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官員期權化積陰功
1月31日，周一。恒生指數升71.63，收13721.69；成交一百六十五億三千萬元。2月期指微微低水，收13707點。卜蜂國際（043）升
31％，見四角二仙，該股過去五天升86％，主因係泰國出現禽流感，估計國際雪雞供應很大程度依賴中國內地；中國人壽（2628）跌2.8％，見五元二角，外傳有人批出二億一千四百萬股，每股五元一角五仙。證期局批准境外基金可投資紅籌股由5％放寬至10％。展望雞年，相信唔少國企、紅籌股會聞雞起舞。
中國去年GDP增長9.5％，係近八年內最快一年，欲從中國經濟增長中獲利，必須了解中國政府政策，政策改變往往代表商機及風險，這便是所謂「政策市」，玩法同香港唔同。投資者應學曉如何合法地利用國家政策取利。
周日OPEC會議並冇改變配額，仍係每天二千七百萬桶，但唔再強調將油價壓回二十二至二十八美元一桶，咁價錢2003年12月起已偏離，短期估計油價略為回落及下試四十美元支持。周日伊拉克選舉反應良好。
息差漸對美元有利
2月2日聯儲局開會，估計加息四分一厘，即未來美元利率較歐羅高出半厘，息差對美元有利。今年唔係睇淡美元年。 周日G7開會，估計中國將放寬人民幣同美元價上下限，但唔會改變?價，美元因兌歐羅已回落4％，其他國家施壓要佢改變貿赤及財赤。G7會議壓力?美國而非中國。雖然人民幣短期（例如2005
年）唔會升值，但升值壓力愈大。因此不利內地製造業。內地工廠去年已飽受原材料漲價影響，今年可能面對工資上升壓力，遠一D則要面對人民幣升值壓力。低勞動成本日子漸成過去，產品必須走向高技術含量，才能?未來擴大利潤。
中國進入WTO後三年過渡期，市場進一步開放，為香港投資者提供無限商機，一如去年，只要精於挑選，仍不乏會升幅可人?國企紅籌股。 猴年已近尾聲，各位有冇被呢隻馬騮玩死？中航油短短七年市值由二十一萬九千美元上升到超過一億美元，然後出事。四川長虹彩電業老大?進軍海外市場中向一家美國公司「寬容」地發貨，被呢家美資公司拖欠貸款四億美元。伊利係全國乳品行業第一家上市公司，連續多年獲選最有發展潛力上市公司，搞隱性MBO當家人老鄭挪用公款，去年12月21日被刑事拘留。仲有三九集團孫曉民……。股民再次反思中國上市公司?治理缺陷及透明度。過去三年建立結構合理化、專業化、公開招聘董事會人員方式，極力使國企運營方式及人員管理脫離國企傳統，深化國企改革，結果反而產生流弊。問題出在國企董事長權力太大，而且佢地來自「官本位」，成為國企董事長後仍係姓「國」而非姓「資」，與私人企業董事長往往係出資最多令企業利益往往亦係個人利益唔同也；國企董事長只係國營企業負責人，企業利益與個人利益唔一致，因此經常尋找制度缺口謀私。國資委已經針對地開出監管之方，並將陸續出台，把今年訂為國企改制「規範年」，提升國企治理能力及透明度。
北京房地產可繼續睇好
中國社科院發表「05年中國首都發展報告」藍皮書，估計今年北京市GDP增長率10％左右，較去年下降二個百分點。奧運場館及相關基礎設施進入全面實施期，今、明兩年中國服務及貿易領域向外商開放，CEPA第二階段協定放寬香港律師、銀行、醫療、證券等十一個服務業，以及資訊技術、職業介紹、專利代理八大領域，可令北京市房地產需求進一步上升，估計到2010年北京市城鎮人均住房面積可達二十五方米，需求令新增面積七千萬方米以上；加上2008年前北京市投資一千八百億元於城市交通設施上，一些遠離市中心交通幹道區域如四環路、五環路、城鐵八通線等成為房地產開發熱點。北京房地產繼續睇好。
抉策地產研究中心訪問潛在購房者，有49.3%人認為南京房價過高，難以負擔；有50.7%認為房價偏高，勉強可以負擔。認為可以負擔者中，有58%選擇睇一睇再買，62%認為有錢仍會買。由此可見南京房地產需求仍大，仲有大量未被滿足?市場需求，係依家南京房價居高不下?理由。投資比例由2003年佔27.6%降至22.3%，需求量?一百零五萬七千方米左右，因結婚而產生?購房需求佔20%，改善住宅條件佔33.8%；因拆遷而引起?需求減少因去年實際完成拆遷量較2003年明顯回落，只佔總需求16%。
去年第四季南京房地產一般?四千至六千元人民幣一平方米水平，南京大部分家庭年收入十五萬元以下，居住面積為六十至八十平方米，66.7%消費者認為可接受水平三千至五千元一平方米。去年10月28日加息，對購房者而言影響唔大。
港機場應上市後展開收購
?直徑唔超過二百公里範圍內，分布五個機場：香港、深圳、廣州、澳門及珠海，形成整合難題。香港機場航班多，機票較深圳航班貴四到五成；深圳競爭力在於便宜，但如果到海外，必須從羅湖過關到香港；珠海競爭力最差，航班少令可選擇時間及機型都少，已經持續多年虧損；廣州白雲機場新落成，正在搶客……。世界上冇任何地方可以?二百公里範圍內有五個機場，如此密集情況造成各機場間過度競爭及客源分流問題。香港機場應該上市集資然後展開收購活動。
198xxx9年香港有位畫家因房價便宜，選擇?深圳龍崗區大芬村經營油畫。到今天，大芬村共有三百多間行畫作坊，以及八千多位畫家、畫工和學徒，供應全世界油畫市場60％油畫！每張油畫最便宜幾十元人民幣，最貴也只需一、兩千元。今天一位熟練畫工年收入接近一萬美元，較務農收入上升十倍！大芬村亦因此住上萬人，並向鄰近鄉村拓展物業。
權力商品化係典型腐敗
近年中國境內政府官員離退職後「下海熱」頗盛行，引起人們關注。最近浙江省委一次全委擴大會議上，省委書記習近平曰，小類領導幹部下海背後，唔排除有權力「期權化」，即推遲交貨（錢），交換在位時?權。旨哉斯言，大部分港官早已期權化矣，此乃行止兄所講?在位時「積陰功」也。權力商品化乃典型腐敗行為，令在位?官利用手中權力、地位和影響，向某些企業主、外商或境外投資者開方便之門，以謀取退職後非法利益和職位，逃避有關部門監察，隱蔽地把自己保護起來，暫時不獲回報而為退休後謀取「更大利益」，有D更安排自己親屬甚至情人或姘頭成為受益人以逃避查處。換言之，今天貪污方式五花八門，有D根本唔收錢財，改為安排自己子女或親屬出國，幫助辦理手續及支付費用、提供擔保等，有些外商為當權者子女?外國購買房地產及國外銀行存款等。總之，中央反腐敗力度愈大，某些官員?權力尋租過程中安排得愈巧妙。
隨反腐敗鬥爭深化，官場出現「兩面人」，即公開講一套、私下另行一套，「台上談廉政，台下搞腐敗」，令貪污現象由顯性轉為隱性，危害更大。例如吉林省原省委副秘書長王純及原江蘇省委組織部長徐國健便是典型官場「兩面人」，兩名腐敗幹部長期以來?公開場合表現「嚴格自律」，被人們當成「好幹部」，佢地做事謹慎、穿?樸素，唔吸煙、唔喝酒、唔上娛樂場所，公共場合強調幹部要廉潔，但調查發現王純因收巨額財產而被判十八年有期徒刑，徐國健亦因受賄而被中紀委「雙規」。
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月30日有人舉報宜賓市江安縣交通局局長李建國在朱家灣村為父親慶祝八十歲大壽，祝壽人員?路邊聚賭，警察接報便派出十數人來抓賭徒，點知李建國亦打電話叫來一批交通警察，更強搶公安局治安支隊隊長佩槍……。宜賓市委市政府高度關注事件，?行政拘留所?李建國認為父親八十大壽並冇通知任何人，只係同事自己來，至於點解出現交通警搶走公安槍則木宰羊。中國境內怪事真係年年有，並非近年特別多，只係傳媒多?，怪事才傳出來。
許多人希望富有，但社會上只有少於10％家庭富有，但由貧窮到富有?人更少，到底佢地與普通人有乜唔同？佢地唔係買中六合彩或者是買中一隻股份而帶來巨大財富，而係有一定策略，其中最多人運用方法係令本金按年率20-25％速度上升，持之以恒，好快便成為小富，日子耐D過億元家財亦唔奇，此乃世界第十一大奇?—複合增長率。
請不要投訴生活逆境。只要有創意，檸檬亦可用?做檬冷飲，酸酸地亦幾好味；仙人掌亦可製成龍舌蘭酒！世界因為唔完美，才有可以改善之處。
股票市場?吸引力係充斥愚蠢人?錢，佢地喜歡高價買入低價賣出，為他人製造利潤，理由係佢地控制唔到自己的恐懼和貪念。
公眾係群體動物，成功?投資卻需要理性分析，形成經常同群眾對立，利潤來自捕捉群眾?狂躁。因此，成功分析員唔可能同時成為受歡迎分析員；同樣理由，受歡迎分析員亦唔可能成為成功分析員，因為兩者對立不能並存。
2000年美國經濟繁榮期短期見頂，進入漫長調整期；反之，中國去年人均收入首次打破一千美元，並計劃2020年翻兩番至三千美元，未來亮點?中國。
中國剛完成二十五年出售廉價勞動力期，開始進入另一經濟繁榮期即高技術含量產量期，如果成功，可維持中國GDP繼續高增長。
宏安集團（1222）、位元堂（897）、德祥企業（372）、天虹紡織（2678）停牌。
希域投資（905）停牌公布股份合併及公開發售新股。
遠東科技（036）五股合併為一股，2月2日生效。
東力實業（978）兩股供一股每股二角，集資六千四百萬至六千八百萬元，用作購買機器及作為營運資金。
樂聲電子（213）以四千九百六十萬元購入西環二千七百八十方呎空置地盤，作為商業或住宅發展用途。
北方興業（736）一股供一股每股供二仙，集資九千七百三十萬元，用作投資澳門或其他地方進行投資（但唔限於投資賭博及娛樂業務）。
■?富金融（188）2月8日；渣打集團（2888）14日公布業績。
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郎郎迷死上海小姐
2月1日，周二。中大同北京長江管理學院（偶為本報撰文）?郎大教授咸平威矣，今日《金融時報》話郎郎（唔係彈琴?個）乃中國之「增喇利京」（Larry
King），以佢老哥?上海第一財經頻道?《郎閑評》—呢個名字起得真係妙—品評國企私人戶口化，非常煞食，以至上海女郎有三愛之中一愛同郎郎有關，第一愛LV手袋、第二愛卡地亞手表、第三愛睇《郎閑評》。郎大教授用一個生動例子解釋乜係國企私人戶口化。佢話，假設你有間屋值一百萬，請?個菲傭，做做?佢便用佢自己願意出?價錢買?你間屋。唔少國企負責人係咁簡單將國有財產袋入己袋。由於佢係台灣人，普通話頂瓜瓜，加上唔怕得罪人，又贊成一黨專政（政治正確因此有時得罪?人便冇有怕），已成為上海人尤其係女人?偶像（呢點同佢風度翩翩成日甜甜微笑大有關係），其知名度已?張大教授之上，可惜佢支筆冇乜文采，呢方面冇得同張大教授揮也。
今天恒生指數跌143.43，收13578點；成交一百八十三億八百萬元。2月期指低水，收13515
點；3月期指低至13430點。跌市理由係資金開始從港元區流出，投資界開始擔心美東周三聯儲局議息後息差開始不利港元，以及G7會議後人民幣唔升值，睇?呢條猴尾可以玩死人。
2月3日東亞銀行（023） 宣布去年業績，開始香港上市企業宣布業績潮，同時評估今年純利前景展望，睇?個別公司將因業績公布後而作個別調整。
散戶跟唔上專業投資者
東亞銀行去年獲利估計為二十億四千五百萬元，較2003年升6％，每股獲利一元四角，O十六點六倍，現水平計不過不失。
東方海外（316）估計去年獲利六億四千萬美元，上升接近90％，每股獲利一點一二四美元，O三點三倍，估計去年係東方海外純利高峰期；今年將獲利四億五千七百萬美元，減少28.6％，每股獲利八十美仙，未來O四點六倍，相信東方海外股價去年10月見頂後進入回落期，建議進一步減持。
今年股市最大可能係上落市，主因係對沖基金及專業投資者漸成市場主力，散戶已好難玩，呢點可由代理散戶買賣C類經紀營業額在股市所佔比重一直下降證明；點解會咁？主因係對沖基金及專業投資者由一組股份移向另一組股份，獲利不菲（有時則蝕到仆，唔係豈非半年便佢賺夠上岸），到散戶跟進時往往接火棒，炒完一個行業再炒另一個行業，乃典型專業投資者行為，散戶往往跟唔上。以金價為例，去年1月2日四百一十五點二五美元，今天四百二十一美元，如不利用去年上落市，?金係混吉。恒生指數好D，由去年1月2日12801點起步，至今升6.4％，但又睇?你?邊隻股份而定。呢類有波幅冇升幅?投資環境今年繼續，直到趨勢改變為止。
香港去年12月M估計升幅只有1.6％，主因係12月冇大型IPO。換言之，除?新股上市可刺激信貸需求外，香港雖然如此低息，信貸需求唔大，係令人擔心?訊號，一旦信貸停止增長，未來GDP升幅有限。信貸升降好大程度上受資本回報影響，1997年8月起香港經濟最大影響係正行生意賺唔到錢，因此愈來愈少人借錢做生意，經濟自然停滯不前。至於投機生意，經過1997年8月至今兩次大上大落後，唔少人元氣大傷，因為投機生意最終結果必然係20％贏家賺?80％輸家?錢。
美國裁員潮今年開始
根據意大利經濟學家帕列托（V.Pareto,1848-1923）一百年前研究所得，一旦經濟停滯不前，只有波幅冇升幅，最後結果必然係20％投資者係贏家，80％投資者係輸家，此乃20╱80定律。恒生指數1997年8月7日見16820點至今仍較1997年8月7日低19.3％，估計1997年8
月至今香港投資者中，少於20％?人財富增加?，多於80％?人財富減少?。
今年美國企業手上擁有超過一萬億美元現金，新一輪收購合併又開始，例如寶潔以五百七十億美元收購吉列刀片、SBC通訊與AT&T合併。上月
Sprint與Nextel涉及三百五十億美元合併，另一理由係美國公司法案生效，美國企業可透過派息將海外資金調回美國，估計上述資金將用作收購合併。踏入今年1月已有四間藥廠從海外調回五百億美元，分析家估計上述法案可令美國企業從海外調回二千億到三千億美元，上述未計過去投資歐羅及日圓獲利回吐?資金。今年係美國企業將資金調返美國年，例如寶潔與吉列刀片合併可節省六千多名員工，上述未計對競爭對手?傷害，令競爭對手亦必須節省開支而裁員；SBC與
AT&T合併亦可節省六千員工……。如無意外，今年美國裁員潮又開始！
美國三位富翁蓋茨、畢非德、索羅斯集體唱淡美元，值得注意?係巴郡哈撒韋已持有二百億美元市值?非美元外幣，相信蓋茨及索羅斯亦Take晒position啦！長遠而言佢地應該?，但過去美元回落方式係淡三年反彈一年後才淡多三年，今年美元回升5-10％機會大於進一步回落。如果你唔係財大心細，今年不宜?睇淡美元方面太勇！RSI顯示美元已進入嚴重超賣區，今年1月開始將回升而唔係回落。過去三年美元?價回落，令美國雙赤變成眾目睽睽，當全世界都注意美國雙赤環境下，美國政府被迫做乖乖（或起碼今年做乖乖），例如聯儲局將利率推高至「中性」，白宮亦?手減少財赤，引誘外國人將美元回流美國債券市場，甚至貿易保護主義抬頭亦唔奇。
去年美國CPI上升3.3％，薪金升2.5％，即美國人冇?0.8％購買力。換言之，美元?價去年下跌所帶來影響十分有限；不過，年收入二萬一千美元者薪金跌1.7％，加上CPI上升，即美國中低收入家庭去年唔見?5％購買力，假設利率升至二厘五，供樓負擔微升，即今年低收入家庭所受壓力頗大，中國貨?美國可能更受歡迎。
美國入侵伊拉克，令第納爾（伊拉克貨幣）由2003年11月二千第納爾兌一美元，升至去年1月一千三百五十第納爾，其後出現獲利回吐，去年6月起至今大部分日子停留?一千四百六十二水平，1月31日伊拉克大選後仍十分穩定，此乃「解放」後之伊拉克大局已趨穩定之明證。
石油係周期性商品，根據《巴隆氏》報道，石油業內人士過去六個月減持20％投資組合；換言之，佢地趁油價高企減持石油股；石油股去年平均升27％，油價平均升33％。如問我老曹意見，油價?去年10月27日五十五美元一桶見頂，其後進入上落市。
昨天?野草變成今天?鮮花，此乃去年畢非德所講?名句，當時佢係指高息債券。去年6月短期利率未提升前，投資者擔心CPI上升唔受控制，紛紛拋售債券，去年6月短息開始上升，反令長息回落，因為投資者對CPI上升?恐懼減少?，亦係去年下半年美國樓市繼續上升?理由，因為供樓利息跟長息而唔跟短息。去年6月?野草（高息債券）今年已變成鮮花，依家我地找尋今天的野草，隨時會變成十七世紀?荷蘭鬱金香？今天高息債券仍有一定吸引力，事關今天?鮮花唔一定明日變為殘花。投資第一天條係何時買入、何時賣出，往往較買賣乜股更重要，例如2001年年底買A、B、C（澳元、英鎊同加元）者賺錢，但2004年底買A、B、C者，現今賬面已略有損失。1997年上半年買香港樓者事後發現自己擁有荷蘭鬱金香……。依家最逼切問題係，今年首季?邊處搵明年?鮮花？
年內仍有三次機會加息
今年—其實幾時都係—只有精明投資者繼續保持獲利。因為聯儲局2001年開始寬鬆貨幣政策，到2002年10月才產生作用；有年6月開始去?加息期，估計今年仲有三次加息機會，每次四分一厘。加息壓力亦將?今年會漸漸浮現。
中國經濟繼續受宏調影響，沿海省市GDP增長率放緩，主因係過度投資令成本上升及競爭加劇；加上中央政府加大對中西部投資力度，亦削弱沿海省市部分優勢。
1978年改革開放前，沿海省市最高五大城市人均收入係中西部省市最低五個城市人均收入?二點六倍，到2003年已變成四點七四倍，主要係山西、安徽、四川、貴州、河南等省約60％人口從事農業；反之，上海、北京、廣州、深圳、大連等地方主力從事出口有關行業，結果過去二十五年GDP增長率唔同，人均收入差距愈拉愈闊。同係中國人，沿海省市生活水平已超過馬來西亞（東南亞最富裕國家之一），但中西部收入水平甚至不及越南，主因係沿海省市迅速工業化，內陸仍然務農為生，長此下去，將種下國家不安因素，2003年胡責董上台後致力改變上述現象，全力支持中西部發展，加上大塊江時代中國大力投資公路，大大改善中西部對外交通。中西部?強項係天然資源豐富，過去兩年原材料漲價，亦令中西部受惠。
去年中國糧食增產9％，中國農民人均收入上升
6.8％。今年中央「一號文件」出台，決定今年畀中國農民更多實惠，包括進一步擴大農業，豁免農業部分稅賦，初步預計減負擔二百三十八億九千萬元人民幣，並繼續對種糧?農民實行直接補貼，包括增加良種補貼及購買農機具補貼資金，根據糧食播種面積、產量及商品量等因素，對糧食生產縣給予獎勵及補貼，估計去年秋冬播種面積較2003年同期增加二千多萬畝，去年安排用於三農?支出較2003年多三百億元，今年有望進一步上升，包括設立超級稻推廣專案，擴大農業技術推廣專案專項補貼規模，繼續實施種子工程，畜禽水產良種工程、縮小同發達國家農業科技水平?差距，計劃2007年爭取落實全國農村義務教育階段，即所有貧困家庭學生可享受書簿費、免雜費、補助寄宿生生活費；另積極穩妥推進新農村合作醫療試點及農村醫療援助工作，切實提高農村廣播電視「村村通」水平。
全面建設農村小康社會
今年中央決心加大對農村義務教育、計劃生育、合作醫療、社會救助，全面建設農村小康社會；執行十六屆三中及四中全會精神，向農村實行「多予少取放活」方針。此乃1982年1月1日中央發出第一個「一號文件」後另一次中央決定全力扶助農村經濟。溫家寶已下令全國拖欠農民工資必須?2006年以前完成清理。
1月28日國內利嘉股份總經理陳翔被捕，係一個月內第十一個上市公司高層落馬，如果由1月12日第一個被捕上市公司高層算起，平均每兩天就有一個高層管理倒下。違法犯罪事件遠非一日之寒，2002年張晨入主開開實業前，已套走中深彩大量資金，2002年再通過開開集團第一大股東地位套走和康、上海九豫、上海怡邦等數億元國有資產落入個人口袋中。
山東巨力1998、99年向職工集資幾千萬元炒股，結果出現巨額虧損，2003年盛邦投資做大股東後，發現公司唔少資金被人套走，向監管部門出示證據，去年初證監會決定調查山東巨力……。
內地不缺資金在於監管不力
西安達爾曼1996年上市，董事長許宗林以貸款往來名義先將一千萬美元及一千九百九十萬元人民幣轉入私人戶口。
其他仲有上海多倫路改造專案，被暗中調走五十億元到北京、南昌、福州等地投資房地產。
東北高速去年初一位重量級人物亦出走國外。
內地違規成本太低，司法滯後，去年被中國證監會正式處罰上市公司三十一家、二百名高層管理，只有二十人觸犯刑法，一百八十人警告或罰款三萬至五十萬元。由於違規成本太低，激發違規者前仆後繼、鋌而走險，結果令到投資者對內地上市公司冇晒信心，產生劣幣驅逐良幣效應，如不強化監管，勢難恢復投資者對內地上市公司信心。銀河證券首席經濟師左小蕾認為，出問題並唔可怕，可怕係出?問題後，處罰及改進措施跟唔上，管理高層投資者因購入違規公司而付出高昂代價甚至血本無歸，反之，管理高層最多落馬或罰款了事，如上述情況唔糾正，內地股市仲係少沾手為佳，即使中國證監會動用五百億元市場平準基金救市亦只能收一時之效。問題唔係缺乏資金，而係監管不力。
即係?咁?情況下，《郎閑評》才咁受歡迎。
通達工業（526）停牌。
智業控股（554）2月2日改名漢思能源。
ASM太平洋（522）2月24日公布業績。
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利率回升O往下走
2月2日，周三。恒生指數跌22.46，收13555.80；成交一百七十六億八千一百萬元。2月期指繼續低水，收13516點。金匡（286）計劃配售一億零二百八十萬股新股，每股二角五點五仙，股價跌4.9％，見二角九仙；宏安（1222）升7.3％，見二元零五仙，計劃將彌敦道一個商舖賣畀位元堂（897），作價三千三百二十萬元現金及三千萬元可換股債券，位元堂股價跌1.25％，見七點八仙。大市仍以個別發展為主，唔少二線股升跌幅度十分大。
東亞（023）周四公布業績，盈利增幅?百分之二十五至二十七之間，此乃今午茶市聽返??消息，同擒日?消息大不相同也。 鎮海煉化（1128）將汽油及柴油提價5-6％，但仍未能反映原油價格上升?壓力，估計鎮海煉化原油每桶加工收入大約只有三美元，而生產力仍按年上升。估計去年獲利十八億五千九百萬元，升72％，每股七角四仙，O十一點五倍；今年獲利二十四億七千七百萬元，升32％，每股獲利九角八仙，O八點七倍，建議利用每次回落吸納。
2月仍維持上落市
今年最大困擾係金融市場缺乏方向。1月份道指回落2.7％，恒指回落4.6％，但分析界保持睇好者佔56％，睇淡者只佔26％，波動指數十分低，即2月份大市仲係上落市機會較大。如根據1月效應，今年股市反覆偏淡機會較大。另一方面，根據我老曹多年分析股市經驗，?大市方向未形成前作預測，準確性成疑，因此只有?方向出現後才加入最安全。踏入2005年，方向係反覆偏淡，恒指上阻力是去年12月29日的14333點。
去年本港GDP增長率估計達7.5％，今年卻可能放緩到只有4.5％，雖然如此，任何時刻總有值得投資?對象，只係雞年難搵D，因為股市自去年3月開始一直高位牛皮，只有依賴選股才有出色表現，今年更增加一層考慮亦即加息因素，自去年6月開始到今年年中聯儲局利率政策由寬鬆轉為持平，利率一旦回升，O便要向下走。換言之，除非純利表現特別出色?股份，不然一般只能隨波逐流，更何況珠三角勞工成本上升，加添工業股壓力。
去年?中國經濟高增長、美元貶值以及一些大型礦山罷工事件不斷等因素刺激下，幾乎所有有色金屬價格都強勢攀升，有色金屬行業去年表現出色，其中銅價升幅達52.91％、鉛價上升70.11％。展望今年中國GDP由去年9.5％增長率放緩到8.5-8.8％，美元止跌回升，估計今年石油價格平均?四十美元左右，較去年跌12％；煤炭價格升幅6-8％。運輸能力上升可令有色金屬成本下降，促使產品價格回落。
中國鋼鐵去年需求殷切，鋼鐵廠商加緊海外市場採購甚至興建鋼鐵廠，造成去年鋼鐵漲價。今年鋼鐵行業成為宏調重點控制行業之一，主動控制產能過度擴張，加大力度調整產品結構，因此亦進入下調期。原燃料佔生鐵製造成本85％以上，全國五十家大中型企業中，原燃料消耗費?生鐵製造成本中所佔比例最低
80.3％，最高97.1％，平均86.7％。換言之，鋼鐵成本好大程度受原燃料影響，其次才係鐵礦砂。
煤價今年料漲逾一成
煤炭價格今年仲會上漲，估計較去年升10％以上，主要係近年現有各類煤礦大多數處於滿負荷甚至超負荷狀態。大中型煤礦大部分要「十一．五年」計劃才投產。去年小煤礦產量佔全國總產量35％，較2003年升60％，因安全水平、技術水平及管理水平低，如情況好轉，國家將有效關閉部分小型煤礦。
從2003年第四季開始，煤電油運供應告急，進入去年電力供求矛盾最為突出，到今年春節長假，未來煤電油運仍處於矛盾期。去年國家改變過去「先生產，後生活」?做法，堅持保證城鄉居民優先予以保障，壓縮和抑制不合理需求，促進經濟增長方式轉變，估計今年最大電力缺口約為二千五百萬千瓦左右。
國家統計局局長李德水表示，中國唔係缺電，只係結構唔合理，高能耗工業太多。
中國汽車保有量由1990-2003年十三年間年增長率12％，較GDP年增長率高出2.5％，其?亢a用汽車年增長率更達31％。雖然2003年年底中國汽車保有量已達二千三百八十三萬輛，?什磥斑B剛起步階段，每百人擁有量只有一點八輛（世界平均水平十三輛），估計中國汽車保有量?2030年將達三億一千五百萬輛，其中家用汽車比例將由2003年19％上升到2003年78％。汽車化進程係一把雙刃劍，既促進經濟發展，又消耗大量能源，反過來又制約經濟發展。日本、德國及美國汽車分別佔用終端能源消費23％、24％和31％，OECD國家平均數?27％，中國去年係6.2％。日本一輛汽車每年平均耗油一點一噸，美國係二點二噸，中國係二點一噸，即使2030年降至一點六噸，中國僅汽車耗油仍達五億噸一年。依家柴油車燃燒效率較汽油車高20％，歐洲柴油車?新車市場佔有率由1997年22％升到2000年32％。中國今年7月1日起實施「乘用車燃料消耗量限值」，希望到2008年汽車能耗降低15％，接近日本標準。中國標準?二噸和一噸重?乘用車限值較日本寬鬆26％和34％，當前中國汽車平均能耗較日本車相差20％。為阻止耗能上升，除?提升平均燃燒效率外，亦應限制乘用車「重型化」，即向耗能大?乘用車抽重稅，其次係發展鐵路、公共汽車及地下鐵路，呢類交通工具能耗較乘用車少，能耗比例中，鐵路：公共汽車：家用車分別等於1:3:20，因此中國大城市必須努力拓展地下鐵路網。
今年中國以四大原料藥及抗生素生產為主?國有藥廠面對：一、除注射用青黴素鉀鹽外，其他藥品粉針劑生產一律更換「丁基膠塞」，令本來利潤已好少?原料藥及抗生素生產更加雪上加霜。二、四大國有藥廠面對印度反傾銷?威脅，印度政府已接到印度有關企業指控進口中國青黴素工業鹽反傾銷訴訟申請。印度一向係中國原料藥及抗生素?出口大國，以青黴素原料藥產量已由2000年九千噸，升至2003年三萬四千噸，依家仍在擴產。外資亦睇中中國青黴素價廉?優勢，唔少境外廠商向中國藥廠注資建廠生產，供應境外藥廠使用，印度更佔中國出口青黴素產品70％市場。
發達國家已開始轉移原料藥生產到中國，例如維他命C?2003年出口量達八點一四三噸，較2002年上升130％，令中國原料藥生產早已超過中國本身需求，而外國利用中國廉價?原料藥進行深加工，賺取厚利。
內地3G手機爭霸戰下月展開
中國手機亦面對威脅，2003年國產手機市場佔有率58％，去年希望打破60％，結果卻大幅下滑至只有44％，今年能否止住下滑仲係未知數。2003年國產手機利用OEM學得技術，令?@度落後十年?產品迅速提升，去年國產手機開始做自主研發，但遇上新技術應用產品無法跟上，產品同質化嚴重，據稱手機庫存已高達三千萬，把一些廠商壓到崩潰邊緣，被國際廠商輕而易舉重奪市場。最典型例子係去年8月國產手機率先?銷售淡季減價，但遭遇諾基亞、摩托羅拉更為強烈?價格反撲，結果市場反由外資手機佔據，主因係國產手機仍停留?低端彩屏甚至黑白機，一味以價格取勝；國外品牌?彩屏技術、彩信方面一直領先，去年8月將售價降低，反而搶佔唔少市場。據資訊產業部資料，手機銷量2003年五億二千萬部，去年六億五千萬部，上升25％，只係新增需求大部分由外國品牌佔去。今年將係3G手機爭霸戰，估計戰火今年3月點燃，聯想（992）已拋出「從智慧手機走向3G」，以清晰百萬像拍照手機V850進佔市場挑起戰火，國產手機今年能否?3G手機市場重新奪回大比例市場佔有率？有D令人擔心，因為?3G手機技術上國產亦一直落後外國品牌。當市場更?重品質而非價格之時，外國品牌有幾十年累積經驗，佔一定優勢。據南韓及台灣手機行業經驗，一般手機廠經四至七年研發，?技術上唔落後外國品牌，今年?3G手機市場國產手機能否擊敗外國品牌？有待時間話畀各位知。
中國去年GDP上升9.5％，達十三萬六千五百一十五億元人民幣。2003年中國三大產業中，第一產業佔15％，第二產業佔52％，第三產業佔33％。去年第一產業二萬零七百四十四億元人民幣，上升6.3％；第二產業七萬二千三百八十七億元人民幣，上升11.1％；第三產業四萬三千三百八十四億元人民幣，上升8.3％；同世界中等收入國家比較，人地係10％、38％及52％。換言之，中國第二產業（製造業）所佔比重太高，第三產業（服務業）所佔比重太少。再從中國勞動人口睇，2003年三大產業比例分別係49.1％、21.6％及29.3％，大量人口仍集中?第一產業（即農業、林業、漁業及礦務），佔總勞動人口
49.1％，但只佔GDP
15％，可見農民貧窮程度。第一產業勞動力過剩，第二產業資本過度投入，令該產業資本回報率下降，而第三產業無法發展起來，係中國目前面對?問題，第三產業發展滯後主要係社會分工嚴重不足，市場法規不健全、交易費用過高，令第三產業發展不起來，包括開業費用過高令進入門檻偏高、行政管制過嚴；加上國有大型服務性企業市場壟斷，導致中國第三產業規模結構失衡，過分依賴第二產業。
中國加入WTO後三年過渡期，北京申奧成功，上海申博成功，都有助城市化加速推進、市場化和企業專業化，令第三產業發展起來。值得注意?係，第三產業所佔比例高唔高，唔係衡量一個國家經濟發達?標準，以美國為例，第三產業係專家做研發；拉美一些國家如秘魯第三產業佔GDP比重亦十分高，只係佢地?第三產業係餐飲業及街頭擺賣小攤。中國當然唔要秘魯式經濟！
上海証大（755）停牌，公布發行可換股債券。
超大現代（682）停牌。
通達工業（526）更換主席，由江益明出任。
美域數碼（8017）2月12日；思捷環球（330）23日；香港生力啤（236）24日公布業績。
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進入銀根抽緊期
2月3日，周四。恒生指數跌40.47，收13515.33；成交一百五十九億一千五百萬元。2月期指低水，收13495點；3月期指收13408點，後市仍有沽壓。友利控股（419）升112.77％，見九點四八仙，詳情本報今天廣告，不贅。
中小銀行利息成本遲早增加
東亞銀行（023）去年純利二十四億二千三百八十萬元，較2003年上升26.1％；每股獲利一元六角四仙，末期息每股八角，業績表現較市場預期為佳，同我老曹擒日聽返??消息差唔多，今後宜多D去飲茶矣。東亞盈利猛晉主要係期內壞賬撥備二億七千二百八十萬元，較2003年減少45％；服務費及佣金等非利息收入十五億一千萬元，升19％；投資收入三億六千萬元，減少23.8％；淨利息收入三十六億三千萬元，較2003年升0.88％，貸款總額達一千一百七十三億元，較2003年升13.9％，可惜競爭息差收窄太劇烈，令呢方面收入升幅有限；股價未見大反應，微升一角五仙，見二十三元一角。大摩預期今年銀行淨利息收入較去年倒退11％，主因係貸款息率在同業競爭下仍偏低；至於非利息收入可為銀行帶來幾多純利升幅？美元利率向上，遲早增加中小型銀行利息成本。
金管局再接十一億九千三百萬港元沽盤，即周一至今金管局共承接六十一億四千六百萬港元沽盤，以維持港元?七點八兌一美元水平，即本周一開始香港進入銀根抽緊期（銀根變化影響力較利率為大）。本港銀行宣布唔跟美元加息，即息率維持不變，兩地利率差距接近二厘才會引發套息行為，近日資金流出部分同套息有關，唔值得大驚小怪。
內地啤酒市場今年大混戰
青島啤酒（168）去年獲利估計可達三億一千八百萬元，升26％，每股三角，O高達二十九點二倍，由於原材料價格上升及運輸成本上升；估計未來成本開支上升；加上外資品牌透過收購內地啤酒廠而大量入侵中國啤酒市場，青島作為中國最大啤酒廠如何應付？增加生產力同增加需求係兩回事，今年開始中國啤酒市場正面對大混戰，青島啤係咪值咁高少O？將由市場去決定。
中國電信（728）提議與網通（906）聯手收購中聯通（762）旗下兩個移動電話網絡其中一個，因中國準備制訂計劃籌建3G移動電話網絡，如聯手收購中聯通一個網絡並按區域各自經營，這樣一來，兩家公司?內地就唔會彼此競爭。依家中國手機用戶三億三千四百萬，漸漸進入市場成熟期，如政府只發放四個3G牌照，規模較細?網絡運營商將冇得玩；加上2008年中國電訊市場向全球開放，外商入侵?話競爭更激烈……。過去十年我地便親眼見到中國電訊市場如何由高增長期進入低增長期，2000年冇及早沽售電訊股者，企業純利過去四年雖然仍升但O
愈炒愈低，投資者仍然損手【圖】。中聯通股價昨天因此升3.28％，見六元三角。
中海油（883）跌4.9％，見三元九角二點五仙，被高盛證券降低今年純利預測，估計今年為6％及明年純利估計11％。但美林證券建議吸入，估計去年獲利一百四十九億五千三百萬元或每股獲利三角六仙O十一點三倍；今年獲利一百八十三億七千九百萬元，升23％，每股獲利四角五仙，O只有九點二倍。市場對利淡分析作反映，對利好分析冇反應，各位自己可以唸?！
ASM太平洋（522）去年純利估計可達三十八億八千九百萬元或每股二元五角，未來O十二倍，但認為生產電子產品設備業去年見頂，美林證券建議減持。
壹傳媒（282）估計2004╱05年度每股獲利一角三點四仙，未來，O二十二點八倍。
東方報業（018）2004╱05年度每股獲利一角五點八仙，O十六點五倍；估計2005╱06年度純利見頂。
美置業者面對雙層牛肉巨無霸
美林證券認為，今年應?二線股身上找尋投資項目，但必須精於選擇。
2月18日恒指服務公司宣布三十三隻成分股新組合，到時加入邊D新貴及邊D被剔出？市值三十六億元?盈富基金（2800）將改變投資組合，新貴股價自然受刺激上升（但唔少股份成為恒指成分股後股價急跌），被剔出者亦有一定壓力。
低利率所製造?傻瓜樂園隨?聯儲局逐步實現利率政策改為中性而消失，加息四分一厘後，至二厘半，仍然偏低，估計年中可見三厘至三點半左右，令今年唔易賺錢。
美國拉斯維加斯、丹佛、俄亥俄州托利多市、德州?達拉斯、加州?橙郡等樓價在回落中；今年1月美國共有三十九個大城市樓價出現回落！2001年利率開始回落，當時只有十分一新置業者選浮動利率，2004年已有三分一新置業者取用浮息，?一些熱賣市場更接近二分一新置業者採用浮息！換言之，當利率向上，佢地每月供樓款項上升?同時，可能亦面對樓價回落，真係「雙層牛肉巨無霸（唔易啃）」！美國樓市已??黃燈，會否轉為紅燈，仍有待進一步觀察。如樓價回落，美國消費將減少，貿赤將改善，令美元?價回升，但GDP增長率同時放緩，不利營商環境。《信報》讀者比較幸運，因去年12月起我老曹已一再提出上述警告，有充足時間做好準備，過去我老曹timing成績如何？各位心中有數。有人問香港樓市如何？我老曹答案係有如買平治汽車，如閣下負擔得起冇問題，如果勉強則無謂供得咁辛苦。1997年8月至今香港已分裂成為20╱80社會，約20％人口過去七年半以來財富不但冇失去而且更上一層樓，80％人口卻無法重返1997年7月前水平。不過，所有決定都係你自己做?，冇人?枝鎗指住你個頭，因此今時今日亦冇資格「敲董伸手個頭」！貧窮低下中產階級與富裕家庭最大分別係對財富?管理（即投資智慧），而唔係今日有乜好炒。2004年美國CPI增長率3.3％，即未來聯儲局息率最大可能性在係三厘二五或再加息三次，已足夠阻止通脹惡化，問題係貨幣政策轉為中性後經濟形勢如何？?冇資金氾濫?情況下樓市及股市如何？上述情況今年年中將出現。日本1990年至今經濟仍在谷底浮沉，香港1997年至今仍未肯定，2003年年中連綿不絕?熊市係咪結束？美股熊市2000年開始，但願今年不是美國樓市熊市開始?一年。
中國核電技術難及美法
加息後殊仔發表演說，要求國會支持佢?強硬預算─除?軍費開支仍上升外，其餘開支都面對實質削減，睇?美國政府今年10月起?手處理財赤，即加息之後便係較嚴謹?預算案，因為殊仔毋須為四年後連任而努力，切切實實地做D?。呢幾天美股雖然上升，但MACD表現甚差，代表只係反彈，即由1月24日超賣區反彈。咁唔代表股市冇機會，而係極之個別發展。「憂慮之牆」今年1月已築起，伊拉克選舉成功，即美國政府今年2月起又可以一步步控制油價，意味美國政府重新有能力控制CPI增長率，此點可確保美國經濟唔會再陷入衰退。未來係點樣?窄幅上落市中挑選投資項目。而油價大部分日子?在四十╱五十美元一桶之間上落。
中國《商業周刊》報道，胡責董等政府高層領導人過去幾個月一直視察中國沿海地區現有及即將建立?核電站址。中國政府去年9月首次宣布大力發展核能計劃，到2020年核能發電量將增加至四萬兆瓦，幾乎係現有九個發電站?六倍！佔全國總發電量6％（依家只佔2％）。而九個核電站?浙江東部和廣東省南方，二個今年完工，二個在建中，未來中國政府將高速發展核電！九個?營運中核電廠技術來自法國、俄羅斯和加拿大，中國希望美國威士汀公司能提供第三代發電技術，一般較上一代發電機更安全，成本更低廉，例如AP100核反應堆。現今世界除美國威士汀外，法國Areva和德國西門子合作?公司Framatomen
ANP亦擁有此技術，中國希望佢地願意技術轉讓。核能不單係經濟問題，亦涉及政治因素，因上述技術可用於軍事上，中國自己亦有研究第三代核電技術：
CNP1000和CNP1500，但只是第二代核電改良版，同美國、法國技術仍有好大距離。
中國能源策略係到2020年煤炭佔能源消耗三分二，石油及天然氣佔四分一，其餘係核能；石油方面三分一依賴進口。煤炭位於中國北部和西部，主要市場?南部和東部，極之依賴運輸，中國政府希望?南部和東部發展核電，替代部分燃煤發電廠，減少運輸壓力。石油方面，由於日本同印度兩個周邊強國對石油需求十分大，形成競爭形勢嚴峻，中國應盡量多拓其他石油來源，例如伊朗同俄羅斯等國。
北京面對大規模缺氣
1月10日北京面對近年來最大一次缺氣，政府已啟動冬季天然氣供應應急預案和冬季供暖保險應急預案，停止或部分停止北京工業企業生產用氣，停止部分天然氣公交車，減少城市熱力集團等大型燃氣鍋爐和區域燃氣鍋爐用氣量，加大燃煤鍋爐和熱電廠滿負荷運行及首都機場啟用燃油鍋替代天然氣，減少商場、賓館、飯店、寫字樓等公建物供熱負荷，並壓縮遠郊區縣天然氣供應。此乃繼去年夏季限電措施後今年1月10日北京市開始?「限氣」措施！北京天然氣需求量迅速上升，已經大於陝京線可以供應量！去年中國夏季唔少大城市限電，今年冬季限氣－中國經濟實在已過熱。
郎郎玩踢爆成眾矢之的
日本《富士產經商報》報道，去年中國（包括港、澳）進出口貿易總額較2003年上升17％，達二十二萬二千億日圓（二千一百五十億美元），首次超過美國的二十萬四千八百億日圓（約一千九百八十八億美元），即中國首次超過美國成為日本最大貿易夥伴。中國向日本大量採購零部件，完成組裝後出口美國。富士施樂公司表示，中國生產成本較日本便宜20-30％，計劃明年底把90％影印機生產轉移到中國。本田汽車公司亦表示，明年將擴大在中國兩個汽車廠生產力，除供應中國外亦，轉銷歐洲市場。中國經濟的盛衰，將直接影響日本經濟。
郎郎已成為中國新聞人物，佢對國有資產管理者的批評，在內地被媒體熱炒，連國企改制的劉紀鵬亦認為「郎咸平下手太狠」，首先傷??D熱中於進行MBO?國企管理者，以及本來希望通過MBO使自己上天堂?國企管理者，因郎郎批評最近國資委已叫停大型國企MBO，對中小國企MBO亦提出一系列限制。國企管理者認為郎郎將佢地?「天堂之門」關上，對佢地?恨甚於「奪妻殺父」。
郎郎亦傷?中國一些經濟學家，不僅撥開佢地頭上?「光環」，甚至打破佢地?金飯碗，不能再「混飯吃」。過去十年國企MBO盛宴佢地必獲邀請，因為作為企業顧問及改制方案制訂者，共同低價瓜分國有資產，依家都畀郎郎打爛飯碗。
郎郎亦傷?一些官員，?D為國企MBO護航?官，?監管過程中不免吃裏扒外、同流合污，郎郎實在太狠，一腳踢爆晒，?佢地身上狠狠插一刀。
不過，中國群眾尤其上海小姐愛郎郎，佩服佢?膽識，亦佩服佢對中國社會?了解，但亦為佢擔心，因為國企MBO管理者唔好惹。
內地經濟學家抱大躍進心態
周其仁教授在報上發表文章，警惕中國經濟學家唔好有「大躍進心態」，什麼2030年中國GDP可以超過美國，但今天中國GDP僅是美國八分一左右，況且美國經濟仍在增長。日本1986年人均收入超過美國，但八十年代末期過度投資，創造了水分極大?人均GDP，1990年泡沫破滅後，2003年日本人均收入三萬二千五百美元，落後美國10％。日本從1945年到1970年GDP平均增長率13％，中國過去二十五年GDP平均增長率9.5％；1971年日本大企業?在許多尖端專案上已係世界名牌，賺?係科技壟斷性利潤，2004年中國仲未有一個高端產業世界名牌，連成衣都係頂?人家品牌。如果西方同行讚兩句，中國學術界便信以認真咁同過去大躍進「一畝產萬斤糧」?神話有乜分別？五十年代有政治壓力，不能講真話仍情有可諒，2005年仲自我陶醉就真係無?好講。依家中國人均收入只及美國六十分一，真係有排追。
第一龍浩農業（875）停牌，宣布配售新股。
中信21世紀（241）停牌，宣布集資。
康健國際（8138）停牌，宣布發行可換股債券。
上海証大（755）發行八千萬元可換股債券，換股價每股二角四仙，如行使佔擴大股本6.73％。
超大現代（682）發行二億二千五百萬美元債券，今年2月8日上牌。
泛海國際（129）停牌，宣布配售股份。
德信集團（313）停牌，宣布配售公司新股。
城市e-Solution（557）、聯洲珠寶（926）2月17日；中海發展（1138）3月1日；永亨銀行（302）10日公布業績。
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聲抗議就係唔玩
2月4日，周五。恒生指數升69.84，收13585.17；成交一百五十三億六千七百萬元。2月期指高水，收13590點，相信唔少人平倉離場，因為長假當前，唔少朋友今晚就飛?。內地股市2月7至15日冇市，放假，謠傳春節假期後政府將宣布非流通股變成流通股?方法，內地長達三年熊市係咪今年1月結束？因對內地股市認識唔多，所以不評論。
今天泛海國際（129）跌6.1％，見三角八點五仙，理由係以每股三角八仙發售八億多股新股；中國科技（985）跌10％，見二點六仙，宣布十股合一股後，以每股三角發售二億股新股。聯想（992）升2.41％，收二元一角二點五仙，收市後公司公布去年度第三季度收益三億二千七百萬元，較2003年同期三億二千五百一十萬元，微升0.5％；但去年10月至12月營業額卻減少3.7％，主因係惠普宣布產品減價。聯想自去年12月8日宣布收購IBM個人電腦業務後，至今股價回落22％，收購進行得相當順利，成功機會甚大。至於收購後如何控制成本及提升邊際利潤，以產生一加一等於二點五效果？等?瞧。估計聯想2004╱05年度獲利十二億一千二百萬元，較上年度升15.7％，每股獲利一角六點二仙，O十三倍；下年度純利因為收購IBM個人電腦業務仍進行中，無法估計。
內地失業漢冇綜援保障
國美電器（493）估計今年獲利四億二千九百萬元，較2003年上升128％，每股獲利二角六仙，O二十八點五倍。公司與中國三星取得協議，進軍中國電器及電子產品市場，由冷氣機、雪櫃到手機，過去中國三星已係國美電器五大供應商之一（其他係海爾、TCL、LG及日本松下電器即香港樂聲牌供應商），估計今年獲利五億六千七百萬元，升32％，每股獲利三角五仙，未來O二十一點六倍，由於O已高，係咪值得買入見仁見智。
對今時今日中國政府而言，最重要係增加工作職位。內地人唔同香港人，尤其農村，佢地冇社會保障，搵唔到工作係餓肚皮唔係去?綜援。2005至2015年未來十年，中國政府必須為二億五千萬來自農村?青年提供工作職位，不然便可能出現社會不安。人民幣升值威脅中國政府為農民創造就業職位能力，今年要人民幣升值？No
Way！呢次人行行長周小川出席G7，只係進一步話畀外國財長知逼人民幣改變八點三兌一美元係冇用?，尤其中美之間貿易係互補而唔存在互相競爭。
2000年美國科網泡沫爆破後，格蛇為防止日式通縮?美國登陸，2001年起將利率由六厘半推跌至一厘，利用金錢氾濫阻止通縮出現，結果引發美國樓價一升再升，美國負債一再膨脹，美元?價江河日下，去年6月起格蛇希望美國經濟安全?陸，利率由一厘推高至二厘半，一般估計目標係三厘到三厘半左右（亦有人猜測再高一D）。至於能否成功安全?陸？冇人知道。日本政府唔成功，香港特區政府唔成功；至於美國格蛇?呢方面經驗好成功，機會大於三分一。令人擔心係CRB商品指數去年4月至12月同MACD背馳?現象，即原材料價格自2001年10月開始上升潮已於去年12月結束，我老曹去年12月已警告今年唔係炒賣原材料股?一年，單從CRB商品指數睇【圖】，上述想法獲確認，例如金價亦進入獲利回吐期。如果我老曹係格蛇，就唔會將美元利率推高至三厘或以上，因為通縮較通脹更難搞。
衰退前夕長短息差收窄
美國人已開始為出售度假屋（例如?佛羅里達州?邁阿密、奧蘭多?第二居所）而發愁，唔少更懇求地產經紀及發展商努力找尋買家，努力兜售，甚至自己留?度假屋內等客上門。賓州大學Wharton
School教授Susan Wachter認為情況開始令人擔心，Dartmouth大學Tuch School物業地產教授John
Vogel則認為情況有D似科網股爆破前夕，去年唔少準買家只付五百至五千美元按金，甚至連未建成?新屋地點?邊亦唔清楚便登報放售。根據 National
Association of Home
Builders報告，去年美國新公寓大廈售出單位共十一萬五千個左右，較2003年升32％，唔少買家只?網址上瀏覽完畢便決定買入，作決定所需時間少於五分鐘。去年9月麻省阿雪頓市一幢四百一十九個單位預售，竟然來?三千六百個準買家；去年紐約市魯克林區有十六個單位預售，晚上有五十個準買家排隊；?曼哈頓區松樹街五十六號有九十個單位預售，因準買家太多，地產公司要求警方派員維持秩序；?Chelsea第十九街六十九個單位，一個買家一口氣買入五個……。去年太多投資者入市（佔全部買家50％），紐約上一次樓價見頂係1987年，一間中產階級居住單位售價三十七萬五千美元，到1995年跌至二十萬零五千美元，跌幅45％。1995年至今美國樓價連升十年，係咪今年見頂？冇人知道。美國樓市通常十八年一個周期，即上升十年八年又淡十年八年。如聯儲局今年6月底將利率推高至三厘二五，同CPI增長率睇齊，美國樓市將感受到壓力。值得注意?係，美債息率自去年夏季當聯邦基金利率由一厘升到今天二厘半，同時間十年期美債息率卻由四厘七跌至四厘二，即短息上升一厘半、長息下降半厘同時出現，代表美國經濟缺乏實質值得投資?項目，資金皆傾向炒賣，如未來短息再升一厘至三厘半，而長息再回落半厘，便相當危險，因為只有衰退前夕，長短息差距才會咁少。美國加息而香港唔追隨，理由係香港資金除?用作炒賣外，亦缺乏值得投資?項目。
今年廣東省電力及煤炭供應唔樂觀，預計今年全省電力缺口四百五十萬千瓦時，估計用量達二百七十億九千萬千瓦時，較去年升13.5％，最高負荷達四千五百萬千瓦時，較去年8月歷史最高峰再增13.4％；由於韶關火力發電機組設計係用鄰省湖南煤炭為主，受到湖南「電煤不能出省」?禁令影響，韶關只能向全國購煤。另一方面，南方電網公司已正式確定今年向廣東省供應電力四百億千瓦時，來緩解廣東電網高峰用電?需要，即今年主要集中?貴州電網及三峽電站供應一千萬千瓦時，較去年升一百二十萬千瓦時；新增電力主要來自貴州，較去年升40％。由於電力供應緊張，唔少香港廠商已開始將工廠由珠三角一帶外移其他省份，令珠三角經濟進入轉型期。
內地股市基本問題從未解決
上證指數一直下沉，1月24日財政部將證券交易印花稅稅率由2％降至1％，上證指數一度反彈，至今年1月20日低點1189點，幸保不失。新浪網隨後進行調查，42.26％股民認為問題不在印花稅稅率太高，而係證監對上市公司監管不力，大量投資者選擇唔交易。近幾年政府臨時救市措施效應都十分短暫，隨之而來係更深?下跌，主因係股市基本性問題未解決，就係上市公司監管問題及股權分置問題，例如上市公司股份中有大量唔流通股，形成大股東與流通股股東處於不平等狀態；其次係國有控股上市公司欺詐投資者問題，大股東胡作非為問題，卻冇幾個受到制裁，司法機構往往退避三舍唔敢向大股東追索賠償或提出起訴，最多罰款了事。過去三年中國GDP高速增長，但上海及深圳股市江河日下，今天唔少國有控股上市公司仍係「決策一言堂，用人一句話，開支一支竿」，好多高層管理仲係「老子天下第一」?心態，蠻橫獨斷，玩弄權術、踐踏法紀、排斥異己，將上市公司當成自己?「私家花園」，鍾意做乜便做乜，投資者無聲抗議就係「唔玩」！但願政府有關當局了解，?手改革內地證券市場，因為股市不旺，企業難集資，結果影響整個經濟。香港股市自1973-74年起由政府推行一連串改革至今才見成效。羅馬唔係一天建成?！
「全國建設系統黨風廉政建議和精神文明建設」會議上建設部長汪光燾批評一些地方政府脫離實際，超越經濟承受能力，搞勞民傷財?「形象工程」及「政績工程」。全國竟然有一百八十三個城市相繼提出要建設現代化國際大都會，大部分係急功近利，超越經濟可承受能力。依家全國拖欠工程款項共一千七百八十億元，其中七百億元係地方政府投資。去年全國規劃部門案件上升率達157％，主因係一般地方政府希望?五年內做出政績，此一規定往往導致官員們短視行為。
2月1日《法制日報》報道，安徽省亳州市譙城區五馬鎮黨委副書記李寶坤?「黨政擴大會議研究計劃生育專項」問題上，對尚未核實?數字要求先搞清楚，結果黨委委員黃某公然毆打李寶坤，主持會議?黨委書記朱某對此採取放縱態度，致李寶坤被打受傷。李寶坤所以捱打，係希望核實數字阻擋了地方政府發放「假政績」?傳統，而主持會議?黨委書記朱某居然默許。當人人虛報數字之時，希望核實者亦成為阻人升官發財者，過去上海朱亦話「內地統計數字水分很多」，亦係
2003年前我老曹絕少評論內地公司?理由。乜?人當權形成乜??主流，打擊邊緣人群。上海朱希望國企「不造假賬」，從安徽省五馬鎮事件，證明過去造假係天經地義，反對造假者才觸犯天條畀人打！?一個把造假奉為主流?社會，李寶坤?做法只會被人排斥、被邊緣化、喪失發言權，可能連行動自由亦失去。建設部長汪光燾?批評正確，但中國何時落實唔造假？連上海朱亦冇符，何況區區一個建設部長！其實黃某好笨，如果佢唔打李寶坤，只係?決議中多?一張反對票，影響唔大，呢次「一打」打出全國新聞，反而難以收科；加上依家國家主席已係胡責董，政治氣候在改變中，類似事件才可曝光，因為中央政府想杜絕弄虛作假?壞作風，呢次遭殃?肯定係黃某，唔會係李寶坤，因為主流已改變。
新世界發展（017）、新創建（659）、深圳高速公路（548）、建生國際（224）停牌。
創博數碼科技（8118）改名國際娛樂，2月7日生效。
益華國際（370）改名國華集團。
泰興光學（389）停牌，宣布以每股六元二角至六元五角配售八千萬股，集資五億二千萬元。
恒基中國（246）否認有意私有化。
中國科技（985）十股合併為一股，另按每股三角配售二億股畀六名承配人，集資六千萬元。
互聯控股（273）發行二億元可換股債券，贖回五千三百萬元現有可換股債券及投資Found Macau 30％股權，另為該公司提供一億五千萬元股東貸款。
泛海集團配售七億五千萬股新股，每股三角八仙，亦可額外認購多七千萬元，即最多可配售八億二千萬股新股，佔擴大股本後16.63％。
第一龍浩農業（875）配售四億股，每股三點五仙，佔擴大股本約15.79％，集資一千三百五十萬元。
康健國際（8138）發行三千二百萬元可換股票據，換股價三點七仙。
現代旌旗出版（8010）發行五千萬元可換股票據，年息一點五厘，由覃輝認購，覃輝佔現代旌旗出版15.99％股權。另覃輝佔星美（198）
48.79％，而星美佔現代旌旗出版10.37％。可換股債券換股價每股五仙；如行使，將佔現代旌旗出版擴大股本約50.21％，再加上已持有股份，即覃輝佔日後擴大股本後現代旌旗出版63.34％，屆時將需要強制性全面收購。 ■廖創興銀行（1111）3月3日公布業績。
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今年借日圓?美長債
2月6日，周日。美元兌歐羅已連升三星期，上周格蛇言論進一步助長美元氣燄，見1.2867兌１歐羅，此乃11月11日以來最高。G7會議重複十七個月前?立場，希望各國放棄掛?政策，採用彈性?率政策，不過周小川話短期內唔會咁做，結果亦如十七個月前一樣。
散戶怕怕２月可反彈
令人憂鬱?1月過後，踏入2月股市表現非常勇猛。雖然聯儲局加息，但銀根仍寬鬆。過去十八年，1月份股市回落，其後十一個月份股市上升者有九年、回落者有九年，換言之1月股市回落而全年股市回落機會佔50％，上升機會亦佔50％。1月效應玩?無妨，信到十足則無謂，當人人想法一樣，股市往往朝相反方向發展！2月股市如何？經1月拋售後，2月反彈機會甚大，相信唔少好友會聞雞起舞。市場上充滿資金（不然美國一再加息，本港點敢唔跟?!），上市公司紛紛增加派息。今年股市難玩理由係唔淡得亦唔好得！通常要到利率高於CPI增長率，市場銀根才抽緊，呢個情況年中才出現。1月底散戶好友佔26％、淡友佔36％，此乃2003年2月至今最少好友?月份（去年12月好友超過
60％），因此2月股市反彈。反之，專業投資者情緒變化唔大，1月底好友仍佔56％（12月底62.9％），淡友減少至只佔24％，因此未能支持股市持久上升，只能支持2月反彈。以標普五百指數睇，美股熊市由2000年3月20日1552.87起回落，熊市一期?2000年10月7日768.63結束，反彈跌幅61.8％可上升484.67，即標普五百可重返1253.3才完成整個反彈【圖】；反之，納指表現較差，科網股後市未可睇好；公用股仍十分強勁。 去年6月十年期長債息率四厘七，九十天期利率一厘，對沖基金以一億資本持有十億長債（九億?自貸款），利率差如果不變，一年獲利37％（即一億元一年後變成一億三千七百萬元）。去年6月至今債券價格升10％，雖然短息上升令成本增加，對沖基金?債市去年6月至今獲利仍達115％（一億元?自債券升值，一千五百萬元?自半年息差）。今時今日，十年期長債息率四厘一二，九十天二厘半，息差已收窄到一厘六二，如短息未來繼續上升，萬一債券息率上升多少，對沖基金便可能蒙受損失。估計今年債券已不宜投資，擔心一旦長債息率由四厘一二回升至四厘六，令債券價格回落10％?話，對沖基金損失便好大。上述情況
1994年出現過，擔心今年歷史重演。
美息上升日?有壓力
今年比較安全?做法係借日圓?美元長債，賺息四厘，萬一日圓升至100日圓（上升4％），上述組合便打和；如日圓保持104水平，一年獲利4％；如日本經濟受中國宏調影響而再陷衰退，年底日圓見108水平，便兩頭賺，回報率達8％，以對沖基金一比十計，即回報率係本金80％，利潤都幾驚人！假設美元利率年中推高至三厘至三厘半，令美債息率上升至四厘六，投資美債損失6％（價格上損失10％，但收息四厘一二），如美元利率升到咁高，日圓?價必作調整，例如見110日圓，??率上賺6%仍然打和。換言之，美元利率推上，對日圓?價可以產生壓力，我老曹唔係期望各位從事對沖行為，最低限度了解對沖基金操作，有助自己制訂今年投資策略。知多Ｄ總係好事。
德國失業率已達到12.1％，有五百萬人失業，此乃戰後最高數字（政府話經季節性調整應係四百七十萬）。東、西德合併十五年，德國成為ECU區第二大失業國，僅次於西班牙，?西班牙炒一個工人補償金超過半年薪金；德國情況更差，結果德國公司決定可以唔請就唔請，寧可請臨時工代替，結果對工人最佳保障法律變成害死工人法律。今天德國工人每年有一個月長假（生活真寫意），卻冇錢去度假。
東、西德合併過去十五年為西德人所帶來痛苦。1997年7月香港回歸，幸有一國兩制保護，內地人仍無法大量湧入香港就業，不然香港情況較德國更差。1997年後本港服務業後勤工序內移，對中產階級帶來?痛苦仍然係沒完沒了。人望高處（哪裏薪金高，便往哪裏），水向低流（哪裏工資便宜，工序便遷往哪裏），係不易道理。
今年日本似乎又朝向衰退。記得1990年日經平均指數回落時，我老曹估計日本有十六年衰退期（美股1966年見頂後，到1982年才復甦，前後十六年），被外國日股分析員鬧，今年日本已進入第十六年，今年中國宏觀調控持續，令日本進入另一次衰退機會十分大。我老曹都應改一改口—日本衰退期何止十六年！
美元強弱貨幣政策使然
索羅斯、畢非德、蓋茨美國三大富豪齊齊睇淡美元，但我老曹認為美元可反彈5-10％（至今已完成5％反彈）！唔記得邊間大學教授講「名人意見同本人意見一樣，皆有時對有時錯！」作為分析員唔係鸚鵡，唔應該鸚鵡學舌人云亦云，而應該有獨立思考能力！
1971年我老曹已係美元觀察者，發現美元?價升降同貿赤、財赤關係唔大，而係政府貨幣政策及該國投資機會使然。過去美元弱勢係2001年1月起美國貨幣政策一手促成，一如今年起美元強勢亦係因應貨幣政策。過去四年弱勢美元政策目的係改善美國投資環境，依家已成功，自然恢復強勢美元政策。展望今年歐羅及日圓將因德國同日本經濟有機會同陷衰退而睇淡。
今年港股展望應做「價值獵人」，由於熱門股大證券行內太多專家留意，剩餘價值唔多，此乃今年轉向細價股搵食之理由，期望搵到漏網之魚。今日社會太多資金、太多資訊，卻太少值得投資?對象，一有發現，大量資金會?短時間內湧入，可令一隻值得投資股變成物超所值股，好快又要放棄而另搵對象。原材料股經2003、04年炒賣，今年已冇乜剩餘價值，甚至黃金亦面對相同問題（
Don’t overstay your welcome!）。任何投資停留過久都會變壞！花開堪折直須折，莫待無花空折枝。
《檢察日報》廉政周刊發表文章，認為中國人做官心理必須糾正。中國人認為「當官不發財，請我都不來」、「有權不用，過期無效」、「做官目的，貴妻富子」……。如果中國人?人生觀仍然係咁，中國如何上軌道?!做官者?權力、金錢、美女面前，必然好易迷失自我，做出錯誤行為。思想上?墮落，加上制度上?漏洞，形成中國歷代官員腐敗居多，滿清政府如此，國民政府如此，今天到?人民政府仍然如此。防腐敗必須先由思想開始，然後以法制做防線，糾正中國人「升官發財」?想法，強化監管機制，立法限制政府權力，約束人?貪念。其實貪念並唔可怕，反而可推動社會發展能力，但必須貪得其所，切戒貪得無厭。中央大可建立公務員制度打擊升官發財心理。
歲末年初國家環保總局行使一票否決權，叫停三十個超過億元?專案，係中國政府強化防污染?一個重要訊號，環保局再唔係「橡皮圖章」。過去中國單純追求經濟增長速度，有法不依，執法不嚴，違法不究，過去「先上車後買票」現象唔會一下子改變，但起碼讓人認識到中國已無法承受「先污染後治理」?心態，獲得社會各界好評如潮。中國經濟經二十五年改革開放，環境與發展的矛盾愈來愈突出：?進入工業化過程中如何處理污染行業，?城市化過程中如何保持空氣及環境清新，?農業現代化過程中對化肥、農藥?使用，都係大問題。商業電台口號係「在晴朗一天出發」我老曹擔心商台冇得出發，近日睇天空發現只有「烏冬」卻唔見「秀冬」，可以講連香港亦被內陸空氣污染了，如再唔重視環保，幾高GDP增長率都救唔番。
廣東缺水令鋼廠遷址廣西
廣東省防汛防風防旱總指揮部估計，今年4月汛期前全省需水總量約一百五十一億三千二百萬立方米；其中工業用水佔25.9％，生活用水佔16.1％，農業用水佔53.4％，依家全省各大小水庫可用水量不足八十億立方米，即未來三個月全省缺水量七十一億立方米以上。其中東江流域區內總需水量三十六億六千二百萬立方米，但水庫只有二十二億立方米，另需十九億五千三百萬立方米。生態用水及為東江三角洲壓鹹，未來三個月來自上游之水已不能滿足壓鹹最低要求。韓江流域及廣東沿海地區未來三個月總需水量二十五億九千萬立方米，該區大型水庫可調蓄水量六億立方米，韓江河道經流量勉強可維持生態用水水平。廣東西面地區未來三個月總用水量二十五億一千九百萬立方米，該區域大型水庫可調蓄水量只有八億立方米；北江流域未來三個月總需水量十三億二千九百萬立方米，各大水庫蓄水量加河區基流量約十一億立方米，可用水量六億立方米。西江流域負責廣州、中山、珠海、澳門等地供水，已因流量不足，須從其他地方調水來壓鹹。整個廣東省面對食用水不足，將大大影響未來經濟發展。廣東對鋼材需求每年超過一千萬噸，本來有條件興建一間大型煉鋼廠，並已選址湛江。湛江過去大量抽用地下水令地面沉降，加上整個廣東省缺水，1月31日中國冶金工業規劃研究院表示，可能?廣西建一個「千萬噸級基地」機會較大，雖然廣西年需求量只有五百萬噸，但建成後可將鋼材運往廣東省……。
中國改革開放二十六年，正由農業國轉變為工業國。源源不絕?廉價勞動力令中國產品行銷世界，例如美國進口鞋
60％?自中國，但中國能??利益有幾多？通常不足10％。例如女裝上衣，?美國賣三十九點九美元，中國出廠價僅八美元，其中四美元係工資及工廠利潤，四美元係原材料。大量產品由中國製造，但品牌由外國公司擁有，中國賺?只係加工費（佔售價十分一），設計、推廣、研發、物流、服務、管理等高利潤項目通通唔係中國?。美國製造業2003年收入一萬七千一百一十一億美元，日本製造業2003年收入九千一百一十一億美元，德國四千四百三十億美元，中國只有三千八百二十五億美元，理由係中國製造業集中?加工項目及技術含量低?產品。中國經濟距離工業大國階段仍遠，依家只係世界輕工業產品加工區而已，請唔好自大。要真正成為工業大國，起碼仍需努力二十五年，走向高技術產品、低資源消耗、少環境污染，一如今天?日本，不應留?粗加工、高資源消耗及污染環境行業！世界經濟經過三年高增長，今年及明年將步入低增長期，然後2007年又再高增長。中國製造業準備迎接低增長期來臨未？
廣深之爭白熱化
有關廣深之爭已白熱化。廣州常務副市長沈柏年透露，廣州欲大力發展金融業，成立局級?市金融服務工作辦公室，並要求深圳證券交易所遷入廣州。深圳市已質疑上述提案，認為係「地方保護主義」。睇?廣深之爭愈演愈烈，廣州已決定?建設中?珠江新城CBD定位類似上海陸家嘴或北京金融街，首先做大做強廣州期交所，計劃成立石油期貨交易，另向保險公司提供獎勵金吸引總部?深圳?保險公司遷徙，因為廣州自認係整個珠三角?中心，並由律師出身人大代表?朱列玉正式向中央提案，要求深交所遷徙廣州！深圳已感到廣州威脅，深圳所擁有?特區優勢漸漸失去，近年已退守金融業及依賴香港居民到深圳消費支持，一旦金融地位被廣州搶去，都咪話唔煩。今天深圳正式兩頭唔到岸—金融及服務業唔及香港；製造業由深圳第一線遷往第二線，而且愈遷愈入，漸漸遠離深圳區。1980年深圳成為特區，毋須向廣東省交稅，因此廣東省其他城鎮從來冇當深圳係「兄弟」。深圳曾經向中央申請成為直轄市，但中央冇反應；至於希望併入香港，由於「一國兩制」限制，?2047年前亦唔可能。擔心深圳已走到繁榮的高?……下一位係廣州。
法國政府宣布動用七千萬歐羅援助葡萄酒業，以度過生產過剩，今年投入三百五十萬歐羅刺激葡萄酒出口，向五百位葡萄酒商提供補償，讓佢地提早退休，並向年輕酒商提供八百五十萬歐羅直接財政援助及五千五百萬歐羅低息貸款。
我老曹至今仲搞唔清法國葡萄酒點解可以賣咁貴?!張健雄兄對我老曹呢個劣徒冇收。至今我老曹仍分唔出賣一百幾十蚊一枝?智利紅酒同賣一、二千元一枝?法國紅酒有乜分別。人地飲得出邊係牌子邊個年份?紅酒，我老曹佩服佩服，至於我老曹連六大酒區產品都未識分，呢方面知識真係十分貧乏。
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利率進入３時代
2月13日，周日。 年初五，首先祝大家今年發財！
猴年債券、股票、外?、原材料價格、房地產甚至黃金亦極之波動，不過大方向仍向上。雞年展望如何？踏入2005年美元止跌回升，雞年會否繼續？日圓已連跌四周，係去年5月以來最長跌市，1月17日至今日圓回落3.8％，大摩2月10日進一步睇淡日圓，歐羅只係波動，雷曼兄弟建議投資者空日圓而唔空歐羅，單係人民幣唔升值，對日圓已係一項威脅。隨?利率去年6月回升，展望雞年投資市場極之難玩。
中俄?石油方面遲早達成協議，令中國唔再缺油，但廉價油時代亦結束。南韓人均用油量十七桶一年（日本一樣），中國人均用油量一點七桶一年，可見未來中國對石油需求極殷切，此乃我老曹估計未來油價難低於四十美元一桶但亦唔易超過五十美元一桶?理由。上述分析?雞年仍維持。
虛假需求逐漸消失
2003-04年因低利率而製造出??虛假需求估計?雞年消失，調整隨時出現，?Ｄ低回報率?投資項目今年第二季起開始感受到壓力，因此雞年投資策略宜保守。?雞年，保本較增值更為重要。
過去兩年容易賺錢理由係低通脹、低利率及低美元環境造就出?，上述三項因素?雞年皆漸漸消失。中國經濟仍過熱，能否刺激國人消費，取代過去高投資增長率，帶動經濟保持高增長？冇人有肯定答案。美國為收窄財赤及貿赤而努力，即消費減少一Ｄ、生產力提升多一Ｄ，油價如高企五十美元一桶，如不令世界經濟增長放緩才係怪事。利率進入「３」時代，問題係低３抑高３，如係三厘二五仍可忍受，如升至三厘七五便令人擔心，如見「４」擔心可引發衰退。
雞年展望短期（例如2月）仍可睇好，但睇遠ＤＤ麻煩多多，相信近日上升只係另一次反彈。雖然港股?情人節開盤，但雞年不宜同股票談戀愛。
黃金仍在牛市初階，今年睇好美元令黃金受壓，估計由去年12月456.6美元回落到410.9美元左右（容許3％出錯，即極限397.8美元），理論上金價?398至410美元之間重建基礎，如IMF決定4月賣金，相信又係另一絕佳吸納時刻。其次係金價每次低於410美元可視為吸納價，所面對風險只有
10美元（止蝕位?397美元），可惜上述價位在香港假期時出現。?投資市場，只要方向正確，有耐性一定獲得報酬。聯儲局今年上半年估計加息三次，將利率推高至三厘二五左右，此舉將令上半年金價只能橫行不能上升。換言之，黃金升市將在今年下半年才出現，?可見將來，最大可能性係金價?410美元至456美之間上落，下半年才知道金價未來方向。
去年6月短息上升（至今升?六次），但十年期美債息率卻回落，令人擔心係格蛇睇錯市，即未來令人擔心唔係通脹而係通縮。依家長債息率只較短息（九十天）高一厘半，如再加息三次，兩者差距將十分細，擔心未來只有衰退及通縮，而非繁榮與通脹。
股市踏入今年1月，基金大戶拋售幾激烈並形成超賣，造就2月股市反彈，反彈後又點？木宰羊。去年3月至今大市都玩緊上落市同個別發展，至今大市升跌唔重要，專注個別股份才係大贏家。未來一年相信仍然如此，行業性盛衰已取代整個大市，區域性盛衰亦取代整個大氣候，如日本1990年、香港1997年、美國2000年……。二十一世紀已係中國?，中國係新興市場，有齊新興市場?優點同缺點，必須學曉走位及睇紅綠燈。中國股票如國企、紅籌股股價上升100％同回落50％，都十分容易發生。
去年英國房地產價格以英鎊計調整5-10％（視地區而定），如以港元計因英鎊?價上升，仍然除笨有精。我老曹唔信去年係198xx9年翻版（198xx9至94
年英國物業價格回落45％），理由係今天英國起樓公司較198xxx9年少一半或以上，汰弱留強規律下餘者都無比強大，雖然英倫銀行將利率維持四厘七五已經五個月，展望今年英鎊利率無法再升，估計第四季起反而回落。英國樓價經去年調整5-10％後，今年已進入整固期，?英國有樓人士可以放心。
廣州計劃2010年建成國際會展中心城市，廣州將以籌辦2010年亞運會?契機，加快建設國際會議展覽中心二期，鞏固泛珠三角核心區優勢，整合會展資源，發展高檔次現代會展業，估計2010年來自會展業總收入將佔廣州GDP
5％。睇落泛珠三角未來龍頭大哥係廣州而唔係深圳，甚至香港呢個大哥亦受威脅。
今年中國高校畢業學生近四百萬人（上海高校畢業生達十七萬人），至少八十萬名畢業生面對待業?窘境（其中上海佔三萬人）。中國一方面大學生就業難，另一方面許多職位卻空閒?。依家內地就業人口中有大學以上學歷人員只佔5％（香港佔17％，
OECD國家佔25％），近年高校畢業生保持每年20％速度上升，增長速度係快一Ｄ，但市場應該仍可吸收。而困難在於「經驗准入」?門檻過高，企業希望求職人員有二至三年工作經驗，即一落場便可發揮效率者，剛畢業?大學生對企業而言不但未能發揮效率，反而需要培訓令開支上升。最近中芯國積體電路（上海）招募五百名應屆畢業生，兩個月後已淘汰20％，佢地發現應聘大學生眼高手低，一開始便期望過高薪金，但工作卻冇法上手，佢地唔明白「學歷」同「專業」有差別，高「學歷」唔等於「專業」，?職業見習期對公司不但冇貢獻，反而增加公司負擔，如要求薪金過高，公司點解唔請有經驗者？
民企大換帥迎接市場競爭
好多民營企業經過近幾年大換帥，老帥們影響力漸淡，少帥們不但年輕，而且唔少係留學生海外歸來，加上體驗父輩民企?務實，可以話取兩者之優點，既有家庭式企業中央集權?優點，亦加入現代企業建立制度?好處。換代執政後?民企逐步回歸市場導向以市場經濟為主?身份迎接國內外市場競爭，步入品牌建立型?現代企業發展階段。大部分少帥都擁有大學或以上程度，加入公司跟隨父執輩學習三數年，實踐大學中學返??知識，例如如何掌握一個企業王國同時引入現代企業制度，協助企業由從前董事長話事轉為董事局領導，新一代掌門人唔少係留美、留澳、留加歸來，既保存家族企業?良好一面，亦逐步清洗冇制度?一面，建立一個既有強勢領導同時有企業制度的民企時代，同七十年代香港極之相似。中國民企逐漸進入「少帥」時代！戒除?父執輩創業時?江湖氣，引入現代知識型色彩，加上年富力強，所受教育更具規範，民企進入第二代領導後表現更出色！唔少少帥年輕時亦係普通工人，?父親經營?工廠?車間、運貨物等瑣事無所不做，例如江蘇永鼎集團董事長莫林弟，十六歲開始?父親工廠內做雜工，同時受過學校正規教育，然後遠赴海外求學，回來才當總經理，今年三十四歲才做董事長，佢地?眼界更開闊，對未來目標更清晰，亦知道父執輩如何辛勞才建立今天事業……相信佢地可以把內地民企推向更高峰。第二代民企既任用親人把守關鍵環節，亦積極引進人力資源為家族企業建立現代企業制度。例如寧波方太廚具公司少帥茅忠群認為冇親戚朋友扶持，茅氏家族企業不能成功，但隨?家族企業一再發展，內部利益分化，矛盾必然出現。1995年起佢提出「自律管理論」。一、企業人性化管理，家族內兄弟、姐妹、親戚已?公司者留下，未加入公司者不能再加入。二、對中層管理者充分信任和放權，由佢地與員工一起討論工作目標、工作流程、工作計劃，進行自我管理、自我約束、自我實現。兄弟、姊妹、親戚不得干預中層管理者日常運作。三、從總經理到普通管理層人員都由外面引進高學歷人員，兄弟、姊妹及親戚不得擔任總經理助理或以下管理層人員，不得干預公司日常業務運作。
第二代民企少帥已偏愛資本市場，透過上市集資，為企業做大做強及與現代企業接軌。
人能否成功，分別在於能否善用每天十二小時（的確係十二小時，因為人需要八小時睡眠，四小時食?、洗臉、擦牙、沖涼、等車、搭車等等）。如你需要工作，又佔去其中八小時到十小時。換言之，每天真正可自己支配?時間只有二到四小時，真係好少。而我地往往將事物先後次序倒轉，例如先做唔重要?事，最後冇時間處理重要?事。解決方法係每天起床之時花五分鐘想想今天必須做?事，然後真真正正去做，例如每天花一至兩小時睇書，持之以恒，因為「三天不看書便談話乏味，十天不看書便失方向」。離開學校後每天仍保持睇書一到兩小時，呢點小小唔同便可改變自己一生。透過書本可以漸漸提升個人投資水準及改善個人素質。
每天起床花五分鐘想想邊Ｄ事必須首先處理，帶來?改變十分驚人。各位應養成「今天的事今天做」?習慣。
如何用有限時間賺取無限財富？以下「七Ｃ」理論或有參考價值。
一、目標要明確（Clarity） 記得中學畢業時同學們坐埋一起談人生目標，我老曹?回答十分清晰—以一切合法方法賺錢！雖然被同學恥笑我老曹「市儈」，但至今仍然堅持。
二、完美（Competence） 我老曹1969年涉足股票市場，發現自己不足，便努力尋求投資知識，唔只做到最好，而係追求完美。 三、約束（Constraint） 學海無涯，如何以有生之年?無涯?學海中暢泳？有次接受香樹輝訪問：「除?投資外，你有乜?嗜好？」問得我老曹啞口無言。我老曹一生人除?對投資外，其他都難引起個人興趣。
四、想像力（Creativity） 今天叫做「概念」。記得七十年代見九龍倉貨倉佔用尖沙咀地皮，已諗緊有一天變成商場、酒店及寫字樓應值幾多錢。睇見黃埔船塢，又幻想成為住宅區後值幾多？我老曹認為，人必須解放自己想像力，才有所追求，才有所成就。
五、集中全力（Concentration） 一人有一個夢想，便憑畢生精力去完成它，千萬不可每天有一個夢想，太多人天天發夢結果一事無成，但一生人只有一個夢想通常都可以成功。
六、勇氣（Courage） 兒時與朋友坐在一起講夢想，我老曹?夢想係追求財富，因此努力?三十六年。我老曹?朋友夢想係成為希爾頓酒店ＣＥＯ（六十年代我地認為希爾頓酒店最威），有一天發現希爾頓酒店登招聘練習生廣告，我老曹立即叫佢去試，點知佢「怕」喎。至於怕乜？至今我老曹都唔明白。歲月匆匆，三十六年過去，佢仍然係佢，同三十六年前差唔多毫無改變。自古成功在嘗試，呢位兒時朋友當年學歷較我老曹好，佢一直認為自己一生欠缺運氣，我老曹冷眼旁觀，認為佢欠缺?係勇氣。
七、限日完成（Closure） 訓練自己?指定日子內完成任務，制訂目標後限日完成，因為人類天生有惰性，冇死線不能達標，例如用五年時間去賺第一桶金，然後再用五年時間將一桶金變成兩桶金、四桶金、八桶金……以每五年一倍?速度上升。如冇時間限制，花一生?時間才賺到第一桶金已經冇咩用。
「千里之路始於足下」，不在乎路途多遙遠，只在乎你每天走幾多路。去年星展銀行阿水講?一句話—投資有如漱口洗面擦牙，要養成習慣，而且天天做！唔使羨慕別人財富，你亦可以獲得，問題在乎你願意付出咩？每天花一小時去改善投資技巧，勇於嘗試，從失敗中汲取經驗教訓，成為小富並唔困難（大富由天冇得教）。命運在我手，七分努力三分天意，如果你努力，有70％機會成功；如果你唔努力，就連呢70％機會亦失去。
白俄禁止出口美女防止流失
蘇聯解體，唔少世界小姐、超級名模、網球英雌都產自白俄羅斯。白俄美女唔少擁有天使臉孔、魔鬼身材，例如去年世界小姐軍杜津斯卡婭、歐亞小姐賓達索娃、國際網球小姐舒拉寶娃、2003年世界旅遊小姐瑪拉申科娃及世界超級名模季達羅娃。
今年白俄羅斯總統盧卡申科獲選後，下令年輕漂亮姑娘「出口」到國外必須獲政府書面批准，不然將重罰，以免本國美女都流失到西方！並授權總統辦公廳主任伊曼負責此項工作，依家已有五百名美女接受審查，想「出口」必須向國家交五萬美元贖身費！另指示內務部長親自檢查所有出國申請，包括女學生及遊客留在國外時間。
中國改革開放二十六年，亦有唔少美女「出口」，令中國男士失?唔少機會，可否效法白俄羅斯下令禁止美女「出口」，益?我地中國男士 ?!
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萬四以上雞咁腳
2月14日，周一。雞年紅盤開出，皆大歡喜。中海油（883）升3.1%，見四元一角；中石油（857）升2.8%，見四元五角七點五仙，理由係花旗銀行證券部推介，認為中海油去年賺一百六十三億五千四百萬元，上升41.6%，每股獲利三角九點八仙，P/E十點五倍；今年估計可獲利一百七十四億七千萬元，上升6.8%，每股獲利四角二點五仙，P/E九點八倍。中石油去年估計獲利一千零三億九千七百萬元，上升44.2%，每股獲利五角七點一仙，P/E八點二倍；估計今年獲利九百五十八億四千三百萬元，減少4.8%，每股獲利五角四點五仙，未來P/E八點六倍。花旗另推介中石化（386），估計今年獲利三百七十億六千四百萬元，上升71.5%，每股獲利四角二點七仙，P/E七點八倍；展望今年更可達四百五十億五千九百萬元，上升21.8%，每股獲利五角二仙，未來P/E低至六點四倍。
半導體行業後市漸睇好
今天嘉里建設（683）升6%，見十七元七角，大摩推介，估計十二個月內可見十九元。中芯國際（981）升4.2%，見一元七角五仙，主因係費城半導體指數2月11日升3.6%，瑞士信貸銀行睇好半導體行業後市。
雞年展望仍係炒個別，恒生指數則仍是上落市而已。
道指已極之接近1月3日10867.39高點，不過標普五百指數仍差許多，短期而言大市繼續睇升，主因係美國加息到二厘半，利率仍低於CPI增長率，造成資金四處流竄。但道指交通平均指數唔肯上升，代表2月美股升市只係反彈。
美股上升，恒生指數不得不升，雞年一如估計「聞雞起舞」。今天恒指重返萬四點，收14017.23，上升171.60，成交一百九十一億二千五百萬元。
2月期指高水，收14074點；但3月期指低水，收13991點，代表反彈市止於2月。踏入猴年，股市往往朝相反方向走，例如去年12月唔少人睇好今年1
月，今年1月股市偏偏回落；當人們睇淡2月股市之時，至今為止2月股市卻上升。不但股市如此，油價、金價、外?都係炒反市。雞年投資策略係萬四點以上雞咁腳，萬三點附近雞仔注，在上落市中搵?數。
去年中國GDP上升9.3%，係1996年以來新高，主要係由重化工業帶動。雖然全中國
GDP加快增長，但亦引發一系列問題。2003年起，汽車、房地產快速增長，令鋼鐵業、建材業、有色金屬、石油和天然氣開採、化工、電子通訊以至煤炭都快速增長，係造成去年煤、電、油、運供應緊張?根本原因，亦造成高消耗、高污染、低產出等問題必須解決。目前中國每一單位GDP能耗較日本高出十一倍，發一度電、生產一噸鋼較OECD國家消耗高48%。中國未來必須降低能源消耗和資源損耗，才可保持GDP長期增長。
讀者都知道我老曹係美元長期淡友，2001年已起不斷睇淡美元直到2004年12月。1月份雖然公布11月美國貿赤擴闊，但美?指數冇創新低，一如估計今年係美元反彈年。過去美元反彈年有1980年至85年、1987年至89年、1996年至99年，對香港而言（自1983年實施聯?制度），美元反彈年對香港股市及樓市初期影響唔大，例如1987年及1996年，但如美元強勢維持耐一D，對香港樓市及股市影響便顯現。假設美元只係短暫強勢，香港樓市及股市今年上半年仍不受影響，長遠D便好難講。八十年代開始，香港經濟盛衰極受資產價值升降影響，而非出入口貿易，更加唔係旅遊業。例如2001年美國放寬銀根，最終2003年5月港股上升，如將沙士因素剔除，係2003
年10月開始有反應；2004年6月開始美國抽緊銀根，最終亦有反應，通常需時九至十二個月，即極可能係今年第二季或第三季。從1990年日經平均指數表現睇，泡沫爆破後通縮壓力甚大。美國放寬銀根二十二個月，股市才改變方向；但美國抽緊銀根，一定唔使二十二個月先至有反應（至今已九個月）。
國企紅籌上半年仍有得炒
另一方面，國企、紅籌股所佔比例上升，令港股成為另一受中國經濟影響?市場，例如2003年及去年炒原材料價升值及內地宏調，都影響國企、紅籌股表現。中國抽緊銀根去年11月才開始，理論上今年上半年國企、紅籌股仍有得炒。
第二百七十三期《學習時報》指出，去年中國走過異乎尋常?一年。
一、黨中央在十六大之後，採取一系列重要反腐舉措，主要對付高級幹部腐敗，由被動轉向主動，由靠權力反腐，轉向靠制度反腐，即黨內監督、黨內紀律處分、對地方政府高級幹部巡視及中央各部委紀檢監察。
二、對高官腐敗嚴懲不貸。例如處置國土資源部部長田鳳山、湖北省省長張國光、黑龍江省政協主席韓桂芝等。
三、全國展開查處用人腐敗案件，重點清理吏治鬥爭。去年用人不公舉報多達上萬件，已查處者三百多人。
四、睇到官商勾結影響政府公信力，因此增加政府公開透明度。
五、全國刮起審計風暴，國家審計署一再報告及曝光一批國家機關等單位違紀大案。
六、嚴懲國有企業內在腐敗，去年國有企業領導腐敗案件所佔比例急升。
今年黨第五次全體會議後，訂下「四大紀律八項要求」，反違規收送現金、有價證券，禁止官員配偶、子女及身邊工作人員利用職權影響經商辦企業從事謀取非法利益，嚴肅查處參加賭博、糾正徵收土地、企業違法排污、企業重組改制時損害群眾利益、拖欠農民工資等問題。
MBO令國產變私產
國有資產監督管理委員會紀委書記黃丹華表示，中國在建立現代企業制度進程中，將反腐倡廉，剷除滋生腐敗?土壤和條件，並宣布MBO五條禁令，不能藉改制將國有資產變成自己股權，成為上市公司間接大股東，利用財技自肥。例子一，2004年12月30日亞星化學改制，董事長陳某出資六百六十萬元，董某出資三百二十二萬元，便控制了一間資產淨值十億元?亞星化學，每年可分享淨利五百多萬元，投資回報率高達每年50％，上市招股後?一千萬元投資變成市值三億二千萬元?股票。例子二是民豐特紙，嘉興市國資委出資二萬三千九百七十萬元便佔76.22％股權，利用改制以四點三折入股，上市後獲利120％。例子三係山鷹紙業，去年6月30日經營人員出資三千三百五十元，佔15％股，即按每股一元認購，去年12月上市時已升值到二元多。國企改制成為國企管理人員「最後的晚餐」，低價收購高價上市，其他例子有1999年上市?創興科技，董事長陳榕生等以二千萬元入股，其後將股權出讓畀李振華，創興科技再以六億元購回。利用
MBO令國有資產變成私人財產例子多到不可勝數。
扶貧扶貧愈扶愈貧
有記者到蘇北採訪，發現一個鎮竟有十三名副鎮長，另一個縣也有十多名副縣長，另一個鎮有九名副書記。中國官多衙門多，不管有事幹無事幹，總要掛個牌牌，累得上門辦事老百姓到處磕頭、四處燒香，事卻未必辦得成，因為只要一位官員不在便可能白跑一趟。中國官多兵少，動口?領導多，辦事?幹部少，官多開支大，地方財力有限，結果只有亂收費、亂罰款，以補官餉不足。中國問題係做官?人太多，做事?人太少。
政府?職責係乜?？上述是1776年阿當史密斯在《原富論》提出?問題，過去二百多年引起經濟學者討論。理論上政府的功能如辦學、消防、公安、郵政，甚至地方法庭、軍隊，都可以交畀公司去辦，而且辦得更好，因此政府愈小愈好，不然便浪費資源。過去香港經濟繁榮奠基者郭伯偉及夏鼎基兩位財政司名言─凡是市場可處理的，政府一律不幹！兩位財爺呢句話，令香港經濟由六十年代貧窮進入七十年代小康，然後出現繁榮，視為經濟奇?。可惜上述理論連香港政府亦漸漸忘記，例如1978年起政府大搞居者有其屋，結果愈搞本港樓價愈貴；到?特區政府時代，政府又「事事關心」，結果從房屋到醫療、教育到社會福利，真係愈搞愈多大頭佛。今年口號係「扶貧」喎！但從聯合國例子─扶貧扶貧、愈扶愈貧，所有政府扶貧政策，結果只令官員人數增加，成為扶貧得益者。今天我地笑蘇北一鎮有十三名副鎮長?情況，亦正在香港發生！
政府的責任是什?？我老曹嘗試答。一、保障私有產權。二、維護市場自由交易，不容許壟斷出現。三、維護國家安全不被外國侵略。至於其他都可以交畀公司去做。
父母亦應無為而治
我老曹的女兒如今長大了，唔少人問我老曹點教兒女？答案係「無為而治」，除?幼稚園教她們讀書識字外，小學一年級開始便「不管」，只是「關心」，令佢地知道父母愛佢地的，同時尊重佢地?存在。佢地可做任何事，條件係成績表上唔可以出現「紅色」（不及格），讀書係為自己好，不是為父母。我老曹?女兒便在「無為而治」?環境下長大，今天可以大膽講一句，不但政府需「無為而治」，父母亦應「無為而治」。父母應關心子女而非管教子女，因為子女係「管」不來、「教」不來的，只有關心、建立互相尊重才最重要。棒下出乖兒？我老曹見過唔少父親拿起棒追個仔幾條街，個仔一樣唔生性，一如政府武力鎮壓人民，結果又點？
上周獅子會舉辦的財富論壇上，另一講者霍教授提到「成功者所以成功，是因為不怕失敗！失敗者所以失敗，是失敗後不再嘗試！」事實的確如此，所有成功者在成功之前都失敗，成功者性格是跌倒後再爬起身重新開始，失敗者性格是跌倒後從此坐地不起。怕失敗者永遠不會成功，逃避失敗即放棄成功（你怕失敗變得膽小，自然無法成功）。積極進取、不怕風險肯定不受歡迎，但這是達致成功的性格。如你想別人「愛」你，不如扮狗搖尾乞憐，連小孩子都「愛」你，但你肯定一事無成，因為你毫無主見。
作為投資者，不能永遠期望跑贏大市，最緊要謹記追隨趨勢，除非你願意承擔較大風險，不然便應小心，因為恒指14000點以上唔係便宜。
力寶華潤（156）、力寶（226）、Prime Investment（721）停牌。
勵晶太平洋（575）停牌，公布出售Bridge Securities Co. Ltd. 77.75％權益之洽談進展公告。
卓健亞洲（593）按每股二元回購最多二千一百六十六萬七千二百八十八股的收購文件2月28日才寄出。
■盈科保險（065）、永隆銀行（096）2月23日；辰罡科技（8131）24日；廖創興企業（194） 3月3日公布業績。
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掌握資訊就係贏家
2月15日，周二。恒生指數跌21.4，收13995.83；成交一百五十四億八百萬元。2月期指高水，收14012點；3月期指亦低水，收13930
點。中海油（883）再升1.8％，見四元一角七點五仙；中石化（386）升1.6％，見三元二角五仙；中國航空（753）及中興通訊（763）2月28
日將加入MSCI環球指數，前者股價升3.4％，見二元九角七點五仙，後者升4.2％，見二十七元零五仙；永安旅遊（1189）跌9.52％，見一點九仙；中遠太平洋（1199）跌4.8％，見十六元五角。後市展望仲係個別發展。
最後500點無謂搵命搏
上月成功捕捉到1
月24日開始的反彈，恒指由13320點回升到2月15日14066點，升幅5.6％，一如過去分析此乃反彈，另一次回落估計從2月15日開始。情人節極度愉快心情引發雞年紅盤高開，未來輸贏由你買中何股決定，擔心20╱80理論又再生效（即20％投資者開心，80％投資者傷心）。雖然如彈足61.8％，恒指可見14550點，?最後500點會否出現？冇人知道。換言之，我地正進入尋頂，2月15日係咪見頂？亦只可做事後孔明，但我老曹唔會為最後500點搏命，唔係下次恒指接近13000點時便冇錢買。
2003－04年我地有歡樂時光，理由係2001年起美元利率開始回下，2002年起美元?開始向下，令資產升值遊戲?2003年第二季重新開始玩過。不過，去年6月開始美元利率開始向上，今年1月起美元?價亦開始向上，代表資產升值遊戲遲早結束，當然冇人能預先話畀大家知邊一天真正結束，呢方面受好多因素支配，我老曹非先知，冇預測能力只有分析能力，只知利率升到某一水平及美元轉強到某一水平，資產價值便轉弱，最大可能性係今年下半年，最後結果如何只能做事後孔明。
去年6月短期利率同長期利率方向背馳，短息加六次後，由一厘升到二厘半，長息反由四厘七回落到四厘一七！甚至依家短息二厘半，長息（十年期）四厘一七，仍有得執。不過，如短息再加四次到六次，就唔係咁講。換言之，今年年中開始美國銀根寬鬆情況才改變，即今年上半年股市仍有條件玩上落市。
由於稅務法改變，今年起美國跨國機構可調回二千億美元，此舉不但支持今年美元?價，亦加速美國企業收購境內公司，例如寶潔收購吉列刀片、SBC收購AT&T……。此舉將令失業率上升（因購併後必定裁員），但同時支持股價，令利率上升到三厘半甚至四厘，因此美股調整幅度仍有限，由此推算，恒指亦只會?13000－14000點上落。
值得注意?係，美元貨幣供應增長率由去年6月9.4％下降至同年12月3.2％，上述情況有利今年美元?價，但不利股市。今年1月美國貨幣供應增長率又回升，但相信只係季節性因素，因為每年1月皆升，情況有如我地春節前後貨幣供應增長率例升一樣。
兩大因素可令美?指數收復前跌幅61.8％，即由80點回升到87.7點，依家已完成一半升幅，後市美元繼續睇好。
1997年7月本港經濟從依賴資產升值帶動進入知識型經濟社會，需要?係高教育水平人才。不過，1980年開始本港製造業內移及1980年10月1日生效?新移民政策，令過去二十五年本港面對一百萬製造業工人出路問題及一百萬新移民就業問題，結果令香港社會一分為二，有接受良好教育?中上層家庭，以及教育水平較低或來自內地?新移民。1997年7月後資產升值泡沫爆破後情況更為明顯，今天中上層家庭收入已係低下層家庭收入十二倍或以上，不但如此，政府2003年所作調查估計，到2007年本港將有二十三萬人因教育水平低而搵唔到工，或每十個低收入打工仔中有一個長期處於失業狀態，唔少低收入打工仔每周工作五十至五十五小時，但月入只有四千多元，上述情況隨中港兩地經濟日漸融合而惡化。
旅遊業今年達高潮
香港迪士尼9月12日開幕，園區二座酒店合共一千個房間已開始訂房，估計今年將係本港旅遊業高潮。
萬威科技（167）2004╱05年度估計獲利二億五千三百萬元，上升0.7%，O十三點一倍，表現一般，主要係產品面對價格競爭，而生產用?原材料價格卻上升，令邊際利潤下降，但股價亦已回落唔少。
去年中國借?六十億美元畀Rosneft（俄羅斯最大國營石油公司）作為向政府收購尤克斯資產之用（該公司被總統普京下令破產），回報係Rosneft
公司輸油畀中國作為還債。中國亦協助伊朗建立輸油管，而美國視伊朗為第二號邪惡之國，僅次於伊拉克同北韓。此外，中國亦向阿根廷提供二百億美元投資，協助該國勘探石油；中國甚至向敘利亞洽商石油供應，美國則視?利亞為恐怖分子訓練基地，敘利亞賣油畀中國所得資金向俄羅斯購買對空火箭，令華盛頓唔敢派飛機轟炸?利亞?恐怖分子訓練營。中國更向委內瑞拉購油，委內瑞拉總統查韋斯大嗌「Yankees
go home！」。
最近加拿大總理訪問北京，亦同中國簽約，將阿伯達省石油經輸油管運到西岸出口到中國而非美國。中國?拉丁美洲投資超過一千億美元?能源項目，確保中國獲得石油供應！換言之，中國為?獲得石油，已唔理會美國反對，美國亦在背後支持日本聲稱擁有釣魚台島嶼主權並作出行動，只要確定釣魚台島嶼主權，日本便有權分享東海石油開採權……。
表面平靜?世界，其實已展開石油爭奪戰，中國?興起形成對石油飢渴，已逐漸威脅過去由美國及日本佔據?石油市場！中國去年
GDP增長率達9.5%，希望今年可降至8%，但工業生產力升幅仍達28%；今年中國仍然係石油飢渴者！中美關係十分微妙，美國係中國輕工業產品最大買家，美國經濟盛衰直接影響中國GDP增長率，但中國對海外石油飢不擇食亦令美國不滿，胡責董時代中美關係亦敵亦友，已改變大舊江時代視美國為最大?顧客（顧客永遠是對的）。油價已進入牛市，短期展望?四十到五十美元牛皮，長期展望估計?明年底見七十甚至八十美元一桶亦唔奇，在2010年結束前甚至可見一百美元一桶。點解？因中國同印度共二十五億人口需要石油，佢地唔再踩單車，改為?私家車，亦開始擁有電冰箱、空調及洗衣機，進入高能源消耗期。
煤變油未具競爭力
計劃來港上市?神華集團已在規劃三千萬噸煤變油專案，另中國加大對核能（依家只有九座核反應爐，另兩座今年底投產，未來購入二十多座）及氫氣等能源。煤變油專案第一期2008年，完成年產量五百萬噸；第二期完成後，總產量一千萬噸……。中國計劃?內蒙古、陝西、山西、雲南等地加快投資煤變油專案，不過每一噸油就需投資一億元，以依家煤價計，變出來?油冇競爭力，除非油價進一步上升而煤價卻回落；反之，石油平均開採成本每一萬噸石油只需投資一千萬元。
今年1月IMF持有三千二百一十七公噸黃金，市值四百三十億美元，要出售必須獲85%投票權贊成，美國擁有17%投票權，其餘由一百八十四個國家分佔。上述消息令金價由四百五十五美元調整到四百一十美元才反彈。
2003年金價最大調整幅度七十美元，去年六十美元，今年至今金價最大跌幅只有四十五美元，從呢點睇，即使IMF售金消息落實，亦無法令金價低於四百美元，建議金價每次見四百一十美元係吸納水平。
國際大豆價由2003年7月五百一十美仙一蒲式耳，升至去年4月一千零六十四美仙一蒲式耳，最近又跌至五百零二美仙一蒲式耳【圖】。中國作為全球第一大豆入口國，一直指控美國操控大豆價格。今年1月12日美國大豆協會、美國大豆基金會及美國大豆貿易代表團訪京，外界猜測係為「大豆危機」搞公關而?，畀中國人上?一課！如果中國人仍然停留?「南美種大豆，美國賣大豆，中國買大豆」?不平衡心態，一味指摘美國人操控大豆價成為大豆貿易中唯一贏家，中國?國際貿易中永遠係輸家。一如散戶唔努力了解市場運作，自己輸?錢便怪大戶操控股價一樣，便永遠冇進步。我老曹唔止一次強調，市場只有贏家同輸家，冇大戶同散戶之分，大戶如不好好掌握資訊，一樣可以成為輸家；散戶如好好掌握資訊，一樣可以係贏家。
?國際大豆貿易中，儘管中國已成為世界最大進口國，同時亦係美國第一大買主，但?國際貿易中只係一個年輕參與者，對於點樣利用遊戲規則?保護自己仍未熟悉。例如中國組成大豆採購團敲鑼打鼓到美國採購，上述消息已可刺激CBOT大豆價格上升，最終中國大豆採購團一定買貴貨！到去年上半年中國大豆加工業紛紛減產或停產，因為入貨價太貴，上述消息又成為國際投機者有用資料，紛紛拋空，令大豆價狂瀉，令中國大豆生產商面對重大虧損命運。
中國敲鑼打鼓買貴豆
中國人完全唔知道資訊可以影響大豆價格，自己?消息成為別人炒貴?因素，完全唔了解市場點樣運作、點樣利用市場逃避風險。如果2003年下半年中國人唔係「坐飛機去美國食大豆」，又點會刺激豆價狂升？去年4月中國業界唔係齊齊減產或停產，國際大戶又如何造淡？美國大豆基金會並冇操控大豆價格，只係國際投機者利用中國「坐飛機去美國食大豆」?消息炒上；當中國大豆產品遇到困難，加上美國大豆迎來大豐收便炒落。依家CBOT農產品交易中，60％屬於套期保值，30％才係投機交易。中國人應學習利用期貨市場套期保值，令自己產品唔受原材料價格升降影響，甚至利用中國第一大買家身份成為左右國際期貨市場?重要因素，利用自己?「資訊」達致對己方有利條件。
2003－04年大豆狂升暴跌，對中國大豆進口商代表團而言係一個教訓，明白「坐飛機食大豆」?代價。美國農業部利用衛星遙測手段和人工統計，對大豆、產區、產量和收穫量不斷進行評估，並將所得資訊向外公布，令美國貿易商充分掌握資訊。反觀中國大豆進口團處於封閉環境，連中國自己需求幾多、可承受幾高價格亦唔清楚，?國際貿易中完全處於下風；加上唔識利用期市做對沖，一味指摘別人操控，一如散戶輸?錢便指大戶操控股價一樣。
要?國際定價上爭奪有利位置，中國必須發展自己?資訊，發揮全球大豆第一大進口國?影響力，利用需求左右市場價格。今天全球大豆資訊?自美國農業部，美國大豆貿易商唔贏才怪。現今社會，誰掌握資訊誰就係贏家，中國大豆進口商欲知中國大豆資料，亦必須花錢向中國海關部門購買，而且資料唔詳盡，你話點唔蝕底？中國何時建立自己?資訊部門？?現今社會，資訊係決定成敗最重要關鍵。過去我老曹認為中國公布資料水分太多，因此避開國企、紅籌股，2003年起為評論國企、紅籌股而花唔少時間收集內地資訊，大家有目共睹，因為我老曹知道，誰掌握資訊誰就係贏家。
愛情與麵包？愛情必須麵包去維持生命，但麵包卻不需愛情去滋潤。人類雖然歌頌愛情，卻常常為麵包而出賣愛情。
易通（312）停牌，宣布配售新股。
■麗星郵輪（678）2月22日；彩星集團（635）
23日；保利達資產（208）24日；中電（002）、恒生銀行（011）28日；上海石化（338）3月23日公布業績。
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中港反向移民
2月16日，周三。恒生指數升19.66，收14015.49；成交一百七十億九千六百萬元。2月期指平水，3月期指低水，收13931點。深圳高速公路（548）升7.6％，見三元二角，公司計劃用十八億四千萬元人民幣收購廣東省一條高速公路56％權益。渣打集團（2888）跌2％，見一百四十六元五角，雖然全年純利升44％，達十四億七千九百萬美元或每股一點二一二美元（港幣九元四角五仙）。思捷環球（330）升3.3％，見四十六元五角，公司計劃在北美洲增添十五間零售店。大市仍然玩個別發展。
去年內地移民來港數字只有三萬八千一百（以每天一百五十名計，應有五萬四千七百五十人來港先?），只及可批准配額三分二，較2003年數字五萬三千五百零七人大幅減少，此乃1980年10月1日起至今首次來港新移民人數不足配額。過去唔少港人回內地娶老婆後，申請妻女來港團聚；今天港人返大陸娶老婆，一家大細?內地居住，留番個男人?香港溫錢，逢周六、周日才回家……香港連對內地人亦失去吸引力！加上本港出生率下降，1997年香港人口增長率仍有1.3％，到2002年只有0.9％，2004年6月再修訂為0.7％。新移民減少來港，已令小學及中學收生不足，未來連香港人口亦老化……。
內地人請都唔?
特區政府利用人大釋法將港人內地所生無證兒童遣送回內地，似乎只係幾年前?事，去年唔少內地出生子女已經「請」都唔?，因為?內地接受教育，長大後出路較來港做新移民子女出路更好。事實上，「反向移民」已出現，唔少本港大學生回內地搵出路，例如建築師、會計人才、保險等專業人士?內地薪金較本港高出50％！?內地月入數萬元，生活條件較在港月入萬餘元實在冇得比，唔少人返內地工作兩年後，都選擇長期留低做Expatriate！
衰退恢復強勢美元
歐洲央行2003年因美元回落而損失六億二千五百萬美元；去年虧損更擴大至十三億美元。日本央行擁有七千一百五十億美元，損失自然更大。今年又點？雖然蓋茨同畢非德公開睇淡美元，至今為止so
far so
good！美元強勢理由係今年美國GDP展望較歐洲及日本好好多，?科技方面最低限度領先全世界十年或以上，如美國減少消費，則全世界將進入衰退；加上短息與長息息差在收窄中，上述情況持續，或遲或早引發衰退，例如1953－54年、57－58年、60－61年、69－70年、73－74年、81－82
年、90－91年及2000－2001年，而衰退往往令美元恢復強勢。
不過，即使人民幣升值，亦無法改善美國貿赤，情況有如日圓由1971年三百六十日圓兌一美元，升至今天一百零四日圓兌一美元，美日貿易未見改善。中國興起後，美日貿赤便減少，主因係咁少訂單流?去中國。
疏導資金有效控制投機
由於外資流入，中國已面對太多資金，估計多出一萬億元人民幣；加上政府批准多項基建，引發經濟過熱，資金流向地產炒賣，情況有如1990至97年香港。有效控制投機熱潮?方法係疏導資金，其次係落實抽地產資本升值稅，任何地產買入後一年內轉手者都須交資本升值稅，不然類似香港樓市1997年前狂升暴跌?情況將?內地重演。由2001年美元?價轉弱起計，內地樓價已踏入第五年上升（2002至04年中國外貿盈餘八百八十億美元，但外?儲備上升達四千四百三十億元，可見資金流入情況幾咁犀利）。
1990至97年港府無法增加土地供應，因為有聯合聲明，政府亦無法抽資本升值稅，結果香港樓價七年內升值五倍（由二千元一呎升到過萬元）然後在之後六年內回落65％（由一萬元一呎跌至三千五百元），2003年第四季至今反彈30％，由三千五百元一呎升至四千五百五十元一呎。
1978年改革開放初期，中國投資率（固定資產投資佔GDP的比值）約25％，到2003年曾見45％。去年中國GDP十三萬六千億元人民幣，令社會固定資產投資約七萬億元人民幣，佔GDP50%以上！可見過熱情況。以日本為例，1950年投資率20%，至1973年35%，第一次石油危機後漸漸回落，
2003年係25%；而美國投資率當年穩定?15%左右。GDP增長來自科技創新而非投資拉動，換言之中國投資率50%係極之唔健康，宏調後熱潮不僅冇降溫，反而愈演愈烈。固定資產投資大量消耗資源，包括土地、人才、原料及資金，過去幾年中國政府已犯?盲目追求GDP增長而不顧後果?毛病，主要係政府官員和國有企業管理者偏好「規模」，規模愈大愈好！情況有如1990年至97年為維護聯?制度不惜犧牲一切?香港，以為樓價上升就代表繁榮一樣。
第二次改革開放政策
1978年中國從農村經濟自發地轉型到工業社會，尤其九十年代開始更進入全速轉型期，包括國有企業下崗職工及農村勞動力外出。2005年係中國加入
WTO進入後三年過渡期，2008年中國經濟必須向外全面開放！有人話1978至2004年呢二十五年係「內趨式」開放，一切?自中國政府及人民自動自覺；今年起係「外逼式」開放，目的係符合WTO運行方式?「高度市場經濟」，以遵守WTO法規與原則，遵循國際貿易慣例去運行機制，不然有被排斥?世界經濟主流之外?危險，例如政企分家及轉變政府職能，推行「小政府、大社會」模式，政府只擔當監管者地位而非實際營運者，營運者由企業去擔當，由市場作為引導者，糾正過去利用壟斷謀取暴利，因此須開放金融市場及電訊市場呢類依家?中國仍然壟斷?行業，加強競爭反對龍頭企業實行聯營，淡化政治色彩，加強市場導向。有人形容今年中國正面臨第二次改革開放政策！
兩免三減不宜全面取消
過去二十五年中國受惠地區主要係沿海省市，融勤國際中國區總裁孫紅偉認為，未來二十五年上述優惠只有?中西部地區，才可能重現作為「均衡、協調」區域發展之效，即外資在珠三角和長三角所享受優惠將逐步減少。中國東部省份吸收外資佔全國總數超過85%，這情況必須糾正，並以優惠政策吸引外資轉向投資中西部。1992年至今外商直接投資（FDI）累計流入量超過五千四百億美元（部分投資價值經多年折舊已所剩無幾，以國有企業7%折舊率計，依家FDI存量不足三千億美元），上述未計FPI（證券投資）。外資企業所得稅都有「兩免三減」優惠政策（即首兩年免稅、後三年減稅），上述優惠政策不宜全部取消，但應視地區而定，引導外資投資中國較貧窮地區。
國資委主任李榮融話，全國將有二千多家符合破產條件?國有大中型企業，涉及金融機構權益二千四百多億元，職工五百多萬人，國家計劃用四年時間關閉或引入境外投資者、民營資本收購呢D大中型國企，包括改組、聯合、兼併、租賃、承包和股份合作制、出售等多種形式，搞活呢批國企，令國企?未來佔中國GDP進一步縮小。
天行國際（993）停牌，宣布自願全面收購公司已發行的股份。
保興投資（263）停牌，宣布被要求清盤。
英皇中國（296）周五起改名英皇娛樂酒店。
■國浩（053）2月25日；地鐵（066）3月1日公布業績。
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格蛇儲子彈
2月17日，周四。恒生指數跌47.67，收13967.82；成交一百五十三億二千九百萬元。2月期指高水，收13990點；但3月期指低水，收
13910點，可反映投資界認為2月股市仍可睇好，但3月卻睇淡。結好控股（064）升28％，見一元八角八仙，停牌後公布發行可兌股債券。澳門實德（487）升8.7％，見一元二角五仙，公司董事表示唔排除向主席收購賭博事業。德維森（2330）跌32％，見六角一仙，公司宣布唔知下跌理由。換言之，二線股上落十分大。
小心指數下跌成交反增
格蛇向國會報告時強調有秩序加息，即今天短息二厘半，長息（十年期）略高於四厘，兩者息差將進一步收窄，過去歷史兩者差距如少於四分三厘，投資市場必然感受到壓力，即係話如短息再加三次，壓力必將出現。格蛇2006年1月離任，今年係佢做聯儲局主席最後一年，到底佢想留低D乜?？格蛇1987年4月上任至今，十八年美國只有溫和衰退，大部分日子都係繁榮，佢會否為過熱?美國房地產吹吹冷風？1月24日至今恒生指數上升並冇成交額支持，即係一次反彈大於另一次上升，換言之任何利淡消息都可推跌大市，令人擔心去年5月開始?反彈如果唔係?去年12月2日結束（指數14339點），便係今年2月，油價上升及地緣政治緊張，足以阻止恒生指數無法高於14550點。短期好淡爭持意見仲未統一，形成去年12月2日至今?上落市【圖】，如成交額上升、指數不升反跌便得小心。睇睇渣打集團（2888）公布業績良好但股價不升反跌，已知道來自去年良好業績亦無法刺激今年股價進一步造好，因股市冇過去只有將來。
因為今年有三千億美元或以上資金回流美國本土，估計將用於收購或回購股份，令今年美股表現較其他地區好，三千億美元回流可為美國政府帶?一百六十億美元稅收，雖然對改善財赤幫助唔大，但三千億美元相等於美國GDP
2.5％，將令美國經濟?加息壓力下仍然增長。收購合併將解散部分勞工，美國失業率5.2％，仲承受得起。
為應付衰退預留減息空間
為對抗科網股泡沫爆破，2001年起聯儲局拚命向金融體系注資，令過去五年美國樓市跑贏股市，去年華盛頓州樓價升幅24％，較GDP升幅大六倍，較CPI升幅快八倍，較股市升幅大十倍！因此美國人毋須努力工作，只需買樓及消費便可，情況有如1990至97年香港，不過倫敦樓價去年已見頂回落，今年係咪輪到美國樓價見頂回落，結束「買樓可以發達」?神話？香港人1997年8月至2004年7月，便因為1990至97年輕率決定或被地產代理誇誇其談吸引而決定買入自己負擔唔起?物業，所以付出沉重代價。不過唔使驚，1952年母親帶我老曹從上海到香港，第一次登上太平山頂，?陣有個「老襯亭」，母親話：「阿仔，香港冇?多，最多老襯！」匆匆五十多年，至今母親?說話仍然無錯，自己長大後發現何止香港老襯多，全世界老襯更多，20╱80理論?全世界都有效（20％?人賺?80％人?錢）。
去年6月開始格蛇加息，估計目的係儲夠「子彈」對付日後另一次衰退（1990年至今日本連續出現四次衰退，由於1997年已將利率降至接近絲路，搞到冇子彈對付日後?衰退），格蛇係趁美國經濟仍然向好將利率推至高點，以便日後另一次衰退來臨時有減息空間，透過加息減息去阻止衰退惡化（例如2001年只有一季GDP負增長）及通縮出現。因此，估計今年上半年仍有三次加息，反之香港冇上述需要，所以唔追隨美國加息，只係如此一來香港亦冇對付衰退?「子彈」，情況同1997年日本相似。
中國國家發改委能源研究所中心主任高世憲?倫敦表示，2010年中國石油進口規模將達一億八千萬到二億噸，佔中國石油總消耗50％（估計2010年總需求三億五千萬噸到三億八千萬噸，其中51.4％至52.6％石油?自進口），去年油價上升令中國負擔增加一億美元，因此確保未來石油供應安全係中國?戰略。中石化（386）已獲沙地阿美石油公司答應入股中石化青島千萬噸大煉油專案。沙地阿拉伯政府全資擁有沙地阿美石油公司，有該公司入股，可確保中石化青島專案?原油供應。第一座「千萬噸級煉油廠」首期投資一百零三億元。沙地阿美為確保石油出口，亦同日本、菲律賓有上述合作協議，亦準備同印度達成煉油協議。在此以前，沙地阿美石油公司曾投資福建煉化合資專案，並已動工建設。中石化在青島煉化中仍佔大股，估計2007年上半年完工，每年可加工進口高硫原油一千萬噸，生產成品油七百六十多萬噸。完成後第二期工程係興建世界級乙烯裝置，年產一百萬至一百二十萬噸，亦希望沙地阿美入股。中石化估計投入二十多億美元，生產周期二十年，投資回報率14％，佔股權80％。
京都議定書生效油價難跌
中國十分歡迎沙地阿美石油?投資，因可建立相互依賴關係，以便獲得穩定石油來源；反之，殼牌、BP呢類歐美石油巨頭卻處於互相競爭地位，中國政府態度係唔太歡迎。
廣州市華泰興石化公司董事長陳曦林指出，今年中國原油市場供需基本平衡，油價估計?三十八至六十美元一桶之間大幅波動。
沙地阿拉伯石油部長去年12月曾指出，一旦實施《京都議定書》，石油需求將因各國課徵「碳稅」抑制溫室氣體排放政策而減少，估計沙地?2010年前損失收入高達一百九十億美元。與其讓石油進口國坐收碳稅收入，不如由OPEC維持高油價；換言之，《京都議定書》生效後，油價幾難大幅回落。
上海申銀萬國證券研究所預測，今年煤價將達歷史高點，煤炭供給能力受到東南部地區資源枯竭、西北部地區鐵路運力不足?雙重制約，估計煤價今年再創歷史新高，2006至2010年?高位窄幅波動。影響之下，電煤價格升幅可達12-17％，而非先前估計5-8％；焦煤、肥煤價格將上升10-15％。未來三到五年中國仍面對煤炭供應不足問題。
《京都議定書》2月16日生效，鋼鐵、石化和電機所受衝擊最大，其次係人造鋼鐵、水泥和造紙。所有大型鋼鐵企業要進入國際市場，都被要求進行二氧化碳削減計劃及溫室氣體排放減量，大大增加生產成本。電子業所受影響亦唔細，因為全氟化碳（PFC）係依家電子業及面板業?鉛洗製程中所使用?氣體，對地球暖化效應係二氧化碳數千倍，要符合要求，生產成本亦必大升。
去年11月中國進口鐵礦石一千九百九十二萬噸，平均到岸價五十七點二四美元一噸，含稅價五百七十元人民幣一噸。反之，中國國內鐵礦石售價七百到八百元人民幣一噸，較入口價（連稅）高一百三十至二百三十元人民幣一噸，價差達20-40％，呢種唔正常狀況不能夠長期維持，估計有跌價危機。依家三大鐵礦供應商澳洲亞力拓公司、必和必拓公司及巴西淡水河各公司做法較長遠，價格一經傾掂全年不變。另一供應國係印度，價格便十分不穩定，例如去年第三季到岸價每噸八十四點一二美元，同內地鐵礦石價接近。中國採礦公司規模細效率差，一旦鐵礦石價格上升，便匆匆加入謀取暴利，一旦鐵礦石價格回落必定損失慘重，擔心今年中國境內鐵礦石價格回落對礦務公司打擊沉重。
安泰科資訊公司首席分析師楊長華認為，今年銅價將從高位回落，今年倫敦金屬交易所三個月期銅平均價二千五百美元一噸，但上海期貨交易所三個月期銅成二萬五千二百元人民幣一噸，較倫敦高出22.9％，估計有回落空間。
1979年深圳GDP只有一億七千六百萬元人民幣，用?十八年時間打破一千億元，突破三千億元只用?七年時間，由此可見1996年後深圳發展速度有幾快。2003年7月1日國務院就深圳重新定位問題派出調研小組，今年1月7日溫總視察深圳時話：「派出?調整組仲未解散」，即中央對未來深圳發展仍冇明確解決方案。
依家深圳面對四大制約因素：一、土地有限，二千多平方里城市，剩餘可開發用地只有二百多平方公里，不夠未來十年發展之用。二、能源、水資源無以為繼，即使抽乾東江水，亦無法滿足深圳?依家速度模式下?增長需求。三、人口負擔沉重，今天深圳人口七百五十萬，其中五百萬住?特區內三百二十七點七平方公里土地上，其餘二百五十萬?特區以外?一千六百五十平方公里（即工廠區），經過二十五年發展特區內土地已完成城市化，變成商業區、
CBD和住宅區，特區外土地已變成工業區及農村集鎮混合體，一道鐵絲網將兩地分隔成關內及關外，完全唔似一個城市，如以關內人口計，密度已媲美香港（四百平方里住?六百八十萬人口）。四、環境容量已經嚴重透支。
深圳致力追求質量發展
最近深圳市委書記黃麗滿和市長李鴻忠到深圳大學及深圳高等職業技術學院演講時話，深圳發展已遇上問題，而且係好嚴重?問題，如不改變發展模式，將很快出現危機。隨後召開?市委三屈十一次會議上，李鴻忠話「深圳速度」?發展模式必須放棄，取而代之係「效益深圳」?發展模式。1980至2003年深圳GDP
以28.3％速度增長，人口以40.4％速度上升呢個情況必須結束。深圳常住人口增長率只有12.8％，七百零一萬人口中，大專以上只有五十六萬四千，佔比例只有8％。2003年有霧?日子佔全年三分一以上，2004年第一季輕度污染指數日子已超過2003年全年。2004年已開始「淨、暢、寧」工程，拆除「城中村」，但不為外界理解，認為係將低收入人口趕出關外。李鴻忠已?多個場合明確提出限制一般性勞務工數量、吸引投資移民和納稅多人口?政策。
去年深圳GDP三千四百二十二億元人民幣，已被蘇州超過二十億元。去年深圳投資增長率16％，蘇州30％；蘇州面積四倍於深圳，估計GDP仲有一段日子可高速增長。深圳今年GDP估計只有13％增長（去年17％），並減少住宅用地供應20％，只有八十萬平方米，努力減少能耗和水耗，改善空氣質量和河流水質。深圳今年起追求質量?改善而非高增長。
■華潤水泥（712）、大眾食品（708）、魏橋紡織（2698）、榮豐國際（063）2月28日公布業績。
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富不過三代全球適用
2月18日，周五。恒生指數升120.05，收14087.87；成交一百七十一億六千八百萬元。不過，2月份期指轉為低水，收14080點。華晨汽車（1114）
升3.6％，摩根大通指1月份小型客貨車和寶馬轎車銷量分別上升21％和38％，駿威汽車（203）亦因此上升2.6％。中遠太平洋（1199）升3.5％，瑞士一波估計其今年每股純利十三美仙，明年十六美仙。
美債回升期告一段落
技術上睇，美債去年6月開始回升已告一段落，明年格蛇八十歲大壽兼退休，估計明年1月短息?三厘半到四厘左右。聯儲局估計今年美國CPI升1.5％，明年1.75％，因此十年期美債息率由四厘升至四厘三五機會好大（最近四厘一六）【圖】。美債牛市2003年5月結束，當年孳息率曾低見三厘○七五，開始一浪高於一浪，去年6月至今長債息率回落只係美債反彈。
踏入2000年，傳統擴張營業額令利潤上升已唔足夠，即使搵方法減少開支亦無效，商業環境變得前所未有咁複雜，資本市場亦出現少有?波動，追求長遠利益已變得愈來愈困難，即使規模經濟好多時愈大愈死，downsizing亦冇用，必須
rightsizing及完全高素質管理才可，要做到卻唔容易。如何把好公司由大公司中發掘出來成為投資項目？更必須?適當時刻進入合適市場，才能進一步壯大。今年投資成功變成高難度動作。
大約80％衍生工具?到期時唔值錢，能?衍生工具市場贏出，只有20％專業投資者，好少係散戶，呢點任何涉足衍生工具者都必須明白。金價410美元係另一個底
金價見四百一十美元（此乃二百天移動平均線支持位）並反彈，估計?四百二十八點五美元受阻（此乃五十天移動平均線）；如升穿四百二十八點五美元，金價可進一步睇好，並確認四百一十美元係另一個底。
2月18日「中國經濟現代化學術研討會」?北京舉行，研究1700至2001年一百三十一個國家過去三百年?經濟。
一、最先經濟現代化係由農業走向工業，由十八世紀英國工業革命開始，然後擴散到歐洲、北美洲、日本、東南亞，最近係中國同印度。 二、經濟現代化係一個長期過程，亦係可能停滯、中斷甚至倒退?過程。
三、經濟現代化係一個國際差距擴大?過程，例如西方國家完成從農業經濟轉向工業經濟後，引發市場經濟概念，發展現代科技和能源大規模應用，工業專業化、機械化、電氣化和效率化，令GDP同停滯不前或中斷經濟現代化?國家差距日益擴大，形成貧富懸殊。
四、未來經濟現代化係經濟結構、核心技術轉向資訊化和綠色化，由物質轉向非物質，由工業轉向知識及資訊，有人形容為第二次經濟現代化。依家OECD國家已進入第二次經濟現代化，而中國仍然從農業走向工業式經濟發展。中國GDP增長率高，理由係GDP起點低，以整個GDP規模同OECD國家比較正在擴大而非縮小。
五、中國一百六十年前已開始經濟現代化，受多次戰爭和社會動亂影響，留下太多遺憾及無奈。而經濟現代化係「追趕別國」型經濟現代化，以及遠離計劃經濟，重返世界經濟，但係同OECD國家差距仍十分遠，同德國差距八十年，同日本差距五十年，同美國差距更達到一百年，依家中國經濟水平同「中等」仍有距離，希望利用五十年時間將差距拉平。
六、為達到OECD水平，中國必須解決三大瓶頸。A、經濟質量；B、經濟結構；C、國際競爭力。
中國需28年進入OECD水平
2002年參加評價?一百三十一個國家中，有二十四個國家達OECD水平，佔總數18％；十八個國家進入第二次經濟現代化，佔總數14％；中國排名第六十四位，估計仍需二十八年才進入OECD水平。
摩根大通投資銀行研究顯示，全球超級富豪過去二十年有80％以上守唔住巨富！包括披頭四約翰連儂遺孀大野洋子及推廣迷你裙後以自己名字發展化妝品牌?雅絲蘭黛．關。最新一期《福布斯》全球四百位首富排名榜與二十年前比較，只有五十位留低，包括畢非德、威廉福特、羅伊迪斯尼、運動品牌Nike創辦人奈特等。
摩根大通投資銀行研究所得，超級富豪家族後人都揮金如土，例如希爾頓酒店後人帕里斯希爾頓?衣?花費極之驚人。其次係高通脹下不擅投資，加上西方政府所抽重稅，以及打官司和被欺詐，都係令巨富後人保唔住家財理由。富不過三代全球適用。
決定你係窮人抑或富人有十大標準。
一、自我認知。窮人好少諗如何去賺錢及點樣才能賺到錢，好聽D係「安貧樂道」，唔好聽係「不思進取」。反之，富人天生強烈賺錢欲，會想盡一切辦法去致富。
二、休閒。窮人認為「食少多覺?」，寧願花時間睇《大長今》，仲要加入《大長今》熱去吃韓菜。富人冇興趣睇肥皂劇，只會動腦筋《大長今》熱中賺一筆。
三、交際。窮人喜歡同窮人做朋友，心理上排斥有錢朋友，唔係有錢朋友睇唔起佢，而係自卑心作怪，結果只研究邊度有廉價套餐、邊間百貨公司大減價……。反之，富人交際往往研究股市點睇、?市點睇、樓市點睇、邊處有錢搵。結果窮人只知邊度有廉價套餐邊處大減價，富人卻知道邊度有錢搵。
四、學習。窮人學手藝，以便一技旁身天下通行；富人學投資，懂得錢搵錢。
五、時間。窮人?時間唔值錢，可以跑遍港九新界去買廉價貨慳番幾十蚊，但浪費?一整天時間。富人?閑，閑在身體，例如打高爾夫球其實係傾緊生意，腦袋冇一刻停過；窮人?閑，閑在思想，忙?去麻將桌上摸幾把或研究馬經。
六、金錢態度。窮人經濟觀係節省，勤與儉，慳得一萬就係一萬，甚至投資亦離唔開「雞生蛋」理論。例如我老曹2002年叫人買金，唔少人回答冇息收，佢地估唔到金價三年升值50％（由二百八十美元升至四百二十美元），而斤斤計較雞會否生蛋。幾多股份雖然冇息派，但一年股價上升100％，窮人一聽到冇息派已冇晒興趣。
七、激情與感情。窮人只有感情，聽完新馬師曾唱《萬惡xx為首》便流淚兼捐錢，感情太豐富兼有代入感，好易受感動。反之富人卻不易受感動，例如198xxx9年六xxx四xx事件居然認為滿街鮮血係入市時機。
八、自信與自卑。窮人自卑，有D錢便穿名牌戴名錶?名車才能增加自信，十分介意人地點睇自己。富人自信而不自卑。李實發係典型例子，藍色西裝十年如一日，戴精工表，飲自己公司屈臣氏售賣?廉價紅酒……。以前郭得勝又係另一例子，永遠坐日本車，因為慳油……。呢份自信令佢地?光景不佳時唔悲觀，?繁榮期亦只謹慎樂觀；反之，窮人?繁榮期亂花錢，?衰退期呼天搶地。
九、習慣。有個富人見自己親戚太窮，送?一隻牛畀佢。窮人滿心歡喜，但諗到牛要食草，結果將牛賣掉，買D雞?養希望生蛋，結果幾天?一隻雞?食，一年後富人去探望佢，佢依然故我仍然係窮人一名；窮人?習慣今朝有酒今朝醉。原來富人自己年輕時亦冇錢，辛辛苦苦儲錢買隻牛，然後到處帶隻牛去食草?奶賣，賺到錢便買羊生羊仔賣錢，然後開農場，最後變得富有。富人以為送隻牛畀親戚可令其發達，但唔明白窮親戚未養成儲蓄與投資習慣，每年送佢一隻牛亦無法脫貧。
十、上網。窮人上網搵娛樂，富人上網搵投資機會。結果窮人愈上網愈窮，富人愈上網愈富。
改變金錢觀念勝過留低家財
為何富不過三代？因富人只把財富留畀親人，而非改變佢地對錢?觀念。一如上述富人向窮親戚贈牛，而非教佢養牛。
給窮人一條魚今餐佢有?食，教曉佢捉魚佢便有謀生技能，培養佢管理漁場技巧佢便可以發達。貧與富最大分別在此！
唔少人認為唔夠時間用，解決方法好簡單，就係將電視機關掉。1998年研究結果，一般人每天有5％時間浪費?電視機前，睇電視結果係將10％收入花費?無謂?上（買自己唔需要??）。睇電視已成為現代人最大浪費，包括時間與金錢。減少睇電視後，一般人感到人生快樂多15％，如把睇電視時間改為睇書，你會感到人生快樂多30％。換言之，如何從不滿足不快樂轉為滿足同快樂？方法好簡單，少睇電視多睇書便可以有一個快樂人生。令人快樂?書係乜?書？原來係有關浪漫?小說，57％女性喜歡浪漫，43％男性喜歡浪漫，睇浪漫小說令人身心愉快。古典音樂及鮮花有助浪漫氣氛，情人節令人感到浪漫?唔係鑽石，而係鮮花加古典音樂。
萬保剛（1213）、永義國際（1218）、新世界中國（917）、中國北企（2324）停牌。
嘉禾娛樂（1132）停牌，宣布發行新股。
■神州數碼（861）、港基國際銀行（636）、利福國際（1212）、太平洋航運（2343）3月1日；合和實業（054）、合和公路基建（737）2日；嘉利國際（1050）
8日公布業績。
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香港經濟日報 2005-02-19社評 留財不留業 富貴過三代
本港富商林百欣昨晨病逝，享年九十三歲。由於林百欣曾投資電視台，子女的各式新聞亦多，故其逝世頗惹公眾注目。他的離世亦令人聯想，富商應如何處理財產，對子女和事業才最有利。
林百欣一生的事業，一定程度反映香港經濟面貌的轉變。他以製衣業起家，因成功開拓非洲市場，贏得「非洲王」稱號；亦因早攻入歐美市場，在紡織品配額制度實施後，獲分配額而獲利更豐。其後林百欣亦把握香港地產起飛，兼營地產業，晉身百億富豪之列，近年進軍媒體行業。
處理家產 富翁頭痛
林百欣早已致富，但九十高齡仍工作不休，相信原因之一，是交棒不易，如九七年兒子高價購入富麗華酒店，令集團債台高築，林百欣要出盡渾身解數，協助化解危機。
如何才能處理好打拼得來的財產，非只林百欣或華人富豪的問題，而是全球富翁共同的富貴煩惱。美國投資銀行摩根大通最新的研究報告便指出，世界各地的超級富豪大多數守不住巨額財富，過去二十年，他們的「敗家率」高達八成，果真創業難，守業更難。
富豪第一代本身有打拼的經驗和實力，能守住財富的亦只有兩成，要下一代守住家業，只會更難。尤其在經濟全球化、知識化下，各行各業的競爭異常激烈，企業必須有出眾的領導者，才可戰勝商場狂濤，但承繼家業的第二代、第三代，不一定有第一代的營商才華，可能盡了力仍守不了業，故才有「富不過三代」之說。
面對此難題，不少歐美富豪承認現實，實行「留財不留業」，將財富成立基金，傳給子女，企業的管理權則交給專業人士，讓有營商才能的子女有創業的本錢，才能不足的則可過富足生活，企業亦可在有能之士手中繼續壯大。
華人富豪在這方面則仍守舊，大多數都希望子承父業，將家族事業發揚光大，此明顯與市場變化、世界潮流不相?合，子女若有營商才華當然好，否則子女飽受「敗家」責難、非議，家業日見萎縮，對子女和事業都非好事。
內地富商 效法歐美
其實，內地富商亦開始深思此問題。例如浙江溫州正泰集團董事長南存輝去年曾表示，集團的九個大股東，鼓勵子女唸完書後不要進正泰，要到外面打拼，若是成器的，可由董事會聘請到集團工作；若不成器，股東會另備基金，請專家管理，由基金來養那些「敗家子」。
主觀願望勝不了客觀現實，要打破「富不過三代」的宿命，就要有更妥善的安排，外國富豪如此，香港亦如此。
21
民企來港上市退潮
2月20日，周日。由人行、外管局、銀監會及證監會聯手對付資本外逃現象的《關於完善外資併購外?管理有關問題通知》，在春節喜慶氣氛下在中國外?管理局網站上出現，即內地民企過去利用「離岸金融中心註冊曲線海外上市的公司，超出了內地證券監管部門監管範圍和能力，形成監管真空」現象，日後必須接受《通知》規定，參照「境外投資外?管理辦法」規定辦理審批、登記手續，民企老闆不能以個人名義到BVI等地註冊資本一萬美元的空殼公司，並發行新股收購內地股權或資產，變成由BVI控股公司，再以境外殼公司名義申請在香港、新加坡或納斯特上市。換言之，中央政府利用《通知》限制民企利用離岸公司控制內地股權或資產到境外上市，以逃避政府監管。
離岸公司促成港資金泛濫
2003年中國證監會取消對中國企業去海外上市的「無異議函」審批後，除國企外，所有民企到海外上市只要透過離岸公司便毋須中國證監會審批，令過去兩年大量民企到海外（尤其香港）上市。離岸金融中心對註冊離岸公司資金轉移幾乎冇任何管制，對公司資金投向、運用要求也極寬鬆，通過離岸公司上市的企業可將募集資金放在離岸公司。咁做係造成2003年及2004年香港資金泛濫理由之一（內地民企透過離岸公司集資後，部分資金便留在香港唔走）。《通知》發布並在2月生效，內地民企來港上市數目將大降。
2001年歐亞農業、超大農業（682）、中國稀土（769）等內地民企便是透過海外註冊離岸公司到香港上市，被質疑財務造假時，引起國務院注意，要求四大金融監管機構提出解決辦法。除上述問題外，離岸島國註冊公司收購中國境內民企，亦造成稅收流失或低成本轉移資產，甚至通過關連交易掏空上市公司資產等問題。經過商務部研究後，有關《通知》終於出籠，未來民企來港上市必須經過商務部、發改委及外管總局三道審批，嚴格了許多，相信類似去年一天之內幾間民企一齊上市?局面今年不再。
上周中科院發布《中國現代化報告2005》（簡訊見去周六本報），指出2002年中國人均收入水平只是美國1892年水平，呢D資料來自世界銀行。報告指出，中國仍需五十年才達到?今奶竷迭A到2080年才達
OECD國家水平；在一百零八個國家中，中國排名第六十九位，同時?g濟現代化可以「停滯、中斷或倒退」，例如抗日戰爭令中國經濟倒退二十年，文革亦令中國經濟大幅倒退。2002年以購買力平價計中國人均收入三千五百八十美元，1881年英國及1892年美國已達。中國希望到2050年同美國人均收入差距縮減到五十年，再用五十年時間將差距縮減到十年。北京大學世界現代化進程研究中心主任董正華（同董伸手冇親屬關係）認為呢個報告很好，可糾正一般人對中國評價唔係過高就係過低?問題。雖然中國GDP增長率很高，但只因起點低，同美國比較差距仍達一百年，同日本比較差距仍在五十年，甚至同葡萄牙比較差距亦達三十年。中國不應因改革開放實施二十六年經濟上略有成就便沾沾自喜。中國因滿清政府採閉關自守政策而錯過兩大機遇，第一次係1793年英國工業革命後的擴散，中國完全冇參與；第二次係1842年工業開始由英國、歐洲等國家向其他國家轉移。第三次錯過第二次世界大戰後的工業技術轉移機遇（這一次香港是受惠者），結果呢隻沉睡的獅子要到1978年才擦亮眼睛，開始追呀追，到2002年中國人均收入仍只及OECD國家二十七分一，甚至以過去二十五年速度增長，仍需五十年才達致今天香港的水平，至於同美國拉近更需一百年時間。
中國經濟墮入低技術陷阱
大量外資投入（FDI）帶旺的只係加工行業，中國經濟仍患有核心技術缺乏症，至2004?~9月，中國共吸收五千五百億美元FDI，對去年GDP貢獻
40％。出口大量上升，但冇獲得相應核心技術提升，中國仍停留在出賣勞力的血汗市場；產品核心技術仍在外國人手中，FDI只係利用中國廉價勞動力去生產產品。今天中國面對資金過剩但缺乏核心技術，以DVD為例，六十五項專利中，有自主權共三十三項，但都不是核心技術；電視機四十項專利中，有十八項自主權亦非核心技術。核心技術仍掌握在外資母公司手中；在整個產品價值鏈中，中國只處於下游位置，引入外資只帶來就業，令中國社會繁榮而不富裕。《中國青年報》批評，中國經濟正陷入「低技術陷阱」，提供最多的是七百元人民幣一個月的工種！所謂競爭力只係低工資?結果，勞動力太便宜，令廠家不願投資新技術，結果引進全球低技術產品。以廣東省2002年出口為例，71.8％是來料加工，據廣東省總工會調查，珠三角76.3％工人每月工資五百元，只夠生活費，要多賺D錢必須加班，但加班剝削?佢地?學習時間，結果永遠成為低收入者。去年12月1日起最低工資才由五百一十元提升到六百八十四元人民幣，今年2月15日返回廣東省外來勞工較去年同期少7.6％，代表六百八十四元人民幣工資仍無法吸引外地勞工。
美股Volatility指數回落到十二年新低，即投資者預測今年美股波幅甚窄。你可以睇好或睇淡甚至無所適從，唔玩分別亦唔大，因為指數根本上窄幅牛皮，勝負不再由大市方向決定而來自選股，但選股一向係專家的事，一般散戶在選股成績唔理想。
美國樓市出事神仙難救
2000年1月至今美國最好玩?金錢遊戲係買樓，平均每年上升10％（複式計），今天樓?鸗?2000年高60％至100％（視地區而定），理由係
2001年起聯儲局將短期利率壓至四十年低位一厘，最後連股市亦帶升。今年美國整體樓市仍升，但拉斯維加斯、丹佛、托利多、達拉斯、加州橙郡等共三十九個大城市樓價去年已回落；利率只由去年6月?一厘升到目前二厘半（長債息率仍在回落），主因係太多人購入自己冇法負擔?物業。1994年在英國及美國買樓可以發達，但今年情況大不同，2001年十個美國物業買家只有一個接受浮動利率貸款，但到今年，兩個買家中已有一個接受。今年1月美國在物業按揭貸款數字超過七萬億美元，如果出事便神仙難救。戰後四十年，美國樓價升幅略高於CPI溫巴仙，但
1995年起情況改變，過去樓價穩定上升，但今天美國樓價一如股票隨時可大幅波動。格蛇明年1月退休，希望在佢退休之前美國房地產仍然冇事。今年1月全美樓價仍處於二十一年內高位，八位數字?物業最好賣（愈貴愈暢銷）！過去十年樓價升幅是GDP增長率六倍，買家唔係再搵樓住，而係博樓價升。呢個遊戲
1988年至1997年香港人亦玩足十年，依家輪到美國，已升十年的美國樓市今年應該忍手。去年6月開始利率方向改變，加上70％美國家庭擁有?物業正享受低息貸款……利率升至哪一水平才有壓力？
正常貸款水平只是GDP 140％至160％，1929年是176％，1933年GDP大幅回落45％，令貸款相等於GDP
287％；但2000年股市見頂時，貸款相等於GDP 269％，今年更高達304％【圖】。至於驚唔驚，要睇閣下個膽有幾大而定。
日本人亦幾可憐，過去十六年面對?四次衰退。2月16日公布去年第二及第三季GDP經修訂後出現0.8％及1.1％負增長（連續兩季GDP負增長便是衰退），第四季消費以年率計下跌1.3％。去年日本政府手上七千億美元外?在?率上損失一千億美元。
股市波動玩死走勢派
幾天前美國高盛證券炒?三十位股票分析員，上周五花旗銀行兆富證券結束?證券技術分析部。證券行正減少研究部?開支，係咪股市進入回落期先兆，又或者證券分析尤其技術分析證明冇乜用？
二十一世紀係圖表派災難?世紀，Benoit Mandelbrot和R. L. Hudson合作寫?一本書名叫《The (MIS) Behavior of
Markets》，研究1990年至2004年美股，發現共有一千零一日?一天之內道指波幅超過3.4％（如照歷史平均，應該只有五十八天），其中有三百六十六日?一天之內道指波幅超過4.5％（如照歷史平均，應為六天），另有四十八天道指在一天之內波幅超過7％（過去從未出現）。大幅波動結果令?D走勢派高追時摸頂低沽時摸底，大幅波動結果大大增加股市風險，股市經常不按常理出牌，令傳統智慧冇生存空間，股價往往受人的情緒影響大於基本因素，市場亦往往誤導投資者由一個極端走往另一個極端，而傳統的圖表及指數分析形同海市蜃樓。事實已證明不少自稱「走勢派」大師一個繼一個損失慘重而退出市場！走勢被
Mandelbrot呢位已八十歲「不規則幾何學」泰斗批評得體無完膚！
畢非德在年報中透露，最初投資用技術分析，但發現賺唔到蚊年，然後轉為相反理論，亦搵唔到錢，才轉向格拉罕的基礎分析，發現有用便沿用至今。在投資方面「意念」係最貴重的商品，「事前準備」是無價寶，「知識」更是絕對需要?元素，三者加起來再以「行動」將之糅合，便可變成「財富」。
成功投資者並非較你聰明，而係擁有良好的意念，事前準備工夫足夠，加上必需的知識然後付之行動。財務策劃師必須提供良好的意念、策略及意見，而非人云亦云，佢可以將繁複的理念簡化令你明白，令你頭上「?燈」，性格上充滿幽默，娓娓道來富教育性及娛樂性，而非硬銷產品。佢會引導你去諗、去做事前準備工夫，加強你投資上的認識，然後付之行動。佢唔會代你做決定，只會協助你了解情況、分析事物，做自己金錢?主人。佢懂得將難題轉化為機會，把意念轉化為形勢有利時採進取性策略，令你控制自己命運，找尋新意念、新思維、新可能性（可能過去諗都未諗過）。在佢協助下，平庸的投資者亦變成天才，明白事在人為－如控制飲食便可控制體重，多做運動便可活得健康，嚴守紀律便可投資成功，不負責任係產生失敗最大理由。
對新投資者而言，不用過分擔心犯錯，但不要讓小錯變成無可挽回的大錯。
將投資變成每天都做的事，每天一小時；如你負擔唔起每天花一小時在投資上，你便只適宜買指數基金，不應買個別股份。
對投資一無所知問題唔大，因為你唔會亂投資；最怕你一知半解以為自己係專家（其實係半桶水），才是投資市場大輸家。 搵唔到投資對象？索性唔投資直到搵到為止，但千萬不可亂買一通。
行止兄「最鍾意」?經濟學家熊彼德提出「創造性破壞」（Creative
destruction）概念，比如新的意念孕育的新公司取代舊公司，循環不斷。例如七十年代「四行」（怡和洋行、和記洋行、會德豐及太古洋行）被十大地產公司取代，今天怡和洋行已不再在港掛牌，和記黃埔（013）已出售和記洋行，會德豐早已易手及以投資房地產為主，太古集團亦一早賣掉太古洋行……。投資便是不斷發掘新意念，找尋新公司（或舊公司透過轉型引入新意念，例如?控（005）透過收購建立橫跨歐美亞的金融橋樑，過去十五年股價升完可以再升）。新意念及新公司亦可令投資者進入莫名其妙的興𡚒而做錯事，一如青春少男遇上情竇初開的少女，如果唔係「發乎情、止乎禮」，便好易做錯事，例如2000年科網股熱潮。年輕人可衝動，因為有?係青春，但中年人便唔好臨老入花叢，因為輸唔起。年紀漸大，應學會如何控制自己，不再被一時衝動迷惑而知所進退。成功?代價係養成檢討過去得失?習慣，導致成功或失敗真正理由唔係「大戶造市」，而係控制唔到自己。香港經濟已進入鐘擺期，唔再係有升冇跌期。例如94年、97－98年、2000年至2003年5月係回落期，95－96年、99年、2003年5月至今係上升期。
過去十年股市輸錢易贏錢難，主因係愈來愈多對沖基金在股市中搵機會，令股市一如蹺蹺板。
22
大城小泡
2月21日，周一。恒生指數微升23.78，收14111.65；成交一百四十億八千九百萬元。2月期指略為低水，收14105點；3月期指收14026點，代表後市牛皮。
香港失業率回落至6.4％，係2000年12月以來新低；新添就業人口一萬四千五百，即全港共有三百三十四萬人就業。隨?迪士尼樂園落成，估計本港失業率可進一步回落至6％左右便係咁先。
新世界中國（917）跌14.38％，見三元四角二點五仙，公司宣布兩股供三股，集資六十三億元。泰興光學（389）停牌，宣布發售可換股債券，集資八千一百三十萬元。中國在線遊戲運營商盛大收購新浪網19.5％股權，刺激本港騰訊（700）升8.63，見五元三角五仙；TOM在線（8282）升8.94％，見一元三角四仙；香港網（8006）升7.84％，見五角五仙。
甲級商廈租金增長放緩
去年甲級寫字樓吸納量上升171％，達一百五十二萬呎，令中環核心地帶空置率由21.4％降至12.5％；租金上升109％，達四十二元五角二仙一呎，較2001年1月高潮時仍差26.1％；不過，1月份升幅只有2.1％，進入增長放緩期。灣仔或中上環每呎租金二十一元三角四仙，較2003年11月低潮上升59.3％；港島東區十四元二角二仙，較2003年11月上升37.1％；尖沙咀十九元三角一仙，上升25.2％。過去一年寫字樓表現一如住宅，愈係優質升幅愈大。
華能電力（902）估計去年獲利五十四億九千三百萬元或每股獲利四角六仙，上升2.2％，O十三點一倍。股價經一年調整，已到?可以重新考慮水平，估計今年可獲利六十一億八千三百萬元或每股獲利五角一仙，上升11％，O十一點六倍，可利用每次回落吸納。
大唐發電（991）去年估計獲利二十三億一千三百萬元或每股四角六仙，上升31％，O十三點四倍。估計今年獲利二十五億九千六百萬元或每股五角一仙，上升11％，O十二倍，不過不失，亦可開始考慮利用每次回落吸納。
華潤電力（836）估計去年獲利十二億五千五百萬元，上升113％，每股獲利三角二仙，O十二點三倍。今年獲利估計達十七億三千九百萬元，上升37.5％，每股獲利四角四仙，O八點九倍，可作吸納。
中國電力（2380）去年估計獲利六億三千五百萬元或每股獲利二角七仙，O十一點五倍。今年可獲利六億四千三百萬元，但因去年上市股數上升，每股獲利二角，減少26％，未來O十五點五倍，建議減持。
國家商務部國際經貿研究院發布《2005年跨國公司在中國》報告，肯定外資拉動出口及提供就業，但認為吸引外資政策?負面影響開始顯現，係咪中國政府開始減少對外資優惠?先兆？1980年外資流入緩解了中國資本和外?短缺兩大缺口，亦培育市場經濟發展，令中國企業?實幹中學習；九十年代跨國企業帶?新技術、新理念和新市場；二十一世紀之初帶?研發、運營管理、綜合物流、新興服務業，推動中國經濟現代化、全球化及新型化，令中國出口產品由勞工密集紡織服裝業為主轉型到資訊科技等高新產品。依家外貿中外資企業所佔比重達55％。
政府對中資、外資有不同待遇，對民企不利，亦影響國家稅收，有
D中資企業到外面搖身一變以外資企業身份投資內地，佔FDI三分一。去年有六百零六億美元以FDI形式流入，對人民幣?價產生壓力，同時引進太多夕陽工業，形成高耗能、嚴重污染等問題；加上各省市為引資而出現優惠競爭，政府應否重新制訂引資政策？過去二十八年中國政府一直給優惠外資，對內資並唔公平。
去年中國GDP（不包括港澳台）十三萬六千五百五十五億元人民幣，較2003年升16.78％（未扣除通脹），外貿依存度達69.9％。全球經濟從一個高潮到另一個高潮，周期時間約四年，上升期和下降期約二年。上一個高潮係2000年，科網股泡沫爆破後，2001年全球增長率下降至只有1.5％，
2002年1.7％，2003年2.7％，2004年係另一高潮；但2005年及2006年係另一低速增長期，尤其出口方面面對低價出口壓力；反之，原材料如石油、礦產品都企於高價。2005及06年內地出口股將面對較大壓力。
隱形富豪隱於市
國家統計局公開出版刊物指出，
1978至2004年呢二十八年GDP平均增長率9.4％，但以2003及04年觀察感受係，中國GDP增長率一旦超過9％，資源供給矛盾便突出，煤電油運持續緊張，通脹壓力增加，因此有需要將GDP增長率下調至8-8.5％。去年中國對投資依賴度更達51.32％（2003年47.15％），中國經濟不但係出口主導型，同時係投資主導型，即GDP增長主要依賴出口及投資推動，今年呢兩方面都將放緩。
1994年利用人民幣併軌成功實現安全?陸，出現連續五年總體增長率穩步下降。1999年國家擴大內需，加上出口增長率回升，2000至04年連續五年幾乎所有行業增長速度都在加快，只有
2003年上半年受沙士疫症影響才一度減慢。去年煤炭、電力、有色金屬、鋼鐵、石油及運輸都出現瓶頸，政府加大宏調力量，去年第二季出現明顯效果，但下半年又回復高速增長。
一個月前，一名不見經傳?寧波商人郁能建，以八十二億元人民幣取得杭州繞城公路，內地媒體大為震動；另一位公路投資者劉根山，1980年辭職做生意，由上海轉到深圳，之後走去香港又殺返上海，1999年取得第一個高速公路專案嘉瀏高速公路，其後?長三角取得七條收費公路，再向廣西發展，2003年旗下茂盛集團以十多億美元簽約建設桂林到梧州高速公路，佢?手下估計劉根山手上投資約值一百四十億至一百五十億港元，現居香港……。內地傳媒震動?係依家內地到底仲有幾多隱形富豪未有人知。
內地房地產泡沫漸膨脹
中國城市房地產係咪出現泡沫，爭論激烈。中國經濟特色係二元經濟結構，即發達與唔發達兩極化，大型及將大型城市如杭州、上海、北京等以至沿海及內地省會級城市，吸引大量人口湧入。
以日本為參考，1987至90年形成地產泡沫，呢段日子樓價增長率係GDP增長率三點三倍。再以香港為參考，1986至96年樓價增幅係GDP增幅二點四倍，1997年係三點六倍（1997年上半年係五倍）。中國2003年一些城市樓價升幅係當地GDP增長率三倍，去年係二倍，以國際水平睇，確係有泡沫成分。
其次係樓價與租金應保持平穩上升，但有些年份房價出現兩位數字大幅上揚，租金追唔上，令回報率下降，兩者差距達某一水平便會出現調整（唔同地區有唔同標準）。
第三係投機╱投資佔購房比重，?豐銀行前主席認為，一旦投機╱投資佔總成交25％以上便應小心，此所以1993年起?豐對樓按採取謹慎態度，大大減少1997年後樓價大跌對?豐貸款?影響。至於呢個標準係咪放諸四海皆準？木宰羊矣。
第四係樓價與當地城市居民收入增長率，兩者不能長期脫節。
利用四種方法衡量內地大城市樓價，中國大城市房地產已有泡沫而且進入膨脹階段，但尚未達到崩潰邊緣。
根據IMF組織研究所得，樓價暴漲後跌幅一般高達40％，亦有高達80％，呢點要睇樓價回落有冇引發金融危機而定。以1992－93年中國房地產為例，泡沫只係形成階段，1994年已及時制止，影響唔大。但今天全國大城市樓價收入比已達一比八，其中北京、杭州、深圳、上海、瀋陽、貴陽、南京、廣州、大連和西安更達一比十，大大高於國際水平一比三至一比六。
依家內地大城市中低檔住宅仍供不應求，高級商品房空置率卻上升，成為住宅樓市最脆弱一環。
中國應從日本及香港政府處理房地產過程中汲取教訓，尤其小心「奧運效應」（奧運前樓價急升，奧運後樓價急跌）。
上周國務院下達指令，基層同志要減少陪同和隨行人員，簡化接待，不要地方負責人到機場、車站、碼頭及轄區分界處迎送，不要陪餐；不要請飲飲食食、不收禮、不題詞、不公開題詞，以預防腐敗。咁做等於向北韓呢個小弟弟學習，北韓?陪同人員不與外賓同食，外賓食大餐陪同食「家常便飯」。
政府向一千三百五十一位企業業主抽樣調查，2003年佢地共獲利十一億六千二百七十三萬元，交費總計七億九千零九萬元，佔企業純利68％，用於公關、招待的支出二億五千五百七十三萬元，佔稅後純利21.99％。
中國做生意公關費沉重
目前中國做生意唔係稅率重，而係五花八門?收費及公關費沉重。七十年代本港保利建築公司老闆請香港政府建築部門職員食牛排費係二十二萬元（當年一層一千呎住宅售價亦只係二十二萬元）；香港ICAC
成立後，企業公關、招待?支出才逐漸下降。內地企業除負擔正常稅項外，雜費支出不菲，交際應酬費更驚人，居然佔純利22％，怪唔得國務院下指令要簡化。依家內地民企每往前走一步都要用錢買「通道」，否則寸步艱行。中國政府如不再正視貪污行為，恐怕中國遲早有一天變成菲律賓或印尼。
泰興光學以每股五元七角二點四仙配售五千四百八十萬股新股，較停牌前六元四角折讓10.6％，亦較月初以六元二角至六元五角配售新股為低；另發行四千一百一十萬美元可換股票據，年率一厘九五。
時裝服飾零售商I.T（999）宣布以每股一元七角五仙至一元九角五仙發行三億零四百五十五萬股，集資五億三千三百萬至五億九千四百萬元，用作拓展香港零售網絡，依家?香港有一百二十九家店鋪，計劃再增加二十三間，?內地八十九家，?台灣十二家。
友利控股（419）停牌，宣布配售新股。
邁特科技（1031）停牌，宣布收購恒和酒店。
保興投資（263）停牌，待法院展開清盤呈請聆訊。 世茂中國（649）停牌。
中國燃氣（384）停牌，宣布第三者認購新股。
嘉禾娛樂（1132）發行三千一百二十萬股新股，每股二角五仙，佔擴大股本2.35％，集資七百七十萬元作為營運資金。
■中航興業（1110）3月23日公布業績。
23
又試摸頂？
2月22日，周二。恒生指數跌21.13，收14090.52；成交一百六十四億五千九百萬元。2月期指高水5點，收14095點；3月期指低水，收
14015點。信置（083）跌2.8％，見六元九角，投資者擔心信置可能重演1997年藍灣半島事件，四家測量行估計九龍灣土地約值八億五千萬到十一億元左右，但信置以十八億二千萬元取得，較估計價高70％！
春節因素令CPI回落
香港1月份CPI回落0.5％（上月微升0.2％），主因去年1月係春節，而今年春節?2月，形成今年1月份CPI又再次回落。
中國房地產短期展望意見分歧，長期展望意見一致：一、依家只有41％人口住?市區化地方，估計到2025年中國有67％人口住?市區化地方，唔係細數目。二、買樓年齡係三十至五十九歲，去年中國有五億六千七百萬人口係上述歲數，到?2025年係六億七千五百萬，所佔人口比重由去年44％升到2025年
52％。三、雖然中國總貸款已係GDP
130％，但人民幣消費者貸款只佔9.5％，約一萬八千五百億元人民幣（香港係34％，台灣30％）。四、中國中產階級人口只有二億，佔總人口15.38％，到2025年相信增長以倍計。五、1955年至65年日本樓價?十年內上升六倍，似乎好大，但1985至90年日本樓價卻係1955至65年?五十六倍！內地樓價上升，似1955至65年?日本多於1985至90年?日本。六、中國三十五個大城市近年樓價升幅雖然大於收入，例如寧波、天津、上海等，短期或有泡沫，出現調整唔奇，但中長線睇仍然十分便宜。七、未來兩年人民幣利率向上，宏調繼續，估計將令貸款利率由五厘三一升至七厘，令2005及06年樓價受壓，但中國家庭擁有十一萬九千五百五十億元，相等於去年GDP
88％，即未來承接力很強，雖然住宅樓投資增長率去年只上升26％（2003年較2002年上升34％）。
中國房地產今明年調整
考慮上述因素，中國房地產今年及明年或有調整，估計幅度有限。
不銹鋼行業經歷去年高位震盪，今年原料成本及不銹鋼產品價格都?高位運行。以唐山地區66％乾基鐵精粉價格?七百六十至七百八十元一噸上落，球圓礦?九百元一噸左右。湖北大冶區63％乾基鐵精粉出廠含稅價七百一十元一噸。遼寧朝陽區66％濕基鐵精粉不含稅四百八十元一噸左右。外地鋼鐵已到遼寧撫順、本溪等地爭資源出價六百元一噸。國際礦石價仍在談判中，出現較大意見分歧，澳洲有意將報價提高50％，巴西多西河谷公司亦表示將上調鐵礦石價。
焦炭方面，今年國際市場焦炭價可能上升60-100％，由每噸六十美元升到一百美元以上。去年12月13日中國商務部公布今年出口配額，其中焦炭配額由去年一千二百萬噸，升到今年一千四百萬噸，其中山西省佔總數62.5％。
鉻鐵供應上，中國年產量四十萬噸，估計今年進口量二十萬噸，估計?六千六百至六千七百元人民幣一噸。
錳全球產量去年由二百四十萬噸升到一千一百萬噸，估計今年中國進口四百五十萬噸，主因係中國水力發電量減少，令錳廠電力供應不足，令境內錳價上升。
鎳今年需求上升8％左右，主要用於航空製造等。今年波音、空中巴士等訂單上升，亦令鎳需求上升。去年中國鎳存量下降18.7％，減少入口，估計今年進口上升，但價格應較去年平均價一萬三千七百美元一噸為低。
鉬去年12月價格八十七元七角一千克或四十美元一磅，中國鉬被歐盟徵22.5％反傾銷稅，今年中國取消鉬出口退稅，唔再鼓勵出口，估計鉬和氧化鉬短缺今年重現。
汽車業面對雙重壓力
上述原料皆影響今年鋼鐵生產成本；再加上運費上升，工資成本亦增加，但鋼材漲價空間已經好細，估計?成本上升而產品價格只微升下，鋼鐵股今年前景不宜睇好。去年銷售收入上升55.04％，成本上升58.95％，令邊際毛利下降3.91％，今年邊際利潤將進一步下降，因此只能出現微利甚至虧損。鋼材漲價令國內汽車業苦不堪言。申銀萬國證券鋼鐵行業分析師孫占軍指出，國內鋼材價已升30％，汽車業使用較多?冷熱軋板價上升超過10％，汽車底盤用鋼價上升
50％、汽車同板材價上升超過30％，部分原材料更漲價50％，令整個汽車零配件行業處於虧損邊緣；鋼材成本佔汽車總成本最少40％，一般佔50％，汽車業面對成本上升但產品售價卻下降?雙重壓力，今年中國汽車業前景令人擔心。 1999年中厚板佔鋼材消費量11.5％，去年17％；1999年中厚板消費一千三百三十九萬噸，去年四千八百萬噸，升三點六倍。隨?機械業、汽車製造業、造船、集裝箱、鍋爐、容器、管線等需求上升，令中厚板需求大升。煉液化裝備對中厚板需求亦十分大，今年將係巨型鋼鐵廠?天下，今年1月傳出寶鋼欲收購馬鋼（323）、邯鋼。武鋼欲收購鄂鋼、重鋼、杭鋼，睇?中國境內鋼鐵廠併購快將開始。?韓國，浦項鋼鐵佔整個市場50％以上；
?日本，新日鐵、JFE幾乎壟斷全日本；?中國，大趨勢係未來三、五家大鋼鐵廠將佔市場
70％，產量二百萬噸以上?鋼廠達四十六家，三百萬噸以上二十六家，五百萬噸以上十五家，情況好快改變。透過併購，未來中國鋼鐵市場將由三至五家大廠控制，改變依家重量不重質，太多低端產品、太少高端產品?問題。光大證券分析師趙志成認為，中國唔可能長期出口低端產品而入口高端產品，國家亦下?決心以「替代進口」戰略，推動中國鋼鐵業結構升級，協助大規模基礎建設用鋼廠，協助武鋼、鞍鋼（347）、本鋼等加入生產汽車板市場；馬鋼亦興建汽車板生產線，計劃2007年成為全國第二大鋼廠（僅次於寶鋼）。預計未來三年低端產品鋼廠將被關閉或收購，高端產品鋼廠生產力進一步上升。
鋼鐵股重新執位
今年進入鋼鐵廠併購年，鋼鐵股重新執位。
韓國產業資源部2月21日估計，中韓?家電方面技術差距只有一至兩年；鋼鐵業一至四年；鑄造模型方面三至五年，建築機械方面五年；汽車零件二至三年。中國?價格上競爭力領先韓國，估計到2010年中國?家電、鋼鐵、汽車零件方面技術可趕上韓國。
過去民企主要集中?家電、服裝、家具、玩具等行業，其中家電50％或以上作出口。國際市場對上述產品已出現嚴重過剩；加上中國出口產品基本上冇技術優勢，主要靠成本優勢，往往引起貿易摩擦及其他國家反傾銷。反之，設備製造、機器裝備製造業都嚴重不足，新型現代化機器設備產品更非常短缺，其他如重化工業、能源工業、原材料工業都由國企去做，競爭力唔及外國公司。
應把民企引入重工業
以造紙廠為例，唔少仍使用六十年代?機器，不但污染嚴重，而且缺乏競爭力。民企亦漸漸入侵造紙業，引入新設備，降低能耗，保護環境，同時增加競爭力。因此，中國下一步工業現代化應引民企進入重工業，其次發展服務業如餐飲、商貿、金融、教育、科技、諮詢、法律、藝術、旅遊等。這些行業知識要求唔高，中學畢業生稍微訓練一下就可以。只有引導民企發展重工業及服務業，才能令中國人均收入進一步提高。
新一屆政府國務院廉政工作會議已連續召開三次。1月16日下發「懲治和預防腐敗體系實施綱要」，未來方向係：一、等D人唔敢腐敗。二、設計一套讓官員不能腐敗?制度。三、從源頭上防止，令人們唔想腐敗。依家貪污十萬元以上可處十年以上有期徒刑或無期徒刑，特別嚴重可判死刑及沒收財產，如從腐敗成本計，官員應該唔敢腐敗，點解近年反令官員貪婪?胃口不斷膨脹？
中國政治大學憲政研究中心主任蔡定劍教授認為，主要係「唔受監督」，如果將黑箱操作改為陽光程式，財政收支完全透明，官員自然唔敢腐敗。至於不能腐敗，北京大學公法研究中心主任姜明安教授認為，要通過法律監督和法律責任追究制度去實現，建立權力制約和程式制約，利用制度取代人事權，例如行政審批、招標投標等公平競爭程式決定而非通過地下交易由高官話事，透過考試制度決定升遷而非人事，建立官員們不能腐敗?法治制度。呢方面可參考西方?貪污對策聯邦法、政府行政道德法、政府工作人員準則、行政程式法、資訊自由法、保護舉報人法以及廉政法等，例如公職人員事前申報利益交由廉政署審查，公開接受新聞媒體和公眾查閱，冇違反申報規定才可任命或升官。呢方面新加坡有《防止貪污法》、《公務員懲戒規則》，香港有《防止賄賂條例》、《舞弊及非法行為條例》、《廉政條例》等可供參考。至於唔想貪污，所謂衣食足而後知榮辱，做官者必須獲合理薪酬，所謂高薪養廉，公務員應獲得較一般企業略高?薪酬；加上向全社會提供廉潔教育，令大部分人認為貪污係可恥行為及官員冇需要貪污，才可達致唔想貪污?水平。
零腐敗唔係冇可能
當今世界一百九十多個國家和地區，有腐敗現象佔大多數，但亦有零腐敗?國家，例如北歐、香港及新加坡都係相當廉潔?國家或地方。雖然好難但亦有國家及地區做到，中國應向呢D國家及地區取經，走上廉潔之路，才可達到溫總理?「三不」要求。
美吉利國際（353）以每股二角發行六千九百五十萬股，集資一千三百九十萬元，其中九百一十萬元用作減債，其餘作為營運資金。 漢寶（228）配售四千萬元可換股債券，換股價每股二仙，日後五股合併為一股後改為每股一角。
廣益國際（530）停牌。
新城市（北京）（456）發行一千二百萬元2007年到期三厘息可換股債券，換股價三角。
中國燃氣（384）發行二億一千萬股認股購份，持有人可以一元一角五點八仙認購新股。
■有線寬頻（1097）、嘉華建材（027）、嘉華國際（173）3月3日；中遠太平洋（1199）4日公布業績。
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溫總哭到盲都冇用
2月23日，周三。恒生指數跌132.58，收13957.94；成交一百六十七億三千二百萬元。2月期指轉炒低水，收13897點；3月期指收
13822點。國泰航空（293）受油價上升影響，股價跌2.1％，見十四元二角五仙。思捷環球（330）業績幾好，但股價只微升0.9％，見四十七元，主因係股價已升?唔少，好消息出貨。信置（083）投得地皮後，今天再跌2.9％，見六元七角，此乃1月24日以來最低位。
標普五百指數跌1.5％或17.43，收1184.16，此乃去年11月至今上升軌支持【圖】，如1184點失守，擔心2002年10月開始?反彈市（或小牛市）玩完；反之，仍可捱多一頭半個月，而MACD由去年11月至今已形成一浪低於一浪。我老曹對今年股市展望係1月回落，2月反彈，3月再回落。
今天恒生指數對油價重返五十一美元有較強烈反應，主因係歐洲天氣嚴寒，例如德國及法國等地氣溫較往年冬季低華氏三至八度，美國東北部（佔取暖用油80％消耗）2月24至26日亦低華氏八至十二度（歐美仍用華氏），令4月期油見五十一美元，較去年12月10日四十點七一美元高26％，而中國對石油飢渴及伊拉克局勢仍未穩定都係理由??，當然有炒家興波作浪都係理由啦！
只剩台灣仍死?美元
美國十年期債券息率見四厘二八，而且南韓央行宣布分散外?儲備組合，只係唔再只持有美元，但唔係出售美元，而日後將投資美元以外?貨幣，上述公布一度令美元?價轉弱，不過今天美元?價已反彈。南韓共有二千億美元外?儲備，今後將增持其他貨幣如澳元、加元、英鎊同歐羅……。今天仍未宣布分散投資?只有台灣，仍然只?美元，俄羅斯亦表示會以歐羅做儲備。2001年全球中央銀行有78％儲備係美元，到2004年已下降至68％，估計未來幾年進一步下降至50％。中國正利用美元?全球購買油田、天然氣、金屬甚至農產品，此乃2003年起商品價格大幅上升之理由。
金價可能今年發難
美國1月份CPI升0.8％（即年率10％），令通脹憂慮上升。3月加息已係共識，問題係未來短息止於三厘二五抑或三厘七五？我老曹早幾天?本欄刊出?圖表顯示1929年美國負債只係GDP
176％，1933年GDP大跌後，負債才升到GDP 287％；但2000年美股見頂日，美國負債已達GDP
269％，即情況較1929年更差，如加息力度太大，會否引發衰退？雖然格蛇明年1月離任，下一任聯儲局主席點樣面對？美國經濟最大危機係過度借貸，信貸泡沫一旦爆破，需要?療傷期以年為單位，情況較1990年日本或1997年香港更惡劣。
雖然聯儲局可印蚊年，但1971年美元進入浮動?率後，聯儲局印蚊年代價係引發惡性通脹，金價由四十二美元升至八百五十美元。過去四年金價表現令人不安，最近調整至二百天線四百一十美元重獲支持，兼重返五十天線四百三十美元之上，金價都幾惡！如聯儲局繼續大量印蚊年，唔排除今年金價進入大幅上升期，事關去年已完成消化。一如金價?1974年見二百美元後回落到1976年?一百零三美元，在1978年重見二百美元後消化?一年時間然後?1979年由二百美元狂升至八百五十美元。今天金價最大阻力?四百六十美元，相信唔易升穿，不過一旦升穿?話，有形無形甚至上帝之手亦無法阻止金價上升（There's
no fever like Gold
fever！）。2003年金價最大跌幅唔超過七十美元，去年金價最大跌幅唔超過六十美元，最近一次金價跌幅卻不足五十美元，而且四百一十美元一閃即逝，相信好少人能夠低價吸納。假設2月9日四百一十點四美元係今年低位，今年金價最低可見四百七十五美元，仍然一浪高於一浪（去年12月高位四百五十六美元）。今年金價表現會否優於大部分貨幣？經過二十一年熊市後至今，黃金仍只有二年牛市，正式初生之犢，相對債券、股票及房地產，黃金仍係最便宜?投資項目，只係逢低吸納策略不但過去三年有效，今年繼續有效。雖然金價可升可跌，但大方向仲係向上。
日本鋼鐵廠同意入口鐵礦石加價71.5％（較原先估計升45％為高，但較CVRD要求加價90％為低）。2月21日東京鋼鐵宣布3月份鋼鐵產品減價幅度由4％至10％，2月22日
Toshiyuki Johno宣布跟隨，睇?鋼鐵廠今年面對原材料價格上升而產品價格回落?大趨勢，邊際利潤收窄已無法避免。鋼鐵廠距離暴利時代漸行漸遠。
《中國證券報》2月21日報道，中國手機市場將全面開放！依家國內手機生產商庫存數量約四千萬部（去年估計產量達二億四千萬部，手機生產商超過四十家，有能力生產五億部，可供應全球80％以上需求量）。1999至2002年國內手機銷售稅分別為12％、9％、8％和6％，而生產力使用率只有50％，市場佔有率年初仍有50％，但係?摩托羅拉、諾基亞和三星電子全力進攻下，去年6月只剩下38％，主因係國產手機一直以價廉取勝，技術方面同國外品牌仍存在很大差距。2月19日國家發改委正式下發《移動通信系統及終端投資項目核准的若干規定》，即外國品牌?中國出售毋須再申請核准，今年3月起國內手機市場競爭將更為激烈，TCL通訊（2618）及其他國內手機生產商點樣應戰？
泰興光學（389）去年純利估計跌31％，見一億四千六百萬元或每股二角九點三仙，P/E二十倍，為收購ECCA而發行新股兼可換股債券集資，令今年泰興進入整固期，呢次收購係成功抑或令人失望？有待進一步觀察。
永隆銀行（096）去年獲利十億三千一百六十九萬元，較2003年升20.13％；每股獲利四元四角四仙，主因同東亞銀行（023）、渣打集團（2888）一樣，純利上升主要係呆壞賬撥備減少而撥回一億一千四百萬元，2003年撥備六千七百萬元。去年永隆股價升24％，今天再升1％，見五十九元五角。如不計呆壞賬撥來撥去，經營盈利減少1.3％，非利息收入升14.7％，主因係貸款需求有限。估計今年純利進入低增長期，後市展望不過不失。
思捷環球半年獲利十六億五千萬元或每股一元三角八仙，升76％；營業額升31％，達一百零四億五千萬元，主因係法國及挪威、瑞典、丹麥等地營業額升59％，亞洲區升30％；邊際利潤由17.7％升至20.6％。去年思捷股價升82％，董事局對今年業績保持樂觀態度。
瑞士聯合銀行估計，未來兩年香港樓價將再升45％，租金將上升20％。
中國社科院工經所研究員周民良認為，未來中國經濟路向應由過去成本優勢走向技術優勢，從勞工密集型走向資本密集型，再走向技術密集型，進入工業發展鍵中上層，因為中國唔具備資源開採優勢，初期經濟成長有賴廉價勞動力，理由係有龐大人口，珠三角出現勞工短缺係工業化推進?結果令矛盾出現，因此中國應限制資源開採及勞工密集工業進一步移入中國，改為吸引資本密集及技術密集工業，令中國經濟?生產鏈分工方面漸漸上移，才能解決當前問題。
中國地大物博欠科學根據
中國人均石油儲存量只係世界平均水平11％，天然氣係14.5％，人均耕地係世界平均水平三分一，水資源係世界平均水平四分一。所以中國係「地大物薄」，小學時代教科書話中國地大物博係缺乏科學根據。中國係一個人口多但資源匱乏?國家，負擔唔起浪費，以依家耗用資源速度去維持GDP高增長，遲早出事。
中國雖然煤蘊藏量豐富，但煤係最污染?能源，尤其國內好少「燃前加工」，結果大氣污染成為主要污染源。香港八十年代起空氣日差，除?內地工業化外，其次係本港兩電以煤代替燃油?代價，其中兩電燃煤所產生排放物佔本港空氣污染主要污染源16%或以上，尤其汽車排放物已漸受控制後?香港。
2020年中國須新增五億千瓦以上發電裝機容量，才能滿足人民生活水平提高?需要；到2020年總裝機容量九億千瓦，才達到人均零點六千瓦，其中70%
以煤發電，即每年燒十五億噸煤炭。中國動力煤平均灰分25-27%，硫0.95-1%。即到2020年中國全國各地可能再睇唔到藍天白雲，加上酸雨對森林將帶來災難。反觀美國2002年91.8%發電煤平均灰分少於8%（中國53.5%發電煤平均灰分達28%以上），睇?中國亦必須將煤先行加工脫炭脫硫才供應發電廠，因此應大力開發煤炭氣化、焦化、液化技術。
河南大平礦及遼寧阜新礦過去四個月內竟先後發生死亡人數百以上?煤礦大事故，溫總已哭紅眼睛，但隨?煤炭價格直線上升，更多觸目驚心?場面勢將出現。去年全國產煤十九億五千萬噸，其中七億五千萬噸係?缺乏安全設施下開採，但佔全國產煤四成。今天中國係「大煤礦大幹，小煤礦蠻幹」，高瓦斯（煤氣）應抽未抽?礦井四十四處，有瓦斯現象未及提高管理?礦井五十處，加上唔少煤礦設備老化，隱患嚴重。中國安全監管局局長王顯政表示，2003年美國煤礦工人一年死亡人數僅三十人，澳洲更達到零死亡，而中國每年煤礦死亡人數過千人，理由係全國煤礦中有40%高瓦斯礦井仍未建立瓦斯抽放系統；加上機電和運輸設備老化，出現水、火災難情況大增，依家30%礦井仲用緊五十年代設備。除上述外，工程技術人員亦不足，每年全國招收採礦地質新生只有五百人，畢業後仲唔願到煤礦工作，唔少煤礦已連續三年冇一個採礦地質畢業生到來工作……。如要改善上述情況，須投入五百一十八億元人民幣，不久前國家安全監管局提議每噸煤抽二至十元安全費，用於改善安全設施，即使上述提議獲通過，每年亦只有七十億到八十億元，即七年內煤礦安全設施問題仍未獲解決。溫總每年哭幾次，恐怕七年後溫總哭盲眼睛，中國煤礦安全設施問題仍未完全解決。
陽光行動大戰發霉菌
有人認為民主可以救國，天安門事件至今快十六年，連趙紫陽亦逝世，過去十六年中國經濟不但冇衰退反而更繁榮。印度戰後引入民主制度至今快六十年，印度經濟仍較中國落後……。上述並非證明民主無用，只係證明經濟繁榮建基於良好管治及做官者?正直。中國幾千年歷史?冇民主制度下一樣有盛世，就係由於正直不阿，例如大唐及漢朝甚至滿清康、雍、乾時代。今天中國政府面對?問題唔係民主唔民主，而係貪污能否受壓抑。胡責董能否引進陽光照耀發潮之地，以停止腐敗？
全世界一百九十多個國家，可以話貪污無所不在，情況一如發霉菌無所不在，如果你身體好可以對付它，身體仍然健康；如果你身體差發霉菌入侵，最後奪走你?生命。中國境內貪污到底係香港式（受控制，不足為患），抑或菲律賓式或印尼模式（最後導致政府倒台）？便睇胡溫領導下?陽光行動最後控制?發霉菌，抑或身體太差不敵發霉菌入侵而失去生命。
中國未來如何？將視乎政府能否有效控制貪污抑或貪污最後控制政府，令各部門失去職能而走向死亡？我老曹木宰羊。
國家環保局2月22日發表水質報告：海河、遼河、淮河污染嚴重；黃河、松花江水質較差；珠江、長江水質較好。
中國之最：最優?係中國球迷，出錢出眼淚支持足球隊，改革開放二十六年，中國足球一D進步都冇。最失落係中國作家，外國成為作家名利兼收，?中國成為作家，自己文章出版?，書雖然暢銷、卻被別人翻印，自己連生活費都成問題。最無聊?中國人係娛樂記者，每天花大部分時間去追無聊新聞去滿足市民無聊?口味。最苦惱?中國人係貪官太太，明明大把錢卻唔敢用，如果老公幾天唔回家，又擔心佢帶?其他女人去?唔知邊度鬼混。最可憐係中國農民，一生下來便有了一個特殊身份，要進城往往花掉一生精力都唔成功。最濕滯係中國股民，過去三年深滬A股市場係上市公司金礦、散戶墳場。
金輝集團（137）停牌。
和寶國際（039）主席遭ICAC逮捕，理由係挪用公款二千八百萬元。
永義國際（1218）出售銅鑼灣東角道24-26號怡東廣場舖，代價二億二千萬元。
松日控股（283）停牌。
■恒隆集團（010）、恒隆地產（101）、中遠國際（517）3月3日；信用卡防盜（1051）4日；工銀亞洲（349）7日；白馬戶外媒體（100）10日公布業績。
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冇安全網走鋼線
2月24日，周四。恒生指數升102.97，收14060.91；成交一百七十億四千六百萬元。2月期指低水，收14027點；3月期指收13945點。
盈科保險（065）跌4.8％，見三元四角七點五仙，理由係純利減少9％，至一億九千六百萬元。中國網通（906）計劃將商業土地出售畀電盈（008）旗下盈科大衍地產（432），而上月網通入股電盈20％，兩公司將共同發展國內網通業務，包括把國內一億七千萬呎土地發展為商住物業（其中一千萬呎?北京城，有重建價值），今天電盈跌0.6％，見四元五角二點五仙；盈大升5.2％，見二元五角五仙。思捷環球（330）升17.55％，見五十五元二角五仙，理由係純利超過分析員估計。生力啤（236）去年恢復獲利一千一百五十七萬八千元或每股三仙，股價升14％，見二元二角五仙。ASM太平洋（522）去年獲利十億零二百六十萬元，升87.09％，每股獲利二元六角，股價只微升一角，見三十三元三角。彩星（635）去年獲利二億六千零三十七萬八千元，較2003年升263.4％，每股獲利一角六點七二仙，股價反而微跌二仙，成一元八角三仙。個別公司因業績公布令股價調整。
樓價升係土地供應減少所致
今年1月份新貸款需求較去年12月減少10％，只有一百二十四萬元，證明呢次樓價上升係政府大量減少土地供應製造出?而非需求上升，結果令本港營運成本上升，導致競爭力下降，一旦衰退來臨，抗衰退能力極之有限。政府土地政策由一個極端走向另一個極端，造成本港樓價大幅波動，利投機唔利投資，宜利用鐘擺理論從中獲利。另一方面，物業?安全網已拆除，香港係?冇安全網?環境下走鋼線，只有寄望上天祝福我地。
亞洲各國開會阻美元貶值
中國人民銀行國際司官員許兵表示，日本、中國、南韓和南亞國家本周將?泰國開會，討論點樣阻止美元貶值。踏入今年美元?價轉強三大理由：一、利率繼續向上。二、美資企業海外資金回流。三、殊仔連任後宣布改善財赤，估計將刺激美國儲蓄率上升，因此同時改善貿赤。殊仔提交財政預算，計劃2006至09年將財赤逐步減少，到2009年只等於當年GDP
1.9％，主要透過控制開支而非加稅，包括教育、農業補貼、交通及房屋開支，但軍費支出（2005╱06年度達七百億美元）提都冇提過，估計將面對國會激烈辯論，不過共和黨已控制參、眾兩院，估計反對力量不足以阻止財政預算案通過。上述理由大大阻止美元?利淡消息下回落，估計殊仔任內仍將對付恐怖主義及限制核擴散，因此美國需要強大軍事力量。殊仔不但希望世界和平（但係佢亦製造戰爭），同時堅持令美國成為全球超級強國，基於呢個原因，軍費開支唔會減少，同時又唔肯加稅，因此其他方面面臨削減無可避免。如上述諗法正確，美元強唔得幾多，但亦唔會繼續轉弱，估計今年美元?價?一定範圍內上落，而非形成上升趨勢。基於利率向上，市場心理如改變，美元或有升幅亦唔奇。
過去金價?支持?自印度及中東，近年金價獲支持?自西方世界，因為新投資工具如Central Gold Trust、 Gold Exchange Traded
Funds（ETF）等被創造出來，尤其ETF令買賣黃金一如買賣股票咁方便。ETF?全球愈來愈多交易所掛牌買賣，令愈來愈多投資者參與，大大增加黃金?投資方面需求（港交所仍未有ETF，似乎落後?D），此亦係金價一浪高於一浪?理由，最低限度投資者認為?ETF較?外幣更放心。
CRB指數創二十四年新高，但?自中國?輕工業產品仍以低價競爭（尤其家電及消費性電子產品），令美國CPI升幅唔大，但內地廠商所面對壓力極大。?利率仍低於CPI升幅?環境下，金價或遲或早升破去年高價。今天美國政府、企業及私人加起?負債係三十七萬億美元，相等於美國去年GDP四倍，假設有一天日本、中國及東南亞國家停止接受美元（去年中國外?儲備增加一千一百二十億美元，其中只有25％或二百八十億美元，其餘係美元以外其他國家貨幣），咁便大件事，而今年3月1
日起，南韓外?儲備亦分散到其他貨幣。
過去一個月，不銹鋼?內地漲價7％，主要受鎳價及運費上升影響。以304不銹鋼為例，由上月二千六百美元升至近日二千八百美元，但受宏調影響需求放緩，相信價格漲不了多少，只係如此一來五金行業所受壓力更大。2月23日寶鋼、攀鋼宣布產品價格上調，細節涉及十三個大類近百個品種，平均漲價四百至五百元人民幣，但冷板及彩塗只漲價二百元。鋼簾、彈簧、汽車用鋼加幅每噸五百元、三百元及二百五十元，令國內汽車業、造船業及電子業成本進一步增加壓力。
中國已形成年產三億一千萬噸鋼能力，在建能力有一億五千萬噸，基本上?今年和明年投產，供需問題可解決。估計鋼材價格進入穩定期，未來再唔係需求拉動價格上升，而係成本拉動價格上升。
家電掀起漲價潮
家電企業去年10月採購價較2003年同期相比，鋼材漲價70％，塑料漲73.9％；銅每噸上漲一千六百元，已接近企業成本，可承受上限。呢次上漲材料加價，終於引發家電行業加價潮。有關部門調查顯示，原材料佔家電成本最少三分一，以空調為例，去年原材料上漲令生產成本上升20％，電冰箱及洗衣機生產成本上升10％，去年唔少家電行業已進入零利潤生產，今年原材料價格再升壓力下，多數決定加價5％，例如國美、蘇甯、大中等家電賣場無論外國品牌或內地品牌，每件加價一百至二百元，以保住市場，又實現獲利。
造船業亦大吐苦水。上海滬東造船廠辦公室主任猛呻，話去年年初船用鋼板價格上升
100％，令造船成本上升三分一，兩年前接下?訂單要蝕本完成；但依家船用鋼板又加價。上海外高橋造船廠總經理陳民俊認為，過去一條十七萬五千噸?散貨船，需時十八個月完成，如今只需十四個月，好唔容易才降低成本5％，依家成本價一下子便食晒。以2003年計，十七萬五千噸?散貨船定價三千萬美元，依家已升至五千萬美元，變成訂單愈多蝕得愈勁。國家為支持造船業而提供低息或免息貸款，但上述好處一下子被鋼材漲價全吃掉。呢次鋼材漲價令今年中國造船業成本增加約三十億元人民幣！
中央決心加強煤礦安全改造
溫總已唔再哭了！2月23日召開國務院常務會議，研究加強煤碳安全生產工作，要求各級政府和煤礦企業加強領導，落實責任，痛下決心，防範煤礦重大事故發生，並組成責任處理小組對事故進行認真調查，追究相關人員責任，並提升國家煤礦安全監察局地位，增加其權威性及監察執法權；另安排三十億元基建資金支援國有煤礦安全技術改造，各級地方政府亦要籌措資金，支援煤礦安全技術改造。
改革開放二十六年，中國經濟發展相當好，但因過去對環保推行不力，代價亦十分大。內地官員潘嶽表示，中國九百六十萬平方里土地中，有三分一無法居住，另三分一面對水土流失問題，仍可用作居住及耕種?面積只有三分一。中共建國五十五年，人口增加一倍，但可居住面積減少一半（由六百萬平方里變成三百萬平方里），人口密度係世界平均值三倍，天然資源係世界平均值二分一，單位生產值排污量係世界平均水平十幾倍，勞動效率係OECD國家幾十分之一，經濟唔穩定系數係世界平均值四倍，每萬元GDP消耗礦產資源係日本七點一倍、美國五點七倍甚至係印度二點八倍。
中國綠色GDP損失嚴重
今天三分一國土被酸雨侵蝕，七大江河水系中劣五類水質佔41％，沿海紅潮發生次數較二十年前多三倍，四分一人口飲用唔合格?水，三分一城市人口呼吸污染空氣，全球污染最嚴重?十個城市中，有五個?中國。去年中國患病人次五億（平均每個中國人一年患病三點八三次），支氣管患者一千五百萬，每年二百萬人死於癌症，其中以北京最高。去年中國GDP上升9％，但綠色GDP（將污染與生態惡化造成?損失貨幣化）損失卻達15％。?經濟上，中國係進步?，但環境及生態上卻大大退步，唔少森林被破壞，原木被賣掉去創造GDP，但野生鳥類、哺乳動物、微生物及水土流失卻冇計算?GDP內，如將綠色GDP計算在內係得不償失。
西方國家已利用技術及資本遏制境內環境問題並修補過去所損失?綠色GDP；但中國卻興致勃勃走上西方國家三十年前?老路。經濟須發展，但環保亦重要，不能只顧經濟增長而犧牲錦繡河山。
四千年前夏朝已經下令春天不准砍樹，夏天不准捕魚，秋天不准捕殺幼獸，冬天不取鳥蛋。三千年前周朝根據氣候節令，嚴格規定打獵、捕鳥、捕魚、砍樹、燒荒時間，較西方國家1972年才呼籲全人類環保仲要早幾千年。中國近年係咪過分注重經濟發展，連幾千年傳統文化強調人與環境和諧並處亦忘記?？
中國2003年9月正式通過實施《環境影響評價法》，一年半時間過去了，中國環境未見改善反而惡化，大部分罰款只係?一萬元以下，二十萬元罰款必須省級人民政府批准才可，至今環境執法部對污染單位罰款從未超過一百萬元，相對於企業利潤，上述數字點樣起到阻嚇作用？
中國未來到底要「金山銀山」，抑或要「綠水青山」？
誤將一時現象長期推算
1930年Arthur
Sherman在底特律汽車展中展出佢精心設計?「車上屋」（一間建?車輪上?屋，可用汽車拖?四圍去），到1936年有人估計美國共有十六萬架「車上屋」。著名經濟學家Roger
Babson以「車上屋」過去七年增長率推算未來二十年（1957年）美國將有一半人口住在「車上屋」，結果1937年「車上屋」銷量大，至今住?「車上屋」?美國人只限於旅行，好少人真正住?「車上屋」。有幾多人犯?同樣毛病，就係將七年現象長期推算下去？例如1990至97年香港七年樓價！F.J.
Chu?著作《The Mind of the
Market》中話，股票市場?歷史係記載人類容易忘記?歷史。太陽底下無新事，只係人類不斷重複犯過去曾犯過?錯失。1982至99年標普指數平均每年上升18.5％，但2000年起卻停止每年上升?趨勢。冇任何事物係必然?！
華索國際（8220）停牌，宣布控股股東變更可能提出全面收購。
世茂中國（649）發行一億八千五百多萬股可換股票據，換股價一元三角五仙，另加一億九千四百多萬元貸款，作為收購綏芬河世茂發展公司之用，該公司擁有中俄邊界土地，可發展住宅、商業及零售設施、倉庫及物流。
松日控股（283）發行新股，集資二億零二百萬元，其中九千五百萬元用作拓展新產品，一億零七百萬元作為營運資金，主要配售八千萬股，每股二元六角，佔擴大股本12％。
萊福資本（901）停牌，宣布供股。
友利控股（419）以每股一角二仙配售六億五千四百八十五萬股新股，集資七千八百多萬元作為營運資金。
利福國際（1212）、華潤水泥（712）停牌。
■邦盟匯駿（8158）、金蝶國際（8133）在3月7日公布業績。
26
日防夜防 家賊難防
2月25日，周五。恒生指數升96.18，收14157.09；成交二百二十四億三千五百萬元。2月期指收14172點；3月期指收14060點。
ASM太平洋（522）升2.1％，見三十四元，公司執行董事認為晶片需求今年第二季開始回升；建滔化工（148）升6％，見二十二元九角，公司宣布新加坡?邊賺大錢，以二十二元九角計，該公司1993年10月上市至今，十年內股價上升超過十倍，由此可見買中一間優質二線股?吸引力；漢思（554）股價升
11％，見一元一角八仙，大股東以每股一元減持一億股，令持股量由75％降至68％；上海復地（2337）跌5.9％，見二元七角七點五仙，公司以每股二元八角二仙發行一億四千六百六十萬股新股，集資四億一千三百萬元；建溢集團（638）升2.6％，見七角八仙，公司以三千七百八十萬元出售九龍陳列室及寫字樓。大市傾向炒賣二線股及落後股，即去年3月至今炒賣中價股熱潮今年繼續。
電盈（008）去年估計獲利十六億零六百萬元或每股獲利三角，O十五點三倍；今年獲利估計可上升至十九億九千一百萬元，但因股數增加，每股獲利相信仍係三角，未來O十五點三倍。與網通合作對集團長期利益有利，但對電盈可見將來盈利影響十分有限，估計後市牛皮。
新世界中心崇光前景明朗
利福國際（1212）去年估計獲利四億一千四百萬元或每股獲利五角五點四仙，O二十二點六倍，並成為尖沙咀新世界中心十一萬五千呎樓面?租客，?九龍開設第二間崇光百貨，令前景明朗（首十年租金佔該公司總營業額6％，第十一至十五年佔總營業額7％），估計需一億元重新裝修，隨?迪士尼樂園落成，新世界中心崇光可吸納呢批遊客消費。利福現價略為偏高，因前景睇好，股價仍可進一步上升。
亨泰（197）去年7至12月獲利五千一百六十八萬元，較2003年同期升49.2％；每股獲利六點六仙，升13.79％，中期息每股零點五仙。
國浩（053）半年獲利十五億六千二百九十六萬四千元，較2003年同期升26.9％；每股獲利四元七角五仙，中期息每股八角，較2003年同期升一倍！今年上市公司派息幅度大增，證明資金無出路。
未來兩年新住宅供應單位因過去政府賣地大減而減少，估計今年只有二萬一千二百個，明年更下降至一萬七千四百個。停止賣地十八個月採用勾地政策，令去年土地供應仍然甚少，經過三年減少土地供應，香港地產商又再面對土地供應不足問題，令樓價2003年第四季起回升，因去年供應量已較2003年減少23％，意味「高地價政策」又再重新執行。
去年1至8月澳門政府博彩稅收入達九十二億五千四百萬元，較2003年同期升50％。按規定，博彩經營毛收入36％交政府，另1.6％作促進、發展及研究澳門文化、社會、經濟教育、科學及慈善活動，1.4％用於建設澳門。換言之，毛收入有39％歸政府，如此計算，賭場毛收入豈非達一百五十六億七千多萬元？其實又非如此，因全部毛收入（二百五十七億元）70-80％來自貴賓廳，其中42-45％收益被中間環節（賭廳承包人、疊碼仔、賓館及餐飲開支）佔去，即賭場只佔毛收入10％（二十五億七千萬元）左右。以金沙為例，每天毛收入一千五百萬至一千九百萬美元，每天純利只有八十萬美元！
賭場冇想像中賺咁多
2003年澳門博彩旅遊娛樂公司總收入二百八十六億八千八百萬元，徵稅一百零一億元，撥款八億六千萬元和營運成本一百四十三億二千一百萬元，之後純利只有三十三億四千九百萬元。換言之，去年澳門賭業純利的確大增，但較一般人估計中細，估計約一百億元左右。相信香港賭場股已炒過籠。
受煤價持續攀升刺激，煤炭開採獲大量投機資金追捧。由於煤炭資源價格由政府定價，遠低於真實市場價，只要將資源弄到手，差唔多可一夜暴富，形成各煤炭資源區炒資源之風甚烈。山西省長治縣一位個體煤礦老闆話，照理以煤炭行情計，弄到一個十萬噸能開採十年?煤礦，拿三百萬元送禮亦划算，因為十萬噸礦一年能賺七百萬元，一半送禮一半交稅算係白幹一年，以後九年仍能賺幾千萬元。2000年一噸煤才十多元，送禮幾千元，依家一噸煤能賣一百二十多元，同樣規模?礦送一兩千萬元禮仍然有錢賺！建礦成本同2000年冇差別，仍係幾十萬元，只係送禮費用大幅上升而已。今天山西煤礦大部分被浙江人買走，說明所謂拍賣其實黑箱操作，例如長江縣正拍賣千座煤礦，底價一千萬元，而實際價值兩三千萬元，同縣領導打個招呼，一千五百萬元封頂，至於私下活動使?幾多錢？有人話係二百萬元公關費。呢類「經營權」出讓而非「開採權」出讓，有邊個畀錢搞安全措施？圈煤之禍甚於圈地，因為會「死人」，但似乎又冇解決之法。呢種只顧眼前利益、竭澤而漁?開採方式，不但導致資源嚴重浪費，?D投機資金採取「撈一把就走」?心態，令礦井安全投入大部分唔合規格，安全隱患突出，不時出現煤礦災難，令人鼻酸。
依家唔少落後地區，煤每噸生產成本約十二元，其中礦工佔三到四元，但市場售價一百二十元，可見其暴利，唔少溫州商人因此到山西承包煤礦，而無煙煤、貧瘦煤及煉焦煤特別緊張，可達每噸二百五十至二百六十元，但山西省煤礦瓦斯監測水平好差，造成一再出事。
2月25日國家發改委透露《國務院關於鼓勵及支援和引導個體私營等非公有制經濟發展若干意見》已經下發，規定非公有資本將允許進入電力、電訊、鐵路、民航、石油等由國有企業壟斷?行業和領域，將引入競爭機制，加快完善政府特許經營制度，規範招投標行，支援非公有資本參與各類公用事業和基礎設施的投資、建設和營運，包括國防科技工業建設、體育、文化、?生、科研、教育和金融業。1979年改革開放第一年，民企只佔GDP總值1％，依家已佔三分一，城鎮新增就業崗位七成?自非公有制，從農村轉移出勞動力七成以上由非公有制經濟吸納，依家進一步把更多行業向非公有制私營個體開放。
三成私企由黨員經營
私營企業業主33.9％係黨員，近十多年大量黨員幹部和黨員知識分子下海經商，應係好事。但全國只有六千多萬共產黨黨員，佔全國十三億人口5％，但私營企業主有三分一係黨員，而且都係大型企業，點解黨員?十多年內能迅速致富？係佢地智商高抑或關係好？開拓市場較非黨員方便？有待進一步調查研究。佢地?「第一桶金」如何獲得？與原有崗位有乜?瓜葛？「原罪」問題已經唔新鮮，但33.9％私營企業係黨員經營，而且都係大型?，如果真係佢地本領高強，可喜可賀；如果係利用黨員身份，擴張關係，進行錢權交易或權力期權化，便唔值得高興。 過去政企不分、行政干預及訊息量唔夠，都係造成特權階級?理由，即中國企業唔係?公平條件下相互競爭出現能者奪魁?結果，中國企業發展環境仍須優化，包括法律環境、政策環境、社會環境、輿論環境、市場環境、投資環境及信用環境，佢地?得分分別係48.33％、35.87％、44.82％、39.63％、38.11％、40.12％及43％，即冇一項環境得分係50％或以上。換言之，中國政府對私營企業開放度仍唔足夠，必須繼續努力改革。過去GDP高速增長主要建基於低勞動成本。
溫總批示：山西太原銀行事件係建國以來最大?金融詐騙案！四大國有商業銀行中，除中國工商銀行外，無一倖免。股份制商業銀行中，交通銀行及光大銀行、唔少證券公司、信託公司及企業單位亦牽連其中。案中主角王力民2月12日被拉，身份係太原市通達科技有限公司總經理，案件涉及金額多達十餘億元人民幣，嫌犯三十五人，仲有朱玉傑、田志剛、胡吉賢、杜建國四名主要嫌犯在逃。山西省太原市內商業銀行幾乎全部涉及，只有工商銀行例外。案發去年7月28日太原市公安局開始接到太原市五家銀行關於票據詐諞報案開始，因此亦叫「7．28案」。報案銀行普遍稱有大筆儲蓄戶資金?支行或分行處不翼而飛，而且手法粗糙，提款印章、轉賬支票等只要小心D便可發現偽造，其後愈查愈大件事，一度估計涉及金額二十億元。公安機關最初以為係金融犯罪集團所為，查落去發現五家銀行涉及七十三個交易，其中最大係中國農業銀行高達四億九千萬元，建設銀行二億元。
不正常環境好人變壞人
跟住去年8月3日王力民逃亡，再追查下去發現王力民利用多間公司將資金?各銀行中轉來轉去，製造虛假交易；加上同銀行最基層組織經常有往還，?D主任級職員根本上無權批出貸款，卻有權拉貸款，完成後利息5％作為勞務費作為獎金，而王力民卻能為佢地提供「存款」，讓佢地?獎金，條件係存入後「非法劃走一筆錢」，結果出現王力民一方面存款一方面劃走別人或別家企業?存款，答應?別人提款時存回，結果只係存入一筆存款卻劃走人地?多筆存款，別人到銀行提款才發現自己?存款唔見?，而提款印鑒卻係假冒。咁低劣?手法居然可騙走太原市銀行及信貸公司巨款，溫總唔被激死才怪！
案中另一位朱玉傑1999年獲「中國當代慈善企業家」稱號，更係山西省九屆政協委員、中國民主促進會山西省委員會主任，佢誇口發明?新藥可醫多種奇難雜症，並計劃去年底在港上市，其實係海外賭徒一名，經常到澳門賭博，山西證券更將投資者買股票?保證金一億五千萬元交畀佢。
其實王力民及朱玉傑行騙手法並唔高明，只係利用銀行基層職員貪獎金?心態，用假印章劃走別人存款（佢地以為王力民?去存入另一間銀行套息）。依家爆?出?如何善後？就係國有商業銀行又多一筆壞賬?。如告自己職員，又告佢地乜?？冇認真辨別印章真假？最大?問題係，依家仲有幾多家賊未曝光？
北京大學金融犯罪學研究專家白建軍博士發現，近年一百間銀行被騙故事中，有60％屬於內部職員問題，而呢60％騙案涉及88.9％總損失，家賊和外賊聯手得逞率達91.7％。國有商業銀行內到底有幾多家賊？冇出事之前又點可以知道？
伊拉克監獄證明正常人如?不正常環境下，好人都會變壞人！1971年心理學教授Zimbardo利用自願人士做實驗，將佢地困?一個擠逼監獄內部分人做「獄卒」，部分人做「罪犯」。雖然獄卒明知罪犯係自願人士但六天後獄卒開始虐待罪犯。另一名心理教授Milgram發現，超過60％的人?上級指令下願意向無辜者施行電擊酷刑，令受刑者痛苦不堪，原來係壓逼環刺激人類內心深處隱藏虐待別人?欲望！中國春秋時代晏子亦有曰：橘生淮南為橘，生於淮北為枳，雖然種子相同但因水土有異，其實味也不同，證明環境可以改變一切。今天內地貪污大部分因素同環境有關，要改變貪污現象，必須先改變產生貪污?環境，此乃良好統治應做之事。
香港貪污情況受控制亦係環境因素，但廉潔程度1997年後正在回落，應及時阻止，不然香港不但主權回歸，連貪污也回歸便麻煩。
美經濟放緩中國大受影響
日本及德國呢兩個世界上第二及第三大?經濟體系去年下半年齊齊重返衰退，OECD領先指數亦亮黃燈；加上孳息曲線在拉平中（短息上升，長息下降），擔心美國從2001年第四季開始?經濟復甦亦到?黃昏。今天推動全球經濟增長?兩大機器係美國同中國，美國大量印銀紙購買中國廉價消費品，不過美元可信性正在動搖，中國亦早已實施宏觀調控，令工業生產增長率由去年首兩個月19.4%，下降至同年12月?14.4%，預測今年進一步放緩，而今年1月工業生產增長率更進一步下降至8.9%（部分受春節影響），係2001年第四季美國經濟復甦以來增長率最低?一個月份。再從波羅的海乾貨輪指數睇，去年初升幅係
2003年同期250%，今年初同去年初比較係負增長，代表航運業高潮?去年出現。中國唔同日本及德國，內銷市場十分弱，仍然以出口帶動經濟成長（即美國打噴嚏中國便感冒），美國經濟如出現放緩，中國無可避免大受影響。如果美國呢一次信貸泡沫爆破?話，勢將影響美國房地產及債市、股市。
現代旌旗出版（8010）3月1日起改名星美出版集團。
至卓國際（2323）停牌，宣布配售新股。
上海復地配售一億四千六百六十多股萬新股，每股二元八角二仙。
中國星（326）以每股五角配售七千六百六十萬股新股，佔擴大股本14.72%，集資三千八百萬元作為營運資金。
■中海集運（2866）、海港企業（051）、嘉里建設（683）、安捷利實業（8298）、?盈控股（8101）3月8日；晶門科技（2878）9日；安利控股（102）10日；寶訊科技（8089）18日公布業績。
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董伸手乃老副適當人選
2月27日，周日。是日天陰，情況同香港依家經濟差唔多，似好非好似淡非淡。今天乃典型「烏冬」，山冇得行，與行友通電話，談如何達到一戶三孩之目的，甲話偉伯之建議可行，此建議係乜，乃對避孕套課以重稅同買煙仔送偉哥是也。諗落都唔係冇用；不過，甲公話最好由胡寒喧勸港人信天主教，事關忠實教徒都有好生之德，有幾多便生幾多也；到?一戶三孩之目的既達，屆時已?第二任行長任內之胡寒喧便會行德政，每戶免費分配一名外地或內地保母以照顧眾小孩。咁香港就大治矣。稍後聽見曾前主席話董伸手乃老副之適當人選，同我老曹心意相通也；睇?此乃為董伸手離職前放長長之補假?安排，乃港人大大之福音也。
2004年3月1日（當天恒指最高見14058點）大市進入重新組合期，亦即揀股唔炒市期，至今已一年，識得揀股者?過去一年賺得盤缽滿，唔識揀股者上周五恒指14157點可能仍有虧損。盛衰循環周期去年3月結束，取而代之係揀股及揀行業，有Ｄ行業進入收縮期，有Ｄ仍在擴張，有Ｄ公司做得好，有Ｄ唔得……。類似2004年3月至05年2月?表現相信仍繼續。
半年內仍炒賣細價股
以美股為例，四年周期2002年10月開始，2006年年底結束，如參考1966至82年的四年周期，最近呢個四年周期高潮?今年第一季至第二季之間結束，不同行業以不同時間見頂，例如能源、原材料、公用股、消費股等一個接一個見頂，然後下調，即經過2003及04年反覆向上後，今年第二季（或第三季）進入反覆向下期，另一個四年周期2006年第四季才開始。最後上升股必然係細價股，估計未來三至六個月大市仍以炒賣細價股為主。但今年下半年大市好大程度係向下炒。即今年3月開始，股市甚至較
2004年3月至今年2月更難玩，相信只有二線股才有較出色?表現，而恒生指數估計上下波幅不足500點。
高盛證券相信踏入2000年高科技行業增長率4-5%，較1990年呢十年?年增長率減半，而成為周期性股再唔係高增長股；反之，能源股進入2000年卻成為高增長股，如冇及時發現此一變化者，過去四年表現失色。
2000年投資界對3G過分睇好而帶來災難，經過多年調整後，去年全球使用3G/WCDMA人數仍只有一千六百萬，其中一半係日本NTT
DoCoMo客戶，和黃（013）?大力推介下，3G客戶已達六百五十萬，其他3G用戶只有一百五十萬，相對於全球十二億流動電話用戶而言，3G佔有率只有1.33%，大有發展潛質也；日本計劃今年將3G用戶提升到一千六百萬至一千八百萬，和黃目標作一千三百萬，Vodafone計劃2006年3月有一千萬3G用戶，Orange一百五十萬至二百萬，德國電訊及意大利電訊計劃係一百萬，即明年年初全球用戶可達四千三百萬至四千五百萬，中國相信今年唔會加入，而美國WCDMA發展仍在併購中，諾基亞認為3G手機已到?價格競爭性階段；加上科技進展，去年及今年發展雖然緩慢但有信心好快進入高速成長期。
上周二日本最大鋼鐵商新日鐵與全球最大鐵礦石商巴西淡水河谷公司達成鐵礦石格價上升71.5%?協議，對中國鋼鐵廠而言係災難性價格。從河北到廣東、從山西到上海，無數鋼鐵廠對進口鐵礦石依賴程度達50%，如鐵礦石漲價71.5%，中國進口鐵礦石成本將增加二百六十億美元，每噸鋼成本上升二百一十元。內地企業如寶鋼對入口鐵礦石依賴程度更達90%以上；反之鞍鋼（347）擁有本身礦山，受進口礦石漲價影響極少，成為受惠者。
澳洲2月26日亦調高今年鋁、鎳、鋅和銅價格預測，認為全球基本金屬仍處供不應求狀況，對鋁價格估計由每噸一千七百六十四美元上調至一千九百八十四美元，睇?今年基本金屬價仍有上升空間。
中國經過二十五年高速增長後（每年9％），已成為世界第四大GDP體系，僅次於美國、日本同德國。未來中國GDP仍以平均每七年上升一倍?速度增長，美國地球政策研究所認為，未來二十五年中國將取代美國，成為全球第一大消費國，未來最高速增長係中國消費市場；以肉類計，中國人年均消費四十九公斤（美國一百二十七公斤），未來升幅仍大。上述情況?日本、南韓、台灣、香港、新加坡出現過，未來?中國重演，2001年年底隨?中國加入WTO，內地進入第二次改革開放，便是將中國消費市場提升效率、素質及競爭力。八十年代香港製造業因進入中國而做大做強；2001年起，香港服務業亦因進入中國而做大做強，以中國十三億人口計，未來二十五年對消費品及服務需求極大。今天中國消費市場改革開放仍?嬰孩期，一如八十年代初期?製造業，但未來中國消費市場將高速增長，十三億人口只要20％成為中產，已有二億六千萬即超過美國依家中產人口數字！政府計劃2020年中國GDP仍可翻兩番（係去年?四倍）中國已進入「消費年代」，未來搵銀觀念，係點樣在中國消費年代來臨中獲利。
須對全球趨勢有所了解
今天市場已環球化，投資者必須對全球趨勢有所了解（例如過去三年炒美元貶值）及有信心，無論市況係點，都能搵到賺錢機會，知所迴避及知所進取，例如何時買入、買賣何股、承擔幾多風險，甚至何時沽出及如何分散投資都必須極之專業。成功財富建立者不但係勇於賺錢，同時懂得點樣保存佢，千萬不可水過鴨背留唔住。過去幾多投資者賺?唔少但最後仍係一無所有！冇進取作風係賺不到錢唔?、冇穩健性格則留唔住錢，財富建立者應進取時進取、應穩健時穩健。
2003年起，國企、紅籌股已成為投資者不能不睇?市場，但同時又係高風險市場，知所取捨並唔容易。如何快速地及大量地增加財富，需要智慧、洞察能力而非單靠運氣，巧妙地運用策略更需要勇氣和決斷力而非擲銀幣去決定。二十年股市年年上升、樓價年年上升、薪金年年上升似乎係順理成章?事，如果你?三十歲前未賺得第一個一百萬元，便好似好愚蠢，?四十歲前未賺得第一個一千萬元，便認為自己唔及別人；世界實在太美好了。但突然之間，1997年8月後發現原來樓價可以大幅回落；2000年發現科網股泡沫爆破；2002年港元追隨美元貶值三分一。過去措手不及者成為負資產或?科網熱潮中沒頂或?住Ｄ港紙等貶值。唔少人話畀你知惡夢已過去，股票可以照炒、樓價可以照升，你信到足就奇。
買股票無謂中長線持有
CRB商品價格指數已見二十四年新高，到底3月22日、5月3日及6月30日聯儲局三次會議係咪每次加息四分一厘？恒指係咪一如估計?14500至12800點之間擺動？根據John
Hussman分析，現價標普五百指數O二十一倍，以O計已唔值得買入後持有，即使美股保持過去純利升幅即平均每年6%，未來五年美股平均回報率亦只有
4.75%（三十年期債券息率四厘六），今時今日買股票回報同債券相近，但風險高好多。港股?情況亦接近，以現水平睇已冇中長線持有價值，只有短期炒賣價值，此乃股市十分飄忽不定理由。
聯合國估計，今年全球GDP增長3.6%（去年4.7%），重返二十年前增長水平，結束八、九十年代因經濟環球化、資訊科技發展及中國經濟改革開放帶?二十多年高速增長期。情況有D似戰後五、六十年代經濟高速增長後，1973至82年共十一年唔知何去何從?感覺，上述情況係咪從去年起又重演？歷史常常係令我地可窺視未來?一道窄縫，雖然未來唔係過去?重複，但前事不忘後事之師。1973至82年式滯脹係咪已?眼前？你我都木宰羊。類似1990年日本或1997年8月後港式通縮，係唔可以?美國出現，不然將係全球經濟大災難！美國經歷1929年華爾街大危機後，絕不容許同類情況?美國出現第二次。美債2003年6月開始回落（2003年6月至04年12月美債上升只係反彈），代表美國進入長期滯脹機會大於通縮，上述亦係金價所作?啟示。再睇埋油價2003年開始受需求帶動上升，主因係中國及印度進入石油高需求期，二十五億人口放棄踩單車，改乘其他交通工具，呢股威力不可忽視。隨?中國及印度人生活水平上升，原材料價格點能唔升？過去二十五年，中國政府盲目追求GDP增長率，已令三分一國土面對酸雨，三分一國土唔適合居住！未來中央政府必須諗辦法?經濟增長與環保兩方面取得平衡，代表今後十年中國GDP增長率無可避免地放緩，中國將拒絕接收垃圾工業還我錦繡河山。過去OECD國家不斷將垃圾工業向中國轉移?情況應該制止，污染貧窮國家去達致OECD國家環保?行為應該制止。?環保方面係無法各家自掃門前雪?，例如珠三角?污染令本港空氣素質直線下降，如果冇珠三角政府合作，單靠港府搞環保係無用?。
過去中產階級花太多時間?追求財富上，1997年樓市泡沫爆破後，享樂主義（Hedonism）抬頭，追求完美成為中產階級追求另一目標，即係體驗所有人類美好?感覺。例如點樣生活、點樣對待子女、點樣交友及點樣同鄰居相處，都表現出自己?智慧同高尚。下面係十項可參考?意見—
一、飲酒：主要紅酒及香檳，要吃得精采而非吃得呆滯，飲得適可而止而非醉倒，不但顯示自己品味，同時令自己活得健康。
二、談吐：要有內涵而非八卦新聞或朋友間是非。
三、秩序：做工時間佔有你?一部分而非全部，有時間同家人及朋友去享受人生，不讓工作影響生活。
四、決策能力：有決斷力及經決定後?事貫徹執行以達目標，絕不優柔寡斷。
五、不浪費：應花則花、不應花則不花，絕對不在別人面前誇富，明白適當?重要而非奢侈。無論衣、食、住、行都令人感到舒適而非令人討厭?奢侈。
六、勤奮：不浪費時間應做就做，不將時間浪費?無關重要事項上，留意機會而非投訴困難。
七、誠懇：不用欺詐手段，一切從正直出發，不誇大，不作冇建設性批評。
八、公義：對人對事持公義態度，要有良好商業操守。
九、溫和：不極端，節制自己?憤慨以免傷及別人，先聽別人說話然後才輪到自己。
十、清潔：包括身體、衣服、居所、交通工具思想清潔。