01

業務分散係品牌大忌

　　2月28日，周一。今日起本報增加「財進才俊」版，有冇料有冇建設性，讀者眼睛雪亮，毋須我老曹多講矣；林大師?《證券分析實踐》亦開始摘要連載，各位當然更不應錯過。

　　董伸手請辭獲准?消息一早入市，由於冇法證實，個市亦冇方向感。有非權威界人士估計，若此傳屬實，�瓻�可升四百六十點！

　　今天�琤肏�數升38.26，收14195.33；成交二百二十八億六千六百萬元。3月期指低水，收14100點。大家都等緊?控（005）及�琤矷]011）公布業績。

?控短期難破137元上阻力

　　下午?控公布去年股東應佔利潤升35％，達一百一十八億四千萬美元（約九百二十三億五千二百萬港元），符合分析界估計，每股獲利一點○九美元（八點五港元），增29.7％，O十五點七倍，咁?數字擺脫不了上落市。倫敦?邊開市，?控股價回落約吐巴仙，做八百八十便士，收購Household成為去年五分一純利來源，主要係?控收購後借貸成本大降，令Household純利大增，但此利好因素今年冇?，換言之，今年?控純利增長率面對放緩，亦因此拉低O，短期內冇法打破一百三十七港元上阻力。至於附屬銀行�琤矷A主力?香港，去年獲利一百一十三億九千五百萬元，升19.5％；每股獲利五元九角六仙，增19.4％，O十七點七八倍，略為偏高，有下調壓力，因今年客觀環境不利銀行業。利率去年年中開始向上，去年本港利率同美元脫節，令銀行資金成本仍然便宜，咁?情況可保持幾耐？�琤耵捋鸕L跌0.5%，收一百零六元五角。

　　中電（002）去年純利上升12％，股價微升0.2％，見四十四元七角。

　　周二地鐵公司（066）公布業績，擔心去年下半年純利減少43％，至二十四億七千萬元，主因係政府限制地鐵推出土地同地產商合作，令物業發展利潤下半年大跌，同時令2007年本港住宅樓供應大減。特區政府土地政策一時一樣，完全冇長遠思維，令樓價大幅擺動，非全港市民之福。

　　合適?土地政策會令樓價長期保持?GDP增長率一倍到兩倍，即使調整，跌幅亦只係10-20％，唔會好似過去八年唔係大落就係大上。大上大落?樓價只益炒家，不利置業者，過去八年特區政府由瘋狂增加土地供應（八萬五政策）到停止賣地十八個月，都係唔負責任?行為，因為置業者必須揣測政府心意，如估錯董伸手點諗便大鑊，不但損失慘重，更隨時變負資產。我老曹認為，過去八年特區政府一時一樣，已令地鐵小股東有所損失，今時今日分析本港樓價方向有如元宵節猜燈謎，我老曹冇興趣去估。

　　經濟並非物理學或化學，但亦有軌?可尋，例如過去幾年原材料價格上升，最終必令今年CPI升幅擴大，此乃去年6月利率開始上升之理由。道指2000年1月由11750點回落，?2003年10月見7197點後，開始漫長地收復失地，美元弱勢無損美股吸引力，反而誇大美國企業在美元區以外利潤，支持股價上升，但道指一天未超過11750點，仍被視為熊市反彈，並有可能?近期結束添。今年3月係咪大市另一尋頂期？只有事後才知道。技術分析缺點係只能等訊號出現後才知道，因此無法事前估計。世上無先知，我老曹能夠提供?意見係?現階段投資策略宜謹慎。

　　寶鋼與澳洲Hamersley鐵礦石談判漲幅確定為71.5％，與日本新日鐵與巴西淡水河谷公司上周所達成?協議價相同，睇?鐵礦石大幅漲價已成定局，中國鋼鐵生產廠面對重新洗牌。按鐵礦石漲價71.5％計，國內鋼材價每噸上升二百元人民幣左右才能抵銷影響。3月1日起商務部對鐵礦砂實行自動進口許可管理，小公司即使負擔得起成本亦得唔到貨源，面臨淘汰出局?窘局。

　　寶鋼、武鋼、鞍鋼、新鋼礬四大鋼鐵巨頭通過提高出廠價，轉嫁成本，形成鋼市兩極化即大者強者愈大愈強，細者弱者被淘汰出局。寶鋼100％鐵礦石依賴進口，武鋼60-65％，鞍鋼只有10％，形勢對鞍鋼最有利。

　　鋼材漲價二百至四百元人民幣一噸，唔少依賴鋼材為原材料公司所受壓力能否轉嫁？又成為另一問題，一聲鐵礦砂漲價，唔少國企股又要重新執位。

　　中國資本賬進一步開放，讓更多人民幣可兌換成外幣，以減輕人民幣面對?升值壓力。去年中國收支賬盈餘高達七百億美元（2003年四百五十九億美元），其中三百多億美元來自外貿盈餘，其餘來自資金流入。因此中國不但進一步開放入口，減少出口退稅，令外貿盈餘減少，國家亦鼓勵國內企業「走出去」，利用流入?資金到國外投資。從呢點睇，即可見將來人民幣?價仍然不變，因為需要處理?事項多的是。

　　美國連年貿赤，去年更高達六千一百七十七億美元，相當於GDP 5.3％，為美元兌六種主要貨幣自2001年7月至今累積跌幅30.7％?根本原因。美元繼續三年半下跌，但貿赤不減反增，以2003年為例，較2002 年上升24.4％。IMF估計去年全球貿易總額增長16-17％，美國進口增長16.3％，同世界同步；但出口只上升12.3％，才係弱點所在，主要係美國本土消費及投資對商品產生強大需求，形成出口能力較弱，上述情況不能透過人民幣升值解決。以去年為例，美國不但對中國產生一千六百二十億美元貿赤，同時對日本、加拿大、德國、墨西哥等國家亦出現貿赤。去年日圓、歐羅及加元?價已上升唔少，似乎一樣幫唔到美國改善貿赤。

美元危機有條件化解

　　七十年代美國開始貿赤，其中除?1988至91年呢四年曾改善外，其餘日子都在惡化。1988至91年貿赤改善，原因係美國經濟進入軟?陸期，換言之只有美國經濟出現溫和衰退，貿赤才可改善，因為可壓抑美國消費及投資需求，令進口增長率下降。近年美國人消費上升，理由唔係工資上升，而係樓價升值產生?財富效應，如抑制入口可抽緊銀根，令美國樓價回落，但上述做法極之危險（1990年日本及1997年8月香港已是先例）。其次係美國本土生產取代入口，依家製造業設備使用率為77.8％，要增產40％，才可代替進口六千億美元?商品，但設備使用率一旦高於85％，便引發內部通脹，後果更加嚴重。

　　另一問題係，美元?雙赤困擾下，會否爆發美元危機？殊仔剛發表國情咨文提出2009年減少財赤，如真能做到問題唔大，反之的確有壓力。我老曹認為美元只有一年（2005年）穩定期，明年可知道美元到底係進一步下跌抑或真正改變方向。

　　1971至73年美元危機係無法兌現黃金，1972及73年財赤只佔GDP 2％和1.9％。1983至85年美元危機大一D，財赤分別佔GDP 5.9％、4.7％和5％。2004年財赤估計佔GDP 3.6％，較1971至73年為大，但較1983至85年為輕微。第二次美元危機，美元兌主要貨幣回落35％，而呢一次亦回落三分一。假設殊仔真係?手減少財赤，有條件化解美元危機。

　　1971年開始浮動?率制度後，美元兌日圓、歐羅（1990年前以德國馬克計）已失去三分二價值，因此各國中央銀行及投資者減持美元態度積極。以外國央行為例，手上美元資產所佔比重由2000年69.9％降至2003年63.8％；反之，歐羅由16.7％升至19.7％。去年中國外?增加六千零九十九億美元，其中美元只增加三百六十一億元；南韓外?儲備增加四百三十七億美元，其中美元只增加六十一億美元。換言之，去年無論各國央行及投資者已唔多願增持美元。此外，「九．一一慘劇」後，針對恐怖主義而加強對來歷不明人士?美國開設存款戶口及可以凍結涉及恐怖活動有關戶口等等措施，亦引致2003至04年中東資金撤走。

　　2003年年底美國私人持有海外資產約值七萬八千六百三十九億三千萬美元，去年10月透過創造職位法，今年將資產?回本土所需繳納稅率由35％降至5.25％，其中約五千億美元符合上述法例，而有效期只有一年。上述資金回流可抵銷今年大部分貿赤。

　　綜合以上分析，今年仍係美元安全期，至於明年或以後如何？言之過早。

聯想是品牌還是商標？

　　奧美董事長兼首席執行官夏蘭澤（Shelly Lazarus）?北京接受美國《商業周刊》採訪時話：「聯想係品牌咩？唔係。佢地只係商標名稱而非品牌，佢地正努力成為品牌。」上述言論引發軒然大波，最後奧美集團大中華區董事長宋秩銘回函認為只係佢地董事長「無心快語」及表示遺憾。夏蘭澤被人稱為「傳播界最有影響力?女人」，到底係「無心快語」抑或係直言？美國《商業周刊》評出2004年世界品牌一百強，當中冇一個中國品牌。國際五大品牌價值評估機構之一—世界品牌實驗室（World Brand Lab）也評出世界最具影響力?一百個品牌，中國只有一家入圍，佢就係海爾。據統計，中國有一百七十萬個品牌，與美國品牌數量差唔多，中國唔少企業營業額十分大，可打入《財富》五百強，中國生產?打火機、微波爐世界市場佔有率高達50％以上，但達到世界級品牌只有一隻「海爾」？美國沃特─湯普森廣告公司大中華區CEO Tom Doctoroff認為，中國品牌?美國同歐洲?消費者中認知度好低，要成功讓消費者接受中國品牌，中國企業仲有「幾光年」?路要走咁話！從事諮詢服務?國際風險公司總裁兼首席執行官史蒂夫維克斯話，中國造假問題讓好多品牌企業頭痛，一旦某個牌子做出名堂，仿製品就大量湧現，中外名牌打擊仿製者唯一方法係大幅降價，但呢種做法與保持品牌價值戰略背道而馳。

　　大多數中國企業歷史唔長，而企業創始人較少傳奇色彩，都係難形成品牌?理由，因為品牌核心係產品與消費者關注，係一種理性同感性?混合體。著名營銷大師傑克．特勞特?1980年出版?《定位》一書中提出「定位營銷觀念」，例如福特便代表汽車、可口可樂代表汽水，但聯想代表乜?？有人話代表電腦，但2000年聯想開始進入手機領域，令聯想與電腦之間失去等號。其他如娃哈哈做童裝、春蘭做汽車，都係成為品牌?大忌。因為品牌唔只係商標，甚至通用電氣品牌亦從一百五十多個產品減少到十幾個，把公司產品無法佔據第一或第二?業務領域全部砍掉或合併，居於第三位或以下?產品唔用公司品牌。

　　北京大學經濟學院副院長鄭學益教授認為，中國品牌存在四大缺點：一、市場定位唔準；二、急功近利影響；三、產品質量唔夠好；四、過分衍生其他產品。

　　特勞特公司為中國品牌指出三條路：甲、單項突破，瓦解多元領先企業，不能進行全線作戰，應把所有兵力集中從而突破，例如格蘭仕係呢方面成功典範，只做微波爐，成為全球老大。例如中集集團把焦點集中?集裝箱領域，亦取得世界第一。遠大空調集中做直燃型空調，?呢個領域中傲視群雄；正泰?低壓電器方面亦成為全球五大。

　　第二條路：利用製造業優勢打造OEM品牌，只代其他公司加工生產品牌產品，成為品牌公司中?品牌。

　　第三條路：利用國家優勢，例如瑞士手表、德國啤酒；中國絲綢、茶葉、美食、陶瓷等國家優勢，加以利用，亦可成為自己公司?品牌。

　　去年聯想將自己品牌由Legend改為Lenovo，然後今年進軍全世界，能否成為中國電腦?世界上?品牌？暫時木宰羊？

　　奧瑪仕（959）宣布2月25日有四份合共八十萬元可換股票據被行使，令公司發行擴大後股本17.73％股份畀四位行使者，分別為六千四百零九萬一千六百三十二股、六千七百二十九萬六千二百一十四股、七千零六十六萬一千零二十四股及七千四百一十九萬四千零七十六股，佔公司擴大股本後4.11％、 4.32％、4.54％及4.76％。

　　天網（577）3月7日起改名保華建業。

　　至卓國際（2323）配售七千萬股新股，集資六千一百五十萬元，作為投資中國韶關生產廠房部分興建成本，配售價較2月24日停牌前一元折讓10％。

　　大酒店（045）以三億一千四百萬披索（四千四百四十六萬港元）購入馬尼拉半島企業31.68％，令持股量由40％升到71.68％，部分以每股五元八角五點五仙發行五百五十萬股大酒店新股支付。

　　中電（002）去年營業額三百零七億八千四百萬元，較2003年升8.97％；獲利八十六億一千四百萬元，升12.1％；每股獲利三元五角八仙，末期息每股七角三仙，特別股息一角五仙；股價去年共升11％。

　　港交所（388）去年營業額二十三億九千三百九十三萬七千元，較2003年升18.5％；獲利十億五千六百八十八萬四千元，升53％；每股獲利一元，末期息每股四角七仙。港交所去年第四季獲利三億一千一百萬元，較2003年同期為二億三千八百萬元，升30.67％，相信今年首季亦表現良好，但以今年純利估計，港交所P/E已達十九倍，雖然較澳洲交易所O二十三倍為低，但較新加坡交易所P/E十六倍為高。去年本港股市交易額平均每天一百六十億元，較2003年升60％，估計今年交易額仍可升10％左右，港交所現價而言不過不失。

　　數碼通電訊（315）去年至12月營業額十八億三千零五十七萬元，較2003年同期升18.19％；獲利二億二千五百六十三萬元，減少4.05％；每股獲利三角九仙，中期息一角九仙。

　　金輝集團（137） 去年營業額十九億七千四百多萬元，較2003年升88.33％；每股獲利四元三角二仙，末期息每股一元二角。今天股價升1％，見二十四元四角。

　　■同仁堂科技（8069）3月9日；鳳凰衛視（8002） 10日公布業績。



02

金價升非關美元貶值

　　3月1日，周二。�琤肏�數跌134.20，收14061.15；成交二百一十九億四百萬元。3月期指低水，收13958點。

　　美國艾克森美孚石油計劃以每股三元三角八仙至三元五角二點五仙出售三十一億七千萬股中石化（386），較今天收市價低4.3％，此乃繼中芯國際（981）後另一宗，今天中芯國際跌3.6％，見一元六角三仙。Gay Giano（686）升26％，見四角零點五仙，公司話唔知股價上升?理由，投資者則冇人唔知，事關買家多過賣家也。

　　?控（005）O較其他歐洲銀行高25％（經今天調整後股價仍高20％），此乃業績公布純利大升而股價仍要回落?理由；加上今年起?新會計制度下，要加快對商譽作撥備，令未來一、兩年純利進入低增長期，意味?控前景冇一般人估計咁好；不過，呢點意見跟同文孔少林兄唔同（見周一?「財進才俊」版）。咁情況非常正常，如果意見相同，仲邊有成交？�琤矷]011）去年公布業績符預期，但以每股獲利五元九角六仙，O十八倍計，上升空間有限。

太陽陳等緊東風

　　比亞迪（1211）估計去年獲利九億八千萬元，升13.8％，每股獲利一元八角二仙，O十三點四倍；展望今年獲利十億六千五百萬元，升8.2％，每股獲利一元九角七仙，O十二點三倍，可考慮趁低吸納。　　數碼通（315）2004╱05年度估計獲利三億七千六百萬元，較上年度減少20％，每股獲利六角四仙，O十四點二倍；今年下半年開始推廣3G，前景未明，現價吸引力一般。

　　TCL通訊（2618）去年估計獲利一億三千六百萬元，較2003年減少84％，每股獲利四點八仙，建議減持。

　　後市展望仍然個別發展。

　　如果一切順利，香港好快有間年產五十萬噸不金秀鋼?中德公司，主其事者乃太陽陳；呢間公司雖然仍在待東風，但已估計2007/08年以市盈率十倍上市……。

　　中國已成為世界第三大鐘表市場，僅次美國同日本。去年上海進口手表二億二千萬美元，較2003年升50％，其中二億一千五百萬美元係瑞士表，升48％，佔進口總額97％。勞力士同歐米茄已大行其道，排名世界第二位?江詩丹頓已?北京、大連及上海開設專賣店，售價幾十萬元一隻?寶璣亦正式進入中國市場，積家也在北京開設第一家旗艦店。去年上海口岸進口五百五十六隻單價超過一萬美元?名表，共值七百三十八萬美元，較2003年多三倍。

　　2月28日寶鋼宣布接受奧大利哈默斯利粉礦、坑礦離岸價上升71.5％，其他中國鋼廠已無討價能力，國信證券估計可侵蝕中國鋼鐵行業盈利，但上述加幅中國仍可接受。申銀萬國一位研究員指出，過去鋼鐵原材料價格上升，由零配件生產商承受壓力，削減其他成本去抵銷，估計今年亦一樣，因汽車零售價仍往下跌。造船業採取「友好」協定，即鋼鐵廠承受一D，自己承受一D，客戶亦承受一D，因為用量大、關係好，?原材料購買上獲得一定優惠價。機械製造業方面，一般公司最少提前一個季度制訂生產計劃，即鋼鐵價格上升?影響要三至六個月後才完全傳達公司身上。家電一早已進入微利時代，興業證券研究員指出，呢次鋼鐵漲價家電公司肯定受唔住，不但侵蝕公司利潤空間，而且無法消化，即使?市場競爭激烈情況下亦會提價——西門子電器已大幅加價。

中國期貨市場將長足發展

　　過去三年，中國股市低迷，期貨市場卻有另一番景象，去年成交總額十四萬七千億元人民幣，四個新期貨品種：棉花、燃料油、玉米和大豆二號，去年?內地三家期貨交易所上市。去年交易量較2003年上升9％，交易金額升36％，最大市場有大豆一號、豆粕、銅及小麥。工業品期貨（包括銅、鋁、天然原膠）佔全國期貨成交量57.39％，農產品期貨（大豆、豆粕、硬麥、強麥、棉花、玉米）佔全國期貨成交金額42.61％。去年中國有十個品種期貨（美國有三百四十八個交易品種），但仍然冇金融期貨（美國佔75％）。美國期貨成交額係GDP二十五倍，依家中國只係一點五倍，相信未來中國期貨市場仍可長足發展。

　　今天原材料價格係咪昂貴？可以話係1975年以來最高，甚至超過1980年（當年金價八百五十美元一盎斯），係過去一百年內第二高（僅次1974年）。今天不但中國有期貨市場，印度四百個城市亦有期貨市場及約一千名期貨經紀。以黃金為例，?印度期金成交係實金四倍，白銀期貨成交係實銀四十倍。依家印度每年入口超過七百噸黃金，估計印度人只持有一萬到一萬五千噸黃金（?美國，期金成交係實金七十二點九倍）。換言之，隨?中國同印度興起，原材料價格同金價將繼續反覆向上。且看黃金以美元計與歐羅計之分別【圖一】。以美元計，2001年至今金價升62.32％，但以歐羅計只升17.04％，即過去幾年各位見金價上升，好大程度係反映美元?價回落。我地再睇睇以歐羅所劃出?金價【圖二】，整個2003及04年?敏感三角形內牛皮，今年開始金價表現甚至優於歐羅，即金價今年上升力量已唔係?自美元貶值，而係真真正正黃金表現較大部分貨幣為優。

資金泛濫延至全球

　　2003及04年全球中央銀行手上外?儲備以年率20％以上速度增加，係1975年以來從未有過?速度，資金已由美國泛濫到全球，相信係今年金價由四百一十美元上升?背後理由，依家?五十天移動平均線之上，RSI?2月10日出現強烈買入訊號，當時金價四百一十美元。

　　踏入今年，石油股已出現爆炸性上升，應獲利回吐，相信下一步係金價。各位仲記唔記得中國政府政策？石油價格?五十美元以上唔買。

　　2000年1月至2005年2月完成美股熊市一期（包括回落同反彈），今年3月起相信進入熊市二期，即上落市期，但總趨勢係反覆向下。聯儲局2001年起至2004年年初成功阻止美國進入通縮期，去年6月起至今（估計包括整個2005年）又努力阻力通脹惡化，估計將令股市今年3月起進入熊市二期。熊市一期對道指而言係「V」型，共五年；至於熊市二期受滯脹影響股價牛皮，只有少數二線股例外。

　　中國?生部制訂「2005年?生工作要點」，重點開展無煙草廣告城市，針對青少年和公共場所控煙工作，決定履行「煙草控制框架公約」第十三條，即公約生效後五年內廣泛禁止所有煙草廣告、促銷和贊助，即2008年11月10日前中國將達成上述目標。依家中國煙民三億二千五百四十七萬八千二百一十二人，禁煙?中國推動咁多年但成效不顯彰，到處仍然「煙霧瀰漫」，希望今後中央政府?呢方面多做D工夫。

禁放爆竹益?國家控股公司

　　中國有二百八十二個城市禁放爆竹，放爆竹要罰錢，但大老爺有錢唔怕罰，比如南京玄武湖公園年初一早上爆竹紙屑就掃出五十多噸，出廠價五十元?爆竹被炒賣到三百多元。北京市銷售一億元爆竹中，只有一千二百萬元係通過正規渠道售出，由於「有限開禁」，造成唔少企業非法經銷爆竹（大部分係國家控股公司）以謀取暴利；反之，生產商利潤只有10％左右，賺唔到錢，因為無法以合法途徑出售，只有非法賣畀國家控股公司，佢地唔怕政府罰錢而高價出售爆竹。至於邊度係燃放專區？邊度唔係？連公安部亦唔監管，因為公安亦只管收錢（每箱收一元到四元燃放費），成為公安收入一部分，真係妙妙妙矣。

　　中央對於官員下海，於1993年有《國家公務員管理條例》及2004年9月《關於黨政領導幹部辭職從事經營活動有關問題的意見》，尤其去年9月中央政治局審議通過，明文規定黨領導幹部辭去公職後三年內，不得到原任職務管轄地區及業務範圍內?企業、經營事業單位和社會仲介組織任職。此乃有關官員下海「三年兩不准」規定。

　　近日上海市虹口區區長程光突然辭官，然後到林紹良旗下三林集團出任中國區總裁，引起官方高度關注。到底中央?「三年兩不准」係咪仍然有效？

　　地鐵（066）去年獲利四十四億九千六百萬元，較2003年升1％；每股獲利八角四仙，減少1.17％，末期息每股二角八仙。

　　利福國際（1212）去年獲利四億四千一百二十九萬八千元，較2003年升60.7％；每股獲利六角六點二仙升，8.52％，末期息一角二點一仙，特別股息八點六仙。　　大酒店（045）去年獲利五億七千四百萬元，較2003年升64％；每股獲利四角一仙，尾期息每股九仙。

　　神州數碼（861）九個月獲利一億六千九百五十二萬五千元或每股一角九點七仙，唔派第三季股息。

　　■重慶鋼鐵（1053）、港燈（006）、南華證券（619）3月10日；中移動（941）、中華煤氣（003）、香港小輪（050）11日；中國電力（2380）14日；大新金融（440）15日；和記港陸（715）21日公布業績。



03

貓情城市　君無戲言

　　3月2日，周三。今午茶座，甲公茶未飲便問，依家香港地最多?係乜？眾話蚊年乎？政客乎？都唔係，佢話，乃咪咪也，乜係咪咪？乃貓貓也；佢點會有咁?奇談，難道衙門冗員太多成立?一個寵物統計局而佢有內幕消息乎？非也。佢話，君不見悲老鼠之將逝?貓哭聲充滿大氣電波乎？眾人一聽，齊曰原來如此，又同歎香港地偽君子多過真小人，此乃文化素養敗壞之故，而點解會咁，眾人一路查找不足，卒之歸因於英帝殖民者之愚民教育制度有以致之，同我地大漢民族性冇關。

大班擔大旗搞宣傳部

　　講到呢度，眾茶客之民族自豪感油然而生，食?都開胃D（甲公一早聲明「呢餐係我?」也）。眾人又無無謂謂咁同胡寒喧組閣，乙話名單要保密，以免D閣員畀想入閣而冇份者暗箭射死；不過，佢話可以透露者乃大班也許會出掌新設?宣傳部部長，事關依家?政府有乜唔好?，都係宣傳唔夠才會搞到咁失人心啦，因此學內地搞個宣傳部，誰曰不宜？由大班擔大旗，真係不作他人想矣！

　　老乙話如果胡寒暄當正，便真係君無戲言，此君唔係大帝，乃大主教陳日君神甫是也，冇耐前佢先至話如果胡寒暄做行長，真係大吉利是，依家可能真係君無戲言，一語中曾，真係大吉大利，港人行運真係行到腳指尾矣。

　　返報館冇耐，大市以跌二百零點收工，甲公來電問點解咁大劑？我老曹諗都唔使諗便應之曰，什?快要加息以至獅子銀行業績未符理想等等等等都係假?，真原因係「政治前景不明朗」。其實董伸手之去留已唔係太重要，天要落雨娘要出嫁GDP要勁升，都已命定，有冇?度都無關宏旨；所謂唔明朗者，乃係唔知北大人會揀邊個精英頂佢?個位耳。近排胡寒喧好似做?黑人牙膏?代言人咁面口，睇?已坐定粒六，等登大寶矣；但有老記同我老曹話，真命天子乃IQT，以佢非舊電池且在京有「後援會」咁話。對我地蟻民而言，邊個上位都冇所謂，但因有咁?傳聞，大增前景不安定性，個市遂好友扶起嬌無力矣。我老曹最後曰，邊個坐正之事一旦明朗化，個市一定會一如我老曹擒日咁話，升番四百六十多點。

　　今天�琤肏�數跌210.37，收13850.78；成交三百四十六億一千七百萬元。3月期指低水，收13700點。

只要識揀股一樣可搵銀

　　中石化（386）今天跌5％，主因係艾克森美孚以每股三元三角八仙悉數出售一百零七萬股，影響之下，中石油（857）跌4.6％，見四元七角；中海油（883）亦跌3.9％，見四元三角七點五仙。但物美商業（8277）逆市升7.4％，見十三元一角五仙，主因係第四季純利升43％，見三千五百八十七萬元。只要識揀股，一樣可搵銀。

　　Posco（南韓最大鋼鐵廠之一）同巴西CVRD公司簽約，同意鐵礦石加價71.5％（去年加幅19％，2003年加幅9％），估計將令鋼鐵生產成本上升10％左右。

　　鋼鐵價格進一步上升，估計將影響下游七大行業五百多家上市公司（大部分在內地上市），包括建築、機械、輕工、汽車、集裝箱、造船、鐵路、石化等行業。光大證券研究部認為，較為明顯?行業包括機械、集裝箱、造船等。以機械為例，涉及電氣機械、儀器儀表等一百六十六家上市公司，其中愈係精細、自動化程度高?機械產品，成本中鋼材所佔比例愈小，較為粗糙?框架產品所佔比例則較大。造船企業內地上市只有三家，香港上市一家，鋼材在原材料中所佔比重高達60％以上。汽車業上市公司共七十五家，目前進入產品減價戰，上游原材料價格無法轉嫁。輕工業以家電為主，早已進入微利時代，對?D一向以低價擴張市場?公司而言，日子將非常難過。至於建築業，建材佔房價30-40％，鋼成本又佔建築材料成本30-40％，即鋼成本佔樓價不到10％，如鋼價升幅少於20％，對房地產影響唔大，只要提升效率如縮短施工期、提早還貨等，已可抵銷。集裝箱行業去年熱軋薄板價格由三千多元升至五千多元，由於航運市場火熱，成本完全轉嫁畀客戶。石化方面影響較大，但因新建專案少，短期可忽略。

　　去年鞍鋼（347）估計獲利十億零九百萬元，較2003年升35.7％，O十一點三倍，雖然本身擁有鐵礦，但面對競爭激烈，吸引力有限，建議減持。今年1月中國鋼材入口四十三萬八千噸，較去年同期減少83.6％。中國已由鋼鐵淨入口國轉為出口國，今年鋼鐵業競爭激烈，大部分鋼鐵廠純利展望看跌。

　　中海發展（1138）去年估計獲利十八億二千九百萬元，升77.4％，每股獲利五角五仙，O十四倍，由於股價從去年5月至今上升唔少，應獲利回吐。

　　中石化（386）自艾克森配售後股價回落，去年獲利三百七十億六千四百萬元，升71.5％，每股獲利四角二點七仙，O八點九倍，以此計現價並唔算貴，估計完成消化後仍可睇好。

美樓價下跌影響消費

　　由於在內地上市困難，第二大煤炭集團中煤能源計劃來港上市，集資十億美元；深圳零售業龍頭天虹商場亦計劃來港集資八億美元。「外管局通知」此一限制令紅籌模式或民營企業方式來港上市比較困難；反之，國企上市唔受影響，估計今年唔少國企來港融資。

　　3月1日深圳交易所發布並執行「深圳證券交易所中小企業板塊上市公司董事行為指引」（中小企業板塊就有如本港創業板），大大加強對中小企業公司董事、獨立董事及董事長行為?規範，例如三百萬元或以上關聯交易應由獨立董事認可後交由董事會討論，獨立董事可外聘審計機構和諮詢機構等作出獨立財務顧問報告，仲有種種加強監管辦法。三年熊市令交易所明白加強監管才是吸引投資者?不二法門。

　　美國中價樓樓價今年1月急跌13％【圖】，係1999年起至今過去六年從未見過！過去五年股市進入熊市後美國人消費仍上升，理由係樓價升值。踏入今年，美國樓價亦開始回落，前景令人擔心。今年2月十年期債券息率升至四厘四以上，相信很快見五厘。《華爾街日報》話，今年1月美國人收入減少2.3％，係過去十一年內跌幅最大一個月！美國GDP 71％來自個人消費，上述數據令人擔心。我老曹認為，美股2002年10月開始反彈，今年2月結束，今年3月係我地宜採取保守策略?日子。

　　1982年第二季美股牛市開始時，標普五百息率六厘二，今天只有一厘九六，此乃美股最大問題，亦係點解2000年起美股只有上落市而無法再現牛市。

　　中國可承受四十美元一桶油價，一旦高於五十美元，中國便頂唔順。唔似美國年人均收入三萬五千多美元、日本人三萬二千五百多美元，佢地自然可承擔高油價（佔日常總開支十分有限）；中國人均收入剛超過一千美元，油價仍佔日常開支極大比重，如今年油價長期保持五十美元以上，中國經濟肯定吃不消。

　　去年中國經濟取得令人矚目?成就，今年又如何？總括而言，中國面對十大挑戰和考驗。國務院發展研究中心宏觀經濟部部長盧中長及社會科院社會學所研究員陸建華認為—

　　挑戰一：去年中國糧食增產，農業增效，農民增收，雖然如此，中國每年仍有幾百億公斤糧食缺口，依賴進口和運用庫存彌補。中央減收農業物產稅和農業稅等政策逐步到位，係去年糧食增產、農民增收部分理由。今年新階段「三農」問題又如何？市場競爭加劇，人多地少矛盾、農民失地失業等問題都必須解決，尤其過去改革開放政策下無意造成城、鄉體制分割局面，如何讓農民分享改革開放的成果？

　　挑戰二：宏觀調控一年多，但鋼鐵、水泥、鋁業、房地產開發等過熱行業投資未見明顯減少，電站專案出現無秩序建設現象仍未受控制，宏調至今冇根本消除低水平擴張及非理性投資。今年宏調必須提出新要求，防止投資需求過度膨脹，務求促進產業結構優化升級。

內地電廠戴住鐐銬跳舞

　　挑戰三：資料約束矛盾表面化。2001年開放煤炭價格後，連續四年原煤產量大幅上升，去年達二萬零七百三十四噸，較2003年升33.4％或五千一百九十萬噸，原先估計要到2010年才達到，如今去年已達到，煤炭生產力已達歷史高峰。另一方面，同時出現「賣難」和「買難」局面，到了今天各類煤礦基本上處於滿負荷、超能力生產狀態，再增產餘地有限，煤炭供求矛盾尖銳化，電力供應緊張狀況未根本消除，電力缺口估計在二千五百萬千瓦左右；開放煤價但電價仍受管制，形成2003年夏季開始中國出現大規模電力短缺。電力公司形容，上述做法係「帶戴住鐐銬跳舞」，唔少外資電廠黯然告別中國電力市場，部分仍在苦苦支?，希望目前開放煤價唔開放電價?政策會改變（但我老曹相信短期內唔會出現）。

　　挑戰四：生產用原材料價格大幅上漲已持續兩年，對下游產品價格?影響正逐步顯現，去年CPI上升3.9％，此乃97年以來最高，公用事業、藥價、學費等民生有關開支升幅太大。

　　挑戰五：勞動力供求出現結構性矛盾。中西部地區和老工業基地、困難行業、資源枯竭城市等就業困難。未來十年每年新增一千萬人需求，唔少來自農業?勞動力向城市轉移，但城鎮每年新增就業崗位只有九百萬，即失業人數按年上升。另一方面，製造業所需的較高技術工人供應又出現短缺，阻礙發展。

　　挑戰六：躋身貿易大國而非貿易強國。世界貿易量由2003年第四位升至2004年第三位，2005年進入WTO後過渡期。中國一方面加大對外開放力度，另一方面又面對國際競爭壓力下形成?新貿易壁疊。中國產品必須改變，策略不再以廉取勝，而要以質取勝，面對產業轉型期。

　　挑戰七：煤礦安全事故不斷發生，點樣加快安全設施改造成為備受關注問題。國際環保組織綠色和平駐中國辦公室提供資料顯示，中國每一百萬噸煤炭產量，礦工死亡率係美國一百倍，係南非三十倍。中國係發展中國家，唔可能達到美國水平，但連南非也不如，實在有點那個。美國全國安全委員會去年已派員到北京，提供協助中國改善煤礦安全，包括培訓中國煤碳安全人員及煤礦管理人員有關礦難事故搶救等。國家安監局今年2月23日亦獲升格為國家安全生產監督管理總局，並設立專局處理國家煤礦安全事件，並由國務院委派高層入局以增加權威性，希望今年可糾正過去中國煤炭產量只佔全球35％而死亡率卻佔全球煤礦80％?問題！2004年平均每個半小時便有一名礦工殉職，以帶血的能源去支?GDP增長，係任何人都唔願見到?情況。2月28日李毅中出任國家安監總局局長一職，希望佢能夠大大減少中國煤礦職工?傷亡率。

　　挑戰八：教育、?生、福利等發展明顯滯後於經濟發展，形成社會貧富懸殊不和諧現象，造成社會不安。

　　挑戰九：腐敗大案一再出現，中國急須建立懲防並舉的反腐敗體系，建立廉潔政府，並從源頭上防治腐敗，在制度上防止貪污。

　　挑戰十：投資增長過快，物價上升壓力大，能源供應緊張，除經濟因素外，便是體制弊端仍未消除，例如地方幹部盲目推進城市化，濫用土地資源，侵吞農民利益，病源在於體制，在目前情況下如何改革體制？

　　環球數碼創意（8271）受首長四方（730）提出收購，已獲82.2％接納。

　　泰盛實業（1159）停牌。

　　亨亞（428）停牌，宣布發售新股。

　　■鷹君（041）3月8日；江西銅業（358）10日；A-S中國（8262）、長江生命科技（8222）11日；遠東化工（8012）14日；華能國電（902）15日；常茂生物化學工程（8208）16日；長江基建（1038）17日；合一投資（913）18日；亞洲金融（662）21日公布業績。



04

維宮自動成行長官邸
　　3月3日，周四。胡寒喧扶正，好處說不完；不過，茶友甲公話還有一好處迄今未見有人提及，眾人急問此好處係乜，佢話乃可一舉解決?行長官邸問題也。甲公話董伸手七年幾真係一事無成，連行長?官邸都未搞掂，真係羞家至極；依家畀胡寒喧做，等於佢官係升?但官邸冇得變，咁，唔理佢做半年加二年也好、做七年半十二年半也罷，維宮便自動成為行長府邸，咁豈不是一勞永逸咁解決?一個大大之問題！維宮之做行長屋企，仲有一個好處，乃係如果胡寒喧以身作則催谷催谷?生夠三個，唔夠住，但冇有怕，事關可擴充，以其隔鄰?間廢棄醫院依家只住兩名警司?巨廈，可以拆而重建也。乙問曰，董伸手真係忙得咁交關？咁耐都冇搞掂官邸而要租樓？其實只係佢唔識指揮搞到手忙腳亂乜都唔成而已，仲有佢以為租樓係慳家，但搞到政府唔似政府冇晒威嚴兼失傳統也。

長毛提出挽董動議

　　乙又話呢排最失落?人，乃自由黨大股東田大少是也。眾話近?佢好似好活躍，擦番IQT?鞋添，IQT以少年取勝，所謂有年齡優勢，前途不可限量，金融界傳胡寒暄上台會調佢去做金管局─聽講任新郎將去亞洲開發銀行，只因?度?人工太太太太低而唔肯去住─畀多D機會佢歷練?，又有萬幾億銀任佢舞，有好大威力也，依家擦定鞋都係??；不過，田少本人?政治上便乜都冇份，連政協個位都畀埋香港貓后沙蓮娜，搞到佢一D飛士都冇晒，你話慘唔慘情？眾人七嘴八舌，?度研究出錢出力?佢點會咁失意，茶客丙即我老曹遂點破佢地話，事關當年佢同廖大少勾手指要支持二十三條，點知一返香港便「起義」，搞到董伸手全盤皆落索，有關人士遂對佢敬而遠之咁即係話官方??佢乜都冇得玩咁解。好在佢大少性情豁達，冇乜所謂，唔係真係好傷悲。甲公又話，佢聽見有人話如果董伸手真係冇法終任，長毛會?立法會提出挽留動議，此舉當然唔係想佢繼續?度誤導港人，而係要睇?D保皇派點投票。諗落都幾好玩兼幾新鮮?。

　　返寫字樓聽老記話，董伸手冇得撈或佢自己話唔撈（話有骨刺好痛）之消息，相信好快公布周知，暫時由胡寒暄代到9月底前選出任期二年即補足董伸手「遺贈」之年期。估計胡寒暄會趁機改善政府與群眾關係，此亦解開依家僵局唯一方法。無論邊個做行長，都必須取得中央信任，呢點董伸手早已做到，只因佢在港冇認受性，連盧婆婆亦打算「敲佢個頭」，真係此時不落台幾時落台！未來行長既要有官威，亦要親民。胡寒暄有六個月時間表現自己，爭取八百人小圈子小選舉團支持，機會較對手為高，當選行長，一D唔奇。

元宵佳節「骨刺」發作

　　聽講春節前董伸手剛做完body check，醫生證明佢身體fit到漏油，各位行年宵仍見A1喜氣洋洋，但到?元宵佳節便見董伸手話「骨刺」發作，背脊骨伸唔直，外人猜測元宵日後有D?發生，然後就安排董伸手上京做國家領導人！

　　令董伸手唔多開心?係上面先問過胡寒暄後才通知佢。

　　今天�琤肏�數升41.59，收13892.35；成交一百八十四億三百萬元。3月期指低水，收13776點。睇?大市被鎖死?13000－14000點，並冇清晰方向，繼續玩去年3月至今?上落市。

　　唔少基金仍在玩「借短?長」遊戲，雖然短息已由一厘升至二厘半，估計本月22日再升至二厘七五，但五年期債券息率三厘七八，仍可淨賺一厘，利率差仍需一段日子才消失，即距離銀根抽緊?日子仍遠。油價保持?五十美元以上，相信2001年第四季油價每桶二十美元?日子已成陳?。兩大因素加起?令道指? 10400至10900點之間拉鋸，代表大價股進入徘徊區；反之，標普六百細價股指數創新高，代表二線股繼續有得炒；銀行股指數去年12月起已形成下降通道，唔知有乜啟示?!我老曹便木宰羊。

　　資源及原材料牛市已有三年，過去經濟周期已差唔多，但中國對資源及原材料飢渴今年仍停不了，形成今年資源及原材料價格高位波動，例如鐵礦石價格猛漲71.5％，令中國鋼鐵股受壓，更帶動中國境內八大產業收緊，甚至影響中國宏觀調控力度。業內專家估計，將有上千間中小型鋼廠面臨破產厄運。內地武鋼股價下跌 5.33％，寶鋼跌3.94％，首鋼跌2.17％，馬鋼跌1.95％。去年中國對鐵礦石進口依賴度係50％（大型國有鋼鐵企業對進口鐵礦石依存度一般更高），中小型鋼鐵冇資格跟鐵礦石供應商談判，只能從貿易商手中購買；加上3月1日起國家對鐵礦石進口市場新政策《鐵礦石自動進口許可管理法》開始施行，大大抬高鐵礦石進口門檻，控制鐵礦石進口量，保證大型鋼鐵企業鐵礦石需求，但上千家中小型鋼廠將面對買唔到進口鐵礦石?厄運，擔心國內鐵礦石售價甚至高於入口價，令無數中小型鋼廠尤其民營鋼鐵商生意受挫甚至破產。

　　能源供給安全已成為國家關注問題，依家中海油（883）、中石油（857）、中石化（386）分別控制一定規模?油氣資源，但對來自國外依存高很多?鎮海煉化（1128）又點樣？所以石油國企決定「走出去」，民間石油公司決定「引進來」。中國計劃透過購買別國石油權益，換取油源供給安全性。依家?東南亞、中亞細亞、中東、北非、西非、南美洲等地已控制一定規模油氣資源，落實「走出去」政策。

　　溫家寶3月2日主持國務院常務會議，分析當前電力供求形勢，研究電力工業發展問題，強調必須競爭規劃，堅決制止電力無序建設，未經國家批准?發電專案要全面清理，立即停止建設。　　1994年只有四千萬農民出外打工，去年已達一億三千萬，雖然已係好大數目，但相對於中國八億農村人口中?五億勞動力而言，仍然好小。

農民工身份問題待解決

　　五十年代中國政府建立城鄉兩種不同身份?居民制度，農民工便處於既不?村亦不?城?環境。?改革開放前，農民進城必須自帶糧票，更加唔好妄想?城市就業，有人形容?段日子係紅燈時代。改革開放後，農民開始湧入城市做黑工（政府唔承認佢地身份，但容許佢地進城打工），呢段日子叫黃燈時代，農民工進城因為冇戶口，除子女讀書成問題外，本身亦冇社會福利保障，比如睇醫生要付較高昂醫療費（例如二百元人民幣，有社保者只需二十元），產生大量問題。中國?第十個五年規劃中首次面對呢個問題，並提出每年八百萬目標，即2001年起中國農民工政策進入綠燈期。雖然政策上開綠燈，但問題未解決，因為每年只有八百萬，而且唔少農民工要跨省工作，沿海省份又唔願畀身份內陸省份農民工，總之有排搞。為加速中國城市化，農民工?身份問題必須解決，估計到2050年中國約十億至十一億人口住?城市，政府為支付農民工進城總成本係平均每一個二萬五千元人民幣，未來四十五年呢方面總成本係十五萬億至十六萬億元人民幣，平均每年三千億到三千五百億元人民幣，才可為進入城市?農民工子弟提供教育，以及提供社會福利保障。

　　上海磁浮投入服務至今，已載客二百五十五萬人次，其中觀光者佔相當比重，唔少有銀士要感受一?以時速四百三十公里?地面飛馳。由上海地鐵二號線浦東龍陽路站出發，直達浦東國際機場，以七分鐘時間走完?三十公里磁浮線。磁浮列車2000年6月國家決定?上海興建，作為商業化示範運營線，2000年3月工程正式展開，2002年12月31日實現單線通車，2004年4月完成主合同驗收，費用一百億元，長度只有三十公里，2004年5月1日正式運行，八個月運營收入可應付同期運營直接成本，但花一百億元係咪值得？

　　直到六十年代避孕丸普及後化，七十年代出生率大降。依家歐洲家庭平均有一點七個子女，日本更低於一（香港係一點一）。中國過去係人多好辦事，1979年起實施一孩政策後，中國出生率亦大降。

退休金難以應付二十年生活費

　　過去人們六十五歲退休七十歲死亡（人生七十古來稀），所以退休金夠五年使已差唔多。但今天世界變化太大，六十歲跟唔上潮流要退休，但醫療良好，大部分人有八十歲以上壽命，即退休金要應付二十年以上?生活費，唔易搞。

　　依家各西方國家面對?問題係—一、今年起戰後嬰兒進入退休期（六十歲），但三十五歲以下人口在減少。香港受國內戰爭影響，嬰兒潮1950年才出現，較美國遲五年，退休潮2010年才來，即愈來愈少在職人口支持愈來愈多退休人士。二、人類早五年退休，生命卻延長十年，以美國人平均每年消費三萬五千美元計，過去十七萬五千美元已夠退休，依家卻需要七十萬美元以上才夠。香港情況亦近似，即兩夫婦如要享受退休生活，最少需要一百四十萬美元（一千零九十二萬港元），如果大家響應已坐定粒六做行長之胡寒暄?三個才夠晒數，大鑊。

　　?漢（214）以每股二元五角配售三千四百六十萬股，佔擴大股本14.8％。

　　卜蜂國際（043）票面由五美仙改為一美仙後，以每股三十三港仙由Worth Access認購二億三千四百萬港元新股。

　　■第一太平（142）、國美電器（493）、路訊通（888）、軟迅科技（8182）、鄭州燃氣（8099）、大新銀行（2356）、長城汽車（2333）、味丹國際（2317）、TOM在線（8282）、冠軍科技（092）、看通（1059）、鞍鋼（347）、陳唱國際（693）3月16日；�痚穧a產（012）、�痚繺o展（097）、�痚礞什瞗]246）、鍇聯科技（8066）17日；亞科資本（8088）18日；中國聯通（762）24日公布業績。



05

行政壟斷左右地價

　　3月4日，周五。�琤肏�數跌161.59，收13730.78；成交二百二十五億三千一百萬元。3月期指繼續低水，收13610點。技術上睇，下面有兩個支持位﹕第一個係上升三角形下支持13600點，第二個係1月24日低點13320點【圖】。我老曹相信，後市係上落市個別發展，估計下支持即 13320至13610點之間有支持。

　　進入今年1月炒落，2月炒上，3月又炒落，難保4月又炒上……。梅花間竹市好易被佢玩死。事實上，去年3月至今大市一直缺乏方向，估計未來亦一樣，去年3月至今係炒行業盛衰而非大市方向，主因係全球資金仍然充足，但貨幣供應增長率在放緩，形成通脹率仍在上升但後繼無力，只能支持個別股份而非整個大市。

本地經濟放緩樓市有隱憂

　　1997年亞洲金融風暴令香港進入通縮，過去三年美元?價貶值，令本港CPI恢復增長正數，形成2003年5月至今樓市復甦。不過，今年1月起美元?價向上，代表本港樓市向好日子唔會太長。政府增加二十四幅地入勾地表，加上上年度未勾出土地，合共三十五幅，令地價有進一步上升壓力，但又唔擔心回落（一旦地價回落，地產商可以唔勾地）。

　　去年香港GDP上升7.5％，估計今年增長率放緩，又係另一須考慮因素。

　　新地（016）半年純利大升95％，但股價回落1.1％，見七十元七角五仙。中國鋁業（2600）回落3.6％，見四元七角二點五仙，公司否認有配股行動。I.T（999）上牌以二元五角開出，收市二元二角五仙，較招股價升15％，超額認購八百倍尚且如此，代表唔少人「買?賣」。

　　去年中國外貿進出口總額首次突破一萬億美元，成為世界上第三大貿易國，但對外出口產品中，新技術產品只佔工業製成品中27.9％，呢D所謂新技術產品，絕大部分使用國外核心零件或關鍵性技術，而且都來自「三資企業」。去年中國出口產品中，三資企業所佔比重超過50％，大部分係OEM（即為國際知名廠商品牌生產），理由係中國冇自己品牌。換言之，中國仍只賺取加工費，大部分利潤都由外商賺去。

　　中國外貿長期維持出口大於進口的所謂「順差」，主因係1980年起國家提供出口優惠貸款、貼息、出口退稅，形成出口增長率大升，但政府從出口中獲益有限，只係中國人賺份工資而已。粗放式出口亦導致貿易磨擦，去年中國面對其他WTO成員針對中國反傾銷制裁案件位居世界第一，中國產品成為各國反傾銷調查物件對象，主要原因係中國出口產品價格偏低，出口商品中大多為低附加值、低技術含量?勞工密集型工業產品，出口廠商在國際市場上一味壓低價格去競爭，造成中國出口產品長期處於增量不增價的局面，缺乏核心競爭力。咁樣一方面令國內工資無法上升，另一方面容易造成傾銷?感覺，過去以「創?」為首要目標?粗放式外貿發展策略有必要修訂。

打破壟斷係全球大趨勢

　　今天中國外?儲備已非常龐大，適當地擴大進口，不但可減少人民幣升值壓力，亦可讓國民分享GDP成長?成果。出口方面加強重質不重量，由目前低效、低附加值轉向高效高附加值出口，應該幾合時宜。

　　1980年開始全球壟斷性行業改革已成為國際潮流，主導思想係政府放鬆管制，盡可能引入競爭對手，所謂壟斷性行業包括電力、電訊、銀行、鐵路、民航、電視等行業，佢地唔屬於市場經濟，只係半市場經濟，有一定壟斷性，其他如鋼材、有色金屬、石油工業等是周期性行業，由於投資需求量大及時間長，唔能夠因應需求改變而作出積極正確?反應。1980年起世界大趨勢係打破壟斷，例如電訊、銀行、民航、電視等本港政府亦已逐步引入競爭。電訊由過去香港只有一間電話公司到今天多間，由過去壟斷性經營變成競爭激烈?市場；又如銀行公會決定利率?地位已廢除，各銀行自訂息率後，物業按揭利率已由過去P加二厘到今天P減二厘八，可見打破壟斷後消費者可大大受惠。鐵路方面，本港只有兩間公司，而且在商討合併，主要係香港地方好細，無法引入其他鐵路競爭者。民航方面，不但引入港龍同國泰（293）競爭，而且逐步開放天空，大量廉價機票營運商將加入競爭，未來亦幾難有壟斷存在。不過，本港電力仍係壟斷性，經營專利權2008年才到期，係過分受保護行業，亦造成本港電費較貴；一如電訊行業未開放之前打長途電話乃電影明星才負擔得起?消費，今天打長途電話已成家常便飯。

地產業入場門檻高唔易玩

　　有D行業可產生自然壟斷，例如地產業，雖然表面上市場開放，任何人都可以做，不過要加入地產市場，連遠東發展（035）老虎仔都話冇幾十億元身家係冇條件玩香港房地產！換言之，入場門檻極高，非普通人可加入！地產不但有自然壟斷，加上特區政府一旦樓價回落便停止賣地，形成行政壟斷，因為政府乃全港最大地主，透過操控土地供應影響地價（例如85年至97年點解本港樓市咁好玩？理由係每年賣地五十公頃！）依家特區政府人為地操控土地供應，此乃行政壟斷，一旦有壟斷，受惠者係經營者，受害者係消費者，例如港人電費負擔較中國內地大部分地區高出一倍左右，又如樓價較沒有自然壟斷及行政壟斷?深圳高出五倍，都係壟斷所產生，代價由消費者負擔，利益歸經營者（在地產方面，政府分享壟斷下大部分利益）。不過，呢個情況同世界大趨勢 —打破壟斷背馳，某程度上係社會資源浪費，例如香港人均收入只較美國低25％，但居住素質卻差好遠，美國家庭住一千五百方呎係基本條件，在本港叫豪宅。理論上所有出現壟斷?行業政府都有責任引入競爭，因此在思考電力公司純利方面，唔係賺得多少問題，而係有冇引入競爭？反之，巴士雖然是專利事業，卻面對其他交通工具競爭。本港電力公司卻處於毫無競爭對手?狀態，政府站在維護小團體利益卻犧牲廣大市民利益?立場，完全違反全球大趨勢—打破壟斷。

珠三角工廠計劃「走入去」

　　春節已過，今天已是3月4日，珠三角民工荒缺口最少二百萬。廣東省至今仍是全國招聘最多外來民工?省份，佔全國流動民工總人口三分一。東莞一家玩具廠話，今年已降低對性別、年齡及文化等要求，仍然請唔夠工人。廣東省今年已取消執行十年?「春節招工禁令」，幫助仍然不大，最大理由係珠三角製造業最近十年（1994年至今）工資只升六十八元，最低工資每月只有六百元，必須加班才賺到七百五十元，扣除住宿食用七十五元，工人剩低?錢唔多；反之，北京及上海建築工地食住每月最少工資八百元，加上政府管?「包工頭」，唔使驚冇糧出，結果男的去地盤，女的去做餐廳服務員，唔少係夫妻、兄弟姐妹一起去，唔似珠三角唔少工廠只請女工從事製衣、製鞋、五金及玩具，多數係來料加工型、勞工密集型，同業競爭激烈，壓低工資冇利潤可圖。睇?今年珠三角?民工荒較去年嚴重，春節後返去珠三角?民工較去年減少10％，唔少工廠亦計劃「走入去」，把工廠搬離珠三角到工源較充足?地方。

　　漢基（412）停牌，公布配售新股。

　　聯洲國際（048）停牌。

　　鷹美（2368）停牌，宣布大股東配股。

　　港機工程（044）3月8日；味丹國際（2317）、新移動（862）、新創建（659）、嘉新水泥（699）、華潤勵致（1193）、中信泰富（267）、九倉（004）、媒體伯樂（8072）、新世界發展（017）、新世界中國（917）、兩儀控股（094）15日；浪潮國際（8141）、美力時（1005）16日；亞洲衛星（1135）17日；先來國際（933）、上華控股（371）18日；VP Greenchip（1186）22日；金威集團（910）23日；長實（001）、和黃（013）31日公布業績。



07

臨尾香卻受讚美

　　3月6日，周日。連日烏冬後終見秀冬。天氣清爽，行山特別醒神。今日眾人「興奮之對話」係乜，仲使問阿貴乎？行友甲話領導人叫董伸手查找不足而佢馬上絕不手軟地下詔罪己，同時寫信話太辛苦，唔撈，咁?理由北大人梗知係玩?啦，有邊個唔知佢朝朝打太極體魄健壯過人，其實佢亦時時以此自詡，春節假後先至同人講傳媒成日話佢七十一，其實七╱二至真，即朝七凌晨二也；春節放假八天有三天唔多舒服，便因冇?做之故。無論點，此信如鐵沉大海；冇耐後曾公又話佢仍有不足，佢呢啖氣便吞唔落，佢隻次班頭馬便出計，寫?一段新聞稿，話曾公唔係咁意思，乃老記報錯料云云希圖同佢兜番等佢冇咁冇癮；點知隔日曾公同老記話你地報道正確，冇搞錯佢?意思，咁便等於正式落董伸手?面，唔淨止咁，隔?幾日後便通知佢話上面已接納佢封辭職信；所以隔?幾日，乃利用呢幾日派人落廣州同上去開會之胡寒暄斟掂也。對董伸手?講，此乃晴天霹靂，以春節期間佢?公私聚會上仍大談抱負兼施政大計；而朱古力?一個慈善組織會議上仲興高采烈話今後要點點點，不旋踵又興沖沖率貴婦團去上海考察兼聽歌劇，一點退下火線?心理準備都無有也。

誤信屎橋跳草裙舞

　　甲話有位事後孔明同佢話，如果董伸手唔係誤信次班頭馬之死計，極可能捱到「離職前放長假」，事關依家?國家扶助下，香港經濟真係掂?好多，香港人有銀搵萬事足，社會趨於安定和諧，上面冇理由唔畀佢「善終」，何況國家內外大事一大簍，D領導人點會為小小香港花精神；但佢一跳草裙舞，即係要玩手段，搞小動作，北大人又點會唔知唔惱，因此便有今日之結果。董伸手真係唔識睇琴譜，因此特區施政荒腔走板，比如年2003年7月1日香港人大遊行反二十三條立法，董伸手唔知其深層傷害，最初企得好硬，「冇得傾」，但卒之無條件投降且犧牲了一個悍將花木蘭，?二十三條上，政府一敗塗地，如是民選，早已倒台。領匯上市文件有錯漏畀盧婆婆搵到，但特區政府一點點承擔精神都冇，重演二十三條事件—即開始時威風八面，一遇上困難便立即縮沙……。類似例子真係多不勝數，古時候?「八萬五」、中藥港同紅灣半島等都係，仲係唔好再數，不然連香港人亦冇面。董伸手「臨尾香」卻?北京受胡溫讚美，唉，老共辦事真係莫名其醬油也。

　　有關董伸手去留問題，根據「空缺」後一百二十日必進行大選?規定，其唔撈或冇得撈之宣布當?3月12日前後一、二天，事關要與小圈子之大選舉團任期配合也。擒晚佢返番香港後召見胡寒暄，就特區大件事交換?意見，儀式隆重簡單，氣氛融洽冷漠。當然亦作實?胡寒暄頂佢個位?訊息，據講二人好客氣，溝通極之良好，完全冇嗌交更冇動武?象。

　　溫總已表明人民幣?價波幅只有0.3％，仍係8.277兌1美元，炒人民幣升值者恐怕仍要等多一年；不過，外???好難一棰定音?，事關市場瞬息億變，政府有時會為?懲誡炒家而出口術甚至入市炒埋一份也。

　　澳門特區政府去年來自賭博稅收共一百四十七億元（澳門蚊年．下同），賭博事業為澳門帶?三百六十八億元收入。賭博稅佔澳門政府稅收70％，雖然去年已免?唔少稅項及增加澳門人福利，仍有六十二億盈餘，看?今年澳門政府將進一步減稅。反觀香港特區政府，連賭波合法化都要擾攘咁多年才落實，遲?香港賽馬會恐怕連捐錢都冇力。

　　經過三個多月上落市後，上周五道指收10941點，再創2002年10月開始反彈高點，破?去年12月27日高位，而且成交額不俗，代表美股仍有上升餘力，行止兄數月前力持異議認為殊仔連任美股必旺，睇?真係如此。

旅行團零團費博回佣

　　後市展望美股上升有力帶動港股回升上試14274點阻力，例如行長去向明朗後，估計可帶動大市上升四百六十點（有高人一早同我老曹咁話），香港至今仍係錢太多兼冇乜正常出路。

　　?一片經濟復甦聲中，又有三間酒樓結業，理由係呢次經濟復甦，除樓價外，其他行業都冇晒議價能力（今天仍有唔少酒樓專門利客毫不利己地五十蚊任食），一味薄利多銷，你砌我砌，做死伙記恨死隔籬。不但飲食業如此，旅遊亦係咁，唔少旅行團係「零團價」博回佣，例如一車四十五人，香港旅行社係「唔收錢」負責接送，收益來自「購物回佣」（例如車一個客去購物，商店回佣二百蚊），車一團人去購物，旅行社收回佣九千元，萬一團友唔合作唔買?（或限量購物不足三千元），商店連回佣都蝕埋，結果好多怪事由此產生，亦可見本地旅行社經營如何困難；內地旅客亦經常投訴買入水貨或回國後發現買貴貨。正行生意難做，資金自然流向炒業，呢Ｄ叫做「生意淡薄，不如賭博」；唔係炒樓便是炒外?，最多人從事係炒股票。

　　G7核心CPI仍在上升，美國利率負數（九十天期利率二厘半，較去年CPI增長率3％為低）不變，即貨幣仍在擴張期。

兩大有利因素下月消失

　　展望今年美國CPI增長2.5％，即3月22日如再加四分一厘，美國有可能重返利率高出CPI增長率期，?所謂「中國價」（最抵價）?影響下，好多公司產品冇晒議價能力，一旦加價，產品便滯銷，?咁情形下，投資市場對3月22日加息點反應？需知道過去兩年經濟繁榮來自消費者，增加消費背後原因係利率低於通脹率增長率及有退稅刺激，今年4月起呢兩個有利因素皆消失，形成今年投資極難玩。

　　根據經濟時鐘，利率仍會向上，原材料價格有上升空間，股票炒上落市及個別發展，因此睇淡睇好都不宜，最重要係選股。有人話香港股市係火星、內地股市係水星，例如國企股上升三年，但內地Ａ股卻跌足三年，今年到底利火星抑或利水星？照過去兩個月睇，國企股表現仍不俗，內地Ａ股未似掉頭，理由係國企股O仍高，如兩地資金流向更自由，必然是國企股進一步炒上而內地Ａ股進一步回落。更何況國企股以石油股為核心，內地Ａ股以製造業股為核心，依家形勢仍利石油而不利製造業。各位睇睇CRB指數（代表原材料及農產品價格）又再狂升【圖】，成本上升製成品卻唔易加價?環境進一步加深。

　　經過一百四十五年探測，90％容易開採?石油已被發現，其中超過一半已被開採及消耗，專家同我地講，開採一半?油礦要出油須用更大力度，即係成本會高D 咁話；可是，未來對石油需求有增無減，到底地球係咪有足夠石油滿足人類無止境?需求？今次和1973年石油危機唔同，甚至和1980年石油危機亦唔同，上兩次係OPEC禁運及減產造成，政治大於經濟；呢次卻係因為自1993年起中國由石油出口國轉為入口國而且入口量按年上升，到底全球石油產量能否滿足新增中國需求？事關美國同日本已係現存巨大石油入口國，依家多一個中國會否吃不消？

　　1993年起至今中國油公司已?蘇丹建立油井，日產四十萬桶出口到中國（雖然蘇丹至今仍在打內戰）；亦?南海建立離岸石油設施，雖然唔少島嶼主權仍同越南、文萊、菲律賓及日本有爭議；此外亦同印尼、馬來西亞達成協議共同開發石油；甚至欲進軍俄羅斯開發西伯利亞石油；更同加拿大達成協議，共同開發Athabasca?油沙（從沙中榨取油）；中國同委內瑞拉簽約投資該國石油設施，仲有阿根廷、巴西、秘魯及哥倫比亞。中國?Sinopec公司計劃甚至進軍美國收購Unocal（從油頁巖中抽取石油?專家）！可以講邊度有石油邊度便見中國油公司員工。《時代周刊》引述專家意見，中國油公司收購對象許多時係唔計成本、唔考慮投資回報，目的只係國家長期利益，努力建立中國石油來源。

　　3月16日OPEC開會，努力令油價穩定?四十至五十美元一桶之間，OPEC目標係容許工業國有五十五天石油存量（依家係五十二天）。分析員指去年石油需求較2003年增加二百七十萬桶一天，估計今年再增二百二十萬至二百三十萬桶一天。去年係近二十八年內需求增幅最大?一年，未來將油價壓低至五十美元以下一桶有一定困難。

　　今天高油價對OECD國家壓力唔大。隨?人均收入上升燃料費所佔比重下降，加上OECD國家經濟以服務業為主，例如唔?美國佔78.3％、日本佔68.2％、香港更佔94.4％；但中國服務業只佔GDP 32.5％，加上人均收入只係略高於一千美元，高油價對中國經濟影響甚大，如油價長期企於五十美元以上一桶，中國經濟增長率可能面對急速下降，出現類似1994、95年?情況一D唔奇（中國GDP增長率只要低於6％已經好麻煩）。

　　呢次北京開會，可以睇到中國領袖注意力已由經濟增長轉向貧富不均。去年GDP增長9.5％已太快反之貧富差距卻愈來愈大，侵佔農地、貪污及欠工資問題?唔少地方已引發小型騷動。中國經過二十五年改革開放後依家注意改善城鄉經濟不平衡現象、窮省份與富省份問題、限制工業（包括鋼鐵、汽車等）及房地產借貸，全力支持農業同礦務，立例阻止地方官員強佔農民土地去建工廠、商住大廈、酒店及商場，施政方向正確。

應協助農業機械化

　　中共立國後進行土改，人民冇晒產權，造成數以百計無地可耕?農民形成社會問題。中國至今仍有八億人口係農民戶口，過去民工到城市打工亦係黑市，去年國家才承認佢地進城打工?合法地位，雖然如此卻冇城市居民身份；加上所受教育普遍很低，進城打工唔係到地盤做建築工人便是到餐廳做服務員，再其次係到工廠找工作，都係一些低收入工種—中國自1994至2003年共十年，對呢D工種最低工資並冇調整，去年及今年才略作調整—換言之，即使進城打工，收入亦只較?自己家鄉種田好一D而已。改革開放初期（例如1978到82年）農村實施包產取代公社制度後農民收入三級跳，曾高興?一陣，但1982年至今農民收入扣除通脹後已唔見得有幾多增長，反而城市居民收入卻按年上升，胡溫上台後推出「三農經濟政策」，減少農民負擔，生活才開始改善，但唔係長遠之計。至今中國仍係「小農經濟」，農業未能機械化冇大規模生產化環境，如何同外國農產品競爭市場？隨?中國進入ＷＴＯ後三年過渡期，外國農產品大量湧入，國家必須協助中國農民進入大規模生產及機械化生產，才能應付來自外國?農產品，?呢方面中央政府仍做得唔夠。



08

舊電池治港

　　3月7日，周一。全城皆說董伸手，今午茶座，前後左右?茶客都就董伸手究竟身子有乜唔妥或只是北大人唔妥佢而議論紛紛；不過，冇人有結論，正常過正常，事關北大人如何安置佢連董伸手自己都唔知也。茶客甲話，消息有時準有時冇咁準有時直頭唔準之來源同佢話，董伸手間大寶號有「發展優勢」，在上海以合理價購得唔少靚地，佢自己則?新天地買?巨屋一間，日後退休，肯定會花多D時間在上海定居；甲公又話佢呢位老友話北大人一定會設法搞好董伸手?身子，進補、氣功兼馬殺雞，等佢退休後在國家照顧下健康「大有進步」，以示國家之對佢重視唔係當佢係秋後扇。諗落都唔係冇道理，以香港畀佢搞到咁喎，七年半浩劫，乃大舊江握錯手擇錯人之錯，非佢唔盡力而為也，佢的確默默耕耘，做到好辛苦，只是當花圃為水田而完全冇收成耳。唯佢做得辛苦，退休後搵個機會佢歎?，好應該?。

請肥許出山益?港人

　　董伸手去留只待佢自己上京宣布，公事之手尾，胡寒暄接之冇問題，以佢乃官場之老油條也，問題係胡寒暄個位邊個頂上，孫公本為適合人選，只是牽一髮動全身，要全盤洗牌，麻煩兼費時，因此有人建議請肥許出山，益?港人，收順D，番?做CS，咁?安排都唔係唔好，起碼IQT條氣順番D；至於特首辦阿光?個位乜人補填，聽講熱門人選乃鬍鬚曾，佢乃佢老宗之頭馬也。總之都係港英舊電池，一於搞掂佢先。　　董伸手唔撈，租?隔鄰?層樓仲有二年幾先至滿約，佢落台後點處置？納空租乎？畀佢當國家領導人會客室乎？果如是，霍士同舊時安老又點解冇咁?待遇？總而言之，老乙話董伸手做?咁耐連官邸都未搞掂，真羞家也。

小雞T宜多做實事

　　甲公話民主派繼續玩?，好似唔同政府─北京同特區─添煩添亂，佢地便唔安樂，如果繼續咁玩落去，遲?佢地號召乜都冇人響應。甲公話畀胡寒暄做完董伸手留低?二年半，好處有二。其一係畀北京港事監察小組（眾問有咁?組織咩？甲笑而不答）睇清楚佢如何治港，能否勝任？有冇官商攬埋一齊？其二係唔使其他早已熱緊身等出賽?冷馬熱馬太灰心甚至死?條心，事關佢地二年半後仲有機會出賽，五年半後便可能凍過水，當然IQT有年齡優勢屬例外；不過，佢畀西報稱為「小雞Ｔ」（bantam，今年係乜年，咁譯好似好D），睇?要勤力Ｄ做多幾單實事先至有機會也。無論點，呢幾名已準備落場出賽立志服務港人?人，只要有希望，期內便會同胡寒暄保持既合作又競爭之態度，咁情況有利港事，不在話下矣。老乙此時又話，呢次事情急轉直下，最冇癮者乃?班插條雞毛而自封造王者，北京揀個舊電池的孤臣出來收拾殘局，乃佢地夢境中未見之事也。甲話呢次有個非常有趣?現象，係消息突然而出時D港區人大好興奮好肯定咁發表評論，不足十八小時後又紛紛自我掌嘴，可見佢地雖然經常入內地開會，時表現好似老共之友咁，但始終都?外圍唔知頭唔知路也。

　　今天�琤肏�數升41.17，收13771.95；成交一百六十七億六千萬元。3月期指低水，收13672點。

國泰以便捷應付廉價競爭

　　國泰航空（293）3月9日公布業績，估計去年獲利四十二億六千萬元，較2003年上升225％，每股一元二角六仙，O十一倍；下半年估計獲利二十一億七千萬元，唔及2003年下半年?二十五億四千萬元，主因受高油價影響營運成本；乘客及載貨量估計全年分別達一千三百六十七萬人次及九十七萬二千多噸，新 CEO今年1月上任，將致力控制成本。去年國泰股價已跑輸大市，主因係燃油價上半年上升43％，去年5月不得不收取燃油附加費，以減輕燃油上升?壓力！今年更面對亞洲廉價機票競爭，過去兩年至有少有六家新廉價航空公司投入營運，例如Jetsta Asia Airways、 Tiger Airways、 Valuair、 Air Asia及 Oasis Hong Kong Airlines等，呢類航空公司票價只及大公司票價一半甚至更低，條件係不能預訂座位，而航班上食物和飲料另外收費，而且對常客沒有優惠計劃，行李亦不得超過十五公斤（國泰航空係二十公斤），上述種種措施令佢地?營運成本較大公司便宜30％，但票價低50％！幸好香港唔係廉價航空公司樞紐，即香港人訂購廉價機票經常要先飛到其他地方才能乘搭廉價航班。國泰應付之道係重新飛國內航線（93年至2003年將上述航線轉讓畀港龍，交換部分港龍航線），以方便快捷去應付別人廉價競爭。

　　不過，飛機油價目前已升至六十五美元一桶，較去年10月油價高峰期更高，國泰唔會將全部燃油價上升轉嫁乘客，以免失客，相信今年將忍受較低邊際利潤，令今年純利極可能同去年睇齊，上述因素將限制國泰股價今年升幅。

　　中遠太平洋（1199）去年獲利二億零六百萬美元，較2003年上升33％，每股獲利七十四港仙，O二十三倍；展望今年估計純利再升33％，至二億七千七百萬美元或每股九十八點七港仙，未來O十七點四倍，由於股價由去年4月至今已上升唔少，建議減持。

　　雖然今日國際版同「國金外望」?方老哥都講畢老，我老曹仍有D?講，畢非德在長達二十六頁?巴郡年報上為自己跑輸大市而向股東鎖你，主因係佢認為缺乏有吸引力?投資項目，結果去年底巴郡手上現金（或相等於現金資產）值四百億美元，較2003年底三百一十億美元多29％；純利減少10％，「只有」七十三億一千萬美元。雖然第四季因美元貶值而賺進三十三億四千萬美元，較2003年第四季二十三億九千萬美元多40％，但其中只有十五億美元利潤來自投資，其餘受惠美元貶值?項目；巴郡年報亦冇透露畢非德對2005年點睇。《金融時報》認為，畢老已失去金手指效應，並以「表現一般」去形容巴郡去年業績。99年畢老拒絕投資科網股，事後證明正確，但2003年起至今超過兩年坐擁巨資而美股繼續上升，如非美元去年貶值20％，畢老呢兩年表現可用「失色」去形容，今年業績有賴寶潔收購吉列去支持。畢老回應係只有退潮之後才知道邊個冇穿泳褲游水！邊個?邊個錯？你問我我問邊個?!

樓市上升周期或第四季完成

　　去年我老曹投資利潤大部分亦是來自美元貶值，與畢老唔同，去年聖誕節前後我老曹已獲利，改為?番美元，而畢老今年繼續做美元淡友。至於今年我老曹亦面對畢老?問題，認為股市缺乏有吸引力?投資項目，所以決定採用20/80制，即前景睇唔通之時只動用投資資金20％入市，其餘80％投資資金以唔郁為主，以免多做多錯。

　　地產方面，過去樓市復甦由經濟推動，因此由下而上（人們因薪金上升，對改善居住環境需求增加，最先上升係細價樓，然後中價樓，最後炒豪宅，大市一旦炒豪宅亦是升市尾聲，（在冇每年賣地五十公頃規限之前，樓市係升七年淡兩年）。2003年我老曹卻一開始便推介豪宅，理由係認為呢次樓市復甦並非經濟帶動，而係由三大因素推動：一、政府停止賣地十八個月後再採取勾地政策，政治性減少土地供應，令地產商餓地。二、內地有銀士來港置業，佢地一係唔買，如果買一定買豪宅（內地有銀士唔一定係內地人，唔少係香港北上搵銀之港人，講到置業佢地仍是回流香港）。三、美元貶值及香港息低帶動。上述因素形成呢一次樓市復甦與過去不同，即由上而下，最先升豪宅，豪宅上升後帶動炒家入市炒中價樓，然後由地產經紀鼓其如簧之舌吸引一般人買細價樓，一旦連細價樓價皆升，恐怕已達高潮，由於非需求帶動（本港居住單位數目已同本港家庭數目接近），而係由改善居住環境心態帶動（過去幾年搵到銀，買番間豪宅在親戚朋友面前威威），所以極受經濟景氣影響，會否一如股市咁樣升三年跌年半？要事後才知。買樓人士心理上應準備樓市上升周期有可能今年第四季完成，最好量力而為，如供得起冇問題，如買入理由係博樓價升值便無謂，因為97年後本港物業與家庭數目增長率大致上平衡，本港並冇短缺，只係97年前全港80％家庭居住面積大細（五百方呎或以下），一旦搵到錢自然細屋搬大屋。呢次樓市興旺主要由上述力量推動，結果令細單位售價升幅完全追唔上大單位，一旦調整，亦必是細單位先行，正如股市理論最好炒係二線股，但跌市中最先回落亦係二線股。

　　國家發改委已初步制定五大政策，以支援「中部崛起」盡快進入實施階段。呢D政策係一、加大對糧食生產投入力度；二、支援六省交通要道建設；三、鞏固、支援新型工業出現。四、放寬對外開放，對信貸、稅收、外貿、出口等對外優惠政策，同樣適用於中部六省；五、支援中部六省基礎教育及加大對中部六省財政支持。

　　中央就房價過快上漲在3月5日發出指示，重點抑制房地產價格過快上漲，努力保持農產品價格在合理水平！尤其上海房產價格已達每方米一萬五千元人民幣，一般百姓不堪重負。上海市房屋土地資源管理局3月1日至3日一口氣查封七個涉嫌違規炒作售賣樓盤（其中六個在3月3日查封），理由係虛構買主體，從而哄抬房價，其中最高一套售價竟高達每方米十一萬元！利用自買自賣將價格抬高（即係造市也）。上海地產界人士認為，由政府出面限制房價並向媒體公司宣布，在上海係從未出現過?事；政府回應係住房唔係一般商品，政府不能放任，睇?3月5日起中央政府將插手上海房地產問題。

廣州市力阻一江污水向東流

　　經過四年調整?「廣東省城市控制詳細規劃管理條例」3月1日起正式實施，成為全國第一個有城市規劃?省市，主因係珠三角地區尤其廣東省城鎮化水平 75%，已達OECD水平（全國城鎮化40.53％），正面對土地惡化、空氣及水污染問題，為阻止「一江污水向東流」，廣州市已用去五百億元在處理污水上。以深圳為例，過去二十五年已用去80％土地，香港一百五十多年亦只使用60%土地，目前香港仍有一半以上土地被列入綠化區，不得興建建築物。深圳用?十八年才令GDP達一千億元，再用五年達二千億元，兩年達三千億元，去年達三千四百二十二億八千萬元，較2003年上升17.3％，估計今年可達四千億元，但由於缺乏土地支援，深圳將難以進一步擴展。今年1月中出台「深圳市發展宏觀調控指標體系」已經指出，今後深圳將以提升效益為主，強調「經濟效益、生態環境和創新工業」三大目標，不再盲目追求高增長。

　　受鎳價高漲影響，全球不�袗�冷軋薄板交易價4月起每噸將提升五十美元，泰國不�袗�板二千八百五十美元一噸Ｃ＆Ｆ，南韓亦一樣，日本更計劃調高一百美元一噸，睇?4月原材料價格將進一步上升。

　　受高價影響，估計中國4月起對鋼鐵需求將下降，令中國由淨入口國變為淨出口國，反過來又會壓低下半年鋼鐵價；換言之，唔排除鋼鐵價今年第二季見頂。

　　工銀亞洲（349）去年獲利七億六千零三十九萬元，較2003年升45.63％；每股獲利八角，升12.67％。

　　浙江永隆實業（8211）停牌，宣布發行新股。

　　嘉華國際（173）停牌，宣布非常重大出售及收購事項；嘉華建材（027）停牌，宣布非常重大收購事項。

　　鷹美（2368）大股東以每股四元一角二點五仙減持二千二百萬股，完成後大股東持股量由43.68％降至37.21％。

　　萊福資本（901）一股供一股每股八點八仙，集資三千零三十萬元。

　　英皇國際（163）以二億一千二百萬元收購銅鑼灣羅素街五十六號地下及五十四與五十六號閣樓共三千六百方呎物業，月租四十八萬三千元，租約明年2月到期。

　　星晨集團（542）市場流通量只有23.9％，低於規定的25％最低公眾持股量，可能暫停買賣。

　　漢基控股（412）以每股二點○八仙配售十四億七千八百萬股新股，佔目前發行股本18.59％。

　　泛華集團（1105）3月7日起改名星島新聞集團。

　　世茂中國（649）停牌。

　　■錦藝紡織（565）3月14日；中芯國際（981）、新世界信息科技（301）15日；林麥集團（915）、安德利果汁（8259）、資本出版（8155）、中華藥業（8120）、億勝生物科技（8151）、山東墨龍（8261）16日；中國金展（162）、�痟I控股（643）17日；上海復旦（8102）、東方電機（1072）21日；華電國際電力（1071）22日；數通集團（8030）23日；蜆?電器工業（081）4 月6日公布業績。



09

口哨?疑惑

　　3月8日，周二，婦女節。香港相信係東方人社會中男女最平等?地方，反而慶祝?人唔多。依家城中之熱門話題，竟然係未上任之行長?晚見完佢口中?老細後有冇吹口哨、為乜吹口哨？有冇一事已鐵證如山，唔使再去研究；至於點解要吹口哨，今午茶座諸君八咀九舌，熱烈討論，比立法會之無厘頭辯論仲激烈。我老曹綜合各人意見如下─甲話董伸手正式同胡寒暄話，《信報》傳佢唔撈，係堅唔係流，對胡寒暄?講，此雖係「安妮皇后之死訊」，但老細親口講出，等於老細就快變成前老細而佢自己榮升老細，烚皮到痹，遂吹番幾聲口哨，以示內心之興奮。乙話吹口哨時乃晚上，子曰，夜行吹口哨，乃壯膽之舉，胡寒暄知大權在握，歡喜之餘，有DD驚，事關佢擔心做得唔好北大人又會叫佢查找不足，吹口哨便是同自己壯膽，話唔使驚咁解！丙話佢以佢細佬連得二孫為訓，明令暗示新抱生番個（最好生三個），佢等抱孫之心甚切，先學定點催谷個孫PP，吹口哨乃必殺技，依家有時間便練習，有乜唔妥？丁則話唔理邊個講得?，胡寒喧以天降大任，快做香港特區?弗人，乃封疆大吏、方面之寄，吹口哨徒顯其輕佻輕薄輕骨頭而已。不過，眾人齊曰，咁有乜唔妥，董伸手咁穩重兼大舊，未見佢吹口哨，但政績咁喎，新行長吹口哨，也許可以吹出一個新局面。

君欲臣病臣果然有病

　　唔好講咁多無聊?，眾茶客又講番D家國大事。甲曰，呢次人事變動，真係光怪陸離，董伸手去留之消息，全世界都隆重報道，唯特區政府粒聲唔出，佢本人更只得個笑字。而未經選舉手續，董伸手已坐上主席台，咁即係代表乜，代表政協皆花瓶兼橡皮圖章是也。乙引經據典，佢話子曰：「君欲臣病臣果然有病！」一D都冇講錯，可見我國古聖賢真唔簡單，非依家?少記之單純同天真可比也；各位不見董伸手精壯如虎勤力如牛日做夜捱仍精神奕奕乎？但上邊一透露佢將以因病請辭，人人便話佢身子唔多妥，「果然有病」，唔係講笑，你話「子曰」幾有先見之明？不過，乙又話領導人曾話副主席要處理國家大事，工作繁重，咁「果然有病」之人又點有體力完成任務？難道政協副主席團乃「耆英保健中心」乎？眾人愈諗愈唔明，快快趣趣科款叫埋單！計數之時，甲公話睇香港Ｄ「五年一屆派」要照足憲法辦事，搞到可能須要釋法咁大陣仗，北大人因美日聯盟因阿扁躍躍欲獨因能源唔多夠已搞到周身唔得閒，仲邊有時間理豆丁咁大?香港，因此有可能會叫返董伸手做到任期屆滿前半年放大假，屆時再搵人頂上，便合晒何尺。眾人齊聲話，如果真係咁，胡寒暄便唔會吹口哨矣。

　　今天�琤肏�數再升109.76，收13881.71；成交二百零七億三千六百萬元。3月期指微微低水，收13816點，估計同日後除息有關。?美林大力推介中國股份下，中石油（857）升3.7％，見四元九角七點五仙；第一拖拉機（038）升18.7％，見一元六角五仙；國企指數亦升1.7％，見 5082.47。

內地統一稅率利大於害

　　港澳珠大橋已獲中央政府批准，日後由香港?車到澳門全長三十公里（十八英里），需時僅半小時；一旦完成後，港、澳兩個特區可連成一體，第日內地同胞來港，太太去購物，孩子們去迪士尼樂園，男士過澳門賭兩手，然後到珠海度假村留宿，十分方便。

　　太古Ａ（019）3月10日公布業績，估計去年獲利六十三億六千三百萬元，升30％，每股四元二角，O十五倍；估計今年獲利七十億元，升10％，每股獲利四元六角，O十四倍，現價估計已反映良好業績，建議持有。

　　工銀亞洲（349）去年獲利七億六千萬元，每股升幅不足20％，每股獲利七角五點八仙，O十四倍；今年估計可獲利九億四千萬元，升20％，每股九角一仙，O十二倍，應有一定吸引力。

　　內地正修訂稅制，估計將國內企業稅率（33％）及中外合資或外資稅率（15％）合併為統一稅率（25％），外傳2006/07年生效，受惠者包括中國網通（906）、鞍鋼新軋鋼（347）、兗州煤業（1171）、北京燕化（325）、華電國際（1071）、中國移動（941）、中國聯通（762）、中石油、中石化（386）、中國財險（2328）、中國人壽（2628）、中海油（883）、北京控股（392）、上海實業（363）、中信泰富（267）等。受害者有華晨汽車（1114）、中海集運（2866）、駿威汽車（203）、白馬媒體（100）、招商局國際（144）、中遠太平洋（1199）、同仁堂（8069）等。

　　至於增值稅改革令資本投資及技術含量高?公司如中國聯通、TCL國際（1070）、TCL通訊（2618）、中國網通、東方航空（670）、中國製藥（1093）等受惠。一連串稅制改革，估計可令受惠企業2006年度純利平均增加7％，中外合資及外資企業稅務優惠因而減少，本港大部分廠商受害。上述改革目的係符合WTO要求，?今年競爭下，無論內資與外資一視同仁。受惠行業有能源、原材料、電訊、公用及金融，估計2006年稅制改革將進一步吸引外資投資中國企業，對整個中國而言利大於害。

　　美林建議現價沽出泰國股份，因為過去十個月反彈已將泰股推向一年新高，並將資金用作投資中國股份。與1993年唔同，當年外資流入以散戶為主，但2003年沙士事件結束後，至今持有中國股份?外資以機構投資者為主。

　　道指一度見10984點才回落，作為投資者必先評估風險（保本第一），才計算回報率（獲利第二）。短期而言，道指11000點阻力唔細。美國經濟仍在擴張，2月新增就業人數二十六萬二千人，雖然失業率由5.2％升至5.4％，但收入上升7.5％（工資上升3％、花紅1％及轉工可多賺3.5％）。去年第四季生產力上升2.1％，代表未來通脹率壓力仍可接受，而油價將?五十三至五十五美元左右尋頂。美國經濟仍以年率3.9％上升，而德國、法國及日本等已進入衰退邊緣。歐洲及日本高稅率及勞工成本昂貴，加上出生率低，三大因素加起?，令企業加速外移，例如歐洲移向東歐，日本移向亞太區及中國。美國經濟主要受房地產影響，估計今年進入尋頂期，今時今日美國公寓或住宅樓價隨時每呎超過一千美元。

　　過去五年美國樓價升幅媲美1995至2000年?納指（平均每年升幅44％），有人認為納指上升係男性?（1995至2000年納指上升期，男性自認對高科技認識已達專家水平，到科網股泡沫爆破後，往往成為被太太埋怨理由，事關女性一再強調應該收手）；但房地產上升卻係女性?（2001年開始利率回落，做太太?便一再強調要買樓，而丈夫通常反對，今天做丈夫?唯有收聲，由得太太話點便點）。美國家庭通常將自住物業再按，資金用作購買第二間屋，今天美國家庭擁有兩間屋或以上日漸普遍，最後結果會點？只有時間可以告訴大家。1997年美國明星尼古拉斯．基治?加州馬力布以三百六十萬美元購入二千八百呎?豪宅，上周末剛出售，賣價一千萬美元，佢發現炒樓較做明星更好搵。紐約St. Regis酒店及Plaza酒店將酒店房間當公寓大廈分層出售，因為發現將酒店房間出售，較經營五星級酒店更好賺。《巴隆氏》作者Alan Abelson發現，美股總市值?2000年相等於當年美國GDP 140％，股市便回落；到今年1月美國住宅樓總市值相等於去年美國GDP 140％，結果又點？

美元回落未致演變危機

　　去年巴郡純利超過一半來自美元貶值；踏入今年，油價繼續向上，原材料價格繼續上升，但美元?價只係牛皮。去年美國貿赤六千一百七十億美元（2003年四千九百五十億美元），連格蛇都認為係嚴重問題，估計明年1月佢唔做聯儲局主席前，美元回落亦只係問題未致演變成為危機，一旦成為危機，便會產生通縮效應。《經濟學人》認為，去年美國CPI如包括樓價係5.5％，而非政府宣布?3％，過去幾年?繁榮係利用信貸製造出來。自從2000年起美國有三分一GDP來自信貸，一旦信貸停止增長，GDP便進入萎縮期，呢方面香港人早有經驗，例如1997年8月至2003年7月，唔使我老曹多講矣。

　　CRB商品指數已較1980年更高，只係唔及1975年，主因係來自中國及印度需求極大。原材料同中國、印度低工資結合，為全世界供應大量廉價輕工業產品，情況有Ｄ似七十年代日本及亞洲四小龍，不過日本同亞洲四小龍繁榮期九十年代先後結束；中國基於一孩政策，去年起漸感廉價勞動力供應不足。有人擔心中國繁榮期只能維持到2008年奧運會前後，係咪杞人憂天？需要時間去證明。

　　無論如何，今年起?投資上採取防守策略應該唔會大錯。1月份美國核心通脹美國較去年同期上升2.7％，此乃1998年11月至今最快速度，聯儲局希望透過抽緊銀根將未來通脹率穩定下來，不過愈來愈多資金改?歐羅，聯儲局需要較緊?貨幣政策，才能將美元?價穩定。今天再非美元獨大，相信兩年後人民幣將成為另一競爭對手。

　　今天冷氣機效率較1973年石油危機前提升30％，但美國人平均居住面積卻增加40％，由一千五百呎擴大到二千一百呎；加上擁有冷氣機?家庭較1973年上升一倍，即能源需求較 1973年上升超過一倍！因此認為能源價格上升對OECD國家影響唔大可能係過分樂觀睇法，只係今天OECD國家能源唔再過分集中?石油而已。英國為控制通脹，利率要升至四厘七五才達到目的，美國又點？

　　上一次石油危機?1980年，全球油井營運率82％，依家卻係98％。美國產油能力1970年見頂，全球產油能力2015年見頂，即全球仍有十年時間找尋替代能源，或者十年後我地都?電動汽車，能源來自核電廠，?未找到新替代能源前，油價將在四十至六十美元一桶浮動。

　　中央禁賭，澳門點算？澳門去年博稅收一百四十七億澳門幣，較2000年五十六億五千萬元，上升三倍。今年1月十五家娛樂場平均每天收入一億元，同去年扯平（去年春節?1月）；2月春節更有人滿之患，估計較去年2月多出一倍。睇?中央愈禁賭，澳門賭場愈旺，?自內地大賭客仍係幾十萬甚至上百萬咁賭，金沙娛樂場一位主管認為，大陸打擊非法賭博，反令更多大賭客?澳門合法咁賭！

中國將出現癌症市

　　中國中央電視新聞調查指出，中國愈來愈多「癌症村」，例如淮河支流沙潁河畔東孫樓村二百八十戶人中，有四十多人患食道癌；在黃孟營村二百零五個死者中，有一百零六人死於癌症。根據中國科學院資源環境局研究員趙千鈞指出，2002年中國七大水系中，有70.9%唔及格，較2000年上升67%。唔好以為呢Ｄ係窮鄉僻壤?事，上海青清高級精細化工廠，執法人員發現鍋爐房後有一扇鐵門，打開後有一口井用以貯存污水？原來唔少企業為降低成本，白天只排放經處理?「白水」，晚上冇人睇見便將貯存?污水排放，即晚上排「黑水」，結果被罰十萬元。中國漸漸出現「癌症縣」，相信距離出現「癌症市」日子不遠矣！

　　保華德祥（498）、錦興集團（275）、中策集團（235）、資本策略（497）、澳門實德（487）、中國燃氣（384）、金山工業（040）停牌。

　　上海策略置地（164）二十股合併為一股。

　　益安國際（082）收購Guohua國際，代價六億股新股每股五角二仙，作價三億六千二百萬元，另加現金五千萬元，再配售新股集資，注入該公司。

　　希慎興業（014）去年營業額十一億五千四百多萬元，較2003年升1.33%；獲利六億零九百二十八萬元，升13.7%；每股獲利五角八點二二仙，升12.8%，末期息每股三角。

　　嘉里建設（683）去年營業額五十一億二百四十四萬元，較2003年升21.35%；獲利十九億五千五百五十六萬元，猛增395%，每股獲利一元六角三點二仙，上升388%，每股派息四角，全年派息六角。

　　鷹君（041）去年營業額二十七億三千四百多萬元，較2003年升12.53%；獲利三億一千二百多萬元，減少6.22%，每股獲利五角三仙，末期息每股一角三仙。

　　■華潤萬眾電話（331）、威華達（622）、金匡企業（286）、吉林化學工業（368）、年代資訊影視（8043）、大陶精密科技（8041）、百江燃氣（8132）、浙江展望（8273）、香港建屋貸款（145）、華藝銅業（559）、軟庫發展（648）3月17日；奮發國際（1130）、CEC國際（759）、�琠M集團（513）、達力集團（029）、江蘇寧滬（177）、研祥智能（8285）、中華巴士（026）、嘉禾娛樂（1132）、中石化冠德（934）18日；思拓通訊（8171）、中國海外（688）、四通控股（409）21日；安徽海螺水泥（914）、新宇國際（8068）22日；卓能集團（131）23日；建滔化工（148）30日公布業績。



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肥何鴨子划水

　　3月9日，周三。茶甲客今午同我老曹話，你老曹同行長起?個董伸手?花名，唔淨止正確，兼且好有玄機添，你地睇依家中央諸公唔係向佢伸出同情之手咩？原來「伸手」之意唔止向中央伸手討賞，仲係中央伸手同佢貼金，伸手之為用大矣哉。眾人對董伸手辭職種切，可說各方各面都論及矣，拖?咁多日，真係已冇乜新?可講。老乙於是轉一個話題，講起董內閣?個體態既肥且白，?政壇爬升榜上則又黑又冷之肥何；點會講起佢，老乙係要叫各人留意其動態同時提醒胡寒暄唔好亂咁郁佢也；老乙話，肥何表面係梅德奧卡即庸官一名，實際則夫妻同心合力日日鴨子划水，無時無刻不尋找機會向北大人同與北大人有關人等表態。眾問表乜態？老乙話，表示佢之忠精愛國同心有餘力想對祖國同香港作出多D貢獻也。老乙話，冇耐前佢老哥請一位北京來客?屋企食晚飯，席間又暗示又明講「可以做多D?」，飯後夫拉婦唱表演愛國歌，非常之輕鬆活潑兼熱鬧；老乙問呢位貴賓佢夫婦藝業如何，貴賓微笑話，佢支琴係靚???。

蛇章可寄存檔案室

　　甲公此時話，雖然北大人話胡寒暄唔使退番女皇御賜?爵士銜（當年楊官誤信有機?宣布參選前為示鄙視英帝便枉作小人退番爵士銜畀前包租婆），亦可以繼續去教堂，祈禱聽道理同告解都得，但甲公建議佢最好把勳章送返英國，寄存皇家中央檔案室（Central Chancery）保管，到要用時去?返，一D問題都冇。英國人做?老謀深算，事關女皇（或皇帝）地位至尊，送出??若畀人擲還，好冇飛士?，於是諗出此計仔，你若有日覺得D勳章成為負累，又未至窮到要?去舊貨攤賣，可暫時放?檔案室，未來?唔?返，未來至算；此法比中國政府高一皮，以中國政府同中共亦唔容忍人地辭職或退黨也，佢飛你炒你另計，當年六四有人登報退黨（甲公仲好清楚記得此退黨廣告?本報登出），但冇耐後中共宣布把佢開除出黨，當佢?辭職「公報」冇到；近事有飛哥畀人問候?心驚膽跳無心睡眠，辭掉人大代，但上邊派人落?甘詞挽留，終於令飛哥收回成命，乖乖上去做橡皮圖章；遲?會唔會炒飛，可能性存在唯睇?唔會，以此事不利團結港人亦無謂同飛哥製造一條頭條等佢又有得出風頭也。甲公話佢擒日同仲?北京開會?飛哥通電話，問佢有冇見過?位好關心佢?人，飛哥一如舊貫，發出騎騎之招牌笑聲，曰冇；但加一句話，若見到必會請佢食番餐。

　　今天�琤肏�數升59.76，收13941.47；成交二百億九千六百萬元。3月期指又再低水，收13819點。

　　國泰航空（293）去年獲利四十四億一千七百萬元，較2003年升238.98％；每股獲利一元三角一點四仙，表現較分析師估計好，可睇高一線。

　　國美電器（493）3月14日公布業績，估計去年獲利四億二千九百萬元，升128％，每股獲利二角六仙，O三十二倍；今年估計盈利再升32％，達每股三角五仙，未來O二十四倍，股價略為偏高D。

　　合和基建（737）2004╱05年度估計獲利八億六千二百萬元，較上年度升16％，每股獲利三角，O十九點七倍，極有可能係港珠澳大橋擁有者，可投機性吸納。

　　永亨銀行（302）3月10日公布業績，估計去年獲利十億三千三百萬元，升19.6％，每股獲利三元五角二仙，O十四點五倍；今年估計獲利十一億九百萬元，升7.4％，每股獲利三元八角，O十三點五倍，不過不失。

　　中海集運（2866）去年獲利四十億二千二百萬元，升74％，每股獲利八角，O四點六倍；估計今年獲利三十億四千七百萬元，每股五角一仙，未來O七點一倍，建議減持。

　　根據BIS數據，去年9月各國央行外?儲備中，美元只佔67％（2001年第三季佔81％）。印度係最明顯例子，由佔68％降至43％；中國由83％降至68％；南韓係後知後覺者。此外，印度同中國都冇減持黃金，相信一有機會兩國便會增持黃金。

歐盟亦加入印蚊年行列

　　去年高盛商品指數上升33％，同期標普五百指數升6.5％，可知去年投資能源股及原材料股跑贏大市；至於今年，相信機會仍然存在。為阻止CPI進一步上升，3月22日聯儲局加息已係必然?事，但相信作用唔大。

　　1994至2004年我地眼見英國、美國及大部分英語區房地產升幅十分大。英國樓市去年已進入上落市，相信今年美國亦唔例外。資金去年起大舉進軍商品市場，我老曹認為，原材料價格仍有漫長升市。

　　歐盟計劃向十二個歐羅區國家放寬財政限制，即政府可增加財赤去刺激經濟，例如德國上季GDP出現負增長0.2％，可放寬財赤上限。換言之，繼美國之後，歐盟亦加入印蚊年行列。情況有D似1971年，最先係美元脫離金本位，採用浮動?率，西德及瑞士不願追隨，結果馬克同瑞士法郎升完可以再升，令經濟受重大傷害，最終西德同瑞士亦加入印蚊年行列，引發七十年代全球高通脹；依家情況同七十年代好類似。　　趨勢一旦形成便會保持方向，無論時間、升幅都較一般人事前估計長及大，此乃不可設止賺盤之理由，如有止賺盤，當頭起之時自己便急急出貨，結果只賺少少；反之，止蝕盤則不可或缺，一旦冇止蝕盤，當頭跌之時自己唔肯出貨，一味安慰自己，最後發現虧損較估計大大大大得多。止蝕不止賺便是針對人性弱點而制訂策略！我老曹唔知點解仍有人推介「止賺」呢個錯誤方法。

鋼材股能轉嫁成本上升影響

　　從英國、美國、日本、前蘇聯等國工業化歷程，1901至2000年美國鋼材消費總量七十一億噸，日本三十八億噸，前蘇聯五十六億噸，中國同期僅十九億噸。換言之，中國依家才進入「重化工業時期」，開始由勞工密集行業進入資金密集型產品，例如汽車、造船、電力設備、重型機械、精密機械等行業，製造能力由出口導向轉向國內，消費升級及城市化進程加快，帶動中國進入後工業社會。未來十年汽車、造船、電力設備、重型機械、精密機械等行業將消耗85％鋼材，令人均GDP保持增長。2003年中國已有二十家鋼鐵公司進入世界產鋼量排名前一百大，其中寶鋼排名第六、鞍鋼（347）排名二十。2004年世界鋼動態公司（WSD）選出二十二家全球大型鋼鐵公司，中國佔四家，包括寶鋼第三、馬鋼（323）第六、鞍鋼第八、江蘇沙鋼第十四。美國三、四十年代已進入「重化工業時期」，當時鋼材股大幅上升；日本七十年代亦出現鋼鐵股熱；九十年代韓國浦項升幅亦不俗。2000年起輪到中國出現鋼鐵股升勢，例如寶鋼、武鋼、鞍鋼等仍可睇好。

　　原油漲價及鐵礦石漲價影響汽車股、集裝箱股、家電製造股呢類勞工密集行業；其次係淘汰規模小、產品附加值低?鋼鐵廠，令產能更集中?大型鋼材股身上。鐵礦石佔鋼鐵企業成本30％左右，鐵礦石離岸價上升71.5％，可令鋼材價上升5-6％，依家內地每噸鋼成本上升一百九十二元，但產品加價二百二十到二百五十元完全可抵銷成本上升，而薄板呢類高端產品更每噸加價八百元，擴大獲利率。換言之，呢次鐵礦石加價，鋼材股可以將成本完全轉嫁唔受影響；反之，汽車股、集裝箱股、家電製造股因競爭激烈，冇提價能力，無法轉嫁消費者，造成今年呢類股份利潤看跌。作為投資者，仍可睇好鋼材股，但應避開消費製造業，其中又以汽車股所受壓力最大。內地汽車廠仍停留?「量小價高」水平，隨?市場開放，面對國外汽車競爭，根本上冇提價能力，依家再增加成本，估計真係好難撈。

內地奶品生產短期過剩

　　鋼材漲價，大大削弱中國汽車業與造船業?競爭能力，反觀日、韓方面，?各主要礦業公司都擁有股權，透過分紅抵銷部分成本上漲，而且產品大都以利潤空間大?板材為主，承受成本上升壓力較大。呢次鐵礦石漲價，反而有利日、韓搶回汽車及造船訂單，把劣勢扭轉過來。3月1日起中國實施「鐵礦石自動進口許可管理法」，只有年產一百萬噸以上、企業資本一千萬元以上、去年進口鐵礦石三十萬噸以上者，才有資格進口鐵礦石，咁亦加快?淘汰細鋼鐵廠，長遠而言產能更集中亦未嘗唔係好事。

　　過去二十年中國以製造價廉物美?產品去競爭市場，經營利潤低，而且都係一些小型企業。2000年起中國進入後工業時代，主要目標係取得更高經營利潤，技術研發和高端產品漸成主要項目。

　　全國十大部門包括農業、質監、?生、工商、商業、藥監、城管、出入境檢、公共安全及公安部門，卻管唔掂「百姓一餐飯」！例如農業部門負責管理食用農產品?生產環境；質監部負責制訂食品安全標準，監督生產領域；?生部負責食品生產資格、經營、消費場所。一種食品到老百姓口中最少涉及七、八個部門，結果「誰都管」導致「無王管」。

　　中國把養牛業視作扶貧業，最先係河北省政府號召農民買奶牛，冇錢由政府借。四川省成立新希望農業股份公司，下達指標由幹部?村鎮推行奶業，做得好便獲提拔，否則便撤職。內蒙古自治區包頭市政府亦加入，卻冇考慮成本問題，包頭市耕地四百五十萬畝，年產秸稈十二萬五千噸，只能養牛二十萬頭，但全市有奶牛三十萬四千五百噸，結果要向外購買草料飼養，令生產成本上升，卻面對牛奶跌價；其他還有山西省浙州、黑龍江齊齊哈爾、河北唐水、陜西楊凌都加入養牛行業，令牛價大升，一頭母牛值二萬元，飼料漲價，一年飼料成本一萬二千元。至於購買牛乳?集團，河北省有石家莊三鹿乳業，內蒙古主要有蒙牛乳業（2319），其他有三元、光明等。中國乳業公司由1990年七百多家一下子增加至一千六百家，牛奶供應量以年率20-30％速度上升，但需求增長率只有10-15％，結果30％加工廠投閒置散，四分三乳業處虧損狀態。中國並冇大型奶業市場，生產、加工、銷售產業鏈脫節，過去奶業進口關稅達100％，加入WTO後已降低到10％，令全球巨型奶業公司湧入。中國乳業市場外銷能力未建立，加上加工業仍停留?低水平，無法同世界名牌產品競爭，好多地方奶業發展仍停留?政府出政策、協會出辦法、企業出資金?水平，對消費者宣傳不足，需求不旺，產品未多樣化，而人均消費增長率只有6.1％，必須減慢生產才可避免短期過剩問題。

　　農村出路靠教育，相信冇人反對，但唔少農民承擔巨大教育成本後，子女讀完書仍冇出路，不僅冇富起來，反而一身債！結果「不上學一世窮，上了學立刻窮！」今天?農村讀初中學費一千二百元，資料費五百元，加上寄讀所需生活費一年加起來約五千五百元，種田一年收入只有七千二百元，一個孩子上中學已用掉五千五百元，餘下一千七百元，點樣生活？為?孩子上中學，唔少農民借錢，六年後中學畢業，負債已達幾萬元，點還？至於上大學?費用對一般農民而言，更係一生人最大負債，孩子大學未完成，家庭已被折磨得家不成家。

城鄉合一解除社會矛盾

　　中國政府?「城鄉二元體制」，令城市與鄉村之間差距愈來愈大，2001年城市居民收入係農村三倍，2003年係三點二三倍，2004年數字未公布。中國雖然實施「普九」（九年免費教育），但小學或以下文化程度?農村人口佔51.5％，非農村人口只佔16.3％，即農村內每兩個人中有一個接近文盲。至於大學程度分別係11.1％及0.2％，即農村中每一千人才有兩個大學生。農村?家出生人口佔32％，?家死亡人口佔78.6％，90％農民冇醫療保障。中國政府長期忽視城鄉差距擴大，形成社會矛盾！令人感到寬慰?係去年開始中央發出「促進農民增加收入若干政策」文件，今年再發「加強農村工作、提升農業生產能力若干政策意見」，中央連續兩年高度重視農村，提出工業反哺農業、城市支援農村概念，中央政策愈來愈向農村傾斜，去年減免農業稅，取消煙葉以外農業?特產稅，對農民實行良種補貼、農機具購置補貼等。今年用於「三農」支出將高達二千六百二十六億元，較去年上升22.5％。去年農村貧困人口已減少二百九十萬，今年再為中西部地區二千四百多萬貧困學生免費提供教科書及償還歷年拖欠工資三百三十二億元，令去年農民人均收入增加三百元，上升6.5％。今年3月5日溫總再宣布五項措施：一、大幅減免農業稅。二、全部免徵牧業稅。三、因減免稅收令地方政府損失，全部由中央支付。四、安排一百五十億元解決有困難?縣鄉。五、推行農村義務教育、財政管理等輔助措施。溫總更保證明年全國免徵農業稅！免除農村義務教育期書本費、雜費及對寄宿生補貼生活費，決心糾正城鄉差距現象。不過，真正解決上述問題有賴廢除「二元經濟社會」，城鄉合一，當然依家呢方面仍有困難，因為八億多農民戶口身份一旦取消，影響十分大；估計仍需二十年時間才能消除「二元經濟社會」制度。

　　國家統計局局長李德水問，點解去年咁多省份GDP增長達兩位數字，而中國GDP年增長只有 9.5％？主因係唔少省市報道統計數字時層層加水，起碼多?3.9％，結果各市加起來GDP增長率比全省更大，各省加起來又比國家大。?統計上弄虛作假係嚴重違法行為，亦係腐敗行為。華潤創業（291）董事長谷永江認為，對弄虛作假?官員一定要嚴懲，令虛報及浮誇官員冇得升官，上述發言獲得各委員鼓掌。谷委員睇到一條百姓對聯，上聯係「上級對下級層層加碼馬到成功」，下聯係「下級討上級層層加水水到渠成」，橫聯係「各得其所」，谷委員睇到感覺「非常苦澀」。其實最根本問題在於地區之間相互比併，睇邊個GDP增長率高，結果層層加水者升官，務實者反而唔受重視，結果去年各省市GDP加起?較國家公布多?二萬六千九百八十二億元人民幣，溫家寶認為必須嚴查，不然政府無法作正確決策！

　　全國政協委員、國務院參事任玉嶺問點解中國咁多官？平均每二十六位平民要養活一名官員！1978年開放改革初期，中國有幹部二百七十九萬名，政府話裁減?50％公務員，但2004年中國卻有官員四千五百七十二萬名，另有五百萬名依賴政府畀權實行自收自支。今天政府官員人數較改革開放初期每六十七名人民有一位官員，多出一點五七倍，較清末高出三十五倍，較西漢時多出三百零六倍！

　　中國官多為患，辦事推諉扯皮、敷衍塞責，大家無所事事時比待遇、比享受、吹牛皮、大搞形象工程。由於「十羊九牧」，不但官多為患，而且知識水平低，唔少官員道德思想還不及平民百姓，一味希望升官發財。唐太宗李世民在位時曾話：「官在得人，不在人多，眾人唯唯不及一士諤諤」，結果佢把朝廷文武百官由二千多人減至六百四十人，再派得力大臣考察地方官吏，大幅裁減冗員，結果唐朝大盛。

　　官不在多在於精，溫家寶3月5日?十屆全國人大三次會議上，已下令加快政府改革，精簡機構，減少財政供養官員。

　　黑龍江副省長栗戰書去年輕車從簡，到村委會了解民情，點知安排座談?「農民」竟有90％係鄉鎮幹部！地方官員代人民發言，達到欺上瞞下?目的，造成群眾發言上級永遠聽唔到，點樣搞好社會?!

　　中盈控股（766）、香港通訊（248）停牌。

　　金科數碼（922）建議發行三千萬元可換股債券，持有人可兌為三十億股新股，佔擴大股本89.2％。　　中國科技（985）十股合併為一股，周五生效。

　　浙江永隆實業（8211）以每股二角四仙配售一千六百萬股新股，另二億零九百五十份認購證，集資三百四十四萬一千元（如認股證行使，可以再增四千九百六十萬元），其中20％用作科研，60％用作收購一間漂染廠，20％作為營運資金。

　　信和酒店（1221）、信和置業（083）、尖沙咀置業（247）3月17日；浙江玻璃（739）、時富金融（8122）、看漢科技（8175）、東北虎藥業（8197）、九方科技（8129）18日；中國民航信息（696）19日；環新國際（8260）21日；萬全科技藥業（8225）、�琣w國際（1044）22日；龍傑智能卡（8210）、乾隆科技（8015）23日公布業績。



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已有當奴打算

　　3月10日，周四。今晚破例聚餐，以各人對董伸手正式辭職有話要說也。不過，講來講去都冇乜新意，大家之共識係上面要去董已久，但佢老哥似乎唔「死而後已」唔甘心，對上頭?示意冇乜反應，因此才有權威人士漏料畀本報（本報3月1日之〈金融市場傳董辭職曾蔭權接任〉比《金融時報》?段冇咁詳盡之消息，因「時差」關係，起碼早?七八個鐘頭），搞到佢唔辭唔得。眾人有D奇怪?係董伸手?記者會上，好似唔記得佢?施政報告中如數家珍般數自己?不足，反而話香港?佢努力之後好掂、前景冇得彈，佢真係年紀太大冇晒記性乎？睇?佢已六神無主。去董係大多數港人之願望，剛出爐?民調認為佢唔合格者仍近七成，因此佢同香港政壇拜拜，乃大快人心之事；只係董伸手恢復自由身，以倒董為己任?長毛將如何是好？唔通改為倒胡寒暄乎？眾人又話北京批准董辭呈，必會配合一百二十天之選舉期，即一切都係做戲咁做；而眾人認為胡寒暄之洋名當奴─冇譯錯，當奴鴨早有先例也─大有意思，事關此意味佢要如奴如婢般為人民服務也；但亦有人話佢?聽話上必青出於藍，當奴乃指對京官而言。總而言之，懸疑足足十天?辭職疑案終於一天光晒，只係香港咁多不足，肯定冇法子因去董隨風而逝。

國泰成太古純利增長功臣

　　今天�琤肏�數跌85.45，收13856.02；成交二百零五億九千四百萬元。3月期指低水，收13740點，睇?調整仍未完成。

　　中國1至2月轎車產量下降7.1％，至二十九萬七千九百一十五輛；同期銷量下滑4.9％，至三十一萬八千七百一十六輛（2月份產量下降28％，銷量下降23％）；加上傳聞開徵燃油稅，令汽車股繼續受壓。

　　太古A（019）去年獲利六十五億四千四百萬元，較2003年升32.9％，A股獲利四元二角七點四仙，每股資產淨值五十六元八角二仙。地產提供十九億多元利潤，較2003年仙減少6.66％；航空業二十三億九千三百元利潤，升183％；飲料三億八千五百多萬元，升6.06％；海洋服務七億四千萬元，升 14.7％；貿易三億七千五百萬元，上升57％。扣除行政費二億六千五百萬元，純利六十五億多元。換言之，太古去年純利升32.9％，功臣係國泰航空（293）。

　　國泰去年獲利四十四億一千七百萬元，增237％，每股獲利一元三角，O十點七倍，表現出色過出色；新會計制度及為油價作對沖，係業績咁好?理由，呢方面可反映公司管理層優良素質，但今年面對更大挑戰，就係廉價期油合約所剩無幾，如何?高油價壓力下保持盈利？將係管理層今年面對最大挑戰。新加坡飛機油離岸價六十五美元一桶（去年平均價四十二美元），假如今年平均價係五十五美元，點樣抵銷？國泰去年業績良好，機員要求加薪係人之常情，再加上廉價航空公司低價搶客，國泰今年純利將持平，見四十四億元已唔容易。

　　聯想（992）獲准收購IBM PC業務，今天股價升8.6％，見二元五角二點五仙，能夠成事解除多天疑慮，股價亦因此反彈。我老曹記得?控（005）?1980年收購海豐銀行51％股權（1987年增至100％），當年亦有人叫好，?控股價因此上升，但事後證明代價幾大，令?控1981至91年整整十年股價橫行，大笨象之名由此獲得。要到1992年收購英國米特蘭銀行，我老曹認為係魚翅，唔少人認為係粉絲，當年因魚翅與粉絲之爭，我老曹同唔少分析員打過一場小小?筆戰，到今天勝負已分，?控亦由大笨象變成小飛象。另一宗係惠普收購康柏電腦，雖然大家都係美國公司卻唔合拍，今年女CEO亦被裁。

異國姻緣難偕老

　　企業文化十分抽象，卻主導收購或合併?成與敗，一如婚姻，如男女雙方冇共同理念而結合，往往係痛苦?開始；如雙方合拍，則如魚得水。老實講，我老曹唔睇好聯想呢段異國姻緣，因涉及兩國不同文化，美國婚姻首五年離婚收場佔25％，能同諧到老不足50％。今天聯想收購IBM旗下PC業務，一如暴發戶娶過氣女明星，前者貪其虛名，後者想嫁個有錢佬，冇乜愛情基礎，能同諧到老機會不足一半。當然，?熱戀中?人聽唔入旁觀者?話，我老曹便收聲。

　　我老曹已一再強調油價已進入牛市，廉價油時代自2003年起結束，呢次更係由需求推動，?全球經濟出現衰退前，油價反覆向上之勢唔會結束。理由？中國及印度二十五億人口漸漸由踩單車返工改為搭各種交通工具—由電單車到?汽車，而雪櫃、空調到洗衣機等我地?生活必需品，佢地如今亦日漸擁有。再過二十年，印度同中國人生活水平可達到今天南韓及台灣人水平。今天南韓用油量係二十年前?四倍，即二十年後印度同中國用油量係今天?四倍。今天每兩個美國人有一輛車，依家中國每七十人才擁有一輛車，如達到美國水平，中國將有六億五千萬輛車；如只及美國一半，數字亦有三億二千五百萬輛；即使再減一半，亦有一億六千二百五十萬輛，係今天?十倍，我老曹認為?內地經營停車場必發！

高油價刺激研發代用能源

　　中國發展核電已成自然選擇（請參考3月8 日「林行止專欄」），因為中國依家已面對水污染、空氣污染及酸雨，兩害取其輕，核電成為中國唯一出路。最有效率?核電係PBMR（pebble bed modular reactor），而非傳統PWR（pressurized water reactor），好處係唔會溶化，整個鈾反應堆由類似乒乓波大小?高純度炭精包住（俗稱pebble，即鵝春石），冇舊式用重水作冷卻?核幅射問題，因此唔可能出現切爾諾貝爾或三浬島事件，至今為止尚未有一座PBMR出事，呢方面經驗最豐富係南非國企Eskom。另一方法係煤轉油，南非亦早?先鞭，但最先進技術由美國公司擁有，生產成本每桶三十二美元，正在努力爭取中國合約。美國政府視中國為朋友抑或敵人？極之影響合約由邊個獲得。

　　中國可供建設大中型煤礦?儲存量估計三百億噸，估計到2020年可再發現一千二百五十億噸，只係開採技術滯後、資源破壞及浪費嚴重，才產生資源緊張局面。例如內蒙古及新疆唔少煤礦層厚度有五十至六十米，但今天開採技術只採中間最「肥」?十多米煤層，其餘都浪費，一如香港人食菜只食菜心，其餘有三分二被棄掉！如採用分層技術逐層開採，則產量可上升五倍，但投資大時間長。呢種「食菜心」開採法，以2003年為例，已浪費掉六百五十億噸煤，相等於全國四十年用煤！煤炭資源不能再生，弄壞??煤碳不能再採，唔似香港人食菜心，內地農民可多做生意唔算真正浪費。另一問題係內地工資低廉，煤礦主自然唔願引入先進機器，仍停留?人手開採階段，而採煤技術落後嚴重污染地下水，例如山西多煤卻缺水，大量採煤結果嚴重污染地下水，山西人均擁有水資源是全國平均水平20％，咁樣搞落去，山西遲早無法住人，因為好快連清潔食水都冇。

　　此外，中國缺乏運送能力，各運煤專線運力負荷已達100％，其中一個理由係唔少鐵路標準不一，今年鐵路斥巨資改造令標準劃一，方便運送；其次係增加公路運煤能力，建設九條從煤礦到幹線公路?連接線，將煤礦和全國幹線連接，透過公路網運煤。第三個方法係加大煤層氣利用（俗稱瓦斯），係一種優質潔淨?氣體能源，其熱值係天然氣二至五倍，而且十分環保。中國煤層氣資源約三十萬四千六百億立方米，位居世界第三，分布全國二十四個省市，其中內蒙古佔50％，只係過去中國好少加以利用，因為投資龐大。

　　至於其他能源如太陽能，西藏係太陽能最豐富?省份，依家只有七個太陽能發電站，供二十多萬人使用，即大部分太陽能被浪費掉，理由係成本太高（係火力發電十倍）。二十年後中國已非今天一樣！全球石油根本上無法應付呢方面需求，除非OECD國家經濟陷入衰退將部分能源讓出，又或者發現其他更好?能源，一如七十年代石油危機後，人們便以煤及核能發電，用天然氣煮食……只將石油供給飛機及汽車等。加上用油效能提升三分一，今天汽車使用相同分量石油，可較1973年前多行三分一路！七、八十年代石油維持供求平衡（經濟衰退期更出現過剩），但1993年起中國由石油出口國轉為入口國，到2003年全球油價供求終於失去平衡，估計最終由高昂油價引發另一次全球經濟衰退為止。此乃大趨勢，無法避免，問題係邊日開始大家都木宰羊。

?黃金可跑贏外?

　　金價已證實四百一十點四美元係一個底，開始另一次上升周期，高價相信將超過去年12月8日?四百五十五美元。2003年金價最大跌幅七十美元，去年金價最大跌幅六十美元，可能今年金價最大跌幅四十五美元（？），睇?黃金正儲緊能量，日後將進行更大幅上升。如閣下冇聽我老曹勸告將10％資金持有黃金，將錯過呢次由2001年開始?黃金大牛市。請參考白金價（通常走在黃金價之前），可知道將來黃金升幅如何。一如石油，過去我老曹已指出四十美元一桶應該係底價，今後油價將?四十至六十美元一桶上落，最擔心一旦突破六十美元將可能引發爆炸性上升，不過此乃後話。至於金價四百一十點四美元低價已確認，可惜?日係香港春節假期，相信大部分人冇趁低吸納。金價短期上阻力係去年12月四百五十六美元，我老曹估計今年內金價最少可見四百七十五美元或以上；換言之，每次金價回落皆宜吸納。

　　今天原材料價格係平係貴？如扣除美元購買力下降，依家原材料價格水平已重返1930年阿爺?陣賤物鬥窮人時代上【圖】。假設來自中國及印度需求不斷，未來十年原材料價格大方向仍可睇好。

　　至於外?，睇唔到有條件大上大落。今天歐羅及日圓亦加入印蚊年行列；至於澳元及紐元係商品貨幣，仍可勉強睇好（去年聖誕我老曹認為如一定要?外幣便選澳紐元），因為佢地向全球提供石油、天然氣、金屬甚至農產品，都係今年需求大?項目，但老實講我老曹已睇唔到有幾多獲利機會，反而唔及黃金由四百一十美元起計，假設年底見四百七十五美元，已可跑贏大部分外?。

　　珠三角最先發展起來，因此以勞工密集工業為主，亦係全國民工短缺最大?受害地區！依家物價翻幾番，但民工收入1994年至今接近不變。企業過去主要利用低廉勞動力去生產賺取差價利潤，如今工資上升但產品又冇提價能力，一旦獲利率下降，珠三角吸引力便大不如前。近年長三角已成為經濟新增長點，因為長三角產品技術含量較高，可以負擔較珠三角略高?工資，搶走珠三角唔少技術工人；當中部崛起時，擔心連低技術工人亦唔會再到珠三角。珠三角必須轉型，不然隨?企業與勞動力流失，前景令人擔心。例如世界名牌Nike 60％以上運動鞋?中國生產，十大名牌襯衫訂單大多數?中國生產，我地計?珠三角賺幾多？名牌產品?商場零售價一百美元，美國公司訂單價每件五十美元，香港公司接單後以每件二十五美元交畀國內大廠生產，大廠再以每件十五美元外發細廠，細廠連工包料生產成本十二美元，毛利三美元。換言之，90％利潤係美國零售業、美國貿易公司及香港公司佔去，中國大廠及細廠加起來只佔餘下10％利潤。再深入一D，一件產品毛利八十八美元，其中三十二美元由品牌公司佔去，十八美元商場佔去，二十八美元香港公司佔去，內地大廠及細廠加起來佔十美元，理由係缺乏技術和品牌。珠三角並非世界工廠，而係世界「車間」，甚至香港所賺取?利潤都較珠三角加起來仲大，一旦珠三角失去成本優勢，香港貿易商隨時可將訂單轉到長三角甚至中國中部，咁過去二十五年珠三角所建立?高GDP增長優勢將面臨挑戰！中國長期不保護品牌令企業?創新方面唔願投入，結果中國品牌成為低價貨代表，中國產品必須利用外國品牌才能賣貴D。未來二十五年中國政府面對下列問題：

　　一、農業勞動人口如何由佔總勞動力50％降至10％；服務業由27％提升至60％？即每年要把五百萬農業勞動人口轉移，以及服務業每年增聘五百萬人口。

　　二、將勞動密集製造業轉型為高技術含量高附加值?工業。

　　三、金融業現代化、發展資訊產業、文化產業、知識性服務業。

廢除小金庫並非易事

　　未來二十五年肯定較過去二十五年困難，過去二十五年只須走出共產主義?框框，便可釋放生產力；今後二十五年卻係真正同別國競爭。OECD國家?呢方面已有三百年發展歷史，中國到2008年改革開放才三十年，卻必須?世界市場上以相同條件競爭！中國餘下只有三年時間做大做強，2008年便要同列強?相同條件下打擂台，勝算有幾多？令人擔心?係中國唔少人未富先驕，唔係志氣大，只係口氣大！

　　唔少企業內仍有「小金庫」以秘密形式存在，主要用途包括公款送禮、私自濫發，唔係用作行賄就係員工私吞國家財庫。最近全國政協委員、湖南省監察廳副廳長李利君提出廢除小金庫，言之成理，但恐怕國企話事人聽唔入耳。

　　領導、幹部好賭已非新聞，最近安徽某縣一校長動用青苗費四十多萬元去賭博輸晒，導致一千七百多名學生無錢買書。青苗費乃各地人民捐助貧窮學生?書簿費，卻畀校長輸清光，睇到上述新聞令我老曹亦鼻酸。

　　港燈（006）去年獲利六十二億八千萬元，較2003年上升3.7％；每股獲利二元九角四仙，末期息每股一元一角九仙。

　　永亨銀行（302）去年獲利十一億六千八百零二萬一千元，較2003年升35.2％；每股獲利三元九角七仙，末期息每股一元四角三仙。

　　資本策略（497）停牌。

　　華人置業（127）停牌，宣布發可換股債券。

　　互聯控股（273）以每股一角六點八仙發行二億七千四百多萬股，佔擴大股本15.35％，集資四千五百三十萬元以投資澳門物業。

　　騰達智能（691）取消上市地位。

　　中國科技（985）十股合併為一股，周五生效。

　　美吉利國際（353）十股合併為一股，周五起生效。

　　■九巴（062）3月17日；深圳科技（106）18日；IPE集團（929）、瑞力控股（491）、敦沛金融（812）、天年生物（1178）、首都信息（8157）、長春達興藥業（8067）、志鴻科技（8048）、慧聰國際資訊（8292）、明華澳漢（8301）、速達控股（8263）、天元鋁業（8253）、華瀚生物製藥（587）21日；至祥置業（112）、中國宏達（8117）、海天天?（8227）、中裕燃氣（8070）、中國外運（598）22日；電視廣播（511）、李氏大藥廠（8221）、三寶科技（8287）、周生生（116）、德維森控股（2330）、寰宇國際（1046）23日；電訊盈科（008）30日公布業績。



12

澳門口袋麥克麥克

　　3月11日，周五。�琤肏�數升34.91，收13890.93；成交一百五十三億三千萬元。3月期指低水，收13774點。大市仍然個別發展及窄幅牛皮，冇乜大不了。

　　太古A（019）今年獲利估計可達七十二億八千三百萬元，較去年升11.5％，每股獲利四元七角六仙，O十三點五倍，建議吸納。

　　九倉（004）3月15日公布去年業績，估計獲利三十八億二千萬元，升7.8％；每股獲利一元三角八仙，O十九倍，不過不失。

　　利豐（494）去年估計獲利十四億六千九百萬元，升20％，每股獲利五角一仙，O二十七倍，建議減持。

　　東方海外（316）去年純利六億七千萬美元，升104％，每股獲利九元三角，O四點六倍；估計今年獲利五億三千七百萬美元，減少20％，每股獲利六元六角五仙，O五點七倍，建議減持。

　　永亨銀行（302）今年估計獲利十一億六千八百萬元，同去年純利睇齊，每股獲利三元九角六仙，O十二點八倍，可利用回落時吸納。

賭業股塵埃落定

　　白馬媒體（100）今年估計獲利一億零四百萬元，升9.2％，每股獲利二角零七仙，O三十七倍，建議減持。

　　中信金融（183）今年估計獲利九億元，同去年睇齊，每股獲利二角八點二仙，O十一點二倍，表現一般。

　　澳門政府宣布去年全年財政總收入一百九十五億九千二百萬元，其中一百四十七億四千萬元來自博彩業稅收，開支一百三十四億三千一百萬元，盈餘六十一億六千萬元。今年1月博彩稅收入十三億四千萬元，較去年1月升38.4％；總收入十八億元，盈餘六億八千萬元，較去年1月多一倍。澳門政府開放賭牌後收益麥克麥克。

　　去年港股中，表現最出色係澳門賭場股，理由係阿鏵有意將澳門發展成為世界上最大?賭場集中地，因而引發「澳門概念」。澳門賭?將由去年?一千零八十八張，增加至今年?四千零八張（其中貴賓?由一百九十張，增加至五百七十三張；普通檯由八百九十八張，增加至三千四百三十五張），即四年後澳門賭業規模將係今天?三倍。上述因素曾引發一輪「亂點鴛鴦譜」式炒賣，唔少股份股價因此狂升，調整幅度亦大，相信?中央政府宣布大力打擊賭博後進入塵埃落定期，但不可否定澳門賭博業正進入擴展期。賭?增加三倍，唔代表賭客亦同時增加三倍，因此「適者生存」定律?澳門賭業亦適用，即資本雄厚經營得法者未來純利按年上升支持股價；反之，弱者?競爭激烈環境下被人兼併掉。

　　賭場有關股份去年9月進入炒賣熱潮，去年 12月出現高潮，平均升幅308％。進入今年至今調整幅度為38％，升幅較大者有奧瑪仕（959）升三十七倍，英皇娛樂（296）升十四倍，嘉華建材（027）升十一倍；升幅最小係遠東發展（035）升82％。4月隨?賭場業務注入嘉華建材，會否進入新一輪炒賣？新加坡政府今年4月亦邀請來自全世界?賭場營運商去競投新加坡賭場牌（選址?聖淘沙島及 Marina South），條件包括賭場建築、附屬設施，以及對旅遊貢獻、管理素質等等。泰國政府亦有意加入，?呢方面已做?兩年研究，相信繼新加坡政府之後，泰國好快亦會邀請各國賭場營運商競投賭牌。日本政府正在修改法例，以便日後可批出賭牌。換言之，澳門賭場營運商除?面對本地對手競爭外，亦必須應付來自鄰近地區?競爭。

阿鏵發展東方賭城做足準備

　　澳門戰後被葡萄牙長期統治下，不但大部分建築物殘舊，道路唔夠寬闊，甚至水電設施亦唔足夠。澳門葡京酒店係四十年前?建築物，距離現代化賭場標準甚遠，此亦係澳門回歸前賭業不能同世界級賭場競爭?理由，因為能夠達到五星級?酒店亦唔多，連澳門人亦只敢叫自己「東方蒙地卡羅」而唔敢稱「東方拉斯維加斯」。回歸後阿鏵明白澳門少數強項係中國境內唯一可合法賭博?地方，決定將澳門發展成為「東方拉斯維加斯」。首先係土地問題，澳門半島人口密度係世界上最高，能夠提供作為發展?土地極之有限，因此到?仔及路環尋求發展，第三條跨海大橋今年1月完成（亦係唯一?颶風襲澳時仍可開放?大橋，以免一旦打風澳?交通中斷），加上港珠澳大橋已落實，估計2009年完成直通香港赤?角機場及香港迪士尼樂園。新港澳水翼船碼頭在計劃中，完成後可從香港坐飛翼船直達?仔，每日可運送一萬三千個乘客，運送能力與澳門水翼船碼頭相等；另擴充?仔機場處理人流能力，由每年六百萬提升到一千萬，另與中央政府洽商，進一步簡化內地人出入澳門，同時批出六幅?仔土地興建五星級酒店，最大一間有三千個房間（去年我老曹已報道），去年動工，第一間2007年首季落成。換言之，澳門已為2009 年提升自己成為東方拉斯維加斯做晒一切準備。

　　澳門賭?已增至一千二百四十張，其中20％係貴賓?，澳門政府表示?上述項目落實前無意再增發賭牌，即可見將來澳門賭?止於四千零八張。

　　從2003年收益睇，賭場77％來自貴賓?（全球水平係30％），即2009年賭?增至四千零八張後，經營賭業邊際利潤將唔及依家豐厚，但如何推算？暫時冇參考數據。去年57％來自內地，其次係香港，都係?澳門遊客中?最大收益來源。至於香港此一市場已十分成熟，增長率有限，未來收益極之依賴內地遊客，呢方面又受中央政策所影響。去年賭業為澳門提供四百億元收入，到2009年能否增加至一千二百億元？

　　依家放寬自由行只有內地十二個大城市，中央政府會否進一步放寬至全國大城市？香港迪士尼今年9月開業，會否推動中央進一步放寬自由行？去年澳門賭業收入較2003年上升44％，估計今年增長將放緩至24％，能否保持年率25％增長至2009年，以便到時可容納四千零八張賭?？都係好難事先預知。

人民幣與美元掛?刺激滬地產

　　外管局局長郭樹清表示，中央政府非常關注外資流入中國存在投機問題，特別係投機炒樓問題，沿海城市海外人士一個人購房達幾十套甚至過百套，明顯帶有投機性把價格抬高，製造一時繁榮，但同時亦令樓價難以負擔，一旦泡沫不能持續反而造成巨大虧損。　　今年中國貨幣政策係穩定壓倒一切，亦係土地新政策全面實施?一年，一切從嚴！一、嚴格控制農地轉為建設用地。二、土地出讓金收入，由中央及地方按三七比例分成，即30％賣地收入上交中央並納入財政預算管理， 70％歸地方政府所有。三、建立國家土地督察制度，向地方政府派駐土地督察專員，直接向中央負責，直隸國務院，不受地方政府約束，防止權力濫用，嚴格執行去年8月28日修訂?《土地管理法》。此外，對農村集體土地所有權徵用，必須按地價補償模式，讓農民分享公平合理?利益，拆遷房屋時對拆遷人作合法賠償，對徵地農民作合理安置等，即今後徵地較前嚴格許多。

　　今年3月5日溫總宣布重點抑制生產資料價格及房地產價格過快上漲，理由係去年中國有九個大城市樓價升幅超過10％，形成樓價高企，普遍購房者無法承擔，並就此收集意見。3月7日上海市政府宣布購入該市行政區域範圍內住宅居住不滿一年而出售者，抽5％營業稅。上海市統計局公布，去年上海市住宅商品房價格較 2003年上升14.6％，每平方米銷售平均價六千三百八十五元人民幣，其中內環線升幅最大，達27.5％，踏入今年再升10％或以上，形成一天一個價。上海市人均收入一萬六千六百八十三元人民幣，即房價係人均收入十二倍（IMF認為住房售價應為人均收入三至六倍才合理），即以國際水平計，上海樓價起碼超標一倍。

　　投機情況係點？上海市房地資源管理局數據顯示，截至今年3月3日為止，興盛公寓房源總數十六套，易手共九十六次，即平均每個單位轉手六次；頤峰苑總數六十三套，平均每個單位易手三點二次；天賜公寓總房源一百一十四套，易手二點六六次；好世鳳凰城房源二百一十三套，易手率一點六六次；紅商事大廈總房源一百一十一套，易手率一點六二次。呢D購房人僅署名李某、張某、關某，有些業主更簡單，只叫「K」、「F」、「E」，到底K先生係邊位、F小姐係邊個、E太太係乜水冇人知道。再以興盛公寓十六套房為例，交易共九十六次，但??去去只有三人，就係汪某、吳某和全某，房地局認為，反覆買?賣去，實際上係用虛價抬高房價（即所謂造市）。上海市政府已正式查封天賜公寓、紅商事大廈、耀江花園等六個樓盤，防止虛假交易將價格抬高。今年同去年入伙樓盤土地都係兩三年前?到手?，除建材漲價外，土地成本不變。以浦東芳甸路300號中邦風雅頌為例，2003年4月開價六千七百元一平方米，去年3月改為八千七百元，今年2月更升至一萬四千元，由此可見地產發展商謀取暴利，抽5％營業稅到底能否收效？去年杭州曾抽20％稅去打擊，結果反而令樓價多升20％，正係政府有張良計，炒家有過牆梯。物業市場係借貸泛濫?結果，以香港為例，基於聯?制度，1990至96年為阻港元升值而信貸泛濫，造成本港樓價飆升，1997年8月亞洲金融風暴引發樓價下調，至2003年10月資金重新流入，樓價又再炒作……。上海市樓價唔受控制地上升，其實係人民幣同美元掛??後遺症。

熱錢湧入炒農產品

　　神華能源已獲中港兩地監管部門批准以A+H形式兩地同時上市，4月啟動招股程式，另加境外發行ADR，合共集資一百二十億元，係中國首次A+H兩地同時上市。

　　過去五星期農產品價格狂升，包括小麥【圖】、大豆及玉蜀黍等，主要係大量投機性資金湧入。事實上，每年玉蜀黍產量只值二百五十億美元、大豆十八億美元、棉花五十億美元、小麥六十億美元，相對股票市場係十分細銀碼，一旦大量資金湧入，便好容易推高價格。過去預測2004╱05年豐收而令價格低企，但2月份起農產品期貨價卻急升，上述令人諗起1973年美元貶值，亦令1973年農產品價格狂升，唔通歷史重演？！

　　中華煤氣（003）去年獲利三十億五千一百萬元，較2003年升0.03％；每股獲利五角四點二仙，末期息每股二角三仙。

　　中移動（941）去年獲利四百二十億零四百萬元人民幣，較2003年升18.13％；每股獲利二元一角四分人民幣，末期息每股四角六仙。

　　嘉里建設（683）停牌，宣布發行可換股債券。

　　漢思能源（554）、金澤超分子（2362）、泰山石化（1192）、南京熊貓電子（553）停牌。

■ 國新（1215）3月21日；招商局國際（144）、利豐（494）、勝獅（716）、光亞（8061）、藝立媒體（8192）、長城微光（8286）、第一電訊（8110）、光彩未來（8071）、輝煌科技（8159）、交大慧谷（8205）、聯夢活力世界（8100）、新意控股（8270）、世紀陽光（8276）、浙江永隆（8211）22日；超大現代（682）、中保國際（966）、駿雷國際（070）、中國軟件（8216）、錦�琩T車安全（8293）、衝浪平台軟件（8178）23日；彩虹電子（438）、新利軟件（8076）、金融社（8123）24日；九龍建業（034）30日；爪哇控股（251）4月1日公布業績。



14

擦鞋仔的選擇

　　3月13日，周日。今天寒風刺痛手指尾，卻也清爽醒神，行山好日也。眾行友特別多?講，其中尤以甲公聽返??消息最妙，佢話有個混跡政壇之老友?電話中笑嘻嘻咁同佢話，?棄董伸手拔胡寒暄未正式公佈?幾日，港區人大同政協委袞袞諸公中，起碼有五、六個有頭有面之輩，成日心神不屬，不知所措，事關佢地個個?住個擦鞋箱，入面存?好幾盒唔同牌子唔同顏色?鞋油，但苦無鞋可擦，響中央未正式表態之前容乜易落錯鞋油擦錯鞋也，系咁就大鑊，因此呢班以擦鞋為專業?大人物遂六神無主，惶惶如多日未見主人之狗；甲公之友曰，佢冷眼旁觀，認為此乃天下第一奇景。等到董伸手證實帶病去做國家領導人、胡寒暄出?話由佢代理後，佢地才如釋重負，又擦個不亦樂乎！畀胡寒暄一百分都講得出，都算勇氣可嘉；而?班「一任五年派」亦馬上地迅速地好快手地自我掌嘴，真人辨也。

港澳辦換將在即

　　香港政治本來甚亂，依家仲加上一個政治主教，真系亂上加亂。甲公話，主教關懷世情?多，投入政治?少，香港有此主教，合該多事矣。主教冇耐前同梵蒂岡之《聖堂報》（Chiesa）話，香港天主教徒三十七萬五千四百二十七人，有三個大名鼎鼎?教徒，乃胡寒暄、李馬丁同民主黎是也，依家好似三對一?！無論點都好，胡寒暄同李馬丁日日上教堂祈禱，所祈者乜，乃世界和平同香港安定繁榮也，唯內容唔同?多矣，舉其犖犖大者，一個話行長任期二年一個話五年，一個話《照基本法》有排都冇直選，一個話照《基本法》07/08年可以有普選。上帝在天之靈，唔知話邊個?至?，諗落幾頭赤，都勿話天堂冇煩惱也。大主教近日又同梵蒂岡傳媒話，胡寒暄乃虔誠教徒（佢有D教友則話佢做?有違良知之事太多成日要去懺悔），但由佢掌政，對香港「非常非常非常」不利，佢如此大義滅教友之威風，相當有起士兼難得！

　　老乙則話佢聽講港澳辦3月換將，廖大公子年齡已有番咁上下，留得退亦得，但佢好似選退，多次話要退，以港事立立亂上頭一再挽留；依家大局底定，佢之辭呈獲准可能性上升；至於邊個頂佢個位，老乙話左同志乃其中一位有望入圍之候選人，唯屆時邊個畀上頭點中，老乙則話佢識?人冇人知而知者非佢老友死都唔肯講也。

　　甲公見眾人對政事愈講愈無厘頭，遂講一個網上笑話畀大家聽。佢話，你地知唔知邊件系真正「全球化」?大新聞？眾人知都話唔知啦，甲公遂曰，乃小查前妻戴美人之死是也。佢話，戴美人英國人、情人埃及人、出事地點?法國，坐駕為用荷蘭機器之德國車、司機比利時人，令佢飲到醉暈暈?系蘇格蘭威士卡、狗仔隊乃義大利發明、佢地所騎之電單車系日本產品，為戴美人等人救急者系美國醫生，而佢所用之藥物乃巴西製造。佢問邊有比此事更「全球化」，眾人口啞啞冇聲出。

　　今晚氣溫跌至九度，聽講系最後一個寒夜，即3月14日起春回大地咁話。

　　油、電、煤系中國未來做大做強必須先行解決?問題。中國政府策略系五十美元以上一桶石油便暫停吸納。煤雖然?中國蘊藏量豐富，但依家煤礦開採使用率已達125％，要應付鋼鐵廠（主要系焦煤）及電廠?需求，便必須外求，令國際煤價由2002年四十五美元一噸升至近期一百二十五美元一噸。加拿大BC省唔少煤礦亦鹹魚翻生，雖然去年BC省只有10％煤（約一億六千萬加元）運去中國，但因為山長水遠，競爭力唔及澳洲，但BC省自由黨政府5月舉行選舉，為爭取更多人支持，自由黨決定減礦務稅及放寬管制，以加強BC省礦產競爭力，計畫未來數年加強礦產出口60％（其中一個大主顧當然系中國），令BC省份較貧窮?地方經濟因礦務興旺而受惠，由此可見中國興起已令全球經濟受惠。

安全檢查影響煤礦產量

　　由於去年以來煤礦頻頻出現礦難，中國國務院安全生產檢查組要求對全國二十個主要產煤省、市、區進行安全大檢，結果令煤價進一步上升，因為有近三分二煤停產待檢，大大影響產量，結果春節後每噸煤又漲?十五至二十元人民幣。以現有安全生產條件，好多煤礦好難達標，在一片責任追究制度下，索性停產待檢。國家安全生產總局一位大官慨歎，結果系事前冇諗到，礦難多?理由原來系美、德等國家採煤機械化程度達100%，中國只有35%，依家每噸煤抽二至十元安全基金，加上要達安全標準，過去地方煤礦部門人事都由當地政府任命，因此唔少安全生產管理工作冇真正落實，依家由中央官員執行，自然嚴格許多，結果影響產量。

　　?經濟全球化浪潮中，中國已成為世界唔少產品?製造基地，近期鐵礦石價格上漲，對大型鋼鐵廠傷害唔大，因為佢地有提價能力；但下游用鋼企業無法將成本轉嫁，令中國製造業?原材料價格上漸失成本優勢，特別系一些技術含量低?產品如普通機床、工程機械、造船業及家電等。以造船業為例，毛利已不足10%，鋼材占成本達60%以上，一旦漲價，中國造船業競爭優勢盡失；中國家電一向薄利多銷，依家面對降價及成本上升一齊?，今年處境十分困難。鐵礦石漲價系削弱「中國製造」優勢?訊號。

　　一些鐵品貨如零點五釐米以下冷卷鋼價格已漲到超過一萬元，珠三角一帶商家開始囤貨，造成貨源不足。過去貿易行先付10%貨款便可?貨，其餘慢慢付；依家必須畀全額先得，因為要貨?人實在太多，鋼廠實行現買現賣，唔再賒貨。美的集團副總裁方洪波認為，去年8月至今，美的空調成本上漲超過10%；微波爐生產商亦感受到壓力。

中國對精優鋼需求殷切

　　中國鋼鐵工業協會副秘書長李世俊話，中國今年唔會成為鋼鐵淨出口國，佢反駁《金融時報》3月7日引述全球最大鋼鐵交易商杜弗高（Duferco）董事長布魯諾．鮑爾佛（Bruno Bolfo）估計今年中國好可能成為五百萬噸鋼鐵淨出口國?言論，理由系中國粗鋼出口量雖然好大（去年9月起呢方面鋼材和鋼坯首次出現淨出口），但精鋼需求更大。假設今年中國GDP升8％，全國固定資產投資升20％，鋼材銷售升13.9％，產量升16.2％計，最多亦只能達到供求平衡。依家中國鋼材消費世界第一，已超過美國和日本總和，主要系中國進入「後工業化期」，內地基建、建屋需求十分大，唔似美、日、歐等國家，城市化已達65％甚至90％以上（例如日本），中國去年城市化只有45％，正進入鋼材最高需求期。中國鋼材生產缺點在於不�袗�及精優鋼生產不足、粗鋼生產過剩，成為全球不�袗�最大入口國，去年入口三百四十萬噸，估計今年進一步上升。國際大廠響中國建生產不�袗�及精優鋼，同時中國政府亦大力限制內地粗鋼廠生產。

　　美國去年因鋼鐵消費量大增，令價格較中國高，美國從中國進口大量低價鋼材滿足市場需求，相信今年美國對鋼鐵需求仍強勁。美國國際鋼鐵協會主席已代表業界要求政府取消對中國進口鋼材實施?「反傾銷法案」，降低中國鋼鐵進入美國成本。面對高昂燃料價格及鐵礦石大幅加價，世界鋼鐵工業必須?殘酷競爭環境下生存，必須通過兼併、重組、合作、擴大規模、產品生產合理分工、擴大專業化產品生產規模、提升市場佔有率等才能做大做強。今天一斤麵粉唔單止只做麵包，更要加工成為點心、蛋糕等可賣高價錢?產品。如今一噸矽鋼響中國市價三萬元人民幣，一噸線材鋼只賣三千五百八十元人民幣，如何善用資源生產高附加值產品，擴大產品生產鏈？便須依靠新科技、研究新工藝、引入新技術，一方面節能降耗、另一方面提高每噸鋼材使用價值才系生存之道。中國不能只靠低勞工成本優勢，不然只有倒閉、重組及破產。

　　統計數位顯示，全國高等學府平均年學費由1995年的八百元人民幣左右，升到去年的五千元；住宿費期內由二百七十元，升到一千二百元，加上衣食，平均每個大學生一年費用系一萬元。去年中國城市居民年收入九千四百二十二元，農民平均年收入二千九百三十六元，即城市居民兩夫婦省吃儉用才可讓一個子女讀大學，農民必須十四年不吃不喝才供得起子女完成四年大學生涯，結果子女未讀完書，唔少父親已??一身債。

　　好多人對風險有所誤解，例如衍生工具中認股權證，唔少人認為是高風險，其實完全錯誤。各位諗諗，投資一百萬元在股票上，同投資三萬元在認股權證，風險邊種大？投資三萬元在認股權證上，最大風險系失去三萬元；投資一百萬元在股票上即使利用止蝕盤保護（回落10％止蝕），所承擔風險最少十萬元；?唔?？因此，減少風險方法系學曉如何運用認股權證，而非敬而遠之，如運用得宜，絕對系減少風險?工具。

　　認股權證在賺錢方面又如何？各位試回答以下問題－一、用五萬元去賺五千元；二、用二萬五千元（另加二萬五千元孖展）去賺五千元；三、用二千五百元去賺五千元；你認為哪個方法最好？如認為系第三種，就系採用衍生工具認股權證，當然投資前必先瞭解市場。

　　衍生工具一如刀，可殺人亦可救人（例如手術刀），主要睇你點用。認股權證亦系咁，用得好可大幅減少風險增加獲利；如果認識不深亂用，便一如刀可殺人一樣。但各位冇理由一見刀便怕，只有好好學習如何操刀，才是正確態度。

　　目前股票投資策略系追捧熱門行業或者熱門概念，例如原材料、能源股及農業股等，睇淡汽車股及工業股；睇好二線股而放棄藍籌股。可以講2001年至今原材料股及能源股一直跑贏大市；去年至今二線股繼續跑贏大市。去年至今投資策略系在中小企中搵對象：一、純利開始回升者。二、現價O較歷史性十年平均O為低者。三、受睇好行業。今年甚至大行分析報告，亦傾向從中小型股份尋找投資物件。

　　CRB指數已刷新二十四年新高，其中占CRB指數28.6％?穀物類今年表現出色，遊資大量湧入，成為推動CRB指數最近上升?最大貢獻者。2002年3月開始美元兌歐羅大幅貶值後，原材料價格便備受睇好。去年底高盛商品市場董事總經理希瑟．謝米爾特（Heather Shemilt）表示，追蹤商品指數基金的資金數量由2003年一百五十億美元，增至去年底的四百億美元，除對沖基金外，連養老基金（傾向長期持有）亦加入，積極買入商品作保值包括金屬、能源及農產品。上述因素令CRB指數今年打破1981年1月以來高價並創出新高。在選擇過程中，由於農產品相對其他品種處於較低水準，泡沫較少，就格外被青睞，成為今年升幅較大項目。

　　上海中期期貨研究部總經理蔡洛益認為，基本因素令原材料總體仍供不應求，但銅價已太貴；加上中國出現短期供過於求，呢點可由上海期銅與國外期銅合約出現「零升水」證明。反之，大豆受大量遊資湧入，成為推動CRB指數快速上升?動力。鑫國聯期貨執行董事奚家松認為，中國今年對農產品入口加強開放，帶動全球農產品價格上升，令農品整體市場由熊市轉為牛市；CRB指數就因農產品今年恢復上升而創新高。

　　1968至79年美國經濟進入滯脹期。以下數字對分析近年美國經濟再次進入滯脹期或有幫助。1968至79年呢十二年內，金價每年平均升19.4%；藝術品升12.5%；鑽石升11.8%，住宅樓價升9.6%；CPI升6.5%；外幣升6.4％，股票升3.1%（資料來源A Random Walk down Wall Street）。2000年開始的美國經濟已同1968年極之相似，未來系咪一樣?

軟商品年應留意農業股

　　經濟學者Benoit Mandelbrot研究棉花價格，發現下述有趣情況：甲、如價格升幅小於20% ，後市通常維持牛皮，未來窄幅上落。乙、如價格升幅小於50%，未來價格幾波動，但冇趨勢可言。丙、如價格升幅大於50%，便可形成趨勢，趨勢一旦形成，便很難再阻止進一步上升。利用上述理論分析金價，金價由二百五十二美元反彈到三百零三美元（升幅20%），只系窄幅波動，仍可以不理；如金價升至三百七十八美元，便進入隨機走動，有波幅冇升幅；如金價升至四百二十九美元或以上（例如去年12月見四百五十五美元）回落後（例如今年2月見四百一十點四美元），後市可形成上升趨勢，已很難阻止金價長期上升了。未來又睇嚇上述分析系咪正確。

　　今年醒目蚊年大量流向農產品！大豆價格見六個月高位，玉蜀黍及小麥見五個月高位。農產品成為今年最熱門項目，因此今年多Ｄ留意同農業有關?股份。今年不是硬商品年，應該系軟商品年。

　　老實講，大部分人在年輕之時發夢自己將會富有，在現代化社會富有帶來一定方便同享受，但年老時真正成功?人又唔系咁多。最大理由系發夢者多實行者少。例如在七十年代以前，好多年輕人在正職以外多搵一份收入，依家已好少人肯咁做，冇額外收入，何來資本投資？冇財政獨立，便更加唔願冒險，兩者互為因果。大富由天無法強求，但小富由儉，應該人人做到。一年之計在於春，年輕人宜學習如何停止過度消費，增加額外收入，為未來好好打算。如今股市升?唔少，樓價亦上升唔少，就業情況亦改善，經濟複甦已進入第二十三個月，閣下財政狀況改善幾多？如以�琤肏�數計已回升70％，以一般樓價計亦應改善35％，做唔到？或者你需要檢討一嚇你做人?方針。展望未來加薪幅度極之有限，只憑加薪欲大幅改善生活素質，機會唔大，因為97年後連白領階級收入亦進入增長呆滯期，年年自動加薪呢支歌仔已經好耐冇唱。除非你自我增值成功或搵工跳槽，才能增加收入，如過去七年你都冇自我增值，老闆又點解要加你人工？

　　唔好作冇基礎分析?投資，因為你永遠唔知道幾時系「最後」。唔少人在97年買樓系心存「偷雞」，樓市升勢卻在該年9月結束，唔少人2000年追科網股亦心存僥倖，但科網股泡沬2000年3月10日結束。無論做人或投資，最好有長遠打算。法諺「鐘永不會為你而鳴。」（The bell never tolls for you!）。過去一百年投資者所犯錯誤都記錄在歷史上，今天投資者仍然犯相同錯誤，改不了！



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七十無風亦無雨

　　3月14日，週一。今午茶?，甲公曰，如果唔系今天孔才俊提起，都冇乜人知道董伸手去今二年，單系收東方海外（316）?股息已近五億大元；?董伸手日日畀人鬧之幾年內，佢間家族公司響乃弟經營下業務蒸蒸日上，利潤滾滾來，證明昔前D人話，董伸手話佢細佬唔掂，又系睇錯?，事實上?佢細佬掌舵下，東外非常之掂，佢遂索性唔返去矣。此時老丙插口道，李實發一世精明，只有?投資東外上冇乜積蘇，長實（001）同和黃（013）本來持有九點○八個巴仙之東外，2003年8月7日以每股九元八角批番畀東外，嘩，批完貨後，東外股價??聲上，至今已近四十蚊矣，前後不足二十個月，股價升?三倍有奇，你話李實發幾失策？

　　甲公子話，胡寒暄之老死大班，二年幾後可能捱義氣出?競選行長，唯屆時若有三幾個陪跑者，佢便慳番啖氣，事關即使有人資助，蚊年冇問題，參選要搞宣傳又要公開辯論，明知選唔到，好費時失事者，而佢之知名度已甚高，冇必要再咁做也。老乙則話天算不如人算，如果七十?日刮大風、扯風球，選舉依法要改期，即改到七十七，到時?班糊塗選舉團成員任期已滿，冇效，要選過曬大選舉團成員才能選行長也。果如是，論盡兼冇經濟效益，胡寒暄朝朝去祈禱，所祈者料要上帝賜七十系個冇風冇雨之晴朗天也；不過，7月打大風唔系冇，只系甚罕見耳，因此唔使咁驚；即使?幾日風大雨大，亦有人會命令有關當局唔好扯風球住，咁都冇咁驚也。

中移動今年純利難再增長

　　今天�琤肏�數升15.92，收13906.85；成交一百四十八億六千四百多萬元。3月期指低水，收13816點。美林證券推介中移動（941），令股價升2％；美林估計中移動今年純利升14％，但花旗銀行則認為中移動今年純利只能持平。中移動去年獲利三百六十八億六千萬元或每股獲利一元八角七仙，升11.2％，O十三點三倍，純利仍保持增長理由系收購其他省份流動電話業務，但ARPU較2003年減少7.1％，去年第四季同第三季比較差唔多，睇?中移動今年純利難有增長，估計同去年持平，每股獲利一元八角七仙。

　　中聯通（762）獲澳門流動電話牌照，未來六至八個月將?澳門建立網路，估計年底投入商業運作。澳門遊客57％?自中國內地，30％來自香港，其中又以內地遊客升幅驚人，去年達66％，明年澳門將以內地遊客為主，估計可為中聯通明年增加二億到三億元營業額；另一方面，中聯通?內地流動電話市場佔有率不足已成為威脅。估計聯通去年獲利五十億一千八百萬元，升28％，每股獲利四角，O十七倍，仍然貴DD；今年獲利五十七億三千四百萬元，增14％，每股獲利四角五點七仙，O十五倍。

內地電訊網路重複鋪設

　　中國電訊網路存在嚴重重複建設及資源浪費，2003年聯通前董事長楊賢足轉職擔任國家資訊產業副部長，目的系著手整理資源浪費問題，佢眼見一D偏遠小鎮內兩間電訊公司鐵塔並立，一個系中移動，一個屬中聯通；興建一個鐵塔費用最少三十萬元人民幣，全國超過二十四萬個，只要共用一個鐵塔，已可節省二百四十億元人民幣，除浪費金錢外，亦浪費鋼鐵及佔用大量土地，如再唔管，佢擔心一個小鎮至少有四、五個鐵塔。2003年已就此事同中移動洽商，聯通願負擔70％投資，中移動只出資30％，但傾唔埋。較鐵塔更浪費系全國光纜將近六十萬公里，理由亦系你建你?我鋪我?，建一個幹線網需二百億元，依家中國有五、六個網，總投資一千二百億元，分別屬於中電信（728）、中移動、中聯通、網通（906）及鐵通，廣電亦打算自己建一個，造成馬路下面四、五條光纜並行，使用率卻嚴重不足，估計?光纜上浪費已超過一千億元人民幣！呢類重複投資浪費唔少股東資金，亦造成資源浪費。美國1996年《電信法》要求電訊網路公司以批發價供給業內服務提供者，令用戶受益及大大減低經營者重複投資?需要；反觀中國電訊業各自為政，大家一味自建網路，而唔會網路共用。佢希望透過立法開放中國電訊網路市場，阻止呢類既浪費股東資金又浪費資源?重複式投資，改變遊戲規則。

　　中信泰富（267）週二公佈業績，估計去年獲利二十九億三千五百萬元，增55.8％，主因系航空業複甦及大昌行汽車業務良好，每股一元三角四仙，O十七倍；今年純利估計4.5％，至三十億六千七百萬元，每股獲利一元四角，O十六點三倍。自從1997年7月回歸後，中信泰富股價長期低於資產淨值。

　　華能電力（902）3月15日公佈業績，估計去年獲利五十四億三千多萬元，平2003年盈利，每股獲利四角五仙，O十四倍，估計EBITDA Margin回落九點，理由系電煤成本升33％，而電費去年中才准加30%；今年80％電煤成本可轉嫁，估計今年獲利六十一億八千三百萬元，上升11％，每股五角一仙，未來O十一點九倍，建議利用每次回落吸納。

　　大新金融（440）亦?3月15日公佈業績，估計獲利升82％，達十八億元，理由系分拆大新銀行（2356）上市而產生一次過利潤，每股獲利七元三角四仙，O七點六倍；今年冇一次過利潤，估計純利回落30％，見十二億六千萬元或每股五元一角一仙，O十點八倍。另要留意?今年新會計制度下，可能令去年純利升幅減少，但亦令今年純利跌幅減少，上述影響不在分析範圍之內。

　　過去十二個月投資天然資源基金平均上升40.7％，而PIMCO商品真正回報策略基金2003年6月至今年1月31日上升95％，跑贏美股、美債及美國房地產，成為表現最出色?項目。大摩資本國際資料顯示，1997至2004年過去八年?原材料生產方面都系減少投資，當2001年需求回升，供應根本冇法應付！過去二十五年人類?石油、礦務方面再無重大發現，但需求卻按年上升，近年雖然價格上升，但從發展一個礦藏到可生產需五至七年，以今年原材料價格才可刺激新礦投產，換言之，供應上升已系五至七年後?事，即未來三、四年仍系原材料股投資安全期。

　　中國唔少大城市面對大量商品房賣唔出去及大量居民買唔起房子同時存在?現象。過剩與短缺並存，主因系中國人收入差距過大帶來?結果，亦系中國房地產政策一下子由「百分百計劃經濟」轉為「百分百商品經濟」有關。環顧全球房地產都唔系「百分百商品經濟」（例如香港有公屋及居屋，新加坡有組屋）。天津財經學院教授梁燕君主張，政府應負起調整房地產市場?供需責任，便是擴大低價房土地供應量，控制高檔住宅比例及數量，多建經濟上平民可負擔?房屋，亦即系市場二元化，高檔房行商品經濟，低檔房行計劃經濟（新加坡系典型例子）！

貨幣政策主導樓價

　　根據香港地產週期經驗，中國房地產肯定進入大牛市，但?唔適當時刻入市，一樣可損失慘重。戰後至今，香港經歷九個週期。第一個系戰後重建到國共之爭大量人口流入，中國解放引發人口逃亡共六年（1945至51年），當年GDP年增長率達35％；其後韓戰爆發引發資金外流，銀行收緊銀根，令1952、53年香港樓價大跌。第二次系香港工業建立期及1953年韓戰停火，資金回流（估計1953-54年回流?資金達六億元），銀行又再放款，地產複甦，直到1958年共六年，因政府管制炒樓活動，引致小型發展商出事（例如銀行唔再按地皮）。第三潮樓價於1959年回升，直至1964年，主因系地產商發明賣樓花，以預售方法吸收資金。其後政府進一步調查銀行信貸引發擠提潮，加上暴動出現，1964至67年唔少房地產公司倒閉。雖然呢段日子中國出現大饑荒引發逃亡潮，本港人口由三百二十萬增到三百九十萬，上升超過20％，亦證明人口急升下樓價亦可一直暴跌。第四潮系1969年暴動平息至1979年股市狂潮，地產公司紛紛上市集資，加上外資湧入一片興旺，其後股市崩潰加上石油危機，呢次調整幅度亦唔細。第五潮系1975年石油供應問題解決，加上中國走上改革開放政策，樓市由1975年一直好到1981年，又系六年，最後亦因銀行收緊銀根加上1982年中國政府宣佈1997年7月收回香港主權而調整。第六個週期由1984年中英雙方達成中英聯合聲明，並加進每年賣地五十公頃?條款，引發升市，到1989年出現「六四風波」才結束。1990年美國進入溫和衰退放寬銀根，令1991至93年香港出現第七個地產上升期，1994年亦因美國抽緊銀根而回落，直到1995至97年9月系第八個向上週期。至於1997年10月至2003年9月?跌市，不但日子長，而且幅度系戰後少見，因此2003年10月開始?上升到底系第九個向上週期，抑或類似東京1996、97年式反彈？只有時間可話你知。?過去六十年香港地產發展史中，如?唔合適日子進入樓市，雖然本港戰後一連出現八個向上期，買樓一樣可損失慘重。我老曹相信中國房地產亦系咁。中國房地產週期首次見頂系1993年，響上次宏調下，調整期一直到九十年代末期至1999年才企穩，2000年複甦；而投資者往往?地產週期快見頂時才大量湧入，主因系市場缺乏效率及透明度低，結果損手者多賺錢者少。再參考東京樓價，自1985至90年上升22.7％（政府數字），1991年起至95年大幅回落50％，1996及97年回升10％，1998年又再回落，進入2000年後大部分日子系牛皮。香港房地產1984至97年上升十五倍（由六百元一呎升至九千元），然後大幅回落65％至三千二百元，2003年第四季起至今回升35％，見四千六百元，如參考東京表現，相信香港樓價已進入平穩期。雖然地產經紀一再強調供應短缺刺激入市意欲，但事實證明貨幣政策先至系樓價升降背後最大因素，而香港冇貨幣政策，一切以美國聯儲局為馬首。美國聯儲局貨幣政策至今仍寬鬆（利率低於CPI增長率），估計今年結束並轉向持平，亦系本港樓價後市趨向平穩?理由（去年英國政府更利用貨幣政策改變英國樓價方向）。

中國房地產將調整

　　明白貨幣政策與樓價?關係，便可明白1994年起中國樓價回落?理由，就系中國採用人民幣?價併軌政策後貨幣供應收緊結果，直到1999年外資又再大量流入及國家擴大內需拉動經濟，形成中國房地產2000年起進入另一上升週期。中國銀監會今年對商業銀行按揭貸款?風險控制，加上中央出臺政策，相信今年中國房地產進入調整期機會極大。新政策已令資金不足?小開發商面對困難，雖然去年全國三十五個大城市地價仍較2003年同期升10％，較第三季升1.8％，其中上海升18.8％、北京升3.2％，但隨著銀根漸緊，今年中國房地產必然漸漸感受壓力。

　　不過，中國土地幅員廣闊，唔同地方亦有唔同表現，涉及個別大城市方面，更加系一處鄉村一處例，值得學習?地方甚多，每一個城市都有本身獨特條件。我老曹只系提供宏觀睇法，而個別城市及地區更需深入瞭解、獨立調查才可作決定。

　　印度計畫向中國學習引入「經濟特區」，立法程式今年5月完成，以便引入外資（FDI）。去年印度只吸引三十五億美元FDI，而中國卻吸引六百億美元，過去五年就業情況每年只增加1％，而勞動人口每年增加2％。換言之，今年5月開始印度亦加入競爭廉價勞動力產品市場。印度經濟全面起航，可惜我老曹對印度文化認識唔深，未能?呢方面提供意見。

鋼鐵廠移向沿海臨港

　　隨著鋼鐵業發展環境和產業鏈變化，中國鋼鐵業漸漸形成向礦產資源地集中以及向沿海臨港轉移?新趨勢。背後理由系：一、肯定獲原材料供應；二、降低運輸成本要求。過去中國鋼鐵都系計劃經濟時代產物，唔少遠離煤、鐵資源或交通唔方便?地方，依家面對全球競爭，呢類唔符合經濟要求?鋼廠必須遷址以提升競爭力。例如首鋼計畫2010年前遷離北京，到河北唐山曹妃甸地區，理由系曹妃甸位於塘沽新港及秦皇島港之間，毋須開人工航道及港池，已可停泊二十五萬噸級船?大型深水港；寶鋼選址上海，令運輸成本較其他鋼廠便宜而受惠；武鋼計畫響廣西防城港建立一千萬噸級鋼鐵廠；廣鋼亦表示遷址南沙。換言之，未來十年中國鋼鐵廠將大搬遷，並按照經濟規律而非政治選址。運輸成本考慮較系咪鄰近礦產資源更為重要，主因系鐵路運輸力不足，公路運輸成本昂貴，相信大部分鋼廠將以內地港口地區為主要搬遷地，但系咁搬法對外地鐵礦石?依賴程度亦加深。

　　中國七十四家重點鋼鐵企業中，有二十家建?直轄市或省會，三十四家建?一百萬人口以上大城市，完全唔符合環保概念。例如首鋼所在地石景山全年只有50.4％?日子空氣品質達到「二級」，但產品卻系低檔次普通型線材，技術水準唔高，呢次可利用搬遷?曹妃甸新廠生產造船板、橋樑板、汽車板和矽鋼，大大提升附加值，亦可提升北京空氣素質；此外，亦可兼併聯合唐鋼及其他鋼廠，符合做大做強?要求。專家預測今年至2010年中國每年鋼鐵需求量?二億三千三百萬噸及三億一千二百萬噸左右（2003年中國消費二億五千七百萬噸鋼材，占全球鋼材消費27.2％，系全球最大消費國），由於需求大於供應，鋼材產品仍系「皇帝女」，但下游產品必須承受原材料漲價?壓力，好難轉嫁。呢次鐵礦石加價，身為全球第一大消費國卻處於完全被動地位，中國鋼鐵企業需要學習?地方好多。

商務部向外交涉助本國企業

　　中國外交部過去只著眼政治，近年已著眼中國企業及國家經濟安全戰略產業，所提供服務大大改善。例如廈門東林電子公司發現自己商標（螢光蟲）?2001年響德國被西門子註冊?，於是由中國政府商務部提出交涉。事實上，呢種外交部與商務部為國家企業提供幫助，?外國已經好流行，以免自己國家企業?市場響外國受侵蝕，中國政府能走出呢一步系好開始。另一例子系2000年羅馬尼亞對中國輕紡產品出口設立許可證制度，浙江一家企業唔知而出口?四個集裝箱?衣服及鞋子，結果在羅馬尼亞港口被扣押無法進入，但得到中國駐羅馬尼亞大使館協助辦理許可證，令事情圓滿解決。呢方面中國外交部及商務部只系剛剛開始，可向其他國家學習，協助中國企業拓展海外市場（香港則有半官方?貿發局）。

　　中國煤炭主要產區?內蒙古自治區，但以煤礦為主，產業集中度低，產品結構第一，深加工及就地轉化率低。今年起集中三年時間將現有九百多個年產十萬噸?小煤礦進行資源整合、擴能、技術改造及關閉，以提升產能、安全性及回報，今年3月底前定案。

　　中國煤礦中專業技術人員僅占3％，供需達1:15，而發達國家為60％以上，國家必須加快培養技術人員，向艱苦學生提供助學金，以增加礦務大學收生能力。

　　西部開發?中央大力支持下，仲系溫吞水，理由系相對偏遠、基建滯後，形成經濟活力唔夠，對外資吸引力不足，結果國家大量投資下才熱起?，一旦減少投資又再冷卻。西部不能長期依賴中央「輸血」，必須自行建立「造血」機制先至掂。

　　胡溫上臺後，「中部崛起」論亦熱起?，包括湖北、湖南、河南、山西、安徽、山西六省?華中腹地一百零二萬方�堣g地，人口達三億六千一百萬，占全國GDP四分一，過去系中國?糧倉、能源、原材料生產及輸出基地，但改革開放後二十多年GDP總量和華東一帶差額增加六倍，響「三農政策」下，如何振興華中？會否一如西部大開發咁？

　　中國水務（855）停牌，宣佈發行新股。

　　精電國際（710）、互聯控股（273）停牌。

　　圓通控股（1188）停牌，公佈非常重大收購事項。

　　永安旅遊（1189）一百股合併為一股，週二生效。

　　蜂林（8156）3月16日改名中國蜂業。

　　香港飲食（668）以三千九百萬元出售物業。

　　漢思（554）以每股一元配售五億股。

　　泰山石化（1192）發行四億美元、2012年到期、息率八厘半?有擔保優先債券。

　　■美蘭機場（357）、禹銘投資（666）3月22日；中銀香港（2388）、中國北企（2324）、寶姿（589）、上聯水泥（1060）、華翔微電（1195）、TOM集團（2383）、滬光（770）、東江環保（8230）、格林柯爾科技（8056）、Jessica（8137）、建星環保紙品（8011）、玖源集團（8042）、神州醫療（8186）、幹坤燭（8055）、交大銘泰（8148）、浙大蘭德（8106）23日；永旺百貨（984）、百利大（495）、賽迪顧問（8235）、優能數碼（8116）、上聲國際（8226）24日；華建控股（479）、吉林長龍藥業（8049）30日公佈業績。



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民主派人心渙散

　　3月15日，週二。依家老友見面，真系唔知有乜好講，秘辛、謠傳多但可入信者似乎冇乜。不過，甲公話胡寒暄會把前包租婆賜畀佢?個大英武士勳章通過英國外交部交番去、暫存英國中央檔案室，則可能系事實。甲公分析曰，雖然上頭話佢可以一切不變，BT照打、天天懺悔、去外國叫人叫佢做蛇當奴，乜都得，但為?平息土共內心之悲情激憤及酸苦辛辣（冇甜也）之心情（弊在佢地又唔敢講出?，好易穀壞者也），佢都要識嘟?；至於去教堂，冇所謂之至，以主教公開鬧佢，等於幫佢一個大忙，即系話佢唔會同教會勾結，做出政治不正確之決策也。

長毛打正旗號闖關博新聞

　　甲公又話，民主派依家散散地，此非指組織而系指人心而言，比如?「二五」之爭上，佢地便冇人肯出頭上去同京官講清楚，?D冇回鄉證者當然去唔到，於是成日叫D有證者上去；而有回鄉證者則驚過關時畀關員奉命收番，遲嚇便上唔到去疏扶，因此藉口多多，總之推得一乾二淨。聽講都系長毛有起士，佢連澳門都唔去得，內地當然免問，但據講佢仍然會打正上京向京官傾訴「五勝二」之旗號闖關，製造國際新聞，以依家民主派瞻前顧後唔湯唔水之情況，冇新聞性，反「二年」基本上鬼佬傳媒興趣缺缺，冇?外援，洩?條氣也；長毛一旦闖關失敗，必成大新聞，佢?英文又講得嚇，佢地便有排寫。至於二年幾後民主派會推邊個出?陪跑，亦各自表述，連會唔會出都未有定論，講到時隊邊個出?，未免為時太早。依家?情形系，?D主張應參選者自己唔想出，?D認為無謂出者當然冇得傾，睇落響行長選舉上民主派一盤散沙，冇乜威脅性。夫從政要有所得著，必須要有犧牲個人利益之心理準備，但甲公曰，放眼睇去，民主派包括長毛在內都已變成中產，為公方面有破壞冇建樹（佢地本來提過唔少好意見，只系董伸手一於少理當垃圾咁丟落櫃桶底耳），私生活則成個寶寶（bobo）咁款，吃喝玩樂各種玩意，樣樣咁，一於先天下之樂而樂，其實從政者收入津貼福利唔錯，等於人人都系既得利益者，偶然做嚇戲，博提升民望兼入圍耳，平時叫佢地?身做事，就耍手擰頭矣，咁都系好合理－中產之理－?發展。甲公一人講曬，眾神默默，以佢所講者都唔系冇道理也，睇落民主運動云云，遲嚇連講都冇人講矣。咁情況最?商家佬。

　　今天�琤肏�數下跌90.10，收13816.75；成交一百九十四億六千四百萬元。3月期指低水，收13670點，大市繼續向下炒。

　　新世界發展（017）升1.3％，見七元六角五仙，中期獲利十一億三千萬元，較2003年同期二億三千六百四十萬元升378％。大新金融（440）跌五角，收五十五元，去年純利升16％，見十一億五千二百多萬元；大新銀行（2356）跌二角，收十四元六角，去年純利十一億一千九百多萬元，較2003年升27.3％。中信泰富（267） 純利升175％，見三十五億八千萬元，股價仍跌二角五仙，收二十二元九角五仙。3、4月系業績公佈期，各公司因應所公佈業績而令股價略作調整。理論上，之前?業績應已被股價充分反映，依家股價系炒今年業績，因股市有將來冇過去。

　　第一太平（142）去年純利一億三千四百萬美元（約十億四千五百萬港元），其中一千七百一十萬美元來自出售Escotel，每股獲利三角二點九仙，升81.1％，O約八倍；估計今年可獲利十一億四千二百萬元，升14.7％，每股獲利三角五點八仙，未來O七倍，建議吸納。

　　鞍鋼（347）3月16日公佈業績，估計獲利十五億四千八百萬元，升8％，每股獲利五角二點三仙，O九點六倍，主因系鋼鐵價格高企，現價風險已十分大，因鐵礦石價格升71.5％（可能系?仔搞鬼都話唔定也），焦煤價升110％，小心股價隨時回落。

　　中國電力（2380）去年獲利六億四千三百萬元人民幣，升6.3％，每股獲利二角八分人民幣，O十一倍，今年估計純利持平，但去年上市後股數增加，令每股獲利僅二角，較去年減少24％，O十四點五倍。

　　上海石化（338）去年估計獲利三十七億七百萬元人民幣，升164％；每股獲利五角一點五分人民幣，O七點二倍。公司計畫增加生產力，新建工廠2007年投產，將對未來三年造成短期財務壓力。估計今年獲利三十九億四千萬元人民幣，升6.2％，每股獲利五角四點七仙，O六點七倍。

鋼價回落機會大

　　美國鋼鐵股週二回落，主因系美國鋼鐵商Ispat Inland宣佈減產，理由系擔心中國成為鋼鐵淨出口國；AK Steel股價更跌10.6％，見十四點一七美元，亦因為擔心鋼鐵跌價。今年世界經合組織預測，美國GDP增長3.7％、日本2.8％、歐盟2.6％。中國今年具備生產三億五千萬噸鋼?能力，估計造船業、集裝箱、鐵道等仍高速增長，汽車業增長10％，房地產上升20％，家電需求10％。如第二季美國及歐洲地區鋼鐵訂單不足，好可能令鋼鐵價格回落，機會達71.21％，投資鋼鐵股者要留意。

　　OPEC呢個禮拜三在德黑蘭開會，希望壓低油價，由於進一步增產能力有限，估計除沙地阿拉伯仍能輕微增產外，其餘成員國已無能為力，估計整個OPEC餘下生產力只有二百萬桶一天。今年2月OPEC已日產二千八百萬桶，超過去年11月上限二千七百萬桶，估計今年首季油價大部分?五十美元以上成交，能見四十八美元已經好好彩。值得注意?反而系以色列與伊朗關係惡化，希望唔會演變成軍事衝突。假設油價長期高企五十美元以上，今年中國GDP能否維持8％增長，令人存疑，因為中國GDP增長極依賴能源，唔似美國、日本同歐洲，GDP增長以服務業為主，而中國仲系製造業為主。

　　中國政府努力整頓銀行業，之後才處理人民幣?價，代表今年後市銀根抽緊，為經濟降溫及令鋼鐵業減產，以減少原材料價格上升壓力。換言之，未來原材料價格將十分波動，有心臟病者最好唔好加入呢個遊戲。

歐羅面對憲法疑慮

　　另一值得留意系美元，去年中國人民銀行大量發行人民幣，吸收?唔想要?一千九百五十億美元，較2003年增40％，代表中國擁有太多美元，今年會點？法國5月29日就歐洲憲法進行全民公決、荷蘭6月1日。民意調查顯示，法國公民對歐洲憲法支持度低於60％，如無法通過，可引發法國管治危機，不利歐羅。

　　美國2000年科網股泡沫爆破後，物業價格繼續上升－2001年GDP升0.2％、2002年升2.3％、2003年4.4％、去年3.9％，認真神奇！假設2001年美國物業十萬美元，有一百間易手，GDP為一千萬美元；2002年美國物業十一萬元，有九十八間易手，GDP可升到一千零七十八萬元，上升7.8％，經濟便十分良好，人人買股票，股市升值，人人增加消費……雖然真實情況系美國新造房屋少?2％。呢類荷�堿’▽x劇2003年9月亦?香港上演，兩撇孫透過收緊補地價政策，減少住宅供應量，結果樓價上升，去年香港GDP居然升8％！如果減少土地供應便可製造經濟繁榮，全世界仲會有衰退咩?!只系一般人喜歡受?，冇計。大部分人明知系騙局，但享受受?過程，直到真相大白才後悔。有時亦唔系壞事，如果你能及時離開?話，情況有如今天財經演員面對愚蠢?聽眾，問笨問題自然得到笨答案，不過問題唔大，聽眾或觀眾開心，財經演員洋洋自得，咁又一日，通常可列入「笨問笨答」遊戲，只可當免費娛樂，唔可以認真。

　　股市?憂慮中上升，?歡樂中回落，請銘記在心。時機並唔容易掌握，尤其人人歡樂時，表示憂慮?人十分令人討厭，能夠瞭解成功帶?失敗才能保持成功，多D理性少D感性，才能做到眾人皆醉你獨醒。

萬三四點上上落落

　　冇良好經濟基礎支持，未來股市難以進一步上升，恐怕大部分日子都?萬三、四點上落。另一方面，個別股份表現仲好出色，去年3月至今一直系選股唔炒市者贏曬。你可扮作盲人，對低利率期結束視而不見，沉迷於資產升值遊戲，任由港元追隨美元貶值（過去十八個月一般住宅樓價升幅35％，剛好抵銷港元貶值幅度，亦即港元追隨美元由2002年至今貶值三分一）。

　　最開心時刻系股市大跌後發現自己仍大把錢買便宜貨。事實永遠相反，人們往往響最唔應該入市時入市，但系最便宜之時卻冇曬購買力。

　　「買入後長?」理論，近年受唔少證券公司分析員攻擊（目的系增加生意額），但投資市場大部分贏家仍系買入後長?者，大部分富翁所以發達，亦因為買入後長?而非炒出炒入，畢非德更系「買入後持有」信徒。

　　保華德祥（498）出售一億三千五百萬股中策集團（235），令持股量由29.4％減至14％，今後中策唔再系保華德祥聯營公司，上述出售帶?一億一千九百萬元總虧損，日後將接受錦興集團（275）全面收購建議而進一步減持。

　　盈信控股（015）、星美國際（198）停牌。

　　■深圳國際（152）3月23日；正大企業（121）、美亞控股（1116）、唯冠國際（334）、威新集團（535）、?盛（8108）、大賀戶外傳媒（8243）、中遠威生物制藥（8019）、環球數碼創意（8271）、寶德科技（8236） 24日；浩藍儂科（1073）、中海油（883）、英君技術（8112）、駿科網路（8081）、復旦張江（8231）、華普智通（8165）、中程科技（8177）、綠陽國際（8306）、威發系統（8198）29日；冠捷科技（903）、華南投資（159）30日公佈業績。



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佘當奴喜迎大只森

3月16日，週三。欖球世界盃可以話系香港最重要甚至可以話系唯一舉世球迷矚目?國際盛事，今年有二十四支勁旅來港作賽，爭奪冠軍同梅爾洛斯盃，話有數以萬計海外球迷湧港，一D都冇誇張。甲公今午同我地班體育門外漢話，欖球同美式足球打法差唔多，但前者著普通球類運動衣，後者則全身披甲如鐵甲人；英美同類運動差異咁大，可以看出兩國文化之唔同。好似打西洋拳咁，如今英國仍有唔少人主張唔好用拳套，因為咁，「拳拳到肉」打人者同樣咁痛，出拳便會少好多，而且被擊中者易流出血，賽事隨時叫停，傷害反而冇咁大，弱方畀強方打傷打死機會亦大降。美式打拳戴拳套，雖然依家改良至只有幾盎斯咁薄，但打人者唔多覺痛，因此拚命咁砌，打暈打死便成常事。欖球同美式足球亦有咁?分別，英式欖球員雖然亦蠻牛咁沖來撞去，但碰到人自己都會痛，因此無論進攻防守，更加講求技巧同戰術，唔似美式足球以大只大力橫衝直撞取勝。聽落都好有道理。

老乙則話日本前相大只森來港捧日本隊場，行客循例要拜訪坐客（坐客因此識嘟會派人保護），此乃官場慣例，佘當奴（胡寒暄已完成歷史任務矣！今起同佢改名，直至佢將個銜頭擲返畀前包租婆至算）好烚皮咁必會隆重接見佢（事關遲嚇佢去日本官式訪問亦希望會獲隆重招待也），進行親切談話亦系例牌公事，但會面時間??撞正日本隊出賽時間，你話大只森有幾尷尬兼冇癮。基於外交禮貌，佢不得不去見佘當奴，咁佢?港目的便達唔到……。特區?公關比港英時代差遠矣，而所以咁差，皆因董伸手遺風也。

今天�琤肏�數升15.77，收13852.53；成交一百七十七億八千多萬元。期指低水，收13771點（今天已扣除?控〔005〕等除息影響），即投資界對3月股市仍偏淡。值得留意系，玉米價格響週二升破下降軌【圖】，資金仍然繼續流向農產品。

去年本港GDP增長率官方數字8.1％，系四年內最高，亦較過去二十年平均增長率4.8％高好多，主因系外貿表現強勁，全年貿易增長15％；其次系旅遊業，訪港旅客達二千一百八十一萬人次；加上物業價格回升20％，令負資產個案由2003年年中十萬六千宗，下降至去年12月一萬九千宗；私人消費回升6.7％，失業率亦跌至今年年初?6.4％。值得注意系，1997年7月香港主權回歸後，香港經濟波動甚劇，前高潮?2000年首季，擔心近高潮系去年第二季。

取消遺產稅有助資金回流

2004╱05財政年度估計可出現一百二十億元財政盈餘，系1999╱2000年度以來重新出現盈餘，主因賣地收入為原先估計?兩倍，達三百一十三億元，薪俸稅、利得稅及印花稅較估計多9-40％。展望2005╱06年度，經濟進入整固期，貿易增長率因中國宏調強化而放緩，旅遊業因9月迪士尼樂園開業仍可睇好，物業價格2005╱06年度升幅肯定唔及2004╱05年度，因為利率向上。今年GDP增長率將降至4.5-5.5％（去年第一季GDP增長率7％，第二季12.1％，第三季7.3％，第四季7.1％）。去年GDP高增長，除?上述因素外，唔好唔記得仲有2003年受沙士疫症影響。換言之，去年GDP升幅咁勁，系強力反彈。　減稅方面，主要系撤銷遺產稅，其次系?D須供養五十五至五十九歲父母（如父母五十五歲退休後仍需子女供養者，相信家庭財政亦唔好得幾多），因此真正令港人受惠?系提升子女免稅額，今時今日?香港養兒育女負擔唔輕，呢次減免多少免稅額，作為父母有一定受益，但對本港經濟影響極之有限。　取消遺產稅有助基金發展，亦較為公平，因為有錢人一早識得避稅，而財產七百五十萬元（另加自住物業）便毋須交稅。過去交遺產稅主要系擁有七百五十萬至數千萬元身家?中產階層，佢地因此做?好多避稅安排，取消遺產稅有利資金回流香港。

政府開支仍占GDP 20.2％，較理想中政府占GDP 16％仍遠，因此仍需緊縮開支及進一步降低稅收。可以話，政府自1994╱95年度因地產價格過分上升而使大?，至今仍未糾正過來。2004╱05年度盈餘產生?自賣地及發行債券，一個唔小心又會重返赤字。政府預計仍需五年時間才可把政府所占資源降至全港GDP 16％水準，重返1994年前?小政府狀態。

《南華早報》今日話國泰（293）與中國航空（753）及港龍將進行整固。作為投資者應該歡迎，透過整固，可節省營運支出，同時擴大網路。國泰管治能力之強，過去協助港龍時已顯現，如能將國泰?管治文化引入中國航空，可成為內地航空公司?典範，一如七十年代�琤芼�行（011）對客戶禮貌周周，改變?整個香港銀行業文化，今天我地認為「理所當然」?銀行服務，當年只有恆生咁做。國泰航空?服務亦應成為其他航空公司?典範。

優質服務應恰到好處

所謂「香港價值」就系明白向客人提供優質服務，恰到好處?服務而非過分殷勤或客人感到自己唔受重視，話易唔易，話難又唔似難。我老曹有時去內地，感覺到有D公司服務過分殷勤，令自己唔買?好似好尷尬；有D公司服務則令自己感覺被冷落……。雖然上海硬體已追上香港，但軟體方面仲差好遠。我老曹唔擔心上海追過香港，只擔心「香港價值」?回歸後被同化，過去八年唔少服務漸與內地水準睇齊，咁先至令人擔心。今天國泰股價上升4.9％，見十五元。

安徽皖通（995）去年估計獲利五億零五百萬元，升45％，每股獲利三角，O十五點七倍；今年純利估計達七億零三百萬元，升40％，每股獲利四角二仙，未來O十一點三倍，但股價上升唔少，已反映利好一面。

國美電器（493）估計今年獲利六億元，升31％，每股三角六點六仙，O二十三點四倍，貴?D。

大新金融（440）今年獲利估計十二億二千萬元或每股四元九角，O十一點三倍，現價有波幅冇升幅。

華能電力（902）估計今年獲利六十一億八千萬元，上升16.6％，每股獲利五角，O十二點二倍，建議利用回落收集。　中信泰富（267）今年估計獲利三十六億元，同去年持平，去年?自鋼鐵業務利潤不俗，但股價已反映，建議出售，以每股獲利一元六角四仙計，O十四倍，已唔算便宜。

TOM線上（8282）今年估計獲利四億八千六百萬元，上升84％，每股獲利一角二點五仙，O九點六倍，建議吸納。

九倉（004）今年估計獲利同去年持平，達三十七億七千萬元或每股一元五角四仙，O十六點五倍，現價吸引力一般。

股票市場永遠系20％投資者賺?其餘80％輸家?蚊年，永遠唔會改變，你企響哪一邊？賭錢?欲望系天生?，必須抑制，投資行為系後天培養，但我地往往將「賭」?欲望誤為投資意欲。

一、作為投資者，每年將收入總和10％或以上儲起?，你有冇咁做？同時將額外增加收入儲起?作投資資本，你有冇？

二、每年只搵四至六隻股份，而唔系朝種樹晚??板，回報率通常每年20-30％或以上。

三、資金按比例分配，例如2002年至去年美元睇淡，外幣占比重上升；近年開始黃金應占投資組合上升到15％。至於股票已進入投機性濃?時刻，以小本博大利?二線股，投資組合中亦包括房地產。1997年前集中?香港，1997年後除自住物業外宜放眼世界，任何地方房地產形成泡沫後宜減持，再去其他國家，但由於言語所限，最好唔離開英語區（因為英語區國家著重法治精神）。忘記估市集中個別股份

　　作為投資者，最重要守則系乜？就系知道何時自己不知所謂。知彼容易知己難，即使全球最優秀分析員，都不能準確預知明年股市會點樣，但市場上偏偏最多人嘗試。請忘記預測，請緊守崗位分析個別股份，選股不炒市，學習商家佬諗?方法－呢件?有冇賺錢，而非經濟學者成日估後市點樣。唔好大諗頭，請留心細節，集中注意力響個別自己持有?公司身上而非宏觀經濟，因為你唔系溫家寶！

分散資產、嚴守止蝕，耐心持有賺錢專案，才系小富之道。投資的結果往往是你獲得「應得」?而非「想得」?，自律、節儉、正直、努力工作、耐性等優點都會獲得回報；反之，沉迷睇電視或購買六合彩、賭馬、賭波等，都只會令你走向貧窮而非富有，因此必需有自製，玩嚇無妨，沉迷不可。金錢只會流向應得?人手中，而非流向只懂得睇電視問止賺止蝕?人，許多人以為致富之道系接近市場，其實剛相反；許多人以為致富之道系擁有物業，結果又系相反。

今年?挑戰便是如何?飄忽不定?投資環境下賺到30-40％利潤！如何找尋機會、如何逃避風險？今年投資市場已進入肉搏戰，再唔似2003、04年咁只要乘風破浪便獲利良多。

股市內最多?傻人便是以為自己可跑贏大市，佢地往往高價買入、低價出貨。正確?投資態度系找出價值所在然後持有，直到潛在價值充分響市價上反映甚至太貴為止。如你嚴守此信念，一定唔會響1983年賣樓、1997年買樓！唔系「八萬五」政策令你變成負資產，系你?投資態度唔正確才成為受害者！反之，1992年?控收購英國米特蘭銀行後一直持有?控?人，如今利潤幾多？

大量成交而股價微升，大升先兆。呢個已系老掉牙?投資策略，但運用得好?人卻唔多。自從七十年代《信報》引入移動平均數理論後，可改為?牛皮市中二線股一旦股價高於五十天移動平均線，可列為「股價微升」對象；成交必須配合出現「柱狀成交額」（volume spike）；如兩種形式同時出現，系典型大量成交而股價微升，乃最佳入市時候，因為系大升先兆。大成交失守50天線冇鞋挽屐走

　　「有智慧不如趨勢」被我老曹經常掛響口邊，就系一旦趨勢形成（例如前者）便加入，只要上升趨勢未完（例如股價仲系一浪高於一浪）便死?唔走，唔好為?樹木而放棄整個森林。

大量成交而股價微跌，系大跌先兆，利用五十天移動平均線一旦失守而同時成交額急升出現柱狀成交額，便冇鞋挽屐走。

只要?住上述三招，已打贏好多所謂投資專家。上述三招由1970年至今已有三十五年歷史，已令唔少追隨者搵過唔少大錢（唔系5％或10％?只），呢個系老掉大牙?古老方法，只系許多人已忘記。

世事充滿缺陷，例如股價微升（略破五十天移動平均線）但同時冇柱狀成交額配合，通常仍會上升，但唔太肯定。其次系大量成交但股價未肯微升，亦系令人存疑。不過上市公司咁多，從中搵呢類股份應該唔系太難?事。年輕讀者唔好睇少呢類老掉大牙?股市分析法，佢有三十五年歷史，可以話幾經考驗仍能生效?工具，如果你唔識唔怪得你，通常以蝕本收場。

有讀者問點樣才算有錢？真系好難答?問題，或者以下法則有助該位讀者明白點樣才算有錢。你退休後每年從投資組合中取出5％而你無需改變依家?生活習慣?話，應該算有錢了！假如依家你每月生活費系五萬蚊，即一年系六十萬，占投資組合5％，如你擁有一千二百萬元便算「幾有錢」了。可能你發現距離這個目標仍很遠，亦有兩個方法：一、減少你每月生活費，例如改為二萬五千元，以普通家庭計已夠大魚大肉了，咁你手上有六百萬元投資組合，都算「幾有錢」。二、延遲退休年齡，例如由六十歲改為六十五歲，仍然每月開支五萬元，所需退休金便只系九百萬元；反之如提前退休（例如五十五歲）需要一千五百萬元。　或者你會問?筆錢唔系會產生利息?咩？但世上有通脹率（唔系CPI），例如醫療費往往升得較年齡快，而一生人有80％醫療開支系響人生最後十年花掉，通常過?退休年齡，保險公司都唔受保?，仲有年紀大?人，需要長期護理服務開支亦唔少。何謂有錢？答案系今天你一年開支乘退休後年齡（男性七十八歲，女性八十二歲），數字的確唔細，因此年輕人手上有三幾百萬，千祈咪輕言退休！

鐵礦石加價後，日本、印度及南韓鋼鐵業紛紛宣佈各類產品價格上升6-10％，相信內地鋼鐵業會追隨。換言之，下游工業一如去年面對原材料及工資雙雙上漲兩面夾擊，去年珠三角?民工荒估計今年擴散到江浙地區，今年中國境內下游產業壓力唔細。玩具業成民工荒受害者

　　廣東省玩具協會常務副會長李卓明表示，去年廣東玩具製造業增長10％，總產值九百一十億元人民幣；出口近九十億美元（約七百三十八億元人民幣），升7.4％，占全國總玩具出口75％，居全國第一。中國玩具出口系全球第一，全球70％玩具由中國生產。廣東省有玩具企業四千多家，以OEM為主，產品出口占70％；美國系中國玩具出口最大市場，去年仍增長7.2％。

玩具系勞工密集型產業，亦系民工荒受害者，最近幾個月工資成本已上升三成，包括興建更多宿舍以及提升工資福利，依家最低工資已提升到八百元人民幣，但出口市場面對供過於求，好難大幅提價。1月份香港玩具展接單價平均上升7％，但玩具原料上升30％；加上工資壓力，唔少工廠已遷往珠三角邊緣地區或索性遷往湖南、江西等鄰近省份，?度勞動力充足，工資成本亦較珠三角為低。我老曹相信玩具業已開始較大量遷離珠三角，其他行業遲早仿效。

中國人行決定收緊房地產貸款以防止金融危機，個人買樓貸款必須畀樓價30％作首期，而非20％；其次系商業銀行貸款利率不得低於基本利率90％。商業銀行必須將總存量7.5％存入人民銀行（去年4月25日起系7％）而利率只有零點九九厘（過去系一厘六二），透過貨幣政策壓制樓價上升，因去年第四季中國房地產價格仍升10.8％。

中國城市固定資產投資今年1、2月升24.5％（去年12月上升21.3％），即中國經濟踏入今年又再過熱，相信系人行行動理由，煉油上升46.1％，公用事業投資上升59.5％；加上政府?農業投資上升69.9％。另一方面，非鐵金屬提煉減少9％，非鐵金屬開採減少7.7％。睇?中國經濟過熱問題仍未受控制。



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最後一升嚇死人

　　3月17日，週四。�琤肏�數跌14.53，收13817.99；成交一百七十七億九千六百萬元。3月期指微微低水，收10804點，即3月份存在睇淡心態，今天開始糾正。

忽略二線股長期跑輸大市

　　2000年至今標普五百指數回落6％，但標普六百細價股指數卻升107％；二線股?過去六年完全跑贏大企業！睇?未來仍繼續跑贏大企業。上述系美林證券投資策略師Satya Pradhuman?意見，理由系細價股有較佳增長前景、較便宜?股價及有可能被別人收購，佢認為基金忽略二線股系長期跑輸大市?理由，不無道理。

流通量改善可令O向上

　　投資已死，今天甚至大戶及專業資金管理人亦經常買入賣出股份，個別投資者更變本加厲。1960年代美國一隻股份平均被持有八年，但到2000年已好少人持有超過一年【圖】。為方便買賣，流通量大?股份亦較流通量細?股份O為高，一旦流通量改善，可令過去低流通量?股份O向上。

　　中石油（857）已公佈去年純利，估計今年同去年持平，仍系一千零二十九億元或每股獲利五角八點五仙，O八點九倍，建議減持。因為石油股乃週期性股份，宜?油價低位吸納，油價高企回吐。OPEC會議只能宣佈每天增產五十萬桶，供應自然唔夠，令到油價進一步高企；另一方面，五十美元以上一桶石油將損害中國GDP增長，因此建議減持石油股。

　　鞍鋼（347）去年獲利十七億九千八百萬元，較估計中好，但今年面對成本上升及純利回落?壓力，亦應減持。今年唔系吸納鋼鐵股年份。

中國鋼鐵業汰舊換新

　　中國首部「鋼鐵產業發展政策」草案已制訂完畢上報國務院，有關專家指出，一旦政策出臺，將促使國內約二億噸粗鋼產能被逐步淘汰，取而代之系符合產業導向?新建鋼鐵企業專案，即中國鋼鐵業進入汰舊換新期。國家將嚴格管理「市場准入」，原則上唔再批准「產能小、耗能大」?新建鋼鐵企業，包括不得貸款、不得批地、不審批環境影響報告書、不予免稅、不予工商登記！此外，不發放生產許可證、不得上市、擴股、配股及不得供電，等佢地自行退出市場。計畫到2020年中國排名前十名鋼鐵企業占全國產量70％以上（依家本六大占全日本產量90％）。

　　油價及天然氣價格上升，令CRB指數創二十四年高價，踏入今年農產品價格亦起步走，仲話未來通脹壓力唔大？假設生產商唔將生產成本轉嫁，則生產商利潤大幅下跌，?D製造業股回落亦有一定影響；如製造商將生產成本轉嫁令CPI上升，則加息壓力大增。由於今年以軟商品為主，可睇好?股份或項目?香港股市真系唔多，大家執生啦。我老曹唔希望見到油價企?六十美元，但唔排除油價可見六十美元；另一令人擔心系金價，今年金價不但跑贏美元，同時跑贏歐羅同日圓，七十年代後期?情況（金價跑贏馬克及瑞郎）會否?今年重演？金價?1976年見一百零三美元後，?1979年12月見八百五十美元。金價最後一潮上升通常可以嚇死人。好少投資者經歷過1970至80年?黃金潮，?佢地眼中，黃金只系首飾，並唔瞭解黃金?投資價值。一如油價未因中國因素而上升前，曾跌至十美元一桶，年輕一代以為?車乃人權，而唔相信油價可飆升五倍或以上一樣。

　　1990年有兩件大事影響我老曹取向：一、日本經濟盛極而衰，當年根據美股1966年見頂一直牛皮到1982年?歷史，大膽預測日本經濟有十六年牛皮市；今年系日本經濟第十六年滯後，似乎仍未足夠。第二系1989年六四事件後人民幣大幅貶值，到1993年12月令中國產品出口能力大增，中國?國際經濟力量?興起，近年美國要求人民幣升值，但相信中國政府唔會咁輕易放棄自己?優勢。

日本經濟繼續兜兜轉轉

　　中國因素愈來愈重要，包括對能源、污染甚至農產品價格?影響。依家日本正研究以氫氣作為汽車燃料，以燃料電池代替油缸，?技術上完全可行，但燃料電池及機器生產成本是今天汽油機器?十倍，如果呢方面有突破性發展，相信可引發日本另一次經濟繁榮。

　　1990年日本曾寄望超薄電視，但技術上一直冇突破，十五年後今天超薄電視成本仲系普通電視?十倍，令超薄電視未能普及。今天超薄電視生產技術，南韓甚至領先日本，可見科技突破唔易。日本?燃料電池上如2010年前未能將成本大幅下降，擔心未來命運一如1990年?超薄電視。中國又點？日前有報導指中國大量擴建核電廠，連日本電廠商亦希望爭取中國訂單，中國解決能源問題後，經濟可進入另一起飛潮。換言之，以未來二十年睇?，我老曹睇好中國多於睇好日本，甚至擔心1990年起此消彼長情況持續。未來十年日本GDP兜兜轉轉，中國卻保持8％速度上升。今天日本GDP系四萬億美元，中國一萬二千億美元，估計五年後日本仍系四萬億左右，中國系二萬五千億美元……。

借三農政策獲利各師各法

　　睇好中國同點樣?中國興盛中獲利系兩回事。過去兩年?中國「走出去」政策下，唔少人透過投資資源股獲利，資源價格上升亦令加元、澳元及紐元?價上升，為外?投資者帶來利潤。今年點樣?中國三農政策下獲利？有人睇好貨輪，亦有人睇好農業機械生產公司，有人到澳洲及加拿大買農地；總之各師各法。有智慧不如追隨大趨勢，要投資成功，請follow the money！

　　中國為確保春耕期間化肥生產供應及價格穩定，以便農民種糧積極性和增加種糧收入，3月12日起國家對化肥生產重要原料無煙塊煤實行最高限價，今後煤價只能回落，不准提高，並對運輸價格進行監管，以確保農民獲足夠及合理價格化肥，以落實溫家寶解決「三農」問題。中國無論工業抑或服務業，都有反哺農業?能力，無論大城市或中小城市都應反哺農村！投資農民、服務農民、轉移農民，最終令農民富起來，系今年國家經濟發展大方向。

　　如果中、日兩國都認為「Enough is enough！」，美元將面對極大壓力，美國要抵銷中、日兩國減少吸納美元，對美元?價?壓力便只有加息，擔心呢輪加息潮較估計中長，甚至對美國經濟帶?傷害！1月份美國貿赤五百七十七億美元，外國人系咪願意購入五百七十億美元資產去抵銷？

格蛇唔會搞串個party

　　2003及04年美股上升潮已結束，美元仲有乜?可以買？中國已到處購買原材料資源引發原材料漲價潮，金價亦醞釀挑戰四百五十美元上阻力，美國如要保持美元?價穩定，恐怕要付出代價，便是利用加息去抑制美國人?消費欲望！穩定?日子愈耐，未來出現不穩定?機會愈大。唔少投資者相信「永恆」，而唔明白駱駝?有限負載能力，在未出事之前一切如常，但誰知道邊一根才是最後的禾稈草？

　　1946年至今，由加息到股市回落最短時間系1948年6月，加息後兩個月股市便回落；最長時間系1989年2月，加息後十六個月股市才回落；呢次加息由2004年6月開始，又可維持幾耐股市才回落？或者今年3月4日開始回落？至今睇好者占55.7％，睇淡者占21.4％，令人擔心系道指五十天移動平均線失守，但短期已超賣，可睇多幾天才確定2002年10月開始?反彈系咪今年3月結束。

　　尤其美國房地產動不動一百萬美元一間，即使?依家低利率下，每月利息負擔亦達六千美元，有幾多美國家庭收入真系負擔得起？又有幾多人花一百萬美元購入房屋，理由系博升值賣畀別人？如利率真系一升再升，令每月負擔由六千美元升至九千美元，美國房地產會否一如英國出現下調？仲有九個月格蛇便退休，相信佢短期內唔會搞串個party，不過下一屆聯儲局主席便唔敢擔保。格蛇1987年8月上任唔夠兩個月已面對股災，任內面對兩次衰退、多次環球貨幣危機、「九．一一慘劇」、企業信譽破產、科網股，都一一應付過去，並經歷美國歷史上最長一次繁榮期，正是珠玉在前，下屆聯儲局主席壓力好大，如投資界唔乃奇佢，便好大鑊。1978年3月?米勒任聯儲局主席時，通脹率便立即上升到11%，利率升到二十厘，引致米勒1979年8月便離職！接任佢?伏爾克被迫引發衰退，以壓低通脹及重建美元信心。換言之，下半年聯儲局響尋找繼任人方面都幾政治性。

　　?中國，平均每一千個人只有一個擁有信用卡；?香港，成年人平均每一個有兩張信用卡，證明香港已進入消費性社會，而中國大部分人仍未有負債。隨著中國經濟發展，未來二十五年中國人亦一如香港人，遲早每人擁有兩張信用卡，即中國消費業後市應睇好。

霧鎖香江源頭在珠三角

　　我老曹對於Smog呢個字，系七十年代住?美國洛杉磯?朋友教識?，估唔到近年經常用。香港呢個城市近年變得怪怪地，屋內唔通風，地方經常濕涿涿，門環好似有一層漿糊，衣服晾好幾日都唔幹，望向遠D?地方似乎總隔住一層煙霧，抬頭望天空往往灰灰黃黃。氣象學家曰，呢D叫做「霧靄」，系灰霾遇上濕氣互相結合所形成。呢種情況，去年2月約有十四天出現、3月十九天、4月二十三天。今年2月份比較好，但進入3月Smog又再出現。

　　灰霾乃大氣中小顆粒，平常睇唔見，一旦遇上濕氣便漲大幾倍變成霧靄，天氣一乾燥又變返灰霾。今年1月6日天文臺公佈去年平均每五天有一天出現灰霾，廣州天文臺公佈去年廣州每五天有兩天出現灰霾，證明主要?珠三角產生，然後吹至香港。因此，只靠香港解決不了呢個問題，必須珠三角一帶嚴格遵守環保守則先掂。近年美國洛杉磯已好少出現Smog，主要系環保工作做得好，香港卻一年差過一年，其中又以廣州一帶最嚴重！　廣州氣象局資料顯示，1975年一年只有十天出現灰霾，1985年最高峰有一百八十天，然後又減少到1990年?一百天，1997年增至二百二十天，近年便?二百天數字上上落落。如進一步惡化，例如強日光照射及濕度下降，便會變成臭氧和固體殘餘物，殘餘物下降至地面，臭氧向上升，表面上灰霾飄散?，但令上空臭氧濃度上升，會刺激人體呼吸道引發種種呼吸器官疾病。換言之，每年3、4月我地都系留?室內較安全，因為可減少接觸臭氧。

一封敲詐信官員乖乖獻錢

　　「我系一名三陪小姐，曾與你有過關係，並掌握?證據，請速速在指定帳戶存入五百元，否則肯定讓你有麻煩。」犯罪分子向官員寄出無的放矢?信，居然有七十九名領導幹部共存入三萬九千五百元入蘭某戶口，其後被公安揭發，犯人?佛山市三水區法院判有期徒刑四年。耐人尋味?系佢地只利用黨政領導姓名、位址等資料胡亂寄信，卻輕易有七十九名領導幹部乖乖將錢存入蘭某戶口，官員們點解咁容易被敲詐？

　　系咪官員們經常同三陪小姐出入，已記唔起自己有冇搞過一個姓蘭?？到底蘭某寄出幾多封信？冇人知道，相信唔夠一千封，但已有七十九名領導幹部自動獻金；如展開全國勒索，有幾多官員會被騙？犯罪分子固然可惡，但內地官員淪為好色之徒又有幾多？上述除?道德問題，又有冇觸犯刑法？

　　亞洲衛星（1135）去年獲利四億三千一百二十萬元，較2003年升1.6％；每股獲利一元一角，每股派息二角七仙。

　　長江基建（1038）去年獲利三十五億五千六百萬元，較2003年升6.2％；每股獲利一元五角八仙，股息五角七仙，全年派息七角九仙。

　　安徽皖通（995）去年獲利四億八千六百六十七萬元人民幣，較2003年升39.31％；每股獲利二角九點三六分人民幣，尾期息一角人民幣。

　　媒體世紀（8160）、新怡環球（1094）停牌。

　　希域投資（905）五股合併為兩股，3月18日生效。

　　■上海複地（2337）、勤達（1172）、儀征化纖（1033）、浙江滬杭甬（576）3月29日；蔔蜂國際（043）、航科通信（1185）、中海油田（2883）、盈大地產（432）、�痝ㄥ偎峞]725）、確利達（1224）、中國生物制藥（1177）、中訊軟體（299）、Sunday（866）、天安中國（028）、信利國際（732）、天津天聯（8290）、屹東電子（8249）、渝港（613）30日；中國電信（728）、百仕達（1168）31日；SCMP集團（583）4月1日；南洋控股（212）6日；香港中旅（308）11日；第一上海（227）18日公佈業績。



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德大阿佛羅曾

　　3月20日，周日。去週五有個欖球迷老友響?頭包廂見到大只森，打探之下，方知佘當奴把會見時間提前一粒鐘，咁大家就好烚皮，兩人固然言談甚歡，就彼此關心?世界大事交換?D無厘頭?意見，大只森亦如願以償，真系皆大歡喜，只系佘當奴難免要更改工作時間表，都算佢系有心人。不過，?日稍後佢去港大??個「德大阿佛羅」（Doctor of Law，咁譯法唔系我老曹亂?，乃晚清重臣李鴻章有位有道之士?幕客所譯也），識者便覺得有D尷尬，事關此事雖事前安排，唯佢依家已系九五之尊兼港大校監，理宜押後再議，依家便有自己頒名譽學位畀自己之笑話。?日由副校監大衛李撲頭，有個老友擒晚問佢點解唔大力撲濕佢，大衛李騎騎笑曰，撲得太大力撲傷佢對港人冇益也，事關若撲到佢腦震盪辦事烏厘單刀，為北京添煩為香港添亂，便大件事。

形勢比人強冇人陪run

　　呢幾日泛民主派為搵唔搵人出?同佘當奴run，大傷腦筋。從大局著想，出?競選有利港人港事，以佘當奴乃不足政府?重要成員，好多不足之事佢都有份參與，有D甚且系由佢主催其事添，因此理宜取而代之；但形勢比人強，北京既已拍板，要獲糊塗選舉團足夠提名票，相信甚難，事關佘當奴乃北京依家心頭好，如果佢能事事聽話，做到十足十，行長做足十二年另加代理三個月，一D唔奇─EQT（睇佢第二個預算案後之答客問，有板有眼，改此名；未知西報亦有意把佢升級否）有年齡優勢，仍然大把機會，其餘各馬，機會減半─因此投佘當奴一票，乃順天應時之舉即識嘟之舉也，果如是，即冇人有辦法獲足提名票，等於冇人有機會同佘當奴公開辯論，冇戲睇，本來願意上前叫陣者因此縮沙，咁都唔系唔合理?；仲有，退一步睇，萬一獲足夠提名票，公開辯論佘當奴亦唔會執輸，佘當奴唔同佢舊老闆，佢熟識政府運作，知道各項政策之來龍去脈，好難駁倒佢?；就算○七╱○八之普選問題，佢亦可以推畀中央，話此乃上意，佢作為地方官，除?奉旨行事，木法度即冇符也，咁便可以輕易過關。講到底，市民萬眾一心要棄董，如今目的已達，大家都希望休養生息搵銀烚皮，對政事雖然仍有興趣，但要勞心勞力去爭取，此非其時也。昨天已聞「佘當奴萬歲」之聲矣。

地產股與樓市背馳

　　上個禮拜系近十七年最凍?一周，相信港股亦系。�琤肏�數由去年12月2日14339點至今，只?14300到13300點之間上上落落。上週五銀行終於加息，地產經紀話唔驚，但地產分類指數由去年12月2日高點18409點回落至上週五的16827點，跌幅8.5%，地產股與地產市道背馳，最後邊個領導邊個？通常地產市道落後地產股三至九個月，即最大可能系今年第三季本港樓市見頂回落（如地產分類指數有啟示性?話）；更何況中國在冷卻內地地產熱，相信不久將來人民幣加息，先容許貸款利率上升及嚴格執行買樓要畀首期30%?政策，主因系2001年至今上海樓價已升70%， 而中國大部分城市樓價亦升25%以上，有證據顯示港、澳、台資金大量湧入內地炒大城市豪宅。人行估計，去年首五個月境外購房而融資者占上海總成交16.8%，國家外?管理局局長郭樹清?全國政協會議話，十分關注資本流入而存在投機問題，外?管理部門已進行調查，對違規行為嚴肅處理。上海城建集團估計，2002及03年上海市三外人士（國外、境外、市外）購房比例占25%，小部分用作自住，大部分用作投資；但去年上半年已達到32.6%，並集中?市中心高檔樓盤，令售價一年內漲50%，咁情形已引起人行上海分行關注及進行整理。今天上海樓價已超過深圳，成為全國最昂貴（唔計港、澳），假設須付30%首期未能阻止樓價上升，有人相信中央政府進一步提升到50%首期（事實上唔少內地二手樓早已要畀40%首期了）。最近公佈業績?�痚礞什瞗]246）市價只及資產淨值 50%，如真正睇好中國房地產，買�痚礞什篣�直接投資中國房地產更著數。

　　歐盟有二十五個成員國，其中十個將?十二到十八個月內投票通過成立制定歐盟憲法，令歐盟獲更大權力決定歐洲事務。西班牙上月通過，法國5月29日投票，荷蘭6月1日，民意調查系支持，英國民意反對，但英國要到2006年才作全民投票。未來九個成員國中，只要任何一國未能順利通過，皆對歐羅有不良影響（雖然令歐羅消失?機會只有5%，如多一國反對，將令機會上升到10%），即法國、荷蘭、德國、奧地利、葡萄牙等國投票，將對歐羅?價產生多少壓力；反之美元貿赤已到?極限，今年起將改善，客觀因素並非一面倒對美元不利，我老曹緊守立場，認為今年美元?價有波幅但冇跌幅！

　　相信3月22日美國又再加息，將聯邦基金利率推高到二點七五厘，有人質疑系咪太慢？我老曹認為循序漸進式加息應該幾好。中國去年10月29日宣佈加息後便冇行動，CPI由去年高峰期增長5.3％，回落到今年1月份增長1.9％，但2月份又回升，睇?中國亦有加息需要。自從1978年中國實行改革開放政策後，任何自由市場都有經濟週期，中國亦無可避免。理論上利率同?率系兩項緩和經濟週期波幅?最有效工具，2000年美國科網股泡沫爆破，聯儲局2001年起利用?率同利率收窄經濟週期波幅，美國GDP只?2001年第三季出現負增長（由於只有一季，仍唔可以話系衰退）。中國1994年1月起人民幣同美元掛?後便失去兩項有效調節經濟週期?工具。中國經濟週期與美國唔同，2000年中國並冇科網股泡沫，但2001年起人民幣及利率被美元牽著鼻子走，引發2003年經濟過熱，雖然政府實施宏調，至今未見收效，因為資金繼續湧入。人民幣利率仍偏低，主因系利息收入仍非「實質收入」（一年貶值幅度遠超利率支出），所以投資需求仍大，宏調未起作用，企業借錢投資各種原材料賺到笑，投資回報率仍非常高，誰管巨集調不巨集調。此乃?價與美元掛??最大缺點。問題系人民幣同美元掛?已十多年，情況有如1993年香港，船已進入汪洋大海，返轉頭可能較向前駛風險更大。中國有十二萬億元人民幣存款，政府有六千多億美元外?，相等於總存款一半，正是牽一發動全身，如調整?率，中國經濟好可能撞到頭崩額裂；如搞通脹，中國經濟好可能踏上香港1997年前之路；加上中國經濟規模較泰國、南韓、印尼、菲律賓等大好多，無論人民幣升值或通脹率惡化，發生?影響有如海嘯。聯??優點同缺點，大部分港人早已雞食放光蟲。

金價形成頭肩底

　　依家美國面對高油價會否延長加息週期，以製造另一次溫和衰退在2006年出現？一旦美國打噴嚏，香港肯定感冒。

　　七十年代情況會否響2000至10年重演？當時十年內CRB指數由100點升至340點，2001年CRB指數由185點升至近日320點，相信今次有機會升穿1980年高位340點創新高。十七個項目中，今年只有豬肉表現較差，但咖啡升幅十分強勁；油價早已超過1980年高價；反之黃金大大落後，1980年曾見850美元，依家金價仍低於440美元，形成大落後，主因系七十年代後期出現美元危機；至今美元雖然已下跌超過三年，投資者對美元信心仍未動搖。

　　金價技術上正形成頭肩底【圖】，期內如升穿447美元將有較大升幅，值得留意本周加息後美元?價能否轉強，如加息未能支持美元?價上升，4月可能系黃金大升月。至於股市，仍不離上落市，唔少分析員猜測大市方向。請記住，邊個以為自己擁有水晶球，最後結果系食玻璃！呢個世界只可追隨趨勢，卻不能預測未來，當大市進入上落市，便只有玩個別發展；猜測大市方向只系浪費自己同別人?時間。

　　去週五本報報導，戴比爾斯1993年開始?中國推廣結婚送鑽戒廣告，2003年廣告只覆蓋沿海十一個大城市，但已售出十二億美元鑽石（大家記住?內地買鑽石需付大量入口稅及銷售稅）；至去年廣告覆蓋率達十七個城市，共售出二百三十萬顆鑽石！今年戴比爾斯廣告覆蓋率再增九個城市……。相信中國好快成為全球鑽石銷量最大國家！

　　戴比爾斯?成功，證明中國已漸漸由生產國同時轉為消費國，未來中國不但出口量大，入口量亦大。2001年年底中國加入WTO首三年，系其他會員國向中國產品進一步開放市場，2005年起進入WTO後三年過渡期，中國亦將向其他成員國開放市場！未來三年中國消費市場大有可為，投資方向亦應由出口製造業股轉為內銷股為主。

　　年輕時唔少人聽過呢個豬仔古仔。大豬懶惰用草起屋、中豬好Ｄ用木起屋、細豬勤力以石起屋。?晴朗天氣下結果都一樣，大家安居樂業，不過一旦打大風，大豬?草屋頂唔住；風大雨大，中豬?木屋亦頂唔住，最後只留下小豬?石屋！投資市場亦系咁，?牛市中甚至傻瓜亦成為投資天才，只有?股市大幅波動後，邊個?分析力能力最高、邊個?基礎最踏實才能生存，一如大風大雨後冇受損傷?只有石屋，而非草屋及木屋。1997年後系有趣?日子，機遇與危險一如?豐銀行門口?對獅子齊齊出現。例如1997年香港與外國房地產此消彼長、2000年科網股與美國債券此消彼長，2002年起美元與商品價格此消彼長等等，都系齊齊出現。精明?人抓緊機遇避過危險，分析能力差邊個?投資者一如大風大雨中邊個?大豬及中豬，佢地響晴朗天氣時所搭?草屋及木屋被狂風吹走或被雨水沖掉。1997年至今既系有趣日子，同時亦系殘酷?日子，睇你抓緊機遇或遇上危險而定。

　　財富獲得系透過流汗及辛勤，財富轉移卻憑聰明與才智。社會大部分人辛勞?成果一定集中?小部分人手中，全世界人類辛勤成果亦由OECD國家人民享受，投資?目的便是在財富轉移過程中如何勝出。



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國企股仍有上升空間

　　3月21日，週一。�琤肏�數微升5.98，收13834.35；成交一百一十五億一千四百萬元。3月期指平水，收13835點。

　　華晨汽車（1114）發盈利警告，股價一度下跌15％，低見一元二角二仙，此乃2002年11月27日以來最低，不過其後收復部分失地，以一元三角二仙收市。

華晨壞消息入貨

　　華晨汽車去年獲利估計只有一億二千五百萬元，減少86％，每股獲利三點四仙，O四十五倍，主要系清理呆壞賬；今年估計獲利六億一千三百萬元或每股一角六點七仙，未來O九倍，建議利用壞消息入貨 。

　　江蘇寧滬（177）去年獲利九億九千七百萬元人民幣，較上年減少0.86％，每股獲利二角人民幣，O十八點七倍，主因系負債大升令利息支出上升；估計今年獲利七億零三百萬元人民幣，減少29％，每股獲利一角四分人民幣，O二十六點五倍，建議減持。

　　濰柴動力（2338）去年獲利估計五億零六百萬元人民幣，每股獲利一元五角三分人民幣，O十七點七倍；今年估計可獲利七億一千七百萬元人民幣，升42％，每股獲利二元一角七分人民幣，O十二點五倍，由於股價已上升唔少，只建議利用每次回落吸納。

失業率今年續回落

　　香港失業率進一步回落至6.1％（1月份6.4％），系2001年12月以來最低，由於迪士尼樂園今年9月開幕，招聘五千員工及多間酒店投入服務，估計今年內本港失業率可進一步下降。上一次科技股泡沫在2000年3月爆破，但失業率仍由2000年2月5.5％降至2001年1月4.2％。因為失業率乃滯後指數，如無意外，失業率今年仍可一直回落，但能否跌破2001年1月低點4.2％？恐怕機會唔大，即1997年7月後本港失業率系一浪高於一浪（每次回落都不及前次低）。

　　國企指數去年5月至今年2月上升唔少，3月出現調整，相信只系獲利回吐，後市展望仍易升難跌，主因系同內地A、B股比較，H股仍然偏低，國企指數仍系一浪高於一浪【圖】，未來調整幅度少於5％，而今年純利展望較去年上升者占大多數。今年中國GDP估計仍升8％，只較去年9.5％微微減少，國企股過去十年（1995年至今）平均O十二倍，以依家O睇，今年國企股仍有10-15％上升空間。　　1993年開始?宏調，要到1994年才漸收效；加上1997年亞洲金融風暴，1998年中國經濟亦陷入低潮，政府致力擴大內需，重新帶動經濟增長，1999年扭轉劣勢，2000年進入複甦期，2003年有D過熱，另一次宏調開始。去年4月中央曾加大宏調力度但收效唔大，今年3月再次加大力度，估計中國經濟去年已見高峰，另一調整期今年開始（如參考1994年?次需時五年）。2002年起中國連續三年成為吸引外國直接投資最多?國家，去年達六百五十億美元，形成流入資金太多，人民幣?率面對升值壓力，系咪仲應該繼續向外國直接投資提供咁多優惠？早期外資直接投資以製造業為主，未來則以服務業為新投資熱點，如金融、零售、社會服務等。過去外資直接投資86％?東部沿海地區，中西部只占14％，投資集中?珠三角、長三角及京津地區，應否引導外資直接投資入中西部？例如減少甚至取消珠三角及長三角地區投資?優惠？其次系中國服務業一向政企不分、營利性機構與非營利性機構不分，壟斷式經營隨處可見，令市場經濟引發?資源配置仍未?服務業發揮。管制多、開放程度相對較低系中國服務業?改革開放二十六年中長期滯後製造業?理由，二元經濟令鄉村人口對服務業需求較少亦抑制服務業發展。

兩稅合一可設定過渡期

　　合併內外資企業所得稅亦已箭在弦上，唔再區分企業所有制形式，實行統一稅收政策，為內外資企業創造公平競爭環境。內外資企業所得稅併軌過程中，可考慮畀現行外資企業稅收一定過渡期，相信「兩稅合一」唔會對中國吸引外資產生太大影響。

　　製造業系過去改革開放進程中進展最快?行業，成為推動中國經濟向前?功臣，但到?今天卻造成資源緊張、破壞生態環境，代價亦唔細。未來經濟火車頭應系服務業，不然中國經濟難逃日本經濟1990年起?命運，經過十五年通貨緊縮式經濟衰退，至今仍未見曙光，主因系日本製造業面對鄰近國家低價競爭市場，優勢漸失，而服務業內企業競爭力卻唔及跨國企業，令戰後經濟起飛年代只維持四十五年。中國1949年起步至今共五十六年，扣除文革浪費?十年光陰，亦已達四十五年，應該回歸金融業、回歸服務業。?香港及外國，金融業及服務業系社會積累財富後，再利用財富去賺取財富（即工業時代系人搵錢，服務業時代系錢搵錢），但?日本金融業一再產生壞賬，結果成為財富破壞場（金錢不善用?結果）；而相同情況?中國出現，例如地產泡沫亦?中國形成。

　　國家財政部副部長肖捷話，為遏止房地產投機行為而開徵房地產稅已成定局，依家只系考慮試點城市。房地產稅對自住購房需求影響好細，對投資購房打擊較大，常見包括以租養貸，由於房租好難上升，而房貸利率卻提高，買房投資?收益下降，如樓價見頂回落更帶?雙重損失。業內人士普遍認為，受影響物件系北京及上海樓價，廣州樓價現水準偏低，大幅下降可能性唔大，只會影響購房積極性。

　　江蘇省地質調查研究院發現，長三角地區地面正在逐漸下沉，蘇州、無錫、常州等地已發生二十二處地裂縫，主要系地下水資源被大量開發利用?結果，改變?區域地貌，更令洪澇災害頻發。首都北京地面亦在下沉，主因系三分二供水來自地下水，已成有五個較大沉降區，即東郊八�堬齯j郊亭、東北郊來廣營、昌平沙河八仙莊、大興榆伐土禮賢、順義平各莊等，由於地面沉降已影響基建設施及民居樓房牆壁開裂、地基下沉，地下管道工程損壞等五十多處，建築物抗震能力及使用壽命亦受影響，而且一旦暴雨，路段發生塌陷或積水機會大增。

上海地面沉降須限建高樓

　　至於上海一下子多?三千幾幢十八層以上?高樓大廈，正加劇上海地面沉降速度，上海市政府計畫限建摩天大樓。依家地面沉降最嚴重地區系浦東陸家嘴，去年下沉三釐米。上海市地質調查研究院認為，上海地面沉降，有七成因素系地下水過分開採，三成系大廈太高。上海中心地區內環線人口密度系東京三倍、巴黎一點七四倍，必須嚴格限高，以及把人口向外疏散。

　　根據Mercer Human Resources調查所得，去年生活最昂貴?城市中，東京仍居第一，倫敦第二，莫斯科第三（相信許多人唔留意），大阪第四，香港第五，日內瓦第六，漢城第七，哥本哈根第八，蘇黎世第九，約翰奈斯堡第十，北京第十一，紐約第十二（好多人唔相信?北京生活居然較紐約更貴），上海第十四，巴黎第十七（相信亦有唔少人唔信上海生活費較巴黎貴）！調查對象系居住?該城市?外國僑民（expatriate）。當然，居住響北京及上海?當地人可能感覺唔到，例如?上海居住，如要維持響香港相同水準，除?租金較香港便宜外，出外用膳而達香港水準，收費絕對唔較香港便宜，購買名牌消費品更較香港昂貴！因此，居住?北京?外國僑民生活費較居住?紐約更貴，居住在上海?外國僑民生活費較居住?巴黎更昂貴，系絕對可以感受到?事。以甲級水準西餐收費而言，?巴黎只需三百港元，?香港要五百港元，?上海卻達六百港元。除非你同上海當地人一樣生活，不然以海鮮收費而言，上海較香港貴20％，大閘蟹亦唔比香港便宜，甚至新鮮蔬菜都貴過香港；較香港便宜?只有生煎包、豆漿、油條等廉價食品。

　　美國世界鋼動態諮詢公司認為，世界鋼材貨源供應短缺局面結束可能性為75％，主因系今年中國和美國鋼材需求量增幅唔大，但生產力卻上升；加上美國鋼材貨源庫存量有可能過剩，令全球鋼鐵跌價。

　　今年鋼材貨源漸漸供求平衡，反而生產用原料貨源供應短缺，今年世界鋼材價格出現下降機會高達40％。

修例吸引外資探礦及採礦

　　第一類鋼鐵廠熱軋板卷港口離岸價每噸六百一十五美元，二類鋼鐵廠熱軋板卷每噸五百五十美元，2001年12月最低時系一百七十五美元，2003年6月亦只系二百五十美元。換言之，熱軋板卷港口離岸價後市下降空間達30-40％。呢幾年鋼材價格上升理由包括獨聯體結束並出現以超低生產成本生產鋼材?鋼鐵廠，以及歐羅升值令歐洲唔再以低價出口鋼鐵。

　　假設中國2005-15年鋼材需求年增長率6％，世界其他地區年增長2.5％，到2015年世界鋼材需求量將達十八億噸，應可達供求平衡。2000至03年中國鋼材需求量增長率達20％，去年仍達13％，系造成這幾年鋼材價大升?理由，但中國只系精鋼及薄板產品供應不足，粗鋼供應已過剩，需要?系結構性調整，估計2007年可達平衡狀態。

　　中國系世界鋼鐵第一大生產國，去年粗鋼年產二億七千二百萬噸，占全球總產量25.8％，但產業分佈卻唔符合成本效益。過往分佈唔系?大城市（如首鋼?首都，武鋼?武漢）就系?水資源緊張?地區，造成運輸量大、成本高、污染嚴重和資源浪費。依家鐵礦石有40-50％依靠進口，鐵礦石運輸占成本30％，所以外國鋼鐵廠都建?沿海，尤其?優良深水港附近，方便運輸。去年中國共消耗四億六千萬噸鐵礦石，其中二億七千萬噸進口，即進口依賴度超過50％，估計今年更達三億二千萬噸，占全球鐵礦石總進口量五分一。中國?《礦產資源法》仍十分落後，例如取得探礦權後，卻冇法律保障優先取得採礦權，咁邊個願意探礦？1985年至今先後有一百多個國家修改《礦業法》以吸引外資投資採礦業，而中國必須先修訂《礦產資源法》，才可吸引外資投資探礦及採礦業。

世界造船中心轉移至中國

　　中國勞動成本低，有利造船業發展，世界造船中心地位將逐漸由日、韓移到中國，情況有如五十年代日本及七十年代南韓。船廠最值錢?設備系船塢，占投資三分一但不能搬走，所以轉移速度較慢。依家中國勞動成本系日本十七分一、南韓九分一，但船塢投資仍不及別國形成，生產效率低，某程度上削弱勞動成本低?優勢；其次生產時間長（較日、韓需要兩倍以上時間）。

　　中國超過三億人有近視，每年眼鏡需求達七千萬副以上，?龐大需求下，中國眼鏡零售業已進入暴利時代。一般眼鏡店利潤系300％，例如國產樹脂片廠價格每副十五至二十元，零售價五十至六十元；進口樹脂每副三十至八十元，零售價一百到二百四十元，如果系名牌可賣一千元以上，義大利製造可賣二千元以上，德國某品牌可達三千元以上，利潤系成本800％；即入貨成本一百三十元賣一千，入貨成本二百五十元賣二千，入貨成本三百八十元賣三千元。?香港賣得咁貴，系因為舖租貴及人工貴；而?內地舖租及工資唔貴，自然變成暴利生意。換言之，做眼鏡零售生意只要貨如輪轉，利潤便相當驚人。

內地眼鏡業面對直通車衝擊

　　日前廣州出現「眼鏡直通車」，以平價推出眼鏡，令其他眼鏡經銷商銷售額急跌30-40％，令整個行業面對衝擊，更把「大賣場」概念引入傳統眼鏡行業。依家中國年產眼鏡一億二千萬副，全國六萬多間眼鏡店，一向以高附加值方式經營，忽然之間出現「眼鏡直通車」只以毛利率50％經營，對整個行業帶來?衝擊可以想像。

　　投資格言一：賺粒糖輸間廠。許多人?高位仍冒進，理由系希望賺粒糖，結果損失慘重。投資莫貪小便宜，要賺便狠狠咁賺，例如50％甚至100％回報率才出手，不要望賺5％或10％，如只能賺5-10％寧可唔賺。

　　投資格言二：最好?投資往往?85％人睇淡時出現，最差?投資往往?90％人睇好時出現。今天打開報紙最多人睇好邊樣，便千萬唔好沾手。

　　投資格言三：成功?投資者好少朋友，因為佢?分析不被別人接受；失敗?投資者朋友卻多，因為大家有共同意見，之後同病相憐。

　　寶德科技（8236）、中國金融產業（1227）停牌，宣佈配售新股。

　　宏安集團（1222）、深圳高速（548）停牌，並宣佈關連交易。

　　深圳國際（152）停牌宣佈主要交易。

　　■神威藥業（2877）3月29日；利基控股（240）、路勁（1098）、惠記（610）4月1日；大生地產（089）4日；中國創新投資（1217）21日宣佈業績。



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應發展原材料衍生工具

　　3月22日，週二。�琤肏�數跌57.88，收13776.47；成交一百四十七億六千七百萬元。3月期指又再低水，收13739點。中國海外（688）跌2.8%，見一元七角七仙，大摩建議減持，雖然純利大升，但過去十個月股價已升52%；佐丹奴（709）升5.6%，見五元二角，公司純利升48%，至三億九千三百萬元；江蘇寧滬（177）跌2.8%，見三元五角，瑞銀建議減持，理由系今年純利展望下跌。

　　北京首都機場（694）去年獲利七億四千九百萬元人民幣，上升87.3%，每股一角九分人民幣，O十六點二倍；今年純利可再升10%，見八億一千三百萬元人民幣或每股二角一分人民幣，未來O十四點七倍，建議減持。

　　思捷（330）又再批股，共批售八千萬股，售價五十三元八角至五十四元八角，主席再套現五億六千二百萬美元。

　　衍生工具市場去年?亞洲區發展迅速，其中臺灣升幅最大，較2003年升103％；印度亦升74％；東京升60％……。香港產品衍生已發展成熟，以成交額計更世界排名第二，僅次德國。

　　?外國，玩衍生工具主要系對沖基金，但?香港卻以散戶為主，主要系以小本博大利；反之，日本卻以商品期貨為主，金融產品衍生工具暫時並唔容許外國人參與，正計畫逐步向外資證券公司開放。香港衍生工具以金融為主，好少商品期貨產品供投資者選擇，其實有空間拓展原材料產品衍生工具。出現上述情況系港人過去投資以股票為主，原材料市場好少人參與，不過唔系冇發展空間也。

唔好急於轉持歐羅方向正確

　　聯儲局今晚相信將加息四分一厘，下一次加息系今年5月及6月，加息策略系十個月前制訂並在執行。通常加息後第二個月至第十六個月股市便回落，平均數系九個月。換言之，3月�琤肏�數已完成2003年5月起?反彈機會高達75%，抗跌力較強者系能源股及原材料股；不過，中國宏調壓力加強，最終可令能源股及原材料股回落。抗跌力強唔代表佢地可逆市上升，所以今年3月起搵投資對象愈來愈困難，投入股市?資金宜進一步減少，包括二線股。去年7月至今二線股表現一直較大藍籌好，上述優勢維持?九個月，恐怕亦隨時結束。值得注意?系美元?價繼續轉強，呢次任新郎提議唔好急於轉為歐羅，方向系正確?！

　　人民幣同美元掛?，去年美元?價回落令中國通脹率進一步惡化，今年美元?價止跌回升，美?指數由82點升至2001年122點，升幅達48.7%，不但令中國通脹率受控，1997年亞洲金融風暴後，1998年甚至出現過冷；1999年中國政府擴大內需，投資固定資產及重工業，以抵銷人民幣追隨美元升值?影響，到2002年美元?價回落令2003年中國經濟出現過熱，下半年推出宏調但收效唔大。去年4月採用行政指令卻引發經濟急跌，今年3月再推出冷卻樓價措施，如美元?價?此水準回升，唔排除中國經濟增長率將較估計中低，但相信今年起美元回升唔會類似1995至2001年升幅咁大及咁長！不過，指摘人民幣?價偏低並唔合理，因為其實同1995年差唔多。

美國今年經濟肯定放緩

　　1987年格蛇上任時，美國負債二十三萬億美元，依家系七十四萬億美元，相等于全球黃金市值十五倍！明年佢拜拜後，聯儲局新主席能否一如佢一樣本事，令負債不斷上升但利率一跌再跌，而美國卻可享受低通脹？其中一個理由系中國?全球搜購原材料，再以中國廉價勞動製成產品，運到美國出售，產品唔再局限玩具及成衣，仲包括電視、手機、電腦及各式音響。中國加入WTO後，2002、03及04年出口平均年增長率30％，去年已取代德國，成為全球第三大貿易體系，僅次美國同日本。美國系全球最大入口國，日本同中國系全球第一及第二大出口國。去年中國工人每小時工資九十二美仙（美國系二十一點八美元），令中國每年加添一萬五千到二萬間工廠；今天中國工廠設備一半以上少於十年（美國只有10％設備少於十年），不但工資便宜，生產效率亦較美國工廠好。自2001年中國加入WTO後，美國每年減少工人二十三萬四千名，今天不單低技術工程轉移到中國，甚至DVD、數碼相機、手提電腦、手機都?中國生產，連日本亦受威脅，因為中國每年產生三十五萬名工程師。未來中國勞動人口已不局限來自農村?盲流，也包括大學畢業生；生產再唔局限運動鞋及迪士尼玩具，亦有高科技產品，甚至日本亦唔系佢對手，紛紛將生產工序移入中國。今天中國提供?唔只系廉價勞動力，同時供應大量廉價大學生。雖然消費品?中國大量供應環境下價錢升唔起?，但油價見五十七美元，金價蠢蠢欲動。2月份美國入口價格上升0.8％（1月份0.7％），石油產品去年入口價上升2.9％，主因系美元?價疲弱。唔少人指摘格蛇過去?寬鬆貨幣政策，估計佢明年1月退休前，將把貨幣政策改為中性（例如維持聯邦基金利率?三厘半），即調升利率一厘去打通脹預期，以免引起囤積居奇。今晚加息四分一厘後，年內起碼仍再加息三次，每次四分一厘，以免未來日子美國通脹率惡化。換言之，今年美國GDP雖然唔會出現負增長，但增長率肯定大幅下降（例如香港今年GDP增長率只及去年一半），有人更主張將利率推高至四厘（而非三厘半），即未來再加息五次而非三次，重返利率高於CPI增長率二厘（即2001年前水準），如上述主張獲接納，明年美國GDP增長率也許較今年更低！一旦增長率放緩，依家股市O能否支持成疑，唔排除�琤肏�數重返1月24日13320點水準才獲支持。整體而言，今年仍系上落市，上阻力14500點下，支持13300點，大市大部分時間就?呢1200點內度過。

通用汽車利息負擔沉重

油價開始尋頂，依家系減持而非增持石油股?時刻；其次系踏入今年美國消費股已完成派發，3月份起亦開始回落。

　　通用汽車採用「零」利率去促銷汽車，最終亦陷入虧損。美國聯儲局用「一」厘息去刺激美國經濟，最終會否同通用汽車結局一樣？刺激消費可令經濟短期繁榮，但唔持久，只有維持合理儲蓄率、投資率及消費率，才能永享繁榮，即投資來自儲蓄，賺到錢才消費，進一步刺激經濟，令儲蓄增加……。2001年至去年美國政府利用減息去刺激消費，製造虛假繁榮，一如1990至97年港英政府推高樓價刺激消費道理一樣，最終代價加倍償還。消費不能製造財富，一如樓價上升只系紙上富貴，最終令整個社會更加貧窮而非富有。不過，今朝有酒今朝醉，上述言論冇市場，都系唔好浪費時間話畀別人聽，因為人性喜歡美麗謊言，例如唔好批評別人?太太肥，唔好話別人?兒子蠢，雖然你講?系事實，但冇人喜歡聽，都系逢人讚別人太太美麗及兒子聰明，保證你贏得友誼！

　　通用汽車市值一百五十億美元，但卻發行三千億美元債券，情況可以想像。一旦通用汽車進入虧損期，支付利息?能力令人存疑。

　　根據Hatch諮詢公司高級顧問估計，中國未來十年對不�袗�需求保持年率6％增長速度，其中又以二百系列及不含鎳不�袗�產品為最。去年不�袗�進口量二百五十萬噸，未來三年中國不�袗�產量可達四百萬噸，對入口依賴減少。未來中國鋼鐵業將向精鋼及不�袗�市場發展。

　　依家中國70％以上河流湖泊遭受唔同程度污染，全國農村有三億多人?飲用水唔安全，已嚴重影響健康。污染源頭包括造紙、釀造、化工、制藥、皮革、運營中二十多萬艘輪船?含油廢水及生活污水、生活垃圾，另有旅遊垃圾。2003年全國廢污水排放量六百八十億噸（三分二?自工業、三分一?自生活），較1980年上升二倍，約三分一工業廢水及三分二生活污水未經處理便排放。此外，全國25％地下水亦遭污染（平原區更達54％）。

　　全國六百六十多個城市，半數以上缺水，其中一百一十一個嚴重缺水，每年因缺水而影響工業產值達二千億元人民幣。中國占全球四分一人口，但只占全球水資源6％，人均只有二千三百立方米，系世界人均數四分一，亦系全球十三個水資源貧乏國家之一，再加上染汙問題，令水資源缺上加缺。

　　南非畀人首個印象非常好，例如曼德拉爭取獨立城功，道路建設良好，餐廳提供美食兼價錢甚低，人民友善、天氣一流……。但深入瞭解情況並非如此，政治正確並冇帶?經濟利益，嚴重罪行及入屋打劫案件大幅上升，貪污情況惡化，種族歧視未有改善，令年輕一代決定離開，好多政府政策根本上無法推行；失業率較獨立前上升一倍，達29％（有人認為上述數字仍算低，應該系每三個人有一個失業）；電話收費昂貴及服務素質甚差，固網收費相等於香港八倍；交通混亂，電力隨時中斷數小時，供水系統亦一樣經常幾日無水。最受難系中產階級。過去十年南非GDP低增長，雖然天然資源豐富，但欠缺投資資金，連中國公司亦去澳洲買礦產而唔去南非，因為南非鐵路及港口無法將高素質鐵礦石運出口！

民主未為南非帶來繁榮

　　南非實行民主十年，但經濟一蹶不振，基礎建設欠缺維修，亦冇長線投資，政府為貧民興建大量廉價房屋，提供免費電力及免費食水，令非洲其他國家窮人湧入，令政府資源不勝負荷，因此經常缺水缺電。黑人從白人手中將政權取回來，便忙於分配財富及消費，而非如何為財富增值。

　　事實再一次證明太早實施民主制度對經濟有害無益，過去十年南非共和國又系例子之一。大部分人需要一個廉潔、開明及有效率?政府，而唔系點樣產生。如果民主未能帶?一個廉潔、開明及有效率?政府，便真正系好事變壞事例子，遠者有印度、菲律賓、印尼，近者有南非。唔好以為民主制度下一定產生如美國、英國及歐洲等先進國家，?大量民主國家中，亦一樣有貧窮與落後。

　　金龍船（318）以每股一仙發行五十四億股，集資五千四百萬元，完成後黃河實業占擴大股本後93.27％，黃治民及黃士心分別占1.08％及0.06％，公眾人士占5.59％，日後將令公眾持股量回升至25％。

　　中國環保電力（290）、香港建設（190）、美聯物業（1200）停牌。

　　創維數碼（751）3月31日；中航科工（2357）4月4日；威發國際（765）7日；青島啤酒（168）11日；永安公司（289）12日；中怡精細化工（2341）13日公佈業績。



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條條條文關注組

　　3月23日，週三。好多大粒佬又出?話做行長應該有乜科利，我老曹聽落個個都講得好?，用落董伸手身上亦一樣咁?；但佢地講漏一樣─身體要健康至得；呢點若唔合格，便邊度都唔使去。依家好似有好多明知無可為?政客，躍躍欲與佘當奴一爭雄長，睇落都系搵?搞者居多，?D隊人出賽者自己則縮埋一邊唔肯出。?呢次「二五之爭」上，D大狀分析得好?，今天吳大狀?本報?大作便清楚有說服力，但京官又豈是耳軟之輩？講開又講，我老曹提議「四十二條關注組」改名「《基本法》逐條關注組」，事關港事愈來愈煩，條條條文都要佢地關注先至得也。

　　今天�琤肏�數跌172.80，收13603.61；成交二百二十三億六千六百萬元。3月期指低水，收13565點，相信唔少人?放假前計數。

金龍船異動證監視而不見

　　美聯物業（1200）批售四千八百零五萬股，每股作價四元八角七仙，今天股價收四元五角七點五仙，跌14％，跌破批股價。思捷環球（330）跌4.1％，收五十三元七角五仙，技術上睇同RSI三浪背馳，估計思捷環球跌勢仍未完成。海螺水泥（914）股價亦下滑2.7％，去年下半年獲利下挫68％，因水泥跌價；首創置業（2868）跌3.4％，去年下半年利潤下降16％；中保國際（966）大跌8.3％，去年虧損二千二百九十萬元。後市展望仍系上落市，估計�琤肏�數?13300點附近重獲支持。

　　金龍船（318）2月7日停牌前成交價四角，維持?好幾個月而且成交稀少；3月21日以每股一仙發行十四億股畀黃河實業，集資五千四百萬元。金龍船去年10月30日止半年結資產淨值八千九百五十萬元或每股八角九仙，完成集資後資產淨值一億四千三百五十萬元，複牌後最高見二元二角二點五仙，收市每股一元九角四仙，即金龍船市值一百一十四億元，但每股資產淨值經發行新股後只有七仙，而市價一元九角四仙較資產淨值高出二百七十六倍！至於邊個響呢兩天?市場以咁高價吸納？證監似乎冇乜興趣調查之。

　　香港作為金融中心地位，背後系市場認為特區政府擁有良好監管制度、法律制度健全及獲得尊重，但類似金龍船事件證監當局視而不見，有損本港作為金融中心聲譽。最低限度，證監應要求公司解釋股價兩天內上升四倍?理由。

　　有關對美國友邦保險控股AIG?調查，涉及與畢非德?巴郡?交易，令AIG?2000及01年帳面產生五億美元溢價，系咪有意以令AIG睇?健康D？該公司CEO格堡林寶已辭職，AIG股價由今年2月初高價七十多美元回落至最近五十多美元；AIG將于本月底向美國證監呈交年報，到時會否有更多令人不快?消息？

　　國內A股市場點解連跌四年？因為投資者對中國證監?信心動搖，結果投資者唔再吸納A股，令過去四年上海股市指數回落40％。一百三十多間證券公司接近一半出現財政困難，亦反映中國經濟增長，主要系軟體仍然唔得。政府官員貪污問題及風險管理水準差，法律制度唔完整，令去年國有商營銀行呆壞賬達二千零四十億美元。

澳門賭場爭霸戰注碼更大

　　新濠國際（200）向澳門旅遊娛樂公司購入30％權益，令持股量上升到60％，其中二億元現金支付，二億元以發行新股每股十八元；完成後澳門娛樂所占新濠由6％上升至擴大股本後8％。估計新濠去年獲利七千六百萬元或每股二角四仙，今年獲利可上升至四億八千八百萬元或每股九角，未來O二十倍，建議增持。澳洲賭業大王Kerry Packer計畫與新濠合作投資十億美元?澳門興建新賭場，抗衡金沙集團?一百二十億美元專案，對象系廣大賭客而非大豪客。Packer相信系全澳洲最富有?有銀士，?澳洲經營賭業，財力足以同金沙集團Sheldon Adelson抗衡。換言之，賭客將?澳門賭場大賭特賭，?國際層面，賭場經營者?賭場以外下注更大！2008年澳門面貌將大大改變，估計可媲美今天?拉斯維加斯，而非只系東方蒙地卡羅。

　　依家澳門已有十七間賭場，2002年開放賭牌後引入兩位新競爭者，便是金沙及Wynn集團，依家澳門賭王之子引入澳洲賭王，呢鋪肯定注碼愈來愈大。四年內有更大更豪華?賭場落成，系假設愈來愈多中國人及外地遊客到澳門賭。中國一個十三億人口?國家，隨著出外旅遊限制減少，能否為澳門賭場帶?驚人財富?!鄰近國家虎視眈眈，例如新加坡4月討論系咪修改法例容許國家開賭？只有香港卻眼白白睇住肥水流向別人田。當然，有人可列舉賭之遺害，中國政府禁賭有幾千年歷史，結果又點？點解唔寓禁于征，利用賭令政府稅收上升及為市民提供更多就業。

美國置業者將卻步

　　美國樓價自1969年至今，好少升幅長期高於CPI，例如1982至87年亦只有五年【右圖】，呢一次由1995年至今維持十年，系歷史上少見，理論上今年起美國樓價將跑輸CPI升幅，一旦上述情況出現，估計美國消費今年將減少，以令貿赤改善，有利美元?價但不利樓價。另一方面，美國家庭負債過去十年亦上升唔少，部分理由系負利率效應，唔少人利用機會借錢買樓賺價，一旦利率上升至CPI之上二厘，買樓者便會卻步，而上述情況今年第四季將出現。

　　利豐（494）去年獲利十四億六千九萬元或每股五角一仙，O二十七倍；今年估計可上升至十八億元，每股獲利六角六仙，O二十一倍，現價已偏高，估計股價追隨大市。

　　佐丹奴（709）去年獲利三億九千三百萬元或每股二角七點三仙，O十九倍；今年獲利估計四億八千二百萬元，升23％，每股獲利三角三仙，O十五點五倍，建議增持。

　　招商局（144）去年獲利二十億五千七百萬元，升40％，每股獲利九角六仙，O十六點五倍；今年獲利估計升12％，至二十三億元，每股獲利一元零八仙，未來O十四點六倍，不過不失。

　　安徽海螺去年獲利九億六千萬元人民幣，升29％，每股獲利八角，O十倍；今年成本上升令邊際利潤下降，估計獲利六億三千萬元，減少37％，未來O十六倍，雖然股價已回落唔少，仲系不沾手為妙。

　　中國外運（598）去年獲利八億零三百萬元人民幣，升13.87％，每股一角九分人民幣，O十四倍；今年估計可獲利八億九千萬元，升11％，每股獲利二角一仙，O十二倍，不過不失。

　　北京首都機場（694）去年獲利七億五千萬元人民幣，升87％，每股獲利一角九分人民幣，O十六點三倍；今年估計獲利八億一千三百萬元人民幣，上升10％，每股獲利二角一仙，建議減持。

　　華電國際（1071）去年獲利十億四千二百萬元人民幣或每股二角人民幣，O十二倍；今年估計獲利接近十億四千多萬元，每股獲利一角八分人民幣，減少9％，建議減持。

　　中國鋁業（2600）去年業績3月28日公佈，估計獲利達四十九億二千六百萬元人民幣，升39％，每股四角五分人民幣，O十一點七倍，但高潮已過，建議減持。

　　長春達興藥業（8067）、漢寶集團（228）停牌。

　　中科環保（351）停牌，宣佈配售新股。

　　■中國網通（906）、中國糧油（506）、德林國際（1126）、蒙牛乳業（2319）、濰柴動力（2338）4月6日；上海置業（1207）、新灃集團（1223）、至卓國際（2323）、紫金礦業（2899）、香港建設（190）、利和經銷（2387）7日；華多利（1139）、長城科技（074）8日；中國航空（753）、北人印刷（187）12日；利民實業（229）20日公佈業績。



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一本通書不可睇到老

　　3月24日，週四。�琤肏�數微跌6.51，收13597.10；成交一百五十八億一千五百萬元。3月期指微微低水，收13580點，相信只系反映除息影響。

　　中聯通（762）升0.8％，見六元二角五仙，公司宣佈去年純利升4％，見四十三億九千萬元。聯想（992）升4.1％，見二元五角五仙，《華爾街日報》報導公司計畫引入策略股東，今天十時零六分停牌。電視廣播（511）升4.6％，見三十六元一角，去年獲利升63％，至七億一千九百萬元。

市場對加息反應過敏

　　市場對聯儲局第七次加息似乎反應過敏，我老曹相信，�琤肏�數仍走唔出上落市框框。?上落市中，移動平均線作用唔大，不要因破線而沽出或買入，移動平均線只有?大市向上時或向下時最有參考作用，不可一本通書睇到老。例如去年10月28日十天移動平均線12992點跌穿五十天線12997點，當天�瓻�最低見12973點，不但唔系死亡交叉點，反而系絕佳入貨日子；又如今年1月11日十天線13903點跌穿五十天線移動平均線13917點，當天�瓻�最低13455點，事後亦證明系買入點而非死亡交叉點【圖】。我老曹無意批評任何分析員，任何分析工具有本身優點及缺點，因此必須利用其優點，回避其缺點。移動平均線理論缺點便是響牛皮市時經常發出錯誤訊號，因此大市一旦確認系上落市，便不可再用移動平均線去分析大市！換言之，呢次十天移動平均線跌穿五十天線訊號，可以完全不理。

　　去年6月開始聯儲局?策略系「貴錢」（expensive money）而非緊錢（tight money），形成利率與股市指數齊升，甚至升至二厘七五，仍系貴錢而非緊錢（九十天利率高於十年期利率才系緊錢），因此股市只系上落市，唔會出現大幅回落。貴錢唔會產生衰退，因此亦冇大跌市，反之只會令通脹率加快上升，例如1978及79年。換言之，除非聯儲局將利率推高至四厘七五（同十年期債券息率睇齊），不然聯儲局策略仍系食止痛餅醫病，只將病徵暫時壓住，但醫不了病。格蛇明年1月退休，佢又點會?今年製造衰退?!利用貴錢策略系阻止美元今年進一步下跌，系咁多。

今年炒通脹回升

　　今天香港?衍生工具仍局限於股票及�琤肏�數、國企指數、黃金及白銀等金屬?衍生工具仍未出現；反之，倫敦金早?場外交易十分流行，如聯交所推出倫敦金衍生工具肯定旺場；仲有，利率衍生工具?外國亦十分流行，而本港仲未有。換言之，本港衍生工具市場仲有發展空間，例如石油期貨早就響新加坡交易，香港亦可引入。隨著市場愈來愈成熟，更多衍生工具可引入香港，以鞏固香港作為金融中心?地位。

　　2002、03及04年投資策略系點樣響美?下跌中獲利，踏入今年美?進入穩定期，此一策略唔可再用，而應該炒通脹率回升，主因系中國及印度興起，尤其印度有25％人口系少於二十五歲，80％人口系少於四十五歲，正進入高生產力及高消費期；反之，中國因二十五年前實行一孩政策，年輕勞動人口供應減少，未來十五年後更進入迅速老化期。如以未來十五年計，印度同中國都可睇好；如再睇遠D，印度甚至較中國更吸引，估計有三十年好景。隨著印度?興起，未來十五年中國GDP增長率將唔及過去二十五年。中國及印度興起，令能源需求極大，估計合理價系四十八至五十四美元一桶，如高於或低於呢個水準，相信系投機行為使然，估計短期油價回落，但只要低於五十美元，跌幅亦有限。每次油價高企後，經濟便出現唔同程度回落，例如1973-74年、1979-80年、1990-91年及2000年，雖然一次較一次溫和，2004-05年呢次又點？依家40％世界能源由石油產生，而全球石油設備使用率已達98％。

　　值得注意?系，2002年開始?經濟複甦系建基於借錢，而借錢投資面對利率一旦高於CPI增長率二厘便應停止，不然風險十分大。2000年科網股泡沫爆破後，2001年聯儲局決心不讓經濟因科網股泡沫爆破而引發衰退，結果開始減息，希望六至九個月後股市止跌回升。2001年「九．一一慘劇」後，聯儲局為扭轉經濟方向，甚至非理性減息，至2003年中為借錢者提供唔少機會，到去年6月起才一步步抽緊銀根，估計聯邦基金利率止於三厘半（因為一旦高於此水準，便可令利率高於CPI二厘）。只要聯儲局有秩序地加息，股市仲系上落市，不應過分樂觀同悲觀。

　　美國聯儲局繼續加息，令世界進入滯脹期，金價、債券及股票都炒上落市，投資者須評估通脹與加息之間?壓力。上落市中要玩選股及選行業，因此跌市唔使驚，升市亦無謂開心，正確選股者今年賺完可以再賺，投資物件不正確者則陰溝一樣翻船，情況有如七十年代後期港股（1976至78年共三年上落市）。股市波幅（Equity Implied Volatility）去年起不斷下降，由25％下降至10％，即上下波幅已經由去年25％收窄至今年10％。理論上，香港呢次上落市去年3月開始，未來仍有兩年上落市。

地產股純利可預測性下降

　　香港會計師公會今年1月1日起實施多項新會計準則，其中第四十號系有關投資物業?會計處理方法。?新準則下，投資物業以公平值入賬，並將增值或減值一併計入損益表內，取代第十三號有關投資物業?規定。投資物業系指用作賺取租金或資產升值，而非作生產、供應服務或行政工作?物業。換言之，今年公司業績將包括投資物業升值或貶值?影響，令盈利水準出現較大波動，例如1997至2003年第二季本港樓價跌幅70％以上，如香港1997年已採用新準則，差唔多所有地產公司都蝕本；反之，2003年至今樓價回升50％，又可令所有地產公司都賺大錢。?新會計制度下，今年地產公司純利可預測性進一步下降，意味評估地產股應以樓市方向作準而非公司純利。

　　另一問題系呢幾年銀行純利有唔少?自非利息收入，其中一項系幫人申請IPO及包銷新股上市、保證傭金等，如股市回落，亦影響銀行非利息收入，不利銀行今年純利。此乃踏入今年銀行股股價不前之理由。

　　奧運工程用鋼已敲定中國七大鋼廠，包括河南舞鋼提供特種鋼，其他如鞍鋼（347）、寶鋼及首鋼等表示唔會提升奧運用鋼價。為?國家利益，七大鋼廠決定放棄企業利益，由企業自行承擔國際鐵礦石價格上升71％?影響。各位鋼鐵股投資者自己執生啦！

　　賭業令澳門經濟一下子繁榮起?。2001年開放賭業?決定，令澳門2003年GDP上升15.6％，去年上升25％。澳門人口只有四十五萬，去年第四季失業率只有4.1％，一般薪金每月五千六百澳元（如?澳門賭場工作，月薪可達一萬元）。去年底澳門有外勞二萬七千七百三十六人，較2003年升11％，其中一千零三十名系香港人。

　　澳門最旺系建造業，因為有七間酒店同時動工，以澳門一個小地方，自然欠缺世界級建築師及工程師等，因此只有從外地聘請，其中唔少?自香港，因為香港剛剛相反，政府停建居屋及大量減少興建公屋，私人發展商近年興建中?地盤亦大減，令香港建築師及工程師冇?做，唔少已離開香港，去?廣州、天津、上海及北京搵食，部分亦去?澳門搵食，尤其迪士尼樂園已接近完成。至於港珠澳大橋非香港建築師?專長，上述工程動工只系益?外來建築師，香港建築師強項仍系起樓。

冷門股成為洗錢管道

　　中國經濟前景秀麗，但貪污問題威脅GDP增長率，唔少銀行分行經理或貸款部高級職員將客仔?存款轉入自己戶口，然後逃之夭夭。今年3月仍未過去已有中銀分行高層攜帶一億多元人民幣失蹤，然後系工商銀行涉及資金達十億元，中國建設銀行卷款八百萬美元外逃，平均每月一宗，已成為改革開放政策下?污點！發達快（get rich quick）?中國國企及官員演繹下，變成貪污及腐敗，由於中央政府厲行肅貪，官員更視今年上半年為最後發達機會，認真莫?何，形成內地四大國有商營銀行來港（及美國）上市阻滯多多，雖然中央政府過去四年已槍斃?二十五名高層人員，但似乎無法壓抑貪污風氣，兩星期前政府宣佈四大國有商營銀行中有兩間?五萬八千名職員涉及不合適處理貸款！數字認真驚人。

　　2008年中國向全球開放金融市場，內地國有商營銀行，點樣同外國銀行競爭存款？當前急務唔系人民幣應否升值，而系點樣整頓貪污問題。

　　不但如此，內地貪污資金呢幾年更流入本港股票市場，透過種種方法將D錢洗乾淨！手法極之專業，例如低價向一些交投少?股份認購新股，然後將股價炒高賣畀自己圍內人士，自己透過股票大大賺一筆乾淨錢，高價接貨者?資金可能就系貪污而得，買入股票後，第日股價回落蝕掉了（其實系轉?手），結果令唔少冷門股無端端上升又無端端有大手成交，局外人莫名其土地堂，背後真正理由可能系洗錢。上述例子已愈來愈多，本港ICAC甚至介入調查，但由於手法極專業，唔易搵到痛腳，擔心利用二線股為內地貪污資金進行洗錢行動，或有一天影響本港金融中心信譽。

　　睇?回歸七年，香港正在迅速「內地化」，系十分無奈?事。

　　國家發展改革委和國家安全生產監督管理總局3月22日聯合召開全國煤礦安全改造和瓦斯治理工作電視電話會議後，下令五類礦井實行停產整頓，以強化煤礦安全工作，落實安全生產責任制，從今年起爭取用二至三年時間完成煤礦安全技術改造；換言之，未來煤供應進一步緊張。

　　國土資源部表示，房價猛漲與土地供應無關，土地供應並冇減少，只系地產商大量囤地。

　　事實上，全國土地供應面積與房地產公司購買土地面積都冇減少，而系地產商增加囤積土地，特別系一些大型企業囤積土地達幾千萬方米。國家統計局統計數字系，去年土地購買面積三億九千九百八十四萬方米，較2003年升5.9％，證明政府供應土地並冇減少，反而系地產商大量囤地，有意造成市場上房源緊張。政府決定打擊上述行為。

　　中銀香港（2388）去年純利升50％，至十一億九千六百萬元或每股一元一角三仙，O十二點八倍，但唔少純利來自地產重估及呆壞賬回撥，今年純利展望一般，現價吸引力亦系一般，今天股價升五仙，見十四元五角五仙。

　　中遠太平洋（1199）今年估計，獲利二億八千五百萬美元或每股獲利十三美仙，升38.3％，O十七倍，股價已偏高，吸引力一般。

　　比亞迪（1211）今年估計可獲利十億六千五百萬元或每股一元九角七仙，O十二點六倍，隨著全球手機需求增長率放緩，股價亦進入上落市。

　　上海石化（338）去年獲利三十七億零七百萬元，升164％或每股五角二仙，O六點六倍，經過兩年純利高速成長，今年面對低增長期，後市展望股價上升空間有限。

　　吉利汽車（175）去年獲利一億二千萬元，升108％或每股三仙，O十七倍；今年估計獲利二億二千萬元，升83.8％，每股獲利五點三仙，O九點三倍，建議吸納。

　　駿威汽車（203）去年估計獲利二十一億八千萬元或每股二角九仙，升20％，O九點四倍；今年獲利二十四億六千萬元或每股三角二仙，升10％，O八點五倍，建議吸納。

　　慶鈴汽車（1122）去年獲利一億四千六百萬元或每股六仙，O二十五倍，今年1、2月份銷售額已回升，極有可能最惡劣日子已?眼前，可開始利用壞消息入貨。

　　聯想、豊采多媒體（764）、渝港國際（613）、確利達（1224）、華基科技（859）停牌。

　　實惠集團（996）停牌，宣佈發行新股。

　　■中盛糧油工業（1194）、中國稀土（769）、華潤置地（1109）、新濠國際（200）4月7日；中意控股（1198）8日；中興通訊（763）10日；旭日（393）11日；嘉利美商（704）15日公佈業績。



29

新世代投資法

　　3月28日，周一。今天仍係假期，股市會否在復活節後復活？近期影響因素太多，最好仲係謀定而後動。短期展望仍係上落市。

　　中國進行銀行改革，中銀香港（2388）可算十分成功，因為從合併十三間姊妹銀行到上市成功，以至去年純利大幅上升，都足以證明，但內地四大國有商業銀行紛紛出事，比如中國建設銀行到中國銀行哈爾濱分行出事，然後係工商銀行，擔心農業銀行更加一團糟，至今為止四大國有商業銀行冇一間可在短期內成功上市，睇落未來改革四大國有商業銀行之路仍十分難行。

中國銀監乃冇牙老虎

　　內地銀行同中銀香港比較，最大分別是本港打擊貪污不遺餘力，甚至去年中銀香港高層管理人員因涉及非香港業務出事。換言之，中銀香港在港業務透明度高；反之，內地四大卻太多唔清唔楚�鵀a方，欠缺透明度，事關內地處理貪污問題政治化及中國銀監乃冇牙老虎。中國需要�麉Y加強企業監管、加強董事局獨立性及會計人員權威性，如不解決貪污問題，GDP增長率點高，亦有如建在浮沙上�鼣驩S一樣唔可靠。中央首要任務是肅貪倡廉，提升企業監管。

　　3月27日中國銀監會發布《關於加大防範操作風險工作力度的通知》，認為一些銀行機構由於相關制度唔健全，或者制度執行情況缺乏有效監督，對不執行制度規定者查處不力，風險管理和內部控制薄弱，令大案屢屢發生，導致銀行大量資金損失，要求各銀行加強資訊披露，並提出十三條指導意見加強監管。

　　中國銀行、農行、建行都表示支持，並決定立即遵守咁話。

小貪要撤大貪要放

　　國家發改委主任馬凱在《政府工作報告》中表示，原定「十一五」規劃為起步年的2006年，將被迫變作「調整年」，這不僅影響「十一五」計劃開局，仲影響到2020年小康目標實現。3月26日馬凱在清華大學發表《關於宏觀調控的幾個問題》報告中，發出一個強烈訊號，今年宏觀調控較去年更緊迫！以今年1至2月為例，應該係用電淡季，但仍出現二十多個城市拉閘限電；而且今年價格總水平上漲面臨很大壓力，生產原材料價格上升，最終會影響物價。馬凱認為，今年老問題沒有解決，新問題又出現了！

　　國家發展和改革委員會副秘書長曹玉書亦表示，今年居民消費價格上漲有信心控制在4％以內，在CPI增長率未超過4％前，唔會出台新調控措施。而今年GDP增長率估計在8-9％之間。

　　熊彼特將一個經濟周期（五十至六十年）分為六個中型周期（九至十一年），例如日本由1945年至1990年係上升周期，1990年至2004年係回落周期（至今共六十年）。香港由1950年至1997年係上升周期，1997年至今處回落周期。中國由1978年起步，任你點計仍處經濟上升期。不過，老熊所論�麉Y只有無形之手的資本主義，中國政府有形之手仍時時干預，老熊的理論當然套不上。

　　2000年4月黑龍江省哈爾濱市「東海龍宮」事件中，總經理劉金龍氣焰囂張地搶奪前來執法�翵腔筐媞j，打傷�髐T位巡警，其後引發黑龍江省農業銀行一系列貸款問題，令支行行長孫鳳蘭、副行長丁志國逃亡，之後引發整個黑龍江政壇腐敗案件公開。去年9月中央「空降」三十五名廳級官員至黑龍江，目前仍有二十名留任、十五名掛職，10月五名副省長級幹部辭職，12月五名正廳級幹部被撤銷職務，至今為止綏化市共有二百六十五位名級幹部被牽連……。反腐敗似乎在嚴格執行中，但整件案中最大兩位主角即省級省委組織部長韓貴芝及副省級高官田鳳山，都唔牽涉在內，據辯方律師講，�鐆落網貪官都係過去十年向上述兩位高官買官來做�鵅C咦，幹部利用權力受賄和貪污五千元就可以立案，但收受五萬元紅包禮金、買官，都只能算係一種違紀行為，只要主動退職、自首或立功，便可從輕處分甚至不予紀律處分?!乜�洁u對腐敗分子全部追究、整個幹部隊伍就垮了」�翵末蛂A實在讓人心憂。睇�薨O次又係另一次「小貪官要撤，大貪官要放」行動，咁�鴾炡g污動，點樣取信於民?!

資金泛濫令價值投資法失效

　　世界上最威�鴽賳磢戽托D德旗下�鴾痚p，去年股價跑輸標普五百指數【圖】，自1965年起他所用�嚜靋�投資法，每年為股東帶來21.9％平均回報。自1976年起巴郡資產淨值一直跑贏標普五百指數，但最近幾年佢已無法搵到值得投資�麊悒驉A令巴郡股價跑輸大市，去年巴郡資產淨值只上升10.5％（同期標普五百上升10.9％），理由係非���鬙|百三十億美元現金（或相等於現金投資），代表所有投資市場無論債券、股票或房地產，用傳統分析方法都難以搵到值得投資�龠等堙A上述唔代表股市、債市或地產將大跌，只係進入上落市，亦代表在上落市中傳統分析工具無效。1965年畢非德賴以成功的方法，在二十一世紀係咪有用？雖然畢非德十一歲時已賺到錢買股票，以十五美元起家建立今天財富，過去五十多年佢亦令許多人發達，但2000年起佢�龠Е峇隤k係咪繼續有效，真係存疑。今天巴郡擁有超過一百個不同行業市值三百億美元股票，巴郡由1965年市值七美元升至超過八萬六千美元一股，由1965年至2002年平均每年升值22.2％，跑贏標普五百一倍！最近三年卻一再跑輸大市，亦係投資界開始質疑畢非德理論�龠}始。

　　點解過去三年畢非德搵唔到值得投資�龠等堙H答案係太多資金在投資市場游戈，唔似六、七十年代資金唔多好股多，八十年代利率進入回落期美股進入長達十八年�鴾j牛市，但到�髐竣悗o是資金易得好股難求，如再採用畢非德�鴾隤k，只有癡癡地等。八十年代美國資金太多，亦曾令日本資本市場泛濫；九十年代美國資金太多，亦曾令中國經濟繁榮，但到��2000年美國資金仍是太多，但已冇值得投資�龠等堙A結果熱錢通處炒。去年美國收支赤字相等於GDP 6.3％，為阻止美元�擊鬤i一步回落，今年下半年最大可能性係美國支付實質利率時代�翵蚆{，即利率高於CPI升幅二厘。

　　聯儲局97年錯失打擊泡沫機會，任由泡沫擴大及在2000年爆破，最後必須濫發貨幣，阻止衰退出現。但當美元�擊驤s跌三年後，今年又必須恢復世人對美元�麉H心，以阻止油價無止境上升！今年中國繼續宏調，正是控制油價好時機，如果失敗，明年CPI增長率便會失控，此乃今年投資市場以上落市為主�鼤z由，相信5月及6月仍每次加息四分一厘，以收阻嚇作用。

波動市學曉低買高賣

　　在波動的股市，最好玩�儮C戲係以小注炒賣認股證，因為可以將小小波幅放大至大大利潤或一無所有，但同時要記住贏家佔全部散戶人數10％，其餘90％都是輸家，換言之認股權證市場絕對係贏家獲得一切、輸家失去一切�鵀a方。當然，風險與利潤成正比例，認股證市場可隨時賺取本金100％利潤或失去所有本金，因此只宜小注博大利、刀仔鋸大樹。任何投資╱投機事前都必須學好本領。

　　在祖父一代，發達必須勤儉，儲蓄可以致富。在父親一代，如果仍然儲蓄，遲早被通脹蠶食，應該學習買樓可以發達。到�魕O一代（尤其1997年後才加入社會做事�儱s世代），必須學曉低買高賣，低位買入高價賣出，因為我們已進入「波動的一代」，上一代�黿訄V不但幫唔到我地，反而累死下一代。例如父親一代如仍然相信祖父一代遺訓，克勤克儉，在1967至97年前面對三十年通脹蠶食，任你如何克勤克儉亦跑唔贏通脹。反之，1997年後仍然相信買樓可以發達者，代價亦唔細。新世代必須學曉低買高賣，當然新世代較父親一代或祖父一代更難，發達因為任何投資冇長遠方向，往往最危險時刻才是最佳投資時刻，最歡樂時刻卻是最不應入市時刻。一如通用汽車的債券已有八厘息，相信不久將來可見十厘息（例如5月份聯儲局再加息四分一厘後），過去被譽為最穩健�鴾膝q，其債券已被標普列為BBB，穆�Y列為Baa，即垃圾債券，通用汽車債券已變成「墮落的天使」！至於會否一如Royal Sun Alliance�鶚摰妓v達八厘九五、2029年10月到期�龠襯橚搳A價格在2003年下跌60%，又在2004年反彈130%？便看未來能源價格升降。通用汽車債券能否重返天堂？你我都木宰羊。我老曹只係話畀你知，世界變了，不能一本通書睇到老。

　　雖然格蛇維持寬鬆貨幣政策，但美國唔會有另一個七十年代，因為CPI升幅始終十分有限，雖然美國2月份CPI年率接近5%，利率又加至二厘七五，人人認為通脹率會上升，但基於中國強大生產力，我老曹相信美國CPI唔會惡化，事後證明對通脹恐懼只係虛驚一場。如今好多事物只係擺動而非上升或回落，主要係美國人入息並冇大幅上升，呢點係同七十年代最大�鴾嬪O，冇入息增長支持，通脹率唔會惡化。

　　索羅斯被法國法庭指控在2002年涉及內幕買賣，上周四巴黎上訴法庭推翻上述裁判及二百二十萬歐羅罰款，代表佢2002年冇犯法，不過仍要等法國最高法院裁決，整件事才告終。事緣1988年索羅斯買賣Societe' Generale股份，被指事前佢由一個法國銀行界人士口中得知收購�麰p劃，令他賺到二百二十萬歐羅，索羅斯則認為上述消息並未到「內幕買賣」�齔{度，而且冇影響佢買賣SG股份�翵M定，但法國法庭並唔同意，並在2003年12月判佢罪名成立；索羅斯唔服上訴，並在今年2月10日在上訴法庭展開聆訊。索羅斯認為，上述裁判大大影響佢�嬼n譽，而且對佢�嚗臚H有利（去年索羅斯曾大量捐款反對殊仔連任），而上周四裁判又重新恢復佢�鵀W譽……世事真係多變！



30

香港變成避稅天堂

　　3月29日，周二。假後復市，�瓻�跌185.22，收13411.88，最低曾見13380點，極之接近1月24日��13320點，跌市理由係美元轉強；另一理由係十天移動平均線（13743點）跌穿五十天線（13780點），�鬗�皮市中上落跌穿並唔重要，但仍然有走勢派人士出貨。3月期指微微低水，收13395點。踏入2005年，有趣現象係逢單數月下跌（例如1月同3月），逢雙數月上升（例如2月），大市會否��4月回升？木宰羊。

利率有排未見頂

　　�瓻�由2000年3月��18397點開始回落，2003年5月7日以8834點結束，然後反彈跌幅61.8％，即最高可見14744點。但�琤��鬘h年12月2日��14339點完成反彈；換言之，去年12月起進入漫長牛皮市，股市失去方向，個別發展取代整個大市方向，VIX波幅指數相當低，代表大市既唔會大升，亦唔會大跌，將係今年主要趨勢。由減息引發�麊悒咫W升，轉為由加息引發股市調整，由於只係每次加四分一厘，所以壓力唔大，格蛇亦十分擔心引發通縮，一旦好似1990年日本或1997年8月後香港，咁便好惡醫，所以格蛇否認美國樓市已泡沫化，一如1999年否認科網股出現泡沫一樣。呢次佢較1999年更小心，每次加息四分一厘，卻扮晒對抗通脹（以佢�鼢撮z一早知道利率一旦高於CPI增長率二厘，通脹便會消失），其實目的係支持美元�擊糷峈�止油價大幅上升。格蛇正走鋼線玩平衡，至今仲玩得好出色。令人擔心�麊o價只係獲利回吐，而非方向改變。格蛇正努力阻止衰退�酮�國出現，�鹺N衰退壓力下，全球對石油需求依然有增無減，只係價格一旦太高會出現調整而已，後市展望油價大部分日子�鬘|十五至五十四美元之間上落。

　　格蛇加息四分一厘後，以聯邦基金利率二厘七五計，利率仍然太低，未有足夠能力阻止CPI進一步上升，即5月及6月仍需加息，每次四分一厘，利率最低限度亦可見三厘半。今年12月期貨利率係四厘，2006年12月期貨利率係四厘半，即市場並唔認為三厘半見頂，並猜測年底見四厘，明年年底見四厘半，才可阻止CPI進一步上升，此乃今年股市難玩�鼤z由，因為需要�鬺Q率上升壓力下找尋優質投資項目，極之考眼光（要留意利率上升速度又不致引發大跌市）。

　　各行各業面對激烈競爭，提價能力有限，例如報章自1994年上升到每份售價六元至今整整十年冇加價，雖然期間生產成本不斷上升，理由係競爭激烈，東主唔敢將成本轉嫁畀消費者。1994年至今冇提價能力�麰囓u報章，許多產業自1994年起亦失去提價能力。

　　上周格蛇加息四分一厘�麉瞻O，事前唔少人話冇影響，但呢幾天連金價亦感受到加息�麉瞻O。雖然今年CPI看升，但中長線仍受控制，上述環境令大市只會形成窄幅上落（利率上升一厘七五後，投資市場變得愈來愈唔友善，搵食愈來愈艱難。

　　EQT�鶾w算案中提出取消遺產稅，如獲立法會通過，三至九個月後香港將冇遺產稅，可大大加強香港作為金融中心地位。

取消遺產稅促使海外存款回流

　　依家唔少人利用新加坡做離岸存款或持有物業，理由係新加坡政府唔向外人抽遺產稅，而本港政府則唔向非本港公司抽遺產稅。換言之，閣下存款或物業如由新加坡註冊公司持有，則唔受遺產稅法例管轄。三至九個月後如本港冇�鷟繰ㄤ|，估計唔少�鷊s加坡�鵀s款將回流香港，大大減少本港加息�奰ㄓO，本港物業亦毋須離岸公司持有，慳番唔少註冊費及每年營運費，本港物業可由自己或香港公司持有；律師樓或因此少�鬫洶J，但本港物業持有可以簡化，毋須為遺產稅而作離岸公司安排。

　　唔少單位信託公司結構可簡化，例如閣下擁有財產七百五十萬元以上，財務人員一定教你成立單位信託公司去逃避遺產稅，然後成立允諾契約（promissary notes）畀子女，一旦病故，律師可利用允諾契約解散單位信託，把財產按閣下意思分畀子女而唔使畀遺產稅（必須成立後三年病故才生效，不然一樣要畀遺產稅）。成立單位信託及允諾契約一般費用十幾二十萬，並唔便宜；不過，如有八百萬身家，以5%遺產稅計，交稅已係四十萬元，所以制得過。

　　以後交叉稅務計劃可以簡化，唔少香港人同時持有美國籍（或正式英國籍，唔係BNO），一旦死亡，便面對兩地政府同時徵收遺產稅。如本港取消遺產稅，可將香港財產撥入香港公司，再將香港公司股份以餽贈方式送畀子女，便可避免其他國家遺產稅。此外，只要將財產交畀銀行代管，然後按月分畀子女，呢種方法可能重新再安排，因為唔使考慮遺產稅問題。

　　取消遺產稅後，自己�儭窶ㄜ禶|因死亡而被政府凍結一年（或以上），因為以往唔少公司最大資產便是自己�黻]產放�鷃�行做抵押，一旦東主死亡，公司唔獲銀行授信，連出糧都冇錢，立即倒閉。

領遺產反變負資產

　　有D人買人壽保險，理由係一旦身故，後人有錢交遺產稅，唔使變賣資產交稅。我老曹一位親戚十分不幸，��1973年3月身故，留下當年市值一千二百萬元股票畀後人（當年千多萬元唔係細數目），結果被政府立即凍結及評估身家（包括保管箱內�黚]寶），一年後政府評估要交三百五十萬元遺產稅，因股票按1973年3月�琤肏�數1700點計，而一年後�琤肏�數已跌至400點；加上冇購買人壽保險，所以被迫賣股票交稅，結果一千二百萬元股票只值三百萬元，唔夠交稅，向政府申請唔交得唔得？政府話唔得，結果佢�麉嶀H為�鷋熂繰ㄕ茪簏�行五十萬元！一位千萬富翁�麉嶀H結果淪為負資產，如果當年冇遺產稅，上述事件絕對唔可能發生。

　　取消遺產稅後，香港變成避稅天堂，持有美國、加拿大、英國、澳洲籍人士都可�蟑輕鉿言蒆璁鴢H託，逃避當地政府遺產稅，有銀士可在港成立單位信託將財產留畀兒孫作教育費，唔使擔心被凍結或抽遺產稅，父母將自己財產交畀子女亦毋須一早安排，以及利用香港公司逃避美國遺產稅等，估計將為香港帶來大量商機。

　　取消遺產稅唔係惠及富人，而係任何香港人只要財產達七百五十萬元或以上者都可受惠，本港唔少中產階級擁有�黻]產相信一早已超過此數目。今後少�鷟繰ㄤ|呢種煩惱，乃真正德政，相信三至九個月後可惠及股市及樓市。

汽車股並未脫困

　　中國汽車進入減價戰，例如本田雅閣宣布再減價二萬元人民幣，售價十九萬八千人民幣一輛；福特�餬ondeo更由二十二萬元人民幣，減至十九萬三千元人民幣（十八個月前賣二十六萬五千元人民幣）。2002及03年內地汽車銷量升幅達60-70％，去年第一季亦如此，但去年第二季開始急速回落，令去年全年汽車銷量只較2003年升16％，估計今年增幅只有5-10％。由於生產成本減幅唔及汽車售價下跌速度快，今年汽車股純利大部分唔及去年，加上內地大城市道路網絡仍在發展中，到處都大塞車，睇�薇T車股困難時期可維持一、兩年，雖然股價已跌�鱄齯痋A未來股價展望仍只能反彈難以上升。

　　二十五年改革開放後，資源消費進入高峰期，重化工業及城市化加速發展，對礦產、土地和水資源需求進一步擴大，供求缺口日益擴闊，礦產資源國內供給進一步下降，對國際市場依賴程度日益提高。

　　未來二十五年中國經濟不確定因素增加，需要解決�黻暋D一籮籮，包括點樣平衡GDP增長與環境素質間�黻暋D、鄉村與城市人均收入差距擴大問題，以及國內資源枯竭過度依賴進口�黻暋D（例如進口石油佔總消費三分一、鐵礦佔47％、氧化鋁佔48％、銅礦佔58％）。中國礦產資源一向並唔豐富，近年盲目開採令珍貴資源被大量消耗，愈來愈依賴進口資源，例如印度亦決定增加鐵礦石�鴷X口稅，依家印度每年有四千四百萬噸鐵礦石運往中國，中國又面對印度徵出口稅而加重成本。

　　2003年年初鋼材市場行情看漲，西峽龍成治材集團向河南省西峽縣申請徵用土地一千五百畝，大大超過省級政府最高批地五百畝�鼣\可權，結果2003年7月西峽縣政府以鄉鎮建設用地旗號，把十四個村民小組擁有近千畝�濻n猴桃園徵用�驉A然後��2003年9月12日先將四百八十九點七八畝土地批畀龍成集團，12月30日再批三百三十三畝耕地，被徵用土地以每畝三千元作補償、耕地每畝一萬三千九百元計算，2008年才兌付，息率四厘。此舉須搬遷四十四戶村民，每方米二百五十元標準計，先搬遷後補償（日期未定），結果又係另一次「打白條」事件。去年10月鋼廠減產後，污水並未淨化便排入河�堙A令很多清溪變黑水，影響全縣四十二萬種水稻農民�鴷肣p，亦令獼猴桃樹大量被砍掉。違規鋼廠獲縣政府支持，理由係年收稅金四百零二萬元，對一年財政收入只有五百五十萬元�嚙互F府而言，上述吸引力十分大；加上每年地租收入亦十分可觀，形成政府官員幫手違規圈地。中央政府大叫支持農民，但地方政府照樣「打白條」，徵地違規建鋼鐵廠，典型「上有政策，下有對策」，咁落去，中國環保工作邊一年才能做好？

窮人經濟學提倡公平競爭

　　溫家寶��3月14日提及舒爾茨經濟學家�鵅u窮人經濟學」，香港亦應學習。舒爾茨認為，窮人與富人並非對立，財富唔係零和遊戲，窮人經濟學便是協助窮人富起來。讓窮人富起來必須有三大共識：一、私有產權合法性。基於人類自私�鴾悕吽A如果產權公有，係無法引發人類�嚙n極性，只有財產私有，人類才搞盡腦汁捱更抵夜去搵錢，此乃共產主義制度失敗之理由，因為人類天性係自私自利，冇私有產權合法性�鵀a方或國家，係無法富起來�鵅C二、讓富人資本變成企業資本或投資資金，從而帶動就業，推動財富增值。換言之，政府�魒謍蚺W不應鼓勵富人將錢放�鷃�行收息或買樓收租，因為對整個社會財富起不了推動作用，政府應鼓勵富人變成企業家或投資者，推動整體社會財富增加，因此不宜向企業抽重稅（呢方面香港十分成功，公司稅接近全球最低），或向投資者抽重稅（香港呢方面亦十分成功，既冇股息稅亦冇增值稅）。三、為企業家及投資者提供創新�奰藿牷A窮人亦可成為富人，主要透過創新，例如提供新服務、新產品、新意念、新營運方式，而唔容許富人壟斷（呢方面香港政府做得未夠好，唔少行業仍存在壟斷），建立公平競爭環境，即任何人都可創業，並有良好《破產法》保護創業失敗者。

　　窮人經濟學不提倡「仇富心態」，並唔認為「為富不仁」！社會既唔係富人天堂，亦唔係窮人地獄，只係一個公平競爭�麊懋|，誰願付出誰有收穫，誰不願付出誰便不能富起來！所謂福利社會，表面上似乎關注窮人，實際上係阻住窮人發達，社會令佢地甘於領取綜援過活，唔努力發奮做人，外國例子係扶貧結果愈扶愈貧！社會應向窮人提供致富機會，培訓佢地以提升生產力，而非向佢地提供大量免費服務打擊佢地創富�嚙n極性，反而應引發佢地�嚗蝭遄A做一個有用�鴾H。

　　中聯通（762）去年獲利四十億九千一百萬元或每股三角二點五仙升3.8%，O十九倍，CDMA網絡出現赤字，拖累GSM網絡獲利能力；今年估計CDMA可打和或獲微利，令純利見五十億一千三百萬元，升22%，每股獲利四角，O十五倍，吸引力一般，後市展望不過不失。

　　中國鋁業（2600）去年獲利六十二億二千萬元，升75.2%，表現出色，每股獲利五角六仙；邊際利潤19.3%（2003年15.3%），上半年邊際利潤23.9%，下半年15.6%。鋁氧土平均船邊交貨價三千二百三十元人民幣一噸，較2003年上升34.1%；數量四百八十七萬噸，較2003年上升15.4%；鋁價一萬三千七百五十六元人民幣一噸，較2003年上升10.4%（上半年一萬四千二百八十八元人民幣一噸，下半年一萬三千二百二十五元人民幣一噸）。中鋁純利高潮已過，今年純利看跌，建議好消息出貨。

　　大唐發電（991）去年獲利二十二億九千三百萬元人民幣，較2003年升27％，每股獲利四角四分人民幣，升22％，O十四倍，燃煤成本升15％，主因係較多燃煤�薯菪奕鶗H應發電需求；今年估計獲利二十六億元人民幣或每股五角一分人民幣，升19％，O十二倍，建議趁低吸納。

　　牡丹汽車（8188）、易貿通（8163）、建生國際（224）、中國環保電力（290）停牌。

　　祥泰行（199）停牌，宣布配售可換股票據。

　　■亨達國際（111）、創科實業（669）4月7日；華創（291）、鎮海煉化（1128）、大中華集團（141）、粵海制革（1058）、奇盛（174）、申銀萬國（218）、新龍國際（529）、科鑄技術（2302）8日；博智國際（1149）、華人置業（127）、亞太衛星（1045）、立信工業（641）、東方鑫源（1208）11日；東方航空（670）、新鴻基公司（086）、開達控股（180）12日；紅發集團（566）13日公布業績。



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Ampex有端端發達

　　3月30日，周三。�瓻�升13.87，收13425.75；成交一百四十九億六千萬元。3月期指結算前仍係低水，收13409點。

　　SUNDAY（866）跌4.26％，見四角五仙；公司去年純利只有五百五十四萬元，較2003年跌79.6％。電盈（008）跌1.79％，收四元一角二點五仙；去年獲利十六億四千萬元，同分析員估計接近，每股獲利三角，O十四點三倍。冠捷科技（903）升4.37％，見四元七角七點五仙；去年獲利一億零八百三十四萬美元，較2003年升55.7％。中海油（883）跌1.57％，見四元二角；去年純利升40.3％，見一百六十一億九千萬元人民幣。

　　長實（001）周四公布業績，估計獲利一百三十億元，較2003年升33％，每股五元六角。過去幾年長實積極吸納土地，成為呢次樓市復甦�鼣怳j受惠者之一，但分析長實不得不同時兼顧和黃（013），分析和黃又不得不分析3G電話前景，亦令今年業績展望像霧又像花。

　　中海油去年油氣營業額升31％（因油氣價升26％），生產成本升13％；今年估計獲利一百七十四億七千萬元人民幣，升7％，每股獲利四角二點五分人民幣，O十點七倍，不過不失。

　　上海石化（338）去年獲利三十九億七千萬元人民幣，升183％，每股獲利五角五點二分人民幣，O六點六倍，產品價格不為市場接受，睇�薔[價空間有限，但原油成本升，邊際利潤遂收窄；今年估計獲利三十九億元人民幣或每股五角四點七分人民幣，O六點三倍，仍有微量上升空間。

　　中石化（386）去年純利升61％，達三百六十億元人民幣，每股獲利四角二分人民幣，O八倍；展望今年獲利四百五十億元人民幣，升23％，每股獲利五角二分人民幣，O六點五倍，建議吸入。

　　創維數碼（751）3月31日公布中期業績，估計半年純利升86％，達一億五千萬元；全年純利升34％，達四億六千萬元或每股二角，O十三點五倍，建議好消息出貨。

　　電盈今年估計可獲利十九億九千一百萬元，但因股數上升，每股獲利仍係三角，O十四點三倍，吸引力一般。

A股連跌三年仍貴過H股

　　上海綜合指數創六年新低【圖】，市場擔心新股發行速度將加快。以市盈率計，內地A股較本港紅籌國企股貴好多，雖然連跌三年，吸引力仍唔及本港紅籌、國企股。

　　宏調措施將接連出台，人行行長周小川接受《人民日報》訪問時話，物價上升壓力並冇根本緩解，生產材料價格持續高位運行，國際油價及一些重要原材料價格仍未回落。副行長吳曉靈則指出，固定資產投資及房地產開發投資仍太高。發改委主任馬凱最近�鶷M華大學演講中時話，今年宏調任務甚至較去年更艱巨。中國今年首兩個月CPI雖然只上升2.9％，但PPI已上升5.6％。不過，生產價格上升未必令消費物價同樣升，因為全國消費品項目中有四分三面對供過於求，提價能力十分有限。

　　中國過去二十五年過分強調GDP增長率，今天面對�黻暋D包括─一、三分一國土出現酸雨。二、七大河流中有一半水資源污染�鬻馴�唔可以飲用。三、四分一中國人冇乾淨食水飲用。四、三分一城市人口生活�鬖穫V空氣中。五、世界十大最污染城市中，我地中國佔�髐@半。六、解放至今中國人口由四億五千萬上升到十三億，增幅接近二倍，但沙漠化嚴重，令可居住�鴾g地只及五年前�鴾@半。七、有一億五千萬農民離鄉別井到城市打工，形成冇城市戶口�鵅u難民」，為城市帶�薑@連串問題。八、貧富差距擴大已漸成政治不穩定因素。九、礦難一再出現，今年2月14日孫家灣煤礦死亡人數二百一十四名，1958年以來最大�巀q難，去年煤礦事故三千六百三十九宗，死亡人數六千零二十七名，佔全球礦難死亡人數80％以上，但政府至今仍無妥善辦法減少礦難發生，只有下令煤礦停產。九、中國經濟2000年起由輕工業步向重化工業，即由勞工密集漸轉向資本密集及技術密集，但中國股票市場唔健全，金融制度有缺陷，重工業及石化工業只靠來港上市，行咩？十、中國係資源缺乏國內，一味靠入口原材料支持重工業及化學工業，已引發全球性原材料漲價。上述情況可維持幾耐？係值得深思�黻暋D。

4月股市反彈機會大

　　1990年起日本經濟同德國經濟進入呆滯期，繼續帶動全球經濟增長�黻吨O�薯菗�國，整整十五年美國經濟獨力支�M全球經濟保持增長，但到��2004年美國收支赤字達六千五百億美元或佔GDP 5.6％，過去十五年各國經濟保持增長理由係將產品出售畀美國，美國印刷美元支付上述產品及服務。依家問題在於外國人已持有太多美元，佢地2002年開始沽美元，買歐羅、日圓、英鎊、澳元、紐元及加元，中國則利用手上美元購買全球資源。外資��2003年年底為止購入一萬八千億美元公司債券及一萬五千億美元美股，踏入今年外資不但減持美元甚至減持美債及美股！去年日本收支盈餘相等於GDP 3.7％，中國2.3％、德國2.9％、台灣6％、比利時7.8％，世界經濟如此不平衡，因此亦愈來愈令人擔心。自第二次世界大戰結束後，每當世界經濟出現衰退，美國便大印鈔票阻止衰退變成通縮，至今為止每次都成功，但犧牲�麉Y美元購買力及美元�擊龤A各國尤其亞洲國家透過將產品出口到美國，以阻止經濟由衰退演變成通縮。1990年日本雖然出口保持旺盛，但仍然避免不了進入通縮期，1997年8月後香港亦因經濟已轉型，出口已唔係主要動力，亦無法避免進入通縮。踏入去年6月，聯儲局所作選擇係既要維持美元�擊驨酋w，又同時不讓通縮出現。依家美國通脹率仍略高，所以聯儲局可致力維持美元�擊驨酋w，如果美元�擊糷策~再沉落去，各國出口亦將大受影響，美國亦無法繼續拖動世界經濟增長，出口一旦停止增長，日本GDP如何？中國內地GDP如何？台灣GDP如何？德國GDP如何？此乃我老曹相信今年美元�擊饡N保持強勢之理由（但因客觀因素不利，升幅亦十分有限）。假設未來三次議息每次加息四分一厘，絕對唔會令美國經濟進入衰退，亦冇通縮威脅，聯儲局毋須過分抽緊銀根引發衰退而對抗通脹（因為今年�鼣q脹威脅唔似1973年，亦唔似1981年），甚至毋須軟�茬陛A因此美股及美債短期有一定壓力，但又不致大跌。換言之，4月股市反彈機會十分大（如通脹率漸受控制�儭隉^，我老曹再強調，2005年唔係1973年，亦唔係1981年，甚至唔係1993年，未來調整幅度甚至較1993年更細。

識選股何愁冇投資機會

　　每當美元強勢，加上利率向上，港股表現皆欠佳。今年情況亦一樣，踏入2003年資金外流情況係去年5月以來最大，股市自然受壓，�琤肏�數重新考驗13340點支持，唔排除可能略破，不過大市只係窄幅上落，暫時睇唔到有大跌�鵀]素。後市展望極可能重演1968年至72年美股��1000點水平上上落落，但個別股份表現十分出色，此乃過去一年我老曹一再強調選股唔炒市之理由。

　　美國Ampex股價�鶾L去六個月升二十倍。該公司2003年11月被美國證券交易所除牌，只能�鶶鶗~交易，當時股價跌至六十八美仙，理由係負債太重，其後公司利用數碼化專利（該公司�鬗E十年代發展成功並獲專利），去年5月控告三洋生產數碼相機及可攝影手機侵權，7月控告新力生產PDA侵權……。10月三洋及康藝相機願付二千五百萬美元，作為使用Ampex擁有專利�嚗すX產品權，新力願付四千萬美元，令Ampex股價由去年10月每股二美元升到今年1月最高五十五美元，依家成三十九點二五美元，上述回籠資金足夠該公司支付六千零二十萬美元負債（二十厘息），然後將專利特許權批畀其他數碼相機生產商如Olympus、Pentax、Matsushita及Victor。去年10月Ampex亦向柯達相機提出起訴指控侵權，如果成功，日後賠償肯定係驚人數字。唔少細價股情況往往係山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村，只要精於選擇，又點會冇投資機會？

　　星晨集團（542）、慧峰集團（8228）、匯盛（8108）、香港興業（480）停牌。

　　■金利來（533）4月6日；亞洲鋯業（395）8日；中國製藥（1093）、王氏港建（532）、世紀城市（355）、百利保（617）、富豪國際（078）11日；北京發展（154）、北京控股（392）、利豐雅高印刷（623）12日；辰罡科技（8131）13日；時捷集團（1184）22日公布業績。