02年01月

02

新年預測例交行貨

　　1月1日（周二）。冇幾多人鍾意��2001年總算過去矣；至於2002年會點，至今仍毫無頭緒即係木宰羊是也，雖然恆生指數已由9月21日8894點回升至12月31日的11397點，反彈幅度接近22％；但全年計恆指仍跌24.5％，成為全球表現最差股市之一，但願香港風水冇變，只係暫時行衰運而已。三十三隻恆指成分股中，只有五隻上升，二十二隻跌幅達雙位數，一度大熱的電盈（008）全年跌幅達57％、利豐（494）跌38％、中信泰富（267）跌37％、中國移動（941）跌35.5％、德昌電機（179）跌31.67％、國泰航空（293）跌30.5％【表】。至於非恆指成分股跌幅更為慘情，可見本報2001年十大跌幅股票。元旦流流，我老曹便No Eye See矣；尚幸有少數上升股份，如駿威（203）升96％、國浩（053）升86％、九巴（062）升81％等–阿莊乃唯一一名公轉私而有成的你的前高級公僕，其餘大都靠度身訂造的半官方職位提納稅人�嚜��O，唔算得有真工夫者也。總而言之，2001年開心的投資者唔多，唔開心的投資者大把，唔少人事後檢討，希望自己2001年持盈保泰冇投資好過。

估年底恆指紛紛跌眼鏡

　　2001年對預言家�謠翰Y最悲慘的一年。無論�薯菾篕睅鷚c、政府高官、私人機構或新興的股市名嘴，大部分都估唔到香港會出現雙沉式的第二次衰退！2001年1月冇一個機構預測美國、日本及德國經濟出現衰退，平均估計2001年GDP升幅3％或以上（1％已被視為保守）；香港去年年初最流行講法係V型反彈，自任新郎（事關佢學美國名嘴�酯輕銋q視上好有信心咁講，令我老曹印象深刻，因此成日提起也）以次，冇乜公眾人物唔咁講。至於證券分析員（？），受去年1月2日聯儲局開始減息刺激，最保守估計去年12月31日底恆生指數重見18000點，樂觀者更估計可見22000點，冇人估到減息十一次後恆生指數�鄏~底以11397點收市，較2000年12月29日的15095點低24.5％–「九．一一慘劇」成為最佳卸責藉口，但明眼人半眼睇出，此乃唔識游水賴腳毛長也！

　　早在七十年代初期，根據賓大華爾頓商學院研究所得，人係冇預測能力。無論你係高官、教授、成功企業家或年薪二三千粒之證券分析員（世界上有冇呢種專業，我老曹愈�褶U懷疑，得閑搵芳鄰原公子傾�鵀亃o），如作預測，必定出錯。相信對2002年作出展望，結果亦係ditto，雖然唔少人認為2001年衰退，2002年可以復甦，但此乃一廂情願之推測，冇科學根據者也。其實預測好易產生跟大隊心態，許多時只係人云亦云，即係所謂「羊群心態」也–既然人地咁講，自己亦咁講，反正錯�鬙蝳酗j把人陪……。換言之，預測者好少有真知灼見，只係新年例行公事。事實上，結果往往追隨事態發展而改變，根本事前不可估計，只可分析。明白此中道理，因此對任何預測皆毋須過分重視。

　　戰後美國產品迅速佔據世界各國市場，為美國經濟帶��1948至73年GDP平均每年4％增長；其後日本出口能力上升，歐洲經濟恢復秩序，加上石油危機，74年開始，美國GDP年增率只能保持2.8％。隨著環球化（主要係共產國家經濟制度改變）及高科技出現，九十年代美國GDP增長率漸漸上升，尤其係96至2000年重返石油危機前的4％年增率，此一增長率支持企業純利大幅上升，亦刺激美股上升，進入高　時代。1948至73年美國經濟由全球對美國產品的需求所帶動；96至2000年美國經濟係由創新科技的投資帶動，主要係通脹受控制，低利率推動過分的資本性投資。「九．一一慘劇」令保費上升105％，保安理由令人們減少旅行及運輸成本上升（邊際利潤下降也），這些都對環球化不利，作最樂觀的估計美國未來GDP增長率可重返74至95年的水平，即年增率僅2.8％。如上述分析正確，美國企業純利升幅將大大大大大大大放緩，依家高　唔易維持，2000年第一季開始的美股熊市便冇可能��2001年9月21日結束。去年第四季股市上升只係資金充沛形成反彈而非牛市開始。展望2002年股市拒絕向上爬，不過，低利率又阻止股市大幅下滑，2002年的股市將十分沉悶，既無法大升，亦唔會大幅下滑，起碼第一季係咁–�鶔珚g紀富翁富婆便只好寄情狗馬或偷得浮生日日閑上去國內疏扶矣。

通縮期賺錢如老糠榨油

　　香港已第四年進入通縮期（第三十七個月CPI負增長），�鈳q縮期賺錢困難度如老糠榨油。真正表現出色的公司，股價才能逆市上升；而一般所謂投資專家，個人投資成績多數唔見得人，不然一早已成私人銀行投資顧問，服務大客而毋須日日上電台電視齋�U招商咁辛苦；如果靠佢地做盲公竹而唔建立個人投資策略，真係多多都唔夠蝕。此亦係通縮期蝕本投資者多、賺錢投資者少的理由，我老曹認識唔少所謂投資專家自己都係負資產，佢地未明白�鈳q縮期首要項目唔係賺幾多而係保本；過去四年唔少人連本都保唔住，仍在教人投資，真係�咿R！

　　假期仍然有唔少「經濟活動」，擇其要者，錄之如下–

　　中遠太平洋（1199）以三千五百二十六萬元認購大連外輪代理公司8％，該公司�鄐j連從事集裝箱碼頭裝卸、集裝箱儲存、拆裝箱、水陸運輸、多式聯運、貨運代理、服務代理及相關業務。

　　馬斯葛（136）以一千二百萬元購入何麗燕March Professional Bags49％，　七點六四倍，該公司2001年3月31日資產淨值三百八十九萬元，2000/01年度純利三百零一十八萬六千多元。

　　恆隆（010）1月2日起改名恆隆集團。淘大置業（101）1月2日起改名恆隆地產。

　　HK Cyber.com（8118）改名創博數碼科技集團有限公司，以及削減股本作為抵銷公司至2001年9月30日累積虧損。

　　科建拓展（563）十股合併為一股，1月2日生效。

　　中國投資基金（612）1月2日上牌；輝煌科技（8159）1月4日上牌。

　　東北輸變電（042）、中國物流（217）停牌；長城數碼（689）停牌，去年股價跌59％，跌幅大於香港綜合指數20％。

　　巨川（729）延期公布中期息至2月28日前，主要係旗下二十五家附屬公司全部物業及資產由接管人管理，該公司會計職能明顯資源不足，蒐集足以編製公司中期業績需要較長時間；惠揚控股（231）延期公布中期業績至1月31日。

　　明珠興業（988）四間附屬公司由華人銀行委派接管人接管，並要求償還一億零三百萬元本金及利息，四間附屬公司所持物業包括灣仔告士打道200號明珠興業中心二十三樓，地下1B號車位；一樓八、九、十一、十五號車位；二樓二十九、三十、三十一、三十二、三十三、三十五、三十六、三十八號車位；三樓三十九、四十、四十一、四十三、四十五、四十六、四十八、四十九號車位；四樓六十、六十一、六十二、六十三號車位；十七樓一七○二室及一樓十三號車位及九樓。去年6月30日賬面值一億三千八百萬元。公司認為這項接管對公司影響很微。

　　永利控股（876）一股供一股，每股五角，集資二千八百萬元，其中九百萬元用作減債，一千七百一十萬元作為營運資金，供股日期2月22日。Bright Asia Holdings佔74.62％，計劃供52.65％，所佔股權將降至56.95％。

　　馬聯香港（542）去年12月27日公眾持股量20.5％，公司申請豁免一年遵守上市規則，聯交所批准為一個月即1月29日前必須令公眾持股量增至25％或以上。

　　閩信集團（222）控股公司福建國投被中國人民銀行上海分行停止其一切金融業務活動，福建國投持有閩信集團41.96％，其中32.55％抵押畀一間銀行作為擔保其債務，投資者買賣閩信時要小心。

　　上海復旦（8102）以每股一元七仙至一元六角發行新股，最高可集資一億一千三百萬元，股東大會已批准，但配售唔一定進行，投資者買賣宜小心。

　　一創科技（8111）向董事發行二百六十一萬二千多股新股作為花紅，呢批新股1月4日起可在創業板買賣。

財赤擴大後短期難收窄

　　元旦日又學�鴾H展望一番–一、我老曹預測特首將以大熱連任（唔係至奇）。二、歐羅紙幣及硬幣成功發行後需求增加，因2001年唔少「地下經濟活動家」擔心自己收埋唔見得光�黻豆J、里拉、法郎一股腦兒拋出市場，形成歐洲貨幣受壓，2002年歐羅漸漸成為地下經濟活動交易貨幣而睇好，因歐羅紙幣面額最高五百歐羅，而美元最高面額只有一百美元。三、中港兩地仍未實施二十四小時通關，因為特區高官已習慣「議而不決、決而不行」。四、政府財赤進一步擴大，家有二千日使二錢呢句話開始流行……。阿虫開始頭痛；歷史上鮮有財赤擴大後短期內可以收窄的例子，以英國、美國、澳洲為例，一旦出現財赤，要三幾十年後才可糾正。五、經紀行取消最低佣金制度後，發現生意額並冇多到……。

　　至於元旦願望係身體健康（通常追求唔到財富之時，自己改口話健康第一），祝大家身體健康及繼續持盈保泰。

　　■金盾集團（208）7日；達利國際（608）、三商行（990）14日；國泰航空（293）3月6日；匯控3月4日及8月5日公布業績。



03

商界精英半退可當部長

　　1月2日（周三）。繼彼德棄商從政服務大眾之後，哥頓亦跟住咁做，把重擔交畀乖仔而打算獻身公共服務。呢種趨勢，乃值得鼓勵者也，事關呢D商界精英，一個個從公司半退休，把多D時公眾事務，會提高公務效益。彼德吳公子把醫管局收拾得掂掂，依家又帶TDC走上一條新道路，乃香港之福也，睇�蟑藿y�鈰簬堣霅悼畢酗@番作為。朗尼新近組成高級清談會Kee，亦本集合各界精英為特首出策獻謀之旨，用心良苦，但願特首能耳聽八方，制訂出可令香港快趣恢復舊觀之政策。上述諸公，皆部長上上之選，綠化郎幸勿失諸交臂—最好成立多幾個部，以免有太多遺珠！

競連辦收捐款盍興乎來

　　競連辦發出萬封指明自願捐獻的競選經費函件後，不數日據講已收到捐款一千零七十四萬若干千元，成績唔錯，而且捐款陸續有來，突破三千二百萬目標應冇問題；另一方面，雖然經費多到使唔晒，但綠化郎下令助選人員慳得便慳，將來把未用完之經費，捐畀夫人指定之慈善團體，咁即係話，依家捐助競選經費，等於做善事，各位善長仁翁，仲唔快快寫支票。消息有時都幾靈通之人士午茶時同我老曹話，競選總部月租八萬五千大元，真係「如有雷同唔係�契滿v矣。

　　新加坡去年第四季GDP較2000年同期跌7％，主要受「九．一一慘劇」影響，令旅遊業疲軟，製造業情況更差；不過，我老曹則以為令新加坡如此慘情�麉Y印尼大馬這些國家經濟唔掂才是主因。去年新加坡GDP收縮2.2％，係1964年立國以來最劣的一年；分析家估計，農曆新年過後情況將更慘，要到下半年才會喘定。

　　港大與美國賓大進行的高頻宏觀經濟預測指出，香港去年第四季GDP較2000年同期跌1.9％，全年微升0.1％。估計今年第一季香港GDP將跌1.6％，失業率升至6％，CPI仍跌1％。估計2001年全年跌1.4％，去年第四季跌1.3％。

　　東亞銀行（023）1月份經濟分析報告指出，97年經濟泡沫破滅，由於本港勞工成本僵硬，缺乏彈性，衍生高失業率和通縮，估計今年上半年失業率可見6.4％，CPI仍跌溫巴仙；企業收益不斷下調，房地產價格仍下調，消費價格自97年7月至今已回落7％，但工資同期反升8.6％。由於擔心士氣低落，僱主唔敢減薪以降低勞工成本，結果令企業盈利收縮，公司只有縮減人手節省支出或遷往成本較低的鄰近地區，造成本港失業率急升，估計今年GDP增長率與去年相近（接近零）。

首季股市不脫牛皮向下

　　由於地皮拍賣及資產收益未達目標，政府估計2001╱02年度香港財赤達六百億元，較去年估計高出二十倍，扭轉財赤唯一可行之法係減少公務員人數，提升公務員工作效率，可惜咁做將令本港失業率進一步上升……。總之，「有錢」好做官，「冇錢」做官亦幾難。

　　阿根廷新任代總統杜阿爾德表示佢上任後將取消聯繫匯率，顯示披索在不久將大大大大大大大大地貶值。佢話聯繫匯率正在毀掉一切，令中產階級數目大減、企業破產及阿根廷人民工作機會粉碎（佢講埋香港�黿“帣K），取消聯匯希望令阿根廷貨品出口有D競爭力，可望振興經濟，協助國家走出三年�薊爾g濟低迷局面。但令人擔心唔止係咁，阿根廷企業及國家欠債有72％以美元計，披索貶值令阿根廷還債能力大大大大大大大地下降。阿根廷91年實施聯匯制度，成功控制惡性通脹及帶�薑K年好睇唔好食之經濟繁榮，但99年初自巴西雷阿爾貶值後，阿根廷GDP連續三年出現負增長，依家黑市價一披索只能換七十七美仙。

　　香港恆生指數去年跌24.5％，截至去年底止港股總市值四萬八千五百億元，較2000年12月29日少�髐K千八百多億元；由於去年有唔少公司發行新股及公司上市，估計去年港股損失超過一萬億元市值。今天恆生指數跌46.36，收11350點；成交二十七億三千三百萬元。1月期指輕微高水，收11356點。中移動（941）跌1.5％，收二十七元零五仙，品質國際（243）升13％，見三元一角七點五仙；合和（054）升4.9％，見四元七角七點五仙；長城數碼（689）跌41％，見三點九仙，公司計劃以每股一仙出售六十四億股。睇落今年第一季股市不脫牛皮向下。

　　一年前最令人關注的問題係美國能否避過硬著陸，一年後今天已有答案就係不能。今天最大爭論點係美國衰退能否�鉦臚G季結束？油價自去年高位已回落51％，美股自9月21日起已回升20.5％，由於通脹壓力唔大，聯儲局去年已減息十一次，令聯邦基金利率從六厘半減至一厘七五。IMF估計，今年美國GDP可升2.5％，G7升2％；但最終能否實現？木宰羊。


專家投資建議成績差劣

　　《金融時報》報道，去年各著名國際機構估計2001年全球GDP可升3％，依家修訂估計為升1％；華爾街分析員對2001年上市企業純利估計，平均高估30％；《金錢》雜誌收集去年由專家提議買入的十五隻最佳投資股份的表現，其中九隻�鄍h年年底股價出現虧損，兩隻損失更超過92％—分別係朗訊科技跌92％及Redback Networks跌95％。《醒目錢》雜誌回顧2001年由專家提議的六項投資，只有一項獲利7％，其餘五項平均虧損33％。如閣下去年投資虧損少於30％，恭喜你，因為閣下表現已勝過世界級「專家」（？）。

　　畢非德名言—如閣下搵到一項投資每年可升值15％，閣下已唔使做�洁C根據「七十二法則」，每年增15％，以複利計，唔使五年便翻一番，好過做專利事業矣。可惜要搵一項年增長15％的中長線投資項目�鄖怌a情況下好困難。但85年至97年7月本港樓價平均每年升幅又何止15％（未計租金回報）；可惜此情況��97年7月以後已結束，恐怕在可見將來亦唔會再重複—一個夢好少有機會發兩次。

今年環球化速度將放緩

　　今年最常遇到的問題係去年第四季的反彈能否維持？貨幣政策能否治癒過度投資所引發的衰退？相信未踏入第二季，仍未有答案；但基於人類往往過分樂觀的性格，今年第一季投資策略宜保守一Ｄ好，因為　尚高，企業純利仍在減少而非回升。上一次經濟環球化，結果係各國為�鱆完僄篞膠茪瑑o第一次世界大戰（1914年），主要戰爭�鉏甯w，所以亦叫「歐戰」；第一次世界大戰結束後不久，各國為爭奪產品市場，又再引發第二次世界大戰，結果出現資本主義國家同共產主義國家聯手消滅納粹主義的德國及軍國主義的日本，戰爭結束後，世界便分為資本主義國家及共產主義國家……。直到89年中國發生「六四」事件、柏林圍牆拆除，共產國家紛紛走資，經濟全球化。隨著過去十年飛躍發展，生產工序大量向廉價生產成本國家轉移；美國走向工資佔成本較低比重的高科技發展，引發九十年代世界GDP重返五、六十年代的增長率。環球化後遺症因美國TMT股泡沫��2000年3月破裂後開始出現；加上去年「九．一一慘劇」，估計今年環球化速度將放緩，令企業純利面對大幅回落；如中國加入WTO未能刺激全球GDP恢復高增長，因生產過剩而引發市場佔有率爭奪戰，令人擔心第二次世界大戰前的經濟環境重現。依家最令人擔心�麰曮Y日本而係美國，因為美國無論個人、企業甚至國家皆負債纍纍，如第二季GDP無法恢復增長，可以好大件事；加上美國經濟佔全球四分一，冇一個國家有能力改變美國經濟方向。

　　長城數碼宣布一股供四股，每股一仙，發行六十四億六千一百多萬股新股，集資六千四百六十萬元。1月21日起買賣單位由二千股改為二萬股；集資額其中六千二百萬元作為營運資金。

　　鈞濠集團（115）停牌，公布發行新股。

　　電盈（008）和Trans World International簽訂購買內容牌照，為期十年，代價三億七千六百二十五萬元，將以每股二元一角五仙發行新股支付。

　　惠揚（231）配售二億股新股，每股一角，佔擴大股本後8.37％；所得資金其中五百萬元用以償還負債，一千五百萬元作為營運資金。曾文能佔惠揚擴大股本後25.62％。

　　宜進利（304）二十股合併為一股，1月25日生效，買賣單位由二千股改為一萬股，2月8日生效。

　　美力時（1005）截至去年6月30日止資產淨值四千三百六十五萬八千元或每股二角九點七仙；去年11月9日收購Keyhinge Holdings Ltd，每股資產淨值升至三角零二仙。

　　和記行（720）以一百三十萬元出售Golden City，該公司業務包括進口、推廣及代理空調及冷凍產品、視聽器材、汽車音響及配件，上述資金用作減少欠股東李永森的貸款。

　　九方科技（8129）兩位董事各減持二千萬股。

　　浩倫農業（8011）1月14日起取消�鈳郱~板上市，改為在主板上市，代號1073。

　　立信工業（641）向公司董事方國樑及方國忠，租用青衣島一工業大廈內若干樓面共六萬六千多方呎，月租三十七萬七千元（每方呎五元七角），作為辦公室、工業或貨倉。



04

港元穩定港人須付代價

　　1月3日（周四）。今午茶座，眾茶客冇心講股，對警員是否同子民「對打」，興致更濃；睇電視特寫，「互毆」甚是顯然，但警方死�M，話「互摸」而已，呢個世界真係變晒，而且係朝進步之途變，事關舊時只有差佬拳打腳踢，邊有蟻民夠膽摸警員塊面……。不過，電視「具體而微」，警方仲係認�鼳\然之後大搞警民關係罷啦。

大圈子集體挺董

　　接近華府的消息有時都靈通�鵀悀��鉒顳y上話，競連辦月租八萬五係事實，但連埋水電管等雜支，大大話話每月都要十零萬，「咁即係話唔止八萬五」；佢又話，呢次掀起挺董熱潮之霍士，從反董到挺董，思想鬥爭唔使一秒鐘，事關佢聽到京官挺董言論時頓悟，諗都唔使諗便「痛改前非」也；至於佢同大炮徐開下七百支持票之盤口，亦難唔倒競連辦，眾所周知，北京指得郁之鐵票為五百九十七票，佔總票數（以冇棄權票冇稱病唔到計）百分之七十四點六二五，京官話邊個得邊個便登大寶，定過抬油之局也；�鬗銕靋齯@定有得益但唔支持可能有害的指導思想下，連民主派及政治中立派亦有唔少人會「起義」簽名挺董，以隊到埋�蟑躞戚茼W落去，我地猜呢士臉皮薄，好難為情也，何況大舊江已一而再再而三挺董，佢地反對亦都冇效，何不順水推舟，起碼對自己之前途無害，因此挺董將成八百人大圈子之一致集體行動。由於情況係咁，競連辦係咁意做�鴾衛騿A拉都唔使拉，便可輕易取得七百提名票；咁就唔使再浪費競選經費搞乜正正正也。不過，呢位老友又話，綠化郎做得咁辛苦，畀佢好好睇睇地連任，好應該也；如果做得辛苦時競選又辛苦，便太冇陰功矣。

　　今天恆生指數升72.67，收11423.52；成交四十七億九千五百萬元。1月期指低水，收11409點。電盈（008）升4.6％，收二元二角七點五仙，係10月9日以來升幅最大一天；歐亞農業（932）回升8.6％，收一元五角二仙；唯冠國際（334）升4.9％，見三角二仙；齊翔國際（735）升38％，收七點六仙，主要係控制權易手。

聯匯五年內冇問題

　　去年12月20日至今，阿根廷轉�髐T個總統，最新一位已宣誓就職，上任第一件事就係把披索貶值，結束91年開始的聯繫匯率，改用浮動匯率，最初上下波幅20-30％，睇定Ｄ再同美元、歐羅及巴西雷阿爾一籃子貨幣掛�u……。聯匯通常�鈳怞n環境時或最惡劣情況下取消，香港特區政府有三千多億港元儲備，就算2001╱02年度財赤高達六百二十四億七千五百餘萬，起碼五年內香港聯匯制度都冇問題—何況阿虫乃理財能手，財赤肯定冇咁多，有排搣矣。

　　任新郎認同我老曹近期�曚貌k，重申聯匯不變，話我地唔會受阿根廷事件影響喎，即一美元仍然兌換七點八港元，呢個匯價於83年10月因本港樓市及股市大跌及廁紙大漲時定落；當時訂定七點八顯然偏低，成為84年本港經濟復甦其中一大因素，九十年代七點八令大量外資流入炒賣房地產及股市，帶�謠c榮，直至97年7月亞洲金融風暴後資金流失，亦帶�薔輕銂悒咫弮蚖蠿g瀉。最近八個星期日圓貶值10.25％，似乎唔會引發另一場亞洲金融風暴，所以七點八所受威脅唔大；但香港成本較鄰近國家更昂貴（亞洲其他國家貨幣貶值），本港通縮持續。睇落凍薪已唔足夠，下一步港人將面對減薪威脅—這是港元穩定港人應付之代價也。

　　任何制度都有優點及缺點，聯匯最大缺點係缺乏靈活性，例如面對九十年代炒樓狂潮，金管局冇法阻止，反而火上加油（呢段日子本港利率低於通脹率，令資金由銀行體系流向股市及房地產）；依家面對通縮亦束手無策—金管局唔知做乜？—令本港連續第三十七個月通縮。雖然去年追隨美國減息十一次，至今實質利率仍高，令資金拒絕從銀行體系回流股樓二市，七點八令本港經濟出現過度膨脹及收縮，一唔小心便好易跌入負資產陷阱。基於七點八在可見將來可能突變，但依家冇變，即今年本港經濟表現極有可能同去年差唔多。

　　12月份物業交投較11月減21％，只有七千六百六十二宗，但較2000年同期大增53％；總值較11月多5.4％，達一百七十七億元，較2000年同期減15％，證明12月份貴價樓銷量回升！

　　《遠東經濟評論》認為，香港經濟受困於通縮及高失業率，冇可能重返亞洲金融危機前GDP年增長5％；呢點香港已冇乜人唔知矣。

身家未與年齡同步增加

　　一年過去，可以肯定的是，人人大了一歲，但有幾多人�鄍h年身家與年齡同步增加？相信冇乜。去年1月3日格老把利率由六厘半減至12月的一厘七五，去年今日差唔多所有人都相信減息可以阻止經濟陷入衰退及建議持有股票，但到年底我地始知道美經濟原來自去年3月已開始衰退。道指全年跌7.1％、標準普爾跌13％、納指跌21％，去年美股減值七千億美元……。去年誇誇其談者今年又再預測第二季經濟復甦，相信者同去年一樣咁多，證明人人年紀大�鬫�只有少數人聰明�驉C

　　去年全球跌市處處，加拿大股市跌20％、巴西23％、丹麥23％、英國16％、法國23％、德國24％、葡國24％、瑞士29％、意大利28％、南非24％、新加坡19％、印尼18％、菲律賓27％、日本24％、香港25％……。

　　去年亦係波動最大的一年，有42％的日子標準普爾指數每天波幅大於1％（2000年佔40％），係1974年以來波幅最大的一年；納指去年佔68％的日子每天波幅大於1％（2000年佔75％），可見納指波幅在收窄中，過去只有商品價格有波幅冇升幅，依家睇落股票亦進入有波幅冇升幅時代。

　　美國企業面對的問題一如九十年代的日本企業，係容量太多及負債太重，形成使用率不足，邊際利潤下降，無力減債，呢類問題並非減息可以醫治；減息只可令負債者財務負擔減輕，但不能創造新需求。Y2K問題令大部分企業��99年完成電腦系統更新，形成2000年需求急降及TMT股熱潮冷卻。今年係咪另一電腦系統更新期？答案已寫�鈶薴W。美國短期利率已低於消費物價指數，進入負利率時代，估計1月30日將再減息四分一厘，跌至一厘半，而且相信係最後一次減息。因減息而令資金由銀行流向股市恐怕亦告一段落，2月份開始，股市進入利率不變期……。減息令股市由去年9月21日起反彈，呢次反彈亦假設今年第二季美國經濟復甦，但依家睇�薑策~美國大企業純利起碼唔會復甦，只較去年升5％，呢個增幅能否支持美國咁高　？好快便有答案。

　　今年就算美國經濟復甦，亦將較過去任何一次經濟復甦速度為慢，主要係企業純利升幅有限，相信無法進一步推高股市；失業率仍然高企，無法刺激消費進一步上升。同五十年代至七十年代唔同，依家服務業已取代製造業，成為經濟最大支柱，服務業周期盛衰性唔大，形成八十年代開始的經濟繁榮期可一直延長到九十年代，只有90年7月曾出現一次安全著陸，91年4月便結束。服務業唔似工業產品，�鈰I退期，閣下可能唔會更新電視機，但唔會唔理髮；今時今日服務業已佔美國GDP80％（六十年代只佔60％），形成去年的衰退十分溫和，因此，今年就算經濟復甦，相信亦極之溫和。加上�鉆q腦協助下，今天的存貨量較八十年代減10％，企業唔會保留太多存貨，因此衰退期亦冇太多存貨須清理，經濟復甦期亦冇太多貨須補充；加上去年減息十一次，消費者的負債�鈰I退期並冇減少反而增加，因此�鄐策~就算進一步增加負債，相信亦唔會太多。


很少跌市維持三年


　　分析家認為，今年股市可以睇好，因為戰後至今很少跌市維持三年，例如73、74年；81、82年；97、98年……。只有戰前美股才有三年跌市，如30、31、32年及39、40、41年。。

　　壹傳媒（282）計劃本周開始把《忽然一周》及《飲食男女》兩份雜誌合併出售，定價八元。《忽然一周》銷量十四萬二千份，過去每本賣八元；《飲食男女》銷量五萬份，過去每本賣十元。呢次兩份合併出售，目的係刺激銷量，主要係去年印刷傳媒及電子傳媒廣告並冇增長，擔心今年可能減少。近期無論電台及電視台都在減價爭廣告，令雜誌廣告收入進一步受威脅，呢次「雙劍合璧」市場反應幾好；壹傳媒股價今天升5.9％，見一元零八仙。

　　國基資訊（205）停牌。

　　輝煌科技（8159）周五上牌。

　　齊翔食品（735）宣布，Wealth Success Ltd.提出以每股四點九仙及認股證每股一仙收購，依家Wealth Success Ltd.已購入70％，並提出全面收購；完成後，將派人加入齊翔食品董事會，將保持公司上市地位。

　　鈞濠集團（115）以每股一角三點五仙發行一億三千萬股新股，另加現金四百萬港元及人民幣五百零八萬七千元，收購10％土地物業權益（去年11月27日該土地估值二億六千三百萬元）；完成後，佔該土地50％權益，該土地�鉦`圳龍崗區布吉西環路，佔地二萬六千一百一十五方米，為商住混合用途，計劃興建一幢三十一層高大廈，兩層地庫，建築樓面三萬三千一百方米，作為放置機器及四百九十八個泊車位；另一至八層作展覽中心用途，共七萬多方米；九至三十一層共二萬八千方米，作服務式公寓。工程今年展開，2005年完成。發行新股後，大股東所佔股權由52.05％降至44.2％。

　　大中華科控（431）被強制出售抵押品，總代價一億零七百萬元，作為清還三千二百三十萬元貸款及取得Tech Cap五億股（佔Tech Cap 5.4％）。

　　英國12月份樓價較一年前升13.8％，較11月份微升（去年11月較2000年同期升12.8％）1.9％，相信同利率回落有關；展望2002年仍可睇好，估計全年樓價升幅6％。



05

欲減財赤須削開支20％

　　1月4日（周五）。恆生指數升278.63，收11702.15；成交七十四億四千四百萬元。1月期指高水，收11727點。聯想（992）升5.6％，見四元二角二點五仙；ASM太平洋（522）升4.7％，見十六元七角五仙；品質企業（243）升4.1％，見三元二角，主要係納指升3.3％，人們期望電腦業今年復甦；中國移動（941）亦升2.6％，見二十七元九角；中國聯通（762）升2.3％，見八元九角；和黃（013）升2.7％，見七十七元；匯控（005）升3％，見九十四元七角五仙；遠東科技（036）升19％，見三角二仙；新上市的輝煌科技（8159）見五角五仙，較招股價四角三仙升28％；創科實業（669）升11％，見三元五角；電視廣播（511）升5.3％，見三十五元九角。人們期望第二季美國經濟因半導體業務好轉而復甦，可能過分樂觀；今天石油股如中石油（857）跌1.4％，見一元四角一仙；中海油（883）跌0.7％，見七元五角；歐亞農業（932）跌4％，見一元四角六仙，雖然大股東宣布唔會用集資所得去興建荷蘭村。


美失業人數增股市照升


　　上周六美國失業人數增加三萬六千人，達四十四萬七千人，係一個月內最多人失業者，即美國企業趁聖誕節前後暗中炒�鱄齯痐H；不過，美股反應良好，一於照升！今時今日股市由猜測、希望及消息支配升降而非事實；亦有人懷疑自「九．一一慘劇」後美國聯儲局與財政部聯手干預股市，以穩定美國投資者消費信心，避免經濟進入更嚴重衰退。

　　JP摩根估計，今年標準普爾500指數可升10.53％，理由係相信今年美國企業純利同去年接近，消費物價指數只升1.1％，令利率�鄐策~保持在低水平；因此，今年情況起碼較「九．一一慘劇」發生前為佳（起碼利率低好多）。另一方面，今年就算經濟復甦，相信股市升幅亦極之有限，因為大部分升幅�鄍h年9月21日至12月已完成；例如道瓊斯工業平均指數及標準普爾500指數已升20％，納指亦升37％；加上消費者在去年不但未因經濟衰退而減債，反而因利率下降而增加負債；換言之，今年消費者就算希望進一步增加消費，亦冇咁�黚鄐O。

　　由80至2000年，美國新經濟創造�髐C千五百萬個工作崗位，舊經濟失去四千四百萬個工作崗位；新創造的工作崗位較舊經濟消失的工作崗位多，此是經濟繁榮的理由，未來新經濟創造工作崗位的能力屬未知之數，但舊經濟工作崗位的消失速度肯定不變。

　　中國今年成為WTO會員國，初步估計依家內地大城市內四億到四億五千萬人口有三分一受到影響（過去十年改革過程中已有六千萬勞工失去工作崗位，年齡�鄐T十五歲或以上者，佢地大部分�鄐摮疵嵽[入工作行列，教育水平唔高，大部分係半技術或非技術工人）。所羅門美邦估計，中國加入WTO首五年有四千萬勞工失去工作崗位，中國加入WTO只能使GDP每年升多0.5％，即每年因加入WTO而新增的員工約三十萬，五年共一百五十萬。中國加入WTO令依家80％農民受影響，即郊區勞工市場有唔少人將失業；換言之，未來五年中國失業率大幅上升的機會十分大，此是經濟調整初期的必然現象，而非一般人相信中國加入WTO將有無限商機。


去年樓價平均下跌9％

　　去年土地註冊處登記的住宅及非住宅單位買賣合約共八萬八千一百九十宗，較2000年增加2.9％；總值一千九百二十八億一千萬元，較2000年減13.4％，較99年減24.9％。自從97年亞洲金融風暴後，樓價不斷下跌，中原地產公布去年住宅單位售價平均跌9％，2000年住宅單位售價平均跌15％。物業投資價值�鉆L去四年半盡失，餘下只作居住用途，因此住宅樓市近年來已轉為用家市場，一手樓仍然有強大需求；至於二手樓除非售價較市值特別低，否則很難搵到買家承接。


上市公司賺外錢過半數

　　2000╱01年度本港上市公司共賺三千零九十九億八千九百多萬元（見1月2日本報資料室統計），其中匯控（005）賺五百一十六億元，有三分二純利並非�薯菢輕銦F和黃（013）賺三百四十一億元，有八成以上並非�薯菢輕銦F中國移動獲利一百六十八億元、中海油獲利九十六億元、中聯通獲利三十億元、中國國企獲利八百一十六億元……。換言之，2000╱01年度上市公司純利三千餘億元中，有一半以上並非�酯輕靾��鵅I即上市公司2000╱01年度純利不外一千三百億元；至於非上市公司��2000╱01年度賺幾多，便無從估計；特區政府2000╱01年度開支係幾多？答案係二千五百二十七億元。即2000╱01年度全港上市公司�酯輕靾��嚙�只夠特區政府總開支一半左右，你話特區政府開支算唔算多？點解特區政府咁大使？理由係過去賣一幅土地便收幾十億元；98年8月政府入市吸納股票，然後變成盈富基金（2800）出售，賬面上又賺過千億元；地下鐵路（066）上市又話賺……。換言之，過去三年政府開支中有好多係依賴非經常性收入，如賣地、賣股支付，一旦賣地收入減少，盈富基金賣少D，2001╱02年度財政赤字已高達六百億元，如果仍然唔肯承認呢樣係結構性赤字，乜�洬l係結構性赤字？

　　阿虫銀行界出身，明白改善財赤只有兩度板斧—其一係開源，即增加稅收來源，今時今日香港市民已陷入水深火熱中，如果再增加稅收，擔心引發社會不安；另一招係節流，至於點樣節流係阿虫�鼣d任。以前香港土地有價，大家分多D無所謂，但今時今日土地賣多D便進一步跌價，節流必須以二千五百億元支出計，欲減少財赤，支出必須減少20％或以上，但點樣減少支出20％？我地便要齊齊問阿虫。


財政儲備可補四年財赤

　　特區政府有財政儲備三千億元，2001╱02年度財赤六百億元，如果今後冇改善，財政儲備仍可彌補四年財赤（假設開支唔再上升計），但四年好快便過去，一旦政府財改儲備降至危險水平，全世界對香港特區政府信心如何？今年3月阿虫首個財政預算案出籠，大家要拭目以待，睇佢有何妙計減少未來財赤，因為四年好快過去。香港唔係美國，美國自71年起年年財赤，到2000年才恢復盈餘，美元一樣有人信；香港亦唔係中國，89年「六四」事件後，中國為刺激經濟，亦年年財赤，人民幣�鄐什磥@樣通行。香港��2001╱02年度出現巨大財赤，港元仍如穩泰山，冇問題，但呢種情況可維持幾多年？我老曹真係唔敢諗落去。

　　得利集團（897）停牌，公司發出有關委任臨時清盤人聆訊結果通告；

　　永義國際（1218）停牌，宣布供股。

　　遠東科技收購Through In Industries Ltd.�鄏X營公司的80％股權，該公司擁有河南省焦作丹河發電公司，代價一億二千五百萬元，以發行一億二千五百萬股新股支付，相等於擴大股後27.4％。該公司2000年12月資產淨值一億三千二百六十萬元，獲利一千四百三十萬元。

　　陸氏實業（366）以二千零三萬五千五百元收購VI 7％，另以八百五十七萬四千多元認購VI 3％，即日後佔VI擴大股本後10％。VI資產淨值四億三千九百七十五萬二千元，從事生物科技開發及製造，加強身體免疫系統及健康產品的保健產品「維肝力」及「HY99」，以傳統草藥為主。今年完成初步測試，現正在香港、泰國、馬來西亞、中國、新加坡、台灣、日本、南韓及澳門進行註冊；產品屬嶄新發明，市場需求如何仍未確定，無法估計未來銷售情況。

　　海暉國際（269）宣布，高院已頒布法令，羅申美企業顧問有限公司的步偉國及樊偉權共同成為海暉國際及四間附屬公司臨時清盤人，公司削減股本聆訊由1月11日改為1月15日，票面由五仙改為一仙。

　　■運通泰（510）1月10日宣布業績。



07

連見政商一哥

　　1月6日（周日）。我老曹近日唔知行緊乜運，竟然三數天內�鄐膠@場合分別見到香港二位頂尖人物，而且有機會同佢地傾幾句添。綠化郎原來鬼咁好傾，世界大勢香港要務當然「彼此交換了意見」，但講來講去都係�黥X句，我老曹Ｄ讀者咁醒，有得出賣，唔寫矣（有Ｄ又話唔寫得住）；不過，講講�懮\透露佢依家天天凌晨四時起身，睇文件、度大計、安排好一日之工作程序，然後耍一輪太極便返工，我老曹曾（即係唔係呢次）問佢Ｄ功夫得唔得，佢笑得好得意，但話做特首前往上海旅遊時往訪一位楊（？）派大師，老師傅叫佢玩一套睇�鵅A點知佢舞到身水身汗，大師睇完陰陰嘴笑，叫佢再勤力Ｄ啦。面對面傾偈之綠化郎，與佢�鉆q視上完全係另一個人，好親和、好有人情味仲有Ｄ幽默感添；佢眼袋雖然大Ｄ，但雙目�T�T有神，原來佢一Ｄ都唔Photogenic也。我老曹問佢四時起身，一日咁多�炾窗A點頂，佢話呢排已謝絕晚間應酬，有必要之會亦係祝完酒便拜拜；但都要做到好夜（我老曹唔好意思追問做到幾夜？），不過，晏晝如冇約會，簡簡單單午飯後便瞌二十分鐘至三十分鐘，「然後又精神奕奕投入工作！」


李實發飲食清淡


　　偶遇綠化郎之前二三日，我老曹見到李實發，同佢傾�髐@輪。李實發亦屬早起鳥兒，清晨六時便去打哥爾夫，長年吸納新鮮空氣兼有適當運動，令佢真係望之如五十許人，冇肚腩，氣清神爽，唔使�堔侐情F我老曹問打哥爾夫真係咁有效？佢話，肯定有用，但佢咁弗，主要係習慣�鰶憮僕M淡，最喜歡之食物係乜？「一碟青菜加二條貓魚」（原文如此，因此用引號），真係估唔到已經捐�鱆韖|十八億港元做公益事業�麰煽I，飲食如此簡單；有傳媒成日話佢鍾意清蒸石斑，佢話冇咁�翵ヾA最鍾意係食細細條�鵅u貓魚」，我老曹問係唔係潮州魚飯，佢話唔係，係「蒸貓魚」！李實發�麙��鄋纗瞗]001）周年晚會上講�洁A話佢�鰣輕銗肮▲W過六十年，深信事在人為……。佢�鶪擐P我老曹話，佢十二歲來港，不知不覺已做�魖洧洶誘Q一年full time�鴾u作！如此勤力不懈，永不言倦，乃香港成功之縮影！佢十二歲便投身社會，Ｄ學識知識全靠自學自修，佢話佢成日�鄑氻W睇書讀報，以至�埽袶N熄燈！

　　講番Ｄ同銀�O有關���洁C道指不但重返10000點之上，且企�鄐G百天移動平均數（10092點）之上，雖然過去兩年道指曾多次�鄐G百天移動平均數上下穿梭，比如去年9月21日從低點8062點反彈，亦高出由2000年1月14日11750點跌至2001年9月21日跌幅50％ 9906點約3％，上周五收市指數10260點。標準普爾500指數及納指亦追隨道指上升，換言之，去年9月21日至今美股表現仍可用「良好」二字形容。


視作熊市反彈較為實際


　　9月21日復市後美股係咪已去熊來牛？答案係冇人知道。美國製造業連續十七個月回落，乃三十年代大衰退以來最長一次回落期，惟分析員認為依家困難並冇影響美股表現，只要前景光明便可；至於美國以後前景係咪光明？有邊個知道，事關美國失業人數仍在上升；至去年12月底止失業人數三百七十多萬，失業率5.8％，但投資者並唔關心，一味相信今年第二季美國經濟可復甦。

　　1月效應係股市傳統之一；至於投資者點解��1月份通常變得樂觀，相信乃人之常情，踏入1月可以拋棄上年度唔開心���洁A心理上似乎可以從頭�褸L，此乃1月股市通常上升的理由；另一方面，1月又未到宣布2001年業績時刻，但以依家　及息率，1月效應可維持幾耐？

　　我老曹認為美股自去年9月21日起的回升只係過度超賣後的自然反應，並非什�玳膆雂策~第二季經濟復甦先兆。

　　恆生指數上周升2.4％，收11702.15，較去年9月21日的8894點升31.57％，相信有條件升破去年12月6日的高點11957點，事關道指已創出9月21日以來新高，但�鉊g濟毫無復甦徵兆下，恆生指數可升得去邊？熊市中反彈極限係接近或略破二百五十天移動平均數（12581點），呢次反彈能否如此？牛市一浪高於一浪的走勢尚未出現，因此，短期仍以熊市反彈作分析比較實際。本周值得注意的是，匯控（005）�鄋�根廷宣布披索浮動後，其在阿根廷的資產須作多少撥備，不過，阿根廷借貸佔匯控總資產不足1％，影響十分微，但肯定影響匯控近年決定大力拓展拉丁美洲業務，或須重新檢討整個投資策略。

　　半導體股熱潮重現，令聯想（992）受惠，回升唔少，不過，9月21日至今恆生指數已升31％，一旦接近或略破12000點，引發獲利回吐亦十分正常。

　　雖然恆生指數較9月21日已回升三成有多，但同2001年1月比較，恆生指數仍跌22.5％，如同2000年1月比較跌幅更高達32.6％，股票市場內仍有好多大閘蟹。

　　2000年第一季數以百億元資金投資�鉓N希望成功的項目上，有些項目出現唯一目的係上市吸引低能資金。唔少入市資金努力追求安樂死而已，情況有點似戰時利用戰俘�鄏a雷陣上做開路先鋒–如果佢地冇被炸死，呢條路便代表可行。多少低能資金��2000年第一季做了開路先鋒而不自知；傷亡率咁高，2000年及2001年有幾多無名英雄已無法辨認，戰俘傷亡係因為�鉭j口威脅下不得不爾，但2000年入市做開路先鋒冇人迫，只係低能的表現。

　　展望2002年股市從「九．一一慘劇」中恢復過來，十分正常，因為股價過分低殘，回升多少方為合理；至於復甦？似乎仍言之尚早。過去二十一個月，美國經濟表現較事前唔少經濟分析員估計更差，只係格老��2001年減息十一次，把痛楚掩蓋掉，情況有點似食止痛餅治病，感覺上唔痛，但真實病況在惡化中。80年美股純利跌11.9％，衰退便隨之出現；89年美股純利減少6.7％，衰退亦出現；2001年首三季純利較2000年同期已回落20.2％！不過，人們相信今年第二季開始美國經濟復甦。如果只靠減息或加息，便可操控經濟，呢個世界實在太簡單太美妙了；歷史上股市泡沫早在聯儲局1913年成立前出現。聯儲局成立後，股市泡沫陸續有來，未因為有了聯儲局而人間蒸發。歷史同我地話，泡沫形成速度甚快，一旦破裂，卻需要極長時間才可復元。各位信唔信2000年3月科網股泡沫破裂後只需十八個月便可復元？

　　98年因為美國經濟保持繁榮，令亞洲金融危機後的亞洲經濟99年復甦，2002年係咪另一個98年？你話哩。98年9月格老利用減息扭轉「乾坤」，呢次又得唔得？上一次係LCTM公司破產擔心引發骨牌效應，美國經濟未出事，只係純信心問題，但呢一次科網股泡沫確確實實��2000年第一季破裂。


未來通縮壓力十分大

　　展望未來，通縮壓力十分大，�酮�國一對德國製造運動鞋賣七十九點九美元，一對�鄐什篕s造運動鞋賣二十三點九美元。中國有十三億人口，同時中國人相信「勤有功，戲無益」……。�薯菑什篜e大的廉價貨來源令九十年代美國出現低通脹，但金融產品價格卻大幅升值，令美國空前繁榮，一如八十年代日本因日圓升值資金流入形成CPI微升而金融產品價格卻大幅升值，結果當日本資金開始外流，金融資產價格卻回落十二年。

　　歐羅匯價回落三年後，去年12月起有較佳表現，此一情況起碼今年第一季可維持；至於第二季，便要睇美國經濟係咪復甦而定。歐羅問題仍然十分多，但經過三年匯價回落後，去年7月跌至八十三美仙應充分反映利淡因素，踏入2002年，全世界起碼有十億人希望持有若干歐羅，令今年第一季甚至第二季歐羅匯價有一定支持。去年12月我老曹推介空日圓�飲矞飽A起碼今年第一季仍有效。日圓近日大幅回落後，日本央行行長速水優肯定感情上受傷，速水優係�鈮奶�願意情況下，才容許日圓見一三二兌一美元。佢仍然係天生日圓大好友，一三二日圓相信有一段日子爭持，日圓已回落兩年，因此進一步拋售日圓宜小心。日圓去年9月至今已回落10%。


中國生產效率迅速提升


　　中國成為WTO會員後，到底係先好後淡、先淡後好，抑或一直好落去？好快有答案。經過二十多年開放改革，國企只佔全中國企業數目三分一，即中國生產效率迅速提升，亦即中國有能力以價廉物美產品供應全世界。不出十八年，中國將成為全世界生產基地，因為�鉬顳璊W好少國家可同中國貨競爭，甚至價格上可爭�鄎~質上亦冇得爭。中國貨正在令全世界產品進入降價潮，即各企業冇晒定價能力；亦係美國、日本甚至歐洲經濟同陷衰退，只有中國仍然有得做之另一理由。

　　通縮理由係資產價格回落，所以如此皆因投資者手上現金不足或負債太重，佢地期望的投資回報並冇出現，上述情況並非減息或政府增加開支可以扭轉，經濟復甦係咪�鉦臚G季降臨？好快有答案，如美國經濟未能復甦，中國成為WTO會員短期受惠有限。

　　2002年我老曹的投資策略如何？對唔住，至今仍木宰羊，可能要等「蛇」去「馬」來，所謂一年之計在於春，新春佳節時才制訂唔遲。

　　投資學上第一句係「KISS」（Keep It Simple, Stupid!）；至於把幾多資金放入股市？係一百減年歲。如閣下二十歲，便把80％資金投入股市；如閣下六十歲，最多只可把40％資金投入股市；其餘唔係�隄�國政府債券便是穩陣銀行定期存款。換言之，年輕時不妨博，年紀愈大便愈唔好博（利率低Ｄ都唔緊要）。

　　中國戶外廣告商媒體世紀集團計劃以每股二元六角至三元八角發售九千九百五十萬股舊股，另發售一億多股新股，共發售二億七千一百萬股，集資七億至十億元；2002年每股獲利九點三仙，　二十八至四十倍（2001年　五十六至八十二倍），去年上市的白馬戶外（100）2001年　六十倍。該公司1月24日�鈳郱~板上牌。媒體世紀兩年前開始讓客戶透過互聯網挑選廣告位置服務，去年虧損二千四百至二千五百萬元，估計今年可獲利六千萬元，媒體世紀�鄐j陸擁有二萬二千輛巴士車身廣告權及五個城市地鐵線廣告權，投資者主要係創投基金，呢次兩個創投基金Warburg Pincus及Pama計劃出售舊有股份。

　　上周五白馬戶外收市價五元九角五仙，略高於招股價五元八角九仙。



08

美經濟衰退長而痛

　　1月7日（周一）。今午茶座，眾人七嘴八舌，問我老曹�鶪G位一哥仲有乜�洏撮g，我老曹惟有笑而不言，其實呢班老友咁醒目，有乜未聽過？座上有人介紹今天本報黃教授一篇文章，話乃屬必讀之文，我老曹今早睇漏眼，午茶歸來，正襟危坐，拜讀之，果然有料到，其實本報「中小企業」版經常有好文章，唔知各位大忙人會唔會錯過？今日黃教授（英國曼徹斯特城市大學）的〈中小企人事管理指南〉，便是處於瘦身潮的企業主管非讀不可的佳作。據黃教授的剖析，企業瘦身亦要講技巧，不可只講企業技能需求及斤斤計較成本，其他方面仲有好多�洐n顧及，唔係反而大件事。講開佳作，順便提一提《信月》，該刊由非哥接手後，已經脫胎換骨，文章與時代脈搏緊緊相扣，今期之文章可說篇篇可讀，談中國入世既有駐日內瓦特派員專訪香港駐世貿代表，尤其對該辦事處的介紹，真係新人耳目；訪問聯合國貿發經濟研究員唐小兵以及唯一一位曾被正式提名角逐諾獎的鄒至莊教授論入世後兩岸關係的短文，都值得細讀；而崔譚二博士談論香港傳媒的文章，不入流俗，是了解香港傳媒不可多得之作；至於陳文韜教授論大中華媒介、陳玉璽教授談資訊經濟的影響，大家亦不可錯過。賓架張公餘做人之患，蓋有年矣，今期執筆記中大EMBA得獎記，短短二頁，乜都寫晒，其能錯過乎？不能也。非哥剛放美遊歐歸來，佢老哥親自動筆記在史丹福深造的幾位香港青年才俊，既有知識傳授，亦有勵志作用。本報「文化版」論古典音樂的文章，讀者眾多，一位高官同本報同事談起，認為此乃香港傳媒異數，無論點，今期《信月》有本報作者康女士記佢老鄉韓裔名提琴家（香港管弦樂團團長）金珍秀種切，二位留美學者〈論高行健的尷尬〉、本報榮休老總沈公之〈新年願望〉（真係恨死隔鄰）等等，我老曹都要特別推薦。此外，管仲連師父久休復出，〈二千年未得一見之大變局〉，一鳴驚人；而陳律師論〈江蘇（司法）印象〉，美國國務院約聘資深翻譯吳公論「九．一一慘劇」後美國的保安工作，以及黑君在〈蒙古街頭所見所思〉，都係不可多得之作；開放後去國最優秀的中國經濟學家楊小凱教授身患惡疾，仍勉力揮筆寫成〈百年中國經濟史讀書筆記〉，極具啟發性；至於百通兄談公之〈臨終中有〉，則是屬靈的妙品……，加上多篇小品，學一句廣告用語，真係佳作如林、篇篇有益！

　　今天恆生指數升190.49，收11892.64；成交九十三億三千九百萬元，1月期指低水，收11871點。

　　一份報告話，今年6月政府恢復出售居屋，每年最多只售六千個單位，政府策略已由供應房屋畀負擔唔起私人住宅單位或私人住宅租金人士，改為津貼這些人去購買私人住宅單位及租用私人住宅。由於此一策略上改變，BNP百富勤證券估計樓價可穩定下來，今年回升5-10％，但政府已否認呢種講法。雖然政府否認，但地產股如長江實業（001）升4.3％，見八十五元；新鴻基地產（016）升4.9％，見六十九元二角五仙。

　　由於置業者轉向私人住宅市場，令二手居屋2001年成交只有五千八百五十九宗，較2000年減9.3％；金額五十九億九千二百萬元，減二成；平均每宗九十三萬元，較2000年的一百零九萬五千元跌15.1％。政府去年9月暫停出售居屋九個月，並且調低申請居屋入息及資產上限，推動部分不符資格的上車人士轉投居屋二手市場，刺激去年第四季私人樓盤交投上升。

　　謠傳OPEC與其他非成員國好快達成協議，令油價升6.1％，中石油（857）升2.1％，見一元四角四仙；中海油（883）升5.3％，見七元九角。


美國失業率繼續惡化


　　年初五十五位經濟專家估計，2002年上半年美國GDP升0.87％，下半年升2.4％；但股市預測者估計今年下半年美國GDP可升3.6％。今年1月底美國政府將公布去年第四季美國GDP表現，大部分經濟學家估計負增長1％。第二次世界大戰後，美國經濟復甦首九個月平均升幅可達7％；70年後五次經濟復甦，首九個月平均升幅亦達5％；如呢次經濟復甦GDP升幅咁細，相信未能改善失業情況，估計今年5月美國失業率可見6.2％，即繼續惡化中。

　　世上冇永遠的經濟繁榮，亦冇永遠的經濟衰退。戰後至今，美國經濟衰退平均壽命十個半月，由去年3月起計，即經濟衰退理論上今年2月中結束。但世事絕不重複，復甦亦次次唔同，有些快而深（例如73、74年），有些長而痛（例如81、82年）；因此平均數只可用作參考，真正用途有限。例如2000年香港人均收入二萬三千六百六十美元（十八萬四千五百四十八港元），事實上，香港有人年收入一百八十多萬元，甚至一千八百多萬元；亦有人年收入只有幾萬元，平均數有乜用？戰後至今，美國最長一次衰退不超過十六個月，如美國呢次衰退冇打破慣例，即今年7月前應復甦。我老曹估計，1月30日美國聯儲局仍將減息四分一厘，即聯邦基金利率由一厘七五降至一厘半，我老曹相信去年開始的美國經濟衰退係長而痛，唔係快而深；一如去年1月我老曹估計，呢次美國減息潮較過去時間長，但作用唔大，理由係—1通脹率低，令聯儲局唔使擔心通脹回升，因此減息冇顧忌；2呢次衰退由供應過剩造成，而非需求不足。點解依家我老曹仍相信美國呢次經濟衰退長而痛？因為去年減息十一次，但對長期債券利率（十年或以上）影響有幾大？答案係不足二厘，請問長線投資者�鄑Q率變動少於二厘的情況下，策略上改變有幾大？過去減息往往令美元匯價回落，提升美國產品�鉈�外競爭力，令經濟復甦；但去年美國減息十一次，美元兌日圓及歐羅不跌反升；再加上目前服務業佔美國就業人口80.25％，服務業循環周期並唔明顯。依家預測者預言美國經濟今年第二季復甦，係基於美股自去年9月21日起回升（經濟六到九個月亦升理論），美股自去年9月21日起回升理由係股市當時嚴重超賣及預測者預言今年第二季經濟復甦。換言之，股市上升部分理由同「自我催眠」有關。


分析員驚執輸齊齊唱好


　　分析界睇唔到跌市出現係可以原諒，但錯過一次技術性反彈卻罪無可恕，因此，只要股市稍為向上，大部分分析員便齊齊唱好，寧可事後證明睇錯，千萬不可錯過。作為投資者卻相反，錯過一次升市又如何？最多賺少一次，但做錯一次決策分分鐘傾家蕩產，股市中一失足成千古恨的例子數之不盡。

　　由於分析界相信第二季美國經濟復甦，令利豐（494）升6.3％，見十元一角；德昌電機（179）升5.1％，見九元二角五仙。

　　華晨汽車（1114）與通用汽車達成合作協議，生產輕型貨車，令股價升2.7％，見一元五角四仙。

　　中遠太平洋（1199）升10％，見四元六角二點五仙，係2000年10月3日以來升幅最大一天，謠傳公司計劃在內地出售股份，但已被中遠集團否認。

　　新世界發展（017）升3.5％，見七元三角五仙，控股公司以三億元向新世界發展購入香港北一幅郊區土地。

　　電盈（008）升3.3％，見二元三角七點五仙；陽光文化（307）升4.6％，見一角一點四仙。


伸手要錢股被股東唾棄


　　回落股份主要係那些向股東伸手要錢者。例如永義（1218）跌21％，見八點七仙，係去年5月14日以來最大跌幅，理由係公司宣布一股供一股，集資八千六百二十萬元。康健國際（8138）跌9.8％，見二角七點五仙，公司計劃以每股二角五仙發行一億一千五百萬股新股集資。

　　華德豐（297）收購快速投資及發行證券清還集團債務，配售五千萬股新股同向朱公發行優先股以清還債務。朱公認購二億八千三百萬元優先股，作為清還銀行部分負債；另以每股四角配售五千萬股新股，集資二千萬元，作為營運資金；再以七千九百萬元購入快速投資，該公司持有尖沙咀漆咸圍10至12號物業，該公司欠永隆（096）一億一千一百萬元，去年3月結資產淨值四千六百六十萬元；2000╱01年度虧損九百二十萬元。代價七千九百萬元係以發行一億九千七百五十萬股新股（佔擴大股本後7.64％）支付，上述收購價係去年9月30日估值所得。完成後，朱公佔擴大股本（優先股未行使）後31.06％，如果行使優先股，將佔擴大後股本後46.03％。重組後華德豐由負資產九千六百萬元轉為資產淨值三億元。

　　永義國際票面由一角改為一仙，每股供一股，每股八仙，集資八千八百二十萬元；其中四千五百萬元撥作花園街項目，三千五百萬元用作償還銀行借款，六百二十萬元作為營運資金。最大股東Magical Profits佔36.74％承諾供股，其餘由包銷商包銷。

　　金禾國際（090）停牌，建議發行可換股債券；策略置地（164）停牌，公司公布有關認購該公司新股份及關連交易；盛創企業（8108）停牌，公布一項主要交易。

　　長發建業（172）發行六千萬元可換股2005年到期債券，年息五厘，換股價每股二角五仙；一旦行使，將佔擴大股本後16.3％。

　　東南亞木業（1205）建議發行可換股票據。

　　兩儀科技（094）發行二億八千萬股新股畀Alpha Capital，每股六點五仙，佔擴大股本後6.87％，作為清還欠一千八百多萬元的債務。

　　僑雄國際（381）宣布小股東只佔1.12％，因此買賣該股人士宜小心謹慎。

　　中洲控股（351）以六千八百萬元出售Excellent Idea，該公司主要資產係持有衛賽特60％，該公司佔北京亞太東方通信網絡60％。Excellent Idea去年6月資產淨值四千零三十萬元，2000年12月底止年度虧損二十二萬七千元。出售所得其中三千五百萬元減少銀行負債，三千二百萬元作為營運資金。

　　國基資訊科技（205）以四千零四萬元出售Bermuda Trust；該公司去年6月30日止資產淨值七千五百萬元，2000年獲利二千一百萬元。出售所得款項用作營運資金。


康健沙田設保健中心


　　康健國際以每股二角五仙，配售一億一千五百萬股新股，佔擴大股本後16.64％。其中二千四百萬元用作�鄖F田建立「一站式」綜合保健服務中心，餘額四百三十萬元作為集團營運資金。

　　得利集團（897）臨時清盤聆訊延期至2月7日復牌。

　　英普達資訊科技（ 8077 ）、Jessica（ 8137 ）周二上牌。

　　金盾（208）截至2001年11月30日止虧損八百七十六萬七千元或每股零點四四仙，唔派息。

　　■JCG（626）1月16日公布業績。



09

北上搵食要有二先決條件

　　1月8日（周二）。今午茶座眾口一詞，問點解呢幾日唔見�鬙葹��鴾j作，我老曹只有如實道出佢�鵅u私隱」，原來佢老哥條盲腸唔聽使，搞到要入院治理，畀醫生喝令唔准寫稿也；相信好快又可見到佢個專欄。

　　茶座上有分析家話，香港話要招募內地優才，但講多做少，依家內地已反其道而行，即內地公司來港招優才，據講乃中央對香港施加援手藉以紓解失業率高企之特別措施；據聞所出人工，�鈳q脹期�謠縑A唔算高，但依家係通縮，香港Ｄ獵頭族口氣都唔好太大矣。至於香港優才（？）會否北上，好難講。我老曹認為必有優才北移，當然佢地冇可能係一等一人才，事關一流人才唔使主動去搵工，更加唔使北上也；不過，�酯輕鬾祗屭鴗u或私生活唔多愉快（比如搵唔到異性伴侶）或失業者，則會樂於上去碰機會也。我老曹所以咁諗，乃依家內地勞工市場處於洪荒時期，而消費程度則只及香港八分之一，因此上面人工雖然少D，但生活素質肯定高�驉A�鄐W面搵�鬗W面使，一Ｄ都冇唔妥。賓架張此時插嘴曰，佢幾日前去上海遊食，遇一對師兄師姐，已退休，�銃嶽H江畔以三百零萬人民幣買�鱄茠韙G千呎無敵江景之絕豪柏文，請埋工人，生活遠勝電視上所見之清帝，一個月一萬香港打啦已使唔晒；我老曹另有做律師�龠§竣秅H，燒飯打掃洗衫工人各一，盡忠稱職，最特別係�鶡鴠q機，千六蚊月薪，冇假期—主人放假佢先放假，你話有幾爽。賓架張估有唔少香港優才（好多係自以為）會北上搵食，呢點同我老曹所見略同；當然，依家北上，只要別抱淘金之心理，一切便大吉。諗落都唔係冇道理。不過，又有老友話，北上要有二個先決條件，第一係唔係負資產族，事關以上面�鵀洶J，斷冇法償還香港債務；第二係上去便要落地生根，如果諗住做五七年湊埋Ｄ銀�O後返香港退休，咁就弊傢伙，以香港百物昂貴，�鬗W面做幾年�洐屭洐灟僎J埋Ｄ糧草都冇法子返香港過正常生活也。香港人工貴樓價租金貴，點解？皆因我地要捍�壑C點八也！


田老闆話變就變


　　講講���鶡黖堜笙[察家話，田老闆最近轉�魕吽A大概想當行會成員想到頭腦發熱。佢老哥本來對四萬好好，伊人提前畢業時佢仲聯同鄭公子出錢出力，搞�鱄茪j型派對，請晒城中名人，歡送四萬脫宦海，當晚佢仲同四萬蓬拆拆，彼此非常烚皮，估唔到周前射出支明箭，真係話變就變；�鶪銎�箭也，你的高薪公僕固然ＭＭ有聲，聽講四萬亦激到花容冇色、化�菻~跌晒，而綠化郎亦話「太過太過」。呢位觀察家云，田老細「仕」途冇佢細佬亨通；至於究竟點解，我老曹懶得追問矣。

　　阿根廷先貶後浮，外匯周話浮動後一個月披索必見二算，「精確Ｄ講，以我地銀行之計算，係一美元可兌二點四五披索。」港元又點？老周曰，任新郎話點就點啦。

　　今天恆生指數跌178.93，收11713.71；成交七十一億六千八百萬元，1月期指略為高水，收11721點。中國移動（941）跌3％，見二十七元五角五仙；中國聯通（762）跌2.8％，吳部長話將重組成立四間綜合電訊營辦商，提供固網及流動電話服務，令內地電訊市場競爭更激烈；匯控（005）跌2.4％，見九十二元七角五仙；但城市電訊（1137）升15％，見九角七仙，主要係寬頻用戶大增四倍，達二十萬；文化傳信（343）升9.3％，見四角一仙，公司獲一百萬元人民幣合約，向政府提供中文Linux軟件；首日掛牌的英普達（8077）見一元四角一仙，較招股價七角九仙升78％；Jessica（8137）見四角八仙，較招股價二角五仙升92％。睇�褶s股熱潮仍可繼續，理由係細細粒容易食。


零售總值連跌五個月


　　去年11月份香港零售總值出現連續五個月下跌，較2000年同期減4.2％，只有一百三十八億元，主要係11月份失業率達5.9％，出現二十一個月�褶s高。上周綠化郎話今年上半年GDP仲係負增長，估計去年GDP零增長。跌幅最大係汽車，銷售總值較2000年減20％；其次係燃料，減13％；珠寶減6％。去年首十一個月零售總值較2000年同期少0.8％；�Y生創建（113）發言人話，12月銷售情況較2000年12月差，即去年全年零售業仍係不景。

　　日本副財務相黑田東彥表示日圓仍太強，顯示日本政府仍無意阻止日圓三個半月來的跌勢，今天日圓見一三二點八，創98年10月以來最低。日本首相小泉純一郎本周將訪問東南亞，事前唔少人相信本周日本政府將遏止日圓跌勢，但從黑田東彥�鴾@番談話，估計�鄐策~日本3月結前，日本政府將利用日圓貶值去改善日本銀行資產素質，因日本銀行界持有唔少美元資產，唱淡日圓有利銀行業。雖然南韓及中國政府反對日圓貶值，但美國政府及歐盟並冇表示意見，睇�薑曊���3月結前繼續走軟。


聯匯冇回頭路可走


　　由於阿根廷披索匯價偏高，引發阿根廷四年經濟衰退；披索貶值後，所有貸款十萬美元以下仍以一披索兌一美元轉換，即貸款者負債未有上升；但貸款十萬美元以上者，由於借入美元，以披索計忽然之間負債多��29％，擔心引發一連串破產潮。披索貶值令借外幣者損失很大，短期內貸款人自然唔再考慮借入外幣，改借披索，令阿根廷披索需求急升而扯高利率；換言之，貸款十萬美元以下者亦必須負擔高昂利率！聯匯制度另一缺點便是貶值亦解決不了問題，聯匯制度一如吸毒，一旦沾上便很難戒掉，並冇回頭路可走。經過十八年聯匯制度，港元貶值亦無法扭轉經濟所面對的劣勢，因為冇回頭路可走。

　　中國人民銀行關閉內地一千五百八十五間郵政儲蓄機構，理由係佢地聘用唔合資格員工或唔遵守條例，咁做之目的係令內地一萬三千六百億元人民幣儲蓄存款流入四大銀行—99年年底郵政儲蓄機構有三千八百二十億元人民幣存款及六萬六千間分行，政府唔希望太多存款留�銃l政儲蓄機構內。

　　中國政府宣布降低飛機燃油價格7％，每噸二千四百八十元人民幣，1月1日生效，減價後仍較國際價格高70％。燃油佔中國航空公司營運成本20％。南方航空（1055）2000年燃油費三十二億四千萬元人民幣，去年國際燃油價格跌17％，但中國燃油價格只跌3％，政府利用高燃油價收入所得作為改善及興建機場之用。受油價下跌影響，南方航空計劃減機票價格，政府容許油價每回落10％，機票可減價3％；南方航空去年乘客一千九百人次，較2000年升13.3％；載貨三十九萬六千噸，較2000年減10.6％。

　　中國最大汽車生產商一汽宣布，「紅旗」牌汽車減價三萬元人民幣，至二十一萬九千元人民幣，減幅12％，以應付中國加入WTO後外國汽車入口增加的競爭。依家奧�YA6（一汽與德國福士汽車合資生產）售價三十二萬八千元人民幣；從日本進口的日產汽車Cefiro售三十四萬元人民幣。今年1月1日起，三千CC以上入口私家車稅率由80％降至50.7％；少於三千CC者由70％降至43.8％，並��2006年前降至25％。由於內地人均收入低，擁有私家車仍唔普遍；減價後入口寶馬728系列仍售八十八萬元人民幣。去年首十一個月全國私家車銷量六十五萬六千七百七十九輛，較2000年升22.9％，今年減入口稅後，估計銷量進一步上升。

　　上海B股及深圳B股指數大幅回落，跌幅係三個半月以來最大，達4.6％及4.9％，主要係中國證監會收緊對內地證券行監管，3月1日生效，禁止證券行股東買賣B股，影響之下，A股亦微跌。

　　大摩首席經濟師Stephen Roach話，美國企業開始增產，但市場需求反而趨緩，今年第二季經濟可能再度衰退。他指出，過去六次經濟衰退中，有五次出現一季經濟反彈，然後再衰退，估計美國經濟今年第一季出現反彈，第二季再陷衰退。去年第四季存貨消化佔GDP1.1％，係上一次經濟衰退最壞一季的四倍，估計今年第一季GDP出現0.1％增長，其後因為需求下滑，第二季GDP再出現負增長。去年Roach係最先指出美國經濟已陷衰退者，佢�鄍h年第一季已指出第二季美國經濟已陷衰退，佢�鴾尷R值得大家參考。

　　道指自73、74年起從未出現過兩年以上熊市，所以唔少人認為去年9月21日熊市結束；但73、74年起至今，道指亦從未經歷過長達十八年牛市（82至99年），如此長的牛市，過後出現較長熊市係十分自然的事。過去的牛、熊市極受利率升降影響，但99年牛市時加息未能阻止股市上升，去年熊市時減息亦未能阻止股市回落。上一個牛市投資者動用太多槓桿作用去支�M，甚至去年9月21日止仍未見減債情況出現；換言之，今年美股只能出現牛皮市而非牛市。去年9月21日開始的道指上升，似熊市反彈多於牛市開始。


槓桿作用發揮殺傷力


　　一如97年前，唔少港人將自己住的住宅變成銀行櫃員機（ATM），當自己需要現金，便向銀行加按自住物業，雖然金管局設上限為七成，但地產商提供的二按及財務公司提供私人貸款，隨時可迴避過三成首期。當樓價按年上升時，人人歡喜，只有�鐆冇物業者例外，因為每一分錢都要自己賺番�薄A唔似擁有物業者，金錢�鄔虷a產上長出�薄C不過，當樓價大跌，問題便大量湧現，至今冇妥善辦法解決。槓桿作用�鄔竷垣犮[強升勢，�鉦H市時卻發揮殺傷力，雖然去年銀行減息十一次，但至今未能令樓價改變方向。

　　英國最大房貸銀行HBOS報告指出，去年英國12月房價創下兩年多來單月漲幅紀錄，較去年11月升2.9％，較2000年12月升15.5％。去年12月升幅係99年10月以來最高，主要係去年減息七次，英倫銀行指標利率四厘。上周英國建築協會指出，12月房價升1.9％，較2000年12月升13.8％；但HBOS報告表示，英國房價升幅較建築協會調查所得為高。

　　由4月1日起，香港經紀最低佣金制度便取消，最後限制係價位，例如二元以下每個價位一仙，二元以上五元以下每個價位二點五仙，五元以上十元以下每個價位五仙，十元以上二十元以下每個價位一角。買家當天開市掛牌只可高於上日收市價四個價位，賣家當天開市掛牌只可較上日市價低四個價位，目的是限制股市大幅波動。但遇上大幅波動，股市往往冇買家或冇賣家，因為冇人願低四個價位承接或冇人願高四個價位承接，限制股市波動措施變成令開市時冇成交。睇�薑W述限制宜取消，讓買賣雙方自由出價。

　　其次，股票跌至一仙便冇法再跌，為避免上述情況出現，聯交所應訂下守則，例如一隻股份股價如低於一元一段日子（三個月至六個月），股份必須合併，以免出現仙股情況，或立例規定如股價長期低於一角（例如六個月到一年）將面對除牌處罰。

　　高力集團（1118）買賣單位由二千股改為一萬股，1月10日生效。

　　金禾國際（090）發行一千二百萬美元一厘半非上市可換股票據，換股價三元三角七仙。

　　華多利（1139）兩股供一股，集資五百二十二萬元；完成後，仍係負資產九百五十四萬元或每股負四點三二仙。

　　晉利地產（220）十一位股東共佔89.14％，聯交所要求去年12月21日起一個月內恢復公眾人士持股量25％或以上。

　　軟庫發展（648）以每股三角配售四千萬股新股（可額外申請多二千萬股新股），佔擴大股本後4.1％，集資所得最高為一千七百萬元，用作投資中國基金。

　　匯科數碼製造（8068）、建滔化工（148）停牌、王氏國際（099）停牌；廣興國際（1131）停牌，宣布供股。

　　絲綢路數碼（8071）延遲償還一百二十五萬元可換股票據。

　　■大華國際（600）10日；達利國際（608）、三商行（990）14日；JCG日本信用（626）、運通泰（510）、聯昌泰（1190）1月16日；裕元（551）1月18日公布業績。



10

高官對減薪特別敏感

　　1月9日（周三）。官府檢討百個公營部門人工，好大陣仗咁，但聽講未檢討已有結論，此為公營部門平均人工比私營部門高出百分之二點一五，咁即係差唔多，差唔多便唔使減。老友，要公務員減薪係好痛苦�鵅A特別係�鐆行將退休的你的高薪公僕。佢地平時冇貪污，淨得�黥X百萬年薪，退休便要靠退休金而唔係瑞士銀行戶口，因此退休前D高官對減薪一詞特別敏感也。

　　兩撇雞畀公司踢上神�^，做顧問，冇�鷒雰ちv，一切唔使佢�階情A得啖笑耳；此公成日測錯市，舊年年初唔係話年底恆指會見萬八至二萬點咩？


里昂信貸成通縮之花


　　D銀行炒人凍薪成風，但有間外資大行靜雞雞加薪三至十個巴仙，視工作效能作不同程度加薪，威到盡，真係恨死隔鄰也，此銀行係邊間，乃法國里昂信貸是也。面對逆勢，該行當然亦要瘦身，不過，所瘦或所鋸掉者乃新加坡分行而已，事關該分行之大客通通�鄏L尼大馬等財政問題國，近排邊有生意做？於是手起刀落，大約炒�鱆韖b人馬，但仍�M著門面，以官府有唔少生意也。至於香港，雖然乜都貴D，但勝在仍有生意，因此唔使炒人唔在講，仲有人工加添，謂其為通縮之花，誰曰不宜？講開又講，新加坡唔淨止後面冇個大靠山，而且生意對手個個衰晒，連帶佢地之有銀士亦冇心機兼冇多餘銀�O去新加坡睇病購物，因此該國情況比香港嚴重，好在佢地D你的公僕十一分能幹，計仔多多，又有Mandate同使命感加民族（？）自豪感，因此表面上一切掂過碌蔗。幾年前搞到好似係新加坡二十一世紀經濟希望之所寄的蘇州科學園，數年下來，連李資政都怕怕，猛話罷啦罷啦，去年只有割愛，把六成多股權賣畀地頭虫，新加坡只當小股東，放手唔理；聽講甩身之後，該園區生意已經好番晒，事關其硬體設備的確唔錯，依家由地方有力人士管理，上下一切較易打點，畀多D紅包、冇咁多「紅帶」，D外資便願意遷入也。呢個教訓，唔知李資政又會唔會寫番篇大作以益後來者？不過，東南亞唔掂之國唔只係獅城，其餘各國的生意佬亦叫苦連天，曼谷有間威�髐迨誘Q年�嚜�行，其主席同老友食晚飯亦聲明要人客付賬，以銀行有財政危機被規定唔可以亂簽單也！計計埋埋仲係香港好景D。


兩隻電訊股拖累大市


　　今天恆生指數跌272.99，收11440.72，成交一百零三億九千三百萬元。1月期指低水，收11404點；�鄐W落市中，期指高水或低水意義都唔大。中移動（941）跌7.8％，收二十五元四角，即一天之內唔見�鬙|百億市值；中國聯通（762）跌4.1％，見八元三角，去年股價已跌35％，跑輸大市。兩隻電訊股成為拖累大市主因—冇耐前則成為拖起大市英雄！

　　大摩首席經濟學家Stephen Roach話今年第二季美國經濟可能再度衰退係比較大膽的見解；最後（true future）如何？有待時間同我地證明。世事多變，當89年「六四」事件令人感到震撼，隨之而來係柏林圍牆倒塌，當我地以為資本主義與共產主義之爭已到了完結篇，突然之間我地又面對恐怖主義，發生「九．一一慘劇」。今年美國一炸炸掉阿富汗塔利班政權，但恐怖活動仍在我地中間。�鄑琣a等候美國經濟復甦之時，Roach話另一個衰退今年第二季又開始，我地對將來愈�褶U冇信心矣。去年因為十一次減息，美國人利用自住物業進行再按揭；加上政府去年退稅，令美國人去年增加三千億美元消費。今年美國消費者面對的是失業率上升及負債纍纍，佢地會否�鉖��麉�觀環境下，以大無畏精神進一步增加消費？

　　股市方面，股價已偏高，美林證券分析員表示，阿根廷貨幣貶值令今年美國銀行、通訊公司獲利下跌，高　遇上純利回落，道指仍可上升幾多？

　　去年唔少人寄望格老減息政策可令經濟出現V型反彈（任新郎豎起V指的鏡頭歷歷在目），格老去年不負所望，減息十一次，令銀行短期資金出現水浸，但長期資金一樣冇乜。JP摩根去年已不願進一步貸款，因為英（安）隆事件已令佢面對二十六億美元唔知如何處理的貸款；阿根廷事件估計又帶�薑E億四千五百七十二萬美元爛賬唔知點處理；大通、萬寶及紐約銀行等亦面對相同情況。銀行發現資金容易借出收回難，因此寧可唔借錢，除非該公司有良好資產負債表；不過，有良好資產負債表�鴾膝q又點會�鄐筑氻竣曈q縮期借錢？


所謂「預測」簡直笑話


　　忽然之間格老變得默默無言，反而佢�鵀P僚如Samtomero仍然公開話美國經濟正在復甦中，不過，因失業率上升唔係第二季而係年中才出現；Jack Guyann亦認為，美國經濟因存貨調整，相信要到今年下半年才復甦。但穆�Y卻話，今年美國企業面對更大負債、更少純利，情況係90-91年以來最差一年！格老到底仲有乜�炟絞K武器對付經濟衰退？去年利率回落四厘二五，M3以年增長率13.2％速度上升，M2M年增率20％，咁低利率加上大幅增加貨幣供應，以過去經驗�謠縑A經濟衰退應結束；但Roach卻認為一波未平一波又起。2001年已過去，回顧去年，無論國際級分析員或香港高官，去年所謂的「預測」簡直係笑話，2002年年初我地係咪又畀機會佢地當我地係傻瓜咁亂點一通？兩撇雞已冇晒話事權，唔再�階情A香港高官亂�U一輪後則依然威威，唉，早抖啦！

　　美國人實質收入自98年中開始回落，但美國人消費卻仍然上升【圖】，點解咁奇怪？主要係98年年中到2000年第一季炒賣dot- com股熱潮，忽然之間被冠為高科技公司—股價可上升四倍、五倍甚至十二倍，這些不勞而獲之財，引發99、2000年美國人瘋狂消費。dot-com股泡沫爆破後，2001年消費仍上升，只係增長率放緩，2002年又會唔會進一步增加消費？


美默許圓弱逼歐羅轉強


　　正在美國訪問的日本經濟財政大臣竹中平藏認為，去年日圓貶值13.2％，符合日本經濟需要，呢番言論令日圓一度跌破一三三價位；過去兩個月日圓已回落10％，似乎獲美國政府默許，為減慢日圓兌美元下跌速度以減少對美國經濟影響，呢次策略係沽日圓買歐羅，即日圓兌歐羅下跌速度快於日圓兌美元下跌速度！此是「九．一一慘劇」後的策略，即美元仍然保持強勢，透過日資吸入歐羅，逼歐羅亦變成強勢貨幣，令日圓成為單一弱勢貨幣。今天美國消費品31.4％�薯菑J口（八十年代只佔19.8％），美元強勢令美國通脹率受控制，美國可保持低利率，此一政策在可見將來唔會改變。過去幾年，歐洲利用歐羅貶值刺激出口，令美國不滿尤其係「九．一一慘劇」後，因此默許日圓貶值，讓日本資金狂吸歐羅逼歐羅變成強勢，歐羅強勢可減少美國入口壓力及有助日本貨向歐洲出口，亞太區其他國家貨幣亦追隨日圓貶值，只有中國例外。雖然中國政府抗議，�鄐曊窷S值下，去年第四季國企純利已大幅回落，但日本政府似乎聽唔入耳。睇��2002年中國GDP不因加入WTO而加快增長，今年GDP增長率相信唔及2001年。

　　1月10日中國正式成為WTO會員國，有人對香港日後所扮演角色提出疑問；過去香港係WTO成員，中國唔少產品必須經香港港口出口才獲稅務優惠或避過別國關稅，日後香港呢方面的角色將淡化。事實上，去年第四季本港出口（包括轉口貿易）已較2000年同期跌逾10％；去年第三季香港GDP已負增長，政府估計今年上半年經濟仍呆滯。BT私下間亦承認香港出入口業務面對韓戰以�螺抴c劣時刻；雖然去年利率回落十一次，只係令去年第四季樓市交投暢旺，但冇刺激樓價止跌回升。物業顧問怡高指出，去年寫字樓租金平均跌幅達13％，佔GDP5％；旅遊業為本港提供三十五萬個直接或間接就業機會，受「九．一一慘劇」影響，�薯萛�外遊客大減，政府唯有向國內遊客開綠燈，以增加人頭而非收入。零售業方面，政府已公布首十一月零售總值唔及2000年同期，由於去年11月已大減價，相信12月聖誕節前銷售亦好極有限；香港人一向喜歡名牌，依家改為到深圳買冒牌貨—我老曹�鶧曳`圳超級名表二百零蚊，比李實發�鶧忖T百幾�嚘諵u表仲便宜！去年11月失業率達5.5％，較97年6月主權回歸前的2.1％上升接近兩倍（估計今年年中可見6.4％）。回歸四年半以來，香港既要面對亞洲金融風暴打擊，又要面對樓價大幅回落壓力；再加上2000年3月dot-com熱潮冷卻，真係多災多難。雖然中央政府答應同香港、澳門組成自由貿易區，但相信十七個月都未能落實；而中國加入WTO所帶�薊獐v響由今年1月10日起開始浮現。事實上，去年開始唔少公司已到上海設立辦事處，並非取代香港，而係分薄香港所佔比重，因為人民幣仍未能自由兌換，內地銀行服務仲唔及香港。內地法例仍不清晰，政府政策透明度仍不足夠，所以上海不能一下子取代香港，但分薄香港利益在所難免，此消彼長情況自去年已開始。


香港經濟迷失方向


　　自從中共49年取得中國政權後，香港經歷多次危機，每次都能逢凶化吉，78年更趁中國實施改革開放政策，進一步壯大自己，但自從97年7月香港主權回歸後，香港似乎冇運行；「八萬五」政策巧遇亞洲金融風暴，本港樓價唔係調整而係大跌；政府99年大力推銷知識型經濟（卻大削大學經濟，真係怪雞之至），2000年又遇上dot-com熱潮冷卻，中國加入WTO對中國肯定係好事，可令中國GDP增長率多0.5％，但遇上美國經濟衰退，香港能夠扮演乜�洠丹漶H即使中國市場向香港開放，亦係十四個月後的事。97年7月香港主權回歸後，香港經濟一如大海航行冇羅盤，完全迷失方向，東搞搞西搞搞一事無成。唔少中小企業借貸能力依賴「磚頭」押畀銀行，樓價回落後借貸能力大減；唔少中小企業依賴出口美國市場，去年第二季開始，美國經濟陷入衰退，只有38％中小企業認為今年可收支平衡，26％表示已面對虧損；至於其餘36％係咪獲利？木宰羊。去年10月施政報告提出十九億元方案援助中小企業，四個基金已成立，目的係提供培訓，開拓市場，加強本港中小企業競爭力，以及協助佢地購買新設施，並由政府提供擔保貸款，但�雇o太緊，至今仍未見效。

　　經濟不景令飲食業大受打擊，依家餐價較97年7月亞洲金融風暴前已便宜21-36％，但營業額仍未見回升，事關北上消費平靚正，愈來愈多飲食業�鉞L利可圖或略有虧損下經營。

　　一項調查顯示，80％受訪港人考慮到大陸工作，超過60％願意接受較本港低的薪酬，幅度最高可低過30％；其中37％選擇廣州，36％選擇深圳。作為年輕人，不應斤斤計較眼前得失，而應放眼未來。67年香港薪金只及美國十分一；三十年後的97年，香港薪金貴過美國22％，加埋稅率，比美國高出40％以上。97年起未來三十年，香港前景恐怕只係高峰徘徊（甚至回落），但97年起的未來三十年，中國前景仍燦爛，今天願意返大陸發展者，三十年後成就肯定較今天留�酯輕銢陘j。

　　方向周刊話電盈（008）員工冇花紅，電盈發出澄清聲明，表示一般僱傭條件並唔包括年終花紅，但設有公司業績與員工表現掛�u的獎勵計劃，須待2001年度業績結算工作完成後，管理層才可決定該年度的獎勵詳情。

　　建滔化工（148）以二億二千九百六十二萬五千元，向聯想（992）購入55％聯想科惠；另以八百三十五萬元向阿黃購入聯想科惠2％。聯想科惠93年6月1日成立，聯想佔85.5％，遠想佔10％，阿黃佔4.5％；主要業務係�鄏b香港及中國製造、分銷及負責印刷線路板。2001年資產淨值一億零四萬三千元，2000╱01年度獲利七千三百五十一萬三千元，去年4月至11月獲利五千七百八十八萬四千元，去年11月30日止資產淨值一億五千九百三十二萬一千元，呢次收購以聯想科惠2001╱02年度　四點五倍計算，估值四億一千七百五十萬元。

　　建滔以每股五元三角五仙發行六千萬股新股，佔擴大股本後11.27％，集資三億一千萬元，其中40％用作減債，30％作為日後收購，30％作為營運資金。大股東�鄐膝q完成配售後所佔股權由依家43.79％降至擴大股本後38.86％。

　　策略置地（164）以每股六角發行七千四百九十八萬股新股，作為收購華能建設51％，上述股份佔擴大股本後16.67％，集資四千四百萬元，足夠應付呢次收購費用約四千三百八十五萬元，餘資作為營運資金；完成發行新股後，大股東所佔股權由32.06％降至擴大股本後26.72％。

　　華能建設�鄐W海從事物業發展，共四個發展項目，建築樓面達十七萬五千方米，2001年首十一個月獲利一千四百七十五萬港元，資產淨值六千八百八十三萬港元；呢次收購令策略置地可進軍內地物業市場相關業務。

　　建聯集團（385）以每股二點五仙配售五億五千萬股新股，佔擴大股本後16.6％，集資一千三百萬元，作為營運資金。

　　廣興國際（1131）一股供一股，每股四仙，集資七千七百三十萬元，其中二千萬元用作為改進及擴充生產設施，一千八百萬元減債，三千七百萬元作為營運資金。Rayten及阿李佔公司42.35％及1.46％，答應供名下股份，其餘由包銷商負責包銷。

　　興勝創建（896）1月10日（周四）上牌；浩倫農科（1073）1月14日�鄍D板上市，同時撤出創業板。

　　■齊翔食品（735）1月18日公布業績。



11

減息趨勢醞釀改變

　　1月10日（周四）。芳鄰原公子今天提及一段「股市逸聞」，話已故物業大王郭公視股東為「當家」，此「當家」也，乃「東家」之誤，我老曹所以有膽咁講，乃傳出此「逸聞」者，正是區區我老曹也。憶當年同郭老見面，講開新地（016），佢開口埋口都話「東家」如何如何，我老曹最初聽得一頭霧水，後來方知佢老人家當股東為老闆，佢不過係「當家」為眾東家謀求最大利益的�階惜H。郭老輕描淡寫道來，卻有大道理在焉，只有當股東為老闆（東家）的公司主席，才會盡心盡力為股東搵銀也。原公子乃通人，從poacher變為game keeper，寫得凌舍入肉；佢老哥中英俱優，曾在美利堅鍍金多年，因此才把東家當當家。其實，叫老細為東家，元代已如此，之前唐宋則是鄰人及「居停主人」之意。我老曹點解咁都知，老友，查《辭源》同《辭海》（要二本都查，事關佢地有互補性）而已。今午茶座我老曹被問及仲口啞啞，返工查字典才有料到也；至於東家此一口語何時成為廣州俗話，則木宰羊。

　　講開又講，原公子篇大作，真的是分析通透、鞭辟入�堙A唔細讀係你�儱l失。

　　依家經濟咁劣，飲食業首當其衝，其實此非香港獨有，全世界都係咁—大陸可能係唯一例外—網上睇美國餐館業協會�儭禤ヾA原來美國飲食業之苦況，可能比香港更甚。事關去年尾公司外出開派對大飲大食之消費，視餐廳級別而定，少��15-75％（幾乎冇晒咁解），而餐廳日常生意亦跌成半以上。咁情形都唔使問點解矣；不過，有一點比較新鮮�麉Y，原來2000年被稱為「狼吞虎嚥之年」（ravenous year of eating），當年雖然網破但希望尚在，而且疊水之人仍多，因此郁親便拉大隊出街食�洁A市場需求甚殷，新店便紛紛開張，舊餐廳當然大事擴張，非如此無以應客也，結果便出現餐�^過剩病，同工業生產設備太多一樣，此病病源人人知，但至今仍冇特效藥。港府今天恩准爭取唔到居港權之四千幾人留港過春節，睇�褸儮L年前後包括飲食業之零售生意有D幫助�N。


政府逐步減少公屋承擔


　　今天恆生指數跌184.65，收11256.07；成交九十一億七千五百萬元。1月期指低水，收11240點。長實（001）跌2.4％，見八十一元五角，新地跌2.2％，見六十七元二角五仙，中移動（941）跌4.3％，見二十四元三角，聯通（762）跌3％，見八元零五仙，第一太平（142）跌5.3％，見八角九仙，此乃去年11月13日以來最低價；今天首日掛牌之興勝創建（896）成八角四仙，較每股資產淨值一元一角三仙低25.7％；青島啤（168）逆市升8.5％，見二元二角二點五仙，公司計劃今年增產60％，達八十萬噸。

　　政府正在檢討房屋政策，計劃��2006年3月結前四個財政年度，提供十二萬個公屋單位（98╱99、99╱00、00╱01年度共提供十七萬七千個公屋單位）。政府逐步減少對公屋承擔，改為提供首置及自置買樓計劃及租金補貼取代，因為私人地產發展商已能提供更多居所供一般市民選擇，未來三年私人住宅單位供應量超過九萬個。過去年半樓價大跌62.4％，樓價已到�鱄虃~凍減薪兼失業�鴷咱薔i以負擔的水平。


商品指數走在利率之前


　　美國實行新會計制度，逼使企業重估商譽，要睇因商譽而帶回來的生意係咪可以支持商譽價值，不然便須作撥備；美國在線與時代華納合併令公司生產大量商譽，將是眾多公司中面臨最大壓力，估計須撥備六百億美元……。

　　美國經濟衰退愈來愈唔似�鄐策~第二季結束；至於係咪第三季抑或第四季甚至2003年始結束？只有天曉得。但假設今年第二季經濟復甦而被炒起的美股，前景如何一樣係天曉得。對衰退何時結束的言論永遠有市場，如閣下估錯唔緊要，可以估多次，但千萬不可估繁榮何時結束，甚至估中亦唔受歡迎，估錯便罪該萬死，此乃股市內永遠太多好友冇乜淡友的理由。

　　點解短息已大幅回落，長息仍高企五厘以上？各位可以睇睇CRB商品指數。該指數2000年12月起回落，去年11月開始回升【圖】；CRB商品指數一向走在利率之前，減息周期唔通真係已結束？如CRB商品指數再上升多少，確認打破下降軌，1月30日聯儲局便未必再減息，值得注意呢個趨勢改變。

　　趨勢改變往往引發策略改變，唔係因為日曆由2001年改為2002年。由去年9月21日開始的股市反彈趨勢至今仍在運行，「九．一一慘劇」令聯儲局更積極減息，引發股市反彈；至於1月30日會否再減息四分一厘？依家木宰羊，但月底便知道。至今為止，由去年9月21日開始的反彈只係收復去年首九個月的部分跌幅，冇乜特殊意義；至於反彈係咪�鄍h年12月6日結束？已唔重要，反正今年大部分日子股市表現仍是十分參差。

　　2000年4月至2001年9月21日的跌市可能已結束，但以依家客觀因素�謠縑A上升軌未見出現，尤其係有日本前科，利率降至絲路經濟仍冇法復甦；美國除�鬙h年減息十一次外，更有減稅同退稅�翵踸E，功效應該好得多。不過，長期趨勢改變主要係投資心理的改變，例如71年全世界對美元失去信心，引發黃金牛市；80年對美國聯儲局恢復信心，美債牛市來臨。歷史上證明決策者好易破壞投資信心，例如97年7月1日的八萬五政策；建立投資信心卻很難，例如呢幾年特區政府十分努力，綠化郎捱到眼袋大，仍無法重建投資信心。特區政府應該明白，創造新工作機會才是繁榮之本，唔係靠增加政府開支提供福利，相信大部分香港人都願意工作賺取薪金過活，而非領取福利金，但新來港者便另計。政府的聲譽好壞�薯蛦迣y新工作機會的能力，而非答應提供幾多福利，西方國家政府經過痛苦的經驗已證明此點。英國經濟較歐洲其他國家好，理由係八十年代開始，英國政府著重創造新工作崗位而非福利，歐洲其他國家政府仍在提供更多福利，此乃以往歐羅積弱的最大理由。


重演83、84年上上落落


　　經濟「V」型反彈已成為笑話，今年經濟如何？我老曹猜測唔排除重演83、84年的歷史；恆生指數經過81、82年回落，��82年12月見底，由於香港前途問題無法解決，83、84年恆生指數只能上上落落。香港樓市��97年8月見頂，至今仍係反覆回落；雖然恆生指數由98年8月升至2000年3月，然後又回落，唔排除去年9月21日見底，但隨之而來仍係上上落落。�鄐W落市中，陷阱較機會多，97年7月至今已四年半，�鄔O段日子肯定輸家多贏家少。

　　阿根廷繼續關閉外匯市場至本月11日，並且放寬民眾每日可提款一千五百披索，依家黑市披索係一點六兌一美元，低於政府所訂一點四，估計外匯市場重開時，將出現二披索以上兌一美元的悲慘局面（借落美元者真係一�藅散\）。1月6日阿根廷政府宣布十萬美元以下貸款以一披索兌一美元計，協助細貸款戶，此一公布令國際銀行極之不滿。阿根廷�鄖潃茯P期內出現五屆總統，入得健力士，都算有D�洢雛鵅F新總統不但宣布披索貶值29％，同時宣布十萬美元貸款以一美元兌一披索匯價轉為披索，把披索貶值壓力由貸款銀行承擔，令一千四百億美元阿根廷負債日後半數只可收回已貶值的披索！如阿根廷政府可以咁做，唔少第三世界國家政府亦會跟隨，未來國際貸款仲有乜保障？上述擔心影響跨國銀行的股價表現。為減少阿根廷的影響，月底聯儲局再減息四分一厘的機會十分大，因為天下無樂土，甚至美元只須付極低利率，國際資金除�襴隄�元外，可供選擇已十分有限。

　　今年企業純利仍在萎縮及努力節省開支，因此上半年失業率持續上升，由於利率偏低，資金唔甘心留�鉬�行收取低息，所以今年股市不乏大上大落機會。�鄐W落市中，肯定陷阱處處，如非絕頂聰明，仲係少做少錯，�鄐W落市中切記不要過分投入，因為少賺一次冇相干，做錯一次會輸死。

　　2000、2001年美國投資者�鄋挐憧奕黦l失超過五萬億美元，美國人肯定較兩年前貧窮�驉F至於係咪聰明�鱈K唔知。依家全世界寄望已窮���麍�國消費者今年進一步增加消費，帶動世界經濟復甦，你估得唔得？�鄍h年十一次減息刺激下，雖然美國經濟已出現九個月衰退，消費者仍在增加負債，但借錢消費到底可維持幾耐便冇答案。


上海買樓熱潮在冷卻中


　　去年上海商品房價格升8至9％，首三季買家以港、澳、台同胞為主；其次係內地高薪行業打工仔，隨著股市回落，去年第四季買樓熱潮在冷卻中。去年上海新開工面積一千八百七十萬方米，較2000年升45％，估計今年新開工面積可保持一千六百萬方米，相信將改變未來供求關係。近期上海以附設停車場、環境幽靜、頂樓及大片綠化面積的樓盤最受買家歡迎；前幾年位置較偏的住房樓價較低，過去兩年情況剛相反，情況同其他國際城市接近。

　　美麗寶（1179）大股東�鄍奕鶪W出售九百九十萬股，佔已發行股本3.89％；出售後，曹麗娟及家族成員所佔股權由16.21％降至12.32％。

　　長城數碼廣播（689）票面削減至一仙，1月9日下午六時生效。

　　恆光行（663）、亨達國際（111）停牌。

　　遠生醫葯科技（140）出售四項物業，代價一千七百三十八萬三千元，作為償還銀行借貸。

　　易達興業（855）以每股一角配售二億一千八百七十五萬四千股新股，集資二千一百三十萬元，作為集團營運資金，佔擴大股本係16.67％。

　　光通信國際（603）至今年1月4日止投資減值五千二百七十萬八千元，相當於去年7月31日資產淨值7.6％，減值理由係上市投資市價下跌。

　　東君化工（362）�鉧A當時候改名大慶石化或大慶控股。

　　■南華集團（265）、安徽海螺水泥（914）、易通控股（312）1月21日宣布業績。



12

阿虫減赤有心無力

　　1月11日（周五）恆生。指數跌89.61，收11166.46；成交八十二億八千四百萬元。1月期指仍然低水，收11150點。本周恆生指數係去年9月21日開始反彈以�褻^幅最大一個星期，因為投資者擔心減息潮快將結束。長實（001）跌2.2％，見七十九元七角五仙；新地（016）跌1.9％，見六十六元；和黃（013）跌2.3％，見七十四元五角；國泰（293）跌6.1％，見十元一角，理由係機師合約今年年中到期，勞資關係似乎未見改善；亨達集團（111）跌6.4％，見七角三仙；江西銅業（358）跌2.9％，見一元零二仙；今天首日上牌的證券業合作社（8123）較招股價三角八仙跌6.6％，收三角五點五仙。


財赤短期難以消除


　　香港政府過去多年一直依靠龐大賣地收入�褽�持財政盈餘，但呢D日子已成為過去，97年7月香港主權回歸中國後，政府財赤日漸擴大。本應開源節流雙管齊下成效好D，但阿虫認為當前經濟環境首重節流；假設今年3月結財赤六百億元，相等於本港GDP 5％，�酯囓景漍}源下，政府未來一年必須削減開支25％（政府一年開支二千四百多億元），才可把財赤消除。從全世界各國�儭g驗�邁說A冇一個政府可在短期內消除財赤（美國71年出現赤字預算案，到2000年才有財政盈餘），相信阿虫亦有心無力。依家公務員薪酬佔政府每年開支70％，2001╱02年度達二千一百億元，如何控制開支不進一步上升已有困難，削減公務員薪酬更係難上加難。

　　值得注意的是，本港人口接近七百萬，但只有一百二十萬人納入稅網，其中十萬名所交稅款佔總入息稅61.4％，可見稅基極為狹窄，開徵銷售稅係擴闊稅基的唯一方法，但一定被七百萬人反對，無疑係政治自殺。只有�鄖熇堭〞p下可以推銷銷售稅—1�鄍薔D國家、新政府�鉯鴷薑銕糷U上台立即宣布開徵銷售稅，由於新政府由選民選出，點可以立即反對？但我地綠化郎只由八百人選出，冇咁�麉簣獢F2�鉯W裁國家，政府開徵銷售稅根本毋須徵得人民同意，但特區政府又唔係咁獨裁。�鄍薔D唔夠人地民主，獨裁又唔夠人地獨裁情況下，點樣可以開徵銷售稅協助政府改善財赤？今年唔提出明年點立法後年又點執行？事關銷售稅由提出到實行要三年時間，而香港財政儲備只可頂多四年。

　　ING霸菱估計，年底恆生指數可見13500點，較去年同期升14.1％，該公司總策略師Markus Roogen表示，亞洲股市已經度過最艱難時期，投資者對未來一年抱樂觀態度，建議吸納匯控（005）、和黃、國泰及電視廣播（511），我老曹唔係針對任何人，根據大學研究所得，所有預測（無論你係高官抑或世界級經濟學家）如果係針對未來三個月，準確性有六成；但如果係未來六個月的預測準確性便低於五成；任何超過九個月的預測，大部分皆落空，因為人係冇預測能力（除非你係哈利波特懂得巫術就另計）。任何人預測可作參考，但不宜盡信。

　　由於依家仲係1月，唔少人仍在預測今年展望，記得去年1月冇人相信經濟會出現衰退，人人講緊V型反彈，結果卻出現W型衰退；今年1月大部分人相信衰退好快結束，如果唔係今年第二季就係年中或下半年。但去年消費者仍盡情借錢消費，並冇削減開支，從來冇一個衰退期好似去年咁—消費者仍大購汽車及房屋，甚至失業亦唔擔心，因為佢地相信第二季或年中便可以搵到另一份工……。


後市永遠波動預測最準


　　換言之，雖然去年3月美國經濟正式進入衰退期，但人們仍未接受，因為利率太低，借錢仍然太易。M2M（冇年期存款證）去年11月仍以年率20.7％速度上升，資金已到�鱆x濫程度，大量資金繼續由銀行存款被驅趕進入已偏高的股市。

　　其中一個預測��1930年由洛克菲勒作出，至今仍然正確，當人們問佢後市會點？佢答「後市永遠波動」。如果各位問港股後市會點？一定唔會錯的預測係後市仍然波動。值得注意的是，本港利率�鄐T個月內見底，即1月30日如聯儲局減息四分一厘，極有可能係最後一次；亦唔排除1月30日聯儲局唔減息，因為CRB商品價格指數已打破下降軌。盎斯金價去年11月及12月完成整固後，近期已大幅上升十美元，最高曾見二百九十美元；CRB商品價格指數及金價表現並唔代表通縮期結束，今天CPI指數係以輕工業產品、租金為主，只係原料價格開始回升，情況有點似66年美股大牛市結束後67年開始原料價格蠢蠢欲動。去年格老為對抗經濟衰退而瘋狂減息行動；加上日本政府為刺激經濟而濫發日圓鈔票，令日圓匯價回落；至於歐羅雖然可以睇好Ｄ，但十一個國家各有各主張，加上歐羅係冇軍隊支持的貨幣，好景只可以維持十分短暫的日子（例如今年第一季），上述種種係咪會喚醒已沉睡二十二年的黃金？雖然黃金熊市已長達二十二年，但歷史上冇一個政府可以長期征服黃金，二千年前羅馬帝國不能，一千年前中國成吉思汗亦唔可以；因此，今年的美國遲早亦敗�銃尷髐滮W。因為只有黃金才有永恆價值，唔係任何國家或政府發行的鈔票，只有黃金必須人類流汗去換取，唔似鈔票可以開動印刷機便有；因此金價只會潛伏，但永遠唔會冇價值。


黃金牛市遲早重臨

　　任何時候任何國家，貨幣一旦唔守紀律，黃金便出�螫訄V佢，例如67年至79年的美國；我老曹自82年開始的每月一金幣至今未變，相信遲早有一天黃金牛市重臨。

　　科建拓展（563）周一改名科建集團；和順控股（285）改名和順特種纖維，下周二起生效。

　　民信集團（547）停牌，宣布成立中國合作公司，並包括發行代價股份而構成該公司須予披露交易。

　　理文手袋（746）下周三上牌。

　　和信致遠（516）出售FCK國際，代價二千五百萬元，其中一千萬元作為營運資金，一千四百五十萬元投資通訊、傳媒及金融服務業。FCK佔1祥發工程運輸公司70％，該公司持有家居樂；2全資擁有祥記馮祥建築公司，該公司從事樓宇建築事務及持有提供運輸服務的李連建築工程公司、提供保安服務的忠誠護�壑膝q；家居樂從事提供電子商貿、裝修及保養服務。去年3月上述公司總負債淨額五千一百多萬元，2000╱01年度虧損五百七十八萬元。出售目的係精簡業務，集中�鈳q訊、媒體及金融投資上。

　　大華國際（600）去年4月至9月營業額八千八百四十八萬元，較2000年同期減42.48％，虧損一千五百二十萬元或每股二點○六仙，唔派息。

　　■易通控股（312）21日；天行國際（993）22日公布業績。



14

戇居精舍

　　1月13日（周日）。阿虫愈玩愈過癮，搞都好似真�懱搳I今天山蔭道上，行友眾口一詞，指佢已走火入魔，為香港前途計，非加以提醒不可，希望佢能自我批評，以正香港政風、官常；佢名其官邸（或題其齋）為「戇居」，就「命名學」而言，此名極有味道，且「語帶幽默」，佳構也；但阿虫以居「戇居」喻其捨棄銀行家超級高薪（佢雖然冇話�鶧}時搵幾多銀�O，但從第一日做官現身熒幕便有放棄高薪從政甚至對傳媒傳佢年薪二千幾百萬笑而不言，咁有乜暗示呢？）轉投公職、為�鱄n為人民服務而每年搵少千幾二千粒之行為戇居，�鄔O個真正係「天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往」即一切講蚊年�鴷@界，有銀唔執，其非戇居居之行為乎？阿虫上任以來，一有機會便在人前有意無意間表示佢視銀�O如糞土，以彰顯其為港人而犧牲之偉大—比佢�鶔狺@Ｄ都唔肯減薪�鴾Q多萬同僚及十多萬從同僚偉大。此一西洋鏡一日不碎，阿虫便比公營部門所有近四十萬你的高薪公僕清高、高尚矣，其欲為個人崇拜鋪路乎？我老曹雖冇答案，但知此風不可長，因無助公僕一條心團結無間辦好公務也。


抬高自己偉大形象


　　有賓架行友曰，阿虫舊陣時一年搵幾多蚊年，唔只佢知，佢�鴾W司同人事部之同事皆知，我老曹呢位老友唔屬呢類人，當然唔知，但佢深知者係，阿虫乃�塋i剷從良之商業銀行家，人工當然恨死一般打工仔，但點有投資銀行家咁好搵，因此，佢之年薪，充其量亦不外八九百萬最多千鬆Ｄ萬而已，誇大到二千萬甚至更高薪，不外意圖矮化同僚抬高自己�黻隊j形象罷了。就算佢真係搵咁多銀�O，佢之甘願脫離銀行業，亦有「苦衷」者也；此苦衷也，老友話，乃佢�鄖こ~上好難（唔係冇可能）再上層樓也。我老曹呢位行友唔係佢同事，但佢聞同業話，阿虫�鉊U寶�階惜妙氶A對中國經發前景睇得太好，對大陸客戶放款病於太鬆手，以至搞到上司唔多乃奇，遂把佢升去新加坡搞P.B.，�鄏a緣上從佢之地頭北亞調至對佢�謠縣D處女地之南亞，所以有咁�鼣☆p，固可能要藉佢之長袖善舞開疆辟土，亦可能把佢撂埋一便，如把做得太有成就之伙記調去守邊界守水塘然；其實阿虫心知肚明，此所以佢掛名�鈮s加坡而身則長居香港努力打通為人民服務之門路也，尚幸皇天不負苦心人，佢事實上再經一些風浪但未為風浪吞噬更搖身一變成為財哥。冇耐前有位華府觀察家同我老曹話，阿虫最���屩齒鴗D係幫任新郎炒外匯，依家要佢管阿約瑟夫，同埋要佢主持公共財政，「尚稍欠火候」也。不過，此可能乃紅眼症者言，不足深信，但願阿虫能夠顯出真功夫，以證上說之謬。


同全民皆精港人開玩笑


　　其實�鰫O個有自由選擇�鴷@界，阿虫之棄工（打工，佢仲未能稱商也）入仕，必以佢本人之最佳利益為依歸，唔係就唔係私利行頭之資本主義社會而成為專門利人毫不利己的沒有中國特色之社會主義矣。事實上，佢呢趟轉工，乃一精明投資，進可當特首（實乃特「快」）退去仿魯賓重入商界，坐和望贏，乃上上之計也。當然，阿虫咁做，亦受理想、志願、接受挑戰之鬥志所驅使，但亦有私利及隱情在其思想深層結構之中，搞到依家堂堂正正借「戇居」暗示自己之行為係有蚊年唔搵、捨棄銀�O為港人服務之戇居，便有點太過兼過態矣！

　　虫哥，你都係唔好再以戇居（千祈勿封自己做戇居居居士）自居啦，事關戇居乃傻更更之同義詞，由一名傻佬領導國際財經中心之經濟，要同全民皆精�麰輕鉹H開玩笑乎？你�鰜袚t示要你做帶領港人出紅海之掌舵人的綠化郎比你更傻乎？你應該好醒咁制訂財策，令港人有全神（情？）搵銀之誘因，做到「利之所在，雖千仞之山，無所不上；深潭之下，無所不入焉」，即係話你虫哥要營造一個鼓勵大家好勇敢咁去求利之環境，而唔係戇居居咁令港人傻更更搵唔到出路！

　　一如開篇所言，「戇居」確是佳名，但因名不副實，宜略作修補，我老曹膽粗粗名之曰：「戇居精舍」，精舍固形容「戇居」乃精美「官舍」，又有只有精甩辮即有辦法救香港經濟於水深火熱之中的優才兼精仔才能入住之含意，唔知虫哥又點諗？不過，無論佢點諗都好，我老曹唔收「命名費」兼「版權費」之意已決，點解肯咁蝕底？無他，受阿虫為港人犧牲之精神所感召耳！

　　閒話表過，言歸正傳。美國12月份生產商價格指數回落0.7%，此乃連續第三個月回落，代表生產商冇提價能力，只能減價促銷，一如10月份汽車公司要刺激銷量，只有提供零息分期付款始掂；聖誕節亦只有提供大出血，才見人頭湧湧，正常售價冇人吼。英隆事件估計會令企業比較忠實地報道純利，唔似依家咁所謂純利冇人知到底代表乜（純利由公司決定，而非真正賺返�薄^。過去上市公司董事局努力令公司賺錢，按年增加派息便是好董事局，但近年上市公司董事局設法弄高股價，以便行使認股權證袋袋平安。


道指較恆指遲一個月見頂


　　去年11月道指與九天RSI開始背馳【圖】，上周五道指10000點失守，收市指數9988點；技術上睇，道指由去年9月21日開始的反彈，�鄐策~1月7日的10300點見頂，較恆生指數�鄍h年12月6日的11957.83見頂遲一個月。理由係呢次經濟表現美國較香港好得多，起碼美國冇負資產一族，強勢股票遲一步見頂。上周五格老言論令1月30日減息四分一厘的機會大增，因為人們認為美國經濟進一步轉弱，失業率進一步上升，消費進一步疲弱，非再減息不可也。換言之，格老已變相承認美國經濟不可能�鄐策~第二季復甦！佢�翵末蚰O債券價格上升，道指跌0.8%，納指跌1.21%；相信道指由去年9月21日開始反彈26%已完成，進入獲利回吐期。美股上周五弱勢已成，擔心本周恆生指數加快下滑（弱勢股市抗跌能力差）。如去年11月29日恆生指數低點10905點失守，便代表從去年11月15日開始的派發已完成。換言之，恆指10905點乃最後防線，如10905點失守，代表一個已變形的頭肩頂派發區完成，後市跌速加快；咁�鴷囿p亦代表投資者對今年第二季經濟復甦之說再次失去信心，於是沽貨離場。

　　今年美國經濟復甦究竟由乜帶動？係咪由邊際利潤已跌至割喉兼負債纍纍的美國企業？抑或零儲蓄率的美國消費者？佢地��2000年3月到2001年12月�鄋挐憧奕鶩屭��髐迨遘U億美元市值，又或者係剛失業或面對失業威脅�鴷握u仔？

　　福特汽車上周末宣布裁員五千人及結束五間工廠，每年減產汽車一百萬輛。去年福特出現自92年以�蟑漲蜂奐l，10月第二次宣布減少派息，第四季虧損四十一億美元，因為集團減產，由年產五百七十萬輛降至四百八十萬輛。


美國人仍增加貸款消費


　　美國經濟衰退自去年3月開始，但今年首兩星期申請新借貸數目反較去年同期增20％，再按揭申請較去年同期升32％。去年10月由於汽車推出零首期而銷量大增，過去人們面對衰退便減少消費、增加存款，但�鉡p儲局十一次減息下，美國人�鈰I退期仍增加貸款增加消費，因為人人相信呢次衰退期十分短，冇有怕，真係咩？聯儲局99年既不能阻止科網股泡沫形成，去年亦冇法阻止經濟衰退出現，點解今年第二季有能力令經濟突然復甦？

　　東亞銀行（023）宣布裁員二百，比我老曹周前所講少30％，較日前他報所報道少60％；這是收購第一太平銀行後的正常整頓部署，事關由於業務重疊，分行數目由一百二十七間減至一百二十間也。去年上半年東亞經營成本與收入比率由42.5％升至50.4％（恆生23.8％，係本港甚至係全世界最有效率的銀行，因此恆生今年毋須裁員）。裁員兼瘦身乃東亞及大多數企業必須努力所在；人到中年自然過胖，如不好好控制體重，許多毛病接踵而來，因此瘦身行動必須，唔係為�魖郁鬫茷Y為�鱁楛d；企業亦一樣，裁員兼瘦身乃必須做的事，不然企業便唔健康。作為打工仔，必須努力，不然便不能怪責力求進步的公司負責人冇人情味。日本企業九十年代唔肯裁員兼瘦身，搞�髐Q二年，經濟仍然係咁，值得香港借鏡。


紙上富貴不切實際

　　香港經濟不景氣，裁員減薪不絕，影響打工仔士氣，但冇士氣者容易被炒！理工大學的調查發現，受訪者不論職位高低，一半人擔心隨時會失業，超過六成人寧願選擇收入較低但較穩定的工作。調查發現本港製衣、建築、運輸、通訊業員工普遍認為所處行業正在萎縮，非技術勞工及曾失業一個月以上打工仔，對工作前景冇安全感；三成受訪者認為現職非常不穩定，一半以上擔心失去工作，超過12％擔心一年內被辭退，七成認為一旦被裁，很難再搵到現職相同薪酬或性質工作。擇業方面，六成寧願選擇收入較低但較穩定的工作。

　　新蒲崗工友小組去周六發表一項調查，顯示有一成三被訪工人曾被減薪，七成六人表示「接受」或「無奈接受」僱主減薪5%要求（由於通縮，此減幅等於實際冇減也），一成半接受6%至10%減幅。

　　值得思考的問題係股價上升、樓價上升到底令人富�鷙椄O窮�驉H表面數目上升往往令人感到富有而作出超乎自己負擔能力的決定，此乃受經濟學家所說之「貨幣幻覺」（Money Illusion）所誤導也，唔少上市公司董事局如非因為公司股價暴升，96、97年唔會作出許多今天睇�虧Y極之愚蠢的決定。唔少人如非眼見八十年代至97年前樓價不斷上升，依家亦唔會變成負資產。明白股價上升、樓價上升只係紙上，不切實際，真正�黻]富係賺錢資源。過去很多人被紙上富貴迷惑而作出愚蠢決定，結果一做孖展便成千古恨。

　　投資目的係賺錢，賺錢來源有二。一、企業發展、派息增加；二、互相搶來搶去將股價炒高炒低，有人賺錢有人蝕錢。九十年代因聯匯制度而產生負利率環境，人人醉心於後者而非前者，可惜好夢由來最易醒，經過九十年代金錢遊戲後，人人年紀大�驉A只有小部分人聰明�驉A但肯定唔少人窮�驉I


聯儲局信徒早已窮��

　　今年美國修改會計制度，無法產生收益的商譽必須撥備，睇落今年單係為撥備，唔少IT股業績將十分差。去年仍有利率由六厘半減至一厘七五協助高負債公司利息支出減少，對利潤有Ｄ幫助，今年卻須為商譽撥備。但猜測者卻認為今年美股可大升?!或者二十一世紀同過去唔同，企業股價上升毋須純利支持，我地可以將Ｄ三十倍　股份炒到六十倍　，唔係一樣可以上升一倍咩？點解我地唔鬥傻，反正聯儲局已為大家提供大量低廉資金叫我地鬥傻。可惜九十年代�鶔疻民p儲局�儭隉A認為美股進入非理性亢奮者，早在道指6000點時離開股市，卻睇住後市道指上升一倍；去年因減息而入市者又面對重大損失（尤其係投資IT股者），聯儲局相信冇乜信徒，�鶔珓H徒我老曹可以保證佢地一早已窮�驉I



15

新興行業

　　1月14日（周一）。今午茶座，七名茶客中百分之七十二估李大法官明年�鄋k律年度開幕上將用標準的普通話演講！今天茶會的「討論主題」亦與法律有關，不過唔關李大法官的三言二文，而係同老夫老妻離婚案。有老友話此事見光者只及真相百分之四十九，不過，佢話此乃他人私隱，講�蟆腆A，我老曹深信世間冇�珈N價之原理，要呢位老友爆多D內幕，以為八卦之資，但佢指定要食福記鮑魚至肯講，咁即係遙遙無期啦，事關依家乃開源無著節流絕不手軟期也；不過，相信我老曹讀者都唔係鍾意打聽他人私隱之人，因此少說無妨。然而，此年老夫妻離婚案雖未落實，卻已有副作用，據一位法界茶友話，此事已引起一片年老有銀士離婚風，點解？佢分析曰，香港好多有銀士，佢地是否可稱富翁，不得而知，但佢地穿名牌、住華屋、坐有司機之大車，多數做廠起家，閒閒地有一億幾千萬Net Worth，衣食足而後要搵多個大耳鈴，乃古今中外之常情，咁即係話，佢地個個想學霍士同史丹利，但學極唔似，佢地都有收埋D大耳鈴，但要瞞住�鐆婚後冇作售後服務—即使有全面維修，又有乜法子敵得到年少青春也—�鴾狺H，據講此風�鉏t商中間極之流行，特別係廿幾年前中國開放後，佢地一馬當先去開廠，自然又搞埋二廠三廠，�鉆L去一段好長�黈伅↗媄銦A夫人自己去打友誼波唔係冇，但冇咁普遍，自從開放後，上去上便養仔也請兼作催眠服務之固定舞伴也，不一而足，百花齊放，不過，受孔孟之學數千年薰陶，此風雖長卻未燎原。一項統計顯示，食野味之男女係十二與一之比，可見�鬗j男人�翵井蛂A香港女性仍然有傳統美德也。至於年紀較大之輩，即使老公幾十年前已滾到昏天黑地，為妻的睇在上有高堂下有繞膝孫兒份上，大都死忍啞忍，只要為夫的在公開場合以至親友聚會上畀足面，便可相安無事。但自年前傳出、周前爆出呢單老年夫妻要正式分手分身家之大件事後，D老公早有越軌行為之老太太們便有新諗法，佢地同老公捱生捱死，好似盤生意係兩份�鵅A事實上財權絕大多數由老公死�間A而一到有蚊年唔少老公便去「玩���隉A又冇帶佢返屋企，捱�鰲X十年啦，去玩�鼣ㄜ爣o咩？」有D當然誓神劈願話絕冇咁�翵ヾC無論點都好，舊時佢地為�鰽篝a，骨一聲將D傷心事吞入肚，依家諗法便有DD唔同，事關離婚可分身家，有�鷋��O在手，便自由自在，既可到處自遊行，搵番個大耳鈴更冇銀紙問題，要畀幾多外家窮親戚便畀幾多，而且仲可以用自己個冇夫姓閨名捐款做善事，撈番個荷蘭水蓋都可以光耀自己而非夫家�黚炙�；至於後輩，依家大都非常現實，只要有銀�O在手，何愁冇孝子賢孫。呢位老友又話，呢排生意一落九百九十丈�巀炬z死他，一有機會便慫恿D形同寡居�鼢I婆「辦離婚」，八卦記者有排忙矣，而搞年紀一大把之有銀士�屩鰼B案，已成為法界一門新興大生意！


春節過後例炒H股


　　恆隆集團（010）、恆隆地產（101）、格蘭酒店（195）董事局發表聲明，話朗尼以個人身份擔任英隆董事，其職務與恆隆集團主席身份並無任何關連，恆隆集團業務預期唔受影響；呢點我老曹絕對相信。

　　今天恆生指數升42.97，收11209.43；成交五十八億四千七百萬元。1月期指低水，收11170點。升得似模似樣的股份有中聯通（762）升3.2％，見八元一角五仙；中移動（941）升2.3％，見二十四元七角五仙。不過，上升股份只有一百三十八隻，回落股份三百二十五隻；如無意外，周二港股應係跌市。

　　科維控股（586）升14％，見一元四角五仙，該公司計劃投資深圳能源公司，二線股仍然好好炒，每天都有唔少二線股急升及急跌；但二線股只能作為牙較戰，唔值得大量持有，因為好�鴾G線股愈來愈少。

　　歷史顯示，每年總有一段日子炒H股，去年國企指數由3月13日的1588點開始升至6月5日的2638點結束，升幅達66％；2000年升市亦係由3月開始……。每一次上升歷時甚短（通常不足三個月），升幅甚大，如錯過低價入貨機會，便很難高價追貨；每年1、2月H股都係低價牛皮，相信今年亦唔例外。通常農曆新年前H股只係牛皮上落，春節過後便上升，H股成為「辦年貨」對象。值得注意的有中石化（386）、中石油（857）、山東國電（1071）及華能電力（902），可考慮趁每次回落吸納。低價（2月）吸納、高價（6月）沽出係炒賣H股不二法門。


上海A股進入熊市


　　上海A股指數今天已跌破去年10月22日的低點1579.63，最低曾見1551.28，收市前略為反彈；去年6月至今已跌33.3％。技術上睇，上海A股已進入熊市，尤其係上海市民投資知識冇乜，是否懂得是否甘心止蝕離場仍係未知數；加上平均　太高，上市公司素質大部分仍十分差，去年6月14日開始的熊市到底維持幾耐？去年中國GDP增長率不但未因為成為WTO成員而進一步上升，反而擔心因股市進入熊市、市民消費增長放緩而受影響；換言之，港商開拓中國市場計劃宜謀定而後動。

　　無論你係達官貴人或大企業領導人，我地必須承認人類係冇預測能力，只有分析能力，當然，分析能力則有高低之分；世上冇必勝之道，卻有成功策略，就係叫做「見步行步」或摸著石頭過河。「危機」二字的解釋，我老曹�幭牧怳w有得出賣，我地當然唔會只見危險而不見機會，依家人人都話危中有機，而忘記機中有危！例如97年所謂騎樓派（自己住一間，有一間收租，另購入一間一年後入伙樓花）相信已成為負資產一族，因為物業唔同股票，可以話賣就賣；佢地忘記了機中有危。2000年第一季科網股狂熱就係有人忘記機中有危；2002年開拓中國市場亦係危機並存；國內充滿機會同陷阱，過去十年檢討踩中陷阱而變成一無所有者，肯定較把握機會而發達出番�薊怞h十二倍。所謂「一將功成萬骨枯」，每一個成功人士背後有好多個失敗者。傳媒往往喜歡隱惡揚善，成功人士往往被誇大報道；至於失敗者，除非敗到一敗塗地搞到燒炭，不然傳媒唔會花篇幅報道。

　　上海A股七個月內冇�髐T分一市值，相信已製造了大量失敗者，但各位見過傳媒報道嗎？有的只係中國加入WTO後的商機，有幾多分析員話過中國加入WTO後所產生的危機？


電盈英特爾加強合作


　　盈科拓展宣布，發行總值一億美元可贖回可換電盈（008）股份債券予英特爾（4335），行使價二元五角；一旦行使，可轉換1.4％電盈股份。電盈與英特爾關係良好，相信今後會進一步合作。

　　遠生醫葯科技（140）以五百六十三萬元，出售荃灣德士古道216-218號京華工業貨倉大廈二期地下，估值四百五十萬元，另四樓連平台估值一百二十萬元，上述兩項物業年收租六十八萬四千元。呢次出售所得用作減債，今次出售賬面損失七百二十萬元。

　　Vision Ocean投資以每股七點二仙，購入四億一千五百萬股中國太陽神（512），佔50.91％，並向其餘股份提出相同條件收購；新買家無意改變中國太陽神的主要業務，及出售中國太陽神任何資產，亦無意注入任何資產或業務。

　　民信集團（547）投資三千四百一十四萬元，收購合營公司51％，其中一千八百五十四萬元係現金，其餘以發行一億五千六百萬股每股一角新股支付。佔擴大股本後3.6％。

　　雅視光學（1120）停牌，宣布發行新股。

　　金禾國際（090）一股拆為十股後，買賣單位由四千股改為一萬股，2月7日生效。

　　港台集團（645）由Wonder Star Securities 以每股二角提出收購，至1月11日止共佔77.05％，將��2月12日前恢復公眾人士持股量25％，保持上市地位。

　　軟庫（648）以每股三角額外配售二千萬股新股，集資六百萬元，用作投資中國。

　　華建控股（479）停牌，待該公司發出一份有關清盤呈請結果的通告。

　　南華資訊及科技（175）票面一角改為一仙，以削減公司股本。

　　Rojam Entertainment Holdings Ltd.（8075）以三千一百五十萬元收購上海智鴻90％，該公司�鄐W海經營娛樂業務如的士高、卡拉ＯＫ酒廊、遊戲機中心。

　　東君化工（362）集團董事減持二千一百萬股。

　　和順控股（285）改名和順特纖，1月15日生效。

　　理文手袋（746）1月16日上牌。

　　達利國際（608）2000╱01年度營業額二十三億二千五百六十六萬六千多元，較對上年度升28.5％；獲利一億一百八十八萬元，減23.9％；每股獲利三角二點七仙，末期息每股八仙。

　　三商行（990）2000年4月至2001年9月（十八個月）營業額三億零八百七十二萬八千元，虧損一千二百七十二萬四千元或每股零點六仙，唔派息。

　　■南順（香港）（411）、南順食品（728）24日公布業績。



16

派發尚未完成

　　1月15日（周二）。茶座上八嘴九舌，皆說強積許咁好搵都想唔撈，真乃怪事；其實好唔好搵，因人而異，唔係人人見到年薪三四百粒便雙眼發光者也。點解會咁，其一可能已經搵夠；其二可能認為份退休金已夠使；其三當然係有志氣受唔到Ｄ冇料上司�黈藀荈�錢腥。此三者也，唔知強積許屬邊瓣，但也許瓣瓣都有Ｄ。依家講起�薯n似係事後孔明，即鬼子佬所講之wise after the event，事關年幾前老許人前人後話綠化郎搵佢做財爺，佢大托手�Z，即佢唔do先至去搵阿虫，當其時也，我老曹同班死黨已有佢老哥二年合約一到便會大拜拜之預感，以咁講法阿虫點會乃奇、點會唔懷恨在心—你唔做先至輪到我，即係話你叻過我啦，有冇搞錯。難道強積許唔怕阿虫出陰招玩佢咩？強積許乃你的高薪公僕中第二橋王，又有鐵忽龍即精甩辮乜都唔上身之綽號，依家竟然唔怕得罪老頂，其欲與公務員生涯說再見之心，昭然若揭，咁即係話佢對仕途早已睇得好淡，而且同綠化郎一樣，一切都係睇得好遠好遠，而佢之好遠好遠乃到好遠好遠�鵀a方聽音樂，依家機票咁平，佢份退休金夠使有餘。�鉖��黿〞p下，佢唔想續約之消息遂滿天飛矣。此消息未上傳媒時，據講已有知情之獵頭族斟佢出來搵真銀，但佢話乜都唔傾住，遲�鵀A算，「睇�屩I先」，可見其信心爆棚之一斑！


下跌力量較上升力量大


　　恆生指數跌195.84，收11013.59；成交六十七億元；1月期指收11001點。技術上睇，去年11月29日的低點10905點仍未失守，即派發尚未完成。如果10905點失守，代表由去年9月21日開始的反彈已完成，後市將有較大幅度回落；如以九天RSI睇，已完成三浪背馳【圖】，後市下跌力量較上升力量大。

　　去年8月27日英隆行政總裁向員工保證，話公司冇問題，只係投資者對公司冇信心�鄍奕鶨葥潃^隆股票！暗示你地D退休金所�隊坐膝q股票，唔使賣。今天唔少投資者深慶自己切實執行有懷疑�雯{金的投資策略，不然便已血本無歸，退休老本無著；最搞笑係所有證券分析員突然之間都話睇唔明英隆年報！以高薪聘請的證券分析員原來睇唔明英隆年報，事前卻大力推介此股。華爾街的核數師過去七年到底做乜�洁H華爾街證券分析員又�鄎蚾腆A�洁H依家美國面對歷史上最大一次破產案，卻似乎同人人無關（包括華盛頓政要），到底有幾多投資者的資金因此化為烏有？同樣，分析員依家又向各位推銷今年第二季美國經濟復甦，你仲信唔信？


美國人借錢消費難持久


　　由藍籌指標做的調查顯示，超過90％分析員認為美國衰退已結束，但格老唔同意，因此周一美股回落，12月份美國生產價格指數出現連續第三個月回落，失業率仍在上升中。去年10月因零息付款賣新車，把消費者最後一注資金吸乾了，因為「乾水」，11月及12月新車銷量便大減，美國人�黈禷O習慣係有著數便買，冇著數便唔買；一如香港地產商推出零首期置業計劃，吸引唔少人買樓；一旦取消零首期，佢地便立即縮沙。去年10月及11月美國消費者信貸增加三百一十一億美元，而收入只有二百二十五億美元；換言之，去年10月起消費者仍瘋狂借錢消費，既然消費者已瘋狂借錢消費，今年點樣刺激佢地更瘋狂消費？

　　標準普爾五百指數雖然已回落兩年，但以　計，仍然極度偏高，能夠維持咁高　理由係因為—一、利率極度偏低，令資金缺乏正常出路；二、90％分析員相信今年第二季美國經濟復甦。利率方面，相信月底格老仍會再減息四分一厘，�酮�元匯價仍然強勢下，美國利率唔會咁快掉頭向上；但經濟係咪今年第二季復甦？擔心愈接近第二季，愈多人發現美國經濟無法復甦，到時美股應有一次拋售。

　　美國經濟並非因拉登發動「九．一一慘劇」而進入衰退，因此亦唔會因為阿富汗戰事接近尾聲（？）而繁榮起�薄C由去年9月21日開始的反彈只係糾正「九．一一慘劇」所引發的恐慌性拋售；一旦反彈完成，股市又再牛皮，令人擔心的是十個牛皮九個二淡。


嚴寒未降臨春天仍遙遠


　　自然界大部分事物都係對稱，例如我地左右各有一隻手，頭上左右各有一隻耳朵，連見唔到之腦袋都分左右……。82至99年美股上升十八年，道指由低於1000點升至超過11000點，各位信唔信熊市歷時兩年便完成？如果熊市�鄍h年9月21日結束，呢個牛、熊市便極之不對稱。雖然2000年及2001年大量財富失去，但絕大部分只係紙上富貴；雖然超過一百萬人失業，但去年10月美國人仍瘋狂買新車，美國人仍把自住樓宇加按去消費……；如果咁樣就係衰退見底，世界實在太美好矣。去年美國減息十一次，才成功把資金從銀行存款驅趕入股市，但依家利率同通脹率睇齊，今年仍可減息幾多次？仍有幾多資金�鄐策~入市？冇冬天的嚴寒，又點會有春回大地的喜悅？今時今日美國經濟最多係秋季，嚴寒仍未降臨，春天仍很遙遠。過去只有貧窮，很少赤貧，由於不斷把資產加按借錢消費，如今資產價格大跌，便進入赤貧；今天香港唔少中產階級並非貧窮（因為仲係食好住好兼有銀�O上深圳疏扶），但一旦失業，便陷入赤貧，赤貧之人除非中六合彩，不然好難救，情況一如三十年代的美國及九十年代的日本，唔少中產階級一下子變成赤貧。香港破產管理署宣布，去年申請破產總數達一萬三千多宗，較2000年升一倍，有人估計今年申請破產的人將達一萬六千五百四十多宗。


美股可能重演29年反彈


　　道指由1929年9月4日的381點，跌至11月13日的199點，跌幅47％；��30年4月重返294點，反彈47％後，再大幅回落。去年9月21日開始的反彈係咪重演29年11月13日的反彈？29年11月1日聯儲局把貼現率由六厘降至五厘，11月15日降至四厘半，30年1月30日降至四厘，30年6月降至二厘半，30年12月降至二厘，31年上半年降至一厘半。初期減息令美股反彈，但30年6月起的減息，股市已毫無反應，當時最流行的講法係衰退已結束，美國總統胡佛��29年12月31日宣布，除�鬻賳磢怌ㄦW外，佢見唔到經濟會衰退；佢更��30年2月宣布，就算有衰退，亦早已結束。

　　每個人都必須承認人係冇預測能力的，今時今日前景唔明朗，最好仍係少做少錯，不做不錯，寧可買貴。不可買錯，如第二季美國經濟復甦，各位不妨入市（最多買貴Ｄ）；如果唔復甦，擔心另一次衰退延長中。今天資金最安全地方仍係債券市場及銀行定期存款—雖然利息已愈來愈可恥。

　　天鷹電腦（1129）1月17日開始買賣。

　　宏安集團（1222）停牌，宣布供股；I-China Holdings（240）停牌。

　　中建數碼（1169）向中建電訊出售Current Profits，代價六千萬元；該公司資產淨值五千八百萬元，99╱2000年度3月獲利二千二百八十一萬三千元。

　　中信泰富（267）以十六億二千四百多萬元出售80％奔騰一號網絡權益，上述代價係成本加利息。中信香港依家佔中信泰富28.87％。

　　德勝集團（1095）董事取得法庭命令，禁止1月28日�鄖��P角機場富豪機場酒店一樓宴會廳的股東大會召開，該股東大會由JHY國際及施連燈1月10日以德勝集團名義宣布。

　　宏思公司（102）以每股九角八仙回購三億九千五百萬股新股，申請改名Arnhold Holdings，最後接納日期1月29日。

　　雅視光學（1120）第二大股東減持九百一十二萬股，約2.58％；出售後，仍佔7.43％；第一大股東Ratagan國際所佔股權由48.77％降至擴大股本後46.34％。公司因發行新股而集資三千一百萬元，用作擴展中國分銷及零售網絡。

　　和順特種纖維（285）宣布控股股東陳順利被索償三千七百萬元並唔影響公司業務。

　　德智發展（070）改名駿雷國際，適當時候生效。

　　豫港宣布出售三億七千萬股中洲控股（351），佔公司股本13.9％，收回六千萬元。

　　華建控股（479）清盤聆訊改為3月18日。

　　■建美集團（851）1月25日；東亞銀行（023）2月5日宣布業績。



17

反覆回落佔上風

　　1月16日（周三）。恆生指數跌49.50，收10964.09，仍在頸線10905點之上，總算有驚無險，咁都冇咁驚；期指造10935點，由於聯交所再批准大量備兌認股證發行，�鈳ぃI證未出街前，有人維持秩序托住個市，事關成交只有六十億八千多萬元，只要頂住幾隻重磅股，恆指便唔會太差。中信泰富（267）跌4.6％，見十四元六角五仙，連續跌了�髐恁A技術上睇，已進入超賣，短期應有反彈；壹傳媒（282）跌6.6％，見一元四角二仙，傳要裁員節省開支一成，在商言商應有之義也。

　　作為股市評論員，每天都要問自己現階段股市最佳策略係乜？上升空間有幾多？回落機會有幾多？記得「九．一一慘劇」後，我老曹同行止兄都叫大家入市，12月6日我老曹認為反彈已告完成，逐步開始離開股市，�鉭等咫丑A賺錢只有利用嚴重超賣區出現，一旦反彈完成，便係咁先；至於10905點係咪守得住已唔重要，因為分別只係幾時才正式回落。另一方面，相信月底聯儲局再減息四分一厘可令股市��1月份表現唔會太差；不過，呢次減息可能係最後一次，但亦可能係last but one！


年底前加息超過一厘


　　依家聯邦基金利率已低於通脹率，再減息一次已係極限，只要情況好D，相信聯儲局便迅速加息，確保利率重返通脹率之上，令貨幣政策較中性而非依家咁有刺激性。事實上，兩年期國庫券利率自去年11月起已止跌回升，代表債券市場在計算聯儲局何時恢復加息而非再減息；一般估計，今年夏季美國又再次進入加息期，�鄏~底前加息超過一厘。有分析認為，�酮�國失業率未回落前唔會加息，即最快亦要今年第四季，因為美國製造業缺乏競爭力，失業率保持上升，�鉖��黿“峇U加息，毒唔毒D？

　　聯儲局去年可以一條氣咁減息十一次，同時大量增加貨幣供應而唔刺激通脹上升，理由係世界進入過度生產及國際性競爭期；過度生產令生產商失去提價能力，國際性競爭令生產成本高�鵀a區冇晒競爭力，出現經濟衰退。但低利率及資金泛濫又令股市維持高　，兩股力量互相衝擊，令去年股市跌得唔夠（　仍高），令人洩氣的是減息有盡頭，但過度生產及國際競爭仍然�鰜蛂A最後邊個佔上風，大家心中有數；因此，後市展望係反覆回落，唔係反覆上升！


日本繼續玩日圓貶值


　　日本內閣�鄖C月例行經濟報告中表示，出口雖然受惠於近期日圓兌美元貶值13.2％，令衰退速度減慢，但還未達到提高工廠生產和企業獲利程度，日本經濟仍在持續惡化中，企業獲利仍是呈現相當幅度跌勢；佔日本經濟55％的消費者支出持續疲弱，前景也相當慘情。日本央行由本月17日開始買回部分近期出售的債券（過去日本央行從未買回過去一年內出售的公債），睇�薑擖賑F府當中國的「放話」冇到，繼續玩日圓貶值，吹咩？

　　中國人民銀行行長戴相龍一再保證人民幣穩定性；加上中國剛成為WTO會員，人民幣在可見將來都唔會有變化。香港作為中國特別行政區，港元同美元聯繫在可見將來亦唔會出現變化，因此，政府及工商界面對的是如何在幣值不變下加強香港國際競爭力，恐怕答案係持續通縮，雖然超過三年的通縮已令港人叫苦連天，但相信未來一年港人仍須面對通縮。


美麗謊言吸引大量老襯


　　�鄐�市中，很多企業利潤來自買賣股票或樓價上升；但一旦熊市來臨，�鄋挐憧奕儹�錢便十分困難，希望從炒樓中獲利更難上加難，此是為何�鉭等咫丰禶~純利通常回落的理由。99、2000年新經濟成為新吸引，只要係新經濟，過去用作評估公司價值的尺度或企業管理好壞的標準可以不理，二百倍　一樣照買，因為投資者喜歡謊言、喜歡做夢甚至喜歡被騙……。今天人人指責科網股，忘記99、2000年係投資者的瘋狂，令唔少上市公司轉型為新經濟去吸引資金……。翻開行止兄�齔眸陞媬�，赫然便見諸如〈新科技造福人類投資者未必能分享〉、〈哥侖布空手而回科網去蕪存精〉以至〈網股上市部署極似龐玆騙局〉呢類文章，即我地已畀足警告，但大多數人受貪婪天性蒙蔽了理性，依家當然苦過乜！從英隆事件證明，全世界不乏老襯，只要謊言講得美麗，自然吸引大量老襯，因為人類喜歡被騙的感覺。從無知少女到七老八十的人都喜歡甜言蜜語，所以英隆事件可重複又重複地在股票市場出現。我老曹保證，不出三個月，英隆事件將被忘記，另一個謊言又再開始，證券分析員又紛紛話「Strong buy！」股價�鉦釵h老襯支持下又再上升，人們對前景又再充滿希望，直到有一天謊言再被拆穿為止。

　　中原（中國）物業顧問研究部發表統計數字，港人內地置業作投資用途的比例由2000年的7％升到去年的10％，估計今年升至15％。去年在港推出內地樓盤多達一百一十八個，其中深圳佔60％。去年港人在內地置業共八十七億七千五百萬元，較2000年的六十八億元升29％，估計今年可達一百零五億六千萬元，再升20％。港人內地置業主要作度假用途，2000年佔60％，去年佔56％，估計今年佔48％。

　　去年12月香港豪宅租金跌幅擴大，山頂跌4.2％；半山跌3.2％；中半山跌1.1％；南區跌0.9％，整體跌1.7％。過去十二個月山頂租金回落10.1％；半山回落8.3％；中半山跌11.8％；只有南區微升1.2％，整體跌6％。與97年第三季比較，山頂租金跌39.1％；半山跌31.5％；中半山跌34.1％；南區跌38.7％，整體跌36.3％。都勿話唔犀飛利。

　　12月甲級寫字樓租金亦回落。中區跌3.8％；灣仔跌2.1％；東區冇變化；尖沙咀冇變化。同2001年第一季高潮比較，中區跌31.7％；灣仔跌26.9％；東區跌27.8％；尖沙咀跌31.3％。過去一年寫字樓租金跌幅十分大，依家中區平均呎租三十三點九八元；灣仔二十一點五六元；東區十七點九六元；尖沙咀十六點二八元。去年12月中區寫字樓平均每方呎售價四千五百七十二元，較97年第一季跌64.4％；灣仔區三千八百九十九元，較97年第一季跌67.9％；尖沙咀區二千七百四十五元，較97年第一季跌65.3％，跌幅大於住宅。中原冇講者係，一向以來，一流寫字樓租金同一流住宅租金係平行發展，去年開始，前者跌幅已較後者大48.2％，�鉖��鴽庤捸A係住宅樓低還是寫字樓高？我老曹余欲無言矣。


失業率估計升至6％

　　周四政府將公布10至12月份失業率，估計已達6％，較9至11月份的5.8％進一步上升，由於1月份裁員未計，今年失業率將繼續惡化；港人最大惡夢係負資產遇上失業……。

　　健美中心（Health Club）絕對係炫耀性有閒的奢侈行為，如要獲得良好身段，只要食少D便得；從本港依家仍然咁多健美中心�邁說A香港只係部分人窮�鬫�唔少人仍然相當富有，不然，邊有咁多太太小姐仍有心情花無謂錢。不過，大家亦要留意，愈來愈多失業西裝友瞞住中大小，天天上健美中心跑步做運動消磨時間，見工電話一�虧K沖涼換衫而去。健美中心有咁�鴷\能，今年才見。

　　數字地球（109）停牌，宣布配售新股。

　　星港地產（245）宣布，有關遠生醫葯科技集團（前稱港泰國際）（140）向星港地產發出傳訊令狀，港泰��97年4月畀威士達若干銀行融資，而向華人銀行提供擔保約四千五百萬元，99年6月24日星港地產同意向港泰購入威士達及解除港泰的擔保；遠生醫葯收購港泰亦��99年9月完成，但銀行唔答應解除遠生醫葯的擔保，並在去年12月11日向遠生醫葯追討四千三百萬元，遠生醫藥今年1月8日向星港追討上述款項，公司努力與該銀行進行磋商，並對解除遠生醫葯擔保抱樂觀態度。

　　天鷹電腦（1129）1月17日上牌。

　　聯昌泰（1190）原定1月16日董事會會議宣布延遲至另行通知為止；彩虹國際（8079）更改董事會會議延至1月25日。

　　金盾（208）買賣單位由二千股改為十萬股，1月28日生效。

　　第一太平（142）回購九百五十二萬美元債券，最高價133.55％。

　　■品質企業（243）25日；新威國際（058）28日；ASM太平洋（522）2月7日；港機工程（044）3月5日；太古A（019）3月8日公布業績。



18

任新郎冇�驒�

　　1月17日（周四）。任新郎終於放棄經濟V型復甦之說，佢雖然冇直接「打倒好耐前之我」，但有其老闆必有其伙記，綠化郎話冇提八萬五便等於八萬五政策不存在，任新郎冇再提V型便等於冇�譾矣。此乃最省時省事之自我否認法，但可唔可以引伸到「今日你冇講愛我即係唔愛我」；若可以，天下大亂矣。

　　金管局舊年�黫搡G情�奰藿狺U仍有微利，可喜可賀，此皆任新郎領導有方也，聽講前戇居居居士話要獎賞佢同佢班炒手，但任新郎以港難當前，唔好獨肥，而佢亦唔係太貪之人，因此，毅然決然婉拒上級好意，話遲�鴷[小小人工畀我地就得。睇官，金管局班優才�隋竀U零億成日�鰜袘R，雖話蝕�鷋�，但精神負擔好重�鵅A幾個高薪�飭L人搞到成日無心睡眠，事關畀個大上大落�龠蚰奐d到腦交戰也，因此，佢地要求特高人工，誰曰不宜！

　　恆生指數今天最低跌至10808點，其後反彈以11013.84收市，升49.75；成交六十五億九千九百萬元。1月期指略為高水，收11040點。今天轉跌為升，相信同大量備兌認股證發行有關（昨天已提及）；加上月底再減息四分一厘機會甚大，冇人急於出貨。

　　今天聯想（992）升6.5％，見四元一角，主要係聯想個人電腦去年第四季銷售增8.5％，即全年共增加29.6％；新世界（017）因投得地鐵將軍澳物業發展項目，股價升1.5％，見六元八角五仙；佐丹奴（709）升2.9％，見三元五角，公司計劃投資三億元，�鄐什篥W設一百間新分店。今天首日上牌的天鷹（1129）見七角四仙，較招股價五角升48％；偉�禷偎峞]491）升18％，見九點八仙，六天內共升63％，下午停牌；王氏國際（099）大股東提出回購24％，代價三億七千四百萬元，股價升4.1％，見三元二角。


2月起殊不樂觀


　　�鄋悒咫分穨Q方法有三—

　　一、購入物超所值股份，等候股價上升，呢方面必須有超人眼光及無比耐性，非普通人可以做到；二、追隨趨勢，�鉡芘敓峖車犮[入，�鉡芘敓幭靮e離開，賺取差價利潤；三、吸入優質股，與公司一同成長。

　　其他方法一如賭博—運氣好便贏錢，不然便輸個滿堂紅；結果亦一如賭錢—贏錢人少，輸錢人多。

　　一如昨天所言，去年9月21日開始的反彈市已��12月6日結束，過去一個多月在派發，由於成交額少，派發有困難，只有利用備兌認股證發行才能完成更大派發，所以短期無大跌，但2月起殊不樂觀。

　　去年10至12月失業率6.1％，較9至11月的5.8％急升，估計去年香港GDP增長率絲路（2000年10.5％），即BT去年初公僕加薪前的估計完全、絕對、徹底錯誤！今年上半年GDP負增長，失業率仍係向上。不過，失業率乃落後指數，唔會影響經濟前瞻。

　　去年本港房屋落成量高達十一萬四千個（遠超八萬五建屋目標），主要係公營單位落成量達八萬九千個，其中出租公屋及居屋各佔一半；私人住宅單位落成量有二萬五千多個，與前十年年均落成量相若。公屋落成量大幅增加，係私人住宅樓價無法止跌回升的最大理由。

　　截至去年12月底止香港外匯基金降至九千八百零六億港元，較一年前的一萬零二百三十四億元減少4.2％；投資收入減少84％，只有七十億港元，政府亦取走三百六十六億元以應付財赤。

　　日本信用（626）去年獲利四億二千九百萬元或每股六角零點七仙，較2000年減4％，�酯輕銝g濟進入衰退、失業率高企，及去年首十一個月申請破產個案一萬一千四百三十四宗的情況下，JCG表現已不俗；去年股價升三分一，表現比恆生指數回落25％好得多多多！

　　運通泰（510）去年獲利七千三百零三萬七千元，升十三點九七倍；每股獲利一角三點四仙，末期息七仙。去年的士牌價由二百五十萬元升至二百七十五萬元；加上銀行願意為的士按揭提供低息，令運通泰財務負擔由2000年的八千五百萬元降至去年的三千萬元，純利於焉大幅上升。的士牌價上升唔係生意易做，而係更多人改行�隍漱h而搶高牌價，呢D豬��肥豬仔瘦現象唔知可以維持幾耐？

　　環康集團（8169）2000╱01年度獲利八百二十二萬元或每股一點九八仙。

　　宏安集團（1222）一股供四股，每四股供股獲發一紅股，集資一億九千七百萬元，其中四千萬元用作改進及提升GMP；二千六百萬元資助完成收購一幢工業大廈及進行翻新工程；一千五百萬元償還債券；三千五百萬元投資新業務；七千五百萬元作為營運資金。


G7以英國最威


　　德國去年第四季GDP負增長0.5％（全年仍升0.6％），即美國、日本及歐洲最大經濟體系德國同時進入負增長（若德國今年第一季GDP出現負數始確認衰退），此乃74年以來首次令歐羅匯價受壓。加元更跌至新低，一加元只能兌六十一點九美仙，周二加拿大宣布減息，但未能扭轉劣勢；去年加元兌美元跌5.9％，2000年跌3.5％。去年第三季加拿大GDP已出現負增長，第四季相信亦係負數，代表加拿大進入經濟衰退，此乃92年以來首次。七大工業國中，只有英國仍然保持經濟繁榮，英國好耐冇咁威過！

　　1840年美國70％勞動人口從事農業，農產品價格對美國經濟影響極大；今天少於3％美國人從事農業，農產品價格對美國經濟影響極微。取代農產品地位的有1870年的鐵路股狂潮及1920年的電力、化工、汽車股狂潮，上述新創建大大提升生產力，但�鰝鷟艦奕鶿珜y成狂升暴跌。���鶿q日子，基本上只有價格升降（產品價格此升彼跌），除�鷑啋妙伝薄A基本上冇通脹，政府往往利用低息去刺激投資，結果卻造成金融市場重大波動。因為過量投資令產品價格回落，企業純利下跌甚至消失，引發股價回落造成衰退，可以話到70年OPEC興起，美國政府增加的貨幣供應迅速引發通脹，此一遊戲才不能再玩下去；隨著亞洲四小龍出現及新興經濟國，然後中國……。產品價格又再無力向上，令美國利率自80年開始又再回落，引發美國另一次經濟繁榮期。2000年3月美股總市值係當年GDP183％（1929年佔GDP 81％，73年佔78％，74年佔34％，82年佔34％），回落到今日仍然係GDP 130％，熊市冇咁快結束；因為一如過去，大量投資令產品供應出現過剩，價格回落令企業純利下降或消失，通縮壓力處處可見。格老去年十一次減息，人為性地製造消費，例如去年10月汽車需求大增及去年第四季美國房屋再按揭借錢消費，格老只係製造大量小泡沫去減少科網股泡沫破裂所帶來的影響，但這些小泡沫或遲或早一樣破裂，因為美國人仍在「先使未來錢」，入不敷支在擴大而非收窄，唯一令美國經濟脫離困境係企業純利上升，但�鬘i見將來似乎唔會出現。例如去年10月免息貸款出售汽車，只會令汽車股純利進一步減少（或虧損進一步擴大）；日本企業已證明令股價上升係純利唔係營業額，九十年代唔少日本企業生意愈做愈大，虧損亦愈來愈大，最後連銀行亦頂唔住……。


美股後市要睇調幅


　　去年美國零售總值較2000年升3.4％，升幅較2000年減半，亦係91年以來升幅最少的一年……。美國消費者唔係唔努力消費，而係冇能力再進一步增加消費。從已公布的經濟數據睇，似乎無法支持今年第二季經濟復甦，聯儲局月底第十二次減息機會極高，聯邦基金利率將降至四十年內新低水平的一厘半，12月份美國CPI跌0.2％（唔包括食品及能源升0.1％），全年CPI升1.6％，係98年以來升幅最細的一年。12月份製造業跌0.1％，商業設施使用率74.4％，第四季工業生產下降7.2％，全年減少3.9％，已引發美股拋售潮。

　　技術上睇，美股進入調整期，從去年9月21日起道指升幅超過20％，納指升幅超過42％，出現調整在所難免，後市將由呢次調整幅度大小決定，事後如證明9月21日係低點，便可拉出上升軌；反之，如大市重新考驗甚至9月21日低點亦失守，就係咁先，讓大市話畀我地知佢點行，而非我地憑想像去推測大市去向。


Kmart面對危機


　　衰退壓力逐漸浮現，繼英隆之後，美國最大零售商Kmart亦面對信心危機，供應商已暫停供貨，股價�鉆L去七個月由十三點五美元跌至一點六美元，跌幅達88％（最低曾見一點四四美元）【圖】；依家市值只有七億美元，而優先債股達四十七億美元，就算最終可逃過「第十一章」的破產厄運，亦必須關掉二百到五百間百貨公司。如銀行不願支持，將會係另一間出事的美國大企業；周三標準普爾五百指數已將Kmart除名。唔好將責任賴畀經濟衰退，真正令企業出問題唔係經濟，更唔係「九．一一慘劇」，而係管理不善。企業因管理層英明決定而成長，亦因管理層失策而萎縮。今天的成就係過去英明決定的成果；同樣理由，今天的煩惱係過去決策錯誤的代價。自由市場的真諦係冇人用枝槍指住你個頭，逼你高價買樓或買股票，一切由你決定，成功係你�鵅A苦果亦係你�鵅A別人或者會表示同情，但愛莫能助。

　　英倫銀行三年前開始減持黃金三百噸的計劃，本周二拍賣二十噸，以二八三點五美元一盎斯成交，表現較市場預計差；睇�襄磢髐斯M流向美元而非黃金，�鈳q縮壓力下，現金始係皇帝，唔係黃金。

　　■訊通控股（8082）、珠光發展（908）28日宣布業績。



19

再通縮兩年聯匯必受壓

　　1月18日（周五）。李察做港大校長，資格有突，但�鉌\上台挺董之後升官，便有ＤＤ肉酸兼核突，且令人有經濟掃地之感矣。在位華府觀察家同我老曹話，李察最佳莫如趁機搞大佢間學院，同政府�奏f十四、五億，成立一間真正之智囊學社（附屬�鉌\間學府入邊），咁就有益（對佢自己）有建設性（對香港）得多矣！


外幣港元俱有流失


　　恆生指數收10972.96，跌40.88，成交五十九億八千九百萬元，1月期指低水，收10934點。去年銀行減息十一次，仍認為股市缺水，似乎欠說服力，但事實上的確係咁，香港貨幣供應（M3）2000年12月係三萬六千四百七十五億一千萬元，去年11月只有三萬五千七百七十一億八千萬元，少��1.93％；不過，主要流失係外幣由一萬六千四百八十四億八千六百萬港元，下降至一萬五千七百零二億六千三百萬港元，減少4.74％。�鄍膨`情況下，外幣每年應有14％增長，去年卻減少4.74％，一來一回可見去年本港流失唔少外幣；反之，港元仍微升，由一萬九千九百九十億元升至二萬零六十九億一千八百萬元，升0.4％【表】—�鄍膨`情況下，港元每年有5％或以上升幅，以息疊息也，可是去年只升0.4％，代表港元亦有流失。蚊年有D棄港有D畀任新郎蝕�驉A你話怎�玷鴢��玷魽H

　　任何錯誤的投資必須付出代價，如三十年代美股冇��93.71％價值；七十年代美元失去90.25％購買力，但人們�鈮P覺上冇乜太難過，事關�鉏あr上冇損失，此乃經濟學家所說之「貨幣幻覺」造成之錯覺也。至於2000年開始的錯誤投資有乜代價？究竟係弱勢美股強勢美元抑或強勢美股弱勢美元？過去兩年的情況係弱勢美股強勢美元，因為外國人持有太多美元，一旦非美國人對美元的信心動搖，將是金融大災難，結果只有犧牲美股。

　　通縮係指流通貨幣減少令物價下降，但一般人對通縮的理解只局限於物價下降，因此99年及2000年雖然本港貨幣供應上升，但因為消費物價指數回落，因此已被視為通縮期；其實真正通縮期自去年1月開始。通縮通常�鄋w沫破裂之後出現，通縮最後必令貨幣匯價下跌，呢方面需要時間，例如日圓要到95年才開始回落。換言之，本港通縮再持續兩年，聯匯制度必受壓，但有任新郎坐鎮，大家冇有怕—阿虫千祈唔好干預金管局內政，咁就乜事都冇。

　　每一次狂熱之後必帶來經濟環境的改變，例如80年金價大跌後，令世界逐步走向低利率、低通脹期。90年日股大跌後，日本貨�鄍@界的地位逐步被中國貨蠶食。97年第三季本港樓價大跌後，香港經濟地位亦在回落中，唔少人仍在期望樓價回升，事實上，97年本港樓價之高，如80年金價，在可見將來亦不能再現，理由係97年樓價「overpay」，一如80年金價，係人們在狂潮中overpay的價格，�鄍膨`情況下不可能重現；反之，2000年科網股卻係新創見與新科技，一如1929年的汽車股，�鈰盲暽L後唔少汽車股被淘汰或合併，但福特汽車及通用汽車仍然長大至今天，科網股90％或以上被淘汰或合併，留下的便長大成為大企業。

　　政府的介入只會阻慢調整速度，卻唔會改變方向。


申購新股只宜淺嘗

　　由於向銀行借錢困難，依家已有二十多家公司申請�鈳郱~板上市，估計今年上市公司數目超過去年的九十九家。已獲批准的有Vital Biotec、新醫中藥、藍帆軟體和金鼎；已在推介的有瑞科控股，發售一億股；天年生物發售一億六千萬股及德林控股等，申請認購新股不失為另一搵銀方法，但只宜淺嘗即止，不宜過分介入。

　　電盈（008）跌3.4％，收二元一角五仙，公司宣布發行可換股債券股；中海油（883）跌2.6％，見七元八角，公司宣布以五億多元收購印尼油田；北京大唐（991）升7.7％，見二元八角。大市仍十分沉悶。

　　市場研究公司IDC指出，去年個人電腦出貨跌5.1％，只有一億二千五百三十萬台；Dataquest估計跌4.6％，至一億二千八百一十萬台。�鉊g濟衰退中唯一逆市上升的是戴爾電腦（4331），出貨增加18％，至一千七百萬台，市場佔有率由10.7％升至13.3％。去年全球個人電腦出貨滑落，係十六年�螺怌t的一年；去年第四季全球個人電腦出貨較2000年同期減6.7％，只有三千四百二十萬台，估計今年可微升。

　　全球最大積極管理式基金富達麥哲倫基金總值達七百九十五億美元，從其基金經理人史丹斯基今年年初調整持股比重�邁說A顯示佢地睇淡今年電腦股表現，持有科技股低於市場指標標準普爾五百指數科技股的比重，相對持有較多消費股和銀行股；截至去年12月31日止，資訊科技股佔投資組合13.5％（標準普爾五百指數科技股佔17.6％），持股最多的是全球最大家居裝修用品公司Home Depot，其他有通用電氣、萬國寶通、微軟（4338）、Tyco和AIG集團。去年該基金跌11.7％，少於標準普爾五百指數跌幅11.9％。

　　長城數碼廣播（689）買賣單位1月21日起改為二萬股。

　　多謝英隆災難人們又再注意會計準則，近年會計師們「創造力」甚高，例如EBITDA（earnings before interest, taxes, depreciation and amortization），初次見此字如見四不像，點解忽然有此字出現？理由係99年及2000年唔少科網股進行收購，企業純利如果唔係太少便是扣除利息、稅務、折舊及分期償還債務後出現虧損，為�鬻K出現太高　收購或收購虧損公司，EBITDA此字被「製造」出�薄A近期唔少廣告媒體公司�鈳郱~板上市，呢個有成年少見的字又再�鄏U招股書出現！我老曹的芳鄰原公子幾日前亦有解釋，各位可一併參考。

　　由於進入通縮期，投資者對負債討厭，上市公司為免公司賬目上出現太多負債，唔少投資項目只佔45％，其他由持股大股東或友好公司持有，由於負債由佔45％聯營公司負責，毋須列入上市公司資產負債表（只列入投資項目），如此一來，便可令上市公司負債�鉠蒤惜W減少但事實上冇減少……。

　　Pro forma earnings（按比例純利）亦為新鮮物事，過去物業完成入伙到買家手中收足錢銀才叫純利，但物業市道不景，許多物業完成時仍未售出，你話點辦？有�魕O招，地產發展公司便可按建築進度將純利入數（甚至未出售），例如起到三樓將假設中售樓價可產生純利三成入數，起到十二樓把假設中售樓價可產生純利六成入數……。如此這般地產發展公司不愁樓宇賣唔出而影響純利。

　　仲有，defered revenue liabitity通常用於收購，上市公司收購一間公司後，該公司營業額及純利便已入上市公司賬目，但收購該公司代價卻分三年至五年支付，形成第一年上市公司純利上升（因收購成本先付三分一），刺激股價上升，然後發股集資……。


合法方法誤導投資者

　　我老曹非會計出身，至於用其他合法方法錯誤引導投資者，方法真係多到數唔晒，因此會計中國人叫「做數」，真係幾貼切。有個老掉大牙�黚爾靮Y，老細問會計一加一等於幾多（呢個笑話之原始版本複雜同好笑好多），會計曰，老細，你話幾多便幾多。有做數�鵀悀秅瞗A此非笑話，此乃真珠冇咁真之事實也。

　　從2000年首季dot-com股熱潮到今年首季出現反科技狂潮，人們不禁要問幾多科技才是太多？今天的高科技正影響人際關係，例如子女用太多時間上網，大大減少與父母溝通；互聯網佔據兒童太多時間，令佢地唔再思考。一項研究指出，從小使用計算機長大的人，較偶然才使用計算機長大的人，�鉏郱リざ滼N測驗中表現較差；而長期使用電腦的兒童，長大後�鈶野I抽象問題（conceptualproblems）較偶然才使用電腦兒童差！相信人類慢慢會搵到平衡點，再唔似2000年首季一見科技便發燒。

　　流動電話為人類帶�薑隢K，但亦只有香港才出現到處聽到流動電話鈴聲或用手機談話情景，令人感到討厭，馬會已為此而出告示，嚴禁會員�鈮|所內使用流動電話，否則取消會員資格咁大件事。�靳鄙葩褻〝艙M聽到電話鈴聲，的確幾掃興；�鈺訄顗狙v引領眾教徒祈禱時忽然有人鈴聲大響；�鈶u美的餐廳用膳，隔鄰�^傳來鈴聲，所有氣氛被破壞無遺。美國民意調查顯示，57％贊成�鄐蔡陶鶡X對使用流動電話作管制，以不干擾他人寧靜為原則；45％認為應立法禁止�隅悅匢翱y動電話。我老曹坐的士時亦經常遇到的士大佬邊�隍漱h邊同其他人大談馬經，我老曹完全唔質疑的士大佬應付路面情況的能力，但被迫聽佢講馬經似乎有違職業操守。至於�鉒爧茖ㄨj離�^妙齡少女�隋矰熅鬫P別人講尋晚去蒲亦令人側目。

　　科技過分入侵人類生活另一例子係坐巴士之時鄰座乘客�奕﹞漺ㄨq腦唔知搞乜，令你感到極唔自然。

　　Harris Online電腦調查結果顯示，33％人認為�酮D選電腦時感到「數碼憂慮」（digitaldistress），43％認為今天電腦已太複雜，令人費解；43％認為電腦進步太快，自己跟唔上，甚至從事資訊科技專業人士亦認為電腦軟件更新太快，�鄍撮聹�2000年版本前，2001年版本已面臨淘汰，事關2002年版本即將面世。呢次dot-com股泡沫爆破亦有好處，令人類從超額工作，追趕電腦新潮流，過分使用手機情況冷靜下來，好好思考公司的策略，重新評估做人的目標，是否最新的電腦便是最適合公司或自己？今天的手機、手提電腦係咪應該一如上帝—無所不在，處處都在，或者恰如其分地使用，以免干擾別人的寧靜。


對科技建立正確態度

　　2002年唔係反科技的一年，而係好好反思，建立對手機、個人電腦甚至生物工程的正確態度等，以免重複科技狂潮或碳疽染污；2001年開始的不斷裁員、經濟不穩、「九．一一慘劇」、再培訓員工，仍然冇法適應新經濟，都係向創新科技提出的控訴，我地應訂下指引令科技發揮最大用途而不致帶�薑茼h對別人的干擾。

　　■科建拓展（563）29日；亞洲網上交易（8101）2月6日宣布業績。



21

大官講漏一句話

　　1月20日（周日）。冷風南下，大官叫市民多穿點寒衣以免著涼，咁���炡ㄔ悕x府教，真係無微不至，父母官即係管得具體而微，真乃人民之政府矣。不過，股市冷風由北美洲吹來，穿多幾件衣服意謂�隋hD蚊年也，事關一不小心，投資者便會「感冒」。沒有及時處理的感冒很易變成肺炎，一旦變成肺炎，手尾便很長。沒有及時處理的經濟衰退亦很易變成貧乏，一旦貧乏，過去經濟反覆向上趨勢便終止，取而代之係長久的衰退！這點九十年代日本已向世人展示。日本政府如再唔處理甚至變成永久性貧乏，即生產變成徒勞無功（unproductive），引發野心家上台，結果可能搞出個有如希特拉的大頭佛。


極可能由衰退走向貧乏


　　香港經濟衰退自97年第三季開始，雖然98年第四季至2000年第一季出現反彈，但TMT股泡沫爆破，另一衰退期又出現。今天的香港經濟已唔再係感冒咁簡單，而係進入肺炎期（手尾長），阿虫上台後，如果搵唔到妥善做法，香港經濟極有可能由衰退走向貧乏，終止戰後至今港人習慣的反覆向上趨勢，時間已唔多，我老曹估計只有兩年，即2003年阿虫仍無法扭轉香港經濟趨勢，我地便一如日本逐步走向永久性貧乏期。綠化郎話要創造三萬幾個就業單位，擒日搭的士，司機大佬猛讚佢大有為，司機大佬曰，好易�隉A請多萬幾個掃街，萬幾個市容清潔員啦，將來連D紅綠燈都省到立立靚，就等我地睇得清楚D。

　　壹哥�鴾p「中」大兄夠膽改我老曹既譯法，都算沙膽，不過，我老曹虛懷若谷，不得不讚佢改得好，勝我老曹多籌也；呢亭譯名，我老曹都係���鶗酸隋W大全即通勝搵唔到先自己動腦筋，唔係一律以通勝譯法為準也。

　　自從阿虫�^上擺本唔利是�鶗說m新帝王術 》，此書單�鰣輕鉹w經賣出九十三本；至於網民買幾多本，木宰羊；在眾多評論中，我老曹認為漏去最重要之一點，係利是乃一名大大之滾友，當年當克仔顧問時，曾手抱祼體嬌娃打電話同人傾政治，畀人爆大鑊後，妻子下堂佢則失業，而扒糞記者死追之下，揭發佢唔少不可知告人之秘密，咁�鴾H寫���洁A千祈勿有樣學樣。

　　上個禮拜話李察王可能長港大後，今日行山便有行友話佢老哥仲可能入行會添；佢同女博士（離婚陣痛期讀番���鵅^伯爵乃同學，係行會便有個照應也。我老曹好乃依夫咁問，行會入邊唔係有個經濟學家咩？再加一個要顯示政府注重經濟乎？老友答以非是，話錢果老可能要下野矣；至於點解咁短癮，佢亦木宰羊；有人估佢隻股仔走勢唔靚令佢失民心，咁都得？我老曹未之信也。

　　今早眾行友幾乎異口同聲問立哥身子點？好番未？點解咁耐唔寫？幾時重出江湖？好在我老曹「有備」而來，原來擒晚接立哥飛鴿傳書，話佢已冇事回家抖幾日，趁機睇番D書充實�鵀菑v；而佢自己幾本大作都成暢銷書，身子弱�髐葑﹞浀軑��驉C佢要我老曹同多位老友講一聲，春節後便開筆，各位耐心等�黻捸C

　　講起香港經濟，有行友曰，依家香港行�鴾D係有社會主義特色的資本主義，呢D係乜�����鵅H老友話，D大官自綠化郎以至阿虫，都叫老闆們唔好炒人，以免令失業情況惡化！咁都講得出，真係服�鼳\矣；不過，我老曹以為佢地講得好咁，只係講漏�髐@句—如果虧本，乃可向政府申請補貼！基於呢個道理，料公僕隊伍只會壯大而唔會瘦身，事關瘦身等於增加失業人數，有違當前之港策也。


未來供樓負擔按年上升


　　呢排成日畀人問及以今時今日樓價應該買樓還是租樓？我老曹認為買樓有兩個目的–一、享受。自置物業鍾意點裝修便點裝修，租人樓冇呢種方便，如果自己財力可以負擔，享受好D又何妨?!二、投資價值。即買入後期望未來價格上升而獲利回吐，此乃85年起我老曹一再叫人買樓之理由。可惜此一遊戲97年9月12日結束，至今未再開始。如閣下買樓係為�魖禸�，便不妨咁做，如買樓仍期望資產�鄍憎茪伬�，便不妨再等些時。至於供樓平過交租？值得思考問題係，利率已跌近歷史性低水平，1月30日美國再減息四分一厘後相信見底，見底等於唔再跌而望升。根據利率期貨走勢顯示，一年後利率較今天高一厘，兩年後利率較今天高二厘；三年後較今天高三厘；四年後高四厘，即三幾年後各位供樓負擔極有可能係今天的一倍。租金則可升可跌，97年第三季至今租金走勢都係向下，2002年租金走勢仍係向下。至於一年之後如何？木宰羊。換言之，未來幾年供樓負擔將係按年上升（利率止跌回升）；至於租金走勢未來一年仍係向下，一年後如何便唔知道；租金�鉊g濟繁榮期上升，�鈰I退期回落，由到時經濟情況如何而定。

　　大摩估計日圓每貶值10％，中國（包括香港）GDP可能減少0.8％，理由係日本購買力下降及出口競爭力上升。中國及香港向日本出口五百九十七億美元，佔整體GDP 4.5％；自日本入口五百四十八億美元，佔整體GDP 4.2％。上述未計亞洲區內其他國家匯率變化、其他亞洲的國家對日本貿易量大於中國及香港，並且部分貨幣已貶值減少日圓貶值的影響。

　　日圓自去年9月20日的115.7日圓跌至今年1月9日的133.4日圓，貶值15.3％，理由係去年第三季日本GDP收縮0.5％，代表日本經濟無法擺脫九十年代的時好時壞形態，相信呢次日本又會出現連續五季GDP負增長後，才能好番D，即去年第三季開始的衰退要到今年第四季才有可能再次恢復增長。11月日本人淨沽出（即沽出扣除買入）六千零三十二億日圓外債，1月及2月日本資金回流本國（因為日本係3月結），暫時可阻止日圓跌破133.4日圓。另一方面，美國12月結完成後，資金自去年12月回流美國因此推高美元匯價期亦完成；加上1月份美股表現欠佳及1月30日美國極有可能再減息四分一厘，估計1月日圓��131－133.4上落。

　　馬年港股到底係「臥虎藏龍」抑或「百駿競走」？經濟結構性轉型對股市及樓市皆不利，去年低利率期令資金尋找出路亦偶有佳作；由於去年測市專家大跌眼鏡後有唔少人被炒，今年測市人數大減。技術上睇，2000年3月開始運行的熊市仍未結束。


匯控再下試80元支持區


　　本周港股展望回落，恆生指數10905點再次失守後，將引發投資者恐慌，踏入2月又面對公司公布去年業績，東亞銀行（023）及匯控（005）都須為呆壞賬撥備，東亞銀行只係山頂「創世紀」豪宅拍賣已帶來唔少虧損，更何況信用卡業績亦令人眉頭皺；不過，大�嬪鶞瓥S善舞，一定搞到掂掂也；至於匯控，阿根廷事件事小，美國經濟陷衰退事大，令人擔心匯控再次下試八十元支持區，萬國寶通銀行已公布去年第四季為阿根廷貨幣貶值及債務重組撥備四億七千萬美元；至於匯控撥備幾多？3月4日便知道，美林證券認為匯控有總資產1％�鄋�根廷，撥備最高可達十二億美元。

　　聯交所（388）批准備兌認股證重新發行，唔少機構�鉞o行前會買番D股份（雖然法例冇咁要求），��1月結束前，�薯菮O方面買盤可支持港股下跌速度慢一D；但納指表現令人失望，中移動（941）沽壓又再出現；美國電腦生產商話，第四季表現欠佳及見唔到今年上半年復甦，擔心聯想（992）亦受影響，雖然聯想主要市場�鄐什瞗C


結構性熊市壽命逾十年


　　戰後每一次聯儲局降低利率，增加貨幣供應，六到八個月後股市例必回升，接著出現經濟繁榮；此乃去年1月3日聯儲局宣布首次減息有咁多猜測員認為去年第三季經濟出現V型反彈—再講任新郎曾V，佢可能便要出反手V矣—。佢地忘記任何事都有例外。增加貨幣供應股市通常上升，股價上升刺激市民消費，消費增加經濟出現繁榮，令通脹率回升，美元匯價回落……。但呢一次科網業燒去太多蚊年，結果去年出現戰後首見現象（�鄐擖誘E十年代已出現過），便是增加貨幣供應後，股市仍然回落，消費無法上升，經濟仍然衰退，通脹率仍然回落，美元匯價因世上無淨土反而上升。周期性熊市通常只有兩年壽命，但結構性熊市平均有十年零三個月壽命。資深分析員Felin Zulauf�鄐痗岸顗熄禤鈮|議上發表意見，未肯定美股呢次熊市係周期性或結構性，仍要睇呢次獲利回吐情況而定。正常獲利回吐只跌回去年9月21日起升幅三分一到50％；美股呢次回吐如標普五百指數低於1060點（即9月21日低點944.75到今年1月7日高點1176.97的50％），咁就證明2000年3月開始的熊市係結構性而非周期性，各位應注意！不過，醒目資金1月份已在離開美股。

　　講開聯儲局，順便同各位傾�鴭O方面���洁A原來世上第一間中央銀行�鬗G百零二年由拿破崙所創，當時法國大革命，革命軍到處拉貴族頭，貴族落荒而逃，留下的物業由革命政府接收，政府更「廢物利用」，以它們作為「保證」，發行有息債券「assignats」，等候局勢冇咁亂便把貴族物業公開拍賣，然後清還assignats，此法十分成功；到1791年革命政府索性以assignats交換物業，即買家可用assignats同革命政府換取從貴族沒收的物業，assignats變成另類貨幣。由於過分濫發行，其後價格大跌，到1795年法國通脹率達13151％（冇錯，係百分之一萬三千一百五十一）。到1799年拿破崙威過阿威，為解決assignats問題，1800年成立世界第一間中央銀行，獲授權發行紙幣，紙幣可隨時向中央銀行兌回金幣（Franc Germinal），此一紙幣一直維持到1921年才被取代。紙幣發行相當成功，為拿破崙開拓巨大財源，不但支付軍費、興建大屋，修鐵路鑿運河。此一成功例子各國紛紛效法，由政府成立中央銀行發行紙幣逐步取代金幣，並以黃金做紙幣儲備，從此西方國家貨幣供應操控�酮F府手中。1945年戰後，由於希特拉把法國大部分黃金運走，法國政府通過立法，取消黃金作為貨幣儲備，成為西方國家中唯一冇黃金做後盾的貨幣，引發法國惡性通脹。1958年1月戴高樂引入新法郎，宣布一新法郎兌一百舊法郎，並訂下貨幣供應政策由中央銀行執行、管理貨幣匯價及控制通脹。到�髐竣挸N一個國家的貨幣再以黃金做儲備了。1974年開始，各國中央銀行甚至按時拍賣黃金，今天的貨幣只係由政府印製的紙幣，冇人知道真正價值係幾多。許多人都知拿破崙�鉧堀鶪W豐功偉績，其實佢最聰明地方係成立中央銀行，從此控制法國貨幣，有了錢自然可以建立強大的軍隊到處東征西伐。

　　美國的強大亦係1933年羅斯福宣布美國人藏金為非法後，政府以紙幣（三十五美元兌換一盎斯黃金）取代而開始。政府成功控制貨幣，有足夠財力對付經濟蕭條及參加第二次世界大戰，聯儲局更令全世界都相信美元。

　　格老去年�鄐@個晚餐會上講�髐@個笑話，是某一天有一個小偷進入佢�鼢J所，事後佢發現佢�麍�元、手機及音響被偷走，唯一冇被偷去的是那些用金鑄造的金牌，因為唔易�簽a及很難脫手！美國政府最成功地方係80年起至今令全世界人相信美元較黃金更有儲存價值！呢一點連拿破崙亦做唔到。



22

惡性拋售遲早出現

　　1月21日（周一）。搔你死他林一早飛鴿傳書，話我老曹擺�鱄茪j烏龍，事關世上第一間央行，乃於1694年創立之英倫銀行是也，對此我老曹亦略知一二，當年英國國會通過特別令，成立一間專為皇室籌措經費的銀行，不過當時的英倫銀行唔可以話係央行，這從史書話The Bank of England did not begin life as a Central Bank可見；至1833年國會才承認其發行的紙幣有法定地位，就呢個角度睇，我老曹真係未必錯得晒。無論點，銀行之設立，最初都係為皇帝服務，佢老人家欲東征西討，冇銀買軍火（加稅都冇用），只有求於銀行家籌款；有時為�鷟釩埵畾c藏嬌，亦夠膽咁做，但D銀行家又豈是省油的燈，你要我地籌款，便要畀D積蘇我地，搞搞�麉K搞�鱄蚇W立於政府外之中央銀行來也。中央銀行點解咁巴閉，以能夠發行蚊年也。不過，無論邊個係�U巴溫都好，論銀行之花樣百出，仍以英國人最叻，拿破崙下令成立央行之前八十年的1720年前後，法國已畀�鶩茩^國大騙子羅約翰（John Law）的財技搞到天翻地覆，依家史家話羅約翰為人雖無足取，卻是央行同財技之父；至於拿破崙之央行有幾多係向羅約翰偷師，已非我老曹興趣之所在矣。林律師乃牛津高材生，經常點出我地D錯誤，�鄎蚰N表《信報》向佢致謝。

　　恆生指數升27.29，收11000.25；成交四十八億三千一百萬元，係1月3日以�螺怳痐坐@日，為過去三個月平均每天成交額的69.425％。期指高水，收11038點；今天上升股份一百六十四隻，回落股份二百七十四隻，睇�薨P二恆生指數回落機會很大。德昌電機（179）升3.5％，見九元；新地（016）升2.4％，見六十五元二角五仙；中國移動（941）跌1.2％，見二十三元八角。


中移動逐漸轉為低　股


　　中國移動上月流動電話用戶增長2.6％，較11月增長2.8％為少；新增用戶至12月20日止為一百七十六萬，累積用戶六千九百三十萬；11月同期新增用戶達一百八十三萬，去年平均每月新增用戶達二百萬。由於中國移動推出預先付款計劃，令每個用戶ARPU較預期為少；同樣情況�鬗什篪p通（762）出現，因此，今年應該避開吸納中國移動及中國聯通股份，估計中國移動去年每股獲利一元三角七仙，較2000年升50％，相信係最後一年純利高增長；估計今年每股獲利一元四角一仙，明年每股獲利一元四角七仙。由於未來純利增長有限，令中國移動由高　股逐步轉為低　股，此乃過去兩年股價受壓的理由。預先付款計劃令中國移動今年每個用戶的ARPU大約降至一百四十四至一百四十五元人民幣，大大減少邊際利潤及吸納大批低用量戶，同時代表高速增長期過去，未來一如香港將面對激烈競爭及純利低增長期。

　　駿威汽車（203）跌2％，見一元九角五仙，政府宣布去年12月內地汽車生產較11月少，主要係中國加入WTO會員，令汽車入口稅大減；今年1月減入口稅後首十天，私家車入口較去年同期升37％。


美人對格老及美股失望


　　從1月21日格老講話睇，相信月底聯儲局為�驉u保險」，決定再減息四分一厘的機會甚大，格老�嚗~鬱言論對睇好者而言有D驚訝，令人重新評估自去年9月21日起的股市反彈。格老指出，投資者過分著重股市反彈，而忽視資本投資仍在放緩，美國經濟出現短暫反彈後到年中又再回落；10月及11月旅遊行業共失去八十一萬九千個職位，佔總數6％；展望今年房屋需求肯定較去年第四季差，主要係失業率上升。《今日美國》認為，美國人同美股的戀愛期已結束；八十年代隨著通脹受控制及利率回落，大量資金湧入股市，股市成為中產階級最大賭場，無論酒吧及理髮店的電視機都播放CNBC，貨車司機及女酒樓服務員都在交換股票貼士。亞瑪遜.com行政總裁和雅虎主席的一言一行、AOL與時代華納合併的消息，遠較明星醜聞有更高收視率……。2000年3月起美股回落，人人都相信格老會扮超人，會挽救佢地於水深火熱中，去年格老果然十一次減息，但其後發現減息冇用，格老技止此矣，相信今年係美國人對美股及格老失望的一年。隨著去年9月21日起的反彈結束，1月份新一輪拋售已開始；再加上英隆及Kmart事件，同股票談戀愛的日子已過去。上周道指收9772點，全周跌216點；納指收1930點，全周跌92點或4％。前者10000點不保，後者2000點關口失守，睇�虧Y新一輪拋售，美國人開始面對現實—眼前冇復甦�[象，第二季點樣復甦？


多次反彈俱未破下降軌


　　由2000年3月至今差唔多兩年，恆生指數每一次反彈後，必然帶�薛韝j的拋售，而且一而再地創新低，因此去年9月21日起恆生指數由8894.36反彈，如果��12月6日的11957點結束，經過一個多月反覆後，新一輪拋售潮隨時開始。恆生指數由2000年3月至今已出現多次反彈，但冇一次能夠打破長期下降軌【圖】，令人擔心長達三年以上的通縮將�鬗策~引發另一次港股拋售潮，因為1月30日將係美國最後一次減息。去年�鄐Q一次減息下，恆生指數仍然回落；今年冇減息協助，恆生指數又會點？愈來愈多人相信去年9月21日起只係熊市中一次反彈而非另一牛市開始，主要係2000年3月開始，每一次回落都有唔少資金被綁，�鄖C一次反彈中離開，結果令每一次反彈無法高於前反彈高點。此情況經過三次或以上，未能成功造出一浪高於一浪，最後必然引發惡性拋售，才能令熊市結束，擔心此一惡性拋售�鄐策~第一季開始。

　　榮豐投資（063）停牌，宣布配售新股；冠華國際（539）停牌，以現金八百萬元人民幣，入股清華科技園綠色藥業25％。

　　環球飲食（970）票面由一角改為零點五仙後，二十股合併為一股，新股票面仍係一角，削減股本可注銷一筆為數一億一千八百四十五萬多元的貸款。截至去年9月30日止，累積虧損共二億九千九百萬元，削減股本後有助減少賬面上累積虧損。

　　楊永生辭去慶豐金（501）執行董事。

　　中建數碼媒體（1169）改名海爾中建集團，1月23日生效；中國數碼世界（298）改名莊士中國投資，1月24日生效；華潤北京置地（1109）改名華潤置地，1月25日生效。

　　安徽海螺水泥（914）去年營業額二十億四千三百九十八萬九千元人民幣，較前年升54％；獲利二億零六百六十五萬八千元人民幣，升75.7％；每股獲利二角一仙，尾期息每股五仙。

　　易通控股（312）半年營業額三億四千二百三十八萬元，較上年度同期減12.52％；半年虧損四千一百八十三萬元，每股損失一點零三仙，唔派息。


出身名牌MBA仍搶手


　　今年十大MBA學院排名榜以賓州的華頓商學院最值錢，第二係哈佛、第三係史丹福，然後係芝大及哥大……。能夠�鈳o些大學讀完MBA後再返回商界，薪金平均升三倍。由於經濟不景氣，普通大學出身的MBA搵工有一定困難，10％�鉦朵~後五個月仍未有工作；但出身名牌大學則冇問題，一樣咁搶手。

　　■中國發展（487）30日；捷思（330）2月7日；智庫科技（8153）2月8日宣布業績。



23

衰退壓力有增無減

　　1月22日（周二）。恆生指數跌202.56，收10797.69；成交五十三億三千七百萬元。1月期指低水，收10765點。下周1月期指結算後，相信歲晚收爐，因2月份幾天春節假期都唔知外圍點玩，所以炒家盡量少玩2月期指，形成期指平倉盤多，轉倉盤少。中移動（941）跌5％，見二十二元六角；中聯通（762）跌3.2％，見七元六角；中國石油股亦全面回落，因政府宣布容許非國企石油公司今年可入口石油，相當於中國全年產油量20％。安徽海螺水泥（914）跌3.1％，見一元九角，公司宣布�鈰磥熄偶磥K億二千萬元人民幣，主要來自發行A股。去年由於國內A股上升，刺激B股�鄐W半年上升，B股上升令人睇好本港紅籌、國企股；我老曹�鄍h年6月份已指出呢種謬論，因為A股係極唔合理偏高，B股係十分偏高，絕對不能用�講韃q國企、紅籌股，結果，國企、紅籌股去年6月開始大跌。紅籌、國企股回落，反過�薨鴢掠磥態股及B股，卻十分合理。今天上海B股跌7.4％，係去年3月9日以來新低，睇�蟆磪齱B紅籌股表現疲弱，繼續拖垮國內A股及B股。隨著中國加入WTO，或遲或早國內投資者可以�蟈靾妎R國企、紅籌股；反之，由於國內A股及B股　仍然十分高，港人又點會返內地買B股及A股？擔心今年國內A股及B股仍然有排衰。


賤物鬥窮人情況持續


　　去年12月份CPI跌3.6％（11月跌1.4％），係2000年6月以�螺怳j跌幅，主要係政府免收公屋一個月租金，令12月份房租大跌8.7％；而房屋支出佔CPI三分一。去年全年CPI跌1.6％，已連續出現三十八個月回落，估計今年上半年CPI仍然回落，因為失業率仍持續上升；其次，中港雙方計劃成立自由貿易區，即國內廉價貨來港配額逐步取消，將令本港CPI持續回落。隨著本港經濟與內地經濟加快融合，本港CPI回落壓力仍十分大。即賤物鬥窮人情況持續。


短息較長息低逾四厘


　　恆生指數由去年9月21日開始反彈，經過三個月上升，升幅係過去兩年最大，踏入今年1月7日升市已結束；從本港利率大幅傾斜睇（時間愈短利率愈低，時間愈長利率愈高），代表衰退壓力仍然相當大，不然，銀行亦毋須用極低短期利率去刺激經濟。依家短息較長息起碼低四厘，可見衰退壓力好大，估計短息同長息差距減至只有二厘，經濟才正常發展；換言之，除非長息跌二厘或短息上升二厘，經濟衰退才會結束。依家距離經濟衰退結束仍十分長遠。

　　經過長達十八年的繁榮期，去年美國出現衰退，理由係邊際利潤下降，企業為了維持邊際利率而裁員，結果美國失業率由4.8％升至6.2％。「九．一一慘劇」後，美國政府雖然加快減息，但美國企業亦加快裁員，本月底聯儲局將最後一次減息，但裁員潮未止，令人擔心類似第二次世界大戰前的經濟衰退已出現；即衰退來自供應過剩，而非來自通脹率上升。呢種衰退好難搞，依家失業已超過半年的人愈來愈多，一旦失業超過半年，�酯奐s就業便有困難（上月失業平均時間已達十四點八星期），上述情況已在日本出現，失業達一年以上的人士連搵工�嚙魚麭�冇，成為長期失業者。

　　今天已確定經濟無法出現V型反彈，愈來愈清晰的是今年第二季經濟復甦機會極細，至於今年下半年係咪復甦？我老曹從來唔預測任何超過三個月後的經濟；至於1月7日恆生指數高點11919.41係咪今年全年最高位？亦須事後才能確認。不過，恆生指數12000點上阻力十分大，已係事實；至於跌市係咪唔會超過兩年？各位亦不妨耐心點等等，過去冇唔代表將來一定冇。


散戶不應再「無知」


　　投資者一廂情願以為上市公司管理層為佢地賺錢，其實有唔少上市公司管理層利用佢地「過橋」，起碼美國英隆事件話畀各位知，上市公司管理層往往忽視小股東利益，投資者亦一廂情願相信證券行為佢地賺錢，�鄐@上一落的股市中保障佢地利益。事實上，一次又一次證券公司將被炒高股價的股份向佢地推介，對證券行而言，唯一的目的係賺佣金而非照顧投資者利益；投資者甚至相信聯交所會保護佢地，事實上，聯交所責任一如警察，通常�遄u案發後」警察才會出現及展開調查，但警察好少會�鉊o案發生前便採取行動，雖然本港警察效率幾好，但各位仍須小心門戶及少出夜街。小投資者必須隨時隨地提高警覺，�鄋挐憧奕鶠u無知」並非藉口；唔少上市公司對小股東並唔忠實，好多證券行亦唔會把真相告知散戶；加上分析員喜歡�鄐蓿}場合派發「玫瑰紅眼鏡」，令散戶以為前景一片秀麗，數以百億元計的散戶資金便因此失去……。�鄋k律上，上市公司管理層、證券行及分析員冇犯罪，佢地甚至可以嘲笑散戶無知，所以類似英隆事件可以�鄋悒咫@而再、再而三地重演。今天的英隆已死，很快另一英隆事件又在醞釀中。

　　媒體世紀（8160）周四上牌。

　　中國數碼世界（298）周四改名莊士中國。

　　南華控股（265）每八股派一股津昌製藥；該公司�鄐什穇q事開發、生產及銷售藥物，去年首十個月營業額一千四百四十八萬三千元，虧損九十三萬七千元。南華集團2月22日暫停過戶登記手續，以確定分派津昌股份的股東身份。

　　浙江滬杭甬（576）控股公司改組，日後56％股權將由省交投集團持有。

　　榮豐國際（063）收購Super Homes，代價七千零七十萬元，該公司主要資產係香港半山區一棟住宅樓宇，方法係以公開發售方式以每股一角九點五仙，發行七億四千七百多萬股，集資一億四千五百七十萬元，其中七千零七十萬元用作收購，另清還該公司欠銀行七千一百三十萬元。母公司佔榮豐國際37.7％包銷上述股份，如其他股東放棄供股，母公司持股量將增至擴大股本後68.8％；該物業係干德道38號十二層高住宅及四層高停車場，估值二億四千三百萬元，共三十六個住宅單位，三十九個車位，其中64％租出，其餘空置，每月租金收入八十萬元。2003年公司虧損一千二百萬元，主要係支付銀行利息一千四百四十萬元及進行翻新用去半年時間；去年首十一個月虧損八千六百五十萬元，呢次收購清還部分貸款，有助減少利息負擔。

　　另一方面，榮豐亦持有鴻福20.2％，該公司�鈮s加坡上市，2000年12月資產淨值三十三億一千六百五十萬港元，亦係公司控股公司。榮豐去年6月30日，每股資產淨值二元零八點六一仙，呢次發售新股較資產淨值折讓90.7％；如其他股東放棄供股，榮豐將成為鴻福附屬公司。

　　根據新加坡公司法將失去所持20.2％鴻福投票權，因此，�鄍憎茪Q二個月鴻福將設法減持榮豐國際至50％以下，以保持榮豐國際所持20.2％投票權。

　　港台集團（645）大股東已�鄍奕鶗X售六十三萬股，相等於已發行股本0.17％，仍持有76.83％，須進一步減持至75％以下。

　　盛創企業（8108）一股供兩股，每股三點二仙，集資三千萬元，其中九百萬元用作收購電腦軟件，二千萬元作為營運資金，公司由3月11日起買賣單位由四千股改為二萬股。

　　香港建設（190）收到傳票，TCL聲稱西鐵屯門中心站打樁工程應收酬金五千五百六十六萬三千二百九十元，公司在研究中。

　　偉�齱]491）建議改名兆晉國際及認購Widax一百五十萬股每股面值一美元，Widax由公司佔23.7％權益的建寰科技持有54％，呢次認購後，建寰科技佔擴大股本後Widax 39.6％，公司直接持有10％。Widax負責�鄐什瞗B香港及澳門銷售Widax無線互聯網設備。偉�囓蝳瓞{發行新股，籌集額外資金作為投資用途。

　　即時科研（8119）一股拆為十股，1月24日生效，買賣單位由二千股改為二萬股。

　　易通控股（312）去年5月至10月營業額三億四千二百三十七萬六千元，較2000年同期減12.5％；虧損四千一百八十二萬九千元或每股一點○三仙。


馬年奔波勞碌未見收穫


　　經過2000年及去年連續兩年負回報後，去年聯儲局濫發貨幣，今年會否係較易投資的一年？TMT股泡沫爆破後，2000╱01年度企業純利萎縮，擔心今年業績公布時，理想的少差劣的多；去年9月21日起因挾淡倉而上升的股市，恐怕�鄐策~無法繼續。

　　估計今年股市充滿波幅而毫無升幅，只宜短炒不宜中長線持有，馬年將近，馬代表奔波勞碌，恐怕唔少投資者今年成績一如馬，經過一輪奔波勞碌後未見收穫。

　　■訊泰科技（8103）2月1日；松景科技（8013）2月5日宣布業績。



24

開源難節流更難

　　1月23日（周三）。恆生指數跌35.55，收10762.14；成交五十一億二千九百萬元。1月期指低水，收10735點。Kmart申請破產保護令，由於依家並非落貨季節，香港供應商所受影響唔大，只是如此一來，香港貨又少�髐@個大買家；Kmart全美門市二千一百多間，今年內計劃關閉四分一。利豐（494）股價一度跌3％，但收市反升4.5％，見十元二角五仙，理由係分析員認為Kmart事件對該公司影響唔大。中央政府表示，將向流動電話營運商抽稅，以補貼西部貧困地區提供服務，中移動（941）跌2.2％，見二十二元一角，即四個交易天共跌9.4％；中聯通（762）只跌0.7％，見七元五角五仙，四個交易天共跌6.2％。

　　阿虫與多家金融機構經濟分析員會面，聽取佢地就財赤及對新財政預算案意見，此乃阿虫上任以來第一次交功課，一上任便面對六百億元財赤（我老曹一向話BT好命，任內有驚無險），你話點算好點算好？


財赤高於國際標準


　　香港2000年GDP一萬二千六百七十億元，2001╱02年度財赤達到六百億元（或以上），相等於GDP4.74％，係國際間不容；共市馬城條約希望共市國家財赤不超過GDP3％。換言之，以國際標準�邁說A2001╱02年度香港財赤已到�髐ㄔi接受的水平。減少財赤不外開源節流，但�魒怌a經濟衰退下，增加收費方案必被立法會議員轟走，增加稅收方案必令香港GDP進一步下沉；至於節流，公務員已達十九萬，半官方機構員工亦達十七萬，加起�薑H數係三十六萬。以本港每一家庭三點一人口計，共一百一十一萬六千人，共四十六個工會組織，一旦有乜�洐羉◎N而發動遊行示威，動輒有大批人上街遊行，國際投資者又點會再考慮來港投資？另一方面，10至12月失業率已達6.1％，政府增加職位唯恐不及，以免失業率進一步惡化，又點可以帶頭炒人？其次公務員只可調職，裁員�鉞{序上十分複雜；至於自動離職，過去幾年已實行多次，結果有高就者已一早離開，留下的都係唔易�鄐u商界搵到出路者。換言之，下年度財政預算案真係開源又難，節流更難，由於公務員入職後每年只要唔犯規，便自動多一個增薪點，直到薪酬上限，即每年薪金自動增加2％，換言之，就算凍薪，下年度薪金開支亦升2％（約三十億元），你話點樣節流？換言之，削減財赤顯然係共識，但點做又係另一回事，如3月6日仍冇妥善解決財赤方法公布，金融市場耐性十分有限。


美國經濟緩慢調整


　　銀行減息、公司大減價、能源價格下跌、物業進行加按，美國消費者�鄍h年第四季增加消費4.5％（自五十年代至今的二十八季經濟衰退期，消費者平均只增加消費0.4％），換言之，去年第四季美國消費者面對經濟衰退並冇減少消費；既然去年第四季亦冇減少消費，今年又點會進一步增加消費？密芝根消費信心指數1月份已升至94.2（12月88.8，美國唔係消費信心不足，而係消費信心仍然爆棚）。

　　90年至2000年美國GDP增長率平均每年3.2％，同80年至90年的日本GDP年增率3.7％十分相似，亦同美國1919年至29年GDP年增率3.3％十分相似；唔同�麉Y，29年至37年美國GDP跌三分一，係極速調整，然後回升，��34年到39年，平均失業率18％。日本自90年開始的調整卻十分緩慢，至今仍未完成。美國去年開始的調整到底係29年式抑或日本的90年式？從去年格老�黻答k�邁說A各位心中應有答案。

　　依家美國GDP佔全世界GDP30％，係全世界最大經濟體系，不但如此，美國亦係九十年代唯一仍能保持增長的地區。美國經濟九十年代增長，令日本經濟衰退壓力減少，以及歐洲的經濟呆滯可以接受，如美國經濟停止增長，全世界經濟又會點？去年美國利率由六厘半降至一厘七五，貨幣供應增長率達13.5％（日本只有3.4％），如果仍未能令GDP�鄐策~內恢復增長，大鑊。


恆指低於50天線20％始入市


　　標準普爾指數五百大企業今年每股純利係四十五或五十美元，即現水平指數　二十二倍；《紐約時報》評論員Floyd Norris估計，�酯^隆事件後，美國企業將宣布較低純利，令今年標準普爾指數五百大企業每股純利降至只有三十五美元，如果估計屬實，即　高達三十七倍！美股點可以�遄@二十二倍（或三十七倍）的水平更上一層樓？大部分投資者��1月份仍在舐去年的傷口，去年能夠毫無損傷或略有斬獲者，都係「多做多錯，少做少錯，不做不錯」�麉H徒。今年的投資策略仍係�鄎磳肏�數低於五十天移動平均數20％才入市。

　　美國證監會對瑞士信貸第一波士頓罰款一億美元，理由係該公司�酮儥籅捊鶻擗丹V客戶推介IPO股；事實上，2000年唔少新股甫上市，股價便上升多倍，散戶瘋狂地認購IPO，以便上市當天高價獲利回吐。相信熊市結束後，另一牛市開始，散戶一如過往，一樣瘋狂認購IPO，以便在掛牌首天獲利回吐；散戶行為一樣唔值得同情。

　　男性往往�鄐k性及股票浪費金錢和時間，但聰明的男性懂得節制唔會沉迷；女性及股票極易令男性瘋狂，但每次瘋狂之後代價十分大，慎之慎之。

　　去年9月21日至今日圓貶值超過15％，國際間指摘並唔嚴厲，理由係呢次日圓弱勢非政府刻意造成，而係反映日本經濟現況。事實上，去年夏季日圓已跌至一美元兌一二五日圓，只係「九．一一慘劇」才令日圓一度升至一美元兌一一五日圓；因此，去年9月21日至12月日圓跌至一美元兌一二五日圓十分合理，踏入今年日圓進一步轉弱，才有國家公開指摘。事實上，日本通縮已有兩年，利率已絲路，刺激經濟除�鬻滼f幣貶值外，別無其他方法，相信日圓跌至一美元兌一三五日圓水平亦會歇一歇，以免引起鄰近國家反感，此一水平只係糾正過去日圓匯價偏高，然後等候經濟逐漸好轉。

　　新世界數碼（276）下午二時三十分停牌，公布發行新股。

　　媒體世紀（8160）發售一億七千一百三十八萬六千股，每股二元六角，獲零點二倍認購，共五百三十八萬八千股；1月24日上牌買賣。

　　金龍集團（329）去年盈利將出現倒退，理由係去年10月初附屬公司收到投訴函件，要求採取措施，�鄐迨擗滷q市場撤回作銷售用途的所有受影響產品，如包裝標籤、印刷模具及宣傳資料，以及�鄐Q日內向投訴人提出賠償方案，如未能滿足有關要求，投訴人將採法律行動。公司已從浙江、江蘇及上海市場收回售畀分銷商大部分受影響產品，投訴人亦冇採取法律行動，只係如此一來，今年4月公布去年的業績將受影響，投資者買賣金龍集團股份時宜加倍審慎。

　　科建拓展（563）兩股合併後供一股，每股一角三仙，Great Fortune已申請額外供股，完成後佔供股後科建27.47％。新股1月25日上牌買賣。

　　宜進利（304）二十股合併為一股，周五生效。

　　天行國際（993）票面由一角改為零點一仙，十股合併為一股後每股票面值一仙，利用股本重組全數撇銷累積虧損。天行國際去年5月至10月虧損三億八千五百四十一萬七千元或每股一角六點九六仙，唔派息。


納指展開新一輪拋售


　　技術上睇，納指反彈已於1月7日結束【圖】，新一輪拋售又開始，去年3月至今納指未能擺脫一浪低於一浪的走勢，�鉒ヱ�回落帶動下，今年美股不宜樂觀。

　　■中國物流（217）1月31日；EVI教育（8090）、長遠電信網絡（8040）、東魅網（8010）2月1日；FlexSystem（8050）、威能控股（8020）2月4日宣布業績。



25

通縮摧毀還款能力

　　1月24日（周四）。恆生指數跌20.68，收10741.46；成交五十七億一千二百萬元。1月期指低水，收10718點。

　　港交所（388）跌3.3％，見十一元九角，係去年11月29日以來最大單日跌幅，政府出爾反爾，同意暫緩取消最低佣金制度一年，投資者原本以為取消低佣可以刺激交投依家希望幻滅；恆基地產（012）跌2.1％，見三十三元四角；信德（242）跌1.1％，見九角二仙，理由係樓盤新一輪減價戰又開始；東方電機（1072）跌10％，見八角八仙，公司宣布去年虧損進一步擴大，亦即連續三年虧損，根據國內規矩，連續三年虧損可能停牌；格林柯爾（8056）過去三個月股價跌52％，今天再跌11％，見一元二角六仙，係去年12月13日以來最大單日跌幅；洛陽玻璃（1108）跌12％，見九角，公司發出盈警；媒體世紀（8160）首日掛牌，見二元二角，較招股價二元六角跌15％；東北輸變電（042）跌26％，見二角四點一仙。睇落近期國企、民企及紅籌股股價下跌壓力十分大。


阿虫要諗計令窮人再富


　　三十年前的香港人唔及今天的香港人有錢，但財富分配比較平均；由於小部分人賺錢能力較大部分人高，三十年過去，�鶚斲�錢能力高的少部分人擁有大量財富；反之，大部分人其中38％入住公屋、10％入住居屋，其餘中產階級唔少變成負資產一族或身家縮水一族。香港財富集中��5-8％人口手中；這一小部分人仍希望一如過去三十年賺許多許多的錢，但大部分港人已冇錢畀人賺！今天香港按人口比例計，每年收入二萬三千六百六十美元，�鄍�世界而言都唔算差，但貧富懸殊相信亦係全世界之最。如何令本港貧窮的人重新富起�薄H阿虫你有乜計？


過度借貸遇通縮更�咿R


　　90年亞太區只有日本經濟在下沉中，97年亞洲金融風暴後有泰國、印尼及菲律賓；2000年起加入香港、新加坡及台灣……。唯一興起的是中國，今年中國GDP增長率放緩，已下沉的地區仍未見復甦。過度借貸係相當危險的事，過度借貸再遇上通縮更致命，因為通縮摧毀貸款人的還款能力；上述情況最先�鄐擖誑X現，然後擴散到其他國家，今天香港已出現連續第三十八個月通縮，你話係咪�咿R？今天日本負債七萬五千億美元，相等於GDP二點四倍，其中四萬三千億美元係政府負債，日本人負債反而唔多；香港剛好相反，政府由85年至97年透過賣地收入累積大量財政儲備；反之，港人買樓變成負債纍纍，日本係國窮而民富，香港則是國富而民窮。日本通縮最大受害者係政府，所以政府讓日圓貶值以紓壓；香港通縮受害者係平民，所以政府仍全力支持聯繫匯率，認為通縮冇問題。


「日本病」向歐美擴散


　　整個世界由美國到歐洲到日本，所患毛病都係過度舉債，今年開始面對問題係高負債遇上通縮；即「日本病」正向歐洲及美國擴散。通縮的壓力係令企業失去議價能力，企業再不能以成本加利潤去訂價，結果只能以蝕本價出售；蝕本生意削弱企業財政狀況，所以�鈳q縮期做生意好難，賺錢更難。去年聯儲局把利率由六厘降至一厘七五，以對抗通縮，但至今仍未收效，雖然股市自去年9月21日起反彈，但去年第四季企業純利進一步轉壞，一旦聯儲局停止減息，情況又會點？

　　南順食品（728）去年營業額十五億九千六百多萬元，較2000年升1.93％；虧損三億六千九百一十三萬八千元，每股二元八角九仙，唔派息。

　　南順香港（411）去年營業額十六億六千三百零三萬八千元，較2000年減6.91％；虧損二億一千九百二十四萬元或每股九角，唔派息。

　　迪辰與Farsight以每股二仙，認購啟祥（632）二十五億及一億八千二百五十一萬五千股新股，佔擴大股本後59.5％，同時持有八億四千多萬份及六千一百多萬份認股證，為啟祥注入五千三百六十五萬元；完成後，迪辰佔擴大股本後啟祥55.5％，現有控股股東佔擴大股本後18.5％，公眾人士佔20.6％。一旦行使認股證，迪辰佔擴大股本後61.8％，現有控股股東佔15.4％，公眾人士佔17.2％，公司計劃令公眾人士增持至25％，保持上市地位。截至去年9月30日止啟祥債務共一億三千一百八十三萬五千元，東亞銀行要求啟祥減債，呢次引入大股東有助減債。

　　中國（香港）石油（135）以二億二百八十萬元購入阿塞拜疆共和國油田及負債30％。

　　福海集團（181）六位前僱員1月21日申請將公司清盤，聆訊定於4月17日，理由係公司欠佢地遣散費、代通知金及公積金四十八萬九千多元。

　　新世界數碼（276）發行七千八百萬股新股，每股一角，佔擴大股本後2.01％，作為收購城市通全部股權；該公司�鄐j中華地區從事開發及提供數字城市地圖和城市訊息、無線定位服務、地理訊息系統等，去年12月結資產淨值六百一十七萬多元。

　　遠生醫葯科技（140）出售漆咸道119A號豐景大廈3樓A室，代價一百三十二萬元，所得資金用作減債；該物業每年收租十六萬八千元，估價一百四十五萬元，賬面四百四十四萬元，今次出售將出現三百二十萬元虧損。

　　洛陽玻璃（1108）估計去年純利較2000年減50％以上，投資者買賣該公司股份時宜小心。

　　經過三十九年全力擴充後，Kmart終於申請破產保護令，故事仍係一樣—利用借貸擴充業務，經營溢利連支付利息都唔夠，成為今年內美國五百大企業中的第二間破產公司（踏入今年1月已有兩間公司破產，但政府卻話畀我地知第二季經濟復甦），過去一年穆�Y投資者服務公司為一萬億美元債券降低信貸評級，如今年經濟唔復甦，你話點算好點算好？事關福特汽車、蘭克施樂亦不妙。去年共有三百五十二間上市公司申請破產，包括伯利恆鋼鐵及寶麗萊，今年又有幾多間公司？


新經濟長遠肯定有前途


　　中國人深信收入大於支出係致富之道；但現代理論係政府一味鼓勵增加支出（消費），到底人人增加支出後係咪人人收入增加？如支出增加收入無法增加又點樣致富？新經濟亦一樣，一味強調瀏覽次數卻唔提收費，冇收入何來利潤？結果變成泡沫。

　　我老曹相信新經濟一天較一天好，長遠而言肯定有前途，但上市的新經濟企業係咪值依家咁�嚜钂�又係另一回事，事關大部分仍未賺到錢或只賺好少錢，　極為偏高。

　　■國訊國際（8128）2月4日；宏利金融（945）、亞洲鋼鐵交易（8080）、華翔電路（8115）2月5日；恆科創業（8097）2月6日；華燊燃氣（8035）、大誠電訊科技（8003）2月8日；恆生銀行（011）3月4日宣布業績。



26

法治精神再受考驗

　　1月25日（周五）。恆生指數升31.50，收10772.96；成交八十五億九千萬元。1月期指高水，收10805點。光大國際（257）跌5％，見二角九仙；光大控股（165）跌4.7％，見五元一角，主要係中國人民銀行關閉光大國內投資信託公司，因為該公司無力清還負債；東北輸變電（042）回升37％，見三角三仙，係去年9月19日以�螺怳j升幅，東北輸變電被債權人�酯輕鉹J稟要求清還四千三百萬美元欠債或清盤，3月20日開庭，此乃本港高院首次審理國企清盤。�鄐@國兩制下，本港法院�鴽P決能否�鈰磥滌鶡獢H其次，東北輸變電大部分資產�鈰磥滿A香港執達吏點樣查封該公司國內資產然後拍賣？此乃香港繼99年就居留權要求人大釋法後另一嚴峻考驗，港府經常強調的香港法律架構係咪獲國內執法機構尊重？亦係香港法治精神另一次考驗。只有祝香港高院好運。


綠化郎任內將花清儲備

　　去年12月本港總出口出現連續十個月回落，跌幅達10.4％，只有一千一百六十億元（11月下跌11.3％），去年全年跌幅5.8％，估計去年本港GDP絲路增長（2000年增長超過10％）。最近日圓貶值，令港貨�鉈�外競爭力下降，估計今年第一季本港總出口繼續回落。日圓自去年9月20日起至今貶值超過10％，南韓圜、新台幣亦追隨貶值，港元基於聯匯制度冇得郁，只有睇住其他地區貨幣貶值，搶走本港出口生意，幸好中國經港出口產品去年12月仍升11.4％，全年升6.8％，令香港總出口數字冇咁肉酸。12月轉口跌10.6％，只有一千零二十九億元，出口減少8.5％，只有一百三十一億元；入口跌13.5％，只有一千二百二十七億元，理由係本港消費需求下降。

　　2001╱02年度政府財赤估計達六百億元，部分理由係政府停止賣地及外匯基金投資收益大幅減少，估計呢方面令政府收入減少二、三百億元，因此，結構性財赤估計不足三百億元。理由係政府財政開支由96╱97年度時只佔GDP 18％，到2001╱02年度增至約23％，因此政府必須努力削減（或控制）開支，令支出重返佔GDP 18％左右。不過，如政府今時今日削減開支，又令通縮壓力加劇；反之，如政府乜�炡ㄜ灠窗A2002╱03年度財赤好易升到七百億至八百億元，漸漸進入完全失控情況。今年預算案，阿虫面對�嚙嚝靮Y政府開倉協助窮人，抑或謹慎理財？前者政治正確經濟自殺，後者政治自殺經濟正確。

　　本年度有六百億元財赤理由係97年7月香港主權回歸中國後，BT仍相信本港GDP仍可保持5％年增率，認為97、98年經濟回落只係暫時性，政府開支仍假設本港GDP每年可升5％。98年8月政府入市干預股市，結果賺�髐@千億元，加上出售地鐵（066）股份，這些非經常性盈利抵銷��99年GDP低增長。2000年本港GDP增長10％，似乎一切都美好，到去年賣地收入大減，出售盈富基金（2800）有困難，第二次出售地鐵股份亦唔易；加上GDP增長率絲路，才發現香港主權回歸後，本港GDP平均每年升5％的假設係不切實際。過去幾年政府財政冇問題，主要係依賴非經常性收益抵銷經常性開支，其實已經好危險；假設未來賣地收入恢復正常，外匯基金每年又可賺二百億元，政府財赤仍然係二、三百億元，除非未來幾年本港GDP真係有5％年增長。不然，97年香港回歸時前港英政府留下的三千億元政府財政儲備�鉭韙ぉ戌b任十年內花清！


通縮壓力加強市民受害


　　假設阿虫決心糾正財赤，未來五年政府開支由依家佔GDP 23％降至18％，咁樣已帶來通縮壓力，因為公務員必須凍薪，各部門必須控制成本上升……。聯匯制度自90年至97年引發負利率，刺激盲目投資（或投機），帶來通脹，依家反過來扼殺投資機會，帶來通縮；再加上中港兩地洽商中的自由貿易區亦會進一步加強本港通縮壓力。換言之，在可見將來，通縮壓力在加強而非減弱。呢段日子香港市民肯定好痛苦。IMF資料顯示，去年5月全世界通脹率係2.8％，去年10月已跌至1.7％，相信12月份更低於1％，即全世界進入低通脹期，日本及香港早已進入通縮期。銀行利率只可減至絲路，不能減至負數；一旦進入通縮期，即使利率降至絲路，實質利率仍相當高，結果企業純利唔易上升，引致股價回落，投資陷入低潮，失業率上升，形成負債更難清還。

　　遠生醫葯科技（140）出售三項物業，包括漆咸道29-31號溫莎大廈Ａ座一樓Ａ室、Ｂ室及Ｃ室。今次出售虧損四百六十萬元，收回資金用作減少銀行負債。

　　堡獅龍（592）兩股供一股，每股四角六仙，集資六千三百萬元，其中五千萬元用作擴充集團中國零售及特許經銷成衣業務，其餘作為營運資金。

　　建美集團（851）去年5月至10月營業額一億二千五百三十七萬九千元，較2000年同期減32.37％；虧損七百八十九萬四千元或每股零點二九仙，唔派息。

　　以過去歷史�邁說A每一次大牛市結束前，市場必然充滿大量投機活動及謠言，97年第三季本港樓市泡沫如此，2000年3月的TMT股泡沫亦係咁，面對咁�奰藿牷A最好做法係關掉手機、熄掉電腦及數據提供，沽出所有，到外地遊埠，通常遊完埠返�蟋o覺一切都便宜晒。美股戰後第一個牛市道指升至66年2月9日的995.15結束，其後跌至82年8月12日，指數776.9才開始另一牛市，前後共十六年；期間有唔少小牛市及小熊市。美國戰後第二個牛市於2000年第一季結束，因此不妨忘記買入後持有或指數基金，因為未來只能捕捉那些小牛市及小熊市。假設呢一次又需要十六年時間始誕生戰後第三個牛市，即在2016年才開始牛市，相信屆時我老曹肯定已退休，年輕人如見到另一牛市出現時，請記住我老曹曾在今年預測呢個牛市出現。

　　去年2月聯儲局第二次減息，我老曹認為減息只代表經濟將轉壞而非好轉，因此宜沽貨離場，不宜入市吸納，當時唔少分析員唔同意，認為唔好同聯儲局作對。過去九十年（聯儲局1914年成立），每一次減息及增加貨幣供應三至六個月，美股必升；只有一次例外，便是1929年�鶡腹F去年係第二次例外。點解1929年�鶡落狴~？答案係通縮；點解呢一次又例外？答案恐怕亦一樣。

　　港人比較幸運，已見過九十年代日本通縮係乜�洃@回事，所以面對三十八個月通縮仍無懼色；美國極有可能�鄐策~才進入通縮期。

　　去年9月21日股市極度超賣，分析員變得悲觀，股市一如估計出現反彈，當分析員�鄍h年12月開始相信今年第二季經濟復甦時，恆生指數於12月7日見頂回落……。技術上睇，9月21日的低點不易跌穿（由超賣造成），但12月7日的高點亦唔易打破，因為今年企業公布去年純利後，發現純利高增長期早已結束，但　仍高，展望後市只係窄幅牛皮。股市經過三個月反彈，可抵銷「九．一一慘劇」所帶來衝擊，但後遺症仍十分多，到底需時幾耐始清理？木宰羊。


格老忽然樂觀冇得減息


　　格老周四忽然又睇好D，令人擔心佢真正意思可能係1月30日唔減息，即代表減息潮去年已結束。一來聯邦基金一厘七五係四十年來最低，二來去年十一次減息仍然冇效，再減息作用亦唔大，今年不妨試試出口術唱好個市！大摩認為，經過去年第四季GDP反彈後，擔心今年第二季GDP又再出現負增長，主要係企業純利減少，被迫裁員，擔心格老呢次忽然樂觀，目的係為下周唔減息製造藉口。

　　■長達科技（8026）、山河控股（8127）2月5日；一創科技（8111）、新意網（8008）2月6日；HKcyber.com（8118）2月7日公布業績。



28

未來選擇長痛或短痛

　　1月27日（周日）。天氣忽然寒冷；加上急景殘年，市場氣氛仍然唔多好，但願馬年情況好轉，出現柳暗花明又一村。

　　作為東方之珠的香港，97年7月主權回歸中國後失色不少，香港經濟表現不但唔及中國，去年9月21日起的股市反彈甚至唔及台灣及南韓（台灣加權指數由去年9月26日的3411點升至上周末的5950點，升幅74.4％；南韓漢城指數由去年9月21日的463點升至上周末的774點，升幅67％；同期恆生指數由8894點升到10773點，只升21％）。第三季香港GDP收縮0.4％，估計第四季亦係負增長，即香港經濟陷入衰退；加上CPI連續三十八個月回落，相信到今年年底CPI才可回升。通縮壓力部分來自中國廉價產品入口競爭，部分同聯匯有關，因港元追隨美元升值，令全世界產品進口香港成本下降；加上去年10至12月份失業率已升至6.1％……。香港繼續為七點八付出慘痛代價一直到美元匯價轉弱為止。


設自由貿易區知易行難


　　中港兩地經濟在融合中，香港消費大量流入國內；反之，國內消費流向香港卻極少（雖然1月份起政府已取消香港遊配額），香港未來的選擇係長痛（讓兩地經濟慢慢融合）或短痛（加快兩地經濟融合速度）。雖然香港主權97年7月1日回歸中國，但基於一國兩制，中港兩地各有自己一套制度，香港在行政、立法、關稅、保安等仍然獨立，只有國防與外交歸中央政府。在經濟及政治上，中港仍然係兩個獨立個體，因此我地打電話返深圳叫IDD（國際直撥電話）；我地坐飛機去廣州係根據國際航線收費；港貨進入中國要抽關稅，中國貨來港受配額限制（香港只向煙、酒抽稅），香港與中國交往類似國與國之間交往而非「國家境內交易」，設立自由貿易區講就易做就難，因為兩地制度差距仍大。例如國內專業人士來港，專業資格不獲香港承認，本港專業人士的專業資格在國內亦不獲承認，如要加快兩地經濟融合，這些限制必須放寬，但同時又要唔會影響一國兩制，不然香港特殊地位便失去，香港變成另一個上海或廣州。擔心這段融合過程以年計，即本港通縮情況在可見將來無法扭轉。

　　比利時富通集團上周五宣布裁員二千五百人及關閉比利時五百八十間分行（今年二百八十間，明年三百間），計劃2003年年底只保留一千三百個辦事處，富通集團99年合併Generale de Banque後，開始一連串裁員行動，以節省開支，相信此乃世界性趨勢，本港銀行界亦必須透過收購、合併去提升效率，相信未來本港銀行業面對艱難經營。

　　英隆前副主席巴克斯特去年因公司財政問題與主席不和，在5月份辭職，上周五在自己車上吞槍自殺；至於是否另有內情，冇人知道。英隆公司出問題係過分介入衍生工具，衍生工具係作為對沖而唔係用作投機用，一旦濫用衍生工具，必然帶來災難性後果。

　　去年美國二手樓買賣共五百二十五萬間，創另一高峰（前高峰係99年的五百二十一萬間），從呢點睇，去年美國經濟點似衰退？


格老不能改變道指方向


　　格老言論令道指連升三個交易天，上周五以9840點收市；不過，無論格老點講，我地必須知道道指去年9月21日8062點的反彈，已在今年1月7日的10300點結束，格老言論只能阻慢道指回落速度，但不能改變道指方向！

　　有基金經理推介每月投資一千元，即所謂「投資平均法」，在牛市中此法十分管用，但在熊市中卻變成另一蝕本方法！由於大部分投資者牛熊不分，《巴隆氏》編輯Alan Newman假設一位投資者自97年1月1日開始，每月投資一千美元在納指上，當天指數1332點；2000年3月曾經見過5132點，上周五收市指數1939點。五年內投入資金共六萬美元，回報率幾多？答案係二千四百八十七美元，即每年平均回報率0.82％，完全跑輸定期存款。所謂「投資平均法」如未能認清方向，一樣係搵�褶d。

　　投資兩大竅門，一、選股唔選市：無論牛市熊市，必須選擇優質股投資，劣質股甚至在牛市亦一樣可以回落，如果連如何選擇股票都唔識，不如唔好涉足股市；二、牛市中以股為本（小心賣�鰶R唔番），熊市中以錢為本（小心股票愈�須U多，但價值愈來愈少）。

　　換言之，在牛市中盡量�隋hD優質股，在熊市中如非進入偏低局面，少玩為佳；至於何謂「偏低」？一般指低於五十天移動平均數18－22％）。


經歷熊市學曉克制寬容

　　致富之道很多，有人買六合彩發達，因此有人將股票看成另一六合彩。我老曹從來唔相信運氣，因為easy come, easy go! 你從來唔知幸運之神點解到你府上暫住，亦從來唔知道佢幾時離開；佢來之時可能帶來喜悅，但走之時卻帶來無限惆悵。個人68年以五千元資本在五年內賺得五十萬元，以為幸運之神與我常在，但74年五個月內失去四十萬元，剩下十萬元雖然仍較68年的五千元多很多，但那份挫折感畢生難忘。75年起透過努力工作、深入分析、把握機會、嚴守紀律，經過六年努力，到81年才賺得第一個一百萬元，這六年時間所學到的知識及經驗，不但令自己避過81、82年股災，更令自己在97年懂得持盈保泰，今天唔少朋友見面，仍感激這四字真言。

　　過去四年半時間，香港股市已經歷兩個熊市，多少人多少財富在這四年半內失去？自己更加學曉克制與寬容。錯過機會冇乜損失；反之，做錯一次代價卻十分大，財富去到某一水平，對平常生活影響極之有限（朋友間講笑話今天身家多一個零唔見得快樂多D，但身家少一個零便肯定�埻礸裗情^。在不景氣中應該追求更高層次的享受，例如樂於助人、回饋社會，令別人快樂自己肯定更快樂。

　　無論本周聯儲局係咪再減息四分一厘，利率回落期告一段落；至於低息期可維持幾耐？從利率走勢睇，只可維持三到六個月，即今年7月開始利率向上，後市利率升幅唔細。有負債的公司或個人應盡量利用這三到六個月低息期，盡量減債，因為在通縮期負債係非理性行為。


投資者仍在炒復甦概念


　　上周五恆指收10772.96，全個星期跌1.82%，14天RSI略低於30，代表股市現階段略為超賣。國泰（293）升7.14%，見十二元八個月內高點；利豐（494）、德昌（179）分別升6.34%，見十元九角及升4.44%，見九元四角，代表投資者仍在炒復甦概念，如周三聯儲局唔減息，短期股市可睇好D，例如重見10900點。但中國移動（941）及中國聯通（762）沽售壓力仍大；另一方面，大量認股證上牌或會刺激股市交投。

　　上周政府宣布去年在港成立的新公司總數三萬八千二百五十八間，較2000年的四萬三千三百五十九間少12%。去年年底本港註冊公司總數減少一千一百二十三間，只有五十一萬零三百八十間，睇�薔輕銗禶~數目在減少中。



29

殺牠死來也

　　1月28日（周一）。今午茶座，有華府觀察家靜雞雞咁同我老曹話，強積許成日話要走，以為佢講笑耳，事關好多人都係以此「以退為進」之絕招賴死唔走甚且更上層樓也，但強積許坐言起遞信，已決定6月起炒佢老細魷魚；至於佢去邊度發財抑或全職聽音樂，便只有佢同佢愛人至知矣，我老曹呢位老友所知�麉Y，出掌強積局者乃殺牠死兄，佢係邊個？依家好似未有定論，只因肯定佢係阿虫介紹���鵅A方知佢之綽號也。我老曹初聞此言，非常MCC，尚幸座上諸賢畫龍點睛，我老曹才茅塞頓開。事緣古時候有個廣告，賣殺牠死，此藥一噴，眾虫皆瓜直；至於邊個咁醒介紹此種把D臭虫惡虫殺個片甲不留畀世人，乃阿虫是也，廣告因此有「阿虫介紹���鵅v之名言，傳世至今仍深入民間也。我老曹年紀有番咁上下，當然一聽就明，但讀者唔係個個睇過或記得呢個廣告，因作說明如上。不過，呢位華府觀察家話，目前乃綠化郎求才若渴期，事關DD九（或以上）部長人選仲未選齊，如果許公真係咁就大拜拜，難免又要重新搵人，咁就麻煩多多，尚幸依家環繞綠化郎身邊大把優才，絕冇人才荒，而已特區領導層仍希望許公肯減薪留任為該局進行瘦身大計也。

　　恆生指數跌5.5，收10767.46；成交七十四億二千八百萬元。1月期指高水，收10785點；加上回落股份二百一十八隻，但上升股份有二百五十二隻，相信周二港股可升番多少。聯想（992）去年第四季PC出廠增加8.5％，全國增幅12.1％，擔心市場佔有率下降，股價跌4％，見三元六角；品質企業（243）跌14％，見二元三角七點五仙，係去年9月12日以來最大單日跌幅，公司宣布去年4月至10月損失三億八千七百萬元；新世界基建（301）停牌，公布新世界發展（017）把新世界電話注入新世界基建，新世界發展股價升4.6％，見六元九角；星島（233）升5.1％，見一元零三仙，星島集團出售印刷業務，收回四億二千八百萬元後，將集中發展香港、大中華及海外媒體資訊市場，成立雜誌部門及多媒體業務部，為全球化華人服務；最近已收購兩家雜誌，包括Teens及東Touch。印刷業務去年3月結資產淨值二億零六百二十萬元，2000╱2001年度獲利六千三百一十萬元，去年9月結資產淨值二億四千三百五十五萬七千元。

　　兩儀科技（094）其中一位董事配售二億七千萬股後，再認購二億七千三百萬股新股，令兩儀科技股本擴大5.94％，集資一千三百萬元。

　　英發國際（439）配售六億股新股，每股一點五仙，集資一千四百五十萬元，其中二百二十萬元用作減債，其餘作為營運資金。

　　敦沛金融（812）周三上牌。


參與備兌證買賣輸面大


　　停發七個月的備兌證「解凍」後，首批在新例下發行的備兌證今天掛牌，交投相當謹慎，市場一下子湧現咁多新備兌證，令投資者一時不知如何反應；加上現貨市場進入穩定期，對沖需求減少，備兌證交易只佔港股總成交10％。備兌證主要與正股掛�u，其作用與認股證相同，讓投資者以固定價格認購或認沽股份；所不同者係備兌證由金融機構發行，與上市公司無關；認股證由上市公司發行，投資者認購新股時為上市公司注入資金，擴大上市公司股本。去年7月證監會暫停金融機構發行備兌證，以等待新上市披露條例修改。有關限制上周已取消，觸發投資銀行蜂擁推出約一百隻以藍籌股及主要指數為目標的備兌證。港交所（388）上周五表示，本周一有五十八隻備兌證掛牌，大部分備兌證與匯控（005）、中移動（941）及和黃（013）掛�u，令近日已大量減少的備兌證一下子大幅增加。今天新上牌的備兌證只有四隻，冇成交，分別係9007、9008、9009及9010，睇�蟈略嵹捋P程度不高。備兌證主要用作對沖，通常用於發行ELN（股票高息票據），由於備兌證有溢價10％至20％或以上，即與之掛�u的普通股股價在認股證到期前如波幅少於10-20％，認股證�雅a只有眼巴巴睇住D認股證變廢紙。因此，參與認股證買賣者損失機會很大，只有在股價出現大波動，例如股價上升或回落20％，才令備兌認股證有行使價值。以今天恆生指數10767點計，即未來恆指在12600點或以上；今天發行的備兌認股證才有行使價值；同樣理由，未來恆指要在9000點以下，備兌認沽證才有行使價值。

　　但從目前形勢睇，後市恆生指數大部分時間在9000點之上、12000點之下上落，即參與備兌證買賣者輸面十分大。備兌證最吸引日子係牛市第三期（股市狂升）或熊市第三期（股市狂瀉），其後日子幾難玩；尤其係今年大市缺乏方向。


證券行數目進一步減少


　　雖然政府同意最低佣金制度延期一年才取消，但隨著英傑證券出問題，令小型經紀行面對更大壓力，五百零七間證券公司正面對銀行及網上經紀搶客，估計成交額進一步萎縮；目前四分三成交由六十四間大行佔去（唔少係銀行附屬機構），餘下四分一成交才由四百四十七間小型證券公司分配。去年成交額已較2000年減少三分一；加上唔少生意被銀行及網上經紀搶去，去年小型證券公司生意額較2000年減少一半。唔少小型細證公司雖然去年仍有純利（主要來自出售港交所股份），但仍宣布裁員兼取消雙糧，可見經營困難；依家可以出售港交所股份已十分有限，加上營業額自英傑證券出事後進一步流失，恐怕小型證券公司中有五分一最終淘汰，估計減少數目在一百間左右；除非港股突然興旺番，假設每間結業的小型證券公司平均有十個僱員，即證券業將流失一千多名僱員。

　　我老曹68年入行之時，本港經紀牌唔夠六十個（部分冇開業），到73年全盛期，證券行數目超過一千間，經過三十年自然淘汰及合併，餘下數目已減少超過一半；估計今年及明年證券行數目進一步減少，汰弱留強係無可奈何之事。

　　品質國際去年5月至10月虧損三億八千七百萬元或每股七角六仙，唔派息。

　　華建控股（479）2000╱01年度6月營業額四千七百五十七萬九千元，較對上年度少75.7％；虧損四百二十萬七千元或每股零點○三九仙，唔派息。

　　彩虹國際（8079）2000╱01年度10月營業額一億一千零四萬七千元，較對上年度少12.76％；虧損二千五百八十萬三千元或每股七點三七仙。

　珠光發展（908）去年5月至10月營業額一億四千七百四十六萬九千元，較2000年同期少12.75％；獲利二千三百九十五萬二千元，少20.6％；每股盈利三仙，唔派中期息。


北上求職須深入了解


　　最近港人興起北上大陸求職，但香港人才管理協會會長劉湘華表示，大陸勞工法及稅制與香港差異十分大，例如薪俸稅，如果月入十萬元人民幣，其中三萬元係稅，最高可達收入50％；其次係國內人事背景複雜，唔似香港有勞工法例可依，港人如在內地解僱公司員工，分分鐘有料想不到的後果。因此，北上求職，最好先到內地考察一段時間，了解當地環境係咪適合自己？對自己家庭有何影響？這份工前景如何？

　　目前國內企業對香港人才需求對象係三十歲到五十歲中級管理人才，具備較高學歷並有一定管理經驗，最好能講流利普通話及英語；如普通話唔流利又冇管理經驗，只能在華南地區一帶搵港人開設公司謀職。

　　國內目前供應最充足�麉Y半技術及一般勞工，偏偏本港失業率最高亦係呢類人，佢地回國出路可能較在香港更差。

　　中國未來發展空間廣闊，市場龐大，但同香港比較，許多方面有分別，港人重新適應有一定困難；一如89年六四事件後，有好多人移民加拿大、澳洲及新加坡，十年後今天相信有唔少人後悔當年一時衝動，但亦有唔少人完全適應外國生活，並冇回流返港……。北上求職亦一樣，十年前部分朋友北上到上海打工，每三個月回港必然大吐苦水，今天卻一再邀請我老曹到上海探訪佢地，唔少有樓有司機有傭人，生活較本港中產階級好；但亦有唔少朋友捱唔住，96、97年回港買入高價樓，今天變成負資產……。

　　１月30日美國商業部將公布去年第四季GDP，估計負增長1％（雖然10月份汽車零售數字狂升，年率達一千八百四十萬架；12月份房屋銷售破紀錄，令傢私及電子產品銷量升10％），許多人在談財富效應，擔心股價回落影響消費心理；事實上，對消費者影響較大係樓房價格而非股價。去年美國房地產價格並冇回落（改名例外）；反之，因利率下降供樓開支減少，所以消費未見減少。


月尾減息機會一半一半


　　展望今年，隨著失業率上升及企業公布去年業績，估計除了第一季GDP可略為回升外，第二季GDP又再出現負數的機會很大。即大摩首席策略員擔心的Double Dip可能性提高；1月30日格老會否減息四分一厘？機會一半一半。

　　■MRC（8070）、鳳凰衛視（8002）、昌興國際（8139）、環球實業科技（8091）、Worldmetal（8161）2月6日；數碼香港（8007）、易寶（8086）、天時軟件（8028）、衝浪平台軟件（8178）、港基國際銀行（636）2月7日；美域數碼（8017）2月8日公布業績。



30

出入與死抱

　　1月29日（周二）。恆生指數升246.78，收11014.24；成交八十四億七千四百萬元。1月期指平水，收11015點。中移動（941）升7.2％，見二十三元零五仙，係去年10月23日以來最大單日升幅。

　　和黃（013）升4.2％，見七十五元，係去年11月15日以來最大單日升幅；和黃聯同新加坡科技以七億五千萬美元購入環球電訊主要權益，該公司市值一度達五百億美元，依家正向美國法庭申請破產保護令（係歷史上第四大申請破產案），希望銀行、債券持有人及其他信貸者豁免該公司一百二十億美元負債；該公司陷入財政皆因過分睇好互聯網交通而大量借貸，投資電訊批發業務，結果投資巨需求不足，泥足深陷，係典型科網股熱潮的失敗者；和黃購入該公司股權有利發展歐洲3G業務，因為環球電訊的海底電纜聯繫二十七國的二百多個大城市，十分有用。環球電訊之敗，主要係前年以六十五億二千五百萬美元收購Exodus通訊，該公司不久後倒閉，意味呢幾十億美元瞬間化為烏有；環球電訊去年第三季蝕三十四億美元，馬上收縮業務，裁員三千二並考慮把最值錢的海底電纜出售，但已時不我與，其股價從99年5月的六十四點二五美元跌至去周五的五角一仙！和黃同新科係唔係執到筍�洁A要遲D先知；不過，有�鼲搹h咁長�黈�底電纜，圍內之電盈相信亦可受惠。


二次大戰最輕微的衰退


　　和黃股價上升刺激長實（001）升4％，見七十七元七角五仙；吉林化工（368）跌5.2％，見五角五仙，公司發出盈警，因化工產品售價大跌；新世界基建（301）跌2.7％，見二元七角五仙，理由係向新世界發展（017）購入暫冇利潤的新世界電話，該公司95年成立，從未賺過錢，到去年12月有七萬餘用戶，市場佔有率2％，依家固網市場仲係電訊盈科（008）�鴷@界，市場佔有率達90％以上；新世界發展升3.6％，見七元一角五仙；友力投資（674）升16％，見三角九仙，公司宣布延期發行可換股債券。

　　如果今年第二季美國經濟復甦，去年的經濟衰退將係第二次大戰後最短、最輕微的一次衰退。去年美國人共買入五百二十五萬間房屋，較2000年升2.7％，售價平均升6.1％，每間達十四萬七千五百美元；去年除納指跌幅較大外，道指及標準普爾五百指數跌幅有限，但世界係咪咁美好？

　　九十年代係電腦能力高速上升期，平均每十八個月上升一倍，但售價不升反跌。美國電腦大部分工序移師海外生產，例如印度、中國或東南亞……。電腦售價不斷下調，大量電腦用於工業生產上，令工業產品商品化；一旦產品商品化，即任何地區所生產的產品在性能上皆差唔多，結果訂單必然流向生產成本較低的地區。今天無論電視機、DVD機、數碼相機、任何電器或電子產品，�鉆q腦協助下皆商品化，形成訂單價低者得；廠家為�鬙穻s，必須以低價接入訂單，邊際利潤愈來愈少。受惠�麉Y消費者，受害�麉Y生產商，結果亦令傳統生產國例如日本出現經濟衰退，此一衰退更向其他生產國擴散，因為�鉬蠽C者得下，接單生產根本上成為高風險低回報的生意，形成企業　愈來愈低。


各國輪流盛極而衰

　　此一電腦能力高速上升期所引發的盛衰期，唔少國家經歷由盛而衰，最先係日本，然後輪到東南亞；依家中國仍然處於繁盛期，但在價低者得下，此一繁盛期仲可維持幾耐？整個形勢有利消費者，不利生產商；因此盡量令自己做一個消費者，唔好做生產商。不過，任何地區一旦生產商邊際利潤受壓，便停止投資及擴張，最後必然令失業率上升，引發經濟衰退，呢種情況甚至�酯輕鉹W演中。

　　tom.com（8001）斥資四千八百四十九萬元，收購中國戶外廣告公司春雨中國50％，其中一千三百七十四萬元以現金支付，三千四百多萬元發行六百三十萬股新股，每股作價五元五角一仙支付；今天股價升11％，見三元九角五仙。

　　日東科技（365）兩位董事畢天慶及梁權按每股七角八仙至八角出售二千萬股，並以每股八角一仙至八角六仙出售三百零四萬股，分佔日東科技38.21％及5.81；完成後，畢天慶仍佔54.22％。

　　北京投資（1062）以每股二角二仙配售一億零七百七十六萬八千股新股，佔擴大股本後16.65％。

　　友力投資發行一億元可換股債券，配售及包銷日期延至2月28日，理由係澳門政府不會��1月底前公布競投澳門賭場牌照結果。

　　廣東科龍電器（921）發出盈利警告，估計去年經營業務將出現虧損，4月30日前公布。

　　新科遠東（987）重組為捷誠科技，以介紹方式�鉡p交所主板上市，南太豁免對公司總數七千三百萬元全部索償。改為注入新公司；完成後，南太佔捷誠科技擴大股本後70.4％，如把優先股兌為普通股，將佔捷誠科技擴大股本後92.9％。公司經確認負債超過四億三千萬元，已變賣為現金的公司資產約值五千四百萬元，因此要求重組。重組後捷誠科技�鉦`圳設有一所約一千五百名僱員的液晶體顯示屏廠房，兩所約有六百名僱員的變壓器廠房計劃合而為一，提升營運效率及節省成本，主要業務製造液晶體顯示屏及變壓器，分佔總營業額65％及35％。2000年4月至12月營業額二億三千三百六十萬元，純利二千三百九十萬元，資產淨值七千八百七十萬元。

　　敦沛金融（812）1月30日、媒體伯樂（8072）1月31日上牌。

　　訊通控股（8082）去年4月至12月營業額二千四百三十二萬五千元，較2000年同期少27.35％；獲利三百零九萬七千元，少22.09％；每股獲利零點三九仙，唔派息。

　　科建拓展（563）5月至10月營業額六十八萬一千元，虧損一億一千一百一十四萬六千元或每股一點九仙，唔派息。

　　新威國際（058）2000╱01年度營業額六億六千一百六十二萬元，較對上年度減39.54％；獲利五百四十五萬元，減94.62％；每股獲利零點五仙，唔派息。


99％投資者在熊市蝕本


　　我老曹發現一個有趣現象，就係�鄐�市中冇人全力投資，經常在吸納甲股後，當甲股上升便獲利回吐，再投資乙股上升後又獲利回吐，投資丙股……。換言之，投資者喜歡�鄐�市中炒出炒入，結果錢愈賺愈多，但能夠買的股份愈來愈少。換言之，獲利回吐係人類天性，亦係牛市中最壞的敵人，因為甲股可以提供獲利回吐，理由係甲股屬優質股；乙股通常唔及甲股優質，丙股又差D，當升市將盡，走出走入�鴽賳磢怍珓貜悒髐@定係劣質股，因為很少人較股市更醒目。另一方面，當熊市出現時，人們喜歡趁低吸納，對少少反彈冇興趣，股市再跌便死抱不放，甚至加碼吸納，結果愈�須U多；差唔多99％投資者�鉭等咫六k本，只有1％例外，就係�鈮市蚾儒C水平才入市、反彈後立即離場者。

　　牛市炒出炒入、熊市死抱不放，乃投資者�鉭等咫六k本的最大理由，克服上述缺點，應學曉牛市死抱不放、熊市止蝕離場；如果兩點做唔到，閣下投資成績好極有限。

　　■ITE（8092）、豐裕興業（8029）、千里眼控股（8051）、愛達利網絡（8033）2月7日；菱控電子（8009）、康健國際（8138）、中華汽車（026）、Rojam（8075）2月8日；大新金融（440）3月5日宣布業績。



31

大榮華名菜

　　1月30日（周三）。今日係新聞工作者大忙之日。國際上有阿殊發表國情咨文、日外相被炒魷，例牌的中亞中東亂局固唔在講矣；香港則有綠化郎兩場預祝大捷大會，又有富商被綁及警匪街頭駁火，而股市唔爭氣，把擒日之升幅完全跌晒，�鐆因擒日之升而睇好後市者便要動腦筋兜番，「打倒昨日之我」話就易要做便須DD勇氣也。總而言之，今天傳媒工作者全線告急，但咁緊張刺激先至有人願意投身新聞行業，「冇新聞便是好新聞」，乃外行人語也。


打工仔後顧之憂真多


　　今午茶座，有名校加州柏克萊舊生會活躍分子歎曰，敝人母校之教職員退休基金連年失利，單單英隆一役便蝕（唔見晒咁滯）�髐@億四千五百多萬美利堅打啦，佢話佢都唔知點解會咁，事關英隆每股從九十美元高峰持續下挫，最後低至幾毫子，�鄔O個漫長之滑落過程中，理應有好多賣之矣、沽之哉的機會，但D經理唔知係唔上心（OPM也）抑或畀英隆之股東關係組人員灌醉，竟然無動於衷，十幾億港元便無聲無息咁人間蒸發，唔心痛就奇。座上諸賢八嘴九舌，把之代入香港，個市咁跌，D大學也、大企業也�麰�工退休基金又唔知點？D強積金當然更令人憂心忡忡。唉，依家做打工仔後顧之憂真多，既擔心減凍薪、被炒、冇雙糧（花紅早已自行失蹤矣）；唔淨止咁，仲要為強積金擔心。遠景如此美妙，生活如此多艱，唔怪得愈來愈多人腦交戰無心睡眠矣！

　　番返寫字樓，加入「收睇」綠化郎祝捷大會之直播，聽�豁孕h，結論係佢之準備工作勝舊時，有政治�^同事話此乃邱太之功也，佢話邱太腳頭甚好，一入當選委員會，綠化郎民望便升，而舊老細阿賢則其煩無比、其頭甚大，睇�薊�虫要度計請佢去幫手至得矣。綠化郎應對如「留」，我老曹愈聽愈興奮，事關我地�麉e景在佢老人家連任之後咁美妙，真係咁都冇咁驚矣；不過，回心一諗，此非元朗大榮華招牌菜（之一）炒長遠乎？以依家綠化郎乜都睇得好遠好遠而好遠之處有金執也。講起長遠，好意頭之名也，唯�謋J稱為春雨，示其連綿不斷，則極富詩情畫意。長遠春雨，可說各擅勝場。不過，都冇法顯示九十年代我地「魚翅當粉絲」之豪情，如今進入新世紀，「粉絲當魚翅」盛行。寫到呢度，我老曹諗到一個博士論文題目：「從魚翅當粉絲到粉絲當魚翅—論回歸前後的香港經濟」，各位優才，有意一顯身手乎（千祈唔好寄論文來，只傳百零字提要便可）？


公務員架構必須大修


　　綠化郎希望五年內消除財赤，同時答應唔加稅，換言之，只有節流一條。如何節流？公務員（及受政府津貼）薪金支出佔政府開支七成以上，恐怕冇安樂日子過，由於公務員有既定政策保護，要削減佢地福利已十分難（更加唔好講裁員兼瘦身矣）。鐵娘子上台時英國煤礦工人大罷工，但鐵娘子絕不手軟，最終英國人明白，如不削弱工會勢力，英國冇前途，佢地支持戴卓爾夫人取得勝利，令英國自八十年代重返經濟繁榮，至今未衰退；列根總統上台亦聲稱對付動輒罷工的美國工會，機場服務員發動大罷工，列根派軍隊接管，最後機場服務員妥協，列根取得全面勝利。美國經濟由82年年底一直好到去年，因科網股泡沫爆破，繁榮期才結束。香港公務員架構自45年至今很少檢討，落後地方唔少，�鉡c榮期政府收入驚人，分多D利益畀公務員，冇人會反對，但97年7月香港主權回歸中國，地價大幅滑落，政府收入迅速萎縮，去年公務員�觢T老哥巧計安排下仍獲加薪3-5％，幾多市民自97年7月起冇人工加？此一同市場脫節決定，顯示公務員架構已不適合現代社會，必須連根拔起大事修理；一如國企股，必須削減人手提升競爭力的道理一樣。香港政府財赤能否減少甚至恢復盈餘？端視能否擺平此一「建制暴君」而定！

　　未來政策不在呢度減一D，�鶣袨謅@D，而係全面檢討整個公務員架構。

　　今天恆生指數跌257.28，收10756.96；成交七十七億七千五百萬元。2月期指低水，收10750點。今天係五星期內最大跌幅一天，主要受標準普爾五百指數出現自去年9月21日反彈以來最大跌幅的影響；標普之跌，理由係唔少公司如Tyco及Williams純利可能被誇大。Tyco宣布曾付款畀一位董事協助收購；Williams宣布為電訊業撥備二十一億五千萬美元，令人擔心唔少公司過去曾錯誤公布業績。英隆事件後，會計師公信力再度受到質疑（特區電力部長可能因此而失勢都話唔定也），到底公布業績有幾多係堅料？匯控（005）跌2.3％，見八十七元，擔心匯控�酯^國及美國分行可能涉及損失。雷曼兄弟估計，匯控呆壞賬撥備達到十三億美元，其中美國佔二億三千萬美元，阿根廷佔三億美元。

　　美國金融業進入業績公布期，上周JP摩根大通銀行、花旗集團、Fleet Boston 財務公布因英隆事件及阿根廷危機損失超過二十七億美元。上述兩事件未到結束期，真正損失數字仍未知道；踏入今年，有英隆破產事件，又有阿根廷貨幣貶值，接著K-mart申請破產保護令，然後係環球電訊……。恐怕受損者唔止呢D銀行，還有眾多金融股；甚至閣下從來冇�隊W述諸種股票，亦從未去過阿根廷，亦會惹禍上身者也；今年第一季虧損才係高潮。英隆事件的啟示係錯過股市一次反彈，只係失去一次機會，但買入類似英隆、K-mart、環球電訊等股份，卻足以致命。


科網股淘汰賽尚未結束

　　和黃（013）跌3％，見七十二元七角五仙，佢�隋矰坏髀F風股份近日�酯蛓陞X現較大跌幅；影響之下，中移動（941）跌2.6％，見二十二元四角五仙；長實（001）跌2.9％，見七十五元五角。

　　我老曹十分奇怪，二年前投資者對科網股充滿熱情，今天仍有唔少人對科技股著迷；事實上，今時今日科網股所處環境肯定較2000年第一季差，唯一分別係科網股股價較2000年第一季便宜六成二以上（部分便宜九成六）；但便宜唔係購入�鼤z由，主要係前景，我老曹認為，科網股淘汰賽並未完成。

　　油價跌2.3％，令中國天然氣（857）跌2.8％，見一元四角一仙；中海油（883）跌1.8％，見八元；中石化（386）升2.7％，見一元一角六仙，公司宣布今年裁員二萬人，佔總員工人數5％。

　　今天日經平均指數10000點失守，出現三個半月內新低，主要係富士通及東芝公布去年虧損擴大，日經平均指數收9919.48，此乃去年9月28日以來最低；東京指數收964.75，創十六年半以來新低，恐怕日經平均指數在不久將來再創新低。


道指頸線失守完成派發


　　美股去年�鉈璁悀Q一次減息下，由去年9月21日起出現反彈，今年1月7日反彈結束，另一跌市開始【圖】，代表去年11月開始的派發已完成，頸線失守，道指或遲或早可見9000點水平，睇�螳璁悀w無意減息，代表減息周期已完成；聯邦基金利率一厘七五已係四十年來最低。另一方面，美國公布的上月經濟數據在好轉中，估計今年第一季GDP恢復增長，聯儲局開始擔心，依家�鴽C息將使下半年通脹率回升，如果聯儲局決定唔減息，市場反應會點？尤其係香港地產股對利率動向比較敏感。從去年第四季市場氣氛睇，熊市絕對未結束！過來人經歷過82年熊市，甚至74年熊市，當時氣氛肯定冇去年第四季咁輕描淡寫，因此，唔相信經濟復甦已在眼前！相信2000、2001年只破壞科網股的吸引力，道指殺傷力去年因聯儲局減息十一次而減少；今年才係發揮道指殺傷力的年份，因聯儲局已無能為力—熊市係無情�鵅A熊市係冇良心�鵅A相信熊市第二期才剛剛開始，佢必然收復去年9月失去的失地，小心佢�鼣矕_行動。

　　阿殊希望國人投資工廠，創造就業，佢到底知唔知美國工業設備使用率去年12月跌至近二十年內新低，開工不足率各行各業都存在，�鉖��黿〞p下仲叫人投資，有冇搞錯？今天唔係投資不足，亦唔係消費不足，而係投資過剩令使用率不足，冇理由現存生產器材已使用不足而繼續投資新器材！美國政府鼓勵消費，去年減息十一次，美國人平均負債已係去年可動用收入110％，美國人收入其中14％係用作支付利息！叫佢地點樣進一步增加消費？

　　電腦能力的提升令很多產品商品化，結果形成過度生產，才係經濟問題所在。去年第四季原料價格平均跌9％，較2000年第四季跌30％；美國去年產品入口價格跌8.9％，理由係遠東區生產力過剩。中國生產力以年率7-8％上升，出口以年率28％上升，唔少產品價格已重返十五年前水平，生產商根本上冇還價能力，相信今年上半年仍係通縮期。�鈳q脹期，大部分投資可以升值，因此借錢投資乃明智之舉；但�鈳q縮期，大部分投資跌價，借錢投資往往連息都蝕埋。�鈳q脹期，月賺一萬元的人，就算開支一萬一千元，問題都唔大，因為年底獲加薪10％，第二年便月賺一萬一千元；但�鈳q縮期，月賺一萬元的人開支一萬一千元便大件事，因為年底係凍薪或失業。對習慣幾十年來活在通脹期的港人如何適應通縮期？此是很多人變成負資產甚至搞到去燒炭的理由。本港已連續三十八個月通縮，估計今年上半年仲係通縮—金錢購買力在不斷上升中，�鈳q縮期千祈唔好舉債，減少股票投資，盡量�隋hD現金在手。

　　中國發展集團（487）原定1月30日召開的董事會延至2月6日。

　　基電控股（681）以每股一角配售一億四千三百零八萬一千多股新股，佔擴大股本後16.6％，得款一千四百一十萬元，作為營運資金；大股東Super Win為�Y臣發展（262）全資附屬公司，佔擴大股本後55.6％。

　　辛康海聯（076）停牌，公布發行可換股債券；廣東科龍電器（921）停牌，公布核查光大股東廣東科龍（音聲）集團的關聯交易及資金佔用事項。

　　北京控股（392）以六百二十多萬港元，購入三元集團擁有的北京市牛奶公司乳品八廠的資產。

　　慶豐金（501）發行四千萬元可換股債券，三年後到期，換股價每股一角。

　　長城科技（074）佔55.96％的深圳開發科技公司今年純利可能較2000年同期減50％或以上，發出盈利警告。

　　至祥置業（112）出售中環亞畢諾道2號，代價四千八百三十八萬元，虧損四百六十二萬元，用以償還銀行貸款。

　　中國發展2000年至2001年9月（十五個月）虧損八億七千六百五十六萬元或每股三角一點七仙；另計劃把附屬公司Sum Cheong集團出售畀管理層作為減債。

　　媒體伯樂（8072）、科瑞控股（8109）1月31日上牌。

　　■毅興科技（8047）、英皇娛樂（8078）、恆基數碼（8023）、南華集團（265）、36.com（8036）、民生國際（938）、活力世界（8100）、即時科研（8119）2月8日宣布業績。02年02月

01

外傭最低工資宜取消

　　1月31日（周四）。�鄍�港人工趨跌聲中，唯外傭最低薪金，�酮F府慎重考慮後得以保持不變，特區決策當局真係有D媚外矣，好多英帝留落���洏i以唔改就唔改，但外傭最低工資則應及時廢掉，政府唔想做醜人，唔肯減佢地�鴾H工，由僱主同佢地商量，如何？咁即係話，最低工資制宜取消，改由勞資雙方斟掂。由於港元有價，近四千元�鼣怬C工資，�鉞嵼q�鄏L尼都係大數目也；當然，我地�鴾u人�鉒狙a威威，冇乜唔妥，唔妥�麉Y依家收入驟降�麰輕銈a庭。今晚有老友電我老曹，話政府咁做可能有陰謀（？），我老曹急急追問，老友曰，外傭底薪相對地高，必然愈來愈多人請唔起佢地，咁即係話返屋企煮飯�齔N婦愈來愈多，等於佢地唔會出來社會做�洁A失業率便會下降也。我老曹唔相信D公僕會諗到咁深，綠化郎亦斷唔會把之納入佢紓解失業問題之計劃。不過，對於畀賓東雙方談判月薪一事，我老曹則完全贊成。此外，亦有人認為遲�麍F府會開徵外傭稅，�鄖怌a經濟環境下，此稅應由外傭承擔—由僱主扣起—如果真係咁，港人條氣都會順番D。


做醜聞公司董事好濕滯


　　���稄遜q視，見李大官人講佢北上同內地官員談「雙程證」，但我老曹聽佢講�麉Y「多情證」，料為「佛洛伊德漏嘴」也。一轉台，則見飛哥話佢冇包二奶，料為同一症候；飛哥自從畀賊人扑頭、尤其係落選自絕於政途改做傳媒後，脫胎換骨，成個人英明神武晒，佢本來做�驉m成報》主席，同我老曹算係同行，但�鶪擐P佢話「估唔到我地做�鬫畾a�諢v，佢即洒手擰頭曰，早已唔撈矣，事關公司一轉私有化，一切毋須對公眾交代，佢做虛君制之主席，可以乜都唔知，向壞方向諗，可能隨時惹禍上身，因此佢馬上辭職，但算佢懂得自愛之道，唔係萬一整單英隆事件畀佢歎，便邊度唔使去矣。講開又講，公司替董事買保險，絕冇可能包埋天災（如地震）人禍（如做假數），因此做�鷙鉬D公司董事，都幾濕熱者也。

　　恆生指數跌31.66，收10725.30；成交八十億五千萬元。2月期指高水，收10744點，但3月期指低水，收10675點，後市繼續令人擔心。今天上升股份二百二十八隻，回落股份二百三十九隻，估計周五港股會進一步回落。

　　利豐（494）跌3.4％，見十元；德昌電機（179）跌4.4％，見八元七角；東方航空（670）跌4.4％，見一元零九仙；第一太平（142）跌8.4％，見一元零九仙，公司為菲律賓及印尼資產撥備十七億美元；媒體伯樂（8072）跌5.5％，見一元零四仙，公司以每股一元一角發行二億一千四百萬股新股，但認購不足，形成首天上牌便跌破招股價；莎莎（178）股價不變，仍係五角三仙，台灣報章報道，該公司�鄍x灣的十二間店舖去年有五間結業，打算今年再摺多三間，但咁做可節省成本，長睇未必係壞事也；青島啤（168）跌9.7％，見二元一角，公司宣布，由於啤酒稅上升，去年純利將減少五分一，4月4日將公布業績。


第三屆特首將無隔宿糧


　　政府去年4月至12月財赤達六百零八億港元，二○○○年同期為三百零二億元；由於1月係交稅月，估計本財政年度財赤六百億元，較去年3月宣讀財政預算案時估計大二十倍。不過，已經唔關BT事；阿虫亦話唔關佢事，因為自己上任冇耐，咁即係關港人事啦。本財政年度首三季收入減少14.5％，只有一千一百三十三億元；支出上升7％，達一千七百四十一億元。

　　綠化郎已講�魖怌a唔係加稅時刻，即增加收入呢條路已行唔通；至於點樣削減開支？醫管局方面表示，過去幾年已瘦身，再減便見骨；八間大學話，過去三年政府每年已削減或凍結撥款，再削減撥款你話怎�玷魽H社會福利署方面因失業率上升，�姿豱岸H數不斷上升，你話點減？如果財赤持續唔減，政府三千六百九十五億元財政儲備只好全部買債券收息，若咁做金管局可裁員62％；無論點，第三屆特首無隔宿之糧之可能性有74％，你話點算好點算好？

　　美國去年第四季GDP微升0.2％（第三季收縮1.3％），聯儲局宣布維持利率不變，即呢次美國衰退只有一季GDP負增長，去年全年GDP仍升1.1％；去年第四季GDP回升理由係汽車零售數字大增。到底去年第四季GDP微升0.2％係反彈抑或復甦開始？對香港而言，如果美國經濟開始復甦，代表下半年利率上升，不利地產；如呢次係反彈唔係復甦，代表本港轉口貿易有排衰……。


次季美經濟數據再轉壞

　　技術上睇，道指從82年的低點772.92升至2000年1月12日的高點11722.98，牛市已結束，開始熊市，但熊市可維持幾耐及跌幅有多大？冇人事前可以知道，同時亦冇人可知道明天股市會點樣？至今為止，熊市最低點係去年9月21日的8235.21，後市會否再次接近或略破此點，亦要事後才知道。�酮�股熊市中，道指大部分日子�鄐G百天移動平均數之下（熊市恆指�鄐G百五十天移動平均數之下）；其次，�鉭等奎布q，五十天移動平均數大部分日子亦�鄐G百天移動平均數之下（港股熊市恆指五十天移動平均數亦�鄐G百五十天移動平均數之下）。經驗同我地話，熊市跌幅係前牛市升幅三分一、二分一甚至三分二，由於前牛市長達十八年，我老曹唔信美股熊市�鄐Q八個月內結束，擔心近日美國經濟數據轉好只係短期現象，恐怕第二季開始，美國經濟數據又再轉壞；上述情況九十年代�鄐擖輕縝h次出現，美國人可能仍未見過，但香港人已首次經歷Double Dip！

　　過去十年，美國企業負債升88％，美國家庭負債升82％，美國全民負債已超過五萬七千億美元，並以每天一億二千三百萬美元的速度增加，�黫��鴽庤掑U，牛市點樣誕生？美林證券估計，今年美國失業率超過6％，標準普爾估計失業率可見6.5％；近期美國的經濟數據轉好理由係去年十一次減息產生效應。

　　不過，今年開始，利率已唔再回落，呢D係好消息咩？美國計劃增加軍費三分一，每年達二千億美元，佔美國GDP比重由過去的3％增至5％，即重返波斯灣危機水平（5.5％）。克仔上台後，美國軍費開支佔GDP5.5％降至去年的3％；阿殊上台後，美國軍費又由佔GDP3％回升至5％。

　　�銃V戰時，美國軍費佔GDP9％，美國撤出越南後，軍費開支佔GDP漸漸回落到5％。列根上台後，軍費開支升至佔GDP6.5％。

　　軍費開支增加唔會刺激生產力，反而削弱美國人的購買力（牛油與大炮理論）；亦係六十年代開始美元購買力日漸下降的理由，增加軍費係咪帶來美國經濟繁榮？很快便知道。

　　和黃（013）下半年計劃借入八億至十億歐羅，發展歐洲3G業務。去年意大利H3G Spa希望借入三十二億歐羅，卻出現困難，直到和黃願為其中二十億歐羅做擔保，銀行才願意貸款。和黃除地產投資外，另外兩大投資係海港碼頭及電訊業務，共有八個流動電話牌照，未來和黃前景很大程度要睇3G能否迅速被市場接受而定。


歐羅短期可考慮吸納


　　歐羅已跌至超賣區（八十五點七○美仙）【圖】，相信唔少人期望重見去年7月的八十三點四美仙水平。我老曹認為現水平歐羅已差唔多；技術上睇，歐羅將在八十六至九十二美仙上落，換言之，歐羅短期可以考慮吸納。

　　日圓已進入鞏固期，去年10月開始的跌幅十分大，形成美元過度超買，須進一步整固，短期內�鄐@三一至一三五日圓上落，但以中、長線睇，日圓繼續有回落壓力。

　　銀網集團（622）停牌，公布股價敏感資料。

　　明珠興業（988）賣家出售股份代價由一億一千二百三十三萬六千元，改為九千二百三十三萬六千元，即每股售價由二點八仙改為二點三仙，另放棄向公司收回二千萬元貸款，並停牌一天。

　　第一太平（142）撥備一百三十二億元，其中商譽撥備六十七億元，外匯損失二十一億元，有形資產淨值撥備四十四億元，理由係印尼盾由八千三百三十跌至一萬零四百兌一美元；菲律賓披索由三十三跌至五十一點六兌一美元；加上這些國家持續不斷的消極投資情緒，短期內第一太平�鄏L尼及菲律賓的投資冇增值機會，因此須作減值。

　　萬邦航業（117）停牌，宣布私有化。

　　IFTA太平洋（371）改名為上華控股；瀚洋科技（1207）改名為上海置業，2月1日生效。

　　華建控股（479）停牌，發出認股建議通告。

　　青島啤（168）去年純利唔及2000年80％，不符去年1月所披露的預測（一億六千零八十六萬港元）。

　　東方航空（670）出售兩架麥道11F飛機畀中貨航，代價十億零七百六十萬八千元人民幣；中貨航東方航空佔70％。

　　馬聯香港（542）主要股東出售三千萬股，每股九仙，佔已發行股本1.24％，令公眾持股量增至21.72％。

　　■力普（336）2月6日；筆克遠東（752）2月19日宣布業績。



02

美股冇「1月效應」

　　2月1日（周五）。恆生指數跌34.05，收10691.25；成交六十三億五千二百萬元。2月期指低水，收10652點。東亞銀行（023）即將公布去年業績，係最先公布業績的銀行股，估計去年純利較2000年減3.3％，只有十八億一千萬元（即下半年純利較2000年同期減15％，只有七億八千九百九十萬元），主要係借貸需求大幅減少，股價跌1.6％，見十五元四角五仙；大新金融（440）亦跌5.2％，見三十一元三角；聯想（992）周一公布業績，估計去年第四季純利減12％，只有二億一千八百七十萬元，股價跌2.8％，見三元五角二點五仙；格林柯爾（8056）升21％，見一元六角七仙，公司就瑞銀華寶的報道採取法律行動；中國物流（217）升14％，見一角一點九仙，公司清還二千九百萬元欠款避免破產；華置（127）升4.2％，見七角四仙；金匡企業（286）用一億五千三百二十萬元向華置收購物業，以發行可換股債券支付；駿威（203）跌6.5％，見一元七角二仙，理由係國內汽車爆發減價戰。大市仍玩個別發展。

　　香港2001╱02年度政府財赤估計超過六百億元，綠化郎認為史無前例；估計下年度財政狀況更為嚴重，政府希望透過提高效率、精簡架構來改善，決心未來五年解決這問題；至於能否成功？冇人有信心。71年美國政府出現財政赤字，要到2000年才出現財政盈餘，前後歷時三十年，香港能否�鄐郎~內解決財赤問題？木宰羊。

　　南華早報（583）宣布結束PC Home Magazine，裁員十四人，該公司出版後一直無法獲利，2月份將係最後出版，因為冇足夠廣告支持。

　　一如年初我老曹估計，今年美股並冇「1月效應」，道指由1月7日的10300點跌至9920點結束1月股市，傳統1月例升並冇�鄐策~出現；反之，另一個「1月效應」卻可能實現，便是1月升全年升，1月跌全年跌。自1950年至今五十年中，只有六年失效（其中一年就係去年），今年會否再次應驗，1月跌全年跌？去年12月31日道指收10021點，今年1月31日道指收9920點，即全月回落9.97％。不但如此，今年1月低點��1月30日的9529.46，較去年12月14日的低點9736.42為低，即今年1月低點較去年12月低點低，亦代表今年有50％的機會係跌市。

　　美國去年第四季GDP微升0.2％，主要係耐用品銷售升38.4％，皆因汽車提供零息分期刺激銷路大增；如扣除上述因素，去年第四季美國GDP跌2.5％。去年第四季購買耐用品大增令美國家庭負債進一步上升，利息支出佔收入18.9％，係歷史新高。因此，今年GDP能否保持增長？冇人有信心，唔少人猜測第二季美國又再減息。


明趨勢始可賺錢


　　趨勢係投資者最好朋友！�鄐�市中，80％股份皆上升，因此�鄐�市中任何人都可扮演投資專家；�鉭等咫丑A90％股份皆回落，只有專家中的專家，才能買中��10％�鉭等咫中敞鄐W升的股份；但唔少投資者對牛、熊不分，又點樣�鄋悒咫切�錢？


資金流入股票基金續減


　　去年股票基金共吸入三百二十三億美元，較2000年的三千零九十億美元跌近90％，可見去年股票吸引力大減！去年12月股票基金錄得淨流入三十億美元（11月一百五十三億美元），雖然美國消費者信心仍十分強，但去年12月已冇錢買股票基金。雖然1月最後兩個交易天，有人努力推高道指，以免1月美股太難睇；雖然係咁，但全月無論道指、標準普爾五百綜合指數或納指仍然回落！但美國政府卻話經濟開始復甦。

　　過去五年（97年7月亞洲金融風暴後）美國經濟保持繁榮，令唔少國家的經濟擺脫衰退或衰退冇進一步惡化，呢次世界經濟能否借美國GDP回升而再次復甦？抑或美國經濟第二季再陷入衰退而令世界經濟好唔起�薄H依家美國財赤佔GDP 4％，好快增至佔GDP 6％，美元強勢到時能否保持？

　　2000年世界貿易量升12.4％，但去年只升1％；IMF估計，今年可升2.1％；換言之，就算今年經濟復甦，相信將極之溫和，甚至唔及九十年代初期。去年聯儲局連番減息下化解�驉u九．一一慘劇」的部分影響，對阿富汗開戰亦提升�鰿�國人的士氣，但「九．一一慘劇」的影響係咪從此消失？經濟真係咁快便由衰退走向復甦？事實上，呢次衰退同「九．一一慘劇」無關，「九．一一慘劇」只係進一步打擊消費信心而已。華盛頓國家經濟研究局指出，美國衰退自去年3月已開始！


今次經濟復甦極短暫


　　過去每一次繁榮期起因係「資產」升值，九十年代由於通脹受到控制，企業純利加快上升，令股份　愈炒愈高，引發消費狂熱，直到科網股泡沫爆破為止，但今次經濟復甦又由乜�炱a動？九十年代過度投資，引發高負債及低使用率的問題至今未見解決，令人擔心去年第四季美國GDP升0.2％，及今年第一季GDP微升，只係減息效應，大摩提出的今年第二季開始的第二次衰退論好有說服力。九十年代初期衰退結束時，儲蓄率有9％，依家美國儲備率只有2％，在在話畀大家知美國經濟復甦可能極之短暫。

　　阿殊答應打擊衰退，方法係增加軍費！製造多點大砲，理論上人民便少點牛油；美國經濟能否透過製造大砲而保持增長？好快便有答案。

　　Kmart��3月20日決定哪些店要關閉，計劃年底前全美二千一百家連鎖店中關掉五百間，估計每年可節省二億五千萬美元開支。依家Kmart資產值一百六十三億美元，負債一百零三億美元，計劃��2003年4月重生。

　　德勝集團（1095）、東方有色（230）停牌，公布股價敏感資料；德智發展（070）停牌，進行批股；福方國際（885）停牌，宣布配售新股。

　　辛康海聯（076）1月29日發行九百萬元2004年到期三厘息可換股債券，換股價每股二角五仙，其中六百八十萬元用作清還一筆八厘息貸款，二百二十萬元作為營運資金。

　　金匡企業以一億五千三百二十萬元收購I-Space.com，該公司主要資產為貨倉物業，集團計劃配售一億元債券，作為部分支付款項，換股價每股一角五仙；如兌為普通股，將佔擴大股本後64％。


恆光行債權銀行損失大

　　明日國際向債權銀行收購恆光行已發行股本51％，每股零點六二三仙，以及十二億三千多萬股認股證，代價一千萬元；一旦行使認股證，將佔擴大股本後71.9％。債權銀行亦同意把二億五千萬元銀行債務以五千八百萬元轉讓。收購人將向恆光行提供財務援助，收購人亦提出以每股零點六二三仙收購未持有恆光行股份；完成後，計劃保持恆光行上市地位。恆光行係本港五大眼鏡框製造廠之一，前管理層我老曹亦認識，由於上市後過分擴充，形成負債太多，過去五年共虧損十三億七千萬元，導致債權銀行接管，如今把控制權出售給明日國際，唔知有冇生機？不過，債權銀行肯定損失慘重。

　　近期銀行有唔少問題公司搵人買，代價一千幾百萬元，便可買一間營業額達到幾億元的公司；同時，銀行願意豁免大部分負債，理由係銀行接管呢D公司後自己唔識管。今時今日持有現金，大把便宜貨可執！因為有唔少公司捱�髐郎~已頂唔住，被銀行接管�驉C

　　創富生物科技（340）以每股一角配售七千萬股新股，佔擴大股本後8.32％，集資六百九十萬元，作為營運資金。

　　和記港隆（715）減持Whizz-Work Holdings Ltd. ，由佔75％降至15％，收回四千五百六十三萬元；另向該公司出售5％期權股份，收回一百五十六萬元。

　　偉柏集團（491）出售49％ Welback International Ltd.，收回四千三百萬元，今次出售不僅可減輕偉柏集團過去數年因Welback International Ltd.虧損而承擔的風險，同時令偉柏集團收回現金，減輕集團債務。

　　和信致遠（516）出售馮祥記國際控股權，作價二千五百萬元。

　　長城數碼廣播（689）一股供四股文件2月1日寄出。

　　藍帆（8166）2月5日上牌。

　　九方科技（8129）配售二億五千萬份認股證，原定2月1日公布，現延期發布，可能導致延期�鉡p交所上牌。

　　日東科技（365）大股東減持三千一百六十一萬二千二百股，交易�鄐策~1月28日至29日進行。

　　人人控股（059）二十五股合併為二股，2月5日生效。


日本病況幾難好轉


　　日本巨大負債已成為環球經濟復甦最大威脅，如果任由日圓貶值，刺激日本產品出口，雖可令日本出口業復甦，但日圓貶值帶來利率上升，整個經濟未必受惠；加上首相小泉純一郎民望大跌，已不易推行重大改革，令人擔心日本經濟已陷入美國三十年代式衰退；依家政府負債相等於日本GDP 140％，信貸評級機構一再降低日本政府信貸評級。日本銀行呆壞賬相等於日本GDP 25％，睇�薑擖趙f況都幾難好轉。

　　■金衛醫療科技（8180）、科瑞控股（8109）5日；聯昌泰（1190）2月9日；天年生物（8199）、金鼎軟件（8190）11日公布業績。



04

留意美匯走勢

　　2月3日（周日）。上周五恆生指數收10691點，係近三個月內最低指數，開始考驗10400至10500點支持區；我老曹希望D基金佬聽完阿虫�遄u世經論壇」上�嚘t講後，會入番多少貨，事關冇�鰶袘靋滅I，淨炒股價，佢地便有多少把握也。不過，由於有大戶長期枕住出貨，D基金佬都唔敢太勇者也。

　　呢個禮拜，香港進入業績公布期，周一聯想（992）、周二東亞銀行（023）。上周因日圓貶值令對手競爭力上升，已令德昌電機（179）股價跌9.6，見八元五角，未因美國1月份失業率回落至5.6％（去年12月5.8％）而刺激股價上升，料D炒家留意到K嘜可能唔掂而佢之員工二十五萬七千八百二十人可能失業也。

　　恆生指數由去年9月21日至12月6日升幅50％係10400至10500點，相信此一水平好淡爭持；如好友勝出，恆生指數��10400至12000點之間上落；如淡友勝出，便令人擔心，後市��9000點到10500點之間升降。但有中國呢個大靠山；加上有幾千億儲備，港股又唔會跌得去邊！

　　去年「九．一一慘劇」後，南韓及台灣股市表現不俗。香港中移動（941）及中聯通（762）表現卻大為遜色；反之，建滔化工（148）、創科實業（669）、福田（420）、恆富（643）、德永佳（321）去年至今股價表現一流，進一步證明公司好壞同大細無關，只同公司業績有關。過去只有Value Partners呢類基金，才向中小型企業發掘優質股，但去年大企業股價表現實在令人失望，愈來愈多基金向Value Partners學習，發掘有潛質中小企業—令去年9月起哪些業績良好二線股升幅十分驚人。呢類股份過去一直被基金忽略，形成唔少股份　只有幾倍（有些低至三、四倍），經近期吸納後，唔少優質二線股　已回升到十二倍，但相較恆生指數　高達十六倍仍然便宜（唔少大企業去年純利不及2000年），分析界認為優質二線股未來升幅最少有7-11.5％。

　　近期國內Ａ、Ｂ股回落，國企、紅籌股反而上升；如國內部分資金容許來港，佢地必定拋售國內Ａ、Ｂ股，因為Ａ股平均　仍高達三十多倍，Ｂ股平均　在二十五倍以上，但紅籌、國企股　僅八至九倍，相信三、五年後中港部分資金將容許交流，因此部分基金已開始沽國內Ａ、Ｂ股吸納香港國企、紅籌股。


中國貨將成美最大進口

　　至於開拓中國市場，值得注意是全國十三億人口中，只有一億五千萬人年收入一千五百美元或以上，有DD購買力買多少來路貨，而且呢批萬元戶分散在不同地區，因此國內零售市場不易為；不過，佢地購買力正以年率14.15％速度上升，潛力唔細，因此國內零售市場不可忽視，但亦不宜太敢於投入。

　　過去十年，中國產品佔美國總入口由5.4％升至8.9％；反之，日本產品佔美國總入口卻由18.5％降至11.1％；亞太區其他國家佔美國總入口由16.2％降至13.2％。日圓貶值，南韓圜及新台幣追隨，只能減慢上述速度，或遲或早中國貨將成為美國最大進口來源。

　　衰退係無情�鵅A�隍悀茼h之好友及必須睇好之高官唔係話衰退已過去，就係話邊度有衰退；可惜企業純利仍在回落中，會計賬目可信性因英隆醜聞而大降，股市似乎�鉭等垓臚G期大於�鄐�市第一期，美國GDP只有�鄍h年第三季回落，未符合衰退定義（連續兩季GDP負數）；去年第四季GDP已回升0.2％及上周聯儲局已決定唔減息，如果衰退真的結束，將是戰後最溫和的衰退；消費者財務負擔佔淨收入18.9％，企業債券1月份無法贖回數字達新紀錄，上述種種，公私好友都置諸不理。

　　九十年代美國投資者享受戰後最大一次經濟泡沫，經過一季GDP負增長後，我地又進入另一繁榮期，但假如唔係又會點？我老曹�齔狙蚴Y後果不堪設想！


日經指數首次低於道指


　　日經平均指數�鉆L去四十五年�蟑漲葷C於道指，上周五收市指數9791點，低於道指上周五收市指數9907點，此乃1957年以來首次【圖】。�鄐K十年代後期，日股總市值超過全世界股市總市值，當年（89年）日經平均指數高出道指十四倍，其後由38915點開始回落至今，跌幅75％；反之，同期道指升26％。89年全世界都話「日本第一」，之後日本飽受通縮影響，美國卻出現新經濟奇�[。2000年全世界學習新經濟，美國TMT股泡沫又爆破。搵銀之難，從呢D「反常」情況可見。

　　日經平均指數由90年1月的38950點跌至92年8月的14194點，跌幅達63％，時間兩年零八個月，好少人��92年8月認為日股熊市結束，事實上，93年日本GDP真的回升，唔少人認為另一繁榮期由92年8月開始，全世界大部分人皆睇好日股前景，當年我老曹睇淡日股受到國際分析員挑戰！

　　結果日經平均指數自92年8月到2000年1月經過三上三落後，熊市第三期才開始，相信去年日經平均指數低位9300多點將於今年失守。至於熊市第三期維持幾耐？要事後而非事前可預知，可供參考的數據係熊市第一期花去兩年零八個月時間，通常熊市第三期時間同熊市第一期接近。另一可供參考對象係美股道瓊斯工業平均指數（美股66年見頂後，熊市一直維持到82年8月，歷時長達16年）。恆生指數97年8月見歷史高位16820點，跌至98年8月的6544點，表面上熊市結束，牛市開始，並��2000年3月見18397點。事實上，2000年3月恆生指數高位由匯控（005）、和黃（013）、中移動所帶動，扣除非香港因素股份後，2000年3月大部分港股股價並未超越97年8月。97年8月開始的熊市並未嗚呼哀哉！


港股熊市歷時近五年


　　港股熊市並非由2000年3月開始，而係由97年8月開始，至今已接近五年，並且唔似�鉞u期內結束，而係一如美股66年至72年的走勢，�鈰爬鴗�皮，至73、74年才大幅回落，75年又反彈上升，81年又再回落，直到82年8月牛市誕生。表面上，82年8月道指較74年12月高，但美元自72年起不斷貶值，72年至82年因美元匯價不斷下跌美股出現「隱形跌市」。

　　港股超級大牛市由67年中開始，��97年年中結束，長達三十年。咁長�鴾�市，怎能用三幾年熊市化解？「九．一一慘劇」估計令美國明年經濟失去六千三百九十億美元生意及增加二百萬人失業；由於經濟全球化，「九．一一慘劇」令國際間貿易需時較長，保險費上升，經營成本上升，中東局勢緊張，單單靠去年10月汽車銷售免財務負擔便可令經濟復甦？75年環球貿易佔全球GDP 17％、82年佔19％、去年佔24％，「九．一一慘劇」只要令環球貿易減少1％，已可產生衰退。美國K嘜共有二千一百一十四間連鎖店，計劃今年關掉三百五十間，每年節省三億五千萬美元開支；Red Zone手上物業其中七十五間租畀K嘜，佔一年租金收入12％，如K嘜關掉它，對「紅色地帶」影響會點？

　　去年格老為金融體系注入二百億美元，令MZM（Money of Zero Maturity）年增率達20％，去年十一次減息；今年格老停止用冇效之特效藥，美國經濟真係開始復甦？任何三十歲以下分析員都唔知通縮係乜，因為佢地只活�鈳q脹期。71年開始，美元漸失去購買力，只有經歷過五十年代及六十年代的人，才知道乜�洏s做賤物鬥窮人。

　　阿殊新財政預算案將令美國政府重返財赤時代，近期因為日圓表現更差，才不見美元回落；金價從去年12月起已反覆回升，我老曹擔心美元牛市亦漸近尾聲，今年第一季美元仍可睇好，但第二季已唔敢肯定；反之，歐羅（近期下挫純因�謋J賣貨做好三月結盤數）及黃金可以開始趁低吸納，做好心理準備迎接第二季美元強勢改變方向，假如第二季美國經濟未能真正復甦及美國消費者後勁不繼，美元牛市便可能係咁先。事實上，美元從來唔係值得長期持有的貨幣（戰後至今貶值日子多，升值日子少），呢幾年強勢因為對手如日圓及歐羅本身毛病太多；其次，世界皆願意以廉價產品交換美國印刷紙張（美元），不過，去年開始，聯儲局又再濫印美鈔，只係聯儲局創造貨幣速度唔及股市令財富消失速度，一旦股市減慢下跌速度，去年創造的貨幣便足以令美元強勢改變方向！



05

金管局宜縮縮縮

　　2月4日（周一）。聽罷九鐵高層�鄍萿k會「質詢」上的答話，我老曹有DD唔明白，點解九鐵唔採取法律行動，迫西門子完成合約，事關咁才能彰顯合約精神也，正如陳偉業議員所言，依家九鐵咁做，真係令香港冇晒尊嚴；係人都知一告上法庭，工程延誤，影響全局，真係玆事體大，但有關當局�鄍援x司期間，可以招標另覓承建商完成未完成工程，費用由西門子承擔；西門子乃德國首屈一指之國際大企業，走唔甩�鵅I依家九鐵體諒西門子處境，好似好顧全大局咁，其實仍畀佢搵香港納稅人老襯。楊公有勇氣搞�魕O單�洃妨廔陏膆H謝納稅人否？有老友話佢極可能會咁做，事關田二少都唔係易服侍之人也。田二少之唔易服侍，唔係話佢有大爺脾氣，而係話佢非常投入，搞到半日四更都打電話畀有關人等，查資料也、吩咐天光要做乜也，不一而足，搞到有D伙記冇覺好�唌A有人MM有聲，十分正常，適當時機一到自然有人會大拜拜。


格老做埋收息至上


　　任新郎之無力感，亦係一絕，佢�O咁高人工，�鬗俺驦X息之美債周街有得賣�翵怌a，竟然夠膽話佢冇把握同港人年賺快夫巴仙，其實，�項u中長票據同債券，拉勻的確冇快夫巴仙，但近千粒人工之一級優才，照計應比我地蟻民醒D�N，咁都賺唔到，博減薪乎？查實金管局係冇可能淨係�順襯��鵅A以咁做�鶦Z高薪優才便冇�炾窗]格老同佢地做埋），咁就要大大大大大地裁員，你話有冇可能呢？答案寫在牆上（普林斯頓David鄭先生，收到未？），人人睇到，唔使講矣。照我老曹話，�鈳q縮來臨之現在，�鄐C點八鐵定唔改之下，金管局實應乜都唔好做，收息至上，冇快夫巴仙亦都有科點快夫巴仙，好過依家零點幾巴仙咁慘情也。其實在講求節流的現在，金管局宜縮縮縮，留番銀監處已足！

　　香港又殺雞，睇�薔萿k會要撥款起一座「雞神廟」至得，唔係D雞�薄u尋仇」，大鑊；�鄏~晚�薑@單咁杰���洁A唔怪得綠化郎要表示遺憾；由於冇雞還神，食客亦食冇雞，又一條北上消費之理由也。

　　今日立春，即由今天開始已進入馬年，今天都算開紅盤，恆生指數升30.07，收10721.32；成交五十五億一千七百萬元。2月期指高水，收10765點；上升股份一百八十三隻，下跌股份二百七十八隻，市底唔多靚�諢A相信短期內大市都係反覆回下。


開舖容易關舖難


　　今天政府拍賣兩幅地皮，信置（083）以二億六千四百萬元購入屯門十六區海珠路非工業地皮，較分析員估計高5.6％，可建住宅樓面三十二萬七千七百六十一方呎及商場六萬五千五百五十三方呎，平均每方呎樓面地價八百零五元；較97年嘉華國際（173）以三億二千萬元購入的嘉悅半島地盤每方呎樓面地價一千一百三十八元，平��29.26％。另一幅大埔滘第十一區住宅地皮面積四萬多方呎，由世通投資以三千七百萬元投得，每方呎樓面地價一千三百六十四元。本財政年度政府賣地收入二十八億元，係82年中國宣布97年7月收回香港主權以來，賣地收入最差的一年，較去年3月前BT提交預算案時估計本年度賣地收入八十五億元距離十分大，唔知佢有乜感想？不過，即使仲有補地價收入三十一億元，2001╱02年度財赤六百億有多冇少；至於政府如何�鄍憎茪郎~消除本港財赤？我老曹3月6日願洗耳恭聽。我老曹�儭g驗係開舖容易關舖難，只要有錢，三個月內開百舖千店都可以，但關舖十分困難。一來店舖有租約，唔可以話摺便摺，二來關舖涉及裁員，裁員打擊整個集團士氣，同時涉及賠償，所以關舖涉及一門高深學問。明白開舖容易關舖難，�鉊g濟繁榮期便唔會輕易開舖；作為政府，增加開支易，收窄開支難。去年10月施政報告提出增加政府開支，只要綠化郎下令官員立即辦到，但阿虫計劃收窄開支，我地唯有靜待三六佳音，如果佢冇計，又唔夠膽叫任新郎唔好做�洁]收息便得矣），五年內已耗盡政府所有財政儲備（嗚呼，尚未為公務員退休金作撥備！）。港英政府�鉆L去一百五十年累積的財政儲備，特區政府�鄐E年內耗盡（98年8月入市炒股票賺多一千億元亦用埋），可見剩錢很難用錢好易。有錢辦事總較冇錢做事易；呢幾年特區政府話殺雞便殺雞、話死魚便死魚，民間冇人抗議，皆因特區政府有錢賠……。到2007年7月第三屆特首接任，特區政府財政儲備已所餘無幾，到時辦事便真係唔知怎�玷鴩o。

　　如無意外，居屋今年7月恢復出售，但每年出售減至九千個單位（以前係二萬個）；另一方面，公屋出售自99年開始至今已足夠三年，即99年轉租為售的公屋�鄐策~開始流出市場，成為另一新供應來源及置業者另一選擇；依家流出市場仍唔多，真正影響會點？有待觀察；換言之，今年開始多�髐@批只花幾十萬元便可購置的居住單位，如果唔苛求，亦幾好住。


上海超越香港談何容易


　　隨著中國愈來愈開放，經港貿易所佔比重漸減，去年估計只有32％中國貿易係透過香港呢個中間人完成（96年接近50％），今年中國加入WTO後，估計經港貿易佔中國貿易的比重更少。雖然依家距離1949年前的省、港、澳時代仍遠，愈來愈多貿易�鉏s州及上海等地進行而不經香港亦係事實。今天香港地位仍較廣州、上海等優越，十年後又會點？二十年後又會點？過去十二年日經平均指數回落，道指上升，終於�鄐策~2月道指較日經平均指數高！如上海一再上升，香港一再下沉，十二年後今天，上海超越香港唔係冇可能（但亦有人持相反意見，認為1949年前上海較香港繁榮理由係上海當時仍係租界，但今天的上海已係中國其中一個大城市；反之，香港97年7月1日雖然已回歸中國，基於一國兩制，香港仍係港人治港，因此唔信上海有一天超越香港）。過去幾年上海GDP增長率超過香港，只係玩「追上」遊戲，理由係上海人均收入只及香港五分一甚至八分一，兩地距離雖然可以拉近，但上海未必真的可以超越香港！

　　利豐（494）與Nichimen簽訂商業聯盟協議，攜手發展日本成衣及優化家居商品市場。Nichimen於1982年成立，2000╱01年度銷售額一百九十五億美元，業務包括貿易、融資、投資、能源、食品、房屋及林木產品等。

　　福方國際（885）配售四千萬股新股，每股二元九角五仙，集資一億一千五百萬元，其中四千萬元用作償還銀行借貸；四千萬元用於擴充集團業務，餘額作為營運資金。今次配售佔擴大股本後8.9％，大股東所佔比重27.2％。

　　藍帆科技（8166）2月5日上牌；德林國際（1126）2月7日上牌；九方科技（8129）認股證2月8日上牌買賣；安徽海螺水泥（914）二億股A股2月7日�鄐W海證券交易所開始上牌買賣。　

　　人人控股（059）二十五股合為一股，2月5日生效。

　　黛麗斯（333）升19％，見二角二點九仙後停牌。

　　中國太陽神（512）收購文件2月1日已寄出。

　　遠生醫葯科技（140）接獲華人銀行催繳通知，要求二十一日內支付四千五百二十四萬多元連同利息；公司今年1月8日向星港地產（245）發出傳訊令，追討上述金額，另加利息及訟費，星港地產1月15日回應話正與銀行磋商重組。

　　德勝集團（1095）2月1日接獲法定要求索償書，要求索償五億六千三百三十萬元另加利息，須於二十一日內清還。


龍昌打開北美洲市場

　　明珠興業（988）出售資產協議，2月5日完成。

　　海暉國際（269）1月28日簽訂出售物業協議，該物業賬面值四億三千八百萬元，現以二億三千萬元出售，得款償還銀行。

　　龍昌國際（348）以二千三百三十四萬元收購Bendos，該公司遍布北美洲超過二千間專門零售店，收購價係資產淨值溢價95％。

　　和記行（720）重組，票面由一角改為零點一仙，十股合併為一股，票面一仙，另發行一億四千多萬股新股，集資四千六百八十萬元至四千七百七十萬元，然後每一供股獲三股紅股。所得款項一千五百萬元償還欠一間附屬公司款項；二千萬元減債；一千萬元發展集團專利及代理經銷業務；一百八十萬元作為營運資金。大股東佔56.88％，答應全數供股，其餘少數股東供股由包銷商負責包銷。

　　訊泰科技（8103）去年4月至12月營業額二千五百六十四萬元，較2000年同期減27.17％；虧損三千五百零五萬四千元或每股三點三八二仙，唔派息。

　　長遠電信網絡（8040）去年4月至12月營業額二十三億六千四百四十萬八千元，獲利二千二百二十八萬五千元；每股獲利七點四仙，唔派息。

　　EVI教育（8090）去年第四季營業額一百九十六萬八千元，虧損一百一十一萬二千元，每股零點○三仙，唔派息。

　　■北大青鳥環宇（8095）20日；工銀亞洲（349）21日宣布業績。



06

綠化郎自豪感爆棚

　　2月5日（周二）。今午茶座有華府觀察家曰，鄭公唔係講笑，真係導演埋呢齣獨腳戲後便歸隱；至於身歸何處，同Ｄ有銀士周圍有別業一樣，鄭公亦不甘後人，因此唔知佢去邊。呢位老友話，近年佢老哥迷上夜觀天象，因此夏威夷也許係唔錯得去邊之選擇，聽聞佢早已重墜愛河，夏威夷正是理想之地也。不過，鄭公雖然早已同包蛇劃清界線，但有此包蛇前嬌婿為佢鞠躬盡粹，綠化郎私心竊喜，唔在講矣；綠化郎�鈰茬攛q包蛇拋離二萬五千六百四十二里，依家�酮F壇上爭番啖氣，午夜迴夢，不勝之喜，日間的辛勞也畀市民埋怨也，瞬間在夢中蒸發；依家鄭公求退，但仍有真正包蛇後人為佢所用，綠化郎的雪恥意識與光宗耀祖的自豪感爆棚，路人皆見。


陳校長只會接受兼職委任


　　鄭公一去，小草飄搖？非也。呢位華府觀察家云，綠化郎擇來擇去，睇中王者之師陳愛華，只係陳校長身處虎地、心繫博雅，此乃百年之計，且佢視莘莘學子有如己出，又怎會輕言跳槽過檔，睇�薑]許陳校長只會接受兼職之委任，便如佢要定期飛去日本做諮詢工作咁，定期出�薯V綠化郎代謀出計，咁就公私兩利啦。挺董王本為唔錯人選，但佢老哥病於太坦白，�燿嬼膩A年，不合政壇講一套做一套亦即係翻手為雲覆手雨之道也。不過，無論點，�鄐C點八唔會好似八萬五咁自行失蹤�黿“峇U，我老曹認為請七位諾貝爾獎得主做顧問都冇用，如果經濟學家真的有打救世人�鴷豪ヾA英美這些經濟學奇才輩出之國仲會衰退乎？非洲大陸各國仲會餓殍遍野乎？阿根廷點會搞到政府好似快要破產咁？

　　睇完田二爺�鄍萿k會表演，以佢既丁母憂又上任不足月便如此熟識業務，九鐵一眾伙記雖然做到隻乙咁，都要寫個服字矣，有Ｄ仲話為佢捱生捱死都抵。睇�褽韙ぉ扣O次冇選錯人！

　　今天恆生指數收10609.19，跌112.13；成交六十億八千九百萬元。2月期指低水，收10570點。阿根廷政府宣布披索自由浮動，因而影響貿易付匯，該國1月推出貿易付匯雙軌制，進口消費品付款期最短九十天，按一美元兌一點四披索計；但唔少進口貨並唔獲上述保障，必須按市場匯價支付，依家市價係二披索兌一美元，估計披索將進一步貶值；香港亦係行聯匯，但我地有幾千億儲備，又冇負債，加上任新郎有一招一招唔掂仲有幾招，又有「擊退國際大鱷」既冇實據紀錄（如有實證，唔該公開），總而言之，香港掂過碌蔗，七點八穩如磐石，香港不可與阿根廷同日而語也。

　　今天收市恆指係去年11月12日以來最低，受阿根廷事件影響，匯控（005）跌1.1％，見八十六元七角五仙；東亞銀行（023）公布業績欠佳，股價反升0.3％，見十五元四角五仙；和黃（013）佔16％的priceline.com股價大跌24％，令和黃股價跌1.8％，見六十九元七角五仙；歐亞農業（932）跌6.2％，見一元五角二仙；藍帆科技（8166）首日上牌，較招股價升73％，見四角一點五仙。睇落大市繼續炒個別發展，炒股唔炒市。不過，如恆生指數下支持10400點失守，後市可進一步跌至9800點或以下；換言之，自去年12月6日開始，股市在反覆回落中。


日股熊市下半年接近尾聲


　　日經平均指數以9475.60收市，此乃83年12月15日以來最低，主要係投資者對小泉政府失望；長毛泉上任以來講多做少；加上呢幾天日圓匯價回升，引發汽車股拋售。一如我老曹所云，機械化地睇，日股熊市第三期自去年4月開始，估計需時兩年半完成（因熊市第一期歷時兩年半），即日股熊市要到今年下半年才接近尾聲，當日經平均指數9500點失守，短期跌勢加快。

　　90年1月當日經平均指數接近40000點時，有幾多人估到會跌至低於9500點？又有幾多人估到日股熊市可長達十二年以上？同樣情況係2000年第一季有邊個估到美股熊市開始，而且維持一段很長日子。美股經過去年9月21日開始的三個月反彈，唔少人甚至認為牛市重臨。去年第四季美國消費較2000年第四季多5.4％。�鉆L去六次衰退中，只有兩次�鈰I退期消費者增加消費3.5％，其餘都係減少消費；但呢次�鈰I退期因利率異乎尋常偏低，消費者居然增加消費5.4％，甚至聯儲局亦認為衰退已結束！但在失業率上升收入減少的壓力下，我老曹唔信衰退已結束，美國經濟仍處於衰退期，去年第四季甚至今年第一季，只係衰退期內一次反彈。一如92年8月當日經平均指數回升，全世界唔少分析員都認為日股牛市重臨，我老曹堅持己見，認為只係熊市反彈；理由係股市只係經濟晴雨計，股價回升經濟冇回升只係假象。我老曹認為美國第四季GDP回升0.2％，只係汽車促銷情況下造成假象；94％耐用品消費上升中有70％�薯菬T車！連聯儲局都認為衰退可能結束時，我老曹仍然認為美國衰退日子仍十分長！當失業率由去年12月5.6％跌至今年1月5.4％，我老曹仍認為只係反彈；�鄋悒咫丹釣奎梜捶嚏A經濟分析何嘗唔係？尤其係近年太多人靠分析股市搵食，陷阱更係隨處可見。

　　又或者別人皆對我老曹獨錯；2002年2月事後證明係另一個買股票基金的機會，去年美國衰退係有史以來最溫和一次（只有一季GDP負增長），但從九十年代分析日股所獲得的經驗，我老曹寧可錯失良機，亦唔願睇錯一次，因為出錯一次代價十分大。


金價從低位逐步向上移


　　經過二十二年熊市，黃金好友鳳毛麟角；黃金兩大利好因素—通脹率上升及美元下跌，皆不存在，通縮反而到處可見。黃金已變成另一商品，再唔係保值工具；一如大豆、黃銅或棉花受供求因素支配價格，短期黃金或有上升壓力，因為以現價計唔少金礦生產已無利可圖，形成黃金供應逐漸出現短缺（十分依賴央行拍賣黃金以維持供求平衡）。盎斯金價自去年2月16日起由二百五十三點七五美元的低位逐步向上移【圖】。美元金價升幅雖然唔大，但歐羅及日圓金價升幅去年卻十分可觀，成為去年表現最出色的商品，係唯一跑贏美元的貨幣。�酮�元上升壓力下，去年2月16日至今，金價仍升15％，表現甚至較債券出色！英隆事件後，令人對股票信心大失，連《財富》雜誌五百大企業之一的英隆都做假數，其他公司賬目可信性有幾多？投資者一度認為英隆市值達一千億美元，依家才知道商譽已值五百億美元……。衰退令唔少過去被遮蓋�黻I�炟B現出�薄F反之，黃金卻實實在在係真正財富。

　　阿根廷事件亦話畀大家知錢原來係政府管理下的紙幣，阿根廷人民以為存美元�鉬�行便唔使擔心阿根廷披索貶值，原來政府可以下令所有美元存款一天之內兌為阿根廷披索。所有美元存款戶只能用官價收回已貶值的阿根廷披索，或者每月只能提取八百美元；接著高院認為政府呢項決定係非法；至於政府如何應付人民擠提美元潮？各位等著瞧。

　　阿殊提出二萬一千二百八十億美元財政預算案，美國軍費開支達二十年來最高，及令美國重返赤字時期；軍費支出達三千七百九十億美元，較2001╱02年度升14％，其中國內保安佔三百八十億美元（過去從未出現），如獲通過，下年度美國財赤達一千零六十億美元，估計��2005年前無法重返盈餘。呢個預算案如獲國會通過，恐怕強勢美元勢將結束，此乃近日歐羅及金價蠢蠢欲動的理由，令人擔心美國小政府時代結束，大政府時代重新來臨，「九．一一慘劇」後，一切都改變�鬫n多，包括美國政府。令人想起70年前總統尼克遜提出赤字預算案後美元一沉不起，黃金出現十年牛市。

　　星光生物科技（1051）停牌，可能有注資活動，如落實的話，將引致新主要股東出現；東北輸變電（042）停牌；江山控股（295）停牌，公布配售新股；盈盛數碼世紀（979）停牌，公布發行可換股票據；世茂中國（649）停牌，公布重大交易及供股事宜；黛麗斯（333）停牌，公布重大收購。

　　易通（312）收購間接附屬公司Select Right 27％，該公司持有易通新技術70％；完成呢次收購後，易通將佔易通新技術90％。該公司去年獲利八千七百二十六萬三千多元，資產淨值一億五千八百六十五萬多元。收購Select Right 27％代價七千六百九十多萬元，以發行可換股債券支付；一旦行使，將佔易通擴大股本後10.9％；Select Right去年獲利八千七百二十多萬元，呢次以　三點五倍收購。

　　Unichina以每股二點五仙購買四億三千八百多萬股亞洲資源（899），及以每股二點五仙認購十一億股新股，為公司注入二千七百五十萬元；完成後，佔公司擴大股本53.7％，並提出以每股二點五仙，收購其餘股份。公司去年4月至9月（半年）虧損一千七百四十六萬三千元，資產淨值一億三千五百三十萬元。

　　匯富集團（188）收購恆利證券60％，代價一千三百一十七萬元，其中七百九十萬元以現金支付。五百多萬元發行三百多萬股匯富，每股一元七角支付，收購價係恆利證券資產淨值一點八倍。

　　德林（1126）2月7日上牌；威△國際（1002）2月8日上牌。

　　亞洲鋼鐵（8080）去年4月至12月營業額三億二百萬元，較2000年同期升115％；虧損一千二百七十四萬五千元或每股零點八四仙，唔派息。

　　東亞銀行獲利十五億九千九百多萬元，較2000年同期減15.2％；每股獲利一元一角二仙，尾期息每股三角二仙。去年全港銀行貸款減少11％，超過一萬人申請破產，業績欠佳已在估計中；去年下半年獲利五億八千四百萬元，較2000年同期九億三千五百五十萬元減少37.6％，相信今年上半年純利較去年同期十億一千五百零七萬元減少，銀行業困難期已開始！

　　聯想（992）去年4月至12月獲利七億六千五百三十八萬四千元，較2000年升246％；每股獲利十點一四仙，唔派息。

　　FlexSystem（8050）去年4月至12月獲利二百零二萬八千元，較2000年同期減85.84％；每股獲利零點三四仙，唔派息。

　　國訊國際（8128）去年第四季虧損三百五十七萬七千元或每股零點三三港仙，唔派息。

　　威能控股（8020）去年4月至12月虧損一千零九十四萬四千元或每股三點一八仙，唔派息。


馬年金融市場不平靜


　　立春之後已係馬年，今年係壬午；壬屬水係五行中排行第三；午屬火，五行中排行第四；火�魒噊圇P水之下，肯定水火不相容，恐怕呢個馬年金融市場不平靜；東南亞一帶由於接近赤度（近火），麻煩事更多。反之，地產今年會好D，因為地產屬土，無論水或火皆有利土，相信今年房地產會暢旺D；其次時裝、零售、印刷、食品生產屬木，今年亦會好番D；航運、交通及飲食業屬水，今年水當旺，亦應該復甦。但電腦、金融及重工業及建築工程屬金，今年流年不利；電力、娛樂、能源及通訊屬火，今年亦係流年不利。水的顏色以中國占卜說係「黑色」，因此今年呢隻係黑馬，即係幾反常—你以為係咁，結果往往相反。

　　■香港網（8006）2月19日；工銀亞洲（349）21日；第一太平（142）3月4日公布業績。



07

認捐競選經費如做善事

　　2月6日（周三）。睇今日「香港脈搏」所寫，指籌競選經費經外判後有D似層壓式推銷，對綠化郎之形象有DD不良影響；不過，今午茶座上有老友請我老曹�鄎蛂u美言」兩句，即係要D挺董分子多多捐輸，事關今年公益金告急，經濟不景D人雖然仍然疊水但已冇心情出風頭即冇乜興趣捐款，因此無法完成捐款目標，依家唯一之希望係競選經費大大大大大地超出預算目標，即係起碼要有三千萬；由於呢次競選（？）費用唔多—只有一名演員，支出當然好少—聽講最多需要四百六十五萬八千幾百元，D盈餘綠化郎當然唔會落袋，而可能捐晒畀公益金以造福廣大市民。所以話呢，認捐競選經費等於做善事，便如鋪草皮咁，真係何樂不為。


官員聽民意無非做秀


　　鄭大衛飛鴿傳書，重申支持行止兄有關外匯儲備金�隄�債之「建議」，佢所講之理由完全正確，但佢從普大畢業冇耐，仍然以為可以「一部春秋治天下」，即可以根據教科書治港（國），其實係完全唔得�鵅C經濟學家固然冇法子搞好經濟，一如本報同文詹德隆（佢讀書�鶧}係政治學少校也）上個禮拜六所講，政治亦唔係政治學者玩得起者也。鄭君當然讀過馬基亞維利的《帝王術》，但聽過「柏金遜定律」乎？讀過李宗吾之《厚黑學》乎？呢二本書（「柏金遜定律」來自柏金遜�鶗誚谷W作《進步之追求》），做官從政者必讀，但我老曹唔希望鄭君讀，以會污染佢正直純潔之心靈也。至於鄭君叫我老曹把意見交畀特區首長們，亦非我地報紙佬會做、肯做、願做之事，我地乜都寫晒出�薄A位位六蚊（我地收三蚊�隉^，睇也罷唔睇也罷，我地係唔會再去「進言」、「獻計」�鵅A偶爾和大官們見面、食飯，亦係嘻嘻哈哈，講D輕鬆���洁A佢地話日日讀貴報，我地唯有讚佢地好偉大，專門利人毫不利己。如果你以為D官要聽你�儱N見，「你咁醒不如�薛之畯茼魽v。我老曹唔敢代表同行，但本報幾位評論者唔會唔知分寸亦都有自知之明�鵅C鄭君�鄐@流名校學政治，佢睇過做預算�鴭x員周圍「聽取意見」未？未呀，點解香港獨有？D官要做秀也；此秀當然唔係冇現實需要，即係話香港冇民選制度而又要「聽取民意」，非如此不足以爭取D非圍內議員支持，但你以為財經事務可「聽取民意」乎？蟻民個個都要減稅減費增加福利，而你的公僕則肯定唔肯減薪，呢D民意，使乜聽？人人有得出賣啦！但D官係要聽，要扮好忙，要扮與民共甘苦，又有乜法子？因此我地D評論者還是局處一室、多睇多諗，多同冇利益衝突之益友傾偈，然後發而為文；至於D官睇唔睇同點睇，已非我地力之所及矣。


股價無常負債實在

　　今天恆生指數跌16.8，收10592.39；成交五十九億六千七百萬元。2月期指高水，收10644點。上升股份二百二十五隻，下跌股份一百九十八隻，代表周四港股有能力回升。踏入今年炒股唔炒市，恆指上落已唔重要，重要係個別股份升降。東北輸變電（042）升6.7％，見四角；中國聯通（762）升2％，見七元五角；和黃（013）與新加坡科技動用七億五千萬美元，收購環球電訊，受美國保守政客反對，可能促使美國聯邦通訊局及國防部介入，令收購事件複雜化。另一方面，環球電訊要求債權銀行豁免一百二十四億美元負債，以該公司重組後21％股權，另加三億美元抵銷，相信債權人亦未必同意，睇落呢次收購夜長夢多。和黃2000年1月曾購入四億美元環球電訊，已答應豁免上述虧損，估計入去年和黃損益賬，令去年和黃純利下降。

　　萬邦航業（117）宣布大股東私有化，每股一元六角，較資產賬面值四元零六仙低好多，此股因謠傳私有化，股價在過去十二個月已上升超過一倍；由此可見，資產淨值同市價一D關係都冇。

　　富貴如浮雲，�鄋悒姚禰R分體驗，Ebbers持有的Worldcom股份，99年年底市值超過十億美元，唔係少�洁I過去三年Worldcom股價暴跌84％；由於Ebbers��2000年把市值十億美元Worldcom股份按畀美國銀行，借�髐G億美元，今天Ebbers被銀行斬倉，賣清所持Worldcom股份，仍欠銀行九千二百萬美元……。可見股價變幻無常，但負債卻實實在在。2000年Ebbers被《福伯氏》雜誌選為全美巨富，今年被《福伯氏》雜誌選為全美國最窮……傳媒好公正，哈哈。至於香港有冇Ebbers？我老曹木宰羊。

　　2000年第一季納斯特指數一百間企業加起�薇C股獲利十二美元；去年已公布業績係每股虧損一百四十五美元，納指已冇　！去年第四季二百三十間硅谷公司共虧損四十三億美元，�鉖��黿〞p下，TMT股點樣復甦？

　　日圓貶值，日本人一如其他國家人民一樣，開始購買黃金，過去一年日圓金價反覆上升。過去2000年多少政府貨幣消失了，只有黃金擁有永恆價值。66年道指1000點，盎斯金價四十五美元；80年道指800點，盎斯金價八百五十美元；今天道指9600點，盎斯金價三百美元！我老曹認為，如果唔係美股偏高便是金價偏低。投資心態十分奇怪，通常每十七年零三個月一轉，例如66年至80年，人們愛金唔愛股；82年至2000年，人們又愛股唔愛金……。2000年開始人們是否又愛金唔愛股？大部分人係後知後覺，當2000年投資股票未獲合理回報，人們�鄍h年便減少股票投資；當去年投資股票未獲合理回報，今年更少人投資股票……。當英隆事件、Tyco事件家傳戶曉後，必令更多人�鄐策~把資金投放黃金。太多公司會計賬目令人搖頭，還是閃閃生輝的黃金實在！


投資情緒一如鐘擺


　　黃金產量近期大減，金價未能上升係因為央行大量賣金；不過，一旦金價愈賣愈高，央行亦會叫停。美股熊市自2000年已開始，黃金牛市係咪99年8月的盎斯金價二百五十一點八美元開始？投資情緒一如鐘擺，由相信股票到唔信股票需要一段很長日子；同樣理由，黃金從二十年熊市中爬出來亦需要一段很長時間，點解投資情緒必然由一個極端，走向另一極端便唔清楚。

　　歷史上貨幣強弱同該國國力有關；1850年英國雄霸天下，英鎊亦雄霸天下；1945年美國贏�鰷臚G次世界大戰，美元逐步取代英鎊地位；其後日本及德國興起，日圓與馬克吃香。日本經濟自90年起走下坡，日圓從95年開始轉弱；90年西德與東德合併，亦令馬克轉弱，接著十一個歐洲國家合起來變成歐盟，歐羅弱勢亦出現，此一先天缺點令歐羅好極有限，估計�鄐K十五到九十三美仙上上落落，可低買高賣。

　　由於阿根廷高等法院判政府無權禁止銀行存款戶提款，即阿根廷所有銀行必須應付客戶以一美元兌一點四披索提款（以披索支付），但貸款戶卻以一美元兌一披索還畀銀行；換言之，阿根廷五百億美元左右貸款將因此產生巨額匯率損失；同時，面對存款戶擠提（因市場上一美元可兌二披索）。國會將批准印刷三十五億披索，以應付金融危機，阿根廷將面臨一次惡性通脹，必然引起大量企業倒閉。不過，至今為止，其他拉丁美洲國家金融市場仍十分平靜；至於阿根廷周三外匯市場重開後會點？又係另一回事。去年6月止美資銀行�鄋�根廷境內貸款約一百零二億美元，西班牙銀行一百七十七億美元（去年9月30日止美資銀行話貸款達二百三十一億美元，西班牙銀行話貸款二百億美元）。由於西班牙銀行對歐羅影響有限，希望阿根廷金融危機唔會擴散。


金融市場學費最昂貴


　　點解經濟會出現衰退？情況一如有白天便有黑夜。衰退令誇誇其談的人變得謙遜；亂花錢的人學曉節約；貪婪的人受到懲罰；謙厚的人獲得榮耀。天下冇免費午餐，任何教訓都須付學費，金融市場的學費最昂貴；經過衰退洗禮的人，通常更懂得應付危機，性格變得更高貴。熊市的作用便係淘汰掉�鐆虛浮的人，重新劃定資源分配，最重要一點係令人學曉謙卑。有�覾MT股的教訓，人們再唔會一聽到某公司找到治癌藥而瘋狂購入該股；同時對V型反彈論調提出質疑。最大缺點係衰退冇免疫能力，那些��97年第三季受地產股衰退打擊的投資者，可能在2000年第一季TMT股衰退中同樣受打擊，每一次新瓶舊酒或舊瓶新酒，一樣可呃到唔少人相信呢一次唔同，此是衰退一次又一次出現的理由。當衰退接近尾聲時，大部分分析員再不誇誇其談，大部分投資者學曉謙卑，人們性格變得可愛；如上述情況未出現，只代表衰退未到盡頭。

　　德智發展（070）改名駿雷國際，2月7日生效；東魅網（8010）2月7日起改名成報傳媒。


多間公司籌集資金

　　京華自動化（493）停牌，宣布發行新股；得利集團（897）停牌及宣布委派清盤人；大中華科技（431）停牌；海岸集團（764）停牌；上海復旦微電子（8102）停牌，公布出售新股；36.com（8036）停牌，宣布發行新股，可能令控股權改變；星光生物（1051）停牌，洽商注入新資金。

　　金科數碼（922）以每股一角，配售四千萬股新股，佔擴大股本後13.42％，集資三百六十七萬元，作為營運資金。

　　宏安（1222）一股供四股，每四股送一紅股，資產淨值三億七千二百六十一萬七千元或每股三點七八仙。

　　世茂中國（649）十股供七股，每股六角五仙，估計可集資二億一千三百八十萬元，用作投資合營公司。合營公司總投資四億二千一百二十萬元，�鄐W海浦東金洋生活園區S15地段土地，建築地盤面積十三萬七千一百零一方米，估值五億元，興建高級住宅作出售用途。

　　盈科保險（065）談判母公司出售44.8％盈科保險股權已終止。

　　力普（336）延遲董事會會議至另行通知為止。

　　威鋮國際（1002）2月8日上牌；德林（1126）2月7日上牌。

　　金禾國際（090）一股拆為十股，2月7日生效。

　　山河控股（8127）2001年7月至12月虧損六百七十八萬元或每股一點六三仙，唔派息。

　　華翔電路（8115）半年獲利三千一百四十八萬元，升14.72％，每股獲利九點○六仙，減10.83％，唔派息。

　　宏利金融（945）去年獲利十一億五千七百萬加元，較2000年上升9％，每股獲利二點四加元，第四季派息每股零點一四加元。

　　德維森（8098）去年7月至12月獲利三千五百六十萬六千元人民幣，較2000年同期減18.33％；每股獲利一角零點一七仙，唔派第二季股息。

　　科瑞控股（8109）去年7月至12月獲利二千二百七十七萬元人民幣，較2000年升634.3％；每股獲利七點五九仙，唔派第二季股息。

　　長達科技（8026）去年4月至12月虧損八千一百二十七萬八千元或每股一角五點九仙，唔派息。

　　金衛醫療科技（8180）去年4月至12月獲利二千七百九十九萬二千元，升十三點一六倍；每股獲利九點三仙，唔派息。

　　亞洲鋼鐵（8080）去年4月至12月虧損一千二百七十四萬五千元或每股零點八四仙，唔派息。

　　中國物流（217）去年4月至12月虧損二億一千九百六十九萬一千元或每股一角五點○六仙，唔派息。

　　鳳凰衛視（8002）去年第四季虧損四千一百五十萬元或每股零點八四仙；營業額較2000年同期減9％，只有一億七千二百六十萬元。

　　新意網（8008）去年第四季虧損四億五千六百一十萬元或每股二角二點五仙，其中三億五千五百九十萬元作為互聯網投資撥備。

　　■神州數碼（861）2月21日宣布業績。



08

又有鑊鏟友失手

　　2月7日（周四）。又爆炒�洈��I���鴾j新聞，呢一趟係愛爾蘭聯合銀行（愛國最大）美國巴爾的摩子公司外匯炒手Rusnak炒出個大頭佛。佢老哥行年三十有七，工作年資七年，去年年薪八萬五千美元，銀行畀佢�階��麊�額只有二百五十萬美元，但佢竟然輸�鷋�行七億五千四百七十九萬美元，都算厲害；聽講佢之大手買賣曾引起注意，但人家相信佢只係代客買賣！佢老哥炒乜蝕得咁慘，聽講—又係聽講，事關我老曹寫稿時Rusnak仲隱形也—主要係炒日圓失手，本來應該冇事，只係佢老哥唔記得做對沖兼睇錯市，才會蝕到眼坦坦也。

　　恆生指數最低見10393.83，收市10409.68，叫做好番D，才跌182.71，成交八十億六千八百萬元；2月期指10420點，3月期指低水，收10340點。聯想（992）跌10％，報三元零七點五仙；中移動（941）跌2.5％，報二十一元五角；和黃（013）跌3.2％，報六十七元二角五仙；北控（392）跌4.6％，報九元三角；德林國際（1126）跌8.3％，報一元一角。思捷（330）因業績好，升3.7％，報十一元一角五仙；港基銀行（636）業績亦唔錯，股價升2.1％，報一元九角二仙。股市仍以個別發展為主。


地產股宜獲利回吐


　　高盛證券認為，97年7月開始，香港房地產已出現結構性改變，由97年7月前供應不足，97年7月後變成供應過剩；加上美元強勢引發港元升值，產生至今已三年多的通縮期。雖然香港住宅樓價已下跌60％，但後市展望係欲升乏力；反之，去年第四季至今因為利率回落到極度偏低水平，一手住宅樓市交投暢旺，引起投資者對樓價上升的遐想，地產分數指數由去年9月24日10760點，升至今年1月9日16980點，升幅達57.8％。隨著人們發現住宅樓市只係旺市唔旺價，地產股�鉆L去一個月已進入調整期，擔心地產股後市進一步回落，理由有五—

　　一、供求因素不利樓價。依家樓價係依賴政府大幅減少賣地，暫停居屋出售九個月帶來支持，換言之，地產發展商冇加價能力，一旦樓價回升，悲天憫人派便會立即要求政府增加賣地及增加出售居屋；有此威脅，地產發展商又如何加價？

　　二、利率已見底，未來展望利率只會上升唔會下跌，明年供樓利率肯定較依家低，反之，租金卻進一步回落，令「買樓收租」唔划算，供樓便宜過交租時代到明年結束。

　　三、通縮壓力持續，今年唔少公司宣布裁員兼取消雙糧，打工仔變相減薪，政府亦將檢討公務員架構，「鐵飯碗」唔係再打唔爛，上述因素令今年通縮持續。

　　四、今時今日地產發展商但求住宅單位脫手，已唔再追求高邊際利潤，發展商今天賣五個單位的利潤可能不及97年7月前賣出一個單位，咁即係話，未來地產發展商的純利令人擔心。

　　五、至今地產股是假設住宅樓價有上升能力的價位，一旦發現今年甚至明年住宅樓價欲升無力，失望情緒可令地產發展股再面對新一輪拋售！

　　展望今、明及2004年係本港私人住宅單位入伙高峰期，分別為三萬一千、二萬八千及三萬二千個。以依家客觀經濟條件，未來三年住宅樓空置率只會進一步上升。樓價係咪進一步受壓仍有爭論，但如果希望回升，擔心事後失望更大！因此，投資者宜把手上地產發展股趁依家仍�鉊�高水平獲利回吐。

　　香港去年12月份零售業較2000年同期跌5.3％，金額一百五十八億元，係連續第六個月下跌；跌幅最大係汽車及零件，共跌23.2％；燃油跌15.3％；耐用品跌12.6％；傢俬跌8.8％；珠寶跌8.4％；電器及攝影器材跌7.8％。本港失業率去年12月已達6.1％，係兩年新高。由於唔少公司宣布取消花紅及雙薪，即唔少打工仔收入減少8.3％（由一年收十三個月糧改為收十二個月），唔少公司裁員4.25-10.4％，即不但收入減少，工作量亦同時上升。只有你的公僕去年仍獲加薪3.2-5.7％（未計薪級點提升，如把薪級點提升加入，唔少你的公僕去年甚至獲加薪5.5％到7.5％，天子門生真係天之驕子！）。去年本港同深圳�黈禷O市場靠晒公務員（及政府資助機構）�M住，事關兩者加起�蟑�工數目三十六萬，以本港家庭人口三點一人計，全港一百一十一萬人的消費力唔多唔少同公務員有關，佔全港總人口接近六分一，但咁�鴷N價係政府財赤2001╱02年度將超過六百億元。�鄖p人機構變相減薪8.3％及裁員5-10％的情況下，政府工真係成為打工仔天堂，如特區政府再唔做點�洁A我老曹保證特區政府的財政儲備�鄐郎~內花乾花淨。


英隆事件係股市九一一


　　鳳陽花鼓唱「自從出了個朱皇帝，十年倒有九年荒」；綠化郎上任四年，本港已有三年荒……。

　　去年上半年有人預測V型反彈；去年9月有人預測今年第二季經濟復甦，擒日雷曼兄弟預測香港GDP今年增三點五個巴仙（肯定該公司或其大客戶���鱄齯眭挐慼^；本周白宮發言人認為美國經濟今年內復甦，美國政府欲增加軍費開支刺激經濟，此法能否有效（製造更多大砲同時可產生更多牛油？連經濟學一年級學生都唔信啦！）？令人擔心呢次經濟回落一如日本，係文火煎熬。

　　�鄋鷟艦奕鶪澈H心十分重要，一旦動搖便很難重建；英隆事件所造成的傷害正在蠶食美股信心，接著係Tyco。人們對會計也核數也的信心已大大大地動搖……。英隆事件涉及衍生工具，衍生工具把影響放大十倍到一百倍；換言之，任何事物只要出現1％到10％調整，透過衍生工具的放大作用，足以令整間英隆公司破產，但�鄋鷟艦奕�1至10％波幅事屬等閒。依家全球衍生工具市場涉及五萬億至八萬億美元，可見影響力有多大；再加上創造性會計上的花招，一旦遇上經濟衰退，類似事件便層出不窮。我老曹再講一次，衍生工具市場唔適宜「爸爸、媽媽」玩，如非專業賭徒，少沾手為佳。

　　英隆及Tyco事件，一如兩架載滿燃油的飛機直衝世界貿易中心！對股票投資者而言係「股市九．一一慘劇」，可惜呢次聯儲局同白宮已唔再出手挽救。試想想，美國第七大市值企業轉眼間化為烏有，Tyco也在如此短促的時間唔見�髐K成市值，人們發現股票市場唔再係賺快錢的地方，震撼力甚至超過2000年第一季TMT股泡沫破裂。


好友最後一桶金已經耗盡


　　值得注意�麉Y，股市只係經濟晴雨計，股市唔係經濟。例如87年10月股災只係晴雨計出問題，經濟本身冇事；反之，2000年3月恆生指數創新高，亦唔代表本港經濟已擺脫97年7月亞洲金融風暴的影響。美國減存貨由去年3月開始至今只有十一個月，戰後每次減存貨行為需時二十個月，理論上，經濟衰退期尚未完畢（雖然去年第四季美國GDP升0.2％，主因係汽車銷售上升，香港冇上述因素，相信去年第四季GDP仍係負增長）。

　　1月份聯儲局唔減息，並唔代表經濟復甦，只係經濟十分波動。聯儲局在等候更多數據去決定未來利率方向，投資市場需要耐性，偏偏係大部分投資者最欠缺的，一見第四季GDP升0.2％便雀躍萬分，擔心好友最後一桶金�鄍h年第四季耗盡，今年第一季已無力抗拒股市回落。技術上睇，道指9000點遲早失守；納指可見1700點以下才有支持。由於外圍美股技術表現咁差，今年港股投資策略十分保守—便是少做少錯，不做不錯；因為�銃^市中找逆市上升的股份，相信大部分散戶都做唔到。雖然存款利率係幾可恥，但亦只有�雯{金存款或債券，保本為上；或可在金市及匯市淺嘗，等候股市進入全面偏低期才部署進攻策略。

　　去年買入後持有者損失慘重，今年股市相信大部分日子仍係上落市，投資者情緒時好時淡，意味好難賺錢。


半導體需求大跌

　　ASM太平洋（522）去年營業額十五億六千零二十三萬元，較2000年減60.89％；獲利二億三千一百二十五萬元，減78.59％；每股獲利六角一仙，尾期息六角四仙。該公司係世界上第二大晶片焊接設備生產商，去年純利下降三分二，理由係營業額減少六成，可見去年半導體業務回落幅度如何嚴峻，唔少半導體包裝商使用率只有20％。去年全球半導體營業額較2000年減32％，只有一千三百九十億美元，係有史以來最大跌幅，主要係無論電腦及流動電話需求皆下降，至於今年需求會否回升？木宰羊。

　　思捷環球去年7月至12月營業額四十六億四千七百多萬元，較2000年同期升16.3％；獲利三億八千五百一十九萬六千元，升41％；每股獲利三角三點七仙，中期息每股六仙。

　　MRC（8070）半年營業額二百八十二萬元，較2000年同期減24.8％；虧損二百八十四萬元或每股零點七四仙，派息零點二五仙。

　　恆科創業（8097）去年4月至12月獲利五千八百七十六萬五千元，較2000年同期減26.93％；每股獲利八點一六仙，第三季派息每股零點五仙。

　　中國物流（217）去年4月至9月虧損二億一千九百六十九萬元或每股一角五點○六仙，唔派息。

　　中國發展（487）2000年7月至2001年9月虧損三億二千九百二十五萬一千元或每股三角一點七仙，唔派息。

　　環球實業（8091）去年4月至12月虧損四百五十五萬五千元或每股零點九四仙，唔派息。

　　昌興國際（8139）去年4月至12月獲利四百三十七萬四千元，較2000年同期減少20.47％；每股獲利一點○三仙，唔派息。

　　金屬電子交易所（8161）去年4月至12月獲利七百七十萬九千元，升251％；每股獲利零點八七仙，唔派息。

　　亞洲網上交易（8101）2001年10月至12月虧損八百二十六萬四千元或每股一點六七仙，唔派息。

　　一創科技（8111）去年4月至12月獲利七百零二萬四千元，較2000年同期減76.72％；每股獲利一點五六仙，唔派息。

　　華燊燃氣（8035）去年4月至12月獲利一億一千六百五十一萬六千元，較2000年同期升76.84％；每股獲利五點八仙，唔派息。

　　港基國際銀行2001年獲利二億九千五百三十三萬八千元，較2000年升20.85％；每股獲利二角五點二仙，末期息每股七仙。

　　百仕達（1168）下午停牌，公布發行可換股債券，該股今年升22％，同期恆生指數跌6.4％；九龍建業（034）停牌，理由係大股東持有91％，令市場流通量不足25％，公司必須出售一億零三百二十萬股，才令市場流通量回升至25％；太平洋興業（166）停牌公布大股東出售股份。

　　中建電訊（138）票面由五元減至一角用以抵銷累積虧損九億三千四百多萬元。

　　金禾國際（090）股東大會押後至2月15日。

　　盈盛數碼世紀（979）發行三千五百萬元可換股債券，換股價一角二點六八仙，公司動用三千六百萬元收購Great Win 50％，該公司主要從事系統集成及資訊科技培訓業務，呢次收購價係較估值計算折讓20％。估計今年該公司可獲利唔少於三百萬元。

　　王氏工業（099）每股資產淨值四元六角七仙。

　

　　401控股（401）清盤呈請延期至2月11日。

　　江山控股（295）以每股三角二仙，配售三億股，集資九千五百五十萬元，其中四千萬元用作物業投資；三千萬元用作環保及資訊科技項目投資；二千五百五十萬元用作營運資金。

　　第一天然食品（1076）、慕詩國際（130）2月11日上牌買賣。

　　上海復旦（8102）配售H股，每股一元零七仙，共一億零五百六十萬四千股新股，集資一億零四百萬元。

　　和記港陸（715）陸董事減持七千七百萬股。

　　■麗星郵輪（678）2月22日；威新集團（535）2月27日宣布業績。



09

未來三年樓市供過於求

　　2月8日（周五）。恆生指數升109.31，收10518.99；成交六十二億八千五百萬元，2月期指收10535點，相信今天支持來自淡友平倉過年。唔少人周末開始離開香港度假，幾天假期唔知外圍會發生乜事，因此速速平倉；年初七才再戰江湖。利豐（494）升5.7％，見十元一角五仙；ASM太平洋（522）升3.8％，見十五元，雖然純利大幅回落，但數字仍較分析員估計好；北控（392）跌6.5％，見八元七角；思捷（330）半年純利大幅上升，公司宣布停牌公布購入思捷國際37％，費用一億五千萬美元；威鋮（1002）升7％，見四角六仙，較招股價四角三仙有錢賺。後市展望繼續個別發展。


日本政府入市借鑑盈富


　　日本政府表示總共動用二萬億日圓（一千一百七十億港元）成立基金，購買銀行持有的股票，最快下星期開始，希望令日經平均指數從十八年最低位回升。相信最開心就係本港特區政府，記得98年特區政府動用千億港元入市，買入三十三隻恆指成分股，被人指責干預股市；日本政府依家有樣學樣，係繼本港特區政府98年以來最大一次政府護市行動，目的係令3月底會計年度結束前維持銀行股的股價無咁難睇。日本新會計法規定，銀行所持股份�鄐策~3月結必須以市值入賬，而唔再係以最初買進價格入賬；但日本股市低沉至此，將令日本銀行資金進一步被侵蝕。日本政府希望幫助銀行��3月結前沽出股票，以免手持股票價值持續下滑，令日本更多銀行出現技術性破產。

　　日本銀行所持股份佔整體股市市值五分一，銀行已提供一百零七億日圓撥備，但未變現股票市值損失超過五萬億日圓，較去年9月底增42％。一如98年特區政府的言論，日本政府認為日股回落係投機分子拋空所致；下一步亦一如本港特區政府組成類似盈富基金，還富於民……。只係如此一來，擔心日本政府債券評級進一步下降。

　　由於日本政府入市吸納對象係紡織股、鋼鐵製造股、建築股而唔係電子股，本周四、五日股從周三最低點9420點回升，即有春江鴨已及早入市買貨，等候政府入市時獲利回吐……。所以話，一法立，一弊生。大部分政府都假借公眾利益為名進行干預，令小部分得風氣之先的人獲利。

　　�鈳q脹期，貸款以購買力不斷下降的貨幣償還，所以由84年至97年7月借錢買樓可以發達。�鈳q縮期，樓價不斷回落，但貸款金額並無變相減少，雖然利率下降，因為金錢購買力不跌反升，還債變成極之吃力的行為。當樓價回落，貸款必須以購買力冇下降的金錢支付，形成破產數字不斷上升，影響之下，銀行貸款方面必然保守，結果出現信貸收縮。


會計危機推動金價上升

　　上一次黃金上升期自65年開始，80年結束，推動金價上升的力量係通脹。2001年並冇通脹，為何金價上升？相信呢次推動金價上升的理由係對企業會計的唔信任。如金價高出三一○美元，代表一個長達四年的收集區已完成，長達二十一年（80年開始）的下降軌失守，情況一如1932年金價由每盎斯二十美元升至三十五美元，理由係對股票唔信任，亦可令金價上升75％。呢次金價低點二五二美元，如上升75％，可見四四一美元！換言之，金價最後阻力係三一○美元，如此關攻破，唔排除今年內金價進一步上升。小心黃金成為馬年黑馬。

　　從供求因素睇，95、96、97年樓價高企，本港私人住宅樓每年需求只有二萬個左右；98年樓價大幅回落，港人���鶡~共購入三萬一千三百八十七個住宅單位，相信大部分因樓價高企而保存的購買力，已��98年被消耗；99、2000及2001年住宅樓每年需求又回落到二萬個左右。假設未來樓價處於較低水平，利率保持�鈮市蚾儒C水平，而未來三年每年需求保持�鄐G萬二千個左右，相對未來三年供應量，私人住宅樓仍然係供過於求；除非未來三年皆一如98年需求達到三萬一千多個，才足以消化未來私人住宅樓供應量【圖】。

　　依家地產商可預售樓花二十個月（大部分預售樓花期十二個月），換言之，地產發展商未來三年供應能力仍十分強。去年政府停售居屋九個月，協助地產商售樓，同時改變房屋政策，即今年起政府公屋供應量重返97年前水平（每年平均三萬個左右）而非97年7月提出的「八萬五」（上述政策令99、2000及2001年公屋供應量分別達六萬零四百個、六萬三千七百多個及七萬六千五百八十四個）。希望透過減少公屋供應量呢一招，可協助私人住宅樓價步向穩定。

　　由於樓價及利率回落，中等收入家庭供樓負擔已重返佔總收入25-35％的合理水平，因此未來住宅樓市交投應該暢順，但如寄望樓價回升，恐怕會落空。展望未來三年樓價仍然穩定，如經濟向好，交投暢順點；如經濟向下，交投呆滯點，但睇唔到任何理由令未來樓價出現較大波動。


地產狂潮過後必有通縮

　　所有地產狂潮過後（1836年芝加哥、1886年加州、1926年佛羅里達州、1980年侯斯頓、達拉斯、丹佛，以及1989年日本、1997年香港），隨之而來不但樓價大幅調整，而且必定帶來通縮，時間長度及跌幅往往超過大部分人想像，例如90年開始日本樓價調整至今仍未結束；1980年產油城市樓價至今也未重返二十年前水平。其次，低成本國家復甦又快一點，例如中國房地產狂潮94年結束，去年表現已不俗；反之，日本卻無法扭轉。

　　有些時刻，地產狂潮結束後會引致匯價回落，例如八十年代美元匯價及95年開始的日圓；隨著特區政府財政赤字擴大，未來港元匯價受壓的機會存在。

　　經緯織機（350）以八千一百四十四萬元人民幣收購中紡機所佔宜昌紡機及常德紡機全部權益，分別為64.38％及95％。

　　天行國際（993）推出五百八十萬份認股證持有人可用每股八角認購新股；另一億份認股證，持有人可以每股二角八仙認購新股。

　　聯昌泰（1190）以每股一角六仙發行八千七百五十萬股新股，集資一千四百萬元，收購Sky Glory。該公司為深圳一家酒店進行內部裝修工程，合約總額八千九百萬元人民幣。呢次聯昌泰發行新股，佔擴大股本16.43％，上述收購有助集團進軍內地項目。

　　英發國際（439）1月25日計劃配售六億股，每股二點五仙，延至2月28日才完成。

　　德勝集團（1095）停牌。

　　第一天然食品（1076）2月11日上牌；漢寶集團（228）2月18日上牌；富麗花．譜（8176）2月19日上牌。

　　盛創企業系統（8108）董事減持五百萬股。


第四代班子決定中國方向

　　中國2001年GDP增長7.3％，較2000年增長8％放緩，亦較事前估計7.5％為低。過去十一個月工業生產升10％，零售業升幅亦放緩，理由係國家對醫療、房屋及教育補貼大幅減少，令國人呢方面支出大幅上升；工業生產更面對供應過剩，唔少產品已爆發減價戰。2001年上半年有賴政府的固定資產投資，呢方面投資今年9月開始亦放緩（十一月份增長率9.4％，去年首十一個月16.3％），估計2002年中國GDP增長7％。

　　大舊江今年退休，佢任內最成功地方係令中國政治及經濟平穩發展（89年六四事件後佢臨危授命）；清華朱明年亦退休，即江李朱時代明年正式結束，中國由第四代接班人接手。中國經濟及政治由毛澤東時代寧左勿右，到鄧小平時代改革開放，再到江李朱時代穩定壓倒一切，明年將出現全新領導班子。今秋十六屆黨代表大會以及明春的人大會議，將決定中國未來十年的政治及經濟方向。

　　另一方面，今年中國成為WTO會員，去年出口只升6.8％（2000年升27.8％），共二千六百六十二億美元；入口升8.2％，達二千四百三十六億美元；外貿盈餘二百二十六億美元。隨著加入WTO減少關稅，今年入口肯定進一步上升；反之，美國經濟陷入衰退，今年出口未必因加入WTO而令中國立即受惠。換言之，今年外貿盈餘進一步收窄已係意料之內，依家有賴外資流入刺激經濟。對中國而言，今年及明年無論政治及經濟都在「交班」，欲借中國內地帶動香港經濟向上的機會不大。

　　■辰罡科技（8131）、萬信集團（555）22日；巨川國際（729）、山東國電（1071）25日；永隆銀行（096）27日公布業績。



11

金市牛熊分界線

　　2月10日（周日）。上周五港股出現技術反彈，去周五恆指以10518.99收市，升1.05％，但全周仍回落1.61％；周五反彈理由係十四天RSI顯示股市已超賣及10400點有支持，周一半日市估計��10600點遇上阻力，周五開紅盤可進一步顯示馬年股市方向。宏觀經濟仍然很差，政府財赤在擴大中，無論增加稅收或削減開支，對來年經濟皆有一定不良影響。至於海外外圍情況，雖然上周五道指升118點，收9774點；納指升36點，收1818點，但美股上升能否維持到本周四拖遲周五香港開紅盤？我老曹木宰羊，如果連華爾街升沉都能夠準確預測，便太神奇了。

　　唔少人前一個泡沫留下破碎的夢仍未醒，只要股市稍為好一點，繼續發夢的人仍十分多，例如誤把去年9月21日反彈市硬指為牛市第一期，而忽視此為聯儲局去年為金融體系注入二百億美元紙幣，把利率強行壓至偏低所造成。事實上，2000年第一季開始美股已進入漫長熊市，過去兩年美股只有反彈冇升幅，投資者必須經歷一段十分長的時間，才肯接受超級大牛市（83年開始）��2000年第一季已死的現實。


股市愈跌　愈高


　　自然界一切大致上係對稱�鵅A例如山的兩邊斜度大致相同，人類雙手長短大致一樣……。依家�黻暋D係82年開始的美股牛市，道指由800多點升至超過11000點，為何去年9月21日道指接近8000點便結束？83年至2000年第一季共長十八年，為何熊市能夠�鄐ㄗ洧潀~便結束？咁似乎違反自然，違反對稱。

　　如果認為美國經濟復甦，必須從衰退中復甦，去年只有第三季GDP出現負增長，即美國經濟連衰退亦未獲確認，又如何復甦？

　　歲晚收爐，初四啟市。蛇年最大爭論點係到底減息有利股市或不利股市？自從1915年聯儲局成立以來，美國經歷過二十次衰退期，有十八次聯儲局第二次減息或第三次減息股市便上升，只有兩次例外，一次係1929年；第二次係2001年，理由都係「負債太重」！去年唔少人以為2001年衰退只係一次周期調整，因此視減息為好消息；可惜，�鉦臚G次減息後，股市一直回落至9月21日才出現反彈。全年納指跌30％、標普跌18％、道指跌10％，但企業純利跌幅遠高於指數。換言之，股市指數跌了股市　反而更高，擔心九十年代日式股市�鄐G十一世紀美國重演。

　　理由好簡單，減息的目的係放寬銀根；周期衰退出現的理由係通脹率回升，聯儲局抽緊銀根令需求受暫時抑制，因此一旦減息、銀根唔再抽緊，經濟自然恢復增長。2001年前銀根本來已十分寬鬆（只係99年年底2000年年初為阻止科網股進一步上升而略為收緊銀根，因此2001年第一次減息股市仍有反應，本來已十分寬鬆的銀根不能再放鬆，此乃2001年減息無法產生作用的理由。


年賺7％已了不起

　　經濟及股市亦一樣必須完成衰退才能復甦，2000年第二季係資本開支爆破引發衰退，而唔係需求受壓抑或衰退，除非出現另一次投資高速增長期，才可刺激另一次繁榮期，單靠減息起不了作用，只能紓緩壓力。一如從此山到彼山，中間必是山谷。以香港為例，97年8月係房地產的山頂，至今仍在谷底；99年開始係TMT股熱潮，2000年3月見頂又在尋找谷底。如欲本港經濟復甦，必須出現另一種新經濟，有人寄望中國加入WTO，但至今為止對香港影響好壞參半，有人甚至認為壞多於好。如經濟衰退結束，我地必須見到曙光，未來曙光係乜？答案係木宰羊－特區各大老倌都睇得好遠好遠，但我地一出門便扑倒！

　　�鄐�市中宜趁低吸納，因為每一次獲利回吐完成後股市必創新高；�鉭等咫予y利用每一次反彈減持（如果仍有股票�儭隉^，因為每一次反彈過後大市必然回落到更偏低水平才可支持另一次反彈。踏入2002年1月，相信去年9月21日開始的反彈已完成，股市又再次進入反覆回落期。

　　�鄐�市中投資者年賺26％冇乜�洃j不了。整個九十年代美股處牛市期，唔少投資者認為�鄋悒咻~賺26％係「基本人權」，只有股神畢非德��2000年認為未來十五到二十年，投資者能夠年賺6—7％已了不起。當人們已習慣�鄋悒咻~賺26％時，你同佢地話將來只可年賺6—7％？有幾多人相信？事實證明，唔少人��2000年及2001年的投資係負回報，只有改持債券者才保住年賺6—7％。

　　�鈳q脹期，由於明天會更好，我地對金錢態度不妨易�薨鬘h；不過，香港通縮期三十八個月前已開始，對金錢態度應該係賺入後儲存之。過去幾年本欄讀者未必賺到大錢，只要冇蝕大本，便是基於保本為主賺錢次要的持盈保泰精神。


美元兌歐羅強弩之末

　　科網股泡沫2000年3月爆破，但新經濟時代持續。新科技投資帶來的繁榮期2000年結束，隨之而來係企業純利走下坡及產品價格回落期的開始。去年仍有聯儲局減息十一次抵銷部分壓力，今年企業純利走下坡，壓力將令美股進一步反覆回落；產品價格回落產生的通縮壓力，甚至在低利率環境下借錢者仍然感到相當辛苦，因為實質利率相當高，�鈳q縮期如果可以唔借錢，最好仲係唔借。�鈳q縮期，債券表現通常較股票好，因此應尋求投資債券而唔係股票（除非大市處於極之偏低博反彈）。

　　九十年代中期開始因投資資訊科技而令生產力年增長率達3—4％，令GDP保持2.5％增長率的時代結束，估計未來生產力增長率最多只有2％一年（74年至94年西方國家GDP年增長率只有1.4％）。不過，美股　仍假設未來GDP仍保持九十年代後期的速度增長，換言之，未來美股由高　期下調至低　期，已可令道指牛皮不前，甚至回落而出現類似66年至73年的走勢。

　　令人擔心的是美元已轉弱（不過日圓更弱）；上周我老曹已一再建議利用低價增持歐羅，尤其歐羅過去一段日子兌美元已貶值43％。過去十年（自從西德馬克宣布一兌一合併東德馬克），ECU兌美元一再貶值，今年歐洲中央銀行已開始想辦法穩定歐羅；反之，美國GDP如第二季未能出現增長，擔心強勢美元政策今年下半年無法維持。

　　美元已到強弩之末，未來三幾個月兌日圓仍可睇好，但兌歐羅已經改變方向。

　　上周金價曾見二十八個月內新高，一度見三○七點六美元，收市企穩三○四美元，不但打破三○○美元心理關口，有論者更認為黃金牛市已��2000年12月誕生。到底黃金係牛市開始，抑或熊市中另一次技術反彈？如從CRB商品指數睇，通脹壓力唔大，工業原料較一年前便宜22.5％，雜物及食油較一年前便宜2％，只有牲畜價上升2％（相信受瘋牛症影響），能源價格較一年前回落43％，甚至工業金屬亦較一年前低3.65％。不過，投資者懷疑美國大企業資產負債表的可信性，日本人亦擔心銀行的可信程度，尤其今年4月1日新會計年度，日本政府唔再為銀行客戶存款提供100％保證，即日本存款銀行如果倒閉，存戶亦有損失，於是今年開始日本人購買黃金的興趣大增，甚至機構投資者亦在吸納金礦股，形成金礦股去年9月開始升幅唔細。金礦公司如Anglo-gold宣布今年對沖黃金減少四百五十萬盎斯及唔打算新對沖行動，�鄋鷋飌版韝T○○美元的市況下，黃金生產商冇興趣對沖，似乎係對金價進一步上升投下信心一票。


金價295美元決定「牛來了」

　　《金融時報》認為，呢次金價上升同舊時一樣，十分短命，即為熊市中另一次反彈；而我老曹則認為，如金價企穩二九五美元之上，便有進一步上升動力；反之，二九五美元失守，便一如《金融時報》分析，係另一次短命反彈。過去二十二年�薄A金市有太多假訊號，一如講大話太多�麊玥ㄐA有一天真的「狼來了」亦冇人相信。金價今次係咪「牛來了」，要睇能否企於二九五美元以上三個星期而定。



15

馬年炒波幅說易行難

　　2月14日（周四）。初三赤口，唔少人留在家�堙A雖然是日係情人節，但市面仍然冷清清。的士大佬話呢幾年春節一年差過一年，的士牌價上升只反映資金成本下降，並非反映的士呢行易做，所以建議有的士牌者應獲利回吐云云。

　　周一恆生指數半日市升幅是三個半月以來最大，共升313.75或3％，收10832.74，係去年10月23日以來最大升幅。匯控（005）升3.2％，報八十八元五角、利豐（494）升3％，報十元四角五仙；中海油（883）升2.4％，報八元四角；長實（001）升2.5％，報七十一元五角；恆生銀行（011）升2.6％，報八十七元七角五仙；中航興業（1110）升幅更達15％，報一元五角三仙；南方航空（1055）升3.8％，報二元七角二點五仙；思捷環球（330）升22％，報十三元五角；亨達（111）升5.2％，見八角一仙；合和（054）升3.6％，報五元七角；慕詩國際（130）新上牌較招股價升27％，報一元二角七仙；嘉華國際（173）升22％，報五角八仙。蛇年股市在一片樂觀氣氛中結束。2月期指收10854點略為高水，但3月期指數10776點低水，呢次升市係呢幾天進入嚴重超賣後的正常反彈。


美經濟復甦香港仍要等

　　日經平均指數連續四天上升，升幅共5.8%，周四重返10000點，半導體股升幅相當大，分析家相信半導體業低潮已過，並進入復甦期。南韓股市指數更升至十九個月新高，周四指數升7.6%，是2000年7月19日以來最大升幅；新加坡股市亦微升。分析家認為，如美國經濟第二季復甦，相信係由新經濟帶動，受惠者是出口半導體產品的國家及地區，此乃南韓、台灣、泰國、馬來西亞甚至新加坡股市自去年「九．一一」事件後表現較出色的理由，因為這些國家的出口產品中，半導體工業所佔比重較大；反之，香港經濟出口所佔比重愈來愈低，即使美國經濟第二季真係開始復甦，仍要等一段時間才輪到香港經濟受惠。

　　綠化郎發表新春演說，雖然講及香港許多方面仍然保持世界第一，但有一點可肯定，就係如果美國經濟復甦，香港肯定唔係第一個受惠，理由係香港經濟包袱太多，既有七點八又有八萬五（雖然綠化郎認為兩年前已唔存在，但97年7月前樓價瘋狂上升及樓價大幅回落六成的後遺症，有排都未散去）。二十年前本港工業內移大陸，為本港帶來唔少利益；二十年後今天，本港亦因為高技術工業未有及時建立，反而浪費時間在炒樓方面，近幾年便為上述情況付出代價。雖然年初四馬年開始，但如何又要馬兒好又要馬兒不吃草？我老曹暫時仍找唔到馬年的大方向，如各位已找到，不妨通知聲。

　　日本政府已正式向通縮宣戰，包括阻止債券價格及股票價格回落，我老曹相信日本政府將犧牲日圓匯價去挽救日本經濟免於通縮的厄運。

　　八十年代日本寬鬆的信貸，是引致樓價同股價狂升的背後理由。89年開始抽緊銀根，結果令日圓匯價在九十年代初期狂升，許多八十年代高風險的投資包括房地產都變成日本銀行界面對的呆壞賬。過去日本會計制度容許銀行持有的股票以成本價入賬，十五年來呢批呆壞賬原封不動；但去年日本政府要求銀行在今年3月結按市值入數，引發銀行拋售手上股票投資套現，令日經平均指數在2月6日見9421點。政府又擔心3月結唔少銀行變成負資產，於是決定入市推高股價，周四收市指數日經重返萬點，收10081點，無形中納稅人正承擔銀行呆壞賬的惡果。


日本人寧�順S值日圓拒消費


　　去年日本貨幣供應增長率達16.4%，成功令日圓匯價轉弱，但卻無法扭轉通縮，因為股票物業跌價，產生財富消失的效應，影響大於貨幣供應增加及日圓貶值，消費者寧可持有在貶值中貨幣都唔肯增加消費！解決通縮問題較解決通脹問題難上許多倍，所以最好唔好讓通縮出現，一旦出現便很難再把它趕走。令人洩氣的是，特區政府未從日本過去情況汲取教訓，今天香港已進入第三十八個月通縮，正步日本後塵。

　　目前95%經濟學者認為美國衰退在3月份結束，42%認為早已結束。從日本經驗看美國經濟，他們係咪高興得太早？目前美國企業負債高達三萬三千九百億美元，全美國負債高達五萬七千億美元，復甦真係講咁容易？如果減息十一次便可令經濟復甦，98年日圓利率已接近零，為何至今未見復甦？呢幾年甚至日圓匯價回落，仍然未能令復甦重現。


投資者被貪與懼交煎


　　貪念與恐懼去年1月至今徹底蠶食投資者的心靈，只要恐懼稍為減少貪念又起，但一次又一次，每次股市反彈後必帶來更大拋售，直到去年9月21日恐懼達到高潮後，貪念又再發作。展望馬年，相信情況仍然如此。蛇年股市反覆回落，馬年股市有波幅無升幅，即低價可吸納高價可回吐—呢句說話講就易做便難，例如「九．一一」事件後本欄叫人入市，又有多少人聽得入耳？去年12月6日起叫人獲利回吐，同樣有多少人付諸實行？

　　辰達永安（1189）與Million Good訂立認購協議，認股證認股價二點七仙，合共認購價一億二千九百六十萬元，公司亦同HIL、CEL、資本策略（497）及百仕達（1168）訂立CN協議，發行可換股票債券一億五千萬元、一億二千萬元、五千萬元及五千萬元合共四億九千九百六十萬元，換股價每股三點二仙，行使約佔擴大股本34.6％（如Million Good行使認股證將獲四十八億股，佔擴大後股本34.6％）。市場競爭激烈，香港經濟低迷及旅遊業受「九．一一」事件影響，對集團營運資金造成不利影響，去年12月31日止集團負債三億九千二百萬元，這次發行可兌股債券除清還負債外，另提供更多營運資金。截至去年3月31日止股東資金淨額十一億八千五百萬元，平均每股一角五仙。

　　兩儀科技（094）建議改名興美集團（為公司其中一家附屬公司名字，興美集團在澳洲證券交易所上市）；港冠（875）改名第一龍浩農業策略，2月15日起用新名字買賣；宏思公司（102）改名安利控股，2月18日起生效；金匡企業（286）停牌，宣布配售新股；401控股（401）停牌等候法院聆訊公司清盤申請。

　　九龍建業（034）2月8日用每股三元五角八仙配售八百九十四萬七千股，令公眾持股量上升至10.9％，計劃一個月內恢復公眾持股量至25％。

　　德勝集團（1095）收到上海市第一中級人民法院發出民事裁定書，裁定中國銀行上海市分行（債權人）申請凍結及查封公司附屬公司上海德勝聯與甲鐵容器有限公司若干廠房及機器作為清還三千九百八十六萬元人民幣債務之用。該筆貸款由去年6月27日至今年6月18日，年息六厘四三五，由於該筆貸款仍未到期，公司不知悉法院作出上述裁定的確實理由。集團去年上半年虧損三千五百七十萬元，截至去年6月30日止資產淨值一億六千五百萬元。

　　陽光文化網絡電視（307）以四千五百萬元收購台灣SEC 60％股權，其中一千五百萬元以發行一億股新股每股一角五仙支付，佔擴大股本1.189％。SEC於96年11月在台灣成立，2000年獲利三百一十五萬港元，資產淨值一千九百六十萬港元，主要從事向多個平台（包括�嶼P電視聯絡網絡及節目內容發行商）提供內容業務。

　　海岸集團（764）向Gainful Fortune提出酒店及內聯網發行權及出售Ocean Shores Licensing Ltd.，作價八千萬元。

　　Best Central認購川河集團（281）二億六千八百多萬股新股，每股二角佔擴大股本16.67％，集資五千三百六十二萬元，其中三千九百零八萬元用作收購事項，一千四百五十四萬元支付去年6月收購住宅用地部分未付地價，總金額五千七百八十萬元。川河去年6月30日止資產淨值五億二千二百七十萬元。

　　亨達國際（111）與KGI集團就合併香港及澳門股票經紀、保證金融資的可行性而進行商討已經結束，目前並無任何有關收購或變賣的商談或協議須公布，投資者買賣亨達股份時，務請謹慎行事。

　　南華集團（265）分派Capital Publications Ltd股份，每四股送一股，最後獲分派日期2月20日。

　　聯昌泰（1190）原定2月9日公布末期業績，延期至另行通告為止。

　　新灃集團（1223）停牌。

　　莎莎國際（178）郭少明及郭羅拉珍女士及有聯繫人士共佔76.28％，將不會導致強制收購，因為郭少明及郭羅拉珍兩位共佔69.60％，公眾人士到2月7日止仍然佔29.21％。

　　太興置業（277）董事減持四百七十萬股。

　　漢寶集團（228）2月18日上牌。

　　衍生工具出現，目的是協助投資者對沖風險，結果反而增加風險。遠者有霸菱銀行事件，因從業員睇好日經平均指數而損失六十億英鎊，拖垮整間霸菱；近者有百富勤事件，在泰國債券市場輸掉整間百富勤；最近John Rusnak因睇好日圓，令愛爾蘭銀行在美國的Allfirst Bank損失七億五十萬美元。這些僱員透過欺詐行為騙取金融機構巨款，固然不當，但亦因上述機構監管不力，才會令上述事件一而再、再而三出現。


衍生工具少沾手為妙


　　2002年有多少日子，如閣下不幸是英隆股東、阿根廷債券持有者、Global Gossing投資者甚至是Allfirst銀行存戶，已經有得震冇得�唌A相信佢地一定唔係〈投資者日記〉擁躉，唔明白「持盈保泰」的妙處。97年7月亞洲金融風暴開始至今，投資方面帶來的痛苦真係「罄竹難書」，過去幾年我老曹一直被朋友認為太保守，但在風高浪急的近幾年，保守點又何妨？失去之後，才珍惜擁有。作為散戶，我老曹忠告各位馬年仍是少沾手衍生工具。

　　去年美國股票基金平均回報率是負21.58%，專業人士水平尚且如此差，閣下表現又如何？百鳥在林不如一鳥在手，有些日子少做事較多做事好，不做事較少做事好。

　　■浩宇科技（261）22日、正中藥業（327）23日、依利安達（033）26日、裕豐國際（965）27日、大酒店（045）28日、中航興業（1110）3月27日宣布業績。



16

反彈接近強弩之末

　　2月15日（周五）。恆生指數升129.14，收10961.88，成交七十五億六千九百萬元；2月期指高水，收11025點。本周雖然只有一天半交易時間，但恆生指數進賬4.2％，成交額較過去三個月平均成交額多10.7％。利豐（494）升4.3％，見十元九角；中海油（883）升6％，見八元九角；中國鋁業（2600）升4.4％，見一元六角八仙；金犀寶（1192）受大股東可能出售60％股權消息刺激，升15.7％，見一角一點八仙。恆生指數由去年12月6日高點11957.83回落至今年2月7日10393.83，如反彈跌幅50％，可見11175.83；今天恆指最高見11108.48，已極之接近此水平，換言之，大市又再進入強弩之末，唔排除短期內完成反彈又再回落。


經濟復甦是虛假曙光


　　雖然唔少人相信第二季美國經濟復甦，但我老曹比較擔心是虛假的曙光，恐怕各位高興得太早，因為全世界經濟今時今日過分依賴太太太太善變的消費者。去年第四季因美國汽車業推出零首期兼免息分期，令第四季GDP微增0.2％；今年1月份分析界變得樂觀，因為電子產品存貨量減少，但存貨量減少日後未必需要重新增加存貨量（主要是物流改善，毋須保持較高存貨量）。值得注意的是，去年經濟衰退時消費者及企業並冇減債，反而因利率下降而增加負債。大摩相信，個人可動用收入減少及失業率上升，令GDP上升的情況不能持久，因此反而擔心今年第二季GDP又再出現負增長；瑞銀華寶環球分析員認為，去年美國GDP在第四季回升0.2％係聯儲局減息的結果，GDP出現第二次回落的機會十分大。

　　德國財政赤字之爭正在削弱歐羅匯價，自從英隆事件後，歐羅兌美元匯價轉強，直到最近德國財政赤字問題出現，政治紛爭再次令歐羅匯價轉弱，十一個國家組成的歐羅真係好亦好唔到那�堙K…。

　　歐洲央行副主席Christian Noyer認為，現水平歐羅匯價嚴重偏低，今年1月1日歐羅兌九十點五美仙，然後一度低於八十六美仙，2月份才漸漸爬升。Noyer認為，現階段歐洲經濟較美國吸引，因為歐洲冇龐大收支赤字，亦冇類似美國消費者的巨大負債，歐羅主要利率自去年11月起是三厘二五，從中長線角度睇，歐羅較美元吸引。

　　下周阿殊將訪問日本。今年4月1日開始，日本政府不再為一千萬日圓或以上（五十八萬港元或以上）存款提供擔保，相信日本存戶將為自己的存款找尋安身之所，對銀行構成壓力。


日債評級博茨瓦納


　　90年日本經濟走下坡之時，人們相信繁榮中的破壞—拋掉舊東西，才有具效率的新東西出現。十二年過去，今天日本房地產價格已重返82年水平，製造業唔係遷往東南亞就係中國，人們相信的火鳳凰並冇出現，令人擔心呢隻經濟奇�[之鳥真真正正被火燒死。目前有65％日本人對前景失去信心，唔少日本人甚至到中國尋求工作。日本人在過去十二年已聽厭「即將復甦論」，亦唔奢望日本經濟復甦，只祈求唔再衰落下去已心滿意足。

　　日本經濟危機令穆�Y提出警告，把日本政府債券評級降至「博茨瓦納」水平（非洲最貧窮國家之一，有三分一人口染上愛滋）。上述行動將引發外國投資者大量拋售日本政府債券（目前持有全部發行額5-8％），目前政府負債相等於GDP140％！依家再發債集資吸納日本股票，相信日本政府已無力清還負債，但上述因素並未導致日圓匯價回落。

　　過去十個月，日本企業大量回購公司股份，已達歷史性紀錄（去年5月1日日經平均指數14400多點，今年2月份首見9400點），仍未能阻止日經平均指數回落，主要是通縮及經濟衰退令企業純利大減；加上銀行被逼出售互控股份（日本銀行除了貸款給一間企業外，許多時亦持有該公司股份）。去年5月至今日經平均數係咁跌，本周開始日本政府入市干預，但日本股市較港股大得多，至今為止只能保持日經平均指數企��10000點以上，入市干預在3月結前完成，大家對今年4月�鴾撉悀S點睇?!


人人等候割價大酬賓


　　日本銀行認為，日本經濟仍在惡化中，由於12月份失業率達5.6％，而且冬季公司花紅大幅減少，理由係企業純利下跌，令1月份消費信心進一步下降，只有出口因圓弱而略為好轉。雖然日本政府干預股市及決定減稅刺激經濟去對抗通縮，但因為供求方面不平衡，產品需求仍弱，國內物價將進一步回落，估計今年經濟繼續惡化，最快明年才有望復甦。日本經濟一如陷入浮泥，隨著市場開放，產品零售價不斷下跌，公司經常用減價吸引顧客，消費者產生非減價不買的心理，人人都等候割價大酬賓，結果99年CPI冇變化，2000年是負0.3％，2001年負1％，估計今年跌幅更大，因為鬥便宜的心理已形成，商店千方百計到世界各地搜購廉價貨返日本售賣，同時不斷削減經營成本，以便貨品可以更低價出售。由於產品售價不斷下跌，更多呆壞賬出現，令消費者更冇信心消費。去年日本貨幣供應上升16.4％，但仍無法阻止通縮，今年只係透過干預股市，可以阻止通縮繼續嗎？有人提出干預匯市加快日圓回落，上述意見已被日本銀行拒絕，因為透過加快日圓貶值對抗通縮有很多後遺症，包括會令利率回升。


汽車業成入世首位受害者


　　有些項目不是勞工成本低便可，例如汽車業講求規模效益，年產一萬輛車的工廠，規模效益一定唔及年產十萬輛車的工廠，年產十萬輛車的工廠，規模效率也一定唔及年產一百萬輛車的工廠。中國境內充斥大量年產一萬輛左右的工廠，如何同年產一百萬輛車的外國汽車廠競爭？過去一直依賴重稅（中國入口汽車稅率高達150％）保護，中國加入WTO後稅率一步步下降，形成入口汽車售價下降，國內生產汽車（包括中外合資）公司已窮於應付，可能成為中國加入WTO後最先受害者之一。

　　宏安集團（1222）向得利集團（897）提供貸款及持有得利債券。得利發行2008年到期9.5％可換股無抵押債項股額及現在尚未支付有關債項股項總本金二百七十五萬六千多英鎊，可能由宏安墊付予得利之有關墊款總額，就PN19而言，最高可達宏安資產淨值30％（及2002年1月16日宣布供股所得款項16.5％）。因此須根據PN19作披露。宏安去年8月29日以七百七十萬元購入得利29.19％，墊付款額二千一百萬元，其餘再貸款六百一十五萬元給得利，由於去年10月得利未能支付去年9月30日到期的債券利息而被人申請清盤。

　　漢寶（228）2月18日上牌；富麗花．譜（8176）2月19日上牌。

　　金禾國際（090）一股拆為十股，2月18日（周一）生效。

　　Wealth Success提出以每股四點九仙及認股證每股一仙收購齊翔食品（735），收購截止日期3月8日。

　　ehealthcareasia（835）以八百萬元出售Top Quality全部已發行股份，公司相信不大可能自Top Quality取回集團投資成本一千四百萬元。

　　金匡企業（286）配售七千三百五十萬股新股，每股一角零五仙，佔擴大股本16.66％，集資七百五十萬元，新股3月1日或以前上牌。集團截至去年9月30日止手上現金九十萬元，負債三億六千五百二十萬元，股東資金三千零八十萬元，去年12月已配售二千八百零二萬股新股，今年1月再配售五千三百九十萬股新股，協助減少負債。

　　Wonder Star於2月11日已出售一千萬股港台集團（645），佔已發行股本2.94％，每股三角，令持股量下降至73.92％，保持上市地位。

　　■中電（002）2月25日公布業績。



18

一個不忠百個不容

　　2月16日（周日）。隨著大量港人回港，周一唔少港人發現恆生指數較自己離港前高��4.2％，獲利回吐壓力十分大；加上《紐約時報》報道去年第四季國際商業機器冇分開公布三億美元非經常性純利，令人產生誤會，引發上周五美股回落；企業會計制度誠信問題又再引起注意。


疑神疑鬼症候群


　　英隆事件令投資者的感覺，一如自以為生活�鄔笑痐云漱丹~婦女突然發覺自己丈夫原來�鉦`圳包二奶，而且個仔已經九歲大！上述發現不但令�鶡鴗丹~婦女晴天霹靂，甚至令其餘真正生活�鄔笑痐云滌�女亦開始懷疑自己丈夫係咪有D�狤f住自己而整日疑神疑鬼。呢個恐懼症未治癒之前，必定影響今年美股表現，形成每次美股上升多少後必引發拋售。建立信心需要極長日子，但破壞只需一瞬間。我老曹相信，忠實的丈夫較不忠的丈夫多得多，但只要成班朋友中出現一位不忠丈夫，必定連累其他一向忠實丈夫的信用亦開始被妻子懷疑；如果再出現第二位不忠丈夫，其他忠實丈夫的短暫自由亦必定失去！

　　英隆事件後，再來Global Crossing公司，然後連國際商業機器的會計狀況亦令人質疑，你叫投資者點信企業盤賬？最忠實公布公司業績方法係淨賺多少，即扣除所有開支後的純利，而再唔係巧立名目、令人睇到眼花的會計技巧。


納指勢弱或打回原形


　　另一方面，納指表現十分差【圖】，真係擔心將重見去年9月21日的水平，高科技股�雅a宜小心。 　　分析界最容易迷惑投資者的言論係：「兩年投資負回報後第三年必然上升」！股票市場永遠冇風水輪流轉呢回事，無論任何分析員講上述呢番話，大可當佢白癡，因為呢類分析往往不求甚解，媲美97年睇好樓市後市的分析一樣害人。我老曹一再強調，去年9月21日的反彈12月6日已在結束；其後再進入一浪低於一浪走勢，拋售壓力正在上升而非減少。上周恆生指數反彈21％，升見10961.88，恐怕另一短期反彈又完成，因為��11200點阻力十分大。上周上升7％的利豐（494）擔心又面對拋售，隨著3月6日漸近，香港財赤問題漸成為官府坊間的熱門話題；加上周四公布11月至1月份失業率估計仍然向上，都係不利後市的發展因素。

　　二十世紀係過渡期，全世界經濟由高增長期過渡到低增長期。首先係日本， 然後東南亞、跟著係香港，2000年輪到美國……。過去我地習慣每年投資回報率20％或以上，更視為理所當然；今天目標每年回報率6％或以上亦很難願望成真。此外，領導性行業不斷改變，例如97年7月前香港領導性行業為房地產，2000年第一季領導性行業變成TMT股，到�髐竣悇あ颩曭壅鉽茼瘛~處於領導地位，上述領導性行業迅速改變帶���麰滅I，唔少人無法避過。


優質二線股滄海遺珠


　　二十世紀到底出�鼵A�炾暋D？答案係市場成長速度追唔上生產商不斷上升的生產能力，結果變成大量產品�鄏陪郊奕鶪勾v爭銷售，終於引發賤物鬥窮人現象；物價不斷下跌但負債數字不減，最後引發災難。閣下住�麊奐~市值一千三百萬元，如負債七百萬元，問題唔大；但當閣下�麊奐~市值回落到六百萬元但負債仍係七百萬元�儭隉A閣下已變成負資產！此乃過去五年我老曹一直提醒大家應該無負債的原因。日本�黻暋D係政府負債相等於去年GDP 140％，但股市�狾^落到十八年內低位；香港�黻暋D則係住宅樓價下跌60％，但港人負債數字仍��97年水平……。上述情況�酮�國亦開始。

　　企業純利回落及通縮壓力下的債務負擔，也成為社會不穩定因素，去年利率一減再減，亦未能改變經濟方向，今年利率估計大部分日子牛皮，擔心今年唔少信貸變成呆壞賬，大大影響銀行股純利；另一方面，持謹慎態度的銀行雖然今年呆壞賬唔多，但面對另一困難便是貸款需求極為疲弱，雖然存款利率已低至一厘多DD，但借唔出去�鵀s款一樣無法為銀行賺錢。

　　2000年3月TMT股熊市開始初期，仍有唔少中小企業有優良業績但未被重視，精明投資者發掘優質二線股作投資對象，不但可逃過淡市，更可在去年利率下降期令呢類優質股優勢突顯而大大賺一筆。經過兩年發掘，好�鴾G線股已被發掘得八八九九；今年3月開始再找滄海遺珠，肯定難上加難，相信很多專家都做唔到，何況一般小投資者？今時今日才參加優質股發掘團恐怕已太遲，因為聯儲局減息周期已接近尾聲。


香港經濟比上不足比下有餘


　　展望今年第一季美國GDP估計增長0.1％、歐羅區1.3％（其中法國、意大利及英國1.9％、德國0.4％）、日本負0.5％、加拿大負0.3％；亞太區最好係中國，估計GDP可升7％，其次係印度增長5.3％、菲律賓3.8％、印尼3.5％、澳洲2.5％、南韓1.8％、泰國1.5％；最差係新加坡負7％，其次係馬來西亞負4.4％、台灣負4.2％、香港負0.6％。換言之，香港依家經濟狀況是比上不足，比下有餘。

　　到底美國經濟會否一如大摩主要分析師羅奇所講出現Double Dip？根據美國全國經濟研究局統計資料，自七十年代美國採用浮動匯率制度後，五個衰退中出現三個Double Dip，即69-70年、73-74年、81-82年；兩個例外係80年及90-91年。通常有Double Dip的衰退期時間較長，過去歷史告訴我地，如繁榮期愈長，出現Double Dip機會愈大，因為繁榮期長，即消費者累積負債比重愈大，減債所需日子愈長。

　　人類思維的缺點在於思前而唔想後。例如眼見85年至97年本港樓價不斷上升，便誤會97年後未來十二年樓價依然繼續上升，而唔理解85年4月至97年7月樓價上升的背後理由係中國政府限制港英政府每一財政年度賣地五十公頃，當此限制於97年7月取消，樓價又點能夠繼續升？十二年樓價好景的代價，即使調整一半時間亦需六年（即本港樓價最快要2003年下半年才能止跌回升；如調整三分二便長達八年，即另一次本港樓價上升期由2005年才開始）。

　　人類思維另一缺點是認為世事有常，因此把當前趨勢無限伸延；例如82年至2000年第一季美股不斷上升，唔少人把此趨勢不斷伸延，因而估計2008年道指可見36000點……。情況一如79年底艾登姊妹花認為金價由66年不斷上升，因此2000年金價應係每盎斯三千六百美元一樣荒謬！有智慧的人明白世事本無常，如何用有常推算無常？股票市場必定係有些股票價格上升，有些股票價格回落，有些股票價格只係波動，幾多人因此而迷上起起落落的股價而不能自拔？



19

歐洲病夫決定歐羅命運

　　2月18日（周一）。恆生指數窄幅牛皮，收市報11002.81，升40.93；成交六十二億七千五百萬元。2月期指略為高水，收11012點；3月期指卻低水，收10949點，睇落自去年12月起已進入炒股唔炒市期。減息期去年12月已結束，至於美國經濟係咪今年第二季復甦，各有各說，未有定案。至於恆生指數上望12000點阻力相當大，下望10000點支持力不俗，因此，11000點上下都咁長，好難玩。表現較好有紅籌、國企股，主要係炒春節過後中國減息，中石油（857）升2.8％，見一元四角九仙；中國鋁業（2600）升6.6％；見一元七角九仙；鞍鋼（347）升12％，見一元三角九仙。新上牌漢寶（228）跌6％，收一角八點八仙，低於招股價二角約一點二仙，酒樓業生意仍然好難做；SUNDAY（866）升5.1％，見三角一仙，《iMail》報道和記電訊收購該公司控股權，不過該公司主要股東Distacom主席事後話，只係談及印度業務，不涉及香港SUNDAY股權。

　　後市展望，�鄍憐雪s消息入市前，股市仍係窄幅牛皮，炒個別股份。香港股票市場愈來愈唔適合普通散戶玩（除非閣下唔怕輸）。

　　過去西德係整個歐洲經濟增長的動力，自從與東德合併後，整個九十年代GDP增長率只略超過1.5％（同期美國3.7％），2001年更只有0.7％，係歐羅區（Euro Zone）中最差一個，甚至唔及意大利；歐羅區受德國影響，表現反而唔及未參加歐羅的歐洲聯盟（European Unions）國家。英國冇加入歐羅區，呢幾年表現反較加入的法國好！西德工資一向係全歐洲最高，過去問題唔大，但自從同東德合併後，德東人民亦享有相同工資，結果令德國過去十年成為G7中經濟表現最差的國家！東西德合併後，只係裁減公務員人數已超過一百萬（主要係前東德政府的蘇州屎）；加上私營機構吞併東德企業後裁員，依家德國失業率接近10％，已成為「歐洲病夫」。重建東歐的基建開支，亦令德國政府財赤長期接近GDP3％，由於馬克係構成ECU�麰垠n部分（亦係近年生效歐羅的重要部分），東西德合併的代價，不但令馬克匯價轉弱，亦令ECU以至歐羅匯價轉弱……。


五年改革未見利先見害


　　2000年德國財長提出五年改革計劃，個人入息稅（最基本）�鄐郎~內由23％降至15％；最高上限由51％降至42％；公司稅由52％降至39％，2001年生效。取消公司增值稅，主要係希望德國公司透過拋售互持對方公司股份而產生利潤，去年1月開始，投入退休金戶口的資金免稅，並私有化德航、德國電訊及德國郵局……。不過，去年遇上美國經濟衰退，上述五年改革計劃第一年（2001年）未見其利先見其害，去年年底失業率升到9.4％，約四百萬人失業。分析家指出，德國人生產力只及美國人67.5％，但薪金卻係美國人110％；德國股市2000年3月至去年12月回落38％。改革係必須，但反對黨（基督民主黨）已以去年經濟表現差勁為由反對進一步推行改革，今年11月政權會否易手，令人關注。不過，82年至98年基督民主黨執政期間未能有效推行新政策，德國人會否支持佢地重新上台？今年9月的挑戰會否成功？上述不明朗因素已令歐羅近月升幅受阻。

　　依家德國政府收入佔GDP 47％（日本及英國37％、美國31％、香港佔23％），係阻礙經濟發展的最大理由。減稅係可令經濟重新活躍起來的方法，但政府收入大減，福利開支亦同時削減（估計今年德國財赤佔GDP 2.7％，馬城條約規定上限不能超過3％）。過去十年德國納稅人為東西德合併付出唔少，去年支出係七百五十億歐羅，佔德國GDP3.5％，以協助東德一千六百萬人口融入資本制度，過去十年所產生的負債財務負擔，佔德國GDP 0.5％。今天德東人生產力只及德西人75％，但收入係德西人90％；德東失業率仍高達16.7％，德西7.4％。今天德國人每年工作一千五百九十二小時（每周三十一小時）；日本人每年工作一千八百一十七小時；美國人每年工作一千九百零四小時。


德執政黨落敗歐羅有排衰


　　柏林圍牆已倒下十二年，但東西德合併帶來的問題仍未完全解決。2000年引入五年改革計劃，如因為今年11月大選中執政黨落敗，德國未來相信仍有排衰，估計歐羅亦同樣有排衰，2004年其他未加入歐羅的歐盟國家照咁睇亦唔會加入；反之，如德國人投票支持執政黨，以便繼續推行改革，那��2000年10月26日歐羅低點八十二點二五美仙將係歷史低點【圖】。後市展望，如歐羅能升破上阻力九十一美仙，即長達十八個月的敏感三角形上阻力失守，可全面睇好歐羅；反之，如下支持八十五美仙失守，恐怕長達十年（最先係馬克，然後ECU，近年變為歐羅）貨幣弱勢持續，德國便真正有排衰。記得十年前西德政府決定一西德馬克兌一東德馬克，我老曹曾預言馬克有排衰，唔經唔覺便十年；到底今天的歐羅衰夠未？


互相融合代價沉重


　　97年7月香港主權回歸中國，人人興高采烈，我老曹已提出警告—因為兩地經濟唔同，互相融合代價十分大，一國兩制已大大減少兩地經濟融合對香港殺傷力，令香港人有多D時間去適應。香港政府有權選擇兩地經濟融合的速度，但冇力量阻止兩地經濟互相融合，事前冇認識呢個大趨勢的投資者，過去五年已付出沉重代價，未來日子仍須繼續付出代價。

　　中聯系統（757）停牌，公布發行可換股債券。

　　星港地產（245）停牌，等候該公司清盤呈請聆訊結果公布。

　　華建控股（479）發行三十五億股每股一仙，集資三千五百萬元，佔擴大股本86.1％，其中三千萬元用作償付公司債務，餘額作營運資金。公司去年12月31日止債務共二億七千三百萬元，其中六千四百萬元係有抵押債務，二億零九百萬元為冇抵押債務；完成重組後債權人佔華建控股擴大股本後57.3％。

　　金禾國際（090）拆細股本建議2月18日生效，一股拆為十股。

　　宏思（102）改名安利控股，2月18日生效。

　　1月份本港寫字樓租金繼續回落，甲級跌5％，平均每方呎三十八元四角一仙；中區跌4％，見三十三元六角一仙；灣仔微跌0.3％，見二十一元四角九仙；香港東區十七元八角四仙，跌0.7％；尖沙咀企穩十六元二角八仙，冇變化。寫字樓售價漸漸企穩，中區平均售價每方呎四千五百五十九元，微跌0.3％；灣仔及中上環三千八百九十九元，冇變化；尖沙咀二千七百七十二元，升1％。

　　1月份豪宅租金也漸企穩，高級半山區每方呎三十三元三角一仙，回落0.4％，一般半山區每方呎二十四元一角六仙，升0.7％；山頂三十七元四角，回落2.5％；南區二十九元七角，回落1.9％。

　　睇�薔輕鉾L論租金及物業價格漸進入平穩期，即升唔到幾多，亦跌唔到去邊。


股市愈來愈專業化


　　睇完今天思聰同文後，我老曹感覺係香港股市自68年至93年呢二十五年，由於本港經濟基調向上，投資股票甚至�酮Y年最高價吸納，只要有耐性，仍可等到賺錢一天，所以投資股票賺錢的人很多。94年開始，反覆上升日子過去，取而代之係大上大落，投資者應利用分析技巧，捕捉每一個浪底及浪頂，表現才會出色；買入後死�隍漁犮N已過去，94年至今經過三次大上大落後，新的投資技巧2001年出現，便是選擇性吸納……。

　　換言之，股市愈來愈專業化，68年至93年普通散戶買入後持有雖可能吃眼前虧，但仍有賺錢一天。94年至今必須懂得技術分析，才能捕捉浪頂與浪底，只靠買入持有得個「�間v字。2001年起必須對個別公司及個別行業有極深了解，才有賺錢機會，普通知少少者只有蝕本；股市如此專業化，普通人對股票市場唯有知難而退。

　　■香港網（8006）2月19日、辰罡科技（8131）2月22日、地鐵（066）2月28日、希慎興業（014）3月12日、和記黃埔（013）3月21日公布業績。



20

阿殊出訪醉翁之意

　　2月19日（周二）。恆生指數跌162.32，收10840.49；成交五十八億八千八百萬元。2月期指收10820點，低水；3月期指收10755點，亦低水，後市展望相信仍係個別發展。港股今天回落，主要是日經平均指數跌2.4％，收9847.16。日本大和證券及日興證券信用評級被穆�Y公司降為BAA3（即再降一級便係垃圾債券），過去十二個月兩大證券公司股價已回落50％，去年第四季日興虧損一百五十億日圓（八億七千多萬港元）；大和虧損一百二十億日圓（七億港元）。其次，日本兩位財政官員表示唔會金援銀行，令市場憧憬政府注資希望幻滅，不但令股市急跌，日圓匯價亦大幅回落到一三三點七四日圓。日本銀行業呆壞賬達一百五十一萬億日圓，冇政府注資，估計會造成銀行擠提及破產，甚至引發日本金融風暴。

　　全美第二大銀行JP摩根大通銀行被股東提出控訴，指JP摩根大通違反證券法，未確實揭露因為對已破產的英隆公司放款所導致可能損失。代表JP摩根大通銀行股東的法律事務所已向紐約地方法院提出訴訟，理由係去年11月28日至今年1月28日買入JP摩根大通股票，今年2月JP摩根大通股價回落8.5％。去年11月28日JP摩根大通表示總貸款畀英隆只有九億美元，後又改口為二十六億美元，美國證監會正就此事進行調查；過去一年JP摩根大通股價回落40％。

　　分析家擔心下月4日公布業績的匯豐控股（005）去年呆壞賬撥備亦較一般人估計大，到時對股價有不良影響；今天股價回落1.1％，收報八十八元。


3G牌減值和黃受壓


　　Global Crossing Ltd.面臨破產，令該公司�鉏甯w3G牌照上一千一百六十億美元的投資，將不能再以賬面值入賬，估計須減值90％。上述情況對任何�鉏甯w投資3G牌照公司皆面對為上述投資減值的壓力，呢方面投資很大的沃達風、BT╱MM02、德國電訊、法國電訊及KPN股價近期跌幅相當大，因為皆面對手上3G牌照重新估值的壓力。分析家估計，和黃（013）為歐洲方面電訊投資額外撥備二十五億美元，並將在3月21日宣布去年全年業績。上半年和黃已為德國電訊及沃達風撥備二百八十億港元，自去年6月1日起，德國電訊股價再跌36％，估計令和黃額外虧損多二十三億港元；今天和黃股價回落2.5％，見六十七元七角五仙。

　　中聯系統（757）同和記及財務投資者達成協議，向和記發行一億九千七百九十多萬元可換股債券，以及授權和記可認購四千二百多萬股新股；債券年息四厘，換股價每股八角五仙，如換為普通股共二億三千二百九十多萬股新股，佔擴大股本28.6％。另向財務投資者發行一億三千六百多萬股可兌股債券，以及四千二百多萬份認股證，如兌為普通股，佔擴大後股本19.7％。如和記行使認股證，將佔擴大後中聯系統30.6％；如財務投資者亦認購新股，佔擴大股本後22.6％。中聯股價今天升8.9％，見九角八仙，係1月2日以來最大升幅。另一財務投資者係DBS集團。

　　大中華科控（431）配售五億股新股，每股一角，另發行十一億股優先股，集資一億六千萬元，佔擴大後股本28.38％，用作收購紀昌。該公司去年12月結資產淨值五千八百八十三萬元（估值三億二千萬元），截至去年6月止獲利八千萬元，完成後改名大中華實業。大中華科控今天升8.9％，見六點一仙。


經濟循環各具特色


　　投資學上有個常用名詞叫循環（周而復始），從經濟復甦到經濟繁榮，然後再陷經濟衰退。不過，每一個循環周期又有本身特色，例如74年經濟復甦由消費帶動，�鈳q脹壓力下，消費者認為一係早D買，唔係遲D買售價更貴；85年經濟復甦由投資者對97年主權回歸恢復信心所帶動；90年經濟復甦由投資房地產帶動。換言之，雖然股市經歷起起跌跌，但每一循環又同上一循環唔同。98年下半年開始，由創新科技帶動的經濟復甦，由於遇上2000年3月美國納指回落，成為最短暫的繁榮期。


二線股應否套利見仁見智


　　香港經濟復甦將由乜�炱a動？依家可以話毫無頭緒。去年9月21日股市開始上升，本港中小型優質企業表現較大企業好，基金傾向發掘中小型優質股，中小型優質股股價�鉆L去六個月，由偏低到依家略為偏高，應否繼續持有？見仁見智。不過，中小企業股從來無法形成潮流，因為未被留意�奰u質中小企業本來已唔多，經過六個月發掘，滄海遺珠十分有限。

　　有關周四公布的失業率，教統局局長羅太估計未來兩季將超過6.3％水平而創新高。失業率能否好轉，將有賴外圍經濟情勢，即使政府製造更多就業職位仍係杯水車薪；至於調低家庭傭工薪金方面，羅太話，今年3月底政府檢討去年第四季香港僱員薪酬變化後才作考慮，依家未有定案。

　　原油價格回落2.6％，令中海油（883）股價跌3.4％，見八元四角五仙。

　　信德（242）股價亦回落3.2％，見一元二角三仙，投資者擔心澳門娛樂公司投資四十七億五千萬元�鉡c榮澳門的項目中，部分由信德負擔。

　　新上牌的富麗花．譜（8176）較招股價回落33％，收二角零點二仙，較招股價三角低好多。近期申請新股已成為高風險低回報的投資。

　　Shinning Crown收購京華自動化（493），每股一角，依家已持有85.6％，計劃減持至75％以保持上市地位。透過認購新股向京華自動化注入一億三千五百萬元現金，其中一億二千萬元用作投資物業，其餘作營運資金。

　　新灃集團（1223）接獲Well Success Investment提出強制性收購建議，該公司佔新灃39.74％，並提出以每股一元七角五仙收購，50％股東已同意被收購。

　　401控股（401）2月11日發行四百萬元債券，換股價每股一仙，佔擴大股本2.6％，所得資金用作清還若干現有債項。

　　ING北京（1062）以四千七百五十萬元出售PML股本及貸款。

　　奮發國際（1130）削減票面至一仙，2月19日生效。

　　太平洋興業（166）大股東同意以一億五千三百萬元或每股一元八角一仙，出售八千四百五十一萬一千六百股畀Mega Land，完成後將佔公司29.5％。第二大股東Kistefos仍佔21.78％，該股東已要求太平洋興業回購上述股份或把公司清盤，聆訊日期今年6月17日。大股東亦同意把餘下4.17％股份共一千一百九十多萬股，按每股二角九仙至三角二點五仙配售畀投資者。

　　東方魅力（198）��3月21日前以每股十元收回二百五十六萬七千股優先股（597）。


買樓如揀衫舒適最緊要


　　一提到投資，大部分人便認為係股票或債券，其實普通人最大一項投資卻係佢�鵀磽v！呢方面投資如果成功，可令普通家庭變成小康；如呢方面投資失敗，可令小康之家變成赤貧。85年至97年上半年，我老曹係香港物業市場大好友，因為�酯郃謅g地供應下，樓價應不斷升值。不過，此遊戲於97年8月已玩完，任何人應盡量降至無負債水平。樓價經過近五年回落，跌幅已達60％，未來買樓的態度應如揀衫，太大衣不稱身、太細逼逼挾挾，應該購入自己能力可負擔的物業，因為未來物業價格升跌幅度唔大。

　　筆克遠東（752）2000年11月至2001年10月營業額十三億一千八百三十萬元，較對上年度升7.93％；獲利三千一百一十九萬三千元，減32.3％；每股獲利六點二六仙，末期息每股三仙。

　　中國領導層正面對新舊交替期，相信此是阿殊出訪的最大理由（為免太張揚，才順道訪問日本及南韓）。胡錦濤現年五十九歲，很少出國訪問，佢�黚u正想法係點亦好少人理解（中國人習慣�鄍摩u正掌權前沉默是金）。其他如慈祥鵬及清華朱的接班人想法如何，就更少人理解。


中國進入冇強人時代


　　中國�鈰篕痗□v響力日大，如冇中國政府支持，美國許多國際政策不易推行。同江李朱唔同，以前鄧小老仍�酯I後�M腰及擺平反對人士，97年初鄧伯伯仙遊，佢地�鵀a位已穩如盤石；但呢次新舊交替，新領導層只有五十來六十多歲，係咪有足夠威望面對迅速改變的中國（尤其今年中國加入WTO）。亦可以話中國政府進入冇強人領導時代，�薯菑H大代表及黨代表�奰ㄓO漸漸增強；另一方面，人們對政府機構內的貪污情況亦愈來愈不滿，改革帶來的痛苦與日俱增，因此，中國第四代領導人所面對困難不比第三代少，但掌權力肯定唔及第三代領導人。

　　78年開始的改革開放政策，已令中國經濟由貧窮走向小康，主要係把共產制度阻礙經濟發展規條取消；但今年起中國成為WTO成員國，面對的競爭�薯菪|面八方，人民要求的，再唔係中國標準而係國際標準……。要求高�驉A偉大�嚜熅伔鄑_達到國際標準？仲有一點係，中國78年改革開放初期，美國經濟82年開始進入長期牛市，因此美國可向中國提供更多優惠（例如八十年代初期，中國已獲最惠國待遇地位）。但去年起美國經濟步入熊市，政府面對國內壓力唔細，未來能夠提供的優惠愈來愈少；反之，希望中國加快開放市場的要求愈來愈烈，明年開始接班第四代中國領導層如何應付上述局面？

　　依家人大仍有唔少慈祥鵬追隨者，肯定對江朱班子虎視眈眈，一有機會便取而代之，令中國國策迅速左轉……。呢次阿殊訪問，最主要任務唔係為長毛泉打打氣（相信只係順道而已），反而係為江朱接班人打氣，鞏固雙方關係，以便中國第四代接班人順利掌權。去年10月阿殊訪問上海後，今年2月係第二度訪華，目標更直指北京。

　　中國第四代領導班能否順利掌權，肯定影響香港未來經濟。換言之，2003年及2004年香港前景又添上不明朗因素。

　　■中信嘉華銀行（183）、天津環保（1065）2月28日；格蘭酒店A（195）、恆隆集團（010）、恆隆地產（101）3月1日；長江基建（1038）3月14日公布業績。



21

復甦可能性愈來愈低

　　2月20日（周三）。恆生指數回落91.43，收10749.06；成交五十六億九千九百萬元，2月期指收10742點，3月期指收10678點；睇�薑j市仍係炒個別股份。中移動（941）跌3.4％，見二十二元七角五仙；原油價再跌3％，外傳俄羅斯將��3月份取消原油出口限制，令中石油（857）跌1.4％，見一元四角六仙；香港網（8006）業績理想，股價上升6.1％，見三角五仙；利豐（494）亦升2.8％，見十一元。後市展望，相信個別股份繼續隨本身業績好壞及消息好淡而升跌，缺乏方向感。

　　每一熊市都有一個主題，主題目的係迷惑投資者，令佢地不願離開股市，直至損失慘重為止。呢次熊市的主題係復甦-從去年底減息開始，有人（包括任新郎）預測V型反彈，到最近有人認為衰退可能已過去，以及戰後至今從來冇跌市超過兩年……。復甦之說令投資者充滿希望，但虛假的希望就如一條大麻繩，把投資者的頸牢牢套住，令佢地求生不得求死不能。可惜，復甦的謊言仍然在散播，而且大部分人更深信不疑。


美股復甦聲中下跌


　　�鄐@片睇好美國第二季經濟聲中，納指已從1月9日高點2098.88，回落到2月19日最低見1745.05，跌幅達16.85％。�鐆認為熊市唔會維持三年的人，依家面對別人質疑（一如認為減息應睇好股市者去年一敗塗地），1929年至1932年美股便正正連續三年熊市。第二季美國經濟復甦到底係事實抑或虛構？好快知道。�薯菄悒囿滌T號係第二季經濟復甦的可能性愈�褶U低。標準普爾五百指數亦極之接近今年2月6日低位1077點，如果失守，便再出現一浪低於一浪。至於道指係美股三大指數中表現最強者，支持位��9529點，如此關失守，代表去年9月21日的反彈再次被一浪低於一浪走勢取代。

　　至今為止，美國經濟仍在調整中，如果經濟復甦真的出現，亦只係懷孕初期，一不小心便會流產，因此唔好太肯定或否定。《華爾街日報》報道，美國寫字樓空置率去年第四季達13.5％，較2000年同期8.3％大幅上升，跌幅最大係紐約曼哈頓區名廈，空置率去年第四季急升50％，達15％。去年企業貸款較2000年減7.7％，係過去三十年跌幅最多的一年；今年1月工業設施使用率74.2％，係83年4月以來最低，亦係連續第十九個月回落；去年資本性投資較2000年減11.9％……。許多測試皆無法證明美國經濟復甦開始，如果有的話可能仍然太早，令測試工具無法驗出美國經濟復甦已經懷孕。

　　美國經濟衰退非由「九．一一」引發，「九．一一」只引發一個星期惡性拋售，9月21日起的反彈，不但收復「九．一一」的失地而且反彈幅度更超逾前水平。既然衰退非由「九．一一」引發，即美軍�鄋�富汗取得勝利亦無法令復甦出現。令人擔心�麉Y，美股1月份完成反彈後的數據較9月份更為惡劣，例如標準普爾五百間大企業第四季純利較一年前回落67％，係有史以�褻^幅最大的一季。許多人仍想今年�鄋悒姚穨Q，但我老曹傾向保本，�鄋悒咫丹陵伬蠵擃K是贏錢，過去兩年唔少人體會呢句話的真諦。

　　美國1月份房屋建造升6.3％，達年率一百六十八萬間，係2000年2月以來最高，估計同利率下降有關。唔少人趁利率低企置業，但如果經濟回落，最終必然影響物業出售。

　　美元強勢令美國製造商大叫吃不消，但又無法向布殊政府游說美元強勢不利美國經濟，於是決定由全美製造商協會出面游說美國國會成員及各州州長，一起向布殊政府施壓，理由係過去一年美元兌日圓升值14％；兌歐羅升值4％，令美國產品相對變貴而流失客戶訂單。至於能否成功，有待觀察。該會認為，美元強勢自2000年8月至今，美國已喪失四十萬個工作機會；至於係咪美元匯價轉弱的開始？木宰羊。


歐羅走過最惡劣日子


　　歐盟委員會認為，歐羅匯價（指一籃子）偏低，希望升值15-20％，如此可令英國等未加入歐洲貨幣聯盟國家更易加入。日前我老曹已同大家討論過，歐羅依家最大弱點係德國，如德國可扭轉劣勢，後市歐羅肯定可以睇好。估計今年歐羅區通脹率可由2.1％降至1％，即今年仍有減息空間；反之，美元減息空間已極之有限。分析家相信，明年起歐羅區經濟可復甦，並估計今年有資金回流歐洲買債券及股票。德國方面，今年4月起上市公司必須公布持有其他公司比重，估計將加快環球企業�謎甯w收購及合併。政治方面，法國總統舒拉克已壓倒社會主義的總理喬斯平，令法國未來政策進一步右傾。德國聯邦選舉9月舉行，現任總理施勞德面對反對黨激烈挑戰，唯一確保領導權的方法係同親商界的自由民主黨結盟；換言之，9月以後德國進一步右傾的機會十分大，即年底歐羅區兩大國皆將由改革派領導。明年如果丹麥、瑞典及英國加入歐羅，歐羅區改革派力量將進一步上升……。

　　換言之，後市歐羅能否升15-20％冇人知道，我老曹亦木宰羊，但最惡劣日子肯定已過去。

　　世紀城市（355）以每股一角向Prism配售二億五千萬股，作為收購Prism一千萬股代價，佔Prism 5.6％，估值二千七百二十萬元；此外，有權最多認購三千萬股。該公司透過全通網絡經營電訊及互聯網有關業務及設備貿易業務。該公司今年1月31日止資產淨值一千七百六十萬元，2000年5月24日至2001年3月31日虧損二十萬九千五百元；上述交易3月8日前完成，佔世紀城市擴大後股本7％。

　　香港老年人��70年佔人口總數4％，可以講當年本港社會仍以年輕人佔大多數；到85年已升到7.5％，亦有更多資金用於消費而非儲蓄（較多人口步入中年，亦即人生最高收入期）；但到��95年，老年人佔人口總數10.2％，老化問題漸漸影響整個社會經濟，愈來愈多人進入退休年齡，成為消費者而非生產者；加上教育水平日高，形成低出生率。未來趨勢係香港人口迅速老化，估計到2005年老年人佔人口總數12.8％，2025年更達24.5％。換言之，九十年代�鄐擖誑X現的問題，97年起同樣�酯輕銗X現。


香港漸衰頹內地值少壯


　　反之，中國��85年老年人佔人口總數5.2％，95年佔6.1％，可以講中國人口仍相當年輕，要到2005年老人才佔總人口7.2％，亦即85年香港的情況。人口步入中年亦即人生最高收入期，要到2025年中國老年人才佔總人口11.9％；由於78年起推行「一孩政策」，2025年後中國人口將迅速老化。

　　換言之，二十一世紀香港已面對人口老化問題（一如九十年代日本情況），反之，中國卻進入高收入期……。未來二十五年，香港經濟極有可能走下坡，反之，中國經濟極有可能更上一層樓（一如八十、九十年代的香港）。

　　經濟一如人生—五、六十年代香港經濟係迅速成長期；

七十年代到九十年代香港經濟係成熟期；二十一世紀開始未來二十五年恐怕係反覆回落期。反之，中國八、九十年代係經濟迅速成長期；二十一世紀未來三十年係經濟成熟期，估計到2030年才進入反覆回落期。

　　從人口結構睇，未來幾十年香港同中國內地經濟之間係此消彼長，香港步入反覆回落期，而中國卻進入穩步向前期。未來投資策略重心正在向中國方面移動。

　　經濟衰退的確可改變人的行為，過去一向豪爽的香港人，近年亦變成喜歡討價還價，甚至面對名牌貨亦一樣講價，爭取較佳折扣，此現象五年前少見。一來經濟衰退港人變得吝嗇，其次戰後出生的嬰兒依家亦接近退休年齡，變得精打細算，冇�髐d金散盡還復來�嚜車臐C佢地唔少已經抱孫，多一分慈祥少一分豪氣，更開始從實用價值角度去考慮消費，以及多花時間格價才購買，此一態度令商店老闆啞子食黃連。通常呢批顧客會爭取八折才購買，有時甚至要求免費送貨及無條件退貨或附送贈品，通常讓步的往往係店主而非顧客。幾年工夫，大豪客消失�驉A留下都係老來精甩辮之輩，形成生意極之難做。

　　銀建（171）與百仕達（1168）訂立初步協議，以一億六千三百四十萬元出售十億八千九百三十多萬股銀網集團（622），佔該公司股本29.99％，其中50％以現金支付，其餘係百仕達可換股票據。完成後，銀網集團計劃以三億六千零四十萬元向百仕達收購Sinolink Power，其中一億六千三百四十萬元現金，餘款由百仕達提供股東貸款。該公司資產淨值三億六千五百萬元，以及百仕達保證2003年12年31日兩個財政年度累計純利唔少於一億三千五百萬元人民幣，以及福華德2003年純利唔少於一億一千萬元人民幣。該公司持有深圳福華德電力公司70％，94年開業，2000年虧損二千零九十八萬三千多港元，資產淨值一億七千二百多萬港元。依家作價三億六千零四十萬元，係評估福華德未來盈利能力及增長能力後確定。銀網去年6月30日資產淨值四億九千三百萬元，半年虧損六百一十萬元。銀建2001年6月資產淨值十九億八千三百萬元，上半年獲利三千三百三十萬元。呢次出售後，銀網將成為百仕達旗下聯營機構，專注發電業務。

　　啟祥集團（632）手上大角嘴博文街28-44號福群樓地下、一樓及二樓2月9日被銀行接管，以四千九百萬元出售，2月11日完成。該物業公司押畀東亞銀行（023），至9月30日借貸總額已達九百一十七萬美元。銀行�鄍h年10月15日出售畀中華國際，可惜該公司三次延期，令交易無法進行，東亞因此沒收五百二十萬八千元按金及一百二十萬元延期費，作為抵償部分物業按揭貸款，並繼續出售該物業。該物業去年3月31日賬面值六千八百萬元，年租收入八百二十八萬元，去年9月啟祥已撥備一千五百九十二萬元，上述出售令公司賬面進一步虧損一千二百五十九萬元及仍欠銀行一千五百萬元，該公司仍在努力重組債務中。

　　四海互聯網（755）大股東減持十億股。

　　上海復旦（8102）完成配售一億零五百六十萬四千股畀八十六位投資者，每股一元零七仙，集資九千四百七十一萬六千多元，其中89.69％股份不可在5月21日前出售。 　　

大市尋底博反彈非其時


　　較少人談走勢工具DMI（Direction Movement Index）走勢方向指數，由三組線組成，即ADX（上升股份與下降股份所佔百分比）、十四天加DI及十四天減DI。

　　睇法好簡單。當ADX高出40，大市開始尋底；如高出60，大市差唔多已見底，此乃去年「九．一一」後我老曹叫人放心入市博反彈的部分理由，因ADX已超過60％，大市上升在即，其他指標係十四天減DI必須高於十四天加DI，兩者差距愈大，大市反彈力愈大，去年9月大市完全符合上述要求；反之，ADX如低於30，十四天加DI低於十四天減DI，大市便冇動作。

　　DMI最大用途在於確認底部反彈，從近期ADX走勢睇，大市並未完成尋底【圖】，博反彈非其時也。

　　香港網去年營業額八千六百五十二萬六千元，較2000年升8.84％；獲利二千八百四十四萬一千元，升543％；每股獲利零點六九仙，唔派息。

　　■新奧燃氣（8149）、白馬戶外媒體（100）3月1日；長江實業（001）3月21日公布業績。



22

三個五仍有排驚

　　2月21日（周四）。恆生指數升39.84，收10788.90；成交六十三億四千七百萬元。2月期指收10770點，低水；3月期指10680點，低水。人民幣一年期貸款利率由五厘八五降至五厘三一，係99年6月以來首次減息，但國企指數未見上升，主因是過去兩個月指數已升24％，今天反而好消息出貨。中石化（386）跌1.6％，見一元二角一仙；北京大唐（991）跌1.6％，見三元零七點五仙；中石油（857）跌2.1％，見一元四角三仙；大新金融（440）以一億零五百萬元出售30％建新銀行畀中國建設銀行控股公司，但股價仍跌2.1％，見三十三元三角；電視廣播（511）跌3.4％，見三十四元一角，即三天內共跌9.3％，理由係今年首兩個月廣告收入較去年回落幅度為單位數（即約減少9％）。


失業率將高見7％


　　本港失業率已達六年新高，去年11、12月及今年1月份失業率達6.7％（10、11、12月係6.1％），升幅如此大，代表唔少人��1月份失去工作，主要係唔少企業�鄍h年12月底裁員；2月份仍係裁員高潮（華資公司習慣�鈮陰艉~請伙記食無情雞）。呢次裁員潮同八十年代唔同，當年係工廠內移，被裁者以工人階級為主；但97年亞洲金融風暴後的裁員潮，矛頭直指中產階級（即我老曹所指「三個五」階級，中五以上教育程度、年齡近五十歲、月入近五萬人士），裁員主要�薯菻媬v、零售、酒樓及地產業，擔心有一天本港失業率達7％，睇�薑揭陰ち憛C政府2001╱02年度財赤高達六百多億元，有限度瘦身無法避免，換言之，今年5月開始（綠化郎�鉞L對手之下連任後），你的公僕將面對瘦身壓力，公務員職位再唔係避難所。

　　去年7月清華朱宣布政府所持一千一百一十五間上市國企所佔比重，將由依家70％降至60％，資金用作成立社會保障基金；上述消息令上海及深圳A股指數跌36％，相等於去年全國GDP 14％。唔少投資者已損失慘重，終於去年10月22日政府宣布暫停出售，當天股市反彈10％。今天人行減息，目的係3月份開始重新恢復出售所持國有股，呢一次採用拍賣方式，以低於市價出售畀投資者，但短期內唔可以�鄍奕鶗X售，咁做會否令股市受壓？木宰羊。


A股供應大增競相拋售


　　過去上海及深圳A股股價上升，係基於股份供求不平衡，而非基於公司業績，此是政府宣布減持10％國有股後A股反覆回落的理由。事實上，去年7月至10月只售出十一間國企的國有股，集資十億元人民幣，真正影響有限，只係個個都知未來A股供應量大增而爭相拋售。

　　本港H股股價較內地A股低許多，令唔少上市公司�鈰磥熊o行A股�鄍輕銣l納H股，形成國內A股市場股價回落但本港H股股價反而上升。

　　阿殊訪華，除�鷛|見中國未來領導人外，更希望改善雙方貿易關係。2000年中美貿易方面，美國貿赤達八百三十億美元（但中國認為只有三百億美元，理由係唔少產品係香港來料加工，例如出口價值十美元的玩具，中國只賺五十美仙加工費，所以中國政府只算出口值五十美仙，但美國方面卻認為佢地入口十美元產品）；無論如何，阿殊希望中國加入WTO後不但增加產品出口，同時應大大增加別國產品入口，以改善兩國生產。

　　今天日本政府負債相等於GDP 140％或相等於一政府年開支的465％，但日本政府發行的十年期債券只有一厘半孳息率，極之唔合理，擔心今年開始日圓債券唔再係日本人的避難所。過去日本人面對股市及樓價回落，只有把資金用於購買債券，但相信今年開始，甚至債券市場亦面對大幅回落的壓力，通縮加上負債令日本債券已到�魖a難邊緣。


日本生產力投閒置散


　　過去日本經濟的成功，在於模仿而非創新，隨著日圓升值及薪金水平上升，以廉價生產電子產品的時代結束；加上資金大量湧到外國炒賣房地產，��90年繁榮期終於結束，但負債並冇因而減少。�鈳q縮期，負債足以致命，價格回落可令需求減少，需求減少亦令投資下降，導致失業率上升，而失業率上升又令價格回落……。即使去年日本貨幣供應上升16.4％以推�U日圓匯價，但仍無法扭轉通縮的方向，因為單係政府負債已相等於GDP 140％，�鄍憫髡迄貕贖e，日本經濟點樣好起�薄H過去日本人將太多錢放�鄔虷a產，樓價十二年內回落75％，依家日本人仍有幾多閒錢消費？

　　今年日本生產力使用率降至74.2％，係83年以來最低，亦連續七個月回落。過量投資令大量生產力投閒置散，經濟如何復甦？隨著市場開放，外國廉價產品入侵日本市場令通縮持續，企業純利進一步受壓，股價無法回升（因純利下降），此情此景，日本前景點睇好？


美元強勢今年結束


　　美國去年第四季出口減少12％，入口減少3％，理由係美元自95年開始至今升值40％，形成美國消費者大量吸納入口產品。去年貿赤相等於GDP 4％，歷史上限係5％，一旦超過5％，該國貨幣便出現問題。大摩分析員羅奇估計，明年美國貿赤將佔GDP 6％，即美元強勢極可能�鄐策~結束，我老曹�儱N見係，利用機會逐步減持美元改持歐羅，一旦美股進一步向淡，必令美元同時轉弱。

　　英隆事件後，令人重新評估美國企業純利。如以過去傳統方式計算，今年2月標準普爾五百　已高達四十四點二倍，而非依家估計　二十一點四倍，即美股極度偏高。

　　�鈱酋w期，股市方向非常難測，但大部分投資者卻洞悉先機；反之，�鄎D常時期，股市方面非常易預測，可惜大部分投資者唔係進入莫名其妙的興奮便是達到歇斯底里的恐懼，白白錯過良好獲利機會或入市時刻，只有少數例外。

　　投資股票首重選股，盡量找合理　股份投資，只有優質股才能帶�薇}好利潤，劣質股往往升得少跌得多；其次係選擇時機，升市中優質股如順水行舟，事半功倍；反之，跌市中甚至優質股亦如逆水行舟，事倍功半。訂下止蝕機制，以免睇錯市時大量失血，以及該股完成大幅上升後及時獲利回吐，鎖死利潤以免見財化水（止蝕位通常指前一個低位或最高價回落15％）。經紀只會教你何時買入，很少教人何時獲利回吐，呢方面要靠自己，因此須嚴訂止蝕盤。


放任虧損足以致命


　　我老曹一向忠告，任何時間當前低位失守便應止蝕離場，小損失已係最佳損失，如受唔起小損失，最好唔玩；許多時大損失相對亦可接受，如果出現大損失仍然加碼，往往可成為致命損失。

　　唔好畀小損失變成大損失，更加唔好畀大損失釀成致命損失。請記住，任何投資必須有止蝕盤保護，以免損失擴大；唔肯面對損失，一味寄望明天會更好（或打和離場），係普通人的常犯錯誤，結果只會把閣下的注意力及精力用於無謂的事上，因此割掉虧損永遠唔會太遲，當然愈快愈好。

　　任何投資者必須接受的事實是，投資必有時候面對損失，只要及時處理，損失並唔可怕，只有唔肯面對損失的投資者，才會被虧損活生生吞掉，任何損失必須面對而非逃避。第二件事便是處理而非忘記損失，其實賺大錢的機會只需一次或兩次已經足夠；反之，面對損失及處理損失卻須經常面對，一個成功的投資者便是懂得如何處理損失。投資成功可以好簡單，亦可以好困難，問題在於如何面對及處理損失；呢個道理許多人都懂，只係由於心理障礙而做唔到。

　　佳訊控股（030）1月9日至2月19日�鄍x灣出售三百八十六萬七千股FET（約佔該公司0.2％），收回三千九百零三萬四千多元，獲利一千萬元，出售後仍持有二千六百多萬股。FET約佔該公司1.38％，去年9月30日止累積虧損九千七百三十萬元，公司計劃削減股本以注銷上述數字。

　　新灃集團（1223）就旗下三家附屬公司已對陳庭川、施新新及羅維忠（前執行董事）就違反董事職責、違反誠信責任及違反信託關係而導致有關附屬公司蒙受損失及損害而提出訴訟。

　　新世界數碼（276）二股供一股，每股五仙，集資九千七百萬元，其中三千萬元擴展業務至數碼城市服務；一千四百萬元成立資訊科技外判發展中心；二千萬元減債，餘額作營運資金。亞洲物流（862）及大福證券（665）負責包銷，亞洲物流因此持有29％新世界數碼（超過此數由大福證券負責）。依家亞洲物流佔新世界數碼18.1％，完成供股後，將佔擴大股本後新世界數碼29％。

　　華人銀行（655）改名香港華人有限公司，於2月22日生效。

　　惠揚控股（231）兩位大股東分別��1月31日減持一億一千二百三十五萬六千多股，以及�鄍h年12月24日至今年2月7日減持一億一千八百多萬股。

　　易寶（8086）計劃以每股一角發行新股，集資一千八百四十萬元，其中六百萬元用作研究開發；五百萬元用作開發軟件中心；三百四十萬元用作市場推廣；四百萬元作營運資金。

　　工銀亞洲（349）去年獲利三億三千零四十一萬二千元，較2000年升120％；每股獲利五角六仙，升69.7％；末期息每股一角七仙，特別股息五仙。

　　神州數碼（861）去年4月至12月獲利一億三千一百二十二萬六千元，較2000年同期升33％；每股獲利一角五點六九仙，較2000年升20.04％，唔派息。

　　■安徽皖通（995）、合和實業（054）、嘉里建設（683）、利亞零售（8052）3月4日公布業績。



23

低息期下半年結束

　　2月22日（周五）。恆生指數跌123.96，收10664.94；成交五十七億三千六百萬元。2月期指收10600點，低水；3月期指10527點，更加低水，睇�薑j市有機會重新考驗2月7日低點10393點。後市展望，3月4日匯控（005）公布業績、3月6日財政預算案宣布，皆對港股後市有一定影響，如恆生指數守住10393點，後市仍可玩個別發展，反之將有較大幅度回落。

　　今天長江實業（001）跌2.07％，見七十一元；新地（016）跌2.37％，見六十一元七角五仙；合和（054）跌3.4％，見六元一角五仙；和黃（013）跌1.5％，見六十七元；匯控跌1.2％，見八十五元七角五仙；國泰（293）跌1.7％，見十一元三角；偉易達（303）獲瑞銀華寶推介而上升11％，見九元四角五仙。

　　踏入2002年，道指對10000點患上敏感症，每次見一見便回落。過去二十年培養出來的股市好友，唔少仍然相信美股回落只係暫時性，長遠美股仍上升，此一心理在可見將來仍會令美股偶爾出現反彈。反之，資深投資者卻擔心82年開始牛市已於2000年第一季結束，由於依家仍在熊市初段，未來的路將很難走。未來每次美股大幅回落後便反彈，重見10000點又回落，此類好淡爭持估計有排搞，直到有一天今年1月30日低點9529.46失守為止。


美資拋售亞股拖低期指

　　另一方面，美國企業會計賬目問題燃燒到東南亞股市，美國最大退休基金加州公務員退休基金系統（Calpers）認為，東南亞企業財務透明度不足，所以準備減持當地股份，令人擔心其他美國基金亦一窩蜂加入拋售東南亞股票。由於東南亞股票市場流通量不足，一般基金�鄔葥滫F南亞股票的同時，將拋售恆生指數期貨作為對沖，此是本周本港期指出現低水的部分理由，形成期指拖低港股的現象，主要因為香港一向被視為進出東南亞股票市場的大門。

　　阿殊呢次訪華成就唔大，既無法為美國產品進一步打開中國市場，台灣問題上同大舊江�鴾尷[亦極明顯；要求大舊江穿針引線讓美國同北韓政府對話，大舊江亦不置可否；最終只能成功邀請大舊江榮休前再一次訪美。阿殊亦拒絕大舊江邀請�鈺蒏b上高歌，除�鷒禰憎蚖熅氻H胡錦濤會面外，未見其他成就；睇�薑互�關係好唔到去邊，壞亦壞不了。

　　2001╱02年度香港政府財赤估計達六百六十億元，已超過本港GDP 3％（馬城條約所限，雖然香港唔係歐羅區成員，但上述限制有一定參考性），展望2002╱03年度財赤仍高達四百四十億元，相等於未來一年GDP 3.4％；換言之，如不削減開支，明年本港信貸評級將回落，足以影響本港�鈰篕琤奕鶩伅U成本。

　　隨著去年本港資金流失（詳情可參考思聰同文呢幾天發表有關本港資金流失的文章），去年減息對經濟並冇想像中的刺激；加上美國經濟進入衰退期，進一步打擊本港經濟。失業率創香港主權回歸後新高，庫務局局長俞宗怡提出七年內本港政府儲備用盡的警告（我老曹幾個月前已發出警號），在可見將來本港經濟仍然惡化。至於下半年係咪改善？我老曹作風從來唔評論三個月以後的事（因為美國華頓大學�鄐C十年代作出分析，冇人能預測六個月後的經濟，一般人只能掌握三個月內發展）。中國加入WTO，亦一如去年10月估計，未見其利，先見其害。


資金充沛本港唯一優勢

　　依家本港唯一有利因素係信貸需求下降，形成資金充沛，仍有大量資金在找尋投資或投機機會。但隨著政府財政赤字持續，坐擁大量資金此一有利因素亦將在一兩年內消失，如政府削減開支或增加稅收，皆對短期本港GDP不利。

　　特區政府已經唔似得97年亞洲金融風暴時對前景充滿信心，當時不但減稅，更入市吸納股票去刺激經濟；依家有財赤擴大的威脅，必須收窄開支及出售股份〔例如盈富基金（2800）及地鐵（066）股份〕吸收資金，以填補財政赤字。依家出口服務只佔本港GDP 20％，即使美國經濟復甦，本港得益仍極之有限；一如旅遊業只佔GDP 6-7％，今年國內同胞大量湧入，對本港整體經濟幫助仍有限。本港GDP 55％係消費業，卻因樓價下跌而萎縮及因港元強勢而外流；至於佔22％的政府開支，今年起亦開始萎縮。


陷入結構性衰退機會高

　　2000年第一季我老曹估計Double Dip已近在眼前，至於能否改變成為Ｗ型經濟（即今年下半年復甦），暫時睇唔到任何機會，反而令人擔心進入結構性衰退的機會大D。中國今年成為WTO會員，中港兩地經濟正在融合，產生此消彼長的局面，呢方面可參考東、西德合併後的情況。事實上，兩地經濟融合已令本港CPI連續三年回落，今年1月本港CPI較一年前回落3.5％（去年12月回落3.6％），係第三十九個月回落。日圓過去六個月回落10.4％，唔少東南亞國家貨幣追隨，導致入口產品售價回落，其中家庭用品及耐用品回落7.3％；租金回落5.4％，跌幅比較大。由於本港失業率已達6.7％，展望未來一年本港CPI將進一步回落。

　　雖然恆生指數2000年3月創新高，事實上，本港經濟自97年亞洲金融風暴後從未真正復甦，理由係本港中產家庭�鄔虷a產方面的借貸已超過本港GDP 50％，�鉏蚖糷�斷向下的環境，無論物價幾低，都搵唔到任何理由可令佢地增加消費；消費業佔本港GDP 55％，呢瓣好唔到，本港經濟又點好？今年佢地更面對減薪（大量公司取消雙薪兼花紅，即每年十四個月糧或十三個月糧�鴷握u仔，依家得番十二個月糧，變相減薪7.7％—14.3％）；加上失業率高企，今年消費額點升？

　　「八萬五」雖然一早已唔存在，但97年7月1日綠化郎提出上述政策，已摧毀人們以房地產作為儲存財產的最佳方法的信心，信心一旦失去，並非三言兩語可重新建立。港人唔再相信房地產係儲存財產的最好方法，呢種想法的後遺症近幾年已經出現，而且會持續多好幾年（80年列根總統改變全世界人對黃金作為對抗通脹最佳工具的睇法後，金價至今一直抬唔起頭）。香港經濟雖未致跌入結構性衰退，但肯定已進入結構性財赤。呢次脫離衰退的機會肯定較98年下半年為低，時間亦對香港不利，香港經濟衰退已非感冒咁簡單！如今年下半年仍無法扭轉劣勢，拖得太長會變肺炎，屆時便手尾長。

　　耀生行（290）停牌；富豪酒店（078）停牌，公布配售新股。

　　盈榮集團（1104）出售消閒食品業務畀Angel Field。

　　德勝集團（1095）向日本伊滕忠及香港伊滕忠發行股份，每股四點八仙，佔已發行股本12.84％，集資五百二十萬元，以及令該兩公司及一致行動者所佔權益由16.78％升至29.62％。

　　金威集團（910）以現金二千八百八十萬元收購H. Tech Market 40％，該公司去年12月結資產淨值一千六百七十萬元，獲利一百七十七萬元。

　　環球飲食（970）二十股合併為一股。

　　絲綢路數碼（8071）大股東減持五千八百六十三萬八千股。

　　36.com（8036）作價二億三千零二十五萬元收購Fortune Impact 92.1％股權，該代價由公司發行每股一點六仙新股（或合併後每股三角二仙）共一百四十三億九千零六十二萬五千股（或合併後七億一千多萬股）支付，佔擴大後股本67.8％。另發行十二億股新股收購Fortune Impact 7.9％，佔擴大後股本5.8％。


銀行同業拆息開始回升

　　日圓弱勢令港元遠期匯率及銀行同業拆息皆上升，擔心日圓跌破一三五兌一美元，形成美元資金需求上升；加上銀行方面近期冇咁多資金拆放，令美元匯價一年期較現貨高一百六十七點。同業拆息三個月以上已重返二厘，六個月二厘一四、九個月二厘三六八三、一年期二厘六二，如無意外，今年下半年開始（7月份起）本港將再次進入利率回升期【圖】，擔心本港低息期只能持續四個月左右。

　　■廣生行（189）3月4日；香港交易所（388）3月13日；永亨銀行（302）3月14日宣布業績。



25

李實發與股神爭做阿一

　　2月24日（周日）。受美股上周五收高刺激，估計周一港股可高開，但投資者仍要小心。周四中信嘉華銀行（183）公布業績；下周匯控（005）同恆生（011）公布業績，對後市有一定影響；恆生元老利蛇貴體違和，住院已十多天。

　　中信嘉華收購華人銀行（655）後，估計呆壞賬撥備大增，發行債券加強資本；匯控在美國經濟去年踏入衰退後影響係點？恆生的業績可反映本港銀行業務。


港元穩定性面對質疑

　　渣打王董事話去年下半年及今年上半年破產個案大幅增加（2000╱01年度破產申請數字已突破一萬二千宗），所以會咁，銀行界本身應負上部分責任，皆因97年下半年其他信貸業務下降後，銀行濫發信用卡及免審查批出借貸，結果害人害己；渣打去年呆壞賬撥備急升55％，令去年純利削減四成有多。

　　香港四年內進入第二次經濟衰退，不但令失業率升至6.7％創紀錄新高，政府亦面對巨大財赤，阿虫上任第一份財政預算案3月6日公布，同時公布去年第四季及去年全年GDP數字及預測今年GDP，大家可從中了解政府對未來經濟點睇。如政府冇善法收窄財赤，港元穩定性便面對質疑，不利股市。

　　呢期《巴隆氏》引述一位投資專家話，李嘉誠的智慧媲美股神畢菲德，李氏以收購危危乎的公司出名，例如過去的港燈（006）、國際城市（興建城市花園）及和黃（013）以至今天的環球電訊；而畢菲德喜歡收集已成功的舊經濟公司。畢菲德討厭日常管理，李嘉誠每天返工與公司管理層商討重要決策，呢點我老曹有「親身體會」，事關有次同佢傾偈，突然間有夥記打手電俾佢，可見佢仍放不下，以佢依家已唔係起樓為主而係生意遍布全球的大企業家，手下之專業經理如雲，但佢地有重大事務仍要聽佢意見，可見佢頭腦之犀利。

　　畢菲德很少同拍檔分享投資，但李氏大部分公司都有其他拍檔或少數股東權益。畢菲德的巴郡哈撒韋從來唔派息，李氏的長實（001）差唔多每年都增加派息。巴郡持有的公司歷史悠久，例如可口可樂、吉列刀片等等，李氏則喜歡投資有前景的公司（不論新舊），例如七十年代長江實業睇好香港房地產、八十年代和黃睇好貨櫃碼頭；其後涉足流動電話、互聯網如tom.com（8001），Priceline，又投資物流服務及生物工程……。李氏喜歡有前景的行業，今天他旗下上市公司總市值佔恆指成分股總市值15％，係本港最大財閥。

　　李、畢的表現如何？過去十年巴郡純利每年升19％，市值每年升24％；長實過去十年每年純利升14.3％，市值每年升16％，最近市價七十一元；和黃過去十年市價每年升20％，最近成六十七元。換言之，畢菲德投資策略係尋找公司真正價值，呢套理論，來自四十年代投資專家葛拉罕，證明十分成功；李氏透過市場經驗，一味向前望，亦同樣成功，呢幾年李氏已在減持物業轉向科技項目。純利增長有賴企業的良好管理，但隨著時間過去，良好管理層年紀漸大，不一定後繼有人；反之，李氏投資有前景的行業，即使部分有短期困難，只要財政狀況健全，總會捱過去。未來五年到底邊個的投資策略更勝一籌？唔少人睇好李實發。


美股派發情況十分明顯


　　去年12月6日我老曹認為自9月21日開始的股市反彈大致上完成；加上今年1月聯儲局唔再減息，恆生指數由去年12月6日的11957點跌至今年2月7日的10393點，隨後進入上落市，等候經濟進一步發展。如美國經濟今年第二季復甦，恆生指數可打破上阻力11957點，進一步上升；反之，如第二季美國經濟冇復甦，那�洮礅�10393點亦不保。有美國專家指今年下半年美國GDP可恢復增長3.5％，並且維持到明年初，但互惠基金指數今年來跌8.5％，股市表現遜於分析家預測；上周道指更日好日淡，全周計道指升65點，標準普爾指數跌14點，納指跌81點，資金似乎由二線股流向大藍籌股，代表投資者對前景缺乏信心，不然資金應流向二線股。另一方面，在上升日子中，紐約證券交易所每周平均成交二十三億一千四百萬股；但在回落日子中，每周平均成交高達二十九億八千二百萬股（納指更明顯，上升時成交只有二十七億七千萬股，回落時成交四十四億三千萬股），都代表大市進入派發期而非收集期。道指由去年9月21日起反彈，但在9月21日未見大量成交；換言之，大戶去年第四季是托起美股，留到今年第一季派發，1月6日起派發情況已十分明顯。從呢點睇，今年或遲或早道指將跌穿去年9月21日的低位。事實上，唔少個別股份今年2月已創新低價。我老曹認為2000年第一季開始的美股熊市仍未結束，道指　二十七點一一倍，仍然十分昂貴。

　　84年至97年香港經濟由需求推動，尤其係來自大陸黑錢及官銀對房地產的「推動」。97年下半年起經濟卻受供應拖累，每一次樓市暢銷的理由是地產商減價或提供新優惠；每一次股市反彈的背後理由係超賣，例如去年9月21日至12月6日，反彈亦由9月21日超賣開始。股市V型反彈未演變成經濟V型反彈，本港經濟數據到今年1月止仍在惡化中，唔似98年8月股市V型反彈後經濟亦追隨。

　　97年至今此消彼長係倫敦物業及本港房地產。倫敦物業過去五年升值近倍（去年雖然租金停止上升，但因為利率向下，樓價仍升5－15％）；反之，香港物業價格過去五年卻大跌61.24％。

　　展望今年，倫敦物業仍可升值6.4％至10.25％，香港樓價極有可能再跌5.7％。97年香港每方呎住宅樓可交換四方呎倫敦住宅樓；到了今天香港每方呎住宅樓只可交換一方呎倫敦住宅樓了。以租金回報率計，香港物業扣除稅項後回報率只有五厘，倫敦物業（如閣下唔係英國人）租金收入可用作支付利息，差唔多唔使付稅，實質回報仍有六厘。相信此消彼長情況仍可維持下去。

　　今年迄今道指最高係1月7日的10300點，最低係1月30日的9529點。今年唔係作大量中長線投資時刻，如無意外，好淡繼續爭持暫時勝負未分；今年絕對唔係使用槓捍時刻，因為實質利率仍然高企。如過去兩年各位採用持盈保泰策略，未來日子不妨繼續，無謂被眼前海市蜃樓所迷惑。


港人從未遇見「雙沉」


　　第二次世界大戰結束後，大部分香港人生活在長期穩定而繁榮的日子�堙A過去的所謂經濟衰退通常只有兩年，三年已是極限，所以唔少人相信98年下半年本港經濟已見底回升。2000年第一季出現「雙沉」是港人從來未遇見過的新鮮事物；去年在銀行減息潮中，恆生指數由2月2日的16274點跌至9月21日的8894點，對好多人而言亦係超出想象以外；當證券商發出buy, buy訊號時，投資者發現自己的金錢同自己講bye-bye！過去兩年的打擊令唔少人對自己的判斷能力亦失去自信。今年英隆事件進一步打擊投資者對會計制度的信心，在咁�黿“峇U，股市升極有限。

　　戰後出生者在六七十年代開始進入社會做事；八十年代大量投資股票；九十年代置業，但97年7月1日香港主權回歸後至今卻面對地產及股票皆下跌的問題，接著係裁員減薪潮，佢地在投資方面自然變得更小心，更為前途擔憂及對自己冇晒信心。

　　除受客觀環境影響外，戰後出生者目前年齡介乎四十到五十五歲，亦到中年萬事哀期。工作生命漸近尾聲，未來創富力量已有限，開支卻不斷上升（例如子女進入大學就讀）。隨著年齡上升，愈來愈多港人由創造財富期進入保留財富期；加上過去五年眼見用作退休的資金大幅減少，唔少甚且在物業蝕晒有Ｄ且蝕突，佢地只有努力保存餘下資金，結果令港人由97年前過分自信變成97年後過分自卑，因為佢地已睇唔到另一個黃金二十年俾佢地的後代累積財富！仲有，�鶔珥僥妒怚蝑W過弟弟，事關定期存款利率經過十一次下調後，收益大減，今年連存款戶亦要節衣縮食，數以十萬計退休黃金夢在過去五年粉碎；愈來愈多人擔心香港經濟走上日本之路，不過，我地的官員則信心滿滿！


三老常在幸福晚年之本


　　�鉖��黿“峇U，我老曹唔相信香港藍籌股仍有大好前途，發掘優質二線股行動去年開始，今年優質二線股能否繼續逆市上升亦存疑；今年在股市中賺錢如逆水行舟。去年仍可�順襯橧�錢，今年連此路亦不通。經過五年淘汰賽，戰後出生者已分為兩批，第一批係持盈保泰者，佢地仍擁有97年水平財富，繼續找尋合適投資對象；第二批已變成既冇財富（負資產）又冇時間（年紀漸大），甚至冇�鷘噸~的不幸者……。第一批人數肯定較少，而第二批人數肯定較多（大部分唔係《信報》讀者），佢地唯一可做的事係節衣縮食及面臨淒涼的晚景。我老曹時常強調「三老常在」（即老本、老伴及老身）是幸福晚年之本，冇老本生活貧困、冇老伴晚境寂寞、冇好的身體一切都枉然！

　　經過十五年努力後，中國在去年12月11日加入WTO。事前傳媒睇好者多睇淡者少，很少人分析中國這個計劃經濟體係（雖然已改革開放二十三年）同自由世界經濟接軌所面對的種種困擾，除官方發表睇好文章外，事實上，55％中國人對中國經濟同全球接軌存有憂慮，尤其係國企員工及農民；甚至新興民營企業相較國際跨國企業，無論資本、規模、經驗都遜色很多。更加不幸的是，美國經濟剛進入衰退期，鄰近國家如日本及東南亞更利用貨幣貶值去搶奪中國產品市場。中國加入WTO對全世界經濟有一定影響，尤其係南美洲、非洲及東南亞這些同樣以低廉勞工成本競爭世界貿易的國家。外資進入中國對過去二十年急速成長的民企影響又會點？以汽車業為例，在2006年前入口稅由100％降至25％，以中國那些年產幾萬架車的工廠，如何同年產幾百萬部的美國汽車廠、日本和南韓汽車廠競爭？又如金融業，中國境內銀行又如何同資本動輒數百億數千億美元的美資銀行競爭？兩年後外資銀行可處理人民幣業務，五年後在中國境內外資銀行可到中國各地開分行、向個人發放信用卡；又如農業方面，中國根本上缺乏大型農場，八億農民既缺乏資金，亦缺乏技術，如何同美國巨型農場競爭？甚至娛樂業至今冇一個國家可以同荷里活抗衡，一旦市場開放，中國電影院肯定大量播放外國片，屆時中國電影業亦走下坡。

　　中國的未來取決於加入WTO能否同跨國企業競爭。八十年代開始的改革開放政策帶來二十年經濟繁榮期，主要係建基於廉價勞工及保護政策，情況一如五、六十年代香港工業，當香港漸漸失去廉價勞工此一優勢後，七十年代香港工業再無法繁榮，八十年代香港另一段繁榮期有賴本港生產工序內移，利用國內廉價勞工。中國今天的勞工成本相對全世界許多國家仍然便宜，此一優勢仍可維持十年，但十年後係點？會否一如日本，一旦失去廉價勞工優勢，經濟便嗚呼哀哉？

　　事實上，上海股市指數自去年6月14日的2341點，下沉到今年1月29日的1397點，跌幅達40％【圖】，唔少中國無知股民已損失很大；這次中國官方減息，能否令春節後重開的上海股市上升？如春節後上海股市指數仍然下滑，今年中國經濟增長率可能進一步放緩。今時今日在一片睇好上海言論中，各位應否保持冷靜頭腦?!



26

外幣存款開始流失

　　2月25日（周一）。恆生指數跌168.92，收10496.02；成交六十七億二千三百萬元。2月期指高水，收10510點；3月期指低水，收10435點，後市點睇？難睇！今年2月7日的低點10393點十分重要，如果守得住，可以形成雙底回升；反之，就係咁先。


阿泰矮化綠化郎


　　阿根廷政府逼當地美元存款戶以官價兌回阿根廷披索，本港外幣存款戶因此有DD憂慮，認為在港存外幣未夠安全，必須做離岸外幣存款才獲得真正保障，近日唔少本港外幣存款轉為離岸外幣存款，如此一來，本港外幣存款開始流失。本港資金充沛的客觀環境正在逐漸改變。我老曹建議港官自綠化郎、BT、阿虫以次，都要公開本身�傾A貨幣，存幾多外幣畀嫌棄香港教育制度送仔女去外國讀書�龠O用。如果佢地�雅肣輕銗敦捸A港人集體安心，如果佢地「以美元為主」，個仔去外國搞到所有財資都變外幣，咁，唔換美元便笨！3月3日，綠化郎將上京畀佢老頂「確認」，今晚接受亞視訪問，談些「軟事」，我老曹睇�髐@分零四秒半，趕住寫稿，唯有割畫，初步印象係佢老人家衣著顏色唔配合，太深色，而阿泰之「新聞詞語」太少，身材則太高，有矮化特首之副作用；不過，學佢伯爺見到我老曹�鶗y口頭禪，佢乃飽學之士，學學�麉K可成大器也。

　　日經平均指數��89年12月見頂回落，但日圓強勢仍然保持，直到95年4月見一美元兌七十九點八日圓後，日圓才開始轉弱，時間相差五年零三個月。2000年第一季美股出現熊市，但美元仍保持強勢至今，歷時兩年多，相信美元強勢暫保無礙。香港房地產自97年第三季開始大幅回落，至今已超過四年半，參考日本例子，港元強勢仍可保持九個月左右。隨著政府財赤無法扭轉，呢一次唔係外資來港衝擊聯匯，而係「物先腐然後蟲生」。

　　3月6日阿虫發表佢上任後首個財政預算案，以佢老哥之長袖善舞，加鴻運當頭—佢一離開�黧◆�行便有問題—必有救港之法，不過唔好許下五年海口，事關屆時佢也許已仕而優則再商矣。

　　長實（001）跌3.5％，見六十八元五角；新地（016）跌3％，見五十九元五角；恆地（012）跌3.8％，見三十二元六角；富豪酒店（078）跌8.4％，見一角四點一仙；和黃（013）跌2.6％，見六十五元二角五仙。

　　過去兩年香港風水極差，踏入馬年希望風水好D（98年虎年係先苦後甜，99年兔年TMT股出現狂熱，2000年龍年進入亢龍有悔，2001年更係蛇都死）。


A股升市難持久


　　今年馬年H股已先拔頭籌，上海A股開出紅盤，睇��2月20日中國宣布減息產生效應（一年存款利率由二厘二五減至一厘九八），主要係投資者認為政府為升市開綠燈；上海A股升1.6％，收1595.98，睇落中國馬年繼續有運行。依家國企大部分低效率及固定成本高企，可以改善之處好多，例如化工股，中國一向入口大量化工產品，理由係國內生產成本太高，�鄐J口關稅由13％到2008年降至6％壓力下，國內化工股面對競爭壓力必須提升生產力，如上海石化（338）、北京燕化（325）、儀征化纖（1033）等可以留意。呢D化工股自94年起回落，近期仍在相對低價；反之，電力股及道路股今年1、2月份已上升唔少，可以獲利回吐轉吸化工股。

　　雖然上海A股開出紅盤，但相信升市唔會維持好耐，事關上海A股　仍高達五十至六十倍，以國際水平睇仍然太太太太貴。A股回落理由唔係政府計劃減持國有股，而係去年6月炒得太貴，令投資A股長遠而言冇回報，唔少有辦法之人踏入今年已拋售國內A股，把資金調來香港買H股……。


新中地產收成期已至


　　新世界基建（301）長期信貸評級被標準普爾降至垃圾級，新世界發展（017）信貸評級亦被降至BB＋，即可投資評級中最低（如再下降便成垃圾債券），前景展望改為負面，主要係過去幾年公司獲利能力大減，手上現金存量急速下降；公司對國際評級機構所作新評級不作評論。�鄍輕銕�觀經濟環境日劣下，相信會有更多公司步新世界集團後塵，被國際評級機構調低信貸評級，影響未來借貸成本。�鈮s世界系中，新世界中國地產�鄐W海已闖出名堂，該公司實際負責人杜惠愷，被《滬港經濟》作為封面人物，且名為「東方之子」，刊於1月號的專訪，小杜飲得杯落矣；該訪問透露�鬻糷颻齯痐ㄛ陘H知的「私隱」，只係漏去佢為鄭裕彤快婿這一重大事實，令人嘖嘖稱奇。訪問說九二年精思謹慎的杜氏與雄才偉略的鄭家純共赴上海考察，覺得未來前途在這�堙A決定作重點發展，落實投資於今已近十年，�鉦a海中路黃陂路口的六十層智慧型「香港新世界」巨廈已落成，與中國入世之時機，配合得天衣無縫，睇�褶s世界中國地產收成期已至！

　　經濟不景令港人財政支付能力下降，1月份信用卡撇賬率達8.27％或五十一億七千六百三十二萬元；渣打王董事估計，今年首兩季破產個案還會持續上升，呢點我老曹完全同意。信用卡為無抵押貸款，�鉊g濟放緩期更顯得利潤豐厚，唔少銀行推出免審查發卡，造成今天累人累己之事，只有收緊發卡及批卡程序，才是減低風險的最佳辦法（例如唔少學生，大學未畢業已獲發卡，未識賺錢便先學曉先使未來錢），睇�虧H用卡呆壞賬問題今年仍將進一步惡化，王董事真有先見之明。

　　由儉入奢易，由奢入儉難，84年到97年十二年經濟好景，港人（包括港府）皆使大�驉A一旦面對不景氣，自然冇法應付，好多人以卡�R卡，但一般信用卡年利率達二十八厘，即借十萬元三年不還變成二十萬九千元，五年不還錢便是四十三萬九千八百元……。97年至今本港經濟低迷近五年，如不幸欠卡數三幾十萬元，想唔申請破產便只有燒炭。信用卡用戶自己唔檢點應負最大責任，但銀行濫發信用卡唔可以話冇責任，過去幾年本報已一再指出問題所在，但利之所在，銀行唯有做步睇步，依家出問題卻指政府放寬破產條例，便有D公務員作風，即將責任推卸得乾乾淨淨；我老曹認為濫用破產條例應受法律制裁，但不應收緊破產條例，以免逼人走上更可悲之路。

　　英國首相貝理雅飛往華盛頓見阿殊，商討出兵伊拉克，作為反恐怖活動第二部分，估計會採用巨大破壞力武器完成老殊90年波斯灣戰爭未完成的任務，當年老殊把伊拉克軍趕回本土再加經濟制裁，估計侯賽因政府遲早被人民推翻，但十二年後今天，侯賽因仍然生勾勾，相信阿殊已決定出兵，而藉口俯拾即是（請睇行止兄今天的專欄）。


納指今年將再創新低

　　納指雖然由2000年3月10日的5132點跌至上周五的1724點，跌幅達66.4％，但　仍係去年純利八十八點六七倍，絕對唔可以用「便宜」去形容高科技股，不要被短期反彈所欺騙；2000年3月至今納指曾出現多次反彈，但結果都係未能擺脫一浪低於一浪的走勢【圖】，反而令人擔心去年9月21日的低點1387.06，�鄐策~或遲或早失守，再創新低點。

　　OPEC秘書長話，油價�鄐策~第二季仍有可能下跌，除非所有產油國努力減少原油生產；依家與OPFC以外兩大產油國挪威和俄羅斯協商，以維持原油減產，不然油價無法維持每桶十九美元（去年11月油價曾跌至每桶十五點八五美元）。今年1月1日OPEC以外產油國同意每天減產四十六萬二千五百桶，OPEC同意每天減產一百五十萬桶，相等於全球供應量2.5％才令油價回升，但仍然無法達OPEC目標價每桶二十二至二十八美元，今年3月15日OPEC又再開會商討油價。

　　博軟（8096）2月27月、萊福資本投資（901）2月28日上牌。

　　雄豐集團（1141）兩股供三股，每股一仙，集資六千七百三十萬元，其中二千萬元用作減債，六百五十萬元向銀團購回三年期可換股債券。

　　富豪酒店（078）以每股一角四仙配售九千萬股新股，佔擴大後股本後3.72％，集資一千二百三十萬元，作為營運資金；完成後，大股東百利保（617）佔擴大股本後69.64％。

　　得利集團（897）停牌，等候公司清盤呈請聆訊結果。

　　東光集團（8150）董事減持一千萬股東光。

　　中電（002）去年獲利七十二億五千七百萬元，其中十七億五千二百萬元來自鶴園重建項目溢利；每股獲利二元九角二仙，較2000年升26.4％。

　　正中藥業（327）去年6月至11月營業額一億四千八百五十四萬二千元，較2000年同期升42.5％；獲利二千八百六十九萬二千元，升185％；每股獲利一點三七仙，唔派息。

　　萬信集團（555）去年營業額五千九百三十二萬二千元，較2000年減49.4％；虧損四千六百七十四萬六千元或每股七點七九仙，唔派息。

　　麗星郵輪（678）去年營業額十三億八千一百五十六萬六千美元，較2000年升4.13％；虧損一千六百零四萬三千美元或每股零點三九美仙，唔派息。

　　辰罡科技（8131）2000年12月至2001年11月虧損九千五百三十萬二千元或每股六點一七仙，唔派息。

　　■生力啤（236）3月7日公布業績。



27

成功者始有資格話當年

　　2月26日（周二）。呢排綠化郎真係喜氣洋洋，繼與佢遠親阿泰愉快輕鬆好烚皮咁閒話家常一洗龍鍾老餅之態，建立新形象，周四便可在毫無對手之下自動當選連任，有七百多人提名，等於循眾要求�U莊，畀佢有機會落實治港大計，為七百二十三萬六千五百幾名港人謀幸福，人生快意之事，以此為最；而再過三幾日，佢老人家又會上京畀領導人贈幾句，比去白金漢宮同包租婆傾偈仲過癮也。做人做到咁高�儮珙氶A都算係咁矣！

　　呢次選舉，開了門客上門拜鄒忌之先河，唔使上門拉票，都算別開生面；不過咁做雖然喔D，卻可省卻鄒公唔少時間，等佢�鉈勳洐輕銝g濟創造就業方面落多D工夫，都算好事一樁，呢種拉票法宜多加推廣。由於唔使呢度去�鶣蚰h拜票，更加唔使請客食飯「買票」，因此競選經費少�鬫n多，聽聞與政府財政相反，競選經費肯定大大大地有盈餘。華府觀察家今午同我老曹話，由於坐選冇乜使費，競選辦便冇�鉈蓬琱W過度催谷，以免負上太多政治債，因此非核數師統計，總捐款僅為九百六十二萬三千一百多元，咁濕碎，係因為有唔少正資產�黈a庭主婦扣起D買�R錢作捐款，而有D小朋友仰慕董伯伯自行打爛錢罌慷慨捐輸之結果。我老曹對此當然有D失望，且有跌眼鏡之�埶d感，事關月前我老曹估計捐款�鄐T四千萬之間。照依家情形睇，剩低捐俾公益金之銀�O頗為有限，是為美中不足也。


長實股價今年已跌二成


　　恆生指數升51.11，收10547.13；成交七十三億零二百萬元。2月期指高水10564點，相信同平倉有關，因為本周結算也；反之，3月期指收10495點，代表3月份股市睇淡。1月份美國房屋銷售創新高，刺激匯控（005）股價升2.1％，見八十七元，但地產發展股卻回落，主要係一份調查報告指出，43％香港企業打算今年裁員，抵銷政府降低申請公屋及購買居屋入息資格所帶來的利好影響。新地（016）跌3.4％，見五十七元五角；長實（001）跌2.6％，見六十六元七角五仙；恆地（012）跌3.1％，見三十一元六角；電視廣播（511）反彈6％，見三十五元一角；偉易達（303）升5.2％，見十三元二角，係十五個月來的高位。值得注意的是踏入今年，長實股價由1月7日的八十五元跌至今天的六十六元七角五仙，跌幅達21.5％【圖】，長實一向係龍頭股，點解今年股價咁弱？到底反映乜�洁H


電盈奪智能身份證合約


　　電盈（008）升0.5％，見一元九角；電盈奪得為政府發展智能身份證電腦系統及相關服務合約，總值一億六千二百多萬元。今次招標，電盈擊敗其他十個對手奪得合約，標價並非最平，亦非最貴，主要係贏在有瑞士、美國、澳洲等國際合作夥伴，提供最佳素質。

　　奧斯集團（一一六一）宣布以每股一元零八仙，發行八千一百二十萬股新股，集資八千八百萬元，集資淨額達五千一百萬元，可見中間人食水之深；其中八百萬元用於國內開設十間零售店，二百萬元在港增設三間零售店，四百萬元�鄍x灣增設五間零售店，二千萬元用於宣傳「H2O+」品牌，一千一百萬元用於中港增設「水之屋」，六百萬元作為營運資金。呢次以　六點八倍上市，上市後市值三億五千多萬元，依家�鄍輕銝g營十七間專門店，兩間水磨美顏中心，在台灣及澳門經營十四間及一間零售專門店，計劃今年首季�鈰磥熄}設首間零售店。

　　傳統智慧係熊市歷時兩年（2000年3月至2001年9月），壞消息已盡出，因此去年9月21日應係最惡劣的日子；股市去年第四季表現不俗，利率去年回落十一次，因此今年買股票風險唔高。但優質股如長實今年�鄐ㄗ洧潃茪諵漯捋虪i跌21.5％，更加唔好講�鐆低質股，情況慘不忍睹也。�鈰I退壓力下，企業及個人負債都成為沉重負擔，情況一如跌落水�鼢眭寣A愈�褶U重，雖然名義利率偏低，但實質利率仍然十分高。任何生意要賺取貸款利息亦唔容易，令借錢者日漸減少，商業投資活動不斷減少，整個香港經濟自97年7月後進入收縮期。

　　一位電影界過氣大老倌向我老曹大吐過去五年�鈰磥漣賳磠W水，真係每一單都可以拍一部奇情電影！佢奉勸有心回國投資者要有心理準備。好多時情況有如秀才遇著兵，有理說不清；做任何事必是「紅包」先行；另外要有靠山，靠山愈大愈好；換言之，回國投資非想像中容易。另一位仁兄認為八十年代中港經濟差距十分大（嚴格�謠翰Y中國一面倒靠香港），所以港人回國做生意十分容易；九十年代中港經濟差距收窄，一面倒日子結束，形成互有爭拗；二十一世紀中國本身亦有了資金，毋須靠香港，自然輪到中方趾高氣揚……。今時今日才回國投資自然冇啖好食，加上猛虎不及地頭蟲，回國投資自然失敗者多成功者少。


美大企業平均呃秤17％

　　股市繼續反彈，目的係避免突然急跌，但冇改變熊市方向；跌跌跌升的走勢，一如沙紙，漸漸將股價磨走，最後令投資者意志消沉，股市遂進入熊三。以今年為例，道指僅跌1％，標準普爾五百綜合指數只跌5％；納指跌11％，恆生指數跌7.25％，每一次反彈必然吸引資金入市，然後被沙紙慢慢磨走股價。一如賭�^上，當你大輸後，往往出現小贏，此一小贏令賭徒唔肯離開賭�^，直至清袋為止（沉迷者甚至欠下巨債）。因此，不要戀上股票，無論它多迷人，一旦出現出售訊號，不論已蝕多少，亦要揮慧劍斬銀絲。柯達於1884年成立，創辦人佐治伊士曼愛上柯達，捱不過1932年熊市而自殺身亡；�鉌\自殺後，美股開始大牛市。以往唔少人睇好本港樓市，74年已被淘汰出局，佳寧集團星洲陳乃地產大大大大好友，但��83年佳寧集團破產後，84年本港地產進入超級大牛市……。請記住，只有成功者才有資格話當年，何況根據倫敦一家顧問公司研究所得，2000年標準普爾指數五百家公司營運收入，透過會計技巧把利潤誇大17％，換言之，美國上市大企業股價平均呃秤一成七，較街市佬更差，通常街市佬只呃秤12％。

　　另一值得注意的問題係，日本通縮已擴散到整個亞洲，估計已向歐洲及美洲蔓延。美國去年減息十一次對抗通縮，是否成功仍要睇耐D……，事關衰退一旦維持兩年以上便有併發症，呢個併發症叫「通縮」，主要係需求不足形成價格下跌，再引發惡性競爭，令企業純利大減或進入虧損。

　　容易賺錢的日子已一去不返，�鈳q脹期你加我加大家加，工資每年升13％，報紙售價三年升50％，廣告費每年平均加18％，利潤每年升幅少於30％已經唔滿意……；�鈳q縮期，工資冇得加，報紙售價94年至今八年內升20％，廣告費你減我又減，一眾報館你蝕我又蝕，蝕得最少已經了不起……。不但報業如此，邊個行業唔係咁？例如文華東方去年純利較2000年跌76％，主要係「九．一一慘劇」後，全世界旅客數字大減，過去十二個月文華東方股價跌12％。置地擁有中區一流物業，去年虧損四億一千六百萬美元（2000年獲利二十二億四千萬美元）。酒店入住率下降及中區甲級寫字樓租金下降，估計今年甲級寫字樓租金仍跌10.7％；牛奶公司去年恢復獲利三千零一十萬美元（2000年虧損一億九千四百五十萬元），純利來自出售澳洲法蘭蓮超市，獲利三千七百五十萬美元及出售Sims Tradings畀中信泰富（267），獲利一千七百三十萬美元，公司宣布回購十分一股份。換言之，如果冇非經常性利潤，本業仍然虧損，今時今日超級市場不但有鮮魚鮮肉賣，更可以斬大舊叉燒，連燒臘生意都做埋。


香港總出口持續下滑


　　香港1月份總出口跌12.2％，只有一千零六十六億元，係去年10月以來最大跌幅。本港出口自去年3月開始下滑，最近日圓弱勢令港商�鄐什篧狺漸芠ㄡㄚ~競爭力漸失，睇�薔憎虓酗諵普i一步下滑。香港1月份入口跌8.6％，只有一千零九十八億元；轉口跌11.4％，香港出口下滑19.4％。

　　亞洲運輸（899）公布截至去年9月20日止有形資產淨值一億三千五百三十三萬八千元或每股七點七仙，認購新股後資產淨值一億六千九百七十萬元或每股五點八仙。

　　耀生行（290）大股東獲第三者收購五千六百萬股，佔公司股本28％，3月6日完成，每股一元零八仙，代價六千零四十八萬元；完成後，大股東所佔股權由75％減至47％。

　　東北輸變電（042）為解決四千萬美元銀團貸款，向中芝興業銀團提出40％本金償還方案，建議削減為二千四百萬美元，公司已接獲銀團回覆拒絕接受此方案；厲斌辭去執行董事及副總經理職位。

　　新世界發展（017）終止洽售固網電訊業務畀新世界基建（301）。

　　巨川國際（729）2001年4月至9月營業額六千零七十八萬三千元，較2000年同期減4.78％；虧損八千七百三十八萬元或每股一角五點○九仙，唔派息。

　　浩宇科技（261）已委任接管人，2000年10月至2001年9月虧損四千四百九十五萬三千元或每股零點七一仙。

　　■建聯通（067）3月7日；恆安國際（1044）、環康（8169）3月8日；新海環保（342）3月11日宣布業績。



28

Ｄ字大為流行

　　2月27日（周三）。今午茶座，有友人問我老曹上日寫小杜，點解唔寫埋佢老外鄭裕彤�鶿q，原來佢有睇刊於《滬港經濟》之原文，覺得有關彤哥�鶿q，好有「教育意義」，因此要我老曹�鄎袌酯z。原來，有次「杜惠愷和鄭裕彤一起到公司視察，看見一個員工在偷看馬經，鄭不但沒有責怪他，相反還和他聊了幾句馬經。事後，杜覺得奇怪，問他為什�洶ㄖ撋�該名員工。鄭說，你批評他的結果是他暫時收起馬經，以後還會偷看，只是變得更加隱蔽而已，因為他心�堣ㄙA；而今他心�堬M楚自己做錯了事（你不當面揭穿），他會從心�媟P激你，從而更加敬重你，作為一個老闆，要批評員工是很容易的事，但要員工從心�堛A你，就不那�洫e易。」每個大老闆都有一套獨特的治人之道，信焉。


大市繼續個別發展


　　今天恆生指數升161.58，收10648.71；成交七十八億三千六百萬元。2月期指收10693點；3月期指繼續低水，收10560點，大市繼續個別發展。表現較佳仍是國企指數，升2.75％；其次係紅籌指數，升2.06％。中國今年GDP極有可能升7.3％，本港GDP今年能否上升極有疑問，即使能夠上升，估計升幅只有1.8％，同中國此消比長的情況持續。

　　駿威汽車（203）升2.1％，見一元九角五仙，主要係公司計劃向政府申請為高科技企業，如能成功，稅率大減；聯想（992）升3.1％，見三元三角，公司公布同Handspring Inc.、 Chinakyte.com合作生產PDA，另與美國德州儀器合作生產流動電話；中國聯通（762）升2％，見七元六角五仙，公司純利去年升三倍；中石油（857）升2.8％，見一元四角五仙，這似與油價升4.5％有關；博軟控股（8096）首日上牌升28％，見五角一仙。近日申請新股亦搵到啖食，但要記住見好即收。

　　華寶（大中華）（810）、萊福資本（901）及東北虎藥業（8197）同在2月28日上牌。

　　依利安達（033）去年7月至12月營業額十一億四千九百多萬元，較2000年同期升765％；獲利一千六百三十七萬二千元，減80.9％；每股獲利一點三九仙，中期息每股一仙。表面上純利大減，事實上去年度上半年獲利八千五百四十九萬七千元中，有一億一千二百五十八萬八千元�薯衖p營公司溢利，如冇此數，去年度上半年依利安達本業虧損；換言之，本年度上半年依利安達已恢復獲利，主要係電子產品存貨�酮儥籅悛w沫爆破後六至九個月已完成消耗。訂單自去年8月回升，9月更錄得去年最高付運量紀錄，10月受「九．一一慘劇」影響又再回落，11月及12月又再出現顯著改善；售價下跌形成營業額急升而利潤唔多情況，但可以肯定最惡劣的日子已成為過去！線路板業已踏上復甦期。估計下半年度業績進一步改善，2002╱03年度將漸入好景。

　　怡和去年營業額九十四億一千三百萬美元，較2000年減9.16％；獲利一億一千五百萬美元，減87.6％，每股獲利二十九點七九美仙。2000年純利包括出售佔50％富林明投資銀行。如包括旗下公司因置地出現虧損，怡和去年蝕四千二百萬美元，過去十二個月股價跌11％。


銀行界追求重質不重量


　　由於個人破產問題日漸惡化，除香港銀行對信貸轉向收縮外，連一向放貸較為寬鬆的財務公司亦對信貸變得保守，銀行界開始追求重質不重量服務。

　　永隆銀行（096）去年純利八億四千五百八十三萬元，較2000年減16.31％；每股獲利三元六角四仙，末期息每股九角三仙。

　　下周匯控（005）、恆生（011）公布業績始係戲肉；接著係周三阿虫宣讀其上任後第一份財政預算案，面對依家不景氣點樣開源節流？所謂從儉入奢易，從奢入儉難，阿虫有乜板斧？下周三便知道。試諗�鴷籉顗v療疾病的藥邊樣冇副作用？……。因此，面對財赤，任何政策（甚至對症下藥）都有副作用；換言之，3月6日阿虫首次發表財政預算案，無論佢點樣施展妙手，但能否回春係另一回事。聽講佢請外人撰寫預算案演詞，如果屬實，豈非有好多機密會外洩？咁，難保冇人會從中取利！


熊市最佳策略少做少錯


　　近日D字大為流行，例如財赤（deficit）、債務（debt）、衍生工具市場（derivatives）及通縮（deflation）。過去五年如對D字認識唔多，分分鐘從千萬富翁降格為百萬富翁，家財少�鱄蚢s，雖然仍可以好食好住，但必若有所失，難免無心睡眠腦交戰，因此影響健康搞到家嘈屋閉便大件事，即我老曹常說的「三老」皆失去。面對失敗者，除�鬫w慰幾句，都唔知講乜好，雖然有人�鉆q台嘲笑我老曹持盈保態策略為「保守」，我老曹唔怪佢，因為財富同健康一樣，只有失去後才覺得可貴。我老曹一生中最大運氣係早年試過失去財富的滋味，明白「賺唔到唔重要，重要係冇蝕�驉v。尤其係今時今日一大把年紀，一旦失去財富係咪可以賺番？恐怕機會不再。對付熊市的策略唔係拋空，因為�鉭等咫丑A最難捕捉係反彈，佢隨時出現亦隨時消失；一次大型反彈可令拋空者措手不及或精神緊張，高價平完倉後股市又再回落，令人寢食不安。�鉭等咫仇怢庰曳井Y少做少錯，除非恆生指數偏離五十天移動平均線15-20％，不然只宜淺嘗即止，一字記之曰「守」，只要守過熊市春回大地時，機會大把。我老曹認為近日股市回升係空倉客平倉，來得急去得快。

　　日本金融監管官員懲罰兩間拋售日股公司，其一係里昂證券，被要求停止交易兩星期，而美亞證券被停止交易一星期；其次亦要求Deutsche證券及日興美邦兆富證券執行嚴格紀律，但冇懲罰。所以會咁，係呢四間證券公司冇公布日本證監會可接受拋空行為。上述行動令日經平均指數今天出現大補倉，升370點或3.63％，收10573.09。分析家認為，本月日股回落係企業表現欠佳及負債巨大所引發，但政府官員認為，主要來自證券公司賭博性的拋空行動，3月5日起證券公司拋空股票要求遵守更嚴格守則（例如只能�鄐犮咫予萿禳A不能�銃^市中拋空）；由於證券公司擔心犯例，因此唔少公司今天已平倉及唔再參加拋空行為。

　　拋空者經常被指責引致股價回落，此乃政府慣常伎倆，冇一個政府承認經濟不景氣係政府政策失誤；反之，拋空者往往成為代罪羔羊。我老曹唔贊成利用拋空賺錢，因為隨時被人挾淡倉。總之，如睇好便�雲f，睇淡便沽貨離場已足夠，利用淡市搵食，因為違反人性，通常做得唔好。

　　實力國際（519）停牌，發出供股通告。

　　中國興業（132）以二億七千萬元收購Can Manage，其中二億二千二百萬元係現金，另四千八百萬元係發行代價票據支持，如換為普通股，公司將發行一億七千七百多萬股新股，佔擴大股本後21.6％。另配售二億三千萬元可換股票據，換股價二角七仙，如行使，將佔擴大股本後56.11％；再以供股方式集資二千七百九十八萬元，五股供一股，每股二角一仙。Can Manage保證今年純利唔少於七千萬元，明年獲利唔少於八千萬元。該公司去年12月31日資產淨值五百七十萬元，獲利五百七十二萬元，賣方將豁免該公司貸款九千零三十五萬元；如計算在內，資產淨值約九千六百零五萬元。主要業務係生產及銷售單板、膠合板及中密度纖維板，生產設施�鄏b南海市兩幅六萬二千七百多方米土地，有兩條生產線，年產十萬方米中密度纖維板；第三條生產線今年第二季完成，可把生產力提高至十八萬方米。

　　東方魅力（198）票面由一角改為零點五仙，為日內合股鋪路。


金價完成調整再展升市

　　去年12月開始我老曹談金又較多，理由係去年3月開始持有黃金，表現居然跑贏三十年期債券！2000年開始金價跑贏恆生指數、道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數，更唔好講納指；99年7月開始金價甚至跑贏銀價！沉寂二十多年的黃金係咪由去年3月開始醒過來？自從去年12月至今，金價已升9.72％。�鈱僭走珧禤犮N，一個奴隸的價值只係一盎斯黃金；�鉭〃M政府時代，一�O黃金可以買一個妹仔；今時今日唔少落後地區的小孩價值仍然只值一�O金！當然我地唔希望人係咁賤……。

　　有趣的數字係，1915年至1929年道指兌黃金升值二十倍；1929年至1932年道指兌黃金暴跌95％！然後用�髐G十年時間到1949年，道指兌黃金才重返1929年的水平。

　　1966年道指接近1000點，金價三十五美元一盎斯，1980年道指仍係1000點，金價一度見八百五十美元一盎斯，上升二十三倍！82年開始道指進入漫長牛市，��2000年1月見11750點；反之，金價��2001年3月見二百七十六美元一盎斯。今時今日如果唔係股票太昂貴，就係金價太便宜，是否美股由2000年起進入漫長熊市，黃金由2001年3月展開牛市？過去六、七年、日圓、歐羅（以前叫ECU）先後大幅貶值，美元已成為貨幣最後堡壘，一旦美元失去吸引力，資金已無處可走，只能走向黃金市場；技術上睇金價調整期已完成【圖】，另一升市又開始。

　　■光亞科技（8061）、大中華科技（8032）、國浩集團（053）3月8日；九巴控股（062）、數碼通電訊（315）3月11日；亞洲衛星（1135）3月14日宣布業績。02年03月

01

地鐵員工應加薪

　　2月28日（周四）。綠化郎順利當選，冇乜稀奇，事關月前之參選會，我老曹已話係祝捷會；今次京官真係威過股評家多多聲矣，事關佢地估邊個當選一估即中，同股評家一年跌爛十二副眼鏡大大不同也。

　　2月期指完成結算，3月期指大低水，收10345點；影響之下，恆生指數跌166.16，收10482.55，同今年最低指數即2月7日的10393點比，相差唔夠100點；事實上，唔少藍籌股如長實（001）、新地（016）、恆地（012）、新世界發展（017）、和黃（013）、東亞銀行（023）等已跌破2月7日的低價。由呢點睇，恆指10393點支持或遲或早失守，尤其係下周三阿虫發表財政預算案，如冇法為香港搵到新出路，不滿之情極有可能�鄋悒奏o洩；由於阿虫年少有為，佢D舊伙記話佢長袖善舞，大家因此望佢打救望到頸都長�驉A希望佢能大發財威啦。


BT做冇組合部長


　　今朝一早�鈺訄韞~瞄�纑T一眼—我老曹經過�隉X見佢神釆飛揚，睇落拍膊頭之餘溫仍在；華府觀察家擒日同我老曹話，佢做冇組合部長似成定局；我老曹本來以為佢會做副特首，但呢位不願透露姓名�幮[察家話冇咁�鴷i能，事關呢個職位要大（即小）選舉團選出�薄A而經呢班友仔投票，BT肯定一筆勾銷。�鉖��黿〞p下，一旦行部長制，佢唯有冇組合矣。

　　三隻真正大藍籌地產股跌幅都算犀利，比如長實跌3.4％，見六十五元；新地跌2.6％，見五十五元七角五仙；恆地跌7.9％，見三十元四角。中移動（941）跌3.2％，見二十二元五角；中聯通（762）跌2％，見七元五角；利豐（494）跌3.7％，見十元五角。華寶投資（810）首日上牌，見七角二仙，較招股價一元低28％；東北虎（8197）見三角六仙，較招股價二角六仙高38％；萊福資本（901）見二角二仙，較招股價一角八仙高22％。同樣係新股上市，有升大跌，咁先至有鑊氣。

　　今年1月份，香港M3減1.3％，代表通縮壓力仍然存在，本地貸款減4％，既可能係今年股樓不振造成，亦可能係購樓意欲低迷有以致之。冇一個地區的股樓可以�鈳q縮下上升，有都係短期反彈，冇法持久者也。

　　中信嘉華銀行（183）去年11月以四十二億元收購華人銀行，今天公布去年下半年純利三億一千萬元，較2000年同期升3％，全年純利六億一千七百萬元或每股二角三點三仙，較2000年升15.9％，成績唔錯，可是股價仍跌3.1％，見二元三角五仙。

　　地鐵公司（066）去年營業額七十五億九千二百萬元，較2000年增0.2％；純利升5.3％，達四十二億八千萬元或每股八角五仙，較市場估計四十一億五千萬元略佳，尾期息每股二角八仙。積蘇真冇改錯名也，事關佢�麊悛F有著數也，不過，積蘇範圍不及伙記，唔多妥�諢F公司賺錢應加薪畀伙記，大圍衰公司好，說明公司領導有方，員工勤力，理宜獎賞也；如今咁好似食大鑊飯，唔通也。依家政府佔地鐵76％，相信今年純利仍可微升；雖然今年申請提高車資2.3％（97年至今未加價）已被拒絕。去年純利中，三十二億五千萬元�薯萓a產，較2000年減少3.8％；今天股價微跌0.5％，收十元六角，抗跌力已算強。地鐵優點係地產與公用事業並重，可產生互補作用，去年本港GDP增長率接近零，地鐵純利仍可上升，有賴�薯萓a產及車費收入，估計今年情況亦一樣。

　　天津環保（1065）去年營業額五億六千三百二十萬元人民幣，較2000年減83.91％；獲利二億六千七百萬元人民幣，升50.28％，每股獲利二角人民幣，唔派息。

　　大酒店（045）去年營業額二十五億八千四百萬元，較2000年減15.1％；獲利三千三百萬元，減61％；每股獲利三仙，末期息每股五仙。今天股價跌7.2％，見三元三角二點五仙。大酒店純利跌幅有點出人意料之外，事前分析員估計可達三億零二百萬元，雖然「九．一一慘劇」令全球旅遊業衰退，但大酒店唔少收益�薯菛痕驉C去年租金收入四億七千八百萬元（2000年四億八千一百萬元），酒店經營利潤減少45％，至二億二千四百萬元，主要係芝加哥酒店去年6月開業，折舊率大增，睇�薑閂P級豪華酒店亦唔易經營。

　　恆隆地產（101）將公布中期業績，估計跌22.3％，仍有六億四千三百萬元，業績倒退的主因係出售投資項目減少63％，只有二億七千二百萬元；租金收入保持穩定，仲有上海項目入伙，但短期租金收入未能抵銷利息負擔。本年度純利（2001╱02年度）估計仍可上升，事關今年上半年又再出售十五個花園台住宅單位產生利潤。未來一年（2002╱03年度），九龍站上蓋一千一百個住宅單位推出發售，估計可令純利進一步上升，以現價計，股息收入達五厘，估計未來十二個月股價表現應優於大市。

　　第一太平（142）3月4日公布2001年業績，�薯菪~匯虧損、Metro Pacific及Indofood撥備，估計損失達十七億五千萬美元或每股五十八美仙，不過，相信最惡劣日子已成過去。展望2003年，有機會恢復獲利七千五百萬美元或每股二美仙，此是點解上月公布大幅撥備後股價不跌反升的原因，雖然股價已回升20％，仍然略為偏低，3月4日公布業績如令股價回落，不失為另一次趁低吸納時刻。


歐羅進入新紀元


　　隨著2月28日結束，歐羅進入新紀元，十二個歐羅區國家的原有貨幣由3月1日起從此�鄍奕鶖囓╮F人們開始發覺鄰近國家產品較本國便宜。例如德國人到荷蘭買福士汽車較本國便宜五千歐羅；高露潔牙膏�鄋k國賣一點七六歐羅，�鈮N大利賣二點六八歐羅，本報有位住�鄋k國�鴽@者因此詢友人之請去遊覽時帶一打牙膏做手信！萬寶路香煙�鉏w國賣十八點五歐羅一條，�鄋熗齝璆|十歐羅一條，相信會出現搬貨活動，即到鄰國購買便宜貨行動大增，所引起的衝擊估計將令高價產品的價格趨於統一，低價產品仍會維持偏差。

　　2月份美國消費信心指數94.1（1月份97.8），相信受美股回落影響，尤其係納指由1月9日的2098點，跌至2月22日的1696點，跌幅19.16％；反之，道指由1月7日的10300點，跌至1月30日的9529點後，又再回升，至2月27日最高見10255點，代表資金由高增長股（納指）流向傳統行業（道指成分股）。2月份的美股有趣之處係納指繼續回落，而道指卻上升，收復1月7日以來大部分失地；3月份到底納指追隨道指上升，抑或道指追隨納指回落？

　　從2月份美股的表現�邁說A代表資金已不願投資高風險的高科技股或組織複雜的公司，改為投資傳統性行業，重返基本因素。納指從2000年3月至今已失去69.63％市值，仍未能吸引資金回流，非常之嗚呼哀哉；反之，道指由2000年1月至今的跌幅有限。其次，投資者對基金的興趣亦大減，2000年1月共有四百億美元流向股票基金，去年1月減至二百九十億美元，今年1月更只有十億美元。2000年年初，美國家庭57％財產投資�鄋挐憐傢鷇等堙A今年年初已降至49.91％，擔心未來五年資金流向唔再以股票為主。估計後市美股一如過去二十年的黃金表現，即有反彈冇上升，因為股票未來賺錢能力能否一如過去大幅上升，大家都木宰羊。去年第四季標準普爾五百間大企業純利出現負增長，此乃第二次世界大戰以來首次，去年第四季五百大企業純利較2000年同期減少62.45％，係42年該指數面世以來最大跌幅（90、91年的純利跌幅只有25％多D）。去年第四季業績咁差，部分理由同「九．一一慘劇」有關；美國目前情況較香港好得多，理由係樓市仍然興旺，香港中層卻受雙重打擊，即除接受股價大幅回落打擊外，致命傷係樓價亦同時大跌。

　　�鄐Q九世紀，美國經濟有一半時間�鈰I退度過；二十世紀美國經濟雖然有著名的1929年危機，但衰退佔過去一百年其中24.7％；最近十年中衰退更只佔10.2％，有理由相信二十一世紀衰退愈來愈短，繁榮期愈來愈長。如美國衰退已結束，將是美國有史以來最短一次衰退。有人擔心美國經濟步日本後塵，相信機會唔大，日股回落四十個月後，央行仍在加息；反之，美股回落三季，聯儲局已匆匆減息依拉焚次，把局面穩定下來，此一分別令美國經濟唔會踏上日本之路。

　　格老向國會致詞，認為美國經濟緩慢增長，我老曹相信佢呢番說話只為經濟打氣。以過去格老猜測美股方向的紀錄，十次有九次出錯，因此呢次佢老人家睇�琲瑣鰷v只有8.4％，唔好高興得太早。

　　記得2000年美股熊市剛開始時，我老曹話呢個熊市同66年至74年�鶡舅Q分相似，即66年至72年美股升升降降，冇大方向，直到73、74年才大跌。依家兩年過去，道指真的升升降降冇大方向，估計未來一段日子仍然係咁；反之，標準普爾五百指數由2000年3月20日跌至2001年9月21日，跌幅幾達39％；納指更加不消提。換言之，最優質的三十間大企業在過去兩年表現唔太差，其他不用提；本港情況亦係咁，97年8月至今恆生指數成分股表現不算差，但�鐆非恆指成分股便不消提。


最窮者有政府銀�O射住


　　社會情況亦一樣，最富有家庭過去幾年所受影響唔大，但比較上冇咁富有�黈a庭過去幾年損失很大，貧窮者更加苦不堪言，反而係最窮者冇咁驚，因為有政府銀�O射住也。

　　97年8月開始，無論股市或樓市已變成一處極難賺錢的地方，股市中炒家�鉆L去五年二個月的表現甚至唔及定期存款戶，雖然少做少錯的策略十分消極，但面對近年咁差�儭g濟環境，有幾多人可以改變時勢？事實上，大部分英雄都係時勢造就出來，例如84年至97年本港房地產造就唔少英雄，如果冇及時引退，過去四年唔蝕突已偷笑。展望未來，市民的負債揮之不去，政府的財赤如何改善？�薯菾篕琠坁瘧v爭（聯匯關係）令港人面對困難只會加重而非減少。

　　許多分析員認為港股熊市�鄍h年9月結束，有D甚至相信牛市已開始，就算呢D分析正確，未來日子仍然唔易過。

　　三十年代美國經濟不景氣，起因係二十年代福特汽車提供分期付款買車，形成汽車業興旺，帶動各行各業；但分期付款最後令唔少人未能還債而搞到銀行出現信貸危機，紛紛倒閉，由此可見過度借貸所帶來的危險。事實上，2000年美國又再墮入過度借貸危機，只係呢次聯儲局學精�驉A去年依拉焚次減息，大大減少貸款者負擔；但如此一來，存款戶利息收入大減，會否�鄐策~節衣縮食？令格老估計經濟緩緩增長亦無法實現，第二季便知道。

　　大家樂（341）以九千九百四十萬元收購北美二十家餐館，與加拿大的滿州鑊連鎖餐館合營，每年營業額十億港元，包括十七間中式快餐店、兩間日式快餐店及一間中式酒樓。

　　財經網站Quam收購華富國際（952）上市，宣布裁員，2000╱01年度該網站虧損三千萬元，依家努力做到收支平衡；股價�鉆L去十二個月跌28％，今天收三點四仙。

　　金英控股（727）停牌；Jessica（8137）停牌，公布收購北京歐澎廣告有限公司50％。

　　實力國際（519）一股供一股，每股七點三仙，集資四千二百萬元，其中一半用作投資中藥（即靈芝）加工及分銷，一半作為營運資金。

　　東北輸變電（042）母公司已把控股權售予瀋陽市政府旗下公司，逃過被清盤厄運，今天股價升16.31％，見五角七仙；過去一個月股價已升48％，瀋陽瀋港實業收購26.34％，瀋陽新泰盛實業購入4.18％。


中國GDP高增長報大數


　　中國國家統計局發現許多官方數字有報大數之嫌，遲唔遲D呀，老友！令人擔心所謂中國GDP高增長率被誇大。去年第四季中國GDP升6.6％（第三季升7％），甚至誇大數字，中國GDP增長率仍放緩，今年中國加入WTO，相信過去被誇大的數字將逐步減少，變相使今年中國GDP增長率進一步減少。

　　去年中國GDP升7.3％，較2000年的8％放緩，估計今年GDP增長率只有6.5％，政府解釋中國加入WTO令更多人失業。去年零售業增加10.1％（今年1月升7.9％），共七億三千零三十萬人就業，城市失業率3.6％。信不信由你。

　　■海港企業（051）11日；安利控股（102）13日；高寶綠色（274）19日公布業績。



02

短痛好過長痛

　　3月1日（周五）。恆生指數跌57.24，收10425.31；成交五十九億七千一百萬元。3月期指低水，收10340點，期指繼續拖低現貨。華能電力（902）跌8.2％，見五元零五仙；北京大唐發電（991）跌4.2％；山東國電（1071）跌3.2％，見一元九角六仙，主要原因係政府要求發電廠降低電費。

　　恆隆集團（010）跌2.2％，見六元五角五仙；恆隆地產（101）跌1.3％，見七元六角五仙，理由係恆隆集團半年營業額十六億一千五百萬元，較2000年同期減61.49％；獲利三億零四十萬元，減39.12％；每股獲利二角二點七仙，中期息每股一角二仙。純利回落理由係去年下半年售樓利潤大減；其次恆隆地產純利亦減少，格蘭酒店（195）純利更大幅減少。

　　恆隆地產半年營業額十二億四千二百六十萬元，較2000年減22.56％；獲利六億三千三百九十萬元，減23.7％；每股獲利二角一點九仙，中期息每股一角一仙。

　　格蘭酒店半年營業額一億一千八百九十萬元，較2000年同期減17.37％；獲利一千二百五十萬元，減55.52％；每股獲利一點八三仙，中期息每股一點五仙。


公營部門最少減開支10％


　　匯控（005）跌1.4％，見八十五元五角，匯控計劃收購阿根廷第三大銀行Banco de Galicia Y Buenos Aires SA，但未獲雙方證實。下周匯控公布業績，各位便可清楚知道匯控去年�鄋�根廷危機中損失幾多。阿根廷九十年代採用聯繫匯率，並利用拍賣國企集資兼把國企私有化，本來做得幾好，但政府把拍賣國企所得資金作為每年政費一部分，賣賣�翵鴗筑氻竣擗w冇值錢國企可賣，結果形成金融危機。香港八十年代至97年土地亦係愈賣愈貴，但與阿根廷唔同之處係香港有一個中英土地委員會，把賣地所得扣除土地成本，一半歸香港政府，另一半撥入土地基金留畀特區政府，形成特區政府一成立便有三千幾億元儲備；不但可以應付98年亞洲金融風暴（動用一千億元買股票），而且就算2001╱02年度財赤高達六百多億元仍綽綽有餘。如果冇中英土地委員會為特區政府預留三千幾億元，香港情況同阿根廷差唔多，依家最大分別係特區政府有大把錢，阿根廷政府負債纍纍。三千幾億元儲備可以應付六年財赤，但坐食山崩，阿虫下周發表財政預算案係咪為香港前途搵到出路？就如抽陸路離境稅，對改善財赤幫助唔大，加稅更令市民百上加斤；至於削減公務員薪酬開支，涉及既得利益集團，非有牛仔總統或鐵娘子的民望不可。綠化郎以壓倒性票數連任，有冇勇氣操刀？依家公營部門開支已佔GDP 23％，過去水平係18-20％，即最少削減開支10％，如今年不操刀何時才操刀？作為領導者，唔在於仁慈（仁者不當權），而係帶領我地走出經濟谷底，呢方面必有一定痛苦，但不應因短痛而寧可長痛。一如買股票，一旦損失15％必須割掉，不然虧損日漸擴大，最後令投資者損失慘重。日本政府拖十二年仍然無法由谷底走出來，問題在於唔肯短痛，結果變成長痛。香港會否走日本之路？抑或好似美國咁一唔妥便裁員，結果經濟好快又復甦；反之，唔肯裁員最後拖垮整體經濟。

　　格老話美國經濟緩慢復甦，但如果消費額未能追隨，經濟將隨時再陷入衰退，呢番言論代表佢對復甦信心不足，主要係格老亦明白美國消費者負債太高。77％企業主管認為，今年美國經濟唔會較去年好。道指今年表現仍算不俗，但標準普爾五百指數自1月7日起已回落，納指表現更差，道指與標普指數及納指背馳，代表整個經濟仍有問題。


上落市益晒對沖基金

　　經過2000年第一季莫名其妙的興奮過後，對於那些唔小心投資者的懲罰可以話十分無情。一個泡沫的破裂通常需要一代人才能化解，例如80年的黃金、90年的日股及97年的香港房地產以至2000年的科網泡沫……。換言之，踏入二十一世紀，買入後持有的策略已不管用（無論係房地產或股票），甚至趁低吸納股票亦被質疑（除非低於五十天移動平均數15-20％）。過去五年我老曹致力協助投資者保存財富而非進一步增加財富，持盈保泰已成口頭禪；唔少中價股或細價股�鄔O幾年根本上無法抗拒地心吸力，大價股亦不外乎上上落落，無大作為。美股��66年見頂後，到82年才完成整個消化過程，歷時十六年；日股已回落十二年，仍未完成尋底；科網股��2000年第一季開始回落，何時才真正結束。市場上眾多不幸可轉為機會，因為總有人逃過不幸而把握機會；最慘係依家半死不活的上落市，只有對沖基金表現最出色，因為佢地可以拋空弱勢股，吸入強勢股，�酯荍O發展中獲利，大部分散戶�鄐W落市中通常係犧牲者而唔係受惠者。

　　美國聯儲局認為去年已做足工夫，今年可靜候復甦出現，因此唔使再減息，歐洲及日本亦依賴美國經濟復甦以帶動本國經濟，我老曹係少數擔心美國經濟�鄐策~第二季仍然無法復甦的人，因為美國的個人、家庭及企業負債太重。美股去年�鉦艦|季完成反彈後，今年第一季已不能再升，英隆事件令人猜測有幾多公司過去利用會計技巧誇大純利？以標準普爾五百指數　三十二倍睇，又點算便宜。通縮壓力已在蠶食企業純利，九十年代純利按年上升的日子已一去不返，取而代之係企業純利漫長回落期。

　　股價偏高加上英隆事件產生的不信任，差唔多已可肯定美股升幅有限，1月7日道指高點10300點將成為阻力區，未破之前仍不宜睇好。

　　甚至世界級富豪，去年亦失去11％財富，《福伯氏》調查全球四百九十七位持有十億美元以上家財的富豪，只有23％去年增加財富，超過一半去年失去多少，加起�薯@一萬五千四百億美元，較去年6月減11％。其中以高科技及傳媒業跌幅較大；反之，畢非德由於拒絕投資互聯網股，成為去年少數財富升值者，不過，日本及阿根廷富豪受國內經濟影響，財富跌幅亦較大；俄羅斯擁有石油或金屬礦務公司者卻升值。財富一如空氣，一旦達到某一水平，多Ｄ少Ｄ已唔影響日常生活，很多富豪根本上唔知自己有幾多財富！

　　英發國際（439）1月25日至2月7日盡力配售六億股新股，由於未能獲得足夠承配人，宣布取消配股計劃。

　　金輝集團（137）去年由於新建船隻較拆卸船隻多，載貨量過剩，加上「九．一一慘劇」令工業消耗及投資急劇下滑，去年獲利三百三十二萬五千美元或每股三點三八仙。

　　Harmony Link Corp. 以每股二角五仙購入昌明投資（1196）普通股及每股一仙購入認股證，至2月27日止持有昌明55.2％；昌明投資截至去年9月30日止資產淨值三億一千二百五十二萬元。

　　天津創業環保（1065）申請發行十一億三千萬元Ａ股可換股債券畀公眾投資者，估計最遲今年9月可獲中國證監會批准。愛達利網絡（8033）停牌，公布發行可換股債券。 　　珠江船務（560）發出2001年盈利將大幅下降的警告。

　　崇尚國際（209）3月6日上牌。

　　白馬戶外媒體（100）去年營業額三億五千五百萬四千元，較2000年升36.5％；獲利五千八百九十萬六千元，升41.3％；每股獲利一角五點五二仙，唔派息。


歐洲自救在於大削福利

　　日本央行同意每月購入一萬億日圓（七十四億四千萬美元）長期債券；其次，��3月31日前央行取消公司向貼現窗借貸時間上限，上述決定令日經平均指數升224點或2.12％，收10812點，係五個月內一周最大升幅。1月份日本CPI跌1.4％，代表持續兩年半的通縮在惡化中；失業率5.3％，係連升十一個月後首次下降，理由係唔少日本人已放棄搵工。如把放棄搵工者計算在內，1月份失業率達5.7％而非公布的5.3％；依家每五十一份工作有一百份申請（一年前每六十五份工作有一百份申請），登記失業人數三百五十五萬，但日本最大工會認為真正數字係翻一番，因為日本人如有儲蓄都唔會去登記失業。

　　日本政府負債佔去年GDP 140％，係G7成員國中最差，甚至較意大利還差35％；加上日本人口老化，銀行呆壞賬相等於GDP 30％，並且上升中，央行行長速水優希望政府正視問題。如政府逼銀行把呆壞賬大幅撥備，類似三十年代的美國經濟大蕭條將�鄐擖賒姿t，如政府發債交換銀行呆壞賬，唔少銀行將變相國有化。最近政府入市買股票，希望銀行��3月結前變相改善財政狀況，係冇辦法中其中一個可行辦法，如此一來，可令日本銀行逃過破產命運，不然唔少日本人的儲蓄將煙消雲散。只係如此一來，對日圓匯價不利，或遲或早日圓出現另一次回落。71年前一美元兌三百五十七日圓；95年一美元曾經只值七十九日圓；98年一美元曾見一百四十七日圓，相信此一水平�鄐策~重現的機會十分大。

　　歐羅方面，相信已不容許歐羅面世後連續四年回落，每次低於八十七美仙，歐洲銀行便出面支持；以歐洲銀行手上龐大美元儲備睇，有足夠美元阻止歐羅�鄐策~再創新低。至於能否回升又係另一回事，事關九十一美仙阻力十分大，估計歐羅�鄐K十六至九十一美仙之間上落。歐洲係值得旅遊地方，但做投資仍係麻麻，老土的福利制度，令歐洲人唔係靠自己努力，改為依賴國家，結果法國人每周只工作三十五小時；�鄋k例保障下，炒人已接近唔可能，結果公司唔請人，代價係法國失業率高達9％。德國開始對付工會容許工人兼職，但執政黨今年9月能否獲選實在令人擔心，德國一如日本�鄐E十年代進入呆滯期，不同之處係德國經濟並冇泡沫。

　　九十年代美國經濟繁榮未能令日本及歐洲脫離困局，二十一世紀就算英國再出現繁榮又如何？歐洲自救之道係取消大量福利，恢復工人競爭力；至於日本必須面對現實，裁員係無可避免的事。牛仔總統及鐵娘子成功對付工會，令美國及英國出現近二十年經濟繁榮期，歐洲同樣可以做到，就係大幅削減福利。


空日圓持歐羅賺息賺價

　　我老曹今年的投資策略仍係拋空日圓持有歐羅，一來可以賺息希望亦可以賺價。

　　金價方面，去年3月開始進入一浪高於一浪，二百九十二美元一盎斯支持力好好，如升破三百二十五美元，可中長線睇好；反之，二百八十美元失守，就係咁先。我老曹認為5％投資資金應放�銃尷驉C

　　■華利資源（1215）3月8日；TCL（1070）、中國藥業（8120）13日；國際融資（8004）15日；慶豐金（501）22日公布業績。



04

公僕變身做政客難適應

　　3月3日（周日）。做戲做全套，綠化郎眾望所歸後，希望呢次上京開會能順便獲大舊江接見「確認」，免他日後再上京，浪費晒佢Ｄ寶貴時間，事關佢近日為如何落實部長制而頭赤也，勿話「法度」未定，人選更唔知何處求，如果大部分用番你的公僕，唔係一樣唔掂；此唔掂也，唔係話你的公僕唔得，而係話做慣公僕變身做政客，一時之間點會適應？華府觀察家今早行山時同我地班老友話，舊時四萬上京見老細，都會帶佢媽咪一幅畫或字做見面禮，綠化郎呢次會帶乜禮物呢？呢位老友話，有位智囊請佢帶一幅錦旗送畀大老細，綠化郎話，掂；但錦旗上寫乜，謀臣曰：「挺董先鋒」，綠化郎一聽，面色一沉，即時要佢退役也。


恆生股價表現優於大市


　　周一匯控（005）同恆生（011）公布業績，前者業務環球化，�酮�國經濟放緩、阿根廷貨幣貶值後對匯控業績影響係點？分析員估計，匯控為阿根廷呆壞賬撥備十億美元（六億五千萬美元係呆壞賬準備金，三億五千萬美元係資產減值）；由於歐洲及亞洲其他地區經濟發展亦進入放緩期，分析家估計，去年匯控純利九十八億九千九百七十二萬美元，較2000年減4.9％。事實上，匯控股價去年自1月31日的一百二十二元跌至9月21日的六十八元二角五仙，跌幅達44％，其後反彈至12月7日的九十八元五角後，又再跌至上周五的八十五元五角，如2月7日的低位八十四元五角失守，將有進一步下跌壓力，去年1月至今匯控已成弱勢股。至於恆生，以香港信貸為主，股價由去年1月5日的一百零八元跌至9月21日見七十二元，跌幅33.3％，同期恆生指數由1月29日的高點16255點跌至9月21日的8894點，跌幅45.3％，代表恆生銀行�銃^市中表現優於大市，踏入今年恆生表現更出色，至今企穩八十五元七角，較9月21日升19.1％，同期恆生指數升17.2％。

　　恆隆地產（101）上周五公布純利跌23.7％，為六億三千三百九十萬元；營業額十二億四千萬元，跌21.6％，其中房屋出售減少58.6％，只有三億零五百八十萬元，稅前售樓利潤減73％，為八千三百七十萬元；反之，租務營業額升8.1％，至九億三千六百八十萬元，稅前利潤升5.6％，達七億一千七百一十萬元。恆隆集團（010）售樓營業額跌86.4％，只有四億一千三百六十萬元；稅前利潤跌82％，為六千六百萬元；租金營業額增7.9％，達十億七千萬元；稅前利潤升6.2％，見七億九千八百四十萬元。

　　97年第三季至今樓價大跌超過60％，即售出同等數量住宅單位營業額已較97年高峰期減60％，何況今時今日售樓情況的確較97年高峰期差；樓價大跌60％，任你手上土地成本幾咁便宜，售樓利潤大減已屬幸運；如手上土地成本貴一ＤＤ，已出現虧損，我老曹相信其他地產發展公司業績亦逃唔出呢個命運。97年第三季至今亦快五年了，令人擔心�麉Y，地產發展公司手上廉價土地（或利用97、98年樓價仍高企時所賺取利潤，為手上土地減值）仍有幾多？廉價土地愈來愈少，貴價土地遲早推出樓宇出售，地產發展公司未來�薯菾熉荍Q潤又點睇？

　　香港經濟兩大支柱金融同地產都有問題；至於另外兩大支柱貿易同旅遊，前者須同國內民企競爭，令生意額與利潤成反比；而旅遊業由服務美洲客、歐洲客及日本客，轉為服務國內同胞，結果係點？大酒店（045）及格蘭酒店（195）已公布業績，格蘭酒店係純本港業務，去年下半年營業額跌17.4％，見一億一千八百九十萬元；純利降55.5％，只有一千二百五十萬元，認真旺丁唔旺財。

　　本周亦係港燈（006）、太古（019）、國泰（293）公布業績期，除公用事業外，其餘各行各業去年表現係點？恆生指數10400點水平已兩次失守，基於道指向上，短期上落市格局未失，但最後只守住10400點，再次挑戰上阻力，抑或第三次接近10400點時失守？3月份便可知道。


美股似好非好似淡非淡


　　上周五道指收10369點，打破1月7日的高點10300.15；反之，標普五百指數收1131.78，仍較1月7日的高點1176.97落後3.84％；至於納指收1802.74，較1月9日的高點2098.88落後14.1％，�鄑C利率下唔少資金流向最優質股，此乃道指向上其餘指數落後之理由；雖然道指創新高，但從過去三十個交易天成交額睇，卻係回落時成交多，上升時成交少，大市唔似進入大幅上升期。我老曹已一再強調2000年開始的美股（尤其係道指）極有可能重演66年至72年的走勢，即似好非好、似淡非淡，主要由個別發展取代整個大市方向，去周五道指　二十八點○三倍，仍然太太太太貴也。

　　美國製造業經過兩年回落，上月回升至54.7（1月份係49.9），係2000年7月以來首次高於50。世界最大汽車生產商通用汽車宣布2月份汽車銷售理想；反之，福特汽車宣布汽車銷售2月份略減。上述消息證明美國經濟訊號仍然十分混亂。

　　2月21、22日阿殊訪問中國，可以話毫無成果，�鄋�止中國向巴基斯坦出口火箭技術方面毫無進展，因為中國唔認為火箭技術係限武一部分；阿殊對台灣立場亦令中國十分冇癮，睇�薨O次訪問可以話係浪費彼此時間。中國�鄐炷ㄓW與美國合作，主要目的係壓制疆獨也。睇�薔憎茪@段日子，中美關係唔好唔壞。如美國發動攻打伊拉克，中國會否一如阿富汗事件中支持美國？伊朗、伊拉克及北韓同中國關係良好，依家三個國家皆被布殊指為邪惡軸心，中國會否支持美國出兵攻打自己友好國家？

　　反之，阿殊訪日的確幫�髐p泉一把，阿殊支持小泉改革，有助提高小泉民望。不過，4月係小泉上台一周年，如再搞唔出成績，擔心到時阻力又再上升。

　分析員水平係點？以美國為例，根據《紐約時報》調查所得，��11月8日，十五個分析員中有十個建議買入英隆，當天英隆已承認過去五年純利被誇大五億美元！點解分析員建議買入？唯一解釋係分析員的證券公司同客仔���鬫n多英隆，佢地只負責推銷股票而非分析股票，所以大部分時間皆發出買入訊號，有人話只有當分析員發出沽出訊號時才值得留意，所謂「買入」建議，通常講�鰽巧鯠N講！穿上深色西裝手挽公事包並唔代表此分析員有料到。利益衝突、冇勇氣或訓練不足，令投資者無法透過分析員而了解一間公司，由英隆、環球電訊、Tyco、IBM至思科（4333），投資者都畀分析員賣豬仔，令投資者感到震驚的故事，一個接著一個出現，唔少人的退休金從此人間蒸發；香港情況唔係較好而係更壞，只係傳媒連報道的勇氣亦失去，理由亦一樣因為利益衝突、冇勇氣或訓練不足。過去四年唔少人後悔投資股票或房地產，冇人後悔存錢入銀行，只抱怨今時今日利息實在太少。


倫敦樓價上半年見頂

　　90年後，日本央行的優柔寡斷，可以話係造成今天日本經濟困局的其中一大因素；反之，去年美國聯儲局積極減息，亦係令美國經濟去年第四季起冇進一步惡化之理由。同樣理由，香港經濟今天局面50％�薯菛S區政府領導層議而不決，決而不行。新財兄又點？外匯炒家識唔識公共財政，好快便要見家翁。連任後的綠化郎又如何？大家唯有等著瞧—如果等佢為我地帶�薨笑痋A便肯定會失望。

　　近年英國房地產租客以平均年齡三十歲左右夫婦為主，一般年收入二萬五千英鎊，只有12％租客願意負擔超過八百英鎊月租，租用單位57％冇傢俬，19％部分傢俬，24％提供全部傢俬，三分二租客計劃日後買房子，14％係前業主，賣樓理由係離婚或分居。過去五年，英國租客佔房屋市場10％左右（去年數字11.5％），估計未來五年可增至到15％，理由係英國人愈來愈遲購入第一間房屋，因為單身人士數目及離婚或分居數目上升，令租屋需求增加。上述情況亦鼓勵人買樓出租，但租金自96年第一季開始至去年第四季只得「穩定」兩字，倫敦以外地區租金甚至跌20.7％，主要係空置率由去年年初的7.7％升至去年第四季的12.8％，事關「九．一一慘劇」後，唔少海外僱員回美令需求減少；加上唔少人買樓收租，等於租務市場供應充足。過去五年，投資者�酯蛓偶m業所佔比重由42％上升至65％，依家每五間倫敦住宅中，有一間由投資者擁有，睇�蟑蛓骨衎巹盒�市場漸達飽和，尤其係較高租金市場已供過於求，擔心租金�鄐策~回落；反之，倫敦樓價去年升幅不俗，主要受利率下降刺激，令更多投資者入市吸納物業用作收租，假設今年下半年英鎊利率止跌回升，相信倫敦物業售價極有可能�鄐策~上半年見頂。


申請破產踏入高峰期

　　信用卡成為銀行最賺錢業務，過去申請信用卡要查家宅，依家只要識簽名，隨時有十張八張信用卡（因為申請信用卡有禮物送，唔少人申請卡主要為�鷘妒哄^，�鉏蚖糷W升期，轆爆卡冇問題，因為相對樓價升幅，爆卡認真小兒科，爆卡只要還款5％，其餘變成信用卡貸款，樓市股市向好時冇問題，只係此二市已腳軟多時，有工做仍可每月還5％，連份工都冇埋，只有申請破產。美國去年申請破產者共一百四十五萬，較2000年升19％，睇�蟑輕銗蝐N進入申請破產高峰期，今年唔少卡主申請破產。因為住宅負資產兼借落大批卡數未清，你話怎�玷�?!破產已成為唔少人逃避責任的唯一方法！

　　富麗花（8176）去年7至12月營業額二百五十四萬三千元，較2000年同期升21％；半年虧損三百一十四萬八千元，2000年同期虧損三百二十一萬五千元。



05

止了短痛種下長痛

　　3月4日（周一）。恆生指數升278.81，收10704.12；成交七十九億二千六百萬元。但3月期指低水，收10618點，短期港股不脫上落市格局。道指創2002年新高，加上日經平均指數因為新拋空法例很快生效，出現補倉活動而勁升，都刺激港股造好，令恆指升2.7％，係今年2月11日以來最大升幅。

　　今天中移動（941）升2.9％，見二十三元一角；中聯通（762）升2.7％，見七元六角五仙；利豐（494）升3.2％，見十一元二角；德昌電機（179）升4.9％，見九元七角；匯控（005）雖然去年純利跌近二成，但股價升2.6％，見八十八元，倫敦匯控再升一元五角，見八十九元五角；恆生（011）純利升1％，股價升2.3％，見八十八元。


新年度賣地數量增加


　　港府公布下一財政年度賣地三十一公頃（或三百三十萬方呎），較本年度的二十五公頃增加24％，其中五公頃以公開拍賣方式出售，二十六公頃留為勾地，如果冇地產商出按金勾地，未必出售，睇�蟀F府仍擔心本港樓價進一步回落，因此賣地十分謹慎，好事也。市場反應良好，長實（001）升2.7％，見六十六元七角五仙；新地（016）升4％，見五十八元二角五仙；恆地（012）升4.5％，見三十二元三角。

　　石油股亦上升，因中國提升汽油及火水售價5％，令中海油（883）升1.8％，見八元四角五仙；中石油（857）升1.4％，見一元四角七仙；北京大唐（991）升7.2％，見三元零五仙，公司宣布會加電費。

　　第一太平（142）升3.5％，見一元一角八仙，相信係壞消息出盡；和黃（013）升3.9％，見六十六元二角五仙；tom.com（8001）升5％，見三元六角五仙，公司即將公布國內投資策略。

　　合和（054）半年獲利一億六千五百二十五萬七千元，較2000年同期升3.3％；每股獲利一角八點九仙，中期息每股六仙；合和股價自去年9月21日至今，升幅近倍，少東上台，「腳頭」唔錯；今天獲利回吐，跌一角，收六元三角。較分析員估計為佳，純利三分二�薯蛩s深珠公路，相信今年中國加入WTO後受惠更大，哥頓主張香港與中國加強交通聯繫並身體力行，方向係正確的，發達之道在於「四通八達」也。

　　以發展豪宅為主的嘉里地產，去年純利減少，只有三億九千五百八十萬元或每股三角四點五仙，較分析員估計六億元為低，主要係唔少發展項目的土地於96、97年購入，上年度在虧損下出售，去年豪宅所受影響較普通住宅樓大，令其經營純利減23％，只有九億二千五百二十萬元；其次，公司亦為今年出售項目作撥備。去年售價超過一千萬元的豪宅只有二百零九個新單位售出，較2000年減73％，幸好嘉里地產租金收入極豐，雖然為發展項目撥備二億七千萬元，仍有三億多元純利；今天股價升0.8％，見六元五角五仙。

　　利亞零售（8052）去年獲利六千五百五十萬元，較2000年升36％，與分析員的估計相近；去年營業額升14％，達十三億一千萬元，表現不俗。


中價及細價股指數趨升


　　去年12月至今，恆生指數反覆回落，但恆生中價股指數及細價股指數則反覆上升；過去三個月，投資者拋售藍籌股，吸納中價股同細價股，理由有三—一、唔少中價股同細價股都係出口導向，海外業務佔很大比重，如美國經濟復甦，佢地係受惠者；反之，恆指成分股唔係銀行便是電訊又或者係地產，並非美國經濟復甦主要受惠者；二、過去二線股一直被忽視，平均　只有八倍，反觀恆生指數　�鄐Q四、五倍，貨比貨二線股顯得較吸引；三、唔少港人以收息度日，但銀行提供可恥利率，今年開始唔少人把資金用作購買息率六厘左右的二線股收息。道理便係咁簡單。

　　雖然美股、日股及港股近期表現不俗，但令人擔心美股進入66年至82年式上落市（期間有無數小牛市及小熊市），主要係依家美股仍然太貴，情況一如66年的美股。中長線抱謹慎態度的投資者為數唔少，主要係九十年代世界經濟由通脹期進入通縮期（部分係低通脹期），令回報率下降，但金融資產因利率回落而被推高。如通脹率回升，可令回報率上升，但同時推低金融資產價值；反之，如通縮出現，會令企業純利下降，不利金融資產價值；如低通脹持續，美股亦好唔到幾多。

　　如美國經濟復甦，日本及歐洲經濟仍呆滯，將使美國貿赤進一步擴大，及令美國負債上升。2000年美元匯價升12％，但自從去年3月美國進入衰退期後，美元匯價只升3％；上述情況令美國出口呆滯，亦令低成本及匯價弱的國家，把大量產品出口美國，結果令美國貿赤擴大，美國必須壓低匯價去阻止外國貨流入美國，但唔少經濟學家如大名鼎鼎的佛利民唔認為貿赤係問題！

　　崇高國際（209）3月6日；新醫藥控股（8085）、易貿通（8163）3月7日上牌。

　　品質企業（243）佔43％的樂依文公布至2002年1月30日止第三季度業績，銷售額二千二百五十五萬五千美元，較2000╱01年度同期跌16.62％，虧損五百八十七萬九千美元。

　　明日國際（760）以現金收購恆光實業（663）71.9％，主要係轉讓恆光行結欠債權銀行的二千五百萬元銀行債務畀收購人。

　　萬事昌（898）大股東兼主席劉志勇佔58.69％，另40.03％由十一位投資者持有，即只有1.28％或四千二百八十九萬股由公眾人士持有，投資者買賣該股應小心。

　　德勝集團（1095）停牌，待該公司發出清盤呈請公告。

　　愛達利網絡（8033）發行三百五十萬美元（二千七百三十萬港元）可換股債券，持有人可按每股二港元轉為普通股，佔擴大股本後2.2％。

　　匯科數碼製造（8068）收到龍記��2月27日對匯科製品提出的索償，公司正尋求法律意見。

　　天行國際（993）十股合併為一股，3月5日起生效。


3G推出後反應平平


　　去年10月NTT DoCoMo�鄐擖跼壎X第三代流動電話服務，至今反應一般，理由包括太昂貴、太沉重及有些地區接收欠佳和要更改電話號碼。公司預計今年3月31日止，有十五萬3G用戶，但至今年2月底只有五萬三千二百七十一戶，睇�賽N法達到目標；依家3G電話太大太重及耗用太多電，所以唔受歡迎，相信2004年一切改善後情況會好轉；其實3G最主要靠內容供應商提供精釆內容吸引用戶。但依家問題係就算閣下擁有視象流動電話，但對方冇同類電話，根本上冇法發揮作用；反之，如果有更多人有視象流動電話，促成其他人去購買，便大有可為。但此乃雞與雞蛋問題（依家每部零售價四百二十美元，即約三千多港元）。由於61.2％日本人已擁有第二代流動電話，今年1月流動電話銷量較去年同期減44.3％，代表市場已達飽和點，點樣吸引用戶轉用3G？NTT DoCoMo股價自去年至今跌幅達61％，估計今年3月結年度純利減42％，只有十九億美元；另須為投資荷蘭KPN流動電話撥備二十五億美元。

　　匯控去年獲利四百二十一億六千七百萬港元，較2000年減18％；每股獲四元五角七仙，第二中期息二十九美仙（二元二角六仙）。

　　恆生銀行去年獲利一百零一億一千四百萬元，較2000年升1％，每股獲利五元六角仙，第二中期息每股二元八角。

　　第一太平去年營業額十八億五千一百七十萬美元，較2000年減19.46％；虧損十七億九千七百萬美元或每股五十七點二三美仙，唔派息。

　　嘉里建設（683）去年營業額五十億三千六百四十萬八千港元，較2000年升57.59％，獲利三億九千五百七十五萬元，減46％，每股獲利三角四點五仙，末期息每股一角二仙。

　　安徽皖通高速公路（995）去年營業額五億八千二百五十八萬四千元人民幣，較2000年升50.6％；獲利二億六千九百九十七萬二千元人民幣，升18.84％；每股獲利一角九點一七仙，末期息每股三仙。

　　政府點解介入市場？答案係市場參與者冇足夠能力抗衡外來競爭者，因此，需要政府介入人為改變環境，令本地業商能夠生存。只係咁樣做違反全球一體化—一體化係各地以自己生產優勢，生產產品或提供服務，然後以之交換別國產品或服務，令所有地區及國家從交易中受惠。例如英國以煤交易法國紅酒；OPEC以石油交換各國產品……。但世界真實情況並非如此，由於各地生產成本不同，必然出現的情況係產品由高生產成本地區移向低生產成本地區—大家尚記得「Heckscher-Ohlin定理」乎—令高生產成本地區出現短暫性失業，因為這意味夕陽行業漸漸淡出而新企業未建成，此所謂青黃不接期是也。在此情況下，必然有受影響者要求政府介入，包括立法阻止外來產品打入本地市場或阻止本地行業外移。八十年代香港工業內移亦曾出現上述呼聲，英帝聰明之處係充耳不聞，結果當夕陽行業大部分流失，新企業紛紛出現，把香港經濟推向前所未有繁榮期—可惜當時的新行業乃係炒業，火光熊熊，炒炒�麊��I�驉I


積極不干預已人間蒸發

　　97年7月香港主權回歸中國，另一次新、舊交替出現，呢一次唔再係工業而係服務業（包括房地產），因此要求政府介入的呼聲更大。但特區政府冇英帝咁無為，而係發揮「事事關心、樣樣插手」的父母官精神，呢處帶一把、�鶣蚹艉@手，五年光景香港最基本賴以繁榮的「積極不干預」已人間蒸發；結果止了「短痛」、種下「長痛」。吃止痛餅止痛而非對症下藥，結果係止痛餅愈食愈多，直到「中毒」為止。

　　做手術痛唔痛？答案係係痛，卻係解決長痛方法之一；吃藥治病一定有副作用，短期效果唔及止痛餅，如要治病，必須接受副作用。本年度財赤已到�鷵筋刓u，特區政府係咪願意動手術、吃藥治病，抑或繼續狂吞止痛餅？周三便有答案。虫蛇，做齣好戲�邁儂鵅I

　　2月份本港住宅及非住宅單位買賣合約共六千八百三十份，較1月份減26％，較去年同期升37.7％；總值一百四十億元，較1月份跌32.3％，較去年同期升24.9％。

　　■華能國際電力（902）3月12日公布業績。



06

美國地產經紀最發

　　3月5日（周二）。道指打破1月7日的高點10300點，反之，恆生指數唔好話1月7日的高點11919點未破，連前高點2月15日的11108點亦未接近，受阻於五十天移動平均數10987點；加上3月期指大低水，收10870點，令人擔心由3月1日10387點開始的反彈隨時結束。比起道指，恆生指數實在太弱，弱勢股市必然最後反彈，最先回落，即�酮�股回落之前回落，�酮�股上升之後上升。


睇好睇淡者皆有論據

　　技術上睇，恆生指數��11108點左右受阻，未必能一如道指升破1月7日的高點，至於美國經濟進入長期復甦抑或一如大摩估計雙沉？依家尚處木宰羊階段（當然指我老曹）。支持睇好者很多，甚至認為高　只係低通脹必然後果，並不足懼；睇淡者則認為美國國民負債纍纍，冇力繼續買�洁A經濟無法�鄏馱@水平進入長期復甦。至於真實情況係點？最好耐心一D。

　　道指創今年新高，衰退有�[象復甦，什�洸埽n事件、英隆醜聞已被遺忘，美股熊市真係�鄍h年9月21日結束？上周五Institute of Supply Management（ISM）指數顯示，2月製造業活動升至54.7（1月係49.9），結束十八個月連續回落，股市極之需要呢類消息去刺激。世界「十億美元富豪俱樂部」去年少�髐K十三位成員，只剩下四百九十七位；AOL時代華納主席奇士因，公司股價�鉆L去十二個月跌��51.47％，令佢唔再係「十億美元富豪俱樂部成員」。至於唔係億級富翁損失慘重者，更加恆河沙數，數之不清。

　　當投資者感到不安，資金自然由高風險項目流向較低風險項目，2000年3月至今納指同道指表現背馳可證明呢點。令人擔心的是，道指上升背後理由係格老去年十一次減息生效，因為美國房地產價格繼續上升；去年美國房地產經紀平均年收入十一萬美元，不但遠遠超過中級文員的三萬六千美元，甚至多過因「九．一一慘劇」而人氣急升的消防員五萬美元，更超過飛機師的九萬二千美元，情況係咪合理？記得97年前有人叫我老曹一位世姪（港大建築系高材生）唔好再讀書，不如做地產代理啦，當時唔少地產代理月入十六萬七千五百，甚至讀飽書考到牌成為建築師都冇咁�鵀洶J！雖然行行出狀元，但我老曹認為收入應與知識水平、工作危險度成正比，地產代理�鄋懋|上有其本身功能，但收入應否較出生入死的救火員或�雁蜀鱆滬蜀鰹v高值得商榷，一如97年7月前本港地產代理收入係建築師六倍二一樣咁唔合理。美國房地產係咪出現泡沫？我老曹�鄔O方面了解唔多，無法畀意見。去年美國男性平均每周收入六百七十二美元，女性五百一十一美元（以年計男性年收入三萬四千九百四十四美元，女性三萬一千六百八十二美元），美國地產代理去年收入係咪異乎尋常？


美國經濟復甦十分短暫


　　美國經濟是否復甦，甚至阿殊�儭g濟顧問林賽亦表示懷疑，雖然去年第四季美國GDP升1.4％，但佢認為美國缺乏有前景行業帶動整體經濟向上；佢更加提出警告話，過分渲染美國經濟復甦可能刺激第一季房屋及汽車銷售，但在缺乏資本性投資帶動下，擔心此一復甦十分短暫，尤其係歐洲經濟仍然相當呆滯而日本已三沉！

　　今天恆生指數升281.72，收10985點；成交一百零八億七千九百萬元。匯控（005）升3.97％，見九十一元五角；恆生（011）升1.13％，見八十九元。匯控上升理由係倫敦匯控已升至九十二元，令香港匯控高開，部分理由係其主席認為最惡劣日子已過去，令投資界漠視去年下半年純利跌44％（為阿根廷投資撥備十一億美元）及恆生去年下半年獲利較2000年減4％的事實；匯控計劃購買中國資產，拓展內地業務。政府賣地策略較靈活，亦刺激長實（001）升3.4％，見六十九元；新地（016）升5.2％，見六十一元二角五仙；恆地（012）升6.5％，見三十四元四角。

　　去年12月中國加入WTO，今年1月美國貿易代表帕波維奇�鈰O者招待會中認為，中國�酯絳痋B軟件、錄影帶及消費品品牌盜版上未見改善，雖然中國已引入新法例對付盜版，但欠缺透明度、冇效率及冇嚴刑侍候犯罪者，今年�鄔O方面的進展同去年分別唔大。美國農業部長維尼曼認為，中國如不開放小麥市場，她將尋求WTO採取行動對付中國。2月21-22日阿殊訪華，呢方面DD進展都冇，令人擔心中美貿易磨擦未有因中國加入WTO得到改善反而升級。

　　中國12月CPI跌0.3％，零售價格跌1.8％，引致2月中國減息。去年美元減息十一次，同美元掛�u的人民幣去年一次也冇減息，仍然保持99年6月的二厘二五；呢次減息至二厘，仍較美元利率高，並唔代表寬鬆貨幣政策；加上中國A股市場自去年6月回落，亦影響消費（中國消費佔GDP50％）。呢次人大會議決定進一步擴大財赤去刺激經濟，希望今年中國GDP增長率可保持��7％水平，但中國的統計數字，領導人都唔信，何況外人。


中國貨幣政策未有寬鬆


　　日圓過去一年已貶值13.12％，令中國出口增長率由2000年的27.8％降至去年的6.8％（當然，更主要的理由係美國經濟唔掂），�鄐曊磪撰^穿一百四十兌一美元之前，中國所受壓力仍可忍受……；從日本投訴中國產品廉價傾銷日本睇，�鄐@百四十日圓前中國仍保持八點二六兌一美元，估計未來六個月人民幣匯價唔會出現變化，尤其係去年12月中國出口增長率仍有11.5％，去年年底中國外匯儲備達二千一百億美元（2000年年底一千六百八十三億美元）。

　　北京大唐發電（991）跌0.8％，見三元零二點五仙；公司宣布純利升4.6％，只有十四億四千萬元人民幣，並且��2004年前發行A股，集資一百二十億元人民幣，把發電能力提升一倍，但市場反應通常很難了解。

　　大新金融（440）升2.8％，見三十三元一角，公司公布去年獲利升7％，見八億六千八百萬元或每股三元五角二仙，較分析員估計升13％為差。去年下半年純利較2000年減10.5％，只有四億二千萬元，主要受信用卡貸款、消費貸款及個人申請破產所影響。去年本港個人破產率較2000年上升一倍，大新呆壞賬撥備升37％，達四億二千四百萬元，出售30％建新銀行撥備三百萬元，收回一億零五百萬元。

　　港基工程（044）去年營業額十九億五千零四十萬元，較2000年升7.1％；獲利三億一千二百二十萬元，減22％；每股獲利一元八角七仙，末期息每股四角二仙。純利下跌理由係去年商業飛機維修合約競爭激烈，令邊際利潤下降，擔心今年連營業額亦出現回落；不過，股價今年來已升24％，今天再升1.7％，見十四元八角五仙。

　　從匯控宣布唔再投資阿根廷睇�薄A匯控正在修正阿根廷業務策略；另為利寶銀行撥備五億七千五百萬美元，亦證明99年收購利寶銀行的策略冒進一D；其次，因股市不振英國退休金出現一百零七億美元短缺，匯控認為只係短期問題而毋須撥備……。過去一年，匯控股價表現不及恆生指數，呢兩天出現強勢到底係短期補倉活動抑或長期轉勢？大家不妨齊齊估�鵅C

　　去年訪港旅客較2000年升5.1％，達一千三百七十三萬人次，去年10月香港旅遊業出現V型反彈，平均每名旅客留港超過三晚；國內旅客平均消費五千一百六十元，升7％，首次超過美洲旅客的五千零七十二元，排名第一；估計今年來港中國旅客進一步上升，港人赴內地消費每名平均只千餘元，比起�蟆磥漕茷�才是豪客。


虫蛇開源節流受考驗


　　去年第三季香港GDP出現負增長0.3％，第四季又點？周三預算案會公布，如果連續兩季負增長，代表香港經濟重陷衰退。估計本年度財赤達六百億元，係去年BT估計三十億元的二十倍，去年11月特區政府已由外匯儲備抽調資金應付財赤。由於綠化郎表示唔支持開徵銷售稅，估計今年唔會落實，最多只會討論；擔心虫蛇連收緊開支方面亦唔易，因為面對各政黨反對；不過，聽佢D舊同仁講，此公之招數甚厲害，武功段數之高，武林少見，因此不可小覷也。本年度財赤相等於GDP 4.5％，以國際水平睇已相當高，但因為特區政府大把錢，危機意識並唔足夠。出現財赤最大理由係特區政府賣地收入由97╱98年度的六百三十六億元降至2001╱02年度只有二十六億九千萬元；但98╱99年度來自入市干預股票令政府大大賺一筆，2000年本港GDP增長率達10％，令該年度財政收支冇問題；但到�鬙誚~度賣地收入大減，便出現龐大財赤，因此開源節流已成必須；至於點樣開源節流？周三虫蛇話你知。

　　耀生行（290）大股東已出售五千六百萬股，持股量由75％降至47％。

　　方正控股（418）佔49％的PUC方正（�鈰豕茼閮�註冊）計劃4月8日�鉒Ж粟S市場上市；完成後方正所佔股權攤薄至35.9％；PUC計劃發行二千萬股新股，集資八千四百萬馬元（一千六百八十萬港元），在海外上市。

　　北京燕化（325）發出盈警，估計4月底前公布的去年業績將出現虧損，主要係化工業處於周期性低谷，令產品價格下跌；加上去年有二千三百二十名員工離職需要支付相關費用。

　　中國星（326）以每股九點五仙配售一億三千一百六十多萬股新股，以及二億二千一百多萬股新股畀獨立投資者，集資三千二百萬元，其中二千萬元用作電影製作費；一千二百萬元作為營運資金，分佔擴大股本後14.27％及16.67％。

　　廣生行（189）2000年12月至2001年11月營業額一億四千一百多萬元，較99╱2000年度升44.8％，虧損七千零九十七萬二千元或每股七點四仙，唔派息。

　　■邦盟匯駿（8158）、億勝生物科技（8151）、中國生物製藥（8027）、匯隆換股（8021）、太平洋港口（659）14日；南大蘇富特（8045）、黛麗斯（333）15日；亞科網（8088）、寶訊科技（8089）18日宣布業績。



07

公僕減薪實在太少

　　3月6日（周三）。恆生指數再升17.16，收11003點；成交額跌至七十三億九千五百萬元。3月期指繼續低水，收10950點。納指上升令中移動（941）升1.9％，見二十三元九角五仙；中聯通（762）升0.7％，見七元八角；匯控（005）跌0.6％，見九十一元；恆生（011）跌1.1％，見八十八元；鞍鋼（347）跌7.6％，見一元二角二仙，理由係美國向鋼鐵入口抽30％稅；國泰（293）跌1.3％，見十一元七角五仙，受「九．一一慘劇」影響，去年獲利六億五千七百萬元，較2000年減86.9％，每股獲利一角九點七仙；上半年獲利二十八億二千萬元，下半年虧損六億六千二百萬元。


純利回落牛市難重臨


　　太古（019）周四公布業績，受國泰純利大減影響，今天股價跌3.9％，見四十二元四角。我老曹估計，去年恆指成分股純利平均較2002年減9.72％，因此係咪值十六、七倍　（公布去年純利後　）？見仁見智。

　　人人都話港股牛市重臨，但銀行股及地產股公布去年下半年純利同2000年同期比較，唔係小跌便係大跌；展望今年上半年，銀行股及地產股純利唔見得較去年上半年好，�鉒禮Q回落潮中牛市點樣出現？我老曹幾晚腦交戰亦諗唔通；至於今年第三季又會點？但統計數字證明，無論高官、經濟學家、股市分析員……，對三個月以後的估計，睇錯市機會較睇�琤咫j，這是點解我老曹唔對三個月以後事情作任何猜測的原因。我老曹�遄u九．一一慘劇」後認為大市嚴重超賣，短期可睇好，今年1月初我老曹認為反彈完成進入上落市，至今為止，相信第二季仍係上落市格局，並唔認同牛市重臨的說法。至於恆生指數能否升破2月15日的高點11108點並唔重要，主要阻力位係1月7日的11919點，在此關未破之前，大市離唔開上落格局。


減薪4.75％糾正去年錯誤


　　虫蛇第一份財政預算案，雷聲大雨聲小。寬減部分有差餉由二千元一年增至五千元，令85％住戶（約二百三十多萬戶）免繳差餉一年；其次係寬免水費和排污費一年，減收工商業污水附加費30％，免收商業登記證費用一年，凍結政府其他收費一年，令全港市民可慳六十四億元。開支方面，非經常性開支增加21％，達四百九十四億元用於基建；教育增加8％，醫療增加4％，社會福利增加9％。建議公務員今年10月1日起減薪4.75％（去年BT宣布公務員加薪3-5％，同全港薪酬趨勢脫節。今年減薪4.75％只係糾正去年的錯誤，冇乜新意），坊間一般已取消雙薪，即減薪達7.5％，相較之下，預算案提出的減幅實在太少，令人失望。

　　估計2001╱02年度經營赤字五百零七億元（綜合赤字六百五十六億元），估計下年度經營赤字四百九十三億元（綜合赤字四百五十二億元）；至於估計2006╱07年度可恢復收支平衡，係假設本港中期GDP增長率仍可保持每年3％，令財赤自然消失。

　　呢份預算案可以話除�驉u花招」外，未見「新方向」，既冇理財概念，亦冇提出積極糾正財赤措施，只寄望香港未來五年平均每年GDP升3％，真實情況係咪可以如願以償？大家都木宰羊。我老曹只知道去年BT估計2001╱02年度財赤三十億元，依家變成六百多億元，可見高官預測能力非常低，如當經濟預測員，早已炒魷。

　　清華朱不愧鐵面宰相之名，周二指出官方貪污情況如不制止，後果嚴重，同時警告國家由計劃經濟過渡到市場經濟所面對種種困難，包括滯脹、農民收入下降、教師薪酬偏低、城市工人保險基金不足及失業率不斷上升帶來威脅，甚至今年加入WTO，國家經濟仍擺脫不了中央計劃經濟影響；只有高增長才能減少經濟過渡期帶來苦楚，吸收來自破產國企的員工，呢幾年國家透過增加負債達致GDP一定增長率，有其本身危險性，只係為�鰲謅砦L渡期的苦楚，才進一步�鄐策~擴大借貸達致GDP7％增長。睇落中國經濟亦不易長期保持7％或以上增長。


解決財赤寄望外圍好轉


　　自從97年第三季本港樓價大跌後，至今已快五年，似乎仍然未搵到恢復香港經濟競爭力的妙法。雖然仍有三千六百億元儲備，但連年巨大財赤，擔心未夠七年已經冇晒；依家既不開徵新稅，又不大幅削減開支，只寄望外圍因素好轉而令收支恢復平衡，係唔係消極一Ｄ？西諺云，不要成日坐�鰜蛂uHope」（希望），因為時間一久，它變成吊頸用的「Rope」（繩子）！

　　97年7月亞洲金融風暴以來，香港已連續四年財赤【圖】，如不大刀闊斧實行改革，只寄望外圍環境好轉令財赤自動消失，小心左三年、右三年，修修補補又三年，咁搞法二年後綠化郎便變跛腳鴨。特區政府唔係教我地君子應自強不息嗎？依家點解望天打卦？其實香港仍有唔少強項，例如地理位置、社會結構、法治精神……，只係危機意識仍弱。亞洲金融風暴後，新加坡公務員已實行兩次減薪，合共減15％，本港公務員去年仍可加薪3-5％，今年只係建議減4.75％，佢地已冇士氣；裁員方面，睇�黻磪��鄔O方面較香港政府更有魄力，唔通呢方面港官連國企領導都不如？

　　呢次財政預算案未見大動作，係咪為特首連任後，建立部長制，集思廣益才作較大改變？不過，作為第一份阿虫財政預算案，內容可說太空洞，一個半小時演詞中，如把花招取走，四十五分鐘已經讀完，但對公眾的疑問例如香港經濟發展方向、如何解決財赤、如何重組公務員架構……，皆冇答案，睇完成份報告同未睇前一樣矇查查，甚至連佢支持積極不干預抑或已放棄此一理念亦唔清楚，2001╱02年度財赤已達本港GDP5.2％，此乃西方國家無法接受水平，卻�鄐@句估計未來經濟會復甦便帶過。畀我五年時間，財赤便可自動消失！如果五年後財赤唔消失點辦？唔通阿虫自已消失？

　　美股呢次上升，集中�鄏陸暋D股份，如JP摩根大通、思科（4333）、Tyco等，睇落係挾淡倉多於真正睇好，上升理由係事前太多人加入拋售行列，令問題股超賣，亦因為有補倉活動才令美股可以急升；通常補充活動只能維持三天到五天，好少能支持七天升市。


美股超買進入消化期


　　去年9月21日開始的美股V型反彈，係87年10月股災以來最勁（港股V型反彈係98年8月政府入市干預後最勁），惡性拋售完成通常都有反彈，此是9月21日至今年1月7日各位所見；但分別係道指依家再升破1月7日的高點，但標普五百指數及納指冇，恆生指數亦冇，形成未來方向一片迷惘（指我老曹自己）；再睇歐洲股市及亞太區股市，似乎大部分國家股市仍係上落市，未有追隨美股一樣升破1月份的高點。去年節省成本及為呆壞賬撥備，估計今年上半年繼續；因此，對大部分企業而言，要到今年第三季甚至第四季才見純利回升，加上美股已短暫出現超買（RSI接近80），睇�蟋u期進入消化期。

　　日本政府2月份入市干預，令日經平均指數上升；3月份修改拋空法例挾淡倉，令日股2、3月表現較好，估計目標係令日本銀行3月結好好睇睇；日本經濟係咪止跌回升？木宰羊。日本經濟經過十二年呆滯，失業率仍未升破6％（較本港低），表面上溫和，但對日本人而言才係精神磨折，我老曹經歷過73、74年港股由1700點跌至150點，跌幅超過九成，我老曹由68年至72年賺進第一桶金，��74年亦失去，唔見��80.12％，但去得快來得亦快，75年已「復甦」，雖然很痛，感覺係「痛快」。日股從89年由接近40000點跌至今年2月的9300點，跌幅只有74.8％，較73、74年的港股小，但那種慢慢地死去才叫人吃不消。長痛不如短痛，97年7月亞洲金融風暴後港股大跌，假設98年8月政府冇入市干預，恆生指數跌幅更大；但相信今時今日香港經濟已重返復甦期。假如98年政府冇推出首置及自置貸款計劃，99年冇減少賣地，相信2000年樓價已跌至見底；政府的干預一如食止痛餅治病，只會延長病情唔會令病況好起來，我地唔肯短痛的代價便是長痛，日本係活生生的例子。今時今日日本政府仍在托市，以致唔生唔死的格局維持；反之，美國大刀闊斧，一有唔妥立即裁員兼瘦身，結果出現最短經濟衰退。香港公務員瘦身計劃已講�髐茩@，遲遲未見落實，結果香港經濟只有繼續長痛。

　　「好消息出貨，壞消息入貨」，人皆知之，其實經濟亦係咁，表面上壞消息如立即面對兼諗出解決方法，應是好消息，所謂「窮則變，變則通」；反之，表面上好消息，例如政府入市干預股市及樓市，才係「好消息出貨」時刻。經濟有盛衰，一如人有生老病死，一年有四季般平常；透過人為干預希望經濟有盛冇衰，一如現代醫藥大大延長人類壽命，但到處見到在受害中老人，到底係好事抑或壞事？我老曹木宰羊，唔識答。


投機市完全不利投資者


　　美股自去年9月21日的反彈或可叫做大熊市中的小牛市，��66年至72年經常出現呢類似好非好、似淡非淡情況，每一次投資者見高才追，往往從此被綁；如見低便拋售，結果發現沽完貨後個市又升番。呢類投機市係完全不利投資者，投資者的格言係有智慧不如趁勢，但呢種股市係「冇勢」可提；至於有人趁低吸納趁高獲利回吐，我老曹衷心佩服，只係入行三十五年都學唔識。只曉得�鄋悒姘L分超賣時博一博反彈後便急急腳散水。因為現階段股價仍然唔便宜，可以一失足成千古恨，唔似大趁勢形成後可以�埻茖飛言h大大賺一筆。坦白而言，呢幾年我老曹投資策略係講�浀h過做�洁A做�洏眷茞茠`大大聲。

　　我老曹�曚貌k係港股自97年8月開始已係熊市「底」，美股2000年第一季開始亦進入熊市「底」，由於骨子係熊，從股市中賺錢變成高難度動作，甚多基金經理只係處理「他人的錢」（OPM），唔會上心，只會自肥而很難創造利潤；但自己處理自己的錢則往往感情用事。子曰，世事之難，莫如搵銀。信焉！

　　�鄐�市中投資股票如順水推舟，事半功倍；�鉭等咫之賳磢挐憐p逆水行舟，往往事倍功無。

　　泛海集團（129）以一千五百九十萬元向泛海酒店（292）出售善濤、八百零七萬五千元出售遠鴻企業；善濤2000年4月至去年3月產生三百九十多萬元虧損，去年4月至12月產生一百一十四萬元虧損，至去年12月止，善濤負資產二千零二十萬元；遠鴻2000年4月1日至去年3月虧損五百八十五萬元，去年4月至12月獲利五千九百三十九萬元，至去年12月止負資產三千六百多萬元。

　　惠揚控股（231）三位股東共佔公司已發行股本13.25％，將出售畀Dragon-Futures，黃兆基將成為公司主要股東；另公司以二千三百一十萬元（代價係發行二億三千一百萬股新股）收購Golden Yield10％，該公司持有中唐網數碼70％，為中國企業開發應用解決方案，協助客戶採用度身訂造系統，並提供顧問意見、編製建議書、設計軟件、系統集成、員工培訓及技術支援；截至去年9月止虧損七萬三千元。資產淨值一百四十萬元。

　　馬聯香港（542）以八百六十八萬元收購星晨財務19.09％，令持股量增至78.35％。該公司99年虧損六百一十萬元，2000年獲利三千一百六十四萬元，主要來自出售上市股份，獲利三千五百五十萬元；去年獲利三萬五千元，資產淨值四千九百二十五萬元。

　　德永佳（321）執行董事3月5日以每股四元出售七千三百八十萬股。

　　人人控股（059）以每股一點六仙發行六十八億二千多萬股新股，獲51.26％超額認購，兩股供十七股及派送紅利；完成後，大股東Rich Delta佔擴大股本後51.99％。

　　科聯系統（046）提出盈警，去年業績出現重大虧損。

　　易貿通（8163）、新醫藥（8085）3月7日上牌；奧思（1161）3月11日上牌。

　　■亞洲鋁業（930）、時富亞洲（1049）、實惠集團（996）、tom.com（8001）、時富金融服務（8122）、首都信息（8157）、鍇聯科技（8066）、同仁堂科技（8069）3月15日；優能數碼（8116）25日公布業績。



08

零售業無法睇好

　　3月7日（周四）。恆生指數升185.07，收11188.07；成交額九十七億八千二百萬元。3月期指低水，收11125點。恆指能否升至接近1月7日的高點11919.41？有待觀察。中移動（941）升4.2％，見二十四元九角五仙，係近十一個月以來最大單日升幅；和黃（013）升2.2％，見六十九元五角；中聯通（762）升4.5％，見八元一角五仙；中石化（386）升3.2％，見一元二角八仙，母公司計劃收購俄羅斯及也門油田；電盈（008）升4.9％，見二元零二點五仙。易貿通（8163）和新醫藥（8085）今天上牌，前者見五角七仙，較招股價升14％；後者見六角八仙，較招股價升13％。


在12000點－10400點上落


　　依家論者最大爭拗點係到底係熊市或牛市？如果係熊市，投資策略必須保守，只有�鈰儒C日子，才入市博反彈，反正大方向係一浪低於一浪；如果認為係牛市，投資可以進取，因為即使買貴�驉A仍可�鄐U一個升浪中獲利。如恆生指數能升破1月7日的高位11919.41，另加3％誤差率，即恆生指數見12277點，代表由2000年3月開始的一浪低於一浪走勢於去年9月21日結束；反之，恆生指數��12000點前止升回落，港股仍擺脫不了上落市。我老曹估計��12000點到10400點之間上落。

　　截至去年12月止，美國共有七百六十萬名富翁，其中只有四十三萬人擁有財產超過五百萬美元；超過三千萬美元的只有五萬五千個……。這些富翁中有20.4％來自遺產（上一代已富有），約80％係白手興家！因此閣下冇一個富爸爸唔使失望，好多人憑數百元起家而擁有億萬家財！致富之道不在於努力工作（我老曹已一早強調），唔少人每周工作八十小時只能溫飽，無論幾慳，都冇可能累積一千萬元，能夠有千萬財富主要靠投資！以美國而言，88年投資十萬美元�鈶劃號q腦（4331），今天值三千萬美元；投資五萬美元�趐Bay，依家值四千萬美元；投資五萬美元�鄎銢鴩t統（4333），依家值四千七百萬美元，但十二年前有幾多人見到呢類股份有咁大升幅？八十年代及九十年代直至97年7月香港最容易發達係投資房地產，因為84年中英草簽聯合聲明限制港英政府每年賣地五十公頃，直至97年6月30日止，呢十三年無論投資房地產或地產股都很容易發達，可惜美國科網股熱潮��2000年第一季結束；香港房地產泡沫��97年第三季爆破，如各位冇搭上地產呢條船，或者錯過科網股熱，自然失去發達機會，但未來係咪蘇州過後冇艇搭？咁又未必，因為唔同時代有唔同機會，未來機會一定有，但唔係科網股熱潮或房地產泡沫（任何狂熱很少會�鄏P一項目上出現兩次），只係機會搵人易，人搵機會難；未來邊個行業可令閣下投資五萬到十萬元變成一千萬億萬，便睇閣下的眼光同機遇。


機會常常有最緊要掌握


　　唔少人都話今時今日冇乜發圍機會，我老曹加入社會做事�鶖氶A同學中如果家�埵陪蚇�都被送去外國留讀，今天回首，當年認為香港冇機會而唔返港發展者，全部跌眼鏡！所謂機會必須自己去搵，機會唔會從天而降。84年中英聯合聲明限制港英政府賣地，我老曹視為買樓機會，因為三個政府齊齊逼港人發達，咁明顯�嚝鷛|點可以錯過？97年7月1日香港主權回歸中國，特區政府賣地唔再受制於中英聯合聲明，我老曹便多次指出，買樓除�鬫菪峊~，已失去投資價值，但好多人仍然沉醉於樓價年年升值的美夢，以致今天出現大量負資產家庭；換言之，很多人對機會視而不見，見而不做。回顧幾十年做事生涯，我老曹都唔知錯失幾多機會，因此機會常常有，問題係能否掌握。大家唔好再抱怨出世遲冇機會，應該自己去搵機會，留意左右環境把握機會。春天、夏天和秋天都各有機會，甚至到�鬙V天，亦可踏雪尋梅，一樣有機會。呆在家�媯札鷛|者永遠冇機會。

　　香港1月份零售總值較一年前減11.7％，只有一百五十九億元（去年12月跌5.3％），數量減10.3％。由於失業率高達6.7％，過境消費熱潮未退，令本地消費減少，零售商只有減價爭客。虫蛇估計今年GDP只有1％增長，我老曹的計算只有0.97，好快便知邊個�琚A兩者都錯即係負數亦唔奇；公務員10月1日減薪4.75％似成定局，以至上半年失業率進一步惡化，本港零售業在可見將來無法睇好。

　　43％企業計劃今年裁員兼減薪，三分一企業計劃凍薪，都對零售業造成一定影響，幸好來港旅客估計今年可增8％，為零售業帶�薑@定消費。


三大問題未有答案


　　虫蛇宣布2002/03年度四百多億元財赤及一連串紓解民困措施或有短期幫助，但本港三大問題仍未有答案—一、負資產家庭數目因樓價去年再跌9％而增加，並冇減少，佢地被逼減少消費。二、失業率持續上升，由於大部分打工仔只有中學程度，因此就算香港經濟轉型成功，佢地亦冇足夠學歷從事高科技；情況一如八十年代的製造業勞工，當工廠紛紛遷入內地，本港經濟轉型服務業，佢地基於學歷太低，佢地失去飯碗便無法轉型，只有從事其他低收入行業或年老退休，整個八十年代及九十年代香港經濟繁榮期，本港工人未能分享成果。未來本港走向高新科技行業，今天中學程度的打工仔同樣唔會受惠。三、公營部門佔GDP比重將由依家22％降至五年後20％，即未來四年政府佔GDP每年必須減少0.4％，就算未來五年香港GDP一如虫蛇估計每年升3％，扣除政府壓縮開支0.4％，再扣除因人口增長而自然增長的1.5％，即未來五年人均收入年增率只有1％；換言之，未來本港經濟甚至復甦，人均收入升幅仍極之有限，點樣可以增加政府稅收？

　　1月份製造業訂單較去年同期減少15％，不過，本港工業佔GDP比重已微不足道，真正影響GDP係消費，佔GDP比重達六成，點樣�酯t資產家庭增加、減薪兼裁員下刺激港人消費？恕我老曹蠢鈍，真係諗唔到。

　　金英控股（727）建議出售經紀業務，代價一億五千九百四十七萬三千多元，同時承諾「不競爭」；KE投資持有54.86％，以每股五元二角二仙收購金英控股全部股份，並以每股一仙收購認股證。集團截至去年9月30日止有形資產淨值三億五千一百萬元，2000/01年度獲利一千七百九十萬元，出售經紀集團業務所得將作為營運資金，短期存入銀行，日後以企業財務為主。去年恆生指數跌22％，成交額減少一半，令五百間證券公司競爭激烈，事關一百間註冊網上證券公司及其他大銀行加入競爭。呢次金英控股出售經紀業務，可集中�鉔v爭較少的企業財務上，公司有意保持上市地位，即維持25％流通量。

　　深圳控股（604）以三億零四百六十萬元向深業集團購入60％鵬基，其中一億五千二百三十萬元以現金支付，一億五千二百三十萬元以每股二元五角零三仙發行六千零八十多萬股新股支付；完成後，深業集團佔深圳控股擴大股本後57.02％。鵬基集團截至去年12月31日止資產後淨值約六億七千六百多萬元，從事物業發展及投資。

　　申銀萬國（218）出售美齋50.2％，代價五千萬元，該公司�鄐什穇q事生產及出售調味料、食品加工及植物油加工，截至2000年12月止資產淨值七千多萬元，獲利一千五百多萬元。

　　奧思（1161）3月11日上牌。

　　其士國際（025）計劃私有化其士新加坡公司，每股四十五坡仙（港幣一元九角三點五仙）；公司佔其士新加坡公司71.11％，其士新加坡截至去年3月31日止資產淨值六千六百二十七萬七千坡元（二億八千四百多萬港元），獲利五百六十一萬九千坡元（二千四百一十六萬港元）。

　　港燈（006）去年營業額一百零八億六千七百萬元，較2000年升2.1％；獲利六十五億零七百萬元，升17.6％；每股獲利三元零五仙，尾期息每股一元零七仙。港燈專利權2008年到期，去年來自本港利潤五十九億元，升7.3％，今年電費升5.3％，相信純利表現不俗；至於海外純利更升十三倍，達六億一千八百萬元；另出售Powercor業務獲一次過利潤三億四千四百萬元，令去年純利大幅上升；股價�鉆L去十二個月冇回落，同期恆生指數跌21％。

　　太古（019）去年營業額一百五十一億九千八百萬元，較2000年升0.98％；獲利四十一億一千八百萬元，升5.77％，每股獲利二元六角五點三仙，每股派息一元一角二仙，每股資產淨值四十七元。去年出售投資物業獲利二億五百萬元（2000年發展物業補地價支出一億五千一百萬元）；加上貿易獲利一億三千八百萬元（2000年出售貿易業務虧損一億三千二百萬元），足夠抵銷航空業不景氣。估計今年太古純利可升20％，達四十九億二千萬元或每股三元一角七仙，如果認為國泰航空（293），今年純利可以大幅改善，太古現價便有一定吸引力。

　　建聯通（067）去年下半年虧損三千九百三十六萬八千元或每股一點二九仙，唔派息。

　　生力啤（236）去年營業額十三億七千六百四十二萬三千元，較2000年減3.95％；獲利八千八百七十三萬四千元，升1.23％；每股獲利二角四仙，末期息每股四仙。


日股反彈尚要睇定


　　日本第四季GDP極可能出現負數，主要係企業投資減少，但信心在回升中，如第四季GDP回落，即日本連續三季GDP出現負增長（去年第二季GDP負1.2％，第三季負0.5％）。由於存貨量在低水平，分析員估計今年第一季日本GDP可恢復增長，美林證券及瑞士信貸第一波士頓本周推介投資者吸納日股，不但令日經平均指數急升，亦令日圓匯價進一步轉強。今天日經平均指數升2.6％，見11648.34；日圓更一度接近一二八兌一美元水平，到底日股熊市係咪結束抑或另一次「狼來了」？最好睇耐D，做事後孔明穩陣D，事關過去十二年太多「狼來了」，如每次投入結果都付出慘痛代價。

　　假設美國經濟今年復甦而歐洲及日本經濟仍然呆滯，到明年美國欠外債二萬億美元，相等於美國人�鉈�外總投資，肯定對美元不利而引發大量資金外流。以依家美元強勢，美國係無法扭轉貿赤，估計美元匯價最少貶值20％，才可減慢資金外流，此乃未來睇好歐羅及金價�鄍憎虓|反覆上升的理由。黃金作用再唔係對抗通脹而係對抗貨幣貶值，例如過去兩年日圓貶值，金價以日圓計升51.5％，如未來一年美元貶值18％，盎斯金價可見三百六十美元以上。事實上，1月28日開始，美匯指數見120.8後便逐漸回落，係咪代表美元牛市結束？值得留意。《金融時報》3月5日報道，大摩在減持美元資產，增持歐洲資產；今時今日匯率非由貿易決定，而係由資金流向決定。


美元強勢隨時壽終


　　擔心美元強勢呢隻老牛今年壽終，歐羅可能取而代之成為強勢貨幣；至於日圓弱勢係咪�鄐策~2月1日的一三五點二九日圓兌一美元結束，技術上睇，有一定可能（今年1月至2月形成圓頂派發），但未能太肯定。

　　■敦沛金融（812）16日；香港建屋貸款（145）、九倉（004）、上實醫藥科技（8018）、媒體伯樂（8072）、牡丹汽車（8188）、英君交通系統技術（8112）、志鴻科技（8048）、遠東化聚（8012）、金澤超分子（8059）、光亞科技（8061）18日；IFTA太平洋（371）、南京熊貓（553）、Sunday（866）19日；雅高企業（8022）20日；四川成渝高速公路（107）21日宣布業績。



09

萬份感懷

　　3月8日（周五）。隨著男女日漸平等，紀念婦女節氣氛不復當年，記得細個時�鴾竣悛�媽不用煮飯（因平時日日煮飯），依家唔少家庭有菲傭打理家務，有唔少主婦連水都唔識煲。今時今日投資者中，以女性佔多數（指人頭計），成績亦以女性較好，此行止兄今天已有分析；其實女性之跑贏男性，係因為佢地不恥下問，反而男性剛愎自用唔肯止蝕，有苦自家知。從前男女之分係女性只管小事，例如家庭開支、子女讀邊間學校，去邊處度假；男性只管國家大事，例如中共應否攻打台灣、阿殊應否派兵伊拉克，令男性只會高談闊論，其實眾事莫理。今天男女由分工家務到共同供樓兼管教子女，男女共管家事，往往意見相左出現爭拗，弄至夫妻不和。�酮�國每兩對結婚男女有一點二五對離婚收場；香港好D，每四對結婚男女有一對離婚收場（數字仍在急升）。

　　恆生指數再升45.16，收11233.23；成交八十八億八千六百萬元。3月期指繼續低水，收11191點。本周恆指共升7.8％，係五個半月以來最大升幅。本周升幅大者係過去的弱勢股，如匯控（005）股價本周轉弱為強，收九十二元七角五仙；中移動（941）本周升11％，見二十四元八角。今天港燈（006）因業績理想，升2.4％，見二十九元七角五仙；九巴（062）下周一公布業績，估計可升50％，達十三億五千萬元，主要係分拆路訊通（888）上市，產生大量一次過純利。光亞科技（8061）周四回落37％，今天反彈37％，見四角三仙，公司3月19日公布業績。大市成交額最高係3月5日，理論上反彈市可支持到復活節前後。


天變地變真理不變


　　香港GDP去年7月至9月出現負增長0.3％，去年10月施政報告一連串計劃，令本港財赤急升，估計本年度六百億元，係去年BT估計三十億元財赤�鴾G十倍，相等於GDP 4.5％。換言之，特區政府係動用財赤去對付衰退，從呢次虫蛇第一份預算案睇，2002╱03年度特區政府將繼續用財赤對付衰退，此乃所有國家的政府慣用伎倆。香港經濟進入通縮期，此舉亦無可厚非，問題反而係未來五年本港GDP能否達致平均每年增長3％（虫蛇估計今年只有1％，即未來四年每年平均增長3.5％）。投資策略上，仍假設恆生指數上落市兼個別發展：上限12000點，下限10400點。

　　今天係《信報》出版第一萬份報紙，記得73年7月3日開始，我老曹至今為《信報》寫�髐E千多天「投資者日記」，既曾歷74年凄慘日子，亦有興奮的81年牛市；既有82年收回主權的擔心，亦有97年股災的衝擊；既有89年「六四」的恐懼，亦有97年7月回歸的「疑中留情」；既有98年亞洲金融風暴，亦有2000年第一季網科股的迷茫。日子就係咁樣唔經唔覺一天一天過去。最初受行止兄邀請寫此專欄時，我老曹才二十出頭，今天已……，見過多少風浪，自己成熟�鱄齯痋C今天支持香港的成長一代，唔少係睇《信報》長大的，我老曹仍然係信天變地變但真理不變！

　　3月5日清華朱�鄐什磥H大代表大會上力陳中國面對新困難及新挑戰，由於佢任期將屆滿，因此並冇提出解決方案，留待新一屆總理著手。清華朱98年出任總理，誓言反貪污，對付日漸上升的失業率及改革國企，至今為止，最成功係令中國加入WTO成為會員，以及在改革國企上取得一定成就。�鉰X大財赤至三百七十億美元（較2001╱02年度升19％）及假設美國經濟復甦情況下，相信中國今年GDP增長率仍可達7％（上年7.3％），不過，中國的數字好求其，朱總都未必信到十足也；雖然國債與GDP比率仍十分安全，但一如清華朱指出，�酯虃v響社會穩定性的情況下，中國願意接受較低GDP增長率，以免國債日漸增加。


「六化郎」搞綠化有頭威

　　明年朱總退休，估計接班人係現年五十九歲的溫家寶，雖然過去四年一直追隨朱總，但佢�麊v國理念如何並唔清晰，作風似乎喜歡多聽少講，沉默寡言，其中最精釆一頁係89年5月19日，陪同趙紫陽到天安門探訪學生，照片�遄m人民日報》刊出。如冇意外，明年3月溫家寶便接手總理一職，與今年10月接任國家主席的胡錦濤合作，聯手應付中國的新挑戰，中國領導年輕化。溫家寶�鄐丹@黨高層十七年，其中首八年係協調官僚，後九年係處理農業及財務、控制水患及環保。中國農業一向停留�遄u小農經濟」，如何同美國式企業農場競爭？溫家寶對農業有深刻認識，佢應有辦法也。

　　至於環保，過去中國一向較忽視，近年�鈮躓a寶大力推動下，急起直追。各位如果返珠海參觀，一定汗顏，雖然兩年前行長話要搞環保，贏得綠化郎美名，但回顧過去，香港綠化情況又真係令人失望，雖然我老曹不時提點佢，但佢都冇乜理。唔少朋友認為「綠化郎」應叫「六化郎」（短途馬）先�琚I特首做事往往有頭威，但瓣瓣都想搞，力不能及，倒不如專心做好一件事更佳。

　　接近溫家寶既官員話，未來新總理既有趙紫陽�嚙迉薛@風，亦有清華朱敢作敢為�鴭坋獢A果真如此，就是中國人民的福氣。從八九民運到今天，我老曹認為溫家寶係殊不簡單的人物。中國領導層今年10月到明年3月新舊交替，對香港影響如何？尤其新一代領導層對綠化郎的睇法至關重要，希望唔好太過背違香港民意啦。3月8日中國外經貿易官員副部長指出，中國與香港正進行更緊密貿易安排，須符合WTO條文；中國經濟對香港開放亦要較大政策調整，技術問題唔少。49年中共開國，國內資金及人才大大大大量流港，造就香港突富地位；78年國內改革開放，因血緣及地理關係，港人成為中國首批投資者，獲利唔少。今年加入WTO，中國國際地位顯著提升，香港過去二十多年�鈰磥瑰繸o的待遇會否改變–變成同其他外資一樣？值得思考。


港人不應再要求特殊對待

　　香港主權已回歸祖國，雖然冇�鰴f幣政策權，但財政政策仍�鄑琣a手�堙A經濟上香港仍係獨立個體，擁有自己的關稅權，同時亦係WTO會員，可與其他國家訂立多邊貿易協議。�鉊g濟上，香港同中國內地關係係會友，如兩者建立自由貿易區協議，關係又如北美自由貿易區、東盟或歐盟等……，關係極之複雜。換言之，如香港希望保持經濟獨立個體，港人�鈰磥漯漲a位便一如外資，必須同其他外資競爭，除非港人決定放棄「兩制」變成內資，�鈰磥漱~獲內資地位。魚與熊掌兩者不可兼得，過去香港與中國經濟係兩個個體，令港人受惠，未來此一地位卻令港人必須同外資競爭，無法避免。港人不應要求中國政府特殊對待。

　　今年中國GDP保持7％增長，係透過19％財赤刺激；加上今年中國加入WTO，外來產品的競爭恐怕令國內通縮壓力加大；未來五年國企及銀行業重組，將令更多員工失業及對信貸造成壓力。中國經濟未來五年正式由計劃經濟改為面向全世界的開放式經濟，政治上新舊交替，經濟上亦新舊交替，物換星移、時移世易，到底港人應如何自處？

　　美國製造業今年1、2月復甦，估計有利中國出口（中國GDP有26％由出口業帶動）。中國加入WTO將吸引更多跨國企業來中國設廠，導致資金流入（去年外資流入約四百六十億美元，佔全國固定資產投資10.3％，估計今年進一步上升）。依家財赤三千九十億元人民幣（佔GDP 3.4％），�鈰簬媔等堣W中國投資十分大，呢方面亦可帶來就業機會，吸收�薯菾磪灟�工及農村的生產力。最近人民銀行減息半厘（存款減息四分一厘），有助資金成本下降，但失業壓力亦在抑制消費，估計今年中國零售業增長率只有10％左右；依家80％消費產品出現過剩，加上向外國產品開放市場，通縮壓力唔細，擔心唔少生產消費品的國企將加速倒閉。中國勞工保障仍然不足，加上中國各大銀行面對一萬三千億元人民幣不良貸款，進一步放寬信貸已唔可能，因為五年後外資銀行將可直接同中國四大銀行競爭。換言之，中國時移世易，對港人而言，既充滿危機，亦提供大量商機，至於如何把握商機逃避危機？便睇各人造化。

　　美國經濟係咪真正復甦？抑或今年第一季GDP回升後又再回落，出現「雙沉」？有待觀察。不過，依家美國肯定通縮壓力十分大，令生產商及零售商冇晒提價能力，換言之，未來企業純利上升的能力將來自提升效率，呢方面好難達到，如企業純利不前或升幅緩慢，個市又可以升得去邊？

　　美國標普五百平均　仍達三十倍；反之，英國金融時報　十七倍，整個歐羅區　十九倍。過去由於擔心匯率問題，令資金不願流向歐洲，如美元匯價轉弱將加速資金流向歐洲。至於日本股市，2月6日9421點開始的升勢極之刺激，但到底係漫長熊市結束，抑或政府挾空倉的得意傑作？木宰羊。一如美國股市到底係牛市重臨還是「雙沉」的前奏一樣，都係咁唔清唔楚。假設美國經濟復甦，第二季投資策略應係沽美股買歐洲基金，上述亦係�鄍[拿大的美林及大摩的意見，理由係美股已偏高。睇�蟀�國證券公司今年槍桿子一致向外，唔係提議美國資金進軍日本便是進軍歐洲，如上述漸成想法主流，擔心美元匯價強勢已到亢龍有悔的時刻；反之，歐羅係潛龍勿用，日圓則炒上炒落。

　　股市有牛有熊，匯率有升有降，但投資策略永遠不變，便是限制虧損，尋找大方向。基礎分析為一切之本，冇基礎分析，投資便變得虛浮；走勢分析為決定入市離市的技巧，協助自己走位靈活不知大方向只懂走勢，就如花拳�宏L，不堪一擊；不理技術分析又往往大吃眼前虧。兩者並用互補長短，投資方面自然得心應手。


3月結後日圓重新回落


　　技術上睇，日圓呢次升幅已有D過分，理由係2月份太多日圓短期淡友加入搵食行列。熊的性格孤獨不喜熱鬧，因此�薑@次反撲，殺盡日圓短期淡友，�鄐@二五日圓水平又可重建淡倉，估計3月結後新一輪日圓回落期又再開始【圖】。日本財務省財務官黑田東彥暗示，政府支持日股價格及突然改變股份買賣細則，目的係穩定股價，但無意刺激日圓匯價上升；過去一星期日圓匯價上升4％已過分，並暗示政府正在出售日圓。改變日本經濟前景的動力來自出口，呢方面有賴日圓弱勢，日圓突然轉強，只因外資大量湧入購買日股平倉–相信唔少股份被外資借入拋空，引致今年1月日股急跌，2月份至今，日股已成為世界上升幅最大的股市之一，相信此一升市��3月31日前結束。

　　�鉭等咫丑A97.5％投資者都係輸家，分別係輸多輸少而已，閣下大可利用極高超投資技巧爭取成為2.5％贏家，又或索性加入持盈保泰行列，實行不賭是贏錢。今時今日，股價升降或匯率升跌由資金流向決定，例如2月開始資金流向日本，令日本股匯皆升；不過，資金流向變化很快，其進也銳其退也銳，呢類遊戲不宜投資者。

　　東北輸變電（042）宣布3月5日瀋陽市中院通知，買家以每股一角三仙人民幣購入二億六千六百五十二萬股國有股，瀋港公司佔其中二億三千萬股，即佔東北電26.34％，成為最大股東；3月8日復牌。

　　金犀寶（1192）大股東以七千二百萬元或每股四仙出售十八億股，佔現有股本60％，並提出以每股四仙收購普通股，以每股零點一仙注銷每份認股證，公司2001年6月30日止資產淨值一億五千二百五十萬元，平均每股五點○八仙。買家蔡天真為Titan董事會主席，業務係石油貿易、倉儲、船舶加油、石油運輸及石油工業，購入金犀寶後或將協助公司分散業務及增加收入來源。

　　佳信科技（959）臨時清盤人已授予一位投資者支付可退還訂金三百萬元及一筆一百萬元現金，以應付臨時清盤人及專業顧問服務費用。該投資者為裕豐國際（965），計劃購入佳信科技及重組。

　　申銀萬國（218）停牌，宣布發出可換股票據。

　　Wealth Success Ltd.至3月7日止共收購齊翔國際（735）70％股份及70.27％認股證，由於公眾人士持有30％，因此保持上市地位。

　　太平協和（438）停牌，公布收購非直接持有公司運盛（上海）實業50.45％。

　　光通信國際（603）配售八億四千五百萬股新股，佔擴大股本15.1％，完成後大股東持股量降至擴大股本後29.9％，集資四千一百萬元，主要用作營運資金。

　　福山控股（639）以每股一角五仙配售二億三千萬股，佔擴大股本11.73％，集資三千三百八十萬元，作為日後投資用。

　　大陶精密科技（8041）已洽商國內一項合資項目。

　　絲綢路數碼（8071）發行七百萬元可換股票據。

　　國訊國際（8128）非執行董事朱嶸把股份抵押畀一財務機構作透支貸款抵押品。

　　恆隆地產（101）發行二十億元可換股債券，利率三厘四，換股價九元，如行使，佔擴大股本7.1％。

　　一木國際（162）大股東減持三千四百萬股。

　　中石化（386）發盈警，預計2001年獲利較2000年一百六十億元人民幣為少，無法實現先前預期的一百八十億人民幣。

　　匯科數碼製造（8068）停牌。

　　中策集團（235）下午停牌，公布供股。

　　恆安國際（1044）2001年營業額十二億一千七百七十五萬元，較2000年升4.68％；獲利二億二千七百二十三萬元，升8.6％；每股獲利二角二點八仙，尾期息每股一角，全年派息二角。

　　一朝致富加上適當捐獻，人人稱閣下為君子；只要負債纍纍，無論閣下品德多高，亦成為小人。

　　■珠江輪胎（1187）3月14日；托普科技（8135）、信置（083）、尖沙咀置業（247）、瑩輝集團（1163）、浩倫農業（1073）、美聯物業（1200）、唯冠國際（334）19日；恆基地產（012）、恆基中國（246）、恆基發展（097）、匯豐中國（504）、德信科技（1228）20日宣布業績。



11

放棄聯匯有乜後果？

　　3月10日（周日）。呢期�鵅m巴隆氏》周刊，轉述一位專家之言，話綠化郎自動當選後，華府便傳出佢周圍請教人點打救香港，「是做Ｄ���黈伬唻o！」佢為港為民之心甚切，在眾多問題中，有一條係「如果放棄聯匯有乜後果？」呢位專家因此咁話，在所謂選舉前，取消聯匯的機會等於零；但依家已有DD唔同，事關對聯匯前景而言，乜可能都會發生也？

　　虫蛇針對你的公僕，令佢地十分氣頂，遲�鴾W街都有份—佢地考慮�鄐蔡陸眼蟑灠窗A以免影響公共服務云云！今日聽一位你的高級即高薪公僕同我老曹話，依家香港有咁多千億儲備，佢地都有功勞�鵅A咁即係話，若非佢地過去努力工作，香港又點有法子剩低咁多銀�O，冇理由依家一唔掂便要搵佢地開刀；咁�鼤z由，我老曹唔多受落，但佢地真係咁諗�鵅A咁諗法令佢地為保自己之權益而理直氣壯D。諗落呢單�炡ㄣX論盡，睇�薯銙D要說服BT幫手至得，但BT退休在望，乃受害人，佢會唔會全力以赴搞掂班手足，難講！佢舊年令班手足伏伏貼貼，都係出到偷步加薪呢一招先至掂也，依家要佢反轉�蟆窗A即使佢制，班手足都會柴佢台也。


綠化郎度出高橋減財赤


　　呢位高薪公僕撚神秘咁同我老曹話，綠化郎已度出二條高橋，都同佢有切身利害關係，以改善香港財赤，不過，佢話依家仲未到透露內情�嚝A當時候，其實係佢老哥都唔知係乜至真，只知呢Ｄ妙計一出，市民必會拍爛手掌，甚至預測綠化郎之民望因此可升二點三個百分點。

　　上周五道指升0.45%，納指升2.55%，香港雖然受到1月份零售總值下降及虫蛇估計今年GDP只升1%（其實係0.97％），估計恆生指數仍是上落市。2月7日恆生指數10393點，較五十天線低7.37%；3月1日恆生指數10387點，較五十天線低5.67%；上周五收市恆生指數五十天線10962點，拋離5.6%是11583點；拋離7.37%是11769點，相信升至呢個水平阻力再現。

　　周二新地（016）及希慎（014）公布業績，道亨證券估計，新地去年下半年純利減少36%，主要為新意網（8008）作撥備；根據Multen Global統計，去年希慎純利跌32%，即五億七千八百四十三萬元。不過，去年3月至今，希慎股價跌44%，新地股價跌27%，甚至純利倒退，股價未必受影響。接著是長實（001）及和黃（013）公布業績，Multen Global統計，前者純利跌59%，後者純利跌67%，主要係和黃受海外電訊業走下坡影響，而長實純利有67%來自和黃，兩隻股份在過去十二個月跌20%，公布業績後或有一定壓力。


恆指　升至18倍欠吸引


　　上周五恆指平均　係十六點二三倍，相信公布2001年業績後，恆指　升至十八倍；展望2002年，起碼上半年本港銀行業及地產業純利進一步回落，十八倍　可以再睇高多少，但在企業純利回落的大前提下，個人見唔到有吸引力。

　　日股由於挾空倉，估計仍上升一段日子，但唔似熊市結束，情況有如98年8月香港特區政府入市干預股市一樣，恆生指數的確升�驉A但經濟有冇好到？我老曹一向認為可以影響晴雨計卻冇可能控制天氣，但全世界政府皆好鍾意玩晴雨計。

　　美國2月份失業率跌至5.5%，更多人相信美國衰退已結束，分析家估計，今年美國GDP可升0.95－4.72%，部分人更認為美國經濟冇出現衰退（去年第三季GDP出現負增長，但第四季GDP已回升）。呢種諗法令標準普爾五百指數在過去兩星期升7%。去年衰退由企業減存貨引發，目前減存貨期已完成，部分企業更加添存貨，估計可令今年第一季美國GDP升2%，問題係呢個效應係短暫還是長期？因為生產力仍十分充足，邊際利潤也十分薄，消費者資金來自把房屋加按，理由係利率一減再減，長期利率並冇回落，近期反而在上升中，因此值得憂慮問題仍多；有時高興得太早與憂慮得太遲同樣有害。

　　美元上周五急跌係咪美元強勢結束？七十年代美元固定匯率失守後，令盎斯金價由四十五美元升至八百五十美元；當年令金價上升理由除美元匯價疲弱外，另一因素係惡性通脹。80年至今全世界通脹率逐步下降，部分地區如日本及香港更進入通縮期。美國1月份批發價格較去年同期跌2.8％，去年美國生活指數只升1.1％，香港更回落，通縮環境令金價不可能重演七十年代市況，不過，在三十年代通縮期，金價曾升20％，理由係人人只信黃金唔信銀行；從近日債券價格回落睇，今年下半年利率應向上，即後市金價升幅有限，例如局限在20％左右而非七十年代式的狂升。

　　日經平均指數周上升10％，最高曾見12010點，技術上睇已超買，估計在12407點水平（去年8月2日高位）受阻。日股上升推動上周四日圓一天之內急升3.5％（由一三○點九三日圓兌一美元見一二六點三一日圓兌一美元），由於外匯買賣只收3％孖展，周四唔少日圓短期淡友齊齊被逼平倉，日圓上升亦刺激油價升至五個月內高位的二十四點八美元一桶，上周五才略為回落。無鉛汽油價格升幅更大，「九．一一慘劇」後，今年復活節假期美國人不再坐飛機遊埠改為�隅p家車度假，在可見一個月內，估計無鉛汽油價格仍反覆上升。


倫敦樓價回落機會不大

　　97年7月前是港人建立財富期，這段日子無論炒樓、炒股、做生意或打工甚至行來行去，都極容易賺錢，但97年7月香港主權回歸後，風水逆轉，先有亞洲金融風暴，令樓價在四年半內大跌61.43％；2000年科網股狂潮，唔少人損失慘重；甚至最保守的投資者存錢入銀行收息，去年減息十一次，令利息收益達可恥水平。換言之，97年7月起港人進入財富破壞期，唔好話令財富增加，保持財富亦唔容易。過去五年如閣下在投資方面略有損失，恭喜矣，因為別人損失肯定較閣下多；如閣下冇損失，嘩！你已經有本事寫「投資專欄」，唔少所謂「專家」都損失不菲。如閣下財富在過去五年有增長，閣下係投資界天才（如果閣下冇講大話），事關成績超越90.12％�鴽賳穇M家。

　　持盈保泰，穩中求勝，乃我老曹過去五年座右銘。冇人認為保守唔緊要，當閣下投資成功，全世界人都來恭喜你；但當投資失敗，如閣下幸運的話，只有家人同情你，暗地�堻ㄕ酗H在嘲笑你。股票市場係英雄塚，並非逞強之地。上天給我們「所需」，至於我們「想要」，必須努力爭取。通常我們「所得」是我們「應得」的報酬或懲罰，無論好與壞。甚至世上最聰明的人因貪得無厭，他們管理的長期資本公司（LTCM）在98年亦出事，何況我地凡夫俗子？因此任何人的欲望必須適當克制。

　　去年美國廣義資金定義M3增加一萬億美元或年增率13.5％，較GDP上升速度快九倍，大量資金流入房地產，形成去年美國樓價急升。英國樓價表現亦一樣，投資者厭倦了股市的升升跌跌，改而大量投資物業，雖然今年首兩個月冷卻下來，相信只是由去年兩位數字上升改為單位數。Nationwide Building Society房屋價格指數2月份較1月份升1.5％（較去年同期升14％），雖然英國經濟增長放緩，但利率跌一厘七五，供樓利息只需四厘；加上失業率只有3.2％，而過去兩年英國加薪速度是近二十年內最快，都令英國樓價繼續向上；不過，不同地區表現不一，以工業為主的北部及以服務業為主的南部，樓價走勢唔同，去年第四季升幅最大係東南部及西南部，升幅分別達年率16％及18％，尤其係倫敦，目前倫敦住宅物業平均售十六萬九千英鎊一間（一百八十四萬五千港元），較全國平均樓價十二萬五千英鎊（一百三十一萬港元）高出80.4％。主要是這幾年服務業興旺而製造業不景，倫敦是金融中心、工商業服務中心、旅遊勝地、健康及醫療服務、科研中心……。上述種種令不少高薪人士聚居倫敦，自96年起倫敦樓價不斷上升；反之，英國北部以製造業為主，去年第四季樓價只較一年前升11％，主要是英鎊兌歐羅相對較強，加上電器產品，IT設備、交通器材需求去年皆不大，令英國東北部失業率達5.3％。而東南部失業率只有1.6％，所以威爾斯、蘇格蘭、北愛樓價升幅放緩，但倫敦及南部地區樓價仍在上升。不過，今年英國金融業開始裁員兼花紅大減；加上目前樓價令唔少首次置業者負擔不起，令樓換樓情況減少，但以目前客觀形勢睇，倫敦樓價今年只會交投呆滯一點升幅細一點，樓價回落機會仍然不大。

　　國浩（053）半年營業額十一億一千六百多萬元，較上年度同期六十一億六千多萬元大減，理由係售出道亨銀行；獲利五億四千五百九十萬元，較上年度同期少13％；每股獲利一元三角三仙，少10.13％（公司進行回購減少股數），每股派息四角。

　　聯想（992）希望成為中國首批發行CDR企業。

　　鞍鋼（347）與遼 寧省本溪鋼鐵磋商合併，先決條件是切斷兩大集團所承擔社會責任。如合併成功，將成為全國最大規模鋼鐵集團，媲美寶山鋼鐵廠。合併只涉及母公司不影響上市子公司。目前鞍鋼年產量一千萬噸，合併後年產量可達一千六百萬噸。上市公司員工八千人，整個集團員工三萬九千人，今年計劃裁員10％。

　　麗星郵輪（678）計劃配售新股集資七千五百萬元，估計配售新股規模約二億股，配售價較上周五收市價折讓10％，去年虧損八百四十萬美元（2000年淨虧損二千九百六十萬美元），主要受「九．一一慘劇」影響而須為北亞業務撥備五千四百九十萬美元。這次集團配股目的是財政緊絀，目前負債高達二十億美元。



12

通縮形成惡性循環

　　3月11日（周一）。恆生指數升85.64，收11318.87；成交七十四億三千五百萬元。3月期指低水，成11215點。中信泰富（267）升2.5％，見十六元六角；中移動（941）升1.8％，見二十五元二角五仙；中石化（386）發出盈警後，股價跌3.1％，見一元二角五仙；聯想（992）升2.8％，見三元六角五仙；東北輸變電（042）升3.7％，見五角六仙；中石油（857）升1.3％，見一元五角七仙；tom.com（8001）升8.1％，見四元三角五仙，主要係該公司投資上海Maya Online Co.，似乎香港股市已變成為國內企業服務。

　　香港貨櫃碼頭10月至12月共處理四千四百六十萬噸貨物，較去年同期減2％；共處理四百四十萬個標準櫃，較去年同期減6％，睇�蟑輕銙s貨櫃碼頭地位亦受威脅。過去中港兩地經濟差距大，因此互補不足（中國依賴香港，香港利用國內廉價資源），經過二十四年改革開放後，兩地經濟差距由過去互補不足變成互相競爭；�鉔v爭中，港人工資係國內工資的十倍，樓價係國內的五倍，形成此消彼長局面。依家低技術的新移民來港尋找更高收入（因本港工資仍係國內十倍），香港高素質員工因失業率達6.7％，反而回國搵機會，形成香港人才流失。依家超過三千間國內企業向本港人才招手，愈來愈多香港專才到國內尋求機會，新一輪此消彼長又開始，估計二十四年後，中港兩地經濟肯定進一步拉近，回歸後毋須五十年，兩地差距肯定消失。


3月結後日圓再跌


　　日本經濟搞�髐Q二年都未好番，理由係通縮，通縮令今年物價較去年便宜，極有可能明年又較今年便宜，在此情況下邊個會放心消費？人人減少消費，企業純利自然回落或虧蝕甚至破產（例如去年破產公司超過二萬間），公司破產令打工仔對前景失去信心，消費進一步下降；一旦形成惡性循環，便無法阻止，呢次日本政府透過刺激股市上升，希望打破這個惡性循環，能否成功有待時間證明。日經平均指數已由2月6日的9421點一度升至12010點，升幅達24％，但同時令日圓匯價急升……。估計��3月結前日股仍可上升，協助銀行拋售手上虧損的股票，但3月結後日股表現又如何才最重要，日本通縮問題能否解決更加重要。

　　「九．一一慘劇」令日圓一度升至一一五點八三兌一美元，日本政府共拋售三萬二千億日圓（一千九百五十億港元）令日圓回落；上周日圓升3.7％後，但日本政府揚言拋售日圓已令日圓跌至一二九點一七兌一美元，技術上睇，3月結後唔排除日圓再創近期新低。

　　政府財政預算案公布後，唔少基金經理認為香港財赤短期內無法消失，令一年期以上港幣存款利率上升；反之，港元匯價變化唔大，仍係七點七九九七╱九八水平。分析家認為，在可見將來聯匯制度不變，但隨著資金逐漸流失，港元利率低於美元利率的環境卻在改變，估計未來港元利率將高於美元利率，形成香港營商環境進一步惡化，呢項改變十分緩慢，大部分港人唔會感受到。只係失業率進一步上升，通縮進一步惡化，零售數字進一步減少，2002╱03年度財赤未見改善，相信到2003╱04年度財赤仲未改善，才令公眾關注。依家財政儲備仍可應付十九個月政府開支，估計到2006╱07年度才降至只能應付十二個月政府開支，如到時未如虫蛇估計重返收支平衡，咁就大件業。


聯匯激化資產升跌幅度


　　聯匯機制缺點在於繁榮期進一步誇大物業及股票價格升幅，�鈰I退期可延長及催化經濟向下調整，事實上，港人�鄐E十年代經歷呢種情況，例如90至97年樓價與股價升幅被過分誇大；97年7月亞洲金融風暴後的調整期被延長及深化，再加上本港經濟進入轉型期，低技術勞工所受壓力更大，如何建立高增值行業重振香港經濟？並冇簡單方法，浮動匯率制度應�鄐E十年代初期實施，可以阻止樓市進入過熱期，但今時今日已恨錯難返，如改動聯匯制度，反而引發資金外流及通脹，利率上升，睇�蟈鉹H只有咬實牙根捱過呢段痛苦日子。

　　「九．一一慘劇」後投資策略係不要陷入恐慌性拋售，�酮F治家、聯儲局及工商界衷力合作下此一時段已完成，去年第四季已恢復金融市場穩定性及投資信心，但係咪從此進入坦途？我老曹認為唔好高興得太早。上周五格老�鉣永珝|上表示確認美國經濟復甦，當天受破產保護令保護的Kmart宣布關閉三百間百貨公司及裁員二萬二千人；穆�Y認為，由於實行新會計標準，今年第一季企業須大幅撥備，形成純利出現倒退。英隆及環球電訊事件的影響仍未消退，唔少企業仍在重整中，甚至經濟復甦真的出現，未來升幅亦極之有限。道瓊斯工業平均指數近期持續上升主要動力來自低利率；反之，高科技股較2000年高峰期低三分二，去年9月21日至今上升超過四分一的藍籌股，隨時進入上落市。

　　銀網集團（622）停牌，公布更改主要股東及關連交易；百仕達（1168）停牌，公布發行可換股債券；星港地產（245）停牌，待公司清盤呈請聆訊結果。

　　申銀萬國（218）以一億三千二百萬元票據及三千六百萬元現金，償還欠Farah本金一億八千萬元及應計利息六千五百萬元。票據可按每股一元四角九點八七五仙，兌為九千六百萬股普通股，佔公司擴大股本後15.59％。

　　海暉國際（269）被臨時清盤人出售耀輝、耀豐、海暉倉庫及海暉物流管理若干資產，耀輝售價一千二百八十萬元，耀豐代價八百六十五萬元，海暉倉庫一千一百一十七萬元，海暉物流管理三百四十二萬元；完成後，公司�酯輕銂漣N藏倉庫業務告終，尚有在澳洲經營的冷藏倉庫業務。

　　陽光文化網絡電視（307）配售十億股新股，每股一角零點五仙，佔擴大股本後10.75％，集資九千七百六十萬元，作為營運資金；完成後，Sina.com所佔股權由24.42％降至擴大股本後21.8％。

　　太平協和（438）以二億八千六百多萬元，購入運盛國際50.45％。

　　永義國際（1218）一股供一股，每股八仙，獲107％認購；完成後，大股東佔擴大股本36.74％。

　　21世紀通（241）大股東減持六億股。


匯控開拓大陸證券市場


　　匯控（005）自80年大力向香港以外地區拓展業務，依家超過八十個國家有匯豐銀行，成為一間真正的環球性銀行；雖然係咁，去年純利仍有超過四成來自香港。匯控對香港依賴不減當年，如各位認為二十一世紀香港經濟進入低增長期，匯控一樣受影響；反之，美國經濟如今年復甦，匯控未必受惠。因為只有�酯輕銦A佢始係龍頭大哥話晒事，�鄖銗L國家如美國及英國，必須面對強大競爭對手；近年匯控進軍阿根廷，代價亦唔少，匯控股價已由去年1月的一百二十二元，跌至今天收市九十三元，跌幅24％。但現水平　仍高，達十七倍，並唔見得便宜，如今年純利未能恢復上升，擔心咁高�鵅@不保。匯控正與國內證券商南方證券洽談，睇�薯雪N開拓國內證券市場，未來十四年，估計中國政府將逐步減持國有股（今年決定出售其中3％，約五百七十億元人民幣），估計總數約值二萬億元人民幣，可見此一市場前景十分好。依家大摩係國內唯一外資證券公司，有權處理人民幣報價股票，主要係與中國建設銀行合作，佔中國國際資本公司三分一。


國內權力分配爭持激烈


　　上周末中國證監會�鄐H大會議中受到猛烈批評，主要指摘係上海A股指數由去年6月的2250點跌至今年年初的1300點，其後中國證監會�鄐@連串唔受歡迎的政策上作出讓步，上海A股指數才重返1600點以上。另一批評係指摘中國證監會讓唔符合標準的公司上市，以及上市公司資產負債表太多虛假，內幕人士利用消息投機等，認為應加強監管，睇�薑H大會議批評有其政治目的。因為中國證監會係由上海朱直接管治，�鉌\明年退休前，人大希望介入成為對中國證監會有影響力的政治團體，睇�蟆磥瘍v力分配問題爭得十分激烈。

　　數碼通（315）2001╱02年度營業額十一億四千零八十萬元，較對上年度減35.73％，虧損三千九百三十五萬元或每股七仙，唔派息。作為本港第三大流動電話經營商，數碼通的經營環境惡劣，雖然虧損已由一億一千三百萬元減至三千九百多萬元（公司為互聯網資產減值六千八百萬元）及唔派息；今天股價跌6.2％，見九元一角。

　　海港企業（051）去年虧損一億一千三百一十萬元或每股三角六仙，末期息每股一角二仙。

　　華利資源（1215）99年7月至12月虧損一千零七十萬三千元或每股一點三七仙。

　　路訊通（888）去年獲利一億七千五百一十萬八千元，升470％；每股獲利二角一點一仙，末期息每股三點八仙。

　　大中華科技（8032）去年8月至今年1月獲利一百二十萬七千元或每股零點一八仙，唔派息。

　　環康集團（8169）去年11月至今年1月獲利一百六十八萬二千元，較上年度同期減59.11％，每股獲利零點三三仙，唔派息。

　　新海環保（342）去年第四季獲利八百二十一萬六千元或每股零點二六仙，唔派息。

　　倫敦人口��1939年達八百六十萬，其後一直降至八十年代停留�鄐誚吨K十萬水平，但九十年代開始又再上升，過去十三年共增加六十萬，達七百四十萬，如每年增加五萬人口趨勢不變，到2016年將達八百一十萬；如每年增加九萬人，到2016年便返回1939年時八百六十萬水平，令交通、房屋及其他設施不勝負苛。

　　依家倫敦人口較年輕，自然人口增長每年四萬四千人，移民淨流入四萬六千人，主要係服務業提供更多職位，令人口由製造業地區湧入。

　　■霹靂啪喇（8117）、卓施金網（8063）、電訊盈科（008）、駿雷國際（070）、千禧智慧（724）、Prime Investments（721）、路勁基建（1098）、星光生物科技（1051）20日；遠東生物制藥科技（399）、利豐（494）21日宣布業績。



13

相當接近偉大之舉

　　3月12日（周二）。綠化郎真正祝捷，可喜可賀，可惜所剩競選經費無多，無法濟各等水之慈善機構之急。在各挺董分子中，獨欠利蛇，以佢仍在醫院療養也；冇耐前我老曹嚮處話佢入院後，各報大事報道，依家佢已度過危險期，但醫生勸佢唔好出院住，因此未見佢現身挺董也。綠化郎除�鼵N指出其成功連任乃大舊江點名之功外，應該講�嚜☆雂w講晒，睇佢用虫蛇都算用人得法，依家便要睇佢點組成新內閣—據今天「香港脈搏」透露，名單已由佢同輝哥敲定矣。梁兄哥會唔會棄商從政，眾目所望也。接近華府�黈灡圻陵伈ㄣX準人士今晚同我老曹話，綠化郎正在考慮放棄英帝舊制，做港督之人工有稅務豁免之舊例，佢打算不享此特權，交番個人入息稅，以實庫房以減財赤而不惜犧牲私人利益，相當接近偉大。如果佢真係咁做，相信民望可增一點二五個百分點。


北水冇可能悉數調港


　　恆生指數跌45.01，收11273.86；成交八十五億九千四百萬元。3月期指低水，收11200點。國內居民擁有八百一十六億美元外匯存款，相等於本港上市公司總市值五分一，如北水可以南調，港股應該冇死，但今天炒起的非港股，而且亦冇可能悉數調港，萬一聯匯有變，點算？

　　由於油價升至五個半月以來高位，理由係伊拉克禁止聯合國官員巡視武器設施，令人擔心美國向伊拉克動武，不過唔理得咁多，總之油價上升，中海油（883）升2.8％，見九元一角；中石油（857）升3.2％，見一元六角二仙；國泰航空（293）跌5.1％，見十一元一角五仙，油價升之外，尚有員工認股證（每股認股價七元四角七仙）本周五開始行使，將令國泰增加三千三百六十萬股新股，影響短期股價；數碼通（315）去年出現三千九百萬元虧損，股價跌2.7％，見八元九角；中聯通（762）2.5％，見七元九角。

　　和黃（013）決定投資重慶市北部新區，購入二百九十二畝土地，以高檔別墅及低密度住宅為主。

　　新地（016）半年營業額九十五億二千二百萬元，較上年度同期減少9.02％；獲利三十一億七千七百萬元，少40.02％；每股獲利一元三角二仙，中期息每股五角五仙。純利減少理由係物業銷售項目毛利率只有17％，禮頓山等高毛利項目今年6月入伙後，估計本年度毛利率可達20％。半年售樓收入七十五億六千三百萬元，較上年度同期少45％；租金收入升3.1％，達二十九億九千萬元，整體出租率94％，今年上半年已完成住宅項目出售率達85％，未來九個月計劃出售六千六百個住宅物業單位。新地半年純利大減，部分理由係為科技投資作一次過減值一億一千七百萬元，主要係新意網（8008）半年虧損擴大至四億六千九百四十萬元。這一切似在預期中，因此今天新地股價微升0.8％，見六十二元。

　　鷹君（041）去年營業額二十六億七千七百二十五萬元，較2000年少7.65％；獲利五億零七百三十萬元，少18.57％，每股獲利九角，尾期息一角四仙，全年派息二角一仙。純利下跌理由係「九．一一悲劇」後酒店入住率大減，來自酒店收益下降，波士頓酒店入住率只有一半（一年前86％）；倫敦酒店入住率亦減四分一，只有61％；不過，今天股價仍升0.6％，見九元零五仙。

　　希慎（014）去年營業額十三億五千五百四十五萬元，較2000年少8.43％；獲利六億零三十四萬元，少29.4％；每股獲利五角八仙，派息二角五仙。純利下降理由主要係去年再冇非經常性收入，（2000年出售中移動獲利二億九千四百萬元）；加上租金收入較一年前下降8.5％；今天股價跌1.25％，見七元九角。


港交所純利可止跌回升


　　港交所（388）周三公布業績，估計純利六億三千六百萬元至六億六千五百九十萬元之間，較2000年少24-28％，主要係去年股市成交額較2000年少35％，港交所四分一收入來自交易徵費；其次，交易徵費去年初由四千分之七改為千分之五亦有影響；上市公司掛牌費增12％，去年仍有三十一間新公司上市；再加上利率回落投資收入減少，港交所這方面收入亦大降，事關港交所約有四十億元存款。公司計劃把交易時間由目前下午四時結束延至六時，中午停市時間由目前兩小時改為一小時；增加三小時交易時間後，估計可令交易額上升，未來一年純利止跌回升機會甚大；以未來估計純利計，港交所　十九倍，略高於恆生指數平均　。

　　九巴（062）去年營業額六十八億六千一百多萬元，較2000年升8.51％；獲利十五億九千五百五十四萬二千元，升86.7％；每股獲利三元九角五仙，末期息每股一元四角六仙。

　　合縱連網（8107）去年營業額八千一百九十萬一千元，較2000年升105％；虧損三千四百九十萬一千元或每股零點七仙，唔派息。

　　華能國際電力（902）去年營業額一百五十七億九千一百多萬元人民幣，較2000年升25.79％；獲利三十四億五千零六十五萬八千元人民幣，升37.2％；每股獲利六角一仙，末期息三角。


CRB指數大幅上升


　　「九．一一慘劇」後，由於聯儲局大量放寬銀根，令商品價格指數（CRB）不但升破十四個月下降軌，進入3月份更大幅上升【圖】；如聯儲局唔收緊銀根，擔心經濟唔係進入繁榮期，而係進入六十年代至七十年代初的滯脹期。無鉛汽油過去幾天的升幅令人擔心，換言之，加息需要愈來愈明顯，不然令人擔心資金開始從美元區流向歐羅區，聯儲局首要責任係對付通脹。

　　經濟繁榮不能建基於向張三借錢還畀陳五，咁樣做只能延長還款期而唔係引發繁榮期，今天美國人加大房屋按揭去清還信用卡貸款令經濟保持興旺日子可維持幾耐？去年聯儲局令MZM（Money of Zero Maturty）增長率達20％；加上企業大幅裁員，削減生產力，產生更多金錢面對較少貨品供應，令GDP只出現一季負增長，到底維持多久？今年會否犧牲美元匯價去保持經濟繁榮，令已受控長達二十二年的通脹死灰復燃？此乃點解九十天期國庫券利率只有一厘七五，而三十年期利率卻有五厘半的背後理由。如經濟繁榮胎死腹中又點樣？擔心目前商品價格上升方向又再改變，另一場通縮出現。換言之，美國經濟方向的選擇已變成滯脹或通縮，兩者皆十分痛苦。

　　衰退出現係糾正過去繁榮的缺點，例如企業好好整理資產負債表，減少負債，降低產品售價（尤其係房地產），個人建立更多儲蓄迎接另一繁榮期；至去年9月止，美國在這方面仍做得唔夠，未有條件迎接另一個真正繁榮期。股市上升係市民的精神鴉片，例如98、99年港股上升，唔少人誤會衰退結束而變成狂熱，豈料2000年第一季出現雙沉，大量投資者因此一沉不起，理由係98年8月港股回升主要靠政府入市干預，並非經濟真正復甦。令人擔心的是，去年9月21日至今的美股回升來自聯儲局大幅減息及增加貨幣供應，刺激樓價上升造成，亦非自然。當股市上升人們便增加消費（非因收入上升），產生短期的好景，但唔會持久，一旦股價因企業純利無法支持而回落，恐怕「雙沉」在美國重演。80年聯儲局大幅抽緊銀根，道指在80年4月曾跌至759.13，隨著利率回落，美股回升，81年4月道指重見1024點。81年7月唔少經濟學者認為美國輕微衰退在82年第二季結束，紛紛估計82年GDP可升3％，但其後美股回落，在82年見776點，事後證明82年美國GDP跌1％。香港人在2000年前只知道經濟有V型反彈或U型反彈，依家才知道經濟可出現W型走勢，只係唔少人已知得太遲，在2000年3月至去年9月損失不菲。如美國經濟在今年出現W型走勢唔排除本港經濟出現M型走勢，如果真係咁，港人意志一而再、再而三受打擊，都咪話唔傷。事實上，美國經濟在73、74年亦曾出現過M型走勢。戰後美國七次經濟衰退中，有五次唔係M型便係W型，V型只佔兩次。去年第四季美國耐用品銷售以年率39％上升，主要係汽車業推出零息分期，其他耐用品大減價造成；亦形成今年第一季繼續消費，上述情況第二季仍可保持嗎？去年第四季及今年第一季大量消費係建基於提前消費，因為零息分期及大減價造成。消費者透過把物業再按揭而透支八百億美元，去年第四季已用掉其中五百億美元，佢地仍會再消費多少？不過，人們喜歡聽美麗的謊言（White lies），不願面對事實，在謊言未破之前，美股仍可反覆上升，但遲早必須面對殘酷的事實。


人為干預只會延長衰退


　　日本便係活生生的例子，過去十二年一再唔肯面對事實，結果去年連續出現三季GDP負增長，各位可曾記得過去十二年，日本政府認為經濟可以復甦的次數嗎？我老曹亦已忘記了，因為次數實在太多。人為干預只會延長衰退，並非令經濟真正改變方向。

　　友聯建材（432）在去年12月21日發出的中期業績公布中披露，集團違反有關若干銀行融資契約，去年9月30日已動用三千二百八十萬七千元，集團未能償還可換股貸款九千二百三十萬二千元其中部分款項，因此，全部可換股貸款在技術上須於接獲要求時償還。Galaxy Time Ltd. 已收購上述可換股貸款，並表示不會要求即時償還可換股貸款。

　　九龍建業（034）購入Poly tec Holdings五間附屬公司及貸款共八億一千六百三十萬元，包括堅尼地城北街12號A、元朗唐人新村一及二期、太子道377號、彩虹牛池灣一個地盤及未償還金額六億一千三百萬元。上述收購令九龍建業有機會投資香港高質商住項目，加強集團物業組合及日後盈利。

　　百仕達（1168）以一億六千三百四十萬元，相等於每股一角五仙，收購銀網（622）十億八千九百多萬股，佔該公司29.99％，然後把間接持有的深圳福華德電力公司70％以三億六千零十萬元出售給銀網，其中一億六千三百四十萬元以現金支付，一億九千七百萬元須在提出要求時償還，年息三厘，上述貸款以70％深圳福華德電力公司股份作抵押。收購銀網代價係由百仕達向銀建發行八千一百六十四萬元可換股債券，年息一厘，換股價每股八角，一旦行使，將佔百仕達擴大股本後5.32％；另八千一百八十萬元為現金。福華德電力今年及明年兩年內獲利唔少於一億二千七百三十六萬港元（明年一億零三百七十七萬港元）；銀網去年12月結資產淨值唔少於三億六千五千萬元。

　　萬事昌國際（898）票面由一角改為一仙。

　　保華德祥（498）停牌；新奧燃氣（8149）、明日國際（760）停牌，宣布配售新股。

　　雅佳（448）2000年8月23日停牌，公司今年2月28日向聯交所申請復牌，聯交所同意取消公司上市地位延至今年7月17日。

　　絲綢路數碼控股（8071）發行七百萬元可換股債券，違反創業板上市規則。

　　精優藥業（858）大股東減持一億八千萬股。

　　恆科創業（8097）建議�嶼麭郱~在創業板獨立上市。

　　■航天通信（1185）、上聯水泥（1060）、駿科網絡訊息（8081）、年代資訊影視（8043）、乾坤燭國際（8055）、裕興電腦（8005）21日；百利大（495）、山東新華製藥（719）、艾克國際（8179）、中遠威生物製藥（8019）、英普達（8077）、藍帆科技（8166）、九方科技（8129）、證券業合作社（8123）、新世界中國（917）、新世界基建（301）、新世界發展（017）、香格里拉（069）22日；熊貓Recruit（8073）、新利軟件（8076）25日；數通集團（8030）26日；上海石化（338）29日公布業績。



14

李實發�垣苀怜的a譽

　　3月13日（周三）。霍士既講得出口，料上面已頷頭而李實發亦卻之不恭矣，不過，我老曹則認為國家領導人地位雖然崇高，但以實發依家盤生意咁大，在全球每角落都有業務，揹住呢個政治背景，有時可能會好唔方便�麍高悛F著想，李實發應三思；如果佢諗過度過後欣然接受國家委任，我老曹要恭喜佢先—事實值得恭喜，英、港、中之最高榮譽都�垣矷A相信佢係第一人，當然值得恭喜！


吳公子係香港第一擁躉


　　擒晚碰見吳公子，同佢傾�髐@輪，原來佢依家做TDC主席，幾乎係全職工作，不過佢咁勤力，都做出唔少成績；我老曹向來話吳公子個腦唔止轉數快，而且諗得極深，冇乜�珅\睇得唔通透（但睇得太通不一定係好事），依家香港咁慘情，以佢之睇法，則冇乜大件事，佢之二分法係，在國際上香港非常掂，外資�蟈銇}辦事處設公司數字舊年以幾十個巴仙咁增加，反證香港大有吸引力；不過，依家呢D外商好低調，其租用寫字樓亦未必一定要嚮中區，僱用人手是以十計而非以百計，因此冇乜人注意，事實上，佢地仍視香港為寶地，而香港亦的確仍係寶地。可是，另一方面，香港本地人則視香港為堡壘，咁即係話，港人死守碉堡，乜都唔肯改；吳公子說，香港人�鐆買樓發達之思想一定要改，讀完書去寫字樓打工做文員之諗法亦不合時宜，依家真係要對公司有資源增值作用才行也；仲有，港人歎慣，唔肯走回頭路，若非咁，點會有百分之十幾�鴾k性失業而有廿幾萬外籍家傭？吳公子係香港第一擁躉，過去如是，依家也然。

　　恆生指數跌56.36，收11217.50；成交額七十五億八千八百萬元。3月期指低水，收11170點。港交所（388）升2.5％，見十二元二角，收市後公布去年純利跌幅較市場預期低，似乎係消息外洩有人入貨先；佑威國際（627）跌14％，見六角二仙，公司計劃配售一億二千萬股，每股六角九仙；新奧燃氣（8149）跌13％，見二元九角五仙，公司計劃配售一億一千萬股新股，每股三元零五仙，集資三億二千六百萬元。近期頻頻出現大股東減持股份或上市公司批股，令唔少二線股股價大跌，散戶一不小心又誤中地雷。

　　中華煤氣（003）周四公布業績，估計去年純利三十一億八千萬元或每股五角九點四仙，較2000年升1.6％，去年香港GDP僅升0.1％，顯然對中華煤氣業務影響有限（去年上半年純利升7％，達十七億元，煤氣消耗升3％），但去年8月公司動用三十五億元回購股份，令利息收入下降，今年來中華煤氣股價升17％，同期恆生指數跌1.2％，四叔飲得杯落矣。

　　中信泰富（267）亦係周四公布業績，由於佔25.4％之國泰航空（293）去年純利大減87％，佔28％之港龍亦好唔到去邊，估計中信泰富去年純利二十六億三千萬元，較2000年少23％。今年1月4日出售國內奔騰一號骨幹網，相信可減少財務負擔而令純利回升。

　　佐丹奴（709）都係周四公布業績，估計去年獲利三億九千六百七十四萬元，較2000年少4.6％，事關台灣及香港消費疲弱，估計營業額分別下降12％及5％；來自中國營業額估計升14％，但邊際利潤仍溫和萎縮。

　　九倉（004）下周一公布業績，估計去年獲利二十五億一千四百萬元或每股一元零三仙，較2000年升3％，新電訊應該接近打和點，今年內隨時可分拆上市。過去七年，九倉在這方面投資三十五億元，漸漸建成另一固網，相信今年起開始提供利潤，未來四年每年純利升幅達90％，成為電盈（008）的強力競爭者，目前網絡只覆蓋全港四分一，大有拓展餘地也。另一方面，九倉房地產收益以收租物業為主，雖然去年寫字樓租金跌10.2％；估計整個投資組合收益由今年至明年，每年仍可升3％；較難估計係地產發展項目，可能需要撥備。不過，今時今日已很難搵到一間以地產為主而未來兩年純利仍可按年上升的公司；因此，九倉有其吸引力。


藍籌股再形成頂部派發


　　港股大牛市97年已經結束，投資股票再唔係一般人通往財富之路，而成為強者與弱者之爭，雖然強者亦會偶一失手，但大部分時間內幕人士、公司董事、職業投資者及部分經紀都係贏家，小投資者都係輸家，事關散戶往往在最不應該沽售時出貨，例如「九．一一慘劇」後；又往往在最不應該入市時買貨，例如今年1月。過去一個月，美國十年期債券利率已由四厘八升至五厘三二，理論上，市場須加息半厘，但由於格老對經濟復甦冇信心，相信3月18日聯儲局議息例會佢唔會有行動，一於拖得就拖。睇圖表，唔少藍籌股已形成另一頂部派發，通常股市在完成派發後才回落。

　　六十年代美國家庭消費一度佔GDP74％，然後慢慢跌至七十年代的67％；八十年代美國家庭消費佔GDP比例恢復上升，依家已佔GDP77％，會否重演六、七十年代情況，漸漸回落到70％？木宰羊。企業純利來自出售售價較生產成本低的商品（和服務），獲利方法有三—一、產品售價升幅大於生產成本，以報紙為例，七、八十年代係經營報紙的黃金期，零售價格由每份兩角升至三角（升幅50％），職員加薪22.3％，邊際利潤自然擴大；然後由三角升至五角，五角升至六角、七角而一元……。總之，每次報紙加價幅度皆大於職員加薪幅度，直到94年，零售價格每份五元，當年《蘋果日報》面世，零售價格每份四元，掀起報業減價戰，從此報紙加價幅度大於薪金加幅的遊戲結束；二、產品售價不變，銷量增加，基於規模經濟效益，純利仍可上升，例如銷量六萬份報紙增加七萬份，因基本生產成本不變，利潤不止升16.6％，而係升33.3％；銷量增至八萬份，利潤不止升33.3％，而係升66.6％……。在不能加價甚至減價下，各報紛紛致力增加銷量，留住員工，薪金繼續按年升10％或以上，此乃薄利多銷時代；三、由於市場冇擴大，但間間報館都希望增加廣告，結果成本上升，銷量卻未見增加，開始進入虧損期，倒過來要削減生產成本，例如裁員兼減薪，希望減少虧損或保持春冰般的利潤。無法控制成本的報章被迫摺埋。報業自94年進入薄利期；近幾年進入削減成本期。地產到97年下半年才進入薄利期，至今部分大地產商已見前景不妙，開始控制成本。美國經濟亦進入控制成本期，令人擔心去年第四季消費者增加消費，理由係汽車推出零息分期付款及耐用品大減價兼有折扣券；今年第一季消費者行使折扣券消費，即企業生意做多�驉A但純利反而少�驉A公司失去純利支持，股市遲早回落，引發另一次衰退（即雙沉）；因此強者已在今年第一季減持股份。

　　上周英倫銀行完成出售黃金儲備，自99年7月至今，每兩個月拍賣一次，經過十七次拍賣後，英倫銀行所持黃金已由七百五十噸降至三百噸，收回三十三億美元。由本周開始再冇一間央行定期拍賣黃金，換言之，未來黃金供應量將進一步下降。事實上，近年金礦產量已減少，黃金供應量部分來自各國央行拍賣黃金，今年4月起再冇央行拍賣黃金，可以想像未來黃金供應肯定減少。我老曹認為把閣下財產其中5-10％轉為黃金，應該係一個好主意。


油價升至半年來高位


　　原油價格進一步升至六個月內高位【圖】，理由係美國油渣及取暖用油存貨出現兩年內最大跌幅，煉油廠生產力減至九年內新低，主要係去年美國冬季較暖，需求減少。4月北海原油在倫敦成二十四點二美元一桶，即今年來已升21％；美國德州原油成二十四點六五美元一桶。油渣及取暖用油存貨減少六百六十萬桶，只有一億二千八百萬桶；電油減少三百四十萬桶，只有二億一千萬桶；原油減少0.1％，降至三億二千萬桶。

　　73年OPEC實施石油禁運，然後大幅加價四倍，令74年西方國家經濟陷入戰後最嚴重的一次衰退；79年美國拯救伊朗境內美國大使館人質失敗，伊朗要求OPEC減產石油，對付以美國為首的西方國家，結果80、81年西方國家經濟又再陷衰退；90年伊拉克入侵科威特，控制科威特境內油田，油價急升，美國經濟再陷衰退，91年美國為首聯軍把伊拉克軍隊趕回本國，油價回落，經濟又再繁榮；2000年10月油價升至三十五點七二美元一桶，去年第一季美國經濟又再進入衰退。OPEC大部分成員都係回教國家；加上油價高令OPEC受惠，西方國家受害，形成兩者矛盾。

　　沙地阿拉伯擁有全世界26％石油存量及二百零四萬億立方呎天然氣；目前親美的皇族漸漸失去人民支持，反美的沙地人漸漸增加。

　　伊拉克軍隊曾被老布殊打得落荒而遁，依家殊仔做總統，兩者矛盾可想而知；阿殊極希望改變伊拉克領導層由仇美改為親美。目前美國入口石油中有9％來自伊拉克。

　　伊朗唔喜歡美國，但更唔喜歡阿富汗及伊拉克，如果伊拉克政權被改變，伊朗很容易轉向反美。


中東局勢令人擔心


　　呢三個中東「石油炸彈」，任何一個爆炸都可令西方國家經濟重陷衰退。脫離前蘇聯的烏玆別克、土庫曼、哈薩克，石油蘊藏量達二千三百五十億桶及四十萬億立方呎天然氣，這次美國出兵阿富汗，相信為這些西亞小國開拓「油路」出口。但今時今日美國入口石油60％仍來自OPEC，OPEC會否咁順攤畀美國另開油路？過去三十年美國貿易75％用來支付入口石油，每年美國支付入口石油費約五百億美元；其次為保持波斯灣地區穩定，每年駐軍費用高達五百億美元，如美國能開拓新「油路」成功，不但解除過去三十年受OPEC威脅；同時，亦令全世界享有廉價石油，但在新「油路」未建成之前，中東局勢實在令人擔心。

　　佑威國際配售一億二千萬股新股，每股六角九仙，集資八千萬元，用作發展集團納米或相關技術，配售新股佔擴大股本後12.7％；完成後，大股東所佔股權由62.25％降至54.35％。

　　明日國際（760）配售一億七千八百萬股新股，每股一角五仙，集資二千六百萬元，佔擴大股本後6.22％；完成後，大股東所佔股權由61.44％降至57.62％。

　　新奧燃氣配售一億一千萬股新股，每股三元零五仙，集資三億二千六百萬元，大股東所佔股權由67％降至55.9％。

　　永安公司（289）以一千一百多萬澳元（四千五百二十二萬九千港元）出售澳洲墨爾本物業，較賬面值高二十三萬三千多澳元（九十四萬港元）；再以三千三百六十九萬多澳元（一億三千五百六十六萬多港元）、二千五百六十八萬多澳元（一億零三百多萬港元）及一千七百多萬澳元（約七千多萬港元）出售澳洲墨爾本物業，較賬面值高二百零五萬澳元。（八百多萬港元）上述物業於94年由集團購入作為投資，今次出售共收回四千零八萬澳元（一億六千多萬港元），用作減少銀行欠款並獲利一千四百二十八萬澳元（五千七百萬港元）。

　　馬聯香港（542）佔69.5％的澳洲上市公司Morning Star去年虧損一百三十七萬六千澳元（約五百六十萬港元）。

　　日東科技（365）大股東畢天富以每股七角出售一千五百二十八萬二百股，佔已發行股本4.9％；出售後，畢天富已不再持有日東科技股份。

　　江西銅業（358）投資八千四百多萬港元佔一合資公司60％，該合資公司以生產和加工無氧銅桿線為主。

　　南華早報（583）出售11.1％太陽島幼稚園及幼兒服務，共有十九間太陽島幼稚園及三間太陽島幼兒中心，代價一千八百七十萬元。2000╱01年度獲利四百萬元，資產淨值一千八百七十萬元。

　　飛達控股（1100）停牌，公布配售股份。

　　第一天然食品（1076）投資七千萬元人民幣在中國西安、長沙、成都、重慶及昆明開設十五家零售店。

　　江西銅業（358）股價跌7％，主要係中國投資雜誌指該公司最近發行Ａ股招股書披露不盡不實。

　　港交所（388）於2000年6月上牌，去年純利七億四千零四十萬元或每股七角一仙，較2000年少15％；上半年獲利三億六千六百萬元，下半年純利較上半年好，去年恆生指數跌23％，每月成交八十億元（2000年一百二十三億元），尾期息每股二角五仙。

　　安利控股（102）去年營業額五億二千一百多萬元，較2000年少9.86％；虧損五千三百五十二萬元或每股八點六九仙，唔派息。

　　第一電訊（8110）去年營業額五十三億二千九百多萬元，較2000年升70.58％；獲利一億六千三百四十多萬元，升13.16％；每股獲利九點三仙，少6.06％，末期息每股一仙。

　　彩虹國際（8079）去年11月至今年1月31日虧損三百六十萬九千元或每股一點○三仙，唔派息。

　　TCL（1070）去年獲利二億九千二百萬元或每股一角一點七仙，較2000年少32％，主要係電視機售價回落；目前八十家電視機生產商年產電視機六千萬台，但市場需求只有四千萬台，形成割價競爭；加上去年世界經濟陷入衰退，海外需求亦不足。公司已成為手機生產商，這方面產量大增五倍，達一百三十萬部，銷售額激增七倍；今天TCL股價跌2％，見一元四角七仙。


日股再次進入回落期


　　年結後日本政府基金計劃動用三萬億日圓投資外國股票及債券，各佔一萬五千億日圓，估計有助推跌日圓。日經平均指數已一跌再跌，主要係NTT DoCoMo、新力等大企業股下跌，投資者欲鎖定利潤，未到3月結已拋售，睇�薑撉悀S再次進入回落期。

　　■奮發國際（1130）、恆和集團（513）、光訊控股（254）、金威集團（910）、亨泰集團（197）、鞍鋼新軋鋼（347）、太平洋港口（659）、東君化工（362）、達力集團（029）、亞洲訊息（8025）、大陶精密科技（8041）、華普智通（8165）、百江燃氣（8132）、矽感科技（8083）、維奧生物科技（8193）22日；廣平納米（8152）、JESSICA（8137）、金蝶國際（8133）、恆富控股（643）、華潤勵致（1193）、馬聯香港（542）、實力中國（472）、實力國際（519）、冠軍科技（092）、看通集團（1059）、南華早報（583）25日；卓能集團（131）、中保國際（966）26日；王氏國際（099）4月9日宣布業績。



15

虫鳴天下響人窮志不窮

　　3月14日（周四）。受虫蛇之感召，加上黃老霑之訪問（文字稿刊本報），財政預算宣讀後《獅子山下》已成為「顯學」，港台「烽煙」節目之聽眾猛講呢個片集如何有積極意義、點夠素質，主題曲歌詞經由虫蛇在立法會朗誦及畀班師弟師妹迫住佢在母校清唱之後，唔淨止卡拉ＯＫ點唱者眾，劇集本身亦聲價百倍；虫鳴天下響，港台乘機從倉底搵番《獅子山下》以前得過國際獎項的作品重播，今午茶座，聽四哥話，重播�麰曮Y原創期製作，而係劇集播�鬙|、五年後，亦即七十年代中後期製作。四哥乃做遍四台山之資深人士，由佢話說當年，乃最佳人選。佢話�鶧}時�鵅m獅子山下》，係由未做處長�麍鶦誘j導張敏儀同雲影畦擔大旗，由於製作呢個劇集，港台無意間造就�鬫n幾位領一代風騷�嚝仴t，包括方育平同許鞍華，佢地嚮電影界起�鱄齯眻a動新風氣�鴷翮惕@用。


張大姐掌聲中鞠躬謝幕


　　四哥話，可以講係以《獅子山下》起家之張敏儀，仕途亨通，在港台扶搖直上，頻頻紮職，你估唔到�麉Y，佢一度爬過四萬頭也；八十年代借調新聞處，做埋新聞處長，而後重返港台成為第一位華人廣播處長（仲係女�鼤K）；二三年前，她在政治風波中俾大風吹至東京，從大姐變為大使，臨近退休被外放，好多人戥佢唔抵，但佢眉也不皺，把大姐大本色伸到扶桑，工作氣魄令�謋J翹起大姆指；港府前二天正式宣布佢退休，今日（十四）東京「使館」為佢開惜別酒會，當地七百六十四名政商猛人出席，場面之墟�R，未之前見，阿殊到訪亦不外如是也；有工作能力及拚勁之人，無論去到邊、�鹺A環境下，都照樣有出色表現者也。今日佢在掌聲中鞠躬謝幕，好多人估佢小休後會復出；至於從商從政，依家仍處木宰羊階段，聽講好多圍內朋友為佢之出處開賭，盤口係去大榮華食餐「炒長遠」。

　　講番《獅子山下》，四哥話呢個劇集係香港電台電視部第一套戲劇製作，原創期大舵手係黃華麒，張敏儀都係後來接棒，佢又同我老曹話，你地�鶡鴘L太都有份參與，我老曹奇而追問，佢才徐徐道來，佢話，當年林太在港台做你的公僕，有份參與《獅子山下》之構思、選角同編劇，劇集起初�鐆軸心成員如高尚仁、高向天父子等�鵀W字，便是林太所起，取意是行為高尚、人窮志不窮……，切合當年社會環境，有勵志作用也。四哥又話，劇集布景以早期黃大仙警署旁邊�鐆舊型徙置區單位為範本，是名副其實座落於獅子山腳，片集因以為名。典型�黚颾琤肮﹛A主要內容係透過故事人物在各種�堨~唔同壓力下，如何踏實生活，苦幹硬幹、克服工作困難、心理矛盾以至畀心機處理家頭細務。初期寫實崇尚踏實生活的《獅子山下》，隨著香港大環境變遷而起變化，調子慢慢變得較為羅曼蒂克，當中人物亦變得多夢想和理想。如果今天再拍《獅子山下》，在寫實的前提下，在社會「沙塵暴」之中，編劇如何撥開烏煙瘴氣之雲霧，乃一大挑戰也。

　　今天我老曹�麊睅F原小俠論星巴克（一義一音，呢個名都算譯得唔錯）甚詳，佩服佩服；佢冇講�麉Y，星巴克之專賣條件辣過兜巴星，聽講當初有意拓展香港業務時，本來屬意潘公子，以佢名氣夠大本錢夠厚而又長袖善舞，可收相得益彰之效也；點知所開條件，潘公子一睇，點都計唔掂條數，唯有推之哉，可見星巴克數口之犀利。星巴克之咖啡遠近聞名，但我老曹仲係鍾意鴦鴛多Ｄ，因此從未光顧。講開又講，星巴克所賣之甜餅，乃一位盤谷大學附近做小食店兼開壇介紹意大利食制之意人所焗製，星巴克一位高層人食過話頂呱呱，遂購下專利權。呢個古仔乃在一次偶然機會下曾一哥同我老曹所講者也。

　　恆生指數微升86.20，收11303.70；成交六十九億三千萬元。3月期指低水，收11212點。由於近期成交額最高係3月5日的一百零八億七千多萬元，理論上復活節前後港股表現唔會太差；但如果成交額未能超過一百一十億元，相信到4月就係咁先。

　　今天港交所（388）升4.5％，見十二元七角五仙，理由係去年純利跌幅較市場預期小；亞洲衛星（1135）跌2.2％，見十三元三角，雖然去年純利跌幅輕微，但展望今年純利仍是回落；有線寬頻（1097）升3.6％，見五元零五仙，皆因去年純利激增八倍！廣東科龍（921）升16％，見一元四角四仙，公司首次公布母公司欠廣東科龍十二億六千萬元人民幣，另出售給格林柯爾（8056）的廣東科龍股份售價由五億六千萬元人民幣改為三億四千八百萬元人民幣，格林柯爾已支付一億五千萬元人民幣訂金畀母公司用作減債，即目前母公司只欠廣東科龍十一億元人民幣；永亨銀行（302）雖然純利減少13％，股價仍升2.9％，見二十六元六角五仙，皆因市場普遍接受去年銀行純利回落。

　　永亨銀行去年純利七億八千零五十萬元或每股二元六角六仙，較2000年少13％，皆因個人破產上升一倍，呆壞賬撥備大增，冇計也；尾期息八角五仙，與2000年相同。


進軍內地有利可圖也有風險


　　中華煤氣（003）去年純利三十一億八千萬元，較2000年升1.6％，每股獲利五角八仙，升5.07％，理由係公司回購股份減少發行股數。營業額增長5.2％，達六十八億八千六百萬元。古人教落，衰退期�隊膝峈恁A一D都冇講錯。公司計劃進一步擴大投資大陸，因為國內進入煤氣需求高峰期。

　　亞洲衛星去年純利五億六千三百萬元或每股一元四角四仙，較2000年少2.3％，表現算幾好，估計今年純利進一步回落，因今年7月亞洲衛星四號升空而需求卻未見大幅上升；第二中期息每股一角四仙，同2000年一樣。

　　佐丹奴（709）不但面對台灣及香港經濟衰退，甚至國內需求亦下降，雖然總店連分店達九百二十間，但去年純利仍跌9.4％，見三億七千七百萬元；今天股價跌3％，成三元九角八仙。

　　中信泰富（267）去年純利跌36％，只有二十一億元或每股九角六仙，較市場預期差。

　　長江基建（1038）去年獲利三十三億元或每股一元四角七仙，同市場預期接近，國內八十億元投資須作五億元撥備；出售澳洲Power Cor零售業務獲利三億五千一百萬元；出售南海發電廠中獲利二億二千一百萬元，證明進軍中國由於法制未健全，既有風險（作五億元撥備）、亦有獲利機會（出售發電廠）；今年來長江基建股價升４％，同期恆生指數跌0.8。

　　畢菲德認為，未來數年投資者會對股票失望，當然跌市中一樣有人發達；例如老甘迺�Y地便在1929年華爾街大跌市中建立財富；其次，跌市中的反彈，唔少股股份價可回升40％、50％甚至70％，但唔係人人咁好彩。大部分投資者都係虧蝕，去年恆指跌23.12％，相信輸家多贏家少；今年港股處於上落市，一般投資者在上落市的表現乏善足陳，在恆指未打破12000點之前，相信股市仍是上上落落，選擇性投資並非一般人估計咁易。


國企裁員影響尚未浮現


　　國企改革遇上阻力，中石油（857）被裁員工五萬多人，佢地在大慶群集要求更優惠的下崗條件，認為先前達成條件不足夠而要求復工，公安已逮捕少數搞事分子，以免事件進一步擴大，但亦可能令事件擴大。今天中國石油總公司發表聲明，指《法新社》報道有五萬多工人聚集係誇大，真正數字少好多，估計不足二千工人；其次，公司立場強硬，唔會進一步補償。去年中國石油總公司旗下石油公司共裁員六十萬工人，許多人皆無法再搵到工作；至於官方話城市失業率3.6％（2000年3.1％），相信失實，真正數字較3.6％大得多。為了加入WTO，去年國企大批裁員，不僅局限石油業。過去工人以單位為主，單位不但發放工資，同時提供住屋、醫療保障、子女教育等，一旦失去工作，不但冇工資，甚至失去住屋、醫療及子女教育。通常下崗工人有兩年緩衝期，即裁員後兩年仍有一半工資，繼續享用住屋、醫療及子女教育，即裁員真正影響仍未浮現。

　　今明兩年係中國經濟新舊交替期，既有風險亦有機會，投資國內者不應只睇機會而忽略風險。

　　飛達控股（1100）大股東以先舊後新配股，按每股一元七角五仙，分別配售一千八百萬股及二百萬股予鄧普頓基金和Paramount，為飛達控股集資三千四百萬元及令股本擴大7.56％；完成後、大股東仍持有68.06％。

　　大雄科技（412）以每股一點三仙配售四十億七千多萬股新股，集資一千零二十萬元，佔擴大股本後16.67％。

　　長城科技（074）發出盈警，理由係資訊科技行業競爭激烈，部分新項目仍在投入資金期，去年純利將有較大下滑甚至出現虧損。

　　和記行（720）十股合併為一股，3月18日生效。

　　tom.com（8001）以五千三百一十四萬元收購天明中國50％，其中一千五百萬元現金，其餘以六百九十二萬股新股支付；天明中國主要資產是單立柱廣告牌、雙層巴士廣告、戶外廣告牌及龍門架，去年獲利七百二十萬元，有形資產淨值八百萬元，公司保證明年起每年純利升15％。

　　萬信集團（555）在馬來西亞的證券公司OSK計劃出售子公司，該公司下午二時三十分停牌，停牌前股價三角六點五仙。

　　■數碼庫（8162）、東光集團（8150）、輝煌科技（8159）、吉林長龍藥業（8049）、乾隆科技（8015）、上海復旦（8102）25日；絲綢路數碼（8071），匯科數碼（8068）26日；創富生物科技（340）4月3日公布業績。



16

虫蛇帶頭減薪？

　　3月15日（周五）。今日一早有老友致電曹府，嘈醒我老曹，話我老曹報大數，聽到我老曹一頭霧水，原來擒日我老曹話去同張大使惜別離之日本政商巨子有七百六十四人，但本報報道話只有五百零人；我老曹一查，原來我老曹�鶩蚍あr係回條話要���鴾H數，點知由於人太多，途為之塞，交通大亂，D大粒佬塞車失時，怕番屋企畀領導人鬧，於是有D便掉轉車頭，回府去也，而到使館者仍有五百零七十一人也。

　　今天恆生指數跌93.45，收11210.25；成交六十八億八千一百萬元。3月期指低水，收11090點。光大控股（165）跌10％，見四元九角七點五仙，理由係公司發出盈警；中信泰富（267）跌2.4％，見十六元零五仙，去年公司純利跌36％，但仍有二十一億元；長江基建（1038）跌0.8％，見十二元五角五仙，雖然去年純利升2.8％，達三十三億零二千元，但分析界唔滿意；東方海外（316）跌8.9％，見三元五角七點五仙，去年公司純利只有五千九百二十萬美元，較2000年減少近半；長實（001）跌1.4％，見七十元五角，公司下周四公布業績，估計純利跌五成九，不足八十億元。


預算案冇真正削減開支


　　去年純利回落已係估計中事，不然減息十一次點解港股一直跌到去年9月21日才反彈；展望今年首兩季上市公司純利仍冇法回升，今年上半年失業率進一步惡化，市民消費唔會回升；至於下半年形勢點樣？唔係言之尚早，而係真係木宰羊。

　　虫蛇預算案並冇真正削減開支（只提議10月起公務員減薪4.75％），如此這般，2006／07年度政府財政便可收支平衡，太神奇了。上述假設係基於2003年起本港GDP每年升4％（虫蛇已估計今年GDP只有1％），同時政府凍結所有開支；不然的話，虫蛇理想世界便無法達到，到時加稅去增加收入無可避免。2001／02年度財赤六百四十億元，下年度除�髐蔑�員減薪三十億元（全年六十億元）及其他收入增加多少外，2002／03年度財赤達四百五十二億元，�鄐銗X方面收縮者唔多，反而�鉞|費上仍有多項優惠，因此博取唔少掌聲。但好多根本問題（如何把政府開支縮減到佔GDP 20％）未有具體方案，其實係諗極唔通，只係寄望2003年起GDP有4％或以上增長（連續四年），但能否成功？我老曹No Eye See，事關六個月後���洇琣拲鉽矕措w測，依家只有默默祝福虫蛇的期望能夠實現。其實，所謂「小」政府仍係紙上談兵。去年10月綠化郎一次過增加政府開支，令BT原先估計2001／02年度財赤加大三十倍！控制福利開支係任何政府都感到棘手的問題，例如醫管局面對的財赤已經唔知點處理，大幅提高急症室收費面對社會壓力有多大？教育開支亦在按年上升中，�鉊g濟轉型期的香港教育支出又點可以唔大升？其他如環境及食物�壎穸蝡Y十分急切（加上香港耐唔耐殺雞，費用由政府負擔，數字唔細）。今日男子漢開會話明唔乃奇虫蛇冇諮詢佢地便要一刀砌，睇�薨O次虫蛇要帶頭自動減薪至得矣；D你的高薪公僕雖然出�襄頇鰜蒆▲升N權罷工，即係無論幾不滿都要天天上街捉賊抄車牌，如果真係咁，便咁都冇咁驚；但法律冇話明佢地唔可以絕食，絕食完去開工，你話點算好點算好；假如有日搞到要請駐港解放軍出�謊陘漶A大鑊。


要睇格老仲有多少板斧


　　假設美國經濟復甦，今年本港GDP只可升1％，2003年至2006年如何保持GDP每年升4％？另一方面，未來住宅單位供應咁多，樓價如何上升？香港經濟再唔係出口帶動，過去二十年已轉型為內部消費帶動，如樓價不升，明年如何增加內部消費去達到GDP增長4％？如GDP真的做到每年升4％，又如何壓制政府每年開支增長率係絲路？

　　感謝格老，去年如非減息十一次，今年再出口術為美股打氣，今天恆生指數能否企��11000點以上不無疑問。問題係格老仍有幾多板斧未使出？2月份美國零售總值只升0.3％，較大部分人估計之升幅少，過去幾個月消費者被大減價吸引及受低息刺激，好多人都碌爆卡，呢種情況能否維持到第二季？衰退係咪結束復甦係咪來臨？一如今時今日天氣乍暖還寒，一不小心便染上感冒。去年因利率下降，很多房屋再按揭提取資金消費，但近日長期利率已回升，能源價格亦上升，未來有幾多人會把房屋再按揭提款消費？

　　受復甦言論刺激，道指已由去年9月21日的8062點升至今年3月8日的10663點，升幅32％，在此水平仍可再升幾多？我老曹對美股後市方向完全木宰羊。依家�鴾葑﹞@如躲在母雞翼下的小雞，偶有機會便啄�鵀a上的小蟲，一旦受到驚嚇，便馬上躲進雞翼下（銀行存款）。依家連老畢亦認為未來股票市場提供獲利的機會愈來愈少，你話點算好點算好？如果去年美國經濟衰退只有一季，今年的經濟復甦會否同樣只有一季？消費者去年並冇減債，今年又如何增加消費？若冇大量增加消費，企業純利又如何上升？企業又如何大量投資生產設施？冇純利大升支持，企業又如何為員工加薪？然後又進一步刺激消費？


美匯指數RSI三浪背馳


　　波斯灣戰爭後，資金不斷流入美國，令美匯指數出現一浪高於一浪；但2000年下半年開始至今，已同RSI出現三浪背馳【圖】，今年1月28日的120.5係咪美匯指數最高點？另一方面，今年開始歐羅不斷轉強，資金正在離棄美元流向歐羅。美國巨大債務將成為美國呢次經濟未能順利復甦的最大阻力，令人擔心長達十年的美元強勢係咪到達終站？反之，東西德馬克以一兌一結合長達十年馬克弱勢（後期轉為歐羅弱勢），又係咪到�鬻嶸腹H

　　美國去年第四季收支賬赤字擴大至九百八十八億美元，此是六年內首次赤字（第三季係九百五十億美元）；去年美國收支賬赤字係四千一百七十四億美元（2000年赤字係四千四百四十七億美元），主要係海外收益下降及美國人大量投資海外證券，出現淨流出二百五十五億美元（第三季係一百零六億美元），上述數字對美元中期走勢不利。

　　今年中國已係WTO會員，佔全世界五分一人口的中國，�鈰磪孎麰略U唔少人被裁；加上每年有一千八百萬人投入勞動市場，未來勞工供應極之充足。經過二十四年改革開放後，中國已由較簡單製造業轉向更精細的產品生產，其產品不但取代日本貨，供應全世界市場；同時，亦令全世界先進工業國面對強大競爭對手。單係呢一點，已令全球生產商失去提價能力，通縮壓力在加強而非下降–甚至原料價格指數上升亦係咁話。

　　亞洲金融風暴後，投資者明白發達唔係想像中咁容易，如減息可令人發達，日本佬一早已發�驉F日本進入絲路利率時代已有五年，但今年大部分日本佬較五年前窮�鬫茩曮Y有錢�驉C

　　如印刷銀紙可增加市民財富，請睇睇阿根廷，九十年代初期透過印銀紙支�M起來的經濟繁榮，呢幾年不但煙消雲散，而且阿根廷披索�鉞u短幾個月內貶值100％。No Pain No Gain！耶穌復活前必須忍受釘十字架之苦，更何況經濟。但97年前香港房地產熱潮，似乎閣下只要信便得永生；2000年科網股潮，似乎閣下只要把銀紙燒掉便可發達；今年又有人相信只要聯儲局減息十一次，經濟便可復甦；只要美國人拚命消費，經濟便可復甦，但真係咩？


日本零售業堡壘被打破

　　美國Wal-Mart計劃收購日本西友百貨66.7％（日本第四大超級市場集團）代價係以四千六百萬美元，先購入6.1％西友，然後按年投入資金，到2007年，共佔66.7％（共投入資金二十億美元）；從此日本零售業堡壘被美國打破，將引入美式低價競爭及一站式服務去搶客，利用IT建立供應鏈，從此日本人亦可在國內享有價廉物美的產品。

　　美國玩具反斗城受Wal-Mart低價競爭市場，去年第四季純利下降37％（由於感恩節及聖誕節，每年第四季係玩具業最重要一季），今年1月份宣布裁員一千九百人及關閉六十四間公司後，可能須進一步裁員。公司宣布去年第四季純利只有一億五千八百萬美元。

　　美國Heing第四季純利減25％，只有二億零一百七十萬美元，雖然營業額升12.4％，共二十五億元。


純利下降美股升勢成疑


　　美國真的進入純利下降的經濟復甦期？我老曹正在觀察純利下降的美股到底可以升得幾高？

　　中策集團（235）一股供兩股，每股一角五仙，集資一億三千八百三十萬元，另十股獲配股份可獲送三份認購權，可按每股一角七仙認購新股，其中五千萬元用作徵地賠償費一部分，該地位於北京首都機場東部；二千萬元貸畀中國置地集團，作為廣州江南大酒店之用，三千萬元撥畀東方紅，用於中藥、西藥及保健產品；三千八百三十萬元作為營運資金。錦興集團（275）及保華德祥建築各佔17.45％，如小股東放棄供股，將令兩者所佔股權增至擴大股本後39.15％（合共78.3％），但唔會觸發強制性全面收購機制。

　　香港小輪（050）去年營業額十四億零二百七十萬元，較2000年升80.64％；獲利二億八千一百九十萬元，升122.67％；每股獲利七角九點一仙，尾期息每股二仙。

　　時富投資（1049）去年營業額九億七千三百五十六萬元，較2000年升105.8％；虧損四億五千四百零三萬六千元或每股七點二仙，唔派息。

　　時富金融（8122）2001年營業額八千八百七十八萬元，較2000年升102.4％，虧損五千八百五十六萬元或每股二點九仙，唔派息。

　　盈科保險（065）去年營業額十九億八千一百多萬元，較2000年升16.74％；獲利一億五千五百九十四萬八千元，升1.1％；每股獲利一角九仙，唔派息。

　　匯隆控股（8021）去年5月至今年1月獲利九百三十八萬元，較對上年度升18.7％；每股獲利二點三六仙，唔派息。

　　黛麗斯（333）去年7月至12月營業額四億零二百四十二萬九千元，較2000年同期減5.59％；獲利二千四百四十二萬四千元，升46％；每股獲利三點三仙，唔派息。

　　億勝生物科技（8151）去年營業額二千九百七十三萬元，較2000年升32.77％；獲利二百萬零四千元，升105.75％，每股獲利零點四四仙，唔派息。

　　中國生物製藥（8027）去年營業額五億三千九百九十一萬元，較2000年升37.47％；獲利六千一百七十三萬五千元，升37.15％；每股獲利二角零點六仙，末期息每股一角。

　　邦盟匯駿（8158）去年5月至今年1月獲利六百七十四萬六千元，升94.86％；每股獲利二點三六仙，第三季股息每股一仙。

　　■盛創企業系統（8108）、格林柯爾科技（8056）、媒體世紀（8160）、博軟控股（8096）26日；神州醫療（8186）27日；青島啤酒（168）4月3日宣布業績。



18

虫蛇大可正名赤松

　　3月17日（周日）。朱總唔肯收赤總之名，冇計，但虫蛇則當之無愧，千祈勿推回來矣。今早霧中行，有老友話，虫蛇一上台便定下三四年之財赤預算，其非「赤松」而何？我老曹同班業餘香港問題專家都冇異議，就咁決定啦！睇官，香港有「赤松道觀」，香火甚盛，因此赤松乃係正名而非負名也。講開又講，我老曹曾在京都野村別墅（野村創辦者之別墅，公司轉手而此座座落市區別有洞天之別墅業權不變）內睇見工人爬上靠樹長梯，用一束細細條之竹枝猛打松樹樹身，行近一睇，方知佢在小心打甩樹皮，令松樹顯出赤色之本來面目，至此方悟有時在庭園中見到赤松，係用�鬫n多工夫才琢磨出來�鵅C講開京都，順便講�鴾擖說A原來4月初日本將非常墟�R，李委員長2日至9日作正式友好訪問，當然好大件事，但對香港名流�謠縑A尤其餘事也，本港賓架王4月上旬（唔好講埋日期矣）娶新抱，�鄋F京擺酒，遊宴三日，才係大件事，到時香港政商名流空群前赴東京，東京又有一番熱鬧，聽講第一夫人將代夫出「征」，而BT則會寓參加婚宴於替香港吹水，公私兩便，不亦慳哉。社會觀察家曰，香港D名氣界人士怕�鱆砲J隊，近來每每移師海外辦喜事，令香港酒店業少�鬫n多生意，但依家Ｄ傳媒唔在乎使多幾個錢，睇���鉒Q托邦亦一樣會如影隨形追蹤而至；不過，咁做都係同辦喜事者同樂贈慶而已，其實見報都係一種榮耀，唔係點有咁多人用咁多相簿貼剪報，因此唔使做得太過分，太過分便欲蓋彌彰也。田少今晚正式嫁女，估唔到佢望之如四十二歲便做老爺！


綠化郎屬意何大一


　　華府觀察家話，陳愛華婉拒出任首席智囊後，廖副座亦耍手擰頭；照我老曹話，不如請張五常出山啦，事關佢必會大刀闊斧，提出一D表面睇似妙想天開實際上卻有益有建設性之建言，如此香港方有敗部復活之望也；不過，咁都係得個講字�隉A佢老人家依家正一係快樂似神仙之閒雲野鶴，得閒寫幅字賣佢十萬八萬，有人請又到處傳播經濟之學，名利雙收，此之謂歟，咁疏扶兼有意義之生活，又點會自願身滔政海。有老友話，如此睇�薄A由內部提升曾老總又如何？我老曹第一個稱善，佢老哥雖冇最高學位，但此非象牙之塔，有冇學位唔緊要也；我老曹睇佢深思、沉實、好學、中英文皆有番咁上下，同上邊�屪鰜Y都算唔錯（圍內人未必等於好關係也），加上佢有正氣，除�鱄鴢h性大事，唔係北京話乜佢都也是者也，由佢坐正，誰曰不宜。至於港大斟緊何大一出長，似已到最緊張關頭，所謂緊張，乃蚊年也，聽講校長之正常薪津佢嫌少，睇�薔捃釣こ|班闊佬如主席同副主席各出數千粒成立一個「校長薪津支援會」（？）畀到何老大話夠為止；大一乃綠化郎屬意之人選，以可憑佢之知名度提高香港之學術地位也。

　　恆生指數繼續波動，中移動（941）周一公布業績估計，去年純利可升56％，達二百八十億元人民幣；九倉（004）亦公布業績，估計去年純利二十四億四千萬元，同2000年接近。周三電盈（008）公布業績，由於涉及撥備問題，估計去年純利十三億三千萬元，公司已專注電訊業務，去年電盈股價跌50％（前年高位係二十八元五角），公司已致力裁員去控制成本，今年來電盈股價再跌9.3％。至於和黃（013），今年股價跌8.64％，影響持49.97％和黃的長實（001），今年股價亦跌12.65％；呢兩間公司去年純利回落，已在股價上反映；即係問題係純利跌幅有幾大。上周五恆生指數收11210點，全周跌0.2％。

　　周二聯儲局開會，估計利率維持不變。

　　一方面格老在吹水，出口術，認為美國經濟復甦；另一方面，長期債券價格�狾b回落中，代表長期利率向上。長債孳息睇上，令樓宇加按利息成本上升。消費者去年�鉊g濟衰退期仍拚命消費，大部分資金�薯蛘N物業加按，今年會否繼續咁做？


格老吹水自相矛盾


　　美國企業純利已連續五季回落（去年最後一季跌幅達21.6％）；去年第四季企業純利回落，但股票價格上升，理由係投資者期望經濟復甦可改善來年企業純利水平，呢點有賴美國消費者繼續瘋狂地消費。去年第四季消費�薯菬T車零息分期付款及耐用品大減價兼送優待券。由於有優待券，冇理由今年第一季唔用……，矛盾係格老一方面話美國經濟復甦幾好，一方面又要求美國人增加儲蓄，事關增加儲蓄，消費自然回落，不利短期經濟；增加消費儲蓄又點會上升？格老老矣有D老糊塗矣。

　　上周五美股表現仍相當唔錯，道指升90.09，收10607.23；納指升14.16，收1868.30；但十年期美債利率已升至五厘四，到底係經濟復甦先兆抑或別有玄機？利率上升肯定不利把物業加按去消費的人。

　　雖然盎斯金價�鄐G百九十美元水平上上落落，但去年金礦股指數升幅超過20％，Gold Fields Ltd.主席Chris Thompson認為，黃金牛市已開始�髐@年。我老曹建議閣下把財富5-10％轉為黃金；黃金自82年起進入上落市整整二十年，今時今日黃金好友金甲蟲已屬稀有動物。冇投資者願意把部分資金投放�銃尷魖迨W，因為過去二十年金價表現絕對令人失望，但小心物極必反！Joe Granville雖是分析界上丑，但佢�儭雃陵伈ㄜn聽！當人人同意一項事物方向之時，結果係事物反方向走。例如「九．一一慘劇」後，唔少人認為美股將大跌，我老曹同行止兄同時建議大家趁低吸納，結果有幾多人做�驉H作為投資者，首先要學的是臨危不亂，長期讀者可能仍記得89年「六四事件」後我老曹引述�鶗y「滿街鮮血應是入市時機」，畀讀者鬧�髐@個月零二日，事實勝於謾�薄A我老曹當時之睇法係正確�鵅C股市的方向唔會因突發事件而改變，突發事件引發過度拋售或非理性亢奮，往往係入市或離市好機會；反之，今年人人估計美國經濟復甦，甚至結果一如所願，亦冇乜賺頭。


由極端睇淡變極端睇好


　　從「九．一一慘劇」到美國進軍阿富汗，邪惡軸心國係咪被消滅抑或阿殊打開「潘朵拉」之盒？�鄍黕腔鶗@界肯定唔少人唔乃奇美國文化，拉登付諸行動，因此有相當民意支持者也。美國�鄋Z器上佔上風，但阿殊所謂邪惡軸心會否就此罷手？擔心未來恐怖事件接三連四發生，對付邪惡之邦之戰剛剛開始而非結束。根據鐘擺理論，股市往往由一個極端走向另一個極端，「九．一一慘劇」後，投資界極端睇淡，今時今日係咪已極端睇好？我老曹木宰羊，但依家有太多好友，仲係持盈保泰為妙，不然危機出現之時何來資金投資？美股牛市自82年開始，至2000年老牛雖然氣喘呼呼但仍生勾勾，但老牛老矣，又可以威得去邊？何況美國人儲蓄率已出現負數！

　　從2000年開始，我老曹已猜測美股呢次走勢類似66年至72年，依家更強化呢種睇法，因為道指　依家係二十八點六七倍，息率一厘七三，以此水平，升極有個譜。同66年至72年最大分別係，美股逐漸上升，依家變成加快回落。


錯誤數字引發錯誤決定


　　去年中國GDP增長7.3％，可信性有幾多？呢期《經濟學人》有文章質疑，而此觀點與本報冇乜分別，該刊話各省市公布增長率只有雲南不足7.3％，其他省市皆超過7.3％，如按各省市公布數字，去年中國GDP增長率應係9.3％而非7.3％，可見連中央政府亦唔信各省市上呈數字；至於中央政府數字可信性有幾多？中國一家智囊團估計，真正數字��5-6％之間；而匹玆堡大學教授 Rawoski估計，去年中國GDP增長率只有3-4％；政府官員�鄖�洲金融危機後誇大經濟成果，去年官方發現超過六萬二千項違法行為，清華朱已下令正視統計數字，以免錯誤數字發出錯誤指引而作出錯誤決定，問題係佢自己亦期望今年中國GDP增長率達7％，下面的官員又點好意思唔調整數字以免令佢擔心？Rawoski指出，97年至去年中國GDP一共升24.7％，同期能源消耗只升12.8％，就業人數未見上升及價格反而跌2％，疑雲陣陣也，事關如中國人收入真的升24.7％，乘搭飛機的人大幅上升始�琚A可是機票售價卻跌2.2％，而根據官方數字，乘客只升8.8％，D統計數字不配套也。北京的天則經研所甚至認為廣東公布較低GDP增長率，以減少向中央政府上繳稅項，而唔少省份卻自行增加幾個百分點，向中央邀功；換言之，中國GDP增長率幾多？答案係像霧又像花，我老曹以為有D似傳統中的會計——老細問一加一等於幾多？精目會計師答曰，老細你話幾多便幾多。唔少港人曾吃此苦頭，93年唔少人以為中國GDP高增長而投資國內房地產、零售業等，結果付出沉重代價。


最新創富方法尚未搵到


　　子曰，食有時，睡有時，投資亦有時。97年後樓市、2000年後股市都係少做少錯，多做多錯。樓市及股市創造財富的日子已離我地遠去，另一個創造財富方法至今仍未找到，投資者只有少安毋躁，接受買入後持有可以發達的日子已一去不復返。

　　英發國際（439）前馮主席上周五�鄋i士頓被捕，佢老兄今年只得三十四歲，去年12月21日被人入稟香港法庭，被控涉嫌盜用公司資金二千六百萬元，另有七項指控涉及隱藏盜竊行為，時間由96年12月19日至98年2月13日。今年2月9日，香港法庭發出逮捕令，要求美國協助引渡。英發國際由馮氏父親及伯父於1955年創辦，93年馮氏從美國回港後，由伯父手中接過管理權，可惜本事追唔上大志，即係志大才疏咁話，不但英發國際搞到一敗塗地累股東，自己亦監守自盜弄到如斯下場，既可憐復可笑。英發國際事件並非單獨事件，上市公司中以小學畢業論文（我的志願）辦事者多不勝數，各位小股東如寄望呢類董事同自己賺錢，你話有冇可能？

　　我老曹經常被人問及�黻暋D係投資邊隻股票？簡單D答係投資該行業的三甲已足夠，即一個行業內選三間表現最出色的公司買便可，長期而言，表現最出色的公司回報率最好，因為佢地�鉡c榮期賺得較對手多，�鈰I退期蝕得較對手少；至於二線股，只屬用零用錢玩���儮龠H，即少少玩�齔L妨，千祈咪把全部現金投入，當然二線股亦有風光時刻，通常十分短暫，不然點會成為二線股一早成為藍籌股啦。至於行業問題，有興盛日子亦有回落日子，因此投資之前宜睇清楚今年邊個行業吃香，記住，投資此行業三甲股份已足夠，花太多心機�鄐G線股身上並唔值得。死鬼凱恩斯話，買幾隻股票放�鄐@個籃子�堙A然後金睛火眼咁睇實，咁講法雖為投資組合學派所不喜，我老曹仍認為適合小投資者也。



19

非裁員無以度危機

　　3月18日（周一）。恆生指數微升20.39，收11230.64；成交額縮至只得五十三億四千二百萬元，係近五星期最少。3月期指仍然低水，收11155點。

　　中國移動（941）公布去年用戶增長率放緩到54％（一年前75％），每用戶消費減少34％，至每月一百四十五元人民幣，證明新增用戶都係低用量，但去年純利升55％，達二百八十億元人民幣，符合市場預期，冇帶�豁撜腄A京華山分析員建議客戶沽售。


吳公子�項f大旗做主席


　　恆生銀行（011）今天跌2.7％，見八十九元，主要係受除息二元八角影響，唔少人希望買入賺息，從恆生股價除息後下跌睇，賺息機會唔大；時富（1049）跌17％，見七點五仙，去年虧損擴大至四億五千四百萬元，認真驚人；佐丹奴（709）升7.1％，見四元五角二點五仙，主要係ＪＰ摩根大通推介，估計今年其純利可升24％；深圳高速公路（548）跌4.6％，見一元八角七仙，由於廣東省政府明年提出新車輛收費辦法，擔心明年純利起碼回落五分一；九倉（004）股價升1.4％，見十八元二角五仙，去年純利微升1％，地產發展公司去年普遍陷入虧損，以地產為主的九倉純利仍有輕微升幅，唔係話咁易，何況4月1日起吳公子�項f大旗做主席，相信必有一番作為。

　　華晨汽車（1114）1、2月份小巴銷量較去年同期降37％，只有五千九百三十五部，雖然公司已降低售價10％，擔心今年純利出現較大回落，此乃中國加入WTO後的必然結果，因為汽車入口稅大減，�鈰磥漸芠ㄙ漕T車（包括中外合資企業）競爭力成疑；華晨汽車上周五股價已跌8％，今天進一步跌3.03％，去年我老曹已指出中國加入世貿組織係先苦後甜。

　　荷銀證券分析員范卓雲表示，光大控股（165）去年純利跌60％，原因係國內銀行業務盈利下降，估計去年淨利四億七千七百萬元。上述預測較市場平均估計六億零二百萬元為低，光大控股上周五已發出盈警，股價�鄐@天之內跌10％，今天再跌1.01％，收四元九角二點五仙。范卓雲表示，光大控股佔21.4％中國光大銀行，去年壞賬十六億八千萬元，反映中國投資銀行資產素質，她估計中國光大股價可能進一步跌20％，至每股四元，因佔49％的光大證券盈利亦大幅下跌；去年中國光大純利19％�薯菪�大證券，受中國A股市場下半年回落影響，純利減少免不了。中國光大2000年純利60％�薯菪X售二千萬股中國移動（941），雖然手上仍持有五千萬股中國移動，但去年並冇進一步出售行動；中國移動股價由去年1月2日的四十二元五角跌至今天的二十四元八角五仙，跌幅41.53％。


失業率第四季始回落


　　2月份失業率升至6.8％，較上月6.7％微升，主要係出口下滑趨勢未有改變，以及企業因香港成本較高紛紛移向國內，香港勞工市場�鄍憎蚍々諿ㄘ�仍將進一步萎縮。因為赤松估計今年本港GDP只能微升溫巴仙（去年升0.1％），而且要到下半年經濟才可能復甦，失業率估計到今年第四季始有機會回落，即失業人士�鄍憎蚍々謔A次搵到工作的機會唔大。依家香港勞工共三百四十五萬六千人，其中二十二萬八千人失業，十萬九千人就業不足，即十個人中約有一個人唔係失業便係就業不足，較七十年代幸運的是英帝已為香港建立「安全網」，再唔會出現「手停口停」的情況；加上香港家庭平均擁有超過兩個就業人口，即使其中一個失業只係增加經濟壓力，未致生活成問題—負資產者除外。換言之，今時今日失業仲未算最慘，但負資產人士若失業便慘不堪言。因為三個月唔供樓，銀行職員便冇帶手信上門；六個月唔供，銀行隨時入稟法庭把閣下層樓變成銀主盤。換言之，單單失業並唔可怕（唔少人趁失業叫賓妹看屋一家人遊埠去也），單單負資產亦唔可怕（因為仍有能力供樓），但如果失業兼逢負資產，便真正係屋漏逢雨季，分分鐘居無屋兼生活成問題！

　　金管局宣布，去年12月底本港負資產家庭共七萬三千多戶，較2000年12月底增12％，理由係去年樓價進一步滑落；負資產家庭欠款共一千二百五十億元，佔物業按揭貸款總額23％。56％負資產家庭支付的利率低於優惠貸款利率五厘一二五，隨著失業率上升，擔心斷供家庭數目不斷增加。自從97年7月亞洲金融風暴後，唔少業主期望樓價上升；一年過去了，樓價不升反跌；兩年過去了，樓價持續滑落；三年過去了，樓價進一步下跌；到今年6月底便是五年，到底何年何月何日負資產家庭才能守得雲開見月明（日本家庭已守�髐Q二年，認真漫漫歲月），雖然赤松幾日前話樓價好近底，但願承佢貴言。不過，只要有一線希望，相信負資產家庭仍然留守落去，因為從來很少人可以做到「止蝕」；反之，愚公移山精神受人讚美（我呢代守唔到，到個仔�鶗N可能守到，甚至到個孫�鶗N可以守到，即係學�謋J三代供樓，冇乜稀奇），此乃一般人投資失敗的最大因素，就係唔肯認輸，結果小錯變成大錯，大錯變成無可救藥的錯。


完成瘦身可恢復競爭力


　　政府高官呼籲�鄍８~率不斷升高下，私人企業減少裁員，又係講�鰽巧鯠N講，邊有企業為�鰴g得意而裁員，通常係面對激烈競爭，必須削減成本，非裁員無以度危機才咁做也。97年7月香港面對亞洲金融風暴，但99—2000年第一季又風和日麗，所以極少企業認真瘦身；換言之，真正瘦身行動去年下半年才開始，今年上半年才係高潮，希望完成瘦身後企業恢復競爭力，咁樣今年下半年才可以略為睇好D，不然瘦身變成厭食症，大鑊。

　　民建聯年初的調查顯示，六成香港大學生畢業後願意到國內工作，最多選擇職業係行政管理，最願意前往城市係上海、北京及廣州；55％被訪學生希望月薪九千元、34％願意接受七千至九千元月薪。隨著中國改革開放二十多年，香港大學生回國工作已經唔係乜�洃j件事；�酮�國，大學生由一個城市調派到另一個城市工作，根本係家常便飯。依家問題唔在於香港大學生係咪願意回國工作，而係國內企業是否願意以九千元月薪聘請普通話唔鹹唔淡�鼢鉹H，事關國內大學生一般月薪只係二千元，名牌大學畢業生月薪亦不外四千元人民幣。但香港大學生要求月薪九千元，以香港標準，唔算多，但國內便屬太高薪；至於外資企業，大部分都唔請香港人，因為香港人的普通話連阿比西尼亞人都不如；香港學生的英語會話更加唔及上海或北京大學生，特區政府推行的「兩文三語」成功之期在好遠好遠，以佢地依家�鴾u夫，�鈰磥甄I值月薪九千元？


聯儲局將放緩貨幣供應


　　為�鷞鴽黹I退，聯儲局去年不但減息十一次，把聯邦基金利率由六厘半壓低至一厘七五，同時為銀行體系注入大量資金，令貨幣增長達年率9％，三倍於2000年。呢種做法唔可以持久，踏入今年隨著經濟復甦�[象逐漸明顯，聯儲局短期內將降低貨幣供應增長率；事實上，去年11月至今，美國十年期債券利率已由四厘一八跳升至五厘三三。估計周二聯儲局維持利率不變，但貨幣政策將由寬鬆改為中性，此一因素不但加速未來利率上升，同時局限未來美股升幅。因為貨幣政策鬆緊的影響力較利率升降更大，何況標準普爾五百指數估計純利（本年度）的　仍達二十五倍，即已假設美國經濟一定復甦。「經濟復甦」已成大熱門，甚至跑出亦冇分頭，一旦大熱門倒灶，便大件事。技術上睇，由5月開始，聯儲局每次開會將把聯邦基金利率提升四分一厘，全年利率升一厘至一厘半。分析家指出，美股自去年9月21日開始的大幅上升，至今年1月7日已完成，後市美股最大可能性係上落市，無大作為。

　　美國貨幣供應增長率如高於4.75％，對美股前景有利；由於上月美國貨幣供應增長率仍達8.5％，因此美股向好；但如果貨幣供應增長率少於1％，對美股絕對不利。過去兩年，本港貨幣供應出現負增長的滋味係點？唔少人已領教過；香港基於實行聯匯制度，短期內貨幣供應增長唔易重返4.75％或以上；換言之，聯匯制度呢幾年成為香港經濟復甦其中一項重要障礙，亦係過去兩年香港經濟遜於美國的理由。假設聯儲局本周開始閂細D個水喉，令美國貨幣供應增長率由上月的8.5％逐步回落到4.75％左右，美股有乜反應？我老曹相信美股自2000年至今正在重演66年至72年的走勢，即係上落市。


收費改例影響深高速盈利


　　深圳高速公路宣布，廣東省政府批准由明年1月1日起，廣東省高速公路將按統一的半型分類與收費系數收費，令集團明年路費收入可能下降15—20％，盈利減少，唔係講笑；有關新的車輛分類標準制訂已處於初步討論，未有就任何事項作最後決定。廣東省擬在全省統一進行高速公路收費結算和分賬，實現全省高速公路聯網收費一卡通，公司擁有的高速公路主線收費站可能會因實行聯網收費而撤除。採用此方法可降低公司經營成本及極大方便過往車輛，但新收費系統較依家公司路費收費為低，目前仍就此事進行討論。

　　國內監管收費法例可以隨時修訂，令投資時難作長遠打算，唔少明明穩賺的生意例如收費公路，可能因收費方法更改而令純利下降；一如啤酒業去年更改啤酒稅法例，唔再以酒精含量計算，改以容量計算，令生力啤（236）以薄利多銷的產品變成蝕本生意。投資國內其中一項風險，便是一旦政府修改法例，閣下投資分分鐘係咁先。

　　星光地產（245）停牌，等候法院對公司清盤呈請聆訊結果；華建控股（479）停牌後，公司發出有關清盤呈請結果；天地數碼（500）停牌，宣布配售新股。

　　和記行（720）一股供一股後配三股紅股，最後供股日期4月4日，另十股合併為一股，3月18日生效。

　　光通信（603）配售七千萬元可換股票據，換股價每股五點五仙；如全部行使，將佔公司擴大股本後18.53％，集資六千八百八十五萬元作為營運資金。主席王景慈已售出所佔21.79％股權，並辭任公司董事及主席職位。買方及阿陳分佔21.79％及23.63％；完成後阿陳將成為公司最大單一股東。

　　數字地球（109）一股供十一股獲54.7％認購，另八十五份額外供股申請，令供股獲超額認購11.02％，主要股東所佔股權由18.73％增至擴大股本後26.06％。

　　希域投資（905）發售二千萬股新股，每股三角五仙，佔擴大股本後16.67％。

　　慶豐金（501）發行可換股債券八千一百四十二萬元，換股價每股一角。


利率租金樓價三者兼顧


　　利嘉閣地產工商部營業經理林家安估計，受外國及本地經濟不明朗因素影響；加上未來數年商廈供應逐年遞增，甲級商廈空置率已超過15％，估計甲級商廈價格及租金將持續下調最少10％，各級寫字樓價格及租金持續大幅下調。2月份有共七十三宗商廈交易，較1月份跌43％；成交金額二億多元，跌幅49.4％，其中跌幅最大係二百萬元以下及七千萬元以上買賣合約，分別跌47％及50％；租金已逐漸接近2000年1月水平，並估計將創新低，反映商廈市道不振的事實。好多人話「供樓平過交租」，但值得思考�黻暋D係—一、供樓利率向上還是向下？二、租金方向係向下還是向上？三、樓價方向係向下還是向上？

　　■超大現代農業（682）21日；卜蜂國際（043）、中國光大（165）、中遠太平洋（1199）、榮豐國際（063）、中華數據廣播（8016）27日；北京燕化（325）、奇盛集團（174）、冠德控股（934）28日；儀征化纖股份（1033）29日；爪哇控股（251）4月4日；江蘇寧滬高速公路（177）4月8日公布業績。



20

恆指已同香港疏離

　　3月19日（周二）。恆生指數微跌7.81，收11222.83；成交五十七億八千五百萬元。3月期指低水，收11155點。

　　中國移動（941）跌1.8％，見二十五元四角，理由係公司主席兼行政總裁對分析員表示，如果中國聯通（762）採取減價行動搶客（中國聯通獲政府批准以低於10％價格經營），中國移動亦會跟進（上周中聯通宣布�鄐W海實施一個月促銷計劃，以免費送手機招客，吸引用家），國內遲早爆發手機減價戰！記得2000年香港各大流動電話公司展開減價戰，結果所有公司都需要為送出街的手機報銷，如無意外，估計類似情況很快�鈰磥滬姿t。


電盈最壞日子已過去


　　電盈（008）升2.5％，見二元零七點五仙，公司周三公布業績，雖然最壞的日子已過去，但小股東不要抱過高期望，持盈保泰已算滿意了；南京熊貓（553）升8.9％，見三元三角五仙，公司去年純利升38％，達二億四千六百九十萬元人民幣；SCMP（583）獲得地鐵站免費派發「招聘分類廣告」獨家經營權，取代熊貓Recruit（8073），7月5日生效，合約為期五年，可續約五年。南早今天升1.6％，見四元七角七點五仙；熊貓Recruit停牌，停牌前成二點九仙，較2000年7月20日上牌時成二角八仙跌幅接近九成！

　　所羅門美邦指出，受歐洲港口碼頭業務減緩影響，進一步調低和黃（013）去年純利預測3.4％，今年調低5％。長實（001）去年純利預測下調8％，至七十三億三千七百萬元，今年下調至六十一億三千七百萬元，明年下調至五十億八千萬元；除���薯菮M黃盈利貢獻減少外，亦修訂長實旗下發展房地產項目的訂價及建築成本假設，如果唔計和黃盈利貢獻，估計長實去年度純利跌35％。地產不景氣已令物業發展項目很難產生厚利，地產公司手上廉價土地經過五年發展後已所剩無多。過去售樓利潤不俗，仍可把部分售樓利潤用作土地減值，今時今日樓價已較97年高峰期大跌六成幾，已無餘資用作手上土地儲備減值。相信今年起地產公司�薯菄奐~發展項目收益更加減少。

　　今時今日佔恆生指數成分股比重最大係匯控（005），佔28％；第二係中國移動，佔15％；第三係和黃，佔9.5％；第四係中海油（883），佔5.67％；第五係長實，佔5.31％。雖然長實仲係地產股，但唔少純利�薯菮M黃，只可算半隻地產股！

　　恆生指數五大成分股所佔比重已達64.43％，其他公司股價升降對恆指影響微不足道。匯控純利三分二�薯菢輕銗H外，中國移動純利百分百來自香港以外地方，和黃純利八成來自香港以外；中海油純利百分之百�薯菢輕銗H外，長實受和黃影響，亦有四成純利�薯菢輕銗H外。究竟恆生指數升降同香港經濟有冇關係？答案係就算有，關係亦唔大。但打開報章、電視或收音機，卻天天見到或聽到分析員大談恆生指數方向，試諗�麉磳肏�數主要成分股同香港經濟關係咁少，恆指升降又反映乜�洁H


美人有信心卻冇錢消費


　　美國經濟正進入復甦期，是耶非耶？起碼人人咁講，格老清楚知道美國消費者已竭盡所能，為�鱆磳傮R國，「九．一一慘劇」後買車（主要因素係零利率分期付款）、買耐用品（主要因素係大減價），不惜把自住房屋加按！理論上，今年美國企業應增加投資，令經濟復甦延續，但穆�Y投資今年已降低五十七間投資類別公司信用評級，只有八間的評級獲提升，估計今年首三個月公司呆壞賬已達三百億美元（去年第四季一百八十億美元），加上生產設施使用率不足、企業獲利前景黯淡，有幾多公司�鉦{階段增加投資擴充生產設施而令經濟進一步上升？另一情況係長債利率自去年11月起回升，雖然密芝根州大學研究指出，3月份消費信心進一步升至95點（2月份90.7），係2000年12月以來最高。消費信心支�M股價，股價上升反過�薑S支�M消費信心，美國消費者已成為有消費信心卻無錢消費的人！但信心唔係金錢，唔可以用�螳禷O。

　　經客觀分析然後獲得的信心值得珍惜，未經客觀分析的盲目信心經唔起時間考驗；今時今日建議「買入」的推介�鉞媞葭韟p雨後春筍，遍地皆是（古人咁講，我老曹未之見也）；美林證券卻指出，自85年根據證券公司推介股份而製作的相反指標Sell Side Indicator平均數係55.4，甚至2000年第一季亦只係60.7％，今天卻接近70！因此，佢老哥擔心未來十二個月標準普爾五百綜合指數回報率係負22％！《華盛頓郵報》亦指出，呢次經濟復甦仍未搵到扯頭纜行業（Workhorses）。上一次係計算眼球或瀏覽網頁、又或者係B2B平台、電子商貿……，呢類新觀念搞到傳統經濟分析員暈陀陀，以為自己唔夠IN，不但冇膽指出其無稽的一面，部分更因擔心他人認為自己唔夠IN而紛紛加入盲目推介行列，造成科網熱潮。兩年後今天一覺醒來，發現大部分新經濟根本上未成熟；呢次所謂經濟復甦甚至連「新花樣」都未有，只係為�鷛R國，人人必須消費、消費再消費！大摩的巴頓碧斯話咁長的經濟擴展期冇可能只有一季負增長便可調整完成，佢認為美國消費者已過度借貸及儲蓄不足，不能支持另一經濟繁榮期重臨而堅持「雙沉」�曚貌k，佢甚至認為今年第二季進入雙沉期。

　　福布斯主席福布斯認為，呢次美國經濟復甦只能�鉦峟p數字上睇到，一般美國人感受唔到；主要係企業資本性投資短期內唔會增加，美國金融市場短期內將出現另一次回落。阿殊計劃�鄍憎茪Q二個月內對付侯賽因，呢場戰爭可能令部分投資者感到不安而拋售。不過，世界烽火連天，有資金流入美國暫避炒熱美股也未可知。


美股維持上落市局面


　　美股相當昂貴，以今年度純利估計標普五百指數平均　達二十八點六七倍，Decisionpoint指出，如把一次過資本升值利潤扣除，　其實已高達四十四點五倍。分析員John Crudele指出，如把大企業送畀員工的認股證收益作為公司開支看待，其實標普五百指數　已高達六十二點五倍。

　　好耐冇同大家講拋物線走勢，拋物線走勢係由某一水平開始上升，然後愈升愈快，最後接近直線上升至某一水平見頂；一旦見頂，便失去進一步上升力量，隨之而來只有兩種方向，第一種係急速下滑，例如2000年3月的科網股；第二種係炒上炒落，例如道指由82年開始上升，到2000年1月結束升勢，跌到去年9月後又再上升，理論上，唔會高出2000年1月，因為此乃上落市，唔係牛市開始。

　　作為世界第二大經濟體系的日本，去年連續三季GDP負增長，通縮持續；加上巨大負債，一旦處理唔好，好易令銀行體系崩潰，令日本經濟由衰退走向蕭條。出現今天困局主要因為日本�鄐E十年代冇好好處理通縮，結果令負債漸漸變成呆壞賬，消費者連消費信心亦失去。日本人終於明白到難題不會束之高閣而消失，必須面對及解決，如不解決，困難只會愈來愈大，更加難以解決。


日股上升對經濟支持不大


　　近期日股由十八年�薊漣C位回升主要係為��3月結，政府入市托價，日股上升對經濟支持唔大；反之，如果4月份日股再回落，經濟可能進一步萎縮（�鈰I退期人們只對利淡消息有反應）。把日圓匯價壓低可令國內通縮紓緩，因為入口貨成本上升及出口貨成本下降。瑞士信貸第一波士頓估計，近年日圓貶值25％，可令今年通縮減少1％，明年減少2％。

　　日本政府能否令GDP恢復增長以免日本經濟陷入蕭條？暫時未有答案。

　　中國星（326）停牌，宣布供股。

　　恆光實業（663）去年虧損六千二百零三萬八千元，其中包括為一幅中國土地減值一千三百萬元，理由係無法取得該土地使用權證，因此�鉠蒤惜W減為零。去年12月結股東資金係負四億零一百三十萬元，經可換股債券兌為十五億股新股注入三億元，銀行豁免二億五千萬元債務的利息一千四百多萬元，扣除重估費用支出七百萬元後，依家係負資產九千四百一十萬元。明日國際（760）提出收購文件已寄出，最後收購日期4月2日。

　　Zoran同意以每股二元一角認購一千八百多萬股天地數碼（500），為該公司注入三千九百萬元，所發新股佔擴大股本後4.93％；友利（419）佔擴大股本後天地數碼40.43％友利最大股東佔天地數碼2.22％。

　　Kingly Profits以每股五角四仙收購三億多股萬信（555），佔該公司60.57％，提出全面收購。

　　南海控股（680）票面由一角改為一仙，買賣單位由一萬股改為五萬股。

　　易寶（8086）3月18日向China Dynamic Enterprises Ltd.發行一億八千四百萬股新股。

　　Vision Ocean收購中國太陽神（512），3月19日止共持有50.94％，公眾人士佔26.36％，保持上市地位。駱輝成為第二大股東，佔22.7％。

　　■彩星互動科娛（635）21日；大中華集團（141）、珠江船務（560）27日；中遠國際（517）、中石化（386）、威鋮國際（1002）、經緯紡織機械（350）、北大青鳥環宇（8095）、東北虎藥業（8197）28日；鎮海煉化（1128）、29日；勝獅貨櫃（716）4月2日；辛康海聯（076）、威發國際（765）4月3日；菱電發展（745）4月9日宣布業績。



21

台壹要同政府拗手瓜

　　3月20日（周三）。台灣《壹週刊》�鄏L刷廠畀台灣警方搶清，點解？因為該刊事先張揚是期有在逃國安局前特務大爆李金雞的「法外小金庫」，此事本報有詳盡報道，我老曹唔再囉唆，我老曹要說的是，今午台北消息靈通人士同我老曹話，台《壹》為�鷚�持新聞自由，要同政府拗手瓜，再印六萬份，周三晚上市，究竟能否成事，即當局是否怕�鰶ЖC，禁第一批而畀第二批上市，我老曹冇時間追究，我老曹之直覺係，台灣當局志在�鶡嚆z內幕的在逃國安局上校特務，因此一定會窮追猛打，而由於呢位特務在逃，此刻若不殺雞儆猴，來日又唔知會再爆D乜，因此呢次非痛下殺手不可，若做得唔湯唔水，日後的傳媒—僅限台灣島內，香港照爆可也—刊登呢類新聞，當局便會好尷尬而且行事（使「黑錢」）冇咁方便也。今天《中時》所刊有關新聞，有李金雞以千一萬美金買南非押後一年同中國建交，呢筆錢極可能入�鷒荌磪~長之口袋，睇�褶|引起南非一場政壇醜聞。聽講民主黎決定啟程去台北處理善後，事關此事涉及「國家安全」，後果可大可小，咁有膽識，真英雄也。


香港部長須有政治道德


　　台北今天仲有一單大新聞，乃上任月餘的經濟部長宗才怡聲明唔接受挽留即堅決唔撈，如此短癮，一切尚未上手便劈砲，可說世界政壇少見。宗前部長封辭職信真係寫得情詞並茂，話佢係誤闖叢林的小白兔，兔子入林，本來係最佳「歸宿」，點知叢林大火，兔子真係走夾唔抖矣；不過，佢又話佢願「化作春泥更護花」，引用龔詩，可謂十分貼切（行止兄二日前以龔詩為題添），因為女人係花，而今唔撈一樣咁愛國，等於落花化作肥料令花樹更茂盛—但願台灣來日更繁盛，乃佢之素願也。

　　香港各位準部長，宗前部長一見唔對路便拜拜，你地將來亦要咁做，呢D便係政治道德，收到未呀？

　　恆生指數跌186.23，收11036.60；成交六十一億三千五百萬元。3月期指繼續低水，成11000點；4月期指亦低水，成10977點。今天恆指跌幅係六星期內最大。

　　匯控（005）跌3.2％，見九十元七角五仙，部分理由係除息；中聯通（762）減價招客，股價跌1.3％，見七元六角；中國移動（941）亦會減價應戰，股價跌1.6％，見二十四元。長實（001）周四公布業績，股價跌1.1％，見七十元；恆地（012）半年純利減47％，只有十一億元或每股六角四仙，較市場預期十三億一千萬元略少，主要係營業額減39.6％至二十九億八千萬元，其中物業出售減七成，剩九億二千三百萬元，股價跌3.4％。

　　和記港陸（715）恢復獲利，股價升7.7％，見五角六仙；東北輸變電（042）同銀團談判獲延期清盤，股價升13％，見六角一仙；青島啤（168）計劃到台灣開啤酒廠，股價升1.1％，見二元三角二點五仙。


李察李可以飲得杯落


　　電盈（008）去年恢復獲利十八億九千二百萬元或每股八點四六仙，唔派息，公司繼續致力削減營運成本，電盈業績記者會好墟�R，李察李唔擔保冇裁員，去年電盈業績表現已令人滿意，今後將繼續令公司增長及控制營運成本，為股東增值。李察李�黿o力助手梁太�鉦{場打點一切，睇佢捱到落晒形，有咁�鵀阪Z足以告慰矣。今天《亞洲華爾街日報》有大篇幅講李察李，話佢暫時無意放棄行政總裁一職，因為佢仲需要證明自己可以帶領電盈做得更好。營業額升6％，達二百一十九億五千九百萬元，除利息、稅項、折舊及攤銷前溢利升20％，達七十三億九千萬元，營運支出減9％及資本投資減41％，但股價跌2.4％，見二元零三仙。

　　路勁基建（1098）�鄐什磥K個省經營二十二條收費公路，純利減降44％，只有二億四千零八十萬元或每股四角，部分理由係公路收益比重下降，股價跌0.8％，見三元一角。如無意外，個別股份仍隨業績好壞而升升降降。

　　3月19日聯儲局公開市場委員會會後首次用「tilt」呢個字眼去評估通脹與衰退之間風險，此是2000年1月以來首次，睇�謠p儲局的貨幣政策已由寬鬆轉為中性。1月份消費仍升，2月份工業生產出現兩年�蟑漲蒂^升，失業率自去年夏季以來首次回落；同時，聯儲局為對付衰退，過去一段日子無論減息及增加貨幣供應的速度，都係近二十年�薑眹ㄐA估計聯儲局貨幣政策將逐步轉為中性，目的係令未來通脹率局限在3至4％。估計今年第一季美國GDP增長率5％，全年能否維持呢個增幅並唔重要，最重要係唔好畀美國經濟出現「雙沉」。分析家指出，美國經濟若繼續以依家�鼣t度上升，唔排除第三季利率上升一厘或以上；不過，此乃後話，表過不提。


在上落市獲利只屬少數


　　一如市場預期，聯儲局宣布維持利率不變。�鈳q脹壓力不大的情況下，低利率期將較一般人估計長，聯儲局清楚知道過去五個月支持美國經濟的信心�薯菄悒咫峏虷a產，兩者都對利率敏感；因此，聯儲局唔會輕易加息去扼殺股市及房地產，此乃我老曹一再指出美股後市係上落市，重演66至72年的走勢。上落市唔代表冇投資機會，事關�酮�國三大主要股票市場，上市公司超過一萬一千間，問題係點樣揀？同樣情況�酯輕銗X現，上市公司多達七百多間，點樣挑選優質股及沽出升幅已大的股份？�酮D選股票方面，大部分投資者都唔掂，因為佢地未受過專業訓練，結果往往投資一些唔應該長期持有的股份而蒙受虧損，能夠�鄐W落市中獲利者，往往係少數中的少數。

　　我老曹堅持美股後市重演66至72年的走勢，即六年時間內有大量小型升市及跌市，但最後引發類似73、74年的大熊市，理由係上落市中輸家多贏家少，最後離場的投資者愈�褶U多，最終引發大拋售。以納指而言，跌幅已達四分三，大量投資者過去兩年�鉒ヱ�市場損失慘重；標普五百指數跌幅亦達25％；只有道指跌幅最細；不過，由去年9月21日開始的反彈，擔心亦接近尾聲。

　　美林證券調高今年第一季美國GDP增長率預測，由3.5％改為5-6％；所羅門美邦亦調高預測至5.2％，經濟增長主要�薯蛝犮R存貨；但大摩並未放棄佢對美國經濟「W」型走勢的分析，佢估計今年第二季美國經濟進入「雙沉」期。呢幾位都係世界級分析員，佢地分析有一定影響力，最終美國經濟到底係踏入復甦期抑或出現「雙沉」？時間可以證明。

　　JP摩根大通受英隆事件及阿根廷事件影響，去年第四季虧損三億三千二百萬美元，雖然已裁員九千人（集團共有十萬人），依家計劃裁減五十名投資經理（依家有三百人），月底生效。其他如瑞士信貸第一波士頓甚至高盛證券亦加入裁員行列；去年係投資經理災難年，華爾街及倫敦加起�薯@有二萬五千名投資經理被裁，今年仍將進一步裁員，但幅度應唔及去年。曾幾何時，大證券行投資經理或董事乃天之驕子，收入豐厚另加佣金，今天卻紛紛加入失業大軍，世事無常又一證明。


十年後中國貨取代日貨


　　日本經濟奇�[成為亞太地區的模仿對象；加上六十年代日本向外輸出加工業務，造就亞洲四小龍崛起，到�髐K十年代，日圓強勢加快日本輸出製造業務，令整個東南亞地區繁榮起�薄C但90年開始，日本經濟倒下來，至今仍未復甦；亞洲金融風景後，亞洲四小龍及東南亞國家經濟紛紛倒下，至今仍在努力掙扎中。引發97年亞洲金融風暴的背後理由係日圓弱勢，令亞洲金融風暴結束的理由係98年9月日圓恢復強勢，但2000年開始，日圓又再轉弱，形成亞洲區�薯菑擖貌漣賳磥j減。依家中國漸漸成為亞洲區最大製造業中心，正在逐步取代亞洲四小龍及東南亞地區，相信最後連日本地位亦取代，因為中國產品已漸漸由價廉物美走向高技術高科技；�鄍[入WTO十年後，相信中國產品便可取代日本產品進軍世界市場，甚至打入日本市場！日本貨已無法�鄐丑B低檔市場同中國貨（或日本品牌中國生產）競爭，估計十年後連高檔市場亦被中國貨取代。日本經濟摸索�髐Q二年仍未搵到新出路，亞洲四小龍及東南亞國家又如何？�鄍�球經濟一體化的壓力下，工序必然流向廉價工資地區；加上中國加入WTO，即未來更多工序流向中國，其他國家除非經濟轉型成功（如美國），不然將因工序流失而令經濟長期陷入不景氣。

　　今天日經平均指數跌2.3％，見11526.78，一份經濟報告指出1月份日本人消費進一步減縮，令人懷疑日股由2月8日開始至今回升22％係咪可靠？由於日本經濟並冇復甦，銀行面對壓力十分大，今天日本銀行股紛紛回落。


國內掀學習英語潮


　　北京取得2008年奧運主辦權，�鈰磥漱w引發一股學習英語潮，相信到2008年，中國大城市的英語普及程度尤勝港澳，過去歐洲人十分抗拒英語，今天42.7％歐洲人以英語為第二語言；依家英語�鄍�世界超過六十個國家通行，英語已成為國際語言，亦係互聯網上最通行語言。舊陣時東歐人學習俄語，自從前蘇聯解體後，佢地紛紛學習英語。中國人過去亦以學習英語是尚，但1949年後，英語�鈰磥漲a位一落千丈；到78年改革開放後才漸漸回升，今天�鈰磥滿A英語差唔多已成高薪代名詞，國內所有高薪職位其中一項必須條件係識講同識寫一般英文！令人失望反而係香港特區政府，自從97年7月回歸中國後，推行「母語」教育，五年光景令新一代年輕人的英語水準大幅回落，長此下去香港國際城市地位點保。

　　梁兄哥出席上海第三屆香港房地產服務博覽會後話，滬港兩地�鄔虷a產服務合作大有可為，上海給予香港設計師更好的發展空間，能規劃出更好的建築物！香港房地產專業人士可協助中國完善市場監管，培養與國際接軌的房地產服務業，產生兩地優勢互補。依家�鄐W海舉行的香港房地產服務博覽會共有八千多名工商界、房地產開發商和房地產服務界同業前往參觀，洽談業務及交流經濟，亦係本港出口房地產服務業的好機會。香港年輕人應打破地域界限，放眼大中華，唔再以服務香港為滿足，而服務大中華，首先唔好做怖分子—一般廣府人講官話，有恐怖效果也；我地唔好再要求中國畀我地優惠，而係用本身實力證明香港人係得�鵅C經過二十四年改革開放後，中國需要�鵀A唔係我地的工業及服務業出口而係專業服務，今天香港可以向中國出口�麉Y專業人員，因為佢地之中有少數人較國內人有更佳國際視野！

　　品質國際（243）、上海置業（1207）、華建控股（479）停牌。

　　中策集團（235）佔57.26％的Australia Net.com Ltd.去年營業額八十八萬一千澳元，較2000年跌72.6％；虧損一千一百四十七萬澳元或每股二十四點九澳仙，資產淨值二千四百零四萬八千澳元。

　　太平洋興業（166）控股權出售延至4月4日才完成。

　　東潤拓展（467）出售Topstyle International Ltd.，代價二千五百萬元；該公司從事製造及銷售成衣，受全球經濟衰退及「九．一一慘劇」影響，2000-01年度營業額一億六千九百萬元，較對上年度減50.6％，虧損一千三百五十萬元。

　　東北輸變電被銀團提出清盤申請，公司��3月19日已向中芝興業提出新還款方案，因此清盤申請延期。至於去年業績報告4月19日公布，A股已暫停交易，在港股份亦暫停交易，以待檢討公司是否仍然適合上市。

　　新世界數碼（276）今年2月4日收購城市通控股及3月15日供股後計，每股資產淨值七點二六仙（供股完成日期4月2日）。

　　精優藥業（858）大股東減持一億五千八百萬股。


坤哥韜光養晦伺機復起


　　坤哥之東方明珠集團已在開業矣，我老曹真係感慨萬分。佢老哥由做廚師一直爬到成為明珠興業（988）主席，一間97年市值接近三百億元的公司，因購入天比高同創世紀而嗚呼哀哉。依家佢已重拾心情，重整河山，但宜韜光養晦，以待東山復起之日！

　　■大生地產（089）；中海油（883）27日；億都國際（259）4月2日；盈榮集團（1104）4月8日；新鴻基公司（086）4月9日；開達實業（180）4月19日公布業績。



22

信貸收縮愈演愈烈

　　3月21日（周四）。今早行山，遊人如鯽，有大批遊客湧到，動感之都的宣傳已收效矣，好事也；見一紅衣導遊在指點江山，呢間便係乜大樓，�黧〞囍蕊偎峇中腄A佢�鵀捘趪ee Ka-Shing，但我地香港人叫佢做Lee Cash-in，眾遊客大樂，我老曹行過聽見，亦覺得呢位導遊極富創造性，而班鬼佬鬼婆個個好似都知道李實發係邊個，可見佢真係世界聞名矣。

　　今天恆生指數跌206.87，收10829.73；成交七十三億三千六百萬元。3月期指高水，收10852點；加上3月4日至3月5日的裂口（10720點至10883.29）�鄐竣悀w補回一部分，理論上，恆指��10700至10800點之間有一定支持。

　　港股今年以上落市為主，因此恆生指數升升降降意義唔大，仲係玩個別發展。長實（001）去年純利跌62％，只有七十二億九千萬元或每股三元四角二仙，較市場預期七十五億一千萬元略差；和黃（013）去年純利跌65％，只有一百二十一億元或每股二元八角四仙，但較市場預期八十九億二千萬元好得多，理由係和黃出售德國電訊及伏特風股份後有四十四億元撥備�鄍h年撥回，至於市場係點，暫時無法估計。


市場接受電盈穩定下來


　　如果衣著反映人的心境，李察李呢次�鄐膝炤~績記者會上重新穿上西裝白恤衫（呢點行止兄早有論說，李察李堅持至今，都算好�洁^，可以話佢已經歷過人生起跌，明白到令股價上升�薯蛬楊ㄐA但令企業運作良好卻需要純利及負債在可管理水平；從今天股市回落電盈（008）股價企穩睇，市場開始接受電盈已穩定下來的事實；但從今日低價逐步爬升到往日高價，需要的日子恐怕十分長，李察李係少數�鄐蓿}場合對電盈小股東受股價大跌痛楚表示同情者。佢以四億美元開始（�薯菪X售衛視畀梅鐸所賺利潤），一度令電盈市值達四百億美元，今天市值六十億美元，以李察李佔37％計，手上股份仍值二十一億美元；但電盈股價狂升暴跌，令好多財富大轉移，希望李察李有朝一日為股東重建財富。

　　今天電盈傳出裁員消息，工會玩�洁A將矛頭指向公司賺錢仍要裁減人手；其實李察李太過宅心仁厚，當初盈科合併香港電訊時，早應該大刀�隆繸N呢間臃腫的公司瘦身，但佢唔想一下子令太多員工冇得撈，因此提出一年內唔裁員的承諾，期滿後又推出自動提早退休方案及摺埋非核心業務，節省成本走到最後一步始裁員，依家成為被攻擊的目標根本對佢唔公平；電盈近一萬四千名員工，起碼有二千人係冗員，單以處理電話線計，比英美的效率低得多。傳聞副主席張永霖去做部長接替林D8�鶡魽A鄭大班�鶾q台節目就戲謔話電盈慳番佢份高人工，可以唔使炒咁多人矣。

　　今天恆生指數跌幅係近七個星期內最大，自1月7日至今恆指已跌8.9％。恆地（012）跌7.7％，見三十一元三角，理由係公司純利跌47％及減少派息；長實跌1.4％，見六十九元；和黃跌1.8％，見六十七元；中國聯通（762）跌4.6％，見七元二角五仙；中國星（326）更跌22％，見七點一仙；上海置業（1207）跌7.4％，見一元。睇�薑w有較多人認同今年投資策略係少做少錯、不做不錯，�鄐狟苳W落市中賺錢極之不易，今年1月7日起我老曹多次提出警告，理由係唔少股份進入派發區，只有少數股份仍在收集。長實、和黃公布業績後，恆指　已升到十七點四倍，股市現水平絕對唔便宜，仍能企於此高水平理由係銀行存款利率低，資金冇其他出路，留�鄋悒咫漯ㄙ��鵅C


「趁低吸納」深入民心


　　股市進入上落市，分析員只提供Happy Talk，如果閣下信到十足，肯定置身危險境界；各位扭開收音機或睇電視，應該明白分析員提供的非深思熟慮�鴾尷R；�鄐蓿}場合，分析員唔會講出令人洩氣的話，以免得罪人！今時今日甚至格老亦�鰜脛appy Talk！記得去年年初銀行開始減息時，人人樂觀兼興奮，唔少分析員公開預測恆生指數將見萬八點甚至創新高見二萬一千二百一十二點，市場瀰漫一片樂觀氣氛。我老曹當時提出第二次減息係最佳出貨時刻，呢種分析極之不受歡迎；結果呢次熊市反彈於去年2月2日結束，然後出現「九．一一慘劇」才有另一次似模似樣的反彈，但由9月21日開始的反彈，恐怕已�鄐策~1月7日結束。

　　自從82年起，每一次美股回落便吸納皆證明正確，因此，2000年開始，唔少人仍相信每次美股回落便吸納，而漠視大量投資者資金已�鉒ヱ�市場蒸發。「趁低吸納」深入民心，短短二年的熊市無法改變大部分人的想法；因此，Happy Talk仍係電台或電視台受歡迎節目。究竟2000年開始至今的熊市可維持幾耐及跌幅多大？我老曹冇水晶球，木宰羊；但現水平美股顯然已脫離基本因素，我老曹同意畢非德的分析，未來五年股票市場回報率十分有限，5.4-7.75％已偷笑，各位知道十年期債券已提供五厘三五利息，點解仲冒險？

　　隨著樓價大跌及信用卡持有人大量申請破產，我老曹相信香港由信貸膨脹所帶動的經濟繁榮期早已過去，餘下問題係負資產家庭及簽爆卡卡主點樣善後，一次變相的信貸收縮早已開始，而且愈演愈烈。唔少人認為可買股票收息（息率高於銀行存款）或買樓收租（租金回報率高於銀行存款），卻忘記股票可以減息、租金可以下跌，到頭來資本損失超過股息或租金回報；因此，買股票收息或買樓收租的言論係站唔住腳的。

　　格老��87年4月上任後便加息，87年10月股災其中一個理由就係同佢將銀根抽得太緊有關，股災後一度放寬銀根，但88、89年又將利率推高至接近十厘，引發美國經濟軟著陸，89年6月起才再放寬銀根。94、95年格老亦將利率推高一倍；99、2000年為對付科網股狂熱，亦曾加息六次；3月19日格老已將銀根由寬鬆轉為中性，5月份聯儲局議員例會又如何？會否將聯邦基金利率由四十年�薊漣C水平一厘七五逐步推高到年底見三厘二五，即加息一厘半？依家通脹率仍低，只有1.5％，令加息壓力唔大，但利率低至一厘七五已係四十年�薛C水平，因此，未來加息無可避免，問題係5月開始抑或第三季才開始；年底利率見三厘二五的機會極大。


黃金由熊轉牛仍有存疑


　　經過二十多年的黃金熊市係咪進入牛市？以日圓睇黃金牛市早於99年9月已開始；以歐羅（前ECU）睇黃金牛市，亦��99年8月開始；但以美元計，黃金牛市係咪去年3月已開始，我老曹有多少懷疑。各位已經歷通脹對金價的影響（例如七十年代），但今天存活的人很少經歷通縮對金價的影響；�鈳q縮期，金價亦會上升，主要係對金融體系不信任保守者遂加�順尷驉F加上股票市場及物業市場負回報，令資金流向黃金；不過，�鈳q縮期，由於購買力有限，金價升幅通常唔大，即未來金價估計仍可升多少（例如18％），但唔會大升，事實上，今時今日金價相對股票及物業仍極度便宜，日後升18％左右並不為過。

　　亞洲金融風暴後，香港步入通縮期，最先跌樓價（樓價自97年7月至今已大跌60.25％），然後係租金（租金自97年至今回落43％），接著係物價（CPI指數由98年5月至今回落12％），凍薪減薪係普世現象（你的公僕亦面對減薪，有消息話減多過2％佢地要上街街）；香港係開放型經濟，出入口貿易相等於GDP150％（日本只係11％），因此，香港經濟無法不受外來影響，尤其係中國同美國。

　　樓價經過五年大跌後，相信今年踏入穩定期（即個別地區互有升降，但整體樓市只係平穩發展），五年樓價大跌所產生影響仍需一、兩年消化。換言之，就算美國經濟今年復甦，香港經濟仍係落後，例如失業率今年上半年持續上升，通縮情況今年仍會存在，最快要到今年第四季，本港經濟才加入復甦行列；反之，如果美國經濟復甦不成而變為「雙沉」，咁樣香港就久沉不起。


中國繼續好香港仲未妥


　　雖然綠化郎話畀我地知「中國好，香港好」，但97年亞洲金融風暴後，過去五年中國經濟雖然幾好，香港卻唔多好！78年至97年的情況係香港好、中國好，但97年亞洲金融風暴後，中國繼續好，香港卻唔妥，理由係78年開始，香港工序不斷內移中國，拖動中國經濟向上。依家中國經濟已有足夠力量自己向上，但反過來並冇拖動香港經濟（今年中國放寬內地人來港旅遊，算係第一次畀番Ｄ好處香港），此是為何過去五年中國好，香港唔多掂之底因！香港GDP同出入口息息相關，99年中國政府加大出口退稅，令中國出口大增，香港GDP立即止跌回升，並��2000年出現雙位數字上升。可惜加大出口退稅不能長期維持，去年本港GDP增長率只有0.1％，從呢點睇，本港GDP升降不在房地產政策而在出入口。即香港如何利用珠江三角洲一帶港商生產基地賺取利潤，令GDP加快上升，只要呢方面收益上升，本港衰退問題才可能解決，其他都係搵�褶d。


港經濟模式五十年不變


　　換言之，本港經濟其實一直有轉型，五十年代至七十年代由出入口帶動；八十年代至九十年代一樣由出入口帶動，只係生產基地由香港轉到珠江三角洲，二十一世紀本港經濟一樣由珠江三角洲的香港工廠帶動。所謂轉型只係轉換生產地方，香港五十年�薊爾g濟模式其實未變，仍係由眾多廠商把產品出口到全世界賺取利潤，養活甚至繁榮香港。

　　環球飲食（970）配售一千一百九十萬股新股，每股八角，佔擴大股本後16.67％，集資九百四十萬元，作為營運資金；完成後，陳港生佔擴大股本後53.96％。

　　中國星發行十億五千七百至十四億二千多萬股新股，集資唔少於五千二百九十萬元，每兩股供一股，每股五仙，其中三千五百萬元用作電影製作，一千六百萬元作為營運資金。

　　上海置業以每股九角九仙配售一億股，集資九千五百九十萬元，其中七千萬元用於上海發展金玉蘭廣場，其餘作為營運資金。完成後大股東所佔比重下降至擴大股本後66.4％。

　　第一龍浩農業（875）配售二億五千一百萬股，每股一角。佔擴大股本後16.6％，集資二千七百萬元作為日後投資。

　　金科數碼（922）以每股一角二仙配售一千一百六十萬股，佔擴大股本後3.75％，集資一百二十五萬元，作為營運資金。

　　信德集團（242）停牌，宣布供股；華德豐（297）停牌，公司發行新股收購一家公司。

　　華脈無線通信（499）以二千萬元收購美格20％，代價係以每股一角發行二億股支付，佔擴大股本後10.9％。賣方保證美格2000年獲利唔少於一千二百萬元及在今年12月31日前成功�鈳郱~板上市。

　　策略置地（164）3月22日起改名上海策略置地。

　　德信科技（1228）一股送兩紅股，另五股送一股認股證。

　　兩儀科技（094）3月22日下午四時起，交易單位由二千股改為一萬股。

　　■e-Kong（524）4月3日；北京發展（154）、兗州煤業（1171）、亞太衛星（1045）、鵬利國際（268）、中國糧油（506）4月8日；王氏港建（532）4月9日；蜆�薾q器（081）4月18日宣布業績。



23

牛皮待變難搵食

　　3月22日（周五）。恆生指數��10800點左右獲得支持，可惜全日只升33.34，收10863.07；期指平水，收10862點，　有乜啟示。成交五十九億五千八百多萬元，交投仍十分淡靜。升幅較大股份有利豐（494），董事局估計未來三個月純利可上升一倍，刺激股價升8％，見十一元五角；新世界發展（017）公布業績理想，亦刺激股價升3.2％，見六元五角五仙；和黃（013）亦因公布業績較市場預期為佳，股價升1.5％，見六十八元；反而長實（001）因投資者擔心物業市道在轉差，股價跌1.1％，見六十八元二角五仙；地鐵（066）跌2.7％，見十一元，理由係除淨；香格里拉酒店（069）跌7％，見五元九角五仙，公司公布去年純利減36％；聯想（992）升3.1％，見三元三角五仙。綜合而言，港股仍然係上落市，個別股份因應業績好壞而互有升降，復活節假期下周五開始；加上3月期指結算，相信交投進一步淡靜。做經紀最怕市靜，事關公死有得食，婆死一樣有得食，最怕牛皮待變咁就難搵食。


交易量同交易時間無關


　　下周一開始，港交所（388）將推出九時三十分至十時的半小時時段，作為輸入指令及對盤之用，以減低早盤波動；至於延長交易時間受本港證券業反對，認為只會增加成本而唔會帶�薔璈鷇q顯著增加，估計最終結果係延長交易時間兩小時而唔係原定五小時。事實證明交易量同交易時間關係唔大，近期成交量已咁少，若進一步延長交易時間而無法刺激交投，出市哥哥都幾慘。事實上唔少出市哥哥生意已唔多，但過去一段日子自己亦搵落唔少，手頭上仍有一百幾十萬炒�鴽Y市（唔過夜），一來增加自己生意額好交數，二來冇咁悶，形成唔少二線股大上大落（出市哥哥齊齊買入或齊齊沽出），如果延長交易時間五小時，唔少出市哥哥索性提早退休，如此一來聯交所可能因加得減。

　　本周二聯儲局公開市場委員會開會後並冇改變利率，聯邦基金利率維持一厘七五，貨幣政策由寬鬆改為中性，市場反應係有人認為5月份可能要加息，年底時利率較依家加一厘二五（高盛證券預測6月份加息，年底的利率較依家高四分三厘）。現水平短期利率極度偏低，部分理由係應付「九．一一慘劇」帶�薊瑤釋說C依家「九．一一慘劇」的影響已過去，略為調高利率及把貨幣政策改為中性係十分正常；如美國經濟開始復甦，加息四分三厘甚至一厘二五亦唔會扼殺復甦（估計今年第一季美國GDP增長率達5-6％），問題反而係第一季GDP強勁增長�薯菑膝q補充存貨，如接著冇消費者進一步增加消費或企業資本性投資增加的支持，擔心第二季GDP增長率又大幅回落，到時聯儲局欲加息亦無從。

　　換言之，5月份或6月份如美國加息始係好消息（復甦步伐正常）；反之，5月份或6月份未能加息，便令人擔心美國經濟出現「雙沉」局面。

　　美股熊市係咪於去年9月21日已死抑或係另一陷阱？�鄋i動的股市生存之道係投資時須限制自己的風險，利用有限的可預測能力去從中獲利，一旦出錯，便把虧損局限在投入本金的10-15％，何謂「有限的可預測能力」？研究證明世界最一流的分析員亦只能估計未來三個月到六個月的情況，任何超過六個月的分析出錯率達80％，因此所有分析最好局限對未來三個月的預測，一旦虧損擴大至投入本金的10-15％，必須立即止蝕離場。

　　根據Charles All的研究，美股由1871年至1997年每年平均升1.6％，平均　十四點五倍，現今標普指數平均　二十四倍，期望未來五年�酮�股身上每年賺5-7％亦非一件易事，醒目資金已明白美股賺大錢的時代隨著科網股泡沫爆破而過去，今天投資愈來愈集中�鉆D指成分股，標普五百指數已成為落後者，納指更加不消提，今年迄今道指成分股幕內人士（insiders）共吸入三千八百七十股，共沽出二十四萬一千零五十七股；企業管理層共吸入八萬九千股，共沽出三千三百九十八萬九千股……。散戶�鄐@片睇好前景聲中，卻發現內幕人士及企業管理層係大沽家！雖然美國2月份新屋建造升2.8％，係99年12月以來升幅最大月份；似乎經濟與股市出現「春秋之戀」，唔少人告訴各位依家係經濟春天，但股市內幕人士及企業管理層卻認為係秋天！根據Bridegewater Associates研究所得，股市�鉊g濟復甦前早已上升，到經濟復甦出現，股價反而不前甚至回落。Bridegewater更利用一連串事實證明現價已反映經濟復甦因素，即就算經濟真正復甦，後市美股仍乏作為。去年底外資共持有美國八萬二千億美元資產，較94年的二萬六千億美元升二點一五倍，此乃94年起美元強勢的部分理由。世界上冇永遠的強勢，一如太陽始終要西沉，到時便是漫漫長夜。今天日本缺乏吸引，歐洲人仍未決定放棄佢地�麊懋|主義制度，故大量資金仍留�酮�國，甚至全世界經濟已進入衰退，美國人仍可盡情消費；不過呢D日子可維持幾耐？


理性投資者極少

　　理論上，人的思想、行為應是理性，我老曹�鄋悒咱景u三十四年，卻見盡人性非理性的一面，歇斯底里及一廂情願的想法才是真正人性！每當投資者進入歇斯底里或一廂情願的想法時，我老曹便提出警告，但所得到的回應卻往往係「點解你老曹睇得咁淡！」三十多年投資生涯畀我老曹感覺係理性投資者極少，感性投資者極多，唔少人運用豐富想像力代替分析力，形成歷史不斷重演，例如73年、81年、87年、97年及2000年……。

　　萬勝（376）停牌，第三者可能注資公司導致控制權易手。

　　辛康海聯（076）發行九百萬元三厘息可換股債券。

　　恆豐企業（870）去年10月至12月營業額三億五千零三十二萬元，獲利七百八十七萬二千元，集團首九個月（去年4月至12月）獲利三千零二十七萬七千元或每股零點五六八仙。

　　益來（370）以三千八百二十五萬元收購龍騰，該公司唯一資產係三千萬股北大青鳥發起人股份，相當於北大青鳥3.11％，每股一元二角七點五仙，較3月20日收市價一元五角二仙的16.12％。

　　遠東生物制藥（399）五股送一股認股證，持有人可以每股二元六角二仙�鄐策~5月7日至明年5月6日認購新股。

　　捷美（香港）（702）以六千五百九十八萬元收購50％東方能源及50％股東貸款，令所佔東方能源由40％增至90％，該公司資產淨值一千零一十三萬元，股東貸款一億三千一百九十五萬元。

　　華建控股（479）為收購Micky Enterprises Ltd.而發行可換股債券二千五百萬元，假設對方兌為普通股（每股一仙計），將佔重組完成後華建20.8％；Micky Enterprises Ltd.去年9月賬面值四千二百五十七萬多港元，主要業務從事製造及銷售具親水性兼包有防腐蝕外層的鋁卷材產品，去年虧損一百六十六萬三千多元。

　　亞洲物流（862）以五千五百萬元出售漢普國際51％畀聯想（992），其中三千五百萬元以現金支付，二千萬元由聯想發行免息本票支付。聯想同時認購一億五千九百多萬股亞洲物流，每股一角五仙，佔亞洲物流擴大股本後4.8％。

　　東方表行（398）以一百八十八萬元收購Garwoods 40％及該公司八百四十八萬元貸款。收購前已佔該公司60％；該公司於96年成立，從事手表經銷及持有物業，2000年虧損一千五百萬元，去年虧損一百六十七萬元，今年2月28日負資產一千七百萬元。

　　華利資源（1215）改名國新集團。

　　衛科創業（8172）配售價每股四角，3月26日上板。

　　信德集團（242）四股供一股，每股一元，集資不少於三億八千多萬元，作為減債。何鴻燊佔現有股本29.08％。該公司正在洽購�恭J九萬九千方米土地，作興建酒店之用，代價五億元。由於澳門葡京酒店租用權屆滿，必須交還政府，因此酒店業務及賭場業務必須另找新地方經營，�鄍憐雪s地方前，仍可向政府租用葡京酒店，相信呢次買入�恭J地皮同賭場另覓新址有關。

　　電視廣播（511）計劃裁員六十人，佔總員工數目2％，以降低營運成本，依家員工達三千三百人，估計去年純利六億元，較2000年減23％，主因廣告收入減少。


日本經濟仍然拖拖拉拉

　　自從90年日本泡沫經濟爆破至今，日本物業價格大跌84％，令唔少公司及個人破產，由於銀行以物業作為抵押，形成銀行亦面對巨大呆壞賬，估計達一千四百萬億日圓（十萬八千億美元或八十四萬億港元），相等於日本三年GDP。92年起，日本政府增加公共開支以刺激經濟，至今注入資金一百三十萬億日圓，但卻未能收效，結果令政府負債相等於日本GDP 140％，估計到2008年達GDP 200％。由於外資擔心日本銀行體系遲早頂唔順，紛紛收緊�鄐擖貌漣賳瞗A至2000年止外資只持有日本政府債券總額4.8％及日本股票總額17％，相信過去兩年進一步減持。

　　高盛證券估計，日本經濟出現復甦的機會只有25％，反之，維持依家局面�嚝鷛|卻高達50％，令人擔心未來五年日本經濟一如九十年代仍係拖拖拉拉。日本經驗係我地唔可以依賴政府增加公共開支去挽救經濟，必須私人企業自行找出路，但願本港特區政府從中汲取經驗及教訓。

　　受農曆新年部分物價上升影響，通縮情況略有改善，2月份CPI跌2.3％，係連續第四十個月回落（1月份跌3.5％），跌幅較大係家庭用品及耐用品，跌7.3％；其次係租金跌5.5％。官方估計全年CPI跌2.8％（去年1.6％），即通縮情況今年進一步惡化。


服務業調整期較長

　　經濟環球化結果必然係高生產成本工序向低生產成本工序移動，八十年代及九十年代香港工業大量向珠江三角洲轉移，便是例子之一，初期本港因製造業工人失業而產生經濟不景氣，如81年至83年甚至令港元貶值，由一美元兌五點二港元最低曾見九點七港元，其後政府透過聯匯制度訂定一美元兌七點八港元。工序轉移成功帶動本港服務業需求上升，85年起本港進入另一經濟繁榮期。97年7月本港擁有全世界最昂貴的樓價，但亞洲金融風暴後，樓價大跌60％以上（2000年跌15％，去年仍跌9％），大中小企業被迫削減成本去適應，毋須在港的服務工序亦外移珠江三角洲一帶，造成失業率上升及各公司紛紛裁員兼減薪，以便能夠以較低成本提供相同服務，情況一如81年至84年本港製造業工序內移（當時用�髐T年時間調節），呢次係服務業部分工序內移，加上亞洲金融風暴帶�謎蚖糷j跌60％，需時更久（今年7月便接近五年），此乃繁榮中的破壞，可以話係必經之路，亦係香港經濟重建競爭力方法之一。至於呢個調整期五年係咪足夠抑或需時更耐？有賴許多因素去配合，例如84年7月香港踏入經濟繁榮期，背後理由係美國經濟83年已復甦及84年中英就香港前途談判有突破進展。至於呢次係咪由去年10月開始抑或仍需耐心等候一段日子？要進一步觀察才明朗，因為服務業繁榮期較製造業繁榮期長；同樣理由調整期亦較長。

　　中銀（香港）經濟研究部估計，美國經濟今年下半年復甦，帶動香港轉口及出口貿易，香港經濟將於今年第四季復甦，國內有多家大型企業來港上市，估計集資總額五百億元人民幣。

　　■英普達資訊（8077）28日；勤達印刷（1172）4月4日；冠捷科技（903）、民信集團（547）、南洋集團（212）4月8日；利民實業（229）4月19日宣布業績。



25

赤松三姝蘇菲休矣玫瑰凋零明霞「伏」出

　　3月24日（周日）。赤松自爆將成為國寶爺內情，免卻娛記（？）晝出夜出跟蹤，日行一善之舉也；自從任新郎自爆糟糠之妻唔了解佢令佢被迫移情別戀而獲得舉世同情之後，此法已被廣泛採用，連澳特大佬鏵亦有類似之舉措，自爆同黑道中人有來往之外，對於有異性摯友，亦不諱言。負面新聞自動引爆便成為正面訊息，至今仍行得通，但唔係單單有此效應者也。


香港男性魅力冇得頂


　　赤松之父女戀，古已有之，今亦不罕見，如安老也如史丹利也，點只父女戀咁簡單，祖孫戀都似；不過，咁又點�隉A只要當事人烚皮，只會有人當笑談、有人背後叫「哥哥」（唔係布穀），冇人會反對。其實我老曹認為佢把國寶娶來香港，對香港有資源增值效果，未來佢地成為社交界寵兒，必矣；而赤松年年表演插水，財赤年年增加也，佢夫人則間唔中表演�儭鶪禲A同Ｄ善慈機構籌款，不亦樂乎。今早於煙雨濛濛中行山，有行友讚而歎曰，估唔到赤松擅�塋i剷之外，在處理兩性關係上亦有過人之處，在政途之前景無可限量也。佢同蘇菲平靜得簡直係不動聲色地分手，銀行界傳到連斟茶阿嬸都知矣，但D狗仔�堀�鼾聲大作；雖然92.3%接受調查�鵀悀苀�戥蘇菲唔抵，但男女間�翵ヾA干卿底事；至於古典美人玫瑰女士，赤松做�鷋熅氻H後，便直言我地之關係同香港經濟大不同，香港經濟前景似錦而我地之前途似咁，不如分手啦，赤松雖然事無大小都徵詢民意，但只指公事，�鄔O單私事上一Ｄ民意都聽唔入耳，於是玫瑰重做馮婦，烚皮過傳統童話故事之收場矣。如今赤松娶得國寶歸，宏觀地看，乃為香港增光，微觀地說，乃香港男性之魅力冇得頂之明證也，要封佢做偶像者又增八十九人（民調如此顯示）。有老友曰，民調機構應由依家起每月做一次赤松婚事與民望之民調，直至佢娶得國寶歸為止，諗落呢個主意都唔錯。

　　去年12月結業績公布期已近尾聲，至今�鄋悒咧疇慾獉_較大波動。周三中國聯通（762）公布去年純利，估計增30.7％，今年來其股價已回落15％，業績公布後相信股價冇乜大變化；中石化（386）周四公布業績，然後復活節假期開始，估計恆生指數��10700至11400點之間上落，直到假期後進入第二季才知後市方向—但可能仍冇方向。

　　投資策略必須適時，當82年9月中國政府宣布97年7月收回香港主權後，83、84年我老曹強調有危便有機；87年股災後提出買樓可以發達論；至於97年7月則認為應以持盈保泰掛帥。我老曹之「忠實」讀者應有利獲也。

　　2002年香港經濟好亦好唔到去邊、壞亦壞唔到乜�浀a步，只宜玩個別發展。世上板斧只有三十六度，問題在何時用邊一度。


聯匯令利率錯配


　　各位應知道聯匯制度下產生利率錯配，搞到香港經濟元氣大傷。高通脹低利率產生負利率時期令樓價平均以年率15.42％速度上升，即83年值一百萬元的物業，��97年已值一千六百三十六萬元，升十五倍多（神奇的增長率）；反之，實質利率高企令樓價自97年下半年起按年率15.71％速度回落，去年跌幅收窄，不過，仍達9.3％（去年十一次減息令利率回落，以通縮2.8％計，實質供樓利息仍接近六厘，樓價依然抬唔起頭）。今年通縮壓力仍在；加上下半年利率回升，實質利率仍相當高，各位在作投資決策前宜把此因素考慮在內。

　　港人眼前痛苦係八十年代到九十年代GDP以年率接近10％上升，再加上通脹率6％左右及負利率補貼，投資回報及加薪每年15％，似乎理所當然；亞洲金融風暴後，除2000年GDP增長率10％外，其餘日子增長率若隱若現，通脹變成通縮，令實質利率高企（去年減息十一次，由於CPI係負數，因此實質利率仍相當高）。換言之，97年前投資回報率每年15％被視為係咁�黻捸A��97年7月以後面對每年投資回報-15％，乜都唔做者雖然利息極奀�珓Y大贏家。去年減息十一次後，今年情況略為改善，但投資環境仍然係負回報，非利用OPM的職業炒家，仍應以少做少錯為投資策略。

　　過去五年，香港經濟令有錢人士提早退休！醒目資金97年7月起眼見客觀形勢變得如此不利，便盡量減少投資，以打高爾夫球度日，有D回顧過去自己花太多時間�鉦祪n財富上，回頭見枕邊人年華老去、子女成才，決定提早與老伴雙雙享受閒暇，把業務交畀下一代，倆老天南地北疏扶者也。如閣下不幸而成為亞洲金融風暴被淘汰出局者，面對負資產兼失業，我老曹除�鬫P情閣下處境外，真的唔知點教你，真係一失足成千古恨，回頭已是乜都冇。


道瓊斯交指升軌危危乎


　　美國經濟衰退已結束？今年首季GDP估計可升4.89％，物業銷售暢旺，汽車出售仍理想，理由係去年減息十一次，令供樓負擔大減，汽車商更提供零利率分期付款。雖然係咁，樓按銀行家協會話，至3月15日止，新申請按揭供款數字較上月同期減少21.1％，擔心下半年利率向上，令3月份貸款需求減少。今年雖然道瓊斯工業平均指數表現不俗，但道瓊斯交通平均指數上升軌已危危乎【圖】，令人擔心去年9月21日的美股反彈已近完結篇。大家都知道兩組指數互相印證的升市才健康，3月份道瓊斯工業平均指數牛皮，但道瓊斯交通平均指數卻回落，如2800點失守，咁就麻煩。另一有趣數字係，假設閣下97年1月（當時道指6500點）起每月投資五百美元�酮�股，至今年3月22日為止，閣下投入三萬一千美元，到底賺幾多？答案係一百六十三美元，跑輸定期存款回報！股票市場的吸引一如不�囧k士對無知少女的吸引力，雖然有大量遇人不淑個案，但無知少女仍然前仆後繼。97年後股票市場只會令愈來愈多投資者股心破碎；上周又有唔知幾多投資者的心被股市打碎，但投資者一如遇人不淑的無知少女，�鄐V夫行為未去到極端比方說「我地冇前途�鵅v前，只會默默地忍受。一個願打一個願捱，局外人很難插手，只要丈夫講幾句好聽�嚜☆隉A遇人不淑的妻子立即重燃新希望—投資者亦唔例外，直到有一天D資金輸光為止。

　　今年有趣的妙論係去年減息冇法令股市上升（去年2月我老曹指出第二次減息係出貨機會，畀人指責危言聳聽），依家認為加息可令股市上升！真係妙趣人生。歷史證明股市升降受加息、減息影響不大，既有加息時股市上升亦有加息時股市回落的例子，真正決定股市方向係企業純利而非利率升降。依家道指　二十八點一八倍，息率一厘七六，如美國下半年加息，擔心美股受壓。

　　英隆事件後亞太區公司純利素質係咪較美股好？答案係「非也」。里昂證券過去六星期分析中國移動（941）、台灣半導體、和黃（013）、中石油（857）、長江實業（001），表面　較美股低，但純利透明度唔見得較美國企業好。再睇其他例子如匯控（005）、新地（016）、南韓電訊、中國聯通、電盈（008）、三星電子及Infrosys.Technologies，結論係亞太區企業純利無論�鈳z明度、純利素質方面，都唔見得較美國企業好，只係亞太區企業作風很少將自己缺點一如美國咁將佢大肆公開。

　　日本半導體業出現合併潮，日立與三菱呢兩間日本第三及第四大品牌生產商合併，東芝及富士亦在商討合併中，東芝係日本最大，富士係日本第五大晶片生產商，依家只餘下第二大NEC並未有合併傳聞。日本晶片生產業已變成無利可圖生意（大量投資，低回報），由五大合併為三大後，估計可提升利潤，但亦變相話畀各位知今年所謂經濟復甦前途有限，不然日本五大亦毋須合併去裁員（東芝計劃裁員數目由十八萬八千人減至十二萬七千人，其他公司仍未正式公布）。甚至高科技一旦投資過多，一樣害死人。

　　聯想集團（992）與AOL合資公司將於未來數月推出AOL最新版本中文版互聯網服務，新公司去年6月投資二億美元成立，聯想佔51％。

　　香格里拉（069）宣布今年首季營業額以雙位數字上升，相信「九．一一慘劇」影響已完全消除，進入復甦期。香格里拉�鄐什瞗B香港及東南亞共經營三十八間酒店，第一間�鄐什窷}業酒店可追溯至1984年，至今�鈰磥漣賳磞@十三億美元有十六間酒店、另兩間明年開業，一間2004年開業；依家已係國內最大豪華酒店集團。去年純利32％來自中國，不過，本港兩間香格里拉酒店仍係純利主要來源，由於去年入住率只有65％，令收益減12.7％，踏入今年，情況在改善中；國內酒店平均入住率63％，只較2000年下降1.2％；反之，東南亞表現便較差，例如菲律賓收益便回落26.8％。

　　中國聯通計劃減價搶客，因為新CDMA網絡已完成，可容納更多使用者，2月份新增CDMA用戶只有九千，速度太慢。2月份GSM用戶二千九百二十一萬、CDMA用戶共四十四萬八千；睇�褶s一輪電訊減價戰已開始。


公僕必須面對裁員減薪


　　裁員兼減薪等於打碎人家�龠爾J，好少人願意去做，過去日本大企業就係咁「善良」，結果十二年內出現四次衰退！美國企業家好現實，未衰退先裁員的確幾殘酷，但美國經濟每一次衰退時間皆十分短暫。戴卓爾夫人名句「如金錢可以在樹上長出來，我願為全體公務員每年加薪兼增加福利！可惜金錢來自所有納稅人，我必須保證納稅人的錢用得其所！」因此公務員�鈰禤a收入減少時期，亦必須面對裁員兼減薪。香港特區政府連年財赤，你的公僕係咪有難同當？唔通叫已在水深火熱�鴷咱薔�3％銷售稅？

　　公務員對社會有冇貢獻，佢地自己最清楚，受英帝訓練，香港公務員素質算幾好；不過，依家唔係感恩節，政府第二年陷入巨大財赤，而且未來幾年赤松都要表演插水；加上全港有七萬二千七百六十四個家庭陷入負資產（若非98年起政府提供首置及自置貸款計劃、地產商提供免首期買樓，相信本港真正負資產家庭倍於此數），工商界早已面對裁員兼減薪好幾年，BT為���鉒Z手足面前立威，去年偷雞加薪，令公僕人憎鬼懨。依家唔係叫各位拋頭顱灑熱血，只係略為減少4.75％收入，反響已咁大，阿當．史密斯不愧係人性之先知！

　　匯豐首席經濟分析師梁兆基估計，今年本港GDP增長率達2.7％（官方估計1％），中國銀行（香港）副總裁朱赤亦表示，中銀香港計劃調高本地今年GDP增長率，但具體數字要進一步分析後才能發表（過去中銀香港估計今年本港GDP增長率接近零）。我老曹亦希望香港最惡劣日子已於去年9月結束。



26

金管局有節流大計

　　3月25日（周一）。聽講金管局除�鷛|主動減薪快夫巴仙外，仲有更大更深廣之削減開支計劃，不過，此計劃係咪源自金管局內部，或是赤松授意，便不得而知。總之，�鄖怌a咁�奰藿牷A各官方及半官方部門都在努力諗計節流；至於有關金管局有乜節流方案，我老曹一�咧鴟ぇK會�鰜蚸凗S。今午茶座有老友話，強積許本來話6月同政府大拜拜，但由於外邊搵食艱難，時勢唔就也，已決定暫緩炒赤松魷魚。


電盈裁員年省二億六


　　恆生指數跌26.43，收10836.64；成交五十億六千三百萬元。3月期指低水，收10811點；4月期指亦低水，收10800點。新地（016）計劃出售二十億元低租金回報物業套現減債，股價升1.3，見五十八元五角；中國聯通（762）跌1.4％，見七元二角；中國移動（941）跌0.4％，見二十三元二角；北京大唐（991）跌1.7％，見二元八角二點五仙，公司計劃發三億美元可換股債券。電盈（008）跌2.4％，見二元，公司宣布裁員八百五十八人，估計費用約一億一千萬元，但每年可為公司節省二億六千萬元開支；李察李並且自掏腰包設立基金幫助被裁員工，咁做真係唔話得矣；其實香港係自由經濟體系，裁員屬公司商業決定，尤其係上市公司要向股東交代，面對依家咁差�奰藿牷A瘦身裁員乃必然之事。二百名電盈員工晚上舉行申訴大會群起反對，但「反對無效」，工會未有決定下一步行動。聽講過幾日有一批極高薪領導人「自動離職」，如果真係咁，D低薪工人便冇藉口大嘈矣。TVB大肆報道電盈裁員，仲話電盈未來會將員工人數由一萬四千人減至一萬人，講得咁誇張睇�螫N遮蓋TVB即將公布裁員的消息。面對香港以至全球經濟競爭情況日益嚴峻，把業務營運作效益化調整，以迎接明年固網市場全面開放，縮減開支提升效率係每一間公司都必須做的事。被裁唔代表閣下冇用，唔係公司點會發舊年�麊嶈鶠A只代表閣下必須改變工作方法，以適應瞬息萬變的社會。今時今日無論公司或打工仔都不能「以不變應萬變」。

　　香港僱主聯合會公布，今年1、2月份九成二六�儮筏�被凍結薪酬，部分公司甚至減薪（取消雙糧漸成普遍現象）。聯會吳主席指出，香港薪酬水平相較其他地區仍然大大大偏高，公營及民營機構最好重新制訂薪酬機制，使僱員薪酬與機構表現掛�u，才能保持本港優勢。


可參考美三級薪酬機制


　　我地可以參考美國機構做法，唔少美國機構把員工分為三級—

　　一、高級僱員薪金三分一係固定，三分一視工作表現，三分一視企業純利，例如某甲年薪五萬美元（即每月出糧約四千，�奏f屋企不足三分之二，要繳稅交費也），公司規定必須每月達到某一生意額（例如規定每月達一定數字，完成任務者可獲額外的年薪若干萬美元），才出多D糧；當公司純利較去年升10％以上，年底可獲額外若干萬美元，利用浮動工資刺激員工拚搏精神。

　　二、中級員工薪金二分一係固定，二分一視工作表現。

　　香港大企業可考慮引入美國的浮動工資制，實行多勞多得。

　　SCMP集團（583）跌0.6％，見四元四角七點五仙，集團十八個月營業額二十七億四千五百多萬元，較99╱2000年度升43.5％；純利四億八千二百多萬元，反較99╱2000年度十二個月減14.18％；每股獲利二角七點八五仙。SCMP 99╱2000年度邊際純利29.4％，2000╱01年度（十八個月）邊際純利降至17.58％。

　　鞍鋼新軋鋼（347）去年營業額九十四億六千五百多萬元人民幣，較2000年減3.09％；純利三億六千多萬元人民幣，較2000年減25.42％；每股獲利十二點四仙人民幣，末期息每股八仙人民幣。今年美國向入口鋼材抽重稅，歐洲共市已回應一樣對入口鋼材抽重稅，大有可能令以出口為主的東歐、俄羅斯鋼材湧入中國，今年內地鋼鐵股純利肯定受壓。

　　美聯物業（1200）指出，3月21日止只有四千四百四十三宗物業買賣註冊登記，較上月同期減7.2％；涉及金額九十二億四千萬元，減5％；與去年同期比較更分別跌28.6％及22.3％。一手樓交易只有一千零八十宗，金額三十四億八千萬元，較2月同期分別減17.2％及15.3％，主要係地產商冇乜大型新盤推出。二手樓交易共二千七百四十二宗，較2月同期減4.7％；金額四十六億二千萬元，升0.1％，升幅最大係五百萬元以上物業，較2月升34.4％，主因係豪宅售價踏入今年出現明顯下調現象，吸引執平貨買家入市。


公僕退休內地置業疏扶


　　去年香港樓價跌9％，估計今年跌幅收窄至5％，令人擔心�麉Y你的公僕面對減薪壓力，過去佢地�鄏蛝m貸款資助下係樓盤�鴷D要買家，依家連此一支柱亦危危乎。不過，D你的公僕又係�鵅A退休後佢地好多返內地置業疏扶，深圳�劗鉿陷X個香港公僕屋�h，佢地真冇同港人同甘共苦之心！

　　經濟回落必有原因，通常係經濟繁榮期留下�鉊g濟衰退期顯現的惡果，例如八十年代，日本泡沫經濟引發九十年代衰退；港人自84年至97年�鉏茈姘L分投機，亦種下今天的惡果；美國自從八十年代通脹受控制利率回落，令美國企業注意力轉向環球化，例如把製造業外移，立即令企業純利上升，強勢美元令入口成本下降，通脹受控制，聯儲局創造金錢而唔會令通脹惡化、格老被視為經濟繁榮保護者，大量資金湧入金融體系，令企業不惜增加負債去擴充、收購，並支持企業純利不斷上升，令炒高���麊捋蠾]企業純利上升而變成合理，部分企業甚至不惜做數去維持純利按年上升的假象，然後用炒高���麊捋鬤i行集資收購……。


美國公司負債日益嚴重

　　美國公司負債相等於GDP的比率由81年的33％增至去年第三季的49％【圖】，美國已成為一個負債國。信貸問題及高負債比率令美國企業純利失去增長能力，漸漸愈來愈少公司願意回購股份；打工仔亦冇足夠資金購買股份，然後將佢放入401（K）計劃，美國經濟能否再依賴增加負債去維持增長？消費者係咪願意把樓宇加按去消費？美國第二季GDP增長率係點？

　　盎斯金價已升至二百九十八美元，比起去年3月的二百五十五美元，一年內升幅16.86％，不但跑贏樓價，同時跑贏同期恆生指數，甚至一向睇淡黃金的《巴隆氏》亦認為黃金從谷底中爬番出�薄I不過，金價未打破三百零八美元阻力之前，仍未能肯定牛市重臨。未來數星期，金價能否再爬升十美元，打破2月8日創下的高點，極具關鍵性。過去一年黃金需求主要�薯菑擖說A唔少�謋J買入一公斤或五公斤裝黃金，然後帶回家，理由係—1過去一年日圓匯價不斷回落，�謋J發現持有黃金較持有日圓化算（依家日圓存款利率只有四分一厘）；2今年4月1日起，日本政府唔再保證存�鉬�行的定期存款，即4月1日起如銀行倒閉，定期存款戶亦有損失，�謋J認為今時今日持有黃金較持有銀行定期存款化算。

　　不過，�謋J的黃金需求只佔全世界總需求20％，只係�謋J吸納，對金價影響唔大，經過三十年黃金非貨幣化，依家黃金地位類似工業金屬多於貨幣。�鄏U國中央銀行嚴守紀律下，黃金動彈不得；但今時今日連美國聯邦基金利率亦只有一厘七五（美國通脹率二厘），環球電訊、英隆、K-mart紛紛唔掂，投資股票已變成高風險低回報項目，美國投資者會否步日本人後塵，把部分資金放�銃尷魖迨W？金價�鈰玟q脹期大幅�C升，七十年代唔少人已領教過；�鈳q縮期又如何？去年日本係其中一個例子，換言之，金價�鈳q縮期一樣可以上升，只係升幅冇通脹期大，黃金�鉊g濟穩定期才冇作為。


通縮期內黃金仍能升值

　　去年金價升幅唔細，唔排除今年再升百分之十幾；買黃金從來賺唔到大錢，把資金5至12％放�銃尷驉A不失為明智決定，黃金係少數�鈳q縮期仍能升值的東西之一。

　　中國人愛黃金有悠久歷史，隨著中國成為WTO成員及中國人收入日漸增加，中國市場對黃金的需求不可忽視，全國十三億人口如每人購買一�O黃金，可令全世界唔夠黃金供應，中國經濟的興起，將係金價另一巨大支持。

　　辰達永安（1189）去年3月31日止資產淨值十一億八千五百多萬元，6月配售新股，集資四千六百六十萬元，7月配售新股，集資五千四百二十萬元，去年4月至9月虧損一億三千多萬元，收購附屬公司商譽撇銷五千五百多萬元，物業重估減值一億九千六百多萬元，發行認股證集資一億二千九百六十萬元，發行可換股票據集資三億七千萬元，依家資產淨值十三億九千六百萬元或每股五點五仙。

　　兩儀科技（094）易名Omnitech Group，今天起每手買賣單位由二千股改為一萬股。

　　北京大唐發電（991）宣布發行不超過三億美元可換股債券，�鉯c森堡證券交易所上牌。

　　元昇國際（925）配售七千八百萬股新股，每股三角，集資二千三百四十萬元。其中六百萬元用作�鈰磥漲言艀X資企業，負責製造集團所需主要原料；五百萬元�鈮N大利成立生產廠房；四百萬元用作擴建國內集團現有廠房；四百萬元用作開發新產品；三百萬元用作購買原材料，其餘作為營運資金。所配股份佔擴大股本後19.99％。

　　盈信控股（015）公眾人士持有股份少於發行股數3.41％，但有32.03％股份由少數股東持有，與董事局無關，管理層只持有64.56％，因此符合聯交所上市規定。

　　Angel Field Ltd. 以每股四角一點八仙收購盈榮集團（1104），該公司去年11月止資產淨值六千六百一十九萬七千元或每股三角三點一仙。

　　星港地產（245）以現金一百二十五萬美元及十三億六千五百萬股新股，每股二點五仙，佔擴大股本後4.5％，作為清還三百七十四萬七千多美元債務。

　　■東方航空（670）、金輝集團（137）、美力時（1005）4月8日；重慶鋼鐵（1053）4月9日；北京控股（392）4月10日；耐力國際（660）4月12日宣布業績。



27

傳金管局自負盈虧

　　3月26日（周二）。擒日係咁易講�髐@句話金管局將有大瘦身行動，今日真係「函電紛馳」、「傳書泡沫般飛來」，午市茶座更畀班老友嚴詞詰問，尚幸有關當局未召去嚴刑拷問，反證香港之新聞自由未失，咁都冇咁驚。我老曹唯有努力追尋，以免失信於讀者，但搞�髐G小時二十八分，仍冇具體結論。綜合而言，任新郎見所管銀兩日少—月月蝕D，加上赤松大大話話作�髐d零億去填�恣X為�鷙縐D效益，決定聽從老細勸告，毅然決然，自動擬定一個減肥之計。睇官，金管局早已被聯匯廢�鷜楖`貨幣政策武功，早就應大大大大大大裁員矣，可是新任郎乃一等一能吏，係帝國締造者，才會搞出一年十鬆D億之開銷（單係人工同種種福利已佔其半矣），依家免�鰳痕驉]資本性支出則大�驉^，但「營運開支」都相當犀飛利；我老曹聽番來�黈灡妨Y，任新郎一面決意裁員，一面考慮縮小「每名員工所佔寫字樓面積」（聽講依家係世界官方機構之最大者），然後騰出四層樓（依家佔八層）出租，以佢買樓�鶖伓雃酗銓顳妣p，即使依家租金跌番少少，亦都有五厘四七五，呢八層樓購入價四十億，四層當佢十八億（靚景�黥X層貴樓留番畀D員工歎，以鼓勵士氣，令佢地全力捍�壑C點八），五厘幾息之租金收入，都幾襟計；加上人工減D福利縮D，咁金管局便可一步步走上收支平衡甚至自負盈虧（如果租金大幅上升，有可能也）之路，唔使成為政府負擔。聽落又幾有道理�諢A事關金管局真係唔使咁大寫字樓者也，去參觀過�嚜型[老友冇個唔話乜任新郎咁大氣派，戴公格老甚至朱總的寫字樓都冇咁�黈瑽膜]。不過，港府舊時有銀，BT又大大大大地放水，金管局先至會咁豪，只係依家唔同往日，一來佢管�黻A年少�驉A二來個個部門都厲行節約，金管局宜努力瘦身令財赤冇咁多，乃正確之取向也。


赤松家事外人勿問


　　赤松同國寶（與大衛無關）之戀，搞到滿天神佛，國寶之庇亞士大概唔少人犯�鰿麛敞g（唔係眼紅佢搵到個好郎君而係眼紅國寶可以名正言順出�蟑輕鬾秤u銀也），網上所見，真係滿目瘡痍，即係不忍卒睹咁解；至於赤松，D子民尤其係D前線傳媒工作者見到佢，港家大事乜都唔問，只係關心佢之愛情生活，雖然十分溫馨，但都勿話唔煩；我老曹呢排對股事意興闌珊，夜讀古籍遣興，有咁�痡o咁橋，�遄m新唐書．李勣傳》（卷九十三）上睇到呢句�洁A免費贈畀赤松。話說宋高宗欲廢王皇后立昭儀武則天為后，D忠臣七嘴八舌話唔得，有人（褚遂良）且「置笏殿階，解巾叩頭流血」勸止，即撼頭埋石階弄得額破血流咁解，亦係今人所說之「自虐法」也，非常之激；宰相李勣表面反對廢后，但於單獨見佢大老細時，則話：「此陛下家事，毋須問外人！」赤松依家亦可曰：「此乃本司憲家事，外人勿問！」查實呢D事真係吹皺一池游泳池水，關人乜事也。


上升裂口完全補回


　　今天恆生指數最低見10715.05，已完全補回3月4日的10720.12至3月5日的10883.29的裂口，出現反彈，收市10786.92；成交五十三億九千八百萬元。3月期指高水，收10846點；4月期指亦係高水收10822點。由於上升裂口完全補回，代表短期大市上升乏力，仲係玩個別發展。

　　中海發展（1138）跌11％，見一元五角一仙，公司宣布去年獲利三億二千五百一十六萬元人民幣，較市場預期的三億五千二百萬元略低，今年�薑亢�發展股價已升21.8％，因此引發獲利回吐；亞洲金融（662）跌5.2％，見一元一角，理由係去年純利跌83％；SCMP（583）跌3.91％，見四元三角，公司過去十八個月獲利四億八千二百八十萬元，不但較99╱2000年度十二個月純利五億六千二百六十萬元減14.18％；同時，�鄍|億八千多萬元純利中，有五千一百九十萬元�薯菪X售證券利潤，過去三個月SCMP股價跌8.2％；電視廣播（511）升1.8％，見三十三元八角，公司宣布裁減四十八名員工或1.5％，理由係廣告收益下降；聽講阿珍將走出前台，若所傳無虛，TVB必有一番作為。

　　邵氏兄弟（080）�鈺N軍澳興建電影城，佔35％，整個計劃佔地四萬五千方米，2004年完成，費用一億美元；香港六十年代及七十年代係電影製作中心，其後一直走下坡；八十年代每年仍生產三百多部電影，98年已減至八十部，唔少明星被逼到外地發展。新電影製作中心完成後，每年可生產電影二十部。

　　中保國際（966）與母公司合共出售太平保險24.9％畀工銀亞洲（349），作價一億八千六百七十五萬元人民幣；完成後，中保國際仍佔30.05％，今天股價跌1.08％，見四元五角七點五仙，過去一年累計升幅246.45％；工銀亞洲跌1.31％，收七元五角五仙。


上市公司須向股東交代


　　東亞銀行（023）宣布將積極向國內企業提供外幣貸款，涉及數目不菲。一條財路也。中國政府計劃兩年內容許外資銀行從事人民幣業務，五年後金融市場全面開放，東亞�鈰磥漱w有七間分行；今天股價升0.3％，見十五元二角。大�嬪鶪竣捃雃A凍薪同時唔保證唔瘦身，乃生意之正道，亦係董事局經過連天辯論後之無奈結論，只係D員工未免慘D，但一諗起D股東更慘，唯有出此下策矣。

　　華翔電路（8115）停牌，公布配股。

　　第一龍浩農業（875）票面由一角改為一仙。

　　偉�禷偎峞]491）配售十三億零七百萬份認股證，每份二仙，集資二千五百萬元，認股價一角二仙，一旦行使，可為公司集資一億五千六百八十四萬元，佔擴大股本後16.7％。

　　和黃（013）與新加坡科技電信媒體入股美國環球電訊所建議的買方保障動議，已獲美國聯邦破產法院批准，並且獲得環球電訊及債權人支持；但保障金額由原先四千萬美元減為三千萬美元，即最終如和黃同新加坡科技電信媒體未能入股環球電訊，可獲三千萬美元賠償，雙方各佔一半。依家環球電訊負債一百二十四億美元，和黃聯同新加坡科技計劃以七億五千萬美元收購環球電訊79％控股權。

　　里昂證券認為，南韓股市大幅上升25％後，將改為增持台灣股票（今年升12％），由過去佔投資組合5％升至19％（過去建議持南韓28％）；香港及印度各減2％，至15％及8％；馬來西亞減1％，至8％。

　　4月17日起，新加坡將有類似香港盈富基金上牌買賣，升降與海峽時報指數一樣，目的係鼓勵新加坡人多D投資本地公司。過去六個月，新加坡股市交投較前減少19.21％，只有六十多億坡元，希望新基金上場後能刺激新加坡股市交投。

　　2月份香港總出口跌9.1％，為九百五十三億元，係去年8月起的最細跌幅；入口跌19.8％，只有九百八十一億元；貿赤二十八億元。轉口跌7.6％，為達八百六十七億元；本地產品出口跌21.5％，為八十六億元都勿話唔杰，不過，本地出口少�鱄礸巧豃港商生意少�驉A事關佢地大都把工廠搬入大陸去也。

　　中銀5月份將調高香港經濟預測。去年「九•一一慘劇」令世界經濟急轉直下，幸得聯儲局積極減息，去年10月綠化郎發表的施政報告亦大灑金錢，雖然令本港2001╱02年度財赤高達六百多億元，但同時令去年本港GDP仍有凌波溫巴仙增長。本年財赤繼續插水，加上美國經濟可能復甦，財爺估計今年本港GDP有（似乎應加上可能二字穩陣D）溫巴仙增長。

　　最新一期《中銀經濟月刊》話，赤字預算案可刺激經濟及推動經濟轉型，但今後四個財政年度港府應把解決財赤問題與完善稅制結合，擴大稅基，建立更穩健的稅制。面對經濟全球化，各國無不為競爭資金、科技和人才而使出渾身解數。預算案以調低公營部門員工薪酬作為穩健財政節流優先步驟，係對症下藥，將帶�薊矕襄`流效果；其次，削減房屋支出，代表政府正逐步退出房屋市場，不但有助穩定樓市，還能更合理地利用土地資源增加收入。

　　電盈（008）裁員已面對如此巨大反響，今年10月公務員減薪4.75％，相信反對聲音更大！開源從來不易，節流更為困難，令人擔心�麉Y，如果政府財赤五年後插水，便不知伊於胡底矣。

　　政府統計處公布12月份平均工資較9月下跌1％，主要係四成公司削減發放年終花紅，只有5％公司僱員工資較9月上升。但因物價下跌，去年12月本港實質工資仍較2000年12月上升6.9％。

　　經濟不景氣及通貨收縮影響，地產業收益下跌17％、倉庫業及進出口貿易下跌15％及14％、通訊業下跌13％、金融業（銀行除外）下跌13％、商用服務業下跌10％、酒店業下跌8％、批發業及零售業下跌4％、食肆下跌3％；只有電影業收入上升15％、其次係人事保險業上升14％、銀行業上升2％；旅遊及會議展覽業收入下跌2％、電腦及有關服務下跌12％。去年港人真正收入普遍下跌。


理性分析然後決定


　　本周香港進入神聖周，一千九百多年前耶穌為�鬙敢洏@人，甘願受難受死，然後又好神奇咁復活。�鄖M定接受此任務之前，肯定佢冇諗清楚自己應否完成此贖罪行為，無論點，西風東漸，我地呢班前英帝子民因此多�鰲X天假期！從耶穌的行為到今天好多人之投資，都唔係基於理性分析，而係基於一腔熱誠（打救世人或發財）；雖然科學證明我地用腦去思想，但好多事都係由心而非大腦決定，如當年耶穌理性一點，今天我地便冇復活節；而我地如果「有早知」便肯定「冇乞兒」。今天市場充滿資訊，其實我地的心都已為我地作決定，然後才用大腦從眾多資訊中找尋合適的資訊。即我地先決定後再找尋資料去支持自己決定，唔係先分析資料然後才決定，此乃人類先天性缺點。人類自古到今都係非理性的，從決定買賣何股到決定婚姻皆如此（夫人，我係講第二個人），所以才有盲目投資，盲目戀愛呢類詞彙。今年復活節假期其中有一天係愚人節，如果耶穌當年理性一點，今天我地便冇復活節，如果我地唔係愚人，許多事情皆可避免，可惜我地皆愚蠢，往往小事精明大事糊塗，然後事後孔明地後悔過去的一切。

　　■滬光國際（770）董事會議由3月26日改為4月2日；科聯系統（046）、聯亞集團（458）、香港富泰（121）、中國網絡（383）、東方電機（1072）、昆明機床（300）4月9日；香港中旅（308）、僑威集團（1201）、九龍建業（034）4月10日；金利來（533）4月11日；雅視光學（1120）、確利達（1224）、嘉利美商（704）、太平洋合板（767）4月12日；金朝陽集團（878）4月16日；華多利（1139）4月19日宣布業績。



28

向員工發認股證應三思

　　3月27日（周三）。恆生指數升200點，見10987.88；成交七十億五千八百萬元。3月期指以10903點結算，4月期指高水，收11049點。中國聯通（762）升4.8％，見七元六角，公司宣布去年獲利四十四億六千萬元，升38％，中國聯通利用減價令用戶人數升一倍，營業額增24％，達二百九十四億元人民幣；海螺水泥（914）升10％，二元二角二點五仙，該公司計劃動用七十億元人民幣�鄍憎茪郎雂C年把生產力提升四倍，產量增至六千萬噸；中港照相（1123）升15％，見六角三仙，公司宣布獲日本富士照相其他產品港、澳、中國代理權，5月1日生效。

　　中海油（883）升4.3％，見九元七角，雖然去年純利減23％，只有七十六億六千萬元人民幣或每股一元人民幣，因營業額下降14％，至二百零八億元人民幣；去年油價回落，公司成功控制支出，令純利跌幅較估計中少（去年油價平均每桶二十五點九七美元，較2000年三十點二六美元跌14.2％）；加上稅率優惠，於去年到期取消，付稅較多；產量較2000年增9.2％，約九千五百四十萬桶；儲存十八億桶，較2000年升131％。依家生產成本每桶八點五至九美元，今年公司動用五億八千五百萬美元收購印尼油田，令儲存量增加三億六千萬桶；此外，與Chevron集團洽購澳洲Gorgon天然氣田，費用四十五億美元，計劃製成石油氣供應廣東省。

　　2000年7月獲發牌的五間有線電視中，梅鐸衛星集團及香港Sino-i.com已放棄；Yes電視開始提供服務；太平洋數碼媒體延期到今年8月啟播；電視廣播（511）佔80％的銀河�懇齱A過去答應�酯漱郎~投資五十億港元，先決條件係今年6月30日前電視廣播減持到少於50％，以免同現存業務有衝突，但至今仍未搵到其他股東入股，理由係計劃欠缺吸引，不但涉及大量資金投入，同時唔易�鄐T年內達收支平衡、六年內回本，過去曾答應以一億五千萬港元入股40％的馬來西亞電視財團已縮沙，電視廣播短期內可能搵到另一投資者；今天股價升2.1％，見三十四元五角；該公司去年純利五億九千六百二十五萬元，較2000年減23％，每股獲利一元三角六仙，尾期息每股七角五仙，認真麻麻。

　　電盈（008）職工會晚上議決下周一起發動員工按章工作，但唔會影響公司運作，直至公司董事會願意同員工對話，勞工處希望電盈勞資雙方保持對話。電盈宣布成立四千萬元的基金，半數由李察李私人撥出，半數由電盈注入，以協助被解僱的員工面對財務困難；基金由獨立委員會管理，成員包括電盈員工委任的代表。能夠有咁�鵀w排幫助被炒員工解決燃眉之急，李察李已極富人情味矣。其實，面對電訊市場開放的激烈競爭，公司無可避免要提高營運效率，李察李行到最後一步始瘦身裁員。

　　電訊管理局局長王錫基話，有人將電盈裁員歸咎於電訊市場開放，前香港電訊早於91年便曾裁員一千人，但事實上，當時�麰輕銋q訊係專利�鵅A愈請愈多人，搞到成個架構似足香港政府咁臃腫，好多人都係投置閒散；赤松事先張揚你的公僕10月將減薪4.75％，十八萬公務員就算裁減二成都不為過，電盈也有很大的裁員空間，但李察李已經忍手，對裁員數目克制。

　　全世界只有中國的電訊政策最嚴謹，由總理朱鎔基親自掌管，佢一聲令下，中國電信就要一分為二，一個管南，一個管北，似乎�鄐@個嚴苛的環境下經營，但卻係有秩序地開放電訊市場，但香港政府的電訊政策卻過猶不及，初時容許壟斷，依家矯枉過正，自亂陣腳，由於香港太細，開放電訊市場易放難收，變成冇王管。


衰退既未出現何來復甦


　　格老認為美國經濟已復甦，但從邊個水平復甦？去年美國只有第三季GDP出現負增長，只有一季GDP負增長代表美國經濟並未進入衰退，既然衰退未出現，復甦何來？接著達拉斯聯儲局主席Robert McTeer出來解畫，美國經濟在加速中，而且表現愈來愈強，聯儲局不急於加息！睇�薨x方有意利用樂觀言論支持經濟，3月份美國消費信心由95點升至110.2，樂觀言論有時都幾收效；不過，美股技術走勢仍然令人擔心，�鄐@片樂觀言論下，美股只係反彈，無力創新高。假期過後美股表現係點？更令人擔心。


濫發認股證引發大量收購


　　�鉏未弩g濟復甦下，美股繼續在高位徘徊，但以標普五百指數明年純利估計，　仍高達二十二倍！根據Pearl Meyer & Partners統計，去年美國首二百間大企業批出的員工認股證，較過去五年平均數多40％，二百間大企業CEO超過一半獲票面一千萬美元以上認股證；去年超過一千二百萬打工仔有公司認股證，��92年只有不足一百萬；背後理論係，畀打工仔及行政人員認股證可令佢地更努力工作，改善公司營運效益……。事實卻係行政人員獲認股證後只係致力推高股價，然後行使認股證賺一大筆，公司因此種下長期惡果。英隆醜聞的導因便是有人故意虛報盈利推高股價以便行使認股證；亦有人過去多年來為公司進行多項收購，目的係推高股價以令認股證更值錢，而收購回來的公司對企業長期發展不但冇用，反而係一項負擔。以Broadcom為例，96年至2000年大量收購（99及2000年已有十七項重大收購），試諗�鴾@間公司管理層能否一下子消化咁多收購番���鴾膝q？咁勤力收購之背後理由係管理層持有的認股證可認股數，居然相當於去年已發股本三分一！但好不幸由於過去大發新股收購，2000年起股價大跌，令行政人員推高股價�鵀p意算盤未為自己帶�蟒u實利潤。摩根士丹利認為，濫發認股證畀公司行政人員，係引發98年至去年多項不切實際收購的真正理由；2000年收購合併涉及銀碼達一萬七千九百億美元，這些收購係引發98至2000年科網股泡沫及令呢幾年納指跌幅咁大之理由。

　　發行認股證畀員工另一好處，係員工願意接受較低薪金工作，變相誇大企業純利（薪金支出減少），只係如此一來，無論股價上升或回落，皆影響員工士氣，股價上升，員工變成千萬富翁無心工作；股價回落，員工垂頭喪氣更加無心工作……。

　　那些準備向員工發認股證的公司應三思。


發可換股債券有後遺症


　　依家另一遊戲開始，便是發行可換股債券，利用發行可換股債券，公司容易集資，而且資金成本較向銀行借貸便宜，只要股價到時較認購價高，就唔使還錢……。換言之，只要股價不斷向上，便可不斷發行可換股債券集資收購，刺激股價上升，然後又再發行可換股債券，企業忘記一旦股票到時市價低於可換股債券的換股價，必須清還現金，而到時往往係環境十分惡劣的日子。美股自去年9月21日至今已完成反彈，今年發行的可換股債券，日後有冇機會變成普通股或日後發行公司須以現金贖回？

　　97年後，香港人認識到分散投資國際性地產組合的好處，例如投資倫敦、紐約及澳洲物業，過去五年平均每年有15％回報（租金收入加物業升值）。英鎊過去表現不俗；美元與港元掛�u；澳元過去貶值，但相信今年起改為強勢；投資者永遠不可忘記投資地產要訣—物業素質好、地點好及合理租金回報（例如係本金五厘至六厘）、專業服務及良好投資顧問。分散投資不但分散風險，而且可從不同國家樓市處不同階段而從中獲利及避過風險。


投資澳洲物業入場費不高


　　倫敦方面，市民收入仍較通脹率上升速度快一倍，估計今年樓價仍可升4-6％；至於澳洲，去年中價樓升9.7％，受到澳元貶值刺激，唔少投資者今年進一步投資澳洲物業，估計仍有合理升幅。依家兩房一廳住宅估價十六萬五千澳元（六十六萬港元），即任何人可投資二十五萬港元以上，已可考慮投資澳洲物業，入場費並唔高；紐約受「九．一一慘劇」影響，樓價略為回落，分析家認為美國物業現價可考慮獲利回吐。不過，投資任何海外物業前，應先諮詢你的投資顧問。

　　自然美生物科技（157）、啟帆集團（646）3月28日上牌。順昌集團（650）停牌；大陶科技（8041）停牌，宣布供股事宜。

　　匯富金融（188）收購恆利證券，代價由一千三百一十七萬元改為一千一百三十八萬元，將以現金六百八十二萬八千多元，另加二百六十七萬七千股匯豐支付，佔擴大股本後0.26％。

　　明珠興業（988）改名新銀集團，票面由一角改為零點一仙，並�鉧A當時候把股份合併。

　　中洲控股（351）以四千一百萬元收購Sharpo Holdings 55％，該公司擁有宏科網絡及宏科系統，主要從事電子商貿顧問、軟件開發、系統整合、網頁設計業務，向國際及本地零售商提供可在網絡使用的零售管理方案。Sharpo Holdings 去年虧損一百九十三萬多元，主要是由於零售管理方案系統軟件開發成本上升，資產淨值一百三十七萬八千多元。

　　南方航空（1055）申請�鄐W海發行十億股A股，佔擴大股本後22.86％，作為購買二十架B737-800型客機部分付款，餘款用作償還一年內到期長期貸款。

　　華翔電路（8115）以每股一元配售一千五百萬至二千萬股新股，估計可集資一千四百二十萬至一千九百萬元，作為營運資金。

　　萬邦航業（117）截至去年12月止資產淨值十億七千六百萬元或每股二元七角；去年營業額四億六千萬元，獲利一億七千二百七十三萬七千元，但未計船舶貶值五億九千七百萬元。去年上半年獲利一億零一百萬元，下半年獲利七千二百萬元，下半年獲利較上半年減29％，主要係乾散貨市場運費持續下滑。今年首季波羅的海運費指數��882至1081點徘徊，較去年上半年平均數1470點為低，預計今年上半年業績較去年同期進一步轉壞。大股東收購最後日期4月18日之後，暫停�鉡p交所上牌買賣。

　　■國信華凌（382）4月10日；永安公司（289）4月11日；新濠國際（200）4月19日宣布業績。02年04月

02

第二季展望更難測

　　4月1日（周一），愚人節。今年首季恆生指數以11397點開始，11033點結束，只跌0.26％，係典型上落市格局；但個別股份價格變化十分大。例如思捷環球（330）升53％，見十三元五角，理由係2月11日以一億五千萬美元收購美國思捷品牌及業務，其次是去年下半年純利升41％；裕元（551）升45％，見二十一元二角五仙，皆因有美國經濟復甦概念。亦有大幅回落的股份如光大控股（165），跌19％，見四元七角五仙，理由係證券業及國內銀行業不景，令去年純利大跌71％；駿威（203）跌15％，見二元五仙，理由係國內開放汽車市場，令入口汽車競爭力大為提高，國內生產外國品牌汽車必須減價競爭市場。


個別股份仍然大上大落


　　展望第二季，仍係炒股不炒市，估計恆生指數上上落落變化唔大，預期季尾美國加息；但個別股份卻大上大落，如何作選擇性投資？乃專家中專家行為，入市前須對個別股份充分了解，另配合形勢始有機會搵銀，多點留意個別股份發展。

　　美國修訂第四季GDP升1.7％，證明冇出現衰退；至於今年第一季GDP升幅更為可觀。今年首季道指升3.82％，標普500指數牛皮，納指跌5.39％，資金繼續由高科技股流向大藍籌股。盎斯金價升9.2％，見三百零二美元；金礦股更升32％。今年第一季金價的表現係近二十年內少見。根據Kevin Puffy觀察所得，依家75％基金公司的資金投放�遄u睇好」一方（bull funds）期貨市場，散戶及大投機家資金亦投放�遄u睇好」（Long）合約�劗銦FDuffy製作的睇淡指數跌至19.08，係十九個月新低，媲美2000年8月31日（其後出現七個月回落，指數跌幅20％）。復活節假期前，美股已出現太多好友！分析界眼光係點？1970年Kmart係投資界寵兒，Wal-Mart係投資界睇唔起�鴽擐底s鎖店，但三十二年後今天，Wal-Mart成為美國零售業巨無霸，Kmart卻申請破產保護令。既然三十二年前分析界咁冇眼光，點解依家我地要信佢地�鴾尷R？

　　去年由於減息十一次，美國人透過把本身物業進行二按而獲得一千五百二十億美元新資金用作消費，尤其集中�鄍h年第四季，耐用品需求大增（如汽車、傢俬及家庭用品消費升39％），美國人去年第四季的消費屬於「愛國行為」，但佢地拚命消費已令長債利率自去年12月起升一厘，消費冇可能單靠信心，背後需要金錢支持，今天借長債已較去年第四季昂貴。


分析員吹水永不言敗


　　復活節已過去，幾多人�鉦臚@季收到復活蛋？又有幾多人的籃子穿了將D蛋跌爛？雖然年初根據First Call/Thomson Financial統計，專家估計今年標普五百間大企業純利升幅16.5％，但第一季標普的指數無變化，只係個別股價進入拉鋸戰，只有道指升3.82％而納指跌5.39％。永不言敗係分析員的特性，雖然第一季成績唔係太好，佢地又為第二季展望而滔滔不絕。我地已面對一個資訊太多的年代，可惜98％資訊唔係重複就係冇價值，許多時�鉒吤F資訊下作出投資決定較聽完所有資訊才做投資決定更好，起碼我地唔會因此被迷惑，成為資訊受害者，醒目投資者第一步要學的是如何遠離98％冇用或重複的資訊，不然便一如進入迷宮般無所適從。

　　展望第二季，英隆事件的影響逐漸淡化。日本的2001╱02年度結順利過去，令日股上升告一段落（上周五已出現較大幅度回落）。至於以巴局勢，�酮�國政府默許下，以色列已去到盡，會否激起阿拉伯人公憤？又美國係咪為今年秋季進軍伊拉克製造事端？上述情況已令油價升至每桶三十六點二五美元，阿殊決定抽鋼鐵產品入口稅30％，惹起歐洲及亞洲國家反感，嚴重影響亞洲及歐洲經濟增長。上述事件都可令第二季經濟增長率受壓，我老曹認為第二季前景展望較第一季更加難測！

　　根據Bloomberg統計，去年第四季美國企業純利下跌，係連續五季回落，亦係近三十年內跌幅最大一次。但唔使擔心，美國人消費信心3月份升15點，係近十年內升幅最大一個月，美國消費者信心爆棚令去年美國收支赤字達四千一百七十億美元，估計今年可達五千億美元，全世界寄望美國人瘋狂消費以挽救經濟衰退，但《金融時報》指出，收支赤字上限是GDP 5％，一旦超過此數，負債國貨幣匯價通常貶值20％或以上，而美國去年收支赤字已極為接近此上限！上周四盎斯金價已打破三百美元阻力，曾見三百零三美元，一如一個沉睡的火山正在冒煙；至於會否爆發，依家言之尚早。不過，去年唔少金礦股表現十分出色，今年第一季資源股表現不俗。黃金�雅a第二季面對問題係盎斯金價會否回落至二百六十美元，下跌四十多美元抑或�鄐T百美元整固後爬升至四百美元？金價一如摩西�鄖F漠毫無目的地遊蕩�髐G十年，是否已發現「應許地」（Promised Land）而向此進發？環球電訊、 Level 3 Communications、 Metromedia Fiber Networks接二連三出事，已在動搖投資者對股票的信心。風水唔通真係二十年一轉？


CEO行使認股 證自肥


　　裁員與減薪仍係唔少打工仔必須面對的問題，�鉡}難時期，唔少打工仔面對減薪或裁員都無可奈何，雖然依家裁員通常有補償，短期生活唔成問題，但滋味唔好受。唔少行政人員為�鬙O手上認股證更值錢，�鉡c榮期不負責任進行收購合併，種下今天的種種問題。企業向行政人員發行認股權證，令佢地盲目追求股價升值，而並非令公司業務實質改進。有行政人員去年行使認股證賺取盈利購買豪宅，但唔少員工今年卻失業……。根據《紐約時報》的統計，2000年三百二十五間美國大企業給予行政人員的認股證利益，相等於這些公司2000年稅前利潤20％。類似的「黑狗」偷食、「白狗」當災的例子香港亦唔少；幾多行政人員��2000年及去年行使認股證而袋袋平安，卻留下爛攤子畀股東及該公司其他員工？由於行政人員獲發認股證，��99、2000年進行一連串收購，利用財技推高公司股價令自己手上認股證更值錢，但99、2000年收購番���鴾膝q有幾多間對公司業績有貢獻？

　　我地不能怪CEO，因為�鉊磪誑D義制度下，人人必須為己（唔好同我老曹講犧牲精神，因為我唔會信），認股證令CEO由股價角度睇問題而非公司業務，此一方式令99、2000年CEO們盲目搜購科網公司以刺激公司股價上升，然後行使認股證自肥，留下股東及公司員工一片迷惘！此一方式一天唔改變，股票市場將面對一個泡沫後又另一個泡沫，因為很多收購目的只係刺激股價上升。以環球為例，創辦人兼主席Gary Winnick98及99年行使認股證賺�髐C億三千四百萬美元，�酮尼�磯購買一間九千二百萬美元豪宅，雖然環球電訊現正申請破產，但主席豪宅工程仍在進行中！Philip F. Anschutz係Qwest Communications副主席，今年才行使認股證獲利十九億七千萬美元，�酮嚆鼎啈h州的Kersey購入三萬英畝大農場買入唔少十九世紀和二十世紀美國西部油畫！畢非德�酯P股東年報中亦討厭這批CEO，佢地令股東一場歡喜一場空，唔少股東因高價吸納股份而面對經濟困難，佢地令員工失去工作，但自己卻袋袋平安，在豪宅內欣賞自己收集的名畫！我老曹認為任何上市公司CEO如大手行使認股證，呢隻股票千祈唔好再�間I上市公司大股東向屬下CEO發認股證之前，亦應考慮屬下CEO會否作出推高股價以自肥的行為？

　　科網股泡沫爆破受惠者係邊個？受害者肯定係千千萬萬個小投資者，一將功成萬骨枯，每一個行使認股證自肥的CEO，背後相信有一萬個或以上的散戶成為犧牲者。


金管局果然帶頭減薪


　　過去本港銀行利潤受利率協議保證，差唔多按年上升，�鄑Q率協議逐步取消的壓力下，銀行界亦放棄過去嚴守的規條—唔借錢畀冇還錢能力的人，97年亞洲金融風暴後，拓展私人貸款及信用卡業務，因為這些業務息差利潤十分大，結果唔少冇還錢能力的貸款者�鉆L去幾年紛紛「借大�驉v，形成去年起申請破產人數急升（部分理由係申請破產限制放寬，令貸款人動輒申請破產），咁低息環境下破產人士仍急升，如下半年利率掉頭向上，情況會係點？今時今日連政府亦「使大�驉v，政府有責任照顧窮人。現代社會的荒謬係窮人平均體重較富人高，理由係佢地吃得太多；反之，富人比較懂得控制飲食。�酮F府照顧下，唔少窮人得�鰷{代都市病（營養過剩），睇落連政府亦須減肥。上周二、周三我老曹一連兩天講金管局大瘦身，周四金管局宣布減薪，成為政府部門中最先實行減肥計劃，相信瘦身後部門更有效率。許多時我地賺錢目的只為穿好�齱B食好�齱B住好�齱K…。最後我地人人努力工作，理由係別人穿得較自己更好、食得較自己更好、住得較自己更好……。漸漸我地把需要（need）變成想要（want），不斷同別人比較，然後認為社會對自己唔公平，不斷的索求目的只有一個，便是自己較別人突出。諗深一層，許多事物真的是我們需要嗎？明明二十元已可飽肚，為何我地要花二百元甚至二千元一餐？明明一百元已十分實用的手袋，為何我地要花一千元甚至一萬元？真正理由係突顯自己與別不同。幾多金錢因此而浪費？我地花錢不但令自己睇落高貴點，同時令別人感到貧窮點。如果金錢係自己賺番�薄A問題唔大；但如果金錢係借番�薄A咁就大件事。


上海成港人熱門度假地


　　上海已成港人出外度假最熱門城市之一，復活節假期本港最少有五十個旅行團飛往上海度假。今年復活節出外旅行團增加5％至10％；航班加班數目四百一十八架次，較去年復活節增長超過11％。

　　四海互聯網（755）向水清木華注資二千萬元人民幣，佔該公司擴大股本後25％；水清木華主要從事物業發展及物業管理服務，�鄐W海開發水清木華花園住宅，毗鄰世紀公園，靠近陸家嘴，佔地七萬三千六百多方米，分兩期完成，總樓面十三萬九千六百八十四方米，包括興建多層公寓及獨立別墅，今年4月展開興建工程，估計2004年完成，去年資產淨值六千萬元人民幣。

　　晉利地產（220）停牌。

　　齊翔國際（735）配售二億八千萬股新股，每股一角，佔擴大股本後16.6％，集資二千七百萬元；完成後，大股東所佔股權由70％降至擴大股本後58.3％。

　　德信控股（758）大股東以每股八角出售二千萬股（佔股本6.68％），持股量由59.16％降至52.47％。

　　■光宇國際（1043）9日、創信集團（676）10日；晨罡科技（8131）、聯合地產（056）、至祥置業（112）、駿威汽車（203）、江西銅業（358）、嘉華建材（027）、嘉華國際（173）11日；利豐雅高（623）15日宣布業績。



03

樓價升降左右消費

　　4月2日（周二）。踏入第二季第一個交易天，恆生指數跌154.88，收10878.04；成交六十六億二千四百萬元。4月期指低水，收10820點，睇落第二季將重演第一季玩個別發展及成交稀少的格局。投資界擔心油價上升影響全球經濟，中聯通（762）跌3.3％，見七元三角五仙；新地（016）跌2.1％，見五十八元；電盈（008）跌3.7％，見一元九角五仙；油價升7.6％，令中海油（883）升3.1％，見十元；中石油（857）升1.2％，見一元六角三仙；中石化（386）升3.2％，見一元三角，公司宣布去年純利減少18％。


CRB指數持續上升


　　事實上，升幅已不局限於能源，其他原料價格都在上升中，CRB指數今年來反覆上升【圖】。本港一年期銀行同業拆借利率已達三厘二五，代表下半年展開加息潮；去年十一次減息未能令恆生指數上升，反而由2000年12月29日的15095點跌至去年12月31日的11397點，跌幅24.5％；既然減息未能令股價上升，加息又會點？歷史已證明股價升降並非由利率因素決定，而係企業純利。

　　展望今年，恆生指數升降的五大巨無霸—一、匯控（005）及恆生（011），前者去年為阿根廷的投資撥備係咪足夠？去年匯豐�銃襯暺顳璊W升中賺�鱄齯痋A今年又如何？今年匯豐純利上升機會有幾多？恆生去年純利部分來自出售股票投資產生的利潤，今年仲有冇？�鉈妙t收窄後恆生今年純利能否上升？二、長實（001）、和黃（013）極受第三代流動電話服務（3G）市場反應的影響，法國電訊、德國電訊等已為此撥備，今年上半年和黃會否為3G投資撥備？三、新地2001╱02年度純利主要來自禮頓山住宅項目今年6月入伙利潤，禮頓山係少數地價低廉樓價仍高（平均售價每方呎八千元）樓盤之一；「九．一一慘劇」後，豪宅樓價亦跌，2002╱03年度新地純利展望如何？四、中移動（941）市場�鈰磥滿A很難分析，但估計今年國內流動電話市場競爭激烈。恆指係咪有能力打破今年1月7日的高點11919點？呢個高點係咪今年最高價？�鄍８~率高企壓力下，樓價能否止跌回升？如果樓價唔回升，GDP又點樣回升？因為消費佔GDP 65％或以上，消費心情好多時受樓價升降所影響。

　　第二季盈富基金（2800）出售，相信亦係令今天恆生指數跌1.4％的理由，似乎認購者期望較低價才有興趣認購盈富基金。

　　美國GDP只有�鄍h年第三季出現負增長，英國GDP去年仍保持增長，最大理由係去年美國減息十一次，令樓價升幅大於通脹率，未因美股自2000年起回落而受影響。減息後新增三百萬個家庭能負擔供樓，形成去年樓價上升。去年美國住宅樓價上升，令美國人財富增加二萬億到三萬億美元（根據Wellesley College經濟系教授的估計），結果令佢地願意把物業加按套取資金去消費，抵銷�鬙禶~投資減少的影響！分析家指出，對消費者影響最大係樓價，唔係乜�炡f幣政策、出入口業務甚至股市升降。雖然面對未來利率向上，但美國及英國樓市並冇出現類似97年的香港或90年的日本樓市泡沫，因此問題唔大。


美英樓市未見泡沫


　　2000╱01年度分析家擔心科網股泡沫爆破引發經濟衰退，但至今為止，美股總市值仍較兩年前低25％，結果去年第四季美國GDP便回升，功臣係去年房地產價格升9％。美國家庭有68％係中產階級，美國人把大部分財富放�鄔虷a產而非股票，樓價上升抵銷股票損失，結果美國經濟冇出現衰退。事實證明大部分國家市民的消費能力主要受樓價升降影響，美國唔係獨立例子。

　　樓價唔會無止境地上升（港人呢幾年深受其苦）；不過，近年美國樓價只係溫和上升唔似香港樓價由91年狂升至97年，令大部分人無法負擔。甚至利率略為回升一、二厘，美國樓價仍可企穩，換言之，美國樓市並冇出現泡沫。由此可見，樓價不但係居住問題，更係經濟問題，因為�鄐j部分國家房屋係一個家庭最大的一項投資。�鄏頛琚A住屋佔家庭財富30-40％（美國佔25％），較股票投資大四倍！因此，政府有責任減少樓價波幅，不然樓價升跌所產生的財富效應十分可怕。過去二十年，英國樓價升389％（扣除通脹實質升89％），去年升10.5％（扣除通脹升8.5％）；美國升158％（扣除通脹升20％），去年升8.6％（扣除通脹升5.6％）；日本升52％（扣除通脹升15％），去年跌4.1％（扣除通脹跌3.6％）；加拿大升152％（扣除通脹升13％），去年升2.7％（扣除通脹升0.2％）；澳洲升213％（扣除通脹升10％），去年升11.2％（扣除通脹升6.6％）。


應引入樓價平衡機制


　　過去本港樓價平均每年升15％，78、79、80年樓價升幅太大，政府81年大量拍賣土地為樓價降溫，當樓價回落後，82、83年又大量減少土地供應……。直到85年4月1日起，土地供應受限制，結果��91年至97年樓價由每方呎二千元升至一萬元，政府並冇大量增加土地供應去壓制樓價上升；反之，�鄏^歸後推出「八萬五」政策，剛巧遇上亞洲金融風暴，引發本港樓價狂跌，過去五年本港中產階級所受傷害，相信係戰後以來最深。希望特區政府從中汲取教訓，制訂長遠樓價政策，例如供樓負擔應佔家庭總收入�鈱鉽茪竷迭H外國例子係供樓負擔佔家庭總收入25％至45％，一旦超過合理水平，便利用措施冷卻樓市或刺激樓價。以倫敦為例，樓價已升至88年的高峰，估計政府將為倫敦樓價降溫；反之，美國樓價仍未到偏高水平，政府短期內應冇壓抑樓價措施。香港樓價已回落到一般市民可以負擔的水平，應一如外國引入樓價平衡機制，或84年前本港政府所用的機制，即每年樓價升幅一旦超過20％，連續三年，政府便大量賣地；反之，樓價如回落超過一年，政府便減少甚至停止賣地。另外，利用利率及匯率機制作調整，當然今天�鄐C點八制度下，利率及匯率機制都無法用。特區政府應該明白房屋不僅係居住問題，更係經濟問題，可惜知得太遲，估計全港一百多萬中產階級家庭已有十分一變成負資產，政府當前急務係阻止負資產家庭數目擴大。因為社會上最有貢獻的便是中產階級，過去十年卻受到無情摧殘（樓價先來暴升然後暴跌）。

　　威新集團（535）兩股供一股，每股四角二仙，集資三億五千萬元。

　　北京控股（392）把附屬公司北京三元食品分拆上市，發行一億五千萬股新股畀公眾認購；完成後，北京控股所佔股權由74.8％降至57.1％。

　　建滔化工（148）附屬公司以每股三十二新加坡仙（一點三六港元）配售，佔擴大股本後9.69％，集資一千六百二十萬坡元（六千九百萬港元），用作投資新發電廠，以減低集團生產成本，建滔所佔股權由依家63.66％降至擴大股本後56.61％。

　　軟庫發展（648）以一億五千萬日圓（八百八十萬港元）購入Infogold 13.7％，4月15日完成。該公司在港從事製造、買賣及零售珠寶首飾產品業務，以海外遊客為對象。

　　海暉國際（269）受法院3月27日頒令，耀豐、耀輝及海暉倉庫清盤聆訊，該公司繼續暫停買賣，直至另行通告為止。

　　普納集團（1013）停牌。

　　彩星互動科技（635）五股供一股，每股二角六仙，集資五千二百四十七萬元；完成後，每股發一份認股證，認股價每股三角。


富有與貧窮十分抽象


　　現代人的富有與貧窮其實十分抽象，今天窮人所穿衣服及食物，及居住房屋，與富人分別其實唔大。Law of Diminishing Returns�酯輕鉹w到處可見，例如窮人穿一百蚊一件衣服，富人穿幾千元一件衣服，兩者分別係咪有幾十倍咁大？答案係富人付出較窮人幾十倍代價，所獲得享受可能只較窮人好10％。任何物質一旦超過需要，其他只係價格上的差異，真正意義唔大。例如富人用鑽石戒指求婚係咪較窮人用金戒指求婚更有誠意？財富如體重，超過某一水平只係一項負擔，甚至一項威脅。可惜社會上只有減肥班協助過胖的人，卻冇任何方式協助那些承受唔起財富的人變得瘋瘋癲癲。

　　■寶福集團（021）、華潤置地（1109）12日；立信工業（641）15日；太平地氈（146）、航宇數碼科技（091）17日宣布業績。



04

三大利好因素漸失

　　4月3日（周三）。恆生指數跌44.08，收10833.96；成交五十億八千七百萬元。4月期指低水，收10820點。油價升3.1％，令國泰（293）跌3％，見十一元一角五仙；南方航空（1055）跌2.9％，見二元四角七點五仙；上海石化（338）升8.3％，見一元一角七仙；儀征化纖（1033）升5.2％，見一元二角一仙；寶途集團（585）跌10％，見三角零點五仙，係去年4月18日以來最大跌幅，公司把業務出售畀私人公司，寶途股東忽然之間發現自己投資�鄍萲暽q腦圖形電視動畫上，呢種改變係咪須經股東大會通過始可進行（大股東不可投票）？不然投資者分分鐘一覺醒來，發現自己投資�鴾膝q業務性質完全改變，真係死�鰴ㄜ曭儕夾ヾF天然美（157）再升14％，見八角三仙，上市三天股價已升51％，股市吸引力在此；勝獅貨櫃（716）升18％，見九角二仙，由此可見個別股份價格變化十分大。


信用卡呆壞賬達高峰期


　　恆生銀行（011）與匯豐銀行宣布今年信用卡呆壞賬率接近8％（1月份5.5％），本港失業率上升及過去發卡太寬鬆，依家惡果出現，全港六百八十萬人持有九十三萬張恆生卡，即平均七個人有一張恆生卡，由此可見信用卡極之普及。估計本港成年人平均有兩張或以上信用卡，造成「先使未來錢」習慣，�鄏n景之時問題唔大，因為仍可貸款（雖然利率高達十六厘至二十八厘）�R卡數，一旦失業你話點算？都唔知聽到幾多父母親友代還卡數的例子，估計信用卡呆壞賬今年才係高峰期。

　　3月份物業買賣較2月份減4.8％，共六千五百零三宗，較去年同期減43％；總值共一百三十億元，較2月份減7.5％，較去年同期減39.1％，雖然地產發展商用盡各種方法刺激銷量，但因購買力差，樓市進一步淡靜。依家物業需求主要�薯菪峸a，投資者仍未肯入市吸納，因為�鈳q縮期樓價唔易回升。過去十八萬公務員連同十四萬政府直接資助機構員工，由於工作有保障，成為買樓主力，自從赤松提出10月你的公僕減薪4.75％後，連佢地買樓亦要三思，造成3月份樓市淡靜。5月份薪酬趨勢調查結果公布及7月特區政府落實部長制，對下半年樓市有一定影響，例如部長有冇炒屬下員工權力？如果冇，新制同舊制有乜�洃嬪O；如果有，整個公務員制度變化便十分大……。特區政府成立以來，對舊制改革太多，例如市政局已唔再存在，但殺雞事件仍一再發生；至於房屋政策既有「八萬五」之後又唔再存在，然後又有首置及自置貸款計劃，暫停賣地及停售居屋，依家又有混合屋�h計劃，睇到你眼都花晒；教育方面既有母語教育，又有小學及中學轉直資，再加大學分等級制，展翅計劃及副學士……，亦係花樣百出；醫療方面亦面臨大改革，整個政府架構將因今年7月實行部長制而翻天覆地。


改革太多反響肯定唔細


　　香港主權回歸後，又點止改變支旗咁簡單；任何新政府上台，改革係有需要，但一下子改變咁多，反響肯定唔細。港英政府執政一百五十多年留下的制度及架構肯定部分已不合時宜，特區政府�鄐郎~內全部改動又係咪行得太快？何況特區政府並非由民選產生，是否獲廣大市民支持只可依賴民意調查。Old habits die hard，小心、小心。

　　整個九十年代世界貿易量以年率8％上升，但去年世界貿易量增長率只有1％；雖然美國GDP只佔全世界20％，但過去五年世界貿易量升40％主要�薯菗�國，換言之，美國係全世界產品大買家……。2000年科網股大跌後，呢個每年消費七萬億美元的市場亦走兩極化，一方面係極之大眾化的Wal-Mart抑或高檔精品店。美國人儲蓄率已跌至大蕭條以來最低，但豪華房車如寶馬及平治卻極之暢銷，理由係零利率分期付款，而供款�薯蛘N物業二按（去年物業二按產生資金一千三百億美元）；其他暢銷產品如五十一吋大銀幕超薄大電視（售價一萬美元）及其他豪華物品……。


美股嘲笑投資者皆愚人


　　不過，4月1日愚人節開始，美股連跌兩天，係咪美股在嘲笑投資者皆是愚人？投資者開始疑慮第二季上市公司業績，企業純利係咪迅速回升？至於第一季業績開始公布，同去年第四季比較，相信好�鱄齯痋A今年美國的早春的確美麗，但初夏又如何？雖然天氣已轉暖，出外仍應多帶件衣服，因為氣溫隨時驟降，今年的早春係去年格老利用十一次減息催谷出來，並非自然的，催谷出來�麊嶆歲q常謝得好快。例如被睇好的電子業，過去兩星期Dram售價回落22％，令人擔心電子業復甦只係曇花一現；至於高盛證券提出三大利好因素—低稅率、低能源價格、低利率，其中一項利好因素低能源價格已唔再存在；至於低利率環境，估計今年第三季會改變；最後如政府稅收減少，明年甚至連低稅率亦無法推行。去年由於能源價格低企，美國消費者�鉒鈮蓿}支方面減少五百億美元，今年第一季汽油售價已較去年第三季升44％！唔講啦，因為呢兩年我老曹已贏得「大淡友」稱號，朋友已警告少講為佳。

　　深圳羅湖區吸引港人越境消費，批准港澳同胞及台灣同胞可在羅湖區獨資開舖，唔使中外合資，條件係購入或租用羅湖區商用樓面一年或以上，如這個試點成功，將在中國其他大城市實施！睇�蟈鉹H今後不但北上消費、北上打工，甚至大量北上開舖……。

　　寶途集團以九億九千四百萬元出售業務及資產；完成後，寶途改名為Imagi International Holdings Ltd.。集團截至去年3月31日止資產淨值六億三千二百八十萬元，估計依家約值七億九百萬元；呢次售價係2001╱02年度純利　七倍。公司2000年10月開始投資Imagi，發展電腦圖形動畫業務，今年1月該集團資產值三千四百二十萬元。依家集中資源製作立體電腦圖形電視動畫，Zentrix共二十六集，每集二十六分鐘，製作室�鉈蒩W，佔用樓面一萬九千多方米，聘用超過一百名資深工程師、動畫製作員、繪圖員及多媒體專業人員，從事立體動畫製作Zentrix。首五集今年3月25日已送交M6DA（法國第二大傳媒機構），估計第二季開始產生收入，包括廣播、玩具與採購、DVD╱影帶、電視遊戲，估計Imagi集團可成為亞洲立體電腦圖案卡通製作室的翹楚，以及日本立體及平面界數一數二服務提供者。


電盈向員工發花紅


　　明天兒童節，電盈（008）發花紅畀絕大部分員工，超過一萬人受惠，一、二級組別的基層員工有個半月至兩個月，三、四級組別則有特別花紅，第五級組別就係董事；李察李一向堅信基層員工始係公司�黻弧F，任何一個機構都係呈金字塔型，底下最多員工出�鴽V力係不可忽視。對於有人故意曲解佢3月20日�嚜☆隉A話佢�儺Y多謝員工�鴽V力，呢頭就裁員，我老曹不敢苟同。電盈工會搞按章工作，睇落呢兩日絲毫影響都冇，其實佢地係搵客戶做人質。自從李察入主後，電盈由傳統電話公司轉型為IT&T，並且以客為尊，如果工會搞按章工作以客戶做人質，佢地有乜資格批評李察李李搵同事做人質同政府講數。

　　深圳國際（152）附屬公司深圳開發認購五千萬股招商銀行A股，每股六點八八港元，相等於三億四千四百萬港元，佔招商銀行擴大股本後0.88％。該銀行去年底資產淨值五十一億一千六百四十萬元人民幣，獲利十四億三千一百一十萬元人民幣，每股資產淨值一點二二元人民幣，每股獲利三十四仙人民幣。

　　雄豐集團（1141）以現金二百一十萬元，另十億七千零三十萬股新股每股一仙至一點五仙，再加一千六百萬元可換股票據，清還三千四百三十萬元負債。

　　第一龍浩（875）停牌。

　　光通數碼（155）發行六十二億多股新股，每股一點八仙，條件係兩股供一股，集資一億一千二百萬元，阿陳佔23.63％，將認購名下新股。集資所得六千萬元償還到期可換股債券，四千八百萬元作為營運資金。

　　VP Greenchip（1186）下周一上牌。

　　■深圳科技（106）、光大科技（256）、華潤創業（291）、大同集團（544）、安寧數碼科技（128）、高力集團（1118）、中國油（857）、深圳國際（152）、天鷹電腦（1129）、悅達控股（629）15日；飛達控股（1100）、通達集團（698）16日；丹楓控股（271）17日；廣船國際（317）19日；上海復旦微電子（8102）5月17日宣布業績。



05

投資公路股條數唔識計

　　4月4日（周四）。恆生指數跌2.59％，收10831.37（一度跌至10747.99）；4月期指低水，收10813點。香港四大商會及中國國際貿易促進委員會、中國國際商會今天在港舉行聯席會議，對依家中東局勢及油價持續上升，對香港原材料價格及美國經濟帶來影響表示關注；世界不和平肯定拖慢香港經濟復甦速度，造成負面影響。在港上市的中國兩大航空公司東方航空（670）及南方航空（1055）下周一公布業績，估計純利有較大幅度回落，東方航空估計獲利一億一千八百萬港元，南方航空二億四千七百萬元人民幣。今天東方航空股價升1.9％，見一元零七仙；南方航空跌4.04％，見二元三角七點五仙。今年�薊F方航空升13.8％，南方航空升5％，同期恆生指數跌8％。

　　廣東省政府下令4月1日起削減高速公路對香港車輛的收費，最高達31.7％，令合和實業（054）股價跌2.5％，收五元八角五仙，已較3月15日的高位六元九角跌15％；廣深珠高速公路自4月1日起，香港註冊汽車每公里收費六角人民幣（之前港幣八角），減幅29％。明年1月開始，所有廣東省內公路實施統一收費，估計較今年4月1日收費再減15-20％，目的係配合中國加入WTO，只係如此一來，過去投資公路股者，條數唔知點計。


金價急升後必獲利回吐


　　盎斯金價�鄐T百零七美元前受阻【圖】，事關今年2月8日金價見三百零八美元便回落，本周再見三百零七美元心理壓力十分大，醒目資金自然在此水平獲利回吐，睇睇下一步如何。去年2月至今金價每次急升後必然出現獲利回吐，證明投資者對黃金戒心仍大，唔似七十年代，金價�鄐Q年內上升十六倍，類似情況相信唔會�鄐G十一世紀出現，因為上次炒通脹（擔心金錢失去購買力），呢次係買保險（擔心貨幣制度面臨衝擊）。

　　有人擔心阿拉伯產油國停止石油出口美國，相信發生機會極微，因為阿拉伯國家對石油出口依賴太大，唔似73年大部分阿拉伯國家十分貧窮，禁止石油出口對本土經濟影響唔大。三十年後今天，唔少產油國正虎視眈眈美國此一市場，如阿拉伯國家停止石油出口美國，佢地�酮�國的市場很快便被其他產油國取代；反令阿拉伯國家因石油出口大減以致經濟受害。呢次油價上升40％，OPEC成員國紛紛暗中增加石油出口，希望賺多D，只有伊拉克例外。估計今年6月前，美國石油需求仍上升，如加上中東危機進一步惡化，油價仍可睇升；但今年第三季起石油需求又再回落，到時高價便保唔住。

　　73年石油禁運事出突然，全球冇策略性存油，但2000年全球策略性存油達十二億二千六百萬桶，其中五億五千七百萬桶�酮�國，就算OPEC宣布禁運，各國可動用策略性存油應付！

　　73年OPEC�鉊T運前每天產油三千零七十萬桶，依家OPEC每天產油只有二千五百一十萬桶；73年全球依賴OPEC供油，依家OPEC市場佔有率已大減；還有OPEC油價最大操控者沙地阿拉伯，73年前人口只有六百萬，過去三十年人口急速膨脹，2000年人口已達二千二百二十萬，沙地阿拉伯石油減產能力已經大減（太多國民依賴出口石油賺錢）。


第三季起油價大幅回落


　　過去兩個月我老曹一再推介石油股，當油價接近每桶二十八美元之時，就係獲利回吐時刻，估計今年第三季起油價大幅回落。

　　自從前蘇聯�鄐E十年代初期解體後，美國已冇敵人，「九．一一慘劇」後重新搵到敵人，就係恐怖主義，頭號敵人係阿富汗，第二號敵人係伊拉克，第三號敵人係北韓……。甚至以色列用坦克圍困阿拉法，美國亦坐視不理，因為阿拉法支持美國的敵人（恐怖主義）；不過，沙地阿拉伯�鈰]政上亦有支持美國的敵人，唔通美國坐視不理？咁樣搞落去阿拉伯國家會否將Ｄ美元存款轉為黃金提走？七十年代曾經出現過，邊個敢話二十一世紀唔會重演？

　　利率方面，估計6月份聯儲局公開市場委員會將加息四分一厘，估計今年年底聯邦基金利率將升至三厘（依家係一厘七五），明年3月可見四厘；受七點八影響，本港利率亦追隨上升。美國通脹率（CPI）約2％，因此四厘息係合理利率；但本港係通縮（CPI負增長），如今年6月起追隨美國加息，將令通縮問題在可見將來無法消失，實質利率高企已足以阻止香港經濟出現似模似樣的復甦（赤松估計今年本港GDP只有1％增長）。九十年代開始，香港經濟受七點八影響，90至97年上半年樓價狂升，97年下半年至今樓價暴跌，在可見一年，擔心此一制度繼續阻礙香港經濟有似模似樣的復甦，代價都勿話唔大。此一制度亦削弱香港對外資吸引力。


生存之道在於控制風險


　　熊市係咪早於去年9月21日結束？抑或只係另一個陷阱？兩者未有答案，不過，無論何時何地在股市生存之道係控制風險，任何投資一旦虧損15％或以上，我老曹�鴭儒i係壯士斷臂，留得青山在，那怕冇柴燒。去年美國五百大企業營業額只升3.3％，共七萬四千二百多億美元；純利減53.5％，只有二千零六十二億美元；其中九十七間大企業出現虧損，共一千四百八十五億美元。如果認為美國經濟從此復甦，有如為豬��化�蛚謅f紅。

　　長發建業（172）七股供一股，每股供二角五仙，集資四千四百萬元；完成供股後，每股送九股紅股，大股東RMAL佔27.93％，除答應供股外，亦包銷其餘股份，如其他小股東放棄供股，RMAL將佔擴大股本後70.32％而提出強制性收購。

　　先思行（595）兩股供一股，每股二角六仙，集資三千零七十萬元，用於投放在製造及設計電子產品，大股東佔32.85％，將包銷所有股份，如其他股東放棄供股，將佔擴大股本後55.23％及提出強制性收購。

　　得利集團（897）以每股一角配售二千六百多萬股新股，佔擴大股本後16.66％，集資二百三十萬元，作為營運資金。

　　中國物流（217）出售葵涌停車場地下上層及公共設施層、二至六樓及天台，代價七千零五十萬元，較賬面值一億三千四百九十萬元有六千四百四十萬元損失，所得資金其中六千五百萬元用作償還銀行抵押貸款，其餘作為營運資金。

　　勤達印刷（1172）去年獲利二千八百零四萬七千元，較2000年升1.64％；每股獲利七點六仙，減13.6％，末期息每股五仙。

　　爪哇控股（251）去年獲利三千五百九十三萬九千元，較2000年減29.24％；每股獲利七仙，尾期息每股一角。

　　廣州製藥（874）去年獲利九千五百八十六萬八千元人民幣，較2000年減29％；每股獲利一角一點九仙，減35.7％，末期息每股六仙人民幣。


超模泳衣封面預測經濟


　　過去女士裙的長短可用�褸w測經濟，今天女士服裝千奇百怪，作用已唔大，最近Sports Illustrated發現某國超級模特兒所穿泳衣能登�鈰篕畬伓侁艭x封面上，該國經濟便良好。例如78年巴西超級模特兒Maria Joao成為首位巴西超級模特兒登上國際時裝雜誌封面，巴西經濟便欣欣向榮；82年係美國超級模特兒泳衣頻頻上封面；1986年係澳洲超級模特兒Elle Macpherson�鈰篕畬伓侁艭x以泳衣出現；90年係西班牙的Judit Masco；93年係瑞典Vendela Kirsebom；94年係紐西蘭的Rachel Hunter；98年係德國的Heidi Klum……。今年係邊個？答案係阿根廷的Yamila Diaz-Rahi，如巧合繼續下去，今年最值得睇好係阿根廷股市（信不信由你）。

　　■浙江玻璃（739）15日；中國置地（149）、中策集團（235）、隆成集團（1225）、萬能國際（305）、川河集團（281）、湯臣集團（258）、越秀交通（1052）、華大地產（201）、順豪資源（253）、順豪科技（219）16日；吉林化工（368）、和寶國際（039）、航宇數碼科技（091）、北人印刷（187）、世貿彬記（380）17日；蜆�薾q器工業（081）18日；廣船國際（317）、開達控股（180）、新濠國際（200）、利民實業（229）、華多利（1139）、第一上海（227）、紅發集團（566）19日；i100（616）22日；匯控（005）8月5日公布業績。



06

中檔零售冇得做

　　4月5日（周五）。今年清明假期冇雨落，真係天氣變，唔怪得人心思變。�鄍~國Wal-Mart售賣廉價產品�黻惆拿鶠A泊滿平治及寶馬房車；�酯輕銗蝳陪齯硐鼰U富豪到深圳買「冒牌貨」……。亞洲金融風暴後，豪華仍然有市場，因為消費者需要與別不同的形象，�階酊v、寶馬房車仍有一份優越感，但平常消費卻慳得就慳。消費市場兩極化，即係豪華及廉價市場表現唔錯，但中價市場迅速消失，結果以廉價取勝的Wal-Mart宣布今年內加添二百三十間店舖；走中價貨市場的Kmart宣布破產；以中上階級家庭為對象的Target亦欣欣向榮—同樣係零售店舖，各有對象，結果亦唔同。�酯輕鉿W牌服裝店愈開愈多，標榜物有所值作為推銷手段的品牌亦反應良好，但過去中檔市場如永安（289）及先施（244）等市場佔有率卻不斷下降，同樣經營零售業卻有不同結果。換言之，市場需要：一、物有所值的產品；二、令人產生優越感的產品。做零售�鵅A千萬不可平又唔夠別人平，靚又唔夠別人靚，相信中價市場近呢五年迅速萎縮甚至消失。今天的消費者再唔係收入推動（economy-driven），而係價值推動（value-driven），不但美國如此，歐洲亦漸漸如是，甚至日本亦走上呢條路。消費者渴求的，一係最高檔次，一係就價廉物美，對中價貨耍手擰頭。今時今日年輕人可節省日常消費（買廉價貨慳錢），以儲錢買最高檔貨品，因此除非係真正名牌，不然任何產品都係平D好（cheaper is better）；不過，有唔少人卻願意花二千四百五十美元（一萬九千港元）買一隻卡地亞不　鋼手表，而且仲係塑膠表帶！依家D消費行為同以前的確唔同晒。


華潤百貨高不成低不就


　　華潤創業（291）已計劃關掉�鄐什洈熊媦磽妘f，估計有百多名員工受影響；�鉬囡r灣區的華潤百貨亦計劃關掉。表面上睇係受零售業不景氣影響，但真正理由係所售產品既非最高檔又非極之物有所值，呢類公司正迅速受淘汰。

　　過去美國每次經濟衰退，理由係通脹率不受控制，必須加息遏制，結果不但令企業純利走下坡而引發股市回落，同時亦令樓價回落。不過，去年衰退係由2000年3月科網股泡沫爆破引發，美國通脹率仍受控制；因此，去年減息十一次，結果股市跟隨企業純利走下坡而回落，但美國房地產價格卻上升，結果GDP只出現一季負增長。此是戰後美國經濟衰退從未出現過�翵ヾ]�鈰I退期樓價上升），可以話係減息四厘七五促使美國樓價上升，阻止美國經濟衰退惡化，因為消費者利用樓價上升進行二按增加消費。後市點分析？最後係那些被過分誇大盈利的科網股股價進一步回落兼裁員拖垮經濟，抑或樓價上升令經濟真正復甦，暫時木宰羊。


樓市死樹壓春芽

　　香港去年亦減息四厘七五（加上銀行同業競爭，樓按利率減幅更大），但仍無法令樓價止跌回升，本港樓價仍跌9％，理由相信同97年上半年樓價炒得太高有關。上一個冬季留下的死樹太多，令春季其他樹苗仍無法發芽。我老曹希望今年本港樓市暢銷後，能夠清理上一個冬季留下的死樹—負資產問題，明年其他樹苗或者仍可發芽；換言之，本港房地產仍需一年左右時間去清理97年7月後遺留下來的死樹。

　　香港經濟係「地產不死，經濟不跌」，理由係本港有四十多萬間中小型企業，大部分由家族擁有，呢D中小型企業先至係本港就業的主要提供者。過去佢地能夠獲得銀行借貸，理由係將家族持有的物業按畀銀行（包括住宅、寫字樓或廠房），借取資金周轉，一般都按五成！但係呢次香港經濟的致命傷係樓價跌幅大於50％，結果全港唔少中小型企業借貸能力驟失。一般中小型企業所需資金只係三幾百萬，主要把物業作抵押，依家呢D中小型企業失去借貸能力，每一間中小型企業裁員一名，香港便多四十萬人失業；反之，如果每間中小型企業多僱用一名員工，本港便冇晒失業問題。

　　雖然去年政府已成立中小型企業借貸基金都有D幫助，但由於大量中小型企業東主變成負資產，或手上物業失去再按價值，香港經濟想繁榮都幾難。中小型企業對香港GDP貢獻佔60％，僱用全港70％員工，但大部分成為呢次樓價回落的犧牲者……。「八萬五」係典型好心做壞事�鼤ㄙ哄C

　　日經平均指數第二天回落，主要係NTT DoCoMo（全世界最大電訊公司）宣布將出現重大虧損，令股價跌3.8％，成三十五萬八千日圓。該公司為一連串海外流動電話投資作撥備，令人擔心全世界流動電話市場接受3G的速度可能較估計為慢。八十年代初期流動電話�酯輕銗X現（當時叫水壺或大哥大，理由係好似一個水壺咁大及有做大哥的人才有資格用，因為當年售價二萬八，一般打工仔月入僅數千元），市場接受速度十分慢。到數碼通（315）引入GSM系統，流動電話不但體積愈來愈細，接收能力大大加強，而且售價及使用費迅速下跌，今時今日一家四口隨時擁有四部手機；至於水壺型流動電話只能�鉰誹誘K十年代電影時才見到。明年全球推出3G（第三代流動電話），會否一如第一代流動電話一樣，需要一段時間才能普及？如果係�儭隉A過去投資3G公司將面對巨大撥備壓力（而且唔少公司已做�驉^。


油價呈大陰燭轉勢

　　油價一如估計，周四�酮�國從二十八點一一美元一桶直插至二十六點六二美元，走勢上係「大陰燭」【圖】，通常係轉角市，即11月開始的油價上升期告一段落；今年1、2月擔心油價上升而推介石油股，到今年4月亦應該獲利回吐。

　　人人都話要自我增值，政府花�鈺虼|方面的金錢一年較一年多，理論上，香港人的學習時間亦應按年上升，但事實剛剛相反！過去三十年香港人睇書時間按年下降（八卦雜誌除外），睇電視時間卻按年上升！全香港90％人口有時間寧可對住四方盒都唔願睇有益書本，如何自我增值？香港二十五歲或以上成年人平均讀書九點五年，即大部分香港人教育水平介乎中三至中五！以如此素質的人口，如何進入高新科技時代？

　　港人教育水平迅速提升的年代，亦係本港經濟迅速上升的七十至八十年代，愈來愈多港人�黿虼|水平由小學升至中學，可惜80年開始速度又放緩下來（估計同內地移民大量湧入拉低港人平均教育水平有關）。更令人洩氣的是，95年開始港人接受大學教育的人口增長率迅速放緩，並冇一如其他先進國家咁大學生佔人口比重迅速上升。換言之，自八十年代至今，港人教育水平停滯不前，港人平均教育水平冇迅速提升，係近年本港經濟無法更上一層樓的另一重大阻力！



08

綠化郎大戰通縮

　　4月7日（周日）。以色列政府十分懂得把握時機，�酮�國向恐怖活動宣戰下全力攻擊巴勒斯坦，理由係巴勒斯坦恐怖分子�鄍H巴停火協議下發動多次自殺式炸彈襲擊事件，令唔少無辜市民飲飲�鴭@啡被炸死，到商場購物被燒死，坐巴士亦無端端命喪，呢次趁美國反恐怖活動進軍巴勒斯坦令美國無法公開干預（自己亦派兵攻打阿富汗），因為以色列有權向恐怖活動宣戰！只是如此一來，中東局勢便再次緊張，因為其他阿拉伯國家必定聲援巴勒斯坦；相信以色列將盡快清剿恐怖分子，稍後�酮�國斡旋下退兵，中東局勢估計��4月底便緩和下來……。類似事件自二次大戰後一直發生，似乎永無休止。以色列同阿拉伯國家一直打打停停、停停打打，各位亦唔使太緊張。


第二季展望像霧又像花


　　展望本周港股仍係牛皮市，我老曹認為1月7日的高點11919點極可能已係今年高位；另一方面，3月1日的低點10387點支持力亦十分強；反之，美股進入第一季業績公布期，變化會大一點。上周開始港股更受政府第二季出售五億三千萬份盈富基金（2800）影響，至今為止只售出一千三百萬個單位，�酮桭I基金未售完之前，恆生指數重上11000點亦有困難。至於第二季展望，真係像霧又像花。

　　阿殊2月訪華帶有兩大任務，一、希望中國政府限制導彈及技術出口。二、希望中國政府增加美國大豆入口。至於中國人權及台灣已成老生常談，雙方互有交代算數。雖然中國2000年11月已簽訂防止彈道導彈及技術出口協議，但一直執行得唔好；美國指中國把導彈及技術透過北韓出口其他國家，例如巴基斯坦甚至中東阿拉伯國家。至於放寬美國大豆入口，由於中國三大領導人短期內換班；加上去年農民失業大軍達六百八十一萬，被列為貧農人口增加四百萬，至一千一百二十萬，為免進一步引發社會不安定，中國政府今年對農產品的入口十分強硬，中國去年12月加入WTO須處理的事很多，今年中國政府策略是致力增加出口而非擴大入口（1月份出口較去年同期升29.2％，達二百一十七億美元），睇�薑什��鉏W加出口方面做得唔錯；只是如此一來，阿殊又會�鄐H權及台灣問題上生事……。踏入今年，H股表現不俗，為了加速清理國內四大銀行手上呆壞賬，中國政府今年的政策仍是支持國企上市，換言之，H股仍可進一步睇好，以便更多國企可以上市。


跑贏存款投資項目難搵


　　假設今年中國GDP可升7％，美國聯邦基金利率今年6月起逐步向上；�鄖滮j因素影響下，相信今年香港GDP增長率只有1％到2％，即我老曹常說香港現階段經濟好也好不了、壞也壞不了。最大理由係香港三個月同業拆息係二厘一二五；加上通縮（CPI負增長）接近3％，實質利率仍高達五厘，很少投資回報率可達實質五厘而同時風險唔大。換言之，跑贏存款的投資仍然難搵。至於失業率，估計上半年升至7％左右便穩定下來。香港問題不在於失業率進一步上升而係失業率有較長時間高企於此一水平，香港未因中國今年加入WTO而受惠，反而因中國加入WTO而產生兩地經濟互相調整（本港更多消費力流向中國，更多中國廉價產品流向香港）。如果話搵商機，中國市場咁巨大，五年內逐步開放，以港人咁醒目，必定從中搵到機會。至於對本港整體經濟影響，起碼短期產生壓力，令通縮持續，香港經濟結構轉型相信今年仍未完成。

　　去年本港銀行資金泛濫，理由唔係貨幣供應高速增長而係需求疲弱，資金冇正常出路。換言之，今年第一季沉悶局面持續，第二季仍然無法扭轉。

　　綠化郎3月份以絕大多數票（八百票中贏得七百一十四票）連任，未來五年冇其他人可與佢抗衡；加上四萬陳已退休，今天佢已集法權（梁愛詩）、財權（赤松）與公務員調配（BT）話事權於一身，其權力已超越過去任何一屆港督，如果今年7月再實行部長制，其權力到達一時無兩，特首權力咁集中能夠為香港帶�賽A�洁H依家香港最大困難係通縮，�鄐C點八冇法改變下點樣改善通縮？去年GDP升0.1％�薯菗F府開支財赤佔本港GDP 5％。去年政府已動用儲備支持經濟，香港失業率仍達6.8％，失業問題已能加強通縮壓力，如果冇石破天驚大動作，香港根本上冇法扭轉通縮方向。未來本港將係集所有權力於一身的綠化郎大戰在港生存超過三年的通縮猛獸，結果係咪一如細個時睇超人片集，你話呢？


證券行犧牲客戶利益


　　呢次美國經濟復甦與以前真係唔同，根據Prudent Bear分析員Chad Husdson統計，今年上市公司中有56％計劃裁員或不再招聘人手，53％上市公司唔打算增加資本性投資；最近一期《Challenger》報道，估計未來上市公司裁員平均每月達十萬二千三百一十五名，甚至較去年第三季GDP出現負增長時更多；反之，聯儲局的William Poole及Alfred Broadus卻一再肯定美國經濟已復甦，雖然3月份失業率回升到5.7％。根據Second Curve的Salil Mehta報道，上市公司不但裁減中、低級員工，連公司行政總裁亦面對失業威脅！彭博報道，單係2月份華爾街證券行已裁員四萬三千三百人，係二十五年內裁員最多的一個月。瑞士信貸第一波士頓的John Mack及高盛的Henry Paulson認為，到3月底為止，證券行仍然人手太多，即新一輪裁員由4月份開始。依家面對裁員威脅唔係月入二千美元的員工，而係年薪百萬美元的投資銀行高級人員；唔少投資銀行要求高級人員薪酬同為公司賺得幾多收入掛�u，並由過去一比四改為一比六（有些更離譜到一比八）。即年薪一百萬美元者必須為公司帶�薔|百萬美元、六百萬美元甚至八百萬美元收入，才能做落去。為�驉u生存」，唔少高級職員亦逼屬下員工拚命向投資者推介高風險產品，以便為公司賺取收入。佢地�鼤z論係客戶衰�鄏菑v手中（因購入高風險產品），起碼自己可以生存下去；如果客戶衰�鄑O間公司手中，連自己亦冇法生存下去才令人可惜！有時為�鬫菑v生存，犧牲客戶利益亦在所難免，市場環境實在惡劣，亦唔怪得邊個，因為證券公司員工已到�鱁坐ˇ颩鼓熄布q。


股份用�鷛s名詞冇咁貴


　　上述涉及蛋與雞問題，生意少�驉A證券公司為�鬙穻s，必然壓迫職員做多D生意，職員為���鄏瘛~內生存，必須拚命向客戶推介高風險產品，甚至罔顧客戶利益，客戶因此而出現損失自然減少幫襯，令證券行生意減少，到底係雞先抑或蛋先？真係搞唔清楚，當分析員用到EBITDA作推介股份，代表用傳統　已冇法吸引投資者吸納被炒高的股份，用�魕O個新名詞，可令股份睇落冇咁貴，結果2000年3月起用EBITDA分析的股票今天無一不失去一半到九成股價。

　　其實亦唔算乜�牁s發明，記得七十年代本港海鮮價格大幅上升後，買魚便唔再講幾錢一斤，改為幾錢一�O，例如蘇眉二百四十元一斤，聽落好似幾貴，但改�鷵洵雂Q五蚊一�O，又似乎唔貴……。證券行職員為�鬫菑v生存，便創造�臞BITDA分析法。

　　今年外資流入美股在減少中，今年1月只有一百一十二億美元（較去年平均每月四百四十億美元大減），雖然倒流仍未出現，但今年起外資對投資美股興趣在下降中。

　　長久以來，洞燭先機帶來財富；但亞洲金融風暴後，就算洞燭先機，亦唔易帶來財富，但起碼可以保住財富！



09

兩極化社會遲早出事

　　4月8日（周一）。恆生指數跌107.69，收10723.68；成交七十一億三千六百萬元。4月期指低水，收10671點。今年1月份，分析員拚命推銷復甦概念；踏入第二季，佢地開始擔心美股公布第一季業績失望者多鼓舞者少，擔心標準普爾五百間公司出現連續第五季純利回落（此乃70年以來最長一次純利回落期），能否支持美股進一步上升令人懷疑，甚至有人擔心去年第四季開始的美股回升係咪過分？


近期新股上市表現不俗


　　港股方面，今年上半年業績較去年同期差；以樓價計，今天樓價肯定唔及去年上半年；今年上半年銀行貸存比率亦較去年同期為低；至於電訊業，由於大部分業績�鄐什磡峸�外，無法了解詳情。恆生指數今年來已跌5.9％（今天跌1％），和黃（013）跌2.2％，見六十六元；中移動（941）跌1.5％，見二十三元二角五仙；中聯通（762）跌1.4％，見七元二角五仙；地產發展股如長實（001）跌1.8％，見六十七元七角五仙；新地（016）跌0.9％，見五十七元五角。H股逆市上升，儀征化纖（1033）升3.1％，見一元三角二仙，係七個月來高價；中國糧油（506）升4.3％，見一元七角一仙，公司宣布去年純利升134％；天然美（157）升12％，見一元零三仙；電視廣播（511）升4.4％，見三十七元六角；啟帆集團（646）升13％，見六角三仙，由3月28日上市至今已升27％。近期新股上市股價表現不俗。

　　香港一方面失業率高企，一方面富人繼續生活奢華。3月份一連三天車展共售出二百六十架平治房車（售價由四十三萬八千元至七十四萬八千元），去年平治房車銷量較2000年升10％，估計今年平治房車銷量再創新高。其次，Gucci品牌去年11月至今年1月銷量，較去年8月至10月升11.3％，最近銷量仍不俗；一個Gucci手袋售價由六千元至一萬元，相等於普通家庭一個月開支。另一方面，本港有十七萬八千家庭，每月依靠四千元收入生活。香港有9.1％家庭極之貧窮，同時亦有3％家庭極之富有，如此兩極化社會，令人擔心有一天會出事。不患寡而患不均，係近年香港社會最令人擔心的問題。


中國取代日本成貿盈國


　　日本經過二十多年享有外貿盈餘，估計2005年起進入貿赤時代（去年貿易盈餘已較2000年減38％，重返83年水平）；反之，中國逐漸取代日本成為貿易盈餘國！十年前日本產品出口美國較中國產品多四倍，隨著日本工廠外移及人口老化，估計未來十年日本產品出口較依家少三分一，但入口卻大升；反之，中國產品出口近年不斷上升。最大理由係日本人均收入三萬六千美元，中國人均收入一千美元。今年4月1日起，海爾（中國最大電子消費品生產商）�鄐擖輒]立辦事處，向日本人推銷雪櫃、電子用品及電子產品，TCL計劃�鄐擖跼壎X電視機……。相信不出五年，中國將取代日本，成為全世界最大出口國。

　　昌明投資（1196）去年9月30日資產淨值經重估後為三億零五百萬元或每股七角三仙。

　　方正數碼（618）以一千五百萬元向Ricwinco出售Yung Wen股份及負債；該公司從事製造及銷售半導體產品，欠方正數碼二千八百九十萬元。

　　中聯系統（757）同意以一百八十八萬元出售展高；該公司持有80％展高北京，以買賣中型電腦為主。展高欠中聯系統六百八十八萬多元，將分期清還。

　　南順香港（411）建議以每股二元九角把南順食品（728）私有化，依家已佔34.9％，建議所需資金最多一億三千萬元；南順食品去年虧損三億六千九百一十萬元，資產淨值七億九千四百四十萬元。

　　東北輸變電（042）停牌。


聯儲局加息防美元回落

　　中國數碼信息（250）發行四億元票據（最多可發六億元），可以每股一角換為普通股；一旦行使，將佔擴大股本後22.33％至30.13％，最大股東于公所佔股權將由41.02％降至31.86％或28.66％。所得資金全數用作減債。

　　天行國際（993）配售四千五百四十萬股新股，每股二角四仙，佔擴大股本後16.65％，集資一千零九十萬元。

　　太平洋興業（166）因有第三者提出以現金收購，因此Mega Land與Super Price 4月4日的協議改為7月2日完成，公司4月2日起停牌，至另行通告為止。

　　聯儲局上周公布，根據研究所得，一旦一個已發展國家貿赤擴大至佔GDP超過5％，該國貨幣便開始貶值，通常�鄍憎茪T年跌20％後，貿赤便收窄；去年美國貿赤佔GDP 4.3％，如今年美國經濟復甦，估計今年美國貿赤將佔GDP 5％。聯儲局擔心類似事情發生�酮�元身上，估計6月份極可能開始加息，以免明年起美元進入回落期。


五大情緒導致投資失敗


　　呢幾年唔少人�鄑賳磪奕齠X受損失，過去我老曹曾講過投資十誡，要求投資者遵守，情況一如摩西「十誡」，大部分人都知道，但犯誡的人仍然很多，知易行難係人類性格弱點。今天刊出投資者五大情緒導致失敗原因，明白自己情緒上的缺點或有幫助。

　　一、唔肯承認自己作出錯誤決定！明明自己睇錯，心理上卻一再否認，雖然充滿憂慮，卻唔肯有懷疑�雯{金，甚至情緒低落仍唔肯採取行動割掉虧損，即明知自己睇錯市，心理上仍一再否認，到充滿憂慮仍唔肯面對，搞到自己情緒低落仍死不認錯，一味希望明天情況改變，承認睇錯市真係咁難？

　　二、短視。最怕今天出售後，明天該股反彈，明知長期展望冇希望，仍希望短期該股有反彈，反彈真係咁重要咩？去年2月我老曹提出第二次減息係出貨大好時機，唔少人同意，但希望大市反彈後才減持，結果到去年9月出現「九．一一慘劇」才加入惡性拋售行列，就係怕失去短期反彈利益。結果從恆生指數16000點一直�隅�9000點才沽貨，怕錯過短期利益而失去長期利益，投資界忘記長痛不如短痛，其實出售後就算某股反彈5％，對長線投資者而言，分別唔大。

　　三、作出決定後，形勢有變，卻唔肯立即改變自己。例如97年7月綠化郎宣布「八萬五」政策唔可以話錯，但亞洲金融風暴發生，整個形勢改變，可惜「八萬五」政策已宣布，立即改變好冇面，因此仍然繼續下去。許多時我地亦一樣，經細心分析後作出決定，突然形勢改變，自己一時間無法適應，結果只有繼續錯落去。老前輩香大俠話過，上午分析上午有效，食完飯番�薔i以完全改變決定，因形勢有變。

　　四、過分高估自己能力，過分低估對手。我地睇打波之時往往覺得球員蠢，一旦自己落場踢波，肯定唔及專業球星！點解《百萬富翁》，《一筆勾消》節目咁受歡迎？因為坐�鉆q視機旁邊的觀眾一定認為自己叻過電視上回答問題者，99％�鴾H都係高估自己的能力。換言之，買股票之前人人認為自己的選擇可跑贏大市，結果卻相反。經紀最佳客戶係最初買股票獲微利者，只要佢賺過錢，便會傾盡所有學人炒股直到輸清為止，理由亦係過分高估自己能力。

　　五、以過去經驗分析未知之事，好多人眼見本港數十年房地產表現淡市不出三年，利用同樣經驗認為2000年本港樓價見底而入市，忘記97年7月回歸後本港土地政策已同港英政府時代大不相同，唔明白大趨勢一旦改變，並非兩三年時間可以扭轉。

　　■長城科技（074）11日；粵海啤酒（124）、深圳高速（548）12日；建聯集團（385）、廣南集團（1203）、申銀萬國（218）17日；利星行（238）、海域集團（1220）18日；弘茂科技（1010）19日；中國石油（135）22日；Aeon信貸（900）25日宣布業績。




10

寫字樓樓價見底

　　4月9日（周二）。恆生指數升10.01，收10733.69；成交四十九億四千四百萬元。4月期指輕微低水，收10727點。中海油（883）跌2.6％，見九元三角五仙；東方航空（670）升1.8％，見一元一角三仙；南方航空（1055）升1％，見二元四角七點五仙；國泰（293）升0.9％，見十一元二角五仙；寶途（585）因鄧普頓基金冇投反對票而升3.3％，見三角一仙；冠捷科技（903）跌11％，見三元一角；青島啤（168）升3.1％，見二元五角二點五仙；光亞科技（8061）跌7.4％，見二角五仙，該公司股價自2000年7月上牌至今大跌93％。


創業股跌九成比比皆是


　　聯交所設立創業板時講明高風險，所有創業板上市公司的年報第一頁，都要刊出聯交所創業板特色—指明只適合專業及資深投資者，�鈳郱~板買賣的證券可能較主板買賣證券承受較大市場波動，同時無法保證其證券有高流通量。可惜唔少散戶冇聽聯交所勸告而炒賣創業股，類似光亞科技股價�鄐ㄗ洧潀~內跌幅超過九成比比皆是。

　　過去有唔少報章都叫人創業，我老曹列舉數字，指出一百間創業公司�鄐郎~內有90％被淘汰出局，餘下十間中只有一間可以發展成為較大型企業；依家睇�薨O個數字亦可適用於創業板，估計�鈳郱~板上市的公司十之八、九要掙扎求存，光亞科技唔係單獨例子。

　　新鴻基（086）去年營業額六億二千多萬元，較2000年升0.73％；純利二億二千萬元，升76.2％；每股獲利一角四點六仙，升36.4％，尾期息一仙。新鴻基純利大升唔係生意多�驉A而係財務支出減少，成為去年銀行減息十一次下受惠者。去年唔少公司在利率下降中純利回升，但今年又會點？

　　自從中國走上改革開放之路，香港經濟出現轉型，製造業自八十年代開始逐步向國內轉移，佔GDP比重不斷下降；因此，就算美國經濟復甦帶動香港出口上升，但實際受惠唔大，只能�鉰鄐f貿易上得益。香港轉口地位隨著中國加入WTO及港口設施漸上軌道而受到威脅，去年第四季及今年第一季港股表現唔及南韓、台灣甚至新加坡，皆因佢地製造業佔經濟比重遠較香港大。


兩大因素相加經濟不活


　　去年香港經濟受惠於美國十一次減息，但由於通縮持續（CPI仍下跌），去年樓價仍跌9％，因此只能令GDP升0.1％。香港GDP以消費開支佔最大比重，再唔係出口；主要收入係服務業（例如轉口貿易、外地來港旅客等），再唔係出口主導。香港家庭消費極受樓價升降影響，收入極受服務業影響。�鉏蚖虪摩鄐貕^回升下，消費增長十分有限；加上中國加入WTO令香港服務業移入國內，形成本港失業率高企，影響市民收入。兩大因素加起�薄A形成今年本港經濟唔生唔死局面。綠化郎話，由於中國與香港關係日趨密切，港人須更快更好地了解內地最新情況，特區政府將努力協助港人北上尋覓商機。

　　2月份手頭訂單較一年前減一成六，其中金屬製品業及電機製造業更跌三成，電子業跌二成六，服裝業跌一成。今年首兩個月零售總值三百零四億元，較去年同期跌3.6％，經濟無明顯復甦�[象，本地消費開支依然疲弱。

　　去年美國收支赤字已相等於GDP 4.6％，今年會否超過5％？依家全世界都寄望美國人今年繼續瘋狂消費，去刺激美國經濟以至全世界經濟（2月份消費者負債又增加七十億美元）。美國消費者購買力來自把物業二按套取資金，去年中價樓升幅達18.8％；�酮尼�磯郊區中價樓的價格已達二十六萬七千美元，每三個美國家庭中，只有一個仍可負擔買樓！呢幾年外資成為美國房地產大買家，2000年超過20％美國房地產由外資買去，去年亦接近20％，涉及資金一千六百二十億美元，主要係外資認為投資證券唔穩定，過去兩年大量資金轉投美國房地產，資金來源地主要係倫敦及東京。

　　日本第一季「短觀」報告指出日本經濟已見底，但無法復甦，即繼續低位浮沉，無大起色。

　　今年風水較差，擔心恆生指數高點早在1月7日的11919.41出現；至於3月1日的低點10387.49係咪全年低點？暫時未能肯定，事關今年上半年大部分恆指成分股純利唔及去年同期，香港能否一如美國，出現企業純利下跌股價上升的怪現象？

　　今年來俄羅斯股市表現不俗，RTS指數升34％，油價上升令俄羅斯經濟受惠；加上俄羅斯總統普京提出簡易稅制（企業可選擇以純利20％或營業額8％交稅，所有資本性投資100％扣稅），形成俄羅斯成為全世界最高經濟增長區。唔少俄羅斯石油公司正在收購東歐輸油管道及煉油廠，成為呢次以巴衝突下最大受惠國及西方國家另一石油供應國。


以巴衝突俄羅斯受惠


　　以巴衝突推高油價，令美國經濟復甦速度放緩，同時令俄羅斯受惠，世界真係瞬息萬變；例如二次大戰造就美國雄霸天下；越南戰爭引發七十年代通脹，同時令日本經濟興起；波斯灣戰爭令美國人重拾信心，帶�薑Q年經濟繁榮；每一次危機之後必然有上有落，只係大部分投資者分唔清邊個上邊個落。香港亦一樣，67年暴動造就本港地產商興起，97年7月香港主權回歸又令佢地地位下降。

　　3月份甲級寫字樓平均呎租三十三點六五元，跌9.3％；中區乙級寫字樓呎租三十元，跌7.9％；灣仔二十點五三元，跌1.1％；港島東十七點八四元，冇變化；尖沙咀十五點八五元亦冇變化，3月份跌幅似乎集中�鄍玼髒g字樓。售價方面，中區平均呎價四千五百二十二元，冇變化；灣仔三千八千八十一元，亦冇變化；尖沙咀二千七百七十二元，冇變化。甲級寫字樓租金回落理由係3月新增三十五萬方呎樓面供應，其他地區寫字樓無論租金及售價冇變化，相信寫字樓樓價已見底。

　　勵晶太平洋（575）停牌；金匡企業（286）停牌，公布配股；大雄科技（412）停牌，宣布供股。

　　江蘇寧滬高速公路（177）以三億一千五百四十萬元人民幣收購33.33％蘇嘉杭高速公司；該公司去年12月31日資產淨值八億二千七百萬元人民幣，虧損三萬一千多元人民幣，主要經營蘇嘉杭高速公路（江蘇段）建設和管理、收費、廣告、商業、餐飲、加油站、汽車維修、土地開發等。蘇嘉杭高速公路江蘇段為雙向四車道全封閉高速公路，全長一百公里，設計行車速度一百二十公里╱小時，南段99年7月動工，今年12月通車；北段2000年7月施工，2004年7月通車。

　　21世紀通（241）以一千七百萬元收購Joy Heaven，其中二百萬元現金，其餘以每股三角發行新股支付，佔擴大股本後1.61％；該公司從事電訊軟件開發及系統集成，去年獲利三百七十六萬元。

　　世茂中國（649）獲78.17％供股，主要股東履行包銷協議後，所佔股權由68.03％增至擴大股本後77.01％，短期內降至75％。

　　盛創企業系統（8108）一股供兩股，每股三點二仙，獲49.6％認購，其餘由包銷商承擔。

　　天時軟件（8028）大股東以每股五角三仙認購一千萬股新股，為公司集資五百二十萬元，用於開拓美國業務。

　　建發國際（223）4月10日上牌。

　　■東強電子（615）17日；保昌控股（562）、北京首都機場（694）、中國海外（688）、中國稀土（769）、金源投資（310）、亨達控股（111）、合生創展（754）、閩信集團（222）、保興投資（263）、卓健亞洲（593）、崇高國際（209）、新龍國際（529）、實達科技（706）、創新發展（024）18日；鱷魚恤（122）、豐德麗（571）、廣東科龍電器（921）、麗豐控股（1125）、世茂中國（649）、時捷集團（1184）19日；中建電訊（138）、招商局中國（133）、海爾中建（1169）、泰亞基金（540）、泰亞優先股（543）22日；創科實業（669）23日公布業績。



11

中三Ｔ損失慘重

　　4月10日（周三）。恆生指數跌90.55，收10643.14；成交六十億一千三百萬元。4月期指高水，收10664點，展望後市，恆指10400點有一定支持。周四政府將公布3月份失業率，估計較2月份的6.8％進一步上升，最大可能性係接近7％，估計今年上半年失業率持續上升。長實（001）跌1.1％，見六十七元二角五仙；新地（016）跌0.4％，見五十七元五角；恆地（012）跌1.9％，見三十一元一角（同除息有關）；德林國際（1126）升13％，見一元四角二仙；歐亞農業（932）升7.2％，見二元二角二點五仙；光通信（603）升6.6％，見九角七仙；建發國際（223）升6％，見一元零六仙；精電（710）發出盈警，跌15％，見五元七角五仙。


美企業執正條數盈警多


　　第二季港股繼續玩個別發展；反之，美股踏入第一季業績公布期，道瓊斯工業平均指數走勢偏軟。道理很簡單，96年至去年IBM每年營業額只升2.5％，但過去五年每股盈利卻升11.7％，部分來自節省成本支出，部分來自會計上巧妙安排。依家美國證監會收緊會計尺度，周一IBM發出盈警，股價跌10％，跟著北電亦發出盈警，相信陸續有來。美國企業開始執番正條數，只是如此，第二季美股你話點睇？美國紐約新檢察總長施皮策不但對美林證券同時擔當分析員及投資銀行不滿，亦要求瑞士信貸第一波士頓及大摩公布更多資料，以便投資者明白證券行同時擔當分析員及投資銀行的矛盾關係。

　　MSCI最後一次成分股按自由浮動評估，改變比重將於本周五公布，5月31日生效（第一次公布係2000年5月，用兩年時間做調整），估計全世界有五千億美元按MSCI為指標調整，有三萬億美元參考該指數比重。去年11月把美股所佔比重調升至53％；日本所佔比重出現最大下降，形成過去幾個月美股上升及日股回落的理由；去年11月南韓、中國及香港所佔比重亦獲提升。聽講呢次中國及香港所佔比重可能微降，東南亞地區比重可能提升；如上述消息正確，4、5月份港股又多一重壓力。


地產商鬥快推手上存貨


　　地產發展商為提高新樓盤吸引力，只要去地盤睇樓花已可參加抽獎，獎品包括本田或奧�Y汽車；買樓送摩托羅拉V70流動電話或有樓價7.5％現金回贈，睇�薯a產發展商希望��6月政府恢復出售居屋前或利率止跌回升前，盡快推售手上存貨。由於供樓利息部分低至二厘半，近期一手樓的確吸引唔少買家。經過五年時間，樓價已跌至97年7月時我老曹估計「二、四、六」水平（即新界樓價每方呎二千元左右；市區樓價每方呎四千元；豪宅每方呎六千元）。樓價經過五年來大跌後，後市估計進入窄幅上落（升降幅度少於10％）。

　　美聯物業（1200）估計今年新落成住宅單位約三萬五千至三萬八千個，由於需求不足；加上去年未售出住宅單位至今年3月止仍有一萬三千七百三十五個，估計地產發展商只會推售其中二萬個新建成住宅單位，保留餘下單位作收租或明年才推出發售；即今年可出售住宅單位二萬四千至二萬五千個。換言之，明年住宅存貨（未入伙）仍相當多，今年地產股已跌12％，跌幅大於恆生指數7％。下周一係本財政年度首次賣地，分析家估計成績一般。


政府改房策樓價趨穩定


　　3月份豪宅租金亦不濟，山頂平均呎租三十五元七角八仙，較2月份跌3.6％；半山二十三元五角一仙，跌2.7％；半山頂級豪宅二十九元零七仙，跌1.1％；南區二十七元四角二仙，跌1.5％；整體豪宅租金跌1.5％。

　　今年第一季豪宅租金跌9％，半山更跌13％；另一方面，經大幅回落的豪宅租金亦似乎見底。

　　即將公布的房屋政策檢討結果，建議未來十年公營房屋建屋量由依家每年五萬個，壓縮至三萬二千個，減幅36％，目標係使公營房屋佔全港建屋量由依家佔三分二改為佔三分一。每年推出三萬二千個公營房屋中，出租公屋佔二萬二千個，居屋唔超過九千個，餘額以增加置業貸款名額代替。房委會手上未出售居屋接近一萬五千個；加上已動工居屋規格較高，不宜轉為出租公屋，數目唔細。

　　政府淡出物業市場，同時把高價值舊公屋土地收回，供拍賣或同發展商合作建成混合屋出售（北角�h將係首批）。

　　由於政府改變房屋政策，未來提供公屋及居屋數量將大減，改為首置貸款協助市民購入私人住宅單位，幫助房地產市場消化存貨。另一方面，過去唔少市區貴重土地被公屋佔用，日後收回供拍賣或同地產商合作興建混合屋出售（提供居屋來源）。政府改變房屋政策有助樓價進入穩定期，再唔易大漲（政府手上儲存大量土地，如樓價大漲，政府透過增加土地供應，可阻止樓價上升），亦唔易大跌（政府增加首置貸款，創造新需求去支持樓價）。

　　政策歸政策，行動歸行動，我老曹至今仍冇興趣空手接住下跌中的利刀。投資者的夢想係趁低吸納趁高賣出；問題係何謂低何謂高？只有事後才知邊個係最低位，邊個係最高位。因此，低價並唔重要，因為今天低價極可能係日後高價；高價亦唔重要，因為今天高價極可能係日後低價。問題係日後樓價會上升嗎？如明年樓價上升，今年以合理價置業又何妨；反之，如明年升值機會存疑，除�鱈Y用家外，便冇投資價值。一如我地買車代步，係唔會問轉手價有幾多，但買物業卻十分計較未來再出售的價值。

　　股票係另一奇怪的東西，股價上升必須有大量買家買入，因此，旺市之時，股價通常上升；但股價回落卻毋須大量賣家拋售股票，只要成交稀少，股價便自動下沉，形成十個牛皮九個淡。


李察李得真傳唔支人工


　　電盈（008）�鉭穭W發放年報顯示去年董事酬金大減89％，排頭幾位相信都係前香港電訊元老級人馬。其實依家時勢艱難，最忠心�鴷諻O往往未必�奕怜炊H工，精明�鵀挐蚗雩衾跼o出；城中眾所周知表表者就係李實發，佢歷來對下屬都好好，佢么子李察李都得到佢�黚u傳，�隅虴O人，孤寒自己，一直以來冇支過電盈斗零人工，佢為著保障公司財務狀況，多次向外搵人才時不惜自掏腰包補償佢地，唔使增加公司負擔。

　　偉�禷偎峞]491）周五起改名兆晉國際。

　　高寶綠色（274）發行一百七十八萬美元（一千三百八十八萬四千港元）債券，年息二厘五，換股價每股二元一角六點二三仙；一旦行使，佔擴大股本後7.12％。

　　益來國際（370）以每股五仙，配售三億七千萬股新股，集資一千八百萬元，佔擴大股本後8.4％。

　　光通信確認與第三者洽商投資中國天然氣項目，但仍未落實。

　　北京投資（1062）1月28日發行一億零七百七十六萬八千股新股，六十天後完成，4月8日獲對方要求延期六十天完成交易，即改為7月4日才完成。

　　新世紀（234）配售八千萬股新股，每股二角五仙，佔擴大股本後14.43％，集資一千九百四十五萬元，作為減少貸款；完成後大股東所佔股權由62.33％降至擴大股本後53.33％。

　　金匡企業（286）以每股六點一仙配售二億三千九百萬股新股，佔擴大股本後33.33％，集資一千四百一十萬元，作為營運資金。

　　周三夜馬賽事三T彩金十蚊派一億元，只有一注二元中正派二千萬元，下周三夜馬三T又會掀起另一高潮。有位老友話，佢亦中�髐TT，我老曹以為可以叫佢請飲茶；點知此T不同彼T，佢�鴾TT係股票，買入AT&T（美國電話電報）、Nortel（加拿大北電）及HKT（香港電訊），依家變成八號仔（電盈），結果都係損失慘重（一笑）。做人有時真係福無重至，禍不單行，已分散投資美國、加拿大及香港，到頭來一樣中三T。

　　■中國鋁業（2600）14日；新海康航業（119）、精電（710）、中國海外（688）18日；麗新發展（488）、麗新國際（191）、星島集團（233）、恆光行（663）、宏昌科技（061）、UNITY（913）、越秀投資（123）、亨亞（428）、華聯國際（969）、慶鈴汽車（1122）、瀋陽公用（747）、百利保控股（617）、富豪酒店（078）、世紀城市（355）、中國置業（170）、中國興業（132）、萬事昌（898）、運盛中國（085）19日；樂家集團（1003）、香港建設（190）、同仁堂科技（8069）、中國太陽神（512）22日；世界集團（713）、永恩國際（210）23日；上海置業（1207）25日宣布業績。



12

第二季上落市更沉悶

　　4月11日（周四）。恆生指數升101.77，收10744.91；成交額五十七億一千二百萬元。4月期指高水，收10770點，代表周五港股仍可睇好Ｄ。德昌電機（179）升4.4％，見十元七角五仙；有線寬頻（1097）升11％，見五元五角五仙；香港中旅（308）跌5.3％，見一元六角，雖然去年純利大增四倍，達六億五千一百萬元，但仍較市場預期的六億六千七百萬元為差；中國糧油（506）再升7.5％，見一元八角七仙；華能電力（902）跌6.5％，見五元零五仙，主要係除息；嘉華建材（027）跌4.7％，見六角一仙，公司去年純利減少三分一。


誤中地雷比比皆是


　　睇�螻臚G季港股上落市較第一季更沉悶；至於個別發展除專業人士拿捏得準，一般投資者表現欠佳，誤中地雷比比皆是。

　　中央政府繼改革超級公路收費計劃後，今天宣布國務院批准實施電力體制改革方案，國家電力公司管理的資產按照發電和電網兩類業務劃分並分別進行資產重組。除華能集團直接改組為獨立發電企業，其子公司為華能電力；其餘發電資產重組為規模大致相當的三至四個全國性獨立發電企業，其發電排放按環境折價標準，形成激勵清潔電源發展新機制，開展發電企業向大用戶直接供應，並引入競爭機制，上網電價由容量電價和市場競價產生電量電價組成。電網方面，成立國家電網公司和南方電網公司，國家電網負責華北（包括山東）、東北（包括蒙古東部）、西北、華東（包括福建）、華中（包括重慶、四川）五個區域，另代管西藏電力企業；南方電網公司由廣東、海南、雲南、貴州、廣西電網資產組成，實行發電廠與供電網分開；日後發電廠將競價上網及開放區域電力市場。新電價將分為上網電價，輸、配電價和最終端銷售電價，呢項改革令發電廠未來純利不明朗。過去電力售價固定，未來係競價上網，如此一來，將令投資發電廠回報率變得不穩定；中央政府希望中國發電能力由2000年的三億一千九百萬千瓦升至2005年三億九千萬千瓦，一旦發電售價變得不穩定，投資者在投資發電廠時又多一層考慮，近日國企電力股股價已受壓。


油價難以升破28美元


　　油價由98年12月的每桶十一點三六美元升至2000年1月的三十五點七二美元，引發2000年第二季開始經濟回落；呢次油價回升到4月份的每桶二十八美元【圖】，已對依家復甦中的美國經濟構成威脅，相信油價唔會超出此水平，不然美國經濟再次進入回落期！換言之，二十八美元的心理關口不能升破；一旦升破，美國經濟很快再次衰退！事實上，99年開始油價回升已令俄羅斯經濟復甦，二十八美元足以令唔少產油國增產（雖然伊拉克減產），我老曹認為油價升破二十八美元的機會唔大。

　　另一方面，美國上市公司富創造性的會計及投資銀行身份曖昧問題，面對公眾股東質詢，IBM前行政總裁Lou Gerstmer已提早數星期退休，以便新行政總裁可清理IBM盤數；連IBM咁大�鴷禶~過去數年純利按年上升來自富創造性的會計，其他公司情況可想而知。當公司宣布純利較分析員估計少18-22％，分析員�鉆q視上仍用「驚奇」或「失望」這些字眼，可見分析員水平極低！IBM新行政總裁肯定知道不能再靠富創造性的會計去維持股價（尤其係可推卸責任畀舊管理層），而公布真實情況，IBM股價居然可在一天之內跌10％，顯示連美國�鴾尷R員都不外如此。隨之而來係思科（4333）股價一天之內亦跌8％；香港D分析員水平點樣？大家心中有數。


硅谷物業價格止跌回升


　　美國房地產熱潮，甚至連硅谷物業亦受惠，踏入今年，硅谷物業價格止跌回升；甚至回落已有七年的溫哥華房地產今年首季亦止跌回升！似乎只有香港今年第一季住宅樓價仍回落。低利率令供樓成為可負擔，甚至美國硅谷或加拿大溫哥華；香港住宅樓價已跌至可負擔水平，只係過去五年樓價一再回落，嚇怕唔少置業者；加上失業率仍然高企，成為世界上少數利率回落但樓價仍然下跌的地區。

　　IFTA太平洋（371）改名上華控股，下星期一生效。

　　京華自動化（493）停牌，宣布收購活動。

　　和記行（720）一股供一股，每股三角五仙，每一供股獲三紅股，獲77.78％供股，其餘由包銷商承擔。

　　上海策略置地（164）以每股八角配售八千九百九十四萬六千股新股，佔擴大股本後16.66％，集資七千一百萬元，其中二千萬元用作減債，五千一百萬元作為營運資金。

　　美力時（1005）主席已佔公司61.6％，十三位股東加主席鄭先生共佔93.73％，形成市場流通量只有6.27％，投資者買賣此股宜小心。

　　東方鑫源（1208）接獲控股公司中國有色金屬通知，由集團公司委任臨時清盤人申請進行聆訊，法院已委任兩位臨時清盤人，即時生效。母公司共佔東方鑫源45.16％，公司唔知委任兩位臨時清盤人對公司財務及營運情況有何影響。

　　東方有色（230）接納控股公司中國有色金屬公司通知，委任臨時清盤人申請而進行的聆訊，已獲法院頒令委任兩位臨時清盤人，即時生效，投資者買賣該股宜小心。

　　金犀寶（1192）去年7月1日資產淨值一億五千五百一十一萬八千元或每股五點一三仙。


日圓進入少見大波動期


　　「九．一一慘劇」令日圓一度升至一一六兌一美元，五個月後日圓又跌至一三五兌一美元，跌幅達14％；3月結令日圓回升到一二五兌一美元，依家又跌至一三一兌一美元，日圓進入少見的大波動期。日圓跌至一三五兌一美元水平時，中國政府曾表示關注日本政府容許日圓貶值，認為日圓貶值影響鄰近國家出口能力，雖然以三P理論�謠縑A今年年底日圓合理匯價應係一五○兌一美元；整個九十年代投資者發現各國貨幣匯價同三P（貨幣相對購買力）關係唔大，匯價升降許多時十分政治性，�鉒u實世界，貨幣匯價並非由三P決定，例如88年至2000年日本生產力只提升19％，中國卻提升116.4％，但九十年代初期日圓升值，人民幣貶值；94年以後日圓貶值，人民幣同美元掛�u。

　　雖然學院派認為一國貨幣應由當地通脹率、利率、貨幣供應、收支情況、生產力及經濟增長率去決定，但事實上，一國貨幣匯價極受該國政府貨幣政策決定。換言之，一國貨幣匯價可以長期偏離實際因素，反而當地經濟就該國貨幣政策而作調整；例如九十年代日本經濟陷入低潮，便是日圓從偏高走向偏低的結果；反之，九十年代中國經濟繁榮亦係透過89年至93年人民幣貶值令人民幣匯價偏低的結果。同樣情況�酯輕銗X現，83年信心危機造成港元匯價偏低，83年10月實施聯匯制度，為香港帶�襄g濟繁榮，但89年至97年港元匯價唔肯升值，產生信貸膨脹引發本港泡沫經濟，97年亞洲金融風暴後，泡沫經濟爆破帶�螺q縮；加上港元匯價無法貶值，至今帶�薑郎~樓價大跌。�銃袘糷�變情況下，香港經濟將繼續為偏高港元匯價付出代價，情況一如日本為偏高日圓付出代價。日本政府已意識此點，�酯纗L分引發鄰近國家不滿的情況下，估計容許日圓逐步貶值，重返合理水平一五○兌一美元，但未必係今年年底，可能時間較長。估計日圓回落到一五○兌一美元水平時，日本經濟便進入復甦期；反之，香港較日本更麻煩，聯匯制度唔容許港元貶值，透過通縮去完成調整，肯定相當痛苦，有排捱。

　　■東方網庫（430）、和成國際（651）19日；北海集團（701）20日；同仁堂科技（8069）、航天科技（031）、中國製藥（1093）、第一天然食品（1076）、兩儀科技（094）、首長寶佳（103）、首長四方（730）、首長國際（697）、首長科技（521）、中大國際（909）、新萬泰（433）、光通信國際（603）、港佳控股（605）、白花油（239）、深圳控股（604）22日；利興發展（068）、廣深鐵路（525）、信德集團（242）23日；中國投資基金（612）、陸氏集團（366）24日公布業績。



13

金價表現優於股債

　　4月12日（周五）。今天恆生指數跌34.43，收10710.48；成交五十七億四千四百萬元。4月期指低水，收10650點。華能國電（902）升4％，見五元二角五仙；鞍鋼新軋鋼（347）跌4.7％，見一元二角一仙，主要除息；勵晶太平洋（575）升17％，見三角五仙，傳凱基國際收購；江西銅業（358）升3.3％，見一元二角四仙。大市仍係玩十五隻吊桶七上八落的遊戲。


MSCI調低香港比重


　　摩根士丹利資本國際公司編制的MSCI指數減少日本比重，由8.14％降至7.66％；香港由0.76％降至0.61％；台灣由0.72％降至0.58％；南韓由0.93％降至0.78％；中國由0.25％降至0.22％。但美國由53.5％提升至56.3％；英國由9.9％升至10.3％，由於全球有三萬億美元資金以MSCI指數作投資參考，減少0.15％港股比重即約四十五億美元（三百五十一億港元）。港股面對拋售，�鄔竷垣氶A幾百億港元股票唔算乜�洁A但今時今日連幾十億元盈富基金（2800）出售亦咁困難，何況幾百億元港股？

　　日股對MSCI反應比較激烈，今天日經平均指數跌1.7％，見10962.98；DoCoMo跌4.8％，見三十一萬六千日圓；Mizuho（以資產計係全球最大銀行）跌4.2％，見二十九萬九千日圓，估計去年虧損一萬億日圓（約六百億港元）。從走勢睇，日經平均數3月份派發區支持點��10000點，今天日經平均指數11000點失守，下周或進一步回落。

　　綠化郎下周三向立法會交代高官問責制詳情，現行長達三十多年的公務員架構將出現大改變，由商界引入精英做部長，領導十八萬四千多公務員齊齊向佢負責。過去本港公務員被讚美為全亞洲區最有效率的公僕；加上冇政治取向，表現甚至較歐美國家的公務員更出色。但97年7月回歸後，過去曾被譽為全亞洲區最有效率的公僕忽然變成太高薪、太多冗員，甚至蛇王……。今年7月起更由各部長負責管治，唔少部門將私營化或外判，以減少財赤。今年5月私人薪酬趨勢調查結果公布後，將決定公務員應否減薪4.75％。香港主權回歸後綠化郎進行的改革係咪太多太頻兼太快？令人擔心的是「除四舊易，立四新難」。最好的概念到落實亦需一段日子，何況睇睇過去五年的房屋、教育及醫療改革、市政局廢除，結果都係未見其利先見其害。

　　上一次改革係67年暴動後，港英政府明白高高在上的管治方式已不可行，由港人逐步取替英國人出任重要職位，可以話十分成功。本港經濟自67年暴動後亦有三十年繁榮期，呢一次改革結果係點？木宰羊。舊制度沿用三十多年，缺點自然很多，新制度最大缺點係綠化郎並非由群眾選出，缺乏民意基礎，由佢委任出來�鼣〞齱A擔心大部分係「Yes man」，失去互相制衡力量，令綠化郎權力過大，非全港市民之福。英國六十年代亦曾經試過部長制，成績令人失望，只有美國由於總統有自己班底，唔少�薯菑j企業管理層，推行部長制成績唔錯。今年7月起，香港特區政府將由沿用已久的英式公務員制度轉為美式部長制，同時特首非民選產生，呢段轉折期實在令人擔心。

　　金價經獲利回吐後，呢兩天又再上升，踏入今年，金價表現一直優於股票甚至債券，令人迷惑，不但打破長達二十二年（80年開始）的下降軌，同時挑戰三百一十美元阻力，如打破此阻力，可見三百四十美元，到底顯示乜�洁H69、70年金價開始上升，然後71年美元匯價貶值，引發惡性通脹，同樣情況莫非�鄐T十年後重演？


挑戰310美元阻力

　　以過去經驗�邁說A金價跑在債券利率之前十五個月；呢次金價由去年2月的二百五十三點七五美元上升，十五個月後便是今年4月，近期美國長債孳息率上升可能有一定啟示，長債孳息率下降軌阻力係六厘六七，距離仍遠【圖】，但金價卻十分接近下降軌阻力三百一十美元。黃金�鉆L去四年形成底部，如打破三百一十美元，便不可輕視；反之，美債牛市已歷時長達二十年（81年開始），係咪又到結束期？

　　我老曹只係提出�蟆Q論，希望投資界花多點時間分析金價表現，令人擔心黃金牛市在形成中。

　　去年第四季及今年第一季美國經濟復甦，部分理由係聯邦政府退稅一千一百七十億美元（一般美國人可收回二千美元退稅）；財政部2月份開始，已從市場借入七百三十億美元，令政府公債超過六萬億美元。美國2001／02年度GDP升三百八十億美元（政府同期為對抗衰退支出多四百億美元），消費者收回退稅只有28％儲起來，其餘皆用作支持去年第四季及今年第一季的消費市場，因此今年第一季連鎖店營業額仍較去年同期升6.2％。但令人擔心大部分退稅款項已用掉，第二季冇退稅款項又會點？唔好話納指、標準普爾五百指數，近期甚至連道指亦有D支持唔住。唔少名氣股過去兩年跌幅甚大，例如WorldCom曾見六十四美元，依家已不值五美元；美國在線99年12月一度升至九十五美元，同時代華納「結婚」後，依家二十美元不保。美國在線時代華納計劃為上一次合併撥備五百四十億美元（相等於每個美國人唔見四百美元），相信係近年最昂貴的一次合併。2000年1月雅虎升至二百五十美元，依家跌至只有十六美元，甚至一向有股王之稱的通用電氣，股價亦大幅回落，見三十四美元；不過，唔使怕，專家話畀我地知經濟衰退已結束，Have a nice day！事實上，很少人用腦思考問題，我地經常相信所聽及所見，從不思考。


中年危機一無所有


　　這是一個有趣的世界（戴卓爾夫人名言），唔應該發生的事經常發生，希望出現的事往往唔出現。試諗�鵀n多人曾經擁有一間幾百呎的住宅、一位賢良淑德的妻子、一份安定的工作，但人到中年出現危機，包括賣掉幾百呎住宅�姪�作為首期買間千幾呎豪宅，跟住同妻子離婚，再娶一位年輕Ｄ，甚至工作崗位亦換掉；可惜97年亞洲金融風暴後，豪宅跌價60％，年輕妻子抱怨，工作崗位亦失去，變成一無所有�麊�伯。呢D事件早於九十年代初期�鄐擖誘W演，97年後卻�酯輕鉽垓{，希望唔會�酮�國上演吧！

　　許多事你以為自己識，其實你唔識。例如股票、樓市、中國加入WTO、資本主義、共產主義……。各位只從報章上得到一Ｄ印象，根本上唔識；唔似把手放�鄖悚驨銦A你曾被夾痛過，有晒經驗！所以�鉡坁垣氶A我地可以好精明（因為有晒經驗），但買股票及物業便可以好蠢（因為經驗不足）。

　　太平洋興業（166）收到每股一仙的收購建議，由禹銘代表Ontime Capital Investment Ltd.提出，上述收購建議估計太平洋興業價值二百九十萬元，相當於去年9月31日資產淨值二億四千一百三十萬元的1.2％，相信不能成功，4月15日恢復買賣。

　　運盛中國（085）升54％，見一角七點二仙，停牌；36.com（8036）停牌。

　　Angel Field收購盈榮集團（1104）共獲76.55％，公眾股東佔23.45％，收購人承諾一個月內讓公眾人士佔25％，即最少配售三百一十萬四千股畀投資者。

　　勵晶太平洋兩位董事考慮出售所持股份、認股權證，凱基表示有興趣，其中一項條件係全面收購。各位買賣該股時宜特別小心。

　　得利集團（897）票面由一角改為一仙，用作削減累計虧損。

　　年代資訊影視（8043）董事減持六百萬股；中國網絡（383）大股東減持三億三千七百零九萬股。


搵租客極唔容易


　　許多事物皆由供求因素決定，從前業主十分霸道，只係吉屋一間即日起租，今天業主好相與得多，通常畀十五天甚至一個月裝修期，有些兼送埋油灰水，理由係供樓平過交租，租客愈來愈少，尤其係好�黚疵�，畀一個月裝修期又點話；今年首季，住宅租金平均跌幅9％，愈來愈多租客變成業主後，搵租客已成為極唔容易的事。

　　■亞洲物流（862）、招商局國際（144）、江山控股（295）22日；大同機械（118）、方正數碼（618）、意科控股（943）、遠東科技（036）、廣益國際（530）、方正控股（418）、金龍集團（329）、合興食油（047）、新協城市建設（456）、東方有色（230）、人人控股（059）、新灃集團（1223）23日；福山控股（639）、激成投資（184）、利亞零售（8052）24日；四海互聯網（755）25日公布業績。



15

李實發情誼令人動容

　　4月14日（周日）。李實發去周五突飛臨台北，已有二十多年未曾踏足寶島，李實發此行是專程赴《中國時報》創辦人余紀忠靈前上香致祭，余氏4月9日以九十二高齡因肝癌病逝。年前市上曾傳《中時》有意招股而李實發一度意動，李余二人曾在香港密談，唯此事不了了之；後余氏正式退休，把《中時》大權交予長子。李實發這份情誼，余氏家屬固然動容，台人對其人情味更是欣賞有嘉；恰好此時《李嘉誠語錄》在台北（遠景）出版，「如果你按照李嘉誠所說的話，來做人或做生意，即使不能成為富豪，亦絕不會是個窮人！」是一冊激勵讀者奮發向上的書，李氏所言固然有物；加上人氣甚高，其暢銷已屬必然。今晚傳來消息，李實發岳母仙遊，佢同兩位公子域陀同李察與一眾親屬都隨侍在側。

　　行止兄遠遊方回，周日趁行山之便，與之閑聊，方知香港股市�鈰篕琱j鱷心目中地位已式微，清明假後CNN的恆指有三天不變（都係跌107.69）的怪事，而雅虎至去周五才把跌107改為跌34點，點解有咁�鼤貝縑A乃港股吼之者日少有以致之也；一如我老曹去周六所講，大摩MSCI指數的香港持股比重由0.76降至0.61，雖然係小數點後的數字，但此0.15，代表國際大鱷要減持三百五十餘億港元的港股，都勿話唔傷神。行止兄又話，新加坡減直接稅，方向正確，其對香港之影響，慢慢便會反映，大官曰冇問題，若非癡人說夢，便是扮乃依芙；事關未減稅前已有咁多外商，減稅後對外商吸引力更大，唔在講矣；咁對香港有冇影響，何須問官，各位自諗可也。


官場益自己友之風不可長


　　講起傳說中部長大人的津薪，比起依家D你的高薪公僕，雖然已甚「克己」，但值此經濟如此慘情之際，四百零萬年薪仍然太太太太多也；我老曹相信遲�儱礂膜@定會公布一D高薪國資料，以示香港高官人工一D唔高（請連應酬津貼亦列埋出�薄^；有行友話依家美帝咁強乜都領先世界，其高官人工應作參考，我老曹返寫字樓上網（ascpl.lib.oh.us/officials/fedexe.html）見美國老總年薪四十萬（美元．下同），比香港部長（？）傳說薪津仍不如；老副十九萬二千六百元，國務卿以次十四名內閣大人一律十六萬六千七百元，而格老只得十三萬六千七百元……。依家法蘭西某大學任教的《時代周刊》專欄作家邵新明，幾日前去一位巴黎大學歷史系教授（本報特約撰述）家中作客，飯後佢電郵我老曹曰，看陳教授的家居，反映了香港大專院校薪津高得驚人。香港人工太高，冇晒競爭力，當然，有人會話，如果冇咁高人工，點請到叻人？�琚A正因為我地出咁高人工，才要公開向國際市場招聘，高人工請叻人，才合常理也；如今香港官場創造好多度身訂造職位，益自己友，此風若不中斷，香港只會續沉。�鉖��黿〞p下，信心人人好似清華朱咁高都冇用矣。

　　美股上周五略為回升，加上盈富基金（2800）上周五共售出一億三千一百萬個單位，代表投資者相信恆生指數下跌空間有限，開始吸納，並��10600點建立支持區。周一賣地成績，估計有一定啟示；雖然通縮持續及失業率上升，但市場經過今年首季回落，已消化唔少利淡因素，第二季港股相信可重返11000點或以上。


周一賣地成績有啟示

　　面對珠江三角洲一帶市場進一步開放，BT認為港人應接受挑戰，利用機會從中找尋商機，放棄呢幾年悲觀睇法，顯示我地強項，繼續領導而非逐漸落後，廢話也，呢亭說話，使乜去考察始知道！依家香港GDP增長85％來自服務，中國服務業只佔35％ GDP；珠江三角洲市場開放只為本港服務業提供更多商機。兩地經濟差距大，通常係互補（例如八十及九十年代），一旦兩地經濟差距收窄，通常係互相競爭（例如香港同新加坡），隨著中港兩地經濟差距收窄，我老曹擔心互補不足的少，互相競爭的大。今天珠江三角洲一帶既有商機，同時危機處處。

　　受油價上升刺激，原料價格上升；但美國經濟復甦似好非好，事關產品價格無法上升，換言之，製造業今年面對原料價格上升，但冇力透過把產品價格提升而轉嫁消費者，上述情況短期內不利珠江三角洲一帶，因為區內以輕工業製成品出口為主。但願油價能控制�鄖C桶二十八美元以下，否則整個世界經濟復甦可能係咁先，從CRB指數大幅回落睇【圖】，我老曹有理由相信油價已見頂。


酒店股進入復甦期


　　「九．一一慘劇」令全世界旅遊業受嚴重打擊，事實上，在此之前，酒店股已受經濟衰退影響，亞太區酒店股更早在97年亞洲金融風暴開始前回落，例如香格里拉（069）96年11月見十二元七角，去年10月曾跌至三元八角七點五仙；又如大酒店（045）由96年11月的十六元跌至去年10月的二元二點五仙。前者為馬來西亞郭氏家族主要酒店業務，後者嘉道理家族仍佔59％。經過五年回落，相信去年10月起酒店股（尤其係亞太區）進入復甦期，最近香格里拉已重見四元二角，較去年10月低位回升9.1％；大酒店見三元三角，升幅超過50％。雖然兩者皆經營豪華酒店，但方向同客路都唔同，大酒店向歐美及亞太區擴展，客路亦以歐美及日本遊客為主；香格里拉以中國及亞太區為主，經營三十八間酒店。路向唔同令97年香格里拉股價跌幅遠低於大酒店，近年大酒店可說運氣欠佳，例如在曼谷的物業98年完成，正好碰上泰國經濟低潮；�酮�國芝加哥的酒店去年9月20日開業，卻遇上「九．一一慘劇」，只有43％入住率。影響之下，去年兩大酒店集團業績令人失望。大酒店今年開始採取穩健政策；香格里拉計劃��2005年前�鈰磥漸[添五間酒店（依家已有十六間），仍然相當進取，去年香格里拉酒店住客45％�薯菾磥滿I大摩全力推介香格里拉，認為依家市價低於資產淨值40％，今年純利可升71％或每股三角六仙；雖然大酒店股價已上升唔少，估計今年純利係去年經營溢利的五倍，我老曹亦認為呢兩隻股份有很大吸引力。

　　國內刊物引述香港證券業人士消息，指八十年代至今，非法流入香港股市的國內資金達五百億美元，成立QDII機制只係為國內投資者提供多一條合法投資港股途徑，估計未來「北水南調」資金唔多。股市升降來自本身吸引力，而非投資渠道的增減。港股容易賺錢，國內同胞甚至用非法途徑亦來港炒股；反之，港股冇得炒，即使延長交易時間，一樣水靜河飛。依家香港經濟�鈳q縮壓力下，港股必定係升得較其他地區股市少；但一旦回落，跌幅較其他地區股市大。

　　今年美股表現很混亂，納指中的電訊股、生物科技股大幅回落，但銀行股、保險股及金融股大幅上升，其中表現最出色的係金礦股。

　　面對政府要立法強迫企業公布更全面確實資料，美股受壓，甚至美國《商業周刊》認為「最好」的公司亦難避免，更何況其他企業？上周只係通用電氣回落，已令道指抬唔起頭。許多時假話、大話、空話，投資者願聽，反而真實資料披露令人洩氣。過去十年�鈰硫雂峊岱捕|計制度下，股價升完可以再升；踏入二十一世紀，真實資料披露卻令股市下跌，以通電為例，跌跌�鴾w唔見三百四十億美元市值，如加上IBM跌掉五百六十億美元（已超過特區政府財政儲備），相等於另一間英隆公司破產！大量資金�鄋悒姣]發掉，不過，真實資料披露長線而言令股市變得健康，亦係網科股狂熱後必須的清洗行為，美國證監新主席畢特已提出管理層向行政人員發行認股權證機制諮詢，以免各公司行政人員做數推高股價自肥，今後公司可能要遵守以下的守則—第一、認股權證發行必須股東大會通過；第二、每位行政人員可獲多少認股權證，由公司獨立董事而非執行董事決定；第三、在行政人員行使認股權證前，必須證明無損公司長期利益。如上述建議獲接納，美國將立法管制向公司行政人員發行認股權證，不過，立法過程複雜，短期內上市公司行政人員或會變本加厲發認股權證一D都唔奇。人不為己，天誅地滅。此人包括唐人及西人！

　　信貸有如「野火」同「性」，如不控制，必定闖禍。唔少人以為寬鬆信貸可製造繁榮，事實往往相反；九十年代香港負利率因素造成的寬鬆信貸形成樓價狂升然後暴跌；今天唔少家庭後悔九十年代動用信貸，借錢買自己供唔起�嚗荂I適當地運用信貸，有助早點達到目的，但�酯t利率鼓動下，好多人不自量力過分信貸，陷自己於今天惡劣處境。信用卡無疑很有用，濫發結果卻造成今年破產數字急升（而非借貸人資料不足）。


惡性競爭風險大回報小


　　記得十多年前我老曹指出薄利多銷觀念唔正確，當時唔少人反對。今天大家見到薄利多銷帶�蟈c果。以酒樓為例，投資一千萬元可獲利一百萬元，人人快樂。貪心的酒樓老闆欲賺多D，投資二千萬元，並將一分錢生意改為七厘，即賺一百四十萬元，咁便係實行薄利多銷也。投資一千萬元的酒樓生意被搶走，被迫將利潤降至五百萬元迎戰，將生意搶回；投資二千萬元者唔夠生意做又再減價，結果兩間酒樓都進入蝕本期，因為該區市民消費力只可支持兩間投資一千萬元的酒樓，無法支持投資三千萬酒樓及業務，透過薄利能夠增加的營業額有限，係養唔起一間一千萬投資、一間二千萬投資的酒樓，最後必有一間倒閉。如各行各業都實行薄利多銷，結果造成大量倒閉、大量失業，營業額不升反而下降，經濟進入衰退。經濟入門教五十畝田一人耕出米五千斤，五十畝田兩人耕出米七千五百斤；五十畝田三人耕出米八千七百五十斤；五十畝田四人耕出來九千斤；五十畝田五人耕出來仍係九千斤。如人力資源唔值錢，我地可用四人合耕五十畝田；當人力資源價格上升，可能二人合耕甚至一人耕更划算。香港彈丸之地，五百間酒樓可能有厚利，一千間酒樓人人賺錢，一千五百間便出現汰弱留強，二千間或以上便人人叫苦連天。今天的苦況，尋根問底理由係九十年代過分寬鬆信貸造成各行各業供應超過需求，由薄利多銷重返合理利潤呢段日子，人人受苦；去年減息十一次，結果只係延長淘汰期，不能製造另一繁榮期，呢點道理，奧國學派講得最清楚。因為支持繁榮係企業利潤唔係營業額，我地需要一個合理營業額去產生合理利潤，盲目追求營業額增加反令利潤減少甚至出現虧損，問題須同業間互相協調，只要一、兩個不協調，便很易出現惡性競爭。事實上，本港大部分行業早已進入惡性競爭期，令今時今日做生意風險大、回報小。



16

下降軌壓力仍大

　　4月15日（周一）。ＢＴ�隋磳說m基本法》，真係愈睇愈心花怒放，因為它規定佢係順位之特首繼承人，一人之下六百七十二萬八千六百二十一人之上，乃特首以外特區最大粒�嚝瞴]橘），你話唔內心竊喜便假；不過，華府觀察則堅話佢�鈮s制之下「冇組合」。至於邊個�琚A冇邊個能提供真確答案，但睇官總能從傳媒上之報道見端倪。

　　恆生指數升17.50，收10727.98；成交五十三億七千一百萬元，似乎奀D。4月期指輕微低水，收10725點，冇乜微言大意義。技術上睇，2月7日恆指低點10393點與3月1日的低點10397點下支持十分良好，但由今年1月至3月所形成的下降軌壓力亦相當大【圖】，大市最終破上阻力11000點而上升抑或10400點失守而回落？並非係你同我老曹呢D凡夫俗子可以預測。

　　統計顯示去年亞太區消費不弱，共達四萬八千億（美元．下同）、歐盟五萬億多D，而美國有七萬一千幾億；雖然亞太區有十幾廿個國家，但作為一個區域，十幾億個消費者�鴷芛N仍值得大大爭取也。Visa便是其中之勇者，去年�鄖�洲發出的信用卡總數已達一億六千三百二十幾萬張；印度同南韓市場增長特別快（南韓樓價市場仲升�鬫吨壑坐Q五添），呢種趨勢值得商家佬特別關注者也。


信和不脫大好友本色


　　賣地成績好好，信和（083）以十六億四千萬元投得西九龍商住用地，較恆地（012）勾地價十一億元高出49％；該地盤可建樓面八十四萬三千六百二十一方呎、寫字樓及商場十一萬二千四百八十三方呎。歌和老街豪宅用地只以五億七千萬元成交，較市場預期六億一千一百萬元為低；沙田火炭住宅地以六億六千萬元成交，較市場預期五億九千七百萬元略高。大昌集團（088）以一億元投得舂坎角住宅用地，較市場預期稍高。

　　投地成績唔錯，可是地產股未見受追捧，新地（016）跌0.42％，見五十八元七角五仙；恆地升0.31％，見三十一元九角，信和升1.79％，見二元八角五仙；長實（001）股價不變，收六十八元二角五仙。

　　自從97年7月亞洲金融風暴後，過去五年曾舉行多次賣地，部分成績好，部分成績差，地產商除�鰳鄍H極低價（例如底價）吸納土地外，過去五年�鄔x地拍賣吸納土地者，大部分無法在有利可圖條件下把建成物業出售。

　　呢次官地拍賣投得地皮的發展商事後能否有利可圖，要視乎未來十八個月香港經濟能否擺脫通縮及高失業率而定；理論上，樓價經過五年大跌後已到「底」，問題係可能 仲要�鄑C價牛皮多久？

　　大市本身繼續牛皮，個別股份依照本身因素互有升降，例如—

　　南方航空（1055）跌2.9％，見二元四角七點五仙，理由係去年純利減32％，只有三億四千多萬元人民幣，較市場預期四億二千八百萬元人民幣為少；東方航空（670）升2.6％，見一元一角九仙，3月份載客率達62.3％，較去年同期大幅改善；思捷（330）升7.6％，見十四元八角，公司考慮引入策略股東，�酮�國出售該公司品牌產品。


嚴守紀律始可博反彈


　　個別發展一向唔易玩，能夠�鄔O段日子捕捉到上升股份及�鄏^落股份中行使止蝕沽盤，必然係嚴守紀律者，非一般散戶可以做到；所以踏入今年，我老曹較少推介個別股份，以免一下子被綁而不知所措。我老曹投資策略一向保守，奉行賺唔到錢唔緊要，但千萬不可蝕本的政策。我老曹只有�鄐j牛市中賺錢，唔會�鉭等咫仇掑牳u，博反彈絕對係高風險低回報�鵀甈陛A我老曹認為港股牛市早於97年8月結束，2000年3月�鶡葦Y科網股牛市，其他股份都係反彈市，呢幾年投資首要大前提係保本。過去五年，我老曹財富陷入低增長期，成績唔算好；但好多人過去五年連本金亦保唔住！

　　《都市日報》�鄍�球十三個國家和地區二十二個城市免費發行，將令已陷入虧損狀態的報業經營更為困難。該報初期發行三十萬份，地鐵乘客可免費取得報紙。業界認為唔會衝擊收費中文報章市場，因為《都市日報》並非主流報紙，內容比較簡短。近年報業競爭白熱化並不在於如何吸納讀者，因為讀者市場早已劃分，甲報讀者唔易流向乙報，理由係口味唔同；近年報業競爭主要在於廣告，廣告並非睇讀者素質而係數人頭。以《都市日報》發行三十萬份計，爭取廣告能力一定很強，令本來已唔夠分的廣告，多一份報紙來爭，話冇影響真係搵鬼信，尤其係�鐆以廣大讀者群為主的綜合性報紙，將面對廣告流失；如再加上超級市場免費派發雜誌，亦搶走唔少廣告，令本已�鄐聹`火熱中的報業雪上加霜。

　　任何行業的衰落來自過度競爭，報業自94年起走下坡，皆因《蘋果日報》面世爭崩頭，依家再加添《都市日報》，相信今年報業純利又再進一步回落，因為廣告唔會因為多�鬙鰴灝�而增加，只會進一步被分薄……。多隻香爐多隻鬼，古有明訓也。


亞人買金將令金價轉向


　　今年中國共購入八百八十億美元資產，相等於美國20％收支赤字；今年首季中國購入一百二十噸黃金，約值十億美元……。過去二十年金價回落，但今天金價（以三百美元一盎斯計）仍較71年已故總統尼克遜宣布關閉黃金貼現窗時高八倍！過去三十年，西方央行不斷賣金，依家西方央行持金肯定較71年少，最近二十年因通脹受控制，令金價回落，但亞洲人對黃金的迷戀依然不變。日本人儲蓄率達26％，南韓27％，新加坡33％，中國35％，有一天亞洲人認為黃金有吸引力，金價方向必因大量亞洲人購入而改變。

　　整個九十年代產生財富方法係借錢購入金融資產如股票及房地產，但美國新經濟已變成海市蜃樓；去年聯儲局減息十一次，才令美股由第四季開始止跌回升，甚至今年美國經濟復甦，亦無法支持現水平標普指數，二十一世紀投資會否由金融資產轉向實物一如七十年代金價暴升二十四倍，跑贏所有金融資產。

　　盛創企業（8108）、恆科創業（8097）停牌。

　　陽光文化（307）收購Media Pioneer ，作價九千萬元。三千萬元現金六千萬元以發行新股支付，每股一角三點零八仙，共三億五千五百五十萬四千股新股，佔擴大股本後4.70％，完成後，陽光文化分為陽光衛視集團與陽光出版及分銷集團。收購協議係改名京文娛樂前的Media Pioneer，保證第一年營業額二億元人民幣及一千七百萬元人民幣利潤。

　　盈榮集團（1104）大股東�鄍奕鶗X售四百二十八萬六千股，該公司以每股四角一點八仙配售三百一十萬四千股，以便公眾人士持股量達27.14％，配合最低持股量25％的要求。

　　京華自動化（493）以一億九千五百萬元收購Artway；該公司持有一項值五億三千萬元人民幣物業39.2％權益。

　　中石油（857）動用四十五至五十億元人民幣收購一千四百個油部；該公司去年獲利四百六十八億一千萬元人民幣，較2000年減15.25％，由於業績�鄏洛垂嶀~宣布，股價反應要周二開市後才知道。

　　太平洋實業（767）原定4月12日董事會延至4月22日；閩信集團（222）董事會由4月18日改為4月24日。

　　■百仕達（1168）22日；香港華人（655）、泰盛實業（1159）、生命科技（1180）、銀網集團（622）、天津發展（882）、和記行（720）、慶屋國際（193）、宏通集團（931）、光大國際（257）、銀建國際（171）、四通電子（409）24日；泛華科技（1105）、中華國際（1064）25日；福邦控股（1041）28日；頂益控股（322）26日宣布業績。



17

三大謊言一攻就破

　　4月16日（周二）。恆生指數升60.55，收10788.53；成交五十四億七千一百萬元。4月期指低水，收10735點。股市未因賣地成績理想而急升，反而成交額進一步減少，最大理由係失業率仍在上升中（周四政府將公布3月份失業率，估計較2月份的6.8％進一步上升）；通縮仍然持續，如果公務員真係減薪4.75％，將進一步打擊消費者信心，令零售及飲食業更淡。2001╱02年度財赤已達六百五十六億元（佔GDP5.2％），今年政府唔收緊開支已上上大吉；至於利民方案只有減差餉及水費等，對經濟刺激有限。利率方面，去年十一次減息未令經濟好轉，今年利率可能由6月份起向上，雖然暫時未必對經濟有害；但�鈳q縮環境下，利率向上調肯定唔係有利因素，估計今年利率上調一厘二五左右，令98年年中開始的通縮持續。


港股繼續牛皮未有方向


　　雖然有中國加入WTO有利因素的刺激，但迄今恆生指數跌5.3％，表現不但唔及南韓、台灣及新加坡股市，甚至唔及印尼、泰國、馬來西亞及菲律賓；係咪有心人加有實力人士趁「官地賣得好價」而炒高個市？去年10月我老曹估計，中國加入WTO引發中港兩地經濟融合，對本港而言，未見其利先見其害。最後寄望美國經濟復甦拖動本港經濟，但美國企業公布首季純利減少的多增加的少；睇落恆生指數繼續��10400至11200點之間牛皮，唔知幾時始有方向。

　　港交所（388）5月6日推出道指期貨指數，交易時間分二段—上午九時至十二時半、下午二時半至四時十五分。

　　畢馬威會計師事務所估計，今年係香港銀行業艱苦及困難的一年，假如失業率持續上升，將使抵押貸款拖欠數字增加。香港破產個案增加，令信用卡呆賬比率進一步上升，但信用卡淨利息收入十分高，足以抵銷撇賬率偏高的影響，暫時問題唔大；令人擔心的反而係失業問題，如果進一步惡化，使抵押貸款拖欠比率上升，有關影響遠比信用卡問題嚴重。過去我老曹曾指出，只係失業問題影響唔大，因為大部分家庭有兩個工作人口，一人失業只令生活素質下降；負資產問題也唔大，因為如果仍有工作，每個月供樓當交租，仍請得起菲傭。但如果失業加上負資產咁就大件事，踏入今年呢D情況正在不斷浮現—但是否嚴重，等政府公布外傭數字便了解。


供過於求只有三條路走


　　經濟低迷，香港食店持續結業，近日先有女真火鍋及北狩海鮮酒家全線結業；然後係銅鑼灣及灣仔福興火鍋海鮮酒家進行內部裝修，6月起易名海天亞洲漁港，約三百名員工遭遣散；葵涌富麗酒樓及荃灣奧比餐廳亦突然結業，超過一百名員工到勞工處求助。業內人士一早已預料，春節過後食店結業情況加劇。

　　任何行業一旦供過於求，只有三條路走—

　　一、中國式—由政府下令關閉冇效率�鼤茪p企業，從而改變供求關係，令有效率�鴾中j型企業佔據過去由細小企業佔有的市場，例如煤礦、鋼鐵、水泥等，呢種解決方式只有�遄u有中國特色社會主義」的祖國才會出現；因為大、中、細企業都係國有企業，政府喜歡關閉邊間都可以，如果工人出�薔靮癒A大不了由公安驅趕；

　　二、OPEC式—業商坐低傾，以配額分配，大家齊齊減產去維持價格，過去例如銀行公會決定利率高低、報業公會決定報章零售價格……，都係此方式。但美國一早把呢類行為列為「非法」，97年回歸後特區亦將類似行為解散；依家除電力事業及公共巴士外，其他類似組織或行為一個一個被拆掉或自動消失，以鼓勵自由競爭云；

　　三、美國式—透過收購、合併而自動減少供應，利用汰弱留強，引發競爭力較差者被淘汰出局，此一方式隨著經濟全球化，美式經營方式向全球擴展，企業透過收購、合併而壯大，�鐆不願被收購、合併者的命運，通常唔係被淘汰出局就係艱苦經營。最後市場上只餘下大企業連鎖店及家庭式經營（因成本便宜，大企業永遠無法淘汰家庭式經營）。


割喉式減價營商環境劣


　　香港經濟自從97年7月亞洲金融風暴後，需求進入低增長（或冇增長或有小小增長但都被內地吸去）後，汰弱留強，割喉式競爭�鄏U行各業出現，最初係薄利多銷，依家係割喉式減價，營商環境出現前所未見咁惡劣。

　　股市投資的樂趣早已消失，謹慎及嚴守紀律成為股市的守則，呢段炒上落市日子到底維持幾耐及最後結果點樣？好多人在猜測中。�鄐�市中「投資天才」繁殖能力一如小白兔，差唔多每一位入市者�銃R賣四五次後便成為投資專家，差唔多每間公司CEO都係英明領導者；一旦熊市來臨，百分之八十三點二�鴭瓵蛂u投資天才」成為負資產者，大部分入市者都變成「4月傻瓜」！但股市有如日、月、星、辰，運行永遠係周期性而非方向性。香港負利率時代隨著97年7月亞洲金融風暴來臨而結束，取而代之係通縮；依家�鈰盂蠽謔a都係大勇行為！99、2000年時我地曾經相信新經濟取代舊經濟，依家卻見到唔少科網股重新投資傳統行業……。限制批地政策由85年4月開始到97年6月終止，為期十二年零兩個月，呢段期間樓市不斷上升；97年7月樓市由高峰回落，呢段調整期有幾長？如調整期係三分一即需時四年，如調整期係二分一即需時六年，至今調整期快五年了，明年係咪見底回升？

　　大智若愚的投資者唔會相信如下的股市謊言：

　　謊言一、銀行減息令股市上升，呢個謊言已不攻自破；

　　謊言二、經濟出現V型反彈，高官已改口話今年下半年經濟復甦；

　　謊言三、長線而言，股票跑贏銀行存款。


長期趨勢結束切勿留戀


　　其實投資好簡單，所謂有智慧不如趁勢；七十年代係實物，例如黃金及商品（包括物業）；八十年代係日股；九十年代係美股及港股（港股牛市於97年8月結束、美股牛市於2000年第一季結束）；2000年起主力係債券及現金。任何長期趨勢一旦結束，通常由另一趨勢取代，例如80年的黃金、90年的日股、97年的港股及2000年第一季的科網股。大部分投資者卻相信舊趨勢會持續而賴死唔走（包括我老曹自82年開始的「每月一金幣」）。因此而帶來損失或錯過其他機會。任何泡沫爆破，都代表舊趨勢完結及新領袖誕生，例如2000年第二季至今，冇一位投資者可在科網股世界跑贏債券持有者；又如90年至今，冇一位投資者可在日股身上跑贏美股持有者；又如97年8月至今，冇一位投資者可在香港房地產身上跑贏定期存款戶，由此可見大趨勢極為重要。

　　應用材料（4336）一股拆為兩股，將於4月18日生效。

　　瑩輝集團（1163）以每股七角七仙發行四千零五十萬股新股，集資三千萬元，作為營運資金，完成後，大股東佔60.6％。

　　盈榮集團（1104）主要股東以每股六角至六角六仙出售一千一百七十二萬八千股，佔已發行股本5.86％。

　　齊翔國際（735）改名東成控股；光通數網（155）改名御泰國際。

　　金蝶國際（8133）主要股東配售四千萬股，佔發行股本9.14％，所佔股權由18.96％降至9.82％。

　　■成都普天（1202）、東北輸變電（042）18日；華晨汽車（1114）、世紀建業（079）、金犀寶（1192）、正興集團（692）、連達科技（889）、萬裕國際（894）、自然美（157）、元昇國際（925）、台泥國際（1136）、嘉域集團（186）25日；第一拖拉機（038）、精藝集團（559）、太元集團（620）、中國星（326）、輝影國際（630）、美吉利國際（353）26日；太平協和（438）29日宣布業績。



18

7月行新制向特首效忠

　　4月17日（周三）。今天綠化郎�鄍萿k會宣布將在7月份引入「高官問責制」，共十四個官員（肯定唔會叫部長，以免同酒樓部長及北京部長混淆）統領十八萬三千四百六十三名公務員，新制度下公務員分屬各「部長」統領，向特首效忠，把權力集中佢地手中。97年7月回歸後五年，香港可以話多災多難，有人話係公務員冇徹底執行特首命令，局面才搞至唔湯唔水；改為部長制後，公務員即可嚴格執行特首理念。是耶非耶？俗語有云：「上有政策，下有對策」，7月起香港行新制，會否一如過去的夏令時間（搵�褶d）。香港早已成為不夜城，利用陽光節省能源的計劃變成學童摸黑上學，搞�鰲X十年，夏令時間終於廢除。綠化郎口舌不清的毛病絲毫未改，不過，佢對民主派議員老實不客氣簡直係頂心頂肺的質詢都算十分客氣。咁做真係唔易�鵅C

　　恆生指數終於有似樣升幅，見11090.58，升302.05；成交九十四億零七百萬元。4月期指高水，收11115點。

　　盈富基金（2800）完成出售，令資金重返恆指成分股，匯控（005）升2.3％，見九十元二角五仙；中移動（941）升3.6％，見二十四元三角五仙；德昌電機（179）升3.8％，見十一元零五仙；東方航空（670）升4.2％見一元二角三仙；南方航空（1055）升4％，見二元六角；中國聯通（762）升4.1％，見七元六角五仙；思捷（330）升5％，見十四元七角；和黃（013）升4.2％，見六十八元；嘉里建設（683）升3.5％，見七元三角五仙；TCL（1070）升6.5％，見二元零二點五仙。

　　恆生指數自從去年9月21日從8894.36反彈後，分別�鄍h年12月6日11957點及今年1月7日11919點形成雙頂回落，又��2月7日10393.83及3月1日10387點形成雙底反彈【圖】。至此為止，今年牛皮格局形成，上阻力11900點，下支持10400點，指數便在1500點內窄幅上落。經過第一季回落，第二季展望唔會太差，至於第三季又點？要睇美國經濟復甦能否擴散到歐洲、日本及其他地區而定。


港股相對亞洲市場便宜


　　今年第一季三十三隻恆指成分股其中三十一隻已公布業績，計算所得，去年純利較2000年減5％，今年純利展望如何？如經濟復甦令三十三隻恆指成分股純利回升10％，恆指　將由依家十七點三倍回落到十五點六倍左右【表】，相較鄰近地區，港股應有一定吸引力。今年第一季港股升幅落後整個亞太區，情況�鉦臚G季應可改善，相信第二季港股向上炒機會較大。

　　納指拋售由2000年3月5132.52開始，最低係去年9月的1387點，由於未出現一浪高於一浪，去年9月1387點係咪納指浪底？未能肯定，雖然跌幅達73％已算十分厲害。經此一役，高新科技再不能成為經濟龍頭大哥；Mercury News調查所得，硅谷一百五十間最大上市公司去年虧損八百九十八億美元，超過前八年公司所獲純利總和，即93年至2000年所獲利潤一年間即2001年蝕光；去年營業額減少五百五十億美元，亦係85年以來首次回落。


5月份美利率維持不變


　　格老17日�鈰篞|強調，短期內唔會加息，因為商業投資及租賃未見上升，通脹率仍受控制，3月份失業率上升及消費信心下滑，都顯示去年第四季開始的反彈已進入下滑期，亦代表格老變相告訴大家，5月7日利率不變，仍係一厘七五。由7月利率期貨成一厘九五睇，代表6月份美國才會加息四分一厘，5月7日議息亦唔會因油價上升而加息；估計4月26日公布第一季GDP升幅接近5％，係2000年第一季以來最大升幅。

　　去年聯儲局十一次減息，令美國物業去年全年升值八百億美元，透過把物業再按揭獲得資金。「九．一一慘劇」後，美國人為表示愛國而消費，製造出去年第四季GDP奇�[地上升，估計今年第一季GDP升幅更大；企業為吸引消費者，紛紛減價促銷，形成營業額上升純利反而回落。

　　美國經濟一如在炎熱下午喝醉啤酒的人，感覺並非十分舒服，但卻十分醉人。雖然長期利率已重返五厘六二五，但短期利率仍企於一厘七五，聯儲局短期內仍不敢加息，以免影響剛出世的經濟復甦。

　　美國戰後的經濟繁榮，一直維持到美國故總統詹森誤信好戰分子散布假消息下令美軍狂炸河內（北越首都）的六十年代，令美元不斷流失；美國道指由66年2月5日995點進入上落市，73年才大幅回落，另一個美國經濟繁榮期��82年由高科技股帶動。呢次高科技股高潮��2000年3月結束，另一個繁榮期去年9月開始？66年至72年美股出現大量小牛市及小熊市，相信今年9月開始美股亦一樣。


國企裁員較港企更爽手


　　國內公司�鈳\多方面較香港企業更爽手，中國聯通去年裁員五千四百五十九人，把員工數目減至二萬九千九百七十三人，原來唔聲唔聲去年下半年已裁員二千一百三十六人；其他如中國石油企業及中石化（386）去年共裁掉六十萬工人。有時我老曹真係搞唔清楚，到底係咪國內行資本主義而香港卻行社會主義？

　　中央政府估計，中國城市登記失業率將由去年3.6％升到今年4.5％，目的係應付中國加入WTO所引發�巀v爭。分析家估計，如包括未登記失業人口，估計去年實際中國城市失業率係9％，今年係11％；加上國內失業保障制度未完善，�鈰磥漸８~人士處境肯定較香港的困難。為�鰲ㄓ犮禶~效率無法避免裁員及招聘以換入新血；反觀香港，每次有裁員行動，不論涉及人數多寡，必然成為報章新聞。到底係中國愈來愈資本主義，抑或我地香港愈來愈社會主義？企業欲提升效率，招聘與裁員係每年都發生�翵ヾC打工仔最大保障係不斷提升自己，如此一來係你炒公司魷魚另謀高就；反之，企業裁員遲早輪到自己，又可怪誰？

　　光通信國際（603）停牌，建議投資中國大陸若干天然氣項目。

　　盈榮集團（1104）配售三千三百八十萬股新股，每股五角三仙，佔擴大股本14.46％，集資一千七百五十三萬元，其中五百萬元用於布疋貿易業務，其餘用作一般營運資金。

　　■哈爾濱動力（1133）22日；萬勝集團（376）25日；天地數碼（500）、萬邦航業（117）、南方國際（1176）、星港地產（245）、友利電訊（419）、德勝集團（1095）、中洲控股（351）、中富控股（1191）、大中華科控（431）、南大蘇富特（8045）、和順特纖（285）、堅寶國際（675）、益安國際（082）26日；德信控股（758）、牡丹汽車（8188）29日；宏利金融（945）30日公布業績。



19

老幹部遇上新問題

　　4月18日（周四）。恆生指數再升126.57，收11217.15；成交九十六億八千三百萬元。4月期指輕微低水收11215點。今天升幅較大股份有恆地（012）升0.4％，見三十五元一角；國泰（293）升2.5％，見十二元一角五仙等；技術上睇，恆指短期阻力在11381點（3月12日高點），暫時仍未擺脫上落市。


失業率7％創歷史新高


　　香港失業率連續三個月上升，3月份失業率已升至7％，共二十三萬九千四百八十一人失業，係81年政府編制此指數以來最高—希望係最高啦；加上就業不足率3.2％，即本港十個打工仔中，超過一個人唔係失業便是就業不足，都勿話唔慘情。由於香港社會保障制度都算唔錯，而每個家庭有兩個或以上工作人口，因此港人唔會手停口停，令人擔心�麉Y負資產家庭如兩人中有一人失業，你話點供樓？為免佢地斷供，銀行界應及早作出妥善措施，例如長命債長命還，以免斷供情況因失業率上升而惡化。不過，只要香港仍有廿幾萬外傭，家庭經濟情況便未到水深火熱地步！

　　格老暗示5月唔加息，甚至6月都唔加息，即下一次加息日子可能延到8月，令短息回落、長息上升，利率曲線進一步傾斜。由於全球經濟一體化，通脹壓力不大；通壓唯一�薯菄o價上升，主要係擔心美國入侵伊拉克，政治因素大於經濟。另一因素係工業設備使用率不足，換言之，需求增加只會令使用率上升而唔會產生加價壓力，使用率上升又可提高美國企業純利，令未來　下降。今年展望仲係老套�鶗y—唔會太好亦唔會太差。


歐羅反覆向上已獲確認


　　美國2月份貿赤三百一十五億美元，係十個月內最大，主要係汽車、消費品入口上升；加上格老暗示唔加息，歐羅今天已打破下降軌，歐羅反覆向上的趨勢已獲確認。

　　至於盎斯金價，依家五十天移動平均數價二百九十七美元，只要企穩此水平之上一段日子，遲早會打破2月8日的高點三百零八美元而創新高。技術上睇，有條件見三百四十美元才再次遇上阻力；呢次金價上升唔係保值而係為安全著想。

　　日本財務省財務官黑田東彥表示，日圓並冇走強理由，意味日圓上升空間有限。

　　�鉊穈T時代，管理層應該依賴獲得最新資訊，不斷調校公司策略，以適應當前形勢……。事實上，大部分管理層�鄖M策上唔係議而不決就係決而不行，點解會咁？問題出在管理層上，今天管理層大部分係通才教育出身，佢地處理一般事項上應付自如，但未有足夠處理專業性事務的能力，結果發生如房署短樁事件、九鐵出現超支等事項。房署前主席王爵婆非土木工程出身，對打樁可能只聞其聲而未親目所睹；九鐵行政總裁楊官亦非鐵路專家，我地當然希望佢地有足夠專家�鄐敼`議事過程中提供專業知識以補不足，問題係瞬息萬變的資訊時代，專家只能�鄍遠~上追上時代；而每一項事務決策涉及問題咁多，依家�鴷禶~係咪有足夠專家提供支援協助決策？

　　在資訊時代，由傳統的AO出任高官已唔足夠，從機場搬遷事件、房署短樁事件、殺雞事件、九鐵超支事件等，都顯示由天子門生們出任高官已不足以應付。�鄖�洲金融風暴下仍然推出「八萬五」，可見整個行政系統之顢頇無能，冇作即時反應，亦冇法證明綠化郎係據最新資訊作出決策……。香港的問題係「老幹部遇上新問題」，實行「高官問責制」是否便可解決？


AO未必可以瓣瓣通


　　以王爵婆為例，佢為房署短樁事件而辭職，整件事除�鬙陋坏謎咱~，根本解決唔到問題，問題核心並唔在於王婆爵是否負責，而係在乎佢有冇專業知識去監管短樁問題，或者有冇足夠專業幹部提點佢應注意呢D問題。九鐵情況亦一樣，楊官雖然脾氣火爆點，但絕對係有辦事能力的高官，但空降九鐵而解決所有對佢�謠翰Y完全陌生的專業問題，唔出錯者幾稀。王爵婆同楊官的問題，可說亦係傳統上認為AO瓣瓣通�黻暋D。�鉖��黿〞p下，7月起實行「高官問責制」時有一兩位你的高薪公僕辭職，行政上的問題便可解決咩？

　　綠化郎相信對這種現象已感enough is enough，因此才設計把AO一律貶為事務性的執行級官員，呢一步行得�琚A不過，每一個部門內有否足夠專家協助處理日常事務？今天的企業，行政人員只要每天按一按電腦便知邊種產品銷得，邊種產品唔銷得，即時落柯打多訂那些產品及為滯銷產品進行大減價，及時清理存貨，而非年底時才為存貨作撥備；每天留意利率動向，為企業作出最恰當財務安排，甚至時時留意股市行情，例如�鉒ヱ�2000年3月大幅回落後，立即縮減dot-com項目投資甚至剔除；�鄐曊篢鉈z大勢形成後，把集團大部分貸款轉為日圓……。換言之，�鉊穈T時代，我地需要的是時間���琣n的決定，而非事後追究責任的「高官問責制」。


綠化郎選賢能考眼光


　　今時今日我地已處於危機處處時代，97年有亞洲金融風暴、98年有長期資金管理公司出問題、2000年3月科網泡沫爆破、2001年又有「九．一一慘劇」……。政府引進一流人才，刻不容緩。至於綠化郎選賢與能的眼光如何，依家我地仍要持疑中留情態度才算公允。

　　聯想（992）與智軟（中國）電腦系統開發公司共同發展保險領域資訊科技服務，聯想佔70％，投入二千三百三十萬元人民幣。

　　天地數碼（500）與江蘇宏園高科技股份有限公司分別出資四千五百萬元，組成中國有線電視提供數碼媒體平台，名為宏天寬頻電訊有限公司；今天天地數碼股價升7.53％，見二元。

　　路勁基建（1098）出售靈專生命科學畀單偉豹，代價五百二十八萬元；該公司去年虧損八百六十三萬八千多元，去年12月31日淨負債二千九百三十三萬元。專業估值六百二十萬元至一千一百一十萬元，主要業務係藥業產品科研及開發生產技術。呢次出售可為路勁帶�薑迨Q九萬元利潤及鞏固主要業務。

　　依利安達（033）董事蘇章盛及Plenty Gain以每股九角減持一千四百四十七萬二千股，佔股本1.4％。

　　友力投資（674）與友力集團冇任何關係，中港財務向友力集團索償，對友力投資完全冇影響。

　　恆科創業（8097）以每股一元二角三仙配售八千萬股新股，集資九千五百萬元，另配售代理有權額外認購二千萬股新股，額外再集資二千四百六十萬元，作為營運資金；完成後，大股東所佔股權由65.6％降至57.6％。

　　東南國際（726）2000年11月6日公布購入澳洲物業作為集團駐外員工宿舍的合約，今年4月2日終止，訂金三萬二千五百澳元被賣方沒收，理由係該項住宅建築項目上層結構極有可能外判予集團以外建築商作進一步發展，集團毋須購入該物業作駐外員工宿舍。

　　香港富泰（121）與第三者正在洽商出售中國一項物業權益。

　　南華資訊及科技（175）停牌，有第三者可能注資該公司。

　　涉嫌挪用公款香港上市公司英發國際（439）前主席馮建源已由美國引渡返港，被警方控告十二項盜竊及七項偽造賬面，4月18日�鄋F區裁判法院應訊。小馮現年三十四歲，年紀點算大；涉嫌挪用公款二千六百萬元後，數目唔算多，但上市代表公司為公眾所有，溫打啦都唔可以亂來者也。佢老哥98年潛逃加拿大，後轉往美國居住及工作，上月�鈳竅棖Q美國聯邦調查局人員拘捕。

　　■力寶（226）、力寶華潤（156）25日；海岸集團（764）、洛陽玻璃（1108）26日；邁特科技（1031）27日；聯洲珠寶（926）、聯洲國際（048）29日宣布業績。



20

美元強勢已到完結篇

　　4月19日（周五）。恆生指數再升35.03，收11252.18；成交九十八億九千五百萬元。4月期指略為低水，收11221點。美林證券發表報告睇好港股；加上本周一賣地成績理想，本季度盈富基金（2800）出售終於認購一空，刺激資金入市了起港股，例如新地（016）�鉆L去四個交易天共升10％，見六十四元五角；恆地（012）亦由三十二元升至三十六元，升幅不俗。

　　香港樓價自97年8月起下跌至今快五年了，唔少地方樓價調整五年便可止跌回升，例如倫敦樓由90至94年回落，95年起止跌回升；新加坡樓價更係習慣升五年跌五年；甚至溫哥華物業自96年開始回落，今年亦止跌回升；香港樓價能否�鄐策~止跌明年回升？睇�謊雩茼釵n大機會。


香港將步德國後塵


　　綠化郎同BT表示關注本港失業情況惡化，由於經濟轉型影響，預期本港失業率仍會上升，須待全球經濟恢復，失業情況才會好轉。如參考九十年代德國失業問題，本港高失業率前景都幾悲觀。東西德合併後，東德�鶚憪瑋N水平唔高工人成為失業分子，整個九十年代全球經濟唔差，但德國失業率仍居高不下；本港近年失業問題與人口政策有關，每天有一百五十名國內合法移民來港，唔少係本港中下階層回國娶妻生子然後申請來港，教育水平比較低，來港後只能從事非技術工作。以每天一百五十人計，80年10月至今透過此一渠道來港人口已達一百一十五萬，佔全港人口總數17％，要把呢批人口融入香港社會，政府必須�鄔衎峞B醫療、教育方面作大量投資，培育佢地�鴾U一代。但由於先天性問題（例如父親在港從事低收入者，母親�鈰磥滬齯眹茼蛫A村），呢批兒童要品學兼優，必須較香港中等收入家庭兒童付出加倍努力，唔少下一代一如佢地�鴾鬙嚏A長大後又成為低收入工作者。

　　香港經濟轉向知識型，需求人才係�鐆接受高深教育者而非半技術或冇技術可言的勞工；過去二十多年本港大量產生低收入家庭（透過回鄉結婚生子女，然後申請來港），形成低收入工作出現僧多粥少現象。97年前由於財富效應，港人願花錢，唔少毋須高技術行業仍可擴張吸納這些人才；亞洲金融風暴後，港人消費十分有節制，部分更北上消費，形成低收入工作崗位大量消失，造成二十三萬九千人失業。令人洩氣的事實係，就算全球經濟環境改善，本港高失業問題仍然存在，理由係低收入家庭增長速度太快，市場根本上無法吸納佢地。未來新工作崗位卻來自知識型經濟，佢地無法擔任；此一錯配，擔心香港將步德國後塵，東西德統一後，高失業率問題一直纏擾德國經濟超過十年，至今仍未搵到妥善辦法解決。事實上，香港社會亦漸漸分化中，二十多萬家庭聘請外傭，但同時有二十多萬人失業。

　　3月份本港申請破產人數創十三年新高，法庭共頒發一千七百九十張破產令，申請人數多達二千二百八十六人，較2月份的一千七百九十人升27.6％，今年首季破產人數已相當於去年全年44％。


冇人可以阻擋大趨勢

　　美國2月份出口七百九十億美元，入口一千一百億美元，貿赤三百一十五億美元，係十個月來新高；出口增長率放緩，入口卻大幅上升，理由係美國人仍瘋狂消費。美匯指數自95年開始出現一浪高於一浪後，美元一直保持強勢，直到今年首次出現一浪低於一浪【圖】。美元維持十年（92年起計）強勢已到完結篇，美匯指數116點如果失守，美元將有較大幅度回落。

　　我老曹相信美股最大一個牛市早已結束，熊市自2000年第一季開始，一如任何熊市，在熊市中出現反彈係十分正常的事，尤其係有格老幫手，雖然格老咁有影響力，亦只能製造反彈，卻無法改變泡沫股市已見頂的事實；雖然去年減息十一次，努力創造有利環境，亦只能令最後一季出現反彈，因為大趨勢係冇人可以阻擋。各位係咪已轉持歐羅？

　　另一方面，過去四星期道指升或跌走勢無法維持超過三個交易天，可見投資者心大心細，唔知點算好，美國人的自信心正在下降中。

　　拿破崙曾經講過，對自己冇信心係一個民族衰落的開始！美國人�鄐誘Q年代自稱迷失的一代或迷幻藥一代，當時美國人對自己完全失去信心，直到80年列根上台，許多事件佢處理唔見得好，但有一點佢十分成功，便是重建美國人自信心。英國�鄔傱Y四時代，人民很頹廢，直到戴卓爾夫人上台，英國人才重拾信心；回歸後港人自信心亦大幅滑落，香港何時才出現列根或戴卓爾夫人式人物可以帶領港人重建自信心？反觀日本�鉆L去十二年換�髐Q一任首相，每次新首相上任，民望只能維持三個月，然後又回落。事實上，世上領袖從來唔多。

　　寶來投資顧問研究報告推介九倉（004），理由係市價低於資產淨值40％；加上未來兩年每股盈利可升29％及14％，股息率高達四厘七，係最佳防守股。

　　今天如欲在股市中賺錢，必須學曉選股；由於恆指��11900點到10400點之間上落，買中優質股不但跑贏大市，一年賺到20％利潤亦唔難；反之，買中低質股，損失20％亦話都無咁易。選擇股份係一門幾高深學問，絕對唔係每天�鄋挐撫鱈e�襯��讀漱H可以選中。


「北水南調」早已落實

　　中國人民銀行向金融體系大量注資，2月份貨幣增年率達15％（去年10月係5％），但經濟仍乏起色；主要係國營銀行控制市場65％總貸款；面對中國加入WTO及五年內開放金融市場，國營銀行�銃U款方面變得極小心，唔少機構已無法輕易獲國營銀行貸款。另一方面，因國企大量裁員，私人儲蓄率在上升中，形成大量資金流向民營銀行；雖然民營銀行面對資金泛濫，但貸款卻相當謹慎，事關國內A股狂熱已於去年6月結束。換言之，中國面對存款上升貸款需求下降局面，市場游資充斥，但苦無正常出路，唔少資金用作購買外國債券。至2001年年底，國內大銀行共持有一千一百七十億美元外國債券及其他外國資產，所謂「北水南調」早已落實。廣東省官方承認去年�鉏s東省已破獲超過一百二十間經營黑市外匯中心，把資金進出廣東省並非困難，因此，「北水南調」只不過係把過去非法外匯活動合法化咁解，估計97年7月前本港房地產狂潮，有唔少資金來自國內投入炒樓行列，97年7月以後國內資金來港唔再局限買物業了，本港樓價大跌，唔少中資機構成為大輸家。

　　今年中國ＧＤＰ增長率很大程度依賴政府�鈰簬媔等堛漣賳瞗A但呢D項目對本港經濟幫助唔大。

　　晉利地產（220）配售一千三百五十五萬多股新股，條件係一股供兩股，每股八元，佔目前已發行股本20.01％；完成後，十一位大股東所佔股權由89.16％跌至擴大股本後74.3％。

　　友利電訊（419）及天地數碼（500）宣布，天地數碼與宏圖高科技合作各佔50％、各投資四千二百萬元，�鄐什穇q事數碼廣播及相關業務。

　　力普（336）因一位獨立非執行董事陳靜嫻女士患病，未能出席4月30日審核委員會會議而改期至5月10日。

　　黃光裕出任京華自助化（493）主席，4月18日生效。

　　建聯通（067）接獲若干股東（共持50％以上股份）通知，可能出售公司控制性股權或須提全面收購。

　　遠東化聚（8012）以三千五百一十二萬美元收購蘇州杜邦業務資產、原料及在製產品。

　　亞太衛星（1045）將於明年第三季發射亞太�嶼PＶ號，公司有信心出租率超過80％，為公司帶來收益；Ｖ號�嶼P將替代2004年退役的Ⅰ號�嶼P，去年出租率為59％。

　　東北輸變電（042）停牌，以待檢討該公司根據香港上市規則，是否仍然適合上市；萬勝集團（376）停牌。

　　95年至今美國物業平均升幅超過40％，其中波士頓升幅達96％；三藩市升幅達83％；丹佛升幅70％，過去七年，美國、英國同澳洲物業升幅唔細，近期連加拿大物業亦加入上升行列。唔通真係十年河東、十年河西？

　　■希域投資（905）22日；廣益國際（530）改為4月26日公布業績；均濠集團（115）29日；明珠興業（988）、匯科數碼製造（8068）30日；亞洲網上交易（8101）5月13日公布業績。



22

綠化郎傳棄粉嶺別墅

　　4月21日（周日）。呢一期�鵅m經濟學人》專題報道日本經濟病入膏肓，醫之不易；不過，經濟唔掂唔等於乜都唔掂，名店福臨門已決定�鄋F京皇宮之前開枝散葉，聽講新店食物更精收費更貴，睇�薯P吉兆有得揮矣；東京畢竟係國際大都會，高層政商人物雲集，只要食客覺得物有所值，單係公事應酬，生意便做唔切矣。


BT乃AO制送終人


　　今日天清氣爽，行山雖汗如春雨卻仍有涼意，眾行友特別醒神。有行友乃華府觀察家，佢話綠化郎推行「高官問責制」已成竹在胸，BT乜都唔知等於冇乜進展也，其實BT乃AO制之送終人，未來史家必有此說。AO其實威得太耐了，97年教車師傅一去，AO如失螯巨蟹，只識橫行，以為乜都掂但冇高人�鄎嵾探�點，其實好唔掂，如今綠化郎大刀闊斧除之，都算診斷正確，只係可能落錯藥耳。

　　呢位華府觀察家又話，綠化郎可能決定放棄粉嶺別墅，事關佢�鉦`水灣已有別業一間，毋須再別一間，予人以太奢華太浪費之印象，與當前經濟環境扞格不合；而把象徵殖民地大橙地位高人一等之粉嶺度假別墅拍賣，以此地毗近高爾夫球場，必能賣得好價，事關�鄎蚾_數十精緻別墅，有銀球迷必爭崩頭也，此舉固可實庫房，亦可為財赤盡點綿力，其民望起碼可回升二點二個巴仙；但更重要者係咁做把殖民地大橙之封建遺風掃清。綠化郎唔肯搬入督府，內幕客傳乃怕英特廣布偷聽器，唯此說已因綠化郎經常入粉嶺皇家別墅過周末而不攻自破，綠化郎之棄督府，乃風水問題唔係偷聽問題也，縱觀其首五年政績，若與風水有關，佢應把禮賓府改回官邸也。


連續五天上升面臨回吐

　　上周恆生指數由10710點上升到11252點，升幅達5.06％，大藍籌地產股如新地（016）、恆地（012）升幅超過10％；經過連續五天上升，本周面臨獲利回吐，似難避免。至今為止，香港主權回歸不足五年，卻出現兩次衰退，第一次由樓價大跌引發97、98年衰退；第二次由科網股泡沫引發，香港經濟能否從去年第三季低潮中爬番出�薄H難講—今早有行友話恆生指數已由去年9月21日8894點反彈至今，如無法打破12000點上阻力，便冇力推動經濟向上；不過，咁講唔合股市邏輯，事關經濟好帶旺股市唔係股市好帶旺經濟者也。

　　去年9月至今紅籌、國企股及細價股表現不俗，理由係紅籌、國企股　只有九至十倍，較國內B股便宜71.5％，外資拋售B股改持H股及紅籌股，何況背後有「北水南調」消息支持，相信有辦法之國內投資者亦在洽售A股改為吸納H股及紅籌股。

　　上周第二季盈富基金（2800）終於賣晒，亦係刺激港股上升的理由，依家仍可出售的官股少於五百億元，對港股壓力正在減輕中；但呢批官股轉入民間後，又有獲利的壓力，各位不可不慎。

　　避難所作用令外國私人投資者去年共�酮�國吸納總值八千八百九十億美元資產，其中以債券及籃籌股為主，支持美國�鄏洶鋮爬r接近GDP 5％下美元仍然強勢；由於減息期已完成，踏入今年，外資對美元資產興趣大減，引致歐羅出現三個月內新高，上周美元兌日圓亦回落吐巴仙；美元弱勢逐漸明顯，但格老拒絕短期加息，此舉可令美國CPI回升（美元弱勢可引發輸入通脹），金價遂蠢蠢欲動矣。


尋寶遊戲轉向工業股

　　今年第一季代表細價股的Russell 2000指數升7.9％，同期道指升2.95％，標普500指數升3.67％，細價股表現最出色。自從「九．一一慘劇」以來，細價股表現較大價股更佳，石油股及金礦股尤為一枝獨秀，理由係假設經濟復甦細價股受惠程度必較大價股為大，問題係經過去年第四季及今年第一季細價股表現明顯優於大市後第二季又會點？我老曹睇法係股市進入徘徊區，第二季繼續玩上落市，值得留意對象係工業股，因為以　計，工業股仍然落後，美元匯價開始回落。由於港股習慣跟隨美股表現，呢種分析亦適合本港，投資注意力已漸由北美洲移向東南亞，估計4月份起，港股表現甚至優於美股。我老曹今年1月指出第一季港股除選擇性投資外，大勢係反覆向下，自去年9月21日的反彈到今年1月6日結束；今年第二季睇法係反覆向上，事關10400點支持力十分好，尋寶遊戲參加者應把注意力轉向工業股。

　　美國2月份入口升4％（1月升3.6％），但出口只係保持平穩，呢種情況已引發持有美元資產者憂慮，今年第二季開始見到資金逐漸由美元區流向其他各區包括歐洲同亞洲。


對未來無知需要買保險

　　過去一年我老曹加強黃金分析，老牌金甲蟲戴斯在《巴隆氏》登廣告叫人買金，佢在69、70年叫人沽售美股買黃金而一舉成名，呢次這位仁兄係咪同樣咁好彩？根據佢�鼤z論，一旦趨勢形成便會朝同一方向運行，直到結束為止。我老曹亦係趨勢信徒，深信市場人士所說之「有智慧不如趁勢」有至理在焉。去年4月至今黃金是否形成上升趨勢？各位自行分析，過去一年，金價唔覺唔覺又上，確係事實，我老曹鼓勵各投資者把5–10％資本投入黃金，唔係未卜先知而係因為我地對未來無知，因此需要買保險。我地唔知道美國人何時停止將物業二按去支持消費；我地唔知外國人何時對美元信心動搖而拋售美元資產，我地唔知小型飛機撞向米蘭最高（417呎）的Pirelli Tower係意外抑或自殺還是意大利版的「九．一一慘劇」，我地持有黃金唔係期望它漲價（持有黃金從來賺唔到大錢），只係為了安心。

　　事實上，七十年代�隍鱈Y天才，八十年代�隍鱈Y蠢才，九十年代�隍鱈Y庸才，結果去年聯儲局減息十一次後，金價似乎重新形成上升軌。預測未來從來唔易（事後孔明例外），才會出現咁多教人投資的專家本身卻係負資產。至於去年叫人�隍鱆怢ぇ愨狻�係天才、蠢才抑或庸才？天曉得。依家把5–10％投資轉為黃金，相信冇介紹錯，理由係下跌空間有限；反之，如盎斯金價310美元上阻力打破，升幅就唔係人咁品。

　　中國官方話中石油（857）不應再考慮收購赫斯基石油，理由是油價上升唔少；今年2月因中石油打算以四十四億美元收購赫斯基石油而刺激該股股價上升，依家睇�賽N望。


中小銀行合併大勢所趨

　　利率協議逐步取消，結果令銀行必須搵非利息收入去幫補，但�鄍輕銝g濟陷入不景氣環境下，拓展非利息收入並非易事；開源有困難自然要節流，本港中、小型銀行唔係被收購便是合併，依家市場上傳得很厲係是永亨（302）及永隆（096），前者早已有美資大銀行做後台，一向很進取，後者由家族持有控制權，另新加坡發展銀行佔10％；兩者係世家，相交多年，合併順理成章，問題在於伍氏家族是否願意，因為中國人一向認為「寧為雞口，莫為牛後」，永隆本身並冇需要合併的壓力。大新金融（440）亦在搵收購或合併對象，因為客觀環境對中型銀行經營極之不利，過去佢地極為依賴的物業按揭，邊際利潤一減再減，減到「P減2」已慘矣哉；至於信用卡貸款，利息收入雖高，但今年開始破產率急升，信用卡撇賬率也高。去年中型銀行純利紛紛倒退，今年前景展望亦唔見得好，尤其係美元利率已見底，等候回升。本港中、小型銀行進一步合併乃大勢所趨。

　　98年新加坡發展銀行先行收購廣安，去年4月再收購道亨，已成為本港四大銀行之一；東亞（023）亦進行一連串收購，最近在消化第一太銀集團；2000年11月渣打購入大通銀行信用卡業務；去年11月中信嘉華銀行（183）收購華人銀行……。

　　透過一連串收購、合併，估計本港銀行數目未來五年進一步減少，以迎接中國金融業全面開放，成為大銀行，然後進軍中國市場。


未來澳門賭業將起飛


　　澳門的優勢係99年回歸後成為中國境內唯一可合法經營賭博的城市。當年拉斯維加斯獲得此一特權時，仍是沙漠中一個小型度假村，今天內華達州賭場已超過一百間，去年營業額達九十五億四千九百二十三萬六千一百一十美元；相較澳門只有十一間賭場（同一老闆經營），去年營業額二十五億美元，澳門宜加把勁也。

　　中國擁有十一億人口，中國人好賭天性超過美國人，但澳門賭場營業額只及拉斯維加斯四分之一，可說未充分利用本身優勢，有人估計國內非法賭博市場每年營業額達三千六百二十億九千四百萬美元，只要有5％流向澳門，不得了。

　　�鉯D門一天之內輸掉一千萬元的大豪客多得很，只係部分大豪客不滿澳門服務改為飛往拉斯維加斯，如澳門服務水平媲美拉斯維加斯，相信未來�薯蛗銩~收入係今天的很多倍。

　　如無意外，澳門經濟將因開放賭權而再度繁榮起來；繁榮賭市的先決條件係治安清明，若能加上保障業主產權之立法，港人趁樓平移居充滿小城風光者必眾，屆時澳門便大發特發矣。



23

七億元操縱指數！

　　4月22日（周一）。國內財經刊物的出版如雨後春筍，令人目不暇及，論內容亦有香港讀者可以一讀之文，其翻譯外國資訊之多之快，與本報創辦初期相彷彿—當年本報亦以快速翻譯評介外國新理論新觀點新物事見稱也—可貴者係一般而言，國內刊物除了避談政治，在財經方面都非常大膽，北京的《財經》半月刊便以揭露股市內幕炒作而聲名大噪，4月號深圳的《新財富》且刊出曾直指香港證監會比孟加拉尚且不如的中大著名學者朗咸平教授領銜的大作〈沽空聯通、沽空中移動、七億港元操縱恆生指數〉的長文，資料詳盡、數字俱在，香港證監會怎能視而不見、見而唔做D�洁H


典型炒股唔炒市格局


　　恆生指數連升五天後今天出現獲利回吐，跌112.76，收11139.42；成交八十二億四千三百萬元。4月期指略為高水，收11165點。

　　中國石油香港（135）跌4.4％，見六角六仙，理由係去年純利減65％；國泰（293）升3.2％，見十三元零五仙，理由係上月載客率達83.1％；世紀城市（355）跌9.1％，見三仙，公司公布去年虧損擴大六倍，高達十六億五千萬元；招商局國際（144）跌4.8％，見五元九角，去年純利跌9％；越秀（123）跌6％，見六角三仙，去年純利跌三分一；光通信（603）升23％，見一角四點七仙，公司動用九千萬元，收購國內天然氣輸送管道設備。個別公司股價因本身業績好壞而作出調整，此乃典型炒股唔炒市格局。

　　TCL國際（1070）7％流動電話�鈰磥漱G線及三線城市出售，TCL十分了解當地人口味及建立優良服務網絡，去年的業績令TCL今年雄心萬丈，計劃出售六百萬部手機，佔中國手機市場8-9％，生產力亦提升到每年一千萬部，計劃2005年提升到三千萬部，同時開拓海外市場。手機吸引力係邊際利潤十分高，去年TCL只係小量生產已可獲利，今年大量生產，估計盈利更高。TCL流動電話於99年成立，股本一千萬美元，最大股東深圳TCL通訊設備公司，佔40％，本港TCL國際，佔30％，另香港兩個創投基金合佔30％；TCL國際今年有意增持至40％，TCL流動電話亦計劃獨立上市，依家員工數目已達三千五百多人【表】，其中三百零五人從事研發、製造及銷售，為TCL產品開拓市場。呢幾年TCL流動電話生產力高速發展，去年生產一百四十萬部，市場佔有率達2％。


TCL股價升逾兩倍


　　TCL過去�鉆q視、電話設備及其他電子產品方面的拓展經驗，有助開拓流動電話市場，很快已成為中國第五大暢銷品牌。TCL棄主要城市專攻二線及三線城市，可避免同外國品牌如諾基亞、摩托羅拉等正面競爭，待建立市場後，再進軍大城市，同外國品牌一爭雄長，「以鄉鎮包圍城市」策略十分正確。今年3月新廠房落成，共八條生產線，月產手機八萬部，年底增至十六條生產線，生產力每年一千萬部；到時毋須外判加工，估計擴展至年產三千萬部才有國際競爭力開拓海外市場（估計中國市場今年銷售達六千五百萬部，其中五千五百萬部係GSM產品，一千萬部CDMA產品；TCL估計可佔六百萬部，計劃2003年佔一千二百萬部，然後開拓海外市場）。

　　TCL本月已推出兩款CDMA手機，試探市場反應；其次研製3G手機。TCL股價自去年9月至今升幅超過200％，由此可見尋寶遊戲在上落市中一樣有得玩；亦可見優質工業股吸引力很大。


裕元工業現價仍可睇好


　　另一表現出色工業股係裕元工業（551），今年第一季盈利升3.7％，達五千二百二十萬美元，主要反映去年「九．一一慘劇」後美國運動鞋削減存貨的影響，估計今年下半年起需求又回升；反之，便服鞋反應一般。裕元已成為世界上最大運動鞋生產商。今年首季營業額升7.2％，達四億六千六百萬美元（數量升12.4％，售價跌2.8％），佔78％總營業額的運動鞋升幅達13.9％，其中佔總營業額29％的Nike已恢復增長，佔16％營業額的便服鞋營業額升4.4％。雖然出廠價下降，但效率提升，邊際利潤保持25.5％。以現價睇，裕元仍可睇好。

　　中巴（026）停牌，有第三者提出收購；理文集團（554）停牌，公布重大交易，可能涉及現金收購；運盛中國（085）停牌；新海康（119）及保興投資（263）停牌，可能出售保興投資。

　　添發慶豐（661）截至去年10月31日止，負債淨額六億二千四百萬元，無法令聯交所滿意其業務運作，有形資產亦未達充足水平，不符合上市協議，如未能與債權人重組債務從而改善財政狀況，則無法繼續在聯交所掛牌。公司已授予投資者一個獨有權，由今年4月12日起為期兩星期，與債權人洽商重組。投資者為張如深，係中國發展（487）主席，有興趣購入添發慶豐作為私人投資，同時協助集團解除全部債務。

　　光通信以九千萬美元認購中大及Alta股份，中大代價五千二百一十五萬元，佔80.9％，Alta代價三千七百八十五萬元，亦佔80.9％，兩者分別佔管道局36.5％及26.5％。管道局係中國最大規模從事設計、安裝、發展及經營天然氣管網絡及配套設施，以及提供檢查、保養及技術服務企業之一，並佔西亨公司80％和天津公司20％，前者�鄏頩蟡蕉礅陞姥P售天然氣，興建及維修城市天然氣管網絡、處理站及配套設施；後者�鄐悇z經營範圍內銷售及傳送管道天然氣業務。

　　威新集團（535）與清華合作發展清華科技園二期B14地塊，佔60％，威新支付開發費一億二千六百萬元，作為土地拆遷、安置、平整及基建費用；另與中國置地（149）訂立交換合同，向中國置地出售Continental，代價四千三百二十萬元；並以相同代價向中國置地購入Tenways，前者擁有屯門海澄軒若干住宅單位及車位，依家為空置，準備出售，後者為北京市另一個發展地盤，正在興建中，佔15％，該土地估值四億六千二百萬元。

　　華利資源（1215）大股東以每股三仙，配售三十五億股，佔公司16.01％；完成後，大股東所佔股權由61.73％，降至45.72％。

　　四海地產（120）計劃以每股五角八仙，配售九百萬股新股，佔擴大股本後7.65％，集資五百萬元作為營運資金。

　　旺城國際（2389）4月26日上牌。

　　■福方國際（885）、圓通科技（1188）25日；匯豐中國基金（504）30日；證券合作社（8123）5月3日宣布業績。



24

港美股市P/E拉近差距

　　4月23日（周二）。每日百五名大陸客來港安居拿援，以過去數年�黿“拫說A香港已成「垃圾收集站」，即係此百五名唔少係老弱殘兵或無牙稚童，當中不乏一來港便申請綜援者；不過，港府欲爭取對此百五客有審批權，睇�薔蝑攭鷏邦瞗A事關呢批人之中，部分因「國家需要」而派來，部分則為相關官員之財源，因此剩落可由港府加把口者已無多。如果港府盡力爭取，也許有部分比如二三十名可由兩地政府共同審批。


抽外傭稅並非唔合理


　　「老死」�鈮s加坡呱呱叫，其實好多有益有建設性���洐輕靺陸策蚕N做，此乃高官唔合作而綠化郎則優柔寡斷故也，比如仿新加坡抽外傭稅，便是舉手之勞，依家有廿萬外傭，每人月抽千元，集腋成裘，條數唔係�洃痐]。當然，此例唔係即時實行，而係簽新約時講清楚，屆時Ｄ外傭若嫌稅後人工太少，可以唔撈！抽外傭稅，並非唔合理，以佢地佔用唔少香港公共設施也。至於點抽法，由請外傭僱主扣起代交可也，已請開外傭之僱主若唔忍心而又收入唔錯者，可糧照出之外，再代其交千元畀官府，便皆大歡喜一天都光晒。

　　恆生指數升205.76，收11345.18；成交八十八億九千七百萬元。4月期指略為高水，收11370點。97年至今美股仍不斷上升；反之，亞洲金融風暴後，亞太區股市調整唔少，依家亞太區股市平均　有十六倍，但美股　卻相當高，令過去一年道指牛皮，標普五百指數回落，納指跌6％。過去十二個月南韓股市升77％（今年升30％），雅加達升45％，吉隆坡升39％，反而港股仍然落後亞太區其他股市，過去十二個月跌12％，今年至今冇升幅。基於炒落後心態，4月港股反而有較佳表現，相信第二季呢種情況仍然持續，主因係美股上升空間有限；加上亞太區其他股市已升唔少，港股由於落後，吸引資金流入了番高D。


港股較美股便宜35％


　　以今年3月結計，標準普爾五百指數　高達二十七點四倍，恆生指數　只有十八倍。今年第一季美國GDP增長率（4月28日宣布）估計達5％，第二季GDP增長率肯定唔及第一季；反觀香港第一季GDP增長率估計只有2％，第二季有條件保持此水平……。相較之下，港股較美股便宜35％左右；換言之，第二季開始，理論上港股表現應該優於美股，令兩者　差距收窄，資金應由美股外流，部分將流入港股。因為貨比貨，港股較美股便宜，如美股升，港股升幅應該更大；反之，如美股跌，港股跌幅應該較細，因為港股　較美股低35％。部分美資證券行已開始推銷呢種概念，引導資金沽售美股吸納港股。參考97年前恆生指數　與標準普爾五百指數　關係，那段日子恆指　的確較標準普爾五百指數　為高；亞洲金融風暴後，恆生指數反覆，標普指數仍然上升，形成今天標準普爾五百指數　較恆生指數　高咁多，踏入4月調校兩者關係亦十分合理。

　　過去大價股　較細價股　高很多，去年9月21日起兩者作出調校，細價股升幅高於大價股，把兩者　拉近。依家恆生指數　較標普五百指數　為低，兩者　拉近亦十分合理。當然另一理由係證券行為了做生意，搵藉口推介港股一D都唔奇。

　　過去十年�酮�國買物業，複式回報率係年率13.7％，同期投資標普五百指數，複式回報率係年率12.1％；換言之，過去十年投資美國物業跑贏美股。當然，呢個只係表面數字，仲未扣除物業保養費及轉手問題，唔似股票買賣咁容易，話賣出便賣出。香港人充分了解�鉆L去五年樓價大跌期間出售二手樓係幾咁痛苦；反之，美國人�鉆L去十年睇住樓價有升冇跌，依家十分高興，唔少人打算買第二間物業作為投資兼度假，美國物業市場係咪過熱？我老曹對美國物業市場認識唔多，無法提供客觀答案。不過，各位如有美國物業，現階段獲利回吐，應該係一個明智�翵M定。


你的公僕減薪依法行事


　　香港3月份消費物價指數出現連續第四十一個月回落，跌幅2.2％（2月份跌幅2.3％），主要係家居用品及耐用品跌7.2％；租金跌5.8％；由於5月份薪酬趨勢調查報告發表後，公務員可能減薪4.75％—聽講真正減幅為4.25％，算係雙方各退一步；你的公僕聲言要集資同老細打官司，搵�褶d耳，事關《基本法》規定佢地收入「不少於」舊時，加入通縮因素，其收入早已多於舊時，因此赤松要佢地連佢自己一齊減薪，依法行事而已。薪金回落再引發CPI回落，賤物鬥窮人，滋味認真唔好受。�鈳q縮期最慘係貸款戶，由於物價下跌，金錢購買力不斷上升，�鈳q縮期欲跑贏定期存款，冇想像中咁易。


港人內地置業日趨活躍


　　置業國際公布，港人首季�鄐漲a購入約四千個住宅單位，與去年第一季相若，總值十九億元人民幣。其中以深圳皇崗口岸售價八十萬到一百萬元人民幣的一千多方呎單位最受歡迎，近六成置業者有實質需要，例如回內地工作或退休。估計第二季更趨活躍，將促使深圳和上海優質物業價格升3至4％。港人內地置業，作為第二居所逐漸增加，唔少人更打算退休後長住內地，香港自住單位留作收租，令香港租金下跌。有分析員估計，未來兩地樓價差距可能接近到一呎換三呎（即本港一呎樓可交換國內三呎樓）才穩定下來。

　　中國製藥（1093）以二億零三百八十萬元代價，即發行二億一千九百一十一萬一千多股新股，每股九角三仙，收購與石家莊製藥有關生產業務，佔擴大股本後15％。生產設施包括生產不同種類（粉針、藥片及膠囊）的抗生素製劑產品機器，每年總生產能力可達二十一億單位，佔地二萬一千多方米及總樓面二萬五千多方米廠廈；另佔地八萬六千多方米土地及四萬二千多方米廠廈，其中約四萬多方米土地及三萬多方米廠廈現由公司租用。收購後可由生產原料藥產品擴大至生產原料藥產品及成藥產品。

　　去年太平洋實業（767）未經審核虧損六千一百零一萬四千美元，未經審核資產淨值四千五百七十九萬五千美元；另一筆六千三百九十七萬美元貸款今年6月開始分期償還。集團現金流量不足應付該償還款項八百一十四萬七千美元，依家與銀行洽商延期至2004年3月，該銀行下月初才有決定。

　　上海策略置地（164）一拆五，4月25日生效。

　　東北輸變電（042）因連續三年經營虧損，深圳證券交易所暫停該公司A股掛牌；普納集團（1013）停牌，發出非常重大收購的通告。

　　德發集團（928）4月29日上牌。

　　■自動系統（771）5月8日；寶訊科技（8089）5月14日；國泰航空（293）8月7日宣布業績。



25

成功後面是耐性同做家課

　　4月24日（周三）。巴勒斯坦少男少女自願做「人肉炸彈」，世人皆認為人間慘事，獨阿拉伯人大聲叫好，沙地阿拉伯駐英大使仲寫詩歌頌，侯賽因則發獎金畀自殺殺人者�黈a屬；�鄍@界之另一邊，中國家長則打崩頭設法要送子女入歐美名校，�鶗跼苳H考入哈佛�黈悀w銷�髐@百一十萬本，其他教人入牛津劍橋的亦大旺其市……。《紐時》著名專欄作家佛利曼評曰，鼓勵少年做「人肉炸彈」的國家永冇進步；鼓勵少年去考名校的國家，本身遲早出現名校。我老曹亦相信未來中國會出現好多連最吹毛求疵的香港家長亦樂意送子女去讀�鵀W校！


港股無法擺脫美股影響


　　今天恆生指數再升51.39，收11396.57；成交九十三億一千四百萬元。4月期指高水，收11425點。睇���鉥虧�結算前，大市仍可睇高一線；但最終港股係無法擺脫美股影響的。

　　有關美股牛、熊之爭又起，唔少分析員又在推銷牛BB去年9月21日出生論；佢地既然冇在2000年第一季同各位話牛市已死，又點有預知能力認定去年第四季已誕生牛市？我老曹認為82年開始的美股牛市早在2000年第一季死翹翹；我地正在經歷類似66年至74年的熊市，因此只宜趁反彈市賺多少錢幫補�鵅A大前提係持盈保泰。

　　港股牛市97年8月已死，過去五年大前提係持盈保泰，只係時不時有超賣機會，不妨以零用錢入市執番多少。過去五年港股遊戲規則唔係邊個賺得多，而係邊個輸得最少！美股自2000年第一季至今亦一樣。

　　可惜91.2％投資者都係感情用事，因此股市內十個投資者中九個幾都係輸家；感情用事者喜歡刺激，佢地都相信運氣，佢地更需要賺短錢，佢地喜歡炒出炒入；佢地唔明白投資成功背後便是耐性及做功課，絕對不能感情用事。�鄐�市中，一時衝動冇乜大礙，基於一浪高於一浪原理，高價買入可以更高價沽出；但�鉭等咫丑A由於一浪低於一浪，一時衝動便立即被綁，脫身之道只有止蝕，但十個投資者九個幾怕行使止蝕盤，結果只會愈綁愈實，無法鬆綁。

　　投資成功之道有二—一、明白趨勢，追隨趨勢；二、致富之道靠累積不是靠運氣。任何人搵到令自己財富每年增長15％的方法，已踏上致富之道。


香港營商環境排名再跌


　　今天新地（016）受美林證券推介，升1.9％，見六十七元；中移動（941）升1.8％，見二十五元零五仙；中聯通（762）升1.3％，見七元七角五仙；光大國際（257）升5.1％，見三角一仙，去年獲利二百九十九萬元，係四年首次恢復獲利；有線寬頻（1097）跌7.6％，見五元四角五仙，理由係電視廣播（511）宣布未放棄有線收費電視業務；星光生物（1051）升34％，見二角三點二仙；創科實業（669）升5.7％，見六元五角，去年純利升三分一。

　　經濟學人公布最新調查結果顯示，香港營商環境由去年第五位再跌至第十一位，主要係政治評分下跌，包括公務員士氣低落，「高官問責制」令政治環境加添不明朗因素；此外，勞動市場評分亦下跌噎巴仙，主要係投資者關注香港教育制度及英語水平低落；雖然係咁，香港營商環境仍被評定為極佳。咁都冇咁驚！

　　香港經濟體系與中國連繫將繼續加強，但並不能繼續享受大陸經濟起飛所帶來的經濟利益，理由係大陸營商環境趨向自由化，香港過去扮演大陸特定轉口角色也隨之褪色，因此香港平均生產總值將有所下跌。

　　雖然如此，香港在某些方面仍具優勢，例如稅制、對外貿易和外匯管理仍係全球最自由體系。

　　經濟學人最新一季營商環境評級結果，由政府政策以至獲利資金便利性，未來五年亞洲仍遠遠落後西歐與北美國家。


香港剩餘優勢冇幾多


　　過去香港係進出中國的大門，78年改革開放後，香港曾擔當中國經濟特區啟動者；今天港商�鉒]江三角洲一帶聘用約四百萬至六百二十三萬七千五百多工人，珠江三角洲一帶平均每四個工人中，便有一個受聘於香港廠家。珠江三角洲一帶輕工業產品出口一度佔全國輕工業產品出口80％；隨著經濟急速發展，國內民企漸建立，尤其係長江三角洲一帶漸起動，中國經濟發展龍頭逐漸由南中國一帶轉向華中一帶，以至上海為龍頭大哥；今天未能取代香港，但已分薄香港所佔比重。中國加入WTO後，進出中國的大門愈來愈多，香港變成「其中一個大門」，唔再係「唯一大門」。

　　過去唔少香港獨享的優勢今後必須同國內大城市分享，例如過去產品必須經香港貨櫃碼頭出口，依家出口渠道多得很；過去香港係唯一的外資提供者，依家港資只係其中一個外資來源。其他優勢如低稅率亦逐漸失去（國內唔少地方提供稅務優惠早已好過香港），餘下優勢只有對外貿易及外匯管制絕對自由，國內其他城市仍未有，但本港薪金仍係國內大城市的四至六倍，樓價係國內大城市三至四倍……。相較之下，香港剩餘優勢真係冇幾多。

　　事實上，自97年7月回歸後，已出現此消彼長情況，過去五年本港樓價大跌61.3％，拉近同國內樓價差距；過去五年本港薪金，除了你的公僕一律停滯不前，依家已慢慢向國內薪金靠攏。如無意外，未來五年此消彼長情況持續，估計五年後本港非公務員薪金最多只能較國內其他城市高出二、三倍，本港樓價亦只較國內其他城市高出一、二倍（高出三倍仍太高也），整個融合過程才告完成。


大摩貶低信置睇好恆隆


　　大摩認為，信置（083）近期股價表現出色不能持久，估計2001╱02年度每股獲利只有一角，現價計　已達三十三點五倍；甚至以2002╱03年度每股獲利一角六仙計，未來　仍高達二十一倍；雖然市價相較NAV有50％折讓，但2002╱03年度入伙住宅79％已預售，2003╱04年度入伙住宅已74％預售，大大局限信置未來純利回升能力。近期信置股價已回升20％，相信到�鷩穨Q回吐水平。

　　過去三年信置積極賣樓策略令負債由八十億元降至十五億元，但同時令土地儲備大減；最近信置又在加添土地儲備，�鈳怐顑x地拍賣中勇於搶購土地，令未來邊際利潤受局限，擔心新購入土地能否產生利潤亦成疑問。因此，宜利用近日炒上獲利回吐。大摩話恆隆（010）可以考慮吸入，未來三年每股盈利複式增長有二成六，市價僅為NAV三折！

　　旺城國際（2389）4月26日上牌；德發集團（928）4月29日上牌。

　　和順特種纖維（285）改名中國特種纖維。

　　國中控股（202）去年8月發行二億元可換股票據，今年4月將以每股一元換為二億股普通股，佔公司擴大股本後4.35％。控股公司所佔股權亦因此由36.4％降至擴大股本後34.8％。

　　創富生物科技（340）以每股一角配售一億五千五百五十萬股新股，集資一千五百二十萬元投資地產項目，佔擴大股本後15.6％。

　　萬勝集團（376）以每股二角向中國聯合發行一億四千八百一十二萬五千股認購股份，每股認購股份可獲三股紅股；完成後，中國聯合將佔五億九千二百五十萬股，佔萬勝擴大股本後50.5％。中國聯合向萬勝提供二千萬元貸款，該貸款將以勞公九千二百八十四萬八千多股作抵押，佔依家已發行股本24.9％。勞公按每股二角認購四千九百三十七萬五千股認購股份後，亦可按一股獲三股紅利股份而獲發新股，完成後，佔擴大股本後24.8％，並保證一個月內令公眾人士佔萬勝擴大股本後25％。發行新股所得資金用作償還集團最急切的財務承擔，包括短期貸款及一項98年向公司一間附屬公司提出訴訟的償款六百四十萬元。去年12月31日止集團流動負債二億七千六百八十萬元，公司將於4月25日公布去年重大虧損。

　　百仕達（1168）十股送一份認股證，持有人可在2003年11月29日前以每股一元認購新股。

　　星光生物科技一致行動人士共佔93.72％，公眾人士佔6.28，如聯交所相信股份存在或可能存在虛假市場，或公眾持有股份數目不足以維持有秩序市場，將考慮行使酌情權暫停股份買賣。

　　星港地產（245）票面由二點五仙改為零點一仙，然後一百股合併為一股，票面一角；時富金融（8122）二十股合併為一股，4月26日生效。

　　海暉國際（269）臨時清盤人宣布清盤，聆訊押後至7月15日；福海集團（181）清盤呈請延期至5月21日；匯科數碼（8068）因冇履行法庭的判決償還債務，匯科製品及匯科塑膠4月22日收到清盤呈請，董事認為，上述呈請對集團業務營運及財務狀況進一步帶來不利影響。

　　寶福集團（021）停牌，公布重大交易。

　　■上實醫藥科技（8018）、億勝生物科技（8151）5月6日；絲綢路（8071）5月7日公布業績。



26

高官要保鏢貼身保護

　　4月25日（周四）。天濛光電話便響個不停，數一數竟然一共有廿七位老友來電問點解今天有咁多版「致意」？今日凌晨三點幾已有同事嘈醒我老曹，話有多版廣告稿做唔切，唯有出此次佳之策。公司會議有時開到好夜，有結果後仲要整理文稿，然後交畀廣告公司做版，做版過程又要一校二校甚至三校，如果仲要過證監老爺一關，肯定搞到三更半夜啦，今天凌晨仲搞唔掂，冇計。

　　我老曹數月前已在此報道政府將為各政治任命之高官（唔叫部長）請保鏢，經過擒日保安局大人在座駕被困一役，政府此意愈決，聽接近華府之有時消息都幾靈通人士話，未來綠化郎同三司都有保鏢廿四小時跟出跟入，如需要則DD九局長亦有此待遇；綠化郎依家已經有此貼切「享受」，赤松將抱國寶歸，屆時狗仔隊如蟻附羶，冇保鏢又點得；至於BT，乃蛇級人馬，當然更加要細心呵護，呢筆額外開支唔慳得�鵅F仲有梁律政如新柳臨風，一推就跌，在此多事之夏，亦宜有大隻佬傍出傍入以策安全也；反而保安大人唔使外人保護，以佢之身型有番咁上下，閒雜人等都唔係可以咁易埋到身也。


挾倉活動又到尾聲


　　今天恆生指數升12.72，收11409.29；成交九十一億零六百萬元。不過，4月期指低水收11386點；5月期指收11350點，令人擔心挾倉活動又到尾聲；至於升市能否支�M到「五．一」勞動節之後，木宰羊。「五．一」勞動節國內有一星期大假，令人擔心國企、紅籌股因此失去支持；加上6月份世界盃，唔少人轉去賭波或去睇波，令港股更靜，必矣，從呢點睇，恆指離見頂之期不遠也。

　　80年美國大選，卡達輸畀列根；加上雪茄伏剛上任，使出一招利率高於通脹率，從此金價乖乖動不得；87年格老接任，繼續雪茄伏�鶨菃Q率高於通脹，金價死蛇爛�瓷C直到去年，�鈰I退壓力下，格老減息，初期利率仍保持在通脹率之上，但「九．一一慘劇」後格老瘋狂減息，令沉寂二十年的金甲蟲開始復甦；今年4月，格老應加息不加，令美元匯價轉弱，黃金呢隻沉睡二十年的怪獸開始作怪！事實上，呢兩年日本人及德國人已在大購黃金，過去十年黃金供應量少於需求量每年達一千噸，只係一直被央行拋售存金壓住，金價抬唔起頭；加上存款利率高於通脹率，冇人買金保值，金礦主亦每年拋空「未出土」黃金去確保利潤。上述行為皆阻止金價進一步上升；但去年形勢在改變中，金礦主唔再拋空期金，央行亦只係有限度沽金，因為經過二十年拋售，央行存金已唔多。依家美元MZM（money of zero maturity）增長率達20％，經濟已令美元�雅a唔安心，有人改持歐羅，有人開始買金……。


美股反彈結束資金外流


　　技術上睇，道瓊斯工業平均指數由去年9月22日的反彈�鄐策~3月19日的10673點結束，確認道瓊斯交通平均指數由去年9月22日反彈�鄐策~3月4日的3050點結束【圖】。由於工業平均指數已印證交通平均指數，令人擔心美股反彈��3月結束；因美股反彈結束而引發資金外流（美元弱勢），造成短暫新興市場強勢表現，到底可維持幾耐？係咪今年又再流行「Sell in May and walk away？」5月係咪沽貨月？從美股走勢睇，反彈已在3月完成，港股短期可不理美股方向，但中長線走勢卻無法擺脫美股影響；雖然�薯菑什磢獐v響逐漸增加，不過，去年中國加入WTO後，恆指卻在去年12月6日的11956點見頂。最近謠傳中國政府為�鱈O七（今年GDP增長率恐怕不足7％，但老闆話七，下邊班友仔做好做歹都要搞掂），「五．一」勞動節後，中國可能再減息；恆生指數能否有機會接近或略高出去年12月6日的高點？

　　我老曹相信大部分讀者睇本欄之目的唔係今天買賣邊隻股份？而係點樣思考、如何從觀察社會現象去訂下自己的投資策略。君子問凶不問吉，點樣賺錢，我老曹肯定大部分讀者較我老曹更強；但我老曹勝在不斷提點大家如何逃避蝕本；過去五年最難之事唔係賺錢，而係唔蝕本，因為港股熊市97年8月已開始。

　　值得注意的是，美國債券期貨價格自3月15日起不斷上升，代表美元極需要加息，但格老擔心加息打擊消費信心，因此把加息行動一再延期，結果造成美元弱勢。美元弱勢進一步刺激資金外流，美國3月份耐用品訂單已回落0.6％，令人擔心去年第四季及今年第一季GDP上升只係反彈，而非另一繁榮期開始，第二季美國GDP增長率又再放緩……。


股市「至愛」變「煞星」


　　今年來北電唔見一半市值；朗訊回落接近三分一；甚至AT&T亦冇�鬙|分一市值。Worldcom99年6月市價六十四點五美元，今天只剩三點三二美元，人間蒸發��95％；本周股價再跌45％。周三Williams Communications申請破產保護令；甚至愛立信周一亦要求股東購買新股，協助公司減債。今年夏天Worldcom將面對大量行政人員離職，理由係用�薛l引佢地留下的認股權證�鄋捋糷j跌後形同廢紙，冇銀紙唔走就笨。兩年前電訊股係股市的「至愛」，今天卻係股市「煞星」，電訊股熊市幾時結束？冇人有肯定答案。香港經濟痛苦之處係97年8月有樓災，2000年第一季受美國電訊股熊市影響，港股同樣出現TMT股災，四年兩災難再加上八萬五七點八的煎熬，仲有去年「九．一一慘劇」，今天仍能「站」起來的投資者，真的十分了不起。

　　2000年至今美國經濟一方面係衰退，例如科網股跌77％，電訊股跌68％；另一方面係繁榮，例如健康護理股升185％，地產發展股升190％，防�尷悀�245％，即衰退同繁榮同時出現，視乎乜�浀瘛~而定。今天翻閱北京出版的一本行止兄文集內收佢84年11月29日所寫一文，提到「成長衰退」（Growth-Recession）一詞，依家之情況庶幾近之。

　　小泉上台唔經唔覺已一年，雖然上台時獲80％投票者支持，但能夠落實的改革很少，今天佢�鴾銕馫v已大減，能夠做的事更少。小泉同戴卓爾夫人或列根上台時唔同，當年戴卓爾夫人或列根係獲得整個黨支持佢地改革英國及美國；但小泉卻要改革自民黨，然後才能改革日本政府。去年佢所獲支持率係因為佢提出改革自民黨，佢上台後卻冇改革自民黨，冇黨的支持，佢個人能做的事有幾多？日本傳統上先獲自民黨元老同意，然後才由首相簽名確認；日本首相權力唔似英國首相或美國總統，本身權力根本上有限，冇黨內元老派支持，可做的事很少……。小泉上台一年後今天日本經濟唔見得較去年好；近期日圓上升主要係美元轉弱，並非日圓轉強，估計�鄐@二八日圓兌一美元又行人止步。


廣告費跌幅超過樓價


　　星島（233）公布去年4月至12月（九個月）虧損六千五百七十六萬四千元或每股一角五點七仙，其中五千七百九十萬元�薯蛦瓥馴X版業務，集團旗下《星島日報》及《Hongkong iMail》編採部及編採支援員工人數已削減21.42％；此外，為減低生產成本，�鉦`圳成立一個內容製作中心。過去九個月員工成本三億七千三百萬元，2000╱01年度十二個月係五億一千萬元；雖然開支減少，但廣告市場不振，更多公司縮減規模，減少招聘活動，令求職廣場收益大幅下跌，樓盤相關廣告收益減少，結果九個月仍虧損五千七百九十萬元，反映報業面對困難。�鄏P業互相競爭下，廣告費過去五年跌幅超過樓價跌幅下，除�驉m蘋果》，唔知仲有邊份報章可以獲利?!上述困難日子更不知何時才完結。

　　上海策略置地（164）一股拆為五股，4月25日起生效；時富投資（1049）二十股合併為一股，4月26日起生效；時富金融服務集團（8122）二十股合併為一股，4月26日起生效。

　　嘉輝化工（582）4月30日上牌。

　　實力中國（472）獲57.88％股東供股，其餘42.12％由包銷商認購，令公眾持股量不足25％，因此以每股七點三仙配售一千八百五十萬股，令公眾持股量回升至25.01％；完成後，控股股東佔74.99％。

　　運盛中國（085）五股供兩股，每股一角一點五仙，集資最少五千萬元，由控股股東包銷。其中一千五百萬元用作應付目前業務需要；五百萬元用作推出華廈交通在線項目；一千萬元作為營運資金；三千五百萬元用作清還向控股股東的借款（約三千七百萬元）；完成後，控股股東所佔股權由35.53％增至53.95％。王韻佳與陳澤盛為控股股東。

　　創科實業（669）出售六千萬股新股，每股六元二角七點五仙，集資三億七千六百五十萬元，作為收購墨西哥廠房。

　　Well Success Investment 2月15日以每股一元二角五仙至一元七角五仙共購入新灃集團（1223）八千二百多萬股，佔該公司39.74％，現提出以每股一元七角五仙全面收購，但以購入50％以上新灃股權為條件。

　　新灃去年6月30日資產淨值七億一千六百九十萬元；9月11日二十五股合併為一股，重組後向股東退還三億零七百九十萬元，經上述調整後，每股資產淨值一元九角六仙。

　　港通控股（032）配售可換股債券一億三千三百萬元，持有人可以每股三元五角轉為普通股，相等於擴大股本後14.7％。

　　慶豐金（501）計劃發行五千零四萬四千元可換股債券，可以每股一角兌為普通股。

　　光通信國際（603）以每股一角三仙配售十一億一千九百萬股新股，佔擴大股本後14.97％，大股東Noble Islands所佔股權由26.32％降至擴大股本後22.38％；集資一億四千二百萬元，作為營運資金。

　　合興食油（047）五股送一股認股證，持有人可以每股二角七仙認購新股。

　　■卓施金網（8063）5月7日宣布業績。



27

未來金價易升難降

　　4月26日（周五）。恆生指數跌24.21，收11385.08；5月期指低水，收11351點，睇落5月份港股可能炒落。香港3月份總出口出現十三個月來首次回升，出口升2.2％，達一千二百四十億元；進口升0.2％，為一千三百四十六億元。本地出口仍無起色，轉口之所以較佳，乃國內出口貨較極具競爭力，美國市場一恢復，訂單便湧入；但香港病於蚊年太強，得益唔大也。此乃香港死症，好在依家我地已唔多依賴本地出口，而國家領導人已口口聲聲話有救港之計，咁都冇咁驚矣。

　　今天中國鋁業（2600）升7.4％，見一元四角六仙，投資者認為過去五個交易天股價跌15％已足夠；堡獅龍（592）升12％，見七角三仙；荷銀證券、JP大通推介佐丹奴（709），刺激堡獅龍股價亦上升；保興投資（263）跌18％，見三角一點五仙；寶福集團（021）高價向新海康（119）購入29.5％保興後，新海康以低價把餘下股份配售，影響保興股價；廣東科龍（921）跌15％，見一元一角八仙，公司為母公司負債撥備一億八千二百萬元人民幣；江西銅業（358）跌4.4％，見一元零九仙，理由係銅價回落，影響利潤；睇落仍係上落市。ING推介匯控（005）、太古（019）、恆地（012）、佐丹奴、港交所（388）及電視廣播（511），認為恆生指數自去年第四季已脫離谷底，一年內可見13500點，睇�薨O間公司已入飽貨矣。


衰退不顯眼復甦也無力


　　繼美國3月份耐用品訂單減1.2％；新房屋銷售較2月份跌3.1％（較去年同期減7.9％），美國呢次經濟復甦真係咁脆弱？連格老都唔敢加息，以免摧毀此必須小心呵護之幼苗。去年衰退咁唔顯眼（只有一季GDP負增長），令呢次復甦同樣冇乜力，或者真正的衰退及真正的復甦皆未出現！AT&T聲言第二季營業額再跌8％（第一季已跌8％），純利可能較分析員估計少75％！上述公布令AT&T股價跌至十三點四九美元，道瓊斯工業平均指數10000點曾一度失守。道指反彈似已完成，第二季開始回落，最終今年世界經濟點樣？�鄐茼h未明朗因素下，最好少作估計。

　　老熊係狂野�鵅A熊市係冇人性同邪惡�鵅F經過2000年第二季至去年第三季連續十五個月「大屠殺」後，人人談熊變色，「九．一一慘劇」後老熊又隱藏起來，令人相信復甦已來臨。去年10月開始到今年3月美股不斷上升，經過六個月冬眠後，投資者已唔記得熊的真面目，又到股市嬉戲；4月我老曹隱約見到老熊在舔熊掌，當心佢��5月再出�鄹祗飽C熊已隱藏太耐，令唔少投資者恢復希望、恢復信心，重新做好友，人人又開始醉心股市評論員的高談闊論，又到證券公司睇報價……。

　　道指由去年9月21日的8062點升至今年3月19日的10673點，4月第一擊道指一度見9927點，希望能企穩及迅速重返10000點之上；如後市道指跌破1月30日的低點9529點，嗚呼哀哉之局又成。


美股又再反覆回落

　　整個八十年代及九十年代，美股都係好友天下，十八年�蟀�股為投資者帶來無數歡樂同銀�O，一兩年熊市未能改變一般人睇法，尤其係道指至今為止跌幅有限，人們仍希望牛市重臨，而不願相信熊市第一期�鄍h年9月21日才結束，依家係熊市第二期的反彈，一旦反彈完成，美股又再反覆回落（回落日子十分長及緩慢）。道瓊斯交通平均指數及道瓊斯工業平均指數已互相印證3月份反彈完成，市場話畀投資者知，去年9月21日起的反彈已完成，未來美股又再陷入反覆回落期。

　　過去一年我老曹已增加黃金分析，主要係世界上太多東西我地唔知道，大多問題無法回答，唯一知道�麉Y，一千年前黃金有價值，一千年後黃金一樣有價值；反之，好多股份一千年前並唔存在，一千年後相信亦唔再存在。除此之外，世界黃金產量去年見頂，�鄍憎茪K年黃金產量將下降31.2％，除非世人唔再喜歡黃金，不然，基於供求關係，未來金價易升難降。

　　去年日本投資者共吸納六十五噸黃金，今年第一季日本人極有可能吸去二百噸黃金；歐洲投資者經過二十年拋售，去年開始吸納黃金；依家只差美國人態度未改變，一旦美國人亦吸納黃金，黃金牛市便可確認。


冇利多銷齊齊攬住死

　　廣東科龍電器（921）今年第一季營業額八億五千萬元人民幣，獲利一千零七十八萬元人民幣。該公司摒棄市場上採用減價單一惡性競爭手段，積極利用本身強大技術基礎為產品增值，不斷創新求變，應用新技術創新產品，如「分立多循環冰箱」及「雙效王」空調。前者係把冰箱分為冷藏室和冷凍室兩個溫區，分開獨立運行，通過控制達到精確冷藏目的；後者係利用格林柯爾高效、節能、環保製冷劑優化設計，大大節省能源。

　　國內企業明白薄利多銷的害處，一流頭腦也；近年香港經濟咁差，便係受薄利多銷所害，產品唔係精益求精而係鬥平！甚至係蝕本多銷亦在所不惜，結果唔死翹翹者，未之有也。最現成例子係樓價五年內大跌62.5％，香港經濟好�鬻磼峸t�驉H所有企業都薄利多銷，令所有產品出現供過於求，無法達致最佳規模經濟效益，引發企業倒閉潮，最後變成寡頭經濟而非百花齊放。簡單例子如報業，如大部分報館都以最佳規模經濟效益營運，每天出紙八至十二張而唔係好似電話簿咁厚，今天的報館肯定更多，因為人人有飯食，香港報界必然更百花齊放；可惜有人以冇利多銷去經營，把他人生意亦搶走；他人亦以冇利多銷去迎戰……，結果人人冇利多銷，市場容不下咁多報館以印電話簿的方式經營，引致十間報館九間蝕本，被逼減薪裁員，部分更結業。依家已鬥�髐K年，仍係沒完沒了，直到寡頭經濟出現，最後市民少了選擇權（很多報館被淘汰結業）。不但報業係咁，飲食業、零售業、服裝業亦如此……，最後變成寡頭壟斷一個行業為止。上述趨勢一旦形成，便很難扭轉。廣東科龍電器轉向創新求變，如其他競爭者繼續薄利多銷政策，市場選擇又如何？

　　Shinning Crown Holding收購京華自動化（493）4月25日截止，獲85.6％股權，由於公眾持股量不足25％，股份暫停交易，直至配售完成恢復公眾持股量至25％以上為止。

　　普納集團（1013）以四千四百萬元收購Glory Choice，該公司2001／02年度獲利二百五十萬元，估計2002／03年度獲利唔少於三百七十萬元。代價係八百萬元現金另加八千萬股普納，每股四角五仙，佔擴大股本後6.51％；收購後公司有形資產淨值一千七百一十二萬七千元。


白武士打救佳信科技

　　投資者同意以現金四千萬元認購佳信科技（959）佔已發行股本97％的新股及依家債權人撤銷彼等的索償；投資者認為三千萬元足以重新開始集團業務，憑藉裕豐國際（965）相關產品的製造及銷售廣泛經驗，可即時重新啟動佳信科技業務，如集團不能執行重組建議，佳信臨時清盤人相信公司結業可能性極高。

　　　中富控股（1191）計劃出售偉信及永輝全部股權，該公司從事建築工程合約、土木工程建設及樓宇維修保養；至2000年7月31日及2001年7月31日分別欠Benefit Holdings八千六百八十萬元及五千八百四十萬元；分別虧損三千二百六十萬元及四千四百五十萬元。呢次出售代價五百萬元，可令中富控股2000╱01年度虧損由一億二千七百多萬元減至八千二百六十二萬六千元，資產淨值由六億六千四百多萬元回升至八億二千二百多萬元。集團主要資產為投資已落成待售物業及一個快將投入運作的高爾夫球度假村和一個醫療保健中心。

　　嘉輝化工（582）4月30日上牌。

　　益安國際（082）董事會會議由4月26日押後至6月28日。去年未經審核損益賬出現七千六百一十九萬七千元虧損，資產淨值四億五千二百二十六萬六千元。

　　香港富泰（121）出售Interwell 及股東貸款共二億八千一百萬元，該公司持有上海民泰93.02％，�鄐W海從事房地產發展及物業管理；出售套回資金二億六千一百萬元，三分一用作減債，三分二作為營運資金。該公司所持土地估值二億三千二百萬元，所佔權益值二億元。

　　新海康配售二億零六百八十萬股保興投資（263），佔該公司17％，每股三角零八仙；另同意以二億五千五百萬元出售保興29.5％，共三億五千八百多萬股，每股七角一點二仙，但未必能出售成功。買家為寶福集團全資附屬公司。

　　雄豐集團（1141）重組完成後，有形資產淨值四千五百六十萬元或每股零點四四仙。

　　馬聯香港（542）大股東出售六千萬股，每股八仙至一角，令公眾持股量增至25.03％。

　　光亞科技（8061）大股東減持四億二千萬股。

　　實力中國（472）一供一獲57.88％認購，大股東已增持至74.99％。

　　依家個市難炒，人人皆知；加上有財雄之輩利用炒期指指揮股市，真係難上加難。無論點，各位請記住二句話（恕我老曹唔譯出矣）。第一句係—What goes up must come down；第二句係Back to basic！

　　■合縱連網（8107）、吉林長龍化工（8049）、鳳凰衛視（8002）、tom.com（8001）5月8日；鍇聯科技（8066）、Jessica（8137）、優能數碼（8116）5月10日；遠東化聚（8012）、熊貓Recruit（8073）5月13日宣布業績。



29

綠化郎何時瘦身

　　4月28日（周日）。上周道瓊斯工業平均指數跌3.38％，道瓊斯交通平均指數跌2.65％；標普五百回落4.34％；納指回落7.4％。

　　上周五公布香港3月份總出口升2.2％，代表美國補存貨行動刺激香港經濟表現；香港政府今年取消內地人士來港旅遊配額，不但令2月份春節大量內地人士湧到，估計「五．一」勞動節國內七天假期，有一千零八十四個（攷慮埋臨時加入或退出之變數）內地旅行團來港，較去年上升20％強，唔少來自西部的十四天行程包括港、澳及東南亞，很多內地旅客都係首次來港，在港消費較高。分析家估計，本港失業率�鉦臚G季見頂，達到7.4％。


恆指在250天線前受阻


　　今年來恆指跌0.11％，同期南韓KOSPI指數升25.4％；技術上睇，恆指在二百五十天移動平均數水平（11523點）前受阻；至於後市點樣？「五．一」勞動節後會稍為明朗。

　　恆生指數上周五收11385點，升1.18％；到底恆生指數能否擺脫美股回落影響而繼續挑戰阻力12000點，抑或受美股回落拖累而下跌？要專家分析，我老曹睇唔明，不敢置喙。美元回落因素對香港經濟而言好壞參半，美元回落有助香港國際競爭力提升，但美元回落又影響美國人的購買力同國際投資者手上的港元資產價值，對香港利淡也。市場上最難捕捉的是資金流向（fund flow）。依家恆生指數平均　較美股低，國際資金會否流入港股？又會否因此逐漸�雁姨矞飽B黃金？都係無法回答的問題，睇�薔u有出「有懷疑�雯{金」呢個普通招數。

　　美國第一季GDP升5.8％。主因係「九一一．慘劇」後美國企業大減存貨，由於去年第四季負債纍纍的美國人仍以消費表示愛國，銷售數字並冇減少，遂於今年第一季積極補充存貨。但設備使用率仍然不足，資本性投資仍然冇乜；所謂復甦只係一次回補存貨行動，如因此而認為衰退已過去，將面對另一次失望。《商業周刊》向一百二十二間大企業調查所得，今年第一季營業額較去年同期跌6％，甚至較去年第四季減4％，該刊過去三十年的經驗顯示，GDP大幅上升但銷售額大幅下降，如第二季營業額仍不理想，擔心另一清貨行動又開始！上周六《紐約時報》提出疑問，美國GDP升5.8％，唔少人認為衰退已結束，但點解股市卻跌至四腳朝天？我老曹膽粗粗越洋代答，曰，股市冇過去只有將來，第一季GDP增長數字早在第一季美股反映，4月份美股回落係反映人們對第二季GDP的睇法。關心第一季數字者唔係投資者，只係�鬗j學�媢w備寫歷史的人。


美元轉弱道指10000點失守

　　4月份消費信心跌93％，3月份仍有95.7％，咁�嚗あr足以阻止格老5月7日�鉡p邦儲備局公開市場委員會會議上減加息，但美元4月份已回落3％。美國今年收支赤字接近GDP 4.1％，估計明年達GDP 5％；美國必須每天吸納十五億美元流入，才能阻止美元弱勢。1月份淨流入仍有九十五億美元，標普五百指數今年來已跌6.2％，納指跌幅更超過14.7％【圖】，依家道指連10000點都失守。

　　美元匯價轉弱，說明流入美國的美元冇舊時咁多，自95年開始的美元強勢�鄐策~已結束！美國出口業只佔GDP 10％，要消除4.1％收支赤字，美國出口必須增加40％，但欲大幅刺激出口，美元匯價需要再跌若干甚至天巴仙以上。美元弱勢已成。外國有銀士開始為手上美元資產擔心，�酮�國負債一再擴大下，歐洲人、日本人、亞洲人點解仲要購入美元資產？亞太區人口係美國人口的五倍，去年消費四萬八千億美元，美國人口不足三億，去年消費六萬九千億元，點解東方人努力生產畀西方人盡情消費，呢個係老派舊式社會主義分子的質問，依家D人則係希望美帝能多多消費，等佢地可以多D進口，令世界繁榮起�薄F試想，如果美帝買少�鰶i口貨，中國出口又咁有競爭力，其他地區包括香港之出口豈非嗚呼哀哉！事實上，我老曹真係希望美帝盡情消費落去，等我地有多D出口機會，換多D外匯，不亦快哉。

　　道指萬點已失守，令人擔心納指1700點可能捱唔得幾耐。上周無論美林、大摩或其他證券公司的股份都受到投資者拋售，跌幅超過天巴仙！政府開始調查分析員（香港稱為分析師，以為師較高級，其實「師」乃計件收銀者之名—教師例外？非也，教師之正名係教員也—而分析員同經濟專家絕對唔係咁�屩噸~也）過去言論有冇涉及個人或公司利益，即個人及姨媽姑爹或公司入貨後先叫投資者跟進？投資者已對分析員抱懷疑態度，紐約檢察官Eliot Spitzer成為華爾街英雄，因為佢夠膽下令調查分析員是否有利益衝突，咁即係話，佢地涉嫌一直向客戶「推銷」而非「分析」股票！有電影公司甚至願付二、三百萬美元拍Spitzer事�[，忽然之間，美國證監會、NASD法院亦想做英雄……，例如NASD調查證券公司�訿PO事件中有冇不軌行為；證監主席畢特宣布正式調查華爾街分析員涉及的個人或公司利益。Spitzer亦宣布擴大調查證券公司對象，所羅門美邦亦包括在內！整個美國司法界都在針對華爾街分析員，相信不久將來大量�鄋挐憧奕鶢�損的小股東將採取法律行動起訴�鐆不負責任的分析員；唔知此風會否燒到香港。咁�黿“峇ㄖQ股市。

　　�鉊g濟復甦中大幅裁員，係82年或90年少見，今年美國第一季GDP升5.8％，但朗訊科技及愛立信宣布裁員二萬六千人，唔通真係「繁榮中的衰退」？失業最好做運動，美國最「肥胖」的城市費城，因為太多人失業無所事事，市政府終於向肥胖宣戰—War Against Fat，簡稱ＷＡＦ！香港政府早應咁做，近年本港失業率大幅上升，太多人冇事做而令體重日增；綠化郎一人霸佔二間別墅，太過矣，冇耐前聽講佢要棄公保私，即放棄粉嶺別墅，賣�鼳\以減財赤，點解依家仲冇下文？其實佢若咁做可起瘦身帶頭作用也。


改持歐羅及小量黃金


　　70年如閣下將資金用作購買黃金，其後十年一百個投資者中，九十九個表現唔及閣下出色！80年如閣下將資金用作投資日股，其後十年一百個投資者中，九十九個表現唔及閣下出色；90年如閣下將資金用作購買納指成分股，其後十年一百個投資者中，九十九個表現唔及閣下出色；2000年又如何？答案係「多做多錯，小做小錯，好好享受人生」。呢幾年最大贏家係「乜都唔做」。無論股市、匯市或樓市，平均每一分鐘便有一點二個傻瓜出世，理由係樓市熊市自97年8月已開始；股票熊市自2000年第一季已開始，擔心美元熊市今年第一季已開始。�鉭等咫丑A一百個投資者有九十九個蝕本，唔蝕本�鶡鴢K係贏家！我老曹「小時候」以為憑自己本領可打贏熊市，結果有過唔見��82.12％資本的災情，過去五年我老曹最常用一句成語係「持盈保泰」，依家仍然生效！逃避美元熊市方法係改持歐羅及小量黃金，我老曹相信咁做可輸得最少；至於日圓在大波動，只宜炒家不宜�雅a，是否Sell in May and walk away? 只有上帝才知道結果，不過，�鄎礅�平均　高達十八倍的今天，從中尋找偏低股份去投資，係專家中的專家，我老曹經常誤中副車表現欠佳，自己做唔到�翵々S點敢叫小投資者去做？�鄔U圾堆中尋寶遊戲抑或留番畀專家中的專家，佢地有OPM可用，膽寧舍大D；散戶仲係持盈保泰好。上周五出版的Investor's Business Daily互惠基金指數（由二十三隻表現出色的增長基金組成）。顯示今年來跌8.1％，咁即係話專家今年來損失8.1％，閣下今年至今只要冇損失，已跑贏世界一流基金經理！如閣下持有十年美國國債，更穩收五厘五息，不亦快哉！金礦股今年�薑�54.4％，上周五更有十二隻金礦股創五十二周股價新高。各位收到未？

　　最新調查顯示，接受訪問九間院校近七百名香港大專生中，逾半數表示願意畢業後到內地工作，且超過半數受訪學生表示願意長駐內地，65％受訪者希望北上工作月薪為九千元以上。負責調查的香港青年大專學生協會表示，受訪學生並唔了解內地就業市場，要求薪酬明顯過高；另一方面，報考內地高校的香港學生也激增，香港特區考試局已收到五百多份申請，顯示港人北上求學成趨勢。

　　另一項調查顯示，擁有超過五年管理工作經驗的中層會計師希望到內地工作，調查共收回三百多份問卷，約半數受訪者表示有興趣。60％年齡�鬗T十一至四十歲之間，90％願意去內地工作，主因係前景更好。


大學生在內地發展佔優


　　�酮�國從一個城市到另一個城市工作、求學係十分普通�翵ヾF只係香港過去由於同中國分割而視回國做事為畏途，回國求學係十分奇怪�翵ヾF隨著國內改革開放，香港人應視回國工作或回國求學係尋找機會的另一途徑，閒過立秋。97年7月回歸後，香港只係中國境內人均收入最高的城市，另有一國兩制保護，私人企業發展完全由市場主導、法規透明和清晰、政府穩定及視本地或外資冇分別，仲有資金及人口出入自由……。上述優點國內城市漸漸亦在靠攏中，相信二十四年後，中國各大城市一如美國的城市般各有各精采，再唔係過去由香港獨領風騷，香港大學生進入中國搵機會應放棄高人一等心態。香港�鈳\多方面行先國內城市多步，此一優勢有利本港大學生競爭，但相信此優勢好快消失！香港大學生欲赴內地求發展，行快D啦喂。

　　今天港人最大優勢係四十歲到五十歲的大學生，理由係佢地讀大學之時間國內搞文革，令人才斷層，國內最缺乏的便是四十到五十歲大學生。

　　至於三十歲到四十歲的香港大學生仍有一定優勢，理由係香港已普及教育，入大學機會大增；國內二十年前仍不易進入大學。

　　二十歲到三十歲的香港大學生仍有一點點優勢，因為你地有國際視野，國內大學生呢方面仍未及你地。

　　依家才開始讀大學的香港人，對唔住，去年11月中國已加入WTO，三、四年後你地大學畢業，同國內大學生比較，一點優勢都冇—甚至唔及國內優秀大學生添（人家較你更了解內地情況）。

　　一位從巴黎回來的朋友話佢唔再喜歡巴黎，因為社會立立亂，為防止學生就地取材向警察擲石，過去巴黎唔少美麗的碎石路蓋成柏油路；巴黎市內物價不斷上升，結果令巴黎人遷居鄉下；巴黎市內已唔再有美麗的法國女性，取而代之唔係非洲的肥女人，便是亞洲的瘦女性；唔係識途老馬�麰鼠�常常會誤入將貨就價的餐廳，佢地唔再提供法國美食，改為提供凍肉弄出�薊滬鼓哄A有D水準同香港快餐店接近；法國美酒愈�褶U貴，貴到只可用來欣賞而不宜飲用；依家更出�鬫鼒孕k派領袖勒龐4月21日�酯瑤�選舉中勝出，5月5日大選中如果佢勝出，等於法國人種族歧視表面化，令巴黎更加唔可愛。



30

消費市道短暫中興

　　4月29日（周一）。北京唔准又准，美母艦小鷹號已抵港矣，呢隻巨艦帶來六千多名水兵，其中唔少係色中餓鬼、酒國飢民，可帶旺香港娛樂業及酒吧業，必矣。美艦來港，最忙者除�鬻a業人士，乃係中國的諜報人員，據一本叫做《Eye Spy》月刊今年1月號一篇文章透露，當一艘美艦去年底�鬘x灣「訪問」時，船員在三天內一共發出近二萬通電郵，它們大部分為中國諜報員同時「收睇」（picked up），事關美國少爺兵乜都�U，去蕪存精後，此中也許可發現DD軍事秘密都話唔定也；以此推論，「小鷹」來港，中方有關人等要夜以繼日加班工作矣。不過，呢D�浀釣茼釧飽A中國軍艦外訪，地主國亦會出盡八寶刺探軍情者也。數千美軍來港加上「五．一」長假來港歡度之國內人士以萬計，呢個月香港消費行業必有中興旺象。


雙衰退定係雙節火箭？


　　恆生指數跌23.59，收11361.49；成交七十五億二千五百萬元，冇乜微言大義。4月期指以11296點收市，大低水平倉；5月期指收11365點，略為高水。上周五美股跌百多點，比較之下，港股抗跌力唔錯，理由係美元弱勢對香港經濟有利好一面（提升國際競爭力），亦有利淡一面（港元資產�鈰篕琤奕黧^價）。格老認為美國呢次經濟復甦如「雙節火箭」，第一節燃料來自美國公司補充存貨，令第一季GDP升5.8％，第二季GDP增長率可能放緩……，然後第三季第二節燃料來自企業增加投資及消費者增加消費。美國經濟到底係「雙衰退」（去年第三季GDP出現負增長後回升，今年第二季又放緩，然後再陷入負增長），抑或雙節火箭（今年第一季GDP升5.8％，第二季放緩，然後第三季又上升），冇人知，我老曹當然木宰羊。唯一大家認同�麉Y第二季美國GDP增長率放緩，美國消費者開支佔GDP三分二，佢地去年第四季開支上升6.1％，今年第一季升3.5％，部分理由係汽車零售提供零利率貸款。美股回落理由係儘管營業額上升，但由於主要來自減價促銷，企業純利因此大減。老香港叫呢種情況為「做死夥記，恨死隔離」！由於生意額上升，夥記忙到一頭煙，別人只見生意多，唔知係蝕本生意，十分羨慕，真係有苦自家知。香港最著名例子係八佰伴百貨，當年開完一間又一間，生意愈做愈大，但利潤愈來愈少（純利佔總營業額不足1％），最後開到上海；由於蝕大本，立即拖垮整個集團。

　　投資股票道理亦一樣，唔在於買賣次數多少，而在乎做�痚翕龤F唔少投資者（其實係投機者，只係自己唔承認）每天到證券行坐，買賣次數之多，足以令證券行眉開眼笑；可惜大部分時間都做錯（例如止賺唔止蝕；賺少少便放唔切，蝕多多都死�間^；反之，成功投資者很少到金魚缸行流連，因為年內買賣次數唔多（通常唔超過九次），買入後虧損10—15％立即止蝕，買入後賺錢便�隍齱C證券行係買賣股票的地方，經常出入證券行唔代表你係一位成功投資者（許多時結果係相反），因為投資的技巧來自書本或其他成功投資者的經驗，一定唔係來自證券交易室！

　　如果你連買入股票所屬的公司做乜�洏芛N都唔清楚，你絕對唔係一個好�鴽賳磢怴C

　　如果你買入股票目的係希望短期股價上升12％獲利，而非希望該公司生意做大�驉B錢賺多�髐~令股價升值，你已經係投機而唔係投資。

　　如果你每天都關心自己買入股票值多少錢，你已經係投機。

　　如果你每天都怕錯失入市良機，對唔住，你已經養成投機的習慣。


「滄海遺珠」少之又少


　　上述都係影響各位成為良好投資者的行為，如果犯�驉A請改之；如果冇犯錯，恭喜你。令閣下建立小富唯一方法係良好的投資，使閣下變成一無所有最快方法係失敗的投機。投資與投機兩者態度截然不同，自然結果亦不一樣，投資成功與否在乎態度不在乎運氣。為何世上只有愚人節冇聰明人節，理由係世上愚人實在太多（一笑）。過去兩年（2000年第二季至今），相信仍有人�鰝悒咫切�到錢，不過，只係少數中的少數；至於小投資者，過去兩年幸保不失已十分了不起。2000年3月至今已證明最成功的策略係「小做小錯，不做不錯」，很少人能跑贏最容易做的事—定期存款。當然有些專家精於選擇，能在眾多二線股中挑選優質股而從中獲利，但我老曹擔心選擇二線優質股的日子今年4月已結束，唔少優質二線股　已媲美藍籌股矣。經過兩年發掘，恐怕「滄海遺珠」少之又少，烏雲上的銀邊已在消失中，二線股經過兩年發掘，好的已所餘無幾。

　　上一次美股超級牛市��66年結束後跌�魖洧洶K年直至74年，然後再牛皮八年直至82年，另一個超級牛市才開始；呢一次美股超級牛市於2000年第一季結束，點可以�鄖潀~內孕育另一次牛市出�薄H何況以標普500指數估計中純利計，未來　仍高達二十一倍。

　　投資與政治一樣，聰明人明白「少做少錯，多做多錯」。成功投資者一生人只做兩、三次正確決定。政治最高境界係無為而治！治大國如烹小鮮，過火則�I，必須有耐性控制火候恰到好處，慢慢來。香港回歸五年，弄至如斯田地，外來因素固然重要，內在因素係�鬗茧u時間內作太多改動。土地醫療政策全部大改；依家連公務員制度亦改為高官問責制，五年內咁大改動，市民如何適應？聽講話一國兩制已經唔存在，因為綠化郎已有年幾冇提及，援引冇提「八萬五」等於其不再存在之舊例，一國兩制可能真係已從政府心目中蒸發矣！


歐羅轉勢可進一步睇好


　　四年前的歐洲只有西班牙同愛爾蘭政府轉為中間偏右，到今年年底只有瑞典、比利時及希臘仍由左翼政府統治。歐盟十五個成員國中有十二個政府向右轉！七十年代英國人同美國人厭倦社會福利主義，開始向右轉，造就了英國同美國八十年代及九十年代好景（英國至今冇衰退，美國去年只出現一季GDP負增長）。呢次法國5月選舉，無論邊個做總統，政府政策都會向右轉，相信9月德國選舉情況亦係咁，此乃過去半年我老曹由歐羅長期淡友轉為好友的背後理由！歐羅兌九十一美仙已成為重要阻力區【圖】，去年「九．一一慘劇」令歐羅一度見九十三點三七美仙，然後又回落，當時形成的下降軌阻力便在九十一美仙；如歐羅高於九十一美仙，代表收集完成，從此進入長期上升趨勢。

　　歐洲人一如七十年代英國人及美國人，厭倦社會福利主義，開始向右轉。以愛爾蘭為例，自從四年前政府向右轉，過去一度係英國最貧窮的地區依家人均收入達二萬八千五百美元，公司利得稅稅率只係12.5％—比俄羅斯的15％略低。法國同德國政府亦向右轉，相信整個歐洲經濟再次恢復增長，歐羅可進一步睇好！

　　我老曹覺得有限度社會福利確有需要，因為社會上總有一些人比較不幸，需要政府提供援助；但天助人助，如自己唔肯幫自己，上帝亦冇計。金錢唔係樹上長出來的（戴卓爾夫人名句），同五十年代及六十年代比較，依家香港政府提供的福利多�鬫n多，但睇�鴾竣悜輕銙h窮的一代反而唔及五十年代及六十年代當時香港政府提供極少福利，港人後退無路，只有自求多福，勇往向前。慈母多敗兒，太多免費午餐不但幫不了窮人，反令窮人失去上進心，食飽後又要茶或咖啡。當歐洲開始大右轉的時候，香港近十年來福利政策是否倒行逆施？社會的福利是否應局限於天助人助水平？社會應否為不願工作的四口家庭每月提供高達一萬元的綜援？呢種福利係咪侮辱那些努力工作而月入不足六千元的低薪人士？

　　上海黃金交易所去年11月開始模擬運作，至今未正式開張，主要係銷售稅及黃金入口量控制問題未解決。依家中國有產品增值稅，如每宗交易都抽稅，肯定無法運作；早年開放白銀市場唔成功便是如此，上海黃金交易所希望政府批准成為「無稅收」場所。依家上海黃金交易所共一百零八個會員，只有四大國有商業銀行才可進口黃金，但進出口交易量多少至今未有結論。依家中國供求缺口係八十噸，如開放金市加上中國經濟向好，估計可拉闊至每年二、三百噸，故四大銀行有多少進口權，亦係黃金交易所正式運作前須解決的問題。

　　過去只有人民銀行才可以供應及收購黃金，日後該職能將移交黃金交易所，但資金交收有一定困難，因交易所�鄐W海，賣家可能�鉏s州，亦可能�鄏閬w，故發展一套有效率全國黃金調配機制，對中國金市未來十分重要。

　　上海黃金交易所計劃與香港金銀業貿易場合作，利用香港金銀業貿易場進行黃金買賣，以準備日後上海黃金市場全面開放。中國有十二億七千幾萬人口，如未來五年政府逐步開放黃金市場，只要平均每一個中國人擁有一�O黃金，將大大改變黃金供求因素。


金甲蟲又再復活


　　歷史上從來冇一個國家的貨幣可以長期戰勝黃金，包括美元在內；1933年美國總統羅斯福宣布私藏黃金為非法，美國人不能持有黃金（只有政府例外），一度控制金價；66年美國宣布越戰升級，美元外流；71年尼克遜總統宣布黃金進入雙價制（美元變相貶值）……；80年聯儲局主席伏爾克利用利率高於通脹率兩厘，控制通脹，馴伏金價。去年「九．一一慘劇」阿殊向恐怖主義宣布，格老配合行動瘋狂減息，金甲蟲又再復活！

　　至於日圓，我老曹認為一二八兌一美元已差唔多，我老曹唔信2月3日的高點一二六點三日圓可失守，估計�鬗@二六點三到一二八日圓之間任何一點轉勢，到時歐羅或者成為唯一的強勢貨幣（指美元、歐羅、日圓之間）。

　　中石化（386）跌4.6％，見一元二角六仙，理由係公司宣布第一季純利受油價回落影響，較去年同期減86％，只有五億四千二百萬元人民幣。

　　廣州科龍（921）升4.2％，見一元二角三仙，公司宣布欠款已減至九億零二百萬元人民幣；創科實業（669）跌7.6％，見六元一角，公司以每股六元二角七點五仙配售六千萬股新股，佔擴大後股本9.34％，集資三億六千七百萬元，30％用作發展旗下Homelite品牌戶外園藝工具產品業務；40％用作�鄐什磭堨葽s生產設施，滿足對電動工具及戶外產品需求，餘額用作拓展歐洲業務；完成後，大股東所佔股權降至31.07％。

　　環球實業科技（8091）停牌，宣布配售新股；華建控股（479）停牌，等候公司發出有關清盤呈清結果通告。

　　中國石油香港（135）以一億九千五百萬港元買入MP股份，增加石油儲備，收購後可參與石油開採及生產。

　　招商局國際（144）以八千五百萬港元出售通達16.8％，該公司經營及管理342國道漳州段。

　　東北輸變電（042）以一億四千一百多萬港元出售瀋陽變壓器公司畀東北建築，代價係資產淨值加26.4％溢價。

　　信德集團股權（2934）5月2日上牌。

　　■新奧燃氣（8149）、時富金融（8122）、TCL國際（1070）5月9日；東北虎藥業（8197）、首都信息（8157）、松景科技（8013）10日；科瑞控股（8109）、雅高企業（8022）13日宣布業績。02年05月

01

政府決心補八萬五之過

　　4月30日（周二）。瑞典首屈一指的大企業愛位信宣布二年內再裁員一萬七千（據講可節省十九億美元云），以其今年首季蝕�鱆韙香鶗|千萬美元，不得不裁員節流也；該公司已有一百二十四年歷史，去年第一次錄得虧損，今年情況愈甚，因而不得不出裁之哉這一招！

　　今天恆指牛牛皮皮，尾市傳政府�鶷K馬艦地王起總部（計起來金管局的寫字樓便太太太太昂貴），足以刺激中區物業；加上鄭博士同何博士透露軍情，顯示政府決心補八萬五之過，收縮公屋，以刺激樓市，臨收市遂有大手吸納，令恆生指數升136.09，收11497.58；成交七十八億八千四百萬元。5月期指略為低水，收11488點。

　　東方航空（670）升3.4％，見一元二角三仙，今年首季純利七千三百萬元人民幣（去年首季虧損）；中國科技（985）升42％，見六點八仙，公司宣布以二億七千四百萬元出售電訊業務，可清還大部分負債；和記港陸（715）升26％，見八角三仙；勵晶太平洋（575）跌8.5％，見三角二點五仙，公司否認KGI國際收購；青島啤酒（168）升7.8％，見二元七角五仙，今年首季獲利升81％，達五千五百六十萬元人民幣；九倉（004）升4％，見二十元九角，傳吳公子入行政會議，加上公司計劃增加國內投資，遂刺激股價上升。

　　電盈（008）升0.5％，見一元九角九仙，工會網頁傳聞公司裁員五百人搞到傳媒又要炒作一番。李察李日前�鰨�南島話有多達七百個高端技術空缺，有人就大做文章，傳出電盈請七百個大陸專才來港，香港就炒五百人，咁樣擺明製造社會分化，其實電盈�鄐漲a及香港招聘高端技術人員，亦冇可能霸佔幾百個大陸專才配額。

　　睇�薑j市仲係個別發展；至於5月份恆指能否升近去年12月6日的高點11957點，到時才定生死。


美股偏高港股相對便宜


　　忽然之間亞太區股市再度被投資者垂青，包括港股4月份表現居然較美股為佳，表面理由係恆指　低好多……。去年「九．一一慘劇」後亞太區股市迅速反彈，以過去水平睇，亞太區股市已不便宜；只係美股偏高，港股相對便宜！呢種理論去年上半年曾流行一時，便是國內A、B股偏高，因此可買本港紅籌、國企股（相對偏低）；但去年7月開始卻係國內A、B股回落，唔係香港國企、紅籌股上升！標普五百指數（估計純利）　二十二倍顯然偏高，但恆指　十八倍並非偏低；道理一如去年我老曹分析國企、紅籌股一樣。因此，美股回落港股上升只可維持一時，長遠而言不符邏輯思維。

　　4月份個別股份升幅十分大，例如TCL國際（1070）升幅達57％，見二元三角五仙；恆隆地產（101）升20％；恆地（012）勾地後雖未能成功購入西九龍地皮，4月份股價升幅亦達17％！

　　2001╱02年度政府財赤六百三十三億元，較一年前大增八倍，赤松希望本年度財赤收窄至四百五十二億元，其中一項主要措施係削減公務員薪酬4.75％。2001╱02年度政府收入一千七百五十六億元，較對上年度減少22％，支出二千三百八十九億元，升2.6％。依家財政儲備仍有三千七百二十五億元。政府高官曾恫嚇市民，話如不改變現行稅制，六年內將用盡所有儲備，但赤松認為可在唔改變稅制下四年後收支出現盈餘。究竟係部長�琝磼帢`委公僕對？五年後便知。


標普指數出現雙頂回落


　　美元光輝日子係咪結束？歐羅已升至九十美仙之上，美元兌日圓�鄐@二八水平。自從97年7月亞洲金融風暴後，美元成為避難所，但過去兩年美股唔係回落便是牛皮，美元資產吸引力下降，但美國每天仍需十五億美元流入，美元才能保持現價。換言之，美國毋須資金外流，只係外資流入減少，已可引發美元弱勢；今年美國收支赤字佔GDP 4.1％，估計明年達GDP 5％，任何國家一旦達此水平，貨幣一定崩潰，美國靠外資流入，卻可支�M美元強勢；過去幾年，美國每年吸收外資達五千億美元，相等美國以外全世界人儲蓄率10.23％，呢種情況可以維持一時，絕對唔可以持續一世！呢個問題《經濟學人》及《金融時報》已分析多次。

　　美國經濟係咪雙衰退仍冇答案—大摩經濟學家仍咁堅持—但美股已出現第二次回落，尤其係納指已由1月9日的2098點跌至4月29日的1640點，跌幅接近22％；標普五百指數周一亦跌穿2月的低點，見1063.62，出現雙頂回落；只有道指仍未跌穿1月30日的低點9529.46。各位應注意，�鉭等咫予狾酗銕蠾麭ㄓQ分脆弱，一如�鄐�市中所有「阻力位」亦遲早打破一樣，因此，�鄐�市或熊市不能用同樣眼光去睇分析工具。


金價已擺脫徘徊區


　　金價今年來升幅已超過10％，金礦股升幅更��41.5％以上；雖然自從1932年起美股從未連續下跌超過兩年，但凡事總有例外，事情發展好多時唔依照劇本。美股過去兩年逆轉，令經過十八年牛市的投資者很難接受；一如84年中英聯合聲明簽訂後引發本港房地產最後一次牛市，一直維持到97年8月十三年牛市才結束，當時又有幾多人相信？只有研究金融發展史的人才知道，每一個超級大牛市都�鄑踾鱆怢g熱及謠言滿天飛情況下結束；97年7月香港主權回歸所引發的狂熱及2000年第一季美國TMT股狂熱，在在話畀各位知—上帝要它滅亡，必先令它瘋狂！每一次超級大牛市結束後，熊市的跌幅或維持的日子都較大部分人估計深或長；期間通常有唔少反彈，每一次反彈都有人出�薑j叫「牛市重臨」。�薯菬C月一金幣的經驗係，黃金熊市可以維持超過二十年！金價下跌更拖低加元、澳元及紐元匯價，佢地依家亦紛紛加入上升行列。盎斯金價已擺脫二百七十至三一○美元徘徊區，短期內如守穩三百一十美元，可進一步睇好。


經濟低迷名牌銷售失色


　　過去兩年豪華級名牌如LVMH、 Gucci、 Prada紛紛發出盈警；反之，低成本時裝銷售十分出色，一旦鈔票來得不易，點解仲要花一萬幾千元買豪裝名牌？此乃近期佐丹奴（709）、思捷環球（330）股價表現出色的理由，因為經濟低迷，人們仍喜愛時裝，只係買價錢相宜的時裝。

　　昆明機床（300）5月3日起改名交大科技。

　　科建集團（563）停牌。

　　聯洲國際（048）會計年度由12月31日改為5月31日，理由係與Junghuns集團��2000年11月合併後，集團擴大歐洲業務，如每年首季為附屬公司編製去年財務報表，令每年2月至10月參展歐洲的展覽會受影響，改為5月結後，每年5月才進行盤點，時間上更為合適。聯洲珠寶（926）亦改為5月31日做年結。

　　力普（336）4月22日收到債權人口頭通知，償還九百六十萬元人民幣，由於缺乏營運資金，公司與債權人商討其他還款方法。至今年3月31日止，公司總負債五千四百萬港元，另有二千四百一十七萬八千七百股優先股，票面一元，去年10月22日到期要求贖回，由於融資安排出現困難，依家仍在洽商中。

　　海岸集團（764）改名豐釆多媒體集團，反映集團投資及業務已轉為專注於轉授影視節目發行權、電影放映及發展多媒體業務。 　　浙大蘭德（8106）5月3日上牌；信德集團（242）股權5月2日上牌買賣。

　　明日國際（760）就收購藥品業務與第三方進行非常初步磋商，未訂任何條款。

　　中國物流（217）三億零六百六十萬元可換股票據按每股一元四角轉為二億一千九百萬股普通股，佔已發行股本13％。

　　第一龍浩農業（875）3月20日宣布配售二億五千一百萬股新股，延遲至5月27日才進行。京華自動化（493）配售一億八千萬股舊股，佔已發行股本11.1％，畀二十八名承配人，令小股東所佔股權增至25.5％。

　　中國網絡（383）以二億七千五百萬元轉售二十七億五千萬股每股一角，畀China Spirit Ltd；該公司由莊淑婉及方挺各佔80％及20％；完成後，佔中國網絡29.61％。中國網絡去年12月資產淨值十三億二千三百多萬元。上述股份由中國科技擁有，今次出售帶來虧損九千三百萬元。所得款項其中一億八千九百萬元用作減債，八千四百五十萬元作為營運資金。

　　得利集團（897）以每股一角配售三千一百六十五萬股新股，佔擴大股本後16.66％，集資二百九十萬元作為營運資金；完成後，大股東Rich Tim Strategy Ltd.佔擴大股本後20.27％。

　　國基資訊科技（205）今年6月中才取得聯營公司截至去年12月31日經審核綜合賬目，因此無法��4月30日前公布業績。集團未經審核去年虧損七千零一十八萬六千元或每股七點二八仙。

　　聯昌泰（1190）建議出售�鉔洧蔚n的森林保留地及申請改名倍可國際控股，4月19日起洽購深圳市倍可大爾實業公司。

　　江山控股（295）停牌，公布收購物業。

　　德信控股（758）去年獲利一百三十七萬九千元或每股零點四六仙，唔派息；2000年虧損。

　　宏利金融（945）今年第一季獲利三億三千四百萬加元，升22％，每股獲利七十加仙，第一季派息十四加仙。

　　東方電機（1072）今年第一季虧損二千五百五十二萬九千元人民幣。

　　東方航空第一季獲利七千三百一十六萬元人民幣；去年第一季虧損。

　　兗州煤業（1171）今年第一季獲利三億一千一百六十一萬九千元人民幣，升53.4％。

　　天津創業環保（1065）今年第一季獲利五千六百八十三萬元人民幣，升7.39％。

　　洛陽玻璃（1108）今年第一季虧損二千七百九十三萬元人民幣，估計第二季仍然虧損。

　　青島啤酒今年第一季獲利五千五百五十七萬七千七百元人民幣，較去年同期升80.49％。

　　江蘇寧滬高速（177）今年第一季獲利一億九千一百七十七萬八千元人民幣，較去年同期升23.31％。

　　香格里拉亞洲（069）中國聯營公司中國國際貿易中心（上海上市）今年第一季獲利五百六十二萬五千元人民幣，較去年同期升22.77％。

　　牡丹汽車（8188）今年第一季獲利五百四十一萬元人民幣，較去年同期升34.78％，每股獲利一點九仙，減3.55％。

　　■自動系統（771）8日；TCL國際（1070）9日；英普達（8077）、MRC（8070）、乾坤燭（8055）、山河控股（8127）、維奧生物（8193）、富麗花譜（8176）、中遠威生物製藥（8019）、金澤超分子（8059）、盛創企業（8108）、恆基數碼（8023）、香港網（8006）、活力世界（8100）、藍帆科技（8166）、吉之島（984）、國訊國際（8128）5月10日；年代資訊影視（8043）11日；數通集團（8030）、易寶（8086）、第一電訊（8110）、金鼎軟件（8190）、數碼香港（8007）、大陶精密（8041）、華普智通（8165）、新意網（8008）、媒體世紀（8160）13日；新利軟件（8076）、華翔電路（8115）、德維森控股（8098）、太平協和（438）、金蝶軟件（8133）14日；太平洋實業（767）15日；益安國際（082）6月27日；惠揚控股（231）6月28日公布業績。



02

扶貧愈扶愈貧

　　5月1日（周三）。周二美股反彈126點，但今天日經平均指數只升60.25，勞動節假期後恆生指數會點？有人認為二百五十天移動平均數（11509點）十分重要；事實並非如此，97年8月至今恆生指數曾三次�鄐G百五十天線之上，係咪牛市誕生？非也。我老曹已一再強調二百五十天線並非什�洶�熊分界線；不過，恆指如拋離此線愈遠（例如去年9月21日），出現反彈機會便愈大。�鉭等咫丑A每次恆生指數重返二百五十天線之上，反而係反彈市結束的日子，例如去年2月2日恆指16274點，高於二百五十天線的16044點，唔少分析員認為第二次減息應入市，我老曹認為第二次減息應離市……。從走勢睇，恆指自3月1日的10387點反彈，��5月結束機會甚大，問題係有冇機會接近或略破12000點。

　　World Com主席艾伯斯花�髐Q九年時間，把公司建立成世界最大電訊公司之一，宣布唔撈，由於佢向公司借入三億六千六百五十萬美元用作吸納World Com股票支持股價，依家佢手上的股票只值七千一百三十萬美元，肯定資不抵債，佢老人家已加入負資產一族，三年前擁有十億美元身家的艾伯斯，今天可能負資產三億美元，再一次證明�銃^市中點樣托住股價都頂唔住。World Com三年前市值二千億美元，依家只值七十億美元，股價由六十一點八美元跌至二點三美元【圖】，佢公布辭職後，股價升到二點六四美元。


TMT股存活率極低


　　大電訊公司及跨國企業業績不振，令美股出現大幅回落（雖然周二反彈，但弱勢未改）。阿根廷局勢有點失控，�鄐限茪諵煽垮慾限荌]長，政府宣布凍結市民到銀行提款權，再次引發人民上街示威，然後政府又宣布重開銀行，但市民只能有限度提款，其他煩�浀p昨天報道之愛立信裁減一萬七千職位，以至今天朗訊科技裁減六千員工，理由係第二季營業額下降40％；世界最大光纖生產商Corning上季銷售額下降53％，甚至股民至愛的通用電氣亦因首季業績唔理想，宣布裁員七千一百七十二人；這些消息自然令4月份消費信心回落。雖然TMT股泡沫爆破已有兩年，迄今情況不但未改善，唔少大TMT股已到�鰳}產邊緣，在好轉出現之前，唔排除仍有一輪惡性拋售，記得2000年第一季TMT股高潮時，我老曹在公開研討會上以1900年美國汽車工業為例，當年汽車股熱之時，美國境內車廠超過三百間，但今天只剩下三間（其中一間佳士拿如非政府挽救，早已破產）；換言之，汰弱留強結果汽車股生存率只有1.2％，擔心同類事件�豊MT股重演；講完冇耐，便睇住TMT股泡沫爆破，今年唔少TMT股已十分辛苦，未來存活率有幾多？答案已寫在牆上。今天連美國在線華納亦需要巨額撥備，不過，AOL如�酮儥籅扆盲暾蟑囍玻坋犮N華納，相信依家更辛苦；盈動2000年如唔收購香港電訊，依家肯定更辛苦，只係如此一來，前時代華納股東便叫苦連天，一如今天前香港電訊舊股東逢人皆吐苦水一樣。美國在線華納第一季營運虧損一百萬美元，廣告及商業營業額較去年同期下降13％，由於太多機構投資者持有，未來日子美國在線華納股價每一次上升，都有大沽家拋售。

　　AT&T銷售額下降11％，長途電話收益大減；令人擔心透過互聯網採用IP協定技術的網上電話正迅速侵蝕長途電話收益；�酮�國發生的事很快便在香港出現，意味經營長途電話的營運商再面對另一沉重打擊，隨著科技進步，利用IP協定�鉭穭W通話（或開視象會議）的費用較用長途電話便宜N倍，長途電話高收費時代一去不復返！依家電訊公司致命傷係必須把網絡向競爭者開放，換言之，IP協定營運商完全可以利用電訊公司網絡提供IP協定，即係網絡由電訊公司出資拓展，但必須與IP協定營運商共享！電訊公司不禁自問「點解要出銀發展網絡！」。今時今日IP協定硬件售價仍然昂貴，令它未普及；分析家估計，明年IP協定硬件售價只及依家三分一，到時更多人打網上長途電話，電訊公司又失另一項目收入。換言之，在可見將來，TMT股仍不容樂觀，但投資市場注意力仍集中�豊MT股上，反之，美國房屋股、能源股、金礦股、度假及賭場股表現十分出色，只係非投資市場焦點所在。


美英地產距離泡沫甚遠


　　我老曹唔認為美、英國地產出現泡沫，因為美國及英國置業者仍以自住為主，唔似97年香港連報紙佬亦公開教人做「騎樓一族」（即一間自住，一間用作收租，另�隋矰@間樓花等入伙），亦唔似香港人97年希望�鄋奐~轉手中賺價，因此只可說�鄑C利率下美、英物業售價已略為偏高，但距離泡沫程度仍甚遠。

　　美國GDP升5.8％，克魯明�遄m紐約時報》話，銷售額只升2.6％，較去年第四季差，即GDP增長主要�薯萓s貨補充，呢點我老曹早二日已講過矣。生財工具投資因使用率偏低，邊際利率下降，其實在減少中；不過，唔使驚，唔少美股分析員已加入政府啦啦隊，為經濟打氣，理由係佢地擔心經濟再差落去遲早失去職位，漸漸把「希望及願望」變成「分析」，可惜美股卻要求佢地面對殘酷的現實，跌多升少。

　　美國經濟前景係點？真係各說各話，一時一樣。有些數據值得思考，過去十年美國家庭身家大增，今天唔計物業，美國家庭手上財富相等於去年可動用個人收入365％，即萬一再冇收入，美國家庭仍可捱三年半時間而毋須賣樓，此乃美國人儲蓄率低�鼤z由，因此美國經濟唔會差得去邊；反觀日本及德國，雖然儲蓄率高，但十年股市及物業大跌，日本家庭手上財富�M唔到一年。

　　簡單D講，如閣下擁有五百萬元財富，儲蓄率自然低（不然變�鬫u財奴）；反之，如閣下只擁有五萬元財富，儲蓄率自然高（不然萬一失業點算？）；前者係美國家庭，後者係日本家庭。97年港人從心所欲消費，理由係自住物業扣除銀行欠款後仍值幾百萬元，儲錢有咩用？五年後今天自住物業扣除銀行欠款後只值幾十萬元甚至負資產，唔儲蓄點得？


馬死落地行知易行難


　　美國家庭因為富有，「九．一一慘劇」後見樣樣�洃j減價，拚命消費；日本家庭已相當貧窮，日圓貶值後反而進一步增加儲蓄，經濟表面上人人都懂，其實許多經濟學家卻唔懂（經濟學家尤其大專院教的學者唔少亦淪為負資產一族），因為涉及人類心理，呢方面較天氣更難捉摸。我老曹�鄋悒咱景u多年，多少明白市場心理，有時睇見D政府高官拚命打隻「死馬」，希望牠站起來再跑，真係可憐又可笑；死去的馬無論如何打牠亦唔會站起來再跑，但有幾多人願意「馬死落地行」？

　　美國家庭點解富有？因為列根上台後，美國唔再向貧窮宣戰，改為改善營商環境！六十年代甘迺�Y上台後，向貧窮宣戰，制訂扶貧政策，結果大企業活動空間漸受限制，稅率不斷提高，美國窮人愈來愈多！列根上台後，政策被指為親大企業，稅率不斷下降，83年起美國貧窮的人漸漸減少。

　　1949年中國共產黨取得政權，全力推行扶貧政策，包括打倒大資本家、大地主……，可惜中國人愈來愈窮。香港政府面對戰後百業蕭條，庫房空空如也；加上逃避國內戰亂大量難民湧來，只有放手任由大財閥「剝削」，工人每天工作十二小時（朝八晚八），星期天亦要開工，日薪二元，返一天計一天，真係人間「慘劇」，但D人唔使飢寒交迫！三十年後，中國人�鄏@產黨關懷照顧下卻窮到唔夠飯食，香港人�鄐j財閥「剝削」下，反而日漸富起來。鄧小平看在眼�堙A立即提出改革開放政策，共產黨只管政治，經濟逐步開放，任由香港小廠家回國「剝削」同胞的廉價勞動力，終於造成今日繁榮興盛局面；反之，71年中國政府重返聯合國要求英國取消香港「殖民地」地位，英國政府已知時日無多，計劃光榮撤退，七十年代起開始關心勞工被剝削問題；結果令本港工業日漸式微；八十年代開始關心飲食業勞工，飲食業賺大錢時代又結束；九十年代開始關心房地產……。從GDP增長率睇，香港從七十年代雙位數增長到八十年代改為平均只有5％；九十年代更跌至3％；這幾年更不消提，扶貧愈扶愈貧。

　　死鬼阿當史密斯二百多年前已講明，全世界人類都一樣，人只願為自己幸福努力，因為人類天生係自私自利。充其量人願為自己家庭幸福而努力，已經十分難得！要求人為國家、為全人類而努力唔係冇，呢類人我地叫做偉人，係人類稀有品種，差唔多已死晒。一個政府只需讓人人為自己幸福努力，呢個地區或國家，經濟必定繁榮；反之，一個政府打劫張三去救濟李四，結果人人變成李四。

　　Hernamando Pesoto曰，保障物業權乃法律之本；特區政府用�髐郎~時間才漸漸明白，決定逐步退出干預物業市場，把物業市場交回私人由供需規律決定物業價格升降。


問責制製造聽話庸官


　　賽車好手Mario Andretti名句—如果一切受控制，你肯定慢下來！聽教的兒子絕對唔會係出色的兒子，服從老闆的員工絕對唔會係出色的員工，聽綠化郎的話的高官絕對唔會係出色的官。高官問責制只會製造聽話的官，無法產生出色的官，人人當綠化郎係鄒公，結果製造了大批聽話的庸官。



03

北京改�韌鉹葆襯�

　　5月2日（周四）。聽講北京考慮購買香港債券，咁即係話，如果特區財政有乜唔掂，便可以發行債券，而國內財務機構會成為主要包銷商；事關依家北京���鱄齯眲�國價券，改�韌鉹葆襯憿A既可示對特區政府之支持，亦係對七點八投下信心一票，此消息一經傳開，股市遂升勢甚急矣。

　　大�嬪齙x出不幸之婚外情後，聽講另一單狗仔隊金睛火眼吼到實者為假髮銀行大班已同一個妙齡少女住埋，其人若有婚外情，比大�嬪鶗繶咿_。


站穩萬二便可確認升浪


　　恆生指數升282.53，收11780.11；成交一百二十九億八千二百萬元，勁！5月期指略為低水，收11760點。恆指自去年2月2日以來第二次重返二百五十天線之上，到底係一如98年10月確認牛市開始，抑或一如去年2月代表反彈市完成？其中第一關要過係去年12月6日的高點，換言之，如恆指可企於12000點之上一段日子，便可確認一浪高於一浪；反之，仍應視為反彈市。二百五十天線從來唔係牛熊分界線，只係牛市大部分日子�鄐G百五十天線之上（例如98年8月至2000年3月）；2000年4月二百五十天線失守後，雖然7月重返二百五十天線之上，因未能出現新高指數而確認2000年3月牛市結束。要證實去年9月21日熊市結束（跌市唔超過兩年），恆生指數必須在5月份大部分日子企於12000點之上【圖】。

　　利用恆指　低於標普五百指數　，作為睇好港股的藉口十分牽強；事實上，兩間公司　已不能互相比較，更何況兩地股市，因為兩地分別實在太多；甚至同一間公司　亦不能直接比較。例如地產市道�鄑C潮回升期的地產股　，同地產市道�鈰盲擐^落期地產股　已不能互相比較。　理論七十年代在港流行，取代股息率，但一般人對　一知半解；例如73年股市狂潮係投資者以為　愈高愈好（一般好公司　往往偏高）。　只記錄過去一年公司每股獲利情況，一旦用來推算未來，問題便多多，因為從來冇人可以準確預測未來；既然未來唔易捉摸，未來純利可信性有幾多？再以假設純利預測之去推算　應�鈱��鶪竷迭A根本上就係瞎猜。

　　利用過去　推算未來　亦十分荒謬兼荒唐，例如一間地產公司81年買地、82年賣樓花、83年入賬，由於樓價回落84年公布83年業績後，隻隻地產股　較過去時段為高，如因此放棄��84年買地產股，閣下肯定錯過一生人少有的最容易發達的機會；反之，95年買地、96年賣樓、97年純利入數，　自然很低，如因此��97年年中買地產股，又係大錯特錯。

　　大家都知道銀行股　不能同地產股比較，其理由比西瓜唔可以同冬瓜比較一樣咁簡單；用標普五百指數　同恆指　比較真真莫名其土地堂。要解釋　之為用，差唔多可以寫一本書，依家D投資專家將　過分簡化為數字而互相比較，完全係錯誤指引。

　　上月恆生地產分類指數升17％，加上政府決定把添馬艦地皮興建政府總部消息，太古（019）升8.1％，見五十元五角；會德豐（020）升9.23％，見七元七角；新地（016）升2.6％，見六十九元七角五仙；長實（001）升2.7％，見七十六元二角五仙。上月新地及長實出售樓花較一年前升一倍；美聯物業（1200）估計，上月發展商共售出二千八百六十三個住宅，單位總值七十九億一千萬元。

　　股票市場內通常充滿傳言，有人形容如風帆，在無風之時傳言起不了作用；一旦有風，股市便啟動。如閣下欲轉向右方，必須將風帆轉左；如閣下欲轉向左方，必須將風帆轉右，因此大戶欲入貨必散布利淡傳言，欲出貨必散布利好傳言。作為散戶，亦可利用風帆加速自己獲利行為（因謠傳而買入，消息證實而沽出），但用得唔好，亦會翻艇浸親；換言之，傳言可聽但不可盡信，不然必會翻艇，一旦順風順水，最好乜都唔做，食盡佢。不過，航行之前必須認清方向，不然距目的地愈來愈遠。


美匯回落美股失吸引力


　　4月份道指跌4.5％；美元兌歐羅跌3.6％，兌日圓亦跌4.8％，換言之，歐洲人及日本人上月�酮�元資產上損失超過8％。點解美匯回落？因為美股冇吸引力，美元利率低於歐羅；點解美股冇吸引力？因為擔心美元匯價回落。例如WorldCom債券依家只值零點五美元（票面一美元），點解有50％折讓？因為人們擔心該集團無力還款。今天美國五百大企業只餘下八間所發債券仍係AAA級，包括通用電氣、聯合速遞、AIG、埃克森美孚、強生、巴郡哈撒韋、輝瑞及默克。德國銀行研究所得，美元自71年實行浮動匯率以來連跌十年直至80年，然後升五年直至85年，再跌十年直至95年，至今年已升�髐C年，亦到�鬙i睇淡的時候，估計美元可以長期睇淡七年至十年！

　　WorldCom為�鬙穻s，計劃低價競爭營業額，公司內幕人士透露計劃把價格降至AT&T價格的一半甚至三分一去爭取市場佔有率，呢種做法香港報業早已優為之，過去五年唔夠做的同行透過減價搶廣告（或減價搶讀者），結果造成大多數公司蝕本多銷，引發更多問題……。九十年代互聯網過分投資令服務供應過剩太多競爭者爭一個萎縮中市場，爆發破壞性價格戰，最後係人人內傷。WorldCom引發減價戰，電訊市場戰況更慘烈。

　　贏取客戶通常可靠提供更佳服務或降低價格，只有�遄u價格」穩定期競爭才可以提升服務為主，不然很易變為減價戰把競爭者趕出市場，此乃資本主義最殘酷一面。

　　第一季美國GDP升5.8％，但未有令美國企業純利回升，主要係低邊際利潤及使用率低企，今年下半年會否改善？希望永遠在人間。請各位忘記英隆事件，甚至WorldCom亦快將成為歷史；另一隻令人擔心的股份Corning，呢間已有一百五十年歷史的公司，過去為愛�Y生發明的電燈膽生產薄玻璃（一百年前係高科技），近年投身於光纖生產，可以話係近代電訊革命之父；但股價由2000年8月30日的一百一十三點三三美元跌至依依家只有六點七四美元，跌幅達94％，高科技背後原來包含高風險。Corning剛宣布今年銷售額減53％，虧損一億三千二百萬美元；去年同期獲利二億六千八百萬美元。公司去年裁員一萬二千人，今年計劃再減四千。去年須重組負債九億六千一百萬美元，今年六億美元（至今為止），理由係2000年光纖供不應求，去年已供過於求，今年好多顧客付唔起現金，估計Corning需要十億至二十億美元新信貸，才能捱過今年；另一隻百年老牌藍籌股快壽終正寢？

　　如何把十萬美元�鄖潀~內變成一百萬美元？相信很少人可以做到；但把一百萬美元投資變成市值不足十萬美元，過去兩年唔少投資者都可以做到。

　　道指反彈兩天，升241點，到底代表乜�洁H答案係唔代表乜�洁F只係今年道指連升兩天（或以上），升幅大於241點者唔知幾多，例如3月4日至6日；3月15、16日、4月10日……。如道指連升兩天重返10000點之上，便以為牛市重臨，未免太天真，值得注意的是貨幣供應MZM去年大幅增長，今年增長率已放緩，銀根正在收緊而非放寬中。


黃金跑贏歐羅及日圓


　　今年1月28日起，黃金不但跑贏美元，同時跑贏歐羅及日圓，如各位仍視黃金為其中一種貨幣，可以話係今年最強勢的貨幣。投資者又再玩安全第一及保存購買力遊戲？�鉒s斯金價未企穩三百一十美元之上數星期，肯定未有答案。

　　由1880年至1914年，美國實施金本位制，14年聯儲局成立，開始操控美元利率去調節經濟，29年華爾街危機引發，很大程度係二十年代�鉡p儲局操控下信貸膨脹的後果；33年人民唔再合法擁有黃金，黃金大量流入國庫，44年布列頓森林會議令美元及英鎊成為別國外匯儲備，只有美國同英國才以黃金作為儲備。66年英鎊支持唔住；71年8月15日尼克遜宣布唔再兌現美元，從此美元失去黃金支付，大幅貶值。79年年底前聯儲局主席伏爾克把利率推高至通脹率二厘之上，成功控制通脹，黃金又再失去其保值地位，資金流向債市；82年8月資金流向股市，甚至流向馬克及日圓，再唔流向黃金，黃金地位已淪落成為另一商品。去年「九．一一慘劇」，美元利率唔再高於通脹率之上二厘，喚醒沉睡二十多年的金甲蟲，過去兩年股票再次跑輸畀黃金！黃金除���鈰玟q脹期可以保值外，另一作用係逃避金融危機。阿根廷人已後悔冇將鈔票轉為黃金而存入銀行，黃金從來唔係投資工具，冇人�隍鰽o達，佢只係一種保存價值的工具（黃金永遠有價值），因此只宜把5-10％資金轉為黃金，好好保存下來以備不時之需。

　　黃金係咪開始漫長的牛市？冇人知道，尤其係未來通縮壓力仍十分大，相信盎斯金價將在三百一十美元爭持一段日子，如好友獲勝，黃金將有一段日子上升；反之，金價仍被壓�鄐G百七十至三百一十美元之間牛皮。 　　Cyber日報（8118）二十股合併為一股，5月6日生效。

　　金禾國際（090）以每股一點六仙發行二十億股新股，集資三千萬元，暫定兩股供一股，6月12日前完成供股。

　　北京控股（392）籌備北京三元食品公司�鄐W海證券交易所上市，北京三元購入三元15％，持股量由5％增至20％，成為三元主要股東；三元集團優先向三元提供或安排供應鮮牛奶，三元所需鮮牛奶超過40％由三元集團供應。

　　Great Fortune向Wealth Bonus出售二億四千零五十九萬一千股科建集團（563），佔科建27.47％，每股一角一仙，作價二千六百五十萬元；完成後，Wealth Bonus成為最大單一股東，並提名黎亮出任主席，代替辭任主席的黎學廉（仍擔任董事）。

　　海峽金融購入六千八百四十萬股海峽集團（384）優先股，可轉換為三億八千萬股普通股，佔擴大股本後33.1％及協助海峽集團�鄐什篹鴭w城市安裝管道以及供應天然氣等項目投資。

　　江山控股（295）購入三層辦公室物業，代價二千一百萬元以五千六百萬股新股每股三角七點五仙支付，佔擴大股本後2.65％；該物業面積五千六百五十三方呎，市值一千九百萬元。

　　南海控股（680）票面由一角改為一仙，每手五萬股，5月10日起生效。

　　海域集團（1220）附屬公司僑立精細化工，以五千五百萬元發行十七萬八千一百三十二股新股，佔擴大股本後15.12％；僑立如未能�鄐Q二個月內完成�鶬p交所主板上市，公司將以認購價加20％溢價回購上述股份。

　　太平洋興業（166）收購戰終於告一段落，蔣麗莉接受Kandy Profits Ltd.的新收購建議，把手上所持32.65％太興股權出售，估唔到蔣麗莉咁有韌力，同台灣佬拗數成功把收購價由每股六角五仙提高至六角七仙，套現六千二百多萬元。


民主黎在台準備出日報


　　壹傳媒（282）大股東連若干董事以無代價轉讓即免費送一千六百八十七萬股（佔1.37％）畀集團一千五百名員工（以昨天收市價二元零五仙計，呢批股份值三千四百五十八萬多元），勉勵佢地為集團作出卓越成就；完成後，民主黎佔59.09％，其他董事佔5.8％。台灣《壹週刊》爆秘密戶口�黥謙P數破晒紀錄，但跟住便打回原形；廣告亦冇乜突破，雖然周公有恩來之才，但該刊不為主流社會受落，做乜都事倍功無。不過，情況不佳等於挑戰性高，民主黎已趁低買樓置機器準備出日報！

　　昆明機床（300）5月3日起改名交大科技；亞科網（8088）改名techpacific.com Ltd。

　　401 Holdings（401）停牌宣布發行可換股債券。

　　環球實業（8091）配售一千六百六十七萬股新股，每股九角，集資一千四百六十萬元，其中四百八十萬元用作投資移動支付設置系統的研究，提升自身產品如IPRS系統及IPSVAS系統的素質，四百八十萬元推廣集團品牌形象，五百萬元作為營運資金。

　　浙大蘭德（8106）5月3日上牌。

　　■國訊國際（8128）10日；太平協和（438）、數碼庫（8162）、媒體世紀（8160）、博軟（8096）、九方科技（8129）、乾隆科技（8015）、光亞科技（8061）、志鴻科技（8048）、廣平納米（8152）、中電（002）、千里眼（8051）、匯科數碼（8068）、復旦微電子（8102）13日；裕興電腦（8005）、艾克國際（8179）、金蝶軟體（8133）、東光集團（8150）、中國生物製藥（8027）、百江燃氣（8132）、媒體伯樂（8072）、China Fund（215）14日宣布業績；明珠興業（988）延遲去年12月業績公布至5月21日，去年未審核虧損為六億六千九百九十六萬五千元；東方鑫源（1208）延遲董事會會議至6月30日，理由係控股股東中國有色金屬集團4月10日香港高院頒臨時清盤令，公司在計算控股公司清盤所帶來的影響，去年未經審核虧損三億七千三百四十六萬元。



04

極度超買短期回落

　　5月3日（周五）。恆指升17.11，收11797.22；成交一百二十九億七千五百萬元。5月期指略為低水，收11788點。到底熊市已於去年9月21日結束抑或另一個熊市陷阱（一如去年2月）？�鰝i動股市生存之道係嚴格控制自己所能承擔的風險，有邊個知道慶祝完21世紀開始踏入2000年3月科網股泡沫爆破、電訊股流血？去年分析員認為，第三季美國經濟可以復甦，結果發生「九．一一慘劇」！9月11日之後分析員擔心衰退開始；但今年第一季美國GDP立即回升5.8％。2000年第一季至今最佳投資忠告係持盈保泰，定期存款跑贏90％投資專家。去年1月開始美國連續減息十一次，減幅達四厘七五；美國企業純利自去年第一季開始連續五季回落（今年第一季標普五百指數成分股純利較去年同期跌51％，今天每一美元純利係用四十五美元資本賺番�薄^。


藍籌派發十分明顯


　　技術上睇，恆指已進入極度超買區，短期回落無可避免；事實上部分藍籌股如長實（001）、和黃（013）、九倉（004）、恆地（012）、希慎（014）、太古（019）、會德豐（020）等已開始回落，今天恆指升17點，居然有咁多恆指成分股回落，可見派發情況十分明顯；至於5月份恆指有冇機會升至接近或略破12000點便木宰羊。

　　道指連升三天，但債券及公用股回落，美股似反彈多於升市，睇�薔u係那些高價拋空者趁道指跌破10000點進行平倉，把道指重新推回10000點之上，跟住係咁先。

　　金管局2001年年報透露，去年第三季本港GDP負增長0.4％，第四季負增長1.6％，連續兩季GDP負增長，即本港經濟進入衰退，雖然恆指從去年9月到12月底從低位回升28％，但全年恆指仍跌25％。去年存款減少3.6％，貸款減少4.4％，貸存比率89％。

　　展望明年上半年經濟表現仍然疲弱。

　　新加坡未來三年將減免個人及企業所得稅至20％（企業稅減4.5個百分點，個人所得稅減四個百分點）以留住電子產業，吸引生化科技等新產業，令經濟更多元化。去年半導體電子產品出口重挫，令新加坡陷入三十八年來最嚴重的經濟衰退；不過，今年第一季經濟較去年同期增長7.7％，估計今年全年GDP可升4％，失業率今年3月係4.5％。香港企業稅16％，個人所得稅最高15％，由於政府出現龐大財赤，因此香港冇條件減稅，過去其他地方稅率高，香港稅率幾吸引；依家唔少地方減稅後，香港的低稅率優勢亦漸失（國內更三年免稅，三年後只付稅率一半……）。

　　美國經濟時冷時熱，但大部分華爾街分析員認為美國經濟正常及復甦中。一如香港，美國信用卡破產率今年迅速升至五年新高；銀行無法回收債務達十一年新高，個人破產數字歷年新高，老年人（六十五歲以上）把房屋再按去年升165％！美元匯價轉弱唔係令資金外流，而係資金減少流入（美國每天必須吸引十億美元流入，才令美元保持強勢）。法例上美國政府負債不得超過五萬九千五百億美元，「九．一一慘劇」後，由於稅收大減；加上政府大量退稅去刺激消費，財政部已冇足夠資金贖回6月28日到期債券或支付半年利息（約六百億美元）。阿殊去年12月已要求把政府負債上限推高七千五百億美元，但共和黨本身並不熱中，民主黨更藉此攻擊阿殊退稅計劃，依家已冇足夠時間修改此法律；財政部只有�鄐ㄗ洧潃茪諵熔ㄔ秅E百億美元資金，才可令政府唔犯法。去年美國政府已再次由盈餘變為赤字，今年大量拍賣兩年期債券把短期利率推高，睇�蟀�國政府未來兩個月都幾麻煩。


次季信用卡呆賬率續升

　　渣打銀行已提撥六千六百萬美元，準備應付香港地區第一季個人破產所造成的呆賬損失，渣打以十三億美元購入大通卡業務，令渣打成為全港最大信用卡發卡銀行；香港地區今年第一季信用卡呆賬率已達8.3％的無利可圖水平，估計第二季將進一步惡化。

　　Great Logistics Holdings至5月2日共購入金犀寶（1192）59.6％，保持金犀寶上市地位。

　　京華自動化（493）已取得佔74.5％大股東Shinning Crown的書面同意，5月8日起收購餘下未擁有股份。

　　奮發國際（1130）以每股七仙配售一億六千萬股新股，佔擴大股本後16.63％，集資一千一百萬元；七百萬元作為營運資金；四百萬元減債；完成後，陳公佔擴大股本後13.05％。

　　大凌集團（211）澄清，國際融資4月29日公布梁玉潔為大凌主席張志誠個人助理，該陳述並唔正確，90年3月公司僱用梁小姐為財務總監，她已在99年7月辭職。

　　川河集團（281）公開發售一億三千四百多萬份認股證，每份一角五仙，持有人可以七角五仙一股認購新股，已獲超額認購；中國星（326）兩股供一股，每股五仙，已獲超額認購。

　　宏安集團（1222）以每股二仙配售十九億五千萬股新股，佔擴大股本後13.84％，集資三千六百五十萬元，用作投資物業及發展旗下位元堂品牌零售業務。配售後，Caister Ltd.、鄧清河、鄧育燕、鄧梅芳、鄧梅芬、游育棠共佔19.36％。

　　華脈無線通信（499）停牌宣布供股。

　　榮豐國際（063）發售七億四千七百多萬股新股，獲76％認購，其餘由大股東包銷，大股東鴻福持股量由37.7％增至49.6％。

　　深圳國際（152）以三千二百多萬港元收購深圳航空10％，該公司有十一架波音737機及經營超過三十條國內航線以深圳為基地。2000年12月資產淨值三億三千二百多萬元，去年獲利六千八百六十二萬元，呢次按　四點七倍收購。

　　熊貓Recruit（8073）與地鐵公司（066）獨家派發協議屆滿，7月2日起在全港各個人流量高的地點繼續免費派發Recruit。

　　南華資訊及科技（175）及南華工業（413）聯合公布，Proper Glory持有人為四海互聯網（755）附屬公司董事，以每股二點二仙認購南華資訊科技（重組及擴大股本後）89.81％，並申請豁免全面收購及保持南華資訊科技上市地位。

　　南華資訊科技（依家由南華工業佔70.33％）宣布重組，由Proper Glory注入六千六百萬元，其中五千九百萬元還畀南華工業，另支付六百萬元利息，另一百萬元作為南華資訊科技營運資金。

　　南華工業以二億三千九百萬元向南華資訊科技購入49％IT業務，用作抵銷南華資訊科技欠款餘額一百萬元，由南華工業以銀行本票支付。上述出售令南華資訊科技產生八千五百萬元虧損（IT業務包括三十項物業投資）。

　　完成重組後，南華工業佔南華資訊擴大股本後7.17％；另佔南華資訊IT業務49％。

　　Proper Glory佔南華資訊擴大股本後89.81％，並在日後令公眾人士佔南華資訊由依家擴大股本後3.02％增至25％。南華資訊科技重組後仍佔IT業務51％，並且大幅減少負債。


婚姻失敗導致貧窮

　　美國離婚率由六十年代初期的21％（每四對結婚者有一對離婚收場），增至2000年接近50％（每兩對結婚者一對離婚收場），再婚失敗率更高達60％。根據研究所得，引致貧窮的其中一個重要因素係婚姻失敗；三對離婚家庭中有一個家庭從此陷入貧窮，大部分係一個女性�簽a兩個或以上子女，一旦離婚，有一半機會陷入貧窮。婚姻失敗已唔再係個人問題，而係社會問題，造成整個社會財政上一項沉重負擔。

　　近三十年來本港離婚率亦不斷上升，依家本港每十對結婚者有三對離婚收場，如果唔正視，將逐漸成為本港社會沉重負擔。美國馬里蘭州政府去年6月已通過法例，�鉊茼{結婚男女必須事前參加結婚課程，畢業後才准結婚；佛羅里達州亦計劃通過類似法例。太多年輕人只有興趣籌備婚禮，而非維繫婚姻；唔少教會計劃�鉞盛B誓詞上加入「離婚是一項罪」的字句，俄勒岡州超過六十間教會已加入上述宣言，�鈺B禮上曾發此誓者，過去五年離婚率較冇發此誓的男女低好多。Marriage Savers組織過去十五年�酮�國三十八個州推行婚前男女雙方共同生活四個月然後才決定是否結婚，試驗結果顯示，經共同生活四個月仍然決定結婚的男女事後離婚率較冇共處者低50％，當然唔係人人贊成咁做。現代離婚率急升係導致社會走向貧窮另一重要因素。

　　■英君交通系統技術（8112）、托普科技（8135）、中華數據廣播（8016）、駿科網絡訊息（8081）、矽感科技（8083）、亞科網（8088）、愛達利網絡（8033）、天年生物（8199）14日宣布業績。



06

赤松碧姬有乜同好

　　5月5日（周日）。國內放大假，工廠停工，香港突有晴朗的天空，獅子山亦清晰在望，污染何來，唔使問阿貴矣。今早多人行山，竟然冇討論當前最熱門之二大問題，其一係高官問責制；點解冇人講，乃知事不易為而依家亂講無謂唔公平也，有行友話綠化郎應請哥頓出任問責高官，以其有料兼有資格唔睇你的公僕之面色也；哥頓依家已有接班人，理宜出�薯h做公職也。其二當然係ＤＰ戀，只因個個都識佢地，遂冇人發言，因為無話可說而唔想搬弄是非；不過，依家當事人唔係揚湯止沸而係去火抽薪，都算處理得唔錯。眾人雖冇意見，唯有行友出一謎語，曰「赤松碧姬有同好」，謎底係……，本來唔想寫，但上周寫假髮賓架後，電話俾班老友打到幾乎燒線，依家只有快快揭開謎底，曰，佢地都為National Treasure而意亂情迷也（叫Baby之外有冇叫My Treasure則冇人知）！


投資者紛紛變成短線客


　　經驗教曉我老曹勿預測股市方向，只是追隨大市趨勢，然後採取相應行動，太多分析員漸漸走上「預測」之路。個人實在奇怪佢地既然擁有預測能力，為何每天仍誇誇其談而不利用這種能力在股市中搵真銀？事實真相可能幾醜陋，原來佢地投資成績並不理想，因此才須鼓其如簧之舌……。如問這類分析員，點解上周恆生指數上升？例牌答案係外資流入（佢地點知？）、3月份本港總出口數字上升兼樓花暢銷……。答�鰽巧鯠N答。近年市場製造大量分析員，結果令投資者過分著重短線而忽略中、長線；紛紛變成短線客（或投機者而不自知），俗語所謂「熱飯難食」；今天分析員數目較八十年代初期多許多倍，但問問投資者過去五年有幾多人在股市中賺錢？數字增加了還是減少了？換言之，增加這類服務，結果只是製造更多輸家。

　　港股不能長期偏離美股牽引，上周此消彼長情況可維持一時，但不可能長期如此；最後兩者必由上周的背馳重返相同方向。納指今年1月已形成下降軌，而道指今年3月已出現下降軌；尤其係納指今年已回落去年9月21日反彈升幅的61.8％，如再回落，代表唔係獲利回吐而係另一次拋售潮於今年1月開始，因此納指1600點關口十分重要，如失守，代表所謂高科技股仍有排醫。至於去年9月21日起一度表現出色的二線股指數（標普六百細價股指數）上升軌亦面臨考驗，二線股炒�髐C個月已由偏低到偏高，港人持有的二線股在5月份亦應該獲利回吐！以免蘇州過後冇艇搭。

　　《巴隆氏》調查專家睇法，結果47％仍然極為樂觀，17％極為悲觀，其餘係樂觀或輕微悲觀。六十年代叫人買金的戴斯（Jim Dines），上周又刊出廣告叫人迎接另一黃金牛市來臨，他在金價下挫漫漫十幾年中，已跌碎十一副眼鏡，呢次會否睇�琚HAnglo Gold公司CEO在4月告訴記者，未來十至十五年，金礦產量只會減少而無法增加。Zeal Intellingence報道去年全球金礦產量二千六百噸，估計今年產量二千五百噸。Newmont主席相信未來八年全球黃金供應量較過去減少三分一，因此金礦公司已大量減少拋售黃金期貨……。當盎斯金價高出三百美元，黃金好友持有62.5％現金，只有37.5％投資黃金！結果金價升破310美元阻力。

　　美國今今第一季GDP升5.8％，不但冇提高投資者信心，反而令淡友認為經濟反彈已完成，第二季GDP增長率肯定冇咁多，例如4月份失業率已升至6％，為八年新高（3月份失業率5.7％），主要係4月份有五十六萬五千人加入工作行列，令4月份失業率升至94年8月以來新高，估計已足夠阻止本周聯儲局調高利率。雖然係咁，上周五道指又回落85點，在多番努力下勉強維持在10000點之上。

　　美國今年第一季GDP升5.8％，點解美股表現咁差？如分析升5.8％來源，其中3.1％是補充存貨；1.4％是政府增加開支，扣除該兩項因素，美國今年第一季GDP增長率只有1.3％，股民真係醒目過人。如再計算部分GDP來自不打算還款的信用卡消費，GDP增長率真係所餘無幾。愈來愈多人用信用卡消費後不打算還款，漸漸成為各大銀行的問題—大部分人貧窮的理由係很多消費根本上唔係生活所需的奢侈，例如供一間超過自己所需的房屋，買一些豪華而冇用的東西，做一些錯誤投資而不止蝕。


短期美股依賴信心支持


　　道指在10000點水平打韆鞦；納指1640點失守，十三個交易天內有十一天回落，令人擔心有機會重返去年9月的低點1423點，短期美股依賴信心支持，甚至生物科技指數亦450點失守，向去年9月的低點410點進軍，完全冇實質因素支持。納指反彈早在今年1月結束，道指反彈亦在今年3月結束，5、6月大方向仍是向下；理由係60％標普五百指數成分股公司公布今年第一季營業額向下；而且World Com股價由99年夏季的六十一點八九美元，跌至上周二美元並非單獨事件；愈來愈多高科技股股價跌至五十二星期新低（即連去年9月21日的低點亦失守），在此情況下，納指在5、6月份重新接近去年9月21日低點機會極大，如納指打破去年9月21的低點，代表跌市不超過兩年的神話破滅，到時可能引發道指拋售潮。上一次美股跌市超過兩年係1932年。

　　美股三大藍籌通用電氣在4月份跌19％，IBM跌29％；前者代表大企業不能再利用財技創造利潤，後者代表高科技股仍然面對拋售壓力；而Bristol Myers今年股價已回落36％，事關公司四項專利產品專利權到期，而自從99年至今再冇新藥品申請專利，代表創新科技唔易再創新。名牌股命運尚且如此更遑論其他公司。美國人對前景冇晒信心。3月份零售消費只升0.2％（根據Briefing.com統計，信用卡借錢消費仍增6％，目前美國信用卡貸款利率十四厘！）如扣除信用卡借錢消費，3月份美國零售消費已開始回落。更令人擔心的是去年聯儲局減息十一次已用盡減息子彈，一旦第二季GDP增長率放緩，聯儲局將束手無策，甚至被迫加息支持美元……，第三季將會點？


結構性通縮料將持續


　　匯價強弱對CPI影響幾大？在美國，商品價格只佔產品成本10％；反之，勞工成本才最重要。美元弱勢對CPI影響甚微；但失業率上升及公司裁員令今年第一季美國生產力增7％，從這點睇CPI冇壓力，請不要相信美元弱勢令CPI上升的謬論。如5月同6月美國唔加息，只是息差問題，已可刺激歐羅在今年6月底見九十五美仙。危機危機有危有機，美元弱勢正是持歐羅賺錢的機會，尤其係港元必然追隨美元貶值，香港能否利用美元貶值改善經濟情況，令本港今年GDP增長率較赤松估計1％為多？技術上睇，香港失業率第二季見頂（估計7.2％），但你的高薪公僕減薪，令下半年CPI進一步下滑，全年通縮將達3％（去年負1.6％）；加上貨幣進入負增長期（真正通貨收縮），真係唔知會發生咩事。聯匯制度令香港自89年7月至97年7月進入高通脹期；97年8月開始便由一個極端走向另一極端，逼我地面對通縮期。近期美元匯價回落對本港通縮有一定紓緩作用，但未能解決98年5月起CPI持續出現負增長，上述因素令香港樓價大跌61.25％；租金跌29.12％；服裝售價回落40％；甚至耐用品售價跌20％，令CPI由98年5月至今回落14％。跌幅甚於日本（98年5月至今日本CPI只跌4％）及阿根廷（98年5月至去年12月CPI跌5％，今年貨幣貶值引發惡性通脹），甚至澳門（98年5月至今CPI跌8％）。即使港元追隨美元匯價貶值，亦只能紓緩而非解決CPI繼續回落，因為租金仍在回落，失業率仍在上升。此一結構性通縮擔心仍持續一、兩年甚至更長（八年高通脹代價或者需同樣時間的通縮去平衡）；去年利率下降幫了唔少忙，但仍然無法扭轉CPI回落，今年美元匯價回落亦作如是觀。

　　97年8月亞洲金融風暴至今，鄰近國家貨幣貶值唔少；人民幣雖然在這段日子冇貶值，但89年7月至93年12月跌幅唔細；以89年7月港元同鄰近國家（包括中國）比較，港元升幅甚巨，在此情況下，除非香港生產力突飛猛進，令香港區內物價大幅回落，才能保持競爭力；可惜89年7月至97年7月香港資金用於炒樓炒股票，生產力提升甚至唔及鄰近地區，因此97年8月起，只有區內物價狂跌，才能恢復香港國際競爭力，這段過程漫長兼痛苦；未能了解聯匯制度威力的人唔少變成負資產，至於企業削減成本提升競爭力，講就易做就難，結果紛紛進入虧損期；加上港元有價，港人消費力外逃其他地區（如深圳及東南亞）。由於特區政府外匯儲備充足，香港絕對唔會出現阿根廷披索今年貶值75％的情況，即未來五年港元匯價仍保持七點八兌一美元機會極大。換言之，結構性通縮在可見將來仍然持續。


可以選擇短痛或長痛


　　加速恢復香港競爭力方法係中港加強經濟交流，此法會產生「短痛」（例如樓價、產品售價甚至工資加速回落），但可令通縮加快結束，去抵銷長痛。No Pain No Gain，香港餘下之路是選擇短痛（加快中港經濟交流）或長痛（繼續減慢中港經濟融合）。結構性通縮對樓價產生損害，過去五年唔少人已經此苦，雖然主觀願望樓價可以穩定下來甚至回升9％，但客觀分析，恐怕仍須捱多一、兩年甚至三、四年才做到，除非國內資金大量流港置業或外資來港炒起恆生指數……，才能加快本港樓價見底。 　　我老曹睇唔到香港經濟可以大力復甦，仍然維持年初分析–2002年香港經濟好也好不到去邊（例如恆指見12000點），壞亦壞不到去邊（例如恆指見10400點）。如何在上落市中獲利？便睇各位點樣捕捉轉角市了。5月3日恆指最高見11863.62，未能打破1月7日的高點11919.41及去年12月6日的高點11957.83，事實上，大部分恆指成分股已創新高價，少數例外係匯豐控股（005）、新世界發展（017）、中信泰富（267）、中國聯通（762）及中國移動（941）【表】。1月7日創新高有長江實業（001）、電訊盈科（008）、和記黃埔（013）及聯想集團（992）。從這點睇，大市唔係乜�洃T次見頂，而係參差走勢，繼續窄幅上落，唔知去邊！對中長線投資者而言，今年投資港股樂趣唔多，雖然較2000年及去年反覆回落市已好很多。在通縮期希望利用股票投資跑贏定期存款回報率，唔係唔得，只是成功往往屬少數。今年另一方向改變係資金由美元轉向歐羅或黃金，許多時投資者情緒改變所產生的影響大於統計數字。九十年代日本及歐洲把部分通縮出口美國（尤其係歐洲更是成功例子），一旦美元止升回落，將加重日本及歐洲通縮壓力，美元回落香港可略為減少通縮壓力，但港股依然難玩，成功者只是那批精於選擇性投資的專家。上月推介的九龍倉（004）、恆隆地產（010）、地鐵公司（066）、太古（019）表現不俗，但唔係次次咁好彩。


參差走勢繼續窄幅上落

　　過去五年我老曹經常遇到�黻暋D係有乜可以投資？換言之，大部分投資者心理上仍抗拒持盈保泰論。人往往倒果為因，我地投資目的是為了賺錢，過去五年投資結果係多做多錯，反而唔及定期存款表現，可惜唔少投資者仍是屢敗屢戰、精神可嘉，但行為愚蠢，太多人忘記最初投資目的，食有時、睡有時、笑有時、上�萓陵阞滷訄V；五年內相信唔少人投資結果係財富隨風而逝。

　　在通脹期持有現金輸硬，因此必須投資；在通縮期持有定期存款贏硬，投資宜小心慬慎，可免則免。如大方向搞唔清楚，又點會成功?!大方向搞清楚後，那些小風浪便易處理。在通縮期，投資回報率如有5－7％已十分滿足，只要把要求降低，自然得心應手及避過風浪。



07

��囉差騎膊馬

　　5月6日（周一）。恆生指數跌61.02，收11736.20；成交九十三億六千萬元。5月期指輕微低水，收11735點。中移動（941）跌2.6％，見二十五元八角五仙；中聯通（762）跌1.3％，見七元六角，中國政府表示將停止向一億六千一百萬流動電話用戶徵收頻率使用費，以鼓勵低收入用戶使用移動電話，轉向企業徵收這筆費用；建聯通（067）升5.7％，見九角三仙，上海企業家計劃以十五億元收購該公司控股權；大酒店（045）跌4.7％，見四元一角，公司宣布旗下九間酒店有七間今年第一季減房租；盈科保險（065）升4.3％，見一元九角四仙，公司打算明年派息。

　　後市展望仍然係�鶗y—今年香港經濟差亦差唔到去邊，好亦好唔到去邊。


南韓學曉長痛不如短痛


　　過去南韓經濟發展以日本為藍本（由政府扶植大財閥，形成巨無霸，在國際市場競爭），眼見日本經濟近十二年一蹶不振，南韓政府自98年起停止支持大財閥，結束過去四十年的政策，改為讓外資收購失敗的南韓企業，例如通用汽車向大宇汽車收購三間汽車廠；雷曼兄弟投資十億美元在Woori財務……。

　　換言之，南韓政府過去四年任由南韓公司破產或被外資收購，唔似日本政府仍致力保護國內大企業，結果自97年亞洲金融風暴至今，南韓三十家大財閥有半數破產、重組或控制權易手，真係慘無人道；但南韓股市早於98年10月復甦，南韓人均收入呢幾年仍上升。

　　現代汽車上月公布到2010年將成為世界五大汽車生產集團之一，南韓銀行呆壞賬約三年前佔總貸款10％，依家只佔3.4％（過去三年有十六間銀行倒閉，四分一分行關掉，銀行界裁員三十萬，四千個高級職員被調查及收受利益）。

　　南韓今年零售業較去年增11％，外資企業�鄎n韓投資超過三千萬美元可豁免公司利得稅十年，並批准英語成為官方語文，與韓文同等地位；從前香港人追逐日本潮流，依家香港人已流行睇韓劇……。南韓經濟已從亞洲金融風暴中重新站起來。

　　日本人處理危機方法係唔面對，以為束之高閣問題便自動消失，可惜困難愈拖愈大件事；南韓人已從美國人身上學曉面對，明白長痛不如短痛；no pain no gain，政府任由企業（無論大細）破產、重組甚至被外資接管；南韓人痛�鬙|年，今年已再次站起來，而且較97年8月亞洲金融風暴前更健康。


盲頭烏蠅帶來致命效果


　　香港亦同樣面對亞洲金融風暴，98年不但唔肯放棄聯匯，甚至以擊退外資為榮—擊乜鬼？如果冇俄羅斯金融危機同長期資金管理公司出事，大鱷早把港元炒到面目全非—結果引發無止境通縮；政府入市干預托起股市，令99年出現短暫繁榮，鼓吹發展高科技帶來科網股泡沫，依家泡沫爆破了，香港經濟再衰退（去年第三及第四季GDP負增長，確認四年內兩次衰退）；再搞已屬二十世紀的迪士尼主題公園，條件好到迪士尼公司都唔好意思；今天一方面要求公務員減薪4.75％，另一方面把貴重的添馬艦地皮起政府總部，老友，政府總部應建在比較偏僻地區以收帶旺該區之效，依家政府咁搞法，中區有物業之地產商當然稱快叫好，但如此同中區錦上添花，只會造成未來交通大擠塞……。

　　香港經濟搞到今天咁樣，外圍因素固然重要，但政府對外圍影響的盲頭烏蠅式反應有致命效果。


自由經濟變成計劃經濟


　　日本經濟奇�[90年已結束，證明由政府養大的大企業外強中乾！美國經濟由82年至2000年的繁榮期係由二十年前唔起眼的公司帶動；美國一百年前大企業至今仍係道指成分股的只有通用電氣，其他全部出局，外國人話物競天擇，適者生存！

　　中國人話天地無情以百姓為芻狗；特區政府過去五年已一而再地好心做壞事，干預帶來眼前利益，卻帶來長遠害處，干預結果只帶來更大干預，最後由自由經濟變成計劃經濟（即失敗經濟）。

　　政府只應改善營商環境，不應插手任何商業活動，�鄐什洢媮`部托住中區租金，更屬愚家行為！

　　但願日本及南韓的例子對特區政府有啟示作用，以免香港連中國最繁榮城市的地位遲�儱|失去……。


香港有條件採用貨幣籃


　　ING霸菱估計，明年或後年香港將以貨幣籃取代聯匯，增加市場應變能力；依家香港、中國及馬來西亞成為世界僅餘的聯匯制度地區，今年3月IMF已向中國人民銀行行長提議，用貨幣籃取代人民幣與美元掛�u，以減少日圓匯價變化的影響。聯匯制度83年10月在港實行，為本港帶來七年經濟繁榮期（83年至89年）、七年虛假繁榮期（90年至97年負利率引發炒樓狂潮）及最近五年通縮期；估計通縮期再維持兩年，香港便有條件一如新加坡採取貨幣籃政策。

　　通常匯率制度可在最穩定日子改變（90年本報力主取消聯匯，如當年政府願意咁做，90至97年樓價便唔會狂升到地產商亦唔好意思），或�鶶怳�穩定日子改變（例如98年8月聯匯脫�u，香港經濟99年必然叫苦連天，但2000年第一季便冇科網股泡沫爆破，去年經濟唔復甦，今年都會復甦）；我地便可避過無止境的通縮期。政府兩次都束之高閣，唔肯面對問題，問題唔解決，又點會消失？


明天會更好港人聽到厭


　　我老曹實在佩服南韓政府過去四年所作所為，這才是領袖應有的風範—坦白話畀人民知前景好困難，唔怕帶領人民披荊斬棘把道路重新開拓，努力三年，第四年已好轉，而唔係年年都話畀港人知明天會更好。第一年（97年回歸）我地信，結果變成負資產；第二年我地信信地，結果成為科網股泡沫爆破下的受害者；第三年我地唔信，卻成為失業人士……；第四年再話畀港人知明天會更好，已經有信心危機�鼢鉹H，其誰會信！然後赤松上台話D公務員應該減薪（潛台詞係佢地�儭篞蓬謆�），應該實行部長制，唔知搞邊科，呢位領導人想領引香港去邊？明朝崇禎皇帝臨終前仲話「君非忘國之君，臣乃亡國之臣」，講完才去吊頸；但大清入關後重用前朝亡國之臣，結果大治。

　　不要把責任推畀公務員，佢地雖然冇乜本事但有好領導做會循規蹈矩辦事。雖然明知綠化郎唔肯聽，我老曹仍要講一句—高官問責制將令香港有如��囉差騎膊馬—差上加差！

　　今年年底清華朱下台，明年年初大舊江亦退下（？），胡錦濤已開始接班行動；至於溫家寶，至今只聞樓梯響。新一代領導層年輕化，但由於欠缺形象及領袖氣質，加上過去在政治上冇突出成就，對比較保守及資深共產黨黨員缺乏影響力，估計未來將發展集體領導及綜合決策，減少個人色彩。

　　中國今年成為WTO會員，面對外來衝擊較大；加上國內改革在過渡期（2005年完成），相信今年秋季開始（十六大黨代表大會後）至明年3月（人大代表大會）這段日子，中國改革開放步伐將放緩；至於中國領導層能否由目前個人色彩轉為集體領導？明年3月後才明朗。

　　華德豐（297）配售四億八千七百五十萬股新股，每股四角，集資一億九千五百萬元，其中一億五千六百萬元用作認購香港�嶼P新股1.95％；三千九百萬元作為營運資金。配售新股，佔擴大股本後13.22％。朱生佔32.34％，朱太佔16.92％，去年虧損九百萬元，去年12月結資產淨值二千七百萬元。

　　東方魅力（198）配售三億五千萬股新股，每股八仙，集資額五千四百五十萬元，其中二千萬元用作減少債項，餘額作營運資金。配售新股佔已擴大股本後13.1％。

　　兩儀科技（094）以七點二仙配售六億股新股，佔擴大股本後11.17％，集資四千一百四十萬元，作為營運資金。

　　海峽集團（384）停牌。

　　四○一控股（401）發行四百萬元可換股債券，清還欠款。持有人如果兌換為普通股，佔擴大股本後2.41％。

　　八佰伴國際5月6日起被聯交所除牌。

　　冠軍科技（2938）二十五股合併為一股；Cyber日報（8395）二十股合併為一股，5月6日生效。

　　啟祥集團（632）接獲數封由銀行發出特函，要求償還全部拖欠貸款而停牌。


半島酒店房租減一成多


　　大酒店（045）公布今年第一季半島酒店房租二千五百九十六元，較去年同期減13.58％，入住率63％；雖然來港旅客數字上升，但對五星級酒店房間出租率幫助唔大。

　　Global Town Ltd.宣布以十五億元收購十八億三千萬股建聯通，即每股八角二仙，佔該公司59.98％，並提出強制性收購。公司4月24日停牌，5月6日恢復買賣。該公司2000年5月起逐步出售本港物業，分散投資香港無線通訊及互聯網業務。

　　光通信國際（603）以每股三點二仙，發售八億份認股證，集資額二千四百四十萬元，持有人可以每股一角六點五仙認購新股；一旦行使，將佔擴大股本後11.1％。

　　■神州醫療（8186）、EVI教育亞洲（8090）15日宣布業績。



08

沽恆生買匯控

　　5月7日（周二）。恆生指數一度跌至接近十天移動平均數（11550點）便立即反彈，聽講呢輪國內賭場停開有唔少資金落�薊接f兩手云云；自從4月17日恆指高於十天線後，至今一直在十天線之上活動，今天收11795.98，升59.78；成交九十八億零三百萬元。5月期指略為低水，收11780點。

　　收市後工銀亞洲（349）配售一億股新股，集資八億一千六百萬元，配售價較收市價低4％，今天股價不變，見八元五角；信置（083）亦發行十二億元三厘七五可換股債券，股價升2.2％，見三元四角七點五仙，既然有資金流入，唔趁機會集資便認真笨。勵晶太平洋（575）未能出售控股權，股價跌8.1％，見二角八點五仙；中海油（883）受油價回落的影響，跌3.7％，見十元三角五仙；有線寬頻（1097）升5.1％，見六元二角；市上傳朱公將棄政從商，華德豐（297）升14％，見四角八點五仙。

　　3月份零售總值較一年前跌3.6％，只有一百五十一億元（2月升7.2％），其中汽車跌25.5％，燃油跌15.8％，耐用品跌13.8％，仍在反映本港經濟衰退（去年第三及第四季GDP出現負增長，確認本港經濟四年半內出現第二次衰退）。《聖經》故事—先來七隻肥牛（90年至97年），再來七隻瘦牛（97年8月至2004年7月？），七隻瘦牛吃掉七隻肥牛後，仍然十分瘦，怪哉慘哉！


香港漸成中年人口城市


　　去年本港人口六百七十二萬；十五歲以下人口佔16％，六十五歲以上人口佔11％，平均年齡三十七歲，香港漸成為中年人口城市。統計處的揣測係三十幾年後香港有八百幾萬人，唔知幾時先至可以成為千萬人口之大城市！

　　大摩認為恆生（011）現價升幅有限，估計今年每股獲利五元五角三仙，較去年升4.5％，明年每股獲利五元八角六仙，升5.96％，主要係香港信貸高增長期結束，就算未來經濟復甦，恆生信貸亦冇乜升幅，加上過去十二個月恆生股價跑贏恆生指數15％，估計後市恆生股價只能有小小升幅。


恆生距離極限已不遠


　　恆生未來發展方向由傳統業務轉向財富管理，但呢方面有排搞，因為政策唔夠專業也。我老曹有位老友，�鰜磳穻陪蚗x蓄戶口，日昨接自稱恆生投資部職員的電話，話佢之任務係同客戶搵多D銀�O，又話佢有咁多銀�O存銀行，不如�咱X�薛賳穈捸K…。呢位女職員受人二分六，梗係要咁落力cold call啦，但佢點知客戶�鵀s款秘密，銀行唔通可以未獲客戶同意便任由其他部門職員查閱客戶資料？咁仲成世界。我老曹呢位老友驚起上�薄A唯有把戶口結束搬去第間銀行。過去恆生的成功將成為未來進一步發展的阻礙，正是珠玉在前，如何超越？今年營運成本只佔收入23％，咁好表現點樣更上一層樓？去年呆壞賬只佔總貸款二十個基點，又係難以超越的水平；97至2000年恆生資產每年升8％，�鰣輕鉿s款進入負增長情況下，去年恆生資產收縮5％，換言之，恆生距離極限已不遠，欲上層樓，也許要換領導人至得。

　　匯控（005）最出色表現係2000年10月，當時　較同級銀行高17-25％，但今天已跌到同其他甲級銀行　接近。2000年10月匯控　接近十七倍，同級巴克萊　只有十二倍，但今天兩者　接近，理由係去年巴克萊營業額升幅大於匯控，加上今年阿根廷事件對匯控股東信心亦有一定打擊，由於匯控已失去較同業　高的優勢，估計今年匯控唔再熱中於收購。匯控失去高　優勢後，估計未來股價表現同其他跨國大銀行接近；反之，恆生　較匯控高，應該沽恆生買匯控。雖然過去六個月匯豐表現欠佳，但匯控係美元熊市受惠者（唔少業務�鰣^國及歐洲），�鬘_美洲及香港貨幣轉弱後，令匯控�鶻甯w投資相對突出。過去四個月歐羅已升3％，英鎊升1％，如趨勢持續，匯控�鷇袉v上已佔優勢；加上匯控營運佔收入57％（恆生只佔23％），即匯控可以改善的地方很多，如恆生今年純利微升，匯控可升8％甚至更高，因此，應該趁機會沽恆生買匯控。


中價股跑贏銀行地產股


　　過去一年（去年2月至今），表現較出色的全部係細價股及中等晒士�鴾膝q，理由係去年呢D細價股　只有六至十倍，同期恆指　卻高達十八到二十倍。過去投資者唔係買銀行股就係買電訊股或地產股，工業股及細價股一向被忽略，令　較大企業低48至73％。里昂證券研究所得，97年亞洲金融風暴至今，中價股反而提供24.7％回報，跑贏銀行及地產股，主要中價股依賴出口及製造業，97年亞洲金融風暴對佢地影響唔大，反而受惠於美國經濟。78年中國實施改革開放政策，82年起本港中小型工廠內移廣東省，把總部留�鰣輕銦A充分利用國內低勞工成本賺錢，令佢地迅速成長，亦令香港出現二十年繁榮期。97年8月亞洲金融風暴後，98年8月政府入市干預股市，集中吸納藍籌股，形成藍籌股股價��98年下半年及99年上升；但本港地產市場卻繼續回落，漸漸形成藍籌股股價偏高（缺乏純利大升支持）；反之，中價股及細價股雖然冇被政府吸納，股價長期偏低，但99年起純利卻迅速回升，過去一年重新成為吸納對象。去年11月中國加入WTO，亦係對中價股有利，未來部分中價股有條件成為大企業，改變依家大企業由電訊、銀行、地產專美的局面。

　　98年政府入市干預股市至今已成功出售大部分官股，依家尚有可供出售的官股市值二百八十五億元，估計今年內可售出。過去�薯菪X售官股及股息收入達一千四百九十八億元，抵銷�鱄齯眥]政開支；仍有七百七十四億元官股，其中四百八十九億元官股留作外匯基金固定投資，即98年入市干預所吸納的股份大部分重新回流市場。

　　美國經濟復甦，但4月份失業率升至6％，企業純利繼續回落，美股亦反覆回落……，如此經濟復甦過去未見過。我老曹所知�麉Y，醉酒之後甚至醒番亦頭痛，2000年科網股泡沫爆破後遺症肯定幾頭痛。

　　投資市場經常充滿謊言，去年最大謊言係減息令股市上升；今年最大謊言係經濟復甦已開始。追求短期利益的代價往往係長期煩惱，例如97年一時衝動做�鷛~主，或搞一夜情而被太太發現……。


美股進入漫長熊二


　　近日美股大跌，到底係衍生工具套現抑或係外資拋售甚至消費者減少消費？總之，美股近期表現甚差；例如納指自2000年的高峰至今跌幅達70％，2000年3月至去年9月完成一次大拋售，反彈數月後，今年1月開始進入第二次拋售潮……。但美元弱勢對香港利多於害，形成4月份起港股抗跌能力十分強，美股與港股之間走勢背馳持續，直到有一天（事前冇人知道係邊一日）……。

　　美股已進入熊市第二期；港股自97年8月至今出現行業性盛衰，不能一概而論，個別股份可以突然狂升，亦可以突然狂瀉，因為港股熊市第一期係98年8月結束後，進入漫長熊市第二期（熊二有許多高高低低）。美股熊市第一期於去年9月結束後，相信亦進入漫長熊市第二期（亦一樣有許多高高低低日子）。熊二特色係成交額唔多，因此股價較易受操控。

　　盈盛數碼世紀（979）停牌。

　　香港飲食管理（668）宣布截至今年3月31日止有現金一億二千三百萬元，以及佔聖安娜（192）60.15％，Well-Positioned佔14.49％，由即日起三個月內提供四千四百五十萬元，Well-Positioned提供一千零七十二萬元備用貸款，陳主席提供一千八百七十六萬一千元貸款，合共七千三百九十八萬一千元，以對抗近日�鬗玻p網上有人發放聖安娜餅屋即將清盤的假消息。

　　惠揚控股（231）可能出售上海物業項目，代價唔會高於七千八百萬元人民幣，買家為亞洲運輸（899）。

　　金犀寶（1192）改名為泰山集團。

　　偉仕控股（856）；鐳射國際（8173）5月9日上牌；林麥集團（915）；泓迪公用環保科技（8143）5月10日上牌。

　　■自動系統（771）8日；TCL國際（1070）9日；吉之島（984）10日；中電控股（002）、太平協和（438）13日；中國基金（215）、亞洲訊息（8025）14日；太平洋實業（767）15日；福田實業（420）16日；明珠興業（988）17日；益安國際（082）6月27日；匯控（005）8月5日；國泰（293）8月7日宣布業績。



09

美股好友大反攻

　　5月8日（周三）。華爾街一開市便大幅標升，因好友藉思科（4333）公布佳績而對空倉淡友進行大屠殺也。思科第三季盈利八億三千三百萬美元（每股十一美仙），較去年同期的二億三千萬美元（每股三美仙）大增三倍有奇—雖然營業額只由四十七億增至四十八億美元，盈利大增皆因早前大幅裁員之功也。恆生指數跌27.67，收11768.31；成交一百一十八億二千二百萬元。5月期指高水，收11800點；後市展望，升幅大的股份面對獲利回吐，資金轉炒落後股……。4月份港股點解上升？皆因亞太區其他股市第一季紛紛上升，基金經理�鄔OD股市獲利回吐，把資金轉買港股，即理由係港股落後其他亞太區股市；4月同5月初很多股份已搶先上升，但仲有唔少Value Stocks升幅落後大市；通常基金經理大手吸納Value Stocks，股價才會好似一支箭咁標升；其次國內民企來港買殼上市，依家殼價已達五千萬到七千萬元，一旦傳出賣殼，「仙」股亦可狂升。

　　新地（016）跌1.5％，見六十七元五角；恆地（012）跌3.4％，見三十六元九角，高盛建議沽出新地，改為吸納落後股。信置（083）因發行可換股債券，股價跌8.6％，見三元一角七點五仙；山東國電（1071）跌7.2％，見一元九角，美國Mirant宣布沽出所持10％山東國電。展望後市，仍係玩個別發展。


通用電氣跌至去年低位


　　納指從2000年3月高峰至今跌70％，令人擔心去年9月的低點1387點未必守得住；標普五百指數自2000年3月至今跌32.5％；道指�鶬p儲局「放水」政策下，�鷏U點水平上上落落，但唔知想去邊。向來受股民膜拜的通用電氣，股價已跌至三十點六五美元，同去年9月21日低點二十八點六九美元相差無幾（如以收市價計，去年9月21日收市價已失守）【圖】。通用電氣1909年生產電燈泡開始，六十年代發展鐳射激光產品，八十年代發展光纖，九十年代生產噴射機引擎組件，係過去一百年唯一仍屬道指成分股。最大變化係Jack Welch於二十一年前出任主席後，把通用電氣業務由生產電器產品轉型至包括資金管理、保險、財務等，可惜隨著佢退休，新人上台，唔少過去見不得光的事陸續曝光，其股價亦江河日下，唔排除係道指成分股中，最先跌破去年9月21日低位的股份。隨著通用電氣股價回落，人們不禁要問，美股跌市會否超過兩年？上一次美股連跌三年係1929年10月至32年7月，經過十八年牛市（82至2000年），道指以萬點為軸心，上下2000點波動，結果過去三年肯定輸家多贏家少；不過，投資者仍相信好友的話，好似一歲以下的小朋友聽父母的話一樣（唔理好醜，照單全收）；好友的話包括格老唔容許美股大跌、美股平均每年升20％；科網股遲早翻身……，呢類神話仍然有市場。雖然美股投資者過去二年受盡折磨，但佢地仍唔信定期存款可以跑贏股市！


通脹冇壓力炒美元調整


　　一如估計，聯儲局並未加息，�鄍�球經濟一體化大前提下，來自第三世界過剩的生產力令產品售價無法上升，先進國家通脹壓力唔大。

　　盎斯金價��99年8月的二百五十二美元結束熊市，99年10月一度升至三百二十七美元才回落；去年4月見二百六十四美元後又再上升，最近見三百一十三美元；如果高於三百二十七美元，便確認一浪高於一浪，不然仍係上落市。同七十年代唔同，黃金主要用作保值（美元購買力大跌93.5％）；加上七十年代國際貨幣只有美元同英鎊，兩者購買力都在下跌。當年馬克同日圓仍未成為國際貨幣，唔�隄�元同英鎊，唯一可�隍漪O黃金；但今年世界已成為三大貨幣區，唔�隄�元可�飲矞髡P英鎊（亦追隨歐羅升降）或者日圓，甚至加元同澳元，唔一定要�順尷驉A加上呢次通脹壓力唔大，純炒美元匯價回落，金價一定唔會好似七十年代咁�C升十八倍，即使升破三百二十七美元，最多亦只能再升10-15％；一如歐羅日後升幅估計最多只有9％。呢次係炒美元匯價調整，唔係炒美元購買力進一步急挫。

　　美國今年第一季生產力升8.6％，係過去十九年來升幅最大一季，代表美國通脹壓力唔大。


今年退休一�藅散\


　　根據紐約大學經濟學家胡爾夫（Edward Wolf）的研究，雖然美股經歷大牛市，但呢幾年退休的美國人平均只得十一萬四百美元身家；反之，83年退休者卻有身家十三萬三千七百美元；依家美國退休人士中約20％生活�鶶h窮線之下……。點解會係咁？過去美國人為退休而儲蓄，因此退休之時唔多唔少都有D錢，有��401K方案後，人們可將日後退休的錢用作投資股票，當股市狂升時，唔少人以為唔使再儲蓄，結果近三年美股淡市，到佢地真正退休之時，才發現手上投資根本上唔夠安享晚年。

　　香港冇呢方面研究，相信情況更差，唔少人過去細屋換大屋、大屋變負資產；97年時購入市值一千萬元住宅單位（當時每方呎萬元），欠銀行五百萬元，以為足夠日後退休，點知今年退休時住宅單位市值只剩番三百六十萬元（每方呎三千六百元），收回百多萬元退休金唔夠還銀行欠債，結果唔少今年退休人士手上財產甚至較82年退休者更少！至於負資產者便無謂再講矣。

　　絲綢路數碼（8071）今年第一季虧損二百四十三萬八千元或每股零點三七港仙，唔派息。

　　卓施金網（8063）今年第一季獲利一百四十五萬四千元或每股零點○六一港仙，唔派息。

　　自動系統（771）去年4月至今年3月營業額十二億九千五百多萬元，較對上年度升0.65％；獲利七千六百七十多萬元，升4.3％，每股獲利二角六點六仙，末期息每股三仙。

　　tom.com（8001）今年首季虧損七千四百九十萬元或每股二點二二仙，tom在成立初期是入門網站，自從科網股泡沫爆破後，已投資傳統媒體及戶外廣告業務。

　　36.com（8036）5月9日起易名流動廣告。

　　浩宇科技（261）重組協議5月2日未能完成，改為5月17日，因此5月21日才復牌。

　　亞洲金融（662）以一千七百九十萬元出售亞洲融資股份85％，該公司去年獲利四百四十萬元，資產淨值二千零六十萬元；另以一百萬元出售AFIL；該公司去年獲利五萬三千元，資產淨值一百二十萬元。

　　盈榮集團（1104）以每股六角二仙配售六百二十萬股新股，佔擴大股本後2.58％，集資三百七十五萬元作為營運資金。

　　力普（336）接獲賀德懷信函（佔力普17.15％）要求解聘在任所有董事及委任賀德懷及其委任人接任董事，由5月4日起二十一日內召開股東大會。

　　科維控股（586）以七千七百萬元出售廣州中山五路中旅商業城三樓購物中心，面積一千三百九十五方米，獲利一百六十萬元，套現七千六百五十萬元，將作為營運資金。

　　科聯系統（046）計劃收購一家從事業務與公司業務相輔相成的公司，可能須發新股或集資完成上述項目。

　　康健國際（8138）停牌，宣布發行新股；上海策略置地（2930）停牌宣布配售認股證；邦盟匯駿（8158）停牌，公布配售新股；亞科網（8088）停牌。

　　鐳射國際（8173）5月9日、問博控股（8212）5月14日上牌。

　　■城市電訊（1137）21日宣布業績。



10

三浪背馳完成反彈?!

　　5月9日（周四）。恆生指數一度升至11962.10，可惜高開低收，跌67.55收11700.76；成交一百一十億九千九百萬元。5月期指低水，收11668點。恆指出現單日轉向，升市係咪告一段落？�鷅竣G唔好作出肯定或否定，一切都係上落市兼個別發展。

　　上次港股熊市由97年8月開始、98年8月結束，其後的高高低低，賺到錢的人有幾多？唔似牛二大多數人賺到笑，甚至盲�鴷誾祠儢�，最終人人情不自禁高價追貨（例如97年上半年），牛三於是結束。反之，熊二係消磨投資意欲期。雖然98年8月至2000年3月的升市，但賺到錢的人唔多；2000年3月至去年9月的回落期，蝕本的人唔少；同樣理由，去年9月21日至今八個月雖然係升市，但冇乜人搵到啖食；熊二通常有三上三落，最後投資意欲陷入極度低潮，引發熊三，整個熊市才完成。�鷅等咫中蟆O莫高追，因為大方向係一浪低於一浪〔2000年3月恆生指數雖高於97年8月，只係個別大藍籌如匯控（005）、和黃（013）、中移動（941）等造成，大部分股份未能��2000年3月創新高〕，�鬗j熊市中不斷出現小陽春，一如�鬗j牛市中亦有唔少技術性調整。呢次係咪利用三浪背馳（去年12月6日至今）完成反彈？好快便知道。我老曹認為，恆生指數升近或略破12000點，才是最危險水平，5月係出貨月唔係入貨月！


短期反彈難改長期趨勢


　　我老曹一向唔主張拋空，從昨天納指、道指及標普指數大幅反彈睇，可見拋空的風險，君子應趨吉避凶，不應趁火打劫，�鶷H市中拋空非君子所為；但短期反彈改變不了長期趨勢，熊市往往�鷊市袪W買中開始。根據鐘擺理論，股市必然由一個極端走向另一個極端，現水平美股絕對未係另一個極端，牛市唔會�鄔O個水平開始。去年聯儲局為金融體系注入千億美元，把利率壓至四十年低位，這些資金便成為每次美股反彈的火藥，令去年起每次反彈都十分勁。只係泡沫一旦爆破，真係有排醫，兩年時間不足以醫番已爆破的泡沫，因此投資者應趁每一次反彈減債、減債再減債；�鶶q縮期負債有如棉花跌落水，愈�褶U重！我老曹�齔曳井Y，�鷅等咫�80％投資放�鄔w期存款及債券；5-10％係基金；5-10％係股票，如非股市嚴重超賣，最好唔好入市。

　　股市同經濟關係一如狗與盲人，如盲人由屋企去公園，狗可以�鬖馱@方向走上走落，但最終係被盲人牽著走去公園；反之，盲人由公園回家，狗亦可以�鰝慾H前前後後跑來跑去，但最終亦要跟盲人返屋企。換言之，經濟係主，股市只係跑來跑去的狗，最後仍只有跟隨經濟方向走。

　　同一理論可用於港股同美股，港股可跑在美股之前或之後（一如狗走在盲人之前或之後），但不能改變跟美股走此一大方向！當美國打噴嚏，香港經濟一定肺炎。

　　今天新地（016）跌2.2％，見六十六元；恆地（012）跌1.6％，見三十六元三角；恆生（011）跌1.1％，見九十一元五角；電盈（008）冇變，見二元零五仙，法蘭西斯將所持股份權益放入信託基金，而且唔做受益人，相信今後買賣股份唔使好似以往咁掀起軒然大波，呢D純粹係佢�黻]務安排，好多有錢佬都係咁做，更可以以無名氏捐錢做善事添。


美匯上升軌暫時冇事


　　過去二十五年，歐洲企業對招聘員工戒心十分大，理由係政府勞工政策令企業炒一名員工的代價極大，結果企業只有唔再招聘長工，很多人只有從事臨時工，這是歐洲失業率高企的成因之一。日本政府最大錯誤係以為政府萬能，甚至�鬗E十年代亦加稅，以便政府從事各種各樣無謂基建（例如興建通往海中心小島的跨海大橋，建成後每天汽車使用量不足一百輛，架車者亦只係到小島睇風景，又或為二三名學生而興建一間學校）。美國企業一旦面對衰退，便立即裁員；政府一旦面對衰退，便實行退稅，結果戰後至今冇一次衰退超過兩年；去年已把利率壓低，唔排除今年犧牲美元匯價。事實上，美匯在過去一年半已出現三浪背馳，依家上升軌仍冇事【圖】，未能確認睇淡，不過，已十分危險。我老曹一向認為GDP穩定增長最重要，必要時可以犧牲匯率（只影響出口商及出外旅遊人士），甚至利率亦可時高時低，最重要唔好搞到通縮，因為賤物鬥窮人，好難醫。雖然去年美國減息十一次，但今年CPI只較去年升1.4％（第一季升幅更只有0.6％，係61年以來最低），如扣除食品及能源因素，升幅只有1.2％，係65年以來最低。聯儲局甚至犧牲美元匯價，亦要阻止CPI出現負增長，以免走上日本之路（或香港之路）；通脹率只要唔係兩位數，係可以接受的，一旦出現通縮便極有鳴呼哀哉之勢。因此，聯儲局不但5月8日唔加息，6月份不應加息，甚至8月份亦最好勿加息，以便通脹率可保持在2％左右。


科網股回落潮仍未結束


　　香港90至97年冇—其實係冇法利用匯率及利率政策阻止高通脹；97年後至今亦冇利用匯率及利率政策阻止通縮，依家已恨錯難返；相信聯儲局�鰫O方面出色得多，必要時犧牲美元匯價以維持小小通脹率，咁樣美國經濟便唔會太差，美國GDP保持穩定增長對全球好重要。

　　受思科（4333）刺激，過去兩星期出現過分拋售的納指昨天裂口性上升，但係咪最黑暗日子已過去？思科行政總裁錢伯斯認為未見科技器材訂單回升，思科純利上升主要靠節省支出。換言之，典型反彈市也，雖然因此亦令標普五百指數及道指出現今年內最大升幅；但3月初亦曾出現連升六個交易天，然後又再回落。值得注意�麉Y，至今淡友只佔28％，好友仍佔52％，估計納指1800點、道指10140點又遇上阻力……。從股價表現睇，科網股回落潮仍未完畢，只係�鬖^落過程中不斷有反彈。


香港仍是中國最富城市


　　自從78年中國實施改革開放後，香港資金大量湧入中國，經過二十五年放革開放，唔少國內大城市已經站起來，佢地�奰u點係較香港便宜，但如便宜係唯一優點，點解澳門不能站起來？因此，國內在平之外，尚有奮發向前的精神。雖然過去二十五年國內唔少城市GDP快速增長，但至今同香港仍有大段距離，估計二十五年後，中國各大城市各有各精采，香港唔會被取代（亦冇可能被取代）但比較優勢已失。情況一如英國人最先�鬘_美洲波士頓聚居，然後擴散到其他地方建立大城市；波士頓今天仍係美國大城市之一，更是美國歷史、文化之都。換言之，未來二十五年，國內其他大城市一個繼一個站起來，但香港有本身的地位，相信仍係全中國最富有的城市！香港人應一如最先聚居�鰝i士頓的英國人，開拓其他大城市如芝加哥、紐約、三藩市甚至洛杉磯……。波士頓仍係波士頓，一樣有本身風采。澳門相信成為中國唯一賭場合法化的城市，漸成中國拉斯維加斯，邊個話賭博有害？1902年拉斯維加斯只有三十個居民，可以話一窮二白，自從有�鷜銙捸A拉斯維加斯乜都有，甚至全年唔落雨，一樣有泳池，雖然室外氣溫高達攝氏36度，室內一樣清涼！賭博其實只係另一門生意，可惜我地特區薄呢項生意而不為。

　　上海策略置地（164）以每股五仙發行認股證，持有人可在未來十二個月內以每股三角六仙認購新股，呢次發行認股證可集資二千六百萬元，用作減債。一旦認股證行使，公司將發行五億三千九百八十四萬股新股，佔擴大股本後16.67％。

　　信用卡防盜（1051）與湖北國威公司簽訂一份諒解備忘錄，發展微波等離子體處理紡織品應用技術，公司以每股三角發行七千萬股新股，佔擴大股本後1.38％，交換合營公司21％。

　　中盈控股（766）5月15日上牌；互聯控股（273）停牌；遠東生物制藥（399）停牌，宣布配售新股。

　　安利時（339）一股拆為五股，5月31日生效。

　　華利資源（1215）5月10日起改名國新集團；盈榮集團（1104）改名上海商貿控股。

　　森泰集團（451）以每股一角配售一億零五百四十萬股新股，佔擴大股本後16.66％，集資一千零五十萬元，其中五百萬元用作購買新機器，其餘作為營運資金。

　　盈盛數碼世紀（979）以每股一角零三仙配售二億九千萬股新股，集資二千九百萬元，作為營運資金；完成後，最大股東Gold Chief Investment Ltd.佔擴大股本後12.49％，呢次配售佔擴大股本後15.02％。

　　康健國際（8138）以每股二角配售一億三千八百二十萬股新股，佔擴大股本後16.67％，集資二千七百多萬元，五百萬元用作研究中藥及健康食品；四百萬元開發集團自有品牌；四百萬元�鬗什窸]立業務拓展處，其餘作為營運資金。

　　華潤勵致（1193）以每股九角四仙配售二億九千萬股新股，集資二億七千二百六十萬元，另有權額外認購多四千三百五十萬股新股，睇落趁好市集資�鴾膝q唔少。

　　佐丹奴（709）今年第一季營業額微升0.2％，雖然香港營業額升6.2％，中國升13.9％，新加坡升3.7％，但台灣跌14.9％。如以同樣店舖計，香港第一季升9.5％，中國跌4.7％，台灣跌1.72％（至今年6月結共有一千一百八十間零售店），睇�螻臚@季表現並唔理想；今天股價跌4.67％，見五元一角。

　　TCL國際（1070）今年第一季獲利一億八千四百一十二萬八千元，升64.7％；每股獲利七點三三仙，唔派息。

　　合縱連網（8107）今年第一季虧損三千九百八十四萬八千元或每股零點七六仙，唔派息。

　　鳳凰衛視（8002）去年7月至今年3月（九個月）虧損一億一千六百六十九萬四千元或每股二點三七仙，唔派息。

　　吉林長龍生化（8049）今年第一季獲利三百二十四萬八千元人民幣，較去年同期升9.18％；每股獲利零點五八仙，唔派息。

　　■輝煌科技（8159）、浙大蘭德（8106）14日；建懋國際（108）21日；聯昌泰（1190）、晉利地產（220）、頂益控股（322）22日宣布業績。



11

蝴蝶效應得人驚

　　5月10日（周五）。恆生指數回落54.86，收11645.90；成交八十六億七千六百萬元。5月期指平水，收11645點。指數略低於十天移動平均數（11647點），反彈市高潮係咪5月9日的11962點？雖然同12000點只差一點點，但只有事後而非事前可預知（人人都係事後孔明，唔好再扮演先知�苤^。華潤勵致（1193）批股回落11％，見九角，低於批股價九角四仙；首天上牌的泓迪科技（8143）跌5.4％，收二角六點五仙，低於招股價二角八仙；光通信（603）升18％，見二角一點二仙，公司向和黃（013）發行一億五千萬元可兌股債券；華能電力（902）升7.7％，見六元三角，理由係JP摩根大通建議吸納；麗豐（1125）跌25％，見一角三點六仙，公司宣布四股供一股，集資七千七百萬元減債；另一新股林麥集團（915）升34％，見二元二角五仙，較招股價一元六角八仙高許多；TCL（1070）上月本欄推介，昨天升12％，試二元三角二點五仙，理由係首季純利升64％。換言之，股市個別發展為主，大市仍在10400至12000點之間上上落落。


美股似重走66年舊路


　　2000年起美股表現唔排除重演1966年至82年走勢，理由係2000年美股　同66年一樣都係偏高，政府逐步走向財赤；股市泡沫爆破及戰爭（66年越戰升級，主要壓制共產主義擴展；2001年向恐怖主義宣戰）；所不同者係，66年逐步走向通脹，令債券價值崩潰，金價狂升，但2000年至今通脹仍受控制。

　　美國今年第一季GDP增長5.8％咁理想，反而成為股市的壞消息，理由係未來GDP增長率已難超越此水平，投資者甚至擔心聯儲局會因經濟復甦而收緊銀根；另一睇淡美股�鼤z由係　如此高，如未來經濟復甦速度緩慢令　無法回落，單係呢點已令美股無法進一步上升，並重演66年至72年的徘徊市、73年出現的石油危機，以及引發美股74年大跌市。

　　66年開始美國資金向世界各地流竄，同樣情況2000年亦開始；加上日本九十年代至今仍係熊市，歐洲唔少股市九十年代的表現亦乏善足陳。進入二十一世紀，美元資金流向漸成主導，但日本及歐洲股市比較美國唔見得出色。從過往睇，八十年代以日本股市表現最出色；90年至93年為新興股市最出色；94年至99年輪到美股，但2000年至今，無論日本、美國、新興市場及歐洲股市表現皆令人失望。


結構性熊市為期唔會短


　　從風險角度睇，美股回落風險仍大，從　角度睇，熊市仍然持續，結構性熊市唔會�鷁u期內完成。29年開始�嚘等哄A要到42年才結束，為期十三年；66年的熊市到82年結束，為期十六年；因此，美股2000年開始的結構性熊市為期唔會短（一如97年8月本港開始的結構性熊市為期亦唔會短）。66年美股進入結構性熊市，香港股市牛市67年剛起步，如當年有人拋售美股投資港股，相信早已發達；但呢一次香港熊市甚至較美股來得早，因此沽美股買港股並非明智。事實上，2000年至今未見較大地區的股市有真正出色的表現（除�鷚等咫云漱j反彈）。

　　換言之，2000年熊市同66年熊市既相似，但亦有唔同（冇兩個熊市會係一模一樣）。因此，黃金雖然99年起進入牛市，但表現已無法同七十年代比較。基於同樣理由，我老曹亦唔相信債券表現可重演66年至83年的情況。過去兩年及今年，除�鱈軉晛O泰外，可以做�翵々w唔多。


股蟻甘心為甜頭捐生


　　近年股票市場漸漸成為「欺詐」與「騙局」的同義詞，實在令人失望。有時蝴蝶效應係幾得人驚，思科公司（4333）利用裁員令企業每股純利多二美仙，結果不但令思科市值一天之內增加一百八十億美元，更令道指升303點，納指升7.8％，日經、歐洲甚至整個世界股市都為思科每股多賺二美仙而歡喜若狂，一下子全世界股票市值增加數千億美元！不過，突然的感性通常唔會持久，反彈後道指又再回落……。趁熊市入市的股蟻見到馬路上倒瀉可樂，為�髐p小「甜頭」甘願被車輾死。呢幾年避凶唔容易趨吉更難，能夠保住所有已經要花上九牛二虎的心力。

　　麗豐控股四股供一股每股一角，集資七千六百七十萬元，大股東麗新國際（191）佔46.04％，願意供股。

　　海峽集團（384）收購合資公司60％，代價二千八百多萬元，其中一千八百六十九萬元現金另加一千萬股海峽新股，每股作價一元。公司5月7日配售三千三百三十多萬股新股每股九角，集資三千萬元，作為應付呢次收購的費用及收購中國城市燃氣26％（代價九千三百多萬元）。上述股份佔海峽集團擴大股本6.4％。

　　華能電力以二十億五千萬元人民幣向母公司收購上海石洞口一廠70％、江蘇太倉電廠70％、江蘇淮陰電廠44.16％及浙江長興電廠全部資產。上述收購可令華能發電能力上升22.2％。

　　華潤勵致以每股九角四仙發行二億一千三百五十萬股新股，集資一億九千六百萬元用作投資，佔擴大後股本12.396％。

　　遠東生物制藥（399）以每股二元四角五仙配售六千萬股，集資一億四千一百萬元，其中六千萬元用作收購BVL；二千萬元為廈門泰倫生物的相關改組提供資金；二千萬元為廈門泰倫生物研發項目提供資金；一千萬元作市場推廣，三千一百萬元作營運資金。配售佔擴大後股本12.04％。

　　光通信向和黃及ITC發行一億五千萬元及二千五百萬元可換股債券，向金利豐配售一億七千五百萬元可換股債券，合共三億五千萬元，換股價每股二角，如全部行使佔擴大後股本17.9％，Noble Islands所佔比重由26.4％降至擴大股本後20.4％。

　　唯冠國際（334）大股東Great Pacific Investments 4月12日出售六千萬股唯冠，5月9日以每股八角二仙再出售八千七百多萬股後，再冇持有唯冠；Peipus International佔35.36％，成為控股股東。


香港經驗硬搬回國必撞板


　　過去二十多年，北上開業者成功例子最多係製造業，因為中外合資，本港公司提供原材料、機器、技術及管理，然後把製成品出口到海外，中方提供土地、廠房及工人，雙方合作愉快。但近年北上開業者逐漸涉足電訊、飲食及服務業，一旦涉及加工業以外的行業，硬搬香港�鶖M必定撞板。首先香港係行《普通法》，中國內地行《大陸法》，很多法例和規定南轅北轍，港人硬搬香港一套回國辦事，保證處處碰壁（入鄉隨俗，入境問禁）。中國實行《大陸法》，由中央政府訂下法例及規定，地方政府如何執行連中央也鞭長莫及；加上資訊唔發達，法規資料欠透明度，許多時出現上有政策、下有對策，又或各有各法，甚至有人有「辦法」。換言之，回國開業，一處鄉村一處例，既有不同規例，甚至有不同稅制優惠。以成立公司為例，在香港只須註冊地點及郵寄地址，即使冇寫字樓亦可成立公司或有限公司；但�鬗漲a，必須先有寫字樓及員工，才可申請成立公司（同時一個辦公室只可登記成為一家公司，即一個辦公室內不能同時有兩間公司），�鰣輕銗�成立公司再搵地方，�鬗漲a先有地方才可成立公司。其次係印章，�鬗漲a每個辦事處必須有三套章，即公章（代表公司）、首席代表章及財務章。邊個持有公章就代表公司，所簽文件全部有法律地位；誰持有財務章便可支銀行戶口資金。�鰤磥澈Y認章唔認人，一旦失去公章，即失去公司；一旦失去財務章，銀行賬戶亦由別人支配。唔似香港，印章通常由職員保管，支票由負責人簽名才生效；�鰤磥澈蠾陸]務章便可支配公司所有錢財。

　　稅項亦一樣，香港報稅一年一次，內地報稅每三個月一次，一般可分印花稅、行車稅、個人所得預扣稅及消費稅。除�鰽|項外，亦有各種五花八門的費用，香港人好易被弄至眼花繚亂，犯法而不自知。繼而係身份問題，�鬗漲a外國人必須登記才能工作，但不能做普通職員；香港人�隋^鄉證，因此唔算外國人，又唔算當地人，毋須登記便可工作，但不享有當地人福利。

　　換言之，回內地開業或工作，千萬不可硬搬香港一套，一切宜從頭學起。

　　東方有色（230）接獲法院通知，金輝提出把集團公司清盤，理由係集團公司（佔東方有色53.87％）欠金輝三千五百二十萬元；集團公司清盤未影響東方有色財政狀況。東方鑫源集團公司〔佔東方鑫源（1208）45.16％〕，亦面對集團公司被清盤，但未受重大影響。

　　邦盟匯駿（8158）以每股三角配售三千二百萬股，完成後大股東持股量由40.33％降至36.55％。

　　活力世界（8100）去年7月至今年3月九個月純利七十一萬六千元或每股零點一四仙，唔派息。

　　吉之島（984）2001╱02年度營業額三十七億二千萬元，較上年度升9.62％；純利七千六百九十五萬八千元，減16.6％；每股獲利二角九點六仙，末期息每股九點五仙。

　　■匯豐中國基金（504）、麗星郵輪（678）22日；新海環保（342）23日宣布業績。



13

建成上海曼哈頓

　　5月12日（周日）。今早欲雨未雨，天氣懨悶，行山冇乜樂趣，況且有數位行友周末結伴去高雄吃「黑鮪」，與阿扁同樂，食而未返行友因此只得三丁人。臨時行友T君示以一本港龍機艙雜誌，以為佢有乜好介紹，原來係要我老曹睇綠化郎旗下東方海外�鬗W海之物業發展已開花結果的廣告，東方在上海興建之「東方曼哈頓」已有八、九座，依家正在促銷；從圖片睇，曼哈頓乃大型高級住宅，如今已有近十間之多，可見規模之巨。綠化郎唔�鰣輕鉿P地產商爭食，改派二太子上去發展，都算佢眼光如炬，睇�謝蛈炭薊顐o。有華府觀察家別稱的行友此時插口道，綠化郎�鬗W海建其曼哈頓，�鰣輕銕h欲建其超級曼哈頓，雖然後者依家唔淨止冇人下樓連樓梯聲都冇�驉]以冇講等於八萬五冇�髐巫瓡鞊擱i，此超級曼哈頓凍過水矣），都算佢對曼哈頓情有獨鍾，即香港冇�鬫茪W海則有�髐]！T君乃台灣巨賈，政治上認同台灣正名唔獨立，但亦響應北京之召喚，早已返去國內投資及扶貧（老友，扶貧者乃包二奶也，佢話D鄉下妹一畀港台同胞收為己用，馬上變成萬元戶，此非扶貧而何？），因此不得不打通國內人脈，由於生意做得唔細，人脈亦伸得好遠；佢同我地話，北京上中下層之官員，對赤松欲奪國寶歸，冇人贊成，中南海諸巨公更頻頻搖頭，事關國內唔興呢一套，有Ｄ大官因革命需要娶番個文工團團員或護士做填房，亦係默默進行，好似赤松咁大張旗鼓，而且係自我引爆，慌死世人唔知，必有後遺症—當然，後遺症有好�鵀P唔好�翵熇堙A我地局外人毋須亂咁揣測。講到呢度，華府觀察家又插口道，霞妹依家�鹺N赤松官式背書下接廣告，搵真銀，會�鬘_京招忌，事關內地幾時都流行紅眼症者也；佢又話，霞妹搵銀要超快，以未來做�髐@品夫人，拋頭露面若非為公務、善事而係為蚊年，肯定會被人篤背脊兼睇唔起，舊時英帝狗官D夫人，個個免費做善事（唔係去波而係冇得出風頭�齛堙^，乃英帝撈得咁掂�鵀谷]之一；據講放棄高薪之赤松�鴾狺H，佢又點能夠一面享有國寶級待遇一面要做廣告或表演收銀？呢位華府觀察家因此希望赤松馬上把此訊息以�鶧忖漡q話畀佢未來夫人聽，等佢嫁落�蟑輕銕e搵番夠本也。


恆指本周下試250天線


　　是日母親節，通常下雨，點解「通常下雨」，以「可憐天下父母心」，唔少做子女�龠佼z母心，個天又點可以唔下雨?!展望後市，上周五恆指已跌破十天線，估計本周下試二百五十天線（11462點），短期大市��11462點至12000點之間上落，如11462點失守，代表反彈市完成。以匯控（005）為例，大摩建議吸納，但瑞銀華寶建議減持，兩大行意見咁矛盾，令投資者無所適從，兩鱷混戰，一般股民最好袖手旁觀。

　　3月至今晶片售價下跌50％，睇�褸q子股復甦係咁先；反而二線股炒賣熱潮未退，但唔少二線股正在配售新股集資，小心踩中地雷，被炸到斷手斷腳。

　　道指10000點得而復失，納指��16000點爭持，睇�薔蝡Y馬其諾防線；到底去年9月21日開始的美股升市係熊市二期反彈抑或牛市開始，至今仍爭論不休。美林分析員指出，自2000年1月至今，道指共有七次一天之內上升超過300點，其中兩次第二天開始便回落，另外五次大市上升數星期後回落……。換言之，一天升幅超過300點通常只係莫名其妙的興奮引發補倉活動；興奮過後又係漫長的無奈。


熊市中有「三很易」


　　大部分投資者唔明白熊市中有「三很易」—第一係很易蝕本；第二係很易令投資者情緒低落；第三係�鶔牷u測市專家」很易尷尬。�鷅等咫丰籉騛w測明天會更好者事後發現個眼鏡又爛�驉C唔知有乜理由，投資者、政府高官、策略員及公眾人物，必定強烈否認熊市存在論，而視每一次反彈為熊市完結篇，可惜熊的壽命往往較估計它死亡的人更長，當大部分人認為呢個仲唔係底之時，唯一肯定係個市仍未見底！

　　美股企業每年純利��2000年第二季已見頂，達五千一百八十億美元；去年第四季已跌44.4％，至（年計）二千八百七十七億美元……。穆�Y投資指出今年第一季商業投資較去年同期減少11.7％；冇商業投資支持，美國GDP增長率能維持幾耐？尤其係股價距離衰退期水平仍遠的今天。橋水研究公司研究報告指出，聯儲局減息至今已十七個月，短期利率共回落四厘七五，正常情況下，如果股市進入牛市第一期，應較減息前高20％；但依家美股水平仍較2001年1月（首次減息）低20％，咁情形係美股史上只有過一次，便是1930年，斯時也，減息後美股由1929年11月反彈至30年4月中然後又回落，道指低潮��32年7月結束，美國經濟復甦卻要等到42年美國參戰，強大生產力轉為軍事用途及戰後美國企業產品推銷到全世界，才帶來繁榮。90年日本生產力過剩，97年8月香港物業供過於求，2000年第一季美國科網業供應過剩，都係結構性問題，有排未能解決。

　　根據一位西洋哲學家—風水佬預測，未來三個月內盎斯金價將見三百五十美元，理由係木星效應！唔好因為佢玄之又玄又或者佢老人家或者佢之客仔�雁囿鬫蚢懮\之預測視若無睹，通常睇相佬之預測準確性高於一般分析員37％。


思科股價跌幅仍逾八成


　　思科（4333）雖然股價反彈較上周最低價高20％；但同2000年3月27日的八十二美元比較，跌幅仍超過八成【圖】，思科依家面對�麉Y營業額每年只能升2％，雖然股價回落超過八成，照現水平十五點四二美元計，　仍然好高。根據博彭估計，今年思科每股獲利三十五美仙，即　五十九倍；根據Bigcharts估計，今年每股獲利十五美仙，　便高達一零二倍。睇�螺桭^之估計純利未計撥備，Bigcharts用保守的傳統會計，不過，無論點計，思科股價仍然好貴。技術上睇，科網股極度超賣，但超賣只能支持反彈，並不能改變大方向，呢類科網股標準誤差係2.5，「九．一一慘劇」後的極度超賣曾支持三個月反彈，不過，反彈完成後又再回落。1900年有三百間汽車公司，一百年後生存下來�鴷u有三間；2000年的科網股一百年後生存下來有幾多間?!

　　日本商廈價格自91年至今回落82％，大大影響日本企業資產負債表及令銀行還債能力受到存戶質疑，日本政府因此致力刺激商廈價格止跌回升，但有形之手唔夠冇形之手揮。另一方面，日本住宅樓市更令人困擾，雖然供樓能力指數已升至十八年�褶s高，因為供樓利息低企及樓價回落，但96年開始買樓的人愈來愈少—五年後的今天反較96年少43％，點解供樓能力指數創新高而買家反而減少？主要係買樓人士對前景憂慮，令愈來愈少人願意買樓。呢種情況值得香港地產商注意—香港樓價從97年8月至今大跌62.25％；加上銀行因為競爭樓按生意而推出P減二厘及去年利率大減四厘七五令供樓能力大幅上升，一手樓需求急升，情況有點似91年至96年的日本，樓價大跌刺激買家入市，需求上升；但96年至今日本樓價進一步回落，買家入市需求反而減少，因為佢地對前景憂慮。香港樓市跌至今年8月便是五年，呢段日子樓價大跌刺激買家入市需求；除非今年下半年本港經濟好轉，不然本港樓市極有可能出現類似96年至今的日本樓市，即樓價進一步回落仍缺乏買家入市。


破屋拉人上街必然趨降


　　有人話生活既唔係喜劇亦唔係悲劇而係默劇，無論環境變成點，我地只能默默地承受—但有D人唔係做默劇，遲�鴾W街呻窮者更多，幾可斷言也；不過，依家政府出到破屋拉人呢一招絕，上街之程度必然趨降，事關好多人唔想連累屋企而老人家更以此苦勸D小輩唔好上街也。

　　香港網（8006）今年首季營業額一千一百六十八萬元，較去年同期減61.4％；獲利三百一十二萬元，減74.88％；每股獲利零點○八仙，唔派息。

　　恆基數碼（8023）2002年3月（九個月）營業額五千四百八十九萬元，升248％；虧損一億二千八百九十七萬元，去年同期虧損四千零七十三萬元；每股虧損二元五角八仙，去年同期每股虧損八角二仙，唔派息。

　　格林柯爾（8056）今年首季營業額四千七百四十八萬元人民幣，較2000年同期減3.10％；獲利一千五百一十八萬元人民幣，減47.65％；每股獲利一點五二仙，唔派息。

　　吉之島（984）表示，雖然去年盈利下跌17％，主要係稅務支出多三千萬元，經營溢利增長12％，毛利率達27.8％，�鰤磥獐W設三間分店，東莞分店5月開業，深圳及珠海今年內開業，三間百貨店總投資一億一千二百萬港元；加上已開業兩間即年底國內共五間分店，計劃未來五年（包括香港）再增十間分店，屆時香港及國內業務比重將各佔一半。



14

阿根廷大熱

　　5月13日（周一）。賭世界盃盤口滿天飛，今年的大熱門係阿根廷，理由有三，第一係�鶻甯w搵食之國腳冇受國內政治動盪以至球迷騷動的影響，狀態甚弗；第二係外圍賽中橫掃南美諸國，氣勢如虹，後勁甚勇；第三係78及86年二度奪盃的阿根廷，近年已收心養性，踢番紳士波，96年且奪世運的「公平競賽獎」，其青年軍則成2001年冠軍。有此種種優勢，今天倫敦外圍公司開出的賠率為一賠三點五，以次為法國一賠四、巴西一賠六、英國同西班牙都係一賠九。香港雖然嚴禁賭波，但賭友自有賭路；加上港府鞭短莫及，呢D賠率都有一點參攷作用�鵅C


匯控股價帶頭上升


　　恆生指數升87.53，收11733.43；成交八十億九千萬元。5月期指高水，收11780點。高盛加入睇好匯控（005）行列，預計今年匯控純利增長19％，明年後年分別增長17％及14％，理由係匯控美、加業務今年首季表現強勁，英國更擴大市場佔有率；至於香港經濟，估計今年下半年復甦，預期明年GDP增長率達5.5％，其他亞洲地區增幅則��4-5％。有大行加入睇好，匯控股價今天帶頭上升。

　　另一方面，房協曉�葅W畔賣個滿堂紅，總數一千三百五十四個住宅單位�鰫P末、周日售罄，此乃去年1月以來未見現象。

　　瑞銀華寶再推介地產發展股，新地（016）、恆地（012）分別升1％及2％，見六十六元七角五仙及三十六元六角。

　　新意網（8008）今年首季�鰜d減開支後盈利五百九十七萬元或每股零點二九仙（去年同期虧損三千九百二十九萬元或每股一點九三仙）；營業額升6.7％，達五千七百六十萬元（去年首季五千四百萬元）。作為科網股，能否止血十分重要，因為停止流血，才能長期作戰。

　　鵬利國際（268）計劃投資一億美元發展上海豪宅項目，預計兩年內落成，估計可獲利數億港元，名為上海鵬利海景花園，位於浦東新區陸家嘴金融中心，總建築面積十萬方米，連地價投資一億五千萬美元，意向價每方米二千五百美元；今天鵬利股價冇變，見四角九點五仙。

　　後市展望仍係個別發展，技術上睇恆指11500點支持力相當有力，但12000點阻力又不可忽視，如冇強烈的利好利淡消息入市刺激，大市仍在窄幅牛皮。

　　技術上睇，去年9月至今恆生指數形成一個上升三角形，如能打破12000點上阻力，量度升幅可見12500點；反之，如12000點無法打破，未來日子將下試去年10月上升軌支持11000點。


多鳥在林不如一鳥在手


　　點樣應付依家市況？

　　一、如各位��4月份已發現10600點支持力十分好而吸納，依家有一千多點利潤在手，不妨獲利回吐；多鳥在林不如一鳥在手，賺�鬙�，寧可恆生指數升破12000點再追過。

　　二、除非你係食「聰明豆」長大的Smartie Trader，現階段很難擇中�鐆股價可以升30-40％的二線股（日後下降速度通常更快）作為投機，答案係否定的，因此投資者最好忍忍手；股市長過命，賺少一次錢唔會死人。一旦入市後，恆指未能升破12000點而掉頭回落便該煨……；反之，恆指破12000點才改行睇好，只係少賺幾百點；Sell in May ，5月份通常唔係入市的月份。

　　三、4月中開始股市回升，正在驅散雙沉（Double dip）的諗法，愈來愈多人相信下半年經濟復甦；不過，有先知便冇乞兒，下半年經濟真係復甦咩？能知三日事富貴萬千年，D分析員真係有本事預知下半年情況咩？過去五年證明分析員睇市水準並不較普羅投資者高，唔少係隨口嗡臨時爆肚當秘笈分子。

　　我老曹認為，今年最大趨勢轉變係美元唔再強勢，咁對美股不利，對港股則有辣有唔辣，美元轉弱提升香港的國際競爭力，另一方面令投資港股�黻篕琝賳磢��鷇袉v上有損失，到底利多弊少抑或弊多利少？真係用計數機都計唔清，所以恆指今年時好時壞，去年12月至今方向唔明顯。美元弱勢下的受惠者例如歐羅、黃金，�鶾L去幾個月我老曹已多次推介，再講無謂。


投資逐隻計極之專業


　　後市展望，仍係�鶗y—經過2000年3月至去年9月恆生指數大跌後，踏入今年香港經濟差亦差唔到去邊，好亦好唔到哪�堙A估計行業性盛衰將取代整個大市升降，即衰中帶旺（你以為衰，有些行業表現唔錯）旺中帶衰（你以為好，又大把人失業兼負資產）。今時今日投資宜逐隻計，極之專業。

　　華南集團（159）撤銷上市地位，重組後新公司將以介紹方式上市，新公司向清盤人支付一千四百萬元及發行債權人股份，投資者以四千萬元認購四億股新公司股份，佔新公司股本84.24％，清盤人佔6.75％，華南舊股東佔新公司9.01％，上市後新公司將致力令公眾持股量增至25％。

　　南華證券（619）五股送二股認股證，持有人可在明年6月24日前以每股八仙認購新股。

　　龍記集團（255）、恆鋒集團（185）停牌。

　　新科遠東（987）5月10日股東大會通過債權人法院會議上提呈通過公司清盤。

　　啟祥集團（632）接獲東亞銀行發出的法定追討及出售英國釀酒業務權益，東亞追討款額共六百八十九萬九千多美元，出售英國釀酒業務可收回二百萬港元。

　　九龍建業（034）Intellinsight及一致行動人士佔86.4％，未能令公眾人士恢復佔25％而獲豁免至6月11日止。

　　正中藥業（327）大股東及董事David Y.M. Shi宣布減持六千萬股。

　　光通數網（155）兩股供一股，每股一點八仙，獲77.82％認購，餘下22.18％，由大股東吸納，因此大股東所佔股權由26％增至29.5％。

　　Cyber日報（8118）改名創博數碼科技，5月13日生效；惠揚控股（231）改名環球動力，7月生效。

　　■力普（336）13日；聯想集團（992）23日；北海集團（701）6月28日宣布業績。



15

富貴蒸發負債仍在

　　5月14日（周二）。今午茶座，老友P話BT近排頻頻上鏡，除�鰿側W民望，唔知為乜；老友話佢少出鏡好過多出鏡，以其未能予人以皮肉相連之觀感也；佢又話，BT公然話佢不時同綠化郎有拗撬，以為咁講可表明佢唔係也是民，可惜呢短短一句話已露出佢內心確有僭越之想，事關綠化郎乃佢口中之老細，行高官責任制後乃佢之真正老細，伙記同老細有時意見唔同，常事耳，但同老細拗撬，未之前聞也。眾人問在座的華府觀察家點睇，佢話綠化郎深藏不露，唔知佢有乜反應。傾傾�麰曭壇I解傾到美俄減核，從此又講到俄羅斯經濟，老友Ｌ話，行止兄冇耐前話俄羅斯入息稅率一律百分之十五，可能係十三之誤（我老曹返寫字樓查舊報，此文見3月20日「林行止專欄」），不過一時之間搵唔到佢證實或更正；老友Ｌ又話，俄羅斯經濟已靜雞雞回升，事關原油每桶升一美元，俄羅斯每年便多十億美元進賬。自從舊年實行單一入息稅制（唔理百分之十三或十五），俄羅斯稅入增百分之四十六，除�鬫吨壑坐Q八通脹，仍有百分之二十八的實質進賬。老友Ｌ話佢有老友（七十年代國內大學同學）�鶷鶼筋麆等芛N，依家電郵方便，因此知多好多�洁C原來普京了解減稅可增稅入之妙，今年內擬改革利得稅，最先係針對「中小企業」—利潤稅百分之二十或抽營業額百分之八，二者任商人選擇。老友L睇好美俄前景，呢次減核協議，乃搞笑之作，但美國要減低對中東石油的依賴，必會同油產大國俄羅斯搞好關係。講到呢度，P君又話股神畢非德�鰝悛F大會上的發言，傳媒熱烈報道，唯對佢�鷊|後論核戰，則未之見，奇哉怪也；佢話，老畢話，照依家形勢睇，世界�鬘憎茪Q年、十分鐘或五十年，必有核彈互擲之局，而老畢話華盛頓特區同紐約乃敵人擲核彈之自然選擇（most logical target），核戰恐懼者宜遷離政治及財經重鎮也。


亞太區輪到港股食尾糊


　　今天恆生指數收11690.31，跌43.12；成交八十二億二千四百萬元。5月期指高水，收11705點，恆生指數第二次跌破十天移動平均數（11715點），我老曹認為恆指升至12000點港股宜賣不宜買；恆指由上周低位至今已升9.2％，成為亞太區表現最出色股市之一，我老曹同時相信只是基金經理炒落後股市心態；今年第一季亞太區股市升�鱄齯痋A基金經理獲利回吐後，4月份來港炒多轉，情況一如新世界發展（017），大市每每炒到新世界發展升市便接近尾聲，港股呢次好似新世界發展咁食尾糊。

　　長實（001）長江生物科技擬上創業板，令生物科技股（？）有一番炒作，益來國際（370）升13％，見一角五點六仙；問博控股（8212）升10％，見五角五仙，較招股價五角升10％；新意網（8008）升3.5％，見一元七角五仙。

　　生物科技係尖端科技，係二戰後美國政府大力支持下發展出來的科學。據業內人士估計，平均每一百項生物科技構思中，只有少於一項有實驗價值；每一百項實驗中，只有一項有發展價值；一百項有發展價值項目中，約有一、兩項有商業價值。換言之，一億項生物科技構思中，約有一至兩項可發展成為有商業價值的項目，命中率之低，由此可見。美國過去五十年�鰤禤a資助下，投入資金數百億美元，至今成功例子仍然唔多；雖然有人認為二十一世紀係生物科技開花結果期，但事實係咪咁，有待時間證明。至於香港研究生物科技者大都遠赴海外發展，因為本港這方面出路唔多，香港極之缺乏生物科技人才，如果冇政府資助，香港生物科技發展空間十分有限；美國政府�鬘耵型鴔牏w投資數百億美元，香港政府可投放幾多資源？


生物科技股涉及高風險


　　投資生物科技絕對需要有食飽飯買麵包的心態，不然只會重演2000年第一季科網股狂熱，結果不但幫不了本港科網業發展，反而搞到今天人人談科網股色變。我老曹希望分析員老實點話畀投資者知，投資生物科技股涉及高風險；以本港一般分析員的水平，很少有資格分析生物科技股，唔好再玩盲佬帶盲仔行街的遊戲—但呢個世界永遠以為係盲佬國的獨眼佬！

　　香港信用卡壞賬率由去年第四季的8.3％升至今年第一季的9％，共有四千零四十一個持卡者申請破產；隨著失業率升至7％，估計第二季信用卡壞賬率及個人破產數字只會惡化而無法改善。過去銀行濫發信用卡，令唔少年輕人盲目消費，今年甚至連最低付賬額亦畀唔；再加上失業，你話點算好點算好？�鶶q縮期，閣下所付利息係實際利息加通縮，可以殺死人；唔同通脹期，各位年年加薪12％，樓價年年上升，炒股票又可賺一大筆，負債一百幾十萬視作等閒。�鶶q縮期，樓價平均每年跌11.2％；薪金唔係凍薪就係冇雙糧冇花紅；企業動輒便裁員，打工毫無安全感，炒股票又輸多贏少，一旦有負債，利疊利好易變成負擔唔起，只有走上破產一途，累己累人。今年香港才進入破產高峰期。


美元匯價轉弱五大理由


　　過去投資者信心爆棚，就算有巨額負債都冇有怕，97年8月前樓價推到半天高，個個都表面富貴，名牌當做粗���薔峞A法國紅酒當水飲，但隨著樓市泡沫爆破，然後科網股嗚呼哀哉，表面富貴煙消雲散，但負債依然在……。�鷃�行利率四十年來最低水平的今天，仍然有咁多人破產，一旦利率止跌回升，破產的人豈非更多？過去五年港人處於高消費、低儲蓄率兼投資失敗期，二十一世紀將係痛苦的減債期。

　　美元強勢有賴每天有起碼十四億美元流入美國；但今年1月及2月流入美國的資金已減至每月一百三十億美元，而非去年每月的四百四十億美元，此乃美元強勢結束的理由。

　　美元匯價轉弱理由有五—一、美國證券太貴，今時今日歐股較美股吸引。二、美國經濟無法重返較高邊際利潤時代，令企業純利進入低增長期。三、英隆事件令投資者唔敢再睇好企業債券，因企業會計誠信令人質疑。四、去年十一次減息後，聯儲局已無法再利用減息刺激經濟，今年將採用壓低美元匯價去保持繁榮。五、美國�鷊糷秅牊鴾U今年進軍伊拉克，必然引發OPEC拋售美元改持歐羅，可令油價升至三十美元一桶，進一步傷害美國經濟。


美國經濟逐漸步向通縮


　　資金減少流入相信係美國投資條件吸引力漸減。4月份美國食物價格跌3.2％，係二十八年�螺怳j跌幅，睇�蟀�國經濟亦逐漸步向通縮。美國今年第一季生產力升8.6％，係83年4月至今升幅最大一季，理由係勞工成本下降5.4％；即減少人手後生產力反而升2.7％，此乃格老去年大幅減息而唔擔心通脹的理由。不過，減少人手結果令失業率上升，產品需求下降，但同期生產力上升，結果進入「賤物鬥窮人」時代。美國4月份失業率6％，係94年以來最高，連續性申領失業救濟金人數係十九年�螺怜炕A代表一旦失業已唔容易再就業……。美國人或者唔知通縮�鼢�味，但日本人已捱�髐Q年，香港人亦捱�鬙|年，一旦世界最大經濟體系亦進入通縮，試問有邊一股力量可以把世界經濟從通縮中拉出來？ 　　YGM貿易（375）計劃分拆Hang Ten國際，利用雅佳控股（448）的殼上市，雅佳控股2000年8月23日停牌；去年9月10日聯交所公布該公司已進入第三階段除牌程序，現申請延期至7月2日，作為YGM貿易旗下Hang Ten上市之用。Hang Ten將向清盤人支付一千二百萬元現金，另加二十一億股新股作為買殼代價，然後將Hang Ten作價九億一千五百八十萬元轉入新公司；完成後，YGM貿易將佔新公司25％，獲發五十億股新股及一億七千五百萬港元可換股債券。孔氏家族佔新公司73％，獲一百四十六億股新股及五億一千三百八十萬元可換股債券；王麗雯及高玉足佔四億股新股及一千四百一十萬元可換股債券；投資者可獲配十二億股新股。重組後，Hang Ten將取代雅佳控股上市地位。上市後逐步令公眾人士佔新公司25％。

　　世茂中國（649）大股東5月9日向市場出售一千六百一十一萬六千股，佔已發行股本2.02％，令公眾人士持股量升至25％，符合上市要求。

　　亞網交易（8101）、國中控股（202）停牌；生命科技（1180）停牌，公布配售新股。

　　百仕達（1168）停牌，宣布發行一億二千五百萬元可換股百江燃氣（8132）畀和黃（013）；一旦行使，和黃將佔百江燃氣擴大股本後12.8％，行使價每股二元二角五仙。今天百江燃氣停牌前升3.09％，見四元一角七點五仙；百仕達停牌前升12％，見一元一角二仙。

　　中盈控股（766）、中意控股（1198）5月15日上牌。

　　恆盛東方（279）以一億八千二百多萬元購入深圳福田區物業，建築面積一萬二千一百一十五方米，由六幢二十七及二十八層高住宅、三幢購物商場、兩層地庫停車場組成，今年年底完成。

　　九龍建業（034）以每股四元三角配售六千五百萬股新股，令公眾持股量增至27.03％，以符合上市要求。

　　■太平洋實業（767）15日；福田實業（420）16日；明珠興業（988）17日；建懋國際（108）、城市電訊（1137）21日；匯豐中國基金（504）、聯昌泰（1190）、晉利地產（220）、麗星郵輪（678）、頂益控股（322）22日；聯想集團（992）、新海環保（342）23日；盈盛數碼世紀（979）24日；益安國際（082）6月27日；匯控（005）8月5日；國泰航空（293）8月日宣布業績。



16

萬二攻防戰持續

　　5月15日（周三）。5月號英國《消費者報告》有長文論瘦身，指出市上五花八門的減肥廣告同健康食譜，都係搵�謠縑A要有效瘦身，該刊的實驗結果係經常運動（健身操同舉重最佳—如何舉法，當然要問過教練），食物方面，要多吃蔬菜、「健康脂肪」（healthful fats）如柑欖油果實同魚類；任何「商業性減肥」計劃都唔好輕信。至於流行之「艾堅斯食譜」（Atkins diet），即可盡情食牛扒、牛油、雞蛋，但唔可以同時食蔬菜同澱粉質食物，確是減肥妙計，但長期而言對健康是否有利，醫家仍未敢下結論。香港人求瘦之風甚烈、求瘦之心甚切，呢本歷史悠久之英國消費者刊物呢番言論，也許有D參考價值。

　　恆生指數升148.05，收11838.36（最高曾見11902.71）；成交九十六億零九百萬元。5月期指低水，收11791點，睇��12000點攻防戰仍繼續，此一心理關口，好淡雙方都十分重視。瑞銀華寶認為香港經濟成長在望，下一步係樓價回升，應該�鬗@季或兩季後出現。上述分析刺激新地（016）升2.3％，見六十七元二角五仙；長江實業（001）升2.4％，見七十六元。


二線股禾雀亂飛


　　4月份美國零售額升1.2％，係六個月來升幅最大，令林麥（915）升11％，見二元六角二點五仙；新上市的中意控股（1198）收九角九仙，較招股價跌1％；中盈控股（766）升14％，見二角八點五仙；百江燃氣（8132）升8.4％，見四元五角二點五仙；華創（291）升5.4％，見八元八角五仙；東方航空（670）升4％，見一元三角一仙；南方航空（1055）升3.6％見二元九角；國泰航空（293）跌3.04％，見十二元七角五仙；創維數碼（751）升23％，見七角九仙。近期二線股的確十分活躍。


標普指數形成頭肩頂


　　97年8月亞洲金融風暴後，標普500指數形成頭肩頂，依家�鬘k肩運行中【圖】。由於超過千多個基金投資美股，97年後這些基金用了九牛二虎之力保持美股上升，��2000年前美股相當成功；但2000年後卻欲升乏力。最近道指更��10000點水平爭持，多次失而復得，主要係10000點極之影響投資心理，冇人希望道指10000點不保，如10000點失守，便打破美股跌市不超過兩年的神話（今年來道指只升1％）。事實上，標普500指數及納指今年來已在回落中，道指成為最強勢指數，擔心只係最後回落。值得注意�麉Y，今年2月起，道指二十月移動平均數（10215點）已低於四十個月移動平均數（10418點），此是82年美股牛市開始以來從未出現過，睇�螻H方漸佔上風。

　　4月份美國零售額上升，令美股周二亦係持續第二天上升，唔排除周三美股仍升；但整個大方向並冇多大改變。美股有兩大缺點，第一、從歷史基礎睇，現水平仍甚昂貴；第二、今時今日持有美股收息極唔化算。美股只宜短線不宜長線，只宜短炒不宜長�間C過去幾年股市贏家都係那些成功捕捉股市反彈者，但對散戶而言，應學習如何避免輸錢，保本永遠較賺錢更重要，尤其係�鶶q縮期，金錢購買力不斷上升。


美股近月跌多升少


　　雖然周二美股上升，但過去三十一個交易天，有二十一個交易天回落，呢種表現令人不安；依家唯一利好因素係美股超賣，隨時因補倉出現反彈。但標普500指數走勢早已話畀各位知，一隻身體結實的熊已係2000年誕生，頸線係941點，如標普500指數941點失守，呢隻熊將兇性大發，好友宜小心。技術上睇，美股熊市已進入第二期（反覆上落市）。有人把2000年標普500指數見頂同66年比較，值得注意�麉Y，66年標普500指數平均息率三厘五，但今年標普500指數平均息率只有一厘四；係66年至82年的漫長美股熊市，持有股票平均每年仍可收股息四厘，但2000年的漫長熊市已開始，每年股息收入只有一厘四。標普500指數已回落兩年多，唔少人仲未知熊市已開始，一如66年至72年整整七年，唔少人仲未知美股熊市已開始一樣，直到73年石油危機出現！

　　經濟學家指出，美國第一季GDP增長除�鷒犮R存貨外，其次係政府開支上升，例如國防開支今年第一季升20％；至於美國人如何係企業補充存貨或政府製造飛機、大砲中增加財富？咁就真係木宰羊！


俄羅斯成最大產油國

　　今年2月，俄羅斯已取代沙地阿拉伯成為世界最大產油國，是月俄羅斯產油七百二十八萬桶，沙地阿拉伯只有七百一十九萬桶（不過，俄羅斯已用盡生產力，沙地阿拉伯只用50％生產能量，換言之，沙地只要增產，第一大產油國地位輕易奪回）。唔好小覷俄羅斯，其石油蘊藏量佔全世界總蘊藏量25％，只係過去冇好好咁開發。

　　意科控股（943）兩股供一股，每股一角二點七仙，集資七千五百萬元，其中七千萬元償還票據持有人，三百萬元作為營運資金。

　　運盛中國（085）計劃五股供兩股，每股一角一點五仙，集資五千一百二十萬元。

　　龍記集團（255）以零點八新加坡元收購全部LKM股份，依家已佔75.37％，估計代價二億二千四百萬港元。公司過去相信透過把LKM�鷊s加坡獨立上市可提高股東的投資價值及服務多元化，但未能達到，透過私有化反而令LKM調配資源有更大彈性。LKM2000╱01年度獲利一億二千七百多萬港元，去年4月至9月獲利四千六百萬元，去年3月資產淨值六億一千六百多萬元。

　　萬順昌（1001）以二百二十九萬七千六百元購入二千二百九十七萬六千股亞洲鋼鐵（8080），佔亞洲鋼鐵1.47％，另轉讓一千一百四十八萬八千股菱控（8009），每股二角；完成後，萬順昌佔19.24％亞洲鋼鐵及唔再持有菱控股份。

　　慶豐金（501）發行八千八百萬元可換股債券，換股價每股一角，三年後到期。

　　CEC國際（759）停牌；創博數碼科技（8118）停牌，宣布供股及發行可換股債券；數通集團（8030）停牌，宣布配售新股。

　　絲綢路數碼控股（8071）大股東減持四千三百二十三萬二千股；華德豐（297）大股東減持四千萬股；和記港陸（715）大股東減持一億三千萬股。

　　捷美（702）改名捷美能源，理由係去年12月出售食品業務，改為經營原油運輸及儲存天然氣網絡分銷業務。

　　豐盛創意（8136）5月21日上牌。



17

田二少當頭棒喝

　　5月16日（周四）。楊官（此楊官不同彼楊官也）今日真係有DD冇癮矣，為此可以提前收工都話唔定，事關佢自認同田二少係好朋友，但田二少唔賣賬，話唔係，話佢地識�鬫n耐，不過唔係好朋友；雖然田二少咁講係「掘」D，卻係實情，如果係好朋友共事，便可能予人以友情搭夠求其搞掂之印象也。其實D你的公僕畀英帝故意縱壞，搞到佢地冇晒分寸，好似BT咁竟然夠膽死話有時同最高領導人有拗撬，未免太太太過矣，事關拗撬即係頂嘴，如果實情真係咁，唔畀老細即時斥退，老細又點立威立信。你的公僕們，依家係你地醒醒�黈伬唻o，你地應該明白，第一、你地唔係好似你地關埋門想像中咁叻，冇教車師傅從旁指點，你地�鴷豪ヾA唉，普通料�隉A唔好再提罷了；第二、你地乃公僕，公僕者，服侍大眾之謂也，見到領導人因此唔好冇大冇細。看官，香港百幾年歷史，公轉私而搞出好成績者，只係出過一個約翰陳，九巴畀佢玩到掂掂，利潤猛進；不過，佢今日之成就，乃係積累�鬙２悀孛g驗而來者也。依家D你的公僕一唔高興便話要辭官出�鄹秤u銀，點搵�鴞悀矷A官場文化（洗錢唔使抹腳，年底亂咁使以免有錢剩令下年度要咳畢仄）同商場文化（以利潤增長為標的）完全唔同，如果唔係度身訂造D高薪職位益自己友，你地之下場唔係同你地�鶖��鵀挐茪@樣—要返鄉下批薯仔洗大餅，但依家D人失晒身份，貪婪無懨，退休�O份厚厚退休金兼長糧外，仲要搵真銀，因此做官時便猛咁積陰德，同商人打好關係，等食長糧之同時又有份好工—商人以具體行動謝謝你為官時之幫忙也—咁，收入的確多好多，但仲有官格乎？查實你的高薪公僕退休後經濟條件咁好，應做種種自己覺得有意義之義工而唔係要善長仁翁打賞畀份好工過你地也！田二少話唔係好朋友，看似輕描淡寫，實為你的公僕當頭棒喝。


推上萬二始夠水位散貨


　　今天恆生指數收11832.77，微跌5.59；成交八十一億一千九百萬元。5月期指輕微低水，收11825點；加上下周一假期，好多人都唔敢�隊茼h貨。值得注意�麉Y，恆生地產分類指數由3月1日的13443點升至5月3日的16399點，升幅達22％，同期樓市只係旺市唔旺價；因此，踏入5月，地產股已出現獲利回吐。今天恆生地產分類指數收15928點，已較5月3日跌2.87％。5月份支持大市力量來自細價股、中價股及公用股。踏入7月，居屋恢復出售，相信下半年樓市仍係旺市唔旺價；樓價唔回升港人消費又會回升？本港GDP60％與消費有關……。我老曹對5月份股市評價係睇淡太早，但睇好已太遲，估計3月份開始的反彈��5月份結束；估計外資��4月份吸納二、三百億元港股，一旦獲利回吐，好易令恆指重返11000點水平冇錢賺，因此最好推上12000點，外資才夠水位散貨，但12000點又搵邊個�螫絨f？造成依家港股處於膠著狀態，炒家趁機�鬗G線股身上搵食！

　　中移動（941）同意以一百零二億美元現金、股票及承擔債務，其中三十一億五千萬美元現金、二十六億二千萬美元股票、二十八億美元分期付款，並承擔十六億美元債券，向母公司收購中國八省電話網絡，成為世界最大流動電訊公司，用戶增加二千零九十萬，超過一億戶。歐洲最大流動電話公司伏特風以七億五千萬美元增持中國移動股份，令持股量從依家2.18％增至擴大股本後3.27％；主席宣布因明年再無重大收購行動，因此開始派息，中移動股價如略升，可把恆指推高至12000點。


中電信上市集資額龐大


　　另一方面，電信集團將分拆為兩間公司，即新中國電信集團和中國網絡通信集團，分拆後新中國電信市場佔有率33.8％，低於中移動的36.6％，並開始展開上市工作；中國網通繼續為全資國有公司。中國電信計劃今年下半年或明年上半年�鰣輕鉹巹穫蠾P時發行新股，集資三十億至五十億美元。

　　新中國電信集團與中銀集團成為今年下半年到明年上半年兩項巨額集資行動。

　　地鐵（066）表示，4月份載客量跌5.77％，只有六千零六十一萬人次（3月份六千四百三十三萬人次），可能同復活節��3月底有關。地鐵機場快線載客量由3月份的七十三萬六千人次，降至4月份的七十一萬三千人次。不過，地鐵近來接�鱄齯痐j陸工程同顧問工作，呢方面係資源增值，對其盈利多少有幫補也。

　　國泰航空（293）4月份客運量跌3.8％，貨運量升12.7％，4月份乘客只有九十九萬三千二百八十五人次，相信同復活節��3月份有關。

　　近期本港經濟數據十分混亂，似好非好，似淡非淡。

　　周一美股上升因思科（4333）公布業績好轉，周二上升因4月份零售數字表現良好及Wal-Mart業績好轉，周三美股回落因4月份通脹率上升，美股對消息咁敏感，咁似短期調整已完成。

　　過去一百年美股回報有一半來自股息，但今天以息率睇，好少股份值得持有，唔少股份根本上冇息派，�鬗�市中，冇息派問題唔大，因股價上升可彌補損失，但�鷅等咫丑A股價下跌兼冇息收，投資者受雙重打擊—等收息過活者更苦過弟弟。

　　去年聯儲局十一次減息驅使資金流向實物資產，例如美國房地產及黃金，卻唔肯流向金融資產如股票。依家美國負債相等於GDP300％（1929年美國負債係當年GDP260％），今天美國股票10％由外國人持有，37％國債由外國人持有，13％聯邦政府債券及23％公司債券由外國人持有，美元匯價方向已由外國人（非美國政府）決定。


每逢油價升美經濟放緩


　　最近格老亦承認經濟復甦並非依賴消費者增加消費而要靠商業投資，冇商業投資何來實質生產力上升？（我地不可依賴裁員去提升生產力），冇新機會冇新行業冇新就業機會，最後消費者亦失去消費能力。今天美國每五間工廠有兩間唔夠訂單；所有高科技公司都在節流，缺乏商業投資只靠減息，頂得一時唔頂得一世，情況一如企業首重開源，�鷇}源方面無得諗，才著重節流；冇一間企業只靠節流而可以長大，企業成長一定依賴開源。4月份美國零售額升1.2％，Wal-Mart宣布第一季營業額上升14％，純利升20％，但股價只升4％；一如Bridgewater觀察所得，勞工市場需求疲弱，仍係經濟復甦頂頭風！4月份美國又增加十一萬三千名失業者（3月份十萬二千名）；格老話1月份起油價回升，正在侵蝕家庭消費能力。唔知係咪巧合，自73年起每次油價上升，美國經濟便放緩。

　　今午茶座上，有MBA老師開課，佢話，成功因素有二。第一係相對優勢。一班學生齊齊離開學校，三十年後有些生活環境唔錯，大部分生活環境一般……？分別�鶱銕蛂H有人比較努力，例如一般人放工後便去玩，佢放工後則去進修，三十年後分別可以好大。閣下可以問自己與別人比較有何相對優勢？第二係Compounded effort，呢點我老曹講過好多矣，我地知道放十萬元�鷃�行，起初本利和並唔明顯，但三十年後本利和已係十倍於本金。任何事物亦一樣，無論投資、做生意，其Compounded effort都十分驚人。要勝普通人，第二個原則要持之以恆，恆心好重要。


諗法一致即冇獨立思想


　　社會不斷改變，昨天的「是」變成今天的「非」，情況一如女性服裝每季不同，但女性總需要穿衣！Paul Romer提醒我地：「財富的獲得，來自捕捉潮流的改變！」例如85年中英聯合聲明生效後，帶來投資房地產獲利機會，到97年6月30日結束；這短短十二年能夠捕捉到鹿而又能及時脫角者，無不獲利甚豐。但歷史上很少獲利機會稍縱即逝；例如科網股熱潮由98年下半年開始，2000年第一季結束，來得快走得快，如果走唔切，便成為「網中人」。面對如此時刻，請記住「如果集體想法一致，即冇獨立思想」，千萬不可人云亦云；例如我老曹認為熊市已開始�魖潀~，唔少人唔同意反而正常；反之，如果大多數人同意，才令我老曹擔心。近期企業純利萎縮，如果唔係反映生產力過剩，就係反映需求不足，無論係前者或後者，都會引發價格回落，令企業純利進一步萎縮，甚至出現虧損。任何事物皆離不開盛極而衰，否極泰來，因此，有繁榮必有衰退。溫和的繁榮，必產生溫和的衰退；極度繁榮過後，必有令人痛苦及難耐的衰退。二十五年前中國否極泰來，根據趨勢，估計未來二十五年中國將愈來愈好；反之，十二年前日本卻盛極而衰，今天超過31.4％日本人年紀超過六十歲，已成為社會沉重負擔，過去十年我老曹唔知聽過幾多日本經濟復甦論，結果又點樣？睇睇別人睇睇自己，香港人亦應該心中有數；不過，我地應把希望寄託在高官問責制上，但願唔係��囉差騎膊馬啦。

　　創維數碼（751）收購Skyworth Computer & Network 33.33％，該公司於2000年11月成立，從事開發互聯網相關的電視技術，以及�鬗什磪芠ㄕ傢鶷ㄚ~；2001╱02年度虧損一千八百七十九萬八千元，截至今年3月31日止資產淨值一千一百九十八萬五千元，收購代價每股一元。

　　電視廣播（511）向政府申請減持銀河衛星電視控股權低於50％的期限由今年6月6日改為2003年2月28日，銀河2000年12月5日獲發給在港經營本地收費電視節目服務牌照，但公司必須�鬗策~6月6日前減持控股權至少於50％。

　　生命科技（1180）以每股二角九仙配售二億三千五百萬股新股，佔擴大後股本13.9％，另以同樣價格配售四千五百萬元畀投資者，佔擴大後股本2.7％，合共集資七千八百三十萬元，收購新生化藥品項目。

　　東君化工（362）大股東Noble Resources減持一億七千萬股，另兩董事分別減持三千萬股及五千萬股。

　　國中控股（202）計劃發行新股。

　　明珠興業（988）5月17日起易名新銀集團。

　　CEC國際（759）以八百三十二萬元收購Good Signal及借畀該公司貸款九百三十六萬七千多元；代價係發行三千二百萬股新股，每股二角六仙，佔CEC擴大後股本4.6％。

　　聯昌泰（1190）改名倍可集團延至6月3日。

　　東方鑫源（1208）三間附屬公司已接獲UFJ銀行、三井住友銀行、德國裕寶銀行、瑞士信貸第一波士頓銀行、中國工商銀行、意大利勞工銀行香港分行入稟要求還款一千四百二十八萬美元，佔公司資產淨值25％，公司現正對傳票內索償尋求法律意見，可能安排與訟銀行召開會議。

　　億勝生物科技（8151）停牌。

　　光通信國際（603）、中國發展（487）、得利集團（897）、一木國際（162）接獲Best Mineral要求按每股四角兌換四百萬元可換股債券；完成後，該公司共持一億五千萬股一木國際，佔擴大後股本36.65％成為第一大股東。

　　浩宇科技（261）十股合併為一股，5月21日生效，證券代號改為2936。

　　威發系統（8198）5月17日；豐盛創意（8136）5月21日上牌。

　　數通集團（8030）以每股一角配售一億股新股，佔擴大後股本8.77％，其中六百萬元用作減債，三百七十萬元作為營運資金。

　　太古（019）主席表示，未來將投資四十億元發展辦公大樓，兩項���o魚涌，一項�鰝鷵薄C依家太古已完成寫字樓共五百八十八萬方呎、二百七十九萬方呎在興建中；過去一個月太古股價升10.8％。

　　■德昌電機（179）6月11日宣布業績。



20

遇上淡市冇得托

　　5月19日（周日）。每逢長周末，港人便湧到內地或東南亞一帶消費，雖然近日港元已隨美元貶值5％左右，但內地由於人民幣追隨美元貶值，一樣咁好使也。張大教授認為中港兩地經濟融合到兩地物價扯平，非十年八載不為功；換言之，未來十年八年香港一有假期港人便湧返內地消費……。國內同胞對香港旅遊業服務態度劣評如潮，佢地今後一樣會來港，只係「經過」的可能大於留港消費！

　　聯儲局極擔心美國經濟進入日本式通縮，去年遂減息十一次，今年甚至犧牲美元匯價……。我老曹擔心今年起美國經濟唔係進入繁榮期而係66年至73年的滯脹期（Stagflation）。66年至73年美國資金外流，因此美國經濟滯脹、世界經濟出現繁榮；呢次唔係美國資金外流而係流入美國的資金減少，結果美國人減少對入口貨需求，同樣係滯脹但世界經濟未必繁榮，因美元弱勢而睇好非美元區經濟可能睇錯市！


美國企業　大大偏高


　　上周五標普500指數　仍高達四十四點八倍，息率1.45％。雖然過去兩年美股回落27％，首先係科網股崩潰，然後係企業純利大減，近月係電訊股；英隆醜聞後，好多大企業必須將過去的花巧剔除或泡沫戳破，例如去年標普500指數每股獲利四十五美元，指數1106點，即　二十四點五倍；如果用傳統會計制度，去年標普500指數每股獲利二十八美元，　便高達三十九點五倍；加上今年第一季純利萎縮，　便高達四十四點八倍！傳統會計只計算核心利潤，例如發行認股證、重組等都要從開支中扣除，許多開支例如員工退休金、研究費都要剔除，如改用傳統會計制度，大部分公司　變得太太太太太高，不利後市。

　　上周道指重返10000點之上，恆指一度高於12000點。再次有投資者入市，一度沉寂下來的下半年經濟復甦論又囂塵上，但穆�Y投資4月份降低六十六間大公司信用評級、只提高十間大公司信用評級；換言之，被降級和被升級的大公司係六比一，咁大件事卻似乎冇人留意。另一方面，紐約曼哈頓區寫字樓新增供應量約四百萬方呎，雖然去年至今租金已回落25－50％，新供應仍然源源不絕，穆�Y話，今年首季美國商業樓興建量較去年同期減少34.4％，係68年以來最大跌幅。《紐約時報》報道，貨倉業亦進入衰退期，空置率達9.9％（去年同期7.5％），甚至4月份新建造房屋動工率回落5.4％，係去年10月以來最低，在在令人擔心美國樓價快見頂回落。


寫字樓豪宅暫時跌夠


　　香港物業另有一番風景，4月份豪宅止跌回升，半山區平均呎租二十九元六角，較3月份升1.8％；中半山區平均呎租二十三元七角七仙，升1.1％；山頂三十五元七角八仙，持平；只有南區略為回落0.7％，呎租二十七元八角二仙。整個豪宅市場租金升0.9％，似乎在回穩中。4月份寫字樓租金仍回落，中區甲級呎租三十三元六角一仙，較3月份回落0.2％；中區乙級二十九元八角七仙，回落0.6％；灣仔及銅鑼灣二十元五角，回落0.1％；港島東區十七元六角七仙，回落0.9％，只有尖沙咀區企穩十五元八角五仙，冇升跌。售價方面，4月份冇變，中區平均呎價四千五百二十二元、灣仔三千八百八十一元、尖沙咀二千七百七十二元。種種�[象顯示，香港寫字樓及豪宅價格已暫時跌夠。

　　上周五日本政府發表報告，指長達十八個月的衰退有�[象結束。專家指出，這只係政治宣傳伎倆，即使真有其事，亦係外國因素即出口帶動。近日圓匯回升，可能令初出現復甦的幼苗又再死亡；呢次復甦報告目的係增加小泉民望，以免步過去首相後塵（上任一年後又倒台）。呢個禮拜日本銀行股公布第一季業績，將再次證明銀行業對降低壞賬無能為力。過去一年，日本銀行股係表現最糟糕股票類，本周UFJ銀行和Mizuho Holdings、住友等公布業績，估計冇好�洁A將拖累日經平均指數回落。


每次牛市出現必有主題


　　恆生指數繼續��12000點拉鋸。過去六個月，香港樓市雖然交投暢旺，主要係賣主提供折扣和優惠，未來利潤率下降而非上升。樓市暢旺刺激地產發展股股價上升，未來展望將印證地產發展股股價上升及物業價格回落能否並存！依家恆生指數雖然較去年12月6日的11957.83略高，但去年9月21日恆指8894點至去年12月6日的11957點是否已完成一個上升浪，有待商榷。��94年1月至95年1月的回落市中，亦曾出現94年9月浪頂（10280點）較94年5月浪頂（9773點）為高的情況，如果以為已出現一浪高於一浪的走勢，94年9月至95年1月後市再跌30％又係乜？子曰，冇基礎分析支持的走勢分析只係花拳�宏L；走勢分析只可作輔助工具，不能代替正統分析。股市去向之大前提係經濟往哪�堨h？每次牛市出現必有主題，例如89年「六四」事件後負利率時代來臨引發炒樓狂潮；95年1月炒香港主權回歸大量國內「窗口」公司如北控（393）、上海實業（363）等來港上市；99、2000年炒科網股……。如認為牛市去年9月誕生，主題係乜？我老曹認為去年9月係一個重要支持位。

　　恆指由2000年3月的18397.57跌至去年9月的8894點後，如反彈跌幅50％，可見13645點，因此12月6日的高點並不構成另一個上升浪【圖】。前浪高點係去年5月21日的13989點，恆指必須高於13989點，才符合1升幅超過前市跌幅50％（便唔係反彈而係升市）；2出現一浪高於一浪。至於高出12000點並唔代表乜�洁A情況一如恆生指數高於二百五十天線一樣（二百五十天線從來唔係牛、熊分界線；�鬗�市中，每次低於二百五十天線乃吸入良機，�鷅等咫井K相反）。

　　科網股股價�鶾L去兩年大幅回落，以戴爾電腦（4331）為例，已唔見�髐E百億美元市值，但　仍達三十八倍；英特爾（4335）90年市值係當年營業額一點五倍，依家係營業額七倍。相信科網股熊市仍未完結。繼Ebbers向公司借錢買WorldCom股票外，另一位仁兄John Rigas又出事，數年前佢�黻]富已達到「世界之巔」（Top of the World），佢做主席的公司Adelphia Communications，股價由99年5月20日的八十六點六美元開始回落，佢唔服氣借公司二十三億美元吸納，可惜無法阻止股價回落，上周五公司宣布無法支付債券利息，納指市場宣布將它停牌。停牌前股價五點六九美元，佢�鼢X十億美元身家�鷁u短三年不但化為烏有，另外欠公司二十三億美元，你話怎�玷鴢��玷魽H

　　類似事件對香港人並唔陌生，80、81年佳寧集團市值數百億元，主席星洲陳眼見股價回落，入市托價；行止兄為文勸佢唔好托，事關「好市壓不住，淡市托不住」，因此激嬲佢老哥，馬上下令取消本報廣告；雖然老陳力托，結果反而加速佳寧集團倒閉。香大俠74年經驗，佢話當年持有泰盛股票95％，市場流通量只有5％，但泰盛股價一樣隨大市回落！聯交所成立後，已規定所有上市公司股票流通量必須保持25％或以上；換言之，遇上淡市冇一隻股票可以托得住（除非暗中不守聯交所規定）。


泡沫爆破冇咁快治癒


　　科網行業對整個社會經濟的影響相信唔及電燈的出現，唔及內燃機的發明，甚至唔及二次大戰後的抗生素出現。科網的影響係咪九十年代股票市場將它放大幾十倍？今天人類生活唔可能冇電燈、內燃機及抗生素，但絕對可以唔接觸科網行業。所謂高科技到底係夢想定係真實未能分清楚；但過去兩年對社會經濟的破壞卻實實在在。那些冇��2000年第一季及時脫身的投資科網股者，依家財政狀況令人擔心。Ebbers或John Rigas唔係個別情況，類似例子陸續有來；一個泡沬爆破冇可能�鬗@、兩年內治癒—黃金如此、樓市如此、科網亦係咁！

　　澳洲報章報道，農夫對美國農業政策極為反感。美國自稱自由貿易保護者，但美國農夫一半收入來自政府，�鰬F府大量補貼下，美國農產品以驚人低價向全世界傾銷；歐洲共市國家不但限制外國農產品入口，同時補貼本國農民，甚至共市其他國家農產品亦難銷往另一共市國家，可說同室操戈，結果共市農產品又向全世界傾銷。歐洲及美國一方面講人權、講自由貿易，但對本國農民大量補貼，令本土農產品價廉物美；同時，把生產剩餘向全世界傾銷。第三世界國家�鬗u業產品上已無法同先進國競爭，農產品市場更無法同大量政府補貼的先進國農產品競爭，甚至澳洲及加拿大都唔夠美國農產品爭，更何況非洲、南美洲及中國等國家？以棉花為例，美國產品不但品種優良；加上政府補貼，售價較印度、巴基斯坦及中國更便宜。如中國讓美國棉花入口，大西北一帶種棉花者立即失業！無論政府如何投資大西北亦幫助唔大。�鬘[入WTO之下，中國應如何反擊美國的保護主義，中南海諸公都勿話唔頭大！



21

日圓不宜長��

　　5月20日（周一）。是日佛誕假期補假。BT真係不愧你的公僕之典範，佢老哥�鄏魚u電視話無意更上層樓，話口未完，便�鰣^國�劗銝嗃\下次可能更似占．赫嘉，此赫嘉也，正如本報周六所言，乃英劇之首相也。前言唔對後語，唔怪得本報老編加上咁�屪D目〈曾蔭權望升官？〉BT五十剛過，希望做行政長官，理所當然之事，唔係依家就等退休咩？但何以港一套英一套，我老曹就木宰羊矣。

　　寫稿前睇珠江台電視，短短數分鐘，竟播幾段民主選舉的新聞，如東帝汶也、如愛爾蘭也，如非洲獅子山國也，好似成個世界都�鄎蚺@人一票選阿一咁，未知國內同胞睇畢有何觀感？

　　今早行山，遇張公�矇d牽犬於道左，佢���畯屭��鷖狴鞳A但上面特別通融，發張一次過之通行證畀佢上去講�洁C張公剛病過一場，今日見之，佢老哥雙目�T�T有神，神采風揚，真異人也。

　　周日派米再次出現排隊長龍，可見香港社會貧窮的一面。五年內香港經歷兩次衰退，係戰後港人從未經歷過，但呢幾年情況咁劣，一不留神便可能成為佔人口28.03%的貧窮階級之一員！97年8月亞洲金融風暴至今，中產階級佔人口比重迅速下降，而貧窮階級佔人口比重則迅速上升……。

　　今天日經平均指數上升，但升幅只有0.1%，以11856.54收市。上周五政府公布經濟衰退可能結束，知音客似乎唔多，日圓上升令日產汽車股價跌2.5%，見九百九十八日圓；住友三井（世界第二大銀行）升4.7%，見六百七十日圓；三菱東京（世界第三大銀行）升1.5%，見八十九萬九千日圓。

　　台灣股市大跌3.7%，見三個月內低位，謠傳台灣證券交易所將停止部分股份孖展交易；南韓股市跌1.1%，理由係南韓圜升至十五個月高位，打擊出口。


反彈可能在月底結束


　　港元追隨美元匯價回落，4月份開始的港股強勢，相信短期仍可持續，不過，12000點附近阻力相當大【圖】，我老曹認為，5月份係出貨月，唔排除去年9月開始的反彈��5月底結束。

　　政府明天將公布2至4月份失業率，據講將達7.241％（相信只會公布齊頭數），據講失業人數為二十四萬九千六百四十八人，雖然創有紀錄以來新高，但未超二十五萬，咁都冇咁驚。5月份有十個大型招聘人手活動，不過，大部分係以分佣為主要收入來源的職位，多請人只會分薄在職者之收入。睇�薔輕銗８~率高企要到明年才會好轉—以下半年經濟復甦計，若未復甦，高失業率將長期化。

　　證監已批准對沖基金在港零售，但對沖基金經理認為，證監對佢地管理資金方式抱謹慎態度，唔會吸引世界各地對沖基金來港註冊及活動，例如最低管理資金需一億美元，已令好多中小型對沖基金冇法來港；其次對拋空活動仍採嚴格限制，又係另一阻礙。好多人對對沖基金認識停留��98年政府入市干預及美國長期資本管理（LTCM）出事階段……。其實唔少管理良好的對沖基金�鉆L去五年賺大錢，理由係對沖基金可以同時買入及拋空股份，�鄐W落市中佔盡便宜。如在2000年3月拋空中移動（941）、和黃（013）及電盈（008），資金用作吸納匯控（005）、港燈（006）及煤氣（003），便贏到飛起；不過，有冇人咁醒係另一回事。雖然2000年3月至今，匯控股價亦回落，但中移動跌幅更大；港燈股價亦唔見多少，但和黃跌幅大好多，中華煤氣同電盈更加冇得比。

　　依家全世界對沖基金估計有六千多個，管理資金總額五千五百多億美元，如能吸引多D對沖基金來港玩，起碼可刺激股市交投。去年亞太區對沖基金集資十二億美元，較2000年的五億五千萬美元上升超過一倍，估計今年可集資二十億美元至五十億美元，可見此一行業發展迅速，依家只限機構投資者及大戶投資，由於不能零售，因此散戶無緣。


在通縮期沽空好過長��


　　對沖基金需要更精於選股才能搵銀，符合呢兩年港股炒股唔炒市之特性。股價升降係基於公司業績，唔係因為有冇人拋空。點解十元買入A股二十元沽出叫「投資」，二十元拋空A股後十元買入叫「投機」？呢個世界點解一定要先買後賣唔可以先賣後買？事實上，過去五年�隍挐撚擐漯漣賳磢怐眯w較拋空股票輸死者多幾十倍。

　　呢個世界做乜�洠くㄕ陪滅I，因此必須風險管理而唔係埋首不理，只要管理良好，�鈳q縮期，沽空肯定較長�隋w全很多。

　　道指由5月6日的9808點反彈至上周五的10353點，升幅5.55％；標普500指數由5月7日的1049.49反彈至上周五的1106.59，升幅5.4％；納指亦由5月7日的1573點反彈至上周五的1741點，升10.68％，分析界言論又從擔心雙衰退（double-dip recession）改口為下半年經濟復甦。上周有人問大摩首席經濟學家係咪雙衰退機會唔再存在？佢話今年第一季美國GDP升5.8％唔代表未來GDP唔再出現負增長。我老曹無意�鄐j家興高采烈時潑冷水，但作為分析員，既有責任��97年第二季提醒大家香港樓市過熱，牛市面臨結束；亦有責任提醒各位2000年第一季係科網股高潮；反之，短期股市點走我老曹冇法回答（能知三日事，富貴萬千年），我老曹能夠告訴大家�麉Y大趨勢的方向（有智慧不如趁勢），冇法告訴各位今天股市點樣明天股市點樣……。如有人話佢可以，佢唔係講大話就係傻佬一名。因為短期走勢冇法捕捉，中、長期趨勢卻易了解。依家已踏入初夏，未來氣溫反覆上升係人都知，但周三天氣會點？連天文台都成日出錯。

　　98年8月政府入市干預；加上外圍科網股熱潮襲港，恆生指數��2000年第一季創新高，2000年GDP增10％，但呢段日子並非經濟繁榮期開始，充其量係冬天�堛漪K天（小陽春）。令人擔心�麉Y去年9月至今呢段日子又係另一次冬天�堛漪K天！有論者認為美國大企業面對邊際利潤下降，令人擔心雙衰退遲早出現。

　　事實上，美國大企業純利��2000年第二季見頂，達五千一百八十億美元，至去年第四季已回落44.4％；製造業��2000年第二季獲利一千七百零五億美元，去年第四季獲利五百零三億美元，跌幅71.2％；今年第一季美國個人破產案較去年同期增15％。戰後美國六次衰退中，有五次係雙衰退，今年第一季GDP升5.8％並唔代表雙衰退機會消除，反而大大增加它出現的可能性。近期美元兌歐羅已跌至九十二美仙，係去年10月以來新低，根據《經濟學人》的「漢堡包指數」，美元仍偏高40％；換言之，未來美元跌幅唔細，美元牛市隨美股牛市死亡而嗚呼哀哉。

　　戰後美國經濟衰退，企業都大減存貨，聯儲局大幅減息甚至增加貨幣供應，�鉏e鬆信貸下，消費者仍然增加消費，企業發現存貨不足而補倉，經濟遂出現短暫繁榮；但因就業前景未好轉，加上低息對消費者漸漸失去刺激作用，佢地開始減少消費，企業完成補倉後，又面對貨物滯銷，衰退才正式開始。


美國面對生產力過剩


　　泡沫與帝國一樣，它們變得愈大，愈接近崩潰；崩潰之後只有歷史學家及投資學者會舊事重提。古羅馬帝國、十五世紀的西班牙、葡萄牙；第一次世界大戰前的大英帝國……。如果提升生產力係經濟繁榮的保證，九十年代初期日本生產力不斷提升結果又如何？甚至經濟自由化亦有其本身局限，過去十年，阿根廷經濟便敗於自由化。有個問題必須搞清楚–戰後每一次經濟衰退產生皆因供不應求引發通脹—為控制通脹而抽緊銀根—利用經濟衰退去減少需求穩定物價。九十年代日本經濟衰退卻唔係通脹引發而係生產力過剩，冇法透過放寬銀根去解決！美國82年至2000年因高科技廣泛被採用，令GDP年增率較66年至82年每年多1.5％，提升生產力令美國經濟出現戰後首次�鉡c榮期冇通脹壓力，所以呢段繁榮期可長達十八年；踏入2000年，美國亦面對生產力過剩（尤其係高科技行業），去年聯儲局十一次減息，只刺激消費者進一步消費，卻冇法令大企業進一步作資本性投資，理由係邊際利潤自2000年第三季開始大幅回落，美國面對生產力過剩，呢次衰退原因唔再係通脹反而係通縮威脅。呢方面日本早於90年已開始，香港則於97年8月開始，美國2000年第一季才開始。

　　日本財務省次官黑田東彥針對日圓匯價話，日本政府貨幣政策維持不變，過去幾天日圓不尋常變動唔符合日本利益；歐羅價值被低估，所以歐羅兌美元走強係好自然的事，但日圓情況唔同；如果有唔符合經濟的情況發生，日本政府準備�鈳f幣市場採取行動！我老曹同意歐羅有條件走強，但唔認為日圓有強的條件。

　　技術上睇，日圓匯價同RSI已出現背馳，另一次日圓轉弱期估計好快出現。日圓並唔值得長�間A有錢賺便應該賺。



22

萬二掂不得反彈係咁先

　　5月21日（周二）。恆生指數跌221.32，收11753.29，雖然兩次突破12000點，但都有如「觸電」，掂不得；今天成交額更增至一百一十六億六千二百萬元；加上5月期指大低水，收11670點，以及RSI與恆生指數出現背馳，技術上睇，後市都幾令人擔心，因為十八天移動平均數��11672點，十八天線唔同十天移動平均數（由於有太多人跟，出錯率很大），其準確性高好多；換言之，周三恆生指數收市如低於十八天移動平均數，擔心3月開始的反彈係咁先，再一次應驗5月份係出貨月唔係入貨月。古老講法係五窮、六絕、七翻身，雖然冇科學根據，但都算幾應驗，令人擔心去年9月至今只係熊市中另一個大反彈。

　　好友深信「淡市不出兩年」，戰後至今從未失手，例如73、74年、81、82年、97、98年皆如此，所以唔少人堅持去年9月係牛市開始；不過，凡事都有例外，日經平均指數由90年1月的38950點跌至92年8月14194點，便跌足三年；96年6月由22750點跌至98年10月的12780點，又係跌三年。過去淡市不出兩年，唔代表未來淡市唔可以維持三年……。凡事抱存疑態度，係能夠�鬺賳磪奕鶗穻s下去的最基本要求。

　　標準普爾宣布降低香港七大地產公司評級，理由係本港房地產價格重挫後，地產公司財務強度已出現弱化，唔再適用從前的評級。對此我老曹唔多同意，事關儘管樓價冇得升，但D物業發展公司絕大部分財政十分穩健。


標普或降低港銀行評級


　　標準普爾上周分別降低瑞士銀行、德國銀行、摩根士丹利、JP摩根信貸評級（此乃94年以來首次降低評級的銀行多於提高評級的銀行），令人擔心此風可能吹來香港。經濟放緩、信用卡拖欠比率上升、個人破產個案創新高，失業率創新高及負資產亦可按揭140％，都可影響銀行信貸評級，如本港銀行信貸評級下降，才真正影響本港作為金融中心的地位。

　　香港2至4月份失業率升至7.1％，總勞動人口三百四十四萬八千人，較上一季三百四十五萬九千六百人為少。勞工供應減少，理由係唔少人對搵工已失望，索性賦閒在家，同賓妹傾偈消磨永日，唔再係失業人士而成為行來行去疏扶過日神之士；當然有唔少人擔心飯碗不保，根本上冇消費意欲。

　　有讀者周公今日「飛鴿傳書」，話美國GDP年增3％可支持美股高　，呢種講法很難令人信服，因為美國很多年GDP年增只有1％而美股照升。以前美股習慣派息，息率約4％，惟近十多年來絕大部分美國公司已改為唔派息或派非常低息。所以如股價一百美元，其中可能二十美元係以前積存的股息，所以實際股價不過八十美元。如年賺每股五美元，表面上　係二十倍而實際係十六倍；如股價升幅少於積存股息，此升幅（如利潤不變即　亦升）係合理；但如股價年升幅高於年積存股息，一段時間後，一定會達到一個breaking point，反映其股價或　已過高。

　　呢個可能係維持現今美股高　其中一個原因。我老曹基本上同意周公�鴾尷R。


金價繼續令捧場客雀躍


　　美國領先指數4月份跌0.4％，係去年「九．一一慘劇」後首次回落，引發周一道指下跌，經濟復甦論又出現「貧血」。依家�麊局蚴Y美國消費開始冷卻，房屋價格停止上升後，美國企業投資能否回升？美股經歷上周陽光普照的日子，納指升幅達9％，係今年以來升幅最大一星期；標普指數升幅亦接近5％，道指升幅4.2％。正當投資者轉向睇好之時，領先指數下跌又再次動搖投資者對經濟復甦的信心；反之，金價繼續令捧場客雀躍，令批評者不知所措。今年來金價升幅已達14％【圖】，金礦股指數升幅更達70％，其中Gold Fields狂升212％。

　　盎斯金價由二百七十六美元升至三百一十五美元，雖然升幅只有14％；但對每盎斯生產成本二百五十美元的金礦而言，其利潤可升100％，尤其係南非金礦公司過去很少�鄋鬙咿萿霽薊鬫X約。金價一升令整個南非經濟生猛番，唔少分析員相信今年金價可見三百二十五美元，因為供應量不足；其次係美元利率偏低，過去美元利率企於較高水平，拋空黃金把資金存入銀行。只要金價不變，已可賺取利息，形成唔少人加入拋空黃金行列。但自從去年美國減息十一次，拋空黃金所賺取利息唔夠手續費；踏入今年，過去幾年拋空黃金者紛紛平倉離場，令金價每次回落都有一定承接力。

　　由於印巴在邊境發生衝突，標普計劃降低印度銀行信貸評級，已引發印度人提取部分存款轉去購買黃金保值，令黃金有新需求。

　　格老未退休但已有人在討論後格林斯平時代會點？79年雪茄伏出任美國聯儲主席，一招利率高於通脹率，立即降伏七十年代的洪水猛獸—高通脹；87年4月格老接任，繼續使用利率高於通脹率呢招，令通脹率抬唔起頭；去年十一次減息，今年美國利率只同通脹率睇齊，再唔係高於通脹率二厘！阿殊入主白宮後先後兩次提及格老接班人應否同樣擁有格老的權力，意味白宮想收番部分貨幣政策的權力也。其他國家類似聯儲局的職能已由中央銀行取代，由委員會集體決定利率方向，唔似美國由聯儲局主席話晒事。

　　事實上，格老已放棄部分特權，例如�鉣永珝|上解釋自己立場，而非好似過去的聯儲局主席咁，唔會向公眾人士解釋點解加息減息；其次聯儲局亦公布公開市場委員會投票結果，不過，格老仍反對為通脹設特定目標（例如通脹率升幾多便一定加息，下跌至哪一水平便一定減息）；佢亦懷疑美國CPI係咪真正反映通脹率？


聯儲局對通脹態度寬鬆


　　雖然格老任期要到2004年才屆滿，但阿殊對由邊個做接班人有決定性影響力，有人甚至認為去年十一次減息背後受阿殊影響，尤其係「九．一一慘劇」之後；換言之，無論邊個繼任格老，2004年起的聯儲局主席再冇今天格老咁大影響力……。聯儲局過去二十年放太多精神在對付通脹上，相信今年起聯儲局�鄍替輒q脹方面採取較溫和態度，怪唔得金價開始死灰復燃。

　　宏昌科技（061）停牌，公布配股及積極考慮把附屬公司DMX Technologies分拆獨立上市。

　　信用卡防盜（1051）停牌，理由係大股東已佔93.7％，市場流通量不足25％；大股東計劃以每股一仙向第三者配售股份，令市場流通量由依家��6.3％增至25％為止。

　　浩宇科技（261）重組已完成，中建電訊（138）所佔股權增至66.38％，一致行動者佔87.48％，公眾持股量只有12.52％，申請改名中建科技及6月7日起恢復買賣，以便協助向第三者配售股份，令公眾持股量回復25％或以上。

　　互聯控股（273）票面由一仙削減至零點○二仙，五十股合併為一股，再以每股二仙配售五十五億八千四百多萬股新股，集資一億一千一百七十萬元，條件係一股供十股，資金用作認購HMI共一億股，每股一元三角；完成後，佔HMI93.04％。HMI去年淨虧損五千三百七十二萬元，資產淨值七千八百四十九萬九千元；互聯控股入股後，HMI資產淨值增至一億二千八百多萬元，互聯控股佔擴大後股本93.04％。

　　東方魅力（198）以一億零三百萬元出售Unicon畀保華（498）；該公司2002年3月結資產淨值一億零三百萬元，2001/02年度虧損五千四百萬元，收回資金用作還債。德祥企業（372）佔東方魅力23.3％，佔保華42.6％。

　　Join Smart同意以五千七百八十二萬八千元代價向鈞濠集團（115）出售亞聯醫療22.5％股權，其中一千五百萬元為現金，其餘按每股二角四點九仙，配售一億七千二百萬股新股，佔擴大後鈞濠9.93％。亞聯醫療主要業務為買賣健康食品及營養產品以及提供保健諮詢服務。

　　中信嘉華銀行（183）向金管局申請撤銷華人銀行牌照，原有銀行業務將由中信嘉華銀行取代，另申請合併後公司改名中信國際金融控股；齊翔食品（735）5月23日起改名為東成控股；中國太陽神（512）股東大會通過改名曼盛生物科技。

　　遠生醫葯科技（140）由於去年12月31日出現負資產二億六千七百萬元，因此向聯交所申請採納最低豁免規定，在下一份年報出版前，交易代價不超過一百萬元者毋須公布。

　　中海發展（1138）發行的A股5月23日�鄐W海證券交易所開始買賣。


炒賣衍生工具險中求勝


　　風險一如物質不能消滅，因此衍生工具只係把風險切割成許多少塊，由眾多人去承擔；例如一位投資者損失一億元可以傾家蕩產，如把一億元虧損分成一千塊，每塊承擔損失十萬元便冇咁傷，此乃衍生工具用途。任何從事衍生工具買賣的人必須明白此點，如能僥倖獲利，只係發行衍生工具機構計算上失準；反之，買賣衍生工具有所虧損係理所當然的事，因別人需要閣下分擔風險。換言之，炒賣衍生工具係險中求勝，如閣下並非呢方面老手，仲係自量好D。

　　■基電控股（681）5月30日宣布業績。



23

象徵式減薪節流有限

　　5月22日（周三）。恆生指數最低見11698點，略高於十八天移動平均數11694點，代表好淡仍未真正分勝負，收市11795點，升41.91；成交七十七億八千四百萬元。5月期指轉為高水，收11830點；近日期指炒家眼光好差，例如周二大低水，周三港股卻上升，周三炒高水唔知周四港股又點。


高薪職位轉向低成本國


　　匯控（005）擬�鈰豕茼閮�設交易中心，未來十二個月僱用一千人，2004年創造二千個就業機會；其次，今年�鄐什磞P印尼增加二千七百名員工。工作職位由香港等高薪城市轉向低成本國家，乃各大企業節省開支之道，正常商業行為也。特區政府公布10月起你的公僕減薪，最低減1.58％、最高減4.42％，較赤松3月發表預算案時建議減薪4.75％為少，佢�鵀p意算盤係節省開支六十億元；今年只可以節省三十億元，唔夠之數睇怕又要周圍張羅。2001╱02年度政府財赤六百五十六億元，佔GDP 5.2％，在你的公僕只能（仲唔肯）象徵式減薪下節流有限；至於開源，賭波合法化已被否決，開徵銷售稅由立法到落實起碼需時三年，遠水救不了近火，又睇�翵牧Q有乜魔術可在07年度前消滅財赤！

　　以經驗睇，美元強勢不利港股及房地產；反之，美元弱勢香港經濟有時好有時衰，冇乜準繩。今年3月份香港總出口恢復增長，很大程度上受惠於美元弱勢（珠江三角洲一帶以人民幣計算成本，亦受惠於美元弱勢），不過，4月份零售額及2月至4月份失業率未因美元弱勢而受惠；因為呢次美元弱勢出現之時，投資界質疑美國第一季GDP增長6.1％係咪另一高峰，抑或第三季又再回升？即第二季經濟放緩只係調整，而非另一衰退開始。

　　美元弱勢有助本港成本調整，增加香港國際間競爭力，呢點無可置疑，問題在於83年港元弱勢後的美元弱勢配合美國經濟復甦，令香港經濟脫離衰退期，從84年至97年展開十三年的繁榮期，但呢次美元弱勢美股未能配合，因此，同樣的美元弱勢能否為香港帶來另一經濟繁榮期？木宰羊。美股自2000年起整個大趁勢係向下，但每次拋離五十天移動平均數後便出現反彈，去年9月21日亦唔例外。不過，反彈市並非牛市開始，不然66年至82年的美股表現便可分割成無數小牛及小熊市；事實上，美股出現長達十六年熊市；牛市自82年才開始，長達十八年。


反彈市在5月份結束


　　我老曹�遄u九．一一慘劇」後發出「入貨訊號」，依家卻擔心去年9月21日開始的反彈市�鄐策~5月份結束，理由係�鬺C利率下股市表現極之令人失望（尤其係今年首五個月）。過去利率咁低，資金必然湧入股市，但今年並冇發生；另一方面，估計中的美元弱勢已出現，美元弱勢可能促使美國提早加息（原先估計係今年8月）；加上有關大企業誇大純利的報道令銀行紛紛切斷信貸，�鉖��黿〞p下，大企業點樣增加資本性投資？冇�鷒磪貍囮賳瞗A今年第一季美國GDP增長率（已修訂為6.1％）係咪迴光反照？在此情況下，任何加息行動都有可能演變成另一次信貸收縮，引發另一次衰退（即雙沉）出現，如因此令納指跌穿去年9月的低點，將打破「淡市不出兩年」的神話，引發另一場惡性拋售。股市未必走在經濟之前，但肯定對經濟前景構成極之嚴重的心理影響；生物科技股及藥物股去年至今的表現亦令人失望！最近Botanic Lab.利用中草藥生產PC-Spes，據講對前列線癌有抑制作用，但宣布將於6月1日關門，理由係今年2月美國食品及藥物管理局下令該公司收回產品，原因係產品中發現華法令阻凝劑（通常用作殺鼠藥），如大量服用，可令血液失去凝固能力……。用作生產PC-Spes的中草藥可能受到農藥污染，這些中草藥由中國入口。近年唔少中醫都批評部分中草藥由於採用化肥培養而令藥性改變，加上國內污染問題嚴重，令中藥可靠性成疑。唔少朋友有服用中草藥的習慣，以為天然產品多服無妨，其實任何藥物如非經醫生處方而亂服，副作用肯定更多；同時，亦冇足夠證據證明用補藥者較唔服用補藥者長壽，可能結果相反。至於生物科技更係普通人難懂的東西，如非呢方面專家，最好對這類股份敬而遠之。附圖乃生物科技股過去兩年走勢，真係死得人多……。

　　2000年至今表現最出色的仍係銀行股，擔心銀行股近期已見頂；反之，金礦股過去一年的表現卻十分出色，有進一步上升能力。


大方向美股美元下跌


　　自97年7月起，我老曹一再鼓勵投資者反璞歸真，做番一個原始資本家，即持有債券收息為主或銀行存款收息為主，理由係投資市場進入大幅波動期，�鄋i動過程中，自然產生唔少贏家同輸家。雖然好多人吹牛自己係贏家，但統計數字證明�鄐W落市中，83.47％散戶係輸家，即成為贏家的機會不足六分一。

　　黃金方面，我老曹睇法係從來冇人�隍鰽o達，而炒金風險極大；因此只宜把小量資金（例如全部資金5-10％）吸入黃金，以備不時之需，尤其係黃金牛市極有可能已由去年開始，未來要走的路仍十分長。早一點把資本5-10％投入黃金，可了解未來經濟表現，有時賺唔到錢唔緊要，但千萬不可輸錢。未來大方向，�鉓N戰爭之下，係美股及美元向下，黃金及其他外幣向上，我老曹已�鄐K十六美仙水平叫大家拋美元改持歐羅，依家歐羅已升至九十二美仙，甚至日圓近日升幅都幾犀利。

　　耀生行（290）以每股五元一角二仙配售二千三百八十萬股新股，集資一億一千八百萬元，其中五千萬元用作在中國成立合資公司；五千萬元在港成立新證券公司，呢次配售佔擴大後股本10.63％。

　　實達科技（706）出售佔40％富通股份附屬公司，代價七千多萬元；另回購入12.03％富通股份，代價二千一百六十多萬港元，係富通　六點三倍。富通�鄐什窵ㄗ悃t統增值服務，供應IBM產品及北電網絡產品畀客戶。今次出售獲利九百萬元及收回資金作為其他業務發展。

　　36.com（8036）二十股合併為一股，5月24日起生效。

　　工銀亞洲（349）配售九千三百多萬股新股每股八元一角六仙後，大股東所持股權降至63.8％。

　　宏昌科技（061）以每股五角三仙，配售六千萬股新股，集資三千萬元，作為營運資金；完成後，阿陳佔擴大後股本18.25％。

　　中華數據廣播（8016）大股東減持一千二百零三萬三千股中華數據廣播。

　　東方娛樂（009）大股東減持五千萬股。

　　金禾國際（090）截至去年9月30日止每股資產淨值二點一仙。

　　晉利地產（220）2001╱02年度虧損一千一百一十九萬元或每股一角六點五仙，末期息每股二角。

　　第一龍浩農業（875）去年虧損五千四百四十三萬二千元或每股四點四六仙，唔派息。

　　建懋國際（108）2001╱02年度虧損七百九十七萬七千多元或每股九點六四仙，唔派息。

　　日本財務大臣鹽川正十郎宣布，政府入市干預，令日圓回順，此乃八個月來政府首度入市干預，理由係過去三個月日圓兌美元升7.5％。

　　■國際融資（8004）31日；開明投資（768）6月10日宣布業績。



25

美元回落金價例升

　　5月24日（周五）。恆生指數升2.03，收11626.78；成交額七十五億三千六百萬元。5月期指低水，收11609點。下周係5月最後一星期，唔少期指合約須平倉或轉月。金管局副總裁簡達恆話今年上半年本港銀行純利較去年同期差D，主要係今年首季信用卡壞賬率已達9％（去年第四季8.3％），有四千零四十一人申請破產，而且樓按息差收窄。展望後市，恆指上阻力12000點，下支持��10400點，大市�鄐迨Q天移動平均數水平上上落落炒個別發展【圖】。

　　今天華潤置地（1109）升2.8％，見一元四角八仙，公司宣布�鄐W海購入六萬零二百多方米土地，興建豪宅，2005年完成；中遠太平洋（1199）升3.9％，見六元六角，公司副主席宣布擴充船隊15％；電視廣播（511）升3.4％，見三十六元二角，宣布與彭博合作，每朝六時半至八時報道美股最新動態，雖然今年第一季廣告營業額較去年同期減12％，但公司助理總經理有信心全年廣告收入同去年同期睇齊。


突破320美元阻力區


　　歷史上每次美元回落金價例升，理由係黃金主要係以美元報價；黃金表現最出色的時期係七十年代，可以話跑贏任何投資；80年起美元重獲尊重，黃金一蹶不振，87年股災時金價一度上升，但96年至99年美元強勢令金價由四百美元跌至接近二百五十美元。昨天金價衝破三百二十美元阻力區，短期而言肯定有獲利回吐，估計�鄐T百一十三至三百二十五美元之間整固，有條件向更高阻力三百四十五至三百五十美元進軍。

　　日本人吸納黃金仍唔多，以一個一億二千萬人口、人均收入達三萬五千美元的國家，去年僅入口一百噸黃金，太少矣；反觀印度人均收入僅三百美元，去年入口九百噸黃金。雖然唔少人近期都談論金價上揚，但全世界基金資產組合中，黃金或金礦股只佔比重1％，如果芬佬把黃金資產所佔比重提升到2％，金價唔進一步上升，幾稀矣。今天黃金衍生合約涉及八億盎斯黃金在買空賣空中，相等於全世界金礦十年產量，一旦出現挾空倉，我老曹只知道“No fever like gold fever！”。

　　歐羅與美元的利率差距在擴闊中，兩年期歐羅票據完全佔優，此一息差將驅使更多人�飲矞僑謍軉�元，既有利歐羅，亦有利金價。美元自去年第一季起兌金價回落，自去年7月起兌歐羅回落，自今年1月起兌日圓回落；黃金自去年3月起無論兌美元、歐羅及日圓皆出現強勢。

　　幾個月前分析員擔心日本經濟出現危機，日圓遭受拋售一度低見一三五點二九兌一美元，依家又話第一季日本GDP會回升0.4％，令日圓升至一二三點四兌一美元，可見分析員�U得就�U。整個九十年代日本可以話一個危機接一個危機，令日本首相一個接一個請辭。大部分外國投資者已減持日股，把注意力轉向其他國家，日本經濟復甦一如「狼來了」，已講過好多次，甚至呢次�蟒u，短期內相信的人亦唔多。日本經濟在96年一度成為OECD國家中增長最快，但97年又再收縮。99年�酮儥籅悃踸E下出現復甦，然後又再不濟；因此，今年第一季日本經濟恢復增長到底係初春的萌芽抑或另一次狼來了？木宰羊。


日本經濟時好時壞


　　任何事物都有結束的日子，包括日本經濟衰退，去年第二季至第四季日本GDP負增長，小泉上台一年有多，民望正陷入低潮，今年第一季若恢復增長，有助挽救小泉的民望。日本4月份外貿盈餘較去年同期升26.6％，達八千三百六十七億日圓（五百二十二億港元），係一年來首次回升；日經平均指數亦從2月6日的9421點升至近日接近12000點。不過，小泉上台以來所做的事很少，結構性問題並冇解決，因此GDP回升只係令結構性問題潛伏缺乏彈性勞工制度、人口老化、政府負債佔GDP 140％、銀行大量呆壞賬未處理……，只會重演96、97年或99、2000年經濟時好時壞的情況。不過，今時唔同往日，中國已加入WTO，搶走唔少原屬日本的銷售額，雖然九十年代中期開始，日本企業限制生產力提升，以符合銷售額，結果仍係無功而還；有人甚至認為，97年亞洲金融風暴成因便係日本削減向亞太區國家投資所引發。

　　長久的經濟繁榮必須�鄑賳瞗B儲蓄、消費之間取得平衡，過分強調投資及儲蓄而壓抑消費，只有令經濟不振日本便係最佳例子；反而美國強調消費，向海外吸納資金作投資，九十年代仍可保持經濟繁榮（其他國家冇類似美元強勢的優點，學不得）。�鄐擖賑F府大力干預下，日圓短期弱勢，但今年起美國貨幣政策係增加貨幣供應，力保美股不跌，因此大方向仍係美元弱勢。


追求利潤時代重臨

　　我老曹唔想嚇怕你，但美股已進入熊市同時冇人知道何時見底；至於其他國家股市或多或少受美股影響，因此，找尋值得投資的股份愈來愈難，不如聽鄧普頓最近對年輕投資者的忠告—持有高質加元、澳元及紐元債券。當然唔少人認為自己較鄧普頓更醒目，能夠搵到滄海遺珠……。

　　自去年12月至今，美股已進入上落市，情況一如66年至82年，即同一時期內有些行業股份被睇好，有些行業股份被睇淡，俗語所謂炒股唔炒市時代來臨，恐怕呢段日子並非以月計而係以年計，唔似九十年代，只要吸納藍籌股便可賺錢，或只要買樓便可發達；依家恆指較去年12月6日變化唔大，但個別股份價格變化卻極之驚人。科技股及電訊股繼續受壓，中小型股表現出色者，分析股票重返基礎分析，而非只著重走勢分析。

　　昨天我老曹已指出，美國企業所獲利潤由六十年代佔GDP 9％到去年只佔GDP 3％；我老曹相信薄利多銷時代結束，追求利潤時代重臨。企業利用裁員節省開支，甚至不惜犧牲營業額都要令獲利率回升；市場佔有率放�鄏葉n地位，賺錢才最重要。冇錢賺的生意將乏人投資（�酮儥籅悎犮N，蝕本生意都大把人爭住去做），相信此乃美股　現水平偏高的部分理由（企業再把注意力放回賺錢，而唔係市場佔有率），即未來　進入回落期。


中細價股表現出色

　　我老曹擔心2000年起美股重演66年至82年的走勢，即好也好不了，壞也壞不了；66年至82年雖然美國大企業表現失色，但中小型企業表現卻十分出色，要到八十年代開始，大企業才恢復出色表現（六十年代大企業投資回報率8.89％，小企業10.38％；七十年代大企業投資回報率4.43％，小企業5.89％；八十年代大企業投資回報率14.90％，小企業8.98％；九十年代大企業投資回報率20.84％小企業15.41％），2000年起中小型企業表現較大企業出色，以標普500指數為例，2000年4月至今過去兩年回落28.2％；標普中價股指數升44.9％；標普細價股指數升46.9％。

　　慶豐金（501）同意發行六千萬元可換股債券，三年後到期，換股價一角或2005年按本金103％贖回。

　　恆隆地產（101）建議進一步發行三厘四息、2007年到期債券，總額達十億元，可額外加碼二億元，換股價九元。

　　森信紙業（731）股份集中�鄍|位董事及十六名投資者手中，佔94.26％，市場流通量不足，買賣該股宜小心。

　　四海互聯網（755）下午停牌，宣布配售股份。

　　東北虎實業（8197）今年第一季獲利五百二十一萬元人民幣，較去年同期減18.24％；每股獲利零點九仙人民幣，唔派息。

　　好多人問賭博、投機與投資的分別？據我老曹理解，賭博係把資金放�鄐@處未知結果的地方，相信幸運之神�鄑A�劗銦F投機係把資金放�鄖漕レ菑v以為有內幕消息或獨到眼光的地方；投資係放�鉊g過計算、理論上十分安全並能提供合理回報率的地方。

　　■神州數碼（861）6月5日；華燊燃氣（8035）6月18日宣布業績。



27

出口股仍可睇好

　　5月26日（周日）。由於投資者擔心新一輪恐怖襲擊，令道指上周回落1.09％，納指跌2.13％；反之，香港受惠於美元弱勢，即將公布4月份的外貿數字聽講幾好，令出口股如利豐（494）、德昌電機（179）等仍可睇好，利豐今年來已升36％，德昌電機今年來已升34％！

　　標普估計香港第一季GDP仍收縮0.4％，即連續三季GDP出現負增長；不過，較去年第四季收縮1.6％已放緩，相信今年第二季本港GDP可微升，代表香港經濟已見底……。如無意外，恆生指數仍在10500至12000點炒上落市，玩個別發展；展望後市，仍係老生常談那句—好也好不了，壞也壞不了。

　　和黃（013）與新加坡電信媒體宣布終止收購環球電訊。環球電訊申請破產，由於有上述提議而延期至上周五，和黃與新加坡電信媒體今年1月願意出價七億五千萬美元收購環電79％；如不成功，環電將成為美國第四大申請破產保護令公司……。該公司於97年成立，依家�鄐G十七個國家二百個城市有光纖系統，但上周票面一千美元的債券只值十五美元，各位有冇興趣小敲？該公司�鄍@界各地的物業仍有公司有意收購，並非已經不值一文者也。


納指下半年料跌破低位


　　2000年第一季唔少公司為第三代流動電話而瘋狂，事關可以把手機變成一部微型電腦，依家�嚘簸搦Y邊個願意帶住部微型電腦通街用？擔心繼光纖危機之後，3G危機今年下半年表面化。估計美國納指今年下半年將跌破去年9月低點，首次打破淡市不出兩年的神話！

　　港人流行燒炭，日本人流行跳橋，平均每年有三萬人跳橋死亡，由於已成為每天都發生的事，傳媒對跳橋自殺已唔再視為新聞，冇興趣報道。九十年代《完全自殺手冊》�鄐擖誚足偕Z銷書之一，該書內容係教人各種自殺方法。最多自殺的日本人係四十歲到六十歲中層行政人員，負資產、失業兼夫人唔了解佢，因此只有尋短見；日本中產大部分�鄐K十年代購入住宅，九十年代失業，唔少人向財務公司借入二十厘以上利息的貸款繼續供樓；97年亞洲金融風暴後漸感絕望而自殺，98年自殺人數打破三萬（90年二萬二千人）。99年在壓力下，日本政府放寬破產申請，令破產人數急升至十六萬（87年只有七萬）。

　　根據日本律師協會的數字，日本負資產人數約一百五十萬人，卻唔願申請破產，佢地寧可犯罪甚至自殺都唔肯破產。去年東京政府撥款二百七十萬美元，協助日本人破產；今年增至四百五十萬美元，以免佢地犯罪或自殺，今年4月更刊出兩版廣告呼籲，留意自己的愛人，如佢地突然飲酒太多、情緒低落，「似乎」冇�炾窗]日本人多不願話畀家人知自己失業），請多關心，如年齡�鄍|十五歲左右更係高危一族。過去自殺者可獲人壽保險賠償，但今年開始拒絕向自殺者家屬賠償保金，以免協助自殺風氣。當然最有效阻止自殺率上升方法係經濟復甦。

　　一度被睇淡的日本經濟，6月7日將公布第一季GDP，估計恢復增長0.4％，日經平均指數已由2月6日的9421點回升至上周五接近12000點，日本經濟係咪出現V型反彈，仍有待觀察。日本政府�鄐曊�123.41以上開始拋日圓，較去年「九．一一慘劇」後��115.7以上拋售日圓已高很多，睇�薑擖誑’璁雪N阻止日圓升穿120兌一美元。


外資減持美債值得留意


　　年初我老曹開始談黃金，依家講金已漸漸熱鬧起�薄I近期金礦股表現出色，但金礦股始終唔係黃金，通常只有�銃尷髐�市第一期，金礦股表現最出色，事關股市回落壓力最終令金礦股亦受壓，或遲或早市場出現金礦股升幅遜於金價現象（例如今年下半年）……。至今為止，金價上升力量來自補淡倉，即過去拋空黃金的金礦公司平倉離場，例如Basrick、Anglogold、 Newmont Mining等，過去一直拋空黃金以保障既得利潤，理論上，金價上升而吸納金礦股未必全對。金礦股可能早已拋空未來產量黃金，上周路透社報道佢地開始平倉，估計澳洲金礦公司上周為二千四百三十萬盎斯期貨平倉。

　　至今為止，投資者入市吸納黃金者仍唔多，因為貨幣爭相貶值之象未出現，今時今日睇淡美元可�飲矞僧あ雂曊瞗A唔一定要�順尷驉A直到有一天各國皆爭取出口市場，貨幣變成你貶我又貶時，才係黃金牛市第二期，到時金價支持，唔係來自金礦公司平淡倉離場，而係人們拋售紙幣吸納黃金。上周外資減持六億四千六百萬美元美債，去年同期外資增持三百三十八億美元美債！呢種現象值得注意。

　　金價已見二年半高位，金礦股表現更出色；不過，所有金礦股加起來總市值只有八百億美元，唔及一間科網公司市值。

　　依家全世界基金只把1％投資比重投放�銃尷髐峈鷵q股……。去年至今，唔係金價表現出色而係股市表現失色。格老曾是黃金支持者，當佢仲係蘭德女士的信徒時，曾於66年及在74年年底撰文鼓吹黃金萬能，這些文章獲欣賞便離開紐約去華盛頓，成為福特總統的經濟顧問，政治令佢放棄對自由經濟的信仰，亦與乃師蘭德鬧翻；政治立場亦令佢放棄金本位的主張，佢於87年4月出任聯儲局主席，成為黃金價格最大壓抑者，而且十分成功。去年�鉊g濟衰退壓力下，佢為美國金融體系注入太多信貸，令人擔心佢已放出被囚禁太耐的猛獸–黃金……。今天格老仍被視為美國經濟的救星。


金價歐羅均有回吐壓力


　　美股投資者已有十八年歡樂時光（82年至2000年），港股投資者最開心日子係84年至97年，亦有十二、三年；但日後如何？木宰羊。日本即使第一季GDP略為回升，但係咪走出衰退之谷？仍係疑問；歐洲貨幣已統一，但經濟仍四分五裂；中國已加入WTO，不過，仍然係一處鄉村一處例。今年開始我老曹認為持有歐羅及黃金，但這是無可選擇中的選擇，依家應否再增持？無可無不可。因為二十一世紀唔係七十年代，七十年代美元係崩潰非�隍髐ㄔi，二十一世紀美元係拾級而落，三百二十美元水平的金價及九十二美仙的歐羅有一定獲利回吐壓力。

　　最近表現出色的新興市場係俄羅斯，向來鑊氣甚濃的台灣、南韓及亞太區國家亦自愧不如。過去口號係「邊度有貧窮，邊度有共產黨」；依家係邊度有資本主義，邊度便有賺錢（及虧蝕）機會！

　　香港2至4月份失業率7.1％，5月份隨著唔少酒樓、零售店營業額不足，有更多人失業。企業凍新兼減薪，加上你的公僕減薪；足以抑制本港消費意欲，由於香港GDP中60％以上同消費有關，消費業不振GDP點樣回升？打工仔冇人工加又點會增加消費？惡性循環早在四年前開始，至今仍未搵到良方扭轉劣勢。


大學生多經濟未必變好


　　好多中產階級認為知識帶來財富，香港今天唔少中產階級出身貧窮家庭，能夠成為中產階級理由係透過接受教育而社會流通性暢通無礙……。社會提供大量教育後，社會係咪變得更繁榮？答案是非也。六十年代南韓人只有25％中學畢業，依家係100％；大學生人數亦增加三倍，南韓自六十年代至今社會係更繁榮了，不過，六十年代埃及人只有32％中學畢業，依家超過90％，大學生人數亦上升三倍；六十年代埃及係世界上第四十七個最貧窮國，依排名第四十八個。南韓提供大量教育後，經濟改善了；埃及同樣提供大量教育後，經濟卻唔見改善。過去香港基於中國移民不斷湧入，令教育水平高的港人不斷移民美國、加拿大及澳洲，形成港人平均教育水平不斷下降，但繁榮一樣�酯輕銗X現。OECD國家中最少大學生係瑞士，但人均收入最高係瑞士人。

　　一個社會需要適量大學生作為社會領導階層，提升整個社會素質，但大學生人數增加50％唔代表呢個社會GDP可上升50％！依家好多菲傭乃大學畢業生，可是大學同經濟盛衰冇必然關係。一個社會有適量大學生係好事，但唔代表一個社會產生大量大學生經濟會變好！香港97年前後並非具有大學水平的高級教育學府忽然亦變成大學，令本港大學生粗製濫造。今天香港擁有大學生人數肯定較八十年代多幾倍，香港經濟前景係咪較八十年代好幾倍？社會製造大量大學生，卻無法同時製造大量適合大學生去做的職位，結果只係製造一批高不成、低不就的大學生，不但無法提升社會繁榮，反而係另一資源錯配，形成人力資源浪費。



28

外資豬籠入水

　　5月27日（周一）。恆生指數跌62.05，收11564.73；成交六十二億四千七百萬元。期指炒高水，收11586點。

　　今天表現特佳的股份有亞洲鋁業（930）升4.7％，見九角；首長科技（521）升22％，見四角二仙，公司計劃集資。

　　過去我老曹話外資將恆指炒上12000點後散貨，依家已有答案，便是利用期指市場，上周恆指曾見12000點，只要沽空期指，股票賺唔賺到錢已好閒……，如此類推，估計恆指跌至較低水平，外資才出貨，以便期指補倉。表面上炒股票冇錢賺（由10600點炒上12000點冇散貨，相信日後恆指接近11000點才出貨，令恆指跌至11000點之下）；但�鉥虧�市場每張合約賺一千多點，以每點六十元計，每張期指利潤六萬元，一百張係六百萬元，一千張六千萬，一萬張六億元，�鄎礅�一上一落中，股票市場可能冇錢賺，但�鉥虧�市場估計已賺去港人十幾億元……，高手的確高手。

　　呢一招98年�鉥銂悒奕鶗庣L，便是炒外匯空期指；大量買空美元，金管局挾息，同業拆息扯上二、三十厘，港股大跌，外資�鉥虧�拋空合約賺到笑。完成期指補倉便將買空美元放出買回港元，金管局見外資回吸港元便唔再挾息，同業拆息又由二、三十厘跌至幾厘，港股回升，外資又再拋空期指……；每一次挾息，金管局都贏�鬙~資，外資在外匯市場損失幾億元，但�鉥虧�市場賺幾十億元，除笨有精。


舞高弄低一再得手


　　今年可能美股好難玩，外資才捲土重來，由於恆指由五隻重磅股支配，買起五隻重磅股恆指便上升；擲散五隻重磅股，恆指便回落。4月開始外資掃高五隻重磅股，期指挾高至12000點，最近已�鉥虧�市場獲利回吐，估計6月份擲散五隻重磅股，令恆指11000點失守，又進行吸納，再玩一次。只要恆指��11000-12000點上落，外資便豬籠入水了。如何對付此台抽水機？不然只要恆指��11000-12000點上上落落，香港資金便被外資（及假借外資戶口的本地巨鱷）抽乾。

　　香港4月份總出口較去年同期升2.5％，達一千二百三十一億港元（3月份升0.2％），充分顯示美元弱勢有利本港出口復甦。

　　債務已成為經濟復甦最大威脅，�鈳q脹期，借錢可以發達；但�鈳q縮期，債務一如水中的棉花，日子一久便變得十分沉重。97年第二季開始，我老曹已一再強調，無論私人或企業首重減債，千萬唔好�鈳q縮期有高負債，以免害己害人。過去五年通縮出現�鈰茷~項目上，如果你係生產商品（包括樓宇），你便幾麻煩；隨著通縮持續，去年開始向服務業擴散，例如裁員令生產力上升（即勞工成本下降）或減薪，換言之，去年連薪酬亦開始向下回落。�鈳q縮期金價點睇？無論通脹或通縮，任何產品都有本身的供求因素，金價上升係供應減少，而非需求上升。


今後六年香港薪金睇跌

　　當中國勞工願意為溫打啦做一日�炷氶A全世界商品價格焉能上升？經過二十年開放政策改革後，新一代中國人再唔係勞工咁簡單，服務業亦在內移，香港薪金又點企得住唔出現回落？賤物鬥窮人，過去五年物價回落（賤物），依家因為窮人數目愈來愈多，最後拖垮工資，今後六年香港薪金睇跌！

　　《Gold Shines in the Darkness》係上周日《今日美國》的頭條新聞，連普通報章亦報道黃金消息，可見今年真的「在經濟陰霾中金光閃閃」。睇好理由包括中東局勢、印巴對峙、美國再受恐怖襲擊威脅等等，今年來金礦基金升72.5％，同期電訊基金跌26.6％……。黃金開始受一般人關注，令美元進入超賣區，短期或者調整，但中長線仍睇淡。年初我老曹係少數的美元淡友黃金好友，到�髐竣悀w感覺吾道不孤；但亦開始擔心太多短線友加入，已有唔少人問邊度有加拿大楓葉金幣賣？太多業餘客入市乃止升之象。


格老未必咁易認輸

　　格老－美元－黃金－投資者關係漸緊張，黃金好友等�髐G十年的牛市已在眼前，但格老會否就咁認輸？小心趕狗入窮巷，格老臨退休前再發一次餘威，令美元短期轉強，殺黃金好友一個措手不及；所謂聰明笨伯，許多愚蠢行為都係聰明腦袋諗出���鵅C如果你係early bird，一旦入市，恭喜你，依家已穩坐釣魚船，後市外幣及美元有調整冇大跌，但若然依家才加入，小心做聰明笨伯。

　　同樣係美元弱勢，七十年代與二十一世紀唔同；七十年代美元弱勢係資金由美國流向世界各地，令美國以外各國經濟繁榮，尤其係亞太區經濟，簡直係脫胎換骨。亞洲金融風暴後，唔少資金逃離亞洲，歐洲整個九十年代出現資金外流，歐亞資金流向美國，支持美國�鄏洶鋮爬r佔GDP4％情況下，美元匯價仍強（美國每天有十三億美元資金流入）。但前年起，歐洲人把部分資金留�鉏甯w，亞洲人把部分資金購買黃金，令流向美國的資金減少－美股回落兼美元匯價下跌，唔係因為美國資金外流，而係流入美國的資金減少，所以美元弱勢冇可能一如七十年代咁為其他國家製造繁榮！


俄國將成歐洲一分子


　　5月28日布殊與普京�鉦鶼筋嚆掘p十三頁的聯合聲明，新的北約－俄羅斯議會成立，俄羅斯雖然唔係美國盟友，但最低限度唔再係美國敵人。俄羅斯極有可能成為歐洲一部分，吸引歐洲資金開發俄羅斯天然資源，估計俄羅斯最終將加入歐盟成為歐洲一分子。根據莫斯科公眾意見調查報告，58％贊成俄羅斯申請成為歐盟會員；反之，歐盟領導層唔鼓勵甚至唔願意見到俄羅斯加入，因為俄羅斯一旦加入，將大大削弱德國及法國�鉏皕貜獐v響力。無論點，歐洲少�髐@個敵人，多�髐@個貿易夥伴，對二十一世紀的歐洲經濟發展總係好事。

　　僑雄國際（381）一股拆為五股，周三生效；大雄科技（412）四十股合併為一股，並以代號2942進行，取代過去舊代號412。

　　四通電子（409）未來一年將以軟件技術及應用硬件為核心業務，估計今年下半年可恢復獲利；成報傳媒（8010）二十股合併為一股，周三以8397代號進行買賣。

　　頂益控股（322）停牌，宣布發行可換股債券。

　　嘉里建設（683）宣布以一億二千萬元購入中南工業大廈，改建為二十萬方呎樓面住宅大廈。香港工業自二十年前漸向國內轉移，令好多工業大廈包括荃灣區工廈唔係改為貨倉就係空置，亦有改建為住宅大廈的，成為住宅樓另一供應來源。

　　精優藥業（858）配售一億二千萬股新股，每股四角五仙，佔擴大後股本5.24％，集資五千二百萬元，大股東JNJ投資佔擴大後股本21.84％。

　　四海互聯網（755）以每股三角二仙配售三億五千萬股新股，佔擴大後股本8.08％，集資一億一千萬元，其中二千萬元作為營運資金，九千萬元作為投資。兩大主要股東佔擴大後股本25.12％及23.09％。

　　光通信國際（603）收購中國發展（487）建議告吹，中國發展與光通信國際股份恢復買賣。

　　盈盛數碼世紀（979）去年營業額四千六百八十七萬元，較2000年減44.15％；虧損一億九千九百五十八萬八千元或每股二角二點三仙，唔派息。

　　■港通控股（032）、哉斯（647）6月5日；金衛醫療科技（8180）6月10日宣布業績。



29

地產股有波幅冇升幅

　　5月28日（周二）。恆指升16.85，收11581.58；成交五十八億二千七百萬元。5月期指收11594點，由於下午三時半電腦失靈，停止交易，唔少炒即市者�蟑齯薔限隉A結果�飪L夜，睇�購\地真係會腦交戰冇心睡眠矣，事關周三開大開細？上帝同阿拉都木宰羊也。


華人購澳門銀行得先機

　　香港華人（655）升8.8％，見七角四仙，投資者對它收購澳門富利銀行85％以投信心一票，聽講澳門有興趣搞離岸銀行生意，華銀得風氣之先也；中航興業（1110）升3.9％，見一元八角七仙，睇�薑G線股仍然輪流炒。展望後市，上阻力12000點，下支持11000點，窄幅牛皮，鱷類唯有�鉥薔待祗飽C

　　美國第一季GDP增長率已修訂為5.6％，而非早前公布的5.8％；消費（佔GDP三分二多D）增長率3.2％，而非早前公布的3.5％；商業投資更出現第六季回落，跌2.3％。不過，經濟盛衰並非由GDP決定，例如美國經濟到去年第三季才出現溫和負增長，投資者若去年第三季才止蝕離場，早已輸光。

　　列根上台後，81、82年美國經濟出現衰退，透過減息令美國經濟由82年第四季開始復甦；阿殊上台後，2000、01年美國經濟同樣出現衰退，點解透過減息未能產生82年第四季同樣功效？最大分別係整個七十年代高利率抑制美國人買樓意欲，82年的住宅投資係十三年內低點，較前高峰期少41.4％，即住宅樓潛在買家十分多，一旦利率下降，82年第四季至83年第三季住宅投資較上年同期增加46.2％；反之，九十年代利率唔算高，美國物業需求仍大，去年利率下跌雖然令美國物業需求再上一層樓，但唔同82、83年抑制十年需求一朝便引發，而且在低息刺激下需求進一步上升，擔心維持不久。

　　列根上台後，重建投資者對美國的信心，自66年起越戰升級，引發資金外流，到82年全世界投資者重新睇好美國；反之，阿殊上台前全世界投資者早已睇好美國，但「九．一一慘劇」、英隆事件、向入口鋼材抽重稅、重手津貼農業，令投資者重新評估美國，今年美元弱勢代表外國投資者對美國信心下降……。

　　呢種分析似乎係美國淡友之言，問題係過去兩年美股有信心者付出代價十分大。悅耳的說話害死人，忠言從來便逆耳，自古皆然；冇智慧的投資者由於喜聽悅耳說話，紛紛被害死，能夠接受忠言者，今天會明白乜�洢Y福氣。

　　高盛證券發展對本港物業發展的分析報告，認為今年首五個月雖然交投回升，估計發展商售出九千八百多個住宅單位（或年率二萬七千個），較去年同期增26％，樓價卻挫1至2％，如照依家方向移動，今年全年樓價只係跌幅減慢（去年樓價跌9至10％），而非止跌回升。政府公布去年年底空置單位有六萬零五百四十八個，相信其中三分一已預售，依家入伙中。高盛估計未來十八個月發展商可完成四萬九千個單位，或年率三萬二千七百個，加上空置單位，即今年及明年本港住宅市場仲係供過於求，尤其係東涌、馬灣及將軍澳地區。令人相信等候中的樓價止跌回升，並冇足夠數據支持會在短期內出現；發展商最多只能減慢樓價下跌速度。


一手樓缺乏樓換樓買家

　　基於呢種思維，高盛證券認為本港地產發展股未來只有波幅冇升幅，每次地產發展股炒上後，都係獲利回吐而未追貨時刻。上述分析只計算一手樓市場而非考慮二手樓情況，由於二手樓業主未能一如一手樓發展商可以提供各種優惠，唯一把買家從一手樓市場搶走的方法係低價出貨，呢種做法到頭來又威脅一手樓市場，起碼令過去的樓換樓遊戲冇法玩落去，唔少二手樓業主面對「上車」容易「下車」難的問題；一手樓市場只有向首次置業的家庭招手，而失去樓換樓買家支持。根據政府數字，高空置率地區港島有筲箕灣，達8.9％；九龍係油麻地，亦係8.9％；但重災區係將軍澳，空置率達21.1％－今年8月地鐵將軍澳支線通車後，估計空置情況可以改善，但擔心搶走其他地區的用家。

　　未來十八個月，新住宅單位落成量較大的地區有　一、東涌超過八千個，加上新市鎮需求來自市鎮以外，對未來樓價構成一定壓力；　二、將軍澳約七千個，由於地鐵將軍澳支線8月通車，來自其他地區的用家湧入，估計問題唔大；　三、西九龍供應超過一萬個，由於係市區，相信來自同區的需求十分大；　四、元朗超過四千個，由於交通網在興建中，短期對樓價有壓力。

　　事實證明，97年8月起住宅樓已由從前投資者市場轉為用家市場，住宅樓再唔係一項投資，而係一項消費品，一如汽車。我地買車主要係代步，唔會考慮二手車會否升值；呢幾年買樓主要用作居住，再冇考慮二手市價幾多才購買。買樓如未能擺脫投資者的心態，相信會十分痛苦。

　　倫敦高盛學人貼世界盃，據云最熱的四隊係阿根廷、法蘭西、意大利同西班牙！


退休年齡往後推

　　今早茶座，有老友未老卻大談老人問題，呢位老友思想太守舊了，今時今日老人唔再係大問題矣。隨著出生率下降及戰後一代接受良好教育，佢地及早注重健康。OECD已把退休年齡往後推，尤其係決策性工作—五十五歲以上員工才係企業重要資產；大趨勢唔係叫年紀較大員工提早退休，而係千方百計留下佢地。因為五十五歲以上員工，佢地�鴾l女已完成學業（或即將完成學業），佢地身體健康狀況仍然良好，加上有三十年工作經驗，做事得心應手；仲有，佢地之房屋已供完，因此財政上較大部分年輕人或中年人更健康，咁即係話，佢地大部分毋須再為錢而工作，留下佢地繼續工作唯一理由係工作興趣－但咁有咁弊，工作一有不如意事，便會拂袖而去也。

　　上年紀者對新意念有一定抗拒力，並唔代表佢地冇創意，而係佢地知道新念頭付諸實行時有一定風險，寧可多觀察而不冒無謂風險。佢地明白謀而後動的好處，唔似年輕一代除�鷛s諗頭外，便是盲目的衝動。在體力上，佢地不及年輕人或中年人，但二十一世紀大部分工作同體力無關，�鄖M策方面佢地勝過好多年輕人甚至中年人，如讓呢批人提早退休，係政府及企業的重大損失。

　　戰後科技進步神速，人類平均每五年可延長壽命一年；換言之，戰前五十五歲退休合理；五十七年後的今天，六十五歲退休才合理；再過二十三年，七十歲退休才合理……。工作時間再唔係刻板的八小時，而係可以三小時、四小時、五小時、六小時；同時，唔再係每星期工作六天，每年工作十二個月，改為每星期工作一天、兩天、三天或四天，每年工作三個月、半年或九個月……。戰後世界改變很多，但退休計劃仍然停留在戰前，唔係很可笑嗎？係好好笑，不過，講開又講，老人家（即使睇起�薯n年輕）若唔退休，後生一輩又點有機會上！


星島股價早於94年見頂


　　星島（233）旗下iMail本周五改回Standard，此名已用�鬙b個世紀，2000年5月跟潮流改名iMail，依家科網熱過去，發現仲係Standard好聽D；不過，何公子千祈勿名其中文名為《虎報》，事關虎乃萬金油之商標，英文Standard係旗幟咁解，因此當年叫《虎報》，順理成章，簡直係最佳譯名，如今虎女賣虎，該報已不虎，中文名可隨意但不可虎，若改為《標準日（早）報》，便不知所謂矣。去年（九個月）星島虧損六千五百八十萬元，平均每個月損失七百三十萬元，何公子乃醒目仔中之精英，業績尚且如此，可見傳媒呢一行飯好難食；從星島報業股價走勢，報業於94年見頂（當時一股星島值十五元）彰彰明甚【圖】，其後《蘋果日報》面世，報業公會名存實亡，引發報業減價戰，再變成廣告費減價戰；加上97年後亞洲金融風暴，令報業其中一項主要收入來源房地產廣告大幅萎縮；星島股價一度跌至一元，何公子收購後，股價一度見三元，其後注入泛華科技（1105），計劃�酮儥艩~大展拳腳，可惜科網熱冷卻，星島股價又跌至一元左右。聽講何公子有一夢想，便是打入中國傳媒市場，至於能否成功？你問我我問邊個。

　　中航技術（232）十一時二十五分停牌，宣布配售新股；華多利（1139）停牌，配售新股；天網國際（577）十一時十九分停牌，宣布集資；友聯建材（432）十一時四十七分停牌，宣布集資。

　　威新集團（535）兩股供一股，每股四角二仙，由於認購不足，令大股東增持；供股後公眾持股量減至15.2％，不足25％。VCL賽博佔81.3％，中旅香港（308）佔3.5％，計劃��6月15日前讓公眾持股量增至25％。

　　恆鋒集團（185）以每股二角五仙認購發行八千萬份認股證，另一百股分一百七十五股紅股，即實際認購價九點一仙。呢次發行認股證可為公司集資二千萬元。其中八百五十萬元用作償還妥協協議項目下結欠MB&Asia的款項，其餘用作支援集團信用卡業務。

　　益安國際（082）以每股一元四角配售六千八百萬股新股，集資九千二百七十萬元，其中六千二百六十萬元用作與中國藥材集團合作在中國製藥業務，配股佔擴大後股本11.5％。

　　頂益（322）發行七億零二百萬元定息可換股債券。

　　卓能集團（131）以九千四百九十六萬元收購Red Coat，該公司�鉒�灣汀九寶豐台8號擁有整個寶豐台，佔地三千七百一十六方米，已獲批准可建五幢三層半高獨立式樓宇，為期三年半，重建費用一億元。

　　安寧數碼科技（128）票面由五角改為一仙。

　　永快工程公司向聯昌泰建築公司提出清盤呈請，指該聯昌泰（1190）附屬公司欠永快一千五百多萬元，佔聯昌泰資產淨值5.4％。

　　成報傳媒（8010）二十股合併為一股，5月29日起生效；僑雄國際（381）一股拆為五股，5月29日起生效。

　　■佳訊（030）6月27日宣布業績。



30

進一步確認見頂

　　5月29日（周三）。恆生指數跌150.92，收11430.66；成交八十七億二千八百萬元。5月期指低水，收11370點。5月期指周五結算，唔少轉為6月期指，事關恆指12000點已被人封頂，過不得，後市炒落較炒上容易。今天十天移動平均線（11702）跌穿十八天移動平均線（11716），進一步確認5月17日恆指12021.72見頂。技術上睇，去年9月21日反彈市中的C浪已完成；由於C浪只較A浪（去年12月6日恆指11957.83）高出幾十點，而非普通反彈浪（浪C高出浪A很多），相信由5月17日展開的另一個下跌浪（1、2、3、4、5），跌幅將較大部分分析員估計中大！


二線股形成「多頭」


　　科網熱潮��2000年3月27日結束，恆指從18397點反覆回落至去年9月21日（8894點）完成；呢次炒賣二線股熱潮��5月17日結束，未來二線股跌幅有幾多？木宰羊。二線股唔同熱門股，往往形成multi-top（多頭），即唔同二線股�酯囍P時間內見頂；另一特性係一旦二線股見頂，�鄍憎虓酗諵丑]例如一、兩年）無法再見高價。

　　�鉆C戲中持有一枝快燒完的蠟燭或�鉭等咫井蠾酗U跌中的股票，情況一如師姑或修女要參加選美，可以話既浪費時間又冇回報……。股票市場時不時煽動投資者的感情，但對小股民的追求從未動容。

　　兩星期前納指反彈五個交易天，然後白日夢告終又再回落，上周納指跌4.6％，周二繼續回落；反之，金價卻創兩年來新高。雖然，全世界金礦股加起來總市值只有七、八百億美元，所有�觜omex期金合約總市值六十億美元，遠遠不及一隻英特爾（4335）的市值一千九百一十億美元！至今為止，黃金佔投資組合的比重太微不足道。展望後市，今年金價表現優於股票的機會甚大，此乃美元弱勢、印巴衝突、存款息低及股市波動的結果。


大趨勢係美元弱勢


　　去年今日最多人相信係Ｖ型手反彈，任新郎的V型勢，依家已成為茶座笑談；但去年下半年不但未見Ｖ型反彈，反見紐約世貿中心兩幢大廈被飛機撞正後倒下；去年第四季最多人相信今年美國經濟復甦，但今年第一季美國GDP升5.6％係咪算復甦完成？木宰羊。今年3月最多人相信下半年復甦，周六係6月1日，距離踏入下半年（7月）只有一個月。周二財經分析員保羅高富曼�遄m紐約時報》發表題為《Where's the Boom？》（繁榮在哪�堙H）的文章；外國人對美國信心在減退中，令美元弱勢，刺激歐羅、日圓同金價上升。上周為止共有十三萬三千九百三十二張期金拋空合約，係兩年多以來最多；我老曹認為有智慧不如趁勢，小心偷雞唔到蝕�隋怴C今年大趨勢係美元弱勢開始，黃金牛市進行中。


華航須轉民營改革


　　華航�鄐K十年代發生四次致命性空難，足以反映國企經營不善，至今為止，華航71％仍由台灣政府持有。華航安全性係世界航空公司中最差者，睇�薛麰眶堹銴完D係讓私人投資者做大股東，由國企轉為民營才是正道。

　　大家都知道我老曹少談Ｈ股，道理亦一樣，由國家做大股東，結果令管理層分唔清楚到底係做官抑或做生意？咁�鴾膝q又點樣。94年至今來港上市國企數目唔少，但有邊一家值得長線持有？大部分國企股價都係炒上炒落，尋求差價利潤而非企業按年增值；�鉆L去政府做大股東，國企蝕大本唔使破產，由政府注入賺錢業務讓其繼續經營，依家中國加入WTO，係咪容許經營不善國企破產或被收購？商而優則仕有唔少成功例子，但仕而優則商的成功例子卻少見，全香港甚至全世界只得九巴陳祖澤一人而已。仕而優則商好少成功例子，此乃國企股只宜短炒，不宜長�隊妓z由。

　　《中國證券報》報道，港交所最近進行一項調查顯示至上月底在港上市國企共五十九家、紅籌共六十九家。今年1月至4月國企、紅籌股成交額佔香港市場總成交額32％；從93年第一季國企來港上市至今，國企及紅籌股�酯輕銂悒奎偶磥誘d五百一十億元。

　　調查顯示，香港投資者佔交易總額已降至56％，反之，海外投資者所佔比重由30％顯著升至40％。


紅籌失去優勢


　　至於紅籌股又點樣？過去唔少紅籌股係窗口公司，為當地省政府或市政府引入外資，佢地在港註冊，回國投資等同外資企業地位，因此唔使付國內高稅；加上同當地省政府及市政府關係良好，做起事來較為方便，有一段日子的確佔有優勢，此乃97年前窗口公司股價表現不俗的理由。但隨著改革開放進一步落實，同地方政府關係良好者唔止窗口公司，唔少本港公司與國內各級政府甚至中央政府關係打得火熱者不知凡幾，因此97年7月香港主權回歸中國後，紅籌股地位下降。去年11月中國加入WTO，部分分析員推介紅籌股，可以話犯�鷕瓡銴W錯誤。從前進入中國只有香港這個門口，有時需要爬「窗」入中國，所以窗口公司有一定作用；但中國加入WTO後，�鄐郎~內中國政府必須對所有企業一視同仁，不能厚此薄彼，過去的所謂「關係」，�鄐郎~後應該唔再存在；不然，中國會被其他公司告上WTO。舊時進入中國只有香港呢個門口，加入WTO後，中國五年內門戶大開，任何公司都可進入中國，別人點解仍要「爬窗」？兩大因素令紅籌股�鄐什磪[入WTO後只宜短炒，不宜長�間C中國加入WTO不但不應睇好國企、紅籌股，反而應趁每一次上升減持、減持再減持。


美國樓價緩升冇大跌


　　美國房地產市場繼續係美國脆弱經濟之支柱，雖然95年起至今升幅不俗，主要由於存貨低、需求大及低息政策，今年第一季樓價再升10％，扣除通脹，係95年以來升幅最大；反之，90、91年衰退期美國樓價跌3％，美國進入樓價不跌經濟不死期。呢種情況87、88年本港亦出現過，恆生指數受停市影響而唔見��50.23％市值，但本港樓價繼續上升，結果本港經濟仍係向上。去年美國個人人均收入只升2％，但樓價卻升8％；唔少人擔心美國樓價回落，但以二十五年樓價與個人人均收入比較，美國房地產只係偏高15％，如扣除高科技地區樓價，美國房地產偏高更少，比較上偏高的地區有波士頓、加州北部、芝加哥及底特律；美國東北部樓價甚至偏低。美國樓價距離泡沫期仍遠，只可以話投機味濃D，依家可負擔比率係一三七，即中等收入家庭供樓能力超過佢地可負擔水平37％；反之，八十年代可負擔比率係六十三，其中一個理由係低息推高樓價，但由於供應有限，未來美國樓價只會升幅減慢，大跌機會並唔存在。

　　隆成集團（1225）大股東以每股一元三角三仙配售一億九千四百八十六萬八千股；完成後，只持有四十股，賣方把所持股份套現。

　　辛康海聯（076）以每股二角三點二仙配售一千四百五十萬股新股，佔擴大後股本12％，集資三百三十六萬四千元，作為營運資金。

　　祥泰行（199）以每股一角配售三億九千萬股新股，佔擴大後股本16.64％，集資三千八百萬元。其中二千萬元投資上環物業，一千八百萬元撥作營運資金。

　　華多利（1139）以每股一角一點五仙配售四千四百萬股新股，集資四百五十萬元，佔擴大後股本16.63％。

　　頂益控股（322）停牌；華脈通信（499）停牌，宣布發行新股；辰達永安（1189）十時十五分停牌，宣布認購新股。


江蘇寧滬投資金融業務


　　江蘇寧滬高速（177）佔85％子公司以九千四百多萬元投資江蘇租賃20％，另一聯營公司以一億六千多萬元投資江蘇租賃34％，該公司係江蘇唯一的一家專業金融租賃公司，經過十幾年經營，已建立覆蓋全國租賃業務網絡，公司嘗試透過該公司投資金融業務。

　　■聯邦地產（ 077 ）、太興置業（ 277 ）6月7日；萬邦投資（158）6月10日；先施公司（244）6月13日宣布業績。



31

5月出貨又再應驗

　　5月30日（周四）。恆生指數一度跌至11268.54，獲五十天移動平均數（11296點）支持，收市見11380.61，跌50.05；成交九十七億二千八百萬元。不過，五十天移動平均數從來唔係支持點或阻力位，�鄍膨`情況下，恆指必須低於五十天線5-10％，支持力才出現。展望後市，11268.54並冇真正支持力。5月期指大量轉倉，以11327點收市，6月期指收11380點，未平倉合約四萬九千四百五十一張。從走勢睇，今年又再一次出現「Sell in May and walk away！」周五世界盃開鑼，估計唔少炒鬼減少在股市活動，轉行賭波，但政府通過法例打擊境外投注，令肥水流向別人田；呢個世界就係咁各位可以炒樓、炒金、炒外匯、炒期指，但偏偏唔准賭波，理由擔心教壞細路云云……。


首季GDP料升1.4％


　　周五開始，期交所調高期指合約最低按金10％，每張按金三萬七千五百元；小型期指每張按金七千五百元，MSCI中國外資自由投資指數按金一萬一千二百五十元。

　　周五政府將公布今年第一季GDP增長率，估計升1.4％，結束去年兩季GDP負增長，但係咪從此踏入復甦期？無謂太早高興。

　　金管局認為，本港銀行今年第一季純利下跌，理由係四千零四十一人申請破產，令銀行呆壞賬撥備上升。

　　新地（016）及信德（242）合作的昇悅居，第二期六百個單位，其中三十二個推出發售，平均每方呎二千九百七十一元，較第一期的一千八百三十四個單位，其中七百三十六個平均每方呎售價三千一百元低4.2％。第二期明年年底完成，提早發售係避免7月份政府恢復出售居屋正面競爭。

　　金價創四年半以來新高，紐約商品交易所期金收三百二十六點八美元，今年來已升17％；標普500指數中黃金分類指數升44％，係今年內表現最出色一族。美元利率降至四十年來最低，只有一厘七五，形成資金離開美元係主因。


潮流興番「季子多金」


　　整個八十年代及97年前，我地所學的都係有土斯有財，十年黃金變爛銅（結果金價衰足二十年）……。80年至97年最賺錢方法係空金�飲茖熏Y賺；不過，風水輪流轉，此一時也彼一時也。97年7月起樓價大逆轉，並以每年10％下滑，物業再唔係投資工具而變成消費品（一如買汽車，落地唔見三成車價）；反而金價由去年起暗中努力，唔信又升Ｄ唔信又升Ｄ，依家潮流興番「季子多金」；有土卻分分鐘變成負資產。我老曹一向認為天下無錯對，只有�鉧A當時刻適當地點做適當�翵ヾC例如五十年代及六十年代�鈰磥漲酗g便是被清算的大地主，但�酯輕鉿酗g便有財，同樣事件同樣行為卻有唔同結果；又如七十年代，�隍鬙i以發達，八十年代�隍鱈o變成爛銅。84年中英簽署聯合聲明後�飲荂A愈�須U有趣；但97年7月1日香港主權回歸後�飲荂A愈�須U心寒，同樣行為�酮萓P地方卻有唔同結果……。

　　所謂投資大方向便是認清潮流，到底流行金融資產（股票、債券）抑或實物資產（黃金、物業），只要追隨趨勢，真係好似BT話「想窮都幾難！」所謂中東局勢、印巴衝突都只係藉口唔係理由；理由係「盛極必衰，否極泰來」。本港樓價自97年7月後盛極而衰；去年金價應係否極泰來。什�泵鳥啋壯A不能帶層樓走卻能帶黃金，搵�謠縝捸A我老曹只知道有智慧不如趁勢。


美俄聯手基於共同利益


　　天下久分必合，久合必分。71年前美國總統尼克遜訪華，開始聯中抗蘇，中國亦漸漸由親蘇變成親美；三十年後今天阿殊同俄羅斯總統普京簽約，共同對付恐怖組織，俄羅斯亦協助美國壓抑油價；同時美國片面違反WTO協議，向歐洲及中國等國家鋼材大幅加稅……。世界上冇永遠�麊B友，亦冇永遠�嚗臚H，只有共同利益。美國71年同中國交往，並非美國有意協助中國發展民主，而係有共同利益；今時今日阿殊訪問莫斯科，又係基於共同利益，所謂「利之所在，無人能擋」。二次大戰時美國同蘇聯聯手打低歐洲納粹主義（以德國同意大利為首的軸心國），依家美國同俄羅斯走在一起，一Ｄ都唔奇，佢地起碼有共同信仰（上帝）；反之，歐洲人大部分信奉天主。美俄亦有共通點，大家都擁有可摧毀整個地球的核子武器；二次大戰時更並肩作戰！美俄共處有兩大優點：一、世界再冇核戰威脅；二、俄羅斯的石油一旦開採，中東的產油地位迅速下滑，我地可享有廉價石油。單係俄羅斯的Gazprom公司已擁有全世界20％天然氣蘊藏量；美國資金正協助該公司大量開採。

　　浙江玻璃（739）更改去年上市集資用途，理由係玻璃產品去年開始急跌，現價二元三角二點五仙，已較招股價二元九角六仙為低。

　　中信嘉華銀行（183）發行二億五千萬美元，年率九厘一二五，於2012年可贖回永久補償擔保票據，2012年5月30日後按倫敦銀行同業拆息加年率五厘○一計，該票據�鉯c森堡證券交易所上市。

　　清盤人Horwath Capital Asia Ltd. 獲委任為雅佳控股（448）進行重組計劃的獨立財務顧問。

　　東亞銀行（023）撤回所發出的法定追討啟祥集團（632），理由係補充協議所載的所有先決條件已達成。

　　第一太平（142）協議出售菲律賓長途電話公司24.4％，以及透過佔80.6％ Metro Pacific Corp.持有Bonifacio Land Corp. 72.9％已超過初步階段，但仍未落實。今天股價升2.9％，上述出售可令第一太平清還高達一億八千七百萬美元部分負債，以及令集團主要業務落�鄏L尼的PT Indofood（世界最大即食麵生產商）身上。過去第一太平�鉏甯w、香港等地收購資產，目的係分散政治風險，依家出售世界各地資產重返印尼。過去五年，第一太平股價跌近九成，由於跌幅過大，今年開始回升；第一太平的將來取決於印尼前景。

　　麗星郵輪（678）配售一億八千九百零九萬一千股新股，每股三元三角，集資六億零三百三十萬元，作為營運資金及收購或建造郵輪。佔擴大後股本4.36％；今天股價跌7.6％，見三元三角二點五仙。麗星作為全球第四大度假郵輪公司，股價表現一向並唔出色。

　　冠捷科技（903）計劃把液晶體顯示屏年產量由依家三百萬台提升至八百萬台，市場佔有率由7％增至10到15％，為此配售一億三千萬股新股，每股二元九角二仙，集資三億元，新廠明年下半年投產。

　　卓健亞洲（593）及ehealthcareasia（835）與第三者洽售EHA或投資EHA，至今無重大進展。

　　上海置業（1207）配售二億二千六百萬股新股，每股一元一角八仙，佔擴大後股本16.64％，集資二億五千九百萬元，其中三千萬元用作收購中國上海綠洲新天地花園項目；完成後，大股東所佔股權降至55.37％。

　　英皇科技資訊（283）主要股東可能出現變動，依家英皇國際（163）佔英皇科技資訊34.94％。

　　健諾國際生化科技藥業（ 8031 ）6月3日上牌；新奧燃氣（ 2688 ）6月3日改�鬘D板上牌買賣；正輝中國（ 169 ）6月4日上牌。

　　菱電發展（745）大股東增持一千五百一十八萬股。

　　大中華科技（8032）去年8月至今年4月獲利一百七十六萬三千元或每股零點二六仙，唔派息。

　　安利時投資（339）一股拆為五股，5月31日起生效。

　　基電控股（681）2001╱02年度營業額一千九百一十一萬七千元，較對上年度升35.62％；虧損一千零八十六萬元或每股一點四八仙，唔派息。

　　■新亞置業（049）、環康集團（8169）6月10日宣布業績。02年06月

01

連續三季負增長

　　5月31日（周五）。恆生指數跌78.67，收11301.94；6月期指高水，收11350點；成交一百零二億八千萬元。再一次證明�鉭等咫井磳肏�數接近或略破二百五十天移動平均數（今天係11356點）係最佳出貨日子。展望後市，大方向係反覆向下。香港今年第一季GDP負增長0.9％（已連續三季負增長）；美國第一季GDP增長5.6％及中國第一季GDP保持7％增長率，�鉖搹釦Q情況下本港第一季GDP仍然收縮；萬一美國經濟放緩，中國開發大西北令經濟增長區從華南移到華北，咁香港經濟就嗚呼哀哉矣。香港第一季GDP收縮0.9％，理由係本地投資減少16.5％，消費減少0.6％（如第一季唔係有大量國內遊客來港消費，減幅更大）及2至4月份失業率高達7.1％。5月份雖然樓花暢銷，賣出達三千一百個，較一年前一千五百八十八個上升近倍，但主要係發展商願意減價爭客，樓價未因樓花暢銷而回升，只係跌幅減慢。政府維持預測今年GDP升1％（去年只升0.1％）；中銀香港估計本港今年GDP可升2％。


將服務出口可扭轉劣勢


　　78年中國實施改革開放政策後，經濟迅速發展，尤其係華南地區，香港係重要因素之一，本港工廠內移帶動整個華南地區經濟發展。亞洲金融風暴後，香港樓市泡沫爆破，呢幾年GDP增長率有限，2000年屬例外，主要係中國出口強勁，繼續以年增率7％左右向前，香港反過來依賴中國帶動經濟增長，例如旅遊業及大量國企、民企來港上市集資。受到樓價大跌引發通縮環境，本土消費已不足以支持現有的服務規模，更不要說進一步壯大，除非將服務出口。
,
　　以旅遊為例，去年內地人來港消費估計達二百三十億元，較2000年升40％，理由係香港取消內地人來港旅遊配額；去年港人回國消費估計有二百七十六億元，較2000年的二百九十三億元少5.8％，理由係經濟不景，今年內地人來港大增，估計消費可達二百九十六億元，甚至超過港人回國消費或互相抵銷。


單向行車遲早乾塘


　　另一方面，國企、紅籌及民企來港集資，形成本港大量資金流入中國，長遠而言不利本港，必須互通才行；中國有外匯儲備一千五百四十五億美元，估計八百一十六億美元係個人或企業所有，其中三百到四百億美元有興趣投資香港，特區政府必須加快落實「北水南調」，才能令本港投資市場活潑起來，依家「單向行車」，香港資金遲早乾塘。

　　78年至97年香港經濟帶動中國經濟向前，港人投資珠江三角洲一帶工廠，賺取驚人財富，亦為香港帶來空前繁榮，亦使中國華南一帶人均收入係華北一帶人均收入一倍到兩倍；但97年後，只靠珠江三角洲一帶製造業所賺取利潤，已無法維持香港經濟繁榮，香港必須將服務出口，從會計、法律、建造、金融、保險、貿易、娛樂等服務向中國出口。只有如此，香港GDP才有較大幅度增長。

　　中國首季出口增長率達9.9％，4月出口增長達17.2％；大量國內遊客來港消費，3月份數字較去年同期升41％，已成為本港最重要旅遊收入之一；加上廣東省發出多次使用簽證，日後唔少廣東省同胞來港飲杯茶、食個包，兼買名牌貨；再加上政府赤字預算案支�M香港經濟，香港GDP�鄐T管齊下才有1至2％增長，都算羞家。��87年前（即經濟未受聯匯制度大影響前），本港GDP年增率可達10％；87年後（即經濟受聯匯制度影響）到97年後十年，本港GDP年增率降至只有5％；97年後至今五年，除��2000年GDP增長率幾威外，其餘年份都係黃腫腳不消提。或者有人反駁話，香港經濟進入成熟期，GDP增長率自然愈來愈低；美國經濟相信較香港更成熟，點解人地……。


十年生聚十年教訓


　　過去我老曹指出七點八破壞力唔係負利率引發炒風，而係港人對回報率概念的扭曲；九十年代聽過唔少人話，自己努力工作一世，都唔及炒家炒一個單位賺得咁多……。經過九十年代炒風後，港人過去敬業樂業的精神蕩然無存，無厘頭文化取代專業精神，唔少人希望靠�塋i鏟發達，年輕人冇心機讀書，中年人冇心機做事；但97年亞洲金融風暴後，炒業一落千丈，香港經濟出現結構性轉型，需要走高增值路線。但整個九十年代聯匯制度卻鼓勵港人做炒家，毫不尊重知識，忽然之間叫港人變成高科技人才，可以咩？任何地區經濟轉型必須十年生聚十年教訓，五年絕對冇可能。


熊市皆因投資者常犯錯


　　有人問點解股市、樓市及金市都有熊市？因為投資者常犯錯；點解投資者常犯錯？因為投資者係人，人類天生喜做愚蠢的事，例如高估自己還錢能力而成為負資產；又如高價追股票發現原來係唔值錢！又如十四歲開始吸煙，四十四歲開始後悔，六十四歲始話戒煙，但發現已太遲。人類何時才停止做傻事？答案係佢地失去一切或命不久矣之時。

　　今年係咪82年�屩蔽屆H雖然事前聯儲局都大幅減息，但82年減息係晨鐘，今年卻係暮鼓。請不要把黃昏誤作朝霞。82年冇人相信美國經濟會復甦（66年到82年，人們相信日本將超越美國成為第一經濟強國），82年減息一如晨鐘叫醒投資者。今年美國人已習慣世界第一（90年波斯灣戰爭後，美國人恢復信心，結果搞出個科網熱），去年十一次減息有如暮鼓，美國人用盡最後氣力去消費後，便進入長期休息狀態；同樣係減息，今年唔係82年，今年第一季美國經濟係夕陽無限好，只是近黃昏，絕對唔係晨光第一線。

　　自從人類發明電燈後，已很難解釋乜�洢Y黑夜！結果唔少人�銃穢]中迷路或做錯事。我老曹經常被人批評睇得太淡，記得84年中英簽署聯合聲明後，唔少人話移民，我老曹�儱N見係早去早回（唔少人話早Ｄ移民外國，幾年後返回香港），不如遲去不回（例如97年後離開香港）；87年股災後，唔少人睇淡本港樓市，我老曹意見係「飯可以唔食，樓不可不供」；89年「六四」事件後，唔少人怕得要死，我老曹�儱N見係滿街鮮血入市時機；踏入90年負利率時代，我老曹意見係三個政府逼港人買樓發達；直到97年第二季我老曹才發出持盈保泰訊號！最近五年我老曹偏淡，理由係本港經濟進入回落期。

　　乜�洢Y理想？細心分析客觀因素後才作決定；乜�洢Y希望？機會一半一半；乜�洢Y空想？不理客觀因素，一味以為明天會更好。明明係黃昏，硬說係黎明，只會害死人。鼓勵說話應該講，但唔應該講假話、大話及空話。

　　�飲矞嘛u點係利率較�隄�元高一厘六（接近一倍），呢個優勢令過去六個月歐羅兌美元匯價不斷上升，息差已令資金停止流向美國，改為留�鉏甯w。福無雙至、禍不單行，美國除美元弱勢外，美股弱勢亦持續，納指已跌至接近1600點，並考驗此一支持位；道指10000點已失守，睇��9500點支持力如何；黃金又再金光閃閃，去年12月至今六個月內金價上升20％，現價亦係五年來最高，里昂證券估計，年底金價可見四百美元……。年初黃金需求主要�薯菑擖說A由於日本政府決定4月1日起唔再擔保小額存款，�鉬�行存款的安全性成疑令唔少日本人提取銀行存款買金；第二季中東局勢及印巴衝突令印度人同部分回教徒買金；6月上海黃金市場開業，相信又製造新需求。事實上，去年12月至今，美元兌外國貨幣已貶值接近10％；換言之，以日圓或歐羅計，金價�鉆L去六個月只升值10％，另10％�薯菗�元匯價回落。九十年代金礦公司習慣�鉥薊鬙奕鶨萿聽H鎖死利潤；其中澳洲金礦公司把儲備60％�鉥薊鬙奕鶨萿禳F北美洲金礦公司把30％儲備拋空。呢次金價上升令北美洲金礦公司股價�C升至資產淨值100-200％之上；反之，澳洲金礦公司股價只升至資產淨值30％之上，因此，北美洲金礦股近日已發動收購戰，收購澳洲金礦股……。澳洲金礦公司為對抗北美洲金礦公司收購，唯一方法係減少�鉥薊鬙奕鶨萿鰾x備，以便股價一如北美洲公司�鉊窶ㄡb值100-200％之上。結果�鄐T百二十美元之前，拋空者要大補倉，估計澳洲金礦公司補倉活動已可令金價升至三百四十美元。不但金價上升，美國及英國物業價格亦繼續上升，如過去經驗有參考價值，90年至今美國物業租金回報率應�鈰禤w券利率之上加一厘；依家國庫券利率五厘一五，美國物業租金回報率�鄐銓糷@五便合理或　十六點二六倍，今時今日波士頓物業　係三十八倍、三藩市三十倍、紐約二十倍、芝加哥十七倍……。波士頓及三藩市物業　仍高，主要係科網股後遺症，其他地區物業售價最多只可以話偏高一Ｄ。


資金由金融資產流向實物


　　歐美資金已從金融資產流向黃金同物業，此風會否吹來亞太區？木宰羊。

　　中國航空技術（232）宣布以每股一角六仙配售六億股新股，佔擴大後股本16.32％；完成後，總公司佔中國航空技術擴大後股本41.15％。集團主要業務係承接大廈外牆裝飾工程、生產及銷售電力與蒸氣，呢次集資將分散業務到航空科技相關業務，例如利用GPS技術製造定位導航產品及相關服務；用於PDA、流動電話及配備數碼地圖的GPS呼叫中心；直升機相關業務；空中攝影及飛機租賃服務。

　　世茂中國（649）以七千萬元收購東方紅，該公司持有蘭州興隴，該公司持有甘肅省東方紅物業；另以八千萬元收購IT；該公司持有卓萬，卓萬持有北京IT物業。東方紅物業位於蘭州市，樓面一萬九千五百五十二方米，其中三千六百多方米仍空置；IT物業包括北京海淀區華澳中心第二期三個舖位，總面積四千七百零九方米。

　　兆晉國際（491）以六百萬元另加六千一百三十四萬九千多股，每股作價一角六點三仙收購北京艾維49％，該公司�鄍_京從事提供無線互聯網服務，今年首四個月獲利三十一萬五千港元，資產淨值一千五百九十萬元。

　　世紀城市國際（355）以一億六千九百九十萬元出售紅山物業，該物業由佔59.2％百利保（617）持有，名為紅山廣場，賬面值二億零五百萬元，今次出售令百利保損失三千五百六十萬元，所得資金用作減少百利保負債。

　　百威國際（718）停牌，公布債務重組。

　　華翔電路（8115）6月3日起改名華翔微電。

　　■彩虹國際（8079）6月11日；中華藥業（8120）6月13日宣布業績。



03

典型熊市大反彈

　　6月2日（周日）。上周恆生指數跌2.79％，收11301.94，睇�蟋u期將下試11000點支持，尤其係本港第一季GDP仍負增長0.9％，甚至出口回升，第一季GDP亦只較去年第四季微增0.3％；五窮六絕加上世界盃，6月份港股成交將稀少，7月份才炒上半年業績，希望到時旺番D。


銀行爭生意偏離本分


　　亞洲金融風暴後，點解本港銀行體系仲咁健全，唔似亞洲其他國家（包括日本）紛紛出問題？呢方面銀監處（已被任新郎收歸旗下）應記一功。第一是82年9月中國政府宣布97年7月收回本港主權，令當年本港樓價、股價進一步回落，唔少中小型銀行財政出問題，銀監處加強監管兼著手清理有問題銀行……，97年把最後一間問題銀行（海外信託）控制權出售。換言之，亞洲金融風暴發生前，香港銀行業經整理後基本上都健全。第二是中國政府擔心前港英政府刮走所有儲備而成立土地基金，英國政府一向強調光榮撤退，結果97年7月留給特區政府儲備是近萬億港元；以人均計，香港特區政府97年7月1日成立時係全世界最富有的政府。這項有利條件令特區政府98年8月可動用千億救股市而面不改色。第三是香港銀行家信用良好，佢地的經營手法保守，主要是只做物業按揭同出入口信用狀，同時遵守英國會計守則，例如欠款三個月無法追數便成呆賬，六個月無法追回便成壞賬，唔似部分國家欠款三年無法收回仍然當佢冇問題。香港銀行資金充足比率達世界之冠。第四是炒樓之時政府立例限制住宅樓七成按揭，依家樓價較高峰期已大跌61.25％，雖然產生唔少負資產家庭，但銀行呆壞賬情況仍然在可接受水平。第五是香港冇國營銀行，因此一切按商業原則辦事，冇「指令」貸款，咁�龠U款在泰國、馬來西亞、南韓、台灣、中國、印尼、菲律賓甚至新加坡都存在；加上香港冇存款保險制度，任何銀行一有風吹草動，存款戶便唔客氣，結果香港銀行制度世界上最安全。上述「美德」係咪可以持續？我老曹有DD懷疑矣，近日部分銀行向負資產貸款戶提供140％樓按，是否為了爭生意漸漸忘記銀行家應守的本分？萬一香港再面對另一次金融風暴，銀行係咪一如往年咁可靠？標普已向地產發展公司發出警號，銀行面對信用卡呆賬上升的威脅，再加上140％物業按揭，到底係好事還是壞事？答案是……。


犧牲客戶利益在所不計


　　過去一年，股票投資者有所損失，歐資投資港股損失更大，因為歐羅已升至十六個月以來高位。雖然去年唔少分析員聲嘶力竭地在電台或電視台高唱減息有利投資，但……。佢地因為無知而表現得理所當然，佢地表�堣ㄓ@及其豐富娛樂性的分析，令真正分析員汗顏，太多分析員連公司年報亦唔睇一眼便上電台或電視台誇誇其談，其娛樂性可想而知。不過，有人一早已講過，只要你夠膽上電台及上電視，向公眾人士推介垃圾，很快你便成為家傳戶曉的知名分析員……。監管機構聲聲加強監管，結果一樣係有姿勢冇實際，投資股票有損失人士數目仍按幾何級數上升，如何取回所失？可惜股票市場內冇包青天。負責任分析員似乎已成為歷史名詞，證券公司為增加佣金收入，銀行為了包銷佣金，早已將負責任分析員炒魷。今天的分析員唔係協助大家了解一個行業或一間企業，而係如何提高自己的收入，佢地�鵀a位同流行歌星差唔多。分析界流行心態係投資者如有損失，最好在本公司內輸掉，本公司因此而有生意；如在本公司內輸掉，最好在自己負責的戶口內輸掉，因此本人才有生意，才可以生存。忠忠直直終須乞食，為了本人年底花紅，犧牲客戶利益在所不計。上述說話當然不可以公開講，只有在三兩友好面前才講真心話。事實亦的確係咁，分析員叫投資者少沾手股票，結果生意去了別間證券行，散戶一樣輸掉本金，既然如此，點解唔自己操刀、殺客自肥?!客死客還在，總較自己被裁好，世界實在太現實。

　　「九．一一慘劇」後，唔少知名分析員可能被嚇親，忽然轉淡，行止兄同我老曹知道上述客觀形勢最宜入市博反彈，不約而同在去年9月24日前叫人買股票。根據A、B、C浪反彈理論，相信浪A在去年12月完成，浪B在今年2月，當知名分析員再次對前景充滿信心時，浪C在5月份完成；此乃典型熊市大反彈，並非牛市開始（由於浪C只較浪A高幾十點，如客觀形勢轉好，不排除浪C出現伸延，即浪C中包含a、b、c浪，把浪C再推高多少，因為熊市可容許反彈係前跌市三分一、二分一或61.8％，呢方面十分難以事前預知）。反彈市由逃離高科技股資金回流傳統行業股引發，2000及2001年僥倖地及早拋售高科技股者，在去年第四季開始把資金重投二線股，形成去年第四季至今二線股表現出色，5月份係咪二線股見頂？只有事後才知，不過，6月才入市，肯定已太遲。

　　我老曹唔係永久的好友亦非永遠的淡友，只是相信月有圓缺、年有四季。去年12月至今恆生指數原地踏步，炒家在二線股身上搵食；反而歐羅同金價在過去六個月唔信升D、唔信又升D，目前已嚴重超買，調整難免，但中、長線繼續睇好，因此應等候回落加注而非在高位偷雞（利用OPM的投機專家例外）。大方向仍是資金從美元流向歐羅、黃金及日圓，不過，日圓係世界上最飄忽貨幣，有心臟病者不宜。


大中小企業信貸俱下降


　　去年銀行減息十一次，事實上信貸收縮很嚴重；過去港人習慣用磚頭（物業）或股票做抵押向銀行借錢做生意，依家無論磚頭或股票都唔多值錢；大企業仍可發債券集資，中小企業只有申請上市或發行新股吸水，結果搞到股市好水緊。唔少公司甚至付高成本集資（例如上市集資五千萬元，上市成本費千多萬）或低價發股票（例如每股資產淨值一元，卻以每股市價五角發新股或供股）。無論大企業，中、小企業所獲信貸都在下降，信貸成本上升中，咁�麉�觀形勢，個市點好？

　　除信貸外，另一主宰經濟盛衰係金錢流速（money velocity），即係資金從甲手中流向乙手中速度。今時今日閣下有間二手樓要賣，便知情況有多壞，雖然政府冇公布本港金錢流速，但大家可以感覺到97年7月前香港有大量貨幣迅速易手；但到了今年金錢易手速度估計由從前雙位數下降到單位數—即唔少人話有價冇市。從前港人心態係搵得�薇炱o去，人人勇於用錢，結果是你賺我錢，我賺你錢；現在港人心態已是好天搵埋落雨柴，連搵到錢的人都唔捨得用錢，要使則去內陸或對港元大大大貶值的東南亞，你說怎�玷鴢��玷魽H

　　展望後市—甲、美元已見頂，資金唔係流向黃金就係流向歐洲或日本。乙、97年7月開始的負財富效應，到了今年只是速度減慢，仍未停止，係戰後最長一次及最嚴重一次負財富效應。丙、美國仍在爭拗經濟會否出現雙衰退，港人五年已經歷兩次衰退，第一次97、98年，第二次2000年第二季開始……。依家連減息呢招都用埋，如美國經濟出現雙衰退，聯儲局仲有什�洸菕H

　　美國聯邦儲備局於1913年成立，主要係1907年擠提事件令大量銀行倒閉，成立聯儲局理由係當經濟進入收縮期，希望通過呢個機構微調利率同貨幣供應；不過，成立八十九年結果抽緊銀根日子少，放鬆銀根日子多，令美元唔見�髐E成半購買力。目前聯儲局最擔心係美國經濟步九十年代日本經濟的後塵，去年拚命減息，終於令美股由去年9月22日起反彈；但今年3月起美股又不前，睇�謠p儲局寧可犧牲美元匯價，亦唔容許美國經濟進入九十年代日本經濟模式，因此美元匯價短期或可回升，金價亦面對獲利回吐，但今年大方向係離開美元區。差唔多所有中央銀行都持有美元，一旦美元弱勢已成，各國中央銀行都希望分散，有人吸納日圓、有人吸納歐羅、有人索性吸納黃金；此一中長線趨勢唔係維持幾多天、幾多周甚至幾多月，恐怕會維持兩、三年。

　　整個八十年代及九十年代，金價都係有反彈冇上升，最近一次係99年10月黃金好友將金價推高至337.5美元，立即引發各中央銀行宣布拋售黃金儲備，金價又再回落至去年2月的253.75美元，依家金價又再次接近337.5美元，未聽有中央銀行打算售金，理由係2002/03年度美國財政赤字估計達一千億美元……。


等價沽者多等價入者少

　　隨著美元匯價回落，今年首四個月美國通脹率如作年率計已達3.8％，如要阻止通脹惡化，美元利率必須重返五厘八或以上，不過，擔心復甦因此夭折，聯儲局連加息四分一厘亦唔敢，何況要加息三厘？再加上印巴局勢、中東恐怖主義令人擔心，337.5美元呢個前高點在6、7月份可能會打破，黃金首次進入一浪高於一浪。同80年金價850美元比較，今時今日金價仍是極之便宜。

　　去年9月22日入市買股票者相信大部分係入市執平貨，買股票理由唔係長期持有而係博反彈，依家大市反彈已完成，除非下一次又再低於五十天移動平均數若干百分點，執平貨者會再一次入市吸納，不然6月份起等價沽者多，等價入者少。我老曹估計6月份股市成交進一步減少，直到出現惡性拋售，成交額才再回升。

　　深圳及上海證券市場發展迅速，目前兩大市場加起來總市值已超過香港；至於成交額，一早已超過香港。目前國內A股只限國人購買；B股過去只限外資購買，去年亦向國人開放，即B股市場國人及外資均可購買。去年11月本港金管局提議QDII（即北水南調），計劃讓國內擁有外幣存款者投資港股。


多個因素壓住國內A股

　　過去A股　特高，B股市場向國人開放後，出現此消彼長情況，即A股　回落，B股　上升；今時今日香港H股　只有十二、三倍，國內A股　五十倍，一旦QDII落實，相信香港H股　被扯高，同時令國內A、B股　回落。今年3月人民銀行行長戴相龍表示支持QDII構思，但中國證監未公開表示意見，理由係擔心一旦拖低國內A、B股　，對國內股市發展未必有利。

　　另一構思係CDR，即香港上市公司以寄存方式在國內買賣，估計紅籌股係最先受惠者，如中移動、上海實業、聯想、北控等……，所引發衝擊較QDII為小。

　　目前國內上市公司唔少係國企，大部分國企政府持股量達60％，政府計劃減持國有股10％，所得資金用作建立社會保障制度，上述消息曾令國內A股市場大跌。

　　無論QDII、CDR或政府減持10％股票，對國內A股股價皆有一定壓力……。國內股市如大幅回落，不利中國經濟增長（今年GDP增長7％已有困難，但朱總有言在先，此數碼一定要砌掂）。最近提出有一萬元A股投資的客戶戶口才可申請一千股政府計劃沽售的國有股，便是希望減少股市回落壓力。

　　另一方面，二十多年改革開放政策令大量民企有條件上市，因為擔心上市公司數目急升令股市回落（國內申請上市最少等四至五年），迫使大量民企來香港上市。換言之，目前國內A股股價高企並非反映本身業績而係因為供不應求，情況有如72、73年大量資金湧入本港股市產生嚴重供不應求；當年本港上市、供股等不受管制，一下子大量公司上市及已上市公司集資，改變供求關係形成73、74年大跌市。中國唔想重蹈覆轍；至於點樣有秩序地讓A股股價回落？消除這個泡沫唔係易事。



04

春江鴨棄股從金

　　6月3日（周一）。恆生指數升57.86，收11359.80；受世界盃影響（？），成交額只有六十二億五千七百萬元。十個牛皮九個淡，6月股市會否係咁？木宰羊。

　　今天中國稀土（769）跌7.8％，見一元七角七仙，理由係國家計劃更新稀土工業，令中國稀土在過去一星期唔見�髐G成市值；友聯建材（432）升79％，見七仙，公司計劃投資天然氣項目；科達集團（673）跌22％，見二點一仙，理由係最大股東Pacific Annex Capital 將五億股做抵押貸款；科維控股（586）升7.7％，見九角八仙，呢家前玩具生產商投資光纖業務及印刷線路板；首天掛牌的健諾國際（8031）較招股價六角五仙跌14％，收五角六仙。6月份仍係二線股炒上炒落的日子。

　　從數據睇，5月份美國消費信心回升到2000年12月份的新高，不過，去年美股繼續回軟，公司集資有困難，將令「九．一一慘劇」後出現的復甦不成氣候，雖然美股自去年9月回升，但依家美國人較一年前貧窮者多富有者少，短期內似乎都唔會有大量投資者入市。


黃金與美股慣性背馳


　　衰退已過去，呢次復甦十分盞鬼，生產力以年率3.5％到4％上升，甚至超過九十年代中期以年率2.9％上升，係68年之後表現最出色的五年……。上次美國經濟平安著陸期90及91年生產力只以年率1.2％增長，但今年第一季卻以年率3.5％到4％上升。九十年代中期美國生產力上升，令企業純利上升推動股價上升；不過，呢次令美國生產力上升的方法係透過裁員節省勞工成本，令失業率高企，今年第一季美國九百間大企業獲利較去年同期少2％，主要係企業失去議價能力，�鄋o價上升中，企業只能調整產品售價0.5％，其餘係通過削減邊際利潤「吸收」；換言之，呢次生產力上升最大受惠係消費者而非企業，並非如九十年代中期生產力上升推動企業純利；呢次企業生產力上升導致產品售價下跌，情況有點似日本九十年代的情況。理由係美國消費者負債已相當重，欲刺激高負債消費者進一步增加消費，方法係產品售價下跌。

　　66年2月9日道瓊斯工業平均指數995點，82年8月776點，整整十六年道指仍跌22％！80年1月盎斯金價八百五十美元，99年8月金價二百五十一點八美元，整整二十年金價跌70％！如於82年8月閣下投資美股，至今升值十二倍！如99年8月投資黃金，依家亦升30％。黃金同美股習慣背道而馳，當人們對美股失去信心後，接著係對美元失去信心，資金往往流向黃金。今時今日投資黃金或會買貴（因短期已上升唔少），但應該唔會買錯（因黃金熊市��99年8月已結束）；過去兩年棄股從金者肯定係春江鴨。


投資中國政策風險大增


　　5月份中國未來領導人胡錦濤訪美，並冇帶來驚喜，似乎只係一次去識人同畀人識之旅，既冇加強中美關係，亦冇提升自己�鈰篕琱帡磥漯漲a位；另一位未來領導人溫家寶更麻煩，傳佢受到批評未能積極削減國內銀行呆壞賬，2月份曾提出辭職，不獲政治局常委批准，但已令溫家寶明年春季接任中國總理的行情降溫，唔排除另有人選。�鄐什篕熅冱h出現新舊交替期，大大增加投資中國的政策風險。中國稀土只係其中一個例子，其他如公路、電力、供水，都可令投資者風險增加。


上海軟件不敢恭維


　　以上海為例，唔少人高唱上海點好點好，以我老曹感覺，上海近年硬件確係搞得幾好，但軟件就唔敢恭維，上海已建成歌劇院，但上海地道歌劇仍唔出得大場面，因此，只有邀請外國著名歌劇到上海表演。欣賞歌劇乃典型中產階級娛樂，上海中產階級仍未形成，何來欣賞者？因此臨時拉夫，有人到歌劇院食薯片，亦有人索性睡覺；又如上海博物館，成為香港「名人錄」，某某捐獻若干蚊年、某某捐出呢件古董……。上海依家情況有點似六十年代後期香港的「新發財」，我老曹當年曾參觀唔少「新發財」的新居，發現客廳鋪紅地毯，睡房放銅床，牆紙好似大酒樓貴賓房……。香港人亦要經濟繁榮三十年，才知道雪櫃應該放入廚房而非放�鄎�廳！上海依家只係達「新發財」水平，距離優雅、舒適、大方仍遠。經過二十多年改革開放政策，中國經濟只係由貧窮走向小康，距離富裕仍遠，非再過二十五年不為功。

　　華建控股（479）截至今年4月30日止債務總額二億二千萬元，包括有抵押債務六千三百五十萬元及無抵押債務一億五千六百五十萬元，依家債權人已提出索償五千八百萬元，集團交出已按揭物業畀有抵押債權人，清還四百萬元債務，餘下五千九百五十萬元差額改為無抵押債務，日後將收取部分現金部分股票。現金最高三千五百萬元，其餘以發行新股支付，作為解除二億二千萬元債務；重整後有形資產淨值二億零七百九十九萬元。

　　百威國際（718）重組一億八千七百萬元欠款及一千一百萬元利息，方法係還現金三千二百萬元，撤銷一千八百萬元，重組三千六百萬元為有抵押貸款，另四千萬元以可換股債券支付，年息三厘，完成日起第七年還款，換股價每股五仙；另公開發售二千九百萬元新股，作為集資清還欠款。

　　正輝中國（169）6月4日、結好控股（064）6月6日上牌。

　　光通數網（155）改名御泰國際，6月11日起以新名稱買賣。

　　國際融資（8004）去年8月至今年4月營業額三百四十六萬元，虧損二百九十八萬一千元或每股一點○一仙，唔派息。

　　慶豐金（501）去年5月至10月營業額五十四億六千多萬元，獲利二千一百七十五萬元或每股零點八二仙，唔派息。

　　■聯昌泰（1190）、ITE（8092）12日；生力啤（236）13日宣布業績。



05

大部分博反彈者被綁

　　6月4日（周二）。恆生指數跌47.25，收11312.55；成交五十一億五千四百萬元，今天成交額係近兩個月來最少。辰達永安旅遊（1189）配售新股，股價跌7.5％，成八點七仙；新上市的正輝中國（169）跌破招股價15％，收八角五仙；辰罡科技（8131）更跌29％，成四角，上市兩天股價已較招股價六角五仙跌39％。

　　澳元一度升至五十七點八三美仙，市場預期周三澳洲央行加息，今年以來澳元已升值13％，理由係澳洲金礦股只較資產淨值高40％，美國金礦股較資產淨值高100％，引發美國金礦股收購澳洲金礦股，形成對澳元需求極大。


道指上升軌已失守


　　周一道指、納指及標普大跌，進一步證明「九．一一慘劇」後的反彈係盲目愛國行動。標普500指數收1040點，已較去年9月10日的1092點略低；五百隻大企業中有六分一（八十三隻）跌破去年9月21日的低位創出新低，今年來標普已回落7％，或只較去年9月21日的低位略高10％。周一納指收1562.56，亦較去年9月10日的1695.38低；道指收9710點，略高於去年9月10日的9605點，但從走勢睇，道指上升軌已失守，如下支持9500點亦頂唔住，後市幾麻煩。如道指確認�鄐策~3月完成反彈，肯定恆生指數亦��5月份完成反彈；換言之，「九．一一慘劇」後入市博反彈者如未趁反彈市獲利回吐，今天百分之九十五博反彈者已被綁。愛國許多時需要捐身家！


今年進入漫長美元弱勢


　　不但美股急挫，美元亦回落，外國人在質疑美元的價值，過去美國收支赤字吸去全世界人民76％儲蓄，一旦外國人對美元信心動搖，後果非同小可，呢個問題過去半年我老曹已重複多次，信者已信，唔信者再講多幾次都係唔信。展望後市，美元仍須貶值6％左右。美元弱勢自去年12月開始，上一次美元弱勢由84年開始，95年結束，經過六年美元強勢後，今年進入漫長美元弱勢。今天美元兌日圓係六個月來的低點，美元兌歐羅係十六個月來的低點，係咪代表美元強勢結束？95年2月至去年12月美元兌各種貨幣平均升值50％，甚至調整升幅一半，亦達25％……。長期支出較收入大，代價係付出眼淚，美國人亦唔例外。外國人持有39％美國政府債券，23.8％美國企業債券，12.7％美股，一旦信心動搖，拋售可歷時數載。踏入二十一世紀，只係電訊股大跌，已令二萬五千億美元財富人間蒸發；雖然係咁，唔少分析員仲話牛市重臨，唔知係咪已變成春天的母牛（cows）期望公牛（bull）出現?!過去69、70年，73、74年，80、82年的衰退都有一季或兩季迴光反照，然後衰退才正式來臨，恐怕呢次亦唔例外，尤其係美國消費者對利率極之敏感。去年第四季開始GDP回升只係對減息十一次的正常反應，事實上，唔少美國家庭已入不敷支，依家平均每個家庭負債八千三百六十七美元。


熊市升破250天線出貨


　　分析員過分注重短線，其實愈係短線愈難把握，愈容易出錯。我老曹過去一直強調中長線，因為賺大錢或蝕大本理由都係中長線出錯，所以唔少短線炒家認為本欄冇�畇說A因為佢地希望「快發達」（get- rich quick），結果往往贏粒糖輸清光！以去年十一次減息為例，唔少人因為見存款利率咁低而入市博一博，為�鱄曭硐k息，果變成蝕本。今天無論道指、納指及標普500指數皆低於二百天移動平均數，恆生指數亦低於二百五十天線，可以話去年9月22日開始的反彈力量太細，連過去的跌幅50％亦收復唔到。相信唔少人今天才知道，�鉭等咫尹C當指數升破二百五十天線乃出貨而非入貨訊號，無知投資者又一次被冇料分析員誤導。

　　不過，各位放心，熊市雖然自2000年第一季開始，每隔一段日子便有人出來挑戰熊市威力，佢地屢敗屢戰精神值得我地欽佩，但其無知卻令我地掩住嘴笑。

　　金價兩年半以來首次高於三百三十美元，現貨金價曾見三百三十點五五美元，此乃99年10月以來最高。今年來金價已升18％，世界最大金礦股Newmont升60％，世界四大金礦股升幅由34％到150％；反之，標普今年來跌9％，美元兌歐羅跌5.8％。金價升至三百三十美元令人不安，唔少人已獲利回吐，技術上睇，好淡雙方�鄐T百三十美元有一番爭持，若要確認黃金牛市重臨，金價必須高出三百四十美元。

　　投資中國的外資企業明年將面對大幅加稅，理由係中國加入WTO後，欲取消經濟特區稅務優惠；依家外資企業�鄐什磥限虒g濟特區享有15％利得稅；其次係�鐆被視為高新科技公司及批准來港上市國企公司，都唔使交中國標準稅率33％。政府計劃明年推出劃一稅率25％，即國內企業減稅8％，外資企業加稅10％，不過，至今清華朱仲未拍板。另外，將取消各省市政府給予企業的特殊優惠，因為這些優惠令國家稅收減少及不符合WTO精神。

　　今年首季中國GDP保持增長7％，主要有賴政府增加開支23.9％，但企業投資未因中國加入WTO而大幅上升。

　　唔少國企、紅籌公司來港註冊目的係取得外資地位，以便國內業務的稅務負擔減少一半以上；如明年政府劃一稅率，國企、紅籌公司稅務負擔立即大幅上升，影響明年純利，值得留意。

　　福海集團（181）向金朝陽（878）發行一千萬元可換股票據，換股價每股一角二點五仙，有權�鄐T年內換為四億八千萬股福海，佔福海擴大後股本51％。金朝陽計劃把佔90％ Vision注入福海，該公司擁有70％英海威，主要業務係�鰤磥熙]計、製造及銷售高密度波長分隔多路系統，用於光纖網絡，以提高網絡的容量，並�鉏s州設有生產基地。福海去年9月底止的六個月虧損一億一千四百四十萬元，負債七億一千八百三十萬元，負債淨額三億三千六百一十萬元，依家停牌，正在重組中。

　　華創（291）以三億四千九百六十八萬港元購入萬佳65％。萬佳91年�鉦`圳經營首間大賣場，其後在深圳、中山、珠海及廣州建立九間連鎖式大賣場，每間面積八千到二萬三千方米，出售超過六萬種貨品，去年由華潤總公司收購，現把65％權益注入華創。


嘉域分派實物股份


　　嘉域集團（186）實物分派Sansui Electric Co., Ltd.股份，每兩股送一股，相等於每股三十三港仙股息。公司佔Sansui 35.66％，分派後佔10.65％。Sansui�鄋F京上市，從事製造及銷售影音設備業務。

　　結好控股（064）6月6日上牌；Incutech（356）6月7日上牌。

　　中國太陽神（512）下午停牌，公布股價敏感消息；華富國際（952）停牌。

　　和寶國際（039）宣布，羅兵咸永道會計師事務所退任公司核數師一職，公司著手委任新會計師行出任；矽感科技（8083）收到安達信辭職通知書，6月3日起唔再擔任公司核數師。

　　辰達永安旅遊發行三十億股新股，每股八仙，佔擴大後股本16.21％，集資二億四千萬元，用作投資或收購合適業務，兩大股東分別佔擴大後股本辰達永安25.76％及25.94％。

　　東方有色（230）尚未從控股公司收回到期償還欠款二千四百一十三萬四千元及其利息，理由係控股公司清盤；控股公司佔東方有色53.87％。

　　友聯建材（432）5月31日出售四千二百七十萬股天網國際（577），佔天網0.95％，出售後仍佔36.54％。

　　東方鑫源（1208）去年將錄得四億七千一百萬元虧損；至於真正虧損幾多將於6月15日披露。

　　利信達（738）去年3月至今年2月28日營業額三億三千四百七十六萬三千元，較對上年度減6.18％；虧損六千四百三十九萬一千元或每股一角四點四仙，唔派息。

　　■博富臨置業（225）11日；訊通控股（8082）13日；永利控股（876）14日；美麗寶（1179）17日宣布業績。



06

何不索性取消！

　　6月5日（周三）。美股開市氣勢如虹，又係有人趁低吸納兼迫淡友補倉；但後勁係咪好似中國足球隊咁，唔敢講。恆生指數升89.83，收11402.38；成交五十五億六千七百萬元。6月期指高水，收11433點。新地（016）升3.3％，見六十三元二角五仙；恆地（012）升4.2％，見三十四元五角。


房屋政策依然拖泥帶水


　　收市後BT宣布7月起恢復出售居屋，首批二千四百個，9月接受申請；第二批二千五百個，明年4月接受申請，��2006年3月31日前出售居屋的數目唔超過九千個；2006年4月1日起，每年出售居屋數目唔超過二千個。換言之，雖然日後仍出售居屋，但整體供應數字愈來愈少，漸漸重返過去政府所扮演角色—只為冇屋住的人提供公屋。政府從98年下半年開始提供每戶約六十萬元首置貸款，協助市民買私人物業取代提供居屋，但到時能否收回？綠化郎都唔敢肯定也。

　　2006／07年度起每年只提供二千個居屋，我老曹仍認為多餘，房屋政策唔應該拖泥帶水，點解唔索性賣光興建中的居屋，日後唔再搞居屋，更加唔應該搞混合屋。政府有責任照顧社會上28.12％比較不幸的人，所以提供公屋作為社會福利其中一部分，事實上，公屋亦供應太多，令好多唔應該住�鄐蔚峈漁a庭佔住公屋，此乃資源濫用。


居屋未能左右樓價升降


　　至於利用居屋調控私人樓價，正式搵�謠縑A自78年開始推出居屋第一期至97年，居屋愈賣愈多，都未能壓抑私人樓價�C升；98年起耐唔耐便停售居屋，何曾見私人樓價止跌回升？以最近一次停售居屋十個月為例，私人樓價不升反跌；98年政府推出首置貸款，當年唔係有人話政府托起樓價咩？結果又點。

　　樓價升降因素很多，包括一、政治（例如67年及82年樓價大跌，主因係政治）；二、經濟（例如73、74年及97年至今樓價大跌，主因係經濟不景）；三、利率（例如81年及94年樓價回落理由係高利率）。樓價升跌從來與居屋供應無關，居屋係政府一項浪費土地資源的政策（興建居屋費用較私人樓昂貴，素質卻未必較好），因此應該取消。

　　今天個別表現較佳和較差的股份有東方航空（670）升5％，見一元四角六仙，公司向政府申請外資持有股權由依家35％上限提升到49％；中國星（326）因宣布配售新股，集資三千九百萬元，股價跌6.9％，見六點八仙；i100（616）亦因配售新股，集資二千九百萬元，股價跌29％，見二角八仙。

　　上海寫字樓租金經過六年回落後，已連續回升兩年，雖然係咁，依家租金仍較94年高峰期低61.2-70.4％，隨著中國去年底加入WTO，相信未來上海物業發展潛力十分大。新鴻基地產（016）過去在國內投資唔多，只佔總投資2％，公司計劃未來五年增至佔總投資10％，即五倍於目前投資額；最近消息係新地打算購入上海浦東四十二萬方米土地，平均每方米成本六百美元，發展寫字樓、零售及服務住宅，相信係新地大舉進軍上海第一步（今年2月新加坡政府亦以接近每方米六百美元購入上海七萬方米土地）。估計整個投資項目涉及八億至九億美元；完成後，平均每方米月租二十一到二十五美元，回報率10-12％，呢項投資佔新地總投資4％。


新地第二波進軍上海

　　新地過去�鈰磥漲酗T個投資項目，包括北京新東安廣場及上海浦西兩項投資，以往國內物業市場仍未成熟，新地牛刀小試後，再冇進一步投資；呢次投資浦東係新地第二次。過去三十年，香港地產發展公司或多或少涉及海外物業投資，只有新地一心一意�酯輕鉾o展物業。事後證明新地眼光最好，由七十年代至97年，投資本港物業跑贏任何地方房地產項目，但97年7月起形勢逆轉；反之，上海房地產2000年見底，寫字樓租金由94年至2000年初跌幅接近80％；2000年浦東寫字樓空置率曾接近70％，隨著浦東基建項目完成及政府鼓勵政策，近兩年唔少跨國企業及本地公司大舉遷入浦東，到今年第一季寫字樓空置率已回落到10％左右。有關新地種切，有興趣的讀者可參考呢期《信報月刊》卓爾老兄的長文＜地產股王捨我其誰＞。

　　上海GDP去年升10.2％，達四千九百五十億元人民幣，較全國GDP升幅7.3％大；隨著中國加入WTO，上海將漸成中國另一金融中心，與香港遙遙相對望。今天的上海有點似七十年代香港，七十年代港人對前景充滿信心，但許多事物仍未上軌道；反之，依家香港一切上軌道，但港人對前景冇信心。以中國十三億人口，不但養得起兩大金融中心（香港同上海）；香港一切發展已完善，恐怕未來升幅有限；反之，上海未來十五、二十年隨著中國經濟日益開放，遲早同香港並駕齊驅，新地此時進軍上海，時機唔錯！

　　高盛證券估計，中石化（386）今年第二季獲利三十至四十億元人民幣，較首季五億四千二百萬元人民幣大升，理由係石油、油產品及化學產品價格上升。今年第二季油價平均每桶二十二美元，較第一季升近30％，估計中石化每桶油可賺三點八美元，第一季每桶油賺二點一美元；今天中石化升0.76％，見一元三角二仙。

　　兗州煤業（1171）與日本用戶簽約，今年出口煤一千一百一十七萬噸，較去年升23.2％；但售價跌7.3％，平均每噸三十一點五八美元，較去年下降二點五美元。除日本外，估計今年出口煤價平均每噸二十九點八美元，與去年扯平；今天股價升2.33％，見三元三角。

　　深圳控股（604）斥資四千到五千萬元人民幣與合作夥伴共組深圳市第二公交公司，提供市內公共交通服務，兩年後為公司提供盈利，公司將佔第二公交35-40％，係最大股東。房地產方面，估計今、明兩年將有較大增長，估計今年銷售額較去年十億九千五百萬元再升30％；今天股價升1.87％，見二元七角二點五仙。

　　耀生行（290）大股東減持五百七十萬二千股。

　　中國星以每股六點三仙配售六億三千四百多萬股新股，集資三千九百萬元，其中二千五百萬元用作電影製作，一千四百萬元作為營運資金，佔擴大後股本16.67％；完成後，董事局佔中國星擴大後股本29.75％。

　　401控股（401）以四百萬元現金、五百萬元可換股債券、六億股每股一仙新股，佔擴大後股本3.58％，合共一千五百萬元收購一千五百八十二方呎物業，市值一千六百萬元。

　　宏昌科技（061）停牌，宣布發行新股。

　　i100（616）配售一億二千四百萬股新股，佔擴大後股本11.3％，集資二千九百萬元，其中一千五百萬元用作發展無線數據業務，一千四百萬元作為營運資金；完成後，大股東所佔股權降至53.1％。

　　鈞濠集團（115）以三億一千五百萬股新股，每股二角收購溢億75％，該公司公平市值一億零六百萬元，主要係與重慶市煤焦化燃氣公司訂立一項合營協議，�酯姨y興建氣體管道及發展有關業務。

　　神州數碼（861）2001/02年度營業額一百零五億二千一百萬元，較對上年度升22.77％；獲利一億七千一百三十九萬一千元，升21％，每股獲利二角零點四仙，升9.09％，末期息每股六點九八仙。

　　港通控股（032）第一季中期息每股五仙。


奢侈消費品市場再萎縮

　　Joyce（647）2001/02年度營業額四億八千七百八十三萬元，2000/01年度（十五個月）營業額九億四千四百三十七萬七千元；虧損八千五百一十三萬四千元或每股五點三仙，對上年度（十五個月）獲利七百二十萬二千元或每股零點五仙。睇�薔h年開始本港奢侈消費品市場又再大幅回落。

　　太平洋恩利（1174）2001/02年度獲利六千三百二十三萬五千元，較對上年度升34.07％；每股獲利二角五點八仙，升18.9％，每股資產淨值二元六角七仙。

　　■成功控股（288）7日；會德豐（020）14日；奧思集團（1161）17日；太平洋興業（166）27日宣布業績。



07

當務之急刺激消費

　　6月6日（周四）。美股開市氣若游絲，情況睇�薑j大不妙！

　　�鉈禷O萎縮酒樓執完一間又一間�黿“峇U，今日睇到《紐約時報》長文介紹五家有地方特色的香港中餐館，雖然有彈有讚，但總方面係讚，都算得係喜訊矣；畀呢位女食家推介�麉Y小南國、海都、全聚德、洞庭樓同同樂軒。被《紐時》推介之食肆，頗有登龍門效應，當年台北鼎泰豐之崛起，便是該報一篇美文而起，唔知依家仲有冇咁�麉瞻O。

　　恆生指數跌21.61，收11380.77；成交額六十三億八千二百萬元。6月期指高水，收11396點。

　　今天急升暴瀉的股票皆有，比如第一太平（142）升11％，見一元六角六仙，公司出售菲律賓長途電話而把部分收入用作派息，依家人人都想要現金；科達集團（673）則跌12％，見二點三仙，大股東以手上股票抵押借錢D股民唔乃奇也。


消費興旺始帶動經濟

　　4月份零售總值較一年前少3.6％（皆3月份少多D，為3.7％），過去十個月有九個月回落，聖誕權仲有面目見港人乎？4月跌幅最大係鞋類，達26％；其次輪到珠寶，達16％，依次為傢俬14.4％、燃料10.9％。電訊及酒樓業紛紛裁員及結業，其他行業凍薪或減薪，大部分非牟利公司取消年底花紅兼雙薪，相信都係消費進一步滑落的理由。5月份相信會好D，因為國內勞動節七天假期有唔少內地人來港消費；但6月份又點？可能亦會好D，事關D海外學生回港加上本港放暑假，學生唔使返學多少都會增加消費�N。不過，7月同8月有唔少港人趁學校放暑假而到內地或外地消費，又要等到10月1日國慶靠內地人來港消費才興旺番？消費服務業佔本港GDP 66.425％，香港消費行業不振，其他行業旺極有限，睇落特區政府唔好再搞乜�牳すX港、中藥港、生化港，最實際仲係吸引多D內地人來港消費，協助消費行業復甦；呢行一旦興旺，失業率便會止升回跌，其他行業亦因此可以興旺番；反之，消費行業不振其他行業就算好，亦帶唔起經濟。


美股投資價值大減


　　美股經過82年至99年大漲後，假設2000年起美股升幅與美國企業純利升幅（平均每年7％）接近，每年回報率只有7％；假設2000年起美股升幅少於美國企業純利升幅，以便令高　回落，事關依家美股　仍較歷史平均　高出三點二一倍。由現水平　回落至歷史平均　十五倍，未來十年美股不但無法上升，恐怕每年回落7％的機會更大。如呢項假設成立，今時今日投資美股，未來十年的回報將跑輸三十年期美國債券。82年至99年投資美股平均每年回報率20％的時代已結束；事實上，過去五十六年（45年至今），投資美股平均每年回報率9％（已包括股息）！經過82年至99年的狂升，確係很難說服投資者美股的投資價值大減，一如97年7月無法令港人相信買樓已冇投資價值。理論上，物業租金的合理回報率係六厘半，97年7月本港物業租金回報率不足三厘，甚至樓價經過五年大跌65.25％後，依家租金回報率仍不足六厘；反之，倫敦物業雖然上升唔少，但租金回報率仍有六厘。倫敦機場處理人流去年已達一億，估計未來三十年可達三億；倫敦GDP達一千五百九十億英鎊（二千三百億美元），係巴黎一倍，較香港大45％。香港GDP係一萬三千億港元（一千六百億美元），如果倫敦係一個國家，其GDP已超過瑞典及奧地利；過去五年倫敦樓價�C升51.42％，香港樓價大跌65.25％，雖然係咁，以每方呎計，本港樓價仍高過倫敦！


居屋減建停售樓價照跌


　　政府宣布進一步減售居屋，由八萬五中每年賣五萬單位減至依家若干千，港府的房屋政策，可以休矣！不過，依家咁做大方向正確，但應該停建而非減建！因為居屋政策只係濫用土地資源，點解已入住公屋者可優先申請居屋？即係有福利者優先再享福利？豈不是雙重福利，對冇條件享受福利的真正窮人簡直係剝削。有人認為政府減建居屋係托樓價，「未經深入調查，冇發言權！」事關實情並非如此也；98年年中開始政府曾多次減建及停售居屋，本港樓價一樣照跌如儀，講呢番說話�鴾H係擘大眼講大話。

　　減售居屋有乜後遺症？房委會漸漸冇資金繼續做首置或自置計劃，此計劃自98年年中開始，上限六十萬元，初期每年三千個，後因反應理想，漸漸增至每年六千個；即每年房委會用於此計劃涉及資金約三十億元，但呢筆錢將來點收番，我老曹得三個字：「難矣哉！」自78年推出居屋後，房委成為賺錢機構，二十年累積盈餘二百多億元；98年下半年起居屋愈賣愈少，首置及自置計劃以每年消耗三十億元計，房委可支持六年半時間。由98年下半年起計，首置及自置計劃理論上可支持到2004年，到時除非政府增加撥款支持，不然房委會的首置及自置計劃將面對無以為繼的問題。原先計劃係首置及自置貸款者三年只還利息，踏入第四年還本金，今年係還本金第一年，基於樓價進一步回落，首置及自置貸款者押後還本金，令房委會收回本金有困難，如政府要繼續呢個首置、自置計劃最遲明年要檢討，因為2004年已火燒眼眉，整個計劃因缺乏資金而無以為繼。

　　根據《國際先驅論壇報》報道，去年5月1日至今年4月30日的過去十二個月，外資共購入接近一千億美元美國股票，期內外資購入二千億美元歐洲股票，睇�蟀y向美國的資金已唔及流向歐洲的資金多，國際資金由流向美國轉為流向歐洲。

　　80年九盎斯白銀可買一股道瓊斯工業平均指數；99年要二千盎斯白銀才可買一股道瓊斯工業平均指數，到底白銀太便宜抑或美股太昂貴？2000年起美股回落，反之，貴重金屬卻上升，92年美國M3係四萬二千億美元，今年美國M3係八萬一千億美元，十年光景美元增加近倍；至於每年掘出來的黃金約五千萬盎斯，過去十年�鄏a面上的黃金由九十五億盎斯增至一百億盎斯，即十年時間只增加5％。

　　每生產一盎斯黃金，必須開採十八立方呎礦砂；至於印刷美元，只須聯儲局指令，寫一張紙仔，要幾多億就幾多億。中國去年加入WTO，五年內金融市場自由化；如每個中國人都希望持有「八�O金」，全世界黃金亦不能應付；反之，如中國人都希望持有一點點美金，美國政府可以多印一點已足夠。

　　金價一如估計出現調整，主要係美國家庭負債甚重，此一客觀因素遲早引發通縮而非通脹。呢次推動金價上升的背後理由係對美元的不信任而非通脹，因此，金價表現近似日圓及歐羅，一方面因聯儲局增加貨幣供應而上升，另一方面擔心通縮而回落。金價見三百三十美元後【圖】，相信有一段日子反覆。


趁美元短期回升沽之哉


　　繼加拿大之後，澳洲宣布加息四分一厘，由5月8日的四厘二五，經過第二次加息後，已上升至四厘七五，理由係澳洲ＧＤＰ以年率4.2％速度上升，令人擔心經濟過熱，估計短期內澳元利率將升至五厘半。息差因素對美元愈來愈不利，假設6月25、26日聯儲局公開市場委員會開會後仍不加息，將有更多資金流向高息貨幣；過去冇好好把握機會沽美元轉持高息貨幣者，可在6月25日前趁美元短期回升作出相應行動。

　　過去兩年閣下如能準確預知科網股熱潮冷卻，美股、美元、日圓、歐羅、黃金方向，今天你的財政狀況肯定唔一樣。下半年，估計中的經濟復甦似乎未如理想，美國收支赤字卻在傷害美元匯價，美元在聯儲局去年十一次減息後，今年已唔再可愛。聯儲局或可阻止美國經濟重蹈九十年代日本經濟一潭死水的覆轍，但絕對冇可能製造另一次繁榮期，過去加拿大、紐西蘭、澳洲亦利用貨幣貶值對抗經濟衰退，結果貨幣匯價犧牲�驉A經濟亦唔見得點好，相信未來美國亦一樣。美國經濟模式（利用消費支�M整個經濟，去年消費佔GDP 88％）將面臨考驗，七隻肥牛的故事可能�酮�國重演（92年至99年七年繁榮期，代價係2000年至06年衰退）歐羅上升並非歐洲經濟好轉，而係美國經濟轉壞。至於中國今年係加入WTO的首年，中國經濟能否由過去二十四年的新興市場漸漸轉型為OECD國家？將決定投資中國係一生人難得的機會抑或浪費資本？值得注意的是南韓，其次係印尼，再其次係俄羅斯，似乎最惡劣的日子已成過去；如果改革方案落實，應有較美好的將來，我老曹對呢三個市場認識唔多，無法提供意見。


部署下半年投資策略


　　投資市場的吸引力係舊的觀念好快隨時間過去，新的想法又好快形成，投資市場唔係一個抱殘守缺地方，6月唔係懷念過去的日子，反而要諗�鴾U半年如何部署，以應付瞬息萬變的投資市場。

　　星港地產（245）以六千萬元出售山頂加列山道73號，佔地一萬四千二百一十七方呎，有兩層高歐洲式半獨立屋及私人花園、車房和警�屨ョA所得款項用作償還銀行貸款；物業賬面值八千萬元，今次出售產生二千萬元虧損。

　　宜進利（304）停牌，宣布供股。

　　佳訊（030）出售0.25％遠傳電信，收回四千三百六十八萬多元，獲利八百六十七萬元，仍然持有1.13％遠傳電信。

　　易寶（8086）主席鄺澤松辭職，由董少康出任主席；鄺先生持有46.12％易寶，依家無意出售。

　　聯亞集團（458）董事減持四百萬股。

　　■成功控股（288）、聯邦地產（077）、太興置業（277）7日；萬邦投資（158）、新亞置業（049）、博富臨（225）、華基電腦（859）11日；聯昌泰（1190）12日；生力啤（236）、先施公司（244）13日；會德豐（020）、永利控股（876）14日；美麗寶（1179）、奧思集團（1161）、建發國際（223）、謝瑞麟（417）、毅興科技（8047）17日；一創科技（8111）、威能控股（8020）、盈信控股（015）18日；長發建業（172）22日；佳訊（030）、太平洋興業（166）、益安國際（082）27日；匯控（005）8月5日；國泰航空（293）8月7日宣布業績。



08

加元背馳值得睇好

　　6月7日（周五）。美股開出，全線崩潰，口水家話二間IT公司業績不如理想所害咁講，我老曹便認為冇咁簡單。呢二隻神�洁A其一係RF Micro Devices，一開市股價便跌百分之三十四點七；一隻係Biogen，跌近百分之十四，咁又關道瓊斯事？其下跌也，必另有因素也。

　　恆生指數守得甚穩，雖然朗尼話綠化郎一旦在台（唔係台灣，係舞台），地產冇得升，但個市只微跌96.06，收11284.71；成交七十三億二千三百萬元。6月期指平水，收11285點。

　　中移動（941）跌2.6％，見二十四元三角；中石油（857）升3.1％，見一元六角九仙；宜進利（304）宣布供股，股價跌28％，見三角九仙；浩宇科技（261）跌31％，見六點九仙，理由係公司以每股一仙發售十七億八千萬股新股及二千萬元可換股債券去集資，仙股都會跌，我老曹位芳鄰���睋蕨L，馬上有個例子畀大家睇。我老曹經常話，炒賣二線股只宜細細注大大聲，因為不如意事九點九，點似外匯咁，只要方向正確，大大都唔怕買。


惡性循環持續五年

　　敦煌集團成立於1977年，周三宣布摺埋，令近二千名員工加入失業大軍；敦煌全盛時期有二十家酒樓，結果仍難逃破產厄運。今年酒樓業掀起慘烈之減價戰，結果老闆蝕本，最終只有結業，令更多人失業；更多人失業小市民自然唔肯使錢，結果消費不振，又再減價……。此一惡性循環自97年7月開始，至今快五年，香港真係面臨十年浩劫乎？歷史上通縮日子較通脹多幾倍，只係戰後至今呢五十多年，因全世界經濟分為資本主義及共產陣營；共產制度著重公平分配而忽視生產效率，令全世界消費品供應不足。自中國78年實施改革開放後，共產國家一個個採納資本主義市場經濟，令世界消費品供應過剩，米貴上茶樓日子90年�鄐擖輓異禲C97年亞洲金融風暴後，亞太區同香港亦陷入通縮，美國成為少數仍有通脹的國家，雖然去年減息十一次，今年美元貶值，恐怕通脹日子亦唔會長；反之，原料價格由2000年起卻已靜悄悄回升。

　　自由黨管治加拿大八年半，過去一百年大部分時間自由黨都係執政黨，最近卻出現分裂；自93年出任總理的歪嘴天–克雷蒂安最近與財政部長馬丁意見分歧，在6月2日炒�鱁角B魷魚，由副總理曼利取代。明年2月黨大會將由三百零一位代表決定邊個出任領導；過去兩人合作，令加拿大政府財政由赤字轉為盈餘，亦使自由黨��97年及2000年再次勝出大選；但今年1月克雷蒂安表示有興趣角逐第四次當選，馬丁似乎失去耐性，結果令矛盾表面化。有關克雷蒂安的風流事�[陸續在報章刊登，佢懷疑係馬丁老友向報界洩漏，目的係打擊佢�嬼n譽，最後引發今次炒魷事件。估計克雷蒂安�鄏菪挭狺漱揭酗@百七十多名支持者，只要冇大問題，相信明年會繼續獲自由黨支持。加拿大經濟�鈰角B微調下，今年第一季GDP升6％，最近宣布加息四分一厘，到二厘半（七星期內兩次加息），部分理由係能源價格上升，88年加拿大與美國達成自由貿易協議及93年達成北美洲協議，整個九十年代加拿大經濟面對重整；加上加元貶值有利出口，今年加拿大經濟全面復甦，不但多倫多樓價回升，連溫哥華樓價亦回升。分析家估計，明年年中加元利率將升至五厘甚至更高，理論上，加元已到�戃誚n的日子，但馬丁被炒魷消息會否阻礙加元回升？值得諗諗。

　　從走勢睇，自91年年底開始的加元弱勢�鄐策~初結束，出現近十年內少見的RSI背馳【圖】，加元到�鷩雩衾誚n而非睇淡的時候，近日我老曹全力推介加元，六十五美仙兌一加元應該係可以吸納的水平。


美元有秩序地貶值

　　留意本欄都已知道，自從今年2月起，我老曹已成美元淡友；過去四個月美元兌歐羅跌9％，兌日圓跌至一二三，靠日本政府入市干預才稍為回升。美國收支赤字佔GDP超過4％，任何國家收支赤字一旦接近GDP 5％，貨幣無法唔貶值，美元亦唔例外；加上美股吸引力乏善足陳，投資者棄美股轉向投資其他國家亦係因素之一。事實上，美元匯價慢慢回落有利美國經濟，瑞銀華寶估計，明年年底一歐羅兌一點○五美元，一美元兌一一五日圓，即係美元再貶值六分一。美元匯價逐漸回落，不但有利美國，亦有利中國，同時可迫使日本及歐洲經濟加快重整；反之，美國通脹壓力唔大，美元匯價回落可令通脹率每年增加0.5％，亦係利多於弊。如美元匯價急速回落引致美股大跌才帶�褻阨`，例如未來六個月美元匯價貶值20％，足可令全球GDP增長率少1％，從呢點睇，全世界都在協助美國讓美元有秩序地回落（但唔容許急跌）。

　　美國GDP雖然恢復增長，但打工仔仍面對裁員威脅，企業面對純利下降壓力，大部分基金今年首五個月平均損失13.125％，投資者過去三十個月損失的多獲利的少。過去六個月投資股票者完全跑輸黃金�雅a，信貸有如兩邊利的刀，�鉡c榮期利用信貸買樓買股票可以賺多好多，但�鈰I退期利用信貸買樓可以變成負資產，利用信貸買股票可變成一無所有。去年聯儲局減息十一次，又有幾多人利用信貸買樓買股票？過去二十六個月有九次可趁低吸納股票，如趁反彈時沽售，結果仍然被綁。


中國入世調整期長

　　隨著中國入世，唔少人相信係開拓國內零售市場大好良機，但入世至今已超過半年，情況並非如此，國內交通基建未完成，零售網絡欠完善；加上國企改革令下崗工人大增，儲蓄率上升而非消費增加。去年中國消費只佔GDP 48％比重，係亞太區比重最低，即中國人仍然十分勤儉。太多人勤力結果令勞工市場供過於求，甚至GDP以年率7％增長，仍無法吸收愈來愈多勞工，省儉結果令整個市場消費不足；雖然政府大力投資基建，但因市場消費不足；加上金融制度及資本市場未來兩三年仍須改革，只靠減息未能刺激消費增加；反之，大量民間資金呆在銀行�堳o十分普遍，估計中國入世調整期唔會短。

　　東亞銀行（023）繼上海及深圳分行獲准經營人民幣業務後，大連分行亦獲准經營人民幣業務，係依家本港銀行中最多可經營人民幣業務的銀行。除積極�鄐漲a開分行外，廣州分行亦申請增加支行，估計明年初可獲批准，北京辦事處亦申請升格為分行。

　　華潤創業（291）宣布正在洽購內地三家大型超市集團，每家每年營業額達數十億元，但拒絕透露涉及幾多資金。

　　浩宇科技易名中建科技，另配售十七億八千萬股新股，每股一仙，佔擴大後股本16.42％；完成後，中建電訊（138）所佔股權由49.68％降至擴大後股本41.52％。另發行可換股票據集資一千九百二十萬元，換股價每股一仙，一旦行使，將佔擴大後股本18.09％，發行新股及發行可換股票據共集資三千六百五十萬元，其中一千九百萬元用作購買廠房設備及機器；八百萬元用作研究及開發費用；九百五十萬元作為營運資金。

　　宜進利以每股一角八仙發行三億六千七百八十二萬二千三百股新股，條件一股供兩股，估計可集資六千三百萬元，其中二千四百萬元用作�酮�國成立分銷機構；一千萬元供分銷機構用作推廣集團特許產品；二千萬元建立中國分銷網絡，其餘作為營運資金。周湛煌及梁格各佔10.18％及10％負責包銷，如小股東放棄供股，上述兩位將佔擴大後股本62.06％，須提出全面收購，因此已向聯交所申請豁免。

　　宏昌科技（061）以二千八百零八萬元購入DMX 49％，代價係發行四千九百九十六萬四千四百多股，收購價係DMX純利　十五點五倍。DMX 99年11月開業，專營電腦系統集成業務，�酯輕銦B中國及亞太區提供網絡、互聯網保安、電子商貿，2000╱01年度（十八個月）獲利一千一百一十一萬二千多元，資產淨值九千九百多萬元，集團過去已佔DMX 51％。

　　民信集團（547）停牌，公布股價升27％的理由。

　　湯臣集團（258）以二千九百三十萬元收購一幅土地七十年使用權，佔地五千五百六十五方米，發展低密度住宅，明年動工後年完成，估計建築費二千四百一十四萬元。

　　高力集團（1118）表示，去年年底陸續收購三個混凝土及鋼材項目，令今年營業額增加20-30％，明年開始有盈利。今年6月與天津冶金總公司達成協議，注入二千五百萬港元固定資產入天津第一預產力鋼纜廠，佔該廠51％；該公司資產值二億元人民幣，佔全國同類建材市場10％，估計日後可佔15％。

　　鋼材價格自去年第四季滑至十年低位後，今年已反彈超過20％，主要係大型鋼廠減產及經濟復甦令建材需求增加，依家價格已收復去年跌幅，並有輕微升幅。

　　中國東方航空（670）宣布5月份載客量較去年同期升8.1％，但較4月份減4.71％，共一百萬零七千人次；載客率較去年同期升1.93％，達65.39％，每公里乘客收入升12.44％。

　　太興置業（277）2001／02年度營業額四千三百一十萬四千元，較對上年度升8.8％，獲利二千三百一十一萬九千元，升59.6％；每股獲利七點五仙，末期息每股一點五仙。

　　■耀科國際（143）17日；萬威科技（167）、豐泰集團（260）18日；英皇娛樂（8078）19日宣布業績。



10

道指確認一浪低於一浪

　　6月9日（周日）。對於唔少人�謠縑A今天之體壇盛事唔係足球，而係拳王爭霸戰，泰臣�鉦臚K個回合畀路易士打到跪低�鱆坎珧_唔到身，呢個拳壇鹹蟲呢次好大鑊，事關佢雖然起碼可得一千七百五十萬（美元．下同），但淨係欠Showtime已達一千五百萬，其他負債仍有幾百萬，好多人話如果泰臣被打敗，可能要宣布破產，便因此故；查泰臣以一名街頭打仔晉身拳壇，�狺ㄕ衈侁I，生活窮奢極侈，打拳賺�髐G億幾，但唔曉發財立品，�鄐k人身上又賠�鱄齯硐��O，因此至會搞成今日咁狼狽，真係咎由自取。泰臣同路易士之戰，一萬九千一百八十張票一早賣晒，得款二千三百萬；HBO收費每名五十四元九角五點一仙—比較起�蟑輕銗郎n多—一共收入約一億元，其他仲有外國電視轉播權一千二百五十萬、網站收費一千二百五十萬、商品權益七百五十萬……，無論從邊個角度睇，都係一盤大生意。


經濟復甦力度不足


　　天氣時晴時雨，港股亦一樣，本港經濟復甦情況較估計中慢，失業率高企，公務員唔肯減薪，種種因素令呢次復甦冇乜力度；展望後市，恆生指數��11000－12000點上落，等候周五政府公布下月售賣盈富基金數目。恆生指數今年至今只跌1％，已由第一季落後股市變成表現良好股市，主要係基金�鄎n韓等股市獲利回吐後，把部分資金抽調來港，中國同香港係美元貶值受惠地區。問題係香港仍有唔少負資產家庭，估計未來數季CPI仍係負數，令本港消費疲弱（上周四公布4月份零售總值較去年同期減少3.6％），結果令恆生指數好也好不了，淡也淡不了。

　　令人擔心的是中國聯通（762）�酮F府影響下引入美國加州Qualcomm公司發展出來的CDMA，依家已投資二十五億美元�鄏劃舋舅W，但只吸引到七十三萬七千多個用戶，較計劃年底有七百萬用戶距離太太太太太遠。

　　CDMA未能普及，理由係手機售價高達三百五十美元（GSM手機一般賣二百五十美元），同時服務唔見得較GSM好及唔可以用電話儲值卡；CDMA對象應係發達國家有錢用戶，因它能快速輸送數據、話音及影象，中國用戶呢方面需求唔大，為解決上述問題，中國聯通與國內手機製造商合作，計劃生產五十萬部售價較低的CDMA手機及推出CDMA電話儲值卡，但能否扭轉劣勢？木宰羊。睇�褸q訊股回落期仍未完結；從歐洲方面對未來3G需求評估睇�薄A3G命運亦令人擔心，呢方面去年我老曹已作評述，叫大家避開投資3G公司，過去一年呢類股份股價已回落唔少，短期展望仍係少沾手為佳。

　　日本今年第一季GDP增1.4％，日經平均指數今年至今升8.5％（一度升11％），美國投資者��5月份首兩星期已擲八十億美元入東京股市，亦係近期日圓強勢理由之一，估計未來一年日本企業純利可增51％。世界盃韓、日舉行，分析界對日本及南韓前景睇好好多，擔心世界盃完畢後，悲觀情緒又再出現，上述情況90年至今已出現許多次，恐怕呢一次亦唔例外，恐怕所謂復甦又係曇花一現，係咁先。講開又講，大摩的世界盃四強係南非、尼日利亞、巴西、阿根廷，決賽係阿根廷對尼日利亞而由前者捧盃，睇���鶡黖o稿�嬼�國佬要買定副眼鏡矣。


金價調整後有力再上


　　我老曹雖然自82年起實行每月一金幣策略，但絕對唔係黃金大好友，因為過去值得投資的東西實在好多。黃金最大吸引力係「價值最後保持者」，絕對唔係一項優秀投資工具！七十年代開始，各國中央銀行把黃金「非貨幣」化，黃金地位只係一項商品；�鈰爭Q率及美元上升期，金價絕對抬唔起頭；反之，去年美國十一次減息，加上美元回落，又再喚醒黃金好友，我老曹亦從今年1月開始多D講金。投資上有「趨勢係閣下最好朋友」之說，我老曹常常強調「有智慧不如趁勢！」我老曹能夠提供的服務係分析大趨勢，明白大趨勢後係咪「趁勢」係閣下�翵ヾA短線者可以唔使睇本欄矣，我老曹盡最大努力去捕捉「趨勢」改變，回顧過去成績，值得自豪；今年又成功捕捉到黃金同歐羅轉勢。��2月初金價打破二百八十美元阻力後一直推介；短期而言，相信三百三十美元有阻力，調整後再向上的趨勢未完結。我老曹同意去年諾獎得主蒙岱爾最近�遄m華爾街日報》的分析，佢認為美國收支赤字上升大大影響國際間對美元信心；加上納指大幅回落，令2000年起投資界向黃金尋求安心。美國信用被降級，最後令流入資金減少，此一因素已足以令美元匯價轉弱；再加上英隆事件，令踏入今年金價由二百八十美元上升。通縮氣候進一步令美元供應上升，估計黃金合理水平�鄍|百美元，類似七十年代金價爆炸性上升唔會�鄐G十一世紀重現。過去金礦公司習慣�鄋鷋糷W升期拋空黃金鎖死產金利潤，結果無數次成功阻止金價上升，依家被拋空黃金約四千噸，相等於金礦公司十八個月產量。英隆事件令大量石油合約唔再有效，令金融機構對黃金合約有戒心，此一戒心令黃金合約今年無法大量出現，未有足夠力量阻止金價進一步上升……。有專家年初認為只係空倉數量減少已可令金價由二百八十美元升至三百三十美元，上述估計上周完成，不過，有人拋空四千噸金，金價每上升十美元，代表黃金淡友損失十四億美元！今年來金價上升五十美元，黃金淡友已損失七十億美元－如中央銀行短期唔增加沽金而金價再升破三百三十美元，擔心金價出現一次狂升期；反之，如中央銀行宣布增加沽金，令黃金淡友放心持空倉，金價將由三百三十美元水平回落。技術上睇，金價�鄐T百三十點八至三百二十一點三美元之間上落，如完成消化再升，呢次黃金升幅唔會細。牛市�鄑賳磢抯~慮中誕生；一如地產牛市84年下半年�酯輕銣賳磢拊麉e景充滿憂慮時出現；熊市�鉯陸牧鰩P時來臨，冇人相信��97年7月回歸大典後第二個月樓市便進入熊市。同樣理由，整整一年多金價在暗暗上升，但投資者拒絕接受黃金牛市重臨；過去四個月我老曹大力推介黃金，但有幾多投資者真正行動起��?! 從投資者反應睇，黃金牛市應開始。2000年各國中央銀行外匯儲備有76％係美元，一旦睇淡美元，可「換馬」的對象只有歐羅、日圓同黃金，其中又以金價最為偏低，上述因素已可支持金價�鄐策~內見四百美元；如投資界加入炒賣行列，把金價推向五百美元的機會存在，因為鐘擺理論一樣可以�鄋鷋糷W出現。換言之，未有通脹壓力前，金價應上升到四百美元，現水平金價仍偏低。今年第一季日本人購買黃金較去年同期上升一倍，過去美國係最安全的地方，但今年連美國亦唔安全，美元開始「冇痛苦」地回落，以提高美國公司出口及海外分店利潤。85年開始美元回落，兩年內美元失去51.4％價值；去年開始美元回落，至今只失去19.83％價值，未來一年美元匯價大有可能再回落……。

　　自從有�鷙p儲局至今，標普五百指數平均　只有十五倍，過去九十年標普五百指數平均　超過二十五倍共六次，結果皆引發熊市及令　回落到單位數才結束，美林證券計算今年標普五百指數平均　高達五十一倍，明年　回落到三十二倍，未來　會否進一步回落？換言之，2000年起投資黃金肯定較投資美股安全好多，上周五道指一度見9473點，今年1月30日低點9529點已失守，雖然最後以9590點收市，但已確認一浪低於一浪走勢。技術上睇，道指由3月份開始回落，跌勢在加速中，美股似乎不但擔心企業純利回落，同時擔心印巴衝突，由於雙方都擁有核武，一旦發生衝突，對世界和平威脅都幾大。


有土斯有財日子已過去


　　過去香港係有土斯有財，擁有物業者過著神仙般生活，擁有遊艇甚至女明星，係普遍之象。97年7月香港主權回歸後，香港大地主發現自己的財富一年一年地縮水，上月標普降低本港三間最大地產發展公司信貸評級；有土斯有財日子已成過去，甚至如朗尼主席所言，有綠化郎冇樓價上升呢回事！戰後開始，內地人大量湧入香港，港英政府一直微調供應土地，令樓價反覆上升；85年中英聯合聲明中因擔心英國政府賣清本港土地，限制港英政府每財政年度賣地五十公頃；加上83年實施聯繫匯率，到90年演變成負利率（利率低於當年通脹率），兩大因素令本港樓價由90年至97年狂升四倍！97年7月回歸後，特區政府改變政策，土地供應大增（除官地拍賣外，地鐵公司、九鐵公司都變成土地供應者，加上大量農地補地價後變成屋地，以及舊機場搬遷後騰出大量土地待售……），同時出現亞洲金融風暴，聯匯制度令香港由負利率時代突然變成實質利率高企。兩大因素改變，令本港樓價�鄐郎~內失去62.4％市值；再加上五年內經濟出現兩次衰退，五年後樓價能否復甦成疑。回歸後另一趨勢係香港大財團投資轉向國內，例如和黃（013）在國內港口投資；瑞安（983）93年起已停止在港買地，過去十年一半資產已投資國內，主力在上海……；其他財團亦紛紛加強國內投資。為吸引散戶購買物業，地產發展商已推出「三零」政策，即「零」首期，未入伙前「零」息及「零供」。當冇條件買樓人士都成為準業主後，未來樓價上升機會仍有幾多？本港物業市場真係時移世易矣！

　　成功控股（288）2001/02年度營業額二百三十一萬五千元，較對上年度升29.2％；虧損二千六百三十三萬四千元或每股四點四三仙，唔派息。



11

壓低恆指認購盈富

　　6月10日（周一）。恆生指數微微升4.13，以11288.84收市；成交五十七億零二百萬元。6月期指高水，收11300點。三十三隻恆指成分股佔總市值70％，由於7月份官府再售盈富基金(2800)，令近日恆指成分股受壓；一來有人減持恆指成分股去認購官股，二來有人藉機壓低恆指，令7月認購盈富基金時可便宜點。


美股下試去年9月低位


　　美國分析界開始懷疑舊年9月美股的低點係咪真正低點？道瓊斯工業平均指數去年9月21日見8062點，依家已高出15％；標普五百指數去年9月21日低點944.75，依家只差8％；納指更令人擔心，去年9月21日低點1387點，上周五納指曾見1495點，只差7.2％。如後市標普五百指數同納指接近或略破去年9月21日的低點，投資者情緒會點？

　　事實上，唔少大企業股價已接近甚至略破去年9月21日的低位，例如微軟（4338），上周五收市價五十一點五八美元，只係略高於去年9月21日低位的四十七點五美元；英特爾（4335）上周五收市價二十二美元，十分接近去年9月21日的十八點九六美元低位；IBM上周五收市價七十八點三美元，跌破去年9月21日的低價八十九美元；通用電氣三十點二美元，亦與去年9月21日的低位二十八點五美元十分接近；Amgen（4332）更跌至四十一點二五美元，較去年9月21日的五十五美元低25％！因此，納指及標普五百指數有機會在可見將來跌穿去年9月21日的低點。各位睇睇標普五百指數自去年9月21日反彈後的圓頂派發，可以話近乎完美【圖】！幕後有超級大戶操盤，已唔使點去研究矣。


壓制長期利率犧牲美匯


　　82年至99年美股話畀投資者知「持有現金係蠢材」，所以人人傾向101％投資。2000年起流行輪流炒，但每一次輪流炒後，結果必定係贏家少、輸家多；兩年半下來，股市輸家人數佔壓倒性；今年再增加一個利淡因素，便是美元反覆回落，金價同歐羅反覆向上，這些都係82年以來少見。值得注意的是，美國十年期債券利率已從去年11月的四厘三開始上升，今年3月曾見五厘四一，6月初跌至五厘。3月到6月為壓制長期利率回落，美元匯價蒸發��7％，擔心今年8月利率再壓制唔住，出現大幅上升期，明年可能見六厘半，到時引發美股拋售潮，跌破去年9月21日的低點機會十分大。

　　房委會表示，今年8月再次檢討申請居屋入息上限，10月1日實施，預期依家白表申請居屋入息二萬一千元的上限進一步調低至一萬八千元，令有資格申請居屋家庭減至只有六萬戶。

　　過去居屋或有一定需要（由政府協助市民置業，理論上有問題，除非好似新加坡，94％人口住�酮F府資助興建房屋，買政府樓成為一項權利，唔係一項福利）；今時今日私人樓價跌62.4％，政府係咪仲有需要協助市民買樓？我老曹認為，首次置業貸款只應該係過渡安排，長遠而言亦應逐步減少甚至取消。政府責任只係向社會上佔28％人口的低下階層提供福利，其餘72％人口提供公平競爭環境，只有這樣，才可保持「小政府、大國民」理想。政府權力愈大，市民權利變得愈來愈少；政府影響力愈大，市民生活愈冇保障。理想社會係小政府，市民才能安居樂業，政府事事插手，呢個社會肯定係病態社會；赤松保證五年內特區政府開支佔全港GDP由依家23％降至20％，唔知能否做得到？

　　英國房地產租金進入呆滯期，但過去一年樓價仍然上升；上述情況香港亦曾經歷過，94年起香港住宅租金進入呆滯期，但95、96及97年上半年樓價不斷上升，即樓價�鉒痕魖ㄢ賓嶀T年半見頂。如上述情況有參考價值，英國住宅租金去年見頂，三年半後係2004年上半年……。如上述推測正確，英國住宅樓價仍可睇好兩年，唔排除2004年上半年係英國房地產獲利回吐最佳時刻。


英國不宜「細樓換大樓」

　　�薯菢輕銎虷a產經驗，今時今日�酯^國房地產千萬唔好再玩「細樓換大樓」，增加按揭負擔；技術上睇，利率今年下半年止跌回升，如賣掉細樓套回資金買較大單位，一旦利率回升，租金收入未夠供樓，變成「負收入」（Negative Cash Flow）便相當麻煩。唔好因為英國樓價上升唔少而做二按，以免增加財務負擔，90年至95年英國樓價曾連續五年回落，雖然短期內英國樓價仍有上升餘地，但到底已升�髐C年，唔少物業售價已較95年高81％甚至超過100％，投資英國物業者要小心有一天變成海外負資產；我老曹認為應該「止當候贖」，即唔再增加呢方面投資，只希望樓價再升10-20％便回吐。房地產唔同股票，一旦形勢逆轉便很難套現；同樣理由樓價亦很少一下子塌下來……。一如香港，倫敦樓價近期升幅以大單位為主，一房一廳單位升幅漸漸落後大單位。有�鱄輕銎虷a產經驗，相信香港投資者唔會�酯^國房地產投資上變成「House Poor」分子。

　　晉利地產（220）停牌，宣布收購條件；南順食品（728）停牌，公布私有化；新確科技（1063）、德信控股（758）停牌，宣布發行新股；英皇科技資訊（283）停牌，控制權可能有變；金匡企業（286）停牌，發配售債券通告。

　　永義國際（1218）向Best Quarter出售21世紀通股份，先收五百萬元，尚欠八千三百八十六萬三千多元；另永義收購Best Quarter，該公司資產淨值八元，擁有市值八千多萬元21世紀通及欠債八千多萬元。

　　銀網集團（622）票面由一角改為一仙。

　　佑威國際（627）以每股八角一仙，配售四千五百萬股新股，佔擴大後股本4.48％，集資三千五百萬元，投資納米技術；在完成後，大股東持有股權將降至51.16％。

　　金禾國際（090）兩股供一股，每股一點六仙，獲87.28％認購，其餘由包銷商負責。

　　中策集團（235）配售九千二百萬股新股，每股二角，佔擴大後股本16.64％，集資用作營運資金。

　　去年底銀行結餘七億四千五百萬元，銀行借貸十五億一千五百萬元，呢次集資一千七百二十萬元，可以改善財務狀況。


友聯集資拓天然氣業務

　　友聯建材（432）以每股一仙發行二百億股新股，集資二億元，另以每股一仙向獨立投資者配售二百五十億股新股；認購及配售共集資四億五千萬元。集團去年9月30日資產淨值二億二千一百萬元或每股一角五點三仙。由於建材業務競爭激烈；加上本港經濟倒退，香港樓市疲弱，短期內難復甦，公司集資發展天然氣相關業務，如天然氣輸送管道，估計需要資金二億五千萬元；完成後，承配人成為最大股東，佔擴大後股本53.82％。友聯持有36.54％天網（577）。

　　陽光文化網絡電視（307）發行三百萬至六百萬美元的第一批債券；如認購後可再認購第二批債券，最多可達二千萬美元；如認購後可認購第三批債券，最多可達二千萬美元。第一批債券如行使，將佔陽光文化擴大後股本8.37％，依家新浪網係最大單一股東，佔21.77％；如第一批債券行使，將佔擴大後股本陽光文化19.9％，第二及第三批債券行使後再作公布。認股價每股一角五仙。

　　陽光文化已與有關人士訂立一意向書，收購50％ Asian Union ，並且向有關人士收購北大華億50％，涉及現金代價在議定中。Asian Union主要業務為持有Silver East股權，該公司持有電影版權特許權；北大華億業務為製作電影及提供廣告與影視節目製作服務，以及籌辦體育文化活動。

　　四海互聯網（755）改名上海世紀控股。

　　光通信國際（603）配售八億份記名認股證，每份三點二仙，可認購中華城市燃氣集團股份。

　　華脈無線通信（499）兩位董事共減持三千萬股。

　　數碼庫（8162）收到Poly Wise Ltd.以每股二仙收購一億七千四百萬股，佔數碼庫29％。

　　■東方鑫源（1208）、耀科國際（143）、新醫藥（8085）、即時科研（8119）、浩倫農業（1073）19日；亞洲鋼鐵交易（8080）、金山工業（040）20日宣布業績。



12

本月下試萬一支持

　　6月11日（周二）。巨無霸諾基亞話收入較預期差，但華爾街中人話冇有怕，因為一早預�鼳\云云，美股開出果然有聲有勢，升七十餘點，回頭一望，跌幅已縮至五十餘點，但再回頭已升八十餘；希望唔好又係有頭威冇尾陣，事關已跌得股民心驚膽戰也。

　　恆生指數跌73.82，收11215.02；成交五十四億八千五百萬元，個市唔知想點。6月期指略為低水，收11205點。


破產案大幅增加


　　香港1月至5月破產案較去年同期多三倍，達八千一百零四宗，遠高於去年同期的二千七百三十五宗；約二千四百三十九家企業申請破產，其中二千二百九十四宗已獲法院批准。

　　香港總商會總裁翁公曰，內地部門研究畀香港製造品之零關稅優惠，相信年底可落實；依家香港出口內地紡織品關稅最高達40％，鐘表25％，如能取消關稅，香港出口肯定受惠。

　　展望後市，繼續受盈富基金（2800）7月出售影響，估計恆生指數11000點或遲或早失守，今天十天移動平均數（11336點）跌穿五十天線（11347點），代表後市進一步睇淡，唔排除6月份內恆生指數下試11000點支持（此乃3月同4月形成上升軌的支持點），理論上，��11000點應有一番爭持。值得注意�麉Y，4月份起美股表現甚差，大大影響港股自5月份以來的走勢。

　　日圓匯價出現較大跌幅，主要係炒家擔心日本政府三星期內第五次入市干預，今年日圓兌美元升值5.2％，令出口帶動的復甦受影響。自5月31日起，日圓已從一二二點八兌一美元跌至一二五點四八【圖】，理由係今年第一季GDP升1.4％，其中一半升幅�薯菪X口，睇�薑擖賑F府唔願見日圓�鄐@二三兌一美元以上。自5月22日起，日本政府共拋售值一百九十二億七千六百五十多萬美元的日圓，以阻止日圓進一步升值；另一方面，周四美國公布5月份零售數字，估計回落0.2％（4月份升1.2％），不利美元，未來將有更多資金流向……。


日本成功干預匯價


　　理論上來講，政府把本國貨幣弄弱易，把之推高難；因為政府可以印刷貨幣，亦可隊Ｄ官出口術，甚至入市干預及微調利率等等，令貨幣吸引力增強或減弱。過去幾年，日本政府每次入市干預匯價都很成功，當今年第一季日本GDP恢復增長1.4％，政府極為擔心日圓升值會把復甦扼殺於襁褓之中，日本央行已獲指令全力守住唔好畀日圓升破一二三；雖然理論上可升至一一五，但在政府干預下，相信一二三便行人止步；反之，歐洲有通脹壓力，歐洲中央銀行唔會阻止歐羅進一步上升，例如見九十八美仙兌一歐羅。歐洲中央銀行有責任令通脹率低於2％，呢次歐羅轉強，唔少商人趁勢加價；雖然5月份歐羅區通脹率仍低於2％，但德國工人工資談判及油價上升，估計7月份通脹率高於2％。歐羅升值來得太遲，令人擔心7月份歐羅將先美元一步加息，換言之，未來兩個月歐羅仍有機會進一步上升。


美第三季GDP不樂觀


　　美國第二季GDP增長率估計只有2.9％（第一季5.6％），服務需求已放緩，5月份買車人數更係98年11月以來最少；個人消費（佔GDP三分二）以年率2.6％上升（第一季3.2％），第三季展望如何？如股市走在經濟之前三至六個月，美股過去三個月表現疲弱，令人對第三季GDP唔敢樂觀。

　　標普五百指數今年來再跌10.8％（2000年及2001年已大大回落），納指今年來再跌22.7％；隨著美元貶值，外資如果唔係減持美股便是短期內唔投資美股。標普五百指數形成圓頂派發，估計�鄍憎茪賒茪貐�冇較似樣的反彈，我老曹認為美股下跌壓力增強而上升力量減弱。投資界��2000年及2001年學到泡沫破裂後仍持有股份的代價係不斷縮水，基金經理發現自己份工亦唔穩陣；去年11月開始的上落市今年4月已結束，取而代之係反覆回落市。

　　2月開始，英隆事件令投資者唔再信任企業董事局；反之，印、巴及以、巴對峙從來唔係一項威脅只係藉口，局勢趨向緩和對美股幫助唔大。但美元匯價轉弱，卻加大美國加息需要，因美元匯價轉弱將刺激通脹；但同時令美國企業純利上升，估計下半年起到明年年中，美元利率將上升一厘半，但加息股市未必回落（一如去年我老曹指出減息股市未必上升），不過，依家股息率咁低，一旦利率上升，總係一個威脅；除非企業同時增加派息，增加股息幅度大於利率上升，才可抵銷加息壓力。不過，標普五百成分股今年平均純利升幅估計只有4-6％，又點增加股息？雖然標普五百指數今年來已跌10.8％，但扣除資訊科技股，跌幅只有3％；今年跌幅最大係TMT股，達25.9％，這亦係納指今年來下跌22.7％的理由。

　　紐約證券交易所將伯利恆鋼鐵除牌，使之成為場外交易股！六十年代以前近百年伯利恆鋼鐵係藍籌中藍籌，今天卻要除牌！呢個世界冇永遠的藍籌，亦冇永遠的領袖。同理，八十、九十年代出名的分析員，�鄐G十一世紀面對熊市便紛紛跌眼鏡，理由係佢地仍沿用牛市角度去睇熊市的技術表現；佢地忘記夏至每場大雨後天氣熱一Ｄ；但在中秋過後每場大雨後天氣便涼一Ｄ。同一訊號在牛市期與在熊市期有唔同意義。


減息後美股回落20％


　　去年起聯儲局開始減息，�鄍膨`情況下，第一次減息後，股市�鄐Q八個月起碼可升20％，呢次美股卻回落20％。上一次減息股市回落係1930年，亦係美股少數出現連跌三年！今年會否係第二次？木宰羊。

　　新地（016）副主席湯瑪士宣布，九十年代投資內地唔超過資產總值10％的上限今年取消，只要係好項目就會投資，依家洽商上海浦東陸家嘴金融貿易區世界美食城地皮，估計投資達八至九億美元；呢項消息，我老曹日昨已有報道矣。

　　德昌電機（179）今天跌近12％，跌幅係八個月以來最急，見九元二角五仙，主因係分析界推銷出口復甦概念落空，德昌純利跌23.76％，為96年以來首次全年純利出現回落。

　　TCL（1070）升3.4％，見二元三角，該公司由生產電視轉向生產手機，公司宣布首四個月賣出一百四十四萬部，較去年同期增八倍。

　　熊貓電子（553）升5.8％，見二元二角七點五仙，母公司宣布同八間公司合併，成為中國第三大電子產品集團，資產二百億元人民幣，估計2005年營業額達五百五十五億元人民幣。

　　德信控股（758）以一元一角發行一千萬股新股，集資一千零八十萬元，作為營運資金，佔擴大後的股本3.23％。

　　6月12日起，彩星地產（075）易名渝太地產。

　　友聯建材（432）最大股東Manful 6月10日出售五千八百七十四萬二千股，佔公司股本4.05％，每股四仙至五點四仙，出售後仍持15.83％。

　　金匡企業（286）同意收購I-Space.Com和Regal Leader及其欠保華負債；前者持有貨倉，後者持有金豪物業，收購代價一億五千三百二十萬元。該物業去年12月31日估值一億八千二百萬元，集團計劃發行一億元債券及以內部資源支付，換股價六點五仙，為期四年。依家並無股東持有金匡10％以上，如債券行使，持有者將成為最大股東。

　　創新發展（024）以每股九角配售一億股新股，佔擴大後股本9.6％，集資八千八百萬元，用作拓展金屬加工製造及倉儲分銷業務；完成後，賣方將由50.24％降至擴大股本後45.42％。

　　金朝陽（878）票面由一角減至一仙。

　　寶福集團（021）停牌。

　　首富國際（204）大股東減持八百萬股。

　　我老曹經常被問及應投資幾多�鄋悒哄H答案係「一百減年齡」。如閣下三十歲，投資組合70％係股票；如閣下七十歲，投資組合30％係股票，因為股票升降太快，太冇保障。上述比例適用於牛市期，�鉭等契薔眸毀謋b；因為�鉭等咫介]贏大市的投資者唔多，�鉭等咫之賳磢挐憐釵p逆水行舟。

　　■長遠電信（8040）、成報傳媒（8010）20日；易貿通（8163）、衝浪平台軟件（8178）、裕元集團（551）、創博數碼科技（8118）、ROJAM（8075）21日；萬保剛集團（1213）25日；環球實業科技（8091）27日公布業績。



13

�隍鬫P歐羅贏硬

　　6月12日（周三）。好幾日冇同班老友飲午茶，今午一去，便有唔少�狣央A而同我老曹有多少關係�麉Y呢單舊聞。有教育界友人話，大學的「師友計劃」，由於最近搞出一單「師誘或誘師事件」，有關當局正考慮向賓架P學習，而今而後，實行「一師雙友」制，遲�嚚羾哥去開研討會講「一師雙友」制之妙處都話唔定。看官，有D大學當局，慌死學生冇工作經驗，進入社會工作時會吃虧，遂說服D師兄師姐，收番D學弟學妹，畀佢地去寫字樓、律師行、會計師樓、則師樓及醫務所等等搵銀之地學�洁A而實情佢地好似做影子咁，跟出跟入，同見客見診病人同開無謂之會，而且有D仲一同去應酬，應酬之外，師友之間有私人約會，或曰「謝師」或曰「益友」或曰乜乜物物，雖然係好閒之社交交誼，咁做無非希望D有道校友可更貼身地以身教，令D學弟學妹得益。呢個方法本來甚善，但有資格畀學校睇中做人辨者，都係業內出人頭地，即有銀兼有地位之士女，有D仲好靚仔靚女即係好帥添。問題便出�鰫O度，一方面，「師」之吸引力爆棚，而「友」於仰慕崇拜之餘，有人把感情升華為行動，一D都唔奇，從外人角度睇，呢D行為即係「誘師」咁話；一方面，亦有為「師」不尊之情況，即「師」對「友」誘之以利，即話你畢業後我會請你之類，於此人浮於事畢業幾乎等於失業之際，呢種誘惑力很易發揮作用。賓架P乃精英中之精明分子，智勝鄧小老、謀超拿破翁，佢唔使捏指便知此計劃遲早有意外，為防患於未然、為避免瓜田李下之嫌、為使河東獅收聲，佢遂度出收雙友之策，一係唔收，一係便雙收，即一男一女，出入與共，一切三人行以佢為師，除�鰶Д瞻u作經驗，乜意外都唔會發生矣—如果假髮賓架向P哥學習，便唔會被人扭耳仔矣。


三零政策種下破產種子


　　今天恆生指數跌67.05，收11147.97；成交五十八億零一百萬元。6月期指輕微高水，收11170點。今年首五個月破產個案上升兩倍，令投資者感到不安，事關失業率在可見將來唔易回落。今年首五個月破產個案八千一百零四宗（去年同期二千七百三十八宗、全年九千一百五十一宗）；加上本港連續第四十三個月通縮，過去兩年銀行為彌補物業按揭息差收窄拚命推銷信用卡及個人貸款，結果造成今年破產個案大幅上升。估計今年銀行呢方面撥備較去年上升一倍，以致銀行今年純利萎縮5％左右；另一方面，地產界今年上半年推出「三零」政策（零首期、入伙前零利息及暫時免供），擔心亦為將來種下破產種子，唔少冇能力供樓者已買�鷐茠寣A未來一旦入伙如遇上失業，咁又多一批破產人士……。

　　德昌電機（179）再跌3.24％，見八元九角五仙，主要係純利減少24％。不過，今年2月至5月營業額已較去年同期升20％，估計全年可達九億六千萬至九億七千萬美元，唔排除2002╱03年度純利又再恢復上升！德昌去年結束美國業務，把工廠遷往中國及墨西哥，只增長4％（扣除收購下降7％），估計今年可回升；微型摩打出售畀家庭電器、電腦等行業2001╱02年度減少11％，亦係青黃不接期。德昌電機係好公司，股價經調整後，相信可以慢慢趁低吸納。

　　根據鐘擺理論，人性往往由一個極端走向另一個極端，既然2000年第一季TMT股可�C升到咁極端，相信熊市的底又係另一極端。聖經箴言篇第十六章第十八節曰「驕傲與高傲，走在毀滅與跌倒之前」，97年7月前炒樓者的氣燄；2000年第一季科網股主人的高傲，令人想起聖經的箴言，又一次應驗。過去一年金價卻在憂慮中上升，差唔多每一次較大升幅之後立即出現調整；技術上睇，金價�鄐T百一十五美元左右又再建立基礎，黃金牛市自去年已開始，亦只有牛市初期才有一步一驚心的表現。估計美元弱勢最後拖垮美股，推高金價及歐羅。


國人賺美金買黃金


　　美國勞工成本係中國的二十倍，中國產品以低廉生產成本的優勢，逐漸佔有整個世界市場，同時摧毀其他高工資國家的工業，情況一如六十年代的日本產品漸漸取代西方工業國產品。九十年代中國產品最先取代日本產品，相信最後將雄霸全世界，此一方向引發美股另一個大熊市（一如六十年代受日本影響的美股），而美元貶值則可能引發另一個黃金牛市。因此，2000年起每一次美股回升都係反彈，反之2001年起每一次金價回落都係吸納機會，因為中國人愛金，中國人或遲或早把賺番���麍�元用作購金！此乃二十一世紀最大方向。

　　過去美國鋼鐵雄霸天下，六十年代受日本鋼鐵湧入美國競爭，今年來自世界各地鋼鐵令伯利恆鋼鐵申請第十一章（破產保護令），估計美國政府以美元貶值呢招保護美國工業（一如六十年代），呢點可由十年期債券回落，利率升至五厘點○二睇到，長債扣除通脹率後回報率達三厘一二，代表債券持有者並唔擔心通脹率回升，反而擔心美元匯價回落。通常醒目資金推動大市方向，然後群眾盲目追隨；醒目資金�鉆L去兩年由股市流向債券，然後再流向黃金。


聯儲局處兩難之局


　　2000年醒目資金拋售股票買債券，去年下半年（雖然聯儲局一再減息）醒目資金已開始沽債券增持黃金。90年至2000年外資不斷吸納美股同美債，一旦對美元信心動搖，大鑊；因為外資共持有八萬二千億美元資產，包括佔美國股票13％及美國企業債券24％。外資過去十年持有美元資產，理由係其他投資項目缺乏吸引，自從科網股泡沫破裂後，外資已四圍望，到英隆事件發生後，外資對美元信心動搖，估計未來六個月美元匯價再跌10-15％，問題係聯儲局何時加息。如果係6月22日加息，美元匯價短期有支持，如拖到8月份始加息，美元匯價短期再回落。穩定美元代價係美股進一步回落；穩定美股代價係犧牲美元匯價，呢次聯儲局都幾難下決定。月底G8開會，唔係討論日圓或歐羅太強，而係如何防止美元暴跌！九十年代日本人及歐洲人把自己儲蓄90％投資美國，引發一次由投資推動的經濟復甦；97年亞洲金融風暴及98年俄羅斯債市出問題，皆驅使更多資金流向美國。但2000年科網股泡沫爆破，美國成為主角；再加上去年聯儲局十一次減息，令外資再搵唔到藉口把資金投向美國，只要流入美國資金減少，已可令美元匯價回落。今天歐羅一度見九十五美仙，美元匯價回落已無法避免，希望有秩序地回落而非急瀉啦。今年首四個月已有四十四億美元資金流向美國以外股票市場，大摩建議把20％資金投資美國以外市場；事實上，今年2月至今，歐羅兌美元已升值9.2％，即甚至外國股票唔升，以美元計，投資海外已賺��9.2％。

　　未來投資方向係如何�酮�元弱勢下搵銀，我老曹答案好簡單，即�順尷鬫P歐羅贏硬。

　　未來兩星期超過二百隻股份可能被納指市場除牌，根據規定，任何上牌股份市價低於一美元連續三十個交易天，便要除牌；或過去九十個交易天只有十天市價高於一美元者，亦要除牌。依家符合附帶條件的公司已超過二百間，問題係納指市場有冇勇氣執行，一旦執行，投資者心理所受影響好難估計。

　　1982年至2000年美股上升十二倍，但唔好以為美股永遠可以每十八年可升十二倍；事實上，1882年至1982年呢一百年時間，美股才上升十倍（不計股息收入）！如不幸��1929年9月道指381點時入市，持有到82年8月，五十多年內美股只升一點三一倍。

　　儘管利率處於近三十年最低水平，但美國房地產價格不斷上升，令美國置業人士的供樓負擔接近極限。《華爾街日報》報道，依家美國人的按揭供款相對可動用入息比例，係有紀錄以來的最高水平，達45％；呢個比例未來仍可能進一步提升。矛盾�麉Y，導致按揭貸款者負擔加重，正是由於利率偏低令房屋銷售活躍，因而推高屋價。二十年期國庫票據孳息已跌至五厘以下，意味按揭利率將繼續向下。

　　香港人一共花�髐郎~時間，才學曉住宅樓價除�鬙i以反覆上升外，亦可以反覆回落；美國人要花幾多時間才明白股票除�鬙i以反覆上升外，亦可以反覆回落！花旗銀行�鄋�根廷損失慘重後，決定出售或減少新興市場的生意；花旗銀行係亞洲區最大美資銀行，過去兩季�鄋�根廷損失共十三億美元，決定重新檢討新興市場策略。分析員認為，美國經濟復甦可帶動新興市場向上的諗法漸漸受質疑，整個八十年代及九十年代美國經濟的確曾帶動世界經濟，但當美國收支赤字超過去年GDP4％後，仍然可以咩？擔心美國漸漸走向保護主義。


德國經濟敗部復活


　　自從東西德統一後，整個德國經濟進入低增長期，高失業率、大量企業倒閉、政府財赤……，令德西從此陷入半生不死的局面。今年9月大選後稅務改革，勞工市場自由化甚至改變退休金制度將上場，執政社會民主黨正與商界洽商，改革資本增值稅以交換商界支持，到時可解決德國公司互控對方公司股份的問題，將有更多資金作新投資。中間偏右的基督民主黨��98年大選中失去執政黨地位，計劃重返政壇，雖然反對削減增值稅，但願意向中小企業提供一連串稅務優惠。去年中小企業申請破產升14％，達三萬二千間，係近十年�螺怜炕A估計今年達四萬間，希望�鉞|務改革下，令中小企業經營環境改變。

　　無論邊個黨獲選，今年第四季德國經濟將出現改變及有機會擺脫長達十二年半死不活的情況。德國的經驗話畀我地知，唔理經濟情況夾硬將東德馬克與西德馬克同價，不但幫唔到東德人民，反而害死西德人；希望今年第四季起，德國經濟可以活潑起來。

　　華富國際（952）五股供三股每股一點五仙，集資二千九百萬元。

　　衝浪平台軟件（8178）停牌，宣布供股；新銀集團（988）停牌，公布發行新股。

　　龍記集團（255）2001╱02年度未經審核營業額八億一千七百七十六萬九千元，較對上年度升5.99％，獲利八千一百五十九萬六千元，減35.77％；每股獲利三角二點七九仙，減35.34％，資產淨值六億八千二百多萬元。美國經濟放緩，引致產品出口市場出現萎縮，�鈰磥熒~務保持穩定發展，形成營業額上升純利下降。

　　上年度龍記新加坡公司營業額九億二千八百多萬元，較對上年度減5.77％；獲利七千一百九十八萬五千元，減44.45％；每股獲利一角四點九仙，股東資金七億零七十五萬二千元。

　　海岸集團（764）改名豐釆多媒體集團，6月20日生效。

　　彩虹國際（8079）半年營業額三千八百二十萬六千元，較2000╱01年度同期減34.5％；虧損一千三百四十一萬四千元或每股三點八三仙，唔派息。

　　聯昌泰（1190）2000年6月至去年5月虧損一億五千四百零八萬三千元或每股四角一點八仙，唔派息。

　　■東方報業（018）20日；美域數碼（8017）、泓�Y應用環保科技（8143）、興勝創建（896）、香港興業（480）、佳信科技（959）、壹傳媒（282）、恆科創業（8097）、衛科創業（8172）、天時軟件（8028）21日；大誠電訊（8003）、一木國際（162）、通達工業（526）、菱控電子（8009）24日；邵氏兄弟（080）、偉易達（303）26日；北大青鳥環宇（8095）28日宣布業績。



14

高官掠水制

　　6月13日（周四）。今午有老友飛鴿傳書，話偶得一名，諗之甚為得意，因傳我老曹共賞。究竟係乜東東，原來佢把「高官問責制」改為「高官掠水制」，事關佢老哥話睇�邁誑h，問責制高官之人工—如傳聞屬實—高到離晒譜，乜都折現，搵納稅人老襯，稱為「掠水」，誰曰不宜；我老曹諗�髐T秒半，亦覺得此說可載入史冊也。稍後另有「文」友來電，話呢次中國足球隊捧九蛋而回，除�蠥兄Q妹，國人應知「知恥近乎勇」至有救；佢話，中國呢次所以能打入決賽周，全因二個主辦國唔使踢外圍賽，以中國足球球技觀之，中國隊下次入決賽周，恐怕要待中國成為世界盃主辦國�鶡~至得，我老曹對足球，冇研究之至，只知上屆冠軍法國隊亦捧蛋回國，有此先例，中國隊之捧蛋，便冇咁驚矣。

　　恆生指數跌28.64，收11119.33；成交五十七億一千二百萬元。6月期指略為高水，收11200點。

　　展望後市，恆指將在11000點到12000點之間上落。中國政府計劃推出電話公司稅，目的係向兩家流動電話及兩固網公司抽營業額稅，作為支援那些落後省份電訊網絡興建之用，呢項建議將在9月提交，估計明年通過；中移動（941）升0.8％，見二十四元零五仙；中聯通（762）升0.7％，見七元一角。

　　下周一舉行本財政年度第二次官地拍賣，一幅�鄍_角英皇道，一萬五千零七十四方呎；另一幅�鄖F田崗背街，一萬四千六百二十六方呎；估計北角�黥T地可賣二億二千八百萬到二億九千一百萬元，沙田地則可賣八千七百萬至一億三千六百萬元。北角地須拆卸公務員宿舍址兼興建兩條行人天橋，估計每方呎樓面地價一千五百到一千九百元；沙田地每方呎樓面地價八百五十到一千五百元。由於97年7月後大型地產商可透過更改農地用途取得大量住宅用地，唔一定需要競投官地；其實依家土地供應大把，地鐵站上蓋、機鐵站上蓋、九鐵站上蓋、東鐵站上蓋等都成為新土地供應來源，計劃中仍有舊機場土地，形成土地供應自97年7月1日後大為增加，加上改農地所得土地，唔供過於求才是奇事。唔怪得朗年哥哥咁火滾啦！受亞洲金融風暴影響，住宅樓價�鉆L去五年跌幅達62.4％，令全港超過一百萬個家庭面對負財富效應，其中六分一點二五家庭更成為負資產；一旦失業，只有破產，別無他法，咁香港經濟又點有法子繁榮。


炒短線結果愈炒愈少


　　有人問我老曹係咪過分睇淡？相信唔少讀者從《信報》創刊一直捧場至今，部分讀者八十年代、九十年代才加入，新讀者近年才加入；太遠�麰灟p，97年第二季我老曹係少數認為有物業者宜減持、減持再減持者，因為香港物業已冇晒投資吸引力；2000年第一季我老曹係少數認為科網股泡沫即將爆破者；去年9月更一士諤諤，認為係入市時機者；今年第一季加強推介黃金及歐羅。我老曹認為大方向才係投資決策上最重要的事項；反之，炒短線結果係愈炒愈少（炒字係火少合成！）；尤其係港股熊市自2000年第一季已開始，�鉭等咫什艉@入市理由係極度偏低，呢點可利用恆生指數偏離五十天移動平均數去確認……。除上述機會外，�鉭等咫切�錢係極為困難之事，每次反彈不外來自挾淡倉，一旦空倉客完成補倉，股市又會牛皮或偏淡。

　　有人可以趁低吸納，趁高獲利回吐，神乎其技；但統計數字對「專家」極盡侮辱之能事；事實上，十個「專家」九個二五�鄋悒咿弮茈咫六k本，理由只有一個—不追隨股市趨勢，希望�鄐W落市中賺錢；忘記股市中最易賺錢方法只有一個—追隨趨勢。


上市公司面對資金短絀


　　附圖來自麥健時顧問公司2002特輯，它說明了97年亞洲金融風暴後，上市公司資本負債比率，印尼等東南亞國家已漸漸扭轉劣勢；反之，香港卻大大大地惡化，並到�鬫M險水平。香港上市公司自97年亞洲金融風暴後，不但冇減少負債，反而增加負債。96年資本負債比率為59％，即有百元資金，平均負債五十九皮；但2000年此比率已增至137％，呢二年資產再挫，唔知負債有冇減到，若冇，危機隱隱然也。此外，2000年上市公司手上現金佔總資產比例由96年的12％降至2％，抗衰退能力甚至唔及96年！如果經濟復甦未如其他分析員睇法一樣�鄐策~下半年出現，本港唔少上市公司將面對流動資金短絀的麻煩，將會幾麻煩。

　　雖然熊市已出現兩年零三個月，但好多投資者投資心態尚未改變，仍念念不忘大牛，例如5月17日當恆生指數升至12021點時，無論報章、電台或電視台都有好多「專家」發出牛市訊號，唔相信熊市反彈��12000點結束。依家恆生指數已回落接近1000點，仍然不以為然，太多人希望尋底，我老曹亦唔例外，82年開始我老曹為黃金尋底，實行「每月一金幣」政策，二十年後今天，相信已尋到底，金價的底��99年8月的二百五十一點二美元，較我老曹估計的82年相差舍溫天年（講得太白有D唔好意思矣）！


CRB指數進入第二升浪


　　從CRB指數睇，商品價格由99年7月至去年10月已完成第一個上升浪，99月7月CRB指數完成長達十九年的下跌浪；如無意外，去年10月開始，CRB指數進入第二個上升浪，從99月7月至2000年10月CRB指數升幅達28.3％，然後才回落到去年10月的182.83（同99年7月的182.66形成雙底），如呢一次升幅高於2000年10月的234.38，CRB指數便進入一浪高於一浪，結束80年開始的商品價格回落期！因此商品出口國如澳洲、紐西蘭及加拿大貨幣近月在回升中。中國人話「十年河東、十年河西」，CRB指數由80年至99年6月反覆回落；反之，股美由82年至2000年反覆上升；2000年起商品價格開始反覆上升，股票又反覆回落。80年起係棄金從股；2000年起係棄股從金。例如原油價格早在99年已回升，黃金要到去年才起步，農產品價格更要到今年才回升。

　　我老曹自83年起收集黃金，係天下第一大蠢蛋（幸好只係「每月一金幣」），因為大方向係利股不利金；同樣理由，2000年起留戀股市係咪大笨蛋？因為2000年起利金不利股。有智慧不如追隨趨勢。另一大方向係利率，81年開始的利率回落期�鄐策~結束，由今年下半年開始，我地將進入漫長利率上升期，風水輪流轉，通常每二十年一大轉。七十年代、八十年代一直到97年7月前借錢買樓可以發達，但97年8月後風水逆轉，借錢買樓變成負資產；未有及時行動者，過去五年生活�鄐聹`火熱中，擔心未來日子一樣唔好過。


投資方向錯誤退休無期

　　2000年起每一次股市反彈都係沽售機會，每一次金價回落都係吸納機會，此乃大方向；如方向錯誤，冇人可以幫到你。有人問今年四十歲，每月把收入10％儲起來用作投資，何年可以退休？以退休時每月開支係依家收入三分二計，正常答案係七十五歲！不過，如投資方向錯誤，每年把本金10％輸掉，肯定一世都唔可以退休。

　　加拿大今年開始變得有生氣，加元兌美元由今年1月至今已升5％，估計在可見將來再升5％；溫哥華樓價今年來已升11.23％，估計在可見將來再升10％左右。去年加拿大收支盈餘佔GDP 2.1％（美國收支赤字係GDP 4.2％），加拿大屬商品經濟，美國係高科技經濟，過去二十年美國經濟不斷向上，加拿大經濟反覆回落；未來情況剛好相反，因為商品價格由今年開始向上，高科技行業開始向下，而更重要�麉Y經濟政策已開始向右轉！

　　哈爾濱啤酒集團計劃以每股一元三角八仙至一元五角九仙發行二億四千二百萬股，集資三億三千萬至三億八千萬元上市，　十五到十七倍。

　　星港地產（245）停牌，宣布發行可換股債券；大凌集團（211）停牌，宣布配售新股。

　　天津泰達生物醫學工程（8189）6月18日上牌。

　　先施公司（244）2001╱02年度營業額三億六千九百九十七萬七千元，較對上年度減1.89％；虧損五千八百零五萬四千元或每股一角零點一仙，唔派息。

　　ITE（8092）2001╱02年度營業額六千二百八十四萬九千元，較對上年度升37.6％；獲利四百八十三萬四千元，減70.27％；每股獲利零點五三仙，唔派息。

　　生力啤（236）第一中期息每股三仙。

　　■金屬電子交易所（8161）、豐盛創意（8136）24日；康健國際（8138）、長達科技（8026）25日；流動廣告（8036）27日宣布業績。



15

連續四星期回落

　　6月14日（周五）。美股真係風雲驟變，一開市便跌近百點，未幾一度跌二百零點，唯稍後跌幅收窄但唔知午市又有乜花臣，仲係唔去講佢罷啦。

　　恆生指數跌163.81，收10955.52；成交七十二億四千三百萬元。6月期指平水，收10955點。恆生指數跌至二個月內低點，全周跌2.9％，亦係連續第四個星期回落。收市後政府公布第三季出售八十億元盈富基金（2800）；98年8月政府動用逾千億元入市干預，結果令政府從股市賺走一千億元，但同時令近年每季季初股市面對盈富基金出售。7月2日將發售七億二千萬個盈富基金單位，較第二季的五億三千萬個單位為多，但較去年每季發售一百二十億元盈富基金仍少好多；出售盈富基金所獲盈利，有助降低政府2002╱03年度財赤。

　　中華城市燃氣（603）跌24％，見一角五點六仙，公司公布減持國內天然氣項目權益；瀋陽公用（747）跌14％，見一元三角八仙，公司宣布出售食水業務，因為政府向食水收費，國內政策更改頻密，係投資國內業務最大風險，許多時最好的投資項目面對政策更改，立即變成失敗項目。

　　繼新地（016）之後，恆隆地產（101）宣布�鄐W海浦西區投資八億元，興建第二幢六十六層高寫字樓，今年年底動工；政府批准�酯鴠�項目上增加十分一樓面（六十七萬方呎），理由係94年至2000年上海寫字樓售價及租金下跌唔少。雖然2000年起回升，但較94年高峰仍差好多，增加十分一樓面，有助減低每方呎樓面土地成本（97年亞洲金融風暴後特區政府亦曾咁做）。恆隆浦西項目第一期樓面一百六十五萬方呎，去年7月完成，投資三十一億元；第二期今年年底動工。整個項目投資一百億元，恆隆佔60％，淘大佔40％。新地、九倉（004）及恆隆三大財團皆表示增加�鬗W海投資。


學曉兩招再冇犯大錯


　　有讀者飛鴿傳書指出我老曹幾時幾時睇錯，首先多謝佢，我老曹無論開研討會或上電台，都有聽眾指出呢點，但又有D�鉌\地心目中我老曹永無犯錯；但剛好相反，我老曹投資亦好似大家咁樣經常犯錯，�鉭帚曭漣賳磪芠P中，最大一次錯誤係74年；至於小錯，真係多到自己都記唔清，可以話平均每年做錯十次八次！但74年之後，我老曹再冇犯大錯！理由係75年起我老曹學曉兩招，第一招係溝上唔溝落，即買入後贏錢再增持，買入後蝕本最低限度唔增持；二、嚴格遵守止蝕，買入後如損失10％，立即檢討點解；買入後如損失15％，便不問理由立即止蝕。此二個方法好好用，整個八十年代我老曹到處宣揚「止蝕論」（至於為何冇人發明止賺？我老曹唔清楚）。�鄋悒哄B匯市、樓市中，冇人可以保證自己一定�琚]有人咁講，佢一定係騙子），但卻有割掉虧損的策略，只要嚴守止蝕，刀山油鑊都去闖，萬一唔妥，大可止蝕了事。

　　我老曹�鈳瓥馱W評論已多年矣，如果要求次次睇�瓻Y絕對冇可能�鵅A所以我老曹經常強調「唔好跟我買」，要自己獨立思考，不然十條命都唔夠死。75年至今，如我老曹唔嚴守止蝕，亦係多多唔夠死；止蝕沽盤已做到自動化，即買入任何項目立即訂下止蝕位，一旦觸及便不問理由行使，此乃紀律，任何冇紀律的人，皆不宜涉足股市。

　　我老曹三十四年投資經驗已唔算短，過去唔知見到幾多朋友因唔肯止蝕而損失慘重，甚至變成負資產。希望新讀者未學賺錢先學蝕本，任何投資一旦損失10％，便應該檢討；如損失投入資金15％，便不問理由沽之哉；反之，購入後上升10％，不妨�隍齯帢N止蝕盤逐步推高。請記住，止蝕唔止賺，世界上冇止賺呢回事。賺錢應愈多愈好，蝕本最多係投入資金15％！


美股下試去年9月低位

　　好多人話淡市不出兩年，不過，納斯特一百指數已跌穿去月9月21日的低點1088.96，6月12日一度見1079.28；納指雖然仍較去年9月21日高7％，標普五百指數仍較去年9月21日高6.8％，但令人擔心美股最終�鉦臚T季跌穿去年9月21日的低點引發恐慌；過去因「淡市不出兩年的分析」而吸引大量資金�鄍h年第四季及今年第一季入市吸納，依家面對上述尷尬情況如何解釋及自處？納斯特一百指數自2000年3月至今跌77％，由去年12月5日的1720.91至今跌36％，到底係美股反覆回落的另一訊號抑或個別事件？木宰羊。

　　戰後所有衰退叫做「Garden variety」，即把現存的花草清除，以便種新品種；衰退只係清理存貨，以便新產品上場，所以每次聯儲局減息，市場都有反應，需求回升，另一繁榮期又開始。但去年減息十一次卻唔同，嚴格點講，消費者根本冇節省開支，因此，減息後十八個月佢地亦冇增加開支；佢地冇興趣再買車，理由係去年10月已買�鰷臚G部車，依家車房內有兩部車，再冇空位擺第三部車。點解去年第四季買第二部車？因為美國人以為咁做就係代表愛國，點解今年第二季唔再買車？理由係信用卡已碌爆；其次，第二季美股�遄u專家」一片睇好聲中卻回落，投資者忘記應該聽股市訊息而非「專家」吹牛！美股自今年3月開始回落，今年5月港股「專家」不但視而不見仍大叫牛市重臨，結果外資�鄎礅�12000點大舉拋空期指又贏一仗！又一次應驗「What can go wrong can go wrong！」的分析。5月份美國零售額跌0.9％，生產商價格指數跌0.4％；依家生產商面對原料價格上升但產品售價下跌的尷尬局面，結果純利大幅下跌（甚至冇純利）理由係全世界都大量廉價成本生產，例如中國、印度、俄羅斯……，結果�鄑A爭我奪下，產品價格一跌再跌；反之，原料漸漸出現短缺，去年起紛紛上升。其中跌幅最大係國際電話收費，到今年年底互聯網電話（IP）將大大改善過話素質，透過互聯網講長途電話費用較依家國際電話便宜90％，將令全世界電訊公司再次面對慘無人道的價格競爭。唔少電訊公司負債十分重，例如美國AT&T債券已被降級，其他電訊公司債券命運可想而知矣。

　　另一值得注意�麉Y，今年8月或9月進入利率回升期，估計呢段上升日子一直維持到明年年中（估計利率將上升一厘半），對後市影響又係點？依家標普五百指數平均　二十三倍（如以傳統會計方式　更高），過去標普五百指數平均　十五倍已被視為偏高，現水平　應該係極高，我老曹未見過任何美股牛市從　二十五倍開始！太多人把去年9月21日的熊市反彈視為牛市開始，依家又係付出代價的時候。


瀋陽公用出售食水業務

　　瀋陽公用發展出售瀋陽水業公司99.37％，以及更改首次公開發售新股所得款項用途。今次出售收回八億四千一百萬港元，99年12月上市集資六億八千四百萬元人民幣計劃，用作房地產投資。更改理由係過去瀋陽水業抽取非保護區及保護區的水係唔使付款，這些水源佔瀋陽水業原水73％，另27％向瀋陽市自來水公司購買。日後每立方米原水要支付人民幣二角至四角，向瀋陽自來水公司購買原水由每立方米四角五仙升至六角五仙。在此情況下，不但成本上升，而且需求出現放緩，同時令需要大量用水的大型工業遷出瀋陽市。基於上述因素，公司更改投資策略，計劃收購瀋陽經濟技術開發區一千二百畝土地，費用一億二千萬元，引入中國著名學府投資十億元人民幣。第一、二期三億九千萬元用於興建學校，2005年下半年完成。

　　華翔微電（8115）停牌，公布配售新股；亞洲運輸（899）停牌，宣布重大交易；海峽集團（384）停牌，宣布投資若干天然氣項目。

　　宏安集團（1222）宣布以每股一仙配售四十五億股得利（897）；完成後，宏安佔得利股權由98.56％降至41.41％，以及令公眾人士佔得利25％。呢次配售集資四千二百萬元，其中三千萬元用作購買物業，一千二百萬元作為營運資金。

　　得利集團宣布除宏安配售四十五億股外，康健（8138）亦配售十五億股，每股一仙，集資一千四百萬元；完成後，康健佔得利12.99％。

　　星港地產（245）發行一千五百萬元可換股債券，換股價係合併後股份每股一角，行使後將佔擴大後股本33.1％。

　　銀網集團（622）出售淺水灣道二十七號聚豪居一樓A及地下第二十二號停車位，代價一千六百四十八萬元，該物業月租七萬二千元。

　　新銀（988）發行三億七千一百多萬股新股，佔擴大後股本2.3％，每股三點五角；完成後，主要股東佔25.1％。

　　南華集團（265）五股獲一認股證，認股價四角二仙。

　　衝浪平台軟件（8178）大股東配售三千二百四十萬八千七百零五股畀四十七名投資者。

　　金禾國際（090）大股東宣布減持八億一千萬股。

　　GA控股（8126）6月17日上牌。

　　匯科數碼（8068）十股合併為一股。

　　匯隆控股（8021）以每股四角配售七百五十萬股新股，佔擴大後股本1.64％，作為收購漢基51％。

　　tom.com（8001）今年3月31日有形資產淨值係負二億三千八百萬元。

　　會德豐（020）2001╱02年度營業額七十一億六千四百七十萬元，較對上年度升90.4％；獲利五億四千六百六十萬元，升4.5％；每股獲利二角六點九仙，末期息每股五仙。

　　永利控股（876）半年營業額七千三百六十九萬元，較2000╱01年度同期升17.12％；獲利六百八十萬七千元或每股一角點一四仙，唔派中期息。

　　訊通控股（8082）2001╱02年度營業額四千一百四十六萬六千元，較對上年度減22.5％；獲利四百三十四萬一千元，減47.4％；每股獲利零點五四仙，末期息零點三五仙。

　　中華藥業（8120）去年8月至今年4月營業額一億三千二百四十八萬五千元，較上年度同期升11.56％；獲利一千四百一十八萬八千元，減19.44％；每股獲利二點八四仙，少33.95％，唔派息。

　　十年前讀者寄來打油詩一首，當年曾經刊出，有讀者剪存，剪存讀者認為十年後今天仍然適用，因此刊出供大家共賞。

　　■FlexSystem（8050）、昌興國際（8139）、新威國際（058）25日；鐳射國際（8173）26日；永發置業（287）27日宣布業績。



17

父愛爆棚的年代

　　6月16日（周日）。是日父親節，唔少老中年男性近月「父愛」爆棚，愛上比自己女兒還小的女朋友，上演忘年戀，影響家庭事小，影響事業便事大—赤松事件係一個特殊例外。希望老中年男性不再「父愛」氾濫，收斂一下。至於如何化解忘年戀醜聞，上契只係次佳之法，最佳之法係「任新郎自爆法」；不過，唔係個個都有條件—條件係要先同元配夫人大拜拜—咁做也。

　　依家百物俱賤，但擒日跟老友去新界賣錦鯉，方知今年初日本台灣錦鯉養殖場受交叉感染之疫症所害，魚兒大量死亡，香港漁場亦受影響，碩果僅存者便物以稀為貴矣，錦鯉可說是淡市之花，以貨疏之外，國內新型屋�h一賣便幾千條，生意興隆，近年罕見；�鷏蚨拿鶢ㄓj才子蔡瀾一幅字，�鶩荂u一」字，氣勢如躍龍門之鯉，才子之名不是浪得者也。


有人睇納指將見溫豆臣


　　6月25及26日聯儲局開利率會議，估計93％維持利率不變，分析家估計最快要到今年9月始加息；有的更認為拖到12月甚至明年第一季……。如只睇通脹率，呢種分析正確，但依家最有威脅係美匯，如美元今年下半年有秩序地回落，利率可較長時期維持�鄑C水平；如美元跌幅加快，聯儲局��9月份加息機會仍然存在。去年第一季聯儲局開始減息，最流行講法係美國經濟第二季出現「V」形反彈；到�鰷臚G季未見反彈，分析家改口為「下半年」（Second quarter變成Second half！）；到�髐U半年，又紛紛改口為明年（Second year!）。今年第一季美國GDP增長率不俗，但失業率又如何？企業純利表現又點？從聯儲局眼見美元匯價回落仍未肯將利率抽高呢點睇，後市美國經濟表現如何，大家心中有數。股票投資者已除下粉紅色眼鏡，佢地再唔相信分析員誇誇其談，因為標普五百指數今年至去周五止已回落15％；至於高科技股唔少更低於去年「九．一一慘劇」時水平。高科技股已面對環球性拋售，無論�酮�國、歐洲或日本皆無一倖免，唔少知名高科技股�鄐@天之內失去四分一市值，投資者對高科技股情緒一如「鐘擺」，由2000年第一季極為睇好轉向極為討厭！睇�蟆狀鴔猼悕葥熉曀u期內仍持續下去，高科技股的困擾�鄍憎蚍々諵斐坐坐ㄔh。有人睇納指將見溫豆臣！

　　上周五受巴基斯坦首都喀拉蚩美國大使館門外汽車炸彈影響，標普五百指數跌至去年9月以來首次低於1000點，最低曾見981.63，雖然收市已重返1000點，見1007.27。

　　受消費信心轉弱影響，上周五道指一度見9261點，跌幅達240點，進入嚴重超賣而反彈，收市指數9474點。道指自3月19日起出現一浪低於一浪；技術上睇，9261點有支持，本周有條件略為造好；不過，反彈後又會點？不在我老曹預測能力之內。恆生指數已極為接近上升三角形下支持位10800點【圖】，如能守住10800點，仍係上落市；如10800點失守，便係咁先！本周大市好淡雙方��10800點爭持，2000年3月至今由於仍未擺脫一浪低於一浪，股市大方向仍係向下，直到有一天恆生指數同我地話，去年9月21日低點8894.36係「底」為止。


必須大清洗才重建信心

　　請大家「分析」後市唔好「猜測」後市，「底」往往�鄖ぇ嶆茷D事前可預知。2000年至今美國消費者一直繼續消費，直到今年5月止才減少消費0.9％，有人認為消費者失去消費信心；�鉏あ妐U個工作崗位冇�鱈寣A�鄍H萬億美元股票市值蒸發掉後，令人擔心�麰曮Y消費者冇信心，而係佢地已一早碌爆卡（冇信用額再消費）。會計公司、證券公司分析員、CEO的腐敗；加上上市公司董事局的內幕買賣，大大打擊投資者對證券市場的信心，相信股市必須面對一次大清洗，才能重建公眾人士的信心。

　　從納指一百指數跌穿去年9月低點睇，熊市不超過兩年的說法已面對嚴重考驗，如跟住納指；標普五百指數亦跌破去年9月低點，擔心類似日經平均指數九十年代的走勢由2000年開始�酮�股重演，即美股進入沒完沒了的熊市，出現參差不一的低點。

　　買賣黃金者早已明白何謂「參差不一的低點」，事關自82年起至99年整整十八年，金價每一次出現低點後便反彈，每一次黃金好友誤會黃金牛市，結果上升不久的金價又回落，如此這般反反覆覆直到99年8月見二百五十一點八美元，相信黃金熊市才結束，並��99年10月見三百三十七點五美元。99年10月至今黃金價格仍在消化呢三個月升幅，直到金價升穿三百三十七點五美元3％（即三百四十七點六五美元），才可確認黃金牛市正式開始。

　　我老曹入行久矣，當年曾問老行尊股價點解會上升？老行尊曰「買家多、賣家少」。當年感覺係呢位老行尊「玩」我老曹；年紀漸長後才明白其中智慧。�鄐�市中亦有回落日子，理由係超買；�鉭等咫丰蝳酗W升日子，理由係超賣……。捕捉超買或超賣可用「技術分析」（例如RSI、MACD、猜測指數等等），例如過去十三星期有十一星期回落，小心美股本周隨時反彈……。但股市大方向由買家多或賣家多決定；另一方面便要睇係咪「一浪高於一浪，抑或是一浪低於一浪」。以黃金為例，79年9月至12月爆炸性上升，相信黃金好友盡出，80年1月起再難找另一時段有咁多買家，咁少賣家，因此黃金牛市結束；同樣理由，97年上半年亦曾幾何時見物業市場有咁多買家？2000年第一季科網股市場咁多買家？既然完成「買家多、賣家少」時段，往後日子再難搵咁多買家�鉖搧u時間內同時入市，即後勁不繼……。

　　�鉭等咫云惜牳u一如跑上在向下的電梯、閣下向上跑的速度必須較電梯向下速度為快才有寸進；一旦閣下停下來，向下的電梯又把閣下推下去……。當然有人成功跑上在向下的電梯，但大部分人必被向下的電梯往下推（如你只係普羅投資者）。所以我老曹唔止一次強調博反彈係專家行為，以2000年3月至今兩年零三個月時間內，有幾多人能夠�鄏V下的電梯中跑上電梯的上面，有幾多人被向下的電梯推向下？我老曹承認過去兩年零三個月時間內，主要收益只係那「可恥」的利息及今年歐羅同黃金升值，成績未如人意，但有幾多「專家」�鉆L去兩年零三個月內自己的投資增值9％或以上？換言之，唔少人出盡法寶仍敵唔過「持盈保泰」四字真言。


投資三昧真火WWW


　　�鉭等咫切`有些人能在低位入重貨，�鄐牳u完成後出貨，呢類咁專業的投機者，一定唔係散戶，呢類專業投機者懂得把別人在歇斯底里狀態拋售時入市，在別人興高采烈狀態入貨時拋售，普羅投資者可以做到咩？

　　投資三昧真火W、W、W。第一個W係Where，即何處較易掌握，例如66年應離開美國來遠東區投資；90年應離開東瀛去東南亞；97年應離開東南亞及香港去英美等地……。第二個W係What，係買什�活H這是大難題，香港�鄐C十年代係買「三行（怡和、和記、會德豐）」；八十年代係五大地產（新鴻基地產、長江實業、恆基地產，恆隆及新世界發展），97年亞洲金融風暴後，98年係四大即中國移動、長江實業、和黃搭匯控，因為佢地純利大部分來自香港以外地區。2000年買乜？很難答。至於第三個W係WHen，即何時買賣？神乎其技了，能夠準確把握者如鳳毛麟角，事後孔明則多如恆河沙數。

　　恆生指數今年高點��5月17日出現，至今調整幅度已超過1000點，上周五收市指數10955.52，能否��10800點守穩支持一次反彈？等大市話畀各位知；周一除賣地外，政府將公布3月至5月份失業率，專家估計係7.2％，未來三個月更進一步惡化。一如美國呢次經濟復甦對失業率冇幫助（仍在惡化中），對企業獲利亦冇幫助（純利仍在減少中）。呢幾年投資策略座右銘係「持盈保泰」，畀唔少人彈話保守，但比起�鶔珥t資產人士，或�鄋悒奐l失慘重的「專家」，過去五年的持盈保泰策略應該略勝一籌吧。



18

進入唔派息期

　　6月17日（周一）。公務員對立法減薪雖然依然很抗拒，據講七月將有二萬二千七百六十多名你的公僕上街示威，�鄔O種抗議氣氛下，理工大學已率先通過接受政府減薪建議，�鉏鴾蝶B慨陳詞的感召下，大部分教職員代表都無異議，對減薪甘之如飴，咸認此舉有助削減財赤，為節流之一大功，因此紛紛舉手贊成，該校遂成為擁護減薪的先進單位，各大專院宜盲目跟進也。

　　恆生指數以10832.26收市，跌123.26；成交六十三億九千五百萬元。6月期指高水，收10877點。

　　中國聯通（762）跌2.8％見六元八角五仙，《北京青年日報》報道，為爭取多七百萬流動電話用戶，中國聯通把手機售價大幅降低，類似過去幾年本港的情況—流動電話公司為爭客而發動手機大減價，結果冇一間流動電話公司係贏家，割價爭市場佔有率有如飲鴆止渴。

　　新上牌的GA（8126）升42％，見七角一仙；瀋陽公用（747）跌17％，見一元一角五仙，理由係公司出售食水業務，改為經營房地產；匯控（005）跌1.4％，見八十九元二角五仙，相信同巴西雷亞爾進一步貶值有關。

　　受美國消費信心5月份轉弱影響，裕元工業（551）跌7.8％，見二十三元八角；中華燃氣（603）再跌23％，見一角二仙，此乃繼上周五跌24％後進一步急跌，所以話二線股只宜細細注大大聲，因為一旦形勢逆轉，根本上無法沽貨；電視廣播（511）跌5.15％，見三十五元，從亞洲電視控制權又一次易手�邁說A近年電視呢一行競爭已達白熱化，新電視台不斷湧現，但電視觀眾係咁多，加上遙控方便，一有廣告D觀眾便去尿尿，等於廣告冇乜人睇，何況有銀落袋之廣告亦係咁多，僧多粥少又打崩頭……。


二按買樓二年後受考驗


　　今年採用二按買樓佔總交易量32％（一年前只佔3％），增幅咁大，皆因地產發展商提供二按推盤；另一方面，銀行由於其他貸款業務呆滯，加上去年利率下降十一次，令銀行做二按意欲大增。估計依家一百單物業交易中，有七十六單採用二按，另有十二單利用政府首次置業或自置物業貸款計劃。由於有二按協助，今年上半年一手樓交易較去年同期大增68％，當然，此中理由還包括地產發展商提供現金回贈、送汽車及送旅遊等；再加上部分銀行為負資產人士提供140％按揭，樓按上限七成已名存實亡。一般二按首二十四個月免還本、免利息，令�鐆拿唔出三成首期的買樓人士，今年亦可以輕輕鬆鬆做業主。採用二按買樓，樓價較付三成首期者貴3-5％，此乃今年上半年一手樓暢銷的部分理由，問題係呢D「脆弱買家」今年上半年成為業主，二十四個月後除�魖悀C成樓按（通常係優惠貸款利率減二厘半，即二厘六二五）外，後年開始唔少人亦要供二按（通常優惠貸款利率加一厘七五，即六厘八七五），未來供樓能力二十四個月後才係最大考驗，依家只有希望明年及後年本港經濟迅速復甦，人人升職兼加薪，不然今年採用二按買樓的人士�鄎嶆~的供樓負擔將極之沉重。


失業大軍數字含有水份


　　3至5月份失業率連續第五個月上升，達7.4％，即二十五萬三千人失業，呢個數字有一定虛假成分，事關去年政府推出副學士兼展翅計劃，令唔少唔想升學者繼續深造，成為學生便冇加入搵工行列，失業人數遂唔會太肉酸。展翅計劃共吸收一萬二千七百六十一人、毅進計劃吸收三千二百八十六人、副學士計劃吸收七千多名學生……，如把這些人數加入，本港失業率已達7.91％；再加上就業不足率3.1％，約十萬八千多人，即本港每十個人就業，便超過一個人失業或就業不足，情況都唔可以話唔嚴重。依家提供最多人就業係服務性行業，97年回歸後，隨著更多人逢假期及周六、日北上消費，消費行業想好番都幾難。本月敦煌酒樓結業，令近二千個員工加入失業大軍。

　　東亞銀行（023）完成收購後重整業務，今年8月把一百二十四間分行其中十四間關閉，影響超過一百名員工，以致失業大軍有增無減—但東亞已算仁慈，捱�鼲搨@義氣先至炒�鶡妏s人，都算唔話得矣。


巴西股市跌破12000點


　　巴西股市自去年2月反覆回落，去年九月見底反彈，經過長達9個月圓頂派發後，上周五12000點終於失守【圖】，睇落都幾麻煩。上周五巴西政府為阻止雷亞爾進一步貶值，中央銀行宣布銀行儲備由相等於定期存款10％增至15％，令銀行同業拆放市場減少五十億雷亞爾（十八億美元）。雷亞爾今年內已貶值17％，見二點七一三兌一美元，另巴西政府向IMF借入一百億美元，其中三十億美元用作回購外國負債。引發今次危機係今年10月巴西舉行總統選舉，民意調查顯示左翼工人黨支持的Luiz Inacio da Silva獲41.42％選民支持，超前總統支持的候選人Jose Serra一倍有奇，投資者擔心da Silva如上台，可能放棄依家實施的國企私有化計劃，並且唔會積極壓抑通脹，甚至重新洽商政府外債條件。巴西雷亞爾危機純係政治因素，如處理不善，可演變成另一場阿根廷式金融風暴。現任總統卡度素於95年1月上台，過去七年令國債佔GDP比重由30％增至55％，雖然政府透過國企私有化計劃集資一千億美元，現任總統以往一直支持雷亞爾匯價，到99年卻宣布貶值。

　　大選後，無論邊個出任巴西新總統，將面對清還大量國債問題（部分明年1月到期），阿根廷亦因為國債相等於GDP50％而宣布貨幣貶值，巴西國債已佔GDP55％，可�M得住嗎？較阿根廷稍好的是巴西國債只有四分一以美元計算，四分三係本國貨幣；反之，阿根廷國債大部分以美元計算。但如果投資者對新總統失去信心，可令雷亞爾匯價進一步貶值，利率大幅上升；甚至投資者有信心令現狀維持，每年GDP9％用作支付利息又可支持幾耐？


聯匯要付長期衰退代價


　　聯匯制度之害巴西又係另一個活生生好例子，聯匯制度一如用止痛餅治病，將病況暫時止住，令病人以為自己冇病；但病因進入潛服期，到下一次發作之時往往很難收拾，阿根廷係咁，巴西亦如此，香港所以唔係咁，皆因英帝留低萬億港元外匯儲備，98年8月特區政府動用逾千億元成功捍�懂鉹葆袘龤A但亦因此令本港經濟長期通縮及失業率高企。聯匯制度為香港經濟帶來十四年繁榮期（83年10月至97年7月），到底要付出幾多年衰退期的代價？至今已足足五年，相信未來仍有一大段漫漫長路要走。

　　華建控股（479）停牌，等候公司發出清盤呈請結果的通告；軟庫發展（648）停牌，宣布發行可換股票據及新股。

　　金英（香港）（727）大股東已購入84.82％，公司計劃日後配售，恢復公眾人士佔25％或以上，以保持上市地位。

　　華脈無線通信（499）兩位董事共減持三千四百二十六萬四千股；華德豐（297）兩位董事減持七千萬股。

　　乾隆科技（8015）執行董事王登宇辭職，今年1月辭任的陳思淵重新獲委任執行董事。

　　華翔電路（8115）以每股一元三角五仙配售新股，集資四千五百萬元，用於加強系統設計，其餘作為營運資金。 　　創信集團（676）6月19日起改名創信國際；理文集團（554）6月14日起改名華南實業。

　　東成控股（735）以每股一角配售二億四千萬股新股，佔擴大後股本12.50％，集資二千三百七十萬元，作為營運資金；完成後，大股東持股量由58.33％降至擴大後股本51.04％。

　　高陽集團（818）以三百七十九萬零四百元出售新界葵涌梨木道八十八號達利中心18樓1及2室，再以三百八十四萬八千九百六十元出售梨木道八十八號達利中心18樓3及4室。上述物業賬面值九百八十九萬八千元，今次出售錄得虧損二百二十五萬八千多元，套現後用作營運資金。

　　北方興業（736）向莊公購入三千八百九十三方呎工廠單位連三百七十五方呎平台及兩個泊車位，代價三百六十萬元。

　　德信集團（313）以每股一角二仙配售七千九百二十萬股新股，佔擴大後股本14.1％，集資九百三十萬元，作為營運資金。

　　南方航空（1055）停牌，公布股價敏感消息；謝瑞麟（417）停牌，公布回購優先股。

　　至卓國際（2323）6月21日上板。

　　太平協和（438）建議向關啟昌發行一千六百三十九萬四千股新股及向張利平發行一千二百七十九萬股新股，代替現金花紅。

　　互聯控股（273）截至去年12月31日止資產淨值四億二千八百多萬元，建議供股集資一億零七百萬元後，資產淨值五億四千七百三十萬八千元或每股八點九仙。

　　宏安集團（1222）出售75.79％位元堂藥廠間接股權後，佔得利集團41.41％及每股宏安資產淨值四點二仙。

　　東方鑫源（1208）延遲公布去年業績，未經審核的去年營業額十二億三千四百二十七萬七千元，較2000年減 4.4％；虧損八億六千三百萬八千元。今年4月30日曾公布去年未經審核綜合虧損三億七千三百四十六萬元，未計撥備四億七千零七十七萬元、氣化鋁長期合同撥備一千一百零三萬元及國內地產稅及滯納金八百五十六萬元，合共損失八億六千三百萬元。

　　美麗寶國際（1179）2001╱02年度營業額六億三千七百五十八萬三千元，較對上年度升14.48％；獲利四千二百五十一萬九千元，減14.55％，每股獲利一角六點七仙，末期息每股三點六仙。

　　謝瑞麟2001╱02年度營業額九億八千三百五十三萬元，較對上年度減16.47％；虧損三千六百三十二萬五千元或每股一角二仙，唔派息。

　　建發國際（223）2001╱02年度營業額一億六千四百零三萬八千元，較對上年度升9.11％；獲利四千五百六十三萬七千元，升15.4％；每股獲利三角二仙，唔派息。

　　永利控股（876）半年營業額七千三百六十九萬元，較2000╱01年度同期升17.12％；獲利六百八十萬七千元或每股一角零點一四仙，唔派息。


馬大亨做官電盈上軌道


　　近排賭波之餘，原來仲流行賭人，家陣就係賭綠化郎三司十一局�鴾H選；估問責制局長�黈灡宋﹞悜腹A傳聞電盈（008）�鶡麆角j亨會做財經事務及庫務局局長，佢老哥又確係紮紮實實�鴷援擃活A搏到盡，自從佢加盟電盈後，減債同節流都做得好好，當年佢�鷅筐曳晢氶A78年扭虧為盈，為股東賺大錢才功成身退。依家傳佢入局，咁係咪即係話電盈最艱苦時期已經過去呢？如果馬大亨真係做�魕x，電盈唔通又要四出搵人做「掌櫃」？不過，據我老曹所知，電盈之財務管理其實由法蘭西斯當主席�黻]務委員會負責統籌，又有艾維朗、麥柏喬等人坐陣，早已上晒軌道，呢D擔心根本唔存在。

　　■大昌集團（088）27日；建滔化工（148）28日宣布業績。



19

香港進入三冇時期

　　6月18日（周二）。美林話去年全球有百萬美元富翁富婆共七百一十萬四千一百多人，只比2000年增2.9％，為86年收集這項資料以來增幅最小的一年，�鄋悒奎^個四腳朝天之下有此成績，都算唔錯矣；香港的百萬美元富翁富婆共四萬五千四百餘人，倍於負資產者，港人理應飲番杯以示慶祝。


二線股莊家損失慘重

　　恆生指數高開低收，開市見10983.73，收市10852.04，只升19.78，恐怕周一博反彈者唔夠水位獲利回吐；6月期指輕微低水，收10850點；全日成交六十九億九千二百萬元。由於RSI已跌至很低水平，代表5月17日的恆指12000點極有可能已係今年高位，日後大市只有反彈，再不能輕易超越5月17日高位了。

　　易達興業（855）跌39％，見三點九仙，理由係公司宣布供股；大凌集團（211）跌36％，見三點九仙，理由亦係供股；日東科技（365）跌25％，見七角七仙，停牌三天後，公司宣布取消發行新股計劃；天津泰達（8189）跌39％，見六角，該公司以每股九角八仙發行一億股新股，集資九千八百萬元，掛牌第一天便跌破招股價。

　　自從5月17日恆生指數見頂回落後，過去一個月唔少二線股出現災難性跌幅；依家大銀行已唔肯為二線股提供按揭（除非連埋熱門股），不過，仍有唔少證券行為�鱁等芛N而提供按揭服務。如果按五成，唔少二線股已到�鰼棜雃魽A相信��6月結前有更多二線股被斬倉，因為證券行亦要做6月結。如果太多按揭係借畀客戶炒二線股，相信核數師都唔肯簽個名落去啦，形成近日唔少二線股莊家被證券行斬倉，損失慘重，睇落股市已內傷，有排醫。

　　昨天政府拍賣兩幅土地進賬四億二千二百萬元，較市場預期高10％，尤其係北角英皇道�黥T土地爭得比較激烈；如從賣地角度睇，市區樓價進入穩定期。


太古九倉　近十年偏低


　　大摩認為，匯控（005）股價已具吸引力，理由係其歐洲銀行業務良好，加上匯控已為e-banking開支封頂（去年達一億六千四百萬美元）及凍結香港員工薪金，成功控制開支，而環球性發展業務開始提供收益，投資界過分強調阿根廷及巴西事件，影響匯控股價表現，大摩認為匯控已可吸納；另從　角度睇【圖】，太古（019）及九倉（004）　已到�鱆韙Q年偏低水平，亦可吸納。

　　恆生指數由去年10月至今形成上升三角形，下支持11000點已失守；展望後市，將下試全年最低點即3月1日的10387點，如此關失守，即去年11月開始入市的投資者全部被綁。由此可見10387點好重要，真係失不得，萬一恆生指數10387點失守，技術上睇便極之惡劣，各位好友宜小心。今時今日賺唔到錢事小，蝕本事大。

　　綠化郎終於承認，香港經濟轉型以年為單位，咁即係話有排捱。藉炒賣房地產引發內部消費，好多國家都唔肯用；可惜香港�鉡p匯制度下，90年引發炒賣房地產狂潮，情況一如87年大量資金湧入日本。日本央行為減慢日圓升值，因此濫發日圓，結果引發炒賣房地產狂潮，日本政府醫�髐擖遘g濟十二年，至今未醫好。香港房地產泡沫97年7月爆破，98年第三季特區政府開始托樓價，只係托來托去都托唔番。冇�髐熙＆禷O帶動，香港經濟幾時可以好番？何況今時今日不但資金流向內陸，連香港年輕人亦北上就業，香港依家最大輸出係資金及人才，咁�麊懋|你話經濟何時好轉？今天樓價已較去年「九．一一慘劇」時更低，雖然恆生指數仍較此慘劇發生時高20％。

　　事實上，香港漸漸進入「三冇」時期—一、上市公司除熱門股外，其他公司唔派息者較宣布派息者多，即上市公司愈來愈多冇息派；二、銀行存款利率經去年十一次減息後，連一厘息都冇，接近存款冇息收期；三、物業收租遇上非常時期，租客可以拖得便拖，搞到好多物業有租客冇租收，趕走租客除�鱄n花一大筆律師費外，更要一大筆裝修費。由於香港進入三冇時代，唔少朋友只有食穀種，因為三大收入來源—股息、利息及租金皆冇著落。雖然食穀種肉赤，但總較創業好，今時今日創業成功機會只有4.72％；如創業失敗，連穀種都食埋，便論盡。

　　上周外國人共拋售二十六億美元的美國資產，但總方面仍有輕微進賬；不但外國投資者在離開美國，美國人亦投資海外，不過，牽涉數額只佔其投資組合極小部分。依家美國共欠外國人二萬二千億美元，或每一個美國人欠外國人七千五百美元；美國人過去借錢買汽車，借錢買電子消費品，借錢裝冷氣機，長期入不敷出，理由係佢地投資的股票升值，自住物業升值，美元升值……；依家除物業外，股票及美元都在回落，估計最後連物業價格亦回落。


反彈市結束時十分平靜

　　6月份密芝根消費信心指數90.8（5月份係96.9），此是今年2月以來最低，5月份開始，美國人漸漸失去消費信心；九十年代的高新科技為美國人創造財富，2000年起高新科技卻消滅財富，唔少科網股�鉆L去呢段日子失去90％市值。過去六十年美股淡市從來唔超過兩年，因此好多人認定去年9月21日熊市結束；「九．一一慘劇」後，我老曹係少數公開叫各位入市博反彈者，理由唔係熊市結束，而係大市已偏離五十天移動平均數，可以支持一次大反彈。5月份我老曹亦唔止一次話反彈完成，並��5月17日指出，大市反彈止於恆指12000點。�鉭等咫丑A每一次大反彈前必有恐慌性拋售，但反彈結束日往往十分平靜，並冇大量傻瓜投機者入市，唔似97年7月，香港主權回歸令大量傻瓜投機者入市吸納紅籌、國企股，以為97年7月1日後係佢地�鴷@界。結果事實並非如此，反而出現廣東國信事件；唔似2000年第一隻TMT股變成好cute人見人愛……。過去兩年半，每一次反彈市結束時十分平靜，例如去年2月2日恆生指數16274點的反彈市結束日亦相當平靜。

　　熊市同牛市一樣，只係方向相反，並冇邏輯可言，亦冇論據；�鄐�市中，它反覆向上，直到耗盡購買力為止；�鉭等咫丑A它反覆向下，直到大部分投資者離開股市為止。82年至2000年係美國光輝十八年，競爭者如德國、日本都唔係對手，中東戰爭重建美國海外聲威，人人爭住借錢畀美國。利率回落，國家財政出現盈餘，美國人向全世界保證新科技帶來新世界，新科技提升生產力及令人人發財……。


美人決定離開美元資產

　　正當人人沉醉在科網股世界之時，泡沫破裂，經過十八年建立的信心卻在兩年時間動搖了，去年出現聯儲局愈減息美股愈回落的怪現象，數以百萬計的投資者��2000年損失慘重。2001年甚至聯儲局減息十一次佢地亦決定減持股票；今年情況進一步惡化，佢地決定離開美元資產！大量財富人間蒸發，大量工作崗位消失，到今年5月份，消費信心亦失去，理由係荷包乾塘，早已碌爆卡。一如香港，唔少人發現投資的股票市值大大縮水，自住的物業價值大跌，但負債隨著時間過去不但冇消失，反而按月上升！

　　中國太陽神（512）周三易名曼盛生物科技；金犀寶（1192）改名泰山集團；海岸集團（764）6月20日易名豐釆多媒體集團；創信集團（676）周三改名創集國際。

　　大凌集團票面由一仙改為零點○二五仙，四股合併為一股，再按每股九點八仙發行十一億二千二百二十九萬八千多股新股，集資一億零九百九十九萬元，條件係一供三；另每接納五股送一份認股證及每接納五股送四股紅股。目前大股東佔18.86％，集資所得六千三百萬元用作日後投資香港及中國，四千萬元作為營運資金。

　　運盛中國（085）截至去年12月底有形資產淨值負四千七百七十五萬二千元，4月24日供股四億四千五百二十八萬股，集資五千萬元後，有形資產淨值仍微不足道；公司申請最低豁免規定，如交易少於一百萬元毋須公布，聯交所已批准未來六個月獲最低豁免規定。

　　南方國際（1176）債權人6月12日提出清盤呈請，索償五百萬元，聆訊9月11日進行。去年10月債權人已提出清盤呈請。要求清還一千六百萬元，公司已清還五百五十萬元後把一千零五十萬元分兩期清還，第一期今年5月支付，第二期6月底支付，目前公司在出售非核心物業，因此無法依期今年5月清還五百萬元。

　　易達興業公開以每股一角發售四億三千七百五十萬八千股，集資四千三百八十萬元，其中二千萬元用作投資，五百萬元減債，其餘作為營運資金。主要股東佔21.33％。

　　第一電訊（8110）停牌，宣布配售新股。

　　耀生行（290）大股東減持五百四十二萬股。

　　至卓國際（2323）6月21日上牌。

　　數通集團（8030）5月30日接獲令狀，被追討一百二十六萬四千多美元及一千五百三十三萬一千港元。

　　毅興科技（8047）2001-02年度營業額四千九百三十三萬元，較對上年度升32.8％；獲利三百六十七萬九千元，減少35.1％；每股獲利一點四三仙，唔派息。

　　奧思集團（1161）半年營業額一億五千三百零二萬五千元，較2000-01年度同期升3.70％；獲利一千零八萬元，少61％；每股獲利三點六仙，中期息每股一點三仙。

　　豐泰集團（260）2001╱02年度營業額一億三千一百六十四萬九千元，較對上年度升107.8％；虧損三千三百五十三萬八千元或每股二點四二仙，唔派息。

　　萬威國際（167）2001╱02年度營業額二十二億三千三百五十萬元，較對上年度少22.5％，獲利一億三千八百八十萬元，升5％；每股獲利六點七仙，末期息每股三點五仙。

　　盈信控股（015）2001╱02年度營業額三億六千七百多萬元，升6.02％；虧損九百一十七萬八千元或每股四點四仙，唔派息。

　　華燊燃氣（8035）2001╱02年度營業額四億四千三百一十萬元，較對上年度升110.6％；獲利一億四千一百萬元，升110％；每股獲利六點九三仙，末期息每股一仙。

　　■三商行（990）、龍記集團（255）、中建科技（261）、堡獅龍（592）、中國發展（487）、達利國際（608）、和信致遠（516）、偉仕控股（856）、訊泰科技（8103）27日；高雅國際（907）28日；葉氏化工（408）7月3日宣布業績。



20

利用趨勢賺錢好實在

　　6月19日（周三）。午茶見久未見的老友C君，剛睇世界盃歸來，所講諸事，波迷大都耳熟能詳，惟佢話英格蘭對阿根廷一場，英國球迷所唱打氣歌歌詞為「Where is your Navy？ At the bottom of the sea!」，則屬妙哉妙哉之詞，香港波經似未見（我老曹冇睇），呢句歌詞之粵譯係「你地D海軍去�鷖銦H佢地都葬死海底！」英國人重提福克蘭戰役大挫阿根廷古董戰艦之光榮舊事也，當年英艦幾乎繞地球一周趕到福克蘭，把阿主力艦擊沉，阿海軍因此不敢出戰，約翰牛至今仍沾沾自喜也！


香港固定電話不可取代


　　C君乃電訊界紅人，佢在日本時自然留意當地電訊業發展，佢話D日本行家同佢話，在全球一百九十六個有有線電話的國家中，有八十二個—包括日本—的手電（無線流動電話）數字已超過有線（固定）電話；而其中以大洋洲、非洲同歐洲大陸流動超固定情況最明顯。佢又話香港乃鋼鐵森林，固定電話有其不可取代性，因此，呢種情況恐冇法見於香港也。

　　周一我老曹話同友人去新界賣魚，其實係買魚之誤植；報上有錯字，閑事耳，但買變賣，則大件事，呢二日已有五名讀者飛鴿傳書，有D話大屋搬細屋、有D話已決定去移民，養落D錦鯉平平地賣�鼳\，遂來問我老曹�咻a址。真係鎖你也。

　　今天恆生指數10800點失守，最低見10612點，收市10673.11；成交九十二億二千三百萬元。6月期指輕微低水收10663點，跌幅只是1.65％，唔算多。

　　日股重挫3.36％，創下今年來最大跌幅，理由係美國蘋果電腦調降第三季盈利估計，引發投資者憂慮電腦等需求放緩。此外，世界第二大電腦記憶晶片製造商美光科技由於涉嫌違反電腦記憶晶片競爭法規，正接受美國司法部調查，令世界最大DRAM製造商三星電子股價急跌；南韓股市亦重挫4.08％；台北加權指數亦跌至今年來最低點，為蘋果電腦iMac生產平面顯示器的廣達電腦，股價跌6.6％，引發台股拋售潮。美元下跌唔少人憧憬資金流向亞太區，依家呢個希望變成失望！我老曹上月已指出，呢次美元貶值唔係資金外流，而係流入美國資金少�鬫茪w，因此美股回落遲早拖累港股而非刺激港股上升！依家證明流出美股的資金流回債市，十年期美國債券利率已由今年3月的五厘四三回落至依家�鴷|厘八六四；如今年美國債券價格上升，代表連續第三年持有債券者跑贏持有股票者。上述情況除��1930年至32年發生過之外，近七十年來再冇另一次，從債券價格上升睇，代表後市通脹壓力唔大，資金從股市流向債市，代表投資者對上市公司唔信任，寧可持有固定利率債券。

　　和黃今天（013）跌2.8％，見六十元七角五仙，大摩話和黃把3G推出日期由今年第二季改為第三季後，近期再延遲到今年第四季才推出；英國同意大利年初估計有3G用戶二十萬，依家已改為十五萬，但大摩估計只有十萬零六百幾戶，令人擔心流動電話用戶由2G轉為3G並冇想像中咁好景。大摩估計今年和黃每股純利一元九角六仙、明年一元四角三仙。去年我老曹講�髐茼h3G前景分析，所以今年很少再談和黃矣。


不再有賺樓價非份之想


　　新鴻基地產（016）跌3％，見五十六元五角，理由係地產分類指數整體回落2.7％。6月份一手樓滯銷，可以賴港人去�戃誑@界盃唔得閒睇樓，7月份又會點？D港人敲鑼打鼓迎回歸五周年唔得閒去買樓？經過五年時間，愈來愈多人明白樓係買�薯��鵅A唔係買�薊��鵅C港英政府戰後花�髐迨Q年建立的高樓價政策，一句八萬五同一句冇八萬五已徹底弄沉了。作為自住物業，各位應量力而為，不應再存賺樓價此一非份之想。

　　日股泡沫於90年爆破，但過去十二年冇法擺脫熊市；美股泡沫2000年第一季爆破，未來又點？只有兩條路走：第一條類似29-32年狂跌，然後進入復甦期；第二條類似日股，搞來搞去搞唔好。我老曹睇法行第二條路機會較大。如美股不振，港股能否擺脫美股影響？你話哩！

　　美股雖然已回落唔少，但仍然太貴，投資者發現過去幾年投資股票結果只係令上市公司高級行政人員及董事可以過窮奢極侈的生活，自己�隋矰W市公司股票結果卻損失慘重。三十年代有本書《顧客的遊艇在哪�堙H》，指的便是經紀袋袋平安買遊艇但客仔則「坐艇」，依家之情形當然係CEO等代入經紀。唔少公司付給高級行政人員豐厚報酬及認股權證，高級行政人員因此設法令公司股價大升以便行使認股權證獲利。高級行政人員持有認股權證，冇下跌風險（大不了唔行使），但高級行政人員千方百計令股價狂升，以便自己獲利；甚至明知狂升後可能暴跌亦在所不計。�鄐W市公司高級行政人員操守未改善或政府未定嚴格規範之前，投資股票結果係協助多D上市公司高級行政人員買豪宅買遊艇甚至買飛機；以過去五年為例，上市公司的股價跌破招股價有幾多？真係難以一一數清楚，結果上市公司愈多，散戶輸錢機會愈多。


直言最後必受尊重


　　世人皆喜巧言，但長遠而言最後受尊重的是直言；投資者往往得到佢地應得的報酬或懲罰而非佢地�麊犒皕Q（Investors get what they deserve,not what they expect）。今天閣下財政狀況便是閣下過去五年對自己無能為力的事物反應的結果；有人控制住自己的貪念，今天財政健全；有人被別人花言巧語所騙，作出不自量力的投資（其實係投機），今天變成負資產及�隋矰@疊廢紙。

　　長線投資係咪化算？凱恩斯說過，長遠而言我地都一命嗚呼，但短期而言尤其係投資者，個人的成敗很大程度由良好的品格決定多於命運；例如嚴守止蝕者永遠唔會破產（cut lost or cut throat！），冇紀律者神仙難救。事前預防容易，事後補救困難，好多散戶�鴭坋瑹Y明知山有虎，偏向虎山行。上帝唔會因閣下愚昧而唔懲罰你，結果一如眾多山上的白骨，閣下命運逃不過成為股市大鱷的點心。對時局冇分析能力，而又聽信專家亂�U，再加上冇雄厚的財力，點能戰勝股市大鱷？

　　�鄐�市中，每一次回落都係吸納機會；�鉭等咫丑A每一次反彈都係沽貨機會，除�鷵Y重超賣，不宜入市。�鄐�市中，遊戲規則係增值，�鉭等咫丑A遊戲守則係保本。如果連咁淺�儮D理都唔知便懵然入市，可以怪得邊個？事實上，自5月17日開始，大市已進入小股災，唔少被無良分析員推介的二線股，跌幅已超過53％！唔少二線股命運係已被斬倉或將被斬倉，呢個6月結對二線股殺傷力都勿話唔細。我老曹同其他分析員最大分別係主張利用趨勢賺錢而非炒賣，來自趨勢改變所帶來的利潤十分實在，因為有良好客觀基礎作後盾，無疑需時耐一D，例如六個月至十二個月才有10-15％利潤，但持之以恆可以錢搵錢，到退休之年成為小富唔係太難；只係世人皆希望一朝發達，結果變成一貧如洗……。今年大趨勢已十分明顯，我老曹第一季已多次提及，便是美元及美股轉弱，一切思維圍繞在呢兩大趨勢去諗；至於炒短線，我老曹認為係極之專業的行為，我老曹入行三十四年至今仍未學曉，實在佩服那些入行只有六個月的散戶已�隋磽菑v用�蟆h休的資金去炒短線，但統計數字話畀我地知，佢地93.7％命運係愈炒愈少。


炒錯一次便一無所有


　　大富由天，冇得教；小富由儉靠累積，只要把本金每年增大10％（唔係咁難），一萬元�鄐C年內已增至二萬，十四年內升到四萬，二十一年內變八萬，二十八年內變十六萬，三十五年內變三十二萬，四十二年內變六十四萬，五十年內變一百二十八萬元……。二十歲開始用一萬元做本金，到七十歲退休便有一百二十八萬元；二十歲開始用十萬元做本金，七十歲退休時有一千二百八十萬元……。至於炒三更窮五更富，唔怕你贏九十九次，只要最後一次決定錯誤，便一無所有。

　　今時今日再把97年7月的香港同90年1月的日本比較，已屬過時兼老土，我地民族性唔同，結果自然唔同。日本自90年起至今已過�髐Q二年多，經濟仍乏起色；香港只度過五年不景氣，唔代表香港仍須捱多七年。不過，睇落今年第二季GDP較第一季差，第三季GDP亦唔見得好；97年亞洲金融風暴後，98年香港政府動用過千億元入市托起股價，批出首置自置貸款，銀行仍可發展個人信貸，各位仍可碌爆卡消費；但到�髐策~，政府去年度財赤六百多億元，面對開源節流問題，連公務員亦面對減薪威脅。綠化郎亦承認香港經濟轉型，本港失業率需幾年時間才能出現改善；樓市回落後，2000年第一季科網股泡沫爆破，令本港回歸五年已經歷兩次衰退。過去六個月美元已貶值9.5％，但本港通縮似未見改善，由於香港銷售產品全部係入口，美元弱勢反使非美元區產品入口成本上升而未能轉嫁消費者，令邊際利潤進一步被削弱。估計今年CPI仍跌2.5％，通縮問題估計延續至明年。來自日本過去十二年的經驗，如通縮持續，經濟只能反反覆覆。

　　南方航空（1055）跌3.9％，見三元一角，公司宣布動用目前最珍貴資源共一億五千萬元人民幣入股內蒙古去年仍蝕本二千一百萬元的中國郵政。

　　中石油（857）跌3.6％，見一元六角，公司與和黃洽商收購赫斯基能源公司暫停。

　　亞洲運輸（899）跌13％，見四元二角，公司計劃收購中國境內大輸液製造工廠，進軍藥物市場云。

　　科聯系統（046）跌4.6％，見一元八角八仙，第三者提出收購計劃告吹。

　　德勝集團（1095）停牌，等待該公司發出有關該公司申請清盤聆訊通告。

　　金山工業（040）�鈮s加坡上市的GP公司2001╱02年度營業額十二億六千三百五十三萬五千港元，較對上年度減13.92％；獲利七千三百四十三萬四千港元，減23.6％；每股獲利一角六點四四仙，末期息四點二三仙。主因係美國經濟放緩，引致價格競爭影響GP工業大部分業務，令營業額下降及邊際利潤受壓。上述純利已計入出售及重估海外證券市場上市證券出售所帶來的虧損四百九十萬坡元。

　　亞洲運輸（899）發行十二億二千五百萬股新股，每股三點七仙，另加六千一百一十七萬五千元可換股債券，收購Value Brilliant，該公司保證今年獲利不少於二千六百萬元人民幣，即以　九倍收購。所發新股佔擴大後股本19.95％，該公司主要從事生產大輸液及盛載大輸液的塑膠瓶。大輸液係經消毒葡萄糖及澱粉補充品，用作大量注射溶液，每年可生產二千七百萬瓶，公司資產淨值七千零九十萬元。董事相信中國藥業市場將係國內其中一個增長最快行業。


王氏TKK擬台灣上市


　　王氏港建（532）擁有台灣TKK80.35％，計劃�鄍x灣上市，出售其中10.35％；TKK�鄍x灣從事貿易及分銷用於製造印刷電路板、電子產品、光學及半導體設備的化學品、物料及設備；TKK�鄍x灣上市後，王氏港建仍佔TKK69.995％。

　　南方航空向中國郵政注入一億四千二百萬港元，佔該公司49％，該公司資產淨值二億港元，去年虧損二千萬港元。

　　盈榮集團（1104）改名上海商貿控股，6月20日起用新名上牌。

　　邱堅煒辭任時富金融（8122）執行董事。

　　一創科技（8111）2001╱02年度營業額二億零八百萬元，較對上年度減31.44％；獲利八百零五萬元，減66.59％；每股獲利一點七九仙，末期息每股零點五仙。

　　威能控股（8020）2001╱02年度營業額一千三百三十一萬九千元，虧損一千一百一十一萬五千元或每股三點○五仙，唔派息。

　　東方鑫源（1208）去年營業額十二億三千四百二十七萬七千元，較2000年減14.43％；虧損八億六千三百萬八千元或每股六角五點三九仙，唔派息。

　　耀科國際（143）半年營業額二十八億一千五百八十七萬八千元，較2000╱01年度同期升43.55％，獲利二億四千三百二十六萬九千元，升9％；每股獲利五點一仙，中期息每股一點八仙。

　　浩倫農業（1073）九個月營業額二億零一百一十九萬一千元，較2000╱01年度同期升72.26％；獲利四千七百六十萬四千元，升2.34％；每股獲利一角八點二仙，減2.15％，唔派第三季息。

　　■智庫科技（8153）、金英控股（香港）（727）、民生國際（938）、萬順昌（1001）28日；冠捷科技（903）7月2日宣布業績。



21

押後宣布內有玄機

　　6月20日（周四）。港府原定周五�鉰宏咿略膝炬臚G屆特區領導班子名單，依家突然押後至下周初公布，斷估改期原因唔會係綠化郎要睇晏晝�麚鶗@界盃巴西對英格蘭大戰�N?!聽講特區政府交畀中央確認�鴾T司十一局人選有D阻滯，政府消息就話名單冇變，但要押後宣布睇怕內有玄機，呢兩日仲要同中央斟掂。

　　恆生指數先跌後反彈，最低見10583.28，收市10754.41，升81.30；成交六十九億二千五百萬元。6月期指輕微低水，收10748點，估計係周三拋空者周四平倉。�鉭等咫丑A每次反彈力量來自拋空者平倉，通常完成平倉後，大市又再回落。各位宜利用呢類違反大趨勢的反彈（Contratrend Rallies）減持或換馬，呢類跌後反彈只代表日後跌勢再加劇；一如周一（6月17日）美股陽光普照，周三美股又再陰霾密布一樣。去年我老曹已一再提醒各位唔好�銃^市中博反彈，事關咁做有如捉住從高空跌落���鴽Q刃一樣咁危險。技術上睇，恆生指數10800至11000點已成為阻力區。


房屋發展善用私人資源


　　今天BT宣布新房屋架構，股市有良好反應，可見BT的權威地位非他官所能比擬；新地（016）升4％，見五十八元七角五仙，此乃4月17日以來最大升幅；長實（001）升1.9％，見六十七元七角五仙。今後政府�鄔衎峇霅惕篝t番恰當的次要角色，唔再與民爭利，把房屋發展重新交回私人地產商，善用私人資源，政府主要當監管角色，讓市場力量決定樓價－經濟好樓價自然升，經濟差樓價自然回落。

　　中國聯通（762）跌3％，見六元五角五仙，上月公司增加八萬三千個新用戶，較4月份減38％，5月底CDMA用戶共七十八萬五千個，距離公司目標（年底）四百七十萬個仍很遠；裕元工業（551）升5.6％，公司周五公布業績，估計半年純利升10％；第一電訊（8110）跌20％，見七角，理由係公司宣布發行新股集資。

　　國泰（293）5月份貨運量升18％，客運減1％，貨物載運率升至69.5％，客運率74.2％，估計今年每股獲利五角，較去年增150％。4月份國泰訂購多六架飛機（三架A330-300S及三架B777-300S），明年及2004年交貨，代表管理層對前景充滿信心，估計明年國泰每股獲利八角七仙，2004年每股獲利一元一角二仙。國泰後市可睇好。

　　近年網上電影盜版嚴重，青少年甚至二十出頭小伙子認為網上下載電影點解要畀錢？美國電影協會估計，每天有三十五萬次網上下載電影係冇付鈔票，令電影業每年損失三十億美元。唔少青少年下載網上電影，然後互相交換，估計今年年底每天下載電影達一百萬零七千五百多次，理由係青少年的電腦愈來愈「先進」。網友把已下載的網上電影互相交換，威脅電影業發展，大量電影透過互聯網互相交換，然後用DVD-burning軟件將數碼燒�触VD上便可。依家並無辦法阻止網民咁做，既然自己可從互聯網上友好燒一隻DVD，點解仲要花錢購買CD或DVD？令人擔心發展此一市場的公司純利受損。

　　美國十年期債券利率由6月10日的五厘三四跌至近日的四厘八一，代表美國加息壓力唔大。1914年聯儲局成立至今的八十七年內，美股�鄑Q率上升中仍上升的有三十六年，美股�鄑Q率下降中上升的有二十二年。此乃去年我老曹叫各位利用利率下降減持港股的理由；照上述想法去做者，去年�鄋悒咫勾馱F漂亮一仗，「九．一一慘劇」反而係另一次大手吸納的時機。股價升降背後動力係企業純利升降而非利率，通常聯儲局開始加息，代表經濟向上；反之，減息代表經濟向下。因此，第二次加息係好消息，只有利率高至某一水平令資金回流銀行，加息才係壞消息；反之，第二次減息係壞消息（第一次可能係微調），此乃去年2月我老曹叫大家減持減持再減持的理由。


美國樓價暫未見頂


　　自從1932年華爾街危機過後，美股�鈰I退見底前三至六個月回升，經濟衰退見底後十二個月股市升幅平均27％（由13.5％至45.1％）；但去年「九．一一慘劇」至今快九個月，納指及標普五百指數升幅太細，理由係標普　仍高達四十五倍，令人擔心去年第三季美國GDP輕微回落後並唔代表衰退結束。如今年第三季美股再回落，情況就令人擔心，可能會出現「雙衰退」（即未來日子美國GDP仍會出現負數）。過去五十年標普五百指數平均　十五倍，依家　係咪太高？如把科網股　從標普五百指數中剔除，標普五百指數傳統股票　只有十八倍，只係略為偏高20％。

　　過去兩年半美股回落，不但冇影響美國物業價格，反而刺激更多人賣股買樓，理由係投資者認為美股係高風險投資，物業係低風險投資，美股回落反刺激美國人置業！呢種諗法�畯��琚H好難講，但只要有人信，一切可成真。美股由82年升至2000年第一季，就算唔跌升幅亦有限，賣股買樓理論上講得通（七十年代我老曹有位葡國籍朋友�銃袌袓狳曈‘握u，當年佢將所有股票賣掉買樓，並辭去工作，享受人生；事後股、樓皆跌，股票跌91.24％，樓價跌約三分一，佢仍是大贏家，天天出海釣魚，除�鱁葭M在某些場合遇見佢外，已三十年冇請教佢了），因為美國樓價至今只係偏高10-15％，未來調整幅度有限，唔似97年7月香港樓價炒到半天高。如�酮�國2000年起�飲茼n過�隍恁]但千萬唔好借錢），估計未來十年美股有排搞；反之，美國物業下跌風險只有10-15％。過去兩年半�酮�國�飲茪握伬�25％，但�隄�股損失幾多睇你�亂銊扛悁茤w。以今年為例，美國樓價再升11.6％，暫未見頂，去年美國十一次減息，結果令大量資金流向物業市場。依家美國人須動用收入一半左右供樓（十年前係28-32％），依家首次置業者佔3％（十年前佔10％）；美國樓價偏高已唔使爭拗，但在利率長期偏低情況下，美國物業大跌機會唔大。

　　渣打銀行估計，香港下半年失業率持續上升，CPI全年負增長2.5％。本港失業率高企，主要係周期性，同時亦係結構性問題；香港經濟轉型，好多公司遷往內地係結構性改變，美國經濟回落影響係周期性。估計周期性因素隨本港旅遊業復甦及出口回升而得以改善，但結構性改變需要長時間才能解決。

　　依家被拋空黃金合約總值達二千八百億美元（IMF及BIS報告），其中11％來自黃金生產商，換言之，89％拋空者並冇持有黃金，佢地拋空只係期望金價回落從中獲利，願上帝保佑佢地。多年的投資經驗令我老曹明白過去成功�鴾隤k將來唔一定有用，投資對象耐唔耐便改變，例如70年至80年係黃金；83年至97年係物業；之後係美英物業、股票及債券；今年新貴係歐羅及黃金。任何投資項目都有光輝的日子，亦有失去光彩時刻，如不了解此道理，一切分析都枉然。


捕足高點分分鐘睇錯市

　　老實講，我老曹認為好多所謂「專家」�鴾尷R唔睇好過睇，佢地往往先入為主，然後才搵數據支持；以5月份為例，好多「專家」認為恆生指數升破12000點後可睇14000點、18000點；最離譜�曚貌k係大市直上28000點，一個月後的今天，呢批話睇幾多幾多�鵅u專家」又話睇10400點……。好多時如閣下捕捉高點，分分鐘會睇錯市；正確態度係當趨勢形成後加入，趨勢結束後退出。即第一個「一浪高於一浪」後加入，第一個「一浪低於一浪」後退出，咁樣做一定買唔到最低價，沽唔到最高價，卻可以相對低價入市，相對高價離開。例如美股2000年第一季進入回落浪，至今除�鬫h次反彈外，未見一浪高於一浪，所以仲係熊市；反之，黃金去年完成一浪高於一浪；歐羅出現一浪高於一浪，應該係牛市宜加入。至於短期上落，我老曹從來唔識睇兼冇興趣。走勢圖有一定幫助，可以話畀大家知短期供求，例如頭肩頂形成或三角形破線，都代表長期供求關係改變；其次係成交額走在指數之前，亦顯示供求關係改變；還有RSI及MACD亦可以話畀大家知大市係超買或超賣。至於波浪理論，只能用於事後解釋而非事前預測，因為實在太玄，咁又得咁又得，只係一門藝術（點解叫藝術？即冇科學根據也）。我老曹入行多年，學曉�麉Y有智慧不如趁勢，睇錯市便止蝕！今年大方向係美元弱勢、黃金強勢；至於短期點走法便唔清楚。


國企須瘦身應付衝擊


　　過去四年，國企改革令二千五百萬國企員工下崗，雖然係咁，依家中國仍有三分一市區就業人口由國企聘用；2000年國企仍控制中國超過一半固定資產，但只佔34％工業生產；中國今年第一年加入WTO，國企面對外資企業衝擊，必須急速瘦身應付，但二千五百多萬下崗工人�鄍薔齯霅旎砟u有困難，因為來自農村及從學校出來搵工者過去四年多達八千萬人。任何國家都無法�鄍|年內提供一億五百萬個新工作崗位，形成國企改革今年難再進一步推行；中國一向缺乏良好社會保障；加上今年政府口號係開發大西北，但沿海省市卻不願把本身資源與落後的大西北省市分享。中國開放市場令更多產品進入中國，已形成消費物價回落，國企更難把產品售出去；所謂中國GDP增長7％，令人擔心含水分太多－朱公話今年保七，GDP遂乖乖升7％！

　　京華自動化（493）將易名中國鵬潤集團。

　　御泰國際（155）宣布重組，二十股合併為一股，買賣單位改為二千股一手。

　　遠生醫葯科技（140）出售北角城中心地下商舖18、19號、一樓部分、二樓全層及二樓外牆，估值二千四百三十萬元；北角城中心三樓全層及三樓外牆，估值二千六百萬元。現以六千萬元現金出售，較賬面值五千零三十萬元高19.3％，估計可得五千八百萬元用於減債；集團去年12月銀行貸款三億五千八百六十三萬一千元。

　　建聯通（067）由Global Town Ltd.提出以每股八角二仙收購；該公司2002年4月30日資產淨值二十三億五千萬元或每股七角七仙。

　　金英（香港）（727）配售一千一百零六萬二千二百股，佔已發行股本15.36％，每股五元二角五仙，以保持公眾人士佔25.56％。

　　第一電訊（8110）配售一億八千二百八十二萬四千股新股每股七角六仙，佔擴大後股本9.4％，集資一億三千零四十萬元；四千萬元作為銀行存款；四千五百萬元增加存貨；二千五百萬元加強銷售渠道；二千零四十萬元作為營運資金；完成後，大股東所佔股權降至30.67％。

　　東方報業（018）2001╱02年度營業額二十二億二千零七十六萬八千元，較對上年度減9.92％；獲利三億零三百三十二萬八千元，升13％；每股獲利一角二點六五仙，末期息每股七仙。

　　英皇娛樂（8078）2001╱02年度營業額一億五千四百七十一萬三千元，較對上年度升26.4％；虧損二千七百三十九萬八千元或每股一角零點七七仙，唔派息。

　　即時科技（8119）2001╱02年度營業額三千零三十九萬二千元，獲利四十二萬八千元，每股獲利零點○三仙，唔派息。

　　金山工業（040）2001╱02年度營業額十六億零一百六十二萬七千元，較對上年度減8.62％；獲利三千七百三十六萬六十元減42.2％；每股獲利七點○三仙，末期息每股一點五仙。



22

可能形成「雙頭」

　　6月21日（周五）。恆生指數再跌162.55，收10591.86，極之接近今年3月1日的低點10387.49，如此關失守，一個典型「雙頭」走勢便完成【圖】，後市就係咁先，絕對有機會到去年9月的低點舊地重遊；因此好友下周必須力守10387點，不然此關一破，後市無險可守，成個嗚呼哀哉之局矣。6月期指輕微低水，收10590點；下周6月期指轉倉，估計有一定沽售壓力。另一不利因素係7月份有八十億元盈富基金（2800）搵買家承接，唔少大戶沽股份套現，順便質低Ｄ個市，等7月份買盈富基金可以平Ｄ。本周恆生指數回落3.3％，係今年內第二大跌市周。

　　中聯通（762）跌6.1％，見六元一角五仙，高盛建議減持；至卓國際（2323）首天上牌，較招股價跌10％，見一元二角四仙；莎莎國際（178）發出盈警，股價跌4.4％，見六角五仙；金山工業（040）純利減42％，股價跌6.8％，見一元二角三仙。


連續四十三個月通縮


　　5月份CPI較一年前回落3.1％，此乃連續第四十三個月通縮，在可見將來，本港未能由通縮轉為通脹，雖然港元匯價追隨美元已貶值近10％。

　　上月大型地產發展公司如新地（016）、恆地（012）等表現略遜恆生指數7％及4％，所以如此，主要係踏入5月份，一手樓銷售放緩，相信係今年首季地產發展商提供優惠太豐厚，吸納了八千四百五十七位買家，係近三年來銷售一手樓最多的一季；踏入5月份，市場進入消化期，6月份地產發展商暫緩推樓，一般只係賣貨尾，未有新樓盤開出。7、8月份係樓市傳統旺季，一手樓市第三季能否恢復暢銷？將影響地產發展股股價。以新地為例，市價已低於每股資產淨值20％左右，恆地更低於每股資產淨值25％，會否出現五窮六絕七翻身？很快便知道。

　　政府最新宣布的房屋政策受歡迎，大大增加透明度及節省日後政府�鄔衎峈熄}支，未來局長由特首委派，係咪較你的公僕更有效率，要一輪先至睇到。類似過去短樁、漏水樓事件能否減少，大家更要金睛火眼目及實，無論點，樓價仍需等候經濟完成轉型，搵到新增長路向才可再度睇好，未來物業吸引力仍在於改善居住環境而非一項投資或投機工具。

　　立法會已通過高官問責制，行之已久的英式公務員制度�酯輕銗D權回歸後五年終於被此新制度取代，未來五年權力更集中在綠化郎手上。十四位問責制高官將由佢老人家委派，結束長達一百五十六年的公務員治港制度，是禍還是福？木宰羊。公務員制度的優點及缺點我地已經歷過，只有此制度才能產生香港良心。高官問責制由行政長官委任，冇可能政治中立，事關必須完全�隆儔鯞\，與佢共同進退。�酮�國，總統由人民選出，部長�隆墾`統冇問題（人民唔喜歡呢位總統，四年後換掉佢，亦換掉所有部長）；�酯輕銦A特首只係由八百人選出，港人冇話事權，問題便出於此。我地應該先有民選特首，然後行部長制，依家係先有部長制，日後才有民選特首（？），係咪把車卡放�鈰角リ妨e；馬拉車變成馬推車，你話得唔得?!公務員制度一如糟糠之妻，年老色衰便發揮父愛另娶嬌嬌女。今時今日米已煮成飯，反對無謂；行止兄今日話即使唔係廢話都有廢話效果，論者睇見，唔會高興，但實情便係咁！照我老曹話，香港公務員制度小缺點很多，但同其他國家比較，優點亦有Ｄ。我老曹日後必懷念這段日子，我老曹唔係反對部長制，而係任何事物有先後次序之分，香港必須先有民選特首後才有部長制，而非先有部長制才有民選特首，行止兄成日同我老曹話此乃冇可能之事也。

　　美國政府本年度又再出現財赤，估計達一千六百億美元，相等於美國GDP 1.5％，阿殊認為2005年美國可重返財政盈餘，但可信性絕對唔高。一年前阿殊仍在宣揚2008年政府負債上限係五萬九千五百億美元，但依家阿殊已游說國會6月28日批准取消此一上限，事關2001／02年度（九月結）首九個月美國政府收入較對上年度少一千六百一十億美元，主要係個人入息稅少36％。因此，全年收入最少較對上年度少7.5％或一千五百億美元；另一令收入減少係「九．一一慘劇」後減稅及退稅，其次股價大幅回落令行使認股權證大減影響稅收。


拉美金融危機影響美元

　　就算未來美國經濟增長良好，未來十年美國政府亦出現四千億至六千億美元財赤，而非阿殊估計有六千八百億美元盈餘，除非政府大幅減少開支。不過，2001／02年度首八個月開支較對上年度多10％，其中國防開支更升17％，阿殊剛簽署的農業法案令未來十年開支增多七百三十億美元，阿殊到處答應援助外國，令外援數字大幅上升……。從2001／02年度起，美國又再陷入財赤字，加上貿赤，即係又有雙赤！

　　歐羅已升至兩年高位，美國4月份貿赤達三百五十九億美元（3月份三百二十五億美元），此乃92年以來最大一次貿赤，美匯指數應聲回落。彭博的美國消費者信心指數更跌至九個月來低點；大摩降低汽車製造和汽車零件生產公司評級，令通用汽車、福特汽車等股價回落，去年第四季因零息供款計劃而引發買車狂潮令今年美國GDP第一季有強勁增長，睇�虧Y咁先。美元匯價�酮�股轉弱下好不了；加上繼阿根廷、巴西後，烏拉圭宣布披索浮動，睇�薊�根廷危機正向其他拉丁美洲國家擴散。阿根廷今年2月宣布取消聯繫匯率後，貨幣貶值71.23％，由於烏拉圭產品有39.4％出口阿根廷及巴西，昨天烏拉圭披索跌12％，見一美元兌二十披索；拉丁美洲事件亦影響美元，成為拋售美元的另一藉口。


股市老兵始知熊市厲害

　　我老曹批評所謂「專家」的水準，唔係話佢地有心誤導投資者，事實上，唔少分析員自己的投資亦一塌糊塗，陪同各位一齊損失慘重，呢種情況叫做「盲公帶盲仔行街」而忘記帶盲公竹。分析員不但誤導別人，同時誤導自己，此所謂累人累己也！點解結果會係咁？因為佢地猜測大市走勢過分注重「timing」，利用夏季學回來的知識去分析冬季，例如夏至之後每一場雨後天氣熱一點，但中秋之後每落一場雨天氣便涼一Ｄ；「夏蟲不可語冰，非無冰也，其未見冰耳」。古有明訓，有幾多分析員經歷過73、74年大熊市？有幾多分析員經歷過81至84年中型熊市？很多分析員甚至連87年股災亦未經歷過，佢地又點可以話畀各位知熊市係點樣？只有股市老兵始知道！

　　殘酷的熊市加上一再發放虛假希望的分析員，引發熊市中的反彈，經驗話畀我地知，每次反彈之後，只會引發更大的拋售，因為希望愈大，失望愈大。投資心態漸漸由博取利潤轉為安全第一，最後必引發另一次恐慌性拋售。鍍金歲月隨97年7月回歸而結束，可惜我地�嚘韙ぉ早曭器D，以為只要做好人，便可改變呢個大趨勢。五年政績雖然多番努力，但在香港市民眼中佢已變成傻瓜！至於不醒覺鍍金歲月結束的無知投資者，恐怕情況亦好唔得去邊，如果唔係負資產，財產亦大縮水。

　　世上無錯對，同樣做法�酯囍P時空有唔同結果；以美元為例，96年至去年我老曹係大好友，但今年成為美元大淡友。唔係我老曹朝秦暮楚，只係大方向已改變，只有跟隨趨勢，除非係有大智慧，情況一如99年政府全力宣揚高科技，當人人沉醉於政府將來所描繪的美麗遠景之時，2000年第一季科網股泡沫爆破，如不及時止蝕，就係咁先！通常賺錢的方法很少公開教人，公開教人的方法通常唔賺錢（不然點解佢仲要教人？）。

　　南華資訊（175）兩股合併為一股，6月25日起實施。

　　華晨汽車（1114）停牌、德興集團（611）停牌；金科數碼（922）停牌，大股東出售所有股份。

　　佳訊控股（030）計劃第二次出售台灣上市的遞傳電話，依家佔二千二百七十五萬股，佔該公司1.2％，以平均價每股九點六九元出售，可得溢利一億五千三百萬元。

　　精優藥業（858）截至今年5月底止資產淨值一億三千零七十七萬一千元或每股六點五仙。

　　莎莎國際發出盈警，話2001╱02年度綜合財務將錄得虧損。

　　和順特種纖維（285）改名中國特種纖維，6月26日起用新名稱；金犀寶（1192）6月24日改名泰山集團。

　　ROJAM（8075）以六千七百五十萬元向吉本收購R&C 80％，代價係發行四億五千萬股新股，每股一角五仙，佔集團擴大後股本27％；R&C製作音樂母帶及分授母帶特許權。

　　長遠電信（8040）2001╱02年度營業額三十四億六千一百一十八萬二千元，較對上年度升124％；獲利五千零三十一萬五千元，升179.8％；每股獲利一角六點七仙，末期息每股五仙。

　　亞洲鋼鐵（8080）2001╱02年度營業額四億二千八百四十一萬五千元，較對上年度升133％；虧損一千七百三十四萬元或每股一點一四仙，唔派息。


成報虧損東方賺錢

　　成報傳媒（8010）2001╱02年度營業額七千一百四十九萬三千元，較對上年度升47.76％，虧損一億四千八百八十九萬三千元或每股一元三角，唔派息。營業額上升主因是收購報章及雜誌業務，帶來五千零九十萬元營業額，抵銷網站業務跌幅；新收購《成報》已由五十頁增至九十二頁，加入大量內容。《廣角鏡》重新設計，廣告主要來自中國內地；東魅網已加入《成報》內容及多項遊戲以增加吸引力。集團員工人數已增至五百五十名；展望本年度虧損可減少。

　　東方報業（018）2001╱02年度營業額二十二億二千萬元，較對上年度減少10％；純利三億零三百三十二萬八千元，升13％，理由係控制成本得宜；其次係將《東周刊》和《東方新地》業務包括網站出售，獲利五千六百萬元；今年1月再將《東Touch》業務出售，獲利一千五百萬元。大埔新廠房可在2004年第一季落成，到時可集中管理及節省元朗廠房租金；而九龍灣廠廈視乎情況才決定出租或出售。東方報業係近年少數賺錢的中文報業之一。

　　興勝創建（896）2001╱02年度營業額六億四千一百一十五萬元，較對上年度升38.4％；獲利三千一百二十四萬七千元，跌47.9％；每股獲利一角一仙，唔派息。

　　香港興業（480）2001╱02年度營業額二十一億元，較對上年度減25.87％，獲利一億三千八百八十萬元，減67.6％；每股獲利一角二仙，唔派息。

　　■鷹馳實業（147）7月3日；新昌營造（404）7月5日宣布業績。



24

「赤松觀」今點將

　　6月23日（周日）。今早行山，雖然臭汗淋漓，體內水分好像都給揮發掉了，但眾人仍然口水多過汗，唔使問阿貴，大家的興趣在高官問責制也。有華府觀察家話，依家搞到咁大件事，皆因四萬陳對「香港良心」的讚詞照單全收有以致之。點解？事關佢係「香港良心」，綠化郎同所有愛國愛港之士又係乜？搞到體制內外以至北京眾大官對佢大有微詞。呢位觀察家話，若當時四萬陳出�襄隉G「董先生亦係、留港所有港人都係」，便一天光晒，唔會「良心震主」；可惜佢畀讚詞衝昏頭腦，竟然欲食住上，其不跌番落地，才是奇事；聽講近排四萬好躁，未到天高氣爽之秋便躁，可能有不可告人亦即係唔使亦唔想話畀人聽之理由也；查四萬在人工加快夫巴仙之年退休，著數晒，仲唔烚皮，可見佢志唔在銀�O也。


馮道派霸佔常秘職位


　　呢位華府觀察家又曰，如果事先張揚之名單有92％正確，咁行政會議便成為「赤松觀」，與青山之「青松觀」九港輝映，成為另一旅遊景點矣。點解咁講？事關七一起坐於行政會議之高官同議員，直接間接同赤松有關係並由佢一力向綠化郎推蔫者，佔「相當重比例」，以「赤松觀」名之，誰曰不宜；不過，我老曹有位擁躉則話，咁多個「阿虫介紹���鵅v�黿�牠死，肯定會同以BT為首�鼢鉽^餘孽派練過；不過，佢地霸佔所有常任秘書長職位，對BT絕對忠誠（BT冇耐前同班老死誇口曰，佢分配班手下做乜做物常秘，人人好烚皮，冇人反對，佢因此面有得色也；阿蛇，佢地點反對呀，出面風大浪大，佢地份工咁疏扶、銀�O咁優厚，唔想撈呀？），將來兩派「開講」，怕都會好激烈，若佢地為「香港人好」而笑笑口爭個面紅耳赤，乃港人之福；若非如是，便可能搞到要來一次公務員改革，但革到�薑w經蛇死蚊�唻o。不過，呢位擁躉話落敗者肯定係餘孽派，佢地知道一定敗，會唔會早早棄BT或由BT帶領佢地投靠赤松旗下？至於餘孽派之名，眾皆稱惡，以雖符事實但太難聽，改為馮道派便比較溫柔敦厚咁講。

　　賓架C剛從台北歸來，話「彼邦」有一異能哲學家，於月前話佢睇見澎湖海面有百餘浮屍，冇耐後果然有華航機一架墜海，至今未撈獲的失蹤者尚有百餘名；此事乃巧合乎，非也，乃呢位異人有天眼通之異能耳。得人驚者係，此公依家又話佢睇見7月間（冇講陽曆或農曆）台灣發生大大大大大的地震，僅台北人便死五萬二千八百六十三人，依家只有希望佢老人家�鶡裟F呢次唔靈。不過，台情觀察家話，台灣若地震，最好�鉦H水河地帶，把台灣一震為二，將來淡水河以北為北台中華民國、以南為南台檳榔共和國，一搞獨立一搞統一，咁就更添熱鬧矣。

　　台灣有人先民主黎之�薯茧虪U�驉m蘋果日報》同《蘋果時報》，註冊人乃台灣政客現任台北市老副，呢位老哥都算有心人矣，但如果佢以為民主黎會同佢高價買名，咁就大錯特錯，事關單係《蘋果》二字一樣咁搞，何況仲有《蘋果快報》、《蘋果晨報》及《蘋果早報》等可用（我老曹寫出來之後，呢幾個名肯定報廢）。台灣人中有唔少狡猾之徒，十年前已有位別具用心人在台灣註冊《信報》，佢老弟以為97年後行止兄一定要去台北辦報，咁佢就可以���鰜袬膨囓鞳F呢位小老弟貌似忠誠終日笑口噬噬，但個心咁邪，遲早有事。講開又講，北京亦有《信報》，不過，報頭註明「娛樂新聞」，出版時宣傳則話「北京終於有自己的《信報》」，咁都得？梗得啦。事關�鈰磥漲釦滽正麭曭怴A都大有來頭，又有乜唔得呢！

　　間中有驟雨，上周恆指跌3.3％；今年1月至今回落7.1％，係亞太區表現最差股市之一。技術上睇，恆指10400點支持力唔足，估計要跌至9800點，才有比較可觀的有實質支持。

　　中國聯通（762）上周跌幅十分大，本周將考驗六元支持；該公司周日宣布，唔會減價刺激CDMA服務需求，因CDMA係先進滾動通訊科技，十分適合商界及年輕一代使用，毋須減價云云。早輪中國聯通話因發展CDMA網絡成本較估計中平16.5％，因此公司每一使用者每季收費六十一點四人民幣而非早輪七十四點六七人民幣，中國聯通已有四百萬用戶，今年9月30日再決定第四季租用幾多。由於中國聯通可以對手中國移動（941）提供服務收費低10％爭客，今年首五個月營業額升38.9％（較全行上升16.1％為大），市場佔有率由去年12月的10.6％升至今年5月的12％，GSM用戶達五千零二十二萬，市場佔有率由1.6％升至29.9％。

　　裕元工業（551）半年營業額九億零九百一十九萬九千美元，較2000/01年度同期增1.46％；獲利一億一千零五十七萬美元，減1.48％；每股獲利十五點七美仙，中期息每股港幣四角；運動鞋佔裕元營業額78.3％，美國係最大市場，佔總營業額51.8％；上周五股價跌3.4％，收二十二元八角。


炒美國復甦概念落空


　　壹傳媒（282）2001/02年度營業額十一億二千零八十七萬六千元，較對上年度增219％；獲利二千六百五十四萬九千元或每股三仙，唔派息，對上年度虧損六億三千八百多萬元或每股一角零點三仙。

　　令人擔心的是利豐（494），因為炒美國復甦概念落空，股價出現調整。尤其係利豐上周五已跌5.96％，見十元二角五仙；德昌亦受影響跌0.53％，收九元三角五仙。

　　7月份除政府出售盈富基金（2800）外，中銀集團亦計劃7月8日招股集資一百五十億至二百三十億港元，7月份市場資金負擔唔細。

　　朋友問「五窮、六絕、七翻身」到底係指陽曆抑或陰曆？記得呢句古訓乃入行之時老人家教落。當年中文仍未成為香港合法語文，應該係指陰曆唔係陽曆；近年太多人搞錯（包括我老曹），誤把5月當作May！不過，外國亦有Sell in May and walk away! 睇落七翻身係指陰曆8月9日，而非一星期後，各位唔好搞錯；7月份港股仍然唔會好得去邊；至於係咪有大戶同綠化郎贈慶而了上個市以示股民同歡，則木宰羊；不過，縱有人咁多金，亦只能帶來短暫歡愉。下月證券界眾富翁不如同家人去度假，度假開支肯定較手多多買D貨便宜，8月9日立秋後才考慮入市唔遲。

　　好多人駁杜氏理論而本身從未了解杜氏理論，只知道兩組綜合指數必須互相印證，而不了解真正杜氏理論涉及價值、市場心理、股息率、牛市熊市時間長短等。冇一項理論一如杜氏理論咁（人人以為自己知，其實連杜氏理論係乜�炡ㄜ曭鴃^被人誤解。亦因為如此，好少人知道一個大熊市自2000年已開始，亦因為如此唔少人把熊市中每一個反彈視為另一牛市開始。不過，賺大錢及蝕大本不在博反彈，而係追隨大趨勢。

　　我老曹係杜氏理論追隨者，明白熊市自2000年第一季已開始，所以才會�鄍h年銀行減息潮中建議減持，亦希望讀者�鄐策~反彈完成後離場。因為大方向係熊市，每一次反彈來自股市超賣而已。通常股市�鄐Q五個交易天內有十二天回落，便可以支持一次反彈，標普五百指數�鉆L去十六個星期有十四個星期回落，出現短期反彈一D都唔奇，但大方向仲係熊市；完成反彈之後，大市將再跌。


標普指數岌岌可危


　　經過兩年半時間回落，最有代表性的標普五百指數，已到�鬫M危乎水平，支持位��965點【圖】；如失守的話，87年開始長達十五年的上升軌宣布崩潰（上周最低見981點）；如965點亦守唔住，下一支持位��800點，即後市美股極有可能再跌20％以上。至於納指，估計不久將跌穿去年9月21日的低點1387點，出現新低，繼納指一百指數後出現另一指數第三年回落。一旦納指跌穿去年9月21日的低點，跌市不超過三年的理論便粉碎，投資者便開始問淡市何時了，心慌慌會使個市更疲軟。至於道指，自2000年起受制於一浪低於一浪，每一次反彈都係減持而非吸納時刻。我老曹一再強調呢次美元回落係結構性，代表美國自2000年起表現唔及世界很多地區，情況有點似66年的美國。依家所謂經濟復甦，相信只係一次反彈。長達十八年的美股牛市��2000年第一季已結束，兩年半熊市能否糾正往日鍍金日子所帶來的頹靡？過去兩年半日子�堙A任何較大的跌幅必引發技術性反彈，去年9月21日到今年5月呢段反彈日子，改不了大方向大趨勢，情況一如82年至2000年的上升日子，甚至出現87年股災，亦改變不了美股大方向。最先回落當然係抗跌力弱的納指，然後到標普五百指數，到�鰴怮嶀@段道指才大幅下瀉，此乃十分簡單的「浴缸理論」（最先流失必然係浴缸內最底一層水，最後流失係最上面泡沫—老讀者尚記得多年前本報詳細介紹「浴缸理論」乎？）；保守投資者已把資金移向債券、外幣（美元以外貨幣）同黃金……。年輕一代未見過熊市，才進行每月供款買股票基金，以為退休之年便有可觀財富，情況將有如我老曹82年起的每月一金幣；方向錯誤恐怕同擲錢落海差唔多。當然我老曹唔否認美股已短期超賣，反彈隨時出現，但亦要再一次提點大家，博反彈乃最最專業的行為，如閣下唔係專家，又冇OPM在手，請不要加入，事關93.7％博反彈者結果蝕本離場。

　　美國今年第一季GDP表現不俗，但第二季又點？第三季又如何？歐洲同日本依賴美國經濟復甦推動本土經濟，第一季幾好，第二季木宰羊，第三季更更木宰羊。從十年期美國債券利率回落睇，美國低利率期較估計中長，甚至有機會今年內唔加息！但唔加息係好消息咩？英隆事件已大大傷害投資者的信心，恐怕呢一代投資者對投資股票戒心都會幾大！


投資者難分辨害群之馬


　　股市回落本身已局限美國GDP進一步增長，而信譽需要極長時間才能建立，但破壞卻很快；太多美股投資者�鄔O兩年半時間認為自己被上市公司CEO出賣，呢批CEO過去利用推高股價行使認股證而自我發達，結果谷壞整間公司，引發科網股泡沫。很多公司股價大跌95.12％，CEO仍在過極度奢華生活，佢地的錢從何而來？答案係貪婪又可憐的小投資者袋�堙F唔少CEO負責任、努力工作及誠實，但「害群之馬」一旦出現，小投資者很難分辨邊D係良駒邊D係害群之馬，結果往往視投資股票為畏途。幾多公司上市後跌破招股價，呢D公司董事不但唔感到慚愧，反而變本加厲，�鄔鼠嶀擗l一再配售新股集資，令股價跌完肯定再跌；股價過分低殘後，公司又宣布十股合一股，然後又再供股或配售新股……。這些股票有一特色係市價一定低於資產淨值（NAV），最令人洩氣係咁做完全合法，一旦沾上呢類股份，唯一做法係止蝕離場，日子拖得愈久，對自己愈不利。

　　展望後市，大趨勢係向下，期間時不時有反彈，每一次反彈唔少分析員必然呱呱大叫「牛來了」！可惜佢地�麉H譽已同那位叫「狼來了」的牧童不相伯仲矣。

　　貨幣方面，日圓、歐羅特別係英鎊上升，唔係宏觀經濟較美國好，而係各中央銀行外匯儲備75.43％係美元，太多雞蛋�鄐@個籃�堨O人感到不安，把部分雞蛋由美元籃搬到其他貨幣籃，便可令它們匯價上升，尤其係歐羅，利率三厘七五，倍於美元利率。黃金暫時仍未成為主流，短期面對金礦股獲利回吐，但黃金牛市已開始，未來做法係利用每一回落期吸納黃金。日本政府��124日圓兌一美元沽售日圓，合共四次，可惜阻不了日圓升值，證明好市壓唔住！現任日本央行行長速水優2003年3月20日退休，明年日圓便會大弱勢。技術上睇，九十八美仙歐羅有阻力，幾個月前�鄐K十六美仙吸納的歐羅應否獲利回吐？心情十五十六。長遠而言，美元匯價繼續睇跌，問題只係佢跌得係咪有秩序？以免令金融市場變得不穩定及令美國GDP增長率有一天變成負數；高盛估計，未來十二個月美元匯價仍反覆回落，美元轉弱有利美國經濟及改善貿赤。今年第一季外資共購入二千六百億美元的美國證券，較去年同期減35％。換言之，資金仍流入美國，只係速度減慢。今年1月至今美元已貶值8％，有助美國產品出口。

　　烏拉圭貨幣自由浮動後，兩天內貶值20％，今年外匯儲備減少40％，只剩十八億美元；銀行存款減少20％。上周二IMF雖然批出十五億美元信貸畀烏拉圭，仍然頂唔住。

　　墨西哥披索亦跌至兩年來新低位，即過去三個月唔見��10％價值，由於財長認為過去阿根廷的所作所為，墨西哥依家正亦趨亦步，以私有化收入支持政府經常性開支，上述言論令墨西哥披索回落；其後財長宣布阿根廷情況同墨西哥唔同，匯率才穩定下來。睇�薊�根廷金融危機�鄔啎B美洲擴散。



25

馬仔乃頭號殺牠死

　　6月24日（周一）。有好多讀者來電問乜�洢Y「馮道派」？都係怪我老曹寫得太快，唔記得解釋二句。馮道曾�鬘|個皇朝打工，為相二十年，服侍十個皇帝，史家話佢「喪君亡國，不以為意」，國破家亡你死你賤，好官我自為之。咁，各位明啦。

　　擒日講起四萬陳，今午忽接一署P.K.讀者的飛鴿傳書，話「良心事小，硬要電單車開路事大」，P.K.解釋道，幾年前，四萬官威正盛，官式訪問北京，行前同負責招待部門再三交涉，一定要有電單車開路，若非如此，佢大姐唔去。北京為玉成訪京之事，終於答應�鼳\，畀佢威風凜凜咁�鄍_京�鶣蚰h呢度去。本來電單車開路，好閒�隉A都要自己開口要求便有點過態，京官因此�鉌\�鵀阪Z表上減零點七五分（五分滿分）。只係呢度減半分�鶣袨謅@分，減減�麉K畀廖公子叫上去鬧矣。


夾埋赤松規範任新郎


　　「赤松觀」今點將，百分百如預期，可喜可賀。其中比較有娛樂性的係馬仔，佢乃頭號殺牠死，你唔好睇佢好烚皮同天真咁講要賣股—呢批股係李察李送畀佢�鵅X其實佢乃深藏不露�鴾@流高手。佢成日話李實發好惜佢，當年李實發起半山一間大廈有Ｄ阻滯，係請佢出馬先至如期完工，自此便畀李實發睇起，派去幫李察李打點一切云云。上述種種，乃馬仔當住幾個人（包括我老曹）之面在飲�髐G杯半之後衝口而出�鵅A佢當時仲講�鬫n多有政治性���洁A不過既已入仕，便無謂搬出來矣（佢講�黤f偏激之詞時斷估唔到赤松要搵佢做殺牠死者也）。根據法令，馬仔管唔到任新郎，以後者法定只向財政司司長負責也；不過，馬仔將以殺牠死資格，�鄍艩s郎既乜乜物物會上，利用Committee把任新郎之活動規範化。此乃赤松�鉬�行中搞三搞四之看家本領之一，馬仔同赤松乃港大同學，又曾共事大通兼係高球波友份屬老死，依家必會活學活用。任新郎自置物業同自把自為把自己之人工定到冇雷公咁高，�鄎堥謅友q人篤背脊，事屬必然，依家赤松為重整綱紀，收拾呢個獨立王國，好應該，但必有連番好戲也。

　　電盈（008）今天跌0.5％，見一元八角七仙，唔知係咪同馬仔表明要賣晒手上電盈股份有關，話唔定李察李一手接番佢批貨；內地《21世紀》雜誌曾經報道佢普通話認真麻麻，實情佢要好好向李察李學習－以後者依家同京官語言冇晒隔膜也。馬仔又話上任後會秉公辦理，咁講真係可圈可點，唔通前任�懭N秉公辦理？佢�鶾q盈�鵀鴠悁蒪�朗接替，艾維朗一向畀人印象係專長電訊，但唔講唔知，佢有個MBA學位，兼且一直同法蘭西斯搞財務，出外路演同見國際投資者、減債等等，咁即係話電盈管理層個個都係萬能老倌，既可出去做部長，亦隨時有人可以頂上。

　　今天恆生指數升65.48，收10657.34；成交六十二億二千九百萬元。6月期指低水，收10631點。技術上睇，恆生10400點好淡爭持本周已開始。今天大市上升部分理由係中移動（941）表示唔會與其他同業一樣打價格戰，令其股價升0.44％，見二十三元零五仙；中聯通（762）升2.42％，見六元三角五仙；周三OPEC開會，估計維持石油現產量不變，中石油（857）升1.83％，見一元六角七仙；中海油（883）升2.46％，見十元四角；中石化（386）升3.7％，見一元四角；國內股市造好，國企指數升2.63％，紅籌指數升1.4％，華晨汽車（1114）升16％，見一元二角七仙；中航興業（1110）升4.4％，見一元九角一仙；思捷環球（330）升7.3％，見十四元六角五仙；壹傳媒（282）升3.7％，見二元一角；天時軟件（8028）因虧損三億三千八百萬元，股價跌推溫地拖巴仙，見二角九仙。


請客擺酒改�鶷`圳舉行


　　CPA澳洲環球組織向本港二百八十九名專業人士調查，顯示84％認為香港應專注旅遊業、電子商貿、財務及其他服務業，只有17％認為香港前途有賴製造業及房地產；如不迅速轉型，恐怕日後香港經濟沒落。香港唔再過分依賴製造業，80年已開始轉型，而且十分成功；但唔再過分依賴房地產，由97年開始轉型卻唔成功，理由係超過一百萬個家庭把畢生儲蓄投入自置物業，依家唔係負資產便是財產大大大大縮水，消費因此大大減少，僅餘的一點消費又畀內地分�髐@大橛，如何拓展其他行業收益以確保本港經濟繁榮？講就易做便難。今午飲茶，有個老友話，依家好多人請客請飲生日結婚擺酒都�鶷`圳舉行，而安排旅遊巴士�鄐E龍多處地點接載親友，飲醉食飽後，有人要去�K身摸足或其他娛樂，自便，�鐆要返屋企者便原車送返香港；內地一圍好好睇睇�黻s席，一千大元已算豐富，�酯輕銊_碼要三五千而服務遠遠不及內地也。咁搞落去，點振興飲食業？


美元兌日圓敏感三角形

　　日本財務大臣鹽川正十郎表示，上周日圓兌美元升值2.4％並唔恰當，市場揣測日本政府可能進行本月內第五次干預，以阻止日圓再升。鹽川正十郎話，日本政府已�鄍~匯市場採取適當行動，令日圓出現十三周以來最大單日跌幅。

　　自95年4月以來，日圓已改變方向，由七十九點八日圓兌一美元回落到98年8月的一百四十七點六六日圓，然後又升至一百零一點二六，形成一個敏感三角形。後市升破一一五日圓急升抑或跌破一二八日圓急跌？主要睇長達十三年的日股熊市係咪結束及明年3月日本央行行長速水優退休日圓係咪出現大弱勢？4月份日本經濟又再回落，工業生產較3月份減少1.3％（2月份升0.4％，3月份升1.2％）；第一季GDP升5.7％，主要由製造業帶動，但日圓轉強後，第二季日本製造業活動又再大減，睇�薔悒X口帶動日本經濟復甦的希望因近月日圓上升而告幻滅。從今天日圓匯價表現睇，日本政府本月第五次干預收效唔大。


熊市十年回報率接近零

　　美國第一季GDP升5.8％，估計第二季增長率放緩至只有2％，第三季GDP增長率能否回升仍是疑問；因此，不但6月22日聯儲局毋須加息，恐怕9月份亦未必加息，即美元低利率期較估計中長。上周美元兌歐羅貶值2.7％，至九十七點一二美仙，係2000年4月以來最低水平；State Street Corp.貨幣分析師Brian Garvey表示，未來數月將見一美元兌一歐羅，技術上睇，歐羅亦到�鰹齯ぐ薄C

　　��82至2000年的美股牛市中，每次跌20％便回升，而且創新高，因此，惜售投資者只要耐心等候；唔少投資者更認為，美股每次回落20％，係入市良機，此一音樂椅遊戲到2000年第一季才停止。過去兩年，美股約有六萬億美元市值人間蒸發，只有創新低後才反彈，而且每次反彈都無法重返以前高位。82年至2000年第一季，留�酮�股係正確策略；2000年第一季至今，離開美股才係正確策略；令人擔心66年至82年的美股走勢重演。道指��66年2月9日見995.5，結束自49年開始的牛市，��66年10月跌至744.32，理由係越戰升級，美國首次轟炸河內；不過，到68年道指又重返985.21，雖然當年馬丁路德金遇刺後不久，甘迺�Y總統遇刺，卻阻不了美股上升；69年因金價上升，聯儲局抽緊銀根，道指又回落；70年5月見631.16，股票孖展額降低美股又上升；71年4月見950.82後又再回落，並��11月見797點；孖展再降低，美股又上升，��73年1月升至1054.70又再回落，並在74年12月見577.6；76年9月升至1014.79後又回落；78年3月跌至742點，81年4月升至1024.05後又回落，��82年見776.92，才結束呢段Secular bear market。

　　當然亦有人把60年至82年的美股表現分成為無數小牛市及小熊市，不過，如閣下66年離開美股，甚至做定期存款收息，亦跑贏66年至82年投資美股的回報；一如2000年第一季離開美股，持有其他投資工具很易跑贏美股。97年至2000年係世界財金界多事之秋，先有亞洲金融風暴，98年再出現俄羅斯債市危機，引致長期資本管理出現問題，大量亞洲及歐洲資金流入美股。97年至2000年6月，外資成為美股第三大買家，僅次於美國投資者及美國基金，但今年外資成為大賣家。

　　自1800年至今，美股共出現七個熊市，平均每次長達十四年，如在�鄔O類熊市投資，十年回報率接近零（過去熊市股息率四至五厘，股價平均每年跌4-5％），如2000年起美股進入熊市，恐怕情況更差，因為今時今日股息回報不足2％，如2000年投資美股，到2014年恐怕回報率係負數。在熊市，股市只係高高低低，有時係行業性起伏，賺錢極唔容易甚至接近冇可能，除非能每次捕捉低點及每次捕捉高點後回吐。

　　中國房地產正進行大改革，今年7月1日起所有大城市商用土地必須透過公開競投，以價高者得方法出售，過去唔少發展商憑著與當地市長、部門首長或其他高官關係以「低於市價」獲得土地，並冇一定準則。估計土地買賣係國內高官最大貪污來源，即有人憑關係獲得廉價土地轉售圖利，從中賺取大筆利潤同高官分享；只是如此一來，令土地成本漫無標準，同時�鄏a產興旺期出現濫批情況。其中最嚴重一次係90年至93年，結果令大城市樓價自94年起開始回落，調整了五年99年才止跌回升。踏入今天，濫批情況又再出現，睇�黚鄑_阻止九十年代的國內房地產走勢�鄐G十一世紀重演。由於北京有2008年舉辦奧運會的吸引，2000年起北京樓宇落成量已大增，恐怕未到2008年，北京房地產泡沫已爆破。上海好一點，到2002年樓宇供應量才大增。今年7月1日起限制土地供應，能否及時阻止未來三年因樓宇供應量急升而重蹈99年覆轍？中央政府能否把地方政府土地審批權收回？你話哩！

　　依家北京商住房平均每方米售價四千七百九十元人民幣，北京人均收入只係一萬零三百四十九元人民幣，即兩夫婦十四年收入才可買六十方米（約六百呎）商住房，上海係十年，廣州係八點六年，深圳係六點七年，香港係六點二年。

　　樓價高低不可只聽價唔聽斗，以北京商住房平均每方呎售價四千七百九十元人民幣計（折合每方呎四百一十一點五港元），聽落好似好便宜，但北京人月入八百六十二元人民幣，即一個月收入大約可買兩方呎商住樓房；香港商住樓房一般三千五百元一方呎，香港人均收入十八萬四千五百港元（或月薪一萬五千三百八十元），即一個月收入可買四點四方呎樓。


北京商住房形成泡沫

　　從人均角度睇，北京商住房售價已接近泡沫，隨時有麻煩；事關97年香港房地產爆煲前，六十方米住宅單位（約六百五十二方呎）賣七百二十萬元，相等於本港兩夫婦十四年�鵀洶J，結果便爆煲。當然北京人未來十年收入仍可上升，香港97年至今大部分人係凍薪亦有影響。

　　理文集團（554）分拆理文手袋及每股派發特別股息二角三點五仙後，每股資產淨值一角三點七仙。

　　tom.com（8001）以三千四百多萬元收購沙諾股權60％（一間將在中國成立的戶外媒體廣告公司），其中一千四百一十五萬元以現金支付，其餘以三百六十一萬二千多股tom.com每股作價五元五角一仙支付；另以四千三百一十四萬元收購炎黃中國50％，其中一千七百九十二萬四千多元以現金支付，其餘以四百五十七萬六千多股tom.com每股五元五角一仙支付。

　　亞洲訊息（8025）主席及執行董事梁中辭任，由謝喧出任主席及執行董事。

　　德興集團（611）宣布有一位獨立第三者Amandine Asia Ltd，可能透過認購公司新股方式，持有德興擴大後股本51％，目前磋商尚在初步階段，未達成任何協議。

　　曼盛生物科技（512）宣布，內幕交易審裁處裁定對駱輝、蔣為犖及張鐵城不得擔任上市公司董事，為期一年；劉燦榮不得擔任上市公司董事，為期十八個月。董事會宣布何錦虹6月21日起出任執行董事，何女士92年已加入集團，有豐富財務管理及審計經驗。

　　大雄科技（2942）一股（合併後）供十股，每股八點四仙；完成後，五供股獲一份認股證，已超額完成供股，主要股東Fortuna佔擴大後股本18.39％。

　　意科控股（943）因供股配發出現若干問題，因此寄發供股股份及新股開始買賣日期將順延。 　　華德豐（297）與Benevolent Development及Well Growth同意延期至7月20日才完成配售四億八千七百五十萬股新股。

　　長發建業（172）供股計劃被六位共持有三億六千多萬股佔70.9％獨立股東否決，因此公司不會進行供股，尋求其他方法集資。

　　遠生醫葯科技（140）票面由二角改為零點一仙，二十股合併為一股新股，票面二仙；華建控股（479）五十股合併為一股，周二生效；南華資訊（175）兩股合併為一股，周二生效。

　　大陶精密科技（8041）停牌，宣布發行可換股債券。

　　嘉華國際（173）以四億九千四百二十八萬二千港元，購入上海廣中路701號土地使用權60％，佔地十九萬四千三百二十一方米，可建樓面三十八萬八千六百四十二方米，共三千九百方米住宅屋苑，2008年完成。依家中國政府仍未批出該幅土地使用權證，估計費用四千七百一十萬五千元，最遲今年12月31日前可完成。

　　■精優藥業（858）7月4日宣布業績。



26

下月起抽水機又開動

　　6月25日（周二）。今午飲茶，有藝術界不速之客問眾茶客知唔知何高官有一對孖仔，分別叫為德、能，眾人一聽，皆曰好名，香港依家最需要便係呢亭有德有能之士也；不過，呢位藝術界大佬話，你地成句讀�豁光鵅A何德何能，乃佢地老爸莫名其土地堂當上高官之民意也。我老曹心諗天下邊有咁巧之事，返報社後周圍搵民政事務局局長辦公室�儮q話，事關重大，非問個明白不可，點知只有民政事務署，但聽電話�鴽A的公僕話唔知喎；乃問老記，個個話木宰羊，睇�薯麂ぉn等何高官上任後親自解畫至得矣。從傳媒反應睇，藝術界中人對何高官似唔多乃奇，但我老曹對佢好似話過「養懶人」之說，十分贊成。

　　人之患界消息指出，金老副頂住李二少�鶡鴠�，若非佢年紀已有番咁上下，由佢扶正，誰曰不宜；依家聽講校長之位，多數係�鶾軉f偉同楊綱凱中擇一人，而陳方正亦有機會入圍。三位都係博學之士，邊個出任都一樣咁掂也。由於內部升遷，少�鬫n多麻煩，因此10月便應有分曉。

　　擒日我老曹寫馬仔成日話李實發好惜佢，仲畀李實發睇起，派去幫李察李打點一切，乃馬仔衝口而出講到似層層咁，但佢咁講搞到李實發同李察李唔食羊肉一身羶，皆因和黃（013）同電盈（008）�麍y動電訊業務爭客爭餐死，政府又有監管，斷估都唔會咁樣撈亂用人予人口實。呢兩日馬仔�U得就�U，一時話識好多商界猛人，一時又話商界瘦身唔適用於政府，認真意氣風發。

　　今天恆生指數跌48.36，收10608.98；成交六十一億一千三百萬元。6月期指高水，收10621點。由於大市已進入超賣區，令恆生指數在10400點有短期支持，唔少上月��12000點沽貨者，亦��10400點附近補倉。�鉭等咫丑A支持大市力量來自高價沽貨者低價補回，而非來自新資金流入市場。由於7月份起抽水機又開動，展望後市未許樂觀。

　　羅兵咸永道會計師事務所合夥人葉冠榮預期，下半年將有四至五家大型企業在港上市，總集資額七百億至八百億元。上半年共六十二家公司上市，較去年同期多二十二家，總集資額五十四億元。下半年來港大型集資項目有中銀香港、大陸電訊業、保險業及運輸業公司，估計2002年新上市公司總數將超過一百二十家，集資總額達九百億港元，有部分公司由創業板轉向主板上牌。

　　匯控（005）去年為阿根廷業務撥備十一億二千萬美元（八十七億多港元），隨著阿根廷央行總裁因政府再三干預央行獨立地位，上周五辭職，由副總裁接任，阿根廷披索進一步跌至三點八兌一美元，今年上半年匯控是否須為阿根廷業務增加撥備？另一方面，巴西貨幣及債券近日雙雙下挫，引發償債問題，不計政府公債，匯控�鄐琣閰騑睅l額去年底共二十九億六千萬美元，擔心亦受拖累。


中銀香港上市掀高潮


　　中銀香港計劃下月出售25％股份，集資一百九十五億至二百三十五億港元，計劃以賬面一點五倍至二點二倍上市，即整個集團市值七百億港元，較恆生銀行（011）依家市價係賬面值四點二倍為低，接近本港第三大銀行集團東亞銀行（023）的市值係賬面值一點三倍。

　　中銀香港係依家中國四大金融機構之一；估計招股價介乎七點八至九點二三港元，目前唔再產生利潤貸款約三百七十億九千萬港元，佔總貸款11.4％，較本港其他銀行多一倍。瑞銀華寶估計，�鄐W市前將把其中七十四億港元唔再產生利潤貸款撥畀母公司，減少呢方面數字；另今年為呆壞賬撥備二十六億港元，降至佔總貸款8.4％。依家有三百四十四間分行，中銀香港將於周三公布去年純利，依家該集團受香港金管局監管，一切按銀監處標準處理賬目。估計去年純利二十七億七千萬元，較2000年減45％，主要係去年為呆壞賬大幅撥備；估計今年純利可達六十億元，升幅超過一倍，理由係今年呆壞賬撥備大減，相信中銀香港上市將凍結大量資金及掀起認購新股高潮。

　　中銀計劃��2004年前把員工人數精簡至一萬一千人，包括關閉三十一至三十六間分行，估計每年可節省開支六億元，估計2003年純利可升21％，2004年再升48％，未來純利上升潛力極之良好。公司計劃7月8日開始向機構投資者作巡迴推介，7月15日至18日在本港公開招股，7月22日訂價，7月25日上牌買賣。

　　宏安（1222）發認股證，股價跌7.1％，見一點三仙；一木國際（162）因出現七百五十萬元虧損股價一度跌8.8％，收市時收復失地，維持五角七仙；大誠電訊（8003）亦因虧損五千六百九十萬元，股價一度跌15％，收市時收復失地，維持一角六點四仙。


兩鐵合併增成本效益


　　政府宣布批畀九鐵第四條鐵路專營權，總成本三百一十億元，並考慮將九鐵與地鐵（066）合併。九鐵新鐵路由中環至沙田，估計每日可容納一百萬名乘客，工程2004年動工，2008年完成，可創造一萬二千個職位。九鐵獲新鐵路專營權，理由係票價較低及毋須政府資助。依家地鐵總資產九百八十一億元，九鐵八百二十五億元，如兩者合併，可進一步增加成本效益，但合併唔會係最近兩年內的事；同時，在研究合併時唔會進一步出售地鐵股份。

　　中銀經濟月刊認為，下半年香港經濟因素將逐步好轉，由谷底步向復甦，全年GDP有2％溫和增長，理由係美元回落，有利本港出口及旅遊業；加上下半年利率升幅有限，本港低息環境不變，但失業率仍將進一步上升至7.8％，全年綜合物價指數跌幅2.5％。

　　香港大學公布一項調查指出，78％受訪者認為依家整體環境較主權移交前差，數字較去年升10％，較97年升70％。只有6％認為有改善；9％認為冇變化；7％冇意見。

　　回歸前許多人擔心政治有問題，回歸五年最大問題唔係政治而係經濟。今年7月1日起，沿用一百六十年的英式公務員架構結束，取而代之係高官問責制（其實係改�鬫W�鼣〞屭謘^，此一新制又為香港未來五年帶來乜�狨藿牷H我地不妨耐心等候。我老曹一向認為「除四舊易，立四新難」，拆屋容易起樓難，祝港人好運。

　　保安局統計顯示，香港主權轉移前八年內，平均每年約五萬人移民海外；主權移交後移民數字減少，去年只有一萬零五百人，創下二十一年來新低。另一方面，回歸後超過十一萬名移民從海外返港；相對地，北上大陸發展漸成風氣，依家已有四萬一千多人移居大陸。

　　十年期美國國庫券四厘七一，十年期經通脹調整國庫券三厘○五，代表市場估計未來通脹率1.66％，代表去年貨幣大增，通脹壓力仍不大，此是金價未能升破三百三十美元上阻力的理由，短期�鄐T百一十六至三百二十七美元上落。美國通脹壓力不大，只有1.66％，實質利率仍然高企（十年長債定息利率達三厘○五），估計可令整個2002年毋須加息，相信下一次加息期最快明年才出現。摩根士丹利的Stephen Roach認為，如美股繼續回落，聯儲局有40％機會在下半年再減息；雷曼兄弟估計，下半年減息機會約25％，依家阻礙進一步減息理由係今年美國貿赤將達四千五百億美元，即每天美國須吸納十二億美元以保持美元匯價不跌，長遠而言，美元匯價回落有利美國，但必須有秩序，以免損害投資者對美元資產的信心。技術上睇，�鄐@美元兌一歐羅前有反覆，不過，一美元兌一歐羅只係時間問題，短期美元匯價支持來自市場已嚴重超賣，有人在平倉。美股表現亦一再話畀各位知所謂復甦今年第一季已完成，未來好也好不了、壞也壞不了；如果唔係「九．一一慘劇」令道指��9月21日見8235點，唔少人同意依家仍係熊市。但由於9月21日道指跌到咁低，一天未跌破此水平，分析員仍可爭拗牛市自去年9月21日開始，令人洩氣的係新一代分析員太年輕，太多人未經歷過熊市。


美股將連續三年跌市


　　道指2000年跌6.2％，去年回落另一個7％，今年1月至今已跌8％……。如下半年美股不止跌回升，便出現戰後至今第一次美股連續三年跌市！依家整個美國經濟依賴消費者病態消費，但可持續幾耐？中國人傳統智慧係先儲蓄後投資，然後消費，但美國政策係鼓勵消費，刺激投資，一向唔鼓勵儲蓄，因此格老去年減息十一次以打擊儲蓄。今年第一季美國GDP增長5.8％，理由係生產力升8.6％，提升生產力背後係裁員，令勞工成本下降5.4％，即較少人做同樣工序，令短期生產力上升。�鉒u實世界，生產力並冇升8.6％，因為今年第一季生產同去年第四季接近，只係用於生產的勞工減少�驉C格老認為生產力提升可增加貨幣供應，結果令美元貶值，理由係今年生產力上升來自一、資金成本下降，因為減息；二、失業率上升，令勞工成本下降，結果減息不但未能令美股再升，反而引發今年美元拋售潮，美國人財富實質上減少而非增加。

　　財富的創造來自使用科技及意念，提供新產品或新服務；新產品來自投資成功而非來自消費上升。但聯儲局每當面對衰退，便印刷鈔票降低利率，�鄔T定匯率期，仍有一定作用；但在浮動匯率期，只會令貨幣匯價貶值，以及令市民先使未來錢，結果長遠而言帶來破壞多於好處。中國人傳統智慧係先儲蓄後投資，最後才消費，才帶來真正的財富，社會上擁有財富階級皆明白此道，而非那些先消費、唔投資、冇儲蓄的一群。刺激消費令經濟短暫好轉，但因投資不足及儲蓄率低，結果刺激過後經濟仍然衰退。美國人儲蓄率由95年的5.6％，到去年接近零。納指周一最低見1414.69，同去年9月21日的低點1387.05只有一線之隔，到底今年內納指打破上阻力2200點機會大，抑或1387點失守機會大？99、2000、2001年外資共吸納一萬三千億美元股票或債券，令持有量達八萬億美元，今年佢地已唔再增持，改為減持，其影響係點？上一次外資沽出較買入大係88年至92年，其後漸成大買家，尤其係97年至2000年6月，外資購入僅次於美國互惠基金及人壽保險公司。外資93年淨購入係一千億美元，去年達五千二百二十億美元，一旦轉為淨沽家時，未來一至三年美股及美元壓力會點？我老曹唔敢諗。


美國男性收入不升反降


　　根據Gene Epstein�遄m巴隆氏》的報告，美國男性收入自89年至99年不但冇上升，反而減少1.8％，但美國家庭收入上升來自男性更長時間工作及更多女性投入工作！唔少美國人早上七時已離開家園�隅悚薴u，晚上九時才回到家�堙A佢地能夠再增加幾多工作小時？美國家庭六成婦女已出外工作，日後有幾多女性可以進一步投身工作？好多數據都話畀各位知，美國經濟��2000年第一季已到極限，類似66年至82年的Secular bear market由 2000年第一季已開始，Secular bear market的工作係令冇思考能力的人同佢地金錢分手。

　　研究報告指出，英國受薪階級3-5月薪資升幅係去年11月以來最快，較去年同期升3％，失業率從4月份的3.2％跌至5月份的3.1％，此乃二十六年來新低。

　　新利軟件（8076）Goldcorp配售一億零八百萬股畀五個承配人，佔已發行股本17.9％，代價每股五角二仙。

　　山河控股（8127）何小鋒教授已辭任公司主席兼執行董事一職，改為出任榮譽主席，公司另行尋找合適人選出任主席一職。

　　第一電訊（8110）大股東配售一億八千二百八十二萬四千股畀一百二十七位承配人。

　　泰山集團（1192）停牌，宣布配售新股。

　　宏安集團（1222）宣布以每股零點一仙配售二十億份認股證，扣除開支後，集資一百七十萬元，作為營運資金。持有人可在2003年7月31日前以每股一點七仙認購新股；如全部行使，將佔擴大後股本14.48％。

　　晉利地產（220）四股可認購九股，其新股可公開發售共一千五百零四萬六千九百二十股；完成後，可令公眾人士持有26.25％股份，符合上市規則所定25％最低公眾人士持股水平要求。

　　哈爾濱啤酒（249）6月27日上牌；騰達智能科技（691）6月28日上牌。

　　和順特種纖維（285）周三改名中國特種纖維。

　　New Era Prc（2301）資產淨值四千五百零七萬美元，6月25日起掛牌買賣。

　　中信國際投資與東南亞木業（1205）表示，前者增持後者股權，由9.5％增至41％，主要係去年認購十億元可換股債券，周一表示把債券轉為普通股，令持股量升至41％；過去一個月東南亞木業股價上升25.21％。

　　■明報企業（685）、順龍控股（361）、新興光學（125）、添利工業（093）7月5日；維他奶（345）7月10日；華信地產（252）7月12日；瑞安建業（983）7月15日宣布業績。



27

量度跌幅可舊地重遊

　　6月26日（周三）。恆生指數跌253.06，收10355.92；成交額反而增至一百零二億一千四百萬元。6月期指10338點；今天創本年恆生指數新低，確認10388點唔係支持點；雙頭走勢頸線失守，量度跌幅可令恆生指數去年9月舊地重遊。

　　�鉭等咫丑A93.14％投資者有損失，贏家係那些�鈮l失初現立即壯士斷臂者，投資前輩話「第一個損失係最好的損失」（your first loss is your best loss）。�鉭等咫丑A割掉虧損係上策；如不割掉虧損，一如被飯鏟頭咬了一口，遲早毒發身亡！好多人因為唔肯割掉一、二成虧損，結果損失七八成甚至更多！投資界最大的保護來自止蝕，冇止蝕保護，一如只帶劍唔帶盾的士兵，一旦受攻擊，完全冇防守力量。上戰場損傷難免，但千萬不可出現致命性損傷；洋鬼仔早早教落，Sell in May, live to invest another day（5月出貨者，有資金他日再投資！），又曰：Ride the securities down, isn't going to be around（�隋簏k本股票不放者，遲早從投資市場失蹤）。作為散戶，千萬不可博反彈，因為每一天睇�螺ㄕ�見底！當大錢欲離開股票市場，唔會理會一天或兩天的反彈，除非閣下可動用巨額資金，不然博反彈代價係被綁。


美股一片風聲鶴唳


　　今天日經平均指數跌4％，係9個月來跌幅最大一天；DoCoMo股價跌5.1％，NTT（日本電話電信）跌3.8％。南韓股市更跌7.1％；三星電子跌8.7％，KT集團跌6.6％，Hynix半導體（世界第三大電腦記憶晶片生產商）跌13％。台灣股市亦跌3.6％，南亞科技跌6.9％（台灣第二大電腦記憶晶片生產商）。我地�麉磳肏�數跌2.4％，係亞太區跌幅較少的股市，理由係恆生指數成分股中，電訊股及電腦晶片股唔多。歐洲開市後，電訊股及電腦晶片股繼續回落，Alcatel SA（最大電訊設備生產商）股價跌26％，貸款畀美國世界通訊的荷蘭銀行股價跌8.4％。道指甫開市便挫近200點，雖然迅速反彈，但已風聲鶴唳。

　　先前為英隆查賬之美國第五大會計師事務所安達信，又捲入一家被控財務詐騙的公司—世界通訊。該公司承認過去五季財務報告包括大量欺詐成分，大大大大大地誇大扣除利息、稅項、折舊及分期償還債務前溢利（簡稱EBITDA）合共三十六億美元；報告又指出，公司財務總監已被撤職。另一報告指出，上述誇大情況�鄐膝q內部調查時被揭發，公司宣布將重新發布2000╱01年度第一季財務報告，世界通訊股價已由2000年高峰期六十多美元回落至本周二收市八十三美仙，收市後暗盤成三十五美仙，究竟從高峰跌�鬫吨壑妥X，費事去計矣。


投資界「水門事件」


　　英隆事件後有Tyco國際，跟著係Imclone Systems，依家係世界通訊，到底美國大企業的CEO可信性有幾多？核數公司的專業操守去�鷖銕蛂C�鉒吤F誠信的股市投資，投資者的保障在那�堙H分析界認為，英隆醜聞有如投資界的「水門事件」，其破壞力唔係美股回落三幾天便可抵銷，恐怕投資者對美股恐懼一如七十年代的「水門事件」，需要十一年三個月才消除，我老曹擔心2000年開始的美股回落，仍有一段極長之路要走。問題係2000年有好多公司用EBITDA去量度公司表現，事關電訊股股價被炒至太高，已無法用普通　去衡量，兩年後今天發現用EBITDA方法極之容易誇大公司溢利，令人擔心繼世界通訊之後仲有幾多間公司有問題？結果令全世界電訊股皆面對基金拋售，例如諾基亞、伏特風、德國電信、通用電氣、英特爾、AT&T等等都不能倖免。

　　歐羅已極接近一美元，自去年10月至今，歐羅匯價已升值20％（今年1月至今升15％），但同95年之時一點五美元兌一ECU比較，歐羅現價仍偏低。高盛認為，甚至一歐羅兌一美元，歐羅仍偏低25％，即歐羅仍有升值能力；不過，歐羅匯價上升，肯定削弱歐洲GDP增長率。高盛估計，每升10％，歐洲GDP增長率少1.1％及令通脹率跌0.9％；如歐羅匯價�鄐U半年高於一美元，可令明年歐洲GDP增長率只有0.4％，到時又令歐羅匯價轉弱。

　　有人話過今天的投資產品價值由未來三至六個月經濟情況決定；長遠經濟方向又由政治決定，為了解自己的投資長遠價值所在，你必須了解依家�麍F府行為，任何經濟長遠分析皆離不開政治。因此，任何投資者話自己係政治冷感，絕對唔正確；欲投資成功，必須關心政治（唔少商界人士甚至要左右政府的決定）。如果話香港過去五年經濟情況與特區政府所作所為無關，只能呃細路，世界上每年都有危機，成功與失敗便睇政府如何處理危機的手段，處理得好可以化險為夷，處理唔好自然多災多難。以中國為例，點解78年前經濟冇法子發展起來，但78年後經濟卻可以高速成長？皆因政治上改變，令中國過去二十五年往往可以化險為夷。


今年投資哲學美元弱勢


　　投資成功與失敗便睇各位如何評估市場，97年7月起係咪熊市？98年8月至2000年3月到底係經濟復甦抑或熊市反彈？依家我地進入另一復甦期抑或回歸後第三次衰退？又各位係咪同意我老曹分析？任何投資背後都有本身的哲學，例如84年中英聯合聲明限制香港政府出售土地數量，85年至97年7月1日前，整個投資哲學便是買樓可以發達；反之，97年7月1日回歸後，投資哲學係香港同大陸遲早拉平！今年投資哲學係美元弱勢，其他都係枝枝葉葉並唔重要。

　　我老曹的責任唔係游說各位相信我老曹（各位信唔信無關宏旨），只係眼見太多人捕捉股市高高低低，自己在「賭博」而不自知，有人因此損失慘重，有人因此傾家蕩產，既可憐復可笑。佢地連股市方向亦分唔清便貿然入市，又點會賺錢？唔少人希望把握一次機會發達，或希望幸運之神永遠照顧自己，或準確點講係賭博；由於係賭博，逃唔出「或然率」（三次贏、六次輸、一次打和），再加上賺錢時賺唔切，結果賺得少；輸錢時唔肯止蝕，結果輸得大；最終結果係93％散戶成為股市輸家。投資股票已成為城市內最危險的遊戲，肯定較賭波更危險。

　　依家對股市唯一的好消息係超賣，反彈隨時出現，除上述外，實在搵唔到其他睇好�鼤z由！投機分子或可從反彈中賺多少錢；至於一般人又有幾多個可以從反彈中獲益？值得注意另一原因係，無論美股上升或跌多少，仍改不了偏高這個事實。第三個理由來自過去二十年「每月一金幣」經驗，即一個熊市可能長達二十二年。事實上，66年美股熊市要到82年才結束；90年的日股熊市至今未結束。過去五年本港樓價一直維持反覆回落的趨勢，情況可能一如66年投資美股，�鄐Q六年後的82年一無所賺！五年前香港通街有錢執，炒一個籌都賺幾十萬元，係家五年後卻變成咁樣。三年前科網股熱潮只要�鉒�上印上某某科技便可賣一、兩億元，但今天科網股股價已低於資產淨值！從2000年科網股熱潮睇，投資者並未因97年亞洲金融風暴而聰明�驉A人人仍然希望「快發達」！大量資金尋求短線利益，結果紛紛被綁。


長科重演科網熱存疑


　　長江生命科技2000年淨虧損一億三千七百萬元，去年淨虧損五千八百萬元，長江實業（001）佔44.19％，李嘉誠私人佔29.46％，研究隊伍中有五十七名科學家，其中十七名持博士學位；產品有五大範疇，包括生態農業、環境治理、護膚、保健、理療。已知產品係肥料範疇，以NutriSmart品牌推出，去年12月開始銷售，已�鉯D洲及泰國推出；另開拓印尼、馬來西亞、荷蘭、菲律賓、台灣、美國、越南等市場，今年下半年在中國進行銷售測試。

　　長江生命科技�鈳郱~板上市，能否引發類似2000年的tom.com（8001）熱潮？tom.com於99年10月成立，2000年1月推出互聯網址，3月公開招股，令彌敦道一帶交通十分混亂，因排隊申請的人太多。99年tom.com虧損五千三百一十萬元，第二年上市後虧損擴大至十二億七千萬元，2000年3月1日發行四億二千八百萬股，每股一元七角八仙，集資七億六千一百八十萬元，90％批畀機構投資者，10％畀小投資者認購，超額認購六百六十九倍，上牌首天成七元七角五仙，然後炒上十五元三角五仙，近期市價三元一角七點五仙。tom.com上市集資後，依家已唔再以互聯網業務為核心，改為媒體及傳媒業為主；長江生命科技會否重演tom.com事件？以招股價一元五角至二元計，會否上市價在六元，然後炒上十二元……。

　　所不同者的是2000年第一季係美國科網股高潮，依家美國生物科技股亦已大幅回落，其他�酯輕銙郱~板上市的生物科技股雖然曾一度炒上，現已紛紛回落，唔少更跌破招股價，香港投資者已吃過科網股的虧，會否�鄍耵型鴔猼悃迨W蠢多次？

　　根據哈佛大學經濟學家研究所得，美國房地產短期或會回落，但跌幅唔大及日子唔長，理由係美國未來二十年將有一億二千九百萬個家庭，較目前升22.6％，即每年需要一百一十九萬間新房屋，只較九十年代每年需求一百二十六萬間新房屋略少。另一方面，戰後嬰兒進入退休期，事前估計賣掉自住房屋遷到較便宜地區居住，事實剛相反，呢批人因為較富有，唔少賣掉舊屋後買更大房屋及買多一間度假屋；再加上新移民�鄑C利率吸引下，過去五年加入買樓行列，令呢幾年每年需求新房屋一百七十萬間，推高樓價，因建築商每年只可建成一百六十萬間。

　　目前三十年期固定貸款利率低於六厘七五，唔少人可以負擔，所以美國房屋不存在泡沫問題，除非三十年期貸款利率重返九厘之上。�酯^國及美國資金繼續由股市流向樓市、債券、外幣及黃金。

　　麗豐控股（1125）四股供一股，每股一角，供股已超額完成，7月2日開始繳足股款供股上牌買賣。

　　軟庫發展（648）配售八千五百萬元可換股債券，作為收購深圳市匯金科技公司，初步換股價為三角一仙。上述可換股債券由和黃（013）認購，年息五厘。

　　威新集團（535）公眾持股量15.2％，聯交所已延長公司暫時豁免四個星期，預期配售可在今年8月完成；完成後，公眾人士將持有32.2％。

　　泰山集團（1192）配售五億一千五百萬股新股，每股二角七仙，集資一億三千七百五十七萬元，其中六千萬元用作收購船泊，餘款作為營運資金；完成後，大股東所佔股權降至擴大後股本51％。

　　金威集團（910）停牌，宣布配售認股權證。

　　哈爾濱啤酒（249）6月27日上牌；長春達興藥業（8067）6月28日上牌；常茂生物化學工程（8208）6月28日上牌；新怡環球（1094）7月3日上牌。

　　■健諾國際生物科技（8031）、毅力工業（332）7月8日；大家樂（341）7月9日；安全貨倉（237）7月12日、麗盛集團（1004）7月16日宣布業績。



28

同廖高官正名

　　6月27日（周四）。有老友今午電我老曹，話廖高官起錯名！有冇搞錯，起乜名都關佢事？佢話，係唔關佢同任何人之事，但睇香港之大氣污染情況，佢�鶡W依家應改為廖烏冬至�琚C我老曹一頭霧水，問佢點解，佢話，北風一吹，整個香港烏濛濛、烏煙瘴氣、烏雲蓋頂，其不為烏冬而為何？依家吹南風，香港雖然熱，但天朗氣清，聽講污染度減�髐誘Q幾個巴仙，乃秀夏也。點解吹乜風影響咁大，各位心知肚明，唔使煩勞我老曹寫出矣。我老曹依家唯有希望廖高官上任後，香港真有一個秀麗明朗的冬天！

　　前KGB頭目普京已成為八大工業國領袖之一，可歌可泣之至，事關俄羅斯D軍火工業就犀利，民間工業冇乜足以驕人之處，但憑手上有幾千枚核彈便成為八大之一，真係得啖笑；不過，今午有老友係茶座上話，過去十年，俄羅斯畀D高官同黑社會分子偷走出國的資金高達三千億美元，單係去年，世界銀行報告話有紀錄的通過秘密渠道流外俄資達一百七十億美元。依家普京頒布稅務特赦法令，即呢D銀�O回流，政府不追究亦唔使徵稅，俄羅斯經濟能否憑此重現生機，便睇呢批外流俄資肯唔肯回流也。


回升只係另一次反彈


　　今天恆生指數升162.17，收10518.09；成交減至六十六億三百萬元。6月期指以10470點結算；7月期指低水，收10495點，睇�薑竣悒u係另一次反彈。哈爾濱啤酒（249）首天上牌，收一元七角八仙，較招股價一元五角六仙高14％，理由係現價　只有十四倍，較青島啤（168）便宜很多。青島啤市值四倍於哈爾濱啤酒，營業額係哈爾濱啤酒五倍，但中國人似乎對本土產品更有興趣，哈爾濱啤酒於1898年由俄羅斯人創立，相信係中國最古老啤酒廠之一，呢次上市目的係減少負債及進行收購。

　　5月份香港總出口減1.8％，只有一千二百五十九億元，係三個月來首次下降，對美國及歐洲出口跌幅最大，令人擔心所謂「出口帶動復甦」得個講字。

　　5月份豪宅租金仍然跌0.5％（較一年前回落16.2％），半山區跌1.1％，每方呎二十九元二角八仙；中半山跌0.9％，每方呎二十三元五角六仙；山頂保持不變，每方呎三十五元七角八仙；南區微升0.8％，每方呎二十八元零五仙。

　　甲級寫字樓租金每方呎三十一元二角，較4月跌3.4％（較一年前跌15.9％）；中區每方呎二十八元三角八仙，跌2.9％；灣仔及中上環每方呎十九元九角，跌2.9％；港島東跌5.2％，每方呎十六元七角五仙；尖沙咀冇變化，每方呎十五元八角五仙。

　　紐約州檢察長施皮策將調查華爾街分析員對世界通訊的研究報告。花旗集團的所羅門美邦電訊業分析員過去四年皆建議客戶買入呢隻神股，本周一卻突然改為「表現差於大市」，並且調降評級，確實引起很多人注意。係咪佢知道世界通訊賬目出問題？什�洫伬啋器D？佢必須證明事前毫不知情，不然便會好麻煩。98年擔任世界通訊收購MCI Communications的財務顧問，去年又安排世界通訊一百一十九億美元發債。根據Thomas First Call提供資料，過去一年共十四位分析師推薦客戶買入世界通訊，五位分析員建議持有，冇一位分析員�鉆L去一年建議沽出世界通訊股份。美國方面已草議法例監管分析員研究報告，本港證監會亦著手收集呢方面資料，唔排除日後引進監管分析員守則或條例。

　　我老曹相信冇一位分析員故意令投資者損失，一如冇一位政治領袖立心要害死人民；可是，基於人類天性喜歡花言巧語，抗拒忠言，才會出現十四位分析員建議買入股價急速下跌中的世界通訊，五位建議持有，冇一位叫投資者止蝕。我老曹經常收到好朋友勸告，話我老曹公開睇淡地產及股市係絕對吃力不討好的，為《信報》「倒米」！投資者只會原諒睇好而睇錯的分析員，唔會感謝睇淡而睇���鴾尷R員。不過，做人必須無愧於心，一切便可處之泰然。行止兄亦畀足自由我老曹發揮。魯迅教落「橫眉冷對千夫指」，又何須介懷別人點睇。

　　世界通訊可能破產，但主席Bernie Ebbers欠公司四億美元以吸納世界通訊股票的負債仍然存在；該公司股價由六十四美元一直咁跌，停牌前只剩番九美仙，真係低處未算低。

　　依家美國只有房地產仍有好消息，三藩市灣區房屋售價較去年同期升9％（美元計），哈佛大學認為美國房地產仍未到泡沫期（見昨天本報第三十一版及本欄），理由係戰後嬰兒開始購買第二間屋作度假之用……。是耶、非耶！我老曹木宰羊。


納指確認熊市持續


　　納指本周三最低見1375.53，跌破去年9月21日的低點1387.05【圖】，確認熊市持續；雖然收市納指見1429.33，相信另一次技術性反彈開始，事關RSI同納指出現背馳，代表未來三幾個星期納指可以反彈。另一方面，納指從2000年3月的高點至今雖然已回落73％，但唔代表熊市結束。98年開始至今納指形成頭肩頂，頸線��1375點，如反彈後納指再跌令1375點失守，後市表現將極之令人擔心。�鉭等咫云漣賳窱曳井Y寧可錯過唔好做錯，我老曹認為寧可錯過短期反彈都唔可以做錯，萬一納指1375點失守，就係咁先。

　　雖然納指有條件�鉞u期內反彈（理由係超賣），但道指弱勢已成，五十天移動平均數��9875點，二百天移動平均數��9823點，兩者差距52點。�鉭等咫丑A五十天移動平均數的升破二百天移動平均數意義唔大（好多時反而係大市見頂日子，例如美股今年3月），因為係逆市（divergence）；反之，�鉭等咫丑A五十天移動平均數跌穿二百天移動平均數可以好大件事，因為係順勢，例如去年8月。今年7月我地將再次面對五十天移動平均數跌穿二百天移動平均數此一利淡訊號。

　　至於標普五百指數已在形成一個巨型頭肩（上兩星期已刊出圖表），如頸線950點失守，又係咁先。周三美股並冇惡性拋售反而有反彈，咁先令人擔心，因為只有無知的人才最有勇氣。

　　我老曹第一季已預計今年投資取向係�鰬�股及美元回落中獲利；估計�鄐@美元兌一歐羅的水平有一段日子牛皮。技術上睇，美元呢次回落係結構性。6月份美國消費者信心下跌，此乃去年10月以來最大跌幅，理由係就業市場未見好轉，問題出在美國商界唔再投資。主要係生產力過剩；加上環球化（尤其係亞太區），過剩生產力已到�鬙O人擔心的水平。無論泰國、馬來西亞、台灣甚至中國，過去大量投資製造業興建無數工廠，已出現開工不足情況；生產力過剩不能依賴減息解決問題，雖然資金成本便宜，但世界難撈，有錢亦無處投資。有人認為美元貶值係外資流入美國減少，而非資金從美國流出，因此除睇好歐羅及叫人唔好拋空日圓外，而且唔睇好歐洲、日本及香港股市，因為擔心受美股回落拖累！除非美元回落速度太快引起政府干預，不然美元將繼續有秩序地回落，相信明年初才能再睇好美元（擔心歐羅上升，最終令歐洲GDP增長率�鄔�年消失）。

　　我老曹認為，一個國家真正的繁榮建基於儲蓄同投資，而非建基於過度消費；過度消費所引發的繁榮係泡沫經濟，例如95至97年香港炒樓狂潮，以及99、2000年的美國科網股熱潮。依家美國收支赤字已達四千億美元，相等於GDP4.5％，外資擁有一萬零六百一十億美元的美國資產；反之，美國人只擁有九千四百九十億美元外國資產。即美國已成為淨負債國（欠外國一千一百一十億美元），所以呢次美元弱勢唔會�鉞u期內改變（超賣後技術調整無法估計），起碼今年第三季及第四季美元匯價仍然睇淡，我老曹估計明年第一季美國才會加息，到時才會扭轉美元弱勢。


弱美元對港影響中性


　　美元弱勢對中國有利，因為人民幣追隨美元轉弱；對香港的影響屬中性，因為香港經濟已唔再由出口帶動，而係靠內部消費；美股轉弱打擊港股，令香港消費欲望更低沉，但美元弱勢又有利香港旅遊業及提升香港國際競爭力。錢老副公開對香港聯匯制度表態，話聯匯制度係一張兩邊利�鴾M，83年至89年此一制度既能穩定香港經濟，同時為香港帶來繁榮（因83年10月港元同美元訂價偏低），同一制度��90至97年為香港製造泡沫經濟，此乃90年本報一再提議廢除此一制度最合適時候的理由；亞洲金融風暴後，此一制度更成為殺人之刀，負資產問題便由此一制度產生。依家美元匯價轉弱形勢有利香港仍可保持七點八，假設明年美元轉強，港府宜好好考慮錢老副�儭隉C做人不能一本通書睇到老，連中國共產黨78年都可以把共產主義制度改為有中國特色社會主義，呢個世界有乜�洢Y唔可以改？

　　偉易達（303）升9％，見八元四角五仙，理由係恢復獲利。

　　中國鋁業（2600）升2.9％，見一元四角一仙，公司希望獲批准�酯蛓高鷵搘奕黧R賣鋁，減少鋁價波動帶來的風險。

　　慶豐金（501）升10％，見五點三仙，公司發行八千萬元可換股債券集資，減少負債兼擴展中國黃金金飾市場。

　　唯冠國際（334）升31％，見六角七仙，主席�鄍奕鶪W買入二百萬股，每股五角至六角。

　　正中藥業（327）大股東以每股二角八點五仙至三角出售三億二千萬股，收回九千三百二十五萬元；出售後，大股東所佔股權由64.96％降至49.73％。

　　金威集團（910）以每股八點五仙出售認股證共四億六千九百五十萬份，持有人可按每股四角九仙認購新股，公司可集資三千八百三十萬元作為投資；如認股證持有人行使，將佔金威擴大後股本16.66％。

　　環球飲食（970）停牌，待公司發出有關可能轉變控股股東的通告；光訊控股（254）停牌，公布控股權結構改變。

　　金禾國際（090）以每股一點一仙配售四億八千萬股新股，佔擴大後股本7.4％，集資四百九十萬元作為營運資金；完成後，大股東佔擴大後股本50.46％。

　　國訊國際（8128）以一千一百萬元收購Telechina，其中二百萬元以現金支付，九百萬元以發行新股支付，佔擴大後股本0.637％。

　　上海策略置地（164）發行五億三千九百八十四萬份認股證，每份五仙，持有人可在2003年7月8日前以每股二角二仙認購新股。

　　東亞銀行（023）以十三億三千三百八十四萬四千八百元購入創紀之城第五期，面積四十萬六千六百六十方呎，作為銀行支援業務辦公室。

　　大陶精密科技（8041）發行四千萬元明年到期二厘息可換股債券，換股價每股一角七仙，得款二千五百萬元用作減債；四百萬元更換機器；五百萬元購買配合生產進度的原料，其餘作營運資金。

　　江山控股（295）大股東減持四千九百萬股。

　　■信星集團（1170）、美麗華酒店（071）7月9日；凱聯國際（105）、天德地產（266）、百德國際（2668）、國中控股（202）7月10日；愛高電業（328）、其士建築（579）、其士國際（025）、其士科技（508）、南聯地產（1036）7月11日宣布業績。



29

美元美股不宜沾手

　　6月28日（周五）。恆生指數果然反彈，升80.46，收10598.55；成交六十五億四千三百萬元。7月期指高水，收10610點。瑞源國際（476）升7.14％，見一點五仙；利豐（494）升5.53％，見十元五角；媒體世紀（8160）升5.3％，見一元，公司宣布回購股份；新上牌的常茂生物（8208）升40％，見七角七仙；長春達興（8067）升38％，見六角二仙；達利國際（608）因純利大減，股價跌31％，見一元三角六仙。

　　港交所（388）表示收到七十三家公司申請上市，已批准五家公司上主板、七家公司上創業板，正在處理的申請主板上市的公司二十三家申請上創業板的三十八家。估計下半年集資額超過八百億元。


博反彈容易得教訓


　　美股在過去十六個星期跌了十二個星期，已到了嚴重超賣區，開始有人低價吸納博反彈，估計下星期美股仍是易升難降，但唔代表可以睇好，最大可能係對沖基金做6月結（拋空者在本周平倉離場）；反之，英隆、Tyco、Imclone、世界通訊及施樂等一間跟住一間美國大企業會計賬目出問題，令普羅投資者對公司管治失去信心，並唔會因為美股短期反彈而改變；更唔會改變美國收支赤字已佔GDP4.3％的事實；中長線睇，美元同美股皆不宜沾手（短期反彈正好減持，如果有的話）。

　　我老曹已經唔知講過幾多次，港股自熊市97年8月已開始，美股熊市由2000年第一季開始；在熊市中，保本為上，賺錢已變得次要。在熊市中一切長線投資代價都係輸錢，只能利用每次嚴重超賣博反彈執番Ｄ；當然有人從拋空中賺大錢，我老曹一向唔主張散戶加入拋空行列，因為拋空面對的心理壓力非一般散戶可承受。

　　在熊市中的股票投資只宜細細注大大聲，以唔犯本為上策；請記住，投資者從股市中得不到自己想要，往往得到應得的東西（Investor's don't, get what they expect from the market, they get what they deserve！）—應得的東西當然包括「教訓」。


第三季減持鋼材鐵路股

　　今年上半年鋼鐵價格升幅超過50％，引發鐵礦股股價上升，目前熱紮鐵售價已達每噸二百六十美元；基於今年全球GDP增長率估計只有1.6％，鋼鐵價格升幅有點過分。中國5月24日已宣布容許五百三十噸鋼鐵入口，相信係刺激6月份鋼鐵價格上升的部分理由；另一因素係燃油價格上升，但日本鋼鐵今年產量增加，美國已限制外國鋼材入口；加上日圓升值……技術上睇，今年第三季鋼鐵價格見頂的機會十分大（例如每噸二百九十美元），我老曹認為今年第三季應把握鋼鐵價格見頂機會減持鋼材股及鐵路股。

　　今年係中國加入WTO的首年，中國已成為吸收外資第二大國家（僅次於美國），肯定成為世界上最大製造業基地，從鄰近國家大量入口零件及原料，把產品向全世界出口（其中又以美國為最大出口市場）。中國貿易增長速度甚至較六十及七十年代的日本更快；如無意外，中國將很快取代日本成為美國最大貿易夥伴，亦成為東南亞重要貿易夥伴（入口原料及零件，出口製成品）。隨著中國改變，香港亦必須改變，由85年至97年由內部消費（主要係房地產）帶動，轉為服務中國帶動，在中國成為全世界最大生產基地的大前提下，香港可以擔當乜�洠丹漶H內地遊客對香港旅遊業已到了舉足輕重的地位，我地對中國提供的金融服務係咪足夠？我地在物流方面係咪可以滿足中國需求？中國成為世界最大生產基地，香港有好多瓣可以做，但首先樓市必須完成調整。5月份香港新借出住宅樓按貸款增至一百零二億元，較4月升15.8％，此乃連續第三個月上升，平均貸款金額仍是一百二十八萬元。其中一手樓佔52.6％，二手樓佔35.2％；新批出樓按貸款平均按揭比率降至66.1％，貸款期平均縮短至二百二十九個月（十九年零一個月）；99％屬於業主自用物業借貸，未償還按揭貸款總額升0.5％。

　　用於購買內地物業貸款由4月份的一億一千五百萬元減至5月份的九千二百萬元；未償還貸款總額減少一億二千六百萬元，至五十九億元。


中央為特區政府著急

　　香港主權回歸五年內出現兩次經濟衰退，第一次亞洲金融風暴後聯匯受到狙擊，98年8月政府入市干預，盲打瞎撞遇上長期資本管理公司出事，聯儲局拚命減息製造99年科網股熱潮，結果特區政府入市干預賺大錢，2000年GDP達雙位數字增長，真係大話夾好彩；科網股泡沫爆破後，香港進入第二次衰退，唔通呢次依賴中國北水南調救香港？如果真係咁，港人真係冇用！我地應該諗�屩I樣協助中國經濟發展至�琚A冇理由重想搵中國著數，回歸五年，97、98年香港經濟差仍可賴港英政府陰謀論；但回歸五年仍然話港英政府大陰謀睇怕冇市場矣！

　　中國高官過去五年很少評論香港事務，但本周錢老副禁不住開聲，認為香港不應抄別國政治制度，此乃繼清華朱開聲話香港特區政府「議而不決、決而不行」後另一次。上述並非干預，而係中央政府亦開始為特區政府著急，點解特區政府會搞成咁？

　　聯儲局6月26日開會後宣布利率不變，6月27日美國宣布第一季GDP增長率高達6.1％，飽受摧殘的美股因而出現反彈，抵銷世界通訊面對破產威脅的影響，令投資者從過度悲觀情緒中恢復過來。但另一方面，冇人相信第二季GDP增長率可超越第一季；投資者對美國大企業失去信心，恐怕美股完成反彈後又再回落；股價回落，上市公司更難集資再投資……。

　　西方國家未來增長點在哪�堙H法國及德國開始稅務改革，情況有點似八十年代的英國同美國，相信可刺激歐洲消費（目前美國消費佔GDP70％，歐盟消費佔GDP58.6％，亞太區消費佔GDP54％）。如歐洲及亞太區未來二十年一如美國咁增加消費，一次由消費帶動的經濟復甦將在歐洲及亞太區出現，反過來又可拖動美國經濟保持繁榮。情況有如九十年代美國金融業及高科技股繁榮拖動汽車業發展的道理一樣，當然呢種只係一個構思，未來世界係咪咁，木宰羊。

　　今年來美元兌歐羅已貶值15％，接近一兌一；兌日圓貶值11％，日圓已略高於一二○兌一美元（一度見一一八日圓），結束95年4月開始的七隻肥牛，隨之而來係咪七隻瘦牛是另一回事。

　　去年外資仍購入五千二百二十億美元美國資產，今年第一季淨購入只有九百三十億美元，較去年同期少28％，相信資金流入美國速度已大大放緩。嚮咁�黿〞p下，美股只會反彈唔會上升，卻差不多可以肯定，因外資有雙重損失（匯率同股價方面），直到有一天美國產品在海外恢復競爭力，或外國產品在美國失去競爭力為止，上述情況出現通常以年為單位。美國已唔再係理想投資地方，只是短期內歐洲及日本股市仍然未見出色，今年表現唔見得較美股好。目前得益主要來自匯率而非股價，短期感覺仍是天涯何處覓芳草，暫時投資仍局限在歐羅同黃金為主。

　　金價在三百三十美元水平前進入鞏固期，此乃99年9月至今形成的「圓頂」收集，在美元弱勢大前提下，金價或遲或早打破三百三十美元大幅上升；不過，在大升前必先行消化獲利回吐貨，才結束長達二十年的熊市。由於熊市歷時咁長，每次上升後必然回落，所以這次金價上升在黃金期貨市場被人拋空最少五千噸黃金，以便日後金價回落後獲利；上述拋空延遲金價上升，不過，如果有一天黃金價升破三百三十美元，將十分好睇，因為所有拋空者被迫高價平倉！


日圓升值影響日本出口

　　日本自一美元兌一二四日圓開始干預，希望日圓轉弱，無奈美元弱勢太盛，在日本干預下，日圓仍上升，結果日圓在無條件成為強勢貨幣下匯價依然走強（理由唔係日圓強而係美元弱）。不過，一旦美元匯價穩定，相信日本立即推跌日圓，以免國內通縮情況進一步惡化及日本溫和經濟復甦胎死腹中。

　　5月份日本失業率5.4％，較4月份5.2％為高，極之接近去年12月的5.5％歷史高峰；過去三個月日圓升值11％，開始影響日本出口業，擔心今年第四季日本經濟再陷入衰退。

　　佳信科技（959）已委任臨時清盤人協助資本重組、債務重組、認購新股份及清洗豁免。

　　啟祥集團（632）截至今年3月31日止資產淨值一億二千七百九十一萬三千元或每股四點四五仙。

　　新加坡發展亞洲融資代表收購人以八千七百五十萬元認購三億五千萬股億都（259），每股二角五仙，佔已發行股本33.54％，與一致行動者共佔36.79％，合共佔70.33％。集團截至去年12月年度（九個月）營業額二億零七百八十五萬元，獲利五百八十七萬一千元，股東資金三億六千二百萬元或每股三角四點七仙。

　　人人控股（059）以一百股每股二仙交換二十九股數碼庫的方式，收購數碼庫。

　　元開達利環保科技（397）票面由一仙削減至零點零五仙，二十股合併為一股，票面一仙及改名為星虹控股；另發售二十九億八千五百五十七萬四千八百二十四股，集資二千九百八十五萬元，每股一仙，集資所得作為營運資金。

　　新怡環球控股（1094）7月3日上牌。

　　萬勝集團（376）潘大業退任執行董事，勞汝福改為榮譽主席，梁仕榮出任公司主席、辜勤華博士及呂瑞出任聯席行政總裁。

　　辛康海聯（076）發行六百二十萬元2005年到期不計息債券，附有認股權證，持有人可以每股二角零八仙認購新股；如全部行使，可變成六千七百四十六萬七千多股，佔擴大後股本33.05％。國基資訊科技（205）配售一千零五十六萬元可換股債券，換股價每股二角，佔擴大後股本4.99％。

　　中國網絡（383）停牌，宣布控制權有變；亞科網（8088）停牌。

　　北大青鳥環宇（8095）配售一億四千萬股新H股，金額將不會低於最低發行價，相當於已發行股本14.52％（或已發行H股53.03％）。

　　彩星互動科娛（635）計劃明年在港推出十數年前一度掀起熱潮的忍者龜玩具。

　　益安國際（082）發布董事會延遲末期業績至另行通告為止。

　　華晨汽車（1114）第二季汽車銷售較去年同期相若，但較第一季升30％。

　　■宜進利（304）、�Y臣發展（262）、均來集團（396）7月10日宣布業績。02年07月

01

日韓留下爛攤子

　　6月30日（周日）。巴西以二比零擊敗德國奪世界盃，留畀日韓的是大量空置酒店房間，睇�螳�遊日韓又會平D，事關要填滿D客房不得不割價也；至於大量足球場，日後維修費用亦相當犀利，估計中的經濟復甦可能係咁先。為舉辦世界盃賽事，兩國政府共用去納稅人七十億美元；日本政府用去四十五億美元建足球場，南韓政府用去二十億美元，較98年法國主辦世界盃時花費大五倍，理由係亞太區國家唔似西方國家，事前冇太多足以舉辦世界賽事的足球場，必須新建。但吸引的遊客卻較估計中少（相信同今年世界經濟陷入衰退有關），酒店及航空公司收入甚至較平常少（唔少唔想睇世界盃遊客反而因此而避開南韓及日本；另一方面，睇世界盃遊客都係花費較少的一群）。一個國際級足球賽興建費在日本約六億六千七百萬美元，每年維修費六百萬美元，日本為世界盃賽事興建十個新足球場，但只有三個用作賽事，不少城市興建新足球場理由係建築業不景氣……。換言之，主辦國際級賽事的國家在經濟上得益有限，至於無形受惠很難用數字顯示出來；反之，2006年世界盃賽事在德國舉行，德國計劃只花二十億美元在興建足球場及其他設施上，可能有錢賺添。睇98年冬季奧運會在日本完畢後的日本經濟情況，令人擔心今年第三季日本經濟再陷衰退！換言之，以國際賽事提升國家形象，可；欲以國際賽事去刺激經濟，不可。根據研究所得，自1954年至今，八個世界盃主辦國經濟情況都係賽事前憧憬經濟前景有較高增長，賽事後經濟增長放緩。事前估計6月份日本及南韓可增加四十萬到五十萬外國遊客，但真正數字只及上述估計三分二，大部分外國人留在自己國家睇電視轉播，坐飛機到主辦國睇世界盃並非一種享受，尤其係日本的消費可以嚇壞唔少世界盃遊客，但願北京高官從中吸取經驗，唔好將2008年北京奧運「玩」得太大。


回歸五周年社會怨氣多


　　7月1日香港主權回歸五周年，一個曾十分富裕的城市在97年7月2日遭受亞洲金融風暴打擊；加上毗鄰的中國城市大量吸納港人資金及就業機會，大量資金流入中國，大量就業職位被國內廉價勞工取代，令回歸五年內香港居然出現兩次經濟衰退，失業率創新高達7.4％，破產人數按月上升，小業主唔係在賬面上損失慘重就係成為負資產（官方數字六萬七千五百個），政府2001/02年度財赤達五百多億元，今年4月同5月兩個月財赤已達一百四十六億元，收入只有二百三十四億元，但支出卻高達三百八十億元，幸好政府仍有三千五百七十九億元財政儲備可以應付。官方估計2002/03年度財赤仍高達四百五十二億元，係連續第二年巨大財赤，為節省開支而要求公務員略為減薪已演變為7月7日公務員上街遊行。


高官問責制形似實唔似


　　今年首季金融業（銀行除外）收益較去年同期少23％，出入口貿易少15％、酒店業少13％、服務業少10％、運輸業少8％、銀行業少7％、批發零售少6％、食肆少5％、通訊少5％、會展少4％，只有保險業升9％、電影業升3％、電腦業升1％。面對過去五年咁差�奰藿牷A綠化郎求變心切，急急推出高官問責制；但能否成功？木宰羊。表面上高官問責制極似外國部長制，但外國部長制背後有政黨支持，高官經國會審查通過，所有部長有共同政治理念；加上執政黨由大選產生，有人民支持；但本港高官問責制只是形似實唔似。

　　香港過去定位係中國人心目中的「西方」、西方人心目中的「東方」，可以話「東西」逢源，既有西方式思想開放的政府，亦有東方式克勤克儉的人民，經濟自然欣欣向榮，97年7月回歸後，香港處於東西方的夾縫中，西方的民主思想漸受中央政府抑制，無法進一步發展；反之，同內地人比較，香港人冇咁克勤克儉……。今年7月1日起實施高官問責制後，綠化郎可否帶領我地？

　　恆生銀行（011）估計今年本港GDP增長率由1％調升至1.5％，而CPI由負1％調高至負3％，因此名義GDP增長率由原來0.5％改為零增長。


CRB指數半年升14％


　　�鐆認為第一季美國GDP升6.1％而睇好美股後市者，請重溫股市格言「在股市公布的消息只代表過去，股市是炒前景不是反映過去。」上周美國國會以一票之差批准政府把負債上限增加四千五百億美元，至六萬四千億美元，美國政府又可發債券集資刺激經濟了；但相較過去兩年投資者在股市損失數萬億美元，美國政府的刺激變成微不足道。值得注意的是，CRB指數上周五創本年新高，代表原料價格在上升中，過去半年升幅14％，亦代表美元購買力在下降中。

　　美國企業會計賬目被誇大，一間接一間，令道指的反彈無法一氣呵成，雖然世界通訊及施樂令道指抬唔起頭，但嚴重超賣技術因素起碼在本星期阻慢道指回落；唔少股份已較2000年第一季跌80-97％，基金經理在6月份不得不減持以免6月結後被基金持有人質詢點解持有某股，此乃6月份美股出現惡性拋售的理由。踏入7月初，拋售壓力會減弱，應可支持一次反彈，令那些拋空者入市平倉，但反彈，唔代表牛市開始。

　　道指熊市由2000年1月的11750點開始，跌至去年9月21日8062點熊市第一期結束，即股民由不切實際的空想重返現實。現實冇股市反映咁壞，因此出現反彈，並在今年3月見10673點；這段日子是較易分析期。從今年3月開始，美股因應個別公司業績好壞而個別發展，道指很長日子在8000點至10673點之間上上落落，進入最難玩的熊市第二期。在熊市第一期，大部分散戶並未沽出股票只是減少購買；在熊市第二期，散戶開始減持股票或基金，此乃為何今年3月起美元匯價大幅轉弱的理由，唔少分析員亦往往把熊市第二期的反彈誤作牛市（例如恆生指數由98年8月至2000年3月的反彈，亦有唔少人誤作牛市），但從　角度睇，我們距離牛市仍十分遙遠。

　　熊市反彈散戶唔易賺錢，以去年9月21日到今年3月這半年為例，美股出現反彈，但賺錢散戶有幾多？我老曹一向主張反彈留畀專業人士玩，散戶只能細細注大大聲。技術上睇，本周將展開另一次反彈，我老曹立場不變。相信7月份的反彈，又有唔少分析員呱呱大叫「牛來了」。真正的牛市長達七年至十四年，而唔係只有一年左右壽命，例如84年至97年地產牛市便是例子之一；當然真正的熊市壽命亦十分長，例如日股熊市已長達十二年仍未結束。但太多人把技術調整說成熊市，把反彈說成牛市，以適合「快賺錢心態」（結果往往蝕得快）。

　　目前程式買賣（Program trading）佔紐約證券交易所總成交額45％；87年股災前只佔15-18％。由此可見股市短期升降與散戶無關，而係機構投資者利用程式買賣捕捉股價的短期波動，結果製造更大波幅。

　　投資專家水平係點？英隆出事前六個交易天，仍有華爾街專家推介買入；在世界通訊公布誇大會計賬目前三個交易天，亦有專家發出「買入」意見，上周一才改為「賣出」。該名專家曾被《機構投資者月刊》（Institutional Investor）評選為「一流電訊股分析員」！至於Tyco今年上半年更被專家上CNBC推介不下數十次，在推介後股價卻下跌41.2％。所謂「股市專家」，大部分係薪酬偏高而無專業技巧的打工仔，通常在牛市中大量產生以應市場需求，在熊市中又大量消失。例如高盛的Abby Cohen在科網股熱潮中極之樂觀，所以常常睇�琚A因此被封為科網股投資界的女神！但過去兩年科網股已大跌回落，她仍然保持樂觀，結果令相信她的人損失數以億美元計，上周伊人接受《巴隆氏》訪問，認為美國經濟正在好轉，各位應投資！我地又點可以怪責她？事關她由始到終都係科網股大好友，在牛市她係女神，在熊市中是令你損失慘重的股票推銷員。美國國會計劃立法管制呢Ｄ專家。至於香港專家水平係點？各位認為較美國華爾街專家好還是更差？我老曹向來強調獨立思考，如閣下投資態度正確，閣下注定要孤獨，因為股市中93.7％投資者睇錯市，閣下成為那6.3％少數又點會有朋友？

　　通常一個大趨勢改變，投資者要三年時間才接受；例如金價自80年起大跌，投資者要到83年才接受「十年黃金變爛銅」�檭靰k；又如97年8月起本港住宅樓價大跌，投資者要到2000年下半年才接受買樓係買�薯��鵅A唔係買�薊��鵅A不然又點解咁多人陷入負資產。換言之，要到明年第一季，投資者才接受科網股熱潮一去不返。2000年我老曹以汽車熱潮為例，指出1929年前美國汽車廠超過三百間，今時今日只餘下三間，有些合併了，但更多被淘汰，曾擔心同樣情況在科網股出現，即科網股生存率只有1％。上述情況在本港房地產亦出現，73年上市地產發展公司超過一百間，今天大型地產發展公司（似模似樣者）真係十隻手指已數晒，而73年至今本港房地產仍算興旺期。資本主義精神係「百駿競走，能者奪魁」，即一百隻馬中跑第一者只有一隻！


港中經濟融合漫漫長路

　　作為投資者或分析員，首先要明白我地冇無能力改變股市方向，甚至政府亦冇能力改變經濟方向，我地只能順應潮流，從中賺取生活費。不然就算你係楚霸王，有力拔山河氣蓋世的力量，亦只落得「天亡我也」下場。熊市唔會因為分析員的言論而改變，一如牛市唔會因為中英政府就香港前途問題爭拗而改變一樣。令人擔心的是港股超級大熊市自97年8月已開始（雖然恆生指數在2000年創新高，此乃中國移動〔941〕，和黃〔013〕，長實〔001〕同匯控〔005〕這類受非本地經濟因素帶動而上升）。美股超級大熊市由2000年第一季已開始，未來漫漫長路有排走。香港97年7月起同中國經濟開始融合要多久？90年東德變天，91年開始同西德融合至今已十一年，以西德強大的經濟同東德融合，十一年後今天情況才開始好轉。香港GDP一千六百億美元，中國GDP一萬億美元，香港經濟與中國經濟融合係湖與海的融合！融合後到底湖水鹹�鷙椄O海水淡�驉H香港房地產價格與國內融合五年內本港樓價已大跌60％，但最痛苦係本港薪金與國內融合，目前兩地差距十倍，十年後兩地差距幾多？


短期反彈老手可展身手


　　技術上睇，短期股市進入反彈理由係超賣，股市老手可以一展身手，但散戶最好睇別人玩，因為博反彈有如空手入白刃，唔係咁容易，如閣下參與，請記住唔好停留太耐，因為反彈一旦完成，另一次跌市隨時開始。絕對唔係睇電視，聽收音機問功課的散戶應該參與，更加唔係那些睇報紙專欄後便扮專家的人應玩的遊戲，在熊市中，多做多錯，少做少錯，不做不錯仍是座右銘。熊市中的反彈一如中風後的病人，最多只能恢復半身活動能力（反彈跌幅50％）。唔少人中風後才注意身體健康，太遲矣。正確態度係早早遠離肥肉、紅肉及煙酒，每天抽三十二分鐘做流汗運動，定時做身體檢查……。能夠避過97年8月起樓價大跌者便知道持盈保泰較積極進取重要；能夠2000年第一季在科網股大跌中及時止蝕者才明白多做多錯，少做少錯，不做不錯的道理。今年睇唔到美元、美股改變方向者，甚至係港元（或美元）定期存款戶亦失去15％購買力！

　　在牛市中賺錢，連三歲孩童都可以，但在熊市中持盈保泰卻需要高度智慧。

　　澳洲Telstra Corp以十億九千萬澳元（四十八億港元）向電盈（008）購入餘下40％CSL，同時購入一億九千萬美元三年期債券，呢批債券三年內必須轉為電盈股份。這宗交易可令電盈淨負債由四十九億美元降至四十一億五千萬美元（三百二十三億港元）。目前本港六百七十萬人口中，已有五百六十萬人使用流動電話，此一市場肯定飽和；六間流動電話公司中，CSL係唯一獲利的公司，去年稅前利潤達八億零一百萬元，主要係資本開支減三分一，至四億零二百萬元；用戶上升7％，達一百一十萬人（但平均每一用戶開支少10％，每月只有四百一十元），明年開始香港將推出3G電話，3G牌照CSL亦有需要大量投資，對負債已很重的電盈而言，這次出售40％CSL係明智之舉，因為留得青山在，哪怕冇柴燒，目前首要任務係保持公司財政健康，但好�洃@一割掉減債，亦係慘。



02

寄望新班子提升香港優勢

　　7月1日（周一）。香港主權回歸五周年，大舊江比起綠化郎，如似要改名至得矣；五周年儀式循例舉行，但港人已少了五年前那份自信及傲氣，取而代之係港人在問上海幾時會取代香港？解放前上海地位遠遠拋離香港，後來所以落於香港之後便是飽受內戰摧殘及接著共產主義帶來破壞；1945年開始上海的「失」成為香港的「得」。改革開放初期，由於大家摸著石頭過河，上海仍冇得著什�活A直到89年六四事件中，上海表現令中央滿意，不但兩位要員成為今天的主席及總理，九十年代起上海經濟高速成長，過去十年上海GDP以雙位數字增長，面對二十一世紀充滿自信同野心；反之，香港89年六四事件後，移民的移民，留港者只有興趣搵快錢，忙於炒樓、炒股、玩女人，把大好根基挖鬆了，再遇上亞洲金融風暴，港人不但�鄋鷟�上損失巨大，最慘連自信心都輸埋。去年香港共處理一千七百八十個貨櫃，雖然仍係世界上最繁忙的港口，但較2000年減少2％，此乃香港建立貨櫃碼頭以來首次出現負增長，理由係華南一帶新貨櫃港建成加入競爭，而其收費比香港平好多；加上近年外資投資主力已轉向華中一帶，令上海貨櫃進出口以雙位數字增長，估計2015年上海的貨櫃業務將超過香港；畀珠江三角洲同上海南北夾攻，香港的優勢只有寄望綠化郎同佢班三司十一局來提升了。

　　97年回歸前中國出口貨55％經香港，去年只有35％，依家空運香港仍保持優勢，97年回歸後仍可以年率10％增長，短期而言未有真正對手可以競爭。國內咁多機場，思之令人懼然。


趨勢形成難以扭轉


　　美國1929年華爾街危機後，胡佛總統下台，羅斯福總統上台，提出「新經濟」政策，吸納社會主義制度優點，改革資本主義制度缺點；三十年代初期美國人�鄋鷟�上損失慘重，但信心仍在。雖然係咁，�鈱僑絢硐熅氻U，亦要到1943年美國經濟才重新恢復繁榮。香港97年7月回歸，地產泡沫畀突然自行失蹤的「八萬五」政策戳破，特區政府推行數碼港計劃，2000年第一季科網股泡沫爆破，結果五年過去香港經濟問題一路惡化；周二開始辦公的高官問責制，係咪對症下藥？六七個月後便知。過去五十年，香港的成功有賴西方式開明、開放的政府，東方式克勤克儉的港人（靠自己努力取得成就）；97年7月回歸後，政府漸漸東方化，港人漸漸西方化（事事靠政府，令政府出現財赤），咁情況問責高官能否扭轉？股票市場教我地，一旦趨勢形成，短期內不易扭轉。事實上，世界上唔少例子，如東、西德合併早已提供參考。任何趨勢一旦形成唔會因長官意志而改變。

　　82年至2000年長達十八年的美股牛市培育�髐@批買入後持有及每次大市回落20％便買入的新一代投資者，眼見2000年開始的熊市，唔少人唔明白自己錯�鈱銕蛂H如翻查歷史，2000年起的回落並唔值得大驚小怪。納指由2000年3月的5048點至今跌幅70.47％；標普500指數回落36.1％及道指由2000年1月至今跌22.43％，今年4月起，不但拒絕上升，反而又再回落，呢類股市叫熊市 ! 自聯儲局成立至今，美國出現過兩次；第一次係道指由1929年9月的381.17回落至1932年7月的41.22結束，跌幅89％；其後道指高高低低到1942年見92.92，經濟開始復甦，美股牛市才真正開始；1929年至1942年共十三年，主要支配股市力量係通縮，聯儲局把利率降至一厘，仍冇法改變社會上通縮壓力。1941年12月7日珍珠港被襲，12月8日美國向日本宣戰；12月10日德國同意大利為支持日本，向美國宣戰；1942年美國加入英法陣營，組成盟軍對付德、意、日軸心國，並��1942年6月3日美國海軍及空軍�鬗仇~島一役中大敗日本海軍及空軍，扭轉整個局勢。美股另一個大牛市從1942年4月開始，一直到1966年結束，為期二十四年。1966年越戰升級，美國首次轟炸北越河內，隨之而來係美元大量外流，1967年1月11日美國政府宣布為支持越戰而大幅加稅，2月份美軍發動最大型越戰軍事行動；1967年6月5日中東七日戰爭開始，美國支持以色列大獲全勝，從此美國同阿拉伯國家交惡。美股自1966年至1972年上上落落，直到1973年水門事件令尼克遜總統鞠躬下台；73年12月石油危機，美股全面崩潰，��74年12月見577.6，其後一段日子美股仍然不振，直到82年8月由776點開始最近一次大牛市。66年至82年共十六年的熊市，以指數計，跌幅唔及29年至42年，但扣除通脹後，跌幅有過之而無不及。


重建信心需要時間


　　換言之，只有�鄐j牛市（如42年至66年或82年至2000年第一季），投資者才可獲得每年回報率15-20％；反之，�鉭等哄A大部分投資者扣除通脹率後獲得負回報率，而2000年係另一個熊市開始，科網股泡沫爆破，去年英隆事件顯示會計賬目誇大、核數師冇乜核數、非法內幕交易、CEO損股東自肥，華爾街內種種欺詐及美國企業大量不道德交易，都需要時間去清理，信心危機已出現，情況有如三十年代的美國，要1941年美國參戰—為「正義」而戰才能重建投資者信心；66年開始的越戰升級及尼克遜總統的混賬事件，要到82年列根總統才恢復人們對政治的信心；90年中東戰爭後美國人才恢復對自己的信心。但網科股泡沫加英隆事件足以再破壞全世界投資者對美股的信任，另一信心危機於2000年第一季又開始，是否又需要十二年至十六年時間才恢復今次所造成的創傷？

　　不過，由1966年至82年，美股亦非一無是處，唔少人利用低買高賣，仍然可以賺到唔少錢，起碼�鄐Q六年內道指重見1000點共六次；甚至1929年至42年亦有唔少次上上落落。只係過去買入後持有及每次大市回落20％便買入的心態要放棄。

　　1929年道指平均　高達三十二點六倍，汽車銷量狂升，電力漸成每家每戶主要能源，收音機熱潮席捲全美；66年美國國力雄霸天下；甘迺迪總統雖然63年遇刺身亡，但他的「向貧窮宣戰」由詹森總統繼續，似乎美國真的可消滅貧窮及贏取越戰，IBM�鉆q腦科技的成就似乎可帶領美國進入無止境的增長……。2000年1月標普500指數平均　見四十四點三倍，科網股狂潮令人相信可以一朝發達，新企業模式、革命性技術及聯儲局利用加息減息，不但可使美股自87年股災中復甦，亦令美股�鄖�洲金融風暴後上升及98年俄羅斯債市危機引致長期資金管理公司出事中復甦，加息減息成為無所不能的工具，但去年十一次減息，卻不能再一次製造美股上升！上一次減息美股拒絕上升係1930年，證明任何工具用得太多總會出事。


低通脹低息競爭更激烈


　　今天令人樂觀的理由係美國第一季GDP升6.1％，所以衰退已結束，低通脹率及低利率令高　唔使怕，但根據華爾頓大學薛高教授研究所得，低通脹率及低利率環境亦令競爭激烈，即企業�鄔O段日子很難令純利增長，例如十九世紀後期及二十世紀前半期，由於純利增長有限，當時平均　只有十三點八倍，情況有如戰後至97年美股平均　十四點一倍，歷史證明低利率及低通脹率同高　關係唔大，97年至今美股高　只係投資者盲目入市；加上呢段日子經濟有較快速度增長（股價上升推動消費，加快生產力上升，股市本身又提供資金作投資），但生產力上升而消費追唔上，反令競爭加劇、邊際利潤下降及價格下降，在此情況下，低通脹率反而令　回落而非上升，受惠者係消費者而非企業營運者。

　　自從中國八十年代落實改革開放政策及九十年代柏林圍牆倒下，數以億計廉價勞工投入生產行列，令百物物價俱跌，西方工廠純利大幅下降；另一方面，戰後嬰兒�鄐C十年代和八十年代之間進入大量消費期，九十年代反而進入高投資期，包括大量投資及借錢買樓，踏入2000年似乎對投資股票興趣大減，集中�酯刐�買樓方面。九十年代美國企業純利升幅倍於營業額，依家我地知道部分純利來自誇大賬目遊戲，一旦以較踏實方式進行，唔少美國企業純利甚至出現倒退。例如唔少開支分四十年入賬—賓架C話，鉛筆亦可分年折舊！—唔少純利增長來自電腦化後控制成本及減少存貨加快資金流轉等，上述利好因素�鄐E十年代已發揮得八八九九，�鄐G十一世紀希望再透過控制成本、降低存貨、加快資金流轉而令純利上升機會已極微。美元弱勢更令外國投資減慢吸納美股速度及令入口產品價格上升；美國財政盈餘唔少來自投資者繳付資本增值稅……。令人擔心今年下半年開始美國通脹率及利率只會上調再不能下調。在淡市中，股民對股票興趣漸淡，股票內幕消息已被名人的風流韻事取代。對恐怖主義的擔心令政府及企業加強保安，有人甚至擔心全球一體化令資金及貨物享有的自由進出美國將受一定限制，例如最近對進口鋼鐵徵稅事件，證明保護主義正在抬頭。展望未來十年，美股恐怕係低回報率的投資，投資回報估計只有4.5％，可能跑輸債券利息！


美股高　後回落期長


　　點解承擔咁高風險�鄋悒待���4-5％回報，因為咁�鵀^報只要持有債券已可獲得；股市�鄍|五厘回報係基於未來十年美股　保持不變的假設，如　漸漸重返歷史水平十四、五倍，未來十年投資美股可能獲得負回報率。附圖係過去百年每次美股高　後的表現，1902年、1929年、1966年都係事後美股有超過十年的回落或呆滯期，依家呢個熊市會否例外？

　　許多�[象話畀各位知，美股牛市已於2000年第一季結束，其所帶來的後遺症，卻需很長日子才能清洗。

　　今年第二季日圓及歐羅兌美元創下近三年來最大升幅，從上周阿殊�詿8高峰會議講話，未提美元強勢立場，估計呢次美元貶值獲美國政府默許，以便今年11月國會大選前爭取美國出口商選票；相信��11月國會大選前，美元可見一一五日圓（瑞士信貸第一波士頓估計可見一一二日圓），歐羅可見一點一美元。

　　日本央行短觀報告顯示第二季日本製造業信心創下歷史最大漲幅，上升到負十八（第一季係負三十八），係90年日本經濟泡沫爆破以來最樂觀一次。非製造業信心係負十六（第一季負二十二）；雖然係咁，但悲觀者仍多於樂觀者，兩者為三比一。

　　另一方面，日本政府仍在拋售日圓以保護出口商，希望把日圓匯價推跌至一二四兌一美元水平。



03

摑�蟀憟h好睇好笑

　　7月2日（周二）。四萬擒日話佢舊時班伙記士氣低落，提醒政府注意，以免搞出個大頭佛，但今日保安局長話佢班手足士氣並冇問題，唔係過去二日咁大規模�鼤捧|做得咁妥當，想之都唔係冇道理；不過，話口未完，紀律部隊工會發言人話佢班同袍士氣低到冇得再低。我老曹唔知邊個�琚A只知四萬摑�鰳S區政府一巴，保安局長馬上摑番四萬一�洁A而班公僕又同四萬報仇，砍�鬻蔽齯@巴，摑�蟀憟h，煞是好睇兼好笑。


綠化郎肯接見便有偈傾


　　公務員評議會已放口風，話政府若唔於下周三立法減薪，佢地便取消周日遊行，而綠化郎亦話政府仍在積極找尋不必立法而可減薪的辦法。消息有時都幾靈通之人士話，只要綠化郎放低身段，接見公務員代表，乜都可以傾；只係如此一來，一而再公開話非立法減薪不行的BT，便會冇晒飛士；不過，佢老哥已加薪兼自動把工齡延長三年，唔使六十一到便退休，佢雖亦云視富貴如浮雲，但有好過冇，亦唔理得咁多矣。

　　今讀唯靈老兄「飲情食趣」之〈謝師梅花宴〉，所起五簋大菜滿腹珠璣、喜遇良師、春風化雨、展翅高揚、百尺竿頭及三尾單如魚得水、冰雪聰明及佳果盈盤，真係恰到好處，不僅俗氣盡消，儒雅之極，真乃高手所為；憶冇耐前本報有同事家有喜事，請佢老兄代起幾個好意頭而不落俗套菜名，呢位大忙人一口應承，絕冇托手�Z，翌日便傳來人人拍案叫絕的菜名！起菜名其實係一門大學問，既不能脫離現實，天馬行空，有如謎語，又不能一味堆砌華麗詞藻、泱然堂皇，不知所云兼俗不可耐，敗了飲情食趣。以言起菜名高手，我老曹認為唯靈老兄認第二冇人夠膽認第一矣。

　　今天恆生指數跌106.79，收10491.76；成交六十億零八百萬元。7月期指輕微低水，收10485點。較突出的股份有華晨汽車（1114）升4.7％，見一元一角一仙，消息傳前主席已在市場出售所持七千九百萬股；冠捷科技（903），第一季純利升37.3％，股價不變，成二元八角二點五仙；利豐（494）跌4.29％，收十元零五仙；慶豐金（501）跌7.84％，見四點八仙。


美股出現中期利淡訊號


　　歐盟公布6月份消費信心指數，相信可引發歐羅獲利回吐，事關近期歐羅已過分超買，應該消化一下近期升幅。一如上月盎斯金價升至三百三十一點四美元，亦出現獲利回吐，技術上睇，金價�鄐T百一十美元左右重建基礎，因為只係技術性調整，中長線仍冇問題。美股出現五十天線（9814點）接觸二百天線（9814點），即周二將出現五十天線跌破二百天線的中期利淡訊號，中長線走勢令人擔心；值得注意�麉Y，美國公用股表現轉差，短期將有較大跌幅。

　　周一道指�鄑瑋N指標顯示應反彈的情況下結果卻跌133點，以9110點收市；6月結完畢後，拋售壓力已減弱，但7月1日道指仍然回落，挾淡倉作用顯然冇乜。咁情形反映—一、唔少機構投資者仍忙於減持，冇理會技術指標顯示美股嚴重超賣；此乃極之危險的訊號，後市可能出現惡性拋售；二、對沖基金��6月結前已完成平倉，冇興趣�鉦{水平補倉；換言之依賴已拋空者平倉為跌市提供支持�嚚袛畯囍言腄A即7月份美股仍然睇淡，直至見到惡性拋售出現為止！

　　2000年第一季至今納指跌幅已超過70％，媲美73、74年道指跌幅73.24％，對科網股投資者而言，過去兩年已經歷一次「爸爸熊」，絕對唔係「熊仔」。依家道指仍然只係「熊仔」，不過，當8800點失守後，會否變成「媽媽熊」或「爸爸熊」？要時間老人才能話畀我地知。當然，有人係獵熊高手，但我老曹唔係，自73、74年受過熊掌教訓後，已對熊的戒心十分大，只要見到「熊」蹤便發足狂奔（有懷疑�雯{金），你話我老曹係膽小都係咁做。74年�鶡舅j難不死，執番身彩，以後便只會�鄐�市中搵食，一見熊蹤便持盈保泰，唔好搞我。膽小有膽小好處，起碼今時今日仍�鬺賳磟犮穻s下去。股市老兵永遠不死、初哥多多唔夠死。

　　美股自今年3月至今有秩序地回落（經驗同我地話，港股�銃^市中落後美股兩個月，�鄐犮咫丰u落後美股幾天），所以提出Sell in May，多得�鶔猁悒哄u專家」，5月份�鶾q台、電視及專欄齊齊唱好，認為恆生指數升破12000點，最少可見14000點，最多可見28000點……。我老曹追隨者5月完成沽貨，轉�飲矞飽A既可避免股市損失，又�鉏矞麂迨W賺一筆。7月份股市「專家」仍未睇淡，唔怪得D對沖基金近日唔肯平倉，因為跌市高潮仍未出現。睇錯市的股市「專家」一如遇溺的人，連水草亦抓緊唔放當做水泡，佢地�翵末蚰O股市繼續有秩序地回落。可惜�鉭等咫尹C次見底前必出現惡性拋售（例如去年9月）。


初夏未必一定有戀情


　　唔少人唔肯接受今年夏日戀情（Summer rally）已於陽曆5月結束的現實，5月係初夏，但冇人話初夏一定有戀情也。踏入第三季上市公司將公布上半年業績，有幾多間今年上半年業績較去年同期好？思之已有寒意。

　　《洛杉磯時報》話，今年上半年美股表現係70年以來最差的半年。英隆、Tyco、世界通訊、施樂四間公司已蒸發四千六百億美元市值，何況出事公司陸續有來；標普五百指數�鉆L去十八個月唔見�鬙|分一市值！美國消費者自4月份開始決定唔再肩負世界經濟繁榮的重任，開始節省開支，4月份美國人儲蓄率升3.1％。年初調查所得，美國十五大投資銀行或證券公司冇一間估計今年美股會回落，大部分估計今年美股升20-30％；依家過�鬙b年結，標普五百指數�鄐W半年失去15％市值，睇落下半年美股必須升35-45％，才能達到年初估計（今年美股升20-30％）；又或者下半年延續上半年的情況，即美股繼續跌15％或全年跌30％，出現1930年以來第一次美股連續三年下跌。


睇好者永遠受人歡迎


　　根據哥倫比亞廣播公司《Market Watch》節目報道，今年上半年標普五百指數成分股共失去一萬四千億美元市值，係近三十年表現最差的半年，此說與《洛時》同；不過，唔使怕，�鶔畛~金偏高的分析員又話下半年美股會復甦，不然便是明年第一季復甦，總之「希望在明天」，而睇好者永遠受人歡迎，雖然一再踩地雷，早被炸到斷手斷腳。

　　全球第二大媒體公司法國Vivendi Universal自從以三百四十億美元與Seagram合併後，股價由2000年3月的一百四十一歐羅一度跌至依家�鴾Q八歐羅，跌幅達87.31％；早排傳出主席Messier辭職，股價回升，但近至7月1日佢才遞辭職信。從2000年3月至今兩年多時間，Vivendi共唔見一千二百六十億美元市值（九千八百億港元）。Messier上任以來，把呢間法國水公司改造成為媒體巨擘，96年6月至2000年3月�酮儥籅捊鶻擗云捋糷@升再升，獲得《時代》及《財富》雜誌做封面，亦獲股東一致讚賞，話佢眼光獨到。但�酮儥籅悛w沫爆破後，二年多時間蒸發��87.71％市值，去年公司虧損一百三十四億美元，股東集體要求佢辭職；穆�Y更把該公司長期債券評級降至垃圾債券級。呢幾天因傳主席辭職，股價上漲21％。

　　外資今年上半年投資美國受到雙重損失（弱勢美股加弱勢美元），何日君再來？Bridgewater相信唔少外資已怕�鬻賳磟�股，有排都唔會再來矣。

　　是可忍孰不可忍，布殊總統答應捉晒華爾街的壞人，參議院答應立法對付誇大純利的上市公司CEO及財務總監；但富人受唔住貪念的誘惑，一如窮人壓唔住嫉妒一樣，此乃人的天性。冇貪念的人永遠唔會富有，貪念係人類創造財富的最大原動力，冇乜唔妥，做人一定要貪才有野心，不過一切都要合法同唔好害人。


人人為己切戒貪得無厭


　　中國人或者唔喜歡「野心」呢兩個字，可用「抱負」代替；問題係要好好控制自己的貪念，以便「貪得其所」，切戒「貪得無厭」；反之，嫉妒卻係阻礙窮人的最大障礙，憎人富貴唔會改善閣下的生活條件，點解唔學習把自己的意念作為建立個人財富之用？至於如何立法管制富人的貪念？我老曹願聞其詳。今天世界經濟繁榮要多謝二百二十五年前阿當．史密斯寫成的《原富論》，認為人類的貪念唔係壞東西，但應好好控制。社會不但不應打擊貪念，反應鼓勵人人為己。為免貪得無厭者做出有違群眾利益的行為，因此需要立法管制；近二百年人類進步神速便因人人皆貪。雖然共產主義者馬克斯反對此睇法，希望透過奪取政權，抑制人類的貪念，建立理想的共產主義，但從蘇聯、古巴、中國、北韓、越南等國家的實驗，證明理想共產主義只能�鬗扆篧磞獢A把財物平均分配的代價便是令人失去創造財富的原動力，結果連食飯都成問題；而窮人的嫉妒更演變成為中國文化大革命，其破壞力之大甚至超過美國�鉏s島及長崎投下原子彈！幸好中國人已醒覺，連前蘇聯亦放棄共產主義，餘下只有古巴、北韓及越南，繼續向全世界示範理想共產主義�鉦{實社會變成如何可怕。


破壞私人財富引發衰退


　　奧國學派學者認為，引發經濟衰退最有效方法便是政府破壞私人的財富，過去五年港人深深體會此話的真理。依家請港人扣上安全帶，因為特區政府已推行高官問責制，帶領香港經濟一飛沖天（信不信由你）！

　　國浩集團（053）6月28日與第一資本達成買賣協議，出售GPL55％、GHRH30％及收購OUE9.6％。第一資本以四股供一股及一股不可贖回優先股集資支付。GPL截至今年4月31日止資產淨值及欠國浩貸款共五億九千三百元；GHRH為投資控股公司，�鈰豕茼閮�及越南從事物業發展，出租投資及經營酒店，資產淨值九千二百萬元，呢次以折讓20％出售；OUE�鈮s加坡證券交易所上市，投資新加坡、馬來西亞及澳洲商業單位，代價係五億二千四百萬元。完成後，國浩的房地產投資可併入第一資本，由該公司專業人士管理。第一資本供股集資六億八千五百萬元，除可支付呢次收購外，亦可減少銀行貸款（其中五億二千二百萬元�薯菾穄E供款及認購優先股），另增加�詿HRH的投資。

　　聯昌泰（1190）第三次延期發表截至去年11月31日止的六個月業績公布至7月11日。

　　南華資訊及科技（2947）公布大股東截至6月28日止佔89.81％，因此停牌至恢復公眾持股量25％為止。

　　英皇科技資訊（283）旗下雜誌（即《東周刊》及《東方新地》）去年9月被英皇科技收購，至今年4月30日止虧損七千八百三十萬元。

　　美力時（1005）主席鄭榕彬�鄍奕鶗X售三百九十四萬股，佔公司已發行股本1.78％，令持股量降至70.93％。

　　富麗花．譜（8176）宣布，中國分銷商仍未取得所有�壎芡邠d許可證�鄐什篨P售及分銷產品，除上述外，未知近日股價下跌的理由。

　　數通集團（8030）停牌。

　　華晨汽車董事減持七千九百零一萬一千八百股華晨汽車股份。

　　■辰罡科技（8131）、漢國置業（160）11日；長江製衣（294）15日；恆生銀行（011）8月5日宣布業績。



04

未來五年更難捱

　　7月3日（周三）。恆生指數升87.43，收10579.19；成交七十三億零三百萬元。7月期指低水，收10551點。技術上睇，恆生指數��6月26日見10291點低點，當天拋離五十天移動平均數9.3％，足以支持一次反彈或令7月份跌市減慢。

　　長江生命科技計劃出售十三億一千萬股，其中10％供個人認購，90％供機構投資者認購，月中才訂價。完成後，長實（001）佔擴大後股本44％，李實發私人佔擴大後股本29％。此次集資二十九億元（每股售價二元），其中八億五千萬元用作發展、研究藥物及申請專利，近期暗盤價已達四元，較招股價高出80％至100％。換言之，申請中籤者以暗盤價計賺梗，估計唔少機構投資者及散戶都會申請，事關近期有乜�洏芛N有咁好利潤（雖然有一點風險）？

　　今天上牌的新怡環球（1094），收六角一仙，較招股價五角高22％，申請中籤者又有錢賺。

　　由於短期內長江生命科技及中銀香港申請上市，估計恆生指數��10291點有支持。

　　6月份所有物業成交（包括住宅、寫字樓及工廠）共八千三百一十一宗，較5月份少1.9％；總值一百九十億元，少6.5％。6月份一手樓成交二千九百一十八宗，較5月份再增6.7％，但二手樓成交只有四千三百八十四宗，較5月份少7.1％。雖然一手樓成交上升，但平均每宗成交只有二百六十九萬元，較5月份少13.5％，反映地產發展商減價爭客。

　　由於世界盃賽事結果，相信7月份物業交投將恢復活躍，尤其係地產發展商已準備推銷多個新樓盤。


有賴問責高官打點


　　由90年至今，日本係失落的一代；唔少人擔心97年8月至今，香港重蹈日本覆轍。我老曹認為日本過去十二年對香港特區政府而言，只係一個警告而非一個藍本！日本無法擺脫九十年代的衰退—GDP從八十年代年增率4％轉入九十年代年增率1％；同時，89年日經平均指數　極高，經過十二年下調至今，日經平均指數　仍未到吸引水平。香港��97年前，GDP年增率達5％；亞洲金融風暴後，GDP年增率一下子下調到2％左右（2000年例外），令高價樓無法適應低GDP增長率及高失業率；未來五年香港經濟會點？有賴問責高官同我地打點矣，如果GDP恢復97年前年增率，一切問題迎刃而解；反之，GDP年增率2％一旦長期化，香港步日本後塵機會便很大。

　　九十年代日本央行錯誤維持圓高政策，日圓�鄐j部分日子高企，令通縮持續，持有現金及投資債券跑贏持有物業同股票；97年亞洲金融風暴後，香港金管局的挾息政策有異曲同工之妙。依家綠化郎保證五年內七點八唔變，擔心香港通縮持續，過去五年在港持有現金及債券跑贏�飲郜隍恁A未來五年結果會否一樣？所不同者香港有中國做靠山，中國GDP仍處高增長期，能否拖動香港GDP有較高增長？依家唔少人才明白通縮較通脹更可怕。九十年代日本的經驗香港本應好好借鏡，可惜班你的高薪公僕見識有限，令特區政府冇從日本經濟表現中汲取教訓，結果令港人�鉆L去五年步日本人後塵。過去十二年，日本換�髐Q一位首相，經濟仍乏起色，我地特區政府推出高官問責制，你估可否起死回生?!至今過去五年香港經濟一沉不起，係地產泡沫同你的高薪公僕手忙腳亂幫唔到綠化郎忙有以致之。綠化郎有�鬫菑v班底，便能得心應手？至今五年已過去，但中港兩地經濟融合仍十分慢，二十四小時通關仍在談論中；港人回內地消費，相對內地人來港消費仍係十比一，理由係國內物價仍較香港便宜好多。負資產問題仍未解決；再加上國內領導層換班，未來五年肯定較過去五年更艱難！


美股大跌後　仍高


　　美股雖然已大幅回落，但　仍高，點解　咁高？因分析員相信今年美國經濟復甦，可令上市公司今年下半年純利升50％。是耶、非耶？統計顯示由82年至97年分析員的純利預測大部分係高估，只有極小部分低估！

　　點解美股自3月份起�鬗@片睇好聲中大跌？理由係賣家急於出售，買家卻不急於入貨，結果納指連去年9月21日的低點1387點亦失守，本周二最低1356點；標普五百指數好一點，起碼去年9月21日的低點944.75未破。股市的方向不因分析員的意志而改變，納指由去年3月至今跌幅73.1％，標普五百指數跌幅38.2％；以29年及66年經驗，美股一旦出現呢個跌幅，將有長達十五年左右的熊市。投資者�鄔O段日子投資美股回報率低，甚至出現負回報率，由於港股受美股牽引，擔心自97年8月開始的熊市亦係漫漫長夜。呢段日子甚至公司純利上升，股價亦唔升，令　逐步由高水平回落到較合理水平。


認股證支薪扭曲純利


　　過去美國企業以認股證支付高級行政人員薪金，呢種方法令公司純利賬面上多22.12％（華爾街證券公司估計），一旦取消向高級行政人員發認股證，估計上市公司純利將受薪金支出增加而減少；另一方面，高級行政人員為刺激股價上升而誇大企業純利，一旦復用傳統會計制度，上市公司純利又要回落15％左右。假設未來十二個月標普五百指數　二十六倍（基於分析員對未來純利增長50％估計），如日後取消發認股權證畀高級行政人員而產生的一連串影響，　亦會被扯高到四十倍，同過去一百年平均　十四倍差距十分大。

　　當然，反彈市隨時出現，尤其係美股近日已嚴重超賣，如何捕捉反彈市並非我老曹�黿j項。Vivendi Universal剛辭職的主席梅西亞亦犯了美國老千企業主管的錯誤，為顯示信心，�豤ivendi股價跌至五十歐羅時借入二千五百萬歐羅托市，依家股價已跌去61.4％，點樣清還這二千五百萬歐羅貸款？木宰羊。

　　互聯網上笑話說，梅西亞曾經打算燒炭自殺，但自殺前想肯定自己一定上天堂，因此，同上帝話希望到天堂睇睇環境；上帝答應佢�麰n求，派出天使接佢到天堂一遊，到�髐扆顗糷f，梅西亞偷偷望入去，卻發現火光熊熊……。佢問天使天堂點解會係咁？天使話「上帝為提升效率，已下令天堂和地獄合併，冇人話你知咩?!」梅西亞大驚而夢醒，決定唔燒炭自殺云。

　　每一場革命都有領袖、追隨者、為革命而犧牲的人，高科技革命亦唔例外，過去兩年為高科技革命而犧牲個人財富的投資者不計其數。�酮儥籅悒�盛期，二千五百萬歐羅對Vivendi主席而言，根本上係極細數目，但科網股爆破後，呢筆負債足以令梅西亞面臨破產。革命成功之後，我地有新的領袖及權貴，但在革命進行時，卻需要大量勇敢人士為革命而犧牲，高科技革命便係咁。

　　歷史話畀我知，所有牛市由極低及極吸引水平開始，它的上升不但冇為投資者帶來喜悅，反而帶來擔心（擔心遲早跌番）；反之，在熊市中股價雖然回落，但投資者卻充滿希望，認為它遲早升番晒！俗語話「牛市在憂慮中上升，熊市在樂觀中回落」。


黃玉郎收購環球飲食

　　Super Empire投資公司及一致行動者同意收購三千八百五十四萬零三百二十五股環球飲食（970），佔公司53.96％；完成後，將佔環球飲食70.69％，每股收購價一元二角九仙，較市價四角二仙高出207％。超帝由黃玉郎持有95％，係香港最大漫畫出版商之一。環球飲食98年11月由成龍為首財團以三千三百萬元購入22.4％（每股三角，購入一億一千萬股）；98年12月以每股五角七仙發行九千八百多萬股收購，2000年4月向成龍發行五百萬股，作為使用「成龍」名的代價；2000年11月一股供一股，每股一角二點八仙。可惜控制權易手後，環球飲食98╱99年度虧損一億三千一百四十二萬八千六百二十一元，99╱2000年度虧損一億一千多萬元，2000╱01年度虧損七千八百多萬元，去年4月至9月虧損二千三百多萬元，今年1月進行重組，二百股合併為一股，今年3月以每股八角發行一千一百多萬股新股，佔擴大後股本16.67％。今天股價升183％，收一元一角九仙。

　　呢一次控制權易手，再次證明明星做生意通常都係蝕本離場。吾祖曰：「孫仔，千萬唔好把自己的金錢投資�鄏菑v唔懂的生意上；開始之時你有錢，�黧﹞膝q職員有經驗；結果往往係你有痛苦的經驗，�黧﹞膝q職員用清光你的錢。」

　　Gay Giano（686）停牌，公布一宗有關公司主席張承智事件，公司認為會引起股價波動。

　　宏安集團（1222）計劃收購北京一家從事蔬菜貿易批發業務公司，估計每年營業額二至三億元人民幣，業務係把北京及山東省生產蔬菜運到深圳，再轉至香港、新加坡及西歐市場。宏安旗下管理的街市檔口中，10％向該北京公司購入蔬菜，估計收購價數千萬元。

　　葉氏化工（408）2001╱02年度營業額十一億一千三百四十七萬七千元，較對上年度升4.07％；獲利六千零一萬七千元，升51.88％；每股獲利一角二點二仙，尾期息每股三點五仙。

　　鷹馳實業（147）2001╱02年度營業額一億八千九百一十萬七千元，較對上年度少28.58％；獲利二百二十三萬三千元，少29.5％；每股獲利一點三三仙，尾期息每股一仙。

　　■莊士中國（298）11日；友聯建材（432）、新世界數碼（276）、樂聲電子（213）、東方魅力（198）12日；YGM貿易（375）、旭日企業（393）、嘉利國際（1050）15日；友力投資（674）、興利科技（114）16日；21世紀通（241）17日；東方表行（398）18日；中大印刷（055）19日宣布業績。



05

豬咁蠢一定蝕本

　　7月4日（周四）。恆生指數升186.39，收10765.58；成交八十一億七千六百二十一萬餘元。7月期指低水，收10728點。

　　盈富基金（2800）今天售出一億零二百萬個單位，唔及周三的二億七千一百萬個單位�鴷b數，估計情況一如第二季推售盈富基金，要兩星期才完全賣清。


泛華買賣星島賺錢


　　泛華科技（1105）計劃將星島（233）私有化，每一星島股份交換一股星島媒體；由於星島媒體唔再上市，投資者只可交換一點七五股泛華科技，完成後，泛華科技將星島地產連同星島上市地位以一億六千三百八十萬元出售畀一冇名買家。

　　去年1月，泛華以三億五千六百萬元取得星島51.36％控制權後，提出以現金每股一元六角五仙全面收購，到去年3月5日，共佔星島82.4％股權，總代價五億七千萬元；其後6月13日，以每股一元六角五仙出售三千一百五十七萬六千股，收回五千二百多萬元，保持星島上市地位。星島去年（九個月）虧損六千五百七十六萬元，對上年度2000╱01年度虧損六千二百二十九萬元，今年1月把印刷業務以四億二千八百萬元出售，令星島手上現金接近六億元；呢次把星島物業再出售，收回一億多元，成為一間手上現金七億多元的公司，私有化後該公司大把錢兼全資擁有星島媒體。停牌前星島股價跌6.7％，見九角七仙，較去年1月泛華科技收購時跌41.2％；但泛華科技反而賺�鷟�，因星島每股資產淨值高於一元六角五仙，這便是財技的巧妙運用。

　　由於現金已成為稀有資源，市場上唔少公司資產淨值高於市價的股份唔少，估計大股東為獲得現金或別人欲獲得現金，私有化或收購現金比率高的上市公司將成為一種趨勢。

　　大摩推介香港興業（480），理由係最近吸入一幅上海土地，估計該公司會大力拓展國內房地產市場，加上依家市值低於資產淨值63％，2001-02年每股獲利一角二仙，2002-03年獲利每股可達二角六仙，未來　七點七倍，下跌風險少、上升潛力大。

　　大摩又推介和黃（013），理由係股價首次低於六十元，3G延期發展利淡因素及8月22日公布中期業績欠佳已完全反映；估計2002年每股獲利一元九角六仙，較2001年少31％，未來　二十九點六倍，但已�鄋捋糷洉M出來，和黃甚至把3G投資減至每股資產淨值約為五十八元，如3G表現非估計中差，和黃已有條件回升，因此大摩認為六十元以下投資和黃坐和望贏。


熊市中股票係買�謗�


　　標普五百指數熊市已進入第二十七個月，道指則出現連續七星期回落，今天七四國慶冇市，跌勢可喘一喘氣矣。美股已嚴重超賣，出現一次反彈已是人人估中的事，這有助盈富基金銷售；但千萬不可把反彈同牛市混為一談。97年8月隨著香港樓價大跌，港股熊市已邁出大步（雖然2000年3月恆生指數創新高，主要係恆生指數更改成分股；以地產股為例，高點仍係97年8月），中產階級財富按月萎縮，過去五年唔少中產階級隨樓價大跌62.5％，身家縮水42％到負資產者比比皆是。�鉭等咫中�斷有反彈，98至2000年係最大一次反彈；去年9月到今年5月的反彈幅度亦唔細。但�鉭等咫丑A股票係買�謗獢]博反彈），唔係買�颶間]博升值），切記切記；只有�鄐�市中，股票才係買�颶間C�鄐�市中，可以貴買貴賣；�鉭等咫丑A只有�鈮奶圻M險期（例如98年8月及去年9月）才係買入時刻，但因為極之危險，若買錯便嗚呼哀哉。

　　去年9月開始，美股已進入熊市第二期，即內幕人士同外資在減持。95年以來，外資大量流入美國；但去年起，外資流入數量已下降，今年甚至流走！對外資而言，今年美國唔再吸引，佢地調走資金可能已比較遲，事關2000年3月至今納指已唔見�鬙|分三市值。

　　今年第二季，超過99.1％股票基金唔見銀，平均跌幅14％，此乃87年第三季以來最惡劣的一季。根據一項股民民意調查顯示，只有38％投資者對未來十二個月保持樂觀（5月份46％），係咪過分悲觀因而引發7月反彈？反彈後又會點？我老曹木宰羊，也許只有上帝才知道。


標指確認一浪低於一浪


　　我老曹已多次提及，標普五百指數頭肩頂支持位��944點；周三標普五百指數一度見934.87，幸好收市953.99，即繼納指跌破去年9月21日低點後，標普五百指數亦於周三跌破去年9月21日的低點【圖】，確認一浪低於一浪，符合杜氏理論的熊市要求。換言之，因超賣而出現的反彈完成後，未來美股大方向仍係向下！

　　牛、熊市唔係要�薊局蛂A而係指導投資思想大方向。�鄐�市中，應盡量�隋hD股票及物業，甚至利用貸款（如分期付款買樓）；�鉭等咫丑A應盡量�隋hD現金，千祈唔好借錢。我老曹97年第二季發出持盈保泰訊號，各位可作參考；過去五年甚至乜都唔做�鴾H並冇損失（因為�鈳q縮情況下，金錢購買力不斷上升）；至於不理會此訊號者，93.5％係輸家，只有6.5％天下無敵炒家才跑贏大市。睇本欄�幭牧拑握j部分係普通人，唔係天下無敵股林高手，過去五年只要冇負債已活得輕鬆。技術上睇，美股熊市由2000年第一季已開始，因此，2000年第二季我老曹又發出任何股票減持、減持再減持的訊號；去年唔少分析員認為銀行減息應�雲f，我它曹指出銀行第二次減息應全面大清貨；直到去年「九．一一慘劇」事件後，才叫大家不妨博反彈（唔博亦冇所謂）。今年投資策略係Sell in May（陽曆？農曆？），無論牛、熊市都有機會賺錢（Bulls make money, bears make money），只有豬咁蠢者一定蝕本（pigs should be slaughter）。

　　過去五年�雯{金者係皇帝，有負債者係奴隸！任何人都可選擇做皇帝或奴隸，冇人�隍K槍指住你個頭迫你做奴隸，一切皆自願，冇得怨。從標普五百指數表現睇，反彈完成後，未來跌幅將加快。

　　高增長時代已經過去，唔好話七十年代或八十年代，甚至九十年代買股票收息隨時有五六厘；加上GDP年增率達5╱6％，即每年投資回報11％唾手可得（5-6％來自股息，5-6％來自股價上升），上述增長率令閣下本金每七年升一倍；如做得好Ｄ，有人每三年半可把本金增大一倍……。但今時今日買股票收息平均只有二厘，GDP增長率只有1至2％，即每年投資回報率已降至3％，即平均每二十年，投資回報率才上升一倍。


炒出炒入要交學費


　　畢非德成功之道唔係炒股票，而係選擇純利每年以20％速度上升的股票，每年升百分之二十，即四年升值一倍！畢非德亦話畀我地知，踏入二十一世紀已冇咁好彩，能夠令資本每年升值5-6％，已經不俗！唔聽畢公之言，仍在股市炒出炒入者，便要付出代價交學費，結果當然係資本愈炒愈少。

　　英國6月份房價漲7.3％（5月份4.2％），較去年6月升19.3％，今年上半年漲11％，主要係利率低企，令消費者入市帶動需求；加上供應短缺，導致價格上升。由於收入增長放緩；加上利率可能上揚，估計今年下半年英國樓價進入穩定期。

　　深圳控股（604）一股拆為兩股，生效日期7月31日。

　　頂益控股（322）7月5日起改名康師傅控股；捷美香港（702）7月11日起改名捷美能源控股。

　　匯富集團（188）以一千三百九十萬四千多元出售慎利證券60％，7月12日完成。慎利證券今年5月31日止資產淨值一千四百一十萬元，去年虧損四百六十九萬五千多元。

　　一木國際（162）以五千八百六十萬元購入Best Paradise，該公司擁有51％太平洋郵輪公司，後者擁有及經營明輝公主號客輪，�鄐什磢F南沿海提供客輪服務，行走海南島海口市、廣西省北海市、越南下龍灣。牌照今年6月11日屆滿，2002年3月31日止有形資產淨值五千一百三十八萬二千元，2001╱02年度獲利一千七百八十二萬四千元；賣方擔保至今年12月31日止收入淨額唔少於一千九百六十萬元。

　　星島集團停牌，泛華科技佔星島74.5％，將星島地產資產以一億六千三百八十萬元出售，把74.5％星島股權出售畀一不具名第三者，作價一億六千三百八十萬元，星島將以派發特別股息方式將媒體資產分畀股東。泛華以一點七五股交換一股星島，另以每股六角三點八仙配售一億二千四百五十萬股泛華，集資七千九百五十萬元；另主席何柱國計劃把二千萬股優先股，轉為普通股令泛華集資以接近一億元把星島私有化。過去一個月泛華股價升18％，星島股價跌11％。

　　地鐵（066）將軍澳支線8月18日通車，估計可提升乘客量。過去一個月地鐵股價跌14％。

　　中建科技（261）正諮詢公司顧問及專家顧問意見，可能進行重組。

　　福田實業（420）同意以三百五十萬元購入金鍵威（香港）30％，該公司資產淨值二百三十萬元，商譽一百二十萬元，業務為製造及銷售成衣。

　　第一拖拉機（038）出售中國一拖集團10.33％，代價三千一百萬元人民幣，該公司今年6月18日止資產淨值三億元。

　　遠生醫葯科技（140）以二百萬元出售尖沙咀漆咸圍1至3號多福大廈一樓A室，月租一萬七千五百元，年收租二十一萬元，估值一百五十四萬元，呢次出售所得用作減債。

　　瑞源國際（476）收購卓耀投資，代價三千六百萬元，該公司去年獲利一百七十萬元，今年上半年獲利四百七十萬元，資產淨值九百九十萬元。該公司持有兩家馬來西亞註冊公司24％及35％權益，�鈰豕茼閮�勘探及開採鐵礦。

　　榮豐投資（063）大股東減持一億四千二百萬股；彩星互動科娛（635）大股東減持三千六百萬股。

　　精優藥業（858）2001╱02年度營業額一億九千九百四十九萬九千元，較對上年度升47.6％；獲利四千二百萬零二千元，升104.5％；每股獲利二點一五仙，唔派息。

　　■京華自動化（493）10日；慕詩國際（130）12日；建溢集團（638）、啟帆（646）、信和（711）、太平洋恩利（1174）、美建集團（335）15日；東方實業（978）16日；高信集團（007）22日；匯豐控股（005）8月4日；太古A（019）、太古B（087）8月8日宣布業績。



06

美國模式一樣唔掂

　　7月5日（周五）。恆生指數升40.58，收10806.16；成交六十七億八千一百萬元。7月期指高水，收10848點，已連續三個交易天回升。和黃（013）升2.1％，見六十一元五角；中石油（857）跌2.3％，見一元六角八仙；中國糧油（506）升5.3％，見二元五角，公司計劃向澳洲及智利收購釀酒廠；高寶綠色（274）升9.9％，見二元二角二點五仙，公司以每股二元一角發行五千多萬股新股畀鄭裕彤私人公司；新海環保（342）升3.2％，見一角二點九仙，理由係獲得三千七百五十萬元新貸款。


5月份零售總額料續跌


　　政府下周一將公布5月份零售總額，雖然「五一」勞動節有大量內地同胞來港消費，但分析員估計，5月份零售總額仍較去年同期跌3.2％，扣除通縮影響，零售量跌1.4％（4月份零售總額跌3.6％，零售量跌1.6％），理由係3至5月份失業率達7.4％。

　　�鈳q脹期，早Ｄ買好過遲Ｄ買，因為遲Ｄ會加價；但自從98年下半年本港陷入通縮期後，便是愈遲買愈好，因為遲Ｄ大減價。

　　李察李近日接受本報老記專訪，一連三天刊出，內容言之有物，外界好評如潮，佢都有年幾冇接受傳媒咁詳盡�黿M訪，尤其係佢講最欣賞王家衛拍�鶖M《花樣年華》入面梁朝偉做記者�翵丹漶A我老曹都深有同感，因為我老曹都係���鶩茼~代成長。李察李也接受�懇瓥紋|豫訪問，不過，�懇矕N捉到鹿唔識脫角，受時間局限比較片面，但李察李�鼢雲q話就認真唔錯。

　　華爾街大型證券公司紛紛宣揚下半年美股復甦，事實上，佢地極需要生意，不然新一輪裁員潮將開始；自納指於2000年第一季開始回落後，過去十八個月大型證券公司裁員超過三萬，如果下半年業務唔回升，新一輪裁員潮又開始。

　　九十年代日本模式變成笑話，2000年美國模式同樣變成笑話，過去兩年半，美股失去六萬五千億美元市值，由股市支持的科網股及電訊股例如環球電訊不但down，如果銀行家少一點仁慈心，便立即out！所謂「美國模式」，企業每股純利只要較分析員估計少一美仙，股價已可回落20％；CEO只係有興趣推高股價，冇興趣為企業長期發展打算……，唔見得較日本模式高許多（日本模式一味追求營業額及市場佔有率上升，忘記做生意目的係賺錢）。根據《彭博》報道，去年共有二百五十五間美國上市企業破產涉及二千六百億美元，較91年美國經濟軟著陸時多200％。今年上半年已有一百一十三間上市公司申請破產保護令，涉及資金四百九十億美元，美國證監委員會已要求企業財務總監及CEO簽個人保證，如財務報表有虛假，佢地便要坐監！過去十八年，道指由800點升至接近12000點，可能飛得太近太陽，D蠟溶化掉……。

　　根據Michael Alexander最近出版的《Stock Cycles》一書自1800年至2000年，共有七個Secular bear Market，�鄔O類熊市投資，平均回報率扣除通脹只有0.3％。最近一個係66年至82年；擔心2000年開始我地又進入另一個Secular bear Market！甚至我地可充分把握每年低點入市，回報率仍然少得可憐。66年入市者要等二十年才打和；如此類推2000年買入科網股者可能要等二十年才打和（上述未計66年至85年美元購買力下降）。


美日亞洲經濟同樣痛楚

　　美國經濟係亞太區經濟火車頭，��97年至2000年雖然受亞洲金融風暴影響，由於美國經濟仍向上，亞太區經濟唔算差。依家美元弱勢兼美股回落，美國經濟肯定失去動力，甚至中國去年GDP增長率亦無法靠出口帶動，只有依賴擴大內需；如今年下半年美國經濟放緩，亞太區經濟會點樣？尤其係香港製造業自80年至今已被挖空；97年8月開始樓價進入回落期，連內需亦被挖空，呢兩瓣�鄍i見將來都無法再擔當火車頭責任；至於新經濟，2000年一役唔少投資者都好傷。當資產升值泡沫爆破，90年起日本的經驗相當痛楚；97年亞洲金融風暴後，亞太區的經驗至今亦相當痛楚；2000年美國科網股泡沫爆破後，相信未來日子亦一樣相當痛楚。減息有一點幫助，不過，日本推行零利率政策已多年，效果係點有目共睹，去年美國利率回落至今，效果亦唔見得好；減息可解決問題係用信貸收縮對付通脹，卻不能解決生產力過剩問題。

　　本欄一向留意日股，所以明白97年8月資產升值泡沫爆破的後遺症，上述經驗��2000年又用於分析美股……。令人擔心的是，美國經濟一直擔當世界經濟火車頭，一旦呢個火車頭增長放緩，點樣拖動世界經濟？恐怕明年連中國GDP增長率亦受影響（中國冇可能長期擴大內需去拖動經濟）。99年亞太區能夠從衰退中復甦過來有賴出口，呢一次如美國經濟亦進入放緩期，邊個拖動亞太區經濟?!尤其係香港屬海島式經濟，絕對不能依賴擴大內需去推動（90年至97年基於七點八產生負利率而擴大內需，結果闖禍）。依家大部分香港中產階級財務狀況十分弱，家庭中最大項目投資—房地產已經歷五年樓價回落期；消費開支更面對來自國內的競爭，唔少新投資透過股票市場流進中國；通縮壓力繼續威脅香港經濟的未來。上述三大難題冇一個有即時解決的方法；值得注意�麉Y去年度政府財赤已達GDP 5.2％，本年度財赤估計仍達GDP 3.5％，如以歐洲馬城條約�邁誘w唔合格，明年特區政府如不開源便必須節流，令財赤少於GDP 3％。不然2004年港元便令人憂慮；因為很少國家或地區政府連續三年財赤大於GDP 3％而貨幣仍可保持穩定！換言之，明年特區政府必須收縮開支減少財赤。赤松��2003╱04年度增加稅收難免，以便2006╱07年度達收支平衡。2001╱02年度財赤達六百三十三億元，政府計劃2006╱07年收支平衡。達致收支平衡只有兩個方法：一、開源節流增加稅收；過去一項收入來源係賣地，但近年為減慢樓價下跌速度，政府賣地相當克己，呢方面收入來源大減，其他收入來源如薪俸稅、公司利得稅近年�鉊g濟衰退下又係有減冇增；至於開拓新稅項，甚至增加陸路離境稅，又可以幫補幾多？（初步估計約十九億元）。


公僕周日上街抗拒節流


　　至於銷售稅，由政府提出到立法會通過成為法律然後執行，最快要三年，就算明年提出，要到2006年才可執行，遠水救不了近火。第二個方法係節流，相信本港私人機構打工仔唔少已失去年底雙薪兼花紅，即由每年出十四個月糧變成十二個月，變相減薪14.2％（由於唔影響月薪，所以�鉡~酬調查上冇法反映）；不過，公務員面對減薪1.5-4.5％，號召周日上街遊行，點樣節流？另一方法叫資源增值，�鄖p人機構所謂「資源增值」，即十個人工作九個人做，係裁員代名詞；例如今年美國第一季GDP升6.1％，唔少生產力提升來自公司裁員。至於新任馬局長所講「資源增值」唔知係唔係指呢方面？以佢�鉆q盈（008）的做法，資源增值係減少15％員工而唔影響電盈服務素質。政府公務員及資助機構員工過剩係事實，但公營機構唔同私人機構，資源增值唔易搞（�觢T時代，資源增值係將D公務員調來調去）。

　　除耶穌可用五餅二魚食飽三千群眾外，任何財經事務科高官都靠開源（市民負擔多D）或節流（公務員收少D及人數少D），除上述方法外，並冇第三種方法。如各位市民願意負擔銷售稅，咁，公務員可以唔使減薪，如果公務員收少D，市民可以遲D才負擔銷售稅。

　　亞洲金融風暴後，98年本港ＧＤＰ出現負增長5.3％，99年3％，2000年10.5％，去年0.1％，平均數係2.075％。擔心未來香港ＧＤＰ平均年增率便只有2％，即香港經濟由98年起已進入低增長期；反之，自98年起進入高失業率期；令人洩氣的分析結果係，97年前香港經濟繁榮期�鄍D權回歸後再唔容易重現。

　　青島啤酒（168）今年上半年產量一百五十萬噸，較去年同期升24％，主要係過去兩、三年共收購十多家啤酒廠。

　　高寶綠色配售五千四百萬股新股，每股二元一角，佔擴大後股本11.71％，集資一億元，用作擴充集團環境保護項目，另一千萬元作為營運資金。承配人為鄭裕彤私人公司。

　　新萬泰（433）以每股三角發行二億二千八百九十七萬一千九百六十股新股，佔擴大後股本9.04％，集資所得主要清還為數六千八百多萬港元的天河債務。

　　

　　明報企業（685）2001／02年度營業額十億四千四百一十五萬五千元，較對上年度少14.29％；虧損四百七十三萬五千元或每股一仙，末期息每股二仙。上半年度虧損一千三百九十九萬二千元或每股二仙，即代表下半年度已有微利。

　　添利工業（093）2001／02年度營業額二百二十五萬八千元，較對上年度少66.07％；獲利五十萬六千元，少95％；每股獲利零點○三仙，唔派息。

　　泰昇集團（687）2001╱02年度營業額十五億零七萬九千元，較對上年度升52.8％；獲利二千零二十四萬元；對上年度虧損四百二十七萬三千元；每股獲利二點七七仙，末期息每股零點四仙。

　　新昌營造（404）2001╱02年度營業額二十一億六千九百七十九萬五千元，較對上年度少30.2％；虧損七百五十四萬六千元或每股一點二仙；對上年度獲利二千五百三十二萬五千元或每股三點九仙，唔派息。

　　順龍控股（361）2001╱02年度營業額二億五千二百四十九萬二千元，較對上年度少15.89％，獲利三千零四十四萬七千元，少53.3％；每股獲利一角零點一仙，少61.87％，末期息每股一角。

　　■達藝控股（997）15日；東力實業（978）、英皇科技資訊（283）、金匡企業（286）、威高國際（1173）、文化傳信（343）、冠華國際（539）16日；亞細安（022）、英皇中國（296）17日；環球飲食（970）18日；英皇國際（163）19日；港機工程（044）8月6日公布業績。



08

另一次超賣後反彈

　　7月7日（周日）。約三萬五千名你的公僕抗議政府強行立法減薪，上街示威，證明香港政府仍相當開放，甚至公務員亦可以示威抗議政府強制減薪，香港仍然十分可愛。在政府進入第二年巨大財赤下，削減開支增加收入皆無可避免；至於點樣進行、邊個合理邊個唔合理，市民興趣唔大，重要的反而係政府唔好再增加市民負擔。

　　依家係忘年戀、父愛爆棚年代，唔少老中年男性愛上比自己年齡相差一大橛的女朋友，繼赤松欲奪國寶歸、Baby寶事件後，電訊界紅人畀人睇到拖住後生女出入巴黎酒店，狗仔隊跟到爆出�薄A最佳解決之道就係「任新郎自爆法」，佢可能好似《花樣年華》�堶��黿蝝簞傷摁鷅屆A但唔知佢老細點諗��?!

　　中銀香港計劃出售21.74％（有權額外認購3.26％）共二十六億股，每股售價由六元九角三仙至九元五角，其中90％畀機構投資者認購，其中2.5％由渣打銀行認購，10％公開認購並獲5％折扣優待，如持有超過一年有額外紅股。7月25日上板，每股售價係賬面價一點三五倍至一點八五倍，　係今年估計純利十二倍到十六倍（去年獲利二十七億七千萬元，較2000年少47％）。這是中國四大商業銀行首間來港上市，如反應良好，唔排除國內其他商業銀行來港上市。


歐羅升值有利匯控純利

　　匯控（005）8月公布業績，由於歐羅表現良好，匯控30％純利來自歐羅區，有助匯控上半年純利表現。

　　另一方面中國移動（941）、中國聯通（762）及和黃（013）今年上半年受歐洲電訊股表現欠佳影響，股價跌幅15％至27％，估計下半年三隻電訊股表現可與大市同步。

　　雖然係咁，恆生指數10291點係咪另一支持，仍須視美股係咪止跌回升而決定。

　　在7月4日前，美國人擔心獨立紀念日遭受恐怖襲擊，結果平安度過，結果7月5日美股半日市出現少見的反彈，道指升324點，見9379點。自2000年開始，美股熊市已長達二十八個月，除1929年外，鮮有熊市超過兩年，雖然82年的牛市亦係歷史上最長牛市。到底7月3日納指1336點及標普五百指數934.87係咪熊市的底？但道指仍��8897點，較去年9月21日的8062點高，但從　角度睇，美股仍被視為偏高，擔心只係另一次羊群心理，一次超賣後的反彈。

　　問題唔係公司純利被誇大，同時純利增幅亦被誇大。結果造成　偏高。7月5日開始到底係另一段夏日戀情抑或另一次超賣後調整？非我老曹可分析。去年9月21日標普五百指數944點係一個買入點，但唔代表今年7月5日標普五百指數934點同樣係另一個買入點。


美股好友第三次反攻


　　估計中的反彈出現，皆因標普五百指數由3月19日的1173.94跌至5月7日的1048.96，反彈至5月17日的1106點後，再回落到7月3日的934.87，完成量度跌幅後的正常反彈。�鉭等咫云漱牳u一如牛市中的獲利回吐，熊市反彈由沽空者平倉造成，所以升勢十分急，牛市中的獲利回吐通常緩慢一點，世界上任何跌市或升市皆由「曲線」造成而非「直線」。附圖可清楚看到標普五百指數由2000年1月至10月的敏感三角形中的牛、熊爭持，2000年10月有�鰽痕G，敏感三角形下支持失守，熊派得勢。得勢自然不饒人，第一隻熊腳�鄍h年1月出現，已將指數推落1100點；格老立即「幫拖」宣布減息，好友利用減息完成熊市後第一次似樣的反彈。可惜去年5月又遇熊伏擊，好友潰不成軍；加上「九．一一慘劇」，標普五百指數直跌至944點，大大拋離下降軌；格老又再大幅減息，阿殊加入宣布退稅，好友重組力量，9月21日開始反攻，去年12月又再次遇伏，勉強仍可支持到今年3月才潰不成軍。呢次�鉏迡隊郎坅�數跌穿去年低點才反彈，此乃美股出現熊市後好友第三次反攻，如無法破下降軌（依家阻力��1120點），便完成第三次反攻，但仍然攻唔破下降軌，好友元氣便大傷，未來美股更加係熊市天下。

　　每一個股市中高點及低點十分重要，從2000年3月至今標普五百指數走勢由一浪低於一浪支配（�鄐�市中係一浪高於一浪）。7月份標普五百指數跌至934.87才回升，代表呢個仲係反彈浪；反彈理由係近期標普五百指數與RSI背馳，只要稍為懂得走勢者都識（呢幾年任何曾參加我老曹的研討會者都應該識RSI背馳理論，部分分析員早在電台及電視台宣揚RSI背馳理論）。


了解股市三大動向


　　股市升降可分三大動向：一、主要動向（primary moves）受許多客觀因素影響，一旦形成，雖費九牛二虎之力仍無法改變；例如84年中英聯合聲明限制港英政府每年賣地數量形成本港樓價反覆向上，此乃主要動向。通常必定由一個極端走向另一極端才結束，97年8月主要動向出現改變，一旦改變，通常以年為單位。通常只有深思熟慮者才了解主要動向的改變。二、次級動向（secondary moves）或叫中期動向，可透過政府入市干預出現，例如98年8月政府入市托港股；又如去年1月聯儲局減息；或公司盈虧而出現次級動向改變，通常可維持三個月到一年。國家或地區經濟愈不成熟，干預力量又較大；因此香港政府干預股市能力大於美國政府，中國政府干預股市能力又大於香港政府……。三、短期動向（technical moves）又叫技術性因素，例如呢次超賣出現的反彈。一如夏天中驟雨來得急去得快，一不小心被驟雨淋親，它可改變幾天的氣溫，但不能令夏天變成冬季。明白股市三大動向十分重要。

　　如各位欲深入了解杜氏理論，有幾本書可以參考：

　　《The Stock Market Barometer》作者William Hamilton；

　　《The Dow Theory》作者Robert Rhea；

　　《How I Helped More Than 10,000 Investors to Profit in Stocks》作者E. George Schaefer；

　　《The Dow Theory Today》作者Richard Russell。

　　明白杜氏理論便唔會�鉦{水平　幻想牛市重臨。

　　港股自97年8月起已進入熊市；美股股市由2000年第一季開始，此乃大方向；特區政府98年8月入市至2000年第一季網科股爆破，雖然恆生指數創新高，但唔係牛市重臨，此乃政府入市加上巧遇美國網科熱潮造成，對香港而言只係一次次級動向（熊市中超級大反彈容許指數創新高）。對美股而言，牛市於2000年結束。踏入去年第一季，反彈力量來自利率向下、去年「九．一一慘劇」後的反彈來自美國政府雙管齊下（聯儲局減息及政府退稅），製造�髐@段小陽春（冬天�堛漪K天），但改變不了主要方向；上周五半日市的反彈只屬技術性，係超賣後的反彈，可以保證反彈完成後，美股方向仍係向下。我老曹一再強調，散戶不宜參加拋空遊戲，因為散戶往往�鈳怳ˇA宜拋空水平拋空，往往被挾倉以致得不償失。世界冇只升不跌的股市，亦冇只跌不升的股市，如捕捉短期動向，往往迷失主要方向。從標普五百指數長期走勢睇，此乃跌破頭肩頂後的後抽，一旦完成，後市跌勢加快。過去美股十六個交易天，有十三天回落，引發上周五美股強力反彈。反彈可維持數天甚至數星期，如果冇政府政策配合，唔可能形成次級動向，更加改變不了主要動向。

　　大部分散戶只係有興趣研究邊處食�洏胖，邊處消費平D？再有剩餘時間便留心�麰輕鉿W人及明星的私人生活。很少人用心學習股市分析，通常睇完三本走勢分析書，便以為自己好叻，其實走勢分析只係花拳�宏L，如果冇基礎分析做後盾，只可用�薊簅t，唔可以用�薑J市肉搏。唔少股市分析員成為負資產，就係佢地唔明白走勢分析只係補助工具，有助決定何時入市（when），理解主要動向有賴基礎分析及杜氏理論。我老曹亦由學走勢開始（1969年），受過74年慘痛教訓後，才潛心學基礎分析及杜氏理論。近年已少談走勢，理由係市場上太多半桶水走勢分析員。股票市場係最好的僕人（你可以利用佢賺大錢，過舒適生活），卻是最殘酷的主人（一旦股市控制你的財富，唯一脫身方法係止蝕，不然損失慘重）。所以我地無法教小孩子唔好玩火，直到有一天他的手指被燒痛為止，「痛」就會「改」，「痛改前非」前必須要痛過。



09

泡沫爆破衰足十年

　　7月8日（周一）。恆生指數高開低收，收10803.45，跌2.71；成交六十一億三百萬元。7月期指高水，收10844點。東方航空（670）跌4.1％，見一元三角九仙，公司宣布6月份需求減少，只有56.2％載客率（5月份57.4％），公司業績8月27日公布；南方航空（1055）升7.1％，見三元五角七點五仙，公司計劃本月份收回另一國內航空公司；勝獅貨櫃（716）升5.9％，見一元八角，公司收購上海勝獅業務；新興光學（125）升13％，見二元五角五仙，理由係業績理想；中國科技（985）跌4.1％，見七點一仙，計劃出售30.54％中國網絡（383），集資二億七千五百萬元減債，行動延期至8月19日；太古（019）宣布以九千九百二十萬元回購其中七十一萬股A股，每股三十八元三角，7月2日完成；另七十萬股A股每股三十九元四角，7月4日完成；另購入四百零七萬B股每股五元五角五仙，7月2日完成；三百九十萬股每股五元六角，7月4日完成；今天太古收三十九元四角，跌0.5％，今年來太古已跌7.3％，同期恆生指數跌5.2％。

　　大福證券（665）2001╱02年度營業額二億七千零六十七萬元，較對上年度少32.97％；虧損一億一千八百二十五萬元或每股損失二角四點三二仙，唔派息；對上年度獲利九千三百四十二萬元或每股獲利二角一點七仙。連大福證券亦轉盈為虧；至於其他中小型證券公司，�鄐j銀行提供低佣金競爭下，有些面對入不敷支，有些紛紛出現財政困難。

　　上周五鴻利證券因未能具備足夠流動資金經營業務，已通知證監會自願暫停交易，此乃今年來第四間，證監會收緊證券行孖展業務（今年10月初生效），未來呢幾個月仍有不少中小型證券行退出，明年4月最低佣金制度取消前，亦有部分中小型證券公司退出。我老曹69年入行，當年經紀牌只有六十個，證券行只有四十五間，73年全盛期有一千多個經紀牌，證券行數目相信亦接近，然後一年少D一年少D，依家只剩番約五百間，但同其他國家或地區比較仍然太多，估計進一步淘汰難免。

　　5月份零售總額較一年前跌5.9％，只有一百五十五億元，雖然有「五一」勞動節內地同胞來港消費支援，仍因本港失業率一升再升，令消費疲弱；由於中港兩地融合，內地勞工成本便宜，唔少後勤基地內移，令本港失業率由97年8月的2.1％升至近月的7.4％。5月份零售總額下跌，主要係汽車銷量較一年前減少22.9％、燃油減14.2％、耐用品減13.6％、電器及攝影器材減10％、傢俬減10.7％。一般日本汽車壽命由五年至十年，上一次港人購買汽車高峰期係97年，踏入今年，應該進入換車高峰期，但自從樓價大跌62.5％後，唔少中產階級放棄五年換車計劃，反正五年車齡的私家車仍可以繼續�間A形成換車高峰期出現反高潮。

　　依家係熊市嗎？經濟在復甦嗎？近日美股在反彈嗎？美國經濟會否出現雙衰退？上述不能解決的爭論一再持續下去，每當美股反彈，專家認為見底之聲不絕，我老曹相信的Secular bear market（連串性熊市），似乎認同的人唔多，通常真理�鄋黕虧Y很少人相信；雖然標普五百指數二十個月移動平均數已低於四十個月移動平均數，代表長達十八年牛市早��2000年結束，一如很多所謂「投資者」唔肯承認自己在投機一樣（凡希望低價吸入、高價賣出者便是投機，只有吸納後與公司純利共同成長者，才是投資）。


美企業誇大純利續曝光

　　美國第二大藥廠默克向美國證監委員會申報過去三年來自附屬公司Medco Health Solutions Inc.的營業額一百四十一億美元，從來冇收過，上述消息令默克股價急跌15％，見四十一點三七美元，上周五收市價四十八點八六美元。默克發言人上月認為，上述會計情況唔影響公司每股淨收入及盈利，同時係可以接受；但依家公司冇發表任何聲明，上述消息令美國其他藥物股股價回落。默克計劃為Medco Health Solutions Inc.公開招股，出售20％股權；去年Medco營業額達二百二十億美元。

　　除默克外，美國德州最大電力公司Reliant Energy Inc.亦宣布重新公布營業額，睇�蟀�國大企業過去幾年利用會計制度誇大純利情況仍陸續有來。唔少基金已改持債券；�鄍~匯市場，美元又再次受到拋售。日本財務大臣鹽川正十郎認為，美元可能繼續貶值，令日圓升1.2％，許多出席亞歐財長會議的國家財長亦認為，美元將見一一五日圓。英鎊亦升至二十六個月內高位，見一點五三二一美元，過去三個月已升7％，此乃2000年5月5日以來最高；同期美元兌日圓跌10％，兌歐羅跌11％。

　　過去五年我老曹一直係美元大好友，直到今年初已轉�栚輔H美元；一個人入不敷支，只有借錢或出售古董，但最後必然破產。過去美國入不敷支，別人仍願意借錢畀佢，外國投資者搶住要美國債券及股票，但去年外國投資者對美國股票已怕怕，歐洲人寧可相信歐羅亦唔信美元，美元因此貶值15-20％。

　　美國收支赤字已佔GDP4％，擔心明年佔GDP5％（美國入口總值相等於今年第一季GDP30％）；換言之，美國經濟愈好，收支赤字便愈大，如何減少美國入口將成重要課題。


歐羅整固後第四季再升

　　歐羅��2000年10月見底，去年6月形成第二個底；今年2月出現第三個底後進入較大升幅，並一口氣打破三年長期下降軌；技術上睇，已進入超買區，歐羅由八十三美仙一口氣升至九十九美仙，調整升幅三分一可見九十四美仙。展望後市，第三季歐羅將在九十四至九十九美仙，進入第四季才是另一次上升日子，估計明年上半年歐羅可見一點○八至一點一五美元。第三季投資策略係見高莫追，見低吸納，歐羅完成消化後，第四季將再上升。

　　美國係全球最大負債國，全球通縮對美國不利，因此聯儲局會盡一切努力對抗通縮。去年減息十一次，今年係增加貨幣供應，推低美元匯價以阻止通縮�酮�國出現，此乃今年睇淡美元的最大理由。

　　下一輪全球化下，歐洲將成為受惠者，可能令歐羅變成八十年代的馬克；中國加入WTO後，未來十年經濟保持高速增長，到2010年成將為歐洲、美洲之外第三大經濟勢力，取代九十年代的日本。


反彈改變不了熊市方向


　　未來十年美國股市大方向係徘徊或回落，值得注意的是歐洲經濟是否睡醒及中國經濟能否保持九十年代的方向；�鄐尷R界很少人講大方向，更少分析員深思熟慮，但成功與失敗往往由大方向決定。�鉭等咫丑A只要出現超賣，便可出現反彈，但反彈改變不了熊市大方向，反彈市係最難捕捉的（一如海浪中那些波浪，有邊個能預測得準每一個浪有幾高）；但大方向易睇（一如潮汐漲退，何時漲潮，何時退潮，天文台一早話你知，問題係你信唔信）。

　　美國經濟在復甦中，但美股在回落中，企業純利未見回升，反而失業率卻回升，6月份非農業職位只增加三萬六千個，令失業率由5月份的5.8％升至6月份的5.9％。有人認為失業率係落後指數，遲�儱|好Ｄ；失業率上升主要係公司對前景冇信心，寧可加班（平均每周工作三十四點三小時，較5月份的三十四點二小時多；製造業平均每周工作四十一點一小時，較5月份四十點九小時多）；因為一旦需求減少，削減工時易裁員難。但美股自3月份起回落又點解釋？無論標普五百指數及納指，皆創出自去年9月21日以來新低（雖然上周五大幅反彈），上市公司不斷批股集資減債，6月份雖然股價咁低，上市公司透過發行新股或新股上市，仍從股市抽走一百五十四億美元，係連續第三個月上升。�鄑賳磢拊麍�股興趣漸減下，新增的股票供應已足夠推跌大市。

　　依家美國企業的煩惱係不但無法把產品售價提升，同時無法令生產成本下降。因此，美國經濟呢次復甦令人擔心唔會長久。

　　知識與智慧係投資者最犀利的武器；97年8月起本港樓市大跌一役已把港人分成男人與小孩，2000年網科股一役更把美國投資者分成男人與小孩；那些冇好好保護自己財富者，將為未來退休生活而擔心。冇一間銀行或證券公司��1929年倒閉，但30年至42年卻有唔少；同樣情況，冇一間證券行��97年倒閉，但98年起便陸續出現，理由係大部分人性格一如「清兵」，心口寫個勇字，面對畢生儲蓄可能失去，佢地卻唔會「止蝕」，忘記第一個損失便是最好的損失！相信明天會更好。事實上，唔少「將來」較「現在」壞，泡沫爆破之後十年，才是最壞日子！


美股表現主宰美國經濟


　　大部分投資者只有興趣聽所謂「投資專家」分析，而呢批「專家」一如大部分散戶，從未見過真正熊市，事關香港上一個熊市早在84年結束，當年唔少「專家」仍未涉足股票市場。

　　利用知識與智慧分析，然後做中長線投資，才能帶來財富；利用內幕消息捕風捉影兼利用走勢捕捉股市短期升降的投機者，最終必失去財富。良好的投資者有經驗、耐性、紀律及知識，通常佔總投資者人數不足6.5％，但睜大眼發夢的短線投機者卻佔93.5％，雖然歷史已證明或遲或早佢地損失慘重；佢地唔明白盛衰循環已經歷數千年，結果狂潮之時人人高興，低潮之時人人悲觀。

　　明白主要動向，才會欣賞自97年第三季起持盈保泰唔係悲觀；明白次級動向可利用股市中大上大落從中獲利；至於股市反彈，只宜淺嘗即止。投資唔係用�薛j牛皮而係講實際成績，幾多人今年財富較97年8月升100％？（只要每年保持15％增長已可達到。）證明�鄋悒咫尹咱X走入結果益�鷒g紀害死自己；食有時睡有時，97年第三季起投資策略應以銀行存款及債券為主，股票�鈮布偽葭M下才可涉足（例如進入超賣區），理由係股價仍偏高。

　　世上冇賺快錢技巧，只有蝕得快方法，其中一種係對股票一知半解便入市做傻豬的投資者。

　　美股晒士愈來愈大，連格老亦控制不了，例如99年無法用加息阻止科網股�C升，去年亦無法利用十一次減息阻止美股回落，美股已成為美國經濟的主人，反過來控制美國經濟。

　　勝獅貨櫃以八千四百二十八萬六千多元，回購勝獅冷凍貨櫃公司四百零八萬多股普通股及九百五十萬六千股可贖回優先股，佔該公司股本46.22％，其中七千多萬元現金，一千多萬元發行勝獅新股支付。

　　勝獅凍櫃於94年12月成立，佔上海勝獅88.64％，�鄐W海經營製造冷凍貨櫃業務，專門從事製造不含CFC環保冷凍貨櫃，每日生產能力三十台。去年上海勝獅生產一萬一千二百零九個標準箱，較2000年升114％，呢次收購後，勝獅100％持有勝獅冷凍，即間接持有88.64％上海勝獅。

　　恆鋒集團（185）截至7月4日止資產淨值二億五千四百零二萬一千元或每股一角五點四仙。

　　新海康（119）出售三億五千八百多萬股保興投資（263），佔該公司29.5％；另大股東以每股三角配售二億零六百八十萬股現有股份，佔已發行股本17％，呢次新海康調低配售價集資六千二百零四萬元。寶福集團（021）收購保興29.5％，另賣方配售保興現有17％股份。

　　中建科技（261）建議重組，上市地位將撤銷，新公司將以介紹方式上市，取代舊有公司。

　　新世界基建（301）長期債券被惠悅降至垃圾債券評級（BB-）及列為觀察負面；新世界發展（017）佔新世界基建54.4％，被降級理由係新世界基建自99年起投資二十億元�鉆q訊、傳媒及高科技行業，大部分在發展初期，前景極不明朗。

　　中銀集團（8222）　十二至十六倍，相較匯控（005）　十八點四倍及渣打　十七點六倍，被視為便宜，主因係去年呆壞賬佔總貸款9％，本港銀行平均只係4.7％（恆生只有2.7％、匯豐3％），相信申請認購能夠中籤者會有錢賺。

　　震雄集團（057）2001╱02年度營業額十一億三千二百多萬元，較對上年度少8.59％；獲利七千三百八十七萬五千元，少39％，每股獲利一角二點一仙，尾期息每股六仙。

　　新興光學2001╱02年度營業額三億五千零七十萬六千元，較對上年度升6.96％；獲利七千五百九十三萬一千元，升8％，每股獲利三角七仙，末期息每股七點二仙。

　　毅力工業（332）2001╱02年度營業額二十八億四千七百五十五萬元，較對上年度少3.41％；獲利二億二千三十九萬元，升15.71％；每股獲利二角七點八仙，尾期息每股四仙。

　　■健諾國際生物科技（8031）8日；辰罡科技（8131）11日；潤迅通信（989）、JCG日本信用（626）、第一德勝（918）、運通泰（510）17日；大快活（052）、環科國際（657）、恆盛東方（279）、星光集團（403）、金源米業（677）18日；雄豐集團（1141）、英發國際（439）19日；德發集團（928）23日；新世紀（234）26日；東亞銀行（023）8月1日宣布業績。



10

一加一得番半

　　7月9日（周二）。恆生指數升39.70，收10843.15；成交四十九億八千五百萬元，成交額創三個月內新低。7月期指平水，收10844點。毅力工業（332）升5.9％，見三元一角二點五仙；新世界基建（301）跌2.7％，見一元七角八仙，前者因純利上升，後者長債評級被降低；麗新發展（488）升31％，見一角五點一仙後停牌；電視廣播（511）跌2.4％，見三十二元四角，投資者擔心亞洲電視有tom.com（8001）入股造成威脅；大家樂（341）純利升11％，股價再升1.6％，見六元四角；壹傳媒（282）升3.6％，本年度可能派息；中國鋁業（2600）跌3.8％，見一元五角一仙，主要係美國Alcoa公司受鋁價回落影響，第二季純利減少24％；震雄（057）雖然純利跌39％，只有七千三百九十萬元，但股價仍升2.1％，見一元四角三仙，理由係十分照顧小股東利益，保持尾期息每股六仙。


長科中籤必賺


　　長江生命科技（8222）獲超額認購一百多倍，較2000年tom.com（8001）上市時獲六百七十倍認購額略為失色，未致於塞住彌敦道，不過亦算不俗。招股完成後，長江實業（001）佔長科44％，李實發佔29％，由於超額一百多倍，相信上牌時中籤人士一定有錢賺。

　　香港為�鱈O持七點八，90年至97年出現房地產泡沫，同時令薪金大幅上升（當時每年加薪雙位數字似係例行公事）。97年房地產泡沫爆破，樓價調整幅度已達62.5％（雖然東京房地產自90年至今調整幅度更大），後市樓價進入穩定期，估計仍係窄幅上落，例如升降10％。不過，薪金下調速度極慢，尤其係你的公僕，97年至今仍可按職級每年上調3％，直到頂薪點為止；本港薪金偏高，形成後勤服務內移，東亞銀行（023）決定未來兩年將六百二十六個後勤職位內移，削減本港營運成本；另今年將一百二十六個資料輸入�鴾u作崗位內移廣州，三千四百個香港職位中有五百個內移。從呢點睇，本港人工仍然偏高，如果唔進一步下調，更多工作崗位流失，本港失業率都幾難見頂。

　　本港樓價下調共用去五年時間（睇落仍未完成）；至於薪金下調，估計時間亦唔會短，唔似73、74年股市大跌，唔少人失業後即刻�黃V就命立即接受較之前低30％的薪金，所以本港經濟75年便復甦。今時今日，你的公僕減薪1.5-4.5％，就要上街示威，試問薪金下調要多少日子才能完成？�鉊g濟環球化的壓力下，邊處成本低，工序便移到邊處。


傳媒業合併不協同


　　2000年1月10日美國在線與時代華納合併，成為一間市值一千六百五十億美元的公司，兩年半後今天，由於兩間企業認為文化有所不同，合作上互相排斥對方，由合併至今，整個集團失去85％市值。書本教我地「1＋1＝2.5」，我地一味強調合併的好處，事實話畀我地知，許多時「1＋1＝0.5」，尤其係傳媒業，每一間傳媒都有本身文化，合併成功並唔係咁易。

　　1929年9月至42年4月，道指跌75％；69年2月至82年8月，道指跌24％（美元匯價跌幅十分大），每一狂潮過後十至十五年，股市表現都十分失色，2000年第一季之後又如何？《路透社》上周報道，去年投資者�鄋挐憧奕鶠]指全球較大股市）損失數字係二萬六千億美元！上述已計及納指及標普五百指數已跌破去年9月21日低點後才反彈。以29年及66年經驗，兩年半熊市係不足以抵銷十八年牛市；29年9月美股　只有三十二點六倍，但2000年第一季　高達四十四點三倍；以　計，2000年較29年有過之而無不及。歷史上有幾多年一如95年至99年，每年美股升幅超過20％？一如香港，有幾多年一如90年至97年，每年樓價以超過30％速度上升？97年冇將物業套現者，一如2000年第一季冇將科網股套現者一樣，將後悔十至十五年。依家戰後嬰兒已經步入退休年齡，唔少負債更相當重，佢地�齔h楚來自97年冇將物業套現或2000年第一季冇將股份減持再減持，上述兩大因素將對未來經濟造成長遠影響。

　　電視廣播獲政府批准延遲減持收費電視公司銀河衛視股權至2003年2月28日，該牌照於2000年12月5日獲得，按照規定，須十八個月內減持一半股權。


tom開始大展拳腳


　　tom.com計劃以十一億元向麗新發展洽購手上所持32.75％亞洲電視，將成為第二大股東，第一大股係擁有鳳凰衛視（8002）的劉長樂，佔46％（最近向封小平及其他小股東購入24％），睇�膺om.com正開始大展拳腳，逐步建立傳媒業務。tom.com停牌；麗新發展停牌。

　　宜進利（304）股權在8月7日或前後上牌買賣。

　　金衛醫療（8180）停牌，宣布配售新股。

　　Gay Giano （686）主席張承智被商業罪案調查科起訴，自99年10月1日至2000年10月14日製造虛假或誤導表象以欺騙證監會，誘導其他公司或人士買賣公司股份而被起訴；張承智7月8日起辭去主席一職，依家佔公司60％股權。

　　正中藥業（327）大股東減持七千五百萬股股份。

　　捷美香港（702）7月11日改名捷美能源。

　　利豐（494）以三千二百萬美元收購香港採購代理公司Janco Overseas，相當於2000╱01年度純利七點八倍；完成後，利豐仍有二十億元現金作進一步收購。

　　互聯控股（273）五十股合併為一股，7月11日生效。

　　世茂中國（649）以一億五千萬元向主席許榮茂收購甘肅省蘭州市東方紅商業城及北京華澳中心，收購價較估值價有20％折讓。


有錢佬教子女三大守則


　　含著銀匙出世係好係壞？許多時睇父母點樣教養子女。作為富有父母，有三大守則必須遵守以免損害子女一生。一、給子女所需，別給子女想要。如果係需要，盡量供應畀佢；如果只係佢想要，必須培養佢克制習慣，例如一個洋娃娃對小女孩而言係需要，但我老曹見唔少朋友家�媞‵帠ㄚY洋娃娃，在此情況下，子女點會養成克制習慣？二、到佢地懂事之時，畀佢地少少零用錢，並教佢地如何處理自己的零用錢；如佢地一取得零用錢便用光，亦要等下一個月才畀佢，等佢地知道零用錢必須儲存起來，慢慢用，月頭用光整個月便冇得用。三、到佢地進入中學，必須教佢地處理金錢方法，例如儲蓄、消費、投資及捐獻；明白錢一到手不必立即用光，可以儲蓄下來留作日後用；更應學習投資之道，以及把部分捐獻，幫助那些冇自己咁幸運的人。

　　從小養成對金錢抱持正確態度，保證你的子女一生受用。

　　■新世界數碼（276）由7月12日改為16日、南順（411）16日；匯漢實業（214）、泛海國際（129）、錦興集團（275）、德祥企業（372）、保華德祥（498）、大凌集團（211）、雲南實業（455）18日；139控股（139）、寶途集團（585）、建生國際（224）、普納集團（1013）18日；冠亞商業（104）、遠東酒店（037）、權智國際（601）、寶光實業（084）、祥泰行（199）、香港通訊（248）、北方興業（736）19日；匯隆控股（8021）、北京時裝（761）22日；雅域集團（1229）、資本策略（497）、筆克遠東（752）23日；沿海物業（1124）24日；ASM太平洋（522）29日；寶訊科技（8089）8月13日宣布業績。



11

繼續玩「畀面派對」

　　7月10日（周三）。恆生指數跌55.61，收10787.54；成交四十九億六千萬元。7月期指低水，收10771點。tom.com（8001）升3.8％，見三元四角五仙；南京熊貓（553）跌14％，見一元七角三仙；大家樂（341）升3.1％，見六元六角；南華資訊科技（175）跌37％，見四角六點五仙；維他奶（345）跌2.8％，見一元三角九仙，2001╱02年度純利減32％，見八千六百九十萬元；電視廣播（511）跌3.7％，見三十一元二角。相信�鄐六�香港正式掛牌前，股市繼續玩「畀面派對」。


資本高速增長極為重要


　　李實發表示將購入逾2.5％中銀香港，超過渣打認購的2.5％；中銀香港7月22日訂價，7月25日上牌。李實發1950年以五萬元起家，今天富甲香港，呢次支持tom.com收購亞洲電視，只係他愛香港，絕非有野心想壟斷香港傳媒業。由此可見資本高速增長極為重要，唔少人持有五萬元，但有幾多人可以�鄐迨Q年後家財過百億美元？由於大量資金申請新股，形成股市成交好奀，申請完長江生命科技（8222）回籠資金又再轉去申請中銀香港……。

　　tom.com以二億九千萬元tom.com新股交換麗新發展（488）持有的32.75％亞洲電視股權，成為亞視第二大股東。tom.com發行八千七百二十萬股新股，每股作價三元三角三仙；呢宗交易今年11月15日完成，另tom.com以一千二百八十萬股新股，每股作價五元五角一仙，向豐德麗（571）購入50％ATV.com。麗新答應持有呢批新股最少六個月；如以上述成交價計，亞洲電視總值不足九億元。依家亞洲電視仍擁有廣播道亞視大廈土地（政府已批准改建住宅）；如把土地價值再扣除，亞視真係唔值幾多錢。

　　許多行業吸引力在於專利，例如電話業務，以前係暴利生意，隨著流動電話市場開放，固網利潤增長放緩；然後輪到長途電話市場開放，整個市場打崩頭；到固網市場開放，電訊市場已由暴利變成微利生意。

　　電視行業亦一樣，主要係電視廣播市場佔有率接近八成，形成當年佳視冇生存空間；麗的電視由有線改無線已太遲，無法改變電視廣播獨大場面，因此股權一再轉手都無法扭轉劣勢。邱德根接手改為亞視有一段風光，仍然唔掂。林伯接手亦有一段風光，最終要放手；封小平接手一樣有一段風光，結果都要走人。劉長樂同陳永棋做�魖�視第一大股東，tom仔做第二大股東又如何？政府已開放電視市場，不但有線寬頻（1097）成為強勁對手，衛星電視亦入侵本港電視市場，甚至電視廣播本身亦受威脅，呢次亞視股權易手，又睇�黚鄑_扭轉乾坤。


李實發化腐朽為神奇


　　從長江生物科技上市獲超額認購逾一百倍，李實發的確有化腐朽為神奇之功力（雖然新城電台財政表現仍欠理想），又睇�鴭O次會點。

　　股市的羅曼蒂克已過去，但後悔及期望繼續，投資者�鉧蒤茪K十年代甚至九十年代與股票談戀愛，由偷偷摸摸到名正言順，從一日不見如隔三秋到偶有爭吵……。不過，2000年起股市實在傷透大部分投資者的心，由愛之深漸漸發展到恨之切，從同床異夢到公開罵戰（�酮�國甚至訴諸法律），談戀愛的日子過去，痛苦日子��2000年降臨；最先投資者感到寂寞、失落，甚至不能自持，無精打釆甚至憂鬱、傷感……，開始漫長退出股市期，此乃形成secular bear markets的理由，66年美國投資者退出股市，要到82年才重返市場；73年香港投資者退出股市要到86年才重返市場（聯交所成立，引入海外投資者，重燃投資信心）。慢慢一浪低於一浪，投資者從2000年第二季開始從股市呢個「蠱惑島」撤退，2000年第一季唔少股票高價漸漸從地平線上消失，雖然股票「專家」的分析一錯再錯，但佢地每次預測股市，仍然有唔少信徒。雖然唔少統計證明人係冇預測能力，只有分析能力；利用分析能力大約可知道未來六個星期股市方向大概如何，但分析能力絕對不能預測三個月後的事！換言之，一切技術分析局限性係有效六星期。

　　每年1月股票「專家」例行公事預測今年股市將升幾多（唔知乜�洐鴞]，好少股票「專家」每年1月預測今年股市將回落幾多），如果股市上升（牛市、熊市機會各佔一半，因此佢地估中機會高達50％），佢地便進一步誇誇其談；如果股市回落，例如2000年及2001年，冇問題，今年1月又再公開預測，反正冇人質詢佢地點解2000年及2001年1月佢地�儮w測落空。今年已過�髐@半，冇人知道年尾恆指幾多點（我老曹從來唔預測，因為知道人的分析能力極限只係未來六個星期）；如以6月30日作檢討，已發現今年1月那些股票「專家」預測已漸漸落空。不過，股票「專家」唔使擔心，根據《巴隆氏》今年1月統計美國十個專家有八個睇好，兩個模棱兩可，冇一個睇淡；比起美國，香港股市「專家」唔算太差。


只能射靶不能射月


　　今年7月《巴隆氏》重新訪問年初睇好的「專家」，發現佢地已紛紛修正年初預測美股指數，一般下調20％，理由係美股受不良會計賬目影響……。一如去年預測落空係「九．一一慘劇」影響。any excuse is better than none！如果我地每次睇錯市都唔進行自我檢討，失敗永遠伴我而行，成功人士必須從失敗中汲取教訓，「痛」改「前」非，並非為預測落空搵藉口，而係停止預測，因為我地係普通人，普通人係冇預測能力！我地只擁有分析能力，透過分析制訂策略，然後嚴格遵守已訂策略。例如嚴守止蝕及讓利潤往前跑（世界上最愚蠢行為係止賺）；我地只能射靶（例如分析六星期內股市表現），不能射月（分析一年後情況）。

　　兩年半後今天，分析員比較兩年半前踏實點，但唔少人仍擔心錯過股市轉向（例如牛市會否今年7月開始？），三十三年股市經驗，除�魕笆B外，冇人能事前準確知道「底」�鈱銕蛂C我老曹慘痛教訓係74年7月開始預測港股見底，結果8、9、10月份入市，到74年12月股市真正見底之時，我老曹已筋疲力盡，冇錢買股票。受過�鶡萵訄V後，已修改投資策略，82年金價見底後才入市，開始每月一金幣，以為如此一定買到底價；但金價卻在底部上上落落十九年，至今仍未肯定係牛市。經過兩次慘痛教訓，我老曹已完全放棄尋底遊戲，改為一浪高於一浪才加入，例如歐羅今年2月首次出現一浪高於一浪，不但自己�鄐K十六美仙加入，並在整個2、3月叫讀者加入！今時今日投資策略是係智慧不如趁勢，並強調現金的好處（太多人唔明白持有現金亦係一項投資；自97年8月至今，持有現金跑贏唔少投資項目）；不過，現金有如白飯，雖然我地天天食，但唔知佢�麰垠n性，直到有一天連白飯都冇得食時，才知一日不可無現金。以過去經驗�謠縑A一旦泡沫經濟爆破，非十年不為功，但唔少股票「專家」努力游說大家唔好信，不然，佢地可能失業。此是為何過去兩年半科網股爆破後，市場上仍有咁多巧言令色的理由。

　　南方航空（1055）以一億七千五百萬元人民幣購入35％四川航空；山東航空及上海航空各投資五千萬元人民幣購入10％四川航空。該公司共有十三架飛機，大部分係A320及A321空中巴士，共一百條航線；南方航空收購屬策略性。

　　信用卡防資（1051）停牌；寶途集團（585）停牌，修改出售核心業務計劃聲明。

　　ING北京（1062）今年1月28日有認購者認購一億零七百七十六萬八千股新股原本押後至7月4日才完成，依家認購者要求再押後至10月4日才完成，以有更多時間籌措資金。

　　南京熊貓發出盈警，今年上半年盈利較去年同期大幅滑落。

　　高陽集團（818）以每股八角二仙發行新股，集資一千六百萬元，佔擴大後股本9.01％，作為營運資金。

　　高寶綠色（274）發行三百八十四萬美元、年息二厘半、2004年到期非上市及無抵押可供股債券，集資二千九百九十多萬元，如轉為普通股共四千六百三十一萬七千多股。

　　中保國際（966）以四億零三百二十萬元向中保香港收購中保集團資產管理公司，其中二億零一百六十二萬三千九百元以現金支付，二億零一百多萬元以發行五千一百六十二萬股新股，每股三元九角零五仙支付。中保集團資產管理公司估計今年獲利三千三百六十萬元，呢次以　十二倍代價收購，中保集團資產管理公司截至去年12月結資產淨值二千五百二十萬元，管理資產十四億一千二百二十萬元；今年6月資產淨值三千五百五十萬元，半年獲利二千零三十萬元；管理資產二十三億三千八百一十萬元。

　　得利集團（897）完成收購位元堂藥廠99.79％，宏安（1222）及康健國際（8138）完成配售得利集團股份後；分佔得利擴大後股本42.4％及12.99％。

　　金科數碼（922）宣布，公司董事之一Pei太太��6月25日向第三者購入七千萬股，每股四角八點六仙，佔公司已發行股本22.61％，成為單一最大股東，因此執行董事高成世、陳櫻芳、劉永泰、梁重生辭任。


台《蘋日》明年推出


　　壹傳媒（282）公布，台灣《蘋果日報》將於明年第二季推出，估計初期每月虧損二千萬港元，二至三年後收支平衡。依家台灣《壹週刊》每期廣告收入五百萬元新台幣，假設年底可增至八百萬至一千萬元新台幣，將可收支平衡。

　　地鐵（066）宣布，竹篙灣鐵路將由公司建造，提供至香港迪士尼樂園鐵路及相關服務，全長三點五公里單軌鐵路，由東涌線陰澳開始至大嶼山香港迪士尼樂園毗鄰新車路，2005年7月1日完成，估計成本二十億元；公司負責設計、建造、經營及保養該鐵路包括改善工程。迪士尼樂園�銃}幕日期三個月後仍未開放，政府每延遲一個月將支付八百萬元畀地鐵公司，直至迪士尼樂園開放為止。另在引入專利巴士路線前先諮詢公司，以及考慮有效利用現有運輸基礎建設需要。由於上述投資成本較高，無法取回合理商業回報率，政府放棄收取地鐵公司兩次股息，分別10月及6月派付。 　　惠揚控股（231）與亞洲資源運輸公司（899）達成和解協議退回按金二百八十萬元，日後雙方不得對另一方提出任何索償要求。

　　建星環保（8011）7月12日上牌。

　　百德國際（2668）2001╱02年度營業額四億三千一百四十八萬八千元，較對上年度升4.87％；獲利四千四百一十萬七千元，升12.7％；每股獲利二十二仙，升4.76％，末期息每股四點六仙。

　　維他奶2001╱02年度營業額二十一億九千二百多萬元，升8.93％；獲利八千六百九十三萬元，少32.16％；每股獲利八點九仙，少32.5％，末期息每股五點一仙。

　　天德地產（266）2001╱02年度營業額四億零三百一十一萬四千元，少8.85％；獲利六千一百四十一萬三千元，少17.6％；每股獲利一角三仙，末期息每股一角。

　　凱聯國際（105）2001╱02年度營業額三億九千零九十四萬元，較對上年度少9.34％；獲利一億零八百二十五萬九千元，少19.5％，每股獲利三角，尾期息每股二角。

　　京華自動化（493）2001╱02年度營業額四百零七萬三千元，少68.87％；虧損七百一十五萬九千元或每股二點八仙，唔派息。

　　國中控股（202）2001╱02年度營業額七千四百零七萬元，升185.6％；獲利一億四千一百萬元，少63.32％；每股獲利三點一仙，少98％，唔派息。

　　■大華國際（600）、得利集團（897）、首富國際（204）、御泰國際（155）、莎莎國際（178）、宏安（1222）、泛海酒店（292）、莊士國際（367）18日；怡邦行（599）、海峽集團（384）、僑福建設（207）、南興集團（986）、順昌集團（650）、德永佳（321）19日；陽光文化（307）、惠記集團（610）22日；南聯實業（098）24日；第一珍寶（073）26日；地鐵（066）8月1日宣布業績。



12

進入安全第一時代

　　7月11日（周四）。恆生指數跌228.73，收10558.81；成交七十六億二千四百萬元。7月期指低水，收10520點。美國Qwest Communications International Inc.成為美國政府另一調查目標，引發和黃（013）跌2.9％，見五十九元二角五仙；媒體世紀（8160）升13％，見九角七仙，公司計劃與白馬媒體（100）合併，白馬媒體跌2.7％，見五元五角；歐亞農業（932）跌7.1％，見二元二角七點五仙，謠傳主席因逃稅而被內地當局扣押。


電盈中國電信雙雄結合


　　長江生命科技（8222）獲三百二十億元認購，超額一百二十倍，機構投資者超額認購十倍。不過，美國生物科技股今年股價下跌50％，最近更跌破去年9月21日低價，出現新低；換言之，長江生命科技有上述超額認購倍數完全係李實發效應。目前訂價每股二元，估計上牌時利潤只有15-20％。

　　電盈（008）與中國電信成立合資公司，專為內地金融業提供企業資訊科技解決方案╱服務。中國電信在內地三十一個省份中，佔二十一個省份有固網業務，今次是兩雄結合，過去李察李默默地幹，依家在大陸市場大展拳腳，電盈同中國電信識英雄重英雄，中國入世後，中國電信搵到電盈做夥伴，可以在大中華得到更大的發展。李察李今年內致力搞大陸業務，做得好好，今年2月電盈已與中石化（386）合組石化盈科信息技術，依家又同中國最大固網商合組公司；不過，佢樹大招風，希望佢做好Ｄ成績得到認同，證明畀欣賞佢�鴾H知道佢係得�鵅I

　　城市大學社會學部訪問三千零八十六戶低收入家庭，發現28％每月開支少於三千七百五十元，按上述比例估計，本港貧窮戶有四十五萬戶，其中70％並非新移民，其中60％並冇接受政府救濟金和其他社會保障。即本港有28％人口生活�鈳h窮線之下，較94年上升一倍。

　　世界其他大城市貧窮人口佔比重22％至45％，本港人口有28％係貧窮戶十分正常，亦係政府應該照顧的一群。不過，本港卻有四成人口住�鬗蔚峞A即有12％家庭唔應該住�鬗蝗蝛衎峞C形成貧窮的因素很多，以美國為例，61年甘迺迪總統向貧窮宣戰，但到今時今日美國仍有22％貧窮家庭，其中最大因素係單親家庭，其次係父母親有病，第三因素係教育水平低。政府�鉰敻齯霅惜帢虼|方面支出已很大，能夠做的已做得七七八八，至於單親問題，政府無能為力。未來政府可做的是為貧窮家庭子女提供一個公平競爭社會環境，咁已足夠—天助人助；相對有Ｄ問題係愛莫能助。


信貸息差擴闊至新高


　　基金界認為最安全的股份通用電氣股價卻創四年來新低；其次係生物科技股及藥物股繼續回落，甚至國防股亦回落。資金已進入「安全第一」時代，相信大量好友正被「孖展Call」追到索氣，形成股票市場不理好醜股都面對拋售壓力。根據Investors Intelligence調查所得，6月底好友只佔40％（雖然睇好者大減，但40％仍係偏高數字，通常真正見底日子，好友只佔15％）；其次信貸息差（Credit Spreads）又再擴大至十五年半以來新高。企業債券與政府債券息差達二厘五二（上一次係86年10月達二厘六），反映投資界又再擔心企業債券還款能力，因此寧可收低息持政府債券，代表下半年美國經濟又再轉弱。如果係真正復甦，垃圾債券升幅應較三A級債券大，因為企業生存率大升，形成信貸息差收窄；反之，垃圾債券利率較三A級高出很多，代表投資者憂慮前景，所以利用信貸息差可知道人們對前景睇法。從市場訊號睇�薄A未來六個月美國經濟不但唔會轉好，反而會轉壞。


標普指數確認頭肩頂

　　令人擔心道指繼納指及標普500之後跌破去年9月21日低位！理由係回落成交（即照買家價出貨）佔紐約交易所86％，上升成交只佔14％，這是極之負面表現。另一不幸消息便是標普500指數97年開始形成巨大頭肩頂，�鄍貍P三（7月10日）頸線失守，確認標普500頭肩頂走勢【圖】，整個頭肩頂花去五年時間完成，7月10日跌破頸線，未來跌幅有多深、時間有多長，又點會係我等凡夫俗子能理解？

　　我老曹的忠告係，各位同股票的浪漫史應該�鄖潀~多前結束，今時今日遲係遲D，但亡羊補牢未為晚也，因為未來日子更加可怕，擔心大量證券分析員�鄍憎茪T幾年將失業！

　　美元亦一樣，上升日子自95年開始，去年結束，上升通道今年3月失守，短期或因超賣而反彈，但中、長線睇仍係向下，所以閣下應減少資產暴露�酮�元區（或港元區）。過去幾個月冇將資產轉為歐羅或其他貨幣，�銃袉v上已損失10-15％，未來日子恐怕損失進一步擴大。

　　亞洲金融危機2000年係咪�酮�洲重演？阿殊上電視話嚴懲「白領犯罪者」，結果發現近在自己身邊的副總統極可能係其中一位！《華爾街日報》亦有報道阿殊�詡arken Energy的日子，依家佢在扮演「老實人」，可惜獲得掌聲太少、譏笑聲太多；有人認為佢以指摘別人去轉移群眾注意力。切尼副總統已捲入佢做Halliburton的CEO日子時�嚚膆堸暋D，到底阿殊能否保持清白?!如果你認為政治醜聞只會�鰨鶧瞗B印尼、菲律賓發生，請耐心一點，因為更大型的肥皂劇極會有可能�鰬�國證券業開始。

　　97、98年亞洲金融風暴，美國聯儲局救�鬻琣a，萬一美洲出現金融風暴，又有邊個去救？美國每年GDP八萬億美元，有八個中國咁大，甚至IMF、世界銀行亦救不了。美國經濟的毛病係把股東利益放�酯�工利益之上，再把高級行政人員利益放�鄋悛F利益之上，結果高級行政人員收入係公司普通職員收入四百倍；咁�儭g濟結構，又捱得幾耐?!過去社會之所以能夠接受，理由係高級行政人員能令股價保持每年雙位數字增長，但2000年起呢個神話已幻滅，股東感覺自己利益被企業內的高級行政人員出賣，已紛紛發出怒吼，令整個美股地動山搖，甚至有可能演變成二十一世紀「水門事件」。

　　根據Robert Arnott及Peter Bernstein所做研究，美股自1871年至1982年呢一百一十年內，每年平均升幅只有7％，但82年至99年愈升愈快，83年至94年平均每年上升10.1％，95年至99年平均每年上升25.6％！到底美股平均每年上升7％係真實，抑或82年至99年每年平均上升15％始係真實？

　　誰令羅馬帝國衰敗？easy money。乜�洏O今天香港人陷入負資產深淵？九十年代金管局的easy money政策。乜�洏O美股2000年進入大熊市？答案亦後一樣，easy money！鬼子佬話"easy money, easy come, easy go！"股市進入回落期已十分明顯，兩年半後今天仍睇唔到者，請重新配過副眼鏡。


美人面對賤物鬥窮人

　　依家討論點已唔再係牛市定熊市，而係熊市一旦長期化所引發的通縮情況。通縮最先�鬗擖誑X現，98年底係香港出現；美國雖然去年減息十一次阻遲了通縮出現，不過，如美股係咁跌落去，明年美國極可能出現通縮。一旦美國依家仍在上升的住宅樓價止升回落（美國寫字樓價格已開始回落），威力係點？任何一位香港人都可以話畀美國佬知。聯儲局努力減息阻止通縮出現，到去年10月甚至全面放寬銀根，形成信貸泛濫，但美股卻話畀我地知市場力量的無形之手已戰勝聯儲局的有形之手，股票市場再唔係僕人而成為美國經濟的主人，佢正在摧毀八十年代及九十年代建設的繁榮！2001年係戰後聯儲局首次對股市失控。

　　點解世界面對通縮威脅？呢點又要由78年中國實施改革開放政策講起：最先珠江三角洲六千萬人投入有效率的生產方法，到九十年代出現「蘇東波」事件，整個東歐及前蘇聯從共產制度中解放生產力。

　　今天中國已成為全世界輕工業產品的最大生產基地，俄羅斯則成為全世界重工業的產品最大生產基地！即使美國同歐洲亦無法吸納咁多輕工業產品及重工業產品，賤物鬥窮人已在美國開始。

　　美國電訊業及歐洲電訊業的借貸絕對較90年日本地產業借貸為大，美國及歐洲電訊業泡沫爆破的威力也絕對超過日本90年的地產泡沫，至於97年8月香港地產泡沫同歐美電訊泡沫比較，更加係小兒科，一旦歐美國家進入減債期……。

　　過去一百年美股曾出現兩次secular bear market，即29年至1942年及66年至82年，2000年起係咪第三個secular bear market開始？如果大家同意，不妨參考上兩次。29年至32年美股狂跌後，32年至42年有升有跌；66年由於冇狂跌，形成後市十分厭悶。至於呢次係29年式或66年式？我老曹木宰羊。

　　新濠國際可能收購一間經營天然氣供應業務中國股份公司70％，代價一億五千一百十五萬元，其中一億三千二百八十三萬元現金，其餘一千九百多萬元以三百六十四萬一千多股新股每股五元三仙支付，佔擴大股本2.92％。

　　光訊控股（254）宣布Ventures Victory Ltd.截至7月10日止持有公司15％股權，成為最大單一股東，委任陳偉任執行董事。

　　�Y臣發展（262）五股發一股認購證，持有人可在2004年8月14日前以每股三點三仙認購新股。

　　Vigor Online持有中國網絡（383）28.97％，毋須全面收購；另持有五千九百七十一萬二千股，佔0.64％，將配售出去。

　　401控股（401）同意以每股一仙發行三億股，佔擴大股本1.82％的股份畀MP及1.82％畀CU公司，代價三百萬元（共六百萬元），集資五百九十萬元，用作清還二百四十萬元債項，餘款作營運資金。

　　運盛中國（085）公開發售新股，只獲認購二千六百多萬股，其餘四億一千多萬股由大股東包銷，令持股量由35.53％升至擴大股本52.25％。

　　頂益（322）7月12日改名康師傅控股。

　　李氏大藥廠（8221）7月15日上牌；長江生命科技7月16日上牌。

　　■新洲印刷（377）19日；理文手袋（746）、龍昌國際（348）、榮盛科技（1166）、達成（126）、科達（673）22日；華南實業（554）23日；東聯（1182）24日公布業績。



13

股息愈來愈可愛

　　7月12日（周五）。恆生指數升89.49，收10648點；成交五十五億零三百萬元。7月期指收10615點，低水。去年被《福布斯》雜誌列為中國第二大最有錢的歐亞農業（932）主席楊斌，周日將在香港召開記者招待會回答問題。我老曹一直唔放心投資國企、紅籌甚至國內民企，因為作為港人對中國大陸事物所知實在不多，許多時事件發生�鰴ㄜ曭壇I解；今天歐亞農業股價再跌7.7％，收二元一角（最低曾試一元九角九仙，即兩天內一度失去20％市值）。建星環保（8011）首天掛牌股價上升超過一倍，見四角二仙，招股價二角；同得仕（518）股價升8％，見二元一角五仙，雖然純利減27％，至八千七百九十萬元，不但派息每股一角一點五仙，另加派特別股息每股二仙，代表公司現金充足；愛高電業（328）亦升17％，見九角五仙，理由係增加派息；富士高實業（927）升5.2％，見一元二角一仙，雖然純利減9.4％，但派息每股三仙。今時今日股息變得十分重要，因為依家投資者以收息人士為主。


人口素質錯配失業率難降


　　嶺南陳校長預期今年下半年香港經濟仍然疲弱，估計全年GDP增長率唔超過1％，未來兩、三年經濟難以強力反彈，理由係消費市場疲弱，投資者信心未恢復；加上科技及教育兩方面未能配合香港經濟轉型，新興行業面對人才荒，舊有行業為�鰲ㄓ厊v爭力不斷減少員工，形成失業率將長期維持較高水平。

　　科大經濟學教授雷鼎鳴亦唔睇好香港下半年經濟表現，理由係外圍因素未能改善，進一步打擊香港投資者及消費者信心。佢甚至預料未來五至十年香港仍處調整期，理由係香港勞動人口素質偏低，非一朝一夕可解決問題。人口素質出現錯配，令政府發展高科技上面對人手不足，偏低素質人口未能�鉰礎釵瘛~找到職位。

　　香港80年實施新人口政策，形成本港中下層人士回國娶妻再申請來港居住，此是本港過去二十二年中下層人口急速膨脹的理由；另一方面，82年宣布97年7月收回香港主權，形成83年至97年中產人士人口外移，雖然此情況97年下半年已扭轉，但82年至97年這十五年，本港流失唔少教育程度高人口，至今仍未完全補充。依家本港人口平均教育水平較深圳及上海低（港人上電視玩問答遊戲，回答問題能力之差已成為深圳及華南一帶觀眾的笑柄），冇高水平教育人口，如何發展高新科技？

　　近期本港新股排晒隊上市，較大型者有中銀香港（2388）、中國海油工程、中國電信、渣打銀行、普天信息、中國人壽保險，如再計10月份本年第四次出售盈富基金（2800），下半年負擔新公司上市及政府出售盈富基金的銀碼已達七百億元（未計小型公司集資項目及上市公司發行新股集資），下半年資金負擔唔可以睇小。


電盈前景睇內地IT市場

　　電盈（008）與中國電信共組公司，電盈佔48.5％，投資二千四百二十萬元，為中國金融業提供IT服務，此是電盈與中石化（386）共組公司為中國提供IT服務後另一項目；再加上最近電盈出售CSL 40％，可見電盈未來發展方向係中國內地的IT服務。電盈已退出香港流動電話服務，固網服務面對其他競爭對手如和記電訊、九倉（004）及城市電訊（1137）等入侵，估計市場佔有率日漸萎縮。依家電盈最重要資產係電話機樓，估計�鄎d減15％員工後，下一步便是減少電話機樓數目，把物業出售套現減債，即利用固網近年提供純利來源，進一步出售機樓減債。主要投資項目係互聯網業務及�鄐什磥漲a市場開拓中的IT服務，電盈的未來很大程度上睇李察李能否�鄐郎~內成功開拓中國內地IT市場，取代依家被其他公司日漸侵蝕的固網服務。如無意外，電盈本年度每股獲利一角一點三仙（純利二十五億七千四百萬元），明年度每股獲利一角五仙（純利三十四億四千七百萬元），現價已可企穩有餘，後市能否回升，就睇中國內地IT市場電盈能否打開而定。今天電盈股價升3.5％，見一元八角。

　　許多時唔係因為你「唔識」而帶來損失，而係你以為「識」而摧毀自己的財富！過去五年，唔少投資者可能深深體會呢句話真理，幾多人經過84年至97年上半年樓市上升所帶來亢奮，以為自己「識」樓市而逃唔過呢次樓價大跌；幾多人對科網股一知半解，��2000年第一季冇離開而面對大屠殺；反之，無知者眼見科網股2000年第二季跌幅如此大而恐慌拋售，反而逃過浩劫。根據Lipper報告，第二季美國基金99％有虧損，平均損失14％，閣下第二季投資如損失少於14％，已跑贏大部分基金，當然最成功者係Sell in May一族。至於投資者要經歷幾多次心碎才移情別戀？有人一次失敗便唔再談戀愛，有人可以一年內經歷多次失敗仍然同股票談戀愛，因人而異；甚至經歷過第二季拋售至今為止，股市專家們的自負、造作、神化及瘋狂仍然未改，情況有如一個少女誤會自己嫁�鱄蚖鼰U富翁，婚後先發現原來佢早已係負資產，結果佢只有繼續�鄑O人面前自負、造作下去，雖然人人都知道佢嫁�鱄茩t資產。


造數消息已充分反映


　　周四標普500指數已跌至900.94才反彈，大大低於去年9月21日944.75；至於道指成分股有最多優質股，因此抗跌力特強，仍較去年9月21日8062點略高，��8605點已反彈。至於道指可以捱幾耐，我老曹木宰羊。因為優質股�鉭等咫仇怮嶆^落，即大市要道指完成下跌才出現大型反彈，相信道指要跌破9月21日8062點才能引發恐慌性拋售，確認熊市可以超過兩年！每一個熊市皆出現無數次反彈，一如每一個牛市皆出現無數次獲利回吐一樣；反彈市通常升得快但唔持久，因為係好友用九牛二虎之力加上淡友平倉造成，最常用藉口係「牛市」開始。分辨反彈與熊市見底的方法係價值（Value），即道指理論強調低　及有吸引力的股息回報（例如五厘或以上），以依家美股　水平，未來熊市仍有一大段日子。《紐約時報》認為，呢次美股回落理由係公司造數，但股市唔反映過去只反映未來，當大企業造數新聞已紛紛見報，相信股價已充分反映此利淡消息，令人擔心的反而係美國進入通縮期！

　　6月份生產商價格指數升0.1％，其中升幅最大係汽車及藥物，電腦產品跌幅最大，因為企業債券信貸評級一直回落，今年上半年約有一千七百二十億美國企業債券被穆�Y投資者服務公司降為Caa或更低，即垃圾債券中最低級（第七級），代表未來日子唔少公司冇法還債！上述情況足以引發美國信貸收縮，最後令美國經濟進入通縮期（呢方面香港人至今仍深受其苦），債券市場對信貸收縮較股票市場更敏感。令人最擔心的消息係未來六個月聯儲局不但唔加息，反而出人意表地繼續減息四分一厘，如果係咁，代表美國經濟已到�鰴q縮邊緣！


超賣是唯一利好因素

　　英軍從科索沃撤回二千四百名士兵，令人擔心此是英國加入美國對付伊拉克的先兆，尤其�鄍狡|塞爾，北約的英國高級官員聲稱係為�鰼筐�新挑戰，美軍亦從巴爾幹半島撤軍，理由係需要軍人對付恐怖主義者；加上英軍最近結束�鄋�富汗的搜捕行動，令人擔心8月美國將對伊拉克發動戰爭，以轉移國人對上市公司造數的注意力。周二阿殊演講，未能阻止美股下跌，唔少藍籌股股價已回落至97年11月以來最低價，大部分好友已準備投降，有可能令道指8000點失守，引發新一輪拋售。另一方面，債券評級公司過去兩年受投資者指摘反應太慢，今年�鉞�估公司債券方面變得進取，穆�Y投資者服務公司今年上半年把三十七間公司債券降級（去年同期二十七間），令唔少已難獲信貸的公司面對更大壓力。根據穆�Y公司統計，過去兩年超過五十間電訊公司未能還債涉及款項七百億美元；不過，本周連股神畢非德亦投資一億元在Level 3 Communications上，係咪代表低潮已過？

　　納指2000年3月至今跌幅已達75％，媲美29年至32年的道指，即科網股投資者的命運同29年投資美股及73年投資港股者不遑多讓，即使唔做孖展，四分三本金亦已�鄋躓薴六]發。比較保守的投資者持有道指成分股，其中唔少已創三年新低，如道指8062點失守，另一次恐慌性拋售出現機會甚大，因為依家股市唯一利好因素係超賣，但超賣只能支持反彈，不能改變股市方向。正如杜氏理論所說，每一次超賣都帶來技術性反彈，但博取反彈利潤係專家的行為，情況有如空手入白刃（唔係唔得，但普通人最好唔好試）；納指更跌至五年內新低點1323點才反彈。上周五博反彈者唔少人食塵，甚至錯過無數次反彈由97年8月一直保留定期存款者，也已成為無上幸福的一群。至於博反彈者，估計有7.5％依家財富較97年8月多一D（能否跑贏五年定期存款利率仍係未知數），93.5％博反彈者一如夏季食錯�牁P覺，耐唔耐又瀉一次。所以97年第三季我老曹的座右銘係持盈保泰，只有�鄋悒奎i入極度超賣時才動用本金10-15％，淺嚐即止，細細注大大聲。

　　統計數字證明，長線而言持有股票跑贏定期存款，呢方面我老曹絕對同意，但股市有牛熊之分，�鄐�市中選優質股持有，訂下止蝕盤便去�堐情]太多人受唔住短期利潤吸引而太早沽出）；呢個世界只有止蝕盤，從來冇止賺盤（Let the profit run！），只有傻瓜投資者才有止賺盤。�鉭等咫丰蝳釭穛{出色股份，呢方面可留意本報「每日一股」介紹，但�鉭等咫之銂穛{出色股份的情況有如逆水行舟，絕對困難，因此即使找到，策略上仍係細細注大大聲。事實上，大部分基金經理�鉭等咫凶麊悛穛{唔見得出色，今年上半年的成績已可證明，連職業投資者亦表現欠佳，業餘投資者又點能做到？一如巴隆氏投資顧問Alan Abelson話齊，�鉭等咫丑A最重要事項係保本而非博取熊市反彈。

　　回歸前的地產泡沫及回歸後的科網股泡沫，引發回歸五年以來兩次經濟衰退，今年美國爆破的上市企業造數影響如何？在它結束前，為何要博？（Before it's over, it won't be over！）

　　今時今日美國十年期政府債券四厘七三，美國通脹率少於1.6％，即債券市場仍提供三厘以上實質利率。戰後嬰兒漸漸退休，整個西方世界進入低消費期；反之，90年起整個共產主義國家進入高增長期，當需求進入低增長期，生產進入高生產期，長遠而言結果係點？稍有經濟學常識者都知道答案。

　　長江生命科技（8222）7月16日上牌。

　　星光集團（403）向集團董事購入珍時達物業，代價四百三十萬元，該物業位於新蒲崗大有街31號善美工業大廈五樓，主要用作公司辦公室。

　　惠揚控股（231）7月19日起易名環球動力控股。

　　金匡企業（286）停牌，宣布配售新股。

　　Rojam（8075）押後完成收購上海智鴻90％股權至9月30日。

　　勵晶太平洋（575）因投資屬重大項目Korea Online（KOL）未公布2001╱02年度業績，令其未能及時公布2001╱02年度業績，違反上市協議，估計今年9月30日才可以公布年度業績。KOL公司佔該集團總資產淨值86％，因此影響重大。

　　新濠國際（200）以每股一元四角六仙配售二千四百二十萬股新股，佔擴大股本16.656％，集資三千四百七十三萬五千元，作為收購通達能源70％股權部分資金，如收購無法成功，改為營運資金；大股東�鄑髡辰t售後，佔擴大股本25.14％。

　　愛高電業十股送一股認購證，持有人今年9月2日至2005年9月1日按每股九角八仙認購新股，全部行使後佔擴大股本9.1％，公司可收取五千零一十二萬元。

　　信用卡防盜（1051）以每股一角三仙發行三千八百萬股認購Series C1優先股（相等於四百九十多萬港元），如轉為普通股，佔該公司2.47％；另獲授權可認購Series C1優先股二千六百多萬元，如行使，再佔該公司11.6％，公司亦可按每股一角三仙發行新股支付。

　　Global Town Ltd.收購建聯通（067）約87.01％，建聯通表示將努力令小股東佔25％，以保持上市地位；李燈場將出任執行董事。

　　銘源投資以每股五角二點四仙收購星島（233），今年8月16日將佔星島74.5％，賣方泛華科技（1105）代價一億六千三百八十萬元，即每股星島五角二點四仙，星島將向股東派發STM股份，條件一股換一股STM；泛華願以泛華新股交換市場不流通的STM股份。條件一股STM交換一點七五股泛華科技，以泛華科技每股六角三點八八仙計，即每股STM作價一元一角二仙（公布交易前十個交易天泛華科技平均市價四角二點四仙），如全部接受，令泛華科技股本擴大11.3％。泛華2001年4月至12月虧損一億三千一百四十萬元，資產淨值八億七千七百五十萬元或每股六角。

　　同得仕（518）尾期息每股一角一點五仙，另特別股息每股二仙，特此更正。

　　■森信紙業（731）22日；永義國際（1218）、元開達利環保科技（397）、冠忠巴士（306）、聯大集團（346）、六福集團（590）、創維數碼（751）23日；亞洲聯網科技（679）、四洲食品（060）、四洲集團（374）24日；大酒店（045）25日；和記港陸（715）8月20日公布業績。



15

淘汰舊一代培養新一代

　　7月14日（周日），雖然7月只過了半個月，但已足夠證明「五窮，六絕」的七翻身可能係指陰曆唔係陽曆。去年9月21日我老曹夠膽接受《壹週刊》訪問叫人唔怕博反彈，當時更�酮蒺Q會上叫投資者博反彈（整個星期�鄍酸璆s人博反彈），除因為當時恆生指數（8894點）低於五十天線11334點達21％外，更低於二百五十天線13790點約36％，�鉖暊Y重超賣情況下博反彈十分安全；反之，今年6月26日雖然恆生指數10291點已低於五十天線11300點9.25％，加上RSI已低於20，代表短期超賣，反彈即將出現（見6月26日本欄），不過，各位不但唔好博反彈，反而應趁反彈市進一步減持（如有人唔信Sell in May而持�鰴f的話），並擔心去年9月低位舊地重遊！技術上睇，如6月26日的低位10291點失守，那��6月底本欄擔心的事極有可能��8月份出現。因為去年9月21日開始形成的上升三角形兩次見12000點而不破，上升軌�鄐策~6月失守，並在6月26日出現後抽，若10291點失守，最大可能性係重見去年9月21日的水平！


基金大量認購中銀


　　周一港股相信回落，理由係本港第二大出口市場美國受美股回落影響，第二季消費信心大幅回落，相信必然影響第三季亞太區出口，標普五百指數及納指已較去年9月21日的低位仲要低；至於道指亦相差無幾。自97年8月以來，恆生指數已係「落後」者，今年跌幅達6.57％，理由係香港有七點八引發97年前地產泡沫及97年後地產泡沫爆破；再加上2000年科網股泡沫爆破，令香港經濟陷入雙衰退，今年希望美國經濟復甦，帶動本港出口增長的概念令利豐（494）、德昌電機（179）等出口股帶動大市上升恐怕落空，上月利豐已跌4.3％，德昌電機跌6.5％，周二長江生命（8222）上牌，由於美國生物科技股�鄐策~上半年大跌，相信無法引發生物科技股熱潮，隨之而來中銀香港（2388）招股，由於相信很快將成為恆指成分股，基金紛紛大量認購，以便一旦加入恆指成分股盈富基金（2800）令大手吸納中銀時便可以獲利回吐。

　　周二政府將公布4至6月份業率，估計達7.6％新高，並向8.0％漸漸逼近。點解近年來失業率不斷攀升？因為新經濟無法創造職位，反而令職位逐漸消失。例如銀行櫃員機取代職員；一列地鐵車卡可代替不少小巴、的士及巴士令職業司機職位大減；電子郵件已取代打字員甚至秘書工作；Just-in-Time生產方式取代貨倉業務及提升工業生產效率，減少工人就業機會；資訊發達令後勤工作由香港搬到廣州甚至印度新德里。新經濟便是節省人手，又點會創造工作崗位？隨著新經濟逐漸落實，香港高失業率必然長期化，因為屬於結構性失業。經濟完成轉型，失業率亦唔會回落，66年美國失業率問題要到八十年代才改善。奉勸依家仍有工做�麊B友好好珍惜，因為一旦失去，再唔易搵到同樣工作，所謂經濟轉型即淘汰舊一代培養新一代。

　　上周六美國公布2001/02年度財赤一千六百五十億美元，結束連續五年財政盈餘（2000/01年度盈餘一千二百七十億美元），估計��2005年前，美國無法恢復財政盈餘，令阿殊的支持率由去年10月的72％高峰回落到58％。62％接受訪問者認為佢應該把注意力集中�鉊g濟上，雖然共和黨認為去年10月開始美國經濟復甦有賴去年一千三百五十億美元減稅，但民主黨認為呢次減稅令美國重陷財赤，美元弱勢係令今年第二季起美股回落的理由！


恐慌性拋售尚未出現

　　民主黨趁呢次機會全力令支持商界的共和黨尷尬，結果阿殊在調查上市公司誇大純利方面採取強硬立場，自上周二阿殊公布授權哈維皮特（代表美國證監）及Larry Thompson代表司法界，組成「特工隊」對付所有犯規的上市公司。上述公布令上周道指回落五百多點，依家超過一半美國家庭投資股票（十年前只佔三分一），唔少視作日後退休老本，股價回落一樣對阿殊不利。

　　2000年第一季開始的美股熊市已媲美73、74年，當年道指跌48％，今天標普五百指數已跌40％，道指跌25％，納指跌75％。令人擔心的是，除�鬙h年「九．一一慘劇」引發惡性拋售外，至今未見恐慌性拋售！雖然AOL、AT&T、朗訊等已失去超過60％市值，英特爾失去46％市值，連IBM亦失去43％市值。股市已成為殺戮戰場（殺與被殺），巴頓碧斯�遄m福布斯》雜誌及《國際先驅論壇報》話，股市的悲劇係最近幾個月投資者才發現股價除�鬙i以長期上升外，原來可以長期回落！過去兩年半股市令投資者發現炒股票發達較努力工作賺錢更難。投資心理一旦改變，未來跌市必然進入漫漫長路！因為不願思考的人實在太多，不然點解咁多無聊明星花邊新聞有如此高收視率？中國十年文革有咁多群眾參與？過去經驗話畀我地知，群眾情緒往往由一個極端走向另一個極端才結束，�鉭等咫丑A持有股票往往苦多於樂，群眾忍受能力又有幾大？最終必然以惡性拋售離場。

　　上周美股一如估計，反彈之後引發更大的拋售力量，巴頓碧斯上周話長期而言持有優質股可以發達；佢冇講錯，但請注意「長期」兩個字，佢冇講的是短期而言股票係財富最大破壞者，例如73、74年、81、82年、87年、94年、97、98年及2000年至今。君子問凶不問吉，以便趨吉避凶。�鉭等咫丑A避免財富有損失較賺取更多財富重要！「秋收冬藏、春耕夏勤」古有明訓；反之，如在秋天播種，肯定閣下冇好收成。夏日炎炎當然可以穿條泳褲去游水，但千萬要記住唔好著條泳褲過冬季，不然，閣下肯定凍病甚至凍死。一如返工要打呔及穿西裝，2000年大量人著便服返工之時叫做cyber look，原來真係有D唔妥。由此觀之，當寫程式電腦人員亦穿西裝打領呔之時，相信才係納指見底日。一如73年曾流行單性服裝及顏色鮮艷便服當返工衫著，但到��75年單性服裝已唔可以著返工。


美國人已缺乏現金

　　84年至97年持有現金係傻仔，呢五年持有現金卻係皇帝，正是此一時也彼一時也。去年聯儲局十一次減息，以為可以驅趕消費者消費及投資者買股票；但答案卻係「非也」。點解？因為美國人已缺乏現金。點解股票專家聲嘶力竭叫人入市而投資者借�鷕丹梜秣戌捸H因為信佢地�黻l隨者一早已冇晒現金。今時今日香港人有樓有股票兼有負債，就係冇現金—現金已變成最稀有資源，一如沙漠中的水源，冇水遲早乾死，各位好好保護此稀有資源啦！

　　愈來愈多數據顯示美國2000年開始的經濟回落再唔係Garden-variety（周期性改變），而係類似90年日本模式或97年香港模式。此乃第一次�鉡p儲局減息十一次後，美股不但拒絕上升，反而一再創新低，甚至連去年「九．一一慘劇」後恐慌性拋售所造成的低位亦宣布失守，今年更出現連續八星期回落（在RSI顯示嚴重超賣下繼續回落）。背後理由係九十年代投資者把美股　推至幻想水平，甚至較1929年及1973年的　更高，依家�嚘羹{係衰退引發熊市，到底熊市能否引發衰退？華爾街對財富所造成的破壞，相等於一年GDP的三分二�鄐H間蒸發，會否令消費者減少消費？以日本及香港的經驗�謠翰Y十分肯定，美國係咪例外？一旦美國消費者一如日本人及香港人進入減債期，美國經濟便立即開始衰退，美國衰退可引發全球性通縮。今年美元匯價已貶值超過10％，但美國的入口貨價格仍較去年6月便宜3.9％！代表出口商根本上冇議價能力，生產商已面對嚴重生產過剩問題。美國今年第一季GDP增長5.8％，第二季恐怕只增長2.5％，第三季又會點？

　　標普五百指數今年已跌22％，擔心令美國本年度財政赤字擴大至一千六百五十億美元，理由係資本增值稅收入大減，呢個因素可令美元匯價繼續受壓，明年第一季歐羅見一點一五美元的機會極大。美國唔會係另一個阿根廷，但類似過去美元有秩序地貶值，已經唔係新鮮事物；美國再次面對雙赤問題。

　　美國企業誇大純利事件已涉及副總統切尼，最終會否涉及阿殊呢個美國歷史上唯一個有MBA學歷的總統呢？

　　自從金價��6月4日見三百三十一點四美元後，RSI顯示已短期超買，我老曹認為金價短期須調整；金價回落到7月8日的三百一十一美元係咪調整完成？有待時間證明。黃金係咪從此失去光澤？我地不妨翻查歷史，1967年至71年美國�銃V戰泥足深陷造成美元大量外流，雖然美國政府努力維持一盎斯黃金三十五美元官價的1944年布列頓森林會議的決定，但最終��71年同意美元浮動，令74年12月金價升至二百美元，隨之而來係美國和平時期中最惡劣的通脹期，直到80年金價才再次受控制，由八百五十美元回落；可惜到�鬙h年聯儲局為對抗經濟衰退，連續十一次減息，金價自去年2月的二百五十三點七五美元升至今年6月的三百三十一點四美元，升幅達30％，至今調整幅度只係二十多美元，理論上仍不足夠。


金融危機導致金價上升

　　另一爭論點係黃金�鈳q脹期表現出色（例如66年至80年），通縮期黃金又如何？尤其係現金愈來愈短缺的今天。1930年至33年（美國政府宣布收藏黃金為非法）金價係上升而非下跌！換言之，除通脹可刺激金價上升外，另一因素令黃金上升係金融危機。金價自80年的八百五十元美元跌至82年三百美元後，每一次上升的理由都係金融危機，例如87年股災曾刺激金價見五百一十美元。88年至97年金價大部分時間�鄐T百四十至四百四十美元之間上落，97年7月亞洲融風暴，令金價三百四十美元失守，跌至99年最低見二百五十一美元，主要在亞洲金融風暴壓力下，相信唔少亞洲銀行被迫拋售黃金集資提升銀行儲備以應付樓價下跌所產生的壓力。去年起因聯儲局十一次減息，唔少銀行把部分資產由美元轉向歐羅、日圓甚至黃金。由於88年至97年年中金價�鄐T百四十美元到四百四十美元徘徊近十年，由此可見三百四十美元阻力好大，亦係6月4日起金價回軟的理由。

　　美國政府亦不願見金價低於三百美元，以免油價及其他商品價格回落，加深通縮壓力。基於上述考慮，後市金價�鄐T百美元至三百四十美元上落的機會最大，如低於三百美元，美國將進入通縮期；反之，如金價高於三百四十美元，擔心美國金融危機惡化。

　　近七年來英國樓價不斷上升，依家一個普通住宅單位售價已達二十萬英鎊，係一般英國人年收入二萬英鎊十倍；依家50％打工仔認為自己無法負擔供樓（雖然利率如此低），因此唔少人認為英國物業太貴，是耶非耶？

　　戰後英國政府大量興建類似香港居屋，成為房屋供應主流，結果不但成為政府財政上沉重負擔，而且政府興建的居屋因管理不善及缺乏維修，漸成貧民區，政府因財政問題七十年代起居屋供應減少，造成房屋短缺，私人樓價狂升；戴卓爾夫人上台後，決心改革房屋政策，把每年居屋建屋量限在十萬間，只有年收入二萬五千英鎊家庭才可以申請，全面依賴私人公司供應住房；結果80年起英國私人物業市場出現八年興旺期，89年因經濟衰退，才略為回落。雖然居屋供應每年十萬間，政府發現需求不足（因居屋素質較差，一般人唔喜歡購買），到96年政府修改條例，全國任何房屋計劃多於二十五個居所者必須把部分作為居屋出售，最少佔整個計劃25％，有些地區佔50％，甚至75％，即由私人發展商興建居屋畀政府，如此一來，市民自然唔會抗拒購買居屋；至於倫敦限制更嚴，任何超過十五個居住單位的建屋計劃都受上述條例管制。理由係政府估計倫敦2016年人口將達八百一十萬人，每年需要新房屋二萬三千間，今年決定新發展計劃必須有50％作為居屋出售！即售價�鄐Q八萬英鎊以下，以便一般家庭可以負擔。

　　結果如何？英國（尤其係倫敦）由96年起建造房屋無論私人或居屋反而減少，呢類「混合房屋」政策不但冇阻止樓價上升，反而成為阻礙地產商提供更多住宅的絆腳石，因為把25％住宅低價出售，即餘下75％必須高價出售，咁做令地產發展前景存在更多風險，96年起反而減少供應；今年倫敦新發展計劃必須把50％撥作居屋發售，恐怕進一步推高私人住宅樓價。

　　全世界政府都喜歡幫倒忙。換言之，英國樓價貴係96年起政府要求私人發展商興建居屋，結果造成供應不足，睇�蟋u期內呢個問題只有惡化而非改善。



16

賺錢靠趨勢而非走勢

　　7月15日（周一）。恆生指數跌66.64，收10581.66；成交四十五億四千多萬元。7月期指輕微高水，收10585點。今天成交額係五個月來新低，恆指係2月12日以來最低。李氏大藥廠（8221）首天上牌，較招股價升30％，見五角二仙；慕詩國際（130）因純利上升，股價升8.5％，見一元四角一仙；第一龍浩（875）升14％，見二角四點七仙；嘉利國際（1050）升12％，見一元七角九仙，亦係因派息上升一倍，今時今日欲刺激股價上升，只須宣布派高息便可；瑞安建業（983）2001╱02年度營業額三十七億五千七百萬元，較對上年度少32.3％，獲利一億零四百萬元，減79.5％，每股獲利三角九仙，尾期息每股一角五仙，可見本港建築業困難一面，連一向表現出色的瑞安亦難逃純利大跌。


碌爆卡令破產案大增


　　今年上半年破產個案達一萬零一百七十三宗，已較去年全年九千一百五十一宗為多，破產數字迅速增長，相信與碌爆信用卡有關。根據大摩的報告，至去年12月底止，信用卡市場佔有率最大係渣打（因收購大通卡），佔21％；匯控（005）佔18％，恆生（011）佔9％，大新金融（440）佔7％，東亞（023）佔6％。根據高盛報告，至去年12月底止，信用卡貸款佔總貸款最高係大新金融，佔9.5％，渣打佔6.6％、道亨佔6.5％、港基國際（636）佔4.3％、恆生佔2.3％、東亞佔1.8％、永隆（096）佔1.6％。�鉒}產率大幅上升下，唔知會唔會影響銀行�鄎H用卡貸款上作較大撥備！

　　今天《亞洲華爾街日報》亦開始討論secular bear market。我老曹最先接觸此字係分析日股之時；記得90年日股回落，當年我老曹擔心日本經濟泡沫爆破，日股可能衰足十二年；因為1929年華爾街股市大崩圍後，美國經濟到42年中途島戰役大敗日本後才扭轉劣勢，前後共十二年。當年我老曹受到唔少分析員批評（包括來自英國某著名分析員，甚至要求開研討會各陳己見）；分析股市各施各法，只有時間才可以話畀各位知誰對誰錯；至今日股已踏入第十三年，仍係死氣沉沉。第二次用呢個概念去分析97年8月港股，當然有人唔服氣，指98年8月至2000年3月呢段日子係牛市（恆生指數創新高）而非反彈，我老曹唔想爭拗，引發2000年恆指創新高股份有中移動（941）、匯控、長實（001）及和黃（013），我老曹認為係外來因素，對本港經濟而言只是一次反彈。本欄相信美股自2000年第二季開始進入secular bear market。去年9月21日至今年3月呢段升市，係反彈唔係牛市開始，只係冬天�堛漱p陽春。

　　點解90年日股進入secular bear market？理由係日股　太貴；點解97年8月港股進入secular bear market？理由係本港樓價太貴；點解2000年第二季我老曹認為美股進入secular bear market？理由係美股　太高。�跴ecular bear market，主力係債券及現金，只有進入偏低時（例如去年9月21日），才入市博反彈；一旦反彈完成（例如今年3月），便沽貨離場（整個5月份本欄一再強調呢點）。一如地處北極邊緣，植物盡量爭取每年兩、三個月春季開花結果繁殖下一代，因為春季過後很快又係嚴寒。


過去美股升幅大於盈利


　　點解66年起至82年美股出現secular bear market？理由係53年至66年美股升幅大於企業純利上升，令　大幅上升，依照呢種情況，82年至99年美股升幅亦大於企業純利升幅，以去年純利計，標普五百指數平均　達四十二倍（以今年估計純利計，標普五百指數平均　二十五倍）。歷史上正常　只應十四倍，形成2000年起持有現金者跑贏股票投資者，如過去歷史有參考價值，未來十年持有現金者，仍然跑贏股票投資者！簡單龜兔賽跑論，82年至99年兔子跑得很快，但2000年起兔子去���堐情F反之，龜雖然��82年至99年跑輸畀兔子，但2000年起仍然向前爬，並把差距拉近，相信十年後今天，贏出的係龜而非兔子。


學曉走勢炒股失敗離場


　　我老曹承認69至73年亦醉心於走勢分析，係典型走勢派，行止兄亦嘲笑我老曹，如果劃劃�麉K可以發達，發達豈非好容易？當年未痛過又點會痛改前非？直到74年受過教訓，才明白圖表分析大部分係事後孔明。唔少走勢派吹噓學曉走勢，每月可賺25％！如果呢個係事實，任何投資者只需用一萬元，每月賺25％，十年後將擁有四千三百億元，較今天李實發更富有！我老曹入行三十五年，至今未聞有邊位走勢派大師較李實發更富有；反之，學走勢而把財富輸得八八九九者比比皆是，此乃《信報》自78年起唔再推介走勢理論�鼤z由。任何冇分析基礎的投資者，只學三個月走勢便上陣炒股票，結果93.5％係失敗離場。我老曹再強調一次，走勢只係有助分析未來六個星期情況點樣，對中、長線分析毫無幫助。真正幫閣下賺錢係趁勢（Trend）而唔係走勢（Chart）。大部分靠走勢分析發達�鴾H都係出售走勢分析書籍，而非利用走勢分析從金融市場賺錢。

　　四十年代出版的《Where are the customers, yachts》一書作者Fred Schwed Jr.曾講過，有幾多經紀可協助客仔將小錢變成大錢？反之，將客仔大錢變成小錢�翵狺l卻多不勝數。

　　中富控股（1191）、亞科網（8088）、聯昌泰（1190）停牌；永義國際（1218）停牌，宣布供股。

　　國基資訊科技（205）以六千萬元收購Superfort，該公司佔海南財訊70％；海南財訊佔深圳財訊及北京財訊各70％。另有權�鄖潀~內增持海南財訊15.7％，國基資訊主要股東United Home以每股一角五點八仙認購三億七千九百多萬股新股，為國基注入六千萬元，佔國基擴大後股本27.43％。北京財訊主要從事廣告業務，去年獲利一千零一萬元，資產淨值二千三百九十五萬港元；深圳財訊仍未開始營運，資產淨值九十四萬元。

　　匯科數碼（8068）宣布有關公司及破產管理處處長已同意及在7月11日發出指令，撤回公司破產令，但須於7月31日進行聆訊始可作實。

　　寶福集團（021）放棄購入29.5％保興投資（263），向新海康（119）收回三千萬元按金，今天保興股價跌8.1％，見二角八點五仙；新海康跌4.3％，見六角八仙，寶福股價不變，成四元五角。

　　■德信集團（313）、啟祥實業（632）、東潤拓展（467）、森泰集團（451）23日；昌明投資（1196）、遠東發展（035）、科維控股（586）、恆豐金業（870）、國基資訊（205）、香港葯業（182）、日東科技（365）24日；金禾國際（090）25日宣布業績。



17

各國央行將增持歐羅

　　7月16日（周二）。恆生指數跌160.17，收10421.49；成交六十四億四千四百萬元。7月期指低水，收10400點。收市後政府公布4至6月份失業率又創新高7.7％，較3至5月份7.4％及2至4月份7.1％為高；如按照呢個趨勢5至7月份失業率將升至8％；再加上就業不足率2.9％，即每十個人便有一個失業或就業不足，而且係連續六個月失業率不斷上升。理由係今年GDP可能只有1％增長（去年係0.1％）；依家失業人數大增，主要來自飲食業及地產代理，7、8月份有七萬名中學及大學畢業生競爭，相信失業率見8％指日可待。�鄐什窶臚G季GDP增長率達8％下，香港仍有咁多人失業，一旦中國GDP增長率放緩，你話點算好點算好？展望後市，6月26日恆生指數低位10291點成為股市最後支持點。

　　戴德梁行今天公布最新物業報告，第二季香港甲級寫字樓租金下跌，中環空置率8.4％，灣仔和銅鑼灣7.1％，尖沙咀10.2％，當中環遮打大廈落成，中環甲級寫字樓空置率可達9至10％。租金由依家每方呎三十三元回落30％，國際金融中心第二期明年落成，估計明年年底甲級寫字樓空置率可升至13至15％，對地產收租股不利。


長科總算帶挈散戶賺錢


　　長江生命科技（8222）首天上牌，較招股價升7.5％，見二元一角五仙，散戶總算有錢賺，不過，外圍股市咁差，擔心頂唔住；瑞安建業（983）跌9％，見六元零五仙；台和商事（1037）跌26％，見四角九仙，兩者皆因業績倒退宣布派息減少；中富控股（1191）雖然來自百慕達清盤官宣布取消清盤，但股價仍跌11％，見一角六仙；文化傳信（343）繼續虧損，股價跌11％，見二角九點五仙。

　　今年第二季對股票投資者而言係難忘的一季，當投資者�鉦臚@季相信美國經濟踏入復甦期，3月份起美股便開始回落，到��6月份，由世界通訊引發企業誇大純利問題，令納指�鉦臚G季跌20.6％。標普五百指數跌13.7％。隨之而來係投資者拋售美元資產令美元轉弱，甚至日本央行�鄐賑P期內入市干預五次，亦未能阻止日圓上升；黃金亦係近二十年內首次重新受到注視。至今為止，美元兌歐羅已跌至兩年半來低位，見一點○○九美元兌一歐羅；美元兌日圓見一一六點二；盎斯金價見三百一十九點五美元。一旦歐羅高於一美元，已可引發央行恐慌，情況一如2000年2月歐羅跌穿一美元後，歐羅直跌至八十二美仙（鐘擺理論）；如歐羅企於一美元以上兩、三個星期，只係各國央行吸納，已可令歐羅上升。匯控（005）駐倫敦外匯策略員David Bloom表示，過去十年美國不停話畀全世界知點樣管治經濟，最後市場話畀各位知，美國經濟原來係咁差！估計各國央行將分散美元資產，例如中行只持有5％歐羅，但歐洲貿易佔中國20％……，相信全世界央行都持歐羅不足，�鄍憎茪擗l將利用每一次歐羅獲利回吐時增持。周一道指一度跌逾400點才反彈，今年至今為止納指跌30％，標普五百指數跌20％；美元兌歐羅貶值13％，兌日圓貶值12％。日本財長宣布，為阻止日圓升破一一五兌一美元，將全力進行干預！由5月22日至6月28日，日本央行共拋售值三百三十億美元的日圓，但仍然無法阻止日圓升值。周二及周三格老將出席國會聽證會，由於標普五百指數三年跌幅創下自1941年以來最大，消費信心受影響，為免道指出現三年跌市，估計美國短期利率下降機會高達40％。雖然利率處於四十年來最低水平，但美國零售業及消費信心卻在回落中，第二季GDP增長率估計只及第一季一半已無疑問，美元弱勢令六個月後美國出口上升，但第三季又點樣？如美股進一步回落，將導致第三季美國GDP增長率進一步下降，令衰退陰影再次出現。雙衰退可能�鄐策~第四季成為事實；反之，歐羅區第一季GDP只升0.1％，但長遠而言，估計可升2-2.5％；換言之，歐羅雖然已較美元昂貴，但中長線繼續睇好。日本第一季GDP升5.7％，主要由出口帶動，第二季因日圓強勢，升幅又再回落，到底日本係咪由十二年衰退期爬出來？暫時未有答案。


美元泡沫及負債時鐘


　　道指�鉆L去十七個星期中，有十四個星期回落，標普五百指數�鈳怐韙K個星期中，有七個星期回落；加上酷熱夏季，熊應該有點疲倦，�鉆D指見8245點後，熊係咪應該放暑假出現三兩個星期「夏日戀情」？雖然道指一度跌至8245點，但仍然十分昂貴。反彈係用�蟈謍龤]如閣下忘記��5月份沽貨），約半數道指成分股本周公布第二季業績，各位毋須寄予太大期望。長話短說，�鉭等咫切�錢實在好困難，一次反彈或可令道指回升1000點，例如重見9200點，但千萬唔好將反彈話係牛市開始！我地距離另一牛市開始仍然十分遠。甚至74年12月道指見底又如何？真正牛市要到82年8月才開始；甚至32年7月道指見底又如何，真正牛市要到42年8月才開始。杜氏理論教落，價值（Value）才係決定牛、熊市最重要因素。整個九十年代由牛佔據，最常用�鵀r眼係「技術性調整」及「獲利回吐」，2000年第二季起熊市當道，常用字眼變成「反彈」及「挾淡倉」！過去八個星期道指一度失去10％市值，理論上，反彈一下好應該，但博反彈仍係留番畀股市專家，散戶最好袖手旁觀，因為唔易玩。今天再談科網股泡沫已落後大市兩年零三個月，今年話題已係美元泡沫及負債時鐘（Debt Clock），美國政府2001╱02年度財赤可能係一千六百五十億美元。依家美國政府負債相等於GDP 65％，仍然唔及日本政府，日本政府負債相等於日本GDP 130％，但由於阿殊任內有大量減稅計劃兼收入大減，相信美國政府�酯t債方面好快追上日本政府。不過，日本人愛儲蓄，美國人愛消費，所以日圓過去十年冇大散，但美元係咪咁幸運？你話呢！無論美國政府、企業及個人皆負債纍纍，一旦負債時鐘開始返轉頭，呢段減債期肯定唔會短及相當辛苦。負債有如兩邊鋒利的刀片，�鄐�市中，可令純利加倍上升；但�鉭等咫丑A負債乃殺人於無形之利刃。


地鐵6月份乘客減少


　　地鐵（066）表示，6月份乘客較5月份減4.2％，相信受世界盃及天雨影響，其中機鐵升0.9％，達六十五萬一千人次；地鐵六千零三十八萬人次，減4.42％。

　　中策集團（235）兩股供一股，每股一角五仙，集資四千一百多萬元；完成後，五股送三股紅利認股權，認股價每股一角六仙，主要股東及連克農佔公司29.1％，分別配售新股14.5％及14.5％，集資所得用作徵用毗鄰北京首都機場東面土地，須付土地補償費部分款項。

　　建聯通（067）改名為上海地產，8月13日�鄋悛F特別大會通過。

　　金匡企業（286）同意購入Capital Sign Enterprises，該公司主要資產為名城百貨40％，代價一千二百萬元，條件係配售一億四千三百三十萬股新股，每股三點八仙，佔擴大後股本16.66％，集資五百二十萬元，部分由內部資源支付，另六百萬元�鄔�年1月10日百貨公司正式開業前支付。

　　宜進利（304）一股供兩股，集資六千三百萬元完成後，資產淨值五億五千四百多萬元或每股一元零一仙。

　　媒體伯樂（8072）停牌，大股東至7月12日止完成收購新灃集團（1223）共佔83.69％，答應一個月內恢復最低公眾持股量，不少於25％。亞洲網上交易（8101）停牌，宣布配售新股。

　　海峽集團（384）7月5日起改名中國燃氣後，以每股一元一角六點三仙發行一千六百三十二萬五千多股，作價一千九百萬元，收購Elegant Cheer，該公司持有一萬一千多方呎物業，估值四千三百萬元，資產淨值一千七百八十多萬元，發行新股佔公司擴大後股本1.57％。

　　利豐雅高（623）主席楊一貴訃聞提及年齡六十一歲，而去年年報所載係五十六歲，公司宣布年報年齡才是真確。

　　中富控股臨時清盤人同意7月15日向百慕達最高法院撤銷該法令，7月16日起公司股份恢復買賣。

　　資本出版（8155）7月18日上牌。

　　明年係中國改革開放二十五年，上一代受盡文革折磨而決心走改革開放路線者，漸漸進入退休年齡；�鄑麰眸}政時代成長的新一代，雖然物質生活已較上一代好，但同世界其他國家比較，中國仍然相當落後。整個中國目前仍在過渡期，即漸漸遠離計劃經濟，走向市場經濟，暫時可以話兩頭唔到岸。�鄑麰眸}放期成長的年輕一代，眼見高官與特權階級的貪污腐敗，形成對社會極度不滿；政府雖然�鉊g濟上極之寬鬆，但政治上仍然抓緊，令社會極度不滿，無法透過政治改革而獲得宣洩；加上今年係中國加入WTO首年，並獲2008年奧運主辦權，�鄍~資睇�虧Y一個十三億人口的消費市場，估計其中10％年收入最少三千美元，並以每年20％速度增長，此一龐大市場係任何大企業都唔會輕易放棄。另一方面，國企改革步履艱辛，過去由國企補貼的住房、教育、醫療甚至養老金紛紛失去，國企員工甚至面對過去從來未諗過�黻暋D—下崗（即失業）；部分國企員工甚至認為自己被改革開放政策出賣。

　　中國除�鷑皉酗@億三千萬年收入最少三千美元的中產階級外，同時擁有八億農民，�鈰禤a唔再補貼下，農民生活水平近十年內倒退而非改善，已有一億五千萬農民湧入城市（尤其係沿海省市），成為廉價勞動力主要供應來源，估計約有二千萬成為盲流（唔好聽便是男盜女娼）。過去百年雖然政局動盪，但大部分中國人仍然支持中央政府甚至一黨專政，未能接受西方式政黨政治，理由係怕亂—從鴉片戰爭開始到中華人民共和國成立，呢段長達一百年的混亂日子，令大部分中國人為求安定，寧可放棄理想，呢點可由六四事件後全國迅速恢復秩序可以說明中國人普遍怕亂的心理。形成新一代年輕人一方面鬧政府官員貪污腐敗，一方面又乖乖地做順民。


中港差距仍然相當大


　　經過二十五年改革開放，中國真的富起來嗎？除�髐@億三千萬主要係沿海省市居民外，八億農民部分仍係吃不飽、穿不暖的情況。大部分農民年收入只有五千元人民幣，甚至唔夠錢供子女上學比比皆是。佢地唯一最值錢資產可能係�麚﹞G十一吋黑白電視機（用�鬙b年收入買番�薄^。

　　2002、03年亦係中國領導層新舊交替期；二十五年改革開放政策令中國人均收入大約同東南亞落後國家接近，如何由依家水平（中國人均收入六千元人民幣一年，仍然較菲律賓落後；菲律賓人均收入一千美元一年），達到亞洲四小龍水平？便要睇新一代領導人�鄍憎茪G十五年的努力。中國中產階級依家只佔人口10％，先進國家中產階級佔人口68％，點樣令中國由一個以八億農民為主的國家進入中產階級為主的國家？新一代領導人責任重大，新一代中國大學生已唔似89年六四事件前仍有政治理想；新一代大學生努力搵份好工，最好月薪三千元人民幣或以上，便可立即進入中產階級消費層面；至於政治，仲係少沾手為佳，得閒不如上網玩ICQ。

　　香港亦經過五十年努力，才進入富裕社會（97年至今五年唔少富裕家庭亦受嚴重傷害），中國咁大，如果二十五年後進入富裕社會係極之不容易的事，什�洶什穈l上香港只係用�謊~嚇港人而已，事實上，兩地差距仍然相當大，未來融合過程唔會短。

　　■邦盟匯駿（8158）、中盈控股（766）、華德豐（297）25日；同仁堂科技（8069）、先思行（595）、大雄科技（412）、瑞源國際（476）26日；牡丹汽車（8188）29日；永亨銀行（302）8月8日宣布業績。



18

認購中銀利錢不多

　　7月17日（周三）。恆生指數一度見10213.02，創今年新低，收報10335.12；成交七十四億七千九百萬元。7月期指低水，收10299點。恆生指數見八個月內低位，標普調低怡和策略前景為負面及把和黃（013）前景列為觀察，令人擔心。今天利豐（494）跌3.5％，見九元八角；德昌電機（179）跌4.1％，見八元二角；中富控股（1191）跌6.3％，見一角五仙；科達集團（673）跌21.43％，見一點一仙；長江生命科技（8222）收二元一角，跌2.3％，仍在招股價之上。中銀香港（2388）周四中午截止申請，由於外圍市況差，估計以較低訂價上市（由六元九角三仙至九元五角），芬佬認為訂價可能係七元八角七仙。7月25日上牌後中銀香港將成為本港第二大上市銀行股；母公司出售二十三億股，集資二百一十八億元至二百八十億元（睇訂價而定）；如反應良好，可額外多售三億四千四百萬股。如以七元八角七仙訂價，估計7月25日可以八元五角上牌，約有10％利潤。市價係賬面值一點五三倍（匯控係賬面值二點○二倍）；如訂價高於七元八角七仙，擔心中籤人士冇幾多利錢。

　　第三季盈富基金（2800）出售只餘下三千六百萬個單位，為數達八十億元出售完成後，恆生指數亦可趁勢反彈。


散戶不宜沾手生化股


　　生化股係咪中長線投資對象？2000年至今，納斯特生化指數跌幅大於標普五百指數。唔少公司由於錯誤投資市場需求唔大�屪蘋~而大大損失的例子甚多；其次，與監管機構出現問題，令藥物不能�鄍奕鶪W出售的例子亦唔少；至於產品推出市場後，發現副作用甚多而被迫收回的例子亦為數不少；再加上大藥廠競爭及產品專利權不受全面保障（唔少藥物被其他國家複製而不向發明者交專利費）。換言之，藥物股同生化股投資應該係專業投資者，而非普羅投資者可以了解。因此，除非閣下係生物科技專家或藥物分析專家，不然仲係少沾手藥物股及生化股為佳。當然有人投資生化股發達，呢D係九十年代�翵ヾA唔少生化股�鄐E十年代升400％，但2000年第一季開始，大部分生化股跌幅超過50％，展望未來亦係生化股的汰弱留強時期，相信只有最強者才能生存。美國的生化股尚且如此，本港的又如何？木宰羊。

　　就美國企業認股權證（options）問題，《紐約時報》矛頭已指向阿殊，睇�蟀�國企業誇大純利的問題在惡化中，如果冇認股權證，�鄐�市時股價偏高，公司CEO必然宣布配售新股集資減債，令公司財政上健全Ｄ，但咁做卻會拖低股價，對持有認股證者不利。結果，牛市時CEO不但決定唔配售新股，反而回購股份，令股價進一步上升，以令自己手上的認股證價值更高。結果，牛市中公司減少集資，增加回購，令牛氣衝天；一旦熊市來臨，公司賬目問題紛紛湧現……，呢個問題睇落有排搞。Buy low and sell high？哈哈！How low is low？


牛市頻回購熊市缺頭寸


　　以Maxium為例，過去五年動用五億零三百萬美元回購公司股份，最近三季營業額下降41％，純利減少46％，依家公司手上現金不足，類似Maxium事件何其多！經過多年公司回購股份後，�鉭等咫五齯痐膝q卻發現手上現金不足！冇茄殊點樣度過漫長熊市。

　　今年3月至今美股開始回落，一直係好友多於淡友，根據Investor Intelligence統計，截至上周為止，睇好者佔39.8％，睇淡者佔36.7％，形成美股3月至今跌得太有秩序，所以反彈無力。我老曹唔知花�鰲X多口水講過幾多次，�鄐�市中時間在好友一方，即假以時日股市遲早上升，因此好友不用急；反之，�鉭等咫亢伅’b淡友一方，如好友不趁反彈市出貨（例如今年3月同5月）便有排等了，愈等得耐離家鄉愈遠！那些拒絕��5月沽貨者，發現自己的財富一如地上的水，�鉦r烈陽光下漸漸蒸發。由於太多人等反彈出貨，大市又可以反彈幾多？甚至連道指同去年9月21日低點亦相差唔遠，恆生指數重遊去年9月舊地的機會正在上升；至於哪一天便木宰羊，反正我老曹冇沽空，只係袖手旁觀。股票專家��7月份不斷發出趁低吸納訊號，如果我老曹係基金經理，用OPM去投資梗係冇問題，反正只要基金跌幅少於恆生指數便可。夏日反彈相信很快出現，至於用自己的錢就無謂，我老曹只知道「賺唔到錢唔影響生活素質；如蝕本就起碼幾天�埻礸菕C�鉭等咫予萿驍搨n異於常人的勇氣，鎖你，我老曹冇；但�鉭等咫切穻N避凶，唔好令手上現金減少，相信好易做到，秋收冬藏古有明訓。

　　今天歐羅已較美元強，此是過去兩年多時間以來首次，分析員認為美元溫和下跌有利美國經濟出口；不過，五個月內跌15％算唔算溫和？一旦跌��15％，又有邊個有能力阻止美元再跌15％，見一點一五美元兌一歐羅？趨勢一如潮汐，一旦開始，便不能停止，直到另一極端為止；那些�鄐K十二至八十六美仙吸納歐羅者，只有讓利潤往前跑，太早獲利回吐，往往錯過最精采部分。

　　從呢兩天美股表現睇，有點恐慌性拋售，唔少朋友及分析員認為�鉦{水平已超賣，可博反彈。我老曹一向唔反對別人博反彈（如閣下係投資界高手），但如各位一如我老曹不能每天十六小時對住個市（睇埋美國市），咁危險�嚙�仲係留番D專家去賺。

　　5月至今恆生指數已下跌唔少，理論上熊亦應該放暑假，讓恆生指數反彈幾個星期啦！但現階段股票仍不便宜，撈底係極之危險的遊戲，情況一如褪色的浪漫，雖然仍有情郎手機號碼，但夜夜等情郎電話�鴾葑﹞w足夠令美女變得憔悴；跌市或遲或早完，只係擔心熊市完成日，投資者年華已經老去。


匯市較股市容易搵銀

　　有人喜歡刺激感與恐怖感（不然點會咁多人鍾意玩跳樓機及鬼屋？），但我老曹頂唔順。今時今日投資股票如坐過山車，過程中的喧嘩聲已足夠令人耳聾，呢類遊戲都係留畀後生仔。74年我老曹仍後生所以頂得順冇胃痛，今時今日唔想再試坐過山車滋味；何況�鉭等咫丹言\機會只有6.5％；反之，外匯市場贏家多輸家少（因為政府通常扮演輸家角色）。每十三單外匯交易中，十一單係賺錢，平均利潤12％，除非閣下逆市而行，同市場趨勢鬥氣，點解外匯市場較股市容易賺錢？因為政府用納稅人的錢去補貼匯市炒家。

　　人人控股（059）停牌，宣布供股；媒體伯樂（8072）停牌，未有公告；新灃集團（1223）收購人依家持有83.69％股權，已獲臨時豁免，並承諾一個月內恢復最低公眾持股量。

　　廣州藥業（874）以二千九百八十三萬一千元人民幣收購房產，位於廣州市番禺區鐘村鎮謝村市廣路的三萬零八百零六方米土地。公司運用上市所得款項人民幣八千萬元興建生物研究及開發中心，上述土地將作為生物研究及開發中心之用。

　　京華自動化（493）7月23日起改以中國鵬潤集團名字買賣。

　　東南國際（726）變現澳洲物業，該土地99年5月17日以四百二十萬澳元買入，賬面值二千五百五十五萬港元，現以六百六十五萬澳元（二千九百零二萬港元）出售，獲利三百萬港元。

　　亞洲網上交易（8101）以每股一角配售一億零六百二十萬股新股。


美元弱勢香港難受惠


　　中國第二季GDP升8％，主要由出口推動，去年第三季出口只升4％，今年第一季已達9％，第二季18％。中國生產的電子、電訊、電器及機器正以年率20-30％增長，旅行用品、鞋類、衣服、紡織品亦有10％增長。中國加入WTO，外資流入投資低成本生產的工廠，加上美元貶值，令全世界勞工密集行業轉向中國。另一方面，為對抗通縮，政府擴大基建項目投資，拉動內需，政府在固定資產投資增長率由去年第四季8％，增至今年第二季24％；消費開支係比較疲弱的一環，雖然今年2月減息，由於國企改革令下崗工人數目上升，但儲蓄率仍高。換言之，中國內地經濟表現仍十分好，只可惜無法拖動香港經濟增長率。從依家形勢睇，今年下半年中國經濟仍保持良好增長，直到明年才放緩；反之，香港經濟已非由出口帶動，美元弱勢令香港GDP受惠有限（估計今年本港GDP只升1％）；至於明年，如中國內地經濟增長略為放緩，香港明年GDP增長率又有幾多？如香港GDP出現連續三年低增長，本港恆生指數　又睇幾多倍？

　　中國經濟同樣面對通縮（加入WTO令入口貨成本下降），政府投資基建及外資流入形成暖流，只要GDP仍保持7-8％增長，中國的問題就只在於如何幫助八億農民融入城市。香港7月1日起實施部長制，經濟民生問題多不勝數，政府管治威信又咁低落，要求「改」�嬼n音十分大。十四個部長中，八個來自外界，相信將更了解公眾要求，但會否犯上「over promises, under deliver」的毛病？來自外界的部長必定希望一展抱負，先至加入董家班，因此好容易向群眾over promises；反之，特區政府未來五年卻需要削減財赤，�鉊篞膜ㄗ洶U，會否出現under deliver的問題？

　　■普納集團（1013）由7月18日延遲至7月26日；辰達永安（1189）、恆鋒集團（185）、JIC（987）、港台集團（645）、馬斯葛（136）、中國數碼信息（250）、南海控股（680）、長發建業（172）、四海地產（120）、美亞娛樂（391）26日；利亞零售（8052）、華脈無線通信（499）、林麥集團（915）29日；CEC國際（759）31日宣布業績。



19

染上日本病手尾長

　　7月18日（周四）。期待已久的反彈終於出現，恆生指數升117.43，收10452.55；但成交額好奀，只有五十六億二千萬元，相信唔少資金去�鬙蚑苳六�香港（2388）。7月期指高水，收10530點。估計反彈市可維持多幾天，事關過去兩個月恆生指數跌��14％。

　　日本信用保証（626）上半年純利一億二千六百六十五萬七千元，較去年同期少48％，主要係呆壞賬撥備由去年的一億一千六百六十六萬二千元增至今年上半年的二億三千二百六十一萬二千元，可見信貸市場惡化，理由係消費貸款客戶申請破產數字上升，導致壞賬開支大幅增加。日本信用保証係首間公布今年上半年業績的金融機構；至於今年上半年銀行業績係點？遲�鼢N知；但貸款需求呆滯，加上競爭激烈，唔少銀行被逼從事利率較高的消費貸款（包括信用卡貸款及私人貸款），亦係導致今年破產數字急升的理由。隨著失業率在下半年睇漲，破產數字相信仍會上升，直到銀行收緊信貸為止。今天日本信用保証股價跌15％，見三元七角二點五仙。


政府胡亂開放收費電視


　　電訊盈科（008）計劃結束itv服務，該服務自98年開辦以來，至今虧損十五億元，從來未賺過錢，迄今只有一萬個用戶，電盈的now反而做得好好，有十多萬個用戶，依家兩者資源重疊，摺埋itv係明智之舉；這亦係政府發牌政策失誤、胡亂開放收費電視市場的後遺症，2000年政府批出五個新收費電視牌照，依家只有Yes電視提供服務；衛星電視及Sino-i-com已放棄牌照；Pacific Digit Media打算今年8月提供服務；銀河衛視動向未明。

　　永義國際（1218）十股合一股後，一股合併股供三股集資，令股價一天之內大跌56％，見二角。永義國際一供三股，每股一角二仙，集資七千七百四十萬元，其中七千萬元償還欠款，七百四十萬元作為營運資金。佔36.74％的Magical Profits承諾供股，但唔會申請任何額外供股。

　　首天上牌的資本出版（8155）見五角三仙，較招股價升77％。

　　星光集團（403）升14％，見四角，理由係純利升70％，見三千八百九十萬元。

　　東方表行（398）跌6.6％，見一元一角四仙，理由係純利跌19％及派息減少。

　　金源米業（677）亦因純利回落36％而令股價跌6.2％，見三角七點五仙。

　　希慎興業（014）受寫字樓租金下跌影響，股價跌3.5％，見七元。

　　格老96年認為美股進入非理性亢奮（irrational exuberance），當時道指只有6000點，其後升至11800點，升幅接近100％；周三又認為金融市場出現傳染性貪念（infections greed）；既然96年格老無法阻止非理性亢奮，相信今天面對傳染性貪念，亦冇�洏i以做。真正事實係佢批評股市非理性亢奮後，由於擔心亞洲金融危機擴散，佢向新經濟大量提供資金，刺激美股上升，帶動經濟向上；至於傳染性貪念早在克仔時代已出現，非阿殊獨有。美股反彈，係由於自7月15日下跌而且成交大增，有點惡性拋售開始，背後理由係過去十七星期有十四星期回落，太多人加入拋空行列，足夠一次挾淡倉行為出現，一個短期底部於7月15日出現，至於反彈幅度幾大，我老曹冇興趣估計。

　　令人擔心�麰曮Y傳染性貪念，而係日本病，即令人憂慮的通縮代名詞，因為一旦通縮形成，整個國家、城市、消費者、企業都必須減債，因為資產價格不斷下降，收入不斷減少，負債時鐘開始逆時針方向行走。97年8月香港亦染上日本病，都咪話唔得人怕。日本人一向儲蓄率高，對日本病抵抗力好許多，但境況尚且如此；由於香港人將D樓價炒到天咁高，染上日本病後已變成新品種，叫做負資產；如美國人染上日本病，擔心死得人多，因為美國人儲蓄率接近零。


犧牲美元匯價誓阻通縮


　　格老�鴾蓱雩隉]冇講出口）相信係佢本人2004年退休，退休前都唔希望見美國人染上日本病，不然格老極可能提早退休，因為佢知道日本病係慢性病，一旦染上便手尾長。去年十一次減息均無法擊退日本病，今年令美元貶值可以咩？格老知道美國佬負債纍纍，真的染上日本病，恐怕死亡率很高，甚至犧牲美元匯價都要阻止日本病入侵美國。依家對抗日本病的良方係令美國物業價格上升，抵銷過去兩年半美股回落的影響，最後結果，到底係美國樓價帶動美股，抑或美股進一步回落拖低美國樓價？

　　從格老言論睇，相信美國加息機會愈來愈少，經過去年十一次減息仍無法扭轉美股方向，格老對股市影響力迅速下降。不過，美國收支赤字（5月份估計達三百五十三億美元）影響力已超過格老，外資正慢慢減持美元資產。道指�鄐賒茈璈鬗悀漸�7月8日9410點跌至7月15日8244點，下跌接近1200點，呢次反彈能否高於前高點（7月8日）？如果不能，又如何擺脫一浪低於一浪走勢。我老曹十分同情�鶔疶N��5月沽貨者的處境，但佢地亦應檢討造成自己的不幸，到底係自己的無知抑或自己的貪念，如不作自我檢討，使無法改善投資技巧。


熊市持現金才是投資


　　為何恆指12000點水平唔沽貨？答案係大部分投資者只會獲利回吐或換馬，仍未肯相信�鉭等咫井蠾陴{金才係投資，持有股票係博反彈。雖然香港股市熊市已開始�髐郎~，美國熊市開始�魖潀~半，投資者從牛市中養成的習慣仍未能改變，例如希望資金每年增長25％，卻忽視保存資金的重要性。過去五年我老曹不止一次被指為「大淡友」，不過，要我老曹畀五十元購買一間每股純利只有一元的公司，就算真係有錢賺都唔肯；因為杜氏理論第一點價值（Value）係永遠要遵守，用　五十倍買入A股，唯一理由係博另一個傻瓜用更高　同你買。97年8月前太平山下老襯多，仍可鬥傻；2000年本港仍有唔少老襯，但經過兩次屠殺，老襯愈來愈少。以極高　買股票，一如駕車衝黃燈，僥倖的話可衝過交通燈後才轉紅燈，一唔小心便發生交通意外！閣下可以一百次衝黃燈而冇事，只要有一次意外咁就大件事。99年炒樓者，2000年第一季炒科網股者便是衝黃燈而遇上交通意外者，可能下半世都係傷殘，一次意外悔恨終生。

　　人年紀愈大愈珍惜生命。年輕人可以一次撞車將架車撞散晒搵人頂替，�鄋k庭未判罰前又有第二次交通意外，因為佢以為自己仍有六十年命去浪費。但老年人反而會戒煙，目的係多幾年壽命，晚上唔再飲咖啡，以免�埜o唔好……。金錢亦一樣，97年7月前香港人相信仍有大把錢可以去浪費；2000年第一季以為自己仍年輕，但到�髐竣悜輕鉹H手上現金漸少，一如年紀大懂得珍惜生命，願意博的人愈來愈少。三十歲年輕投資者係冒險家，事關佢地仍有三十年工作時間，唔怕輸；反之，五十歲投資者處事謹慎，因為好快便要退休，一旦投資上有閃失，未來日子貧窮兼可憐，同時冇時間再等十多年讓股價重返原價（73年高峰要到87年才打破！）。香港人口平均年齡已達三十六歲，即愈來愈多港人由年輕投資者步向中年投資者，投資策略上保守派漸成大多數。唔少人再唔計較投資回報（return on investment），只係希望�奏f投資本金（return of investment）。唔少友人同我老曹講，今世人最後願望係自住層樓，樓價可重返97年水平！早知今天何必當初？五年時間對個人財富的破壞要幾多年才可彌補？我老曹木宰羊。

　　歐羅已重返一美元之上，歐洲時代係咪來臨？今年歐洲向美國投資減42％，只有九百六十二億美元；美國向歐洲投資減29％，只有五百一十七億美元。美國有會計制度醜聞，歐洲亦有法國水（Vivendi）及伏得風；換言之，歐洲唔係較美國好，只係過去投資者太睇好美國，依家冇咁好。

　　

　　第一太平（142）佔49.26％的Indofood並冇與任何人士進行洽商。

　　星島集團（233）已通過派發星島媒體股份，一股分派一股。日後改名上海銘源控股，每股星島媒體可交換一點七五股新泛華科技股份（1105）。

　　龍記集團（255）收購新加坡上市Lung Kee Metal Holdings Ltd. 已獲97.2％，將強制性收購及除牌。

　　亞科網（8088）宣布有關Spike Ltd.清盤事實外，唔知近日股價下降理由。

　　上聲國際（8226）7月19日上牌。

　　金衛醫療科技（8180）7月15日完成七千萬現有股份配售畀五十二名投資者。

　　■聯太工業（176）22日；南大蘇富特（8045）26日；GAYGIANO（686）、上海策略置地（164）、中國科技（985）29日宣布業績。



20

美股再次下試低位

　　7月19日（周五）。美股今晚又腳軟，執筆時道指跌了二百多點，報8130.72，睇��8000點都就快保唔住。

　　今天恆生指數最低見10280點，收市10325.46，跌127點；成交五十二億二千二百萬元。7月期指略為低水，收10312點。本周恆指跌3％，係近月少見。利豐（494）跌4.7％，見九元一角；中國聯通（762）跌3.3％，見五元八角，創上市以來最低價；大快活（052）跌13％，見一角一點三仙；德永佳（321）跌5.2％，見六元三角五仙，雖然純利升14％，達五億三千萬元；新上牌的上聲國際（8226）收五角，同招股價一樣。長江基建（1038）、港燈（006）同意以十五億六千萬澳元收購CitiPower，該公司�鉯D洲墨爾本有二十六萬四千客戶，賣家係美國最大電力公司American Electric，目的係減債，該公司��98年以十七億澳元買入，呢次出售略有虧損。


基金贖回潮進一步擴大

　　6月份投資者贖回的基金估計達二百億美元，7月份上旬贖回情況媲美去年「九．一一慘劇」，理由係過去三個月平均每個月美股跌5％，令第二季美國股票基金平均損失12.2％市值。7月份上旬美股續跌，皆因散戶已支持唔住，6月份起開始贖回，如美股無法止跌，擔心贖回潮進一步擴大。

　　本周道指�鉔Y重超賣下反彈，但反彈幅度絕對令人失望，足以令最後好友亦感到洩氣。道指同9月21日最低位相差唔夠5％，呢次係第二次接近8062點，理論上有反彈；不過，如短期內8062點失守，必然引發恐慌性拋售。呢種情況��8月份出現的機會十分大；如8062點失守，代表聯儲局阻止經濟下沉的戰役失敗！

　　本周不但阿殊發言未能刺激美股上升，連格老發言亦冇效，雖然佢相信經濟復甦步伐正在加快。7月18日美國公布的勞工市場數據亦支持佢�嚚袌I，98至99年佢利用增加貨幣供應刺激美股上升，為美國經濟製造繁榮，去年卻無法重施故技，令人擔心美股回落會否扼殺剛復甦中的美國經濟？7月17日公布6月份新建造房屋數字在減少中，令人擔心最後刺激經濟的工具（樓價上升）亦逐漸失效。有人質疑到底係去年美國「九．一一慘劇」及今年企業會計賬目問題令美股回落，抑或98及99年格老實行寬鬆貨幣政策，令美股進入非理性亢奮的後遺症？由於98及99年把繁榮透支了，形成2000年起貨幣工具失效。

　　7月15日美元出現近兩年來首次低於一歐羅；此一心理阻力打破後美元匯價如何？美元信心一旦失去，可加速美元匯價回落，唔似日圓，日本雖然經濟衰退，但外貿長期保持盈餘；甚至歐洲雖然有財赤，但貿赤唔大。美國一旦面對雙赤危機，美元係咪仲能夠有秩序地回落？格老會否為��2004年光榮退休而玩出火？98、99年過分寬鬆貨幣政策已大大損害美國企業的財政健康，2001年十一次減息會唔會又傷害到美元健康？當收支赤字達到GDP 4％以上，再減息係極之危險的事，必然引起炒家及投資者對美元拋售潮，因為任何人都唔想有損失。過去美元強勢有賴資金流入，只要資金減少流入，已可令美元貶值，如發展成為資金外流，將係美元的災難。87年格老上任後一直表現很好，但會否一如其他人一樣（在位太久結果必定做傻事收場）？此所以美國總統羅斯福�鉦臚T次連任後，修改憲法規定以後美國總統只能連任一次即共八年，再冇人可以做總統超過八年。許多人最後失敗，理由係從前太成功！格老係咪在位太耐？


道指反彈極之短癮

　　2000年第一季美股結束買入後持有期，進入secular bear market，情況有如66年至82年期間有很多巨大反彈，但整體而言係失去方向。相較82年，美國依家已有二分一家庭投資股票，新增生力軍愈來愈少；美元進入弱勢令外資進一步投資美元資產有戒心；大企業賬目問題亦影響投資者信心；高　低殖息率令股市冇大支持，因此，2000年起投資美股只能博反彈，不應再期望牛市；一如66年至82年�鶿q日子，亦有唔少大反彈而無大牛市。上述情況90年日股已開始，97年8月恆生指數亦開始，依家加添美股。未來投資策略係搵購入點（buying spot），例如去年9月21日；以及沽出點（selling spot），例如今年3月（香港係5月），一年總有兩次咁�嚝鷛|。

　　美國過去一百年出現�魖潀群ecular bear market，第一次係29年至42年，理由係通縮；第二次係66年至82年，理由係通脹；估計2000年開始呢一次既唔係通縮又唔係通脹，而係低利率、低通脹率及低增長率。不過，投資技巧一如29年至42年或66年至82年，當投資者出現非理性拋售（throw out the baby with bath water），才係入市時機。至於去年9月21日係咪好似74年12月10日或32年7月？木宰羊，雖然歷史經常重複，但細節每次唔同。例如29年持有現金贏晒，66年卻持有黃金贏晒，呢次係咪持有外幣贏晒？成功方法永遠唔會刻�鄍衈Y上！面對secular bear market，持盈保泰為首要任務；�鉭等咫凶敼o最少�鶡鴗w係贏家。至於誇誇其談的股票專家，佢地過去五年投資成績點樣？

　　�鉭等咩棱齱G

　　一、不要借錢買股票。

　　二、支持位一旦失守立即止蝕。

　　三、上升趨勢一旦結束離場。

　　四、玩認沽證，唔玩認購證。

　　五、主力持有現金及債券。

　　呢次熊市將維持幾耐？答案係較大部分人估計中長，因為牛市唔可能�鉦{水平　開始！上一次美股熊市��66年結束75年見底，但真正牛市��82年才開始，美股　由66年二十三倍降至82年八倍；呢次美股牛市2000年第一季結束後，甚至畢非德的要求（未來五至十年�鄋悒咱u能賺取6-7％回報）亦變成苛求。

　　令人洩氣�麉Y道指的反彈極之短癮，受信用卡呆壞賬影響，Capital One股價一天內失去40％市值！睇�虧H用卡問題開始浮面，各銀行將為過去濫發信用卡而付出代價。美國監管機構已要求Capital One增加儲備及資本，以應付信用卡呆壞賬上升。If something seems too good to be true，通常背後一定有D麻煩�洁A信用卡應收未收賬漸漸變成「黑洞」。Fitch已將Capital One信用評估降級，睇落都幾麻煩。赤字問題已非私人問題或企業問題，更漸漸成為美國政府的問題；去年10月至今年5月，美國財赤一千四百七十億美元，上年度同期盈餘一千三百七十億美元。�鉒穫顳犮N廣場的「負債時鐘」（debt clock）重新裝上，上面顯示全國負債六萬億美元或每一美國家庭負債六萬五千美元。美國人新近流行一個笑話：「使用信用卡貸款感覺一如持有英隆，初期十分愉快，一旦需要還款便一塌糊塗！」


企業市值由純利決定


　　資本主義係建基於利潤掛帥，當企業一味追求市場佔有率而忘記獲利，很快變成大而無當，通常�鈰I退中消失；當企業市值由瀏覽眼球而非公司純利決定，整個股市必有問題；當企業股價由概念而非　決定，該股份仲係少沾手為佳。純利來源係營業額扣除支出，令純利上升方法有二—一、令營業額上升同時控制支出；二、營業額無法上升時盡量減少支出。如純利來自五花八門的會計技巧，而非營業額上升或成功削減開支，各位便要小心。

　　自2000年3月24日至今，投資者�酮�股的損失已達七萬億美元，美國消費者到底仍可維持高消費幾耐？8月14日起美國證監將要求上市公司CEO及財務總監對公司賬目作私人保證，相信美國企業公布第三季純利會真實好多；同時，也較去年同期少好多。不過，美股會對真實純利作何反應？你問我我老曹問邊個。


今年炒美元貶值賺大錢

　　歐羅自2月份至今已由八十六美仙升至一點○二美元，估計短期內上試一點○五至一點○八美元，短期或有回吐壓力，中長線繼續睇好。盎斯金價自從6月4日見三百三十一點四美元後進入調整期，7月8日見三百一十美元係咪完成調整？可能性甚高。近日歐羅及日圓吸引力漸減（進入獲利回吐期），但金價卻蠢蠢欲動，事關CRB商品價格指數又創今年新高，�酮�元弱勢下，金價或遲或早再上試三百四十美元阻力，因為今年賺大錢方法係炒美元貶值！6月4日的三百三十一點四美元係黃金五年內高價，自然引發獲利回吐。不過，6月4日至今呢段日子，不但歐羅、日圓繼續上升，美股繼續回落，金價亦�鄐T百一十美元重獲支持，上升軌仍然良好。去年年底至今，美國利率保持在一厘七五水平已達半年，呢段日子金價由二百七十美元穩步上揚到三百二十美元【圖】，後市到底係升破三百三十一美元再升，抑或跌穿三百一十美元回落？相信8月份有答案。 　　長城數碼廣播（689）宣布，由於公司�鈰磥漸D要附屬公司出現未能預料的人事變動，令集團落實及審核財務報表出現困難及延誤，將延至今年9月16日才公布2001╱02年度業績。

　　川河集團（281）同意以二億二千九百二十二萬元人民幣收購合資公司37％，該公司�鄐W海浦東張江高科技園區西部三幅面積共一百三十九萬五千方米的多用途空置發展土地，可用作發展高科技工業，可興建樓面面積一百二十萬方米；估計該土地價值不少於七億五千萬元人民幣。該合資公司資產淨值三億七千零八十三萬元人民幣，收購價較資產淨值高67.06％。集團計劃配售新股集資二億五千萬元，其中二億一千多萬元用作支付上述收購，另三千五百七十八萬元作營運資金。

　　慶屋國際（193）票面由四角削為一仙。

　　雅佳控股（448）申請延長取消公司股份上市地位至今年11月29日，該公司2000年8月23日起停牌，今年5月14日進行重組。

　　英皇中國（296）二十五股合併為一股。

　　益來國際（370）7月22日改名益華教育投資集團。

　　成報傳媒（8010）停牌，公布集資事宜。

　　過去七年倫敦物業表現相當良好，平均每年升幅達5至18％；去年�鉥謜夾踸E下升幅更大，但今年樓價升幅已慢下來，估計今年升幅只有5％，展望未來三至五年升幅亦如此，理由係英鎊基本利率已回落至四厘，供樓負擔大減。展望未來，利率相信易升難跌；另一方面，租金市場卻出現困難。「九．一一慘劇」並冇影響樓價，可以話今天樓價已較去年9月上升，但卻影響租務市場，尤其係大金融機構已在裁員及更多人轉租為買（供樓負擔下降），令租客人數減少；樓價上升租金回落，形成回報率下降。展望未來，估計2016年英國將增加一百二十五萬名租客，倫敦Centre for Economic and Business Research（CEBR）估計物業未來二十年仍可每年上升6％。研究所得，最吃香係一廳兩房月租八百英鎊的單位，換言之，未來英國物業吸引力一般，已持有者或可繼續，但新增持吸引力已唔大。

　　■宏利金融（945）、新高準控股（690）、佑威國際（627）、耀生行集團（290）、中國生物製藥（8027）7月30日宣布業績。



22

恆指萬點遲早不保

　　7月21日（周日）。唔少分析員搞錯�驉A以為美元弱勢，亞太區係避難所，忽視呢次美元弱勢成因唔係資金外流，而係外資流入減少而已，因此亞太區股市不但唔係避難所，反而係受累者；結果美股遭雷轟，我地一樣有狂風驟雨，只係跌幅較美股細，卻未能倖免於難。技術上睇，道指8000點未能守得住，恆生指數10000點亦遲早不保！

　　中銀香港（2388）訂價八元五角，散戶有5％折扣即八元零八仙，7月25日上牌，散戶部分申請超額二十四倍，獲分配數目唔多。

　　中國移動（941）5、6月份用戶增加二百零七萬個，即6月只增一百五十萬個（四十一天），係今年增幅最細一個月，係咪流動電話高速增長期接近尾聲？有幾多流動電話公司必須低價搶客，重演香港過去幾年歷史？一旦冇高增長率去支持高　，今年1月低位二十一元三角五仙將面對考驗；後市展望，股市唯一利好因素只係超賣。


道指跌破去年9月低位

　　上周五道指最低見7967點，收市8019點，連去年9月21日最低點8062點亦失守，再一次證明�鉭等咫丹酗牳u冇上升。由2000年第一季開始的熊市仍在運行中，打破熊市唔超過兩年說法—上一次熊市超過�翵潀~（29年至32年），係美國史上最惡劣的一次熊市。

　　從走勢上可見到，99年3月至2000年1月道指與九天RSI的背馳（每周走勢）【圖】，確認牛市結束，進入一浪低於一浪；由於去年9月21日支持點失守，道指要回落至98年3月7400點才有重大支持，即短期大市仍有條件回落七、八個巴仙。自2000年第一季確認熊市後，應用熊市心態分析，即大部分支持位跌穿機會高達80％。大部分阻力位發生效用機會高達80％，不幸事件係股票專家至今仍用牛市心態分析股市，結果被股市左一巴右一巴打到滿天星斗仍在侃侃而論、誇誇其談。由2000年第一季至今出現無數反彈（或叫熊腳），捕捉熊腳係十分刺激的事，因為熊市中的反彈較牛市中的升市更快，熊腳有一特色係一腳低於一腳，照眼前情勢睇，另一隻熊腳應��7967至7400點之間任何一點出現，愈接近7400點出現熊腳機會愈高，我老曹一直估計另一反彈會��8月份開始而非呢個月！

　　另一方面，納指已到�髐銕蠾�1300點，未來跌幅收窄；反而道指成為拋售主要對象，甚至道指見7400點亦唔代表熊市結束，直到真正RSI背馳出現為止—以每周或每月走勢而唔係每日走勢作準，呢點希望專家們深入研究後才發言！錯誤地睇好係累死投資者不二法門，過去五年唔少人埋沒良心一味唱好房地產，係形成今天如此多家庭負資產的罪魁禍首；鬼子佬話："You can't talk up the market."，信然。

　　《華盛頓郵報》指股市回落，令美國人質疑阿殊處理作假誇大純利企業的能力。財長奧尼爾5月去南非宣揚美國經濟復甦論，已被視為「反應唔夠快」，當美國人眼見自己畢生儲蓄�鄋悒咫尹C日蒸發掉，而自己的領袖仍在誇誇其談美國經濟復甦論，呢種心情香港人充分了解，當年BT話聖誕便復甦，害死幾許買股置業做小生意�鼢略寣A唔知佢有冇去懺悔？老殊雖然勝了波斯灣戰爭，但92年競選連任失敗之因便是90-91年無法搞好美國經濟；反之克仔桃色新聞多多卻獲連任，理由係任內美國經濟欣欣向榮！如阿殊仍誇誇其談，他將係另一位一任總統。阿殊能否連任，唔係由其實甚小的「大選舉團」決定，而是由美國選民決定，如未來兩年美股仍係熊市，佢連任之機都幾渺茫。


再次面對「六月飛霜」


　　今天有關應否Sell in May的爭論已結束，股市的破壞力已在眼前，未來睇法係道指7400點水平前應否博反彈？我老曹從來唔預測超過三個月的走勢，只著重眼前十八至三十六個交易天的方向，因為人冇預測能力，唔好夾硬�薑]；依家應收拾心情，睇睇道指7400點支持力如何。請記住，如學人云亦云，閣下已係輸家，贏家必是那些有獨立思考能力者。不要以為熊市很快結束，82年至99年十八年牛市差唔多已告訴各位呢隻巨熊手尾長！香港更係弱勢股市（97年8月牛市已結束），如何擺脫美股牽引？98年脫離亞洲金融風暴影響，政府入市產生短暫供求不平衡，加上美股仍係牛市，形成香港出現二十個月「小陽春」；今天美股風大雨大，除非有大戶能講服赤松再擲千億入市，不然……。

　　熊市唔會�鄔葥滶盲曀異禲A此乃我老曹一再強調熊市�鄍h年9月21日未結束的理由；熊市結束日係投資者已心死，已冇心機問熊市何時結束；一如黃金熊市99年已結束，但幾多人關心黃金走勢？

　　一如估計，黃金蠢蠢欲動，如三百三十二美元上阻力打破，黃金將進入大幅上升期，因為有足夠證據證明去年「九．一一慘劇」後聯儲局拚命放寬銀根，令金融市場資金氾濫，不負責任的貨幣政策令美元匯價大幅回落，日本銀行為阻止日圓升值損傷出口，現水平必加入增加貨幣行列；甚至歐洲銀行�鉏甯w股市回落下亦唔敢加息，形成新一輪資金流向黃金！雖然阿殊及格老繼續宣傳「衰退已結束」，但因為美股自今年3月份起又再回落，人們心中恐怕「雙沉」大於相信「衰退結束」論，客觀形勢正在惡化而非改善，冇做好防禦措施者又一次面對「六月飛霜」—行止兄舊作《六月飛傷》大概書名起得好，所以能夠多次再版。

　　美股無論道指、納指或標普500綜合指數皆跌穿去年9月21日低位，繼續一浪低於一浪走勢。由於道指已拋離五十天線16.14％、拋離二百天線18.82％（去年9月21日道指拋離五十天線20.48％、拋離二百天線23％），未來日子愈接近7400點反彈機會愈大。反彈一如東邊日出西邊雨，連天文台都冇法準確預測，何況我地D水準咁差的股票專家？唔同「九．一一慘劇」後我老曹同行止兄叫人博反彈，理由係有咁大鑊�洉F府必全力托住個市—便如當年港府千億入市然。


投資決策錯對不因人改變


　　5月美股已出現一浪低於一浪走勢，我老曹實在唔明白本港股市分析員點解5月仍出現莫名其妙的亢奮。5月唔肯離市者，我老曹除�鬫P情外，亦希望佢地自我檢討。畢非德話「無知投資者不應入市；唔做功課投資者不宜入市！」切記切記。股市唔係海洋公園任君去癲去闖，股市係龍潭虎穴。

　　畢非德1930年出生，大學畢業後成為現代證券分析界鼻祖（亦係一條鹹蟲）葛拉罕的入室弟子。及後創業，要求每位投資者投入十萬美元，十年後於69年解散，五十二位投資者成為百萬富翁，解散理由係認為美股已偏高無甚可為。當年有一間巴郡哈撒韋，市價每股八元，但佢發現單係營運資金已達每股十六元五角，只係從事當年�酮�國已無多大前途的紡織業，佢獲得呢間公司控制權後，透過呢間公司手上資金，漸漸購進可口可樂、華盛頓郵報、吉列刀片等股權……。畢非德的投資策略其實好簡單，主要係從道指三十隻成分股中剔除十五隻劣質股，然後等待合適價錢來臨便買入優質股長線持有。佢�鴽賳禤璅市Y「你投資決策錯對不因多人同意而改變，亦不因少人同意而改變！」良好公司背後必有良好管理，優質公司長期而言必定遠遠拋離競爭對手，如能在合理價吸納良好公司，最終必能跑贏大市；走勢只會混淆視聽，對中長線投資毫無幫助，只反映群眾心理。


走勢分析員係冇用之物


　　畢非德的好朋友Philip Fisher亦係成功投資者，他認為人最重要，佢投資前必先找該公司的競爭對手傾談，因為競爭對手最了解該公司弱點；然後睇睇該公司董事局係咪能容納異議、提升員工創見及保持公司優勢。佢第一份工係29年到三藩市銀行做證券分析員，31年成立Fisher 公司，當年經濟太差，上市公司CEO根本無事可做，經常同佢吃飯談論公司業務，因此對投資對象了解甚深；佢今年已九十二歲，仍然向小量客戶提供投資意見；佢於31年及32年吸納的股票，六十年代才小量沽出，又係另一位成長長線投資專家。

　　兩位投資界泰斗不約而同認為走勢分析員係冇用之物，這令我老曹想起若干年前「末日博士」麥嘉華風生水起之時，我老曹問佢點解唔請分析員幫手，佢話，你幫我搵一個能跑贏指數�鴾尷R員，我即請。我老曹當然搵唔出，不如買指數成分股啦。



23

惡性拋售尚未出現

　　7月22日（周一）。恆生指數跌215.21，收10110.25；成交六十五億零六百萬元。7月期指輕微高水，收10118點；跌市仍十分有秩序，通常出現大反彈前，必有惡性拋售，至今未見惡性拋售，恐怕未來反彈力量唔大。

　　今天比較引人注目的股票為中移動（941）跌3.6％，見二十一元五角五仙；中聯通（762）跌2.6％，見五元六角五仙；電盈（008）跌3.5％，見一元六角七仙，公司公布出售40％CSL，出現一次過虧損二億三千二百萬美元；中石油（857）跌3.1％，見一元五角八仙，公司宣布6月份起中國原油價減7.2％；中石化（386）跌4.8％，見一元一角八仙，因電油批發價6月份較去年同期下降12％；海峽集團（384）跌6.6％，見一元二角八仙；光宇國際（1043）跌7.5％，見二元一角七點五仙。


基金冇現金反彈嬌無力


　　股市基金6月結透露所持現金唔多，唔似去年9月結由於股市連跌三季，基金經理已持有8-12％現金，一旦跌市穩定下來，10月份便有大量資金入市。呢次港股跌市由5月17日恆指12021點開始，基金經理只有小量拋售便做6月結；7月份由於盈富基金（2800）出售，唔少基金已認購，令手上現金進一步減少；�鉖��黿〞p下，未來反彈將冇乜力度。 　　今年3月開始的跌市，亞洲區股市抗跌力尚算唔錯，歐洲及拉丁美洲追隨美股回落，所以如此，皆因亞洲區股市電訊股及藥物股所佔比重較細，地產及銀行股所佔比重較大，地產及銀行都係減息的受惠者，亞洲區股市近數月表現遂較佳；美股及歐洲股市跌，代表下半年利率向上機會極低，冇加息壓力，令地產股抗跌能力好D。

　　道指於1896年面世，係美股最有歷史的指數，所以極有江湖地位，但論準確性及代表性卻唔及標普五百指數及納指；如以納指及標普五百指數睇，早已跌破去年9月21日低點。納指由2000年第一季至今跌幅接近73％，標普五百跌幅接近45％，道指上周五才正式跌破去年9月21日低點，追上標普指數同納指。未來道指跌幅估計較標普指數及納指大，因為2000年第一季道指跌幅只有31％，過去兩星期跌幅才擴大；理由係道指代表三十隻大藍籌股，通常大藍籌股最後才被拋售，單係呢一點，未來日子各位將見到道指作較大幅度回落，最大可能性係重見98年低點7500點才有反彈。


投資者轉向傳染性憂慮


　　依家相信已冇乜人唔承認熊市已降臨。�鉭等咫丑A最常遇到問題有三—

　　一、幾時結束？正確答案係冇人知道，但撈底係蠢人行為，以29年�鶡葵悒咫j崩圍為例，32年7月見底，但�鄑C位上落十年，到42年才起錨，開始另一次牛市；以66年�鶡葫馬牷A74年12月見底，但亦到82年股市才起錨，進入十八年牛市。74年至82年起起落落，錯過又點？美股進入第三年熊市，幾時結束並唔重要，因為結束後仍有一段十分長的牛皮市。

　　二、點解發生？亦係冇人知，今天股價係反映投資者對未來純利的期望。投資者情緒一如鐘擺，必然由一個極端走向另一個極端，2000年第一季肯定係極端睇好，然後向極端睇淡方向擺動。科網股泡沫爆破係一個打擊，去年「九．一一慘劇」係另一打擊，今年虛報公司純利係第三個打擊，將來仍有唔少打擊，令投資者情緒走向另一極端。

　　三、�鉭等咫分釩��玷魽H答案十分沉悶—持盈保泰、安全第一。債券、外幣及現金所佔比例係100減年齡，即二十歲時八成股票，二成債券、外幣及現金存款；三十歲七成股票，三成債券、外幣及現金存款；四十歲六四比；五十歲五五波；六十歲60％債券、外幣及現金，40％股票。其次有40％股票，唔係叫閣下永遠��40％股票，而係極限只動用40％資金買股票，如形勢不利，可以唔�隍挐慼]例如今年5月至7月）。撥作投資股票的資金亦可三分法，即二十倍　之上，只動用佔股票投資資金30％；十五倍　可動用作股票投資資金50％；十倍　才動用佔股票投資資金70％，低於十倍　才把撥作股票投資資金100％投入。

　　股市有牛熊，潮汐有漲退。�鄐�市中不妨進取，�鉭等咫分雩茷O守，如果連香港97年8月進入熊市及2000年第一季美股進入熊市都唔知，又點樣�鄋悒咫仇茈X？冇成功的策略，只靠盲打瞎撞又點會勝出？

　　90年起唔投資日股冇多大損失；97年8月起唔投資香港股票損失亦唔大（雖然98年8月至2000年第一季出現熊市中最大反彈），相信2000年第一季起唔投資美國股票，未來亦冇乜損失，因為美國投資者已由傳染性貪婪（infections greed）轉向傳染性憂慮（infections anxiety），投資者已由追求高科技公司純利高速增長轉為增持現金及債券，因為去年股票較2000年便宜，今年股票又較去年便宜。97年亞洲金融風暴有賴美股牛市把亞洲由危機中拉出�薄F98年俄羅斯債務危機亦有賴美股牛市把全世界由危機中拉出�薄F99年有賴聯儲局增加貨幣供應對付千年蟲。依家美股進入熊市，誰把它由下陷中拉回來？呢次連格老宣布減息十一次亦唔見效，你說怎�玷�?!


電視廣播前景堪憂


　　隨著tom.com（8001）入股亞洲電視，電視廣播（511）前景令人擔心，排骨泰山老矣，阿珍大可唔理專管小事……。理論上，只要長實系廣告其中一小部分改�魒�視播出，已可大大削弱電視廣播純利，因為電視台支出十分固定，廣告收入一旦達收支平衡，其餘都係利潤；如因此而流失一億元廣告費，電視廣播純利起碼減八千萬元，上述情況明年將出現。

　　香港地產發展股仍�鈺r徊區上落，主因係上月世界盃影響，推出住宅樓盤唔多，隨著入伙樓宇漸多，地產發展商議價能力日弱，我地已處所謂買家（話事）市場也；需求因失業率進一步上升及美股跌破去年9月21日低點而進一步減少，下半年地產發展股抗跌能力受考驗。


世界通訊債主有排愁


　　世界通訊�酮�國時間21日宣布破產，欠債共三百三十億美元，都幾係�洁A唔知邊間銀行唔好彩？世界通訊83年成立，透過七十五次併購成為全美第二大電訊公司，處理超過全球一半網絡流量；員工八萬五千六百七十二人，依家致力裁員一萬七千三百零七人，宣布破產後唔少銀行持有該公司債券或貸款，將要大幅撥備。

　　慶豐金（501）發行一億二千萬元可換股債券，持有人可在三年到期時以每股一角換為普通股，或按本金103％予以贖回。

　　御泰國際（155）停牌，宣布發行可兌股債券。

　　人人控股（059）股本由一仙削減為零點○○四仙，二十五股合併為一股，然後以每股一角四仙發行五億三千四百萬至六億四千九百多萬股新股，集資七千四百萬元至九千萬元，條件二十股合併後新股供三十五股，集資所得一千二百萬元用作減債，三千萬元投資科技及電訊項目，四千五百萬元作營運資金。

　　佳信科技（959）臨時清盤人及投資者達成重組協議，八股合併為一股，同時削減票面，並計劃發行可換股債券，集資三千萬元作營運資金。

　　友聯建材（432）改名東方燃氣公司，今年3月結負資產一億七千六百多萬元，認購事項注入一億九千八百萬元，配售事項集資二億四千二百萬元，完成後有形資產淨值二億六千三百多萬元或每股零點五七仙。

　　遠東酒店（037）票面由一元改為一角。

　　光宇國際配售三千五百萬股新股，佔擴大股本8.79％，每股售價二元一角五仙，資金用作從事充電電池及相關配件研發、製造及銷售；得款七千三百萬元，其中四千萬元用作擴充鋰離子電池生產設施；二千萬元用於哈爾濱的密封鉛酸蓄電池設施計劃，餘額作營運資金。

　　金威集團（910）配售二億三千多萬元認股權證，每份發行價八點五仙，共四億六千九百五十萬份，認股價四角九仙。


外國賣技術中國賣血汗


　　中國出口在急速增長，尤其係電子產品，數字上十分嚇人，但深入了解，可能另有答案。依家中國電子產品出口和二十年前差唔多，仍停留在勞工集約加工階段，產品中賣錢部分七十幾巴仙仍然來自亞太地區如日本、南韓、台灣及新加坡。換言之，中國出口工業仍停留�鉡�辛苦錢亦即係克魯明所說的流汗經濟層面，其中精密配件60％來自台灣、南韓及新加坡，26％來自日本，自行生產不足14％，進口精密組件加工後再出口到全世界，從中牟取「薄利」—因為人工極極極低加上冇罷工呢枝歌仔—如此做可為中國華南及華東一帶一千萬至一千二百萬勞工提供就業，令人擔心只會停留�遄u電子女工」水平。89年至94年人民幣貶值的優勢及源源不絕的廉價勞工，為進口精密組件加工出口賺取「勞動成本」收入，但如果繼續落去，中國經濟便難上一層樓。八十年代香港加工工業內移，然後將資金用�薊ㄙ挐慼B炒樓製造虛假繁榮，97年8月炒爆�鬫雂竣w經五年，仍然唔知怎�玷魽H中國廉價勞動人口供應源源不絕，未來十年來自農村勞動人口高達二億二千八百七十三萬，還有國企改革釋放出來的勞動人口，令紡織品、鞋類及電子加工業仍有市場競爭力，但精密組件方面又點？中國人係咪滿足於月薪八百元人民幣的工資水平？如本身不能生產精密組件，一旦勞工成本上升又點？中國人除�鬙X售廉價勞工外，仍可出售乜？唱好中國人人都曉，但令中國真正好起來卻唔容易。我地天天向中國領導人唱好，有冇令佢地也頭腦發熱？

　　改革開放快二十五年了，二十五年係一個階段（銀禧），下一個二十五年又如何（金禧）？仍然係勞工密集國家！中國產品何時由勞工密集轉向技術密集，因為廉價勞動力遲早失去；一旦失去又如何應付？不然中國只係日本、南韓、新加坡及台灣的「經濟殖民地」，人家生產精密組件賺錢，中國出售廉價勞工賺錢！

　　■401控股（401）26日；泰興光學（389）30日；衛科創業（8172）、恆科創業（8097）31日；康師傅控股（322）8月2日；工銀亞洲（349）8月8日宣布業績。



24

反彈止於萬一

　　7月23日（周二）。恆生指數開市首見9977.77，拋離五十天線9.44％，自然可支持一次反彈；不過，五十天線（依家��11017）將於短期內跌穿二百五十天線（依家��11004點），引發另一中期睇淡訊號。熊市的反彈通常接近或略破二百五十天線便完成，唔似去年9月21日恆指8894點，不但低於五十天線21.5％，更低於二百五十天線35.5％，係極之嚴重超賣。反而，接近二百五十天線亦非同小可，何況事實係5月17日恆生指數12021點略高於二百五十天線5.1％，相信係十分經典的反彈！理由係五十天線同二百五十天線差距大，反彈必強而有力；但呢次五十天線同二百五十天線差距唔大，反彈必弱而無力，我老曹估計呢次反彈市止於萬一點。


RSI下降軌仍在


　　雖然RSI與恆生指數今天出現背馳，但5月份RSI形成的下降軌仍存在，此一背馳只能支持三幾天反彈，而非類似去年9月21日的大反彈。反彈出現理由係挾淡倉，一旦空倉客完成平倉，估計反彈立即完成。

　　今天新鴻基地產（016）升5.4％，見五十九元；長江實業（001）升3.3％，見六十三元五角，理由係今年下半年唔會加息；聯想（992）升5.5％，見二元九角，第二季�鈰磥漸奕鶡�有率升至29％（第一季26％）；中航興業（1110）升4.7％，見一元七角八仙，佔43％股權的港龍與台灣長榮航空共同經營港台航線，入侵國泰（293）過去獨享的地位；TCL（1070）升8.3％，見二元二角七點五仙。

　　6月份香港CPI出現第四十四個月回落，較一年前跌3.3％。過去四十四個月本港CPI回落10.2％，即過去四年各位即使凍薪，因購買力上升，所以變相加薪10％，此乃你的高薪公僕都肯減薪之深層理由，佢地所以上街，皆因反對立法減薪也。香港薪津偏高，老細冇力請人，以致4、5、6月份失業率達7.7％。6月份跌幅最大係電力、煤氣及水費，達8.2％，其次係租金達6.3％，耐用品跌5.7％。如無意外，相信下半年本港CPI繼續回落，直到恢復國際競爭力為止。


找防空洞概念錯誤


　　昨天根據AMG Data Services報道，道指開始出現惡性拋售，上周淨贖回基金達一百一十四億美元（贖回扣除買入），較前周二十四億美元進一步上升。可憐外資既在道指身上損失20-25％，又�銃袉v上損失10-15％，今年外資�酮�國損失達30-50％，經過大幅回落後，外資拋售美元資產的行為在放緩中，反而本土投資者贖回基金�鄐W周達十九個月以來新高，形成本周美股回落但美元反而回升（外資減少拋售）。歐羅見一點○二美元後進入消化期，但美股仍然面對拋售壓力；展望未來，道指��7400點至8400點之間肯定十分顛簸，請扣好安全帶。對前景的恐懼漸漸取代傳染性貪婪，泡沫時期的敢死兵團經過兩年半熊市洗禮，漸漸變成懂得左閃右避的股市老兵（如僥倖冇�鄐j小戰役中魂歸天國）。股市內好淡爭持，再唔似過去咁一面倒（盲目睇好者今時今日作戰能力已極之有限），上周被視為防空洞的輝瑞及強生亦跌17％，沃爾瑪跌12％，股市內已冇防空洞；正是覆巢之下無完卵。不過，在股市內找尋防空洞基本概念已錯，我老曹一向主張有懷疑�雯{金。當美股三大指數皆跌穿去年9月21日低點，打破跌市唔超過兩年的迷信，其震撼力非一朝一夕可化解。

　　根據MSNB報道，過去二十八個月美股共人間蒸發七萬七千八百六十二億七千五百三十二萬美元市值（美國一年GDP係十萬七千餘億美元），單單過去兩星期已冇�髐@萬五千四百一十八億美元！英國《金融時報》報道，全球股票失去三十五萬億美元市值，令全球貧富差距拉近�驉A唔係貧窮的人富有�驉A而係富有的人貧窮�驉I一如慣例，全球唔少政要或交易所頭頭呼籲各位冷靜及著眼於中長線！佢地忘記�鰴肸朽答滷訄V：「長線而言我們都一命嗚呼」！

　　美國已全民投入對付恐怖主義戰爭中，一如六十年代投入對付共產主義戰爭，前後十六年，美股自82年才進入牛市。呢次反恐戰爭需時幾耐？你話呢！「九．一一慘劇」中唔少人失去寶貴生命；今年更多人失去生命以外另一貴重物件，叫做金錢。奧國經濟學派格言：唔係你唔懂的東西傷害你，而係�鐆你以為懂其實不懂的想法銷毀你的財富！看官，知就話知，唔知就話唔知，千萬不可扮先知。

　　�鈳q脹期，負債好易清還，事關閣下年年加薪10％或以上，金錢購買力卻不斷下降；但�鈳q縮期負債一如跌落水�鼢眭寣A愈來愈重，因為閣下面對凍薪或減薪，金錢購買力不斷上升；加上資產價值下降，信貸能力不斷低落。�鈳q縮期有負債一如肩負兩大包棉花去游水。無論企業或個人，�鈳q縮期首要任務係減債、減債再減債—包括信用卡條數！

　　�鄐�市中，太多人學曉用超買、超賣的方法捕捉短期上落；但�鉭等咫井Y另一回事，超賣並唔反彈，通常要極度超賣至閣下亦失去入市勇氣，反彈才出現；每一次反彈來得快而急，一唔小心便無法把反彈時吸納的股份脫手，成為熊市中另一受害者！


標普指數將有後抽


　　值得注意�麉Y，標普五百指數過去兩年半跌市已吃掉87年10月股災時216.4升至2000年3月1552.87一半以上的升幅，熊市破壞力之強及速度之快，超過一般人想像！跌幅咁巨，進一步確認熊市2000年3月已開始。如參考66年至82年熊市共有六次似模似樣反彈（俗稱熊腳），2000年3月至今係第三隻熊腳，�鄍憎虓酗諵丹繾p仍有多隻熊腳。不過，此乃反彈（rally），唔係牛市。 從走勢睇，標普五百指數大型頭肩頂已失守【圖】，在可見將來必有反彈；但重返頸線以上（980點）機會只有4.82％，漫長熊市已開始�魖潀~半，幾時到盡頭？

　　納斯特（National Association of Securities Dealers〔簡稱NASD〕）計劃向花旗銀行電訊分析員Jack Grubman採取法律行動，佢老哥�鄍h年1月15日Winstar市值十七美元時，揚言可睇五十美元，結果3月9日股價回落至九點二二美元；格魯民再出報告，強調目標價五十美元；3月15日雲士打回落至七元六角三仙，格魯民發表電訊分析報告，第三次強調目標價五十美元；4月15日雲士打回落至十四美仙，格魯民發表報告，話該公司即將債務重組，他的目標價落空。現年四十九歲的格魯民如何解釋三次報告均認為雲士打應值每股五十美元，但四個月後該公司卻宣布破產？NASD去年成為美國首間調查證券分析員的機構，如能成功起訴，所有分析員及聘用分析員的公司將重新考慮每次出分析報告的「法律責任」。

　　分析員的聲譽愈來愈差，如何重建佢地之聲譽乃當務之急，因為有智慧、應時評論及意見，對投資者而言十分重要。美國證監已備受壓力，公眾人士要求對股票分析員作適當監管；香港證監亦注意美國方面發展，但如何監管實在傷透腦筋，過苛會扼殺言論自由，過寬卻令太多唔夠班�鴾尷R員充斥市場，濫竽充數害人不淺。能夠接受的是，「分析員」需要一定監管，但細節富爭論性。


欠缺自律唯有監管


　　行止兄向來極力強調自律精神，�鈺M業人士大部分仍是謙謙君子時期，自律的確較政府監管好；近年專業人士一蟹不如一蟹，聲譽一月不及一月，只靠自律已不行，必須引入適當監管制度，以免害群之馬出現。

　　6月份香港豪宅租金跌0.7％，山頂跌幅最大，達3.8％，平均每方呎月租三十四點四一元；半山跌0.7％，見二十三元三角九仙；南區跌0.4％，見二十七元九角三仙；中半山跌0.2％，見二十九元二角一仙。新供應有恆隆（010）The Summit的五十四個單位，風景一流，租金由四十三元六角一方呎開始；恆基地產（012）的Regency Royale五十二個單位亦已投入市場。

　　寫字樓方面，中區地王租金三十一元一角七仙，跌0.1％；中區二十八元二角四仙，跌0.5％；灣仔及中上環十九元七角二仙，跌1.9％；香港東區十六元六角三仙，跌0.7％；尖沙咀十五元八角五仙，冇變化。售價方面，中區四千四百八十六元；灣仔及中上環三千八百三十九元；尖沙咀二千七百六十元，6月份售價變化唔大。

　　金朝陽（878）重組計劃獲股東特別大會通過，7月23日生效，新股亦��7月23日起開始買賣。

　　i-China（240）因核數師未收到所有核數工作所需資料，包括銀行確認書確認銀行貨款餘額及有關該公司進行中的法律訴訟，因此延遲至8月30日公布2001／02年度業績。

　　南華集團（265）紅利認股證7月25日開始買賣。

　　祥泰行（199）取消收購上環中心一個商業單位，對方應�鄋`銷協議後七日向祥泰行退回九十五萬元訂金。

　　華德豐（297）6月21日宣布配售四億八千七百五十萬股新股，收購香港衛星科技公司股份，原定7月20日完成，現改為8月20日。

　　英皇科技資訊（283）改名松日通訊控股，7月31日生效。Jade Forest約佔英皇科技34.94％，將於7月29日前提出全面收購英皇科技資訊。

　　國中控股（202）以二億八千三百萬元收購恆麗，該公司持有物業估值二億八千九百五十萬元，上述物業由ACT2用作經營會所業務，每月付恆麗三百萬元。

　　中國置地（149）停牌，宣布發行新股進行收購。

　　龍記集團（255）7月23日起�鈮s加坡聯交所主板開始買賣。

　　星港地產（245）重組計劃7月22日在股東特別大會上通過，10月16日�鄋k院聆訊削減股本，現股份合併另行公布。

　　成報傳媒（8010）四股供五股每股供四角，集資一億零四百萬元。

　　辰達永安（1189）今天停牌。

　　■益華教育（370）7月26日；天津創業環保（1065）8月1日；安徽海螺水泥（914）、證券合作社（8123）8月2日；創科實業（669）8月8日；智庫科技（8153）8月12日；亞洲網上交易（8101）、亞科網（8088）8月13日公布業績。



25

股市啦啦隊難自圓其說

　　7月24日（周三）。恆生指數跌341.90，收9971.99；成交九十一億五千萬元。7月期指大低水，收9892點；8月期指更低收9845點。恆指九個月內首次收市低於10000點，引發輕度恐慌性拋售，現水平係去年10月22日以來最低，其中六十隻股份創五十二周新低價。中信泰富（267）跌3.3％，見十六元三角；利豐（494）跌3.7％，見九元；駿威汽車（203）跌5.9％，見二元；上海石化（338）跌3.7％，見一元零五仙，理由係生產化工器材出現漏油情況，估計將停產兩星期進行維修。

　　今天上牌之浩基集團（628）較招股價升18％，成三角五仙；周四上牌的中銀香港（2388）會點？

　　由於美國基金過去兩星期面對大量贖回，令美股加速下跌；美股回落又刺激本周更多投資者贖回基金，情況已令標普五百指數失去由82年至2000年整個牛市升幅的50％。

　　作為投資者，兩年半前世界通訊呢間長途電話公司市值一千二百億美元，依家已申請破產，股份價值接近零，問你怕未?!銀行及債券持有者仍�隋磳|五十億美元世界通訊債券，能夠收番幾多個巴仙？�鉒}產保護令下，可能一個仙亦收唔番，Ｄ銀行要做幾多撥備？幾多銀行受牽連？另一個問題係，除世界通訊外，仲有幾多間公司存在問題，仍有幾多公司D蘇州屎仲未曝光？


歐洲電訊股跌到七個一皮

　　美國第二大電訊公司世界通訊已消失，但問題仍存在，例如朗訊及北電過去係設備供應者，售出設備Ｄ銀�O可唔可以收番？即使可以收番，冇�魕O個大客仔，未來營業額會否萎縮？世界通訊�鉒}產保護令下，必不惜工本搶客，AT&T、Sprint Corp.又點應付呢方面競爭。朗訊已宣布第三季虧損七十九億一千萬美元，AT&T第二季虧損一百二十七億美元，兩間公司同時宣布裁員。電訊業不景氣已由美國蔓延到歐洲，唔少歐洲電訊股跌到七個一皮……，唔想諗落去好D矣，事關愈諗愈心煩。

　　自去年3月開始，美股飛瀉直下三千丈，雖然5月曾出現兩星期反彈，但5月底開始又再回落。美股過去三個月表現，令股市啦啦隊唔知點樣自圓其說，當虧損一旦擴大，情緒便立即改變，5月份鬧我老曹係大淡友者如今亦加入拋售行列！股市開始輕度即離癡狂尚遠的恐慌性拋售，2000年第一季科網股泡沫爆破，去年第一季聯儲局第二次減息，均未能阻止美股回落；今年第一季華爾街史上最大的金融醜聞開始曝光！接近千萬投資者已損失七萬億美元，但高官仍認為經濟復甦已在眼前。股票如流水柴（順流而下），投資者起先感到憤怒，依家感到無助，最後必走向絕望！《今日美國》報道，有五十三歲的美國中年人兩年前退休金有六十萬美元，今天只餘下三十八萬美元，兩年後退休時怎辦？面臨退休而養老金幾乎輸光蝕清的美國人通街都係，人人期望美股反彈，然後計數改持債券。雖然股票專家一再預測美股將反彈，可惜股票專家的信用已破產，美股�鈮市袪W賣情況下仍然回落。根據現代分析界鼻祖葛拉罕定律—以標普五百指數收益率（earnings yield）計算，美股依家仍偏高40％！上述純利以美國會計制度計算，　仍高達三十點四倍；如以傳統會計（或英式會計制度計算），　更高達四十三倍，要回落到合理　，真係有排跌！


高官論股不可聽


　　香港股市經過97年8月一役及2000年第一季的重擊，仍�鄑賳磟犮穻s者只剩下精打細算的投資者，至於�鐆賭徒性格者，早在97年8月一役被淘汰；�鐆追求「浪漫」的投資者，亦��2000年第一季一役中慘敗。精明投資者懂得去年「九．一一慘劇」後入市，今年3月及5月離市；因為行雷閃電，今時今日甚至戴鋼盔行騎樓底亦濕身，佢地明白每一次反彈完成之後，必帶來更大拋售力量。5月開始的回落，已令冇腦的好友目瞪口呆，不知如何是好，股市的大幅波動連淡友亦減少拋空以免挾倉，結果每一次反彈都變得十分短命。持有股票的痛苦在擴散中，包括職業投資者。唔少人向我老曹承認，5月份睇得太好，6月份措手不及，7月份不知如何是好，只有等反彈出貨。佢地忘記�鉭等咫仆臚@戒條—持盈保泰，賺唔到錢冇問題，千萬不可蝕本！�鉭等咫仃苳H做中長線投資，此是毀滅個人財富的最佳方法。過去兩年半幾多啦啦隊式股票分析員�鉆q視及電台節目鼓勵散戶作中長線投資，唔用止蝕（cut lost），代價係割頸（cut throat）！

　　隨口�U�儱N見通常害人不淺，高官論股之言亦不可聽。29年胡佛總統認為只係股市大跌美國經濟將愈來愈好，相信總統者三年後破產！今年阿殊又叫人唔使怕，信佢者投資至今已損失11.2％！分析界太多啦啦隊，�鄐�市中有佢地助興，的確幾高興；�鉭等咫丑A啦啦隊只會害到各位雞毛鴨血，請分清楚誰是啦啦隊，誰是分析員。一個長達十八年的牛市結束，呢次熊市又點會�鄖潀~內結束？8月14日起所有美國上市公司行政總裁及財務總監都必須簽名證明公司財務報告係堅�鵅F換言之，8月14日美股的拋售唔易停止，因此，拋售高潮��8月而非7月。我老曹早已說過，飛身去接由天台掉下來的利刀，只係證明閣下愚蠢。呢幾天CNBC記者亦質疑，一味叫人睇好�鴾尷R員係咪存心害人？答案係佢地依賴推銷股票賺佣，唔叫你買，佢地點有糧出？


全球信貸收縮近在眼前


　　當然，反彈隨時出現，一如驕陽中暴雨，連天文台亦無法預測；不過，葛拉罕教我地，就算戰事結束，戰場上仍布滿地雷，一唔小心便會踩中，因此，寧可遲入市買貴D，亦不可太早入市。熊市開始（美股計）已兩年半，香港熊市更有五年歷史，背後理由係全世界生產過剩，令製造商及零售商無法加價，甚至美元貶值15％後，仍要減價爭訂單。�鄍芠ㄨL剩的世界，賺錢已成為極之困難的事，價格回落加上無論公司及市民均負債沉重，令銀行面對巨大呆壞賬，一次全球性信貸收縮已在眼前，持有現金者可以生存，負債纍纍者恐怕要破產！以花旗銀行為例，2000年8月仍值五十八美元，依家係二十八點三五美元（見報時可能又低D），不足兩年時間，股價唔見�髐@半；其次，JP摩根大通股價跌幅亦唔細；美國國會計劃調查兩間銀行與英隆的負債關係，雖然兩間銀行同時否認涉及犯法行為，不過一天之內花旗銀行失去16％市值，JP摩根失去17％市值。睇�薊鷟鐘鉬D事件已在擴大。

　　通縮甚至令金礦股亦回落，金礦股回落令金價短期受壓，此是我老曹強調持有黃金少沾手金礦股的理由，因為�鈳q縮期只有金價最後上升唔係金礦股！從最近金礦股表現，進一步確認通縮已�酮�國登陸，聯儲局呢場仗已打輸�驉I通縮壓力在�酮�國、日本甚至香港，將愈來愈大，尤其美國，因為美國大部分人負債纍纍！估計金價中長線而言將因人們對金融制度信心不足而上升！呢場遊戲叫通縮，�鈳q縮期，贏家係持有政府債券、銀行定期存款及黃金的人；�隍奐~、股票以至做生意都係輸家。


通縮期供樓愈供愈蝕


　　香港6月份CPI繼續回落3.3％，最大動力係租金回落6.3％；換言之，租金回落已成為本港通縮最大壓力，供樓平過交租？當然唔係啦，今年上半年樓價已回落5％，單係蝕樓價已夠交租，何況在通縮期租金只會回落唔會上升。實際供樓成本係供樓利息加樓價升跌，因此，�鈳q脹期供樓好抵（因樓價不斷上升，實質回報率十分豐厚）；反之，�鈳q縮期供樓十分蝕底（樓價愈來愈平，把所有租金收入吃掉仍唔夠）。

　　神州醫療（8186）停牌。

　　威新集團（535）公眾持股量只有15.2％，暫停買賣至今年8月底，令公眾持股量回升至25％以上為止。

　　福邦控股（1041）以五千七百九十六萬元收購源捷51.6％，該公司向客戶提供IC設計服務，去年獲利二百九十一萬元，資產淨值四千二百七十二萬元。

　　世紀城市（355）以二億五千萬股換取Prism九百六十萬股，佔該公司擴大後股本9.7％（事前已佔5％），所發新股佔世紀城市擴大後股本6.3％。

　　新海康（119）出售保興（263）29.5％，代價二億五千六百萬元，即每股保興七角一點五仙。

　　沿海物業（1124）延期至7月30日公布末期業績。

　　■億勝生物科技（8151）8月2日；深圳中航（161）、華能國際（902）8月7日；中國海洋石油（883）8月23日公布業績。



26

瘋狂股市產生瘋狂人生

　　7月25日（周四）。恆生指數跌87.21，收9884.78；成交一百零六億三千一百萬元。7月期指大低水，收9830點；8月期指收9773點。美股大反彈港股竟然無動於衷，怪哉！


中銀散戶無利可圖


　　中銀香港（2388）上牌，較招股價低4.7％，收八元一角，由於散戶有5％折扣，仍未入肉，不過肯定失望，因為加上成本，八元零七點五仙已無利潤可言。中銀香港如斯反應，中國電信計劃今年10月21日出售三百九十億元股票，�鄔菄捅偶磥W必須另想新法。中國電信原先計劃2000年第四季招股，政府決定先分拆後上市，其後全球電訊股回落，令上市日期拖到今年10月。中國電信�鄐G十一個省控制四千億元人民幣資產，其中廣東、江蘇、浙江及上海市貢獻佔全部收入50％，去年營業額一千七百億元人民幣，獲利十一億元人民幣；營業額升幅5.8％，係近二十年內最低，理由係流動電話競爭，搶去唔少固網客戶。

　　港交所（388）希望日後上市公司市值�鄐G億元以上，招股價最低二元。依家主板上市股份七百七十二隻，其中三百八十七隻市價低於五角，如同時市值連續三十個交易天低於三千萬元，將面臨除牌；以今天市值計，依家已有十四隻主板上市公司面臨除牌威脅。太多蚊型股�鄍D板上牌，影響香港股市正常發展，除牌只係順應世界潮流，無可厚非；不過，除牌有違這些公司上市原意，是否可安排佢地�鈳郱~板繼續買賣？

　　雖然美股大幅反彈，但恆生指數除高開外便一直不振，可用欲升乏力去形容，理由係今年恆生指數只下跌13％，同期標普五百指數卻回落27％，即美股今年跌幅大於恆生指數一倍。如果博反彈，都博美股唔博港股啦，因為客觀經濟情況美國較香港好得多，起碼美國冇負資產家庭，本港卻有接近七萬個。


道指愈跌成交量愈多


　　美股由極度超賣（過去十二個交易天有十天回落，過去八星期有七星期回落）反彈，係咪見底？技術上睇，道指7533點最大可能性亦只係熊市中另一隻腳（一如去年9月21日），因為6月份起道指愈跌成交額愈多【圖】，過去八星期拋售力量十分大（係87年股災後至今從未出現過如此巨大的拋售力量）。今年3月起的RSI下降軌未打破，恐怕反彈力量唔持久，只係淡友另一次平倉行動；一旦完成補倉，大市又再掉頭回落。經過八星期大屠殺，好友購買力所剩無幾，美股已由淡友控制（佢地平倉美股反彈，完成平倉美後股繼續下跌）。

　　十八年牛市的升幅，�鄐ㄗ洧潀~半時間冇��50.42％！往日牛市中的英雄一個接一個被送上斷頭台，灰熊的殘酷性格表露無遺。去年三個美國家庭有兩個投資美股，過去兩年半時間，大量爹�]媽咪Ｄ錢人間蒸發，市民�嚗垂蒛雃邦麍F府的壓力，佢地要求美國證監及司法部處理�鐆誇大純利呃股東、做假賬企業�韔EO同CFO，擴大調查面，送更多人去坐監、充公佢地�黈a財，以平息佢地�麉蒡臐C投資者依家只希望取回過去投資的錢，然後睇住D無良公司高層一個跟一個咁伏法！唔少接近退休年紀的美國人係過去401K計劃的供款者，依家都要求基金經理將佢地�麊挐摯簹鬻賳篢酮偉襯敿簹鬻賳瞗A瘋狂股市產生瘋狂人生！短期而言，拋售花旗銀行及摩根大通銀行股票成為呢次拋售的高潮，道指見7533點後大反彈，7533點極有可能係另一隻熊腳，因為美股實在嚴重超賣，由上周四到本周三兩大銀行股失去26％市值，相等於六百五十億美元煙消雲散，由此可見投資者係點樣歇斯底里地拋售。過去兩星期美股成交額之大，已超過去年「九．一一慘劇」的惡性拋售，甚至連黃金亦成為拋售對象，可見投資者幾咁非理性，估計唔少係被迫拋售者，例如基金面對個別投資者贖回而急於套現。


退休金失去50％市值


　　整個西方人口漸漸老化，美國平均每天有一萬人進入五十歲，西歐數字更大，退休已經愈�褶U近。八、九十年代，一諗起退休便十分開心，因為股票市場令佢地的退休金年年升值；但2000年起情況改變，過去兩年半時間股市的損失，據《金融時報》的估計，達三十五萬億美元，佢地�黻h休金�鉆L去兩年半失去50％市值。2000年到底係29年抑或66年？無論是何者，未來幾個月都係漫漫長夜。82年道指平均　只有六倍，牛市才開始；29年至42年受德國納粹主義威脅，直到42年中途島一役美國空軍大敗日本空軍，盟軍勝利在望，美股牛市才重新開始。66年至82年美國向共產主義宣戰，到82年中國改革開放政策已落實，共產主義開始失去市場。2000年開始最大威脅係恐怖主義，呢場反恐活動何時才勝利在望？美國又要為呢場反恐戰爭付出幾多代價？

　　美國人平均年齡為四十八歲，人口老化問題已漸成社會問題。過去家有一老如有一寶，但今天因醫療技術進步，只負擔一個老人家的醫療支出，已可以拖垮一個家庭的財政狀況。日本老人問題令日本經濟90年起至今仍然低迷；美國的老人問題2000年起的影響亦接近；香港平均年齡三十六歲，人口老化問題十年後才出現。不過，最牙煙�麉Y依家D後生仔女唔肯生兒育女，將來D老人家由邊個養？行止兄話佢冇耐前�鈮N大利鄉間行山，睇地區小報（當地友人翻譯），某夫婦生仔竟然成為頭條新聞，點解？以該條幾百人口的山村已有五六年冇啤啤出世也。咁情況�鄏銴隤懋|甚普遍；而我地中國的一孩政策，等於若干年後一名工作人口要養起碼二名老人家，唉，點搞？


熊市中只有傻瓜輸錢

　　�鈰版x眼中，中長線持有股票必賺；只有醒目資金知道，73年的四行（怡和、和記、太古〔019〕、會德豐〔020〕），怡和已冇�酯輕銆噩P，和黃已唔係73年的和記，會德豐並非73年的會德豐、太古洋行亦非73年太古船塢。至於82年的佳寧、益大亦不知所終；97年的北控（392）、上海實業（363）亦不比當年，2000年的電盈（008）又如何？股票市場一如原始森林，弱者受淘汰及被吃掉，只有強者才能繼續生存。�鄐�市中人人能賺錢，�鉭等咫丰u有傻瓜輸錢（因為醒目資金一早泊碼頭，耐心等候另一牛市來臨）；汰弱留強完成後，另一場遊戲才開始。

　　�鉭等咫丑A最好睇睇前人�鵀言\經驗。

　　Henry Clews 1834年生於英國，1854年參觀紐約後喜歡上美式生活，成為一間入口商的公司職員。1857年利用股市危機（股價跌超過50％），加入紐約證券交易所成為會員，認為係新一代取代舊一代的日子，與朋友開設一間私人銀行協助別人投資。1908年出版《華爾街五十年》，研究有乜理由令投資者�鉞媞葭韟言\及失敗，其後出版《股市研究》，由人性角度睇成功與失敗，雖然出版至今九十餘年，仍值得投資者細讀。


投資格言先了解後行動


　　佢認為，任何值得做的事必須做得好；為�鱁策n一件事，必須深入了解整件事，有些可從書本中獲得，有些可從此行業的成功者身上學回來，更多可從先人的觀念中獲得啟發。

　　許多人投資失敗，理由係易於接受別人意見，冇自己�鴷D見，原因係自己對整件事不求甚解。例如受傷的人拒絕外科醫生切除佢�儭}去保存佢�鴷糽R，因為佢根本唔了解自己�黿〞p；加上心存僥倖，結果一拖再拖，直到無可救藥為止。我地�鄋挐憧奕鶩措嬼奐l時情況亦一樣，入市前不求甚解，一旦遇上虧損自然唔肯割除，直至虧損擴大到無可挽救才加入恐慌性拋售行列。太多人未經事前考慮清楚便貿然買入股票，面對虧損又心存僥倖，直到虧損擴大到無可挽回才慌忙拋售，世界上又多�髐@位不成功的投資者。呢類人最喜歡誤信謠言，盲目樂觀，唔知點解便損失慘重。

　　佢�鴽賳禤璅央X深入了解，小心行動，不忘止蝕。

　　新世界發展（017）以一億六千四百萬元向周大福出售Mightypattern及華都12.5％股權，Mightypattern持有沙田第一城內四十一萬四千四百六十九方呎商業單位及九百八十六個停車位；去年6月資產淨值十九億七千萬元，2000╱01年度獲利一億一千九百萬元。華都擁有華都花園第三層所有商舖，共八萬零八百四十二方呎及七十三個停車位；去年資產淨值三億三千二百萬元，去年獲利二千萬元。上述交易令新世界獲利一億六千一百萬元。

　　御泰國際（155）以八千萬元收購御泰香港，公司發行可兌股債券支付，換股價每股一點八仙，如全部行使，佔擴大股本19.24％。賣方係公司最大股東，已持有公司29.5％，如行使，約佔擴大股本43.06％。

　　聯合地產（056）收購Kalix，該公司持有紅山半島物業及欠聯合集團（373）二千一百多萬元，去年12月有形資產淨值三千五百四十萬元，去年虧損三百七十八萬三千多元，今年2月估值二千二百萬元。

　　聯昌泰（1190）以每股一角六仙發行一億六百五十萬股新股，收購Fortuna Group Ltd.，完成後二十四個月再支付現金三百萬元。該公司�鄐什篨皉酗@家經營木材加工廠，資產淨值一千一百五十七萬四千元，累計虧損八十八萬八千元，所發新股佔擴大後股本16.67％。

　　南華資訊及科技（175）改名國潤控股，7月26日以新名稱買賣；新協城市建設（456）7月26日起以新城市（北京）建設有限公司名稱買賣；泛華科技（1105）改名泛華集團，8月19日股東大會決定。

　　新萬泰（433）發行二億三千一百六十萬股新股，每股三角，佔擴大股本8.38％。

　　東大照明（8229）7月26日上牌。

　　神州醫療（8186）配售三千五百萬股，每股五角七仙，佔擴大股本4.19％，集資一千九百三十五萬元。

　　首富國際（204）停牌，可能出現控股權轉讓。

　　■廣興國際（1131）7月26日；億勝生物科技（8151）8月2日；創新發展（024）、易通控股（312）、粵海制革（1058）、新確科技（1063）8月5日；鐳射國際（8173）8月9日公布業績。



27

小股之災

　　7月26日（周五）。恆生指數回落111.66，收9773.12；成交八十億八千三百萬元。7月期指低水，收9750點；8月期指收9681點，上述指數係十個月內低點。

　　由於中國電信10月招股，令中移動（941）跌3.1％，見二十元零五仙；中聯通（762）跌4.7％，見五元一角，投資者擔心基金拋售這些股份，集資去申請中國電信。

　　中銀香港（2388）上升1.9％，見八元二角五仙，主要係大摩宣布將其納入MSCI指數。麗新發展（488）因岳少向林伯購入控制權而跌37.5％，見五角；中國稀土（769）跌5.4％，見一元四角，理由係該公司存貨量上升，國際需求卻回落，點解會咁？液晶體熒幕需求較估計為細也；東大照明（8229）首天上牌收一角九點三仙，較招股價二角五仙低23％。


引入場外交易較公道


　　港交所建議股價低於五角除牌，�鄍D板上市的七百七十二間公司中，約三百八十七間受影響，其中三分二公司去年出現虧損，相信短期內冇法恢復獲利。有人形容今天為「小股災」—「小價股」唔少因此跌個四腳朝天也。除牌制度美國及中國皆有。英國係市場流通量不足25％，香港過去係英國殖民地，所以亦沿用英國制度（事實上很少公司真係因此除牌），如今改而引入美式及中式除牌制度，只係同國際潮流接軌。不過，美國卻有場外交易呢種玩意，香港應否同時引入場外交易制度，例如�鉆q子交易平台買賣？呢點要睇證監會取態。近年新股上市排山倒海，良莠不齊令投資者眼都花晒，因此表現欠佳的公司加快除牌有其必要（美國及英國每年除牌公司數目接近新股數目），汰弱留強係市場定律。不過，如果有場外交易，假如被除牌公司一兩年內表現良好，仍可恢復掛牌；如除牌公司一兩年後表現仍差才永久除牌。上述做法會公道D。

　　公司上市有三點理由，第一係大股東想套現或債權銀行迫其上市集資還債，令上市後股價長期不振！第二大上市理由係行業見頂，未來純利走下坡，大股東把握時機很準，小股東往往成為受害者。第三大上市理由係抽水機，上市後供股次數之多令人咋舌，結果上市公司董事住大屋坐遊艇，公司小股東一生積蓄被大股東抽乾。

　　至於有人話除牌之議一出影響股價，理由唔成立，事關影響股價�麉Y公司業績表現、利率高低同經濟前景。不過，政府應增加認同對象，廣納民意。無論點，上市公司良莠不齊，�鄏陶鶗~交易�黿囓韝U，加強除牌制度先至真正保障投資者。

　　去年9月21日美股反彈，證明係格老減息驅趕資金入市有用，當最後資金今年完成入市後，股市便回落。人為地利用減息製造出來的消費，成為最後繁榮的幻覺，所謂汽車銷售及樓價上升，擔心將有痛苦的結果，因為我地唔能夠製造一個新泡沫以取代已爆破的高科技泡沫。標普五百指數純利於2000年第三季見頂，今年第一季純利較2000年第三季減51.3％，以標普五百指數純利計，已重返93年水平。道指今年純利由2000年秋季至今跌39.8％，以此計算，道指跌幅仍未充分反映企業純利跌幅。另一事實係，美國自二百五十多年前立國至今，華盛頓從來未制訂一條法例結束熊市！反之，熊市卻曾令唔少總統做唔落去。


破產成為生活一部分

　　參加「饑饉三十」行動結束的人據案大嚼，有如沽售拋空已久的股民趁機補倉，道指遂於一天內升6.4％，見8191點，食完一餐後又再加入減肥行動！82年至2000年美國人學曉每次回落後入市吸納，但同樣動作��2000年第一季後失效，每次跌後入市吸納，只令股市反彈多少，反彈完成又再跌……。股票專家次次都叫趁低吸納，投資者不禁要問錢從何處來？2000年3月至今，股市一浪低於一浪，甚至家財億萬亦早�遄u趁低吸納」中用盡，然後兩年半後今天發現自己財富原來早已蒸發掉。哎呀我的媽！為何每次回落如此多人趁低吸納？因為人人皆唔希望錯過撈底機會，但How low is low？經過兩年多折磨，投資者的貪念漸被恐懼取代，痛苦的損失已令投資者失去勇氣，無論電台、電視台及報章開始報道投資失敗的苦況，再唔講投資成功帶來的喜悅。恐懼與自我責備已成潮流，我老曹唔止一次勸大家放鬆自己，因為人冇改變過去的能力，只能好好計劃將來。如果捱得住便捱下去，因為破產係唔光彩的事；認真捱唔住亦冇辦法，反正電影明星亦破產。今時今日破產已成為生活一部分，雖然唔光彩，卻係可行的辦法。熊市何時過去？只有回顧歷史才可以告訴各位，例如74年12月、84年7月、87年10月、89年6月、94年12月。2000年第一季開始的熊市何時過去？到佢成為歷史之時我老曹話你知，依家真係冇人知—話知�鶡鴗砲S肯定係講大話。

　　破產率在上升，理由係支持89年6月到97年8月繁榮的資金來自借貸；因為當年利率低於通脹率，借錢買樓可以發達！經過七隻肥牛後，一如聖經預言走�薑C隻瘦牛。借錢買樓者面對減債壓力，亞洲金融風暴後利率高於通脹，98年10起CPI出現負數，即使借錢唔使畀利息，實質利率仍然高企。今時今日已係第六隻瘦牛，要到2004年7月才完成七隻瘦牛，Cheer up, the worst is not yet over！

　　過去五年，香港經濟環境一再惡化，只要我地有希望，各位生活便有意義。82年起我老曹開始每月一金幣，雖然二十年後仍未獲利，卻感到生活別有意義，因為同路德金一樣，我老曹亦有個夢想黃金牛市將會重臨！各位負資產家庭只要有希望，生活便有意義，鼓起勇氣走完艱苦的路吧！�鉭等咫丑A輸得最少�鶡鴗w係贏家。


麵粉貴過麵包日子已來臨

　　如道指重返6000點（格老認為非理性亢奮水平），美股市值共失去九萬四千二百六十三億九千八百二十萬，到時會否引發另一次經濟衰退？美國樓價到時能否仍然上升？7400點只係一個技術支持位，相信可以頂得�鵅A但絕對唔係合理價。如果只靠走勢便可事先知道頂及底�鶱銕蛂A香港便冇理由咁少億萬富翁；既然股票專家自己仍未發達，有唔少更是負資產，佢地點教別人發達?!何況股價唔係偏高就係偏低，合理價只係參考價，每次泡沫經濟見底日，股價通常係偏低而非合理。既然道指6000點以上股價由供求因素決定，一旦需求減少，情況又如何？例如本港有幾多二線股股價低於賬面值？市面上幾多產品以低於生產成本價出售（百貨公司唔係成日寫住「血本無歸」）？以今天樓價，地產公司唔係以低於成本價出售咩？麵粉貴過麵包的日子已來臨。


成功捉熊腳少之又少

　　74年12月道指　七倍可以買入嗎？即使到達如此低水平才吸納美股，道指仍須上上落落七年，到82年牛市才正式開始，何況現水平道指　二十二點七三倍。82年開始美國人對高科技崇拜，2000年因高科技產品供應過剩而改變，此一改變產生熊市，直到另一新觀念出現為止。

　　�鉭等咫丑A一般投資者態度應係持盈保泰，直到熊市結束為止；精明投資者可利用投資技巧，捕捉熊腳博反彈（如自己技藝不精，冒充精明投資者對熊腳作錯誤估計，閣下自理）。

　　一個熊市通常有九至十二隻熊腳，成功捉熊腳者必是極少數，其中有用的工具係從每周（唔係每日）RSI背馳及MACD預測改變去向，絕非�鐆三腳貓走勢派可以掌握。

　　新萬泰（433）下午停牌。

　　鵬利國際（268）以一億六千五百萬元向中糧香港購買俊威，該公司持有廣州僑鵬99％；該公司�鉏s州都市華庭的物業發展項目，包括四層商業平台上五幢三十層高住宅，總樓面十二萬八千五百九十五方米，並已完工。為此鵬利四股供一股每股三角五仙，集資二億三千二百五十萬元，除支付上述收購外，餘款作營運資金。

　　天網國際（577）控制權在磋商中；德興集團（611）主席獲第三者接觸，可能收購51％控股權，投資者買賣上述股份宜小心。

　　四○一控股（401）收購Sino Top Technology Ltd. 46.67％，代價一千三百二十萬元，公司以每股一仙發行六億六千萬股，另加六百六十萬元可兌股債券，換股價每股一仙，全部行使後佔公司發行股本7.55％。該公司設計及銷售智能運輸系統（ITS）及整合互聯網、GSM、GPS及FLEX平台技術，應用於運輸物流及車輛派送系統。去年資產淨值一千二百零四萬元，去年虧損二百二十三萬元人民幣。

　　大凌集團（211）以每股三仙配售二億八千三百多萬股新股（或重組後七千零九十萬股新股），佔擴大股本15.93％，集資八百三十萬元用於減債。

　　■長江生命科技（8222）8月6日；艾克國際（8179）8月7日；流動廣告（8036）、乾坤燭國際（8055）8月8日；華燊燃氣（8035）；復旦微電子（8102）12日宣布業績。



29

匯豐策略世界一流

　　7月28日（周日）。匯控（005）相信係本港最高瞻遠矚�鴾j企業；四十年代匯豐把業務重心逐步由上海轉移到香港；開始強調自己唔係「上海匯豐銀行」而係「香港匯豐銀行」，此一策略決定，令匯豐成為在中國政權易手後輸得最少的上海財團。八十年代香港主權回歸問題搬上談判桌，匯豐開始大舉海外收購，97年後索性把總部由香港遷往倫敦，並向全世界宣傳佢再唔係香港匯豐銀行而係HSBC；今天匯控業務33％營業額來自亞洲區（28％來自香港，其中最大貢獻係手上63％恆生銀行（011）），43％來自歐洲，17％來自北美洲，7％來自拉丁美洲，雖然阿根廷危機令匯控今年上半年業績受挫，但唔影響其長遠策略。呢期《巴隆氏》周刊指出，匯控正利用本身優勢進一步向外收購，對象係Fleet Boston，該公司市價以今年估計純利計　十一點四倍。雖然5月至今匯控股價回落7％，但相對其他大銀行如摩根大通及花旗銀行回落近四成及德國銀行回落三成幾計，匯控係世界級大銀行中回落最少者，所以如此，皆因匯控美國業務所佔比重仍細；加上小心謹慎會計理財策略，�鄖怌a美國企業一片誇大純利作風下，匯控顯得特別出色。上述情況令匯控市價以今年估計純利計　十六倍，競爭對手花旗銀行及摩根大通　只有九點四倍。根據《彭博》估計，匯控受香港經濟通縮所累，長期純利增長率只有7％；反之，摩根大通卻有11％、花旗14％。匯控依家市值一千億美元，若吞併市值二百億美元的Fleet Boston，進一步加強南美洲投資，順理成章（匯控對上述傳聞不願置評）。不過，從匯控　較其他國際大銀行偏高睇�薄A匯控股價上升空間冇乜。


銀行股業績倒退意料之內


　　本港第三大銀行東亞（023）周四公布業績，DBS唯高達證券估計其上半年純利跌23％，只有七億八千萬元，理由係呆壞賬撥備上升好多倍。今年來東亞股價跌14.6％，上周五收市價十四元三角五仙，跌幅大於恆生指數的6.6％。美林證券估計東亞上半年純利跌20％，理由係呆壞賬撥備三億二千三百萬元；摩根大通估計純利減少33.5％，只有六億七千五百萬元。

　　匯控及恆生��8月5日公布業績，繼之係大新金融（440）8月6日及永亨（302）8月8日，估計全部皆業績倒退，問題係減幅有幾多百分點。匯控相信係純利減幅最少者，分析界估計減幅由8％到21％；至於大新金融，估計半年純利減幅27％；摩根大通估計永亨純利減幅19％。

　　�鉬�行股純利一片回落聲中，恆生指數後市表現又點？自5月17日恆生指數由12021點跌至上周五最低9688點，跌幅19.4％，出現反彈毫不出奇，係咪見底我老曹木宰羊。過去兩個月股市表現唔好話好友嚇一跳，連淡友亦唔信個市跌得咁急，依家已冇人夠膽猜測十二個月後恆生指數睇幾多或完成反彈後點睇。5月17日至今的跌市代表去年9月28日起入市博反彈的資金全部被綁（只有去年9月21日至28日入市者持有至今才有微利），所形成的沉重頭對後市走勢壓力十分大。美國6月份基金淨沽售一百三十八億美元，7月1日至17日止已達一百一十四億美元，7月淨沽售肯定較6月份大。


和黃須蝕賣3G手機


　　今年第二季既有美國投資者沽售歐洲及日本股票，亦有歐洲投資者沽售美股，更有日本投資者沽售美股及歐洲股票，涉及銀碼高達八千億美元。上述資金唔少用作購買本土政府債券，二千億美元作購買房地產，二百九十億美元購買對沖基金，其中二千七百五十億美元成為銀行定期存款！由於歐洲及日本投資者拋售美股把資金調回本土大於美國投資者拋售歐洲及日本股票把資金調回，令歐羅及日圓兌美元升值12%。換言之，最多投資者做的事是拋售股票改存銀行定期存款，他們擔心股市進一步滑落，事實上，7月份股市表現證明他們估計正確。

　　倫敦商學院講師估計，��2013年前，英國及美國股市仍未能重返2000年第一季水平！換言之，未來股市雖然有反彈但牛市仍有好一段日子才出現—呢隻牛大概受瘋牛症所害，有排至醫得番！

　　3G市場睇�薯P樣服從原始森林法則–只有最強者才能生存。和黃（013）估計，必須以蝕本價賣3G手機才能爭取到用戶，換言之，3G市場初期對和黃的貢獻係負數，今年上半年和黃必須為上述投資項目進一步撥備；2003年在營運上仍有損失，直到3G業務達至某一經濟規模為止，這是和黃股價今年上半年表現咁差之理由。

　　�鉭等咫切�錢可唔可能？答案係可能但十分困難（尤其散戶）。畢非德話：「當其他人貪得無厭時應恐懼；當其他人擔心得要死時貪心Ｄ！」閣下係咪做得到？7月24日道指見7532.66時，拋離二百天移動平均數23％，支持一次強力反彈，證明任何過分偏離長期移動平均線者都會出現糾正行為。7月24日投資界開始悲觀，因此唔排除此點係重要支持點，日後道指進入上落市，但距離熊市結束日子仍十分長。巴隆氏股市信心指數上周由80.1回落至76.4，一旦此指數低於80，代表投資者擔心衰退來臨，睇�薨O次所謂復甦只係曇花一現（小陽春）。美股頭肩頂走勢已完成，重要頸線失守後，通常有一個後抽，7月24日道指反彈應該係呢個後抽喇。後抽係讓投資者有機會以略高股價減持而非入市博反彈（除非閣下係呢方面專家），事關依家標普　仍高達三十四點五三倍，真正牛市唔可能�鉦{階段誕生。


8月份可作選擇性投資


　　恆生指數上周五最低見9688點，同二百五十天線10974點只差11.7％。換言之，本周恆指即使有反彈幅度亦唔大。2000年投資者沉醉於科網股的神�[，今天卻懊悔當初，人們發現科技進步節省勞工支出的同時，亦等於低下層失業率上升。經濟全球化令高水準打工仔�鉞o達國家需求上升，低下層工序卻向第三世界國家出口，結果必然令社會兩極化。上述問題並非本港獨有，美國亦有18-22％貧窮家庭；香港由於教育水平低及受80年起人口政策影響，貧窮家庭佔人口總數28％，除非再�薑@次90年至97年式�麰t利率及限額賣地引發的買樓狂潮產生財富效應，不然香港高失業率必定長期化—集思會肯定冇符，咁做等於浪費班人�黈伅’P納稅人�嚜��O！

　　社會上最高生產力及最高消費力者係三十五至五十四歲人士，根據DismalCom統計，美國去年上述人口佔總人口44％，已達高峰，即今年起美國一如日本踏入銀髮即老化時代；戰後嬰兒潮開始步入退休年齡，此亦係美股牛市2000年結束的其中一項重要因素。今天連死牛一邊頸的人士亦知道牛市結束，只係期望股市反彈高Ｄ以便自己減持；6月份美國二手樓銷售已經減少11.7％，耐用品減少3.8％，資本性商品減少5.2％，股市下跌正在影響美國經濟。

　　值得留意�麉Y，日本豐田汽車股價��92年3月見底後至今股價升140％；反之，日經平均指數92年3月至今回落45％。換言之，拋售高潮過去後有少量管理良好公司的股票，�鉭帚羉等咫中揖i上升，選擇性投資於7月24日起亦應在美國股市進行，香港8月份亦可開始選擇性投資，因為唔少人已在倒掉沖涼水時連BB亦潑出街。換言之，8月份可作選擇性投資！


香港應重回老本行


　　點解豐田汽車股價92年3月至今上升140％？答案係豐田所產汽車相信係全世界最物有所值，加上產品以出口為主，唔受日本經濟通縮影響，令股價可在淡市中上升；換言之，�鉊g濟衰退、破產及通縮之下，日本仍有淡市之花，香港情況較日本好，因為背靠祖國（一個GDP年增長率達7％的經濟體系），如果我地唔去搞乜「數碼港」（擔心成為另一地產項目）同乜乜新科技，而集中於貿易、服務同到中國建立更多工廠，本港貿易便有可能蓬勃起�薄C過去二十年港人在華南建立唔少工廠，賺�鱄齯祪�，未來二十年何不考慮華東（長江流域一帶）及華中（重慶一帶）建廠？珠江三角洲一帶業務固然要鞏固，也更應開拓新天地。貿易及服務一向係香港�鵀悒誚獢A五十年代靠此建立香港經濟繁榮（當年係貿易及服務另加工業）；八十年代新一輪繁榮係把工業內移，香港只做貿易及服務；未來香港繁榮建基於進一步深入中國內地建立更多貿易及服務商機。可是綠化郎好大喜功，不知所謂，搞到香港依家唔知點好，事關完全冇方向感！

　　中國第二季GDP上升8％（第一季升7.8％），相信與政府擴大內需拉動經濟有關。政府支出今年第二季較去年同期上升24.4％，加上美元貶值令出口再次興旺，估計今年中國GDP增長率超過政府估計的7％。依家中國GDP只佔全球生產力3.5％，但中國向三大金融體系（美國、歐洲及日本）出口，佔佢地總入口10％。中國出口漸取代東南亞國家出口，90年起大量訂單由菲律賓、印尼、泰國、馬來西亞工廠流失，轉而流向中國；97年7月起呢D國家紛紛利用貨幣貶值搶回部分訂單。今天中國內地出口正漸取代南韓、台灣及新加坡，呢三個地區的工序正迅速移向中國大陸。香港工業自八十年代開始早已被中國華南挖空，華南一帶工人薪金只需一千元人民幣或以下，香港卻需六千港元，點樣競爭？香港既然無法競爭，實應採放棄工業轉型為貿易及服務，協助中國搶走其他國家的工廠訂單並提供服務，過去二十年證明此法成功，未來亦應該繼續成功，因此政府應加速而非阻礙中港兩地經濟融合。

　　漫長熊市跌幅比較集中�酯漱T年，例如日經平均指數89年12月由38957點回落到92年8月14197點，跌幅達53％，其後��14000點至22000點上落八年，到2001年才跌破下支持創新低。標普五百由2000年3月1552點開始至今跌幅亦達50.07％，會否一如日經�鄐ㄓ[將來出現熊市中一個重要低點（例如730點附近），然後進入上落市？

　　香港股市乃單料銅煲—快冷快熱，恆生指數由97年8月16820點直插至98年8月6544點後創新高，主要受匯控、和黃、長實（001）、中移動（941）等非本港因素影響；地產分類指數由97年8月29213點直插至98年8月6544點，跌幅77.6％，反彈至2000年1月20498點後一直徘徊。


格老僅提供「唇部服務」

　　我地必須承認，香港地產業的黃金日子於97年8月結束，行業性盛衰無可避免。八十年代世界航運業走下坡，包蛇選擇棄船上岸，放棄亞洲航業，收購九倉（004），今天財富不但保存，更進一步擴大；綠化郎卻選擇站�鉦謅W與航運業共存亡，雖然中方援手放出救生艇，救回佢老人家一命更委以重任，但今天東方海外（316）已比唔上七十年代�鼤悸p，家族財富亦大萎縮！值得思考的問題係，當船要沉之時，到底應該如包蛇咁棄船上岸抑或陪住架船一齊沉落海底？咁樣做場面的確悲壯，但似乎愚蠢D。買樓發達時代於84年7月開始，97年7月結束，前後共十三年，此情此景一生人只有一次！有人學包蛇97年7月起減持房地產投資，一步步轉向貿易及服務，但更多人選擇與船共存亡，結果現今有八萬二千七百二十一個家庭負資產。以日本經驗，當CPI跌至零或負數，任何減息行動皆無法令股票及房地產升值，相信香港亦唔例外。諸位空中評論員，收到未呀。

　　戰後至今唔少各國央行成功醫治好通脹之病（只要收緊銀根便可），但從未有一個中央銀行能治好通縮痼疾。日本銀行行長速水優不能，我地金管局白頭任亦做唔到，相信聯儲局主席格老亦冇符。去年格老已開砲十一響，通縮呢頭怪獸去年10月似乎退縮，但到�髐策~3月又再張牙舞爪。由於格老所剩彈藥已無多，今年只有提供「唇部服務」，可惜大部分美國人呢幾年年紀大�驉B聰明�鬫�同時窮�驉I



30

神童志可能中箭

　　7月29日（周一）。估計中�鴾牳u終於出現，恆生指數升202.87，收9975.99；成交五十二億六千三百萬元。7月期指低水，收9920點；8月期指低水更多，收9892點。

　　匯控（005）升2.1％，見八十六元七角五仙；利豐（494）升4％，見九元一角五仙；和黃（013）升3.7％，見五十六元；中銀香港（2388）升2.4％，見八元四角五仙；麗新發展（488）升30％，見六點五仙；科維控股（586）跌5.3％，見九角；中國置地（149）跌8.2％，見二角四點八仙；辰達永安（1189）跌22％，見四點八仙；保華德祥（498）跌3.5％，見二角二點二仙。

　　當恆生指數處於9975點，點樣處理資金？費煞思量。理論上，大市由5月中開始回落，到現水平已不宜再盲目拋售；如不幸未在5月出貨，亦只有咬實牙關捱過去，甚至作少量選擇性吸納亦無妨。理論上，恆指9687點有條件成為另一隻熊腳，事關恆指由5月17日12021點開始回落，跌幅已達19.4％，短期下跌風險大大減少，一次反彈已開始。一場暴風雨過去後，通常有一段平靜日子，有理由相信恆指由7月26日開始短期尋底。


另一次好心做壞事


　　港交所（388）日前提出仙股除牌建議，以提升上市企業素質，大方向係�琚A今時今日股市咁低迷，其中一個因素係上市公司良莠不齊；無良大股東視上市為提款卡，不斷供股抽乾散戶口袋�堛瑪�。不過，一如八萬五，大方向係�琚A依家回顧97年7月1日本港樓價，冇人會唔同意當年係貴；問題係，政府�鄋ㄝa大量入市的環境下進行干預，有冇考慮對社會影響？點解唔相信市場機制，結果令政府負上不必要的責任？

　　港交所最近五年係咪畀太多素質差的公司上市，才造成今天�鴽蔬情H其次，今次打擊面太廣，一下子針對三百幾間上市公司（佔主板上市公司數目48％），如港交所呢次只針對「供股大王」或上市後業績一向極差的少數公司，相信投資者會鼓掌歡迎；但一下子針對三百幾間公司，便變成另一次好心做壞事。

　　至於邊個應負責的問題？八萬五突然消失後至今仍冇人需要負責；呢次除牌制事件，本來亦冇人要負責，但神童志乃BT馬房次馬，早已成為箭垛；加上佢老哥自恃人工高過任何人—除�鬙艩s郎—因此目空一切，處理港交所事務上欠缺圓滑，大打官腔，得罪唔少業界人士，因此可能中箭墜馬，明年冇得續約！不過，呢次之所以引起咁大回響，並非引入除牌制諮詢文件造成，而係過去畀太多素質差的公司上市，而且港交所過長期任由無良上市公司大股東魚肉投資者，依家忽然之間又想�鈮扔u時間內清洗乾淨，欲速不達，此之謂歟！


觀念改變大大影響價格

　　今天讀報讀到二則古仔，好有用，錄之供大家參詳。

　　Arnold Bernhard記者出身，二十年代股市瘋狂，吸引他加入，其後在穆�Y投資者服務公司任分析員；31年因失業而創業，36年開始出版今天著名的《Value Line Investment Survey》。29年的沉重教訓，令他認為投資不可感情用事。他的最大打擊是他的寡母持有Cities Service股份不放，眼巴巴見它由五十元跌至二元，把他父親剩下的家財完全失去！他認為，泡沫之後，投資者認為自己被誤導而引發的憂傷，對股價造成的破壞，可超乎任何人想像。股價受投資心理的影響大於真正價值，影響投資心理有兩大因素—一、公司過去業績及股價表現；二、公司前景展望，即投資者對該公司未來三至五年純利的估計。

　　如果你唔了解一間公司，絕對唔知道何時股價係貴、何時係便宜；即使你知道，亦只可以說你知道股票的價值（value），而非未來股價（price），直到市場改變觀念為止。他的理論似乎較抽象，我老曹不妨以實例說明：

　　85年4月中英聯合聲明規定，香港政府每年只可賣地五十公頃，事實上，香港政府從未遵守此規定，每年賣地較此數大得多，但因為投資者相信而認為土地供不應求，樓價自85年起反覆上升；97年7月綠化郎上任宣布八萬五，但此政策亦從未執行，但人們相信從此本港樓宇供過於求，此一觀念改變，令人們唔再熱衷買樓作投資，由此可見觀念改變對價格影響之大。換言之，價格只反映所有買家及賣家參與市場買賣者對一件東西的評價，而唔係反映該東西的真正價值。

　　Paul Miller 69年辭去Drexel Harriman Ripley的CEO職位，與朋友成立資金管理精品店—Miller, Anderson & Sherrerd，當時一個客都冇，十年後佢地管理十億美元資產，十七年後達一百二十億美元。佢認為，資金管理者的致命傷係互相競爭短期表現，結果人人將資金投資�鉆L分受追捧的股份，最後招來失敗。


研究往績更要分析未來


　　他的投資成功格言是，危險的回顧與近視。成功企業家為將來而投資，失敗的基金經理以往績決定投資。公司的往績值得研究，但分析未來更為重要。剔除人類性格的極端恐懼及無止貪念的情況，投資者其餘時間都係理性的，但事實上，每一項創新及發現卻因為有人唔肯墨守成規。

　　辰達永安旅遊以四千萬元購入環島25％（過去已持有環島75％），該公司資產淨值一億三千四百九十三萬元，獲利一千四百二十八萬元，主要提供客運服務和跨境巴士客運服務。此外，認購中國置地新股十億股，每股三角，代價三億元；另法國巴黎百富勤代中國置地配售十三億三千三百三十多萬股新股每股三角，集資四億元。中國置地向辰達永安收購Shropshire物業公司，代價一億一千萬元，以每股三角發行三億六千六百多萬股支付。Shropshire有權收購洛陽金水流大酒店60％權益，中國置地亦向保華德祥以二億五千萬元收購珀麗酒店，以五億一千五百萬元收購Makerston，該公司佔北京海逸酒店95％，其中一億五千萬元現金，三億六千五百萬元可換股債券。完成後，辰達永安佔中國置地擴大股本後33.6％。

　　保華德祥出售珀麗酒店畀中國置地，代價二億五千萬元，中策（235）持有中國置地65.56％，保華德祥持有中策14.55％，該酒店資產淨值二億六千零三十萬元，2001╱02年度獲利一千七百四十萬元。

　　北大方正集團公司董事王選以健康理由辭去香港分公司方正控股（418）主席一職，總裁張旋龍出任主席，北大已持有香港方正三分一股權。

　　華建控股（479）停牌，待公司發出一份有關清盤呈請結果的通告。


零售股吸引力一般


　　由於本港零售業不景，佐丹奴（709）及思捷（330）股價受壓，佐丹奴8月8日公布業績，投資者可睇到香港及台灣零售業不景帶來�嚗v響，同時亦可見到拓展中國內地、日本及德國市場帶來的好處能否抵銷上述不利衝擊。

　　至於思捷因擔心德國經濟可能出現「雙沉」，有一定壓力；不過，歐羅升值此一利好因素可抵銷大部分利淡影響。換言之，現水平佐丹奴及思捷吸引力一般。

　　深圳控股（604）一拆為二，7月31日起生效；金禾國際（090）二十股合併為一股，9月3日生效。

　　聯洲國際（048）十股合併為一股；聯洲珠寶（926）十股合併為一股。

　　大凌集團（211）四合一，7月31日起生效。

　　交大慧谷（8205）、思拓通訊（8171）7月31日上牌。

　　■聯想集團（992）8月7日；長遠電信網絡（8040）、英普達（8077）8月8日；廣平納米（8152）、長達科技（8026）、易貿通（8163）8月9日；長江基建（1038）8月15日；長江實業（001）8月22日宣布業績。



31

殺牠死來也！

　　7月30日（周二）。問責高官正在搵人對「小價股災」負責，一場派系鬥爭已高調展開。華府觀察家曰，手袋黨已人間蒸發，BT馬房解體亦遲早之事，事關佢班好兄弟個個人工半千萬以上，係人見到都流口水也，將來取而代之者，人工減百分之十七點五，便人人拍手掌加民調直升矣；至於邊個代入，冇人知，我老曹則知，佢地之花名通通叫做殺牠死也！

　　恆生指數升179.26，收10155.25；成交七十八億四千萬元。7月期指低水，收10245點；8月期指收10120點。


反彈難再升越250天線


　　恆生指數7月26日見9687.50，係咪熊市的底？答案非也！相信只係另一隻熊腳（唔係可作佳餚的熊掌），熊腳最少升幅係高於十天移動平均線，今天已經完成；至於能否一如去年9月21日�鶡舅犰雂G百五十天移動平均線之上才完成反彈？我老曹曰，機會微D。事關去年9月21日恆生指數大大拋離二百五十天線，形成強力反彈；但7月26日恆指同二百五十天線差距有限，反彈力十分弱；加上五十天線最近才跌破二百五十天線，形成另一出貨訊號，代表呢次反彈升幅極限10831點，甚至有可能係今天高點10285.48已完成反彈，至今為止，RSI下降軌仍未打破【圖】。

　　恆指反彈理由係上周三道指反彈至今升幅達14％，上周三道指反彈理由係出現恐慌性拋售，一旦進入恐慌性拋售，或遲或早拋售出現短期性乾涸，令反彈出現。

　　美股反彈理由係歐羅上升15％，加上道指回落，令外資不忍再拋售美元資產。不過，外資持有九萬二千七百二十三億美元資產，如今美國貿赤每月達三百七十億美元，令外資不安乃必然之事；換言之，美股一旦完成反彈，新一輪拋售或遲或早出現。

　　上周三開始，美股反彈理由係道指今年跌24％、標普五百指數跌35％、納指跌45％，而且股票專家開始睇淡，股票經紀要求客戶補孖展，遂引發輕度惡性拋售，然後道指由接近7500點水平大幅反彈。由於　仍高，美股只有反彈，牛仔仍在那遙遠的地方！


純利前景才是股價原動力


　　去年美股下跌係由於「九．一一慘劇」，今年下跌則係因為上市公司CEO誇大企業純利。因此，8月14日後企業開始清洗骯髒的會計賬目，令公眾人士恢復信心，但股市係咪又可重返泡沫日子？我老曹的答案係難矣哉。睇以下例子，62年古巴飛彈危機，美蘇對抗升級，第三次世界大戰可能爆發，股市唔受影響；63年甘迺�Y總統遇刺，美股只跌�魖滮悗K回復上升。香港例子係89年六四事件後，港股只跌一天……。以上例子皆證明股市受消息影響的日子十分短暫（通常很少超過十個交易天），情況一如利率升降對股市�嚗v響，並唔係利率升股市跌、利率降股市升咁簡單（如果咁簡單，通街都係億萬富翁富婆矣）；換言之，推動股價升跌的力量係企業純利前景而唔係消息。以最近停牌制事件為例，周日已宣布取消，但周一二線股中仍有二十隻跌幅��19％以上，證明二線股下跌並非由停牌制事件引發，而係二線股純利表現長期令人失望！

　　點解道指2000年至今跌34％、標普五百指數跌47％、納指跌75％？理由係最好的日子已成過去。點解熊市仍未結束？因為最惡劣日子仍在前面！請記住，股價長期表現並唔受利率升降影響（可影響中、短線），更唔受消息影響（只影響極短線），股價往往走在消息之前數個月。熊市出現理由有四—一、股價偏高；二、投機性過濃；三、投資者過度舉債；四、最重要一點是大部分股民對前景過分樂觀。


熊市引爆企業醜聞


　　熊市如退潮，一旦退潮所有垃圾都沖上沙灘。企業誇大純利事件曝光的理由係因為熊市，而唔係企業跨大純利引發熊市，請不要倒果為因。

　　席勒��2000年3月出版的書《非理性亢奮》（格老用的係佢�鵀W詞），準確預測美股牛市結束。作為耶魯大學資深經濟教授，佢認為雖然美股已回落唔少，但仍然唔係飛身跳入去購買的時刻，事關美股股價仍然偏高，未來應盡量避免投資美股。佢同時透露，原來82年開始投資美股（剛好係大牛市開始年份），佢用所賺得金錢購入債券及房地產。雖然過去睇���鴾H未必代表將來亦睇�琚A但過去睇�琲漱H�鴾尷R，肯定較過去睇錯市的股票專家�鴾尷R有分量！

　　南方航空（1055）升5.9％，見三元一角五仙，外傳政府要求其他航空公司減少六個城市班次，減少同業間競爭。

　　利亞零售（8052）升6.2％，見二元五角七點五仙，理由係明年開始派息。

　　ASM太平洋（522）半年營業額較去年下半年回升45.5％（雖然較去年同期減少16.7％）；純利一億三千五百多萬元，較去年下半年回升336％（較去年同期減32.3％）。ASM太平洋已度過最困難時刻，估計今年下半年較上半年進一步改善，因需求正在迅速回升中，估計全年獲利二億七千四百萬元，較去年上升12.5％；估計　十八倍左右，不過不失，估計2003年進一步改善，可作中長線吸納。今天股價上升11％，見十五元一角。

　　投資者以十二億五千萬元人民幣認購公用公司50％，該公司持有58.8％瀋陽公用發展（747），每股港幣一元九角六仙，較7月26日收市價高91％。

　　百威國際（718）計劃8月份公開發售新股集資，協助債務重組。

　　首富國際（204）大股東出售19.29％首富，代價一千五百三十四萬三千多元；每股三角二仙，較7月25日停牌前收市價溢價158％；該集團今年3月31日資產淨值五千八百五十五萬元。


中國信投增持東木


　　東南亞木業（1205）宣布中國國際信託投資公司按每股八角五仙，把十七億元可換股債券換為十一億七千六百多萬股新股；加上過去所持股份，共佔公司41.26％。

　　華脈無線通信（499）宣布延遲今年3月31日年報報告至8月7日，未經審核業績2001/02年度營業額五千三百四十萬元，較對上年度減67.7％；虧損九千七百八十二萬二千元或每股六點六一仙。

　　華建控股（479）清盤聆訊押後至今年8月26日舉行。

　　科達集團（673）以每股一仙發行十七億五千萬股新股，集資一千七百五十萬元。

　　上海商貿（1104）以每股四角一點八仙發行四千八百萬股新股，佔擴大股本16.7％，集資一千九百八十萬元，其中八百萬元作經營紡織品貿易業務，一千一百八十萬元作營運資金。

　　四海互聯網（755）8月2日改用上海世紀名稱買賣。

　　匯創控股（8202）8月12日上板。

　　■佐丹奴國際（709）、時富投資（1049）、時富金融（8122）、年代資訊（8043）、EVI教育（8090）、上實醫藥（8018）、成報傳媒（8010）、tom.com（8001）、威倫堡（8020）、港燈（006）、交大科技（300）、東南亞木業（1205）8月8日；首都信息（8157）、資本出版（8155）、鍇聯科技（8066）、合縱連網（8107）、Jessica（8137）、Rojam（8075）、中電控股（002）、維奧生物科技（8193）8月9日；亞洲訊息（8025）、英皇娛樂（8078）、乾隆科技（8015）、嘉里建設（683）8月12日；金蝶軟件（8133）、熊貓Recruit（8073）8月13日；永隆銀行（096）14日；格蘭酒店A（195）、恆隆集團（010）、恆隆地產（101）28日宣布業績。02年08月

01

有磨擦冇磨合

　　7月31日（周三）。今午茶座，眾人皆話華府觀察家一語中的，佢老哥摸下巴微笑，好得意咁；佢繼續爆料曰，睇綠化郎�鴷洹翩A可知佢之昧於大勢，好快便會搞到八國大亂。點解？佢話D人手調配有太多「無形利益衝突」也。赤松本來畀任新郎管，�鶧}時任新郎手下一個電話，赤松便擒擒青咁走上去聽訓，依家由佢管番任新郎，人工少�鶩蚨牏H工高�鶩荂A你話有乜�洠けo生？答案係有磨擦冇磨合。至於神童志�劗銗蝡Y咁，冇耐前大馬成日依開棚牙好合皮咁，坐�酯茪W市委員會入邊，滿肚密圈、薪高位重後台硬之神童志又點會把佢放在眼內，依家？大馬搖身一變做�鼳\�鴽C薪—相對神童志而言-老頂，你話有磨擦定會磨合？答案一字咁淺矣。依家�黿〞p係未曾真箇磨合已磨擦出火藥味而唔係火花矣。

　　呢個觀察家又話，佳哥依家有�鷚韙ぉ旭戎爬捸A非常之架勢堂，佢老哥亦官架十足，原來佢手下有個鬼子佬到期唔撈，以佢�鄍褶N界撈�鰲X十年之資歷，心目中一定有好多取代人選；而好似佢檔攤成立時咁，D你的高薪公僕一個電話便可召齊人馬，依家要補充一個人，話咁易啦，佢卻要通過獵頭公司招聘優才，冇�齞阭��齞芊A一D都冇同納稅人�鼤�包著想，事關如此周章請人，要使多好多銀�O者也。

　　今天恆生指數升112.11，收10267.36；成交五十八億二千八百萬元。但8月期指低水，收10191點。呢次反彈能否接近或略破二百五十天線（10949點）？要事後而非事前可知。

　　東亞銀行（023）升2.4％，見十五元零五仙，周四公布今年上半年業績，所羅門美邦估計八億三千三百萬元，較去年同期減18％；息差由去年二厘二推大至二厘半，理由係存款利率跌幅大於貸款利率，呆置貸款升20％，估計全年獲利十八億零七百萬元，升12.9％，每股獲利一元二角六仙，現價可吸納。


新股唔係隻隻升


　　青島啤酒（168）升19％，見二元八角，半年純利升50％，營業額升40％，過去五個月股價已升77％；比亞迪（1211）首天上市反應唔錯，見十二元二角，較招股價升11％，此或我老曹芳鄰之功也；另一新股思拓通訊（8171）升6.2％，見六角九仙；但新股唔係隻隻升，交大慧谷（8205）便較招股價跌1.5％，見六角五仙，首天上牌表現令中籤者失望。

　　每一次專家們過分自信之時，就係佢地出錯的日子。恆指由今年5月跌至7月26日見9687.50，如5月份冇減持者，�鉊g濟上接近一次「自殺」；7月26日開始自2000年3月起跌市中的第五次反彈，到底可支持幾耐？反彈幅度幾多？答案係最小升幅重返十天移動平均線，最大升幅係接近或略破二百五十天線，趁反彈減少損失，係依家唯一可以做�翵ヾC


上落市機會甚大


　　經過5月至7月的大跌市後，估計8月份出現上落市的機會甚大，恆指下支持��9700點，上阻力��10800點，��11000點附近上落玩個別發展。

　　雖然7月26日至今恐懼感未消失，但持有股票者起碼可紓一口氣！另一方面，趁反彈減持股票，把資金重新分配，估計唔少轉為銀行存款或債券。過去兩個月的跌市再次動搖投資者對去年9月21日起經濟復甦的信心，亦令機構投資者增持現金比重，採取較保守投資策略。呢種心理將影響後市反彈，估計恆指高於二百五十天線的機會唔大。


退休北上壓抑港樓價


　　由97年8月至今過去五年令唔少人損失很大，尤其係戰後嬰兒本可提早退休享受人生，依家唔少人決定做到六十歲以後；結果退休的人減少�驉A年輕人就業機會少�驉A失業率自然持續上升。過去唔少人退休可在港優哉悠哉，經過五年本港雙衰退後，依家退休只有返回祖國定居，事關國內一千方呎住宅月租一千五百元人民幣，本港一千方呎住宅月租卻要二萬元，退休人士北上亦係本港樓價不振部分理由。

　　超級牛市過後必產生更多問題；九十年代本港樓市狂升，依家留下問題一大堆，只係解決呢類問題，已需要好長時間。一如互聯網時代，我地利用�^上電腦可向全世界找尋資訊及數據，視野擴闊�驉A但結果又點？似乎人類知得更多，作出正確決定�嚝鷛|更少。資訊時代自90年開始，至今已十二年，但新一代年輕人似乎較我地年輕時更無知！

　　美國第二季GDP增長率只有1.1％，較分析員事前估計2.3％為低；其次第一季GDP增長率亦由6.1％改為5％。去年3月開始美國經濟進入衰退期，共跌0.8％，然後今年第一季出現強勁反彈，第二季又大幅回落。佔GDP三分二的個人消費第二季只升1.9％（第一季升3.1％），入口升23.5％（第一季升8.5％），出口升11.7％（第一季升3.5％），代表更多美國人用入口貨；投資升2.9％（第一季減2.7％）。由於7月23日前美股仍跌，擔心第三季美國經濟進入double deep（唔係double dip！）。GDP價格平減因素升1.2％（第一季1.3％），代表通脹溫和；第二季GDP十萬三千七百億美元，較第一季十萬三千一百億美元升幅極細。

　　好多人以為我老曹係大淡友，其實我老曹係樂觀的憂慮者（作最樂觀估計及最壞打算）。67年香港暴動之時我老曹�酯輕銦F82年中國宣布97年收回香港主權，我老曹從冇移民打算。我老曹對生命及未來永遠保持樂觀，但74年投資股票受沉重打擊，令我老曹唔會魯莽投資。我老曹對未來永遠樂觀，所以每當香港有憂患，如我老曹有資金的話，必然大舉投資（例如89年6月5日滿街鮮血時入市！）；又如97年前減持香港物業轉投倫敦物業；2000年第一季對科網股泡沫破裂的反應，明白止蝕的重要；以及今年對美元轉弱的敏感。


買黃金猶如買壽險


　　憂慮的性格亦令我老曹自82年起開始儲蓄黃金，唔係希望金價上升而大賺一筆，只因持有黃金一如人壽保險單，你唔係想贏而只係以防萬一。因為每次金價大升時必是天災人禍，大吉利是，人人唔想發生的事發生、不過如果真係發生，我地仍有份保險單保住小命不死。

　　我地可以投資股票賺大錢，可以投資房地產賺大錢，甚至可以投資外幣賺更大的錢，但絕對唔希望投資黃金賺大錢！購買黃金只係一份保障，因此，只宜把資金5-10％投入並持有實金，並希望永遠永遠賺唔到呢筆「大」錢。技術性睇，去年4月到今年1月形成上升三角形，今年2月升破二百九十美元阻力，最高曾見三百三十二美元，最近回落至三百零一美元【圖】，係咪消化完成進入另一上升浪？事後才知道，我老曹意見係三百美元左右可重新考慮吸納黃金。

　　四海互聯網（755）8月2日改名上海世紀。

　　宏昌科技（061）可能將DMX集團業務分拆�鈮s加坡證券交易所獨立上市。

　　中國燃氣（384）以六千五百四十八萬八千多元收購香港標準石化及鄭州標準石化，公司按每股一元二角六仙發行等值六千五百多萬元股票支付。香港標準石化截至今年5月31日止資產淨值六千六百萬元；去年獲利八百四十多萬元人民幣；鄭州2000年獲利四百一十七萬元人民幣（香港標準佔鄭州標準55％）。

　　巨川國際（729）2001╱02年度業績公布延遲至11月15日。

　　實達科技（706）停牌。

　　正中藥業（327）發行二千萬元可換股債券，2004年到期，年息四厘半。

　　環球動力（231）延寄2001年業績公布至8月29日。

　　上海策略置地（164）停牌，公布配售新股；首長科技（521）停牌，公布發行可兌股債券。

　　宏利金融（945）上半年獲利六十七萬七千加元，較2001年同期升16％；每股獲利一點四一加元，第二季股息十四加仙。

　　泰興光學（389）2001╱02年度獲利一億四千三百多萬元，減少28％；每股獲利七點○七仙，尾期息每股一點五仙。

　　沿海物業（1124）2001╱02年度虧損四億九千九百五十萬七千元或每股四角九點七六仙，唔派息。

　　中國生物製藥（8027）半年獲利三千四百三十八萬九千元，升4.29％；每股獲利一角一點五仙，第二季股息五仙。

　　■實惠集團（996）8月8日；深圳高速（548）、盛創企業系統（8108）、國訊國際（8128）、添發慶豐（661）、衝浪平台軟件（8178）、駿科網絡（8081）、遠東化聚（8012）、金澤超分子（8059）、泓迪應用（8143）、菱控電子（8009）、中程科技（8177）、卓施金網（8063）8月9日；上聲國際（8226）、絲網路（8071）、FlexSystem（8050）、華普智通（8165）、建星環保（8011）、藍帆科技（8166）、豐裕興業（8029）、一創科技（8111）、天津泰達（8189）、天時軟件（8028）8月12日；中遠威生物製藥（8019）、金衛醫療（8180）、李氏大藥廠（8221）、浙大蘭德（8106）8月13日；創博數碼科技（8118）8月14日公布業績。



02

無良魚肉無辜

　　8月1日（周四）。恆生指數跌87.34，收10180.02；成交五十九億五千一百萬元。期指低水，收10133點。

　　東亞銀行（023）公布上半年純利七億八千七百萬元，較去年同期回落22.3％，不過較去年下半年已回升33.8％；營運收入二十七億二千一百萬元，非利息收入升28.4％，達八億二千三百萬元，開支減少2.1％，但息差收窄至二厘二三，主要是同業競爭激烈；每股獲利五角五仙，中期息每股二角一仙，股價受壓，下跌1.66％。

　　地鐵（066）上半年獲利十八億六千五百萬元，升38.1％或每股獲利三角七仙，中期息每股一角四仙，純利來自物業發展項目及利息低企，令財務負擔減少；車票收入下跌至二十四億七千萬元（去年同期二十五億一千萬元），收市價九元八角，升0.51％；將軍澳支線本月18日通車，睇�儱|否刺激股價表現好D。

　　金管局表示，今年上半年本港銀行借貸較去年同期減少8.4％，加上破產數字上升，令呆壞賬儲備增加，呼籲市民對銀行的業績公布唔好存過高期望。

　　中原地產資料顯示，7月份本港地產發展商共售出值三十一億元的物業，較6月份減61％；售出單位共一千零八十二個，較6月份銳減64％。至於二手樓市道係點？要等政府公布。今年上半年住宅樓價較去年12月再跌5％，希望下半年本港樓價可以止跌啦，唔係小業主都幾慘。


進軍股市輕身走我路


　　經過5、6、7月份急跌，股市短期冇晒方向，進入搖搖市，投資者希望大市見底回升，我老曹擔心係見底機會存在，但回升的機會唔大。美國總負債二十七萬億美元，以五厘息計，一年利息支出已達一萬三千五百億美元，此是信貸膨脹後隨之而來往往係漫長熊市的理由，因為消費者單係支付利息已令佢地荷包乾涸，更不要說減債矣。股市投資者心態已由趁低吸納改為趁反彈減持。

　　從金價不振呢點睇，金融危機出現的機會不大，只係擔心股市從此有排靜。美國會議局7月消費者信心指數由106.4下降至97.1，係2月以來最低；對前景期望由107.2跌至95.7，復甦期相信只是曇花一現，令人擔心未來由Double dip變成Double deep，即未來的衰退較去年「九．一一慘劇」時更嚴重！事實上，去年第一季經濟已收縮0.6％、第二季收縮1.6％、第三季收縮0.3％，去年第四季及今年第一季增長來自聯儲局的儲備。日本人是高儲蓄率民族，九十年代通縮期尚且如此，美國是低儲蓄國家，一旦面對通縮，你說怎�玷鴢��玷魽H

　　29年購買美股者，在45年才打和；66年購買美股者，在83年才打和（未計美元貶值損失）；2000年購買美股者，何時才打和？歷史顯示，當股票市場充滿股票啦啦隊時，股市崩潰迫近眉睫。2000年至今，美股雖然出現六次反彈，不過呢幾次反彈後均帶來更大幅回落；因此，2000年開始進軍美股（或97年8月起進軍港股），請「輕身走我路」—細細注大大聲，甚至去年9月21日入市博反彈，亦只宜淺嘗即止。


美股開始大掃除


　　95年至99年美股每年升幅24.56％（90年至99年美股每年升幅平均15.37％；82年至99年整個牛市美股平均升幅13.99％）。換言之，在牛市中，美股每年平均升幅只有14％；如以一百年為例（包括牛、熊市），美股平均每年只升5.64％；如以戰後五十年（45至94年）計，美股每年平均升幅8.44％。換言之，95年至99年美股上升的速度並不正常，只有在牛市最後階段才會出現上述升幅。如美股95年至2002年保持五十年來平均升幅，現水平道指應在6234點，因此，由7500多點反彈至今，肯定美股跌市未完，或者一直牛皮到2008年都話唔定。

　　《金融時報》調查美國二十五間最大破產公司的CEO及董事，發現在99年至2001年，佢地利用認股權證從中獲利三億五千萬美元（上述未計未破產公司CEO及董事從中所獲利潤）。換言之，有足夠證據證明公司CEO及董事有意誇大公司純利刺激股價上升，然後行使認股權證，再棄公司業務不理，引致企業破產。

　　通用電氣繼可口可樂之後，宣布今後把認股權證列入開支項目，相信愈來愈多負責任的美國企業將加入，把認股證列入開支項目，美股大掃除已開始。


股數升七倍股價跌九成


　　香港的細價股股災並非因聯交所擲出除牌機制諮詢文件所引發，而係由八十年代末期開始，本港吹起一股無良董事利用上市公司地位魚肉小股東的風氣。雖然90至2000年恆生指數由3000點升至18000點，升幅達六倍，但呢批無良董事打理的公司股價一樣跌完可以再跌！證監處及港交所為制止呢批無良董事，計劃擲出除牌機制，可惜事前工夫做得唔足夠、過分粗糙及打擊面太廣，引起群眾反響。

　　永義國際（1218）95年1月以每股一元上市，當時只有三億一千二百多萬股，上市後不斷發行新股收購、供股及配售，今時今日股數已達二十二億零六百多萬股；股價由95年1月時的一元，跌至近期一點四仙【圖】！股數上升七倍，股價回落98.6％，呢D始係小股災！

　　聯交所如果話有責任和良心的話，就應對魚肉小股東的股份執行除牌措施！令人心翳的事實係，類似的小股真係好多好多，多到我老曹數都數唔到咁多。如散戶買入呢類股份而損失慘重，只代表他們愚蠢沒有及時行使止蝕盤，除了同情之外，真係唔知點講。

　　我老曹認為，引入除牌機制方向絕對正確，但要有退一步的打算，即在主板除牌後如何安置佢地。不過，講�謠縞h，政府要打擊的對象應該係無良董事而唔係小投資者，除牌機制應盡量減少令小投資者損失，而且全面針對無良董事局。希望10月份再擲出���黻ㄤP機制諮詢文件能夠以打擊無良董事局為主，不要傷及無辜小股東，港交所及證監處責任係保障而不是打擊小股東。

　　英國證監亦引入新監管條例針對股市啦啦隊，要求所有分析報告列明是「提供意見」還是「推介股票」；點解上市公司無良董事可魚肉小股東？答案係唔少股市啦啦隊為虎作倀，佢地亦應受適當管制。


中國晉身老婆最大供應國


　　過去日本王老五一旦四十歲，便再難搵到女人嫁佢；九十年代開始，中年王老五冇人肯嫁問題解決，事關佢地已曉得去中國娶老婆；合理費用二萬美元（包括數次探訪、結婚費用及酬謝媒人費用），2000年數字達三萬六千多對（佔當年結婚比率4.5％），較三十年前上升六點五倍，上述未計中國人到日本求學或做事下嫁日本人。幫人到中國娶老婆�鄐擖誘w成為大生意，共有一百零七間婚姻介紹所從事此行業。過去年過四十歲�鴾擖豪k兒只能到南韓娶老婆，依家中國已取而代之，成為老婆最大供應國；中國女性雖然下嫁日本人，卻取不到日本籍，只有她們所生子女才是日本人。在一孩政策之下，中國女性很快成為奇貨，要娶中國女仔者請行快D！

　　首長科技（521）發行二億元可換股債券，控股價六角六仙，行使後佔擴大股本27.4％；首長四方（730）佔46.3％，如可換股行使後，佔擴大股本33.6％，目前每股資產淨值六角二點二仙。

　　耀生行（290）2001／02年度獲利八十八萬五千元或每股零點四四仙，每股資產淨值五角三仙，以7月24日收市價九元二角計，　二千零九十一倍，市值二十一億元。目前大股東佔47％股權，董事佔28％，十位股東佔19.4％，小股東只佔5.6％，投資者買賣宜小心。

　　上海策略置地（164）以每股二角一點八仙配售五億三千九百八十七萬股，佔擴大股本16.67％，集資一億一千六百萬元，其中五千八百萬元用於減債；三千五百萬元在內地投資；二千三百萬元作營運資金。完成後，兩位大股東分別佔擴大後股本26.72％及11.57％。

　　實達科技（706）收購廈門巨龍及福州巨龍19％，代價七百二十多萬港元及一元人民幣，完成後佔兩公司70％。廈門巨龍資產淨值一千九百五十九萬元，獲利一百九十七萬元；福州巨龍資產淨值四百零八萬元獲利三百七十九萬元。兩間公司從事軟件開發及提供系統集成服務，主力醫保及社保行業，實達科技發行新股支付收購代價。

　　數字地球（109）八十股合併為一股，完成後票面由八角改為一仙。

　　新城市（北京）（456）停牌。

　　■匯創控股（8202）8月9日；長春達興（8067）、美域數碼（8017）、數通集團（8030）、志鴻科技（8048）、格林柯爾（8056）、香港網（8006）、毅興科技（8047）、東北虎（8197）、中建科技（261）、生命科技（1180）、益安國際（082）、昌興國際（8139）、環球實業（8091）12日；光亞科技（8061）、東光集團（8150）、第一電訊（8110）、輝煌科技（8159）、交大慧谷（8205）、長龍生化（8049）、媒體伯樂（8072）、神州醫療（8186）、百江燃氣（8132）、九方科技（8129）、思拓通訊（8171）、裕興電腦（8005）、雅高企業（8022）、新醫藥（8085）14日；北人印刷（187）、勝獅貨櫃（716）15日；廣州廣船國際（317）16日宣布業績。



03

股市三鼓衰竭

　　8月2日（周五）。恆生指數跌188.3，以9991.72收市；成交六十億五千五百萬元。8月期指低水，收9918點。世界通訊兩位高級行政人員因涉及三十八億五千萬美元假賬而被捕，香港情況點樣？本港會計制度源自英國及符合國際會計標準；加上本港唔少上市公司有大股東，令CEO誇大純利�嚝鷛|大減，因為咁會傷害大股東的長遠利益；其次，本港核數師商譽唔錯；加上港交所及證監會擔當Watchdog角色，誇大純利行為�鄍輕鉽攭鬘X現。根據IAS執業標準，亞太區最高者係澳洲、香港、新加坡及馬來西亞（皆因採用英式標準），最差係台灣、泰國及印度。此外，以認股權證方式獎勵CEO�鄍輕鉹揖憔y行，只有少數公司用得比較多，因此類似世界通訊的事件即高級行政人員做數去誇大企業純利�鄍輕鉾o生機會唔大。甚至國企同民營來港上市都必須採用國際會計標準重新做過盤賬，港交所才批准佢上市，本港上市國企、民營造數機會亦因此減少。


經濟繁榮依賴貨幣流速


　　永亨（302）升4.1％，見二十五元四角五仙，國浩集團（053）有興趣收購控制權；長江實業（001）跌2.9％，見五十九元；和黃（013）跌2.2％，見五十四元七角五仙，加拿大赫斯基石油公司公布第二季純利減少12％。

　　匯控（005）下周一收市後五時四十五分將公布上半年業績，估計純利四十七億一千四百萬美元，較去年同期跌13％；每股獲利三十三美仙，較去年同期跌17％。

　　恆生（011）估計上半年獲利四十八億八千萬元，較去年同期減少9％，恆生貸款中52％係住宅樓宇按揭，�鉯E烈競爭下，估計邊際利潤減少。

　　投資者7月份共拋售四百七十億美元美股，係歷史上最大拋售月份，較6月份拋售一百八十億美元（5月份仍購入五十億美元）大增，睇�蟈略嵷葥熉擗策~6月開始。

　　2000年3月至今，美股已出現第六隻熊腳，一如以前熊腳�鴾狨部A唔少股市啦啦隊皆認為熊市結束牛市開始，但歷史話畀我地知，熊市底部唔易捕捉，唔係股市內便冇咁多輸家。熊腳出現理由係股市超賣，股市愈超賣反彈愈強，但改變唔到股市大方向。股價唔反映價值，只反映投資心理，因此唔係偏高便是偏低。牛市最後一期由「傳染性貪婪」推動，熊市最後一期由「過度恐慌」支配。

　　美國第二季GDP只增長1.1％；7月份消費信心回落至97.1；二手樓交投減少11.7％（睇�蟀�國住宅樓價�鄐策~6月見頂）；耐用品訂單6月份減少3.8％；芝加哥採購經理指數回落至51.5（6月份係58.2，如低於50，代表衰退好快出現），令人擔心今年下半年唔係Double Dip而係Double Deep（較去年第三季更差）。各位仲記得股市啦啦隊今年第一季否定Double Dip出現嗎？依家佢地全部一百八十度轉變，擔心支持加息的一群忽然又叫聯儲局再減息！經濟繁榮固然依賴貨幣供應上升，但同時依賴貨幣流速（Money Velocity），即從甲流向乙、乙流向丙的速度及信貸增長（例如借錢買樓、濫用信用卡）。聯儲局雖然可令貨幣供應上升，但無法增加貨幣流速，甚至信貸增長亦無能為力。去年貨幣供應增加�驉A但貨幣流速減慢�驉A因此衰退出現；今年貨幣供應增長率亦減慢，貨幣流速依然緩慢，信貸增長今年6月起亦減慢，令經濟進入收縮期！美國快將進入通縮期，將步日本及香港後塵！如果聯儲局�鈳q縮期減息，持有政府債券便成為唯一受惠者，連買樓投資都難以抗衡通縮�麉瞻O。


250天線絕非牛熊分界線


　　我老曹十分冇用兼冇膽，因此�鉭等咫丰u能教大家點樣保存資本（持盈保泰），冇法教大家如何�鉭等咫切�大錢（賺細錢仍有機會）。令人擔心股市已進入「三鼓衰竭期」—第一鼓2000年3月科網股泡沫破爆，我老曹叫大家止蝕止蝕再止蝕；第二鼓去年第二次減息，大量股市「專家」認為減息應入市，我老曹認為減息應減持減持再減持；第三鼓係炒經濟復甦概念，恆生指數破12000點，有人把二百五十天線硬說成牛熊分界線；移動平均線理論係我老曹73年《信報》創刊時由美國引入，被人誤會係牛熊分界線，真係好痛心！我老曹呼籲�鄐策~Sell in May and walk away，因為恆生指數�鉭等咫什版韝G百五十天線係最危險日子！經過三次爭拗，相信股市啦啦隊已潰不成軍，未來反彈都係有心無力，因此連博反彈都�摰臐C另一方面，冇人能預知未來，雖然心理上認為後市反彈無力，但仍須留心大市。

　　美國兩年半熊市，蒸發�髐遘U億美元市值，以依家貨幣增長率，聯儲局要三十年時間才可填補股市蒸發掉的市值。股市已成為破壞財富的最有效工具，上述影響仍未在經濟上反映，雖然唔少人講得輕鬆，Easy come, easy go！大家睇睇日本及香港D負資產家庭，便知道財富蒸發係咩一回事。唔少讀者來信投訴利息太少，我老曹�鵀^覆係，閣下係身在福中不知福，試想想�鐆負資產家庭睇住層樓貶值再貶值、還債再還債。去年至今十一次減息後，利息雖然少D，閣下係咪已經感到好幸福呢！

　　好多分析員仍將2000年第一季美股熊市當做普通熊市，97年第三季也有唔少人將本港樓市調整視為普通調整，一如鐵達尼號船長忽視眼前冰塊，而唔知自己正撞向一座冰山。企業CEO應該係風險管理者（Risk managers），結果唔少成為冒險家（Risk takers）。由於太多船隻撞�鬫B山，任何人冇及時離開都要付出代價。


美元不宜過分睇淡


　　道指由3月19日10673點下跌，至7月24日7532點，如反彈38.2％，可見8731點。7月30日反彈至8762點，理論上美股反彈已完成（�鈮奶眻〞p下反彈跌幅50％，可見9100點）；反之，金價由6月4日三百三十一點四美元回落，跌幅係去年2月二百五十二美元開始升幅的38.2％，可見二百九十八美元；周四美國見二百九十八點四五美元，係咪已完成調整（38.2％調整係神奇數字，由意大利人Fibonacci發現，大部分調整係38.2％、50％或61.8％）？不過，今年2月開始美元回落於今年7月結束，依家美元已不宜過分睇淡。

　　散戶今年6月開始才加入拋售行列，短期內不會改變主意，即美股仍有好一段日子反覆回落。42年至66年道指由92.92升至1000點，升幅1076％；82年道指由776.9升至2000年1月11750點，升幅1514％，換言之，呢次牛市升幅甚至超過42年至66年二十四年牛市的升幅，雖然時間只有十八年。42年至66年GDP平均增長率4.5％，82年至99年GDP年增長率只有3.2％；66年美國消費者負債係年收入64％，99年美國消費者負債係年收入97％；66年美國人儲蓄率6.5％，99年美國人儲蓄率接近零，只有0.5％。令人擔心去年9月21日至今年3月道指的反彈只係聯儲局驅趕資金入市的結果！90年係日本經濟奇�[（Japanese Miracle）結束年，2000年係美國新經濟（New Economy）結束年，有人統計，2000年�酮�國著名刊物中，New Economy呢兩個字一年內共出現四千二百四十七次！二十一世紀的美國會否一如日本？令人擔心答案可能係較日本更差。

　　依家我地才知道美國大部分大企業利用誇大純利刺激股價上升，令公司CEO或董事行使認股權證變成千萬富翁甚至億萬富翁。依家我地才知道2000年首9個月GDP係負增長而非政府去年公布的溫和增長。原來美國政府去年亦造數，今年口口聲聲話復甦，但道指3月開始係咁跌，邊個講大話？係美國政府抑或道指？聯儲局最怕美國走上日本之路，所以去年減息十一次，利率下降四厘七五，結果點樣？美國物業價格會否一如日本，�鄋悒咻^落兩年半後開始回落？債券係咪成為唯一值得投資的對象？7月24日道指如果唔係見底又如何？66年結束的牛市要74年才見底（八年後），82年才恢復牛市；2000年結束的牛市，會否咁快見底同時出現牛市？願上帝祝福你。

　　盈信控股（015）一股拆為四股，8月6日生效。

　　資本策略（497）票面由一角減為一仙。

　　聯大集團（346）控股股東出售68％股權畀Chance Profit Investment ，代價五千六百六十六萬元或每股四角一點七仙，買家提出相同價格收購（聯大停牌前每股七角七仙）。該公司資產淨值一億零一百萬元或每股五角零七仙。

　　晉利地產（220）公開發售新股決議案不獲獨立股東批准而取消。

　　康師傅（322）半年獲利五千一百一十九萬七千美元，較去年同期升153％；每股獲利零點九二美仙，唔派息。

　　海螺水泥（914）半年獲利一億零三百四十八萬元人民幣，較去年同期升11.17％；每股獲利九分人民幣，與去年同期相同，唔派息。

　　■北京燕化（325）、問博控股（8212）、北大青鳥環宇（8095）、豐盛創意（8136）、訊通控股（8082）、大陶精密科技（8041）、亞洲鋼鐵（8080）、樓蘭控股（8039）、媒體世紀（8160）、優能數碼（8116）、矽感科技（8083）、大誠電訊（8003）、博軟控股（8096）、即時科研（8119）、康健國際（8138）、東大照明（8229）、威發系統（8198）、金屬電子（8161）8月13日；托普科技（8135）、新宇國際（8068）14日宣布業績。



05

《桃色公寓》上演

　　8月4日（周日）。匯豐前大班桑達士（約翰爵士）去周以八四高齡病逝，英國各報都以相當大篇幅刊出訃聞（香港人對呢個字的中英文解釋有ＤＤ唔同，中文而言之本意為「以喪告人」，但大多數港人之理解是一段「死訊通知」的廣告，英文則是附有死者簡歷的消息），香港商界對這位在六七騷亂中與香港人共度時艱的匯豐大班印象極佳，佢在香港經濟茁長壯長上的確出過大力，當年香港七國咁亂，人心惶惶，固不待言，但匯豐真係中流砥柱……；如今香港又陷困難，可惜匯豐已變HSBC，總部已遷至英京，再唔係香港�嚜�行矣！包蛇第一艘舊船，便是經桑達士之手批出貸款的，包蛇自此在佢大力支持下做�鰷謅�。桑達士仲有二單成功傑作，第一係以「數百萬鎊」入股國泰，以後國泰飛黃騰達，上市時匯豐功成身退，所持股份賣�髐香鶪誘d萬鎊；另一單係救恆生–當年曾多方救援，包括派伙記坐鎮恆生大堂—救之無效才入股，當時注資一億美元，但依家起碼達二百億美元，仲唔計咁多年�薯����麊悎均C


匯豐第一功臣堪敬仰

　　桑達士確係匯豐第一功臣，而且對香港華人企業家之崛興，扶持甚力。我老曹成日話，匯豐由一班蘇格蘭職業管理人打理，佢地雖然薪高津厚，但唔過態，絕冇飛擒大咬，而且股東利益肯定更大，百幾年�薄A管理層仍屬典型打工仔，盡力為股東（已故地產巨亨郭得勝口中的「東家」）賺錢，咁�嚘瑊z人，去邊度搵？有老友成日話，如果匯豐畀我地猜呢士打理，出路不外二途–第一係Ｄ好客戶都畀人撬走；第二係管理層已�隊j股！英國專職管理人係值得人尊敬同學習�鵅I唔講唔知，原來匯豐每年招聘之見習生（英公學高材生），正式入職後十年不准結婚，因為呢十年係佢地打下工作基礎最關鍵性年頭，唔可以畀家庭瑣事分心也，但桑達士冇遵守呢條清規，被迫辭職，經過一番轉折後才重回匯豐！

　　國寶爺依家度緊蜜月，唯捨官邸不用而借老死之住宅作陽台，呢間部長樓於是搖身一變成為「桃色公寓」，睇過積林蒙主演�鵅mApartment》者都知道，積仔白領一名，其上司有異性摯友，欲借其「公寓」與女友共赴巫山，但其公寓只得一間房，積仔只有讓出，當上司與女友偷情時佢便一支公好可憐咁周轉踱步或流連街頭公園。呢齣原文《柏文》之戲，中譯《桃色公寓》，妙，遠勝原文多矣。不過，如今部長樓四房（有Ｄ四點五房）二廳，國寶爺之老死同佢夫人便唔使周圍遊蕩矣。聽講國寶去夏威夷前已來港「實習」，夏後再來，但唔入住官邸而寄居部長樓，令�鶔狺G十四小時盯住官邸之狗仔隊，一無所獲，皆未知半山�黧○〞虃茪j有景轟也。

　　今年第一次打風，出外是否安全？有如過去兩年半被問及投資股票是否安全的情況，我老曹�齔狙蚴Y，如各位安全措施做足，冇問題；如果忘記帶雨傘便會濕身，如果出海便有危險。我老曹唔止一次提醒各位，�鄐�市中慣用的分析技巧�鉭等咫中w不管用，�鉭等奏異纁氶A大部分股份可作中長線投資，因 　低，可能買貴但唔會買錯；反之，�鄐犮奏異糮寣A大部分股份只可博反彈，因　高，可能錯失短期獲利機會（例如去年「九．一一慘劇」後的入市機會），但中長線計現金跑贏一切！股價往往由一個極端走向另一極端（鐘擺理論），美股已跌破去年9月低點，恆生指數仍�鄍h年9月低點之上，最後能否守住？8、9月份分析界將為此爭拗不休。

　　美元匯價短期回穩，中長線仍睇淡；美股回落會否影響美國人消費，降低佢地對亞太區產品�嚜搢D？另一方面，美國經濟放緩令利率進一步回落，係咪有助紓緩香港樓價壓力？


銀行呆壞賬撥備急升

　　歐洲股市受美股回落影響，跌幅媲美美股，7月份歐洲消費者亦變得悲觀。歐洲三百間最大企業，五分一銷售額�薯菗�國，有唇亡齒寒感覺，亦係近期歐羅進入消化期之理由。亞洲又點？日本股市亦受影響回落。香港6月份零售業（周二公布）估計回落5.92%，部分理由係受世界盃影響，部分理由係失業率上升至7.7%（事實上多D，只因四捨五入才見唔到也）；加上恆生指數跌12%，樓價跌9.7%。先施（244）宣布4月至7月營業額較去年同期下降10%，2001/02年度已出現虧損五千八百零五萬元，相信仍會虧損落去；只有超市表現良好，因為更多人返屋企食飯，其次係搶走街市�鴷芛N。地產經紀界傳出消息，話有間獨立屋以五千幾萬成交，但實際係四千萬轉手，業主要求報大價，因仲有二間在求售也。

　　港基銀行（636）公布半年純利一億零八十四萬元，較去年同期少38%，係分析員（估計純利由九千五百萬至一億四千三百萬元）估計的中下限；貸款減少12%，只有一百五十五億元，總資產略增至二百八十五億元（去年12月二百八十二億元）；呆壞賬上升一倍，達一億八千七百萬元；上周收市價一元九角二仙，今年股價微升1.6%，跑贏恆生指數。渣打銀行周三公布業績，倫敦已傳出其為信用卡撥備大幅上升，過去十二個月渣打股價較英國其他銀行表現差，上周五收六○八點五便士。當然，最震撼係周一收市後匯控（005）及恆生（011）的業績公布，由於貸款需求疲弱，甚至美元減息，香港經濟受惠亦唔大，只可進一步減少供樓人士的財務負擔，從新鴻基地產（016）過去三個月股價回落15.4%及恆地（012）同期跌20%睇，未來物業需求將進一步減少，除非減價促銷。分析家估計，匯控呆壞賬撥備較去年同期上升一倍，將令半年純利回落21%，只有二十九億美元；恆生半年純利回落11%。

　　周三國泰（293）公布業績，周四係太古（019），估計純利亦大幅回落。分析界意見十分分歧，估計國泰半年純利回落7%至65%，由四億六千二百萬元至十二億二千三百萬元（去年同期國泰獲利十三億一千九百萬元，其中四億五千二百萬元係非經常純利）；估計國泰純利大跌65%�麉YING，但國泰今年股價上升11.7%，見十一元七角。


道指沉重頭將確認

　　從道指月線圖睇，由82年8月776.92上升到95年1月3936.7，共用�髐Q三年時間才完成；95年1月開始，五年內便升至11750點【圖】！股市係咪升得太接近太陽，令翼上的蠟熔化了？從走勢睇，道指7500點乃最後支持，如果失守，便確認「沉重頭」走勢（標普五百指數頭肩頂走勢路線已完成，依家只係後抽）。從標普指數睇，擔心道指7500點亦守唔得幾耐。根據美亞證券分析，去年標普五百指數的公司如把員工認股權證作為營運開支計，去年已公布純利便降12％。另一分析員指出，納指成分股去年獲利二百五十億美元，其中十五間最大公司所發出的員工認股權證價值一百二十五億美元，如佢地把認股權證作為營運開支計，去年純利最少被誇大一倍以上。納指成分股中如抽走微軟（4338），去年獲利係負三十五億美元（即絕大大大大大大部分公司蝕本）。新經濟2000年最大發現係，原來地球係有地心吸力，上升物體升升�鴷眶M下降，而且升得高跌得重；現實永遠係現實，海市蜃樓短期睇落好似真，但最終仍係海市蜃樓。道指7月24日的反彈，上升16.3％後又再回落，當然有人誇口可低點入貨高點出貨，我老曹實在冇咁�鴷豪ヾA因此明知有反彈亦唔博，因為呢個反彈冇力，機會稍現即逝！反之，黃金價格�鄐T百美元左右又可加強收集，因為黃金上升軌仍十分良好；美股下降軌仍未破，港股將無法擺脫美股的牽引！

　　歷史唔一定重演，但來自歷史的教訓不可忘記。戰後美國六次經濟衰退中，五次出現「雙沉」，去年呢次衰退出現「雙沉」的機會係83.3％，唔出現的機會只有16.7％。過去美國經濟泡沫爆破後所出現的衰退都唔會溫和，尤其美國今年第一季收支赤字已達GDP 4.3％（估計第二季進一步惡化），或遲或早達GDP 5％，情況大不妙也。


歐羅升幅僅完成一半

　　「知道話知道，唔知話唔知」，我地年紀細都係如此。漸漸年紀大了，明明知道的事卻說唔知，明明唔知的事卻話知……。呢D叫世故、老練，所以講假話亦叫做「講大話」，因為大人才會講大話，小孩子唔會講大話（直到有大人教佢講大話為止）。睇睇呢個世界，有幾多人在講大話？因為愈來愈多人唔願聽真話，形成人人都在講大話。上市公司主席、股票分析員，甚至高官都加入講大話行列。99年至2001年（三年）外資共投入一萬八千億美元�酮�國股市及債券，然後發現美國企業吹噓的新經濟原來係海市蜃樓，企業純利增長原來係報大數，你話佢地有幾失望同傷心！歐洲投資者開始憤怒，佢地極力拋售令美元由去年7月至今年7月回落20.41％！八十年代每一次歐洲投資者拋售美元通常需時兩年，美元跌幅跌近50％；換言之，歐羅由八十四美仙升至一點○二美元，只係完成升幅一半，估計�鄐E十六美仙至一點○二美元牛皮消化一段日子，�鄍憎茪@年應再升20％（由九十六美仙起計，可見一點一五美元）。

　　美國係全球最大經濟體系，GDP一年達八萬多億美元，係日本的一倍、中國的十倍，當美國經濟進入衰退期，能否一如九十年代日本衰退唔影響到其他國家及地區？美國係全球最大產品入口國。高盛證券成為全球第一間預測美國再減息的大證券行，另有二十二間證券公司立即跟隨，估計年底前利率可減四分三厘，到時只有一厘；五個星期前唔少人仍估利率將向上調整半厘，依家已紛紛改口預測利率向下。日本一早已把利率降至零點一五厘，但經濟又點？�鈳q縮期，即使利率得零點一五厘仍然太高（日本CPI係負0.7％、美國係1.1％）；香港已經第四十五個月通縮，過去四年借錢者感受如何?!�鈳q縮期借錢同慢性自殺差唔多。香港過去四十五個月CPI回落14.5％，即金錢購買力增16.95%；如果用�褻R樓，金錢購買力升120％；如用�薛云漱h、巴士及地鐵及交電力及煤氣費等，購買力並冇上升，交通及公用事業遂面對減價壓力。


減薪反可提升效率

　　過去四年如閣下係凍薪，等於變相加薪17％；如公司取消雙薪，閣下變相加薪9.5％。最過癮係你的公僕，去年�觢T巧施妙計加上綠化郎冇晒主意之下加薪4.5％（未計職級調整加幅），即變相加薪21.45％，令本來已偏高的薪酬變成極高。須知道全港市民才係支付公務員薪金者，BT只係慷全港市民之慨。高薪係咪代表工作能力高？從新機場啟用、九鐵事件及港交所呢次處理停牌制度事件睇�薄A情況剛剛相反，A.O.浪得虛名而已，即薪酬愈高者辦事能力反而較差。薪酬亦服從經濟定律，即達到某一水平便是極限，再加薪只會養懶人，而不能再提升效率。年薪由十萬元上升到一百萬元，可令員工努力工作；但年薪由一百萬元升到一千萬元，反而令員工漸漸懶於工作，因為工作會令佢地疏扶�黈伅●謅痋F近年佢地效率漸差的理由係薪金太高而非太低，減薪反而可提升效率，冇咁多錢去享受人生，便會努力工作也。



06

七國咁亂由富變貧

　　8月5日（周一）。恆生指數收9862.33，跌129.39；成交五十七億零七百萬元。8月期指低水，收9830點。

　　匯控（005）盈利三十六億八千一百萬美元，跌百分之七；每股獲利三十五美仙，派息二十點五美仙，增8％。淨利息收入上升6％，其他營業收入降2％，支出減4％；呆壞賬撥備七億一千五百萬美元，較去年同期增62％，主要係阿根廷外匯虧損；其次係收購一間歐洲人壽保險公司須作撥備。稅前盈利40％來自歐洲，香港34.8％，亞太地區12.3％，北美洲11.9％，拉丁美洲1％。匯控業績較分析員事前估計中好，由於香港經濟未來好一段日子相信仍然呆滯。


低潮擴充致勝之道


　　匯控的策略真是勝人一籌，97年後把總部由香港遷往倫敦，而八十年代收購紐約海豐銀行；89年六四事件後收購英國米特蘭銀行，97年後繼續香港以外擴充。今時今日香港業務只佔環球稅前盈利34.8％！由於至今匯控仍享有較其他同級銀行為高的　，相信將充分利用此優勢發行新股收購，對象包括墨西哥Grupo Bital（當地最大銀行網絡集團）及Fleet Boston。匯控利用低潮擴充自己業務，呢方面六十年代有恆生，八十年代有海豐，九十年代有米特蘭，二十一世紀係南美洲。Fleet Boston　十三點七倍，過去兩年因貸款畀電訊公司而大受打擊，今年因巴西貸款備受分析員攻擊，相信匯控收購興趣甚濃。

　　恆生（011）純利五十二億二千萬元，跌2.9％；每股獲利二元七角三仙，派息每股二元一角。淨利息收入減7.6％，其他營業收入升14.6％，營業支出減2.7％，呆壞賬撥備增加二億六千萬元；客戶存款減1.5％，貸款升1.5％。以業績睇，恆生表現不俗，但後市展望缺乏增長動力，恆生業務過分集中�酯輕銦A尤其房地產方面。香港經濟出現結構性轉型及缺乏方向感，恆生難免受累，雖然恆生底子甚厚，面對香港咁�奰藿牷A亦甚難發揮也。至於中國業務，睇完東亞銀行（023）同中銀香港（2388），從宏觀角度睇，中國業務風險高於可獲利潤，何況拓展內地業務係極之長遠的事；估計依家呆滯局面唔易打破。兩間大銀行業績公布較分析員預期好，證明�鈰I退期優質股純利表現較低質股如港基銀行（636）好得多。港基業績唔太理想，股價跌3.1％，見一元八角六仙；相對而言，匯控同恆生�鴽黹I退能力強得多。


經歷雙沉還有三沉


　　�鈰I退期，真正有錢佬生活唔受影響，因為財富多少已唔影響日常開支；窮人生活所受影響亦唔大，因為佢地日常生活已節衣縮食，可慳�麰囍h，無論經濟繁榮與衰退，佢地�鴷肮ˍ雂くㄜ齯j；打擊最大�麉Y中產階級，佢地�鉡c榮期享受接近有錢人，衰退期生活素質卻接近窮人！

　　美國聯邦基金利率一厘七五，近四十年內最低，即使未來利率再降四分三厘至一厘，亦難以扭轉經濟方向（日本已證明行唔通，美國行得通咩）？美國第二季GDP微升1.1％（第一季已改為5％）；7月份失業率達5.9％；商業活動指數只係略高於50（低於50代表衰退已在眼前），美國經濟能否逃過「雙沉」命運？香港GDP過去五年已經歷過「雙沉」，如再出現負增長，將係「三沉」。1929年美國大蕭條，要到42年中途島戰役後美股才重拾牛市；2000年美國新經濟結束，又要到何年何月始見生機？日本的經濟奇�[90年結束，至今再冇出現另一奇�[！三十年代南美洲係樂土（歐洲出現希特拉；蘇聯出現斯大林；美國出現華爾街大危機；中國出現大軍閥……）。全世界有錢人都湧去南美洲享受太平盛世，但今天阿根廷、巴西、烏拉圭、哥倫比亞，一個接一個出現貨幣危機，世界係咪真的輪流轉？兩次世界大戰都冇打到南美洲，依家南美洲卻七國咁亂。


趕澳超港十年內實現


　　香港2002╱03財政年度首季（4月至6月）財赤二百六十三億元，較去年同期財赤二百二十九億元進一步擴大，主要係收入減少至只有三百零一億元，支出卻增至五百六十四億元，失業率高企7.7％。國寶爺（已正式改名矣）估計本年度財赤四百五十二億七千二百六十二萬元，睇�薯釵h冇少。雖然10月份你的公僕開始減薪，但幅度由1.64％至4.42％，唔減好過減；政府雖話有儲備三千四百六十億元，唔夠畀公務員退休金（以一次過計），依照依家趨勢睇�薄A我地距離收支平衡正愈來愈遠，老本好快食完。49年起中國行共產主義制度，香港行自由經濟制度；三十年後中國一窮二白，香港經濟到達小康階段；78年中國落實改革開放政策，開始趕澳超港。97年起香港回歸出現大有為政府，中國則努力加入WTO，並�鄍h年9月底成功加入，趕澳超港之目標十年內實現。十年八載後，當中國經濟經過三十多年努力，一如過去香港由貧窮到達小康；反觀香港97年已達富裕社會水平（人均年收入超過二萬美元），但中產階層愈來愈貧窮。七十年前南美洲唔係亦繁榮一時咩？今天又點？香港花�髐迨Q年時間由貧窮到繁榮，會否由97年起未來二十年由繁榮重返貧窮？南美洲�翵狺l足以為戒。


熊二反彈令人心癢


　　美股熊市一期去年9月21日完成，由這天起美股進入漫長熊二，即再唔係反覆回落，而係有唔少反彈。熊一的作用係令投資者放棄股價年年可以雙位數字上升，轉而認同股價唔係年年皆升；�鉭竣G中投資者已面對現實，開始從現實角度考慮問題，於是有5、6、7月份拋售美股、基金轉向美債及外幣的情況。經過去年9月21日的惡性拋售，投資者已學曉�鄑C價忍手，每當反彈才減持。通常熊二維持時間較熊一長（但亦唔一定），估計今年3月開始的美股反覆回落有好一段日子。熊二較熊一更難玩，主因係熊一方向十分明確（反覆向下），但熊二卻充滿令人心癢的大反彈，如在大部分人恐慌時入市吸納，一次反彈所帶來的利潤十分驚人，例如去年9月21日。至於如何捕捉？絕對考工夫。上次反彈自去年9月21日開始，今年3月結束（香港夾硬拖到6月），另一個反彈何時開始？冇人準確知道。7月24日道指7500多點係咪另一個反彈開始？我老曹認為有太多不明朗因素。


蔣麗莉不離棄科技產業


　　香港白手興家的企業家第二代中有唔少出色之輩，好似蔣震個女蔣麗莉就係，太平洋興業賣盤一役處理得好好，雖然畀Ｄ挪威佬激親，但卒之搞掂；佢生完BB身體弱仍然幹勁沖天，對本報老記首次開腔，難得在現今艱難環境下，仍對科技產業前景充滿信心。

　　百利保（617）升7.5％，見八點六仙。該公司以二十四億八千萬元物業支付債券，持有者另把港島佔40％豪宅項目賣畀富豪酒店（078），交換十九億六千萬股新股（市值一億六千零六十萬元）。該物業明年完成，富豪將佔70％權益。百利保再以九龍城廣場作價十八億三千萬元及百利保廣場作價六億五千萬元，交換三十六億元債券，另發行四億七千五百萬元可換股債券交換羅氏家族手上Leading Technology Group，完成後羅旭瑞佔百利保39％，世紀城市（355）佔百利保擴大後股本19％。

　　安徽海螺水泥（914）股價跌6.1％，見二元三角；半年獲利一億零三百四十八萬元人民幣，升11.17％，每股獲利九仙，與去年同期一樣，唔派息。

　　康師傅（322）股價跌12％，見二元零二點五仙；半年純利上升超過一倍，至五千一百二十萬美元。

　　新鴻基地產（016）股價跌3.1％，見五十四元七角五仙；珀麗灣項目以少於二千二百五十元一方呎出售，市場反應一般。

　　中華煤氣（003）跌1％，見九元九角五仙。中華煤氣九龍新碼頭與土瓜灣道交界土地十三萬方呎，可作商住用途，其中27％以三億八千零五十二萬九千多元出售畀恆地（012），日後由恆地負責發展，並收取建築成本2.25％為管理費（上限二千二百萬元）及住宅總銷售額0.25％為銷售經理費（上限一千萬元）、發展項目建築經理費3％（上限二千萬元）及發展項目物料供應商收費（上限三千萬元）。2004年起三年收取商用物業月租5％為租賃代理費（上限三百萬元），總金額唔超過九千七百萬元。

　　YGM貿易（375）建議將HangTen分拆及以介紹方式�鉡p交所上市，新公司將收購雅佳（448），並向清盤人發行新股及支付現金一千二百萬元，換取雅佳上市地位。

　　泰興光學（389）五股合併為一股，生效日期9月9日。

　　太平洋興業（166）8月5日起因流通量不足，暫停買賣至另行通告為止。

　　萬信集團（555）公眾持股量不足1.04％，第一次配售後已令公眾持股量升至11.04％，並同意8月21日前配售八千四百萬股，令持股量回升至25.04％，8月5日起恢復買賣。

　　亞洲網上交易（8101）以每股一角配售一億零六百二十萬股新股，8月2日完成配售。

　　中大娛樂（8167）8月6日上牌；上海杏靈（8105）8月7日上牌。

　　創新發展（024）半年獲利五千一百一十七萬八千元，升239％；每股獲利五點四二仙，唔派息。

　　山東新華製藥（719）半年獲利四千一百五十二萬三千元人民幣，較2001年同期少17.8％；每股獲利九仙人民幣，唔派息。

　　億勝生物科技（8151）半年獲利二十二萬元，較上年度少78.54％；每股獲利零點○四仙，唔派息。

　　證券業合作社（8123）半年虧損九百六十四萬六千元或每股一點二九仙，唔派息。

　　新確科技（1063）半年獲利一千零三萬一千元或每股三點七四仙，唔派息；去年同期虧損二千三百五十五萬一千元或每股損失一角三點九六仙。

　　易通控股（312）2001╱2002年度虧損二億五千四百六十三萬三千元或每股損失五點六三仙，唔派息。

　　■長城科技（074）8月13日；民生國際（938）、英君交通（8112）、霹靂啪喇（8117）、常茂生化工程（8208）、上海復旦張江（8231）、新利軟件（8076）、訊泰科技（8103）、北京大唐發電（991）、中國移動（941）14日；陳唱國際（693）、珠光發展（908）、馬鞍山鋼鐵（323）15日；廣州藥業（874）、麗星郵輪（678）16日；經緯紡織機械（350）19日；中航興業（1110）9月2日宣布業績。



07

美股飄忽短期反彈

　　8月6日（周二）。大市略破前低點後以9700點收市，短期相信有反彈。美股上午市大幅反彈，主要係「挾倉」引致；不過，依家個市咁飄忽，午市會否保持個勢，我老曹都唔敢肯定矣。

　　新地（016）以平均每方呎二千二百五十元出售（每方呎成本二千九百元）二十六個珀麗灣住宅單位，事關咁�嚜钂�無利可圖，令恆生地產分類指數跌3％，今年內地產分類指數已跌21％。新地跌3.2％，見五十三元；嘉里建設（683）跌4.2％，見六元九角；長實（001）跌3％，見五十六元，擔心新一輪樓市減價爭客戰又再開始；6月樓市靜可以賴世界盃開鑼，7月樓市靜可以賴股市不振，8月冇得賴，事關政府亦恢復出售居屋。港人已漸漸接受買樓係消費而非投資，係資本性商品（capital goods）而非生財工具（investment）；因此，買樓要視乎各位能力而定，收入好不妨住好D，如勉強便無謂，過去太多人買入自己負擔唔起�嚗荂A不但累己同時累街坊，搞到負資產，連親戚朋友都累埋。


美國買家睇淡聖誕銷售


　　幾個月前香港仍希望出口帶動經濟增長，隨著美國經濟極可能出現雙沉，呢個希望又成泡影。至於本地經濟仍在下沉中，相信�鉰鄏n前仍會進一步轉壞；我老曹唔認為經濟冬天已至，咁，春天便很遙遠。

　　6月份零售總值跌7.7％，係過去十二個月內第十一次回落，只有一百五十五億元，理由係去年第三季開始GDP一直負增長，今年第一季仍係負數（政府估計今年GDP升1％）。零售業中以珠寶及名貴手表跌幅最大，達19％。今年上半年（六個月）本港零售營業額減4.7％；本港6月出口升8％，理由係中國上半年出口升14％，估計下半年本港出口將減弱，因為7、8月份美國買家對今年聖誕節銷售睇淡，落單極之小心謹慎。

　　恆生指數已跌到去年10月低位（最低見9632.98），收市略為回升到9700.69；成交六十一億五千八百萬元。8月份期指一度見9560點，反彈至9670點收市。恆指由5月17日的12000點跌至今天的9700點，跌幅達19％。

　　利豐（494）跌5.3％，見八元一角；匯控（005）跌二角五仙，見八十四元七角五仙。大摩分析員認為，雖然公布純利跌7％，只因呆壞賬撥備方面保守，並唔代表可進一步睇好；恆生（011）上升五角，收八十四元二角五仙，理由係半年純利只跌2.9％，較分析員事前估計好，雖然純利表現不俗，但市價已係2002年賬面值三點五倍，相信上升空間十分有限；另一方面，息率已接近六厘，下跌空間有限。匯控亦一樣，雖然純利表現不俗，但以2003年純利　十七倍計，升幅也極有限矣。


便宜�浀n極有限


　　匯控上半年營業額升5％，表現較兩大倫敦結算銀行（柏克萊及萊斯）好，開支僅升3％，證明引入IT方面十分成功；其次呆壞賬數字仍極細，代表管理層小心謹慎。從呢點睇，HSBC不愧為香港表現最佳企業，難怪匯控　可較英國其他銀行　為高。今天匯控�酯輕鉹期|足輕重，至於�酯^國的影響力亦在漸漸建立中，正因擁有如此強大基礎，才可以到拉丁美洲承擔風險，吃D眼前虧，有助日後�鄔啎B美洲建立基地，只係上述利好因素已在股價反映，因此即使欣賞匯控作風，亦只有等候機會出現時才作打算。

　　恆生銀行因努力維持息差而流失部分存款戶，對恆生而言反而減少支出（因近年資金難找出路）；收費收入升28％，代表財富管理業務在銀行努力下大幅增長。恆生銀行信用卡呆壞賬唔多，係另一間管理良好的銀行；不過，上述優點亦早已在股價上反映。換言之，經過五年上落市後，好公司唔便宜，便宜的公司好極有限，股民十分理性，令選擇性投資難度愈來愈高。

　　大新金融（440）股價跌1.4％，收三十四元零五仙，�鄍輕鉹W半年破產數字達一萬零一百七十三宗的壓力下，表現不俗；大新金融半年獲利四億六千萬元，升2.7％（分析界事前估計純利回落17％）；每股獲利一元八角七仙。淨利息收入升16％，達九億二千九百萬元，其他收入升26％，至三億一千八百萬元；開支反而減少2.6％，為四億三千萬元，令營運佔收入比率由41.9％降至34.5％，雖然仍唔及恆生23.7％，亦算了不起。大新金融在貸存息差可達四厘○五（上年同期三厘七二），極佳，恆生只有二厘四九；但呆賬上升超過一倍，達三億二千八百萬元，理由係唔少信用卡用戶破產；大新中期息每股五角二仙。


投資者驚覺「不進則退」


　　標普成分股五百間公司中，已有四百二十九間公布第二季業績，根據Thomson First Call統計，只有1％第二季營業額上升，另有一百六十六間公司預計第三季營業額繼續下降！Mercer Management將之稱為「增長的危機」。好多公司　咁高，理由係投資者相信公司未來可以保持兩位數字增長，忽然之間佢地發現實情係不但停止增長甚至在倒退，此一驚非同小可！

　　美國GDP三分二來自消費，九十年代美國市場成為世界消費產品最後避暑勝地，因為日本人及歐洲人早在九十年代停止盲目消費，甚至香港97年7月回歸後亦停止咁做，只有美國人繼續「沒有明天式消費」。去年美國消費者開始猶豫萬一失業點算？格老知道一旦消費者減少消費，對美國經濟將係災難，所以不但減息十一次並用盡所有貨幣政策刺激持續消費，更企圖用金融泡沫化解高科技泡沫的後遺症。去年第四季及今年第一季，格老�懭垠レ�乎生效，消費者�鄑C息刺激下將自住樓宇加按，借錢消費；傳媒�鄋悒城桹梮丹�據下，也推介「分段吸納」、「選擇性吸納」、「牛市重臨」理論，令太多人相信另一繁榮期已�鶷換e，只有大摩羅奇獨排眾議，認為美國經濟出現「雙沉」。

　　不過，市場反應如何？6月結根據《華爾街日報》提供數據，大部分互惠基金唔係接近100％投資，便係只剩下小量現金（例如3％）；7月份遇著投資者大量贖回，基金界共流失四百七十億美元（歷史上最多基金被贖回的一個月），理由係今年首七個月投資細價股的基金價格跌28.2％，投資藍籌股基金價格跌24.8％，投資者已受夠，一於止蝕。7月份基金流失四百七十億美元後即使持有3％現金，基金仍然難以應付8月份新一輪贖回潮，於是基金經理亦加入拋售美股行列，令美股除�鱆躑靮�平倉反彈外，根本上承接乏力。雖然官方一再保證經濟OK及正在改善，但根據50％理論，今年道指高點3月19日10673點，低點7月24日7532點，反彈跌幅50％，阻力��9102點，呢次反彈未見9102點，代表只係一次極為普通的反彈；換言之，7月24日低點7532點指日可破，估計整個第三季美股走勢係反覆向下夾雜小量反彈（來自拋空者平倉），呢個熊市較大部分人估計都要長，漫長熊市不知何時才結束。

　　如各位為找尋刺激，可入市博反彈，但感覺肯定刺激過坐跳樓機。如各位一如我老曹對太刺激的玩意興趣唔大，則不妨做旁觀者。73、74年熊市教曉我老曹，原來熊市可以咁恐怖！各位�鉆L去五年因不斷博反彈而招致財富蒸發掉，便明白為何經歷過73、74年的投資者，都知道壯士斷臂（cut lost）的重要；唔止蝕的代價係割頸（cut throat）！唔好以為香港人好慘，自從全球股市牛市結束後，冇及時離開者皆付出沉重代價【表】。


電視財經收視率下降

　　CNBC收視率較去年回落25.3％，投資者開始討厭股票啦！過去太多股市啦啦隊�觜NBC推介細價股，害死唔少投資者，近月邀請上電視發表意見者皆言之有物；反觀本港電視台及電台股市評論員水平未見提升，令人遺憾。通縮90年�鄐擖辣}始，98年香港加入，美國雖然去年減息十一次，暫時擊退通縮呢頭怪獸，但今時今日格老手上子彈有限，通縮似乎重臨。

　　1923年至29年道指上升450％（由85點升至29年9月381點），大幅回落至29年11月198點後，30年反彈至294點，反彈48％；30年4月開始又再回落，並��32年7月見41點！道指90年2365點，2000年1月係11750點，上升496％，回落至去年9月8062點反彈，今年3月見10673點，升幅32.4％。今年3月開始係咪熊市第二期？由於去年9月低點已失守，睇�謙鷛|甚大。日經平均指數由80年3月6475點上升至89年12月38957點，升幅五倍，回落到92年14800點後，亦曾上落多次，到2000年才大幅回落【圖】。雖然聯儲局主席格老較日本央行行長速水優勝任，但對未來經濟的影響分別大唔大？2000年的美國無論�鄏s貨問題、資本性投資、生產力增長上，皆極似90年的日本，只係�鈳f幣政策上格老能吸收29年的教訓及早放寬，但係咪可以令美國經濟對日本病免疫？事實上，格老冇及時阻止97至99年的泡沫，係引發呢次衰退�鼤z由。前聯儲局主席雪卡優八十年代壓抑通脹引發股市回落，當年備受批評，在每次國會聽證會均受到議員猛烈抨擊，但佢卻係真正治好美國通脹之人！87年格老接手初期亦有此決心，但在位太久漸漸愛上別人的讚美，96年冇收緊銀根，開始將美國經濟一步步推向泡沫，依家泡沫爆破，根本上無法挽救。情況一如90年，本報一再要求政府取消七點八阻止地產泡沫形成，但政府當年冇聽，依家地產泡沫爆破，即使取消聯匯，香港已得番半條命，救唔番矣。

　　和記港陸（715）向屈臣氏蒸餾水供應膠瓶瓶蓋及膠瓶部分的注塑模。

　　海暉國際（269）已委任臨時清盤人，因財政問題無法在現有業務中撥出資金先行繳付高昂核數費用，無法在年結後四個月內為公司審核賬目。

　　英皇科技資訊（283）8月8日起改名松日通訊控股。

　　榮盛科技（1166）票面由一仙削減至零點○一仙，一百股合併為一股。

　　長發建業（172）以六千萬元收購Power Insight30％，將發行二億四千萬股新股支付，佔擴大股本16.3％。Power Insight唯一業務係持有NEA Energy，主要從事石油氣供應及批發罐裝石油氣、管道燃氣輸送及銷售石油氣家居用品。

　　浩倫農業（1073）以四千五百二十八萬三千元購入有關一種由生物技術中心開發的生物農藥，該生物農藥今年第四季投入商業生產，生產線投資一千八百多萬元。

　　盈信控股（2956）一股拆四股，8月6日生效。

　　粵海制革（1058）半年虧損一億八千二百三十三萬一千元或每股三角四點七九仙，唔派息。

　　港機工程（044）半年獲利二億四千萬元，升37.14％；每股獲利一元四角四仙，中期息每股二角八仙。

　　■安徽皖通高速公路（995）、中信嘉華銀行（183）、利豐（494）15日；東方海外國際（316）16日；廖創興銀行（1111）19日宣布業績。



08

8月上落市機會大

　　8月7日（周三）。恆生指數反彈，一度見10007.95，以9977.74收市；成交五十五億一千一百萬元，冇乜微言大義。8月期指低水，收9923點。炒美元減息令美股反彈，估計減息可緩和投資者贖回基金潮。

　　大凌集團（211）取消供股計劃，股價升90％，見七點六仙，進一步證明影響股價�麉Y公司本身，並非什�為ㄤP計劃！

　　由於減息有望，地產股有較佳表現；加上匯控（005）、恆生（011）公布業績唔錯，前者股價升3％，見八十七元二角五仙，後者升3％，見八十六元七角五仙。長實（001）升4.5％，見五十八元五角；新地（016）升1.9％，見五十四元；國泰（293）升10％，見十一元八角，刺激太古（019）升5.6％，見三十五元六角；中移動（941）升3.1％，二十一元三角五仙；ASM太平洋（522）升3.3％，見十五元五角。經過6、7月份大跌市，8月份出現上落市�嚝鷛|甚大。


港股被美股牽著走

　　道瓊斯工業平均指數7月24日見7532點，低於去年9月21日的低點8062點；但道瓊斯交通平均指數7月24日見2090點，並冇低於9月21日的1942點，即道瓊斯工業平均指數的新低不獲交通平均指數確認，代表道指7532點應係另一重要支持位，短期內唔會咁易失守，各位�鄐葀z上應準備道指在7500點以上有好一段上落市。

　　至於上阻力，根據50％理論在9102點，即後市道指將在7500點至9100點之間徘徊；另一阻力係五十天線，依家��9046點，因此可進一步修正後市分析，即道指在7500點至9000點之間上落。呢幾個月我老曹加強美股分析，理由係5月份起港股完全被美股牽著鼻子走，了解美股走勢，港股走勢便一目了然。

　　普通即冇大志投資者�鉭等咫井軉晛O泰，成績往往較野心太大動輒入市博反彈者好。我老曹唔係反對大家博反彈，但大家對拋空的情況了解有幾多？我老曹相信，7月24日起的反彈仍可延長下去，但何時結束真係木宰羊。如大家接納我老曹分析，採取Sell in May（似乎陽曆同舊曆都�琚^策略，自然恭喜你；不然，只有希望呢個反彈盡量減少大家虧損後便減持啦。


美企巨頭簽保好戲在後頭


　　從股市反彈睇，不但進一步確認熊二（熊一大部分日子回落兼反彈冇力），亦顯示熊的殘酷性格，不斷利用反彈吸引定力不足的投資者入市，然後一舉消滅佢地�黻]富；投資者忘記�鱆悒咧蟹N合理價（fair value），股價唔係偏高就係偏低。8月14日美國證監將要求接近一千間大企業的CEO及CFO簽個人擔保的日子，相信好戲在後頭。通常一個Secular熊市維持十年或以上，與我地過去慣見的周期性熊市（不超過兩年）唔同，亦只有�豋ecular熊市中，那些反彈才可以咁勁！事實上，通縮已�酮�國出現，截至2000年6月30日止�酮�國出售的產品平均價格較十二個月前回落0.9％，雖然今年第二季美元匯價回落，為何CPI仍上升？只因服務收費仍上升，情況一如98年香港產品售價回落，但薪金仍上升，結果服務收費上升。但到�鷘礎~，只有你的公僕才獲全面加薪，今年連佢地亦要減薪！相信明年美國人亦面對減薪壓力。


棄股買樓促使股跌樓升


　　根據美國1852年至2001年過去一百五十年歷史，一個周期性熊市平均壽命二十一個月，一個Secular熊市（即糾纏不清的熊市）卻長達十二年，依家呢一個更加令人擔心，理由係美國收支赤字不斷增加。美國經濟繁榮建基於外資不斷流入（2000年三千億美元，去年一千二百四十億美元），只要外資流入減少一D，美國經濟已衰退。呢兩年美國消費市場仍可維持，有賴樓價保持上升，原因係利率減至二十五年內新低（指按揭利率），但失業率上升逐漸受注意，呢兩年唔少人棄股買樓，亦係股跌樓升部分理由。經濟第二個回落期背後理由係樓價回落，擔心今年下半年開始呢個因素將把美國經濟拖入雙沉。

　　99年12月基金經理手上未實現利潤高達七千五百億美元，到今年7月30日只餘下七百三十億美元，即超過90％賬面利潤煙消雲散、人間蒸發；上述情況大大動搖投資者對基金經理�麉H心，單係7月份已贖回四百七十億美元，8月又點？


「三沉」論開始面世

　　今年3月唔信雙沉者已付出代價（起碼美股已完成雙沉），依家才討論雙沉已經蘇州過後矣；波浪大師Bob Prechter已提出「三沉」論—不過，佢又係太太太太淡D，佢老哥睇道指不久將來見1000點！理由係股市必然由一個極端走向另一個極端，投資者小心道指完成反彈後將向另一新低（第一步係6200點）進軍！如閣下係散戶，熊市中首要任務係保本，因此即使博反彈亦應淺嘗即止（旨在學�洁^。末日博士麥嘉華指出，每一次牛市的領袖都唔同而且好少重複，73年的牛市領袖係怡和系，80、81年怡和系被攻擊，而且九倉（004）易手，怡和系��81年重創後漸漸淡出香港；至於81年牛市領袖佳寧更以破產收場；97年牛市最瘋狂時紅籌股同國企股亦再無法重演往日風光……。

　　泡沫亦一樣，73年本港最大�麊w沫係股票（真係全民皆股民，連擦鞋仔亦炒股票）；80年最大的泡沫係黃金；97年最大泡沫係樓市，唔少人有三樓（一層自住、一層收租、一層樓花），依家則叫苦連天。一個泡沫後，通常要一代人先至能忘記教訓。

　　聯想（992）面對國內電腦售價回落，營業額四十七億九千六百三十五萬元，較去年第二季少21.2％；雖然如此，純利仍升6.8％，較分析員估計中好。依家北京、上海及其他大城市個人電腦普及率已大升，漸漸接近美國大城市水平。聯想大力推廣手機，第二季出售十六萬部流動電話，令純利保持上升。今天聯想股價升3.8％，見二元七角五仙，扭轉今年上半年股價回落的命運。聯想今年第二季獲利二億六千七百九十一萬六千元，較去年同期升6.8％；每股獲利三點五七仙，唔派息。

　　億勝生物科技（8151）董事減持三千八百多萬股，兩位大股東減持六千四百多萬股。

　　粵海投資（270）佔71.56％股權的粵海制革（1058）發現，粵海制革若干前行政人員在合法經營南海皮廠業務同時亦進行私自經營活動，並偶有盜用南海皮廠名義及資源行事，有關交易更涉及違反中國法律，但未發現粵海投資僱員及行政人員牽涉在內，新管理層已聯手調查違規事件，由於前行政人員被扣留，加上當局沒收所有有關文件以作調查，粵海制革現階段無法作進一步調查。粵海投資8月6日起停牌，直至粵海制革私自經營活動調查完成為止，並申請8月7日復牌。此事可能引致粵海制革集團須面對被有關當局作出申索的風險。

　　東方鑫源（1208）去年虧損三億六千三百萬元，另為有色金屬產品及原料價格大幅下跌而作出七億一千七百萬元撥備，令資產淨值變為負數，已向港交所申請採用最低豁免規定。

　　耀生行（290）投資中國公司經擴大後股權24.9％，先付一千二百萬元按金。

　　萬勝集團（376）於8月6日完成認購協議，中國聯合電信、勞汝福及其他董事共佔萬勝擴大股本後77％，9月1日前設法令公眾人士佔25％。勞汝福辭任公司董事及主席改任名譽主席，龍景銓、陳慶鋒及勞樹鴻亦辭任董事。梁仕榮出任主席，呂瑞峰及辜勤華出任聯席行政總裁。

　　德興集團（611）、彩虹國際（8079）停牌。

　　匯創控股（8202）8月12日上牌。

　　樓蘭控股（8039）配股結果8月8日公布，可能須延遲上市日期（原定8月9日）。


國泰嚴控成本收效

　　國泰半年獲利升7.1％；事前分析員皆估計純利回落，今天股價升10％，見十一元八角。今年內國泰股價升18％，同期恆生指數跌12％，主要係燃料費下跌五分一，只有二十二億元（今年上半年燃油價二十五點四四六美元一桶，較去年同期降15％）；貨運升5.5％，至四十二億三千萬元，但總營業額仍微跌至一百五十五億元（去年同期一百五十八億元）；營運成本下降5.6％，只需一百四十一億三千萬元，由於有效控制成本，令純利上升。國泰航空半年獲利十四億一千二百萬元，升7.1％，每股獲利四角二點四仙，中期息每股一角六仙。

　　華能電力（902）今年上半年純利十七億七千七百二十七萬七千元人民幣，較去年同期升14.05％；每股獲利三角，較去年同期上升7.14％，唔派息。

　　深圳中航（161）今年上半年獲利一千八百九十六萬六千元人民幣，較去年同期少30.76％；每股獲利二點九五仙，唔派息。

　　■GA控股（8126）14日；旺城國際（2389）15日；金盾集團（208）16日；儀征化纖（1033）、第一太平（142）19日；香港中旅（308）20日宣布業績。



09

熊市憂鬱症

　　8月8日（周四）。恆生指數跌15.5，收9962.24；成交四十三億六千九百萬元；成交咁少，大有玄機，此乃D股民冇晒心機而機構投資者因此只好暫時按兵不動也。8月期指大低水，收9863點。

　　國泰航空（293）股價再升3.8％，見十二元二角五仙；太古A（019）升5.6％，見三十六元，本年純利升13％，見二十七億三千萬元；聯想（992）升1.8％，見二元八角。

　　國泰今年上半年表現十分出色，核心業務純利升64％，達十四億一千二百萬元，如此一來，以今年估計純利睇，　只有十三倍，同時令明年純利展望樂觀，從呢點睇，可利用每一次回落增持。聯想今年第三季營業額下降，純利保持上升，主要係手機銷售理想，隱憂係手機邊際利潤會否一如個人電腦在未來競爭中回落？以2002╱03年度估計，純利　仍高達十九倍，似乎貴D。

　　亞洲聯網（679）再跌8.3％，見一點一仙，呢個禮拜已跌20％矣，又係另一場細價股股災？歐亞農業（932）跌2.7％，見一元一角，加上周三跌12％，跌幅唔細，理由係大股東減持；陽光文化（307）升18％，見七點二仙；永亨銀行（302）半年純利跌14％，較分析員事前估計跌20％為少，股價升1％，見二十六元六角。


內幕客入市股價未必升

　　今天立秋，秋天已來，冬天還會遠嗎？周五開始踏入農曆7月，從曆法睇，短期大市有支持，玩上落市，個別股份因本身業績公布而調整股價。

　　值得注意的是，近日公司增加股份回購，代表局內人認為股票現價已可以吸納，未來下跌風險唔大，但唔代表內幕客入市股價必升；不過，�鉖搊“峇U；加上股市經過6、7月份回落，8月份拋售壓力減輕。

　　5月份香港債券基金甚為暢銷，較4月份升15％，係今年最高數字，其中又以非美元債券基金回報率較高（有匯率收益），如遠東太平洋基金升幅達11.88％；對沖基金亦漸受歡迎，由於利用對沖關係，係少數能�鉦H市中賺錢�黻簹驉F反之，6月份差唔多所有認可股票基金都回落，平均跌幅6.36％，係去年9月以來最差；但債券基金6月表現卻係去年12月以來最佳，平均升幅1.7％，持有日圓及歐羅債券表現更為出色。

　　投資者近年對債券興趣日濃，加強認識債券正是時候。債券主要分為下述數種：一、浮動利率債券，價格通常不變，所以風險好細，只係所收利息按市場升降而加減；二、可換股債券，利率較低，但可博取股價升值時兌為普通股賺價；三、垃圾債券，由上市公司發行，孳息高低，睇投資者服務公司（例如標普及穆�Y）評級而定，只要發行公司有贖回能力，不失為收取高息的對象；四、零息債券，冇利息收入，通常由跨國大企業發行，持有至到期日子按票面收回，加息或減息對價格影響甚大；五、存款證，由銀行發行，有固定利率，但年期甚短（好少超過一年）。


債券基金供資金避難

　　�鄍輕銗i買到�龠襯敿簹鬫@五百二十七隻，過去十年平均每年回報率10.3％，五年亦達5.4％，成為股票回落時真正�儭磢鷙袓攭牷C投資者可透過各大銀行查詢債券基金資料，以決定購買邊一種（銀行收取手續費）。我老曹推介現階段可考慮可換股債券基金，即未來股票下跌可按票面收回本金，下跌風險有限；如股市上升更可賺價，不失為低息環境下資金的好出路。

　　德國失業率升至9.7％，對現任政府9月選舉不利，估計將促使歐羅減息。英倫銀行亦改變態度，理由係5月至今股市跌20％，如美國聯儲局減息，英國將追隨，此是英倫銀行去年11月減息後第一次公開表態會減息（依家英國利率係四厘，估計好快減至三厘七五）。當分析界在研究美國會否出現雙沉時，德國經濟已進入第二次衰退，令歐洲央行由主張加息改為同意減息；英倫銀行亦改變態度，令聯儲局唔使擔心因減息而影響美元匯價，問題係減息真係有用咩？


大摩指數形成頭肩頂


　　去年格老減息十一次，亦只能��9月21日之後製造一個大反彈，今年下半年最多只能減息三次，又能製造D乜？去年唔少分析員仍用通脹理論去分析減息（�鈳q脹期出現減息，代表通脹率受控制，經濟繁榮期�鄐T至六個月後出現），而唔知道�鈳q縮期減息�鴷堛澈Y阻止資金從證券市場流向固定收益的債券及銀行定期存款；此一美麗誤會令唔少投資者去年聽從股市啦啦隊分析而作出錯誤決定，依家已恨錯難返。今年最大的謬論係經濟開始復甦，唔信去年10月至今年3月只係熊市反彈。

　　由MSCI世界指數睇【圖一、二】，圖一係美元，圖二係當地貨幣，兩者不約而同形成頭肩頂跌破90年開始的上升軌，即全世界大部分股市皆進入熊市，�鄍�世界大部分股市進入熊市的大前提下，經濟點樣復甦？

　　依家唔少分析員開始同意股神畢非德的分析，股價每年平均只能上升7％或更少……。依家�黻暋D係，假設股價每年只升7％或更少，而債券提供五厘回報；在冇通脹率環境下，點解仲要冒咁巨大�麰滅I，而只係為�鬫h賺一厘或二厘？因此，6月份起散戶決定大舉離開股市，引發基金贖回潮。依家仍留�鄋悒囿瑪�只係�鐆「懶惰錢」，佢地既忘記止蝕（任何投資虧損一旦擴大至本金15％應行使止蝕，不然代價係割頸），從不思考經濟前景，呢類投資者損失已達本金一半以上，甚至連對自己投資股份的股價亦冇興趣，佢地只係呆坐�鄎蛂A癡癡地等「褪色的浪漫」再臨，讓自己再青春多一次！


食不知味睡不安寐


　　五六年前開始，我老曹經常被朋友問及的問題係—投資蝕本點算好？我老曹的答案只有一個：蝕本計數。只有沽出蝕本貨，閣下對整個問題睇法才會多點理性，少點感情用事。投資最大缺點係入市容易離市難。經過五年熊市（97年8月開始，98年9月至2000年3月�鶡葦Y威係勢�鴾犮咱u係巨型反彈）。香港已出現「熊市憂鬱症候群」（Bear Market Depression Syndrome，簡稱BMDS），例如做�珈N心機、食�珈N味道、玩玩�鼣ㄦ|傷感、凡事賴政府、冇事搵交嗌、冇心睡眠腦交戰、離婚或搵子女出氣……。唯一對症下藥方法係忍痛止蝕，從頭�褸L，但呢劑藥大部分病人都唔願服用；另一劑只係安慰藥，藥力唔大，但可以暫時止住，就係買六合彩。熊市憂鬱症候如不及時治癒，漸漸可演變成自怨自艾者：「我係一個失敗者，我係一個一塌糊塗投資者，我令家人失望」，最後自暴自棄，如到�魕O一步便冇得救，因為恐懼與不安可以令人失去理性，結果做出許多非理性行為。如閣下已及早服藥割掉虧損，亦須一段日子才能復元，依家首要注重健康，然後重建自信，學習推理。最緊要明白健康較金錢重要，失掉金錢可重頭�褸L，但冇�鱁楛d便等於冇�髐@切，依家金錢失去健康猶在，可算仍甚幸運！其次要諗清諗楚，用辛苦賺返���嚙�去買無良董事局的股票，係咪蠢到加零一？有幾多人買二線股發達？買股票必須經過理性分析而非盲目跟隨股市啦啦隊。如閣下仍年輕，染上熊市憂鬱症候群係好事，此後便一生免疫。人必須受挫折才成長，青年得志反而家門不幸。二、三十歲人唔受�黈嬪憿A四、五十歲時便欠缺一份穩重，六、七十歲時又怎能安享晚年？

　　美國係咪患上日本病仍未能肯定，不過，通縮有如黑洞，多多錢都填唔滿。日本三年掙扎，結果苦苦�M持仍係白費氣力；香港特區政府亦努力�髐郎~，至今未能擺脫。如美國人亦掉進黑洞，肯定較日本人及港人悲慘，因為東方人儲蓄率好高，抗通縮能力更強；美國人儲蓄率低，抗通縮能力極弱。七十年代開始通脹惡化，對付通脹之道係借錢買樓；97年下半年利率再次高於通脹率，對付之道自然係賣樓還債，咁簡單�儮D理，好多人似乎至今仍未明白。�鈳q縮期買樓必須符合兩大條件—甲、自住；乙、自問有能力�鄍憎茪Q幾年負擔得起供樓開支。


宏偉靚「數」頓變敗瓦


　　過去我老曹曾提及英語區比較守法及可信，投資者應集中�酯^語區投資，例如美國、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭等，因地區不同，各位必須研究當地經濟的盛衰。97年後最吸引地方係美國、英國及澳洲；因英國特別照顧外來投資者（非英籍人士投資英國房地產免稅），過去五年我老曹一再推介英國物業。但英隆事件後，證明連英語區亦唔可信。由於美國上市公司CEO的誠信受質疑，8月14日前企業高層必須提出個人擔保本身誠信。其實唔少CFO原來係讀會計出身，�鈳g念驅使下，佢地發揮創意兼不擇手段將盤數做得好宏偉兼富藝術感，可惜�鉭等姚藿狺U，皇皇的賬目紛紛倒塌成頹垣敗瓦，未來英語區的誠信問題必須重新評估。

　　匯創控股（8202）、樓蘭控股（8039）8月12日上牌。

　　卓健亞洲（593）停牌，可能接受旗下ehealthcareasia（835）權益現金收購。

　　豐泰集團（260）、新銀集團（988）停牌，宣布配售新股。

　　萬順昌（1001）下午停牌。

　　歐亞農業控股股東楊斌通知，8月6日減持三億股後，所佔比重由72.06％降至54％。

　　互聯控股（2949）一股合併股份供十股，每股二仙，已獲認購。

　　太古A今年上半年獲利二十七億三千四百萬元，較去年同期升13.49％，每股獲利一元七角六點二仙，中期息每股四角。

　　創科實業（669）半年獲利一億六千七百六十三萬元，升77.76％；每股獲利二角八仙，升67.22％，中期息每股六仙。

　　港燈（006）今年上半年獲利二十四億一千八百萬元，比較去年同期減少1.8％；每股獲利一元一角三仙，每股派息五角八仙。

　　工銀亞洲（349）半年獲利二億一千三百九十萬元，升92.11％；每股獲利三角五仙，升59.09％，中期息每股一角。

　　永亨銀行今年上半年獲利三億七千一百五十五萬四千元，較去年同期減少14.1％；每股獲利一元二角七仙，中期息每股三角七仙。

　　時富投資（1049）今年上半年虧損一千零八十八萬元或每股虧損三點四仙，不派息。時富金融（8122）今年上半年虧損二千六百七十七萬元或每股虧損二角六點六仙，唔派息。

　　tom.com（8001）中期虧損一億二千四百五十一萬元或每股四點七角八仙，唔派息。

　　佐丹奴（709）今年上半年獲利一億九千四百萬元，較去年同期升1.57％；每股獲利一角三點五仙，中期息每股四點五仙。

　　艾克國際（8179）今年上半年獲利四百零八萬五千元，每股獲利零點六五仙，唔派息；去年同期虧損二百四十二萬五千元。

　　■鞍鋼新軋鋼（347）、輝影國際（630）、廖創興企業（194）、浙江滬杭甬（576）、迪斯數碼科技（8057）8月19日；TCL國際（1070）21日；上海置業（1207）28日宣布業績。



10

國寶爺職責何在？

　　8月9日（周五）。國寶爺預料財赤繼續有來，但香港冇有怕，因為有大把埃及妖后�龠��菪i供我地揮霍也；諗諗�麰輕鉹H真係幾幸福，而國寶爺對財赤一D都冇符，咁綠化郎請佢�蟆腆A呢？

　　恆生指數升51.82，收10014.06；8月期指低水，收9948點。匯控（005）再升1.7％，見八十八元五角，IMF貸款三百億美元畀巴西，大大改善巴西經濟前景，匯控�鄐琣閬酗迨Q八億美元投資；中海油（883）升4.4％，見十元七角五仙。信貸畀標普降級，反映標普對本港房地產及和黃（013）投資電訊特別係3G的憂慮，長實（001）跌3.5％，見五十五元五角；和黃跌2.4％，見五十一元七角五仙；佐丹奴（709）跌4.5％，見三元六角七點五仙；新銀集團（988）升17％，見二點一仙，公司配售新股集資四千一百五十萬元減債，新萬泰（433）升8％，見二角七仙，公司發行新股收購。


炒消費復甦炒錯市


　　太古（019）今年上半年純利升13％，主要係國泰航空（293）表現出色，估計全年純利可升21％，雖然寫字樓租金有下調壓力，相信來自售樓利潤可以抵銷，現價可進一步睇好；反之，佐丹奴表現欠佳，不但台灣市場令人擔心，南韓市場亦唔見得出色，香港市場表現呆滯，內地市場競爭過度激烈，德國市場可能放棄。今年上半年炒消費復甦概念已證實炒錯市，估計部分基金須減持呢類消費股，擔心�鄋捋蠾n轉前可能進一步下沉，起碼中短線睇淡。

　　永亨銀行（302）今年上半年純利跌14％，表現較分析員估計好，估計全年純利只跌6.4％，現價計只係賬面值一點二倍，可考慮吸納。港燈（006）今年上半年純利微跌，兩電一煤加上九巴（062）都係衰退中最佳的抗跌股，可作為避難所，現價計息率達六厘，　九點三倍，後市抗跌力特強，可以買入作收息，但希望在升市中股價有出色表現的可能失望。

　　一般人對通縮的理解係消費物價指數（CPI）下降，以美國為例，M3年增率超過10％，但7月份生產價格指數跌0.2％（核心指數跌幅更達0.3％），換言之，美國同時出現流通貨幣增加的通脹及物價下跌的通縮，這亦係聯儲局最擔心的事，因為對債務人極之不利。一旦通縮持續幾個月便唔易扭轉（受通縮影響，人們減少消費；受消費減少影響，商人爭相減價）。對付CPI上升（通脹），只須加息便可生效，問題係加息幾多次；但對付CPI回落（通縮），三十年代用盡方法未見收效，九十年代日本以「零息」對抗亦未見效，98年後香港利率回落至今，通縮仍然肆虐；換言之，格老並冇辦法對付通縮，再減息都冇用。


美股反彈理論上未完


　　美股7月24日的反彈，估計可維持三至六星期，理論上反彈未完，目的係令股市由7月24日的極度超賣進入輕微超買，新一輪跌市於9月才再開始，例如接近五十天移動平均線。上述只係純技術分析，實際上冇人知道反彈何時結束，任何博反彈都應細細注大大聲；其次要忍得痛，萬一唔妥立即止蝕。博反彈�鴷堛滬曮Y賺錢，而係考驗自己的眼光同膽識。

　　展望後市，恆指仍在9600點至10400點玩上落市。

　　第一次世界大戰結束後，西方經濟大蕭條；第二次世界大戰結束後，唔少人擔心出現蕭條，不過隨之而來係資本主義與共產主義的拉鋸，美國決定資助日本及歐洲重建，對抗共產主義蔓延；自由貿易主義取代第一次世界大戰時的重商主義（由國家補貼出口賺取別國外匯），世界經濟欣欣向榮。78年開始，中國漸漸背離共產制度，最後引發九十年代東歐同蘇聯共產政權解體，自由經濟制度雄霸天下，出現歷史上最長的一段繁榮期。二戰後美國經濟消費力量雄霸天下，1966年係高峰；日本及西德經濟力量興起，�鄐K十年代三分天下（美日德）；82年共產主義國家「走資」漸漸明顯，美國經濟力量趁機入侵，到波斯灣戰爭美國向全世界顯示優越�麰x事力量，令世人對美國重建信心，導致資金流入，引發新經濟時代。2000年科網股泡沫爆破，進而又有英隆事件，世人又再質疑美國係咪想像中咁優越，熊市因此開始，至今美股已失去八萬億美元市值。

　　無可否認，揮霍�黈犮N已經結束，金融上保守思潮橫掃天下，漸漸地亂花錢的習慣已唔合潮流，精打細算的消費者愈來愈多。97年第二季我老曹提出持盈保泰論，當年被視為保守，但今年太多人後悔當年冇咁做，持盈保泰反而成為潮流。為刺激更多人花錢消費，去年聯儲局減息十一次，的確逼�鰴﹞壑H重新出來花錢，但今年3月（香港5月）股市又再狠狠地教訓亂花錢的人。

　　展望未來，即使再減息，又有幾多人敢胡亂花錢？一旦人們傾向儲蓄，經濟鮮有不放緩者。今時今日，有工做的人希望儲多D錢，退休的人希望花少D錢，因為佢地�鴽賳篞U來愈唔值錢，你話怎�玷鴢��玷魽H


兩地融合熔�鱄輕�


　　戰後美國�麰x事科技轉為民用，帶來五十年代六十年代的繁榮。日本及西德完成經濟重建，66年起漸成美國貨�鼣怳j競爭者，美國貨雄霸天下時代結束，三分局面出現。八十年代最先係中國，九十年代加入東歐同蘇聯，紛紛利用低生產成本，成為世界消費品供應者。美國從知識產權方面獲利唔少，令美國經濟出現中興；二十年後今天的中國，一如66年的日本及西德，漸漸唔再只係加工區咁簡單，開始進入高科技產品時代。經濟三分局面早在90年走下坡，過去十年日本同西德經濟大部分年份都在原地踏步；反之，中國貨價廉物美，電子產品不斷擴大自己市場。冷戰結束令美國在軍事開支由佔GDP 6％跌至佔GDP 3％，但「九．一一慘劇」後情況又改變，擔心2000年起美國經濟開始步日本甚至德國後塵，原地踏步只有共產主義國家（或前共產主義國家）的經濟仍處起飛期。

　　對香港而言，內地亦漸漸由過去二十年香港出口貨加工區轉為香港�銃T易上�巀v爭者，因為港人知道的「Know how」大陸人已學曉，佢地開始直接接觸買家，唔使再經香港。香港的地位正在回落，反之中國大陸地位不斷上升，所謂兩地經濟融合其實係香港畀大陸熔�驉A已非八十年代至97年間的優勢互補。97年前客觀環境順風順水，港人事半而功倍；97年後逆風逆水，港人事倍功無，上述惡劣情況維持幾耐？木宰羊。

　　寶福集團（021）8月6日收購Grand Noble，該公司擁有一項94年落成的物業，由前業主佔用，估計年租一千九百萬元，相當於收購價6.55％。該物業市值三億二千萬元，集團先付一億五千萬元，8月31日再付七千萬元，9月30日再付七千萬元。

　　新銀集團以每股一點六仙配售二十六億八千三百六十萬七千多股，佔擴大股本14.4％，集資四千一百五十萬元，用作減債；完成後最大股東所佔比重由25.1％降至21.5％。

　　豐泰集團（260）以每股五點三仙配售二億七千萬股，佔擴大股本16.3％，集資一千四百一十五萬元，用作開拓集團電訊業務的融資。

　　互聯控股（273）以每股零點二七仙至四仙，最大股東公開購買一千八百七十五萬股，佔已發行股本3.36％，令大股東所佔比重由13.85％升至17.21％。

　　資本策略（497）票面將削減至一仙。

　　和記行（720）十股合併為一股，然後才削減票面。

　　新灃集團（1223）大股東Well Success以每股一元七角五仙配售二千萬股新灃，佔股本9.61％，令公眾持股量上升至27.17％。

　　上海復旦張江（8231）8月13日上牌。

　　■中海發展（1138）8月19日；合和實業（054）、有線寬頻（1097）、江西銅業（358）20日；上海石化（338）21日；Value Partners（1186）26日宣布業績。



12

阿倫蛇被笑到面黃

　　8月11日（周日）。近年走勢與基礎分析已是互相結合而非互相排斥了,咁絕非壞事，事關增加基礎分析再睇走勢更加了解來龍去脈也。例如6月開始RSI同恆生地產分類指數出現背馳【圖】，因此入市吸納地產股者在7月淡市中損失唔少；點解6月RSI同恆生地產分類指數背馳未能支持地產股價上升？皆因6月份起香港樓花銷售情況轉差，基本因素遂戰勝技術走勢上出現強勢！此問題71年曾出現，當年走勢上明明出現「頭肩頂」，但72年恆生指數不跌反升。當年請教專家，專家話雖然走勢十分差但基本因素十分好，最後大市必服從基本因素而非走勢！6月份地產分類指數走勢強但基本因素十分差，結果7月地產股方向仍以基本因素為主導，上周地產分類指數回落4.8%。


存貨盤唯有大減價


　　呢次由新地（016）帶動的減價戰，雖然只局限珀麗灣二十六個單位，平均每方呎售價二千二百五十元，其餘單位已紛紛調高售價，仍令新地上周股價下跌4.9%，見五十三元七角五仙；長實（001）起而迎戰，為泓景臺首一百名買家送價值十二萬元傢俬，今年長實股價已下跌31.5%，表現遜於恆生指數；南豐發展亦加入減價戰，由於南豐已非上市，因此股價冇影響。珀麗灣其後單位平均售價每方呎三千元，只較鄰近二手住宅價位便宜10%，但購樓人士態度已大大改變，今後除非減價，唔係唔買。一如百貨公司實行大減價便人山人海，一旦恢復正價便水靜河飛；睇�薯a產公司欲清存貨只有減價一途。

　　本月底匯控（005）總部將遷入倫敦新的四十二層高大廈，HSBC已成為歐洲最大銀行或全世界第二大銀行集團，分行數目超過七千間，業務遍及八十七個國家，並以倫敦為總部。過去二十多年來，匯控一直以香港為根據地，同時把業務向全世界伸展，目前　仍較其他競爭對手高20-30%，理由係過去兩年匯控擔心經濟衰退，進而�隋矰j把現金，此保守策略在目前經濟惡劣期便顯得十分聰明，因有充足資金進行淡市擴充也，目前在北美洲收購對象達十至十五間，包括美國、加拿大及墨西哥等地銀行，趁低吸納一向係匯控的慣用手法，例如87年將美國海豐銀行私有化、92年收購英國第四大米特蘭銀行、99年收購紐約利寶銀行等等。匯控�鴽賳窱曳井Y「旺市保守、淡市收購」，值得各位學習。


盛衰循環古已有之

　　資本主義冇法避免盛衰循環，一如有天堂便有地獄，冇話只要繁榮或天堂而唔要衰退同地獄者也，過去一百五十年如此，相信在永久的將來亦係咁。共產主義欲透過計劃經濟消除盛衰循環已經證實失敗，任何政府都冇足夠力量改變盛衰循環，所能夠做�麉Y接受它的存在及減少它的傷害。我地唔能夠阻止夏季來臨，但可以有消暑妙法；我地不能阻止冬季出現，但卻發明禦寒用品。點解90至97年前香港經濟繁榮咁過火？理由有二項世界各地所無的因素－聯匯制度及每年賣地五十公頃。點解97年7月後香港經濟衰退咁長？便是綠化郎不知天高地厚讓特區政府手多多，樣樣同經濟盛衰循環搞對抗。

　　一旦牛市結束，投資者只能迴避而非逆市增加投資同熊搏鬥，不然最後命運是被淘汰出局。短期大量資金湧入股市，只能造就一次反彈而非改變股市方向，例如98年8月政府一千億元入市，情況有如夏季一場大雷雨後有幾天清涼；任何不肯接受美股牛市2000年第一季結束者，過去兩年半內皆付出代價，問題係代價大或小而已。今年8月起另一反彈已開始，理由係3月至7月美股回落，惡性拋售7月24日完成，有一段平靜期。


美國經濟雙沉難免

　　值得注意�麉Y，股市走勢走在經濟之前而非落在經濟之後，當2000年第二季美股回落，好多人認為經濟仍很好，到去年第一季美國經濟便出現衰退（股市走在經濟前九個月）；因此，今年3月開始美股回落，是向世人顯示今年下半年美國經濟不景氣。7月24日開始�鴾牳u，如道指無法重返9000點以上，只是一次技術性調整。依家人人期望周二聯儲局減息，我老曹相信機會唔大，因為格老仍一口咬定經濟復甦已開始而且十分健康，如周二宣布第十二次減息，豈不是自打嘴巴，承認雙沉已開始？不過，道指走勢已話畀各位知，美國經濟雙沉無可避免－道指第二季收市指數已較第一季低20%。


危機投資法接近濫用

　　展望後市，道指見7400點後進入上落市，在7500點至9000點上上落落，恆指無可避免被牽著鼻子走，亦冇明確方向，理由係由於超賣，但客觀形勢仍在惡化。82年中國政府宣布97年7月收回香港主權後，83年我老曹拾古人牙慧，提出危機投資法，即有危才有機（呢種講法起碼有百年歷史矣，我老曹唔敢據為己有也），但現在人人都在說，已到�鰼答魊搘峈漲a步。當年我老曹提出危機論，理由係「危」要97年7月後才出現（如果認為收回主權有危險的話），反之，「機」就在眼前（無論樓價及股價在83年皆極度便宜），點解唔博？反觀97年7月後，卻是有危而無機，理由係樣樣�洃荈Q，博得到亦只係反彈，博唔到便大件事。多少人對危機論一知半解，在過去五年錯誤入市而損失慘重，所以話學�洐n學全套，千萬不可知Ｄ唔知Ｄ。今時今日股市投資者宜收斂自己的傲氣，多添一份謙遜好Ｄ。我老曹要講多句�麉Y，冇危有機之環境最妙，可惜依家唔係咁�奰藿牷C

　　周三是美國上市公司CEO及CFO簽個人擔保公司賬目誠信可靠的最後日子，不過美國證監已打算俾多四十五天寬限期，如願簽的人不多，擔心新一輪跌市9月開始。理論上，道指經過四個月回落，可反彈四至六星期，這個反彈市可維持到8月底9月初才完成，不過反彈市一向飄忽，應用止蝕盤保障既得利益。點解7月24日開始的反彈市唔係牛市？理由係標普五百指數平均　仍高達三十五點五倍，冇一個熊市會�遄@三十五倍結束，由此反證7月24日開始�鴾W升只是拋空者一次補倉行為。


道指決定格老未來聲譽

　　令人擔心的是，近月美國房地產價亦開始回落，尤其寫字樓樓價，科網股泡沫爆破後，唔少科網公司把佔用樓面以轉租租出，令供應量大增。我地舊時�鶗]租婆睇中格老，要封個爵士銜俾佢，呢幾日格老已畀美國傳媒笑到面黃矣。其實格老乃一失敗投資者，擔任聯儲局主席十五年內真正做�����洐囍h。87年4月他上任後一再加息，87年10月股災唔多唔少與此有關；當道指97年年初升至6000點時，他認為係股民非理性亢奮所造成，結果升到佢老人家唔信；隨之而來的亞洲金融風暴、98年俄羅斯債務危機及99年千年蟲問題，令佢不但冇�鄔O幾年抽緊銀根反而放鬆，科網股泡沫出現後才略為抽緊銀根，但為時已晚，既無法防止泡沫形成，亦無法阻止它爆破。即使去年開始減息，已冇法阻止股市下沉。到底道指7500點可否守穩？將影響格老未來聲譽，如道指守穩7500點回升，明年格老仍可光榮退休，不然過大蓋功，阿倫蛇明年將黯然拜拜。

　　IMF願貸款畀巴西，令周四及周五美國銀行股上升，匯控（005）股價亦受惠，但網上購物股股價卻回落。美國消費者過去一再購買佢地唔需要的東西，理由係唔知錢從何處來（例如樓價上升，股價上升或簽卡後以為不用還），依家明白金錢須努力工作才可賺回來，自然會開始慳Ｄ使。

　　熊腳是令投資者在熊市中唔肯離開股市的最大理由。在熊市來臨前即使叫好朋友走避，結果不但未能贏得友誼，反而惹人討厭！五年來我老曹已提醒大家呢個熊市唔係傳統周期性熊市，而係綿綿不絕�嚘等哄A破壞力及災難性遠超過大部分人想像；因此，�鄔O段期間內賺唔到錢唔重要，最緊要係保本，結果點？自古忠言逆耳。

　　　戰後嬰兒漸入退休期，由於佢地人數眾多，為市場提供新機會，奈何市場注意力仍係年青人，忘記目前最有消費力�鴾浀茷Y銀髮族，但目前無論廣告、產品設計、服務皆仍未針對呢代人。�誁ECD國家，六十歲以上佔總人口20%（60年只佔12%），但有95％廣告仍針對五十歲以下，好多企業均未改變已過時的推廣策略，仍以五十年代�鼤揖�睇二十一世紀的銀髮族！佢地忽略�髐竣悛獄�髮族不但更健康，同時更有消費力。

　　美國統計局數字顯示，六十五歲以上仍是貧窮者只佔總數10.2%（1960年佔35%），全美國所有金融資產超過三分二由五十歲以上人口持有，全國消費力一半以上來自五十歲以上人口；銀髮族三分二以上擁有自住物業、冇按揭，同時有用唔完之時間去消費！過去二十年，歐洲超過五十歲人士的消費力較全國人消費力增長快三倍，全國超過一半私家車由五十歲以上人口購買！目前最高消費力的人口平均年齡係五十二歲，而非廣告商心目中的三十五歲！


廣告商覬覦銀髮族

　　香港廣告商完全漠視亞洲金融風暴的影響，令大部分平均年齡三十五歲的人士變成消費力極差的負資產一族；反之，平均年齡五十歲的消費者，由於採取持盈保泰態度，現在坐擁巨資（有現金啦，不一定巨資）。但廣告商唔理會他們，有95％廣告仍針對年青人，可以話係一個錯配！好多廣告只會令銀髮族大笑，但引唔起佢地�黈禷O欲，尤其是電視廣告。電視觀眾年紀漸大，廣告商仍當佢地平均年齡三十歲，根本上係浪費資源，廣告創作人太年輕，唔知銀髮族所想所感……。不過，上述情況最先�酮�國改變，喬治亞州立大學已開始教授點樣向銀髮族推銷產品！

　　人往往受傳統思想影響而不自知，例如話半百衰翁，舊時自己亦以為五十歲已好老，但今天原來年過五十精力與消費力都最強；另一句人生七十古來稀現在通街都是七十歲以上的人，唔少仲年年遊埠兼�順]車—行止兄的尊翁九十歲生日的禮物係佢自己揀�麍鶡漍]車！

　　調查所得，原來50%貴價面霜係由五十歲以上婦人購買，去年L'Oreal聘請五十七歲法國影星新老徐娘嘉芙蓮丹露推介護髮產品，效果極佳；Est'ee Lauder要求Karen Graham推介新面霜，反應亦不俗。Unilever發現人造牛油銷量下跌，因為五十歲以上的消費者認為其膽固醇含量太高而拒絕購買，其後改變廣告策略，保證膽固醇含量極低，適合健康中年人，銷量才止跌回升。NTT DoCoMo去年9月推出按鈕較大、適合較年長一輩用的手機，叫做「Raku-Raku」（即易用、易用），兩個月銷量達二十萬部！世界潮流正漸漸把注意力放在銀髮族，明白佢地才最有消費力，但香港廣告界仍停留在97年7月亞洲金融風暴前水平，並未跟上世界潮流。



13

大官度橋救飲食業

　　8月12日（周一）。國寶爺半百得子（御用哲學家推斷一索得男），興奮莫名，以致冇飲酒已半醉，可喜可賀也；但老記被撞，另當便論。至於是否結婚半月懷孕二月，官府仍未發表聲明，但就算係又點？以國寶爺乃財爺而唔係道德重整會會長也。由於高官閒閒地一句話收費太高各公共交通公司便絞盡腦汁變相減價，令官心大振，以為可以一言而為天下法矣，遂有部長級大官度橋救飲食業，佢同我老曹一位老死話，佢會建議政府包起茶樓輪流請領綜援者及老人家飲茶食碟頭飯，所費無幾而可收皆大歡喜之效，更可令艱苦經營之飲食業鬆一口氣，真係仁德之政，何樂而不為也。


BT轉做不管部大臣


　　政府冇創造財富能力，卻有破壞財富能力，任何國家政府權力愈大，人民愈貧窮；所以極權國家的人民極貧窮。戰後港英政府把貧乏的香港變成繁華都市的方法係積極不干預；BT心愛美國作家P.J.O'Rourke（其名作為《生吞有銀士》）論香港時話，英國人乜都唔做便成功令香港創造經濟奇�[（The British Colonial Government turned H.K. into an economic miracle by doing nothing），BT一定心領神會，依家真係乜都唔做，做不管部大臣，專理D唔等使�鴾H口政策！97年7月主權回歸後，香港漸漸貧窮，理由係特區政府「每事問」；部長制成立後，特區政府對經濟干預能力進一步上升，擔心香港市民進一步貧窮。

　　今天恆生指數跌54.14，收9959.92；成交四十三億九千八百萬元，成交咁奀，玄機大矣。8月期指低水，收9890點。

　　地產股又成拋售對象，大藍籌如新地（016）跌3.3％，見五十二元；恆地（012）半山巨宅出租率甚佳，但仍跌2.9％，見二十六元五角五仙；和黃（013）跌1.5％，見五十一元；長實（001）跌1.8％，見五十四元五角。

　　東方航空（670）跌3.3％，見一元一角九仙，主要係7月載客率只有59.1％（去年同期62.3％）；南方航空（1055）跌3.3％，見二元六角七點五仙，7月份載客率下降至61.8％（去年同期63.9％）；光大控股（165）跌18％，見二元九角；媒體世紀（8160）跌30％，見三角四仙；爪哇企業（251）發盈警跌8％，見八角一仙；儀征化纖（1033）跌6.9％，見九角五仙。


經紀唔係餓死就悶死

　　熊市第一期跌幅大，往往嚇死投資者；至於熊市第二期，通常係陰陰落，由於成交額細，往往餓死經紀仔（去年經紀牌變成港交所股票，一個經紀牌套現千多萬元，大經紀自然唔會餓死，最多悶到抽筋）；熊市第三期才係非理性拋售，到時投資者才真正心死。

　　�鈳q縮期，大部分生意都冇加價能力，因此邊際利潤不斷下跌，如營業額無法上升，代表企業純利下降（甚至出現虧損），最終影響股價。

　　在通縮期，初期利率下降，令供樓能力上升，仍可刺激樓宇價格上升。隨之而來失業率上升，打擊打工仔�翵捊荅鄐O，樓價便進入回落期。97年下半年政府為支持聯匯而挾息，因此樓價應聲回落，去年利率處於下降期仍然無法刺激樓價上升，因八萬五餘威尚在也。

　　生產設備過剩�黻暋D並非減息可解決，最先面對此問題者係日本，然後係歐洲，依家係美國。設備過剩令日本各銀行貸款連續五十五個月萎縮，因為冇企業需要資金擴張也；7月份美國銀行貸款亦較去年同期少8％，換言之，減息未令貸款需求上升。


基金撤退有序反彈細眉細眼


　　香港各銀行亦面對有錢借唔出�麰W況，呢幾年借錢畀信用卡持有者去消費，換回來卻是一堆呆壞賬，聽講某大行的信用卡呆壞賬已升至13.8％，今年連借錢畀人碌卡亦大減。美國方面，近兩個月樓價開始回落，如唔再減息，樓價回落便會形成趨勢（依家三十年期貸款利率六厘三八，十五年期貸款利率五厘七九）。加州物業價格7月份起開始回吐，依家一般物業售價三十二萬四千三百七十美元，只有29％打工仔仍可負擔每月供樓支出二千零二十五美元（未計稅項支出及保險費）；因此，只有年薪四萬二千一百五十一美元以上者才有能力供樓，除非下半年薪金大幅上升，不然美國樓價應該見頂。

　　熊市常見的場面係一次惡性拋售後出現V型反彈，此是散戶仍佔多數的股市。依家美國四萬億美元市值股票落入基金手中，擔心呢一次係一次「有秩序地撤退」，再冇類似去年9月份�嚜奏窸鶩情F換言之，反彈幅度變得細眉細眼，更加唔值得博矣。

　　美股5、6、7月份回落，差唔多可肯定話畀各位知，第三季美國經濟有95％機會出現雙沉，並且向其他國家擴散。只有少數例外，例如中國，由於剛加入WTO，今年向其他國家無論出口及入口皆大增，仍可避免美國經濟雙沉的影響，但中國有本身之困難。其他國家包括日本及亞太區皆無法免疫。香港由於接近中國內地，所受影響相信較其他地區輕得多，因此宜加快同中國在經濟上融合。


政府權重之地不宜投資


　　成功的投資者懂得何處投資、何時投資及如何投資；任何國家政府權力漸大，便不宜投資，「選址」方面極為重要。至於何時投資，必須研究經濟興衰循環，避免秋天播種的愚蠢行為，例如97年在港買樓，2000年投資美國科網股。如何投資便更精細，唔係三言兩語可講完，呢方面涉及選擇行業及選股，因此欲投資成功，非一般人想像咁簡單。

　　有幾多人能夠從馬場上贏取一百萬元，同時擁有它唔再輸掉？答案係唔多；有幾多人能夠從股票市場賺取一千萬元，同時擁有它唔再失去？答案一樣係唔多。股市如馬場，總是贏錢的人少，輸錢的人多，但人人都喜歡進去試試自己的運氣！祝各位幸運，請記住唔好玩得太大。

　　日本泡沫90年破裂，至今仍未有妥善方法脫困；特區政府97年7月亞洲金融風暴至今，雖然藥石亂投，但香港經濟未見起色。美國股市2000年3月開始下沉，將來又如何？上升的經濟必有一天回落，但回落的經濟未必可回升。

　　國際融資（8004）停牌。

　　新城市（北京）（456）停牌。

　　和成國際（651）停牌，同系公司寶福集團（021）停牌，公布供股。

　　中國星（326）停牌，宣布供股。

　　辛康海聯（076）向五名投資者發行一千九百八十萬元2005年到期無息債券，持有人可以每股二角認購九千九百萬股新股，佔擴大股本30.6％。

　　裕豐國際（965）票面由一仙削減至零點○○五仙，二百股合併為一股，票面一仙，合併後只有二千三百一十萬多股。

　　聯洲珠寶（926）、聯洲國際（048）十股合併為一股，9月5日生效。

　　Amandine Asia 計劃收購德興集團（611）57％，6月21日起進行洽商。

　　太平洋興業（166）向十七名買家以每股六角五仙配售六千五百一十萬股，佔發行股本22.5％，令公眾持股量升到25％以上，由8月12日起恢復買賣。

　　爪哇企業宣布今年上半年將出現重大虧損，主因係出售紐西蘭物業時錄得虧損，準確數字9月30日前公布。

　　盈新遊樂控股（703）8月15日上牌。

　　巨川國際（729）去年10月19日起停牌，今年7月10日發表重組協議，票面由一仙削減至零點○○五仙，二十股合併為一股後，只有二千八百九十五萬多股。依家欠債八億八千三百萬元，其中五千二百五十萬元有抵押，將按比例清還八億股新股，無抵押六億五千七百萬元，將進行和解安排。

　　■四川成渝高速公路（107）20日；僑雄國際（381）21日；亞洲衛星（1135）、恆富控股（643）；神州數碼（861）22日；珠光發展（908）28日宣布業績。



14

港交所應學家計會

　　8月13日（周二）。恆生指數以10100.06收市升140.14；成交四十九億五千六百萬元，微言大義係D股民冇晒心機，有人話佢地湧去睇樓盤，冷落股市，未知確否？8月期指收10071點，睇��8月份仍可維持上落市。依家上阻力係五十天線10523點及二百五十天線10868點，經過6、7月份回落，8月份港股應有力反彈。


引進新股貴精不貴多


　　今天格林柯爾（8056）跌5.9％，見九角五仙；光大國際（257）跌8.8％，見一角八點六仙；媒體伯樂（8072）上半年出現虧損，跌7.7％，見四角二仙；天津泰達（8189）上半年虧損三百一十三萬元人民幣，跌12％，見二角五點五仙。

　　近年太多新股上市，連我老曹好多時都搞唔清�黧﹞膝q做乜生意，睇落港交所引進除牌制度不如學習家計會鼓吹節育，貴精不貴多。呢幾年上市公司數目的確多�驉A但值得投資的公司數目反而少�驉C

　　中移動（941）呢間世界最大的手機服務公司周三公布業績，估計純利升8％，有一百四十九億元人民幣，主要係同中聯通（762）搶客而出現減價戰，10月份中國電信上市招股，相信會吸引基金減持中移動及中聯通去申請中國電信；估計中移動半年營業額升12％，達五百四十七億元人民幣，半年純利估計由所羅門美邦的一百五十六億元人民幣到BNP百富勤的一百三十四億元人民幣，投資者各取所需可也。今年中移動股價跌19％，中聯通跌36％，同期恆生指數跌11％。

　　電盈（008）工會代表話該公司計劃減薪及減福利，最高減幅達30％及下周進行重組，包括進一步裁員及外判，有三千多人受影響，電盈發言人不予置評。今時今日競爭激烈，公司為�鬙穻s，裁員減薪無可避免。美國已掀起第二輪裁員巨潮，香港企業又點有辦法獨善其身？


地產股中港收益此消彼長


　　嘉里建設（683）上半年純利升29％，達三億六千三百萬元，估計全年獲利七億六千八百萬元，較2001年升94％！每股獲利六角六仙。現價計　十一倍，加上市價只及資產淨值35％（其他發展股目前股價較資產淨值低44％，投資較資產淨值低51％），有上升潛力，股價可睇好。純利主要來自國內，共升58％，達一億九千九百五十萬元，約佔稅前利潤四億一千八百萬元的一半；反之，本港地產發展項目須撥備近一億元，令香港營運利潤減少67％。出現此消彼長局面，相信係今後本港地產股�儱s趨勢，即來自國內收益大幅上升，來自香港的項目須撥備。唉，香港優勢何在？

　　中港兩地經濟在「熔」合中，兩地樓價差距過去五年漸漸接近；相信兩地工資差距亦在漸漸拉近。如參考珠海同澳門融合過程，未來香港樓價、工資及就業前景皆不宜樂觀。97年前香港係中國境外的特殊地方，同國內其他大城市差距大唔出奇；97年後香港已係中國境內其中一個大城市，冇理由同其他大城市差距咁大。

　　BT要去遊埠，善；若要去「唱好」香港，唔該叫麥奇連畀足心機寫講稿！唔係只會弄巧反拙。


道指反彈超額完成


　　道指由7月24日起反彈，今年3月19日由10673點跌至7月24日7532點，如反彈跌幅的38.2％即1199點，可見8731點，8月9日最高見8796點，已超額完成【圖】。至於能否反彈跌幅的50％見9100點，機會存在。至於反彈跌幅的極限61.8％，見9500點？機會唔大，我老曹估計道指反彈止於9100點機會最大。

　　二十年前的今天道指見底回升，當年政府債券十四厘息，油價三十四美元一桶；81-82年十四個月內道指回落25％，道指　只有八倍，息率達七厘，呢一天道指結束��66年開始�嚘等哄]長達十五年），開始漫長牛市（共十八年）。今年道指較2000年第一季雖已大幅回落，但　同82年比較距離仍十分大。依家美國國庫債券只有五厘息，理論上可支持較高　，但牛市能否從　二十三倍開始？66年當通脹開始惡化時，冇人諗到80年政府才能重新控制通脹，82年才重新踏上經濟復甦之途；2000年當通縮若隱若現，又需要幾多年才可扭轉形勢？

　　我老曹無意詆毀走勢派，但我老曹入行咁耐，至今從未遇上一位只憑睇走勢而發達的投資者（賣走勢理論而發達者不計），或者可以咁講，我老曹從來冇見過一位走勢分析員真正有能力預測後市！�鄐�市中任何人都可賺錢，但只有學曉止蝕者，才能保存大部分�鄐�市中所獲利潤。�鄋悒咫六掑U賺幾多並唔重要，能夠留住幾多才重要。當然有人吹噓自己能在熊市中賺錢，但根據CNBC記錄，去年聽信分析員所推介入市的投資者，有80％蝕本，唔少跌幅更達雙位數字！今年1月2日至6月30日止半年成績更差，分析員推介的股票以7月1日收市價計，有85％蝕本！


格老自認唔係「先知」


　　格老2000年3月6日�鄋i士頓書院新經濟研討會上話「預測未來成為大部分企業主管決策的依賴，但事實證明大部分預測皆出錯」，一個星期唔夠的3月13日納指便見頂回落，所有建基於對未來預測的企業決策全部說明係錯。不過，格老較早前話「非理性亢奮」一樣錯，99年擔心Y2K而冇及早抽緊銀根亦一樣證明係錯，佢既然冇及時阻止泡沫形成，相信亦冇能力阻止第二次衰退出現。美國今年第二季GDP增長率只有1.1％，第三季又點？

　　連格老亦自知冇預測能力，只有大言不慚者才有膽今時今日繼續誇誇其談作預測。一般人分析能力只局限於未來三個月的大方向，超過三個月的分析都係車大砲。

　　藍帆科技（8166）開會日期由8月12日改為8月19日。

　　元開達利環保科技（397）二十股合併為一股，8月15日生效。

　　上海世紀（755）出資一千七百多萬元，佔合營公司91％，�鄐什穇q事旅遊服務。

　　盈新遊樂（703）8月15上牌。

　　佳信科技（959）宣布投資者以現金四千萬元認購一百億股新股，解除公司清盤命運，但仍須8月19日香港法院聆訊後才正式解除。

　　普納集團（1013）宣布取消配售建議。

　　■廣深鐵路（525）、南京熊貓電子（553）14日；兗州煤業（1171）16日；太平協和（438）20日；瑩輝集團（1163）、重慶鋼鐵（1053）、精電（710）、九倉（004）22日；哈爾濱動力（1133）、生力啤（236）、城市e-Solution（557）、建美集團（851）、香格里拉亞洲（069）、鎮海煉油化工（1128）23日；中國東方航空（670）、品質國際（243）26日；東成控股（735）27日；大城生化科技（809）29日；亞洲金融（662）9月12日宣布業績。



15

格老一為面子二為後著

　　8月14日（周三）。依家香港百物騰貴，其原因已費事再講矣，不過，香港點貴法？同內地及東南亞比，香港之貴已係人都知，今讀張總—我老曹舊時稱佢做賓架張也—的「毋枉管」專欄，方知香港好多�洏繲Q過著名銷金窩巴黎，不過，張總話�酯輕銗h街市買�洢h十分之平，可是佢又唔講�鄐睅今韞咩韞迭]？），我老曹點解有此印象，皆因曾同佢老哥同遊巴黎菜市也，猶記當日買一百法郎�洐n叫的士才掂。讀龐小姐在本報〈減息非利好〉一文，有益有建設，伊人引魯迅翁《野草》中的〈立論〉，以引證「忠言逆耳，依事實唱淡卻要付出代價！」呢篇短文，各位千祈勿睇漏眼，我老曹估唔到者係呢位現代女性竟然讀魯迅！


三十年期長債遲�翵ㄔ|厘


　　我老曹睇淡後市眾所周知，今睇以六千幾隻股票做成分股的Wilshire指數，亦冇法子令我老曹樂觀，該指數幾乎包含所有股票，因此更具代表性，於7月初創下7396點新低，顯然超賣，7月底遂回升至8616點，寫緊稿時則企於8600點水平（上上落落，未收市也），離五十天平均線8862點遠甚，思之令人心淡。其實依家衰退未死，利率看淡，格老雖然唔郁住，但債市已減息矣—債價升D孳息跌少少也，我老曹睇遲�鴾T十年期長債會跌至四厘也！其實呢次唔減息一D唔奇—同我老曹預測相同添—事關格老上月剛剛一口咬定經濟復甦已十分健康地開始，無理由今次自打嘴巴決定第十二次減息。不過，聯儲局把美股大跌解釋為財富蒸發威脅復甦，市場視之為年底再減息鋪定後路。

　　我老曹認為，未來幾個月美國出現「雙沉」�嚝鷛|很高，美股自5月至今不斷下跌，第三季有95％機會出現「雙沉」，原因係股市走先於經濟表現，近月美股大升大跌的走勢，產生的財富蒸發效應更大，一般散戶好難�鄔O種市況下賺錢，唔信閣下可向四周圍老友問問過去一個月�鉥銂悜n放低幾多銀�O。格老今次一方面為面子唔減息，另一個原因係去年出手過急，依家手上子彈所餘無幾，一旦「雙沉」擴展至全球，再不幸遇上南美洲出事，留番D子彈最少仲可以孤注一擲！

　　講番我地靜英英之港股。恆生指數跌138.71，收9961.35，成交五十二億五千三百萬元，咁�鵀言瘨q點做得金融中心？8月期指低水，收9867點。三隻恆指重磅股俱下跌，匯控（005）跌1.13％，見八十七元七角五仙；和黃（013）跌1.9％，見五十一元五角；中國移動（941）跌1.57％，見二十一元九角。地產股因樓盤低價開售持續受壓，長實（001）跌2.23％，見五十四元七角五仙；新地（016）跌1.89％，見五十二元；恆地（012）跌3.12％，見二十六元三角五仙。逆市造好者為抗衰退力強的公用股，煤氣（003）升1.53％，見九元九角五仙；中電（002）升0.63％，見三十一元七角。


反彈要等大戶儲貨


　　恆指繼續�鉊U點關口上下穿梭，估計8月份仍然維持上落市格局。聯儲局擒晚開會後維持利率不變，並扭轉早前認為經濟前景中性�曚貌k，改為經濟疲弱構成威脅，拖累美股跌逾200點。美國經濟「雙沉」衰退�嚝鷛|愈�褶U高，香港難以獨善其身，出口首先受害。兩隻出口概念股利豐（494）跌3.01％，見八元零五仙，公司明天公布中期業績，估計純利三億一千六百萬元，跌6.5％；德昌電機（179）跌3.16％，見七元六角五仙。�鉖搊〞p下，上任未足二月�鴾j馬竟然去放假，財金大員一個忙於製造BB一個去疏扶，唉！

　　恆指自5月份以來跌到七個一皮，8月份反彈亦不為過，只係外圍依然係利淡消息多於一切，包括周三（美東時間）七百四十間大企業CEO同CFO要為其賬目真假宣誓簽字。恆指跌至9883點全日低點，即見有大戶入市維持秩序，依家入市股民唔多；加上超賣，形成短期下跌空間有限。近期成交額維持在四、五十億元水平，反彈亦要等大戶基金慢慢儲貨，所以短期仍係上落拉鋸局面。


港商一窩蜂上海搵地建屋


　　大部分本港地產商進軍內地起樓，希望能分一杯羹，本港樓價有秩序回落；反之，內地各主要城市房屋價格穩步上揚。五年前回歸時我老曹已提出水閘理論，預期水向低流，低者，低成本也，一旦香港回歸，無論資金及商機都會向北望，主要因為低成本可以有較高回報，而且樓市亦受內地成本低廉拖累。雖然依家過關程序令港深兩地樓價有一定差距，加上深圳經濟增長快速，令新界區樓市實際下調速度較預期為慢，但來自內地的壓力仍然持續。�鄐@片看好之聲下，上海樓價今年應按年上升10.9％，令本港地產商及置業者流晒口水，但7月份亦因租金下調而令樓價升幅放緩至0.5％，依家港商一窩蜂�鄐W海尋找地皮建屋，希望唔會出現過往寫字樓供過於求�麊w沫。

　　近期地產股一跌再跌，主因係發展商減價促銷，對本港約一萬八千億市值的房屋業主肯定不是味道，特別係負資產的財富蒸發效應，對處於全亞洲最低消費信心的本港影響更大。難怪近期有唔同聲音要求特區政府為樓市護航，包括新地郭氏兄弟建議的居屋私有化收購，亦有人提出縮短依家樓宇落成前二十個月的預售期，人為地減少供應量；其他包括再凍結官地拍賣直至樓價回穩，並大幅縮減未來批出的住宅地段比率；無論如何，最重要係點樣令經濟復甦重現，因為咁先係治本之道！


巨鱷搵食亦嫌唔到喉


　　證監會公布本年度首季（4-6月）因股市成交額由每天平均一百億元縮減至八十二億元，令徵費收入跌14％，因此虧損七百萬元，較批准的虧損二千九百萬元低得多。踏入7月份，港股成交額及其他融資活動再大幅減少，睇�薑斯M會無啖好食，只要唔煩到國寶爺撥款應該無事。至於本港監管成績好難評估，依家經濟差，市民怨氣大，如果今年冇聽我老曹勸喻持盈保泰，相信會損手爛腳，�鄔O種景況下加強監管，反響肯定更大，難怪近期�鄐分籊ㄧg紀行家多數面�I�I。

　　港交所（388）周四將公布中期業績，估計純利三億三千五百萬元，跌8％，事關上半年股市成交額縮��20％，非行將大拜拜的神童志之過也；平均日成交僅七十三億元，遲�麰n搵D巨鱷�鄹祗像˙{為唔到喉。希望下半年來自新上市招股活動�鵀洶J將令港交所盈利增加。

　　光大控股（165）宣布旗下光大銀行會計出現不規則的情況已成為歷史問題，唔會對將來賬目產生影響；股價回升0.88％，見二元八角—過去一個月下跌三成矣。

　　中國星（326）五十合一並一供一，供股可獲發一股紅股，供股價一元二角五仙，集資約九千五百萬元，用於電影製作及營運資金；今天股價跌31.82％，見一點五仙—合併後便冇「退市」之虞也。

　　九巴控股（062）宣布下月起將轉乘優惠計劃擴大，暫時冇計劃減票價—如果大官一開聲便減價，咁置D股票利益於何也？

　　智庫科技（8153）宣布，與美亞娛樂（391）全資附屬的MATV達成協議，向MATV提供廣播、剪接及後期製作服務，每條頻道月費二十五萬元；另外為期三年的剪接及後期服務月費不逾五萬元。

　　北京燕化（325）今年將削減管理費用10％、財務和銷售費用3％，以及採購費用5-7％，以改善盈利；去年裁員二千三百二十人，佔員工總數20％，未來仍有裁員行動。

　　金蝶國際（8133）與中國建設部旗下中建互聯合資成立金建數碼互聯，註冊資本五百萬元，各佔一半股權，預期須投資額一千萬元，已取得瀋陽市政府客戶服務中心首份訂單，價值數百萬元人民幣。

　　地鐵（066）�鄐W海成立合資企業，將投資一千八百萬元人民幣，與上海國際集團合資組建上海港鐵建迎管理，佔合資公司60％，上海港鐵已獲得上海軌道交通九號線（上海—松江）的建設管理合約。

　　中移動今年上半年獲利一百五十二億一千五百萬元人民幣，升10％；每股獲利八角二仙人民幣，唔派中期息，但公司承諾本年度首次派發末期息。7月份中移動二十一省市合併，新增用戶人數達二百萬戶，並計劃年底發行八十億元人民幣債券。

　　北京大唐發電（991）半年獲利六億零一百三十萬元人民幣，跌17.4％；每股獲利一角二仙人民幣，唔派中期息。

　　民生國際（938）半年獲利八百八十一萬六千元，升97.4％；每股獲利一點一七仙，唔派中期息。

　　永隆銀行（096）半年獲利三億八千一百八十萬元，跌13.7％；每股獲利一元六角四仙，中期息三角三仙。今年上半年該行信用卡撇賬率平均達13.5％，較去年底大幅增加。永隆將放緩信用卡發行量，加強素質監管，上半年約六千五百萬元撥備中，信用卡及私人貸款佔約一半，可見�鉊g濟不景、失業率上升及破產案增加下，銀行的信用卡業務愈�褶U難做。

　　威發（8198）半年虧損四百六十九萬元，每股虧損二點三仙，唔派息；去年同期獲利六十六萬元。

　　熊貓Recruit（8073）半年虧損七百二十五萬元，去年同期虧損二千八百七十五萬元；每股虧損零點六四仙，唔派息。

　　神州醫療（8186）半年獲利一千一百七十六萬元，較去年同期升34.8％；每股獲利一點四七仙，唔派息。

　　李氏大藥廠（8221）半年獲利十四萬五千元，去年同期虧蝕二百七十萬元；每股獲利零點○七仙，唔派息。

　　媒體世紀（8160）半年虧損七千八百一十七萬元，去年同期虧損九百六十八萬元；每股虧損一角三點四仙，唔派息。

　　優能數碼（8116）半年獲利二十五萬七千元，去年同期虧損一百四十三萬九千元；每股獲利零點○四仙，唔派息。

　　匯創控股（8202）截至6月底止首季獲利八十七萬四千元，升24％；每股獲利零點二二仙，唔派息。

　　樓蘭控股（8039）半年虧損三百三十七萬八千元，去年同期虧損九十六萬八千元；每股虧損一點一仙，唔派息。

　　大誠電訊（8003）截至6月底止首季虧損九百五十萬元，去年同期獲利四百零八萬元；每股虧損三點四仙，唔派息。

　　東光集團（8150）半年獲利二十七萬元，升42.6％；每股獲利零點○五仙，唔派息。

　　思拓通訊（8171）半年獲利一千零八十一萬元，去年同期虧損二十五萬四千元；每股獲利三點五七仙，唔派息。

　　交大慧谷（8205）半年獲利二萬四千元，跌98％；每股獲利零點○一仙，唔派中期息。

　　第一電訊（8110）半年獲利九千一百九十三萬元，升38.6％；每股獲利五點二四仙，中期息一仙。

　　輝煌科技（8159）半年獲利六百八十萬元，跌34％；每股獲利二點一四仙，唔派息。

　　中巴（026）、東南亞木業（1205）停牌。

　　■華脈通信（499）19日；第一拖拉機（038）、洛陽玻璃（1108）、信利（732）23日；廣東科龍（921）26日；白馬媒體（100）27日宣布業績。



16

港股呈聖誕樹走勢

　　8月15日（周四）。如果唔係健威兄寫出來，我老曹真係睇唔出擒日�齝g〈發展香港為釣魚港有潛質〉出自二十出頭的青年學子之手，健威兄有子如此，又可浮一大白矣。劉晉世兄所寫有理有節，有情有景，有建設性建言，從海濱垂釣說出一番大道理，那像是大學生所寫，這篇短文，讀者消閒固然要讀，致力教人釣魚的官員更要讀而思之。


辭官歸故里陸續有來


　　今午茶座，眾茶客繪聲繪影如數家珍，俱說A.O.殞落，雖然佢地都同意徐小姐所言，話D天子門生睇�鬫璊謋S之坦言後唔多舒服，但大勢所趨，冇計。繼神童志、公積許之後，相繼自願或被環境所迫退休（從官場，未必從學業或事業）者，陸續有來，楊大官人、施公、任新郎（其左右手合約一到便回祖家，殺牠死一到，佢肯定冇依家咁好做）、積蘇以至BT，都冇一能倖免也，事關佢地位重銀多，旁人吼到眼火爆也。屆時全班殺牠死，全新人馬行全新之政，香港從此又再見繁榮，必矣。

　　恆生指數再升258.36，見10219.71；成交額七十一億七千五百萬元，有D苗頭？8月期指仍然低水，收10196點。一如上幾天估計，呢次恆指應有條件接近或略破五十天平均線（10472）點，估計反彈止於二百五十天線（10854點）。

　　恆生指數由98年8月10日6550點升到2000年3月18397點，再跌到去年9月8894點，已經足夠形成所謂「聖誕樹」走勢。任何投資對象一旦完成大上大落之後，後市走勢可以話波幅好窄。

　　展望後市，恆生指數係咪從此��8890點之上12100點之下牛皮幾年？機會高達91.14％。此是走勢上比較少見�儭t誕樹，而放�鉊t誕樹腳下的禮物通常都好便宜。


進入長期牛皮市


　　走勢上一旦出現聖誕樹走勢，通常該指數（或投資對象）便進入長期上落市，恐怕後市恆生指數有一大段日子牛皮。理論上拋售高潮早在7月24日出現。另一方面，今年每月表現最佳股份一直較每月表現最差股份出色，達38.2％，因此今年投資欲有出色表現，應集中在選股而非大市方向。就以7月份為例，雖然大市大幅回落，但7月初如投資恆生（011）、國浩（053）、永亨銀行（302）及達力（029）等一樣可以賺錢；何況8月份起大市已進入上落市，個別發展更為重要。經過6、7月拋售，唔少股份已有便宜�儱P覺。

　　由於聯合航空可能申請破產保護令，令國泰（293）升5.6％，見十二元二角五仙。「九．一一慘劇」後唔少國際航線搭客寧選其他國家航空公司而棄美國航空公司，令美國航空公司苦過弟弟。

　　地鐵（066）公司獲上海地鐵顧問合約，值一百四十七億元人民幣；股價升4.1％，見十元一角。中國許多大城市計劃興建地下鐵路，香港MTR�鄔O方面可出口專業知識；此是二十一世紀香港的強項—出口專業及服務業。積蘇把地鐵帶領出香港，功不可沒，可惜接近華府消息人士話國寶爺已有人選，唔知點解？


美國樓價將見頂回落


　　賺錢靠眼光，係世界上唯一真理。七年前投資二百萬美元�鄋祤w基家鄉雞，其後該公司上市，今時今日這項投資變成二億三千九百萬美元！七年前以六萬七千美元投資星巴克咖啡，依家值一百三十萬美元……。世界充滿機會，問題係如何分辨良好的投資及割掉虧損的投資。大部分成功的投資要自己去搵，唔會由股票分析員推介。七年前英國普通住宅賣十萬八萬英鎊，首期20％（約二萬英鎊），今天已值二十萬英鎊，利潤係本金五倍……機會有如窗前小鳥，如閣下做好充分準備便可捉住它；如閣下平時冇做好準備，便讓機會白白溜走。例如今年首季八十六美仙兌一歐羅，又係另一機會。

　　�鈳q脹期有通脹期的機會，�鈳q縮期亦有通縮期的機會，只有不辨經濟方向者才會頭頭碰著黑！許多人甚至令企業陷入財務危機，理由係冇察覺到通縮時代的來臨。因為戰後至97年，我地已習慣通脹，甚至全世界都習慣通脹，只有少數人從日本90年代經濟表現中察覺通縮已靜悄悄降臨呢個世界，並一步步向其他國家及地區擴散。今年美國人工資停滯不前，收入減少，只有增加OT才能增加收入，結果愈來愈多人超時工作，才能勉強維持往年的生活水平。另一方面，美國樓價亦開始回落，加州物業經紀協會調查所得，只有27％打工仔可負擔依家樓價，第二季已有67％物業持有者做再按揭，最少增加貸款5％，即愈來愈多人依賴按上按維持消費，睇�蟀�國樓價亦到�魖ㄢ誚^落期。


港式通縮肇因負資產


　　上一次通縮期由二十年代開始，主要係電力普及及汽車工業繁榮令生產力狂升，最後導致物價回落，開始時人們因產品價格下跌而增加消費，其後因股市回落令人們冇晒購物欲，物價進一步下跌，最後引發經濟大蕭條。日本式通縮�鴷D因係負債，�鈳q縮期還錢能力愈來愈差，令銀行呆壞賬堆積如山，最後銀行失去借貸能力，令投資大幅減少。香港式通縮係人們借錢買樓，當樓價回落62.23％，唔少家庭變成負資產而減少消費。去年格老減息十一次企圖阻止通縮登陸美國，可以成功咩？木宰羊。

　　美林證券調查所得，二百九十二位基金經理��8月8日的回應，只有40％相信明年經濟會改善（一個月前數字係70％），大部分相信明年純利每股上升7％（7月份係10％）。佢地雖然未致相信衰退會出現，但認為復甦十分溫和；上述二百九十二位基金手上處理的資金達七千億美元，同時��7月底已充分投資，手上現金已唔多。佢地對歐洲前景睇法更淡，只有39％認為明年較今年好（一個月前86％）；另五分二相信美股現價仍偏高（一個月前57％）；30％對未來一季展望悲觀（一個月前36％），從呢點睇，美股反彈力量唔大。

　　安徽皖通（995）升5.3％，見一元六角，理由係半年純利升19％。

　　華潤置地（1109）升7.3％，見一元零三仙，公司宣布�鄏迅ˋ釩堣Q六億元人民幣房屋。

　　中巴（026）升3.7％，見七十元，公司宣布每股派特別股息十八元畀股東擊退收購者。

　　四通電子（409）升16％，見四角九點五仙，公司宣布進軍衛星定位服務。

　　不過，勝獅貨櫃（716）跌7.9％，見一元五角一仙，因營業額減10％。

　　東南亞木業（1205）跌9.4％，見九角七仙，因中信投資決定唔購入35％Fletcher Challenge Forest Ltd.。

　　首天上市的盈新遊樂（703），收三角二仙，較招股價三角四仙低二仙，跌幅5.9％。

　　青島啤酒（168）亦跌2.8％，見三元五角二點五仙，公司宣布犧牲利潤爭取市場佔有率。

　　中移動（941）半年營業額五百五十一億元人民幣，較去年同期升12.9％；純利一百五十億元，升10.2％；EBITDA孖展達60.6％，相信係全球最高，擔心�鉯E烈競爭下未來邊際利潤下降，進一步影響純利增長。市場佔有率62.2％，較去年下半年61.9％進一步改善，代表競爭對手威脅仍然唔大，尤其係中國聯通（762）的「兩個網絡策略」並未威脅中移動業務增長。短期而言，中聯通引入CDMA產品反而影響自己的GSM用戶，令今年下半年中移動業績仍可睇好，不過，當競爭對手漸漸增加後明年點睇，又作別論。

　　永隆銀行（096）半年純利回落14％，只有三億八千二百萬元，貸款增長較去年同期升11％；但呆賬撥備增幅很大，尤其係信用卡方面，證明�酯蠷A當時刻拓展業務反而得不償失。估計全年純利七億六千四百萬元或每股獲利三元三角，　九點五倍，不過不失。問題係類似永隆呢類中型銀行未來純利增長空間來自何方？擔心永隆已進入低增長時代，此係點解　不足十倍的理由。

　　■迪斯數碼（8057）、藍帆科技（8166）19日；利興發展（068）、成都普天電纜（1202）22日；華寶大中華（810）、中國製藥（1093）、比亞迪（1211）、中信泰富（267）、冠德控股（934）、中國民航信息網絡（696）26日宣布業績。



17

減價促銷幫助消化

　　8月16日（周五）。恆生指數升45.33，收10265.04；成交五十一億二千萬元。8月期指略為低水，收10225點。本周恆指升2.5％，都算係咁矣。

　　北人印刷（187）恢復獲利， 股價升4.1％，見一元七角六仙；TCL（1070）手機銷售升六倍，升4.9％，見二元一角五仙；東方海外（316）半年純利跌98％，跌16％，見三元二角五仙。股份股價因應本身業績作調整，理所當然但唔係必然。


地產發展股短期受壓


　　經濟疲弱及失業率上升，令物業需求進一步回落；加上地產商手上有二萬多個單位短期計劃推出市場預售，短期樓價進一步受壓抑，估計中期而言，樓價仍難回升。依家未售出單位已由3月初的一萬零五百個，增加到近期的一萬七千個，以每月平均售出二千五百個至二千七百三十二個計，要十二至十五個月才能消化地產發展商手上的單位。依家未售單位數目為97年回歸後新高，令本身已脆弱�嚗蚖鬤i一步受壓，唯一可能增加銷售方法即係依家地產發展商用緊�鴾隤k，就係減價促銷也；如此一來，地產發展股將面對一定壓力，短期只能上落，估計明年下半年才有機會出現較大升幅。但願到時樓市完成消化，失業率回落，綠化郎唔玩（朗年哥哥話，佢一旦坐�鰜袧蚖躩K冇得升也），GDP有似樣D增長，咁，樓價自然可睇高一線。

　　依家樓價已跌至一般家庭皆可負擔水平（供樓便宜過交租），過去例子係樓價一旦到此水平，將於十二個月後回升，但歷史唔一定次次重演，而依家租金可能再跌，果如是，便弊傢伙。今時今日雖然供樓便宜過交租，但客觀基礎十分脆弱，主要有賴利率下降造成，失業率擔心很快升至較高水平—唔好講幾多個巴仙矣，令樓價未必有條件�鄐Q二個月後回升。雖然依家資金充沛，但未必流入樓市。

　　回歸五年，樓市出現二至三次空歡喜，其中一次係99年年中綠化郎宣布「八萬五」自行失蹤，加上科網股造成高潮，樓市亦熱鬧�鰲X個月，投資情緒轉趨積極。可惜隨著科網股泡沫破裂，2000年第二季樓市再陷低潮。最近一次係減息加上地產商提供三免政策「免息、免供、免首期」，買家可直至樓宇入伙後一段日子才開始供款，樓市亦熱鬧到今年3月，勉強支持到5月份，6月份又一塌糊塗。一而再再而三�齔磥鶠A都幾消磨置業人士的意志。事實上，樓價係落後指標而非領先指標，即經濟回落一段日子後樓價才回落，假設經濟明年上半年好轉，樓市亦要到明年下半年才復甦。


港人未算一窮二白


　　7月份本港個人破產數字為二千三百五十四宗，較去年同期升136％；1月至7月份破產達一萬二千四百零七宗，較去年同期四千三百四十宗，急升近二倍。負資產加上香港企業相繼裁員，工作機會轉移至中國內地等，引致破產個案急升。香港銀行一般須為信用卡貸款作10％撥備，第二季數字達二十億六千萬元（金管局公布數字）；第一季佔總貸款9％，第二季12.68％，睇�螻臚T季進一步惡化。過去銀行濫發信用卡�黻暋D今年逐步浮現，依家銀行才開始小心處理，恐怕為時已晚。

　　呢幾年港人家庭的確較五年前窮�鬫n多，但如認為港人家庭已經一窮二白，卻絕對係錯。港人擁有私人住宅總數一百零五萬多個（未計公屋），以平均每個六百方呎（有大有細取其平均數），每方呎三千元計，一個值一百八十萬元，一百零五萬個值一萬八千九百億元。我地又擁有九百零八萬方米寫字樓，以平均每方米三萬元計，值二千七百多億元；此外，有九百萬方米商舖，以平均每方米五萬元計，值四千五百億元；仲有一千七百五十四萬五千方米工業樓，以平均每方米五千元計，亦值八百七十七億元。換言之，香港人持有物業市值二萬七千億元，有少冇多；不過，呢D物業究竟係業主�鴭弇�行�鵅A我老曹冇研究之至，但願起碼有一半人唔使供而另一半人只有小部分係負資產！

　　港人擁有的股票市值三萬七千七百三十億元，扣除互控（例如匯控持有恆生，長實持有和黃及非港人持有股票），相信有50％即約一萬八千八百五十億元股票�鉥鉹H手中；但佢地按�鰲X多畀銀行，又係「味之素」。

　　存款方面，今年第一季係三萬四千四百多億元，貸款二萬一千五百七十八億元，如把存款扣除貸款，港人仍有一萬八千億元剩餘存款，至於幾多係非港人存款，便冇法計清楚，假設有70％係港人所有，亦達一萬二千六百億元。

　　換言之，港人擁有的財富仍達五萬八千四百五十億元，其中46％係物業、32％係股票，22％係存款（上述未計海外投資）。本港去年底人口六百七十五萬九千五百人，以三點一人為一個家庭，本港共有二百一十八萬零四百八十三個家庭，即平均每一個家庭擁有財富二百六十八萬元。

　　當然財富唔係平均分配，通常6％家庭佔有當地財富50％。以之前所講數字計算，本港有二萬九千多億元財富由十三萬富有家庭持有，平均佔二千二百三十萬元；另30％家庭只佔全港財富10％，即六十五萬四千家庭，各佔八十九萬元；餘下40％財富由64％中產階級佔有，即一百四十萬中產家庭各佔一百六十六萬八千元。上述分配係參考外國社會結構而定，香港可能更兩極化，即富有家庭擁有財富扣除負債超過二千二百萬元，貧窮家庭擁有財產扣除負債少於八十九萬元。上述數字只係供大家參考，如佢地冇按揭，咁港人仍有買樓能力。回歸五年後，港人雖然在樓市股市損失唔少，不過經過幾十年累積，希望港人經歷�鼲搹h次炒風之後，同全世界家庭比較仍唔算好窮。


恆指遲見底先見頂


　　道指由3月19日10673點跌至7月24日7532點，如反彈跌幅50％，可見9102點，此是重要阻力位；另一阻力位係五十天線即8880點，依家已十分接近。到底呢次道指反彈止於8880點抑或9102點？好快便知道。雖然7月24日開始反彈，但我地仍身處熊市，如果博反彈，即係話閣下正同專業投資者、市場仔、機構投資者甚至證券行內�鴾尷R員鬥智慧，佢地每天花大部分時間研究從大市短期波幅獲利，閣下以業餘身份及有限時間，真係認為自己�麊穛{可以較呢批專業人士更出色咩？我老曹入行至今，從來冇聽過有人話博反彈十分容易；反之，誇誇其談者大部分本身係輸家或被綁者，真正係冇料反而最大聲！過去幾十年，一批又一批自認精仔�鈳掑牳u中消失，能夠生存至今者十僅餘一，所以我老曹一早已放棄博反彈，只係追隨趨勢。

　　7月24日並非恆生指數的低點，恆指要到8月6日9632點才反彈，即較道指更弱。通常最遲見底者最先見頂，換言之，恆生指數較道指先一步回落的機會甚大，能否捱過整個8月份仍有疑問。

　　畢非德講過，長線而言股市係稱量機器（Weighting Machine），即只選優質股投資，售出低質股，長遠而言一定跑贏大市；短期而言，股市係投票機器（Voting Machine），即人心趨向決定股價。長線客必須在物有所值時才投資，短線客捕捉群眾情緒的起落而獲利。依家股票絕非物有所值，因此不宜長線；至於短線，只有利用短期超賣，卻非一般人可做到。所以2000年第一季至今股市輸家多、贏家少。

　　本周格老選擇唔減息而只提出警告，十分聰明，單係投資界猜測9月24日會否減息，已可令股市保持穩定。日本模式係把銀根抽得太緊，結果令日圓升值日股大跌；阿根廷模式係銀根太鬆，最後引發貨幣危機。依家要睇美國能否保持不寬不緊的貨幣政策，令美國既避開日本病亦不致美元大幅貶值。美國M2M年增長率12％，代表聯儲局仍採取寬鬆貨幣政策，以免美國經濟陷入日本式通縮，但同時要避免阿根廷式貨幣貶值。呢鋪真係睇格老表演走鋼線�鴽犍屆A太緊便出現日式衰退，太鬆便出現阿根廷式貨幣貶值，認真唔易搞。如搞得好，希望2000年至2002年可以重演91年安全著陸、92年又再起飛；如果變成30年般�鼣q縮或66年�鼣q脹，咁就麻煩。目前仍未到下結論的日子，唯有騎驢睇書（走著瞧）。如何�鈳q脹與通縮的狹縫中維持平衡，便睇格老本領了。

　　中國創新投資（1217）發售六千六百萬股每股二角五仙，估計可集資一千二百五十萬元，上市後資產淨值四千六百萬元或每股二角三仙。

　　萬順昌（1001）停牌，宣布收購亞洲鋼鐵（8080），亞洲鋼鐵亦因此停牌。

　　兆晉國際（491）可能發行股份，令主要股東持股量出現變動而停牌。

　　啟祥集團（632）、盈盛數碼（979）、易通控股（312）停牌。

　　麗新國際（191）出售42.25％麗新發展（488）後，有形資產淨值由三十六億三千三百萬元減少至二十九億一千五百萬元；資產淨值減少20％。

　　大快活（052）十股合併為一股，9月19日生效。

　　敦沛金融（812）大股東減持九百萬股。

　　■東北輸變電（042）、中銀香港（2388）、科聯系統（046）、高寶綠色（274）27日；上聯水泥（1060）28日；希慎興業（014）29日；珠江船務（560）9月2日宣布業績。



19

李實發係亞洲超人

　　8月18日（周日）。新地（016）馬灣住宅出售反應理想，顯示新一批置業者唔再計較樓價未來升跌，只注重環境素質，珀麗灣計劃便是一般人夢寐以求的居住環境，令過萬買家爭購二千多個住宅單位，相信可一次過售罄。

　　本周注意力將集中在長實（001）及和黃（013），事關周四公布半年業績。和黃�鄎磳肏�數內權數之重排名第三，最近以低價購入千瘡百孔的環球電訊，同時投資者亦期待歐洲對3G電話的反應，睇情形似乎有唔少歐洲基金對之表示疑慮。和黃股價從1月9日七十九元五角跌到上周五五十三元，跌幅達三分一，都算犀利；分析家估計，和黃上半年純利四十六億元或每股一元零八仙，全年每股純利估計達二元一角七仙，主要係港口貨櫃業仍欣欣向榮，其他業務由歐洲的3G流動電話到香港房地產，可能需要作出較大撥備；如以二元一角七仙計，　二十四點四二倍。


和黃雖千萬人吾往矣

　　和黃與新電合作，以二億五千萬美元購入環球電訊，因此擁有海底光纖，較自己鋪設便宜，亦因此獲得59％的亞洲環球電訊，該公司擁有亞洲區海底光纖，但極需債務重組。兩個月前和黃曾提出七億五千萬美元購入環電79％，依家只係二億五千萬美元便可購入61％，跌幅都幾驚人，到底係和黃買得便宜貨定係海底電纜愈來愈唔值錢？如果係後者，和黃點樣處理過去呢方面�鴽賳瞗H伏達風意識到牌照實在太貴同時高估3G需求，唔少市場參與者已延期推出3G服務，只有和黃仍宣布10月份如期�鉏甯w推出3G服務，雖千萬人吾往矣，因此備受注目。

　　至於長實推出長科（8222）上市大大賺一筆，此乃繼99、2000年成功賣橙後另一傑作（和黃CEO霍建寧去年收入億幾港元，比賣橙之年的近一億二千萬港元略遜），但長科上市後股價表現欠佳，投資者又問長科到底有冇前景？以依家市價高於資產淨值咁多，呢個問題又冇人識答。


趁低收購兩大奇人

　　最新一期《經濟學人》以〈亞洲超人再出擊〉為題，引出「李實發真係亞洲投資者心目中�龠W人？」呢個結論，文章話非亞洲基金經理對和黃�鉏琩�大搞3G唔多乃奇，這從其股價自2000年至今跌去一半以上可見；不過，呢期《巴隆氏》則引述一位美國對沖基金經理之言，話和黃每股資產起碼�鄐C十三至八十四元之間，比去周收市價低四成以上。其實，�鉣U問界頗有名望的13 D，過去多次推介和黃，可惜股價反方向而行，據一位老行尊話，咁情形極可能有非亞洲投資者趁13 D推介而出貨！


港股跌勢不認不認還須認

　　《經濟學人》把李實發同股聖老畢比較，事關佢地依家都在趁低收購也。老畢最近頻頻突襲，投資在掙扎求存的Level 3 Communication及Leucadia National，和黃則夥同新電購進六成一環電。不過，老畢通常購入後長�間A李實發則係「亞洲典型的資產買賣者」，佢�黚S點係有耐性，時機來臨作迅雷不及掩耳的出擊；不但如此，佢仲有建立大企業的本領，英國橙便是成功例子，依家亞洲投資者認為佢�鈶聹y電訊上亦會像橙一樣成功；不過，文章最後話李實發亦有失敗的投資……。

　　道指7月24日低點7532點，跌破去年9月21日低點8062點，繼續一浪低於一浪的走勢；英國富時指數��7月24日見3625.90，低於去年9月21日4219.80，大西洋西岸都陷入熊市；但恆生指數今年最低點係8月6日的9632.98，未跌破去年9月21日低點8894.36。港股唔確認一浪低於一浪，係咪代表港股表現較英美股市為佳？抑或「不認不認還須認」（《帝女花》），即遲早跌破去年9月21日低點？睇好者認為減息有利香港，加上中國因素，因此港股表現較英美股市出色……。睇淡者認為5月份基金經理因睇好後市��10000點至12000點入�鱄齯硈f（可以話�雁奕f），因此��6、7月份跌市中十分惜售，未肯投降，但會利用8月反彈減持，唔排除9月份跌破去年9月21日低點。兩種說法邊一種近磅？讀者自行分析。假設今年9月24日聯儲局減息而美股未能上升，恐怕後者分析正確；反之，如9月份美股上升，咁就前者分析有理，8894點成為恆生指數另一重要分水嶺。行止兄的「至愛」英國《冷眼》半月刊二周前的封面係拉登，佢話佢已考獲會計師牌，日後會以「會計工程」破壞美國經濟，唔使再去撞廈，反映�鰿�國會計制度問題極為嚴重，亦係保守投資者暫離股市的原因。


歐羅見底機會存在

　　今年3月我老曹係債券（尤其歐羅債券）好友。歐羅��7月19日見一點○二一二美元，完成初步目標（一點○二美元），我老曹日前接受電台訪問時，認為此水平面臨短期獲利回吐，如睇長線，可繼續持有，估計調整至九十六美仙。8月6日曾見九十六點一六美仙，上周六�鈺j積金研討會上唔少到場讀者問及後市點睇。8月6日歐羅低位係咪代表調整完成，或仍須下試低位？真係木宰羊。因為趨勢（trend）易跟，走勢（chart）難讀。美國聯儲局態度由何時加息改為何時減息後，8月6日歐羅見底回升機會存在。另一方面，德國經濟衰退表面化，歐洲央行亦對加息的態度漸漸轉為中性（唔加息）。如9月24日美國減息，將令歐羅存在減息空間。至於一點○二美元落車客現水平應否重新上車？咁就要貴客自理矣。

　　2000年第二季開始，如閣下係精明投資者，拋空較吸納股票容易賺錢（好友�鄐犮咫切�錢，淡友�銃^市中賺錢，拋空完全不涉愛不愛港或道德不道德），只係一般投資者往往�酯衋雩茤萿躓肊萿禳A結果被人挾淡倉，便慘不堪言，此乃我老曹一向唔鼓勵投資者拋空�麰鴞]，如閣下係職業投資者，懂得拋空的技巧，過去兩年半利用拋空賺錢，冇乜唔妥。過去兩年半「買入後持有」論徹底破產，利用反彈賺錢講易做難，以去年9月21日為例，行止兄同我老曹齊齊叫人博反彈，又有幾多人聽後跟住做？記得�鶩茯P期六我老曹亦參加投資研討會，大部分讀者只係一味話好驚，對我老曹三大藍籌推介匯控（005）、九倉（004）、電盈（008）冇信心，三大二線九巴（062）、大家樂（341）及德昌電機（179）更一Ｄ信心都冇。今年再講Sell in May，又有幾多人做得到？

　　換言之，牛市賺錢機會唔及熊市賺錢機會多，只係幾多人能克服自己內心的恐慌和貪念，以平常心處理投資？我老曹唔係天生的淡友，只係多年股市生涯練就平常心，股市最大敵人唔係別人而係自己。英語說〝each man must kill his own snake!〞每個人必須殺死自己心中的邪念貪念，你做得到咩？一旦控制自己的心魔，你會發現自己耳聰目明。

　　7月份豪宅租金繼續受壓，跌1.8％，其中半山區月租每呎二十八元六角八仙，回落1.8％；中半山二十二元九角五仙，回落1.9％；山頂跌幅更大，只得三十三元四角一仙，回落2.9％；南區二十七元六角三仙，回落1.1％。豪宅過去十二個月租金共回落17.8％（較97年第三季高峰回落44.9％）。上述租金相信有業主提供唔少優惠，例如裝修期免租及唔少引入服務，成為服務式住宅，吸引單身或冇仔女夫婦入住。雖然供樓平過交租，但後市趨勢租金仍在回落，如因此令樓價一年內回落5％或以上，任何供樓好處全部被抵銷。


樓價十五個月後企穩

　　由本港一手樓及二手樓買賣情況睇【表】，二手樓買賣高潮係97年，平均每月有一萬一千一百三十個單位易手，一手樓只有一千六百九十八個，主要係一般人買唔起一手樓；自從98年起一手樓漸漸搶走二手樓買家，到今年上半年一手樓每月成交二千零七十一宗，仍較97年多，但二手樓卻急跌至三千四百四十九宗，只及97年31％。過去五年一手樓條件吸引，令二手樓交投大減，亦因此搶走二手樓的投資價值。今時今日擁有二手樓，如欲出售，除非較一手樓樓價低5-11.5％，不然很難脫手。由於地產發展商7月份獲批可預售樓花二萬零二百二十個，估計全年可達二萬七千個，更多買家寧選一手樓放棄二手樓，令二手樓業主脫手愈來愈困難。展望2003年，估計只有二萬個單位落成【圖】，加上2002年未能完成出售一手樓，2003年一手樓競爭力仍十分大，相信要到2003年第四季或2004年第一季一手樓達供求平衡，對二手樓市壓力漸減，如無意外，樓價極有可能�鄐Q五個月後企穩，2004年如大圍經濟好轉帶動香港經濟，樓價才有機止跌回升。上述假設係地鐵（066）同九廣鐵路減少向市場供應土地與地產商合作，不然來自交通系統改善而大量新增樓宇��2004年及2005年推出市場發售，一切便會改觀。

　　依家最積極銷售要算信置（083），2001／02年度入伙物業已68％預售，2002／03年度入伙物業83％預售；新地2001／02年度入伙物業92％預售，2002／03年度入伙物業41％預售。存量最大係新世界發展（017），2001／02年度入伙物業40％預售，2002／03年度入伙物業只有5％預售。


甲級寫字樓租金續軟

　　7月份甲級寫字樓租金繼續回軟，中區跌0.4％，平均月租每呎二十八元一角二仙；灣仔及中上環十九元四角一仙，跌1.5％；港島東區十六元五角九仙；回落0.2％，連尖沙咀亦下跌0.3％，見十六元四角五仙。

　　隨著於仁大廈完成及中環金融中心第二期入伙，未來十二個月中區甲級寫字樓無論租金及空置率皆令人心驚驚，太古（019）明年4月的Cambridge House入伙，加添十九萬一千呎甲級寫字樓，令港島東區明年租金受壓。換言之，即使明年美國經濟神奇地復甦，香港收租股股價仍然冇力上升有機再挫，如美國經濟「雙沉」，便係咁先。通縮及失業率高企已成為阻礙香港經濟復甦兩大阻力，何時才可解除？

　　中國加入WTO，估計出口及入口今年增長率達12％及14％。利用中國廉價勞工生產並將產品出口，仍係容易賺錢的方法（雖然條件已唔及八十年代及九十年代咁優厚）。至於進軍中國市場，由於缺乏透明度加上一處鄉村一處例，至今為止進入中國市場而能夠賺大錢者，似乎只有國內民企；港人投資的企業成功者唔多，猛虎不及地頭蟲也。欲透過開拓內地市場帶動香港經濟另一次增長，目前言之尚嫌太太太早。



20

痛苦指數水平可接受

　　8月19日（周一）。恆生指數跌18.08，收10246.96；成交只有四十四億五千萬元，成交咁奀，有經紀行已計劃裁員。8月期指低水，收10200點。

　　5、6、7月份失業率7.8％，較上月升零點一個百分點，就業不足率2.8％，即本港有二十七萬五千人失業，就業不足者有九萬八千人。失業人士主要來自地基和上蓋建築工人，零售、服務業、通訊業、清潔和娛樂各業情況亦甚黯淡；全港勞動人口數目係三百四十九萬六千四百三十二人（本港家庭平均有一點六工作人口，三個家庭中有兩個家庭的夫婦齊齊工作），此是點解香港失業率高企但痛苦指數仍在可接受水平。兩個人工作的家庭其中一個失業，對經濟一定有影響，但不致手停口停仍可請外傭的原因。


失業率是樓價升最大障礙


　　低供樓利率（依家樓按利率低於三厘）及地產發展商提供接近免首期的買樓計劃，�鉊g濟繁榮期足以刺激樓價上升，但衰退期便如九十老翁食偉哥，一D作用都冇，今年利率咁低優惠咁多，樓價仍滯銷跌價，理由之一係失業率高企大大打擊置業者信心，失業率高至7.8％足以抵銷低利率的利好因素。但對樓價衝擊最大的還是依家已陷通縮，�鈳q脹期樓價升完可以再升，但通縮期的情況反是。從就業情況睇，相信最快要到2003年8月才會改善，估計失業率年底前超過8％，並成為樓價上升的最大障礙，如失業率明年第一季才回落，相信明年第四季樓價才能止跌企穩。

　　地產股已反映樓市利淡的一面，例如新地（016）由5月3日的七十一元跌至8月14日的五十一元五角，跌幅已達27.5％；恆地（012）由5月2日的三十八元九角跌到今天的二十六元，跌幅33.16％；新世界發展（017）由5月9日的七元一角跌至8月6日的四元九角二點五仙，跌幅30.62。8月份開始，唔排除地產股進入尋底期，假設9月24日美國利率減四分一厘，9月24日左右本港地產發展股可能開始止跌回升。

　　今年3月至今，資金由股市流向債市，形成美股回落債券價格上升。經過五個月拋售，7月24日起美股反彈，反之，8月份起美債回落，十年期債券孳息率由不足四厘升至上周五收市四厘三二。理論上，整個8月份甚至9月份相信仍有資金由債市回流股市，支持美股反彈（例如道指接近9100點），但相信只係短期現象，假設美國經濟仍然放緩，9月24日前後估計美股將面對新一輪拋售，到時美債又開始新一輪上升。

　　第一太平（142）恢復獲利，今天股價升6.5％，見一元一角四仙；兗州煤業（1171）純利升56％，股價升6.5％，見二元八角七點五仙；辰達永安（1189）跌28％，見二點九仙，公司宣布財政狀況健全，中銀集團起訴�麉Y公司兩位創辦人而非辰達永安，兩位創辦人今天開始辭去行政職位只保持顧問地位，由於股價今年內已回落48％，公司考慮回購；廣船國際（317）升4.7％，見八角九仙；麗星郵輪（678）升4.9％，見三元二角；旺城國際（2389）升5.8％，見一元一角；生命科技（1180）升11％，見二角一點六仙。


電視廣播有概念炒作

　　亞洲電視將向廣東省轉播者收取費用，電視廣播（511）係咪同樣有權咁做，仍未清楚，理由係國內法例唔清晰，亞洲電視可以，唔代表電視廣播亦可以；不過，起碼有概念炒作，能否刺激電視廣播股價上升係另一回事。電視廣播今天升1.5％，見二十三元七角。tom（8001）收市後宣布放棄收購亞洲電視，明智決策也。

　　有線寬頻（1097）上半年結收費觀眾已達六十萬戶，寬頻用戶超過二十萬，早已超過「打和」（收入超過開支）；為增加吸引力，電視節目上開支10％，令EBITDA孖展由35％下降至30％，對長遠發展應有良好影響；短期而言，現價不過不失。

　　東方海外（316）營業額降4％，有十一億三千五百萬美元；經營盈利降79％，只得一千五百一十六萬美元；財務負擔減36％，至一千六百四十萬元，睇�薊F方海外面對減價戰，有D牙煙；不過，綠化郎為�鰲鉹H幸福，肯定唔會辭工返公司�階悸怳]。令人擔心美國經濟放緩，東西方貿易增長率冇舊時咁勁，加上美元弱勢，航線間爆發減價戰搶貨的現象，令董氏家族佔64％的東方海外面對另一場慘烈割喉戰。美國經濟增長率放緩，東方海外航線載貨能力今年卻上升，大大大大失策矣；�鉥蹍躨埬藿狺U，多做未必多賺。依家東方海外係投資者不論大細均不宜的股份。

　　隨著中國加入WTO，中國紡織品將逐步走向免配額進入美國及歐洲期（2005年），東南亞國家紡織品出口失去配額保障擔心競爭力慢慢流失。過去�鄋F南亞建立的紡織廠、製衣廠估計將逐步向中國轉移。另一方面，中國棉花較外國貴，因中國加入WTO放寬限制。外國棉花可較自由進入中國，亦有助中國紡織業生產成本下降，雖有利紡織業，但不利化纖股。

　　中國加入WTO及全球經濟一體化，結果令跨國企業獲更大發展空間，到處利用當地的優點提升競爭力；反之，中小企業卻成為受害者，被跨國企業壓價，削減邊際利潤，甚至淘汰出局！中國加入WTO及世界經濟一體化，可進一步弱肉強食及適者生存兩條鐵律，大企業有更大發展空間，中小企業面對更激烈競爭以免受淘汰。

　　以香港為例，呢幾年有幾多中小企業被淘汰出局？去年中國加入WTO，至今快一周年，結果更多香港中小企業被淘汰出局，因為大企業有更大討價還價能力，逼中小企業低價提供服務及產品，結果賺大錢者係大企業而唔係中小企業。

　　細價股因停牌風波而受壓，但平心而論，�鈰I退期，大企業抗衰退能力一向較細價股佳，如果有得揀，仍應以大企業為首選，包括進軍中國市場方面。

　　銀行方面，信用卡貸款呆壞賬比率第二季達13.6％（第一季9.04％），其中渣打銀行因為收購大通卡，所受影響最大；表現最好係匯豐、恆生（011）及道亨，呆壞賬比率介乎9.5-10.5％。估計破產高峰期�鄐策~第三季，冬年到了春天仲有排先至到。

　　今年上半年唔少銀行公布業績均較估計好，主要係成本受控制，例如恆生成本減19％，渣打更減25％；雖然信用卡呆壞賬撥備上升，但其他方面呆壞賬增加唔多，未扣除撥備前銀行盈利仍然上升；但借貸需求下降，而且物業按揭競爭白熱化，存款減3％；拆息由一厘七九回落至一厘六九，有時甚至低於存款利率，皆對擁有較多存款的上市銀行股不利。估計今年上半年銀行盈利不俗，理由係唔少銀行�鄍h年吸納長債鎖定較高利率，今年上半年存款利息回落下擴大收益來源。隨著減息期今年結束，上述優勢今年應可維持，明年又點？存款減3％，貸款減3.2％（6月份存款升1.5％，貸款減0.8％），過去證明存款增長率同GDP增長率有關，98年起本港GDP進入低增長期，存款亦一樣，然後2000年貸存息差收窄，上述皆不利銀行業中長線發展。


強積金成銀行生財工具

　　近年銀行積極引進新業務，例如信用卡貸款，雖然僅佔總貸款3％，但銀行呆壞賬74％來自信用卡，證明銀行界�鉏f批信用卡貸款制度欠周全。最近個人破產數字急升，已為信用卡貸款敲響警號。

　　2000年12月開始強積金供款計劃，初期呢方面冇收益甚至係負收益，但隨著管理資金上升，強積金漸成銀行界另一生財工具。

　　截至今年6月，受僱人口有63％受強積金保障，23％受其他退休計劃保障（例如你的公僕），涉及資金已達四百六十億元，其中56％由保險公司負責，42％銀行（其中恆生及匯豐佔50％），證券公司只佔2％。

　　從上述情況睇，銀行純利無止境地按年上升時期快要劃上休止符了，今年起銀行純利進入互有升降期。

　　盈盛數碼世紀（979）前任董事蕭永豐對公司發出令狀，指99年行使股權而損失一千八百七十八萬七千五百元，主要係99年12月2日按每股七角七仙認購七百五十萬股，發出五百七十七萬五千元支票，但公司冇處理，當時盈盛數碼股價係三元二角七點五仙，兩者相差一千八百多萬元，要求公司賠償。

　　福山控股（639）以每股二角六仙發行一億二千萬股，佔擴大股本5.77％，集資三千一百一十萬元。王先生佔擴大股本後38％，王先生及一致行動者佔擴大股本約52.42％。

　　超帝截至8月16日持有環球飲食（970）88.97％，唐黃溫鄺諸公加入，公眾人士佔11.03％，計劃��9月19日前令公眾人士增持至25％，以保持上市地位。

　　豐泰集團（260）大股東減持三億零四百六十三萬八千股。

　　盈新遊樂（703）收到追討四百一十五萬四千四百元人民幣連同利息的通知，由於訴訟在公布售股章程刊出後，因此唔影響公司上市計劃。

　　Jade Forest已持有50.84％松日控股（283），須提出收購。

　　國信華凌（382）停牌。

　　■金龍船（318）、中國糧油（506）、鵬利國際（268）28日；中保國際（966）、中石油（857）29日；上海實業（363）30日；黛麗斯（333）9月9日；利豐雅高（623）9月18日宣布業績。



21

雙失中年隨街走

　　8月20日（周二）。恆生指數一度見10431點，升161.05，成交六十四億二千四百萬元，收市10408.01，即五十天移動平均線（10412）已輕輕掂過；至於另一高點二百五十天移動平均線（10836點）能否接近或略破？我老曹木宰羊。

　　今天最勁的要算電視廣播（511），升9.1％，見二十五元九角；有線寬頻（1097）跌9.6％，見四元零二點五仙。中航興業（1110）亦升8.8％，見一元六角一仙。

　　�鄍�國十個城市開發房地產的萬科企業宣布與新地（016）合資發展內地房地產。今年7月1日開始內地政策實施土地拍賣制度，但唔少公司仍可直接從政府拿取土地，令開發土地成本較公開市場購入便宜很多，港商不一定有咁�麊鸗禲A因而�鈰磥爾g營房地產鮮能賺錢。萬科依家�鉦`圳、上海、北京、天津、成都、瀋陽、武漢、長春、南昌都有項目；新地與萬科拍檔，可收相得益彰之效。萬科規模龐大，出過一本公開發售的月刊，未知依家仍有出版否？


斷供樓變成銀主盤


　　香港依家面對的問題係住宅樓價過去五年回落六成有多，但物業按揭金額只減少DD（供款大部分用作支付銀行利息），一旦供款人失業，你說怎�玷魽H香港失業率已達7.8％，通常三個月唔供款，銀行職員就會搵閣下傾傾；六個月唔供款閣下�麊奐~好大可能成為銀主盤，結果失業的同時很大機會也失去居所，真真正正成為雙失中年。

　　自從8月淡友去�魕騑趕瓷A好友暫時有番DD顏面（淡友放假好友留港，乃假設之問題），但小心9月份淡友度假完番�蟑姥猻G業，咁D好友又再遇麻煩；其實放假唔炒又係「傳統智慧」，事關依家的通訊太方便，去阿比西尼亞都炒得股票也。

　　2000年第二季開始，美股回落到今年第三季，美國消費者才減少消費；換言之，需要兩年時間人們才真正相信新經濟如果唔係已死便係被雪藏！佢地開始儲蓄而減少消費。誰說新經濟時代樣樣�炡ㄖ皉n多？過去舊經濟時代，股市一旦回落六至九個月，消費市場已感覺到，但新經濟時代股市要回落兩年，消費市場才有反應！匯豐銀行Stephen Ring引用香港經驗話，股市回落後一段日子消費便減少，其後即使股市回升，消費亦唔受刺激回升。例如98年第三季開始香港消費回落，雖然98年第三季至今恆生指數升升跌跌，但本港消費只見回落未見回升；另一方面，財富�鄋悒垣囓═F，人們願意更努力工作（包括工作時間更長及更多人到社會搵事做），結果失業率2000年起無止境地上升……。香港經驗能否套用於分析美國經濟？


新經濟偶像千夫所指

　　新經濟時代產生的偶像漸漸成為千夫所指，《華盛頓郵報》擔心同樣現象會�鉈璁悃迨W出現。87年至2000年格老被過分神化了，去年十一次減息卻未能扭轉美股方向，誤信減息可令經濟復甦者，去年第一季開始投資股票，今年第二季開始鬧格老，把2000年第二季至今股市蒸發掉七萬億美元市值的賬算在格老頭上，但前包租婆老得懵懵地竟然聽晒貝理雅之言畀條蛇佢，令格蛇受盡美國傳媒奚落！做領導人物有時都幾慘，例如我地�嚘韙ぉ式A99年雖然強調「八萬五」政策兩年前突然消失，人們仍把樓價回落的責任算在佢老人家（其實一D都唔老，只係佢擔憂屋企盤生意而時露愁態罷了）頭上。

　　以「冇消息係好消息」去形容美股最為恰當。人們仍相信經濟持續復甦，道指由7月24日7532點回升破五十天線阻力（8851點），最高見8994點，至於能否接近或略破二百天線（9732點）？有待進一步觀察。美股依家　仍高，過去反彈通常都可接近或略破二百天線才完成，例如今年3月一度高於二百天線10％，換言之，道指最大阻力��9700點附近才完成。7月24日超賣反彈，理由係第二季純利報告較估計中好，油價定於二十七元七角五美仙一桶，估計�鄐T十美元受阻回落。油價上升的背後理由係美國威脅進軍伊拉克而引發存油上升，並冇經濟因素支持。德國第二季GDP只升0.25％（較第一季更冇增長），形成資金流出美國短期減少。標普揚言短期內下調日本信貸評級，亦令日圓漲唔起來（上一次標普將日本政府債券降至AA-係今年4月），上述種種因素加起來，才支持8月份美股繼續向上。


建材需求減少美國樓價見頂

　　為阻止美國進入日本式或香港式通縮，聯儲局不惜大量供應借貸資金降低利率，令美國樓價�鄋悒咫U跌後的去年及今年上半年仍上升。不過，木材價3月22日係三百二十七點九美元一噸，依家係二百四十八點五美元，回落24.2％【圖】；起樓公司Pulte Homes 6月25日係五十九點七五美元一股，7月22日係四十點五五美元，雖然8月反彈，但已冇力見6月25日高位，美國樓價6月份起漸有問題。早幾天彭博又報道，7月份美國新建造房屋合約減少2.7％，係連續第二個月下跌！令人擔心美國樓價今年5月見頂至今已回落10％！

　　另一利淡消息係垃圾債券價位已跌破去年「九．一一慘劇」低位，出現近六十年新低！三十年代債券兩極化的情況��2000年重演，即政府債券及三A級債券價格愈來愈貴，但BBB級以下債券愈來愈便宜，資金已開始湧入向高質債券（flight for quality）！即投資者只要三A級債券唔要三B級債券，因為擔心發行機構的還錢能力出問題。各位，如買債券，請問清楚係邊一級，買高息債券往往得不償失。


沽股買金大方向正確


　　黃金雖然近期回落二十三美元，收三百零六美元，但較2001年4月二百五十六美元升20％，同期標普五百指數回落40％。7月份美國金礦公司出售六萬零五百盎斯黃金，較去年同期升20％。我老曹相信，為時十八年的美股牛市��2000年第一季結束；二十年的黃金熊市�鄍h年3月結束。沽股買金雖或吃眼前虧，但大方向係對的。過去兩年金價�鉏~慮中上升，過去兩年兩大力量�鄋鬙垣瘞哄X其一係通縮力量（例如木材價格不斷回落）不利金價，其二是美元可信性的問題。自從去年3月開始，後者力量戰勝前者，令金價一步步上升，直到三百四十美元阻力後才回落調整，短期�鄐T百至三百四十美元之間徘徊，另一場角力展開中。當然，冇人知道三百四十美元上阻力何時打破，一旦打破，新一輪黃金上升期有條件由今年8月1日二百九十九美元開始。外國人對�隄�元的興趣正在減少，形成歐羅及黃金吸引力回升。如歐羅自九十六美仙轉強，唔排除黃金�鄖C盎斯二百九十九美元開始轉強。

　　電子保健亞洲（835）建議發行可換股債券，持有人可以每股一仙換取五十億股新股，佔擴大股本91.9％，集資五千萬元。該公司2001╱02年度虧損二億八千二百六十一萬七千元，截至今年3月底止負資產一千八百五十四萬六千元，股東貸款三千一百八十萬元，其他負債一千二百八十萬元。集資五千萬元除�鰷M還負債外，另有一千萬元作營運資金。除上述建議，董事會已批准8月8日提出發行七百萬元債券，換股價每股五仙。

　　海暉國際（269）債權人同意放棄申索；公司發行三億六千多萬股新股另加七千萬元現金作為補償（公司十股合併為一股，合併後票面每股一仙，總欠債十三億零九百萬元），資金來自將五角盈利公司的套現。該公司�鄍_京持有二十四幢鎮屋，去年12月賬面值一億三千五百萬元；此外，�鉯D洲有兩個冰凍貨倉，營運業務賬面值一千零三十萬元，以及印尼有多幅土地，賬面值三億三千五百萬元，投資者願意以每股一仙認購八十五億股，注入八千五百萬元現金。

　　天網國際（577）同意出售東莞友暉雲石廠及東莞友聯建築材料及兩公司欠款五千一百八十萬元及四千三百九十萬元，總代價二千四百萬元。東莞友暉雲石2001╱02年度虧損一千二百六十萬元，淨負債三百二十萬元，東莞友聯建材2001╱02年虧損五千七百七十萬元，淨負債二千四百四十萬元。出售後得回二千四百萬元，其中60％還畀銀行，40％作營運資金。

　　科維控股（586）截至今年3月31日資產淨值三億三千三百多萬元，4月同5月獲利六十萬四千元，收購Risdon代價三億一千萬元，該公司資產淨值二億七千八百多萬元，完成後科維資產淨值下降至二億九千五百多萬元。

　　�酯輕銦A嬰兒手抱時雙親已考慮入讀邊間高學費的學前教育幼稚園先修班，以便小孩子有機會入讀學費更高昂的幼稚園；然後進入程度非常深的「名校」，�遄u絕對保護」下完成中學教育，然後考入大學……。佢地自小自以為高人一等，如入�鰿F府做A.O.，更加不可一世。但過去五年，睇�懮\地治港成績係點？原來冇�鱄^國人教路的精英可以差成咁！過去A.O.享受高薪及福利，係咪市民過分厚待佢地？依家�黻暋D係呢批精英不但唔肯承認自己無能，反而更加重手地干預自由經濟，實在令人擔心。睇�購\地都唔信無形之手，香港經濟真係有排令人心驚驚。

　　華脈無線通信（499）延期舉行會議。

　　■迪斯數碼（8057）改為8月20日公布業績；慶鈴汽車（1122）28日；哈爾濱啤酒（249）、新奧燃氣（2688）、天行國際（993）、浙江玻璃（739）29日；爪哇控股（251）、美力時（1005）30日；電視廣播（511）9月4日；飛達帽業（1100）9月9日；安利控股（102）、北京控股（392）9月17日宣布業績。



22

世上並無合理價

　　8月21日（周三）。香港飲食業無可為，有辦法的酒家因此向外發展。香港第一名店福記東京丸之內店下個月便開張，原來舊店生意供不應求，搞到D�謋J要排長龍，老徐遂毅然決然再開一間也；日本經濟一沉十餘年，福記仍能開完一間又一間，可見其烹調之術已令�謋J折服，因此才貴貴都客似雲來。向外發展其實係港商一條出路，只係有此條件者冇乜幾多。

　　恆生指數跌5.75，收10402.26，成交五十八億七千八百萬元，唉。8月期指收10400點，咦！

　　熊市一期特色係跌到你驚，相信去年9月21日已完成熊一，熊市二期特色係反彈後�鄐ㄙ黎�覺間惡化，今年5月至今情況便是如此。恆生指數只係反彈�魖潃茼h星期，講股佬態度再次由睇淡多於睇好，轉為睇好多於睇淡，好友佔38.5％，淡友佔37.6％，妙。


反彈為時可逾兩個月


　　後市能否接近或略破二百五十天線阻力（10829點），仍看未來三數星期。從成交額咁奀睇�薄A太多人��11000點到12000點之間被綁，至今仍有損失，也許佢地正靜靜地等待股市上升多小小，以便「打和」離場；當然亦有人籌措資金，準備入市！

　　走勢上見到7月26日與8月6日係熊市雙腳企穩挑戰前高點（7月8日10936點），值得注意�麉Y，7月8日唔係前浪頂，甚至超越亦無乜代表性，因為5月17日的12021點才係前浪頂。去年9月至今年5月反彈日子長達八個月，理論上反彈日子可維持兩個半月或以上；換言之，8、9月股市好友一方佔上風，但唔好把上述分析視為金科玉律，因為反彈係走勢中最難捕捉的東西，事關可變因素太多，反彈由炒家平倉引發，而非投資者入市引發；換言之，一有風吹草動炒家又會紛紛離場，所以今次反彈市能否見10800點？事先冇人答得出。

　　合和（054）升7.6％，見五元三仙，公司宣布派特別股息每股三角以慶祝成立三十周年；哥頓依家都放晒心啦，事關盤生意湯馬士漸漸上手。

　　中電（002）升1％，見三十一元六角，公司宣布入股中國西部貴州發電廠70％，代價二十五億元人民幣。中電如扣除地產收益，今年每股獲利二元八角七仙，　十一倍；明年每股獲利三元一角六仙，即明年　十倍，加上股息達五厘三，已到�鰶i可攻退可守階段。來自鶴園售地收入仍可維持兩年（今年約三百個單位，明年三百個），公司投資廣州項目2004年提供收益，如不過分期望賺價，持有中電收取五厘三息回報較存錢銀行收息強許多，現階段建議吸納。

　　和黃（013）升1.4％，見五十五元七角五仙，公司宣布唔會追隨3G項目投資拍檔KPN為3G項目作撥備；分析家估計，和黃半年獲利四十六億元或每股一元零七仙，以及不為一百六十七億美元3G項目作撥備。和黃股價由2000年3月一百四十元回落至今五十五元七角五仙，跌幅已達60％，應可守穩。


長實較和黃硬淨


　　和黃�鄐膝炤~績前一天，英國3G項目投資拍檔KPN公布九十億歐羅撥備（其中包括十二億歐羅撥備來自同和黃3G合作）。阿寧澳洲會計師出身，該國的會計制度�鄍�世界聲譽相當好，皆因勇於為呆壞賬撥備，至於和黃點處理手上3G投資？周四便知道。和黃今年第四季�鉏甯w推出3G服務，反應如何，將影響第四季和黃股價表現。依家和黃股價較資產淨值低20.15％，是否代表偏低？我老曹從股市學番���黿訄V係，股價同資產淨值冇關係，股價只反映投資者對公司未來的期望，同公司的股值完全無關，資產淨值只反映於資產負債表之上。

　　長實（001）較和黃硬淨好多。7月16日長江生命科技（8222）上市，帶畀長實十億元利潤，今年下半年入賬，應可抵銷來自和黃3G部分不良影響。估計長實股價較資產淨值八十三元低22.5％，�鈳f比貨情況下，長實較和黃吸引；何況來自歐洲3G影響對長實而言間接很多，唔似和黃咁bear the blunt，反而樓市影響對長實來得直接D。

　　另一方面，股價過分拋離太多，或遲或早出現大幅回落，2000年第一季科網股便是最好例子。人類�黿◇�不但秒秒變動，而且由一個極端走向另一極端（子曰，愛之欲其生，恨之欲其死，股民之寫照也）。單憑投資情緒高漲支持�麊捋龤A必有大幅調整的一天，所以衰退的發生，就係投資情緒由牛轉熊的結果；換言之，牛皮市唔會引發衰退，只有由極端睇好轉為極端睇淡，才會引發衰退。

　　從一個極端走向另一極端的市場情緒，會唔會��3G市場重演？冇人可以回答。何謂合理價？答案係由偏高走向偏低，或由偏低走向偏高過程中一個價；或者有一天某股價會被分析員定為「合理價」，但世上根本上冇咁�嚜蠾魽C73年3月和記市價四十三元，合理咩？74年12月和記市價一元零五仙，合理咩？如世界上有合理價，會計師早已天天高而富唔使估一加一等於幾多矣；股價永遠�鉆磞b價值上下擺動，唔係偏高就係偏低，任何一天的股價都可以話係「合理價」或者唔係「合理價」。

　　高官經常睇錯市，理由係不能掌握市場情緒變化；但經濟往往因市場情緒變化而改變。經常聽到倒果為因的分析，例如股市下跌影響消費信心，真實情況係消費信心下跌�鄋挐憧奕鶪洉M出�薄I投資情緒好壞影響股價升跌，而唔係股價升跌影響投資情緒好壞。呢個亦係90年本報極力主張取消聯匯制度的理由。90年初期係盈利率（通脹率高於利率）驅趕資金入市保值，十分正常；假以時日，漸漸成為集體行為，便如易北河決堤，一發不可收拾。事實上，92-93年政府做�鱄齯��洁A希望阻止樓價上升，但基於負利率驅趕資金入市保值，令政府一切措施失效；到��95-96年及97年上半年，已變成為係因樓價上升呢個概念而買樓的非理性興奮期，至此災難種子已種下，可以話無可救藥，只能減低災難發生後的破壞力。偏偏香港出�髐@位不知市場情緒變化為何物�嚘韙ぉ式A把吹脹�黈藅y一針刺破，市場情緒迅速由一個極端走向另一極端，沿途摧毀任何阻止此情緒發展的障礙。近三年政府欲阻止樓價不跌而不果，直到市場情緒達到另一極端為止。


「防止插水隊」令股市更難測


　　「九．一一慘劇」後，相信美國政府已成立「防止股價插水隊」（Plunge Protection Team），阻止股價急挫，去年9月底係首次開動，利用炒高期指阻止股價作出過分低沉，暫時取得成功；如無意外，相信今後會阻止道指跌破7500點，但咁做只會令股市更加不明朗，大大降低股市的可預測性。例如去年9月21日阻止道指回落而出現六個月反彈，結果進一步消耗好友�嬼妎R力；今年7月阻止道指跌穿七千五的行動，又能令反彈維持幾耐？類似行動愈來愈多，市場反應漸漸遲鈍，情況有如98年8月香港政府入市干預，製造98-99年股市上升，代價係香港戰後至今首次出現五年內兩次經濟衰退。政府愈干預，市場可預測性愈低，政府的計劃愈多，企業計劃出錯機會愈大。香港今天所以衰退，外圍因素只佔一部分，真正理由係特區政府五年內推出太多計劃，令我地小市民無法好好計劃，當人人唔計劃，香港經濟點可以有起色？解決方法係政府取消大部分計劃讓市民自己好好計劃（唔信，睇�儮L去十二年日本政府推出幾多計劃？結果搞到日本人冇晒計劃）。政府計劃多多，結果必令經濟失調，產生前所未有甚至係冇法解決�黻暋D，最後炒�鬫辛Z高官—因為佢地要負責唔係點叫做問責—都唔掂。

　　7月份中移動（941）包括八個新收購省份只增加一百九十八萬新用戶，其中預先繳費用戶佔91.9％，如不包括新收購八個省份用戶，中移動只增加一百四十七萬新用戶，其中92.5％係預先繳費的低用量用戶。7月份數字完全顯示中移動高成長期過去（不過股價早在2000年第二季開始回落），假設今年獲利三百二十三億元或每股一元六角三仙，　十四倍亦不過不失，只係過去兩年高價入貨者，不知何日返家鄉。

　　中國聯通（762）7月份GSM用戶增加一百萬，其中預先繳費者佔82％（首六個月83％）；CDMA用戶增加三十二萬二千，距離公司要求（年底七百萬用戶）仍遠，為增加市場佔有率而低價搶客，結果對企業純利有損，估計今年中國聯通已進入營業額上升而純利不升期，以每股獲利三角三仙計，　十七倍，以純利冇增長計，仍然唔便宜。今天升3.5％，見五元九角，此是7月18日以來最高價。


賣樓愈多蝕得愈勁


　　九倉（004）由於吳公子回朝坐鎮，肯定較有效率—佢老哥乃香江一等一人才也。公司�鄔P四公布半年業績，由於收租樓面上升，租金雖然回落，相信半年租金收入仍可同去年扯平（尤其利息負擔減少），但售樓方面相信出現負回報；過去地產發展項目賣得愈多賺得愈多，近年剛剛相反，任何地產公司愈多樓賣蝕得愈勁（除非一早作撥備），加上貨櫃碼頭業務進入低增長及有線寬頻（1097）雖然收入上升，但播放世界盃開支亦唔細，令公布純利後股價反而回落。

　　九倉半年純利很大程度上睇公司為地產項目撥備幾多而定，出現負增長應係估計中事；以全年每股獲利一元計，現價不過不失。

　　有線寬頻公布純利較估計中少，理由係播放世界盃成本較估計中大，為增加用戶不惜高價取得世界盃播放權，長遠有利（成為用戶後，甚至冇世界盃，相信仍然繼續成為用戶），今年下半年節目成本下降，利潤有較良好升幅，應趁短期回落吸納，我老曹建議現價可吸納！

　　威新集團（535）公眾持股量只有15.2％，現有豁免期8月21日屆滿，公司估計8月28日可完成分派，令公眾持股量回升至25％而申請延長豁免期一個月。

　　首長科技（521）今年首五個月獲利一千零六十五萬五千元，每股獲利一點三仙，建議發行二億元可換股債券，換股價六角六仙；今年5月有形資產淨值四億九千四百多萬元，每股六角一點六仙。

　　福邦控股（1041）以每股三點二仙配售三億九千二百五十萬股，佔擴大股本4.3％，集資二千五百萬元，用作收購IC設計服務公司。

　　第三者向廣州信託集團洽購手上六億七千萬股國信華凌（382），佔48.49％股權，可能導致股權變動。

　　易通（312）計劃以二百萬元出售附屬公司Lamex China畀主席郝建學，將獲利二千零八十萬元。Lamex China�酯輕鉹峇什磥漲a從事辦公室家具及建築材料製造及買賣，2001╱02年度虧損一億零六百多萬元，出現淨負債一千八百八十三萬五千元，上述出售反令易通減少負債一千八百萬元而產生二千零八十萬元盈利。

　　永義（1218）十股合併一股，8月23日生效。

　　由於美國政府�遄u九．一一慘劇」事件後對沙地阿拉伯唔友善，沙地投資者擔心美國或會凍結佢地�儭窶ㄐA過去一年估計有一千億到二千億美元資金提走，美國與沙地關係已陷入前所未有的低潮。

　　自從第二次世界大戰美軍取得重大勝利後，美國再唔願意「打勝仗」，例如韓戰發生美軍只取回一半國土，建立南韓便收手；越戰發生，美軍亦只取回南越便停手，只係北越唔肯停手，結果把美國佬趕走；甚至進軍伊拉克美軍亦係做一半便停手，呢次會否執手尾做埋留下一半，一改戰後凡事做一半的作風？木宰羊。

　　內地政府估計最少有四千多名貪官透過非法途徑把五十億元人民幣資金由國內匯到海外，正加緊追查貪官資金。其實，明眼人一早指出，國內官員月薪少於一千美元，但卻可以供子女到外國留學，一年學費已經三萬美元。估計貪官的錢分存四十多個國家，追查並唔容易（許多透過私人銀行收藏起來）。

　　■華潤勵致（1193）8月29日；捷美能源（702）、I-China（240）、奇盛集團（174）8月30日；新鴻基公司（086）9月11日宣布業績。



23

業績估計傾向偏淡

　　8月22日（周四）。恆生指數升21.74，收10424點；成交五十一億六千一百萬元。8月期指收10425點。睇�薑j市繼續向二百五十天移動平均線接近。

　　九倉（004）半年獲利十二億零二百萬元，較去年上升4.98％，每股獲利四角九仙，中期息每股二角八仙，較事前估計好好多；長實（001）半年獲利三十九億一千六百萬元，較去年同期跌7％，每股獲利一元六角九仙，中期息每股三角八仙，表現亦較分析員事前估計好；和黃（013）半年獲利五十九億五千一百萬元，較去年同期減17％，每股獲利一元四角，中期息每股五角一仙。

　　和黃港口業務增長二成二，電訊業務增長一成；房地產和酒店業務盈利和去年同期相若。不過，加拿大赫斯基能源業績倒退二成九；財務投資大幅倒退五成三。6月底和黃已將伏達風及德國電訊投資從「重估儲備」中削減一百一十一億二千多萬元，年底才重新檢討有關投資，如作永久性減值，才由損益表上撥備。此外，附屬公司屈臣氏收購歐洲保健及美容產品零售集團Kruidvat集團，作價十三億歐羅（約一百億港元）；該集團門市一千九百家，在歐洲六個國家僱用二萬四千名員工，完成收購後，加上屈臣氏手上九百三十家個人護理店，將成為全球最大的保健及美容產品零售店。

　　從7月份開始，上市公司公布業績與分析員事前估計比較，似乎分析員傾向低估上市公司純利，呢點可能因為本港第一季GDP跌0.5％（估計第二季亦可能係負數），加上失業率升到7.8％及CPI連續四十五個月回落等因素，分析員本身亦受悲觀情緒影響。例如國泰航空（293）事前估計純利跌65％，結果公司公布純利升7％，再參考九倉、長實、和黃業績公布，分析員對業績估計仍係偏淡，只係呢一點已可支持8、9月份恆生指數反彈。


任何事物都有完結篇


　　道指7月24日起反彈，恆生指數8月6日起反彈，暫時把熊趕回熊穴。66年至82年美股反彈平均升幅32％，呢次由7月24日7532點反彈只有18.9％，似乎仍未足夠。去年「九．一一慘劇」後的大反彈便升足32％。如7月24日呢次反彈32％的話，道指有機會見9900點（通常第二次反彈不及第一次，即道指升幅估計止於二百天移動平均線（9700點）。自從87年股災後，全世界股市波幅擴大，就以2000年開始計，道指上落30-40％十分平常，但千萬不可將波幅看作升幅。

　　本報紅酒品評專家亦係剛退休的銀行家張建雄兄，�鄐T十年銀行家生涯有兩大心得—一、Too good to be true！公司條數做得咁靚，係唔係真�謘H二、無以為繼（好�鼲搨@，仲可以好幾耐）。最近Thornton Parker出�髐@本書，叫《What If Boomer's Can't Retire》，唔少企業八十至九十年代純利按年增長，企業純利由一千五百四十六億美元升至四千八百三十一億美元，共升212％，即每年平均升10.6％，令投資者相信繁榮期唔使退休，此乃2000年起美國經濟面對的最大問題。落日依山盡，黃河入海流，任何事物都有完結篇。97年7月港人忘記樓價上升�鼲搨@亦須退休；2000年美國人忘記股市上升�鼲搨@要退休。美股經過十八年上升，共升1460％，市值由九千九百一十一億美元升至十五萬四千億美元；82年至99年美股上升速度係純利上升速度七倍，最後「繁榮」頂唔住，2000年申請退休！


依家買股同人鬥傻


　　7月21日道指見7500點後，調整係咪足夠？答案已寫���鈶薴W。因此，8月（或9月初）道指上升，只係另一次超賣後反彈，即另一次非理性亢奮，標普五百指數　仍高達三十七倍，息率一厘六九。現今買股票理由有二—一、閣下相信別人會出更高價接貨（鬥傻）；二、因為係�鷏�高價位拋空。7月份共有五百五十億美元基金被贖回，投資者仍不斷退出。

　　聯儲局於1914年成立，�鉧蒤茪G十世紀努力對抗通脹已熟能生巧；進入二十一世紀，呢頭猛獸搖身一變成為通縮，企業失去加價能力，打工仔冇法加薪，香港CPI連續十五個月回落。點解產品只會跌價冇法加價？因為中國內地、墨西哥、印度、台灣都成為生產大國，從紡織品到電子消費品，從汽車到耐用品，都以低價出口到全世界。點解打工仔冇法加薪？中國改革開放二十四年，大量專業人士由醫生到會計師、建築師到電子工程師已大量製造，改革開放後的年輕一代正湧入全世界就業市場爭飯碗！留美、留英、留澳、留加的中國大學生正向各國輸出，令全世界工資受壓！

　　我老曹69年開始為報章寫文章，當年最多人問�黻暋D係乜�洢Y「通貨膨脹」？點解流通貨幣會膨脹？有乜後果？97年7月回歸後剛剛相反，講來講去，唔少人仍未明白通縮係乜東東，唔明賤物點解會鬥窮人。點解你老曹認為樓價跌更多人供唔起樓？五年已過去，人們才漸漸知道通縮原來咁痛苦，明白點解99年聯儲局加息，我老曹形容佢係唐吉柯德（噴火怪獸早已絕�[，佢對付�鴷u係風車），連格老咁聰明，到去年才知道通脹已死（唔係我老曹較格老聰明，只係我老曹一向有分析日經平均指數走勢）。

　　7月份本港CPI跌3.4％，係連續第四十五個月回落。跌幅最大係電費、煤氣及水費，主要係政府�鄔O方面提供優惠，因此跌8.5％；其次係租金跌6.1％；食品價格跌6％；耐用品跌5.8％。


消費者係皇帝經營者係奴隸


　　通縮對消費者有利，對經營者不利。�鈳q縮環境下，營運必須每年提升效率，才能保持邊際利潤，一旦閣下的競爭對手提升效率速度較你快，閣下�鴾膝q將面對虧損，流血不止三、五年，你�黻]政狀況便會好麻煩，為止血必須裁員，裁員令社會失業率上升，失業率高企打擊消費信心……。供應不足引發通脹，只要增加供應便可解決；供應過剩引發通縮，則必須部分企業倒閉才可減少生產，由於唔少公司已上市，可透過供股不斷集資，結果無法倒閉，令通縮情況沒完沒了。�鈳q縮期，消費者係皇帝，經營者係奴隸。創業、創業，過去五年我老曹一再批評叫年輕人創業，咁樣同叫年輕人將父母的儲蓄拋落鹹水海差唔多，因為�鈳q縮期營商環境早已變成殺戮戰場。年輕人既冇經驗又資本不足，加上冇良好的商業關係，一如戰場新兵（死得快）。


通縮期金錢購買力高速上升

　　�鈳q縮期，另一致命傷係欠債，因為金錢購買力在高速上升，例如97年五百萬元只可買五百方呎住宅單位，2002年五百萬元已可買一千二百方呎住宅單位（樓價回落60％），上述未計五年內所支付供樓利息，以平均八厘計（去年利率才回落），97年五百萬元本利和2002年係七百三十四萬元，足夠買二千方呎豪宅！可見�鈳q縮期金錢購買力�鬖磽v市場上升速度如何得人驚。�鄋挐憧奕鶠A金錢購買力上升速度更加驚人，幾多股份�鉆L去五年失去80％市值？

　　換言之，�鈳q縮期不輸是贏錢，通縮期借錢消費有如綁住棉花游水（遲早浸死）；通縮期借錢做生意如逆水行舟，事倍功半；通縮期借錢買樓，閣下係自己找死。借錢消費者今年上半年已大量申請個人破產，借錢做生意者有人歡喜有人愁；借錢買樓者政府在努力打救，推出「負資產按揭」計劃進行人工呼吸，希望救得番。只有持盈保泰者成為市場上最受歡迎的消費者，因為仍然有錢繼續消費。97年7月前港人有�麉Y信心；97年7月後有�麉Y傷心！

　　銀河映像（8130）8月26日上牌。

　　佳信科技（959）八股合併為一股，周五生效。

　　新興光學（125）大股東減持一千一百五十萬股每股二元三角五仙，佔5.44％，減持後仍持有52.47％。

　　安利時投資（339）以每股二仙配售六千萬股新股，集資一百二十萬元作為營運資金。

　　華南實業（554）以每股二角三仙配售一億六千五百萬股新股，佔擴大股本16.07％，集資三千七百萬元以作為營運資金。

　　昭和利市（香港）向法院申請把聯昌泰（1190）清盤日期押後至8月26日。

　　華富國際（952）五股供三股每股一點五仙，獲106.79％超額認購。

　　大凌集團（211）以每股七點二仙配售一億股，佔擴大股本6.12％，集資六百八十萬元。

　　中共十六大將於11月8日召開，令大舊江��10月25日仍可以國家主席身份訪美。原先消息係9月底召開，現改為11月8日，相信係人事安排上未達成協議（資本主義制度下，開會為解決問題；共產主義制度下，問題先解決才開會宣布）。七位領導層五位將退休，三百四十位中央委員半數換人，本月�鄍_戴河開會後，便傳出大舊江�鰤禤a主席及軍委主席之間二留其一，不會全退（根據憲法，佢��2003年3月國家主席任期屆滿）。大舊江提出「三個代表論」（即工人及農民外加入企業家），估計將寫入黨章，但佢個大名會否加入，仍在討論。

　　中華人民共和國由第一代領導班子（毛澤東）把經濟搞壞�驉A到了第二代領導班子（鄧小平）推行改革開放政策，修正過去政策上失誤；89年六四事件後，漸漸過渡到第三代領導班子（江朱李時代）。明年開始過渡到第四代領導班子，通常到�鰷艦|代領導，個人色彩將減少，集體權力上升……，是耶非耶？

　　■盈科保險（065）30日；SCMP（583）9月3日；創富生物科技（340）、Incutech（356）9月4日；珠江輪胎（1187）9月6日；世界集團（713）、中國投資基金（612）9月9日；新濠國際（200）9月11日。



24

大把老泥妹

　　8月23日（周五）。恆生指數跌178.31，收10245.69，成交五十七億五千四百萬元。8月期指又低水，收10220點；9月期指收10210點。恆生（011）除息二元一角，因此表面上跌4.2％（三元七角五仙），見八十五元，實際跌幅冇咁大；精電（710）純利回落18％，股價跌3.1％，見三元九角二點五仙；恆富控股（643）純利回落58％，股價跌17％，見一元一角九仙；成都普天（1202）出現虧損，股價一度跌5.6％，見一元零一仙，收市一元零七仙；香格里拉（069）純利上升，股價升5％，見五元二角五仙；重慶鋼鐵（1053）跌5.4％，見八角八仙。熊市二期企業業績令股價升降，呢段日子通常十分長。


漸多人參與拋空


　　根據紐約證券交易所研究所得，今年起投資者比較上更多拋空，例如8月份上半個月拋空數字已達八十萬八千億美元，較去年同期五十九萬億美元，升36.9％。香港亦有類似情況，例如今天恆隆地產（101）成交額中，28％來自拋空；中移動（941）16％成交額來自拋空；中海油（883）拋空佔成交13.1％……。較多人參加拋空，理由有三—一、投資者逐漸成熟，明白先賣後買賺錢同先買後賣賺錢冇分別，既然可做孖展買空，為何不可拋空？二、今年8月係反彈上升，較易拋空，去年8月股市回落，拋空較難；三、投資者情緒今年較去年悲觀，呢點可從分析員評估企業純利較公布業績的差距證明。

　　不過，我老曹再強調一次，拋空係專業行為，散戶最好唔好參加。

　　股票市場內永遠充滿the good, the bad and the ugly。好的股票一早已被分析員發掘，通常股價唔會便宜，一旦形勢轉壞，好的股票股價跌幅亦唔細。最近例子如和黃（013）及長實（001）已係舉世公認管理良好的公司，但2000年第二季至今和黃股價跌幅達六成，主要係投資者對3G電話認受性存疑；長實更冤枉，半年純利回落7％，主要係受和黃所累。和黃半年純利減17％，如剔除和黃，長實半年純利上升56％，約五億四千二百萬元，�鄖怌a樓市環境有上述成就，真係「超人」。上半年物業發展利潤升23％，由此可見，長實在控制土地成本方面有幾成功；租金收入升16％，主要係收租樓面增加，反而唔難。兩隻優質股遇上惡劣大氣候，一樣難逃回落命運，所以話有智慧不如趁勢。


眾�奡M得灰姑娘

　　至於壞的股份，八十年代開始，部分公司變成「供股專家」，上市目的就係供股，市好又供市淡又供，散戶只要持有一千股，好易變成一萬股（因為一再供股），然後變成十萬股，甚至變成一百萬股……。唔少公司上市目的便是「吃�堙v（食小股東利益）、扒外（將D投資賣來賣去，自己搵錢，公司蝕本），呢D壞股份八十年代只出現十隻八隻，可惜呢個世界學好困難學壞易，今時今日壞股份起碼有一百幾十隻。港交所（388）及證監會本欲清理門戶，可惜開口夾著�c，反被無知小股民反控！因為公司好壞唔應該由股價（五毫子？）去分，而應該由業績及董事作風去分；唔少公司董事局並不壞，公司出現虧損理由只係環境惡劣，公司供股，大股東亦供埋一份，一於同小股東同甘共苦。可惜呢類中小企業，分析員很少做功課，投資界認識唔多，成為「灰姑娘」（The ugly）；只要遇上神仙、穿上玻璃鞋，便可成為皇妃，呢類股份並不壞，只係內在美未被發掘，仍係灰姑娘。最典型例子係德昌電機（179），97年7月前由於投資界注意力放�鄏a產股，形成德昌電機股價長期偏低，本欄雖然一再推介，但投資界唔理唔睬。97年7月樓市回落後，投資界發掘地產股以外愛股，德昌電機成為97年7月後基金愛股，灰姑娘終於穿上玻璃鞋，被王子睇上了；當然，另一隻係利豐（494）。2000年起股價已充分反映兩隻股份潛在價值，我老曹至今仍以97年前向投資者推介呢兩隻股份做97年7月後中長線投資而沾沾自喜，能夠從醜陋的股份中尋得灰姑娘，相信係所有分析員最引以為傲的傑作，可惜今時今日眾多上市公司中，「老泥妹」大把，「灰姑娘」難求。


格老手軟代價沉重

　　有時唔係上市公司想做「老泥妹」；美國十八年經濟繁榮期2000年結束，美國政府面對六年內最惡劣的財赤（香港特區政府亦一樣），美國7月份零售數字回落，代表美國消費者亦�M唔住，美國上市企業（根據Penner Post估計）過去五年負債上升一倍，達三萬九千億美元，依家減債方面有問題，今年上半年破產案件較去年同期上升一倍，同時係破紀錄！今年9月我地擔心�麰曮Y「機撞樓」，而係「會計工程」出問題，過去利用豐富想像力而發明的會計方式，誇大企業賺錢能力，依家面對「末日審判」，8月14日之後上市公司有責任公布真實財務狀況，一旦上市公司紛紛減債，美國會否步日本及香港後塵進入通縮期？

　　一旦出現通縮，衰退無可避免，因為消費者7月份起已經唔肯用錢。衣服售價�酮�國出現四年內新低（今年2月至今美元貶值14％！），批發物價已出現負增長；從前係依家唔買明天更貴，依家係今天物價較昨天便宜，明天物價可能更便宜。實質利率並非如各位想像中低！通縮肯定係格老�鼢c夢，上一次美國出現通縮時，格老仍年輕有為（三十年代）。日子太久遠了，佢甚至忘記作為聯儲局主席係唔可以受歡迎（先天下之憂而憂！），不能活在大家的鼓掌中。如果佢當公眾開始炒科網股時，納指破1400點上升進入非理性亢奮時，便大力抽緊銀根，不容許泡沫形成，甚至97年出現亞洲金融風暴亦絕不手軟，今時今日才可後天下之樂而樂。但97年至99年格老手軟，任由科網股泡沫形成兼爆破，2000年起全世界為格老96年至99年手軟而付出沉重代價。上述亦係我老曹至今對金管局的最大指控—90年金管局為�鱈O持聯匯制度而任由資金炒賣樓價，結果「七隻肥牛」之後，港人須承受「七隻瘦牛」的苦果。如果90年金管局眼見資金四面八方湧入炒港元升值下宣布取消聯匯制度，任由港元升值，你估本港住宅樓價會否由90年二千元一方呎升到97年一萬元一方呎，然後又跌至今年三千幾元一方呎，製造咁多負資產家庭（上述錯誤87年至90年日本銀行已經犯�驉A金管局冇從慘痛經驗中學習咩？）！作為財金官員，必須有先天下之憂而憂的性格，今天香港便有後天下之樂而樂的財金官員。作為財金官員，切忌戀上公眾掌聲，因為群眾常睇錯市（97年幾多立法會議員支持綠化郎提出�鵅u八萬五」，請企出�薯@同承擔苦果）。

　　高官經常睇錯市，除�髐ㄞ鉥x握市場情緒變化外，另一因素係政治取向，一旦有�鰿F治取向然後作預測，通常出錯。首先我地先要承認未來太多未知因素局限�鬻琣a�儮w測能力，只能從過去市場對事物的反應去協助自己窺視將來。諺語曰，太陽底下無新事，但時移世易，兩件事物只係近似而非相同。例如你係你，我係我，大家都係香港人，年齡差唔多，相似地方很多，但你始終唔係我，我始終唔係你。因此，2000年3月開始的熊市，可考慮29年10月及66年開始的熊市，以及90年開始的日本熊市，雖有許多近似地方，但2000年3月開始的熊市，絕對唔會同上述任何熊市一模一樣。


反彈股須高息兼負債低


　　今年7月21日開始道指反彈，亦同去年9月24日反彈唔同；經過去年十一次減息，7月21日開始（香港8月6日開始）的反彈股必須派高息兼負債唔多，�鈳q縮期高息令投資者願長期持有，負債唔多抗衰退能力強，循此方向摸索，必可找到賺取短期利潤的對象。

　　通縮點解咁可怕？因為負債數字唔會減少，但抵押品價值卻一年一年咁下跌，最後必令負債人歇斯底里，直至出現非理性拋售為止。

　　佳信科技（2960）易名奧瑪仕，資本重組今年8月21日生效，全體現任董事均已呈辭，並已委任新董事。裕豐國際（965）及Simply Noble各認購一千五百萬元、五年零息可換股票據，換股價四仙。另四十名承配人以每股零點二仙，配售二十二億九千萬股新股，佔已發行股本75％；發行可換股票據，集資三千萬元，用作恢復東莞佳寶工廠業務（二千萬元購買新機器，一千萬元作營運資金）。 　　中國海外（688）出資六千三百二十二萬四千元，佔廣州江東地產67.79％，該公司持有一幅二十二萬九千二百二十七方米土地使用權。

　　和成國際（651）及寶福集團（021）宣布取消8月9日公布供股計劃，理由係未有物色到合適投資機會。

　　光訊控股（254）計劃收購大中華地區內物流業務，擴展高科技物流業務，將發行二億八千四百萬股新股，每股二角，佔擴大股本9.9％，作為收購大中華區內物流業務之用。長發建業（172）把Masterful Resources 49％出售畀光訊控股交換光訊控股股份。上述出售令長發建業減值七千八百四十萬元，理由係投資環境欠佳。該公司從事發展一個B2B商業資訊網站，透過互聯網向香港、上海及天津從事航運及物流船運商、轉運商、代理商及營運商提供網上船務資訊，Shipping-Info.com今年5月已推出市場兼招攬認購用戶，由獨立估值師利駿行測量師行估計，約值一億一千六百萬元。該公司截至2001╱02年度5月（十七個月）虧損五萬三千元，資產淨值三十三萬七千元。

　　宜進利（304）一股供兩股，每股一角八仙，獲42.5％認購，其餘由大股東包銷；完成供股後大股東共佔擴大股本50.35％，公眾股東佔49.65％。

　　萬順昌（1001）終止收購亞洲鋼鐵（8080），董事會認為依家進行收購非最佳時機，8月23日起恢復買賣。

　　銀河映像（8130）8月26日上牌；中國創新投資（1217）8月28日上牌。

　　香格里拉（亞洲）半年獲利六千二百零七萬八千美元，升103.6％；每股獲利二點八五美仙，中期息每股七港仙（可以股代息）。

　　鎮海煉油（1128）半年獲利四億五千二百多萬元人民幣，升53.95％；每股獲利一角八分人民幣，中期息每股四分人民幣。

　　建美集團（851）2001╱02年度虧損四千零四十九萬八千元或每股一點四五仙，唔派息。

　　城市 e-Solution（557）半年獲利二百九十六萬五千元或每股零點七八仙，唔派息。

　　中海油半年獲利三十六億一千八百萬元人民幣，較上年度同期跌22％；每股獲利四角四分人民幣，減26.67％，中期息每股港幣一角一仙。

　　恆富控股半年獲利二千零二十一萬九千元，減57.6％；每股獲利五點六二仙，中期息每股二點八仙。

　　■中國海外發展（688）、鳳凰衛視（8002）9月3日；匯豐中國基金（504）、天安中國（028）、冠捷科技（903）9月4日；嘉利美商（704）9月13日宣布業績。



26

冇錢冇豪氣

　　8月25日（周日）。今天陽光普照。道指由3月19日10673.1回落至7月24日7532.66，如反彈跌幅50％，可見9100點。上周8月22日高點9077點，�鰜}代表呢次反彈完成？有待進一步觀察。


道指中長線繼續睇淡


　　過去四星期道指雖然上升，但我老曹中長線睇淡的分析並冇改變。90年開始回落的日經平均指數過去十二年亦有多次反彈，但並冇改變方向。往後道指大勢亦可能如此，我老曹想話畀各位知，一個熊市係可以維持好耐好耐。

　　無論日本、香港或美國，都有異同之處（例如貨幣政策、民族性等），因此個別國家熊市可互相參考，但不能照單全收。2000年道指係咪90年的日經？美股66年至82年的十六年熊市由通脹造成，當1980年起通脹漸受控制，82年美股牛市重臨；過去二十年美國通脹率不斷下降，令利率不斷向下，美股不斷上升。但2000年起科網股泡沫爆破，2001年利率向下但美股拒絕上升，美國投資者開始擔心通縮！聯儲局有冇能力阻止通縮�酮�國登陸？

　　美國人的401K退休計劃受股市下跌拖累，冇晒心情消費，7月份起消費市場亦感覺得到。最終格老能否為美國提供一個既非通脹亦非通縮投資環境？過去消費者可以－跑入Gucci店便簽卡一萬美元，或者周六去平治或寶馬陳列室試車，周一已落柯打買一架……。上述豪氣隨住股市回落而消失。人人都話「金錢唔係一切」，不過飲法國紅酒解悶總較飲孖蒸好；金錢同愛情一樣，往往失去了才會珍惜。今天消費者開始變得保守，未必因為冇錢，主要係已經冇晒豪氣。雖然金錢唔係一切，但世界大部分物質需要金錢購買，98.7％以上問題同金錢有關。


歐羅前景繫於德國


　　道指熊市2000年第一季已開始，至於下跌幾深？日子幾耐？冇人事前知道，我地亦不要扮先知。做分析工作，有時只可見步行步，不能睇得太遠（此是計劃經濟失敗的理由，因為事件往往唔會按照計劃發生）。技術上睇，7月24日道指超賣情況媲美去年9月24日，去年9月24日開始的反彈維持�髐賒茪諢A呢次反彈會否只得四星期？

　　歐羅估計仍�鄐E十六美仙至一點○二美元鞏固，美元有本身問題，歐洲亦唔見得特別好。九十年代初期東、西德合併，係政治上最大成就，卻係經濟惡夢的開始，因為德東人的技術水平距離德西人很遠，合併後東德馬克同西德馬克同價，形成德東人工資接近德西人，結果只有政府才投資德東，來自德東的人口卻令德國失業率不斷上升，十年後今天失業人口超過四百萬或失業率接近9％（以OECD標準係7％），已成為OECD國家中最多人失業。過去十年馬克由強轉弱，改為歐羅後繼續轉弱，直到去年歐羅見八十二美仙後才轉強，主要係政府提出減稅措施及削減工人福利（作為社會民主黨的政府要求以私人退休計劃取代政府福利，係好大膽的提議）。德國經濟較英國大，德國人生產力一向極高，生活水平亦媲美美國，90年容許一千六百萬東德人湧入就業市場，政府向佢地提供「西德人一樣的福利」，結果德國經濟開始沉淪至去年。德國依家工資令德國貨�鈰篕琤奕鶗╞h競爭力，�鉏w國炒工人魷魚極之困難，結果工商界索性唔請長期合約員工，改為只提供臨時工作。

　　令人擔心�麉Y執政黨為�鷟鼤慼A計劃放棄實行中的稅制改革，如9月選舉後真的如此，相信九十六至一○二美仙上落市仍有排搞。依家各國中央銀行儲備有70％仍係美元，估計逐步減持到50％美元及50％其他國家貨幣及基金，呢方面需要一段日子才完成，如德國冇決心放棄大量福利計劃，歐羅前景係咁先！


英美物業應獲利減持

　　黃金亦一樣，至今受阻三百三十美元，因為呢次金價上升並非通脹推動。�鈳q縮壓力下，金價三百至三百三十美元之間爭持十分大，如9月24日聯儲局拒絕減息，金價繼續牛皮機會極大。

　　上周五公布倫敦第二季GDP只上升0.6％，較分析員估計0.9％為弱，主要係製造業不振回落0.7％，係連續第六季回落，部分理由係6月份世界盃影響；消費上升1.2％，反較第一季0.5％為佳，估計英國全年GDP仍可上升1.5％，唔算好亦唔算差。英美樓價恐怕今年5月份已見頂，今時今日才投資英美物業，恐怕賺錢機會唔大。利率回落令供樓負擔下降，不過當地租金亦在回落；至於持有物業的港人應否獲利回吐？我老曹�儱N見係有錢賺不如減持，因上升空間已唔大，最低限度減持至不用借錢為止（基於稅務問題，可一方面借錢另一方面存錢）。過去七年我老曹一再推介買英美物業，至今責任完成。


中國實際失業率達10％

　　經濟環球化係好事，全世界GDP增長率受刺激而加快上升，大部分人生活水平因此而提升；但環球化過程卻相當痛苦，在環球化初期唔少人失去工作崗位，卻找唔到自己所長的工作，即使�鈰物袪}放�麰輕銦A呢幾年在環球化下，唔少人失業後搵唔番自己專長，令失業率直逼8％。依家政府推出咁多計劃冀望減少失業，香港人又會否習慣事事依賴政府？日本過去係一個半開放社會，�鉆窶{逐步開放市場下，亦引發十二年衰退，失業率大升。本周五公布的日本第二季GDP估計只上升0.2％（第一季1.4％），主要係需求回落，其次係來自美國對電腦及半導體產品需求放緩，影響日本未來出口。美國第二季GDP只上升1.1％（第一季5％），相信將令日本公司為9月結而清理股票，在可見將來，日股易跌難升。去年中國宣布加入WTO時，我老曹一早話一則以喜一則以憂，喜者係中國經濟終於有條件同國際接軌，憂者係接軌過程中必定引發痛苦同矛盾。去年11、12月投資者係咪只見其利未見其害，將恆指炒高�驉H更令人擔心�麉Y，中國一直依賴向美國出口幫助GDP上升，今年第二季美國GDP增長放緩，中國經濟怎�玷魽H唉。

　　中國政府過去依賴擴大內需，令GDP得以「保七」，以免失業率惡化。官方數字今年上半年失業率3.8％（去年第四季3.6％），今年官方目標係令失業率保持��4.5％，因此必須創造八百萬個工作崗位，以抵銷國企倒閉或國企員工下崗的影響。上述數字外國分析員認為係過分低估，中國實際失業率估計係10％，呢點可由零售額增長率無法達到官方希望10％證明，已代表國內打工仔因擔心失業而唔敢增加消費。去年12月中國加入WTO未見大量外資湧入中國，反見外國產品湧入。汽車業已首當其衝須大幅減價競爭！上半年中國產品出口（今年首七個月數字）仍上升28.1％，估計2002年全年中國出口增長率20％，即下半年放緩。外需增長率不足，中國政府再擴大內需，估計令2002年度財赤達三千零九十八億元人民幣，相等於2002年GDP 3％，估計2003年達三千二百五十億元人民幣，主要係政府須為國企下崗工人提供保障。今年上半年政府開支較去年同期上升17.8％，為免財赤進一步擴大，政府再擴大追稅及要求本港上市的國企將外匯匯返內地。


港人炒國企敗興而回

　　雖然上半年中國GDP上升7.8％，但中國面對失業率威脅及消費市場仍然呆滯；加上去年底中國加入WTO後開始分五年時間讓進口關稅及配額下降，即整個中國消費市場將面對進口貨競爭力上升的威脅。

　　去年恆生指數炒中國加入WTO，��12月6日一度見11957.83，至今恆指反較去年12月6日低14.3％，部分理由係受美股今年3月回落拖累，但更大理由係香港人發現中國加入WTO後香港受惠有限。香港失業率由去年第四季6.1％升到最近7.8％；消費力下降令CPI今年首七個月回落3.4％，擔心今年第四季失業率才係高潮（估計8％或以上），而且相信明年回落的機會並唔高，大家請睇睇德國！

　　國企本港上市或集資本是雙贏局面，國內企業獲得資金進一步拓展業務，香港投資者獲得參與民企、國企發展分享日後成果的機會。99年單係國企來港集資已達四十億元，2000年五百二十億元，2001年因股市不前略為減少，但今年數字又再上升，恐怕較2000年更大。可惜來港上市的國企上市後表現好�鴾眳t�鵀h，投資國企的資金大量被綁，形成股市因資本不足成交額日減，令好事變成壞事。

　　過去五年香港經歷兩次衰退，戰後從來冇試過咁短時間內出現兩次衰退，結果港人連自信亦冇埋，港人居然相信上海好快超過香港！最近十年上海有唔少建築物落成，硬件上改善�鱈雃h。各位如返上海做生意，便立即明白上海�鈳n件上同香港仍差好遠，官僚作風未見改善。


十四個和尚搵水食

　　港府失去自信的表現，便是行之已久的公務員制度�鄐策~8月改為部長制。�酮�國，部長制行得通的理由有—一、美國部長出身大企業管理層，未加入政府前已管理一間十萬八萬人的公司；反觀香港，過萬人以上的企業有幾多？十四位部長中只有三幾位過去有呢種經驗，但係咪有能力管理好十八萬你的公僕？更何況仲有涉及十幾萬政府資助機構員工（即加起�薑T十幾萬人），有待時間證明。二、美國部長�薯萓P一個黨，因此有共同理念，大家為黨服務（如理念唔同亦唔會加入呢個黨），爭取讓黨成為下屆執政黨為己任，為此佢地必須犧牲個人利益，服從黨的領導，因為一旦失去執政黨地位，自己亦無法發揮治國理念；換言之，黨的利益與部長的個人利益掛�u。反觀香港，部長既非同一個黨，大部分又係綠化郎�鵅u好」朋友，勉強仲可以叫做「朋黨」。綠化郎2007年任滿（特首不能連任三屆），佢地又會點？部長齊心協力治港必先有共同理念，如一人有一個理想，部長制將有十四個理想，邊個理想行先邊個行後？先天因素令十四個部長之間的矛盾容易激化，「磨合期」一過，大家為爭先落實自己�鴽酸@，已經好唔得閒。如果國寶爺大把錢派，矛盾仍唔會表面化，咁係假設香港仲有足夠資源支持十四個理想。可惜國寶爺面對本港財赤不斷惡化，咁多部長要達成理想唯有自己搵財源，結果一個和尚擔水食，兩個和尚抬水食……。

　　上市公司已證明公司表現同公司有幾多名董事無關。有D公司細細董事多多，未見出色；有些公司大大但董事人數唔多，反而做得幾好。董事局好壞不在人數而在素質，如管治能力、領袖風範、前瞻才能及接受異議能力等。所有優質股董事局皆擁有上述四大優點。至於特區政府過去五年業績如何？管治能力仍幾好，領袖風範差D，前瞻能力似乎冇，至於接受異議能力便一年差過一年。改�鰴〞屭謍廗|好�鬻磼峸t�驉H你話呢。



27

油價不跌雙沉現

　　8月26日（周一）。恆生指數跌19.36，收10226.33；成交三十三億三千七百萬元，創八個月內新低。8月期指略為高水，收10236點。東方航空（670）跌4.1％，見一元一角七仙；生力啤（236）削減派息，股價跌12％，見二元。

　　美國係咪進軍伊拉克仍在爭論，今年3月至今油價高企【圖】，已成為本周地球峰會的議題。73年石油危機至今快三十年，石油仍然係世界交通工具的主要能源。過去三十年，唔少發電廠改用煤或核子發電，減少依賴石油，取暖及煮食改用天然氣，但交通方面仍然依賴石油。IMF估計，油價每升五美元一桶，全世界GDP增長率便少0.25％；每一次油價上升，皆引發全球經濟衰退，例如73年、80年、90年。近期油價由去年11月十七點五美元一桶升到二十七點八八美元一桶，升幅接近60％，如油價�酮�國及歐洲步入冬季前仍唔肯回落，已足夠引發另一場經濟衰退；如明年美國發動伊拉克戰爭，必刺激油價高於三十美元而引發經濟衰退。過去美國�誁PEC有一位盟友沙地阿拉伯協助壓抑油價，自去年「九．一一慘劇」後美沙關係轉劣，OPEC令六百萬桶生產設施棄用，其中有一半係沙地阿拉伯的；另一方面，石油危機後三十年能夠替代石油的方法已經用盡，石油依家主要用於交通工具，令需求彈性有限。國際能源代理估計，今年石油新增需求只有二十萬桶一天，係近十年內升幅最少，如9月OPEC會議後油價不跌，各位要小心「雙沉」到臨。


三年後達退休高峰期


　　上月共有五百億美元流出美股，係歷史上最大一次（去年最大係9月份，共流出三百億美元）。投資公司機構（ICI）估計，7月流失的資金��8月並冇回流股市。

　　��84年至97年（美國係82年至99年），一般人發現買股票原來咁易發達，從此愛上股市！香港人自97年8月（美國人自2000年第一季）�鄋挐憧奕黦l失的金錢愈來愈多，能夠令財富保持��97年7月水平的投資者愈來愈少，更不要說要�鉆L去五年增值。經過五年熊市洗禮（美國係二年半），投資者年紀大�驉B聰明�驉A但同時唔少人更窮�驉C令人擔心係戰後出生的嬰兒正步入退休年齡，戰後嬰兒今年已五十七歲，如六十歲退休，距今仍有三年；50年來港後出生的一代，今年亦五十二歲，如五十五歲退休，距今亦只有三年……，即三年後本港漸漸進入退休高峰期！


五百萬身家亦要節衣縮食


　　97年一千方呎的住宅市值過千萬元，即使欠銀行五百萬元，仍有五百萬元，加上退休金及自己手上的股票，戰後嬰兒退休時起碼過千萬身家。依家千萬元豪宅變成負資產，手上股票唔值錢，退休金近年亦因股市不景而縮水，如果自己五十二歲，可望延長退休年齡到六十歲，仍有八年捱；如果係五十七歲的一群面對退休，睇落唯有回國內才能安享晚年！試問依家五張幾�鴽賳磢怚繴|否�藀檑退休金再入市博？香港經濟踏入97年便面對上述問題（呢方面可參考九十年代日本退休問題對股市及樓市所產生的壓力），現代醫學發展令人類生命一再延長；換言之，五十五歲退休，我地可能有二十五年或以上的退休生活；甚至六十歲退休，我地有可能仍有二十年或以上退休生活……。今時今日上�鬫~紀�鴾H對資本增值（capital gains）興趣漸減，已接受唔到身家天天變的刺激，佢地最希望�麉Y穩定收入。去年銀行利率下降後，穩定收入愈來愈難求，面對將來二十至二十五年退休生活，唔好好打算一下，未來便會人又老、錢又冇。此所以去年銀行減息後市民消費不增反減，因為面對退休的人士發現穩定收入愈來愈難求，決定進一步增加儲蓄。假設減息前擁有五百萬元，以存款六厘息計，一年收入三十萬元，加上擁有自住物業，生活已唔錯；但減息後五百萬元存款一厘半息計，一年收息七萬五千元，你話退休後兩老生活點過？結果連擁有五百萬元存款的家庭亦需要節衣縮食，減息不但冇刺激港人的消費欲望，反而令港人進一步減少消費。今年起不但投資股票的人減少消費，持有物業的人減少消費，連擁有大量存款的人亦減少消費！整個香港社會由97年7月前的高消費步向97年7月後的低消費，三年後本港退休人士佔人口比重快速上升，擔心未來消費愈來愈疲弱。


講就無敵做就無力


　　換言之，呢個熊市再唔係73、74年式（快落快上），亦唔係81、82年式（只要香港前途談判解決便可以好番），而係結構性，整個香港經濟患�鷚C性病，好番的機會愈來愈少，唯有希望病情唔再惡化。99年政府帶頭搞的數碼港計劃快入伙了；呢幾年高科技對香港經濟的影響係成功人士少、失敗人士多。資訊科技�鉞w件方面只有最低生產成本者才能獲利；軟件方面，除�鰼N股票上市套現獲利外，真正靠銷售軟件而賺大錢的公司至今一間都冇！唔少投資者已察覺到分析界、傳媒界、證券界甚至公司CEO都係講就天下無敵，做就有心無力。今年更向公眾暴露�鰿あ傮|計界亦相當無恥，公司賬目可信性甚低，過去唔少上市公司的「資產負債表」並非普通人可以睇得明白，透明度甚低，依家連誠信方面都有問題，作為散戶，面對咁既環境要唔損手（更遑論賺錢），你話要怎�玷魽H


投資機會此去彼來


　　黃金牛市80年1月結束，至今係咪牛市重臨仍未肯定。日經平均指數牛市99年12月結束至今會否牛市重臨，你話哩！恆生指數牛市97年8月結束，雖然2000年第一季�鄔M黃（013）、中移動（941）及匯控（005）帶動下，指數創新高，但三十三隻成分股有80％無法高出97年8月水平……。換言之，一個牛市結束到另一個牛市重臨往往需時極長，我老曹82年開始每月一金幣計劃，至今手上金幣一堆，耐性幾好，但投資成績極差。不過，各位又唔使太悲觀，黃金二十年熊市中，港股及樓價卻出現十六年牛市，黑雲都有銀邊；97年本港股市及樓市熊市中，英美股市及樓市卻出現牛市；2001年英美股市熊市中，金礦股卻出現牛市，升幅超過100％。換言之，世上並非缺乏投資機會，只係我地分析能力未夠而已。

　　中國發展（487）同意出售Sum Cheong畀孔博士，代價一坡元，完成後可解除擔保二千六百九十萬坡元（一億二千一百萬港元）及供應商向中國發展就Sum Cheong而作出索償；同時預計新加坡建築業市場仍然呆滯，公司須向Sum Cheong支付四百萬坡元（一千八百萬港元）及解除Sum Cheong欠集團二千四百三十萬坡元（一億九百四十萬港元），另為Sum Cheong償還Mitsui欠債四百五十萬美元。Sum Cheong 2000╱01年度9月虧損一千二百萬坡元（五千四百萬港元），因上述解除後Sum Cheong資產淨值係負一千二百三十萬坡元（負五千五百三十五萬港元）。孔博士92年2月起為Sum Cheong集團主席，上述出售可解除中國發展日後財務負擔。

　　泛海酒店（292）向匯漢控股（214）收購豐寧物業管理公司，該公司2001╱02年度虧損八萬零五百二十元，資產淨值二百五十四萬七千元；以及收購豐寧清潔，2001╱02年度虧損三萬九千多元，資產淨值一百四十五萬多元。

　　中策集團（235）兩股供一股每股一角五仙，認購五新股可獲配三份紅利認股證，獲49.2％認購，其餘由包銷商認購，佔中策擴大股本後16.9％。由於供股反應欠佳，股價跌10％，見一角三仙。

　　艾克國際（8179）大股東減持七千五百二十六萬一千七百九十四股。

　　華建控股（479）停牌。

　　啟祥（632）上市地位8月27日結束，8月28日起由招商�Y辰取代。

　　英皇中國（296）二十五股合併為一股，8月28日生效。

　　■恆安國際（1044）9月3日；大同集團（544）、禹銘投資（666）、高力集團（1118）9月4日；中遠太平洋（1199）、安寧數碼（128）9月5日；港通控股（032）、渝港國際（613）9月6日；第一上海（227）9月13日；開達實業（180）9月17日宣布業績。



28

高風險未必高回報

　　8月27日（周二）。恆生指數跌40.81，收10185.52；成交四十億八千九百萬元，好奀。8月期指收10190點。

　　中銀香港（2388）表示，上半年獲利三十四億二千萬元，較去年同期減19％，理由係壞賬準備十七億七千萬元；今年6月底壞賬比率8.97％（去年12月10.99％），上述消息對中銀股價冇影響，仍收八元六角五仙。

　　中信泰富（267）公布半年純利十九億六千五百萬元；成功控制成本及提升效率，加上售樓成績好，令資金回流，負債由一百億元減至八十九億元，令負債股本比率由24％降至17％，利息負擔更由去年6.1％降至4.4％。由於業績較分析員事前估計好，股價升4.4％，見十七元八角。


英美樓市遲早出事


　　中國鋁業（2600）半年純利回落42％，股價跌5.1％，見一元一角一仙；南方航空（1055）跌8.3％，見二元四角七點五仙，估計純利走下坡的理由係政府打擊非法機票折扣；東方航空（670）半年純利回落64％，股價跌9.4％，見一元零六仙；品質企業（243）出現五億多元虧損，股價跌6.2％，見一元九角七仙。

　　反彈係咪完成？未有答案，標普五百指數已回升五星期，但成交額一直很少；加上標普殖息率不足二厘，肯定未係熊市的底。

　　二十一世紀最危險的地方是否股市，仍有待證明，但極有可能係樓市，美國投資者正在棄股從樓，會否產生另一泡沫？事實證明，樓價唔能夠以打工仔收入增長率三至四倍的速度上升，否則遲早出事，日本如此，香港如此，相信英美也如此。事實上，美國8月份房屋銷售情況已轉壞，供應上升需求減少，英美樓價在尋頂中。熊市反彈係用�薊f貨唔係博反彈，只有�鄐�市中才可趁低吸納。

　　周四希慎興業（014）公布業績，估計半年純利二億八千四百萬元，較去年同期減7％，主要係寫字樓租金回落，令租金收入減少10％，只有五億三千一百萬元。其次，期內冇大量物業銷售，亦冇出售手上三千三百萬股中移動（941）；不過，依家希慎市價較資產淨值（估計十八元二角八仙）折讓60％，相信公布業績後股價反可企穩。


電訊股不應視為公用股


　　許多人把電訊股視為公用股，我老曹不表贊同。過去在受法例管制期，電訊公司的純利係股東資金16.5％，電訊股表現的確近似公用股；但電訊業務千變萬化，公用股如中電（002）、港燈（006）、煤氣（003）、九巴（062）服務十分單一（偶然涉足地產），其網絡係其他公司很難入侵。公用股�黚禮Q結構十分簡單，收入減支出除稅後係純利，收入以至支出均十分穩定，因此純利亦十分穩定。電訊股複雜很多，係高投資及需要大量用戶才能產生利潤（同經營報館近似）；換言之，增加10％客戶可能賺大錢，流失10％客戶可能蝕大本。因為營運成本不因客戶增加而上升，同樣理由不因客戶數目減少而下降，上述的情況令電訊業成為高風險行業。

　　除上述外，電訊產品日新月異，第一代流動電話（模擬式）已唔存在，只剩下數碼式。第二代流動電話（可打出不能打入，未賺錢已淘汰），依家係數碼電話時代（GSM），進入第二代半及第三代，成效如何係未知數。�酮鴔瑑o展中，有些成功有些唔成功，係十分正常�翵ヾA例如模擬電話由於佔用太多大氣電波而被淘汰，第二代流動電話�詿SM電話爆發減價戰後無聲而終，第三代流動電話命運又如何？將取代GSM或因客戶不足而長期處於虧損？公用股以穩健取勝，電訊股以大上大落取勝，問題係何時係低何時係高？

　　暑假快將結束，有時放假較工作更沉悶，尤其係姨媽姑姐�薯菪@界各地，然後東家長西家短，舅父、伯父亦好不了多少，話題又係近日阿B嫂係咪申請破產。有時真係希望冇暑假，咁人人可以專心工作。女兒話，暑假起碼可游水，但本港海灘十個有八個唔係染污就係人頭湧湧，浸水尚可，游水點得？結果女兒坐飛機去關島游水，真係……。


經濟可改變人的性格


　　潮起潮落對人的影響十分大，82年�鄋悒姨茈咩C潮開始投資者，97年享受豐碩果實；97年開始投資股票及物業者，呢五年卻吃盡苦果。許多研究指出，經濟重大改變可改變人的性格，82年至97年投資帶來的成就令人們變得樂觀、進取及享受人生型；過去五年又令港人性格傾向保守同節儉，危機感日重，唔相信任何人包括政府，一旦性格改變，又反過來影響股市及樓市，此是為何牛市及熊市皆如此長的理由。

　　常常聽人講「高風險高回報」，令人以為高風險才可產生高回報，事實剛剛相反，三十五年投資經驗話畀我老曹知，高風險往往低回報、高回報往往低風險，因為市場只有進入瘋狂的最後階段，股價才出現不規則的大上大落，即所謂高風險期，呢段日子係「富貴險中求」，一下子脫不了手便從此被綁，損失慘重。換言之，高風險期只能帶來短期高回報（因大上大落），長期而言必定帶來低回報。一旦瘋狂上升期完成，必然係另一次瘋狂沽售期。最近例子係2000年第一季的高風險期，的確十分刺激，但2000年第二季開始便是漫長熊市。79年第四季金市、89年第四季日經平均指數、97年第二季恆生指數，2000年第一季美國科網股熱潮都係高風險期，過去任何�鈰狎滅I期入市者，都須面對低回報！


醜小鴨身價暴升


　　另一方面，投資市場被某一項目投資概念吸引時，不屬於此概念的股份往往提供高回報及低風險的投資機會，例如97年7月前的投資概念係地產股、紅籌股同國企股；事實上，97年7月跑出的卻係工業股，如德昌電機（179）、利豐（494）呢類出口股。

　　正因為97年7月前佢地唔受投資者注意，所以　低息率高，形成偏低局面的理由係冇人注意呢批醜小鴨！一旦97年8月後地產股、紅籌股及國企股概念逆轉，人們必須找另類投資對象，佢地自然成為爭購對象，股價扶搖直起！長線而有耐性的投資者自然賺到盤滿缽滿。

　　2000年第一季，科網股進入狂熱狀態，至今為止兩年半時間過去，中電、港燈、煤氣呢類2000年第一季被視為低增長股的股份，至今股價反而上升唔少，理由係科網股泡沫爆破去年銀行開始減息，投資者需要穩定利息收入，不但兩電一煤出色，九巴及大家樂（341）股價2000年1月至今表現更出色。當我地追求女明星做自己太太時，最後往往發現真正賢良淑德的，其實係一直住�鄑琣a隔鄰平平凡凡的女孩子！


投資之道一如候鳥

　　類似例子極多，例如89年六四事件後，很多人去�鬙[拿大，原來最值得投資的反而是香港！當我地強調新經濟，最值得投資原來反而係舊經濟（電力股、煤氣股、巴士股、快餐股），投資之道便是如何在平凡中找出不平凡；無論經濟如何惡劣，總有不平凡的股份逆市上升！

　　近代科技先進，天涯若毗鄰！66年至82年留�酮�國股市，根本上係浪費青春；反之，67年來港，到81年呢位美國青年人一早變了小富。同樣理由，97年投資仍然集中�酯輕銂怴A只有從平凡中找不平凡；反之，如果把資金移師美國同英國，97年至2000年第一季收穫唔錯！原來當我地係黑暗之時，地球上總有地方處於光明，當北半球進入冬季時南半球卻係夏季！在真實世界�堙A總有些地方在衰落，有些地方在繁榮。

　　80年金價回落，82年美股上升；90年日股回落，港股上升；2000年美股回落，美債上升；今年美元回落，歐羅又上升。問題係大部分投資者頭腦似乎癱瘓，佢地唔明白香港黑夜之時，世界上必有其他地方白晝；香港步入冬季之時，世界上亦有其他地方進入夏季。投資之道便是一如候鳥有時要飛到其他地方過冬。過去五年，如各位投資英國房地產，便一如候鳥，不但避過香港樓市的冬季，同時享受英國房地產的夏季！因此，如果抱怨點解冇投資機會，其實只係閣下大腦便秘失去思考能力。

　　值得思考的問題係，當中國逐步工業化後，世界環境會否對「商品」或「商品有關產品」較為友善，可令生產商品的國家經濟漸有改善？例如以石油為主的中東、以礦產為主的俄羅斯、生產棉花的孟加拉……。我老曹唔係叫各位立刻投資呢D地方，只係叫大家放眼世界，試想想香港以外的投資機會，勤點走動多動腦筋，不要做一個懶惰的投資者。


不欲見全球美國化


　　一如經濟全球一體化，99年只有二十五人向世界銀行示威；第二年已變成三萬；2001年五萬，今年來自第三世界反對聲音更大增。經濟一體化的結果，跨國公司受惠，中小型企業受害，因此反對聲音愈來愈大，第三世界唔係反對全球化，而係要求更公平更平等對待所有國家。

　　我地唔希望全球美國化，而係希望全球現代化，睇�蟀�國對世界的影響力盛極而衰，而第三世界國家�鄍�球經濟所佔比重在上升中。

　　華豐環保紡織國際集團（364）8月30日上牌。

　　東方有色（230）獲清盤人Lansdowne Nominees Ltd.通知，成為Haka唯一董事，該公司持有東方有色49.62％東方有色，母公司持有4.25％，合共持有53.87％；東方有色8月26日停牌一天，8月27日恢復買賣。

　　東方鑫源（1208）8月26日起停牌，理由係接獲清盤人通知委任Landsdowne Nominees Ltd.為有色集團全資附屬公司Mazar Ltd.唯一董事，有色集團及Mazar Ltd.分別持有東方鑫源23.34％及21.82％，合共持有45.16％，8月27日起東方鑫源恢復買賣。

　　兆晉國際（491）大股東劉國輝7月26日出售二億一千三百九十六萬股兆晉國際後，8月1日及8月7日Kimasset在介乎一點五仙至三點一仙分別出售四千萬股及六千萬股。8月26日公司決定以每股一點五二仙發行6.34％股份，償還欠Well Green七百多萬元債項；8月21日公司同意以每股一點五二仙發行8.47％股份畀Money Master清償債務，完成後劉國輝佔擴大股本後兆晉國際12.51％，仍係最大單一股東。兆晉從事製造及銷售電子及液晶顯示器產品，最近正研究物色其他項目如電訊╱寬頻無線設備的可行性，該公司仍在考慮發行新股或可換股債券及其他方式集資。

　　元開達利環保科技（2959）改名星虹控股，8月29日生效。

　　■華潤創業（291）9月4日；招商局國際（144）、中國聯通（762）、中華煤氣（003）、建屋貸款（145）、電訊盈科（008）、光大控股（165）、德信科技（1228）9月5日；至祥置業（112）、南洋控股（212）、確利達國際（1224）、大生地產（089）、渝太地產（075）9月6日；敦沛金融（812）9月9日；菱電發展（745）9月10日；耐力國際（660）9月11日宣布業績。



29

慎防大白象

　　8月28日（周三）。恆生指數跌55.27，成10130.25；成交五十億零九百萬元。8月期指10112點。雖然每天跌幅唔大，但恆生指數已陰D陰D連續第四天下跌。慶鈴汽車（1122）宣布半年純利回落65％，股價跌18％，見九角一仙；Joyce（647）計劃明年進軍內地零售業，股價升13％，見一角一點二仙；堡獅龍（592）宣布投資四千萬元把國內零售店數目增加一倍，股價升15％，見三角九仙；中國創新投資（1217）首天上牌較招股價升38％，見三角四點五仙。

　　恆隆地產（101）宣布將格蘭酒店（195）私有化。恆隆集團（010）純利僅回落7％，見六億九千二百萬元，表現理想，恆隆集團佔恆隆地產61％。恆隆地產純利跌13％，主要係租金收入下降至十二億元（上年度十四億元）及本港樓價上半年繼續下跌，全年獲利十二億元；格蘭酒店純利跌45％，只有一千八百二十萬元。呢次恆隆地產向母公司恆隆購入格蘭酒店74％A股（195）及70％B股（196），另向小股東提出收購，可令物業及酒店項目漸漸集中�鄎穚岫a產，以便恆隆有資金發展地產及酒店以外項目。

　　7月24日至8月22日道指由7532點升至9077點，升��16％後，道指似乎迷失方向，既冇進一步上升又冇大幅回落。去年唔少分析員認為，對付日本病的方法好簡單，便是印刷大量鈔票兼降低利率，美國聯儲局的確咁做，但今年3月發現甚至大量供應鈔票兼降低利率，美股熊市仍揮之不去，道指3月開始回落，並��7月24日創新低！人們開始指摘格老，既然認為96年美股進入非理性亢奮，點解唔阻止它進一步狂升？經過97至99年狂升，引發�驉u傳染性貪婪」，到2000年已冇得醫；格老斷症正確，但冇對症下藥，造成今天局面。


阿殊舉兵兩伊和好


　　美國消耗能源40％來自石油，美國交通能源97％來自石油；80年油價由四十美元一桶回落，係八、九十年代世界經濟繁榮的另一因素；如美國進軍伊拉克因此令沙地阿拉伯統治皇朝被推翻，油價會升至幾多錢一桶？此不明朗因素一天不除，油價一天不能回落到二十美元以下一桶，世界經濟繁榮便繼續受威脅。只有廉價及充足的能源，才能支持經濟繼續繁榮，美國能否速戰速決推翻侯賽因另立親美政府，然後迅速撤軍並獲其他阿拉伯國家支持？請注意，呢場戰爭唔係90年波斯灣戰爭，當年伊拉克入侵科威特令油價上升，美國「義師」把伊拉克軍隊趕回本土，連阿拉伯國家亦暗中叫好；但呢次出兵入侵伊拉克，除英國外（連英國人民亦唔支持），基本上冇人支持美國，反令伊朗同伊拉克兩個世仇和好。兩伊戰爭打�髐Q年，依家伊朗諗到如美國出兵攻打伊拉克成功，下一次可能輪到自己……。結果連伊朗亦出聲遣責美國出兵入侵伊拉克，阿殊�鄔O件事上宜三思。

　　美國2002╱03年度財赤估計達一千四百五十億美元，相信��2006年前的未來幾年仍係財赤，主要係去年「九．一一慘劇」後阿殊推出一連串減稅方案，上述因素令美元中長線睇淡。


由零到百萬的港人


　　97年後香港經濟轉型，依家人人識講，但到底轉向乜�洢活H香港經濟發展大概可分三階段。

　　一、49年中國實施共產主義制度，香港由於英國統治，仍然繼續資本主義制度。兩種制度在當年處於「敵對」，因此香港經濟除�鬙薔糽珨搳]主要係副食品），其餘都同中國經濟隔絕，反而同自由世界國家保持聯繫。當年戰後百廢待舉，加上中國內戰大批難民湧到（包括我老曹），除�鬙X賣廉價勞動力外真係身無長物，可以賣乜？五、六十年代係港人的克苦耐勞期，因為本港難民除�鷛G價勞動力外真係一無所有。

　　到�髐C十年代，來港難民第二代�鄍輕銆筐�教育後，漸漸投入社會做事，令本港各行各業亦欣欣向榮起來，旅遊、金融、物業發展及各種服務業到七十年代漸趨蓬勃。一方面經二十年努力港人手頭上漸漸有資金，加上難民第二代開始投身社會，教育水平較第一代高，可以話69年開始至81年，係香港經濟由49年至69年由貧窮走上小康之路。

　　二、許多地方經濟發展僅到此為止，香港人特別幸運，當社會大部分人口由貧窮走上小康後，適逢中國經濟制度出現改革開放政策，78年由鄧小平領導的農民包產到戶，82年工業的三來一補；珠江三角洲一帶自82年開始成為香港廠家投資出口加工廠最佳基地。香港廠家的資金、生產技術、全球客戶網絡，同珠江三角洲一帶的廉價土地資源、廉價勞工互相結合，互得其所，珠江三角洲三千萬人口獲得就業機會，港人有�魕O個生產基地，將價廉物美的產品賣到全世界，本港物流、港口服務、金融業、服務業更上一層樓。

　　由於港人從中賺取巨額利潤，加上85年起香港官地出售受限制，造成史無前例的房地產狂潮，住宅樓價由84年每方呎六百元升至97年高峰期九千元，升幅達十五倍，大部分香港家庭因此由82年小康變成97年富裕，97年上半年擁有一百萬美元家財的家庭十分普遍，82年至97年中港關係由互相隔絕到互取對方優點以補自己不足。

　　三、自78年至97年經過二十年發展，珠江三角洲一帶人民有如49年至69年香港，由貧窮走上小康；鄧小平執政後，中國政府重新注重培養人才，受教育的新一代漸漸進入社會做事，珠江三角洲一帶可以出賣的唔只係廉價土地資源同廉價勞工，同時亦發展物流、港口服務、服務業及地產發展業，迎頭趕上；比較落後�麉Y金融業。中國去年加入WTO，相信五年後（2006年）金融業亦漸漸趕上。


此未消彼激長

　　以港口貨櫃運輸為例，96年珠江三角洲一帶出口產品有九成半從國內轉到香港出口，自從深圳鹽田及蛇口等港口加入競爭，到去年珠江三角洲一帶出口產品只有68％經香港出口，經港出口的理由係國內海關手續繁複，其他設施仍未充分配合，流程唔暢順，加上中國仍非WTO成員。以今年為例，本港港口貨櫃運輸錄得溫和增長，深圳各港口今年上半年則錄得超過五成增長！香港雖然未致「此消」，深圳肯定「彼長」。

　　展望未來五年，中國GDP仍保持7％或以上增長率，因此香港港口方面未有倒退的威脅，但高增長時代肯定過去；至於其他服務業及地產業，更到�驉u此消彼長期」。97年後中港經濟關係再唔係互補對方不足，而係互相競爭；例如蛇口及鹽田港與香港葵涌貨櫃碼頭過去五年半已開始互相競爭客源，再非互補不足。至於服務業，97年後大量港人回國消費，已影響本港的消費行業甚至房地產，因為唔少人退休回祖國居住，亦令本港樓市需求下降，此消彼長的情況已在97年7月開始。


以供應產生需求極危險


　　香港逐步同珠江三角洲「溶」合已係大趨勢，無可抗拒，問題在於特區政府�鉧蒤蚢L程中扮演乜�洠丹漶H過去港英政府時代，基建方面係需求推動（demand push），有需求才動工，例如地下鐵路、東區走廊、新機場，甚至發展新市鎮。到��97年，需求推動已告一段落，特區政府基建方面步向供應推動（supply push），例如西鐵興建沿線需求不足，政府希望透過改善交通去推動香港呢方面土地發展；例如由於有迪士尼主題公園，香港海洋公園亦面對需求不足，政府希望透過供應去產生需求。但咁做十分危險，因為政府高官一如普通人，並冇預測能力，萬一基建完成後無法推動新需求，便變成大白象，非但浪費資源，更將令香港經濟進一步走上日本之路。

　　我老曹�儱N見係，一切基建必須符合經濟效益，此乃我老曹一直反對興建迪士尼主題公園�鼤z由，因為連海洋公園亦無法做到自負盈虧，未來迪士尼主題公園點樣賺錢？特區政府不可做蝕本生意，除非關乎民生（例如教育、醫療及住屋），但一切基建必須符合經濟效益才可。

　　建聯通（067）改名上海地產，8月30日生效。

　　香港建設（190）債務重組及暫緩還款8月27日已同銀行訂立協議，涉及十六億元總貸款，公司亦同意向FRN持有人提出類似條款；最後期限今年12月31日（FRN即浮息票據，票值六千五百萬美元，2000年發行，截至今年7月31日止仍有一億九千八百萬元未償還）。

　　互聯控股（273）二十五股合併為一股，買賣單位一萬股改為四千股，新公司註冊地點改為香港，以介紹方式上市取代現有公司。人人控股（059）二十五股合為一股，8月30日生效。

　　廣益國際（530）董事總經理陳傳永知會，已被廉政公署落案起訴串謀詐騙，控罪係對陳傳永個人提出而非公司成員，排期今年10月7日進行初步聆訊，董事會決定聆訊後才作決定。

　　華南集團（159）在強制清盤中及撤銷華南集團上市地位，只以介紹上市方式把華南投資上市，估計9月30日前落實。

　　華豐環保紡織（364）8月30日上牌。

　　■隆成集團（1225）9月5日；長城數碼廣播（689）、華人置業（127）、中遠國際（517）、海域集團（1220）、金朝陽（878）9月6日；和寶國際（039）、先來國際（933）9月9日；鷹君集團（041）9月12日；蜆�薾q器（081）9月17日宣布業績。



30

祝博反彈者好運

　　8月29日（周四）。恆生指數跌69.10，收10061.15；成交五十二億四千二百萬元。8月期指低水，收10021點，9月收10010點。恆隆地產（101）純利回落13％，股價跌5.5％，見七元七角五仙；希慎興業（014）半年純利回落4％，股價不變，成七元；哈爾濱啤酒（249）半年純利升40％，但唔派息，股價跌9.4％，見一元六角三仙；嘉里建設（683）跌4.2％，見六元八角五仙，部分理由係除息；珠光發展（908）跌11％，見三角二仙，主要係2001╱02年度收益少46％；上聯水泥（1060）半年純利減半，股價跌13％，見一點三仙。


道指上升楔形失守


　　值得注意�麉Y，道指7月24日反彈所形成的上升楔形周三宣布失守【圖】；換言之，呢次反彈極有可能已經完成。上升楔形�鉭等咫元g常出現，一旦完成，代表道指好快又重見7月24日7500點水平，我老曹在此祝各位博反彈者好運。

　　下周開始踏入「九．一一慘劇」一周年紀念，部分回教極端主義非理性的憤怒，不但摧毀兩幢大廈，同時令數千無辜生命從此消失，令本已虛弱的美國經濟進入收縮期。雖然阿殊的減稅政策已令2001╱02年度（9月結）政府財赤達一千五百七十億美元，聯儲局減息兼放水，令美股去年9月24日起不跌反升；但金融資產值膨脹救不了實質經濟，美國生產力過剩，失業率上升及價格回落，終於令金融資產今年3月起又再下跌。人們指摘上市公司造數誇大純利，事實上呢類事件96年起已存在，只係股市上升時人人只睇到樂觀���洁C�鉈璁挬ㄔX非理性亢奮後，道指繼續由96年6437點升至2000年11722點，令人擔心後市道指由11722點將重返6437點。


利率唔上唔落機會大


　　美國財赤不斷擴大，美國利率卻不斷回落，我地用克仔時期財長魯賓的話—財赤擴大最終令利率上升，令GDP增長率下降，因此政府應傾向平衡預算案，而非減稅刺激GDP增長！凱恩斯理論鼓勵政府擴大開支刺激經濟增長，被視為戰後引致利率上升及美國66年至82年經濟不前的理由。去年阿殊的減稅政策令美國去年度財赤達一千五百七十億元，係美國人唔擔心通脹率上升但長債孳息率仍不肯大幅回落的理由。以2002年度計，一千五百七十億美元財赤相等於GDP1.5％，問題仍唔大，但已可阻止9月24日進一步減息。展望後市，利率不升不跌機會最大。只有日本才出現政府財赤同低利率並存，主要係日本人儲蓄率高；同樣環境會否�酮�國出現？甚至一如日本九十年代咁，GDP增長率似有實無？


股價上升有理冇理


　　畢非德名言：股價上升最先係有理由，最後係無理由！82年至96年道指上升550％，應該上升有理，但96年至99年格老形容為非理性亢奮期係上升無理，因此道指最少跌幅亦應重返6437點。在此順便多謝讀者飛鴿傳書指出，「股市短期係投票機器，長期才係評價機器」呢句係出自葛拉罕，而非佢�黈{弟畢非德。人類的思維由我地所見決定；基於人類天生的傲慢偏見，我地見到的只係哈哈鏡內的事物，而非真實情況。認清事物真相，首先必須放下自己的傲慢與偏見，最好有一位知心朋友能分享兩者間的成功經驗，及時指出自己錯誤的觀念，阻止錯誤決定所帶來的虧損擴大落去。「佢」可能是我地�巀v爭者，只有競爭者才會毫不留情地攻擊我地�黈z點；「佢」可能係老師，以佢走過�儭籈i訴我地邊條路係可行邊D路係行唔通；「佢」可能係輔導員，啟發我地�麉鈭�。成功的投資來自不斷學習及運用別人成功的技巧（索羅斯名言），此是將投資者分為成功與失敗的最大理由。成功的背後理由係�鉧A當時間適當地方作適當決定，達到此點，需要兩大技巧，就係分析能力及說服別人的能力，如閣下擁有一位如此朋友，便能事事順利。當然，世事係相對的，欲擁有如此朋友，閣下自己係咪一樣有分析能力及說服別人能力?!所謂物以類聚，如閣下未有，可以多睇書，從成功投資者的書中找出別人成功的秘密，然後身體力行；其次係經常閱讀成功分析員的報告，了解別人的概念、技巧及思維方式。反之，唔少所謂「分析」完全係反智慧，睇得愈多，閣下距離成功愈遠。成功的人永遠擁有三大項—財富、健康及智慧，缺一不可。有人有財富而唔注重健康，有等於冇；有人有財富及健康但欠缺智慧，一旦出現風浪，便失去財富（甚至健康）；有人有智慧，但冇興趣搵銀，生活享受便少�鱈雃h，藝術品、美酒、佳餚、華衣、度假、汽車、音樂都需要金錢支付。只有三者都擁有，生活才算美好。

　　今天港人較五年前窮�驉A大部分人臉上掩蓋著悲傷神情，好似���痗}完通宵咁殘，無精打彩，但實情又未致一窮二白，睇落有點滑稽。唔少人過去二十年努力累積財富，最近五年卻把二十年累積所得失去一大部分，少數人更失去全部，形成香港人特有的悲傷中帶點滑稽。造物弄人，往往向人性弱點進行鞭笞，先嘗甜頭然後嘗苦果，例如人性的貪念、自大、夢想、愚蠢、恐懼、無知、取巧……。一個一個弱點被揭露，事後證明代價非常沉重，有人從此改變陋習，有人一次又一次重蹈覆轍，直到負擔唔起。股市唔會因閣下無知而唔懲罰你，97年8月唔少人一次又一次宣布熊市結束，但股市一次又一次令相信者付出代價；笨拙的投資者一次又一次被鼓勵入市，然後一次又一次被屠殺。政府希望幫幫手紓解民困，代價係財政赤字急速上升，雖然國寶爺口口聲聲保證五年後財赤自動消失，但你信唔信？


美建造業高層拋售股份


　　美國房屋建造業行政人員在大量拋售所持的股份，進一步確認美國房地產已見頂，第二季呢批行政人員賣出較買入多出二億五千八百萬美元，係96年至今最大一次拋售；換言之，英美房地產睇法已由五年前不斷睇好改為今年第三季開始保態中立或略為睇淡。Thomson Financial統計數字顯示，十六間美國最大市值建屋公司的行政人員有七間�鄐W月減持，三間大量拋售；分析員擔心英美樓價上升期已完成，即過去五年每年雙位數字上升告一段落。

　　太古（019）先向東莞市華信實業購入13.9％東莞太古飲品公司，代價三千六百二十七萬元，然後以一億八千二百三十萬元出售100％東莞太古飲品公司。

　　莎莎國際（178）4月至6月營業額上升9％，歸功自內地旅客大量購買有折扣優惠的唇膏及其他美容產品。

　　人人控股（059）停牌，宣布股本重組及等候股東大會批准供股。

　　英皇中國（296）合併之後，新股9月3日�鉡p交所買賣。

　　科瑞控股（8109）停牌，宣布配售債券。

　　德興集團（611）停牌。

　　辰達永安（1189）董事減持三億三千四百三十八萬股股份。

　　明豐珠寶（860）9月3日上牌。

　　■東強電子（615）9月5日；華潤置地（1109）、通達集團（698）9月6日；馬聯香港（542）9月7日；滬光發展（770）、第一龍浩農業（875）、僑威集團（1201）、港佳控股（605）9月9日；Unity投資（913）9月10日；環康集團（8169）9月12日宣布業績。



31

大陸客打救香港

　　8月30日（周五）。恆生指數跌17.28，收10043.87；成交四十三億五千萬元。9月期指收10040點。整個8月恆指回落1.1％，係第四個月下跌，主要係美國經濟復甦放緩，令香港經濟復甦極之緩慢。哈爾濱啤酒（249）升14％，見一元八角六仙；格蘭酒店（195）受恆隆地產（101）收購，股價升111％，見一元七角九仙；美亞娛樂（391）主席購入五百四十萬股，股價升6.8％，見一角五點八仙。熊市二期特色係悶死人，睇情況有排悶。

　　希慎興業（014）半年純利二億九千四百萬元，較去年同期減4％，每股獲利二角八點五仙；租金收入減少10.3％，寫字樓出租率95％，零售面積出租率96％，表現仍理想，加上市價較資產淨值低61％，現價不過不失。


美股醞釀新一輪跌潮


　　道指7月24日起的反彈相信已完成，恆生指數8月6日開始的反彈恐怕亦告一段落，股蟻已搵唔到買股票的理由；暫時只係沽售壓力唔大，因為絕大部分投資者�鄎礅�11000點至12000點時吸納，至今仍未打和。美股又為另一次回落做準備工夫，尤其建造房屋公司的董事正在拋售股票，新一輪經濟回落會否由美國房地產價格回落引發？8月份聯儲局拒絕減息，9月24日減息機會亦唔大，雖然減息未必能刺激經濟，但唔減息一定唔係好消息。證券行紛紛裁員，證券分析員的薪酬已證明唔值咁高，估計未來幾年將減薪接近50％，因為過去五年佢地一直提供令投資者蝕本的分析。既然呢班高薪分析員居然無法跑贏持盈保泰者，點解仲要聽佢地�黻飛隉H

　　香港第二季GDP增長0.5％，並調高全年GDP預測至1.5％（本港十名經濟師估計第二季GDP上升0.8％），即政府睇好下半年度GDP。上述估計十分合理，因為本港去年第三季及第四季GDP皆出現負增長；今年由於出口及旅遊業好轉，令GDP上升多少並唔出奇。但相較中國內地GDP 8％增長、南韓6.3％、台灣4％，香港的GDP增幅仍然太小，主要係佔五分三GDP的本港消費第二季仍較第一季回落1％。CPI出現連續四十五個月回落，企業投資少1.7％，主要係美元匯價回落，令出口及旅遊上升，其中來自國內遊客較去年同期上升43％，可見內地遊客已成為香港的救星。

　　失業率不斷上升，商界終於發現經濟在可見將來仍未能改善，進一步裁員無法避免，估計失業率年底見9％，咁並非過分悲觀睇法，因為以香港依家工作人口增長速度，本港GDP增長率必須��3.5％或以上才可令失業率回落，上述情況在可見將來唔易出現。

　　股市係獎賞長線投資者或者摧毀佢地？主要睇係牛市抑或熊市。千萬不要把84年至97年股市的仁慈視為理所當然，當年不負責任的分析員胡言亂語都可令股價上升，呢幾年只有真正深入了解的分析者才受尊重。五年股市大上大落，人們才感受到股市的惡毒及破壞力，投資者對股票熱情冷卻令成交額不斷萎縮……。

　　泡沫爆破之後的情況，有如歷史上任何一次急跌後股市總出現一次又一次反彈，可惜最後一根禾桿草已壓壞駱駝的背，駱駝非休養一大段日子不能重新站起來。專業投資者認為，�鉭等咫丑刨tay for a good time, but not for a long time﹗”（可趁反彈吸納，但不宜久留）。


歷史知多少熊市何時了

　　可憐的投資者如果醒目，五年前開始持盈保泰留下10-30％資金，可博取短期反彈利潤。許多人以為錢搵錢，事實上很多資本家正在做蝕本生意！誰賺誰蝕由「無形之手」決定。29年牛市之後係十七年連綿不絕的熊市；66年之後係十六年連綿不絕的熊市；2000年之後又點？

　　我地對未來一無所知，前面只係歷史，2000年之後才係實在。有一個問題好多投資者都想問：點樣可以縮短呢個熊市？

　　英皇中國（296）二十五股合併為一股，9月3日生效。

　　天行國際（993）以每股二角五仙發行六千萬股新股及八百萬元二厘息可換股債券，再配售總值一千六百萬股新股，共集資三千七百萬元，其中二千萬元償還銀行欠款，其餘作為營運資金。

　　華潤勵致（1193）以一千二百三十四萬多元收購無錫矽科45％，該公司去年營業額一億一千六百二十萬元，獲利八百六十六萬元人民幣，上述收購可提升該集團的半導體業務。華潤勵致半年獲利七千零五十九萬五千元，較去年同期升8.32％；每股獲利三角九點四仙，減8.79％，唔派息。

　　宏安集團（1222）一百五十股合併為一股，合併後票面由一元五角改為一角。

　　連達科技（889）公眾持股量不足25％，已違反上市規則，該公司�鉧A當時刻恢復公眾持股量至25％或以上。

　　Tat Cheong以每股五點三仙認購豐泰集團（260）二億七千萬股，佔擴大股本16.3％，集資一千四百一十五萬元，其中一千萬元用作擴展電訊業務，其餘作為營運資金。

　　中國星（326）票面由五仙改為零點一仙，五十股合併為一股，然後一股供一股，每股一元二角五仙。集團12月31日資產淨值八億八千八百多萬元，今年6月結八億五千多萬元，完成供股後九億四千三百四十萬元或每股資產淨值四元一角二點八仙。

　　環球飲食（970）一股拆為五股及改名玉皇朝飲食文化集團，新控股權股東黃振隆（別名黃玉郎）。

　　軟庫發展（648）配售七千一百四十萬元可換股票據，以及向和黃發行八千五百萬元可換股票據，集資一億五千六百四十萬元，如認購佔擴大股本36.81％。上述資金用作投資資訊科技、電訊及旅遊相關公司。

　　北京控股（392）以二千一百多萬元購入北京市昌平區東小口鎮陳營村二萬二千多方米土地。

　　金輝集團（137）今年4月至6月營業額一千六百五十九萬四千美元，較去年同期減31％，虧損三百七十二萬五千美元，去年同期獲利三百七十萬九千美元。航運業本身獲利一百一十七萬九千美元，但日圓升值令匯兌虧損十分大。

　　ROJAM（8075）以四億五千萬股新股收購Yoshimoto Music 80％，作價六千七百五十萬元。

　　寶途集團（585）、菱電發展（745）停牌。

　　上海實業（363）半年獲利四億八千五百二十七萬八千元，較去年同期減29.7％，每股獲利五角三點六仙，中期息每股一角五仙。

　　浙江玻璃（739）半年獲利三千六百三十七萬七千元人民幣，較2001年同期減73％；每股獲利六點三仙人民幣，唔派息。股價跌28％，見一元二角一仙。


富與窮分別在應使得使


　　擁有小量財富使閣下生活更富足，擁有太多財富反令富人無法享受生活。約翰．洛克菲勒一度係世界首富，但佢從來冇停止賺錢，亦從來唔享受金錢購買東西的樂趣。佢�黈a人一度計劃買架高爾夫球車畀佢做生日禮物，佢知道後竟然叫家人折現送現錢，因為佢認為高爾夫球車係「誇耀的消費」（conspicuous consumption）。

　　事實上，有D消費我老曹認為可算係在誇耀自己富有。例如食黃油蟹，我老曹實在唔明白點解黃油蟹可以賣咁貴，其味道同普通羔蟹其實分別唔大，吃的理由只有一個，就係誇耀自己富有。反觀洛克菲勒，由於佢已毋須誇耀自己的財富，所以叫家人折現唔好買冇用�黻的舅珩y車！富人富有，因為懂得金錢的用途；窮人貧窮，因為胡亂花費。

　　■金英控股（727）、香港富泰（121）、彩星集團（635）、嘉輝化工（582）、光宇國際（1043）、路訊通（888）、彩虹國際（8079）9月10日；湯臣集團（258）11日；SUNDAY（866）、富聯國際（369）、永安公司（289）9月12日；利民實業（229）18日；國潤控股（175）25日宣布業績。02年09月

02

買樓潮隨時爆發

　　9月1日（周日）。呢幾天爭秋奪暑，天氣十分悶熱，要到中秋過後天氣才轉涼。恆生指數反彈8月完成，暫時未有利淡消息，仍守住10000點，但9月結漸近，另一拋售潮或遲或早出現。

　　匯豐銀行資料室亦認同本港樓價2003年年底2004年年初見底回升�曚貌k，估計樓市最困難日子係今年第三季；基於股價走在經濟之前六至九個月；匯豐銀行資料室認為，依家宜趁低吸納地產發展股如新鴻基地產（016）、長實（001）、恆地（012）、恆發（097）、信置（083）、嘉里（683）、恆隆地產（101）、恆隆（010）、新世界發展（017）、恆基發展（097）；反之，宜減持鷹君（041）、希慎（014）等收租股。


收集地產股減持收租股


　　匯豐相信，本港樓價2004年才進入復甦期，短期而言，估計地產發展股仍漸漸回落，以反映2004年前樓價回落。不過，上述地產發展公司都係優質管理，一旦樓價見底回升，相信股價升幅十分大，未來日子宜利用樓價今年回落5-10％、明年再回落5％的環境趁低收集上述股份；反之，中區甲級寫字樓租金2002-03年仍會回落20-30％，因此宜減持收租股。

　　政府房地產政策已由97年7月1日壓抑樓價改為支持樓價，只係�鉡p匯制度、財政赤字及失業率高企的情況下未能發揮作用。政府宣布今年4月至7月財赤四百零一億元，政府儲備金7月底仍有三千三百二十四億元，政府估計2002/03年度財赤四百五十二億元，較2001/02年度財赤六百三十三億元為少，做唔做得到？你話哩！香港政府一向採用積極不干預政策，不能太明顯干預房地產市場，但態度肯定已改。

　　周六孫公�鄐j氣電波話，明年1月施政報告綠化郎將訂下清晰公屋政策，睇�薯韭X個月前BT發表的居屋政策仍未夠清晰，當時政府只答應減建，未肯同意停建居屋。


居屋大有機會停建


　　從孫公近日態度睇，政府正試探一旦停建居屋，市場反應會點？同行頭條報道政府對處理手上的二萬三千個居屋單位存貨極為頭痕，照咁睇明年1月政府接受停建居屋的建議機會極大。另一方面，公屋租金只佔租客收入中位數10%，此政策相信亦即將修改，以減少政府呢方面的財務負擔。

　　全世界所有OECD國家仍有22-28%家庭列為貧窮需要政府照顧，咁無可厚非；但本港公屋戶口卻佔全港家庭總數35%，即有唔少家庭最初入住公屋時的確需要政府照顧，但十年二十年後生活環境改善，卻冇交回公屋單位畀政府，讓真正有需要的家庭入住，變成冇需要的家庭佔用公屋，有需要的家庭卻無法入住，情況十分普遍。政府�鄔O方面做得太少，形成公屋被濫用，一如本港公共醫療被濫用的情況一樣。因此，政府有責任糾正公屋被濫用的情況，讓真正有需要照顧的家庭享受福利，不然如何改善政府財赤？

　　事實證明，旅遊業、金融服務業甚至物流業及高科技行業呢幾年唔係發展太慢便是對GDP影響太小，甚至美國經濟復甦，對香港幫助亦唔大，只有樓市健康發展，才能令近五年回落的香港經濟止跌回升。亞洲金融風暴後香港樓價平均回落64％，係引發本港過去五年經濟陷入困境的最大理由；全世界中產階級的最大投資就係自住房屋，其次才係股票。英美股市自2000年第二季回落，為何經濟仍然唔差？理由係樓價保持上升。香港點解咁差？97年7月1日起特區政府對樓價的態度起碼要負部分責任。信心摧毀容易重建困難，又睇�黚S區政府點樣重建港人對樓價的信心。

　　今年及明年係私人樓宇落成高峰期，估計分別達二萬八千三百三十四個及三萬個，政府已答應減少居屋供應量，�鄐策~及明年分別減少至三千零五十三個及三千二百零六個，以平衡供求。去年底未售單位仍十分多，今年及明年私人住宅單位供應量的確太充足，假設今年及明年每年市場可分別吸納二萬八千到三萬個，私人住宅單位要到2004年開始存貨量才減少，到時樓價或可止跌回升。

　　依家本港二十歲至二十九歲人口佔一百萬，大部分與家人同住，未來十年呢批人成家立室，必將置業，估計需求五十萬個單位，潛在需求十分大，問題係就業情況同供樓能力。如樓價繼續回落、利率保持低企，一旦失業率回落，另一買樓潮隨時爆發，即珀麗灣熱賣應該唔係獨立事件，理論上只要適合年輕人購買，依家所謂住宅單位存貨過剩可以好快一掃而空。

　　綠化郎已明白愛民之道唔係樓價愈低愈好，經過五年樓價回落的壓力，綠化郎連任後第一件事係如何穩定樓價。新上任�黈]公甚至公開承認97年宣布2007年七成港人擁有自置房屋的政策已放棄，依家首要任務係穩定樓價。到�鰷臚G屆特首，整個房屋政策已一百八十度改變。雖然政策改變，但樓價未必立即追隨，孫公甚至表示要控制九鐵及地鐵（066）的土地供應，以達致穩定樓價�鴷堛滿I真係早知今日何必當初。

　　本港樓價經過大幅回落，未來一年下跌空間已有限，但何時回升又係另一回事。


港深樓價差距已可接受

　　本港樓價過去五年回落64％，依家天水圍區樓價僅一千三百至一千五百元一呎，而深圳羅湖區樓價九百元到一千元一呎，兩者差距只有47％，反觀銅鑼灣與屯門樓價差距仍達100％。經過五年調整，香港樓價與深圳樓價差距已到可接受水平，何況香港冇資產增值稅，深圳物業一旦轉售，便須付20％土地增值稅、15％利得稅及5％營業額稅（如各位賣樓），再加上法制及二手市場、醫療及教育設施、交通成本等，本港樓價較深圳高出50％十分合理。

　　仲有三星期德國便大選，今年5月社會民主黨落後反對黨10%，6月份只落後5%；8月份已叮噹馬頭，只落後基督民主黨1%。�鄔O次水災，執政黨在處理危機的表現令老施挽回唔少支持者，包括向企業純利一次過徵稅去協助水災受害者，以及把原先今年1月1日生效的入息稅延期一年執行，皆獲民眾支持。8月25日電視辯論（�鉏w國首次）反應卻唔清晰。德國執政黨能否連任，將決定10月份歐羅去向，值得留意。德國會否一如二十年前美國及英國由左傾政策轉回右傾，引發德國另一次經濟繁榮期？三星期後便有答案。


中東戰爭不利短期油價

　　阿殊欲侯賽因下台�儭挭壑禫妡〞A力，至今為止，支持美國出兵攻打伊拉克的盟國唔多，唔同「九．一一慘劇」時美國出兵攻打阿富汗名正言順，今時今日只係基於懷疑侯賽因製造核武而出兵，理由牽強，9月11日國會會否批准亦成疑（雖然阿殊可以不理國會決定而出兵，只係如此一來阿殊民望進一步滑落，有異於出兵阿富汗係民意支持下先出兵後獲國會批准，但呢次贊成者佔51%反對者佔49%）。伊拉克係世界上第二大石油儲備國，藏量達一千一百二十億桶，依家伊拉克石油出口每月二千四百二十萬桶，其中90％出口到美國，咁睇或者各位會明白點解美國要攻打伊拉克。任何中東戰爭，短期都對油價不利，例如72年以色列與鄰近阿拉伯國家之戰，雖然以色列大勝，但油價由三美元一桶升至十二美元；78年伊朗皇朝倒台高米尼上台後由親美改為反美，油價由十二美元一桶升至二十四美元；80年兩伊戰爭，油價由二十二美元一桶升至三十五美元；90年伊拉克入侵科威特，油價由二十美元一桶升至三十五美元；呢次如美國入侵伊拉克，情況會點？事實上，油價由去年11月起至今已上升超過50％，如油價短期內高於三十美元一桶，另一次衰退肯定來臨！依家應否繼續購入石油股？雖然油價已升至二十八點四美元一桶，扣除通脹率仍然唔算貴！

　　十六大於11月8日召開，胡錦濤能否順利成為第四代領導人？大舊江�鴾T個職位—國家主席、黨總書記及中央軍委主席—會否一次過放棄？國家主席之位必須放棄，因為根據憲法國家主席只可做兩屆；會否保留軍委主席（鄧小老一直讓其他人做國家主席，自己只做軍委主席）？但中央近年不成文規定七十歲以上應退休，讓畀年輕一代，大舊江今年七十六歲。如大舊江仍保留軍委主席一職，中國會否再次進入胡趙時代（趙紫陽對外國領導人話中國真正掌舵人唔係自己）。另一方面，如大舊江全退，上海發展速度會否慢下來？兩岸關係會點？台灣2004年總統大選，會否更加走向台獨？中央新領導人上台後，又會否繼續打貪污捉漏稅？咁做又會否引起另一次震盪？四圍立立亂，我老曹都唔知點算好矣。



03

股蟻有條件投降

　　9月2日（周一）。恆生指數跌146.89，收9896.98，成交四十一億五千七百萬元。9月期指收9860點。�鄐�市成交減少，代表獲利回吐完成，另一升市開始；�鉭等咻言瘣謅痋A代表購買力用罄，十個牛皮九個淡。恆指連續七天回落，10000點再度失守。寶途集團（585）跌18％，見四點六仙，公司宣布考慮將股份合併；泛華科技（1105）升9.5％，見三角四點五仙，公司與《人民日報》合組公司，�鈰磥熊o行報紙、雜誌、書籍及影音產品，泛華投資二億五千萬元人民幣，佔合資公司49％；慶豐金（501）跌35％，見二點四仙，公司宣布發行一億二千五百萬元可換股債券減債；青島啤酒（168）升5.1％，見三元六角，公司宣布進軍台灣市場（如果台灣政府批准�儭隉^。

　　熊二由於成交少，股價陰陰落，最後股市必出現「有條件投降」（Capitulation），理由係公眾參與者往往�鄋悒城盲憿]例如今年5月，呢點可由5月份成交額大增證明）入市，而且�鄏言磌B漸減的9月份蝕本離場。股蟻有時幾可憐，因為往往受不負責任�鴾尷R員誤導。


高油價不利亞洲出口


　　9月19日產油國�鄐j阪開會決定油價，高盛證券估計，油價每上升一美元一桶，將令美國消費者袋�堣迨Q億美元轉移到石油生產商口袋；亞洲區產品大部分賣畀美國消費者而非石油生產商，因此，高油價對亞太區國家產品不利更甚於歐美。

　　鳳凰衛視（8002）9月3日宣布業績，�鉆q視廣告商開支疲弱的今年，估計上半年出現虧損，現價應有沽售壓力。

　　電視廣播（511）周三公布業績，估計廣告銷售較去年同期下跌20％，半年純利一億六千三百萬元，較去年同期下跌34％，若考慮依家廣告市場的狀況，卻唔算太差。

　　中國電信計劃配股集資五十億美元，上周五向IPO分析員正式介紹，估計今年獲利一百六十五億元人民幣，較去年六十九億元人民幣上升139％，由於獲利狂升，估計比較容易為股票覓得買家。不過，港股市況咁差，今時今日咁大型�龠偶磞甈陛A市場資金壓力唔細。

　　格老面對別人指摘，抨擊佢96年既然認為股市進入非理想亢奮，點解唔加息及抽緊銀根，阻止泡沫形成及出現，咁總較2001年泡沫爆破後放寬銀根為強。不過，格老認為，聯儲局面對泡沫形成可以做�麉雂痋A只能�鄋w沫爆破後減息及放寬銀根，減低泡沫帶來的傷害。整個九十年代的漫長擴張期，必然鼓勵投資者及企業界冒較大風險，直到泡沫爆破為止；而2000年科網股泡沫事前冇人經歷過，亦冇人有呢方面經驗，只能從歷史書或日本股市中汲取教訓。既然加息冇引發大型衰退，結果只會令日後股價更高；例如89年及94年加息引發衰退並非聯儲局所願，因此今時今日指摘聯儲局96年至99年冇加息阻止泡沫形成係唔公平。各位同意格老的解釋嗎？


大行樂觀出於職業需要


　　華爾街證券分析員成績又點？亦唔見得好。根據美國費城聯邦儲備銀行二十年統計數字，三次衰退來臨前華爾街分析員事前都冇發警告，包括82年、90年及2001年。

　　能夠事前發警告�鴷u有一小撮公司，佢地都係規模少但極之專業化的公司，又或係與大學掛�u的研究公司；反之，大銀行及大證券行經常作出過分樂觀的估計（可能職業上需要），年薪七位數字的分析員更偏向較樂觀估計，理由係佢地�嬼~酬有賴投資者購買股票去支持！

　　吉林化工（368）同意以現金一億二千六百二十萬元收購豐泰集團（260）旗下Allied Petrochemicals，該公司佔一合資公司35％，出售原因係石油工業並非豐泰集團核心業務。

　　萬信集團（555）因為公眾持股量只有11.04％，公司計劃��9月30日前令公眾持股量上升至25.04％。

　　安利時（339）配售六千萬股新股，完成日期由8月31日延期至9月5日。

　　科瑞控股（8109）配售三千六百萬元二厘半定息債券，2007年8月31日到期，期間可以每股一元五角換為普通股，如行使佔擴大股本5.47％，上述資金用作支付北京房地產協會供暖專業委員會項目所需營運資金。

　　龍發製藥（2898）9月5日上牌。

　　金禾國際（090）二十股合併為一股，9月3日生效。

　　得利集團（897）改名位元堂藥業，9月3日生效。

　　YGM貿易（375）今年5月13日以換股計劃把雅佳（448）重組，該公司2000年8月23日起暫停買賣至今，重組後注入Hang Ten國際，以新股份介紹方式上市。

　　慶豐金發行一億二千四百九十八萬元可換股債券，換股價每股一角，三年後到期，上述為零息債券。2005年9月未換股債券將以本金103％贖回。


泛華進軍內地傳媒業


　　泛華科技今年1月以二千三百四十萬元收購若干業務資產，包括數據庫、版權、商標、《東Touch》雜誌及《Teens》雜誌的域名，並以二千七百二十五萬元出售新界沙田源順圍5-7號沙田工業中心部分工場；另按每股六角三點八八仙發行一億二千四百五十萬股新股，何柱國按每股六角三點八八仙兌換三千六百萬股可換股優先股，另以四億二千八百萬元向第三者出售兩家公司，該公司擁有南華印刷、卓越印刷、洛文財經印刷及Valiant Packaging。完成後，泛華資產淨值由去年12月八億九千八百二十萬元或每股六角，上升至十二億五千四百五十萬元或每股六角九仙；此外，與《人民日報》合作成立大地發行中心佔49％，主要�鄍�國發行報紙、期刊、圖書及其他相關媒體服務。泛華總投資二億五千萬元人民幣。

　　寶途集團建議將股份合併，以及收購Imagi Production Ltd.17.5％權益。


資本主義須有法治支持


　　資本主義點解�鬖銴靚禤a成功但�魒銗L地方失敗？資本主義的運作很易產生一個新的具有巨大影響力的既得利益階級，此一階級為保障既得利益，好易變成官商勾結，阻止公平競爭繼續下去；唯一阻止此情況出現，係整個社會尊重法治精神，保障私有產權，讓任何機構�鄐膝倣藿狺U競爭，才可發揮資本主義的良好一面。

　　第三世界國家甚至前共產主義國家如只吸收資本主義制度，抗拒法治精神，國家或社會遲早走上不公義，令經濟發展不能更上一層樓（戴卓爾夫人）。

　　■鳳凰衛視（8002）9月3日；彩虹國際（8079）9月10日；亞太衛星（1045）、建聯集團（385）、亨亞（428）、邦盟匯駿（8158）11日；環康集團（8169）、雅視光學（1120）、九龍建業（034）、匯隆控股（8021）12日；思捷環球（330）18日公布業績。



04

日股熊市明年結束

　　9月3日（周二）。恆生指數跌106.30，收9790.68；成交四十五億九千一百萬元。9月期指低水，收9775點。恆指連續第八個交易天回落，主要係中國電信計劃10月上市集資五十億美元，形成中移動（941）跌2.6％，見二十元五角五仙；聯通（762）跌1.8％，見五元三角五仙；電盈（008）跌三仙，見一元三角。電盈周四公布業績，估計上半年虧損五億七千一百萬元，主要係出售CSL公司產生虧損蠶食營運利潤；其次係裁員開支。電盈仍在努力減債，去年已減少負債五分一，今年上半年進一步減少。如不計算特殊項目，今年上半年營運利潤估計升31％，至十二億元；營業額減少8％，至一百零四億元。去年電盈裁員一千員工，今年3月再裁員八百五十八名，並計劃將一千名員工的工作外判，進一步節省開支；近日股價已跌至收購香港電訊公司後新低，主要受外圍電訊股回落影響。


樓價見底前有一輪拋售


　　經濟學人企業組織香港區經濟學家鮑梁煥好表示，香港經濟情況今年唔會太好，主要係受美國經濟影響。她認為，政府把今年GDP調高至1.5％係偏向樂觀，預期香港GDP今年只增長0.7％，因為本地就業機會比較少，失業率居高不下；另一方面，深圳物價便宜，對香港零售市場產生結構性影響。香港依家最大的挑戰係建立一個大陸結合漸進式增長模式。

　　香港8月份物業銷售較一年前少21％，只有一百三十四億元；數量減少23％，只有六千零五十三宗；與7月比較，營業額少15％，成交量少2％。恆生地產分類指數今年回落24％，無論私人住宅或居屋存貨均太多，�鉏蚖蠿ㄘ釩e必須經過一輪拋售，即未來十八個月本港樓市必須出現大量成交及價位微跌，才能完成消化，2004年本港樓價才能企穩或回升5-10％。


日股熊市歷時十四載


　　日經平均指數跌至十九年內新低，銀行股加速回落。日經平均指數由89年12月底接近40000點，用�魖潀~半時間回落至92年8月14000點，此乃熊市第一期；92年8月起日經平均指數��14000點至22000點牛皮�髐K年，此乃熊市第二期；2000年11月日經平均指數14000點失守，進入熊市第三期【圖】，通常熊三所需時間與熊一接近，即最大可能性係兩年半；換言之，日經平均指數最低點極有可能�鄔�年第一季至第二季出現。如上述分析正確，日經平均指數呢次熊市共十四年。

　　香港熊市第一期較日經平均指數短，由97年8月開始至98年8月結束，只有一年；98年8月�酮F府入市干預下結束熊一進入熊二，至今已有四年。香港恆生指數不完善（包括太多非香港業務為主的成分股），形成熊市二期有一段日子恆生指數居然較97年8月更高，但以整體表現睇，呢段日子仍劃入熊二。至於維持幾耐才進入熊三，非我等凡夫俗子可預知。如果樓價2004年上半年見底的分析正確，香港熊市未來壽命仍有一年或以上才完成。不過，咁艱難�鴾郎~日子已捱過，再捱多一兩年完成「七隻瘦牛」的故事又點睇？大家不妨期待2004年牛市重現（或者早DD）。

　　哈利舒爾滋�鈳怐韖X版的《Bear Market Strategies》一書中講，�鉭等咫勻讔�錢，最大理由係我地心理上唔肯接受佢係熊市！因此，當我地見到一朵花便以為係春天，見到一隻燕子便以為係夏天，唔肯接受嚴寒的冬季較估計中長，因為我地心存希望，結果希望令我地漠視現實。幾多分析員一次又一次將熊市反彈視為牛市，股市一次又一次把投資者的希望轉為失望。經過多次磨折，直到投資者由失望轉為絕望，由有條件投降（capitulation）轉為無條件投降（surrender），牛市才有機會重新開始。由滿懷希望到一再失望，到最後進入絕望境界，係熊市第二期的特色，過程漫長兼痛苦。

　　上周五格老已表明九十年代的科網股泡沫唔係佢�嚙龤A因為資產升值泡沫不可阻止而同時不傷害經濟；換言之，佢只有眼睜睜睇住泡沫形成，並破壞及損害目前經濟？上述係咪謬論，閣下自行理解，眼前問題係如何過渡科網股泡沫破裂後所帶來的經濟傷害。�鐆�鈮弘盂蠽l納科網股的投資者眼白白睇住自己�黻]富蒸發�髐E成，滋味如何？格老認為佢冇上述經驗，只可參考歷史及日本經驗；不過，格老可能冇參考二十年代所謂「新時代」（New Era）、所謂「生產力奇�[」的歷史教訓，並任由「新經濟」（New Economy）泡沫�鄐E十年代重演。依家泡沫時代已過去，2000年起進入後泡沫時代，呢次熊市再唔係90年的熊市及94年的熊市，而係延綿不絕的熊市（secular bear market），能夠避過者一如僥倖搭上挪亞方舟，依家只有等候洪水退卻重過新生活；無法避過者可能從今以後被洪水吞噬一切，一無所有。


兩個泡沫連環爆破


　　去年格老將利率降低，刺激樓價上升去抵銷科網股泡沫爆破的影響，到底我地可否用另一個泡沫抵銷先前泡沫爆破的後遺症？答案好快揭曉。如果失敗，恐怕係美國經濟史上首次有兩個泡沫�鄐T年時間內同時爆破（香港�鄔O方面可提供經驗，香港房地產泡沫97年8月爆破，香港科網股狂熱2000年3月爆破，結果出現五年內兩次衰退）。

　　作為分析員，不可樂觀、不可悲觀，必須面對現實不存幻想，才能�鉭等咫丰穻s至另一牛市出現。股市或遲或早改變方向，上個美股牛市共用�髐Q八年，呢個美股熊市只有兩年半（香港牛市共十三年，熊市共五年），仍需幾耐你我皆木宰羊。以第二次世界大戰為例，歐洲轉捩點係登陸諾曼第；太平洋戰爭轉捩點係中途島，即使如此，盟軍仍需一年才取得全面勝利，呢次熊市至今轉捩點未出現，妄稱「牛市重臨」者，到底係無知抑或白癡？

　　香港經濟的問題唔係樓價回落，樓價回落唔係因而係果；香港經濟的問題係工序內移。81-82年度本港工序內移只係工業，其後服務業興旺，完全取代工業流失的職位，所以繁榮��84年再開始。過去五年工序內移係服務業，唔少更係永久性流失，至今仍冇其他工種取代，形成本港失業率高達7.8％，二十多萬人失去工作令消費力大減；加上其他人面對減薪威脅，形成消費下降，互為影響下，香港經濟於是步入衰退。84年開始的經濟繁榮係香港經濟成功由製造業轉型為服務業，下一次香港經濟繁榮期開始，係由服務業轉向邊個行業？�鉰鄎洛憐言\前，通縮壓力將繼續逼迫香港就業市場及消費市場，過去五年我老曹�鼣d任唔係教閣下點賺多D錢，而係保存資金度過呢個嚴寒經濟冬季，等閣下�鈮s牛市重臨時仍有資金投資。


銷售稅遲早開徵


　　令人擔心�麉Y，特區政府已轉型為福利政府。96/97年度香港政府收入來源有27％來自賣地收入，2001/02年度特區政府收入來源只有4％來自賣地，呢方面收入一下子減少85％；相對地，開支過去五年不但未見減少反而按年上升，政府財赤點樣減少？政府�鉥ㄗ挹盓Q方面係咪去得太盡？福利政策的爭論點唔再係應唔應該，而係政府係咪負擔得�薄A如無法令財赤按年減少，特區政府怎�玷魽H睇落開徵銷售稅遲早出現。

　　SCMP集團（583）下午三時二十三分停牌。

　　高寶綠色（274）與金�Y及柳州城市公司訂立意向書，投資、發展及經營在中國廣西柳州市兩座污水處理廠，涉及金額六千一百三十五萬美元，經營期不少於二十五年。

　　聯洲珠寶（926）及聯洲國際（048）十股合併為一股，9月5日生效。

　　龍發製藥（2898）9月5日上牌。

　　證券業合作社（8123）以一百五十萬元向先來證券購買聯交所交易權，七十五萬元以現金支付，其餘以每股一點九八仙發行三百七十九萬二千股支付。

　　環科國際（657）以一千八百萬元出售九龍開源道68號觀塘廣場十五樓B部分，�鉊茠奐~經營中式食肆，2001/02年度虧損四百一十二萬五千元。

　　添發慶豐集團（661）去年末期業績及今年上半年業績審核工作仍然在進行中，將延遲至10月15日才公布。2001年度虧損七億七千五百四十三萬元或每股三角二點○二仙，2002年度未經審核虧損一億七千五百六十萬元或每股四點四四仙。

　　邁特科技（1031）配售二億七千萬股每股一仙，佔擴大股本7.42％，集資二百六十一萬元。

　　■邦盟匯駿（8158）9月11日；太平地氈（146）、匯隆控股（8021）、北京發展（154）、東方鑫源（1208）、歐亞農業（932）、廣南集團（1203）12日；民信集團（547）、東方有色（230）13日宣布業績。



05

重見萬點係咁先

　　9月4日（周三）。恆生指數一度見9629點，與8月6日低點9632點形成雙底反彈，收市報9820.33，成交五十九億零三百萬元。9月期指略為高水，收9830點。技術上睇，9630點短期有支持，通常連跌九天必有反彈，只係成交額未見大幅回升，擔心反彈力度十分有限，例如重見萬點水平就係咁先。


基金的「高息票據」


　　公用股港燈（006）、中電（002）、中華煤氣（003）、長江基建（1038）表現不俗，除業務穩定外，收息亦在五厘以上（煤氣比較上低D），�鉊磢鰳吤F出路下，基金視上述股份為「高息票據」；另一方面，政府對房地產態度進一步改變，房委新置業貸款計劃照顧中低收入家庭，令二百萬元或以下市值�麊奐~增加大批買家，有助加速消化住宅存貨，令地產發展股如新地（016）、恆地（012）等股價反彈。新地同恆地2001╱02年度業績肯定唔及上年度，不過股價同去年同期比較亦回落唔少，支持一次反彈綽綽有餘；反之，新世界發展（017）至今未見積極減債，唯一吸引力係市值較資產淨值（估計十二元二角）低60％，亦可一博；不過，如反彈20％或以上記住獲利回吐，因為公司股價應由管理層表現好壞決定。市價低於資產淨值50％以上可以博反彈，一旦新世界見番六元或以上便收錢；新世界今年10月才公布業績，估計2001╱02年度業績有改善。

　　SCMP集團（583）以營業額睇情況幾差，睇落廣告收入�遄m英文虎報》低價競爭下流失唔少；不過，�鈺惆貕}支上幾成功，令純利跌幅唔大。公司動用現金回購十分一股份，短期可支持股價。7月份開始�鄏a鐵站免費派發的《招職》反應唔錯，但對公司純利係咪有幫助則另計。SCMP純利極受香港經濟（尤其中產階級）盛衰影響，假設今年獲利三億八千四萬元或每股獲利二角二仙，現價計　十六倍，唔見得特別吸引。

　　鳳凰衛視（8002）2001╱02年度虧損二億元，部分理由係為購入歐洲資產減值，市場反應幾差，一度跌至六角才見反彈。鳳凰衛視出現一億九千九百七十一萬元虧損，理由係資訊台未能取得內地落地權，缺乏收入，而且中文台及電影台利潤下跌33％。鳳凰衛視在明年3月決定如資訊台仍無法取得落地權便將放棄資訊台。另一方面，中文台及電影台�鄍�國落地，但所收廣告費用須與內地當局攤分，廣東省計劃分攤部分廣告收益才容許鳳凰衛視�鉒]江三角洲有落地權（即觀眾可直接收睇）。由於股價已由去年10月一元一角回落45％，現價六角左右，下跌風險應該唔大，問題在於反彈力度。

　　電盈（008）過去兩個月股價下跌30％，相信係受部分報章新聞影響，亦反映全球TMT股拋售潮；由於為商譽及出售CSL作撥備，估計上半年虧損七億五千萬元。如只睇經營溢利，估計表現不俗，相信公布業績後電盈股價可反彈。

　　中遠太平洋（1199）周四公布業績，估計同去年同期接近，主要係今年上半年本港貨櫃碼頭業復甦，其次係利率低企節省成本開支。

　　中華煤氣純利相信亦係平平穩穩，由於公司回購股份減少手上現金及物業，投資方面略有虧損，相信今年上半年純利略遜去年同期。

　　綜合而言，大市繼續個別發展。


泡沫爆破代價雙倍償還


　　歷史上泡沫隨處可見（讀者可參考行止兄�黿M欄，睇睇冠絕古今�幮{金香泡沫），泡沫之後數以十萬計笨拙的投資者受到傷害，甚至淘汰出局，除非你嚴守止蝕紀律。好時光通常唔會長，泡沫之後往往較泡沫之前更痛苦。例如日經平均指數重返十八年前水平，日本人今天肯定冇十八年前咁快樂。值得注意�麉Y，路透社採購經理指數（代表歐羅區國家）由7月份51.6回落至8月份50.8；此外，彭博報道法國失業率連續二十二個月爬升，睇�謎甯w經濟亦在放緩中。

　　格老為自己未能阻止泡沫形成爭辯，事實上，只要96年至99年聯儲局提升孖展戶口按金，已能減低泡沫形成同爆破之後�麉瞻O；同時，要向投資界傳遞政府訊息，即使未能阻止泡沫形成，起碼代表政府已做���洁A到�髐筑氻竣擖�至爭辯有乜用？泡沫期令稅收及政府民望上升，所以很多官員雖然冇講出�薄A事實上係容忍泡沫出現，佢地忘記�鱆w沫只係透支，例如90年至97年香港樓市泡沫，97年7月後香港經濟必須雙倍償還。由此觀之，96年至99年美國科技泡沫爆破，往後又點可以唔使償還？任何人一旦愛上群眾的掌聲都十分危險，作為聯儲局之首，必須先天下之憂而憂，後天下之樂而樂，一旦戀上群眾掌聲而冇及早阻止群眾的盲目行為，社會所付代價十分大。


口動手不動冇作用


　　歷史話畀我地知，無論「口技」點叻都好，出口術而冇實際行動，作用始終唔大。96年格老既然認為道指6000點已係非理性亢奮，點解冇提升孖展按金？今天講乜都冇用，因為破壞已成，一如90年香港政府冇放棄七點八去阻止九十年代樓價狂升（由每方呎二千元升至一萬元）。97年7月八萬五引發樓價暴跌，今時今日甚至將土地政策扭正，亦改變不了乜�洁A中產階級多年累積的財富，在本港過去十年樓價一升一跌中煙消雲散，未來必須再一次「十年生聚，十年教訓」，才可以產生新一批中產階級，咁解釋�鷘I解每次secular bear market通常都好長！

　　呢個世界匯率可升可降，利率可升可降，惟有GDP增長率必須穩定，不然一次狂升暴跌，將對民間財富造成極之驚人破壞！今時今日，我老曹已唔想再爭拗聯匯制度�奰u劣，事關一百萬中產階級家庭已為這制度付出沉重代價，同時已冇辦法返轉頭。97年第二季開始，本報盡�鰴怳j努力勸籲中產階級持盈保泰，估計應該有十分一醒目�鴾仆ㄥ弁臟]此而保存實力或減少損失。

　　人類缺糧可以生存三十天，缺水仍可生存七天，但缺乏信心會走去燒炭！過去五年唔少人失去財富同時失去信心。港人的信心一年不及一年，呢點才最令人擔心，因為信心一旦失去，港人好快連鬥志亦冇埋，最後香港必走向窮途末路。歷史經常重複—最先上演的必是喜劇，然後樂極生悲，最後以悲劇收場。阿根廷呢個戰後最繁榮國家之一，睇住佢一步步走上窮途末路，今年阿根廷人均收入再跌70％，已媲美世界上最貧窮的國家，理由係政治上一再犯錯，最後摧毀經濟。其中最大錯誤係—阿根廷披索兌一美元，呢個制度最後抽乾�鱆�根廷�儭篞翩A一旦頂唔順，貨幣制度崩潰後立即帶來經濟災難。香港剛剛相反，戰後由貧窮走向富裕，九十年代�鉡p匯制度下，是否抽乾香港中產階級�儭篞翩H


防止憂慮變成恐懼

　　2001╱02年度政府財政已出現赤字，能否�鄐郎~內開源節流令財赤消失？今時今日香港自然較阿根廷情況好得多，但方向卻令人擔心。

　　不過，擔心令人焦慮，但亦有好處，所謂人無遠慮必有近憂，如各位及早擔心，反而可避免情況進一步轉壞，不致泥足深陷。但係長期憂慮卻會令人失去信心，因此憂慮必須即時處理，以免變成長期憂慮。

　　美國總統胡佛便是唔明白此點招致失敗；反之，羅斯福總統深明此道，佢認為"fear is to be feared, not cultivated"，政府應即時處理群眾憂慮（即使明知冇效），以免憂慮感覺擴散。胡佛面對華爾街股市下跌，居然下令關閉所有銀行，結果恐懼進一步擴散，1931年有二千二百九十間銀行從此無法再開門營業。另一方面，佢又企圖控制物價，結果把生產過剩的農產品運到海中心倒掉；佢企圖控制工資，結果引發企業大裁員；他令政府開支增加25％，包括下令動工興建大水壩，結果令國家出現財赤；他企圖利用政府開支刺激經濟，結果道指一直跌到1932年。羅斯福上台後並冇做過D乜，只係逐步廢除胡佛任內所下指令，經濟便唔再惡化，戰後美國經濟更進入大繁榮期！我地�黚S區政府會否步胡佛後塵（管得太多）？

　　有人話子女學壞只有兩大理由：一、做父母�鴭韖穭ㄩ煄F二、做父母�嚘瑄o太嚴。積極不干預亦係管教子女之道，即�酮Y程度規範�嚚d圍內盡量唔管子女，任由子女發揮自己喜好，不作干預，但不可有越軌行為，但在管與唔管之間�黈陵獄嵾垠n。治家如治港，唔知對各位會唔會有D咩啟示？

　　SCMP宣布以六億二千四百三十八萬元回購公司10％股份，嘉里集團唔接受回購。將令回購SCMP持股量由34.93％升至38.81％，並向交易所理事申請豁免全面收購。

　　新萬泰（433）停牌。

　　百江燃氣（8132）否認《經濟日報》9月3日報道，該公司合資公司南京百江液化氣公司一直在賬目中虛報虧損，務求取得政府補貼，並指摘已取得一千四百五十萬元人民幣補貼。該公司宣布南京百江自成立以來一直有溢利，南京百江成立以來從未收取任何政府補貼。

　　匯豐中國基金（504）半年虧損七萬六千一百九十四美元或每股零點三一美仙，唔派息。

　　冠捷科技（903）半年獲利二千五百零三萬二千美元，升26.1％，每股獲利二點○三美仙，派息零點二八美仙。

　　創富生物科技（340）半年虧損一千九百六十萬四千元或每股二點一仙，唔派息。

　　禹銘投資（666）半年獲利三百八十四萬元，減56.92％；每股獲利零點二三仙，中期息每股二仙。

　　電視廣播（511）半年獲利一億六千一百八十七萬元，減34.52％；每股獲利三角七仙，中期息每股二角。

　　天安中國（028）半年獲利二千八百零八萬元，減51.69％；每股獲利零點三仙，唔派息。

　　華潤創業（291）半年獲利七億二千零六萬九千元，減8.6％；每股獲利三角五仙，中期息每股九仙。

　　高力集團（1118）半年獲利二千零七十九萬三千元，上升27.06％，每股獲利三點六六仙，唔派息。

　　INCUTECH（356）半年獲利十九萬六千九百七十元或每股零點四四仙，唔派息。

　　大同集團（544）半年獲利一千二百二十六萬四千元，減21.36％；每股獲利零點四○八八仙，唔派息。

　　龍發製藥（2898）9月5日上牌。


地鐵所到土地升值


　　倫敦高院決定，明年進入倫敦市中心汽車一律收五英鎊「擠塞費」（約六十港元），特拉法加廣場已開始改建行人專用區，費用二千五百萬英鎊，明年5月完成。過去十五年倫敦人口增加六十萬或10％，估計未來增幅更大。理由係一百億英鎊的高速鐵路網把Docklands及Heathrow與倫敦市中心連接，形成人群大量進出市中心，目前倫敦市中心汽車每小時行車速度只有三英里！另一條輕鐵在計劃中，係把倫敦西區接駁到Docklands費用二百億英鎊，一旦完成，將有更多人群進出市中心。除上述外，一條由倫敦北到市中心鐵路亦在建造中，費用一百五十億英鎊。

　　交通網絡改善，係令金絲雀碼頭區住宅用地過去七年升值400％的理由；隨著鐵路網絡興建，土地價值上升唔少，呢方面港人亦有經驗，地鐵所到之處，皆可令該區樓盤吃香（甚至過去五年樓價回落，將軍澳住宅跌幅亦較其他地區小）；因此投資一兩年後鐵路網絡建成之處，亦係精明投資之道。

　　■航天通信（1185）11日；紅發集團（566）、國信華凌（382）、九巴控股（062）、萬能國際（305）12日；中國置業（170）、中意控股（1198）、周生生（116）、恆都集團（725）、瀋陽公用（747）、巨川國際（729）、萊福資本（901）13日；富昌國際（916）、泰盛實業（1159）16日；金利來（533）17日宣布業績。



06

買股收息得不償失

　　9月5日（周四）。恆生指數跌94.30，收9726.03；成交五十一億二千六百萬元。9月期指低水，收9695點。電盈（008）今年上半年虧損七億一千三百萬元，去年同期獲利九億三千五百萬元；出現虧損主要來自出售CSL及為商譽作撥備；營業額亦跌9.17％，降至一百零二億元；無論長途電話或固網用戶都減少；不過，以電盈服務�黻狗擠銵A走���麉�遲早番轉頭。


電盈管理層齊瘦身


　　電盈今天召開業績記者會，管理層齊齊亮相，睇見李察李、法蘭西斯、麥�瓥魽B梁太等個個清減�驉F艾維朗仲一頭白髮添，可見捱得辛苦。李察李話兩年內有機會派息，其實股民應該畀時間電盈，話晒半年已減債咁多，踏上坦途好景在望。

　　電盈股價由今年5月的二元一角跌至近日低於一元三角，技術上睇，已進入超賣區，我老曹相信現價可企穩，今天升0.8％，見一元三角；中華煤氣（003）一如估計，今年上半年純利微升，但因股數減少，每股獲利升10.8％，至二角九點九仙，但股價冇乜反應，收十元三角五仙；國泰航空（293）除息一角六仙，但股價跌六角五仙或5.5％，見十一元二角五仙，近期唔少股份一除息便跌，例如上月的恆生銀行（011），皆因「好息之徒」買股份收息，一旦除息，股價冇「好息之徒」支持而回落，換言之，買股份收息往往得不償失；電視廣播（511）跌3.6％，見二十四元三角，睇�薊捋鬮~續受業績差所影響。

　　日本政府向入口煤抽稅，估計對兗州煤業（1171）有一定影響，該公司產品有41％出口；加上出口價較國內煤價高，一旦出口受影響，對兗州煤下半年純利有不利影響；今天收二元六角五仙，冇變化。

　　招商局國際（144）半年純利減少11％，較估計中好，股價升2.8％，見五元五角；中遠太平洋（1199）半年純利減少13％，股價仍升1.9％，見五元三角，公司宣布唔包括特殊項目�儭g營溢利升4.4％。


電視行業生態改變


　　電視廣播今年上半年純利減少35％，只有一億六千二百萬元，似乎係該公司首次純利跌幅咁大，電視業係咪一如電訊業，市場開放後冇啖好食？過去電視廣播對手只係亞洲電視，冇乜威脅，但隨著有線電視加入；加上陽光衛視（307）、鳳凰衛視（8002）、Star TV……，把整個電視市場搶爛晒，以前係粥多僧少，電視黃金時間好值錢，依家係僧多粥少，媒體頻道大增，電視觀眾分薄�驉A電視廣告你爭我又爭，整個電視行業生態係咪改變�驉H值得三思。

　　展望後市；恆指9600點不可以失守，不然另一次較大跌幅又開始。下周便是「九．一一慘劇」一周年，唔多唔少令人感到難過；9月20日聯儲局又議息，�鄋o價高企下，減息機會唔大；然後係下一季盈富基金（2800）賣幾多�黻暋D，因此，9月份恆生指數欲守住9600點亦有DD困難。今時今日欲在股市搵食，除非獨具慧眼，不然好易有損傷。

　　世上投資機會剛出現之時，往往並唔明顯，但漸漸變成係人皆知之時，通常已進入最後亢奮期，例如70年有幾多人投資黃金及石油股？到80年石油股市值佔當年標普五百指數總市值28％；但80年卻係金價及石油股最高峰期……。八十年代日股亦係咁，�鈰牧o價下，唔少人睇淡日本經濟；但八十年代日股升幅卻十分驚人，當89年人人認為日本很快成為世界經濟大國，日經平均指數卻從此回落。九十年代初期有幾多人留意TMT股？到2000年第一季，TMT股卻陷入瘋狂。


洞悉先機把握機會


　　換言之，投資之道便是洞悉先機，例如70年美國一間連鎖百貨公司Watson's上市，只有二十四間分店，營業額四千六百萬美元，過去三十年不斷增長，今天叫做Wal-Mart，每年營業額二千億美元，執美國零售業牛耳！今天的長實（001）、新地（016），三十年前上市時，規模亦十分細，經過三十年努力及樓市提供的機會，紛紛長大成為大企業。

　　投資界名言—依家係最黑暗時刻，亦係最光明時刻，例如82年中國政府宣布97年7月1日收回香港主權後，唔少人認為係黑暗日子，但樓價卻由那時展開十五年長的大牛市！97年7月雖然樓市大幅回落，但工業股如德昌電機（179），公用股如九巴（062），零售股如大家樂（341），貿易股如利豐（494），自97年8月起，股價反而欣欣向榮；英國及美國房地產亦由97年起加快上升！

　　問題係每個轉角市大部分投資者都唔察覺，例如80年黃金、97年樓市、2000年科網股；同樣理由，唔少公司由小型到中型到大型，期間唔少投資者也錯失機會。

　　所以話投資市場充滿機會，只係我地通常視而不見、聽而不聞。因此張開你的眼睛睇多D，打開你的耳朵聽多D，呢個世界永遠充滿機會。

　　日經平均指數自89年12月29日的38916點，至今已大跌76％，為期十二年有多；日本經濟係咪死氣沉沉？又唔見得，日本失業率甚至較本港低，日本人一樣生活得幾開心。換言之，股樓熊市並冇乜�洃j不了，日本人已在股樓熊市中生活�髐Q二年多，香港人點解受不了？�鉭帚齯撉挹等咫丑A亦有唔少似樣的反彈；例如92年8月至93年5月，日經平均指數由14194點升至21224點，升幅49.5％；95年7月至96年6月，日經平均指數由14296點升至22750點，升幅59％；98年10月日經平均指數由12788點升至2000年3月的20810點，升幅62.7％，可見冬天�堛漪K天（小陽春）有時幾溫暖；恆生指數由98年8月的6544點升至2000年3月的18397點，升幅更達180％，更可以話係冬天�堛漁L天！換言之，甚至係漫長熊市，都唔係天天咁悲慘；甚至去年9月22日開始到今年5月的反彈，亦為投資界帶�薑@次美好小陽春。換言之，我地並唔一定需要牛市去獲利（相信港股牛市有排未出現），只要一個似樣的反彈，利潤已不俗。

　　OPEC於60年成立，目的係阻止油價進一步回落，但到��72年，油價仍係每桶三美元，73年10月5日敘利亞及埃及出兵攻打以色列，西方國家支持以色列，阿拉伯國家聯手向支持以色列的國家禁運石油，引發二次大戰後世界一場大衰退，到74年年底，油價已企穩每桶十二美元；74年至78年，油價受通脹影響，漸漸升至十四美元；79年兩伊戰爭及80年伊朗革命，令油價由每桶十四美元一度升至四十美元，引發另一次世界經濟衰退。當時沙地阿拉伯石油部長雅曼尼提出警告，如油價長期維持高水平，最終令用油國找尋其他代替品，結果沙地阿拉伯宣布增產石油壓低油價；另一方面，七十年代開始，新建的房屋、汽車、發電機，都以節省能源為首要任務，80年起因石油需求進入穩定期，油價逐漸回落；只有90年伊拉克入侵科威特，一度令油價回升外，�鉧蒤茪K十年代及九十年代，油價（扣除通脹率）反覆回落，98年12月一度見每桶十一點四美元；如扣除通脹，差唔多等於72年時三美元一桶！為支持油價，OPEC又再減產—OPEC目標係維持油價每桶二十二至二十八美元，如高於此價，必然引發大量投資尋找新能源。


兩大趨勢值得留意


　　展望未來有兩大趨勢—一、美國準備攻打伊拉克，估計此一因素令油價每桶起碼升二至三美元（最高峰時估計升六美元作為戰爭保險）；二、沙地阿拉伯政權唔穩定，或遲或早唔再係可靠�鴷菄o供應國，但美俄關係大為改善，布殊及普京都鼓勵美國公司投資俄羅斯石油工業，引進美國資金同技術，油井可打得更深，令俄羅斯產油大增，估計日後俄羅斯石油產量係依家沙地阿拉伯的一倍，而且供應來源可靠得多，但呢方面需要時間。換言之，美國亦不欲見油價大幅回落，以免投資俄羅斯油井變成蝕本生意。另一方面，油價經過二十年回落期，省油因素已發揮得七七八八，踏入99年，相信進入另一段上升期；如無意外，油價每桶將在二十二至二十八美元之間維持一段十分長的日子。

　　百威國際（718）公開發售新股認購不足，由包銷商承包，9月13日起發售新股上牌買賣。

　　泰興光學集團（389）五股合併為一股，9月9日生效；宏安集團（1222）一百股合併為一股，10月7日生效。

　　TCL國際（1070）母公司TCL集團可能出售股權畀荷蘭消費電子產品商飛利浦集團；TCL集團係中國最大電器生產商之一，正考慮發行A股集資三十億元人民幣在國內上市。

　　■騰達科技（691）、香港小輪（050）13日；聯合集團（373）、聯合地產（056）、德林國際（1126）、愛達利網絡（8033）、金源投資（310）、依利安達（033）、合生創展（754）、深圳科技（106）、深圳國際（152）16日；華翔微電（8115）、天年生物（8199）、實達科技（706）、元昇國際（925）17日；銀網集團（622）、百仕達（1168）、千里眼（8051）、航宇數碼科技（091）18日宣布業績。長城數碼廣播（689）業績延至9月20日日前公布。



07

國寶爺有心無力

　9月6日（周五）。恆生指數跌5.17，收9720.86；成交額五十八億零六百萬元，冇乜微言大義。9月期指輕微低水，收9717點；今天市回穩，再次顯示恆指9630點有支持。國泰航空（293）跌4.4％，見十元九角，主要係擔心燃油價格上升；南方航空（1055）跌7.7％，見二元一角；中海油（883）升2.4％，見十元五角五仙（在此順便一提昨天刊出的原油價格圖係以2002年美元購買力為標準，過去油價按美元購買力作調整）；光大（165）跌11％，見二元四角五仙；建屋貸款（145）升5.7％，見五角六仙；電盈（008）跌1.5％，見一元二角八仙。


電盈可作中長線吸納


　　電盈今年上半年營業額少10％，只有一百零二億元，較預期為差；不過，EBITDA盈利四十一億元，升6％，可見節省成本相當成功；半年虧損七億一千三百萬元，只係非經常性損失十八億元造成；唔包括非經常性虧損，營運盈利十一億元，升17％，表現不俗。負債減少17％，令利息支出39％。標普把電盈前景展望改為正面，展望未來，電盈將進一步削減開支提升效率；加上財務安排令利息負擔下降，估計今年全年仍可獲利五億七千六百萬元或每股一角一點二仙，現價計?狺Q一倍；明年獲利三十二億七千萬元或每股一角四點二仙，未來?狺E倍，建議一元三角以下可作中長線吸納。

　　招商局國際（144）半年獲利五億元，減11％，與預期接近，估計全年獲利十億元或每股五角，現價計?狺Q倍。貨櫃運輸業及貨櫃製造業走下坡，但貨櫃碼頭業前景睇好，互相抵銷，今年全年純利仍有升幅，估計明年純利可升20％，達十二億元，建議趁低吸納。

　　中遠太平洋（1199）半年純利升4.5％，見七千三百萬美元，表現不俗，估計來自鹽田港貢獻及財務負擔下降。中國碼頭業正走向高增長期，估計今年獲利十二億一千萬元或每股五角六仙，?狺E點四倍；估計明年獲利十三億元或每股六角，現價計可以趁低吸納。

　　鷹君（041）將於9月12日公布業績，估計半年獲利二億五千四百萬元，升13％；每股獲利四角四仙，升7％，表現良好；不過，寫字樓租金前景睇淡，雖然股價已較每股資產淨值低67％，亦只宜投機性吸納，短期睇好，中長線睇淡。

　　維他奶（345）進軍中國市場及美國市場未見有成績，估計今年全年只獲利八千七百萬元，較去年減32％，每股獲利八點九仙，建議減持。

　　中國聯通（762）半年獲利升0.6％，至二十二億五千萬元，但CDMA前景唔明朗，前景令人擔心，可趁每次股價反彈減持（如果持有）；如果冇貨，只宜觀望，不宜介入。

　　7月份香港零售總值較一年前減4％，只有一百五十億元，此乃過去十三個月內十二個月回落，雖然今年第二季GDP微升，但失業率升至7.8％，令零售總值7月份減2.8％，其中燃油減16.7％，傢俬減15％，珠寶、手表減13.1％、汽車及零件升11.5％。�鄐策~油價升46％下，本港汽車銷量未見減少，邊個話香港人窮？

　　7月份手頭訂單較去年同期跌7％（6月份跌11％），最大跌幅係電機製品和金屬製品工業，分別跌48％及38％；最大升幅係印刷及出版，紡織業分別升5％及3％。

　　97年7月香港主權回歸至今，本港經濟已經歷雙沉，令人擔心今年第二季GDP正增長到底可維持幾耐？明年香港會否出現三沉？中國加入WTO，吸引本港資金直接投資中國大增；國內民企加快來港上市，亦抽走香港股市唔少資金；本港企業一方面が國內招聘人手，另一方面在港裁員，令本港失業率升至7.8％，大大打擊港人消費信心。來自出口增長帶動GDP輕微增長，但到底可否支持到明年？估計GDP升1.5％，CPI跌1％；隨著大量資金流入中國，信用卡呆壞賬及樓價進一步回落，明年本港經濟將經歷另一次信貸收縮。政府2002／03年度財赤較國寶爺估計為大，今年國寶爺提交寬減工商界稅項措施，明年國寶爺亦有心無力。10月開始削減公務員薪金可以話極之象徵式，各部門削減開支1.6亦係極之象徵式，咁樣落去，我老曹實在唔信2005／06年度政府財政收支可以平衡……。如要做到2005／06年度財政收支平衡，國寶爺必須「落重藥」，但面對公務員阻力咁大，就算多�髐Q四個部長幫手又點樣？裁員減薪在商界乃例行公事，但對公務員卻係大件事，何況政府過去十年推行公務員買樓計劃，唔少公務員已加入負資產行列；正是國寶爺有困難，公務員有公務員私人問題，真係「貧賤夫妻百事哀」。


第三次當頭棒喝難頂

　　任何地區或國家經歷雙沉仍可重新站起來，至於經歷三沉仍能重新站起來者乃少數中之少數（只有鄧小平才能三落三上）；朋友中唔少經歷97年樓市泡沫後已從此不振，少數重新站起來者再捱一記科網股泡沫，可以話已被打沉，如要明年再ワ第三次「當頭棒喝」，有幾多人仍能重新站起來？

　　82年至97年，港人が內地投資開廠賺了錢回港買樓兼消費，帶動本港十五年繁榮；97年後中港一家親，が國內賺錢再投資國內，97年至2001年が國內賺到的錢已很少回流香港了。2002年中國成為WTO會員後，港人甚至抽調香港資金去投資中國，因為香港已係中國一部分，但香港樣樣キ都貴過國內其他大城市！資金停止回流香港，98年起本港已引發通縮，通縮本身又引發信貸收縮，信貸收縮反過來令通縮更嚴重，香港經濟已進入「狗追狗尾」的日子。本港營商成本必須漸漸同國內大城市拉近，才可恢復競爭力，呢段日子漫長兼痛苦。

　　八十年代工廠內移，令本港工人失業，廠家在國內賺到錢來港買樓兼消費，帶動各行各業，可以話失的少得的多。97年後廠家賺錢再投資が國內而非回港買物業，令本港服務業走下坡；雖然進出口、物流、金融業仍製造工作崗位但服務業流失工作崗位更多，可以話失的多得的少，99年年底失業率已見6.3％，隨著科網熱產生需求，2000年年底失業率又跌至4.4％；科網股泡沫爆破後，失業率再回升，今年第二季已達7.8％（同期本港出口仍保持增長），主要係廠商把更多工序內移（例如會計、設計、市場推廣等），甚至商界亦把後勤工序內移，以減少經營成本。例如銀行透過後勤工序，內移令開支佔收入的43.2％降至今年上半年的38.7％，呢次工作崗位消失以服務業為主，本港GDP 83％來自服務業，所以影響較八十年代工廠內移為大。除上述因素外，本港搵唔到其他高增長行業替代服務業（2000年科網泡沫只係曇花一現）。香港屬開放式海島經濟，無法不受外界影響，加上97年8月地產泡沫爆破，港府又可以做乜キ？以日本為例，過去十二年雖然外貿盈餘咁大，但日本企業從外貿賺回來的錢投資東南亞開廠，其後投資中國設廠或用於國內減債，唔再投資本土了。日本經濟尚且如此不濟，香港外貿根本上係赤字，97年7月前廠商從貿易中賺到錢來港買樓，97年7月後廠商從貿易中賺到錢再投資國內，香港經濟從此快速步入衰退期，令人擔心第三次衰退將於明年出現。

　　夏季已過去，秋天將來臨，過完呢幾天爭秋奪暑後，天氣漸涼幾可肯定；去年9月底港股反彈，今年又會點？恆生指數9600點一旦失守，擔心係咁先。熊市有反彈，但恆生指數平均?狺敦炕A香港經濟前景黯淡，現水平?珖ㄘ�仍企唔住！樓市泡沫後的消化期恐怕要到2004年才完成，網科股泡沫後消化期又如何？中國加入WTO後對港資直接投資國內影響又如何？我地十分懷念97年前的香港，不過，呢段繁榮期一如青春小鳥一去不回來；任你點樣Keep Fit減肥，只能延長老化過程，青春仍然係唔肯番轉頭。


高官一如女性遮掩


　　有人認為特區政府高官一如香港女性，佢地穿的低腰牛仔褲由於褲頭太低而露臍，因此經常抽高條褲（耐唔耐便托�嚗蚖龤^；佢地穿的迷你裙又太短，每當坐低時便抽低條裙，遮遮大腿（耐唔耐便壓低公務員薪金）。過去幾年香港經濟便在政府無意識地抽高拉低下度過；不過低腰牛仔褲任你點抽，仍然遮唔住肚臍；迷你裙任你點拉，仍遮唔住大腿。

　　根據哈利舒爾茲（Harry Shultz）研究，戰後美股熊市最少有兩隻腳，最多有八隻腳，2000年起的呢次熊市已出現五隻腳，係咪仍有一至三隻腳？要事後始知。今天標普五百指數?狺敦疚F三十四倍，市價係賬面值四倍，在此環境下，牛市係好難誕生的，只能博反彈。通常大跌市が首兩三年完成，例如29年至32年及73年至74年，然後上上落落八年至十年。例如1942年及82年牛市才正式開始。港股大跌市が97、98年完成；至於上落市可維持幾耐？要事後才知曉。

　　四○一控股（401）停牌，宣布發行新股；華人置業（127）停牌。

　　亞洲物流科技（862）以四十萬元現金及四千五百萬元股票（以每股一角五仙發行及配售），收購Fusion Tech，日後與該公司Ь手向客戶提供全面綜合物流解決方案及服務。集團與Fusion Tech在物流管理技術及解決方案上正好互補不足，鞏固雙方面競爭優勢，使集團成為大中華地區一站式供應鏈及物流方案供應商。收購前公司佔Fusion Tech 54.298％；收購後佔100％。該公司2001年虧損二十八萬六千元；2002年上半年虧損三十八萬四千元，資產淨值一億一千萬元，依家處於發展期虧損難免；完成後，魯連城共佔亞洲物流31.02％。

　　佳信科技（959）改名奧瑪仕控股，9月11日起生效。

　　萬勝集團（376）公眾持股量23.2％，9月5日豁免期到期申請延長一個月。中國聯合與勞公共佔76.8％。

　　鵬利國際（268）股權9月11日至19日公開買賣。

　　長城數碼廣播（689）延期公布末期息。


紐約難復昔日舊觀

　　下周三便是「九．一一慘劇」一周年，有二十四個國家一百七十多個唱詩班が二十一個時區紀念此時刻，由紐約時間上午八時四十六分紐西蘭奧克蘭開始唱詩全球二十四小時紀念受害者，包括東京到耶路撒冷、倫敦、巴黎到美國，已知受害者包括五十多位來自各國人民，令呢次災難成為國際事件，不僅是美國事件。去年9月亦係全球性股災月，大量財富が股市蒸發，聯儲局估計，去年9月至今年2月因呢次事件最少有三萬個金融業職位從此消失，由於約五分四樓面租畀金融服務業，估計超過一半離開曼哈頓區，令一萬九千個職位移到曼哈頓以外地區。遇襲之後，三千五百個員工努力搶修下，已恢復該區公共設施（依家仍有三百個員工在工作中），「九．一一慘劇」後的紐約再不一樣！它炸毀的不僅是兩座大廈，而係全世界人對美國政府的信心。此一信心來自90年老布殊下令揮軍攻打伊拉克，向世人展示新一代武器所產生，令世界知道美國擁有最先進的武器！「九．一一慘劇」後再次動搖世人對美國政府的信心（雖然擁有先進武器），原來內部保安咁差；甚至第二次世界大戰，日軍亦只能轟炸珍珠港，美國本土從未被別人炸過，呢次拉登手下居然用美國客機炸毀美國兩座分別象徵金融及國防的大廈！

　　■萬勝集團（376）16日；中國物流（217）、正輝中國（169）、ING北京（1062）、美聯物業（1200）、天鷹電腦（1129）、新灃集團（1223）17日；立信工業（641）、粵海投資（270）、金輝集團（137）、保興投資（263）、永恩國際（210）、崇高國際（209）、恆光實業（663）、天津發展（882）、聯亞集團（458）、丹楓控股（271）、至卓國際（2323）18日，中國稀土（769）、Aeon 信貸（900）、新海康（119）、王氏工業（099）、悅達控股（629）19日；大同機械（118）25日宣布業績。



09

炸伊入市時？

　　9月8日（周日）。美國國際商業及經濟研究基金編彙的領先通脹指數7月份95.3，8月份93.7，為今年以來首次回落，清楚顯示美國經濟正步入「零」通脹期或「負」通脹期（即通縮）。美國唔似日本，日本人儲蓄率高，美國至今為止負債三十八萬億，咁高負債下進入通縮情況點樣？問問本港負資產家庭便知道。

　　日經平均指數由89年12月29日最高的38957點回落至上周五最低的8969點，跌幅達77%，作為世界第二大經濟體系�鴾擖際遘迅ㄣX麻煩。上周《金融時報》報告歐羅區四個成員國無法�鄐策~平衡佢地�黻]政預算，擔心歐洲經濟又再陷入衰退，上周六歐羅區財長集中�酯竷賓╳琣@謀良策，執筆之時未聽到有何「好計」；《紐約時報》報道阿拉伯國家在逼迫伊拉克允許聯合國武器調查員作徹底檢查，以避免戰爭……。


「波斯灣戰爭下集」上演


　　依家最大�黻暋D係美股熊一於去年9月完成，至今熊二運行正常，即去年9月起大市有反彈冇上升，熊二期間投資者最易搞到意志消沉，最後有條件投降離場（即每一個反彈力度不及前一個反彈）。值得注意�麉Y，標普五百指數平均?狺T十六點一九倍，平均息率一厘七七，平均市價が賬面值以上四點一一倍，以?狺峸妓v，保證熊市未見底。

　　管理資金超過二千七百億美元的太平洋投資管理公司認為道指可見5000點，標普指數650點，納指便只有上帝才知道！雖然博反彈者上周五把道指推高143點，收8427點（上周四回落141點），但全周道指仍跌2.7%，標普指數跌2.4%，納指跌1.5%，大價股跌幅大於細價股！巴隆氏信心指數（中級債券與頂級債券比率，如市場有信心中級債券表現優於頂級債券；如信心不足，中級債券表現不及頂級債券）上周四回落到今年新低74.6，代表信心迅速下降，由於信心指數走先大市兩到四個月，代表未來一季美股易跌難升！

　　上周美英聯手派出一百架戰機攻擊伊拉克軍事設施後，兩國話並非攻打伊拉克的前奏，只係例行公事云云；另一方面，阿富汗總統剛逃過一次暗殺，睇ワ一場新戰爭が中東開始，呢齣戲叫做「波斯灣戰爭下集」。伊拉克石油存量達一千一百二十億桶，係世界上第二大石油儲存國，依家每月產量二千四百二十萬桶，有90%運往美國，未來六個月油價點樣？會否一如以前戰爭一樣，先急升100%然後才回落？老殊時代轟炸伊拉克後美股開始上升（向世人騷一騷美國先進軍事武器），今次亦有人吹噓轟炸伊拉克應開始入市吸納股票，是耶非耶？依家世界上已證實石油存量有三分二が波斯灣地區，一旦進軍伊拉克而無法短期內解決，變成膠著狀態，油價會點？三十美元一桶抑或六十美元一桶？大摩更擔心全球國家經濟將接二連三連鎖陷入衰退……。

　　黃金又點？過去一年我老曹一方面強調通縮威脅，另一方面又強調買金，咁係咪矛盾？世界仍視黃金為保值工具，忘記1929至1932年通縮期金價不跌反升！理由係黃金仍係最可靠的貨幣，全世界所有紙幣或遲或早失去價值，只有黃金が過去五千年仍存在價值。我老曹相信，黃金牛市由99年5月二百五十二美元開始，今年5月見三百三十美元，由於拋離上升軌太多，進入鞏固期，7月最低見二百九十八美元，上周再有不俗升幅，如能打破三百二十五美元，消化期完成後將係另一上升期開始！牛市初期每當升幅太大，必有調整，一個長達二十年�嚘等咫w於99年5月結束。


拋金者小心被挾

　　上一次金價上升，主要係通脹推動，由六十年代中期開始到71年美元宣布黃金雙價制後，整個七十年代金價狂升，80年由聯儲局前主席伏爾克用利率高於通脹率二厘或以上的手法把金價壓下去，令整個八十年代及九十年代金價有反彈冇上升。不過，格老97、98及99年增加貨幣供應，令黃金牛市於99年5月誕生，去年十一次減息為黃金牛市添翼，如金價再次打破三百三十美元一盎斯，升幅將十分可人。中國人民銀行去年向IMF報告持金量五百噸，較上年度三百九十五噸上升，雖然數量唔多，但已代表未來人行�儱N向。值得注意�麉Y，過去各國央行共借出超過一萬噸黃金，供應市場四倍於年產量；至於邊個向央行供貨拋空？過去兩年拋空黃金者並唔好受，因為金價不斷上升。一如過去部分銀行家教人拋空日圓收息（因日圓只付零點五厘息，持有美元賺一厘七五息，扣除支出0.5%，實賺一厘二五息），點知日圓升值，令拋空者損失慘重！同樣情況相信好快が黃金市場出現。

　　中國七大電視機生產商が歐洲共市就反傾銷指控勝訴，結束長達十五年的爭拗，即共市本周開始取消對國產電視機抽取44.6％傾銷稅，估計對國內電視機生產商有利，周一內地彩電股或可睇好；反之，歐洲共市周五將決定向美國每年四十億美元入口產品抽重稅，包括食品、紙、紡織品及電子產品，但有六十天寬限期，任何人如在呢段日子不滿可提出反對，主要係針對阿殊向國會提出的大企業稅務改革畀出口商稅務優惠。

　　香港政府計劃削減第四季盈富基金（2800）出售，少於第三季八十億元（去年第四季亦曾削減至只有十億元），今年第四季數字亦會較第三季少許多，為股市減減壓。


通脹通縮期?狾U不同

　　加州け克萊的奧登教授研究過去五年投資者何以失敗，歸納為下述三大理由—

　　一、「打和」心理。往往賣掉獲利股票，持有蝕本股票，結果好股票一早賣掉，壞股票卻長期持有，一旦壞股票從低價回升多少又速速賣掉。為針對此一缺點，賺錢股票宜長期持有，蝕本股票應速速賣掉，愈快愈好。

　　二、望住倒後鏡做人。去年表現好的股票今年股價回落，吸引唔少人購買，典型例子係電盈（008）99年由一元升至2000年二十三元，散戶が99年一早賣掉；2000年起由二十三元回落到今天一元三角，每一次回落反而都有散戶接貨！未來股價其實同過去歷史高位無關。

　　三、以為通脹有害。公司公布營業額及純利從不扣除通脹因素；假設通脹率5％，甲公司營業額升10％（其實5％來自價格上升），純利升20％（10％來自通脹）我地畀二十倍?狴狺膝q，因純利上升20％；反之，が通縮期，甲公司營業額升3％（因CPI回落2％），純利只升6％，我地只畀十倍?狴狺膝q，因純利升幅太慢，股價自然大幅回落。甲公司が通脹期賺多20％，其實同が通縮期賺多6％，一年表現差唔多，只係通脹率將佢�黚禮Q放大或縮細，但股價已大跌40％。

　　過去我地一直把通脹視為洪水猛獸，香港自98年進入通縮至今已達四年半，結果港人發現通縮才是真正的洪水猛獸。

　　が世界經濟一體化下，企業已失去提價能力，加上無論政府、企業及消費者皆負債甚重（他地仍未準備面對通縮），消費者無法應付財務負擔後，擁有的資產便變成銀主盤出售，進一步令通縮持續；企業無法應付財務負擔而破產，令更多人失業；國家無法負擔財務，把貨幣貶值令產品出口更便宜，結果令通縮成為無法改變的方向。去年美國仍可利用減息抵銷部分通縮壓力，今年又有乜「好計」？一旦通縮國際化，我地又如何應付？

　　近代史上有兩位投資專家，佢地�鴽賳窱曳五�得學習。彼得．林治77年成為富達的經理，管理麥哲倫基金，當年該基金市值二千萬美元，共投資四十五隻股票。90年林治退出時，該基金已涉足一千二百間公司，投資金額達一百三十億美元，每年探訪超過五百間公司，每周同十二個以上上市公司行政人員談話。林治因為太辛苦而退休，77年投資一萬美元が麥哲倫基金者，90年市值二十八萬美元；同期道指由1000點升到3000點，升幅200％！換言之，閣下絕對唔需要一個牛市去賺錢。林治十歲時喪父，依賴獎學金上學，69年加入富達做分析員，專門分析貴重金屬，74年提升為資料研究部董事，三年後負責麥哲倫基金。佢�鴽賳磠齙レn簡單，佢只投資人人都要幫襯�鴾膝q，例如殯儀館人人一生都需要幫襯一次，同時競爭又唔大；其他如甜餅、麥當勞等等，都係人人都需要而毋須專才去營運�鴷芛N。

　　閣下毋須專家都可發現日本大量生產相機，同時必消耗大量菲林，因此林治投資柯達菲林而賺大錢；例如Glasco 83年推出治胃潰瘍藥，佢服用後認為療效甚佳便購入Glasco，當年每股七點五美元，85年已升至三十美元；其他如強生產品亦係日常接觸，佢買入有關股票係認為產品幾好用……餘此類推。最重要係該公司產品競爭對手少，生意唔憂做，加上股價仍在合理水平便可購買。林治認為發達似乎並唔困難。行止兄多年前曾有長文論林治的投資哲學，後納入〈測市理論探源〉一文，收在《投資族譜》一書，有興趣者可找來一讀。


分析員不可戀上公司

　　愛華德二世於46年成立富達，74年佢�翵鄐l接手時，已有十四隻基金，市值二十億美元，今天富達已成為全球最大基金管理公司。愛德華24年開始投資，佢認為投資依賴直覺多於依賴科學。今天雖有各種各樣統計及電腦協助，但投資仍然憑直覺，不可依賴科學！佢�翵滮j格言係—一、感到不安時才決定投資，信心愈大之時愈不應投資；二、割掉虧損愈快愈好，不可猶疑不要感情用事別婆媽。佢�翵鄐l愛華德三世更認為要「死於安全」。當某項投資你自己感到最安全事後往往帶ワ虧損；不要投資概念或理論，一切實事求是；一切以現在為主，過去已死。

　　我地亦可從過去中學習，以免犯同樣錯誤；未來只係夢想，如不好好處理現在，夢想怎會成真？有些人一味想未來卻不肯面對現實，未來又怎會好？一切從依家開始，世界唔係一個靜態社會而係充滿動感，因此我地應隨改變而改變。所謂隨機應變而不墨守成規，首先考慮不利因素，例如每天早上太陽出來，不妨想想有一天太陽唔出來點好？這叫未雨綢繆。做好太陽一旦唔出來應怎打算，萬一有一天太陽真的唔出來便不會亂作一團，因為已早有準備。樓價年年升之時有冇人諗�儭U一樓價唔升點樣應付？牛市時股市上升，萬一回落又點？許多人事前冇從另一角度考慮問題，造成今天的不幸，太多人想法一致，因為人人冇動腦筋。研究一間公司先研究它的對手，到底它如何應付競爭對手？如競爭對手唔係佢ガ對手，呢間公司一定係好公司。

　　其次係不介入感情，例如一位分析員未分析已愛上該公司，情況有如精神科醫生介入病人感情；男女有�魕岋鰜Y便不能理性，理由係互相介入，良好分析員不應該是好友或淡友而係面對現實的人，因為投資一定涉及持有及拋售，一旦愛上一間公司點肯拋售？一旦討厭一間公司點肯持有？經營者唔同，可以愛上並為自己公司犧牲一切；投資者一旦愛上一間公司失去理性，一切便完蛋。理性的人不會自殺，自殺的人一定感情用事；が投資上亦一樣，一旦感性而非理性，等於金錢上自殺。作為分析員，不能忠於一間公司，只能對一間公司感興趣（一旦有興趣，往往超時工作，這是缺點）。群眾往往把良好的意念推到愚蠢的極端，因此到某一水平必須同群眾對著幹！相反理論並非人人運用得宜，因為有「鬥傻理論」，太早用相反理論可能錯失機會。如群眾仍小心謹慎時不宜用相反理論，群眾走向極端最宜用相反理論。投資天才通常唔同人爭拗而憑直覺，直覺通常ワ自經驗累積，一如打高爾夫球或踏單車，老手已到�鰼o心應手階段，才能揮灑自如！



10

教車師傅冇教落

　　9月9日（周一）。恆生指數升2.81，收9723.67；成交少得可憐，只有三十七億元，係今年內第三最少成交日。9月期指接近平水，收9724點。

　　今天石油股表現較好，中海油（883）升3.3％，見十元九角；中石油（857）升1.2％，見一元六角三仙；由於擔心油價上升，國泰航空（293）跌3.7％，見十元三角五仙；南方航空（1055）跌1.2％，見二元七角五仙。海域集團（1220）升8.3％，見一角零點五仙，主要係半年純利升39％；南洋集團（212）跌8.2％，見四元五角，理由係半年虧損進一步擴大；渝港國際（613）跌4.7％，收四點一仙，理由係今年上半年出現虧損；先來國際（933）半年純利跌56％，股價跌2.5％，收一角五點八仙。

　　展望後市，恆生指數上阻力10000點【圖】，下支持9600點；如能打破10000點上阻力，後市可睇好；反之，如9600點失守，去年9月的8800點低位將舊地重遊。9月份影響大市因素太多，做旁觀者較做市場參與者好。依家金融股及公用股受預期減息因素支持，股價較去年9月21日為高，但其他股份已逐漸接近去年9月的低位。 　　渣打銀行已向港交所（388）申請在港出售最少值三億美元股份，渣打係本港三大發鈔銀行之一，市值一百二十五億美元，今年內股價�酯蛓偉^13％（同期金融時報指數跌21％），表現優於大市。


股價升跌平常損失自負


　　有關細價股調查報告將於周二發表，整件事外國傳媒鮮有報道，真係「茶杯�堛滬楫i」。首先大家問問自己，除牌機制係咪合理？第一、環顧美國、英國，甚至中國，都有除牌機制，香港引入除牌機制無可厚非；第二、港交所提出�麉Y諮詢文件，各位可以自由發表意見，如港交所唔接受各位意見，才砲轟唔遲，各位認為�畯��琚H我地不能假設別人唔接受意見便先行砲轟，話到尾呢份只係諮詢文件唔係指令，正式唔�睋縐��琚F第三、要求邊個要負責，首先要問有冇行政失當或涉及個人操守問題。

　　我老曹認為，整件事涉及溝通不足，港交所及證監會設立更多溝通渠道，以免引起不必要誤會。其次係權責分配有問題，港交所一方面致力吸引公司來港上市或本港公司上市，另一方面又負責監管，角色出現矛盾，才發生呢次細價股事件，日後應該由證監會負責監管，港交所負責市場推廣，財經事務科只須知道兩大機構正常運作，便可以避免再發生細價股事件。

　　有冇人需要負責？試問89年六四事件搵邊個負責？去年「九．一一慘劇」搵邊個負責？股價升跌乃天天都發生�翵ヾA投資者如果自己唔小心，損失自負；買樓變成負資產，損失亦應該自負。


遇上突發事件雞手鴨腳


　　97年前香港有乜�洃j件事發生，港英政府可以立即諮詢英國政府，由佢派幹員來港搞掂；尤其係金融事務，英國已有數百年經驗，曾管治半個地球，好多事務都處理過，就算英國政府冇呢方面專才，亦可向金融城或政府借將；97年前港英政府好似好掂，理由係背後有個「教車師傅」。97年後變成特區政府由你的公僕處理日常事務，由於有「教車師傅」教落一套，仍然勉強可應付，但遇上「教車師傅」冇教落�麍藒o事件，便雞手鴨腳。例如97年7月回歸遇上亞洲金融風暴，千億入市以為好掂，但依家淨係�鐆貨尾，已令大市欲升乏力矣，又如冇及時取消「八萬五」（聽講此乃綠化郎唔聽四萬之言才搞得如此狼狽，而�鄍X醜後綠化郎卻大鬧班你的高薪公僕，「點解要我一個人揹鑊」？），呢次細價股文件諮詢居然可以搞到咁大件事！皆因背後冇人教路所致。

　　香港有如電腦終端機，港英政府有如伺服器，連接電腦終端機與大電腦（英國政府），令電腦終端機要乜有乜；97年7月後呢個伺服器與大電腦之間關係已切斷，但伺服器仍然儲存過去從大電腦取得的資料。終端機所要答案，伺服器仍有儲存應付，但面對新問題，伺服器無法提供答案，因為同大電腦之間聯繫已被割斷五年零兩個半月。

　　今時今日你的高薪公僕仍然係舊時�鶦Z大老爺，一樣「有用」，只係過去有人點佢地點做，即過去港府後面有「教車師傅」，何時用紅蘿蔔、何時用棒子，都一一教落，當然大多數時間行之有效。以71年成立廉政公署為例，港府嚴懲貪污，亦從英國借調政治部人力協助，調查以警方為首的貪污分子，雖然引起警方強硬不滿，爆發警廉衝突，但港府只作小小讓步，如特赦前貪污分子，但繼續追查已在調查的貪污分子。當年港府充分知道何時用紅蘿蔔，何時用棒子；反觀特區政府，用紅蘿蔔太多，忘記自己亦有棒子。依家隻驢仔吃紅蘿白太多，而由於綠化郎做錯事唔肯負責，在你的高薪公僕面前及心底已冇晒威信，此棒子已變成紙棒，打亦冇用，你話怎�玷鴢��玷魽H

　　缺乏有效管治能力的特區政府，經濟又點會好起來？冇良好經濟支持的特區政府，庫房收入又點會增加？收入唔增加，又點會增加開支？開支唔增加，吃慣紅蘿蔔的驢子又點肯工作……。唉！


賣地收入減財赤顯露無遺


　　90年日股見頂回落，日本政府一味�鰜袢央A以為時間可以治好經濟泡沫帶來的創傷，唔係救市就係增加公共開支；十三年後今天又如何？（請記住九十年代美國經濟長期繁榮，日本出口一直很好）問題係你唔解決佢，佢唔會自動消失；特區政府的財赤來自支出較收入多出20％！過去仍有盈餘係因為收入方面有27％來自賣地收入，有�魕O項非經常性收入，雖然支出一早已超過經常性收入20％，但盤數仍然好好睇！自從賣地收入大幅減少，2001╱02年度佔總收入4％，支出大於收入便顯露無遺，如何令支出減少20％？公務員減薪4.75％變成減薪1.75％，仍然引起你的公僕不滿；日後各部門削減開支1.6％，已引起各部門呱呱叫！由儉入奢易，由奢入儉難，照依家速度削減財赤，國寶爺話2006年度可收支平衡，你信唔信？

　　建滔化工（148）停牌。

　　泰興光學（2969）五股合為一股，9月9日生效；華富國際（952）票面由一仙削減至零點○二仙，五十股合併為一股；數字地球（109）八十股合併為一股；中國星（326）五十股合併為一股。

　　Unity 投資（913）大股東減持一千零七十七萬股；第一天然食品（1076）大股東減持五千萬股。

　　■中國物流（217）17日；立信工業（641）、粵海啤酒（124）、粵海投資（270）、保興投資（263）、金輝集團（137）、永恩國際（210）、崇高國際（209）、恆光實業（663）、聯亞集團（458）、恆基數碼（8023）、天津發展（882）、海爾中建（1169）、嘉華建材（027）、嘉華國際（173）、上海商貿（1104）18日；自然美（157）、王氏港建（532）、王氏工業（099）、新海康（119）、悅達控股（629）、AEON信貸（900）19日；長城數碼（689）20日；世貿彬記（380）23日宣布業績。



11

冇人負責散戶唔乃奇

　　9月10日（周二）。恆生指數出現四個星期內最大升幅，升162.10，收9885.77；成交五十一億零五百萬元。9月期指高水，收9916點。

　　國泰航空（293）升3.9％，見十元七角五仙（過去三天跌13％，今天反彈）；北京大唐（991）升4.8％，見二元七角五仙，華潤置地（1109）升9％，見一元零九仙；中海發展（1138）升3.1％，見一元六角九仙。

　　熊市二期特色係個別股份按本身業績好壞而升降，呢段日子十分長。


當務之急處理良莠不齊


　　細價股調查報告出街，由於我地有個問責�麍F府，因此冇人需要負責，散戶自然唔乃奇；其實散戶最冇資格玩細價股，因為細價股之所以成為細價股係本身「先天不足」，例如缺乏流通性或證券行很少分析，令投資者了解不足；加上部分細價股管理不善，經常要求股東供股……。散戶卻以為「細細粒、容易食」，因此買賣細價股者大多心存僥倖，真正投資者應以大價股為主；加上港交所近年實行多多益善政策，企業上市太多太濫，早已為人詬病。小戶嗜細價股，便很易中招、上當！我老曹入行多年，每天花八小時在股票上，如果有讀者問起D細價股做乜�洏芛N？由邊個管理？過去五年業績係點？必須畀我老曹兩小時以上查其資料才可回答（我老曹實在佩服上電視或上電台的所謂「專家」，面對散戶問細價股可以即時口苦懸河作答）。如此「深奧」的問題，散戶卻樂此不疲，除了視買股票為娛樂外，很難作出解釋；散戶視買股票如買馬或六合彩，自己很少做功課（反而去旅行則全家研究行程同格價），自然蝕本者多賺錢者少。如果話政府有責，不如話—一、港交所不應濫批細價股上市，形成上市公司數量愈來愈多，值得長線投資的對象卻愈來愈少；二、好好教育投資者買賣細價股的風險；三、嚴懲ァD不斷供股者，佢地上市目的似乎為�魖悛恁C依家港股點解成交額咁奀？就係上市公司良莠不齊，冇時間細心研究者索性唔再投資港股！細價股本身已引起風波，點樣處理依家上市公司良莠不齊的局面？始係當務之急。


地產發展商薄利多銷


　　地產商今年已改變賣樓策略，以營業額取勝而唔再持有物業項目博升值；樓市進入薄利多銷期，此一策略性改變令一手樓市暢銷，但地產發展商只獲微利。

　　今天政府拍賣兩幅地，九龍城沙埔道土地以二億九千萬元成交，由華懋投得，較市場預期的三億一千萬元略少，以二十二萬三千方呎可建樓面面積計，平均每方呎樓面地價一千三百元。第二幅香港仔石排灣商住用地以八千三百萬元成交，較市場預期的七千三百萬元高，可建樓面面積六萬八千三百方呎，平均每方呎樓面地價一千二百一十五元。

　　依家政府供應土地，公開拍賣只係其中一環，其他包括透過地鐵（066）、九鐵及市區重建局供應（日後房協公屋重建為混合屋，將成為市區土地另一供應來源）；再加上新界農地轉為屋地，香港土地供應唔再稀有。過去「擠牙膏式」供應土地隨著97年7月香港主權回歸而結束，早幾年特區政府�鴭衎峎F策係壓抑樓價，到近年才修訂為穩定樓價，就算樓市一如政府希望，亦只係進入穩定期，買樓發達呢支歌仔早已冇得唱。隨著地鐵網絡及九鐵網絡擴建，市區面積迅速擴大，97年前市區面積佔本港總土地面積18％，今天東涌已變成市區，將軍澳已成為人口密集區……。高地價政策一去不返，買樓唯一用途係自住，連收租亦唔化算（若樓價唔升，二手樓每年貶值2.14％，就算租金收入高於供樓支出，買樓收租仍不化算）。

　　本港有一百萬個家庭係中產階級，佢地最大投資便是自住物業，過去五年佢地受害最深；反之，另有一百萬個家庭住ゎ公屋（主要係公屋，部分係居屋），由於佢地大部分冇房屋，過去五年受害較輕。至於5％富裕家庭，佢地雖然亦有房屋，但房屋已經唔係佢地最大資產，最大投資可能係生意或股票，が金錢上可能損失很大，但唔影響佢地�鴷肮▲}支，例如一度擁有五億元人士，依家身家就算只餘下一億元，生活開支仍然差唔多（但心情如何，便「各安天命」）；只有中產階級才會因樓價大跌變成負資產而改變生活習慣，佢地消費減少係令失業率大幅上升的最大理由。

　　受來港遊客增長率16.5％的刺激，7月份零售額下跌速度減慢，睇ワ香港經濟下滑情況已受控制，相信第三季GDP仍可微升，但前景係點？有如航空母艦駛入淺水灣，動彈不得只有望潮漲；至於外圍何時漲潮浮番起呢艘航母？連國寶爺都唔知。

　　富人消費亦略有減少，例如Bulgari第一季純利減少60％，Cartier 2001╱02年度純利亦減少66％，富人起碼が購買炫耀性商品上冇舊時咁勇。

　　世界十大央行行長が瑞士開會後認為，金融市場疲弱表現將令經濟復甦延至明年。今年夏季佢地認為歐羅區GDP增長率年底可達2.5％，但依家認為明年才實現，至於美國GDP恢復3％增長率亦改為明年始見到。

　　記得去年佢地認為下半年經濟；「九．一一慘劇」後認為復甦要到今年上半年才出現；其後又改為今年下半年；依家再改至明年。央行行長預測能力同BT差唔多，我地又點能怪證券分析員不濟？仲話佢地三流？有冇搞錯！

　　占士．格蘭德（巴魯克傳記作者，見8月29日「林行止專欄」）係近年分析利率去向的最佳分析員，佢�鵀W句係，地產發展商發達公式係負債，破產理由亦係負債！呢句「金句」大家應謹記。

　　由83年至去年，如果係樂觀及有膽借錢發展美國地產，必然富甲一方；但如果今時今日仍不減債，小心走上米爾根或特朗普之路（港人如97年7月起唔減債，過去五年早已嚐透跌市欠債的滋味）。

　　香港股票、房地產價格由84年的極度偏低走向97年的極度偏高，如閣下樂觀，不斷借錢投資股票及物業，が股票及物業價格不斷上升中，必然賺到盤滿缽滿，「有錢過李實發」！可惜時移世易，97年8月起股市極之反覆，但大方向仍係回落；樓價更大跌，如閣下仍借錢買股票或物業，肯定損失慘重！何時應該借錢？何時應該有幾多便玩幾多？許多時運氣較分析眼光重要。值得注意�麉Y，每一潮流歷時的日子較大部分人估計長；以香港為例，事前有幾多人相信84年樓價上升可一直維持到97年7月？97年8月開始的樓市回落會否較大部分人估計長？


美國地產循環改變方向


　　任何事物一如季節循環不息，84年至97年借錢投資係大贏家，97年8月起變成大輸家；84年至97年長期反覆向上，令人們相信樓價只有一個方面，此乃造成今天咁多負資產家庭�鼤z由；格蘭德擔心同樣情況今年が美國開始，因為循環已改變方向，負債開始償還中，不然便破產。格蘭德依家編二份刊物，頗為成功，但佢亦曾辦過一份《亞洲觀察》（？名字偶忘之矣），當時亞洲經濟十分興旺，但ァ份�浀~幾便摺�驉C我老曹心中冇偶像，皆因知道太多�洁C97年起我老曹已一再呼籲投資者減債再減債，冇咁做�鴽賳磢怍O五年付出慘重代價。


傳電盈賣旗下黃頁

　　電盈（0008）升3.2％，見一元二角九仙。有消息傳出電盈會出售旗下�龠嶺間A對此我老曹並唔覺得奇怪，因為早於一年前，已有人出價成十五億收購，但係畀電盈否決。

　　以電盈依家實行出售非核心業務�齔曳巴鉸屆A賣埋呢件一D都唔奇。不過，西報話黃頁僅值七億，真係低估晒，正如個記者自己話齋，條數係EBITDA�鴾Q四倍。翻查電盈去年年報，都知黃頁單以去年EBITDA計都成億銀啦。換言之，十四倍點都有十四億。

　　黃頁本來就係一盤大生意，最近美國電訊公司Qwest出售其黃頁業務予兩名機構投資者，五百五十億港紙就袋袋平安。唔講唔知，Qwest係畀銀行逼倉出售，可能仲賣平�驉F不過，美國做黃頁確係比香港艱難得多。

　　香港地方細細，人口密集，就連消費模式都差唔多，今日時興食私房菜齊齊放工去食；聽日興瘦身，又齊齊去買減肥茶。黃頁可以提供�黈禷O指南，服務既夠全面又夠聚焦，一眼關七又多選擇，確係頗合冇耐性�麰輕鉹H�鴾f味。

　　至於大中華果瓣，以我老曹估計，電盈既然明言矢志著眼北望神州，應該唔會將之賣掉；反正留得青山在，那怕燒唔起煙花呢？

　　建滔集團（148）2001╱02年度營業額升2％，達二十四億六千四百萬元；純利下降17％，只有三億三千九百萬元，主要係產品售價回落，理由係全世界生產力提升。展望未來，產品售價已穩定下來，但原料價格卻升10至15％，令邊際利潤進一步下降；加上使用率已達95％，現價吸引力有限。

　　■川河集團（281）11日；銀建國際（171）18日；宏通集團（931）、華晨汽車（1114）、卜蜂國際（043）、光大國際（257）、中國興業（132）、北海集團（701）、E-Kong（524）、安利時（339）、聯洲珠寶（2968）、聯洲國際（2967）、世茂中國（649）、軟庫發展（648）、新銀集團（988）、和記行（集團）（720）、數碼香港（8007）、金鼎軟件（8190）、順豪資源（253）、順豪科技（219）19日；豐德麗（571）、高陽集團（818）、科瑞控股（8109）、大中華（141）、活力世界（8100）20日；航天科技（031）、香港建設（190）23日；中國石油（135）24日宣布業績。



12

小國寶日補夜補

　　9月11日（周三）。小國寶以個人理由撤回入中大商學院申請，上了《蘋果》頭條，亦成為今日午茶茶客熱烈討論、深入研究之話題。有人話係有�驉A返學唔多方便，但若真個大腹便便仍做走讀生，其好學精神足為港青範式，斷唔會因此而唔讀。眾人七嘴八舌後，華府觀察家終於發言，佢話，國寶爺同小國寶が鏞記大堂�Mか腳之前幾日，老小倆口子が某酒店泳池畔歎午茶，時有班華洋雜處之男女亦在池邊，佢地之中有搞搞震者問邊個夠膽埋去請小國寶表演插水？眾人推來推去，後來講妥條件（一頓晚餐），有鬼子佬終於起身行埋去好有禮貌咁請小國寶表演插水「畀我地見識�鵅v，點知小國寶一臉惘然，唔知該鬼佬講乜，好個國寶爺，馬上以流利之美語同愛妻推莊，曰，伊人近月冇練習，工少藝唔熟，不敢獻醜，將來有機會，一定插畀大家睇。呢次「邀請賽」至此結束。華府觀察家所以繪聲繪影，如親臨其境，目的無非想話小國寶初到貴境，尚未受綠化郎二文三語之薰陶，唔識聽鬼佬之言，因此，佢話，國寶爺當務之急，係請一英文教習，對小國寶進行惡補，待佢能聽能講時（寫則可由國寶爺捉刀，冇問題），再申請入大學深造未為遲也；事實中大商學院違反二文三語政策，向以英文授課者也，連普通英文都茫茫然，點上課？因此，唔讀住，が官邸接受國寶爺身教及請教習日補夜補，乃明智之舉也。座上有茶客問觀察家，點解稱國寶為小國寶，佢話ァ晚が鏞記，見國寶不施脂粉，清麗可人，唯望之若初中學生，與英明俊朗高大神武之國寶爺一比，便愈顯其稚矣，稱小國寶遠較國寶小妹妹親切合體裁也。至於呢次揭發為小國寶設特快渠道者，乃極高層之夫人，反映了睇唔過眼者大有人在也。不過，此事一定告一段落，第一係根本唔係乜大件事；第二係中大新校長乃和稀泥派第一太極高手，乜都可以擺平者也。


大馬衰在太坦白


　　大馬學�謋J咁向港人深深鞠躬，未至於學佢地引刀成一快，咁都冇咁驚；不過，佢講已吸取教訓，即係日後が立法會將謊話連篇，呃得就呃，事關呢次因太坦白搞到一身潺，日後仲會重蹈覆轍乎？

　　八號風球下午一時四十分高掛，因此只有半日市，恆生指數微跌3.42，收9882.35；成交額二十一億二千三百萬元。9月期指低水，收9866點。展望後市，繼續が9600點之上、10100點（五十天移動平均數）之下徘徊，無大作為。

　　中石油（857）跌4.2％，見一元六角（部分跌幅受除息影響）；第一太平（142）升5.1％，見一元零三仙；菱電發展（745）計劃私有化，股價升48％，見七角七仙。今時今日睇住個市艱苦地掙扎，情況一如睇住年華老去�儮B動員努力做番年輕時水平，雖然好努力，但愈努力愈退步，事關已冇幾多能量供其消耗也。�雲f及引客之證券分析員仍保持樂觀態度，雖然聽眾愈來愈少，唔少分析員似乎忘記今年5月份的預測（年底睇14000點者不知凡幾），為自己捕捉到呢次反彈而沾沾自喜；事實上，2000年3月至今，呢D分析員が每一次反彈後便誇誇其談，佢地唔負責任�嚘A度及自我吹噓的分析，唔知令幾多投資者同自己財富講拜拜。佢地見恆指12000點便睇14000點，見恆指14000點便睇16000點，見恆指16000點便睇18000點，如果呢D叫做分析，停擺的鐘豈非可報時。


地產商睇未來樓市牛皮


　　九龍城沙浦道住宅地平均每方呎樓面地價一千三百元，加上建築費一千元，利息及雜項開支二百七十二元，即完成時每方呎樓面成本二千五百七十二元，較依家售價每方呎三千元左右便宜15％。石排灣道商住物業平均每方呎樓面地價一千二百一十五元，加上建築費一千元，利息及雜項開支一百六十四元，完成後每方呎樓面成本二千四百七十一元，即係只要未來兩年樓價唔跌，便有15-20％利潤。呢兩幅地�鵀言皛糷洉M地產商對未來十二至二十四個月樓市睇法係牛皮。

　　美股經過7月24日惡性拋售後反彈，一度升至9000點之上才回落，另一支持位が9月3日，進入第二輪反彈；理論上，自7月24日開始的反彈仍未完成，後市或可重上9000點以上。

　　值得注意�麉Y，美國第二季住宅按揭中有1.23％斷供，超過99年第一季的1.14％，另有4.77％住宅按揭已過期三十天未供，係近十年內最高數字，有人相信美國樓價已進入回落期。


價格反映對未來預期

　　《巴隆氏》研究二次大戰後九宗國際事件，只有「柏林圍牆築起」一年後美股仍升3.3％，其餘皆跌，跌幅由7.2％至42.2％，跌幅最大係73年10月石油危機；去年9月10日道指9605點，一年後今天8603點，跌幅達10.4％！至於事件發生後兩年股市皆上升，升幅最少係64年東京灣事件，後兩年只升3.1％，到73年石油危機後兩年升幅達66.5％……。一年後今天美股係咪較今年9月10日的8603點高？

　　雖然50％經濟學者認為美國出現雙沉機會只有25％，佢地都有理由，其中最多人列舉的原因係企業純利回升及油價穩定，但Thomson First Call周二列出三百九十七間大企業無法達到第三季純利指標，只有一百八十七間可超過（二比一）；今年第一季係一比八，第二季係一比二，呢三百九十七間公司中，有一百一十六間係科技公司。至於油價，唔少人認為其中六美元升幅係預期戰爭，一旦戰事完畢，油價起碼跌六美元……。不過，預期歸預期，事實歸事實，價格通常唔係反映供求咁簡單，而係包括對未來事物的預期，即現價往往反映人們對未來價格的期望，所以波幅可以咁大。索羅斯形容價格同時反映未來的供求，但因為人人掌握資料不足；加上價格本身亦可改變未來供求，往往造成錯誤理解，此乃引發升跌梅花間竹出現的理由。

　　以97年香港房地產為例，其實並冇供應短缺，點解樓價道升至每方呎一萬甚至二萬幾元？皆因唔少人擔心樓價上升而未賣先買（自己住五百方呎單位，未賣出已買入八百方呎樓花準備換樓），結果推高樓價，此乃掌握資料不足而對未來作出錯誤估計的後果。當97年7月1日綠化郎宣布八萬五政策後，人們發現原來未來供應充足，立即唔再未賣先買，樓花需求大降，以免到新樓完成入伙遷往新樓，但過去自住單位卻賣唔出，地產市道於是乎迅速轉為供過於求。綠化郎唔知現價除�髐洉M供求關係外，亦反映對未來價格的期望；例如今天樓價已到�髐j部分人可以負擔水平，點解仲係企唔住？理由係展望明年仍供過於求，此一預期令買家延遲買樓。

　　對許多人ワ講，股市係賺錢的地方；對更多人而言，股市係值得詛咒的地方；對大多數人而言，股市係難以理解的地方。點解咁分歧？以有人發達有人傾家蕩產也。股市係現代社會中少數地方可憑個人心智、普通分析能力，加上個人勇氣去接受挑戰；如閣下有智慧、堅毅的性格並有冒險精神，股市係少數能夠把細錢變成大錢的地方。好多人因此被吸引參加呢個金錢遊戲，但大部分人失敗，因此詛咒股市，真正理由係佢地準備不足，情況如穿背心去北極探險；反之，做足準備工夫者，便有贏有輸，而佢地因愛上股市大上大落的刺激而不能自拔……。因此，結果係點，一切要睇閣下準備工夫夠唔夠，並冇幸運亦唔神奇。除非閣下冇成熟的個性或無法集中注意力把事情做好或冇紀律，不然你可以成為成功投資者而非失敗投機者。

　　專業訓練或有幫助，但非決定性，內幕消息對長遠結果影響有限，最重要係紀律、平衡的性格、願意研究重大因素及對歷史的認識；其次係耐性。耐性係從買賣股票中汲取經驗，耐性係學習唔再重犯過去錯誤，耐性係建立信心，上述都係達致成功的必要條件。股票唔係六合彩，唔可以靠彩數；股票亦唔係賽馬投注，一味靠賭，如以呢兩種態度入市，閣下已輸�髐E成二。投資靠分析能力，賭博係計算機會成本，兩者似乎相似，其實完全唔同。例如熊市中回落八、九個交易天，以機會成本計，第九天或第十天反彈機會十分大，不幸的事係客觀環境不利，可能反彈一、兩天又回落，結果遲入市者亦有損失；反之，分析方向正確而太早入市，可能吃眼前虧，但當公司業績理想，股價甚至が熊市中亦可上升，可惜太多人把兩者混淆，利用機會成本去代替分析能力，即視股市為馬場。


股神無十二年不為功


　　唔少人以為錢多贏面大，事實剛好相反，用細錢去買股票反而心理負擔小，因此只宜用可承擔風險的資金入市，如果投入的資金一旦失去便影響生活，可以話未入市已輸三成。直到你掌握箇中技巧才可用大錢，一開始便動用大筆資金投入股市，反而產生錯誤安全感，失去警覺性及靈活性，當你已學曉一切技巧時，已冇錢再投資又有何用？通常必須經過一個牛市及一個熊市，閣下投資技巧才成熟，因此，並冇少年股神呢回事，能夠成為股神，一定有相當經驗，通常有十二年經驗。

　　至於經紀的說話，所謂專家分析，千萬不可當真，事關佢地可以自己�雲f亦可能要吸引新客戶，因此一味好唱口；不過，投資者必須多聽多睇別人意見，學習他人分析，作為教育自己的一部分；其次係千萬不可過分投資（例如用孖展）或買賣次數太多，通常每個月做一次買賣已十分足夠，萬一有損失，應及時止蝕，努力把虧損局限が投入資金15-20％左右，只有が賺錢情況下，不妨�隍齱A在股市中賺一倍利潤並唔困難！一年十二次買賣中，只要四次賺錢，成績已十分好（但必須大大賺一筆），就算有八次蝕本，只要每次蝕少少亦無妨。每一次有損失，請快快割掉損失及快快忘記失敗，從頭再ワ過；如無法做到此點，我老曹勸各位仲係唔入市為佳！

　　投資需要紀律，千萬不可感情用事。

　　建滔化工（148）佔57.68％附屬公司建滔銅箔，與英德市人民政府簽署諒解備忘錄，建滔銅箔以七億元人民幣（六億六千萬港元）收購固定資產。依家電費支出佔佛岡建滔生產銅箔所需總生產成本20％，呢次投資可節省電費支出30％（約四千萬港元），有助提升產品競爭力。

　　金英控股（727）每股派現金二元五角，10月4日支付。

　　一木國際（162）大股東減持三千六百五十五萬股。

　　中海發展（1138）以象徵式人民幣一元把佔25％中海集運售畀母公司，該公司97年8月27日成立；去年虧損二億八千零七十八萬六千元；今年6月負資產二億九千零二十八萬元人民幣，呢次出售可以減少中海發展的承擔。

　　富豪酒店（078）與主要銀行債權人訂下暫緩還款協議，重訂今年9月4日到期的四十九億零一百六十萬元欠款，其中三十八億二千二百一十萬元，以香港四間酒店作抵押；十億七千九百五十萬元以赤�P角酒店作抵押，債權人同意一年內分階段償還若干款額而不執行該等貸款下的任何權利，如超過半數款額的借款人同意，上述暫停還款協議可終止。

　　浙江滬杭甬（576）發行十億元人民幣七至十五年期債券，年息三厘八至四厘八，資金用作拓寬紅墾至沽渚段工程，由四半道拓寬至六半道，預期四年完成。

　　菱電發展以每股八角現金私有化未持有的33.15％，費用二億九千九百萬元。

　　南方國際（1176）停牌。

　　環球動力（231）宣布已清還一百八十多萬元給亞洲資源運輸公司，另出售亞布力滑雪場，代價五千六百萬元人民幣（五千二百多萬港元），該滑雪場賬面值三千九百多萬元人民幣，出售所得作營運資金。

　　■建聯集團（385）、亨亞（428）9月12日；鈞濠集團（115）19日；亞洲物流（862）、互聯控股（273）、亨泰集團（197）、人人控股（2964）、上華控股（371）、上海世紀（755）、申銀萬國（218）、泰亞基金（540）、松景科技（8013）20日；易寶（8086）、i100（616）、新萬泰（433）、樂家集團（1003）23日；南方國際（1176）、台泥國際（1136）24日宣布業績。



13

大馬喜食檸檬

　　9月12日（周四）。今日「香港脈搏」話大馬二食卿姐檸檬，其實此公食慣此益果，因此冇乜所謂；冇耐前我老曹去香港會開「早餐會」，一入餐廳，便見大馬�鄎蚹S《信報》，寒喧一輪後，我老曹問佢等邊位，佢話N君，我老曹驚曰，我剛剛�鄖恕勿央m風波�堛滲貜M》，鄭林二名咀正在「拷問」此君，大馬好醒，曰，弊，我記錯時間，原來係下個禮拜……。如此這般，便食�髐@個自備�屩f檬。

　　恆生指數升13.98，收9896.33；成交四十八億八千四百萬元，9月期指略為高水，收9911點。成交咁奀，都唔知點評論矣，綠化郎以次之問責高薪大官個個話香港係國際金融中心，股市成交五億零美利堅打啦，做點心都唔夠喉啦，點成中心？

　　今天亞太衛星（1045）跌3.5％，見二元零七點五仙，主要係估計半年純利回落42％；南方航空（1055）升5.7％，見二元三角二點五仙，公司宣布今年首八個月搭客增加11％；SUNDAY（866）升7.2％，見一角一點九仙，公司半年虧損減少；中航興業（1110）升7.9％，見一元五角一仙。睇�薑j市仲係個別發展，恆生指數��9630至10150點之間上落。


供樓一族年輕化削消費力

　　嘉里建設（683）推售滌濤山六個單位，平均每方呎售價二千八百零八元，較先前平均每方呎四千元大幅調低，主要係未來三、四個月其他地產商亦會推出大批大埔豪宅單位推出。行家話滌濤山項目每方呎成本四千五百元，嘉里已為此項目減值三億七千萬元，可能須進一步撥備。過去當地產發展商有樓出售，證券分析員便計算可以賺幾多，依家反過來要計蝕幾多，呢種情況又點會係�鬗T年四個月前意料得到？五年來樓價大跌62.5％，加上利率下降（尤其係供樓利息過去係P加2，依家P減2），令供樓負擔大為減輕，結果呢兩年置業人士年輕化，唔少出來做事三幾年便已開始供樓，咁多年輕人去供樓，消費市場點會好？

　　依家�麊妝礅Y道指由7月24日7532.66開始的反彈，係咪��8月27日的9077點結束？反觀去年9月21日，道指由8062.34開始反彈，至今年3月8日10663點才結束，升幅32％，歷時接近六個月。今年7月24日開始的反彈，升幅20.5％，歷時不足一個月，時間上似乎短D，形成8月23日至今美股忽上忽落，理論上，唔排除未來日子道指可重見9077點或以上，情況有如去年第四季至今年第一季。分別係去年9月21日聯儲局再減息、政府減稅，刺激資金入市，但今年9月20日聯儲局減息機會唔大，反而企業醜聞及通縮壓力增加，加上阿殊聲稱向伊拉克動武，令8月23日股市蒙上陰影（尤其油價高企）。純技術性因素睇，7月24日開始�鴾牳u應未完成。


美股下跌唔關拉登事


　　去年「九．一一慘劇」殺死三千多無辜市民同消防員，恐怖行為真係人神共憤。不過，「九．一一慘劇」影響已告一段落，但新舊問題多籮籮，例如美國經濟衰疲、日本銀行危機、會否攻打伊拉克、第三季美國企業獲利令人擔心，以至今天「林行止專欄」提出的種種問題，呢D因素繼續困擾投資者，令道指繼續が7500至9000點上落。自越戰結束後，美國唔再�鬘@界各地增加駐軍，唔再擔任世界警察，唔再干預別國內政，唔再把美國價值觀硬套別國之上……。但91年波斯灣戰爭後美國又到處派兵，又再擔任世界警察，又再干預別國內政，又再把美國價值觀套在別國頭上！進軍伊拉克結果會否令世人同情回教徒，因而產生更多恐怖主義者。韓戰、越戰加上東西歐冷戰並冇將共產主義打倒，反而亞洲四小龍經濟成功改變�髐什篕熅冱h對制度�麍搌k，最後改變�鷑蒤茼@產陣營！報復可能令身受其害的美國人感到舒服D，但真正改變世界的卻係仁愛與智慧，唔係仇恨與愚蠢。不過，呢D大道理人人會講，但有切膚之痛者有其他諗法。

　　世貿大廈倒塌後，道指由去年9月24日起反彈，今天道指仍較去年9月10日低8％，理由唔係恐怖主義而係大企業的誠信，佢地對美國經濟的破壞力大於拉登手下十九名劫機者。對付拉登，美國可以推翻塔利班；對付狡猾的上市公司CEO，我地可以點？今天支持美國經濟係樓價唔係股市，倫敦摩根士丹利認為，物業財富效應較股市、利率及美元匯價加起來更大，佢地估計樓價上升1％足以抵銷股市跌33％，因為大部分美國人及英國人皆擁有自住物業！去年利率下跌，令95年開始上升的樓價持續升勢，抵銷了近年股市不景。美股が2000年3月24日市值十四萬七千五百一十億美元，到今年7月24日總市值已跌五成，只有七萬三千九百六十億元，即七萬三千億美元市值股票が過去三年時間內人間蒸發。不過，唔使怕，過去三年美國房地產以每年二萬七千億美元速度升值，令美國每一擁有物業家庭每年身家多�髐T萬五千美元，抵銷�鰴﹞尷挐慾U跌的影響。值得注意�麉Y，8、9月份英、美樓價已跌5.4％，是否已於7月見頂回落？今天倫敦一個八百方呎（實用面積）住宅賣二十五萬英鎊（約三十六萬美元），同樣大細�鵀磽vが巴黎只需十三萬美元，が意大利米蘭只需七萬三千美元……。


聯儲局按「息」不動


　　外匯方面，7月19日歐羅一度見一點○二一二美元，我老曹相信係炒錯市，當時分析界普遍相信美元下半年再減息刺激經濟，依家睇ワ9月20日聯儲局繼續按「息」不動。當時我老曹認為短線客可獲利回吐，結果歐羅が8月6日見九十六點一六美仙之後徘徊，後市何去何從？9月22日德國大選，社會民主黨與基督教聯盟最近民意調查出現叮噹馬頭，各佔37％，雙方努力爭取20％仍未決定投誰一票的選民，其餘三個政黨各佔5-8％，估計綠黨將加入社民黨共同管治，自由民主黨會加入基督教聯盟共組政府。社民黨主張經濟改革有利歐羅，基督教聯盟比較社會主義，不利歐羅。德國六千一百二十萬選民經過十多年補貼東德後，會否一如八十年代英國及美國，在政治上向右轉？將決定歐羅後市跌穿九十六美仙或升破一點○二美元。

　　日本第二季GDP升0.6％，較事前估計0.3％為好；企業減少開支0.4％，係四季內減幅最少；出口改善，令GDP升幅較大，出口升幅5.7％。由於銀行面對四千二百億美元壞賬，無法放寬信貸，政府希望減稅二萬五千億日圓（二百一十億美元）及用公眾財入市買股票支持股價（效法我地特區政府千億入市）。估計下周日本銀行將放寬銀根，令十年期長債利率回落零點○二五厘，見一厘○四五，係自去年3月最低，外傳政府目標係一厘息。政府透過買回債券，令更多資金流入體系，使銀行可在債市獲利，抵銷部分呆壞賬虧損。五年債券利率已係零點二九五厘，政府目標係零點二厘。本周三開始日本中央銀行放寬銀根，日本政府每月購入一萬二千億日圓債券（一百億美元）支持日經平均指數重返9500點，由於放寬銀根，9月份起日圓匯價又再回落，至於8月9日一二一點四四日圓兌一美元如守唔住，日圓將有較大幅度回落。

　　中巴（026）董事局答應每股派現金十八元，條件係小股東拒絕對手以每股一仙收購然後將資產賣掉後每股派六十九元的建議。


蠢人輸錢聰明人輸更多


　　天變地變人心不變，因此股市中永遠有咁多輸家。熊市第一期愚蠢的人係輸家，因為佢地が偏高股價仍買入，一旦股價回落損失慘重；熊市第二期聰明的人亦變成輸家，因為佢地が合理價吸入股份，佢地忘記股市由偏高走向偏低，因此以合理價吸納股份者同樣要蒙受損失。佢地自以為聰明，因為買入價合理相信政府或別人總會ワ救佢，於是一再盼望別人救佢而唔肯止蝕離場，許多時甚至借錢買股票，結果聰明人的損失可能較愚蠢的人更多！政府的錢來自納稅人，政府入市挽救投資者的代價係向納稅人伸手要錢，負責任�麍F府永遠唔會咁做。

　　請記住，牛市結束後，輸錢最少�麉Y被人認為蠢蠢地的投資者，輸得最多往往係自以為英明神武的投資者，尤其熊市第二期，大部分輸家不但冇從失敗中學習到智慧（其實智慧大多天生，學唔來的），反而念念不忘自己的光輝日子，結果永遠無法走出失敗的困境。當老熊壽終正寢的時候，通常窮人唔會更窮，因為早已無錢投資，又點會有大損失？但那些擁有一百萬至一千二百五十萬元的投資者，四個之中三個有重大損失；至於巨富變化更大，通常十個中有七、八個�黻]富失去�鰲X個零！只有少數勇於承認錯誤、迅速行使止蝕者，才能避過熊市的蹂躪。

　　■光大科技（256）16日；華大地產（201）19日；遠東科技（036）、兩儀控股（094）20日；大中華實業（431）、越秀交通（1052）、希域投資（905）、東方娛樂（009）、百利保（617）、益安國際（082）、世紀城市（355）、香港華人（655）、華聯國際（969）、富豪酒店（078）、新龍國際（529）、中大國際（909）、新意網（8008）23日；運盛中國（085）、數碼通（315）24日公布業績。



14

格蛇少擔心

　　9月13日（周五黑色星期五？）。恆生指數一度跌至9609.77，近期新低，收9650.97，跌245.36；成交六十四億一千七百萬元。9月期指低水，收9585點。若恆指9600點失守，有可能見一見8800點。

　　今天匯控（005）跌2.3％，見八十五元五角；新地（016）跌4％，見四十八元五角，公司宣布把屯門愛琴海岸貨尾減價30％出售；九巴（062）亦跌2.1％，見三十七元；第一上海（227）跌3.5％，見四角二仙；嘉利美商（704）跌10％，見一角五點六仙，公司宣布唔派中期息；民信集團（547）跌9.5％，見一點九仙，公司虧損進一步擴大；永安（289）升17％，見三元九角二點五仙，公司中期純利升四倍；佑威國際（627）跌11％，見三角二點五仙，大股東以低於上日收市價17％出售五千萬股給另一投資者。


破壞性通縮隨時出現


　　鷹君（041）中期純利升22％，至二億七千四百萬元；每股獲利四角七仙，升15％，但中期息卻削減30％。收租物業加添萬國寶通廣場二十三萬五千五百方呎樓面，可抵銷本港及海外租金跌15-25％的影響；但萬國寶通廣場空置率已升達14.4％，酒店貢獻減27％。估計全年純利五億零七百萬元，與去年相同；每股獲利八角八仙，少2.2％，?狺C點二倍，不過不失；但明年純利估計進一步下跌，因本港寫字樓租金仍在下降中，明年中區唔少新寫字樓項目落成競爭租客，相信明年才是地產發展股及收租股面對考驗的一年。

　　巴西金融危機正在惡化，人們擔心巴西很快變成阿根廷第二，成為美股再挫的新藉口。值得注意�麉Y，去年聯儲局減息十一次，今年7月24日的道指居然較去年9月21日低，此乃三十年來首次出現呢種情況，連格蛇亦開始擔心，美股對利率出現抗拒性；至於格蛇擔心財赤令利率上升，我老曹叫佢少擔心，各位不妨睇睇日本政府年年財赤，何時見過日圓利率上升？美國十年期債券利率首次跌破四厘，此乃63年以來最低（去年「九．一一慘劇」，十年長債利率四厘半），過去利率跌、美股升，但周四道指跌202點，代表投資市場開始擔心破壞性通縮在美國出現。中國加入WTO，低生產成本貨品湧向全世界，最終令通縮出現（日本債券利率只有一厘息），令債券利率進一步回落。周四道指回落令人擔心，因為7月24日的反彈，道指由7702點升至9053點，共升33.6％，係咪已完成反彈？2000年1月至今年7月，道指共跌三十個月，跌幅達4020點，在一個月內道指升1351點，收復跌幅三分一；如只能維持一個月，另一次跌市由8月23日開始的話，後市可以跌得好勁。

　　戰後美國向共產主義宣戰，除了韓戰及越戰外，其餘都係冷戰；到78年中國宣布改革開放政策，呢場仗已分勝負，82年起出現戰後第二個牛市！去年「九．一一慘劇」後，美國向恐怖主義宣戰，轟炸阿富汗算係成功，攻打伊拉克又如何？木宰羊。木宰羊即唔知會點，此乃股民大忌也。


日經指數三次到底而破


　　日經平均指數已三次到底而破【圖】，純從技術因素睇，另一次惡性拋售開始，那些希望拖過呢段破壞性通縮期者可能又一次失望；不過，日本政府已話明托市，相信9月30日前日經平均數跌幅不致擴大，但踏入10月將譜新曲。理論上，日股已進入熊市第三期，任由惡性拋售出現，明年日股出現牛市機會甚大；反之，政府托市會阻礙牛市誕生。日本經濟議會強力反對首相入市支持股價的決定，認為政府不應該保護弱小公司，更不應該保護強壯公司，各公司應各自努力去恢復元氣而非依靠政府；佢地下周將開會討論政府入市支持股價一事。

　　市場不喜歡不明朗因素，目前阿殊�嚘A度令人擔心今年10月至明年1月美軍隨時攻打伊拉克，單係呢個因素已可令美股難以大幅上升，睇ワ除�鷖並谷a等，可以做的事已十分有限—除非你有財力有能力有膽識做禿鷹。


樓價回落較股價遲兩年

　　房屋已成為美國經濟繁榮最後支柱，米爾根學社（垃圾債券大王服刑後出資開了一間研究所並出版一本學術味甚濃的月刊）研究所得，45年至80年投資者視黃金為避難所，80年開始人們視房地產為避難所。2000年美國人持有值十一萬億美元股票、值十四萬億美元房地產；其他OECD國家加起來持有二十三萬億美元股票、四十萬億美元房地產；2000年起股票價格回落，但英國及美國房地產價格仍較2000年升40％；西班牙、意大利、法國、澳洲及加拿大升幅至少10％。

　　日經平均指數90年1月起回落，房地產價格91年底才回落，並以每年4.2％的速度下跌，至今年未見改變方向，樓價較股價遲兩年回落。美股2000年3月回落，樓價2002年8月亦回落，兩者相差兩年半時間，日後會否一如日本房地產按年回落4.2％？根據美國物業按揭銀行公會公布，所有住房貸款有1.23％無法負擔，已超過99年第一季1.14％，係咪有Ｄ唔妥？過去兩年由於利率回落，唔少人購入負擔唔起的房屋，萬一失業又或利率改變方向，都令大量人士供唔起樓。許多人忘記樓價一如股價有上落周期，今年8月開始英美房地產是否進入回落期？如果答案係也是，美國經濟後向便令人擔心。90年開始，各國股市一個接一個步日股後塵；92年開始，各國樓價亦一個接一個步日本樓市後塵？美國失業率雖然改善至5.7％，但長期失業的人士更多，超過三百萬失業者已經最少三個月冇キ做，較去年同期增加一百萬，即愈來愈多長期失業者。


低?珖犮N遲早來臨

　　買入、持有或沽售？呢個To be or Not to be的問題經常困擾投資者，如用1945年至2002年美國數據為基礎，美股平均?狺Q七倍；如閣下在?狺Q七倍以上年份入市，平均每年回報率0.3％，因此，?狺Q七倍以上的年份被視為高風險年份；現在道指平均?狺揭b十七倍以上，因此仍是高風險年份。1945年至今?狺Q七倍以上時間佔36％，?狺Q七倍以下時間64％，即三分二時間?狾b十七倍以下，換言之，只要有耐性，低?珖犮N遲早來臨。

　　股市最大競爭者是銀行存款，當存款利率不斷上升，人們會做乜？就係沽股票存錢入銀行。因此，加息不利股市、減息有利股市；但亦有例外，便是加息速度追唔上通脹率爬升速度，又或減息速度追唔上通縮。從1920年至今，有29％時間聯儲局在加息或減息，這段日子投資回報率只有區區溫巴仙。換言之，無論加息或減息，最好還是不入市；反之，71％時間利率沒有改變指連續六個月以上沒有加息減息，回報率平均達10.9％，因此在利率不變期投資較為有利。

　　除?狺峸妓v外，另一影響因素是投資情緒，美國習慣用二百天線（本港投資者習慣用二百五十天線），如指數在二百天線之上，代表大市強勁；如指數在二百天線之下，代表大市十分弱。1945年至今67％時間在二百天線之上，33％在二百天線之下；如在二百天線之上投資，年回報率12.6％，如在二百天線之下投資，年回報率是負1.6％。


三盞紅綠燈幫助分析

　　今天股市道指?狾b十七倍之上，代表開紅燈；利率已有六個月不變，代表開綠燈；指數在二百天線之下，代表開紅燈；利好利淡因素二比一，紅燈仍較多，投資要小心。

　　至於以幾多即你可動用資金百分之幾資金投入股市？我老曹一早話一百減年齡；如閣下今年二十五歲，即75％資金可用作投資股票，但現在股市開紅燈，等於話唔好去到盡；如閣下今年五十歲，即50％資金可用作投資股票，在股市開紅燈時，最多只可動用25％資金投資股票，如此類推，直到開綠燈為止。有人問去年又點？由於?牷B利率、二百天線（香港二百五十天線）都開紅燈，這叫大紅燈籠高高掛；二十五歲人只可用全部資金18.75％投資股票，五十歲人只可用全部資金12.5％投資股票。有了三盞紅綠燈幫手，在分析時應該好很多。

　　陽光文化（307）將51％TV Viagens連欠數一千九百四十五萬元出售，代價八千九百六十萬元，買方以發行新股支付。買家承諾2004年7月1日前在聯交所上市，如無法成功，額外多發行5％股份作為代價。該公司在澳門經營一條衛星電視頻道，2001年虧損一千一百二十九萬四千多元，今年8月31日負債淨額一千八百多萬港元。買方在中國經營有線及衛星電視網絡，從事廣播及節目發行，今年7月31日虧損一千二百多萬元，資產淨值一千五百四十四萬元。陽光股價今跌4.1％

　　泛華科技（1105）9月18日起改名泛華集團。

　　光訊控股（254）9月12日收到工商東亞金融服務公司的清盤呈請。目前該公司欠工商東亞金融服務公司六百七十萬元另加利息，正出售內地物業，一旦完成，便可在短期內悉數償還欠款予工商東亞。

　　佑威國際（627）大股東以每股三角向China Worldbest 配售五千萬股，佔公司已發行股本4.5％，完成後大股東ACE公司所佔比重由55.7％降至51.2％。

　　永義國際（1218）同意出售三億零五百多萬股21世紀通（241），代價四千五百八十九萬多元，佔21世紀通9.84％，出售後仍佔21世紀通3.22％。

　　華德豐（297）出售尖沙咀天文台圍5-9號華文商業大廈，樓面四萬七千二百四十九方呎，平均每方呎一千一百六十四元，總代價五千五百萬元，虧損一千八百萬元。資金用作償還銀行貸款，為數七千三百萬元；不足之數華德豐考慮以其他資源搞掂。

　　軟庫發展（648）以二千二百萬元認購SBI E2 Capital Securities 10％，上述建議可擴大集團在新加坡企業融資顧問業務至證券經紀及買賣業務。SBI E2 Capital Securities向軟庫金匯投資，收購軟庫匯港證券10％，代價二百萬港元。

　　大陶科技（8041）停牌，公布合併；富豪酒店（078）停牌，宣布發行可換股債券；海域集團（1220）停牌。

　　南方國際（1176）公布一債權人索償五百萬元之清盤呈請，有關聆訊9月16日開始，當天公司申請停牌。

　　中洲控股（351）最大股東豫港企業通知，以六千萬元出售中洲13.9％給First Choice 。

　　科達集團（673）二百股合併為一股。10月7日開股東大會要求批准合併，10月8日以合併後新股買賣。

　　■巨川國際（729）延遲至9月18日；萬裕國際（894）、勤達集團（1172）、深圳控股（604）、信德集團（242）23日；第一天然食品（1076）、亨達國際（111）、曼盛生物科技（512）、豐泰集團（260）、信和酒店（1221）、信和置業（083）、尖沙咀置業（247）、中華國際（1064）、中大娛樂（8167）、中國航空技術（232）、中洲控股（351）、方正數碼（618）、越秀投資（123）、卓健亞洲（593）24日；MRC控股（8070）、連達科技（889）25日；CEC國際（759）26日宣布業績。



16

改匯等於政治自殺

　　9月15日（周日）。天氣都算幾差，但希望今年中秋節有月光，大家記得否？去年中秋傾盆大雨。

　　今時今日我地聽聞很多人談論泡沫，但97年7月有幾多少人話樓市係泡沫？2000年3月有幾多人話網科股係泡沫？今時今日無論報章、電台、電視台都充滿經濟分析、消費信心調查報告或形形式式分析及報告，大部分都不值一看。我老曹只知趨勢一旦形成便會繼續，直到它改變方向為止，就係咁簡單。因此97年9月樓價見頂後便回落，直到它改變方向為止；2000年3月恆生指數出現一浪低於一浪，所以係熊市，直到方向改變為止。我地不要空想，只能接受，毋須猜測，只需要了解方向的改變。道指7月創新低，代表一浪低於一浪持續，直到改變為止。


油價升跌繫於油組取態


　　上周恆生指數跌2.48％，以9650.97收市，亦係2001年「 九．一一慘劇」後最低，恆指9600點會否失守，重返「九．一一慘劇」水平（8800點）？機會存在。技術上睇，可見一見8800點形成雙底後才反彈，後市比較上硬淨Ｄ。本周港股面對美國可能向伊拉克發動軍事突襲及環球經濟放緩威脅，航空股如國泰航空（293）更面對燃油費上升壓力（燃油佔航空業營運成本16%），上述因素令買家採取旁觀心態，因為唔落股海便毋須承擔風險，過去三個月國泰航空已跌14％，南方航空（1055）更跌33％。上周五公布9月初美國消費信心連續第四個月滑落，令利豐（494）跌3.53%，而美國係本港第二大出口市場（僅次中國內地）。

　　本港周二公布6月至8月失業率，估計可能見8%（5月至7月係7.8%），因大量學生在8月份搵キ做；然後政府宣布10月出售盈富基金數目，估計三十億至五十億元（第三季是八十億元）；再加上10月份中國電信上市集資三十億元及渣打來港掛牌，短期恆指壓力十分大。

　　9月19日OPEC成員國石油部長在日本大阪開會，目前正面對成立四十二年來另一次考驗，因為美國擺明唔妥伊拉克，OPEC應否維持油價在二十二至二十八美元一桶？近期油價高企【圖】，其中一個因素係伊拉克減少每天七十萬桶石油出口，一旦美國攻打伊拉克，其他OPEC成員國如果唔增產，油價便會飛升。90年波斯灣戰爭後，聯合國宣布對伊拉克實施制裁，零件供應不足，令七十三個油井只有二十四個仍正常操作，但亦只能日產石油三百萬桶，其中一百七十萬桶出口。只要取消制裁行動，恢復伊拉克七十三個油井生產，伊拉克便可日產石油七百萬桶，油價立即回落。伊拉克石油存量係世界第二大，僅次於沙地阿拉伯。上一次波斯灣戰爭，油價一度見四十美元（以2002年購買力計，相等於每桶五十美元），90年仍有沙地阿拉伯協助壓抑油價，但沙地同美國政府關係已因「九．一一慘劇」惡化，呢次攻打伊拉克，如沙地唔出面壓抑油價，各位可以想像。另一方面，今年油價高企，令非OPEC地區石油項目投資增加，估計可發展每日二百六十萬桶新供應，到2008年再增至日產五百二十萬桶，此乃OPEC唔願把油價進一步推高的理由。沙地目前日產八百八十萬桶，隨時可增產三分之一；換言之，未來OPEC態度對油價十分重要，油價睇ワ真係可升可跌！


10月可能再次惡性拋售

　　格蛇警告國會美國房屋按揭數字由91年至今上升超過100％，達八萬億美元，商業貸款及其他貸款加起ワ共二十四萬億美元或兩倍於2001年美國GDP。美國人借太多錢消費，最後必因負債太重而倒下來。當然冇人知係哪一根稻草壓壞駱駝的背！股市有笑話曰，通常我地稱蝕本的投資做什�活H答案係長線投資！今時今日投資者手上太多「長線投資」，佢地已冇資金再投資，只能呆坐等反彈，待打和時沽售；有Ｄ人已不耐煩，7月份投資者共贖回五百二十六億美元基金，形成美股惡性拋售，高潮過後7月24日至8月22日道指反彈，可惜為時甚短，如美股繼續牛皮落去，恐怕10月份出現另一次惡性拋售機會存在（熊市中十個牛皮九個淡，牛市中十個牛皮九個升）。基金經理對後市仍十分樂觀，以麥哲倫基金為例，7月31日資產中只有0.5％係現金（6月份係3.2％）；一來係投資者贖回（7月份共兌現十三億美元）；二來基金持現金不多，形成呢次美股反彈咁短癮，甚至基金經理睇好後市亦冇茄殊吸納。至於對沖基金，由於必須每月賺錢，所以不停買賣，估計7月份完成沽售，8月份已完成補倉，9月份無事可做，10月份會否又再拋售？

　　香港已進入基金發展期，今年上半年總銷售額較2001年同期升53％，扣除贖回額，淨銷售額更升63％。其中以債券基金最受歡迎，銷售上升三倍；股票基金上升30％。香港投資者已減少炒賣細價股，改行購買基金。今年上半年本港售出基金總值六十六億六千萬美元（五百二十億港元），其中以保證基金最吃香，共二十三億八千四百萬美元；債券基金八億一千一百萬美元；貨幣基金七億五千萬美元；股票基金四億一千萬美元。香港人逐漸明白分散投資�鵀n處。

　　美國第二季收支赤字已達一千三百億美元（第一季一千一百二十五億美元），全年計相等於GDP 5％，已足以令美元匯價長期偏弱。不過，值得注意的是，美元已成為國際儲備貨幣，唔少國家把出口賺回來的錢以美元保存而唔換為其他貨幣，美元已完全取代1971年前黃金的地位，成為儲備貨幣，全世界以美元為標準，估計美元有四分一價值來自呢方面。歐羅雖然已面世，但距離儲備貨幣地位仍遠。雖然美國今年收支赤字估計達五千億美元，但仍未足以令美元崩潰；以中國為例，今年上半年已把六百億美元撥入儲備，並回流美國購買美國債券……。

　　美國經濟唔可以睇好，德國經濟再陷衰退，日本經濟好快又再衰退（美國聯儲局將修訂今年GDP上升3.5－3.75％預測；德國Kiel 學社把今年GDP增長率由1.2％改為0.4％；日本銀行及企業可能出現倒閉潮），現水平外匯真係好難揀。92年9月16日英鎊宣布退出歐洲外匯機制（ERM），進入自由浮動，此一決定曾令索羅斯賺大錢，但當年首相馬卓安卻因這項決定令民望回落30％，其後在大選中保守黨敗於工黨，也令貝理雅上台。英鎊貶值，令英國增加競爭力，自95年開始，英國經濟又再好轉，直至今時今日，但馬卓安�麍F治生涯從此斷送，保守黨民意一直低落，至今仍未恢復元氣。今時今日香港競爭力較鄰近國家偏低30％（人民幣89年至93年大幅貶值，東南亞國家97年7月亞洲金融風暴後亦大幅貶值），但要削減港人薪金30％幾乎係冇可能的事（呢幾年不少機構取消花紅及雙薪，變相已將薪金下降14％，再削30％談何容易）。過去五年本港CPI回落15％，港人已經咁痛苦，未來CPI再回落30％，不但時間長而且更痛苦！調節匯率本來係減輕痛楚的方法，92年9月16日馬卓安指出咁�翵M定等於政治自殺。特區政府高官至今沒有調節匯價的勇氣，香港只有繼續受通縮煎熬，直到用光埃及女皇嫁Ж為止。


潮流興瘦身食飽無憂米


　　過去五年香港人雖然窮ホ，但未到一窮二白階段，港人不但仍聘用二十多萬外傭（本港低收入家庭主婦仍未肯屈就做女傭），現在本港最流行瘦身，代表大部分人仍食飽無憂米。本港家庭一如政府，雖然財政上出現赤字，但財政儲備十分豐厚，未到「馬死落地行」階段。展望後市，香港經濟好是好不了、壞亦壞不了。

　　許多人心目中長線是指一年，五年已視為不可接受，但真正長線是十八年到二十二年，一個經濟周期通常要十八年至二十二年才完成。我老曹唔係叫各位持有一項投資十八年至二十二年然後始賣，而係分清楚主要方向，然後訂出因應潮流的投資策略。明白大趨勢，便唔會因股市回落10－20％便以為熊市，亦唔會因股市反彈20％－40％便以為牛市重臨。長線一如指南針，作用是指出方向，但冇一條道路是筆直的，彎彎曲曲在所難免，但唔好在彎彎曲曲的道路中迷失方向。子曰，變幻才是永恆。


美國人開始經歷三低期


　　過去一百七十年美國三A級債券平均孳息四厘二，標準偏離率是一厘（即三厘二至五厘二之間上落）。70年債券孳息升破五厘二，高見七厘，投資者習慣過去標準偏離率者百思不得其解，今天我地當然明白此一訊號代表70年起美國進入十年高通脹期。債券孳息80年曾見十六厘才回落，70年投資債券者十年時間失去三分二市值（未計購買力）；80年起通脹漸受控制，今年9月十年期政府債券孳息更跌破四厘，最後會否跌穿三厘二？如果係，代表2003年美國進入通縮期！

　　70年至80年大方向係炒通脹，此乃大趨勢；至於期間上上落落只是波浪。80年至今大方向係炒利率回落所帶來的刺激，這段時間係低利率、低通脹率及經濟高增長期，擔心此趨勢已改變，美國將進入日本式零利率、零通脹率及接近零經濟增長率期。上述環境日本人已習慣了十二年，香港人亦在此之下生活ホ五年，美國人才ろろ開始。投機者與投資者最大分別，前者一味注重起起伏伏的短期波浪，後者才知道哪些才是大趨勢。真正大贏家必然是那些捕捉到大趨勢者而非在波浪中搵食的一�纂A一如航海老手知道哪些才是季候風，會帶他們到目的地，而唔會一味在起伏不定的波浪中掙扎。



17

有機會舊地重遊

　　9月16日（周一）。恆生指數跌145.84，收9505.13；成交五十六億九千三百萬元。9月期指低水，收9470點。

　　新地（016）跌4.5％，見四十六元三角；香港興業（480）跌5.3％，見一元四角三仙；海域集團（1220）跌13％，見一角零點三仙；深圳科技（106）跌13％，見八點二仙。由於恆指9600點失守，擔心去年9月的低點（8800點）舊地重遊。


職位北移加劇破產數字


　　香港今年首八個月個人破產數字共一萬四千八百四十七宗，較去年同期五千二百四十宗大幅上升183％，只係8月份已達二千四百三十九宗，較去年同期升169％！咁多人破產之原因，經濟低迷、負資產已係眾所周知，但同樣重要�麉Y唔少工作崗位移入內地，令更多人失業，無力還債而宣布破產；今年第二季銀行為信用卡撥備二十億六千萬元，相信第三季信用卡撥備進一步上升。

　　香港1月至8月酒店入住率升5％，房租下降10％，主要係內地來港旅客人數不斷上升；但市場競爭激烈，酒店唯有減價搶客，令房租不升反跌。另一方面，由今年至2005年，有十九家新酒店落成，將增加五千到六千個酒店房間，以迎2005年迪士尼主題公園落成，到時競爭更為激烈。


美國攻伊志在沛公


　　工會表示，一旦美國攻打伊拉克，香港失業情況將更加嚴重。「九．一一慘劇」中估計有二千八百二十三人死於兩座大廈倒塌，一百八十九人死於五角大樓，加上四架飛機的乘客，總數係三千零人，其中十九個係劫機者，十九名劫機者中，有十五個係沙地阿拉伯人，冇一個係伊拉克人，點解美國要攻打伊拉克唔係攻打沙地阿拉伯？阿富汗塔利班領導人同拉登據講都逃去巴基斯坦，點解美國政府仍認為巴基斯坦係盟友而唔係敵人？阿富汗が美軍佔領下暗殺事件無日無之，最近連總統亦差點被暗殺，但點解美國政府話阿富汗已和平？今時今日伊拉克軍隊人數只係十二年前的五分一，空軍基本上已不存在，海軍似乎已消失，咁�麰x力連守住屋企後花園亦唔足夠，點構成威脅。一旦美國佔領伊拉克，要花幾多時間建立一個民主及親西方政權？十年、二十年抑或三十年？如呢段日子伊拉克一片混亂，對油價影響點樣？90年老殊點解唔摧毀侯賽因政權，十二年後今天佢個仔阿殊卻急於咁做？94年美國國會聆訊兩伊戰爭時（伊拉克與伊朗交戰），曾爆出美國向伊拉克供應化學及生化物質；八十年代美國更支持侯賽因成為伊拉克軍事強人。點解呢次主張打仗�麉Y阿殊而唔係當年統領三軍的三軍參謀長聯席會議主席、今天的國務卿鮑威爾？阿殊能否解答呢D問題？大象以齒焚身，伊拉克擁有一千一百二十億桶石油儲存量，相信係招致呢次美國出兵的理由；只要控制伊拉克，美國便可操控油價，唔再怕OPEC，這始係真正出兵攻打伊拉克的理由，又一次天下無義戰！今時今日連伊拉克士兵亦唔想打仗，但阿殊想打。

　　估計美國呢次進攻伊拉克需要軍費二千億美元，相等於今年GDP2％，一旦開戰，如無法在短期內成功，足可令美國經濟再陷衰退。


視買細價股如六合彩


　　過去幾年細價股表現實在令人失望，近日專家及分析員，甚至經濟學教授紛紛以權威姿態公開解釋，出現大量事後孔明的診斷。我老曹認為，大部分投資者が細價股身上蒙受損失，理由係佢地非理性處理佢地�鴽賳瞗C佢地唔記得股票係代表持有人佔該公司一個百分比，而唔係一張六合彩飛。搵快錢が股市經常失效（如果咁容易在股市搵快錢，世界上根本冇窮人！），股市偶然可以好容易賺好多錢，但真正的財富永遠落入高智慧、小心及有耐性的投資者手中，而非魯莽及過分貪心的投機者。只有投機者才會冒高搶購細價股而損失慘重，投資者必須耐心等候價格偏低時才吸納大企業股份，耐心持有直到目標價出現才沽售；追隨趨勢忽視偶發性的波幅，才是成功之道。

　　投機者的失敗便是高價追貨及唔肯止蝕離場，永遠等候打和時刻來臨，事前唔做功課，事後一味抱有不切實際的期望。許多時連細價股做乜生意都唔知、貿貿然買入已在衰退期行業的公司，忽視步入急速成長期行業的公司。在投資之前有冇問問自己：

　　一、該公司係咪一間穩健及有聲譽的公司？它是否擁有良好及有效率的管理層？

　　二、該公司生產什�洸帤ㄗ悀��洩A務？在可見將來，社會對該產品或服務需求怎樣？

　　三、該公司從事的行業是否面對過分激烈競爭？它是否處於有利地位？

　　四、公司策略制訂者是否有遠見及進取？同時有冇過分擴充，令財政出現困難？

　　五、有冇細看公司資產負債表，核數師的評語如何（依家應該加上ァ個核數師是否誠信可靠）？

　　六、公司過去有冇良好純利紀錄及合理派息政策，如有段日子唔派息，有冇好好解釋理由？理由是否充分？

　　七、公司中長期貸款及短期貸款有冇超過安全極限？該公司股價が過去有冇大幅波動或無法解釋的波幅？

　　投資者往往冇了解上述問題便貿然入市買細價股，根本上把股票視為六合彩，希望買入後持有數天或數星期獲利回吐，結果事與願違，然後把失敗的投機行為轉化為長期蝕本的投資。佢地有好的公司不買卻去追逐有缺陷的細價股，責任是否應該自負？既然佢地視股票如六合彩，如果幸運自然中獎，但通常幸運兒很少，不幸者佔大多數。


盲目投機不應獲償


　　由於一開始佢地已唔係精明投資者，冇花時間先行了解一間公司，而係接近盲目的投機，希望幸運之神降臨，我地無法阻止佢地咁做，但亦不應為佢地盲目投資而作出補償。好的公司唔會永遠係細價股，由於純利迅速增長，很快令股價脫離細價股行列；長期停留が細價股行列的公司好極有限！呢類公司可作為尋寶，但一如大部分尋寶遊戲參加者，結果都係空手而回。

　　只有呢類投資者連自己投資的細價股都毫無認識，才會被一份諮詢報告誘發非理性拋售。理性投資者從來唔沾手呢類股份，當盲目投機者拋售時，往往發現市場冇足夠買家而引發股價大跌；反之，好的公司受突發性事件影響而令股價急跌後，立即吸引理性投資者入市吸納，股價很快便會反彈。呢種情況唔會發生が細價股身上，因為它們缺乏理性投資者垂青，唔係投資專家，千萬唔好涉足細價股。

　　《如何在短期內發達》的書，市場上唔少，真正發達者係出書人而非讀者。打電話問專家買邊隻股票咁就可以發達？呢類投資者（應該叫做盲佬戴眼罩的投機者）肯定成為容易受傷的投資者。

　　熊貓Recruit（8073）停牌；裕元集團（551）停牌，公布發行新股。

　　華南集團（159）強制清盤中建議，華南投資以介紹上市方式取代華南集團上市地位，華南投資9月19日上牌；上海銘源以每股五角二點四仙收購星島（233），9月17日起以上海銘源取代上市地位；信佳國際（912）9月18日上牌；China United International Holdings Ltd. 以介紹方式上市，取代互聯控股（273）上市地位。

　　Excel Asia同意以每股一角認購三億股陽光文化（307），佔陽光文化擴大股本3％，該公司由主席楊瀾及執行董事許公分佔80％及20％。今次認購為公司注入三千萬元現金；完成後，楊瀾佔公司擴大後股本24.18％，集資三千萬元作為營運資金。

　　海域集團（1220）8月14日公布可能注資監察業務，該項業務由公司主席葉釗波家族擁有，至今未達成協議。

　　中國生物製藥（8027）以每股一元八角三仙配售二千萬股新股，佔擴大股本後6.25％，集資三千六百一十萬元作為營運資金。

　　榮盛科技（1166）一百股合併為一股，9月17日生效。

　　■巨川國際（729）宣布業績日期改為9月18日；方正控股（418）24日；寶福集團（021）、中國置地（149）、中國網絡（383）、漢寶集團（228）、美吉利（353）、首長寶佳（103）、首長科技（521）、首長四方（730）、首長國際（（697）、國基資訊（205）、四通電子（409）、和成國際（651）、世紀建業（079）、中策集團（235）、福方國際（885）、閩信集團（222）25日；中國特種纖維（285）、金龍集團（329）、嘉域集團（186）26日；福邦控股（1041）、激成投資（184）27日宣布業績。



18

香港工人階級有救

　　9月17日（周二）。恆生指數升202.12，收9707.25；成交六十五億五千五百萬元。9月期指高水，收9712點。

　　國泰（293）升6.5％，見十元七角；南方航空（1055）升7％，見二元三角；中國聯通（762）升3％，見五元二角，公司計劃出售五十億股A股，�鈰磥熄偶磥@百一十五億元人民幣，芳鄰原公子今天有精采分析，但對股價暫時冇影響！金利來（533）跌4.7％，見四角一仙，因出現半年虧損；新奧燃氣（2688）升6.6％，見二元一角，公司宣布獲三千萬元貸款。展望後市，仲係上落市及個別發展。


OPEC或增產維持油價


　　十二年前伊拉克入侵科威特，令油價上升，消費信心大跌，結果美國經濟陷入衰退；波斯灣戰爭結束後油價回落，消費信心回升，美國經濟恢復繁榮。呢次油價又再上升，消費信心稍降，美國經濟進入低增長期，美國能否透過入侵伊拉克將形勢扭轉？

　　如果戰爭�鉞u期內結束（一如90年波斯灣戰爭），油價可以回落，消費信心迅速恢復，經濟或可復甦；反之，如果戰事無法速戰速決，咁就麻煩，油價無法迅速回落，消費信心無法恢復，經濟進入膠著狀態。

　　與波斯灣戰爭唔同，�麚齙啋妒滬x費由多國負擔，結果資金流入美國；呢次入侵伊拉克，軍費大部分由美國負擔，加上美國財政再次陷入赤字，如戰事一旦拖落去，對美國財政構成一定壓力。當然最主要仲係油價，伊拉克90年8月入侵科威特時，油價上升一倍，達四十一美元一桶；91年1月美軍開始轟炸伊拉克，各產油國立即增產，令油價回落到二十美元一桶。近期油價在三十美元水平，就算美軍短期內攻陷巴格達，油價會否回落到十五美元一桶？呢個價錢，相信OPEC成員唔肯制。上一次波斯灣戰爭軍費六百一十億美元，大部分由海灣國家及日本支付，呢次入侵伊拉克費用估計五百億至一千五百億美元，至今冇邊個國家願意分擔。如戰費一千億美元，可令美國2002/03年度財赤達二千四百五十億美元，相等於GDP吐巴仙，美國可以負擔，對利率影響唔大；反而OPEC會否が美國攻打伊拉克期間增加油產？相信最大可能性係OPEC仍維持油價が二十二至二十八美元一桶；咁，美國消費者信心難以恢復，美國經濟復甦前景令人擔心。


通縮很快登陸美國


　　美國十年期債券利率三厘九一，此乃63年以來首次低於四厘，債券市場話畀我地知，通縮好快が美國出現！自80年起，美國消費物價指數上升速度一年較一年慢，債券持有者相信明年美國消費物價指數甚至冇升幅（香港CPI已連續四十七個月係負增長！）；が美國，房地產8月份已開始停止上升。自95年起，美國房地產以快於租金升幅三倍上升，平均每年升20％，相信亦到�鬻幭雂閬V時刻；美國樓市方向一旦改變後果係點？香港人が呢方面早有經驗，可以教�麍�國佬。

　　全球黃金需求第二季減14％，共七百二十九公噸（2001年同期八百五十點四公噸），主要係珠寶商需求減16％，投資需求減12％。6月4日金價一度見331.5美元，引發印度、法國、德國、埃及、巴西及香港拋售；反之，美國及日本需求升2.8％及40％，日本人開始擔心銀行穩健性而投資黃金。

　　JP摩根前策略員克里閣去年預測，標普五百指數が今年見950點，道指見8500點；近日佢認為美國經濟無法從2000年的「休克」中復甦過來，而且明年唔會比今年好。不過，《巴隆氏》的Sandra Ward認為，自50年至今，美國總統大選年後第三年美股皆上升，平均升幅18％，自56年開始，在非大選年入市時機都係夏季。根據Investech Research的James Stack研究，每年11月至翌年4月美股表現較每年5月至10月好，因此Sell in May Buy in November！上述分析面對2000年開始的美股超級大熊市係咪有用？值得留意。


失業率第三季見頂


　　8月份香港個人破產數字二千四百三十九宗，重返5月份水平，が過去六個月，每月破產數字在二千二百二十宗至二千四百四十宗之間上落。第三季信用卡呆壞賬數字估計較第二季的13.6％略高；失業率估計第三季見頂，第四季開始回落，明年第二季可見7％，短期而言最惡劣日子應係今年第三季。

　　匯控（005）亞太區主席艾爾敦表示，短期內香港破產數字仍將輕微上升，雖然美國經濟有復甦�[象，相信六個月後香港才會好轉，預計美國今年到明年第一季都唔會減息。

　　香港6至8月份失業率跌至7.6％，係二十個月內首次，乃綠化郎暨問責高官指點工商界江山之偉大成就，遲�鼣e徹「一公司一職位」新猷，失業人數必可大挫，香港工人階級有救矣。

　　歐亞農業（932）將召開董事會，唔係本周四就係周日，主要係市場謠傳令近日股價大降。去年7月上市至今股價大跌61.2％，最大跌幅係6月，至今股價由二元八角跌至六角三仙，跌幅達77％。起因係內地傳媒報道該公司被調查非法使用土地及逃稅，歐亞農業兩個月前已否認呢單消息，但8月份主席減持18％股權，等於四億零五百萬元，佢會否進一步出售？股東心驚驚也。仲有公司宣布邊際利潤由39％降至13％，以致純利只有二億九千一百萬元人民幣。希望召開董事會後股價能穩定下來。


市場反應常出人意表


　　電盈（008）控股股東盈科亞洲9月16日購入電盈二千零一十五萬八千股，持股量由32.94％增至33.02％。今天電盈股價回升5.3％，見一元二角；李察李曾在9月5日預計2004年恢復派息，但股價反而進一步回落，市場反應有時幾出人意料之外。

　　北京控股（392）半年純利減少25％，只有二億一千六百萬元或每股三角五仙；營業額升15.6％，見三十三億二千萬元，主要係政府宣布削減道路收費，令收入下降（去年同期呢方面收入佔總純利四分一）；電訊設備收入因營業額下降70％而大減。不過，北控今天股價升2.7％，見七元七角。

　　美聯物業（1200）半年營業額升7％，達四億八千五百萬元，其中買賣佣金佔82％，租賃佣金18％；平均佣金比率為樓價1.61％，較去年同期1.53％為高。物業租售成交量一萬九千一百四十五宗，較去年升9％，其中買賣佔63％；獲利升3％，達二千九百三十二萬元或每股四點九仙。股價升4.08％，收五角一仙。估計今年物業成交可達九萬零七百宗，較去年升3％，其中私人住宅佔87％。美聯市場佔有率35.12％，收入中有4％來自內地，今年7月已向長實（001）購回七千萬元公司可換股債券；四千萬元回購長實兩年前購入美聯數碼網20％，日後安排美聯數碼網上市。另一兩個月內投資一千萬元成立廣告推廣公司。

　　大家樂（341）估計2002╱03年度營業額增長率只有單位數，事關今年4月至9月營業額升幅十分有限；雖然公司計劃投資七千萬至八千萬元在港增加二十二間分店，但平均每位客人消費只有二十四至二十五元。

　　泰興光學（2969）提早贖回Galaxyway一千三百萬美元可換股票據，相當於一千五百萬美元金額，贖回日期11月14日。

　　德祥企業（372）贖回二億五千萬元現有可換股票據，另發行二億五千萬元新可換股票據，新換股票據如兌為普通股，共八億三千三百多萬股新股，佔擴大股本後德祥56.9％。Galaxyway由陳國強持有，並出任公司主席兼董事。新換股票據終止日期2006年3月3日。

　　富豪酒店（078）發行2004年可換股債券，其中五千萬元為落實債券及五千萬元選擇權債券；前者用作減債，後者作為營運資金，換股價每股一角。

　　魯連城9月16日以每股二仙出售五十萬股友聯建材（432）後，仍佔該公司5.9533％。

　　大陶科技（8041）停牌。

　　大快活（052）十股合併為一股，9月19日生效。

　　乾坤燭國際（8055）以一百八十萬元收購Global Media Services，代價係以每股九仙發行二千萬股支付，佔擴大股本4.76％；該公司為軟件開發公司，已開發Short Term Automated Real-time-Trading System軟件，有利交易員及投資者掌握作買賣決定之價位。

　　英普達（8077）以每股二角發行三千九百萬股新股，集資七百八十萬元。

　　信佳國際（912）9月18日、富泰大中華（1226）9月19日上牌。

　　■意科控股（943）23日；白花油（239）、陸氏實業（366）9月24日；富麗花．譜（8176）、力寶（226）、力寶華潤（156）、華多利（1139）25日；中國星（326）、卓能集團（131）、正興集團（692）、圓通科技（1188）、德信控股（758）、新城市北京（456）、豐采多媒體（764）、星港地產（245）26日；精藝集團（559）、泛華科技（1105）、南華證券（619）、南華集團（265）、南華工業（413）27日；匯富集團（188）10月7日宣布業績。



19

港股有排危矣

　　9月18日（周三）。恆生指數跌233.18，收9474.07；成交五十八億六千二百萬元。9月期指低水，收9462點。

　　我老曹向來有此信念，要發大財，一定要做大眾化�鴷芛N，而最佳莫如有專利權添，不過，睇依家世事�齔o展，專利權已愈來愈難求，唯人人需要之生意則仍有可為也。賣普通家具之宜家傢俬便是成功的另一例子，該公司創辦於1943年，依家�鄐T十一個國家╱地區有舖頭一百七十五間，而且間間都咁巨型，僱用員工近十萬；其老闆甘霹靂，今年七十有三，身家一百三十億美元（世界巨富排名第十七），�隄[祖家十年名牌車富豪，佢老人家為�鷙袢|，長居瑞士，仍自己去街市，而且專揀晏晝才買蔬果，事關呢個時間店商怕賣唔晒必須大減價以免收工當垃圾也，咁做法同我老曹有位老友企�鶶蓮�前等條游得歪歪地�鼣膝坁蔭氻~買，有異曲同工之妙也。


食水股易受打擊冇人炒


　　呢排各地大水，電視報道甚詳，但對有唔少地方乾旱，則未見報道。其實依家冇水問題遠較水患嚴重，が咁情況下，係咪食水公司�麊挐憧i以吼，答案係非也。今午茶座上同眾老友傾投資問題，有人提出可吸購食水公司股票，但有老友則期期以為不可，事關食水一旦短缺同漲價，在民意壓力下，政府不論民主獨裁，必會嚴加管制甚或收歸國有；此外，食水公司股價亦極易受打擊，比如食水加價，有人條氣唔順，係咁意放D老鼠藥落去水塘，即使唔死人，但D塘魚浮上水面，傳媒一報道，其股價便無法上升矣；萬一毒死人，賠償費更可使公司破產也，因此食水公司股票制唔過。聽落亦唔係冇道理，這也許係食水公司股價向來牛牛皮皮好似冇乜人落力去炒�麰鴞]。

　　今天思捷（330）升5.2％，見十三元一角五仙，純利升61％，較分析員估計好；裕元（551）跌6.8％，收二十二元一角，公司發新股向母公司收購六十七間原料供應公司。

　　大市仲係個別發展，未見惡性拋售，通常要出現惡性拋售後，才有較大型的反彈（例如去年9月21日）；反之，今年5月開始的跌市至今仍運作正常，甚至偏離五十天移動平均數的次數亦唔多。由於有專家睇美股已進入「恐慌性拋售階段」（Panic Phase），即係話盲目不問價沽售唔係一日兩日而係好長時間，如果真係如此，港股便危矣。


戰爭將成日常新聞


　　2000年3月至今，數以十萬計投資者損失慘重，有的甚至認為世界末日，加入燒炭行列；我老曹一直唔係資訊時代的fans或新經濟時代的信徒。2000年第一季已舉例話汽車時代有三百多間汽車生產廠，到今時今日仍生存的只有三間，呢個新時代歷時三十年便結束！我老曹已曾話dot-com公司有辦法生存者恐怕十隻手指已數晒！今年個人破產率創新高，相信小企業淘汰速度更驚人，經濟放緩、負債、破產、通縮已成為報章上經常讀到的新聞，日後可能再加入戰爭。咁就真係嗚呼哀哉矣！

　　日本通縮嚴重，第二季薪金下降5.6％；香港係除公務員外，普遍亦接受較低薪金，收入較97年少百分之十二點五係普遍現象，少五分一者亦唔少。所謂薪酬調查只係調查在職者�嬼~酬，離職者再搵番新工作，薪酬普遍較以前做開ァ份工少五分一，部分甚至少二分一！

　　相信明年結束前，世界經濟三大火車頭—美國、日本及德國全部進入通縮！九十年代世界生產力迅速提升，結果卻扭轉了通脹，最先係日本陷入通縮，然後係德國，相信明年連美國亦加入！那些買入朗訊科技、Tyco、北電、Corning及世界通訊的投資者，完全唔明白自己承擔幾多風險，如果佢地今天始明白唔割掉虧損，代價就係割頸亦已太遲矣。が熊市投資如食雪糕，閣下可以選擇多種味道，不過，如不趕快吃掉，很快便溶掉！


美國成資金入口國


　　德國首屈一指的奧國學派經濟學家（前德國央行經濟顧問）K. Richebacher話，如果美國明年陷入通縮，此乃二次大戰以來首次三大經濟火車頭同時陷入通縮，上一次係1930年的英國、美國同德國。二十年代美國成為全世界最後信貸供應國；九十年代美國成為全世界最大消費國，九十年代美國人繼續消費，支持全世界經濟保持繁榮，結果今天成為全世界最大負債國，收支赤字以萬億美元的速度上升，今天美國人消費佔GDP 82.6％（過去只佔三分二），一旦美國人減少消費後果會係點？美國收支赤字已由98年的一千三百九十八億美元增至2001年的四千一百七十四億美元，估計今年可達四千五百億美元。美國已由八十年代外國欠美國負債佔美國GDP 13％，到今天美國欠外國負債相等於美國2001年GDP 25％！過去美國係資金出口國，近十年來已成為資金入口國。

　　一旦美國陷入通縮，相信後果較日本嚴重，因為日本人習慣儲蓄，但美國人儲蓄率負數，要が通縮環境下減債，問�麰輕鉹H便知道有幾痛楚。美國十年債券利率三厘九，經通脹調整只有二厘二八，即債券市場估計未來通脹率1.62％（去年係2.2％），美國經濟已逐步向通縮接近。

　　以往對沖活動只適用於期貨商品，由於股票波幅漸大及引入認購證（Calls）或認沽證（Puts），令買空或賣空股票風險大減；以匯控（005）為例，各位可以が八十五元購入，同時購入八十二元匯控Puts認沽證，如匯控股價一直保持上升，從匯控股價上升中獲利，但必須扣除持有匯控Puts成本；反之，如匯控股價回落，一旦低於八十二元，損失亦局限が三元，因為Puts已提供保障，進一步損失與你無關。由於有Calls保護，小投資者亦可加入拋空行列，例如早輪拋空和黃（013），利用和黃股價回落去獲利，只須拋空和黃（例如五十五元）同時買入一份五十七元的Calls，萬一和黃股價不跌反升，升至五十七元以上，你的損失亦只有二元。由於有Calls保險，如和黃股價回落，所有利潤歸閣下，但必須扣除Calls成本。


利用對沖蝕小小賺多多

　　が牛市中買入優質股持有係最佳策略，が熊市中賺錢必須學習拋空或上落市中獲利，風險因此大增，必須利用對沖（Calls或Puts）保護，才可達到蝕小小賺多多�儮珙氶C

　　上述方法亦可用ワ玩期指，例如睇好後市，不妨ン一手期指，但又擔心睇錯市，不妨同時買一份恆生指數Puts；如大市上升，期指帶來利潤，那份Puts便一錢不值，由利潤中扣除；反之，大市回落，你的損失亦只係期指與Puts之差，一旦低於Puts，期指價有人負責。

　　今時今日股市前景像霧又像花，投資者必須學曉對沖方法才入市買賣；請記住，拋空同時用Calls保護風險唔大。

　　世紀城市（355）、百利保（617）及富豪酒店（078）停牌；蜆�薾q器（081）停牌；普納集團（1013）停牌。

　　裕元工業以三十三億三千零六十萬元收購PCC集團所控制的原材料製造業務大部分控制權，其中十四億五千七百四十萬元以每股二十四元二角九仙配售六千萬股支付，其餘十八億七千三百二十萬元以現金支付，所發股份佔擴大股本後7.8％；完成後，大股東佔擴大股本後68.2％。

　　四○一控股（401）五十股合併為一股，然後票面由五角削減為一角。

　　合生創展（754）3月27日與楊浦改造指揮部訂立重建合同，以六億二千三百萬港元收購上海合生發展地盤，楊浦改造指揮部負責遷拆工程及提交各項所需申請，南面可使用面積八萬四千方米（一百二十六畝），北面可使用面積十萬八千方米（約一百六十二畝），額外一萬七千方米（二十六畝）作為公用面積。上海合生須支付遷拆費畀楊浦改造指揮部，每畝可用地為人民幣二百二十萬元、公用地皮一百一十萬元，總代價六億二千三百萬港元。根據上市規則，公司早應知會聯交所，由於集團的營運及監察部門彼此溝通不足，以及對重建合同合法性及有效性存疑，至今年12月接獲上海市楊浦區房屋土地管理局正式蓋章確認後才宣布。

　　一三九控股（139）宣布以一千七百萬元出售附屬公司，該公司從事製造、買賣及分銷成衣、鞋類、皮革貨品，2001╱02年度虧損三億元。

　　長城數碼廣播（689）股東大會延期至11月30日才舉行，呢次延遲已違反上市協議，投資者買賣該股宜小心。

　　有線寬頻（1097）提早贖回99年11月18日發行十八億元、年息四厘2003年11月20日到期債券其中十五億元，主要係上市集資後令資金充裕。

　　建懋國際（108）兩大股東各減持一千四百多萬股。

　　富泰大中華（1226）19日上牌。

　　易寶（8086）發盈利警告。

　　和記行（720）十股合併為一股，19日生效。

　　■福山控股（639）、新地（016）26日；天地數碼（500）、堅寶國際（675）、威鋮國際（1002）、合興集團（047）、上海銘源（233）、上海地產（067）、盈新遊樂（703）、友利電訊（419）、榮豐國際（063）、裕豐國際（965）27日公布業績。



20

托大腳之風必盛

　　9月19日（周四）。恆生指數跌46.28，收9427.79；成交五十二億零九百萬元。9月期指輕微低水，收9424點，跌至過去五十二個星期新低點。

　　今午茶座，眾茶客無心股事，不務正業，不論股而論時政，可歎也。茶客甲曰公務員升遷11月起將由部門首長話事，乃政府刺激消費市場之妙計，眾急問何所見而云然，佢話事關此法一行，你的低級公僕凡過年過節便只好猛對上司送禮以免被上司整蠱，即使政府規定公務員所受禮物不能超過二百元（？），但D人要送禮，便有辦法送到收受者冇犯律法也。低級公僕連公營機構在內幾達三十萬之眾，只要有百分之七點五人送禮，消費市場便大旺。看官，部門首長�傭搨�升降即生死大權，官府內吹相奉承之風必盛，托大腳文化之最實惠者乃送禮，阿平諗出呢條一石數鳥之計，都算為香港經濟盡�鰲痐O矣，到時到候領番個荷蘭水蓋，有厚望焉。茶客乙又就另一論題發言，可惜已冇位，日後再寫之矣。


中電信招股恃低??


　　今天中國移動（941）跌2.1％，見十八元四角五仙，中國最大電訊公司中國電信計劃以六點五倍到十倍?狺W市，即較中國移動或中國聯通（762）?狶C一半，集資四十五億美元（三百五十億港元），咁低?狴N表未來中國電訊市場競爭激烈，呢方面香港已有經驗，隨著電訊市場開放，搞到多間電訊公司冇啖好食！

　　中國聯通估計2002年至2004年平均每年獲利增長率8.2％，冇香港分析員估計咁好。中國國際金融公司估計，今年中國聯通獲利升4.1％，達二十億四千萬元人民幣，明年十九億元人民幣，2004年二十億四千萬元人民幣。

　　中國移動以今年純利計?狺Q二倍，中國聯通以今年純利計?狺Q四倍，擔心投資者沽售呢兩隻電訊股去認購中國電信，因為中國電信未來?狴u有六到十倍。

　　歐洲電訊服務指數今年來跌41％；法國電訊冇�鬙|分三市值，公布上半年出現虧損；美國世界通訊7月申請破產保護令，本周公布裁員四分一及減少網絡開支五分一；波蘭電訊上周申請破產，理由係四億三千五百萬美元債券持有人拒絕重組計劃，睇ワ今年係電訊股悲慘年。

　　大陸政府去年為刺激電話用戶數目，取消新用戶接駁收費，估計令中國電信今年收入降至六十一億元人民幣，明年五十六億元，2004年四十八億元人民幣；不過，固網業務已成為純利低增長行業，因此只有以低?狶l引認購者。


淡市唔開賭競爭力盡失


　　生意淡薄不離賭博，澳門十一間賭場今年首八個月獲利一百四十億澳門幣，交稅七十億澳門幣，較去年同期升15％；交稅增加理由係今年3月31日起稅收佔賭場收入（唔係純利）35％。上述純利及稅收估計百分之六十二點四來自香港人，其餘主要係國內大款。香港人仍養起二十多萬外傭，本港瘦身美容生意動輒用幾百萬請代言人，你話好唔好搵？澳門賭場首八個月已賺一百四十億，同時交稅七十億，香港若唔在離島開賭，等於冇晒競爭力，遲�鼣s跑馬踢波�鴷芛N都比專業賭博�嚙D門搶去，到時再嘈便蘇州過後矣。

　　根據Richebacher計算，以往每一點四美元貸款可令美國GDP增加一美元，97年至2001年卻需要二點六美元才令GDP增加一美元，理由係美國人的消費愈來愈多落在入口商口袋，被外國人賺去，到�髐策~更需要四點八美元貸款，才令GDP增加一美元！因為更多資金用於「再貸款」（refinance），例如樓價上升，美國人紛紛二按借更多錢清還舊債，餘下資金才用作消費，令美國零售業受惠；但既然產品來自國外……。增加貸款冇問題，例如閣下持有物業市值由一百萬元升至二百萬元，升100％，閣下貸款由七十萬元增至一百萬元，仍然十分輕鬆；又或者年年加薪，月入二萬元負債七十萬元幾辛苦，月入四萬元負債一百萬元反而輕鬆；又或者利率大幅回落，例如2000年利率八厘三三，到�髐策~利率二厘八五，利息負擔減少65％！反之，樓價由二百萬元跌至一百萬元，貸款一百四十萬元壓力都幾大，因為已變成負資產四十萬元；如同時減薪金，冇�鬙鬙|萬元月薪�鴾u作，只能找份三萬元月薪�鴾u做，當然更要希望明年利率唔好掉頭向上……。香港人呢幾年已減少貸款致力減債，令本港L3出現回落；美國人何時才不再借錢消費？美國十年期債券利率降至三厘八五，進一步話畀大家知美國經濟正逐步接近零通脹。

　　每一個熊市皆經歷三個心理階段。熊市第一期由極度樂觀重返現實，放棄不切實的期望；2000年第一季至2001年9月係美股熊市第一期。熊二反映公司純利下降（或增長率放緩），派息減少（或不派息），目前美股肯定處於熊二。最後投資者拋售股票，套回資金作為日常開支，並且對前景絕望；而依家呢個拋售期會好長，有專家話拋售階段（Panic Phase）肯定唔係拋幾日便完ァ種也。相信日股去年開始進入熊三，美股仍需一大段路走才進入熊三。熊二投資者唔再信任股市啦啦隊及要求贖回基金，通常亦係歷時最長（日股熊二長達八年）。


美元再度被睇淡


　　JP大通股價在2000年3月是六十七美元，近期已跌至十八點九三美元，跌幅71.6％，大銀行股亦可以大大大大大跌。房利美（美國政府資助最大私人貸款機構，類似本港證券按揭公司）股價在2000年12月係八十九點三八美元，最近跌至六十三點九美元，反映美國房地產泡沫面臨爆破，令物業按揭公司呆壞賬驟增；加上11月份木材期貨價格創新低，在在反映美國房地產開始出問題。各位要小心美國經濟唔係正在復甦，只係迴光反照；值得注意的是，新一輪睇淡美元期又開始！

　　「九．一一慘劇」已成為過去，一如估計，乜事都冇發生，市場注意力已集中在阿殊的伊拉克政策。嚴格ワ講，任何戰爭的結果可預測性乜都冇。91年「沙漠風暴」行動成功，令油價一度跌至十一美元一桶，以今時今日伊拉克軍隊裝備對付美軍強大的空中優勢，恐怕較91年更難。美國贏取呢場戰爭並不困難，問題反而係其他阿拉伯國家的取態，以及未來如何在伊拉克建立一個民選政府。有人擔心越南事件重演，但相信機會十分微，北越能夠持久作戰，理由係有前蘇聯及中國�M腰，在冇其他大國�M腰下，阿富汗塔利班證明不堪一擊，相信今天伊拉克亦一樣。伊拉克異己分子及庫爾德民兵在美國軍事支援下，有如阿富汗北方聯盟，成為地面作戰部隊，可大大減少美軍在戰場上的傷亡數字。戰後伊拉克肯定出現親美政府，等於美國可以同OPEC對壘，西方經濟日後唔再受高油價威脅，阿拉伯國家當然唔乃奇但冇乜計；不過，今時今日除黎巴嫩、敘利亞外，其他阿拉伯國家對西方國家態度已唔敢有敵意。因此，這次美國就算攻打伊拉克，贏面十分大，雖未致引發另一次美股牛市（美國本身不利因素仍多），但可令油價回落，起碼可阻止另一場經濟衰退。

　　66年越戰升級，美國資金向全世界流竄，引發66年至74年美股大熊市，直到八十年代列根上台，資金才回流美國，引發美股大牛市。2000年3月科網股泡沫爆破，仍未見資金大量外流，直到今年上半年，才見部分資金流向歐洲及日本（相信係歐洲及日本過去投放在美國資金回國），8月份又再減少。從資金流向睇，2000年3月開始的美股熊市應該較66年至74年熊市溫和，因為資金外流並不明顯（72年4月開始至80年，基金把36.5％資金由美國抽調到美國以外地區）；2000年3月至今，基金只把2.2％資金由美國以抽調到美國以外地區，到底係資金外流剛開始，還是美國以外地區投資吸引力欠佳？木宰羊。


對貨幣乏信心金價上升


　　智者千慮必有一失，唔好太過肯定自己的智慧！通常長期穩定帶來不穩定；多次成功帶來徹底的失敗。

　　金價又再出現十八天移動平均線高於五十天移動平均線【圖】，確認8月份的低點二百九十八美元己完成調整，進入新一輪上升浪，當然較大升幅有待金價高於去年5月高點三百三十美元才出現；經過去年5月至今調整，愈來愈少人睇好黃金後市，一如所有牛市投資者勇於獲利回吐，恥於長期持有，我老曹愈來愈肯定黃金牛市已開始，現正等候金價高於三百三十美元以確認呢個睇法。呢次金價上升唔係因為通脹，而係基於對貨幣唔信任！

　　中國稀土（769）跌16％，見七角六仙，理由係純利跌52％。

　　北海集團（701）跌6％，見八點四仙，理由係上半年出現虧損。

　　TCL控股公司以八百二十萬歐羅收購德國Schneider Electronics，利用該公司二萬四千方米工廠作為生產基地，明年進軍歐洲。二十年前該公司係德國名牌電視機生產廠，今天卻被中國電視機廠收購，十年人事幾番新。

　　AEON信貸（900）上半年純利少28％，只有獲利八千四百三十萬元或每股二角點一三仙，並把分行數目減少40％，令營運成本下降10—15％，主要係呆壞賬升60％，至一億二千六百九十萬元。Aeon共有八十萬張信用卡，壞賬率達9.3％，個人貸款壞賬率12.3％，目前分行共十八間（六個月前三十間），估計下半年呆壞賬進一步上升。

　　歐亞農業（932）停牌；盈盛數碼世紀（979）停牌，宣布發行可換股債券。

　　自然美（157）向十八名賣方訂立協議，以二千七百零九萬七千多港元收購賣方股份，收購價是資產淨值200％（即100％溢價），以便取得中國附屬公司全面控制權後，可減低公司整體總成本，以及對中國附屬公司的財政控制。

　　萬威國際（167）收購在新加坡證券交易所上市的I-Comm Technology Ltd.，每股三十坡仙，公司已佔75％，估計需要一億零九百四十萬港元將之私有化。

　　大股東收購聯大集團（346）由68％增至80.655％，由於公眾人士只佔19.345％，計劃一個月內令公眾人士所佔比重回升至25％。

　　■大中華實業（431）改為26日宣布業績；天地數碼（500）、堅寶國際（675）、威鋮國際（1002）、力普（336）27日；勵晶太平洋（575）10月2日宣布業績。



21

咁耐風流咁耐折墮

　　9月20日（周五）。恆生指數跌89.93，收9337.86；成交六十一億一千九百萬元。9月期指輕微高水，收9349點。

　　港交所（388）批准中國電信上市發行三十億至四十五億港元H股，10月21日完成定價，由於盛傳低於十倍?狺W市，令中移動（941）跌2.2％，見十八元五角；中聯通（762）跌1％，見四元九角二點五仙。

　　中國鋁業（2600）跌7.3％，成八角九仙；新萬泰（433）跌10％，見一角七仙，一位投資者放棄購入新萬泰控股公司Universal Union 49％；自然美（157）跌4.3％，成六角七仙，公司打算收購國內十八個項目，其中十個仍有虧損；利豐（494）跌6.47％，成七元二角；思捷環球（330）跌5.4％，見十二元二角五仙，所羅門美邦建議減持。

　　思捷環球已到�鬙�面獲利回吐期，雖然營業額升14％，達九十二億元；但德國業績令人失望，只升14％；荷蘭比利時盧森堡（Benelux）升37％；亞洲業務進入負面環境；美國業務邊際利潤下降，估計2002╱03年度純利微升3.4％，只有九億五千九百萬元或每股八角四仙，未來?狺Q五點七倍，就算唔算太貴，亦上升乏力，尤其係德國經濟再次進入放緩期，亞洲經濟未見轉好，美國經濟前景唔明朗；加上歐羅升至一點○二美元後進入反覆期，都對思捷環球不利。

　　新地（016）下周四公布業績，純利應在八十五億元水平，升7.8％，估計為新意網（8008）撥備四億七千三百萬元；禮頓山入伙（2000年11月出售）大概獲利二十八億元。新地成功之處係�鄖怌a地產市場不景氣中售樓反應仍佳，這與新地注重品質及良好管理有關，新地已成為地產商的著名「品牌」。不過，以每股獲利三元五角四仙計，?狺Q二、三倍，吸引力一般，因為2002╱03年度純利估計只有八十一億元或每股三元三角七仙，純利進入回落期，?狺Q二、三倍亦非便宜。


七點八掀起世界級炒風

　　港股股市表現一如估計去年9月見底反彈，今年5月見頂回落；8月再來小反彈後，另一次回落期出現；至於去年9月恆指低點8894點能否守得住？立法會原本打算檢討長達十九年�鴾C點八，今日突然話擱置，國寶爺同金管局均表示無意更改聯匯。聯匯制度於83年成立，由於當年定價偏低，令香港國際競爭力大增，香港經濟由84年起迅速恢復繁榮；最大爭拗係90、91年美國經濟陷入衰退減息，香港經濟因珠江三角洲欣欣向榮，應該加息。本報が90、91年力主放棄聯匯制度，減慢資金流入速度，利用港元升值減少信貸膨脹，以免引發樓價狂升！不過，金管局冇咁做，形成90年起大量資金流入香港，引發90年至97年炒樓炒股狂潮，令香港進入泡沫經濟！有熱錢流入，樓市、股市獲利甚豐，到97年7月由於泰銖貶值10％，引發亞洲金融風暴，熱錢流出令利率狂升，本港樓市股市迅速降溫。98年8月政府入市吸納千多億元股票，加上長期資本管理公司出事格蛇減息，股市稍為回升，樓市亦進入平穩期。可惜2000年3月科網股泡沫爆破，另一次經濟回落期開始，由於鄰近國家貨幣早已貶值，令本港國際競爭力大大大大倒退，過去兩年半時間除了公務員荷包腫脹，股市樓市皆一沉不起。今時今日要更改聯匯將未好先壞，未來六至九個月本港經濟不但冇起色反而更惡劣。

　　世上冇免費午餐，過去聯匯為香港83年到97年帶來繁榮及世界級炒風，97年8月起則帶來衰退，子日，有咁耐風流有咁耐折墮，冇番咁上下日子衰退，如何抵銷83至97年十四年繁榮？萬一破壞市場，反應會點？阿根廷例子可以參考。8月份民意調查顯示，52％港人不滿特區政府管治，如冇北京政府�M腰，依家�嚘猼v班子早已下台！


明年上半年不再負增長


　　經濟方面仍係通縮，令消費信心成為亞太區最弱的城市，樓市繼續受泡沫爆破的摧殘繼續尋底；加上97年7月主權回歸，香港經濟正加速同內地經濟融合，港人北上消費，公司把後勤服務北移，令本港消費市場不振及寫字樓租金一跌再跌；甚至高價值的工作職位亦北移。雖然第二季出口升8.6％，但出口服務只佔本港GDP 27％；旅客來港數字升43％，但旅遊業亦只佔本港GDP 4％，香港最大行業仍係服務業，が通縮3％及失業率7.6％下，服務業表現令人失望。今年GDP升1％（以人均收入二萬四千五百零五美元，反較去年二萬五千六百四十五美元少4.44％；展望明年GDP升幅更少於1％，人均收入進一步下降），睇落香港經濟が未來六個月仍無法好番；港人終於明白通縮較通脹更可怕。

　　中國上半年GDP升7.8％，估計下半年略為放緩，今年GDP升7.6％，主要係下半年開始金融改革；加上消費開支漸漸放緩，理由係國家正逐步放下醫療、教育及退休保證，令國民增加儲蓄以應付日後呢方面開支。國企改革亦令失業率上升。減慢下半年GDP增長率，以令明年GDP仍可保持增長7.6％。影響之下，香港GDP明年上半年可能出現回歸以來第三次負增長，香港經濟仍未能擺脫衰退。


電訊公司違約消費終受累

　　大摩羅奇話，泡沫後的不景氣通常維持好耐；周三大摩宣布第三季（截至8月止）純利跌17％，只有六億一千一百萬美元，較今年第二季跌23％。JP摩根大通發出第三季盈利警告，亦認為純利大跌係泡沫後遺症，所能產生�儱L小利潤已唔夠支持大量電訊公司�儮H約行為。周三摩根大通宣布為一百二十億美元電訊公司貸款撥備十四億美元，各位認為夠咩？信貸評估公司已把摩根大通手上二百億到二百五十億美元衍生工具信用降級，估計將產生一連串連鎖反應，單係兩間公司違約，已足夠令JP大通純利狂瀉！情況一如剝洋�d，最先令人流淚�麉Y科網股，然後係IT，接著係電訊股……，令人擔心再剝落去就係美元及房地產，核心則係消費市場，真係愈剝愈傷心！今年8月美國房地產初露疲態，美國消費市場仍然�M得住（並非來自收入上升，而係來自負債增加）；美國經濟最後泡沫—消費市場泡沫何時爆破？呢點先至最令人擔心，因為全世界經濟仍然�M得住，有賴美國消費者繼續瘋狂消費，一旦佢地減少消費，世界經濟將面對最大災難。82、83年我老曹開始推介買樓可發達論，足足五年時間，87年股災後樓價不跌反升，人們才開始相信；97年第二季本報猛彈八萬五，綠化郎好快知死但亦要年多時間才有膽轉м。由此可見，一個觀念建立需時五年，一個觀念改變亦需時五年，只有醒目資金才能跟貼大市方向。


德國病夫振雄風還看大選

　　9月22日德國大選，到底社會民主黨或基督民主黨獲勝？德國人口八千二百萬，が歐羅區十二個國家中人口最多，佔歐羅區GDP三分一。但德國去年GDP只上升0.6％，今年失業人數超過四百萬，商業投資連續七季下降，破產率較去年上升25％，估計接近四萬間。德國今年的世界競爭力が四十九個國家中排名第十五，其勞工政策被認為最僵硬，德國西部的工業勞工成本係全世界最高。此外，德國稅率及社會福利負擔亦係全世界最高，醫療系統係世界上第二昂貴，教育方面亦十分失敗，政府財赤已接近GDP 3％上限。基督民主黨執政十六年，其中包括90年東西德合併，令德國過去十年GDP平均每年只上升1.3％。社會民主黨98年10月上台，令GDP每年升1.8％，較基督民主黨好一點，今年提出重大改革，企業稅率由52％降至39％，最高收入人士稅率由53％至2005年降至42％，並取消部分保障，由私人機構取代，控制政府開支由佔GDP超過50％下降至佔GDP 42％，目標2006年財政達收支平衡（三十年ワ首次）。佢�鴾@連串改革遭受社會人士反對，呢次大選可決定德國人係咪願意放棄福利，令經濟重新活潑起來（去年清華朱訪問德國，笑言德國先至係社會主義國家），德國已成為歐洲病夫！德國能否一如79年英國及80年美國，由社會福利重新返回資本主義？呢次大選結果非常重要。


俄羅斯人愛上歐羅


　　東西德合併，西德必須接受一千六百萬東德人，佢地冇現代基建，亦冇鄧小老諗出一國兩制呢個偉大構思，就要一下子令一千六百萬東德人享受世界最富有最先進�鴷肮﹛C西德政府91年宣布一東德馬克兌一西德馬克，東德工資變相大幅上升（但生產力冇變），從此西德每年が東德投資七百五十億歐羅，相等於德國GDP 4％。十年過去，今天德東生產力仍落後德西30％，失業率高達18％，過去五年德東GDP增長率每年少於1％，較德西少一半，接近二百萬德東人走去德西搵食，結果整個德西經濟亦被拖垮。過去二十年，德國由有大量外貿盈餘及訓練有素的勞工情況下，由世界第三大經濟國が社會福利制度下逐步變成歐洲病夫；加上90年東西德合併，加快經濟放緩速度。任何主張福利社會主義�鵅A德國都係值得「學習」地方！但願德國人的福利夢已醒，再次返回真正資本主義制度。畀福利以致形成依賴，係令窮人永遠貧窮�鼣怞n方法！

　　BBC電台話，俄羅斯人開始愛上歐羅！睇ワ歐羅地位正日益穩固，美元地位自去年開始不斷回落，或者有一天歐羅與美元在各國央行可享平等地位（依家有四分三以上儲備係美元）。另一方面，下月歐洲央行打算減息，刺激歐洲經濟，理由係德國7月份生產減1.1％，法國減1％；意大利亦修訂今年GDP增長率，由1.3％改為0.6％，明年增長率由2.9％改為2.3％。十二個成員國7月生產回落0.9％（6月升1％），估計全年十二國GDP增長率少於1％，所以或需於下月減息刺激經濟。


似懂非懂屎坑挑燈


　　奧國經濟學派名言，唔係你唔懂的傷害你，而係ァD你以為懂但其實不懂的，才奪去你所有財富。有人話佢唔懂股票，因此從不沾手股票，今時今日一樣生活愉快；有人話佢唔懂房地產，因此一直租樓住，今時今日一樣生活愉快；但太多人以為自己懂股票，以為自己懂房地產而作出非理性投資，結果才被股票及房地產奪去佢所有財富！因此，你只有兩個選擇—一、不懂，永遠不沾手股票或房地產；二、努力鑽研，搵D過去分析準確的專家協助，成為佢�黻l隨者，才能從股票及房地產市場獲利。千萬不可似懂非懂，不然的話只係屎坑挑燈—找「死」！

　　我老曹從來唔同其他分析員爭拗，只係從別人的分析建立自己的邏輯思維，趨吉避凶，把所有虧損局限在投入資金15％，讓所有獲利項目賺盡。追隨趨勢唔係走勢，走勢只用ワ協助短期分析，但影響一項投資成敗�麉Y大趨勢。例如97年香港由通脹期轉為通縮期，即使去年減息十四次，仍改變不了此方向；例如97年8月起，香港經濟在形成泡沫爆炸後不景氣，而呢段不景期通常維持很長……。每次所謂「新時代、新經濟」皆曇花一現，新行業公司「百存其一」（一百間中只有一間可生存及壯大）。對將來永遠不可存幻想，必須面對現實，唔係逃避現實。

　　慶豐金（501）2001╱02年度營業額八十五億九萬五千元，較對上年度升44.9％，理由係去年5月金價由二千四百四十七元一ノ，升至今年4月二千八百九十三元，吸引投資者重投黃金市場，機構投資者買賣黃金數目亦較去年大幅上升；虧損八億八千五百一十四萬六千元，對上年度獲利一千二百八十一萬八千元，主因係聯營公司資產減值七億元。投資內地虧損四千九百二十萬元，上市公司可換股債券投資減值一億零二百八十一萬元，即每股損失二角四點五四仙，上年度每股獲利零點八七仙。上述業績未經核數師審核，只供投資者參考。

　　中建科技（261）去年9月負資產五千零三十六萬四千元，2001╱02年度六個月虧損一千零二萬九千元，重組發行新股集資五千八百多萬元，今年4月至7月獲利一千零四十萬二千元；今年6月17日配股集資一千七百四十二萬元，扣除估計費用二百五十萬元，今年7月止資產淨值二千三百零八萬元或每股二仙。

　　AEON信貸（900）計劃把六億元信用卡應收賬款證券化，以籌集六億元資金。

　　Super Empire與行動一致人士佔環球飲食（970）88.96％，公眾持股量降至11.04％，計劃配售一千八百多萬股，令公眾人士持股量上升至26.44％，9月19日以每股一元二角九仙先行配售一千一百萬股。

　　聯大集團（346）改名明倫集團。

　　第一龍浩（875）停牌，可能進行收購而發行新股。

　　長城數碼廣播（689）延期公布截至今年3月31日業績，至另行通告為止。



23

等吳三貴打救

　　9月22日（周日）。擒晚輕紗蔽月，但子夜便大雨滂沱，未免掃人賞月雅興；不過今天天氣清朗，涼風習習，又到秋高氣爽季節。再約班老友行山，清爽之中又出細汗，不亦涼快哉；為期大約二個月的最佳戶外活動又再開始矣。

　　行友甲曰，香港MBA又多一員猛將。企管碩士何其多，多一人都值得一提，有冇搞錯？甲話，此MBA非企管碩士，乃Married But Available是也，甲譯為「妻而滾」，即係話夫人在堂仍出去滾，咁做本來冇乜新鮮，新鮮者為為免糟糠之妻依依哦哦，做老公者索性搬出去住，為此完全有主動權去邊度過夜都得，老妻忍唔住要離婚又得，老妻如要名份繼續咁拖落去免�髐嶽a產呢關更掂；此MBA譯為「妻而滾」，本來都算係佳譯，唯行友乙譯為「妻兒滾」更貼切。行眾與我老曹保持中立，邊種譯法都冇所謂。看官，此新料「妻兒滾」乃有銀士冇人唔識之大K是也。


深圳「窩嘜」針對港客


　　行友乙剛從深圳歸來，話去「窩嘜」一行，同美國的一模一樣，大得嚇死人，此巨型超市之目標顯然包括香港客在內也；「窩嘜」不賣假貨，價錢「偏低」，其所穿T恤十分顯眼醒目，三十蚊人民幣有找，物有所值，對於驚買中假貨及唔鍾意講價的港人，又一購物好去處。從「窩嘜」講起，眾人好快達成共識，此為香港大眾化消費市場已在靜靜起革命，街市即日常食品生意大多流入本地超市，而日常用品生意則為邊界ァ便的舖頭搶去，小販生涯困難，小販本為經濟困難期低下階層的次佳出路，如今呢條路都行唔通矣。三貴—人工貴匯價貴租金貴，迫得港人北上消費，已把香港經濟玩殘，香港要有得救，要「吳」（唔）三貴打救至得，但此三貴相信三五年內冇法改觀，咁就弊傢伙矣。


政府合併二鐵之意已決

　　四萬陳應邀10月初往傳統基金演講，此保守甚且有人話屬極右研究機構影響唔細，與共和黨關係源遠流長；據未看過四萬講稿之行友甲話，四萬已約見十一名本地笨的（Pundit），或食宴或飲茶，傾篇講詞之內容，以收廣納民意之效；伊人又專登去見綠化郎，問有乜好講，後者自然鼓勵佢去番邦宣揚一國兩制落實之盛況，因此行友丙估計四萬講詞將有辣有唔辣，此即廣府話之一啖砂糖一啖乜也，至於究竟會唔會半啖砂糖啖半乜或啖半砂糖半啖乜，就要睇過先至矣；不過，可以肯定者係佢一定盛讚香港銀行穩健同七點八唔會變—如果變就大件事，事關同佢份退休金息息相關也。鬼子佬依家仍視四萬為香港良心，而伊人亦仍以此沾沾自喜、自傲，其自信亦因此而生。行友丁則話四萬冇耐前為�鰳Z舊手足之待遇，見過BT，頗有指責佢只顧自己變相延任兼�O高人工而冇照顧手下班手足之語意，但BT話佢已盡力，大勢已去，非佢之罪也。四萬究竟係不甘寂寞還是未忘情政壇，只有伊人自己知道矣。講起BT，行友甲又話，佢依家冇責一身輕，冇乜實事可做，周圍抄�炾筏搕蓿O遊埠，好不快活；眾人皆說佢醒過舊時好多，因佢走位轉膊更加靈活，香港之有二鐵，皆佢過去力�M，話咁先至有競爭喎，但幾日前在內地則話大型基建不能重疊，此雖為本報之主張，卻可看出政府合併二鐵之意已決矣！


德國糾正社會福利陋習

　　德國大選，民意調查執政黨可能勝出，雖然過去二十個月有十九個月失業率上升（8月份德國失業率達9.9％），西門子（德國最大製造廠）過去兩年裁員四萬二千人，Allianz（歐洲最大保險公司）計劃裁員一萬一千人；不過六千一百四十三萬七千五百二十一個選民仍傾向支持社會民主黨（香港時間周一可知結果），估計可獲38.5％至39.5％支持率，主要係呢次處理水災事件及表態唔支持美國伊拉克事件頗獲民心，不過，如欲推行重大經濟改革，咁�鴾銕馫v並唔足夠；目前決定德國未來政治前途是三十多歲一代，生活於柏林圍牆兩邊，當佢地投身工作之時，正好是柏林圍牆倒塌之日。有些在前東德接受教育者，對社會主義深痛惡絕，而在前西德長大者眼見柏林圍牆倒塌後西德人為重建東德基建而支付龐大代價，亦因此不再支持基督民主黨，便是呢批人�嚙鼤憧O98年社會民主黨上台執政，問題係呢群「新一代」支持率係咪足夠令未來執政黨加速重返自由市場制度？

　　上周德國十年期債券備受歡迎，孳息回落至四厘半（8月份四厘六），是95年第四季以來最大升幅，這批2012年7月到期�鴾俺顳妓憮捷襯擉�歡迎，係人們擔心德國經濟再陷衰退。9月份德國商業信心指數出現第四個月回落，跌至1月以來最低，只有八十八點（8月份八十八點八）；德國DAX指數上周五跌破3000點，此乃97年1月以來首次，如選舉結果一如民意調查，情況將有如80、81年英國同美國，在鐵娘子及列根上台後為糾正社會福利陋習而出現短期經濟不景，上述做法可能有利歐羅，但肯定不利德國股市及短期經濟。


美股仍偏高逾六成

　　上周日本政府拍賣一萬八千億日圓十年期債券，出現89年以來首次未獲全部認購，令日圓兌歐羅出現三年內低點的一二一點二日圓兌一歐羅，兌美元亦出現三個月以來低點一二三日圓，相信係日本央行決定向商業銀行購買手上股票，令投資者對日圓債券信心動搖，因為無論成功與否，日圓匯價都會轉弱。

　　周二聯儲局開會，估計美元利率保持不變，上述種種將令本周外匯市場較為波動。

　　道指繼7月24日見7532.66後，上周又再次低於8000點，即已重返97年亞洲金融風暴發生前水平；我老曹冇興趣揣測呢個禮拜道指是否反彈，事關大方向係2000年至今道指走勢仍是一浪低於一浪，上周信心指數跌至新低點，標普五百平均?狺敦疚F三十一點六三倍，息率一厘八七，過去一百年標普平均?狴u有十四倍，因此美股仍然偏高60％或以上。

　　本周恆指相信仍有壓力，因為美伊局勢未定，雖然6、7、8月份失業率改善，但出口股如利豐（494）及航空股國泰（293）股價正受壓力，周一公布消費物價指數，估計繼續負數。道指上周五收7986.02，低於8000點，加上企業盈利警告陸續有來，道指能否重返八千之上，已成疑問。恆指上周五收9328.22，全星期跌3.34％，年初至今回落18.2％，係亞太區表現最差股市之一。上周利豐跌12.2％，代表投資者對出口美國業務開始擔心。


夏日戀情來如風去匆匆

　　在熊市中難賺錢的理由是你的理智一再話畀你知經濟及技術因素不斷轉壞，但你的內心一再注入希望這些數據出錯，結果經常腦交戰，有冇心睡眠便要視個性而定。去年9月21日技術指標明明指出強力反彈已在眼前，當時投資者已嚇得半死而不敢相信；今年5月大量指標顯示反彈已完成，應該sell in May，但不切實際的希望又一再阻止閣下咁做，甚至最近8月的反彈亦因心存希望不肯趁反彈出貨，又一次失去減持機會。令閣下在熊市中蝕本，不是別人正是你自己！不過咁又唔使苛責自己，睇睇所謂專家的表現，佢地張成績表甚至較普羅投資者仲差。所謂夏日戀情（Summer rally）於今年7月24日開始，係咪已於8月22日道指9077點結束？真係來得快走得更快。

　　夏日戀情已於8月22日結束，道指又迅速唔見1000多點，上周五收市指數僅僅較7月24日高6％；令人擔心的是新建房屋合約8月回落2.2％，汽車及貨車銷售放緩中，消費者或遲或早減少消費，形勢下半年不但未見改善反而惡化，去年我老曹指出長期性而非循環性熊市（secular bear markets），今年愈來愈多分析者認同，理由是?狺荌炕A一旦開始，即使企業純利上升亦未能推高股價。所謂"secular"通常係指五年到二十年。Gold-eagle.com有一長文，指過去一百年美股共二十三個熊市，跌幅最少係98年，只有16％；最大是29-32年，跌幅89％；平均跌幅34％。如2000年開始的熊市跌幅是平均跌幅34％，道指在7500點已獲支持；如跌幅媲美73、74年45％，道指在6500點可獲支持……。到底係7500點還是6500點，便有待時間話畀各位知。


阿殊殺氣騰騰勢要出兵

　　過去機構投資者、保險公司及基金經理，假設股票投資長線而言每年平均升幅6-8％，但2000及2001年表現股市不但未能每年升6-8％，反而每年回落15％，因此2002年暫停吸納股票是十分理性決定，結果令今年上半年股市進一步回落。如今年底收市指數較去年低，擔心機構投資者、保險公司及基金經理不再每年吸納大量股票；令熊市「自我實現」。值得注意的是，66年道指見1000點後，至81年底指數仍是875點，就係投資界放棄進一步投資美股的結果；66年後美股不前，理由是?珧疚F二十二倍，但今時今日的?珚?66年更高！

　　上周四道指再次低於八千點，理由主要是阿殊未因伊拉克讓步而放鬆，反而殺氣騰騰、步步進逼。上周六白宮決定以軍事優勢對抗所有潛在的恐怖組織網絡，這是美國的「新政」。75年越戰失敗，令美國走向自�嚏A唔再擔任國際警察；上周六白宮決定令美國在國際上採取先下手為強的手段，有人認為呢次阿殊發表長達三十三頁的「國家安全策略」文件，媲美47年已故總統杜魯門的「包圍」（contain）共產國家策略，當年係利用武力防止共產主義擴散到全世界，這一次同樣利用武力對付恐怖組織，但較47年具體，睇ワ美國出兵伊拉克已事在必行。


美人愛消費通縮一樣ワ

　　最新的《財富》雜誌嘗試解釋點解美國唔係日本，即話美國唔會重蹈日本經濟長衰之覆轍。我老曹看法係「揚基佬，唔好高興得太早！」雖然聯儲局2001年已減息十四次，較90、91年日本銀行積極，但咁積極亦只能延遲經濟進入通縮期而非改變美國經濟方向。從三十年期債孳息率表現，我老曹相信2003年美國經濟將進入通縮期，一如日本經濟泡沫爆破後遺症一樣。美國經濟較日本九十年代經濟遲一步出現通縮，理由是美國人傳統上愛消費，唔似日本人傳統上愛儲蓄；雖然美國遲遲未進入通縮，但唔代表通縮唔會出現！

　　80年一盎斯黃金相等於一股道瓊斯工業平均指數；2000年四十盎斯黃金才可換一股道瓊斯工業平均指數；今時今日二十六盎斯黃金已可買一股道瓊斯工業平均數；理由係過去兩年半時間道指回落30％但黃金上升20％。如以過去一百年平均數計算，兩者關係是一比十，即十盎斯黃金可買一股道瓊斯工業平均數。換言之，目前如果不是金價偏低100％便是道指偏高50％，未來日子金價可能上升50％而道指回落25％。

　　78年由鄧小老開始的改革開放政策，至今已令中國經濟由貧窮走向小康，糾正毛澤東五十年代所犯錯誤「大躍進」，亦令「文化大革命」造成的經濟破壞漸漸復元。中國人均收入自78年起以年率5％上升，90年起更以8％速度上升，經濟過熱帶來通脹，94年起在壓抑通脹下，至今人均收入仍以年率7％增長。中國沿海城市人均收入自改革開放後，由七百美元一年（目前購買力計）上升到2001年四千三百美元，何止翻兩番！中國人平均壽命由四十六歲到2000年七十歲，已超過印度的（六十三歲）。今年11月中央領導層交接，未來二十五年中國經濟能否由小康進入富裕？相信純經濟改革已唔足夠，政制改革包括法治能否落實，都十分重要，冇一個國家經濟發達而政制落後。換言之，經濟改革開放只能令經濟由貧窮進入小康，但由小康進入富裕便必須政制改革配合，新加坡、南韓及台灣都係例子也。今年中國成為WTO會員，相信會落實法治，市場遊戲規則漸漸獲得尊重，新一代領導層必須が呢方面下工夫。


港人終明白護城河理論

　　香港人終於明白「護城河」理論。97年7月前香港樓價貴，理由係有一條無形護城河將香港同中國分隔開，香港是香港，中國是中國。97年7月1日起呢條無形護城河被填平，香港成為中國一部分，兩地經濟加速融合，兩地樓價亦在融合， 最後兩地工資亦在融合。過去產品可由內地輸入，因此香港消費品唔貴；但房屋無法從內地運來，令香港樓價愈來愈貴；97年7月後雖然房屋仍係「不動產」，但唔少港人北上置業，愈來愈多港人退休回國居住，香港層樓出租則香港租金受壓，出售則壓低香港二手樓價。由於港人出生率最高是1950年到1963年，即港人退休高ゆ期係2005年至2013年，未來二手樓市場肯定係買家市場。

　　10月2日和黃（013）將在英國推出3G流動電話服務，估計年底有用戶十萬個，2003年年底用戶一百萬個。11月3日和黃が意大利推出3G流動電話服務，接著是瑞典、奧地利，明年年底在歐洲最少六個國家有和黃的3G流動電話服務，市場反應係點？和黃が呢方面投資達一百六十億美元（一千二百多億港元），會否繼過去房地產及港口設施後成為和黃另一賺大錢投資？主要睇今時今日使用2G�鴷峇廗|否迅速轉向採用3G？九十年代和黃的奧蘭治（橙）曾以低價佔有市場，99年用戶達三百一十萬個後高價出售，獲利二百億美元，呢筆資金用作投資3G，和黃估計2005年有「正」現金流入。過去一年，和黃股價深受3G流動電話前景困擾，10月2日3G流動電話正式推出，分析界對和黃前景分析會否轉為正面？大家好快便會知道。



24

地產股重遊舊地

　　9月23日（周一）。本來以為不過係本推介名牌商品的購物目錄，點知睇真D，連卡佛秋冬季三百餘頁的目錄竟然有D內容，且文章可讀性極高，此目錄係送予與客戶的非賣品，咁即係話，如欲得此目錄—巨型彩色雜誌—乃可去連卡佛買�洁C呢期目錄殿後數頁，乃香港致力瘦身仕女必讀，事關欲知五十六歲的高蒂韓、五十一歲的珍西蒙、五十七歲的貓王遺孀、五十七歲的積琪蓮貝茜、「超過六十歲」的麗歌蕙珠、六十四歲的珍芳達、六十七歲的蘇菲亞羅蘭同六十九歲的鍾歌蓮絲這些祖母級巨星如何保持應肥者肥、應瘦者瘦的身材，便非讀呢幾頁圖文並茂的文章不可。上述幾位，個個曲線玲瓏，艷若天仙，介紹佢地點會「穠纖得中，修短合度」的短文，當然引起我老曹讀興。我老曹�齔祭蚴Y，佢地冇一位係去作瘦身或纖身治療，只係勿暴飲暴食兼做少少運動而已，睇ワ咁至係健美之道。依家D人復古，瘦即是美，亂食藥外，尚以唔食為時尚，「楚王好細腰，宮中多餓死」，千萬勿為靚（？）而傷身也。連卡佛出呢本目錄，旨在推介新上市產品，但有精釆內容，非市上常見之商品目錄甚至標榜專為高消費者而度身訂造的雜誌可比也。老友，我老曹同連卡佛�屪鰜Y只係買過幾條呔，咁捧場純粹係少讀咁有睇頭之目錄也。


你的公僕又變相加薪


　　今天恆生指數跌13.35，收9314.87；成交額只有三十八億八千四百萬元，唉，點做國際金融中心？9月期指低水，收9268點。が牛市中成交額減少，代表拋售力量減少，乃大升之兆；但が熊市中成交額減少，代表大市缺乏承接力，一旦成交額回升，通常大市又繼續回落。が熊市中反彈先兆係成交額大升。

　　11月份期油價格又升至二十八點九一美元一桶，代表油價今年內升45％，與9月10日最高價每桶二十九點○二美元十分接近，睇ワ油價仍然十分緊張。

　　8月份本港消費物價指數跌3.3％，等於你的公僕�嬼妎R力升百分之三點三（私企僱員多減薪，冇法同你的公僕比也），此乃連續第四十六個月下降，跌幅較大者有電力、煤氣及水費，跌8.5％；其次係房屋跌6.4％；再其次係耐用品跌5.5％，通縮壓力繼續令樓價回落。中秋節售樓情況一般，據地政總署公布，8月份有二十二項售樓計劃獲批准，共一萬八千二百二十五個單位，估計今年年底待售住宅單位數字可達一萬六千九百二十三個，較去年12月的一萬二千六百九十四個升24％。明年住宅樓價仍未能睇好；根據匯豐銀行資料研究部研究，住宅樓價最快要到2004年年中才有轉機。


新地受新意網拖累


　　今天新世界（017）跌5.41％，見四元三角七點五仙；新意網（8008）2001╱02年度虧損六億三千四百萬元，較對上年度虧損一億七千一百萬元大幅擴大，部分理由係為投資項目撥備三億五千六百萬元，另為手上房地產減值一億四千萬元，不過，新意網手上仍有十八億元現金及證券，公司將以七億三千萬元向母公司新地（016）贖回2003年2月到期可換股債券，2000年3月新意網以十元三角八仙上市，今天收市價一元零一仙，跌幅超過90％，拖累本周公布業績的新地股價跌2.2％，見四十三元八角，為去年9月21日以來最低價；長實（001）跌1.7％，見四十九元九角，乃99年2月22日以來最低價……。大地產公司紛紛跌破（或接近）去年9月以來最低價，令恆生地產分類指數創新低（去年9月21日的10734.91低位已失守，已經舊地重遊）【圖】，今天最低見10598點，今年1月9日至今恆生地產分類指數跌幅達37.5％！

　　德國大選已有結果。社民黨及它的拍檔綠黨共獲三百零六席，在下議院六百零三席中佔少數大多數；基民黨及拍檔自民黨佔二百九十五席。雖然施勞德贏得大選，但推行改革方面阻力重重，失業率創下三年來新高，共四百一十萬人失業；德國DAX指數第三季表現係世界股市中最差，共跌31％。社民獲38.5％選票，拍檔綠黨獲8.6％選票；基民黨獲38.5％，拍檔自民黨獲7.4％選票，由此可見呢次贏得好險，任何政策如反對黨反對，便不易通過。


社會福利係糖衣毒藥

　　唔少人認為，社民黨呢次勝出理由係施勞德公開反對美國出兵伊拉克，德國人認同，不過，如北約支持美國出兵，德國怎�玷魽H施勞德對東部省份洪水為患作出迅速反應，頗得民心，但佢答應今年年底前失業率降至三百五十萬肯定冇法落實，而削減稅項亦會落空。大選後佢�麰滬n任務係同美國修好，因美國吸納歐盟四分一出口，但呢次同阿殊搞到見面不再係朋友，睇落都幾難和好如初矣。從呢次投票結果，證明選民亦希望改變現狀，問題係一旦要付出代價，人民反應會點？

　　社會福利係典型糖衣毒藥，令一個原來十分強大的德國逐步變成歐洲病夫（過去十年德國GDP平均年增率只有1.2％，而其他共市國家GDP年增率達3.4％）。今年首兩季德國GDP增長率只有0.7％，唔及其他歐盟成員國一半；過去三十年推行福利制度，德國が世界競爭力滑落至第十五位。


中港之間龜兔競走


　　他山之石可以攻玉，香港過去一向冇乜福利，但私人慈善機構發達，八十年代開始由於賣地收入按年大增，加上民間力量大盛，政府福利開支亦按年上升；97年7月亞洲金融風暴後，賣地收入大幅回落，政府的福利開支仍繼續按年上升。2001╱02年度令政府出現巨大財赤，2002╱03年度福利開支未見削減，國寶爺寄望經濟好轉令財赤減少，但到今年9月已可以話畀各位知此乃冇可能。No Pain No Gain，如果我地唔認真對付「三貴」（人工貴、匯率貴、租金貴），德國便是香港未來的寫照。中國GDP以年率7％增長，今年香港GDP只能升1.5％，不及中國之半。吳三貴不去，恐怕未來十年GDP年增率低於吐巴仙，龜兔競走亦在中港之間出現！49年至78年中國經濟一塌糊塗，香港經濟高速成長；78年至97年中國經濟愈跑愈快，香港經濟自87年開始已慢下來（七點八影響漸漸出現），我地的生產設施移入內地。87年起我地炒樓炒股票，負利率同賣地限制製造�髐Q年表面繁榮，但GDP年增率已由87年前的8-10％降至87年後的4-5％；97年後GDP年增率進一步滑落，恐怕未來十年GDP年增率低於2％。社會福利開始容易減少難，恐怕又係另一鐘擺理論，必須去到另一極端才會返轉頭。

　　e-LUX（が東京證券交易所上牌）購入民信集團（547）9.09％後，無意進一步增持。

　　易通控股（312）向郝公發行八千八百萬元可換股債券，收購Global Direction間接擁有Ezze Mobile 35.48％。郝公為易通公司主席、執行董事及主要股東，佔易通33.3％，Ezze Mobile主要業務生產流動通訊器材、提供流動通訊技術及解決方案，去年獲利二千一百九十五萬八千元，資產淨值三千二百三十九萬六千元。

　　創富生物科技（340）以每股一角配售一億九千九百三十萬元，佔擴大股本後16.66％，集資一千九百五十萬元，作為營運資金，最大股東Sunberry所佔股權由13.01％降至擴大股本後10.03％。

　　友聯建材（432）配售二百五十億股，完成後，公眾人士佔56.76％，資產淨值二億六千三百五十五萬七千元，改名Dong Fang Gas。

　　國中控股（202）從長沙土地管理局購入土地使用權，代價三億九千二百多萬港元，按每畝四十五萬元計，共九百三十畝。

　　第一龍浩農業（875）收購北亞洲全部股權，該公司持河北壩上70％；河北壩上在中國北方培養、出售及買賣林木種苗及種籽業務，集團發行六千萬元可換股債券，換股價每股二角，總代價一億二千萬元，如兌為普通股，將佔擴大股本後16.6％，其餘分階段以現金支付。河北壩上在中國擁有五千九百畝土地作為林木種苗，今年8月31日資產淨值五千七百九十萬元，獲利一千二百五十萬元。

　　天行國際（993）發行六千萬股新股及八百萬元2004年到期二厘可換股債券，集資一千六百萬元，和立集團認購後將佔公司已發行股本18.04％，成為主要股東。集團今年4月30日前向和立集團購買高真空處理設備系統的合約，共值二千零三十萬元。

　　即時科研（8119）大股東減持五千萬股。

　　■中國創新投資（1217）26日；恆基地產（012）、恆基發展（097）、恆基中國（246）10月3日；毅興行（1047）10月7日宣布業績。



25

政府食過番尋味

　　9月24日（周二）。今天恆生指數跌126.31，收9188.56；成交四十七億一千八百萬元。9月期指低水，收9156點。成交咁奀，似模似樣之反彈隨時出現。午市開出不久，便有消息有時都幾準人士話政府又擬故技重施，再撥八百億（？）購入藍籌股托市，事關上次千億托市十分成功，呢趟食過番尋味，為股民為庫房盡點綿力，即係公私有利，何樂不為，因此都勿話冇可能也。


香港航空公司利潤和味


　　老友自美國來，話佢呢次張環遊世界機票�鈰狳朱R，比香港的平差唔多一半云云；怪哉？一D都唔怪，香港三貴，機票當然亦貴過人；此乃依家全世界除�鱄輕銦A都冇乜邊間航空公司有錢賺，而香港航空公司利潤仲咁和味之原因也。老友又話，平均而言，美國內陸機票與十五六年前相同，若加上通脹因素，依家機票平均不及二十年前之半，但呢二十年包括人工在內種種開支飛升一倍有奇，D航空公司點生存？唯有炒人、減薪、合併或摺埋，四途任擇其一，諗落都幾慘情；不過，若唔咁做，資本主義便只有死過而冇翻身機會矣。

　　泛華科技（1105）跌7.4％，傳該公司以每股二仙收購熊貓（8073）；佔熊貓19％的鷹君（041）宣布與另一私人投資者以每股一點五仙認購熊貓，佔擴大股本後58％；9月10日起熊貓停牌，停牌前成二點六仙。耀科國際（143）跌12％，收二角四點七仙，前主席が國內被捕，涉及隱瞞稅項一億零四百萬元人民幣，公司が國內出售流動電話，股價が2000年初曾見一元六角，至今跌幅已達84.12％；新意網（8008）跌4％，見九角七仙；和黃（013）亦跌至99年2月23日以來最低，理由係大摩降低對伏達風的前景估計，和黃佔該公司16％。TMT泡沫爆破，港人付出慘痛代價。

　　信和置業（083）2001╱02年度純利減46.55％，只有二億六千二百八十萬元或每股六點八一仙；財務情況則有改善，資產負債比率由26％降至23.8％，現金資源由五十億一千萬元增至六十八億五千八百萬元；本年度預售樓花已鎖定八成利潤。信和酒店（1221）上年度純利四千九百八十萬元，減3.68％，旗下三間酒店入住率變化不大。尖沙咀置業（247）2001╱02年度出現三千四百多萬元虧損或每股二點四九仙，但新加坡三幢物業已增值四億二千八百萬元。


消費品跌價原料卻漲價


　　標普估計，未來十二個月香港樓價可能再跌10％，如果地產發展股無法顯示確實可靠純利及現金流向增長，將面對信貸評級降低！事實上，恆生地產分類指數今年來已跌三分一，標普未免後知後覺矣。

　　8月份香港CPI跌3.3％，扣除政府所提供水務及差餉豁免，CPI回落2.2％，估計全年CPI跌2.8％，較去年1.6％進一步惡化。通縮加劇對房地產前景不利，但對唔肯隨市場步伐減薪之你的公僕大大有利！

　　市場呆滯、邊際利潤下降及較多呆壞賬撥備，對中、小型銀行開始造成傷害，估計今年大部分中、小型銀行純利唔及去年，展望明年亦唔見得可以睇好。

　　電視廣播（511）亦面對廣告費收入下調影響，依家電視廣播佔電視廣告市場60.24％，隨著同業加強競爭力，廣告流失壓力唔細。

　　令人擔心�麉Y，香港經濟最惡劣時期唔係今年而係明年，因為最困難的日子仍未過去；七隻瘦牛的故事至今只完成五隻，仍有兩隻瘦牛在前頭。

　　香港CPI出現連續四十六個月通縮，但商品價格指數（CRB）去年11月至今卻升22％【圖】，即消費品跌價，原料價格卻上升，一如今時今日天氣，既唔係冬季又唔係夏季，既有通脹（原料價格）亦有通縮（消費品價格），咁情況投資者最頭痛。

　　納指周一最低曾見1177.41，已跌破7月24日的低點1192.42，代表繼續一浪低於一浪的走勢。不過，標普五百指數周一的低點825.76，仍高於7月24日的低點775.68；道指周一低點7788點，亦高於7月24日的低點7532.66，究竟標普五百指數同道指追隨納指創新低，抑或が9月10日拒絕創新低以致今年11月出現大反彈？從一連串大企業發出盈警及新建造房屋合約8月份起減少睇ワ，前者機會大於後者。有興趣入市博反彈者，記得利用「Put」認沽證保護自己，以免虧損擴大。


美國消費者疲態畢露


　　從納指創六年來新低，以及美國國庫券藥息率創四十年來新低睇，未來美國經濟復甦能力實在令人懷疑；「雙沉」恐懼令美股抬唔起頭，一旦阿殊發動戰爭，短期內油價再升，美國財赤擴大，利率唔升亦無法下降。美國兩大百貨集團沃爾瑪及聯邦估計9月份銷售回落；Bloomingdale及Macy估計9月份銷售較預期升3－5％略少，睇ワ美國消費者亦開始疲態畢露。

　　技術上，美股已進入超賣區，不過，が熊市階段超賣可維持一段長日子才出現似模似樣�鴾牳u，が熊市中博反彈有如接住空中利刃一樣咁危險，例如7、8月份的反彈真係ワ得快走得更快，因此就算嚴重超賣亦非入市好時機。至於が熊市中選擇優質股去投資，理論上可以，但真正做到（除事後孔明外）者唔多。


澳紐元匯價表現良好


　　經濟幾時會復甦？去年上半年專家話下半年；「九．一一慘劇」後專家話今年上半年；到�髐策~上半年，專家又話今年下半年；依家下半年亦快進入第四季，專家又話明年喎（叻唔過BT也）！從美國十年期債券孳息率跌破四厘呢點睇，投資界根本唔信專家分析，即明年經濟亦唔會繁榮！雖然過去三個月美國?皏H年率10％上升，?蚰H年率8％上升；理論上，聯儲局增加貨幣供應，通脹率應上升，但美股回落產生負財富效應，足夠抵銷貨幣增加所產生的刺激。不過，商品價格上升刺激加拿大、澳洲及紐西蘭經濟仍然保持繁榮，其中澳元同紐元匯價表現良好；加元因依賴美國消費者，成為三大商品貨幣中最差一種。

　　富無三代唔一定，但唔少家族逃唔出呢個命運，理由係第一代辛苦創業，第二代發揚光大，第三代坐享其成。香港亦一樣，五十及六十年代辛苦創業；七十及八十年代戰後出生一代接手發揚光大，到�髐E十年代全盛；至於依家一代自然坐享其成。唔少人以為經濟永遠向前，其實盛衰循環歷久不變，羅馬帝國倒下後，西方經濟自476年整整一千年，人均收入不斷走下坡，直至十五世紀文藝復興，人均收入才恢復上升；中國全盛時期係漢朝及唐朝，元朝、明朝及清朝皆反覆向下，相信清末民初係最低潮，戰後開始向上。每一個時代高峰期必以極盡奢華的建築物結束，因此當日本樓價要三代人去供之時，已話畀各位知日本經濟短暫高峰期已在眼前；當97年香港樓價可賣過萬元一方呎時，大家應知道結果會係點；擔心下一個輪到美國，尤其係利率已降至唔少人認為自己可以負擔更豪華舒適物業之時；不過，請記住，依家只係深秋，嚴冬仍未來臨。

　　昨天德國股市對社民黨連同綠黨只以些微票數險勝睇法悲觀，一度下跌5％，擔心未來德國經濟改革冇八十年代英國及美國咁順利；當年鐵娘子及牛仔總統獲壓倒性勝利，代表英國人及美國人已討厭社會福利制度；反觀呢次德國人的取向未夠明確。不過，如欲戰後德國經濟奇�[再一次出現，施勞德必須改革德國勞工法令，因為過分保障勞工，只會令企業請臨時工及把工序外移。鐵娘子擊敗英國煤礦工人勞工組織，話畀佢地知邊個管治英國；牛仔總統把參加罷工的機場地勤人員全部炒魷魚，亦話畀勞工組織知，佢始係ン弗人！和稀泥的領袖做唔到大事，德國需要一個大膽及有決斷力的領袖，願意為大多數人利益而不惜與小部分人對抗，願意為長遠經濟利益而忍受短期痛苦。作為領袖，應該尊重民意，但千萬不可盲目追隨民意，因為民眾係盲目的！


立法宜寬執法宜嚴


　　中國證監會發通告話，上市公司上市後第一年的純利跌幅如超過50％，負責包銷證券公司將面對停牌六個月處罰！不過，至今為止，未有一間證券公司因此而停牌。2000年國內超過一百五十間公司上市，依家三百二十間上市公司中，去年財政部找出超過10％公布虛假純利；另四十六間會計師行找出十四間上市公司公布的純利嚴重虛假。睇ワ中國仍處於立法嚴執法寬時期，我老曹則主張立法寬執法嚴。93年我老曹首次接觸國內上市條例（青島啤酒來港上市），發現國內法例較香港嚴格好多，一度對國企、紅籌股有信心；但過去九年大量立法嚴執法寬的例子，令我老曹對所有國企、紅籌股戒心十分大。

　　敦沛金融（812）宣布調整2002年1月21日招股集資所得三千七百萬元用途，除六百三十萬元用作證券經紀孖展融資業務外，三千零七十萬元存入財務公司收息，理由係董事認為依家唔適宜增設分行辦事處。

　　深圳中航（161）由於大連證券公司停業，公司委託其購買的中國國債一億五千萬元人民幣投資可能受到影響。

　　越秀投資（123）9月23日宣布向銀團貸款二十六億三千萬元，為期六十個月，母公司佔越秀投資43.8％，把其中30％股份作為抵押。

　　金科數碼（922）延期至10月4日公布業績。

　　海暉國際（269）重組協議通函寄發日期延期至10月17日。

　　樂家集團（1003）停牌。

　　葉氏化工（408）向建滔化工（148）購回9.6％葉氏化工股份，代價四千二百多萬元，即四千八百多萬股，每股八角八仙作為注銷；注銷後，集團股數降至四億五千四百七十八萬五千一百二十一股。上述回購較每股資產淨值一元一角七仙折讓24.8％，回購價?狺C點三倍；今次回購可阻止因建滔化工が市場出售而影響公司股價；回購後葉氏家族所佔股權由63.02％升至69.69％。

　　互聯控股（273）最大股東が市場以每股三仙至四點五仙回購二億八千三百零三萬股，令持股量由18.5％升至23.1％。



26

隨時輕度反彈

　　9月25日（周三）。恆生指數最低見9014.58，尾市反彈，收報9124.91，仍跌72.77；成交六十六億零二百萬元。9月期指高水，收9155點。恆生指數已連續第六個交易天回落。傳政府入市托市大市仍乏起色，市底之弱，股民皆見。


綠化郎托樓市救股市


　　8月6日恆生指數最低見9632.98，偏離五十天線移動平均線（10663.83）9.7％後出現反彈，今天恆生指數最低見9015點，偏離五十天平均線9.28％，理論上亦可支持一次反彈；不過，去年9月21日恆生指數8894點曾偏離五十天線27％，換言之，拋離五十天線10％左右可以出現反彈，但超賣情況可以去到好極端，例如去年9月21日的情況並唔罕見。因此在9000點入市博反彈只可獲微利（阻力��9500點），暫時未有任何理論支持大市方向改變。除非政府真的入市，市場人士有咁�檭靰k一D唔奇，事關第一係政府已有前科而且沾沾自喜、洋洋自得；第二係綠化郎既話政府全力托住樓市，為免畀人話佢重樓薄股，救救股市亦都唔係冇可能者也。

　　李實發9月16至9月23日入市吸納長實（001）股份，係今年來第三次，今天長實微升0.4％，見四十九元四角；新地（016）升3％，見四十五元，投資者估計新地周四宣布業績後，大股東郭氏兄弟周五可能入市吸納新地股份；信和置業（083）雖然純利跌47％，但股價不變，仍收二元一角二點五仙。

　　新地半年純利估計五十三億五千萬元或每股二元二角三仙，其中二十五億元來自禮頓山項目，全年純利達到八十四億八千萬至九十億四千萬元或每股三元五角六仙，媲美對上年度純利八十三億三千萬元或每股三元四角七仙。不過，今年ワ新地股價已跌31％，這也許同禮頓山項目が入伙時售價已較開盤時跌13％有關；本年度就算入伙樓面上升，但已難搵另一個物業項目可以一次過賺二十五億元矣。

　　信和置業2001╱02年度純利二億六千二百八十萬元，較對上年度少47％，不過，其中包括唔少拋售投資物業利潤，以抵銷證券投資的損失。信置在證券投資的得失令公司純利十分波動，展望本年度信置純利要睇恆生指數表現，依家主要吸引力係市價低於未貶值的資產淨值50％以上。新世界發展（017）市價亦較資產淨值低好多，依然冇法吸引投資者，證明市價同資產淨值關係唔大—除非大股東把之私有化，但尖沙咀置業（247）又唔似會咁做。

　　2002╱03年度信置入伙物業有83％已預售，理論上純利可回升100％，達五億四千多萬元；但證券投資的得失無人能事前估計，主要睇信置手上十二億元市值股份（6月結）未來一年得失。以第三季恆生指數睇，信置手上證券投資已有一億六千八百萬元損失；至於發展中房地產未見進一步撥備，主因係去年12月已撥備三億元，未來一年係咪需要進一步撥備，亦唔易了解。租金收入十一億零六百萬元，加添一百一十三萬方呎收租樓面及出售三十四萬一千方呎樓面去產生利潤；負債已降至六十一億元，較一年前八十二億元減D。現價係咪值得一博，要睇你對其來年盈利係咪會升一倍而定。

　　數碼通（315）轉虧為盈，獲利一億一千五百萬元或每股二角，以現價計?珗F三十九倍，由於恢復純利主要來自控制成本而非營業額上升，未來一年可以再削減幾多成本大有疑問。換言之，數碼通進入純利低增長期，?珗E顯得十分高，如未來純利升50％，達一億七千二百多萬元或每股三角，?狺敦爬酗G十六倍，更何況3G於不久將來が香港推出，唔知反應會係點？

　　比亞迪（1211）跌11％，見十五元；三洋電氣が美國控告該公司抄襲三洋的可充電電池，這項指控已被BYD否認；海爾中建（1169）升18％，見一角二點二仙後停牌，中國海爾可能把生產手機業務注入該公司。


地產商賣樓旨在減債


　　九倉（004）推出深井碧堤半島十八個單位，每方呎售價最低一千八百三十八元，平均二千零四十八元，第一期共八百四十個單位，如全部賣出，將套現二十億至二十二億元，九倉有利可圖。今年九倉股價已回落五分一，但跌幅少於其他地產發展股。碧堤半島共一千七百零四個住宅單位，分為八座，另有三萬一千方呎商場，到中環返工車程只需三十分鐘。

　　今時今日地產發展商賣樓主要目的係旨在減少公司負債。

　　從股市嚴重超賣及成交冇乜，加上9月期指結算在即，好易製造技術性反彈，嚇一嚇拋空者補倉；但由於所有消息皆負面，經濟復甦唔似在今年下半年出現，甚至唔似在明年上半年出現，反彈亦彈唔出乜樣。以依家股市?狴[上GDP增長率似有若無，我老曹實在搵唔到ン股票�鼤z由（除�鰴桮u期反彈外）。

　　納指從2000年3月高峰至今大跌77.21％，令七萬億美元財富從人間蒸發，各位仍可睇好高科技，但相信可用作投資的高科技資金已極少極少，就算納指見底亦有排好唔番。至於熱門股只係が一個特定區域上上落落，但跌市成交多升市成交少，每當一個支持位失守，便好難重返，睇落走唔出一浪低於一浪�黈瑽翩C日本政府入市支持股價，向銀行界購入佢地無法が公開市場出售的股票，呢項行動令9月30日前日經平均指數9000點有支持，但10月份起又點？會否本月支持點變成日後阻力區（擔心政府沽貨）？歐洲銀行制度亦面臨挑戰，過去佢地向高科技公司及電訊公司的貸款，國際保險公司が呢方面的投資如何處理？都係令人關注的問題。太多分析員仍認為呢次係普通熊市，唔肯認同係非循環性即係可以很長的熊市。


沉默更令人心寒


　　が政治面前，好多原則皆可以放棄。《基本法》第二十三條又係另一個例子，作為小市民，除�鷛P到無奈之外，又可以做乜？特區政府成立以來，一再が政治壓力下放棄原則，此乃民望低落�鼤z由，過去五年香港吵吵鬧鬧又有乜用？相信未來五年香港將變得沉默，因為第二十三條的立法，好多人便唔會出聲；不過，沉默較吵鬧更令人心寒。

　　8月份美國領先指數跌0.2％（7月份跌0.1％，6月份跌0.2％），已連續三個月回落，顯示美國經濟自「九．一一慘劇」後的反彈が今年第三季結束，「雙沉」經濟出現的機率在上升中；高盛10月份又展開新一輪全球裁員潮；大摩投資銀行裁員二百；Dresdner Kleinwort Wassertein上周已宣布裁減五百名銀行職員，理由係今年首三季全球收購合併活動較去年同期減31.74，整個金融業又面對人手過剩。過去金融業流行提早退休，因為賺�鱄齯痋A不過，呢兩年半納指跌77.21％，道指跌30.04％，公司不斷裁員，再唔係提早退休；至於新工作，就算可以找到收入已大不如前，唔少人願減薪50％仍搵唔到新職位。經濟一如超級大郵輪，改變方向唔易，經過十八年反覆向上後，2000年改變�髐閬V；至於明年開始的反覆向下何時改變方向？你問我我問邊個，尤其係花旗銀行及JP摩根大通銀行股價咁不濟的今天，除�鰿�國政府債券外，都唔知信邊個，此乃為何美國政府十年期債券利率只有三厘六九人們仍願意購買，理由係投資者已輸到怕，寧可每年收三厘六九息。

　　2000年3月紐約證券交易所孖展戶口借入二千七百八十億美元用ワ炒股票；今年8月只餘下一千三百二十八億美元，減51.8％。通常が熊市完結前，孖展戶口借入資金係牛市完結前10％到20％，從呢點睇，熊市仍有好一段日子，短期內或再形成另一隻熊腳。


投資機會來自中價股


　　1939年譚寶屯二十七歲，向老細借入一萬美元（時值十二萬六千五百港元）投資中價股（資產十五億美元以下），五年後翻四番，呢位年輕人便是鄧普頓基金的創辦人。佢�鴽賳窱曳丹n簡單，熱門股唔買，只買中價股；任何中價股跌破一美元便沽出。事實證明由1939年至今，中價股平均每年升幅14％，跑贏大企業平均年升9％。投資應避開細價股（鄧普頓沽出任何股價低於一美元的股票），唔盲目追捧大價股，相信未來投資機會亦係ワ自中價股。呢項投資策略另一優點係毋須等牛市出現才入市，二次大戰前的美股牛市起始於43年，鄧普頓基金が39年至43年的投資已升值四倍（雖然39年至42年道指跌40％，但唔少中價股逆市上升）；不過，講出呢段古仔者乃中價股基金經理J. Boric，咁即係話，佢老哥肯定隱惡揚善，投資者是否可「照做」，要諗過度過也。

　　鞍鋼新軋鋼（347）以三億三千一百多萬港元向鞍鋼控股購入鋼鐵生產廠；完成後，鞍鋼生產量可由每年三百九十三萬噸升至四百九十三萬噸，公司持有鞍鋼44.56％。

　　新城市（北京）（456）去年12月31日負資產二百三十四萬三千元，重組後資產淨值一億七千六百三十七萬九千元或每股六角四點九仙。

　　運盛中國（085）票面由一角改為一仙。

　　新鴻基（086）公眾持股量不足25％，理由係大股東AP Emerald所佔股權由54.02％升至61.67％，第二大股東中國網絡佔17.03％，令公眾持股量只有21.3％，公司考慮短期內恢復公眾持股量至25％。

　　招商ビ辰（632）8月27日公眾持股量不足25％，9月20日重組後，公眾持股量已升至31.01％，理由係過去的啟祥董事辭職後，被視為公眾人士。

　　■添發慶豐（661）10月4日；大中華科技（8032）10月8日宣布業績。



27

西湖水上新天地

　　9月26日（周四）。畀國寶爺冊封為上海姑爺之瑞安老細，其精心發展之上海新天地，早已成為該市名牌地標，可以話遊客未去過新天地等於未到過上海；佢が新天地外圍撥地挖�髐@個人工湖，賜名南湖，湖心放一木船，乃當年中共在南湖上泛舟開會之局格也，加上中共發源地完完整整地保存在新天地之內，令上海當局對羅公子十分欣賞，話佢極之識do，又話此項工程與中共有關，應由該區政府承辦，但最終都係由羅公子搞掂。佢老哥擒日公開指出長江上游重慶物業發展潛力驚人，佢有冇落注，我老曹木宰羊，我老曹知道�麉Y，由於上海新天地搞得有色有聲，杭州市見獵心喜，邀請佢去投資，初步擬劃出四分之一（？）西湖湖面面積，畀佢搞一個水上新天地，呢次又有排佢玩兼發大財矣。が同一場合，馮國經則力言珠江三角洲冇得彈，仲有大把機會，佢講得好ろ，不過佢亦都係為�鼳\做旺香港機場而已，如果珠江三角洲大發特發，香港機場自不然成為區內空運樞紐，咁香港便如BT話齋，要唔發達都難矣。


布萊恩瀟灑威矣


　　布萊恩BC向與當奴BT唔多咬弦，官場中已冇乜人唔知，事關布萊恩才高八斗、心高氣傲，點會將BT放在眼內，因此唔單止唔肯加入BT馬房，有時仲畀面色BT睇添，以致長期受排擠且身中暗箭七八支，呢次佢連個部長都分唔到，有人篤其背脊，唔在講矣；據接近周公辦公室之知情人士話，為此布萊恩鬱鬱寡歡者凡三十七日。不過，布萊恩都算係一條好漢，唔肯自貶身份屈居人下—理論上，部長可對秘書長呼來喝去，癲起上ワ得意忘形上ワ叫佢地斟茶遞水都夠膽死也—大丈夫話唔撈便唔撈，本來以為佢從此淡出，做其夫人之一條龍的顧問兼職業聽樂家，但昨天公布佢獲中國外經貿部委任為義務性兼差的「世貿組織事務資訊專家」，雖然冇權，但將來同國家領導人飛來飛去，同各國大臣部長摸杯底，瀟灑威矣；聽講綠化郎不為已甚，好快便會畀個大大大之荷蘭水蓋過佢，咁佢就真係光榮從港府退休矣！

　　今天恆生指數反彈145.80，收9270點；成交五十三億五千八百萬元。9月期指輕微低水，收9260點，呢次反彈止於十八天移動平均線（9580點）抑或止於五十天移動平均線（9914點）？做事後孔明好過扮先知，因為主要方向較易捕捉，至於短期反彈只係牙骹戰。周三我老曹已強調大市嚴重超賣，兼盛傳政府重施故技入市—呢次係要打救持有盈富基金�鴾p小戶—反彈隨時出現。理論上，反彈市可維持三天，若冇咁耐，說明市底較估計中弱。

　　新地（016）2001/02年度純利八十六億一千五百萬元或每股三元五角五仙，以今時今日地產市道ワ講，呢個業績算了不起，今天股價升5.3％，係九星期內單日最大升幅；長實（001）升4.3％，見五十一元五角，李實發將繼續入市吸納長實股份；歐亞農業（932）復牌，股價跌27％，見四角五仙，公司停牌五天，然後宣布主席去北韓自由經濟區做行政長官，似乎神奇D。我老曹承認對紅籌、國企及部分民企股有較大戒心，理由係至今唔知國內情況，佢地�鴾膝洸鼎馴X乎一般人意料之外。

　　今年係特區政府が房地產政策上痛改前非的一年，不過，早知今日何必當初！錯誤政策所產生的破壞三天便見效，反之，良好政策產生的影響通常要三年二個月才見功。根據鐘擺理論，股價同樓價很少時間停留が合理價水平，通常由偏低走向偏高，然後再由偏高走去偏低。因此合理價只係參考價從來唔係市價。子曰，what goes up must come down！每一個泡沫破裂之後，必有相同的力量令它重返原位。


托市之事講不得也


　　特區政府似乎幾喜歡托市，98年8月托股市，依家又托樓市。由於孫部長已話過一切要聽無形之手指揮，綠化郎卻唔聲唔聲便轉�恁A做慣生意明知市場力量才能定價的國寶爺馬上跟進，孫部長點落得台？因此，托市之事，唯有做得唔講出來啦。

　　威新集團（535）今天宣布提供18％現金回贈，促銷旗下西營盤雅賢軒十個單位，呎價二千五百餘元，較4月份開售價下調10％。發言人表示，雖然政府托市，但前景唔明朗，希望盡快套現，到毛利較高的內地市場發展，並在內地收購物業。市好壓唔住，90年至97年政府唔知出幾多招數壓抑樓價，結果愈壓愈升；市淡托唔住，98年至今由停售添馬艦地王、推出首置自置貸款、停售居屋、暫停土地拍賣，甚至銀行亦幫手減息十四次，供樓利息由P加二厘改為P減二厘，咁又點？樓價由市民收入多少決定，如失業率低於3.5％、年年加薪12％，樓價壓極都壓唔住；反之，失業率7.6％，公司裁員兼減薪，樓價托得一時唔托得好耐。澳門樓價自94年至今回落八年，已跌至較珠海樓價更便宜，一樣無法上升，便係最佳例子，澳門樓價咁賤原因何在？答案一字咁淺，澳門人搵唔到錢也。反觀英國自94年英鎊貶值後，歐洲人到英國消費購物，整個英國經濟興旺起來；95年起，英國樓價按年升10％，直到今年8月才有點飽飽滯滯。所以話真正托樓市的方法係搞好香港經濟，例如GDP每年升5％或以上，失業率3.5％或以下，樓價唔托都會升。

　　97年7月後樓價大跌，主要理由係84年至97年上半年呢段日子樓價升得太高；情況一如美股由2000年3月開始回落，背後理由係82年至2000年第一季呢段日子升幅太大。此乃自然規律，無人能改變，最好平常心對待。97年7月綠化郎上台後實在毋須以八萬五壓抑樓價，依家亦唔須遮遮掩掩托市；政府插手經濟只令前景增加更多不穩定因素，結果往往加快調整速度及擴大調整幅度。


愚家治港周街負資產


　　73、74年恆生指數跌93％，政府冇干預樓市，結果樓價跌三分一；81、82年中國政府宣布97年7月收回香港主權，引發移民潮，83年港人對港元冇信心；樓價自81年至83年亦只係調整41.2％；與97年7月回歸幾乎同時出現的亞洲金融風暴，中國GDP仍以年率7％增長。論經濟惡劣程度，73、74年最厲害，論政局動盪，81至83年最恐怖，但點解呢次樓價調整幅度居然較73、74年及81至83年為大？就係「愚家」治港亂指揮�鴷N價。

　　春、夏、秋、冬乃自然現象，到�鬙V季，蝴蝶必死亡；但唔使驚，明年春季我地一樣有蝴蝶，只有人為干預，才令蝴蝶不再生存！資本主義需要競爭，適者生存及壯大，不適者淘汰。買樓本來係個人投資決定，贏輸自負，不過，因政府干預樓市，結果贏輸應由邊個負責，依家都搞唔清。「愚家」治港的結果係唔少人變成負資產，連政府的市區重建局亦變成負資產，技術上應該破產！有時真係唔知特區政府搞邊科。如透過政府干預經濟可以好番，日本經濟就唔會衰足十二年仍毫無起色啦。

　　8月份美國二手樓銷售回落1.7％，共五百二十八萬個（按年率計），較7月份五百三十七萬個少，較一年前更少3.8％，美國樓市8月份開始進入冷卻期，值得分析美國經濟者注意。

　　公司回購股份可能係壞消息，美國Electronic Data Systems為此付出沉重代價！去年分析界睇淡該公司前景，建議投資者出售，EDS唔服氣，去年12月借入二億二千五百萬美元，が每股六十美元回購三百七十萬股；可惜今年股價一落千丈，昨天只淨番十一點六八美元，公司因為借錢買股票而出現周轉困難。事實上，公司回購股票後股價大跌比比皆是，例如2000年微軟（4338），股價跌到從未見過回購價；過去兩年戴爾電腦（4331）不斷回購共二億股，平均成本每股四十四美元，但今年戴爾股價亦從未高於三十六美元。不過，兩間公司的問題唔大，因為只用公司現金作回購，唔似EDS借錢回購，依家估計現金短缺二億至四億美元。大股東增持又點？過去兩年半例子，美國唔少股份が大股東大量增持後股價一樣照跌不誤，冇證據證明大股東買入後股價從此止跌回升！投資銀行吸納又點？成績往往更差。換言之，股市投資首重方向，如方向錯誤，無論公司回購、大股東增持、投資銀行入市，亦僅可支持一時，其後跌幅往往更大，EDS就係最佳例子。


原料生產國經濟可看好


　　香港6、7、8月份失業率7.6％，估計失業率進入穩定期，但大幅回落機會唔大；值得高興�麉Y，銀行資產素質第二季進一步改善，相信同今年利率偏低有關；不過，獲利能力較去年為差，主要係息差收窄。貸款方面，今年上半年較去年少3.2％，自98年開始香港貸款進入低增長（甚至負增長）期，此乃香港GDP增長率不前�鼤z由，從銀行存款及貸款數字睇，香港經濟が現水平穩定落ワ機會甚大。

　　世界十分奇怪，一方面輕工業產品售價不斷下跌，另一方面，CRB商品價格指數（52％係農產品、18％石油、18％黃金及金屬）卻升破二十二年長的下降軌【圖一】；反之，工業生產的資本性商品（商業期刊指數）自95年跌破自70年開始�鴾W升軌【圖二】。即今年開始我們同時面對通脹（原料價格上升）及通縮（產品售價下降），在此情況下企業邊際利潤必大幅回落。照咁睇，係咪代表二十一世紀應投資原料生產國（如澳洲、紐西蘭），而工業生產國（如日本及亞洲四小龍）經濟仍將反覆向下？

　　裕豐國際（965）二百股合為一股，9月30日生效。

　　雄豐集團（1141）向債權人發行一億一千零二十萬股，介乎一仙至一點三仙，清還二百一十萬元負債，佔擴大股本1.02％。

　　富豪酒店（078）重組，10月16日生效，票面由一角改為一仙。

　　第一亞洲資本投資（1227）9月27日上牌買賣。

　　合興集團（047）發盈警，上半年已撥備三千九百萬元作為附屬公司採購貨品及服務有關企業融資交易費，半年業績周五公布。

　　國訊國際（8128）停牌，宣布發行新股。

　　慶屋國際（193）削減股本計劃生效日期10月11日。

　　鳳凰衛視（8002）向一間公司神州提供二億零八百多萬元貸款，神州係鳳凰衛視國內廣告代理商，上述款項未能匯出。

　　■辰罡科技（8131）、健諾國際生物科技（8031）、山河控股（8127）10月8日；東君化工（362）10月18日宣布業績。



28

有銀勇士已冇晒

　　9月27日（周五）。恆生指數最高見9368.14，收市報9294.46，升23.75；成交五十八億七千三百萬元。9月期指低水，收9293點，但10月期指收9224點，係咪反彈完成？木宰羊。歐亞農業（932）再跌16％，見三角八仙，部分理由係除息；地產方面，新鴻基地產（016）升1％，見四十七元九角；長實（001）無起跌，收五十一元五角，政府話托市，似乎市場再無心口寫個勇字�鼤M兵去博。98年政府推出首置及自置計劃，唔少人借�髐T成首期去買樓，今天已變�鱄t資產；99年政府話唔怕買樓（包括行政會議召集人梁振英亦咁講，佢冇呃你地，事關佢自己亦買樓），樓市好�髐@輪，結果又再跌；2000年綠化郎話八萬五兩年前突然人間蒸發，樓市好�鰲X個月，結果又再跌；去年出到停止賣地及停止售賣居屋六個月呢招，樓市又好�鷜�，結果又點？如今政府公開宣布托市，咁搞法你話仲有幾多有銀�麉i士？


政府小動作有頭威冇尾陣


　　樓價已調整五年多，幾時結束？物業市場will do what it wants，我地will do what we should！五年前我老曹認為應該離市，並唔係預知今天樓價將較97年高峰期回落60％，只係認為樓價當年實在太昂貴。我地唔能夠透過投資任何少於三厘回報的項目而致富，通常回報率須高於六厘或以上才應考慮；甚至以六厘回報作投資守則，亦經常太多意外而令回報泡湯，不過，咁做起碼對得住祖宗十八代—輸得光榮。學壞三天、學好三年，甚至今年政府做ろ�驉A要樓價有良好反應，亦要到2004年。如閣下相信樓價今年第四季便止跌回升，未免高興得太早。從股市表現睇，未來三至六個月經濟進一步惡化較改善機會大；從破壞財富角度睇，97年7月成立ガ特區政府對中產階級財富的破壞相信史無前例（共產黨最多令閣下變成無產，只有特區政府才可令閣下變成負資產）。股市開始反彈，理由係嚴重超賣，最後演變係點，除�鰳d心觀察，短期可做的事十分有限，仍係少做少錯，不做不錯，保守好D。泡沫過後通常需極長年期才可恢復元氣，政府高官因為感到苦悶才搵D�珌弧d。例如日本政府過去十二年曾四次推行振興經濟計劃；美國政府去年減息十四次未見成效，今年希望透過打仗壓抑油價刺激經濟。特區政府這樣那樣小動作十分多，通常有頭威冇尾陣，八萬五就係最佳例子。不過，secular bear market有多次驚人的反彈，結果一如夏日的雪糕（吃得唔夠快便溶掉）。最近一次7月24日（香港8月6日）的反彈升幅15％，但維持唔夠一個月，呢次反彈又點？可能更短癮。反彈市ガ係買ワ賣，唔係買ワ�間A呢點要記住！が熊市中博反彈如空手入白刃，少D功夫都唔得。


道指頸線失守大件事


　　由於香港經濟步入轉型期，2000年起恆生指數被美股牽著鼻子走，因此分析恆指不如分析道指準確。今年道指自7月24日低點7532點反彈，形成頭肩頂走勢，7500點乃重要頸線，如果失守，可以好大件事【圖】；至於恆生指數9月25日低點9014點，去年9月21日低點8894點亦係重要支持點，如果失守，同樣好大件事。

　　香港銀行公會署理主席盧重興認為，如美國攻打伊拉克油價必升，對全球經濟影響係點，要視戰爭維持幾耐而定；佢估計屆時美國聯儲局將透過減息支持經濟，因此現階段難以預測未來數月美國利率走勢。


阿拉伯全盤「美化」

　　一旦美國攻陷伊拉克，便可利用伊拉克將整個阿拉伯陣營全盤「美化」，因為伊拉克鄰近敘利亞、伊朗、沙地阿拉伯、土耳其，在戰略上十分重要，如在伊拉克建立親西方政府，鄰近所有阿拉伯國家都受威脅。基於經濟及政治需要，美國出兵攻打伊拉克只係時間問題；另一方面，攻陷伊拉克才係長期解決以巴衝突ガ方法，過去美國利用以色列對抗阿拉伯國家ガ策略已失效，不如效法我地中國一直以來ガ「以夷制夷」，採用「阿拉伯制阿拉伯」，藉以長期解決中東問題。阿殊必然利用「九．一一慘劇」一舉侵佔及控制伊拉克，從此「遙控」所有阿拉伯國家，天下無義戰又一證明。

　　國泰航空（293）周四表示唔反對港龍申請曼谷、馬尼拉、漢城、悉尼及東京航線，估計短期對國泰威脅唔大；另一方面，亦反映特區政府正漸漸放寬「一航線一公司」的經營策略。國泰未來將面對較激烈競爭，同時兩岸關係似由緊張變鬆弛，遲早實現三通，令國泰最賺錢航線—香港到台北—亦受威脅，令國泰高?珖犮N成為過去。

　　地鐵公司（066）將軍澳支線通車個多月，自從通車後，乘搭地鐵人數上升5％，每天二百三十萬到二百四十萬人次，估計乘搭地鐵人次在此水平穩定；反之，沙田至中環新幹線今年6月由九廣鐵路奪得，2008年通車將成為競爭者，除非政府以合理價將九廣鐵路注入地鐵，不然由政府合資的九廣鐵路將成為地鐵最大競爭者。

　　中華煤氣（003）が國內煤氣項目短期不但未能帶來純利，反而成為財務負擔；不過，香港煤氣市場發展已成熟，將來發展一定が國內，呢方面帶來機遇，亦帶來風險。最後得失如何，主要睇中華煤氣管理層對國內業務的應變能力；過去中電（002）及長江基建（1038）が國內發展並唔順利，中華煤氣過去幾項國內輸氣投資亦唔見得特別出色，因此進軍南京結果點樣，有待進一步觀察。

　　中國地大物博，非局處一隅的港人能了解；港人心目中的中國只包括廣州、深圳、珠江三角洲一帶，再加一個上海、一個北京，就係咁多。呢D地區或大城市已係全國最現代化、最開放ガ地方，一旦離開呢D地方，便是另一個世界，例如天津、武漢、南京呢類城市對港人而言，已係另一個世界，當地生活水平大約同馬尼拉、曼谷、雅加達差唔多，政府辦事效率及貪污程度亦不遑多讓；至於再離開呢類大城市到鄉鎮跑跑，生活水準之差、政府的閉塞程度，直頭可媲美非洲部分落後國家。

　　今時今日港人呻窮，但港人人均收入仍係廣州、深圳、上海、北京等大城市人均收入十倍；呢D大城市人均收入係全國其他二線城市ガ五倍；二線城市人均收入又係鄉鎮人均收入ガ五倍！收入不平均引發大量流動人口，鄉鎮人口大量向大城市甚至二線城市流入，造成許多問題。港人回內地投資，如果唔係做廠，が其他方面投資至今仍係鮮有成功，因為好少人明白中國唔單止係廣深珠加一個上海及一個北京，而係許多許多二線城市同更多鄉鎮，真正現代化及開放的地方仍然很少，地方保護主義濃厚，外人包括港商並唔易進佔這些地區市場。


垃圾股泛濫交易所倒閉

　　為改革歐洲共市金融市場，限制投資者只可透過交易所買賣股票的法例將取消，估計有助交易所合併，而且大銀行自行買賣股票而毋須經交易所，令歐洲最後只餘下少數交易所。德國Neuer Markt於97年出現，今年宣布關閉；2000年3月最高峰時上市公司股票市值二千三百三十億歐羅，今時今日只值二百二十億歐羅，唔少が該交易所上市的公司董事因缺乏經驗而犯ホ操控股價之罪，部分已鋃鐺入獄。該交易所第一隻掛牌股份係發展第三代流動電話的Mobilcom，依家面臨破產威脅。該交易所失敗的理由係讓太多分量不足的公司上市（上述亦係2000年我老曹批評本港創業板ガ理由），是繼日本納斯特上周倒閉後另一間交易所宣布倒閉，任何交易所容許太多垃圾股上市，最終命運亦走向倒閉，因為已失去投資者信任。港交所近年係咪已容許太多垃圾股上市？

　　歐羅後市點睇？美元同歐羅的情況，一如Party後兩個醉酒佬が街上蹣跚而行，有時互相扶持，有時互相碰撞，有時前仆有時後倒，不過比較而言，歐羅冇美元咁醉，外貿及收支上亦有盈餘；美國兩樣都冇，不過信心爆棚！歐洲受水災影響而延遲減稅，2003年唔少國家減稅，可能令消費市場好轉，有利歐羅後市。另一方面，歐洲央行が壓力下能否再堅持緊縮銀根政策亦存疑。

　　時富金融（8122）私有化而宣布停牌；富麗花譜（8176）停牌；時富投資（1049）停牌。

　　TCL（1070）發行可換股票據，收購惠州TCL移動13.8％，該公司保證今年獲利不少於七億九千一百多萬元。集團發行票據集資三億四千七百五十萬元，銀行貸款四億元，另一千七百萬元來自內部資源；收購價?狺C倍，可換股票據換股價二元五角五點六仙，如行使佔公司擴大股本5.01％。

　　東北輸變電（042）H股暫停交易，主要因為公司存が遼寧信託投資公司二千萬美元存款有關，而有關銀團貸款剩餘八百萬美元還款事項及子公司瀋陽電纜公司的擔保責任尚未解除等問題，該子公司今年估計出現重大虧損。

　　中石油（857）以三十億一千五百萬元收購中油集團未上市銷售企業共六百八十六家，未上市公司包括二千九百九十四個加油站、四百七十八座油庫、五千多畝土地共五千三百三十八萬方米，以及分布十五個省市五百多個縣的寫字樓，資產淨值三十七億零六百萬元。

　　近年香港女性流行keep fit瘦身，此乃經濟低迷另一現象。が競爭日益激烈的香港，女性必須保持美好身段才能找到好職位；現今香港社會找一份好工，必須保持stylish，男士亦一樣要こ起套西裝及打領呔一如女性要keep fit減肥，打扮已成為保住份工ガ手段之一。



30

地產股開始洩氣

　　9月29日（周日），10月開始，日本央行將向日本各商業銀行購入一萬億日圓市值股票，令日本商業銀行�儭窶ㄜt債表好睇D；但日本央行即將發表的日本短觀對日本經濟前景並唔樂觀！估計10月日經平均指數在9000至9600點上上落落。

　　恆生地產分類指數上周升3％，係7月5日以來升幅最大一周，理由係綠化郎同政府高官發表托樓價論，但房屋及地政局局長又話明年施政報告才有D�狫縑C由於未來十二至十八個月住宅單位供應量仍十分充裕，各位無謂高興得太早。


六十億盈富唔好睇少

　　本周恆指數相信又再回落，周一港股表現將受上周五華爾街股市大跌影響，國慶之後又擔心政府�鶚戭桭I基金（2800）乏人承接，六十億が旺市時唔算乜�洁A但が淡市中每日成交額都冇咁多。

　　年初至今，恆指回落18.45％，成為亞太區表現最落後股市之一；加上去周三開始的地產股反彈開始洩氣，尤其信置（083）在業績大幅倒退下仍反彈11.8％，見二元三角七點五仙，本周將面對考驗。周四恆基地產（012）公布業績，估計全年純利倒退44％。

　　白宮同國會已取得協議，依家只等候聯合國支持（支持抑或唔支持都照樣出兵可也！）。以今時今日美國軍力；加上91年波斯灣戰爭所吸收經驗，即使10月發動戰爭，相信美軍仍趕得及12月底前回國過聖誕；加上土耳其為分享日後成功推翻侯賽因的戰果，甘心當「爛頭卒」，可進一步減少美軍地面作戰部隊的傷亡數字，擔心呢場推翻侯賽因�麰x事行動10月中便開始。


面對全球通縮老鼠拉龜

　　世界經濟原有三大火車頭，九十年代日本因製造業生產過剩而死火；西德因為同東德合併，負擔東德龐大基建開支，進入十年生聚十年教訓期，明年能否脫苦海仍係未知數；美國亦因電訊、科網業投資過剩進入調整期。

　　另一擔心係各國央行官員が讀書時期都只學習點樣對付通脹，發夢都冇諗過有一天要對付通縮；甚至IMF及世界銀行頭頭面對全球性通縮，都只係老鼠拉龜。

　　美國聯儲局官員有三十年代大蕭條�儭g驗，因此去年已急急減息，令去年第四季經濟略有起色，連格蛇亦以為「得�驉v！點知今年第三季經濟情況再令人擔心。

　　日本過去用減息呢招失效，日本央行甚至諗出向商業銀行購買手上股票怪招，可以話已到�鷖艦蛚癟��龠布q。

　　美國本可推低美元減少通縮壓力，只係如此一來歐洲怎辦？德國經濟較美國更差，日本同德國政府必須減少財赤，不然的話，便會成為另一個阿根廷；雖然日本同德國距離進入阿根廷時代仍很遠；不過，如方向不變，遲早有一天出現。

　　年初至今阿根廷披索貶值60％，令阿根廷打工仔收入由原先月入一千美元跌至只值三百美元，令阿根廷成為拉丁美洲最貧窮國家之一。今年阿根廷GDP估計下跌16％，阿根廷經濟不止踏入衰退更係蕭條期，阿根廷人不止出售物業及股票，甚至傢俬及結婚戒指亦典當埋……。

　　二十世紀初期阿根廷係世界上富有國家之一，兩次世界大戰唔少歐洲、亞洲富裕家庭逃亡到阿根廷，戰後阿根廷甚至較歐洲大部分國家富有！不過，之後逐步走向衰落。由於八十年代沉迷炒樓炒股，92年股市一度見900點，依家只剩200點，而且仲未計貨幣貶值因素！另一致命傷係侵吞福克蘭群島後同英國開戰，戰敗後經濟便一直低沉，到今年聯匯制度支持唔住，引發經濟大崩潰。


干預令企業家半天吊

　　政府的責任在於提供良好營商環境，吸引企業家做生意，透過企業家為社會提供就業，打工仔收入上升，自然可增加需求，百業興盛，經濟繁榮。換言之，良好的營商環境形成資本財需求上升，企業家增加投資，結果形成就業需求上升、生產力上升及收入上升，於是經濟繁榮。一旦投資過度（例如八十年代日本製造業、九十年代美國電訊、科網股及香港房地產），經濟出現衰退及調整，淘汰一批效率欠佳的企業，讓出空間給效率一流企業營運；一旦淘汰完成，另一經濟繁榮期開始。政府干預只會破壞良好營商環境—由物競天擇、適者生存變成由政府選擇誰邊個生存。

　　共產制度把企業國有化，結果點樣？日本政府成立MIT，由政府選擇大企業扶助，初期幾好，到90年便一塌糊塗，變成銀行巨大呆壞賬；政府唔支持大企業，便演變成大量倒閉潮，政府繼續支持，則變成沒完沒了的勾當（為討好政府，商界用心行賄，變成官商勾結）。南韓戰後初期亦學日本，九十年代發現日本唔掂，急急轉м，政府硬著心腸任由大企業倒閉，現在變成亞洲四小龍中第一個重新站起來，No Pain No Gain!

　　在資本主義制度下，衰退無可避免：一如春夏秋冬咁平常。企業成功有如上天堂，企業失敗有如落地獄，亦係無可避免的事，政府干預只能令企業家上唔到天堂，落唔到地獄（半天吊）。


昔日嘆風流現在�雯睎Y

　　干預結果必然帶來更大干預，最後整個社會走上奴役之路–此乃本報83年反對政府推出聯匯制度的理由，此制度創造了九十年代虛假繁榮，卻留下房地產泡沫爆破後沒完沒了的後遺症，依家要廢又難唔廢亦難。

　　聯匯制度令八十年代港人汗流流（匯價偏低，出口大盛，人人努力工作），九十年代嘆風流（匯價偏低，外資湧入炒賣股票及房地產，排隊買樓花一晚可賺百多萬元），97年後�雯睎Y（匯價偏高外資不再流入，港人希望中央政府打救，北水南調；批准國內遊客來港購物，現在計劃買樓發身份證添，港人淪落到處行乞好不可憐），不知何日返轉頭！直到有一天七點八頂唔住港元被迫大幅貶值，香港環境唔再三貴（人工貴、租金貴及匯價貴），重返汗流流時代（香港人重新努力工作）。

　　不過，學壞三天、學好三年，目前距離返轉頭�鴾擗l仍然十分遙遠。

　　香港短期唔會係阿根廷；我地仍有三千億埃及妖后嫁Ж，不過政府如不著手解決香港三貴問題，五年後情況如何？

　　三大火車頭有兩個半死火，加上香港目前環境仍然好難「吳三貴」，眼前境況真係英雄被困筲箕灣，不知何日返中環！。

　　美國2001年固定資產投資（不包括房地產）減少一千二百三十五億美元，消費增加一千五百三十三億美元，任何懂經濟學的人皆知道，此乃經濟繁榮期的尾聲，但唔知點解咁多分析員認為美國經濟步向復甦期？

　　今年上半年美國消費進一步增加七百九十八億美元，結果貿赤進一步擴大，美國人消費唔少變成別國出口外貿盈餘，對美國經濟幫助有限。此情況可維持幾耐？美股已一再發出警告，否定「經濟復甦論」，不過太多人職責上需要擘大眼講大話，例如大官、大人物及證券公司的高薪分折員。

　　美國銀行較日本各銀行有效率，美國聯儲局較日本央行有經驗，美國政府亦較日本政府好，種種因素加起來，只代表美國經濟唔會好似日本咁一沉不起，但唔代表美國經濟不會出現長期調整（事實上，1966年至1974年美股下沉八年；75年至82年美股再出現上落市七年）。目前美股?狺敦炕A一旦經濟增長放緩，加上企業負債如此重，呢次調整期較大部分人估計中長，應是毫不為奇。

　　雙沉會否出現？美股走勢早已出現雙沉，經濟落後股市六至九個月，如美股有預測能力，即係話明年第一、二季美國GDP不但冇增長，而且再次出現負增長！97年第二季我老曹聞到樓市有點�I味，大叫讀者減債再減債；2000年第一季聞到科網股有Ｄ�I味，亦大叫Hi-Tech揩キ、Low-Tech才撈キ；泡沫時代已經過去，泡沫時代製造出來的假英雄，連自己亦變成負資產一族，任何男性如不珍惜金錢同太太，遲早同佢地kiss goodbye（吻別）。


生於憂患死於逸樂

　　金錢與妻子都必須欣賞及珍惜，小心照顧他們，才令你感到舒適及老來安慰。男性過分憂慮失去金錢，必然缺乏長遠眼光，忘記金錢必須管理而非收藏，金錢必須用作投資而非賭博。太太必須關懷而非控制，自以為可以控制自己太太的男性，有一天起來會發現太太不見了（同時連自己的金錢亦不翼而飛）！

　　請記住，"You don't always get what you want, but often you get what you deserve ! "。 不要自怨自艾，你今天的處境是閣下自己一手造成。熊市或遲或早結束，但並非任何一位在電台或電視台誇誇其談者可以話畀你知，亦唔係任何一位在報紙寫文章者可以事先話你知（包括我老曹），我老曹只能講句，短期大市展望仍是易跌難升！生於憂患死於逸樂，香港上一個牛市誕生於82至84年的憂患年代，死於97年及2000年的逸樂年代。


3G成潮流須假以時日

　　歐洲3G流動電話有兩大問題，一、在泡沫時代企業以過高價競投3G牌照（約一千億歐羅），形成大部分經營3G電訊公司負債太重；二、新技術仍須改善的地方很多，芬蘭今年1月推出3G網絡但無人識用，今年9月26日由諾基亞推出較易運用的手機，推出不久後發現新手機竟然無法使用；3G在奧地利9月25日推出，但只有很少人用。

　　10月3日和黃在英國推出，有�鱈e人經驗，目前只推出一千架3G手機，睇睇市場反應！目前的困難是各國3G系統各有不同，形成3G手機由一個國家打到另一國家出現許多事前未想過的問題，本月歐洲委員會才同意3G營運者共享基地及互相協調，睇落3G手機成為潮流仍需一段日子。


電訊業止血期未過

　　華盛頓電訊顧問公司Telegeography Inc.認為，電訊業並非經歷周期性放緩，而是一次全行業蕭條，估計全球五十萬份職位消失及二萬億美元市值蒸發掉。

　　9月份朗訊及法國Alcatel因營業額下降，警告新一輪裁員潮，看來仍未到止血期。估計電訊業衰退期一直伸廷至2004年，歐洲及亞洲亦不例外。目前美國使用率只有35％，歐洲及亞洲好D。如明年經濟復甦，電訊業使用率到2004年仍可應付毋須新投資；反之如經濟明年不復甦，電訊業衰退期可能更久，例如2006年。

　　目前電訊業在努力削減成本及減債，估計需時兩年，然後進入整固期，即是能夠生存下來的公司吃掉競爭者業務，最後進入轉型期並出現新商業模式，增加增值服務，以填滿所有設施；因此，電訊業於2004年復甦已是最最樂觀估計，各位が呢方面投資不用心急。02年10月

01

戰爭新聞主導市場

　　9月30日（周一）。恆生指數以9072.21收市，跌222.25，結束第三季；成交五十九億零九百萬元。10月期指低水，成9030點。假期後恆指將考驗8894點支持。第三季恆生指數跌14％，係去年9月30日以來跌幅最大一季。匯控（005）跌2.7％，見八十元二角五仙；利豐（494）跌3.3％，見七元四角；德昌電機（179）跌3.7％，見七元八角；長實（001）跌4.5％，見四十九元二角；新地（016）跌4.4％，見四十五元八角；和黃（013）跌5.4％，見四十五元二角，公司今天除息；華晨汽車（1114）跌4.8％，見九角九仙；海爾中建（1169）升13％，見一角三點八仙；新上牌的萬友消防科技（8201）跌2.5％，收三角九仙。由於美國戰機攻擊伊拉克兩個雷達及飛彈發射基地，以及伊拉克反對最近的美國同英國向聯合國提出的新武器調查方案，油價再升至十二個月內新高；踏入10月份，有關戰爭新聞將主導投資市場。


財儲每年流失600億


　　香港政府4月至8月財赤達五百六十億元，因為收入減少7.7％，只有四百三十四億元；支出增加3.5％，達九百九十四億元。8月底政府財政儲備降至三千一百六十四億元，明年1月綠化郎發表施政報告，有何新策略？明年2月國寶爺發表財政預算案，有何計謀令收入增加開支減少？依家政府財政儲備正以每年六百億元的速度流失。

　　又到國慶。78年開始中國實行改革開放政策，先令部分人民富起來，二十四年後今天，沿海各省市及部分地區人民的確富起來，但大西北經濟同二十四年前分別唔大，結果造成華東、華西地區貧富差距甚大。不患寡而患不均，從前大家一樣咁窮，反而心安理得，依家沿海省市富起來而大西北仍然咁窮，出現怨言乃人之常情。胡錦濤過去管治過大西北，呢方面感受自然較別人多，佢一旦當上國家主席，未來中國發展大方向肯定係由國家補貼大西北，分享改革開放政策帶來的好處……。咁樣唔係話沿海省市經濟因此而停滯不前，因為過去中央政府以珠江三角洲為主，此乃廣東省經濟發展最快期；九十年代中央政府漸漸以長江三角洲為主，上海冒起得十分快；假設未來以投資大西北為主，沿海省市發展速度因此慢下來，係十分正常�黿擠蛂C至於開發大西北，香港可扮演什�洧丹漶H我老曹真係諗唔到。雖然改革開放二十四年，除沿海各省市外，其他地區仍十分窮，例如廣西、貴州、四川、雲南，更加唔好講甘肅、西藏、新疆一帶。唔少地方�鴾H一世收入唔及香港人一年收入，作為香港人，實在唔應該怨，我地已經係最高收入的中國人！


10月再一次惡性拋售


　　股市以兩位數字速度上升的日子已一去不返；甚至連畢非德要求每年升6％亦難做到，令人擔心�麉Y，過去兩年恆生指數以兩位數字速度回落，今年亦唔例外。今年連反彈升幅亦有限，10月出現一次惡性拋售機會極大。

　　弱勢股市加上通縮壓力，11月份聯儲局進一步減息機會十分大；再加上10月中美國極可能發動推翻侯賽因之戰，令11月份減息逼切性進一步提高。另一方面，機構投資者對股票已感到厭倦，股市正由過去的超買漸漸進入未來的超賣。日本經濟不前，令日圓匯價受壓，美元同歐羅已變成難兄難弟，資金が黃金市場搵出路，但卻又擔心一旦侯賽因被推翻將令油價下滑不利金價。整個世界踏入今年最後一季充滿矛盾，投資者唔知點算好；日本銀行面對通縮正手忙腳亂；歐洲銀行好整以暇，雖然通縮已在眼前，但仍未打算減息；美國對於通縮叫做有Ｄ經驗，但十一次減息未見成效。

　　追隨本欄的讀者自90年開始便從日股表現學�鱄齯��洁A起碼逃過97年7月香港樓價大跌浩劫，以及明白2000年3月起美股回落�麰I後理由，而唔會相信道指見36000點的謊言或恆生指數重上28000點的謬論。各位要小心，wishful thinking唔係分析，差唔多每一代投資者都經歷一次超級大牛市，一旦完成，必須經歷一段極長的消化期，另一牛市才出現，或短期三幾年內狂瀉，例如73、74年，才可孕育另一牛市，點解呢次可以例外？任何泡沫爆破後，對經濟必有一定影響，防止方法只有一個，便是阻止泡沫形成；可惜が泡沫形成期群眾甚至政府高官皆進入莫名其妙的非理性亢奮，我老曹提出警告，反而被指責阻住佢地發達！


日本經濟將衰到貼地


　　雖然日本經濟泡沫が90年爆破，卻阻不了香港樓市泡沫形成；雖然97年7月香港樓市泡沫爆破，一樣阻不了以美國為首的科網股泡沫形成；2000年3月美國科網股泡沫爆破……。作為分析員，責任只是が泡沫形成期利用機會賺一筆，が泡沫爆破前退出；依家令人擔心美國樓市泡沫又到�鷖z破期。

　　日本央行10月份起透過向商業銀行購入所持股票，以改善各商業銀行資產負債表，此舉令投資者對日本政府所發行的債券信心動搖，結果日圓債券利率向上，反過來又令各商業銀行面對利息及資金成本向上的壓力。如日本央行透過購入債券阻止利率上升，將令日圓貨幣供應量上升速度大於3.5％，日圓強勢結束，資金外流，一樣可以引起好多麻煩，此乃我老曹認為日股已進入熊三�鼤z由。通常Ｄ�洐n衰到貼地才好番，未來六至九個月相信日本經濟會幾衰。來自日股的經驗，擔心港股及美股長線而言都係表現幾差的投資工具，甚至跑輸定期存款；股市能夠提供唯一獲利的機會係超賣時博反彈（一般散戶唔易做拋空），呢方面需要一流投機技巧，唔係人人做得到。去年9月21日開始的反彈，亦叫做維持�髐j半年，今年8月起的反彈連一個月都捱唔到，睇落未來反彈不但時間更短，幅度亦更窄；再加上戰爭的陰影，甚至博反彈又何須心急？雖然黑暗過後係黎明，但黎明前的黑暗往往最黑暗，還是好好休息等待黎明。到侯賽因被逼下台後才入市唔遲，最多到時買貴Ｄ，但到時入貨安全很多；反之，如果呢場戰爭冇估計中咁順利，甚至如果冇戰爭，咁就有排拖。


一切救市措施均無效


　　美股回落後，人們漸漸意識到冇一個國家可以逃過呢次破壞性的通縮，只有程度深淺之分；從日本學回來的所謂「流動資金陷阱」，便是銀行存款利率一再下跌，令資金持有者有投資的衝動，而忽視在通縮期資金的真正成本十分高！一旦投資，手上資金從此被困，動彈不得。去年有幾多人因銀行減息而投資股票及物業，結果令資金從此被困。漸漸人們聰明�驉A甚至が低息期亦唔敢投資，結果銀行坐擁大把錢卻借唔出，連銀行亦協助地產商推銷物業，希望刺激多Ｄ人借錢。呢種情況今年香港亦出現；最後連政府亦急起來加入推高樓價行列（依家香港政府亦咁做），但從日本經驗話畀我地知，一切救市措施均屬無效！

　　歷史因為時間、地點、人物唔同而唔會重複，但卻十分相似！

　　亞洲網上交易（8101）停牌，宣布一項非常重大的收購及供股通告。

　　科建集團（563）2001╱02年度虧損一億八千五百三十六萬元，未經核數師作最後審核，可能會作進一步更改。公司承認未能在8月31日前公布有關財政年度經審核賬目，已違反上市協議。

　　新醫藥（8085）停牌，發出收購業務公告；香港葯業（182）、駿雷國際（070）停牌，公布配售新股；上海世紀（755）、歐亞農業（932）停牌。

　　菱電發展（745）公布截至今年8月31日止未償還借款二億九千六百萬元，公司股份將於10月23日前暫時買賣，股東大會將考慮通過私有化協議。

　　勝獅貨櫃（716）向Habatec購入天津太平35％，代價一百九十五萬元，該公司去年虧損九百五十一萬一千港元及負資產三百五十四萬二千元，購入後勝獅所佔股權增至90％。天津太平位於天津港，估計中國加入WTO後，可為中國貨櫃業帶來更多商機。

　　科達集團（673）配售十八億股新股，每股零點五仙，集資八百五十萬元，其中五百五十三萬元用作還債，二百九十七萬元作為營運資金。

　　上海銘源（233）的收購截至9月27日止收購者共獲74.5％，加上7月13日至9月27日金利豐以每股五角二點四仙向八名公司附屬公司董事或主要行政人員配售六千多萬股後，即一致行動者佔擴大股本後77.8％，公眾人士佔22.2％，公司決定一個月內令公眾持股量回升至25％或以上。


華潤勵致收購華晶


　　華潤勵致（1193）以一千八百九十萬元收購華晶公司，該公司89年が內地成立，由中央政府指定推行「九○八工程」發達半導體業務。由於過度依賴債務作建設生產設施投資，負債情況一直嚴重。至今年4月中央政府豁免五億零八百萬元負債，到今年7月31日仍有未償還借貸十二億零一百萬元，其中八億八千八百萬元在重組中，債權人已同意豁免三億零六百萬元因此實際負債約八億九千五百萬元。去年華晶集團收入75％源自雙極集成電路、MOS五吋及六吋集成電路和分立器件製造。集團產品85％が國內銷售，去年虧損一億三千三百四十五萬七千元，今年首七個月虧損五千七百零七萬九千元，債務重組後，將減少利息支出三千七百多萬元及其他折舊開支，令虧損減至一千五百萬元人民幣（或一千四百萬港元）。

　　華人置業（127）截至今年8月止手上物業估值產生虧損共二十五億八千八百萬元，但不會が本會計年度內反映。集團今年8月負債四十二億八千八百五十萬元。

　　國中控股（202）以一億八千萬元出售柏寧頓（中國）投資公司，另以八千萬元出售中國酒店管理有限公司，前者持有上海地下商城商場50％，2001╱02年度獲利一千六百八十六萬多元及負資產一千六百七十四萬元。柏寧頓中國今年4月至8月獲利四百四十九萬元。

　　東南亞木業（1205）改名中信資源控股，公眾持股量已低於25％，豁免期已延長至10月31日。目前中信公司佔總發行量41.26％，另兩大股東亦持有大量股份，令市場流通量不足。

　　環球動力（231）去年虧損一億零五十八萬二千元或每股五點九一仙，另延遲公布今年上半年業績至12月31日前。

　　雅佳控股（448）債權人投票通過重組計劃文件將於12月4日寄出。

　　華翔微電（8115）建議以介紹方式在聯交所創業板上市，現進一步申請在主板上市；深圳市元征科技（8196）申請上市。

　　Dickson Concept（113）周三開始採用ビ生創建為中文簡稱。

　　新宇國際（8068）9月23日批准加拿大匯科製品自動清盤。



02

港股執番個亞軍

　　10月1日（周二）。是日國慶，香港冇市；晚間陰天放晴，煙花十分壯觀，好兆頭也。

　　今年首三季恆生指數跌20.4％，跌幅僅次於台灣的24.5％，大於新加坡跌幅的16.7％；上海B股跌14.5％，澳洲跌13.2％，東京跌11％；同期曼谷股市升9.2％，雅加達升7％；南韓跌6.8％，馬來西亞跌8.3％，紐西蘭跌3％，香港成為亞太區跌幅第二大股市，執番個亞軍，咁都冇執輸。


道指連跌六個月反彈乏力


　　第三季道指跌17.8％、納指跌20％、標普五百指數跌17.6％，係87年10月股災以來表現最差的一季。道指一度見7461點，比7月24日的低點7532.66還低，確認一浪低於一浪持續。今年3月開始道指一月比一月差【表】。第三季道指7592點；納指收1172.06，更係96年9月以來最低。

　　11月份原油價格以每桶三十點六四美元收市，睇�蟀�國存油進一步下跌。雖然美國政府仍誇誇其談話經濟在復甦中，但美國股市已聞到恐懼的感覺，投資者開始對前景憂慮，持有股票長期而言必賺的信心正在動搖！人們可相信任何言論，不過，が熊市的洗禮中佢地ガ信心一再受考驗，事實證明，91.24％投資者が熊市結束前放棄自己的信念，加入拋售行列。佢地漸漸明白股市「集資」的功能—即資金由散戶手中流向大戶手中。

　　從周一美股表現睇，投資者有點歇斯底里，甚至那些認為自己係長線投資者的人都在流冷汗！根據密芝根大學調查報告，美國消費信心正在回落，9月份信心指數跌至70.4，十年期債券孳息率已跌到三厘七五，投資者が過去兩年半已被股市跌幅嚇破膽，佢地寧可收三厘七五利息，亦唔願意再將資金冒險，甚至對高息公司債券亦話怕怕。政府債券成為搶手貨，素質差Dガ公司債券被人拋售，flight for quality在債市出現！

　　周一美股回落，係連續六個月跌市，在記憶中，很少發生美股可以連跌六個月而唔反彈，美股回落令投資者在整整半年期間沽股票買債券，10月份美股反彈機會如何？

　　股市通常在9月同10月變得特別弱，甚至出現大幅回落（例如去年9月），11月見底反彈至明年1月的機會經常存在，今年唔知會唔會例外。我老曹建議11月入市，賺錢機會應該較10月入市為大。


泡沫爆破修補也是徒勞


　　就算11月聯儲局減息又點？日本把利率降至接近絲路並保持接近零利率達五年，日本投資者似乎仍然冇興趣投資，日本消費者似乎仍然冇興趣消費，日本商人又似乎仍然冇興趣借錢。日股面對熊市十三年不斷下沉，甚至日本央行出怪招提議向商業銀行購入佢「不要」或「不愛」的股票，雖然9月曾一度出現反彈，但踏入10月似乎又冇效，投資者繼續拋售日股。美國財長がIMF會議教訓日本央行，不過，我地睇�嬼p儲局ガ表現，其實亦唔見得好好多。日本央行在八十年代後期冇阻止經濟泡沫形成，在九十年代其實做乜分別已唔大；聯儲局在九十年代後期冇阻止科網股泡沫形成，去年減息十一次又如何？一如香港金管局在90年唔肯放棄七點八，97年7月樓市泡沫爆破後，再做什�洶嬪O亦唔大，古語有云：「一失足成千古恨，回頭已是百年身。」一位中學時代同學向我老曹哭訴，話佢一生人克勤克儉、省吃儉用，到底做錯乜，落得今時今日負資產下場？答案係佢乜都冇做錯，唯一錯事係97年9月唔聽我老曹勸而聽你的高薪公僕之言買了一層自己能力負擔唔起的貴價樓！一次失足帶來千古恨，人生有時充滿無奈。

　　今時今日最大的笑話係全世界政府都話經濟在復甦中，但股市唔知點解卻一再創新低；去年聯儲局減息共四厘七五，差唔多每個月都公布減息，但六至九個月後今天，道指繼續創新低！到底係投資者行為非理性，抑或政府高官在擘大眼講大話？香港特區政府好快通過《基本法》第二十三條，將來好多�炡ㄜ讔膨o矣。減息四厘七五後九個月，工廠仍未增聘人手，需求未見回升，企業純利前景正在惡化而非改善。理論歸理論、實際歸實際，例如你忘記保險箱號碼，股票分析員亦可幫你做許多假設及預測；不過，你放心，99.9％假設及預測皆無法打開你的保險箱。大部分股票分析員的悲哀係佢地自己唔知道，世上許多事物根本上我地係唔知道ガ！鬼子佬曰，There are things we do not know we don't know，信焉！

　　美股從2000年3月開始的熊市已證實唔係熊啤啤，甚至唔係媽媽熊，而係Grizzly，即食人不吐骨之兇殘熊。信心指數已回落到70.3（信心指數以中級債券利率同一級債券利率差計算所得，信心指數回落代表市場寧可接受低利率都要持有一級債券，唔肯持有信用較差的中級債券），其次係房利美股價已跌破六十美元（該公司係半官方機構，由政府提供保證，が市場借入資金轉借畀人置業，從中賺取息差及協助美國人置業），人們開始擔心物業按揭者還款能力，美國房地產泡沫已接近爆破點。

　　置業者每每認為擁有物業係作為長線投資，所以唔使怕！此乃最要不得的心理，當閣下眼見自己的物業貶值62.2％甚至70.5％時，滋味如何？對我老曹而言，從來冇長線、短線之分，只有方向，方向正確，繼續持有，直到方向改變為止；方向出錯或方向改變，只有一個做法就係止蝕。什�洩蠸u唔長線，我老曹自82年開始每月一金幣，至今二十年夠長線未？成績（？）如何有目共睹。在通縮期有負債，令還債能力愈來愈差，我老曹自82年開始每月一金幣，但至今未破產，理由係那些金幣係唔使借錢買，如果要付利息，這些金幣已一早非我老曹所有；在通縮期首先要做到冇負債！

　　政府本年度首五個月財赤達五百六十億元，首五個月政府只收到全年開支18％（去年同期政府已收到全年開支23％）；假設政府2002／03年度開支一如預算案估計二千六百二十八億元，而未來收入情況一如本年度首五個月，估計2002／03年度財赤可達七百四十億元而非國寶爺預測的四百五十二億元。換言之，2002／03年度財赤擴大而非縮小，相等於今年GDP 5.9％，除非政府が下半年突然增加出售地鐵（066）股份或有大量非經常性收入。財赤擴大中而非收窄理由有二—一、估計中公務員薪金開支減少六十億元並冇實現，今年開始你的高薪公僕的減薪幅度較估計中小；二、估計中的復甦緩慢，今年第二季GDP只升0.5％，較估計中細。第三、四季及明年第一季GDP增長率相信亦較政府估計中細，令印花稅、賣地收入等亦較政府事前估計中少。


香港極可能失去三A評級

　　如明年財政預算案仍諗唔到妥善增加收入及削減開支的方法，2003╱04年度由於唔再出售盈富基金，政府為支持物業市道而暫停賣地的話，再加上今年企業純利、個人入息等皆唔及去年，即明年度利得稅及個人所得稅皆唔及本年度，2003╱04年度財赤極有可能進一步擴大到九百七十億元或佔明年GDP 7.6％。如上述估計出現，國際信貸評級公司將於明年下半年降低香港政府信貸評級；香港依家享有的三A評級極有可能が2004年失去！No pain no gain！特區政府明年如唔切切實實做Dキ開源節流，仍然在嘆風流，恐怕到��2004年特區政府日子並唔好過。面對困難必須應付而並非唔理，很多投資者失敗ガ理由就係面對10-15％損失之時唔肯止蝕，一味希望明天會更好，這只係唔肯面對（或承認）自己犯錯的藉口。が投資市場，希望係糖衣毒藥，好多投資者因滿懷希望而失去所有。74年我老曹從投資慘敗中得到最大的教訓就係必須訂下止蝕，從此開始到處宣揚止蝕ガ好處，但有幾多人願意接受？唔肯止蝕唯一理由係人類唔肯承認自己犯錯，結果只有一錯再錯，一直錯落去直到一無所有。

　　硅谷房地產隨著科網股泡沫爆破而回落，空置率達25％（2000年初6.5％），租金回落80％，由2000年年初的每方米租五十美元跌至九點七美元，另包括傢俬及裝修，有些甚至願意唔收現金只收股票，希望有一天這些公司股票上市時變回現金。



03

盈富蟹陸續上市

　　10月2日（周三）。讀芳鄰原公子的〈自告奮勇敢死隊〉，進一步了解外來的和尚亂念經的真相，中國的事咁複雜，D鬼子佬又點有法子了解—佢地之「舌人」成日望住佢地之臉色辦事，即使了解多D，亦都唔敢逆老細之意也。我老曹最近提及的ァ位專家格蘭德，四、五年前曾有長文細細分析廣南（1203），讚到天上冇地下冇唯香港有一間，行止兄讀之，註上「我冇意見」，轉畀我老曹；我老曹一睇，老友，想害死人咩，遂隻字不提，其後的古仔，有切膚之痛的股民比我老曹更清楚（股份好似由一個六七跌到依家接近無有之境），唔使我老曹再寫矣。格蘭德�鄑賳磟氻j大有名，佢老哥當然冇存害人之心，有冇畀人招呼來港一遊，則非我老曹所知。不過，無論點，佢對呢種上市企業之運作睇唔通睇唔透，則可肯定。仲有，一份年費萬萬聲�鴽賳窸q訊，早排成日介紹一個多元化大藍籌，行止兄發現後，註曰：「其人有宏觀見識，可參考」，轉畀我老曹「研究研究」；我老曹太細膽，加上眼光冇佢咁「宏觀」，亦唔敢提，好彩咁，唔係……。


托樓市也要托盈富


　　呢排D壞蛋CEO（好�儱穔M更多）唔掂，最典型者莫過於英隆�鴽黤隉A事關佢老哥身家已完全地、徹底地、斗零無存地在股市蒸發，唔淨止咁，佢仲欠落公司數億元，而其「基本人工」年薪一百三十萬美元，亦因公司已第十一章而冇著落，過慣豪華生活�鴽鶪茼p何過活？諗ワ諗去，唯有開間舖頭仔，把過去買落擺到家中冇晒空間之古董（多數係假�鵅^雜物ヴ出來賣，拋頭露面求活，都算一名人辨—若在香港，電視又會隆重表揚矣。

　　今天恆生指數開市後反彈至9241.86，遇上阻力又回軟，最後以9109.35收市，升37.14；成交六十一億七千七百萬元。10月期指高水，收9160點；大市如欲回升，必須先消化六十億元盈富基金（2800）。99年11月盈富基金推出之時，起初五個月的確做到還富於民，價格由十四元二角一度升至十八元以上。2000年4月開始，每一批發售的盈富基金如接手後唔賣，至今都係蝕本貨；盈富基金不但未能還富於民，反而令所有支持政府者變成盈富蟹，即係窮過舊時咁解，此乃特區政府製造樓蟹外另一新傑作。因此我老曹建議政府除托樓市之外，仲應該托盈富基金，落實還富於民而非搵市民老襯！


高息債券冇人肯要


　　和黃（013）取消發行十四億五千萬美元市值的歐羅及英鎊債券，此乃惠普及其他公司取消一百五十億美元歐洲債券銷售後的另一單，可見歐洲債券市場對高速流動電話網絡公司發債有保留；另一方面，NTT DoCoMo公司為手上和記3G英國控股減值一千二百六十億日圓（約十億美元），連和黃呢類唔憂資金的公司發債都缺乏承接力（和黃仍獲標普A評級、穆ビ給予和黃新債券A3評級），可見市場恐慌程度。和黃呢批債券七厘息，2011年到期，較美國政府債券利率高出三厘半，但仍然冇人肯要，你話呢個係咪怪雞世界。

　　今天德昌電機（179）升3.2％，見八元零五仙；第一太平（142）跌6.9％，見八角一仙，理由係菲律賓零售業巨子高康偉（譯音）放棄以六億一千七百萬美元向其購入菲律賓長途電話及邦尼非絲爾地產；佐丹奴（709）跌1.6％，見三元，公司宣布結束與德國一公司的兩年合作計劃，須撥備一千萬港元；該合作計劃是在德國二十三間店舖出售其另一品牌藍星便服，但市場反應欠佳，佐丹奴今年股價已跌13％；駿雷國際（070）跌9.3％，見四點九仙，公司計劃發行二億四千萬股新股，每股五仙，佔擴大股本11.59％，集資一千一百三十萬元；其中三百萬元用作減債，五百五十萬元投資中國文化及媒體業務，二百八十萬元作為營運資金；上海世紀（755）升12％，見二角九仙，公司以六千五百四十萬元收購上海正大置業，計劃�鉈�東興建六百二十萬方呎樓面住宅大廈，費用四億二千萬港元；蜆�薾q器（081）升29％，見八角四仙，公司以每股九角五仙回購12.5％股份。


日本保險公司陷困境


　　第三季港股�鄖�洲區跌幅排第二（跌20.4％），僅次於台灣（跌24.5％），雖然係好差但唔算最壞，咁都冇咁驚；第三季歐洲股市跌幅更大，例如英國跌20.1％，意大利跌22.5％，法國跌28.7％，德國跌36.8％；至於南美洲股市更黃腫腳不消提。

　　日本行政人員質疑最近九個月日本經濟復甦十分脆弱，「短觀」調查八千五百間公司，認為一旦出口減少，日本經濟很快又陷入衰退；加上通縮、高失業率、高破產率及銀行財政狀況，在在令人擔心。9月份公司行政人員冇三個月前咁樂觀，佢地開始擔心另一回落期已在眼前。9月份經理信心指數負14，只較去年12月份升三點。今天日經平均指數跌112點，收9049點。繼銀行之後另一問題係日本保險公司，過去利用保險金買股票及債券，依家股價跌至十九年新低，股票投資損失極大，唔少人壽保險公司技術上已破產；過去十年整個保險行業裁員十六萬四千五百二十六人，佔員工總數35.22％。


美股反彈誘人落疊


　　雖然昨天道指反彈346.86，但絕對唔代表熊市結束，道指回落整整六個月（見昨天附表），我地需要重返戰前才搵到跌幅超過六個月；例如41年7月至42年4月，道指由130點跌至92.92，ァ段日子由德軍進侵蘇聯到美軍�鄐仇~島戰役中大敗日本，42年4月乃熊市結束日子，但今年9月有冇咁好彩？今年來美股已跌25％，令三萬四千億美元市值從股市蒸發，10月1日起美股反彈，睇ワ係另一次誘人落疊的陷阱（所謂Sucker's Rally是也）……。熊市何時了？便是當投資者唔再問「熊市已結束嗎？」�黈伬唌C政府高官說些鼓勵的話，銀行減�黈均A可令投資者有點安慰，但作用一DD都冇。因為投資者唔係冇信心（信心太多才造成問題），亦唔係認為利率偏高（反而係借錢太多），而係對前景缺乏信心。我老曹同意惡性拋售已が9月30日出現，但10月份亦唔係急於買貨月；尤其係美國今年收支赤字估計接近五千億美元，即佔全世界儲蓄6％。未來全世界資金係咪再願意流入美國亦成問題，恐慌漸漸取代不明朗，或者有一天連美國政府債券亦非避難所。


第四季不宜過分睇淡


　　過去三十年通常每年第一季股市表現最出色，然後係第四季；通常第三季最差，所以が第四季投資，起碼較第二季及第三季安全Ｄ；尤其係今年第三季恆生指數跌20.4％（過去三十年，港股第一季平均升7.5％，第二季升4.5％，第三季平均回報率負2％，第四季平均回報率5.9％），所以第四季已不宜過分睇淡。根據過去歷史，一次反彈隨時が第四季出現，有57％機會第四季升幅超過5％，有27％機會第四季升幅超過10％。が熊市中博反彈係咪值得？例如去年9月到今年3月，那些巨型反彈當然值得；不過，8月份反彈（來得快去得速）係咪值得就見仁見智，第四季反彈幅度如果只有5-10％，係咪值得博反彈？便要自己計清楚，因為博反彈有如火中取栗，一不小心便燒手指，如不及時止蝕，可以變成災難。

　　國泰（293）8月份載貨升24％、乘客升13％，但股價未見表現出色，主要係擔心伊拉克戰爭令股價受壓；91年波斯灣戰爭令國泰股價一度急跌，不過，沙漠風暴結束後股價隨即上升。去年發生阿富汗戰爭前亦有類似情況，換言之，美軍進軍伊拉克，國泰不宜沾手；一旦戰爭勝利，國泰股價便可能炒上。

　　自然美生物科技（157）停牌。

　　勵晶太平洋（575）2001╱02年度獲利三百五十五萬三千美元或每股零點三美仙，唔派息。

　　正中藥業（327）延遲公布今年截至5月31日上年度業績，未經審核純獲利二千八百六十九萬二千元，較對上年度減28.44％。

　　蜆�薾q器以每股九角五仙回購最多六千三百八十萬股，費用六千零六十萬元，佔已發行股本12.5％。

　　上海地產（067）以每股八角二仙配售一億三千六百萬股，佔現有股本4.46％，令公眾持股量增至22.66％，但須進一步努力，才令公眾持股量升至25％或以上。

　　中國星（326）供股獲32.1％認購，不獲認購股份由九位承配人認購；完成後，大股東仍佔29.75％。 　　匯漢實業（214）五十股合併為一股，票面由二角五仙削減為一角，11月12日生效。

　　萬信集團（555）公眾持股量只有14％，第二次配售10月15日完成，共八千四百萬股；完成後，公眾持股量可增至25％。

　　東成控股（735）が上海成立上海錦潤食品公司，從事大豆產品、肉類產品、食品加工業務，出資一千六百三十八萬元，佔50％股權。

　　邁特科技（1031）延遲公布今年6月止中期業績。

　　中國糧油（506）以一億一千五百多萬元人民幣出售所佔Expert Assets，獲利六千五百九十六萬二千港元，該公司佔江山製藥28.6％，過去曾撥備三千零二十七萬四千元。

　　艾克國際（8179）發行六百二十五萬元可換股債券，換股價每股二角，行使後佔擴大後股本4.72％，其中二百五十萬元用作市場推廣，一百萬元用作開發客戶關係管理解決方案，一百六十萬元作為營運資金。

　　白馬戶外媒體（100）法國大股東減持一千六百六十六萬零四百二十五股。

　　■恆基中國（246）、恆基發展（097）、恆基地產（012）3日；添發慶豐（661）4日；毅興行（1047）、匯富金融（188）7日；長城數碼廣播（689）、奮發國際（1130）11日；奧瑪仕（959）、東君化工（362）15日；匯控（005）明年3月3日宣布業績。



04

強積蟹相繼應市

　　10月3日（周四）。恆生指數跌125.03，收8984.32；成交六十一億七千七百萬元。10月期指輕微低水，收8982點。恆指去年9月21日的低點能否守得住，便要睇呢個月矣（道指早已跌破去年9月21日的低點8235點，但道瓊斯交通平均指數仍未肯跌破去年9月21日的低點），依家支持恆指的力量係大市嚴重超賣。

　　9月份本港物業交投升8.9％，達一百五十億元；共七千一百七十八宗成交，增6.6％。與今年8月比較，金額升12％，數量升19％。都算係咁。

　　恆基地產（012）2001╱02年度營業額六十二億二千九百多萬元，較上年度減31.5％；獲利二十一億五千三百一十四萬九千元，減51％；每股獲利一元二角五仙，尾期息每股四角五仙。

　　恆基發展（097）2001╱02年度營業額十一億八千八百三十二萬二千元，較上年度升13.09％；獲利十七億八千零一十五萬八千元，減10％；每股獲利六角三仙，尾期息每股一角一仙。

　　恆基中國（246）2001╱02年度營業額五億七千七百六十一萬二千元，對上年度升19.53％；獲利一億三千二百八十八萬六千元，減21％；每股獲利二角七仙，尾期息每股六仙。

　　今天恆地股價只跌0.4％，見二十二元八角，證明市場已做好心理準備迎接恆地純利下降51％的事實。

　　和黃（013）股價跌3.6％，見四十二元八角；影響之下，長實（001）亦跌4.3％，見四十六元七角。


李察李增持�M電盈


　　電盈（008）跌6.3％，見一元零四仙。李察李繼上月增持二千萬股電盈後，依家又再購入一千四百萬股電盈，顯示佢對電盈的承擔；佢早排已講過對電盈未來兩年盈利能力及現金流充滿信心，唔排除適當時候增持。

　　盈富基金（2800）原先目的係還富於民，事實係政府透過出售盈富基金獲利超過三百八十億元，另有五百一十億元市值股票作為長期持有，換言之，政府透過98年8月入市干預股票市場，從股票市場賺取八百多億元利潤，假設98年8月政府冇入市干預股市，呢筆利潤極有可能是投資者賺取而非政府，依家變成政府99╱2000年度、2000╱01年度、2001╱02年度及2002╱03年度財政收入一部分要靠股市利潤補貼，但由於公務員薪津太厲害而賣地收入減少，政府財政赤字仍不斷擴大，2002╱03年度估計財赤六百多億元，2003╱04年度冇盈富基金補貼情況下，財赤更高達九百多億元。政府入市的另一後遺症係出售盈富基金，保證有銀搵又有種種優惠條件吸引市民搶貨，結果唔少從未接觸過股票亦因為信政府而無端端做�鰿桭I蟹。


二百萬人被迫做蟹

　　不過，最冤枉係全港一百七十萬打工仔、三十萬自僱人士，合共二百萬人，�酮F府實施強積金政策下，自2000年12月1日起被迫供款一千元（或以下），僱主供一千元（或以下），�鈳Q迫情況下選擇投資，唔少人因此被迫持股票基金；恆生指數自2000年12月1日的15189點至今8982點計，跌幅達41％。當然強積金由於係每月供款，真正損失幾多，仍要睇個別基金經理表現如何而定，但老許咁好搵都要劈砲，唔肯頂上強積蟹王之名，可見條數都幾難睇，唯有一走了之，醒目仔也。強積金本年6月結總值四十六億元，到底過去兩年損失幾多，實在好難計，但政府成功令二百萬打工仔（公務員仍毋須供強積金）做�鰼j積金蟹仔，都算有本事矣。由於本港大量生產「蟹民」，我老曹預測今年ワ自洋澄湖大閘蟹，由於唔夠土產的樓蟹盈富蟹同強積金蟹競爭而極度滯銷！

　　香港已進入第四十六個月通縮期，估計が明年結束前通縮持續（10月份起全港公務員象徵式減薪，但照張教授講，解決政府財赤〔搔頭人先生，唔係解決通縮〕，非要你的公僕減薪40％至50％不可）；因此，投資策略宜改為如何が通縮中獲利，避開持有大量固定資產而負債較高的公司係可行之法，呢點市場上已做到，例如新世界發展（017）股價由97年8月的五十九元跌至近日不足四元，跌幅達93％，可見資產厚但負債巨的公司股民早已拋之哉，依家才加入拋售行列已經太遲矣。至於可以逃避受本港通縮影響的有出口股如利豐（494）及德昌（179），97年起我老曹已多次介紹，隨著2000年美股回落，佢地吸引力亦下降。業務三分一が北美同南美、三分一が歐洲、三分一が香港的匯控（005），97年後因三分二業務が香港以外地區而受惠，但2000年起連美國經濟亦唔掂，英國經濟今年仍然幾好，但歐洲令人擔心，匯控強勢亦唔頂得幾耐。至於中國GDP增長率雖然超過7％，但我老曹對國企、紅籌及民企至今仍睇唔通，點樣投資？係咪可投資？各位自己決定啦。

　　連續四十六個月通縮，兩年半ワ恆生指數負回報率，が股市中搵淡市之花真係難上難。展望未來年半至二年，本港仍然無法擺脫通縮；至於恆生指數係咪繼續負回報？雖然已跌破9000點，前景仍然好難講。依家D盈富蟹個個希望再度入市打救佢地，事關當時政府大力推銷令佢地落疊，依家好應該再入市，但財赤日紅，恐怕知易行不易矣。

　　許多人認為近日跌市受伊拉克事件影響，ヴワ講耳，真正理由係公司純利前景像檸檬，明年純利估計一再被調低，相信只較今年升7.7％（事前估計純利升10.76％），呢個純利升幅肯定無法支持依家?狺竷迭A形成今年第三季股價回落（股價走在純利之前六至九個月）。


巨型企業在衰退中建立


　　美國家庭擁有股票由83年的一千五百九十萬戶增至今年的五千二百七十萬戶；個人擁有股票由四千二百四十萬人增至八千四百三十萬人，其中66.41％持有互惠基金，只有17％直接�隍恁A此乃2000年跌市未見大量資金流出美股的理由。一如七十年代咁，便是因為有互惠基金，很少人因跌市而套現，亦係道指跌幅較納指細的理由。大部分股票由基金持有，優點係下跌時十分有秩序，2000年開始的美股熊市唔似1929年至42年的熊市（跌幅在首三年完成），而係十分有秩序地回落；更加唔似66年至82年熊市，當時係通脹令75.13％購買力被蠶食，呢一次係通縮，金錢購買力不但冇減少反而上升；但由於大部分藍籌股由基金持有，因此只會拾級而下，令呢次熊市的低點遲遲未出現；亦由於透過互惠基金持有，才會出現美股回落兩年半，美國消費者才開始減少消費，而非如過去反應咁快。沃爾瑪估計9月份營業額只升3至4％，而非事前估計升4至6％，終於證明消費者開支冇可能永遠跑得快過收入，只要收入停滯不前，消費開支唔可以無止境地上升；雖然短期可透過增加負債去支持消費上升但負債最終仍然要還。

　　衰退並非壞事，《今日美國》報道，過去五十年美國出現九次衰退，每一次衰退被裁員工中唔少建立自己企業，例如微軟（4338）、迪士尼等都が美國衰退期建立……。因此，各位唔好氣餒，只要企業精神猶在，大可在逆境中搵出生路。不過，短期大企業純利仍走下坡，打工仔面對失業威脅，如何度過呢個衰退，才是眼前最迫切的問題。が通縮壓力下，負債者必須減少開支以清還債務，美國人有二十萬億美元負債，以七厘息計，每年利息負擔一萬四千億美元，已蠶食GDP12％！一旦減少開支還債，零售數字便下降，商人必須減價搶客，結果造成通縮進一步惡化，更多企業倒閉，失業人數進一步上升……。呢種情況已在日本出現超過十年，香港出現超過四十六個月，美國何時加入？日本情況話畀我地知，利息除�鱈Y負債人一項支出外，亦係存款人一項收入，利率一減再減到接近絲路，雖然負債人支出減少�驉A但存款人收入亦大減，靠收息度日的退休人士只有節衣縮食，結果經濟一樣衰退。事實證明，經濟理論話利率上升、經濟衰退；利率回落，經濟復甦，只存在書本上，真實情況係利率下降經濟更差（去年較2000年差），利率低企經濟唔見得好（今年較去年唔好得去邊）。格蛇或要重新學習經濟理論，除�鬻Q率外，仲有儲蓄率同負債率，が儲蓄率高企時代減息，可刺激需求上升，製造經濟繁榮；但が負債極高的時期，去年減息十一次仍然無法刺激需求上升，反而令依賴存款利息收入者頓失所依，令需求下降，帶來衰退。


利率過低反而打擊消費


　　歷史證明，過分偏高利率造成經濟破壞，引發衰退；日本的經驗證明過分偏低利率一樣造成經濟破壞，令經濟衰退持續，因為無論何時，社會上總有一群依賴利息收入者；過分偏低利率，動搖�鼳\地對未來收入的信心，甚至坐擁巨資亦唔敢消費，我老曹朋友中唔少坐擁千萬存款而唔敢消費，因為銀行只付佢地一厘息多D，一年收入只有十零萬，每月平均八千幾，佢地完全失去消費信心。低利率令社會上原先有一群應該消費得起的人突然唔再消費，因為佢地對未來收入失去信心。近年本港利率一再回落，令存款少於一千萬元的人更唔敢消費，這是過去經濟學家未思考過的市場反應。日本五年低利率政策證明負債者冇錢消費，存款者冇膽消費，但格蛇未在日本生活過，低利率破壞經濟引發衰退今年が美國漸漸出現。

　　元征科技（8196）10月7日上牌。

　　衝浪平台軟件（8178）停牌。

　　Ace Smart 9月26日收購一億五千九百多萬股力普（336）而持有21.43％，另加一億一千多萬股可換股債券，一旦行使後，將佔力普擴大後股本32.23％，成為最大單一股東，建議力普改名為力特有限公司。

　　Amandine Asia Ltd.建議透過認購新股佔德興集團（611）擴大股本51％，因雙方無法達成協議只能繼續洽商，第二有意收購者提出認購五億股新股，佔公司擴大後股本55.56％，暫時仍未達成協議，因此德興復牌。

　　Jagger Edge 10月2日同意以二角五仙認購萬勝（376）一千萬股新股，另以二角一點五仙認購一千七百二十萬股新股；中國聯合銀行以每股二角認購二千七百萬股新股，令萬勝集資一千一百六十萬元用作減債。

　　歐亞農業（932）大股東減持八千一百八十萬八千股。

　　曼盛生物科技（512）以四千萬元購入Joy Route，其中三千萬元現金、一千萬元發行新股支付。該公司持有Best Express 70％；該公司開發苗子藥物，用於治療心血管及腦血管疾病之用。Joy Route資產淨值一千零七十萬元。

　　香港葯業（182）宣布可能配售新股。

　　華德豐（297）宣布配售四億八千七百五十萬股新股，計劃進一步延遲，至今年12月31日或以前完成。

　　Wealth Generator收購ehealthcareasia（835），完成後將持有該公司91.9％，並答應が短期內恢復公眾持股量至25％或以上。

　　北大青鳥環宇（8095）取消配售一億四千萬股新Ｈ股。

　　宏安（1222）一百股合併為一股，10月7日生效。



05

第四季無謂太淡

　　10月4日（周五）。恆生指數升67.05，收9051.37；成交四十七億八千二百萬元。10月期指低水，收9018點。

　　呢個世界真奇怪，今年5月�鵀n友依家紛紛改行睇淡，但以納指走勢同二十年代標普四百指數、八十年代日經平均指數及七十年代金價比較【圖】，今時今日納指跌幅媲美1932年的標普四百指數。理論上，美股跌市已差唔多；甚至從80年的黃金價或九十年代的日股跌幅�邁說A都顯示納指が第四季應有一次明顯反彈！


隨時有似模似樣反彈


　　從升市成交少、淡市成交升睇，暫時只係反彈，熊市結束的可能只大約有二成機會；反彈主要係挾淡倉，到淡倉完成回補後，另一跌市又再開始（9月30日證券經紀中只有20％仍睇好10月股市，40％睇淡股市），因此投資態度宜保守，但隨時準備大市有似模似樣的反彈。

　　剛入行之時我老曹睇�髐T本有關技術走勢分析的書，便以為自己對股市完全了解及有評估股票能力……，但自74年が股市遭受重大挫折後，我老曹便認為自己愚蠢、迷惑、不安及猶豫不決！二十八年後今天，睇過有關技術走勢分析的書多不勝數，才重新建立比較成熟的投資技巧，明白追隨趨勢及行使止蝕的重要。每當群眾進入過分樂觀期，例如2000年3月，便悄然退出；每當群眾極度悲觀期，例如去年「九．一一慘劇」後，便入市博反彈。今年5月投資者的貪念已戰勝理智，忘記2000年3月開始的熊市仍未結束，我老曹決定Sell in May and walk away！分析股市首重群眾心理，今時今日納指已跌77.31％，標普五百指數跌50.23％；個別股份如朗訊科技已大跌99.02％，市價低於一美元。我老曹認為，第四季無謂睇得太淡。

　　當然我老曹無法猜測究竟反彈市會が10月或11月出現，但5月至今（或3月至今），電訊股跌幅相當大，投資情緒係咪去到另一極端？我老曹木宰羊，但10月無謂加入睇淡行列。我老曹估計，一旦美軍進軍伊拉克，股市便回升；但唔知係10月抑或11月。

　　各位仍記得思科（4333）嗎？2000年3月一度市值五千七百五十億美元的公司，股價一度見八十美元，今天股價低於十美元！數以千億美元資金從市場蒸發，思科股價由八十美元跌至低於十美元，跌幅達87％，今天市值只有七百三十億美元。類似思科的例子多如恆河沙數。


通縮力量壓倒通脹

　　2000年千禧年最大的改變係美國科網股泡沫爆破，其次係中國漸漸成為全世界製造業中心；隨之而來係油價上升及日圓反覆貶值。美國資本性投資期結束，帶ワ通縮，去年起聯儲局減息十一次對抗通縮。中國成為製造業中心，亦為通縮幫一把，大量廉價產品が中國製造，出口全世界；日本利用貨幣貶值刺激出口亦助長通縮。換言之，今年通縮力量壓倒通脹，如明年油價回落，通縮力量更全面性勝利，所以小心通縮大於小心通脹。

　　唔少發展中國家最初以出口為主，人民收入上升後，入口亦大幅上升；但中國人口實在太多，沿海省市依賴出口經濟好轉後，唔少省市仍然十分貧窮，結果製造業逐步內移，形成中國出口能力永遠都咁強。另一方面，沿海省市放棄勞工密集工業畀內陸地區後，轉而進軍高科技產品，如消費性電子產品，估計下一步將係汽車。日本在中國競爭下節節敗退，近年不得不利用貨幣貶值去對抗，令日圓自96年起反覆回落，以減慢日本高科技產品訂單流向中國的趨勢。

　　油價上升成為唯一對抗通縮的力量，相信美軍進攻伊拉克後油價見高潮而回落，進一步加強明年通縮壓力。

　　歐亞農業（932）主席楊斌因欠稅遭瀋陽當局�囥耤A被公安偵訊，我老曹一向無法了解國內紅籌、國企及民營企業又一次得到證明。

　　股市正等候中國電信上市，中移動（941）及中聯通（762）在過去三個月失去五分一市值，今天中移動升3％，見十八元八角五仙；中聯通升1.1％，見四元六角五仙，或者跌市已近尾聲。

　　恆基地產（012）上年度純利減51％，股價跌0.7％，見二十二元六角五仙，抗壞消息的能力已出現。從恆基地產業績公布顯示，2001╱02年度售樓業務已進入極低邊際利潤（至於那些手上廉價土地唔及恆地者，相信已進入蝕本期）；2002╱03年度由於地鐵（066）香港站上蓋入伙，部分寫字樓去年以高價售畀金管局而令利潤回升，現價亦到�鷖a消息入貨時刻。恆基發展（097）上年度純利回落10％，股價跌0.8％，見六元一角五仙；反之，恆基中國（246）回落8.8％，見二元六角，公司純利回落21％。

　　許多人擔心香港受上海威脅，事實上，依家香港最大威脅仍然來自深圳而非上海，低成本優勢加上政府政策愈來愈接近香港（或者可以話香港特區政府政策上愈來愈似深圳），令此一差距逐漸消失。例如高科技、碼頭業、消費業，甚至房地產業都成為香港最大競爭者，尤其中國今年加入WTO後，香港經濟結構性改變，其實就係同深圳及珠江三角洲一帶融合，依家情況正係此消彼長。


樓價須托高五成才有救

　　97年亞洲金融風暴後，政府為支持樓價，が99年推出首置及自置貸款計劃，由政府借錢予冇能力畀物業首期者，可惜99年至今本港物業價格再跌30.42％，令首置及自置貸款者亦變成負資產。截至今年3月止，政府貸款共六萬三千七百宗作為第二按揭，呢批人如果政府唔提供首置及自置，根本上冇條件買樓，佢地所以成為負資產，真係多得政府唔少！地產發展商眼見政府提供首置及自置貸款計劃，可驅趕付唔起首期者入市買樓，於是佢地�麊�屬財務機構亦開始提供二按。到今年3月止，由地產商提供二按共二萬一千九百宗，有幾多淪為負資產？最近幾個月連銀行亦加入提供負資產按揭計劃，可按揭樓價140％，還款期二十五年，利率P減一厘七五！由於推出日子仍短，未知幾多負資產業主能獲按揭。不過，金管局宣布今年3月底全港銀行共有六萬七千五百個按揭貸款係負資產，佔總數14％涉及資金一千一百一十五億六千七百三十六萬元，佔總貸款21.1％，平均貸款對估值125％。如加上政府提供首置及自置貸款計劃及地產商二按貸款計劃，香港負資產家庭數目估計一早已超過十萬之數，約佔全港中產階級家庭10％，即十個中產階級家庭中就有一個が過去五年淪為負資產！

　　如果家庭成員冇人失業，負資產只係心理上唔好過，每月供款仍可當交租；如成員中有一人失業就唔係咁講，供樓能力大大削弱，你話怎�玷魽H政府必須將樓價托高50％，才可令部分家庭有得救，但政府有咁�黚鄐O咩？點解我老曹話要托高50％負資產才有救？樓價由每方呎一萬元跌至三千五百元，跌幅只係65％；樓價由三千五百元一呎升至五千二百五十元一呎（仍較97年高峰期失去一半），升幅已達50％！

　　如果特區政府可以成功托市，咁點解過去十二年日本政府冇咁做？係唔係明知做唔到？如果冇法解決本港十萬負資產家庭問題，香港消費點會好？消費好唔番，經濟又如何增長（本港GDP 63％同消費有關）？樓市好唔番，政府過去收入來源25％來自賣地，又點可以回升？收入減少25％而開支不減，赤字又點會消失？要克服呢一連串問題，就要睇綠化郎同國寶爺托唔托得掂矣。

　　信用卡防盜（1051）以三千萬元認購Ming Yuen30％股權，該公司專利非現金交易防盜系統之數據處理技術及程序，今年8月負資產五千零六十二元。

　　樂家（1003）以二百二十二萬元收購Bestcorp ，該公司專注於採購及分銷各種流行的市場知名葡萄酒及烈酒，收購價較資產淨值高0.4％。樂家經營玩具業，一直依賴美國OEM訂單，由於美國陷入衰退，加上美伊之間戰雲密布，消費信心跌至低位，今年首六個月營業額較去年同期的二千五百萬元微升，加上物業減值因此分散投資，今年5月收購Brewerkz開展餐飲業務及把玩具業務出售收回二千五百萬元，獲利五百萬元。董事局認為，中國餐飲業務大有可為。

　　松日（283）配售一億一千七百八十萬股每股二角佔擴大股本16.66％，集資二千二百五十六萬元，用作拓展通訊相關業務。

　　圓通科技（1188）、華建控股（479）停牌。

　　深圳市元征科技（8196）10月7日上創業板。

　　中國生物製藥（8027）配售二千萬股。

　　■國新（1215）17日宣布業績。



07

道指成為跌市領袖

　　10月6日（周日）。股市今年第二季及第三季表現甚差，令第四季反彈機會甚大；不過，保守投資者仍唔使急於入市。雖然根據大摩的分析，亞太區股市（日本除外）過去十二年第四季股市平均升幅達8％，甚至較第一季平均升幅4.8％表現更好，而且有60％機會第四季港股可上升5％；反之，第三季是表現最差一季，過去十二年平均跌幅5.5％。大摩遠東區自由指數（不包括日本）今年7月至9月回落17％，去年4月至今已回落27％，1月第一個星期再回落1％。不過，Standard Life 認為，根據歷史去分析，第四季有反彈係錯誤的，今年面對油價高企、美國將向伊拉克採取軍事行動的第四季，股市點反彈？


和黃已跌得過分


　　巴隆氏信心指數上周回落至68點（5月份一度見85點），係四十年代至今最低，至9月15日止，所有發行高息債券企業有20％無力還債、25％令人擔心，即今年垃圾債券投資總共損失9％，今年共有四千九百億美元高息債券還債能力令人擔心（依家市價已跌至二千七百九十億美元），美國信貸市場已進入令人憂慮水平，令唔少銀行股及保險公司股價大幅回落。信心指數過去走在股市之前二到四個月，會否出現三十年代情況，即除政府債券外，其他公司發行債券缺乏吸引力？標普五百指數不但連跌六個月，最近更持續跌六星期，�鉔Y重超賣下仍未見反彈，係近七十年內少見。道指過去兩年多亦跌35.7％，今年開始道指已取代納指成為跌市領袖，過去兩年半決定長線投資的人已證明錯誤；事實上，如方向出錯，投資時間愈長損失愈大！

　　恆生指數9000點失守，相信去年低點8894點很快舊地重遊，因為匯控（005）同和黃（013）佔恆指總市值接近45％，佢地近期股價表現都欠佳，和黃3G項目投資拍檔NTT DoCoMo為海外投資（包括和黃3G英國）撥備四十七億美元，和黃港口碼頭業務亦受美國西岸港口碼頭工人罷工影響，加上取消十四億五千萬美元市值的歐洲債券發行，在在打擊股心。依家和黃負債一千五百三十億港元（接近二百億美元），手上現金及證券投資一千二百二十億港元，淨負債並唔多，估計依家每股資產淨值六十一元五角二仙，上周收市價四十二元八角，已跌得有點過分。


東方海外一直跑贏大市

　　美國西岸碼頭工人罷工，最受影響應係東方海外（316），只不過近日股價未見異動。東方海外97年7月因主席出任香港行長而令人有暇想，股價一度有異動，結果東方海外97年7月至98年8月由五元七角回落到99年3月一元四角，跌幅達75.12％，遠遠超過恆生指數97年7月14822點跌至98年8月6544點跌幅55.8％；98年8月至2000年3月恆生指數升逾萬八點，升幅175％，東方海外由99年3月升至2000年3月五元，升幅257％，跑贏恆生指數；2000年3月至今恆生指數跌幅已超過50％，反觀東方海外跌幅僅32％，亦跑贏恆生指數。

　　換言之，東方海外97至98年跑輸大市，99年起便一直跑贏大市，冇綠化郎ガ東方海外表現反而更佳，可見佢細佬係有D工夫ガ。

　　近期股市日好日淡，根本上不宜投資，只宜用小量資金炒期權，勝在本小利大；如只動用全部投資資金5％，即使睇錯市亦唔犯本。期指ガ吸引力係「超級槓桿比率」，既可睇好買認購期權（Call）亦可睇淡買認沽期權（Put），如果用二十萬元買股票，甚至上升10％亦只賺二萬元，扣除開支所餘無幾；反之，用二萬元買期權港股，正股上升10％，期權已升100％，對本對利；如用二萬元買認沽期權，港股回落10％，一樣可對本對利。が上落市中，期權最好炒。


鐘擺理論又再生效

　　維爾郡五千指數（代表大部分美國上市公司）由2000年3月24日的14991點跌至上周五的7598.62，跌幅達49.81％，係咪足夠？答案是否定的。波浪權威 Prechter接受《新聞周刊》訪問時話，依家只係完成�鷚等咫@半。Prechter係七十年代後期美股大好友，但道指一直回落到82年，證明佢睇好得太早；整個九十年代佢都睇淡，令佢ガ信徒錯過一次賺大錢機會，佢老哥亦灰頭土臉。2000年起佢主張拋空，呢幾年再次為追隨者（仲有幾多？）賺錢，佢主張拋空佔投資組合40-45％，似乎不宜散戶，因為買入股票蝕本最壞結果係一無所有；反之拋空一旦做錯，損失可以超乎一般散戶想像。我老曹睇淡但唔主張拋空，因股市耐唔耐會出現一次挾淡倉。PIMCO的格羅斯認為，道指可見5000點，而 Prechter更認為可見3550點。過去我老曹常常強調鐘擺理論又再發生效用，2000年第一季投資者的貪念及過度樂觀已被2002年第四季投資者的恐慌及過度悲觀取代。大摩畢巴頓係大淡友，佢認為今年7月係熊市低點，但最近已失守；瑞士信貸第一波士頓認為，依家投資者悲觀情緒可媲美87年10月股災之後。2000年第一季因科技股市價太高，已無法為公司計算?牷A因此採用EBITDA即扣除利息、稅項、折舊及撥備前盈利，但今天已可重新計算?狺F，雖然現階段?狺揖撩漇K宜，但短短兩年半投資者情緒變化可以咁大！另一方面，買股票可以發達的夢，自82年至99年維持十八年，當然唔會咁易醒，雖然股票市值已失去八萬億美元，相信仍須運行幾年才真正見底。過去五年美國消費者負債上升五千億美元（只係信用卡負債平均每個美國家庭便達七千美元）。


保險公司難覓投資對象

　　聯儲局數字指上季美國消費者負債相等於GDP 145％。過去十二個月有一百五十萬人申請破產，が經濟衰退期欠債十分擺命。格羅斯估計，通縮與通脹同時が美國出現，股票價格回落引發通縮，但聯儲局增加貨幣供應引發通脹，結果債券價格上升。上述情況已令人壽保險公司出現問題，佢地過去為吸引保單而答應每年6％回報，依家收返ワガ資金卻找唔到既安全又有6％回報項目去投資。

　　九十年代科網股時代，冇賺錢能力的公司可以值數十億美元，此乃現代經濟的奇�[，主要係信貸以兩倍甚至三倍GDP增長率增長，新創造出來的信貸以每年二萬億美元（相等於GDP 20％）流入股市。二十一世紀降臨後唔賺錢ガ公司冇人要，結果納指跌幅已媲美1929年至1932年標普跌幅（見上周六本欄）；雖然納指跌幅咁大，相信道指未來仍腳軟軟；還有美國房地產已形成泡沫，未來股市仍然係有反彈冇上升，雖然利率已降至一厘七五，但投資者對增加貸款興趣缺缺。

　　熊市中常常出現反彈，主要係挾淡倉及令投資者重燃希望，反彈之後通常再創新低，才有另一次反彈。上周納指回落4.9％，跌至96年9月以來最低；標普五百指數回落3.2％，只較今年7月23日低點高出25點，跌破775點只係遲早ガ事。由於戰爭氣氛漸濃，人心愈不安定，周一阿殊將向參議院發表演說，極可能隨時出兵；投資者討厭前景不明朗，因此が美國出兵前，股市仍將反覆下挫。10月份仍不宜入市，11月比較安全，即使選擇性吸納亦唔掂，第三季除�魕萿霽虧�及購買認沽期權者外，鮮有人賺錢。今年已踏入第四季，但第三季ガ老問題仍然未解決；加上2002年係連續第三年投資回報率呈負增長（估計負20％），令人們認為把錢放が銀行較投入股市安全D。

　　今年第四季（可能10月亦可能11月）雖然有條件反彈，但因為企業純利仍然走下坡，相信明年第一季美股只會更差而非好轉。9月份失業率略為好轉，見5.6％（8月份5.7％），上述消息反令11月6日減息機會大減（上周聯儲局投票係十票對兩票維持利率不變）。格蛇好清楚自己手上子彈有限，所以唔會再輕易使用。低利率雖然無法令股市上升，卻令樓價企於高位，阻止經濟進一步滑落；加上美元匯價轉弱，聯儲局無意再減息去刺激美元匯價、股價及樓價，相信11月6日利率不變機會最大。

　　匯市方面，美元唔會大幅回落，因美國仍依賴資金流入支持收支赤字；歐羅亦唔會大幅上升，因為歐洲亦須貨幣政策去刺激經濟；日圓方面，民間儲蓄被政府吸收用作向銀行購買壞賬，日圓遂有支持，但偏高匯價令日本經濟好不起來。如何游說日本人唔再儲蓄，令本來用作儲蓄的錢變成消費，日本經濟才可活潑起來。日本人把38.22％收入存起ワ，日本家庭平均有四十八萬美元的儲蓄、合共有十二萬億美元存が銀行或郵政局，只要日本人減少儲蓄，日圓便轉弱，日本經濟便有救。 經過十三年熊市，日本或者很快到熊市盡頭（希望が2003年），但老熊歸西前跌幅唔係�洃p。

　　貝理雅94年獲選英國首相，賣掉自住間屋，搬進唐寧街十號首相府，由於任內英國經濟良好，倫敦樓價狂升，如佢下次選首相失敗而要搬出唐寧街，佢已無足夠的錢買回94年賣出的自住單位！呢個世界都幾幽默，信焉。



08

指數依舊股價全非

　　10月7日（周一）。恆生指數一度跌至8844.11才反彈，最後以8931.40收市，微跌119.97；成交五十二億元。10月期指低水，收8895點。股市正「有秩序地投降」，並冇出現類似去年9月的惡性拋售，睇落呢次尋底行動極可能一直伸延到11月中旬。


好友有條件投降


　　5月份我老曹指出恆生指數將重返去年9月21日的低點8894點，今天真係重遊舊地，雖然指數一樣，但個別股價卻唔一樣【表】，5月份起我老曹喊減持、減持再減持，依家恆生指數跌破8894點開始改為尋底。睇開本欄�幭牧怐器D我老曹�曚貌k係，11月份見底機會大於10月份；至於實情係點？由大市話畀各位知。依家與去年9月21日唔同�麉Y，當時股市面對惡性拋售，恆生指數拋離當天五十天移動平均線（11334點）21.52％，但今天恆生指數只拋離五十天線9.7％；換言之，惡性拋售尚未出現，只係好友「有條件投降」。如演變成去年9月21日的情況，恆生指數可見7800點（我老曹相信機會唔大，因為恐慌性拋售很少出現兩次，況且我地�鴾j有為政府亦唔會坐視盈富蟹死晒，再度入市威番�鴾@D唔奇）；一旦恆生指數見7800點，大部分藍籌股如唔減息可提供六厘回報，即中長線可吸納的息率，但若因資金周轉不靈或急需投資而減息，另當別論。至於呢一次跌市止於7800點至8800點之間哪一點，便認真考眼光。

　　今天華能國電（902）跌4.4％，見五元五角，報章引述國內網址消息，話該公司主席加入「玩失蹤」遊戲。

　　電盈（008）跌2％，以九角九仙收市（一度見九角七仙）；股價由2000年2月至今回落96％，市值由三千二百七十億元降至只有二百二十六億元。上一次合和實業（054）98年6月低於一元後，99年12月被剔出恆指成分股；電盈2000年8月24日加入恆指成分股，恆生指數成分股今年11月將檢討，會否失去成分股地位令人擔心，因為此地位一失，唔少基金將放棄持有。不過，對恆生指數影響已有限，因為只佔恆生指數總市值1％。

　　長江生命（8222）以二元招股，上牌第一天成二元六角七點五仙，如果唔捨得走，代價亦好大，今天成一元二角二仙，較招股價跌40％。買股票要注重分析，唔係睇名氣�鵅A投資者�髐W了寶貴一課！上市公司董事局如減持股份，必須注意，因為董事局唔會貿貿然減持；反之，董事局增持完全可以唔理，因為冇證據證明董事局增持後股價上升，董事局增持被視為利淡消息。


日本政府愈幫愈忙


　　日本央行充滿「創意」的計劃（從各商業銀行手中購買佢地唔想要的股票），似乎未能阻止日股下跌，今天日經平均指數收8688點，係最近三個月內最大跌幅的一天，亦係近二十年內最低（已十分接近83年6月16日水平），投資者擔心政府可能接管經營不善銀行累死街坊也。今天UFJ（日本第四大貸款機構）跌二萬六千日圓或12％，見十九萬二千日圓；Mizuho（世界最大銀行）跌一萬六千日圓或7.8％，見十九萬六千日圓；東京三菱（世界第五大貸款機構）跌六萬三千日圓或7.3％，見七十八萬一千日圓；住友（世界第四大貸款機構）跌9％，見五百一十四日圓。這是政府愈幫愈忙的另一例子，上周末財長宣布必須動用納稅人資金去挽救銀行業，投資者擔心銀行可能被政府接管而紛紛拋售銀行股，令今天日經平均指數跌3.8％，睇ワ日本經濟自90年起進入第三次衰退期！影響之下，日圓亦跌至一二四兌一美元，只係10月份已貶值2％。日本8月份領先指數已低於50，此乃今年內首次，令人擔心第四季日本GDP再陷入負增長（十年內第三次）；8月份領先指數只有44.4％（7月為70），主要係佔日本第二季GDP增長率一半的出口，在8月份已急速回落，美股9月表現疲弱及10月美國西岸碼頭工人罷工，令日本出口（30％到亞洲，16％到歐洲）大受打擊；目前約一百億美元貨品滯留在一百九十二艘在美國「灣水」的貨櫃船上。豐田已改用飛機運送零件到美國及加拿大，以保持工廠開工，但咁做令運費劇增三十點二四倍！

　　令人擔心的是德國正步日本後塵，東西德統一後，92年至99年GDP年增率只有1.4％，2000年因歐羅轉弱而刺激出口，令GDP升2.9％，去年又跌至只有0.6％。今年德國股市跌40％（美股只跌26％），失業率接近10％，德國銀行正面臨資產貶值，產生大量呆壞賬，目前通脹率只有1.1％，歐羅卻有三厘二五息；加上今年歐羅升值，好易把德國推向通縮，一旦陷入通縮，經濟又沒完沒了地衰退，值得注意。


基金唔信港府可扭轉樓價


　　講完人地，自然講番我地有福地之稱的香港，特區政府即將公布唔係托市的穩定樓價措施，但來自香港、新加坡、美國及歐洲的基金經理對香港第四季及明年第一季樓價仍然冇信心，佢地在可見將來都唔打算吸納本港地產股，雖然佢地同意地產發展股已跌至偏低水平，而且同意樓價回落係引發香港通縮重要因素，通縮令本港經濟放緩及失業率上升，但佢地唔信綠化郎領導�麍F府有扭轉樓價的力量，更唔信明年年底前本港樓價可回升5-10％，反而擔心明年本港樓價再回落5％至6.25％，其中一項重要因素係美股仲會跌幾多？美股正牽著港股鼻子走。

　　97年至今樓價已大跌65.14％，未失業冇減薪者已有能力供樓，但只係因為去年利率急速回落及銀行提供P減二厘優惠，一旦經濟復甦，銀行隨時取消P減二厘優惠及利率由回落轉為上升；甚至以目前樓價，港人供樓能力仍面臨考驗。由於租金佔消費物價指數31％，通縮令利率下降，一旦租金不跌反升，通脹重臨，本港供樓利息隨時失去P減二厘優惠。

　　道指上周五已跌至97年11月13日以來最低；標普五百指數跌近800點，只要再跌多25點，便創五年新低；至於納指由2000年3月至今跌幅可以媲美29年至32年標普四百指數跌幅。雖然係咁，標普五百指數?狺敦炙齯T十點二三倍，再跌37.5％才接近較合理?狺G十倍；換言之，雖然納指已狂瀉，但大藍籌股未來跌幅仍然可以好大。96年當標普五百指數?珔W過二十倍時，格蛇已認為係非理性亢奮，換言之，雖然道指已見五年內低位，但股價仍然偏高！如標普五百指數跌至歷史性合理?狺Q五倍，以現水平計股價仍可再跌54％。令人擔心係美股泡沫爆破後兩年才見到投資者失望及憤怒，你話熊市真正結束係何年何月何日。我老曹一早已擔心我地進入爸爸熊時代，美國房地產才剛剛開始回落（過去五年紐約長島樓價急升81％，波士頓樓價�C升89％；邁亞美樓價升58％），情況有如東京股市回落兩年後樓價才開始回落。投資者請綁好安全帶，股市肯定波動不定。

　　宏安（2980）一百股合併為一股，10月7日生效；科達集團（673）二百股合併為一股，10月8日生效；環球飲食（970）一股拆為五股，10月8日生效。

　　友聯建材（432）10月8日起改名東方燃氣；上海策略置地（164）停牌，宣布發行新股進行收購活動。

　　卜蜂國際（043）計劃出售上海大江A股及B股（在上海上市），目前佔37.9％，已售出15.9％，收入七億零八百七十九萬港元，第二批股份今年12月31日後可出售，假設平均每股六十二點八美仙計，可收回五億二千七百零五萬港元。上海大江去年虧損一億三千三百多萬港元，資產淨值六億八千六百多萬港元，緊隨第一次出售後，卜蜂仍佔15.9％。

　　鷹君集團（041）以每股一點六五仙，認購十六億股熊貓-Recruit涉及資金二千六百四十萬元；另熊貓削減股本，由五仙改為一仙，並提出全面收購；理由係去年7月2日熊貓與地鐵公司訂立獨家派發協議已屆滿，大大影響其業務，令前景存在不明朗因素。收購者ER2公司由劉公佔79％，唐公佔15％，羅公佔5％，將成為佔熊貓Recruit大股東；鷹君佔29％，成為第二大股東。熊貓去年虧損五千八百萬元，今年上半年虧損七百萬元，資產淨值三千四百萬元。

　　慶豐集團（661）2001╱02年度虧損一億七千九百六十九萬八千元或每股四點五六仙，唔派息。



09

嚴重超賣仍係咁先

　　10月8日（周二）。恆生指數升46.01，收8977.41；成交四十九億六千三百萬元。10月期指低水，收8965點。

　　今天最標青的股份係聯想（992），升7.8％，見二元四角二點五仙，係十一個月來最大升幅，理由係今年第三季營業額升15％。

　　投資者愈來愈著重收息，因此對中移動（941）及中聯通（762）不利，呢兩隻股份仍在業務擴展（或收購）期，派高息機會唔大。

　　TOM.COM（8001）已漸漸由科網股轉型為大中華傳媒股，相信亦係另一隻無法派高息的股份，對股價構成壓力，不在話下。


美軍將長駐伊拉克


　　美東時間周一下午八時零一分（呢一分鐘，係主持人講���黈伅﹛^阿殊發表演說，要求國會通過動武解除伊拉克生化及核子武器，《紐約時報》與CBS調查顯示，民意希望阿殊總統畀多點時間聯合國，以便獲聯合國通過美國出兵要求；三分二民意支持政府出兵對付候賽因。美國進軍伊拉克目的旨在控制該國石油蘊藏量及控制整個中東，一旦進軍伊拉克，美軍可能要長駐伊拉克以維持局面（二次大戰結束至今已五十二年，美國在德國及日本仍然保留駐軍；甚至前蘇聯從東德撤軍後，美國仍無意從德國撤軍）。入侵阿富汗之後美國亦係長期駐軍，以控制中亞細亞。如成功入侵伊拉克，相信美軍亦係長駐唔走。美國需要大量海外基地以維持美國在世界上軍事及經濟支配力量；在西歐有北約，在東南亞有南韓、日本、菲律賓等……。過去在中東只有依賴以色列，已證明唔足夠；如果獲得伊拉克作為駐軍基地，可確保美國在中東的軍事及經濟影響力。美國去年提出「國際安全策略」，內容包括行止兄在內的多位本報作者已清楚交代，總之美國致力成為環球霸王以保護其環球企業。另阿殊已要求國會批准軍費開支由2000年佔GDP3％提高到明年的3.8％（升26％）或三千七百九十億美元！美國軍事力量由冷戰結束後改為防�孺吽A現在又改為進攻性，例如發展小型核彈頭以便轟炸隱藏在地底深處的軍事設施（今年美國國會已批准五角大樓呢項申請撥款，但參議院仍未取得共識）。美國「國際安全策略」去年已把伊拉克、伊朗及北韓列為邪惡軸心。美國入侵伊拉克既有經濟利益（世界第二大石油蘊藏量），呢方面美國已答應俄羅斯，戰後俄羅斯石油公司仍然可保留今時今日在伊拉克的石油開採權；目前正游說中國唔好が聯合國行使否決權，代價除了把東獨定性為恐怖組織外，當然還要畀中國分享伊拉克石油開採權。不過，最大目的仍是建立美軍在中東的海外基地，以便美軍可が六小時內到達中東每一角落。

　　今天在財力及軍力上冇一個國家可同美國抗衡，此乃冷戰結束後美國走向削減軍費的一百八十度改變，美國再一次把自己武裝成為超級軍事強國。我老曹相信入侵伊拉克事在必行！

　　侯賽因在91年戰役中已失去40％軍隊，目前仍有三十七萬五千人，不過他的空軍已無威脅，海軍已唔存在，估計仍真正效忠侯賽因的只有六萬名訓練有素的國民警衛軍亦，要清除他們估計費用九十億至一百三十億美元，支援美軍每月費用六十億至七十億美元，把大部分美軍運送回國費用五十億至七十億美元，日後在伊拉克境內幾為和平部隊每月開支十億到四十億元，如駐軍五年或以上，全部費用約二千七百二十億美元，以今時今日美軍先進武器對付伊拉克軍隊估計整場戰事不需一個月便可完成，如11月發動攻勢，仍可趕回國過聖誕。

　　冇侯賽因�鴷鴝唭J會點？自58年君王被推翻後曾經混亂十五年，要維持和平，估計美國需長駐五萬軍人及需五年時間協助重建，將對華盛頓造成幾沉重�黻]務負擔。


樓市唔會因一句托市改變


　　恆生指數由97年8月起回落，樓價自97年12月回落（落後四個月），CPI由98年8月開始回落；在恆生指數未止跌回升前，本港樓價點升？樓價唔升租金唔升通縮情況又點改善？消費佔GDP60％（如扣除政府開支所佔21％，本港消費佔餘下GDP80％），又點會好起來？從地產商加速推樓盤可以見到樓市唔會因為政府一句托樓市而改變；根據研究所得本港三十二個行業（例如律師樓、地產代理、建材……）直接受地產市道好壞影響。

　　因此，無論政府係咪托樓市，住宅市道仍須等至2004年才有條件止跌回升，最大可能性係明年樓價再跌5-10％才見底。

　　本報90年要求政府取消聯匯制度，已證明係正確！泡沫絕對唔可以讓它形成，一旦形成，便無法阻止它膨脹，最後爆破。日本係咁、德國如此（一東德馬克兌一西德馬克政策現已證明做錯）、香港係咁，美國已如此，日本人為此付出十三年代價，德國人為此付出十年代價，香港人亦付出五年半代價，美國人才付出兩年半代價，睇落泡沫爆破後，經濟欲復甦仍有排搞。以日本例子來說，正漸漸由金融危機演變成銀行危機，銀行資產迅速萎縮，佢地後悔在八十年代製造泡沫經濟，九十年代冇迅速處理通縮問題；綠化郎仍有四年時間，如不大刀闊斧削減公務員薪酬令財政恢復盈餘，一旦財政儲備用光了，你說怎�玷鴢��玷魽H

　　熊市通常有好多隻腳，が熊市中做好友唯一致勝之道係捉熊腳，但知既不易做更難。1929年至32年的熊市共有八隻熊腳，呢次美股熊市由2000年3月至今已有六隻熊腳，唔排除呢次�嚘絡}數目較29年至32年的熊市更多。2000年一天之內道指變化超過200點只有四次；去年一天之內道指變化超過200點共十一次；今年年初至今，一天之內道指變化超過200點已有三十九次。後市愈來愈波動，利用波幅去賺錢可嘗試買賣期權—咁係假設閣下有此膽量，不然最好企埋一邊睇人玩。

　　Bubble,Bubble依家已變成Default Trouble。道指跌至7400點的五年新低，納指跌至1119點的六年新低，但以?狳井跁說A仍然相當昂貴。依家唯一利好的技術因素係超賣，我老曹估計10月或11月份有一次似模似樣�鴾牳u，但中長線睇仍然係反覆向下。今年4月美股總市值仍有十四萬八千億美元，相等於去年平均市值（十四萬六千億美元）；但4月至今維爾郡五千指數跌��20.12％，即二萬九千七百七十億美元市值人間蒸發，美國人開始減少消費了！

　　我地常常以為自己較股市醒目，結果發現股市令我地睇ワ似傻仔（千祈勿做大傻）。高官及大人物亦經常說些事後後悔的話，例如「八萬五」及最近的穩定樓價措施……。今年5月唔係有專家睇恆生指數將見28000點咩？我地經常相信曉得�躑p算機便知道股份的合理價，有人更以為曉劃走勢圖便可以預測股市……，結果口出狂言而事後後悔！我老曹講過好多次，股市方向唔會因為分析員的言論而改變，如果你預測，便會睇錯市；因此千萬勿作預測，只可追隨趨勢。

　　投資者獲得自己應得的而非期望獲得的（Investors get what they deserve, not what they wish for）！ 所以唔好怨政府或怨天怨地，唯一可怨�麉Y自己！

　　格羅斯管理的Pimco債券期金9月底市值六百四十六億美元，首次超過所有股票基金（最大係Vanguard 五百指數基金，由7月份市值七百零五億美元跌至9月份的六百二十八億美元）。


今次淡市淡足三年


　　第三季股市繼續回落，債券價格繼續上升，大方向仍係通縮，資金仍然流向債券而非股票！Follow the money或叫跟資金流向走。去年Sell in May，在9月21日已反彈；今年Sell in May，由於只出現有秩序投降而未見惡性拋售，恐怕反彈在11月才出現。が熊市中，好多以往被接受的方法及傳統智慧都會失效，因為熊市往往摧毀閣下過去辛辛苦苦所賺得的財富，所以在熊市中首戒扮先知，因職業需要而扮先知者自己唔好玩埋一份；今次在嚴重超賣情況下股市仍然係咁先，睇落今年係跌市年。過去所謂淡市不出三年（除��29年至32年），今次卻淡足三年，我老曹入行多年，只知道一句話：「在股市中任何事都可以發生！」

　　外匯市場主要貨幣仍是Weak,Weaker Weakest；歐羅很弱，美元更弱，日圓最弱；不過，三隻魔鬼中必須選一隻來ン，今年我老曹選歐羅，理由係美元在九十年代表現理想，2000年3月美股回落後，美元強勢遲早改變，尤其係面對收支赤字及資金流入減少，投資者對美元熱情好快變冷，此乃今年建議在八十六美仙沽美元轉持歐羅的理由，美元轉弱又把通縮向歐洲及日本出口；因此當歐羅見一點○二美元時，我老曹認為歐羅面對回吐壓力，因為講到GDP增長率，歐洲仍唔及美國。日圓有齊一切睇淡的理由，只係日本央行行長速水優係日圓好友，結果搞到日圓時強時弱；理論上，日圓合理價係一五○兌一美元，但相信要待明年3月速水優退休後才會實現。


快樂係消費除負債


　　8月份香港零售銷售總值一百四十六億元，較去年同期下降4.2％；零售量下降2.9％，如扣除汽車減價推銷而升17％；百貨、食品因本港遊客大增而升20.5％，其他如珠寶跌6.9％及傢俬跌16.2％，本港零售業令人擔心。

　　著名經濟學者森穆遜認為，快樂係消費除欲望；如消費大於欲望，你便快樂；如消費低於欲望，你便不快樂。貧窮人家因為欲望小，少少消費已經好快樂；有錢人家因為欲望大，多多消費仍然唔快樂。追求快樂方法有二—大大增加自己消費力，滿足自己欲望，或大大壓抑自己欲望，以適應消費力。

　　不過，今時今日通縮期，我老曹認為快樂係消費除負債；如閣下消費唔係建基於負債（例如信用卡或借錢供樓），閣下係一個快樂人；反之，如閣下消費係建基於負債，你的快樂隨時會消失。


綠化郎有排頭赤


　　特區政府2002╱03年度財赤很大機會高達六百五十二億四千萬元，或佔本港GDP5.1％，展望2003╱04年度，可以削減的開支項目唔多，可以增加收入的項目亦唔多；加上再冇出售盈富基金（2800）利潤，財赤將進一步擴大。換言之，聯繫匯率到2004年將面臨另一次考驗；雖然特區政府仍未達到負債階段，但因為入不敷出，綠化郎有排頭赤。

　　泛華（1105）提出以每股二仙收購熊貓—Recruit（8073），即整間公司市值二千二百五十萬元，但必須獲90％股東接納及先決條件獲50％以上投票權。該公司2000年7月以每股二角八仙招股，當年周羅二公十分投契；兩年半後今天股價跌幅超過九成，周羅成陌路。呢次煙仔何介入收購，事件更加複雜，當年認購新股為公司注資六千三百萬元（即公司市值三億一千五百萬元），今時今日失去93％市值，我老曹至今仍認為港交所容許咁多垃圾股上創業板須負很大責任。熊貓今年上半年虧損七百三十萬元，資產淨值三千四百萬元（去年虧損五千八百四十萬元）。

　　E-Kong（524）票面值由二仙改為零點五仙，然後二十股合併為一股，每股票面一仙，以便削減去年虧損六億八千多萬元；另一股新股供一股，每股一角二仙，集資二千八百二十五萬元；如小股東放棄供股，大股東持股量由月前19.34％增至擴大股本後59.67％。

　　陳國強持有34.82％德祥企業（372），該公司持有42.59％保華德祥（498），保華德祥將以36.83％Downer EDI及14.55％中策集團（235）股份償還畀陳國強。陳國強將支付保華德祥股東每股二角，較今年3月31日止資產淨值低10％；較9月26日最後成交價高9.3％；完成後，陳國強與德祥企業各佔保華德祥57.41％及42.59％。呢項計劃可令保華德祥股東が依家經濟不景下有套現機會，德祥企業小股東亦可投票選擇現金；如此一來，陳國強將全資擁有保華德祥。保華德祥2001╱02年度營業額五十一億一千一百多萬元，獲利二百七十五萬四千元或每股零點二七仙；德祥企業2001╱02年度營業額四千零一十四萬七千元，虧損二億八千九百三十一萬元，資產淨值十四億八千九百萬元；Downer2001／02年度營業額二十四億三千萬澳元，獲利二億三千七百萬澳元，資產淨值七億一千萬澳元（二十九億八千二百萬港元）；中策去年營業額三十二億三千多萬元，虧損五億九千八百七十三萬元，資產淨值二十二億二千一百萬元。

　　陽光文化（307）以一億四千七百萬元認購東赫斯廷五十九股新股，佔擴大後股本60％，該公司透過無線數據傳輸網及其他網絡（如寬頻及移動通訊網），が中國提供教育、音樂、視象、消費指南、金融證券、地方資訊等增值服務。

　　環球飲食（2981）改名玉皇朝飲食文化集團，10月21日生效，一股拆為五股；大雄科技（412）10月9日起改名漢基控股。

　　毅興行（1047）2001／02年度獲利三千八百四十萬八千元，升143％；每股獲利一角二點八仙，末期息每股五仙。

　　匯富集團（188）2001／02年度營業額七千六百七十八萬八千多元，減62％；每股獲利七點四仙，末期息每股二仙。

　　■奮發國際（1130）、長城數碼（689）11日；奧瑪仕（959）15日；國新集團（1215）、國浩集團（053）、PRIME（721）、東君化工（362）、建懋國際（108）、新世界中國（917）、新世界發展（017）、新世界基建（301）、太平洋港口（659）18日；中華巴士（026）、恆和集團（513）21日；嘉禾娛樂（1132）、寰宇國際（1046）22日；匯控（005）明年3月3日宣布業績。



10

慎記熊市三課

　　10月9日（周三）。恆生指數收8977.35，微跌0.06；成交四十五億零二百萬元。10月期指低水，收8950點。

　　「有秩序投降」係近月股市特色，主要係經過第三季拋售，10月份起等錢使的投資者已唔多，但急於入市的投資者亦有限。今年5月睇好的分析員，��10月份亦加入我老曹睇淡行列，唔再做股市啦啦隊，結果人人在等。

　　97年8月開始的熊市有兩次大反彈，98年8月政府入市，加上99年Y2K問題變成冇問題，大反彈令恆生指數創新高；第二次大反彈去年9月亦十分精采，令人食過番尋味。不過，博反彈藝術大於科學；第三次反彈會�鄐策~10月或11月出現？木宰羊。

　　美國係香港第二大出口市場（中國內地係香港第一大出口市場），佔本港總出口20.5％，其中75％係海運，又其中90％經美國西岸，呢次美西碼頭工潮肯定影響第四季本港經濟表現。假設10％貨運因罷工而趕唔切運去美國而要靠空運，令運費成本升八點二倍至十倍，今年下半年工廠純利恐怕因此唔見50％，本港GDP因此少��1％左右增長率（即由政府先前估計1.5％增長率變成0.5％增長率），認真唔講得笑。

　　南方航空（1055）跌5.3％，見一元六角二仙，自從上周中央政府要求國內航線提高票價後，股價迄今跌14％；聯想（992）跌4％，見二元三角二點五仙，理由係戴爾電腦（4331）減價競爭市場，兩星期前戴爾宣布內地電腦售價降26％，聯想10月1日實施減價14％應付；合和（054）跌12％，見四元八角，部分理由係除息。

　　信和置業（083）大股東自8月6日至今共吸納八百三十八萬股，濕碎之極，唯股價由二元六角七點五仙跌至二元零七點五仙，今天以二元三角收市，今年來股價已跌25.8％，不過，已跑贏恆生地產分類指數同期跌32.5％，信和置業最低價係9月25日的二元零七點五仙，只及未重估資產淨值32％。中國海外（688）亦動用九十六萬六千元回購一百三十四萬股，自10月4日至今共購入五百一十八萬股，費用三百七十六萬元，睇ワ更多地產公司加入回購行列。

　　股市在退潮中由於嚴重超賣，反彈隨時出現；部分股份已值得持有，但究竟係邊D股份卻唔易推介……。資金仍然流向債券，去年跌市因「九．一一慘劇」而暫時結束，今年跌市會否因美軍入侵伊拉克而結束？既然伊拉克、伊朗同北韓都係邪惡軸心（北韓好快會除牌），為何只攻打伊拉克？理由係伊拉克存油係世界第二大，不過，呢點理由已係老生常談。


科網股好友死亡率媲美法軍

　　唔少讀者多謝我老曹及時が2000年第二季叫各位放棄科網股，一如97年第三季叫各位放棄買樓一樣。美國投資者大軍經過十八年牛市，忘記呢個世界仍有熊市；一如拿破崙成為常勝將軍，忘記世界仍有冬季，居然が秋季下令攻打莫斯科，結果被攝氏零下二十五度嚴寒打敗；最搞笑�麉Y同樣錯誤が一百年後希特拉再犯一次，又係秋季攻打莫斯科，德軍唔係被蘇聯紅軍打敗而係受挫於嚴寒。熊市開始了，未來的天氣會凍到乜程度？你知唔知？我就唔知。有人話淡市早於去年9月結束，今年5月已係牛市第一期，未來睇28000點，話口未完，今年10月恆生指數跌破去年9月低點，又再跑出ワ話股市見底，似乎認為投資者患�鬙Ⅵ觓g，忘記在5月份口出狂言。拿破崙當年帶領三十萬大軍攻打莫斯科，結果不足一萬人跟佢返回巴黎，死亡率97％。2000年科網股好友死亡率可能較當年法國軍隊仲要高！


熊市最高境界持盈保泰


　　股市屠殺無知，港股由97年8月開始，美股從2000年3月開始，過去股市啦啦隊常用語「睇長線就唔怕」，近年股市啦啦隊常用語「趁低吸納」。股市中最危險係「方向錯誤而不止蝕」，第二大危險動作便是「趁低吸納」，因為你事後才知低位係幾多！73年3月和記四十三元，到74年7月跌至七元算唔算低？我老曹將五十萬元分五次吸納，由七元買到三元，74年底才知道和記低位係一元一角。が泡沫時代，所有睇淡分析都唔受歡迎，只有行止兄唔怕死�鴭坋璊~夠膽刊登；依家泡沫爆破了兩年半，進入後泡沫時代，各種睇淡文章才在各刊物出現。雖然係咁，但美股?狺敦疚F三十倍，代表熊市無法在此水平結束，我地依家仍處後泡沫時代，那些將資金放入樓市及股市者，發現樓市及股市有如「鏡花水月」咁唔真實，閣下放入去的錢卻是真的，因此永遠無法取回。

　　が熊市初期，唔少投資者仍有本錢，可以選擇性吸納，例如97年下半年我老曹大力推介德昌電機（179）同利豐（494）等；去年9月仍推介匯控（005）、九倉（004）、電盈（008）、九巴（062）同大家樂（341）。但熊市已運行�魖潀~半，有錢投資者愈來愈少，縱有抵買股份，股價亦未必能上升；何況豺狼當道，優質股同劣質股比例超過一比十，即買中劣質股份機會達到90％，值唔值得博？除非閣下係基金經理，處理�麉YOPM，才「有膽」去博呢十分一機會，不然今年只有三樣�洏i以玩—一、買外匯（今年大部分外匯都兌美元升值）；二、買認沽期權（今年5月起股市跌多升少）；三、膽量大一點者沽期指。如閣下係散戶，甚至呢三樣�洐曭悼蝑屭洬�，最怕係你聽股市啦啦隊之言，今年3月至5月入市買股票就該煨。


美股可能重遊94年低點

　　熊市教曉散戶乜�洢Y投資時絕不仁慈，而且接近殘酷！熊市第一課：が熊市中，賺錢絕對困難，蝕本卻十分容易，因此最高境界係持盈保泰。熊市第二課：が熊市中，過去各位が牛市中所學一切都成為過去，完全冇用，什�洩�力位，什�昱SI超賣，什�洶銕飌洁A什�炮X低吸，が熊市中都變成廢話。熊市第三課：有懷疑�雯{金，が熊市中�雯{金可能錯過反彈，但長遠而言一定冇錯。

　　根據AMG Data提供資料，第三季投資者從美股中抽走五百一十一億美元資金，其中四百九十五億美元用作買債券。至於仍有十六億美元去�鷖銦H我老曹估計用作買香口膠吹波波過�幭}，因為投資者仍不能忘記泡沫時代的樂趣，既然股市已無泡沫，只有щ香口膠吹波波。第三季道指跌17％，債券基金升8.1％。2000年1月至今債券表現較道指優勝56％（大摩計算結果）。熊市係最嚴格的老師，先行教訓唔聽話�嚝ル矷A然後才叫你好好學習。

　　冷戰由六十年代開始，到89年中國發生「六四事件」後，資本主義與共產主義之爭已分勝負，九十年代美國出現空前繁榮；二十一世紀另一戰爭開始，便是對付恐怖主義。美國可以炸平阿富汗，甚至可以剷平伊拉克，但解決不了恐怖主義；一如美軍可以打韓戰及越戰，但解決不了共產主義，因為係意識形態問題。以美國優良武器攻陷伊拉克不成問題，擔心未來各國恐怖事件有增加而非減少；九十年代專注民用資源，二十一世紀轉向軍用，此乃形成美股加入長期熊市另一原因。道瓊斯工業平均指數已跌破98年8月7400點，完成頭肩頂；至於完成頭肩頂後會點？道瓊斯公用平均指數或有參考價值，今年6月跌破頭肩頂的頸線，周二指數一直跌至94年低點【圖】；道瓊斯工業平均指數如94年低點重遊，美股跌幅可以好恐怖。


七點八存在日子有數計

　　近日有關七點八不穩消息時有所聞，相信只係謠言，政府在可見將來都唔會改變聯匯制度，問題只係2002╱03年度財赤應該唔係國寶爺估計的四百五十二億元，而可能十分接近七百億港元；2003╱04年度冇盈富基金（2800）出售，財赤極可能接近一千億元。明年3月財政預算案國寶爺如未能提出減少財赤方案，到ホ2004年3月政府財政儲備便跌至危險水平（不足二千億元），到時炒家狙擊聯匯制度便易好多；換言之，未來五個月國寶爺必須諗出方法為特區政府開源節流，不然我地個聯匯制度存在日子有數計。

　　香港的問題係三貴—薪金貴（尤其係公務員薪金）、租金貴及匯率貴（估計偏高25％）。三貴問題不獲解決，其他一切都係搵ワ搞；香港何時唔三貴，你話呢？

　　日本公債由96年相等於GDP22％到今年估計相等於74％，由此可見困難必須解決而非逃避。日本人平均將25％收入儲起來，可惜這些錢都畀政府以極低利息借去，唔係搞大而無用的基建就係向銀行購買呆壞賬浪費掉，結果日股跌ホ十三年，熊市仍未結束。日本的教訓係「No pain no gain」，如90年已著手整頓，銀行又點會搞到今天的地步！

　　熊貓-Recruit（8073）停牌；亞細安（022）停牌，傳新世界發展（017）向亞細安購入資產然後賣殼。

　　樂家集團（1003）宣布RIC已出售，因此前主席郭展業申請該公司清盤唔會影響樂家的財務。

　　深圳國際（152）以四千五百多萬元收購全程物流公司30％（現已佔70％），該公司今年6月資產淨值九千七百九十萬元，今年上半年獲利三百三十九萬九千元人民幣。由於7月2日獲股東增資，依家資產淨值一億三千五百多萬元，收購價較資產淨值高12％。

　　大中華實業（431）票面由一角減為零點一仙，一百股合併為一股，作為削減累積虧損八億六千八百萬元。

　　宏昌科技（061）出售DMX Technologies Group 61％，代價五千萬元，較資產淨值低23.4％，今次出售虧損九千五百萬元。該公司99年11月開業，が香港、中國內地及亞太區專營電腦系統集成業務、寬頻互聯網設備、網絡保安軟件及商業軟件，今年上半年獲利八百四十萬元。

　　首長科技（521）可能以二億三千四百萬元認購Profit Sky 47％；該公司從事設計及製造光掩膜（用於製作芯片）。

　　聯昌泰（1190）計劃財務重組，10月7日清盤呈請押後至明年2月4日。

　　友利電訊（419）改為友利控股，10月23日生效；星港地產（245）合併股份及重組，11月21日生效。

稿擠關係，「原氏物語」專欄刊於第十四頁，敬希讀者垂注。



11

周期低點即將出現

　　10月10日（周四）。恆生指數一度跌至8772.48，由於拋售力量唔大，十一時左右開始反彈，最後只跌118.66，以8858.69收市；成交四十七億九千二百萬元，濕濕碎耳，隨時反彈也。10月期指低水，收8837點。

　　今天跌幅較大股份有電視廣播（511）跌6.47％，收二十一元七角；新地（016）跌3.02％，見四十五元；和黃（013）跌3.27％，見四十一元四角；長實（001）跌2.99％，見四十五元四角；德昌電機（179）跌5.16％，見七元三角五仙；利豐（494）跌3.38％，見七元一角五仙；聯想（992）跌3.23％，見二元二角五仙；電盈（008）升1.1％，見九角二仙，李察李接受《彭博》訪問話2004年派高息，其實佢應該見多Ｄ本地傳媒，增強投資者信心，始終電盈係本地公司也。


美股可再跌一成


　　股市前景唔明朗，投資者正在思疑長達三十個月（2000年3月起計）的跌市何時結束，此事不易有正確答案，唯歷史可參考。29年至32年係美股歷史上最惡劣的一個熊市，亦只三十四個月，期內道指大跌89.4％【圖】；如以道指計，由2000年1月開始回落至今亦長達三十四個月，雖然跌幅唔大，唔少熱門股跌幅（單係今年）卻十分大，例如美國在線跌幅66.8％；思科（4333）52.5％；朗訊86.6％；通用電氣41.7％；英特爾（4335）58％；IBM 52.8％；甲骨文41.6％；微軟（4338）32.1％；花旗銀行40.9％；AT&T 40.3％……。如以納指計，2000年3月至今大跌84％，媲美29年至32年道指。我老曹估計，美股或會再跌9.8％。

　　基金經理擔心萬一基金持有人贖回，不敢貿然入市，以留Ｄ現金應急；從債市表現可見，依家投資者唔鍾意風險；而RSI指數顯示美股極之超賣。另一方面，91年開始的升市長達十年，投資者已忘記點樣應付衰退、財赤及戰爭，一味期望純利無止境地增長，將?珣彌o太高，結果搞到去年聯儲局減息十一次亦冇用。從牛市過渡到熊市，從來唔係容易�黈�程，過去三十個月一次又一次大反彈，皆被淡友迎頭痛擊，在未搵到新領袖股之前，好友難免意志消沉。第一次被燒手指的投資者需要一段時間恢復信心；第二次再被燒傷的投資者難免對股市有恐懼，何況過去三十個月一次又一次被燒傷，好多股民已誓神劈願（依家已冇人斬手指矣）唔再入市，が咁情形下，點可能要求佢地再鼓起勇氣做股民？

　　根據四年周期，前低點分別係90、94、98年，因此呢次低點出現應係2002年；根據二十年周期，前低點係82年，因此呢次低點應係2002年，兩大周期低點が今年10至12月重疊（上一次重疊係82年），因此，唔排除今年10月同11月出現一個重要低點！當然周期（cycles）理論藝術多於科學，可供參考而不可盡信，例如86年並冇出現四年周期的低點，改由87年10月股災取代。我老曹仍傾向相信一個重要低點が10月或11月出現。作為投資者，有時要持盈保泰，有時要承擔風險，今年入市時機係10月抑或11月？有待進一步觀察。

　　敦豪向國泰航空（293）購入30％香港航空，估計將加強兩間公司合作，敦豪が赤�P角新機場已建成七億八千萬元的貨運轉運站，大大加強其處理空運能力，估計未來五年貨運需求增長年率達15-20％。香港航空計劃2004年前購買五架飛機及2010年最少有八架中型廣體飛機，將成為國泰旗下另一賺錢公司。不利因素係特區政府正逐步放寬一航線一間航空公司經營限制，國泰將面臨港龍在香港、台灣等航線上競爭；有利因素係國泰亦可爭取開內地航線，同港龍競爭，估計短期不利（香港至台灣係國泰最賺錢航線）長期有利（中國有三百個飛機場，只要營運得好，國泰航空將進入另一高增長期）。


進入狗追狗尾時代


　　整個亞太區（南韓除外）都進入通縮期，企業若要保持純利，只有控制開支，所謂控制開支不外提升效率及裁員；香港經濟已陷入衰退期長達五年（間中有繁榮假象），可以提升的效率早已提升，餘下板斧只有裁員。裁員本身又反過來影響購買力，購買力下降令通縮持續，結果負債者又受壓，我地已進入「狗追狗尾」時代。令人擔心美國亦進入通縮邊緣，第二季價格指數只升1％，此乃四十八年來新低；扣除美元匯價回落因素，美國物價今年第二季已跌0.6％，如果美國消費者打算把收入5％用於減債，美國經濟將迅速進入衰退期；上述假設極有可能が今年第四季發生。去年聯儲局利用大幅度減息，政府利用財赤及減稅，加上大量增加貨幣供應，令美元回落，曾經阻止通縮出現，依家睇落卻在上演七十年代的情況，當時係滯脹（經濟發展呆滯，但物價上升），依家卻係縮脹（工業製成品價格下跌，原材料價格卻上升）！11月份會否減息？聯儲局須考慮會否進一步推高原材料價格而非令經濟增長；同時，一旦美元匯價回落速度太快，亦影響外資流入美國，令收支赤字無法填補，反而推高遠期利率，對經濟造成更大傷害。

　　債券市場話畀我地知，美國正踏入通縮期，物價指數正向絲路進發，即進入結冰期，請忘記「夏日戀情」，秋天已經來了，嚴冬還會遠嗎？千萬唔好著住條泳褲過冬季。如閣下仍係滿腦子牛市論，唔係我老曹教訓你，而係熊市早已教訓得你體無完膚；去年那些相信減息可刺激股價上升的「評論員」已付出慘重代價；今年相信牛市者亦損手爛腳。可惜熊市が投資者絕望時才結束，熊市往往が投資者唔再問股市何時見底時結束，依家仍有咁多分析員在猜熊市何時見底，恐怕答案係「未有日子」。


樓盤缺乏提價能力


　　如果你預測你便會錯，記得2000年3月科網股泡沫爆破時，有人問電盈可以睇幾多？我老曹隨口講三蚊啦（電盈最高價二十八元五角，跌九成差唔多啦），依家證明事實較估計殘酷。記得當時叫人買三十年期美國債券，因為估計長債利率由七厘跌至五厘（可令債券價格升28％），但依家四厘息亦恐怕守唔住！我老曹後悔去年將Ｄ債券獲利回吐，賺少好多。

　　通縮代表企業冇議價能力！地產公司老細が97年前話加價樓價便升，並非佢地有乜法力，而係當年通脹餘威仍在；過去四十六個月佢地一而再、再而三、三而四地話加價，樓價卻一跌再跌；佢地唔係存心講大話，而係佢地唔知道が通縮期佢地（甚至連同政府）已冇議價能力，只能以低於市價散貨，只要一提價，樓盤便立即滯銷；因為市場力量較所有地產公司連同政府加起來的力量更大（除非我地放棄市場經濟改行計劃經濟）。減息、財赤、停售居屋、停售官地……，可以用的方法亦用得差唔多，似乎除�驉u出口術」之外，其他方法都係後遺症多多，短暫或有刺激，長遠殺雞取卵；子曰，十年生聚，十年教訓，然後才能東山復出。

　　97年下半年開始，我老曹解釋乜キ係通縮，結果被人冠以大淡友之名，冇計。春耕、夏忙、秋收、冬藏，自古皆然，只係經濟盛衰循環通常長達六十年（有些短Ｄ有些長Ｄ），五十及六十年代係香港春耕時代；七十及八十年代係香港夏忙時代；九十年代秋收，97年起係冬藏期。好彩中國由78年起進入春耕期，90年起進入夏忙期，有了中國因素，香港這個冬天不太冷。不過，如閣下九十年代急於秋收，呢個冬天閣下便會打冷震（負資產）。子曰，天地不仁，以股民為芻狗，信焉。


呆壞賬問題砌低日股


　　日本的呆壞賬問題已壓壞日本銀行股，同時砌低日經平均指數，10月份政府入市向銀行購買呆壞賬，10月份至今日本銀行股已唔見21.24％市值。日本搞�髐Q三年，經濟仍然依賴出口帶動，面對美國及歐洲經濟已在衰退邊緣掙扎，日本第三季短觀公布商業信心係負30（第二季負32），但到第四季殊不樂觀。進入九十年代，日本出口面對另一強勁對手便是中國，九十年代開始，中國輕工業生產逐步由八十年代低資本高勞工密集，轉向高資本高勞工密集產品，情況一如七十年代的日本、八十年代的台灣及南韓；中國加入WTO後，中國產品市場佔有率不斷擴大，甚至威脅日本產品が世界市場佔有率。除�鱁狀鴔瑊ㄚ~外，一般輕工業產品中國已能生產，而且較日本貨便宜。90年起日本各商業銀行共撥備六千七百二十億美元，但到今年9月結呆置貸款仍佔總貸款7-8％（分析員估計真正數字係10-15％）；官方估計，如政府唔挽救，明年呆置貸款高達四千三百億美元（分析員估計一萬一千億美元）；換言之，明年日本經濟仍然危機四伏。

　　倫敦市中心住宅樓兩房一廳賣五十萬英鎊，大部分英國人已難以負擔，雖然樓價上升，租金卻回落，令租金回報率係近年首次低於五厘，而且冇加租空間，係連續第四季租金回落。英國樓價係咪見頂？要事後才知，我老曹が倫敦投資的物業已一再減持至唔再欠銀行為止（為稅務理由未賣物業仍借錢，出售物業回籠資金用作持有英鎊債券，其作用相等於負債）。今年來我老曹已減持英國物業達三分一，計劃進一步減持到二分一。

　　上海地產（067）10月11日起一個月內恢復公眾人士持股量25％；大股東持股量87.01％，10月3日以每股八角二仙出售二億九千五百零三萬股，佔公司發行股本9.07％，已令公眾人士持股量升至22.66％。

　　上海策略置地（164）以九千三百六十萬元收購Gold United 51％，該公司持有一內地附屬公司80％，該公司が浙江富陽經營一條一級高速公路。公司透過配售二億九千二百二十一萬股新股，每股二角五仙，集資七千二百萬元，佔擴大後股本7.7％，除支付上述收購外，亦找尋其他具潛力投資項目，該附屬公司今年8月31日資產淨值一億二千四百萬元人民幣，未經審核資產淨值一億三千四百七十多萬港元，營業執照99年起計為期二十年。經營一段從浙江富陽富春江第一大橋北端袁浦路全長二十點五公里，至今未開始營運。

　　■達力（029）22日；中華藥業（8120）25日宣布業績。



12

熊市深度超乎想像

　　10月11日（周五）。恆生指數升107.04，收8965.73；成交四十八億一千三百萬元。10月期指略為低水，收8950點。


股息率罕有高於同業拆息


　　依家恆生指數平均息率逾四厘，已超過三個月銀行同業拆息二厘的一倍【圖】，理論上恆生指數跌到現水平已有較大抗跌能力。過去很少日子股息率高於三個月銀行同業拆息，例如87年10月股災；依家股息率高於存款利率一倍實屬少見，除非上市公司派息大減或銀行利率上升，不然息差可阻止恆生指數進一步大跌。恆生指數已由四年低點反彈，匯控（005）升2.5％，見八十二元；國泰航空（293）升2.8％，見十一元二角；九倉（004）升2.1％，見十四元七角。不過，深圳高速（548）跌10％，見一元三角，理由係政府取消稅務優惠令上半年多付二千萬元人民幣稅項。

　　自從6月份起，投資者開始有秩序撤離股市，每多一個月留在股市便愈疲倦、愈失望，到底佢地仍可支持幾耐始感到絕望？今年開始，甚至熱門股亦受嚴重拋售，例如電盈（008）、新世界發展（017）、和黃（013）、恆地（012）面對拋售壓力十分大，拋售唔再局限科網股及二線股。投資者開始質疑大企業能否一如九十年代咁賺大錢？

　　消費信心大減，工作崗位愈來愈難搵，破產及違法事件大量出現……有些東西我地必須放棄，例如聯繫匯率；但一旦放棄，樓按利率即時由依家P減二厘變成P加二厘，更多人破產，樓價進一步受壓，呢一劑先苦後甜之藥唔易服用。例如公務員減薪20-40％，恐怕未實施整個政府架構已面臨解體。又例如開徵銷售稅3-7％，去年有二百七十億元消費去�鰷`圳，一旦開徵銷售稅，估計會有二千七百億元消費去�鰷`圳，所以講就容易做便困難；再加上綠化郎一向缺乏領袖風範，又點可以領導我地捱過呢段苦日子？結果股市只有無止境地繼續一浪低於一浪，特區政府的財政儲備慢慢地流失。通常要衰到貼地，經濟才會改變方向，股市繼續以低成交慢慢陰乾。唔少が科網股熱潮上市的所謂高科技股一如朝露，一旦太陽出來了，朝露便蒸發掉，不留下一點痕�[，但幾多無知的投資資金同時被蒸發掉??

　　華爾街大崩圍係29年道指由381點跌至32年的41點，跌幅92.3％；港股大熊市係73年恆生指數由1774點跌至74年的150點，跌幅91.5％；日股長達十三年的大熊市係日經平均指數由89年12月38957點跌至今年最低見8197點，跌幅78.95％，理論上仍未跌夠，超級大熊市通常令指數跌去九成。

　　至於2000年3月開始的科網股熊市，納指由5132點至今已跌78.4％，相信明年見底機會十分大。

　　が通縮期，任何賺錢方法都唔容易，對一般投資者ワ講，最易�鴾隤k仍係保本！幾多股市專家が博反彈中損手爛腳，因為熊市深度往往超乎想像；2000年3月又有邊個會知道電盈（008）可由二十八元跌到八角八仙？大部分人的財富都在股市及房地產市場失去，方法係ゎ股市跌市中博反彈，或在樓市回落期撈底。が通縮期最安全做法係持有美元存款（或少於五年期的美國政府債券）收息，が歐羅見八十三至八十六美仙時，亦可將部分資金改持歐羅；至於尋找世外桃源，只屬於千萬家財以上的人�儮C戲，極之專業，小投資者一般難做到。


開大開細機會各一半


　　由於分析員錯誤的推論，令第三季全球股市又再失去超過一萬億美元市值，但係咪就代表股市的底很快出現？去澳門葡京玩過大細的人都明白，雖然連續開�鬙|舖「小」，但唔代表第五舖會開「大」，因為第五舖開「大」開「小」的機會仍然係各佔50％，第五舖開乜�浀P以前四舖開乜�洃@D關係都冇。在我老曹唔急於猜測股市何時見底，只係耐心等候見底訊號出現。簡單D用供求定律ワ睇，依家股市仍係股票供應太多，有錢的投資者數目太少；今日今日盈富基金（2800）仍在出售，中國電信仍在搞上市，仲有渣打銀行安排來港掛牌；反之，大股東回購、企業回購股份仍然唔多。

　　技術上睇，2000年3月美國科網股熱潮媲美29年9月華爾街大崩圍；29年9月開始的跌市歷時三十四個月結束，科網股跌市至今三十一個月，係咪再跌多三個月便結束？32年7月見底後，道指出現大幅反彈，至34年升幅達150％；科網股係咪が未來三個月見底後大幅反彈150％？34年起美股又上上落落，直到42年中途島戰役後才展開大牛市，科網股出現反彈後會否出現同樣走勢？29年至32年美股大跌91％，理由係當年美國政府干預經濟能力十分有限，一如73、74年恆生指數大跌九成，港府冇托市一樣；反觀日股熊市已十三年仍然反覆回落，理由係政府干預經濟能力十分強；日經平均指數從90年38000多點跌至92年14000點後，日本政府實施挽救經濟計劃，令日經平均指數回升至20000點，可惜95年又再跌至14000點，日本政府再擲出另一個挽救經濟計劃，日經平均指數又再升至22000點；咁樣拉拉鋸鋸整整十年，到去年日經平均指數才再次跌破12000點，呢次連日本政府向銀行購買股票亦無法令日股回升。


唔湯唔水唔生唔死


　　97、98年港股狂瀉，如果政府冇托市，98年放棄聯繫匯率，相信香港經濟會衰足兩年，但99年下半年已正式好轉（73、74年港股大跌後，75年復甦）；反之，98年8月政府托市及維持聯匯，令股市迅速回升，99年及2000年第一季經濟幾好，然後又出現第二次衰退。去年至今政府又停止賣地、停售居屋等等，恆生指數每次都有反應但升幅唔大；因為每一次衰退都需要衰到貼地才能好轉，不能只衰一半便好轉。

　　道指亦一樣，去年在減息、減稅下，跌幅至今只有30％，結果連美國經濟亦搞到唔湯唔水，唔生唔死，極有可能係走上日本舊路。

　　美國零售業沃爾瑪、Target、 Rohl's、 Gap及Federated紛紛宣布9月份零售額較估計中細；再加上西岸貨櫃碼頭工人罷工影響10月份的零售數字，睇ワ美國人消費增長率在減慢中。

　　長城數碼廣播（689）2001／02年度虧損九億五千九百二十二萬五千元，較對上年度虧損一億七千一百零九萬元大幅擴大，經審核業績10月15日正式公布。

　　Hamburgische Landesbank香港分行要求歐亞農業（932）10月16日前償還三千萬港元信貸，集友銀行亦要求商討共三千萬港元貸款還款時間表。公司主席現受監視，四位創辦董事已提出辭職或無法聯絡。

　　東寧高科技（606）及中華數碼信息（1197）去年5月10日委任聯席臨時清盤人，原應今年10月底前公布2001／02年度業績將延期公布。

　　SCMP集團（583）停牌。

　　金匡企業（286）宣布延遲購入Capital Sign Enterprises Ltd.及配售新股而停牌。

　　曼盛生物科技（512）發行三千萬元可換股債券，2004年10月8日到期，換股價一角五仙；得款二千九百萬元用作收購治療心臟病藥物的生物科技項目；如全部換股，公司將發行已擴大後股本16.67％，勞玉儀所佔股權由50.94％降至42.45％。

　　深圳國際（152）佔30.03％深圳高速被取消所得稅優惠，導致深圳國際半年應付稅增加五百六十五萬五千港元（深圳高速六個月增加稅項一千八百八十三萬港元）。

　　City Apex10月9日以每股一點六五仙購入三億八千多萬股熊貓-Recruit（8073），因此令City Apex及鷹君（041）共佔熊貓-Recruit 64.51％，並宣布無條件強制現金收購及拒絕泛華（1105）收購建議每股二仙，10月11日起熊貓-Recruit恢復買賣。

　　鷹君宣布City Apex已持有34.02％熊貓-Recruit而成為第一大股東，鷹君佔熊貓-Recruit 19.62％，陳氏家族與City Apex一致行動人士佔10.7％，周融佔15.24％，成為第三大股東。

　　86年政府開支佔全港GDP 16％，去年佔23％，充分顯示代表政府在過去十五年的開支增長率大於GDP增長率，如が依家環境下仍開徵新稅項，政府開支佔GDP比重進一步提高，無論が經濟上、政治上及道德上都係錯。正確做法係縮減政府開支到只佔GDP 16％（去年財赤佔GDP 7.3％，如政府開支只佔GDP 16％，根本上冇財赤）；換言之，政府出現龐大財赤理由係過去十五年政府太大使，理由來自賣地收入源源不絕，搞到政府各部門洗腳唔抹腳，依家使大�驉F雖然賣地收入大減，仍然唔肯慳D使，此乃典型由儉入奢易，由奢入儉難。

　　開源節流乃理財之道，如何開源如何節流？明年財政預算應該有D�畇酴菕H

　　■時富金融（8122）23日宣布業績。



14

政府應收回地鐵股份

　　10月13日（周日）。香港一有長假，大量港人便流失，去年只係深圳港人已消費二百七十億港元（未計其他地方），相信今年更多。兩地物價差距仍大，以建築成本計，深圳住宅大廈每呎建築成本二百元人民幣，香港住宅大廈每呎建築成本卻要八百港元，較深圳貴四倍有多，大家一樣係用鋼筋水泥，點解兩地差距咁大？居然港人仍成日話「我地效率較國內好！」；三貴問題一天唔解決，香港經濟只有陰乾。


上蓋賺錢補貼蝕本生意


　　地下鐵路（066）由於政府日後限制其發展鄰近新地鐵車站上蓋物業，令地鐵未來吸引力大減；以機鐵為例明知蝕本生意，點解地鐵仍肯做？理由係機鐵站上蓋有錢賺，例如大角咀、油や地及尖沙咀車站上蓋；東涌站一大片土地，當然最賺錢係中環站上蓋！換言之，機鐵蝕本唔緊要最重要係車站上蓋賺大錢。甚至最近通車的將軍澳支線的客源仍未足以賺錢，不過上蓋物業就肯定有錢賺！以2001年盈利（未除利息成本及折舊）共七十二億九千九百萬元，其中三十二億四千八百萬元來自物業發展利潤，八億九千萬元來自租金收入；換言之地鐵盈利超過一半來自地產項目，如政府限制地鐵公司在投鐵路網絡之時失去上蓋發展權，結果只有政府補貼（例如興建迪士尼主題公園支線，因冇上蓋發展權，政府以免收一年股息作補貼）；上周五地鐵收市價八元六角五仙，已跌破2000年10月上市價九元三角八仙，政府已破壞地鐵招股書的承諾，有責任以招股價另加破壞招股書承諾作補償，向地鐵小股東收回所有股份（地鐵上市後最高價十三元八角五仙，由於政府破壞招股書承諾，因此有責任以上市後最高價收回，避免任何投資地鐵小股東有損失，不然任何地鐵小股東可控告政府不尊重招股書承諾！）。

　　九廣鐵路2001年獲利二十四億元，其中只有二千四百萬元來自物業發展利潤，因為依家鐵路網絡行經人口密集區如紅磡、旺角、沙田、上水、羅湖；反之，西鐵行走人口較少的地區，一旦西鐵通車，情況會否一如機鐵成為蝕本生意？因此政府研究兩鐵合併，但政府唔能夠出賣地鐵小股東利益，不然的話，日後任何政府機構上市，市民最好都唔好再申請！地鐵2000年10月上市，今年政府卻不遵守招股書承諾，唔再讓地鐵公司日後取得新車站上蓋經營權！

　　和黃（013）自2000年3月一百四十元回落到最低見四十一元三角，跌幅達70％；過去我老曹一再警告3G發展並非各位想像中咁易；甚至以2G為例，最先發展�麉Y「模擬」，線路唔多，形成使用費昂貴，加上當年手機成舊磚頭咁，最先見李實發が地產拍賣場使用，我老曹因此當年同流動電話改�鱄茠嶆W，叫「大哥大」，理由係只有大哥級人馬才可使用咁大舊磚頭！到�鷐すX化時代出現，電話線路一下子擴大幾十倍，加上手機愈縮愈細，細到手指頭大D都�躑屭鼽厭X，今時今日流動電話才能每人手有一部，屆指一算咁就二十年。3G今年出現到每人手有一部，你估計要幾耐？相信五年已係最保守估計。換言之，3G對和黃未來幾年係負回報率！2000年3月至今投資和黃已付出代價；至於四十一元三角係咪見底？我老曹認為短期有反彈，但我老曹�鴽賳窶z念一不沽底，因為永遠都估錯；二係寧可買貴不可買錯，如明年證明和黃3G項目前景燦爛，明年貴D才買和黃又如何？

　　大市方面，今年3月同5月乃最佳出貨月，至於今年10月同11係咪最佳入貨月？恆生指數今年內已跌21.33％，在亞太區僅次於台灣，台灣因為民進黨問題，情況一如82、83年香港，政治令經濟一蹶不振；香港冇政治問題，但畀特區政府東搞搞西搞搞，經濟亦搞到一團糟，所以跌幅僅次台灣。至於博唔博反彈？現水平計小賭可以怡情，大賭卻會亂性。


太多兼職淡友延長反彈

　　道指連跌六個月（3月起計），最近再連跌六星期，投資情緒變得負面，至10月9日只有20％美國證券交易所會員睇好，40％表示睇淡；期權數字顯示，大部分人寧可持有認沽期權（put options）。鐘擺理論又再發生作用，在道指、納指創近年新低後，10月10日同11日出現兩天強勁反彈，上周五道指一度見7901點，以7850點收市，短期道指進入回升期，為美國11月份中期選舉踏出第一步。我老曹估計，呢次反彈可維持長一Ｄ，理由係今年10月係去年「九一一」事件後另一個極端睇淡�鴾擗l，收音機及電視機前亦聽到分析員公開睇淡！甚至大企業股份（上周六已列出）今年股價跌幅咁大，呢次反彈應可維持一段日子，理由係太多兼職淡友。

　　長遠而言方向不變，即使GDP保持2.5％至3％增長，以依家企業純利升幅仍無法令失業率迅速回落及支持股價；通縮環境未見改善，反而擔心美國遲早加入通縮行列；政府財政赤字惡化；樓價未因政府宣布托市而改變方向，新一輪地產商爭出貨潮又開始；中、小企業が物業價格大跌65％後已很難從銀行借錢，大大阻礙中、小企業發展。不過，上述因素唔會阻礙大市短期反彈，道指如反彈3月至10月9日跌幅38％，可見8500點（最少反彈幅度）；如反彈跌幅50％，可見9000點。我地唔係進入另一牛市，只係另一隻熊腳又出現！估計呢個反彈市可維持到11月中。

　　道指が超賣情況下出現連續兩天反彈，但上周五成交額不升反跌，可見呢次反彈股份極之選擇性，只有內幕人士購買，其他投資者仍採取觀望態度。5月開始的跌市令佢地變成過分恐懼而唔敢入市，又或不辨方向寧可錯失機會？2000年3月至今幾多人以為自己上天堂，結果發現自己落�鬫a獄，形成無論市升市跌亦漸漸變成麻木。根據Paul Desmond分析，股市內購買與沽售壓力至今為止係62年6月以來最多人等候大市反彈沽貨，最少人等候大市回落吸貨；不過，技術指標顯示一次大反彈が10月已開始。各位值得思考問題係︰到底係市場影響意見，定係意見影響市場？太多人加入睇淡行列，本身已足夠支持一次大反彈，即使宏觀經濟環境不變；此乃踏入10月份我老曹一再提醒各分析員不宜過分睇淡的理由。

　　世界上值得後悔的事很多，例如女性經常後悔冇嫁畀某某（嫁唔到�鵀悀蔔q常係最好！），男性經常後悔娶錯老婆（太太係人家的好！），老布殊一定在後悔自己が任內冇推翻侯賽因，搞到今天要自己個仔代勞；格蛇亦後悔が道指6000點時批評指非理性亢奮，但點解當年冇抽緊銀根阻止科網股泡沫出現；James Glassman相信亦後悔99年出�鱄茈誑s《道指36000點》的書；更多港人後悔97年決定買樓及2000年第一季買八號仔！我地可愛�嚘韙ぉ戎蝡嵼�97年時講過「八萬五」呢個數字。無論各位依家幾後悔，時光都無法倒流，甚至變成醉酒佬亦改變不了現實。降低利率或許有Ｄ幫助，但相對2000年3月至今美股市值失去八萬億美元，減息四厘半又算得上係乜？

　　過去十年歷史再次證明，成功帶來驕傲，驕傲引發失敗；更大的成功帶來更大的失敗！金錢一旦超過生活所需，便會令人做錯事。各位想想，九十年代後期幾多人因為擁有超過生活所需的金錢而做�鰴\多傻事，現在後悔已太遲?�不過，此乃人性—瘋狂之後才後悔！很少人能做到眾醉我獨醒。

　　美國一如估計打算入侵伊拉克後長期駐軍，把伊拉克改造成另一個親美中東國家，只有咁中東才有長久和平（美國總統理論），至於會否適得其反？冇人可預先估計到。


美伊之戰將大開眼界

　　91年波斯灣戰爭後至今又十一年，上次戰爭令世人大開眼界，例如巡航導彈、愛國者飛彈、隱型戰機等，令聯軍在接近毫無損傷下打贏呢場仗（少數傷亡反而係自己飛機誤炸造成）；呢次又如何？其次新式武器一旦用於巷戰（如攻入巴格達可能需巷戰），結果又如何？有Ｄ武器例如產生音爆令對方失去作戰能力，が城市中對住大批平民時能否使用？其他如衛星導航預先鎖死攻擊目標，が擁有大量民房的街道上係咪同樣有效？仲有微波炸彈將對方電子設備燒毀，令所有利用電腦操作的生化武器失效，係咪真係咁神奇？估計美國亦會首次採用無人機械設備（drones）作為先頭部隊，將會攻擊任何在地面移動的物體，並將視象傳回總部決定係咪發射火箭摧毀目標，依家波音公司每月產量七百架，必要時可提升產量至每月二千三百架；至於機械兵（PockBots）會否採用仍未決定，機械兵一如我地所見�鴭蹓u機器，做士兵�龠}路先鋒，探索前面有冇地雷及清除障礙物；還有夜視鏡令士兵可在晚上作戰如白天，但對方卻睇唔到美兵，相信係另一場令人大開眼界�嚝啋均C

　　今年開始油價已上升50％，令去年美國減息所帶來�鵀n處完全消失，美國侵伊拉克會否令油價進一步上升，而令明年美國經濟出現雙沉？抑或係迅速控制伊拉克後油價一如2001年回落三分一？明年美國GDP增長率很大程度睇入侵伊拉克的結果，如冇油田受破壞，令油價回落到二十美元一桶，估計明年美國GDP可上升2.4％；反之，如伊拉克油田受破壞，明年美國GDP升幅將因油價上升到四十美元一桶而受抑制。由於明年前景如此不明朗，你話點估??

　　今年中國出口因首年加入WTO，表現相當良好，不過歐洲及美國經濟進入放緩期，對中國2003年影響如何？自從97年亞洲金融風暴，內地政府透過擴大內需，令GDP保持7-8％增長，不過が內需擴大後，估計2002年度財赤佔GDP 4.7％，政府已忙於追稅及取消各種稅務優惠，以免財赤進一步擴大；換言之，2003年進一步擴大內需去拉動經濟呢一招已行唔通，唔排除2003年中國GDP增長率開始減慢。



15

解決財赤一味靠估

　　10月14日（周一）。是日重陽假期。印尼汽車炸彈殺死一百八十八人，大部分係年輕外國遊客，更多人受傷，其中又以澳洲人、英國人、法國人、德國人及瑞典人為主，世界主要領袖齊聲譴責，認為係去年「九．一一慘劇」後另一血腥暴行；阿殊計劃出兵攻打伊拉克亦因此變得合情合理，令過去立場較溫和的國家如法國及德國等態度改變。印尼係最多人信奉回教的國家，二億一千萬人口中85％係回教徒，呢次汽車炸彈事件擺明針對外國遊客，相信係極端回教組織向現任政府公開挑戰。


印尼股匯同告下挫


　　自88年蘇哈圖倒台後，印尼無論政治及經濟上皆不穩，外債高達一千三百億美元，相等於一年GDP，外國投資者逃離印尼。現任總統梅加瓦蒂支持率近幾個月大幅回落，主要係對恐怖主義採取過分姑息態度。過去印尼十分混亂，峇里島仍十分安全，主因係三百萬居民大部分信奉印度教，因此仍能為印尼賺取大量外匯。呢次事件對印尼旅遊業打擊甚大，雅加達股市回落10.3％【圖】，此乃98年2月12日以來最大跌幅。新加坡航空、澳洲航空及泰國航空股價亦回落；甚至馬來西亞、泰國、菲律賓股市亦受影響，因為旅遊業亦係呢Ｄ國家其中一個主要外匯收入來源。印尼盾下跌3.6％，至一美元兌九千三百五十盾，係今年4月以來最低，政府曾入市干預，但收效不大，市場猜測印尼短期內將加息。

　　印尼經濟受分裂主義打擊，加上呢次炸彈事件，將影響年賺五十四億美元的旅遊業，估計旅遊業為印尼提供八百萬個工作崗位，佔GDP5％；今年上半年印尼股市曾經係世界表現排名第六佳的股市，但6月份起已開始回落，今天更跌破本年低點。美國政府已經撤退非重要員工（美國が印尼有一萬多員工）；澳洲消費者的信心大大動搖（死者中十四個係澳洲人，一百一十人受傷，二百二十人失蹤），其他國家人民消費信心亦受影響，擔心峇里島將有一段日子冇晒遊客到也。

　　歐洲股市開市回落，尤其Club Mediterranee，擔心恐怖活動打擊度假心態；美股開市亦回落，が科威特兩架平民汽車向美軍開火，一美國海軍死亡及一個受傷，另兩個科威特人被殺，令人擔心新一輪以打擊美國軍民的恐怖活動又開始，令上周連升兩天的美股又再面對拋售壓力。


東南亞成為另一中東


　　呢次炸彈爆炸令外資重新質疑亞太區的安全性，會否成為另一個中東？日後投資可能更集中が中國而非東南亞。過去根據「雁行」理論，最先經濟起飛係日本，跟著亞洲四小龍（香港、新加坡、台灣及南韓），然後新興工業國（如馬來西亞、泰國、菲律賓及印尼）。自從78年中國實施改革開放政策後，「雁行」理論唔再生效，中國已開始搶走新興工業國的訂單，97年7月新興工業國雖然利用貨幣貶值應付，而中國政府實施出口退稅輕易勝出，結果新興工業國貨幣貶值只能令旅遊業興旺，出口方面已無法重返97年前水平。呢次汽車炸彈事件擔心新興工業國旅遊業亦受影響。中國最先搶走新興工業國的訂單，然後係亞洲四小龍，依家只有南韓因進軍高科技搶走日本訂單，才減少中國對她的影響；今時今日，中國不但搶走亞洲四小龍訂單，同時開始搶走日本高科技訂單；中國經濟過去二十四年迅速成長，假以時日，中國或遲或早成為世界第二大經濟體系。

　　股市方面，雖然上周四及周五美股反彈，但印尼峇里島事件後，港股何去何從？真係好難答。2000年3月至今恆生指數多次拋離五十天移動平均線，例如5月26日13596點，低於五十天線14.7％，大市大幅反彈；2000年10月19日恆生指數14107點，低於五十天線13.95％，大市反彈；2001年4月4日恆指12062點，低於五十天線16.89％，大市亦反彈；最近一次係2001年9月21日，恆生指數8894點低於五十天線21.52％，呢次反彈最勁。換言之，2000年3月至今恆生指數低於14％至22％便反彈，上周恆生指數最低見8863點，只低於五十天線8.62％，有50％機會反彈。反彈市從來唔易估，所以話猜反彈市只係牙骹戰，我老曹認為甚至去年9月21日恆生指數低於五十天線21.52％，仍然堅持小注怡情，が熊市中最多只能將30％本金投入，平常只宜將10％本金投入，因為熊市中首要任務係保本。

　　國寶爺今天表示，政府財赤可能超過六百億元，為減少政府開支，政府將控制公務員人數，並且削減基建。有關決定明年3月財政預算案公布，如本年度冇進一步出售地鐵股份（066），估計財赤將增加至六百五十億元。


三 千億散盡還復來


　　財赤問題在於85年4月1日起，中英聯合聲明限制政府每年賣地五十公頃，令本港地價按年上升，無形中增加政府收入。政府忘記�髐C十年代財爺夏鼎基教落：「經常性開支必須由經常性收入應付，非經常性收入只能撥入儲備及作投資用途，不能用作經常性開支用」！86年起來自賣地呢項非經常性收入政府卻用作經常性開支，結果政府佔本港GDP由86年16％到2001年佔23％，公務員及直接資助機構開支過去十五年升幅大於本港GDP增長率，一旦賣地收入大減，如何削減政府開支30％，即由依家佔23％回復到86年的16％？

　　情況有如97年前，本港唔少家庭每月收入五萬元，但開支六萬五千元，理由係太太炒股票每月賺二萬元。が股市不斷上升時代，呢個家庭財政並冇問題；97年後太太炒�I股票，已冇錢投資，但呢個家庭生活水準仍然係每月六萬五千元開支，初期當然可動用儲蓄，時間一耐�髐S點？

　　呢個家庭至今未肯節省開支，因為佢地估計2003年起經濟好轉，太太炒股票每月又可賺二萬元幫補家用！各位認為呢個家庭係咪太天真？但我地�麍F府卻決定咁做。今年10月1日起你的公僕減薪1.5至3.5％，本年度が出售盈富基金（2800）下財赤仍高達六百五十億元（唔知會唔會又多D盈富蟹？）。明年再冇盈富基金可供出售，財赤估計可達九百三十億元。不過，大家唔使驚，因為「明天經濟會更好！」三千億財政儲備到2004年即使跌至危險水平亦唔使惶恐，因為政府話只要經濟好番，到2006╱07年度我地財政便可自動平衡喇；不過，解決財赤唔可以一味靠估�鵅A到時經濟好唔番又點算？ 　　No Pain No Gain，做老闆亦唔想減員工薪酬，最好年底宣布加薪兼分花紅，皆大歡喜；不過，經濟環境一年不如一年，無法開源便只有節流。過去四十六個月本港CPI跌14％，只係凍薪打工仔亦變相加薪15％；如削掉一個月花紅，打工仔仍變相加薪7.15％；如削掉一個月花紅及一個月雙薪，打工仔才真正凍薪！過去公務員冇花紅及雙薪，形成薪酬唔易調整，如公務員薪酬未到職級頂點，每年仍可自動調整3.5％，加上去年BT宣布你的公僕加薪，根據張五常教授估計，今天你的公僕薪金已偏高40％。


公僕逐年瘦身直至財政平衡


　　作為小市民，呢五年已捱得好辛苦，政府未削減公務員薪酬，實在不應提加稅；が繁榮期，我地小市民唔介意公務員收多D，以便「高薪養廉」，但が衰退期，如果公務員唔需要減薪而小市民卻需要加稅的話，點都講唔通。一下子叫公務員減薪40％，亦十分痛苦，我老曹相信，未來八年每年減薪5％直到財政恢復平衡，亦唔算太苛求。

　　解決財赤必須公務員瘦身，而非等候經濟好轉，國寶爺冇理由唔明白�鵅C



16

戒股者重投股市

　　10月15日（周二）。恆生指數反彈370.66，收9336.39；成交八十億五千九百萬元。10月期指低水，收9380點。今天恆生指數出現十二個月內最大升幅。匯控（005）升3.1％，見八十四元五角；德昌電機（179）升6.2％，見七元七角；利豐（494）升5.6％，見七元五角五仙；電盈（008）升13％，見一元零五仙，電盈可說雙喜臨門，除�鱆捋糷j幅回升外，李察李去�髐擖誑X席東京盈科中心與四季酒店的簽約儀式，四季酒店租�鱆F京盈科中心三至七樓做Boutique Hotel，這是該酒店集團首次做呢類酒店；東京盈科中心位於東京黃金地段的丸之內一丁目，面對日本皇宮，電盈已經租用頂層的廣告招牌位，今後日皇成家人日日都可以睇到電盈�嚗郅x矣；中移動（941）升7.7％，見十九元六角五仙；地鐵（066）升4.1％，見九元；品質國際（243）升8.2％，見一元五角九仙；新意網（8008）升4.5％，見九角三仙；新地（016）升6.4％，見四十八元二角；和黃（013）升7.2％，見四十四元九角。如此升幅肯定令�鐆本來已話�鬻椌悛怑咩諈悒哄I


峇里島爆炸冇影響


　　從2000年3月開始的下跌大浪，由兩組下跌小浪形成，第一組由18400點跌至去年3月的12050點，受減息消息刺激，唔少人認為跌市結束而入市，可惜無力破下降軌而形成「X」，開始第二組下跌浪。受「九．一一慘劇」影響，令浪A跌得特別深，形成呢次浪C可能由估計中的8200點高一點而提早��10月10日結束？從RSI出現背馳睇，呢種可能性存在！展望後市，第一個阻力在9600點左右；第二個阻力10400點才重要，因為此乃下降軌阻力；如大市可打破10400點，大市方向改變；反之，只係另一個「X」，進入第三組下跌浪。無論如何，各位短期內大可盡情享受10月10日開始的反彈。

　　呢次技術反彈連印尼峇里島大爆炸亦冇影響，證明消息對股市影響唔大，真正支配股市運行方向係資金流向，其次係技術因素（例如10月份出現嚴重超賣）。巴西已把隔夜錢利率提升三厘，至二十一厘，以支持雷阿爾匯價，此乃去年6月以來第一次加息，理由係擔心左翼政黨�鄐j選中勝出，引發資金外流。至於恆生指數呢次反彈止於9600點抑或10400點，只有時間可以話畀大家知。


尋底誘惑愈來愈大


　　港股經過五個月及最近連續七個星期的回落，今天的反彈令近來垂頭喪氣的好友又人心大振，如果冇峇里島爆炸事件，此一反彈估計可維持到11月中；但加入峇里島事件後便唔清楚，何況5月至今除少數日子外，並冇出現惡性拋售，每一個似模似樣的反彈出現之前，必有惡性拋售。

　　另一值得思考�黻暋D係，股市連跌三年（2000年3月起計），明年點睇？事關1929年至1932年美股只係連跌三十四個月，呢次納指已回落三十一個月，就算淡友亦在考慮納指仲會再跌幾多？尋底的誘惑愈來愈大，唔少相反理論人士又振振有詞，我老曹一直認為，運用相反理論係一門藝術而非一門科學，非我地凡夫俗子可以學曉。我老曹曾在股市受過教訓，已成為一位嚴守紀律的投資者—唔尋頂亦唔尋底，過去一段漫長熊市令好多振奮人心的說話變成天大謊言，三年熊市所造成的破壞唔知要幾多年牛市才能修補。過去五年我老曹由睇淡樓價到睇淡科網股，從冇人附和到漸漸成為股民主流想法，甚至電台及電視台亦容許睇淡言論大量出街，五年前真係唔敢想像！


悲觀情緒已逾「九．一一」


　　中長線睇淡唔代表每天早上擘大眼便呱呱叫，牛市有牛耳，熊市有熊腳；從VIX指數（標準普爾一百期權波幅，作用係量度投資者情緒係咪到達另一極端）在10月初甚至超過去年「九．一一慘劇」後水平，此乃上周我老曹一再強調不宜過分睇淡的理由。畢巴頓亦認為，我地已進入三年前無止境地睇好的另一面—流行性睇淡；至於反彈幾多？恆生指數5月17日最高見12021點，10月10日最低見8772點，已下跌3249點，反彈跌幅三分一，可見9855點；反彈跌幅二分一，可見10396點，估計呢個反彈可維持到11月中，恆指會介乎9800點至10400點任何一點。反彈市由補淡倉形成，所以上升速度及幅度既快且急，我老曹上周已指出，恆指平均息率較三個月銀行同業拆息高出二厘，可支持一次5-10％反彈。另一方面，雖然經過五個月回落，現水平恆指仍未算便宜！為解決短線與長線矛盾，恆生指數短期反彈，到反彈完成後，才再繼續回落。點解恆指平均息率高於銀行同業拆息二厘熊市仍未見底？理由係企業前景展望未明朗，在可見將來純利下跌機會仍大；反之，銀行同業拆息亦不可能長期偏低。換言之，恆指息率高於銀行同業拆息二厘只係短期而非長期現象，投資股票最大回報來自股票升值唔係收取股息；若然無法達到股票升值，不如保本好Ｄ。

　　反彈市唔代表中長線方向改變，過去五年並冇減債者が通縮壓力下首先失去財富，變成負資產；部分再失去職位，變成「雙失」中年。五年後今天人們才感受到通縮壓力，在可見將來通縮壓力仍然無法扭轉，結果愈來愈多人變成「雙失」。請記住，熊市中每一個反彈係畀機會大家在比較高價減持；至於博反彈一向係極之專業行為，博到得啖笑，博唔到亦無謂羨慕，が熊市中永遠以保本為上。

　　唔知乜理由，我老曹近年「知名度」不斷提升，甚至有人將我老曹當作「投資界老師」（？），我老曹寫作「投資者日記」多年，論日子唔算短，成績當然唔係冇，但亦犯過唔少過失；而我老曹的經驗係唔好只相信一位分析員！

　　歷史話畀我地知，冇一個分析員冇睇錯市紀錄，佢愈自信，出錯機會愈大。我老曹「知名度」隨著近年多次正確分析而提升，亦因為咁，代表一旦睇錯市所引發的後果將十分嚴重，所有能在分析界長期立足者，都懂得對自己分析抱懷疑態度，明白世上無先知。


睇錯市死拗冇得救


　　智力較高的分析員總有一段日子分析大市正確，為佢建立一大群追隨者，但股市定律「少數贏家，多數輸家」不變，任何分析員當有太多追隨者之時，就係佢將出錯的開始，直到群眾注意力離他而去為止。換言之，愈知名的分析員，出錯機會愈大，直到佢睇錯市為止！分析股市係世界上最殘酷ガ遊戲，分析員必須面對很多可能性，任何一個可能性出錯，分析便錯誤，所以睇錯市唔重要（任何分析員都會睇錯），我老曹最不接受的是睇錯市不但唔肯認錯仲要死拗，咁就冇得救。


股民先損失後學習


　　杜氏理論指出在牛市中盡量100％投資，股市偏高時減持些少（例如��10-30％現金），一旦出現調整，又再吸納；が熊市中盡量100％持現金或債券，股市偏低時才投入些少（例如10-30％），一旦反彈完成，又再100％持有現金或債券。牛、熊市才係大趨勢，技術調整或熊市反彈只係中期趨勢，可玩可不玩；至於每天上落更加不要理會，明白大趨勢才定投資策略，係一般投資者投資股票的第一課。明白大趨勢才不會被股市內的擺動（由一個極端走向另一極端）所迷惑；有些人牛熊不分便貿然入市，自然が熊市中損失慘重。其他行業人們學曉�髐~入行，但股民大都係受到損失後才去學！

　　每天打開報章、電視及收音機，總有分析員話邊隻股值得買；熊市至今已快三年，仍然大談邊隻股可買，信佢地ガ投資者早已冇錢買。


玩反彈不忘止蝕


　　熊市反彈已開始，一如過去那些反彈，事前極難捕捉；玩反彈不要忘記止蝕，這是我老曹的忠告，萬一分析錯誤，便立即認錯，不然我老曹話10月或11月有一個反彈可能害死人。任何反彈市只可投資10-30％本金，只有牛市來臨，才100％投入。

　　新濠國際（200）宣布亞洲網上交易科技向加拿大怡東及CEF收購三家公司，分別為加怡證券、加怡期貨及加拿大怡東融資，代價一億二千六百萬元。亞洲網上交易宣布兩股供三股，每股一角；完成供股後，送兩股紅股，集資一億零二百多萬元。新濠國際負責包銷，依家佔亞洲網上交易17.07％，李振聲佔11.78％，如其他人士放棄供股，將佔亞洲網上交易擴大股本後76％。新濠國際何猷龍佔25.14％，何鴻燊佔27.78％的信德船務佔17.93％，何鴻燊佔6.89％，藍瓊纓佔0.1％。

　　金匡企業（286）以每股一仙配售一億七千二百萬股，佔擴大後股本13.91％，集資一百六十萬元用作營運資金。

　　成報傳媒（8010）停牌，股權可能變更。

　　中國南方航空（1055）計劃收購中國北方航空公司、新疆航空公司的交易在進行中；中國東方航空（670）計劃收購西北航空及雲南航空公司的交易在進行中；中航興業（1110）計劃與中國國際航空、中國西南航空重組。

　　奧瑪仕（959）去年4月至9月虧損一億六千一百九十三萬八千元或每股五角點六仙，唔派息。

　　■中巴（026）、金威集團（910）24日；實力中國（472）、實力國際（519）、牡丹汽車（8188）、南大蘇富特（8045）25日宣布業績。



17

呢個反彈唔好睇小

　　10月16日（周三）。恆生指數升122.75，收9459.14；成交七十三億三千一百萬元。10月期指高水，收9535點。恆生指數五十天移動平均線9677點睇�虧�日可破。每一次反彈恆生指數必然升破五十天移動平均線，但只有�鄐祤き〞p下，才能升破二百五十天移動平均線，換言之，恆指第一站係9700點；第二站唔排除接近二百五十天線。從MACD睇，今年5月發出Sell in May後，10月發出強烈買入訊號，因此呢個反彈唔好睇小，可能媲美去年9月的反彈。

　　德昌電機（179）升7.1％，見八元三角五仙；利豐（494）升6.6％，見八元零五仙；中移動（941）升2.5％，見二十元一角五仙；中國聯通（762）升4.6％，見四元六角；東方航空（670）升5.9％，見九角；南方航空（1055）升7.1％，見一元八角二仙。但麗星郵輪（678）跌13％，見二元三角五仙，公司宣布五十股供七股，每股一元九角五仙。

　　地鐵（066）升1.7％，見九元一角五仙，理由係9月份搭客升5.3％。


政府變相斷地鐵米路


　　地鐵9月份乘客數字上升，相信係8月底將軍澳支線通車的效應，其過去純利主要來自鐵路加房地產收益（其中房地產收益佔重大比重），依家特區政府新房屋政策，計劃減少甚止停止地鐵獲得未來沿線上蓋物業發展權，變相斷地鐵米路，冇�鷕K路上蓋物業發展權作補貼，好多計劃中的鐵路網絡都唔符合經濟效益，唔做好過做；傳積蘇唔撈，料與此冇關，但同擔心將來冇法子好好咁服侍到田二少大叫舒服關係更大！楊志賢前車可鑑，積蘇咁醒咁搶手，佢一定識得點做者也。

　　今年6月地鐵無法同九鐵爭沙田至中環線（6月至今地鐵股價跌15％，呢個損失應由政府賠償，理由係更改地鐵土地發展權，剝削地鐵小股東權益），如果冇�鷕K路上蓋物業發展權，地鐵同九鐵合併必須以超低價計算九鐵才可，因為今時今日地鐵純利較九鐵大一倍（其中一半以上來自地產收益，九鐵純利只有10％來自房地產）。特區政府應該還地鐵小股東一個公道；地鐵失去鐵上蓋物業發展權後，依家手上物業發展權用完後純利豈非減半？呢方面損失點計？


大摩叫投資者接刀


　　大摩今天推介和黃（013），目標價六十八元，理由係現價較每股資產淨值低30％，手上3G價值六十億美元仍未在股價反映；近期股價係假設3G一錢不值，已令所有睇淡3G者完成拋售，相信三至六個月後投資者會發現3G原來較2G好，因此願意叫投資者捕捉「一把下跌中的刀」（呢句說話係我老曹去年對3G的批評；問題係投資者點解要飛身去接住一把下跌中的刀）？都幾幽默。到了今時今日的和黃，我老曹已唔表示意見，技術上而言已超賣，但3G市場反應係點？明年始知，是否值得去接呢把下跌中的小刀，各位自己決定。大摩冇話其客仔或本公司ン�鰲X多被其評論的股票，公信力便冇乜矣。

　　恐懼、失望與挫折感在上升中，偏偏在此時恆生指數出現反彈，好友又獲得一次機會收回在股市中部分損失；踏入10月，我老曹強調兩點—一、唔好睇得太淡，事關恆生指數由5月至10月已跌�髐限茪諢A8月至10月初更連跌六個星期，令大市嚴重超賣；二、綁好你的安全帶，前面的路十分崎嶇，が股市中任何事都可以發生。


市場對壞消息已麻木


　　峇里島炸彈事件未對世界股市造成傷害，可能受害者同金融業關係唔大，更大可能則係股市ろろ進入反彈；又或者過去一年股市受無數傷害，投資者已日漸麻木不仁，對峇里島事件已冇感覺。唔少散戶が2000年時仍有一百二十萬元，到�髐竣悒u餘下二十二萬元，佢地自己亦冇新的故事告訴別人，再冇興趣關心峇里島的悲劇（各位應該唔會忘記去年銀行減息好多分析員認為大市必升；今年5月好多分析員認為熊市已於去年9月結束），甚至呢幾天大市反彈，仍未が投資者臉上見到笑容，唔少投資者仍在舐過去三年的重大傷口（更不要提97、98年一役）；過去三年股市帶來的傷害，差唔多可以肯定未來一段日子消費市場十分疲弱，本港消費開支佔GDP83％，消費不振，好在仍有深圳呢個超平市場，唔係更大鑊！

　　今年第二季有好多人相信經濟復甦而認為股市唔淡，結果5月至10月初股市が一片經濟復甦聲中回落，其後分析員又賴美國會計賬目醜聞令股價不振，到9月份數據才顯示經濟的確轉弱中；依家好友又認為股價已跌至吸引力水平……。


年底例必反彈今年亦然


　　每年年底股市例必反彈，睇ワ今年亦唔例外，一如去年9月我老曹強調大市只係反彈而一般分析員卻認為牛市重臨，唔相信連貫性熊市的分析（Secular bear market），結果佢地今年5月睇錯市。今年10月我老曹相信另一次強力反彈已開始，但冇改變連貫性熊市睇法，理由係泡沫爆破之後復元期通常十分長。不過，當十年期債券利率低至接近四厘，道指平均?狺G十倍以上亦變得吸引，結果2000年至今出現大量熊腳。

　　長線投資並非明智投資，我老曹過去二十年每月一金幣，手上金幣唔少，代價係連利息都蝕埋。如有人90年投資日股，十二年過去，已損失四分三；如有人97年買樓，五年過去，損失本金65.24％。如果方向錯誤，愈長線投資，代表損失愈大！請不要用長線投資作為自己唔肯行使止蝕的擋箭牌，凱恩斯名言曰—長線而言，我們都一命嗚呼。

　　が牛市中，大調整唔代表牛市結束，甚至87年股災、89年六．四事件、94年利率向上，皆冇殺死牛市；直到97年7月特區政府改變土地政策，其後雖然有98年8月政府入市干預股價，以及99、2000年科網熱潮，曾令部分股份創新高，恆生指數創新高，但仍然無法改變熊市方向。熊市的腳一隻跟一隻出現，每當太多兼職淡友加入拋空行列，甚至股市啦啦隊亦公開唱淡，股市便出現挾淡倉活動，直到人們再次質疑熊市理論，反彈市便結束。反彈市難玩另一理由係短則三天，長則幾個月，因此捕捉反彈市一向係牙骹戰，而非賺大錢日子，因為整個熊市中唔做�浀n易技巧生疏，利用反彈市鍛煉一下自己觸角同眼光係咪仍然銳利，係必要的健身活動。


三個下跌浪結束熊市


　　10月初當29％投資者認為係投資時刻，69％認為不宜再沾手股票，客觀情緒已足夠支持一次較大型反彈，結果股市が一片利淡消息中反彈；請記住，が股市中，消息唔重要，市場對消息的反應才重要！例如去年「九．一一慘劇」，市場反應激烈；今年峇里島事件，市場反應輕描淡寫，代表股市對利淡消息麻木，反彈持續！股市が一片憂慮中上升，我老曹估計可反覆升至11月中或更長，理由係VIX指數仍高達50，代表期權炒家仍擔心股市下跌，願付高溢價去買賣期權；周三VIX指數雖然略為回落至48，仍然相當高，代表股市調整後有力再升！過去十五個交易天標普五百指數每天波幅超過1％，係六十年來少見咁大波幅；另一次係74年10月21日，共九個交易天出現巨大波幅，六個月後美股升18.7％；87年10月22日，共八個交易天出現巨大波幅，六個月後股市升14.3％；再上一次係50年7月20日，共八個交易天出現巨大波幅，六個月後道指升21.6％。投資者唔好高興得太早，戰前31年9月16至10月8日共二十個交易天出現巨大波幅，其後美股進一步跌至32年6月1日，跌幅達60％；如果呢次亦一樣，便認真大件事。巨大波幅後美股係咪一如戰後ァ三次咁即六個月後升14-22％，抑或31年ァ次咁が未來一年回落60％才見底？真係賭一鋪，呢一鋪賭得幾大，主觀願望自然係大幅波動後一如74年、87年及50年咁升14-22％，值得注意ガ係，這些年份都係通脹期；反之，31年ァ次卻係通縮期，情況同近年經濟相似，亦係我老曹最擔心的情況，即完成「X」浪反彈後出現第三個A、B、C下跌浪，整個熊市才結束。

　　歷史上很少熊市由三個下跌浪結束，但凡事都有例外。過去銀行減息可令股市上升，偏偏去年減息股市跌完可以再跌；過去熊市只有兩年，因此去年9月熊市結束的機會甚大，但偏偏呢次淡市超過兩年。過去熊市由一至兩個下跌浪組成，不過，凡事都有例外，如從企業純利展望、平均?狳井蚺尷R，我老曹認為一旦完成反彈「X」浪後，出現第三個下跌浪機會十分大，我老曹再強調一次，「短期睇好，中長期睇淡」。

　　陽光文化（307）有意收購成報（8010），負負能否成正，好快便知道；完成後，陳國強將成為陽光文化主要股東。

　　遠東酒店（037）停牌。

　　金威集團（910）與化學研究所、永豐及專才訂立合資協議，成立中科納米技術中心，向紡織、建築、化工及相關材料公司推銷納米技術，金威出資二千七百五十萬元人民幣，成為最大股東，佔55％；化學研究所有四百五十三名專才從事多項科研項目，重點研究分子物質的組成、結構、表面及界面及分子物質的宏觀及微觀（納米）特點。

　　泰山集團（1192）分別以六千多萬元及五千九百多萬元收購亞洲虎油輪及東方虎油輪，令集團由品牌名稱設計、製造及銷售服裝擴展至石油運輸及貿易業務。

　　麗星郵輪（678）五十股供七股，每股一元九角五仙，集資十一億八千四百萬元，用作購買及建造船隻。

　　即時科技（8119）大股東減持七千萬股。

　　中建科技（261）新公司股份11月7日開始買賣。

　　萬信集團（555）配售八千四百萬股，佔已發行股本14％，令公眾持股量增至25.04％。

　　慧�葍偎峞]8228）10月17日上牌。

　　長城數碼廣播（689）2001╱02年度虧損九億五千九百二十二萬五千元或每股三角零點九仙，唔派息。

　　奧瑪仕（959）去年4月至9月虧損一億六千一百九十三萬八千元或每股五角點六仙，唔派息。

　　■宏利金融（945）24日；看通集團（1059）、兆晉國際（491）、同仁堂（8069）28日宣布業績。



18

兼職淡友淚流成河

　　10月17日（周四）。恆生指數升117.01，收9576.15；成交七十五億五千五百萬元，希望咁�鵀言瘥鄎鬮礡C10月期指高水，收9618點。今天和黃（013）升3.3％，見四十六元九角；南方航空（1055）升11％，見二元零二點五仙；希慎（014）升4.2％，見六元二角；儀征化纖（1033）升8.05％，見九角四仙。但TCL（1070）跌3％，見二元四角，公司為商譽撥備六億五千一百萬元人民幣。

　　新世界發展（017）停牌重組，估計全年虧損二千萬元（對上年度獲利二億二千元），主要係97年7月至今樓價大跌65.12％。新世界發展2001╱02年度上半年獲利十億四千萬元，主要係來自出售尖沙咀麗晶酒店及為手上物業撥備八億三千萬元後的結果；今年上半年手上物業須進一步撥備二億元，新世界基建（301）因在國內科技項目投資四十五億元須大幅撥備；另傳新世界發展把新世界基建股份派畀股東。周三停牌前新世界發展股價升4.9％，見四元三角二點五仙；新世界基建跌3.5％，見一元三角九仙；太平洋港口（659）升1.2％，見四角二點五仙。估計2001╱02年度新世界發展業績係近二十二年最差一年！

　　思捷（330）開始路演，手上至2003年1月批發訂單較去年同期升15-16％，其中德國升8-10％。另一方面，思捷計劃が明年2月前旗下產品在美國二百七十間百貨公司有售，此乃拓展市場而毋須大量動用資金的妙法；加上傳將加入恆指成分股，短期對股價有利。不過，德國經濟令人憂慮，大本營香港表現亦欠佳，美國經濟隨時進入衰退期，在在構成威脅。我老曹認為現價思捷只可炒上落市，高增長時代已過去了。


美股繼續突襲殺空倉


　　過去四個交易天，美股升幅係33年4月以來最大，令那些兼職淡友損失慘重，淚流成河；踏入10月，我老曹已一再警告唔好再睇得太淡，唔好加入拋空行列，因為股市已跌�髐限茪諢A最近更連跌七星期，債券利率已跌至缺乏吸引力水平，但百分之七十七點二四ガ投資者が10月份繼續睇淡，終被殺個措手不及，寫稿時道指升二百餘點，顯然亦係殺空倉淡友之突襲。我老曹認為雖然中長線仍然睇淡，但短線會反彈！捕捉每一轉角市對分析員而言十分重要，不然各位睇完2000年3月我老曹對科網股分析後，便唔需要再睇《信報》，本欄所以有讀者，就係が熊市中協助大家捕捉熊腳，不過成績差強人意，因為捕捉熊腳從來唔科學，我老曹又缺乏藝術細胞，多年投資經驗或有些少幫助；不過，所有轉角市都係投資者高潮（或反高潮）。恐懼與疑惑、震驚與焦慮，你地有ガ七情六慾我老曹都有，如何在一片睇好聲中提出「五月沽貨」，心理壓力實在很大；如何在大部分分析員睇淡聲中提出10月博反彈，少Ｄ自信都唔敢咁做。眼見10月股市已進入反彈期，面對問題係萬一睇錯令投資者有損失抑或錯過機會？經過五個月淡市折磨，唔少人寧可選擇錯過機會！

　　四天反彈市並冇改變客觀環境，只係一次挾淡倉活動，但由債券市場回落呢點睇，10月反彈唔會係另一個7月反彈（道指由7月24日的7532.66升至8月22日的9077點，升1545點，為期不足一個月）；呢次道指反彈由10月10日的7197.49開始，升至10月15日的8255.68受阻回落，升1058點。我老曹相信回落調整唔會低於7197點，然後形成上升軌，打破8255點，升幅最少可維持到11月中。相信呢次美股反彈應較7月份ァ次強及長久一D（但反彈從來唔易捕捉，這只係一個意見）。反彈使好友開心D（或冇咁傷心），同時證明我老曹唔係只識睇淡唔曉睇好。去年「九．一一慘劇」後，以及今年10月，我老曹皆成功捕捉到轉角市，呢方面係三分努力七分運氣。


債券亦出現泡沫


　　《星期日電訊》話，嚴峻的熊市通常長達十二年，我老曹只知道29年道指高點要到54年才打和；73年3月恆指高點到86年才真正打破。不過，此乃中長線睇法，短期係挾淡倉，再一次證明成功往往帶來失敗，過去五個月淡友利用拋空賺完可以再賺，10月份如再空，便是貪勝不知輸了，在佢地腦海中只有拋空再拋空，結果熊市畀佢地一個教訓，熊腳一出，「空軍」便倒下來，再一次證明拋空風險極大！五個月跌市之後有幾多個月反彈市？我老曹從來不扮先知，等股市話畀我地知罷。值得注意的是，債券升到呢個水平亦出現泡沫，甚至通縮持續，現水平債券亦面臨調整—今年4月至9月債券大幅上升，10月開始調整。

　　我老曹開始學投資（或投機）係一無所知小輩，但成績唔錯，所謂盲拳打死老師傅是也；七十年代涉獵投資書籍，愈睇愈糊塗，自己以為懂了很多，但睇成績反而不及唔懂之時好；八十年代才明白簡單才是美麗，投資最好的朋友係趨勢唔係走勢，只要追隨趨勢，最多吃眼前虧。85年中英簽署聯合聲明後，發現大趨勢係買樓可以發達，因此投資集中在地產股，直到97年7月1日為止，96年逐步轉而投資英國樓（今年開始獲利回吐）；年紀漸大，九十年代的投資策略變成大趨勢加走勢，兩者互相結合成績更佳。我老曹對初學者的忠告係千萬不可未識趨勢便學走勢，一如學武功，自己身體未壯健便學招式，必然走火入魔；先學何謂大趨勢然後才學走勢，千萬不可睇完三本走勢分析的書籍，便以為天下無敵。


輸錢邊際效用遞增法則


　　閒話表過，言歸正傳，呢個反彈必有結束的一天（但不要估），因為大趨勢仍是向下。經濟學家話：「一個人最後賺的錢較最先賺的錢價值低許多」，因此寫了《金錢的邊際效用遞減法則》（Law of declining marginal utility of money），簡單點說，當你一無所有之時，突然賺了一百萬元，相信開心得要死，夢想多多……；反之，到六十歲時係億萬富翁，就算賺�髐@百萬元可以話毫無感覺。呢個理論，令我老曹得出「一個人最後輸的錢，其價值較最先輸的錢高許多」的結論！97年有唔少人幾日之內が股市輸�髐@百二十萬元冇感覺，但五年後今天再輸一百二十萬可以傷心到入醫院，理由係97年所輸的錢可能係97年上半年的利潤；但今年輸掉的係佢ガ養老金！五年後的今天愈來愈多人輸唔起！97年投資者輸的只係賺回來的錢，所以唔覺肉痛；2000年投資者輸的已係自己本金，已經幾痛；今年的損失更係用ワ養老的養老金，所以幾傷！

　　上一個世紀德國完全落後英國，然後出�髐@個鐵血首相卑斯麥，決定取消所有限制，致力改革開放經濟，雖然在兩場世界大戰皆北，其經濟仍不比英國弱；反之，過去十五年的社會主義制度令一個強大的德國變成今天歐洲病夫！中國一向強大，明朝當權者派出三寶太監去南洋搵落難太子，不獲，擔心佢有一天回國奪權，下令閉關自守。到�鰷M朝，由於鄭成功守住台灣計劃反清復明，清朝繼續閉關政策，結果中國成為東亞病夫。經過一百年內戰，到��78年才有改革開放政策，二十五年光景，中國已變成小康，再過二十五年中國應進入富裕。


階級流動性帶來繁榮


　　香港一向採取開放政策。近年唔知點解保護本土思想抬頭，如參考歷史，這是走向衰退之路，何時我地始有像卑斯麥或鄧小平的領袖，決定取消所有限制，讓經濟重新開放？資本主義制度有好多缺點，但冇其他制度比它優勝，計劃經濟更無論矣！經濟的事，請讓市場決定何謂好何謂不好，而非由一小撮人尤其係三腳貓的問責高官決定！政府不能自以為是地干預去阻止人類非理性行為，例如我地可以為愛情而結婚，婚後發現大家唔夾而離婚，政府不能因離婚人數上升而為我地安排配偶。例如股市有牛、熊，股價由一個極端走向另一個極端，投資者因此有得有失，政府的干預結果只係延長（而非縮短）衰退期，日本便是最好例子。98年8月政府入市干預，結果為我地製造大量「盈富蟹」，請政府明白，金融唔穩定才產生階級流動性，階級不穩定才帶ワ社會安定繁榮（讀者如有深入研究的興趣，請參考行止兄收在《主席發火》一書內的〈收入不均是貧者向上的動力〉）；反之，階級過分穩定，社會便死氣沉沉，政府的責任在於提供一個公平、合理競爭的環境，讓人人能一展所長而非保護任何階級，令佢地唔受別人競爭。

　　中國的興起將全世界推向破壞性通縮周期，日本首當其衝；加上日本央行行長速水優相信強勢日圓論，未讓日圓貶值以減少壓力，整個九十年代日本經濟一再盼望復甦令自己走出通縮周期，結果都係唔掂，去年起才同意讓日圓有秩序貶值以紓緩壓力。東南亞國家聰明得多，97年7月紛紛把貨幣貶值，減少來自中國的壓力，雖然有幫助，但亦不復97年7月前。香港拒絕放棄七點八，結果陷入日本式的摧毀性通縮周期（被摧毀的只是冇學金管局「多ン美元」的老實港人）；美國去年利用十一次減息以減少通縮壓力，但恐怕亦只能拖延而不能避免。明年3月日本央行行長速水優退休，估計佢退休後，日圓很快跌至一三○到一三五水平，我老曹對外匯後市睇法仍係傾向睇好歐羅睇淡日圓。

　　遠東酒店（037）收購業聯25％，代價三千七百萬元，公司已佔業聯75％，呢次收購後變成全資擁有；該公司持有北京海聯90％，北京海聯持有北京華威國際公寓，佔地一萬三千九百方米。2001╱02年度虧損三百七十萬元負資產一千六百六十萬元。

　　星港地產（245）前主席黃偉志申請破產。

　　長江製衣（294）與YGM貿易（375）進行有關持續關連交易，不慎違反上市規則，聯交所保留追究權利。

　　東北輸變電（042）10月18日恢復交易。

　　兩儀控股（094）票面由一仙，改為零點一仙，一百股合成一股面值一仙。

　　環球飲食（2981）10月23日改為玉皇朝飲食。

　　遠生醫葯科技（140）二十股合併為一股，10月21日起生效。

　　■浩倫農業（1073）、一木國際（162）、國際融資控股（8004）28日宣布業績。



19

最小反彈幅度已完成

　　10月18日（周五）。恆生指數一度升至9744.64，收市9613.07，微升36.92；成交九十九億元，希望天天係咁便大吉。大市經過連續五個交易天上升後，今天出現高開低收，消化一下本周升幅。10月期指低水，收9601點。

　　本周升幅係七個月來少見，達7.2％（只有四個交易天）。電盈（008）升4.7％，見一元一角一仙；和黃（013）升2.1％，見四十七元九角；聯想（992）升4.9％，見二元六角七點五仙；中國聯通（762）升4.2％，見四元九角七點五仙；中航興業（1110）升3.7％，見一元七角；TCL（1070）升5.2％，見二元五角二點五仙。


挑戰250天線機會五五波


　　10月傳統上並非股市好月份，29年及87年的股災都發生�鄔O個月；但今年10月份全世界股市出現戰後最短時間內的最大反彈，由於投資者擔心企業純利回落，股價�鉦臚T季大跌，其後企業公布業績較預期中冇咁差，因此引發10月反彈。標普五百指數由2000年的高峰回落至今年10月10日，跌幅49.97％，大過73、74年，只係唔及29至32年的跌幅，此為去年9月或今年10月熊市見底論大量出籠的底因。不過，現水平標普五百指數平均?珩之C於三十倍，過去五十年標普五百指數平均?狴u有十五倍，咁高?珥囍�熊市會結束；有人認為九十年代後期美股?珥曮Y很高嗎？係！不過呢段日子美國GDP以年率5％速度上升，係少見的高增長期，故可以支持高?牷C踏入二十一世紀，高增長率已無法保持，以平均增長率只有2.5％計，現水平?猁眯w無法支持；我老曹相信美股由10月10日開始的回升只係反彈而非熊市結束。

　　熊市反彈大部分可以略高於五十天移動平均線，今天恆指最高見9744.64，略高於五十天移動平均數9668點，收市9613點略低於五十天線，即最小反彈幅度今天已完成【圖】。恆生指數由今年8月6日的9632.98升至8月23日的10478點，亦係觸及五十天移動平均線後便完成反彈。至於調整後能否組織另一次上升力量，挑戰二百五十天移動平均線（一如今年5月）？此乃後話，機會只係五五波；依家二百五十天移動平均線10694點阻力十分大。


高科技股走向低??


　　根據對沖基金經理Keenan Hauke對倫敦股市三百年歷史的研究所得，每一個牛市出現必有新領袖，例如呢一次係個人電腦（PC）取代IBM的大型電腦，引發軟件需求，結果微軟（4338）成為呢方面�鵅u大哥」。由於運行速度要求愈來愈快，促使英特爾（4335）生產新處理器，新處理器出現又引發新軟件，新軟件對處理器運算速度要求又提高，が你追我趕下引發九十年代電腦股狂潮。新的PC出現引發新軟件需求，對打印機需求亦愈來愈大，然後網絡出現，產生網上購物、網上內容需求，網絡交通太多引發寬頻出現……然後整個科網股狂潮。今天微軟的視窗XP 較視窗2000功能及速度相差已唔大，英特爾的奔騰四型亦唔見得快好多；打印機去到鐳射，可改善地方已有限；網絡去到寬頻，交通通道已用唔晒，整個市場已由九十年代追求速度及創見轉而追求市場佔有率，結果大家鬥減價。公司利潤迅速消失，引發高科技股股價大幅回落，一個時代又到了成熟期，任何成熟市場必競爭激烈，激烈競爭結果必然利潤微薄及純利增長率有限，兩大因素加起來，必令從事此行業者面對純利萎縮及高?狳咻V低?牷A股價大幅調整如鼻哥窿擔遮—「避無」可避。要牛市重臨必須新領袖股出現，可憐至今為止，新領袖股仍渺無蹤影，所以係另一次反彈！

　　股市最喜歡捉弄投資者，例如97年7月回歸前令我地相信紅籌、國企股將大展鴻圖，我地為上海實業（363）、北京控股（392）等而瘋狂，結果卻出現粵海投資（270）事件；2000年我地為電盈、TOM.COM（8001）發癲之時，結果科網股泡沫迅速爆破……。股市令我地充滿信心，認為買股票毋須再睇資產負債表，甚至毋須理會公司係咪賺錢；當我地以為自己係股神之時，突然之間股市又狠狠教訓我地做人要謙卑！熊市亦一樣，當股市回落初期，人人唔信而趁低吸納，結果股價跌完可以再跌；當我地相信股價只會下跌唔會再升而加入拋空行列，它卻止跌回升，出現大反彈！如果我地有紀律，當第一個損失出現之時立即割掉虧損，唔再心存幻想，損失仍十分有限；如果我地死唔認錯，認為明天會更好，結果小錯變成大錯，甚至變成不可挽回的錯失，直到心灰意冷沽出後，反彈市又出現！「畀個市玩死」，此之謂歟！

　　根據《投資者情報》每周調查報告，依家投資顧問報告睇好者只佔28.4％，係94年以來最低。當投資者放棄睇道指36000點反而擔心未來道指可能跌至3600點之時，10月10日起美股便反彈，更帶領全世界股市上升，到底係脫離熊市抑或另一個反彈？不宜太早下結論。美股完成本周反彈後，下周將極之波動；由於專業投資者及對沖基金經理重新檢討投資策略，結果令股市出現大波動。50年、74年及87年大波動後六個月，股市平均升20％；但31年股市大波動後六個月，股市進一步大跌60％，呢次大波動後會點？如果係反彈，會否重演31年的情況？反彈市來無蹤去無�[，博得到得啖笑，博唔到問題亦唔大。


債券牛市剛剛結束

　　過去三十個月，棄股票買債券的投資者係大贏家，因為債券價格升25％，股票價格無論が美國、英國或香港都跌到七個一皮；到�髐策~10月，債券是否值得繼續持有，值得商榷，尤其係公司發行債券。根據穆�Y資料，去年公司發行債券有3.7％無法履行合約，較投機性的債券無法履行合約佔10.7％；公司支付債券利息能力來自純利，當純利下跌，公司首先唔派股息，如公司出現虧損，便連支付債券利息能力都冇。購買三A級債券又如何？根據穆�Y資料，三A級債券一年後有八分一機會失去三A評級！我老曹相信債券牛市已於今年10月結束，唔好再過分睇好債券或債券基金了，一旦美國進入通縮期，企業支付債券利息能力受到質疑，可引發債券拋售潮。2000年起本欄一再推介債券，今年10月起債券持有者應趁高價獲利回吐，除非閣下持有�麉Y政府債券。今時今日英航發行可換股債券有九厘息，大東電報債券有八厘七五息……；在在顯示人們開始擔心大企業未來支付債券利息的能力。換言之，10月起甚至債券亦不宜持有，投資策略已進入Cash is King時代！

　　美國9月份新建房屋較華爾街估計多13.3％，達十六年來新高，消息又再令人鼓舞；經合組織估計美國短期內減息，亦帶來刺激。美國政府正用盡一切努力阻止美國進入通縮期，零通脹將係極限，因為一旦進入通縮期，傳統減息方法已失去效用，好難令經濟重新恢復增長，因為金錢流速大大減慢，無法用傳統貨幣政策令經濟恢復增長；例如九十年代日本及98年起的香港，實質利率高企財富由負債者轉到資金持有者手中，結果愈來愈多人儲蓄，唔投資唔消費，自然令失業率上升，進一步打擊投資及消費，結果令資產價格下跌而引發企業倒閉，甚至銀行面臨大量呆壞賬產生財務壓力（銀行亦唔願意借錢畀人投資及消費）。香港的問題便是金管局一味強調貨幣匯率穩定，九十年代任由通脹橫行，造成炒樓狂潮；98年起卻陷入通縮，香港CPI已連續四十六個月下跌，政府盡九牛二虎之力亦無法令香港從通縮中走出來。

　　德昌電機（179）11月份計劃が美國推出汽車冷卻風扇，呢種產品早在歐洲推出，市場佔有率達34％，每年營業額達一億五千萬美元，估計有良好反應。

　　國浩集團（053）2001╱02年度純利十五億八千萬元，派息增加57％，至一元一角，如不計對上年度出售道亨銀行所產生純利，上年度經常性純利大幅上升。依家公司資產淨值二百七十九億元或每股八十六元，其中七十元係現金，日後如何運用呢筆現金？以現價計極度偏低。

　　新世紀集團（234）兩股供一股，每股三角，集資八千三百一十萬元，由佔53.3％的大股東包銷，如小股東放棄，大股東所佔股權增至擴大股本59.9％，所得資金一半作為營運資金，一半用作投資。

　　海南美蘭機場申請發行H股港交所上市。海南島人口八百萬，該機場去年吞吐量五百一十萬人次，全國排名第八。

　　亨泰集團（197）計劃以八百萬元人民幣が上海收購一塊地盤，面積二十英畝；土地作為水果分銷業務中心，估計總投資四千五百萬港元，部分來自借款。

　　億都國際（259）今年3月31日止手上現金一億七千五百多萬元，決定以一億八千四百萬元購買物業，完成後，以月租一百二十萬元租畀賣方，為期三年；該物業�鶷戎斯�20號會德豐大廈地庫Ａ室，樓面八千五百九十三方呎。

　　聯大集團（346）以每股四角一點七仙配售一千一百三十一萬股，佔已發行股本5.655％，目的係恢復公眾人士持股量25％。

　　遠生醫葯（140）二十股合併為一股，下周一生效。

　　星虹控股（397）停牌。

　　越秀投資（123）佔51％的廣州造紙（另49％由廣州造紙集團持有）宣布，將六億二千三百萬元資產轉讓畀廣州造紙集團，較賬面值高1.5％。

　　■正中藥業（327）、信用卡防盜（1051）29日；寶訊科技（8089）11月12日宣布業績。



21

投資者情不自禁

　　10月20日（周日）。在港有一百四十三年歷史的渣打銀行（2888），本周將在港出售擴大後股本5％股份，共發行三千零四十萬股，集資三億五千五百萬美元（可進一步出售四百六十萬股，如反應理想，額外集資五千三百萬美元）。在英國，渣打銀行知名度不高，理由係95％純利來自英國以外地區尤其香港；過去兩年該行動用十三億三千萬美元購入大通卡業務及大通銀行在港區零售銀行業務，成為香港最大信用卡發行機構，用戶達一百九十萬，但來自呢方面呆壞賬令今年上半年純利倒退22％（呆壞賬由去年同期一億三千八百萬美元上升到今年上半年四億七百萬美元，其中一億四千九百萬美元同香港個人破產有關）。分析員指出，收購大通卡業務及零售銀行業務付出的價錢太高，不但未帶來良好收益，反而產生更多呆壞賬，可列入「錯誤收購」類；渣打最近用五千萬美元，入股中銀集團（2388），中銀上周五收市價八元，較招股價低6％；最近在上海開分行、下月在深圳開分行，渣打希望在中國開放金融市場方面分到杯羹。至今為止，渣打在港有七十四間分行及四千四百名員工，香港的利潤佔集團盈利三分之一，上周五倫敦收市價七百五十四便士，由於業務大部分不在英國，當地證券分析員很少推介渣打；由於冇在港上市，香港分析員亦唔會推介渣打，所以呢次來港掛牌（10月31日上牌），就係希望改變呢個情況，該行向英國分析員以「新興市場銀行」作為推介點，並以香港、新加坡、馬來西亞為基礎，進軍中國市場！

　　開始路演的中國電信（728）擬發行一百六十八億股H股，91％係新股，佔總股本20.1％，其中八億四千萬股在港公開招股，每股售價介乎一元四角八仙至一元七角一仙，集資額在三十一億九千萬至三十六億八千萬美元之間，係今年全球第三大招股活動，11月7日在港掛牌，資金50％用作擴充及提升網絡質量、10％改善營運系統、10％發展電訊應用、30％作營運資金。估計2002年獲利一百六十五億三千萬元人民幣，調整後純利一百零五億一千萬元人民幣，估計2003年獲利一百七十五億五千萬元人民幣，調整後純利一百二十億二千萬元人民幣。


本周進入消化期

　　受兩大企業上市集資影響；加上恆生指數上周已出現不俗反彈（升幅達7.22％，以9613點收市），估計本周進入消化期，が五十天移動平均線附近穿梭。

　　科網股泡沫破裂至今已兩年半，電盈（008）由2000年2月15日的二十七元八角五仙跌至今年10月10日的八角八仙，跌幅達96.84％；和黃（013）由2000年3月13日的一百三十九元五角跌至2002年10月10日的四十一元三角，跌幅達70.4％；中移動（941）由2000年3月6日的八十元跌至2000年9月30日的十七元五角五仙，跌幅78.1％。投資者已難以抗拒「低價」誘惑，甚至明知老熊躲在樹後隨時出來偷襲，我地一如阿當，見夏娃遞來了禁果，情不自禁地大大地咬一口。上周股市進入反彈期—壓抑已久的購買欲上周一下子爆發出來，為恆生指數帶來647點進賬，升幅達7.21％。投資者會否滿足於五個交易天反彈，抑或有橫豎已咬了一口犯了原罪，不如吃掉整個禁果所犯的罪亦一樣�嬼o明諗法？為滿足壓抑已久的購買欲，會否把恆生指數進一步推高至接近或略破二百五十天移動平均線？

　　港股同2000年3月甚至同今年3月至5月比較，便好易產生相對便宜的感覺，但係咪絕對便宜又作別論。經過漫長回落期，出現一段日子反彈正常過正常，尤其股票平均息率已較三個月銀行同業拆息高出二厘。我老曹預感呢次熊市反彈唔會好似8月份ァ次咁短癮，理由係太多人受到熊市的傷害而變得小心謹慎，部分人甚至加入拋空行列；但熊的性格喜歡孤獨，獨來獨往，10月初由於太多人臨時加入睇淡行列（包括今年5月份曾睇好者），令熊感到討厭，獨自一個去ホ野餐，引發熊市反彈；上周五已完成最小反彈幅度（略高於五十天移動平均線）。至於老熊會否一如去年「九．一一慘劇」後索性去冬眠，一覺Ю到今年3月（香港更Ю到今年5月），以完成最大反彈幅度例如接近或略高於二百五十天線？受過今年5月熊掌教訓的股市啦啦隊，相信呢次唔會眼見恆指高於二百五十天移線平均數便呱呱大叫牛市重臨；從此角度睇，呢次反彈估計只能接近而唔會衝破二百五十天線。

　　我老曹不厭其煩再講一次：二百五十天移動平均線從來唔係牛熊分界線！牛市熊市源出杜氏理論，主要分析投資者心態，基礎係?狺峸妓v，然後係道瓊斯工業平均指數與交通平均指數互相印證，但從來與二百五十天移動平均線冇關係。移動平均線理論六十年代が美國出現，73年7月由本報引入香港，到八十年代再發展成為MACD，係另一種分析股市有效工具，亦同牛熊市無關。我老曹�儭g驗係，が牛市中三組移動平均數排列係短期（例如十天線）最高，中期（例如五十天線）が中間，最低係二百五十天移動平均線；が牛市中的調整期通常以跌破五十天線便完成，但亦有較少日子跌穿二百五十天線。が牛市中，跌穿二百五十天線不但唔係沽貨反而係入貨良機；が熊市中剛相反，即最高係二百五十天線，依次五十天線，然後十天線；大部分反彈可略破五十天線，小部分反彈可高出二百五十天線（例如今年5月），不過，此乃出貨而非入貨時刻，此為我老曹提出Sell in May的底因。


移平線了解牛熊市有用


　　移動平均線雖然唔係牛熊分界線，但在了解牛、熊市時十分有用，例如去年9月21日我老曹同行止兄不約而同發出入貨訊號，但強調只係熊市反彈而非熊市結束！難道我地係先知？非也。去年9月ァ次應該係反彈而非熊市結束，理由係二百五十天移動平均線正在急速回落；通常在二百五十天線急速回落期的上升，80％係反彈，只有在二百五十天移動平均數進入平穩期（例如最近），熊市才有50％機會結束（是否結束須其他分析技巧去輔助分析），我老曹只係工多藝熟，並非什�洩悒咻悎v、先知云云，得啖笑耳，提都唔好提！唔識唔會害死你，例如唔識投資分析，最多唔玩股票，並冇相干；真係唔識自然幫助很大，經驗協助我老曹及《信報》讀者避過唔少大災難！最慘係似懂非懂，害死你者便是睇完三本走勢分析書便以為自己天下無敵。今時今日大部分投資者已損失不菲，人人希望在反彈中撈它一把以減少損失，甚至冇損失�鴽賳磢戽捶ㄛ儥籅悁p斯低價，興起博佢一博�鴭擬Y亦毫不奇怪。

　　が泡沫期，投資者只考慮高回報率，有幾多人同時考慮高風險？が股市回落期，投資者一如「清兵」，心口寫個「勇」字結果成為陣前遊魂。投資者要經歷過幾多次重大損失，才明白止蝕的重要性？股票市場一如戰場，不在乎個人勇氣，只在乎如何運籌帷幄；が股票市場，所謂實力便是購買力，股市老兵永遠不死！換言之，清兵只會白白送死，聰明人必知進退。

　　香港97年樓市泡沫爆破後，99年政府提出興建數碼港，令香港進入科網股熱，猛話搞高科技ガ特區政府點都估唔到科網股熱潮咁短癮，2000年3月便玩完；結果香港經濟主權回歸五年經歷兩個泡沫爆破，美國經濟2000年3月科網股泡沫爆破，聯儲局利用減息匆匆製造美國樓市泡沫，雖然至今仍十分成功，不過，分析員已指出美國樓市泡沫已到ホ末期。

　　有論者提出股市唔一定影響經濟，即股票熊市不一定引發經濟衰退；至今道指回落40％，標普五百指數回落50％，納指回落70％，美股唔見ホ八萬五千億美元市值，美國經濟仍然幾好，尤其樓價上升令消費者繼續消費。不過，我老曹唔認同咁ガ睇法，事關隨著人們手上財富增加股市升降對經濟產生遞延效應，例如日經平均指數90年1月回落，日本樓價92年年中才回落，兩者相差兩年半。我老曹が73年擁有五十萬，74年失去四十萬，立即「節食」—節衣縮食；81年擁有一百萬，82年唔見三十萬，亦只係省一點；到97年股市回落，我老曹亦略有損失，但已經唔影響日常開支；隨財富數目增加，相對日常開支影響減少……。相信2000年至今美股回落對經濟的影響，需要更長時間才出現。

　　呢次美股反彈，拋售力量未見大增，上周五成交量反而回落到十四億股，從呢點睇反彈仍可持續；另一方面，債券市場一如估計上周回落，代表資金繼續由債市流向股市；我老曹再強調一次，呢個反彈唔簡單！

　　股票分析員最重要的資格係理性，95.41％分析員出錯的理由係感情用事。我老曹由感性轉為理性，係經歷過73、74年超級大熊市洗禮，此一酷刑令我老曹脫胎換骨，才能在過去二十多年一一避過股市大災難，が股票市場冇�洐囓i能。技術上睇，10月10日恆指8772點應係浪C，係另一重要熊腳（逢腳必尖底），短期的底已出現，未來有一大段日子恆指在8772點以上活動，直至ァＤ5月睇好10月睇淡的分析員改口為止。直至上周，睇好分析員只佔28.04％，係八年內低位，代表10月及11月大市唔好睇淡；至於博唔博反彈悉隨尊便，但千萬唔好拋空，因為熊市時的反彈上升速度較牛市時的上升速度還快，何況過去跌市已維持五個月。至於選股更是學問，通常在反彈市，跌得多者反彈力最強，例如科網股；另一方法係�韌虧�，我老曹估計10月呢個反彈較8月份的強，但又唔及去年9月份的長。股市冇絕對，任何人話事前佢知道低點幾多高點幾多，呢個人若非騙子便是無知！


淡市莫估底反彈莫估頂

　　我老曹七十年代開始分析股市，當時的水平屬「二打六」，當年大家水平都唔高，正式「水兵鬥海軍」；呢段期間內，行止兄が本報的「政經短評」欄引介了大量西方投資理論；到ホ八十年代，外資經紀行大量出現，投資水平一下子提升到國際級，如不進步，只憑「二打六」式的分析技術，肯定被淘汰出局；九十年代基金經理及專業投資者湧現，股票市場已到達龍爭虎鬥，少D工夫都成為別人點心；唔好因為自己識少少便扮代表，今天的股票市場已進入高度專業、高度國際化鬥智鬥力（財力）的場所。投資股票有一好處，便是萬一睇錯，損失超過10％可行使止蝕，永遠將自己虧損局限在15－20％內，讓利潤無止境地向前跑，十次投資睇錯七次仍有利可圖。止蝕已成為我老曹的座右銘。大部分損失慘重的投資者理由係唔肯止蝕，為糾正此缺點，各位完成入貨便自動放下止蝕盤，一旦跌至止蝕價便自動清倉，No eye see，冇眼睇；如果唔肯止蝕不如唔好玩股票。

　　反彈市可以係三個交易天，亦可以長達八個月（例如去年9月至今年5月）；淡市莫估底，反彈市亦莫估頂！何況VIX指數仍係41.4，期權市場仍小心謹慎，代表反彈市未完（購買股價保險費用仍十分昂貴）。股市往往在憂慮中上升，何況近日債市已進入回落期，資金正由債市流向股市。

　　美國貿赤8月份擴大至三百八十五億美元，較7月份三百五十一億元，多三十四億美元；今年1月至8月貿赤已達二千七百九十四億五千九百萬美元，但無損美元匯價，部分理由係美元今春開始回落，兌歐羅跌幅達11％，短期已找到支持位。歐羅同美元成為兩個醉酒佬行街，跌跌撞撞，唔似今年第二季歐羅一口氣上升，分別係歐洲銀行想歐羅強勢，但自己唔爭氣，德國股市從高峰回落56％、法國股市回落49％，兩者皆較道指跌幅大，反令美股睇落相對安全，所以未見資金大量由美股流向歐股。過去資金只由美股流向美債（估計10月份起美債已失去吸引力，因息率太低），聯儲局卻希望美元有序回落，全美工業總會一直游說聯儲局放棄強美元政策。以加元為例，97年至今五年內兌美元失去三分一市值，美元強勢削弱美國企業獲利能力，但亞洲區國家產品唔少以美國為市場，弱美元對本國產品出口不利，結果無論日本、中國內地、台灣以至南韓，都大量持有美元，支持美元匯價，單係日本投資者今年首七個月已吸納四百億美元，因為佢地明白日本央行為挽救國內商業銀行，遲早擲散日圓，結果一如黃綠醫生的手術，成個手術十分成功，不過病人唔知點解死ホ！醒目資金仍在離開日本。至於南韓，為增加出口競爭力，已完成令韓圜大幅貶值，雖然南韓GDP回升，但南韓人由於金錢購買力下降，唔相信經濟已脫離衰退。至於其他國家？你係指印尼抑或菲律賓？分散投資的好處係ゎ全球不同地方或國家都可損失不菲！我老曹唔係特別歡喜歐羅及美元（依家各佔我老曹外匯投資50％），而係冇得揀！歐羅似好非好，美元似淡非淡，咁ガ形勢睇落仍維持好一段日子。今年3月我老曹睇好歐羅，點解仍有50％資金持有美元？好簡單，我老曹一如其他人一樣相信分散投資有好處因此叫ホ一杯咖啡、一杯奶茶，以為總好過飲兩杯咖啡，結果當晚一樣係Ю唔著覺。貨幣匯價只係「相對價值」遊戲，聯儲局為刺激經濟，增加美元供應阻止通縮出現，長期而言將令美元匯價向下；反之，歐洲銀行為保持歐羅匯價而保持緊縮貨幣政策，長期而言卻令失業率上升，消費受影響，甚至引發嚴重衰退，因此美元與歐羅之間，到ホ今時今日真係好難揀。


銀行紛紛�隄�元對沖

　　歷史證明任何國家人為操控匯價令匯率出現偏低或偏高，結果不但無法解決本土經濟問題，反而製造更多經濟問題，此乃美國財長奧尼爾今年上半年が東京會議講話，語調與克林頓時代財長魯賓相同。我老曹一向反對七點八（甚至在對本港經濟有利之時）道理在此。任何干預必有後遺症，許多時我地以為的治病之方，才係真正毒死病人之藥。

　　隨著港府財赤擴大，港元溢價出現近五個月新高，不過相對 98年，仍係小兒科，只代表聯匯制度不但削弱香港在國際間的競爭力，同時令通縮惡化，銀行界開始為所吸收的外幣存款對沖，以減少承擔風險，唔一定代表佢地相信短期內會脫せ，綠化郎今年7月連任時話任內（即五年）都唔容許此事發生，但佢講ガ八萬五同六千億基建可以突然間冇ホ或大幅少ホ，所以佢ガ說話大家亦不必太認真；當然，政府仍有三千多億財政儲備，但如今赤字纍纍，呢幾千億都唔係好襟使者也。無論點，我老曹相信，脫せ應唔會が短期內發生，只係連續四十六個月通縮及地產泡沫が97年8月爆破後，已令樓價回落67.21％，如不更改聯匯，就必須縮減政府開支。銀行已做晒對沖，我地蟻民D又點？應注意ガ係，政府用以支持港匯的外匯儲備，�雅肮�元，有道理，但我地ガ財政儲備唔�韌鉹腹A便顯見政府心中亦有一日可能會貶值ガ陰影，因此，為求安全，大家�訴美元，唔係壞事，事關將來（唔知幾時）萬一貶值，我地先至有實力が香港買�洃]。



22

行政局新貴爆內幕

　　10月21日（周一）。恆生指數跌42.71，收9570.36；成交四十三億二千七百萬元。10月期指輕微高水，收9573點。

　　今年首三季個人破產案較去年同期上升兩倍多，達一萬七千四百二十七宗，單係9月已有二千一百三十七宗；9月份失業率回落至7.4％，乃問責高官制的偉大成就，但似乎破產案未見改善，破產案上升對通縮造成壓力，估計通縮將持續。有一點我老曹唔明�麉Y，何以行政局新貴鄭耀棠次次が政府未公布前便知道失業數字是升是降，老友，呢D係內幕消息ワ�鵅A鄭公也許以為先人一步，好威，其實可以好大鑊者也—你的高薪公僕透露畀佢知，亦犯�髐ㄓ膝韋B理資料之失也。

　　香港生產力促進局公布調查，顯示中小型企業對第四季經營環境看法轉趨悲觀，擔心出現美國「九．一一慘劇」後第二次GDP負增長，近55.78％估計明年營業額冇增長，28.03％估計只有0.5％；38.10％認為中國加入WTO為香港帶來挑戰，32.3％認為香港可受惠中國加入WTO。


新世界大減債有利股價


　　國泰航空（293）跌3％，見十一元四角五仙，美國航空公司擁有香港第五航權，每周將達五十六班，較舊協議每周只有八班大大增加，有助香港作為亞太區物流中心；隨著空降權逐步開放，國泰優勢漸漸失去。

　　中移動（941）9月份用戶升5.7％，共一億一千一百四十五萬個，較6月份多5.7％；但平均每個用戶付費一百一十八元人民幣一個月，較6月份少2.5％；今天股價跌一角五仙，收二十一元四角。

　　東亞銀行（023）跌4.5％，見十三元五角五仙，相信同渣打銀行來港上市無關。

　　超大農業（682）2001╱02年度純利升41％，達六億二千一百九十萬元人民幣，較預期為少；今天股價跌4.6％，見二元一角。

　　陽光文化（307）升10％，見六點四仙，公司正洽購成報傳媒（8010）。

　　太平洋港口（659）以二百一十一億元向新世界發展（017）購入新世界基建（301），目的係協助新世界發展減債，太平洋港口將付八十五億元現金及七億九千六百萬元市值新股，另承擔新世界基建八億八千六百萬元負債，再以一百零九億股新股交換新世界服務公司（包括城巴及渡輪服務），估計此舉有助新世界發展大幅減債，刺激股價上升。


對沖原理適用於上落市


　　對沖原理十分簡單，最適合が依家上落市中運用，便是同時買賣兩隻或以上股份，或同時買賣兩個股票市場期指，咁做可以大大減少閣下所承擔風險。例如閣下認為新地（016）管理層良好，欲買入但又擔心地產股回落，可同時拋空管理層欠佳的新世界發展，果然地產股回落，新地股價由5月3日的七十元跌至近日的四十八元六角，跌幅30.6％；同期新世界由六元八角五仙跌至四元三角二點五仙，跌幅36.86％，閣下投資新地不但冇損失反而獲利6％；呢種係同類地產股互相對沖。另一係不同行業股互相對沖，例如睇好銀行業，但同時睇淡3G業，各位が5月9日拋空和黃（013），當時價位七十元；同時買入匯控（005），當時九十五元二角五仙，果然和黃大跌32％，匯控僅降9.44％，呢種對沖活動中獲利23％。更精細點例如買入新地，拋空新世界發展，一個月後發現地產股真的回落，由於新世界發展已有利可圖，自然好易決定賭單邊市（讓利潤向前跑），繼續保持拋空新世界發展，而沽出新地（割掉虧損），即由對沖轉為拋空；反之，一個月後發現地產股方向係上升，便平�鷛s世界發展拋空倉（割掉虧損），改持新地好倉（讓利潤向前跑），由對沖轉為持有。

　　利用對沖原理必先養成投機心態，即勇於割掉虧損，比如同時買入及沽出匯控同和黃，買入匯控蝕本立即割掉虧損，沽出和黃賺錢應持有長久一點，千萬不可因匯控買入蝕本而不理拋空和黃賺錢而賺�鬙�！利用對沖原理必嚴守止蝕，我老曹再強調一次，呢個世界冇止賺盤！

　　不要同時做太多對沖，應該有系統地建立買入沽出盤，而非憑一時勇氣，「清兵」最勇，所以佢地必行先死先。各位更可利用RSI、MACD及Stockastics，協助が不同日子�堳堨艀n倉同淡倉，才能在上落市中致勝。對沖活動係利用個別股份在同一時間內不同表現而獲利，係唯一可以唔使理會牛市或熊市的投資技巧。

　　另一對沖技巧係選擇強勢股或弱勢股同恆生指數關係，例如今年5月閣下睇淡科網股，但又唔知大市方向係點？5月17日恆生指數11974點（最高），可以吸納期指拋空電盈（008），至今恆指跌20％，電盈由二元跌至一元一角，跌幅45％，輸了期指贏了電盈，獲利25％；又如5月份睇好公用股但又擔心大市方向，5月17日三十二元一角吸入中電（002），至今中電損失2.2％，但拋空期指贏了20％利潤。

　　上述都係對沖的好處，投資者在今時今日應學習對沖投資法。


高息股乃真正長線投資


　　2000年3月科網股泡沫爆破至今，標普五百指數成分股中，仍有六十隻逆市上升，升幅更有達100％或以上者，證明が熊市中不乏投資機會。該六十隻股份都有一個共通點—資產負債表良好，同時派息慷慨，而且並非高科技股；2000年3月起呢類股份回升，部分係反映在科網股時代被忽略的股份，例如煙草、個人護理、酒類、包裝公司、造紙、建築及礦務、食品及銀行股；表現最差係IT硬件及軟件股，電訊股及傳媒股（我老曹曾利用此方法が2000年及2001年推介九巴〔062〕同大家樂〔341〕，並が今年第三季認為股價已充分反映利好因素而應獲利回吐，回報率亦超過100％）。投資分析一向係沉悶工作，が平凡股份中搵出不平凡股，が股份未受機構投資者注意時吸納，變成基金愛股，股價自然大幅上升；一旦人人注意，便不妨獲利回吐。根據倫敦商學院研究，自1926年至去年，高息股長期而言跑贏高增長股達12.2％，高增長股が過去七十五年升十五倍，高息股（股息加股價）卻上升五十倍！調查證明真正長線投資對象係高息股唔係高增長股。

　　企業發出盈警，市場反應係點？根據倫敦證券交易所資助的調查報告顯示，發出盈警的公司首天股價平均跌16.6％，六個月後股價表現仍落後金融時報100指數3.9％，但六個月後至一年股價表現較金融時報指數100指數優越23％；換言之，公司發出盈警後六個月，係最佳吸入時刻！

　　《金融時報》調查報告顯示，倫敦四百五十間上市公司在發出盈警前四十八小時，股價都有異動，平均跌幅16.6％，唔排除內幕人士在公司發出盈警前拋售股票；雖然80年起英國已限制公司內幕人士在任何消息公布前四十八小時唔准買賣自己公司股份，但有足夠證據顯示呢項條文冇被嚴格遵守！


投資者做孖展前宜三思


　　借錢買股票（俗稱孖展）理論上係雙邊利刀，既可在升市中令持有者更有效率及加快獲利，但亦可在跌市中令持有者損失擴大；事實證明，投資者往往在最唔應該借錢時借錢。九十年代後期太多人相信道指將見36000點，結果借錢買股票，2000年開始美股回落，大部分孖展客卻唔肯離場，結果到今年7月至9月面對銀行要求補孖展才斬倉。部分銀行如羅富齊Investec Bank 過去曾願意提供投入資金的四倍，依家只願意提供投入資金的兩倍到三倍；大部分銀行只願意提供股票價值60％，一旦接近65％，便立即要求客戶補孖展。有些客戶損失太大，銀行已同意與客戶商討財務重組，例如清還部分貸款或提供更多抵押品，甚至接收佢地�鴾H壽保險保單；因此投資者が做孖展前宜三思。

　　中巴（026）第二中期息每股十八元，11月14日派發。

　　東君化工（362）改名大慶石油化工，11月18月股東大會批准後生效。

　　國新集團（1215）以一點一仙配售四十三億七千萬股新股，佔擴大後股本13.9921％，集資四千七百萬元，其中二千萬元作為營運資金，其餘作為投資。大股東所佔股權由配售前35.366％降至擴大後股本30.4177％，另十股合併為一股。

　　陽光文化媒體配售九億四千萬股新股，每股六仙，佔擴大後股本8.29％，集資五千四百七十萬元，用作收購大中華地區的影音分銷業務及領導廣告企業；完成後，大股東新浪所佔股權將由19.5％降至擴大後股本17.89％。

　　成報傳媒與陽光文化洽商出售控制權，至公布日期止仍未達成任何出售協議。

　　環球動力（231）10月21日復牌。

　　遠生醫葯（2983）二十股合併為一股，10月21日生效。

　　恆和珠寶（513）2001╱02年度獲利三百八十三萬五千元，較對上年度減82％，每股獲利一點四仙，唔派息。

　　駿雷國際（070）2001╱02年度虧損四千九百七十一萬二千元或每股損失三點六仙，唔派息。

　　亞洲鋁業（930）2001╱02年度獲利一億三千一百四十萬九千元，減32.7％；每股獲利五點七八仙，減35.92％，末期息每股一點五仙。

　　遠東制藥（399）2001／02年度獲利一億三千四百七十三萬九千元，升42.52％；每股獲利三角三點五仙，升11.67％，末期息每股四點五仙。

　　■千禧智慧（724）29日；光訊控股（254）30日；利亞零售（8052）31日宣布業績。



23

工人魚肉資本家

　　10月22日（周二）。恆生指數跌21.42，收9548.94；成交四十七億九千六百萬元。10月期指高水，收9585點。

　　新世界系重組，旗下多股表現不俗。新世界發展（017）升1.2％，見四元三角五仙；太平洋港口（659）升12.9％，見四角八仙；新世界基建（301）升40.3％，見一元九角五仙。


11月大市可再推上


　　展望後市，港股完成消化後，11月份仍會反彈；但另一方面，企業純利走下坡，資產價值（房地產）仍在回落，即明年經濟情況唔見得較今年好。因此，10月10日開始的回升幾乎可肯定只係一次大反彈，而非牛市開始；至於反彈可維持幾耐？升幅有幾大？便不易估計，亦冇人可以事前估計（吹牛者例外）。如果閣下投資技巧好及嚴守紀律，不妨加入玩反彈；反之，最好秉承熊市基本策略—持盈保泰，�鉭等咫五艭k本已跑贏好多人！我老曹相信，10月10日的低點在可見將來有得守，短期大市下跌風險有限，估計恆指在9000點以上企穩後，11月份大市仍可進一步推上。

　　美國9月份領先指數跌0.2％，見111.6，此乃連續四個月回落。美國經濟出現雙沉機會仍然十分大；踏入11月份，將係美國人的消費月，今年消費情況將面臨考驗。

　　《財富》雜誌報道，福特汽車去年第四季為刺激汽車銷路而推出零利率分期付款買車計劃，令其負債增至一千五百七十億美元，其中二百三十億美元負債今年到期，福特單係支付龐大利息已好辛苦。通用汽車為員工提供的醫療福利去年短缺九十億美元，依家財務負擔已達七百六十億美元，未來十三年再加添三百八十億美元，淨係員工醫療福利負擔已蠶食通用汽車日後大部分利潤。馬克斯筆下的共產世界令人嚮往，真實共產國家工人生活卻十分悲慘；資本主義被批評剝削勞工的剩餘價值，榨取勞動者的血汗錢，真實資本主義的美國卻出現福特汽車及通用汽車事件，真正被魚肉�麰曮Y消費者及工人，而係股東（資本家）！

　　美國8月份貿赤擴大至三百八十五億美元，卻令美元匯價上升，債券價格回落，美股上升，美國房屋租金回落，但樓價仍上升……。呢種情況冇可能長期同時存在，短期客觀情況卻係咁；美國消費者每收入一美元即消費一點二美元，道指由10月9日最低見7197點，升至近日的8538點，升1341點，證明消息唔重要，市場點樣反應才重要。美股回升理由係由2000年3月至今年9月歷時共二十九個月的熊市，除�髐T十年代那次熊市長達三十四個月外，呢個係第二日子長的熊市了。股價唔可能長期回落，因此10月9日起美股反彈，雖然標普五百指數已反彈14％，但較一年前仍低17％，較2000年3月更低40％。有時股價上升係毫無理由，唯一理由係反彈；另一理由係10月份起債券價格回落，令資金回流股市，證明十年期政府債券孳息三點七五厘冇吸引力，美國到底唔係日本。仲記得80年美國三十年期債券利率高達十五厘咩？債券牛市從此開始，結束自46年開始的債券熊市，美債會否一如日債利率跌至一厘（90年日債利率八厘七，95年已跌至三厘，到98年9月跌至一厘才結束日債牛市），睇ワ機會唔大，相信三厘七五已差唔多，因為美國人儲蓄率唔及日本人高，我老曹相信美債牛市即將結束。


納指進入十年上落市


　　值得注意�麉Y，今年1月至今納指下降軌面對挑戰，如納指呢幾天再升多一、二百點，唔排除2000年3月開始的科網股熊市告終，情況有如29年至32年的美股牛市（雖然32年到42年美股仍係上落市，真正牛市要到42年才開始），而由今年10月開始納指進入十年長的上落市？

　　另一方面，美國經濟仍在掙扎中，通縮壓力逐漸明顯，美國一旦進入通縮期，聯儲局便冇計；事實上，去年9月起美國?痐呲ZM便以高速增長對抗通縮，以免美國經濟陷入二十世紀九十年代日本的困境，但似乎作用唔大。實質利率高企或遲或早降低借錢人的借貸能力，正如凱恩斯が《貨幣改革短論》（A Tract on Monetary Reform）指出，企業係投資實物及拋空貨幣（借錢）者，如實物價格回落，對企業不利；淨係擔心實物價格回落已可削弱企業投資意欲而減慢提升生產力，令失業率上升，此乃通縮所造成的經濟傷害！所以佢主張增加貨幣供應去對抗通縮；其次係發債，由政府帶頭投資以增加貨幣流通，當世界經濟面對通縮，係咪又到凱恩斯魂矣歸來的日子？

　　今天中國強大，生產力已成為世界通縮其中一個來源；中國產品價廉物美，過去只局限輕工業及低勞工成本產品，依家已迅速進軍高科技產品。目前中國工人工資係墨西哥工人的六分一、美國工人的四十分一；去年中國出口二千六百六十億美元，其中41％產品出口美國，已取代日本成為美國第一大貿易盈餘國。

　　估計若干年後人民幣可以自由兌換，成為國際間第四大流通貨幣（美元、歐羅、日圓及人民幣）。由於中國享有巨大外貿盈餘，人民幣遲早取代日圓地位，成為世界第三大流通貨幣，相信到時港元同人民幣掛せ（一港元兌一人民幣），取代今天的聯匯制度；不過，此乃若干年後才會發生的事，在此事未發生前，香港呢塊福地對中國內地仍然有用！

　　香港消費物價指數出現連續第四十七個月回落，9月跌幅3.7％（8月份3.3％），通縮情況惡化，其中房屋租金跌6.6％，耐用品跌5.4％，が通縮壓力下，好多財政策略都無法發揮作用。


國寶爺只有兩條路選擇


　　香港低而簡單的稅制背後理由係高地價政策，政府利用賣地收入去補貼政府開支。此一低而簡單的稅制，特區政府成立後被綠化郎好心做壞事的八萬五徹底破壞，今天就算特區政府後悔欲走回頭路已不可能，因為港人對房地產的信心被完全摧毀。依家財赤纍纍，放在國寶爺眼前只有兩條路可以選擇—一、削減公務員薪金開支40％，削減福利支出25％，削減基建支出20％；但面對公務員團體及各政治團體反對，成功機會等於負數（慘過零）。二、改變依家低而簡單的稅制，提高稅率，引入銷售稅，が目前環境下可能有稅率高�鰽|入少�髐妙蘆G。前者係節流，後者屬開源，無論邊個方法都唔會受既得利益者同市民歡迎。例如今年國寶爺提出減公務員薪金4.75％，結果10月落實只減1.8％；至於醫療服務收費（及提高費用），反對聲音唔細。如政府乜都唔做，保證五年內財政儲備用光，2007年第三屆特首未上任，聯匯制度已崩潰，除非出現奇�[，香港過去有經濟奇�[之稱，但未來港府收支平衡能否寄望奇�[？例如賣地再一次提供政府四分一收入來源？如政府乜都唔做，2006╱07年度財赤將高達一千一百二十一億元！

　　無論政府決定節流（削減支出）或開源（增加稅收），皆對樓價有不利影響，最大可能性係未來十二個月樓價進一步跌5-11.25％。無論政府日後推行什�珍酋w樓價措施，亦改不了此方向，主要係土地儲備已成為地產發展公司一項沉重負擔，地產發展公司已致力把土地儲備降至只供三年發展用途（以往一般係五年），只係此一趨勢，已令樓價無法在未來兩至三年回升。這種情況一如二十世紀九十年代日本的經驗—政府摧毀樓價上升能力十分大，但阻止樓價回落能力十分弱。


政府托樓市成效有限


　　97年7月至今的過去五年樓價大跌65％，係引發本港CPI回落及經濟衰退的最大動力，亦令香港政府陷入財赤。形成九十年代樓價狂升暴跌部分理由係が聯匯制度下90年至97年利率低於通脹率，變相負利率刺激大量資金流向樓股二市；97年亞洲金融風暴後，利率卻長期企於通脹率之上，例如今年9月CPI負3.7％，就算利率只有一厘三，實質利率仍高達五厘！此乃樓價不振的其中一項理由。第二項理由才係供求因素，過去物業除自住外亦係主要投資對象，作為收租及博取資產升值，例如八十年代租金回報率一般有六厘到一分息，買樓收租回報十分可觀，何況可博取樓價升值。但九十年代樓價升幅很大，形成租金回報率跌至只有二至三厘，完全冇吸引力；雖然過去五年樓價大跌65％，但租金回報率一般只有五厘，相較過去租金回報率六厘至一分仍有一段距離，形成投資興趣唔大。第三項理由係投機活動，即買入後期望較高價出售，在短期內賺取差價利潤者；呢幾年樓價一跌再跌，令大量從事投機活動者唔係損失慘重就係銷聲匿�[；加上地產發展公司存貨充足，一旦需求增加，供應便排山倒海出現，投機風氣根本無法形成。基於上述三大因素，政府甚至推出穩定樓價措施，恐怕成效有限。

　　時富投資（1049）唔會私有化，10月22日復牌。

　　北京大唐發電（991）出資九千八百萬元人民幣佔李仙江公司70％，該公司有三家水電站—一、崖羊山水電站，總投資七億零八十六萬元人民幣；二、龍馬水電站，總投資十三億三千萬元人民幣；三、居甫渡水電站，總投資十億二千二百萬元人民幣。三家電站總投資三十億五千二百八十六萬元人民幣，大部分來自融資。上述投資大部分2006╱07年度完成，主要係把電力由大西方向東方輸出，供應沿海省市電力；由於負債重短期無收益可言，反令北京大唐負債比率大幅上升，甚至影響派息政策。呢次收購只係增加北京大唐發電風險，對小投資者而言未見帶來好處。今天股價跌5.6％，見二元五角五仙。

　　嘉禾娛樂（1132）2001╱02年度虧損八千六百三十九萬八千元或每股一角點零八仙，唔派息。

　　達力集團（029）2001╱02年度虧損四千七百五十九萬七千元或每股二角一點零七仙，尾期息每股二仙。

　　■恆科創業（8097）、數碼香港（8007）、衛科創業（8172）11月1日；復旦微電子（8102）11月13日宣布業績。



24

最大阻力250天線

　　10月23日（周三）。恆生指數升255.71，收9804.65；成交七十三億五千七百萬元。10月期指高水，收9825點。

　　今天中海油（883）升3.1％，見九元九角五仙，該公司財務總監估計，來自印尼收益只佔全部收益7％，因此不受峇里島事件影響；中信泰富（267）升2.4％，見十七元三角五仙，公司決定四千名員工明年減薪5％，估計每年可節省五千萬元；長實（001）升2.9％，見五十三元二角五仙；華能電力（902）升5.4％，見五元九角，公司有權向母公司購買電力廠；太平洋港口（659）升19％，見五角七仙，公司計劃以十億元出售武漢境內一條橋樑減債。


投機者仍十分謹慎


　　恆生指數已高出五十天移動平均線，估計短期內可衝破一百天移動平均線（依家��10098點），重上10000點之上，呢次反彈最大阻力係二百五十天線即10687點，事實證明，大市每次低於五十天移動平均數10-20％便出現反彈，呢次亦唔例外。從VIX處於41.3睇，代表投機者對後市仍十分謹慎，單係呢點已代表短期下跌風險有限—股價�鄋悒謎~慮中上升，�鄋悒螫o意忘形時回落！

　　技術上睇，道指��11月有機會略破9000點（依家二百天移動平均線��9355點），由2000年至今所有反彈無一不升破二百天移動平均線，只有7月24日至8月22日那次例外（亦反彈20.5％）。最大反彈係去年9月21日至今年3月19日，升幅達32.4％，估計呢次道指由10月10日7197點開始的反彈超過20.5％，即8673點以上，但低於32.4％，即大市無法高出9529點；再考慮及二百天線阻力。我老曹估計道指上阻力��9300點附近的機會十分大，二百天移動平均線仍在回落。

　　美國經濟因素在轉壞而非轉好，雖然美股經過兩年半回落，已把大部分利淡因素反映，但尚未全部反映。

　　2000年3月開始的熊市唔係傳統熊市，而係媽媽熊甚至爸爸熊（巨熊），殺傷力十分大，只有藝高人膽大及利用OPM者可以博反彈，絕對不宜實資的散戶；馬戲團空中飛人都需要安全網，博反彈者安全網係萬一大市從高點回落10％便立即止蝕。道指反彈能否一如估計，見9300點才結束？事前冇人知道；博反彈另一意義係唔會錯過股市內任何獲利機會，令個人投資眼光變得銳利。


美國房屋成為投資工具


　　美國9月份新屋動工達一百八十四萬間，較8月份升13.3％，係十六年內升幅最大，樓價仍然上升，因此引發10月份債券市場回落！由於利率回落，今時今日美國家庭供樓負擔只佔總收入15％（89年上一次樓市回落期前供樓負擔佔家庭總收入35％）；今時今日全美平均樓價係美國家庭一年總收入的四點二五倍（89年達五倍），換言之，美國樓價雖然已上升唔少，但仍未達89年水平。另一方面，過去幾年每年樓價平均升20％，升幅大於美國人收入升幅（一如90年至97年的香港），最後邊個能負擔得起樓價？在去年減息潮及物業再按盛行下，美國房屋已失去居住價值（呢點可由租金回落證明），而成為投資（或投機）工具，人們買樓目的唔係居住而係轉售獲利，最後必有人做�髐j傻接下火棒而出現損失。


中長期資金成本上升


　　債券市場回落，話畀各位知，中、長期資金成本在上升中，去年透過把物業再按揭，美國人套現一千三百八十億美元，但去年7月至今年6月止，美國消費者多用的金錢較上年同期多出三千億美元，即單係來自物業再按揭的資金，唔足以應付新增消費。美國消費者進一步借錢消費，理由係樓價上升產生財富效應，呢種情況可維持幾耐？尤其係10月份債券市場開始回落。一如科網股泡沫爆破之前，我老曹只知道瘋狂，但唔知道何時爆破；美國樓市亦一樣，或者美國房屋建築商應向汽車生產商學習，推出零利率分期付款買樓計劃！雖然英美樓價偏高，但絕對唔係97年香港或92年日本的翻版。

　　8月份美國貿赤三百八十五億美元，證明美國人繼續瘋狂消費，美國仍然係全世界其他國家產品的最大市場，外國人把產品賣畀美國人並冇調走美元（不然美元匯價迅速回落）而係吸納美元資產；過去係股票，自從股價回落後便吸納債券，10月份債券回落後，唔知會否吸納美國房地產？


領袖不可盲從群眾


　　證券分析之父葛拉罕曾說過，股票市場短期係投票機器，股價升降由投資者買入賣出決定；長期而言係評估機器，如偏離合理價太高，或遲或早回落，如偏離合理價太低，或遲或早回升。美股過去五十年平均?狴u有十五倍（依家係三十倍！），情況一如大部分民選國家，邊個上台邊個下台由投票決定；但國家係咪富強卻由長期基本因素決定，而非選票。作為領袖，必須爭取群眾支持以便上台，一旦上台，便應該做長遠有利的事，而唔再盲從群眾。從愚蠢到穩定，任何國家（或地方）都係必經之路，一如投資者從愚蠢到精明，亦需要一段很長日子才能達到。

　　圓通科技（1188）9月23日收到一份傳真，大股東DWD佔公司49.88％，要求10月23日在史蒂文律師事務所召開股東特別大會，免除現任董事由DWD委派新董事，10月18日百慕達高等法院已頒下強制令畀圓通科技，阻止召開該股東大會；另獲上海中華控股董事會口頭通知，遼寧省公安廳10月21日已批准逮捕仰融，因他涉嫌經濟犯罪。仰融持有DWD80％，該公司持有圓通科技49.88％，公司宣布暫停買賣至另行通告為止。仰融係公司主席。

　　萬勝集團（376）10月11日已收到債權人全數償還七千八百多萬元連同利息的通知，如公司二十一日內（即11月1日前）未能還款，要求將公司清盤，投資者買賣萬勝宜小心。

　　上海復旦微電子（8102）以一千四百八十三萬元收購上海商業高新技術53.8％，該公司從事開發電腦軟件、集成電腦系統、管理電子消費卡、設計及安裝辦公室自動系統、保安警鐘系統等。

　　金豐21（2312）10月28日上牌。

　　保華德祥（498）及德祥企業（372）停牌。

　　21CN（241）改名21世紀通，10月25日生效。

　　■上海復旦張江（8231）、熊貓Recruit（8073）11月1日；訊通控股（8082）11月4日；華燊燃氣（8035）11月11日宣布業績。



25

全世界經濟半身不遂

　　10月24日（周四）。恆生指數微跌17.16，收報9787.49；成交五十二億五千五百萬元。10月期指低水，收9750點。

　　青島啤（168）升4.2％，見三元七角二點五仙，主要係美國百威啤酒宣布計劃將持股量由4.5％增至27％，青島發行一億八千二百萬美元可換股債券，可以每股四元四角五仙至四元六角八仙換取三億零八百多萬股青島，較周一停牌三元五角六仙高很多；江山控股（295）跌24％，見一角八點五仙，該公司以每股二角一仙發行八千一百九十萬股新股，集資一千六百六十萬元減債；陽光文化（307）一度跌4.7％，因為公司恢復商討收購成報（8010）控制權，不過，收市價不變，見六點四仙。

　　經過2000年3月至今年9月回落，相信又到�鱆戚荍O發展期，恆生指數短期內跌破10月10日的低點8772點機會唔大；向上又受制於二百五十天移動平均線。展望後市，恆指將在呢1500點波幅內上落，個別股份仍係升升降降。


羅奇料一美元將兌一百日圓


　　聯儲局亦認為美國經濟進退維艱，除�魕虷a產外，其他各行各業都進入放緩期；加上11月6日聯儲局改變利率的機會唔大，相信未來兩個月美國經濟好也好不了，壞也壞不了。依家冇新數據支持美股可進一步上升，只係缺乏拋售力量，所以大市跌唔落。

　　大摩策略師羅奇�鄋F京估計，未來兩年美元兌日圓及歐羅回落20％，此舉不但有助美國改善貿赤，亦令中國貨競爭力進一步加強，事關人民幣追隨美元升降。佢估計，明年美國收支赤字將佔GDP6％，即美國每天需要二十億美元資金流入，才能支持美元不跌，但相信成功機會唔大（去年流入資金三千九百三十三億七千美元，較2000年的四千一百零三億四千萬美元大減，估計今年進一步減少）。上述消息令周三日圓上升，羅奇估計，兩年後一美元兌一百日圓，一歐羅兌一點一五美元！

　　過去一年多高官及分析員經常改變佢地�曚貌k，例如去年年初�鄑Q率下降聲中，最多人估計去年下半年經濟復甦，去年1月股市回升；但發生「九．一一慘劇」後，佢地變成極度失望，並且把經濟冇復甦責任推畀「九．一一慘劇」；不過，去年10月股市又回升，分析員重拾信心向公眾人士推銷今年年初經濟復甦論，但結果又一次失望，到�鰷臚G季股市開始回落。

　　經濟一如身材，你唔努力keep fit便走樣，減肥不但辛苦而且唔易成功，企業如欲瘦身，不外乎凍薪或減薪、裁員及重整花紅（如果仍有�儭隉^，必然帶來一定的痛苦，如果唔係咁做，到出�髐繶f再做亦冇用，社會上已有唔少「半身不遂的病人」。九十年代我地唔限制樓價無止境地�C升，結果泡沫爆破了，整個中產階級「半身不遂」；99年全世界都唔阻止科網股泡沫膨脹，泡沫爆破後，全世界經濟都面對「半身不遂」。我地唔係貪靚才keep fit，只是如此下去，擔心有一天谷爆。

　　香港已連續四十七個月通縮，情況與九十年代的日本極之相似，大部分香港中產階級都有按樓，供樓負擔佔去家庭總收入25％或以上；加上樓價�鉆L去五年跌幅達65％，實在難以叫中產階級增加消費；另一不幸係香港GDP對服務性行業依賴甚於日本！當然我地亦有利好因素，例如政府仍有三千多億元財政儲備，日本政府已負債纍纍；本港銀行體系至今仍然十分健全，但日本銀行卻面對巨大呆壞賬。因此，類似過去十二年日股反覆向下的情況似乎唔會�鉥銂悒X現；但另一方面，香港經濟回復高增長機會亦唔大。


你的公僕對市民打荷包


　　香港其實冇問題，最大問題係我地畀90至97年的虛假繁榮縱壞�驉A唔肯重返七十及八十年代的生活方式（要努力工作才賺到錢，炒樓炒股分分鐘蝕本）；公務員更加唔肯收番七十及八十年代�鴾H工，好似成個社會欠�鼳\地咁。消費物價指數�鉆L去四十七個月已回落15％，去年公務員獲加薪5％，單係呢點佢地�嬼~酬已偏高20％，成為政府財赤最大原因。

　　過重的身材必須減肥係人都知，薪金支出太多的財政開支必須減肥，卻被公務員團體反對，冇理由今時今日再向已經好瘦的全港市民打荷包（加稅），去繼續養肥你的公僕，咁叫做共度時艱咩？


明年樓價趨跌多於趨升


　　依家地產股市價較賬面值低好多，任何公司只要出售手上物業（如市場有足夠承接力的話），收回現金把公司私有化，便立即賺錢。從呢點睇，代表後市樓價易跌難升，明年估計同今年一樣，樓價跌5-10％的機會大於升5-10％。另一方面，地產公司が去年4月出售國際金融中心十四層寫字樓畀金管局，所產生的利潤要到明年甚至2004年才入賬；一如新地（016）出售禮頓山住宅，2000年11月已完成，但純利亦入2001╱02年度賬。即今時今日地產發展公司部分純利仍受2000年及去年樓價較依家為高時出售樓花所保障；如此類推，今年低價出售物業的影響可能要到明年、2004年甚至2005年才反映出來，即未來二至三年地產發展公司純利大趨勢仍然係向下，が純利向下的大前提下，?畟I樣炒上？

　　股市同樓價一向非理性，唔係受幻想推動走向極度高價，就係因為傷心欲絕而跌至不合理低價，股市同樓價便ゎ偏低偏高之間游走，從來冇合理價，只有方向。如果只係話某個水平係合理價而講唔出股市及樓市方向，咁就講�鰽巧鯠N講。


分析員講廢話帶來生意


　　全世界最出色的投資者冇一個聽從證券分析員的分析，佢地係自己做分析！真正投資者が投資之前必先深入了解自己計劃投資的公司，然後才作出決定。佢地明白95％證券分析員講�鼣ㄚY廢話（不過，短期股價往往受這些廢話影響，所以證券行需要分析員，因為佢地帶來生意）。

　　新鴻基（086）大股東聯合地產（056）佔61.67％、中國網絡（383）佔17.03％，公眾持股量只有21.3％；公司が11月23日前將致力恢復公眾持股量至25％或以上。

　　江山控股以每股二角一仙配售八千一百九十萬股新股，集資一千六百六十萬元，其中五百萬元用作減債；五百萬元發展中國業務；六百六十萬元用作香港業務，佔擴大後股本3.29％。 　　東方鑫源（1208）宣布，法院於10月21日就龍山東紡織申請將大華（公司全資附屬公司）清盤進行聆訊，因無力清還二千零六十六萬二千多元欠款，法院頒令大華清盤，公司對大華投資十億元及應收大華欠款一千零五十六萬元已全部撥備。

　　亞洲鋯業（395）10月28日上牌。

　　熊貓Recruit（8073）主席及行政總裁周融已辭任，陳儀芬亦辭任監察主任，只留任非執行董事。

　　數字地球（109）2001╱02年度虧損一億九千一百零四萬九千元或每股五元二角六仙，唔派息。

　　中巴（026）2001╱02年度獲利一億一千四百三十五萬一千元，較對上年度減55.99％；每股獲利二元五角，尾期息每股一角，特別紅利每股九仙。

　　時富金融（8122）今年1月至9月虧損四千八百五十二萬二千元或每股四角八點二仙，唔派息。

　　中海發展（1138）今年1月至9月獲利四億零四百四十一萬四千元人民幣，每股一角二點一六仙；股東資金六十三億一千四百多萬元或每股一元八角九分人民幣。

　　北人印刷（187）今年1月至9月獲利六千一百三十八萬元人民幣或每股一角六點四仙，股東資金十億一千六百九十萬一千元人民幣或每股二元五角四仙。

　　上海石油化工（338）今年1月至9月獲利五億五千八百五十二萬九千元人民幣或每股六點八仙，股東資金一百四十億五千九百九十二萬三千元或每股一元九角五點三分人民幣。

　　山東新華製業（719）今年1月至9月獲利五千六百九十七萬七千元人民幣或每股一角二點四六仙，股東資金十三億九千五百三十二萬一千元或每股二元九角三點一分人民幣。

　　■科達集團（673╱2982）11月4日宣布業績。



26

醫生變成出前一丁

　　10月25日（周五）。恆生指數跌64.95，收9722.54；成交四十六億三千九百萬元。10月期指輕微低水，收9720點。

　　中移動（941）跌2.8％，見二十元五角五仙；中聯通（762）跌4.5％，見五元三角，此前十個交易天升34％；品質國際（243）跌7.8％，見一元六角五仙，公司宣布以一元五角發行新股，集資四千三百五十萬元；吉之島（984）跌18％，見二元七角，公司半年純利大幅回落，只有三百五十六萬元或每股一點四仙，去年同期獲利一千五百三十萬元或每股五點九仙，該公司計劃五年內が香港及中國增加五十間百貨公司（依家中國八間、香港四間），係咪太急進D？令人諗番起八佰伴百貨擴張過速以致最終倒閉的舊事。


跌破50天線應止蝕


　　恆指由10月10日開始的反彈，冇一天有大成交額支持，雖然指數一度高於五十天移動平均線，但必須企於五十天線之上五個交易天，大市才能進一步推高，即下周一及周二恆指能否企於五十天線之上幾重要，代表反彈市能否延續到11月。另一方面，升降指數表現未能令人滿意，睇淡分析員數目亦在減少中；再加上標普開始提供標普五百指數成分股核心純利，可能令美股受壓，亦阻止恆生指數接近二百五十天線。

　　展望11月已冇上周咁有信心，如下周一及周二恆生指數低於五十天線，便更加要小心，事關2000年3月開始的熊市唔係人咁品，一唔小心便被熊活生生吞掉，多D留意恆生指數同五十天移動平均數關係，一旦低於五十天線便應該行使止蝕沽盤。


免費午餐派難再眼金金

　　擒日標普將港元前景由穩定改為負面，但仍保持A＋地位，因政府財政儲備仍十分多。本財政年度首五個月出現財赤五百六十億元。由於政府對開源節流有心無力，恐怕2002╱03年度財赤近七百億，佔本港GDP 5％強；如情況唔受控制，財政儲備が2005╱06年度用罄，到時始係大件事—係壞事，因埃及妖后嫁奩用完；係好事，因各位免費午餐派冇得再眼金金吼住呢筆錢！未雨綢繆較臨渴掘井好，本年度財政預算案輕輕鬆鬆，結果財赤在擴大中；明年財政預算案如果再輕輕鬆鬆，後年港人肯定唔輕鬆。

　　美國在線（AOL）以較市值每股六十五美元高出五十美元的溢價收購時代華納，去年1月11日完成，至今美國在線市價較宣布收購前低90.04％，公司董事局畀小股東控告，事關佢地為支持股價而一再提供虛假及錯誤引導數字。10月23日美國在線宣布經過一連串內部調查重新整理過去兩年數字，承認2000年7月至9月誇大廣告及商業收入12.5％或六千六百萬美元，經營盈利誇大6％或三千萬美元；が2000年10月宣布純利增幅同董事局估計一樣！如以更改數字睇，2000年第三季收入只升60％，而非公司宣布升80％。


香港股民缺乏安全感


　　咁情況令人懷疑美國在線會計、行政人員及該公司核數師的誠信問題；其次係投資銀行が整個交易中所擔任的角色，係咪因一億二千萬美元的財務顧問費用而埋沒良心？時代華納小股東發現自己收回來的美國在線股票原來咁唔值錢，呢種情況唔係美國獨有，が香港也不斷出現，令投資者對股票信心動搖。如何恢復投資者信心已成為全球問題，美國證監會已下令調查整件事；反觀香港，監管機構好冷血，對過去一連串欺騙小股東事件冇感覺，令小投資者買股票缺乏一份安全感，對香港保持金融中心地位十分不利。


投資界「E」的爭論

　　標普公布標普五百指數每成分股核心純利十八點四八美元，而非日前公布的經營溢利四十一點五八美元，即以現水平指數882點計，?珧疚F四十七點七倍而非二十一點二倍。所謂「核心純利」係把公司批畀職員的認股證的價值從純利中扣除；其次係退休金投資產生的利潤唔再視為公司純利，重組開支唔再一次過撥備而作為按年遞減支出，以此計算，現水平美股好貴。當然以核心純利計算會引起爭論，例如認股證可能到期之時一錢不值，而退休金產生投資利潤在職員退休前係無法取得短期作企業利潤亦無不妥……。換言之，所謂「E」（利潤）原來咁富爭論性。

　　依家已十分清晰，股票買入後持有的時代早已過去，甚至指數成分股が一天之內的高低差價可達9.3％，股市內好淡友已進入巷戰，逐隻股票去砌。下一步股市睇點？對唔住，我老曹冇水晶球，能夠知道的只係香港物業熊市由97年8月開始、科網股熊市由2000年3月開始。繁榮期十分短暫（例如99年及2000年上半年），衰退期愈來愈長（例如2000年第二季至今），呢D日子係戰後出生一代從來未經歷過，73、74年雖然大跌市，但只歷時二十一個月；81、82年再加上香港前途問題，熊市歷時三十六個月，牛市拖到84年7月才開始；呢一次由97年8月至今已超過五年，香港經濟衰退仍是沒完沒了，只能博取短暫的繁榮（或反彈），並冇持久的歡樂。我地舊時習慣大部分時間繁榮、小部分時間衰退，已經倒轉成大部分時間衰退、小部分時間繁榮。過去淡市唔出三年，由2000年3月開始的淡市如果唔ゎ今年10月結束，真係擔心連「淡市不出三年」呢句流行�髐E十一年的傳統智慧亦被打破。如果翻查英美股市四百年歷史，淡市長達五年的例子唔少，淡市唔出三年只係戰後�翵ヾC

　　熊市通常有強力反彈，每一次反彈必有人出ワ話「熊市死亡、牛市開始」，群眾擔心錯過另一個牛市紛紛加入買家行列，直到群眾購買力被消耗，人們發現熊仍在張牙舞爪。

　　大摩首席經濟學家羅奇認為，中國係呢次世界經濟衰退下唯一的綠洲，估計今年GDP增長保持8％，今年首八個月外資直接投資三百五十億美元，全年可打破去年四百七十億美元的紀錄；周一ワ自朗訊及摩托羅拉的訂單已值十億美元，估計未來中國外貿盈餘進一步擴大。十九世紀英國同歐洲係生產基地，全世界原料運到歐洲變成產品，再出口全世界賺外匯，中國阻止英國將鴉片銷往中國賺外匯，結果發生「鴉片戰爭」，戰敗後開放大量商埠畀外國人做生意。二十世紀歐洲人忙於戰爭（兩場世界大戰主要が歐洲打），美國取而代之成為生產基地，美國貨漸漸雄霸天下。66年美國政府下令轟炸河內，越戰升級，美國忙於生產軍火，生產基地一下子轉到日本及西德，日本貨及西德貨取代美國貨的國際地位。78年中國實施改革開放政策，此乃中國近五百年來首次自願對外開放！經過十年生聚，十年教訓，中國漸漸成為世界的生產基地，相信二十年後將取代日本，成為全球第二大生產基地，五十年後甚至取代美國，成為全球第一大生產基地。中國從鴉片戰爭被逼向外開放，到78年宣布改革開放，開始賺外國人的錢，呢條路走�髐@百多年。


收息一族減少消費

　　七十及八十年代，我地經常惋惜自己冇及早置業；97年後我地又惋惜自己點解咁「猴擒」買樓？我地經常忽視經濟轉型期的來臨而走錯方向，經濟結構性改變，例如由通脹期進入通縮期，香港消費物價指數已連續四十七個月回落但公務員仍反對減薪及縮減人手（要知道高科技帶來的好處，便是裁減人手後效率反而提升）；80年本港工業內移，香港服務業平均以年率10.6％速度吸納人手，不但吸納來自工業的人手，同時吸納新出來搵事做的人，但任何行業不能無止境地吸納人手，尤其係高科技時代來臨，服務業吸納人手速度已迅速下降到只有年率3％，令97年後本港失業率漸漸上升。香港由一個低失業地區變成高失業地區，唔少由服務業裁減出來的人手已連續兩年搵唔到工，變成永久性失業。正如本報前老總冇耐前在其「居美散記」所言，本港唔少醫生97年亞洲金融風暴後自嘲成為「朝九晚五」一族（即上午有九個病人，下午有五個客），2000年科網股爆破後，佢地變成「朝三暮四」（上午三個病人，下午四個）；今時今日部分更變成「出前一丁」（護士通知診所有一個客，可以返診所睇症）。呢番說話可能誇大，但可見專科醫生亦面對不景氣。企業純利下降，員工收入減少，自然減少消費，減少消費結果令企業純利進一步下降。至於銀行利率下降，的確減輕供樓人士負擔，但由於佢地早已陷入負資產，就算減少供樓負擔亦無法增加消費（只會還多Ｄ債畀銀行，縮短供樓年期）；但利率下降同時令收息一族的收入減少，自然減少消費，結果が負資產時代減息，反令消費進一步減少。服務業創造就業職位速度下降另一理由係很多服務業工序亦內移，形成唔少職位永久性消失；換言之，除�鷛s科技代替部分人手外，服務工序內移亦削減部分職位，此一方向何時才改變？非我輩能預知。

　　陽光文化媒體（307）以一千八百六十萬美元（約一億四千五百零八十萬美元）購買Asia Premium擴大後股本36.94％；該公司為電視廣播家居購物及供應一般內容，股份がOTCBB上市，去年虧損七十三萬美元（五百六十九萬港元）；資產淨值二百五十一萬美元（一千九百五十八萬港元）。今年上半年虧損一百七十三萬美元（一千三百四十九萬港元），資產淨值一百一十三萬美元（八百八十一萬港元），上述代價由陽光文化轉讓Capital Channel及STCT支付。Capital Channel今年1月至9月虧損四千二百八十二萬元，可分攤BCC娛樂產生溢利時產生收入，STCT佔BCC娛樂53.2％，主要業務利用有線電視網絡在中國提供數碼多媒體廣播之內容及與多家電視節目，項目及刊物供應商訂有獨家合同。今年1月至9月STCT虧損五百七十五萬七千多元。陽光玩財技叻過做電視。

　　蜆�薾q器（081）回購結束後每股資產淨值四元二角。

　　星虹控股（397）6月26日計劃公開發售新股，集資二千八百萬元作為日後收購，因市況不景，10月18日以書面同意上述協議，10月25日復牌。

　　黛麗斯（333）四百三十多萬美元可換股債券已轉為一億零七百七十八萬多股普通股，其中四千五百五十萬八千股が10月24日出售。

　　中國移動發行三十億元人民幣五年期債券，年息三厘五；另五十億十五年期債券，年息四厘五。上述資金用作收購八省、市流動電話。

　　第一上海（227）停牌。

　　亞洲鋯業（395）10月28日、鄭州燃氣（8099）10月29日上牌。

　　品質國際（243）配售二千九百萬股新股，每股一元五角，佔擴大後股本5.16％，集資四千一百二十萬元作為營運資金；完成後，大股東所佔股權降至35.47％。

　　超大農業（682）10月21日公布2001╱02年度業績仍未經審核，10月22日起停牌，至10月30日前公布經審核數字為止。

　　宏利金融（945）今年首三季獲利十億加元或每股二點一加元，較去年同期升20％，第三季派息零點一八加元。

　　鞍鋼新軋鋼（347）今年1月至9月獲利三億八千六百四十四萬九千元人民幣或每股一角三仙，升5.69％，股東資金七十五億九千六百多萬元或每股二元五角七仙。

　　金威集團（910）2001╱02年度獲利六千四百八十六萬八千元，較對上年度升30％；每股獲利二點八仙，尾期息每股零點四仙。

　　晉利地產（220）今年2月至7月獲利一千六百六十二萬九千元，減16％；每股獲利二角五仙，尾期息每股八仙。

　　實力中國（472）2001╱02年度虧損三千三百一十六萬五千多元或每股四點八八仙，唔派息。

　　實力國際（519）2001╱02年度虧損二千七百九十一萬七千元或每股三仙，唔派息。

　　■東北虎藥業（8197）11月8日；數通集團（8030）11月11日；遠東化工（8012）、ROJAM（8075）11月13日宣布業績。



28

強積金愈供愈縮

　　10月27日（周日）。9月份出口唔錯，乃美商預知美西碼頭工潮而盡早趕貨的結果，不過，呢D消息小股民唔會分析亦冇興趣知道；加上周五美股收市道指上升（雖然另有原因，見行止兄分析），10月最後一星期恆生指數應該仍可反覆上升。上周恆指只升1.13％，以9722.54收市，仍係亞太區表現最差股市之一；展望11月，恆生指數有機會升破10000點。渣打銀行（2888）獲超額認購，但上周五�酯蛓高捋蠾^落3.7%，收七百零八便士，相信認購渣打者冇錢賺，因為連匯控（005）周五�酯蛓陞蝬^1.6%，見七百零九便士。中國電信（728）周五開始招股，中移動（941）及中聯通（762）亦面對獲利回吐，中移動跌2.8%，見二十元五角五仙；中聯通跌4.8%，見五元三角；不過，前者經營固網，後者經營流動電話，兩者不應作比較。


中美握手香港受惠


　　大舊江四天訪美行程，有助中美關係進一步改善，香港可從中得益，過去習慣中美交惡香港遭殃；中美關係緩和，香港必從中受惠，相信呢次亦唔例外。

　　今年12月歐盟將完成同十個有機會加入�鵀身�洽商，佢地部分係前蘇聯衛星國，包括匈牙利、波蘭、捷克及三個波羅的海共和國，估計2004年可加入歐盟。東歐過去百年情況同中國差唔多，兩場世界大戰主要�鶻甯w打，戰後更生活が蘇聯魔掌之下，實行莫名其妙的共產主義，直到89年中國出現六四事件，東德柏林圍牆倒下導致「蘇東波」解體，整個東歐變天，脫離蘇聯陣營再次實行民主及市場經濟；十多年後今天，亦與今時今日中國一樣，有人富起來，但政府貪污及腐敗，農民、工人及守法公務員則窮�驉A前共產黨高官及秘密警察大都成為新富有階級，大多數人生活甚至較89年前更差！新政府仍係由前共產黨官員組成的政黨所控制。


收納窮國歐羅強勢止步

　　過去歐盟成員大部分來自較富有國家，當年被視為最貧窮�麉Y西班牙同葡萄牙；但2004年加入十個人口六千四百萬的成員國佢地�顊DP只有三千億美元（人均收入四千六百美元一年），才係真正的貧窮國，其中27%人口係農民，大部分工人仍在極落後的國營企業打工，一旦佢地加入歐盟，相信大量人口將湧向較富有的其他成員國就業，進一步令歐盟成員國失業率上升及經濟惡化，但百業成本俱降，亦可預期。西德為�鬫P東德合併，過去十多年已付出沉重代價，歐盟2004年吸納十個貧窮國成員，代價係幾多？估計歐洲中部需十五至二十年時間才達西歐經濟水平，佢地�鴷[入對歐羅形成另一沉重壓力。雖然柏林圍牆倒下至今已十三年，經濟曾一度急速增長，但踏入2000年GDP增長率又再放緩到只有1.1%，主要係除廉價勞工外，其餘皆落後西歐，唔少國家財政赤字更十分巨大，改革國企並非估計般容易。

　　歐盟が95年吸納五個成員國瑞典、芬蘭、奧地利、西班牙、葡萄牙之後，已削弱了當年ECU匯價；幾經掙扎去年歐羅才恢復強勢，2004年再收納十個貧窮國，令人擔心歐羅強勢會否於明年結束？至今不得不佩服英國人�鼢撮z，英國仍在觀望，未決定係咪が2004年加入歐盟。

　　展望後市，歐羅同美元情況仍然係兩個醉酒佬行街，東歪西倒。不過，這些窮國的加入，等於歐盟窗口有個廉價勞工市場，這雖將令世界通縮持續，但歐盟資金流入這些國家，假以時日，佢地將成為中國廉價貨物的強勁競爭對手！

　　好多人以為債券價格與股價背馳係「理當如此」，其實只係近年的事。例如今年3月十年期政府債券利率由五厘三九升到三厘四三，踏入4月又跌番落四厘二五（近年三十年期債券成交少，已乏代表性），剛巧10月9日美股回升；但從宏觀角度睇，美國長債孳息率自80年十六厘回落，係引發82年8月美股牛市的其中一項主要因素；直到最近兩年投資者放棄追求資本增值、放棄購買股票，轉移投資較安全的債券，才出現債升股跌，我老曹有D擔心80年開始的債券牛市已於今年10月結束，因為美國唔會步日本後塵。日本央行行長速水優乃強圓信徒，寧可通縮亦唔放寬銀根；反之，聯儲局去年已大幅減息，今年更放寬銀根，令美元有秩序貶值，因此美債唔會出現一厘半孳息，相信十年期美債三厘四三已差唔多。


長期持有必賺論破產

　　日經平均指數10月份已跌破五十年移動平均線，即過去五十年（1952年起），不論幾時入市，至今年都要「蝕本」，打破股票值得長期持有的謊言！日股咁殘的其中一個理由係日本政府對通縮束手無策；另一理由係日本人不肯面對問題，以為問題可隨時間過去而解決；第三理由係日圓仍然太昂貴。上述三大理由都唔會が美國出現—科網股泡沫爆破，美國政府從未出手支持任何一間科網公司；2001年美國政府又減息又減稅甚至讓美元匯價有秩序回落，因此美國經濟走上日本呢條不歸路的機會唔大。

　　2000年3月至今，美股令投資者明白資本升值並唔可靠，所以才買債券及高息股（例如五厘息或以上），一切以收息為主（即重返六十年代香港投資者的想法），資本升值被視為偶生利潤，此乃股市成交漸減的背後理由。10月10日股市反彈，理由係債券孳息率已唔吸引，部分資金回流股市；經過兩個星期此起彼落，債券孳息率同股票股息率差距又收窄，相信11月份股市只能保持上落市，除非債券孳息率又再回落，才能進一步推高股價。

　　今時今日入市的資金都屬清醒派擁有，再難重演泡沫時代的瘋狂派對，還幸香港人家底甚厚（看看有幾多存款！），未至人人去燒炭。が大牛市期，股價莫名其土地堂地被推高，が熊市期所有被推高股價者皆須調整，但往往過猶不及，主要係觀點和角度的改變。除下粉紅色眼鏡再看世界，一切失去光澤，變成灰灰暗暗，其實青山常綠、碧海常藍，並冇改變，改變的只係投資者的觀點與角度，亦即心境而已。近年香港失業率的確偏高，但人人有飯食，消費者的確減少消費。不過，減少的只係無謂消費，正常消費港人仍負擔得起—好多無謂消費都去了內地！


反彈理由在於沽壓轉弱


　　經過六個月回落（香港係四個多月回落），大市出現三星期反彈，本來十分正常，反彈出現的理由係拋售力量轉弱，而非購買力轉強，形成股價被推高但成交額未見大幅上升，同時升市只局部性而非全面性。至於反彈日子可維持幾耐，亦非事前可預知，一般估計六個月跌市可支持兩至三個月反彈，呢次能否支持到12月初或明年1月初？我老曹木宰羊—說句實話，係冇信心。

　　1939年至41年，道指下跌三十二個月，29年至32年道指下跌三十四個月；呢次道指由2000年1月至今年10月已跌三十四個月，所以又有人認為熊市結束，或者我地應重提牛、熊理論。不過，查理斯．杜1901年提出呢套理論時，既冇電腦程式亦冇走勢軟件，只有一枝鉛筆同一把間尺，用來衡量股市內供求情況，因供求改變而形成牛、熊市，再依據投資者情緒而分三期，理由係投資者情緒由一個極端走向另一極端。如以上述簡單分析股市之法，依家我地仍處熊市第二期，10月美股只係熊市二期中另一反彈，因為?狺敦炕C牛、熊理論另一基礎係「價值」，依家標普五百指數將修訂核心純利，每股只有十八元四角八仙美元，即?珗F四十八點五倍；息率一厘七六厘，が咁高?狺恂搷C息率下，熊市係無法結束的。

　　無論牛、熊市，一定有些公司漸失市場佔有率，營業額下降，負債上升，營運成本昂貴，無法獲利……。呢類股份が反彈市中必須放棄，但已同牛、熊市無關，而係有關公司經營不善面臨淘汰而已。


巨無霸五年內變成細價股

　　上周三朗訊公布連續第十季虧損，營業額下降56％，只得二十二億八千萬美元（99年第四季最高曾見九十八億美元），虧損二十八億一千萬美元或每股八十四美仙。朗訊股價由99年12月六十三美元跌至最近九十八美仙，跌幅98.23％，為免被紐約交易所除牌，已宣布二十股合併為一股，朗訊96年從AT&T分拆上市，成為美國最大電話設備供應商，一間咁良好�鴾膝q，五年內由電話設備製造業走上電訊高科技的自毀之道，員工人數由2000年的十萬六千人迅速減少到今年年底三萬五千人，一間巨無霸從此成為「細價股」！類似情況香港亦有發生，科網股之遐思今天已變成噩夢連綿。

　　八、九十年代只要係好股，長線持有或遲或早賺錢，股市流行「唔怕買貴、只怕買錯」想法，不幸上述日子已成過去，近年一旦買貴�驉A股價可以無止境係咁跌，不幸が2000年政府開始強積金計劃，在如斯環境下，點要求基金經理同我地從股票市場賺錢？政府又一次「好心做壞事」，全港打工仔睇住日後退休用的強積金係咁縮水，都咪話唔驚。講開又講，當年本報為�鷘I處理強積金投資，「勞資」展開一場激辯，由於林太的堅持，結果員工供款部分由員工自作主張，公司供款部分都以「持盈保泰」為主，依家後者仍有進賬而前者大都唔見大半。如熊市持續，恐怕未來供款情況同依家差唔多，愈供愈縮，即每月二千元供款中約10％或以上が股票市場輸掉！明知係輸，每月仍不得不繼續供款，人生有時幾無奈。

　　看通（1059）2001/02年度獲利六千三百二十六萬元，較對上年度減37.9％；每股獲利二點八五仙，唔派息。

　　科建集團（563）2001/02年度虧損三億四千一百六十四萬元或每股四角五點九仙，唔派息。



29

政府切勿倒果為因

　　10月28日（周一）。恆生指數升131.20，收9853.74；成交四十八億九千四百萬元。10月期指略為低水，收9848點。

　　中移動（941）升2％，見二十元九角五仙；和黃（013）升2.5％，見五十一元七角五仙；聯想（992）升3.7％，見二元八角二點五仙；長實（001）升2.3％，見五十五元；實力中國（472）跌5.7％，見五仙；新上市亞洲鋯業（395）升8.8％，見八角七仙；金豐21（2312）升10％，見一元一角；晉利地產（220）跌21％，見十元八角，主要係收入下降兼減少派息。


短期大市依然睇好


　　恆生指數�鄐迨Q天移動平均線之上已有四個交易天，代表短期大市依然睇好，相信反彈日子可維持到11月甚至12月，恆生指數大有機會見一萬點。

　　渣打銀行（2888）發售三千零四十萬股，集資二十六億元，定價每股八十四港元，較上周五倫敦收市價低1.7％，即市價高於賬面值一點六六倍。

　　電盈（008）上月把外勤工廠維修等部門員工轉為獨立承包商，並承諾提供三年合約，佢地可另接其他公司生意，合約11月8日生效，估計有一千五百五十名員工轉為承包工。估計今年電盈每股獲利三點二仙，明年每股獲利一角二點八仙，以現價計?狺E點三倍，已有一定吸引力，相信�鄐K角八仙至一元四角之間上落。電盈固網業務受其他公司侵蝕，為減債而出售部分業務，估計未來十二個月股價仍在八角八仙至一元四角之間上落。

　　匯豐中國基金（504）下午停牌。

　　百利大（495）延期公布末期息至10月30日。

　　保華德祥（498）撤回重組建議；德祥企業（372）或陳國強提出全面收購保華德祥，每股三角，每份認股證一仙。


出口難�M起港經濟


　　香港9月份出口進一步改善，主要係中國出口仍上升，令轉口貿易升12％；9月總出口上升7.9％，加上泛亞之間貿易額上升，抵銷美國西岸碼頭工人罷工影響；反之，9月份入口只升6.2％，主要係本港消費市場仍不景。問題在於八十年代開始，香港內部消費逐漸成為經濟增長的主要動力，唔似七十年代或以前，香港經濟由出口帶動，出入口貿易佔GDP比重�鉆L去二十年一再下降，依家就算出口貿易改善，仍未有足夠能力支�M起整個香港經濟。

　　隨著時間過去，人們對聯繫匯率信心在下降中，金管局可在98年擊退假想中的外匯投機分子，卻不能改變連續四十七個月通縮方向。下月6日聯儲局如減息四分一厘或有幫助，但實質幫助唔大，因為香港通縮已達3.7％。�鈳q縮壓力下樓價不振，影響政府賣地收入（四分一財政收入來自賣地），令2001╱02年度財赤六百多億元，擔心2002╱03年度財赤會達七百億水平。如政府未來兩年仍搵唔到方法削減開支或增加收入來源，七點八��2004年又面對挑戰；9月底金管局手上美元仍高達一千一百一十二億，足夠應付一般性投機活動，只係維持聯匯制度背後的通縮代價已在逐步削弱香港的國際競爭力，估計港元匯價最少偏高22.12％，�鉖��黿〞p下，就算利率降至絲路，亦無法扭轉通縮方向。


政府力托阻不了樓價向下


　　值得思考問題係，到底通縮令樓價下跌，抑或樓價下跌令通縮出現？美國樓價不斷上升，美國通脹率卻大幅回落；中國今年樓價上升，但中國一樣出現通縮問題。73、74年本港樓價回落三分一，但通脹率卻高達兩位數字。我地係咪又一次倒果為因（請參考十月十七日「林行止專欄」）。遠古時代人類相信太陽圍住地球轉，到十五世紀才有人挑戰此一信念，結果證明地球圍住太陽轉。我老曹認為樓價下跌係通縮的果而唔係因，形成通縮理由係生產力提高而生產設備過剩（整個九十年代生產力迅速提升，需求增長率卻追唔上，結果形成生產商削價競爭市場佔有率）；如樓價下跌只係果而唔係因，無論政府點樣限制土地供應及停售居屋（我老曹反對出售居屋，理由唔係托市而係政府不應與民爭利），亦阻不了樓價向下。

　　66年2月至82年8月，道指由995點回落至776點，跌幅只有22.02％，其中大部分跌幅由美元貶值吸收，呢段日子亦叫做「睇唔到�黿Y潰」（The Invisible Crash）！期內不但美股回落，債券價格由64年至80年的跌幅仲大，主要係政府為對付通脹而不斷加息。80年起通脹受控制，債券出現大牛市，82年起美股亦出現大牛市；2000年美股牛市結束，但債券牛市持續，國庫券（九十天期）孳息自今年8月起已低於美國CPI升幅，短期存款扣除通脹率的回報率已係負數！另一方面，銀行吸納的資金唔少借畀電訊、高科技公司及外國政府如阿根廷、巴西，但都面臨貸款收唔番�黻暋D，整個世界正面臨信貸收縮問題，情況幾令人擔心。


港元有秩序貶值分擔跌幅

　　七十年代美元貶值，並冇阻止美股回落，但令美股跌幅縮窄，因為唔少跌幅由美元回落吸收；反觀90年至今，日股跌幅不斷擴大，便是日圓在整個九十年代只係浮沉而冇大幅貶值。香港樓價自97年至今跌幅達65.42％，皆因我地冇利用匯價去分擔部分跌幅；反觀新加坡樓價如以美元計，跌幅同香港差唔多，但新加坡樓價實際只回落三分一，其餘由坡元回落去分擔。睇ワ阻止本港樓價進一步回落，其中一個有效方法係令港元有秩序地貶值。

　　儀征化儀（1033）今年1月至9月獲利七千二百二十七萬元人民幣或每股一點八仙，股東資金八十八億七千四百多萬元人民幣或每股二點二一九元人民幣。

　　東北輸變電（042）今年1月至9月獲利三百九十六萬四千元（扣除非經常性虧損後損失八十六萬六千元）或每股四點五四仙，股東資金五千零六十萬七千元或每股五角八仙。

　　JIC Tech（987）今年1月至9月獲利一千四百八十一萬七千元或每股四點八四仙（去年同期獲利二千六百一十萬元或每股一角四點三仙）。

　　天津創業環保（1065）今年1月至9月獲利一億七千六百二十二萬八千元人民幣或每股一角三仙，股東資金十七億四千四百一十一萬六千元或每股一元三角一仙。

　　第一龍浩（875）今年1月至9月獲利一億四千九百多萬元或每股一角八點四仙，股東資金二十三億二千七百多萬元或每股二角七點五仙。

　　江西銅業（358）今年1月至9月獲利一億二千九百九十六萬八千元或每股四點四仙，股東資金四十六億九千萬元或每股一元七角六點一仙。

　　冠軍科技（092）2001╱02年度獲利一億七千零五十七萬元，較對上年度減32.5％；每股獲利三角二點一三仙，末期息每股二點五仙。

　　浩倫農業（1073）2001╱02年度獲利六千二百二十六萬元，較對上年度升2.74％，每股獲利二十三點六仙，減2.48％，唔派息。

　　■一木國際（162）、百利大（495）28日；信用卡防盜（1051）、千禧智慧（724）、正中藥業（327）29日；超大農業（682）、光訊控股（254）、唯冠國際（334）30日；科達集團（673）11月4日；億勝生物科技（8151）11月6日；雅高企業（8022）、自動系統（771）11月8日宣布業績。



30

樓價趨跌無可抗拒

　　10月29日（周二）。恆生指數跌219.07，收9634.67；成交四十六億三千五百萬元。期指略為高水，收9640點。由於恆指仍企穩五十天移動平均數之上，暫時問題唔大。

　　內地提高打入中國的電話接入費，由每分鐘二美仙增至不少於十七美仙（據一位前任國際電訊官員解釋，中國提高長途電話接入費並冇牴觸世貿規例，因為世貿協定冇涵蓋電訊收費，只要不帶有歧視性就可以調高），令受打擊的電訊股股價紛紛下挫，城市電訊（1137）跌16％，見一元三角一仙；中移動（941）跌3.6％，見二十元二角；聯通（762）跌4.7％，見五元一角；電盈（008）跌5％，見一元一角五仙。此外，中國鋁業（2600）跌8.6％，見八角五仙；正中藥業（327）跌17％，見四仙，公司公布2001╱02年度收入減47％；新上牌鄭州燃氣（8099）升58％，見三角九點五仙。大市仍然玩個別發展，展望11月份股市，仍然係偏向睇好一D。


大市略為調整有力再升


　　估計中10月初反彈可維持至11月初，理由係猜測11月6日聯儲局可能減息，呢次反彈可能��11月7日至12日結束，理由係美股今年3月回落，港股今年5月回落所累積�鼤H倉需時補回。事實上，由於美國房地產仍興旺，令CPI保持上升，結果10月份美國實質利率已接近絲路，此乃點解債券價格10月急跌的理由；相信大市呢幾天略為調整後，仍然有力上升到11月中。

　　約翰施懷雅父子公司7月開始一直在回購太古A及B股，涉及資金二億五千萬元，依家已持有4.4％A股及65.2％B股，即分別共佔28.3％股權及50.8％投票權。受寫字樓前景睇淡影響，目前太古市價較資產淨值低38％，本年度估計純利?狺E點四倍，咁低價只有「九．一一慘劇」後出現過，應該到達可以吸納水平。

　　香港房地產及銀行面臨結構性轉型，主要係97年亞洲金融風暴後，珠江三角洲一帶不單止係香港廠商的製造業基地，同時亦成為其他國家廠商的製造業基地，即97年前香港廠商在珠江三角洲一帶接近獨享的優勢，經過五年時間已漸漸變成必須同其他國家共享。不但如此，長江三角洲一帶製造業基地亦迅速興起，成為珠江三角洲的競爭者，香港地位由過去接近獨享珠江三角洲一帶廉價生產成本變成同別國共享外，而珠江三角洲亦要與長江三角洲一別苗頭。結果，香港轉口港地位正在下降，由97年中國內地出口55％經香港，跌到今年上半年只有35％；換言之，中國出口業務呢塊「餅」過去五年迅速擴大，但香港所分得比例迅速減少，呢方面利潤下降，才係香港房地產及銀行利潤下降的主要理由（只有匯控〔005〕九十年代迅速國際化，才避過呢方面不良影響，97年後股價仍可上升）。展望未來，更多國家廠房來珠江三角洲一帶設廠，分享港廠商呢方面優勢，當優勢成為共享，香港有�鴭瓵袤u勢基本上已唔存在！另一方面，珠江三角洲一帶作為中國生產基地，亦需要同長江三角洲一帶競爭，兩者加起來令香港轉口港地位重要性在97年後迅速下降，愈來愈多產品唔使經香港轉口。明白呢個大趨勢，就應該知道過去五年香港房地產價格回落係不可抗拒的改變，亦係無論政府點托都唔會見效�黚u正理由。


綠化郎頻干預摧殘市民信心


　　特區成立後，綠化郎理想爆棚，結果使政府過分干預樓市，令樓價大幅波動，干預的手法層出不窮，把一個能吏黃星華搞到灰頭土臉，尚幸未嗚呼哀哉；這些干預手法，包括批准居屋加快在二手市場出售、申請買居屋家庭獲雙重津貼（買居屋獲低於市價津貼，又可再申請首次及自置低息貸款），過去五年透過種種渠道，任由土地流入市場，以達致七成市民擁有自住樓宇的目的，再推行出售公屋計劃等等，把市民對私人住宅樓房的信心完全摧殘，是令97年8月至今本港住宅樓價跌65.25％的部分理由。由於地產發展商手上房屋及土地存貨充沛，未來兩星期無論政府推出乜�浀咱垮僧I，仍改變不了今年及明年樓價反覆向下的趨勢，相信如冇意外，要到2004年4月本港樓價才能穩定下來。講開又講，電盈提出�鴾漣P計劃反應熱烈超出預期，共有一千五百五十名員工加入十七間新成立的創業承包公司，製造雙贏的局面；綠化郎地產政策搞到一鑊泡，地產商叫苦連天，佢應該要學點樣推出完全雙贏的穩定樓價措施。

　　9月份美國耐用品跌5.9％，係過去十個月最大跌幅，主要由於汽車銷售較去年同期減30％；去年汽車業推出零利率借貸分期，的確刺激銷量，不過去年買車者今年唔會再換車，零利率只預支買車行為；結果今年9月汽車市場自然滯銷。令人擔心係去年利率下降，對樓市�翵踸E是否一樣？美國個別地區如丹佛市，樓價已連續三個月回落。


債券市場進入兩極化


　　道指由10月10日7197點反彈至10月24日8558點，升1361點或18.91％，牛皮消化後，將進一步上升抑或反彈止於10月24日？很難事前估計。人類從過去錯誤中學習，但唔代表唔會重犯過去錯誤，事實證明投資者一而再、再而三地犯相同錯誤，此乃反彈市難玩的最大理由，就係唔易克服個人內心的魔鬼。事實上，我地往往被心魔支配而唔能夠理性處理問題，呢次反彈已令唔少人後悔自己10月初沽貨……。有幾多人明白保存資本及管理風險，較賺取短期利潤更為重要？

　　97至2001年發行而投機性較濃的債券，已有40％無法支付利息，令人對信貸評級次一D的公司債券信心動搖；如上述情況無法迅速改變，企業集資方面將難上加難。債券市場進入兩極化，即政府債券孳息率回落，公司債券孳息率上升，在此情況下，即使聯儲局再減息都冇用。

　　垃圾債券市場唔再係容易集資的地方；銀行貸款雖然利率低，但唔易獲得信貸，令人擔心信貸正在收縮，即將來工商界減少商業活動，就業市場減少職位，投資市場缺乏資金。工商界唔係傻瓜，當實質利率高企（例如本港CPI出現負3.7％，優惠貸款利率仍企於五厘，有誰可賺到真正回報率八厘七而毋須冒高風險？），商業活動自然減少。以賣樓為例，本港唔少地產發展商賣樓已冇錢賺，反而賣樓後所提供財務服務卻賺錢；地產發展股日後收益將來自租金收入、物業管理、停車場租金及財務為主。


單係物價回落唔算通縮


　　通縮—很多人以為係指物價回落，其實物價回落只係傳統定律（一如衰退係指連續兩季GDP負增長一樣），通縮廣泛D咁講，係經濟進入收縮期，價格下跌只係其中一個現象；工資下跌係另一個現象，信貸收縮或資產價值下跌又係其中一項。加上企業純利萎縮或出現虧損，以及GDP出現負增長，上述種種加起來才係通縮，單係物價下跌並唔算通縮（例如中國加入WTO令入口貨成本下降），本地貨為保持市場佔有率而減價，令價格下跌，咁唔代表通縮，不要將感冒當成中風！

　　自從美元脫離金本位後，印刷貨幣已唔需要「成本」，理論上通縮唔會出現（貨幣供應政府可隨心所欲）；不過，過去十年日本的情況，否定上述理論，即係貨幣供應增加，一樣可以出現信貸收縮、資產價值回落、工資下跌及物價下降。互聯網普及令公司之間很易互相比較價格，結果出現世界性價格競爭，於是生產工序向低生產成本地區轉移，形成產品售價下跌，不夠競爭力�鴾膝q出現虧損甚至破產；入口產品成本低廉，亦迫使本地產品售價下降，影響企業純利及工序流失。由是產生環球性價格革命，低生產成本國家及地區受惠，高生產成本國家及地區經濟遲早進入衰退，例如日本同歐洲，擔心美國亦正排緊隊加入。


低息反令信貸收縮


　　至今為止，聯儲局在壓低利率方面十分成功，但金融機構由於擔心貸款者的還款能力，低利率結果反而出現信貸收縮。令價格止跌可採用壓低匯率政策，但點樣令信貸回升才最傷腦筋；尤其處於去年利率回落期，唔少投資者已陷入凱恩斯所稱的「流動性陷阱」（Liquidity traps），大量資金被綁。另一方面，通縮令日本政府由90年有財政盈餘（GDP2％），到去年出現GDP7％財政赤字；同樣情況が香港出現。香港政府由96╱97年度巨額財政盈餘，但2001╱02年度財赤接近GDP5％，會否一如日本，即有一天我地�黻]赤會佔GDP7％？美國上次通縮已係七十五年至八十年前�翵ヾA依家很少人知道通縮係乜�洃@回事；日本人過去十年嘗透通縮之苦，香港人が呢方面已有四年經驗，在呢方面日本人行先我地五、六年，我地又行先美國人四、五年……。

　　利豐雅高印刷（623）10月24日出售上海合營企業26％，代價三千四百萬元人民幣，該公司2001年營業額二億一千八百多萬港元，獲利一千四百九十九萬六千元，截至今年6月30日止，資產淨值一億元；上述出售令利豐雅高所佔股權比重由51％降至25％。

　　信用卡防盜（1051）認購Ming Yuen 30％，交易後資產淨值五千二百二十二萬四千元或每股零點三二仙；信用卡防盜2001╱02年度虧損三千一百萬零六千元或每股損失二點二三仙，唔派息。

　　首長科技（521）以二億三千四百萬元認購Profit Sky 47％，該公司業務為設計及製造光掩膜，為集成電路設計與芯片製作過程之間的橋樑，由極薄片石英或玻璃製成的高度精密薄片，其中載有電子電絡的微細影象，用途是以光學轉移該等影象至半導體芯片上。

　　浩倫農業（1073）2001╱02年度獲利六千二百二十六萬元，較上年度升2.74％；每股獲利二點三六仙，減2.48％，唔派息。

　　昨天文尾公司業績提及第一龍浩（875）實為廣州藥業（874）之誤，合此更正。

　　■年代資訊影視（8043）、壹傳媒（282）、菱控電子（8009）、乾坤燭國際（8055）、上實醫藥科技（8018）、慧峰集團（8228）11月7日；首都信息（8157）、資本出版（8155）、中遠威生物製藥（8019）、泓ビ應用環保科技（8143）、訊泰科技（8103）、維奧生物科技（8193）、衝浪平台軟件（8178）、浙大蘭德（8106）11月8日；亞洲訊息（8025）、中大娛樂（8167）、常茂生物化學工程（8208）、JESSICA（8137）、上交慧谷（8205）、長達科技（8026）、上聲國際（8226）、易貿通（8163）11月11日；英普達（8077）、神州醫療（8186）11月12日；絲綢路數碼（8071）、盛創企業系統（8108）11月16日宣布業績。



31

新貧窮階級怨氣沖天

　　10月30日（周三）。恆生指數跌74.21，收9560.46；成交四十七億四千二百萬元。10月期指收9583點；11月期指輕微低水，收9553點。利豐（494）跌3.7％，見七元九角；中移動（941）跌2.7％，見十九元六角五仙；中國聯通（762）跌3.9％，見四元九角；超大農業（682）跌24％，見一元六角；唯冠國際（334）升9.4％，見三角五仙。大市仍係牛牛皮皮及個別發展為主。


博反彈有如攀高山


　　股市有如大自然，冇任何事物永久長存，只係部分事物存在的日子較你估計中長！技術上睇，恆生指數10月28日見9860.87係浪A，依家回落係浪B（估計在9300到9500點之間），一旦浪B完成，在11月份仍有一次上升浪去完成浪C；而浪C高於浪A的機會高達95％【圖】！從附圖可見，到今年5月開始的回落浪在今年10月10日結束，展開反彈浪，通常反彈浪由A、B、C組成，依家只完成浪A，出現獲利回吐（估計本周或下周出現浪B），然後再向浪C出發。が熊市博反彈一如攀登額非爾士峰，每上升高一點，困難便多一點；同時請記住，落山較登山更難，冇爬山本領者，千祈唔好參加呢場登山遊戲。點解97年時本港經濟咁興旺？理由係股市及樓市製造大量「新發財」，人人財大氣粗；點解今時今日經濟咁低迷？理由係股樓二市製造大量新貧窮階級，所以怨氣十足。隨著信用卡破產率不斷上升，估計明年係最低消費年；加上地產泡沫爆破後至今已五年，明年較今年辛苦係十分正常的推論。因此反彈完成後，恐怕新一輪跌市由今年12月或明年1月開始。

　　聯想（992）將於下月12日公布第二季業績，估計純利升29％，達二億六千二百萬元，表現不俗，問題係第三季業績會點（即今年10月至12月），因為美國戴爾電腦（4331）入侵中國市場，激戰今年第四季才開始。

　　青島啤酒（168）受入口麥芽價格升15-20％的影響，估計削弱明年邊際利潤，由於美國百威啤酒入股令股價上升，應趁機會獲利回吐；估計今年獲利一億六千三百萬元，較去年升90.6％，每股獲利一角六點二仙，現價?狺G十四點四倍，一旦明年純利升幅放緩，呢個咁高?猁眯w守唔住。

　　維他奶（345）面對香港成熟市場，邊際利潤不斷下降，國內市場雖然增長率較好，但邊際利潤十分低，幫助唔大，估計今年獲利八千七百萬元，減32％，每股獲利八點九仙，?狺Q四點三倍，不過不失。


政府收購舊樓準備諮詢


　　大摩認為，政府如欲托樓市，必須刺激需求，例如提供稅務優惠、削減印花稅及批准更多富有外國人來港居住，而非削減供應，例如限制賣地或停售已在興建中的居屋，呢點我老曹十分同意。不過，地產發展商手上存貨推出市場需十二至十五個月消化期，因此樓價最快要到2004年才有機會回升。事實證明，自98年8月開始，特區政府曾多次透過限制（或取消）供應去托樓市，除�鰷ㄔ芚u暫刺激外，一旦恢復供應，樓價又再下沉。其實恢復樓市信心並非一朝一夕的事，需要很多因素配合，如失業率下降、GDP恢復增長5％；至於由政府成立投資公司收購舊樓（林森池兄在本報提出），聽講政府正準備在此項目上發諮詢文件，甚至政府認為可行，以政府辦事速度，亦需一、兩年才落實，遠水救不了近火。


供款利息免稅可刺激置業欲


　　97年8月樓價大跌後，特區政府在人們要求「做Dキ」的壓力下，過去四年特區政府其實已出�鱄齯痐O，只係市場反應一次不如一次。我老曹認為，政府最終會放棄居屋政策，不再與民爭利，土地出售按需求而定（地產發展商可以勾地），再加上唔再用土地補貼地鐵（066）及九鐵，已相當足夠。至於刺激購買欲仍不足，例如供樓利息只有十萬元一年免稅為期五年仍唔足夠，最好所有供款利息皆免稅，甚至本金20-30％亦可扣稅（呢一招上海及悉尼使出，立即令樓價回升）；其次係第一次買樓人士應獲豁免印花稅；賣樓後一年內置業人士亦可減印花稅。依家印花稅最高3.75％實在太多，應減至2％；同時，樓花買賣印花稅可減半，刺激小量投機活動有助樓市。至於富人移民政策，可批准內地任何來港買得起一千方呎住宅單位的家庭取得移民資格，以刺激需求（本港公司如願意為招聘內地員工而購入一千方呎住宅單位，作為宿舍者亦批准）。至於成立投資公司購買舊樓涉及問題很多，要深入討論才可付諸實行。

　　通脹可產生「請立即購買，日後買要多付」的預期心理，自然人人勇於消費甚至借錢消費（因為樓價升幅大於利息支出）！通縮一旦持續，可產生借錢者實際支付財務負擔較表面利息多，結果愈來愈少人借錢消費及做生意，形成需求及投資萎縮。作為央行，必須限制通脹率過高，以免人人先使未來錢，產生泡沫經濟；但同時必須阻止通縮出現，以免人人唔借錢消費及投資。上述因素肯定較匯率係咪穩定更為重要，金管局一向忽略呢點，依家通縮已持續四年，再要推動經濟增長便極之困難。基於物理學「動者永動，靜者永靜」的原理，要一件動的物體靜下來，必需要強大外界力量；要一件靜的物體動起來，亦需要強大外界力量。亞洲金融風暴令本港經濟由通脹期轉入通縮期，未來有乜キ因素（如政府唔擔任此角色）令通縮期改變方向？

　　日本首相公布八十億美元減稅計劃以刺激消費、改善就業及扭轉98年起的通縮；同時，公布銀行削減呆壞賬計劃。日經平均指數已跌至十九年內新低，呢個八十億美元減稅計劃效果係點？由於八十億美元只佔日本GDP0.2％，因此影響有限。日本失業率達5.4％，由於出口呆滯，新一輪裁員潮又開始；今年首九個月共一萬四千五百零一間公司破產，平均每天五十三間。日本七大銀行2001-02年度虧損四萬零七百億日圓，過去八十及九十年代初期以資產作抵押貸款，隨著資產大貶值，紛紛變成呆壞賬。日本央行が去年3月把利率降至絲路之後，每月購入債券，去年8月開始把購買比重提升三倍，今天公布再增加五分一，每月達一萬二千億日圓（九十七億美元）。

　　日本的經驗話畀我地知，當有問題發生，必須及早處理，不可束之高閣；如九十年代日本政府及早處理，相信日本經濟早已復甦！


貨幣貶值短痛換取長期繁榮


　　香港的問題在於七點八，依家只有兩個結果—一、政度高官鼓起勇氣同學者研究點樣有秩序地放棄聯匯制度，忍受短期痛楚換取長期繁榮；二、做鴕鳥不理七點八產生的惡果，每年財赤六百億元由財政儲備支付，五年後財政儲備用光，國際炒家狙擊聯匯制度失守，形成港元匯價暴跌，用長期痛苦換取五年安逸生活，留低問題畀第三屆特首處理！長痛短痛任採其一。可唔可以唔痛？對唔住，可以無痛苦地放棄七點八�鴾擗l係90年，但政府拒絕；只有小小痛苦放棄七點八�鴾擗l係98年8月，政府又拒絕；依家放棄七點八，只有短痛（相信政府一樣拒絕）；到2007年7月以後才放棄，咁就只有長痛，相信香港正走上呢條路。

　　93年索羅斯攻擊英鎊與ECU匯價，馬卓安宣布英鎊脫離匯率機制（ERM）自由浮動，93、94年英國人好痛（購買力下降），但95年至今英國經濟欣欣向榮，亦令我老曹95年開始的英國物業投資賺唔少（過去七年英國樓價升120％）。93年10月英鎊脫せ，英國人痛苦了一年零三個月，95年至今已好�髐K年，睇落仍可一直好落去，貨幣貶值有乜唔妥？89年六四事件後，外資流入中國一落千丈，中國政府把人民幣有秩序地貶值，90年經濟已復甦，94年人民幣匯價恢復穩定。今年中國入世（估計五年後人民幣匯價浮動），中國政府充分利用靈活的貨幣政策刺激經濟，呢一點特區政府應學習。任何日子窮則變、變則通，切忌一成不變，但又不可瞬息萬變，回歸五年該變的不變，其他政策卻千變萬化，搞到市民唔知點做好。苛政猛於虎，請諗�儮L去五年特區政府一手炮製幾多新貧窮階級！

　　電盈（008）唔賣黃頁主要係價錢傾唔掂，因為黃頁值十幾億，冇理由賤賣，繼續經營都係好事；索羅斯都睇好黃頁業務，早排投資一億五千萬美元在Quest Phone-book unit。

　　Lombard要求把天網國際（577）清盤，理由係佔64.91％Skynet Ltd.唔肯贖回2000年7月17日發出的九千三百六十萬元可換股債券，呢項呈請12月18日在高院進行；另接獲銀行要求清還三千一百七十萬元及十萬美元的本金及利息；另銀行追討附屬公司欠款八百三十萬元，亦要求把天網清盤。

　　渣打銀行（2888）10月31日上牌。

　　東方航空（670）今年1月至9月獲利一億五千多萬元人民幣或每股三仙，股東資金六十三億五千四百多萬元或每股一元三角一仙。

　　青島啤酒今年1月至9月獲利二千三百四十二萬八千元人民幣，較去年同期升69.6％，股東資金三十一億九千九百一十萬元。

　　江蘇寧滬高速公路（177）今年1月至9月獲利六億三千六百五十三萬元或每股一角二點六四仙，股東資金一百四十一億零四百多萬元或每股二元八角。

　　兗州煤業（1171）今年1月至9月獲利八億四千二百六十萬元或每股二角九仙，股東資金九十七億三千八百多萬元或每股三元三角九仙。

　　信用卡防盜（1051）2001╱02年度虧損三千一百萬六千元或每股二點二三仙，唔派息。

　　超大農業2001╱02年度獲利六億二千一百九十二萬四千元人民幣，升41％；每股獲利三十五仙，升12.9％，末期息每股九港仙。

　　■先思行（595）、麗豐控股（1125）、麗新發展（488）、麗新國際（191）、英君技術（8112）、霹靂啪喇（8117）、豐盛創意（8136）、建星環保科技（8011）、MRC（8070）、天時軟件（8028）、卓施金網（8063）、天年生物（8199）11月8日；艾克國際（8179）、亞洲鋼鐵交易（8080）、吉林長龍生化（8049）、媒體世紀（8160）、華翔微電（8115）11月11日；藍帆科技（8166）、豐裕興業（8029）、昌興國際（8139）、乾隆科技（8015）、千里眼控股（8051）11月12日；金蝶軟件（8133）11月13日；新醫藥（8085）11月14日宣布業績。02年11月

01

下一任冇米特首

　　10月31日（周四）。恆生指數跌119.21，收9441.25；成交四十八億八千九百萬元。11月期指低水，收9401點。睇�薑牳u浪B很快完成，然後進入浪C。美國11月中期選舉及11月6日聯儲局議息，估計可再次推高股市，令反彈市完成浪C，咁呢個反彈就係咁先，相信到時美國的戰鼓可能敲得更響，為進軍伊拉克造勢，進一步後市分析就睇場仗點打及結果係點。


經濟方向大亂安全第一


　　所有經濟問題最根本原因係政治問題，把政治阻礙清除，經濟便會活潑起來，GDP增長率便回升……。點解78年前中國咁窮？就係政治阻礙經濟發展，鄧小老逐步清除政治阻礙後，中國經濟過去二十五年便活潑起來。香港九十年代點解出現泡沫經濟？答案係七點八。97年後點解CPI連續四十七個月回落，答案亦係七點八，此制度唔撤除，香港經濟就好難再活潑起來，依家人人怕短痛，所以只有齊齊捱長痛。が通縮壓力下，投資追求安全而非利潤，結果經濟進入萎縮期。投資意欲由經濟方向決定，經濟方向由政治決策決定，依家政治冇方向，搞到經濟方向大亂，一時一樣，結果打擊投資意欲，人人本住「安全第一」，唔肯搏殺。

　　今天渣打（2888）上市，一度見八十七元五角，令申請者（成本八十四元）略有微利；另一消息係中國電信（728）由於國際認購不足，暫時把招股時間延至下周，倘若監管機構同意，將再刊登新招股書。中國電信招股價一元四角八仙至一元七角一仙，本港散戶超額認購，但國際部分卻不足。由於MSCI世界電訊服務指數今年下跌33％，形成機構投資者對電訊股欠缺胃口，上述消息令恆生指數跌幅擴大；影響之下，中移動（941）跌2.5％，見十九元一角五仙；中國聯通（762）跌1％，見四元八角五仙；電盈（008）跌1.8％，見一元一角；超大農業（682）跌28％，見一元一角五仙；《壹週刊》報道超大將營業額誇大十六倍，現正受福建省政府調查……。我老曹一向拒絕談國企股及民企股，理由係唔清楚國內情況，所以唔講。所有重大損失的出現，並非因為投資者唔知道，而係因為一知半解，呢次事件又一次證明千萬不可沾手自己一知半解的事物。


冇膽開源唔敢節流


　　香港首六個月財赤達七百零八億元，主要係收入減少11％，只有四百八十六億元；支出上升3.6％，達一千一百九十四億元；儲備下降至三千零一十四億元。依家政府的困局既係冇膽開源（因本港GDP增長率只有1％，一旦開源，GDP又出現負增長），又唔敢節流（公務員連同直接資助機構員工人數三十多萬，佢地仲惡過政府）；如一D�炡ㄜ灠窗A財政儲備五年內花光，第三屆特首將是「冇米特首」，2007年的香港才最令人擔心。

　　至今為止，熊市反彈仍在正常運行，但恆生指數企於五十天移動平均線五個交易天便回落，令人困惑；不過，依家仍在十八天移動平均線（9423點）之上，未出現沽售訊號，但能否接近或略破二百五十天線？信心已大打折扣。值得開心�麉Y油價回落，暫時仍然傾向睇好11月份股市。

　　大部分投資者包括大部分分析員都唔曉得點樣應付熊市，結果許多人決定唔理，一味希望明天會更好。が熊市中，希望係最殘忍殺手，如不肯面對現實止蝕，一味希望明天好番，閣下財富便一天天地消失。過去五年，幾多人希望地產熊市已成歷史，但殘酷的現實卻一再話畀各位知佢仲未離去；科網股泡沫爆破後，有邊個諗到科網股股價可回落九成？熊市至極度偏低才結束，一如牛市至極度偏高時才結束一樣，因此唔會有合理水平；此乃我老曹強調鐘擺理論（由一個極端走向另一個極端），最簡單的概念往往最難令人明白。大部分人相信眼前景象係永恆，冇人肯接受一切正在改變。

　　熊市有一天會死亡，一如牛市在97年8月死亡（科網股在2000年3月死亡）一樣，但熊市維持的時間往往受之前牛市影響，即之前牛市維持時間愈長，熊市存在日子便一樣好長。投資者討厭熊市，因為大部分人が熊市中蝕本，但熊市不因別人討厭而提早死亡。が熊市中，生存之道係安分守己，が自己工作崗位然後持盈保泰，不借錢及對任何投機或投資淺嘗即止。過去五年我老曹一再被指為淡友—我老曹從不拋空，點會係淡友？過去我老曹曾利用債券逃避股市回落帶來的損失，今年亦利用歐羅同黃金逃避股市的損失，其中最矛盾係黃金。我老曹雖相信通縮來臨不利金價，但が美元匯價回落壓力下對黃金有利，最後金價反映通縮而回落，抑或反映美元匯價回落而上升？至今仍諗唔通，所以黃金投資仍局限於每月一金幣。


美零售商將度過藍色聖誕


　　日本首相又再放棄清洗日本銀行業，相信來自自民黨及銀行界的壓力十分大，結果老問題又再拖下去。銀行界答應2004財政年度呆壞賬較依家減半，但冇具體建議，睇ワ問題又再拖落去。唔似得79年英國及80年美國，戴卓爾夫人及列根總統有足夠民望支持對付罷工煤礦工人及工業行動的機場服務員，但日本首相權力來自自民黨，自民黨元老與銀行界關係千絲萬縷，又點樣搞得掂。在此情況下，日經平均指數的熊市沒完沒了。

　　美國汽車零售數字9月開始回落，專家估計，今年全球聖誕節對零售商而言將係「藍色」；格老11月6日或會決定減息；不過，今年人們透過把房屋再按而提走一萬四千億美元用作消費，再減四分一厘息，或半厘息作用到底有幾大？

　　增加負債唔同增加收入，無論利率點低，借�髐@萬元，日後仍然要還清一萬元加利息；收入就唔同，係你賺番ワ�鵅I

　　消費者亦係人，唔能夠長期入不敷支；依家美國負債是GDP280％；10月份消費信心指數已跌至77.5，乃九年內新低，何時減少消費？10月開始的股市反彈只係技術因素（超賣），而非實質因素有所改善，此一技術因素可支持股市上升幾耐？以標普五百指數估計，營運純利2003年每股五十美元，未來?狺Q七倍仍不足以引發牛市；如以2001╱02年度核心純利每股十八點四八美元，而非先前公布二十六點七四美元估計，核心純利?狶饇疚F四十七倍。換言之，無論點計，牛市都無法が2003年出現！

　　純利應該點計係過去一年的爭論點，淡友認為應以核心純利計算，好友認為係營運純利，過去兩者相差唔大，自90年起由於太多公司利用認股證作為吸引高層員工努力的動力，核心純利同營運純利差距漸漸愈來愈大。以2001年計，兩者相差達50％，其中一項理由係科網熱消失後企業為呢方面投資所作撥備大增，其次係退休金資產2001年亦出現萎縮，上述爭拗進一步動搖投資者信心，擔心令股市進一步回落。

　　66年美國牛市結束，股市亦只係上上落落；73年10月石油危機出現信心崩潰，才引發74年大熊市，同樣情況會否が未來美股出現？

　　充滿擔心的10月已完畢，指數總算略有寸進，11月份股市能否繼續在憂慮中上升？暫時拋售力量未算大，相信仍未恢復睇淡的日子。


魚塘水乾望天打卦


　　大摩羅奇認為，兩件事令全球經濟衰退及通縮無法避免：一、全球化令產品生產成本下降，尤其係中國新建工廠如雨後春筍が珠江三角洲及長江三角洲出現，以極度低工資加上流入外資，中國產品已唔再局限廉價貨，許多高科技產品中國一樣可以廉價生產；二、全球熊市令投資者損失數以萬億美元財富，所有發達國家及地區人口迅速貧窮起來，形成購買力下降。兩者加起來，唔走向通縮仲有乜路走?�日本人、香港人仍有儲蓄可用，美國人只有將自住物業再按，借多D錢ワ用，一旦美國樓價停止上升，你說怎�玷魽H如何避免全球經濟衰退及通縮，情況一如魚塘日漸水乾，你問D魚點算一樣？答案係望天打卦，希望有一天落雨。

　　吉林化工（368）今年首九個月虧損六億五千九百萬元人民幣，如第四季無法賺大錢，將出現連續三年蝕本紀錄，根據中國證券條例必須停牌！唔知明年會否執行。吉林化工問題在於清拆五、六十年代建成的蘇聯式工廠，根本上無法同現代科技建成的工廠競爭，一旦中國市場開放，來自南韓等國家化工產品，甚至七十年代建成國內化工廠產品，都大大侵蝕呢類五、六十年代工廠的市場。不過，真係將吉林化工停牌，不但解決不了問題，反令千多間國企未來唔知點算好，因為佢地仍打算將殘舊資產上市集資，然後改善生產效率。

　　深圳高速（548）今年1月至9月獲利二億八千一百五十四萬元人民幣，較對上年度減10.3％；每股獲利一角二點九仙，股東資金六十六億二千八百九十七萬多元人民幣。

　　中國石油化工（386）今年1月至9月獲利九十億五千五百萬元人民幣，每股獲利一角零四仙，股東資金一千四百六十三億六千萬元人民幣或每股一元六角九仙。

　　一木國際（162）2001╱02年度（十五個月）虧損二千六百八十二萬九千元或每股損失八點二仙，唔派息。

　　交大科技（300）今年1月至9月獲利三百五十四萬一千元人民幣或每股一點四仙，股東資金七億七千四百多萬元人民幣。

　　東方電機（1072）今年1月至9月虧損二千二百六十三萬元人民幣，股東資金八億六千三百五十九萬元或每股一元九角二仙。

　　星虹控股（397）停牌，配售新股。

　　科達集團（673）票面由一角削減為一仙，然後二百股合併為一股，12月3日生效。

　　上華控股（371）以每股一角發行一億五千萬股新股，佔擴大股本16.21％，集資一千四百九十萬元。

　　上聯水泥（1060）票面由一仙削減至零點○五仙，五十股合併為一股，12月20日生效。

　　數字地球（109）配售一千九百多萬股新股，每股一角三點八仙，佔擴大股本16.27％，集資二百四十萬元。

　　漢登透過雅佳（448）上市，日期12月9日，該公司2001╱02年度營業額一億五千九百三十四萬六千美元，獲利八百五十六萬美元，或每股零點○三二美仙，資產淨值負七百三十萬美元。

　　利來控股（221）11月7日上牌。

　　■科達集團（673）4日；奧瑪仕（959）6日；壹傳媒（282）7日；自動系統（771）、鱷魚恤（122）、ITE集團（8092）8日；長江生命科技（8222）、志鴻科技（8048）、廣平納米（8152）、合縱連網（8107）、一創科技（8111）、矽感科技（8083）11日；駿科網絡訊息（8081）、英皇娛樂（8078）、第一電訊（8110）、樓蘭控股（8039）、流動廣告（8036）、優能數碼（8116）、九方科技（8129）、思拓通訊（8171）、泰達生物（8189）12日；TCL國際（1070）、G. A.控股（8126）、輝煌科技（8159）、金澤超分子（8059）、東大照明（8229）13日；匯創控股（8202）、德維森控股（8098）14日宣布業績。



02

危中有機過分濫用

　　11月1日（周五）。恆生指數跌33.57，收9407.68；成交額五十一億一千五百萬元。11月期指輕微低水，收9393點。浪B仍在運行中。超大農業（682）否認《壹周刊》報道後，股價升8.7％，見一元二角五仙；浩倫農業（1073）亦否認壹仔報道，股價升11％，見七角三仙；思捷（330）謠傳列入恆指成分股，股價升3.8％，見十三元六角。

　　美林同大摩在計算中國電信（728）延期一星期招股所帶來的損失，但冇人願意公開評論此事，以免影響同中方關係。

　　電盈（008）發展的數碼港住宅單位首期五百四十四個明年首季推出，面積由一千三百方呎至一千七百方呎，將以超值價出售，2004年年中入伙。李察李向信和置業（083）挖角，搵�鷐荅咫中尬荅姻鼎瑔嶀j旗推銷數碼港住宅項目；事實上，李察李早於年幾前已搵佢過檔，依家如願以償，羅拔必然傾情演出，做番場好戲。

　　中原地產話，10月份發展商共售出二千八百二十個住宅單位，較9月份少17％，總值七十七億港元；二手樓共三千六百三十七個單位，較9月份升6.84％，總值五十五億元。11月份樓市會點？如政府唔出面托市，恐怕連10月份亦不如，因為置業購買力被迅速消耗。


風險評估唔係講玩

　　匯控（005）不愧為銀行界大哥，高瞻遠矚，值得學習；早在九十年代便分散投資到英國米特蘭銀行及逐步收緊香港的樓按貸款比重。97年8月後，香港樓市大跌，匯控成為少數純利仍可增長的銀行，皆因未雨綢繆同及早發展環球投資；近年進軍阿根廷、巴西等南美國家，當然吃眼前虧，但以匯控咁龐大�儭磪趕臕式F完全承擔得起南美洲金融風浪，正好趁呢個時機建立在南美洲的業務基礎；不過，呢一招手上銀紙唔係大把者千祈唔好學習。

　　危機危機，依家人人都識得講「危中有機」，此乃82年中國政府宣布97年7月收回香港主權時我老曹在83年提倡的理論，有錢佬認為危險正是我地年青一輩的機會。不過，近年我老曹鮮有再提危機論，因為世界上冇絕對真理，君子應趨吉避凶。例如75年西貢危在旦夕，便有幾位老友去越南經營凍蝦生意，結果全軍盡墨；當年慈善伶王新馬師曾有份投資的酒樓開張唔夠一星期，西貢便失守……。證明唔係每一個危機都值得博，風險評估絕對唔係講玩！「危中有機」此句出自83年本欄，近年被人過分濫用，必須糾正。

　　例如今年2月思捷環球進軍美國品牌市場，我老曹認為在時機拿捏上出錯，唔似97年1月進軍以德國為首的歐洲市場在時機上掌握絕佳，當年香港經濟繁榮期近尾聲，德國經濟仍然不振，在港發行新股集資收購歐洲業務，結果成為97年8月後另一逆市上升股（當年我老曹曾一再推介，但今年2月起卻認為應獲利回吐）。


慶祝成功之日失敗開始之時


　　和黃（013）情況亦有點近似，過去在英國經營「Rabbit」（模擬流動電話）並唔成功，霍大班接手後，眼見香港數碼流動電話成功，將Rabbit搖身一變成為Orange（奧蘭治），充分掌握「窮則變、變則通」道理，並帶來驚人成就。2000年利用賣樓所賺取利潤進軍3G，結果會點？目前不可妄下判斷；不過，如果2000年唔投資3G，將D錢留到今時今日就肯定更好。唔少CEO都會犯�嚙欞~就係「成功是失敗開始！」好多企業領導層在舉杯慶祝成功之時，往往就係失敗�龠}始。73年怡和大班盛極一時，其後失去九倉（004）控制權，接著置地控制權被華資老闆狙擊，怡和與置地互控擊敗華資老闆後，置地大班又亂ワ；73年係怡和最光輝的日子。81年佳寧集團傲視同群後，兩年內整個集團煙消雲散，一再證明當CEO慶祝成功之日，便是企業走向失敗的開始。百尺竿頭千萬不可更進一步，不然好容易跌死。

　　《今日美國》指出，去年汽車業推出零息供款計劃，刺激去年第四季的銷售，到�髐策~第四季零息買車已成為例牌優惠，冇哂刺激作用，反而發現遲D買車更便宜，於是消費者開始猶豫。只要美國消費者減少購買，營業額略減已可令純利大跌，令企業重新裁員或破產，結果更多人減少消費；當企業純利下跌，應付債務能力大減；當打工仔失去工作崗位，還債變成惡夢，再加上抵押品跌價時產生的恐懼感同不安感，足以令所有消費欲望變成泡影。因此，唔好猜測呢次熊的冬眠時間有幾長，暫時享受目前反彈市帶來的樂趣，個別股份10月10日至今升幅已達40％！從股市評論員仍然保持偏淡口吻呢點睇，我老曹相信呢個反彈仍持續，因為熊有孤獨性格，唔喜歡咁多人同佢結伴同行。例如2000年3月熊出現之時係如何孤單；2001年2月在銀行第二次減息時我老曹睇淡亦孤立無援；今年5月提出Sell in May連老友都話唔支持，11月卻通街都係淡友。


分析員亦要搵食

　　在熊市中，投資者變成容易受傷的男人（或女人），一旦受過傷害便變成膽怯，怕再受傷而唔肯入市，結果因佢地小心，反而令反彈市為時耐D。我老曹10月份警告「唔好睇得太淡」，11月仍然有效。

　　記得今年1月，差唔多所有分析員都認為年底會加息，當時我老曹認為呢個低利率期可能較所有人估計都長，到��11月差不多所有分析員都一改初衷認為需要再減息，所謂分析員意見，其實唔見得較你同我高明許多。有讀者飛鴿傳書投訴，佢每天都聽收音機股市專家分析，每天都睇電視股市專家分析，每天都睇報紙股票專家分析，到頭來發現真正賺錢�麉Y股票經紀（有佣金收入）及股市分析員（有薪酬）。我老曹同意三位股市專家中有兩位唔係壞人，不過好人提供壞意見�翵ごg常發生；至於剩低ァ位亦唔係壞人，不過為�鷐W加營業額，冇辦法啦！生活逼人你都知れ啦！分析員每天都提供大量「貼士」及自己愚蠢的想法，目的唔係害人，只係搵食，所以唔好怪股票專家分析錯誤（如有真知灼見，佢自己一早發達啦！）。請記住，世上不但冇免費午餐，同時冇免費分析呢回事，大證券公司點解要養咁多分析員？答案係希望爭取多D生意。大銀行分析報告只服務大客，ァD阿叔師奶打電話到電台或電視台問買乜股票好唔好長ン云云，大部分脫離唔到「Good man, bad idea！」框框。

　　在熊市中買入後持有的時代已過去，牛、熊之爭已演變成街頭浴血，雙方拳來腳往，指數每天上下波動達5％，如欲在股市獲利，除�鱁盂讞萿禳A便是低價吸納博取反彈利潤。不過，散戶從來冇上過少林寺打木人巷，要求他們在巷戰中勝出未免苛求，因此好多時唔玩好過玩。熊係需要冬眠的動物，過去三年熊已習慣冬眠，即10月份起仍有段日子冬眠，去年更由9月20日起冬眠到今年3月（香港5月）。今年10月10日熊又開始冬眠，至於呢個冬眠時間有幾長？事前難以估計，可能係小睡一會，可能一睡經年。令人擔心�麉Y，美元利率已係近四十年低位，即使11月6日再減息，刺激有幾大？另一方面，10月份消費信心指數79.4，乃連續五個月回落，同時是九年新低，過去一年美國消費者不但支持美國經濟，亦支持整個世界經濟。美國人增加的消費動力來自把物業再按（背後理由是利率低及樓價升），這些資金用作購買汽車及耐用品，問題係上述情況可支持幾耐？11月1日美國時間將公布10月就業數據，閣下睇緊本欄�黈伬啎j家應該已知數字，我老曹擔心又係令人洩氣；換言之，呢個熊市反彈在一片憂慮前景中上升……。

　　我老曹初入行之時，走勢派同實力分析派互相攻擊，似乎互相矛盾；但經過多年實踐經驗，才明白學走勢而不懂實力分析，只係花拳オ腿，一如學武功只曉招式卻手軟腳軟，保證被人打死多過病死。對初學者而言，最好從基礎分析入手，不然未學行先學走，股市中輸得最慘便是自以為懂走勢的人；每一個走勢形成背後必有一定客觀因素，未明其所以然盲目入市，又點會唔損失慘重？97年7月後每年賣地五十公頃限制取消，此一客觀因素改變，引發本港樓價由一個極端走向另一個極端移動，過去五年間的起起跌跌，只是技術因素。

　　再以10月10日反彈為例，背後理由是超賣，通常最小升幅是重返五十天移動平均線水平，極限是接近或略破二百五十天線，一旦到此水平，超賣此一客觀利好因素便消失。熊市反彈的理由是賣家惜售，因此指數上升而成交稀少，一旦成交多，代表賣家大量湧現，情況反令人擔心。呢次反彈最終能否接近略破二百五十天線？我老曹木宰羊。


董事出貨必須小心

　　部分人認為，公司董事入貨乃「好消息」，其實董事入貨可能同企業前景展望完全無關，例如佢剛收�髐膝q股息買番公司股份，或者剛沽出一項投資手上有D錢唔知放係邊，便買自己公司股份，又或者佢認為公司股價低於資產淨值，買番D捧場（事實證明股價與資產淨值關係唔大）。當然亦可能知道公司賺�髐j錢仍未公布，或有人打算收購而公眾未知（咁做董事係犯法！）；我老曹經驗係，董事入貨後，許多時該股表現不見得較大市出色；反之，董事出貨就得小心。有智慧不如趁勢，小心淡友得勢不饒人。

　　百江燃氣（8132）10月31日向和記企業發行一億二千五百萬元可換股票據，年息二厘，兩年內可以每股三元二角五仙換股。

　　航宇數碼科技（091）出售大嶼山一萬一千八百六十八方呎樓面連兩個車位，代價一千三百五十五萬元，作為清還一千六百萬元債項部分；該物業96年完成後一直空置，上述出售虧損一千零六十萬元，入2002年度賬。

　　金科數碼（922）最大股東禁制Success Trade Ltd.出售或轉讓七千萬股金科數碼，上述股份大股東按畀該公司用作抵押貸款。

　　一木國際（162）以四千六百萬元出售兩間公司，得款作營運資金。Ambro Investment從事傢俬產品經銷業務。Foundation Cast從事傢俬製造。出售後令公司更集中在郵輪業務。

　　星虹（397）發行七千四百六十萬股每股一點五仙，佔擴大股本16.66％，集資一百一十一萬元，完成後曾昭明將成星虹最大股東。

　　匯豐中國基金（504）出售所佔新世界新城有限公司16.7％，估計可收回一百八十八萬美元。

　　香港葯業（182）停牌，公布配售新股。

　　大陶精密科技（8041）停牌，發行可換股債券。

　　利來控股（221）11月7日上牌。

　　利亞零售（8052）今年1月至9月獲利五千二百五十四萬四千元，較2001年同期上升6.04％，每股獲利七點九仙，不派息。

　　■康師傅控股（322）、中國物流（217）、聯想集團（992）、富麗花譜（8176）、美域數碼（8017）、東光集團（8150）、FlexSystem（8050）、長遠電信網絡（8040）、智庫科技（8153）、銀河映像（8130）、鳳凰衛視（8002）、新意網集團（8008）、環球實業科技（8091）、愛達利網絡（8033）、威發系統（8198）、萬友消防（8201）11月12日；中華數碼廣播（8016）、科瑞控股（8109）、易寶（8086）、國聯通信（8060）、大陶精密科技（8041）、媒體伯樂（8072）、百江燃氣控股（8132）、康健國際（8138）、浙江永隆實業（8211）、裕興電腦（8005）13日；李氏大藥廠（8221）14日宣布業績。



04

開源節流慢郎中

　　11月3日（周日）。「投資界宿將」、「我的朋友」林森池，擒日飛鴿傳書，同我老曹話佢「坐在中央圖書館，重溫97年亞洲金融風暴的歷史」，愈睇愈驚，事關佢比較之下，「香港的情況同當年泰銖貶值前的泰國何其相似！」佢喟然長歎曰︰「聯匯危在旦夕矣！」心驚膽跳之餘，擒晚即成打油詩一首，詩曰︰「財赤可變急驚風，聯匯不保受其衝，改善經濟長遠計，開源節流慢郎中；挽救地產急先鋒，穩定民生千載功，草船借箭債券化，一矢雙鵰在其中。」比起張打油的詠《雪》詩，林氏此作，都稱傑作矣；其「傑」在言之有物，憂港憂財之心情盡在其中。森池兄早已印印腳不問世事，近日所以咁「勞氣」，皆因睇到《香港號》正因財赤超重而慢慢下沉，心所謂危，才捱更抵夜、焚膏繼晷，度出以財技救港之計，點知遇著個「慢郎中」，佢ァ位話得事�鴷諻O則只懂空來空去，不曉借箭之妙、不明債券化之可度難關，嗚呼哀哉之至。遇上咁�嚜熅伔Z子，香港氣數已盡乎？

　　由2000年1月開始，道瓊斯工業平均指數回落很快三周年矣，牛市時的美股市值超過八萬億美元，依家淨番唔夠四萬億；最近一次跌市長達六個月才見反彈「歷史少見」，10月份升幅10.6％（如由10月10日起計，升幅接近20％），係87年10月股災以來升幅最大一個月。但熊係最有耐性的動物，去年9月至今年3月，佢可以冬眠六個月，才再次開始攻擊，大家小心則箇。


中國電訊市場中外爭餐死


　　中國加入WTO後，2007年起外資可擁有國內電訊公司49％股權，即五年後中國電訊市場面臨激烈競爭，因此中國自己先行汰弱留強，咁做法係同外資撼�儱ЁヾC流動電話市場由於係一個迅速增長的市場，競爭未算激烈；不過，論到固網，情況便慘淡好多。中國電信去年固網收入便減少8.3％，純利下降64％，今年估計營業額同純利可上升10％，並準備進軍流動電話市場；中國境內其他流動電話公司則打算進入固網市場（情況可參考本港電訊市場發展）。換言之，未來五年單係國內電訊公司之間已爭餐死，更何況2007年後外資公司入侵！此乃點解中國電信以今年估計純利?狺E倍招股仍無法獲超額認購�鼤z由，機構投資者正擔心未來中國電信純利能否保持增長，如果冇增長支持，?狺E倍便唔算便宜。11月份恆生指數表現繼續受中國電信消息影響，可能唔及道指表現咁好。

　　10月10日開始的反彈浪A已找到，應該係28日的9860.87；至於浪B仍在找尋中，未能肯定上周五低點9388點係咪浪B，或者再低一D亦唔奇。睇89年12月日經平均指數、80年黃金價格走勢及1929年道瓊斯工業平均指數走勢，都發現大跌市後兩年半出現的反彈比較持久；呢次美國科網股由2000年3月回落到2002年10月又係兩年半，相信10月10日開始的反彈冇咁短癮，唔排除呢次反彈，恆指が11月份可接近或略破二百五十天移動平均線。去年9月21日恆指由8894點開始的反彈維持到12月6日11957點，共十個星期，升幅34％；今年10月10日開始的反彈，不足十星期及34％，11月份維持反覆上升應冇問題【圖】。如果一樣可維持十個星期，呢個反彈市一直去到聖誕節前亦非冇可能。去年9月21日恆生指數已拋離二百五十天線甚遠，結果今年5月以略破二百五十天線才結束，當時半桶水分析師（？）呱呱叫牛市重臨，真係累人不淺！呢次10月10日恆指同二百五十天線距離只有22％，呢次反彈接近或略破二百五十天線機會應較去年9月ァ次更大！我老曹再強調一次，股市在憂慮中上升，在歡樂中回落，相信11月份仍係升市，甚至唔排除呢個升市可延長到12月份，而浪C升幅通常較浪A大好多。


無謂為反彈市搵理由


　　不過，我老曹再提醒大家，世上冇完美分析技巧，捕捉反彈方面，除ホ技術之外，運氣亦十分重要，後市係咪一如估計，冇人可肯定話畀你知。反彈市或有一定客觀因素支持，但亦可以純技術因素，例如納指回落兩年半，事前冇乜人估到，所以無謂同其他人一樣，為呢次反彈市搵理由。が熊市中的反彈，75％係技術因素，只有25％才搵到合理解釋；10月10日股市上升ガ理由係大市回落六個月後拋售力量減弱，就係咁簡單。恆指由2000年1月10日的11750點跌至2002年10月10日的7197點，反彈跌幅50％可見9473點，呢個才係熊市中最大阻力，亦係牛熊分界線；恆生指數由2000年3月28日的18397點回落到2002年10月10日的8772點，牛熊分界線在13584點，亦係反彈幅度50％—還要容許3％的誤差。

　　至今為止，雖然唔少人冇被反彈所引誘入市，但希望11月或12月份仍記得此決定，千萬不可到浪C高點時忍唔住手。熊市反彈不常有，去年9月21日幾多人話唔入市，結果今年5月卻瘋狂入市。經過六個月跌市，10月10日開始的反彈肯定唔簡單。

　　美國通脹率唔包括能源及食品係2.2％，即已較聯邦基金利率一厘七五為高，理論上，11月6日不應再減息；若把通脹率分成兩部分，服務價格9月份通脹率仍達3.6％，但產品價格已升1.1％，工廠使用率9月份只有74.2％（平均使用率應該係81％），可顯示除ホ服務成本外其餘皆下跌，因此，應否減息十分具爭議性。

　　呢次衰退最受打擊唔係中年人而係年輕一代，2000年年初美國二十至四十四歲男士88％有工作，2002年9月只有85％仍有工做；2000年年初美國二十至四十四歲女士，73.5％有工作，2002年9月只有70.6％仍有工做。四十五至五十四歲男性2000年仍就業有85.9％，依家84.8％；女性73.9％，依家73.5％；年紀大一D即五十五至六十四歲，男性就業比率由65.9％升至67.2％，女性由51.7％上升至54.4％，理由係二十至四十四歲打工一族唔少從事高科技行業，其次係公司中下層正係被裁對象；反之，四十五歲以上唔少已係高層而唔受影響，而且較少從事高科技行業。呢次科網股爆破，最受影響係三十至四十四歲人士，佢地不但要面對裁員，同時要供樓及供書教學，由此可以想像佢地面對壓力有幾大。

　　美國第三季GDP上升3.1％，理由係每月有數不清的業主將物業再按，提款一千零四十二億二千五百萬美元去消費。其中唔少用於購買汽車，不幸的是，10月份起汽車銷售已走下坡，理由係10月份物業再按方面減少24％；另一方面零利率買車計劃再刺激唔起購買欲，令汽車零售10月份較去年同期減少27％（福特汽車減34％；通用汽車減32％；佳士拿減31％）。汽車銷售佔美國消費者開支25％。由於期望11月6日利率再減，股市仍頂得住，10月份道指升11％，係十五年來最大升幅，納指亦上升13％。不過，美元已頂唔住，一美元兌一歐羅指日可待。《彭博》報道新澤西基金第三季損失六十億七千萬美元或9.4％，過去三年新澤西基金失去24％市值或二百多億美元，其中美國在線時代華納帶來八億二千六百萬美元損失，太陽電腦導致虧損九億七千萬美元。美國州政府基金表現同散戶差唔多，佢地一樣高價追貨，成績同散戶接近。去年標普五百間大企業退休基金只有兩間仍有錢賺，相信今年成績更差，擔心冇一間有錢賺；大企業基金經理成績亦咁差，散戶仲想點？點樣が熊市中獲勝？


美企業債券被擲到七彩


　　已畀《紐約時報》買晒ガ《國際先驅論壇報》估計，德國將步日本後塵，今年GDP增長率只有0.5％，期望明年可達1.5％。德國大銀行面對呆壞賬一籮籮，唔好得過日本大銀行幾多。美國金融較好一D，主要係債券證券化，但有D唔妥ガ債券價格已跌到七彩，例如最近通用汽車及福特汽車十年期債券已被人擲到接近垃圾債券利率水平。由於問題迅速暴露，冇得拖，結果美資銀行雖然股價受壓，但財政健全。情況一如本港銀行，大部分香港銀行家十分保守，資本充足比率超過國際標準，所以香港銀行十分穩陣，雖然樓價回落65.25％，絕大部分銀行頂得順（頂唔順者亦早已換ホ老細）。

　　97年7月香港主權回歸後，中港兩地經濟加快融合，其中兩地最大差距係樓價同工資，過去五年多本港住宅樓價已回落65.25％，拉近港深兩地樓價差距，但似乎仍未足夠。工資較難向下調整，97年回歸後大部分公司凍結工資及取消年底雙薪兼花紅（變相減薪14.3％），失業率亦上升到7.6％。如把港元貶值，可加快消弭港深兩地差距，但表面睇對銀行界打擊十分大，事關存款中接近一半係外幣存款，一旦港元貶值，銀行所承受風險極大；不過，相信銀行界已向金管局睇齊，做好港元貶值ガ準備。照港官之眼光睇，金管局短期內唔會畀港元貶值，如此一來，長達四十七個月通縮只有持續，樓價繼續受壓，非技術半技術性工序繼續流向鄰近地區，令失業率持續高企，直到中港兩地經濟完成融合為止（東、西德兩地經濟融合已進行十二年，至今仍未完成）。が通脹期，由於產品價值上升，生意做少ホ利潤仍可上升；但が通縮期，因產品價格回落，生意做多ホ利潤反而少ホ。

　　1942年美軍が中途島一役擊沉唔少日本空母，日軍失去空中優勢，盟軍步向大勝，美股結束三十年代的大蕭條步向繁榮。66年美國下令轟炸北越河內，發動全球「反共產主義」之戰，引發美股熊市；78年中國政府宣布改革開放政策，共產主義漸漸失去市場，82年美股又開始大牛市；2000年科網股泡沫爆破，無巧不成話，2001年出現「九．一一慘劇」，美國宣布全球反恐戰爭開始，美股再陷熊市；牛市何時開始？要睇美國在反恐戰爭中何時取得優勢。中國一早已加入反恐戰爭，俄羅斯出現莫斯科劇院事件後，自然亦「不甘後人」，依家只有歐洲仍三心兩意。反恐戰爭會否が美軍攻入巴格達而進入高潮？我老曹木宰羊，只能做旁觀者。


採用凱派理論值得三思


　　三十年代經濟蕭條，令凱恩斯學派大行其道，雖然其財政政策令經濟繁榮起來，但到ホ七十年代通脹唔受控制，戴卓爾夫人首先採用佛利民為首的貨幣學派政策，然後係列根總統，終於成功控制通脹同時保持經濟繁榮；二十多年後今天，世界面對供應過剩，凱恩斯學派又漸漸抬頭。係咪把資源再次交回政府手中，由高官決定點用，便可解決當前問題？政府不能創造財富，只曉印銀紙；政府不能提供資本，只能提供信貸，過多銀紙只會令金錢購買力下降，過多信貸只會引發泡沫，一旦爆破情況更慘。呢方面Kurt Richebacher博士有很好評述，呢位西德經濟學家曾任德國央行首席經濟學家（即香港的所謂經濟師），乃奧國學派信徒，不過佢睇淡市已十幾年，完全地徹底地錯過ホ二十世紀後的極大牛市；佢依家擔心11月6日聯儲局如再減息，只代表聯儲局黔驢技窮而已，股市今日晒士已十倍於政府能干預能力，去年的干預已證實無效，今年再來一次又點解有效？政府除ホ可減息可以印銀紙外，並不能創造財富，如把過去經濟繁榮簡化為貨幣供應上升及利率回落，便太無知了（句句頂住佛老個肺）。經濟繁榮真正理由係人類生產力提升而令收入增加，因此聯儲局只能微調經濟但改變不了經濟方向，例如過分寬鬆貨幣政策往往引發泡沫，唔阻止泡沫形成，一旦爆破，便阻不了衰退來臨，今天困局便是聯儲局面對97年亞洲金融風暴、98年俄羅斯債券市場危機及99年千年蟲問題而過分寬鬆貨幣政策的後果，依家科網股泡沫爆破，就算把利率降至絲路又如何。政府搞喎經濟十分易，反之欲搞好經濟卻十分難，政府每一動作對經濟有一定影響，呢點毫無疑問，但效果往往超出高官事前估計（咁壞）。政府經常希望市民對佢有信心，對政府有信心的結果係對自己前途冇晒信心（尤其98年聽綠化郎話買樓者）。我老曹對重新利用凱恩斯學派去挽救當前經濟存疑。作為高官當然歡迎凱派，因為可擴大佢地權力，不過應否重新採用凱派理論，真係值得三思。



05

朝令夕改愈加混亂

　　11月4日（周一）。恆生指數升313.15，收9720.83；成交額五十三億八千二百萬元。期指高水，收9745點。

　　長實（001）升5.8％，見五十四元五角；新地（016）升4.4％，見五十元七角五仙；中移動（941）升5.3％，見十九元九角五仙；中聯通（762）升5.8％，見五元零五仙；壹傳媒（282）升4.2％，見一元七角三仙，理由係《東周刊》停刊，廣告和讀者可能「過檔」；利豐（494）升7.2％，見八元一角五仙；德昌電機（179）升7.6％，見八元四角五仙。


停止賣地唔會收效

　　特區政府最大問題係大部分政策出街之前缺乏深思熟慮，因此出街後朝令夕改，令人無所適從，結果政策不但幫唔倒經濟，反而引起更大混亂。以房屋政策為例，政府應協助市民置業而非限制土地供應；政府應讓私人企業提供住宅單位供小業主置業，本身不應介入房屋供應，不然的話，便引起與民爭利的矛盾。政府不能坐視貧無立錐之地的貧苦階層冇屋住，所以應為社會上約25％的貧窮家庭提供公屋單位，此乃社會責任，但政府在這方面唔合格。如果停止賣地有效，政府自98年至今已多次停止賣地，點解冇效？至於提供居屋只係雙重補貼（先享受公屋，再以低於市價買居屋，98年後更可向政府低息貸款），對中產階級絕對唔公平，變相打劫中下階層，等於努力工作的家庭受懲罰，於是人人傾向問政府ヴ著數；反之，真正需要幫助的貧窮家庭，唔少至今仍未獲分配公屋。市民要記住，買樓係個人行為，樓價可升可跌，自己負擔唔起樓價升跌的風險，可以唔買；政府應有限度協助市民置業（例如提供低息貸款），但不應供應較市價為低的居屋或其他任何形式的樓價補貼（例如夾心階層住屋計劃或混合屋）。


反彈有條件見250天線


　　政府的責任係提供有利的營商環境，例如低稅率、公平競爭環境、法治、基建；政府唔係萬能，不能改變經濟盛衰循環；加上香港係海島式經濟，76.12％影響因素來自香港以外地方，並非政府所能控制，因此政府只可順勢而行，不要妄想扭轉大勢方向（鄧小老有云，大勢不因人們主觀願望而轉移）。

　　上周五期貨市場估計美國將減息四分一厘，睇ワ格蛇面對減息要求壓力十分大，理由係通脹率扣除服務業已係負數，而利率一向影響唔倒服務業收費。減息四分一厘實質幫助唔大，但心理刺激幾好，可畀D壓力英國及歐洲；尤其歐洲已到�鰴q縮邊緣，一旦進入通縮，即使減息都冇用。香港進入連續四十七個月通縮期，去年大幅減息亦未能令樓價上升，唔似英、美一減息，樓價便上升；今時今日英、美減息，起碼可延長呢次樓價上升期。我老曹認為，去年9月22日開始ガ反彈一直維持到今年5月，為期八個月；今年10月10日開始的反彈雖然未必及得上去年9月，但仍然有條件接近或略破二百五十天線。


地產股中移動俱處熊二


　　由於恆生指數組成部分已唔同，只睇恆生指數升跌，較難了解牛、熊市。依家恆生指數成分股主要分為兩大類，即受本港經濟盛衰影響ガ地產股以及業務大部分在海外的股份，其中最有代表係中移動。由恆生地產分類指數睇到【圖一】，熊一由97年8月29213點開始，が98年8月6544點結束，跌幅77.6％；98年8月開始進入熊二，包括99年反覆上升及2000年反覆回落；至於熊二維持幾耐，冇人事前知道。牛市出現前必有熊三，即有一天98年8月恆生地產分類指數低點6544點失守；事實上，唔少地產股股價已較98年8月為低。

　　另一方面，中移動表現完全唔受香港經濟影響，其他如和黃（013）及長實，來自海外業務的純利所佔比重十分大。中移動亦追隨海外電訊股，由98年3月的八元七角五仙升至2000年3月的八十元【圖二】，絕對係牛市第三期走勢。換言之，呢類股份ガ牛市已が2000年3月結束，相信熊市第一期が今年10月初結束，進入熊市第二期初反彈市。熊市第二期反彈可以維持一年半載；恆指由10月10日開始ガ反彈，便因科技股進入反彈期而引發。

　　香港地產股仍然在一浪低於一浪的熊二典型走勢之中，今年10月已出現熊腳反彈；TMT股完成熊市第一期，進入熊市第二期的最大反彈市，呢個反彈市長則一年，短則半載，如捕捉到，短期利潤不俗。

　　港股出現兩個牛市的頂—第一個係97年8月由房地產業造成；第二個係2000年3月由TMT股造成。前一個熊市第一期が98年8月結束，進入漫長熊市第二期；後一個熊市第一期極可能が今年10月結束，依家進入熊市第二期中最大一次反彈。

　　銀行股又點？可分兩大類。第一類銀行股的貸款以本港房地產為主的本地銀行，走勢上極受房地產影響；第二類貸款已國際化，例如匯控（005），影響因素太多，已有本身獨特走勢。

　　仲有一點係中國改革開放已二十五年（1978年起計），呢次十六大包括大舊江提出ガ「三個代表論」，共產黨再唔係同資本家對立，即中國改革開放漸漸由經濟層面進入政治層面，對未來中國路向影響十分大。香港無論願唔願意，都正在迅速與中國經濟融合，對部分行業而言可能係機會（例如服務業正大量向中國出口），對部分行業可能係衝擊，例如飲食、消費業及房地產業。が融合過程中，有人受惠有人被熔化；受惠者在悶聲發大財，社會上聽唔到佢地ガ聲音；受害者在呱呱叫，搞到港人對前景失晒信心。


有冇前途睇你點做


　　「香港冇前途」？我老曹入社會做事第一年已經聽到，當年有D錢ガ都移民外國。第二次聽到係石油危機後運費大漲，香港以工業為主，運費咁貴點做；加上小販處處及晚上十時實施燈火管制，我老曹都有D驚。第三次係82年9月，中國政府宣布97年7月收回香港主權，共產黨ワ啦，仲唔走?�任何人受嚇三次便冇有怕，今時今日任何人聽到話香港冇前途，只會哈哈大笑。有冇前途由個人性格決定，坐困愁城者幾時都冇前途，靈活變通者幾時都有前途。中國市場逐步開放，有人認為國內缺乏守法精神，太多蛇蟲鼠蟻點做？有人認為國內依家之情形有如六十年代ガ香港，因此有大把機會，有排做！兩種分析都ろ，真係睇你點做。

　　海域集團（1220）十股合併為一股，11月29日生效。

　　華建控股（479）停牌，等待該公司發出一份有關清盤呈請。

　　新鴻基（086）停牌。

　　海爾中建（1169）小股東只佔22.65％，公司計劃12月2日前恢復小股東持股量至25％或以上。

　　恆安國際（1044）大股東收回4.52％股份，令持股量由20.45％升至24.97％，代價一億一千七百萬元或每股二元六角。

　　自動系統（771）公眾持股量不足25％，只有24.89％，將盡快恢復至25％或以上。

　　復旦張江（8231）今年1月至9月獲利一百四十二萬六千元，較去年同期減85.53％；每股獲利零點二五分人民幣，唔派息。

　　恆科創業（8097）今年4月至9月獲利二千四百八十七萬二千元，較去年同期減38.85％；每股獲利三點○九仙，第二季股息每股零點五仙。

　　衛科創業（8172）今年4月至9月獲利二百六十四萬一千元，較去年同期升30.42％；每股獲利零點四六仙，唔派息。

　　熊貓Recruit（8073）今年1月至9月虧損二千零三十七萬四千元，或每股一點八一仙，唔派息。

　　數碼香港（8007）今年7月至9月獲利三萬元或每股零點○二仙，唔派息。

　　科達集團（2982）今年4月至9月虧損一千五百九十七萬二千元或每股零點一三仙，唔派息。

　　■光亞科技（8061）、北大青鳥環宇（8095）、長春達興藥業股份（8067）、迪斯數碼（8057）、恆基數碼（8023）、華普智通（8165）、新宇國際（8068）、博軟（8096）、即時科研（8119）、華索國際（8220）、威倫堡（8020）、鄭州燃氣（8099）、金衛醫療科技（8180）13日；新利軟件（8076）14日；開明投資（768）15日宣布業績。



06

停止賣地刻薄自己

　　11月5日（周二）。恆生指數跌65.47，收9655.36；成交五十四億九百萬元。11月期指略為高水，收9665點。市場對政府遲遲未公布穩定樓市措施開始失去耐性，令恆生地產分類指數回落2.05％；依家香港樓價較97年高峰期已下挫65.28％，即把90年至97年樓市泡沫時代�鴾伝T抹去80.42％。事實上，自98年年中開始，政府由取消出售添馬艦地王開始，然後推出首置、自置貸款，以至停售居屋及土地、成立按揭證券公司、協助負資產業主轉按，可以穩定樓價�黿僧I已做盡，如果再做，後遺症多多。例如停止賣地將令政府財赤擴大，不利聯匯制度；取消銀行七成按揭上限，一旦樓價再下調，將影響銀行體系穩定性（事實上，地產發展商提供二按及買樓現金回贈，即三成首期一早由地產發展商旗下財務公司提供）。樓價升降由供求決定，85年4月起由於官地供應減少；同時，因工廠內移，帶動本港服務業需求上升。打工仔每年加薪10％係例行公事（即平均每七年收入上升一倍），84年收入二千元者，91年收入四千元，98年收入八千元；不過，98年起本港進入凍薪期，2002年更進入減薪期，港人冇每年加薪10％呢枝歌仔唱，樓價自然進入調整期。


土地供應源源不絕


　　土地供應方面五花八門，官地拍賣只係供應來源之一，隨著兩鐵興建，中環機鐵上蓋、九龍機鐵上蓋、大角咀機鐵上蓋、東涌、將軍澳、油塘皆成為土地新來源，下一步來自東鐵及西鐵上蓋的供應將充斥市場。另一方面，舊區重建例如旺角、尖沙咀、觀塘、荃灣、深水し、黃大仙又成為土地另一新供應來源；依家未敢郁�麉Y工廠區改住宅區，例如新蒲崗、柴灣一帶工廠樓皆可拆掉改建住宅樓。當然，仍要計一計地產商手上�儮A地改住宅地。因此，停止賣地只會令政府收入減少，刻薄自己荷包，來自其他方面供應仍源源不絕（依家市區重建局正陷入財困，過去五年所收舊樓已蝕大本，正急於等政府注資及等候地產商合作將土地重建）。如果暫停賣地真係可以即刻令樓價上升咁簡單，特區政府班高官過去四年點解諗唔到？到底係佢地蠢，抑或提出暫停賣地者聰明？

　　中國電信（728）減少上市股份55％，只有七十五億六千萬股，佔總數10％，售價仍係一元四角八仙到一元七角一仙，集資一百二十九億三千萬元，相信市場可以消化，同時每股獲利上升11％，至二角零點七仙；?狺E點九倍至十一點五倍，估計唔會影響港股後市。

　　美國中期選舉期間，美股傾向反彈或上升，在胡佛總統時代，道指由30年12月升至31年2月，升幅23.4％；至於列根總統，86－87年升幅更達81.2％；呢次中期選舉至今為止，美股已反彈四星期，道指升幅達1534點或21％，極之接近前阻力即8月22日9077點。


壞消息當好消息炒


　　不過，令人擔心�麉Y成交額一直未能回升配合。美股進入徘徊區十分正常，因為投資者已找唔到理由支持道指再升1000點。9月份美國人儲蓄率回升到4.2％（8月份3.4％），消費卻減少0.4％；10月份汽車消費減27％，消費者係咪疲態漸露，開始增加儲蓄並開始減債？依家美國每天進口十五億美元資金去支持消費者信貸，一旦外國人對美元興趣減低，後果會點？近期美元匯價又再回落，歐羅兌美元已接近一算水平。10月道指升幅乃87年以來最大，理由係淡友補倉或壞消息當好消息炒，例如周三聯儲局可能減息（去年減息十一次，結果美股仍係反覆回落）。11月股市更加像霧又像花。原則上，が熊市中唯一致勝法係利用每次偏低去博取反彈，至於反彈何時完結？真係考起晒所有分析員。展望11月份股市，我老曹勸籲各位綁好安全帶，因為前路崎嶇，經過六個月（香港五個月）回落，股市10月10日起反彈，調整一下市場上偏淡情緒。


減息1厘未產生負利率效應


　　過去一百年，美股經歷三個牛市，即21年至29年，為期八年；42年至66年，為期二十四年；82年至99年，為期十八年。第一個牛市結束後，道指從29年大跌至32年，為時三十四個月，然後反覆十年，42年牛市才誕生；第二個牛市結束，道指由66年回落至74年，然後在低位反覆八年，牛市才誕生。呢一次又點，美股會否在最初幾年大跌，然後長期反覆？Bridgewater Associates指出，自聯儲局減息至今股價回落20％，正常情況下減息後十八個月，股價應上升20％，唯一例外係30年ァ次減息，因為當時通縮。由此預計，2000年開始的熊市極可能在頭幾年跌至見底，然後才反覆，尤其係91年至99年的升幅同21年升至29年近似，一旦股市見底，可在日後小型升市及小型跌市中獲利。

　　何謂失業？過去一個月找尋工作但搵唔到才算失業；但如果閣下搵到心灰意冷唔再搵工，便唔算失業人士。Bank of Montreal Financial Group認為，依家美國失業率5.7％，但實際較數字顯示更嚴重，理由係過去失業者係低薪及勞工階級，呢一次卻係高薪及白領，一旦失業便唔易再搵到另一份有相同收入的工作。呢批失業人士可能係公司經理、企業顧問、會計師、工程師、高科技從業員甚至投資銀行顧問，唔少年薪達十二萬美元；過去佢地經常出外飲食，依家卻要求父母代付租金，少�魕O批豪客，結果飲食業及豪宅租金亦回落；高薪工作職位近年愈來愈少，怪唔得消費信心回落到九年新低。依家愈來愈多消費者變成儲蓄戶，根據BTM-UBS華寶證券連鎖店銷售指數，10月最後一星期回落1.9％，係今年1月至今最低；依家寄望周三（美國時間）聯儲局第十二次減息去創造奇�[。依家GDP平減因素1.1％，即使減息四分一厘，聯邦基金利率仍係一厘半，相較GDP平減因素尚未能產生負利率效應。我地仍然隨時跌入流動資金陷阱，到時只有貨幣有秩序貶值才能脫離；不過，貶值初期反有不良效果，即所謂倒轉「J」效應。無論閣下喜唔喜歡，擔心新一輪美元貶值潮今年10月開始，如聯儲局減息，勢將加快美元貶值速度，呢方面有利香港，但不利美股（在美元貶值壓力下，流入美股資金減少）。照咁睇，我地係咪正逐步由低利率、低通脹、低GDP增長期，步向零利率、負通脹及GDP零增長期？


香港打工仔面對最根本問題


　　十六大於11月8日召開，相信將落實大舊江提出�鴾T個代表論，即共產黨不但代表工人及農民，亦代表民企東主。共產黨由搞階級鬥爭轉化成為執政黨，係78年改革開放以來另一重大改變；由經濟改變（唔再爭拗何謂資本主義方式、何謂共產主義方式的白貓黑貓論）轉向政治改革。香港�鵀a位亦由78年至97年中國經濟的推動者，轉化成中國經濟改革開放下的受惠者！

　　2001年中國加入WTO後，香港再唔係內地的主要資金供應者，卻成為進入南中國的大門。八、九十年代香港係中國的最大資金供應者，亦係南內地廉價土地、廉價勞工成本的最大受惠者；今天港資進入中國已成為外資之一，但基於文化背景相同、血緣相同，香港變成引進外資的中心，協助中國進一步發展服務業、金融業、物流業、製造業、醫療護理及高科技商業化，以及成為中國企業涉足國際的踏腳石。展望未來二十五年，中國內地GDP仍可保持高速增長，香港GDP進入低增長期，因此中港之間差距漸漸收窄十分正常（78年改革開放以來此趨勢已開始）。最先係產品售價，由於可自由進出香港及隨著國內關稅下降，差距漸漸接近，由於差距未完全消失前，所以出現港人北上消費；然後係樓房，因樓房不能從內地進口，影響較慢，但隨著兩地人口交流，樓價無可避免亦逐漸拉近；最後係薪金，由於內地人不能來港工作，短期薪金仍可維持高水平，隨著工序內移引發高失業率，最後不得不下調，此乃近期香港打工仔面對�鼣怌琤趕暋D。

　　中建科技（261）上市地位11月6日撤回，中建科技國際11月7日上牌取代。

　　星虹控股（397）停牌。

　　添發慶豐（661）今年5月至8月營業額一百九十五萬元，由於無法令港交所滿意公司的營運或有形資產╱或無形資產水平，足以符合公司與港交所訂立的上市協議第38條，因此由去年12月24日起進入上市規則應用指引31第17條所載的除牌程序第一階段，公司11月27日股東特別大會要求通過重組建議，包括—一、發行可換股票據；二、向Cicero有條件收購可換股優先股；三、調整可兌股優先股換股價等。公司自去年12月24日起停牌，估計今年12月13日重組完成。

　　恆基地產（012）、恆基發展（097）停牌。

　　南方國際（1176）10月28日收到中國投資物業拍賣的公布及債權人要求公司為擔保人而提出清盤及索償五千八百八十二萬元，明年1月8日進行聆訊。公司股份10月31日停牌，11月5日復牌，投資者買賣該公司股份宜小心。該物業即廣州荔灣廣場2C區部分商舖，去年估值五千六百零九萬元，由廣州市中級人民法院安排拍賣，集團相信上述事件影響唔大。截至今年6月30日集團有形資產淨值三億六千萬元，應有足夠財力支持上市地位。

　　ehealthcareasia（835）大股東以每股一點六仙配售十五億八千三百二十萬四千股，佔已發行股本29％，令流通量達30％，11月5日起恢復上牌地位。

　　香港葯業（182）可能配售新股。

　　華建控股（479）押後清盤聆訊至12月16日。

　　正中藥業（327）計劃が中國九十四間醫院成立類風濕中心，估計投資成本一億六千四百六十萬元，部分表現未如理想，已終止其中三十六間，虧損四百六十萬元另六十四間在運作中，虧損二千零四十萬元。

　　優能數碼（8116）停牌。

　　大陶精密科技（8041）發行二千七百四十萬元可換股債券，其中一千一百萬元用作減債，四百萬元購買新機器，五百萬元用於深圳廠房搬遷費，六百三十萬元作營運資金。

　　朗迪國際（1142）11月8日上牌。

　　■山河控股（8127）、大誠電訊科技（8003）13日；托普科技（8135）、金鼎軟件（8190）、活力世界（8100）、新利軟件（8076）、保昌控股（562）11月14日；國泰航空（293）2003年3月5日宣布業績。



07

地產後市和尚細佬

　　11月6日（周三）。恆生指數升118.62，收9773.98；成交六十七億七千七百萬元。11月期指高水，收9789點，再一次證明恆生指數在一片憂慮中上升！

　　恆發（097）升22％，見七元二角五仙；超大農業（682）升6.6％，見一元二角九仙；萬順昌（1001）升27％，見七角九仙。


私有化係一步好棋


　　恆基地產（012）呢次以每股七元三角五仙現金，收購仍未持有26.5％的恆基發展，進行私有化，較賬面值七元零八仙高3.8％，較停牌前股價五元九角五仙高出24％；如恆基發展手上聯營公司按市價而非賬面值計，每股恆基發展約值十元五角六仙。呢次收購價相等於恆發手上投資市值七折左右，應該幾合理，不然私有化有乜好處？私有化動用五十五億元銀團貸款，以依家恆地售樓收入，估計2003年年底負債比率將下降至25％，私有化能否成功，有賴90％股東支持。依家恆地佔恆發73.48％，仍需16.52％小股東支持才可通過，即係話私有化仍有一定不明朗性。從恆基私有化恆發呢點睇，代表李兆基對香港房地產後市睇法係和尚細佬（和過）；不然今時今日D錢會用ワ購買土地而唔係私有化恆發，同時對售樓利潤信心亦冇舊時咁樂觀，不然唔會爭取經常性純利比如中華煤氣（003）、美麗華酒店（071）同租金收入。呢次私有化恆發，可令恆地2002╱03年度每股純利上升7％，同時為恆地日後售樓回籠資金找到良好出路，事關恆發以租金收入及聯營公司純利收入為主。事實上，2001╱02年度恆地來自地產發展利潤已十分有限，賣樓生意再唔可以好似過去咁作為純利最大收入來源。把來自出售物業的資金用於加強收租物業投資及聯營公司投資，方向完全正確。呢次私有化係一步好棋。

　　對恆發小股東而言，私有化可以資產淨值溢價3.8％套現，今時今日現金才是皇帝，市場亦不乏投資對象，五十四億九千一百萬元現金估計會�隄�元，部分會投資其他高息優質股；至於三億零八百萬元流入李博士及其他恆地董事手中，則唔排除日後用作購買恆地屬下聯營公司股份。呢次私有化應該皆大歡喜。

　　萬順昌以每股九角八仙回購最多五千三百多萬股，較11月1日停牌前六角二仙高58％，代價五千二百二十萬元，完成後大股東所佔比重由56.15％升至65.75％。呢次回購佔公司發行股本14.6％，回購理由係每股資產淨值一元四角二點八仙，市價較資產淨值低許多，加上公司手上有現金，回購可令每股資產淨值進一步上升5.18％。上述回購事件已在多間財政健全ガ上市公司身上出現，有些大股東手上有資金，索性將公司私有化，估計類似事件陸續出現。

　　TOM.COM（8001）第三季淨損失減至四千四百一十萬元或每股二點四仙，主要係收購台灣雜誌及在中國內地經營戶外廣告，開拓互聯網以外生意的投資，估計明年下半年可以產生利潤。今天股價跌2.1％，見一元九角一仙，雖然今年TOM股價已回落50.03％，但從投資角度睇仍未有吸引力。

　　聯想（992）升2.7％，見二元九角，公司在教育電腦市場經營十分成功，市場佔有率由十八個月前4％上升到依家30％。


高息地產股抗跌力強

　　恆隆（010）主席朗年陳認為，本港樓價經過五年調整，快接近尾聲，今年恆隆股價回落6.2％，同期新地（016）跌20％，長實（001）跌34％，恆隆表現相對較佳，其中理由係股息回報高達五厘四，產生高息股作用，相信其他地產股如有五厘半或以上高息，抗跌能力亦較高。

　　我老曹認為，樓價經五年回落，跌幅平均達65.25％後，即使政府一點事都唔做，樓價亦會進入平穩期窄幅上升，日後是升是降，好睇香港經濟表現。展望2003年，地產發展商物業供應十分充足，單是恆隆明年年初已打算預售四千七百五十個單位，由於土地於99年買入，應有微利。我老曹從金市得回來的教訓，任何泡沫一旦爆破，未來十年（或更長）時間內將無法再形成另一個泡沫；本港地產泡沫97年8月爆破，即2007年前再難形成另一個泡沫。因此，2003年或以後樓價最多只能平穩發展，物業已返回最基本用途—自住。買樓發達時代自97年8月後已成為過去，恐怕十年八載亦唔再重現。任何買樓人士宜只作自住，唔好再諗投資喇。


通縮期減息股市冇反應


　　恆生指數十八天線略破五十天線，出現另一個買入訊號，代表大市仍反覆向上，上升日子可能較10月初估計中長……。股市反彈背後理由係超賣，上述情況於10月初出現，至於反彈可維持幾耐？1931年12月的反彈が1932年2月結束，前後三個月；今年10月10日的反彈能否維持到12月？冇人可以回答。有人認為一鳥在手勝過群鳥在林，踏入11月中宜開始獲利回吐，悉隨尊便；有人認為可睇多一個月，亦係各有各睇。10月初我老曹叫人博反彈，理由係太多兼職淡友；到��11月分析界唔再一面倒睇淡，令前景愈來愈複雜；只有摸著石頭過河，見步行步。

　　我老曹無意教大家成為投機者，不過股市咁波動，除�鬻Q用股市波幅從中獲利，各位留が股市為乜？閣下睇緊本欄時應該已知聯儲局的議息結果，九十天期國庫券孳息率早已回落到一厘四。政府債券利率與垃圾債券利率息差不斷擴大，估計息差擴大在12月份足以阻止美股進一步反彈，因為一旦經濟漸漸進入零通脹期（或通縮期），股票投資的風險將較債券投資風險為大，理論上股票息率必須較長期債券孳息率更高才產生吸引力。明年美國經濟會否進入零通脹期？日本例子及香港例子話畀我地知，が零通脹期或通縮期減息，股市係唔會有反應；美國通脹率仍有2.2％（如不計服務業通脹只計物價，已係負數）；上月汽車銷量大減，只剩下房屋市場成為經濟繁榮的最後支持者，利率變化會否仍然生效？


好息之徒改ン歐羅英鎊


　　美國完成中期選舉後，相信將向伊拉克動武，國防部長已宣布國民警�嶺x及後備部隊做好準備，有謠傳美國呢次將動用十萬大軍攻打伊拉克，美股11月中開始極受軍事消息影響。11月中開始，股市愈來愈難分析，美國政府2000╱01年度財政盈餘一千二百七十億美元，2001╱02年度財赤接近一千五百億美元，變化何其大。美國財政盈餘時代結束，財赤時代於2002╱03年度開始，加上軍費，美國財赤應進一步擴大，上述環境不利美元，展望短期美元匯價仍受壓力，部分理由係美元與歐羅之間的利率差令好息之徒改持歐羅及英鎊。技術上睇，歐羅同英鎊進入上升浪5，展望後市，估計可上升10％左右，今年3月已入貨者可繼續ン，今時今日未入貨者應否加入便兩睇，因為一旦浪5完成便出現A、B、C調整浪。趁早加入係成功的一半，今時今日已近浪尾，你話點做？到�髐@美元兌一歐羅之後，兩者之間關係應該大好冇份大壞亦冇份。

　　國際融資（8004）停牌，等候清盤聆訊公布。

　　人人控股（059）停牌，宣布配售新股。

　　大中華科技（8032）停牌，宣布發行新股。

　　星虹控股（397）向Great Sense Ltd.發行七千四百六十萬股新股，成為公司最大單一股東，佔擴大股本16.66％；而擁有16.08％的股東Wise China Ltd.在上述認購協議訂立前已在市場沽售所持股份，公司11月6日復牌。

　　香港中旅（308）以八千萬元收購中旅網絡20％（已佔80％）。估計中旅網絡2002年獲利四千四百萬元；2001年獲利三千六百二十四萬元，資產淨值九千四百七十二萬元。

　　中建科技（261）11日7日上牌；朗�Y國際（1142）11月8日上牌。

　　■中國物流（217）、聯想集團（992）、康師傅控股（322）12日；TCL國際（1070）、葉氏化工集團（408）13日；保昌控股（562）、民生國際（938）14日；開明投資（768）、慶屋國際（193）15日；美麗寶國際（1179）18日宣布業績。



08

格蛇向通縮宣戰

　　11月7日（周四）。恆生指數升70.40，收9844.38；成交六十一億六千五百多萬元。11月期指低水，收9810點，短期或有獲利回吐；不過，股市中期方向仍係反覆向上。

　　美國減息半厘，對負債高的股份如新世界發展（017）肯定有利，技術上睇，下降軌已打破【圖】，完成消化後應有力再升。股價由今年1月的七元五角跌到10月10日的三元八角，反彈跌幅三分一，可見五元；反彈跌幅二分一，可見五元六角五仙，即現水平吸納，有機會獲利10-20％。另一隻可吸納�麉Y中移動（941），過去因中國電信（728）上市，股價一直受壓，下周中國電信成功上市的消息將刺激中移動股價上升。恆指呢次反彈，有機會接近或略破二百五十天移動平均線才完成浪C。


P已經唔係最優惠


　　繼美國宣布減息後，短期好消息來自北京十六大「三個代表論」獲通過列入黨綱，此乃共產黨政治改革的第一步，正式承認階級鬥爭成為歷史。呢個消息下周會否用作炒國企、紅籌及民企股反彈的借口？事關近期呢類股份受一連串壞消息影響，股價嚴重超賣，出現一次似模似樣的反彈，亦係天經地義。

　　匯控（005）、東亞（023）將儲蓄存款利率降至零點○一厘，存款根本上只能保本而冇銀賺；最優惠貸款利率由五厘一二五減至五厘，依家P作用已唔大，因為買樓貸款亦可ヴ到P減二厘，P已經唔係最優惠貸款利率了。另一方面，上市公司將回購高息債券，另發低息債券去減輕財務負擔，電盈（008）股價因此上升8.6％，見一元二角六仙。

　　不過，經濟消息仍然甚差，9月份零售額係十五個月內第十四次下跌，較去年同期跌4.6％，只有一百三十七億元。面對失業率高企、工資減少及消費者特別係富太們聯群結隊去上邊消費（包括包舞男蓬拆）的威脅，本港零售業點會好？10月份外匯存款減0.5％，僅一千一百零六億美元—任新郎人工咁高都冇法子保本，嗚呼哀哉到極。


聯儲局誓阻日本病


　　歐羅漸漸接近今年7月高位一點○二美元，有讀者飛鴿傳書問應唔應該獲利回吐？通常第二次接近高位有一定回吐壓力，但長遠目標仍係一點一美元兌一歐羅。答案一如昨天所講，有人喜歡一鳥在手，有人繼續博在林眾鳥，我老曹估計在一點○二美元遇阻力後，歐羅在零點九六美元又有支持，咁窄波幅好難玩，因此放下止蝕盤在零點九九美仙，繼續博取林中眾鳥。美國減息半厘，對歐羅有壓力，睇ワ短期歐羅將減息四分一厘或半厘，相信所產生的刺激較聯儲局減息半厘的刺激更大。聯儲局呢次減息半厘而非四分一厘，相信係對歐洲央行施壓要佢地加入減息行列，阻止歐洲經濟明年進入通縮。

　　格蛇87年4月上台，作為聯儲局主席，長期目標係打擊通脹；去年減息十一次的理由係刺激消費……；不過，最近消費物價（扣除服務費）出現四十二年來首次通縮，美國除樓價外，其他產品價格都在回落，呢次格蛇咁重手減息半厘，目的已唔再係刺激消費，而係對抗通縮！通縮一如通脹，亦有良性與惡性之分，例如中國因生產力提升，產品供應豐富令價格下跌所產生的通縮為良性，政府不但不應阻礙，反應鼓勵更多競爭，令產品價格進一步下跌令消費者受惠。反之，日本近年因需求下跌而產生通縮（香港過去四年亦因需求下跌而產生通縮），卻令人擔心，政府應努力阻止，例如1929年至33年物價回落24％，引致銀行倒閉（按揭品價格大跌導致資不抵債，引發千多間銀行倒閉），失業率上升至25％……。日本人儲蓄率高，所以可承受通縮；美國人負債高，一旦面對通縮，情況一發不可收拾，呢次減息半厘，意義上同去年十一次減息唔同，此乃政府向通縮宣戰，阻止通縮が美國登陸。29年至33年聯儲局對通縮冇晒辦法，理由係當年仍係金本位，冇黃金唔能夠印刷鈔票。羅斯福總統一上任立即宣布美元兌黃金貶值（一盎斯值三十五美元改為四十二美元，美元貶值20％），同時宣布國民擁有黃金為非法，令黃金流入國庫作為印刷鈔票之用。今天聯儲局印鈔票已唔使黃金保證，美元要貶值20％話都冇咁易……。今夏聯儲局十三位成員成立小組，研究日本通縮�鵀谷]，其中一個理由係日本央行在通縮率接近零之前冇急急減息阻止通脹率出現負數（金管局亦犯�鬫P樣錯誤，即九十年代初期冇把利率提升到通脹率之上二厘去阻止樓價泡沫出現，98年更利用挾息令本港實際利率高企，引發樓價大熊市）。從呢次減息半厘睇，聯儲局已決心對付通縮，不惜把利率較通脹率更早一步降至零，以阻止通脹率進入負數，這是1913年聯儲局成立以來首次（聯儲局成立目的係對付通脹而非通縮），估計除�鰲謜均A聯儲局更會大購美債，讓更多現金流入市場，以免日本病が美國出現！如利率降至零或接近零，但通脹率步向絲路，到時怎�玷魽H美國中期選舉共和黨勝出，控制參、眾兩議會，佢地可隨時通過法案減稅及退稅，製造負利率刺激經濟。美國政府明白防範勝於治療，由今天起美國政府全力防止通縮，以免美國墮入「流動資金陷阱」。


睇淡美元睇好美股


　　展望後市將係睇淡美元（財赤擴大）、睇好美股（退稅刺激），兩者都係對抗通縮的有效工具。換言之，美國政府已從九十年代日本情況汲取教訓，努力阻止通縮が美國出現，以免一如日本同香港，一旦陷入通縮期便不能自救。

　　美國GDP八萬億美元，係日本GDP一倍強，係中國GDP八倍，係香港GDP五十倍，如美國亦陷入流動資金陷阱，真係神仙難救。因此，聯儲局不惜減息半厘，令聯邦基金利率降至一厘二五（美國GDP物價平減指數係1.1％），去阻止通縮出現，相信下一步不惜犧牲美元匯率，都要再減息，誓阻通縮出現；不過，種種能否成功係另一回事，但已令可見將來美股由10月份悲觀情緒漸漸轉為樂觀—不過，美元轉弱，擔心資金流出美元市場令美股受挫！

　　明年如通縮率進一步放緩，相信美國國會將減稅。至於攻打伊拉克，對美國而言有如探囊取物，如影響經濟可以唔打住；如唔影響經濟，幾個星期（專家估計六個星期）便搞掂，冇乜キ大不了。10月方向逐漸清晰，就係睇淡美元及謹慎地睇好美股。至於黃金卻十分混亂，因美元匯價跌有利黃金，但通縮壓力又不利黃金。10月股市反彈期應較上月初期估計為長，唔排除延長到今年12月或以後，但因成交額太少，代表牛市未誕生。冇一個趨勢持久不變，5月開始的回落10月出現改變，呢次補倉行動會否維持三個月，即反彈過後明年會否再回落？或者一如去年9月的反彈維持到今年3月（香港係5月），冇人事前可預知，短期而言反彈持續。


美國仍未全民皆股


　　2000年第一季有45.9％美國家庭投資股票，係咪全民皆股？咁又未必。73年第一季曾經有65.6％美國家庭投資股票。如把基金擁有數字加進去，2000年第一季有64.1％美國家庭直接間接擁有股份，73年第一季數字係70.3％，74年第四季數字降至62.8％，今年第二季（第三季數字仍未公布）數字是56.7％，可見過去兩年半時間，家庭退出股票市場的速度媲美73-74年。根據聯儲局數字，今年第二季美國家庭及基金共持有七萬五千六百億美元市值股票，2000年第一季係十三萬億美元。依家82％股票仍由美國最富有的10％家庭持有，因此很難估計股市升跌對經濟的影響，因70％個別投資者係透過退休計劃（401k）持有股份，唔似香港散戶直接持有股份；加上受影響係�鼣抴I有的10％家庭，因此美國經濟受股市升跌影響較低。其次係戰後嬰兒，佢地進入退休年齡，同時發現自己的退休金少�驉C換言之，2000年呢次美股回落對經濟影響力唔及73年ァ次美股回落大，理由係直接持有股票家庭所佔比重冇73年咁大。

　　國新集團（1215）十股合併為一股，11月25日生效。

　　人人控股（059）配售一億五千萬股新股，控股股東認購一億五千七百五十八萬多股新股，每股三點一仙，集資八百六十萬元，其中四百五十萬元償付票據，四百一十萬元作營運資金。另同意以九百萬元收購Union Key，該公司資產為Open Knowledge35％及X Create 9％，以及進一步增持22％期權，代價四十萬元，兩者皆提供網上遊戲及為客戶開發不同平台及多媒體網上遊戲。

　　富昌國際（916）停牌，何主席以受託人身份在市場出售二千二百六十三萬股每股五點一仙，佔已發行股本1.9％，11月7日復牌。

　　菱電發展（745）最後交易日期11月11日。

　　朗迪國際（1142）11月8日；泓鋒國際（2309）12日主板上牌。浙江永隆（8211）11月8日；蜂蜂天然生命（8156）12日；MP物流（8239）15日；華索國際（8220）20日創業板上牌。

　　中國生物製藥（8027）今年1月至9月獲利五千六百一十四萬六千元，升9.04％；每股獲利一角八點七仙，唔派息。

　　香港網（8006）今年1月至9月獲利一千二百七十五萬元，較去年同期減19.98％；每股獲利零點三一仙，唔派息。

　　奧瑪仕（959）今年4月至9月獲利三億三千三百一十四萬九千元；每股獲利一角四仙，將公布中期息。

　　億勝生物科技（8151）今年1月至9月虧損七十五萬九千元或每股零點一四仙，唔派息。

　　毅興科技（8047）今年4月至9月獲利一百八十五萬零九千元，較去年減44.82％；每股獲利零點六二仙，唔派息。

　　金屬電子交易所（8161）今年4月至9月獲利四百五十二萬二千元，較去年同期升38.08％；每股獲利零點四五仙，唔派息。

　　壹傳媒（282）今年4月至9月獲利一億九千一百多萬元，每股獲利一角五點五仙，唔派中期息。

　　■中電控股（002）、建發國際（223）11月18日；神州數碼（861）19日；China Fund（215）25日宣布業績。



09

特區政府拜錯師

　　11月8日（周五）。恆生指數跌73.7，收9770.68；成交五十九億一千一百萬元。11月期指低水，收9720點。新世界發展（017）要求投資者支持重組；中國銀行（2388）及思捷環球（330）加入恆生指數成分股，取代恆隆集團（010）及希慎（014），改變後，恆生指數代表主板總市值79％。

　　美國減息半厘，英國冇反應，仍然保持四厘；歐洲亦冇反應，保持三厘二五，理由係歐洲央行認為減息唔能夠刺激經濟長期好轉，各國政府未肯定認真對付財赤，才真正令人擔心，睇ワ只能寄望12月5日歐洲央行另一次利率會議。美國方面，擔心銀行只能減低貸款利率；反之，存款利率已減無可減，減息反令存貸息差收窄，導致銀行股被拋售，引致道指回落，到�魕O個水平，市況難免反覆。

　　和黃（013）的3G到底係橙（Orange）抑或白兔（Rabbit）？和黃股價自2000年一百四十元一直回落，今年10月最低見四十一元五角，跌幅達70％。分析家指出，即使唔計3G業務，和黃亦值六十元，換言之，3G業務在市值上已成為負數；大摩曾建議捉住呢把「下跌中的刀」，我老曹亦同意，因為唔計3G，和黃亦可值六十元。至於3G成敗，2004年才知道；展望後市，和黃在四十元至六十元上落。


納指高峰有生之年難再見


　　美國納斯特市場主席Wick Simmons認為，納指類似九十年代後期的升幅，投資者在有生之年都不能重見。納斯特市場由2000年3月10日市值六萬七千億美元，跌至二萬億美元，失去70％市值。依家上市公司數目只有三千八百多間，未來將有唔少公司除牌，主要因為股價都低於一美元；今年新股上市只有三十三間，係近十年來新低。通常一個牛、熊市需時四十年才完成，睇完九十年代大牛市後，另一次牛市出現可能係十年或以後的事，依家距離類似九十年代後期牛三的日子便更久遠了。

　　熊市所造成的創傷，令投資者變得保守，紛紛改存銀行定期，結果聯儲局又宣布減息半厘，投資者真係走投無路。1929年的跌市在32年結束，但牛市要到42年才開始；73年的跌市於74年結束，但牛市要到82年才開始；2000年3月跌市，今年10月結束，相信牛市亦要十年八年後才開始！熊市令投資者聰明�鬫�同時亦窮�驉A令投資者從價值（Value）而非價格（Price）角度睇問題；每年投資回報率20-25％的日子，在可見將來亦不易達到。雖然金錢唔係萬能，但冇錢萬萬不能。青山綠水、陽光海灘雖然唔使金錢購買，但富有與貧窮之時所睇事物感受亦不一，富有之時係諗點樣享受大自然，貧窮之時係諗點樣利用大自然搵銀。


收息度日要食穀種

　　呢次聯儲局減息半厘而非四分一厘，理由係格蛇自知手上子彈有限，所以呢次雙響砲，希望就算打唔死呢隻熊，亦可以嚇走佢！呢次一減便減半厘息，代表格蛇其實擔心明年第一季經濟陷入第二次衰退；去年減息十一次所製造出來的GDP增長率在今年第二季已出現高潮，第三季GDP增長率開始放緩，只有3.1％，恐怕明年第一季GDP增長率又再出現負數。由於失業率已回升到5.7％，工廠訂單下降，10月份汽車銷售亦回落，消費信心跌至九年內新低；但另一方面，利率愈低，減息所起作用便愈少，因為由於減息而消費或投資�鴾H早已在去年及今年上半年做�驉C

　　減息半厘後的今天，所謂收息已成為笑話，身家雄厚而靠利息過活的家庭亦唯有節衣縮食（存款一千萬元，三個月定期存款一厘二，即每月利息收入一萬元，千萬身家�鴷肮§囓韟P領取綜援家庭差唔多）。一如四年前�鴾擖誘H，收息度日的家庭已進入食穀種時代。至於貸款者會否增加投資或消費？香港已進入通縮期，實質利率極貴，又點借錢投資或消費？呢次減息後美國景況點樣仍未知，但對香港而言，肯定弊多於利，何況特區政府財赤已達七百億元，明年一定唔會減稅或退稅刺激經濟。

　　很少美國總統在上台後股市會回落超過40％，經濟低迷下共和黨在中期選舉勝出，「九．一一慘劇」幫�鬫n大忙，令美國人認同阿殊態度強硬正確，令阿殊成為近六十八年內首位能同時控制參、眾兩院的總統。中期選舉共和黨在兩院勝出，形成美國出現強勢政府，做事容易好多。

　　香港97年推出「八萬五」，當年係參考新加坡的房屋政策所制訂，希望到2007年有七成市民擁有自置物業，造成土地供應上升及有大量補貼買樓者，結果本港房地產大幅調整，樓價從高峰期至今回落65％。最近新加坡土地工作小組就新加坡房地產市場疲弱及製造業外移到低工資地區等問題，向政府提出三十項建議，歸納起來不外：一、政府在土地供應方面與商界合作；二、重新檢討「行政人員組屋」政策（類似香港夾心階層房屋政策）；三、重新檢討自置物業政策（政府興建房屋已出現大量空置）；四、考慮以新方法提供土地。換言之，97年特區政府向新加坡政府房屋政策取經，今天新加坡政府卻自認自己ガ房屋政策必須修改。


高官太多諗頭市民反肚

　　新加坡政策一向為市民提供可負擔水平的住屋，而唔依賴樓市推動消費，因為新加坡政府一向實行較本港高一倍以上的稅率；加上一早推行強積金，形成內部消費一向十分低，經濟一向依賴出口。自從科網股泡沫在美國爆破，新加坡高科技產品出口受打擊，2000年起新加坡政策希望刺激樓市帶動內部消費，但由於政府在2000年前一向嚴格控制樓市，樓價自96年6月至今跌36％；加上坡元由98年1月至今跌12％，以美元計，新加坡物業跌幅亦達48％，唔算キ少，但相較本港跌幅為細，主要因為新加坡樓價並冇一如香港，が90年至97年呢段日子�C升五倍！特區政府過去五年的房屋政策可謂「拜錯師、學錯キ」，應該係倒轉頭新加坡政府向香港政府學習點樣利用土地為政府帶來稅收維持低稅率，以及如何利用樓市製造內部消費維持經濟繁榮，結果變成香港政府去新加坡學キ回來干預樓市，搞到今時今日唔知點收科。

　　一直以來，政府有兩項主要收入來源：一、稅收同各種收費；二、出售土地收入及物業交易印花稅、差餉甚至土地增值稅。過去香港政府維持低稅率（香港60％打工仔冇交稅，40％交稅打工仔中，只有一萬人交標準稅15％），方法係透過高樓價，令賣地收入佔政府稅收四分一。新加坡政府維持低樓價，係因為新加坡打工仔承受高稅率，新加坡政府大部分收入來自稅收及各種收費，只有極少部分來自賣地。兩種政策孰優孰劣？我老曹認為各有長短，但形成災難ガ係特區政府突然去新加坡學習別人的房屋政策，真係邯鄲學步，反而新加坡政府又想學番97年前香港政府ァ套房屋政策。

　　情況一如鹹水魚在海中，本來十分生猛，突然要適應淡水，搞到反晒肚；新加坡係淡水魚，日後能否適應海水，亦係未知數（部分魚既可適應淡水，又可適應鹹水，但唔係所有魚都得）。有時真係寧願D高官得閒飲啖茶，食個包，做少Dキ，市民先至有福，高官太多諗頭，一時鹹水一時淡水，市民只有反肚。

　　去年「九．一一慘劇」後，唔少外資機構減少在港的高級行政人員，唔少被裁者至今仍未搵番薪水及得上以前的工作；至於未被裁者，花紅、房屋津貼大縮水，引致本港豪宅租金今年大幅回落。今年股市交投淡靜，新一輪裁員風又起；影響之下，月租十萬元或以上豪宅真係唔易搵租客，形成豪宅租金回報大幅回落。


炒內地樓鮮有賺錢


　　78年中國改革開放後，一向奉行高稅率低地價政策（政府賣地收入佔總收入4％），每次樓價升得太快政府便出面壓抑，過去二十四年奉之有效，估計可見將來亦唔會改變。回國買樓投資者鮮見有人賺大錢，因為國策係高稅率低地價，樓價升幅只能媲美GDP增長率，絕對唔可能出現類似90年至97年本港樓價七年內升五倍的瘋狂行為。

　　每個政府的稅收政策同土地政策都唔同，絕對唔可能將香港的一套照搬如儀（唔少人九十年代去加拿大炒樓，結果損失慘重；有人以為熟地頭返內地炒樓，一樣付出代價）。

　　中國內地已係佐丹奴（709）最大市場，分店五百三十二家，佔總營業額四分一，計劃一年內再開分店八十至一百家，亦有意進軍歐洲及美國。

　　大中華科技（8032）以九千二百萬元收購Power Essence，其中五千四百萬元以現金支付，三千七百多萬元發行一億三千五百多萬股新股及每股二角八仙支付，該公司が中國內地從事醫療及保健產品研發。

　　聯大集團（346）改名明倫集團，11月15日起生效。

　　匯漢控股（214）五十股合併為一股，11月12日生效。

　　中國置地（149）將配售四千五百萬股新股，佔擴大股本1.6％，每股二角，令市場流通量恢復25％。

　　科達集團（673）配售四百多萬元2005年11月到期六厘息非上市債券，如轉為普通股，佔擴大股本5.33％。

　　高陽集團（818）以八百五十萬元出售建造及安裝玻璃幕牆及鋁窗生意，上述業務2001年虧損八百三十萬元；今年上半年虧損四百八十萬元，上述出售後可把資源集中在資訊科技業務。

　　世紀建業（079）配售三億四千四百一十六萬股新股每股一點四五仙，佔擴大股本16.67％，集資四百八十萬元作營運資金。

　　華索國際（8220）、蜂蜂產品（8156）11月12日創業板上牌。泓鋒國際（2309）11月12日；永成化工（850）、必美宜（379）13日主板上牌。



11

小平中山隔海輝映

　　11月10日（周日）。消息有時都幾準之非內幕人士今早行山時同我老曹話，中大科大各巨公為合併事近來頻頻各自開會，雖然開�鬫宎々Q小時，但仍停留が「可行性研究」階段。據云兩大都有合併之意圖，迎合阿瑟王意旨固為動力之一，合併後「學力」可能砌低老大帝國港大亦為不可忽視之誘因。不過，合併後叫乜名，各位碩學鴻儒當然意見紛紜，中文科大當然不中不西亦即不倫不類，不在考慮之列，而科技中大更不知所云，眾蛋頭亦不會進一步研究。有人於是提出併合之大學可叫澤東大學或澤民大學，以國內有中山大學而台灣則有中正大學之先例也，皆為紀念黨國要人，誰曰不宜？然而潤之公有搞文革專門殘害知識分子之前科，學生不論右傾右派，皆會反對；而澤民之普通話則與殖民同（？），似乎唔多妥�諢A一旦有人上綱上線，便有懷著思英之嫌，政治不正確，唔在講矣。於是有人話不如改為東方大學，切合東方之珠身份，只是有人嫌其過紅，因此有東風大學之說，事關足以反映五行欠水之實也，但咁豈非又有剃特區眉毛之含意？在終身制已快成絕響之下，萬萬不能有諷刺領導人之舉以免惹禍上身也。


合併事小改名事大


　　因此遂有小平大學之議，眾皆稱善，唯此「眾」乃行山諸友咁解，非兩大之精明腦袋也。如此這般便「善」都冇用矣。中大科大合併事小，改名事大，既然名未能正，仲有乜好講？睇ワ合併之事有排拖，直至阿瑟王再發指示為止。講起改名，有行友話佢間剛度過九十生辰之母校有改名香港中山大學之必要（中山之上加香港，以示同廣州ァ間有別），事關孫中山乃校友也，依家台灣仍捧之為國父，中國內地亦尊重其推翻清帝有功，因此屬政治正確之名，而此名一改，便可洗刷殖民遺風，諗落都唔係冇道理。果如是，屆時九龍有小平大學，港島有中山大學，兩個大名鼎鼎之校名（是否鼎鼎有名之大學，則有待國際人士評級）隔海輝映，香港的學術地位便大大提高矣。

　　十六大後，三個代表寫入黨綱，共產黨又再離毛澤東路線遠D矣。毛澤東1976年去見老馬，所有接班人冇一個有好下場。鄧小老兩個接班人胡耀邦及趙紫陽亦係咁；大舊江在位十三年，係咪胡錦濤接班，有待舉手通過。中國經過89年到93年人民幣貶值，令產品が世界競爭力大幅提升，人民注意力由反貪污腐敗轉向經濟發展；89年至今大舊江執政期間，中國經濟翻兩番，把人民不滿情緒暫時壓下去，但貪污、腐敗仍然存在；而開放改革下民企日漸長大，威脅國企生存空間。上海朱亦知問題嚴重，94年起改革國企，導致下崗工人大量出現，加上今年中國成為WTO會員，今後五年改革國企速度加快，國企面對ガ威脅愈ワ愈大，下崗問題不斷惡化，接班者有冇足夠威信處理呢D問題？政府開放股票市場，希望外資流入持有上市公司股票，協助國企公司轉為上市公司，但從最近中國電信（728）招股反應睇，外資對國企股興趣似乎降溫。另一個問題係金融改革，11月5日已把前中國銀行行長兼畀香港炒家捧之為炒神ガ王雪冰定罪（王夫人之衣著更係本地名媛ガ熱門話題），中國四大銀行集團內到底有幾多因行政人員貪污而濫借的款項？又有幾多因國家政策貸款而無法收回ガ款項？呢期ガ《巴隆氏》曰，呢個問題較日本銀行ガ更大。


金融業呆壞賬須立即清理


　　中國人民銀行承認，中國四大銀行集團貸出款項，其中25％至30％至今未能收回（日本只肯承認8到10％），里昂證券新興市場估計數字達四千五百億美元，標普估計呆賬較中國人行估計更大！淨係中國四大銀行已經咁龐大，其他二三線銀行又點？到底有幾多貸款因政治理由或人際關係而借畀有問題ガ國企（藉口係免佢地倒閉而產生更多下崗工人，引發社會動盪云云）？2007年中國金融市場根據WTO協議必須進一步對外開放，新政府領導班子必須馬上清理金融業內ガ呆壞賬，時間一拖，中國經濟遲早一如日本或東南亞國家。


中國經濟面對三大矛盾


　　目前內地人民資金出路有限，存款仍以年率19.09％流入各大銀行，截至今年9月止存款數字已超過二十萬億。中央政府98年為加強各銀行資本，已將三百二十六億元注入四大，令資本充足比率由4.6％上升到8％，符合國際水平；不過，呢幾年呆壞賬又大量產生，分析家估計，現水平資本充足比率已下降至5％（政府99年已向四大購入一千七百億元不良資產，協助改善情況），一味靠政府注資及購買不良資產唔係辦法，真正解決之道係引入良好管理，例如最近匯豐銀行以六千萬美元購入上海銀行8％、International Finance購入南京銀行15％、Bank of Nova Scotiaが西安投資中國商業銀行、Newbridge Capital收購深圳發展銀行控制權……。改造前路崎嶇，但總算已開始。

　　未來十年中國經濟能否一如大舊江估計再翻兩番？有賴新領導層が國企改革及金融改革上取得成就，如兩大問題不及早解決，所謂經濟成就有如在沙上建堡壘，只要一個小浪立即崩潰—日本如此，亞太區國家如此，未來中國經濟亦如此。我老曹對中國的未來既非盲目樂觀亦非悲觀，一切走著瞧。新領導班子上台便面對三大矛盾—一、下崗工人與先富起來的人的矛盾；二、沿海省市與大西北經濟不平衡的矛盾；三、城市居民與鄉鎮農民生活水準有差異的矛盾。任何一件處理稍有閃失，眼前所得經濟成就便立即遭受破壞。


九龍區地積比率大幅提升


　　美國2001年至今第十二次減息，未能令道指一舉衝破8月22日高點9077點，反而自11月6日的8800點開始回落。第一次減息至今已接近兩年，道指大方向仍然反覆向下，未來減息空間只有一厘二五，格蛇手上子彈已所餘無幾，但老熊仍在張牙舞爪。が熊市中，熊的責任係從你手上搶錢，因此熊市策略首重保本，博反彈亦應以零用錢入市。理論上，今年10月10日開始的反彈無論幅度或時間應較一般分析員估計大及長，唯未來風高浪急，唔係人人捱得住，唔似牛市中只要唔係白癡已可以賺到錢。

　　11月6日聯儲局減息半厘，相信可阻止2003年上半年美國GDP再陷負增長，第三季GDP升3.1％，估計第四季進一步放緩後，明年第一季GDP增長又回升，即類似2001年或2002年式的經濟2003年持續。講番轉頭，2000年有所謂Y2K，呢條千年蟲認真遺害人間，今天回望所謂Y2K，只係一場空洞的恐嚇，乃電腦從業員製造出來促銷產品ガ手法，據講仲有唔少人因為要避開Y2K導致飛彈亂射而躲入深山……。

　　通縮經驗對美國人而言乃戰前的事，對香港人而言已經歷四十八個月（較香港淪陷日子更長，香港淪陷亦不過三年零八個月）。至今為止，香港申請破產之士仍集中が信用卡用戶，負資產者只要份工仍然安全，銀行仲未會收傘。展望未來十二個月，香港住宅樓價最大可能性係再回落4.8％-10.15％，豪宅租金回落10-20％（標普國際ガ睇法）。香港樓市睇ワ仍在轉壞，還幸香港人儲蓄率甚高，銀行水浸，加上資本充足比率高（較國際標準8％高出一倍），金融架構健全得很，不但可承受樓價再回落一成，甚至進一步惡化，銀行仍然承受得起；呢方面要多謝金管局（前銀監處）84年至97年的努力，堅持七成物業按揭原則，令香港雖然面對第四十八個月通縮，銀行的情況仍較日本好好多，問題係小業主が通縮壓力下只有繼續捱落去，等候政府救市措施生效（？）為止。事實上，98年年中開始政府已為地產呢個病人打�鱄齯眻j心針，奈何每次病人離床又再腳步浮浮，走唔到兩步又要重返病床。過去港府係土地供應的卡特爾，97年後土地供應方面有地鐵公司（066）、九廣鐵路、舊區重建、工廠用地改商住用地、農地轉屋地等新供應來源，打破�鰲銎痕疑b斷。由於物業市場早已由賣家市場轉變成為買家市場，睇ワ特區政府應向美國學習，成立類似REITS投資基金，將物業證券化，才能略為減低樓價下調的壓力。停售土地一年，其實對樓市復甦一D功效都冇（98年至今政府已多次停售土地，有用咩？），理由係97年後政府對土地供應已失去控制能力，香港太多未用盡地積比率的土地，只要拆掉舊樓重建，樓面面積供應立即增加25.12％至30.74％，整個九龍區自機場搬遷後，地積比率已大幅提升……。因此，政府再奢望掌控樓價已是妄想，未來樓市生態已被八萬五破壞，要恢復買樓發達時代已不可能。

　　聯繫匯率短期內相信不會改變，即使有改變，任新郎亦係被通知召開記者會而已，唔到佢話事矣。港府有財力守住七點八，係人都知，代價只係通縮及財赤持續，估計五年後（即2007年）人民幣極可能浮動，到時港元或者同人民幣掛せ……。

　　日本政府發表白皮書，估計90年泡沫爆破後，日本資產貶值（房地產及股票）一萬一千六百億兆日圓，到底蒸發�鰲X多銀ノ已無法想像，過去十二年所產生的財富破壞得人驚。至於特區政府97年7月至今究竟消滅了多少財富？並冇官方數字，我老曹估計達三萬二千七百五十餘億港元，認真唔講得笑。香港人近五年的確窮�驉A至於係咪聰明�驉H你話哩。現階段減息只能懲罰聰明者（持有現金存款戶）卻未必對愚蠢者有利（仍然供緊樓者）。雖然10月10日至上周港股上升11.3％，但全年計恆生指數仍跌14.2％，即任何人ガ投資組合跌幅少於14.2％已跑贏大市；定期存款者當然跑贏大市（即使只收一厘息又點話）；加上弱勢美元，ン美元以外貨幣者更加跑贏大市成條街—但有匯價風險，ン美元由於有七點八的保障，則冇風險。


孳息率曲線正走平


　　值得注意的是，孳息率曲線正走平，債市正話畀各位知，類似依家ガ經濟狀況正在伸延，即2003年經濟好既好不了，壞也壞不了。事實上，美國第三季已陷入通縮，產品價格回落0.8％，僅服務費仍升1.8％。



12

領袖絕非順應群眾

　　11月11日（周一）。恆生指數跌189.80，收9580.88；成交五十七億二千四百萬元。期指繼續低水，收9530點，睇�謗桴膉揖憫髡芋C

　　中移動（941）跌2％，見十九元二角；中聯通（762）回落3.7％，見五元二角五仙；長實（001）跌2.3％，見五十二元五角；恆隆（010）跌6.9％，見六元八角；恆地（012）跌2.6％，見二十五元六角五仙；自動化系統（771）跌5.7％，見一元三角三仙。


格蛇狠狠一腳美股拒絕再升


　　10月10日開始的反彈至11月7日，已長達一個月，後市點睇？作為分析者，睇淡而睇錯罪無可恕；反之，睇好而睇錯卻問題唔大，此乃點解分析員經常未能在跌市出現前提出警告的原因。呢次聯儲局減息半厘後，美國通脹率已略高於聯邦基金利率零點五五厘，理論上可刺激消費及投資欲望；從呢個角度睇，11月7日開始的回落應該只係一次獲利回吐，調整完成後，大市仍可進一步上升。展望第四季，美國企業純利應較去年同期升17％，即11月中大市完成調整後仍有力再升；另一方面，伊拉克戰爭因素又可令11月中開始的另一次上升胎死腹中，因為油價隨時掉頭向上。換言之，我老曹有74.25％信心10月的反彈可持續；11月中完成調整後，大市能否繼續再上升？信心一半一半。

　　我老曹上周已寫過一鳥在手同眾鳥在林各有各睇，到底應該點做，各位不妨提�儱N見，有人就提議採用鄧小老�齔曳丑X摸著石頭過河。至於歐羅，亦一樣有人問點算，我老曹亦唔知點算，只有見步行步。如果捕捉股市同外匯方向一如踢狗屁股咁容易一踢就去，係人都會唔麻煩格蛇；上周格蛇在美股身上狠狠踢一腳，但美股拒絕再升；反之，美元反應幾好，歐羅同日圓跌2％，但兌加元同澳元反應未見明顯。雖然歐洲經濟較美國更差，但日本消費信心較美國更弱，投資者繼續減持美元。值得注意�麉Y金價，摩根大通估計，明年第一季盎斯金價可見三百三十五美元；如伊拉克戰爭下周出現，金價將提早上升，我老曹仍搞唔清黃金方向（美元弱勢金價宜睇好，但通縮又對金價不利）。


入選恆指成分股股價回落


　　恆生指數12月2日更換成分股，中銀香港（2388）上市未夠二十四個月已可加入，又係另一次例外；97年7月1日起香港已太多例外，早已見怪不怪。中銀同思捷環球（330）取代恆隆（010）同希慎（014），已係人都知，餘下影響只係盈富基金（2800）沽售恆隆同希慎吸納中銀同思捷。過去有足夠例子證明，股份未成為恆指成分股前，股價上升；一旦成為成分股後，股價便回落，因此唔排除12月2日後中銀同思捷環球股價進入回落期。今天恆隆跌6.9％，希慎跌4.8％；中銀香港升0.6％，思捷環球冇升跌。12月2日起，恆生指數成分股中，地產股只餘下七隻。另一方面，恆基發展（097）如私有化成功，恆生指數又要搵另一間公司取代，到底係港交所（388）抑或係地下鐵路（066）？


買股收五厘息唔難


　　香港公屋評議會10月底及11月初進行調查，從二千一百六十六份回應文件中發現，57％認為政府唔應該停建居屋及公屋；只有15％認為政府應永久停建居屋；55％認為即使政府停建居屋，亦唔會申請政府首置或自置居所貸款計劃。上述調查其實存有兩大缺點—一、が深水し進行調查同が半山區進行調查，結果可以完全相反，既然冇公布調查地區，上述結果就冇乜參考價值；如對象只係公屋或居屋住客，佢地係計劃受惠者，有邊個會拒絕免費午餐？情況有如只訪問負資產業主，佢地必然大力反對興建居屋。二、大部分港人只見眼前利益及缺乏獨立思考能力，不然が過去五年樓價回落時就唔會有咁多人加入買樓行列，因為當年佢地仍然睇唔到自己工作崗位及收入的穩定性正在動搖。97年有幾多政治團體支持政府打擊樓價措施？今時今日同樣�麍F治團體又指責政府的八萬五政策搞到佢地�嚙鴷豁雃身t資產？作為市民，係有權忘恩負義（全世界均如此）；但作為領袖，必須領導群眾而非順應群眾，唔係我地要領袖做乜？

　　上周四美國減息半厘後股市反而回落，反彈係咪完成？理論上仍未完，不過反彈一向難估。如欲收取五厘或以上股息，今時今日唔難，睇睇所羅門美邦編製�髐@份高息股名單【表】，各位如欲收取高息，可考慮吸納有關股份。換言之，收取五厘或以上股息應不難，問題係股票唔同債券，が收股息同時應考慮股價可升可跌，股息亦可增可減。買股票目的係賺價唔係收息；一如買樓目的係博取資本升值唔係收租；買外幣目的係賺匯水唔係收取利息。高息股只係抗跌能力較強，唔係代表唔會跌。


金融市場充斥謊話


　　日本央行擔心美國領導的全球經濟復甦明年無法出現，影響日本經濟，計劃向金融市場提供十五萬億至二十萬億日圓（一千二百五十二億至一千六百六十九億美元）資金，阻止日本經濟進一步惡化。估計2002╱03年度3月結日本經濟可增長0.2％到0.5％，下年度希望增長率上升至0.4％到1％。如日本央行增加向金融市場注資，理論上不利日圓匯價；不過，日圓大幅回落期相信要等明年3月日本央行行長速水優退休後才開始。作為散戶，宜透過ン歐羅賺錢，只有專業投資者才可拋空日圓賺錢，因為散戶在把握拋空時機方面通常做得唔好；例如今年7月拋空10月平倉，11月又再伺機拋空。

　　日本金融服務機構（FSA）相信，壞賬實際數字較機構本身承認的多十三萬億日圓，達四十七萬億日圓，而非銀行公布的三十四萬億日圓，即較公布數字大36％……；不過，日本央行威脅將控告FSA。蘇格拉底為捍�嬤末蛈菪悁茈怳葍憔r酒，分析界肯講實情者亦面對別人控訴，因此整個金融市場充斥謊話，愈來愈少人願意講真話。西諺曰，男子漢只有在兩個環境下才可講假話，第一係戰場上（兵不厭詐），第二係對女士們（所有情話其實都係假話）。我老曹發現，社會上最多假話的地方原來係金融市場，各位回憶一下，科網股泡沫爆破前，有幾多TMT股在講假話??


TMT股進入大食細時代


　　97年8月的香港係咪90年1月的日本？2000年3月美國係咪90年1月的日本？日經平均指數經過兩年零八個月回落，約在14000點守穩，92年8月起在14000點至22000點上落，至2000年年中14000點才失守，進入熊市第三期。恆生指數如剔除中移動、和黃（013）、長實及匯控（005）影響，大市由97年8月回落到98年8月後，以地產分類指數睇亦在98年8月之上反覆上落。如此類推，納指由2000年3月回落至今年10月後，會否一如日經平均指數自92年8月後的走勢進入上落市？TMT股方面，有D公司已破產，但有些公司如微軟（4338）手上有現金四百億美元、思科（4333）有現金二百億美元、甲骨文及戴爾電腦（4331）手上現金亦唔少，經過三年科網股回落期後，依家係時候擇肥而食。今時今日一蚊ガ購買力相等於2000年3月時ガ十蚊；如無意外，TMT股已到�髐j食細的時期，有現金者吃掉負債比重高者或有前景而冇資金發展者。經過幾年整合後，另一牛市才能開始，此乃資本主義精神—優勝劣敗、汰弱留強。

　　鄧普頓基金指恆地（101）將恆發（097）私有化作價過低，提出強烈反對。

　　高科技業務將成為蜆�薾q器（081）未來增長的主要動力。

　　肥陳證實以三億六千萬元向麗新發展（488）購入32.75％亞視股份，但仍不足50％。豐德麗控股（571）停牌。

　　華晨汽車（1114）停牌。

　　東方燃氣（432）停牌，涉及收購。

　　電盈（008）持股的新加坡Mobile One擬上市集資四十八億港元。

　　自動系統將逐步減持台灣鼎新電腦股權。

　　匯漢實業（214）五十股合併為一股，11月12日起生效。

　　長發建業（172）以每股二角五仙發行七千三百六十六萬四千股，集資一千八百四十萬元，每二十股獲發一股，完成後一新股獲發二十四股紅股，RMAL負責包銷。上述資金其中一千二百萬元用作減債，其餘作為營運資金。依家RMAL佔23.38％，如其他股東放棄供股，RMAL將持有擴大股本後42.57％。

　　國際融資（8004）停牌，發出有關公司清盤聆訊。

　　上海地產（067）配售一千零五十萬股，每股八角二仙後，令公眾人士持有25％。

　　蜂蜂產品（8156）11月12日；永成化工（850）、必美宜（379）13日；康富潤華集團（8203）18日上牌。

　　■聯邦地產（077）19日；城市電訊（1137）、理文手袋（746）、利信達集團（738）、新亞置業（049）20日公布業績。



13

天變地變人性不變

　　11月12日（周二）。恆生指數升32.96，收9613.84；成交四十億三千二百萬元，係近七星期內成交最少的一天。電盈（008）升3.4％，見一元二角三仙，公司否認分拆數碼港地產上市的傳言，但唔少因引進新科技而已失原有功能之機樓可能拆建，由於成本價低，在淡市中補地價將很合理，令人有所憧憬，股價遂有起色也；蜂蜂（8156）新上市較招股價升22％，見五角六仙；媒體世紀（8160）跌5.9％，見一角六仙。展望後市，仍係上落市。

　　大榮華肥佬滔同無線做�髐@輯飲食節目，所介紹者都屬可遇不可求之冷門貨，只見佢老哥食到唧唧聲，但食客要食便唔知有冇食神；肥佬滔做一輯得錢一萬，同飛哥同級，做�髐Q二輯，即係賺�髐Q二萬，�鶪橝戊祚晡讔膩_D新界子弟宿舍唔夠住，便一口把之捐出，都算唔話得矣。滔哥，呢十二萬係要報稅�鵅A千祈唔好唔記得，事關依家我地�麍F府急需稅款也。


銀行與國企排隊上市


　　10月10日開始的反彈在11月7日遇上阻力，主要係拋空者亦完成平倉，聯儲局成減息半厘，中期選舉共和黨勝出，伊拉克事件重新成為焦點。技術上睇，10月10日低點應可守得住，但11月7日阻力亦唔簡單；展望後市，會否重演去年9月至今年5月式的反彈？冇人可以肯定，因為反彈從來最難玩。

　　中央政府希望透過股票市場吸引外資投資上市的內地銀行及國企，不但引入資金，同時引入Know-how，形成大量銀行及國企在未來五年排隊上市。不過，93年至今唔少國企在港上市，成績係點？大家有目共睹。結果中銀香港（2388）只能以賬面值一點五倍上市（其他本港上市大銀行市價係賬面值三倍或以上），雖然係咁，中銀香港亦一度跌破招股價。中國電信（728）上市更面對國際部分認購不足須重新招股。雖然中國經濟欣欣向榮，但國內銀行同國企面對問題不少。銀行業正面對不良貸款處理問題；至於國企，以向蘇聯學習時代的資產及管理方式，點樣過渡到市場經濟時代的資產及管理方式？12月1日起外資可投資上海及深圳A股，你估外資有冇興趣？

　　銀行目前仍有四年時間，2006年外資銀行將容許同內地人及內地公司做人民幣生意，即直接同中國各銀行競爭，此乃中國加入WTO的部分條件。內地銀行必須加快改革，例如加快處理手上�餪PL（不再產生收益貸款），提升資本充足比率，建立信貸評級系統，不然目前四大銀行控制全國80％總存款同70％總貸款，情況至2006年便迅速改變。中國人行估計，目前NPL佔全國銀行總貸款25％，標普估計佔50％，如何が四年內迅速清理？若然優良存款及貸款於2006年迅速流向外資銀行，將引發中國銀行倒閉潮。中銀香港今年7月上市前亦做過大批清理工作，成績唔錯，但NPL仍佔11％（本港銀行平均數字4.5％），其他國內銀行可想像，情況只會較中銀更差，預期佢地上市招股反應亦肯定較中銀更差。

　　過去民營機構只佔總貸款30％（但佔全國生產總值超過50％），加入WTO後銀行貸款不可再歧視民企，即更多資金用於民企貸款而非國企，2006年起外資銀行更加爭取民企生意，即未來國企另一困難係唔易獲得貸款，國企在此情況下，仍有何優勢可言？


又到拋空日圓時候


　　周三日本公布第三季增長率，二十五位經濟學家估計年增率1.9％，但極依賴出口帶動，最大市場係美國。不過最近兩星期日圓大幅上升至一百一十九點五兌一美元，將令第四季出口蒙上陰影。10月份日本服務業需求進一步下降4.3，至38.1，低於50代表商業情況正在惡化。假設日圓保持在一百一十九點五水平，政府估計第四季訂單較第三季減少6.8％，GDP增長率跌至零，因此有需要令日圓匯價回落……。

　　日本政府希望出口術壓低日圓匯價，經過兩個月回升，日圓又到�鬙i以拋空的水平，近期日圓強勢正影響日本出口，不利日本經濟。日經平均指數跌3％，見8464點，十年期債券孳息率回落至四年低點零點九五五厘。今年7月日圓見一百一十五點八兌一美元，日圓經過三個月回落見一百二十六水平，下跌9.5％，估計在一百一十九日圓又可拋空，後市日圓有機會回落5—7％，重見一百二十六日圓，不然日本經濟很快重臨衰退。炒美國減息而引發日圓上升潮，相信已が一百一十九日圓告一段落，展望未來三個月，美國將不會再減息，因此，又係時候拋空日圓。

　　來自北韓的核武器及導彈威脅，將令日本政府很快決定加入美國核保護傘，因為日本在北韓導彈射程（一千哩）內，日本距離北韓只有三百五十哩，日本正計劃向美國購買反彈道導彈裝置。遲�鴾擖誑揚邠Q日之我發展核彈，便大鑊。

　　阿富汗戰爭美軍已獲勝但未控制大局，事關美軍基地每周最少受火箭炮攻擊三次，美國直升機經常被攻擊，路上交通不時遇上遙控爆炸裝置，睇ワ塔利班已化整為零，進行游擊戰。佢地充分利用山區地形進行「神經戰」，美國支持的阿富汗總統剛炒�髐Q五個地區代表，理由係貪污、販賣毒品及與地區軍隊有聯繫，新組成民主政府正面臨解體……，相信呢個係阿殊至今遲遲未下令攻入伊拉克�鼤z由之一；先進武器雖可確保美軍在戰場上所向無敵，但先進武器冇法組織一個有效率�鴷薔D政府，呢招在越南一早已證明唔掂，在阿富汗亦出現問題。


杜氏理論至今仍然正確


　　熊市何時了？有人「發明」用二百五十天線作為牛、熊分界線，結果證明自欺欺人。有人批評杜氏理論過時，事後證明它的理論一百年後的今天仍然正確，理由一如創立鄧普頓基金的譚寶屯，呢位成功及充滿傳奇的投資界翹楚（現年九十多歲）曾講過：天變地變人性不變，即係話今天的人性同一百年前並無兩樣。最古老的道氏理論是用市場心理將熊市分三期，第一期由樂極忘形到悲觀失望，第二期亦是最長一期，企業純利走下坡，經濟環境在惡化但個別企業股價卻有升有跌，理由是熊市第一期過度拋售；最後是壞消息太多，投資者歇斯底里，對前景由失望進入絕望，並引發惡性拋售。


TMT股收復熊一失地


　　以美股為例，73至74年係熊市第一期；75年至80年是熊市第二期；81至82年係熊市第三期。不幸的是，2000年3月至今年10月，相信只完成熊市第一期；今年10月才開始的漫長熊市第二期，恐怕長達十年八載，然後才進入熊市第三期。分析界前輩Robert Rhea曾指出，投資者的決定有90％是基於感性而非理性，此乃牛、熊市一直交替出現�鼤z由。

　　以港股為例，97-98年地產股が政府挾息支持七點八下，熊市第一期完成；98年8月至今，儘管地產股純利唔及97-98年，樓價較98年8月更低，但地產股在98年8月卻有升有跌，因為已進入熊市第二期。往後日子情況亦一樣，由98年8月起計，擔心這段日子長達十年八載，最後才進入熊三；另一方面，TMT股（以中移動〔941〕為代表）熊市第一期2000年才出現，因為冇挾息影響反而有減息支持，搞到熊市第一期至今年10月才結束；今時今日TMT股進入熊市第二期，即個別電訊股有升有跌，日子亦唔會短，而且10月10日開始乃TMT股熊二入面�鴾牳u期，TMT股正在收回熊一跌市中部分失地（例如跌幅三分一或二分一）。


投資市場漸富投機性


　　另一方面，美元利率已進入1941年以來新低，只有一厘二五，令儲蓄存款不斷被驅趕入較投機性的工具例如基金、股票及房地產；其次係保險公司資金過去投資債券，在三十年期孳息率跌至四厘七九後，亦需為中、長線資金找尋其他出路，上述因素令整個投資市場變得更富投機性。 　　從1720年至2000年美股總共經歷五個大熊市，理由係牛市期升幅太過分，引發熊市跌幅亦相當大。每一次牛市結束後，利率都會向下，2000年呢次亦唔例外（1929年至32年利率由六厘跌至一厘半，呢次利率跌幅已超過32年）；從過去例子顯示，在經濟良好期減息的確可刺激股價上升，但在不景氣期減息卻起唔到作用。1929年至32年如此，去年至今亦係咁，尤其香港進入通縮期已四十八個月，が通縮期減息作用極之有限，即使利率降至零，實質利率仍然十分高。以去年為例，本港減息十一次，利率下降四厘，恆生指數跌23％；今年再減息半厘，作用到底有幾大？減息後反令銀行存貸息差收窄，不利銀行業未來純利，對銀行股構成壓力。不過，減息亦非冇好處，起碼令高息股（五厘或以上）抗跌能力提高。

　　亨亞（428）兩股供三股，每股二仙，集資二千九百萬元至三千五百萬元，大股東佔29.59％承諾供股；完成後，二十股合併為一股，另買賣單位由一千股改為一萬股。

　　中華國際（1064）出售Ample Dragon 51％，總代價三億五千萬元，包括現金一億二千萬元及收取估值唔少於二億三千萬元代價的單位。

　　必美宜（379）、國聯通信（8060）11月13日；駿陸控股（8206）、中國電信（728）11月15日上牌買賣。

　　■恆豐金業（870）、JOYCE（647）、和信致遠（516）、第一德勝控股（918）21日；權智國際（601）28日宣布業績。



14

落重藥後繼無招

　　11月13日（周三）。香港通縮深化，生活在水深火熱之中，但亦有人發大財，此人是誰，乃張大教授也，據探子飛鴿傳書，張五常一幅六呎書法，昨天在北京嘉德公司拍賣，底價五千元人民幣，竟然多人競投，幾乎打崩頭，卒以一萬二千元成交。張教授如此創匯，正是港人要學習之對象也。看官，明年張教授若在書展「賣字」，千祈唔好錯過！


神童志冇癮求去


　　神童志主動唔續約，唔可以話劈砲唔撈，但效果相差無幾；佢份人工咁優，年入比間中型廠仲多，�鄖怌a通縮環境下，都算係人上人矣，咁捨得梗係有理由，但係乜理由便冇乜人知。消息有時準有時唔準之人士話，神童志才高八點五斗，心高氣傲，唔受得頂心頂肺之風言風語，更加唔受得D人話佢專業常識尚在摸索中；不過，傳言可以當冇聽到，只係月前突傳有權威界人士派員收集緊佢�鵅u過失」（？），即係話要煮死佢（話要同港交所年慳三四百萬喎），非搞到佢冇癮拂袖而去不肯罷休，佢老哥雖然一笑置之，但知道要佢掛冠之暗湧洶洶，不如歸去，遂有唔續約聞。以佢咁年輕兼有神童之才，唔憂搵唔到份好工；不過，依家經濟弱少少，即使工唔難搵，唯收入肯定冇咁和味。佢份工邊個去頂，當然話要公開招聘啦；不過，呢位人士貼保羅C（可見佢老哥求去之事內部人士已心中有數），咁就真係信唔信由你矣；保羅C乃電腦專才，兼有管理股市經驗，乃合適人選也。講起保羅，大官保羅L已屆退休之期，佢去邊搵真銀？華府觀察家午茶座上話，佢冇乜家累；加上外放幾年D津貼幾乎全部涓滴歸私，因此宦囊甚豐，做唔做都冇所謂，但信和黃盛意拳拳，甘詞厚幣，講到佢心郁郁，連楊公之教訓都唔去諗矣；不過，聽講保羅L以好脾氣聞名AO圈，乜都哽得落，唔會重蹈楊公之覆轍也。


孫公九招總之停停停


　　恆生指數升2.78，收9616.62；成交四十七億四千九百萬元。11月期指低水，收9562點，即短期大市仍向下調整。面對香港住宅樓價自97年8月至今下跌65.25％，孫部長宣布明年年底前政府停止拍賣官地、停止勾地、停止出售居屋（一早應該停啦）及停止出售公屋（雙重津貼入住公屋戶），總之停停停……。睇ワ房屋及規劃地政局停停�懭N乜�浀n做，遲�麉d減D人手以減政府財赤，應為合理做法。倫敦恆生指數跌14點，似乎對孫公所提政策冇大反應。

　　九項穩定樓市措施，大部分事前傳媒已報道，冇乜新鮮感。有關樓市�黻暋D近年我老曹要講�鼣�講晒，值得再討論���洠銋磠囍h。首先我地必須承認本港地產泡沫已於97年8月爆破，任何泡沫爆破後想醫番好，並唔係可輕易做到�鵅A此乃90年起本報一再要求政府將聯匯脫せ去阻止地產泡沫形成及出現�鼤z由。可惜當年金管局冇勇氣咁做，結果本港樓價由二千多元一呎，狂升到97年8月一萬多元一呎，二萬幾元都有，如照其他市場「後泡沫」表現睇，香港樓價應有一天重返90年水平才完成整個「後泡沫」圈。從呢個角度睇，樓市調整期仍未完成，依家孫公九招能否阻止樓價重返90年初水平？木宰羊。值得思考�黻暋D係土地供應來源五花八門，政府97年後對土地供應失去控制能力，整個九龍區地積比率已提高，舊樓重建亦提供新土地，工業樓改建商住樓也成為新土地來源，加上農地改住宅用地……。土地供應一早變成八國聯軍入北京，依家政府停止賣地、勾地，協商兩間鐵路公司出售上蓋興建權，亦只能令三分一土地來源受控制，仍有三分二土地來源供應不絕。由於部分發展商手上農地充足，如發展商有需要，只要加快將農地補地價改住宅地，供應一樣十分充沛；何況發展商至今手上已建成未出售單位多達二萬個……，咁即係話，住宅單位現貨供應極之充足，如果呢次係政府救市措施�鵅u最後九招」，先至真正令人擔心，恐怕「九招」過後便技窮冇招也。停止賣地�黻ぃ@用係明年度財赤可能進一步擴大，真係醫得頭來腳又痛，財赤擴大將令本港利率及供樓成本上升。未來只有寄望本港經濟好轉、市民收入恢復增長（唔係凍薪或減薪）、職業有保障（可以東家唔打打西家），樓市自然不藥而癒。至於各項措施如果使得，日本政府一早用ホ啦！本年度港府財赤開始擴大，客觀因素係開源方面受取消賣地影響而「自斷米路」，於是唯有節流，政府各項開支都必須削減，因此面對阻力十分大。草根階層認為唔應該向佢地開刀，事關佢地已經好慘，中產階級唔少已變成負資產，要佢地交多D稅，直頭係涼茶送黃蓮；公務員減薪亦家家有本難念的經（今天本報第九版梁教授〈聯匯與公務員工資〉頗可參考）。政府財赤已達本港GDP5％以上，已到達任何政府都唔能長期承受的地步，明年度財政預算案更因唔賣地而收入更少，「家有二千、每日二錢」，睇落財政盈餘唔用得幾多年。


活在後經濟繁榮期

　　政府冇法創造財富，卻有巨大能力破壞財富，方法係將資源錯配；以減息為例，它降低負債者負擔，同時削弱存款者的消費力，完全係打劫彼得津貼保羅的遊戲，由於彼得不甘被政府合法打劫，於是把資金從銀行中提晒出來盲目投資，結果令更多人損手爛腳，整體消費力進一步下降；至於保羅，由於資產值縮水，財務負擔減少後亦唔敢消費或投資，寧可快D減債，形成銀行減息後經濟仲加快衰退的現象。

　　1980年存款一百萬元，一年收息十八萬元，生活愉快；2002年存款一百萬元，一年收利息一萬元，存戶點樣活下去？不過咁，政府話畀我地知減息有利經濟發展喎。

　　由一百五十多名CEO組成的美國經濟圓桌會議，佢地旗下公司聘用超過一千萬員工，其中60％話明年繼續裁員，只有11％增聘人手；80％將停止或削減資本開支。佢地�鴾狨釵P美國財長周二發表的樂觀報告背道而馳。

　　《紐約時報》指出，我地已生活が「後經濟繁榮期」！即繁榮期已在2000年結束（香港97年8月已結束），但我地仍未忘記繁榮期的歡樂，包括消費帶來的樂趣、炒樓炒股票帶來的刺激，人人期望好時光重臨，所以我地唔肯面對現實，更加唔肯減債，寧可碌爆卡，都要繼續追求繁榮期的歡樂，甚至做孖展炒蚊型股……。佢地�鴾葴A係，唔好話畀我知乜叫雙沉，乜叫財赤，乜キ失業率上升，老子要�麉Y消費炒股歡樂日子！結果碌爆信用卡的破產案件今年急升。

　　打工仔面對國內廉價勞工成本競爭，本港大學生仍然要求月薪一萬元，但國內大學生二千元人民幣已經肯制，結果大量後勤服務內移（呢次唔係工業內移），中產階級失業率不斷上升。


通縮令大企業失理性


　　另一方面，企業邊際利潤亦不斷下降。以售樓業務為例，97年係暴利生意（樓價66％或以上係利潤），依家只有廉價吸納土地者才有微利生意（樓價回落65.25％，邊際利潤只有約溫巴仙），高價吸納土地者變成蝕本生意，形成唔少中小型地產發展公司留住已建成樓宇唔肯賣，依家已建成未售住宅單位超過二萬個，變成愈等愈縮水。結果，連純利係固定資產12％的兩電生意亦成為被眼紅的對象，が通縮中，純利兩個字變得好矜貴、好吸引，因為好多公司眼巴巴睇住業績見紅，於是唯有眼紅。以收租為例，租金回報每年5-6％，但樓價每年回落5-10％，收ホ租金蝕ホ樓價，變成得不償失；相較之下過去兩間電力公司食開�鴾e燒飯亦變成地產發展商眼中的肥雞餐！通縮已令大企業亦失去理性。

　　聯儲局1914年成立，目的係對付通脹，面對32年至42年通縮，聯儲局亦冇符。依家美國通脹率仍有1.5％左右，如明年美國進入通縮，格蛇便唔知點算，唔係佢唔做キ，而係佢唔識點做！呢次減息半厘之後，擔心已係最後一次，如果仍然冇效，格蛇已可退休另聘高明，不過係咪榮休就見仁見智喇！

　　聯想（992）半年營業額跌10.17％，純利升15.6％，主要來自改善邊際利潤而非進一步擴大市場。隨著政府がIT項目投資減少，估計聯想純利已見高峰並進入回落期，假設2002╱03年度純利十億元，現價?狺G十一倍，係咪值得進一步睇好？尤其PC市場競爭愈來愈激烈，邊際毛利下降乃正常趨勢。


思捷係多謝講拜拜時刻

　　思捷環球（330）12月2日成為恆指成分股，雖然有外資證券行推介，認為新管理層及新結構可帶來新境況，不過思捷環球香港區業務已進入呆滯期，台灣區亦唔見得好。呢幾年趁租金回落擴展業務，卻遇上香港零售業不景氣，相信純利進入鞏固期，進軍美國市場亦面對美國經濟放緩。今年歐羅上升，可提升歐洲業務邊際利潤，但明年又點？一旦純利進入低增長期，以零售股而言能否支持依家�黻�?牷H過去幾年思捷一向係我老曹�鴾艉籅悀坐@，但今年起最好都係減持。

　　食有時、睡有時，98年思捷剛收購歐洲業務，當時股價只係二元，唔怕ン；今年進軍美國，股價已達十四元【圖】，過去四年投資思捷利潤驚人，應該係「多謝講拜拜」�黈禸銵A以免蘇州過後冇艇搭。買股票唔好談戀愛，低價買入高價賣出乃投資之道。

　　新鴻基（086）以每股一元三角（三角現金、一元為貸款票據）回購三億二千五百六十萬股，佔已發行股本21.65％，較停牌前溢價62.5％。由於缺乏投資機會，今年唔少公司回購股份，又或大股東索性將公司私有化，作為小股東應利用機會取回現金投資其他股份，反正股市便宜貨多得很！

　　中國網絡（383）持有17.99％新鴻基股份，已同意把一億五千多萬股回售，佔10.16％，收回四千五百多萬元現金及一億五千多萬元債券。估計日後佔新鴻基減少股本後9.9％；上述出售虧損六千三百萬元。

　　麗新發展（488）出售32.75％亞洲電視及50％HKATV.com，代價三億六千萬元；另向豐德麗（571）購入HIL（持有HKATV.com50％），代價四千六百零八萬元，上述出售備考收益一千七百九十萬元（公司7月31日為32.75％亞洲電視商譽推銷及損失減值二億三千四百九十萬元），套現資金作為局部償還欠債券持有人、可換股債券及貸款人債項，部分留作營運資金。

　　湯臣集團（258）收購合資公司10％（已擁有10％），代價一千一百七十萬元，該公司擁有浦東外高橋保稅區的湯臣外高橋工業園區四幢工業大廈及一幢寫字樓。

　　海南美蘭機場（357）11月18日上牌。

　　國際融資（8004）停牌。



15

玻璃天花板壓頂

　　11月14日（周四）。今年係飲食業災難�鴾@年，大大小小摺埋�麰兢v不知凡幾，老字號固然有之，新派�鼣ㄟ筏囍瞴F益新本周六（16日）最後一天營業，之後關門，此店乃胡寶星新抱所開，家鄉米鴨係拿手菜，老饗讚不絕口，咁都做唔住，飲食業之難捱可見一斑。

　　今天恆生指數升124.22，收9740.84；成交額六十三億三千一百萬元。11月期指低水，收9665點。匯控（005）宣布以一百四十二億美元股票收購美國家庭國際銀行（Household International Inc.）。家庭國際係專門向信用欠佳的屋主提供貸款�鼣怳j銀行，今年來股價已跌61％，呢次匯控以二點六七五股交換一股家庭國際，即每股出價三十美元，較市價高出34％。呢次收購匯控將發行一百四十二億美元市值新股，匯控股價が倫敦跌4％，將影響周五恆生指數表現。家庭國際第三季純利跌55％，只有二億二千一百二十萬美元或每股四十五美仙，理由係為4.4％總貸款作撥備。


反彈至今尚未完成


　　孫九招落重藥救樓市，令地產股受追捧，新地（016）升3.5％，見五十一元七角五仙；長實（001）升2.9％，見五十四元。油價跌至二十五點一九美元一桶，令航空股上升。

　　展望後市，本港地產股熊市第一期が98年8月結束，至今仍在熊二上落；TMT股熊一在今年10月結束，進入熊二。換言之，整個股市在今年10月10日起進入熊二上落市及個別發展。經過上月反彈，根據《投資者情報》的調查分析員報告計算所得，49.6％睇好、29.3％睇淡，後市將相當反覆。熊二特點係成交額逐漸減少。伊拉克同意聯合國武器調查團進入境內，令戰爭氣氛放緩，睇落呢件事仍有一段日子拖拖拉拉。

　　10月10日股市因嚴重超賣出現反彈，が一片分析員睇淡中回升，至11月7日空倉客大部分完成平倉，恆生指數升幅12.63％。我老曹が10月份已指出，大部分反彈市以接近或略破二百五十天線結束，依家二百五十天線在10653點，即大市有條件略高於8月23日的高點10478點，擔心股市啦啦隊到時又話一浪高於一浪重臨（害死人唔使本）。

　　事先聲明，呢一個浪頂唔係8月23日而係5月17日的12021點（由5月17日跌至10月10日的8772點，反彈50％可見10400點；反彈61.8％可見10780點，即呢次反彈最大阻力在10400點至10800點之間任何一點）；換言之，後市恆指仍有上升空間。

　　過去一百年道指共出現二十一次大反彈，最細升幅10.14％，在1937年10月18日至10月29日出現；最大升幅48％，在29年11月13日至30年4月17日出現，平均反彈幅度19.14％。理論上，今年10月10日開始的反彈至今尚未完成。


雞尾酒療法治樓市


　　孫九招其實毫無新意，大部分由98年6月至今已用過，呢次係把過去用過�鴾隤k一次過用齊（可以話係雞尾酒治療法），停售居屋方法正確，政府不應與民爭利，但停售居屋對樓價影響係點？答案係冇影響。が樓價上升期，政府推售居屋，樓價一樣上升；が樓價回落期，政府唔止一次停售居屋，樓價一樣照跌（最近十五個月居屋供應極少，樓價仍然回落）。賣地亦一樣，影響唔係短期可見，通常係兩年後，例如85年4月1日起港英政府每年賣地五十公頃，樓價要到87年才起飛。孫九招只係令供應減少，無法令需求上升，87年起樓價進入十年上升期，除�魖挴陷謅皏~，另一因素係港商在國內搵到銀，把資金投入本港樓市大炒特炒，即供應減少同時需求上升。值得注意�麉Y，中國CPI亦連續八個月回落，恐怕10月份依然下跌；中國CPI自98年起至今大部分日子係負數，小部分日子係正數；同期中國GDP仍保持良好增長，內地樓價由98年至今表現不俗，證明樓價升降與CPI關係唔大（CPI中有一小部分計算基數來自租金），同GDP增長率關係亦唔大。引起通縮有兩個成因，第一係香港依家所面對的是因為市民大量財富在樓市及股市蒸發，形成需求下降，引發物價回落，此乃惡性通縮，結果賤物鬥窮人。其次中國依家所面對�麉Y生產力上升，令產品價格回落，供應充足，需求亦十分大，此乃良性通縮，結果產品售價回落，人人增加消費，經濟一片繁榮。


政府高官倒果為因


　　明白通縮成因，再睇番穩定樓價措施，政府高官現在正倒果為因。其實政府應該搞活香港經濟，令人人有工做，職業有保障（東家唔打打西家），樓價自然穩定甚至上升。例如83年港元貶值後，84年出口大幅上升，85年經濟出現繁榮，86年物業需求增加，87年樓價起步上升。再睇呢一次，97年亞洲金融風暴，98年政府拒絕放棄聯匯改為入市吸納股票，市民低價沽出股票蝕�髐@筆；跟住取消金鐘地王拍賣及宣揚數碼港計劃，99年市民跟風炒科網股（98年沽出恆指成分股的資金），2000年科網股泡沫爆破，市民又蝕一筆。政府將98年低價吸納股份組成盈富基金推出市場，市民又再入市吸納盈富基金，再輸多次，元氣大大大大傷，自然冇錢兼冇心機買樓，樓價不斷回落，又衍生負資產階級……。


停止賣地只係小兒科


　　值得注意�麉Y，97年前銷售的樓盤，其中約36％係買入後作投資用途，因為樓價自67年至97年三十年都係反覆向上；97年7月「八萬五」一出，呢36％買樓收租客發現政府對物業市場唔乃奇，結果投資轉向，唔少人改為到英國買樓，有人到澳洲，亦有人到美國甚至加拿大；香港物業市場一下子失去36％買家（買樓收租客），此一改變令樓市由供不應求迅速變成供過於求。就算供應不變，需求減少36％影響都很大，尤有甚者係收租客獲利回吐，把67年到97年買入收租的物業放售回吐，形成二手樓供應極之充裕，令供求情況徹底改變，樓市進入全面下瀉期。

　　依家政府停止賣地，相對於市場反應（需求減少36％，二手樓供應增加36％），根本上係小兒科。98年至今政府多次停止賣地，令政府收入減少，財赤出現；雖然由依家到明年12月政府唔賣地，即2002至03年度及2003至04年度政府財赤將進一步惡化。家有二千，每日二錢，三千億儲備用得幾多年？政府が財赤壓力下，冇可能永遠停止賣地；當財政儲備跌至某一水平（例如一千餘億元），咁又會點？驚唔驚七點八被衝擊？換言之，2004年起市民將面對政府為改善財赤而增加土地供應！一塊「玻璃天花板」已在本港樓價之上建立起來！未來本港樓價只有兩個方向—一、保持穩定或微升5％，符合綠化郎要求將樓價推高一DD；二、繼續過去五年軌�[反覆向下。呢次暫停賣地十四個月，後果係2004年起政府手上土地儲備足以阻止任何升市出現！唔會升值的物業除�鬻@自住用途，基本上冇投資價值。即使租金回報率六厘又點？做過業主都知苦處—一、租客搬出搬入，每次搬出把地方弄得一片骯髒，通常要花一筆錢重新裝修；二、搵租客要畀地產經紀佣金；三、不幸遇上租霸交完一個月租後唔再交租，申請收樓通常要搞三個月或以上。

　　因此，買樓收租唯一理由係博樓價升值，不然點解唔買高息股（五厘息或以上）收息乾手淨腳。不過政府停止賣地十四個月後，政府手上大把可供出售土地，2004年起樓價點升？仲有一點值得思考�麉Y，依家供樓利率係四十年內新低，2004年後利率到底向上抑或向下？


放鬆銀根下衰退戰後首次


　　客觀現實係本港樓市泡沫於97年8月爆破，在可見將來應該冇另一個泡沫出現。二次大戰後至今所有的衰退皆由銀行抽緊銀根引發，只有2000年開始呢次例外。が銀行放鬆銀根環境下出現衰退，今次係戰後第一次，所以今次衰退亦同過去任何一次唔同，無法用貨幣政策扭轉弱勢，必須透過結構性改變始掂；但改變結構非一朝一夕的事，九十年代三大火車頭（美國、日本同德國）有兩個死火，只剩下美國，2000年起美國經濟亦唔你好掂，你話點算好點算好！

　　思捷法興305（9610）共二億份，每份二角五仙，明年5月30日到期，行使價十三元二角五仙，溢價15.81％，11月20日上牌。

　　金科數碼（922）截至今年3月31日止年度業績延期至12月16日公布，此乃第二次延期，投資者買賣該股宜小心；新城市（北京）（456）延期至12月31日公布業績。

　　麗星郵輪（678）五十股供七股，每股一元九角五仙，集資十一億八千多萬元。

　　漢登集團（448）12月9日；駿陸控股（8206）、MP物流（8239）12月15日；海南美蘭機場（357）12月18日上牌。

　　雄豐集團（1141）五十股合併為一股。

　　環球動力（231）主席黃兆基及執行董事陳敬年辭職，徐學接替。

　　絲綢路數碼（8071）計劃配售新股；康富潤華（8203）終止配售新股及在創業板上市。



16

收購乃長大不二法門

　　11月15日（周五）。恆生指數升124.81，收9865.60；成交一百零二億七千五百萬元。期指略為低水，收9860點。匯控（005）發行一百三十六億美元市值股票收購美國家庭國際銀行，令匯控進一步增加在北美洲投資比重，日後四分一收入來源來自北美洲。利用別人的低潮作收購，乃匯控一貫作風，當然偶有失手；不過，匯控市值已達一萬億港元，已是「不沉戰艦」。


匯控成為箇中能手


　　匯控利用別人低潮收購，最早期有六十年代恆生銀行（011）、七十年代和記企業（和黃前身），八十年代收購美國海豐銀行吃�鱄齯眴W頭，但九十年代收購英國米特蘭銀行乃得意傑作；近年有紐約利寶銀行、南美洲各銀行及法國Credit Commercial銀行以及依家美國家庭國際銀行。匯控?狾P其他國際銀行比較仍然高，利用高?珛o行新股收購，只要被收購者純利保持，已有著數，如注入匯豐管理令純利進一步回升，咁就贏晒。收購乃企業加快長大�鴾ㄓG法門，不過如處理唔好，收購亦可令企業走上衰敗之路，因為唔同企業有唔同企業文化，兩者融合並唔容易。所以，每一次大型收購活動有如進行一次賭博，從匯控過去四十年表現，應係箇中能手，不然亦唔會成為全球最大銀行集團。

　　中移動（941）一如估計開始進入強力反彈期，今年1月到9月中移動跌幅實在已有D過分，一次大反彈10月份已開始。中國聯通（762）升6.3％見五元九角，消息傳公司將從母公司購買九省網絡，令客戶數量增加五分二。利豐（494）升5.2％，見八元一角；德昌電機（179）升4.3％，見八元五角；中國電信（728）首天上市較招股價回落1.4％，見一元四角五仙；國泰航空（293）升3.2％，見十一元四角；駿陸控股（8206）首天掛牌較招股價跌49％，見一角五點四仙；MP物流（8239）升55％，見六角二仙；華南實業（554）升14％，見六角六仙。由此可見，選股十分重要，此乃熊市二期特有現象—個別發展。熊市反彈乃冬天�堛漪K天（小陽春），通常可維持三至六個月，例如去年9月21日ァ次反彈便維持到今年5月。


納指RSI大背馳

　　我老曹感覺97年至今港股經歷大上大落，已嚇怕唔少投資者，唔少甚至只做旁觀者（持貨不買不賣），仍在股市中走出走入者，唔係基金經理便是炒家，形成股市波幅擴大。股票被炒來炒去，從VIX指數仍在30，代表期權合同出售方（option-writer）仍要求高溢價才肯開出期權；加上美國中期選舉因素（通常由今年10月上升到明年第一季），展望後市仍然向好。10月10日開始�鴾牳u，支持至明年第一季機會甚大，不過反彈隨時可以完畢，應步步為營。短期分析，上阻力二百五十天線，下支持10月10日的8800點。

　　10月10日反彈，證明高科技股上升力量大於大藍籌，主要係高科技股累積拋空嚴重，依家正在平倉，此乃電盈（008）及中聯通（762）升幅不俗的理由。由美國納指走勢可清楚見到，今年10月與RSI大背馳【圖】，如反彈38％可見1500點；如反彈50％，可見1600點，換言之，唔排除高科技股仍有力上升10％，因為本港高科技股極受美國納指影響。


日出之國變黃昏之國

　　美國經濟已進入戰後少見的現象，聯儲局減息ァ日CRB指數卻回落！主要係美國製造業已加速向中國外移。10月份中國產品入口美國較去年同期上升31％，估計此情況仍可維持十年八載。另一方面，美元匯價回穩，十年期國庫券利率回落至三厘八三，美元兌歐羅見一點○○三五，繼續在一算水平上上落落，維持兩個醉酒佬行街局面；此外，來自伊拉克的消息繼續支持股市，壓抑金價。

　　90年日本經濟泡沫爆破後，至今房地產損失十八萬億美元，相等於四年GDP，日經平均指數下跌80％；政府負債係GDP 140％，零售數字過去三年皆回落，CPI過去兩年回落，失業率戰後新高。有人建議日本央行任由日圓回落，刺激出口恢復經濟；但如日圓太弱，又會令利率回升，更多公司負擔唔起利息而破產……。日出之國漸漸變成黃昏之國。

　　有關通脹、通縮問題複雜，高通脹期刺激人民借錢買樓，結果財務負擔日重，最後支持唔住，引發樓市回落，消費減少，破產率上升而進入衰退，最後引發通縮。咁�黿〞p八、九十年代日本已出現過，香港97年前後亦避不了，依家到英國同美國。一個重要課題我地必須學習，就係負債乃通縮之源，が價格上升期借錢十分過癮，結果整個社會愈借愈多，直到有一天支持唔住價格回落；が價格回落期借錢十分痛苦，結果愈來愈多人減債，減少消費，令價格進一步回落。日本人已吃盡苦果，香港人亦在捱緊，美國人仍在哈哈笑。事實上美國CPI扣除服務業項目已開始回落，此乃60年以來首次，甚至把服務業亦計入通脹率，8月份只有1.8％。中國亦出現連續八個月通縮，德國極之接近通縮，IMF估計，今年全世界通脹率1.4％，係四十年內最低。1929年至33年美國通縮24％，引致二千四百三十多間銀行倒閉，失業率升至25％；當企業收入減少，無可避免要裁員，不然面對倒閉；當家庭收入減少，節省支出亦係無可避免。當大量企業及家庭收入減少而同時減少支出，便會引發衰退同通縮，衰退同通縮本身又可令更多企業及家庭收入減少，造成連鎖反應。


寄望政治改革再次失望


　　中共十六大之後可歸納為—

　　一、經濟方面，が2020年前翻兩番，即由依家一萬億美元升到四萬億美元（相當於日本，但中國人口十三億，係日本人口十倍，以人均收入計，2020年中國人均收入係今天日本人的十分一）。

　　二、利率方面，取消管制，為日後開放資本市場做好準備。

　　三、國企方面，國家成立國企管理系統，將擁有權及管理權分開，國家唔再管理國企，但仍擁有大多數股權。

　　四、私人企業應與其他企業獲同樣待遇，包括投資、財務、稅務、土地使用及外資方面，以及國家保障私人財產擁有權。

　　五、國企及私人企業、國家鼓勵向國外投資，以增加出口及業務出口。

　　六、協助鄉鎮城市化，吸收過剩農務人口。

　　七、農民有權出售過去所分得的農地，以便產生具規模效益的農場。

　　八、水務方面，為南水北調開綠燈。

　　九、教育方面，中學教育將成普及教育，以及放寬非政府機構辦學。

　　十、政治改革方面，不可引入西方式政治制度，以免共產黨控制權受挑戰，不過支持吸納多點非黨內人士，以便保持開放形象，並繼續堅持一黨專政。

　　十一、法庭應容許獨立運作，唔再受黨政影響，只須執行國家所制訂法律。

　　十二、軍隊方面，必須徹底服從黨的領導。

　　十三、台灣問題必須在一國條件下洽商回歸，不容許無限期拖下去，以及不承諾不使用武力。

　　十四、對外政策方面，與已發展國家保持良好外交關係，以及譴責恐怖主義。

　　簡單D講係又一次經濟改革開放、政治保守不變。事前有人希望政治上有所改革，睇落又一次失望。

　　華南實業與中國一間公司訂立合資協議，專責在中國從事石油化工產品貿易業務及提供儲存設施，佔90％股權。

　　華晨汽車（1114）確認，遼寧省政府一家子公司洽商收購中國金融教育發展基金會手上華晨汽車股份39.45％，如果成功，可能涉及全面收購。

　　第一太平（142）旗下Metro Pacific 2002年首三季虧蝕二十二億九千三百多萬披索或每股損失四十六點二六仙。

　　海暉國際（269）清盤呈請延至明年1月6日，以便更多時間重組。如無意外，今年12月18日完成重組後，資產淨值七千三百三十七萬八千元或每股零點八一四仙。

　　卓健亞洲（593）停牌，公司主要股東出現變動。

　　星虹控股（397）面對資金困難，若干前僱員及前董事追討一百六十萬元，至今已清還五十一萬元；公司亦在追討一筆收購一間流動電話及相關配件公司時支付的一千五百萬元訂金，另計劃日後努力集資。

　　亞洲鋼鐵交易所（8080）宣布，10月30日有八百九十三萬元係寶途欠款，至今97％已清還。

　　東南亞木業（1205）改名中信資源，11月20日生效。

　　聯大集團（346）改名明倫集團，11月15日生效。

　　■中富控股（1191）、龍發製藥（2898）11月25日；台和商事（1037）28日宣布業績。



18

信貸泡沫浮起美國地產

　　11月17日（周日）。倫敦匯控已糾正周四的跌勢，周五升7.14％，主要係上周五香港方面匯控（005）股價只跌1.14％，見八十六元七角五仙，相信周一匯控可回升多少；不過，關鍵在於匯控有冇條件打破8月20日高點九十二元。由於收購美國Household International明年第一季完成後，將產生過千億元市值的匯控股份。匯控走勢相當奇特，就係反覆消化十年，然後上升十年，又再反覆消化十年。七十年代匯控股價表現出色，八十年代收購美國海豐後股價牛皮，獲得「大笨象」之稱；九十年代收購英國米特蘭銀行後變成「小飛象」，由每股八元升至2001年1月一百二十二元；近年匯控收購，以北美洲同拉丁美洲為主，股價亦由2001年1月起反覆回落，睇落又有排消化。技術上睇，升破上阻力九十二元機會唔大。中移動（941）技術表現好轉，尤其中聯通（762）上周已有較佳表現，理由係TMT股進入反彈期；至於地產股，受惠於托市九招，相信地產股仍可再升。大部分熊市二期�鴾牳u都可接近或略破二百五十天線，唔知呢次能否天從人願。反彈市一般可維持三到六個月，理論上聖誕節前後大市仍保持反覆上升方向。理論上，10、11及12月大市保持上升的機會高達75％，反彈市維持到明年第一季的機會高達50％，但反彈市維持超過明年第一季的機會便下降到三分之一。


反彈只可維持三個月


　　去年道指由9月21日8062點反彈至今年3月19日10673點，為期六個月，升幅32.4％。今年道指由10月10日7197點反彈，無論時間及幅度一定唔及去年，估計反彈只可維持三個月左右，最大理由係過去十五星期美國的MZM（money of zero maturity）增長率只有5.8％，MZM係領先?牷]市盈率）指數，貨幣供應增長上升，企業賺錢能力提高，我地自然畀較高?牷F貨幣供應增長率回落，企業賺錢能力下降，我地自然畀較低?牷K…。?狺W升，可推動股價上升，?狾^落，本身已可令股價回落。由兩者關係睇，MZM於98年年底開始回落，標普五百指數?瓞W長率99年初開始回落；2000年年初MZM恢復上升，最終2001年亦令市場接受較高?牷i圖】；2002年MZM增長率又再大幅回落，今年3月起市場又只接受較低?牷C值得注意�麉Y，今年9月同10月MZM又再放緩，擔心10月10日開始的反彈が今年12月或明年1月結束機會甚大。

　　上周公布美國10月份生產回落0.8％，係連續第三個月回落；生產價格升1.1％，此乃本月聯儲局減息半厘�鼤z由，減息後聯邦基金利率一厘二五，仍較生產價格升幅為高，未能產生刺激作用；工廠使用率10月份係75.2％。依家只能寄望美國房地產市場繼續蓬勃。不過，聯儲局減息空間愈�褶U窄（甚至有機會向日本學習把利率降至絲路），因為必須顧及美元匯率問題，今天美元仍企得住，理由係歐洲同日本唔見得好，另一理由係太多人借入美元，一旦美國進入還債期，便可產生對美元的新需求（一如九十年代日本），令太多美國家庭需要美元去減債！


股市大玩飄忽變幻球

　　自從科網股泡沫於2000年爆破後，格老又為美國製造另一個更大泡沫，叫做「信貸泡沫」，並利用此泡沫浮起美國房地產，去對抗TMT股泡沫爆破帶來�嚗v響；這些新增信貸，便是令美國股市自2000年起不斷出現反彈的背後動力。另一方面，美國人拚命消費，令收支赤字今年已達五千億美元，即外國人必須每天吸納十九億美元，才能阻止美元匯價回落，短期投資者恢復對美元信心的理由係相信格老可令美國經濟が明年好轉，令信心指數最近回升。

　　展望短期大市，無論道指或恆指，只要在五十天線之上持續反彈，仍可放心，但五十天線失守便要小心D。10月份開始，美股處於總統中期選舉（通常有三至六個月反彈）與通縮壓力之間鬥爭，股市大玩「飄忽變幻球」，少D功力都會睇錯市！

　　美國聯邦基金利率一厘二五，係1961年7月以來最低；十年期債券孳息率略高於四厘，係63年以來最低；去年國會通過的刺激經濟方案佔今年GDP 2.4％，係60年以來最大。換言之，如果冇刺激方案，美國今年GDP增長率（第三季）3％應唔會出現，估計第四季GDP增長率進一步放緩（失業率達5.7％）。透過11月減息，希望明年第一季美國GDP增長率又再回升。世上並冇免費午餐，去年「九．一一慘劇」後通過減稅方案，同時卻冇削減開支，代價自然係財赤及收支赤字擴大。不過，貿赤不斷擴大，今年收支赤字已接近GDP 5％，如冇奇�[出現，聯儲局成功的機會唔大，冇一個國家可透過消費保持長期經濟繁榮，美國亦唔例外。今年私人企業投資減少，令GDP下降1.4％。換言之，今年美國GDP增長完全來自政府刺激方案及政府開支增加，政府開支上升令GDP升1.4％，完全抵銷私人企業投資減少的影響。今年另一功臣係美國消費者佔GDP 69％，佢地繼續增加消費，令GDP今年上升3.8％。不過，值得注意�麉Y美國人儲蓄率已由92年第二季的8.9％降至去年第四季的0.8％，到底可支持幾耐？


「老細」退而不下

　　中共十六大之後將著手改革金融業及國企，三個代表論寫入黨章，令銀行業可按經濟規律辦事，唔使再支持冇效率及蝕本的國企，改為支持民營企業或中外合資企業，咁將加速國企上市集資及不良國企走向死亡；另一方面，有關中國銀行體系內的呆壞賬，標普估計達五千一百八十億美元，相等於中國今年GDP 43％，相信有Ｄ似97年亞洲金融風暴前�鵀L尼！（日本係一萬億美元，但中國GDP只及日本四分之一，以百分比計，實在較日本更大）。換言之，胡錦濤一上台便必須加快處理銀行體系的呆壞賬，以免中國陷入類似97年東南亞國家情況，由於中國金融體制仍係封閉式，不受外國投機分子挑戰，但不久中國銀行將面對不夠資金可借的局面；何況2006年國內銀行將好似美國花旗銀行或英國匯控銀行般面對跨國銀行競爭，換言之，中國只有四年時間處理金融危機。中國人民銀行希望2005年國內銀行不良貸款由依家佔總貸款25－30％降至15％，但過去十三年大舊江時代亦唔成功，未來四年胡錦濤時代可以咩？銀行不良貸款的產生，與貪污、國家政治貸款、國企問題千絲萬縷，日本搞�髐Q二年都唔成功，南韓因為新執政黨上台痛下決心才露轉機！

　　98年至今，國企改革已令二千六百萬工人下崗，另加六百萬待業青年，仲有八千萬到一億農民到城市搵工做，一旦落實銀行金融改革，呢方面影響將進一步浮現。中國過去十三年GDP保持年增長率8％，的確了不起，但不患窮而患不均的問題已出現，有人以權謀私，家財億億聲計；有人眼見改革開放二十五年，但自己生活水平冇好過。以前全國皆窮，反而問題唔大；今天朱門酒肉臭，但唔少省市人民連吃亦吃不飽，如果唔正視，中國經濟繁榮可維持幾耐？未來五年國企改革及銀行業改革將令新領導班子頭都大晒。

　　十六大後大舊江仍係二百五十萬解放軍的軍委主席，在槍捍子出政權的中國（毛澤東利用林彪在軍方勢力打倒劉少奇重新執政；鄧小老利用解放軍鎮壓學生的有89年六四事件），邊個先至係「老細」，大家可以心領神會。呢次權力交接，係退而不下！冇大舊江的領導班子雖然上台，過去十三年中國人民暫時放下政治方面訴求，一心把經濟搞好，中國繼續一條腿走路；未來（2020年）中國經濟能否再把經濟翻兩番？係咪面對貪污問題繼續容忍，對高幹子弟胡作非為視而不見？歷史巨輪永遠向前，無人能阻。作為執政黨只有兩個選擇—一、順應人民要求，坐言起行，立即反貪污及清除黨內高幹子弟特權；二、人民不滿繼續積壓下去，一如大舊江自己亦坦言，最後可能亡黨。

　　經過一年時間，分析員及地產代理認為倫敦物業偏高，但它卻繼續上升，今天佢地已唔敢再估明年倫敦樓價點走，雖然佢地唔相信95年起每年樓價上升20-25％可以持續，但基本利率只有四厘，明年仍有減息空間，經濟表現仍良好……。明年倫敦樓價甚至唔升，亦唔會大幅回落，因為大部分家庭が低利率下仍可負擔供樓。目前倫敦一般住宅單位（六、七百呎左右）賣二十萬鎊；豪宅（二、三千呎）已升至七十五萬鎊到一百萬鎊，依家仍以每月上升0.7％至1.5％速度上升，同期英國人收入只升0.2％至0.5％，95年至今倫敦樓價平均升幅120％。我老曹今年售出所持三分一倫敦物業，計劃明年再售三分一，屆時倫敦�麊奐~投資便進入無負債水平。



19

地產指數代表性高

　　11月18日（周一）。恆生指數一度見10006.07，收市成9920.09，升54.44；成交七十二億九千五百萬元。11月期指低水，收9900點。雖然今天收市恆生指數較上周五為高，但成交額未能配合；展望後市，仍然係ァ句，將接近或略破二百五十天移動平均線。

　　JP摩根大通提高匯控（005）評級，令匯控升3％，見八十九元五角，極接近8月20日的阻力位九十二元；JP摩根大通及美林證券認為，匯控收購Household可令匯控明年每股多賺4％。我老曹則認為匯控為收購Household（如成功），明年第一季將發行市值一千億港元以上股份，依家匯控?狺Q九倍，較大部分美資及英資銀行股?珧炙X三分一左右，Household小股東收到匯控股份後會否長�間H一旦拋售，呢批股份便回流英國及香港，其中又以香港為主要拋售市場，明年本港投資者能否消化咁巨大貨源？照我老曹睇，匯控股價九十元吸引力已大減，一如匯控收購紐約利寶銀行時睇法一樣—美國市場唔易搞。

　　中國電信（728）因大摩將之納入MSCI指數成分股，股價升2.8％，見一元四角九仙；其次，FTSE集團亦決定將中國電信納入成分股。

　　海南美蘭機場（357）首天掛牌較招股價升5.2％，見三元九角七仙。


干預必定帶來惡果


　　香港GDP高增長期係2000年，去年GDP增長率唔及2000年，因此去年恆生指數平均?狾A冇2000年咁高；今年GDP增長率又唔及去年，因此今年恆生指數平均?狺S較去年低。展望明年上半年（分析員只能預測六個月內情況，一旦超過六個月，準確性令人懷疑），肯定唔及今年上半年。換言之，明年上半年恆生指數?珣N更低！其中最受GDP影響�麉Y銀行業，即今年銀行業整體純利增長率將唔及去年；明年上半年本港銀行業整體純利又唔及今年上半年……。

　　政府使出孫九招，地產界人人叫好，過去地產界唔係反對政府干預咩？點解呢次政府公開承認干預，地產界又叫好？有一種最荒唐�嬼羲k係政府收番過去的干預，等於冇干預；實情係過去的干預令香港元氣大傷，依家已補唔番！干預市場無論出發點幾好，都有後遺症，不能因為不利地產便反對政府干預，有利便贊成政府干預。聯匯制度搞到今時今日田地，就係當聯匯制度有利工商界時人人叫好，才搞出九十年代香港經歷泡沫經濟，過去五年為此付出沉重代價（唔少人付出一生所有）。本報反對政府的干預，包括97年的「八萬五」政策及今天的停止賣地政策，因為政府唔係神，一如你同我無法預知未來，所以政府唔能夠為我地做決定！我地只能依賴市場，相信市場，由市場發出訊號，然後我地做相應措施。只有尊重市場的政府，經濟才會繁榮；利用行政手段進行干預，無論出發點係乜，都會帶來惡果。中國政府84年因擔心英國政府賣清本港土地後才撤退，於是限制港府每年賣地五十公頃，結果唔係好心做壞事咩？特區政府上台推出「八萬五」，目的係令七成市民「居者有其屋」，結果又一次好心做壞事。98年為穩定樓市，特區政府推出首置及自置貸款計劃借六十萬元畀唔起首期�黈a庭買樓，結果造成更多負資產家庭……。政府一次又一次都係好心做壞事。作為政府，其實只須立法同執法；至於經濟，仲係由市場本身決定，除非到非常時期；此乃積極不干預精神，前財爺夏鼎基退休後，香港便開始退化！


港人終肯面對現實


　　本港8至10月份失業率7.2％（7至9月份係7.4％），主要係出口方面連續四個月上升，第三季出口較去年同期上升11％，展望短期失業率仍將下降。此乃董建華政府之偉大成就！香港一向並唔缺乏工作機會，問題只係港人唔肯屈就，如果願意馬死落地行，大把工作等人做。只係港人九十年代賺錢太易，辛苦D�鴾u作冇人做，人工低D亦冇人做，工作時間長D就更加冇人做。港人過去的態度係，馬死仍唔願落地行，繼續踢住隻死馬，希望有一天隻死馬復活。今年開始，港人才肯面對現實，辛苦D的工亦有人肯做，人工低D亦肯做，工作時間長D照做，形成下半年開始失業率回落。

　　如果香港經濟情況真係好慘，點解97年至今聘用外籍家庭傭工數字不斷上升？每年港人外遊數字不斷上升？97年8月至今香港最大改變係不勞而獲時代結束，打工仔年年加薪的時代結束，其他方面變化唔大。

　　日圓今天進一步回落至一二一兌一美元，唔少銀行股跌幅相當大，日本央行宣布11月29日起開始向各商業銀行購入所持有的股票……。

　　日經平均指數已跌至極接近二十年內新低8197點【圖】，主要係政府與銀行界就處理四千二百億美元呆壞賬的問題仍未解決。如政府協助銀行界清理呆壞賬，代表央行改變貨幣政策，以及唔排除把一間或以上呆壞賬太多的大銀行國有化（因資不抵債）。日經平均指數10月10日已跌到十九年低位，が美股反彈的環境下，11月日經平均指數又再回落。


日股老熊或明年年中離開


　　日本經濟由90年至今第三次進入衰退期，上周五首相小泉希望產生五萬億日圓（四百一十億美元）資金去抵銷稅收短缺，協助刺激經濟；本周日本銀行委員會開會，最大可能性係本周二宣布日本央行係咪放寬貨幣供應，協助清除銀行界呆壞賬，如果係�儭隉A我地將睇到弱勢日圓、強勢日股；反之，日圓將保持強勢，但日經平均指數極可能跌穿10月10日低點8197點，另覓新低。

　　日經平均指數熊市90年1月開始，熊市一期在が92年8月結束，為期兩年七個月；92年8月至2000年11月為熊市二期，共八年三個月；2000年12月日經平均指數跌破14000點開始熊三，理論上熊三所需時間同熊二接近，換言之，日股老熊最大可能性係が2003年年中離開。

　　香港恆生指數因為業務唔在香港的成分股太多，已唔能夠代表香港經濟，反而恆生地產分類指數更有參考價值。恆生地產分類指數97年8月見29213點，98年8月最低見6534點，跌幅77.5％，其中包括98年8月政府為捍Э聯匯而挾高息的影響，出現「一次到底」走勢，即最低指數が熊市一期出現。


本港地產仍處熊二


　　が科網股帶動下，恆生地產分類指數在2000年1月反彈至20498點，接近跌幅三分二，可以話係最強力反彈；98年8月至今係地產股熊市二期，出現個別走勢，但樓價卻反覆回落，甚至2001年開始減息潮，亦無法阻止樓價回落。由於98年8月金管局挾息，令地產分類指數跌得太過分，所以熊市一期真正�鴭備冕銕蛂H很難作修訂，只知98年8月至今本港地產仍在熊市二期，需時幾耐才完成，無法事先估計。

　　World Gain 控股以每股九點○四仙收購中國物流（217），今年9月30日向荷蘭銀行購入中國物流41.5％，代價五千四百七十三萬八千多元，成為最大單一股東，須提出強制收購；該公司去年9月30日每股資產淨值一點二仙。

　　銀網集團（622）11月20日起改名威華達控股。

　　德祥企業（372）宣布未經審核的資產淨值二十八億六千七百多萬元或每股四元三角八仙。

　　新濠國際（200）今年6月30日未經審核資產淨值三億六千七百多萬元，8月配售新股集資三千四百多萬元，認購亞洲網上交易而發行新股，令資產淨值升至四億零五百四十九萬二千元或每股二元七角九仙。

　　巨川（729）今年11月16日重組後資產淨值一千六百五十萬四千元或每股零點一八八仙。

　　新銀集團（988）停牌，宣布配售新股。

　　陽光文化媒體（307）、環康集團（8169）停牌。

　　新地（016）已持有30.1％數碼通（315），因此提出以每股八元二角五仙收購全部數碼通，費用三十四億元。

　　高陽集團（818）兩股供一股，每股六角三仙，集資六千八百萬元，其中二千五百萬元用於擴展資訊科技業務，二千五百萬元減少負債，一千八百萬元作營運資金。

　　華能國電（902）向華能集團收購上海石洞口一廠中華能集團70％權益及江蘇太倉電廠中華能集團70％權益，代價四億一千五百萬元。上海石洞口一廠總裝機容量一千二百兆瓦，係上海電網第一座超百萬容量港口電站，由四台國產三百兆瓦改進型發電機組分別於88年2月、12月及89年9月、90年5月併網發電。江蘇太倉電廠位於蘇錫常地區，總裝機容量六百兆瓦，兩台三百兆瓦國產引進型燃煤火力發電機，99年12月及2000年4月正式併網發電。

　　美麗寶（1179）今年3月至8月獲利一千八百五十四萬四千元，較2001年同期減1.83％；每股獲利七點三仙，中期息每股一點五仙。

　　建發國際（223）今年4月至9月虧損一千六百七十八萬五千元或每股八點九仙，唔派息。

　　■富泰大中華（1226）、EVI教育（8090）11月27日；太元集團（620）28日；維他奶（345）12月4日；金山工業（040）12月5日宣布業績。



20

戰後嬰兒主導潮流

　　11月19日（周二）。恆生指數升44.94，收9965.03；成交六十四億二千五百萬元。11月期指低水，收9952點。一如我老曹��10月份指出，股市分析員及策略員冇可能長期睇淡，唔係遲早失業。到�魕O幾日，分析員紛紛加入睇好行列；至於股市能否一如估計維持三個月或以上反彈？又係另一回事。不過，由於上月睇淡分析員改口睇好，短期恆生指數仍能反覆上升。


日本可能第四度衰退


　　股市自10月10日起已反彈五個多星期，失業率連續三個月回落，愈來愈多人相信最惡劣日子已成為過去，情況有D似92年8月的日本。當時日經平均指數由39000點跌到14000多點，跌幅達63.5％，但大部分分析員估計93年日本GDP可升2到3％，因此令日經平均指數大幅反彈，重返20000點之上；當然事後我地知道93年日本GDP只升0.4％。今天日經平均指數已跌至8300點，90年至今日本出現三次衰退，擔心明年日本將進入第四次衰退。大部分分析員都唔知道股市點解��10月10日回升，情況一如5月份分析員亦唔知點解大市回落一樣。唔少人仍相信利率回落可令經濟復甦；事實上，今時今日美國實質利率已低於零（利率低於通脹率0.25％，依家聯邦基金利率只有一厘二五），日本利率跌至絲路已經五載，去年日經平均指數卻進入熊市第三期。唔通冇效�屪艦峖h幾次就會變成有效？

　　持續減息之下，經濟有三個可能反應—

　　一、經濟回升；二、經濟進一步轉壞；三、冇反應。總而言之，減息並非刺激經濟增長萬應靈丹。


匯控關鍵位92元

　　九十年代日本經濟的反應係減息令經濟進一步轉壞，因為十二年後今年日經平均指數創新低；去年起美國經濟反應亦係減息令經濟轉壞。點解會咁？理由係低利率令缺乏競爭力應受淘汰的公司生存下去，應該進一步壯大的公司發展空間因此減少。

　　牛市唔可能在今年10月10日開始（我老曹亦認為牛市唔可能從去年9月21日開始，但由於過分超賣，一次強而有力反彈出現的機會十分大），理由係?狺敦炕A最惡劣日子仍未過去。不過，一般分析員由10月份睇淡到最近睇好，估計12月將有唔少分析員又呱呱大叫「牛市來臨」，到時各位請記住我老曹�嚜☆隉C

　　UBS華寶證券及瑞士信貸加入睇好匯控（005）行列，認為收購Household可令明年匯控每股純利上升，匯控今天曾高見九十元五角，收九十元，同8月20日前高點九十二元只差一DD【圖】。九十二元係匯控�麰垠n阻力位，如能高於九十二元，即結束2001年1月開始一浪低於一浪走勢；反之，只係另一次反彈。


成功必須眾醉我獨醒


　　簡單的理論話畀我地知，增加消費係我地變得富有後的結果！簡單ワ講，我地賺多�鷟�，自然消費增加，經濟因而繁榮；不過，今天美國先刺激消費，保持經濟繁榮，然後人人富有！咁即係話，先儲蓄、後投資，產生回報後再增加消費，達致社會繁榮，先至正確；倒果為因利用消費產生投資回報，刺激股價上升，再刺激消費，結果一樣唔掂。達致經濟繁榮目標首要儲蓄，然後投資，產生回報後增加消費……。因此，萬萬不可反過來利用消費達致繁榮及富有，結果連本金亦消費掉，又或因錯誤投資而連老本都冇埋，呢類繁榮維持短暫，而且必有後遺症。

　　傳統智慧同我地話，所謂智，知一事長一智，來自日積月累；所謂慧，心智頓開也。股票市場並非唯一獲得智慧�鵀a方，不過，當唔少投資者損失52-71％，卻見到一小部分人不但保持不敗而且本金保持每年增長，便明白成功的投資策略並非以傳統方法搵到。事實上，要獲得巨大財富必定要身體力行、眼觀四面、耳聽八方，而非聽乜キ投資專家或足不出戶が寫字か上天馬行空的分析員的連篇「分析」。成功的背後係辛勤工作，找出別人忽視的部分，達致眾醉我獨醒的境界，話難唔難，話易唔易。


千金散盡難復來


　　以97年7月為例，唔少人沉迷於通脹期帶來的繁榮，佢地根本上不事生產，只期望樓價無止境上升便可致富。唔少人幾萬元一瓶紅酒居然當汽水飲，揮霍無度以為錢係從天跌落ワ；人人自詡投資神童，有心人苦心畀一點忠告，換回來卻是「老餅」�嚘椓飽C過去五年，我地呢批老餅便睇住D神童一個接一個失去一生所有。「老餅」本身因為睇得多經歷得多，好容易養成「通縮」性格。年輕之時我老曹亦傻過，以為千金散盡還復來！真實情況係D錢蝕�鰲N係冇�驉A永遠唔會返來。另外，仲有一條數好多人仍未清晰，就係擁有一百萬元蝕掉九十萬元唔難；當你只餘下十萬元欲賺回九十萬元卻極難！

　　戰後嬰兒漸步入退休年齡，潮流由佢地所創，因為仍算係大多數。六十年代佢地玩「要做愛不要戰爭」、捧紅披頭四；七十年代流行做嬉皮士；八十年代扮酷；九十年代玩新科技，踏入2000年玩退休！戰後嬰兒係大多數，佢地�翵�態決定潮流興D乜。日本由於唔歡迎移民，所以日本的戰後嬰兒最純，冇雜質，形成日本最早進入通縮；香港受內地移民影響，戰後嬰兒加上五十年代內地移民潮，較日本遲七年才進入通縮；美國係移民最多國家，踏入2000年才加入。戰後嬰兒が世界人口比例中仍係大多數，直到2005年，即未來二十年世界潮流仍由戰後嬰兒所主導！

　　佢地由亂花錢的年輕人漸漸變成為退休打算的老年人，整個世界將因呢一代人態度改變而加快進入通縮期（如果仍未進入的話）；呢班戰後嬰兒乜都有，有車有樓有老婆包二奶、兒女已長大出身，所以佢地日後最需要�麉Y經常性收入，以及清�鰼艭�行負債，結果佢地開支少�鷩x蓄多�驉A整個社會亦因此陷入衰退。


屠夫開刀做春江鴨

　　電盈（008）把三千員工轉職至新公司Cascade，其中七成半人減薪一成；據悉，今天更進一步炒五百人。李察李搵呢件屠夫（Butcher）番ワ，果然好似豬肉佬咁手起刀落係咁斬，佢老哥早排以每股一元一角八仙入�鬙|球，春江鴨咁醒依家賬面賺�鱄齯痋F不過，呢間新公司Cascade個名就係瀑布ワ，即係一瀉千里�隉A中文翻譯稿亦係一塌胡塗，屠夫搵�鬙|個顧問（乾收銀）都唔知要畀幾多銀；同時每次開刀後都大賣廣告，不如慳番D錢做更實際的事好過。依家電盈好似變番鬼佬公司咁，要靠睇外電同外國電視台始知佢最新動向，尤其係早幾日選擇性放風，視全港報紙如無物。事實上，李察李太過宅心仁厚，如果一早大刀闊斧精簡人手，就唔使要搵屠夫分階段開刀啦！

　　華潤創業（291）跌4.5％，見七元四角五仙，此乃10月15日以來最低，理由係第三季純利因地產發展項目貢獻大減而減少16％。

　　華晨汽車（1114）升5.5％，見一元一角五仙，今年首十個月售出五萬五千六百輛汽車，較去年同期升4％。

　　TCL國際（1070）跌5.1％，見二元三角二點五仙，理由係10月份手機銷售出現回落，此乃今年內首次，相信同10月份假期多有關。

　　麗星郵輪（678）升4.8％，見二元二角，該股5月14日曾見四元，至今為止跌幅相當大。

　　中海油田（2883）11月20日上牌。

　　東南亞木業（1205）本月20日起改名為中信資源。

　　銀網集團（622）本月20日起改名威華達控股。

　　星港地產（245）一百股合併為一股，周四生效。

　　意科控股（943）、絲綢路數碼控股（8071）停牌。

　　新鴻基公司（086）同意收購卓健（593）28.53％；該公司係提供醫療保健服務的上市公司，代價一億四千一百九十五萬元或每股二角三仙。

　　卓健亞洲由O'Connor、 Montel及Cherish共同擁有28.53％股份，已在11月14日同意出售畀新鴻基公司，買方將成為最大單一股東。

　　泰山集團（1192）今年7月配售新股集資一億三千七百萬元，已更改款項用途為收購油輪；業務由品牌名稱設計、製造及銷售服務，擴展至石油運輸、貿易、石油化工產品下游業務。

　　■邁特科技（1031）11月27日；百威國際（718）、興勝創建（896）、東方報業（018）、堡獅龍（592）28日；陽光文化媒體（307）、生力啤（236）29日；旭日企業（393）12月2日；鴻興印刷（450）12月12日宣布業績。



21

拍板人議決即行

　　11月20日（周三）。國內學�洃壯痋A速度令人咋舌，本報有同事今日收到歷史悠久—成立於83年—的《新聞記者》（睇情形好似係份半年刊）來函，欲邀其入「會」當「理事」，權利為每年參加一次《新聞記者》組織的理事大會（與會者話明係制訂媒體政策的官員及媒體負責人）、獲理事會頒發聘書、免費在《新聞記者》上發布一整版彩頁「形象宣傳」、優先發表一至二篇「高質量新聞傳播學論文」、全年二次在《新聞記者》顯要版位刊登芳名；有權利便有義務，而義務係—甲、理事，任期一年，年費一萬五千元人民幣；乙、常任理事，任期二年，費用三萬五千元；丙、副理事長，任期三年，費用五萬元。好似保良東華賣總理主席咁，真虧《新聞記者》諗得出；不過，此法確係集資妙計，只係唔知國內有冇咁多好出風頭之有銀士？

　　恆生指數今天高見10011.53後，收市指數9971.15，升6.12；成交五十六億五千七百萬元。11月期指高水，收9985點。


相反理論又派用場


　　呢次反彈以TMT股為主，例如電盈（008）升54.54％；中國聯通（762）升40.82％；聯想（992）升31.03％。地產股表現亦唔錯，如恆地（012）升36.11％；信置（083）升25％；新世界（017）升24.83％。表現最差係公用股，如中電（002）升1.58％；中海油（883）跌0.98％；港燈（006）跌2.22％。

　　恆生指數見10000點後，上升壓力逐漸出現【圖】，後市會否擴散到二線股？事關每一次反彈市最後上升的往往係二線股。

　　以恆生指數計，今年跌幅12.3％，唔算多；但以創業板指數計，今年跌幅達46.6％，即市底較恆生指數表面顯示更差，所以反彈一次較一次冇力；技術上睇，恆生指數仍在五十天線之上，問題唔大。

　　相反理論唔係與群眾作相反方向走，而係在別人驚惶失措或樂極忘形之時自己保持冷靜；例如去年「九．一一慘劇」後，當時股市顯示嚴重超賣，投資者仍拋售，理由係被「九．一一慘劇」嚇怕�驉A所以可採用相反理論入市；反之，今年5月唔少分析員高唱牛市重臨，但以依家恆生指數平均?砬說A係唔可能出現牛市，我老曹又一次利用別人樂極忘形時提議減持再減持。

　　今年10月又係另一次運用相反理論的時刻，至於恆生指數見10000點之後大市係點？木宰羊，目前唔易分析。


反彈市須及時全身而退


　　香港地產股熊市97年8月開始，恆生指數2000年3月開始亦進入熊市。が熊市中，買入後持有的時代結束，指數成分股一天之內波幅達5％很常見。股市已由投資場所變成鬥獸場，好友淡友之間鬥過你死我活，雙方利用各種分析工具攻擊對方弱點，有人在上落市中賺大錢（如果可以適當時刻入市，適當時刻離市），亦有人在上落市中蝕大本（唔應該入市時入市，唔應該離市時離市）。

　　熊市十分殘酷，熊市反彈更是魔鬼的化身，佢極盡誘惑，吸引早已離開股市的投資者入市，例如今年3月到5月，然後殺一個措手不及；10月份當投資者心灰意冷再次離開之時，佢又ワ一次大變身，再次向投資者招手……。很少投資者可以在熊市反彈中賺到錢，反而大部分投資者在熊市反彈完成時並未全身而退，因而成為犧牲者，就係咁一次又一次直到投資者筋疲力竭為止。


發債集資可投資珠三角


　　呢次上海朱來港講話傳遞的訊息十分清晰。一、聯匯制度在可見將來不會改變，甚至因此而用盡特區政府的外匯儲備亦在所不惜，中央政府會繼續支持。本報近年不斷指出，香港政府已錯過放棄聯匯制度的最好時機（90年及98年），依家此機制已不宜亂郁，只有耐心等候另一時機來臨，例如人民幣成為硬貨幣。二、港府可發債抵銷部分財赤，此乃林森池兄近日提出�儱N見，依家已引起廣泛討論。我老曹反對政府發債養你的高薪公僕，但支持發債集資成立投資管理局，投資珠江三角洲，前者消極後者積極，亦為政府手上�鴷~匯儲蓄找到更佳出路；我老曹估計明年香港特區政府將開始發債，年期愈長愈好。三、明年香港經濟可能較今年更差；不過，冇問題，此乃經濟轉型下必付之代價。

　　93年上海朱出任人民銀行行長，當年亦面對國內通脹壓力，上海朱曾果斷地決定94年1月1日人民幣併軌，取消外匯調劑中心及大幅加息，結果中國通脹洪峰94年10月度過之時，並冇造成重大破壞；95年上海朱立即用貨幣政策拉動全國經濟發展，決斷不但正確，手法更乾淨利落；反觀我地綠化郎，樓價高企固然係港英政策遺留下來的問題，97年7月1日提出「八萬五」便情無可原，眼見亞洲金融風暴並冇果斷地改弦易轍，犯�驉u議而不決、決而不行」�嚙欞~，拖到今年11月才同意取消出售居屋，遲�魖洧洶郎~，香港地產已畀佢打成殘廢，點醫都醫唔番矣；不過，が取消居屋的同時又取消賣地同勾地，乃干預地產，手法唔夠乾淨利落。綠化郎實應多多向上海朱學習。特區政府依家面對財赤，不但要開源節流，更應兩手準備發債加強儲備捍�擱p匯，加強投資珠江三角洲，加速香港與珠江三角洲經濟融合。作為領導人，必須有遠見，任何決定一定有得有失，冇兩全其美呢回事，做決定之前必須權衡得失，然後拍板。93年中國面對人民幣大幅貶值，通脹高企，上海朱拍�鱆O，都係有得有失。做大事不拘小節，香港就係冇人拍板，結果許多事都係議而不決、決而不行。日本經濟點解搞�髐Q二年仍然唔掂？亦係因為近年日本政府議而不決、決而不行，單以日圓貶值╱升值去解決通縮問題，卒之搞�髐C、八年仍未有決定。


和平令世界走向通縮


　　美國勞工部報道，40％貨物及服務較一年前便宜，因此10月份CPI升0.3％（即年率3.6％）只係統計數字，《Money》雜誌認為通縮實際上已降臨美國。寶誠證券分析員介紹物價的「戰爭與和平」模式，即物價在戰爭期上升，戰後逐步回落，例如1812年美國內戰結束及其後第一次及第二次世界大戰結束，只係美國政府為支持韓戰、越戰及歐洲的冷戰，令通脹持續；到��1980年即越戰結束後數年，歐洲冷戰開始緩和，全世界進入和平期，國際貿易更自由，工業生產向低成本地區轉移，科技及生產力提升。因此令全世界進入通縮期。良性通縮係產品價格下調，人民收入及企業營業額上升，例如94年後�鴾什瞗F惡性通縮係人民收入下降，負擔唔起消費，企業為�鬙穻s紛紛減價搶客，例如97年8月後的香港。中國式通縮不但不應阻止，反而更應支持；對付香港式通縮唔係要限制供應（例如加離境稅阻止港人北上消費、停售土地減少物業供應），而係刺激需求，為港人找增加收入的商機。無論良性或惡性通縮期，借錢消費仍係可免則免，只有借錢去提升企業競爭力尚可考慮。

　　聯合航空剛宣布裁員九千人，避過破產命運；航空公司之間發生瘋狂減價戰，機票平均減幅達40％，令航空業變成蝕本生意，同類事件が唔少行業出現，賤物的確可以鬥窮人。

　　中國明年1月1日起再冇保證利潤呢回事，當道路項目冇政府保證利潤後，純利會否回落？唔少國企紅籌が呢方面亦有投資，估計影響唔細。

　　中國燃氣（384）進一步投資中國若干省市的天然氣項目，包括在焦作市經營、管理及開發燃氣項目。該市人口七十五萬，估計二十五萬家庭將成天然氣用戶（依家五萬戶用天然氣，2003年增加一萬五千戶，2004年再增加三萬六千戶）。

　　陽光文化媒體（307）以三千萬元收購Top Action，以每股七仙發行新股，佔擴大後股本2.39％。該公司持有汗音100％，主要從事籌辦及製作電視節目、電影發行及作為台灣銷售廣告節目及廣播時間的電視頻道及廣告傳媒，2001年獲利八十四萬二千元，資產淨值為二百二十五萬元。

　　新銀集團（988）發行二十億六千八百萬股認購股份畀On Fat，佔擴大股本9.23％，用作清還欠該公司二千四百八十多萬元；另配售十六億六千六百萬股新股，佔擴大股本7.43％，集資一千六百萬元作營運資金。

　　意科控股（943）以每股二角二點五仙發行一億七千萬股，用作收購Chinese 2000 Holdings Ltd. 51％。

　　華南實業發展（554）改名智業控股。

　　國新集團（1215）以一億零三百萬元收購富海，該公司が上海楊浦區從事服務式公寓業務，今年10月資產淨值一億零四百七十萬元。

　　卜蜂國際（043）以六百九十二萬六千元收購豫泰，該公司2001年虧損一千五百八十二萬七千元，資產淨值一億一千四百多萬元；生產高質脫殼豆粕，出售予卜蜂國際在國內的飼料業務公司。

　　華脈無線通信（499）以二千四百萬元現金及三億四千萬股每股一角，佔擴大股本12.96％，收購Topsino。

　　華創（291）以一億三千一百六十萬元向華潤啤酒收購所控制多間目標公司的餘下少數股東權益，如瀋陽華潤雪花啤酒10％、瀋陽盛陽啤酒10％等。

　　絲綢路數碼（8071）以每股六仙發行一億股，集資六百萬元，佔擴大股本13.27％。

　　中華城市燃氣（603）2001／02年度虧損四億五千多萬元或每股八點一仙，唔派息。

　　城市電訊（1137）2001／02年度獲利九千一百一十二萬九千元，較對上年度升69％；每股獲利一角八點四仙，唔派息。

　　理文手袋（746）今年4月至9月獲利七千三百八十三萬二千元，較去年同期升30.1％；每股獲利八點九仙，中期息每股三仙。

　　新亞置業（049）今年4月至9月虧損一億二千二百三十萬元或每股五點九仙，中期息每股二仙。

　　■友力投資（674）12月2日；萬保剛集團（1213）12月3日宣布業績。



22

澳門將成避稅天堂？

　　11月21日（周四）。恆生指數第三次高於10000點，並以10003.54收市，升32.39；成交五十八億四千四百萬元。11月期指高水，收10022點。技術上睇，熱門股由10月10日至今已升�鱄齯痋A大市進入第二輪發展。熱門股進入獲利回吐期，優質二線股成為追捧對象。10月10日入市資金在熱門股身上獲利回吐，然後轉向優質二線股入手，呢段日子恆生指數牛皮或略為回落，個別二線股被炒上，例如信德（242）升22％，見一元六角一仙。


士丹利有意重組信德


　　信德集團以28.1％噴射船業務交換6.5％澳門旅遊娛樂公司股份。28.1％噴射船業務去年賬面值三億八千二百萬元，純利約三千二百六十萬元；6.5％澳門娛樂公司約值十五億二千八百萬元，純利九千零六十萬元。睇ワ呢次董事局有意畀D甜頭信德，把信德由香港二流地產公司轉為澳門概念股。除此之外，公司亦將ぃ仔發展中酒店地皮的九萬九千方米20％權益注入，睇ワ士丹利有意重組信德，加強佢�鉯D門賭業�鵀a位，以應付政府發三個賭牌所帶來�巀v爭。信德上一次轉型係87年，當然香港政府取消去澳門需要回港證，令遊澳人數大增，信德純利大升。信德利用股價上升一股拆為四股，大量發行認股證集資，並投資香港房地產，把信德由一間經營水翼船的公司轉型為地產與水翼船業務並重的公司。近年本港房地產走下坡，令其股價長期低於資產淨值40至50％。呢次係信德另一次轉型，利用出售香港房地產回籠的資金投資澳門，並利用澳門娛樂公司產生的利潤支持股價。如各位睇好澳門，信德乃不可多得�嚙D門概念股，雖然今天股價已上升唔少，各位可利用日後回落期吸納，我老曹認為呢次係信德第二次脫胎換骨，中長線睇好。


澳門人最驚綠化郎治澳


　　澳門特區行政長官日前發表2003年施政報告，強調減免稅收，紓解民困，職業稅率由依家10％至15％降至7至12％；此外，繼續免徵營業稅與觀光稅，明年繼續減收每一工商、住宅房屋稅五百澳門元，澳門庫房將因此減少二億五千萬元稅收。99年回歸後，澳門一天一天好起來，今年上半年度預算案盈餘三億八千萬元，其中三分二來自賭場收入；反觀香港，上半年財赤六百多億元，人人擔心政府會加稅。

　　有人問澳門人依家最驚係乜？中央政府認為何厚鏵做得好而調派佢管治香港；綠化郎做得唔好而派佢管治澳門。講笑耳，但已反映澳門人如何支持何厚鏵。

　　聽講澳門正積極部署成為「避稅天堂」，一旦成事，香港公司便唔使去加勒比海小島國註冊矣，去呢D英屬荷屬小島註冊，要講英文，凌舍麻煩，澳門則講邊一種猜呢士都得，睇ワ甚具競爭力也。

　　中國聯通（762）以低?狾玻吨E省流動通訊資產，共值二百一十二億元，其中四十五億多元現金，另承擔一百六十七億元負債，可令2003年中國聯通每股獲利由2002年三角四仙上升至三角八仙，?狴悁繾p2002年十七點四倍降至2003年十五點五倍。不過，呢次收購價係賬面值兩倍，換言之，收購將影響聯通的資產淨值，睇ワ呢次收購對中國聯通未來十二至十八個月股價有利，但對十八個月後中國聯通股價不利，原因係抗跌能力將因資產淨值下降而減弱。呢次收購嚴格ワ講係中性，最重要仍睇國內流動電話競爭情況惡化，以及上客率之外所吸收客戶有幾多係低用量方面。


TMT股可擇肥而噬


　　新地（016）因收取數碼通（315）股份代息而令持股量由29.9％升至30.1％，引發技術性收購，估計接受收購�鴾H唔多，但亦話畀各位知，數碼通現價已可中長線吸納。英國電訊持有20.8％數碼通，或考慮接納收購，令新地佔數碼通50％或以上，成為其附屬公司。我老曹亦認為，TMT股經過2000年3月至2002年10月回落後，已到�鬙i以擇肥而噬ガ時刻。2000年第一季我老曹係TMT股大淡友，今年第四季改變立場，各位不妨趁每次大市回落吸納D自己睇好ガTMT股。


突破萬點並非好消息


　　恆生指數自10月10日開始反彈，背後理由係超賣，最大可能係接近或略破二百五十天移動平均線（今天係10633點），反彈歷時可能三個月左右；因此，明年第一季季尾大市極有可能再次回落，因此恆生指數高出10000點並非乜�浀n消息。理論上，恆指愈接近10633點愈危險，上述水位乃今年10月10日反彈時暫定的目標，至今未變。

　　本港銀行第三季為信用卡撥備二十三億六千四百六十七萬三千二百九十二元，佔信用卡應收款項14.55％（第二季13.63％）；意味信用卡壞賬情況仍在惡化。我地老餅的一代係先賺錢後儲蓄，有錢便投資，賺到錢才將D利潤去消費，一切以「唔犯本」為原則；但新生一代未賺錢先消費（唔少大學生已有信用卡），未有本先投資（借錢投資），賺�鷟�去消費，蝕�鷟�借多D錢去消費，一切以消費再消費為原則。冇錢還？問父母、親戚或朋友借；借唔到大不了破產，反正四年後一切都唔需要還ガ，又一條好漢！

　　雖然恆指重返10000點之上，但明年香港經濟展望仍有相當困難，香港總商會問卷調查顯示，36.5％會員認為明年將更差；42.3％認為2004年才可好轉，咁都冇咁驚。股票市場最大功能唔係令投資者變得有錢，而係磨掉投資者的傲氣，當然唔係一夜之間發生的事，而係經過一段很長日子的煎熬，尤其坐立不安及心煩意亂之後。政府高官成日以為佢地好醒，が寫字樓諗�麉釳麉K定出救市也繁榮經濟也的大計，事實上，政府政策破壞經濟容易修補經濟難；以綠化郎提出「八萬五」所造成的破壞，又豈是孫九招可以修補？

　　香港進入連續第四十八個月通縮，10月份回落3.6％（9月份回落3.7％），主要係衣履價格回升及政府寬減差餉所帶來下調作用減弱；另一方面，房租、耐用品價格及交通費用跌幅擴大。其實，「通縮」二字意即「流通貨幣收縮」，但一般人把消費物價指數（CPI）下跌誤作通縮，前者係因，後者係果。點解流通貨幣會減少？一、流失到海外；二、市民減少負債。が外國，央行有權增加貨幣供應對抗資金流失或減債所造成的影響，本港金管局卻冇呢方面ガ權力，因此面對通縮束手無策。

　　星港地產（2984）一百股合併為一股，本月21日生效。

　　慶屋國際（193）配售新股九千六百四十萬股每股五點九仙，佔擴大股本16.66％，集資五百四十萬元作為營運資金。

　　普納集團（1013）收購Glory Choice Investment Ltd.，完成後12月恢復買賣。該公司從事研究及開發寬頻網絡技術及通訊系統、製造通訊產品如電話等，收購代價四千四百萬元，其中八百萬元現金，另外以每股四角五仙發行八千萬股新股。

　　光訊控股（254）出售物業，代價五千九百八十萬元。今年6月30日估值六千七百三十萬元，呢次出售賬面損失七百五十萬元。該物業が北京東城區王府井大街201號第4及5層，樓面五千四百零二方米，97年建成，月租收入二十五萬八千三百元人民幣，出售目的係減輕集團負債。

　　理文手袋（746）以一百美元收購LMPI公司，該公司從事包裝紙生產及銷售，另外有股東欠款三千一百八十四萬港元。

　　和信致遠（516）今年4月至9月虧損一百八十四萬五千元或每股零點○八仙，唔派息。

　　恆豐金業（870）今年4月至9月獲利二千五百五十六萬五千元，較上年同期升14％；每股獲利零點四七六仙，不派息。

　　Joyce（647）今年4月至9月虧損一千一百二十八萬九千元或每股零點七仙，唔派息。

　　第一德勝（918）今年4月至9月獲利九百三十九萬三千元，較2001年同期上升456％，每股獲利二點四一仙，唔派息。

　　先施（244）今年3月至8月虧損七千六百四十四萬八千元或每股一角三點三仙，唔派息。

　　■謝瑞麟（417）11月30日；潤迅通信國際（989）、震雄（057）12月3日；凱聯國際（105）、天德地產（266）12月5日宣布業績。



23

第二潮開始炒二線

　　11月22日（周五）。恆生指數升61.78，收10065.32；成交額六十三億九千八百萬元。11月期指略為低水，收10055點。恆生指數連升九個交易天，下周回落的機會十分大。

　　匯控（005）已極接近阻力位九十二元，大市漸向二線發展；海螺水泥（914）升5.3％，見二元四角七點五仙；第一太平（142）升4.1％，見七角六仙；TOM.COM（8001）升7.1％，見二元零二點五仙；裕元工業（551）升2.9％，見二十一元六角五仙。


博反彈主要追求樂趣


　　90.25％投資者買賣股票基於一時衝動，只有不足10％投資者研究股市方向及冷靜從事，我老曹相信呢次熊市反彈真正賺到錢的人唔多，因為�鉭等咫切�錢並唔容易，我老曹認為，�鉭等咫仇掑牳u主要追求樂趣大於賺錢，例如呢次成功捕捉到「轉角市」的確幾開心，至於恆生指數係咪一如估計以接近或略破250天移動平均線結束，又係另一回事，我老曹對11月份股市仍然放心，但到12月份真係必須小心，一個反彈市通常只維持八至十二個星期，接近12月反彈結束機會十分大。

　　仍有五個多星期2002年便結束，今年恆生指數以11397.21開始，最高係5月17日12021.72，最低係10月10日8772.48；至於收市指數？五個星期後才知道。除非恆生指數年底收市能夠高於11397點，不然2002年仍算跌市，延續2000年3月開始的跌市。展望2003年會點？如能打破今年5月高點12021點，代表經濟復甦增長；反之，如10月10日低點8772點失守，代表跌市延續，同時打破跌市唔超過三年�龠Е帤撮z！上海朱睇市眼光係點？有待時間證明，不過佢話最困難日子仍未過去，乃Freudian's slip，照睇2003年恆生指數跌破今年低點8772點的機會十分大。我老曹一再強調，10月10日的回升只係反彈，估計可維持三個多月，一旦反彈完成，未來跌市可令今年10月10日低點失守。去年9月21日我老曹亦講過當時大市回升只係反彈市，今年5月才結束（共七個月），由於9月21日RSI極度超賣，因此一旦反彈完成，大市仍有機會創新低；上述分析が今年10月10日被證實，隨後進入另一個反彈浪。我老曹心目中睇呢個反彈浪可維持大約三個月（它突然延長或縮短，因此講大約好D），第一潮炒藍籌完成，第二潮炒二線，已於本周開始。

　　熊市中另一反彈が10月10日開始，大家好好享受吧！


利用50天平均線打底


　　一般熊市反彈可維持八至十二個星期，由於去年9月21日股市嚴重超賣才形成反彈，所以反彈市維持�髐C個多月；呢次熊市反彈由10月10日開始，如果只有八至十二個星期，下星期（第八個星期）或12月尾（第十二個星期）呢個反彈市便結束，即仍有一至五個星期；理論上，今年應該沽貨過聖誕，不過上帝冇が我老曹耳邊吹風，我老曹的預測能力同各位一樣，因此利用五十天移動平均線打底，一旦五十天線失守便走夾唔抖，唔係連上帝亦救你唔到。至於大市何時重返2000年3月的水平？恐怕要十年或更長日子，因為2000年第一季係另一個經典，每一個泡沫爆破有很多次反彈，至今為止亦只係第五個反彈，未來日子估計最少仍有三個反彈，投資者對股票的胃口才會倒清光，到時才會出現熊三。不過，が呢個熊市，創業板股份累到唔少散戶清袋，仲有衍生工具又係另一殺人不見血的工具，會否因此而加快令投資者對股票失去胃口，令熊三提早來臨？非我老曹能力可預知。我老曹一再重申，創業板股份應該留畀職業投機者去玩，散戶沾手創業板股份係自己找死；所有衍生工具只宜專業炒家，未夠水準者少沾手為佳。衍生工具係利用本小博大利，隨著時間過去，價值亦漸漸消失，只要股價上落10％，玩槓桿者便可令你獲利一倍或一無所有；因此，衍生工具從來唔係投資項目，只宜輸得起的專業炒家利用最短時間獲取最大利潤。

　　衍生工具大量出現及創業板上市公司數目大增，結果投資者不見得富起來，因此而貧窮���麉o不計其數。


通縮期愉快靠三老


　　90至97年因聯匯制度而製造出來的信貸，刺激樓價上升，97年8月起亦因聯匯制度而產生信貸收縮，令樓價重返91年水平。樓價一起一落，少數人得益，大多數人受害。99年綠化郎拍板搞數碼港概念，令香港經濟加入美國TMT股熱潮，亦因2000年3月TMT股泡沫爆破而帶來巨額損失。至於創業板的引入，除�鰽o行新股上市集資者受惠外，投資創業股者有幾多獲益？幾多受害？真係好難數清楚。自97年8月起應戒掉借錢習慣，因為好少人可以跑贏通縮，投資以唔犯本為主。が通縮期活得愉快三大要素—一、有老本可吃；二、有老伴常在；三、有老朋友交往，大家多談飲食Э生，少講投機炒賣。

　　OECD認為，九十年代各國金融方面採用過分寬鬆貨幣政策，係2000年起經濟出現不規則波動的理由；IMF亦作相若預測，不過表示經濟衰退已結束，只係回升力度方面相當弱，加上各國股市不約而同回落，亦對經濟造成不良影響。股價回落令企業集資困難，個人財富消失而減少消費，以日本為例，正面對最大的金融危機，主要係本應及早處理的銀行呆壞賬拖得太久，依家先ワ處理恐怕已太遲，一旦處理唔好便會變成災難。歐洲方面，九十年代沉醉於福利制度，冇面對任何挑戰，歐羅出現令各國預算財赤，冇用貨幣政策活潑經濟，雖然現在歐洲夢已醒，但要處理�黻暋D實在太多。美國九十年代TMT股狂升，依家係時候付出代價；去年利用減息、今年利用減稅去刺激經濟，到�魕�年已經無可用工具；換言之，明年極可能重演今年的情況，一如今年重演去年情況，就係經濟問題一樣未能解決。


全日通關勢拖低樓市


　　香港10月份豪宅租金大幅回落，主要係大金融機構裁員，唔少高級人員備受影響，其中山頂跌幅最大，跌7.6％，每呎月租三十元四角二仙；其次南區跌4.3％，每呎月租二十六元零九仙；中半山好D，跌1.03％，每呎月租二十一元八角三仙。97年第三季至今租金跌幅50％，但租金支出仍佔以香港為亞太區總部公司的總支出43％，雖然11月政府推出挽救樓價措施，但豪宅無動於衷。政府亦真係好幽默，推出九招之後， 又馬上話要廿四小時通關，此事一旦實現，勢必全線拖低香港物業，樓價亦會受害者也。

　　香港10月份寫字樓租金同住宅樓競跌，中區甲級跌4.5％，每呎月租二十七元四角三仙；中區跌3％，每呎月租二十五元一角四仙；灣仔跌2.7％，每呎月租十八元；港島東區跌4.5％，每呎月租十五元三角八仙；尖沙咀不變，仍係每呎月租十六元二角七仙。

　　由於租金繼續回落，令收租股表現欠佳，が呢次反彈市中，升幅落後大市。

　　成報傳媒（8010）停牌，可能轉讓公司控制權。

　　科龍電器（921）停牌，因深圳掛牌的科龍A股有五大交易須予披露。

　　匯漢（2986）配售六千萬元可換股債券，換股價一元一角，年息五厘，如行使佔擴大股本後26.7％；第二年換股價改為一元二角，如遲一年行使，佔擴大股本後25％。潘政依家佔47.5％，如換股證行使，佔擴大股本後34.8％，第二年行使便佔擴大股本35.6％。

　　華建控股（479）公布2001╱02年度6月底止年度虧損一億四千二百三十八萬三千元或每股三角五點六二仙。

　　新灃集團（1223）收購中山市張家邊企業，代價一億零二百多萬港元，該公司持有中山市火炬高技術產業開發區的若干土地及物業，總面積十萬八千一百七十一方米，上有樓面八萬一千多方米作為工廠及員工宿舍之用。

　　國新集團（1215）十股合為一股，11月25日生效。

　　e-Kong（2990）二十股合併為一股，11月22日生效。

　　東方魅力（198）今年4月至9月虧損七千六百六十八萬元或每股三仙，唔派息。

　　太平洋恩利（1174）今年4月至9月獲利三千零九十七萬元，較去年同期升11.29％；每股獲利六點三二仙，每股資產淨值一元三角五仙。

　　第一德勝（918）今年4月至9月獲利九百三十九萬三千元，較去年同期升456％；每股獲利二點四一仙，唔派息。

　　■順龍控股（361）11月26日；玉皇朝飲食（970）29日；會德豐（020）12月2日；宜進利（304）12月4日；美建集團（335）、愛高電業（328）、富士高實業（927）12月5日；大中印刷（055）、高雅國際（907）12月6日；瑞安建業（983）12月15日；聯太工業（176）12月16日宣布業績。



25

別變成長期淡友

　　11月24日（周日）。大陸一放假，香港便白雲藍天，都勿話唔神奇，烏冬部長都唔使�鄏p何改善香港空氣方向動腦筋矣。今早同班老友行山，話題我老曹唔講各位都知道啦，事關冇乜法子唔講孖辮女�鶗韞@紀爭產案同孫九招效應。法官大�壎穭煄q詩篇〉三十九章第六節形容呢單杰�洁A真係貼切，連擒日《金融時報》亦以之為報道此新聞之引子。呢單�洠怌a冇乜好講，眾皆同意90年遺囑冇取消「舊約」，「美中不足」也。《金融時報》話王老頭戴�o帽出庭，以法庭之冷氣凍過北極，正在力求節省公帑之政府，宜節省電力消耗；該報又話此案律師淨�O五千四百萬港元，冇傳聞中之巨，但有關人等亦足以考慮退休矣—小甜甜ヴ出半條毛咁多之銀�O，就有咁多人可考慮退休，你話銀紙之功用有幾大。

　　地產觀察家—邊個唔係—話孫九招乃救市前奏曲，遲�鴷繴|推出連環三招，史家將以孫十二招或孫九招加三式寫入史冊；新三招或三式主要包括以財政儲備買樓再以極 優條件 「賣」畀「有需要幫助之無殼蝸牛」，其餘二項仍在保密階段，唔講得；不過，我老曹便死都唔信，唔係話政府冇咁ガ諗法，而係扣除呢二年財赤後剩得�鶪d零二千億，仲話要起大橋添，唔夠銀�O咁做也；況且同邊間公司買？有排拗。消息有時都幾準之人士話，綠化郎早排的確曾諗過賣粉嶺別墅救財赤（某智囊話咁做民意可升二個半百分點），但咁做豈非等於增加土地供應，有利通縮滋長？為大局計，遂暫時勿議。

　　新地寶珊道一號銷情甚佳，可知價格「合理」便有買家，以港人存款之多，高級物業供應之有限，所謂「筍盤」唔憂冇買家；聽聞該廈五、六千呎之摘星樓早於五、六個月前為P小姐購下，以其在斜對面之現居歷史悠久即舊舊地唔多好住也；奇怪ガ係，佢妹夫旗下非常高級之物業遍布扯旗山頭，何以捨「近」求「遠」，有人因而嘖嘖稱奇。


朗年親自操刀寫主席報告

　　行友甲話，你地講ワ講去，都唔知地產前景點，不如去睇恆隆（010）主席朗年が今年年報之地產展望。寫稿時搵出該份年報，拜讀之下，朗年果然有料到，而且敢言直言，綠化郎唔將佢收歸己用，乃特區之損失矣！早前佢有個伙記同我老曹話，朗年做�髐Q二年主席，親自操刀寫�髐Q二份主席報告（致各股東），只係朗年乃寫英文，中譯有DD詰屈聱牙。

　　不過，讀來雖然怪怪地，卻無損其內容之精采。朗年呢份寫於8月中旬的報告話︰「任何人倘於1995年至97年期間購入土地，如今只能瞠目注視其已落成物業帶來之巨額損失。住宅平均價格已下挫逾六成，但地價之跌幅更甚，而在某些情況下更遠遠為甚。即使部分於1999年4月政府恢復賣地後被購入之土地，按今天之樓價亦已淪於失利。包括本集團在內較幸運之發展商其物業仍『有利可圖』，但如今之安心程度亦遜於一年前。最近之市場狀況已出現經濟『雙底』衰退之跡象，而首個谷底乃於99年出現。」講到增購土地，朗年話︰「何時購置土地乃更加困難之決定，皆因本集團無法預知租金收入以外之未來現金狀況。有鑑於此，保持克制乃明智之舉。此亦解釋本集團為何於過去二十個月並無購置任何土地……。」當然，朗年對物業市道並唔過分悲觀，佢話︰「人口增長對地產業利好。預期香港人口於2010年將增加約一百萬人，於2020年會再增加近三百萬人。許多來自中國大陸之新增人口將Ь同現金來港並隨即置業，而非像過去來港之大陸移民等候七至十年，以便儲蓄金錢來支付住宅物業之首期。正如珠江三角洲將成為香港較低經濟階層之置業目標地區，香港將吸引大陸許多新貴前來置業。這兩種現象均已出現，並有可能維持一段時間。近期之疲弱市道會吸引更多中國同胞來港置業，而有關法例現正草擬令彼等更容易來港及置業。」

　　仲有，朗年話：「較廉之樓價將令許多港人得以換樓而購入較大之單位。基於中型單位之面積約為五十方米，大型單位之吸引力甚大。迄今二手市場呆滯令換樓人士卻步，但倘有機會，頗多人士將作出行動。同樣，許多居於較舊單位之人士亦會遷往新居。過去數年之競爭環境令近年落成之住宅項目之素質大幅改善，這可見諸較佳之設計和物料、更豪華之大堂，以及設施完善之豪華會所。此等因素對年輕買家特別具有吸引力。」


樓價下跌冇人得益

　　唔淨止咁，樓宇老化亦有利市道，朗年ガ睇法係：「香港許多舊樓現正急劇趨於破殘。於六十年代急速增長期興建之住宅大廈既不妥善亦追不上潮流。此類物業將隨著時間過去而被清拆。因此，住宅供應量最低限度在重建期間將暫時減少，而倘地積比率被調低或土地被用作其他用途。例如增加戶外土地等，住宅供應量有可能長期減少。」朗年指出港人已有樓價下跌冇人得益之共識，呢個係令佢樂觀的另一因素，佢話︰「於過去數月，所有政黨均有清楚共識，認為樓價進一步下滑對任何人均無益。一方面，需要如此長時間方能認同此明顯之事，事實上令人不安。草根政客對經濟缺乏基本理解，亦因偏袒現有房屋政策之最大得益者（百分之三十一本港人口取住公屋而其租金竟不足支付其維修費用），以至曚昧至斯，無視市場之現實。另一方面，其可破壞上述已有之共識之可能性低，即使頑固之輩亦終於明白房屋危機之嚴重性。雖然此可望成為政府實施政策之基礎，但餘下之危機乃政客會就有關對策之劑量而爭議不休。本人從事地產業已數十年，在本人心中毫無疑問，除非採取強而有力之果斷措施，否則樓市將不會復甦。」「孫九招」唔知係唔係佢心目中之「強而有力之果斷措施」，睇情形唔多似�諢A但若再出三招或三式，咁又唔同睇法矣。


套戥盤增加匯控貨源

　　上周恆生指數升2.02%，以10065.32收市。十天前匯控（005）宣布收購美國Household，令該股股價由二十一美元一度回升至三十美元，上周五收市二十七元六角，較今年4月22日六十三點二五美元仍低50%以上【圖】。反之，美國投資級債券卻因而回升，同投資級債券與美國政府債券息差收窄，從一厘七九收窄至一厘六三，上述情況其實10月初已開始，在11月6日聯儲局減息半厘再上揚，匯控11月14日公布收購Household 而進一步上升。技術上睇，套戥盤開始操作，即大基金來港沽匯控在美國吸納Household賺取差價，形成匯控貨源供應增加。

　　10月10日開始的反彈至今已維持六個星期，主要係第三季投資者過分睇淡後市引發調整，聯儲局減息後唔少基金重新整理投資組合，例如略為減持低風險債券及存款，增持風險較大的股票，上述情況估計將延續到12月底，有D同去年「九．一一慘劇」後相似，但幅度及時間估計不及去年「九．一一慘劇」ァ次咁大及咁長。今年底的反彈能否延長到明年第一季？我老曹暫時仍未有信心。

　　展望美國經濟似乎唔再差落去，但亦好不了多少，美國聯儲局11月6日已向通縮宣戰，把利率降至通脹率之下二厘，理由係擔心美國步日本後塵陷入通縮泥沼不能自拔。理論上聯儲局可阻止通縮出現，因為今時今日美元已唔使黃金作為儲備，聯儲局不但可減息，同時可增加貨幣供應（及將負債貨幣化），如果聯儲局真係咁做，相信金價可升破三百三十美元。黃金至今為止仍處收集期，未進入大幅上升期；股市則仍處熊市反彈期，呢次入市以職業投機者及基金經理為主，散戶參與程度唔高，從呢點睇，大市不脫反覆向上走勢，起碼維持到12月底。至於冇興趣玩反彈者，亦千萬不可拋空，因為短期波幅可以好大。股市永遠冇過去只有將來，第四季股市反彈便是反映明年上半年經濟唔會太差。

　　經過三年回落，理論上明年股市企穩機會較大，但企穩後又點？只有見步行步。經過三年熊市洗禮，投資者只投資最優質股份。同係恆指成分股，新地（016）同新世界（017）受投資者歡迎程度可以有好大差別；同係二線股，管理良好的公司近年股價表現較管理差的公司更有雲泥之別。が熊市中，只有優質股才有反彈能力，低質股一炒上便被人糟質，股市漸漸變成兩個世界—優質股現價絕對唔便宜，便宜股份大部分唔係優質股，が高度選擇性投資下，散戶係股市賺錢的機會進一步下降。

　　股票市場係奇怪的競技場，�堶惜ㄕ�有兼職廚師的會計師，亦有高薪兼不知所謂的公司行政人員，再加上信口開河的股市評述員及連篇廢話的高官，已經夠晒盞鬼；近年再加上以權威自封的學術界所謂專家，股票市場真係變得愈來愈有趣！散戶如果以為「打電話問功課」便可在股市中賺到盤滿缽滿，便有如青春美麗的少女誤信砵蘭街姑爺仔所言，以為出ワ「撈」就係「愛情」。

　　做股票分析工作係不容許有自我，一旦有自我便很容易有立場；一旦有立場便無法追隨趨勢。股票市場時升時降，事後解釋容易，事前預測極難；做股票分析工作必須聽從股市，當股市止跌回升，我地必須尊從（個人點睇唔重要，最重要係股市方向）。唔好以為自己可影響股市，股市係最粗魯的野孩子，總統落命令佢一樣唔聽，更何況區區股市分析員？


蜘蛛國王終於成功

　　我老曹再次聲明，我老曹ガ分析能力同其他肯努力研究的分析員成績一樣，有時對有時錯。股票市場從來冇「股神」，過去冇，依家冇，將來亦冇，有ガ只係因一時睇ろ而沾沾自喜ガ聰明笨伯。我老曹入行多年，眼見幾多最醒目、最受人尊敬的分析員一個接一個被市場淘汰出局，就係因為短期成功帶來自我與立場，一旦股市表現同自己分析不符便一口咬定「係股市ガ錯，唔係自己ガ錯」，最後付出代價。今時今日年紀大�驉A明白成功之日便是失敗播下種子之時。記得2000年香港電訊被收購之時，股東可選股份、部分股份部分現金，甚至全部現金！選擇八號仔係自己決定！如不檢討自己失敗的原因，又點樣從失敗汲取教訓？今天李察李正在努力工作，有個「蜘蛛國王」的故事都幾適合佢。話說古時有個國王打敗仗逃入山洞，見蜘蛛在結網，怎知一陣狂風吹散八成網，蜘蛛又重頭來過；上天似乎喜歡開佢玩笑，風一吹又冇�驉F整個晚上蜘蛛重複上述工作，結果が天亮之前將網結完。國王大受感動，爬出山洞號召自己失散�麶D軍隊，再組織攻擊力量。敵軍以為自己已打勝仗，飲酒狂歡爛醉如泥，估唔到天亮之時國王再次攻打，結果全軍盡墨，國王從此恢復王位。呢個童話好多人都聽過，今天香港經濟低迷，我地可以怨特區政府無能，咁又點？我地可怨美國TMT股泡沫爆破，咁又如何？世上冇人可以改變過去，但人人皆可改變將來。

　　香港經濟低迷，但人人努力解決困難；冇逆境又點顯示香港人本領！答應做到最好，但不保證一定成功，因為謀事在人成事在天。成功與失敗由天決定，但唔努力一定唔會成功。股市經常令分析員變成傻仔，呢個係無法改變的現實，明白箇中道理便知道謙卑，只有謙卑才不會令自己變成另一個傻仔。

　　1929年至42年美股處於熊市，仍有多個小型升市及跌市；66年至82年美股亦一樣。美股熊市2000年第一季已開始，但每個泡沫之後必包括無數次反彈，我地毋須坐困愁城，一事不做，賺取每一個反彈浪所帶來的利潤。呢次反彈浪最大阻力係二百五十天移動平均線。


資訊時代以來首次衰退

　　2000年3月10日納指由5048點回落，意味資訊時代後第一個衰退的來臨。至今為止，美國只有2001年第一季GDP出現回落，其後2001年第二季及第三季修訂為負數，確認衰退が2001年第一季開始第四季結束，以GDP計が45年以來最輕微回落。即使が衰退期，汽車銷售及樓價然仍上升。呢個衰退期同我地經歷過ガ唔同，係咪が資訊時代，無論衰退或熊市皆同過去唔同，只有科技、電訊及資訊工業出現衰退，其他行業反因利率向下而受惠？81-82年ァ次衰退並非如此，所以未能肯定2001年結束後會否出現雙衰退。第二次世界大戰前經濟盛衰由投資而非消費帶動，戰後經濟盛衰才由消費帶動。資訊時代來臨後，經濟盛衰會否好似戰前一樣由投資而非消費所帶動？戰後每一次衰退期美國樓價必然回落，消費必然減少，但今次衰退期至今樓價仍然上升，消費仍然增加。如果各位好彩冇投資TMT股，甚至感覺唔到衰退曾在去年出現。

　　《信報》的忠實讀者相信已在97年減持房地產（最多只留下自住單位），而且が2000年第一季退出科網股，避過重大損失，即使真係咁，亦千萬不可存有幸災樂禍的心態而變成長期淡友！投資者應該保持開放的思想，追隨股市，利用每次偏低入市，並保持警覺性，以免熊市結束自己仍懵然不知。



26

孫公有救市新招

　　11月25日（周一）。權威界人士今早電我老曹，話孫公救市新招，有肯定有，但未必係三招或三式，而且依家未必已交到佢手上，佢言之鑿鑿咁話，其中最有效�鴾@招，是為農地補地價設固定價，比如每方呎農地補一千大元便可發展住宅，此一千元係固定的，即唔會因為物業市道不景而隨市價向下調整。咁做睇似荒謬，其實大有玄機，事關如果補地價定價太貴，有農地在手者便冇補地價轉換為屋地用途的誘因，咁等於土地供應真正受限制；�鉦{行制度下，有農地在手者成日希望以較低地價轉換屋地，結果形成地價跌—樓價跌—補地價跌—土地供應大增的惡性循環。若在樓市不景之中行固定補價法，等於定價太高冇人願以農地換成住宅地，如此這般，三數年後，當空置物業賣得七七八八，加上政府繼續不賣地不准勾地之下，物業便會因土地供應受限而可以睇番好D；當然，咁做只能做到基本上控制土地供應數量，事關仍有舊樓重建、工業樓轉住宅、舊區重建同九龍地積比率上升等因素，不過，呢D因素所提供之土地遠遠不及農地補地價而來土地數量之眾也。

　　今天恆生指數升35.45，收10100.77；成交四十八億三千六百萬元。期指微微高水，收10102點，周四結算。


發掘二線股須多做功課


　　至今為止，年底反彈仍運行得幾好，12月份係檢討過去、展望將來（2003年）的月份。經過2000年3月至今的熊市洗禮，分析員漸漸由盲目樂觀轉為略帶悲觀；因此，一旦完成年底反彈，明年第一季股市表現係點才最重要。

　　短期大市仍然係炒二線股，例如精電（710）股價早在今年8月開始上升，主要係接獲中國國企China Electronic Corporation Wireless 的訂單，供應黑白及彩色STN-LCD，估計明年精電純利可大幅上升。該公司去年過度擴充，遇上LCD價格回落，引致股價大幅回落；今年開始把生產線由香港搬入國內，估計可令明年節省開支一千五百萬到二千萬元，相等於明年10％純利；加上獲內地國企的大訂單，估計股價可進一步造好。發掘二線股必須多做功課，深入了解調查才有新發現，只曉睇走勢幫助唔大。

　　和黃（013）下月が英國及意大利推出3G服務，希望2005年有用戶五百二十萬，平均每月月費五十英鎊，下一目標係澳洲及香港。不過，依家英國流動電話用戶（唔包括商用）只有6％月費超過五十英鎊，3G流動電話能否吸引用戶が電話方面消費更多？五百二十萬用戶目標係和黃在扣除利息支出、稅項、折舊及分期償還債務前的打和點，即達到此目標後和黃才可開始產生利潤，分析員認為上述目標極之富挑戰性。香港流動電話が八十年代推出市面，形狀加重量似一舊磚頭且售價昂貴（萬多元一個）；加上月費昂貴，因此並唔普及，所以叫做「大哥大」。到�髐E十年代，流動電話縮龍成寸；售價亦大幅回落，採用GSM系統後聲音清晰兼可容納線路大增，月費大幅回落到幾十元。到�髐竣恁A2G流動電話人人手有一部。3G電話何時才一如今天2G電話般普及？其中涉及投資幾多（據13D話總投資額為一百七十五億美元）？科技改進�鰲X多？現代社會打工仔有時較老細更幸福，尤其你的高薪公僕，試想想過去五年幾多老細變成一無所有？今天從事投資所涉及風險可以極大。


日銀行壞賬清不勝清


　　日本金融相竹中平藏表示，銀行必須清理呆壞賬，如冇能力者，政府容許佢地破產，引發11月份日本銀行股進一步回落。冰凍三尺非一日之寒，自從92年日本各銀行共有八十一萬五千四百億日圓呆壞賬（五萬一千四百八十億港元），雖已清除七十一萬億日圓壞賬，但賬面上呆壞賬仍由當時十二萬七千七百五十億日圓升到四十二萬零二百八十億日圓，日本銀行界表面睇似乎冇做任何事。真實情況係，92年起日本銀行已不斷清理呆壞賬，只係呆壞賬上升速度較清理速度仲快，因此十年來日本銀行賬面上呆壞賬不減反增；展望未來，日本銀行呆壞賬仍以每年七萬億日圓至十萬億日圓�鼣t度激增！

　　要解決日本銀行�鴽b壞賬問題，必須從解決日本經濟問題入手。由於通貨收縮，經濟衰退令資產不斷減值，其中一個理由係日本央行自85年起讓日圓升值，其後欲減慢日圓升值速度，任由信貸膨脹而引發泡沫，但泡沫爆破後仍然緊縮信貸，令日圓進一步升值，結果引發通縮。日本銀行過分著重日圓匯價而忽視信貸膨脹及收縮，造成日本房地產及股市狂升暴跌，銀行呆壞賬因而狂升。如日本樓價可以重返94年水平，日本銀行大部分呆壞賬都可消失；如果日經平均指數重返15000點，日本銀行股東資金亦自動升值至安全水平。


薄利多銷壟斷行唔通


　　日本經濟展望進一步轉弱，隨著美國經濟前景不明朗及日本銀行股大跌，日本經濟前景到�鬙O人擔心�鵀a步。

　　11月13日日本政府公布第三季GDP升0.7％（第二季1％）及修訂第一季GDP由負數改為增長0.2％。日本銀行10月份貸款較一年前減少5.2％，即第五十二個月通縮（真正的通貨收縮而非一般指消費物價指數下跌）。OECDが11月19日發表日本經濟展望，指出明年日本唔會再陷衰退，2003年GDP增長率接近零。

　　戰後日本政府欲振興經濟，由政府計劃、銀行資助被政府選中的企業，然後攻打外圍市場，以薄利多銷去擴大市場佔有率。其他國家企業冇政府政策配合及銀行低息貸款資助，好多唔夠日本企業砌，到八十年代日本產品雄霸世界，日式經濟一度更被視為「世界第一」。89年六四事件後，共產國家紛紛採用資本主義制度，開放市場及加入競爭，令環球化得以落實，日式經濟利用壟斷、獨佔或專營方式的營運弱點盡露。過去日資企業利用薄利多銷令別人無法競爭，隨著經濟全球化，分工愈來愈細，成本愈來愈便宜，が售價方面甚至較利用壟斷、獨佔或專營等方式更便宜，結果日資企業甚至蝕本亦無法多銷。日式經濟が九十年代全面垮下來，結果日本銀行手上呆壞賬一大堆，政府負債相等於GDP 140％，日本點樣由過去引以為傲的壟斷、獨佔或專營式經濟模式，轉型為環球化、分工化的經濟模式？轉變一天不成功，日股熊市便一天不能結束。


美元轉弱無助港扭轉通縮


　　本港CPI已係第四十八個月回落，83年至今十九年香港一直採用聯匯制度，優點係匯價穩定，令香港出入口業興旺，亦令香港政府失去對利率與貨幣供應增減的控制，結果83至89年因港元匯率偏低而令香港經濟受惠。九十年代美國政府為對抗衰退，採取減息及美元貶值政策，令大量資金湧入香港，造成樓價及股市狂升；亞洲金融風暴後，流入資金大減，引發信貸收縮資產跌價。幸好英帝留低好多銀ノ，特區政府極之富有，98年8月動用一千億元入市買股票（變相信貸膨脹）。本港2001╱02年度財赤六百五十六億元，相等於GDP5.2％，仍可動用儲備支付；不過，國寶爺對本年度財赤可收窄至四百五十二億元�鵀繾p（佔GDP 3.6％）落空，理由係削減公務員薪金計劃失敗，出售地鐵股份（066）落空以及今年11月起停止賣地一年，估計全年財赤數字仍係六百五十億元（我老曹相信近八百億ァ頭，事關好多公司唔淨止唔使交稅且可獲退稅）；明年停止賣地，明年度財赤會係幾多？自從地產泡沫爆破，地產有關收入佔政府收入來源從過去平均22％到近年不足12％，が地產收益大減後，政府如何令財政が2005╱06年達到收支平衡？我老曹心�堛瑤T有個謎！如が通縮期增加間接稅，將令消費物價指數上升，同時令通貨進一步收縮（睇睇日本就知），如更改直接稅稅率，將進一步打擊投資意欲。事實上，去年聯儲局減息十一次，已幫�鱄輕鉿n大忙，今年美元匯價轉弱對香港而言係另一個「花紅」，不過，仍未有足夠力量扭轉香港通縮的情況。依家只有寄望世界經濟復甦，最終拖動香港GDP增長率恢復年率5％左右。至於得唔得只有天曉得。

　　天變地變人性不變，根據歷史學家研究八百年股票市場的數據，涉及五大市場（美國、英國、德國、法國同日本）、二十六個資產泡沫，平均が二十九個月內跌52％或以上；一旦見底，反彈平均升幅80％，跌幅愈大反彈幅度愈大；最接近泡沫見頂的九個月平均升幅32％。泡沫爆破後通脹率通常回落。新興亞洲市場（唔包括日本）二十七個資產泡沫爆破，平均が十七個月內下跌50％或以上；泡沫一旦見底，反彈幅度可達100％。換言之，亞太區股市泡沫下跌速度較成熟市場快，反彈幅度亦較成熟市場大。

　　第一太平（142）停牌。菲律賓Ayala置地公司計劃向第一太平旗下Metro Pacific購入50.5％Bonifacio Land Corp.只餘下22.5％，成為第二大股東，收回資金不但可用作減債，同時可清還欠第一太平的九千萬美元負債。

　　中富控股（1191）2001╱02年度虧損為一億三千八百五十六萬三千元或每股六點一仙，唔派息。

　　龍發製藥（2898）今年4月至9月獲利一千五百七十七萬三千多元，較去年同期升14％；每股獲利三點三四仙，升8.4％，中期息每股一仙。

　　中國基金（215）今年4月至9月虧損一百九十二萬三千美元，每股一點五七美元，唔派息。

　　港通控股（032）今年7月至9月第三季派息每股五仙。

　　上海銘源（233）停牌，該股股價過去一個月上升47％。

　　熊貓Recruit（8073）停牌，理由係大股東完成強制無條件收購後，大股東佔88.5％，公眾人士持股量不足，日後將透過配售恢復公眾人士持股量20％以上。

　　萬信集團（555）改名御泰金融，正式生效時再公布日期。

　　海爾中建（1169）放棄配股復牌。

　　國新（2992）十股合併為一股，11月25日生效。

　　葉氏化工（408）場外向建滔集團（148）購回股份，因集團在中國物業估值需要較長時間才能完成，因此延期。

　　泓ビ應用環保科技（8143）以一千一百多萬元收購Allbright60％，其中六百多萬元以現金支付，五百萬元以每股一角二仙發行四千多萬股泓ビ股份支付。

　　中油香港（135）以一億一千三百多萬港元收購Salyan Oil及共同作業協議及PSC參與權益，由收購前15％升到收購完成後25％。

　　■邵氏兄弟（080）、華南投資（159）12月4日；新昌營造（404）、英發國際（439）、鷹馳實業（147）6日；達藝控股（997）9日公布業績。



27

評估風險有賴資訊流通

　　11月26日（周二）。恆生指數連升十個交易天後，今天跌105.15，收9995.52；成交四十八億八千四百萬元。11月期指高水，收10014點。

　　新地（016）跌4.6％，見五十二元，理由係除息；第一太平（142）升4％，見七角九仙，理由係賣菲律賓土地；麗新發展（488）跌7.9％，見三點五仙，公司希望可換股債券持有人換取股份，即係冇銀贖回債券；媒體世紀（8160）跌.3％，見一角五仙，公司宣布裁員二十多名；上海銘源（233）跌18％，見八角七仙，公司計劃發新股集資；大凌集團（211）跌10％，見五角四仙，公司宣布八股合一及發行新股；中國特種纖維（285）停牌前大跌至八點九仙，成交一億五千多股，傳係斬倉活動。展望後市仍係�鶗y，上阻力10600點，下支持9550點，上下1000點內炒個別發展。


全球製成品步向零關稅


　　美國向WTO提議2015年或以前取消所有製成品關稅。第一步係��2010年，非農產品關稅不得超過8％，到2015年關稅係零；所有附加收費依家係是低於產品5％，到2010年必須取消；部分產品如化工、造紙、木材、建築設備必須加快進入零關稅及零附加費（依家美國係1.2％，歐洲係1.8％，阿根廷35％，印度36％）。美國計劃��2010年前把衣服附加費由依家17.5％降至5.5％。如美國提議獲WTO接納，經濟進一步全球化，分工進一步精細，生產成本將進一步下降。今天成功的企業唔再係日式壟斷、獨佔或專營方式，而係透過細緻的分工，例如設計可能在意大利、原料來自世界各地、生產在中國、向全球銷售……。全球化大趨勢90年起已取代日式的薄利多銷經營方式，相信未來十五年進一步淹沒日式經營。日本欲重現繁榮，必須加入全球化，放棄戰後發展出來的薄利多銷營運方式。中國經濟1978年才起步，今天私營企業大部分成為全球化體制下的一分子，只係國營企業由計劃經濟轉型到市場經濟上仍困難重重。今年中國成為WTO一分子後，將加速令國企所佔比重下降，私營企業進一步取代國企地位。展望未來十五年，相信日本在全球經濟所佔比重進一步萎縮，中國在全球經濟所佔比重大幅提高，十五年後第二大經濟強國再唔係日本而係中國。

　　有智慧不如趁勢，香港經濟未來再唔係玩物業升值，而係協助中國加快融入全球化經濟體系內，協助中國成為世界上第二大經濟強國，然後在過程中獲取利益—咁先係「中國好、香港好」。

　　雖然聯儲局三次認為通縮唔係威脅，但咁唔代表通縮唔會�酮�國登陸，《聖經》中彼得亦三次唔認耶穌。聯儲局處理得係咪較日本央行更好，可以令美國經濟巧妙地避過通縮，有待時間驗證。


發債稍為減輕經濟痛楚


　　美國10月份二手樓銷售係近六個月最好，共升6.1％，以年率計共五百七十七萬個，較9月份五百四十四萬個上升；平均每間售價十五萬九千六百美元，較去年10月升9.8％，係87年7月以來升幅最大（較9月份升1.1％，9月份平均樓價十五萬七千九百美元）。樓價上升抵銷股市回落部分壓力，令美國消費者保持消費。依家二手樓交投佔全年房屋轉手85％，11月份三十年期固定按揭利率五厘九四，係近三十年內最低；去年10月係六厘三。格蛇��11月13日認為，物業升值一美元，威力大於股票升值一美元；2000年股市回落後樓價保持上升，係美國經濟只在2001年第二、三季出現溫和衰退的理由。昨天美國財長�酯^國演說中提及，明年總統提交刺激經濟方案，雖然今年第四季GDP增長率估計回落至1.6％（第三季3.1％），但展望明年美國GDP仍可上升2.8％。

　　1933年4月4日美國總統羅斯福宣布美元兌黃金貶值40％，同時結束金本位制，人民不可持有黃金（金幣及金製品例外），藏金必須同政府交換美元；雖然如此，美股牛市仍須等到42年中途島一役美軍大勝日軍、第二次世界大戰有望結束、美國經濟雄霸半個世界的時代來臨才出現。日本央行行長速水優認為，貨幣貶值解決不了問題係正確的，不過三十年代美國約一萬間銀行破產，四分一人失業，貶值起碼可緩和一下通縮壓力，然後才找治病良方。貨幣貶值、發債這些方法只係止痛餅，只可減少痛楚，治不了病，治病良方係固本培元，恢復GDP增長；不過，在找不到治病良方之前，止止痛係必須的。

　　2001年受減息潮影響，道指由去年3月22日9106點反彈至5月22日11350點，為期兩個月，升幅24.6％；去年9月21日受政府減稅措施及聯儲局大幅減息刺激，道指由8062點反彈至今年3月19日10673點，為期六個月，升幅32.38％。今年10月10日道指由7197點反彈，至今升幅約23.2％，無論時間及升幅都已極之接近去年春季的大反彈，能否接近去年9月的時間及升幅？睇ワ機會唔大，因為從?狳井跁說A現股價仍然唔便宜。

　　股市12月份相信仍會上升，係咪值得一博？小賭可以怡情，大賭可以亂性。10月低點吸納者應否獲利回吐？我老曹仍然認為各有各睇，悉隨尊便。


泡沫源於新思維取代舊思想


　　天變地變人性不變，所以泡沫才會不斷產生又爆破，例如79年的黃金、89年日經平均指數、97年香港房地產及2000年第一季全球互聯網熱潮；今天香港進入後泡沫時代，唔少人有重大損失，便認為泡沫是罪過。其實，泡沫的出現係新思維取代舊思想的過程之一，只係基於人性往往由一個極端推向另一極端，經常過猶不及，所以有必要深入了解泡沫。通常泡沫期五年升幅200％（唔包括日本的亞洲泡沫期三年，升幅255％），一旦泡沫爆破，平均跌幅52％，為期二十九個月。如以上述標準衡量，美國納指已符合見底所需要條件，由2000年3月至今年10月，共三十個月跌幅達78.4％。が亞洲（唔包括日本）泡沫爆破後平均下跌日子係十七個月便見底；一旦見底，首十五個月平均反彈幅度達到90％。例如98年8月恆生地產分類指數見7050點，到99年12月見20440點，十五個月反彈幅度達190％。如上述理論正確，今年10月開始的科網股反彈極可能維持到明年年底，升幅十分吸引。


傳媒爆醜聞銀行及時止蝕


　　過去兩年美國上市公司最多造假賬事件，但美資銀行並冇一如日資銀行咁大崩潰，點解？有賴傳媒挖瘡疤行動，大爆上市公司醜聞，令該公司債券價格大跌，信貸評級急降，美資銀行可及時把該公司債券拋售及停止信貸，及時止蝕，令虧損唔會進一步擴大；其實傳媒大爆醜聞有助風險評估。我老曹常說即使二十八元購入八號仔亦冇乜大不了，只要肯在二十五元止蝕離場。評估風險有賴資訊公開流通，第二十三條一旦通過，作為國際金融中心的香港將因資訊流通有缺陷而變成另一個深圳或上海（請參閱十月二十九日林行止專欄〈金融中心需配套 新聞自由利投資〉一文），資訊流通方面有問題，如何對風險作理性評估？我老曹少談紅籌、國企股，理由便是無法獲得充足的資訊作理性分析，既然資訊唔充足，不如少睇一瓣。當然，有人唔介意資訊不足一樣照炒紅籌、國企股，大玩鬥傻理論……。我老曹過去十年經驗，が資訊不足下投資國企、紅籌股，代價係贏家少輸家多。一旦二十三條在港通過，整個股票市場將紅籌、國企股化；其次，銀行界在風險評估亦面對資訊不完整的問題，本港銀行會否走上國內銀行之路（即25％總貸款係呆壞賬？），到時真係要搵上海朱注資至得（可惜到時佢已退休）。

　　中國特種纖維、明日國際（760）下午停牌。

　　恆光行（663）停牌，涉及控股權轉移。

　　粵海投資（270）明年2月24日終止美國預託證券計劃。

　　中遠太平洋（1199）向中遠集團收購蛇口集裝箱碼頭公司17.5％，代價一億五千五百五十四萬三千元，較估值低8.3％。該公司91年8月開始營業，擁有兩個泊位，佔地二十七萬零九百二十三方米，設計能力為八十萬個標準箱，資產淨值九億零八百二十萬元。

　　蜆�薾q器（081）以每股九角五仙回購六千三百八十萬股，總代價六千零六十一萬元已超額完成，公司決定每名合資格股東購回88.84％，支票12月5日或以前寄出。

　　中信嘉華銀行（183）改名為中信國際金融控股，11月25日生效。

　　順龍控股（361）中期息每股四點五仙。

　　大凌集團八股合一股，另配售新股共四億零八百多萬股每股一角，集資四千零八十萬元，淨集資三千八百七十萬元，用作償還銀行貸款及公司營運資金。公司否認《星島日報》報道話配售新股目的係對抗敵意收購；依家大股東持有17.3％。今年10月30日止大凌手上現金四千八百九十萬元，銀行未償還欠款一億九千零四十萬元。

　　新海康（119）旗下PPL管理公司計劃把管理的保利大廈翻新，但翻新期間，保利大廈收益將受不利影響。PPL計劃支付一億六千萬元人民幣作為補償，日後保利大廈營運超過保證金額後收取25％作為管理費（2002年保證毛利五千七百萬元人民幣，日後按國家統計局宣布的消費物價指數變動作更改）。該大廈總面積九萬四千六百四十九方米，包括一幢酒店、一幢辦公大樓高十六層，建於五層高商業平台上，位於北京東城。

　　Aeon信貸（900）出售泰國Aeon Thailand部分的股權畀日本母公司，收七千二百多萬港元，售價每股一百四十泰銖，較11月25日市價一百一十九泰銖為高，亦較賬面值高出三千三百九十二萬多元。

　　上海銘源計劃以四千萬元收購Giant Power International Ltd.，該公司持有上海漢中皇公司，該公司持有漢中皇國際商業大廈，市值約四千二百萬港元。

　　華普智通（8165）計劃發行二千萬元可換股票據，換股價二元五角。

　　國訊國際（8128）以五千九百多萬元收購Future Frontier Ltd.，該公司持有勝信51％，該公司が中國製造及銷售光纜及通訊電纜。

　　■金英控股（727）12月4日；聖安娜（192）、莊士中國（298）、新海環保（342）、森信紙業（731）、惠記集團（610）5日；星光集團（403）、北方興業（736）6日；佳訊控股（030）10日公布業績。



28

和黃已被過分糟質

　　11月27日（周三）。台灣人以愛讀書出名，可是，由於經濟不景，台灣書業已是名副其實的「輸業」，大名鼎鼎的金石堂書店據說上月已冇發全薪，它在台灣各地一百一十四家分店則削至八十四間；至於一度有意來港開分店的台灣第一書店「誠品」，聽說亦正在苦尋「財東」加股，只是當前經濟如斯惡劣，對文化事業有興趣者眾，但同時兼有銀�O者則不多，文化財東難求也！

　　今天恆生指數跌50.93，收9944.59；成交五十億四千五百萬元。11月期指略為高水，收9958點，正常獲利回吐。電盈（008）因附屬公司新加坡流動電話第一通成功招股，令電盈再升5％，見一元五角，估計呢次招股可令電盈獲利約五億元。睇ワ電盈陸續有動作；其實電盈早排衰到過晒籠，悲觀情緒極唔正常，我老曹曾經極力推介，上周六《金融時報》有全版報道TMT股止跌回升，電訊股出現小陽春一D都唔出奇。

　　偉易達（303）今年4月至9月營業額四億六千八百七十萬美元，對上年度減11.5％；獲利五千零一萬美元，較去年同期升十四點一八倍；每股獲利二十二點二仙，中期息每股一點五仙，其中三千四百萬美元係來自AT&T賠償；今天股價跌1.9％，見七元八角。


李實發以相反理論投資馳名


　　感恩節後反彈市玩完？希望唔係。美國房地產今年售價平均升10％，四倍於通脹率，估計大市完成獲利回吐後，仍有力が12月份保持上升。反彈市一向唔易玩，尤其係10月初投資者仍充滿恐懼，至今為止仍未見到佢地的貪念顯現出來，相信12月份股市仍擺脫不了個別發展。

　　李實發以眼光遠大及運用「相反理論」投資馳名，和黃一士諤諤，發展流動3G，即為一例。隨著TMT股熱潮過去，和黃的拍檔日本NTT DoCoMo及荷蘭的KPN Mobile亦為手上3G投資分別減值80％及86％，人們開始質疑，呢次李實發對3G前景會否睇錯？呢種質疑已在和黃股價上反映，股價從2000年3月一百四十元跌到今年10月四十一元三角才反彈，跌幅達70％！和黃與其他電訊股唔同，電訊業務只佔和黃整個集團其中一部分，此一優勢係當其他電訊股為金錢而憂慮之時，和黃仍擁有源源不絕的資金；甚至如果發行債券時市場反應欠佳，也可以收回不發，因為和黃本身來自其他業務資金足可支持它在3G上投資。

　　雖然和黃在歐洲3G牌照上已投資一百億美元，但相對整個和黃仍然係小數目，反而因依家3G業務競爭較小，可以低成本擴張業務，成為世界上第一個跨國3G網絡；從澳洲、奧地利、瑞典、英國、愛爾蘭、意大利、以色列到香港。雖然較原定計劃慢D，但仍然按計劃一步步進行，唔似其他電訊公司唔係放棄便是收窄呢方面投資。

　　任何新技術投資都係高風險，一旦成功，便可獲得高回報；李實發六十年代開始已知道呢一招，不然如何建立今天的財富？今天的3G在速度及數據傳送方面係2G的七倍、係2.5G的兩倍，當然成本亦按比例上升。短期而言，3G可以做到的，今天2.5G亦可以做，日本NTT DoCoMoが日本推出3G網絡一年後，今天它四千二百三十萬用戶只有0.3％轉用3G。


生產3G手機專攻賭波客


　　因此，人們對和黃在2005年能否吸引六百四十萬英國用戶（佔依家流動電話市場13％），以及能否が2010年開始有利潤，有DD擔心；分析界甚至估計，和黃要到2017年が3G方面才收支平衡。依家和黃已有六萬個3G用戶，估計年底前可增加到十萬個，和黃已向NEC集團落訂單，明年供應二百萬個可重播英國足球比賽的3G手機！照咁睇，香港賭波規範化後，會否刺激香港3G電話銷量？

　　和黃依家可動用資金達一百四十五億美元，足夠完成3G網絡所需的一百零二億美元，上述未計及和黃每年來自其他業務的收益。李實發以精打細算出名，從來唔感情用事。97年樓市回落後，李實發ガ財富不但冇減少，反而日益增加；今天的3G會否係94年的Rabbit（其後轉為Orange），為和黃創造空前成功？


逆市而行要勇氣及財力


　　投資市場的勝利者必須擁有兩種性格—一、在適當時刻同群眾想法相反；如果你的想法和別人冇分別，點樣出類拔萃？李實發過去歷史證明佢有逆市而行ガ勇氣。二、堅持下去的財力，許多時衰退期或發展較估計中長，以傳呼機到流動電話業務，初期睇好而從事呢方面投資的公司超過一百間，點解今天只剩下幾間？理由係其他公司冇堅持落去的財力，呢方面和黃肯定有。

　　我老曹睇法係，和黃因3G業務所受到的沽售已到�鷞L分的地步，如閣下同樣擁有在適當時刻與群眾想法相反的勇氣及有足夠財力守下去，等候3G業務開花結果的一天，今天的和黃不失為中長線投資對象。我老曹認為，和黃回落期今年10月結束，上升期已開始。Qualcomm發明的CDMA2000 3G技術，全球已有二千五百萬用戶，並以每天六萬個速度增加；和黃的3G網絡係全球第一個跨國網絡，3G手機的缺點（例如高用電量）正逐一解決。2000年第一季我老曹夠膽叫各位減持和黃，依家我老曹同樣夠膽叫各位吸納和黃睇中長線，並將止蝕位訂が四十元。

　　中國農業が90年佔GDP27％，到��2000年跌至GDP15％，取而代之係工業。澳洲政府公布數字2001年中國出口產品中，90％係勞工密集工業產品，隨著2002年中國加入WTO，大量外資湧入，到��2020年中國經濟將一如大舊江估計再翻兩番，即中國貿易額由去年六千億美元上升到2020年二萬四千億美元（今年10月中國出口增長率31％），到時中國產品將取代日本，成為世界上第二大經濟強國。日本從90年起隨著世界經濟環球化，它的薄利多銷策略面臨嚴峻挑戰，至今未有良方；反之中國廉價勞工（月薪一百美元）在世界經濟環球化下受惠，迅速成為勞工密集工業製造中心。2002年中國加入WTO後，更由勞工密集行業走向高科技，相信到2020年將成為高科技產品生產中心，取代今天日本的地位。從日本的教訓，中國政府應學習不要怕痛，加快處理國企及國內銀行呆壞賬問題，因為適者生存，不適者淘汰，這是無法改變的客觀因素，國企必須面對競爭，如無法生存只有淘汰；國內銀行必須面對挑戰，呆壞賬問題愈早處理愈好。今年11月19日中國宣布限制外國鋼鐵業入口至2005年5月23日止，以保護國內鋼鐵業，如作為過渡期無可厚非，但國內鋼鐵業如在配額保護下仍唔提升競爭力，遲早淘汰出局。


借錢發達期已經結束


　　歐洲共市加起來係世界第二大經濟體系（其中德國佔三分一），由於德國經濟呆滯不前，無法產生火車頭作用，令整個歐洲好也好不了、壞也壞不了，無法威脅美國呢個世界第一大經濟體系。從經濟角度睇，未來十到二十年最有前景ガ係中國；香港已回歸，一旦轉型成功（唔再依賴房地產升值去製造虛假繁榮，而係作為中國產品的世界推銷員）。相信亦有好日子過。香港必須加強同珠江三角洲經濟融合，提升香港轉口地位，例如10月中國內地出口增長率達31.5％，香港轉口增長率有15.7％增長，中國好、香港好。

　　有智慧不如趁勢。三十年前香港經濟情況較今天惡劣，且是通脹期開始，即係借錢可發達的時代，直到97年，呢三十年經濟有起有落，大方向係借錢買樓成為最容易發達的方法！七十年代係高通脹期，通脹率高於利率；八十年代通脹率漸受控制，利率開始回落，在適當時刻借錢買樓一樣可發達。不過，債券牛市80年開始至今已二十二年，恐怕債券牛市亦接近死亡，唔排除2003年開始利率方向係向上。黃金熊市80年開始，亦在去年結束，黃金牛市第一期亦已開始。97年冇察覺以上一大趨勢改變而仍然借錢者，過去五年已付出沉重代價，恐怕未來日子仍要繼續付出代價。97年開始，借錢發達期結束，現金係皇帝的時期開始，投資者亦發現多做多錯、少做少錯、唔做唔錯。98-2000年曾因科網股帶來十五個月熱潮，但2000年4月此熱潮結束，科網股泡沫爆破，更令經濟雪上加霜。隨著市場萎縮10％左右，大家為�鱆坏芛N人人減價，結果企業純利迅速消失甚至虧損，呢段日子沒完沒了；隨著純利萎縮或消失，企業為節省成本而裁員，裁員令消費進一步下降，通縮持續……。今天連便利店、超級市場亦加入賣飯盒，十元一盒飯隨處可見，但更有食肆推出八、九元的飯盒搶客，在如此環境下，企業點樣產生利潤？冇利潤又如何支持業務擴張？

　　藝立媒體科技（8192）11月29日上牌。

　　新灃集團（1223）大股東減持二千萬股新股；耀生行（290）大股東減持六百三十二萬八千股。

　　AWG同意認購兆晉國際（491）十五億五千萬份認股證每股一點一仙，如行使後將佔兆晉國際擴大股本後16.64％，兆晉亦獲資金一千六百七十萬元作為營運資金。兆晉從事製造及銷售電子LCD產品，2001╱02年度虧損一億零六百一十萬元，令資產淨值下降至三千七百四十三萬元，上述認購有助改善公司財務狀況。

　　海域集團（1220）計劃把海域化工分拆上市，該公司在中國內地及香港生產及買賣電鍍化學品，分拆後海域集中在中國內地生產及買賣鋁型材產品及持有海域化工控制權。海域集團十股合併為一股，11月29日起生效。

　　四○一控股（401）五十股合併為一股11月28日生效；大中華實業（431）一百股合併為一股，11月29日生效。

　　雅佳控股（448）2000年8月23日起停牌，今年11月25日股東大會批准重組，計劃明年1月22日前恢復買賣。

　　品質國際（243）佔43.05％股權的樂依文公司部分高層職員及董事宣布11月25日至12月31日將向內幕交易商購買樂依文股份最多二百萬份美國預託證券，上述並非一致行動。

　　廣興國際（1131）以三千九百九十七萬五千元收購養樂多9.8％，該公司在中國從事乳酸菌飲品的生產、銷售及分銷，方式係以每股七點五仙發行五億三千三百萬股新股，佔廣興擴大股本12.12％。

　　富豪酒店（078）、東聯控股（1182）停牌，宣布配售新股。

　　■明報企業（685）、榮盛科技（1166）12月6日；毅力工業（332）9日；有利集團（406）17日公布業績。



29

賺大錢敲二線股

　　11月28日（周四）。日前我老曹話過保羅C會去頂神童志�鶗鱁祀~工作，但今午茶座，有老友話此事有變，事關當年PC畀查士李玩過一舖，即在已內定神童志入主之後，再搵佢出來陪跑，而事前冇同佢打招呼，結果佢敗於完全外行者之手，令佢冇晒飛士，依家佢銀行份工好好搵，以其吸納了約四成公積金戶口，去年年尾「好好分」，因此佢未必肯制；咁都好，老霍內部升遷，慳水慳力，好使好用，掂晒。

　　今天恆生指數升203.25，收10147.84；成交七十三億一千七百多萬元。11月期指完成結算，12月期指略為高水，收10154點。10月份獲批准按揭減少14.6％，仍有七十七億元，雖然少�驉A但仍唔係�洃p。10月份新貸款亦回落16.3％，只得七十二億元，目前按揭貸款共五千三百五十三億元，減少0.3％；至於11月政府推出救樓市九招後市場反應係點？下月底才有數據，但睇�螳]公要出新招先至有力托住個市也。

　　感恩節前美股大升，帶動港股向好，大市仍在反覆上升。正常熊市反彈可維持八至十二個星期，即理論上12月份股市仍可反覆上升（10月10日反彈時，我老曹估計呢個反彈市可維持三個月左右）。近日美元又回升，理由唔係美國好而係德國弱，睇�謎w國經濟極有可能在明年進入衰退，所以當今歐羅同美元已變成兩個醉酒佬行街，你扶�鴽琚A我扶�鴽A。


轉口增加有利和黃九倉


　　中國出口上升，香港轉口受惠，明年年中九號貨櫃碼頭投入使用，估計本港轉口貿易可進一步上升，香港仍然保持世界第一大貨櫃港地位，呢點對和黃（013）有利。長江三角洲亦漸漸成為中國另一生產基地，和黃在上海亦建立貨櫃碼頭業務，目前港口業務佔和黃四分一資產值及三分一稅前及財務開支前盈利。雖然呢幾天和黃股價已上升唔少，市價仍低於資產淨值23％，估計2002年每股獲利三元零七仙，較2001年升8.1％；2003年估計獲利二元五角五仙，?狺G十點七倍。

　　隨著珠江三角洲貨櫃碼頭使用量漸近飽和，相信明年將有更多貨櫃來港出口，因此，除和黃受惠外，九倉（004）亦得益非淺。貨櫃碼頭業務佔九倉20％營業額、36％稅前及財務支出前盈利，估計九倉2002年每股獲利一元二角四仙，較2001年升20.3％；2003年每股獲利一元三角一仙，較2002年升5.64％。另一方面，九倉租金收入方面比較穩定，因為重心在尖沙咀及銅鑼灣，所受影響較少，以2002年純利，?狺Q三倍；2003年純利計，?狺Q二點二倍，現價偏低。如股市12月份保持上升，九倉仍有力跟上—升幅多少便木宰羊。

　　電盈（008）今天再升3.3％，見一元五角五仙；出售新加坡流動電話通，估計可收回七千六百六十萬美元，令負債減少2％左右。電盈表示，90％被公司安排轉職至新公司的員工雖然面臨減薪，但仍選擇接受公司安排，人數達三千人；90％決定轉到萃峰工作，估計周五仍有員工申請轉職。既然電盈可以咁做，點解你的公僕唔得？如果港人唔肯接受減薪提升香港競爭力，香港經濟點起番？大丈夫能屈能伸，經濟好之時共享繁榮，分多幾個月花紅好正常；不景氣共度時艱。只有如此，香港經濟才有救，不然便冇救。

　　香港零售管理協會主席估計，明年本港零售品銷售總額較今年再跌2至3％，呢點我老曹有保留。

　　偉易達（303）股價跌13％，見六元七角五仙，理由係半年營業額少11％，因為失去新力呢個大客仔，令經營盈利減少7.5％。

　　香港興業（480）純利增一倍，股價升4.9％，見一元五角。


股價三年翻四番話咁易


　　熊市反彈為投資者製造獲利機會，尤其名氣唔夠響�鴾G線股，不少真係認真便宜，不過要用心發掘才可找到，呢方面本報其他專欄有個別股份推介，佢地之升跌幅度往往較恆生指數大。反正短期利率只有一厘二五，必然有部分資金流入股市搵食。歷史顯示投資股票最大利潤並非來自熱門股，而係ァD表現一流�鴾G線股。思捷環球（330）98年每股只值二元，今年一度高出十六元及被選為恆指成分股，我老曹意見係，賺夠便應獲利回吐。二線股的優點是服務某一特定市場，可以避過整體經濟衰退影響，一旦長大成為熱門股，來自某一特定市場收益已唔夠支�M起一盤大生意。例如偉易達亦是服務某一特定市場而表現良好公司，九十年代初期我老曹多次推介，直到2000年公司宣布向AT&T收購朗訊，股價亦由95年五元左右升至2000年四十元；我老曹擔心偉易達已擴張太速，管理層未必應付得來，所以話到�鷩雩蚆縝h謝�鴾擗l……。

　　熱門股同二線股最大分別係，熱門股周期性非常明顯，例如97年至今樓市回落，甚至表現最出色�儱s地（016）亦無法不受拖累；反之，優質二線股服務特定市場，往往較少受經濟周期影響，尤其在熊市中逆市上升者唔少。但要注意特定市場不可以大做，一旦二線股變成熱門股，例如2000年偉易達或2002年思捷環球，便是投資者對公司管理層講多謝�鴾擗l。投資者應該搵其他特定市場表現出色的二線股，希望佢地快高長大。

　　另一找尋優質二線股方法是新興市場，隨著市場擴大，令純利進入高增長期，例如98年至2002年的大家樂（341）。香港經濟盛極而衰，反而為快餐業提供高增長時機，大家樂由一元五角升到今年5月七元，甚至本港經濟再差下去，快餐業此一特定市場亦到�鬻C增長期。對唔住，今年上半年我老曹又認為大家樂到�鷙縝h謝的日子。一般二線股在三幾年內股價可上升三至四倍，利潤十分和味，少數例子如微軟（4338）可上升一千九百六十倍，這些公司一生人遇到一間便足夠，可惜86年3月我老曹唔が美國。

　　簡單的概念熱門股不能長期跑贏恆生指數，三幾年內股市上升三、四倍，通常只有牛市尾期才出現；但二線股唔同，優質二線股三幾年內股價上升三、四倍真係話都冇咁易，尤其在熊市中只有二線股才能長期逆市上升；不過，挑選二線股是極之專業的行為。要賺大錢，必須在74-75年買長實（001）及新地，即是當這些公司仍是二線股之時；到�髐竣恁A長實同新地已經係大企業，亦只能隨本港房地產盛衰而上落。

　　企業亦如人，有孩提時代，有快高長大時代，亦有穩重中年時代，然後步入衰退時代。孩提時代變化因素太多，不宜局外人沾手；快高長大時代最吸引，當步入中年期便受經濟盛衰影響，千萬不可投資過氣老人股。


止蝕盤提防貓狗股


　　二線股升得快跌得亦快，因此買賣二線股記得用止蝕盤保護，同時只可溝上不可溝落，因為二線股一旦出事好易變成貓狗股；目前本港股市優質二線股愈來愈少，貓狗股愈來愈多。

　　彩虹國際（8079）一股供一股每股六仙，集資二千一百萬元，今年10月31日止集團未償還銀行貸款一千三百三十九萬元，應付賬二千五百四十八萬元，大股東貸款九百八十二萬元及長雄墊款三百五十七萬元。今年10月總負債五千二百二十五萬元，負債淨額三千七百三十六萬元，即使完成供股，仍未能清還上述負債而陷入財政困難。今年2月至11月已有八間零售門市及一間美容服務中心停業。大股東佔供股完成後45.73％。

　　華瀚生物製藥（587）招股，每股八角七仙至七角四仙。

　　東聯控股（1182）以每股一角配售三億股，佔擴大股本後16.47％，集資二千九百萬元。

　　富豪酒店（078）配售一億五千五百萬股新股每股六點五仙。

　　惠理基金持有10.03％富士高實業（927），令公眾持股量跌至16.63％，計劃三個月內令公眾人士持有25％以上股份。

　　兩儀控股（094）一百股合併為一股，下周一生效。

　　■香港飲食管理（668）12月5日；莎莎國際（178）、四海地產（120）9日；金源米業（677）、嘉利國際（1050）10日；德發集團（928）12日宣布業績。



30

樓市尋底等新招

　　11月29日（周五）。美國感恩節，周四冇市。周五港股獲利回吐，恆生指數跌77.97，收10069.87；成交八十億九千七百萬元。12月期指高水，收10135點。

　　中銀香港（2388）升3％，見八元六角五仙，事關12月將列入恆指成分股；思捷（330）冇變化，仍是十四元五角；被剔除的希慎（014）跌0.8％，見五元九角；恆隆（010）升0.8％，見六元五角；新上牌的藝立媒體科技（8192）較招股價升3.8％，見三角四點五仙；但新醫藥（8085）停牌兩個月後今天復牌，股價較停牌前跌77％，見二角七仙，公司宣布收購四川新醫藥研究所51％，以二千八百萬多股新股支付，每股一元一角七點二仙，作價三千二百八十萬元，佔公司擴大股本5.64％。今天電盈（008）及中國聯通（762）獲利回吐，前者跌3.2％，後者跌3.3％，睇�薊悒奎i入輪流炒時期。

　　長實（001）今年共售出三千八百多個住宅單位，收入一百三十億元，較事前估計售出三千五百個為多；雖然係咁，今年股價跌29％，較恆生地產分類指數跌幅20％為大。


托樓市措施雷聲大雨點小

　　今天長實與新世界發展（017）聯手推出與市建局合作的帝后華庭共十八個單位，開價平均每方呎二千六百五十九元，係亞洲金融危機以來該區最低價，孫公非出新招冇法穩定樓價矣。去年「九．一一慘劇」後，政府宣布停售居屋九個月，私人住宅樓市興旺�髐賒茪諢A今年4月平靜下來後，樓價又回落10.42％。繼而今年孫九招出籠，卻只能令私人住宅樓市維持興旺咁短日子，似乎雷聲大雨點小。睇落孫公必須使出「第十招」（停止農地補地價轉屋地，連私人地產商土地供應來源亦停止），或者可以頂多幾個月，再失效便動用儲備買樓，總之政府要干預市場，方法多的是。

　　從恆生地產分類指數睇，自97-98年大跌後，98年至99年反彈，2000年起又再反覆回落，似未見底【圖】。基於股市走在經濟之前三至六個月的理論，香港樓價見底一說似欠說服力。展望後市，樓價繼續尋底，直至孫公出新招為止。


赤松同通縮唱對台有吉士


　　明年1月6日綠化郎公布施政報告，如有大動作，香港也許有救；3月6日赤松公布財政預算案，佢今日ゎ歐洲話香港有提高個人所得稅和企業所得稅�麊韃﹛A有膽與通縮唱對台，有吉士！目前香港個人所得稅最高15％，全港只有六萬個打工仔交標準稅；公司利得稅16％，全港60.17％利得稅來自六百間企業，由此可見本港稅基如何狹窄。展望2002╱03年度，財赤已非原先估計四百五十二億元而可能近八百億。香港已連續第二年進入巨大財赤期，主要是受樓價自97年8月回落65.25％影響，令來自賣地收益由97年前佔總收入22.12％漸漸變得微不足道，但開支自97年至今過去五年卻未見受控制，2001╱02年度財赤已達六百五十億元，在期望2002年經濟復甦下，今年又名國寶爺之赤松在限制開支項目上仍輕描淡寫，反而政府收入減少六十億元；結果2002╱03年度財赤未能收窄，勞煩上海朱來港挺董—即使香港特區政府三年後用光儲備，使乜驚呀，中央政府外匯儲備可用作支持香港政府財政開支（言下之意，即香港特區政府三年內如果仍唔攪掂財赤，勞煩到中央政府支持，恐怕港人治港亦從此完蛋！財政唔獨立，點樣港人治港？）。從上海朱講話，睇ワ特區政府只有三年時間開源節流，今時今日，任何開源節流方法都將令CPI進一步回落，即長達四十六個月通縮明年持續。上海朱冇鬧特區政府唔守《基本法》量入為出之規定，奇哉怪也。

　　香港經濟第三季較去年同期增長3.3％，主因係出口增加抵銷消費支出減少1.5％，香港公司支出減少5％，政府支出增加3.6％。GDP增長率是落後指數，以本港目前就業人口增長速度，GDP增長率少於3％，人均收入便冇增長；必須GDP增長率大於5％，人均收入才感覺到增長。明年係點？有賴美國經濟表現。

　　美國政府11月25日提出2010年一百四十四個WTO成員工業產品入口關稅少於8％，到2015年全部取消，如獲WTO通過，可進一步刺激世界貿易量及全球GDP增長；不過，由提出到落實仍有排搞。從呢點睇，2003年香港經濟展望像霧又像花，真係睇唔通。

　　波浪大師亦是睇錯市大王Prechter發現，在股市見底之時，入市的大部分是投機者（入市博反彈），當大市大幅上升後，便是所謂睇長線投資者入市吸納後不賣！利用此法，可找尋股市中每一低點，便是投資者拒絕入市而只有投機者之時。何時股市見頂回落？就係D散戶重新入市話自己正在「投資」之時。93％自認投資者都以失敗收場，因為他們連方向亦搞唔清，每當股價偏高時，最難阻止散戶入市吸納；每當股價偏低時，最難叫散戶入貨。因此，不要自欺欺人，在不適當時刻入市，根本上是投機，卻夾硬話自己是投資。


失業率數字會騙人


　　11月結束了，12月又點？10月10日開始的反彈能否持續？從期權VIX指數睇，補倉盤已完成，年底粉飾櫥窗會否出現？目前睇淡的分析只有24.7％（2000年3月是23.2％），股市已完成七星期反彈，開始進入第八星期。值得注意�麉Y，十年期債券孳息率已回升至四厘二五，債券牛市極有可能已結束。目前短期利率只有一厘二五，貨幣供應卻以兩位數字上升，睇ワ已唔再係ン債券時刻。

　　負債本身不會破產，失業本身不會破產；但負債加失業，便只有走上破產一途。九十年代借錢買樓、借錢消費（銀行界發放信用卡過分寬鬆），加上2000年起失業率高企，本港社會已有足夠的破產理由（負債加失業）。不少去年被炒者，花�髐@年時間仍搵唔到工作，即使有機會搵到，薪酬只及去年「九．一一慘劇」前一半或更低；今年更多中產階級加入失業大軍……既然係咁，點解失業率反而回落？理由係一旦停止搵工便唔算失業！唔少人經過三至六個月努力搵工，仍搵唔到，最後心灰意冷，索性賦閒在家不再搵工，於是統計數字上失業率便下降，誰說數字不會騙人？不過，香港地有廿幾萬外傭，失業基本不是問題！


一家團聚難能可貴

　　美國政府在1931年宣布感恩節係全國假期，經過大衰退及第二次世界大戰後，人們逐漸明白感恩的可貴，當我地面對經濟大衰退以至戰亂，才發現一家團聚食一餐飯原來咁可貴。港人已面對五年半衰退，雖然幾慘，但比起世界上許多國家同地方，情況仍算唔錯。我地應學習常懷感恩之心，一家人趁周末一起食番餐，有冇白切雞並唔重要，最重要係一家人能夠團聚！

　　中國明年將增加汽車產品進口配額15％，至九十一億美元。今年1月將進口小汽車關稅，由61.7％降至50.7％；大型汽車關稅，由51.9％降至43.8％。中國承諾在2006年將汽車進口關稅降至25％。今年上半年中國進口汽車五萬一千八百九十輛，其中日本生產汽車三萬二千零八十三輛，德國及南韓分別為六千八百九十五及三千九百八十四輛。

　　國中控股（202）停牌，公布發行可換股債券。

　　瀋陽公用（747）以一億六千六百六十萬元人民幣購入珠海教育70％，以一億九千四百萬元人民幣購入上海教育100％，以九千四百四十萬元人民幣購入北大50％，涉及資金四億五千五百四十萬元人民幣，作為參與中國主要城市教育大樓物業發展項目之用。

　　金輝集團（137）今年7月至9月營業額一千五百九十五萬七千美元，較去年同期少16％；虧損一百零一萬五千美元，每股損失一點○三美仙。

　　冠軍科技（092）收購4G 15％，代價六千八百四十萬元，透過以每股一元二角發行五千七百萬股新股支付，佔擴大股本9.0391％。

　　生力啤（236）第三期中期息每股二仙。

　　■環球動力（231）12月5日；太平洋興業（166）、華南實業（554）10日；亞倫國際（684）12日公布業績。
=====02年12月
02

第三屆要�集�

　　12月1日（周日）。天陰有雨，咁�鴾悎臐A同特區陰陰沉沉�黻]政狀況，庶幾近之。政府本財政年度首七個月財赤較去年同期擴大15％，至七百三十四億元，理由係收入減少7.4％，只得六百六十八億元；開支則增3％，達一千三百九十二億元（政府幾時才肯同我地講行部長制一共用多�鰲X多銀�O？），睇�薔誚~度財赤將遠超過10月份赤松估計之六百億元，事關11月起政府停止賣地一年；加上有預繳稅，即今年D企業賺少�驉A有唔少唔只交少稅而且政府要退稅畀佢地，庫房收入少�髐浀酗銗X，都勿話唔杰。雖然明年賭波合法化可令稅收多十億元，但比起財赤，濕濕碎耳。


花光財政儲備才是民族罪人

　　綠化郎糊糊塗塗完成首屆任期，在競選連任時說「急港人所急」，現在最急切問題係點樣令財赤唔再擴大；今天港人入息稅未夠社會福利支出，企業所得稅未夠教育及醫療開支；停止賣地後興建公屋由邊個出資？如綠化郎在任十年用清香港財政儲備，才真正係「民族罪人」，歷史上一定記載港英政府臨走前留下埃及妖后一樣豐富的嫁Ж，在特區政府成立後十年便花光光！

　　今天唔少高級公務員仍在享受肥雞餐，一味話「愛港」但冇以身作則，若提出自動減薪18％（過去五年本港通縮13％，2000年再無端端加薪5％），必定獲部分市民鼓掌（部分強調要佢地減薪四成者當然唔會鼓掌）；但依家你的公僕冇心同我地共度時艱，佢地乃赴國內消費之主力，仲有大多選去內地退休（已建有多個香港公務員あ），你話佢地對香港有乜承擔？匯控（005）雖然賺大錢，但已宣布明年全港職員凍薪，事實上，匯控已大量縮減分行數目及把唔少後勤工序遷離香港；反觀政府所謂「自動離職計劃」，根本上開市民玩笑，因為提出自動離職者不但補償豐厚，而且一定自信可在私人機構搵到職位者，除令人才流失外，所產生空缺由下面職員升職補上，結果開支一樣冇少到（反而上升，因政府提供自動離職計劃）。咁搞法，我老曹可以保證2007年綠化郎離任前特區政府財政儲備將可完全地徹底地用罄，到時七點八不攻自破。結果應驗順德佬�龠隊f溜—第一代汗流流、第二代嘆風流、第三代去�集癒C


愈近250天線阻力愈大

　　經過兩個月反彈，恆指總算收回部分失地，但同2001年12月31日收市指數11397點比較，仍有11.6％差距；12月份大市能否再升12％，完全收回失地？愈接近二百五十天移動平均線，阻力愈大，我老曹有小小之懷疑也。

　　10月10日至今已進入第八個星期上升，即本周開始進入好淡爭持局面。爭持後到底淡方得勝結束反彈市，抑或好友勝出保持升勢？熊市之反彈極之不穩定及易變，作用係把離開的投資者重新吸引回股票市場，作為下一次屠殺的後備軍。不過，二線股往往が呢段日子有出色表現，甚至可帶來三個位數字利潤；當然尋找二線股包括相當大風險，在入市前必須衡量自己承擔風險的能力及遵守紀律。歷史話畀我地知，二線股在反彈市表現十分出色，例如去年9月21日起的九巴（062）同大家樂（341），已為投資者帶來三位數字利潤；10月10起部分科網股的反彈亦不俗。玩二線股記住「小注怡神，大注傷身」。

　　聯儲局拚死命對抗通縮，此壓力出現部分來自股市泡沫爆破令購買力進入退潮，部分來自中國低成本製成品，格蛇已經利用減息及增加貨幣供應對付，最後結果係點難料。

　　十九世紀開始，工業革命在英國出現，然後擴散到全世界，英國漸成為統治世界的經濟力量。二十世紀開始，美國漸成為影響全世界的經濟力量，自由民主制度令資本主義方式的操作獲得充分發揮，生產力大幅提升。二十一世紀被捧為太平洋世紀，但應該改為中國世紀才恰當。中國GDP在過去二十年翻兩番，成為近二十年最高及最持久的經濟增長國。大舊江在十六大預測中國GDP在未來二十年內再翻兩番，中國將成為全世界製造業的基地，影響力雖不可媲美十九世紀英國及二十世紀美國，但十三億人民一旦投入工作，將可令全世界所有製成品價格進通縮期，都勿話唔厲害。二十一世紀係咪通縮時代來臨，目前言之尚早，但此趨勢正日益明顯。

　　恆指已完成七星期多反彈，通常一個反彈只可維持八至十二星期。換言之，10月10日開始的反彈有可能在12月份進入獲利回吐期，調整一下才再上升，事關恆指已進入微微超賣區，美國長債孳息亦止跌回升，令人擔心債券於八十年代開始的牛市亦到�鬻僱祭g；最近匯控宣布收購美國Household，令美國三A級企業債券息差同三B級企業債券息差收窄。

　　歐羅與美元關係亦微微傾向有利美元，11月份歐洲通脹率只有2.2％，但歐羅利率仍保持三厘二五，12月5日減息機會甚大。CRB商品指數亦接近今年高位（代表原料價格在上升中），今年第三季美國GDP增長率良好，其中一個理由係去年受「九一一．慘劇」影響，GDP表現太差，估計第四季GDP表現仍然良好，但明年第一季會點？我老曹木宰羊。

　　展望後市仍係ァ句，上阻力二百五十天移動平均線，下支持五十天移動平均線，大市が上落一千點之間波動，股票則個別發展。


港人須習慣馬死落地行

　　通縮、壞賬、失業仍是全球關注的問題，至今仍冇方法解決。展望2003年，世界經濟好是好不到哪�堙A壞亦壞唔到去邊。尚幸香港鄰近高GDP增長率的中國內地，所謂靠山食山，靠水食水；中國好，香港唔會點差？依家上海朱同我地講唔使怕，使晒D儲備有中央頂住，因此我地冇後顧之憂啦！中國GDP 97年至今按年仍增長7-8％，點解香港咁差？主要係特區政府過去五年多時間議而不決、決而不行。例如綠化郎無端端公布「八萬五」政策，其實如果當年公布取消居屋及實施永久停建居屋，今天香港樓市便冇咁差；五年後才出現孫九招，正是馬已死踢極都唔會翻生，恐怕未來幾月港人要習慣馬死落地行的生活方式，樓市在經濟已擔當唔到火車頭作用。


極端痛苦糾正自我陶醉

　　每一個地方股市或每一時段牛熊市都有本身特定因素，因此只能參考，不能照抄。近年最長的熊市是日經平均指數89年12月由38957點跌至92年8月14194點，前後三十一個月，跌幅63.56％；熊市第二期共七年零八個月；2000年4月進入熊市三期，通常熊市三期時間同跌幅與熊市一期接近，即由20833點回落63.56％見7586點機會甚大，時間可能係明年年中。

　　香港熊市97年8月第一期在98年8月結束，只有一年，恆生地產分類指數由29213點跌至6544點，跌幅77.6％；98年8月起進入地產熊市二期；由於98年8月香港曾出現挾息保聯匯事件，因此唔排除一次見底的走勢出現，即未來本港樓市熊三只會接近或略跌破98年8月低點6544點。假設日經平均指數明年完成熊三，為期十四年；香港地產熊市可能只需七年便完成，即本港房地產熊市2004年完成。上述只係一項假設，唔係推論，由於兩地文化及經濟情況唔同，如盡信此假設十分危險，因此只作參考。至於美國熊市2000年3月開始，熊市一期在今年10月完成，時間上已達三十個月；納指跌幅由5132點至1108點，幅度78.49％，不但超過日經平均指數熊市一期，亦超過97、98年恆生地產分類指數的跌幅，今年10月起美國進入熊市二期（上落市），歷時將十分漫長。因為泡沫的形成背後是極端自我陶醉，例如八十年代後期的日本人、97年7月前的香港人及2000年第一季前的美國人，都有唯我獨尊的心態。糾正自我陶醉的方法是極端痛苦，例如2000年4月開始的日本人；至於香港人由於98年8月已進入熊市二期，置業者已感受到痛苦指數在上升；美國人恐怕到今天才開始進入痛苦期。日經平均指數熊市二期有三個大反彈；恆生地產分類指數過去亦一彈再彈，因此今年10月開始的美股亦應該進入反彈期，一如今年10月我老曹話股市在投資者一片憂慮中上升。


股市性格有如女性

　　散戶的缺點是忙於止賺不肯止蝕，試想84年至97年大牛市散戶有幾多次賣出後而後悔？有幾多散戶能賺盡整個上升浪？反之，97年8月至今不但房地產回落浪中唔肯止蝕，2000年3月科網股回落浪中亦因唔肯止蝕而損失慘重。根據今年諾貝爾獎得主之一、普林斯頓心理學教授研究所得，職業投資者與散戶在分析股市能力方面的差距不大，最大分別是行為心理學：受過訓練的職業投資者懂得止蝕唔肯止賺，未受訓練的散戶卻忙於止賺唔肯止蝕；另一分別是職業投資者揀強勢股去買，散戶貪便宜往往選弱勢股才買。

　　分析者常犯的錯誤是分析事實而不是分析股市對發生事物的反映，部分人把股市比作女性，事實上，股市的反覆無常及善變較女性，有過之而無不及，股市如女性，往往以感性而非理性面對問題。以貿易赤字為例，股市有時認為好嚴重而股價回落，有時卻認為冇大不了而冇反應。換言之，對於相同事物股市可作出相反反應。2001年唔少分析員已吃過虧，就係認為股市可在利率下降中上升—結果係不斷下跌！分析員出錯的理由是太理性，忘記股市的反應有時理性有時非理性。

　　陽光文化（307）今年4月至9月營業額較去年同期降34.3％，至九千六百十二萬元；虧損擴至四千三百三十六萬元。陽光本月22日中午停牌，計劃收購成報傳媒（8010），代價一億元發行新股支付，新股六個月內不准出售。目前傳媒的困難是面對廣告業萎縮，不過東方報業（018）則十分成功，因為營業額雖然下降，但開支及成本亦大幅減少，所以純利仍上升；成報虧損擴大的理由是開支及成本皆大幅上升，殼王會ン鑊剷，但經營本領有待證明。



03

舖蟹慘過樓蟹

　　12月2日（周一）。恆生指數再升135.29，收10205.16；成交六十四億九千四百萬元。12月期指略為高水，收10232點。

　　中國聯通（762）升3.4％，見六元一角五仙；電盈（008）升2％，見一元五角三仙……。國際評級機構惠譽國際估計，明年香港GDP增長2-3％，但前景仍未完全明朗，包括政府龐大財赤、通縮及美國市場未明顯復甦。惠譽估計，本港2002╱03年度財赤將達七百億元，佔GDP7％，估計今年第三季GDP開始進入另一復甦期，主要由外圍因素推動，例如貨品出口增長11.4％及服務出口上升14.1％（來自旅遊業及貨品處理），並預料2003年GDP升幅應較2002年估計升幅2％大，相信可達2.5％或以上，繼續支持股市反彈。


私有化可低價增土儲


　　中國流動電話滲透率估計可由依家40％升至80％，即未來五年電訊服務業進入高增長期；但以話音為主在中國發展3G，相信係數年後�翵ヾA因此中移動（941）或中聯通股價進入大幅上升的日子。

　　地產方面，政府欲透過減少土地供應去刺激房屋需求，估計收效唔大，例如恆基地產（012）可透過私有化恆基發展（097）增加手上土地儲備，從而提升日後賣樓能力。何況本港除住宅樓供應過剩外，商場供應亦過剩，任何拆散ワ賣即業權非由一個大業主控制的商場，都成為重災區；過去購入商場個別單位的投資者，其損失幅度甚於買住宅樓�嚗蚚氶C不但商場，拆散ワ賣�嚗g字樓樓價亦唔見得好，尤其B級及C級寫字樓樓價已較住宅樓樓價便宜，令近年收租股表現不振。如地產發展公司需要增加土地儲備，只要收購上市公司已經可獲得大量廉價土地，毋須在官地拍賣上出高價爭購。


愈搬愈遠愈賺愈少


　　自從78年中國實施改革開放，最初十年最大投資者係香港廠家；最近十年亞洲四小龍連同日本都成為中國製造業�鴽賳磢怴A令國內製造業競爭激烈。八十年代香港廠家が國內工廠每年做一億元生意者，毛利可達三千萬元；九十年代由於要同來自南韓、台灣、新加坡及日本投資者競爭，一間每年做二億元生意的工廠，才可賺三千萬元，即是說，要賺取同樣利潤，投資要多一倍，生意要做大一倍。近年民企紛紛湧現，「地頭蟲」加入競爭，香港廠家如要年賺三千萬元，便必須做三億元生意；一唔小心例如原料價隨時波動，或船期脫節而要寄飛機，利潤便泡湯，搞到香港廠家が國內冇啖好食。八十年代香港廠家搬廠，係由香港搬入深圳；隨著深圳工資上升，九十年代已出現第二次搬廠，即由深圳第一線（特區）搬到深圳以外第二線如東莞、順德、中山等一帶；今時今日如想賺多D，便必須第三次搬廠，即由依家深圳以外第二線搬到更遠地方（離開廣東省）。依家只有高科技工業仍可留深圳，因為只有佢地才負擔得起深圳的工資。九十年代香港廠商所面對問題係廠愈搬愈遠，利潤卻愈來愈少。中國加入WTO後，連亞洲區以外廠商亦ワ中國投資，國內製造業漸漸成為微利生意。此外，除珠江三角洲一帶係製造業基地外，長江三角洲一帶亦已形成另一製造業基地，並以上海為龍頭；隨著三峽工程逐步完成，第三大製造業基地が重慶一帶冒起，回國開廠已成為微利生意。香港只能服務珠江三角洲一帶廠商，但未能擴展至服務長江三角洲一帶（雖然近年和黃が上海一帶貨櫃碼頭業投資亦大），更加難服務重慶一帶�儱s興工業區。


香港經濟缺乏新龍頭行業


　　未來五年（2007年）中國經濟進一步冒升可以預期；反之，亞洲四小龍同日本又點？美國工業が六、七十年代漸失去優勢，八十年代高科技行業重新獲世界領導地位；亞洲四小龍工業同日本が九十年代漸失去優勢，未來又點？如果認為依家香港已完成經濟轉型，未免高興得太早；由於香港服務中國珠江三角洲一帶經濟，因此香港經濟唔會太差；不過，如果冇新龍頭行業帶動，香港經濟亦好唔到去邊。


退休者套現引發熊市


　　根據美國耶魯大學、南加州大學及加州柏克萊大學三位教授研究股市長期走勢�鴾葑o，佢地認為2000年3月開始的熊市要到2018年才結束，佢地�鼤z論係二十歲至三十九歲的人所賺取資金大部分用於消費；四十至五十九歲所賺取資金唔少用於投資股票；六十歲以後由於係退休者，所以傾向出售股票，股市升跌跟隨社會人口結構變化而定。未來美國45至65年出生的九千七百萬人進入退休年齡，較66年至85年出生人口多一千萬，退休者的沽售壓力令股市反覆向下；反之，85年呢批戰後出生嬰兒人口較佢地上一代多二千七百萬人，由於佢地步入四十歲開始，引發美股十多年大牛市。今天2000年起步入退休年齡的美國人較步入四十歲投資年齡美國人為多，因此引發熊市，真係信不信由你。

　　太元集團（620）兩股供一股，每股二點五仙，已獲超額認購。Harbour Front佔供股後45.47％，提出有條件收購（因未超過50％），出價每股二點五仙收購未持有股份。

　　裕豐國際（965）配售一百三十萬股，每股八角，佔擴大股本5.33％，集資一百零四萬元。

　　中信資源（1205）公眾持股量不足25％，計劃が12月31日前恢復公眾持股量到25％或以上。

　　環球實業科技（8091）佔57.499％的附屬公司建議購買上海市辦公室物業，並唔包括獨立非執行董事意見，他們並無參與討論或批准有關購買物業的建議。獨立非執行董事認為，預先支付相當於作價金額訂金並非尋常商業行為，除購置該物業外，應有更好選擇，依家在徵詢專業人士意見。

　　渣打集團（2888）回購六億五千九百萬美元優先股，息率八厘九，回購價每股一千一百一十美元。

　　媒體世紀（8160）今年4月至9月虧損一億二千五百七十萬元，在招股時並無預計會產生此等虧損，因此上市所得資金並冇用於購置新數碼印刷機及其他拓展業務用途。

　　會德豐（020）今年4月至9月獲利一億五千八百三十萬元，較2001年同期減65.6％；每股獲利七點八仙，中期息每股二點五仙。

　　謝瑞麟（417）今年3月至8月虧損一千四百四十一萬二千元或每股五仙，唔派中期息。

　　陽光文化（307）今年4月至9月虧損四千三百三十五萬六千元或每股零點四六仙，唔派息。

　　旭日企業（393）今年4月至9月獲利九千二百零五萬七千元，較2001年同期上升1.05％；每股獲利九點二仙，中期息每股二點七仙。

　　玉皇朝飲食（970）今年4月至9月虧損三百九十萬九千元或每股五點五仙，唔派息。

　　由新城財經台、亞洲電視及本報合辦的2002財經風雲大事選舉，今天（12月2日）正式開始由赤松擔任主禮嘉賓，三大傳媒機構共挑選二十財經風雲大事，由全港市民一人一票方式選出，表格刊於本報﹙由12月2日至14日刊出﹚或登入亞洲電視www.hkatv.com或新城財經台www.104metrofinance.com投票專頁內投票，截止日期12月14日，選舉結果12月23日公布。

　　■冠捷科技（903）12月10日；信佳國際（912）、萬順昌（1001）、巨川國際（729）、大中華科技（8032）、大福證券（665）11日；一三九控股（139）、祥泰行（199）、南興集團（986）、東方實業（978）、冠華國際（539）、華廈置業（278）、華基電腦科技（859）、中華藥業（8120）、秀華國際（567）、永發置業（287）12日；龍記集團（255）13日；順龍控股（361）16日；興利科技（114）18日宣布業績。



04

反彈到月底五五波

　　12月3日（周二）。大馬諗到頭大，最終都係認為發債茲事體大，制唔過；不過，橋王林森池大師又有絕世好橋，至於係乜橋，相信佢好快便會公開；講開又講，森池大師已接受TVB訪問，談「財技救港」之道，節目會在十六日晚十一時半（？）播出，欲睹林氏風采者，幸勿錯過。

　　今天恆生指數升21.85，收10227.01；成交七十億四千六百萬元。12月期指高水，收10240點。

　　警方懸紅一百萬元捉拿槍殺陸羽茶客的職業殺手，警方懷疑兇殺案與有組織犯罪集團有關，從殺手講一口普通話睇，可能來自大陸，但亦可能來自東南亞，事關東南亞華人亦講普通話也，今天張立老弟的分析甚正確，以其人身材矮小，唔似大陸（退伍）軍人也。


百萬存款收息二百


　　今天中移動（941）升2.8％，見二十一元七角五仙；中聯通（762）升1.6％，見六元二角五仙；聯想（992）升幅不俗，升6.1％，見三元五角；證明選擇性投資��12月份仍有得玩，事關銀行息低，大額存款（一百萬元）亦只有四分一厘，即一個月利息收入只有二百大元，生意淡薄，自然不離賭博。

　　恆隆地產（101）10月開始反彈，11月進入鞏固期，估計2002╱03年度純利十四億四千七百萬元或每股獲利四角七仙，未來?狺Q五點五倍，不過不失，但股息有五厘四，好過自己買樓收租；來自上海方面租金令這幾年純利仍可上升，2003╱04年度估計純利達二十一億八千四百萬元或每股獲利七角，未來?狺Q點四倍。技術上睇，七元五角阻力如能打破，可見八元三角左右【圖】，即有機會賺到10％左右利潤。除非香港樓市進一步回落，不然恆隆股價有上升餘地。

　　招商局國際（144）自2000年起減持道路項目，因此12月31日起政府唔再保證呢方面回報，只影響招商局其中一條道路收益，約佔盈利2％；反之，今年上半年售出三條道路收回十億港元，加上手上八億元，現金充裕，現價有一定吸引力。

　　數碼通（315）透過控制成本及減價戰告一段落，2002╱03年度純利回升到二億八千一百萬元或每股四角八仙，?狾^落至十九倍較合理水平；加上新鴻基地產（016）提出策略性收購，現價可企穩。不過，前景都冇乜特別，事關電訊市場競爭激烈傳統未改變，唔知幾時又再爆發減價戰。

　　股市已進入第八個星期反彈，仍會維持幾耐？一個反彈通常只維持八至十二個星期，因此10月10日開始的反彈維持至12月第一個星期機會高達75％，維持到12月底的機會五十五十；維持到明年第一季的機會只有三分一。出現反彈的理由係今年5月至10月大幅回落，令股市進入超賣情況，反彈便是糾正10月10日前過分睇淡�鴾葀z，因此可隨時結束。


負債成另一股通縮力量


　　美股1942年至66年的牛市結束後，66年至82年雖然有十六年熊市，其中升升跌跌數不勝數，甚至有人把66年至73年的上落市分成兩個迷你牛市，75年至80年又係另一個小牛市……。66年至73年兩個迷你牛市出現，係美元購買力不斷下降；74年至80年的小牛市，係建基於美元幣值不斷失去。今天美元購買力不易下降，理由係全世界面對通縮壓力；美元匯價亦不易大幅下降，因為が浮動匯率制度下冇一個國家可透過把貨幣大幅貶值將通縮出口。事實上，去年美國聯儲局已用九牛二虎之力阻止通縮出現，同時保持美元匯價，結果令美國人、美國城市甚至美國本身皆負債纍纍，負債已成為另一股通縮力量。

　　通貨膨脹或收縮受兩大因素支配—一、貨幣供應即政府印刷鈔票速度愈快，金錢購買力下跌速度愈快，呢點好易明白；不過，一本通書唔好睇到老，事關有�髐什磞]素，一方面廉價貨源源供應，一方面人民收藏唔少美元，因此貨幣供應多�鰴q脹未必會回升，依家之情況便係咁（請參閱8月22日「林行止專欄」）；二、貨幣流速，即市民收到鈔票（或貨幣）用作減債或購買貨品或服務，可產生兩種唔同效果，如用於減債，金錢唔再が市場流通，市場感覺上錢似乎少�驉F反之，用作購買貨品或服務，資金從甲的手中流向乙的手中，再流向丙的手中，市場感覺似乎好多錢。因此，即使貨幣供應上升但貨幣流速下降，一樣可以產生通縮；反之，政府抽緊銀根但貨幣流速加快，通脹一樣可以唔受控制。

　　2000年3月科網股泡沫爆破，令貨幣流速減弱，2001年起聯儲局增加貨幣供應兼減息去刺激，仍然無法抵銷貨幣流速下降所產生的壓力，經濟持續萎縮。去年第四季聯儲局大幅減息；加上政府退稅勉強扭轉劣勢，但能否引發另一段長期繁榮？我老曹木宰羊。不過，長期而言，大家都死翹翹，短期ワ講，減稅功能仍在也。


舊領袖難以帶動新牛市


　　根據《巴隆氏》報道，美國超過五十隻市值十億美元的科技股，自10月10日起至今升幅達三位數字。新牛市從來並非由舊領袖帶動，呢次反彈幅度最大�鵀野_電升272％、朗訊升322％，仍然係舊領袖。香港亦一樣，升幅較大有電盈（008）、中國聯通（762）等，都係舊領袖，舊領袖不能闖出新局面，情況有如「九．一一慘劇」後唔係有人狂呼「牛市重臨」咩？5月以後咪又係打回原形。

　　11月份樓宇銷售較一年前減38％，只有一百零五億元；共五千八百零八宗成交，較去年同期減40％；與10月份比較營業額減23％，宗數減15％。上月政府推出孫九招救市，希望阻止樓價進一步回落（97年第三季至今已跌65％），依家吸引買家入市�黻艉@方法仍然係劈價。過去樓宇買家分三大類—一、樓換樓人士，97年佔物業交投60％，今時今日自住單位早已變成負資產，何來有能力樓換樓？二、買樓收租人士，97年前佔30％，除�鬫炫畦~仲可以賺樓價，但近年租金不斷下跌，加上樓價が97-98年下跌30％，之後每年跌10％，租金收入補唔番樓價下跌，買樓收租人士買少見少；三、首次買樓人士，佢地能力有限，只能買新樓（連首期都要借）。孫九招如在98年推出，本港樓市仍有得醫；今時今日置業人士元氣已大傷，再推出孫九招，能夠穩定樓價唔再跌已係萬幸。

　　媒體世紀（8160）今天停牌。

　　星虹控股（397）一股供九股，每股一仙，集資四千零三十萬元，集資淨額三千八百三十萬元，其中二千萬元減債，一千八百三十萬元作營運資金。

　　新海環保（342）以二千四百五十二萬八千元收購百富洋公司，該公司が廣東清遠縣出售及分銷液化氣。

　　元昇國際（925）以每股二角配售一億零二百三十二萬三千股，佔擴大股本16.07％，集資二千零三十萬元，其中六百萬元用作減債，四百萬元購買新機器，四百萬元提升集團的家居及庭園裝飾產品業務、現有水泵及噴泉產品素質，三百五十萬元購買材料，二百八十萬元作營運資金。


中銀香港物業先售後租


　　中銀香港（2388）向中銀保險出售物業，代價一億九千三百萬元，再以月租四十萬元租回上述物業。該物業為全幢新華銀行中心，明年4月2日前完成交易，樓高二十三層，總面積七萬五千多方呎；除一樓、地面及地庫由中銀香港用作營業地點外，以上各層皆全部空置。

　　益華教育（370）以一千四百三十四萬元，收購南京益來33％，完成後將佔南京益來84％。該公司從事基因技術產品研究、開發及推銷，今年10月31日資產淨值五千七百三十九萬三千元。今年4月至10月虧損一百一十六萬四千多元。

　　國中控股（202）發行二億元可換股票權換股價一元五角，如行使將發一億三千三百三十三萬三千多股，佔擴大股本2.82％。

　　中建電訊（138）出售海爾中建（1169）二千四百萬多股，佔公司股本2.41％，完成後公眾持股量上升至25.05％。

　　深圳控股（604）建議分拆深業物流到上海證券交易所上市，依家公司佔51％，上市後所佔比重下降至31.44％。

　　麗新發展（488）獲承授人在今年11月29日要求行使認沽期權，公司按代價購入期權股份及期權貸款，上述期權97年12月18日由富麗華出售，總代價：一、一億二千萬美元；二、十一億港元貸款98年1月12日完成。其後改為2000年5月24日，再改為2001年2月27日，代價改為購入期權及貸款共十六億五千六百萬元，麗新支付二億八千萬元給承授人。今年11月29日公司支付六億元給承授人，另以互相抵銷而支付十一億元貸款。

　　Fortune Sign 2001╱02年度獲利一千四百八十三萬五千多元，資產淨值九億九千六百多萬元，擁有九龍彌敦道348號樓面三十萬四千方呎、大華酒店及大華中心共三百八十七個房間，另加六萬五千方呎購物中心。

　　萬保剛（1213）今年4月至9月獲利一千零九十七萬一千元，較去年同期升113％；每股獲利五點五仙，中期息每股二仙。

　　震雄集團（057）今年4月至9月獲利八千零六十一萬八千元，較去年上升61％；每股獲利一角三點二仙，中期息每股四仙。

　　友力投資（674）今年4月至9月獲利二百四十三萬五千多元，每股獲利零點二二仙，唔派息。

　　■麗盛集團（1004）12月11日；中港照相（1123）、建業實業（216）、莊士國際（367）、福田實業（420）、結好控股（064）、漢國置業（160）、新世界數碼（276）、大昌集團（088）、浩基集團（628）、中聯系統（757）12日；景福集團（280）、亞洲資源（899）、新興光學（125）、泰昇集團（687）、邦盟匯駿（8158）、冠亞商業（104）13日；大家樂（341）16日；龍昌國際（348）17日；東潤拓展（467）18日公布業績。



05

大發特發二行業

　　12月4日（周三）。「八萬五」之後，人人都話香港冇�浀n做，即冇邊行可搵到銀�O，我老曹亦係咁諗；不過，今日我老曹發現二門最賺錢�鵀瘛~，此乃小兒科同美容業也。做細路仔生意，無論幼稚園或童裝，本來永遠都大有可為，但九七前後唔興生啤啤；加上負資產族人數大增，令幼稚園已冇過去爆課室之盛況，唔少家長更愁眉苦臉，有Ｄ甚且放下身段要求減學雜費；由於新血少�驉A家長身份冇舊時咁厚，童裝生意亦唔再一枝獨秀矣。經濟不景，大人病到五顏六色至去睇醫生，但細蚊仔一有頭暈身熱，便如末日將至，即搵大夫，因此，小兒科乃經濟衰退之奇葩。至於女性扮靚，太平盛世固然個個不甘後人，即在當前負資產者通街走之時，太太小姐們仍要縮食貯錢扮靚，而扮靚之捷徑莫過於做手術（大有大做小有小做），因此，呢一行與小兒科並駕齊驅，發到唔清唔楚，執業者遂視經濟衰退冇到矣。

　　恆生指數跌穿萬點收市，跌231.28，收9995.73；成交七十四億一千萬元。12月期指低水，收9970點。大市經過八個星期上升，回落二至三個星期十分正常，過去八星期恆生指數升幅達16.8％，回落5％左右亦唔值得大驚小怪，令人關注�麉Y反彈是否告一段落。

　　今天跌幅較大有和黃（013），跌4.1％，見五十二元七角五仙元；德昌電機（179）跌6.4％，見八元八角；利豐（494）跌4.4％，見八元六角；長實（001）跌3.5％，見五十五元七角五仙；新地（016）跌3.3％，見五十元七角五仙；ASM太平洋（522）跌5.9％，見十六元九角。但逆市而行的股票亦唔少，其中最標青者為震雄集團（057）升10％，見一元六角五仙；運通泰（510）升40％，見六角三仙；維他奶（345）升8.3％，見一元五角六仙。股市仍玩個別發展，正常過正常。

　　如今銀行只願付四分一厘畀存款戶，有部分資金被迫流入股市，港燈（006）及長江基建（1038）受惠，因為佢地可提供接近五厘回報，純利穩定甚至可微升；反之，地產收租股雖然同樣有五厘或以上回報，卻面對減租威脅及物業減值威脅，吸引力始終差D。

　　恆生指數10月10日至12月3日升16.8％，估計今年指數成分股純利上升8％，明年再升9.5％，但上述純利升幅能否支持恆指?珔i一步上升將成疑問，因此恆生指數自12月3日起開始回落，唔少資金流向炒二線股。

　　經濟數據仍然不俗，例如出口數字上升，失業率下降，政府刺激地產市場及11月再減息一次，但往前望，明年經濟仍然好是好不了、壞也壞不了。如明年恆指成分股純利升9.5％，未來?狾繾p只能維持十三點五倍，即恆生指數進一步上升動力有限，大市繼續個別發展。


完成八星期反彈

　　恆生指數已完成八星期反彈，無論點都要抖一抖。技術上睇，恆指將下試五十天移動平均線支持【圖】，有可能重見10月10日低點，在五十天移動平均線左右建立基礎，明年1月再努力。恆生指數由2000年3月至今年10月回落三十個月，反彈市冇理由只有兩個月咁短癮，10月10日開始的反彈應是綿綿不絕，係熊市中最似樣�鴾@次大反彈。12月3日出現調整後仍有上升能力，甚至事後有人稱呢次由10月10日開始的反彈為「小牛市」亦唔奇。過去兩個月恆生指數由8772點升至10240點，升幅達16.8％，乃近十個月內表現最好，依家進入消化期兼炒個別二線股，消化完成後再升，下一次上升日子估計が聖誕節前後開始。


在50天線再建升勢


　　分析股票如ン汽車，汽車性能好固然略佔優勢，ン得一手好車者好少會撞車；反之，汽車性能好但ン車技術差者，一樣會撞車。資深分析員皆明白，任何分析工具在唔同情況下都有不同反應，資深分析員一如深明汽車功能的駕車者，明白天雨路滑時唔應該開快車，天朗氣清兼在超級公路上開快D亦無妨，呢方面�儭g驗十分重要。短期而言，12月3日開始進入獲利回吐期，但唔代表反彈市已完成，我老曹唔相信10月10日低點在可見將來失守；反之，我老曹估計大市調整到五十天線附近再建立上升趨勢。對炒家而言，12月係美妙的月份，月頭沽貨月尾又要吸貨，股市經過三十個月回落已進入上落市，在上落市中買入後持有冇錢賺，只有利用每一次偏低機會吸納在合理水平沽售，才可賺取差價利潤。2000年3月已開始綿綿不絕的熊市，但在漫長熊市中亦不斷出現大反彈，有如沙漠中綠洲，唔少人認為博反彈�鴽Q潤好過存錢在銀行收取那可恥的利息。熊市已三年（2000年3月開始計），對股市及經濟已造成巨大破壞，恆生指數在10月10日計跌幅達52.3％，香港股市失去接近二萬億元市值，甚至去年減息十一次，亦無法阻止股市回落；反令食息一族失去收入，令市場消費力進一步減少。三年後今天，股票市場無論購買力或拋售力量均不大，應是進入熊市二期的日子。

　　中國GDP正高速增長，《國際先驅論壇報》估計五年後中國GDP已大過整個歐洲共市；二十年後中國GDP較美國更大（中國人口係美國四點五倍，人均收入仍不及美國）；《金融時報》說，乾隆時代中國GDP世界第一，人均亦收入世界第一，當時乾隆皇認為「冇キ係中國冇�鵅v，因此唔同意與外國通商……。之後三百年西方經濟蒸蒸日上，中國依然故我；二百年前英國發動鴉片戰爭，逼清朝開放商埠及割讓香港畀英國；一百五十年前英國出現工業革命，中國步入日落西山期；直到1978年鄧小老實施改革開放政策，中國經濟又恢復高速成長期。

　　深圳國際（152）宣布與深圳投資及南油集團成立深圳西部物流公司，佔20％股權。由於深圳投資佔深圳國際44.3％，南油亦為深圳投資公司全資附屬公司，構成關連交易。深圳西部物流公司經營及投資深圳南油區港口及陸路散雜貨集散、裝箱中轉、堆存、拆拼、海關查檢、轉運和配送服務，深圳市政府已訂下物流業為深圳三大支柱產業之一。


辦世博易蝕難賺


　　香港興業（480）上海市靜安區重建項目面積二十八萬方米，投資四十億元，佔集團資產淨值50％；土地使用、拆遷安置及配套設施成本十一億五千萬元人民幣，計劃五至十年內完成，重建十六萬方米商用物業、辦公室、酒店及服務式住宅，十二萬方米住宅；上海已取得世博主辦權，睇ワ興業呢個計劃大有可為。不過，上海能否從中賺利係另一回事。上海計劃投資三十億美元在選址方面，另花十五億到三十億美元在電訊及建築項目上，可以話所費不菲。前世界博覽會在德國漢堡舉行，虧損十二億歐羅（約九十三億港元），只能吸引一千八百萬名遊客，但上海估計可吸引七千萬名遊客參觀長達六個月�鴷@博。為ホ興建世博場館等，約八千個家庭及一間網繩廠、一間化工廠要搬遷，費用不菲；另撥出一億美元協助發展中國家在世博設立展覽館，最後係賺錢抑或蝕本？木宰羊。

　　恆隆地產（101）已收購格蘭酒店A股94.1％、B股91.6％，因此實行強制收購，12月4日起格蘭酒店停止買賣。

　　運通泰控股公司日本信用（626）計劃以每股六角五仙將之私有化，最高現金需求一億零三百二十萬元，主要係最近的士牌照市場業務量偏低，公司毋須更多資金擴充核心業務，亦無任何新投資機會，因此把集團現金派回運通泰股東。

　　運通泰在今年上半年獲利二千一百三十萬元，較2001年同期下跌36.8％；資產淨值十億二千五百五十萬元，日後取消上市地位。

　　華南投資（159）今年1月至6月獲利四百一十二萬八千元，較去年同期減8％；每股獲利零點八七仙，唔派息。

　　維他奶今年4月至9月獲利七千九百五十一萬九千元，較去年升67.15％；每股獲利八點二仙，中期息每股二點八仙。

　　潤迅通信（989）今年4月至9月獲利五百一十三萬九千元或每股零點九八仙，唔派息。

　　金英控股（727）今年4月至9月獲利一億九千四百一十一萬七千元，較去年同期升761.86％；每股獲利二元七角，中期息每股二仙。

　　邵氏兄弟（080）今年4月至9月獲利四千零六十八萬六千元，較去年同期減37.03％；每股獲利一角，派息五仙。

　　■科維控股（586）、遠東酒店（037）、新洲印刷（377）、天網國際（577）、添利工業（093）、位元堂（897）、宏安集團（1222）13日；盈信控股（015）14日；信星集團（1170）、華德豐（297）、其士建築（579）、其士國際（025）、其士科技（508）16月、迪臣發展（262）、基電控股（681）、同得仕（518）、長江製衣（294）、YGM貿易（375）18日；寶光實業（084）19日宣布業績。



06

香港變省直轄市??

　　12月5日（周四）。今午茶座，茶客熱烈討論�儭傶D係綠化郎�鉏s州好似參加鴨仔團咁之半日遊，特區政府真係鈴鈴都丟埋矣；睇情形咁搞落去，香港特區遲早歸廣州管轄，咁就大件事，此說聽起來雖然荒謬兼荒唐，但以廣東領導班子之強勢，盧省長笑笑口便把綠化郎矮化，我地電視中見之，都要搵地方捐也；其實一比之下，港官除�鷖捘翮^文，本領又點係打生打死打上���鵀@幹�鴾漈}！香港做省直轄市（有咁���洢均H）真係差唔多矣。講講�鵀陳躩�爆料，話英國劍橋大學已請一位女人類學家—美利堅耶魯大學教授做校長，乃八百餘年來第一次，佢話劍大搵乜水做校長，同我地無關，只係劍大呢種敢於創新突破�嚘諯哄A綠化郎同佢班D九非學不可！

　　今天恆生指數升14.15，收10009.88；成交四十九億二千六百萬元，似乎少D�諢C12月期指收9980點，調整好似未完成。今天中海油（883）升2.6％，見九元八角；雅視光學（1120）升11％，見二元零七點五仙；佐丹奴（709）跌6％，見三元一角五仙；富士高（927）跌9.4％，見一元零六仙；新醫藥（8085）升43％，見二角三點七仙；森信紙業（731）升3.2％，見六角四仙。


地產商在上海重鎚出擊


　　新地（016）計劃明年出售六千二百多個住宅，套現一百五十億元（今年首十一個月售出五千七百多個住宅，套現一百五十億元），其中三分一が新界，理由係土地及發展成本較便宜，估計有毛利25％。今年新地股價跌19％，跌幅大於恆指的12.6％，此乃大部分地產股情況，唔係新地獨有；另一方面，新地亦與香港興業（480）一樣，加強投資上海，計劃が上海項目投資八十億元興建住宅、辦公樓及零售店以及兩幢酒店，總面積四百五十萬方呎，第三期2011年完成，唔通呢回真係上海起、香港落？

　　香港零售商預測今年銷售將跌5％，為三年內最差，過去十五個月中有十四個月下降，9月份較去年同期滑落4.6％，至一百三十七億元，估計10月同11月回升多少，但已無法扭轉今年劣勢。

　　12月9日《財富雜誌》叫人重返股市及展望明年會好轉，が恆指未跌破五十天線前，上述分析暫時可接受。

　　2000年3月至今年10月，美股表現係戰後最差，我老曹睇唔到明年會唔會更差，最大可能係上落市，雖然美林叫客戶增持債券，但我老曹相信債券牛市已於今年9月死亡。投資者必須靈活選股及走位。

　　展望後市，調整完成後（例如恆指9600點左右），仍有能力再升9.5％甚至18.4％，因為明年第一季股市仍然易升難跌。較為睇好有金融股及科技股，其次係同出口有關股份，例如德昌電機（179），雖然11月份美國汽車銷售較一年前減10％，只有一千六百萬部，但值得注意�麉Y，去年11月美國汽車業開始零利率分期付款，所以同去年同期比較，係有D誤導。好消息係汽車需求仍十分大，壞消息係二手車車價大跌，拋售舊車之時相當傷腦筋；不過，德昌10月份營業額仍以年率20％速度上升，訂單排期到明年2月，進一步把工序集中在內地，有助降低生產成本。估計2002╱03年度獲利一億七千三百萬元或每股四點七仙，?狺G十五點六倍，略為偏高D，可利用每次股價接近九元時吸納。

　　維他奶（345）上半年營業額升5％，達十一億六千萬元，主要來自中國增長率，海外業務虧損收窄，令邊際利潤改善，估計全年可獲利一億三千五百萬元或每股一角三點八仙。未來?狺Q一點三倍，表現不俗，相信最惡劣日子已成過去，維他奶重新成為增長股，加上息率有五厘，真係進可攻退可守。


熊市炒作要長短棍


　　我老曹繼續睇好二線股，因為相對熱門股而言?狶C、息率高……。明年二線股表現應該較熱門股出色，對象最好唔大唔細，太細�鴾G線股透明度唔高，好難分析。

　　が牛市中，由於股市反覆向上，策略上不妨以中長線投資為主；が熊市中只係博取反彈，策略上不妨以中短線為主，例如每一個反彈通常可維持三到六個月，因此一旦摸底成功，便立即增持，例如10月10日後已摸底成功，立即增持，12月3日短期見頂，便把其中50％回吐，實行賺�鬙�，財壯人膽大，餘下50％不妨睇長D（除非五十天線失守）。熊市�黚S色係反彈幅度夠大，回落速度夠快，因此，が熊市中切忌中長線，應用長短棍，才有出色表現。熊市第一期反覆回落，除�鷖幫炊H膽大外，便應以旁觀為主；熊市二期上落市，可趁低吸入趁高出售賺差價，唔同時間有唔同策略。10月10日反彈係咪完成？冇人知，不過減持50％，便收一鳥在手之效。如大市回落到9600點，可買番走多轉；反之；大市唔肯回而上番，仍有50％貨可獲利回吐。從10月及11月買家咁膽小睇，恆生指數短期大跌機會唔大；反之，牛皮消化完成後明年再升機會較大。

　　恆指走勢上出現上升楔型，雖然有D令人擔心，但指數的走勢可靠性唔大；但如個別股份出現上升楔形，12月3日已見頂的機會十分大；至於指數走勢準繩機會只有五十五十，用走勢圖案分析大市有如瞎子摸象。其實乜�洢Y指數，三十三個女子其中十個六呎高、十個五呎高、十三個五呎五吋高，結果平均數係五呎五吋。所以睇指數走勢估後市準確性一向極低，呢點做分析工作者應該留意。


搞起內銷市場睇功力


　　股市反彈兩個月後，過分偏淡的言論暫時收斂，事實已進入上落市，如因此令聖誕節消費回升更係好事！股市由過去兩年半有落冇上，轉為有上有落，雖然偏高情況依然，不過牛市要十八年去演繹，熊市亦需一段日子來完成。熊市二期今年10月10日開始，估計有排搞。九十年代香港唔少中年人樓換樓兼為將來退休而投資，一如八十年代日本人；97年之後香港唔少人踏入退休年齡，開始到內地買樓準備退休嘆世界，同時減持股票，將現金買債券或放入銀行定期存款，一如九十年代日本人。結果，上升大趨勢變成回落大趨勢，沽售一方壓倒購買一方，形成樓價調整，股市反覆回落；再加上全球貿易自由化，整個世界通縮持續。依家生產原料最便宜的地方係俄羅斯，生產貨品最便宜的地方係中國，除�髐祤が狀鴔瑊ㄚ~因中國未能生產而令價格仍然昂貴外，其餘皆價廉物美，直到中國人由賺錢期轉為消費期。行止兄十六大時話新領導人有冇功力，要睇能否帶動國內內銷市場，即刺激國人多賺錢少儲蓄多消費，就係咁解。

　　熊市二期10月10日開始，2000年科網股泡沫爆破；2001年有「九．一一慘劇」；2002年會計醜聞，令股市一而再、再而三受打擊；展望2003年，相信再冇大件事。事實上，美國經濟仍較歐洲及日本好，加上歐羅已升值唔少，一美元兌一歐羅仍有排搞；日圓亦升�鱄齯痋A應該到回落期（尤其明年3月日本央行行長速水優退休，日本似乎考慮緊弱圓政策）資金可能再一次由全世界流向美國，即由今年10月10日開始的上落市應有好一段日子，股市由極端睇淡回復至合理水平，已可令2003年股市指數唔再創新低。事實上，美元回軟自85年開始，聯儲局兩年十二次減息後，美元匯價亦差唔多。

　　唔好用熊市作為唔賺錢ガ藉口！事實上，每一年股市都有機會賺取雙位數字回報，當然首先應掌握股市方向，例如2002年最佳沽貨月係5月，最佳入貨月係10月，只要握住兩大機會，今年股票投資回報亦十分可觀。換言之，每年都有一個沽貨點及入貨點，只要掌握到，每年賺兩位數字回報唔算苛求（除非涉及億億聲資金）；當然亦須嚴格執行止蝕盤，以免賺賺埋埋唔夠一次輸晒。

　　「災難可以發生兩次嗎？」此乃加拿大《國家郵報》ガ提問。作為香港人，可以即時回答「可以！」，97年8月本港樓市泡沫爆破，隨後2000年3月科網股泡沫又爆破……。中國人相信「福無雙至，禍不單行」。90年日本股市回落，差唔多冇人相信呢個熊市會咁長，自從92年開始，每年都有人預測日經熊市結束，但到�髐策~，日經熊市仍然持續。依家日本銀行手上未撥備的呆壞賬數字達一萬零八百七十六億美元，令人擔心日經熊市將以「災難性下跌」結束，一如飛機唔係安全著陸，唔係硬著陸，而係墜落。因為中國已漸漸取代日本成為世界性工廠，最先係衣服，然後係電子產品，接著係汽車……。以中國的廉價勞工成本及中國人的辛勤，一旦經濟納入正軌，中國產品的競爭力將世界無敵，十年之內應可取代日本。

　　「通縮威脅地球」—呢期法國《L' Expansion》以此為封面，內容講世界六大經濟體系年產量達一萬億美元，正面對生產價格下跌，佢地係美國、日本、英國、法國、德國及中國；亞洲兩大國日本同中國已有通縮；全球股市在回落中，較去年收市價比較平均跌20％，較2000年春季跌45％，只有少數地區房地產仍上升……。法國佬似乎後知後覺，香港人已進入第四十八個月通縮，至今政府仍無善法。牛市以「大爆炸」結束，熊市在一片哀鳴中遠去；過去六個月原料價格升20％，產品價格卻回落，主要係中國吸納原料令價格上升，大量生產貨品，令製成品售價回落。依家中國生產力以年率13.8％速度上升；以燃油價計，今年較去年升50％；但多士爐、辦公室設備、電子消費品在美國跌1.9％，法國跌0.2％，日本跌0.9％，理由係來自中國的廉價貨大量供應。賤物的確可以鬥窮人，無論消費者或大企業都在紛紛減債；甚至無負債者亦面對小得可憐的銀行利息，點樣提升消費力？


大家清唱《獅子山下》

　　對抗通縮，央行最有效的方法係減息，但當利率跌至零或接近零，餘下方法便只有貨幣貶值。依家港元（一百萬元存款）利率只有四分一厘，可對抗通縮的工具便只餘下放棄聯匯制度，但特區政府表明唔願意咁做，即未來一、兩年通縮持續，香港市民只有勒緊褲頭再捱落去。五、六十年代物價穩定，港人生活艱苦；依家物價下跌但港人人工縮縮縮甚至失業，睇落我地只有拜霑兄為師，清唱《獅子山下》主題曲矣。

　　位元堂（897）暫停交易。

　　葉氏化工（408）今年9月30日資產淨值五億一千五百萬元。

　　愛高電業（328）今年4月至9月獲利五千八百七十八萬元，較去年同期升39.8％，每股獲利一角一點五仙，中期息二仙。

　　莊士中國（298）今年4月至9月虧損六百八十六萬五千元或每股損失零點六七仙，唔派息。

　　天德地產（266）今年4月至9月獲利三千零五十三萬三千元，較去年同期升7.5％，每股獲利六點四仙，中期息每股四仙。

　　凱聯酒店（105）今年4月至9月獲利六千零二十七萬三千元，較2001年升9.5％，每股獲利一角七仙，中期息每股八仙。

　　美建集團（335）今年4月至9月獲利一千三百三十七萬一千元，較去年同期升84.89％，每股獲利一點二仙，唔派息。

　　宜進利（304）今年4月至9月獲利二千三百九十五萬元，較上年度升38％，每股獲利八點六五仙，中期息每股一點五仙。

　　富士高（927）今年4月至9月獲利二千二百九十一萬四千元，較去年同期減9.89％，每股獲利六點四仙，中期息每股二點五仙。

　　森信紙業（731）今年4月至9月獲利二千六百三十四萬一千元，較去年同期升161％，每股獲利六點一仙，中期息一仙。

　　新海環保（342）2001╱02年度獲利二千二百二十七萬三千元，每股獲利零點六九仙，唔派息。

　　■亞細安（022）、大快活（052）、福海集團（181）、IMI（585）、建生國際（224）、中國數碼信息（250）、南海控股（680）、華富國際（952）、啟帆集團（646）12月16日；昌明投資（1196）、三商行（990）、文化傳信（343）、怡邦行（599）、泓鋒（2309）17日；東方表行（398）、均來（396）18日；沿海物業（1124）、四○一控股（401）20日公布業績。



07

今年�飲矞像攽�錢

　　12月6日（周五）。恆生指數跌36.13，收9973.75；成交五十億六千萬元。12月期指低水，收9970點。股市仍在搵緊趨勢，不過，10月10日開始的上升來自拋售力量乾涸，而非購買力回升，亦代表到�魕O個水平，投資者本身亦冇晒主見。12月好友佔51.1％，淡友佔25％，短期股市仍有機會下試五十天移動平均線。根據John C. Bogle（Vanguard Group創辦人）收集99年華爾街證券行六十份分析文章中，建議沽售者只佔八份，事後證明99年係牛市將盡一年，可見建議沽售的意見幾咁少。不過，任何資深投資者都知道，股市回落速度較上升速度快，過去三年唔少人感受到，形成10月開始的反彈不足兩個月，股市便牛皮膠著。

　　今天新萬泰（433）升6.75％，見一角七點四仙；電視廣播（511）跌4.29％，見二十六元八角，公司明年變相減價搶廣告。


日本改革講多過做


　　90年至今，根據日本生產力中心中國經濟發展部統計，美國人生產力升49％，法國人生產力升26％，德國人升18％，日本人只升13％；不過，90年至今日圓反而由一五○日圓兌一美元水平上升至一二五日圓兌一美元水平，結果令日本勞工效率較美國減40％、較法國減20％、較德國減11％；加上政府政策以出口為主，結果令日本人收入達到已發展國家水平，但生活水平只及發展中國家。隨著人口老化，日本全國生產力正出現危機！雖然日本仍有外貿盈餘，此乃日本人省吃儉用�齔痕G，而且汽車工業、電子及電腦硬件生產力仍較其他國家高20％，但從事此行業人口只佔工作人口 10％，亦只佔GDP10％，其餘90％生產力皆唔及其他先進國家，大部分零售業、服務業仍十分落後。以零售業為例，美國佔就業人口19％，法國佔26％，日本佔55％，大部分仍停留�鉈a庭式操作，生產力只及美國一半，結果令日本生活費接近全世界最高，但生活素質卻唔見得較其他已發展國家好。例如美國人消費的衣服較日本人多63％，出外用膳較日本人多兩倍，用於書本上多二點五至三倍。第二次世界大戰後，日本政府鼓勵出口，把其他問題都放在一邊，以為只要賺進外匯，其他問題便會迎刃而解，結果日本出口由紡織業、鋼鐵業、汽車業到半導體及電腦，但本土問題一直冇解決，賺回來的錢變成個人儲備，然後政府大量興建「大白象」，表面上提供就業，事實上浪費資源，問題到�鱆韙Q年一一湧現，證明官僚資本主義其實行唔通；至於要變，由於政界無法產生有領導才能�麰漪菕A至今仍然講多過做。


你的公僕要過三年緊日子


　　香港經濟97年前建基於房地產價格按年上升，似乎只見樓價上升，一切問題便可解決……；但世界上並冇只升不跌的樓價，當97年第三季樓價回落，問題亦一一出現。香港政府財赤問題在於經常收入未夠應付經常支出，過去問題唔會出現，係因為有非經常收入（賣地）支持；近年非經常收入一旦減少，問題便接二連三浮現。2003年政府能否下定決心減少經常支出？我地等候1月8日�麍I政報告能否落實赤松近日所講—削減公務員福利及人數。要有任何成果，必須付出代價，要特區政府瘦身的確唔易做，但睇睇日本呢個教訓，特區政府只有咬實牙根，公務員必須過三年「緊日子」，才能扭轉政府財赤日益擴大的方向。假設2003年開始公務員瘦身行動，唔再供應肥雞餐，對消費市場雖有一定影響，但由於出口持續復甦，我老曹估計2003年香港經濟窄幅牛皮。


先見報後買賣才公平

　　管理六百六十億美元的債券基金Pimco，亦認為債券牛市結束。Mortgage Bankers Association估計，明年美國樓價升幅減半，只有4％（今年9％）；重新安排負債亦減半，只有七千億美元（今年一萬四千億美元）。

　　我老曹獲國際會計師公會選為本港三個最受歡迎股評員之一，十分高興；不過，我老曹要澄清一點，就係歐羅投資才係今年最大利潤來源。至於英國房地產，乃96、97年買入，今年開始沽售，所產生利潤應該除五才合理；至於股票投資，呢幾年只是小注怡情，僅佔整個投資組合10％，即使獲得30％回報，對總投資組合而言仍係十分少。今天有十九個老友來電要我老曹請食飯，皆因以為我老曹發到唔清唔楚，真係誤會晒。我老曹今年已向證監會提議，希望所有股評人在評論一隻股票前必須先申報利益，例如過去六個月內有冇買賣被評論股份，以示公允。行止兄從冇禁止本報股評者買賣股票，但要我地見報後才買賣，就唔好買�鬙�介紹。見報後才買賣，先至公平。

　　今年對投資者而言係困難的一年，賺取兩位數字回報極唔容易。無論今年成績係點，再過多廿幾天，無論後悔或高興都成為歷史，我地只能為未來努力，因為無人能改變過去。展望明年，相信股市窄幅上落，主力係玩個別發展；不過，無論幾困難，每年股市都有一個買入點及賣出點，今年買入點應該係10月10日，依家等候明年賣出點出現。

　　歐羅減息半厘後匯價穩定，相信一兌一美元之間上上落落仍保持一段日子；歐羅債券略為回升，估計歐羅利率降至二厘七五後，有助歐洲經濟明年增長。此乃歐洲央行十三個月以來首次減息，亦係三年內最低利率，理由係十二個國家加起來GDP增長率九年內最低（歐洲共市周三甚至估計明年第一季GDP出現負增長）。歐洲產品五分一出口到美國，美國第三季GDP仍升4％，但利率已降至四十一年內最低的一厘二五。不過，英倫銀行周四並冇減息，仍保持四厘息，估計同英國房地產價格繼續上升有關。展望歐洲明年通脹率仍在2％水平，未來進一步減息空間唔大，減息半厘係咪可以扭轉歐洲經濟方向？令人擔心。

　　WGH 11月15日向銀行收購六億零八百二十萬一千五百股中國物流（217），佔41.5％，可能提出強制性收購，每股九點○四仙。集團2001╱02年度虧損十三億九千五百萬元，今年6月結負資產二億五千五百萬元，如可換股債券轉為股份，股東資產淨值五千一百萬元。

　　新海康（119）收購沛縣蘇州電力44％，代價七千七百四十萬元。

　　松日控股（283）以五千五百萬元收購美佳，該公司が大連租用廠房配備，生產高科技消費者電子產品，如MP3播放機、LCD屏幕及視象電話，廠房正試行投產。今年2月至11月22日美佳虧損一百四十五萬港元，資產淨值五千五百多萬港元。

　　■招商�Y辰（632）、首富國際（204）、恆盛東方（279）、香港通訊（248）、太平洋恩利（1174）、御泰國際（155）、達利國際（608）、達成集團（126）、永利控股（876）、創維數碼（751）12月17日；威高國際（1173）、雅域集團（1229）、中保永興（621）、永義國際（1218）、環科國際（657）、漢基控股（412）、國中控股（202）、泰興光學（389）18日；CEC國際（759）、南聯實業（098）、南聯地產（1036）、通達工業（526）19日；英皇中國（296）、英皇國際（163）、華信地產財務（252）20日公布業績。



09

准大腕來港買樓長住

　　12月8日（周日）。11月25日我老曹�鄎袑隃牏p姐捨「近」求「遠」，唔買妹夫旗下豪宅，反買寶珊一號之摘星樓，擒晚才獲得「平反」，據事主同我老曹Ｄ友人話，佢確曾諗過搬屋，但後來新�鱈埵豕蟹N遮擋其舊居景觀，因此並冇搬家之想。此本為小事，唯以買新居之始作俑者為我老曹，遂有義務寫番幾句也。


港人醒目未必輸畀上海


　　上海興建環球片場，遲�黻_埋迪士尼都有可能，屆時對香港有冇影響，有肯定有；不過，係好而唔係壞影響，事關屆時港滬可互相競爭，各自精采，以港人之醒目多計，未必輸畀上海者也；退一步諗，到時Ｄ已經小康之同胞，遊完上海又來港作比較，咁香港就有排做矣；仲有，如果南洋客要去上海玩，順道經港，縱然不一定去大嶼山—除非有埋賭場—亦要在港略作勾留，咁我地又得米。諗落都勿話冇前途。不過咁，到時中、台勢必三通，究竟係明媒正娶或冇辦手續住埋，唔使理會，只要直來直往，香港便冇受惠，此中、台三通不利香港服務業之理由也；換句話說，香港若要引台胞來港，必須另度奇謀妙計也。

　　上海之旺，真係多少有Ｄ地運轉�髐妍g信因素，事關港人過去數十年，又嫌上海菜太油太濃太甜太烏卒卒，因此上海菜館做極都係ァ二三間，而且都係收價「偏低」ァ亭，但依家居然成日有人飛上海吃喝玩樂，你話係唔係風水輪流轉？上海菜都係ァＤ貨色�隉A除�鬙迨坏~，難言靚正也。

　　講起上海，ヴ起案頭ァ本《上海老歌名曲》（台北遠景出版），睇目錄，共有「老歌」三百一十三首，乃《梁祝小提琴協奏曲》作者之一的陳鋼（佢為本歌集所撰序言，見去周六本報「文化版」）窮三年多時間收錄而成，有歌詞、歌譜、劇照、背景介紹及ＣＤ，懷舊人士固應「人手一冊」，欲知解放前上海樂壇盛況者，更非買而聽之讀之不可矣。


綠化郎為公僕帶來冷風


　　冷風南下，香港天氣溫度急跌。綠化郎北上前為公務員帶來冷風，計劃未來四年削減開支9％（或二百億港元），雖然仍然未能扭轉財赤，但顯示政府之決心，北大人便唔會鬧佢矣。

　　上周五阿殊兩員大猛將奧尼爾和林賽雙雙辭職，睇ワ阿殊が經濟上諗到頭到大晒，只有換人。阿殊佢老父上台後美國科網股泡沫爆破，經濟一沉再沉，咁樣落去，擔心阿殊將步佢老父後塵，成為「一屆總統」，為�鰴s任犧牲二名經濟官員，閒事耳。

　　剛辭職的奧尼爾對刺激經濟政策有保留，老是擔心把美國重新推向巨大財赤期，但阿殊擔心如果明年美國經濟唔復甦，佢便冇得再玩一屆矣。92年老殊競選連任失敗，理由係美國經濟復甦速度唔夠快，因此阿殊絕唔容許同類事件重演，此乃繼美國證監會主席11月5日辭職後另一次高官辭職；市場未見太大反應，英鎊及歐羅微升，金價反覆，道指先跌121點，收市倒升22點，收8645點。一般相信美國政府將結束強勢美元政策，全力刺激經濟復甦。值得留意�麉Y，金價創今年來新高；如美國政府利用弱勢美元刺激經濟，金價便蠢蠢欲動。

　　為��2004年連任，阿殊會否犧牲美元匯價？大家不如集思廣益啦。

　　道指雖然已反彈八星期，但今年來仍跌13.7％，標普跌20.5％，納指跌27％，經過三年熊市，反彈係咪止於八星期？我老曹相信只係一次調整，10月10日開始的反彈仍未完成。

　　阿殊要求奧尼爾和林賽辭職，進一步證實美國債券牛市已死，聯儲局及國會將不惜動用一切去阻止通縮が美國出現，期間必引起更大金融及經濟波動。聯儲局理事貝南克在11月21日指出，通縮肯定不能在美國發生，並列出數種政策，強調聯儲局有能力阻止通縮，例如—

　　甲、若在公開市場購入國庫券仍未能令長期利率回落，聯儲局將直接干預長債市場；

　　乙、聯儲局將影響私人企業債券發行及企業借貸，以減低私人企業借貸成本；

　　丙、聯儲局購入外國政府債券，以降低美元匯價，增加美國競爭力同時推高美國通脹。能否成功係另一回事，但11月起美國政府全力對付通縮卻係事實。雖然過去歷史未能證明聯儲局有咁�黚鄐O，佛利民曰，「通縮是錯誤政策的結果，而非引發產生壞後果的因」，當然冇一個政府が呢方面同意佛老的話。


投資策略低買高賣


　　我老曹唔係討論通脹、通縮，我地要注意�麉Y如何從中獲利。85年4月起港英政府實施每年賣地五十公頃，本欄一再叫港人買樓發達；11月起美國嘗試對抗通縮，我老曹10月起已改行做好友，因為後市展望有大波動，希望從中賺取利潤。熊市一期跌多升少，投資策略係多做多錯、少做少錯、不做不錯，一切以持盈保泰為主；熊市二期有上有落，投資策略係低買高賣，估計8700點係低，12000點係高。睇落呢個上落市有排玩，唔同時候有唔同策略。

　　中國換領導層，胡錦濤已接任中共總書記，明年完成換班，係中共近二十五年內最大一次換班；但政策照舊，仍然係經濟開放、政治保守，二十五年前係咁，未來亦如此，二十五年來中國GDP保持增長，更加強共產黨執行「有中國特色的社會主義市場經濟」。黨章加入大舊江「三個代表」後，可吸引私人企業代表加入共產黨，進一步鞏固經濟開放政治保守策略，令統治權更加穩定，估計未來五年中國經濟仍可高速成長，完成2000年宏願（中國經濟到2020年翻兩番）。為保持經濟高速成長，中國政府在可見將來唔會畀人民幣升值，結果可能一如90年至97年香港，因幣值偏低而加速資金流入，擔心國內不斷會有投機活動。

　　恆生指數自10月10日起追隨美股上升。雖然本地租金仍在下跌，出口及旅遊則大幅回升，因此恆生指數從低位爬升絕對合理，但值得憂慮前景仍多。例如明年1月8日施政報告，綠化郎係咪落實削減公務員開支？公務員鐵飯碗被打破有冇激烈反應？明年3月5日預算案赤松有何妙計？12月15日反二十三條大遊行者有冇條氣唔順ガ公僕參加？稍後支持二十三條的遊行又會有乜社會衝擊？諗落都幾頭赤。不過，綠化郎表明要Cut你的公僕百分之十人工，等於同北京話我唔係冇做�洁A希望領導人密室之中唔好畀面色佢睇，同時宣布畀Ｄ先富起來之大腕來港置業，只要買層值五百萬ガ豪宅，便可長居做港人，此事如當住綠化郎之面宣布，佢就好有飛士，班三司十一局大官也許會聽話Ｄ。

　　任何事物都有客觀因素及主觀因素，今年客觀因素係恆指今年來跌12.49％，大部分投資者應該係輸家；主觀因素係今年投資成績主要睇你有冇把握5月份離市及10月份重新入市。因此有小部分人在今年港股表現出色毫不出奇，雖然整體而言今年港股仍反覆回落，唔係佢地比較幸運而係佢地努力成果。展望未來，相信熊市二期對大部分投資者來說仲係壞消息，對小部分用心學習者而言，可以使用學回來的策略–逆市求勝。

　　展望明年經濟仍係困難的一年，甚至較今年更困難（起碼上半年係咁），但唔代表冇賺錢機會。


大地產公司加快資金內移


　　樓盤近日銷情理想，不過，97年第三季已係高潮，98年8月唔少地產股已跌到七個一皮，其後利率回落及政府一而再、再而三、三而四推出救市方法，今天仍然有部分地產股股價低於98年8月水平，理由係基本因素已改變。

　　香港政府限制人口流入政策80年10月生效，經過二十年努力，六百八十萬香港人居住問題基本上已解決，餘下只係改善居所問題，呢點極之依賴經濟增長去提供新購買力……。換言之，未來樓市最樂觀睇法亦只能平穩發展，類似85年至97年樓價狂升時代已成為歷史。從香港興業（480）、新鴻基地產（017）不約而同公布上海發展大計，香港有分量地產公司正加快資金內移。特區政府暫停賣地至明年年底，令大地產公司正好利用機會減持本港樓宇，套回資金用作投資中國房地產。理由很簡單，以今時今日香港地價及樓價，地產商很難從中賺錢；過去五年地產商手上廉價土地仍有幾多剩餘？換言之，未來地產商售樓利潤有限，地產公司愈來愈依賴租金收入去維持利潤，但租金仍在回落中，地產股唔再係高增長股。

　　港人擁有自住物業比重仍不高，只佔58％（日本61％、英國68％、美國69％、中國77％、新加坡92％），如加入居住在公屋人口，港人擁有自住物業所佔比重便升至85％，僅次於新加坡，已超過其他國家。香港家庭人口去年係三點二人（日本亦然、美國二點六人、英國二點五人），東方人家庭較著重子女，相信三點二人口家庭在未來十年變化唔大，即未來十年因家庭人口下降產生新需求唔多。

　　未來二十四個月私人住宅單位供應量達六萬六千個，仍較需求為大（估計市場每年能吸納二萬五千個左右），上述因素足令明年及2004年樓價無法大幅回升，估計最快要到2005年才供求平衡（政府千祈勿賣地同勿畀人補農地）。

　　中國從來冇房屋短缺問題，只係戰後至78年新建樓量唔多，大部分人居住環境惡劣，如經濟好轉，需要換樓的家庭唔少，八十年代及九十年代中國人收入雖然大幅上升，但改善居住環境仍然有賴微利房興建。93年中國樓市狂潮只係外銷房方面；近年中國再不分外銷房或內銷房，有助外銷房消化。從事國內樓房投資有幾點要考慮—

　　一、國內土地供應充足，一旦樓價上升，來自四面八方土地供應，足令樓市很快出現供過於求，因此國內樓市興旺期通常十分短；

　　二、過去國家政策經常改變，令地產發展商難於適從，所謂猛虎不及地頭蟲，外來地產商往往不敵當地地產商；

　　三、中國有二萬七千三百多家地產公司，大部分中小型為主，市場極之分散，唔似香港經多年淘汰，漸漸由五大地產發展公司佔有大部分市場。地產商多競爭自然激烈，很難產生高利潤。因此香港地產商進入中國只係開拓另一市場，中國地產市場從來唔係暴利市場，隨著中國人均收入上升，改善居所需要按年上升，呢方面有一定市場，但絕對唔會出現類似85年至97年香港式暴升機會。換言之，進入中國市場只係開拓另一市場，並唔代表地產股進入另一上升期。



10

綠化郎要響應朱總號召

　　12月9日（周一）。朱總提示高官人工減多D，呢次斷唔係「幽默」，而係認真�翵o；綠化郎理應響應朱總號召，帶頭減薪百分之十二點二五，綠化郎班D九自不然亦要以身作則，紛紛自動話「我又減」，咁至有身先士卒之風，果如是，有厚望也；只係ァ班等出糧開餐�鴾蝴瓷A尤其係ァD負債纍纍者便慘情D；不過，ァD已近退休者便大鑊，事關佢地一早以舊糧計退休金也。總而言之，公僕係港人，係港人便要共度時艱，共度時艱依家等於減薪。不過，話時話，已有若干名公僕告緊政府，依家再減薪，引起更多訴訟，必矣，政府冇晒威信，梗係咁啦。

　　恆生指數跌105.27，收9868.48；成交五十五億八千四百元。12月期指低水，收9840點，睇ワ大市繼續向9600點靠近。所羅門美邦估計，港股直至明年年底大致平穩，只係特區政府採取有關開源節流措施，可能演變成收縮政策，導致本港經濟持續疲弱。近日新樓盤銷情好轉（去年10月政府推出救市措施時反應亦一樣），但相信只屬短期性，因為政府並冇任何財政政策刺激經濟，反而暗示加稅以增加收入……。另一方面，由於資金成本偏低，預期將有更多私有化及收購合併活動，綠化郎希望透過房地產價格回升帶動本港經濟復甦的努力可能白費，因為潛在買家已面對就業及薪酬前景唔明朗�鴽x擾；再加上通縮壓力，雖然明年GDP估計可升2.7％，但只應持有公用股及其他防守性強的股份。


有錢留番過農曆新年


　　今年聖誕節購物旺季不旺，係99年以來最糟糕的一年，此物價連續四年下跌及失業率高企有以致之也。今年唔少公司停發雙糧，繼續凍薪減薪，唔少人為交稅而借錢；加上下月尾便是春節，有錢都留番ワ過農曆新年。擁有四百家會員的香港零售管理協會估計，今年12月零售總值同去年一樣，約為一百五十八億元，が物價跌3.7％情況下，即銷量已升4％，都算唔錯矣。

　　穆ビ把大東電報債券評級降為垃圾級，引發市場揣測大東可能出售所持有14.4％電盈（008）股權，令電盈今天出現二十個月內最大跌幅，跌10.4％，見一元二角九仙。電盈五股合為一股，明年1月8日生效。

　　會德豐（020）、新亞置業（049）、聯邦地產（077）停牌，宣布重組。

　　會德豐停牌，謠傳佔75％的新亞置業將私有化聯邦地產，估計出價每股五元零三仙私有化未持有的28％聯邦地產，較上周五聯邦地產收市價二元五角高100％。最近聯邦地產已經撥備，大大降低每股資產淨值。

　　建溢集團（638）跌16％，見一元三角八仙，主要係半年純利減少30％；媒體伯樂（8072）升13％，見二角二點五仙，理由係接到大單生意。

　　近日TCL國際（1070）股價出現調整，主要受Wavecom取消部分手機訂單影響，該公司係TCL最大客戶，雖然TCL認為Wavecom取消訂單影響唔大，因為已接到Qualcomm及Analog Devices Inc.訂單取代，並且否認存貨上升之說。TCL首十個月共售出四百七十萬部手機，計劃明年產量可達九百萬部，TCL現價係咪吸引？見仁見智。

　　德昌電機（179）周二公布半年業績，估計營業額升23％，達四億五千七百萬美元；純利升31.5％至七千九百萬美元，現價仍可考慮吸納。


二線股仍可選擇性吸納


　　永亨銀行（302）今年估計可獲利七億三千一百萬元，較去年減少5％；每股獲利二元八角二仙，應有一定吸引力。永亨係少數有澳門概念的銀行股，估計澳門經濟已進入復甦期，因此明年永亨進入純利復甦期，係值得考慮吸納的中型銀行股。

　　展望由依家到明年第一季，二線股仍可選擇性吸納。

　　97年第三季開始，香港公司面對最大改變係每年純利兩位數字增長的時代已成過去，香港GDP進入低增長期（偶然出現負增長），市場已進入成熟期；消費者唔再增加消費，結果甲公司擴大市場佔有率，代價往往係乙公司失去部分市場佔有率，如甲乙公司同時希望擴大市場佔有率，結果係甲乙公司產品鬥減價，弄至兩敗俱蝕。過去只有電訊產品才大幅減價，依家連汽車、食品甚至樓價都回落……。公司面對產品價格不斷下降，部分管理層唔知點樣應付，結果決定削減開支，引發裁員潮，令需求進一步下降，直到有D公司捱唔住摺埋或被收購，令供應下降，才達供應平衡，呢段日子漫長兼痛苦。從明年你的公僕面對減薪兼裁員睇，即呢種趨勢在明年持續。上述客觀情況對大企業不利，がGDP增長率只有2.7％情況下純利可升幾多？冇高增長率支持恆生指數?砬辣^；反之，二線股只需服務特定空間仍有增長已足夠。

　　中國明年開始取消利率限制，容許銀行自行釐定利率，此舉有助私人企業獲銀行貸款（依家各銀行向中小企業貸款利率不得超過中國人民銀行釐定貸款利率30％；至於貸款畀國企利率不得超過中國人民銀行釐定貸款利率10％）。明年開始，紅籌、國企股在獲得貸款方面必須同民營企業競爭，紅籌同國企股明年表現會點？


美元轉弱日圓被迫升值


　　美國經濟疲弱最終可能令阿殊蹈老殊覆轍無法連任，因此佢好心急採取行動，が明年1月推出刺激經濟政策，刺激中下層收入家庭消費，包括減低入息稅。另一方面，日本官方亦希望壓低圓匯以刺激經濟，可能因此同美國放棄強美元政策矛盾；因為外匯係相對性，冇可能日圓同美元匯價同時轉弱，結果在美元較弱下，日圓被迫短期轉強。因為弱圓不利美國經濟前景，雖然日本希望日圓跌至一五○－一六○兌一美元水平，但大摩認為，年底前日圓只會跌至一二八兌一美元，相信這是反映美國方面ガ睇法。另一值得留意係周五日本發表的短觀，可能反映日本第四季經濟在好轉中；其次係周四OPEC會議，將決定明年石油生產配額係咪增加，雖然依家距離明年只剩下三星期，但變數仍十分多。今年原料價格大幅上升（見CRB期貨價格指數），但製成品售價卻回落（CPI指數出現負數），美國政府計劃採用弱美元刺激經濟，將令原料價格進一步上升，但製成品（人民幣同美元掛せ）卻無法加價……。


金價完成底部蠢蠢欲動


　　睇ワ美國聯儲局及日本央行將大量增加貨幣供應（日本央行行長速水優明年3月20日退休），令美國同日本恢復2％通脹率。明年黃金展望良好，技術上睇，金價已完成底部，依家已蠢蠢欲動。

　　道指由10月10日開始回升，が12月2日見9043點後，已完成八個星期的反彈，進入消化期；12月8日伊拉克公布武器清單後，估計12月底阿殊便決定係咪攻打伊拉克，此一因素令美股進入獲利回吐期。

　　換言之，12月2日起金價表現又較股市出色；歐羅表現又較日圓出色。

　　中國燃氣（384）、證券業合作社（8123）停牌。 　　　恆基發展（097）截至今年6月30日止有形資產淨值一百八十四億二千五百四十三萬九千元或每股六元五角四仙，已扣除商譽八億六千零二十四萬二千元。

　　福山控股（639）透過注資二千萬元人民幣投資合資公司，增持股權至40％，該合資公司從事LCOS開發、製造及銷售。開發以LCOS為基礎的電視投影機及數碼訊號傳輸器的製造、開發及銷售。LCOS顯示器可透過鏡頭反射更多光源，令同樣能量提供更高亮度。

　　今年首九個月中國共生產三千九百四十萬台電視機；未來電視廣播將由模擬轉為數碼訊號傳送，令LCOS為基礎的電視及投影機，較其他數碼技術生產成本及染污水平為低，畫象素質較高，估計有合理回報。

　　■大中華科技（8032）、中華藥業（8120）12日；邦盟匯駿（8158）、國際融資（8004）、匯隆控股（8021）13日；錦興集團（275）、萬威科技（167）、樂聲電子（213）、俊和集團（711）、亞洲網上交易（8101）、辰達永安旅遊（1189）、匯漢控股（2986／214）、泛海集團（129）、泛海酒店（292）、四洲食品（060）、四洲集團（374）、保華德祥（498）、德祥企業（372）、力特（336）、六福集團（590）、慕詩國際（130）、德永佳（321）、太興置業（277）、ビ生創建（113）、東方燃氣（432）18日；ehealthcareasia（835）、利來控股（221）、萬邦投資（158）、朗迪國際（1142）19日；明倫集團（346）、德興集團（611）20日宣布業績。



11

弱勢美元有利香港

　　12月10日（周二）。今日茶座，群「賢」（唔加個角括必有讀者傳書話我老曹自大）畢至，老友T講西洋古仔，佢話，唔係講畀你地聽，係要講畀綠化郎聽�鵅C古仔係咁�鵅A話說某大企業CEO退休，由佢親手挑選的新人上任，交接之日，退休者交畀新人二份錦囊，紅白各一，話：「細路，你唔掂時先拆紅色錦囊，必能逢凶化吉、化險為夷；若仍然唔掂，拆白色錦囊，便掂過碌蔗。」新CEO唯唯，以佢之英明神武，諗都冇諗過會唔掂要拆錦囊者也。過不了多久，壞消息接三連四，畀D股東追到瘦，大鑊，佢於是諗起錦囊，遂拆紅色ァ個，一看，原來只有一句「金句」：「公司唔掂，將所有衰�狟k諸於上任可也！」果是妙計，佢因而把賬目不清、盈利水分太重以至薪津太高、福利太好拖累公司盈利等等等等，都話此乃前任留低�巀泵{矢，係結構性問題，千祈唔好怪佢；眾股東遂口啞啞，任佢繼續舞。可是，公司並未因現任CEO把責任推個乾淨而掂番，股東同伙記團結起來，要董事局換人，以呢位CEO累人累物也，事實佢地認為只有搵到一個議而決決而行的人，公司家底咁厚，冇話唔掂�鵅CCEO四面楚歌焦頭爛額之際，諗起仲有個白色錦囊，突然信心與希望齊來，隨即拆之，原來亦只有一句「金句」，曰：「到此田地，已是你老哥動手寫二個錦囊的時候矣！」聽到呢度，有聰明人忙問：「你係唔係暗示綠化郎要照辦煮碗？」T君笑而不答，我地亦唔好意思表示意見。

　　眾茶客又從路平改名平路講到特區終於大發「善心」畀伊人來港履新，進而講到去周末北高市長選舉。台灣觀察家Y君話，靚仔馬未過百萬票，而謝律師又蟬聯，可見民進黨氣數未盡，佢又猛彈老宋，呢位權術家竟然下跪替靚仔馬拉票而靚仔馬不領情，令佢大感冇癮。Y君曰，宋下跪一事，台港各報都有報道，「詩話」這亦不少，擒日「琉璃火」便有數例，不過，佢話佢諗到二句「最精釆」：「時人不識宋心苦，將謂偷閒學祭祖！」此二句也，改自程灝的《春日偶成》：「雲淡風輕近午天，落花隨柳過前川；時人不識余心樂，將謂偷閒學少年。」眾人一聽，咸認把呢二句改前人詩贈畀老宋，合適不過也。

　　今天恆生指數跌10.49，收9857.99；成交四十六億五千一百萬元。12月期指仍是低水，收9822點。技術上睇，調整未完成。


壓制電費有違合約精神

　　中電（002）及港燈（006）宣布凍結明年電費，中電更會向用戶回贈九億一千萬元，方法係家庭用戶有兩個月免費電力供應、商業用戶有七個月免費電力供應；港燈唔有相同行動，因為中電手上儲備基金（即超過固定資產13.5％純利收益撥入），多過三十二億元，港燈只有一億八千九百萬元，無能為力也。上述決定令用戶受惠，但投資者已感受到在通縮情況下，甚至電力公司純利未達法例規定，亦冇法增加電費（如照法例規定，明年兩間電力公司可加電費3至5％）。在此情況下，兩間電力公司日後將減少資本性投資，此舉唔會影響短期電力供應，但長遠而言，會否因投資不足而產生日後電力供應不穩定（例如在需求高峰期的夏季）而增加停電次數？

　　中電過去五年並冇加價，港燈亦只有去年才加價4.9％，但有政府高官認為電力公司在經濟衰退情況下不應追求最高利潤而應負社會責任，真係妙不可以醬油。資本主義制度係建基於人人為己精神，電力公司生產電力唔係為服務大眾，而係賺取法例容許利潤（因為政府過去唔容許電力公司競爭）。依家經濟衰退，便要佢地專門利人，有冇搞錯，特區行社會主義乎？

　　中電估計，明年電力銷售只增2.6％，估計未來數年每年電力銷售增長率只有2至3％；港燈估計今年電力銷售增長率甚至較上半年的1.4％還要低……。銷售額進入低增長（或下降）自然令純利下降，係十分正常的結果，但管制利潤法例卻以固定資產投資作計算，出現上述荒謬情況係過去利潤管制法例在高通脹時代訂立，完全冇考慮香港會有一天進入通縮，結果，市民大眾壓力加上高官が立法會言論，成為明年電費另一決定因素……。又係另一荒唐，因為合約精神因此受到破壞；正確方法係著手研究2008年管制法則，到期後開放電力市場，讓競爭加強後，市場本身自我找尋合理電力售價，而非以道德、責任等大帽子去壓制電費。

　　和黃（013）が英國公布3G手機零售價每部三百九十九英鎊（四千九百二十多港元），較2G手機貴兩倍，首二萬個用戶收費五十九點九九英鎊（七百三十八港元）至九十九點九九英鎊（一千二百多港元），維持十二個月，反應係點？好快知道。


中銀仍有削分行餘地

　　中銀香港（2388）去年10月至今已削減三十二間分行，由三百五十四間減至三百二十二間。去年九間姊妹行合併及精簡業務，方向正確，但仍有大幅削減分行餘地；睇睇匯豐分行數目近年一再削減，點解，因為—甲、銀行服務電子化，分行地位大減；乙、資金成本便宜，唔值得為吸收資金而增加分行；丙、透過合併重疊分行數目唔止三十二間咁少，應繼續削減下去，以提升每間分行效益。

　　良好經濟係在調配投資、儲蓄及消費三者之間取得平衡。日本經濟90年進入衰退期，理由係消費不足；美國經濟2000年進入衰退期，理由係儲蓄不足；香港經濟97年進入衰退期，理由係投資不足（97年前過分投資房地產，97年後許多方面皆因投資不足而受害）。但日本政府政策上仍非鼓勵消費，美國政府卻進一步刺激消費；香港政府拒絕林森池兄提議「發債成立香港投資管理局，透過增加投資刺激經濟」。世界各國政府高官便是如此窩囊，應該消費的仍儲蓄，應該儲蓄的卻消費，應該投資拉動經濟的卻節流不開源。Hamilton Bolton（Bank Credit Analysts創辦人）講過，依家需要更大的銀行信貸去產生愈來愈少的GDP，自98年格蛇製造了九萬一千億美元的市場負債，去產生二萬億美元GDP；換言之，每一美元GDP產生背後美國係增加四點五美元負債。依家?蛈~增長率達20％，已令原料價格上升，製成品因來自中國等國家，所以消費物價指數（CPI）升幅有限。中國等國家製成品入口才令美國通脹率不高，代價係美國貿赤按年上升；借錢消費的日子維持愈久，他日麻煩愈大，最終令美元唔值錢。

　　日本貨受中國貨競爭，漸漸失去市場（唔少日本品牌產品が中國生產），日本應該刺激消費增加，入口市場向中國開放，減少外資盈餘始ろ；但日本政府卻希望壓低日圓匯價，同中國貨爭市場，結果係損人而不利己—不過，日本外貿盈餘仍然驚人，其經濟力量真係不可低估。

　　奧尼爾及林賽炒魷，斯諾同弗里德曼走馬上任，代表美國政府進一步刺激經濟；去年十一次減息功效有限，今年減息一次後，再減息空間有限，睇ワ弱勢美元政策出現。美股反應十分尷尬，弱勢美元可令企業純利上升（尤其係海外市場大者），但又不利投資者，形成美股大上大落，後市方向很難猜測。


TMT股進入反彈期

　　弱勢美元有利香港，TMT泡沫爆破後，今年10月10日開始進入修補期，並非代表TMT股重返2000年第一季水平，但情況總算漸受控制。例如電盈（008）從八角八仙大幅回升；和黃從四十一元回升，甚至中國移動（941）同中聯通（762）、聯想（992）等亦從低位回升，這些股份再跌破10月10日低位的機會漸減，情況有如98年8月地產股的低位，至今跌破者只有新世界發展（017）少數地產股，大多數地產股至今仍能守住98年8月的低位。

　　九十年代經濟環球化下，國與國之間差異在減少中，例如TMT股熱潮便橫掃全球，但房地產升降仍受當地政府決策所左右。因此，分析電盈同和黃，不得不留意納指方向；反之，新鴻基地產（016）只須注意特區政府房地產政策（隨著新地加強投資中國房地產，日後亦須注意中國房地產政策）。換言之，類似電盈地域因素較少，類似新地國際因素較少。地產股98年8月見底，利用TMT股熱潮而反彈，2000年已完成反彈，再次進入反覆回落期；TMT股今年10月10日見底，依家正進入反彈期，各位可趁納指仍反覆向上搵銀。相信後泡沫時代經過三十個月回落期亦差唔多，最先站起來係南韓，接著係印度，表現最差係馬來西亞，其次係印尼及台灣。從呢點睇，亦見到政府所扮演角色，南韓政府任由大企業破產反而經濟最先復甦，馬來西亞最封閉，結果反應最慢；再次證明改革、開放政策才是富國政策，保護及封閉只會令國家走上貧窮之路。企業方面，例如思捷環球（330）97年前加強開拓歐洲市場，不但唔受香港不景氣影響，97年至今反而日益壯大；至於今年進軍美國市場係咪產生同樣效果，我老曹保留懷疑態度，因為美國零售市場競爭之激烈非歐洲可比擬。


調整三數星期再升


　　展望明年香港財赤問題令政府扮演刺激經濟角色淡化，因此地產股上升空間十分有限，何況利率已到ホ減無可減地步。孫九招所產生的刺激有幾耐（2001年10月ァ次停售居屋及停止賣地的刺激只有六個月），肯定少於六個月；即明年第一季後，孫九招刺激消失，估計明年GDP增長率只有2.7％（今年2％）。

　　投資方面，應以出口股為主；其次係地產公司利用資金成本低廉私有化附屬公司或回購自己公司股份，應持續出現，如果買中回報率亦極高。明年港股可能「幾悶」，上限12000點，下限8700點，主力係個別發展。經過97年樓市狂潮及2000年科網股狂潮，投資追求的唔再係卓越，反而平凡，即平凡中見不平凡那種。虛弱的經濟加上令人可憐的就業情況，令人相信10月10日的反彈於12月3日結束，而唔相信調整三數星期後，股市繼續有上升能力。

　　陽光文化（307）以九千二百九十萬元收購成報傳媒集團（8010）控股權，條件係以每股六仙，發行十五億五千萬股新股畀中策集團（235）、錦興集團（275）、東方魅力（198），交換55％成報傳媒股權。TOM.COM（8001）以一元向成報購入兩家虧損雜誌《茶杯》和《AV》，另支付八十萬元購買固定資產。陽光文化自93年至今從未產生過盈利，今年4月至9月虧損四千三百四十萬元，今年來陽光文化股價跌45％，成報傳媒股價下挫86％。基準係一股成報可換六股新陽光文化或現金三角六仙，較成報每股資產淨值一角八點四仙溢價95.65％；中策佔成報19.56％，出售後將佔擴大股本後陽光文化4.7％；東方魅力佔成報19％，出售後將佔擴大股本後陽光文化4.5％。佢地好識玩，唔識玩者千祈勿插手。

　　創新發展（024）獲為期三年、一億三千萬元銀團貸款作為營運資金。

　　萬信集團（555）12月18日起改名御泰金融。

　　深圳寶德科技（8236）、賽ビ顧問（8235）12月12日上牌買賣。

　　長遠電信（8040）以介紹方式が主板上市申請已撤回。

　　嘉利國際（1050）今年4月至9月獲利五千四百五十五萬元，較去年同期升166％；每股獲利一角四點四三仙，中期息每股八仙。

　　金源米業（677）今年4月至9月獲利三千三百七十二萬五千元，較去年同期減38.54％；每股獲利二點六仙，中期息每股一點五仙。

　　冠捷科技（903）今年1月至9月獲利三千九百一十八萬八千元，較去年同期升21.9％；每股獲利三點一仙，唔派息。

　　佳訊控股（030）今年4月至9月虧損二千零八十八萬五千多元或每股四點四七仙，唔派息。

　　德昌電機（179）今年4月至9月獲利八千零六十六萬八千美元，較去年升34％；每股獲利二點二美仙，升37.5％；中期息每股零點五一美仙。

　　太平洋興業（166）今年4月至9月虧損二千七百九十六萬七千元或每股九點七仙，唔派息。

　　華南實業（554）今年4月至9月虧損五百九十萬元或每股零點七仙，唔派息。

　　人類經常做愚蠢的事，但耐唔耐才做傻事。愚蠢的事例如瘋狂購物，問題唔大，傻事包括97年第三季買樓及2000年第一季買TMT股，卻可以自我毀滅。

　　■百德國際（2668）17日；港台集團（645）、國訊國際（8128）、升岡國際（485）、雲南實業（455）19日；資本策略（497）、北京時裝（761）、安全貨倉（237）20日宣布業績。



12

大佬衰�鰷茖訇�

　　12月11日（周三）。赤松得�鶪@百二十二磅七盎斯，坐經濟位，冇問題，但大馬一百八十一磅十盎斯，要佢亦坐經濟位，便有點擠迫兼唔慣矣，無論點都好啦，依家要同港人共度時艱，唯有辛苦D，但唔知綠化郎日後出遊公幹，又會唔會向赤松看齊；據本報老記所做之不完整電話調查，三司十一局中表示要對赤松有樣學樣者佔百分之二十八點一二，話會自己出錢「升級」者佔百分之十五多點，話「佢短程會坐經濟位�隉A遠D就會坐商務位」佔百分之三十弱，其餘一係搵唔到一係「唔回答呢D無聊�黻暋D」。我老曹聽講D你的高薪公僕可能仲會向匯豐大班學習一落機便租車自ン添，事關が外國租架普通貨色�麊L毛仙每日八小時計動輒六七百美利堅打啦，在此慳得便要慳�黈犮N，此法值得大大推行也。不過，各位老友，你D高薪公僕一向使�餰PM（納稅人�嚜�兩），因此外出公幹或公幹兼探親一定要坐頭等包林毛仙住套房，已經縱慣歎慣，如今赤松以瘦身作則，晒士比佢巨者便苦過弟弟矣。不過咁，D大官買經濟位，拍完相「升級」機會甚大，以航空公司多數好熟性也。

　　擒日有人話保羅C明年4月過檔去頂神童志個位，即係話我老曹昔前之報道出錯；我老曹都係道聽塗說而來�隉A講錯�浀p食生菜，冇研究之至，點知呢趟我老曹完全正確，原來係匯豐唔肯放人！


朱公與當局早有「密」契

　　市傳朱公三年死約做完唔玩，一D唔奇，聽象牙塔中人話，朱公出掌科大後，研究經費咳咳咳，佢已經十分冇癮，而佢同有關當局本來有「密」契，即係將來中、科合併成為一間國際一流大學後，由佢做校長，但依家睇ワ，夜長夢多；仲有，佢自己D研究工作，最後關鍵尚有待突破，が香港終日為經費也院校政治也所困，研究唔使做，未來要重返實驗室，便可能有DD生疏，若如是，便大件事。因此佢近日已唔多合脾，遂有死約做完唔撈之傳聞。果如是，科大又要為請校長而忙—聽講為同中大請個最最合適之人選，有關方面已向全球發出四千二百二十一封信畀「有資格人士」，工程如此浩大，但未來校長多數係權威人士內位，只係依家為做足手續，不得不整色整水四處求才。有老友話，未來中大或科大校長可能來自國內，事關國內學者有資格去英國大學做校長，冇理由冇資格做香港大學校長也。

　　今天恆生指數跌73.42，收9784.57；成交六十一億六千四百萬元。12月期指繼續低水，收9750點，理論上調整市仍未完成。

　　港燈（006）跌2.6％，見二十九元九角；思捷（330）跌3.6％，見十三元三角五仙，過去兩星期主席及兩位行政人員沽售六百萬股；德昌電機（179）逆市上升1.7％，見九元一角；恆基地產（012）跌4.6％，見二十四元七角五仙，主要理由係除息；富泰大中華（1226）跌23％，見一元零八仙。


德昌可保持幾年高增長


　　德昌電機每股純利升34％，較估計中好，主要來自電動工具及辦公室設備的需求大增；汽車方面表現保持良好，同時增加新客戶。邊際利潤率進一步改善至19.4％，仍係賣家市場冇減價壓力也；估計下半年度進一步改善，事關已把Arvinmeritor生產線遷到中國，令邊際利潤率由去年同期8％提升到今年14％，估計未來可進一步上升到20％；雖然原料價格上升，但影響十分有限。

　　德昌充分利用中國生產成本低廉的優勢；加快工序外判，令邊際利潤上升，增加市場佔有率以達規模經濟效益及開拓新產品市場例如雪櫃、冷氣機等電動摩打業務。德昌另一優點係競爭者要進入市場唔易，唔似其他電子消費品市場競爭者眾多，拓展微型摩打市場極之需要時間，其他競爭者唔易具備條件。德昌下一步相信係拓展中國市場，由於德昌已達一定生產規模，開拓中國市場比較容易，即未來德昌純利仍有好幾年保持高增長，唔似其他電子消費品業年好年壞。

　　當然，德昌亦有缺點，記得97年第三季香港樓市回落，我老曹介紹德昌作為逆市投資股之時，外界對德昌�麊`意力仍唔多；今時今日，德昌已成恆指成分股，依家前景雖然秀麗，但?狴蝑孎C（好�珈N平）；換言之，現價吸納可能承擔一定回落風險。

　　思捷環球公司管理層繼續拋售，代表該股上升空間已十分有限，我老曹認為，思捷が今年7月見十六元三角已完成升勢，股價曾一度跌至10月3日的十元六角。其後因為被選為恆指成分股而上升，11月28日見十五元乃第二個高點，同時形成下降軌。思捷が97年前進軍歐洲（主要係德國）係妙著，但今年進軍美國市場就唔多睇好，因為美國市場競爭唔係人咁品，唔少本港公司進軍美國零售市場都損手爛腳；歐洲人性格同香港人近似，喜歡品牌同品質；美國人十分實際，對品牌並唔重視，品質要求亦唔高，所以到處可買到Made in China�鼤ㄚ~，佢地唔會為品牌及品質付出偏高代價；加上德國經濟擔心進入衰退期（2003年第一季GDP可能出現負增長），以及歐羅進一步上升機會減少，都對思捷前景不利。


兩電難再成跌市避難所


　　中電（002）同港燈宣布凍結明年電費，中電更退回九億一千萬元畀客戶，對明年純利影響有限（純利以固定資產計算）；不過，一旦低於法定水平又點？假設2004年純利低於法定水平，が政府、政黨、發展商乃至市民咁多方壓力下，又可否提高電費？上述憂慮令兩電前景不明朗，並失去跌市避難所的作用，估計が現價隨大市浮沉，已不能如去年及今年咁成為淡市之花；另一方面，日後即使固定資產投資增加，純利亦未必追隨上升。中電純利管制計劃2004年重新檢討，港燈純利管制計劃2005年重新檢討，有ホ呢次前因，恐怕將引起投資者疑慮，對股價造成一定壓力。

　　12月3日起道指及標普五百指數過去六個交易天中有三天出現派發，即指數回落成交額上升。經過三天派發，10月10日起ガ反彈係咪止於12月3日？令人擔心。聯儲局宣布利率保持不變，但股市冇反應。が過去美國中期選舉，股市反彈可維持到翌年4月，只有1931年ァ次例外，結果在1932年大選中胡佛敗於羅斯福；如今年10月呢次反彈無法維持到明年第一季，恐怕阿殊連任ガ機會大減。熊市反彈到底已が12月3日結束抑或が明年第一季才結束，個個木宰羊。10月入市者應在12月3日沽售50％，留番50％睇後市係咪從此不振或調整後再升。值得注意ガ係，道指二十天移動平均線亦失守，不過五十天移動平均線暫時無恙。千祈唔好自作聰明話股市應點走。

　　恆指於10月10日開始兩個月反彈，到12月3日為止，升幅16.8％；不過，股市對現實世界似乎影響唔大，企業賺錢一樣唔易，因此並唔急於擴充業務，令就業需求受限制；唯一分別係美國が呢段日子減息半厘，但香港跟唔足。


失去純利等於失血


　　純利係企業ガ血液，失去純利的企業遲早一命嗚呼，企業存在目的就係獲取利潤。我地唔好再頭巾氣，高呼視錢財如糞土（請問問負資產家庭冇錢ガ滋味如何？），呢種思想害ホ中國一千年（從漢唐GDP第一大國，淪落到滿清時代東亞病夫）！雖然金錢唔係萬能，但冇錢萬萬不能。

　　今天香港的經濟困難大部分由政府自己製造，我地卻被逼同政府共度時艱，認真荒謬。解鈴還須繫鈴人，既然困難由政府一手製造出來，高官齊齊減薪絕對贊成；至於中低級公務員只係捱義氣（大佬衰ホ，細佬當然地被逼捱義氣），其實根本上唔關佢地事。


美國進入負利率時代


　　10月份美國CPI仍較一年前升2.03％，但九十天期國庫券利率只有一厘二五，即美國已進入負利率時代。理論上，ン歐羅、英鎊較美元好，因為歐羅及英鎊唔係負利率；日圓雖然利率接近零，但日本通縮0.76％仍非負利率。換言之，美國明年減息空間極之有限。去年美國利用減息刺激經濟，收效唔大；今年利用減稅刺激經濟，收效仍然唔大；明年餘下可用ガ手段係壓制美元匯價去刺激經濟，今天要保持美元匯價不跌，條件係每天必須有十五億美元從世界各地流入美國。

　　格蛇87年4月上任，過去十五年經歷過87年10月股災至去年「九．一一慘劇」，其中包括95年開始的科技股泡沫經濟至2000年3月爆破，到今年10月納指失去約70％市值，以及美國經濟由通脹威脅期到近期面對通縮威脅。雖然格蛇が11月6日把利率降至一厘二五為61年以來最低，但通縮威脅未除。95年至99年格蛇係咪未及抽緊銀根阻止科網股泡沫，搞到今時今日田地？好富爭論性。2004年格蛇便退休，ァ年亦係總統大選年，到時總統在選舉前能否找到另一位好似格蛇咁有資格ガ人出任聯儲局主席？又會否因此動搖全世界投資者對美元ガ信心？

　　金科數碼（922）停牌。

　　賽迪顧問（8235）周四上牌。

　　珠光發展（908）佔90％的九洲港客運公司，被廣東省外匯管理局分局發現未有遵守中國外匯管理規條，因而遭受罰款人民幣三百五十萬元；佔49％的高速客輪公司被發現未有遵守類似規條，遭受罰款四百萬元人民幣；高速客輪佔25％的珠海海躍公司亦被發現未有遵守類似規條罰款二十五萬元人民幣。珠光發展截至2003年4月30日年度財務表現將因此受影響。

　　榮盛科技（1166）把屬下公司亞太展通重組後，佔該公司42.75％，然後配售新股上市，上市後公司所佔比重下跌至27.77％。

　　大福證券（665）今年4月至9月獲利一千零五十五萬九千元或每股二點二仙，中期息每股一仙。

　　巨川國際（729）今年4月至9月虧損一千九百五十八萬二千元或每股三點三八仙，唔派息。

　　信佳國際（912）今年4月至9月獲利二千六百八十三萬四千元，較2001年同期升98％，每股獲利一角七點四仙，中期息每股二點五仙。

　　麗盛集團（1004）今年4月至9月獲利一千三百一十八萬八千元，較去年上升20％，每股獲利三點三一仙，中期息每股一點一仙。

　　■安歷士（723）、長發建業（172）、中國燃氣（384）、精優藥業（858）、遠東發展（035）、雄豐集團（1141）、冠忠巴士（306）、美亞娛樂資訊（391）、佑威國際（627）12月20日；大凌集團（211）23日公布業績。



13

廿四小時通關唔影響樓價

　　12月12日（周四）。陳校長終於獻計救香港經濟，佢建議港府透過發售債券調動市民存放銀行的龐大資金，從而把香港經濟搞上去，旨哉斯言，森池大師的同道愈來愈多也；不過，赤松同大馬未必肯定恩師（？）之言；講起恩師，點解要加問號，事關做�鬻A的高薪公僕之後乜師都唔記得矣。聽講大馬以RP畢業，如果冇人Ｒ佢，佢�嚝ル穸芠P便會RIP矣。不過，講開又講，讀書叻唔叻同做�炱o唔得係二碼子事，如果兩者成正比關係，咁搵個諾獎得主來做經濟顧問，豈非一天光晒，天天繁榮、人人發財。行止兄成日話經濟政策貴在適時，乃有感而發者也，以我老曹睇，依家最適時莫若發債券及儲備債券化矣。唔知係偶然抑或巧合，陳校長同森池大師會同時上無線講救港之道，到時大家記得留意收睇。


西湖又有天地


　　瑞安上海之新天地，早已成為旅遊景點，未去過新天地，等於未遊過上海也；9月27日我老曹が度話杭州邀請永勝羅去西湖搞新天地，今天已被證實，不過叫西湖天地，冇�鱄虓s字。

　　今天恆指升29.21，收9813.78；成交四十一億零七百萬元。12月期指低水，收9784點，代表調整市未完成。

　　國新集團（1215）升104％，見二角零四仙；中國聯通（762）升3.5％，見五元九角五仙，UBS華寶推介；電視廣播（511）升3.5％，見二十五元一角，美林證券推介；新上牌之賽迪顧問（8235）較招股價低18％，見二角零四仙；另一隻新上牌之寶德科技（8236）較招股價低5.4％，見二角六點一仙；TCL國際（1070）升4.3％，見二元四角二點三仙；民航信息（696）升4.6％，見五元七角五仙。睇落短期大市仍然玩緊個別發展同上落市。

　　熊市反彈難玩，理由係來如風去如電，例如10月10日開始反彈前冇任何訊號，話來就來；呢次反彈能否支持到明年第一季？冇答案。歷史證明「淡市不出三年」唔可靠，因此，今年10月10日淡市係咪結束，我老曹木宰羊。

　　美國上市公司內幕人士11月沽售二十六億美元本公司股票，此乃5月以來最多一個月，我老曹實在有D擔心12月3日係呢次反彈�鼣說C紐約《華爾街日報》話，向退休人士提供�鼣怢庢N見，就係唔好退休，因為好難儲夠錢退休！真係黑色幽默。

　　通縮壓力令營業額增長十分困難，尤其係美國消費者仍在找尋物有所值的東西才買，令利豐（494）呢類出口公司生意難做，該公司希望未來三年每年營業額升15％，恐怕唔易達到（除非透過收購），擔心股價反彈至12月3日九元零五仙已差唔多，大摩建議獲利回吐。估計利豐今年每股獲利三角五點八仙，?狺w高達二十五倍；甚至明年每股獲利四角三仙，?狺敦疚F二十一倍。利豐高峰期係2000年，依家高峰期已過，股價已回落57％。

　　一如過去，我老曹多次談及利豐呢類優質二線股，可在特定市場維持一段高增長期（所以97年第三季樓市回落期我老曹首先推介利豐），一旦經過幾年高增長，新客戶難求股價難再有上升空間。利豐被選為恆指成分股時，往往係最佳獲利回吐時刻，唔少優質二線股一旦成為恆指成分股，股價通常反覆回落，因此優勢二線股獲選恆指成分股，乃沽貨最佳訊號。


流水不腐交通可旺


　　香港同中國大陸三個邊境通道，其中兩個只對貨車廿四小時開放，只有落馬洲邊境通道將於下月底廿四小時開放，有人擔心對香港房地產有不良影響，正式搵ワ講耳。本港樓價回落同廿四小時通關完全冇關係，廿四小時通關只會帶來兩地物流同人流方便，搬入深圳居住者係因為其他因素例如工作地點が深圳，又或太太係內地人未能來港等等，而非廿四小時通關。

　　試舉例以說明。例子一、澳門樓價每方呎只售四、五百元，較香港中環住宅樓價每方呎三、四千元低90％，點解住が中環�鼢鉹H唔索性搬去馬交住（港澳水翼船一早廿四小時通航）？例子二、天水圍樓價每方呎一千四百元，尖沙咀住宅每方呎仍係三千多元，係天水圍二點五倍，點解住尖沙咀�麰禶h入天水圍？

　　換言之，住が乜キ地方，除�鷋顳璁]素外，另受好多因素影響，例如地區品牌。住が半山區者，絕對唔會遷往深水し（除非生意失敗）；住が深水し者，亦冇興趣搬往天水圍（雖然居住環境大為改善），因為要付出�鴷瘜q時間太多。所以我老曹認為廿四小時通關會影響香港樓價呢個說法，真係搵ワ講。我老曹同意未來兩年香港住宅樓價上升空間十分有限，但絕對唔係因為廿四小時通關。打擊樓價論已阻遲廿四小時通關起碼四年，希望呢次實行廿四小時通關後，政府發現不但冇壞影響反而有良好影響。香港十二萬二千八百零九家製造業公司中，有50.71％が大陸有廠，人流物流增加本身必帶來興旺！

　　回國置業者分四類—甲、が國內工作的港人；乙、妻子兒女未能申請來港者；丙、買入作度假用途者；丁、買入作退休用途者。上述四大類冇一類會因廿四小時通關而增加，希望試驗效果良好後，本港三大關卡都可以廿四小時人流物流開放。流水不腐，任何地方繁榮必須交通發達，相互往還。我地不但希望三大關卡速速實行廿四小時通關，下一步更可向深圳人提供廿四小時免簽證入境來港消費，即我地港人北上消費，同時歡迎深圳人（下一步可遍及廣州一帶）來港消費，互相交往，才是發達之道，希望足以抵銷中、台三通對香港服務業的打擊。


儲備買債券開源之法


　　香港十八萬公務員（另有十多萬政府直接資助機構）明年將面臨再次減薪，為政府節省開支六十八億四千二百七十二萬，有助削減財政赤字；不過，開源之最佳辦法都係把儲備ヴ晒去買債券，如此有固定四五厘收入兼可精簡金管局編制，對香港財政有利有建設性也。

　　香港GDP今年第二季增長0.8％，理由係政府開支增加2.7％；第三季增長3.3％；係因為政府開支增加3.6％，同期私人消費分別下降2.4％及1.5％。固定資本形成分別下降0.6％及5％；至於旅遊業只佔本港GDP4至5％，甚至上升20％，亦只能令GDP上升0.8％。貨物進出口服務佔GDP5至6％，甚至上升10％，亦只能令GDP上升0.6％。GDP最大項目係私人消費，佔55％；第二係固定資本形成，佔26％（其中一半來自政府）；第三係政府消費開支，佔10％左右；其餘所佔比重唔多，影響亦唔太大。

　　展望明年，私人消費開支會點？大部分機構都表示明年將凍薪或減薪兼裁員，恐怕今年�麰t增長明年持續。固定資產形成が本港樓市及政府已宣布大幅減建居屋甚至公屋項目，而其他基建項目只聞樓梯響的情況下，亦殊不樂觀；加上政府明年努力削減財赤，公務員亦面對減薪壓力，明年估計GDP增長2.7％（今年2％），應該算係幾樂觀�鵀繾p。由於就業人口上升，如果GDP升幅少於3％，人均收入唔會有增長，即明年可能同今年情況接近，恆生指數亦將在8700多點至12000點之間波動。


小泉搵高手令日圓貶值


　　日本今年第一季從衰退中爬出來，擔心明年第一季又再次跌回衰退之中，有些人甚至認為今年第四季已經再次陷入衰退。日本出現第二次世界大戰以來最短的一次復甦，為時只有三季（上一次共二十一個月，到2000年10月結束），問題出於企業唔肯投資，形成經濟主要依賴出口帶動。今年上半年日本雖然出口增長強勁（尤其電子及機械），令收支盈餘上升，但出口只佔GDP10％，第三季增長率已下降至2％，擔心好快就會冇增長，今年出口增長佔GDP增長率三分二。90年至今日本經濟係世界經濟環球化下的受害者，理由係分工情況下，日本產品部分工序被分到其他國家負責生產，而日本本身又無法搵到其他新工作取代被分薄的工序，於是搞來搞去經濟都搞唔番上去。

　　明年日本央行行長退休，小泉今天接受訪問時講到明，要搵一位可令日圓按部就班即有秩序貶值�黻炊漭X任此要職，令日本出口更有競爭力，但又唔可以干預外匯市場……。睇落明年日本政府將進一步放寬銀根對抗通縮，通縮不但令商界大幅減少投資，同時令消費者減少消費（日本CPI連續三十七個月回落）。去年3月利率降至絲路，只有令日圓幣值下跌以刺激經濟。

　　香港八十年代工業內移，雖失去部分低收入工作崗位，但同時創造大量服務業高收入工作崗位，經濟不但唔受影響，反而進一步爬升。不過，97年7月主權回歸後，大量服務業工序亦內移，香港過去五年努力找尋更高收入工作崗位，至今未能成功，香港會否因此而陷入日式經濟（即復甦期一次較一次短）？

　　阿倫12月10日以每股一角認購金科數碼（922）五千五百萬股，佔該公司擴大股本15.09％，集資五百四十萬元作為營運資金，最大股東邊陳女士所佔比重由認購發生前22.98％降至擴大股本後19.51％。

　　威華達控股（622）停牌，發出供股通告。

　　World Gain Holdings提出以每股九點○四仙收購中國物流（217），依家已佔中國物流41.5％。

　　上海銘源（233）停牌，宣布發行可換股債券。

　　駿威汽車（203）以六千七百多萬元收購廣東省客車廠物業。

　　數字地球（109）配售二千三百六十萬股每股一角八仙，佔擴大股本16.67％，集資四百萬元，完成後陳德雄佔擴大股本後18.26％，所得資金用作營運資金。

　　國新集團配售六億二千四百萬股新股每股一角，集資六千二百萬元，其中四千萬元用於發展汽車及汽車零件貿易業務，二千二百萬元作營運資金，因配售而擴大股本16.65％。

　　衝浪平台軟件（8178）收購Snow Fair 18％，代價四百三十萬元，該公司唯一資產佔pantosoft51％，該公司唯一資產係擁有上海鵬達，為中國教育軟件供應商，其產品經常名列中國全國最佳銷量榜。

　　東君化工（362）12月16日起改名大慶石化。

　　恆豐金業（870）停牌。

　　■匯多利（607）12月18日；亞洲聯網科技（679）19日；恆鋒集團（185）、松日控股（283）、星虹控股（397）23日；馬斯葛（136）27日公布業績。



14

民主黎「落馬」

　　12月13日（周五）。民主黎擒晚先至遊英返�薄A今早鳥兒未唱便去上水騎馬瘦身，點知慢慢跑�髐@分十五秒幾，肥馬馬失前蹄，民主黎便一撻落地，由於背脊向天，門牙遂唔見�鱁戎b，不過都算好好彩，事關此隻半門牙乃假牙，稍後以假易假，咁都冇咁傷也。民主黎所以又號肥佬黎，乃因身長六呎幾而中圍特發，淨重十六個半史東，此其座騎非肥不可也。民主黎雖撻而復騎，事關教練話咁方可克服騎馬恐懼症云云。無論點，民主黎為策安全，仍去睇骨醫，醫生同佢照脊骨，脊椎夠硬，一Ｄ都無事，但隻腳（弊，唔記得問邊隻添）痛到雪雪聲，痛源何在，有待良醫診斷，不外冇話痛便冇�洁A於是坐住輪椅返工先，唔淨止返工，周日之反二十三條遊行，佢仲會坐輪椅上陣。講開又講，昔前聽台北新聞界友人話，民主黎在台時亦天天雄雞未啼便去策騎，目的當然唔係想返香港做騎師而係減磅，但騎�髐T個零月，隻馬瘦�魖洧洶Q個史東而佢老哥則重�髐G磅七盎斯，真神人也。民主黎係第一個跌落馬之上市公司主席，遂寫番兩筆向其股東報告也。

　　恆生指數跌85.35，收9728.43；成交四十八億二千一百萬元。12月期指低水收9693點，代表調整仍未完成。港燈（006）跌2.5％，見二十九元二角，JP摩根降低港燈前景展望；新世界基建（301）跌3.4％，見一元九角八仙；太平洋港口（659）跌8.8％，見三角六點五仙；新世界發展（017）跌2.3％，見四元二角二點五仙；瑞安建業（983）跌12％，見四元六角五仙。真係有DD擔心10月10日的反彈市12月3日可能已完成。


電盈努力減債一樣有將來


　　今天電盈（008）已非投資者至愛，99年李察李所持有的電盈市值，甚至超過乃父李實發所持有的長實（001）市值，ァ陣人人都贊李察李叻仔，但俱往矣，依家電盈負債三百二十多億元，李察李努力阻止電盈不致淪為毫子股而公布五合一，唯成為今年恆指成分股中表現最差者（跌幅41％，如由2000年2月起計，跌幅91％）。99年李察李係天上明星，今天係落地天使，忙於裁員兼減債，為電盈生存下去而努力。此情形同八十年代置地公司相似，80-81年初置地猶如天之驕子，差唔多所有華資地產大戶都欲奪其控制權，置地亦到處收購（包括電話公司同港燈），及大量高價吸納房地產（如交易廣場及美麗華酒店手上物業），82年中國政府一聲話97年收回香港主權，樓市大跌，置地控制權忽然冇人問津，因為佢已負債纍纍。在此壓力下，置地被迫減債，放棄美麗華酒店物業，出售電話公司同港燈控制權，分拆牛奶公司同文華酒店上市……。到�髐竣恁A置地已有足夠財力重建旗下物業，太古大廈已重建完成，相信下一步將重建太子大廈。換言之，只要沉得住氣努力減債，一樣有光明的將來；何況今時今日利率係戰後新低，財務負擔相對較輕，電盈只要努力減債，同樣有光明的將來。勝不驕、敗不餒才是領袖風範，李察李必須努力證明落地天使仍有返番去天堂的一天。

　　港基國際（636）兩大股東有興趣出售控股權，可能導致全面收購。97年至今超過六間銀行控制權易手，主要係本港銀行接近50％貸款與物業市場有關，此市場過去五年愈ワ愈難做；至於開拓私人貸款（主要為信用卡），單係今年第三季呆壞賬已高達二十三億六千萬元，睇ワ本地銀行未來趨勢將出現進一步兼併。


SUNDAY 員工勝過小股東

　　SUNDAY（866）為本港流動電話營運商，上市以來股價如水之就下係咁跌【圖】，但員工一樣出雙糧，終於今天公布今年最後一年出雙糧，明年開始減薪接近13％；至於雙糧，視乎工作表現而定。今時今日打工仔所受保障較小股東大，過去三年SUNDAY小股東已輸死，明年SUNDAY員工才面對減薪兼冇雙糧……。

　　中國最大保險公司中國人民保險計劃來港上市。

　　美元弱勢下不但令黃金價抬頭，擔心估計中的12月粉飾窗櫥行動變成粉碎窗櫥行動，咁便大件事。

　　97年第三季至今已有唔知幾多投資者的財富化為烏有，但唔代表閣下同普通投資者一樣が過去五年必須蝕錢，許多時，決定輸贏不在牛市或熊市，而係閣下的投資策略，只有正確投資態度，才能保證閣下不會失去已獲得的財富，反而令財富隨時間日益增長。

　　七十年代，最重要的新聞係石油危機引發全球高通脹，以及78年中共宣布改革開放政策。兩大趨勢係如何在通脹下獲利及如何在中國改革開放下獲利；八十年代，最重要的新聞係美國聯儲局主席雪茄伏已找到根治通脹的良方，便是利率高於通脹二厘，全世界開始由高利率期走向低利率。本港便是中國政府宣布97年收回主權，引發聯匯制度出現，而84年聯合聲明草簽規限�鷛礄伬輕銢F府供應土地的能力，大方向係利率向下。咁情況下點樣獲利？當然係債券、股票及房地產皆被睇好，其中尤其係香港房地產（供應有限）。九十年代，大方向係環球化、高科技時代來臨，以及97年7月香港主權回歸後賣地限制取消、八萬五政策上台（八萬五從有到冇之神奇性荒謬性，史家必大書特書），土地供應由極端稀少變成極之充足，投資大方向應該係點樣が環球化及高科技化下獲利（例如匯豐銀行及和黃就係環球化下的先鋒）並97年7月前避開本港房地產投資……。


未來十年大勢得個D字


　　不過上述已成過去，2000年起未來十年大趨勢係點？簡單ワ講得個「D」字—一曰通縮（Deflation）；二曰債項（Debt）；三曰銀行面對破產潮（Default）；四曰政府面對財赤（Deficits）；五曰人口面對老化（Demographic），似乎都係衰�洁A有人稱我老曹為大淡友，實話實說冇計。

　　投資界鼻祖George Schaefer が49年6月已經教我地追隨大趨勢；我老曹矇查查入行，巧遇香港大牛市；另一幸運係認識行止兄，佢搵�鱄齯硊磽~香港市面冇售�鴽賳篨ヴ挭y畀我老曹，從此漸漸養成唔出夜街ゎ屋企睇投資學書籍�鼤葴D，知道股市有牛熊市之分而及時が73年第一季離市；然後自以為聰明過人，決定74年第三季入市，經過慘敗後，學曉止蝕的重要性，以及旺市莫估頂、淡市莫摸底的格言……。呢D似乎係昨天的事，隨著年齡增長，我老曹愈ワ愈唔信投資專家�鼢撮z（包括自己）。我老曹�黈璅市Y有智慧不如趁勢，大趨勢才最重要，一個趨勢往往較大部分人估計中長。例如我老曹82年以為黃金熊市結束，開始每月一幣，結果到99年才等到，真係望到頸都長。大趨勢短期可人為控制，例如政府入市、銀行減息甚至出孫九招但最終仍不敵趨勢。因此，2000開始�嬼芘捰U位真係要小心，我老曹擔心地產熊市第一期已が97-98年結束，98年8月開始進入漫長熊市二期；科網股熊市由於環球性第一期2000年3月至今年10月結束，今年10月開始進入漫長熊市二期。香港通縮已開始四十八個月，何時結束似乎遙遙無期；破產潮剛剛開始，仍有排搞；政府財赤赤松頭赤，我老曹唔信2007年前可收支平衡；人口老化問題更係ろろ開始。我老曹唯一希望係99年開始黃金進入牛市第一期，可以話等�髐Q八年終於等「到」妳！

　　美國計劃利用美元貶值刺激經濟，日本亦希望咁做，兩者關係矛盾；歐羅方面，明年第一季幾擔心德國再陷衰退，如果今年3月吸納歐羅明年或須獲利回吐及進一步增持黃金（如金價打破三百三十五美元一盎斯的話）。明年如要從美元、歐羅同日圓之中選擇，就有如從籮底橙中揀一個冇咁爛�嚝瞴A真係幾難揀。至於中國經濟，我老曹係睇好，但法制未健全，小心猛虎不及地頭蟲，進軍中國講就易做便難，我老曹認為，進軍中國者必須有印第安鍾斯�翵迨漶A才能成為奪寶奇兵，不然好易成為犧牲者。


中國將有十三億「好金之徒」

　　隨著中國人民富起來，對黃金需求必然日益增加，而且中國加入WTO五年內外匯市場遲早開放，未來將有十三億「好金之徒」，數目甚至超過73年石油危機後的十一億回教徒。當時來自石油的財富在七十年代將金價推高至八百五十美元一盎斯，未來十年中國人會將金價推至何水平？如講大趨勢，愈來愈肯定黃金牛市重臨。

　　78年開始中國進入經濟、社會甚至政治過渡期，中國的面貌天天在變。78年各位返大陸，大部分人吃不飽、穿不暖，探親�鴷糬n一袋袋油、鹽運上去；今天，中國大部分城市已吃得飽、穿得暖，分分鐘係你�鴾j陸親戚來港買金鍊。89年的上海仍係一個舊城市，依家已經大廈林立，估計2010年再到北京（奧運會之後），各位可能驚訝政治改革已緊隨經濟改革之後，甚至有其他黨出現挑戰共產黨的執政地位（一如台灣民進黨取代國民黨執政地位），甚至可能討論直選亦唔奇。上述種種今天好似天方夜譚，但大家試想想六十年代中國幾咁仇視外資，今天反而歡迎外資；呢個世界冇�洢Y唔可能�鵅I


東方有機會超越西方


　　九十年代開始經濟環球化繼續改善各國面貌，令一度係世界第二大經濟體系的日本走向衰退，因為佢地環球化的速度太慢；反之，中國迅速加入環球化趨勢，經濟愈來愈強，が加入WTO後，中國未來十年更加成為環球化下全球最大的生產基地，甚至取代今天日本地位成為世界第二大經濟體系，上述情況快則十年，慢則二十年，各位都可以目睹此趨勢所產生的改變。二十年後今天，相信中國不但已成為出口大國，同時也成為入口大國，並成為美國同歐洲以外另一大貿易體系。

　　一般人誤以為中國依賴西方知識及科技才能進步，其實十六世紀西方依賴東方的知識及科技，才加快經濟發展，漸漸超越東方，成為世界領導者；最近一百年東方反過來學習西方的知識及科技，最後會否超越西方，要睇政治制度是否民主化。「零」呢個數字來自印度，如果冇「零」的概念，只用羅馬數目字很難運算；最後引入阿拉伯數字，人類運算速度才愈來愈快。如果冇中國三大發明（造紙及印刷、火藥及羅盤），世界會點？冇中國的天文學，哥倫布亦無法發現新大陸。換言之，東方人係有料到�鵅A問題係呢D料ゎ咪有合適土壤滋生！

　　國浩集團（053）否認接觸港基國際洽商收購。

　　港基國際停牌，過去三個月股價上升11％，公司承認兩大股東有意出售。

　　中國光大（165）停牌，過去三個月股價跌7.7％。

　　天行國際（993）配售2006年到期一億五千萬元可換股債券，換股價二角五仙，如行使佔擴大股本57％。

　　富泰大中華（1226）少數投資者加起來已佔95.74％，令市場出現不正常變動。今年10月31日止每股資產淨值四角六點四仙，較市價一元零八仙低許多。

　　德祥企業（372）已購入7.54％保華德祥（498），令持股量升至50.15％，因此提出以每股三角現金收購保華德祥為無條件，如超過90％以上，可強制性收購餘下股份。

　　深圳控股（604）以五千二百多萬港元購入金地4.15％，令持股量升至26.08％，該公司去年12月資產淨值十二億零一百萬港元，獲利一億二千萬港元。

　　■上海策略置地（164）12月24日；21世紀通（241）、華脈無線通信（499）、Gay Giano（686）27日；環康集團（8169）30日公布業績。



16

香港——示威之都

　　12月15日（周日）。是日反對《基本法》二十三條立法大遊行，由預計的五千多人增至二萬多名，都算聲勢浩大；警方話主催遊行者申請「行街紙」時話約有五千人，點知依家多三倍，警方便提出警告，話唔排除遲�儱|提控告，咁都得，事關D人自動加入遊行行列，主催者又點知道？較早前有幾千個外傭因赤松話抽佢地稅而上街；加上下個禮拜支持二十三條立法者—人數肯定更多—的示威，香港真係成為示威之都矣。不過，比較委內瑞拉百萬人上街柴總統台，香港都算太平盛世矣。

　　稅務局局長話百稅俱減，此早在我老曹預期之中，局長未講者係退稅，事關我地行預繳稅制，即去年賺千萬要預繳埋今年�齔|（今年都要賺一千萬先），但今年冇賺咁多政府便要回水，睇ワ呢條數都唔係�洃痋C局長又話會全力追稅，咁係好應該�鵅A以交稅乃公民應盡之義務也，問題係如果D人賺少�魕峈抳k大本，仲有乜稅可追？睇ワ今年財赤必大大大大大破赤松之預測，明年更加唔唔唔唔樂觀！

　　PC二三年前畀查士李玩�髐@鋪，呢幾日搵傳媒做勢，製造佢已被揀中代神童志個位，但其實佢從來冇諗過要過檔；之所以咁玩法，乃因如此這般，便完全採取主動，即係查士李本來搵佢做，佢應承�驉A但後尾又唔制，以舊東家厚幣甘詞慰留也；咁就大有面子，總算挽回一局；不過，稍後佢會搵個機會同查士李一同露面，隆重握手、熱烈傾偈，以示我地冇���鵅C


50天線有機會失守


　　估計中的粉飾櫥窗行動，漸漸變成打碎櫥窗行動。美國入侵伊拉克似乎聖誕後便開始，令中海油（883）及中石油（857）股價繼續上升，但五十天移動平均線很大機會失守，引發短暫拋售。樓價在孫九招使老用盡下仍然回落，上周長實（001）跌5.4%，恆地（012）跌7.6%，新鴻基地產（016）跌5.8%。聽講孫公將出新招，一於要救活個樓市咁話。呢點我老曹十分贊成，而且曾提供過意見，希望有Ｄ參考作用啦。

　　周一公布失業率並冇參考價值，因為唔搵工做者並唔當失業（唔少人三個月都搵唔到工便冇晒心機，索性ヴ綜援返大陸歎世界），估計失業率可能跌D，成7.15％，冇乜微言大義也。至今為止，恆指全年跌14.6%。港基國際（636）公布有意出售控制權，本地銀行生意難做成為今天行山時的熱門話題。

　　12月6日阿殊換財長同白宮首席經濟顧問，美元即變軟腳蟹。71至80年，美國利用美元匯價貶值支持經濟。同七十年代唔同�鵀a方係，依家美國外債極多（約三分一國債由非美國人持有），如動搖外國人對美元信心，對美股、美債甚至美國房地產皆不利，斯諾係咪一如其名為美國經濟「降雪」？明年白宮將引進刺激經濟計劃，如國會通過，未來十年減稅二千五百億至三千億美元（以個人入息稅及企業股息稅為主），令美國財政預算案重返長期赤字時代。美國九十年代多番努力才達到財政盈餘，日後又將再改變方向。

　　未來會否重演71至79年的情況？呢段日子盎斯金價由四十四美元上升至八百五十美元，升幅達十七倍；反之，道指卻在1000點以下波動，資金由美國流向其他國家，唔通真係十年河東十年河西，七十年代�儮C戲規則2000年起又再玩過？以今天三百三十五美元購買力計，相等於68年三十多美元，換言之，現水平金價差唔多已重返71年黃金牛市開始前�鴾竷迭C


黃金有永恆價值


　　黃金牛市從99年8月由二百五十二美元一盎斯時開始，明年好快進入牛市第二期。黃金的吸引力係黃金本身便是價值，唔似美元，美元有價皆因美國政府�M腰，歷史上唔知幾多政府消失後，其發行的貨幣從此變成古董；反之，黃金卻有永恆價值，二千年前後的今天黃金一樣值錢，但羅馬帝國的貨幣今天已變成古董矣。80年黃金牛市結束；90年日經平均指數牛市結束；2000年道指牛市結束（納指2000年第一季），差唔多每十年都有新領導的產品出現。七十年代最佳投資係黃金，八十年代係日經平均指數，九十年代係美股，2000年起係乜�洁H今天的通縮唔同三十年代，當年係金本位制（雖然隨後廢除），央行對抗通縮能力有限；但今天面對通縮，央行卻可拚命增加貨幣供應。呢次引發通縮，主因係中國、印度、東歐及俄羅斯等國家走資，令百物供應出現過剩；其次係生產基地轉移（例如由日本及亞洲四小龍移向中國）。

　　八十年代黃金熊市，主要因為各國政府發行債券取代部分鈔票發行，以免鈔票供應太多令匯價貶值（浮動匯率制度下，任何國家增發貨幣而別國唔追隨增發，便足以令該國貨幣貶值），形成資金流向日圓、馬克與美債，黃金遂進入大熊市。但到�髐竣恁A無論美國、日本及歐羅都要增加貨幣供應去刺激經濟，加上利率低令債券吸引力大減，資金將被迫流向金市。美國今年7月起每月平均售出三萬八千二百個鷹揚金幣，較今年上半年每月平均只售出一萬一千九百二十個，多出三倍，可見美國人亦在吸納金幣！另一方面，商界拋空黃金合約進一步增加，年初由十萬九千份，增至十二萬八千份；買空合約由四萬一千份，降至三萬七千份。反之，投機者買空合約由四萬八千份，增至七萬三千份；拋空合約由一萬五千份，增至二萬份。嘩！一場重大角力戰在進行中，如投機者能迫使商界由大拋空回補，明年金價應可狂升。短期金價將飄忽不定，因為好淡雙方都各出奇謀，直到把對方打倒為止！我老曹�儱N見係要趁早吸納，以便在牛市二期中獲利，買番Ｄ實金啦。至於期金，我老曹一向唔建議，除非閣下係專業投機者。從中長線角度睇，未來金價回落幅度有限，但上升一倍的機會存在。黃金唔同鑽石，鑽石主要用ワ炫耀財富，黃金卻係真正財富，無論哪一個國家哪一個時代，黃金都係財富。

　　2002年快結束，今年贏家係歐羅及黃金持有者，展望明年，黃金持有者極有可能係大贏家！如金價三百三十七美元上阻力被打破，經過十八年等待，黃金將再次成為傳媒報道對象。明年如美國進軍伊拉克，相信很快便會佔領巴格達，但回教國家人民會因此相信美元嗎？佢地會否一如73年石油危機後將手上美元資產轉為黃金。


明年第一季獲利回吐


　　美股後市點睇？我老曹早已擔心它進入綿綿不絕的熊市。今年最有代表大市的威爾郡指數回落21.31％，即美國股份市值平均唔見�髐迨壑坐@；基金更差，IBD 互惠基金指數回落30％，即投資基金�鴷N價係損失三成。自從第二次世界大戰結束，美股走勢都係上升十八年至二十二年，然後牛皮或回落十五、六年，再上升十八至二十二年；自2000年牛市結束後，熊市（或上落市）時間應係十五、六年，依家只運行�髐T年，理論上類似近年的反覆市仍將運行十二、三年，除非出現類似29至32年的狂瀉。各位唔使因此洩氣，が66年至82年的上落市，一樣大把賺錢機會，唯一要知道係股票買入後長ン時代結束，由較短暫的上升趨勢或回落趨勢取代。利用技術分析有一定幫助，今年我老曹亦提到「5月沽貨點同10月入貨點」，投資成績亦不俗。技術上睇，大市12月略為回落及消化，明年第一季仍可上升，理由係今年10月10日同去年9月21日形成雙低，理論上恆指8700點支持力十分好，唔排除恆指在明年第一季略破二百五十天移動平均線（10544點），才完成呢次反彈。我老曹建議10月入貨者が12月3日沽一半留一半，月底在9600點附近吸回12月3日沽出的貨先賺一筆，然後明年第一季才真正獲利回吐。


半桶水專家蝕完可以再蝕


　　我老曹一再強調，97年8月後的買入股票後長ン�黈犮N已成過去，取而代之係何時買入賣出及選擇什�牲龠H。97年8月起係利豐（494）、德昌電機（179）�鴷@界；98年8月地產股股價因偏低而反彈，99年係高科技股熱，2000年不妨考慮思捷環球（330），因睇好歐羅匯價；2001年「九．一一慘劇」後另一買入機會降臨，加上港人進入節約期，不妨買九巴（062）同大家樂（341），今年10月又有入貨機會。職業投資者が過去五年仍然賺完可以再賺，半桶水專家卻係蝕完可以再蝕。股市內誰係Man誰係Boy，已分得一清二楚，再不能濫竽充數。未來十二、三年相信仍係如此，即行業性短期盛衰取代整個社會長期繁榮與衰退，作為投資者，必須找出哪一行業興盛哪一行業回落，然後找這一行業內管理最好的公司持有一年半載，才能賺取極之豐厚的回報。

　　生產基地轉移，が90年引發日股熊市，其後亞洲四小龍股市亦先後進入熊市，除非能找到替代生產基地地位的行業。例如美國66年亦因生產基地轉移而進入熊市，直到八十年代中期建立知識產權型經濟，才進入另一經濟繁榮期。日本至今未能進入知識產權型經濟，結果搞來搞去得個桔。香港99年所謂數碼時代，原來只係泡沫，2000年起再陷衰退；至於政府公布ガ救市策略，頂得一時唔頂得一世。過去廉價勞工建立日本工業，其後廉價勞工建立香港、新加坡、南韓及台灣工業，今天廉價勞工同樣在建立中國工業。過去五十年（48年至97年）香港由貧窮到小康、由小康到富裕的發展，依家正在中國重演，只係年份由78年至2028年；反之，香港97年起步上日本之路，即由富裕重返小康，通常呢段日子長達十五年，如再搵唔到出路，便一直衰落去。


講市好易變煽動散戶


　　89年六四事件後，港人對中國政府產生不信任態度；97年7月香港主權回歸後，港人發現香港的問題不在政治而係經濟，雖然對特區政府漸不信任，但對中央政府反而好感漸增；不過，呢次《基本法》二十三條又再挑起香港人不信任情緒。法治等於終審庭擁有解釋法律權，反觀中央政府一直實行以法治人（Rule by law），即法庭必須執行領導者的決定。二十三條如果寫得唔清唔楚便通過，香港會否由法治時代進入人治時代，邊個做領導便邊個話事？97年前港人擔心的問題五年後今天又再若隱若現，「叛逆、煽動及顛覆」應有法律定義，不然好や煩。例如政府話八萬五政策係為我地好，我地唔領情同時一再批評政府，算唔算叛逆？煽動更得人驚，例如講睇好個市或睇淡個市，係咪煽動散戶？顛覆罪最近許多人已犯�驉A政府推出孫九招救市我地卻話孫九招冇用，重唔係顛覆政府??過去政府話你「叛逆、煽動同顛覆」，仍然唔使驚，因為必須交由法庭審判；但二十三條如不修改便通過，只要政府高官懷疑你有「叛逆、煽動同顛覆」ガ行為，警方毋須法庭搜查令便可入屋大搜特搜，同時有權ヴ走任何キ作為日後證據；閣下銀行戶口亦可立即被凍結，直到政府認為滿意你的言行舉止為止。近日D部長好鍾意飲茶順便吹吹風，傳媒朋友在飲茶食飯期間聽到D風聲，應唔應該報道？根據未修改《基本法》第二十三條，除非獲高官書面同意，不然便視為「非法」盜用政府資料罪。死未！

　　子曰：一個國家或城市經濟由出售廉價勞工開始而達到經濟繁榮境界，除了人民及市民努力工作外，仍需加多一DD，就係穩定的政治環境、低稅率、寬容的政府及公平的法律，缺一不可。

　　97年7月回歸後港人建立的信心，如《基本法》二十三條不經修改便通過後，信心危機重新面臨考驗。有人話中央政府對《基本法》二十三條只係「備而不用」，唔使驚喎。如果日日有人ン把刀企係我隔籬睇住我寫文章，同時叫我唔使驚，你話點效果？對唔住，我頂唔順呢種精神威脅。



17

失業減領綜援者增

　　12月16日（周一）。恆生指數跌71.97，收9656.46；成交縮至四十億九千五百萬元，慘！期指低水，收9634點。技術上睇，恆指在9600點附近重建基礎後，可以再升。周日雖然有六萬人去示威反對第二十三條，但支持第二十三條的二十七個團體揚言12月22日將有十萬人到維園向特區政府交心。講到「發動群眾」，左派機構好有辦法，呢次不但發動群眾寫信支持，亦發動群眾12月22日上街！支持立法者咁做一D都唔奇，奇在總商會CEO翁博士亦�鄍D席台上，翁公乃經濟學博士，且在美國政府部門做過�洁A竟然如此落力支持二十三條立法，呢個世界真係變得厲害！

　　香港政策研究所公布一項民意調查，本月經濟前景信心指數較上月下跌11.8％，未因失業率下降而回升。恆生銀行（011）已宣布七千三百多名員工凍薪，此乃恆生銀行過去五年第四次凍薪，聽講渣打銀行亦會追隨。近年樓市不景氣，銀行削減分行或互相合併，唔少銀行高級職員亦要上街拉客或向客戶推銷基金、人壽保險及信用卡，咁情況下香港到底仲係咪「金融中心」？


赤松只報喜不報憂


　　11月份失業率連續第四個月下滑，只有7.1％，失業人口二十五萬三千人，比我老曹估計略佳，此皆赤松領導有方也；不過，赤松只報喜不報憂，事關本港申領綜援人數卻上升，今年10月底共二十六萬四千二百八十五人，較去年同期升11.1％，較9月份升0.5％，證明愈來愈多人放棄搵�炾窗A結果令失業率下降，同時更多人申請綜援，令申領綜援人數一年內急升百分之十一點幾。一般失業人士が三個月內搵唔到�炾窗A一旦失業超過三個月，再搵到�炾��嚝鷛|只有五五波，如失業超過半年，再搵到�炾��嚝鷛|得番四分一；如失業超過一年，好容易變成長期失業人士，連搵�炾��嚙魚麭ㄞ坒吽C過去四個月失業率微降，可能係因為愈來愈多香港人放棄搵�炾窗C

　　上周末伊拉克長達一萬二千頁的「武備資料」，內容空洞兼欠缺重要部分，英國政府傳出新年前後將發動攻勢；換言之，美國正準備過完聖誕去打仗，令未來前景像霧又像花，我老曹睇起ワ更加月兒像檸檬。

　　2002年還有兩個星期便結束，恆生指數雖然今年內回落15％，仍較標普五百指數跌22％好。未來兩星期無論點努力收復失地，機會都唔大，即恆生指數一如美股出現連續三年回落，唯有寄望明年。相信明年大市仍然係窄幅牛皮玩個別發展，上阻力12000點，下支持係8700點。

　　84年起本港出現通縮，但通縮並唔代表冇賺錢機會，が通縮期，仍有唔少行業係受惠者而非受害者；我老曹冇耐前所講之小兒科同美容科，便是顯例。98年至今逆市上升的股份唔少，只係樓價回落令地產股純利普遍受壓，大部分地產股表現失色，多數銀行股（匯控〔005〕除外）已係半間地產公司，因為本港銀行貸款其中50％同地產有關，雖然表現較地產股好，但擺脫不了地產業影響。


房地產投資極難玩


　　97至99年因外國經濟仍好，因此外國業務佔較大比重或出口到外國的公司股份仍可睇好；2000年起美國股市進入熊市，便連投資外國者亦受影響，選股更形困難。2000年至今個別工業及零售股、公用股表現不俗（因利率回落），展望明年能逆市上升的股份愈來愈少。中國加入WTO，今年唔少出口股表現不俗，上述情況明年上半年仍可保持，概念係凡是中國可以生產的東西未來數年皆通縮，例如所有輕工業產品；凡是中國需要的東西未來數年皆通脹，例如石油及黃金等等。換言之，明年可能係通脹與通縮同時出現的一年。

　　地產方面，97年至今本港樓價回落65.12％，倫敦市中心區物業升值58.74％，可以話係兩個極端；展望明年，倫敦物業估計仍可升5-8％，本港物業相信仍將回落少少。至於澳洲物業，悉尼95年至2002年亦上升一倍，墨爾本差D，只升70.32％，因為限制比較多，唔似英國物業極之歡迎外資，估計明年澳洲物業仍可升D。至於紐西蘭，買賣比較疏落一點，較難掌握。老實講，今年起我老曹�黈�外物業投資已到�鰴v步減持期。至於中國物業，由於稅率唔清晰，加上限制比較多，外匯仍受管制，我老曹認識唔多。換言之，明年房地產方面無論本港或海外都極之難玩。


愈成功愈要小心


　　對投資者而言，今年係充滿憂慮及動盪的一年，投資以保本為上，債券、歐羅、黃金表現不俗。至於資產增值，應利用個別股份的特殊表現從中獲利（呢方面講就易、做就難，因此只能細細注大大聲）。美國及英國物業表現出色，但已到�鷩穨Q回吐期；澳洲同加拿大視城市而定；香港平均回落10％。展望明年，相信債券市場已很難搵銀，外匯亦然，盎斯黃金三百三十七美元上阻力未突破前仍係上落市，如打破三百三十七美元後，後市進一步睇好。世界經濟仍在掙扎期，企圖令復甦持續。伊拉克戰爭明年第一季隨時爆發，估計今年10月10日開始的反彈明年第一季完成。換言之，由於不明朗因素極多，至今為止仍未制訂明年投資策略及方向。了解過去才能估計未來。我老曹係「成功將帶來失敗」的信徒，今年的成功也可能帶來明年的失敗，因此愈成功愈要小心，因為失敗便在前面。


明年上半年股市無大作為


　　同去年12月唔同ガ係，去年仍相信今年可帶來一次強勁復甦（赤松亦基於上述假設而冇が今年大幅收窄政府開支，結果強勁復甦並冇出現弄至財赤日益擴大，其預測能力之差，十分顯然）。

　　事實上，今年IT投資泡沫、英隆事件及世界通訊醜聞，令今年股市一直回落到10月，未因去年美國減息11次而方向出現改變。今年第四季股市雖然出現反彈，但面對樓價進一步回落、通縮及伊拉克戰爭一觸即爆發，冇人相信明年經濟可強勁增長。歐洲共產黨甚至估計明年第一季GDP負增長，日本亦頭赤，美國只能保持溫和增長，只有中國估計明年GDP仍有7.8％增長，主要係政府增加投資。

　　面對如斯前景，投資方向早由追求資本升值改為保本，由投資高增長股改為持有高息股，此一態度上的改變，起碼令明年上半年股市無大作為。

　　耀生行集團（290）董事會決定更改公開發售所得款項用途，同時建議由公司附屬公司開始從事證券投資，上市集資共二千四百二十萬元，其中二千二百七十三萬元未動用，主要係政府更改房屋政策，對從事樓宇服務業整體造成相當不利的影響，預期新工程尤其公營房屋數量極為有限，加上業內競爭加劇，為減少對香港物業的依賴，公司實行多元化業務發展策略。2001╱02年度營業額一億零六百多萬元，較上年度減70％；獲利八十八萬五千元，減98％。

　　上海世紀（755）出售四海旅遊，代價八百萬元，其中七百五十萬元用作抵銷集團欠南華集團（265）九千四百萬元部分款項，五十萬元作營運資金。四海旅遊今年首六個月營業額四億三千萬元，虧損一百四十萬元；負債淨額四百六十萬元。

　　上海銘源（233）購入Fieldcrown代價三千八百萬元，其中現金五百萬元，其餘以可兌股債券支付；換股價每股一元，如發行新股佔擴大股本7.3％，該公司が上海擁有四千一百多萬元房地產。

　　裕豐國際（965）停牌，發售新股；富昌國際（916）停牌；金禾國際（090）暫停買賣。

　　匯多利（607）12月18日上牌。

　　投資錯誤較唔投資更嚴重，因此在未想通明年大趨勢係點之前，最好靜觀其變，謀定而後動。

　　■勵晶太平洋（575）12月17日；香港葯業（182）、日東科技（365）、普納（1013）27日；長城數碼廣播（689）30日公布業績。



18

千祈勿搞到立立亂

　　12月17日（周二）。劉教授話香港社會未分化，「學術良心」何在？唔通真係要開片才算分化？佢�黚u正老闆關教授則同佢持相反意見，我地聽邊個好？好分化�諢C大�嬪鶡P律師公會今日都出�謠膳u話，有吉士；翁上校都要出ワ講番幾句讀書人話至得。綠化郎真係要「兼聽」才唔會搞亂檔攤，唔好搞到香港立立亂，事關一亂便好難救得番也，八萬五便是一個例子，地產畀其砌散之後，孫九招都冇用矣！

　　未經白紙諮詢民意而通過第二十三條，一如冇愛情做基礎的婚姻，係唔長久�鵅I

　　今天恆生指數升59.28，收9715.74；成交五十九億七千一百萬元，咁都冇咁驚，事關比擒日多得多也；期指低水，收9685點。

　　今天表現較突出的有匯控（005）升2％，見八十八元五角；御泰國際（155）升5.5％，見一角九點二仙；華燊燃氣（8035）升4.2％，見七角四仙；思捷環球（330）升4.55％，見十三元八角；中國聯通（762）跌2.59％，見五元六角五仙。


貝沙灣獨一無二


　　由電盈（008）發展的數碼港住宅項目貝沙灣，係羅拔李由信置過檔電盈後的傾力之作，佢在信置平均每年推六個樓盤，搞得有聲有色，被李察李賞識委以電盈基建主席重任，未來三年內專責推貝沙灣呢個樓盤，梗係將所有好�狟\晒落去，盡地一煲。佢身體力行，賣�鬫菑v�麊奐~，が貝沙灣置番個大單位，親身享受該處背山面海�奰u美環境，並且將二十幾年が世界各地旅遊所見所聞良好居住設施汲取過來，比如日本的戶外風呂，貝沙灣都有，而且精益求精，住戶除�鬙i以享受露天風呂無敵海景外，往返屋內亦唔怕著涼，因為腳下的石頭會發熱，認真照顧周到；另外，貝沙灣擁有全港最大的會所，成為獨一無二�嚗蚑L。講開又講，與貝沙灣互相輝映�麉Y東京的盈科中心，依家已成為當地最受注目的商業大廈，皆因呢幢大廈�嬼袛_設施一如軍事建築物，足以抵禦八級地震，就算突然冇電力供應，本身有電力、 食水及糧食可以自給自足七十二小時，難怪出租率近百分百，而且有唔少財團有意收購呢幢大廈添。

　　廉署徹夜搜查三間上市公司，包括裕豐國際（965）、金禾國際（090）及富昌國際（916），三間打出國際招牌�鴾膝q皆停牌，涉及有人造市。裕豐97年7月上市後不斷供股集資，抽水絕不手軟；金禾國際去年3月上市後被大量沽售，令股價暴跌，5月又再供股……。上述暴露�鬙輕鉹膝q上市守則存有漏洞，部分公司上市只有一個目的—就係做抽水機向小股東抽水（供股）！各位欲在細價股身上ヴ便宜，冇咁易，事關佢地�鵀挐茈翮n搵散戶�嚜��O也！我老曹奉勸各位一句，搵食行遠D，勿在細價股上打主意。


金牛已進入第二期


　　12月份最大改變係資金由金融性資產流向實物資產，債券價格回落，股市12月3日起亦回落；反之，CRB商品價格指數卻上升，金價更創下五年內新高價，理由係聯儲局全力對付通縮令美元弱勢，不但油價及金價上升，連鑽石價亦上升。10月10日股市上升，乃股市超賣下�鴾牳u，亦係股市回落六個月之後為時二至四個月反彈，即股市可能已於12月3日完成反彈又或將於明年1、2月完成反彈。黃金唔同，由於牛市已確認，未來日子只會買貴唔會買錯，因為金牛已進入第二期。

　　今天金價一度見三百四十一美元，此乃五年半以來高價（97年7月至今），在面對通縮環境下，好難令人相信，但經高人指點立即明晒！雖然11月美國生產價格指數（PPI）出現負數，而且係六個月內跌幅最勁，但只代表生產價格，唔代表原料價格；任何中國有能力生產的東西，呢幾年皆進入通縮期；任何中國人需要的東西，呢幾年皆進入通脹期。黃金一向為中國人所愛，只係共產主義制度下此一需求受抑制，隨著中國去年12月加入WTO，五年後金融市場開放，中國將成為世界黃金大買家，今天中國政府手上外匯（美元為主）儲備中，黃金所佔比重極少，一旦決定把部分外匯轉為黃金便不得了。從走勢上睇，依家黃金唯一利淡因素係短期超買。

　　黃金已打破二十年長的熊市，今年已確認牛市重臨【圖】，可反證美股長達十八年的牛市已於2000年1月結束，美股熊市一期正是黃金牛市一期；今年10月起美股進入熊市二期（十分漫長），黃金今天亦確認進入牛市二期（亦十分長），が未有新領導性行業出現前，美股熊市無法結束；同樣理由，黃金牛市亦以年為單位。值得注意�麉YCRB商品指數亦打破二十年下降軌，即商品貨幣如澳元、紐元及加元可睇好！農產品、金屬（包括黃金）及能源進入大牛市！整個世界同時進入通縮及通脹！今年呢一次結構性改變，媲美1980年ァ一年黃金進入熊市、債券進入牛市以至1982年股票進入牛市。2000年股票進入熊市，去年黃金進入牛市，今年債券進入熊市；明年開始，整個世界又再次由低利率期走向高利率期，時間將長達二十二年！

　　2002年快結束，我老曹有幾個意見供各位參考—

　　一、連續不絕的熊市仍在運行中，投資股票必須低買高賣，再冇長線投資呢回事。

　　二、世界出現通縮（任何中國可生產的產品皆進入通縮期），同時因中國加入WTO，今年起世界又出現通脹（任何中國需求大產品，皆進入通脹期）；此乃今年起通縮、通脹同時出現理由。

　　三、世上有無國界醫生，更有無國界資金，事關世界經濟自由化，資金自由流通，但因此很易引發全球性過度投資及過度競爭，令營商環境漸趨惡劣。

　　四、生產基地已由日本轉向東南亞，再轉向中國，形成此消彼長局面，中國的興起令日本走向回落，甚至東南亞亦無可避免走上日本之路。

　　五、無論係咪願意，香港經濟正同珠江三角洲一帶融合—但願唔會被佢溶�驉X令交通及旅遊業受惠，零售及地產業則受壓。今年首十個月來港遊客較去年同期升18％（其中來自國內升50％），但樓價繼續回落；依家人流及物流暢順，但資金流向仍不通順，估計五年後連資金亦兩邊走。

　　展望2003年，相信連跌三年的淡市有機會在今年10月10日結束，但唔代表明年可全面睇好，估計明年仍極端波動。恆生指數上阻力12000點，下支持8700點，相信明年股市可跑贏定期存款回報（一厘加通縮）。由於缺乏龍頭股，令明年極端個別發展，加上復甦步伐緩慢，大市表現乏力，投資以保本為主，增長為次，應選擇未來十二個月純利唔會下降�麊悒鬙h投資。我老曹估計，2000年第一季開始熊市反覆回落期於今年10月結束，今年10月開始的上落市（估計長達三年以上），將成為股市大方向。


輸家通常食尾糊


　　股市在壞的一年必有聖誕效應，例如2001年，今年會否「翻尋味」？昨天恆生指數升59.28，成交五十九億七千一百萬元，淡友已平倉計數度聖誕矣；輸家通常可以食尾糊，希望未來兩星期有聖誕效應啦；但唔使驚，因為仍有一月效應！

　　日經平均指數已進入九天長假，以收市指數計，只較十九年低價高出2％。日股真係十分可憐，希望聖誕老人同情�懮\地，分派份禮物畀日本人啦。日本面對巨大壞賬如處理唔好，估計明年又有六十五萬日本人失業（只係十三間領導性銀行已計劃明年裁員二十二萬人），今年日本的聖誕肯定係黑色的。

　　今年AOL股價回落60.71％，AT&T回落50.2％，甚至藍籌中藍籌通用電氣亦唔見49.83市值，邊個話熊市結束？雖然股價回落，但?珓o上升，理由係企業純利跌幅大於股價，慘。

　　中國置地（149）改名珀麗酒店，12月18日生效。

　　恆盛東方（279）以一億八千二百多萬元，收購深圳市福田區濱河路匯港名苑北樓第二、三座一至三層，南樓一至三層部分。

　　四海國際（120）以每股三角一仙發行一億七千六百五十萬股，佔擴大股本60％，集資五千四百七十一萬五千元。

　　恆豐金業（870）以每股七點七仙回購五千三百九十多萬元股份，令股本減少13％，大股東所佔比重由31.06％上升至35.69％，導致全面收購；回購價較資產淨值一角零一仙折讓23.76％，因此亦令每股資產淨值有所提升。


吉化連虧三年可能停牌


　　吉林化工（368）2000年及2001年分別虧損八億七千九百萬元及十八億零三百萬元人民幣，今年首九個月虧損六億五千九百萬元人民幣，估計全年亦是虧損，因三年虧損，有停牌可能性，投資者宜小心。

　　創富生物科技（340）以四千萬元收購康明20％，該公司持有廣州一項名為康王地下商業城物業發展項目，為兩層高地下購物商場，估計值二億元。

　　中信泰富（267）佔55％的附屬公司以一千七百多萬元將大昌雙匯出售，該公司從事肉類及相關食品生產及銷售，資產淨值六千三百九十多萬元，去年虧損一千二百三十四萬元。

　　■亞洲網上交易（8101）12月18日；國際融資（8004）19日；國訊國際（8128）27日；環康集團（8169）、耀生行（290）、中盈控股（766）、問博控股（8212）、易達興業（855）30日公布業績。



19

會計師唔識計數

　　12月18日（周三）。今午茶座，有友自澳門歸，問�劗鉿傖A新鮮事，話冇，又有人問點解澳門咁掂？佢話，阿鏵為政界大佬，做得唔錯，Ｄ江湖大佬個個等住做新賭場有牌護衛，因此市面冇事；只係空置樓宇太多，唔知點算，聽講澳門將推出一個吸引港客買樓優惠計劃，想撈過界？綠化郎宜急急派人阻止之。佢同Ｄ的士司機傾偈，大都對阿鏵有好感，話佢決斷有作為，比方同珠海�瓣漟o展跨境工業區，便快捷了當，將大大紓解澳門的失業問題！依家澳門人最驚�麉Y，中央要阿華同阿鏵對調，咁就大鑊，佢地好驚冇金之華唔知點算好同朝令午改夕再改之做�洃滫k也；不過，呢位老友記話，中央即使要救生香港，亦唔會調阿鏵過ワ，事關香港Ｄ大老細同澳門Ｄ大佬性質完全唔同，阿鏵未必搞得掂也，況且經過五年浩劫，香港元氣已傷，神仙難救何況大佬鏵矣！


老細話點就點


　　會計業又出事，茶座上有人講一個清末民初笑話，不過，也許有讀者未聽過，錄之如下。有大企業請會計師，見工者眾，老細考會計師甲：「一加一等於幾多？」甲好醒，年年數學考第一，遂衝口而曰：「二！」老細話：「一百分，你返屋企等電話啦」；老細出同一個題目考乙，乙諗住出咁�屪D目，梗係有玄機，便答：「三！」，以收購合併可能產生無中生有效應也，老細話你都幾醒，亦叫佢返屋企等通知；輪到丙，老細亦係咁問，阿丙回話曰：「老細，你話幾多便幾多！」老細面有喜色，知丙孺子可教，遂聘其為公司會計師兼內部核數師。依家出事者，便係呢Ｄ「老細話點便點」�儱|計師也。

　　今天恆生指數跌167.09，收9548.65；成交六十億五千五百萬元，又多Ｄ。12月期指仍然低水，即大市調整仍未完成。中移動（941）跌3.3％，見十九元一角；和黃（013）跌3.4％，見五十元；會德豐（020）跌6.84％，見五元四角五仙；新亞置業（049）跌8.2％，見二元二角五仙；只有聯邦地產（077）升25％，見三元一角二點五仙；中遠太平洋（1199）升5.3％，見七元；新上市的匯多利（607）較招股價跌38％，見五角。


孫九招效力已失


　　恆地（012）計劃明年出售最少一百三十億元物業或九千個住宅單位，共五百五十萬方呎樓面，平均每個單位售一百五十萬元，睇落孫九招出招冇耐已失去效力。去年停止賣地及停售居屋，樓市好�髐賒茪諢F今年停止賣地及停售居屋，樓市好唔夠兩個月，睇ワ樓市對政府出招已出現抗藥性。

　　倫敦大摩經濟分析員認為，大家唔使展望2003年而應展望2004年，因為2003年大致上同2002年差唔多，人人在盼望復甦，但復甦似有似無。日本現象開始在其他國家及地區出現，OECD估計2003年全球GDP可上升2.2％（2002年上升1.5％），2004年可上升3％。高科技工業2000年第一季開始回落，很少人相信2003年可復甦；2002年英、美等地區房地產升幅約25-30％，相信2003年升幅將放緩，令英、美等經濟明年冇睇頭。

　　中國2002年表現不俗，2003年金融市場進一步開放，會全力搞金融改革及國企重組，上述問題已拖得太久，如不處理，2007年市場完全開放，中國便好易陷入日式衰退。換言之，雖然明年中國出入口表現仍會唔錯，但整個經濟進入調整期；歐盟明年將吸納十二個較窮國家加入，估計2003年歐洲GDP增長率少於溫巴仙。其次，所有國家2006年財政都應該收支平衡，此一保守政策令歐洲經濟好極有譜；至於日本過去十二年已陷入一場冇法打贏的仗，估計2003年GDP只升0.1％。雖然咁，未來二十年日本仍係全球第二大經濟體系，二十年後才可能被中國取代—如果日本原地踏步的話。日本樓價雖然回落十二年五個月，仍是太貴，國會會員超過七十歲較低於四十歲者多，老人家把持政局，一味回憶五十年代艱苦，社會點有進步？日本人擔心減薪（明年開始日本公務員減薪及減福利），失業率估計明年上升到6％（今年5.5％），壞賬已癱瘓日本銀行，資金不斷由日本溜走。


銀行貸款生意難做


　　香港銀行貸款已經連續下跌五年，至今年10月止較去年同期下降6％，只有二萬零九百億港元（97年6月是四萬二千九百億港元），跌幅達51.3％【圖】，銀行只有裁員及關閉分行，並且合併及發展非貸款業務去保持盈利。今年跌幅最大是香港以外地區，貸款下跌24％；其次是消費信貸及企業信貸。在通縮期愈來愈少人向銀行借錢，估計此一趨勢2003年持續，因為明年肯定仍然通縮。

　　香港失業率連續4個月下跌，但勞工市場最惡劣日子仍未過去，孫九招所引發效應令明年整個建築業陷入不景，估計明年失業率又再回升到年中7.6％水平。

　　最近Investors Intelligence調查顯示，目前好友佔50％，淡友佔24％，我老曹愈來愈擔心10月10日反彈在12月3日結束?�股市可以對壞消息冇反應，但股市不可承擔憂慮。最近投資界對第二十三條未經充分諮詢而可能強行立法表示憂慮；經濟對明年1月8日施政報告將提及公務員減薪去削減財赤表示憂慮（2002年GDP上升2％，最大理由係財赤佔GDP6％）。有懷疑�雯{金的心理，令粉飾櫥窗無法出現，可能變成粉碎櫥窗行動，尤其是五十天移動平均線已失守；憂慮可以令人無心睡眠腦交戰甚至做傻事，同時引發許多現代都市病。憂慮往往係令投資者在股市蝕本的重要因素；因此，如感到憂慮，還是退出股市好Ｄ，以免憂慮成疾。

　　2002年起我們進入另一經濟領域，前人所從未經歷，就是通縮及通脹同時出現，中國生產的製成品進入通縮期，中國需要的原料如石油、農產品及黃金進入通脹期。

　　展望2003年，世界從未如此極端－日本同歐洲有資金但缺乏投資；美國過分投資但缺乏資金。根據氣象預測，今年冬季冇厄爾尼諾現象，擔心全球氣溫開始進入下降期，地球開始冷卻，睇落全球股市都係。恆指去年9月見底反彈，收市指數11397點；今年10月見底反彈，只要收市指數如低於11397點，便出現連續三年淡市，打破70年至今恆生指數「淡市不出三年」的慣例。技術性看，恆指明年第一季見頂後，明年第三季指數可能較今年10月10日8700點更低；因為利率循環明年夏季開始向上，即低利率期明年第二季結束（債券牛市今年第四季結束）。CRR期貨指數及金價已開始牛市，能源、農產品及黃金價格反覆向上，美國政府為對抗通縮而增加貨幣發行（11月21日聯儲局新理事貝南克已發表對抗通縮宣言，不惜公開市場購入債券）；白宮亦在12月向國會提交減稅方案，兩者結合不利美元。最近財長奧尼爾辭職，只係過去兩年美國經濟不景下ガ犧牲者，但唔代表新財長斯諾可為美國經濟起死回生。如果換一個財長便可搞掂經濟，日本經濟一早已復甦啦！所以，12月3日起美股又再回落。


客觀形勢有利ン金


　　展望2003年—

　　一、油價仍將反覆上升。

　　二、利率在明年第三季回升。

　　三、美元在明年上半年仍睇落，目標價是一歐羅兌一點一美元；隨著商品價格睇好，澳元及紐元吸引力上升。日圓亦會在明年第一季見一百一十五日圓才進入另一回落期；澳元可見六十二美仙。

　　四、黃金今年金光閃閃，明年閃閃金光；事實上，踏入2000年開始，金價以年率15.12％速度上升，短期超買或會調整，中長線極之睇好，因為黃金再次成為資金避難所。有專家在二千年初話，一切壓抑金價的因素已消失，生產商已拋空兩年產量去防止金價突然下跌，中央銀行亦冇興趣再沽金；兩年後今天更加上持有黃金成本便宜(貨幣利率已大幅回落)，客觀形勢有利ン金。

　　綜合而言，2003年投資策略係—A、空美元ン歐羅；B、明年第二季空日圓；C、利率明年第三季回升；D、股市明年第一季又再回落；E、黃金價格今年反覆向上；F、睇好石油、天然氣、農產品及大部分原料產品。

　　e-Kong（524）一股供一股，每股一角二仙已超額完成。

　　添發慶豐（661）以每股五仙配售二億四千六百萬股新股，令公眾人士恢復佔25％；可換股債券轉為普通股後，資產淨值二千七百二十萬元或每股一點四仙。12月16日重組完成。

　　安徽海螺水泥（914）以一億七千五百四十九萬元購入海螺明珠12.8％增持至76.2％。

　　聯合集團（373）、德信控股（758）、創科實業（669）、華晨中國（1114）、YGM貿易（375）停牌。

　　新亞置業計劃把聯邦地產私有化，每股現金三元二角，所需資金十億一千六百一十萬元。新亞已持有聯邦72.42％，會德豐佔1.75％。較12月6日停牌前高28％。私有化聯邦有助集團管理及為新亞出售物業後資金找尋出路。

　　慶豐金（501）十股合併為一股，明年1月21日生效。

　　安徽皖通（995）在上海發行二億五千萬股Ａ股每股二點二人民幣，集資五億五千萬元上市。

　　21世紀通（241）出售香港仔黃竹坑39號偉晉中心及黃竹坑道43號立興工業大廈，代價五千五百五十萬元，賬面虧損七百萬元，出售後二千七百萬元用於減債，其餘作營運資金。

　　■中國物流（21）12月23日；益華教育（370）、恆發世紀（578）27日；東聯控股（1182）30日宣布業績。



20

大賊捉賊仔

　　12月19日（周四）。大馬既然可以做局長，番薯梁代神童志又有乜唔得。今午茶座，有股市觀察家云，F.L.若上位，豈非偷獵者搖身變為狩獵場護�嚏A咁點通�魽H我老曹對此譬喻頗不以為然，但就算係又點？事關如此這般，「官」對「賊」之種種搵笨動作便瞭如指掌，捉起「賊」來就方便得多，此豈非股民之洪福？不過，有老友話咁做似乎擒青D，事關周六才登廣告招聘賢才，雖說市上早有內定之說，但唔理係唔係，都要等多一二個禮拜先至「放料」未遲；又有茶客曰，從F.L.同C.L.�麊悒姻鰜Y看，好易睇到「一脈相承」的蛛絲馬�[，在力求公平公正�鼤{在，咁做都係擇駛D，事關其他財團會唔多乃奇也。眾茶客的共識係，為�鱈O持國際金融中心（？）地位，搵個洋鬼子坐上去不失為上策，一來依家美、英、歐多國人才泛濫，以香港出手之�飯鵅A請到能員唔難，咁做之好處唔少，比如一來D外資經紀會方便D，唔使佢地郁親就話受到歧視要搬竇，都勿話唔煩。未知查士李以為如何？


牛皮市移平線無效


　　今天恆生指數收報9557.86，小漲9.21；成交額五十七億四千三百萬元，冇乜微言大義，對小經紀ワ講，仍係得慘淡二字。12月期指，略為低水，收9532點。

　　今天升跌較矚目�鵀頃w永佳（321）表現不俗，升10％，見五元八五仙，里昂證券推介買入；中國光大控股（165）跌8.8％，見一元八角七仙，理由係港基國際（636）股價跌5.6％，見二元五角二點五仙。大市仍係個別發展，考驗9400點支持力掂唔掂。

　　分析股市從來唔係科學，許多時憑直覺、經驗，因此乃藝術，而最大的藝術係知道幾時用邊種分析工具。我老曹�儭g驗係，牛皮市移動平均線無效，一旦成交額不足，莫用移動平均線分析大市；が牛市期，牛皮市代表消化，一旦消化完成便再升；が熊市期牛皮市代表購買力消耗，一旦消耗完成股市又再跌。が熊市中，牛皮市最宜拋空！只有出現超賣才可入市博反彈，一旦成交額減少，通常反彈已完成。

　　2000年阿殊險勝對手上台。去年「九．一一慘劇」事件令佢民望大增，推翻塔利班政權不僅不費吹灰之力，亦令聯合國認同佢出兵伊拉克；依家努力令退稅法案が國會獲通過，從此美元進入弱勢，令美國製造業復甦。美國海外投資利潤回升（幣值因素），加上減入息稅及利息稅，股市唔會太差。理論上經濟衰退去年第三季已結束，只係呢次復甦速度十分慢，就業率無法改善。明年有�鱁h稅法案，美國經濟唔會太差，大方向係如何が美元弱勢下獲利（事實上美元弱勢去年第三季已開始）；歐羅經過十五個月上升期，資金正流向黃金市場。

　　弱勢美元對香港而言係一把雙刃劍，利好一面有助紓緩本港通縮壓力，利淡一面在美元弱勢下歐洲熱錢減少來港（多�髐@重匯率風險），美國佬自己玩自己……。仲有幾日2002年便成歷史，股市聖誕櫥窗裝飾至今未出現，依家唯有期望1月效應。技術上睇，恆生指數在9400點到9600點可企穩，明年第一季仍有機會破今年12月3日恆指（10246點），整個反彈市才算告一段落。

　　亞太區消費者估計復甦2004年年初才出現，全球經濟呆滯期仍高達十二至十八個月，其中印度、新加坡及中國較樂觀，日本較悲觀。至於香港，《中銀香港經濟月刊》估計明年GDP增長率2.8％（今年2％），復甦只係局部性。我老曹預料明年香港仍未能擺脫困境。新預算案將採取大力節流與適當開源政策，令通縮明年難以消除，但將收窄至負吐巴仙，樓價可望穩定。


地產商促銷條件愈見優厚


　　恆基地產（012）以劃一價一百四十三萬八千元出售大角咀港灣豪庭一百二十八個兩房單位，買家可獲三萬二千五百元家具套餐，買家轉籤唔收手續費，明年12月底前如不要，恆基保證原價收回。地產商為促銷樓房，所給條件愈來愈優厚，對用家而言都算吸引；近年男女流行遲婚，唔知會否因樓房條件吸引而令未婚男女早D成家立室？

　　由於擔心伊拉克戰爭一觸即發，投機性買盤將金價一度推高至三百五十四點二五美元一盎斯，此乃97年3月以來最高，即今年一年內金價上升28％！如今年底收市價保持在三百五十美元或以上，將係黃金價自80年回落後升幅最大一年。上一次最大上升係79年，伊朗革命令油價上升，美軍拯救美國人質失敗，令金價短短三個月內急升一倍！91年波斯灣戰爭，美國為首的聯軍把伊拉克軍隊由科威特佔領區趕回伊拉克亦曾令金價由三百二十美元反覆炒上四百零九美元。


空金者遲早平倉離場


　　如美軍入侵伊拉克，會否刺激金價重上四百美元？踏入12月我老曹不斷向讀者推介購買黃金，依家已上升8％左右，有人獲利回吐十分正常；展望後市，利用每次回落吸納，相信明年應有滿意回報。12月3日が美國拋空黃金合約超過十萬張；12月10日進一步增加二萬五千張，點解牛市形成反而更多人拋空？過去二十二年黃金的確令好友心死，不過牛市熊市不因較多人拋空或買空而改變—有智慧不如趁勢。踏入12月我老曹再非每月一幣，而係大手吸納黃金，把12月3日從股市獲利回吐資金買金！我老曹相信，或遲或早拋空者會平倉離場，明年係「黃金年」。至於金礦股係另一回事—金礦股唔係黃金，呢方面涉及專業分析，一如地產股唔係地產，本港樓價97年第三季才回落，唔少地產股94年1月起已開始回落。

　　近年經濟低迷，好多青年朋友寫信ワ講前路茫茫。我老曹認為，人窮志不窮，我老曹冇74年的打擊，相信今天不會珍惜眼前一切。

　　我老曹相信，一切發生的事，無論好與壞都係為你好！今天的打擊便視為鍛煉，一如小鷹羽毛未豐連大蛇都可以欺侮佢，成長後一定要飛得高、飛得遠，甚至傲視同群！寧欺白鬚公、莫欺少年窮，如因小小挫折就放棄，我老曹真係睇你唔起！人生有起落，才真正活得精采。

　　提早退休已成為妄想！過去五年樓價回落65％，恆生指數唔見��50％以上市值，已粉碎唔少人提早退休的計劃，其中約34％的人計劃延遲退休，約30％已放棄退休。四十至五十九歲受薪人士中，其中15％強的人坦言已冇錢退休；27％話只有十萬元，無法退休。


退休人士臨老搵工

　　至於五十歲至七十歲已退休人士（或提早退休人士）中，有20％恢復工作，因為用作退休的資金過去五年が股市或樓市中失去。人老係無法避免的事，不過搞到人又老錢又冇咁就悲Ｄ。樓市同股市上升之時係天使，回落之時係魔鬼！

　　建發國際（223）以二千八百七十五萬元收購Astonishing Profits，其中五百萬元以現金支付，二千三百七十五萬元以每股一元二角五仙發行新股支付，共一千九百萬股新股，佔擴大股本9％；該公司主要資產為在香港及中國內地使用資料與權利。

　　創科實業（669）以合併方式收購Royal Appliance製造，該公司業務為開發、裝配、採購及經銷Dirt Devil品牌吸塵機及其他清潔用具；有形資產淨值二億九千多萬港元，以市價每股五點九八美元計，市值七千六百多萬美元（五億九千多萬港元）。

　　集團計劃以一億零五百五十萬美元（八億二千多萬港元）合併該公司股份，較收市價高出23.24％。該公司今年首九個月獲利五百九十三萬九千美元（四千六百三十二萬港元）。

　　華脈無線通信（499）配售二億股每股一角三仙，佔擴大股本8.15％，集資二千五百萬元，用作營運資金。

　　巨川國際（729）押後重組至12月20日。

　　流動廣告（8036）停牌，公布發行新股收購若干資產。

　　上聯水泥（1060）五十股合併為一股，12月20日生效。

　　朗迪國際（1142）延期至12月23日公布業績。

　　■中國科技（985）12月30日宣布業績。



21

聖誕鐘買匯豐??

　　12月20日（周五）。恆生指數升70.83，收9627.69；成交四十八億四千四百萬元。期指仍然低水，收9568點。今天升勢較勁者有九倉（004）升2.3％，見十五元五角五仙；電盈（008）升6.6％，見一元二角九仙，里昂證券大力推介，電盈計劃提早償還原於2007年到期貸款中一億一千八百萬美元，即仍欠銀團2007年到期貸款七億八千二百多萬美元。從電盈提早還款能力睇，電盈明年恢復獲利機會極大；今天上市的金利通（8256）較招股價升10％，見一元一角。

　　下周一公布的11月份CPI估計回落3.5％，延續四年跌勢，該指數自98年10月起回落；展望明年，公務員減薪及政府減少財赤，估計CPI進入第五年回落。


假期效應下周開始


　　不但散戶討厭熊市，機構亦然—以大摩為例，第四季純利下跌16％，係連續第九季回落，三年熊市令MWD收購、合併生意減少67％，公司上市包銷業務58％，MWD第四季裁員二千二百人（包括銀行員工、證券經紀、資料研究員及公司職員）。穆�Y公布第四季美國企業債券被降級與被升級比率是七比一，其中一百五十四間涉及二千九百億美元債券被降級！以股民為主要對象的CNBC收視率較一年前降8％，較2000年第四季降15％。

　　技術上睇，下周開始至明年1月的第一個星期應有假期效應，傳統例升，如下周股市不升，可能是明年股市下跌的徵兆。金價方面，穿破三百五十美元後引發獲利回吐，主要由金礦股回落引發，依家全世界所有央行有76.21％儲備係美元；在利率跌至四十一年內新低水平下，投資者對美元信心還能來自何方？因此，黃金牛市2000年剛開始，日後漫漫長路都係反覆上升。

　　英鎊兌美元已見一點六○三美元，此乃2000年以來最高；紐元亦升至三年新高價；今年升幅最大卻係南非蘭特，共升38％，升幅大於金價。所有資源出口國的貨幣表現均較美元好，市場已披上「金縷衣」……。人們已在找尋美元以外另類投資；聯儲局理事貝南克希望透過美元逐漸貶值對抗通縮，結果係令股市回落，美國通縮惡化，投資者感到黃金吸引力已超過美金！

　　繁榮與衰退在十九世紀每四年出現一次，視為家常便飯；資本家愈來愈富有，同時數目愈來愈少，因為每一次衰退，均有唔少資本家破產。踏入二十世紀聯儲局出現，股票市場發展�驉A傳媒平民化�驉]愈來愈多人睇報紙財經新聞），大量平民成為小股民後，大量投資者的行為似暴民，既武斷又愚蠢，同時經常歇斯底里。股市進入狂升暴跌期，結果每一次股市狂潮之後，那些小投資者以為有少少錢投資便可分享資本家的利潤，後果是反過來被資本家吃掉畢生儲蓄。小投資者開始向政府施壓，要求這樣那樣的監管，於是我地開始有證監會及各種各樣法例；一百年過去，監管法例愈來愈多，股市又點？泡沫愈來愈大，復元期愈來愈長。


股市唔係歷史書

　　天變地變人性不變，只要小投資者繼續犯錯，無論法例點完善都冇用！我地打開電視、收音機及報章，都有大量愚蠢的分析耳濡目染，例如「聖誕鐘買匯豐」，如果每年聖誕前後買匯豐都可以賺錢，呢個世界點解咁多窮人？難道佢地唔識聖誕鐘買匯豐？又例如「減息入市買股票」……；股市唔係歷史書，每年花款都唔一樣，唔可以一本天書睇到老。

　　今年大部分股蟻都正在舐自己淌血的傷口，只有外匯及黃金投資者慶祝今年大豐收，其次係石油股投資者，因為油價已見兩年新高。兩年前如果你話畀人聽金價可睇三百五十美元，人家叫你「黃金白癡」；但今天卻會叫你專家，並問你有冇時間接受訪問……。呢個世界有時幾「哈、哈、哈」。技術上睇，黃金價格已出現超買，短期進入消化期；不過，完成消化後應有能力再升，估計明年金價高點在三百八十至四百二十美元左右；換言之，每一次黃金回落皆可視為吸納良機。


電子股有調整需要

　　《經濟學人》話依家係「未完成衰退期」，又幾貼切。2000年泡沫爆破引發衰退，政府一連串措施令衰退受到控制不致擴大，但同時令繁榮無法出現。

　　今年10月好多人包括我老曹估計半導體業復甦，但上周公布今年全年營業額較去年二百八十億美元減少32.4％。該公司雖然同意行業可於2003年復甦，但估計營業額只有二百一十八億美元，仍較去年低22％；2004年才能回升至二百六十四億美元；2005年二百七十五億美元，仍未能重返去年水平，復甦速度極之緩慢。不過，10月10日開始電子股股價反彈幅度十分大，可能有調整需要。

　　中國公布將進入汽車時代，明年產量可達一百萬輛，然後按年上升……。首五年將以本銷為主，並利用本銷市場改善汽車質量；2007年起中國製造汽車將打入國際市場，到時日本出口工業才真正遇上麻煩。

　　添發慶豐（661）二百股合併為一股，12月23日生效。

　　百仕達（1168）向威華達（622）認購十六億三千三百九十六萬多股每股二仙，佔該公司29.99％，如其他人士不供股，百仕達與有關聯人士及一致行動人士將持有威華達擴大後股本72％及提出全面收購，涉及資金不多於一億一千多萬元。

　　威華達兩股供三股每股二仙，集資一億零九百萬元，供款所得三分一用作發電業務。依家佔29.99％的百仕達已同意認購所佔比重，同時包銷餘下股份，如全數認購，所佔比重將由依家29.99％上升至擴大後股本72％。

　　中國發展（487）十股合併為一股。

　　萬勝集團（376）就欠債七千八百多萬元連同利息與債權人達成和解協議，債權人同意唔再就收回尚欠結餘與有關利息向公司採取法律訴訟，條件係先付八百萬元，餘款分八期每季還款一次。

　　運盛中國（085）停牌。

　　中華數據廣播（8016）停牌。

　　華建控股（479）停牌，公布債權人會議結果。

　　陽光文化（307）停牌，涉及重大交易。

　　金科數碼（922）今年3月31日業績將延期至明年1月31日才公布。未經審核業績2001/02年度營業額七千零一十八萬一千元，較上年度減52.47％；虧損一千二百七十五萬五千元或每股五點一仙。

　　德發集團（928）發行一千二百萬美元2005年到期二厘半非上市可換股債券。



23

聖誕禮物！

　　12月22日（周日）。老天尚算公平，亦畀一個大好天畀支持二十三條立法的集會，聽講佢地唔少開完會後由各小組組長帶隊去食蛇羹，以出席者達四萬之眾計—�酯p人頭方面，警方向來冇乜信用—如有十分之二點二�鴾H會後有餘興節目，真係乜蛇都死晒矣；至於ァD海上示威者聽講則去食海鮮，至於係自費還是公款，木宰羊。估唔到支持二十三竟然帶旺本地餐飲業，都算係響應赤松�翵踸E本地經濟矣，事關佢地通常都係返番內地吃喝玩樂者也；睇�蟑n救番香港飲食業，一月一集會大有必要也。講開又講，海上遊行呢招都值得學習�鵅A事關咁唔會造成塞車兼更為壯觀，我老曹建議可將D船隻扮靚一D，必可成為一項吸引遊客新「景點」也。


綠帽部隊搶香港飯碗


　　今早行山，人丁似乎比較稀疏，料有唔少街坊去集會等食免費蛇羹也。今天的話題好難唔講到二十三條，如今雖然「大」「小」律師外國領事外國商會本地學者學生老編老記齊齊反對，但眾人相信如期通過仍冇問題，這不在今天的集會的威力，而在只要作少少少修改，好多依家反對者便有下台階，咁即係話，等佢地有理由打倒昨日之我而投贊成票也。形勢比人強，非我老曹悲觀也。不過，在北風吹之下，政治上政府雖能想點就點，民眾意見可以自由發揮但反對無力；不過，經濟上就冇咁好彩矣。有行友話，依家唔淨止下層工作職位一早外移，所剩者則為非法移民同外勞佔領，上層建築之投資銀行家同執行官級職位，外勞亦甚吃香，此非指彭定國、翁以登、楊永強諸公，而係幾乎所有外資機構投資者都以請外勞做投資顧問同基金經理為時尚，事關來自台灣、新加坡甚至印尼的理財精英，都曉講普通話也；香港大摩稱聘自台灣的十多名投資顧問為「綠帽部隊」（Green Beret），佢地都係呢二三年畀大摩從台灣挖角而來，佢地唔止係美利堅名校MBA，而且三言（中、英、台）二文（中、英）流暢流利；台灣精英之外，尚有來自新加坡和印尼華僑，大摩只係其中一個例子，其他投資銀行有「台灣團隊」者亦所在多有；佢地咁吃香，除�鬫酗T言二文優勢，仲好抵得諗，即人工百零萬香港打啦，佢地已好滿足。老友話，由於高級外勞打到ワ，香港本地�鵅u私人銀行家」告急，老資格者做得耐收入高，冇經濟效益，好多人被炒，願減一半人工都冇人請；至於ァD剛從名校畢業者，三幾年前考入投資銀行，前途無限，但二年試用期一過，幾乎百分之七十以上要執包袱，事關外勞平靚正也。我老曹有位世侄，本來做得好好地，但以冇MBA入唔到NBA（即冇得升上決策層咁解），遂辭職去讀MBA，學歷高�驉A點知冇人請，舊老闆只肯出番五成一二五舊人工，佢左睇右睇，同學老友泰半冇�牳插A知道世界艱難，只好「甘之如飴」，自己安慰自己話，若冇MBA恐早已被炒魷矣，只是如此一來，呢一二年之人力投資，唔知幾時先收得番矣。


中資願購大東手上電盈

　　講番搵銀之道。2000年大東電報把香港電訊賣畀PCCW（當年仍稱盈科）之時，市值二百八十五億美元，2000年PCCW只係一間互聯網公司，結果負債纍纍，至今仍在努力減債，但大東電報除收部分現金外，部分收PCCW股份，今天大東佔電訊盈科（008）14%，由於大東債券被評為「垃圾」，令人擔心會沽售電盈股份，令一度急升的電盈回落21%；但當上周五傳出電盈計劃回購大東手上電盈，又令股價升7%，收一元二角九仙。今天電盈手上已有九億美元，主要來自2000年收購的固網業務及出售流動電訊機樓（改為甲級寫字樓出售有利可圖）。如大東願意出售手上14%電盈，外傳中國買家願意買入，上周里昂證券推介電盈，認為以明年估計電盈純利較其他公用股?狶C20%。如電盈明年向大東回購14%股份，將令明年每股純利多20%，但冇錢派息；反之，如由中資機構購入，明年可恢復派息。現價電盈應可吸納。

　　今年聖誕老人去�鷖銦H股票市場並冇聖誕禮物分派！外匯市場同黃金市場卻有。上周盎斯金價在遠東及歐洲市場最高見三百五十五美元，創六年半新高，回到美國才被壓低至三百三十八美元；上周沽空黃金合約增加一萬張，即共十三萬八千張，而買空黃金合約減少一千一百二十六張；換言之，金價從三百五十五美元回落力量來自拋空增加及好友獲利回吐。睇ワ大部分人仍未認同金牛重臨，只要有多少利潤，便立即割禾青。請記住，牛市中上升慢回落快，因為沽售賺錢貨容易；熊市中上升快回落慢，因為拋空者平倉而沽售者卻係蝕本貨。上周開始，中國政府第一次批准國人可直接購買金條，估計羊年（明年2月起）中國人對黃金需求較今年增一倍，香港金商宜打醒精神。11月份美國財赤達五百九十一億美元，估計到明年9月（2002／03年財政年度）財赤達一千四百五十億美元，美國打算未來二十年動用三千五百五十億美元（唔計經常性之軍事開支）打擊恐怖主義；全世界中央銀行76.21％儲備係美元，佢地放心長期持有美元咩？黃金が三百三十八至三百五十五美元完成消化後，羊年開始金價更上一層樓必矣。

　　上次波斯灣戰爭費用幾多？估計係五百億至八百億美元，其中唔少由盟國攤派。明年如攻打伊拉克，分析家估計費用高達一千四百億至二千億美元；為佔領伊拉克，每年花費一百七十億至四百五十億美元；另要動用二百五十億至一千億美元在重建伊拉克公共設施上，甚至伊拉克日產油三百萬桶，每年收入只有二百五十億美元（以日前市價計），相較於美國所花軍費，仍是杯水車薪。如伊拉克進行自毀式破壞油井，令全世界油價大升，大鑊。樂觀估計係美軍迅速佔領伊拉克及令伊拉克每月油產增加一百萬桶，油價無法迅速回落。從經濟角度睇，攻打伊拉克代價係贏少少但可能輸多多的生意。


廉署做大戲冰山零一角

　　華爾街上周五已同意付罰款十四億美元，作為向小股民發出虛假研究報告的代價。事關美股自2000年第一季回落後，唔少證券行分析員仍向客戶大力推介股份，令佢地損失數以百億計美元，同時令佢地對金融市場失去信心，呢次瑞士信貸第一波士頓連同八間大證券公司同意為當年財迷心竅包裝公司上市而導致客戶損失賠償九億美元，為分析報告不盡不實而支付四億五千萬美元，另付八千五百萬美元作為投資者教育之用，花旗銀行屬下所羅門美邦前電訊分析員Jack Grubman同意罰款一千五百萬美元及不能再從事證券分析（慘，今後冇得呃人矣）。其他分析員在「路演」中不負責任即車天車地信口開河向投資客戶推介上市新股者亦被罰紅牌。呢次證券公司被罰款，以紐約法律界向美林證券提出起訴開始，而非美國證監會，證監會主席被指責監管不力，因此引發證監會主席易人事件。比起美國，香港股市亦唔見得乾淨，呢次廉署拘捕三間上市公司主席兼做大戲，相信只係冰山零點一角；如今港股成交咁靜，唔係投資者冇銀（本港銀行存款三萬幾億港元），而係大眾對上市公司信心陷入低潮。以創業板為例，真係十隻中揀唔到一隻值得中長線持有，過去幾年忽略創業股唔見得有多大損失；反之，投資創業股者有幾多投資者賺錢？2002年快結束，至上周五止，道指跌15%，標普五百指數跌22%，納指跌30%，恆生指數跌15.5%，創業板指數跌44%。投資創業股者今年肯定ヴ唔到聖誕禮物。股市創下七十年代以來第一次連跌三年！咁情況並非好預兆，因為戰後至今只見過日股連跌三年以上。今年5月唔少分析員認為牛市重臨，佢地似乎患了失憶症，唔記得幾個月前講過乜？只係誤信佢地�鴽賳磢怴A呢幾天只有舔自己的傷口。基於輸家食尾糊理論，相信本周開始股市進入浪C反彈。

　　2003年投資策略係點？最佳的準備，最壞的打算，在熊市中保本為上，賺錢次要。


五大因素配合形成趨勢

　　唔知點解，今年我老曹竟然獲選「三大名嘴」之一，事關我老曹絕少上電視；至於上電台一年最多兩三次。子曰：「牛市中人人係專家」，ァ陣「投資界天才、少年股神」隨街走，幾時輪到我老曹？が熊市中投資者唔損失已經走運，忽然之間我老曹亦變成投資界名嘴，認真搞笑；所以會咁，大概熊市中以前ァD「天才專家」全部失晒蹤。近日最多人問無聊問題係「如何在股市中搵到銀�O」？我老曹認為ン車之前必須有教車師傅，之後勤加操作，經過考試、合格、發牌，才真正成為司機。但在投資界唔同，毫無經驗的投資者已可入行，又或者睇完一本走勢分析的書便自以為係專家，或者打電話問問經紀邊隻抵買咁就有錢賺，又或者睇報紙標題便決定買賣；賺錢係唔係咁易呀？唔少初哥連股票同認股證的分別係乜都唔知，便把自己畢生儲蓄投入，以為從此可以發達！你信咁都得？另一誤人唔見銀�O�鴾f頭禪係「趁低吸納」及「長線投資」。事實上，每一個低點都只能事後而非事前能知，今天的低點往往係明天的高點；現代世事瞬息萬變，長線投資如方向錯誤，往往愈長愈死。請不要再「趁低吸納」同「長線投資」啦！記住「止蝕」同「追隨趨勢」！狂潮過後，往往要十年甚至二十年才有另一狂潮。凱子曰，長線而言，我們必然歸天！樓市狂潮後請止蝕，科網股狂潮後請止蝕。懂得止蝕的人永遠輸唔死！

　　有智慧不如趁勢，任何趨勢形成必須五大因素配合—一、客觀形勢改變，例如84年中英聯合聲明改變本港土地供應；又如九十年代美國互聯網業務高速成長。二、寬鬆的銀行信貸政策（例如90年資金流入本港，為阻止港元升值，資金到處流竄）。三、投資漸漸變成概念而非基礎分析。四、漸成環球風氣（例如99年TMT股熱），通常係該行業見頂先兆。五、過度借貸，形成一旦股市回落，唔少人被迫離開市場。

　　要送份聖誕禮物給你的子孫？便是從小開始教曉他（她）理財觀念。甚至你自己唔係呢方面專家，問題亦唔大；理財觀念宜從小培養，令佢地從小開始明白何謂「儲蓄、投資與消費」三者關係。電視、雜誌及報章、收音機每天都在宣揚消費，拚命消費結果你只會令別人富有而非自己富有！富爸爸唔係把金錢留畀下一代令佢地富有，而係把理財哲學教畀下一代，不然任你留下億萬家財，恐怕你的第二代或第三代一樣可以一無所有（富不過三代）！甚至你係窮爸爸，只要把理財觀念傳畀下一代，一代一代傳下去，你的子子孫孫雖然唔會富甲天下，但一生不愁衣食。


在兒女身上播財富種子


　　何謂正確理財觀念？答案係窮時靠儲蓄（每天把十分一收入儲起來，甚至是每天一元亦好），同時增加自己知識，不但從課室中吸收、從書本上吸收，亦從別人失敗經驗中吸收及從別人成功經驗中吸收去豐富自己，令小孩從小養成儲蓄習慣，吸收知識習慣，上述已夠佢地一生享用！第二步係ゎ生日之時現金（睇自己能力多少而定，可以由一百到一千元甚至更多）作禮物，然後睇佢地點處理，如立即買玩具用掉，必須糾正—容易得到的金錢莫亂花；如儲起來或只買自己需要的東西，或者只用其中部分買玩具，其餘部分儲起來，都算合格，此舉教曉佢地容易得到的錢亦應該好好珍惜。第三步係到佢地十八歲時培養閱讀經濟刊物的習慣，甚至以小小金錢嘗試去投資，賺了錢叫佢地寫報告解釋，蝕本一樣要檢討。到此為止，閣下已在兒女身上播下財富的種子，他日佢地長大成人，這粒種子可變成燦爛的聖誕樹。

　　至於有些精明人要子女做�洃~給予酬勞，外膳要佢地出埋自己一份，我老曹以為不可行，事關咁做只會令後代斤斤計較，小厘小氣，做唔成大哥！

　　何時開始？三歲定八十；三歲小朋友應該開始培養儲蓄習慣，由每天一元開始，相信到三十五歲前，你的子女已擁有第一個一百萬！此乃我老曹送畀各位的聖誕禮物，希望各位轉贈你地�鴾l女！教曉佢地儲蓄、吸收知識習慣，不會亂花容易得來的金錢，努力工作然後投資，最後踏上小富之路。


正確對待金錢態度

　　無論你係窮爸爸或富爸爸，唔好好培養子女正確對待金錢態度，保證你「富無三代」或「窮一世」！儲蓄同投資係犧牲眼前享受，謀求未來受益，初時唔習慣，一旦養成，一生受用。小孩唔同成年人，不但容易養成習慣（包括壞習慣，例如一有錢便亂花及先使未來錢），而且吸收能力驚人，可從書本上、事物上吸收外，作為父母應擔任導師，指出點解某某失敗、點解某某成功。不要給佢地太多玩具，以免養成不珍惜習慣，教佢地做人有目標而非浪費時間於玩耍中，不要縱壞你的子女。言教不如身教：如自己生活一塌糊塗，子女點樣養成良好習慣？因此在教子之餘，自己又如何？有冇儲蓄習慣？有冇吸收知識習慣？有冇亂花錢習慣？

　　愛因斯坦有次被問及世上最大能量係乜�洁H佢回答話係「複利」，原來核子力量亦來自複利，一顆核子爆炸能量有限，但由一而二、二而四，四而八……，一直乘數下去，可摧毀整個宇宙。「財富篇」公式—金錢加時間，係小孩出世之時為他每天儲蓄一元，當他二十一歲之時有幾多？本利和係五萬五千九百七十三元（視利率高低略有調整）。呢筆錢可用作投資，如每年升值13％，到佢三十五歲那年，已擁有第一個一百萬！只曉儲蓄唔曉投資者唔會富有；冇知識盲目投資者同樣唔會富有，一旦賺到錢後便亂花者富有不久享。因此教曉你的子女儲蓄、知識，莫亂花及理性投資。只要將上述公式一代一代傳下去，保證你的子孫世世代代富有。

　　學壞三日學好三年，各位便用三年時間培養你的子女養成良好習慣，祝各位聖誕愉快！



24

送細路返鄉下讀書

　　12月23日（周一）。今午茶座，又聽到一個唔多妥�黈灡均A有老友話，舊時國內D大腕莫不設法送D細蚊仔來香港讀名校，但依家佢地對此興趣缺缺，事關第一，佢地唔鍾意D細路要讀《聖經》，以呢一科唔等使，花工夫讀之而冇益，棄之不可惜也；第二係D賓妹英文十分差勁，如家長唔識正宗英文，D細路好易畀佢地教壞。第三係，�酯輕頖暌藿猁齯j，D細路將來中英文俱半通不通，咁點打世界波？如今國內各大城市都有國際同美童、台童學校，於是佢地紛紛將D細路送返「鄉下」入學，除�鱄屭狣炕m聖經》，家有二老，中文講同寫都會正宗D，至於英文則可於學校學之，讀完中學が國內直接升學外國，一樣咁方便。唉，實情確係如此，香港連呢點優勢都失埋，良可歎也。

　　今天恆生指數跌57.76，收9570.93；成交三十億七千三百萬元，慘，咁多經紀，點夠分？12月期指低水，收9545點；1月期指收9552點。睇ワ9400點支持力在發揮作用。


今年股市抽水逾千億


　　截至12月20日止，今年新股上市及市場集資共一千零七十七億七千萬元，較去年全年升67.34％，其中が主板上市新股集資共四百四十九億七千萬元，較去年全年升108.2％；創業板新股上市集資七十億一千萬元，升70.2％。新上市公司共一百一十七間，去年全年八十八間；平均每日成交金額六十七億三千萬元，較去年減17.8％。今年集資總額太多，亦係股市成交額減少的理由之一，因為太多資金被新股上市鎖死。

　　今天電盈（008）表現最佳，升4.65％，收一元三角五仙；其他股份升降幅度有限。匯控（005）宣布以八千六百萬美元現金收購以新加坡為基地的吉寶保險，對匯控而言，呢個銀碼唔大，影響有限。未來匯控股價主要係睇收購Household International（簡稱HI）得失而定。

　　匯控提議收購HI，被視為高風險，因為該公司未為萬一美國樓市回落作好準備；反之，匯控正由亞洲區業務擴展至歐洲及北美洲，已令匯控過去兩年呆壞賬撥備增至佔稅前盈利16％。收購HI後，恐怕明年呆壞賬撥備佔稅前盈利比重進一步提高；呆壞賬撥備上升唔一定係壞事（銀行冇呆壞賬撥備反而顯示經營太保守），問題係是否在預計中。HI貸款由2000年至今增加一倍，代表大部分貸款在過去三年完成，因此同65年收購恆生銀行（011）及92年收購英國米特蘭銀行唔同。香港經濟由68年一直好到97年，好足三十年，令匯豐收購恆生銀行變成本小利大的投資；英國經濟亦在94年開始一直好到依家，收購米特蘭證明十分成功；至於收購HI，各位認為明年起美國經濟有十年八年好景抑或呆呆滯滯一如九十年代的日本？因此，匯控收購HI會否一如80年收購51％美國海豐銀行，要捱足十年待美國經濟進入大繁榮期才有收成？HI三大貸款項目包括信用卡貸款、個人貸款及按揭貸款，一旦美國經濟不前，呢三類貸款都較易出現呆壞賬（去年本港最多人申請破產便是因為碌爆信用卡），我老曹認為，匯控收購HI令未來風險增加，以致純利有較大波動，因此未來?甡酗U降。


人口結構明顯改變


　　香港人口在過去二十年平均每年增長1.3％，去年12月共六百七十二萬人；性別比例由二十年前男多於女，每千名女性有一千零八十七名男性，到2001年已變成女多於男，每千名女性只有九百五十六名男性。生育率更急跌，由81年每千名女性產下一千九百三十三個活嬰，到去年九百二十七個，跌幅約52％。男性平均壽命由81年的七十二點三歲升至去年的七十八點四歲；女性由七十八點五歲升至八十四點六歲；人口老化令人口年齡中位數由81年的二十六歲升至去年的三十七歲。遲婚情況亦十分普遍，初婚新郎由二十年前二十七歲增至三十歲，初婚新娘二十四歲升至二十七歲；離婚數字升五倍半，由81年的二千零六十宗大增至去年的一萬三千四百二十五宗！遲婚不利樓市，但離婚增多則利樓市。

　　11月份CPI較去年同期跌3.6％，係連續第四十九個月下跌，即通縮已進入第五個年頭矣。價格跌幅較大有電力、煤氣和水費，回落7.2％，房價下跌7.1％，減價促銷已成全球現象；汽車採用零利率，玩具及電子產品買二送一，服裝五折減價，珠寶更四折特惠，結果邊際利潤大減，間接抑制新投資及引發通縮，失業率上升。由於今年唔少公司冇雙糧，借錢交稅十分普遍，加上信用卡貸款利率高，唔少人索性借多D稅款（一般情況下，銀行願借稅款的200％），除�鬙恉岩瘚|，亦用ワ還卡數。依家稅貸利率由七厘三七至二十厘二，較信用卡貸款二十二厘低；政府估計今年稅收較去年升7％，銀行畀估計今年貸款畀人交稅的生意額可達三百億元。香港銀行貸款總額自97年第四季開始連續五年都在減少中，希望明年可穩定下來。

　　美國經濟復甦持續，但速度愈來愈溫和，只有三分二美國企業第三季純利上升，大部分來自節省開支，小部分來自營業額上升，極小部分來自邊際利潤上升。歐羅區經濟增長率更低，主要係勞工市場僵硬，唔易削減成本，過分受保護的勞工市場反令企業投資外移。英國方面，房地產熱持續，擔心重演八十年代的上升—急挫式經濟，建議明年繼續減持英國物業。日本方面，消費在回升中，出口亦不俗，主要係中國經濟強勁，既ヴ走部分日本訂單，但同時為日本貨提供新市場；不過，仍未見日本經濟出現重大結構性改變。


淡市之花愈來愈難搵


　　展望明年，美國攻打伊拉克的機會十分大，令油價及金價高企；歐羅仍有減息半厘空間，令歐羅匯價升幅有限；證券投資在企業純利進入退潮期冇大睇頭，如經濟復甦持續，利率將於明年第三季止跌回升。投資以保本為主，增值次要，經過了三年熊市（2000年3月起計），能逆市上升的股份亦發掘得七七八八，例如快餐股、巴士股及服務特定市場股，令明年再搵「淡市之花」變得愈來愈困難。

　　香港地產市道自98年8月起進入熊市第二期；科網股由去年10月起進入熊市第二期，熊二的反彈有時亦好刺激；例如日股由92年起進入熊二，三次反彈幅度都唔細【圖】；今年10月10日起的反彈估計仍可支持下去。

　　YGM貿易（375）以二億四千三百萬元收購Chilli 投資，該公司主要從事開發、生產及銷售醫藥及化學產品；代價係註銷三千萬元貸款，另發行六千六百五十六萬二千五百股遞延股份，每股作價三元二角，如兌換，將佔YGM擴大後股本30.1％；換股價可調整，最低為一元三角八仙，如行使前調低至一元三角八仙，將佔YGM擴大後股本49.9％，如出現呢種情況，須提出全面收購。Chilli主要資產係南開公司，が湖南鄭州經營，自設生產設施，樓面三萬方米，計劃擴充至六萬七千方米，工程明年6月完成。去年營業額二千九百多萬元人民幣，獲利二百三十四萬八千元人民幣；資產淨值二千五百六十萬元人民幣。是次以?狺@百一十倍收購，主要衡量南開日後的發展。估計今年南開資產淨值增至三千一百五十萬元人民幣，獲利唔少於六百萬元人民幣。

　　大新金融（440）收購D.A.H.Holding 24.5％，大新已佔該公司57％，呢次增持代價二百三十萬美元，以現金支付；完成後，將佔該公司75.5％；該公司が英國海峽群島的格恩西島經營私人銀行業務。

　　裕豐國際（965）由於近日有涉及調查公司及多名董事的報道，因此終止公開發售。

　　明日國際（760）可能出售所佔57.9％恆光行（663），因無法達成協議而停止洽商。

　　恆富控股（643）估計去年出現虧損，因而發出溢利警告。

　　恆盛東方（279）獲知會Rymer已出售Mainland Talent50％，該公司佔恆盛東方23.33％，代價三千五百萬元，交易於12月20日完成，該項交易不會令董事局出現任何變化。

　　新城市（北京）（456）附屬公司北京中證房地產開發公司收到仲裁通知，有關金融街控股發生的一宗爭議涉及人民幣二億九千多萬元，10月22日北京中級人民法院已經發出裁定書，凍結中證資產五千萬元人民幣。港交所（388）認為公司未及時發表公布，可能構成違反上市規則，保留採取適當行動的權利。另中證向第三者借出四千五百六十五萬元人民幣，尚未到期收回。


金禾營運陷入困境


　　金禾國際（090）三名執行董事、兩名高級職員及一名銷售行政人員被指涉及賄賂欺詐而牽涉入廉政公署的調查，兩名獨立非執行董事已於12月19日辭職。七間主要往來銀行其中兩間已凍結集團的融資，一間已要求還款（有物業抵押），另兩間要求還款一千四百二十五萬元（以六百萬元現金作抵押）；上述情況令集團將不會具備足夠營運資金以應付業務運作所需。

　　巨川國際（729）已完成重組，並設法尋訪張公，依家仍無法聯絡到佢。

　　北京發展（154）以現金八百多萬元及一千二百多萬股新股每股一元收購Wisdom Elite 60％，該公司唯一資產為偉仕軟件公司，が中國從事開發和銷售社會保障資訊管理系統和稅務資訊管理系統。賣方保證Wisdom Elite明年純利唔少於五百一十二萬元。

　　安利控股（102）發出盈利警告。

　　中華城市燃氣（603）以一億八千萬股每股一角收購恆泰及中大股份，兩間公司在中國內地設計、安裝、發展及操作天然氣管道網絡及配套設施，並在西寧、天津、醴陵、瑞安、惠民、慶雲及濱州等七個城市取得專營權。

　　越秀投資（123）完成收購城市建設開發集團及盛德發展有限公司49％，另出售水泥及預拌混凝土製造及高科技相關業務，代價最高達五十億一千三百多萬元，其中二十億元以支票支付給越秀企業，十四億三千多萬元發行二十一億零七百多萬股新股，每股六角八仙支付，十五億五千萬元以轉讓CCCI集團、金鵬及中科越秀股東貸款八億八千多萬元支付。

　　華潤創業（291）收購吉林華潤啤酒餘下少數股東權益10％，代價一千八百多萬元，收購價係應佔資產淨值三百四十四萬元的五點二倍；該公司在去年虧損五十萬元，去年首九個月獲利九百八十七萬元（10月及11月虧損四百六十萬元）。

　　高陽集團（818）兩股供一股，每股六角三仙，獲72.3％供股，認購不足之數由包銷商承受，新股於12月30日上牌；完成後，大股東佔擴大股本後56.83％。

　　華翔微電（8115）以介紹方式が主板上市，創業板上市地位將予撤銷。

　　City Apex已完成出售八千五百萬股熊貓Recruit（8073）股份，佔已發行股本7.6％，持股量降至50.4％，公眾人士佔23.1％，已符合創業板上市規定最低公眾持股量20％的要求。

　　媒體世紀（8160）罷免許奕鐘擔任董事職務後恢復掛牌買賣。

　　國際融資（8004）申請委任臨時清盤人聆訊押後至明年2月6日。

　　原訂12月23日開會通過金禾國際中期業績將延遲至另行通知為止。

　　■森泰集團（451）30日；品質國際（243）明年1月24日宣布業績。



27

期待綠化郎打救

　　12月26日（周四）。去年初二十二位專家估計道指年底收市指數，最淡一位估11400點，最好一位估12300點；結果2001年收市指數係10021點，即2001年美股表現較二十二位專家估計仲差。2002年初，同樣二十二位專家估計，最淡估10750點，最好估12100點；至12月24日止道指報8448點，睇落二十二位專家�鵅u估市」成績仍然甚差，進一步證明冇人有預測能力！2000年起我地進入熊市，年紀較輕的一輩也許已忘記乜�洢Y漫長熊市；上一次美國漫長熊市於1966年開始、82年結束，四十歲或以下�鵀n多「專家」並未經歷過，因為大部分所謂專家が82年至99年超級大牛市年代才入行。至今為此，熊市只跌去超級牛市升幅31％，差唔多所有超級大熊市跌幅都係超級大牛市升幅50％或以上；從呢點睇，2002年10月唔係熊市�鴭部A只係熊市二期其中一個主要支持點；何況道指平均?狺敦版韝G十倍，息率低於二厘，並非牛市誕生�鵀X適環境。我老曹可以話畀大家知，事實係熊市2000年已開始，至今仍有好一段日子要走！股市能夠提供的機會係—甲、個別逆市上升股（呢方面需要極之專業知識才找到，何況2000年至今唔少人努力發掘2003年滄海遺珠仍有幾多？）；乙、每一次超賣後的反彈。不過，連二十二位股市專家亦睇錯市，閣下眼光如何？


搵逆市上升股三大竅門


　　過去三年，逆市上升股唔難搵，例如2000年同得仕（518），當時只值八角，今年5月市價二元六角二仙，升幅接近三倍；頂益（已改名康師傅）（322）由四角升至今年7月二元四角七仙；九巴（062）由十五元升至今年六月四十四元六角；大家樂（341）由二元升至今年5月七元；思捷環球（330）由2000年三元五角升到今年7月十六元三角。找尋逆市上升股的竅門—一、公司管理層良好、踏實，而且在過去逆境時表現一流。二、大部分未為公眾人士接納為高增長股，例如去年的福田實業（420），一旦變成基金愛股，股價便急升（過去兩年福田實業股價升幅十分大）。三、可能有短暫因素令股價受壓，例如頂益一度因擴充太快而出現財政困難。

　　不過，三年熊市後的2003年，逆市上升股更難搵，應升的股份過去三年已上升唔少。畢非德教我地，投資之道係在衰退環境中找尋出色的公司，唔係因為公司股價低殘而投資平庸的公司，此一方法往往能在淡市中得到回報，但學曉�鴾H已愈來愈多。

　　自從科網股泡沫爆破後，聯儲局去年起開始減息，刺激美國人把房屋再按（refinance）而產生二萬五千億美元資金流入經濟，相等於20％GDP，令2001年及2002年美國經濟半死不活，在此情況下，2001年及2002年美國GDP才有溫和增長，2003年又點？が選股愈來愈困難�黿〞p下，我老曹相信高科技股將進入大反彈潮。


2003年玩上落市


　　香港經濟雖然陷入衰退，但冇人因此餓死或凍死；聖誕節仍然到處消費人潮（雖然消費金額可能一年不及一年），香港人絕對唔窮，只係冇五年前咁有錢！只要睇睇尖沙咀一帶數以噸計�鴭U圾，就知香港人絕對唔窮。另一方面，大企業亦唔再到大酒店舉行聖誕派對，改為が公司內搞聯歡，慳番D，亦說明2002年商界亦唔多好景。一向表現出色的麥哲倫基金今年回落23％，反之Fidelity Select Gold Fund上升59.9％；今年聖誕的確金光熠熠，有理由相信2003年金價繼續反覆向上，長達二十年的黃金熊市已令唔少金礦公司減少營運，部分亦缺乏資金提升生產力，加上美元弱勢，只要有5％資金流入金市，已足以令2003年金價保持上升！

　　2002年將盡、2003年快臨，2002年股市主要策略仍以持盈保泰為主。展望2003年，投資策略係玩上落市，偏低才買、略高便沽。香港通縮進入第五年，加上住宅單位供應過剩拉低租金，產品供應過剩亦令零售商在減價促銷；再加上消費信心疲弱（連公務員亦面對減薪）。股市冇過去，只有未來，今天的股市是反映投資者對將來的預期，從今年10月指數創新低睇ワ，未來三至六個月經濟好唔好得去邊。首先係戰爭，全世界回教徒都認為猶太人強佔巴勒斯坦土地，美國是背後支持者，呢個問題並非擊潰拉登便可解決，亦非推翻侯賽因便搞掂。美軍如攻打伊拉克，只會深化美國與回教國家之仇恨！第二係通縮，當半個世界前共產主義國家今天都採用資本主義制度去生產，即係重返第二次世界大戰前�奰藿牷V生產過剩；再加上美國企業負債纍纍，日本銀行負債纍纍，通縮加負債等於破產?�如通縮問題無法解決，破產問題將繼續浮現，此乃黃金價格日漸上升�鼤z由。

　　年初至今美股回落22％（較2000年3月高峰回落接近五成），難免令投資者情緒低落。香港唔少人失業，亦唔少人負資產，如同時面對失業與負資產，真真人間悲劇；部分人選擇破產一途，結果令銀行呆壞賬上升。展望2003年難免一片灰色，除30年至32年美股連跌三年外，2000、2001、2002年係過去一百年內第二次美股連跌三年。2003年會點？2003年應係另一個意外頻生的年頭，通縮與通脹同時出現將產生巨大衝擊，理由係通縮對負債者而言壓力極大，尤其明年第四季利率可能向上，但同時出現通脹例如黃金價格已起步上升，勢令問題惡化。2002/03年度特區政府赤字驚人，明年1月8日施政報告將努力削減公務員薪酬甚至人數，進一步打擊港人消費信心。美元貶值亦令港元貶值，唔少東西漲價，令窮人生活更加困難。至12月24日止，被拋空的黃金合約已達九年半內新高，最後結果會係黃金好友或淡友佔上風？對2003年整個金融市場有重大影響，甚至改變投資者對前景�曚貌k。

　　無論2003年變化係點，請記住兩大投資策略—A、止蝕唔止賺；B、追隨趨勢。

　　自從雪茄伏79年底上任，把利率推高至通脹率之上二厘，成功控制通脹，黃金80年便進入熊市，直到2001年格蛇為刺激經濟而把利率下調到同通脹率睇齊；最刺激係今年11月減息半厘，首次把短期利率降低於美國通脹率，黃金便如出籠猛虎，再不受控制。長期維持小心謹慎貨幣政策乃控制通脹的方法，呢句係格蛇自己講�鵅C2001年起美國貨幣政策係咪仍係「小心謹慎」？日本央行過去一直執行「小心謹慎」貨幣政策，但明年3月速水優退休後又點？歐洲央行亦想執行「小心謹慎」貨幣政策，但明年大量新成員加入歐羅經濟體系後，情況怎樣？我地正進入前人未經歷過的通縮、通脹同時出現期，過去數百年甚至中央銀行亦從未經歷過—就係製成品價格回落及原材料價格上升兩者同時出現！


多數分析員仍然樂觀


　　道指及納指出現連續三年跌市，是戰後從未出現過；今年同唔少分析員估計剛剛相反，就係股市回落、商品價格卻上升。以標普五百指數計，今年股市回落22％，商品價格卻上升24％，兩者的背馳現象明年會否持續？Bridgewater聲稱96％商品價格今年皆上升，此乃七十年代以來少見現象，認為唔係部分商品短缺造成價格波動，而係聯儲局大量增加貨幣供應�齔痕G。例如油價已係兩年內新高，金價五年內新高，股市卻連跌三年；企業純利下降，代表股市跌得合理！JP摩根大通策略員Dong Cliggott認為，明年道指仍可再回落18％，不過佢只係分析界中�鴾祤ヾC呢期《商業周刊》訪問六十六位分析員，最悲觀一個認為明年美國GDP增長1.5％，冇一位認為2003年GDP會出現零增長！六十六位分析員只有 兩位認為明年企業純利唔及今年。換言之，股市雖已回落三年，但分析員大部分仍持樂觀態度。


白領服務內移只需電話線


　　中國的改革開放政策在78年至97年只影響本港工人收入；今年香港工人實質工資停留が78年水平。隨著互聯網時代來臨，通訊成本大跌，通訊革命開始，大部分白領後勤工序內移，例如申請信用卡工序可能由國內員工處理，保險賠償、支票核對等等亦可於內地搞掂，因為國內白領薪金只及香港九分之一；服務業工序97年起亦大量內移，令薪金下降唔再局限製造業工人而擴展到白領。呢類跨境服務唔似工業，工業內移時，各位見到整間工廠搬走；白領服務內移，則只需一條電話線！孫九招以為限制土地供應便可支持本港樓價，事實上七、八十年代香港製造業已打破邊界，九十年代白領工作亦開始打破邊界；二十一世紀香港樓市再無邊界！展望明年特區政府終於明白到政府不能長期維持「收入與支出不相符」。收入大於支出長期愉快，收入少於支出便令財赤擴大，短期可以儲備應付，長期必然出現問題。透過公共開支增加（例如政府建橋、建路及建房屋）去刺激就業，已經證明唔可行（日本係典型例子），只有財政健全的政府才能搞好經濟。隨著服務業工序內移，愈來愈多人加入ヴ綜援行列，佢地唔係失業（因為唔搵工做便唔當失業），而係永久性冇工作！形成本港失業率回落而領取綜援人數上升。

　　我老曹擔心2003年股市將是第四年回落，因為香港經濟面對結構轉型，八十年代失業工人許多的已永久冇法が自己熟悉的行業（工業）搵番工作崗位，當年仍有服務業吸收過剩工人；97年起服務業人手一旦失去職位，想找回同樣職位同樣薪金的機會接近零。香港另一繁榮期，將有賴新行業出現。至於幾時才能轉型成功？至今連方向亦未搵到，講到成功真係唔知幾時。



28

粉飾櫥窗美夢成空

　　12月27日（周五）。恆生指數跌116.37，收9445.26；成交二十八億七千八百萬元。12月期指低水，收9427點；1月期指更加低水，收9410點。12月初分析員估計中�黚遜〡o窗並冇出現，只有粉碎櫥窗活動。技術上睇，恆指將下試11月1日的低點9388點。中移動（941）跌2.3％，見十九元零五仙；中聯通（762）跌2.7％，見五元四角五仙；長實（001）跌2.4％，見五十元五角。

　　仲有一個半交易天，2002年就會成為歷史，投資者已經放棄今年，展望明年。一如往年，我地對即將過去的一年感到無限唏噓，又對未來一年又充滿無限希望，2000年初如此，2001年初如此，今年初仍然亦如此。好少人願意接受長達十八年的牛市2000年已結束、漫長熊市於2000年已開始呢個事實。三年熊市令道指跌40％，恆生指數自2000年高位跌48％。雖然六十五位接受《商業周刊》訪問�麊悒垮M家，有六十二位認為股市�鄔�年應上升；不過，股票市場始終係少數人贏錢、大多數人輸錢�鵀a方。


政府應加快學校私有化


　　特區政府今年�鈺虼|上面花費接近四百億元，相等於全港企業今年應付�鴽Q得稅，到底為香港培養出點樣�鴾@代年輕人？我地�鉊t誕節終於睇到答案，就係兩天之內兩度塗污香港文化中心�鵀~輕一代，兩天之內為香港製造二十噸垃圾�鵀~輕一代！原來每年花費四百億元教育經費所教出來�鵀~輕一代，只會塗污香港，只會為香港製造垃圾！香港前途會點？你話呢！年輕人係香港的未來，聖誕節向各位顯示的就係香港未來—塗污香港兼製造大量垃圾�儱s一代。睇落政府應加快學校私有化，以免浪費納稅人公帑，為香港大量製造塗污香港及製造大量垃圾�儱s一代！睇完聖誕節�儮猁p，投資者對香港未來仲點有信心？

　　聯儲局公布今年10月止美國個人負債再增加一萬七千億美元（相等於俄羅斯GDP四倍），美國人繼續借錢消費；雖然過去十二個月已有一百五十萬美國人申請破產，但美國人仍未改變「借錢、消費、破產」的模式，一如每年分析員皆認為「明年股市會上升」一樣，直到永遠。雖然如此，美國消費力已極度疲憊，今年聖誕零售係三十二年來最差……。可憐�麍�國消費者面對三年股市回落，雖然去年利率一減再減，而且今年樓價仍然向上，但屋企由電視到汽車已百物俱存，已經唔知可以再購買乜�洁C


拆禮物日爭住劈價


　　《今日美國》報道，美國耐用品訂單12月份跌1.4％，並非如分析家事前估計般微升；聖誕節前七天零售亦較去年同期跌5.8％。沃爾瑪、聯邦百貨、 Bloomingdale及 Macy皆宣布今年聖誕銷售唔及去年，雖然事前估計有單位數字上升，理由係12月3日起標普五百指數跌6％，標普五百零售股分類指數跌13％，結果到拆禮物日已經大幅劈價。消費者發現原來只需半價已可買到聖誕節前�鵀P樣貨品，佢地自然高興，但企業純利會點？聯儲局仍然口口聲聲話睇唔到美國有通縮（雖然到處都見大減價！）。過去二十多年美國一直入不敷支，但由於全世界仍然相信美元，美國只須印刷鈔票支付入不敷支數字便可，問題係任何事物都有完結篇。近期金價表現係咪世人對美元�麉H心開始動搖？過去美元最大用途係用ワ投資美股同美債，賺取更多美元，但美股2000年起開始回落，美債今年10月亦開始回落，美元變成冇大用途，只能用ワ買樓；如明年美國連樓價亦開始回落到時又點？當人們明白通縮同通脹，佢地會點做？到時如果佢地為安全計將部分資金轉為黃金，美元、美股同美債會點？我老曹並非因金價上升而高興（黃金投資佔個人投資組合不足10％），而係憂慮美元貶值對港元的影響，七十年代ガ情況會否重演？

　　過去羅馬帝國管治歐洲，羅馬士兵所向無敵，最後羅馬敗於野蠻人手中，理由係羅馬貨幣漸漸唔值錢。今天美國影響力遍及世界，美國高科技軍隊所向無敵，但美元不斷貶值，最後美國會否一如羅馬帝國被野蠻人打敗？


小泉誠徵通縮戰士


　　回顧去年投資成績，今年3月買歐羅，5月沽港股，10月再入市，今年11月增持黃金……；感謝上帝，我老曹今年成績表可以見得�幭牧怴A明年又如何？我老曹が思想上係以弱勢美元作為投資策略中心，即點樣が弱勢美元下獲利。雖然歐羅已升20％，金價已升25％，但我老曹仍未打算獲利，相信明年歐羅仍可升多一DD，例如一歐羅兌一點零七美元；至於黃金，更加有一大段路要走。在卡達總統時代，美國貨幣供應增長率亦不外年率15％，但今年阿殊時代美國貨幣供應增長率已高達18％！受制於中國貨價廉物美，大部分輕工業產品售價仍回落，因此CPI升幅唔大；不過，中國無法供應的產品如黃金，今年價格已升25％。七十年代美元匯價偏高，令美國失去競爭力；八十年代美元大幅貶值，重建競爭力；九十年代輪到日圓匯價偏高，令日本失去競爭力；2000年起日圓反覆回落，會否重建競爭力？去年起美元亦爭住貶值，搞到日圓時好時壞。不過，美國欠外債二萬五千九百億美元，換言之，美元貶值必須極有秩序，以免引發外國人狂拋美元；反之，日本並無外債，估計明年3月起日圓進入大貶值時代，上述係明年另一個搵銀機會。

　　日本四大銀行開始著手處理壞賬，UFJ及三井住友已開始，UFJ計劃發行一千億日圓優先股（八億三千多萬美元），另把一萬億日圓呆壞賬投入新公司，交畀美林證券處理，上述方法可令UFJ資金充足比率重上8％的國際水平。三井住友計劃把兩間附屬公司合併，產生二萬億日圓盈餘，用作呆壞賬撥備。上述種種主要係日本政府正要求各商業銀行が2005年3月前將呆壞賬減少一半。外匯方面，明年投資策略係第一季仍以�飲矞僧陞D，第二季考慮拋空日圓為主；小泉周三已表示速水優明年3月19日退休後，下一位央行行長必須係「通縮戰士」！估計人選係前日本銀行董事局成員中原伸之，佢一向主張透過通脹及為經濟注入資金以恢復經濟增長，並主張購入公司債券增加貨幣供應，同時購買外國債券逼日圓貶值，而且希望明年第四季有1至3％通脹率，而非今年10月份CPI微跌0.9％。佢認為，通縮不但吃掉企業純利，令企業無力償債及令物業價格回落，同時令日本各銀行呆壞賬上升（今年3月高達五十二萬四千億日圓）。明年4月日本將進入連續第五年通縮，如不加阻止，將人人受害，呆壞賬問題已令日本銀行冇晒信心再貸款畀企業同私人，經濟在此情況下，點樣復甦?�日�?11月份外貿盈餘進一步上升17％，達一萬零五百億日圓（八十七億美元），理由係日本人減少消費。


瘦田冇人耕 耕開有人爭


　　2003年最難搞係股票。自97年7月起股票投資已降至佔整個投資組合10％到15％，因為策略上已改為投資優質二線股為主，只宜細細注大大聲。過去五年每年都找到D優質二線股去�間A經過五年發掘，到��2003年真係到�鼵N心水ガ地步。呢幾年愈來愈多機構投資者加入發掘優質二線股行列，因為熱門股早已進入上落市期，股價太飄忽；正係瘦田冇人耕，耕開有人爭，依家大部分優質二線股股價唔再便宜，尋找滄海遺珠愈來愈難。

　　另一方面，每年必有一個沽出點（例如今年5月）及買入點（例如今年10月），亦愈來愈多人學曉，搞到波幅收窄，2003年沽出點同買入點恐怕更加收窄，形成股市愈來愈難搵食。

　　地產方面，97年香港一方呎住宅樓可交換倫敦四方呎住宅樓，你話抵唔抵交換？五年後今天，香港一方呎住宅樓同倫敦一方呎住宅樓同價，理由係本港樓價回落65％，倫敦樓價上升60％。有專家建議沽倫敦樓買阿根廷樓，我老曹對英語區以外國家ガ法律唔多認識，雖然阿根廷自第二次世界大戰結束至今經濟已衰�鰼答韙誘Q年，理論上係見底期。如果我老曹今年二十五歲，必然去阿根廷睇�奰藿牷F但今年已經二十五加N歲，受唔起咁大刺激啦，所以只打算倫敦物業減持到冇負債便算。人年紀大�驉A必然多一分謹慎，少一分勇氣。我老曹明白冇錢萬萬不能，但同時亦知道金錢唔係一切！

　　雄豐（1141）五十股合併為一股，12月31日生效。

　　萊福資本（901）大股東減持二千四百萬股。

　　東方燃氣（432）2001╱02年度有形資產淨值虧損一億四千八百一十三萬七千元。

　　新萬泰（433）以九千五百萬元收購Eternal Victory 20％，該公司が上海青浦區擁有一幅五十一萬零四百多方米土地。

　　德維森（8098）取消創業板上市，改為が主板上市。

　　國際融資（8004）清盤聆訊押後至明年1月27日。

　　上海策略置地（164）半年虧損一億零四百零六萬八千元或每股三點七三仙，唔派息。

　　日東科技（365）半年虧損二千零四十四萬一千元或每股損失六點五五仙，唔派息。

　　GAY GIANO（686）半年虧損一千七百三十八萬六千元或每股八點六九仙，唔派息。

　　馬斯葛（136）半年獲利九百三十七萬一千元，升18.3％，每股獲利二點二仙，唔派息。

　　高信集團（007）半年虧損一千九百一十七萬七千元或每股四點一七仙，唔派息。

　　香港葯業（182）半年虧損二千三百一十九萬三千元或每股損失一點六八仙，唔派息。

　　21世紀通（241）半年虧損一千二百六十一萬元或每股損失零點四一仙，唔派息。

　　普納集團（1013）半年虧損二千零一十七萬元或每股損失一點七仙，唔派息。

　　恆發世紀（578）半年虧損九百二十九萬四千元，每股損失零點一二仙，唔派息。

　　華脈通信（499）半年虧損一千零四十四萬六千元，每股損失零點五九仙，唔派息。

　　益華教育（370）半年虧損一千七百零九萬三千元，每股損失零點四仙，唔派息。

　　■問博控股（8212）、環康集團（8169）12月30日公布業績。



30

1月效應未必出現

　　12月29日（周日）。仲有兩個交易天2002年股市便結束，恆生指數已肯定連跌三年，而且係1970年起恆生指數公開報價以來第一次連跌三年。上周受聖誕假期影響，成交稀少，恆指跌1.91％，展望未來兩個交易天將考驗11月1日低點9388點。油價高企及估計明年2月美國向伊拉克開火，可能扼殺「1月效應」出現，一Ｄ唔奇；2000年起港股一直被美股牽著鼻子走，後市幾難樂觀。雖然10月10日至今恆生指數反彈8％，但2002年全年恆指仍跌17％，去年因中國加入WTO而睇好2002年港股者又一次希望落空，甚至11月孫九招出籠亦救不了本港房地產。依家人人都想睇��1月8日施政報告政府有乜善法對抗已踏入第五年的通縮。雖然曾發起一公司多聘一人行動，但香港失業率仍高企；至於重頭戲，就係點樣應付財赤。2002年本港旅遊業很好，出口唔差（11月份較去年同期上升17.3％），但今年贏家卻係外幣及黃金�雅a，唔係物業同股票投資者。


美匯指數上升軌失守


　　12月美元、美股與歐羅、黃金方向背馳。美股差唔多已確定係第三年跌市，12月表現更係近年少見最差的12月，不但冇粉飾櫥窗活動，更由12月3日起直插；不過，黃金價格卻反覆上升，金礦股更成為2002年表現最佳者。今年11月聯儲局減息半厘，不但無法對付通縮，反而引起商品價格上升，一如中醫話�鵅u外感傳�堙v，表面通縮骨子�堻q脹，更難醫！Bridgewater Associates指出，過去美國經濟繁榮，令全世界80％資金流入美國搵機會，形成95年至2001年美元上升；2001年十一次減息後，資金已減少流向美國，令美匯指數大跌，上周上升軌已失守【圖】，資金對美元甚至美元資產興趣大減，情況一如一夜狂歡後帶著醉意駕車回家，真係願上主祝福佢地。聖誕假期後美股一度上升超過100點，但收市倒跌，上周五再跌128點！反之，金礦股指數假期後再升超過4％。金價が過去十二個交易天有十一天上升，12月份共升三十五美元一盎斯或10％，至今為止全年升幅25％，係過去二十三年升幅最大的一年；反之，美匯指數全年回落超過10％，上周五以一○二點四收市，兌歐羅更係三年內新低，收一點○四四美元，估計中的一點○七美元已漸漸在望。Bridgewater認為，強勢美元代表資金流入，令金融市場表現良好；弱勢美元下美元資產遲早回落，包括美國房地產。聯邦住屋辦公室宣布，第三季美國七個州房地產價格已在回落（第二季只有三個州）；が一百八十五個大城市中，三十三個在回落（第二季只有二十二個）；全美國計，今年第三季房地產較去年同期上升6.2％，仍較過去二十多年平均每年上升4.6％為高，但較2001年上升9％升幅已在減慢。不過，部分地區樓價今年升幅仍高達20％。90年外資擁有美元資產相等於當年GDP 33％；2002年外資擁有美元資產已相等於美國GDP 70％。美國政府債券30％由外國人擁有；企業債券唔少亦由外資擁有。近期美元弱勢及金價上升，已令外資感到不安，我老曹相信，美債2003年將進入熊市，過去唔少投資者沽售美股持美債，今年10月起已改為售美債持歐羅或黃金。2002年投資十年至三十年債券回報達12％（利息收入加上債券升值），恐怕2003年投資美債係零回報（利息收入只能抵銷債券回落）甚至負回報（利息收入不足抵銷債券回落）。

　　唔少地產商為促銷宣傳供樓平過交租，但過去一年證明供樓仍貴過交租；供樓利率雖然只有三厘，租金回報高達六厘，表面睇供樓較交租便宜，但今年樓價跌10％或以上，即供樓者實質負擔十三厘或以上，較租金回報六厘多出一倍以上。隨著地產市道不景，今年租金跌16％，租約到期後可要求業主減租二成（因樓價仍在回落），但供樓者卻唔可以止蝕離場。

　　全世界漸漸步入通縮及通脹同時出現期。來自中國的廉價消費品，令唔少國家消費物價指數（CPI）下降；但中國無法供應的原材料，卻因中國的需求而上升，形成通縮、通脹同時存在。CRB商品期貨指數今年升幅超過20％，顯示長達二十年的商品熊市在2002年結束。


廉價勞工有助提升競爭力

　　歐洲唔同日本，歐羅升值對歐洲大部分國家經濟影響有限，因為貿易主要が歐羅區進行，只有小量產品出口美國，所以今年歐羅升值15％仍可接受。高盛證券估計，歐羅上升到超過一點一美元，歐洲國家才有痛苦的感覺。99年及2000年歐羅回落20％，歐洲國家出口亦只上升5.1％及12.4％；2002年歐羅大升，美國對歐洲出口反而回落1.2％，歐洲向美國出口仍升1.1％；加上出口只佔歐羅區GDP 17％，如扣除歐洲國家互相出口，只計對美國出口所佔GDP比重並唔大。歐羅升值令通脹壓力下降，如央行減息，可刺激歐洲內部需求，反而有利歐洲2003年GDP增長率（2002年只有0.8％）。過去德國保持強勢馬克，證明對德國經濟有利。歐洲2003年將吸納十個新國家成員，令歐羅區人口再增七千萬；由於佢地都係較貧窮的國家，有人認為此舉對歐羅不利。不過，呢七千萬人口絕對願意為低薪而工作，令受過分保護的西歐工人面對衝擊，長遠而言大大提升歐羅區的競爭力；情況一如香港同中國經濟融合令香港物價回落，港人薪金被迫下降，短期痛苦但長期反而有助恢復香港競爭力……。有人認為，正正因為呢十個較貧窮的國家加入歐羅區，歐羅匯價可上升10％，が2003年見一點一美元！反之，日本經濟一沉不起，便是缺乏較貧窮的人口加入。No pain no gain又一證明！根據Barry Bannister研究五、六十年代日本及七、八十年代南韓的心得，人均收入上升，對燃油及原材料需求亦上升，二十一世紀中國同印度迅速工業化後，對燃油及原材料的需求肯定超過五十年代至七十年代的日本及七、八十年代的南韓等；佢認為二十一世紀係油價、金價及原材料價格牛市重臨的日子，商品價格不但結束二十年熊市，未來原材料價格更可能爆炸性上升。


明年下半年利率料趨升


　　如上述分析正確，明年下半年起利率將改變方向，恢復向上，即低利率期只有六至九個月！美國透過物業再按（refinance）而製造出來的消費力，將於明年下半年消失！因此，各位宜利用低息期發長債還短債，以免一旦利率向上而令財務負擔大增。

　　12月份櫥窗裝飾已被打碎，「一月效應」又如何？今天港股已不算昂貴，但亦不見得便宜，?狺Q六倍，較熊市結束時?甡閉陘K至十倍的水平仍高很多，但較牛市結束時?狺G十二到二十五倍為低。2000年開始的科網股爆破，最終會否將恆指推向低?牷]一如97年地產狂潮後98年將恆指?珣嬰V八倍）。不過，今時今日利率咁低，?狺K倍有冇機會出現？97年8月至今股市表現令投資者明白到買股票唔係有人請食飯咁著數！日式通縮令日股抬不起頭，即使利率跌至接近絲路，仍一樣無法阻止股價下沉；放寬銀根只能對抗周期性熊市，面對結構性熊市一樣唔收效。通常一個結構性改變需時十年以上才見功（除非出現暴跌）。換言之，97年8月開始的香港房地產熊市、2000年第一季開始的科網股熊市仍有一大段路要走，唔會因為2003年來臨而令問題自動消失；反之，過去五年散戶傾盡所有投資股票，結果因損失慘重而開始離開股市所產生的影響が2003年仍然持續，意味大市成交額有排都唔可以多番。至於港府99年開始提供的首置及自置貸款明年開始還本期，亦有一定影響。

　　香港已進入第五年通縮，科技進步、生產力提升、經濟環球化，以及來自中國的廉價貨，都有助物價下跌，只有生活が五十年代的香港人才明白賤物鬥窮人的情況。六十年代天星小輪加價五仙曾令香港暴動（因為港人習慣物價穩定，唔肯接受通脹來臨）。整個七、八十年代甚至97年前，我地習慣加價去提升邊際利潤；然後依家減價日子來臨，企業根本無法提升利潤，部分更走入純利倒退期，然後引發裁員潮節省人手……。2001年聯儲局減息十一次對抗通縮，結果香港通縮依舊，但商品價格上升；2002年美元匯價已貶值10％，今年香港通縮保持，只係商品價格仍上升。


香港難受惠原材料漲價

　　展望2003年點樣が製成品價格下跌、原材料價格上升的情況下獲利？が公務員面對瘦身政策下，明年本港通縮持續，雖然港元已追隨美元貶值10％，但生意仍極之難做；香港並非原材料生產地，因此很難從原材料漲價中獲利。照咁睇，2003年唔見得較今年好，我老曹擔心甚至較今年更困難亦唔奇！



31

淡市足足三年

　　12月30日（周一）。期指結算，恆生指數跌172.93，收9272.33，成交四十三億八千萬元。12月期指以9277點收市；1月期指低水，收9246點，睇��12月3日開始的回落至今未止得咳。熊市二期反彈難玩便在此，因為成交額一旦減少，個市便係咁插。


香港跌入流動資產陷阱


　　11月份港元?袑�一年前減少0.8%（總計減2%），通貨收縮真正意義係指流通貨幣減少，消費物價指數（CPI）回落只係其中一個結果。由於香港已進入第五年消費物價指數回落，理論上已跌入流動資產陷阱（Liquidity Trap），股市回落拖低港人消費，消費減少令GDP無法有較大增長，GDP低增長令企業利潤下降，於是減少投資或索性唔投資，結果令就業情況惡化、企業純利減少及失業率維持高水平，又影響股市回落……。此一惡性循環將沒完沒了，直到有其他重要因素扭轉此循環為止。1933年羅斯福做�鰿�國總統後便行「新經濟政策」，包括宣布擁有黃金為非法，讓民間黃金流入國庫，人民被逼�隄�元。政府發債吸收民間資金大興土木，宣布美元兌黃金貶值等等；不過，另一經濟繁榮期要到1942年中途島戰役美國大勝日本，美國雄霸整個世界局面出現後，才進入繁榮期。香港已進入流動資產陷阱期，發債係其中一個可行方法，但特區政府已拒絕；1月8日施政報告著眼於開源（加稅或加費）節流（削減各項開支），結果將令惡性循環持續，單係呢點，2003年本港經濟已無法睇好；短期我老曹睇唔到香港有任何辦法走出呢個困局。

　　今年聖誕過後已熊爪處處，無論股市及樓市表現皆較去年差；今年旅遊業及出口業顯然保持興旺。1月效應又如何？1月8日綠化郎發表施政報告，市場反應又點？

　　所謂「淡市不出三年」，2003年開始後，「三年淡市」會結束抑或延續？任何升市必須大量資金入市才行，但任何淡市只要成交稀少便可出現。2002年低點8700點��2003年能否守得住？熊市一期去年10月結束，熊市二期仍十分長；地產股熊市第一期98年8月結束，至今仍係地產股熊市二期。�鉭等咫G期投資法—一、選股；二、利用每次偏低入市博反彈。上述兩種做法皆須極之專業知識才行，一般散戶仍應以持盈保泰為上；�鈳q縮期唔蝕本便已經係贏錢，因為金錢購買力不斷上升。

　　壬午年將過，再過一個月便是癸未年；呢個馬年唔少人真係做牛做馬。今年壬屬水居北，不利南方；午屬火而且當旺，今年是陰水隔陽火，比較上睇好的投資係黃金，睇淡的係房地產，因為金生水，有生水才能洩火也，而火克土，所以今年旺金唔旺土。去年12月10日金價二百七十一點七美元，今年6月4日金價三百三十點八美元，升五十八點九美元；今年12月打破三百三十點八美元上阻力之後【圖】，理論上應再升五十八點九美元，即可見三百八十九點七美元左右。黃金現價が明年上半年仍可再升10％或以上，保守一D睇，金價三百八十美元指日可待；反之，低於三百三十美元一盎斯機會唔大。癸未年又點？下個月聽D哲學大師講先知道。


全球黃金產量將續跌


　　根據Lipper統計，今年四十一個基金分類中，只有三類基金上升，都係同黃金、石油等有關，平均升幅62％。今年基金平均回落21.7％，亦係連續第三年負增長，如加上美元今年回落12％，投資美元資產者今年損失數字唔細，除非嚴格執行Sell in May﹗美元的晦暗已令黃金閃閃生光，雖然去年及今年金價回升，但根據專家估計，未來八年全世界黃金產量再下跌30％，主要係環保因素，令唔少金礦被逼停產；至於地域政治（例如美國針對伊拉克、伊朗及北韓），也令唔少資金決定放棄美元轉持黃金。要進一步了解兩者關係，必須時光倒流三十五年，去到越戰升級時期，當時由於人們唔信任美元而兌現黃金，71年故總統尼克遜宣布關閉「黃金窗口」，美元不能再兌換黃金，結果令金價が七十年代反覆上升至八百五十美元。美元購買力が七十年代下跌70％，80年列根總統上任後為重建世人對美元的信心，一如列根估計，金價反覆回落到接近二百五十美元，才結束黃金熊市。


投資 者對美元觀念改變


　　專家認為，美元價值取決於—甲、佢印�鰲X多；乙、持有佢�鵀^報（例如利率高於通脹率或低於通脹率）；丙、政府的財政狀況；丁、國際間的有形無形收支狀況。過去十年美元供應速度上升一倍，由每年四萬億升至八萬億美元，其中25％が過去十八個月產生，理由係聯儲局要對付通縮，形成過去十年美元流通量由二千六百萬億增至六千萬億美元。過去十年新增美元大部分被鎖入股票市場及債券市場，因為利率高於通脹率，公司純利升幅大於利率，只有小部分流入消費者手中。但今年11月起利率已低於通脹率，加上公司純利進入負增長期，美元已由債市及股市流出到其他地方尋求避難所，此乃黃金、歐羅等今年表現特別出色的理由。如果依家人們對美元的概念2001年2002年一如三十五年前出現改變，相信各位見到金價上升仍只係初階，未來日子恐怕升到你唔信！

　　令人擔心美國物業上升期明年極可能進入完結篇，未來主角極可能係商品及黃金，呢方面仍有大把錢可以賺。成功投資者必須擁有國際視野，明白唔一定要が本港投資才可以賺到錢！

　　巨川國際（729）二十股合併為一股，12月31日生效。

　　恆鋒集團（185）二十五股合併為一股，股東大會批准後生效，即明年2月13日。

　　德維森（2330）以介紹方式於1月29日が港交所上市買賣。

　　德祥企業（372）收購保華德祥（498）至12月27日止獲63.74％投票權，保華德祥成為德祥企業附屬公司。

　　東北電氣（042）宣布，遼寧省瀋陽市中級人民法院12月17日裁定廣州羅蘭德房地產公司、香港德興投資公司以六台120MW汽輪發電機組和四台200MW汽輪發電機組設備，價值一億二千三百四十二萬元抵償欠公司的八千五百六十二萬元債務，公司12月25日表決通過。

　　北人印刷（187）が中國上海證券交易所發行不超過二千二百萬股A股，集資一億五千四百萬元人民幣，用於建設新型平張紙多色膠印機，費用約一億九千零七十萬元人民幣，差額由貸款支付。

　　保昌控股（562）以每股二元一角發行六千零三十萬股新股支付，收購怡和物流集團約值一億二千六百六十萬元，佔擴大股本後20％。怡和物流2002年首十個月營業額十五億六千五百多萬元，虧損二千九百六十萬元，收購可產生協同效益。


葉氏向建滔購回股份


　　天網國際（577）今年3月31日負資產八百零五萬六千元，10月30日收到要求清盤申請，明年1月15日進行聆訊。今年9月30日負資產一億二千三百三十一萬五千元。

　　葉氏化工（408）以每股八角八仙向建滔集團（148）購回四千八百零九萬六千股，已獲股東大會通過，股數改為四億五千六百二十一萬五千一百二十一股。

　　新銀集團（988）大股東減持六億二千一百五十萬九千六百零八股。

　　神州醫療（8186）延遲收購十六個研究項目及重組。